序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇資產(chǎn)證券化概念范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

本文探討了住房抵押貸款證券化在我國實施的相關(guān)，為住房抵押貸款證券化在我國的創(chuàng)設(shè)進行了一些法律方面的探索，試圖為這一行為投入一個法律人應(yīng)有的關(guān)注和解釋。

文章首先解釋了資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的一些相關(guān)背景和基本概念，第二部分介紹了西方各國和我國省在開展證券化業(yè)務(wù)中的法律規(guī)范和監(jiān)管，以求對我國證券化業(yè)務(wù)的開展提供一個比較法意義上的視角；住房抵押貸款證券化所涉及的參與主體較多，這一問題的說明集中在文章的第三部分；第四部分闡述了住房抵押貸款證券化實施過程的不同階段和其中所產(chǎn)生的法律問題的調(diào)整；第五部分集中說明了住房抵押貸款證券化在我國實施的法律困境，即我國現(xiàn)有法律的空白和與證券化業(yè)務(wù)開展的法律沖突，并提出了相應(yīng)的解決措施；第六部分是文章的結(jié)尾，對全文起補漏和綜述的作用，并提出了我國住房抵押貸款證券化法律規(guī)范的內(nèi)容設(shè)想，以及我國住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)的開展可以通過國有獨資公司或信托兩種形式開展。

關(guān)鍵詞：住房抵押貸款證券化 信托 特殊目的機構(gòu)

住房抵押貸款證券化的法律問題

【目次】

第一章：引言

第一節(jié)：問題的引出

第二節(jié)：抵押貸款和資產(chǎn)證券化的基本概念及職能

第三節(jié)：資產(chǎn)證券化的相關(guān)概念區(qū)分

第二章：國外房貸證券化的法律監(jiān)管及其對的啟示

第一節(jié)：美國的證券化法律規(guī)定

第二節(jié)：歐洲的證券化法律規(guī)定

第三節(jié)：亞洲國家和地區(qū)的證券化法律規(guī)定

第四節(jié)：國際清算銀行對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定

第五節(jié)：我國已有的證券化試點方案、探討

第三章：住房抵押貸款證券化的運行主體

第一節(jié)：證券化流程中的各參與方及其相互關(guān)系

第二節(jié)：特殊目的機構(gòu)(SPV)的設(shè)置

第四章：住房抵押貸款證券化運作流程中遇到的法律問題及其解決

第一節(jié)：資產(chǎn)轉(zhuǎn)移中的法律問題

第二節(jié)：信用增級

第三節(jié)：信用評級

第四節(jié)：證券化結(jié)構(gòu)中的法律問題

第五節(jié)：其他法律問題

第五章：證券化前提下對我國現(xiàn)行法律的及要求

第一節(jié)：標(biāo)準住房抵押貸款證券化流程對法律的要求

第二節(jié)：我國先行法律、金融機構(gòu)的狀況、不足，證券化的法律限制

第三節(jié)：商品房按揭法律關(guān)系的分析

第四節(jié)：證券化法律關(guān)系的分析

第六章：結(jié)語：建立我國的住房抵押貸款證券化法律制度的建議

第一章. 引言

篇（2）

資產(chǎn)證券化的概念和實質(zhì)

資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新和金融工具。但是，到目前為止，理論界關(guān)于資產(chǎn)證券化的概念，具有代表性的定義主要有以下兩種：

第一種定義認為資產(chǎn)證券化是指背后有資產(chǎn)支持的證券化。即資產(chǎn)擁有者將自身持有的各類資產(chǎn)分門別類，加以匯集組合，形成一個個“資產(chǎn)池”，池里所裝的資產(chǎn)都具有相似的收益特征，然后再把這些“資產(chǎn)池”委托或賣給專門機構(gòu)。實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

第二種定義將資產(chǎn)證券化劃分為一級證券化和二級證券化。一級證券化是指在資本市場和貨幣市場上通過發(fā)行證券來融資。二級證券化是指將已經(jīng)存在的貸款和應(yīng)收賬款等轉(zhuǎn)化為可流動轉(zhuǎn)讓工具的過程。核心在于對貸款中的風(fēng)險與收益要素的分離與重組，使其定價和配置更為有效，使各方均能受益。

本文界定資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性、但有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券。實質(zhì)是融資者將被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而金融資產(chǎn)的所有權(quán)可以轉(zhuǎn)讓，也可以不轉(zhuǎn)讓。

我國實行資產(chǎn)證券化的意義

有利于推進資本市場的發(fā)展

我國通過積極實行資產(chǎn)證券化，首先能夠分流我國龐大的儲蓄資金，壯大我國現(xiàn)有資本市場的規(guī)模；其次，通過資產(chǎn)證券化可以為資本市場提供新的證券投資品種，為投資者提供新的儲蓄替代型投資工具，促進多層次資本市場的形成；再次，資產(chǎn)證券化可以搭建起貨幣市場與資本市場溝通的橋梁。

有利于盤活國有企業(yè)存量資產(chǎn)

通過資產(chǎn)證券化的實施，可以將證券化的債權(quán)債務(wù)相互轉(zhuǎn)讓、抵減，清理三角債務(wù)；可以盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，實現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)金收入；通過表外融資改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。

改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況

通過資產(chǎn)證券化，銀行將一些缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，使得商業(yè)銀行在不改變負債的情況下，有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。同時，將部分貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負債表外進行證券化，既可以減少風(fēng)險資產(chǎn)額，又可以盤活不良貸款。這樣，銀行一方面能夠提高資本充足率，另一方面還可以盤活不良資產(chǎn)，大大改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況。

我國資產(chǎn)證券化存在的問題

從上文的分析知道，通過資產(chǎn)證券化將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為可在資本市場上交易的證券，能夠連接資本市場和貨幣市場，豐富資本市場產(chǎn)品，改善銀行流動性，提高資產(chǎn)負債管理和風(fēng)險管理能力。但是，從目前國情來看，實行資產(chǎn)證券化還存在如下問題：

供給方面

供給方面的問題主要是可供證券化的資產(chǎn)合格性問題。不是所有的資產(chǎn)都可以進行證券化的，必須滿足一定的條件，比如具有明確的界定支付模式、可預(yù)測的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為一年；拖欠率和違約率比較低；完全分期償還；多樣化的借款者；清算值較高。但是，在我國完全滿足以上條件的資產(chǎn)不是很多，所以要求我國相關(guān)管理部門應(yīng)該建立各種安全機制。

有效需求不足

資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個人及極少數(shù)機構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問題。

人才短缺問題

由于資產(chǎn)證券化是一項技術(shù)性強、專業(yè)化程度高、程序復(fù)雜的融資工具，它涉及到經(jīng)濟、法律等各個方面，因此，需要大量掌握資產(chǎn)證券化方面知識的復(fù)合型人才。但目前我國這方面人才比較少，在某種程度上約束資產(chǎn)證券化的進行。

會計制度的缺陷及障礙

我國關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計制度還不完善，傳統(tǒng)的會計制度對之還不能完全適應(yīng)，迫切需要新的會計制度加以規(guī)范，否則會直接影響資產(chǎn)證券化的合法性，成為證券化的桎梏。

政府支持和稅收制度的障礙

在我國，由于《擔(dān)保法》明確規(guī)定禁止國家機關(guān)充當(dāng)擔(dān)保人，政府為住房抵押貸款進行擔(dān)保存在實質(zhì)，在一定程度上加大了資產(chǎn)證券化的難度。另外，我國法律法規(guī)的不完善、銀行和證券業(yè)的分業(yè)經(jīng)營與管理等都會阻礙我國資產(chǎn)證券化的實行。

我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的對策

擴大市場需求

市場需求是資產(chǎn)證券化成功實施并發(fā)揮應(yīng)有作用的最終動力，而市場需求既取決于供給的有效性，又取決于投資者的類型及其特點。要保證我國順利引進資產(chǎn)證券化的金融創(chuàng)新形式，其供給重點不應(yīng)放在銀行不良資產(chǎn)上，而應(yīng)放在銀行基礎(chǔ)設(shè)施、期限較長的消費信貸資產(chǎn)上。另外還有銀行與信托投資公司持有的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)貸款，國有大中型企業(yè)的符合證券化質(zhì)量要求的資產(chǎn)。

完善相關(guān)法律法規(guī)體系

要推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)及政策保障。首先，修訂《公司法》和《企業(yè)債券管理條例》，使SPV可以成為債券發(fā)行主體，允許SPV以發(fā)行債券的收入來向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，從而使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)移能夠?qū)崿F(xiàn)，真正達到破產(chǎn)隔離的效果。其次，修訂《合同法》以及《民法通則》，將合同權(quán)利轉(zhuǎn)讓由統(tǒng)一主義改為通知主義，降低資產(chǎn)證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本。

規(guī)范發(fā)展信用評估體系

對于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機構(gòu)，政府應(yīng)該出臺相應(yīng)的規(guī)章制度，以便能夠規(guī)范這些中介結(jié)構(gòu)的運作。同時，可以考慮設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評級服務(wù)的機構(gòu)，參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)。以此來建立一個獨立、客觀、公正和透明的信譽評級體系。

適應(yīng)資產(chǎn)證券化的稅收會計制度

資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過程涉及會計、稅收問題。因為稅收與會計制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認的問題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。會計方面，目前我國尚未出臺針對資產(chǎn)證券化交易的會計準則，而傳統(tǒng)的會計方法已難以適應(yīng)資產(chǎn)證券化的復(fù)雜操作。

注重建立專業(yè)人才隊伍

資產(chǎn)證券化涉及金融、證券等諸多專業(yè)，需要大量的既有豐富理論知識，又有實踐操作技術(shù)和經(jīng)驗的專家。政府應(yīng)加大對資產(chǎn)證券化的研究投入，加大對現(xiàn)有的從業(yè)人員進行培訓(xùn)力度。如可以考慮從發(fā)達國家或地區(qū)引進專家，在借鑒外國經(jīng)驗的基礎(chǔ)上培養(yǎng)出一批專業(yè)人才。

