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時(shí)間：2023-10-13 15:28:44
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板新股交易規(guī)則范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。
之所以作出這樣的修改，這是由于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)波動(dòng)大的現(xiàn)象較為常見(jiàn)的緣故。作出這番修改后，保薦人與保薦機(jī)構(gòu)可以不用為創(chuàng)業(yè)板公司上市后的業(yè)績(jī)“變臉”負(fù)責(zé)了，但投資者卻必須面對(duì)這種業(yè)績(jī)“變臉”的風(fēng)險(xiǎn)。更加重要的是，在保薦機(jī)構(gòu)與保薦人無(wú)須對(duì)發(fā)行人上市當(dāng)年業(yè)績(jī)大幅“變臉”負(fù)責(zé)的情況下，不排除保薦人有意保薦那些業(yè)績(jī)本來(lái)就不佳的公司上市，這樣將進(jìn)一步加大創(chuàng)業(yè)板公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅局限于創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上由于創(chuàng)業(yè)板公司具有流通盤小，股價(jià)易受市場(chǎng)操縱的原因，這就使得市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)的過(guò)度炒作，將會(huì)進(jìn)一步放大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是股市所無(wú)法控制的話，那么，創(chuàng)業(yè)板公司的市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)卻是股市所能夠控制，而且是必須予以控制的。
如何防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的炒作風(fēng)險(xiǎn)?從管理層有關(guān)人士的表態(tài)來(lái)看，管理層明顯把重點(diǎn)放在了“防范上市首日爆炒”上面。證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法出臺(tái)后，明確表示：要嚴(yán)防創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)過(guò)度炒作。―是要加強(qiáng)監(jiān)察，交易所有一整套關(guān)于監(jiān)控市場(chǎng)買賣行為的一套制度，并有專門的人員來(lái)負(fù)責(zé)這些工作；在交易規(guī)則里面，要對(duì)上市首日的漲幅、上市首日當(dāng)中出現(xiàn)一定特殊情況的一些特殊處理做出一些具體的安排。隨后，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部副主任歐陽(yáng)澤華也表示，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度安排防范上市首日爆炒，同時(shí)通過(guò)證券監(jiān)管隊(duì)伍加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)違規(guī)的稽查和查處。
新股上市首目的爆炒確實(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)已經(jīng)在主板市場(chǎng)得到充分汪實(shí)。如中石油上市首日的爆炒，套牢了所有在上市首日買進(jìn)該股票的投資者，性質(zhì)十分惡劣。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司都是珍袖型的股本，股票更容易受到爆炒。所以，在嚴(yán)防創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)過(guò)度炒作方面，防范上市首日的爆炒是非常必要的。
創(chuàng)業(yè)板的最大風(fēng)險(xiǎn)不在于上市企業(yè)的資質(zhì)，也不在于創(chuàng)業(yè)板本身，而在于能否擺脫“類主板化”的制度路徑。特別是在發(fā)行制度上，應(yīng)徹底擺脫現(xiàn)有發(fā)行制度所造成的主板市場(chǎng)發(fā)行停擺的怪圈。
從出臺(tái)的創(chuàng)業(yè)板上市和交易規(guī)則看，在新股發(fā)行規(guī)則方面，我們沒(méi)有看到一點(diǎn)進(jìn)步和創(chuàng)新，而這正是創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)的真正障礙和制度風(fēng)險(xiǎn)。如果新股發(fā)行制度不改革，則不僅主板的一切病癥會(huì)很快復(fù)制到創(chuàng)業(yè)板。而且，創(chuàng)業(yè)板會(huì)很快成為“圈錢”與“燒錢”并存的殺人市場(chǎng)。
中國(guó)資本市場(chǎng)一切罪惡的根源，都與畸形的發(fā)行制度不無(wú)關(guān)系。從認(rèn)識(shí)的層面看，筆者認(rèn)同業(yè)界對(duì)現(xiàn)有發(fā)行制度的基本評(píng)價(jià)：第一，公平的缺失，在以機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)的發(fā)行制度下，公平的缺失表現(xiàn)在機(jī)構(gòu)和中小股東的“機(jī)會(huì)”不均等，中小投資者的中簽比例奇低。第二，機(jī)構(gòu)壟斷發(fā)行定價(jià)權(quán)，一級(jí)市場(chǎng)完全淪為機(jī)構(gòu)的掠奪財(cái)富場(chǎng)所。第三，流通股比例太低，一方面使發(fā)行成為泡沫生產(chǎn)車間，另一方面，一股獨(dú)大的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致整個(gè)公司治理失靈和損害中小投資者利益成為常態(tài)。
如果創(chuàng)業(yè)板建立在這樣一個(gè)無(wú)異于“金融搶劫”的畸形發(fā)行制度的臺(tái)基上，則創(chuàng)業(yè)板未啟動(dòng)，基本可以宣告其不會(huì)成功。這是主板市場(chǎng)十八年來(lái)血淋淋的教訓(xùn)告訴我們的，將一個(gè)公平喪失、機(jī)構(gòu)壟斷、誠(chéng)信喪失、違法頻發(fā)、治理殘缺、暴漲暴跌的發(fā)行制度移植到創(chuàng)業(yè)板，則創(chuàng)業(yè)板不僅會(huì)毀了解決中小企業(yè)融資的最后一條通道，也會(huì)毀了整個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)回歸正義的努力。
自1992年進(jìn)入股市以來(lái)，銠鈿率領(lǐng)其精英團(tuán)隊(duì)，恪守“注重研究，控制風(fēng)險(xiǎn)，理性投機(jī)，贏得暴利”的宗旨，憑借獨(dú)特的思維，超人的膽識(shí)與魄力，博弈在資本二級(jí)市場(chǎng)，以擅長(zhǎng)捕捉市場(chǎng)熱點(diǎn)，四兩千斤博弈短線重倉(cāng)而著稱。
炒新股風(fēng)險(xiǎn)最小
按照傳統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)，新股沒(méi)有歷史，研究資料少，還經(jīng)歷了上市首日的“打新狂潮”，經(jīng)驗(yàn)老道的投資家都很少建議打新股，在銠鈿眼中，卻成為一舉制勝的法寶。用他的話講，“炒新”就是追求交易規(guī)則以外的利潤(rùn)。
“我習(xí)慣炒新主要是因?yàn)榕c老股相比，新股更加透明和沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?！痹阢欌毧磥?lái)。市場(chǎng)上最大的風(fēng)險(xiǎn)不是可以看到的走勢(shì)、基本面等等，而是那些不可預(yù)知的因素。同時(shí)，炒新股也是最難的。“新股沒(méi)有歷史走勢(shì)可以看，也沒(méi)有技術(shù)指標(biāo)可以研究。你很難知道這個(gè)莊家的‘脾氣’，更難單純從換手率中判斷籌碼在誰(shuí)的手里?！辈贿^(guò)憑著十幾年股海沉浮的經(jīng)驗(yàn)，以及那聽(tīng)起來(lái)近似神奇的直覺(jué)與靈感，銠鈿的操作游刃有余?！俺垂善本褪且婚T行為心理學(xué)，不僅要懂經(jīng)濟(jì)、懂政治，還要懂得如何與人博弈，懂得如何讀懂盤面?！?/p>
“每年上市的第一只新股要炒，具有特殊意義的新股要炒……”銠鈿的一些“炒新哲學(xué)”在有些人看來(lái)，近似迷信。不過(guò)，憑借著自己獨(dú)到的眼光和“快、準(zhǔn)、穩(wěn)”的出手，銠鈿戰(zhàn)績(jī)斐然，手中炒新記錄包括兩天獲利17％的黑貓股份；當(dāng)時(shí)的“兩市第一高價(jià)股”獐子島；上市后連續(xù)多日跌停，但依然獲利的紫金礦業(yè)……當(dāng)然，針對(duì)前一陣行情火熱的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，他對(duì)新鮮市場(chǎng)的偏愛(ài)也顯露無(wú)疑?！拔以谛鹿刹┺闹心荞{輕就熟，而老股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)太大?！?/p>
銠鈿解釋道?！皠?chuàng)業(yè)板是市場(chǎng)中最活躍的品種，盈利機(jī)會(huì)極大，特別適合短線資金重倉(cāng)博弈。”在新股上市的首個(gè)交易日，10077左右的資金，容易在一個(gè)價(jià)位達(dá)成一筆交易。在創(chuàng)業(yè)板交易中不存在老股判斷正確、因流通性以及老莊家和對(duì)手的算計(jì)，短線無(wú)法贏利的問(wèn)題。創(chuàng)業(yè)板機(jī)會(huì)很多，平均每周有4只新股上市?！懊恐苤辽俅嬖谝淮谓灰讬C(jī)會(huì)，每月理論上有4次交易機(jī)會(huì)計(jì)算，實(shí)戰(zhàn)中若全倉(cāng)成功把握4只，理論上每月就可能有20％的利潤(rùn)，這樣對(duì)于百萬(wàn)以上資金而言就是暴利?！庇捎趧?chuàng)業(yè)板首日定位的不確定性和沒(méi)有漲跌幅限制，就有了單日暴漲的機(jī)會(huì)。
當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板也存在著風(fēng)險(xiǎn)，但短線沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。又可控，“只要學(xué)會(huì)控制倉(cāng)位，止損。就可以控制風(fēng)險(xiǎn)。”但銠鈿說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)盤是一張白紙，沒(méi)有歷史，沒(méi)有K線，沒(méi)有均線，沒(méi)有指標(biāo)，如何把握，如何判斷，取決于實(shí)戰(zhàn)智慧和經(jīng)驗(yàn)。
這是銠鈿“炒新”的心得，人們說(shuō)，他的靈感有的時(shí)候真的很準(zhǔn)?！拔腋敢鈱⒋朔Q為思路，沒(méi)有思路的人是不會(huì)賺錢的。”思路決定財(cái)路。
不長(zhǎng)線持股
不同的投資者，因收益預(yù)期水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力各有不同，這樣在具體操作上就形成了不同流派，如價(jià)值投資者和趨勢(shì)投資者，中長(zhǎng)線投資者和短線投資者。銠鈿就屬于短線投資者。
“炒股票就是炒預(yù)期，炒未來(lái)?！便欌毐硎?，在中國(guó)這個(gè)新型加轉(zhuǎn)勒的股票市場(chǎng)。要傾向投資時(shí)初的把握。結(jié)合短線操作，這樣才可能在瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，贏得更多的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)利益的最大化。
銠鈿說(shuō)：“對(duì)于我們短線炒手來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)存在機(jī)會(huì)時(shí)，我們會(huì)重倉(cāng)主動(dòng)出擊短線博弈，當(dāng)市場(chǎng)平靜時(shí)，我們會(huì)果斷離場(chǎng)，空倉(cāng)觀望，這樣日積月累，就能獲取較大收益。在他看來(lái)，炒股和投資是兩碼事。“只有看中上市公司發(fā)展，與上市公司一起成長(zhǎng)享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展收益才是投資。除此之外，所有高拋低吸。波段操作都應(yīng)該是投機(jī)行為。炒股就是投機(jī)?！?/p>
相對(duì)“股神”巴菲特而言，銠鈿更喜歡索羅斯。“巴菲特做的長(zhǎng)年持股誰(shuí)都可以做，但波段操作卻不是每個(gè)人都能把握的。所以，巴菲特是贏家，但不是高手。索羅斯才是高手?！?/p>
“在眾多的大師中，我只崇拜索羅斯，我的目標(biāo)就是做中國(guó)的索羅斯。”――這就是銠鈿給我們的豪言壯語(yǔ)。
懂得巧妙賣出
銠鈿并非沒(méi)有失手過(guò)，對(duì)此，他絲毫沒(méi)有避諱。在他看來(lái)，正是因?yàn)橛辛私逃?xùn)，才能有更為穩(wěn)定的收益。畢竟是經(jīng)歷過(guò)熊市的洗禮，實(shí)戰(zhàn)中，銠鈿始終堅(jiān)持把風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，而不是盈利?！癝T股不碰，問(wèn)題股不碰。我只抓可以把握的機(jī)會(huì)?！?/p>
即使面對(duì)牛市，銠鈿不敢掉以輕心?！昂芏嗳速嵙隋X，事實(shí)上，虧錢的人也不在少數(shù)。我見(jiàn)過(guò)的50萬(wàn)虧到10萬(wàn)的例子太多了?！?/p>
銠鈿見(jiàn)過(guò)很多新股民，買了股票跌了幾天就忍受不住匆忙割肉，結(jié)果換到另外一只股票后又是一次惡性循環(huán)?！艾F(xiàn)在很多新股民都是眼高手低。的確。機(jī)會(huì)很多。但都能抓得住么?”
