序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇資產(chǎn)證券化概念范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

本文探討了住房抵押貸款證券化在我國(guó)實(shí)施的相關(guān)，為住房抵押貸款證券化在我國(guó)的創(chuàng)設(shè)進(jìn)行了一些法律方面的探索，試圖為這一行為投入一個(gè)法律人應(yīng)有的關(guān)注和解釋。

文章首先解釋了資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的一些相關(guān)背景和基本概念，第二部分介紹了西方各國(guó)和我國(guó)省在開展證券化業(yè)務(wù)中的法律規(guī)范和監(jiān)管，以求對(duì)我國(guó)證券化業(yè)務(wù)的開展提供一個(gè)比較法意義上的視角；住房抵押貸款證券化所涉及的參與主體較多，這一問題的說明集中在文章的第三部分；第四部分闡述了住房抵押貸款證券化實(shí)施過程的不同階段和其中所產(chǎn)生的法律問題的調(diào)整；第五部分集中說明了住房抵押貸款證券化在我國(guó)實(shí)施的法律困境，即我國(guó)現(xiàn)有法律的空白和與證券化業(yè)務(wù)開展的法律沖突，并提出了相應(yīng)的解決措施；第六部分是文章的結(jié)尾，對(duì)全文起補(bǔ)漏和綜述的作用，并提出了我國(guó)住房抵押貸款證券化法律規(guī)范的內(nèi)容設(shè)想，以及我國(guó)住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的開展可以通過國(guó)有獨(dú)資公司或信托兩種形式開展。

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化 信托 特殊目的機(jī)構(gòu)

住房抵押貸款證券化的法律問題

【目次】

第一章：引言

第一節(jié)：?jiǎn)栴}的引出

第二節(jié)：抵押貸款和資產(chǎn)證券化的基本概念及職能

第三節(jié)：資產(chǎn)證券化的相關(guān)概念區(qū)分

第二章：國(guó)外房貸證券化的法律監(jiān)管及其對(duì)的啟示

第一節(jié)：美國(guó)的證券化法律規(guī)定

第二節(jié)：歐洲的證券化法律規(guī)定

第三節(jié)：亞洲國(guó)家和地區(qū)的證券化法律規(guī)定

第四節(jié)：國(guó)際清算銀行對(duì)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定

第五節(jié)：我國(guó)已有的證券化試點(diǎn)方案、探討

第三章：住房抵押貸款證券化的運(yùn)行主體

第一節(jié)：證券化流程中的各參與方及其相互關(guān)系

第二節(jié)：特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)的設(shè)置

第四章：住房抵押貸款證券化運(yùn)作流程中遇到的法律問題及其解決

第一節(jié)：資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中的法律問題

第二節(jié)：信用增級(jí)

第三節(jié)：信用評(píng)級(jí)

第四節(jié)：證券化結(jié)構(gòu)中的法律問題

第五節(jié)：其他法律問題

第五章：證券化前提下對(duì)我國(guó)現(xiàn)行法律的及要求

第一節(jié)：標(biāo)準(zhǔn)住房抵押貸款證券化流程對(duì)法律的要求

第二節(jié)：我國(guó)先行法律、金融機(jī)構(gòu)的狀況、不足，證券化的法律限制

第三節(jié)：商品房按揭法律關(guān)系的分析

第四節(jié)：證券化法律關(guān)系的分析

第六章：結(jié)語：建立我國(guó)的住房抵押貸款證券化法律制度的建議

第一章. 引言

篇（2）

資產(chǎn)證券化的概念和實(shí)質(zhì)

資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具。但是，到目前為止，理論界關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念，具有代表性的定義主要有以下兩種：

第一種定義認(rèn)為資產(chǎn)證券化是指背后有資產(chǎn)支持的證券化。即資產(chǎn)擁有者將自身持有的各類資產(chǎn)分門別類，加以匯集組合，形成一個(gè)個(gè)“資產(chǎn)池”，池里所裝的資產(chǎn)都具有相似的收益特征，然后再把這些“資產(chǎn)池”委托或賣給專門機(jī)構(gòu)。實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

第二種定義將資產(chǎn)證券化劃分為一級(jí)證券化和二級(jí)證券化。一級(jí)證券化是指在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上通過發(fā)行證券來融資。二級(jí)證券化是指將已經(jīng)存在的貸款和應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)化為可流動(dòng)轉(zhuǎn)讓工具的過程。核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組，使其定價(jià)和配置更為有效，使各方均能受益。

本文界定資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性、但有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。實(shí)質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

我國(guó)實(shí)行資產(chǎn)證券化的意義

有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展

我國(guó)通過積極實(shí)行資產(chǎn)證券化，首先能夠分流我國(guó)龐大的儲(chǔ)蓄資金，壯大我國(guó)現(xiàn)有資本市場(chǎng)的規(guī)模；其次，通過資產(chǎn)證券化可以為資本市場(chǎng)提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲(chǔ)蓄替代型投資工具，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的形成；再次，資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)溝通的橋梁。

有利于盤活國(guó)有企業(yè)存量資產(chǎn)

通過資產(chǎn)證券化的實(shí)施，可以將證券化的債權(quán)債務(wù)相互轉(zhuǎn)讓、抵減，清理三角債務(wù)；可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金收入；通過表外融資改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況

通過資產(chǎn)證券化，銀行將一些缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。同時(shí)，將部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外進(jìn)行證券化，既可以減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，又可以盤活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。

我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的問題

從上文的分析知道，通過資產(chǎn)證券化將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可在資本市場(chǎng)上交易的證券，能夠連接資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，改善銀行流動(dòng)性，提高資產(chǎn)負(fù)債管理和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。但是，從目前國(guó)情來看，實(shí)行資產(chǎn)證券化還存在如下問題：

供給方面

供給方面的問題主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。不是所有的資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化的，必須滿足一定的條件，比如具有明確的界定支付模式、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率比較低；完全分期償還；多樣化的借款者；清算值較高。但是，在我國(guó)完全滿足以上條件的資產(chǎn)不是很多，所以要求我國(guó)相關(guān)管理部門應(yīng)該建立各種安全機(jī)制。

有效需求不足

資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國(guó)，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問題。

人才短缺問題

由于資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)技術(shù)性強(qiáng)、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，它涉及到經(jīng)濟(jì)、法律等各個(gè)方面，因此，需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識(shí)的復(fù)合型人才。但目前我國(guó)這方面人才比較少，在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進(jìn)行。

會(huì)計(jì)制度的缺陷及障礙

我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)制度還不完善，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度對(duì)之還不能完全適應(yīng)，迫切需要新的會(huì)計(jì)制度加以規(guī)范，否則會(huì)直接影響資產(chǎn)證券化的合法性，成為證券化的桎梏。

政府支持和稅收制度的障礙

在我國(guó)，由于《擔(dān)保法》明確規(guī)定禁止國(guó)家機(jī)關(guān)充當(dāng)擔(dān)保人，政府為住房抵押貸款進(jìn)行擔(dān)保存在實(shí)質(zhì)，在一定程度上加大了資產(chǎn)證券化的難度。另外，我國(guó)法律法規(guī)的不完善、銀行和證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)與管理等都會(huì)阻礙我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)行。

我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的對(duì)策

擴(kuò)大市場(chǎng)需求

市場(chǎng)需求是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施并發(fā)揮應(yīng)有作用的最終動(dòng)力，而市場(chǎng)需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點(diǎn)。要保證我國(guó)順利引進(jìn)資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點(diǎn)不應(yīng)放在銀行不良資產(chǎn)上，而應(yīng)放在銀行基礎(chǔ)設(shè)施、期限較長(zhǎng)的消費(fèi)信貸資產(chǎn)上。另外還有銀行與信托投資公司持有的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款，國(guó)有大中型企業(yè)的符合證券化質(zhì)量要求的資產(chǎn)。

完善相關(guān)法律法規(guī)體系

要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能夠?qū)崿F(xiàn)，真正達(dá)到破產(chǎn)隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本。

規(guī)范發(fā)展信用評(píng)估體系

對(duì)于目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機(jī)構(gòu)，政府應(yīng)該出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結(jié)構(gòu)的運(yùn)作。同時(shí)，可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)。以此來建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正和透明的信譽(yù)評(píng)級(jí)體系。

適應(yīng)資產(chǎn)證券化的稅收會(huì)計(jì)制度

資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會(huì)計(jì)、稅收問題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。會(huì)計(jì)方面，目前我國(guó)尚未出臺(tái)針對(duì)資產(chǎn)證券化交易的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)方法已難以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的復(fù)雜操作。

注重建立專業(yè)人才隊(duì)伍

資產(chǎn)證券化涉及金融、證券等諸多專業(yè)，需要大量的既有豐富理論知識(shí)，又有實(shí)踐操作技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)的專家。政府應(yīng)加大對(duì)資產(chǎn)證券化的研究投入，加大對(duì)現(xiàn)有的從業(yè)人員進(jìn)行培訓(xùn)力度。如可以考慮從發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)引進(jìn)專家，在借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上培養(yǎng)出一批專業(yè)人才。

