序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇資產(chǎn)證券化的風(fēng)險范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、資產(chǎn)證券化概述

在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)全球化的時代，資產(chǎn)證券化被視為一種重要的融資渠道和金融創(chuàng)新工具。資產(chǎn)證券化意指經(jīng)過一系列的重組和改造，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券形式的融資活動。具體而言，就是將流動性比較差的資產(chǎn)（可以是借款或者其他債務(wù)形式）進(jìn)行組合和包裝，從而能夠獲取穩(wěn)定的未來預(yù)期收益，再對它進(jìn)行信用評級，進(jìn)而將未來預(yù)期收益轉(zhuǎn)化為可以在金融證券市場上自由流動的、具有較高信用的、債券性質(zhì)的證券。

資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，它能夠帶給各方參與者以相應(yīng)的收益。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，中國境內(nèi)的證券資產(chǎn)化活動由發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)這三方來完成，他們的角色及主要活動為：（1）發(fā)起機(jī)構(gòu)是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有者，一般是租賃公司、商業(yè)銀行以及保險公司等金融機(jī)構(gòu)，同時它們也是ABS模式中的賣方。在ABS模式下，發(fā)起人將項(xiàng)目所具有的資產(chǎn)作為支撐，以項(xiàng)目的未來預(yù)期現(xiàn)金流收益作為載體和保證，從而在金融證券市場上發(fā)行債券型證券，以此來進(jìn)行融資。對于發(fā)行機(jī)構(gòu)來說，資產(chǎn)證券化能夠有效地減輕融資壓力，促進(jìn)資產(chǎn)流動性的提高，提升資本的使用效率，并改善其資本結(jié)構(gòu)，增加融資渠道。（2）受托機(jī)構(gòu)一般是指具有相應(yīng)資質(zhì)的信托機(jī)構(gòu)，它是證券的發(fā)行者，起到了中介作用。一般而言，它通過評估并確定發(fā)行人的資產(chǎn)組合，并據(jù)此來發(fā)行相應(yīng)的債券型證券。對于受托機(jī)構(gòu)來說，資產(chǎn)證券化帶來了新的業(yè)務(wù)，可以增加其營業(yè)利潤，并獲取穩(wěn)定而且數(shù)量可觀的中介費(fèi)用。（3）投資機(jī)構(gòu)是指購買證券的主體，對于投資者來說，資產(chǎn)證券化是一種新型的投資工具，可以通過購買這類證券來分散風(fēng)險，進(jìn)行多樣化的投資。資產(chǎn)證券化帶來了高質(zhì)量、相對有保證的投資機(jī)會，因?yàn)榛A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量較優(yōu)，而且具有較高的信用評級，因而降低了風(fēng)險，而收益相對而言是比較高的。

在我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展具有重要意義。一方面，可以促進(jìn)提金融市場效率的提升，有效抑制金融風(fēng)險，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更充足的資金渠道。另一方面，可以使商業(yè)銀行流動性得到增加，改善其資本結(jié)構(gòu)，并分散貸款的風(fēng)險。

二、資產(chǎn)證券化風(fēng)險成因及表現(xiàn)

我國之所以對資產(chǎn)證券化采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，是因?yàn)樗赡軒硐鄳?yīng)的風(fēng)險，如果沒有得到嚴(yán)格的控制，有可能造成災(zāi)難性的后果，美國的次貸危機(jī)就是一個典型例子。從表現(xiàn)形式來看，我國資產(chǎn)證券化具有以下幾種風(fēng)險。

第一，評級及信用風(fēng)險?，F(xiàn)階段我國的信用評級業(yè)務(wù)還處于一個很不成熟的狀態(tài)，沒有得到認(rèn)可的評級機(jī)構(gòu)，因而不得不借助于國外。這會帶來兩個方面的問題：一是壟斷問題，由于壟斷了評級業(yè)務(wù)，國外評級機(jī)構(gòu)會提高價格，從而增加了資產(chǎn)證券化的成本。二是欺詐問題，國外的評級機(jī)構(gòu)可能利用我們知識上的短板來進(jìn)行欺詐，而且他們對中國的國情畢竟不是太了解，所以評級結(jié)果的科學(xué)性無法保證。

第二，監(jiān)督管理風(fēng)險。從我國目前的情況來看，資產(chǎn)證券化主要面向抵押借款業(yè)務(wù)，因此主要考察銀行業(yè)的監(jiān)督管理風(fēng)險。銀行業(yè)如果跨行業(yè)經(jīng)營，有可能出現(xiàn)資本金充足率及業(yè)務(wù)整合等問題，進(jìn)而導(dǎo)致相應(yīng)的風(fēng)險。

第三，法律風(fēng)險。一方面，我國資產(chǎn)證券化起步晚，現(xiàn)在還處于初步的試驗(yàn)和試點(diǎn)階段，因此相關(guān)的立法工作還有待進(jìn)一步展開，另一方面是信息披露制度不完善。雖然相關(guān)監(jiān)管部門制定了披露規(guī)則，用以明確不同部門的職責(zé)，要求受托人確保信息真實(shí)、完整并對此負(fù)責(zé)，但是目前還缺乏系統(tǒng)完整的信息披露制度和法律體系。

第四，財(cái)務(wù)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化是一種全新的企業(yè)融資模式，而融資是財(cái)務(wù)管理的一個重要職能，因此如果沒有合適的財(cái)務(wù)管理模式與之相適應(yīng)，就會出現(xiàn)一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險，這主要體現(xiàn)為：（1）資產(chǎn)證券化的定價問題。合理的定價是資產(chǎn)證券化成功的前提條件，由于資產(chǎn)證券化種類繁雜多樣，因此其定價模式也各不相同，沒有形成統(tǒng)一的方法。從影響因素來看，利率、利率波動率、償還期、資本市場運(yùn)行狀況都會對其定價產(chǎn)生偏差。（2）資產(chǎn)證券化的收益問題。實(shí)行資產(chǎn)證券化，追求的是各利益相關(guān)方的共贏，只有參與各方都獲取了相應(yīng)的收益，才能給資產(chǎn)證券化注入源源不斷的動力。如果資產(chǎn)池里的資產(chǎn)質(zhì)量不佳，只是表面上的優(yōu)質(zhì)，就有可能給參與各方造成損失，因而構(gòu)成相應(yīng)的收益風(fēng)險。（3）資產(chǎn)證券化的初始成本。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式雖然有諸多優(yōu)點(diǎn)，但也必須考慮到它的成本問題，尤其是它的初始成本可能比較高。這主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)池的質(zhì)量分析可能需要較長的一段時間，除此之外，在證券化過程中發(fā)起人、信用評級機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)規(guī)劃、會計(jì)核算、法律顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)也需要花費(fèi)相當(dāng)多的費(fèi)用，由此也可能給資產(chǎn)證券化帶來相應(yīng)的風(fēng)險。

我國資產(chǎn)證券化之所以具有風(fēng)險，一方面是起點(diǎn)低，相關(guān)知識及技術(shù)比較缺乏，因此受制于西方發(fā)達(dá)國家的評級機(jī)構(gòu)，也受制于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和立法工作。比如從立法問題來看，由于缺乏相關(guān)法律的規(guī)范和監(jiān)管，我國證券化的資產(chǎn)可能存在質(zhì)量問題，由于沒有全國性的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，可能會導(dǎo)致資產(chǎn)池里的資產(chǎn)質(zhì)量差異很大。從抵押貸款證券化的角度來說，東部發(fā)達(dá)地區(qū)的銀行審批程序比較嚴(yán)格，因而貸款質(zhì)量較優(yōu)；而有些地區(qū)的資產(chǎn)只是表面上的“優(yōu)質(zhì)”，而實(shí)際上蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險。另一方面是其所固有的財(cái)務(wù)問題，比如定價不一致、收益存在風(fēng)險、初始成本過高等問題都有待于解決。

三、資產(chǎn)證券化風(fēng)險的控制

雖然資產(chǎn)證券化具有多方面的問題，而且在我國也是處于起步的階段，但是從長期來看，規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化還是非常有必要的，為了解決上述提出的問題，筆者認(rèn)為可以采取以下幾個措施對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險進(jìn)行控制。

第一，培育并發(fā)展評級機(jī)構(gòu)。培育并發(fā)展自己的評級非常重要，這關(guān)系著能否爭取到國際金融的話語權(quán)。從一些案例來看，標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等國際知名的評級機(jī)構(gòu)在對我國的相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行評級時，并不能公正、客觀地對待，因此我們有必要加快發(fā)展自己的評級機(jī)構(gòu)。首先是規(guī)范建設(shè)相應(yīng)的評級監(jiān)管體系，應(yīng)該用立法的形式對監(jiān)管部門的職責(zé)加以明確，并賦予其相應(yīng)的權(quán)力；完善法律法規(guī)，就信用評級機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入機(jī)制以及退出機(jī)制做出規(guī)定，嚴(yán)格按照法律的規(guī)定來開展相關(guān)業(yè)務(wù)。其次應(yīng)該扶持民族品牌評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，應(yīng)該鼓勵和引導(dǎo)國內(nèi)金融與評級機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)往來，擴(kuò)大評級業(yè)務(wù)的市場需求。再次應(yīng)該促進(jìn)評級市場循序漸進(jìn)地開放，借鑒國外知名機(jī)構(gòu)的成熟經(jīng)驗(yàn)，“他山之石可以攻玉”；應(yīng)該對國內(nèi)的評級機(jī)構(gòu)采取保護(hù)措施，提高國外機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，以此來培育自己的民族品牌。