三板秀魅力
符合新三板掛牌條件的企業(yè)，大多具有規(guī)模小、業(yè)績(jī)連續(xù)性差且處于高成長(zhǎng)期等特征，急需大量資本投入，但其直接到主板融資又幾無(wú)可能。因此，作為正在完善中的融資交易平臺(tái)，新三板市場(chǎng)較低的門檻、一定的融資能力，對(duì)處于成長(zhǎng)期的高新企業(yè)具備很大的吸引力。
首先，新三板為企業(yè)提供了直接融資渠道。作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主要組成部分，掛牌公司不僅可以在新三板平臺(tái)上轉(zhuǎn)讓股份，還可以直接融資。截至2008年底，有8家新三板掛牌企業(yè)完成或啟動(dòng)了股份定向增發(fā)，共發(fā)行1.16億股，融資4.3億元，平均市盈率16.4倍。定向增發(fā)對(duì)象涉及機(jī)構(gòu)投資者23家，其中創(chuàng)業(yè)投資公司15家。
其次，有助于高科技企業(yè)熟悉資本市場(chǎng)，規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，完善法人治理。新三板的掛牌交易條件和信息披露機(jī)制，對(duì)掛牌公司加強(qiáng)公司治理和財(cái)務(wù)管理有監(jiān)督促進(jìn)作用。目前，在新三板掛牌的55家公司中，有13家公司引入了獨(dú)立董事，4家公司設(shè)立了審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)等專門委員會(huì)，3家報(bào)價(jià)公司設(shè)立了內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)，開(kāi)展了內(nèi)部審計(jì)工作。每一次年報(bào)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告也都要經(jīng)過(guò)審計(jì)。
再次，具有廣告效應(yīng)。高科技企業(yè)在新三板掛牌本身便具有品牌廣告效應(yīng)，可幫助企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)、吸引風(fēng)投資金。規(guī)范的企業(yè)運(yùn)作、完善的法人治理、優(yōu)異的財(cái)務(wù)報(bào)告，都會(huì)亮相于公眾面前，逐漸為投資者所熟悉、認(rèn)同。尤其是在新三板、深市賬戶合并后，該效應(yīng)將更加明顯。
第四，有利于吸收風(fēng)險(xiǎn)投資并為其提供退出渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資將創(chuàng)業(yè)資本、高科技成果和人力資本有機(jī)結(jié)合起來(lái)，對(duì)高新企業(yè)發(fā)展的意義不言而喻。企業(yè)在新三板掛牌，既為新風(fēng)投提供了認(rèn)識(shí)、熟悉企業(yè)的途徑，也為原有風(fēng)投資金提供了退出渠道。
新三板之困
自2006年初世紀(jì)瑞爾和中科軟掛牌新三板以來(lái)，新三板掛牌公司已初具規(guī)模，從2006年末的10家增加到2009年5月初的55家。但與深市中小板市場(chǎng)的273家上市公司相比，發(fā)展明顯滯后。概括而言，制約新三板市場(chǎng)發(fā)展的因素主要有以下三點(diǎn)：一是覆蓋區(qū)域有待擴(kuò)容；二是流動(dòng)性不足；三是轉(zhuǎn)板機(jī)制缺失。
試點(diǎn)范圍狹窄，是新三板的先天不足。目前全國(guó)有54家高新技術(shù)園區(qū)，中關(guān)村科技園則是新三板市場(chǎng)的惟一試點(diǎn)。逐步把其他高新園區(qū)納入新三板“選秀”范圍，從而吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)此掛牌，是新三板擴(kuò)容的第一步。目前，從各個(gè)渠道得到的信息看，這一步的實(shí)現(xiàn)已為時(shí)不遠(yuǎn)。
流動(dòng)性一直是困擾新三板發(fā)展的難題。根據(jù)2009年4月份的統(tǒng)計(jì)，55家新三板掛牌公司共發(fā)生交易52筆，成交金額3515萬(wàn)元，其中有過(guò)半公司未發(fā)生任何交易。流動(dòng)性不足會(huì)導(dǎo)致股份折價(jià)交易，影響新三板市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。究其原因，進(jìn)入門檻與交易機(jī)制都是影響因素。根據(jù)新三板市場(chǎng)交易規(guī)則，每筆交易委托數(shù)量不低于3萬(wàn)股，這對(duì)中小投資者的進(jìn)入有一定制約作用。另外，集合競(jìng)價(jià)交易模式以及證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)不擔(dān)保資金交收、雙方自負(fù)交收風(fēng)險(xiǎn)的交易方式，都使很多投資者對(duì)新三板交易望而卻步。新三板股份轉(zhuǎn)讓和主板市場(chǎng)分別開(kāi)戶，報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓交易模式較為繁復(fù)不便，也是影響因素之一。
但流動(dòng)性不足的深層次原因，是新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制缺陷。毋庸諱言，轉(zhuǎn)到流動(dòng)性更強(qiáng)的主板或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市融資和交易，無(wú)論對(duì)掛牌公司還是投資者，都具有重大意義。目前對(duì)于代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的掛牌公司而言，上市只有兩種途徑：一是直接IPO發(fā)新股。比如已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的粵傳媒（400003）和久其軟件(430007)；二是直接轉(zhuǎn)主板。目前，只有第一種方式有成功先例，第二種方式尚缺乏配套法規(guī)。問(wèn)題是，第一種方式與一般公司上市無(wú)異，則新三板掛牌毫無(wú)意義。
三板新希望
“入市”公司選擇目標(biāo)的重合性，致使新三板成為創(chuàng)業(yè)板的天然“后備軍”。轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板或主板上市，會(huì)給新三板掛牌公司帶來(lái)更為廣闊的發(fā)展空間。創(chuàng)業(yè)板推出之前，中小板是新三板掛牌企業(yè)的惟一出路。但作為主板市場(chǎng)一部分，中小板上市要求更高，僅有極少數(shù)企業(yè)能夠達(dá)到（見(jiàn)表1）。創(chuàng)業(yè)板推出后，在政策定位上，作為創(chuàng)業(yè)板的孵化器，更多優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。顯然，創(chuàng)業(yè)板的推出為新三板企業(yè)的轉(zhuǎn)板提供了新的選擇。
與中小板、創(chuàng)業(yè)板相比，新三板門檻低很多，在審批上也更為寬松。對(duì)不滿足中小板、創(chuàng)業(yè)板上市條件的高新企業(yè)而言，新三板是個(gè)不錯(cuò)選擇。到新三板掛牌，有利于企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、完善法人治理、提高企業(yè)知名度，這對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)以及到創(chuàng)業(yè)板、主板上市都是很必要的。
但是，中小企業(yè)需要發(fā)展壯大，融資難成為制約中小企業(yè)發(fā)展做大做強(qiáng)的“瓶頸”問(wèn)題。當(dāng)然，其一是中小企業(yè)自身狀況不佳，規(guī)模小，尚未建立現(xiàn)代企業(yè)制度，大多是以家庭經(jīng)營(yíng)、合伙經(jīng)營(yíng)為主，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)單一，科技含量低，經(jīng)營(yíng)行為短期化、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低、財(cái)務(wù)管理不規(guī)范等等。其二是國(guó)有銀行弊端與利益考慮及政府扶持力度不夠。銀企之間沒(méi)有建立完善的伙伴關(guān)系，缺乏對(duì)中小企業(yè)貸款的金融手段，對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)難，貸款審批難，缺乏創(chuàng)新精神。市場(chǎng)體制不完善，各項(xiàng)配套改革措施契合度不夠，地方政府的協(xié)調(diào)職能發(fā)揮不到位，客觀上束縛了中小企業(yè)的融資能力。在法律法規(guī)以及稅收政策方面，缺乏等同于大企業(yè)的優(yōu)惠政策，缺乏對(duì)中小企業(yè)的導(dǎo)向。
2009年8月19日，總理主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展，提出6條扶持措施。8月24日到浙江考察中小企業(yè)時(shí)道出：“我的心愿是企業(yè)越辦越好”。企業(yè)越辦越好就要解決好中小企業(yè)融資需求，拓寬融資渠道，中小板已不能滿足中小企業(yè)融資問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘，無(wú)疑是注入了新的血液。創(chuàng)業(yè)板是指主板之外的專為暫時(shí)無(wú)法上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，是對(duì)主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充，在資本市場(chǎng)建立正常退出機(jī)制。其特點(diǎn)是低門檻進(jìn)入，側(cè)重創(chuàng)造性和較好成長(zhǎng)性企業(yè)的運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)。
A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)的聯(lián)系從此將更加緊密。
在投資者的投資組合里，現(xiàn)在可能同時(shí)會(huì)有17塊錢的中石化，也有8塊錢的中石化；既有十幾塊錢的儀征化纖，也有3塊多錢的儀征化纖。我們的金融機(jī)構(gòu)也將由此獲得兩地聯(lián)通的機(jī)會(huì)。證券公司、基金公司可能會(huì)更多地研究?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)的股票，證券公司的QDII方案正在推進(jìn)中，基金公司的QDII方案也正在如火如荼的申報(bào)中。南方基金管理公司的QDII作為第一單試點(diǎn)，其受追捧程度已經(jīng)超乎市場(chǎng)預(yù)期。
從香港方面來(lái)說(shuō)，反應(yīng)也是超出預(yù)期的。
“8?20公告”的當(dāng)天，港股本來(lái)下跌了約1200點(diǎn)，但當(dāng)天下午這個(gè)消息出來(lái)后，大盤立刻扳回來(lái)1000點(diǎn)，第二天又繼續(xù)上漲1200點(diǎn)，隨后接連上漲4天。香港恒指從最低的19400多點(diǎn)，一直上升到接近24000點(diǎn)的高度。在面臨美國(guó)的次按風(fēng)波帶來(lái)的金融危機(jī)擔(dān)憂中，香港資本市場(chǎng)的這種表現(xiàn)顯得難能可貴。
在中國(guó)A股市場(chǎng)，投資者對(duì)“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”的風(fēng)險(xiǎn)提示早已耳熟能詳，但是當(dāng)投資者從內(nèi)地轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港時(shí)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。
無(wú)論是鋪滿鮮花或是布滿荊棘，眼下境內(nèi)個(gè)人投資者總是多了一個(gè)投資途徑。有關(guān)方面正在研究和完善試點(diǎn)方案的實(shí)施細(xì)則，這正好給投資者一個(gè)熟悉香港市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，因?yàn)橥顿Y者將面臨一個(gè)完全不同的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)有不同的游戲規(guī)則。
香港股市的歷史
香港最早期的證券交易記錄可追溯到1866年。1891年香港經(jīng)紀(jì)協(xié)會(huì)成立，香港開(kāi)始有正式的股票市場(chǎng)，該協(xié)會(huì)1914年更名為“香港證券交易所”。至1972年，香港有4家股票交易所正式運(yùn)作。1980年，4家交易所合并，成立香港聯(lián)合交易所有限公司，香港聯(lián)合交易所于1986年4月2日正式開(kāi)業(yè)。