參考文獻(xiàn)：

1.鄭時(shí)正.我國(guó)資產(chǎn)證券化的理論研究述評(píng)[J].湖北社會(huì)科學(xué)，2005

2.彭先涌.我國(guó)開展資產(chǎn)證券化的意義[J].沿海企業(yè)與科技，2005

篇（3）

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 融資 會(huì)計(jì)處理

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指，缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離組合，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)是指具有可預(yù)見的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，即發(fā)起人是將表現(xiàn)為資產(chǎn)的一種收益權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。證券化是指利用一定的標(biāo)準(zhǔn)，將不同風(fēng)險(xiǎn)不同特點(diǎn)的資產(chǎn)組織起來，出售給不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者。

資本證券化作為一種創(chuàng)新融資工具，具有傳統(tǒng)融資工具無法比擬的優(yōu)勢(shì)，不僅改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，還可以減少信息成本和交易成本、增加公司未來現(xiàn)金收入流 、有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。同時(shí)也通過多方合約分散投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資者增加了投資的安全系數(shù)。

二、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理

（一）從會(huì)計(jì)要素定義方面來看，資產(chǎn)證券化操作對(duì)象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)均提出了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩個(gè)會(huì)計(jì)要素，為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的確認(rèn)和披露奠定了基礎(chǔ)。

（二）從會(huì)計(jì)確認(rèn)方面來看，資產(chǎn)證券化確認(rèn)的關(guān)鍵時(shí)間轉(zhuǎn)讓者與受讓者之間的金融資產(chǎn)交易視同銷售（表外處理）還是作為擔(dān)保融資（表內(nèi)處理），不同的處理對(duì)開計(jì)報(bào)表影響不同。

1.金融合成分析法資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)模式的創(chuàng)新。金融合成分析法以資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件,包括：轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已跟轉(zhuǎn)讓人無關(guān),受讓人可以無條件地將金融資產(chǎn)用作抵押或再轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓人不再通過回購等途徑保持對(duì)已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制等。所以利用金融合成分析法對(duì)證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進(jìn)行測(cè)試時(shí),需要對(duì)證券化的整個(gè)合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨認(rèn),操作上具有一定的難度,這也是金融合成分析法的不足之處。在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有必要采用“金融合成分析法”對(duì)證券化資產(chǎn)予以確認(rèn)。該方法下“有效控制”概念的提出,無疑是一個(gè)創(chuàng)新,它不僅與我國(guó)《企業(yè)會(huì)制度》中資產(chǎn)的定義在邏輯上保持了一致性,而且由于它將金融資產(chǎn)視為由可以分割的各部分組成,根據(jù)轉(zhuǎn)讓方對(duì)各組成部分控制權(quán)的擁有情況分別進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,因此較“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法”更具有可操作性。

2.后續(xù)涉入法新型的資產(chǎn)證券會(huì)計(jì)確認(rèn)方法。該方法運(yùn)用了“部分銷售思想”，只要轉(zhuǎn)讓方對(duì)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的部分后全部存在任何后續(xù)涉入，與此相關(guān)的這部分資產(chǎn)作為擔(dān)保融資處理，而不涉入部分資產(chǎn)作為銷售處理。

(三)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量

如何對(duì)發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,以及所保留的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行計(jì)量,是資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的難題。

1．根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實(shí)銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債,應(yīng)以公允價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計(jì)量。如果某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進(jìn)行新的計(jì)量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價(jià)值-新增負(fù)債的公允價(jià)值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價(jià)值。

2．后續(xù)涉入法的相關(guān)計(jì)量問題。后續(xù)涉入發(fā)下的資產(chǎn)計(jì)量的關(guān)鍵是未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計(jì)量方式選擇。以獲得終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，自然用公允價(jià)值分配標(biāo)準(zhǔn)，作為銷售收入列示于利潤(rùn)表。而未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)以相應(yīng)部分分配到原始資產(chǎn)賬面價(jià)值繼續(xù)在報(bào)表中列示。相關(guān)損益計(jì)算用：轉(zhuǎn)讓損益=終止確認(rèn)部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認(rèn)部分資產(chǎn)分配到的賬面價(jià)值。

(四)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)披露

會(huì)計(jì)信息披露是通過財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行的,即向外界提供合乎要求的會(huì)計(jì)報(bào)表及其附注和說明。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的核心是以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表組成的會(huì)計(jì)報(bào)表體系,會(huì)計(jì)報(bào)表附注只起到補(bǔ)充說明的作用。由此便形成了通常所得到的兩個(gè)概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的直接結(jié)果,所以人們通常認(rèn)為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實(shí)上既重視表內(nèi)列報(bào),又重視表外披露,才是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告發(fā)展的必然趨勢(shì)。由于資產(chǎn)的確認(rèn)依據(jù)不同,從而會(huì)計(jì)報(bào)表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在IAS39《金融工具：確認(rèn)與計(jì)量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽定了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存信息,單獨(dú)披露以下信息：(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(SPV,Special-purpose Vehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí),是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化合計(jì)亟需解決的又一個(gè)難題。根據(jù)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)報(bào)表合并理論,母公司應(yīng)以對(duì)關(guān)聯(lián)公司活動(dòng)的實(shí)際控制程度作為合并與否的判斷依據(jù),而不是單純純決于法定持股比例；凡是對(duì)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)有實(shí)質(zhì)控制權(quán)的,都應(yīng)被納入合并報(bào)表編制范圍。也就是說,特別目的載體應(yīng)當(dāng)被納入發(fā)起人合并范圍。這時(shí),分別作為獨(dú)立法人實(shí)體的發(fā)起人和特別目的載體,將被視為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體；兩者之間的交易將成為經(jīng)濟(jì)實(shí)體的內(nèi)部交易,從合并報(bào)表中剔除出去。其結(jié)果是,不管發(fā)起人將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為真實(shí)銷售處理,還是作為有擔(dān)保的融資處理,對(duì)合并報(bào)表結(jié)果都不會(huì)產(chǎn)生任何影響。

三、企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化應(yīng)具備的條件

（一）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化后的債券償付需要穩(wěn)定的、結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金支付，這要求證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入。

（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有良好的財(cái)務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化后的債券償付最終來自于資產(chǎn)證券化發(fā)起人的償債能力與償債愿望。

（三）控股股東與地方政府的有力支持。有了控股股東與地方政府的支持，就可以利用政府的信譽(yù)吸引更多的投資者。

（四）資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng),其發(fā)展需要得到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律制度、信用基礎(chǔ)、會(huì)計(jì)制度、稅收制度等諸多因素方面的支持,每一因素均對(duì)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行有重要影響。

參考文獻(xiàn)

篇（4）

一、相關(guān)概念

（一）資產(chǎn)證券化的概念界定

“資產(chǎn)證券化”（Asset Securitization）誕生己有三十余年，由于其發(fā)展迅速，具體表現(xiàn)形式多種多樣，每簽訂一個(gè)新的合約都有可能產(chǎn)生一種新的金融創(chuàng)新模式。美國(guó)學(xué)者Gardner （1991）對(duì)資產(chǎn)證券化給出一個(gè)非常廣泛的定義：“資產(chǎn)證券化是使儲(chǔ)蓄者與借款者通過金融市場(chǎng)得以部分或全部地匹配的一個(gè)過程，或者提供的一種金融工具在這里，開放的市場(chǎng)信譽(yù)取代了由銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提供的封閉的市場(chǎng)信譽(yù)。”本文試圖從以下角度予以歸類：就其融資技術(shù)而言，是指發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性，但預(yù)期可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過一定的交易結(jié)構(gòu)安排，對(duì)不同資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行重新組合，使之轉(zhuǎn)換為可在金融市場(chǎng)中出售和流通的證券的過程。

就其融資方式而言，包括在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券舉債等模式，即一級(jí)證券化。和將己經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)和應(yīng)收賬款等集中進(jìn)行重新包裝和分割再出售給市場(chǎng)投資者，即二級(jí)證券化。

就其基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，特指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的可辨認(rèn)的有形或無形資產(chǎn)，并不包括商譽(yù)。商譽(yù)是在企業(yè)合并過程中產(chǎn)生的，其存在無法與企業(yè)自身區(qū)分開來，不能單獨(dú)用于出售或轉(zhuǎn)讓。因此，商譽(yù)雖然也出現(xiàn)在企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)，因其與企業(yè)的不可分割性，故不屬于資產(chǎn)證券化的范疇。

（二）對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)意義研究

資產(chǎn)證券化，在國(guó)際市場(chǎng)上已被開發(fā)，并已使用完整的，靈活的。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)表明，資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的建設(shè)質(zhì)量，雖然沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化交易，但影響十分深遠(yuǎn)。因?yàn)闆]有我國(guó)制度成熟的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)規(guī)范，在實(shí)踐中還沒有得到證實(shí)，有必要借鑒成功經(jīng)驗(yàn)的美國(guó)等證券化發(fā)展較為成熟的介紹國(guó)家，成熟的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)盡快，為證券基本會(huì)計(jì)問題的明確的規(guī)則。同時(shí)，一些會(huì)計(jì)規(guī)范和地方標(biāo)準(zhǔn)也不適合在我國(guó)目前的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作存在，需要做出相應(yīng)的調(diào)整。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)存在的問題分析