第二，規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)評估方法和會計(jì)、稅收制度。一方面，在目前資產(chǎn)評估所面臨的新形勢下，舊有的資產(chǎn)評估相關(guān)規(guī)范和舉措已經(jīng)顯得過時，無法滿足各種不同組織形式及經(jīng)營模式的需求，為此我們應(yīng)該建立起以評估基本規(guī)范和相應(yīng)實(shí)施細(xì)則為主要內(nèi)容的資產(chǎn)評估方法。另一方面，應(yīng)該對資產(chǎn)證券化的會計(jì)和稅收體系進(jìn)行必要的改革。在會計(jì)方面，目前國內(nèi)缺乏相應(yīng)的資產(chǎn)證券化會計(jì)制度，所以相關(guān)部門應(yīng)該根據(jù)資產(chǎn)證券化的要求，充分考慮未來發(fā)展的新形勢和新情況，制定并推進(jìn)適用于資產(chǎn)證券化的特有會計(jì)制度。在稅收方面，應(yīng)該根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要制定相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，以降低資產(chǎn)證券化的成本，促進(jìn)其良性發(fā)展。

第三，加強(qiáng)立法工作，完善相應(yīng)的法律體系。針對資產(chǎn)證券化所面臨的法律風(fēng)險，應(yīng)該加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的立法工作，完善相應(yīng)的法律法規(guī)體系?？梢酝ㄟ^人大制定專門的法律以規(guī)范資產(chǎn)證券化的實(shí)施，政府部門可以據(jù)此制定相應(yīng)的行政法規(guī)，以明確參與各方的組織形式、資產(chǎn)池的組合、收益分配等方面加以規(guī)范和引導(dǎo)。

第四，規(guī)范資產(chǎn)證券化參與各方的運(yùn)作。對于監(jiān)督管理風(fēng)險來說，應(yīng)當(dāng)規(guī)范資產(chǎn)證券化參與者各方，特別是受托機(jī)構(gòu)（銀行業(yè)）的運(yùn)作。從資產(chǎn)證券化的實(shí)踐來看，涉及到的部門和機(jī)構(gòu)往往是金融機(jī)構(gòu)，因此，在完善相應(yīng)的政策法規(guī)的前提下，還應(yīng)該加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的監(jiān)督和管理。監(jiān)管部門可以結(jié)合風(fēng)控機(jī)制和內(nèi)控機(jī)制，理清外部監(jiān)管和內(nèi)部控制的定位，建立并健全金融機(jī)構(gòu)的約束及自律機(jī)制。同時還要切實(shí)提高管理層的業(yè)務(wù)水平和個人素質(zhì)，確保各項(xiàng)業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。

第五，重視資產(chǎn)證券化當(dāng)中的財(cái)務(wù)問題。作為財(cái)務(wù)管理中的一個重要問題，資產(chǎn)證券化在企業(yè)融資中具有重要意義，因此必須認(rèn)真研究證券化過程中所蘊(yùn)含的財(cái)務(wù)風(fēng)險，并采取相應(yīng)措施加以解決。在定價問題上，必須盡量做到客觀公正，借鑒期權(quán)定價模型、期權(quán)調(diào)整利差定價模型、利率二叉樹模模型和蒙特卡羅模型，相互比較和印證，從而擬出最恰當(dāng)?shù)亩▋r策略。在收益問題上，必須確保各參與方的利益，做出資產(chǎn)池的質(zhì)量審查工作，切實(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)的安全性。在成本問題上，建立并健全標(biāo)準(zhǔn)化的操作程序和相應(yīng)規(guī)范，以降低后續(xù)資產(chǎn)證券化的成本，進(jìn)而在整體上提高收益。

加快推進(jìn)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程對于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義，作為一項(xiàng)新生的金融創(chuàng)新工具，資產(chǎn)證券化和風(fēng)險是相伴始終的。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的逐步展開，其中蘊(yùn)含的風(fēng)險也將逐步暴露并引起一些后果。因此，必須規(guī)范發(fā)展資產(chǎn)證券化，努力從法律、制度、監(jiān)管、財(cái)務(wù)管理等方面來營造良好的發(fā)展環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳亦強(qiáng). 我國資產(chǎn)證券化的風(fēng)險及防范研究[J]. 會計(jì)之友, 2007, (1).

篇（2）

一、信貸資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性、可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合作為支持資產(chǎn)，在金融市場上發(fā)行該資產(chǎn)的支持證券的一種融資手段。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，多由銀行、金融公司或資產(chǎn)管理公司發(fā)起。在2013年我國發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模占比為68%，居主導(dǎo)地位。

資產(chǎn)證券化在我國的起步較晚。上世紀(jì)90年代，資產(chǎn)證券化的理念才被引入，2005年才開始試點(diǎn)運(yùn)用，此后又經(jīng)歷了較長時間的試點(diǎn)中斷。2012年5月17日，央行、銀監(jiān)會和財(cái)政部聯(lián)合《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，這意味著沉寂四年的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新開啟了大門。隨著近期政策支持力度的不斷加大，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為如今的市場熱點(diǎn)。

盡管資產(chǎn)證券化有諸多優(yōu)點(diǎn)，但它的風(fēng)險十分值得警惕。我國在開展信貸資產(chǎn)證券化方面的經(jīng)驗(yàn)不足，未來必將面臨各種各樣的風(fēng)險，必須通過有效的風(fēng)險管理來保障證券化在我國的健康發(fā)展。因此，對資產(chǎn)證券化過程中涉及的風(fēng)險管理、制度建設(shè)等核心問題的研究顯得尤其重要。

二、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

信貸資產(chǎn)證券化面臨諸多風(fēng)險，也有諸多的分類方式。本文按照風(fēng)險產(chǎn)生的來源，將其分為基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險和證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險兩類。

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險

基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險，反映的是信貸資產(chǎn)作為發(fā)行證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，其自身還本付息能力的不確定性。投資者獲得收益的來源正是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量好壞是影響其產(chǎn)生現(xiàn)金流穩(wěn)定性的重要因素?；A(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險分為信用風(fēng)險和提前還款風(fēng)險。

1.信用風(fēng)險。信用風(fēng)險即違約風(fēng)險，是信貸資產(chǎn)證券化參與主體對它們所承諾合約的違約所造成的可能損失。在信貸資產(chǎn)證券化中，根據(jù)涉及主體的不同，信用風(fēng)險主要包括原始債務(wù)人的信用風(fēng)險和資產(chǎn)證券化參與主體的信用風(fēng)險。影響信用風(fēng)險的因素主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量上，包括基礎(chǔ)資產(chǎn)各級別的貸款余額比例、貸款集中度、行業(yè)分布、期限結(jié)構(gòu)等。

2.提前還款風(fēng)險。提前還款風(fēng)險是指，債務(wù)人在既定的還款時間超出還款計(jì)劃所規(guī)定的還款額度償還抵押貸款本金、造成資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量失衡所造成的可能損失。提前還款受到債務(wù)人自身的財(cái)務(wù)狀況影響。此外，市場利率的變化和其他融資成本的變化等因素，也是導(dǎo)致債務(wù)人提前還款的原因。

（二）證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險

對于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險其實(shí)與普通信貸資產(chǎn)的風(fēng)險相似，而由于證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險則是其所獨(dú)有的。證券化過程中產(chǎn)生的風(fēng)險主要包括交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險和參與主體風(fēng)險等。

1.交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險。資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵因素在于交易結(jié)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離的存在，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獨(dú)立于融資者也即資產(chǎn)發(fā)起人的經(jīng)營狀況或整體信用。不能實(shí)現(xiàn)真正的破產(chǎn)隔離的交易結(jié)構(gòu)將帶來風(fēng)險。比如，在很多情況下，難以確認(rèn)支持資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移是否構(gòu)成了法律上的銷售。發(fā)起人通過向SPV銷售支持資產(chǎn)進(jìn)行融資時，有時會附帶一些特定的義務(wù)，比如發(fā)起人仍然保留對基礎(chǔ)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)，此時該項(xiàng)交易的性質(zhì)可能不被認(rèn)定為產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，而是擔(dān)保融資。這樣一來，破產(chǎn)隔離就未能實(shí)現(xiàn)。一旦發(fā)起人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)就有可能被追索，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化失敗。

此外，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)也可能對現(xiàn)金流造成不確定的影響。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具備結(jié)構(gòu)化安排，比如優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、本金/收益賬戶、加速清償和違約事件等設(shè)置，將導(dǎo)致其現(xiàn)金流支付存在一定的不確定性。在對此類風(fēng)險進(jìn)行分析時，要根據(jù)交易文件中對現(xiàn)金流支付機(jī)制的規(guī)定，綜合考慮證券本金和利息償付順序、再投資收益、提前償還事件、回購條款、違約和加速清償事件等等。比如，違約事件觸發(fā)后，支付順序可能發(fā)生變化；加速清償事件后，次級期間收益不再獲付，從而不再對優(yōu)先級份額的償還提供內(nèi)部增信等。

2.參與主體風(fēng)險。信貸資產(chǎn)證券化過程是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。其參與主體較多，涉及到會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資信評級公司和資產(chǎn)評估公司等中介機(jī)構(gòu)。為確保證券化交易的順利進(jìn)行并完成，各參與方都應(yīng)切實(shí)履行相應(yīng)的義務(wù)。每一個環(huán)節(jié)、每一個參與主體都可能影響到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的質(zhì)量。因此，在評價風(fēng)險時，還要考慮各個參與主體的各項(xiàng)資質(zhì)。具體來講，參與主體風(fēng)險包括受托機(jī)構(gòu)的違約及破產(chǎn)風(fēng)險、專業(yè)機(jī)構(gòu)的失職風(fēng)險等，比如資產(chǎn)評估報(bào)告或會計(jì)報(bào)告不實(shí)，法律意見書結(jié)論錯誤等等。