自1986年起，香港證券市場(chǎng)經(jīng)歷了一系列重要發(fā)展。1987年的股災(zāi)暴露了香港股市的不少弊端，兩年后，即1989年香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)成立，成為香港證券市場(chǎng)唯一的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
2000年3月，香港聯(lián)交所及香港證券結(jié)算公司、香港期貨交易所合并成為香港交易所。香港交易所于2000年6月在聯(lián)交所上市，成為一家上市公司。
香港市場(chǎng)分為主板和創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于1999年第四季推出。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)上市公司沒(méi)有行業(yè)類別及公司規(guī)模的限制，且不設(shè)盈利要求。在創(chuàng)業(yè)板上市的公司也無(wú)須像主板市場(chǎng)的上市公司那樣，必須具備三年業(yè)務(wù)記錄，只須顯示公司有兩年的活躍記錄。因此不少具有發(fā)展?jié)摿Φl(fā)展歷史較短的公司會(huì)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)上市交易。
香港創(chuàng)業(yè)板也由香港聯(lián)交所負(fù)責(zé)營(yíng)運(yùn)，但畢竟是創(chuàng)業(yè)板，交投不活躍。
風(fēng)景這邊獨(dú)好
在內(nèi)地，一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，每次我們國(guó)家加息，銀行就排長(zhǎng)隊(duì)。這個(gè)長(zhǎng)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)被中國(guó)金融界引以為恥，這說(shuō)明當(dāng)前中國(guó)的金融界并沒(méi)有為公眾提供多樣化的產(chǎn)品，使他們不得不為了0.27的利息去排一個(gè)長(zhǎng)隊(duì)。
人生的不同階段有不同的理財(cái)形式，這就相應(yīng)地要求市場(chǎng)必須提供能覆蓋投資者不同階段需求的理財(cái)產(chǎn)品，而國(guó)內(nèi)目前的產(chǎn)品還比較單一，沒(méi)有充分認(rèn)識(shí)到公眾的需求。當(dāng)然，不能提供多樣化產(chǎn)品也有多方面的原因，如對(duì)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新設(shè)計(jì)過(guò)于嚴(yán)格的管制、基礎(chǔ)產(chǎn)品比較少。
與當(dāng)前內(nèi)地缺乏大量的、可供投資者選擇的多樣化產(chǎn)品相比，香港市場(chǎng)的一個(gè)重要優(yōu)點(diǎn)，就是可供選擇的投資品種多、產(chǎn)品豐富。香港金融市場(chǎng)的產(chǎn)品主要有股票、認(rèn)股權(quán)證、股票掛鉤票據(jù)、交易所的買賣基金ETF、單位信托等。
拿股票來(lái)說(shuō)，截止到8月，聯(lián)關(guān)所有1206只港股。大的有哪些呢？匯豐，可以視為傳統(tǒng)的香港市場(chǎng)上認(rèn)同度比較高的股票，每個(gè)季度都分紅，每年下來(lái)有百分之五六的樣子。香港人經(jīng)常會(huì)說(shuō)，“圣誕鐘，買匯豐”，在圣誕的鐘聲中買匯豐。據(jù)我的觀察，匯豐的股票往往也是在圣誕之后有一波不大不小的行情。盡管現(xiàn)在匯豐已經(jīng)風(fēng)光不再，讓位給中國(guó)內(nèi)地的大量?jī)?yōu)秀企業(yè)，但是匯豐身上還是凝聚許多老香港投資者的感情，因?yàn)橄喈?dāng)一部分老香港投資者踏入資本市場(chǎng)的第一步就是從買匯豐開(kāi)始的。
在內(nèi)地股市相對(duì)低迷的時(shí)候，以中移動(dòng)、中石油為代表的很多優(yōu)質(zhì)內(nèi)地公司進(jìn)入香港市場(chǎng)，香港市場(chǎng)一度成了事實(shí)上的中國(guó)主板。2005年，香港市場(chǎng)上中石油一家上市公司的利潤(rùn)就是國(guó)內(nèi)1400家上市公司的總和。在當(dāng)時(shí)內(nèi)地市場(chǎng)比較低迷的情況下，我們不得已把最優(yōu)秀的公司貢獻(xiàn)了出去。2006年，經(jīng)過(guò)證券市場(chǎng)改革，上市公司盈利出現(xiàn)暴漲，但是在香港上市的前20家內(nèi)地公司的利潤(rùn)仍然是內(nèi)地1400家經(jīng)過(guò)爆炸式增長(zhǎng)的公司利潤(rùn)總和。2005年是“1＝1400”，2006年是“20＝1400”。盡管這些在香港上市的公司主要處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，但是確實(shí)集聚了一大批國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的上市公司。
到2000年，港交所為了尋求國(guó)際化，引進(jìn)了微軟、思科、英特爾等七只納斯達(dá)克公司赴港掛牌。不過(guò)，幾年下來(lái)，“納市七雄”成交極為清淡。如果你看好微軟，你可以在港交所購(gòu)買微軟的股票，盡管交投比較清淡。
在香港還可以進(jìn)行融資融券交易。
融資是指客戶可以以自由證券做抵押、通過(guò)證券公司借入資金購(gòu)買股票或申購(gòu)新股。融券也稱賣空。賣空是指投資者預(yù)測(cè)股票價(jià)格將會(huì)下跌，于是向經(jīng)紀(jì)人交付抵押金，并借入股票搶先賣出；待股價(jià)下跌到某一價(jià)位時(shí)再買進(jìn)股票，然后歸還借入股票，并從中獲取差額收益。賣空是高風(fēng)險(xiǎn)的。國(guó)內(nèi)現(xiàn)在沒(méi)有開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，但是我相信隨著投資者的成熟，這是遲早的事情。
權(quán)證是香港市場(chǎng)的另一交易品種，分為股本權(quán)證和衍生權(quán)證。股本權(quán)證由上市公司發(fā)行，港交所規(guī)定全部行權(quán)后不得超過(guò)已發(fā)行股本的20%，期限為1至5年。衍生權(quán)證內(nèi)地稱備兌權(quán)證，是由投資銀行發(fā)行，其標(biāo)的資產(chǎn)可為普通股、指數(shù)、一籃子股票等，期限為6個(gè)月至2年。目前香港股市的權(quán)證數(shù)量超過(guò)2000只，且絕大部分為備兌權(quán)證。
在香港還可以投資一些衍生產(chǎn)品。香港交易所旗下的期貨交易所是亞太地區(qū)主要的衍生品交易場(chǎng)所，期貨交易所的衍生品有股票指數(shù)、股票及利率產(chǎn)品三大類。
股票指數(shù)產(chǎn)品，目前主要為以恒生指數(shù)及其他指數(shù)為基準(zhǔn)的期貨和期權(quán)產(chǎn)品；股票產(chǎn)品，以個(gè)別股票作為相關(guān)資產(chǎn)的期貨和期權(quán)合約；利率產(chǎn)品，期貨交易所提供的利率期貨；此外還有匯率產(chǎn)品等。
機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)
香港市場(chǎng)是一個(gè)高度國(guó)際化的市場(chǎng)，是一個(gè)說(shuō)中文的華爾街，其中機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)。拜香港發(fā)達(dá)的金融業(yè)所賜，香港居民的投資意識(shí)也很強(qiáng)，因此個(gè)人投資者占的比重也不小。總體說(shuō)來(lái)，本地個(gè)人投資者、本地機(jī)構(gòu)投資者、海外機(jī)構(gòu)投資者大約各占三分之一。
現(xiàn)在國(guó)內(nèi)開(kāi)放投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)，我個(gè)人覺(jué)得，還是應(yīng)該以機(jī)構(gòu)投資者為主體對(duì)外開(kāi)放投資，我不贊成讓中小投資者做開(kāi)路先鋒，他們沒(méi)有那么多的時(shí)間和精力對(duì)上市公司做大量的調(diào)研。所以，以機(jī)構(gòu)投資者和高端客戶作為主力較為合適，這與香港市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也是一致的。
現(xiàn)在國(guó)內(nèi)1．1億的開(kāi)戶股民中，有八九千萬(wàn)是投資經(jīng)驗(yàn)在3年以下的新股民。這里有個(gè)流傳很廣的笑話，說(shuō)是一個(gè)新股民開(kāi)戶以后，問(wèn)一個(gè)次新股民該買什么股票，次新股民指教說(shuō)，你就專門買帶“s”的，帶“s”的是好股，帶兩個(gè)“s”的是重中之重，帶星號(hào)的是重點(diǎn)推薦。新股民于是看都不看就買了。這個(gè)笑話說(shuō)明什么？說(shuō)明大部分投資者還是嚴(yán)重缺乏基本的金融知識(shí)的，在這樣的情況下，你讓他去香港市場(chǎng)，他容易出問(wèn)題，容易被海外投資者視為接盤的冤大頭。
香港市場(chǎng)是一個(gè)高度強(qiáng)調(diào)買者責(zé)任自負(fù)的市場(chǎng)，出了問(wèn)題無(wú)法找別人。我不希望大家去香港股市上做他們通常意義上的“冤大頭”，而希望內(nèi)地投資者成為非常理性的資產(chǎn)配置者。
不同的游戲規(guī)則
從交易規(guī)則的角度來(lái)看，港股的開(kāi)通會(huì)增加投資者的工作時(shí)間。我們已經(jīng)習(xí)慣了A股市場(chǎng)的上午9點(diǎn)半開(kāi)盤、11點(diǎn)半收盤，然后是下午1點(diǎn)開(kāi)盤，3點(diǎn)收盤。而香港市場(chǎng)是上午10點(diǎn)開(kāi)盤、12點(diǎn)半收盤，下午2點(diǎn)半開(kāi)盤、4點(diǎn)收盤。這與A股的交易時(shí)段有明顯差異。投資港股后，大家要多工作一個(gè)小時(shí)，連飯都得趕著吃了。
港股的節(jié)假日也與A股不盡一致。由于是與國(guó)際接軌的市場(chǎng)，在“五一”、“十一”及春節(jié)三個(gè)假期中，香港股市的休市時(shí)間比內(nèi)地股市短。但香港的小節(jié)日多，在每年的圣誕節(jié)、佛誕節(jié)、重陽(yáng)節(jié)、中秋節(jié)等中西方節(jié)日時(shí)，港股根據(jù)假期時(shí)間休假。再一個(gè)，香港如果出現(xiàn)大的臺(tái)風(fēng)，股市也停止交易，臺(tái)風(fēng)一刮過(guò)來(lái)，整個(gè)城市都陷入停頓。對(duì)國(guó)內(nèi)的投資者來(lái)說(shuō)，權(quán)威的信息渠道是香港交易所的網(wǎng)站省略.hk，它會(huì)披露很多動(dòng)態(tài)的變化和交易時(shí)間等。
另外，在香港這個(gè)自由市場(chǎng)，沒(méi)有免費(fèi)的午餐。比如說(shuō)看即時(shí)行情，也需要交費(fèi)，如果你的交易量達(dá)到一定規(guī)模，你的委托機(jī)構(gòu)會(huì)免費(fèi)提供即時(shí)行情，否則，你只能看延遲15分鐘的行情，對(duì)做交易的人來(lái)說(shuō)，15分鐘也是很重要的時(shí)間。順帶說(shuō)一句，如果真要做海外投資者，還是買一個(gè)即時(shí)行情的瀏覽權(quán)較好，因?yàn)橐龆唐诮灰?，必須要有非常及時(shí)的行情。
再有，香港市場(chǎng)的每一手的數(shù)量不一樣，與A股市場(chǎng)的每手100股不同。股票每手?jǐn)?shù)量不盡相同，使購(gòu)買不同股票的入場(chǎng)費(fèi)差別極大，比如匯豐控股為每手400股，而工商銀行為每手1000股。
以上都是最基本的一些情況，下面的兩點(diǎn)特別重要，這是香港市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)非常不同的地方。
首先，香港股市，采用的是“T+0”交易方式，也就是說(shuō)股民當(dāng)天買入的股票當(dāng)天可以賣出。這種交易方式的好處在于提高市場(chǎng)的交易量，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己犯錯(cuò)誤時(shí)，也可以馬上止損。新入市的股民往往喜歡利用這點(diǎn)來(lái)頻繁買賣，做超短線的交易。
第二個(gè)重要特點(diǎn)，是香港股市沒(méi)有漲跌幅限制。香港股市沒(méi)有漲跌10%的停牌制度，無(wú)論是新上市股票還是已上市股票，每天的漲跌幅都不受限制。所以在香港看盤，每天都能看到被腰斬的股票，漲到了很高，突然又跌了下來(lái)。
根據(jù)以往的主板市場(chǎng)開(kāi)設(shè)十多年的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)我國(guó)民間資本強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)欲的認(rèn)識(shí)，如果創(chuàng)業(yè)板確能開(kāi)設(shè)，則不難預(yù)料，這將給我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活帶來(lái)巨大而深刻的變化。
