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時(shí)間：2023-08-17 17:52:12
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資概念股范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。
所謂的“創(chuàng)投概念股”是指在滬深兩市中涉足風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資，有望在創(chuàng)業(yè)板上市中大獲其利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的個(gè)股。
目前，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于信息產(chǎn)業(yè)與生命產(chǎn)業(yè)。具有創(chuàng)投概念的個(gè)股中，以投資創(chuàng)業(yè)科技園的居多，包括投資參股各著名大學(xué)的創(chuàng)業(yè)科技園。如龍頭股份、大眾公用、東北高速、全興股份、常山股份、中海海盛等。
在即將推出的創(chuàng)業(yè)板中，中小科技企業(yè)將占相當(dāng)大的比重，而在目前直接投資這些企業(yè)存在一定障礙的情況下，創(chuàng)投概念股自然受到市場(chǎng)的關(guān)注。部分上市公司持有創(chuàng)司的大比例股權(quán)，這些創(chuàng)司擁有豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，在創(chuàng)業(yè)板推出的預(yù)期下，該類股票后市還有比較大的提升空間。
目前，滬深兩市參股創(chuàng)投的上市公司有數(shù)十家。受益明顯的創(chuàng)投概念股主要有：大眾公用、電廣傳媒、力合股份、張江高科、紫光股份、龍頭股份、復(fù)旦復(fù)華、錢(qián)江水利等。
投資創(chuàng)投概念股和創(chuàng)業(yè)板股票需要注意以下操作要點(diǎn)：
關(guān)注中短線機(jī)會(huì)
創(chuàng)業(yè)板在上市資源、上市條件、交易方式、監(jiān)管條件、退市方式上與主板市場(chǎng)有比較顯著的差別，創(chuàng)業(yè)板的上市的條件將更加寬松，對(duì)于那些有良好發(fā)展前景，尚不具備A股上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會(huì)。旨在支持具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的上市融資。但是，這也恰恰說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的上市公司發(fā)展前景上有一定不確定因素。因此，投資創(chuàng)投概念股重點(diǎn)關(guān)注的是中短線的機(jī)會(huì)，而非長(zhǎng)線投資目標(biāo)。
關(guān)注股權(quán)多的公司
由于創(chuàng)業(yè)投資公司選擇投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，項(xiàng)目具有不確定性，創(chuàng)投行業(yè)的收益率波動(dòng)率較大，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資公司團(tuán)隊(duì)能夠憑借其優(yōu)秀的市場(chǎng)資源、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，有著眾多的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，創(chuàng)投行業(yè)中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢(shì)有著一定的持續(xù)性持續(xù)；實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)平均水平的回報(bào)率。因此創(chuàng)司業(yè)績(jī)相差懸殊。在選擇創(chuàng)投概念股時(shí)，投資者要重點(diǎn)關(guān)注持有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)司股權(quán)比例較多的上市公司，比如：持有深圳創(chuàng)司、清華紫光創(chuàng)業(yè)投資公司、紅塔創(chuàng)新投資股份有限公司、江蘇省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司等創(chuàng)司的上市公司。
重視基本面分析
投資創(chuàng)投概念股還需要注重行業(yè)基本面的研究，了解未來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展前景，這樣可以在合理避免風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，獲得穩(wěn)定的高收益。
注意及時(shí)獲利了結(jié)
進(jìn)入2006年，在ChinaBBS、奇虎、58同城等獲得巨額融資的消息相繼傳來(lái)的同時(shí)，人們似乎又聽(tīng)到了久違的泡沫聲。2006年3月7日，新經(jīng)濟(jì)泡沫論者或許又將增加一個(gè)新的論據(jù)。
這一天，千橡互動(dòng)集團(tuán)正式對(duì)外宣布獲得以General Atlantic（GA）為首的包括DCM、Technology Crossover Ventures(TCV)、Accel Partners和聯(lián)想投資等在內(nèi)的國(guó)內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)共計(jì)4800萬(wàn)美元的投資。
“這種感覺(jué)其實(shí)并不完全真實(shí)。”陳一舟反駁道?！捌髽I(yè)是否獲得融資以及融資多少應(yīng)當(dāng)以其公布的正式新聞稿為準(zhǔn)?！贝饲?，一些傳言獲得巨額融資的企業(yè)并沒(méi)有按照慣例向外界派發(fā)新聞稿，更有甚者即使是采訪時(shí)當(dāng)面“討要”也因?yàn)槠髽I(yè)的“保密要求”而未能如愿。
這一次，千橡互動(dòng)融資的新聞稿不但早早地就送到了人們的手中，而且獲得融資后的陳一舟還表示，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的千橡互動(dòng)登陸納斯達(dá)克并沒(méi)有明確的時(shí)間表。“因?yàn)橥顿Y人并不急于通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出?！?/p>
納斯達(dá)克的風(fēng)向標(biāo)
單純從數(shù)字上來(lái)看，最近兩年得到創(chuàng)業(yè)投資支持的中國(guó)企業(yè)在香港主板實(shí)現(xiàn)IPO的數(shù)量超過(guò)了在納斯達(dá)克IPO的數(shù)量，但事實(shí)上經(jīng)過(guò)不到10年的時(shí)間，納斯達(dá)克已經(jīng)成為國(guó)際VC投資中國(guó)的重要出口（詳情請(qǐng)參閱本刊2005年第43期《下一站，納斯達(dá)克》）。
這一方面是由于在香港主板實(shí)現(xiàn)IPO的中國(guó)企業(yè)不乏雙重上市的案例，另一方面則是由于絕大多數(shù)具有標(biāo)志性意義的企業(yè)都把目光盯準(zhǔn)了納斯達(dá)克―已經(jīng)在此上市或者正準(zhǔn)備在此地上市。
相反，由于受到2000年股市泡沫破裂的直接影響，2000年后，納斯達(dá)克對(duì)于公司上市采用了更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。這使得上市至少不再像以前那么容易了，相應(yīng)地，這也將降低產(chǎn)生泡沫的可能性。
別太把市盈率當(dāng)回事
考察一家公司是否具有投資價(jià)值或者股價(jià)中是否含有泡沫時(shí)，人們通常首先會(huì)想到市盈率。一個(gè)典型的例子就是百度登陸納斯達(dá)克時(shí)出現(xiàn)的高達(dá)2000多倍的市盈率就使得很多人懷疑：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)又將迎來(lái)泡沫時(shí)代？
具有諷刺意味的是，現(xiàn)在就連專職幫助人們選擇投資股票的分析們也開(kāi)始反省市盈率等傳統(tǒng)方式帶來(lái)的障礙。瑞銀證券(亞洲)董事總經(jīng)理、中國(guó)研究聯(lián)席主管張化橋最近就曾專門(mén)撰文指出，市盈率很有可能是折舊和費(fèi)用計(jì)提、壞賬處理、庫(kù)存計(jì)算、稅收優(yōu)惠、母公司的“照顧”等一系列財(cái)務(wù)數(shù)字游戲的結(jié)果。事實(shí)上，這樣的例子在國(guó)內(nèi)外股票市場(chǎng)上都是不勝枚舉?！岸唐谀抗夂蛢e幸心理”甚至把安然、世通等一大批公司逼進(jìn)了死胡同。
就算是從市盈率的角度衡量，中國(guó)概念股的整體表現(xiàn)尚在正常范圍之內(nèi)：超過(guò)60%的納斯達(dá)克中國(guó)概念股的市盈率在30倍以內(nèi)，華友世紀(jì)等股票的市盈率甚至不到10倍。其實(shí)只要稍加分析，就不難發(fā)現(xiàn)納斯達(dá)克中國(guó)概念股市盈率的分布和該支股票是否具有相應(yīng)的美國(guó)“底版”、是否符合美國(guó)人的思維邏輯和思維習(xí)慣具有高度的正相關(guān)關(guān)系。
在26支中國(guó)概念股當(dāng)中，只有百度的市盈率超過(guò)了其“美國(guó)老師”、被認(rèn)為是納斯達(dá)克方向標(biāo)的Google的市盈率（72.59）。如果單純從市盈率的角度出發(fā)，是否就可以得出大多數(shù)中國(guó)概念股都比Google更具有投資價(jià)值的結(jié)論呢？答案顯然是否定的。
這恰好體現(xiàn)了市盈率這一指標(biāo)的局限性：市盈率無(wú)法準(zhǔn)確充分地反映企業(yè)所在市場(chǎng)的潛力、商業(yè)模式的適應(yīng)性、管理團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新和執(zhí)行能力、市場(chǎng)地位等因素。而這些才是決定企業(yè)能否取得長(zhǎng)期成功的關(guān)鍵。
同時(shí)，這些因素也正是創(chuàng)業(yè)投資家們考察、投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時(shí)通行的判斷標(biāo)準(zhǔn)?；蛟S正是基于此，張化橋認(rèn)為用創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的方法避開(kāi)了傳統(tǒng)思維的幾大障礙，它“逼著我們考慮一支股票潛在的上升空間以及下降空間?！?/p>
煙霧彈？
就在越來(lái)越多的證券分析時(shí)開(kāi)始以創(chuàng)業(yè)投資的眼光選擇股票的同時(shí)，作為全球創(chuàng)業(yè)投資尤其是美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的重要出口和主要利潤(rùn)來(lái)源，納斯達(dá)克的指數(shù)表現(xiàn)和創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r之間已經(jīng)并且正在繼續(xù)呈現(xiàn)出嚴(yán)格的正相關(guān)關(guān)系。
作為國(guó)際VC“體外循環(huán)”的最后一站，納斯達(dá)克對(duì)于中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)具有非常特別的意義：只有成功上市VC們才有順利退出的機(jī)會(huì)。近年來(lái)，伴隨著中國(guó)概念股群體的興起（詳情請(qǐng)參閱本刊2005年第43期《下一站，納斯達(dá)克》），尤其是攜程、51Job、分眾傳媒、百度等具有標(biāo)志性意義的企業(yè)的成功上市，對(duì)于VC而言，中國(guó)市場(chǎng)的投資價(jià)值已經(jīng)得到了初步的驗(yàn)證。
正是在這種情況下，2003年下半年以來(lái)，國(guó)際主流VC們陸陸續(xù)續(xù)地到中國(guó)來(lái)了。他們之中，有的人確實(shí)是由于真真切切地看到了中國(guó)的投資機(jī)會(huì)，有些人則可能是受到“中國(guó)熱”的影響，還有人則是出于向自己的LP們講一個(gè)“中國(guó)故事”的需要甚至干脆就是抱著順道來(lái)中國(guó)試試看的心理。不管怎樣，最近兩年來(lái)，中國(guó)已經(jīng)成了國(guó)際VC們新的聚會(huì)場(chǎng)所（詳情請(qǐng)參閱本刊2006年第3期《VC 岔道口》）。
就在此時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)投資泡沫的聲音開(kāi)始不時(shí)在人們的耳際響起。不過(guò)這其中頗值得玩味的一幕卻是，泡沫之聲最初不是來(lái)自那些已經(jīng)死去或者正在死去的VC，而是來(lái)自那些已經(jīng)在中國(guó)賺到錢(qián)甚至賺到大錢(qián)的VC們。
例如，DCM主管合伙人趙克仁就不斷強(qiáng)調(diào)中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)（尤其是Web2.0）、半導(dǎo)體、新媒體等領(lǐng)域，特別是中后期投資市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了過(guò)熱的苗頭。同時(shí)，趙克仁認(rèn)為，“40億美元對(duì)于中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)已經(jīng)是一個(gè)不小的數(shù)字?！辟惛换鸸芾砉臼紫匣锶碎愳驮诓煌膱?chǎng)合也總是表示，“中國(guó)是一個(gè)賺錢(qián)非常費(fèi)勁的地方?！?/p>
另一方面，雖然受到了國(guó)家外匯管理局11號(hào)文/29號(hào)文的干擾，2005年中國(guó)企業(yè)獲得的創(chuàng)投金額仍然超過(guò)了10億美元。其中，僅獨(dú)立后的SAIF Partners一家就完成了近3億美元的投資，不但接近其新募集的賽富亞洲投資基金的一半，而且也創(chuàng)下了中國(guó)市場(chǎng)單一VC在12個(gè)月內(nèi)的投資記錄。DCM等硅谷主流VC們則不但開(kāi)始在中國(guó)設(shè)立辦公室，更是開(kāi)始招募中國(guó)人甚至從來(lái)就沒(méi)有過(guò)創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)的人作為其主要負(fù)責(zé)中國(guó)投資業(yè)務(wù)的合伙人。
先進(jìn)場(chǎng)并且已經(jīng)賺到錢(qián)的VC們是在給后來(lái)者們釋放煙霧彈？還是在提醒后來(lái)者？
創(chuàng)投市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷VS創(chuàng)業(yè)者的激情
目前，像閻焱這樣已經(jīng)賺到真金白銀的VC大多在中國(guó)擁有5年以上的投資經(jīng)驗(yàn)，而且非常自信自己深知“在中國(guó)這一行該怎么做？”
相比之下，在美國(guó)像KPCB合伙人約翰?多爾（曾經(jīng)投資Google）這樣成功的VC們大多擁有十幾年甚至幾十年的豐富經(jīng)驗(yàn)。約翰?多爾更多的是把閻焱的話當(dāng)作一種提醒?！拔覀冏⒁獾揭朐谥袊?guó)取得成功必須把決策權(quán)向了解中國(guó)國(guó)情的本地人士轉(zhuǎn)移。”目前，KPCB團(tuán)隊(duì)中已經(jīng)擁有4名具有中國(guó)背景的合伙人。約翰?多爾的同事馬修?默菲更是每個(gè)月就有1個(gè)星期待在中國(guó)。
由于美國(guó)硅谷主流VC大都是專注的早期投資者，因此他們的到來(lái)能否改善我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)早期投資者奇缺的局面就成了一件值得期待的事情。此前，中國(guó)創(chuàng)業(yè)者對(duì)VC們的評(píng)價(jià)大都是“喜歡錦上添花而不是雪中送炭?！笔聦?shí)上，大量資本關(guān)注的都是成長(zhǎng)（擴(kuò)張階段）的企業(yè)。
從產(chǎn)業(yè)的角度考察，互聯(lián)網(wǎng)（尤其是Web2.0）、半導(dǎo)體、新媒體、手機(jī)等產(chǎn)業(yè)周圍聚集了大量的資本；相反生物醫(yī)藥、環(huán)保、新能源以及大量的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)卻鮮有人問(wèn)津。對(duì)于某些“聰明”的投資人而言，后者可能就意味著投資機(jī)會(huì)。例如，KPCB合伙人馬修?默菲來(lái)中國(guó)考察的主要就是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)；黃晶生則從軟銀亞洲轉(zhuǎn)戰(zhàn)Bain Capital從事傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的私有股權(quán)投資，“因?yàn)檫@里目前還不像IT、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)那么激烈?！?/p>