三、信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險控制

基于對信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析，風(fēng)險控制措施主要集中在基礎(chǔ)資產(chǎn)和證券化過程兩個方面。

對于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的風(fēng)險，資產(chǎn)組合是綜合控制基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險的基本方法。要審慎挑選支持資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險分散，個別基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)生違約、提前償還等情況時，不會影響到整個資產(chǎn)池的穩(wěn)定性。具體來講，可行的措施有：使資產(chǎn)池來源盡可能多元化，資產(chǎn)池中所匯集的資產(chǎn)及其債務(wù)人分布在不同地域或行業(yè)；控制單項(xiàng)資產(chǎn)占資產(chǎn)池份額在一個較低水平；信貸資產(chǎn)期限應(yīng)與證券化產(chǎn)品期限相似，本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期間等。

對于證券化過程所產(chǎn)生的風(fēng)險，控制交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險的有效手段是盡量確保破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)。由于法律認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)上存在難度，可參照過往成功案例，向有相關(guān)實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的機(jī)構(gòu)咨詢，可事前向管理當(dāng)局確認(rèn)，以降低證券化交易風(fēng)險。而對于參與主體風(fēng)險，為防止受托管理人違約，可要求其提供違約擔(dān)保來加強(qiáng)其履約壓力，確保投資者因其違約而遭受的損失得到賠償。對于專業(yè)機(jī)構(gòu)，有效的風(fēng)險控制措施是聘用那些聲譽(yù)好、專業(yè)強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)機(jī)構(gòu)參與到證券化過程中。

參考文獻(xiàn)

[1]袁宏泉.信貸資產(chǎn)證券化也要防范風(fēng)險[J].銀行家，2006（3）50-53.

篇（3）

中圖分類號：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-01

一、引言

資產(chǎn)證券化無疑是過去20多年來最重要的金融創(chuàng)新，但它在分散風(fēng)險的同時，也加劇了信息不對稱，累積了金融風(fēng)險。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，對其帶來的蝴蝶效應(yīng)和短時間內(nèi)波及到全球性的金融危機(jī)。危機(jī)顯示，資產(chǎn)證券化引致系統(tǒng)性風(fēng)險的形成、積累和傳導(dǎo)已成為不可爭議的事實(shí)。面對由次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴，讓我們對資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了質(zhì)疑：是否這一金融創(chuàng)新工具在實(shí)踐過程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足，美國次貸證券化中是否做好了相關(guān)的風(fēng)險控制？危機(jī)警示我們在追求資產(chǎn)使用率高效化的同時，不能忽視其潛在的風(fēng)險。在探究資產(chǎn)證券化引致的風(fēng)險前，有必要深入地分析它的運(yùn)行機(jī)理，對它帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)進(jìn)行更為客觀和真實(shí)的理解。

二、資產(chǎn)證券化引致的系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生機(jī)理

1.資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制—系統(tǒng)性風(fēng)險的形成

首先是種類繁多的基礎(chǔ)資產(chǎn)導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的定價風(fēng)險。證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類繁多，不同的資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險收益特征，對每類資產(chǎn)收益和風(fēng)險的評估也有不同的方式。隨著利率的波動，對各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行價值評估的難度越來越大，資產(chǎn)證券化定價難度的上升無疑使?jié)撛陲L(fēng)險不斷形成。其次是資產(chǎn)證券化諸多的創(chuàng)新品種增加了信息披露和市場預(yù)期的難度。

一方面，眾多創(chuàng)新產(chǎn)品導(dǎo)致信息披露需要花費(fèi)很高的成本，當(dāng)信息分析成本超過收益時，市場參與者就不會進(jìn)行信息分析，這也是目前資產(chǎn)證券化評級機(jī)構(gòu)壟斷的主要原因，并引起信息披露不充分以及評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險；另一方面，這些創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，再加上難懂的定價模型，使投資者很難對價格走勢形成有效的預(yù)期，這些因素導(dǎo)致潛在風(fēng)險的形成。最后是資產(chǎn)證券化的眾多參與者導(dǎo)致大量委托問題。資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新過程中有一個不斷拉長的利益鏈條，由于缺乏有效的激勵機(jī)制，資產(chǎn)證券化運(yùn)作中的每兩個參與者都存在信息不對稱，每多一層的信息不對稱就會產(chǎn)生一層委托問題，形成嚴(yán)重的逆向選擇和道德風(fēng)險。

2.資產(chǎn)證券化的基本功能—系統(tǒng)性風(fēng)險的積累

首先，流動性增加導(dǎo)致抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險，隨著流動性的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)其放貸的動機(jī)會隨之提高，從而忽視對借款人信用等級和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險；流動性增加導(dǎo)致了內(nèi)生流動性擴(kuò)張，抵押貸款機(jī)構(gòu)通過證券化實(shí)現(xiàn)了流動性增加，但這種擴(kuò)張集中在金融市場內(nèi)部，沒有像貸款那樣從金融機(jī)構(gòu)延伸到實(shí)體產(chǎn)業(yè)，因此這種流動性增加只是內(nèi)生流動性擴(kuò)張，同時這種增加與基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格緊密相關(guān)，一旦價格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，流動性供給就會驟然減少，流動性危機(jī)就有可能爆發(fā)；另外，流動性增加導(dǎo)致了資產(chǎn)價格泡沫，隨著流動性資源的增加，抵押貸款機(jī)構(gòu)更熱衷于發(fā)放抵押貸款，導(dǎo)致大量信貸資金流入市場，很容易形成資產(chǎn)價格泡沫。

其次，資產(chǎn)證券化風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能是系統(tǒng)性風(fēng)險積累的直接推手。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過發(fā)行證券化將借款人的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移至投資者，這些投資者主要包括投資銀行、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者。投資銀行通過金融創(chuàng)新將初始證券化作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行再次打包和重組，這些產(chǎn)品又會被其他投資者購買，形成風(fēng)險的再次轉(zhuǎn)移。在風(fēng)險轉(zhuǎn)移過程中，風(fēng)險分擔(dān)者越來越多，導(dǎo)致風(fēng)險在轉(zhuǎn)移過程中被放大和擴(kuò)散，同時由于證券化產(chǎn)品之間的相關(guān)系數(shù)較高，它們價格的漲跌幾乎趨同于基礎(chǔ)資產(chǎn)價格，由此引起系統(tǒng)性風(fēng)險的積累。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮，前期積累的系統(tǒng)性風(fēng)險就會超出投資者所能承受的水平，風(fēng)險就會轉(zhuǎn)化為損失，引發(fā)借款者無力還貸、投資者得不到償付、資產(chǎn)價格下跌和金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

3.資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格波動—系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)

資產(chǎn)證券化由基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生而來，同時在初始證券化基礎(chǔ)上又衍生出了證券化的平方和立方等。衍生工具的價值取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值波動會帶動衍生品的價值波動。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)負(fù)向沖擊，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格就會下降，各類證券化資產(chǎn)的評級會隨之下調(diào)，從而其價格也會降低，這時就會出現(xiàn)類似傳統(tǒng)融資中所面臨的“投資約束”，資產(chǎn)證券化的基本功能也會喪失，市場不能正常地?cái)U(kuò)充流動性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險，已設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品將會失去銷路，內(nèi)生流動性擴(kuò)張和資產(chǎn)價格上漲就會失去根基，整個市場將會出現(xiàn)下滑的趨勢，從而引起系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。

三、結(jié)論與啟示

雖然資產(chǎn)證券化可導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險的形成和傳導(dǎo)，但我們不能因此否認(rèn)資產(chǎn)證券化的積極作用，應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，依據(jù)我國的實(shí)際情況來進(jìn)行資產(chǎn)證券化。

首先要審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)。在資產(chǎn)池的構(gòu)造上，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則，先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。其次要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露，培育和發(fā)展評級機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信用評級機(jī)構(gòu)的評級制度。最后由于目前我國采取的是分業(yè)監(jiān)管模式，協(xié)調(diào)性并不強(qiáng)，這導(dǎo)致對系統(tǒng)性風(fēng)險的反應(yīng)不夠靈敏。因此，我國應(yīng)建立一種新型監(jiān)管體系，實(shí)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)監(jiān)管和專業(yè)化分工。