一是已具一定規(guī)模并具有發(fā)展?jié)摿Φ拇笈萍计髽I(yè)和其他民營(yíng)企業(yè)通過(guò)上市，獲得發(fā)展壯大所需要的資金，將進(jìn)一步增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并促進(jìn)其建立科學(xué)的治理結(jié)構(gòu)和提高管理水平，從而引發(fā)一場(chǎng)史無(wú)前例的創(chuàng)業(yè)革命，成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速成長(zhǎng)、不斷增強(qiáng)綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的無(wú)比強(qiáng)大的推動(dòng)力。具有艱苦創(chuàng)業(yè)、自強(qiáng)不息傳統(tǒng)精神的12億中國(guó)人民，經(jīng)過(guò)20多年改革開(kāi)放的洗禮，一旦徹底擺脫傳統(tǒng)投融資體制的束縛，其創(chuàng)業(yè)的熱情、智慧、聰明和才能，必將如同火山的溶漿從地心中迸發(fā)出來(lái)，勢(shì)如破竹，銳不可擋。
二是大量的民間資本將會(huì)從地底下涌流出來(lái)，以前所未有的高漲熱情投資具有高成長(zhǎng)潛力的科技型項(xiàng)目和其他民營(yíng)企業(yè)，不僅加速銀行儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資，分散銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，而且更重要的是引發(fā)民間投資的熱潮，加快建設(shè)以民間資本為投融資主體的新型資本市場(chǎng)體系。這是我國(guó)全面建立社會(huì)主義市場(chǎng)體系的重要組成部分，并隨之會(huì)極大地促進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展和加速企業(yè)產(chǎn)權(quán)證券化的步伐，因而也將引發(fā)一場(chǎng)金融領(lǐng)域的深刻革命。用美國(guó)著名創(chuàng)業(yè)管理學(xué)家杰費(fèi)里·蒂蒙斯先生的話來(lái)說(shuō)：“我們正處于美國(guó)及世界股權(quán)創(chuàng)造新時(shí)代的黎明時(shí)期”。這一個(gè)新時(shí)代的特征是“資本市場(chǎng)已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)革命整體的一部分，創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)造價(jià)值并通過(guò)所有權(quán)創(chuàng)造資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)值。”
三是為促進(jìn)新興資本市場(chǎng)規(guī)范健康發(fā)展，為鼓勵(lì)和規(guī)范民間資本的投資行為，國(guó)家相關(guān)的各項(xiàng)政策和法規(guī)也將加速制定和配套實(shí)施，現(xiàn)有過(guò)時(shí)的一些政策和法律也將予以修改，一場(chǎng)圍繞新興資本市場(chǎng)發(fā)展的制度建設(shè)和機(jī)制創(chuàng)新的革命浪潮將應(yīng)運(yùn)而生。與此同時(shí)，各種制度創(chuàng)新、投融資工具創(chuàng)新、企業(yè)微觀機(jī)制創(chuàng)新、宏觀監(jiān)管方式創(chuàng)新等等也將大量涌現(xiàn)。
四是大量的境外投資者，包括產(chǎn)業(yè)型的戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)型的策略投資者，也將為追求新興資本帶來(lái)的無(wú)限商機(jī)而進(jìn)入我國(guó)，包括全球制造中心向我國(guó)轉(zhuǎn)移，高科技的輸入、國(guó)際化高素質(zhì)人才的聚集及隨之帶來(lái)的先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)等等。他們將采取參股投資、BOT、收購(gòu)兼并等方式參與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并在不斷壯大的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)與其既聯(lián)合又競(jìng)爭(zhēng)的前提下，積極推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)技術(shù)的升級(jí)。為世人所注目的一場(chǎng)新的產(chǎn)業(yè)革命將在中國(guó)大地縱深展開(kāi)。
五是隨著民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大和有目的地大量引進(jìn)外資，上市公司國(guó)有股和法人股的并購(gòu)活動(dòng)將大規(guī)模持續(xù)展開(kāi)。上市公司國(guó)有股和法人股的全面流通已勢(shì)在必行。本人一直堅(jiān)持認(rèn)為，在主板市場(chǎng)上，上市公司總股份額中竟然有60％多不能流通的國(guó)有股和法人股，這顯然是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的集中反映，我國(guó)股市的最大風(fēng)險(xiǎn)概源于此。我國(guó)的股市要發(fā)達(dá)，要成熟，必須盡快消融這一座“冰山”。但是，又不能用行政手段簡(jiǎn)單地拋向市場(chǎng)，以犧牲廣大中小投資者的利益為代價(jià)，讓不成熟的資本市場(chǎng)因承受龐大擴(kuò)容的壓力而垮掉，而唯一可行的辦法是鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)和外資機(jī)構(gòu)進(jìn)行并購(gòu)，重點(diǎn)引導(dǎo)境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者進(jìn)行并購(gòu)，對(duì)被并購(gòu)的上市公司進(jìn)行有機(jī)地整合，提高上市公司的質(zhì)量。而戰(zhàn)略投資者出于產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略目標(biāo)，必將以所收購(gòu)的股權(quán)作為控制權(quán)的依據(jù)，在相當(dāng)一段時(shí)期不會(huì)輕易轉(zhuǎn)出去。即使轉(zhuǎn)讓，根據(jù)全球發(fā)生的購(gòu)并情況來(lái)看，絕大多數(shù)收購(gòu)行為都屬于并購(gòu)雙方自愿達(dá)成協(xié)議的善意交易，即協(xié)議并購(gòu)。盡管這是一個(gè)比較漫長(zhǎng)而陣痛的過(guò)程，不可能一蹴而就，但終究將引發(fā)一場(chǎng)我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性制度創(chuàng)新的深刻變革。
由此不難看出，無(wú)論近期還是長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)創(chuàng)投業(yè)無(wú)疑是大的利好消息。盡管因新興資本市場(chǎng)暫時(shí)還不允許國(guó)有股和法人股流通，而使創(chuàng)業(yè)投資在短期內(nèi)通過(guò)IP退出和獲得高額資本增值收益還不十分有利，但總比沒(méi)有新興資本市場(chǎng)要好得多。一旦創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)所投企業(yè)上市，其投資的價(jià)值便有了市場(chǎng)參數(shù)，就是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，尤其是轉(zhuǎn)讓給追求控制權(quán)的戰(zhàn)略投資者，其退出收益也將因上市公司凈值增大和無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值而比較可觀。關(guān)鍵在于所投資企業(yè)能否在創(chuàng)業(yè)板上市，能否持續(xù)高成長(zhǎng)，能否與戰(zhàn)略投資者在產(chǎn)業(yè)上有緊密的關(guān)聯(lián)性。但是，我們也必須清醒地看到，新興資本市場(chǎng)的開(kāi)設(shè)是一把雙刃劍，既為創(chuàng)業(yè)投資提供了新的商機(jī)，同時(shí)也是對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的一場(chǎng)大洗禮。在面對(duì)這場(chǎng)大洗禮到來(lái)之際，創(chuàng)業(yè)投資者應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存的狀況，并適時(shí)調(diào)整投資經(jīng)營(yíng)理念和策略，不能僅僅充當(dāng)這場(chǎng)創(chuàng)業(yè)革命浪潮的弄潮兒，而且要成為立于不敗之地的勝利者。
如果新興資本市場(chǎng)開(kāi)設(shè)在即，這場(chǎng)大洗禮將突出表現(xiàn)以下方面。
我國(guó)建設(shè)國(guó)際板的設(shè)想，最早于2007年4月就公之于眾。上海證券交易所創(chuàng)新試驗(yàn)室《市場(chǎng)質(zhì)量報(bào)告》，建議“在境內(nèi)交易所開(kāi)設(shè)國(guó)際板。”2007年5月，證監(jiān)會(huì)向部分券商下發(fā)《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行股票試點(diǎn)辦法（草案），為紅籌公司回歸A股確定了初步門檻和規(guī)范。我國(guó)政府希望把上海建成一個(gè)國(guó)際性金融中心，而國(guó)際金融中心的標(biāo)志之一就是交易市場(chǎng)全面開(kāi)放，因此在滬市開(kāi)設(shè)“國(guó)際板”是其建設(shè)國(guó)際金融中心非常重要的一步。至于它是不是叫“國(guó)際板”并不重要，是單獨(dú)一個(gè)“國(guó)際板”還是直接上市也只是個(gè)形式問(wèn)題，最重要的是能引入國(guó)際跨國(guó)公司到A股市場(chǎng)來(lái)上市。另一方面，國(guó)際跨國(guó)公司希望我國(guó)證券市場(chǎng)上市的意愿很強(qiáng)烈。聯(lián)合利華早在2003年就公開(kāi)表示想要在A股上市，陸續(xù)還有匯豐銀行、渣打銀行、東亞銀行等表示過(guò)這個(gè)意愿[2]。
開(kāi)設(shè)國(guó)際板的意義
對(duì)發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)的意義。資本市場(chǎng)的全面開(kāi)放是我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的內(nèi)在要求，股票市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)于其證券交易所乃至正在建設(shè)中的上海金融中心至關(guān)重要。全球市值排名前十位的證券交易所中，只有上海與孟買證券交易所沒(méi)有境外上市公司。目前我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，國(guó)際板的設(shè)立有助于我國(guó)及全球資本的有效配置。有利于提高我國(guó)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率。同時(shí)，國(guó)際板的建立將吸引海外優(yōu)秀企業(yè)來(lái)華上市，有利于上海證券交易所打造藍(lán)籌股市場(chǎng)，有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的擴(kuò)大規(guī)模，加速我國(guó)國(guó)際金融中心的建設(shè)步伐，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展戰(zhàn)略的需要[3]。對(duì)人民幣的國(guó)際化影響。國(guó)際板的建設(shè)相當(dāng)于在國(guó)內(nèi)建立一個(gè)平臺(tái)讓人民幣資本進(jìn)行海外投資，在國(guó)際板上市的公司是境外公司和企業(yè)，這樣就實(shí)現(xiàn)人民幣不出境的海外投資目的，減少以人民幣對(duì)價(jià)的資產(chǎn)在海外投資遭遇的風(fēng)險(xiǎn)和損失（例如平安保險(xiǎn)投資于富通銀行而遭受巨額損失），這樣對(duì)于人民幣貨幣體系也能進(jìn)行有效的管理和控制，其效果如同建立了一個(gè)境內(nèi)的資本海外投資區(qū)。國(guó)際板的建設(shè)將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，提高外匯使用效率，有效改變我國(guó)貿(mào)易順差在境內(nèi)、利潤(rùn)在境外的模式。這樣一來(lái)，當(dāng)境外的機(jī)構(gòu)或個(gè)人持有的人民幣達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的時(shí)候，就要求人民幣具有長(zhǎng)期儲(chǔ)備價(jià)值，且有相應(yīng)的成熟投資環(huán)境使其保值增值。這就需要一個(gè)包括A股市場(chǎng)在內(nèi)的龐大的人民幣金融市場(chǎng)來(lái)滿易需求。這就要求中國(guó)加快建設(shè)上海這一國(guó)際金融中心，先將其發(fā)展成為一個(gè)區(qū)域性的人民幣國(guó)際清算中心，進(jìn)而發(fā)展成為以人民幣為特色的國(guó)際金融中心[4]。