但是陳一舟卻表示即使是在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，“和2000年相比，現(xiàn)在融資也還是要困難一些?！标愐恢郾救嗽?jīng)經(jīng)歷過(guò)兩次泡沫的洗禮。一次是1999年的時(shí)候，“憑借一紙商業(yè)計(jì)劃書(shū)和創(chuàng)始人畢業(yè)于斯坦福大學(xué)的良好背景，陳一舟和周云帆、楊寧等人只花了一二個(gè)月的時(shí)間就拿到了1000多萬(wàn)美元的投資?！绷硪淮问?，陳一舟從搜狐出來(lái)到美國(guó)創(chuàng)業(yè)后不久就趕上的光纖泡沫。
兩次泡沫讓陳一舟在投資人面前變得非常慎重。雖然手中早就拿到了幾個(gè)“Term Sheet”，但陳一舟最終還是選擇了以GA為首的投資機(jī)構(gòu)，其中一個(gè)重要原因就在于“GA沒(méi)有固定的投資回報(bào)期限的要求。”從時(shí)間上來(lái)看，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的千橡互動(dòng)這一輪整個(gè)融資過(guò)程足足花了3～4個(gè)月的時(shí)間，幾乎就是當(dāng)初ChinaRen融資時(shí)間的2倍多。其中除了陳一舟的慎重外，投資者的慎重也是一個(gè)重要因素。據(jù)透露，陳一舟與美國(guó)頂級(jí)創(chuàng)投KPCB和Sequoia也曾有過(guò)直接或者間接的接觸。
“像KPCB這樣精明的投資者是不會(huì)輕易放棄自己的投資原則的。”陳一舟解釋道。事實(shí)上，對(duì)于大多數(shù)VC特別是那些在2000年就已經(jīng)進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)的人們來(lái)說(shuō)，在誘惑面前保持慎重已經(jīng)成了規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)所采取的一種普遍策略，而不再像2000年前那樣，“連審慎調(diào)查這樣的階段也是能省就省。”
和這種審慎相對(duì)應(yīng)的是，2005年雖然見(jiàn)證了大量熱情而又不乏理智的創(chuàng)業(yè)群體的興起，但是另一方面，2005年我國(guó)實(shí)際落地的創(chuàng)投金額卻未能相應(yīng)地再創(chuàng)新高。其中一個(gè)重要原因就在于雖然目前中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)擁有了相當(dāng)規(guī)模的可投資資本，但是和2000年相比，時(shí)下創(chuàng)業(yè)者想要拿到錢(qián)變得更難了。
“這不是一個(gè)靠講故事就能夠拿到錢(qián)的時(shí)代了，你必須拿出實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)?！北姸嗟耐顿Y人幾乎都給出了相同的回答。
錢(qián)多了還是少了？
雖然2005年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)史無(wú)前例地獲得了超過(guò)40億美元的承諾資本，但是無(wú)論從絕對(duì)值來(lái)看還是相對(duì)值來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)都還處在非常初期的階段。這一方面是由于中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于投資者的價(jià)值尚未得到充分的驗(yàn)證；另一方面也是由于創(chuàng)業(yè)者隊(duì)伍自身所存在的局限性造成的。
更為重要的是，受宏觀政策環(huán)境的直接影響，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)長(zhǎng)期被擠壓在一個(gè)非常狹窄的、并且缺乏明確合法的游戲規(guī)則的通道內(nèi)，既所謂的體外循環(huán)（詳情請(qǐng)參閱本刊2005年第43期《下一站，納斯達(dá)克》）。
中國(guó)特色的PE產(chǎn)業(yè)加速增長(zhǎng)
中國(guó)PE產(chǎn)業(yè)在2008年達(dá)到高峰之后，經(jīng)歷了2009年短暫的陣痛，最終在2010年實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈。2010年中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)上新募基金數(shù)創(chuàng)下了82支的新高，募資金額則在2009年的募資金額的基礎(chǔ)上翻了一番，實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)；但是從單支基金募資額來(lái)看，還處于低位。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的逐步完善，無(wú)論是私募股權(quán)投資基金總額、平均額還是募集投資基金數(shù)量的增長(zhǎng)使人充滿了較大的想象空間。
2009年IPO的重新啟動(dòng)、創(chuàng)業(yè)板的推出使得中國(guó)PE產(chǎn)業(yè)進(jìn)入豐收階段。據(jù)清科等公司統(tǒng)計(jì)，2010年國(guó)內(nèi)的PE總共投資了363個(gè)項(xiàng)目，超過(guò)了2008、2009兩年的投資數(shù)量之和。預(yù)計(jì)隨著未來(lái)新三板、國(guó)際板的開(kāi)啟，國(guó)內(nèi)PE產(chǎn)業(yè)的投資數(shù)量將會(huì)延續(xù)2010年的增長(zhǎng)勢(shì)頭實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步上升。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：由資本先行到資源取勝
中國(guó)目前PE產(chǎn)業(yè)發(fā)展浪潮中，既包括以黑石、IDG資本為代表的外資背景創(chuàng)投和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，也包括國(guó)內(nèi)一批股東及資金背景雄厚，并兼具產(chǎn)業(yè)和企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)的內(nèi)資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。PE機(jī)構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)出來(lái)，并隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板日益發(fā)展壯大。
國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，基本上可以分為幾大類：一類是成立較早并依托股東的資金和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，資金規(guī)模和投資項(xiàng)目規(guī)模都處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位，如深圳創(chuàng)新投和中科招商，以及達(dá)晨等；另一類則聚集在江浙、廣東一帶等民間資本雄厚、中小企業(yè)聚集的地區(qū)，這類創(chuàng)司成立相對(duì)較晚，但憑借豐富的產(chǎn)業(yè)及企業(yè)資源，儲(chǔ)備了一大批優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目，如浙江天堂硅谷、創(chuàng)東方等；還有一類則分布在高新產(chǎn)業(yè)園區(qū)，如蘇州創(chuàng)投集團(tuán)等；對(duì)比國(guó)內(nèi)創(chuàng)司的地區(qū)分布情況可知，PE產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，已經(jīng)逐漸由資本先行，發(fā)展到以產(chǎn)業(yè)和企業(yè)資源取勝的階段――在投資需求旺盛的背景下，資本已不再成為制約PE產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要原因，而擁有豐厚的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)資源則成為制約PE產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)投及股權(quán)投資類公司發(fā)展的關(guān)鍵因素。
創(chuàng)投概念股進(jìn)入收獲期
資本市場(chǎng)的復(fù)蘇使得創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)、PE產(chǎn)業(yè)得到迅速發(fā)展，上市公司所參股的創(chuàng)投企業(yè)的可謂是碩果累累，儲(chǔ)備的資源也十分豐富。而參股創(chuàng)投的上市公司得益于創(chuàng)司的良好業(yè)績(jī)也有較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，隨著創(chuàng)司所持股份的逐步解禁，這些上市公司的后續(xù)業(yè)績(jī)也有了較穩(wěn)定的保障。
未來(lái)幾年是中小板和創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)擴(kuò)容和解禁高峰期，也是創(chuàng)司的業(yè)績(jī)回報(bào)高峰期，資本市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)容和上市公司兼并收購(gòu)則是PE產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)因素。我們精選了數(shù)家參股的創(chuàng)司具有可持續(xù)性、業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有望大幅提升的創(chuàng)投概念股，強(qiáng)烈建議重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)率有望達(dá)到75%以上的錢(qián)江水利、電廣傳媒和大眾公用等。
錢(qián)江水利：參股創(chuàng)投業(yè)的基金管理公司
錢(qián)江水利經(jīng)營(yíng)范圍包括水利水電以及房地產(chǎn)行業(yè)。近幾年公司穩(wěn)步發(fā)展，2006-2008年?duì)I業(yè)收入保持了一定的穩(wěn)定，而在2009年實(shí)現(xiàn)的爆發(fā)性增長(zhǎng)；在2010年公司2010年年報(bào)中，水利水電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.27億元，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)收入0.35億元，分別占93.73%、6.27%，總營(yíng)業(yè)收入達(dá)到5.62億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2010年出現(xiàn)了較大幅度的上升，而資產(chǎn)報(bào)酬率則是保持著一定的穩(wěn)定性。
公司目前參股浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)以及其發(fā)起設(shè)立的浙江天堂陽(yáng)光創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江天堂硅谷晨曦創(chuàng)業(yè)投資有限公司等七支基金，在這參股的八家創(chuàng)司中，2010年公司年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)所創(chuàng)造的投資收益對(duì)于公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大，占錢(qián)江水利2010年每股收益的38.7%。
錢(qián)江摩托：期待業(yè)務(wù)成功轉(zhuǎn)型
浙江錢(qián)江摩托股份有限公司經(jīng)營(yíng)范圍包括生產(chǎn)、研究、設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)摩托車及其配件、銷售自產(chǎn)產(chǎn)品以及提品售后服務(wù)。2006-2010年公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)乏力，而且自2007年達(dá)到頂峰后，在接下來(lái)三年則一直處于低位，但是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)報(bào)酬率卻是創(chuàng)下了新高。2010年年報(bào)顯示公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.88億元，同比上升4.12%，凈利潤(rùn)0.53億元，同比下降54.31%。
公司全資控股了兩家創(chuàng)業(yè)投資公司――浙江滿博創(chuàng)業(yè)投資有限公司、浙江甌聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，截止2010年2月，這兩家創(chuàng)司已經(jīng)累計(jì)投資了5個(gè)項(xiàng)目。
錢(qián)江摩托在2010年8月對(duì)其增資，預(yù)計(jì)未來(lái)浙江滿博創(chuàng)業(yè)投資有限公司的投資項(xiàng)目將會(huì)超過(guò)浙江甌聯(lián)創(chuàng)業(yè)投資有限公司，因此隨著所投項(xiàng)目的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，在錢(qián)江摩托的主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)逐漸萎縮的情況下，將會(huì)為公司的盈利新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
電廣傳媒：創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的活力顯現(xiàn)
電廣傳媒成立于1998年，電廣傳媒主要是以發(fā)展傳媒業(yè)和創(chuàng)投業(yè)為中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，兼營(yíng)房地產(chǎn)、旅游會(huì)展等業(yè)務(wù)。截止2010年6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.18億元，較上年同期增長(zhǎng)64.83%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.97億元，較上年同期增長(zhǎng)49.23%。
雖然公司的營(yíng)業(yè)收入依然保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但是公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)報(bào)酬率在2007年達(dá)到最高峰后則迅速出現(xiàn)下滑，目前一直處于低位。
公司目前全資擁有深圳市榮涵投資有限公司和上海錫泉實(shí)業(yè)有限公司，而這兩家子公司則合資設(shè)立了達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司，實(shí)際上電廣傳媒全資控股達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司。
達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于2000年4月19日。目前，達(dá)晨創(chuàng)投管理8個(gè)基金，資金規(guī)模達(dá)到了30億元，以專業(yè)、品牌、效益為追求的核心價(jià)值。根據(jù)已披露資料顯示，達(dá)晨創(chuàng)投以及其旗下管理的基金截止目前已投資企業(yè)中上市的達(dá)13家以上，其中所持股份將于2011年解禁或者已經(jīng)解禁的已上市公司有5家，隱含收益率最高為26倍，最低為2.44倍，平均收益9倍之多，平均的年化收益率達(dá)到3倍以上。
綜藝股份：軟件業(yè)和創(chuàng)投業(yè)并駕齊驅(qū)
創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)熱潮涌動(dòng)
創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的發(fā)展不僅依賴于創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展前景，也取決于資本市場(chǎng)的繁榮程度，同時(shí)由于涉及到科技創(chuàng)新、資本投資與產(chǎn)業(yè)安全等制度因素，也受到國(guó)家有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資政策的影響。我國(guó)自1985年引入“創(chuàng)業(yè)投資”概念以來(lái)，經(jīng)歷了二十多年的緩慢發(fā)展后，2004年創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)始復(fù)蘇并迅速發(fā)展，特別是中小板市場(chǎng)釋放的高回報(bào)效應(yīng)與創(chuàng)業(yè)板推出的預(yù)期效應(yīng)，促使我國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。