參考文獻(xiàn)：

篇（4）

資產(chǎn)證券化本質(zhì)上就是將缺乏流動性，但具有可預(yù)見性的穩(wěn)定現(xiàn)金流和收益的資產(chǎn)，分類組合成資產(chǎn)組合，出售給特殊目的的載體一SPV(special Purpose Vehicle)，然后由后者購買的組合資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行證券，從而實(shí)現(xiàn)融資等金融互通的過程。中國內(nèi)地資產(chǎn)證券化起步于上世紀(jì)九十年代初。在1992年，海南省三亞市開發(fā)建設(shè)總公司以當(dāng)?shù)氐ぶ扌^(qū)內(nèi)的800畝土地為標(biāo)的物，每畝折價約25萬元人民幣，發(fā)行了總金額2億元的三亞地產(chǎn)投資債券，預(yù)售地產(chǎn)開發(fā)后的銷售權(quán)益這種模式開創(chuàng)了房地產(chǎn)證券化之先河。1996年8月，珠海市人民政府在開曼群島注冊了珠海市高速公路有限公司，利用本市機(jī)動車的管理費(fèi)及外地過境機(jī)動車所繳納的過路費(fèi)作為支持，按照美國資產(chǎn)法律的144A規(guī)則發(fā)行總額為2億美元的資產(chǎn)擔(dān)保證券大獲成功。隨后中遠(yuǎn)集團(tuán)和中集集團(tuán)都依樣開展相關(guān)項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目大多采用了離岸證券化的方式。2005年被稱為“中國資產(chǎn)證券化元年”，2005年4月，中國銀監(jiān)會頒發(fā)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，接著國家稅務(wù)總局等機(jī)構(gòu)也出臺了與信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)的法規(guī)。2005年12月，國家開發(fā)銀行及中國建設(shè)銀行分別以信貸資產(chǎn)及個人住房抵押貸款和為支持，發(fā)行了銀行市場第一期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年12月21日，中國內(nèi)地首只房地產(chǎn)投資信托基金(RWITs)廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金開始在香港交易所上市交易。近幾年來，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行規(guī)模、種類大幅增長，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及信貸資產(chǎn)、不動產(chǎn)、租賃資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、收費(fèi)項(xiàng)目等等；除了商業(yè)銀行和企業(yè)之外，資產(chǎn)管理公司、證券公司、信托投資公司均成為新的發(fā)起或承銷主體。資產(chǎn)證券化基本流程是：發(fā)起人(原始權(quán)益人)或者其他投資機(jī)構(gòu)確定可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，以此構(gòu)建SPV；再將證券化資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV或者由SPV主動購買發(fā)起人可證券化的資產(chǎn)，然后將這些資產(chǎn)統(tǒng)一匯集，稱之為資產(chǎn)池；進(jìn)行信用評級和增級后，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的穩(wěn)定收益利潤為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券，最后用資產(chǎn)池所產(chǎn)生獲利的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券，這作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，在全球化的金融市場大受歡迎，因?yàn)槠淠軒矶喾浇?jīng)濟(jì)共贏的局面，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在設(shè)計(jì)上有“風(fēng)險隔離”和“信用擔(dān)?！边@兩層制度。更有利于保護(hù)投資者的利益。資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了全新的融資渠道，增加了資產(chǎn)的流動性，同時由于證券化資產(chǎn)的“真實(shí)銷售”，資產(chǎn)原始權(quán)益人可以將該部分資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上剝離而改善資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化帶來最核心的變革在于破產(chǎn)成本的降低。資產(chǎn)證券化的核心制度安排，破產(chǎn)隔離的作用就在于降低發(fā)起人破產(chǎn)對投資者的影響，這恰恰是人類的聰明才智在制度和法律上不斷完善和進(jìn)取的真實(shí)體現(xiàn)和智慧結(jié)晶。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離是通過兩個步驟完成的：

一、構(gòu)建SPV，使其成為破產(chǎn)隔離的載體。設(shè)立方式有發(fā)起人設(shè)立和獨(dú)立第三方設(shè)立這兩種模式。實(shí)踐中，前者設(shè)立的SPV一般是發(fā)起人的全資子公司。因此是否真正做到資產(chǎn)轉(zhuǎn)移往往受到置疑，在發(fā)起人破產(chǎn)清算時，法院就會重新確認(rèn)資產(chǎn)的歸屬性。在英美法系國家，法院可能使用刺穿公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并，否認(rèn)SPV人格，進(jìn)而否認(rèn)證券化資產(chǎn)的獨(dú)立性，將資產(chǎn)納入破產(chǎn)程序之中，這樣資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的便宣告失敗。我國法律也已認(rèn)可這種刺穿公司面紗制度實(shí)行實(shí)質(zhì)合并的方式，那么SPV的風(fēng)險隔離目的便無法達(dá)成。相對而言后一種方式，在獨(dú)立第三方設(shè)立的SPV，法院無法采用刺穿公司面紗制度進(jìn)行實(shí)質(zhì)合并，因此極大地提高了風(fēng)險隔離度，符合資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離目的。

篇（5）

中圖分類號：F830.9　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1002-2848-2008101)-0059-05

一、引言

美國次級債(subpfime Market)危機(jī)給全球金融市場帶來巨大的沖擊，但是，次級債危機(jī)的影響似乎遠(yuǎn)未結(jié)束。曾幾何時，低利率和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的繁榮，使低信用等級、收入不穩(wěn)定、負(fù)債較重的人群跑步進(jìn)入置產(chǎn)行列。但必然的產(chǎn)業(yè)周期和必要的利率政策，必然邏輯地導(dǎo)致還款違約率的上升和次級抵押貸款公司壞賬的巨增，從而將證券化后的次級債拖下泥潭，進(jìn)而使包括美國次級抵押貸款公司在內(nèi)的全球主流金融機(jī)構(gòu)不得不收縮信用、增加撥備甚至接連。由此連帶其他國家參與次級債投資的金融企業(yè)遭受巨大的損失。我們不得不重新審視資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機(jī)制的構(gòu)建，本文擬從審視資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機(jī)制視角出發(fā)，探討如何構(gòu)建防范危機(jī)的六道防線和形成有效的防火墻，從而減少潛在的危機(jī)發(fā)生可能對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的傷害。

二、風(fēng)險防范制度的設(shè)計(jì)原理

從制度設(shè)計(jì)來講，新古典金融理論在有效市場假說的基礎(chǔ)上，以資本資產(chǎn)定價理論和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石，很好地解決了金融制度設(shè)計(jì)的第一個問題，即均衡價格的確定。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的代表人物科斯則證明，當(dāng)交易成本為正時，不同的制度安排具有不同的配置效率。而行為金融學(xué)則主要研究了金融市場的無效率和人非理性對新古典均衡的偏離，即當(dāng)交易成本和人非理性產(chǎn)生對新古典均衡的偏離時，良好的風(fēng)險隔離設(shè)計(jì)會發(fā)現(xiàn)并校正，至少隔斷這種偏離的蔓延。資產(chǎn)證券化是一種典型的結(jié)構(gòu)型融資。近三十年來，它因發(fā)現(xiàn)并強(qiáng)化局部資產(chǎn)的效率從而有效解決融資人整體信用的不足而風(fēng)靡全球。它一般包括組建特殊目的載體(SPV)、選購可證券化的資產(chǎn)組成資產(chǎn)池、SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券化產(chǎn)品組合、以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流支撐證券的償付四個環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化中構(gòu)建風(fēng)險隔離機(jī)制的核心就是要在上述四個環(huán)節(jié)之間構(gòu)筑防火墻，以確保整個交易結(jié)構(gòu)的安全，使整個交易結(jié)構(gòu)不至于因局部的隱患，釀成彌天大火，并在實(shí)踐中保持較高的資產(chǎn)配置效率和較低的交易成本。其基本原理圖為

三、構(gòu)建資產(chǎn)證券化風(fēng)險防范的六道防線

(一)資產(chǎn)合格

1、資產(chǎn)的內(nèi)在特征

《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則――基本準(zhǔn)則(2006年)》第二十條規(guī)定，資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或者事項(xiàng)形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。這個定義與國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會(IASC)1989年的《財(cái)務(wù)報(bào)表編報(bào)框架》中“資產(chǎn)是因過去的事項(xiàng)所控制的、可望為企業(yè)帶來未來經(jīng)濟(jì)利益流人的資源”，以及美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會(FASB)在財(cái)務(wù)會計(jì)概念公告中“資產(chǎn)是可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)利益，它是某一特定主體從已發(fā)生的交易或事項(xiàng)中所獲得或控制的”的定義已經(jīng)很接近了。

它們都包含有這樣的內(nèi)在特征：(1)具有可預(yù)期的經(jīng)濟(jì)利益，這是資產(chǎn)的本質(zhì)要素，是資產(chǎn)的自然屬性；(2)產(chǎn)權(quán)明晰，屬于特定主體。這是資產(chǎn)的社會屬性；(3)產(chǎn)權(quán)的取得源于已發(fā)生的交易或事項(xiàng)；(4)未來收益和風(fēng)險可以預(yù)期；(5)是一種經(jīng)濟(jì)資源。

2、資產(chǎn)選擇的經(jīng)濟(jì)性標(biāo)準(zhǔn)

從經(jīng)濟(jì)范疇來講，擬證券化的合格資產(chǎn)必須滿足以下七個條件：(1)現(xiàn)金流一資產(chǎn)具有明確界定的支付模式，能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；(2)統(tǒng)計(jì)記錄一持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；(3)期限相似一本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存活期間；(4)分散化―金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；(5)信用一原所有者己持有該資產(chǎn)一段時間，有良好的信用記錄；(6)抵押物一金融資產(chǎn)的抵押物有較高的變現(xiàn)價值或它對于債務(wù)人的效用較高；(7)同質(zhì)性―金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。

3、資產(chǎn)選擇的法律性標(biāo)準(zhǔn)

原始權(quán)益人所擁有的資產(chǎn)能否人選資產(chǎn)池，從法律上來講，它首先應(yīng)該是可轉(zhuǎn)讓的。與某個特定主體的不可分割的法律從屬關(guān)系會從根本上禁止資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的可能性。以我國法律為例，1999年3月15日通過的《中華人民共和國合同法》第七十九條規(guī)定：債權(quán)人可以將合同的權(quán)利全部或者部分轉(zhuǎn)讓給第三人，但有下列情形之一的除外：(1)根據(jù)合同性質(zhì)不得轉(zhuǎn)讓；(2)按照當(dāng)事人的約定不得轉(zhuǎn)讓；(3)依照法律規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓。這實(shí)際上列出了三種債權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制條件。