對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的意義。國(guó)際板的開(kāi)設(shè)對(duì)于我國(guó)證券公司而言是個(gè)重大利好消息。截至2010年6月，我國(guó)境內(nèi)合法注冊(cè)的證券公司共有106家，總資產(chǎn)達(dá)1.8萬(wàn)億元。目前，我國(guó)券商業(yè)務(wù)服務(wù)對(duì)象主要是國(guó)內(nèi)企業(yè)和本國(guó)國(guó)民。券商的商業(yè)服務(wù)范圍主要在國(guó)內(nèi)證券交易所，在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可以兌換、資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的情況下，QD-II所占市場(chǎng)份額極少。國(guó)際板的開(kāi)設(shè)，將為國(guó)內(nèi)券商開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)及為海外企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市提供證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù)等國(guó)際經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。這不僅有助于提高我國(guó)券商的整體盈利水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也能促使證券相關(guān)行業(yè)提升自身的業(yè)務(wù)素養(yǎng)，增強(qiáng)金融服務(wù)的水平和競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)際板的開(kāi)設(shè)，當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的估值體系將受到重大影響。上市公司過(guò)高的市盈率將會(huì)因國(guó)際板的推出而降低，逐步降低到合理范圍。因?yàn)樵趪?guó)際板上市的外資企業(yè)基本都是國(guó)際跨國(guó)公司，一般在其他海外市場(chǎng)也有上市，一般來(lái)說(shuō)，海外市場(chǎng)的平均市盈率低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平均市盈率，境內(nèi)上市的外資企業(yè)的市盈率會(huì)參照海外市場(chǎng)上市的市盈率，而境內(nèi)同行業(yè)的內(nèi)資上市公司的整體平均市盈率也會(huì)比照國(guó)際板相應(yīng)公司的市盈率，這樣國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的估值水平將會(huì)明顯降低。
開(kāi)設(shè)國(guó)際板需要注意和有待完善的問(wèn)題
國(guó)際板的開(kāi)設(shè)是否會(huì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化
國(guó)際板的開(kāi)設(shè)，是變相的資本管制放松。當(dāng)前人民幣仍不能自由兌換、資本項(xiàng)目的運(yùn)作仍在國(guó)內(nèi)相關(guān)部門的嚴(yán)格管制的條件下。這種跨越和進(jìn)步，對(duì)當(dāng)前的金融體系、金融監(jiān)管等一系列相關(guān)體制是一種改革、一種試驗(yàn)。國(guó)際板的開(kāi)設(shè)必將實(shí)行以人民幣為結(jié)算貨幣的交易規(guī)則，這是人民幣朝向自由流通邁出的關(guān)鍵一步。以人民幣為結(jié)算貨幣交易規(guī)則，使得在國(guó)際板上市的境外公司將獲得人民幣融資，同時(shí)所有參與二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)包括外資機(jī)構(gòu)，也必須使用人民幣進(jìn)行清算。這無(wú)疑加速推動(dòng)了人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和全球流動(dòng)貨幣的進(jìn)程。在人民幣沒(méi)有（部分）取代美元成為儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣的情況下，國(guó)際板的交易實(shí)則就是一場(chǎng)以我國(guó)實(shí)體資源，借助人民幣和美元為媒介，來(lái)?yè)Q取外資公司股票這一虛擬票證的交易。未來(lái)只有當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣，才能真正意義上以人民幣來(lái)?yè)Q取外資國(guó)企業(yè)股權(quán)。例如，20世紀(jì)80年代，日本曾開(kāi)設(shè)國(guó)際板以吸引了127家外資公司前去上市，隨后引發(fā)東京證券一路走低，最終外資企業(yè)逐步退市，到2003年日本的國(guó)際板便消失了。
目前開(kāi)設(shè)國(guó)際板與之相關(guān)配套的機(jī)制是否健全
當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的制度性缺陷還未解決。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的新股發(fā)行體制是IPO詢價(jià)制+網(wǎng)上定價(jià)方式。新股發(fā)行制度受政府過(guò)多干預(yù)，上市資格已經(jīng)變成一種資源，這類現(xiàn)象如果不改變，將會(huì)在國(guó)際板上市初期引發(fā)矛盾。表面上是市場(chǎng)化運(yùn)作，實(shí)際操作的過(guò)程中，與之配套的監(jiān)管政策出現(xiàn)真空，例如在創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)過(guò)程中，出現(xiàn)了三高超募、業(yè)績(jī)變臉、50倍以上過(guò)高市盈率等一系列問(wèn)題。這種種問(wèn)題的出現(xiàn)一方面使得我國(guó)金融資本市場(chǎng)本身的科學(xué)性和穩(wěn)固性受到挑戰(zhàn)，出現(xiàn)暴漲暴跌的行情。另一方面，凸顯了目前我國(guó)金融監(jiān)管體系中各種制度銜接不到位，跨部門協(xié)作監(jiān)管的力度不夠。如果這一系列的問(wèn)題得不到有效解決，那么我國(guó)金融資本市場(chǎng)將難以承載國(guó)際板之重。另外，國(guó)際板的推出，需要一系列有針對(duì)性的配套機(jī)制來(lái)保駕護(hù)航。為在國(guó)際板上市的公司單獨(dú)制定一套相應(yīng)的法律規(guī)范，是不現(xiàn)實(shí)的也是行不通的。
更多的應(yīng)從有利于我國(guó)金融資本市場(chǎng)長(zhǎng)久健康的發(fā)展方面考慮：一方面，要開(kāi)通國(guó)際板，必須要解決人民幣還沒(méi)能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的自由兌換的問(wèn)題，我國(guó)的現(xiàn)行貨幣政策就必須進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。因此，另一方面，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)性尚需提高。我國(guó)現(xiàn)行的一行三會(huì)體制依然沒(méi)有完全理順，此時(shí)開(kāi)設(shè)國(guó)際板，需要國(guó)內(nèi)各個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通力合作。在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)報(bào)告方面，存在我國(guó)國(guó)情需要與國(guó)際接軌的問(wèn)題。首先要求申請(qǐng)國(guó)際板上市的境外企業(yè)參照?qǐng)?zhí)行國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及財(cái)務(wù)報(bào)告是不現(xiàn)實(shí)。如果完全按照我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)報(bào)告的上市條例，最終結(jié)果很可能沒(méi)有一家公司來(lái)上市。因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)際跨國(guó)公司在很多國(guó)家都有不同的資產(chǎn)，如果都用我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則重新審計(jì)，同樣的數(shù)據(jù)不同的方式做兩次，成本太高。從國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則轉(zhuǎn)成我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，成本少則五六百萬(wàn)美元，多則上千萬(wàn)美元，而且不是一次性的。目前業(yè)內(nèi)普遍猜測(cè)可接受的規(guī)則是，允許境外公司采用國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，一旦與我國(guó)內(nèi)財(cái)會(huì)制度有出入之處，需單獨(dú)做出相應(yīng)的解釋。
我國(guó)建設(shè)國(guó)際板的設(shè)想，最早于2007年4月就公之于眾。上海證券交易所創(chuàng)新試驗(yàn)室《市場(chǎng)質(zhì)量報(bào)告》，建議“在境內(nèi)交易所開(kāi)設(shè)國(guó)際板?！?007年5月，證監(jiān)會(huì)向部分券商下發(fā)《境外中資控股上市公司在境內(nèi)首次公開(kāi)發(fā)行股票試點(diǎn)辦法（草案），為紅籌公司回歸A股確定了初步門檻和規(guī)范。我國(guó)政府希望把上海建成一個(gè)國(guó)際性金融中心，而國(guó)際金融中心的標(biāo)志之一就是交易市場(chǎng)全面開(kāi)放，因此在滬市開(kāi)設(shè)“國(guó)際板”是其建設(shè)國(guó)際金融中心非常重要的一步。至于它是不是叫“國(guó)際板”并不重要，是單獨(dú)一個(gè)“國(guó)際板”還是直接上市也只是個(gè)形式問(wèn)題，最重要的是能引入國(guó)際跨國(guó)公司到A股市場(chǎng)來(lái)上市。另一方面，國(guó)際跨國(guó)公司希望我國(guó)證券市場(chǎng)上市的意愿很強(qiáng)烈。聯(lián)合利華早在2003年就公開(kāi)表示想要在A股上市，陸續(xù)還有匯豐銀行、渣打銀行、東亞銀行等表示過(guò)這個(gè)意愿[2]。
開(kāi)設(shè)國(guó)際板的意義