創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。追逐相對(duì)高額的投資回報(bào)是創(chuàng)業(yè)投資的本性，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是創(chuàng)業(yè)投資退出并增值的主體市場(chǎng)。國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的推動(dòng)效應(yīng)極其顯著。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板熱潮帶動(dòng)的創(chuàng)業(yè)投資激增則更為明顯。1994～2007年我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資本額的增長(zhǎng)情況，凸現(xiàn)了兩次創(chuàng)業(yè)投資強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)與創(chuàng)業(yè)板熱潮的關(guān)聯(lián)關(guān)系（見(jiàn)表1、圖1）。
我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資總體上呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，其中2000年和2007年出現(xiàn)巨幅增長(zhǎng)。1999年國(guó)家開(kāi)始探討設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，2000年國(guó)務(wù)院法制辦就《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市條例（草案）》、深交所就創(chuàng)業(yè)板9項(xiàng)規(guī)則向社會(huì)征求意見(jiàn)，促使我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資迅猛發(fā)展，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和資本總量大幅增長(zhǎng)。從2000年開(kāi)始的全球資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，尤其是美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)不斷下挫，使全球創(chuàng)業(yè)投資受到重創(chuàng)而陷入蕭條，我國(guó)也因市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)驗(yàn)不足而叫停創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致許多創(chuàng)司在投資后因無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期退出，最終陷入投資的死循環(huán)而停頓或倒閉，創(chuàng)業(yè)投資陷入低谷。2002年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和資本總量增長(zhǎng)快速下滑，2003年更是雙雙出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2004年深交所推出了中小板市場(chǎng)，創(chuàng)投概念股上市的高回報(bào)刺激創(chuàng)業(yè)投資開(kāi)始復(fù)蘇。2007年創(chuàng)業(yè)板推出的政策意愿更為明確，進(jìn)一步增加了中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資熱情，創(chuàng)業(yè)投資管理資本額突破千億元大關(guān)，達(dá)1205.8億元人民幣，較2006年增長(zhǎng)了81.7%，較2000年增長(zhǎng)了135.5%；年度項(xiàng)目投資金額達(dá)到398億元，是2006年的2.7倍；年度新募集資金893.4億元，是2006年的4倍。中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)成為全球僅次于美國(guó)的第二大風(fēng)險(xiǎn)投資目標(biāo)國(guó)。
國(guó)內(nèi)退出渠道明顯增多。在制約我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的諸多因素中，退出渠道不暢是瓶頸因素。在國(guó)內(nèi)，創(chuàng)業(yè)投資除了個(gè)別的創(chuàng)投概念股在主板上市外，主要依靠境外IPO和國(guó)內(nèi)外并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出，因此出現(xiàn)了外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)借助其“募資、退出兩頭在外”的模式而主導(dǎo)國(guó)內(nèi)創(chuàng)投市場(chǎng)的格局，導(dǎo)致本土創(chuàng)投邊緣化。2004年以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革的推進(jìn)及深圳中小板塊率先實(shí)現(xiàn)全流通后的首次IPO開(kāi)閘，我國(guó)正在形成藍(lán)籌股市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、三板市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易所協(xié)同發(fā)展的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系。特別是中小板市場(chǎng)釋放的創(chuàng)業(yè)投資成功實(shí)現(xiàn)IPO退出的財(cái)富效應(yīng)，體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)投市場(chǎng)的推動(dòng)作用。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)更引起了中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)退出渠道的青睞。2007年共有77家風(fēng)險(xiǎn)投資背景的企業(yè)在美國(guó)、日本、新加坡、韓國(guó)、香港地區(qū)和上海、深圳等資本市場(chǎng)上市，其中在上海主板和深圳中小板上市的企業(yè)達(dá)28家，占比達(dá)36.4%，是2006年退出數(shù)量的4.6倍。隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資退出渠道的地位將更加突出。國(guó)內(nèi)主板市場(chǎng)發(fā)行新股的市盈率一般控制在30倍左右，創(chuàng)業(yè)板的市盈率一般在30倍以上。《2007年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)研究報(bào)告》顯示，境內(nèi)A股資本市場(chǎng)IPO平均首日投資回報(bào)率高于境外資本市場(chǎng)，未來(lái)境內(nèi)退出的高回報(bào)率對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生持續(xù)的吸引力（見(jiàn)表2）。
創(chuàng)投本土化進(jìn)程明顯加快。從創(chuàng)業(yè)投資資本的來(lái)源結(jié)構(gòu)看，外資資本比例呈下降趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)民間資本與政府資本占比增加。中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院調(diào)研統(tǒng)計(jì)顯示，2007年度新募風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源中，海外資本的來(lái)源比例由2006年的65.1%下降至51.8%；企業(yè)資本成為第二大來(lái)源渠道，所占比例為17.5%；來(lái)自于政府的資金占比由2006年的7.4%激增至16.7%。在人民幣基金設(shè)立方面，各地政府積極發(fā)揮資金導(dǎo)向作用，并通過(guò)母子基金的制度創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)由直接投資項(xiàng)目向參股人民幣基金模式轉(zhuǎn)變。北京中關(guān)村、天津?yàn)I海新區(qū)、江蘇蘇州等10多個(gè)地區(qū)都設(shè)立相關(guān)的政府引導(dǎo)基金，參股外資創(chuàng)投和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化的基金。外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在海外紅籌受阻的困局下，為便于在國(guó)內(nèi)投資和退出，也著手組建人民幣基金，本土化的策略成為外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的必然選擇。從退出收益來(lái)看，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資本管理能力不斷增強(qiáng)。以深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為例，其在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)渠道改善后顯現(xiàn)出優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2005年之前，該公司創(chuàng)業(yè)投資的年收益率是20.45%；2005年之后，其本外幣基金的年收益則達(dá)到35%以上；2006年更是碩果累累，投資企業(yè)上市達(dá)11家，其中在國(guó)內(nèi)中小板掛牌上市的有5家，其他的在國(guó)外上市。
全球資本供給推動(dòng)投資競(jìng)爭(zhēng)空前激烈。由于國(guó)際資本大規(guī)模進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)資金供給規(guī)模與強(qiáng)度大大增強(qiáng)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)全方位展開(kāi)，并推動(dòng)創(chuàng)投市場(chǎng)格局發(fā)生根本性變革，由企業(yè)找創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的賣方市場(chǎng)向創(chuàng)投機(jī)構(gòu)找企業(yè)的買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2005年開(kāi)始，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)新募集基金的數(shù)量和規(guī)模呈現(xiàn)出持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2007年，109家機(jī)構(gòu)/基金新募集893.4億元風(fēng)險(xiǎn)資本，是2006年新募集金額的4倍多，平均每家機(jī)構(gòu)募集8.2億元。創(chuàng)業(yè)資本的增加使中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)呈現(xiàn)出典型的資本推動(dòng)型的競(jìng)爭(zhēng)格局。首先，資本供給推動(dòng)投資估值不斷攀升，并出現(xiàn)一定的資本泡沫。受國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)估值偏高和創(chuàng)業(yè)板推出預(yù)期的影響，國(guó)內(nèi)外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)均加緊項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和投資。資金募集是短時(shí)間內(nèi)可以完成的，之后創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的需求也在短時(shí)間內(nèi)急劇增加。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)則有自身的成長(zhǎng)周期，于是創(chuàng)業(yè)資本供給與有效項(xiàng)目供給之間出現(xiàn)巨大的缺口，導(dǎo)致創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間搶拼項(xiàng)目，推動(dòng)投資價(jià)格不斷向高位移動(dòng)，投資成本不斷攀升，投資強(qiáng)度不斷增強(qiáng)。目前，一般的中晚期項(xiàng)目已達(dá)到10倍以上的市盈率，單位項(xiàng)目投資強(qiáng)度也大幅增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年年度平均投資強(qiáng)度（項(xiàng)目平均投資額）高達(dá)5957萬(wàn)元，比2006年增長(zhǎng)43.5%（見(jiàn)圖2）。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪項(xiàng)目，不僅依賴公關(guān)資源與增值服務(wù)，最終也體現(xiàn)在入股價(jià)格上，從而導(dǎo)致一定的泡沫。與此同時(shí)，由于項(xiàng)目需求增加，項(xiàng)目供給相對(duì)穩(wěn)定，導(dǎo)致項(xiàng)目投資質(zhì)量不同程度地下降，也出現(xiàn)了一定的投資泡沫。
其次，資本供給加劇了創(chuàng)投人才的爭(zhēng)奪。創(chuàng)業(yè)投資是以資本和投資管理人才為核心生產(chǎn)要素的知識(shí)型行業(yè)。優(yōu)秀的投資經(jīng)理需要深厚的專業(yè)技術(shù)背景、極強(qiáng)的判斷力和洞察力、較強(qiáng)的管理協(xié)調(diào)能力、豐富的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和寬廣的人脈關(guān)系，才能有效控制投資風(fēng)險(xiǎn)，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供高質(zhì)量的增值服務(wù)。由于我國(guó)市場(chǎng)化的創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，原有的投資經(jīng)理主要來(lái)源于政府部門(mén)、投行人員和企業(yè)技術(shù)人才，保薦人制度實(shí)施后，加盟創(chuàng)投行業(yè)的優(yōu)秀投行人才大大減少，因此，我國(guó)優(yōu)秀的創(chuàng)投人才極其匱乏，沒(méi)有形成一個(gè)成熟的創(chuàng)業(yè)投資家市場(chǎng)。創(chuàng)投市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，特別是大規(guī)模涌入的境外資本需要更多的本土創(chuàng)投人才匹配，這更加劇了創(chuàng)投人才供求的失衡局面。由于外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的薪酬收入和激勵(lì)機(jī)制普遍優(yōu)于本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的人才競(jìng)爭(zhēng)能力極弱。
最后，市場(chǎng)主體的增多加劇了競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。資本市場(chǎng)的高回報(bào)吸引了眾多的投資者參與，加盟創(chuàng)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)愈來(lái)愈多。2007年創(chuàng)投機(jī)構(gòu)達(dá)360多家，較2000年的第一個(gè)高峰增長(zhǎng)了44.6%。在新募集資金中，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)占比雖然下降，但管理風(fēng)險(xiǎn)資本總量占比仍然增加了55.6%，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍然以其海外資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和本土人才戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。在資本市場(chǎng)推動(dòng)的創(chuàng)投本土化趨勢(shì)下，本土大型企業(yè)集團(tuán)依據(jù)其產(chǎn)業(yè)整合優(yōu)勢(shì)組建創(chuàng)投基金，如江蘇遠(yuǎn)東控股集團(tuán)聯(lián)合10家民營(yíng)企業(yè)組建的世華聯(lián)合投資公司，江蘇省首家以民營(yíng)資本組建的元豐基金，資本規(guī)模分別達(dá)到5億元和2.5億元。受政府業(yè)績(jī)本地化戰(zhàn)略取向的影響，政府創(chuàng)業(yè)資本以引導(dǎo)基金參股創(chuàng)司的杠桿方式將社會(huì)資金引入管理領(lǐng)域內(nèi)，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的地域競(jìng)爭(zhēng)。更值得注意的是，政府引導(dǎo)基金不再青睞設(shè)立直屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，紛紛參股外資基金，使本土創(chuàng)投失去政府支持優(yōu)勢(shì)。此外，在創(chuàng)業(yè)板漸行漸近和證券公司直接股權(quán)投資試點(diǎn)的利好政策下，券商利用其并購(gòu)上市的資源優(yōu)勢(shì)，也參與到創(chuàng)投項(xiàng)目的搶拼行列。