（一）資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)報(bào)表合并問題

資產(chǎn)證券化過程中構(gòu)建SPV的目的，是要完成轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離（bankruptcy remotement）的需要。所謂破產(chǎn)隔離，是指SPV可以避免受到其本身和發(fā)起人的破產(chǎn)影響，從而保護(hù)SPV借以發(fā)行的資產(chǎn)支持證券不會(huì)成為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。破產(chǎn)隔離分為SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離和發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。后者實(shí)際上是就是實(shí)體合并風(fēng)險(xiǎn)的隔離。實(shí)體合并（substantive consolidation）從會(huì)計(jì)角度上講，是指SPV的賬戶被合并為發(fā)起人的賬戶。一旦發(fā)生實(shí)體合并，將導(dǎo)致先前通過真實(shí)銷售建立的資產(chǎn)隔離的意義盡失，因?yàn)椴徽摪l(fā)起人還是SPV各自的報(bào)表原先如何確認(rèn)，作融資或銷售，對(duì)合并報(bào)表而言結(jié)果是相似的，證券化期望達(dá)到的財(cái)務(wù)目標(biāo)也就不可能完成了。

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)披露問題

資產(chǎn)證券化過程中最有必要披露的信息是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否屬于真實(shí)銷售，即是否滿足終止確認(rèn)的條件，這關(guān)系到資產(chǎn)是從資產(chǎn)負(fù)債表剔除還是繼續(xù)留在表上，因?yàn)楸硗馊谫Y和表內(nèi)融資對(duì)企業(yè)的影響是相當(dāng)大的。另外，如果終止確認(rèn)的資產(chǎn)只是其中一部分，那么對(duì)于轉(zhuǎn)讓人來說，就需要將部分的資產(chǎn)終止確認(rèn)，另一部分繼續(xù)留在資產(chǎn)負(fù)債表上，此時(shí)相關(guān)的披露也十分重要。

三、完善我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的策略

（一）資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)報(bào)表合并問題的策略

雖然目前暫時(shí)還不是很大的問題，但是隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展和資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的進(jìn)一步完善和發(fā)展，合并問題將會(huì)是一個(gè)必須解決的環(huán)節(jié)。從SPV的構(gòu)建模式來看，目前還只是以信托的形式，但以后可能會(huì)出現(xiàn)公司制等其他形式，那么如果發(fā)起人和SPV存在控制關(guān)系的話，那么合并自然是要發(fā)生的。我國(guó)目前的有關(guān)合并的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則過于簡(jiǎn)單，不適應(yīng)復(fù)雜的證券化的操作，如何規(guī)范構(gòu)建SPV的過程將是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)隔離關(guān)系到投資者的利益，而表外融資則對(duì)企業(yè)至關(guān)重要，這一切將有賴于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度的引導(dǎo)和規(guī)范。

（二）對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)與計(jì)量的建議

首先，是從研究方法上的建議，對(duì)于資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的研究要突破國(guó)際上現(xiàn)存的確認(rèn)與計(jì)量方法。我們?cè)诮梃b國(guó)外先進(jìn)的方法的同時(shí)，也要對(duì)其存在的缺陷和不適合我國(guó)的加以改進(jìn)和摒棄，而不是拿來主義。

參考文獻(xiàn)：

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篇（5）

一、資產(chǎn)證券化的概念及交易流程分析

目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于資產(chǎn)證券化并沒有一個(gè)公認(rèn)的概念，簡(jiǎn)而言之為：將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)集中起來，重新組合成可以在市場(chǎng)上自由買賣流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求至少應(yīng)符合兩個(gè)條件：一是資產(chǎn)必須為缺乏流動(dòng)性或者流動(dòng)性較差，二是資產(chǎn)必須能帶來可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。

一次完整的資產(chǎn)證券化過程應(yīng)包含以下十個(gè)步驟：（1）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）設(shè)立特別目的機(jī)構(gòu)（SPV）；（3）發(fā)起人向特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）出售資產(chǎn)；（4）信用增級(jí)；（5）信用評(píng)級(jí)；（6）發(fā)行評(píng)級(jí)；（7）發(fā)行證券；（8）資產(chǎn)支持證券的上市交易；（9）管理資產(chǎn)池；（10）清償證券。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化微觀風(fēng)險(xiǎn)有很多表現(xiàn)形式，比如利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)等。本文主要介紹微觀風(fēng)險(xiǎn)中的隔離風(fēng)險(xiǎn)、提前償付風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)就是風(fēng)險(xiǎn)隔離，風(fēng)險(xiǎn)隔離在資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)研究中占有重要地位。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人或SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，那么發(fā)起人或SPV一旦破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)將可能成為發(fā)起人或SPV的資產(chǎn)參加破產(chǎn)清算，從而損害投資者的利益。提前償付風(fēng)險(xiǎn)是指借款人因種種原因在貸款到期之前，償還其部分或全部借款；或借款人破產(chǎn)后其資產(chǎn)被拍賣償債，從而造成貸款者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)非預(yù)期性變化，導(dǎo)致其信貸計(jì)劃遭到破壞的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)包括欺詐風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)文件或證券失效風(fēng)險(xiǎn)、法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險(xiǎn)等，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2.宏觀風(fēng)險(xiǎn)

（1）金融危機(jī)。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初始目的是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)分散，然而，受到利益的驅(qū)使以及在法律制度的漏洞下，資產(chǎn)證券化逐漸被過度利用和濫用，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也逐漸被放大，最終會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

（2）通貨膨脹。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌?chǎng)上自由買賣和流通的證券的行為，但可被證券化的資產(chǎn)的前提條件是必須具有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。正因?yàn)槿绱?，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模近年來迅速膨脹，達(dá)到了驚人規(guī)模。這些資產(chǎn)證券化的債券可以作為抵押向銀行貸款，一旦貸款成功，大規(guī)模的貨幣就會(huì)流向市場(chǎng)，最終，如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)通貨膨脹。

（3）逆向選擇。以美國(guó)的次級(jí)抵押貸款證券化為例，貸款金融機(jī)構(gòu)為獲得高利潤(rùn)，會(huì)降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，這樣大量不合格的貸款者獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款，產(chǎn)生了逆向選擇。證券化機(jī)構(gòu)又將這些信貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，通過獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)隔離，再加上信用？級(jí)，使得資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)變得很復(fù)雜，進(jìn)而透明度降低，導(dǎo)致投資者對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)等信息了解甚少，市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)便成為獲息的唯一渠道。于是投資者通過選擇那些高收益的證券，使得高風(fēng)險(xiǎn)的次級(jí)抵押貸款盛行，再通過市場(chǎng)上反復(fù)的交易和買賣證券，風(fēng)險(xiǎn)得到不斷的放大和傳遞，最終可能釀成不可控制的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運(yùn)作過程中，由于自身原因或其它不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體經(jīng)濟(jì)損失和社會(huì)福利損失等。

（5）資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人可能隱藏資產(chǎn)的負(fù)面信息和債券的交易風(fēng)險(xiǎn)，比如抵押貸款的款項(xiàng)可能是貸給了還貸能力很差的貸款者。另外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在“發(fā)行人付費(fèi)”模式的激勵(lì)下給予超出債券本身信用的評(píng)級(jí)，之后證券發(fā)行機(jī)構(gòu)在沒有盡職調(diào)查的情況下就直接進(jìn)行了產(chǎn)品的承銷，放松了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求導(dǎo)致資產(chǎn)的高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了沒有充分信息的投資者。

三、總結(jié)

對(duì)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理，既要從源頭上對(duì)其進(jìn)行控制，也要在其實(shí)施過程加強(qiáng)管理，比如在住房抵押貸款發(fā)放中，貸款機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格要求借款人的貸款標(biāo)準(zhǔn)，提高資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品質(zhì)量，從而從源頭上降低風(fēng)險(xiǎn)；在信用評(píng)級(jí)過程中要加強(qiáng)監(jiān)管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公正合理的執(zhí)業(yè)；在資產(chǎn)支持證券的承銷過程中承銷商要充分揭示證券的風(fēng)險(xiǎn)等等。在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理上政府應(yīng)該扮演重要的角色，政府在加強(qiáng)和完善監(jiān)管體制、構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需要的法律環(huán)境、規(guī)范發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)等方面的措施，對(duì)于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著重要意義。

參考文獻(xiàn)：

篇（6）

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國(guó)的投資銀行家維斯?S?瑞尼爾（Lewis S.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國(guó)杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動(dòng)性”的資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)格。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對(duì)于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項(xiàng)試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。這兩項(xiàng)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（銀監(jiān)會(huì)）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)收益權(quán)）。

我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項(xiàng)資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動(dòng)性整體過剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對(duì)于四大國(guó)有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進(jìn)行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長(zhǎng)的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤(rùn)。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長(zhǎng)期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對(duì)于占融資比例絕對(duì)多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個(gè)基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點(diǎn)沒了。中國(guó)貸款是23.6萬億元，200個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實(shí)行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項(xiàng)目。用交通銀行副行長(zhǎng)錢文輝的話說，“我們目前對(duì)資產(chǎn)證券化肯定不感興趣。”資產(chǎn)證券化的開展對(duì)很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問題。資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，國(guó)開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來，在定價(jià)的時(shí)候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。