其次，它應(yīng)該是可預(yù)期的。影響因素主要有三個：第一，債務(wù)人的支付能力。這是違約風(fēng)險的決定因素。第二，債務(wù)人的支付習(xí)慣即債務(wù)人的社會信用。一般來說，決定債務(wù)人支付習(xí)慣的因素有債務(wù)規(guī)模、SPV信用收集條款的相關(guān)權(quán)利以及拖欠對債務(wù)人信用記錄和未來再融資的影響三個方面。第三，道德風(fēng)險。道德風(fēng)險指的是從事經(jīng)濟(jì)活動的人在最大限度地增進(jìn)自身效用時做出不利于他人的行動。

應(yīng)對債務(wù)人違約風(fēng)險的主要措施有：首先，建立充分的信用記錄。充分的信用記錄有兩個用途。一是判斷債務(wù)人動態(tài)的支付能力和支付習(xí)慣，二是擁有充分信用記錄的債務(wù)人有較好的再融資環(huán)境。其次，利用大數(shù)定理，分散集中的違約風(fēng)險。單獨(dú)判斷某一個具體債權(quán)債務(wù)關(guān)系中債務(wù)人的違約風(fēng)險是很困難的，如果單純依靠這一措施，會導(dǎo)致高風(fēng)險帶來的高成本。但大數(shù)定理可以降低組合資產(chǎn)的整體風(fēng)險，使資產(chǎn)組合的違約風(fēng)險呈現(xiàn)某種規(guī)律性。這樣，人們盡管難以預(yù)測單個資產(chǎn)的現(xiàn)金流量，但卻可以基于歷史數(shù)據(jù)對整個集合的現(xiàn)金流的平均數(shù)有一個可信的估計(jì)。要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的大數(shù)分散，要求三個條件。即構(gòu)成債務(wù)來自足夠多數(shù)目的債務(wù)人，且單個債務(wù)人不能占過大比例，債務(wù)人之間不存在很強(qiáng)的相關(guān)性；債務(wù)呈現(xiàn)一定的多樣性，如多樣性的地理分布。

4、資產(chǎn)風(fēng)險的計(jì)算

風(fēng)險的防范首先來自對風(fēng)險的度量。其中比較適用的是Cred~risk+模型。

Credit risk+模型是由Credit Suisse在1997年推出的一種獨(dú)特的信用風(fēng)險模型，它借用保險精算的思想，著重分析資產(chǎn)組合在統(tǒng)計(jì)方面的特征，而不用具體考慮每個債務(wù)人違約的原因。該模型與Credit Metrics模型一樣也是從一個評級系統(tǒng)出發(fā)，來模擬組合資產(chǎn)的違約資產(chǎn)分布。但它并不像Creditmetrics模型一樣是固定的，而是可以擴(kuò)展到一個能夠反映GDP增長、長期利率等一些宏觀指標(biāo)對其影響的一個隨機(jī)的變量。

Credit risk+模型在計(jì)算資產(chǎn)損失分布時，用的方法比較復(fù)雜。

第一步，將各資產(chǎn)的損失標(biāo)準(zhǔn)化，再劃分為一些細(xì)分的組，并通過相應(yīng)的方法降低這樣細(xì)分引起的誤差。

第二步，在假定各組資產(chǎn)違約數(shù)量服從泊松分布的前提下，計(jì)算出各組資產(chǎn)破產(chǎn)數(shù)量的分布。

第三步，將第二步得到的概率作一個z變換(概率生成函數(shù))。

第四步，在第三步的基礎(chǔ)上，算出整個資產(chǎn)組合中違約概率分布的一個概率生成函數(shù)。

最后，通過對這個概率生成函數(shù)做相應(yīng)的運(yùn)算可以得到整個資產(chǎn)組合的違約概率分布。

這個模型比較適合基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量眾多，且預(yù)期損失分布較為集中的資產(chǎn)組合。

由此可知，盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。一般應(yīng)該選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、風(fēng)險較小的資產(chǎn)。不同類型的資產(chǎn)有不同的特征，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流的特征也都不同，所以對資產(chǎn)的選擇和組合是資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機(jī)制的第一道防線。

從美國資產(chǎn)證券化的歷史上看，也反映出了這一要求。美國市場上最早被證券化的資產(chǎn)是美國儲蓄機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押按揭貸款。就因?yàn)樗诿绹鴼v史悠久，歷史資料完整，資產(chǎn)特性比較容易被評估，按揭貸款有著規(guī)范化、統(tǒng)一化的法律文件，便于對資產(chǎn)實(shí)施管理。其后登場的是信用卡應(yīng)收款和汽車貸款證券化。這些資產(chǎn)的共同特性也是固定的違約率和標(biāo)準(zhǔn)化的法律文本。再后來如租賃收入、商業(yè)收入、不良貸款、小型商業(yè)貸款、出口信貸和特許費(fèi)收入等才逐步發(fā)展起來。

(二)SPV合格

為防止因自身債務(wù)問題而扭曲證券化資產(chǎn)的風(fēng)險隔離效果，各國在設(shè)立SPV時都意圖通過某些限制條件使SPV成為“遠(yuǎn)離破產(chǎn)”(Bankruptcy-Re-mote)的主體。

1、法律地位獨(dú)立

SPV在設(shè)立時有獨(dú)立發(fā)起設(shè)立的SPV即孤兒SPV和由某經(jīng)濟(jì)主體發(fā)起設(shè)立的SPV兩種。按照英美法系的公司法人格否認(rèn)原則，如果股東濫用公司獨(dú)立人格，法律將“揭開公司的面紗”，否認(rèn)那些表面獨(dú)立。而實(shí)質(zhì)上受個別股東直接操縱的公司的法人人格。如此，法院將把母子公司的風(fēng)險連在一起，將原始權(quán)益人已經(jīng)銷售給SPV的資產(chǎn)納入到母公司的破產(chǎn)程序中，一起清算給債權(quán)人。從而給資產(chǎn)證券化釜底抽薪。因此，SPV應(yīng)通過保持SPV具有法律效力的管理文件如財(cái)務(wù)報(bào)表、帳薄和檔案等獨(dú)立于其他機(jī)構(gòu)，只以自己的名義從事義務(wù)，不同其他機(jī)構(gòu)發(fā)生關(guān)聯(lián)關(guān)系，并以獨(dú)立年度審計(jì)等措施實(shí)現(xiàn)公司的獨(dú)立運(yùn)作。

2、限制債務(wù)

SPV的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)嚴(yán)格限制在與資產(chǎn)證券化相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，以避免從事與資產(chǎn)證券化無關(guān)的業(yè)務(wù)活動而產(chǎn)生額外負(fù)債，從而避免給SPV帶來破產(chǎn)的風(fēng)險。

3、禁止兼并重組

即在證券未清償完畢的情況下，SPV不能進(jìn)行清算、解體、兼并及資產(chǎn)的銷售，也不能對設(shè)立文件進(jìn)行修改。從而保證SPV不會因產(chǎn)權(quán)變動而對破產(chǎn)隔離機(jī)制造成破壞。

4、引入獨(dú)立董事制度

為了防止SPV的自愿破產(chǎn)行為，實(shí)踐中一般通過引入關(guān)聯(lián)方利益的形式來實(shí)現(xiàn)。由于SPV經(jīng)營的獨(dú)立性要求，不可能通過外部主體的資本參與來實(shí)現(xiàn)。為此，SPV一般引入現(xiàn)代委托機(jī)制中的獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事制度的最大特點(diǎn)在于通過其獨(dú)立性來防范公司董事會的內(nèi)部人控制問題，以確保SPV的決策服從于投資人的整體利益。

以上對特設(shè)載體的限制性規(guī)定，為資產(chǎn)證券化的風(fēng)險隔離機(jī)制構(gòu)筑了第二道防線。

(三)真實(shí)銷售

兩個合格主體間的有效連接是真實(shí)銷售。而產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的有效性是以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的真實(shí)性為前提的。

1、排它權(quán)

受讓資產(chǎn)不能存在被追索權(quán)或者回購權(quán)。追索權(quán)，是指當(dāng)債務(wù)憑證到期得不到償付或者在到期日前得不到承兌或者發(fā)生其他法定原因(付款人或者承兌人死亡、逃匿、被法院宣告破產(chǎn)或者被行政部門責(zé)令終止業(yè)務(wù)活動)時，債權(quán)人向債務(wù)憑證的所有義務(wù)人請求償付和賠償?shù)臋?quán)利。顯然，一旦資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓完成后，如果在SPV以外還存在著擁有追索權(quán)的主體，那么SPV和投資者的風(fēng)險就會大于受讓資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)風(fēng)險?；刭彊?quán)是指一旦出讓方的利益受到威脅的時候，出讓方有權(quán)利按照事先約定的價格贖回其資產(chǎn)。顯然，這種回購權(quán)的出現(xiàn)對于資產(chǎn)證券化中的SPV而言，就意味著證券資產(chǎn)風(fēng)險的擴(kuò)張。

因此，資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓條款中應(yīng)排除回購協(xié)議、遠(yuǎn)期承諾和發(fā)起人回購選擇權(quán)等內(nèi)容，否則SPV就沒有真正掌握對證券化資產(chǎn)的有效控制。

2、控制權(quán)

資產(chǎn)的實(shí)際控制權(quán)包括對資產(chǎn)實(shí)際收入的管理和控制、對資產(chǎn)的處置權(quán)和對剩余的索取權(quán)。

3、公允定價

資產(chǎn)估價的方法總的來說有三類：第一類是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法。這種方法認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)的價值等于資產(chǎn)預(yù)期在未來所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和。第二類是相對估價法。這種方法根據(jù)某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或銷售額等，考察同類可比資產(chǎn)的價值，借以對一項(xiàng)新資產(chǎn)進(jìn)行估價。第三類是期權(quán)估價法。它用期權(quán)定價模型來估計(jì)有期權(quán)特征資產(chǎn)的價值。估價使用的方法不同，得出的結(jié)論可能會有顯著的差異。但就定價機(jī)制來講，交易雙方應(yīng)該依據(jù)資產(chǎn)的特性，選擇適用的估價方法，使交易價格公允透明。