創(chuàng)業(yè)板退出不容樂(lè)觀
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，無(wú)疑給創(chuàng)業(yè)投資帶來(lái)重大利好。但是，分析我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市初期的運(yùn)行機(jī)理后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)有必要保持相對(duì)的理性。
創(chuàng)業(yè)板退出周期較為漫長(zhǎng)。為了預(yù)防國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板落入香港創(chuàng)業(yè)板那樣的困境，深交所對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實(shí)施“優(yōu)中選優(yōu)”的風(fēng)險(xiǎn)控制策略，要求首批上市企業(yè)從原擬在中小板上市的企業(yè)中遴選，以提高創(chuàng)業(yè)板的品質(zhì)。眾所周知，中小板上市標(biāo)準(zhǔn)與創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)有著一定的差異，尤其是在資本規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、持續(xù)經(jīng)營(yíng)期限和盈利水平方面。原本預(yù)備在中小板企業(yè)上市的企業(yè)，三年凈利潤(rùn)普遍超過(guò)4000萬(wàn)元，甚至高達(dá)5000萬(wàn)元。中小板上市公司資源分流到創(chuàng)業(yè)板，無(wú)疑將使創(chuàng)投機(jī)構(gòu)按照創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)新投的項(xiàng)目退出周期加長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在排隊(duì)等候上市的中小企業(yè)板企業(yè)有200家左右，而深圳中小板開(kāi)板四年來(lái)，只有221家企業(yè)掛牌上市，排隊(duì)等候?qū)徟钠髽I(yè)與四年來(lái)上市的企業(yè)數(shù)量相當(dāng)。受目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、資本市場(chǎng)持續(xù)震蕩等因素影響，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模和進(jìn)度也將受到影響，新投項(xiàng)目按預(yù)期退出的計(jì)劃必然延遲。
創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)形提高。創(chuàng)業(yè)板上市初期的企業(yè)來(lái)源于中小板優(yōu)秀企業(yè)，意味著創(chuàng)業(yè)板首批上市素質(zhì)將被整體拉高，后續(xù)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)比照標(biāo)準(zhǔn)無(wú)形中也將提高，必然會(huì)使創(chuàng)業(yè)板制度規(guī)則與實(shí)質(zhì)審批之間出現(xiàn)差異，這更加大了新投項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)IPO退出的難度。對(duì)于實(shí)力雄厚的外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，可以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目流量管理，而對(duì)于資本規(guī)模小的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，創(chuàng)業(yè)板熱潮下的“瘋投”將會(huì)導(dǎo)致死亡。另一方面，由于券商也參與到創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目，在投資目標(biāo)上市審批制情況下，券商自投的項(xiàng)目無(wú)疑會(huì)被列入保薦的前列。顯然，部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)板熱潮下實(shí)施的帶有突擊投機(jī)意圖的部分項(xiàng)目IPO退出將會(huì)成為泡影。
本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)選擇的戰(zhàn)略
從國(guó)家創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)安全的角度考慮，實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資本土化是國(guó)家的戰(zhàn)略選擇，而本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的培育是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資本土化的關(guān)鍵。目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)已經(jīng)形成規(guī)模，為創(chuàng)業(yè)投資走向成熟奠定了產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出與多層次資本市場(chǎng)體系形成，為創(chuàng)業(yè)投資繁榮創(chuàng)造了市場(chǎng)條件。本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)審時(shí)度勢(shì)，苦練內(nèi)功，在本土資本市場(chǎng)支持和政策扶持下茁壯成長(zhǎng)。
組織戰(zhàn)略：探索建立準(zhǔn)有限合伙制的治理機(jī)制。分析我國(guó)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展20多年來(lái)仍然處于邊緣化狀態(tài)的根源，主要是長(zhǎng)期以來(lái)注重創(chuàng)業(yè)投資形式上的引入，輕視創(chuàng)業(yè)投資公司內(nèi)生治理機(jī)制的構(gòu)建，最終解決不了高運(yùn)營(yíng)成本、高成本和弱激勵(lì)機(jī)制等基本問(wèn)題。按國(guó)際慣例，投資者與創(chuàng)業(yè)投資家建立有限合伙契約，投資者要求創(chuàng)業(yè)投資家投入至少1%的資本，同時(shí)給予基金管理團(tuán)隊(duì)3%～5%的管理費(fèi)和15%～25%的資本收益分成，這種報(bào)酬機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制促使創(chuàng)業(yè)投資家從投資人的利益出發(fā)，創(chuàng)造最好的投資業(yè)績(jī)。我國(guó)目前本土主流創(chuàng)投機(jī)構(gòu)大多脫胎于官辦創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，多采取公司制的組織形式，股東行政干預(yù)多，管理層既不投入資本，又沒(méi)有投資決策權(quán)限，也不能按行業(yè)慣例享受資本收益分成，因而不能建立與創(chuàng)業(yè)投資屬性相吻合的激勵(lì)約束機(jī)制。
有限合伙制要求作為創(chuàng)業(yè)投資家的一般合伙人按基金規(guī)模的1%投入資本，而且要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。而我國(guó)本土職業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家尚未形成，其出資能力弱，又不愿承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。顯然，國(guó)外的有限合伙制目前尚不能與本土創(chuàng)業(yè)投資家的文化價(jià)值取向相融，而傳統(tǒng)的激勵(lì)約束機(jī)制又與創(chuàng)業(yè)投資的行業(yè)屬性相悖。為此，筆者提出本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可以引入準(zhǔn)有限合伙制，即組織形式遵循公司制的法律框架，但引入有限合伙制的激勵(lì)約束機(jī)制，這在現(xiàn)階段對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司更具有適應(yīng)性。
與有限合伙制相比，準(zhǔn)有限合伙制具有與本土文化和政策背景相適應(yīng)的明顯特征：一是準(zhǔn)有限合伙制中的一般合伙人要承擔(dān)在基金中的出資義務(wù)，但可根據(jù)基金規(guī)模設(shè)定不同檔次的出資上限與下限，這克服了公司制中管理層不出資的局限，而且出資額在管理層的能力承受范圍內(nèi)；二是與有限合伙制中一般合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任不同，準(zhǔn)有限合伙制中的一般合伙人按照在基金中的出資額承擔(dān)有限責(zé)任，這既促使管理層與投資者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，又符合管理層不愿承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的本土文化；三是引入有限合伙制的資本收益分成模式，克服了現(xiàn)有公司制創(chuàng)投機(jī)構(gòu)按出資比例分享收益的非創(chuàng)投屬性，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資家起到真正的激勵(lì)作用。
人才戰(zhàn)略：按行業(yè)慣例建立激勵(lì)約束機(jī)制，培養(yǎng)并穩(wěn)定核心創(chuàng)業(yè)投資家。創(chuàng)業(yè)投資家是創(chuàng)業(yè)投資的核心生產(chǎn)要素，而人才戰(zhàn)略往往取決于是否具有有效的激勵(lì)約束機(jī)制。目前，進(jìn)入國(guó)內(nèi)的外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)大多實(shí)行有限合伙制的激勵(lì)框架，而本土主流創(chuàng)投機(jī)構(gòu)依然沿襲陳舊的分配機(jī)制，不僅固定報(bào)酬的水平低于外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，而且不能建立穩(wěn)定的與投資業(yè)績(jī)相掛鉤的動(dòng)態(tài)分配機(jī)制。如果不能按行業(yè)慣例對(duì)創(chuàng)業(yè)投資人才進(jìn)行激勵(lì)約束，則我國(guó)本土創(chuàng)業(yè)投資家階層將永遠(yuǎn)無(wú)法形成。本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資者應(yīng)該正視這個(gè)現(xiàn)實(shí)，不為眼前小利與傳統(tǒng)觀念所束縛，盡快建立系統(tǒng)有效的治理機(jī)制，將創(chuàng)業(yè)投資人才的吸納、培養(yǎng)與穩(wěn)定納入到治理范疇中，建立與外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相當(dāng)?shù)募?lì)約束機(jī)制，培育并穩(wěn)定中國(guó)本土的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)投資家，這是競(jìng)爭(zhēng)取勝的法寶。
投資戰(zhàn)略：集中優(yōu)勢(shì)資源，把握品質(zhì)投資理念。本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比，在資本規(guī)模與募集資金渠道方面的劣勢(shì)十分明顯。2006年，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理的基金規(guī)模在5億元以上的占52.63%，而且形成固定的投資人團(tuán)隊(duì)，持續(xù)融資的能力極強(qiáng)。而本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資本規(guī)模比較小，2006年資本規(guī)模在5億元以上的比例僅為16.5%，資本規(guī)模在5000萬(wàn)元以下的占23.3%。同時(shí)，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資業(yè)績(jī)尚不明顯，持續(xù)融資能力也很薄弱。由于資本規(guī)模差異影響投資運(yùn)作模式，外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資競(jìng)爭(zhēng)中以價(jià)格、資本規(guī)模和投資強(qiáng)度取勝，在行業(yè)方面青睞軟件與傳統(tǒng)制造業(yè)。本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)集中自身本土優(yōu)勢(shì)與公關(guān)資源，謹(jǐn)防創(chuàng)業(yè)板陷井和投機(jī)活動(dòng)，嚴(yán)格把握品質(zhì)投資理念，將有限的資本集中在具有市場(chǎng)前景并為國(guó)家鼓勵(lì)本土化或限制外資進(jìn)入的信息安全、能源、航空航天、農(nóng)業(yè)、新興材料等行業(yè)。
事實(shí)上，每有新品種登陸，都會(huì)引發(fā)一定的追捧，從2004年的中小板到近年流行的“回歸股”，總能得到投資者的熱捧，但統(tǒng)計(jì)表明，由此而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)同樣巨大，如何判斷市場(chǎng)并做出決策？
我們選擇了4種可能在未來(lái)成為熱門(mén)的交易品種，為您詳細(xì)介紹其投資策略和風(fēng)險(xiǎn)注意，希望投資者都能先人一步，挖到下一個(gè)“投資寶藏”。
美妙的黃金期貨
商品標(biāo)簽
創(chuàng)新型投資品1號(hào)
黃金，化學(xué)符號(hào)Au，熔點(diǎn)1063°C，沸點(diǎn)2808°C
作為金屬，它密度較大，柔軟性好，易鍛造和延展，具有極佳的抗化學(xué)腐蝕和抗變色性能力，化學(xué)穩(wěn)定性極高，在堿及各種酸中都極穩(wěn)定，在1000℃高溫下不熔化、不氧化、不變色、不損耗。
作為等價(jià)物，它決定著不同經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)弱和貨幣的價(jià)值，是國(guó)際間對(duì)于財(cái)富的統(tǒng)一標(biāo)志。
黃金，這個(gè)詞讓我想到：
古老，在很久很久以前，祖先生活的時(shí)代，它就已經(jīng)出現(xiàn)；
財(cái)富，當(dāng)它作為貨幣流通手段之一時(shí)，就成為了財(cái)富的象征；
權(quán)勢(shì)，金碧輝煌的建筑代表著帝王將相的地位；
華貴，它的百變裝飾使得男人闊綽，也讓女人千姿百媚；
永恒，情比金堅(jiān)的誓言讓愛(ài)情成為永恒的主題；
眾多詞匯賦予了它多元的色彩和神秘的面紗。在快速發(fā)展的金融時(shí)代，黃金是貨幣儲(chǔ)備的基礎(chǔ)。把它和期貨聯(lián)系在一起其實(shí)是很久遠(yuǎn)的事了，但在上海期交所，“黃金期貨”才露尖尖角，就已經(jīng)讓眾人著迷，成交超過(guò)12萬(wàn)手（每手對(duì)應(yīng)1公斤實(shí)物黃金）。
1000倍的杠桿
與其他商品期貨一樣，黃金期貨依托于現(xiàn)貨市場(chǎng)，設(shè)計(jì)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約與交易、交割流程，同樣具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的功能，在套期保值、套利、投機(jī)等方面，操作原則與分析方法也與商品期貨類似。上海黃金期貨交易合約為1000克/手，上市初為控制風(fēng)險(xiǎn)交易所暫定保證金9%，按第一天交易最低價(jià)222元/克計(jì)算，交易一手合約要19980元，而期貨公司為控制各自風(fēng)險(xiǎn)，保證金標(biāo)準(zhǔn)還不止如此。如果考慮到風(fēng)險(xiǎn)控制因素，“散戶”炒金需要5~6萬(wàn)元的現(xiàn)金保證才能起步。