對(duì)發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)的意義。資本市場(chǎng)的全面開(kāi)放是我國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放的內(nèi)在要求，股票市場(chǎng)國(guó)際化對(duì)于其證券交易所乃至正在建設(shè)中的上海金融中心至關(guān)重要。全球市值排名前十位的證券交易所中，只有上海與孟買證券交易所沒(méi)有境外上市公司。目前我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，國(guó)際板的設(shè)立有助于我國(guó)及全球資本的有效配置。有利于提高我國(guó)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率。同時(shí)，國(guó)際板的建立將吸引海外優(yōu)秀企業(yè)來(lái)華上市，有利于上海證券交易所打造藍(lán)籌股市場(chǎng)，有助于我國(guó)資本市場(chǎng)的擴(kuò)大規(guī)模，加速我國(guó)國(guó)際金融中心的建設(shè)步伐，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展戰(zhàn)略的需要[3]。對(duì)人民幣的國(guó)際化影響。國(guó)際板的建設(shè)相當(dāng)于在國(guó)內(nèi)建立一個(gè)平臺(tái)讓人民幣資本進(jìn)行海外投資，在國(guó)際板上市的公司是境外公司和企業(yè)，這樣就實(shí)現(xiàn)人民幣不出境的海外投資目的，減少以人民幣對(duì)價(jià)的資產(chǎn)在海外投資遭遇的風(fēng)險(xiǎn)和損失（例如平安保險(xiǎn)投資于富通銀行而遭受巨額損失），這樣對(duì)于人民幣貨幣體系也能進(jìn)行有效的管理和控制，其效果如同建立了一個(gè)境內(nèi)的資本海外投資區(qū)。國(guó)際板的建設(shè)將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，提高外匯使用效率，有效改變我國(guó)貿(mào)易順差在境內(nèi)、利潤(rùn)在境外的模式。這樣一來(lái)，當(dāng)境外的機(jī)構(gòu)或個(gè)人持有的人民幣達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的時(shí)候，就要求人民幣具有長(zhǎng)期儲(chǔ)備價(jià)值，且有相應(yīng)的成熟投資環(huán)境使其保值增值。這就需要一個(gè)包括A股市場(chǎng)在內(nèi)的龐大的人民幣金融市場(chǎng)來(lái)滿易需求。這就要求中國(guó)加快建設(shè)上海這一國(guó)際金融中心，先將其發(fā)展成為一個(gè)區(qū)域性的人民幣國(guó)際清算中心，進(jìn)而發(fā)展成為以人民幣為特色的國(guó)際金融中心[4]。
對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的意義。國(guó)際板的開(kāi)設(shè)對(duì)于我國(guó)證券公司而言是個(gè)重大利好消息。截至2010年6月，我國(guó)境內(nèi)合法注冊(cè)的證券公司共有106家，總資產(chǎn)達(dá)1.8萬(wàn)億元。目前，我國(guó)券商業(yè)務(wù)服務(wù)對(duì)象主要是國(guó)內(nèi)企業(yè)和本國(guó)國(guó)民。券商的商業(yè)服務(wù)范圍主要在國(guó)內(nèi)證券交易所，在貨幣沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全可以兌換、資本項(xiàng)目尚未開(kāi)放的情況下，QD-II所占市場(chǎng)份額極少。國(guó)際板的開(kāi)設(shè)，將為國(guó)內(nèi)券商開(kāi)拓新的業(yè)務(wù)及為海外企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市提供證券發(fā)行、承銷業(yè)務(wù)等國(guó)際經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。這不僅有助于提高我國(guó)券商的整體盈利水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，也能促使證券相關(guān)行業(yè)提升自身的業(yè)務(wù)素養(yǎng)，增強(qiáng)金融服務(wù)的水平和競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)際板的開(kāi)設(shè)，當(dāng)前我國(guó)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的估值體系將受到重大影響。上市公司過(guò)高的市盈率將會(huì)因國(guó)際板的推出而降低，逐步降低到合理范圍。因?yàn)樵趪?guó)際板上市的外資企業(yè)基本都是國(guó)際跨國(guó)公司，一般在其他海外市場(chǎng)也有上市，一般來(lái)說(shuō)，海外市場(chǎng)的平均市盈率低于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的平均市盈率，境內(nèi)上市的外資企業(yè)的市盈率會(huì)參照海外市場(chǎng)上市的市盈率，而境內(nèi)同行業(yè)的內(nèi)資上市公司的整體平均市盈率也會(huì)比照國(guó)際板相應(yīng)公司的市盈率，這樣國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的估值水平將會(huì)明顯降低。
開(kāi)設(shè)國(guó)際板需要注意和有待完善的問(wèn)題
國(guó)際板的開(kāi)設(shè)是否會(huì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化
國(guó)際板的開(kāi)設(shè)，是變相的資本管制放松。當(dāng)前人民幣仍不能自由兌換、資本項(xiàng)目的運(yùn)作仍在國(guó)內(nèi)相關(guān)部門的嚴(yán)格管制的條件下。這種跨越和進(jìn)步，對(duì)當(dāng)前的金融體系、金融監(jiān)管等一系列相關(guān)體制是一種改革、一種試驗(yàn)。國(guó)際板的開(kāi)設(shè)必將實(shí)行以人民幣為結(jié)算貨幣的交易規(guī)則，這是人民幣朝向自由流通邁出的關(guān)鍵一步。以人民幣為結(jié)算貨幣交易規(guī)則，使得在國(guó)際板上市的境外公司將獲得人民幣融資，同時(shí)所有參與二級(jí)市場(chǎng)交易的機(jī)構(gòu)包括外資機(jī)構(gòu)，也必須使用人民幣進(jìn)行清算。這無(wú)疑加速推動(dòng)了人民幣作為儲(chǔ)備貨幣和全球流動(dòng)貨幣的進(jìn)程。在人民幣沒(méi)有（部分）取代美元成為儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣的情況下，國(guó)際板的交易實(shí)則就是一場(chǎng)以我國(guó)實(shí)體資源，借助人民幣和美元為媒介，來(lái)?yè)Q取外資公司股票這一虛擬票證的交易。未來(lái)只有當(dāng)人民幣實(shí)現(xiàn)充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣，才能真正意義上以人民幣來(lái)?yè)Q取外資國(guó)企業(yè)股權(quán)。例如，20世紀(jì)80年代，日本曾開(kāi)設(shè)國(guó)際板以吸引了127家外資公司前去上市，隨后引發(fā)東京證券一路走低，最終外資企業(yè)逐步退市，到2003年日本的國(guó)際板便消失了。
目前開(kāi)設(shè)國(guó)際板與之相關(guān)配套的機(jī)制是否健全
當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)有的制度性缺陷還未解決。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的新股發(fā)行體制是IPO詢價(jià)制+網(wǎng)上定價(jià)方式。新股發(fā)行制度受政府過(guò)多干預(yù)，上市資格已經(jīng)變成一種資源，這類現(xiàn)象如果不改變，將會(huì)在國(guó)際板上市初期引發(fā)矛盾。表面上是市場(chǎng)化運(yùn)作，實(shí)際操作的過(guò)程中，與之配套的監(jiān)管政策出現(xiàn)真空，例如在創(chuàng)業(yè)板的推進(jìn)過(guò)程中，出現(xiàn)了三高超募、業(yè)績(jī)變臉、50倍以上過(guò)高市盈率等一系列問(wèn)題。這種種問(wèn)題的出現(xiàn)一方面使得我國(guó)金融資本市場(chǎng)本身的科學(xué)性和穩(wěn)固性受到挑戰(zhàn)，出現(xiàn)暴漲暴跌的行情。另一方面，凸顯了目前我國(guó)金融監(jiān)管體系中各種制度銜接不到位，跨部門協(xié)作監(jiān)管的力度不夠。如果這一系列的問(wèn)題得不到有效解決，那么我國(guó)金融資本市場(chǎng)將難以承載國(guó)際板之重。另外，國(guó)際板的推出，需要一系列有針對(duì)性的配套機(jī)制來(lái)保駕護(hù)航。為在國(guó)際板上市的公司單獨(dú)制定一套相應(yīng)的法律規(guī)范，是不現(xiàn)實(shí)的也是行不通的。
更多的應(yīng)從有利于我國(guó)金融資本市場(chǎng)長(zhǎng)久健康的發(fā)展方面考慮：一方面，要開(kāi)通國(guó)際板，必須要解決人民幣還沒(méi)能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下的自由兌換的問(wèn)題，我國(guó)的現(xiàn)行貨幣政策就必須進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。因此，另一方面，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)性尚需提高。我國(guó)現(xiàn)行的一行三會(huì)體制依然沒(méi)有完全理順，此時(shí)開(kāi)設(shè)國(guó)際板，需要國(guó)內(nèi)各個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的通力合作。在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)報(bào)告方面，存在我國(guó)國(guó)情需要與國(guó)際接軌的問(wèn)題。首先要求申請(qǐng)國(guó)際板上市的境外企業(yè)參照?qǐng)?zhí)行國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及財(cái)務(wù)報(bào)告是不現(xiàn)實(shí)。如果完全按照我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)報(bào)告的上市條例，最終結(jié)果很可能沒(méi)有一家公司來(lái)上市。因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)際跨國(guó)公司在很多國(guó)家都有不同的資產(chǎn)，如果都用我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則重新審計(jì)，同樣的數(shù)據(jù)不同的方式做兩次，成本太高。從國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則轉(zhuǎn)成我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，成本少則五六百萬(wàn)美元，多則上千萬(wàn)美元，而且不是一次性的。目前業(yè)內(nèi)普遍猜測(cè)可接受的規(guī)則是，允許境外公司采用國(guó)際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，一旦與我國(guó)內(nèi)財(cái)會(huì)制度有出入之處，需單獨(dú)做出相應(yīng)的解釋。
11月24日，上海市副市長(zhǎng)屠光紹在“2011CCTV中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物上海論壇”上表示，目前各方正在加快推進(jìn)國(guó)際板的準(zhǔn)備工作，將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候推出。
上海證券交易所總經(jīng)理張育軍在同一論壇上稱，“國(guó)際板有利于A股的發(fā)展，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于投資人的發(fā)展，是我們研究國(guó)際板的最基本前提。”
每一次國(guó)際板推出的言論一出，股市基本以下跌“回報(bào)”，尤其是11月30日的暴跌，亦是受到國(guó)際板傳言的影響（見(jiàn)附文《國(guó)際板相關(guān)報(bào)道與市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比》）。
我們注意到，近期關(guān)于國(guó)際板的表態(tài)多為上海市政府和上海證券交易所的領(lǐng)導(dǎo)。更高層面的領(lǐng)導(dǎo)并未就國(guó)際板有任何新的表態(tài)。且從各方意見(jiàn)反饋來(lái)看，無(wú)論是專家學(xué)者、市場(chǎng)人士還是財(cái)經(jīng)媒體，多以反對(duì)和質(zhì)疑的聲音為主。對(duì)此，上海市政府和上交所仍然繼續(xù)高調(diào)堅(jiān)稱國(guó)際板“隨時(shí)可以推出”。
我們不禁要問(wèn)：國(guó)際板的條件真的成熟了嗎？國(guó)際板的準(zhǔn)備真的充分了嗎？國(guó)際板的時(shí)機(jī)真的到來(lái)了嗎？上海市政府與上海證券交易所欲強(qiáng)推國(guó)際板。難道地方利益、部門利益能凌駕于國(guó)家利益、人民利益之上嗎？
上海市政府與上交所緣何急推國(guó)際板
我們認(rèn)為，上海市政府與上海證券交易所之所以急于推動(dòng)國(guó)際板，明顯是受到地方利益、部門利益的驅(qū)動(dòng)。