上述真實(shí)性的法律標(biāo)準(zhǔn)，在美國財(cái)務(wù)會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(FASB)的有關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的會計(jì)準(zhǔn)中也體現(xiàn)出來。“FASB 125”規(guī)定，一項(xiàng)金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓，如果出售方通過轉(zhuǎn)讓獲得收益權(quán)益之外的對價(Consideration)，那么就意味著出售方將資產(chǎn)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了受讓方，這項(xiàng)交易將作為真實(shí)出售的會計(jì)處理。

這是資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機(jī)制構(gòu)建的第三道防線，即以市場的方法將原始權(quán)益人、原始債務(wù)人和特設(shè)載體隔離開來。

(四)重組增值

收益是風(fēng)險的對沖。通過資產(chǎn)重組優(yōu)化配置從而提高收益是內(nèi)生于資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離的第四道防線。

1、組建資產(chǎn)池

將各種風(fēng)險收益不同的資產(chǎn)搜集起來，組成資產(chǎn)池，然后由SPV將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)組合起來，創(chuàng)造出一組具有特定風(fēng)險收益組合效用的資產(chǎn)，是資產(chǎn)組合機(jī)制的最終應(yīng)用。構(gòu)造資產(chǎn)組合時要遵循三個原則：第一、分散性。資產(chǎn)組合在地域分布上應(yīng)該具備一定的分散性。這樣，不會因某一特定地域的局部風(fēng)險而造成資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險。第二、規(guī)模性。資產(chǎn)證券化中的主要費(fèi)用是相對固定的。例如律師費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用、資產(chǎn)評估費(fèi)用、信用評級費(fèi)用和承銷費(fèi)用等。只有當(dāng)可證券化的資產(chǎn)達(dá)到一定規(guī)模(一般為1億美元)時，這種融資方式才算經(jīng)濟(jì)，從而具有市場競爭力和生命力。第三，可預(yù)測性。通過制定構(gòu)造資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)交易的各方可以對資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測，從而準(zhǔn)確的估計(jì)其風(fēng)險，并依據(jù)風(fēng)險進(jìn)行證券化資產(chǎn)的定價。

2、實(shí)現(xiàn)增值

資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行的目的，根據(jù)資產(chǎn)重組原理，運(yùn)用一定的方式和手段，對其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想就是通過資產(chǎn)的重新組合來實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割。

資產(chǎn)重組原理一般包括如下內(nèi)容：(1)最佳化原理。通過資產(chǎn)重組使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券價值達(dá)到最佳化。(2)均衡原理。資產(chǎn)重組應(yīng)將資產(chǎn)的原始權(quán)益人、中介機(jī)構(gòu)以及將來投資人的利益進(jìn)行協(xié)調(diào)，以有利于證券的發(fā)行和其未來的市場表現(xiàn)。(3)成本最低原理。在資產(chǎn)重組過程中，堅(jiān)持低成本策略，以降低資產(chǎn)重組的操作成本。(4)優(yōu)化配置原理。按照“邊際收益遞減”理論，在某種資產(chǎn)連續(xù)追加投入的過程中，邊際收入所能帶來的邊際收益總是遞減的。當(dāng)邊際成本與邊際收益趨于一致時，資產(chǎn)投入的效益就達(dá)到最佳狀態(tài)。在產(chǎn)出不變的情況下，各種資產(chǎn)相互組合或替代已經(jīng)不能導(dǎo)致成本進(jìn)一步降低的狀態(tài)就是最優(yōu)的資產(chǎn)組合狀態(tài)。因此，資產(chǎn)重組的目標(biāo)不僅是要一般地提高資產(chǎn)的利用效率，更重要的是要通過不斷調(diào)整與再組合來實(shí)現(xiàn)整體融資結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，并最終保證參與各方的利益。

(五)管理牽制

資產(chǎn)證券化后，主要參與方有管理人、托管人和服務(wù)人三方。對三者權(quán)利義務(wù)關(guān)系的劃分是職能牽制設(shè)計(jì)的主要內(nèi)容，也是資產(chǎn)證券化后交易結(jié)構(gòu)持續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行的第五道防線。

服務(wù)人承擔(dān)對原始債務(wù)的清收工作，一般可由原始權(quán)益人承擔(dān)，也可由SPV或?qū)ｉT的清收機(jī)構(gòu)承擔(dān)。SPV和服務(wù)商簽訂的服務(wù)協(xié)議中通常規(guī)定，服務(wù)商在收入收集后的一定時間之內(nèi)，可以保留和混存收入，但在這段時間結(jié)束之前，資產(chǎn)的收入必須存人合規(guī)存款賬戶之中。有些服務(wù)協(xié)議規(guī)定債務(wù)人直接對鎖定賬戶進(jìn)行支付。鎖定賬戶中的款項(xiàng)每天都會被存入合規(guī)存款賬戶之中，除非服務(wù)商具有證券化交易要求的信用等級，否則它不能得到鎖定賬戶的款項(xiàng)。這樣，即使服務(wù)商的清償能力不足甚至破產(chǎn)都不會減少或延遲對證券投資者的按時償付。

管理人在其管理收益計(jì)劃(或信托計(jì)劃)中一般都要明確：1、接受托管人的監(jiān)督；2、妥善保存有關(guān)的合同、協(xié)議、推廣文件、交易記錄、會計(jì)賬冊等文件資料，保存期不少于十五年；3、因自身或其人的過錯造計(jì)劃資產(chǎn)損失的，向受益憑證持有人承擔(dān)賠償責(zé)任；4、因托管人過錯造成計(jì)劃資產(chǎn)損失時，有權(quán)代表投資人向托管人追償。

托管人的權(quán)利和義務(wù)主要有：1．監(jiān)督計(jì)劃的經(jīng)營運(yùn)作，發(fā)現(xiàn)管理人的投資或清算指令違反法律、法規(guī)或合同約定的，必須要求其改正，或拒絕執(zhí)行。2．按規(guī)定出具托管人報(bào)告；3．妥善保存有關(guān)合同、協(xié)議、交易記錄、會計(jì)賬冊等文件資料，保存期同步不少于15年；4．因過錯導(dǎo)致計(jì)劃資產(chǎn)損失的，向受益憑證持有人承擔(dān)賠償責(zé)任；5．因管理人過錯造成計(jì)劃資產(chǎn)損失的，有權(quán)資人向管理人追償。

(六)持續(xù)的信息披露

目前中國的資產(chǎn)證券化沿著銀行間債券市場和證券交易所大宗交易平臺兩個市場展開。兩家主管機(jī)構(gòu)中國證監(jiān)會和中國人民銀行都對上市后證券的定期和臨時信息披露制度作了明確的規(guī)定。從而為資產(chǎn)證券化中風(fēng)險隔離機(jī)制構(gòu)建了第六道防線，即監(jiān)管防線。

篇（6）

如今，資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為銀行一種重要及有效的資產(chǎn)負(fù)債管理工具。在歐美，許多銀行利用資產(chǎn)證券化來管理其風(fēng)險及資金。此外，資產(chǎn)證券化還為銀行提供了充足的貸款資金來源，成為解決銀行流動性不足的一大對策。

在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行運(yùn)用一定的融資方式和手段，將其資產(chǎn)負(fù)債表中的各類資產(chǎn)進(jìn)行重新配置和組合，然后轉(zhuǎn)換成可以重新在資本市場向投資者出售的證券。這樣一來，銀行可以通過證券化把之前并不適銷的資產(chǎn)變得適銷對路起來，從而增加了銀行資產(chǎn)的流動性。

此外，資產(chǎn)證券化為銀行提供了有效的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，使伴隨資產(chǎn)的風(fēng)險從發(fā)起銀行里剝離開來。這樣一來，既保護(hù)了發(fā)起銀行免受資產(chǎn)風(fēng)險的影響，又保護(hù)了投資者免受銀行整體風(fēng)險的影響。

一、銀行資產(chǎn)證券化的動因

從歐美銀行的實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化的動因相當(dāng)復(fù)雜，但總體上具有以下普遍性。

（一）資產(chǎn)轉(zhuǎn)移

從資產(chǎn)管理的方面來看，證券化是銀行一個不錯的策略選擇。例如，銀行通過資產(chǎn)證券化，將某些貸款打包并出售，提高了銀行資產(chǎn)的流動性，同時也改善了銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。因此，當(dāng)銀行發(fā)現(xiàn)由于某類貸款導(dǎo)致銀行風(fēng)險頭寸過高時，可以將其全部或部分進(jìn)行證券化轉(zhuǎn)移，從而降低銀行的風(fēng)險頭寸。

此外，銀行還會不斷開發(fā)新的金融產(chǎn)品及服務(wù)，使其業(yè)務(wù)更加多元化。在過去，銀行是通過擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模來獲取利潤以達(dá)至此目標(biāo)。但是現(xiàn)在，由于資金的限制和行業(yè)的競爭，此方法越來越缺乏可行性。與此同時，銀行也意識到一些另類貸款（如可選擇按揭貸款）的利差比其現(xiàn)有的表內(nèi)貸款更高。因此，銀行通過資產(chǎn)證券化將現(xiàn)有的貸款向表外轉(zhuǎn)移出售，在不擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的前提下，實(shí)現(xiàn)了總體貸款利差的增加。這樣一來，資產(chǎn)證券化提高了資本的杠桿效應(yīng)，銀行能以較少的資本獲取較大的利潤。