這其實(shí)并未比其他金屬期貨昂貴多少，因?yàn)辄S金期貨的獲利空間很大：最小變動(dòng)價(jià)位0.01元/克，也就是說(shuō)，交易過(guò)程中價(jià)格每變動(dòng)0.01，投資者手中一張合約盈利/虧損10元。以1月9日首個(gè)交易合約AU0806為例，當(dāng)日合約價(jià)格全天波幅達(dá)到9.11%，也就是說(shuō)持有一手合約，當(dāng)日價(jià)格變動(dòng)就可以達(dá)到9110元，高達(dá)1000倍的杠桿，實(shí)在是交易者的“地盤(pán)”。
《上海期貨交易所黃金期貨標(biāo)準(zhǔn)合約》
交易品種 黃金
交易單位 1000克/手
報(bào)價(jià)單位 元（RMB）/克
最小變動(dòng)價(jià)位 0.01元/克
每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)±5%
合約交割月份 1~12月
交易時(shí)間 上午9:00－11:30 下午1:30－3:00
最后交易日 合約交割月份的15日（遇法定假日順延）
交割日期 最后交易日后連續(xù)五個(gè)工作日
交割品級(jí) 金含量不小于99.95%的國(guó)產(chǎn)金錠及經(jīng)交易所認(rèn)可的倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）認(rèn)定的合格供貨商或精煉廠生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)金錠。
交割地點(diǎn) 交易所指定交割金庫(kù)
最低交易保證金 合約價(jià)值的7%（目前暫定為9%）
交易手續(xù)費(fèi) 不高于成交金額的萬(wàn)分之二（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）
交割方式 實(shí)物交割（個(gè)人投資者不具備實(shí)物交割資格）
交易代碼 AU
上市交易所 上海期貨交易所
注：1.同上海期貨交易所其他品種一樣，黃金期貨也不允許自然人交割現(xiàn)貨；
2.交割單位為每一倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)重量（純重）3000克，交割數(shù)量應(yīng)當(dāng)是3000克的整倍數(shù)。交割的金錠為1000克規(guī)格的金錠（金含量不小于99.99%）或3000克規(guī)格的金錠（金含量不小于99.95%）；
3.由于個(gè)人投資者無(wú)法開(kāi)具有效增值稅發(fā)票，因此不能持倉(cāng)進(jìn)入交割月，否則交易所將強(qiáng)行平倉(cāng)，提醒個(gè)人投資者在特別注意合約到期時(shí)間。
所有期貨投資都不外乎三種獲利方式：套期保值、套利、投機(jī)。
套期保值通常是現(xiàn)貨商的最愛(ài)，同其他商品期貨一樣，為了規(guī)避未來(lái)價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，利用現(xiàn)貨和期貨的反向交易到達(dá)保值的目的。
需要注意的是，在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，必須與現(xiàn)貨購(gòu)銷相結(jié)合，而且套期保值與實(shí)物交割不存在必然的對(duì)應(yīng)關(guān)系，同樣存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
許多比較偏愛(ài)套利，利用市場(chǎng)或合約間的價(jià)差來(lái)鎖定利潤(rùn)，因?yàn)槠谪泝r(jià)格依托于現(xiàn)貨價(jià)格，走勢(shì)具有一致性，當(dāng)個(gè)別合約間與現(xiàn)貨價(jià)格脫離偏大時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格需要理性的回歸，利用高賣和低買的雙向操作鎖定價(jià)差利潤(rùn)。比如說(shuō)，在黃金期貨開(kāi)盤(pán)交易的前一天，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)黃金現(xiàn)貨成交價(jià)是203元/克，而第二天AU0806的收盤(pán)價(jià)是223.3元/克，價(jià)差達(dá)到20.3元/克，期貨黃金的這20元（大約10%）的溢價(jià)，就是跨市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的基礎(chǔ)：機(jī)構(gòu)投資人完全可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)買入黃金然后在期貨市場(chǎng)上拋出。
而在實(shí)際操作中，個(gè)人投資者無(wú)法實(shí)現(xiàn)套利，因此只能期望獲得交易價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的收益，因此只能是投機(jī)者。還有一種獲利可能是跨不同區(qū)域市場(chǎng)套利，因?yàn)閲?guó)內(nèi)金價(jià)略高于國(guó)際金價(jià)，以1月14日收盤(pán)價(jià)為例，AU0806收盤(pán)220.10元/克，紐約黃金期貨0806合約價(jià)格為913.10美元/盎司，當(dāng)日美元兌人民幣匯率為1：7.2566，折算出紐交所期貨金價(jià)為213.03元/克，比國(guó)內(nèi)價(jià)格低3.3%，因此存在在國(guó)際市場(chǎng)買入現(xiàn)貨同時(shí)賣出國(guó)內(nèi)期貨的可能性。但如果要考慮匯兌手續(xù)費(fèi)及5％的限定波幅，應(yīng)該能看出這種套利可實(shí)現(xiàn)性不強(qiáng)。
黃金期貨與“黃金牛市”的不可分割性
事實(shí)上，即使時(shí)常有背離，期貨與現(xiàn)貨仍是不可分割的整體。
投資者想在期貨市場(chǎng)中如魚(yú)得水，就必須追究交易產(chǎn)品本身的價(jià)格動(dòng)向。黃金價(jià)格波動(dòng)具有三個(gè)特點(diǎn)：長(zhǎng)周期、季節(jié)性波動(dòng)和不同時(shí)間結(jié)構(gòu)下的價(jià)格波幅，所以，在分析金價(jià)波動(dòng)走勢(shì)時(shí)要從這幾個(gè)方面追究。
供求因素永遠(yuǎn)是影響商品價(jià)格的關(guān)鍵，也是長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)的主要因素，黃金的商品屬性決定了其價(jià)格同樣受供求因素影響。實(shí)際操作中最關(guān)鍵就是順勢(shì)交易，確定黃金價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)是能否在交易中獲利的關(guān)鍵。
作為投機(jī)者來(lái)說(shuō)，在確定金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)后，關(guān)注更多的是短期價(jià)格波動(dòng)，這對(duì)于黃金期貨價(jià)格波動(dòng)影響會(huì)更大，對(duì)期貨交易操作更具指導(dǎo)意義。以下為短期應(yīng)關(guān)注因素：
美元匯率與金價(jià)波動(dòng)
黃金市場(chǎng)價(jià)格以美元標(biāo)價(jià)，美元升值會(huì)使黃金價(jià)格下跌，美元貶值推動(dòng)黃金價(jià)格上漲。美元強(qiáng)弱在黃金價(jià)格方面會(huì)產(chǎn)生重大的影響――比如說(shuō)現(xiàn)在，自2007年8月份次貸危機(jī)惡化以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)降息促使美元貶值抬升了金價(jià)，黃金價(jià)格一度創(chuàng)出至869美元的新高。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息空間越來(lái)越小的預(yù)期出現(xiàn)，黃金價(jià)格再創(chuàng)新高的空間有多少值得我們思考。
美元指數(shù)與黃金
一般來(lái)說(shuō)，美元堅(jiān)挺，美國(guó)國(guó)內(nèi)股票和債券就會(huì)受到追捧，黃金作為價(jià)值貯藏手段的功能就相對(duì)削弱；美元匯率下降則往往與通貨膨脹、股市低迷等有關(guān)，黃金的保值功能又再次體現(xiàn)，在美元貶值和通貨膨脹加劇時(shí)往往會(huì)刺激對(duì)黃金保值和投機(jī)性需求上升。
但是，歷史數(shù)據(jù)顯示，在某些特殊時(shí)段，尤其是黃金走勢(shì)非常強(qiáng)或非常弱的時(shí)期，黃金價(jià)格也會(huì)擺脫美元影響，走出獨(dú)自的趨勢(shì)。在國(guó)際金價(jià)持續(xù)走強(qiáng)了7年之后，市場(chǎng)對(duì)于黃金未來(lái)的走勢(shì)仍舊看好，這不能不讓我們心生憂慮，此時(shí)投資者如果單純依靠美國(guó)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)判斷金價(jià)走勢(shì)，未免太過(guò)簡(jiǎn)單。
石油與黃金
世界主要石油現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)的價(jià)格都以美元標(biāo)價(jià)，石油價(jià)格漲落一方面反映世界石油供求關(guān)系，另一方面也反映美元匯率變化，世界通貨膨脹率變化。石油價(jià)格與黃金價(jià)格間接相互影響。以往歷史走勢(shì)也說(shuō)明，每次石油價(jià)格上漲，金價(jià)都伴隨其有一定的漲幅。
如今國(guó)際油價(jià)突破100美元/桶，與金價(jià)雙雙達(dá)到歷史峰值，這在一定程度上加劇了二者背離合理價(jià)格的速度，因此以多頭頭寸為主的期貨投資者面臨的短期風(fēng)險(xiǎn)將是非常大的。
世界政局與黃金
中國(guó)自古就有“亂世買金，盛世收藏”的說(shuō)法，世界重大政治、戰(zhàn)爭(zhēng)事件都將影響金價(jià)。
自2007年7月以來(lái)，金價(jià)可謂“日新月異”，2008年伊始紐約金就創(chuàng)出了900美元的新高，這種上漲可歸結(jié)為幾點(diǎn)原因：1、由于次袋問(wèn)題引起的美元進(jìn)一步貶值；2、由于石油價(jià)格近期不斷攀升導(dǎo)致各國(guó)不同程度以及世界性通貨膨脹；3、世界經(jīng)濟(jì)不確定性以及地緣政治問(wèn)題：產(chǎn)油國(guó)不明朗的局勢(shì)和中東地區(qū)時(shí)局動(dòng)蕩，這些都重燃了人們對(duì)于黃金保值功能的熱情，加大了黃金價(jià)格波動(dòng)。
從國(guó)內(nèi)黃金期貨上市后呈現(xiàn)高開(kāi)低走的態(tài)勢(shì)看，一方面因?yàn)闈q跌幅度擴(kuò)大致使價(jià)格超負(fù)荷，價(jià)格需要回歸平衡，另一方面部分套保資金入市使得價(jià)格走低，另有不少機(jī)構(gòu)投資資金試盤(pán)，使得金價(jià)在上市初就如過(guò)山車般暴漲暴跌，短線確實(shí)存在做空機(jī)會(huì)。
但是，金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)與供求的相關(guān)性更大，我們很難想象金價(jià)會(huì)在此時(shí)一蹶不振。
在寫(xiě)這篇文章時(shí)，一位朋友向我提供了一個(gè)話題：“人民幣對(duì)美元一直處于升值狀態(tài)，以美元標(biāo)價(jià)的黃金雖然呈漲勢(shì)，但人民幣的升值有可能在一定幅度上抵消了黃金的漲幅?！蔽艺J(rèn)為，全球性的通貨膨脹壓力和黃金具備的貨幣職能，會(huì)使建立在金本位基礎(chǔ)上的貨幣發(fā)行政策在消弱若干年之后會(huì)重新被提起，而黃金作為國(guó)際貨幣儲(chǔ)備的全球性影響使其價(jià)格分析因素具有更廣闊的空間，黃金牛市的大方向難以改變，而黃金期貨的長(zhǎng)期走勢(shì)總是跟隨現(xiàn)貨的。
注意規(guī)避期貨投資風(fēng)險(xiǎn)
在探究黃金價(jià)格走勢(shì)的同時(shí)，對(duì)于黃金期貨交易的操作，投資者必須克制自己情感，從著迷恢復(fù)理智，清楚了解期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我們都知道，掌握了長(zhǎng)期趨勢(shì)和在以“風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)”著稱的期貨市場(chǎng)獲利，畢竟有很大差距。
首先一定要選擇正規(guī)的期貨公司和交易場(chǎng)所操作。由于目前依舊存在地下黃金交易場(chǎng)所，對(duì)于一些非法操作會(huì)給投資者的資金帶來(lái)?yè)p失。
第二，不要慣性的認(rèn)為黃金可以保值，黃金期貨的收益也就會(huì)穩(wěn)定。期貨市場(chǎng)的雙向交易使得無(wú)論在價(jià)格上漲或是下跌時(shí)都能有所收益，同時(shí)也都存在虧損的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于大眾來(lái)說(shuō)，這意味著，買黃金期貨不等于買到了實(shí)物金條。
第三，不要認(rèn)為很少的錢(qián)就可以交易黃金期貨。前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，目前國(guó)內(nèi)黃金期貨合約的規(guī)格并不大，但期貨實(shí)施保證金交易，這種杠桿效應(yīng)能放大收益也能擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者還要有留有部分資金規(guī)避價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的浮動(dòng)盈虧。
第四，交割風(fēng)險(xiǎn)。前面也提到個(gè)人投資者不能交割實(shí)物，而且由此產(chǎn)生的倉(cāng)位虧損由投資者個(gè)人承擔(dān)，這樣會(huì)得不償失，因此在交易中避免交割月與臨近交割月合約的交易與持倉(cāng)，投機(jī)者最好交易持倉(cāng)量最大的合約月份，持倉(cāng)量大說(shuō)明流動(dòng)性高，也就是行業(yè)內(nèi)通常說(shuō)的主力合約。
第五，就是長(zhǎng)期趨勢(shì)與短期價(jià)格波動(dòng)的不一致，會(huì)帶給投資者更多的投資收益，但同時(shí)也會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵要分析清楚長(zhǎng)期與短期的走勢(shì)方向。
第六，外盤(pán)走勢(shì)將使持倉(cāng)過(guò)夜風(fēng)險(xiǎn)加大。熟悉商品期貨的投資者對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該有一定了解，由于時(shí)差與交易時(shí)間段問(wèn)題，以及外盤(pán)目前的價(jià)格決定權(quán)，加之一些突發(fā)事件影響，使得國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格在過(guò)夜與假期后的走勢(shì)方向產(chǎn)生突變，從而讓投資者蒙受損失。
第七，交易所有期貨品種時(shí)都會(huì)提到的，止損/止盈，這也是一種操作方法和習(xí)慣，包括整體帳戶的資金管理，依照個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好制定交易計(jì)劃，并堅(jiān)決地執(zhí)行交易計(jì)劃。
第八，投資資金來(lái)源。在這個(gè)波濤洶涌的市場(chǎng)里，的確能成就很多人，但同時(shí)也會(huì)有人失去很多；這里不是慈善機(jī)構(gòu)，如果你的錢(qián)除去用來(lái)生活外沒(méi)有剩余，或是用來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)整個(gè)企業(yè)的規(guī)劃，那還是希望你安安穩(wěn)穩(wěn)、腳踏實(shí)地的生活。
黃金是美麗耀眼的，人們通常把最好的時(shí)光和事物稱之為“黃金”以贊其經(jīng)典，在與期貨開(kāi)始結(jié)合的年份，希望對(duì)黃金期貨癡心不改的人們清楚深刻地認(rèn)識(shí)其風(fēng)險(xiǎn)，冷靜客觀地分析其走勢(shì)，幸福并理智地享受黃金期貨帶來(lái)的美妙感覺(jué)……
（文中圖表及數(shù)據(jù)均來(lái)自上海期貨交易所網(wǎng)站）
本文作者為津投期貨分析師
股指期貨不是“炒新”
商品標(biāo)簽
創(chuàng)新型投資品2號(hào)
研究表明，期貨產(chǎn)品的前2～3年是機(jī)構(gòu)套利利潤(rùn)最豐厚的時(shí)段，此后期貨和現(xiàn)貨價(jià)差逐步縮小，機(jī)構(gòu)的成本優(yōu)勢(shì)會(huì)逐漸消失。
有一個(gè)財(cái)經(jīng)博客說(shuō)，股指期貨已經(jīng)是熟透的柿子了，下面的人都在抬頭等著它掉下來(lái)呢。姑且不論此話是否準(zhǔn)確，關(guān)于這個(gè)話題我們確實(shí)說(shuō)過(guò)很多了。