另外，市場(chǎng)定價(jià)要遵循基本的市場(chǎng)規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對(duì)方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不可實(shí)現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級(jí)市場(chǎng)的情況來看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。一方面出券方很難在市場(chǎng)上找到交易的對(duì)手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動(dòng)性是無從談起。

2008年的1月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》?！兑庖姼濉芬螅ｋU(xiǎn)公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級(jí)或相當(dāng)于AA級(jí)以上的優(yōu)先級(jí)證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險(xiǎn)公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場(chǎng)的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品，面對(duì)有限的投資人，對(duì)收益率和期限的要求都會(huì)越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)無存。理論上的合格發(fā)起人與實(shí)際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會(huì)在第一輪或第二輪的申請(qǐng)中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場(chǎng)中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動(dòng)性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無法獲得實(shí)際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個(gè)貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實(shí)效。但存在的問題在實(shí)踐中仍有可能累積風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對(duì)以上問題，提出如下的三點(diǎn)建議：

(1)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。我國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢(shì)必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個(gè)世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解，反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程，資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會(huì)帶來更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)在目，我國(guó)在體制和流程都不夠不完備的時(shí)候,目前流動(dòng)性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實(shí)施各種級(jí)別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

（4）相對(duì)于大型國(guó)有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長(zhǎng)性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)在審批核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實(shí)地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

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篇（7）

一、資產(chǎn)證券化的概念及特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）集中起來形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行分離組合，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)中出售和流通的證券的過程，是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融工具，有很多顯著的特點(diǎn)：

首先，資產(chǎn)證券化能夠提高企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而更有效地進(jìn)行融資。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起人可以將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和企業(yè)資產(chǎn)使用率，也擴(kuò)大了融資渠道。

其次，資產(chǎn)證券化有利于改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)。當(dāng)資產(chǎn)證券化作為一種表外融資時(shí)，資產(chǎn)需要從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，作為一種表外籌資方式，資產(chǎn)證券化還常常被視為轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)可以不用列入資產(chǎn)負(fù)債表，不但能夠提高企業(yè)的杠桿率，而且還可以提高企業(yè)的權(quán)益報(bào)酬率和資產(chǎn)報(bào)酬率。

再次，資本證券化有利于企業(yè)改進(jìn)資本經(jīng)營(yíng)， 降低融資風(fēng)險(xiǎn)，更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化工具的使用，將利率風(fēng)險(xiǎn)、到期風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。資產(chǎn)證券化除了可以有利于使用合意的利率取得資金外，還可以通過轉(zhuǎn)讓非意愿到期的貸款來調(diào)節(jié)有價(jià)證券的合理到期組合，促進(jìn)健康的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的形成。

二、資產(chǎn)證券化國(guó)際會(huì)計(jì)確認(rèn)的方法

國(guó)際上主要有三種確認(rèn)方法，即風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法、金融合成法和后續(xù)涉入法。

（1）風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法。其是1991年國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)公布第40號(hào)征求意見稿《金融工具會(huì)計(jì)》首次明確提出的，以風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬來作為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。這種方法認(rèn)為資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是一個(gè)不可分割的整體。資產(chǎn)證券化發(fā)起人在把關(guān)于資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益全部轉(zhuǎn)移給受讓方后，可以作為銷售業(yè)務(wù)處理，將資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中消除，所獲得的資金作為收入計(jì)入損益表中并同時(shí)確認(rèn)相關(guān)損益。如果還保留部分風(fēng)險(xiǎn)和收益仍然要作為融資業(yè)務(wù)處理，證券化資產(chǎn)組合仍然保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，所募集的資金作為負(fù)債處理。

（2）金融合成分析法。其是1996年美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)頒布的第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提出的。金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做銷售處理還是融資處理，而并不像風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法那樣強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)。這種方法在金融資產(chǎn)出售過程中，應(yīng)將已經(jīng)確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問題與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約的金融工具的確認(rèn)問題區(qū)分開來，通過對(duì)轉(zhuǎn)讓后所產(chǎn)生的資產(chǎn)和負(fù)債的各個(gè)組成部分來分析金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)。發(fā)起人所保留的部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬可看做是轉(zhuǎn)讓合約的產(chǎn)物，應(yīng)按新的工具予以確認(rèn)。

（3）后續(xù)涉入法。其實(shí)是2002年國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)的IAS39修改意見的征求意見稿提出的，對(duì)證券化資產(chǎn)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)作出重大的修改，提出以沒有后續(xù)涉入代替控制權(quán)轉(zhuǎn)移為核心的后續(xù)涉入法，為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)提供了新的方法。該方法指出不考慮所涉入的程度，只要轉(zhuǎn)讓者對(duì)所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)全部或部分存在任何的后續(xù)涉入的，其所對(duì)應(yīng)的全部或部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)做融資處理，不予終止確認(rèn)；不涉及后續(xù)涉入的全部或部分資產(chǎn)則作為銷售處理，進(jìn)行終止確認(rèn)。

三、我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)現(xiàn)狀及存在的問題

（一）資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)現(xiàn)狀

2005年5月16日財(cái)政部頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》），其重點(diǎn)規(guī)范了發(fā)起機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)終止確認(rèn)的條件及其會(huì)計(jì)核算。用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法進(jìn)行判斷：《規(guī)定》中第四條指出如果發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。如果發(fā)起人既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留該信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，則再運(yùn)用金融合成法判斷?！兑?guī)定》第六條指出，發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄了對(duì)該信貸資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)。此外，《規(guī)定》也考慮了后續(xù)涉入的情況：發(fā)起機(jī)構(gòu)仍保留對(duì)該信貸資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日按其繼續(xù)涉入該信貸資產(chǎn)的程度確認(rèn)有關(guān)資產(chǎn)，并相應(yīng)確認(rèn)有關(guān)負(fù)債。

（二）我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)存在的問題

（1）在判斷風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬和控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移上存在難以確認(rèn)的問題。雖然在規(guī)定中給出在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析中95%的定量標(biāo)準(zhǔn)，但如何界定所有權(quán)上的95%的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，在規(guī)定中并沒有明確說明，也沒有統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方法給予界定?！?3號(hào)準(zhǔn)則》說明，以企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是否因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，來判斷金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否發(fā)生轉(zhuǎn)移。然而，風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)移如何判斷，在實(shí)際操作中存在很大的不確定性和主觀判斷性，不利于實(shí)際操作。在對(duì)控制權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移進(jìn)行判斷時(shí)，需要對(duì)證券業(yè)務(wù)的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和合約條款進(jìn)行更為細(xì)致的分析和辨別，這使得對(duì)控制權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移的判斷更為困難，而且對(duì)于控制概念，不同方都有其自己的見解，這些都為控制權(quán)轉(zhuǎn)移的確認(rèn)帶來了不確定的因素。

（2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移在做銷售業(yè)務(wù)確認(rèn)時(shí)存在很大的不準(zhǔn)確性。資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的關(guān)鍵問題是將資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移作為銷售業(yè)務(wù)處理還是將其作為擔(dān)保融資業(yè)務(wù)處理。前者將轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)作為表外處理，即將證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，所得的現(xiàn)金作為收入計(jì)入損益表；后者將轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)作為表內(nèi)處理，即將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表中，發(fā)起人作為借款人，將募集的資金計(jì)入負(fù)債，交易成本作為融資成本資本化。大多數(shù)企業(yè)為了提高業(yè)績(jī)水平，傾向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移做銷售處理，由于做銷售還是融資確認(rèn)不同方法有不同的判斷標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致其劃分標(biāo)準(zhǔn)并不明確，存在很大程度的主觀判斷性。

（3）三種確認(rèn)方法供企業(yè)選擇使信息缺乏可比性。就每一種確認(rèn)方法而言，每種方法都有自身的確認(rèn)依據(jù)，如果采用不同的確認(rèn)方法可能會(huì)產(chǎn)生相同業(yè)務(wù)不同處理的情況，使得存在相同業(yè)務(wù)選擇不同確認(rèn)方法的企業(yè)，在會(huì)計(jì)信息上無法可比。

四、我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的現(xiàn)實(shí)選擇

從資產(chǎn)證券化的三種會(huì)計(jì)確認(rèn)方法可以看出，每一種確認(rèn)方法的創(chuàng)新都克服了前一種方法缺陷，都比前一種更為準(zhǔn)確地反應(yīng)交易的實(shí)質(zhì)，可以說，資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)方法是一個(gè)與時(shí)俱進(jìn)、不斷完善的過程。我國(guó)應(yīng)該充分借鑒國(guó)際上采用的確認(rèn)方法，集合風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法、金融合成分析法和后續(xù)涉入法三種方法的優(yōu)點(diǎn)，并針對(duì)其存在的問題加以改進(jìn)。