從上海市的地方利益來(lái)看，強(qiáng)推國(guó)際板彰顯出上海市政府急于打造國(guó)際金融中心的意愿。上海希望建成一個(gè)國(guó)際金融中心，而國(guó)際金融中心的標(biāo)志之一就是交易市場(chǎng)向國(guó)際開(kāi)放，所以在上海市政府看來(lái)，在上海開(kāi)設(shè)“國(guó)際板”是其成為國(guó)際金融中心非常重要的一步。因此，上海市政府急于推動(dòng)國(guó)際板，也就不難理解了。對(duì)此，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院教授、著名金融證券專家謝百三指出，“國(guó)際板的推出是上海國(guó)際金融中心需要的觀點(diǎn)，是削足適履，拔苗助長(zhǎng)，為了搞國(guó)際金融中心，開(kāi)個(gè)國(guó)際板、圈走幾百幾千億，得不償失”。人民幣在不能完全自由兌換以前，上海難以成為國(guó)際金融中心。
從上交所的部門利益來(lái)看，強(qiáng)推國(guó)際板彰顯出上交所急于擴(kuò)大規(guī)模、搶占話語(yǔ)權(quán)的意愿。近些年，伴隨著中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的推出，深交所在上市公司數(shù)量的增長(zhǎng)方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上交所。盡管上交所新上市公司多為大型藍(lán)籌公司，單家公司市值遠(yuǎn)超深交所，但上交所并不滿足于此，而是希望通過(guò)推出國(guó)際板在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中占據(jù)更多的資源和話語(yǔ)權(quán)。
此外，之所以上海市政府和上海證券交易所在近期頻頻表態(tài)稱國(guó)際板條件成熟，另一個(gè)重要原因在于新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清上任。有分析人士稱，上海市政府和上海證券交易所擔(dān)心新主席的上任會(huì)帶來(lái)變數(shù)，因此近期頻頻表態(tài)試圖制造國(guó)際板已經(jīng)“箭在弦上”的輿論氛圍?？上У氖?，市場(chǎng)各方對(duì)此并不買賬，反對(duì)與批評(píng)的聲音占據(jù)了主流。
我們也要承認(rèn)，上海市政府和上海證券交易所雖然從地方利益和部門利益出發(fā)急于推出國(guó)際板，從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際板的推出也符合我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略。但我們必須清醒地認(rèn)識(shí)到，國(guó)際板面臨的情況是極其復(fù)雜的、風(fēng)險(xiǎn)更難預(yù)期。如果急功近利、好大喜功的倉(cāng)促行事，不僅會(huì)對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，而且也將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定帶來(lái)不利的影響和沖擊。
國(guó)際板的條件并不成熟
我們認(rèn)為，當(dāng)前推出國(guó)際板的條件并不成熟。
首先，從內(nèi)部條件來(lái)看，不具備推出國(guó)際板的條件。經(jīng)過(guò)21年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)已經(jīng)成為全球規(guī)模第二大的證券市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，用21年的時(shí)間走完了西方國(guó)家?guī)装倌甑牡缆贰Ｅc此同時(shí)，我們也應(yīng)看到，“只重規(guī)模、不重效率、只重融資、不重回報(bào)”的理念貫穿于中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展歷程中。這導(dǎo)致了中國(guó)股市呈現(xiàn)于與中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展相背離的局面。從多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的步伐來(lái)看，連續(xù)推出中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板后，市場(chǎng)積累了不少深層次的問(wèn)題與矛盾。在這樣的背景下，需要進(jìn)一步完善制度與監(jiān)管，著力解決，如果此時(shí)貿(mào)然推出國(guó)際板會(huì)進(jìn)一步積累問(wèn)題和矛盾，引發(fā)更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。
其次，國(guó)際板推出要與人民幣國(guó)際化的整體部署協(xié)調(diào)一致。監(jiān)管層需要考慮如何才能更好地讓國(guó)際板在金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放和人民幣國(guó)際化當(dāng)中形成良好的互動(dòng)作用。只有隨著中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度逐步加強(qiáng)，那個(gè)時(shí)候再考慮推出國(guó)際板才是比較合理的。從短期來(lái)看，是不太適宜的。強(qiáng)行推出，容易引發(fā)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。天相投顧則認(rèn)為，國(guó)際板推出對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的沖擊不可忽視。在資本項(xiàng)目還不能自由兌換情況下開(kāi)設(shè)國(guó)際板存在很大的風(fēng)險(xiǎn)；企圖以國(guó)際板來(lái)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的做法完全屬于本末倒置、因果錯(cuò)位；期望國(guó)際板起到緩解外匯儲(chǔ)備壓力作用并不現(xiàn)實(shí)；國(guó)際板可能會(huì)加劇跨境資本的流入。
第三，從外部因素來(lái)看，本土金融資本上不具備和外資投行為代表的海外資本大鱷“正面交戰(zhàn)”的能力。面對(duì)國(guó)際資本大鱷的虎視眈眈，國(guó)際板容易淪為外資操控市場(chǎng)的工具。事實(shí)上近期海外投行的代言人已經(jīng)頻頻表達(dá)出對(duì)國(guó)際板的渴望。摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄11月26日在一次論壇中表示，無(wú)須擔(dān)憂國(guó)際板會(huì)沖擊A股流動(dòng)性，對(duì)國(guó)際板推出的擔(dān)心是莫名其妙的。饑渴之態(tài)溢于言表。
我們可以回顧一下，自從股指期貨推出后，市場(chǎng)中經(jīng)常出現(xiàn)海外投行利用其言論影響A股市場(chǎng)走勢(shì)，并從中獲取利潤(rùn)的現(xiàn)象。例如，今年以來(lái)高盛、摩根士丹利等海外機(jī)構(gòu)都曾利用其言論影響市場(chǎng)。此外，從瑞銀、高盛等國(guó)際投行包裝上市公司IPO可以看出（中國(guó)石油、海普瑞等），其“忽悠”能力之強(qiáng)。一旦國(guó)際板推出，極有可能成為海外資本的“盛筵”，最終買單的卻是中國(guó)投資者。
國(guó)際板的準(zhǔn)備不夠充分
除了推出國(guó)際板的條件不夠成熟之外，我們認(rèn)為，國(guó)際板的準(zhǔn)備工作也不夠充分。
首先，對(duì)于B股市場(chǎng)這一歷史遺留問(wèn)題的解決思路不夠完善，缺少B股市場(chǎng)的一攬子解決方案。業(yè)內(nèi)專家普遍認(rèn)為，在國(guó)際板之前，應(yīng)先解決B股問(wèn)題?，F(xiàn)中國(guó)股市A、B股種分置，但是發(fā)展至今不僅沒(méi)按預(yù)定軌道進(jìn)行，而且出現(xiàn)了B股已經(jīng)失去了基本的融資功能等很多問(wèn)題。始于1992年的B股，自2001年開(kāi)始允許境內(nèi)投資者參與，現(xiàn)在已經(jīng)由外資主導(dǎo)變?yōu)閮?nèi)資主導(dǎo)。由此，現(xiàn)A、B股同時(shí)存在內(nèi)資和外資，區(qū)別不大，業(yè)內(nèi)認(rèn)為應(yīng)給予合并，但此問(wèn)題并沒(méi)解決。中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬表示，現(xiàn)在解決B股市場(chǎng)這個(gè)問(wèn)題才是當(dāng)務(wù)之急，而不是國(guó)際板。
其次，國(guó)際板的制度與監(jiān)管準(zhǔn)備不夠充分。例如新股發(fā)行制度就有待完善。當(dāng)前新股發(fā)行制度存在的嚴(yán)重缺陷是有目共睹的，如不對(duì)其進(jìn)行徹底改革，那么國(guó)際板的推出又將給中國(guó)股市帶來(lái)巨量的“洋大非”、“洋小非”。中國(guó)政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心教授劉紀(jì)鵬表示，與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比，中國(guó)的股市審批和監(jiān)管權(quán)高度集中在證監(jiān)會(huì)，這在國(guó)際上絕無(wú)僅有，但如果國(guó)際上的公司來(lái)中國(guó)上市，發(fā)行審批問(wèn)題就必須面對(duì)。如果按照國(guó)際規(guī)范，就要把這個(gè)審批核準(zhǔn)權(quán)限放在交易所進(jìn)行，但在中國(guó)能不能行得通，這些問(wèn)題都沒(méi)有答案。同時(shí)，對(duì)國(guó)際板的上市公司的監(jiān)管也是一大難題。如果在國(guó)際板上市的外國(guó)公司出現(xiàn)有損投資人利益的問(wèn)題，處理的時(shí)候依據(jù)中國(guó)法律還是美國(guó)法律？這些重要、敏感的問(wèn)題，都沒(méi)有明確的答案。此外，公司法、會(huì)計(jì)法、公司治理、交易制度、信息披露制度、退市制度等方面也存在大量的不確定性。
第三，從國(guó)際板的參與主體來(lái)看，顯然條件也不夠充分。從投行業(yè)務(wù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)有能力從事國(guó)際板業(yè)務(wù)的投資銀行或證券公司鳳毛麟角；從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)券商尚沒(méi)有充足的人才和經(jīng)驗(yàn)開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)，同時(shí)缺少足夠的客戶資源。此外，能夠參與國(guó)際板投資的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍狹小，難以承接國(guó)際板推出后的融資需求。
國(guó)際板的時(shí)機(jī)尚未到來(lái)
即便上海市政府和上海證券交易所認(rèn)為推出國(guó)際板的條件已經(jīng)具備、國(guó)際板的準(zhǔn)備已經(jīng)充分，從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，國(guó)際板推出的時(shí)機(jī)也沒(méi)有到來(lái)。
首先，國(guó)際金融危機(jī)風(fēng)波未平。歐債危機(jī)短期內(nèi)看不到解決的希望，美國(guó)債務(wù)危機(jī)也是困難重重。在這種情況下，歐美國(guó)家的企業(yè)也面臨著重重困境。如若讓他們到國(guó)際板來(lái)上市，很可能將歐美債務(wù)危機(jī)的“大火”引向中國(guó)。2008年金融海嘯陰影猶在，當(dāng)時(shí)以中國(guó)平安為代表的投資海外的國(guó)內(nèi)企業(yè)損失慘重。眼下如此動(dòng)蕩的國(guó)際資本窗口不利于國(guó)際板推出。如果此時(shí)推出國(guó)際板，無(wú)異于引火上身。
其次，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)減速、通脹仍偏高、資金面緊張的局面。美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟，歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，歐債危機(jī)仍將發(fā)酵，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力很大，國(guó)內(nèi)企業(yè)尤其是中小企業(yè)融資渠道不暢，經(jīng)營(yíng)困難。在此背景下，首先要解決的是中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。如果此時(shí)推出國(guó)際板，勢(shì)必會(huì)是已經(jīng)十分緊張的資金面趨向枯竭，影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。與其給跨國(guó)公司錦上添花，不如給中小企業(yè)雪中送炭。