對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，創(chuàng)新工具越多意味著投資手段越豐富，進(jìn)而能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的需求，而且由于衍生產(chǎn)品的杠桿作用，投資資金的效用將會(huì)得到提升；對(duì)于個(gè)人投資者而言，新的投資產(chǎn)品意味著更復(fù)雜的選擇和更高難度的獲利，因此實(shí)在不必一味“歡迎”新產(chǎn)品的到來(lái)。
對(duì)于沒(méi)有更多交易經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者而言，謹(jǐn)慎參與才是合理的忠告，期貨的套利本是大資金的游戲。如果投資者的參與熱情實(shí)在高漲，投資時(shí)需要注意策略的選擇。
資產(chǎn)配置和保值策略
成熟的股指期貨市場(chǎng)，會(huì)為投資者提供對(duì)應(yīng)于某指數(shù)的各種分類指數(shù)期貨合約。當(dāng)投資者看好某一類股票時(shí)，可以利用期貨的杠桿作用以小博大。
在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買股票無(wú)疑需要大量現(xiàn)金，如果購(gòu)買該類股票的分類指數(shù)期貨合約，只需要現(xiàn)貨10％左右的資金，如果判斷正確，就可以以10％的資金分享到100％的指數(shù)成長(zhǎng)利潤(rùn)了。投資對(duì)應(yīng)指數(shù)期貨確實(shí)有利于投資者改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高整體資金的使用效率。但是，由于股票市場(chǎng)尤其是指數(shù)波動(dòng)較大，因此需要以“準(zhǔn)確的方向盤(pán)斷”為前提。
杠桿作用實(shí)際只是期貨交易的一部分，套期保值才是最主要的功能：
1．賣出股指期貨套期保值。已經(jīng)擁有股票的投資者在對(duì)未來(lái)的股市走勢(shì)沒(méi)有把握或擔(dān)心股價(jià)將會(huì)下跌的時(shí)候，為避免損失，買入賣空股指期貨合約進(jìn)行與現(xiàn)貨反向的交易。這樣一來(lái)，一旦股票市場(chǎng)真的下跌，投資者可以從期貨市場(chǎng)上賣空的股指期貨合約的交易中獲利，彌補(bǔ)股票上的損失。
2．買入股指期貨套期保值。當(dāng)投資者計(jì)劃買入股票之前，處于預(yù)期認(rèn)為股市短期內(nèi)會(huì)上漲，為了便于控制購(gòu)入股票的時(shí)間，就可以先在股指期貨市場(chǎng)買入股指期貨合約，預(yù)先固定將來(lái)購(gòu)入股票的價(jià)格，若股市真的上漲，隨后買入的股票成本雖然被抬高，卻可以通過(guò)股指期貨市場(chǎng)上賺取的利潤(rùn)拉平或一定程度上彌補(bǔ)。
當(dāng)然，這只是理論而言，具體能否形成盈虧平衡需要考慮到期貨和現(xiàn)貨的波幅差距。但相信投資者都能夠明白這個(gè)道理：原本期貨是設(shè)計(jì)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。如果要依靠“炒”期貨盈利，就需要運(yùn)用下兩個(gè)策略。
股指期貨套利策略
當(dāng)股指期貨的實(shí)際價(jià)格與股指期貨的合理價(jià)格產(chǎn)生嚴(yán)重偏差時(shí)，同時(shí)此偏差大于投資者同時(shí)參與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的交易成本時(shí)，投資者可進(jìn)行跨股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)的套利交易，以賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)（這種交易策略又稱為指數(shù)套利）。
在股指期貨市場(chǎng)成立初期或市場(chǎng)不成熟時(shí)，跨市套利的情況較為普遍，套利者其實(shí)是利用市場(chǎng)在信息傳輸上的低效率來(lái)獲得利潤(rùn)的。在市場(chǎng)高效運(yùn)作的情況下，套利的機(jī)會(huì)越來(lái)越少，如美國(guó)S＆P500股指期貨價(jià)格，通常位于其理論價(jià)值的上下0.5％幅度內(nèi)波動(dòng)。
投資者還可以利用股指期貨不同月份合約之間的價(jià)格差價(jià)進(jìn)行相反交易進(jìn)行跨期套利：市場(chǎng)趨勢(shì)向上時(shí)，交割月份較遠(yuǎn)的股指期貨合約價(jià)格會(huì)比近期月份合約股指期貨的價(jià)格更易迅速上升，賣出近期月份合約買入遠(yuǎn)期月份合約獲利；悲觀時(shí)，買進(jìn)近期月份的股指期貨合約，賣出遠(yuǎn)期月份的股指期貨合約進(jìn)行空頭套期獲利。
當(dāng)然，交易品種豐富或者是在市場(chǎng)單向趨勢(shì)形成的階段，運(yùn)用跨期套利比較容易。
最后一種方法是跨品種套利?？梢栽趦蓚€(gè)交易所對(duì)兩種類似的股指期貨品種同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易。
這一著眼點(diǎn)不在于股票市場(chǎng)上漲或下跌的整體運(yùn)動(dòng)方向，關(guān)鍵是相對(duì)于另一種股指期貨合約而言，某種股指期貨合約在多頭市場(chǎng)上是否上漲幅度較大或在空頭市場(chǎng)中下跌幅度較小。如果是，該種股指期貨合約就被視為強(qiáng)勢(shì)合約。
投機(jī)獲利交易策略
就如同上篇“黃金期貨”所說(shuō)，由于資金和實(shí)物交割的限止，個(gè)人期貨投資者的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制不對(duì)稱，這在很大程度上決定了大多數(shù)個(gè)人投資者都是“投機(jī)者”。
對(duì)投機(jī)獲利的建議如下：
買入股指期貨合約:投資者預(yù)測(cè)股指將上漲，于是買入某一月份的股指期貨合約，一旦股指上漲后再賣出先前買入的股指從中獲取差價(jià)。
例如某年5月，一投資者買入10手9月份的S＆P500指數(shù)期貨合約，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格是1100點(diǎn)。到了8月1日，S＆P500指數(shù)期貨合約價(jià)格上漲至1200點(diǎn)，該投資者估計(jì)漲勢(shì)已快到盡頭，于是賣出先前買入的期貨，按照1個(gè)指數(shù)點(diǎn)250美元計(jì)算，結(jié)果獲利25萬(wàn)美元。當(dāng)然如果投資者的預(yù)測(cè)與股指實(shí)際走勢(shì)相反，他將出現(xiàn)虧損。如果到了8月1日，S＆P500指數(shù)期貨合約價(jià)格下跌至1000點(diǎn)，該投資者估計(jì)股指還將下跌，于是賣出先前買入的期貨，結(jié)果他會(huì)虧損25萬(wàn)美元。
賣出策略原理不變。除基本做法外，投資者還可通過(guò)不同月份、不同市場(chǎng)間及股指與股票市場(chǎng)間的差價(jià)進(jìn)行投機(jī)交易以獲取利潤(rùn)。投機(jī)者最重要的是做到“合約不過(guò)夜”。
創(chuàng)業(yè)板，不妨先做短線投資
商品標(biāo)簽
創(chuàng)新型投資品3號(hào)
創(chuàng)業(yè)板，就是所謂的“創(chuàng)投概念股”概念，在滬深兩市中涉足風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資，有望在創(chuàng)業(yè)板上市中大獲其利的上市公司或者自身具有“分拆”上市概念的個(gè)股都屬其中。
創(chuàng)投概念的企業(yè)雖多，但目前國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于信息產(chǎn)業(yè)與生命產(chǎn)業(yè)，投資者需甄別對(duì)待。
1月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，要加快推出創(chuàng)業(yè)板，完善制度體系與配套規(guī)則，爭(zhēng)取在今年上半年推出創(chuàng)業(yè)板，并言明創(chuàng)業(yè)板是落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的重要渠道。據(jù)悉，深交所構(gòu)建的多層次資本市場(chǎng)架構(gòu)中，最高一層為高標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)選市場(chǎng)；其次是中小板市場(chǎng)，目前已經(jīng)掛牌的有200多家；再次就是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，上市條件相對(duì)寬松，類似英國(guó)的AIM市場(chǎng)。
市場(chǎng)預(yù)測(cè)，創(chuàng)業(yè)板第一批至少有80家企業(yè)批量上市，這個(gè)題材對(duì)于創(chuàng)投概念板塊將是最大的利好，市場(chǎng)也將由此產(chǎn)生集中的熱點(diǎn)效應(yīng)。
這里所說(shuō)的創(chuàng)投是創(chuàng)業(yè)投資的簡(jiǎn)稱。與一般的投資家不同,創(chuàng)業(yè)投資家不僅投入資金,而且用他們長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息網(wǎng)絡(luò)幫助企業(yè)管理人員更好地經(jīng)營(yíng)企業(yè)。正因如此，創(chuàng)投企業(yè)才具有了更深一層的投資價(jià)值。
創(chuàng)業(yè)板的前期熱點(diǎn)
目前，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于信息產(chǎn)業(yè)與生命產(chǎn)業(yè)。具有創(chuàng)投概念的個(gè)股中，以投資創(chuàng)業(yè)科技園的居多，包括投資參股各著名大學(xué)的創(chuàng)業(yè)科技園，比如中關(guān)村、張江科技園區(qū)及西安高新區(qū)……中的企業(yè)，此類的上市公司有：龍頭股份、大眾公用、東北高速、全興股份、常山股份、中海海盛等。
在即將推出的創(chuàng)業(yè)板中，中小科技企業(yè)將占相當(dāng)大的比重，而在目前直接投資這些企業(yè)存在一定障礙的情況下，創(chuàng)投概念股自然受到市場(chǎng)的關(guān)注。部分上市公司持有創(chuàng)司的大比例股權(quán)，這些創(chuàng)司擁有豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，在創(chuàng)業(yè)板推出的預(yù)期下，該類股票后市還有比較大的提升空間。
目前滬深兩市參股創(chuàng)投的上市公司有數(shù)十家，受益明顯的創(chuàng)投概念股主要有：大眾公用、電廣傳媒、力合股份、張江高科、紫光股份、龍頭股份、復(fù)旦復(fù)華、錢(qián)江水利等。
對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板機(jī)會(huì)確實(shí)存在，但由于所涉及行業(yè)和企業(yè)眾多，因此還需要加以甄別。
創(chuàng)投概念投資五大要點(diǎn)
1、關(guān)注中短線機(jī)會(huì)
創(chuàng)業(yè)板在上市資源、上市條件、交易方式、監(jiān)管條件、退市方式上與主板市場(chǎng)有比較顯著的差別。創(chuàng)業(yè)板的上市的條件將更加寬松，對(duì)于那些有良好發(fā)展前景，尚不具備上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)會(huì)，旨在支持具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)，特別是高科技企業(yè)的上市融資。
但是，這也恰恰說(shuō)明創(chuàng)業(yè)板的上市公司發(fā)展前景上有一定不確定因素。因此，投資創(chuàng)投概念股重點(diǎn)關(guān)注的是中短線的機(jī)會(huì)，目前階段不宜廣泛進(jìn)行長(zhǎng)線投資目標(biāo)。
2、關(guān)注股權(quán)多的公司
由于創(chuàng)業(yè)投資公司選擇投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大，項(xiàng)目具有不確定性，創(chuàng)投行業(yè)的收益率波動(dòng)率較大，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資公司團(tuán)隊(duì)能夠憑借其優(yōu)秀的市場(chǎng)資源、管理和戰(zhàn)略規(guī)劃，有著眾多的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，創(chuàng)投行業(yè)中公司與公司的收益率差距很大，而且這一趨勢(shì)有著一定的持續(xù)性，一般高于行業(yè)平均水平的回報(bào)率。
因?yàn)閯?chuàng)司業(yè)績(jī)相差懸殊，在選擇創(chuàng)投概念股時(shí)，投資者要重點(diǎn)關(guān)注持有優(yōu)質(zhì)創(chuàng)司股權(quán)比例較多的上市公司，比如持有深圳創(chuàng)司、清華紫光、紅塔創(chuàng)新、江蘇高科等參股的有創(chuàng)投概念的上市公司。
3、重視基本面分析
投資創(chuàng)投概念股還需要注重行業(yè)基本面的研究，了解未來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展前景，這樣可以在合理避免風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，獲得穩(wěn)定的高收益。
4、注意及時(shí)獲利了結(jié)
創(chuàng)投概念股不僅包括參股創(chuàng)司的上市公司，也包括持有準(zhǔn)上市公司的企業(yè)股權(quán)的公司，具有創(chuàng)投概念的上市公司，一般屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益行業(yè)，投資者不可忽視風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)以波段炒作為宜，因?yàn)槠漕}材概念炒作成分偏重。一旦題材兌現(xiàn)，投資者要及時(shí)獲利了結(jié)。
5、運(yùn)用組合投資方法
投資創(chuàng)投概念股的風(fēng)險(xiǎn)較大，不屬于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值投資的主流。面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的熱點(diǎn)板塊，理性投資是非常必要的。運(yùn)用投資組合方法，通過(guò)分散投資規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，包括退市風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)中長(zhǎng)期投資，以時(shí)間來(lái)化解整體波動(dòng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。從而，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得較高的收益。
最簡(jiǎn)單的進(jìn)行地產(chǎn)投資
商品標(biāo)簽
創(chuàng)新型投資品4號(hào)
REITs，英文Real Estate Investment Trusts，中文名：房地產(chǎn)投資信托基金。Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去五年來(lái)REITs市值的復(fù)合年成長(zhǎng)率為23.5%，而且未來(lái)六年全球的成長(zhǎng)率以歐洲和亞洲最高。
它可能是投資房地產(chǎn)最簡(jiǎn)便的途徑之一，不用找置業(yè)顧問(wèn)，不用銀行貸款，不用交物業(yè)費(fèi)；同時(shí)，它還是非常好的避險(xiǎn)工具，數(shù)據(jù)顯示，設(shè)計(jì)合理的REITs不但可以獲得7%~8%的年收益，還可以降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)。
在《信托法》通過(guò)后，很有可能會(huì)在上海上市國(guó)內(nèi)第一只REITs，這是威格斯資產(chǎn)評(píng)估顧問(wèn)公司的何繼光先生預(yù)測(cè)的。
2005年11月25日，香港房屋委員會(huì)下屬的領(lǐng)匯房地產(chǎn)信托基金(0832.HK)在港交易所掛牌交易，融資額200億港幣，成為全球規(guī)模最大的REITs。業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，領(lǐng)匯會(huì)帶動(dòng)內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)以REITs方式赴香港融資的潮流。事實(shí)上，自領(lǐng)會(huì)之后，目前共有4只REITs在港交所交易，目前表現(xiàn)仍以領(lǐng)會(huì)最好。