根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法、金融合成分析法及后續(xù)涉入法都是針對(duì)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)發(fā)展的不同階段所提出來的，每一種方法都是適應(yīng)其發(fā)展階段而存在的，而且針對(duì)我國(guó)采用的綜合方法存在的問題，應(yīng)盡可能減少資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)的方法。就我國(guó)現(xiàn)階段而言，由于我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于初級(jí)階段，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜，資產(chǎn)上的控制權(quán)和與其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分離的情況或者基礎(chǔ)資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬被分解為若干性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的情況尚未出現(xiàn)，因此，對(duì)現(xiàn)階段涉及簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)的處理應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的發(fā)展，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的逐步復(fù)雜化，使得風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬能夠有效地分離，并以各種相互獨(dú)立的衍生金融工具為載體分散到各個(gè)持有者，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法固有的缺陷使其不適用于這個(gè)階段。在這個(gè)階段應(yīng)該選擇后續(xù)涉入法進(jìn)行確認(rèn)，比風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法更加科學(xué)。后續(xù)涉入法將轉(zhuǎn)讓者對(duì)所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)是否有涉入作為終止確認(rèn)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對(duì)涉入程度的判斷，應(yīng)用起來較為簡(jiǎn)單清晰，具有很強(qiáng)的可操作性。該種方法比較折中且不會(huì)那么絕對(duì)，容易被實(shí)務(wù)界所接受，并且有詳細(xì)的規(guī)范，還加快了資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)研究的步伐。

我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的準(zhǔn)則，應(yīng)建立專門的資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。在建立相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則時(shí)，應(yīng)對(duì)會(huì)計(jì)要素進(jìn)行改進(jìn)。在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中沒有對(duì)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債作出明確詳細(xì)的定義，在現(xiàn)今的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債也僅僅劃分為傳統(tǒng)的幾項(xiàng)，同時(shí)，證券化資產(chǎn)也不是一般的資產(chǎn)，而是能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，建議從資產(chǎn)證券化角度引入金融資產(chǎn)和金融負(fù)債明確的概念，規(guī)范資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)終止確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。借鑒國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)涉入法是終止確認(rèn)的必然趨勢(shì)，建議制定以后續(xù)涉入法為資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)的終止確認(rèn)方法，這樣，才能更好地規(guī)范資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)確認(rèn)問題。

參考文獻(xiàn)：

篇（8）

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1007-4392(2009)04-0033-03

資產(chǎn)證券化的概念和實(shí)踐興起于20世紀(jì)70年代初期的美國(guó)，當(dāng)時(shí)住房抵押貸款(residential mortgage)被打包起來用于發(fā)行住房抵押貸款支付證券。在短短30年中，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為美國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)最主要的構(gòu)成部分。在資產(chǎn)證券化初期，證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)只有住房抵押貸款一種，而現(xiàn)在幾乎任何金融資產(chǎn)，只要具有可預(yù)測(cè)和可回收的未來現(xiàn)金流，都可以用作資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。以不同的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，美國(guó)資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了許多種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及衍生品。正如1997年，美國(guó)投資銀行家瑞尼爾(Lewis S.Ranieri)在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉(zhuǎn)手證券時(shí)所說：“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資銀行家就可以將之證券化?！?/p>

一、美國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展歷程

在20世紀(jì)六七十年代，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的劇烈變動(dòng)。利率和匯率的急劇變化給世界各大銀行帶來的沖擊，加之石油價(jià)格上漲，加重了國(guó)際債務(wù)危機(jī)，這就為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的起步創(chuàng)造了前提條件和大量的基礎(chǔ)資產(chǎn)；此時(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)高速發(fā)展起來，金融管制逐漸放松，外匯管制逐漸放寬、利率趨向自由化，銀行業(yè)多被允許混業(yè)經(jīng)營(yíng)，這又為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的興起提供了難得的契機(jī)；同時(shí)，電子計(jì)算機(jī)技術(shù)和電訊業(yè)的發(fā)展，也成為資產(chǎn)證券化得以實(shí)現(xiàn)的重要技術(shù)保證。

此時(shí)，美國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)就在這樣的歷史和經(jīng)濟(jì)環(huán)境中迅速的發(fā)展起來，并首先發(fā)源于住宅抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)的建立。其中，聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住宅貸款抵押公司就是我們?cè)诒敬蚊绹?guó)次代危機(jī)中所說的房利美和房地美。

在70年代，GNMAs和FHLMC PCs的總體發(fā)行額是比較小的，從沒有超過每年300億美元的規(guī)模。然而從1981年開始，住房抵押貸款證券化的速度大幅加快，當(dāng)時(shí)聯(lián)邦住宅貸款抵押公司(Freddie Mac)和聯(lián)邦國(guó)民抵押協(xié)會(huì)(Fannie Mae)成為了住房抵押貸款支持證券(RMBS)的擔(dān)保人。有了政府信譽(yù)作為擔(dān)保，住房抵押貸款支持證券作為資產(chǎn)證券化的先頭兵迅速發(fā)展起來。

到了20世紀(jì)80年代中期，信用卡、汽車消費(fèi)貸款、助學(xué)貸款以及制造業(yè)房屋貸款的發(fā)起人也參照RMBS市場(chǎng)的模式，將其新增貸款進(jìn)行打包用于發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。在大約相同的時(shí)期內(nèi)，商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款也被打包起來用于發(fā)行商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款支持證券(CMBS)。而在最近創(chuàng)造的資產(chǎn)支持證券通常被稱為抵押債務(wù)債券(CDOs)更成為較新的、受投資者歡迎的資產(chǎn)證券化證券品種，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券?？偟膩碚f，在過去的20年中，美國(guó)市場(chǎng)不斷對(duì)各類資產(chǎn)進(jìn)行證券化嘗試。經(jīng)過努力，目前已經(jīng)形成了4個(gè)主要的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)：RMBS，CMBS，ABS以及 CDOs。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)還不成熟，仍待發(fā)展

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者們的共識(shí)是，與美國(guó)相比，我國(guó)的資本市場(chǎng)還處在極不發(fā)達(dá)階段，企業(yè)和個(gè)人的融資和投資途徑相對(duì)較少，衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)十分有限，起步遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)，而我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展更是十分不暢，主要存在以下問題。

(一)我國(guó)資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性不高

因受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)現(xiàn)在主要被分為兩部分：一部分是銀行系統(tǒng)內(nèi)展開的信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在人民銀行主管的銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易；另一個(gè)是證券系統(tǒng)展開的企業(yè)資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在滬、深證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，其二級(jí)市場(chǎng)交易情況不容樂觀，市場(chǎng)流動(dòng)性很低，嚴(yán)重制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

比如，在銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行交易的建行和國(guó)開行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券以及信達(dá)和東方資產(chǎn)管理公司發(fā)行的重整資產(chǎn)支持證券，交易一直極不活躍。根據(jù)可獲數(shù)據(jù)顯示，四支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品全年交易筆數(shù)僅為14筆，成交量為5.6億元，占銀行間市場(chǎng)全年交易量只有0.01%。而滬、深證券交易所交易的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性同樣較差。2006年僅成交260筆，成交產(chǎn)品種類23只，總額62.17億元，僅占總發(fā)行額的23.60%。

(二)法律制度尚不健全，投資者權(quán)利保障無法可依

雖然我國(guó)的信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)法律框架已經(jīng)形成，初步解決了信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化發(fā)行和實(shí)際運(yùn)營(yíng)所要涉及的產(chǎn)權(quán)登記、會(huì)計(jì)結(jié)算、信息披露、稅收管理等問題。但是專門針對(duì)資產(chǎn)證券化統(tǒng)一立法尚未出臺(tái)，而已有的相關(guān)法律層級(jí)相對(duì)較低、適用范圍較窄，如遇特殊事件，容易產(chǎn)生爭(zhēng)議和沖突，一旦出現(xiàn)糾紛，投資者則有可能面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)而得不到法律保護(hù)。目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)仍然被認(rèn)為是一種金融創(chuàng)新，所以對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作的規(guī)范和管理還僅停留在使用行政手段。而且，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行都是按個(gè)案由主管機(jī)關(guān)推出的，沒有形成系統(tǒng)的制度化發(fā)行。這樣，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)擔(dān)保、信托財(cái)產(chǎn)登記等方面均存在很大的不確定性，投資者和券商基本上都處在無法可依的境地，如果這一市場(chǎng)上的主要參與者的基本權(quán)利不能得到有效保護(hù)，我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)則無法順利發(fā)展。

(三)缺少權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是我國(guó)資產(chǎn)證券化的重大障礙

資產(chǎn)證券化市場(chǎng)得以實(shí)現(xiàn)的一個(gè)最基本前提是資本市場(chǎng)上存在權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。而這一問題恰恰是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展緩慢的重要原因之一。目前我國(guó)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)整體信譽(yù)不佳、獨(dú)立性差，都將導(dǎo)致評(píng)級(jí)結(jié)果難以得到投資者認(rèn)同，尤其是對(duì)于不良資產(chǎn)這種投資風(fēng)險(xiǎn)較大、信息不對(duì)稱性強(qiáng)的資產(chǎn)。如果資產(chǎn)的信用情況不能通過信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被準(zhǔn)確評(píng)定，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品則很難定價(jià)，對(duì)之后的承銷和發(fā)行也十分不利，也就是說資產(chǎn)證券化的核心是信用級(jí)別的評(píng)定。而目前我國(guó)的信用基礎(chǔ)相對(duì)比較薄弱，商業(yè)信用環(huán)境尚不理想。如果信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能發(fā)揮作用，則會(huì)導(dǎo)致投資者很難對(duì)已有產(chǎn)品進(jìn)行選擇和投資，從而制約了我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展。我國(guó)還缺乏合格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