參考文獻：

1.鄭時正.我國資產(chǎn)證券化的理論研究述評[J].湖北社會科學(xué)，2005

2.彭先涌.我國開展資產(chǎn)證券化的意義[J].沿海企業(yè)與科技，2005

篇（3）

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 融資 會計處理

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指，缺乏流動性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益進行分離組合，進而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)是指具有可預(yù)見的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，即發(fā)起人是將表現(xiàn)為資產(chǎn)的一種收益權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。證券化是指利用一定的標(biāo)準，將不同風(fēng)險不同特點的資產(chǎn)組織起來，出售給不同風(fēng)險收益偏好的投資者。

資本證券化作為一種創(chuàng)新融資工具，具有傳統(tǒng)融資工具無法比擬的優(yōu)勢，不僅改善了資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，還可以減少信息成本和交易成本、增加公司未來現(xiàn)金收入流 、有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。同時也通過多方合約分散投資風(fēng)險，為投資者增加了投資的安全系數(shù)。

二、資產(chǎn)證券化的會計處理

（一）從會計要素定義方面來看，資產(chǎn)證券化操作對象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)。國際會計準則委員會和美國財務(wù)會計準則委員會均提出了金融資產(chǎn)和金融負債兩個會計要素，為金融資產(chǎn)和金融負債的確認和披露奠定了基礎(chǔ)。

（二）從會計確認方面來看，資產(chǎn)證券化確認的關(guān)鍵時間轉(zhuǎn)讓者與受讓者之間的金融資產(chǎn)交易視同銷售（表外處理）還是作為擔(dān)保融資（表內(nèi)處理），不同的處理對開計報表影響不同。

1.金融合成分析法資產(chǎn)證券化會計模式的創(chuàng)新。金融合成分析法以資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移作為判斷標(biāo)準。判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件,包括：轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已跟轉(zhuǎn)讓人無關(guān),受讓人可以無條件地將金融資產(chǎn)用作抵押或再轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓人不再通過回購等途徑保持對已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制等。所以利用金融合成分析法對證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進行測試時,需要對證券化的整個合約安排體系進行細致的分析和辨認,操作上具有一定的難度,這也是金融合成分析法的不足之處。在我國會計準則中有必要采用“金融合成分析法”對證券化資產(chǎn)予以確認。該方法下“有效控制”概念的提出,無疑是一個創(chuàng)新,它不僅與我國《企業(yè)會制度》中資產(chǎn)的定義在邏輯上保持了一致性,而且由于它將金融資產(chǎn)視為由可以分割的各部分組成,根據(jù)轉(zhuǎn)讓方對各組成部分控制權(quán)的擁有情況分別進行會計處理,因此較“風(fēng)險與報酬分析法”更具有可操作性。

2.后續(xù)涉入法新型的資產(chǎn)證券會計確認方法。該方法運用了“部分銷售思想”，只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的部分后全部存在任何后續(xù)涉入，與此相關(guān)的這部分資產(chǎn)作為擔(dān)保融資處理，而不涉入部分資產(chǎn)作為銷售處理。

(三)資產(chǎn)證券化的會計計量

如何對發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負債,以及所保留的資產(chǎn)及負債進行計量,是資產(chǎn)證券化會計計量的難題。

1．根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負債,應(yīng)以公允價值為基礎(chǔ)進行初始計量。如果某項資產(chǎn)或負債是發(fā)起人沒有放棄控制權(quán)而保留下來的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進行新的計量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價值-新增負債的公允價值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價值。

2．后續(xù)涉入法的相關(guān)計量問題。后續(xù)涉入發(fā)下的資產(chǎn)計量的關(guān)鍵是未終止確認的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計量方式選擇。以獲得終止確認的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，自然用公允價值分配標(biāo)準，作為銷售收入列示于利潤表。而未終止確認的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)以相應(yīng)部分分配到原始資產(chǎn)賬面價值繼續(xù)在報表中列示。相關(guān)損益計算用：轉(zhuǎn)讓損益=終止確認部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認部分資產(chǎn)分配到的賬面價值。

(四)資產(chǎn)證券化的會計披露

會計信息披露是通過財務(wù)會計報告進行的,即向外界提供合乎要求的會計報表及其附注和說明。財務(wù)會計報告的核心是以資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表組成的會計報表體系,會計報表附注只起到補充說明的作用。由此便形成了通常所得到的兩個概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會計確認和計量的直接結(jié)果,所以人們通常認為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來越多的挑戰(zhàn)。事實上既重視表內(nèi)列報,又重視表外披露,才是財務(wù)會計報告發(fā)展的必然趨勢。由于資產(chǎn)的確認依據(jù)不同,從而會計報表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。國際會計準則委員會在IAS39《金融工具：確認與計量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進行了證券化或簽定了回購協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財務(wù)報告期的這些交易和發(fā)生在以前財務(wù)報告期的交易形成的剩余留存信息,單獨披露以下信息：(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說明、用于計算新利息和留存利息公允價值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認。資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(SPV,Special-purpose Vehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會計報表時,是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化合計亟需解決的又一個難題。根據(jù)現(xiàn)行的會計報表合并理論,母公司應(yīng)以對關(guān)聯(lián)公司活動的實際控制程度作為合并與否的判斷依據(jù),而不是單純純決于法定持股比例；凡是對聯(lián)公司的經(jīng)營活動和財務(wù)活動有實質(zhì)控制權(quán)的,都應(yīng)被納入合并報表編制范圍。也就是說,特別目的載體應(yīng)當(dāng)被納入發(fā)起人合并范圍。這時,分別作為獨立法人實體的發(fā)起人和特別目的載體,將被視為一個經(jīng)濟實體；兩者之間的交易將成為經(jīng)濟實體的內(nèi)部交易,從合并報表中剔除出去。其結(jié)果是,不管發(fā)起人將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為真實銷售處理,還是作為有擔(dān)保的融資處理,對合并報表結(jié)果都不會產(chǎn)生任何影響。

三、企業(yè)進行資產(chǎn)證券化應(yīng)具備的條件

（一）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化后的債券償付需要穩(wěn)定的、結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金支付，這要求證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入。

（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有良好的財務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化后的債券償付最終來自于資產(chǎn)證券化發(fā)起人的償債能力與償債愿望。

（三）控股股東與地方政府的有力支持。有了控股股東與地方政府的支持，就可以利用政府的信譽吸引更多的投資者。

（四）資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資活動,其發(fā)展需要得到經(jīng)濟環(huán)境、法律制度、信用基礎(chǔ)、會計制度、稅收制度等諸多因素方面的支持,每一因素均對資產(chǎn)證券化的順利進行有重要影響。

參考文獻

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一、相關(guān)概念

（一）資產(chǎn)證券化的概念界定

“資產(chǎn)證券化”（Asset Securitization）誕生己有三十余年，由于其發(fā)展迅速，具體表現(xiàn)形式多種多樣，每簽訂一個新的合約都有可能產(chǎn)生一種新的金融創(chuàng)新模式。美國學(xué)者Gardner （1991）對資產(chǎn)證券化給出一個非常廣泛的定義：“資產(chǎn)證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，或者提供的一種金融工具在這里，開放的市場信譽取代了由銀行或者其他金融機構(gòu)提供的封閉的市場信譽?！北疚脑噲D從以下角度予以歸類：就其融資技術(shù)而言，是指發(fā)起人將缺乏流動性，但預(yù)期可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過一定的交易結(jié)構(gòu)安排，對不同資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益要素進行重新組合，使之轉(zhuǎn)換為可在金融市場中出售和流通的證券的過程。

就其融資方式而言，包括在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券舉債等模式，即一級證券化。和將己經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)和應(yīng)收賬款等集中進行重新包裝和分割再出售給市場投資者，即二級證券化。

就其基礎(chǔ)資產(chǎn)而言，特指企業(yè)在一定時期內(nèi)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的可辨認的有形或無形資產(chǎn)，并不包括商譽。商譽是在企業(yè)合并過程中產(chǎn)生的，其存在無法與企業(yè)自身區(qū)分開來，不能單獨用于出售或轉(zhuǎn)讓。因此，商譽雖然也出現(xiàn)在企業(yè)的財務(wù)報表內(nèi)，因其與企業(yè)的不可分割性，故不屬于資產(chǎn)證券化的范疇。

（二）對資產(chǎn)證券化會計意義研究

資產(chǎn)證券化，在國際市場上已被開發(fā)，并已使用完整的，靈活的。市場經(jīng)濟發(fā)達國家如美國的經(jīng)驗表明，資產(chǎn)證券化會計的建設(shè)質(zhì)量，雖然沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化交易，但影響十分深遠。因為沒有我國制度成熟的資產(chǎn)證券化會計規(guī)范，在實踐中還沒有得到證實，有必要借鑒成功經(jīng)驗的美國等證券化發(fā)展較為成熟的介紹國家，成熟的資產(chǎn)證券化會計標(biāo)準盡快，為證券基本會計問題的明確的規(guī)則。同時，一些會計規(guī)范和地方標(biāo)準也不適合在我國目前的信貸資產(chǎn)證券化試點工作存在，需要做出相應(yīng)的調(diào)整。