雖然名為“基金”，但REITs其實(shí)是一種資產(chǎn)證券化商品，2007年最流行的“美國(guó)次級(jí)貸款”正是這種商品，只不過(guò)在港上市的REITs是由出租商業(yè)地產(chǎn)打包而成，造成2007年經(jīng)濟(jì)風(fēng)波的次貸確是銀行按揭貸款打包，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)大相徑庭。因?yàn)镽EITs能提供較穩(wěn)定現(xiàn)金流入、較高配息率，而且流動(dòng)性很高，因此很吸引共同基金或是退休基金這樣的買家，對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，這也是宜人的選擇：
研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，若參照MSCI世界指數(shù)和Lehmand全球債券指數(shù)5年來(lái)的資產(chǎn)配置，單純將資金平均配置于全球股市及債市，投資組合的年回報(bào)率是3%；若是在組合中加入20% UBS全球REITs指數(shù)后，回報(bào)率上漲到7%，而且組合的風(fēng)險(xiǎn)還降低了一個(gè)百分點(diǎn)。這也是REITs受到投資者歡迎并且規(guī)模迅速擴(kuò)大的原因。
為什么要投資這個(gè)“新玩意”？
對(duì)大多數(shù)內(nèi)地投資者甚至是習(xí)慣了自己炒股的香港人來(lái)說(shuō)，買一個(gè)年回報(bào)7%左右的產(chǎn)品確實(shí)不太過(guò)癮。但是領(lǐng)會(huì)的IPO額卻有200億港元，其規(guī)?？冉煌ㄣy行上市。所以受到追捧，就是因?yàn)榉€(wěn)定的分紅、相對(duì)低的風(fēng)險(xiǎn)和以少少資金投資房地產(chǎn)行業(yè)。
REITs是少有的穩(wěn)定分紅的產(chǎn)品。一般而言，在港交易的REITs（甚至包括大部分私募基金）的分紅比例都會(huì)超過(guò)90%，這樣可以免除公司稅，只向投資者的投資收益征收稅收，因?yàn)楸苊饬穗p重征稅，因此受益會(huì)相應(yīng)變高。
第二，亞洲的REITs多是基于有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目而不是基于房地產(chǎn)企業(yè)或是住宅地產(chǎn)，這樣化解了房地產(chǎn)企業(yè)土地儲(chǔ)備、開(kāi)發(fā)進(jìn)度、經(jīng)營(yíng)策略及現(xiàn)金流不穩(wěn)定的投資風(fēng)險(xiǎn)，成為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)低的產(chǎn)品。對(duì)于開(kāi)發(fā)商而言，他們可以選擇將優(yōu)質(zhì)商業(yè)地產(chǎn)打包成REITs上市，迅速融資變現(xiàn)（就港交所而言，REITs上市大約只需要8個(gè)月的時(shí)間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于整體上市時(shí)間）；而對(duì)投資者而言，能夠獲得物業(yè)收入的穩(wěn)定分紅并不需要承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭切磐谢?，REITs實(shí)際是由第三方托管機(jī)構(gòu)在管理，這就控制了資產(chǎn)方的暗箱操作的可能。
最后，我不得不說(shuō)，這是一個(gè)間接投資房地產(chǎn)的機(jī)會(huì)，而且相對(duì)再直接投資而言，周期短、資金更安全、收益更穩(wěn)定。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，美國(guó)REITs的平均股息收益率是7.3%，高出10年期美國(guó)國(guó)債350個(gè)基點(diǎn)；澳大利亞是7.6%，新加坡是6%左右。讓每個(gè)人去投資房地產(chǎn)或是在全球范圍內(nèi)買房子顯然是不現(xiàn)實(shí)的，REITs或許是一個(gè)好方法。
REITs的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)
受未來(lái)一年更為縮緊的信貸政策影響，房地產(chǎn)業(yè)亟待尋求更為多樣的融資渠道， REITs至少是一種選擇，這也就造成了一種可能：一但REITs被允許在公開(kāi)發(fā)行，可能會(huì)良駒劣馬齊上陣，造成一定風(fēng)險(xiǎn)，因此管理層必然會(huì)慎重決定，這也是自2006年屢有傳聞卻始終未見(jiàn)REITs獲得許可的原因之一。
盡管在香港市場(chǎng)上REITs表現(xiàn)不錯(cuò)，但如果考慮到目前處于加息周期，就不難感受到潛藏危險(xiǎn)：在利率不斷走高的情況下，REITs提供的收益率并不那么突出；而且目前甚至是未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，全球的房地產(chǎn)業(yè)都將處于高速成長(zhǎng)的階段，即使風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很高，但投資者也許會(huì)傾向于選擇收益看起來(lái)更高的股票。
“擁有一個(gè)可持續(xù)增長(zhǎng)的商業(yè)模式和良好的公司治理體系是成功登陸納斯達(dá)克的關(guān)鍵。”納斯達(dá)克總裁羅伯特?格雷費(fèi)爾德這樣提醒中國(guó)企業(yè)。作為“Smart Money”的提供者，VC恰好能夠滿足企業(yè)這兩方面的需要。
其實(shí)早在上市之前，盛大的主要投資人軟銀就利用自己在韓國(guó)的關(guān)系幫助盛大“擺平”了困擾其已久的法律方面的糾紛，從而為后者的上市奠定了基礎(chǔ)。而德豐杰則不但幫助百度順利實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而且在百度上市前的公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程當(dāng)中盡心盡力。
通常情況下，VC的介入可能會(huì)在一定程度上校正企業(yè)的慣性思維。中國(guó)人創(chuàng)業(yè)，總是不希望有人來(lái)干涉自己的想法?！半m然很多公司在初創(chuàng)期擴(kuò)張期，企業(yè)管理工作可以由創(chuàng)業(yè)者自身獨(dú)自來(lái)完成。但是從企業(yè)初創(chuàng)期到成長(zhǎng)期，從成長(zhǎng)期到上市期企業(yè)家所采取的策略應(yīng)該是不同的。但是有很多創(chuàng)業(yè)者還是按照自己的慣性來(lái)做，這就需要VC按照上市的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)對(duì)企業(yè)進(jìn)行一些調(diào)整?！痹谫惛；鸸芾砉臼紫匣锶碎愳涂磥?lái)，面對(duì)有著傳統(tǒng)“做老大”思想的大多數(shù)中國(guó)創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō)，“VC就是來(lái)‘逼著’他們做一些事情的，比如建立良好的企業(yè)預(yù)算機(jī)制，管理層的激勵(lì)機(jī)制。”
賽福的另一合伙人周志雄把VC為中國(guó)企業(yè)在海外成功上市所下的“背后工夫”概括成這樣幾點(diǎn)：做預(yù)算、制定公司戰(zhàn)略、理順組織結(jié)構(gòu)，在合適的時(shí)候引入CFO、構(gòu)建被投企業(yè)之間的協(xié)同效用。
外資企業(yè)已成為
中關(guān)村經(jīng)濟(jì)重要力量
2011年，中關(guān)村入統(tǒng)的外資企業(yè)（含外商投資和港澳臺(tái)投資企業(yè)）共1744家，總收入占示范區(qū)比重超過(guò)三成，工業(yè)總產(chǎn)值占示范區(qū)比重近一半，出口占示范區(qū)比重超過(guò)六成。
外資企業(yè)在電子信息、先進(jìn)制造技術(shù)、生物工程和新醫(yī)藥影響力較大。2011年，這三個(gè)領(lǐng)域的外資企業(yè)數(shù)量分別是1032家、210家和133家。從總收入看，電子與信息、先進(jìn)制造技術(shù)、生物工程和新醫(yī)藥領(lǐng)域分別占據(jù)一、二、四的位置，2011年這三個(gè)領(lǐng)域的總收入分別達(dá)到3659.8億元、1355.1億元和257.4億元，占示范區(qū)該領(lǐng)域總收入的比重均超過(guò)30%，其中先進(jìn)制造技術(shù)領(lǐng)域外資企業(yè)總數(shù)入接近示范區(qū)的一半。
在外企中，有一個(gè)特別值得注意的亮點(diǎn)是，外資研發(fā)機(jī)構(gòu)成為中關(guān)村地區(qū)外企力量中的亮點(diǎn)。
2011年，示范區(qū)外資研發(fā)機(jī)構(gòu)數(shù)263個(gè)、科技活動(dòng)人員數(shù)2.8萬(wàn)人、科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)89.5億元。外資企業(yè)研發(fā)機(jī)構(gòu)已成為示范區(qū)科技活動(dòng)的新生力量，對(duì)于促進(jìn)示范區(qū)產(chǎn)業(yè)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)，加快高端創(chuàng)新人才的培養(yǎng)聚集，完善創(chuàng)新體系建設(shè)，增強(qiáng)示范區(qū)整體創(chuàng)新能力，發(fā)揮了重要作用。調(diào)查顯示，外企研發(fā)機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)這樣的特點(diǎn)：1、研發(fā)機(jī)構(gòu)人員規(guī)模較大、投入較多。2011年示范區(qū)外資研發(fā)機(jī)構(gòu)人員平均規(guī)模為107人，從業(yè)人員規(guī)模前十的外資研發(fā)機(jī)構(gòu)中，從業(yè)人員規(guī)模均超過(guò)500人以上。此外，平均每家外資研發(fā)機(jī)構(gòu)的科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)支出為3405萬(wàn)元，排在前十位機(jī)構(gòu)的科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)都在2億元以上。愛(ài)立信（中國(guó)）通信有限公司的研發(fā)經(jīng)費(fèi)達(dá)到17.9億元，研發(fā)人員數(shù)達(dá)到2364人，排在第一位。排在第二位的是聯(lián)想（北京）有限公司（香港上市），研發(fā)經(jīng)費(fèi)為9.8億元，研發(fā)人員數(shù)為952人。2、近一半的研發(fā)機(jī)構(gòu)集中在電子信息領(lǐng)域。最多的是從事電子與信息的研發(fā)機(jī)構(gòu)，有127個(gè)，占外資研發(fā)機(jī)構(gòu)總數(shù)的48.3%；其次是從事先進(jìn)制造技術(shù)研發(fā)的有49個(gè)，占總數(shù)的18.6%，第三位的是從事生物工程和新醫(yī)藥的研發(fā)機(jī)構(gòu)，共27個(gè)，占總數(shù)的10.3%。這三個(gè)領(lǐng)域的研發(fā)機(jī)構(gòu)占總數(shù)的近八成。3、調(diào)查發(fā)現(xiàn)，近75%的科技經(jīng)費(fèi)來(lái)自企業(yè)內(nèi)部。2011年，示范區(qū)外資研發(fā)機(jī)構(gòu)科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)籌集總額為122.6億元，其中來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部的資金為91.2億元，企業(yè)資金籌集比達(dá)到74.4%。有148個(gè)研發(fā)機(jī)構(gòu)的科技活動(dòng)資金籌集比達(dá)到了100%，如諾基亞（中國(guó)）投資有限公司、聯(lián)想（北京）有限公司、鼎橋通信技術(shù)有限公司等。還有13個(gè)研發(fā)機(jī)構(gòu)超過(guò)90%。
資本國(guó)際化
拓寬中關(guān)村企業(yè)發(fā)展渠道
國(guó)際資本的進(jìn)入，開(kāi)闊了中關(guān)村企業(yè)的視野，給企業(yè)提供了先進(jìn)的管理理念、運(yùn)營(yíng)機(jī)制，提供了更多的與國(guó)際科技、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系交流的機(jī)會(huì)和平臺(tái)，促進(jìn)了中關(guān)村企業(yè)國(guó)際化發(fā)展，促進(jìn)了企業(yè)實(shí)力的快速提升。
調(diào)查發(fā)現(xiàn)，越來(lái)越多的境外投資機(jī)構(gòu)成為利用外資的重要途徑。近年來(lái)中關(guān)村備受境外投資機(jī)構(gòu)關(guān)注，諸多境外投資機(jī)構(gòu)集聚中關(guān)村，參與融入企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，如IDG、老虎基金、DCM等。境外投資機(jī)構(gòu)的到來(lái)，一方面有力支持了處于初創(chuàng)期科技企業(yè)的快速發(fā)展——2011年創(chuàng)投支持的新創(chuàng)辦企業(yè)總數(shù)突破4000家，另一方面也幫助企業(yè)做好上市、特別是境外上市的準(zhǔn)備，2010、2011年在美國(guó)上市的全部17家企業(yè)，均得到了創(chuàng)業(yè)投資的支持。比如，柯萊特公司獲得IBM、中國(guó)創(chuàng)投、花旗銀行等機(jī)構(gòu)的支持；高德軟件獲得華登國(guó)際、凱鵬華盈、紅杉資本等的支持；環(huán)球天下教育獲得賽富基金的支持。最近在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)覍野l(fā)起爭(zhēng)端的奇虎360則獲得紅杉中國(guó)、鼎暉創(chuàng)投、IDG、高原資本、經(jīng)緯中國(guó)等的支持。可以說(shuō)，境外創(chuàng)業(yè)投資在推動(dòng)企業(yè)快速成長(zhǎng)、搶占市場(chǎng)先機(jī)、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等方面，特別是促進(jìn)企業(yè)上市方面發(fā)揮了重要作用，已經(jīng)成為推動(dòng)中關(guān)村企業(yè)國(guó)際化發(fā)展的重要力量。
境外上市產(chǎn)生了什么樣的效益呢？顯然，它為企業(yè)全球配置資源提供了廣闊舞臺(tái)。通過(guò)境外上市，企業(yè)不僅可以使企業(yè)加快做強(qiáng)做大，還可以在全球范圍內(nèi)配置資源，更好地參與國(guó)際科技經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)與合作，提升企業(yè)國(guó)際化發(fā)展的水平。
截至2012年3月，示范區(qū)共有79家企業(yè)境外上市，占示范區(qū)上市企業(yè)總數(shù)（211家）的37.8%，境外IPO融資額693.5億元，占示范區(qū)企業(yè)IPO總數(shù)的37.6%。其中，在美國(guó)納斯達(dá)克上市企業(yè)最多，達(dá)到29家，在香港上市24家，位居第2；在紐約上市為19家，名列第3。但從IPO融資額來(lái)計(jì)算，在香港上市企業(yè)的融資額最多，達(dá)到256.2億元，而紐約上市企業(yè)和納斯達(dá)克上市企業(yè)分列第2、3位。
總體而言，中關(guān)村的境外上市企業(yè)主要集中在美國(guó)市場(chǎng)。中關(guān)村在美上市企業(yè)48家，占境外上市企業(yè)的近2/3。IPO融資額占中國(guó)概念股在美上市IPO的約20%，近八成中關(guān)村在美上市企業(yè)IPO融資額超5億元。值得關(guān)注的是，中關(guān)村板塊已經(jīng)形成，納斯達(dá)克初步形成了以百度、亞信、新浪、搜狐為代表的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)概念股板塊；在美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克形成了以新東方、安博教育、學(xué)而思、學(xué)大教育、環(huán)球雅思、全美測(cè)評(píng)、弘成教育等為代表的中國(guó)教育概念股板塊。這種板塊效應(yīng)對(duì)未來(lái)中關(guān)村企業(yè)繼續(xù)到境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市產(chǎn)生了良好的推動(dòng)作用，也極大的提升了中關(guān)村的投資價(jià)值。
2011年，中關(guān)村管委會(huì)先后和紐約交易所、納斯達(dá)克交易所等國(guó)際知名金融機(jī)構(gòu)簽署了合作協(xié)議。通過(guò)簽署協(xié)議，雙方開(kāi)展多種形式的交流與合作，搭建境外上市的橋梁和紐帶，為提高中關(guān)村國(guó)際知名度、推進(jìn)中關(guān)村企業(yè)整體上市，提供了有利機(jī)會(huì)。
記者3月10日從國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)了解到,發(fā)改委正在研究制訂一個(gè)發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見(jiàn),并考慮在一些特定的行業(yè)和地區(qū)開(kāi)展小范圍的碳交易試點(diǎn)。低碳越來(lái)越深入到我們的生活,對(duì)于資本市場(chǎng)而言,哪些板塊能從中受益呢?