三、借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，推動(dòng)中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展

(一)建立健全專門針對(duì)資產(chǎn)證券化的法律體系

完善的法律制度是資產(chǎn)證券化發(fā)展的必要前提。資產(chǎn)證券化交易中的SPV、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等重要核心環(huán)節(jié)均須得到法律的支持。此外免稅和會(huì)計(jì)制度上的一些安排也必不可少。受托機(jī)構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券必須做到有法可依，相關(guān)各個(gè)機(jī)構(gòu)也要做到權(quán)責(zé)明確，借鑒國(guó)外案例的同時(shí)根據(jù)我國(guó)的實(shí)踐情況制定相應(yīng)條款。法律制度的建設(shè)應(yīng)與試點(diǎn)工作齊頭并進(jìn)，應(yīng)在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上盡早出臺(tái)專門法律，如此方能為資產(chǎn)證券化的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，避免實(shí)際操作過程中發(fā)生難以解決的糾紛，保證中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)平穩(wěn)有序和規(guī)范的運(yùn)行。

(二)建立權(quán)威公正的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，保證評(píng)級(jí)結(jié)果的可靠性

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化交易中的作用十分重要，它不僅要在證券發(fā)行時(shí)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、產(chǎn)品本身進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，還要在發(fā)行后對(duì)證券的表現(xiàn)進(jìn)行持續(xù)跟蹤，直至證券得到完全償付之后。其作用就在于以獨(dú)立第三方的角度對(duì)交易的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)表意見，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，保護(hù)投資者的知情權(quán)，維系市場(chǎng)信心。尤其是對(duì)于不良資產(chǎn)這種投資風(fēng)險(xiǎn)較大、信息不對(duì)稱性強(qiáng)的資產(chǎn)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資信對(duì)于定價(jià)和投資者信心至關(guān)重要。我國(guó)目前已經(jīng)建立了一些本土的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但知名度和業(yè)務(wù)水平還有待提高，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，以及國(guó)際知名的大型信用評(píng)級(jí)公司的信譽(yù)掃地，我國(guó)這些本土信用評(píng)級(jí)公司應(yīng)抓住機(jī)遇，注重加強(qiáng)本土品牌的樹立，創(chuàng)造良好的信譽(yù)和口碑，為我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供可靠的信用評(píng)級(jí)。

(三)完善資本市場(chǎng)建設(shè)，擴(kuò)大主要參與者和基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍

發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是完善我國(guó)資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，我們應(yīng)大力培育資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合格發(fā)起人，擴(kuò)大投資者和基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，并積極鼓勵(lì)中介機(jī)構(gòu)的參與，為資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。資產(chǎn)證券化作為一種復(fù)雜的金融交易，需要許多中介機(jī)構(gòu)的共同協(xié)作才能完成，比如投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司等等。在美國(guó)市場(chǎng)，投資銀行在資產(chǎn)證券化交易中發(fā)揮了巨大作用，不僅負(fù)責(zé)證券的設(shè)計(jì)、發(fā)行，還要在證券上市后擔(dān)當(dāng)做市商，提供市場(chǎng)流動(dòng)性。國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前分別在銀行間債券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)交易，兩個(gè)市場(chǎng)沒有聯(lián)通，加之沒有做市商制度，證券流動(dòng)性和市場(chǎng)交易活躍程度受到限制。所以，想要減低這種束縛的限制，必須培養(yǎng)和擴(kuò)大主要參與者的范圍，提高中介機(jī)構(gòu)的素質(zhì)。

同時(shí)，我們可以逐步放開對(duì)中小商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的限制，特別應(yīng)鼓勵(lì)中小商業(yè)銀行積極開展住房抵押貸款證券化試點(diǎn)，以滿足中小商業(yè)銀行資本擴(kuò)張的目的；擴(kuò)大合格投資者范圍，允許保險(xiǎn)公司及社?；鸬葯C(jī)構(gòu)甚至一定范圍的個(gè)人投資者投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；加大投資者培養(yǎng)力度，提高投資者對(duì)各類證券化產(chǎn)品進(jìn)行分析和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力，積極擴(kuò)大證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)品種，正如本文開始引用美國(guó)投資銀行家瑞尼爾所說 ：如果有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以將它證券化。

此外，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的參與者來說，資產(chǎn)證券化仍然屬于相對(duì)較新的概念。參與者未必能充分意識(shí)到資產(chǎn)證券化的諸多好處。在新的概念應(yīng)用于實(shí)際的初期階段，教育和培訓(xùn)非常關(guān)鍵。由于金融危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，此時(shí)需要我們的企業(yè)和銀行對(duì)資產(chǎn)證券化有一個(gè)正確客觀的認(rèn)識(shí)，不要因?yàn)槊绹?guó)的金融危機(jī)而對(duì)資產(chǎn)證券化這一事物更加敬而遠(yuǎn)之。我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到我國(guó)和美國(guó)的實(shí)際情況是不同的，資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度也有很大差距，如果我們能夠充分吸取國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，有張有馳的對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督和管理，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)必然可以在我國(guó)得到平穩(wěn)快速的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇（9）

資產(chǎn)證券化的概念至今沒有立法機(jī)構(gòu)在法律法規(guī)中正式確定下來，學(xué)者們對(duì)什么是資產(chǎn)證券化有各自不同的看法。許多學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化基本概念的界定和表述卻相去甚遠(yuǎn)。

資產(chǎn)證券化的概念

美國(guó)學(xué)者thomas albrecht認(rèn)為，資產(chǎn)證券化即為由發(fā)起人將金融資產(chǎn)進(jìn)行匯集和分離并將其現(xiàn)金流重新包裝成具有流動(dòng)性的證券，使其能在資本市場(chǎng)上順利出售和轉(zhuǎn)讓的過程。

美國(guó)學(xué)者shenker認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨(dú)立的、有收入流的財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)集合中的所有權(quán)益，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財(cái)產(chǎn)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，以及確保這些財(cái)產(chǎn)更加市場(chǎng)化,從而比僅僅擁有這些基本財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動(dòng)性。

有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化可以理解為這樣一個(gè)過程：原始權(quán)益人（發(fā)起人）把其持有的不能短期變現(xiàn)但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期收益的金錢債權(quán),作為擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并轉(zhuǎn)移給專為實(shí)現(xiàn)證券化目的而設(shè)立的特設(shè)目的機(jī)構(gòu)，即special purpose vehicle（以下簡(jiǎn)稱spv），spv將取得的單項(xiàng)或多筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重組和信用升級(jí)后，再以此為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益作為保證支付證券的本息。

另有學(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化是指在資本市場(chǎng)上處置未來一定期限的預(yù)期收入，將其證券化，由投資者來購買，并通過獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制來保障投資者的利益。

一個(gè)準(zhǔn)確、完整的資產(chǎn)證券化的定義首先要明確其基礎(chǔ)性權(quán)利證券化的實(shí)質(zhì)，其次要說明其機(jī)制是通過轉(zhuǎn)換或者衍生方式實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人和其特定資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增強(qiáng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)特定資產(chǎn)的證券化。筆者贊同以下觀點(diǎn)，資產(chǎn)證券化是將金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化的過程，具體指發(fā)起人將能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給spv,spv憑借信用增級(jí)（credit hancement)，以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券,以此獲得的現(xiàn)金支付發(fā)起人，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付本息。

我國(guó)完善資產(chǎn)證券化制度的必要性

資產(chǎn)證券化制度自上世紀(jì)70年代肇始于美國(guó)以來，很快風(fēng)靡全球，成為國(guó)際資本市場(chǎng)廣為流傳的融資方式。資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過巧妙的設(shè)計(jì)，將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性強(qiáng)的債券，促進(jìn)資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散金融經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理。