第三，也是最重要的一點(diǎn)，當(dāng)前A股市場(chǎng)走勢(shì)低迷。近兩年A股市場(chǎng)融資規(guī)模均是世界第一，過(guò)度的IPO已經(jīng)讓市場(chǎng)不堪重負(fù)。在供需關(guān)系嚴(yán)重失衡的情況下，國(guó)內(nèi)的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的IPO都已經(jīng)讓投資者不堪承受，豈有能力再讓國(guó)際板來(lái)中國(guó)股市“竭澤而漁”、“殺雞取卵”？對(duì)此，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院教授謝百三形容說(shuō)，“如果近期推出國(guó)際板將是中國(guó)股市的一場(chǎng)災(zāi)難，對(duì)國(guó)家利益帶來(lái)重大的傷害，對(duì)中國(guó)人民是極其不負(fù)責(zé)的；造成的損失不是幾十億，而是幾百億、幾千億之巨，它的損失完全不亞于南海幾個(gè)油田被菲律賓等國(guó)強(qiáng)行掠奪?！?/p>
國(guó)際板開(kāi)不開(kāi) 嘗試股民聽(tīng)證會(huì)
基于上述分析，我們認(rèn)為國(guó)際板的條件并不成熟，國(guó)際板的準(zhǔn)備不夠充分，國(guó)際板的時(shí)機(jī)沒(méi)有到來(lái)。因此，對(duì)國(guó)際板的匆忙推出應(yīng)當(dāng)說(shuō)“NO”！復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院教授謝百三認(rèn)為，國(guó)際板的推出要有幾個(gè)前提：一是人民幣在資本項(xiàng)目下可以完全自由兌換；二是股權(quán)分置改革完全完成，國(guó)家股法人股完全流通；三是國(guó)內(nèi)外大部分股價(jià)、市盈率接近，才可以推出。謝百三教授認(rèn)為，現(xiàn)在地方政府和鐵道部門對(duì)于公共車票、火車、動(dòng)車票漲價(jià)這樣的小事都要召開(kāi)有老百姓參加的聽(tīng)證會(huì)，上交所也應(yīng)該就此召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)。
對(duì)于國(guó)際板，我們提出以下幾點(diǎn)建議：
第一，國(guó)際板應(yīng)當(dāng)緩行，讓市場(chǎng)修養(yǎng)生息。股市需要時(shí)間和空間修養(yǎng)生息，消化吸收快速擴(kuò)容發(fā)展帶來(lái)的問(wèn)題。國(guó)際板推出需要進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，做一系列全方位的整體考慮，應(yīng)當(dāng)聽(tīng)取多方意見(jiàn)、反復(fù)權(quán)衡。國(guó)際板推出前需要完善股市基本功能，完善市場(chǎng)制度。要加強(qiáng)研究和宣傳，做足功課，才能緩解廣大投資者對(duì)國(guó)際板的疑慮和擔(dān)憂，畢竟沒(méi)有投資者積極參與就不會(huì)有股市的繁榮發(fā)展。
第二，當(dāng)前首要任務(wù)是重點(diǎn)解決好創(chuàng)業(yè)板問(wèn)題，做好創(chuàng)業(yè)板、扶持民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)?，F(xiàn)在管理層從創(chuàng)業(yè)板著手完善退市制度，有利于通過(guò)建立“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制，促進(jìn)上市資源向真正的優(yōu)質(zhì)上市公司配置，從而推動(dòng)市場(chǎng)更加高效、透明和公平。在創(chuàng)業(yè)板制度完善之前，不宜推出國(guó)際板。
第三，從國(guó)際板推出時(shí)機(jī)來(lái)看，應(yīng)當(dāng)靜待歐美金融危機(jī)明朗。隨著近期多個(gè)歐洲國(guó)家評(píng)級(jí)遭降級(jí)、國(guó)債收益率飆升甚至超過(guò)警戒線，歐債危機(jī)并未像市場(chǎng)期望的有所好轉(zhuǎn)。這一輪席卷全球的金融危機(jī)必將帶來(lái)全球經(jīng)濟(jì)格局的劇烈變化。我們應(yīng)當(dāng)充分利用這一段時(shí)期做充分的準(zhǔn)備工作。到2013-2015年，危機(jī)逐步消退，形勢(shì)逐漸明朗的時(shí)候，國(guó)際板的問(wèn)題才適宜放到議事日程中，逐步考慮推出。
總之，國(guó)際板的推出不能只是為了上交所與上海市政府的利益，更要考慮到全中國(guó)的利益。在這個(gè)問(wèn)題上，國(guó)家利益、人民利益應(yīng)當(dāng)高于上交所部門利益及上海市的地方利益。
眾說(shuō)紛紜國(guó)際板
“準(zhǔn)備好了”這話宣布過(guò)十遍、八遍了吧，有一些人天天講“時(shí)刻準(zhǔn)備好了”。我說(shuō)我也準(zhǔn)備好了，我準(zhǔn)備好了隨時(shí)當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)，但沒(méi)人來(lái)叫我當(dāng)啊。這等于沒(méi)說(shuō)嘛！
――經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生
如果近期推出將對(duì)中國(guó)股市是一場(chǎng)災(zāi)難，對(duì)國(guó)家利益帶來(lái)重大的傷害，對(duì)中國(guó)人民是極其不負(fù)責(zé)的。造成的損失不是幾十億，而是幾百億、幾千億之巨，它的損失完全不亞于南海幾個(gè)油田被菲律賓等國(guó)強(qiáng)行掠奪。
――復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院教授謝百三
目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)投資者信心低落，而國(guó)際上歐美債務(wù)危機(jī)鬧得人心惶惶，國(guó)際資本市場(chǎng)環(huán)境險(xiǎn)象環(huán)生，因此，在這種環(huán)境下，貿(mào)然推出國(guó)際板不合時(shí)宜，時(shí)機(jī)也不具備。
――中國(guó)政法大學(xué)教授劉紀(jì)鵬
既然上交所認(rèn)為推出國(guó)際板有利于投資人，那么上交所就不妨給投資者一個(gè)承諾，保證投資者投資國(guó)際板整體上不會(huì)出現(xiàn)投資虧損，投資者投資國(guó)際板的損失由上交所來(lái)兜底。總不能說(shuō)是讓投資人虧損了是有利于投資人吧。
――獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人皮海洲
在2400點(diǎn)上下推出國(guó)際板，公募基金要清盤一大半，陽(yáng)光私募要一個(gè)接一個(gè)見(jiàn)不到陽(yáng)光，券商要提前關(guān)門打烊，險(xiǎn)資要遭遇大面積退保，社保的養(yǎng)命錢也要大幅度縮水！5000點(diǎn)以下推出國(guó)際板，國(guó)際板就成了國(guó)內(nèi)板的棺材板！要想推出國(guó)際板，必須首先將股市推向5000點(diǎn)！
――股市名博沙黽農(nóng)
資料：國(guó)際板相關(guān)報(bào)道與市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比
2011年11月24日
上海市副市長(zhǎng)屠光紹表示，目前各方面正加快國(guó)際板的準(zhǔn)備工作進(jìn)程，將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候推出。上交所總經(jīng)理張育軍在同一場(chǎng)合再度強(qiáng)調(diào)了發(fā)展交易所債券市場(chǎng)的必要性。
市場(chǎng)表現(xiàn)：滬深兩市連續(xù)陰跌。
2011年11月16日
上海證券交易所副總經(jīng)理徐明16日在接受媒體采訪時(shí)稱，A股國(guó)際板目前已經(jīng)基本準(zhǔn)備就緒，推出國(guó)際板目前已經(jīng)不存在任何技術(shù)上和政策上的問(wèn)題，只要管理層批準(zhǔn)隨時(shí)可以推出。
市場(chǎng)表現(xiàn)：16日當(dāng)天滬綜指重挫2.48%，此后連續(xù)下跌。
2011年7月20日
證監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，國(guó)際板正在準(zhǔn)備、研究、論證過(guò)程中，相關(guān)細(xì)節(jié)以最后正式對(duì)外的為準(zhǔn)。
市場(chǎng)表現(xiàn)：滬綜指在后續(xù)四個(gè)交易日內(nèi)挫逾百點(diǎn)。
2011年6月9日
發(fā)改委體改司副司長(zhǎng)連啟華在回答記者提問(wèn)時(shí)稱，從證監(jiān)會(huì)的安排來(lái)看，國(guó)際板推出工作已經(jīng)醞釀了一段時(shí)間，會(huì)考慮在上交所擇機(jī)推出。
市場(chǎng)表現(xiàn)：滬綜指當(dāng)天重挫1.71%，深成指下跌2.11%。
2011年6月
國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2011年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》。意見(jiàn)提出，要研究建立國(guó)際板市場(chǎng)，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系。
市場(chǎng)表現(xiàn)：此后的一個(gè)月，股市連續(xù)下跌。
2011年5月17日
中國(guó)證監(jiān)會(huì)辦公廳副主任王建軍表示，推出國(guó)際板的條件快要成熟了，目前沒(méi)有具體的時(shí)間表。國(guó)際板將以人民幣計(jì)價(jià)。
市場(chǎng)表現(xiàn)：此后一周內(nèi)滬綜指下跌超過(guò)100點(diǎn)。
2011年5月
中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林在陸家嘴論壇表示，中國(guó)離推出國(guó)際板越來(lái)越近了，金融建設(shè)要抓緊場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)，推動(dòng)建立適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
市場(chǎng)表現(xiàn)：滬深兩市5月份幾乎沒(méi)有上漲，滬綜指下挫達(dá)5.77%。
2011年3月9日
全國(guó)政協(xié)委員、上海證券交易所理事長(zhǎng)耿亮表示，國(guó)際板發(fā)行辦法、交易規(guī)則、上市規(guī)則和結(jié)算規(guī)則等四大法規(guī)目前已有初稿，但何時(shí)推出沒(méi)有時(shí)間表，也沒(méi)有第一批上市公司名單。
市場(chǎng)表現(xiàn)：滬綜指次日即下跌1.50%，此后連續(xù)調(diào)整達(dá)兩周之久。
2011年1月
中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際合作部成立推進(jìn)建設(shè)國(guó)際板領(lǐng)導(dǎo)小組，改工作小組的組長(zhǎng)由該部主任童道馳擔(dān)任，包括上海證券交易所副總經(jīng)理徐明等人出任副組長(zhǎng)。
市場(chǎng)表現(xiàn)：當(dāng)月市場(chǎng)以陰跌為主。
2010年12月8日
上交所理事長(zhǎng)耿亮表示，上交所積極研究和推動(dòng)國(guó)際板建設(shè)，目前已經(jīng)初步完成了有關(guān)國(guó)際板上市、交易等業(yè)務(wù)規(guī)則和技術(shù)方面的準(zhǔn)備工作。
市場(chǎng)表現(xiàn)：滬綜指當(dāng)天下跌0.95%，次日下跌1.32%。
2010年6月22日
在市政府新聞會(huì)上，上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海在回應(yīng)媒體對(duì)國(guó)際板籌備情況的提問(wèn)時(shí)稱，推進(jìn)情況“非常不錯(cuò)”。
市場(chǎng)表現(xiàn)：此后兩周，滬綜指跌幅超過(guò)7%。
2010年5月
中金公司董事長(zhǎng)李劍閣表示，目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在抓緊研究推出國(guó)際板，股市短期波動(dòng)會(huì)影響國(guó)際板推出時(shí)機(jī)，但不會(huì)影響推出國(guó)際板的決心。
市場(chǎng)表現(xiàn)：當(dāng)月滬綜指跌幅高達(dá)9.70%。