（二）資本約束

隨著《巴塞爾協(xié)議》對資本充足率的不斷上調(diào)，商業(yè)銀行的資本約束不斷加強(qiáng)。一般情況下，如果銀行的資本充足率較低，可以通過增加資本或削減資產(chǎn)的方法來提高。然而，由于銀行業(yè)競爭加劇等因素，資本成本不斷增加，銀行偏向于選擇削減資產(chǎn)這一方法來提高資本充足率。而銀行削減資產(chǎn)的一般做法就是將其部分表內(nèi)資產(chǎn)進(jìn)行證券化出售，從而釋放資本，提高資本充足率。

然而，從許多歐美銀行的經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，部分銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的同時也償還了股東資本。顯然，這與上述兩種動因有所違背。在這種情況下，銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化，其動因更多的是出于競爭的壓力。由于歐美銀行業(yè)競爭激烈，銀行某些資產(chǎn)（如貸款）的利潤率已經(jīng)下降至非常低的水平，從另一角度來看，這意味著資產(chǎn)的收益率越來越不足以抵償資本的必要報(bào)酬率，銀行的表內(nèi)資產(chǎn)缺乏盈利性。而資產(chǎn)證券化在某種程度上可以幫助銀行改善資產(chǎn)的盈利性，減輕資本約束對銀行的壓力。

（三）融通資金

資產(chǎn)證券化有利于銀行進(jìn)行融資。首先，資產(chǎn)證券化豐富了銀行的資金來源。由于資產(chǎn)抵押證券是以銀行某種資產(chǎn)組合為基礎(chǔ)，具有特定風(fēng)險收益，往往成為專業(yè)投資者的目標(biāo)對象，而他們通常卻不會直接提供資金給銀行本身。因此，資產(chǎn)證券化有利于銀行拓寬融資渠道，挖掘新的資金來源。

其次，資產(chǎn)證券化可以降低銀行的融資成本。由于資產(chǎn)抵押證券能夠滿足特定投資者的投資需求，減少銀行開辟新融資渠道的資源投入。這樣一來，銀行的融資成本得以降低。此外，通過對不同資金來源的細(xì)分，資產(chǎn)證券化可以使銀行籌集新資金的邊際成本得以下降。這樣，銀行不必再通過提高存款利率來吸引資金，降低其融資成本。另外，銀行通過資產(chǎn)證券化，將其部分資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，這也意味著銀行不必持有過多的資本來滿足資本充足率的要求，因此，銀行的整體融資成本得以減少。由于資產(chǎn)證券化使銀行的融資成本得到有效的控制，銀行能以更具競爭性的貸款利率吸引客戶貸款，尤其是優(yōu)質(zhì)客戶的貸款，有利于銀行維持與顧客之間的關(guān)系并實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大，從而提升競爭力。

然而，銀行融資成本的降低，還要取決于證券化后銀行投資組合的風(fēng)險水平。隨著銀行資產(chǎn)證券化的進(jìn)行，資產(chǎn)的風(fēng)險也會被轉(zhuǎn)移。但是，如果銀行對其低風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行證券化，反而會使其投資組合的平均風(fēng)險上升，導(dǎo)致銀行的融資成本上升。因此，銀行在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時，還要考慮證券化資產(chǎn)的選擇。許多國外銀行的實(shí)踐表明，并非所有類型的資產(chǎn)都適宜證券化。只有選擇合適的證券化品種，如長期按揭貸款等，使證券化后銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為多元化，才會達(dá)到資產(chǎn)組合風(fēng)險的分散，從而降低銀行的融資成本。

（四）費(fèi)用收入

在資產(chǎn)證券化的過程中，銀行向SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)打包出售資產(chǎn)，并提供資產(chǎn)的管理等相關(guān)服務(wù)，從中賺取費(fèi)用收入，從而減少銀行收入對凈息差的依賴性。由于銀行在金融系統(tǒng)中扮演著金融中介的角色，銀行在發(fā)起貸款方面具有特定優(yōu)勢。然而，銀行卻擔(dān)心持有的貸款不斷增多會導(dǎo)致其資產(chǎn)組合的風(fēng)險增加。因此，銀行可以充分利用其比較優(yōu)勢發(fā)起更多的貸款，然后通過資產(chǎn)證券化將其轉(zhuǎn)移到表外。這樣一來，銀行不必再擔(dān)心增持資產(chǎn)所帶來的更高風(fēng)險，同時也賺取了相關(guān)的費(fèi)用收入。由于銀行在不擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的前提下實(shí)現(xiàn)了表外創(chuàng)收，資產(chǎn)證券化成為了當(dāng)今許多銀行競爭策略的一部分。

二、銀行資產(chǎn)證券化的風(fēng)險特征

銀行通過資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的信用風(fēng)險由銀行向SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)移。因此，資產(chǎn)證券化被視為銀行風(fēng)險管理的重要工具。然而，在資產(chǎn)證券化前后，發(fā)起銀行與投資者之間可能存在信息的不對稱，導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險等問題，從而增加了銀行的風(fēng)險，降低了銀行抗御風(fēng)險的能力。

（一）逆向選擇

對于銀行而言，由于資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，出于利潤的壓力，銀行有可能存在高風(fēng)險操作的動機(jī)。例如，銀行會選擇一些高風(fēng)險的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，如次級貸款等，然后轉(zhuǎn)移其風(fēng)險。因此，資產(chǎn)證券化有可能誘使銀行在審核貸款申請時，降低貸款準(zhǔn)入門檻、減少限制條件，從而濫發(fā)貸款，導(dǎo)致劣質(zhì)貸款增加。

對于投資者而言，由于證券化資產(chǎn)得到了信用的增強(qiáng)，投資者難以獲取其標(biāo)的資產(chǎn)的完整信息，有可能導(dǎo)致投資者僅追求證券化資產(chǎn)的表面收益率而忽視了其潛在的高風(fēng)險。以美國的住房抵押貸款證券為例，由于其結(jié)構(gòu)和環(huán)節(jié)相當(dāng)復(fù)雜，存在著較大的風(fēng)險隱患。然而，在經(jīng)濟(jì)繁榮、房地產(chǎn)市場泡沫時期，銀行住房抵押貸款的違約率都很低，屬于銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而以其為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行的住房抵押貸款證券（MBS）收益率也較高，因此受到了投資者的追捧，也因而導(dǎo)致了次貸的盛行。但是，當(dāng)房地產(chǎn)市場泡沫破裂時，就會引發(fā)次貸危機(jī)，對經(jīng)濟(jì)和社會產(chǎn)生一系列的影響。

（二）道德風(fēng)險

在資產(chǎn)證券化后，雖然銀行的資產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)，但是資產(chǎn)的管理等相關(guān)服務(wù)還是由發(fā)起銀行所提供。而由于發(fā)起銀行與SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)能實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，在資產(chǎn)證券化后，資產(chǎn)的風(fēng)險與收益均由SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)承擔(dān)。因此，發(fā)起銀行在證券化資產(chǎn)的管理方面有可能存在道德風(fēng)險。以美國的住房抵押貸款證券為例，在經(jīng)濟(jì)繁榮、房價不斷升值的時期，由于購房需求高漲，并且以住房抵押貸款為基礎(chǔ)發(fā)行的證券其二手交易市場相當(dāng)活躍，銀行通過資產(chǎn)證券化能夠輕易地將其住房抵押貸款打包轉(zhuǎn)手，從而賺取差價。這就意味著證券化后，銀行在住房抵押貸款的監(jiān)管方面有可能放松，增加了金融市場的風(fēng)險。

三、銀行資產(chǎn)證券化的影響

資產(chǎn)證券化有效解決了銀行的資金來源問題，并且成為了銀行風(fēng)險管理的嶄新技術(shù)，對銀行、投資者以及資本市場都產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。

（一）促使銀行傳統(tǒng)職能轉(zhuǎn)變

資產(chǎn)證券化意味著銀行的傳統(tǒng)職能面臨著挑戰(zhàn)。在傳統(tǒng)的體制下，銀行主要依靠其存款等負(fù)債業(yè)務(wù)籌集貸款資金，承擔(dān)貸款的發(fā)起、持有和服務(wù)等全部職能及風(fēng)險。而實(shí)行資產(chǎn)證券化后，銀行可以發(fā)揮其比較優(yōu)勢由信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)閱渭兊馁J款發(fā)起者和信用風(fēng)險打包者，承擔(dān)證券化資產(chǎn)的管理職能。通過資產(chǎn)證券化，銀行資產(chǎn)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者身上，而投資者所提供的資金成為了銀行發(fā)放貸款的資金來源。這意味著資產(chǎn)證券化能夠?qū)y行的非標(biāo)準(zhǔn)化信貸轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化證券，從而提高了銀行的流動性，同時也大幅減少了銀行在傳統(tǒng)上分析非標(biāo)準(zhǔn)化信貸并以非流通資產(chǎn)形式持有的成本。

（二）促進(jìn)銀行結(jié)構(gòu)改革

銀行利用資本市場，通過資產(chǎn)證券化的方式，較好地實(shí)現(xiàn)了資本的保值增值，強(qiáng)化了價值投資理念，改善了銀行的結(jié)構(gòu)。此外，資產(chǎn)證券化后，銀行資產(chǎn)的流動性得到增強(qiáng)，銀行資產(chǎn)可以按照市場規(guī)律的要求更加合理地重新配置，有利于提高銀行資產(chǎn)的利用率和增強(qiáng)銀行抗御風(fēng)險的能力。