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目由于資金短缺的原因而無法順利開展，同時(shí)由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的僵化，銀行肩負(fù)了太多的政府職能，負(fù)擔(dān)了大量的不良資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)的所有者把資產(chǎn)出售給特定機(jī)構(gòu)spv，然后由spv以資產(chǎn)作擔(dān)保，向投資者發(fā)行各類可以流通的證券，從而迅速收回資產(chǎn)占用的本金，從而也就達(dá)到了化解不良資產(chǎn)效用，同時(shí)也降低了發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，根據(jù)破產(chǎn)隔離理論，發(fā)起人以真實(shí)出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，發(fā)起人與spv保持獨(dú)立和spv不能進(jìn)入破產(chǎn)程序，發(fā)起人在破產(chǎn)時(shí)發(fā)起人及其債權(quán)人對(duì)證券化的資產(chǎn)不具有追索權(quán)，實(shí)現(xiàn)了消除發(fā)起人破產(chǎn)的影響。在spv發(fā)行證券融資的過程中，對(duì)投資者的本息都不會(huì)受到發(fā)起人破產(chǎn)的影響，降低了投資者的信用風(fēng)險(xiǎn)。因此，從當(dāng)前我國(guó)的國(guó)情來看，亟待建立完善的資產(chǎn)證券化制度。完善的資產(chǎn)證券化制度既有利于解決當(dāng)前資產(chǎn)市場(chǎng)的眾多問題，也有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

spv的獨(dú)立性與風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制

設(shè)立資產(chǎn)證券化主要環(huán)節(jié)在于風(fēng)險(xiǎn)隔離，而資產(chǎn)證券化法律關(guān)系中，特設(shè)目的機(jī)構(gòu)即spv處于核心地位。因此構(gòu)建一個(gè)完善的特設(shè)目的機(jī)構(gòu)是極其重要的。spv的設(shè)立是為了實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離，使得資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍將按證券化交易契約的規(guī)定支付，從而保護(hù)資產(chǎn)證券投資者的利益。

spv的構(gòu)建必須具有獨(dú)立性。在發(fā)起人破產(chǎn)的特定情況下，當(dāng)spv不具備充分的獨(dú)立性時(shí)，破產(chǎn)管理人可以否定spv的法人資格，將證券化資產(chǎn)作為發(fā)起人的資產(chǎn)列入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，這時(shí)就要求spv的構(gòu)建必須完全獨(dú)立。作為獨(dú)立的法律主體，設(shè)立自己的董事會(huì)和章程，在資產(chǎn)、人員、管理、會(huì)計(jì)處理上完全獨(dú)立于發(fā)起人、服務(wù)商等，不受這些主體破產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并避免其關(guān)聯(lián)性操縱。spv是一個(gè)資產(chǎn)證券化為業(yè)務(wù)的獨(dú)立主體，以一種平等、專業(yè)的身份參與到資產(chǎn)證券化中來，成為一個(gè)發(fā)起人和投資者的中介。spv的設(shè)立是為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資，而非以營(yíng)利為目的。在具體運(yùn)行過程中，應(yīng)嚴(yán)格限定業(yè)務(wù)范圍，只能從事資產(chǎn)證券化融資方面的業(yè)務(wù)，從而消除spv破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）spv的設(shè)立方式與風(fēng)險(xiǎn)隔離

spv的設(shè)立方式主要有發(fā)起人設(shè)立方式以及獨(dú)立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的方式。在實(shí)踐中，按照發(fā)起人設(shè)立方式設(shè)立的spv往往是發(fā)起人的全資子公司。這種情況下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實(shí)性易受置疑，因此在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，法院就會(huì)重新確認(rèn)資產(chǎn)的歸屬性。在英美國(guó)家，法院可能使用揭開公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并，否認(rèn)spv人格，否認(rèn)證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性，將資產(chǎn)納入破產(chǎn)程序之中，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離目的因此也歸于失敗。我國(guó)法律也已認(rèn)可這種揭開公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并的方式，那么經(jīng)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)就面臨著發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，直接影響到投資者的利益，spv的風(fēng)險(xiǎn)隔離目的亦歸于失敗。相對(duì)而言，在發(fā)起人破產(chǎn)的情況下，由獨(dú)立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv，顯然不會(huì)面臨這種情況。在獨(dú)立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv，法院無法使用揭開公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并。獨(dú)立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv極大的提高了風(fēng)險(xiǎn)隔離度，符合了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離目的。

（二）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式與風(fēng)險(xiǎn)隔離

傳統(tǒng)企業(yè)證券化中，企業(yè)以整體信用為擔(dān)保，資產(chǎn)證券化則是將某部分特定的資產(chǎn)“剝離”出來，以實(shí)現(xiàn)和企業(yè)整體信用的風(fēng)險(xiǎn)隔離。所以，資產(chǎn)證券化的主要環(huán)節(jié)在于如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的特定化以及實(shí)現(xiàn)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)隔離。在實(shí)踐中，關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移主要存在信托方式和“真實(shí)出售”兩種方式。

1.信托方式。在英美國(guó)家的信托方式下，發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給spv，二者之間成立信托關(guān)系。受托人spv持有、經(jīng)營(yíng)和管理作為證券化標(biāo)的資產(chǎn)的債權(quán)。轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于spv，發(fā)起人的債權(quán)人就不能對(duì)此特定資產(chǎn)主張權(quán)利，從而實(shí)現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離的要求。

但是在大陸法系“一物一權(quán)”的影響下，我國(guó)目前的《信托法》關(guān)于信托的規(guī)定是：委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為?；诖艘?guī)定，受托人并不對(duì)受托財(cái)產(chǎn)擁有法定所有權(quán)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之后，如果發(fā)起人仍擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，證券化的資產(chǎn)仍可以成為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，也就是說資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)并沒有實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時(shí)投資人的利益因此會(huì)受到破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的不良影響。這種不能實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式顯然是一種失敗的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式。

此外，根據(jù)《中華人民共和國(guó)信托法釋義》，作為信托標(biāo)的的財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是積極財(cái)產(chǎn)，包含債務(wù)的財(cái)產(chǎn)，不能作為信托財(cái)產(chǎn)。由于債權(quán)權(quán)利最終的實(shí)現(xiàn)本身就存在不確定性和消極性（如債權(quán)人違約、逾期行使權(quán)利受到債務(wù)人的抗辯等），所以債權(quán)作為信托財(cái)產(chǎn)似乎不符合信托財(cái)產(chǎn)的要求。因此，目前在我國(guó)資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系中如采用信托方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，與相關(guān)法律制度存在沖突，存在著法律缺失。同時(shí)spv也難以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用，這樣的資產(chǎn)證券化是不成功的資產(chǎn)證券化。

2.“真實(shí)出售”方式。美國(guó)傾向于采用“真實(shí)出售”的方式，歐洲國(guó)家在資產(chǎn)證券化的初期通常采用從屬參與模式，現(xiàn)在也越來越多的采用“真實(shí)出售”模式。一種法律制度是否行之有效，要考察它的法律環(huán)境。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)的法律制度環(huán)境之下，應(yīng)采用“真實(shí)出售”的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征即為通過“真實(shí)出售”構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。通過“真實(shí)出售”，spv對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)享有了完全的法律上的所有權(quán)，避免了實(shí)踐中發(fā)起人破產(chǎn)之后法院對(duì)證券化資產(chǎn)歸屬的重新確認(rèn)。

從發(fā)起人的角度看，在“真實(shí)出售”的方式下，spv與發(fā)起人之間的法律關(guān)系應(yīng)為買賣合同關(guān)系。spv通過資產(chǎn)的證券化獲得的價(jià)款支付給發(fā)起人，從而獲得資產(chǎn)的所有權(quán)。發(fā)起人在取得價(jià)款之后喪失了資產(chǎn)的所有權(quán)。資產(chǎn)不由發(fā)起人占有和管理，發(fā)起人可以資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表以外，該資產(chǎn)不進(jìn)入破產(chǎn)程序，使自己不再受基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和投資者追索權(quán)的影響。從投資者角度來看，“真實(shí)出售”方式將證券化的資產(chǎn)置于發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)之外，保證了證券化的資產(chǎn)不受發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的影響，從而在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不會(huì)影響到自身利益，這對(duì)投資者至關(guān)重要。發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)證券化，就是要實(shí)現(xiàn)特定財(cái)產(chǎn)的隔離，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的。如果非“真實(shí)出售”，達(dá)不到資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離的目的，其效用與企業(yè)自身發(fā)行證券的效果相似了。從屬參與方式下的破產(chǎn)效果在破產(chǎn)法制環(huán)境下比“真實(shí)出售”要差，達(dá)不到應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果。

篇（10）

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.24.051

面對(duì)我國(guó)已步入經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”局勢(shì)下，2016年初召開的“兩會(huì)”通過了“十三五”規(guī)劃并明確提出了“加強(qiáng)供給側(cè)改革”，而作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)核心的金融業(yè)如何更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和為實(shí)現(xiàn)“十三五”規(guī)劃添磚加瓦，成為整個(gè)金融業(yè)思考的重點(diǎn)和下一步深化金融改革的目標(biāo)。而資產(chǎn)證券化作為一個(gè)創(chuàng)新的金融融資工具，對(duì)解決我國(guó)巨量資產(chǎn)端流動(dòng)性不足的現(xiàn)狀尤其重要，因此各監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)自律協(xié)會(huì)紛紛推出了資產(chǎn)證券化相關(guān)政策和管理辦法，鼓勵(lì)相關(guān)金融企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和嘗試。截止到2015年底，市場(chǎng)存量為7703.95億元，同比增長(zhǎng)129%，其中2015年發(fā)行6023.4億元，同比增長(zhǎng)84%。充分說明了資產(chǎn)證券化在快速發(fā)展，同時(shí)總體規(guī)模仍然不大，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

1資產(chǎn)證券化概述

1.1概念

所謂資產(chǎn)證券化，是一種結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)端融資工具，是指金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收入的資產(chǎn)、特定收入及運(yùn)營(yíng)收益等權(quán)益資產(chǎn)加以組合，將其出售給特殊目的載體（SPV），再有特殊目的載體成立已該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的證券，并出售給投資者的過程。資產(chǎn)證券化從廣義上可以分為實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四類。狹義上看，資產(chǎn)證券化實(shí)際上就是信貸資產(chǎn)證券化，其中涵蓋住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage Backed Securitization，MBS）及資產(chǎn)支持證券化（Asset Backed Securitization，ABS）。