二、我國資產(chǎn)證券化會計存在的問題分析

（一）資產(chǎn)證券化會計報表合并問題

資產(chǎn)證券化過程中構(gòu)建SPV的目的，是要完成轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離（bankruptcy remotement）的需要。所謂破產(chǎn)隔離，是指SPV可以避免受到其本身和發(fā)起人的破產(chǎn)影響，從而保護SPV借以發(fā)行的資產(chǎn)支持證券不會成為破產(chǎn)財產(chǎn)。破產(chǎn)隔離分為SPV自身破產(chǎn)風(fēng)險的隔離和發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險隔離。后者實際上是就是實體合并風(fēng)險的隔離。實體合并（substantive consolidation）從會計角度上講，是指SPV的賬戶被合并為發(fā)起人的賬戶。一旦發(fā)生實體合并，將導(dǎo)致先前通過真實銷售建立的資產(chǎn)隔離的意義盡失，因為不論發(fā)起人還是SPV各自的報表原先如何確認，作融資或銷售，對合并報表而言結(jié)果是相似的，證券化期望達到的財務(wù)目標(biāo)也就不可能完成了。

（二）我國資產(chǎn)證券化會計披露問題

資產(chǎn)證券化過程中最有必要披露的信息是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否屬于真實銷售，即是否滿足終止確認的條件，這關(guān)系到資產(chǎn)是從資產(chǎn)負債表剔除還是繼續(xù)留在表上，因為表外融資和表內(nèi)融資對企業(yè)的影響是相當(dāng)大的。另外，如果終止確認的資產(chǎn)只是其中一部分，那么對于轉(zhuǎn)讓人來說，就需要將部分的資產(chǎn)終止確認，另一部分繼續(xù)留在資產(chǎn)負債表上，此時相關(guān)的披露也十分重要。

三、完善我國資產(chǎn)證券化會計的策略

（一）資產(chǎn)證券化會計報表合并問題的策略

雖然目前暫時還不是很大的問題，但是隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展和資本市場和金融市場的進一步完善和發(fā)展，合并問題將會是一個必須解決的環(huán)節(jié)。從SPV的構(gòu)建模式來看，目前還只是以信托的形式，但以后可能會出現(xiàn)公司制等其他形式，那么如果發(fā)起人和SPV存在控制關(guān)系的話，那么合并自然是要發(fā)生的。我國目前的有關(guān)合并的會計準則過于簡單，不適應(yīng)復(fù)雜的證券化的操作，如何規(guī)范構(gòu)建SPV的過程將是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。風(fēng)險隔離關(guān)系到投資者的利益，而表外融資則對企業(yè)至關(guān)重要，這一切將有賴于會計準則和制度的引導(dǎo)和規(guī)范。

（二）對我國資產(chǎn)證券化會計確認與計量的建議

首先，是從研究方法上的建議，對于資產(chǎn)證券化會計的研究要突破國際上現(xiàn)存的確認與計量方法。我們在借鑒國外先進的方法的同時，也要對其存在的缺陷和不適合我國的加以改進和摒棄，而不是拿來主義。

參考文獻：

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[2]余堅. 資產(chǎn)證券化：中國的模式[J]. 四川會計，2012（9）：52-53

篇（5）

一、資產(chǎn)證券化的概念及交易流程分析

目前，學(xué)術(shù)界對于資產(chǎn)證券化并沒有一個公認的概念，簡而言之為：將具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的缺乏流動性的資產(chǎn)集中起來，重新組合成可以在市場上自由買賣流通的證券的行為。資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求至少應(yīng)符合兩個條件：一是資產(chǎn)必須為缺乏流動性或者流動性較差，二是資產(chǎn)必須能帶來可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。

一次完整的資產(chǎn)證券化過程應(yīng)包含以下十個步驟：（1）確定基礎(chǔ)資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池；（2）設(shè)立特別目的機構(gòu)（SPV）；（3）發(fā)起人向特殊目的機構(gòu)（SPV）出售資產(chǎn)；（4）信用增級；（5）信用評級；（6）發(fā)行評級；（7）發(fā)行證券；（8）資產(chǎn)支持證券的上市交易；（9）管理資產(chǎn)池；（10）清償證券。

二、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

1.資產(chǎn)證券化的微觀風(fēng)險

資產(chǎn)證券化微觀風(fēng)險有很多表現(xiàn)形式，比如利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、信用風(fēng)險、現(xiàn)金流風(fēng)險、提前償付風(fēng)險等。本文主要介紹微觀風(fēng)險中的隔離風(fēng)險、提前償付風(fēng)險和法律風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化的實質(zhì)就是風(fēng)險隔離，風(fēng)險隔離在資產(chǎn)證券化風(fēng)險研究中占有重要地位。如果證券化資產(chǎn)不能與發(fā)起人或SPV的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，那么發(fā)起人或SPV一旦破產(chǎn)，證券化資產(chǎn)將可能成為發(fā)起人或SPV的資產(chǎn)參加破產(chǎn)清算，從而損害投資者的利益。提前償付風(fēng)險是指借款人因種種原因在貸款到期之前，償還其部分或全部借款；或借款人破產(chǎn)后其資產(chǎn)被拍賣償債，從而造成貸款者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)非預(yù)期性變化，導(dǎo)致其信貸計劃遭到破壞的風(fēng)險。法律風(fēng)險包括欺詐風(fēng)險、相關(guān)文件或證券失效風(fēng)險、法律的不確定性和法律條款變化的風(fēng)險等，屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險。

2.宏觀風(fēng)險

（1）金融危機。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的初始目的是風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險分散，然而，受到利益的驅(qū)使以及在法律制度的漏洞下，資產(chǎn)證券化逐漸被過度利用和濫用，由此產(chǎn)生的風(fēng)險也逐漸被放大，最終會對金融市場的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

（2）通貨膨脹。資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)化重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌錾献杂少I賣和流通的證券的行為，但可被證券化的資產(chǎn)的前提條件是必須具有可預(yù)見的未來現(xiàn)金流。正因為如此，資產(chǎn)證券化市場規(guī)模近年來迅速膨脹，達到了驚人規(guī)模。這些資產(chǎn)證券化的債券可以作為抵押向銀行貸款，一旦貸款成功，大規(guī)模的貨幣就會流向市場，最終，如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導(dǎo)致嚴重的資產(chǎn)通貨膨脹。

（3）逆向選擇。以美國的次級抵押貸款證券化為例，貸款金融機構(gòu)為獲得高利潤，會降低信貸標(biāo)準，這樣大量不合格的貸款者獲得金融機構(gòu)的貸款，產(chǎn)生了逆向選擇。證券化機構(gòu)又將這些信貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化，通過獨特的風(fēng)險隔離，再加上信用？級，使得資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)變得很復(fù)雜，進而透明度降低，導(dǎo)致投資者對基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值、風(fēng)險等信息了解甚少，市場的信用評級機構(gòu)便成為獲息的唯一渠道。于是投資者通過選擇那些高收益的證券，使得高風(fēng)險的次級抵押貸款盛行，再通過市場上反復(fù)的交易和買賣證券，風(fēng)險得到不斷的放大和傳遞，最終可能釀成不可控制的風(fēng)險。

（4）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險。資產(chǎn)證券化監(jiān)管風(fēng)險，是指政府或監(jiān)管部門在監(jiān)管資產(chǎn)證券化運作過程中，由于自身原因或其它不確定原因而造成的各參與方損失的可能性。包括資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的具體經(jīng)濟損失和社會福利損失等。

（5）資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險。由于在資產(chǎn)證券化的過程中，發(fā)起人可能隱藏資產(chǎn)的負面信息和債券的交易風(fēng)險，比如抵押貸款的款項可能是貸給了還貸能力很差的貸款者。另外，信用評級機構(gòu)在“發(fā)行人付費”模式的激勵下給予超出債券本身信用的評級，之后證券發(fā)行機構(gòu)在沒有盡職調(diào)查的情況下就直接進行了產(chǎn)品的承銷，放松了相關(guān)風(fēng)險管理的要求導(dǎo)致資產(chǎn)的高風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了沒有充分信息的投資者。

三、總結(jié)

對于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理，既要從源頭上對其進行控制，也要在其實施過程加強管理，比如在住房抵押貸款發(fā)放中，貸款機構(gòu)要嚴格要求借款人的貸款標(biāo)準，提高資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品質(zhì)量，從而從源頭上降低風(fēng)險；在信用評級過程中要加強監(jiān)管評級機構(gòu)公正合理的執(zhí)業(yè)；在資產(chǎn)支持證券的承銷過程中承銷商要充分揭示證券的風(fēng)險等等。在資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理上政府應(yīng)該扮演重要的角色，政府在加強和完善監(jiān)管體制、構(gòu)筑資產(chǎn)證券化所需要的法律環(huán)境、規(guī)范發(fā)展金融中介機構(gòu)等方面的措施，對于資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展有著重要意義。

參考文獻：

篇（6）

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國的投資銀行家維斯?S?瑞尼爾（Lewis S.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個用語。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險中隔離出來，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的兩個目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動性”的資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價格。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問題

1.發(fā)展歷程

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對于我國的金融機構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開始于2005年12月兩項試點交易的成功發(fā)行。這兩項交易分別是中國建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國家開發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）等數(shù)家政府機構(gòu)的多年努力，上述兩項涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機構(gòu)方面，中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔(dān)任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來現(xiàn)金流（對應(yīng)收益權(quán)）。

我國的信用風(fēng)險與流動資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計，約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風(fēng)險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險和資本的必要手段之一。

2.我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問題

目前我國的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門審批，在不同的交易場所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來運行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場上交易的局面。面對的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會對企業(yè)的會計和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會對證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動性整體過剩，銀行缺乏實施動力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動性的討論，大概是指，將未來現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動性。事實是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲蓄率，使國內(nèi)銀行的流動性過于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢對銀行業(yè)整體來說，沒有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對于四大國有銀行和交通銀行等大行來說，有的是剛剛為上市進行過資本注入，有的存款本身過剩，但是對于很多規(guī)模相對較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長的銀行必須不斷有資金尋求新的市場，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動性以支持更多的新客戶開發(fā)，追求新的利潤。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準備開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對于占融資比例絕對多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個基點，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣掉之后，200點沒了。中國貸款是23.6萬億元，200個基點相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂意。商業(yè)銀行不實行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來，也很難找到比貸款更好的收益率項目。用交通銀行副行長錢文輝的話說，“我們目前對資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開展對很多銀行來說，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價存在問題。資產(chǎn)證券化面對一個資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險上比較接近，同時，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險分散的原則。事實上，國開行發(fā)行的2005和2006開元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運輸和傳媒等各個行業(yè)。這樣一來，在定價的時候就問題多多。