汽車股升值空間廣闊
東方證券的鐘建認(rèn)為,低碳經(jīng)濟(jì)目前是主要的話題,結(jié)合節(jié)能環(huán)保,相對(duì)來(lái)說(shuō)這不僅僅是國(guó)家的需求,而是全球的需求。就行業(yè)來(lái)說(shuō),新能源、汽車、光伏這些行業(yè)將會(huì)從中收益。不過(guò)他提醒投資者注意,低碳這段時(shí)間相對(duì)炒得比較多,估值偏高。比如汽車,投資者應(yīng)注意,在今年2月份的時(shí)候,汽車銷量到了120萬(wàn)臺(tái)左右,同比增長(zhǎng)40%,但環(huán)比下降了27%,為什么要提醒大家注意呢? 2009年可以說(shuō)獨(dú)領(lǐng),行業(yè)景氣度提升得非?？?而且汽車股表現(xiàn)很好,汽車行業(yè)表現(xiàn)很好。同樣的情況,到了2010年,這個(gè)行業(yè)還是繼續(xù)藥上升的,但因?yàn)槿ツ甑幕鶖?shù)比較大了,今年的增速則會(huì)放緩。去年汽車產(chǎn)銷1300萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)40%以上,今年預(yù)計(jì)在1500萬(wàn)輛左右,雖然也是在增加,但增速可能在去年的15%左右。這有可能面臨滯漲的局面。做股票做個(gè)預(yù)期,低碳經(jīng)濟(jì),新能源汽車有這個(gè)概念,這個(gè)子行業(yè)可能在今年市場(chǎng)運(yùn)行之中相對(duì)不會(huì)像去年那么亮麗。
光伏產(chǎn)業(yè)也同樣是這個(gè)情況,它在去年也有比較好的表現(xiàn),而今年是否能達(dá)到去年同等的增速?如果它增速出現(xiàn)放緩的跡象,我們?cè)谑袌?chǎng)中要保持謹(jǐn)慎了。
在操作上,鐘健建議低碳經(jīng)濟(jì)有兩類需要注意,一是光伏,二是新能源汽車。他對(duì)新能源汽車還是比較看好,雖然剛才說(shuō)預(yù)計(jì)2010年汽車行業(yè)景氣度增速放緩,但措詞是放緩,放緩還有增速。2月份整個(gè)汽車的銷售量是120萬(wàn)輛,同比上漲40%左右,環(huán)比下降27%左右,雖然環(huán)比下降,但同比還是上升的,這個(gè)趨勢(shì)下,機(jī)會(huì)還是比較多的,而且國(guó)家關(guān)于汽車方面的政策,如節(jié)能減排政策出臺(tái),給予小排量汽車優(yōu)惠措施,對(duì)它的銷售也會(huì)產(chǎn)生積極作用,這個(gè)行業(yè)短期增長(zhǎng)速度會(huì)放緩,但中長(zhǎng)期介入還會(huì)有發(fā)展空間。
中國(guó)信息中心信息開(kāi)發(fā)部主任徐長(zhǎng)明對(duì)記者表示,在兩會(huì)之前國(guó)家就已經(jīng)對(duì)新能源汽車表現(xiàn)出了足夠的重視,兩會(huì)之后針對(duì)新能源出臺(tái)的一些政策,將進(jìn)一步刺激這個(gè)新興市場(chǎng)的發(fā)展,從而使中國(guó)新能源車在全球市場(chǎng)上有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
太陽(yáng)能動(dòng)力強(qiáng)勁
北京高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司副總經(jīng)理劉孝紅對(duì)記者說(shuō):“在創(chuàng)業(yè)板推出之前,許多與節(jié)能、環(huán)保、可再生能源相關(guān)的低碳項(xiàng)目主要是選擇海外上市。以太陽(yáng)能電池項(xiàng)目為例,創(chuàng)業(yè)板推出之前,絕大部分太陽(yáng)能電池龍頭公司均選擇在納斯達(dá)克、紐約、倫敦交易所上市,如無(wú)錫尚德、中國(guó)英利、常州天合等,國(guó)內(nèi)只有拓日新能等少數(shù)公司是專門(mén)做太陽(yáng)能電池的?！钡@種狀況很快就將改變。國(guó)家對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)的日益重視和創(chuàng)業(yè)板的推出,為創(chuàng)投業(yè)參與低碳經(jīng)濟(jì)投資提供了堅(jiān)強(qiáng)的動(dòng)力。據(jù)報(bào)道,“兩會(huì)”上人大代表、政協(xié)委員們提交的與“低碳”有關(guān)的議案、提案占總量的10%左右,而代表、委員們有關(guān)投身“低碳”的事例更是不計(jì)其數(shù)。
劉孝紅表示:“目前,很多創(chuàng)司將自己的投資領(lǐng)域定位在節(jié)能、環(huán)保新能源行業(yè),更有先知先覺(jué)者已賺得盆滿缽滿。例如中比基金和上海聯(lián)創(chuàng)投資金風(fēng)科技(002202),中比基金創(chuàng)投創(chuàng)造了50多倍退出的神話,上海聯(lián)創(chuàng)投資賺了3個(gè)億。在二級(jí)市場(chǎng)上,低碳概念也很受投資者的追捧。前期“三安光電”屢創(chuàng)新高,最近,榮信股份、思源電氣等“智能電網(wǎng)”板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì),也反映了市場(chǎng)對(duì)低碳經(jīng)濟(jì)概念的認(rèn)同?！?/p>
Tips:
低碳概念股一覽
[節(jié)能環(huán)保]
中原環(huán)保、菲達(dá)環(huán)保、守業(yè)環(huán)保、龍凈環(huán)保、合加資源、泰達(dá)股份、ST方源、電氣、岷江水電、華儀電氣、中環(huán)股份、西方電氣、金風(fēng)科技、天威保變、有研硅股、魯能泰山
[太陽(yáng)能]
天威保變、孚日股份、岷江水電、生益科技、維科精髓、安樂(lè)科技、長(zhǎng)城電工、樂(lè)山電力
[核能]
中核科技、中成股份、申能股份、京能熱電
[乙醇汽油]
豐原生化、華潤(rùn)生化、廣東甘化、華資實(shí)業(yè)、榮華實(shí)業(yè)、華冠科技
[氫能]
同濟(jì)科技、中炬高新、春蘭股份、力元新材
[鋰電池]
稀土高科、澳柯瑪、杉杉股份、TCL集團(tuán)、維科精髓
[渣滓發(fā)電]
哈投股份、東湖高新、凱迪電力、泰達(dá)股份
[節(jié)能LED照明]
股權(quán)投資進(jìn)入“規(guī)范化管理新時(shí)代”
2011年11月23日，國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2011]2864號(hào)）（簡(jiǎn)稱《通知》），直指“非法集資、空頭基金”等社會(huì)亂象。此后不久，發(fā)改委發(fā)起“貫徹落實(shí)《通知》的座談會(huì)”，就本次新規(guī)的要點(diǎn)問(wèn)題與參會(huì)的PE/VC機(jī)構(gòu)進(jìn)行了深入的探討?！锻ㄖ窂脑O(shè)立與資本募集及投資領(lǐng)域、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、管理機(jī)構(gòu)的基本職責(zé)、信息披露制度、備案管理和行業(yè)自律五大方面，對(duì)全國(guó)性股權(quán)投資企業(yè)提出規(guī)范要求。新規(guī)遵循“正視問(wèn)題，對(duì)癥下藥，適度監(jiān)管，重在自律”的十六字原則，共32項(xiàng)“應(yīng)當(dāng)”和4項(xiàng)“不得”規(guī)定，可見(jiàn)國(guó)家發(fā)改委對(duì)于行業(yè)監(jiān)管的決心。
該《通知》是中國(guó)首個(gè)全國(guó)性股權(quán)投資企業(yè)管理規(guī)則，引起了業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。此次新規(guī)的兩大要點(diǎn)在于：一是強(qiáng)制股權(quán)投資機(jī)構(gòu)備案；二是備案范圍由部分試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大到全國(guó)范圍?！锻ㄖ返某雠_(tái)對(duì)中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)未來(lái)發(fā)展影響巨大，其規(guī)定股權(quán)投資企業(yè)及其管理機(jī)構(gòu)的回報(bào)、風(fēng)控、投后管理乃至激勵(lì)等信息將全部納入監(jiān)管范圍，至此也標(biāo)志著在2012年，中國(guó)股權(quán)投資“規(guī)范化管理新時(shí)代”的全面到來(lái)。
募資增速將放緩，本土機(jī)構(gòu)投資者有待壯大
2011年下半年以來(lái)，創(chuàng)投市場(chǎng)基金募集難度悄然加大。清科研究中心分析認(rèn)為，經(jīng)過(guò)募資的持續(xù)高位，目前市場(chǎng)資金存量十分充足，尤其市場(chǎng)“第一梯隊(duì)”VC均已在上一募資高峰期完成“備糧蓄水”工作，未來(lái)募資趨緩將是市場(chǎng)的正常周期反應(yīng)。另外，在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)下跌以及退出日漸低迷的情況下，LP亦心存顧慮，普遍持觀望態(tài)度。此外，民營(yíng)企業(yè)及富裕個(gè)人是人民幣基金投資人的重要構(gòu)成部分，但某些地方民間借貸的資金鏈條越繃越緊，使得人民幣基金的后續(xù)募資存在隱患。對(duì)此，我們預(yù)測(cè)在2012年，創(chuàng)投資市場(chǎng)基金募集難度較大的情況將持續(xù)存在，募資增速或?qū)⒎啪彙?/p>
從人民幣基金投資人市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，富裕家族及高凈值個(gè)人投資者在本土投資人中占據(jù)主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)投資者尚未成為投資主流。因此，完善人民幣基金投資人結(jié)構(gòu)體系，鼓勵(lì)如人民幣FOFs（編者注：以各種基金產(chǎn)品作為投資對(duì)象，可稱之為基金中的基金或組合基金）等成熟的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展，是提高股權(quán)投資基金募集效率、實(shí)現(xiàn)投融資各方共贏的必要途徑。另外，投資人散戶居多是造成非法集資問(wèn)題滋生的溫床。對(duì)此，發(fā)改委備案新規(guī)中明確提出：“打通核查最終的自然人和法人機(jī)構(gòu)是否為合格投資者，并打通計(jì)算投資者總數(shù)”，“投資者為股權(quán)投資母基金的除外”，即符合“備案指引”中關(guān)于合格FOFs相關(guān)規(guī)定的可不打通計(jì)算。因此，清科研究中心由此預(yù)測(cè)，未來(lái)人民幣FOFs將會(huì)涌現(xiàn)，逐漸成為人民幣基金募集的重要渠道之一，人民幣基金LP市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將逐步合理化。
境內(nèi)退出集中，或成外資退出“新選擇”
從IPO退出市場(chǎng)來(lái)看，近年來(lái)境內(nèi)市場(chǎng)退出一直占據(jù)主導(dǎo)地位，且存在越來(lái)越明顯的分化趨勢(shì)。由于赴美上市的階段性暫停，并且越來(lái)越多的外資開(kāi)始設(shè)立人民幣基金，外資機(jī)構(gòu)開(kāi)始將國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)作為其投資項(xiàng)目退出渠道的重要選擇。如表所示。
2011年9月，工業(yè)和信息化部《“十二五”中小企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)劃》，提出要繼續(xù)壯大中小企業(yè)板市場(chǎng)，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，完善創(chuàng)業(yè)投資扶持政策，穩(wěn)妥推進(jìn)和規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。在市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)與政策支持下，清科研究中心預(yù)計(jì)在今后的一段時(shí)間， VC/PE支持企業(yè)境內(nèi)上市的比例將進(jìn)一步擴(kuò)大，外資機(jī)構(gòu)打通新的退出渠道轉(zhuǎn)而選擇境內(nèi)上市的數(shù)量也將增多。
海內(nèi)外資本市場(chǎng)不盡如人意 VC回報(bào)令人堪憂
境外資本市場(chǎng)的中國(guó)概念股普遍處于困境，VIE爭(zhēng)議之聲不斷，多重利空因素使得2011年VC退出不斷下滑。境內(nèi)市場(chǎng)方面，同樣哀聲遍野，近期創(chuàng)業(yè)板、中小板頻頻破發(fā)，創(chuàng)業(yè)板指和中小板指在2011年均有較大跌幅。如圖所示。根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年深圳中小板和深圳創(chuàng)業(yè)板新增上市公司分別達(dá)204家和117家，背后的VC/PE機(jī)構(gòu)在今年陸續(xù)進(jìn)入解禁期，拋售行為也密集起來(lái)，但由于二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡如人意，導(dǎo)致VC/PE的回報(bào)也十分令人堪憂。
運(yùn)營(yíng)商結(jié)盟國(guó)產(chǎn)品牌欲推高端加密手機(jī)。伴隨手機(jī)隱私遭遇“信任”危機(jī)，在國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人關(guān)注信息安全的大背景下，國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商們紛紛涌入安全加密市場(chǎng)，安全手機(jī)開(kāi)始受到了國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商的重視。據(jù)悉，三大運(yùn)營(yíng)商已再度加強(qiáng)與一些國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商的深度合作，將陸續(xù)推出以安全為主打的手機(jī)，其中包括一款當(dāng)今安全防護(hù)級(jí)別最高的酷派高端旗艦機(jī)。
高通計(jì)劃進(jìn)軍服務(wù)器芯片領(lǐng)域：與中國(guó)廠商合作。11月20日智能手機(jī)芯片制造商高通在分析師會(huì)議上宣布，該公司計(jì)劃進(jìn)軍服務(wù)器芯片領(lǐng)域，與英特爾、AMD等公司展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。公司將會(huì)為數(shù)據(jù)中心生產(chǎn)ARM架構(gòu)的服務(wù)器芯片，與中國(guó)廠商合作，共同開(kāi)發(fā)低功耗芯片。