1.2流程

一次完整的資產(chǎn)證券化流程為發(fā)起人向特殊機(jī)構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）出售證券化資產(chǎn)，或由SPV主動(dòng)購買。然后SPV將其匯入資產(chǎn)池（Assets Pool），在金融市場(chǎng)上以資產(chǎn)池當(dāng)中的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行有價(jià)證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行償還。

圖1資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)圖2發(fā)展現(xiàn)狀

2.1發(fā)展歷程

歐美從20世紀(jì)70年代就開始發(fā)行首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，并在21世紀(jì)初過度發(fā)展，最終釀成了次貸危機(jī)，資產(chǎn)證券化規(guī)模逐漸萎縮。相比較于歐美，我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程起步晚，2005年相關(guān)文件，建設(shè)銀行及國(guó)家開發(fā)銀行成為首批試點(diǎn)。2007年，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行及上汽統(tǒng)一汽車金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn)。但恰逢2008年的金融危機(jī)，我國(guó)資產(chǎn)證券化陷入停滯。2011年，監(jiān)管部門對(duì)資本充足率的硬約束和信貸收緊令，2012年后逐漸放寬的政策環(huán)境，我國(guó)資產(chǎn)證券化又開始煥發(fā)新生。發(fā)展至今，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行已經(jīng)常態(tài)化，規(guī)模增長(zhǎng)迅速，基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多樣化，創(chuàng)新迭出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，市場(chǎng)參與者類型不斷增加，監(jiān)管政策不斷完善，總體規(guī)模已接近萬億。

2.2市場(chǎng)概況

我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括銀監(jiān)會(huì)與央行主管的信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡(jiǎn)稱“信貸ABS”）、證監(jiān)會(huì)主管的企業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“企業(yè)ABS”）ABS及銀行間交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡(jiǎn)稱“ABN”）。截止2015年末，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及市場(chǎng)規(guī)模得到極大的發(fā)展，總額達(dá)到7703.95億元。市場(chǎng)規(guī)模如圖2所示。

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊。2.3發(fā)展特點(diǎn)及存在問題

2012年我國(guó)資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)以來，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)快速發(fā)展，經(jīng)多年的發(fā)展，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行已常態(tài)化；并呈現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋面逐漸加大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，監(jiān)管政策不斷完善、發(fā)行主體類型不斷擴(kuò)大等特點(diǎn)。

（1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步完善相關(guān)政策。一方面監(jiān)管機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)化發(fā)行流程，完善制度，2014年銀監(jiān)會(huì)1092號(hào)文及2015年央行公告標(biāo)志著信貸ABS從雙重審批制向“銀監(jiān)會(huì)備案央行注冊(cè)制”的轉(zhuǎn)換。另一方面在國(guó)務(wù)院2015年確定了信貸ABS的試點(diǎn)擴(kuò)容，同時(shí)強(qiáng)化了信息披露和業(yè)務(wù)監(jiān)管。推動(dòng)資產(chǎn)證券化合規(guī)有序的快速發(fā)展。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。近幾年基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，包括信貸ABS的個(gè)人汽車抵押類、個(gè)人住房抵押類、房地產(chǎn)貸款類等各類信貸類型基礎(chǔ)資產(chǎn)，企業(yè)ABS的融資租賃收益權(quán)、公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)及應(yīng)收賬款類等各類基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（3）發(fā)行主體類型不斷擴(kuò)大。發(fā)行主體由銀行、消費(fèi)金融公司、金融租賃公司擴(kuò)大到外資銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融公司、事業(yè)單位等機(jī)構(gòu)。

同時(shí)也在高速發(fā)展中存在著“真實(shí)出售、風(fēng)險(xiǎn)隔離”法律問題、市場(chǎng)流動(dòng)性不足及信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行動(dòng)力不足等問題。

（1）資產(chǎn)證券化的兩個(gè)重要法律基石――真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離，在中國(guó)內(nèi)地現(xiàn)有的信托制度中并沒有相關(guān)法律規(guī)范，以信托資產(chǎn)證券化為例，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式是信托，信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售后，作為委托人，其權(quán)利應(yīng)非常有限，而這與屬于大陸法系的中國(guó)信托法對(duì)信托關(guān)系的設(shè)計(jì)有本質(zhì)不同。而在“風(fēng)險(xiǎn)隔離”方面，法律層面障礙略小，但是在實(shí)踐層面上缺乏必要的操作規(guī)范。

（2）市場(chǎng)流動(dòng)性仍不足。在一級(jí)市場(chǎng)上，盡管資產(chǎn)證券化規(guī)模得到了迅速發(fā)展，但是相比可證券化資產(chǎn)規(guī)模仍是微不足道，以消費(fèi)信貸市場(chǎng)為例，2015年底消費(fèi)信貸規(guī)模為19萬億，而2015年存量消費(fèi)信貸ABS規(guī)模為63.02億，僅為消費(fèi)信貸規(guī)模的萬分之三點(diǎn)三。同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上，以中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的信貸ABS為例，2015年現(xiàn)券結(jié)算量為394.29億元，換手率為7.44%。產(chǎn)品換手率的提升表明市場(chǎng)深度有所提高，但2015年債券市場(chǎng)整體換手率為172.7%，企業(yè)債、中票等債務(wù)融資產(chǎn)品的換手率分別為202.2%和198.1%，相比之下ABS市場(chǎng)流動(dòng)性仍大幅低于市場(chǎng)平均水平，這將限制ABS市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。

（3）信貸資產(chǎn)證券化動(dòng)力不足。目前信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)都是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)情況下，資產(chǎn)荒愈演愈烈，商業(yè)銀行貸款不良率節(jié)節(jié)攀升，商業(yè)銀行傾向于自持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化。而目前我國(guó)缺乏不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)政策支持，使不良資產(chǎn)證券化在2005年-2008年試點(diǎn)之后無疾而終。

3發(fā)展前景

我國(guó)資產(chǎn)證券化從2012年再次起步以來，得到長(zhǎng)足發(fā)展，但是總體來看仍處于起步階段，相比龐大的可證券化資產(chǎn)，證券化資產(chǎn)規(guī)模十分有限，發(fā)展前景十分廣闊。

3.1政策層面支持和監(jiān)管進(jìn)一步完善

2012年信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次表明了對(duì)資產(chǎn)證券化的支持態(tài)度，總理在2015年政府工作報(bào)告中也表示要“推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化”。因此下一步政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)將在政策上進(jìn)一步支持資產(chǎn)證券化。首先在法律法規(guī)層面上解決證券化業(yè)務(wù)立法層次不高、租賃資產(chǎn)證券化稅收政策、不良資產(chǎn)證券化缺乏法規(guī)支持等問題；另一方面將會(huì)進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制，降低證券化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。

3.2證券化發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大

一方面產(chǎn)品類型將進(jìn)一步多樣化，信貸資產(chǎn)中的信用卡應(yīng)收款、公積金住房貸款、商業(yè)用房貸款、不良信貸資產(chǎn)，收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)中的租賃資產(chǎn)、樓宇租金、小額貸款等都將成為證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)；一方面交易結(jié)構(gòu)進(jìn)一步創(chuàng)新，發(fā)行機(jī)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，滿足不同檔次投資者，同時(shí)在流動(dòng)性支持機(jī)制也將進(jìn)一步創(chuàng)新，形成多種增信機(jī)制。

3.3市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步提升

在一級(jí)市場(chǎng)里，非銀行金融機(jī)構(gòu)投資主體進(jìn)一步拓寬，隨著企業(yè)債券市場(chǎng)違約事件的常態(tài)化以及非標(biāo)資產(chǎn)投資受限等因素，更多的投資者將會(huì)關(guān)注證券化市場(chǎng)，投資者也將更多元化；隨著產(chǎn)品規(guī)模、種類的不斷擴(kuò)大，投資參與者多元化，將進(jìn)一步推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的活躍程度；證券化產(chǎn)品的做市商將會(huì)進(jìn)一步嘗試，這樣有利于推動(dòng)與市場(chǎng)流動(dòng)性并引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格曲線的形成，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

3.4標(biāo)準(zhǔn)化、統(tǒng)一化產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)

隨著證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)種類增多及發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大，將逐漸探索證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和統(tǒng)一化，以個(gè)人住房按揭貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）為例，抵押品同質(zhì)化、結(jié)構(gòu)相似、現(xiàn)金流量穩(wěn)定等特點(diǎn)，如果有與美國(guó)“兩房”類似的政府支持機(jī)構(gòu)的擔(dān)保與信用增強(qiáng)，以標(biāo)準(zhǔn)化的證券出售并統(tǒng)一進(jìn)行托管結(jié)算，將會(huì)降低發(fā)行與交易成本。提升供求雙方的積極性。因此在政府及監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極支持下，各金融機(jī)構(gòu)的探索嘗試下，標(biāo)準(zhǔn)化統(tǒng)一化產(chǎn)品就會(huì)出現(xiàn)并擴(kuò)大化，進(jìn)一步提升市場(chǎng)流動(dòng)性。

4結(jié)束語