與一般的企業(yè)債、國債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購橫跨兩個結(jié)算周期，就會出現(xiàn)對于債券的定價難題。

另外，市場定價要遵循基本的市場規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來說，面臨價格大打折扣的威脅。今年以來不斷上揚的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來看，銀行機構(gòu)相互持有對方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險轉(zhuǎn)移不可實現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級市場投資受限，二級市場尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動性等對于證券化的誘人表述，信貸證券化試點的尷尬不斷，先是國開行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來，勢必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對于即將展開試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來說，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級市場的情況來看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機構(gòu)通過交易進行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級市場流動性的不足。一方面出券方很難在市場上找到交易的對手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購功能。因此，目前的流動性是無從談起。

2008年的1月11日，中國保監(jiān)會向各保險公司和保險資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險機構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿）》?！兑庖姼濉芬?，保險公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級或相當(dāng)于AA級以上的優(yōu)先級證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開始允許保險公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險機構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場運作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來帶來穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場化的方法調(diào)控流動性風(fēng)險。但在實際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運營成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場的認可和證券化的步伐都是漸進的，經(jīng)過，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來越多的證券化產(chǎn)品，面對有限的投資人，對收益率和期限的要求都會越來越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢無存。理論上的合格發(fā)起人與實際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機構(gòu)和企業(yè)才會在第一輪或第二輪的申請中進入被考慮的范圍，而資本市場中迫切需要通過資產(chǎn)證券化解決流動性和資本需求的不是這些大型的機構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動性補償?shù)钠髽I(yè)和機構(gòu)仍然無法獲得實際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對我國資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實效。但存在的問題在實踐中仍有可能累積風(fēng)險、創(chuàng)造投機、限制創(chuàng)新，針對以上問題，提出如下的三點建議：

(1)對資產(chǎn)證券化進行專門立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營的新格局，加強監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國金融市場現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機制下應(yīng)該對資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說，會計處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場的統(tǒng)一問題，其所反映的深層次的問題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問題。

(2)擴大投資人范圍，增強資產(chǎn)支持證券的流動性。我國現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲蓄銀行高風(fēng)險股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進一步惡化，風(fēng)險在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個世紀最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開辟資產(chǎn)證券化專項，風(fēng)險不但不能分散和化解，反倒會因為個別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒有良好的流動性和充分的一級二級交易市場和交易流程，資產(chǎn)價格不能正確估計和實現(xiàn)，隨著利率市場化的進程，以及儲蓄機構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會帶來更多的經(jīng)營風(fēng)險。

(3)美國次級貸危機在目，我國在體制和流程都不夠不完備的時候,目前流動性整體過剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險擴散的可能，漸進化的實施各種級別和類別的資產(chǎn)證券化過程。

（4）相對于大型國有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會和銀監(jiān)會在審批核準時，應(yīng)以風(fēng)險收益權(quán)衡考慮，公平合理的開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實地解決融資難的問題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

參考文獻：

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一、資產(chǎn)證券化的概念及特點

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）集中起來形成一個資產(chǎn)池，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益進行分離組合，進而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場中出售和流通的證券的過程，是一種結(jié)構(gòu)性融資方式。資產(chǎn)證券化作為一種新興的金融工具，有很多顯著的特點：

首先，資產(chǎn)證券化能夠提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，從而更有效地進行融資。通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起人可以將流動性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動性和企業(yè)資產(chǎn)使用率，也擴大了融資渠道。

其次，資產(chǎn)證券化有利于改善企業(yè)的資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)。當(dāng)資產(chǎn)證券化作為一種表外融資時，資產(chǎn)需要從資產(chǎn)負債表中剔除，作為一種表外籌資方式，資產(chǎn)證券化還常常被視為轉(zhuǎn)讓，資產(chǎn)可以不用列入資產(chǎn)負債表，不但能夠提高企業(yè)的杠桿率，而且還可以提高企業(yè)的權(quán)益報酬率和資產(chǎn)報酬率。

再次，資本證券化有利于企業(yè)改進資本經(jīng)營， 降低融資風(fēng)險，更好地進行風(fēng)險管理。企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化工具的使用，將利率風(fēng)險、到期風(fēng)險等一系列風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。資產(chǎn)證券化除了可以有利于使用合意的利率取得資金外，還可以通過轉(zhuǎn)讓非意愿到期的貸款來調(diào)節(jié)有價證券的合理到期組合，促進健康的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的形成。

二、資產(chǎn)證券化國際會計確認的方法

國際上主要有三種確認方法，即風(fēng)險與報酬分析法、金融合成法和后續(xù)涉入法。

（1）風(fēng)險與報酬分析法。其是1991年國際會計準則委員會公布第40號征求意見稿《金融工具會計》首次明確提出的，以風(fēng)險與報酬來作為金融資產(chǎn)和金融負債終止確認標(biāo)準。這種方法認為資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬是一個不可分割的整體。資產(chǎn)證券化發(fā)起人在把關(guān)于資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益全部轉(zhuǎn)移給受讓方后，可以作為銷售業(yè)務(wù)處理，將資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中消除，所獲得的資金作為收入計入損益表中并同時確認相關(guān)損益。如果還保留部分風(fēng)險和收益仍然要作為融資業(yè)務(wù)處理，證券化資產(chǎn)組合仍然保留在資產(chǎn)負債表中，所募集的資金作為負債處理。

（2）金融合成分析法。其是1996年美國財務(wù)會計準則委員會頒布的第125號財務(wù)會計準則提出的。金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)做銷售處理還是融資處理，而并不像風(fēng)險與報酬分析法那樣強調(diào)資產(chǎn)所有權(quán)與風(fēng)險。這種方法在金融資產(chǎn)出售過程中，應(yīng)將已經(jīng)確認的金融資產(chǎn)的再確認和終止確認問題與金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約的金融工具的確認問題區(qū)分開來，通過對轉(zhuǎn)讓后所產(chǎn)生的資產(chǎn)和負債的各個組成部分來分析金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的本質(zhì)。發(fā)起人所保留的部分風(fēng)險和報酬可看做是轉(zhuǎn)讓合約的產(chǎn)物，應(yīng)按新的工具予以確認。

（3）后續(xù)涉入法。其實是2002年國際會計準則理事會的IAS39修改意見的征求意見稿提出的，對證券化資產(chǎn)終止確認標(biāo)準作出重大的修改，提出以沒有后續(xù)涉入代替控制權(quán)轉(zhuǎn)移為核心的后續(xù)涉入法，為資產(chǎn)證券化會計確認提供了新的方法。該方法指出不考慮所涉入的程度，只要轉(zhuǎn)讓者對所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)全部或部分存在任何的后續(xù)涉入的，其所對應(yīng)的全部或部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)做融資處理，不予終止確認；不涉及后續(xù)涉入的全部或部分資產(chǎn)則作為銷售處理，進行終止確認。

三、我國資產(chǎn)證券化會計確認現(xiàn)狀及存在的問題

（一）資產(chǎn)證券化會計確認現(xiàn)狀

2005年5月16日財政部頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），其重點規(guī)范了發(fā)起機構(gòu)信貸資產(chǎn)終止確認的條件及其會計核算。用風(fēng)險與報酬分析法進行判斷：《規(guī)定》中第四條指出如果發(fā)起機構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形）的風(fēng)險和報酬轉(zhuǎn)移時，應(yīng)當(dāng)終止確認該信貸資產(chǎn)。如果發(fā)起人既沒有轉(zhuǎn)移也沒有保留該信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬，則再運用金融合成法判斷?！兑?guī)定》第六條指出，發(fā)起機構(gòu)放棄了對該信貸資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日終止確認該信貸資產(chǎn)。此外，《規(guī)定》也考慮了后續(xù)涉入的情況：發(fā)起機構(gòu)仍保留對該信貸資產(chǎn)控制的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)讓日按其繼續(xù)涉入該信貸資產(chǎn)的程度確認有關(guān)資產(chǎn)，并相應(yīng)確認有關(guān)負債。

（二）我國資產(chǎn)證券化會計確認存在的問題

（1）在判斷風(fēng)險與報酬和控制權(quán)是否轉(zhuǎn)移上存在難以確認的問題。雖然在規(guī)定中給出在風(fēng)險與報酬分析中95%的定量標(biāo)準，但如何界定所有權(quán)上的95%的風(fēng)險和報酬，在規(guī)定中并沒有明確說明，也沒有統(tǒng)一的風(fēng)險測量方法給予界定?！?3號準則》說明，以企業(yè)面臨的風(fēng)險是否因金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移發(fā)生實質(zhì)性改變，來判斷金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險和報酬是否發(fā)生轉(zhuǎn)移。然而，風(fēng)險和報酬實質(zhì)性轉(zhuǎn)移如何判斷，在實際操作中存在很大的不確定性和主觀判斷性，不利于實際操作。在對控制權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移進行判斷時，需要對證券業(yè)務(wù)的整體經(jīng)濟環(huán)境和合約條款進行更為細致的分析和辨別，這使得對控制權(quán)是否發(fā)生轉(zhuǎn)移的判斷更為困難，而且對于控制概念，不同方都有其自己的見解，這些都為控制權(quán)轉(zhuǎn)移的確認帶來了不確定的因素。

（2）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移在做銷售業(yè)務(wù)確認時存在很大的不準確性。資產(chǎn)證券化會計確認的關(guān)鍵問題是將資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移作為銷售業(yè)務(wù)處理還是將其作為擔(dān)保融資業(yè)務(wù)處理。前者將轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)作為表外處理，即將證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剔除，所得的現(xiàn)金作為收入計入損益表；后者將轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)作為表內(nèi)處理，即將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負債表中，發(fā)起人作為借款人，將募集的資金計入負債，交易成本作為融資成本資本化。大多數(shù)企業(yè)為了提高業(yè)績水平，傾向于將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移做銷售處理，由于做銷售還是融資確認不同方法有不同的判斷標(biāo)準，導(dǎo)致其劃分標(biāo)準并不明確，存在很大程度的主觀判斷性。

（3）三種確認方法供企業(yè)選擇使信息缺乏可比性。就每一種確認方法而言，每種方法都有自身的確認依據(jù)，如果采用不同的確認方法可能會產(chǎn)生相同業(yè)務(wù)不同處理的情況，使得存在相同業(yè)務(wù)選擇不同確認方法的企業(yè)，在會計信息上無法可比。

四、我國資產(chǎn)證券化會計確認的現(xiàn)實選擇

從資產(chǎn)證券化的三種會計確認方法可以看出，每一種確認方法的創(chuàng)新都克服了前一種方法缺陷，都比前一種更為準確地反應(yīng)交易的實質(zhì)，可以說，資產(chǎn)證券化會計確認方法是一個與時俱進、不斷完善的過程。我國應(yīng)該充分借鑒國際上采用的確認方法，集合風(fēng)險與報酬分析法、金融合成分析法和后續(xù)涉入法三種方法的優(yōu)點，并針對其存在的問題加以改進。

根據(jù)國外的經(jīng)驗，風(fēng)險與報酬分析法、金融合成分析法及后續(xù)涉入法都是針對資產(chǎn)證券化會計發(fā)展的不同階段所提出來的，每一種方法都是適應(yīng)其發(fā)展階段而存在的，而且針對我國采用的綜合方法存在的問題，應(yīng)盡可能減少資產(chǎn)證券化會計確認的方法。就我國現(xiàn)階段而言，由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還處于初級階段，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜，資產(chǎn)上的控制權(quán)和與其對應(yīng)的風(fēng)險與報酬分離的情況或者基礎(chǔ)資產(chǎn)上的風(fēng)險與報酬被分解為若干性質(zhì)的風(fēng)險與報酬的情況尚未出現(xiàn)，因此，對現(xiàn)階段涉及簡單業(yè)務(wù)的處理應(yīng)采用風(fēng)險與報酬分析法。隨著我國資產(chǎn)證券化會計的發(fā)展，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的逐步復(fù)雜化，使得風(fēng)險和報酬能夠有效地分離，并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體分散到各個持有者，風(fēng)險與報酬分析法固有的缺陷使其不適用于這個階段。在這個階段應(yīng)該選擇后續(xù)涉入法進行確認，比風(fēng)險與報酬分析法更加科學(xué)。后續(xù)涉入法將轉(zhuǎn)讓者對所轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)是否有涉入作為終止確認的判斷標(biāo)準，只需解決有還是沒有，不需要解決有多少程度的問題，避免了對涉入程度的判斷，應(yīng)用起來較為簡單清晰，具有很強的可操作性。該種方法比較折中且不會那么絕對，容易被實務(wù)界所接受，并且有詳細的規(guī)范，還加快了資產(chǎn)證券化會計研究的步伐。

我國的會計準則沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化會計的準則，應(yīng)建立專門的資產(chǎn)證券化會計準則。在建立相關(guān)會計準則時，應(yīng)對會計要素進行改進。在我國會計準則中沒有對金融資產(chǎn)和金融負債作出明確詳細的定義，在現(xiàn)今的會計準則中對資產(chǎn)和負債也僅僅劃分為傳統(tǒng)的幾項，同時，證券化資產(chǎn)也不是一般的資產(chǎn)，而是能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，建議從資產(chǎn)證券化角度引入金融資產(chǎn)和金融負債明確的概念，規(guī)范資產(chǎn)證券化會計終止確認標(biāo)準。借鑒國際上的經(jīng)驗，后續(xù)涉入法是終止確認的必然趨勢，建議制定以后續(xù)涉入法為資產(chǎn)證券化會計的終止確認方法，這樣，才能更好地規(guī)范資產(chǎn)證券化會計確認問題。

參考文獻：

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中圖分類號：F832.5 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1007-4392(2009)04-0033-03

資產(chǎn)證券化的概念和實踐興起于20世紀70年代初期的美國，當(dāng)時住房抵押貸款(residential mortgage)被打包起來用于發(fā)行住房抵押貸款支付證券。在短短30年中，資產(chǎn)證券化市場已經(jīng)發(fā)展成為美國資本市場一個最主要的構(gòu)成部分。在資產(chǎn)證券化初期，證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)只有住房抵押貸款一種，而現(xiàn)在幾乎任何金融資產(chǎn)，只要具有可預(yù)測和可回收的未來現(xiàn)金流，都可以用作資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。以不同的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，美國資本市場上出現(xiàn)了許多種類的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及衍生品。正如1997年，美國投資銀行家瑞尼爾(Lewis S.Ranieri)在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉(zhuǎn)手證券時所說：“只要一種資產(chǎn)能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，投資銀行家就可以將之證券化?！?/p>

一、美國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展歷程

在20世紀六七十年代，國際經(jīng)濟環(huán)境的劇烈變動。利率和匯率的急劇變化給世界各大銀行帶來的沖擊，加之石油價格上漲，加重了國際債務(wù)危機，這就為資產(chǎn)證券化市場的起步創(chuàng)造了前提條件和大量的基礎(chǔ)資產(chǎn)；此時，國際金融市場高速發(fā)展起來，金融管制逐漸放松，外匯管制逐漸放寬、利率趨向自由化，銀行業(yè)多被允許混業(yè)經(jīng)營，這又為資產(chǎn)證券化市場的興起提供了難得的契機；同時，電子計算機技術(shù)和電訊業(yè)的發(fā)展，也成為資產(chǎn)證券化得以實現(xiàn)的重要技術(shù)保證。

此時，美國的資產(chǎn)證券化市場就在這樣的歷史和經(jīng)濟環(huán)境中迅速的發(fā)展起來，并首先發(fā)源于住宅抵押貸款二級市場的建立。其中，聯(lián)邦國民抵押協(xié)會和聯(lián)邦住宅貸款抵押公司就是我們在本次美國次代危機中所說的房利美和房地美。

在70年代，GNMAs和FHLMC PCs的總體發(fā)行額是比較小的，從沒有超過每年300億美元的規(guī)模。然而從1981年開始，住房抵押貸款證券化的速度大幅加快，當(dāng)時聯(lián)邦住宅貸款抵押公司(Freddie Mac)和聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(Fannie Mae)成為了住房抵押貸款支持證券(RMBS)的擔(dān)保人。有了政府信譽作為擔(dān)保，住房抵押貸款支持證券作為資產(chǎn)證券化的先頭兵迅速發(fā)展起來。

到了20世紀80年代中期，信用卡、汽車消費貸款、助學(xué)貸款以及制造業(yè)房屋貸款的發(fā)起人也參照RMBS市場的模式，將其新增貸款進行打包用于發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。在大約相同的時期內(nèi)，商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款也被打包起來用于發(fā)行商業(yè)不動產(chǎn)抵押貸款支持證券(CMBS)。而在最近創(chuàng)造的資產(chǎn)支持證券通常被稱為抵押債務(wù)債券(CDOs)更成為較新的、受投資者歡迎的資產(chǎn)證券化證券品種，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本身就是資產(chǎn)證券化證券?？偟膩碚f，在過去的20年中，美國市場不斷對各類資產(chǎn)進行證券化嘗試。經(jīng)過努力，目前已經(jīng)形成了4個主要的資產(chǎn)證券化市場：RMBS，CMBS，ABS以及 CDOs。

二、我國資產(chǎn)證券化市場還不成熟，仍待發(fā)展

目前國內(nèi)學(xué)者們的共識是，與美國相比，我國的資本市場還處在極不發(fā)達階段，企業(yè)和個人的融資和投資途徑相對較少，衍生金融產(chǎn)品市場十分有限，起步遠遠落后于美國，而我國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展更是十分不暢，主要存在以下問題。

(一)我國資產(chǎn)證券化的二級市場流動性不高

因受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，中國資產(chǎn)證券化市場現(xiàn)在主要被分為兩部分：一部分是銀行系統(tǒng)內(nèi)展開的信貸資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在人民銀行主管的銀行間債券市場進行交易；另一個是證券系統(tǒng)展開的企業(yè)資產(chǎn)證券化，這部分的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在滬、深證券交易所的大宗交易系統(tǒng)掛牌交易，其二級市場交易情況不容樂觀，市場流動性很低，嚴重制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

比如，在銀行間債券市場進行交易的建行和國開行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券以及信達和東方資產(chǎn)管理公司發(fā)行的重整資產(chǎn)支持證券，交易一直極不活躍。根據(jù)可獲數(shù)據(jù)顯示，四支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品全年交易筆數(shù)僅為14筆，成交量為5.6億元，占銀行間市場全年交易量只有0.01%。而滬、深證券交易所交易的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動性同樣較差。2006年僅成交260筆，成交產(chǎn)品種類23只，總額62.17億元，僅占總發(fā)行額的23.60%。

(二)法律制度尚不健全，投資者權(quán)利保障無法可依

雖然我國的信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)法律框架已經(jīng)形成，初步解決了信貸資產(chǎn)和不良資產(chǎn)證券化發(fā)行和實際運營所要涉及的產(chǎn)權(quán)登記、會計結(jié)算、信息披露、稅收管理等問題。但是專門針對資產(chǎn)證券化統(tǒng)一立法尚未出臺，而已有的相關(guān)法律層級相對較低、適用范圍較窄，如遇特殊事件，容易產(chǎn)生爭議和沖突，一旦出現(xiàn)糾紛，投資者則有可能面臨很大的風(fēng)險而得不到法律保護。目前，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國仍然被認為是一種金融創(chuàng)新，所以對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作的規(guī)范和管理還僅停留在使用行政手段。而且，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行都是按個案由主管機關(guān)推出的，沒有形成系統(tǒng)的制度化發(fā)行。這樣，在產(chǎn)品設(shè)計、破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)擔(dān)保、信托財產(chǎn)登記等方面均存在很大的不確定性，投資者和券商基本上都處在無法可依的境地，如果這一市場上的主要參與者的基本權(quán)利不能得到有效保護，我國的資產(chǎn)證券化市場則無法順利發(fā)展。

(三)缺少權(quán)威的信用評級機構(gòu)是我國資產(chǎn)證券化的重大障礙

資產(chǎn)證券化市場得以實現(xiàn)的一個最基本前提是資本市場上存在權(quán)威的信用評級機構(gòu)。而這一問題恰恰是我國資本市場發(fā)展緩慢的重要原因之一。目前我國資信評級機構(gòu)整體信譽不佳、獨立性差，都將導(dǎo)致評級結(jié)果難以得到投資者認同，尤其是對于不良資產(chǎn)這種投資風(fēng)險較大、信息不對稱性強的資產(chǎn)。如果資產(chǎn)的信用情況不能通過信用評級機構(gòu)被準確評定，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品則很難定價，對之后的承銷和發(fā)行也十分不利，也就是說資產(chǎn)證券化的核心是信用級別的評定。而目前我國的信用基礎(chǔ)相對比較薄弱，商業(yè)信用環(huán)境尚不理想。如果信用評級機構(gòu)不能發(fā)揮作用，則會導(dǎo)致投資者很難對已有產(chǎn)品進行選擇和投資，從而制約了我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展。我國還缺乏合格的評級機構(gòu)。

三、借鑒美國經(jīng)驗教訓(xùn)，推動中國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展

(一)建立健全專門針對資產(chǎn)證券化的法律體系

完善的法律制度是資產(chǎn)證券化發(fā)展的必要前提。資產(chǎn)證券化交易中的SPV、真實出售、破產(chǎn)隔離等重要核心環(huán)節(jié)均須得到法律的支持。此外免稅和會計制度上的一些安排也必不可少。受托機構(gòu)發(fā)行資產(chǎn)支持證券必須做到有法可依，相關(guān)各個機構(gòu)也要做到權(quán)責(zé)明確，借鑒國外案例的同時根據(jù)我國的實踐情況制定相應(yīng)條款。法律制度的建設(shè)應(yīng)與試點工作齊頭并進，應(yīng)在總結(jié)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上盡早出臺專門法律，如此方能為資產(chǎn)證券化的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)，避免實際操作過程中發(fā)生難以解決的糾紛，保證中國資產(chǎn)證券化市場平穩(wěn)有序和規(guī)范的運行。

(二)建立權(quán)威公正的信用評級機構(gòu)，保證評級結(jié)果的可靠性

信用評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化交易中的作用十分重要，它不僅要在證券發(fā)行時對基礎(chǔ)資產(chǎn)、產(chǎn)品本身進行風(fēng)險評估，還要在發(fā)行后對證券的表現(xiàn)進行持續(xù)跟蹤，直至證券得到完全償付之后。其作用就在于以獨立第三方的角度對交易的風(fēng)險發(fā)表意見，增強市場透明度，保護投資者的知情權(quán)，維系市場信心。尤其是對于不良資產(chǎn)這種投資風(fēng)險較大、信息不對稱性強的資產(chǎn)，評級機構(gòu)的資信對于定價和投資者信心至關(guān)重要。我國目前已經(jīng)建立了一些本土的信用評級機構(gòu)，但知名度和業(yè)務(wù)水平還有待提高，隨著我國資本市場的發(fā)展，以及國際知名的大型信用評級公司的信譽掃地，我國這些本土信用評級公司應(yīng)抓住機遇，注重加強本土品牌的樹立，創(chuàng)造良好的信譽和口碑，為我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供可靠的信用評級。

(三)完善資本市場建設(shè)，擴大主要參與者和基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍

發(fā)展資產(chǎn)證券化市場是完善我國資本市場的重要一環(huán)，我們應(yīng)大力培育資產(chǎn)證券化產(chǎn)品合格發(fā)起人，擴大投資者和基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，并積極鼓勵中介機構(gòu)的參與，為資產(chǎn)證券化的順利進行提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。資產(chǎn)證券化作為一種復(fù)雜的金融交易，需要許多中介機構(gòu)的共同協(xié)作才能完成，比如投資銀行、信用評級機構(gòu)和保險公司等等。在美國市場，投資銀行在資產(chǎn)證券化交易中發(fā)揮了巨大作用，不僅負責(zé)證券的設(shè)計、發(fā)行，還要在證券上市后擔(dān)當(dāng)做市商，提供市場流動性。國內(nèi)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前分別在銀行間債券市場和交易所市場交易，兩個市場沒有聯(lián)通，加之沒有做市商制度，證券流動性和市場交易活躍程度受到限制。所以，想要減低這種束縛的限制，必須培養(yǎng)和擴大主要參與者的范圍，提高中介機構(gòu)的素質(zhì)。

同時，我們可以逐步放開對中小商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的限制，特別應(yīng)鼓勵中小商業(yè)銀行積極開展住房抵押貸款證券化試點，以滿足中小商業(yè)銀行資本擴張的目的；擴大合格投資者范圍，允許保險公司及社保基金等機構(gòu)甚至一定范圍的個人投資者投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；加大投資者培養(yǎng)力度，提高投資者對各類證券化產(chǎn)品進行分析和風(fēng)險定價的能力，積極擴大證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)品種，正如本文開始引用美國投資銀行家瑞尼爾所說 ：如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以將它證券化。

此外，對中國資本市場的參與者來說，資產(chǎn)證券化仍然屬于相對較新的概念。參與者未必能充分意識到資產(chǎn)證券化的諸多好處。在新的概念應(yīng)用于實際的初期階段，教育和培訓(xùn)非常關(guān)鍵。由于金融危機的爆發(fā)，我國資本市場的發(fā)展受到了嚴峻的挑戰(zhàn)，此時需要我們的企業(yè)和銀行對資產(chǎn)證券化有一個正確客觀的認識，不要因為美國的金融危機而對資產(chǎn)證券化這一事物更加敬而遠之。我們應(yīng)該認識到我國和美國的實際情況是不同的，資本市場的發(fā)達程度也有很大差距，如果我們能夠充分吸取國外的經(jīng)驗教訓(xùn)，有張有馳的對資本市場進行監(jiān)督和管理，資產(chǎn)證券化市場必然可以在我國得到平穩(wěn)快速的發(fā)展。

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資產(chǎn)證券化的概念至今沒有立法機構(gòu)在法律法規(guī)中正式確定下來，學(xué)者們對什么是資產(chǎn)證券化有各自不同的看法。許多學(xué)者對資產(chǎn)證券化基本概念的界定和表述卻相去甚遠。

資產(chǎn)證券化的概念

美國學(xué)者thomas albrecht認為，資產(chǎn)證券化即為由發(fā)起人將金融資產(chǎn)進行匯集和分離并將其現(xiàn)金流重新包裝成具有流動性的證券，使其能在資本市場上順利出售和轉(zhuǎn)讓的過程。

美國學(xué)者shenker認為，資產(chǎn)證券化是指股權(quán)或債權(quán)憑證的出售，該股權(quán)或債權(quán)憑證代表了一種獨立的、有收入流的財產(chǎn)或財產(chǎn)集合中的所有權(quán)益，這種交易被架構(gòu)為減少或重新分配在擁有或出借這些基本財產(chǎn)時的風(fēng)險，以及確保這些財產(chǎn)更加市場化,從而比僅僅擁有這些基本財產(chǎn)的所有權(quán)利益或債權(quán)有更多的流動性。

有學(xué)者認為，資產(chǎn)證券化可以理解為這樣一個過程：原始權(quán)益人（發(fā)起人）把其持有的不能短期變現(xiàn)但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期收益的金錢債權(quán),作為擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并轉(zhuǎn)移給專為實現(xiàn)證券化目的而設(shè)立的特設(shè)目的機構(gòu)，即special purpose vehicle（以下簡稱spv），spv將取得的單項或多筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進行重組和信用升級后，再以此為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并以該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益作為保證支付證券的本息。

另有學(xué)者認為，資產(chǎn)證券化是指在資本市場上處置未來一定期限的預(yù)期收入，將其證券化，由投資者來購買，并通過獨特的風(fēng)險隔離機制來保障投資者的利益。

一個準確、完整的資產(chǎn)證券化的定義首先要明確其基礎(chǔ)性權(quán)利證券化的實質(zhì)，其次要說明其機制是通過轉(zhuǎn)換或者衍生方式實現(xiàn)創(chuàng)始人和其特定資產(chǎn)的風(fēng)險隔離和信用增強，進而實現(xiàn)特定資產(chǎn)的證券化。筆者贊同以下觀點，資產(chǎn)證券化是將金融資產(chǎn)進行證券化的過程，具體指發(fā)起人將能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給spv,spv憑借信用增級（credit hancement)，以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行證券,以此獲得的現(xiàn)金支付發(fā)起人，以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者支付本息。

我國完善資產(chǎn)證券化制度的必要性

資產(chǎn)證券化制度自上世紀70年代肇始于美國以來，很快風(fēng)靡全球，成為國際資本市場廣為流傳的融資方式。資產(chǎn)證券化是20世紀70年代以來最重要的金融創(chuàng)新之一，它通過巧妙的設(shè)計，將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動性強的債券，促進資產(chǎn)的流動性，分散金融經(jīng)營風(fēng)險，改善金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債管理。

目前，我國資本市場發(fā)育不完善，融資渠道比較狹窄，許多優(yōu)質(zhì)的項目由于資金短缺的原因而無法順利開展，同時由于我國經(jīng)濟體制的僵化，銀行肩負了太多的政府職能，負擔(dān)了大量的不良資產(chǎn)。通過資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)的所有者把資產(chǎn)出售給特定機構(gòu)spv，然后由spv以資產(chǎn)作擔(dān)保，向投資者發(fā)行各類可以流通的證券，從而迅速收回資產(chǎn)占用的本金，從而也就達到了化解不良資產(chǎn)效用，同時也降低了發(fā)起人破產(chǎn)的風(fēng)險。此外，根據(jù)破產(chǎn)隔離理論，發(fā)起人以真實出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，發(fā)起人與spv保持獨立和spv不能進入破產(chǎn)程序，發(fā)起人在破產(chǎn)時發(fā)起人及其債權(quán)人對證券化的資產(chǎn)不具有追索權(quán)，實現(xiàn)了消除發(fā)起人破產(chǎn)的影響。在spv發(fā)行證券融資的過程中，對投資者的本息都不會受到發(fā)起人破產(chǎn)的影響，降低了投資者的信用風(fēng)險。因此，從當(dāng)前我國的國情來看，亟待建立完善的資產(chǎn)證券化制度。完善的資產(chǎn)證券化制度既有利于解決當(dāng)前資產(chǎn)市場的眾多問題，也有利于我國經(jīng)濟制度的長遠發(fā)展。

spv的獨立性與風(fēng)險隔離機制

設(shè)立資產(chǎn)證券化主要環(huán)節(jié)在于風(fēng)險隔離，而資產(chǎn)證券化法律關(guān)系中，特設(shè)目的機構(gòu)即spv處于核心地位。因此構(gòu)建一個完善的特設(shè)目的機構(gòu)是極其重要的。spv的設(shè)立是為了實現(xiàn)證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離，使得資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流仍將按證券化交易契約的規(guī)定支付，從而保護資產(chǎn)證券投資者的利益。

spv的構(gòu)建必須具有獨立性。在發(fā)起人破產(chǎn)的特定情況下，當(dāng)spv不具備充分的獨立性時，破產(chǎn)管理人可以否定spv的法人資格，將證券化資產(chǎn)作為發(fā)起人的資產(chǎn)列入破產(chǎn)財產(chǎn)，這時就要求spv的構(gòu)建必須完全獨立。作為獨立的法律主體，設(shè)立自己的董事會和章程，在資產(chǎn)、人員、管理、會計處理上完全獨立于發(fā)起人、服務(wù)商等，不受這些主體破產(chǎn)與經(jīng)營風(fēng)險的影響，并避免其關(guān)聯(lián)性操縱。spv是一個資產(chǎn)證券化為業(yè)務(wù)的獨立主體，以一種平等、專業(yè)的身份參與到資產(chǎn)證券化中來，成為一個發(fā)起人和投資者的中介。spv的設(shè)立是為了實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資，而非以營利為目的。在具體運行過程中，應(yīng)嚴格限定業(yè)務(wù)范圍，只能從事資產(chǎn)證券化融資方面的業(yè)務(wù)，從而消除spv破產(chǎn)的風(fēng)險。

（一）spv的設(shè)立方式與風(fēng)險隔離

spv的設(shè)立方式主要有發(fā)起人設(shè)立方式以及獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的方式。在實踐中，按照發(fā)起人設(shè)立方式設(shè)立的spv往往是發(fā)起人的全資子公司。這種情況下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實性易受置疑，因此在發(fā)起人破產(chǎn)時，法院就會重新確認資產(chǎn)的歸屬性。在英美國家，法院可能使用揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并，否認spv人格，否認證券化資產(chǎn)的獨立性，將資產(chǎn)納入破產(chǎn)程序之中，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的因此也歸于失敗。我國法律也已認可這種揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并的方式，那么經(jīng)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)就面臨著發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，直接影響到投資者的利益，spv的風(fēng)險隔離目的亦歸于失敗。相對而言，在發(fā)起人破產(chǎn)的情況下，由獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv，顯然不會面臨這種情況。在獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv，法院無法使用揭開公司面紗制度實行實質(zhì)合并。獨立于發(fā)起人的第三方設(shè)立的spv極大的提高了風(fēng)險隔離度，符合了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的。

（二）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式與風(fēng)險隔離

傳統(tǒng)企業(yè)證券化中，企業(yè)以整體信用為擔(dān)保，資產(chǎn)證券化則是將某部分特定的資產(chǎn)“剝離”出來，以實現(xiàn)和企業(yè)整體信用的風(fēng)險隔離。所以，資產(chǎn)證券化的主要環(huán)節(jié)在于如何實現(xiàn)資產(chǎn)的特定化以及實現(xiàn)不同程度的風(fēng)險隔離。在實踐中，關(guān)于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移主要存在信托方式和“真實出售”兩種方式。

1.信托方式。在英美國家的信托方式下，發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給spv，二者之間成立信托關(guān)系。受托人spv持有、經(jīng)營和管理作為證券化標(biāo)的資產(chǎn)的債權(quán)。轉(zhuǎn)移的資產(chǎn)的所有權(quán)就屬于spv，發(fā)起人的債權(quán)人就不能對此特定資產(chǎn)主張權(quán)利，從而實現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離的要求。

但是在大陸法系“一物一權(quán)”的影響下，我國目前的《信托法》關(guān)于信托的規(guī)定是：委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為?；诖艘?guī)定，受托人并不對受托財產(chǎn)擁有法定所有權(quán)。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移之后，如果發(fā)起人仍擁有資產(chǎn)的所有權(quán)，證券化的資產(chǎn)仍可以成為發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)，也就是說資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)并沒有實現(xiàn)風(fēng)險隔離，同時投資人的利益因此會受到破產(chǎn)風(fēng)險的不良影響。這種不能實現(xiàn)風(fēng)險隔離的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式顯然是一種失敗的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式。

此外，根據(jù)《中華人民共和國信托法釋義》，作為信托標(biāo)的的財產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是積極財產(chǎn)，包含債務(wù)的財產(chǎn)，不能作為信托財產(chǎn)。由于債權(quán)權(quán)利最終的實現(xiàn)本身就存在不確定性和消極性（如債權(quán)人違約、逾期行使權(quán)利受到債務(wù)人的抗辯等），所以債權(quán)作為信托財產(chǎn)似乎不符合信托財產(chǎn)的要求。因此，目前在我國資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系中如采用信托方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，與相關(guān)法律制度存在沖突，存在著法律缺失。同時spv也難以發(fā)揮風(fēng)險隔離的作用，這樣的資產(chǎn)證券化是不成功的資產(chǎn)證券化。

2.“真實出售”方式。美國傾向于采用“真實出售”的方式，歐洲國家在資產(chǎn)證券化的初期通常采用從屬參與模式，現(xiàn)在也越來越多的采用“真實出售”模式。一種法律制度是否行之有效，要考察它的法律環(huán)境。

筆者認為，當(dāng)前我國的法律制度環(huán)境之下，應(yīng)采用“真實出售”的方式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征即為通過“真實出售”構(gòu)建風(fēng)險隔離機制。通過“真實出售”，spv對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有了完全的法律上的所有權(quán)，避免了實踐中發(fā)起人破產(chǎn)之后法院對證券化資產(chǎn)歸屬的重新確認。

從發(fā)起人的角度看，在“真實出售”的方式下，spv與發(fā)起人之間的法律關(guān)系應(yīng)為買賣合同關(guān)系。spv通過資產(chǎn)的證券化獲得的價款支付給發(fā)起人，從而獲得資產(chǎn)的所有權(quán)。發(fā)起人在取得價款之后喪失了資產(chǎn)的所有權(quán)。資產(chǎn)不由發(fā)起人占有和管理，發(fā)起人可以資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負債表以外，該資產(chǎn)不進入破產(chǎn)程序，使自己不再受基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險和投資者追索權(quán)的影響。從投資者角度來看，“真實出售”方式將證券化的資產(chǎn)置于發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)之外，保證了證券化的資產(chǎn)不受發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的影響，從而在發(fā)起人破產(chǎn)時不會影響到自身利益，這對投資者至關(guān)重要。發(fā)起人進行資產(chǎn)證券化，就是要實現(xiàn)特定財產(chǎn)的隔離，達到風(fēng)險隔離的目的。如果非“真實出售”，達不到資產(chǎn)證券化風(fēng)險隔離的目的，其效用與企業(yè)自身發(fā)行證券的效果相似了。從屬參與方式下的破產(chǎn)效果在破產(chǎn)法制環(huán)境下比“真實出售”要差，達不到應(yīng)有的風(fēng)險隔離的效果。

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中圖分類號：F83文獻標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/ki.16723198.2016.24.051

面對我國已步入經(jīng)濟“新常態(tài)”局勢下，2016年初召開的“兩會”通過了“十三五”規(guī)劃并明確提出了“加強供給側(cè)改革”，而作為國民經(jīng)濟核心的金融業(yè)如何更好地服務(wù)實體經(jīng)濟和為實現(xiàn)“十三五”規(guī)劃添磚加瓦，成為整個金融業(yè)思考的重點和下一步深化金融改革的目標(biāo)。而資產(chǎn)證券化作為一個創(chuàng)新的金融融資工具，對解決我國巨量資產(chǎn)端流動性不足的現(xiàn)狀尤其重要，因此各監(jiān)管機構(gòu)及行業(yè)自律協(xié)會紛紛推出了資產(chǎn)證券化相關(guān)政策和管理辦法，鼓勵相關(guān)金融企業(yè)進行資產(chǎn)證券化試點和嘗試。截止到2015年底，市場存量為7703.95億元，同比增長129%，其中2015年發(fā)行6023.4億元，同比增長84%。充分說明了資產(chǎn)證券化在快速發(fā)展，同時總體規(guī)模仍然不大，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

1資產(chǎn)證券化概述

1.1概念

所謂資產(chǎn)證券化，是一種結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)端融資工具，是指金融機構(gòu)或企業(yè)將其能產(chǎn)生現(xiàn)金收入的資產(chǎn)、特定收入及運營收益等權(quán)益資產(chǎn)加以組合，將其出售給特殊目的載體（SPV），再有特殊目的載體成立已該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的證券，并出售給投資者的過程。資產(chǎn)證券化從廣義上可以分為實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四類。狹義上看，資產(chǎn)證券化實際上就是信貸資產(chǎn)證券化，其中涵蓋住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage Backed Securitization，MBS）及資產(chǎn)支持證券化（Asset Backed Securitization，ABS）。

1.2流程

一次完整的資產(chǎn)證券化流程為發(fā)起人向特殊機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）出售證券化資產(chǎn)，或由SPV主動購買。然后SPV將其匯入資產(chǎn)池（Assets Pool），在金融市場上以資產(chǎn)池當(dāng)中的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行償還。

圖1資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)圖2發(fā)展現(xiàn)狀

2.1發(fā)展歷程

歐美從20世紀70年代就開始發(fā)行首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化蓬勃發(fā)展，并在21世紀初過度發(fā)展，最終釀成了次貸危機，資產(chǎn)證券化規(guī)模逐漸萎縮。相比較于歐美，我國資產(chǎn)證券化進程起步晚，2005年相關(guān)文件，建設(shè)銀行及國家開發(fā)銀行成為首批試點。2007年，浦發(fā)銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行及上汽統(tǒng)一汽車金融公司等機構(gòu)成為第二批試點。但恰逢2008年的金融危機，我國資產(chǎn)證券化陷入停滯。2011年，監(jiān)管部門對資本充足率的硬約束和信貸收緊令，2012年后逐漸放寬的政策環(huán)境，我國資產(chǎn)證券化又開始煥發(fā)新生。發(fā)展至今，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行已經(jīng)常態(tài)化，規(guī)模增長迅速，基礎(chǔ)資產(chǎn)更加多樣化，創(chuàng)新迭出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富，市場參與者類型不斷增加，監(jiān)管政策不斷完善，總體規(guī)模已接近萬億。

2.2市場概況

我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括銀監(jiān)會與央行主管的信貸資產(chǎn)支持證券（以下簡稱“信貸ABS”）、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)支持專項計劃（以下簡稱“企業(yè)ABS”）ABS及銀行間交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)（以下簡稱“ABN”）。截止2015年末，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及市場規(guī)模得到極大的發(fā)展，總額達到7703.95億元。市場規(guī)模如圖2所示。

數(shù)據(jù)來源：WIND資訊。2.3發(fā)展特點及存在問題

2012年我國資產(chǎn)證券化重新啟動以來，資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展，經(jīng)多年的發(fā)展，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)行已常態(tài)化；并呈現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋面逐漸加大，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品創(chuàng)新不斷，監(jiān)管政策不斷完善、發(fā)行主體類型不斷擴大等特點。

（1）監(jiān)管機構(gòu)逐步完善相關(guān)政策。一方面監(jiān)管機構(gòu)簡化發(fā)行流程，完善制度，2014年銀監(jiān)會1092號文及2015年央行公告標(biāo)志著信貸ABS從雙重審批制向“銀監(jiān)會備案央行注冊制”的轉(zhuǎn)換。另一方面在國務(wù)院2015年確定了信貸ABS的試點擴容，同時強化了信息披露和業(yè)務(wù)監(jiān)管。推動資產(chǎn)證券化合規(guī)有序的快速發(fā)展。

（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，產(chǎn)品創(chuàng)新不斷。近幾年基礎(chǔ)資產(chǎn)覆蓋面不斷增加，包括信貸ABS的個人汽車抵押類、個人住房抵押類、房地產(chǎn)貸款類等各類信貸類型基礎(chǔ)資產(chǎn)，企業(yè)ABS的融資租賃收益權(quán)、公共事業(yè)收費權(quán)及應(yīng)收賬款類等各類基礎(chǔ)資產(chǎn)。

（3）發(fā)行主體類型不斷擴大。發(fā)行主體由銀行、消費金融公司、金融租賃公司擴大到外資銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融公司、事業(yè)單位等機構(gòu)。

同時也在高速發(fā)展中存在著“真實出售、風(fēng)險隔離”法律問題、市場流動性不足及信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行動力不足等問題。

（1）資產(chǎn)證券化的兩個重要法律基石――真實出售和風(fēng)險隔離，在中國內(nèi)地現(xiàn)有的信托制度中并沒有相關(guān)法律規(guī)范，以信托資產(chǎn)證券化為例，信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式是信托，信貸資產(chǎn)的真實出售后，作為委托人，其權(quán)利應(yīng)非常有限，而這與屬于大陸法系的中國信托法對信托關(guān)系的設(shè)計有本質(zhì)不同。而在“風(fēng)險隔離”方面，法律層面障礙略小，但是在實踐層面上缺乏必要的操作規(guī)范。

（2）市場流動性仍不足。在一級市場上，盡管資產(chǎn)證券化規(guī)模得到了迅速發(fā)展，但是相比可證券化資產(chǎn)規(guī)模仍是微不足道，以消費信貸市場為例，2015年底消費信貸規(guī)模為19萬億，而2015年存量消費信貸ABS規(guī)模為63.02億，僅為消費信貸規(guī)模的萬分之三點三。同時在二級市場上，以中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司托管的信貸ABS為例，2015年現(xiàn)券結(jié)算量為394.29億元，換手率為7.44%。產(chǎn)品換手率的提升表明市場深度有所提高，但2015年債券市場整體換手率為172.7%，企業(yè)債、中票等債務(wù)融資產(chǎn)品的換手率分別為202.2%和198.1%，相比之下ABS市場流動性仍大幅低于市場平均水平，這將限制ABS市場的進一步發(fā)展。

（3）信貸資產(chǎn)證券化動力不足。目前信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)都是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在當(dāng)前經(jīng)濟處于新常態(tài)情況下，資產(chǎn)荒愈演愈烈，商業(yè)銀行貸款不良率節(jié)節(jié)攀升，商業(yè)銀行傾向于自持優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將不良資產(chǎn)進行證券化。而目前我國缺乏不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)法規(guī)政策支持，使不良資產(chǎn)證券化在2005年-2008年試點之后無疾而終。

3發(fā)展前景

我國資產(chǎn)證券化從2012年再次起步以來，得到長足發(fā)展，但是總體來看仍處于起步階段，相比龐大的可證券化資產(chǎn)，證券化資產(chǎn)規(guī)模十分有限，發(fā)展前景十分廣闊。

3.1政策層面支持和監(jiān)管進一步完善

2012年信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟以來，政府和監(jiān)管機構(gòu)多次表明了對資產(chǎn)證券化的支持態(tài)度，總理在2015年政府工作報告中也表示要“推動信貸資產(chǎn)證券化”。因此下一步政府及監(jiān)管機構(gòu)將在政策上進一步支持資產(chǎn)證券化。首先在法律法規(guī)層面上解決證券化業(yè)務(wù)立法層次不高、租賃資產(chǎn)證券化稅收政策、不良資產(chǎn)證券化缺乏法規(guī)支持等問題；另一方面將會進一步完善信息披露機制，降低證券化產(chǎn)品風(fēng)險。

3.2證券化發(fā)行市場進一步擴大

一方面產(chǎn)品類型將進一步多樣化，信貸資產(chǎn)中的信用卡應(yīng)收款、公積金住房貸款、商業(yè)用房貸款、不良信貸資產(chǎn)，收費權(quán)資產(chǎn)中的租賃資產(chǎn)、樓宇租金、小額貸款等都將成為證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)；一方面交易結(jié)構(gòu)進一步創(chuàng)新，發(fā)行機構(gòu)將進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計，滿足不同檔次投資者，同時在流動性支持機制也將進一步創(chuàng)新，形成多種增信機制。

3.3市場流動性進一步提升

在一級市場里，非銀行金融機構(gòu)投資主體進一步拓寬，隨著企業(yè)債券市場違約事件的常態(tài)化以及非標(biāo)資產(chǎn)投資受限等因素，更多的投資者將會關(guān)注證券化市場，投資者也將更多元化；隨著產(chǎn)品規(guī)模、種類的不斷擴大，投資參與者多元化，將進一步推動二級市場的活躍程度；證券化產(chǎn)品的做市商將會進一步嘗試，這樣有利于推動與市場流動性并引導(dǎo)市場價格曲線的形成，促進價格發(fā)現(xiàn)。

3.4標(biāo)準化、統(tǒng)一化產(chǎn)品將會出現(xiàn)

隨著證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)種類增多及發(fā)行規(guī)模擴大，將逐漸探索證券化產(chǎn)品的標(biāo)準化和統(tǒng)一化，以個人住房按揭貸款資產(chǎn)證券化（RMBS）為例，抵押品同質(zhì)化、結(jié)構(gòu)相似、現(xiàn)金流量穩(wěn)定等特點，如果有與美國“兩房”類似的政府支持機構(gòu)的擔(dān)保與信用增強，以標(biāo)準化的證券出售并統(tǒng)一進行托管結(jié)算，將會降低發(fā)行與交易成本。提升供求雙方的積極性。因此在政府及監(jiān)管機構(gòu)積極支持下，各金融機構(gòu)的探索嘗試下，標(biāo)準化統(tǒng)一化產(chǎn)品就會出現(xiàn)并擴大化，進一步提升市場流動性。

4結(jié)束語