（三）降低投資風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險規(guī)避

首先，資產(chǎn)抵押證券使投資者面臨的風(fēng)險相對降低。證券化的一個主要特點(diǎn)就是把銀行貸款的發(fā)起與貸款的持有區(qū)分開。與投資者把資金存入銀行相比，投資者購買SPV性質(zhì)機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)抵押證券，只需承擔(dān)銀行的某一特定風(fēng)險（如按揭風(fēng)險），而不必承擔(dān)發(fā)起銀行的整體風(fēng)險。根據(jù)國外的經(jīng)驗(yàn)，資產(chǎn)抵押證券的風(fēng)險通常比股票市場的風(fēng)險小，而收益率又相對銀行存款要高。因此，資產(chǎn)抵押證券能夠相對降低投資組合的風(fēng)險，受到普遍投資者的追捧。

其次，資產(chǎn)抵押證券為投資者實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險的規(guī)避。投資者為了減少其風(fēng)險頭寸，會選擇具有某種特定風(fēng)險的金融工具來進(jìn)行對沖交易。由于資產(chǎn)抵押證券具有特定的風(fēng)險特性，投資者可以利用其來沖銷標(biāo)的資產(chǎn)潛在的風(fēng)險損失。此外，由于資產(chǎn)抵押類證券具有不同的風(fēng)險和收益結(jié)構(gòu)，因而滿足了投資者不同的風(fēng)險偏好，為投資者提供了更豐富的投資選擇。

（四）實(shí)現(xiàn)銀行與資本市場良性互動

隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，銀行與資本市場之間存在著既相互競爭又相互依賴的關(guān)系。資本市場的建立，打破了銀行在企業(yè)融資與信貸市場上壟斷的局面。企業(yè)可以通過資本市場進(jìn)行直接融資，從而減少了對銀行資金的需求，加劇了銀行與資本市場之間的競爭。但同時，隨著競爭壓力的加大，銀行一些傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務(wù)將不再有利可圖。這意味著銀行將更多地關(guān)注其資產(chǎn)的收益率以及表外業(yè)務(wù)的創(chuàng)收。而資本市場上興起的資產(chǎn)證券化浪潮為銀行提供了改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和實(shí)現(xiàn)表外創(chuàng)收的新途徑。換而言之，今后銀行將會更多地依賴資本市場進(jìn)行融資，為資本市場提供更多的金融產(chǎn)品。此外，由于資產(chǎn)證券化降低了融資的成本，提高了資產(chǎn)的利用率，因此資本市場的運(yùn)作效率也得到了提高。

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篇（7）

1.資產(chǎn)證券化的概念

資產(chǎn)證券化就是指將一組流動性較差的金融資產(chǎn)進(jìn)行重新的組合,使金融資產(chǎn)有較強(qiáng)的流動性,能夠賺取更多的現(xiàn)金收益。同時,這種現(xiàn)金收益比較穩(wěn)定,金融資產(chǎn)在與相關(guān)的信用擔(dān)保進(jìn)行結(jié)合,就能轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谑袌錾线M(jìn)行流通,信用等級較高的債券型證券。在1970年,美國首次出現(xiàn)以抵押貸款為基礎(chǔ),進(jìn)行重新組合,轉(zhuǎn)化為抵押支持證券,完成了資產(chǎn)證券化的交易,隨著這次交易的成功,逐漸被商家作為金融創(chuàng)新工具,得到了迅猛的發(fā)展。資產(chǎn)證券化目前在全球范圍內(nèi),已經(jīng)有了很廣闊的市場和應(yīng)用,同時也出現(xiàn)了很多衍生產(chǎn)品,如風(fēng)險證券化等。資產(chǎn)證券化充分地將流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化,轉(zhuǎn)換為能夠在金融市場自由買賣的證券,方便了交易雙方,時期具有一定的流動性。

2.資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化交易的主要形式就是通過發(fā)行債券或者是收益憑證進(jìn)行,這種資產(chǎn)證券化和一般的債券融資不同,資產(chǎn)證券化主要是在交易的過程中,融資者會將一少部分明確地作為金融資產(chǎn)進(jìn)行出售或者抵押,而不是將全部資產(chǎn)作為信用擔(dān)保。因此,這種資產(chǎn)證券化能夠保證融資者的基本權(quán)益,安全性較高。與普通的抵押貸款相比,資產(chǎn)證券化具有信用分離的特點(diǎn),具體就是指資產(chǎn)證券化能夠讓融資者信用和資產(chǎn)信用相分離,這樣一來,資產(chǎn)證券化的投資者就有了優(yōu)先權(quán)益,無論融資者的信用如何,都和資產(chǎn)本身的信用無關(guān),發(fā)行的資產(chǎn)證券的信用等級和融資者的信用等級無關(guān)。同時,利用金融資產(chǎn)證券化能夠提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率,還可以增加資產(chǎn)本身的流動性,間接改變了銀行資產(chǎn)和負(fù)債資產(chǎn)之間的關(guān)系,使其結(jié)構(gòu)相對平衡。另一方面,銀行也可以通過資產(chǎn)證券化的方式,使籌資成本下降,融資者能減少經(jīng)濟(jì)壓力。如果將資產(chǎn)證券化做好,能夠充分地改變?nèi)谫Y者經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益狀況良好,并且會處于一個穩(wěn)定的態(tài)勢。

3.資產(chǎn)證券化的基本功能

資產(chǎn)證券化自從1970年開始以來,在全球范圍內(nèi)得到了充分的開發(fā)和應(yīng)用,很多上市公司已經(jīng)開始了解資產(chǎn)證券化的重要性,但是在不同的經(jīng)濟(jì)時期,對融資者來說,資產(chǎn)證券化都有著不同的意義,所以在每一個時期的資產(chǎn)證券化的基本功能都不盡相同。但是,總體來說,基本功能主要有幾點(diǎn)。其一就是通過資產(chǎn)證券化的方式出售部分資產(chǎn),以便有資金對所欠負(fù)債進(jìn)行償還,所以資產(chǎn)證券化能夠有效的緩解融資者的部分經(jīng)濟(jì)壓力,能夠通過資產(chǎn)證券化的形式提高權(quán)益資本的比率,對今后的籌資或融資產(chǎn)生有利影響。其二就是資產(chǎn)證券化本身就是讓流動性較差的資產(chǎn)進(jìn)行有效地轉(zhuǎn)化,使資產(chǎn)能夠通過證券的方式進(jìn)行交易,方便了融資和投資的效率。投資者為了能夠獲取更多利益,需要不斷地出售風(fēng)險較高的資產(chǎn),進(jìn)而買進(jìn)風(fēng)險系數(shù)較低的資產(chǎn),從中以獲取最大利潤,資產(chǎn)證券化能夠最大程度化的滿足投資者的要求。其三資產(chǎn)證券化是一種全新的融資方式,較之以前的融資方式而言,這種融資方式的成本會更低,資產(chǎn)證券化通過近幾年的廣泛應(yīng)用,已經(jīng)有了比較完善的融資體系,也是銀行的一項(xiàng)新業(yè)務(wù),使銀行的利潤得到了提高。

二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險分析

1.信用風(fēng)險

信用風(fēng)險主要體現(xiàn)的就是融資者和投資者雙方的信任風(fēng)險,主要存在于證券化交易的雙方,每一名參與者都有道德責(zé)任。資產(chǎn)證券化將流動性差的資產(chǎn)進(jìn)行完全轉(zhuǎn)化時,會涉及到投資者,發(fā)行者,甚至還會涉及到投資銀行,證券公司等多方面,這些當(dāng)事人都對資產(chǎn)證券化負(fù)有一定的責(zé)任,因此當(dāng)有任何一方當(dāng)事人出現(xiàn)違法欺詐行為,都會對其資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)構(gòu)成一定的風(fēng)險。如果融資者選擇資產(chǎn)證券化的形式緩解資金壓力,或是進(jìn)行資產(chǎn)交易活動,從中都存在一定的信任風(fēng)險,每位融資者和投資者及涉及到的當(dāng)事人都應(yīng)對此有相當(dāng)?shù)牧私?才能從中獲取經(jīng)濟(jì)利益。如果證券化資產(chǎn)想順利發(fā)行和正常交易,就需要進(jìn)行信用增級,通過信用增級能夠使發(fā)行者以較低的成本進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、交易,獲得大量資金。但是,從中就存在一定的信用風(fēng)險,資產(chǎn)轉(zhuǎn)化所形成的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)能否有能力進(jìn)行信用增級,能否按照國家的規(guī)章制度進(jìn)行責(zé)任承擔(dān),這些都是資產(chǎn)轉(zhuǎn)化造成的信用風(fēng)險。如果一旦在資產(chǎn)轉(zhuǎn)化過程中出現(xiàn)信用風(fēng)險,就有極大可能引起相關(guān)支持證券信用等級的下降。

2.定價風(fēng)險

所謂的定價風(fēng)險就是指在證券化資產(chǎn)的選擇及資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化時的組合技術(shù)和支持證券的定價方面存在一定的風(fēng)險。如果資產(chǎn)證券化后定價較高,就會使投資者成本上升,因此定價對于融資者來說,十分重要。將流動性較差的資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)化后,證券化資產(chǎn)具有流動性和穩(wěn)定性。想要保持這種特性,就需要選擇資產(chǎn),對資產(chǎn)池中的單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行打包處理,但是這種標(biāo)準(zhǔn)化的處理方式很難實(shí)現(xiàn),因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化技術(shù)要求較高,一般統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)很難保證。因此,無論是選擇資產(chǎn),還是打包處理,都存在相當(dāng)大的風(fēng)險。同時,對證券化資產(chǎn)價格的設(shè)定,同樣也有一定風(fēng)險。在整個交易的過程中,定價總共有兩次,第一次是在資產(chǎn)出售給SPV機(jī)構(gòu),第二次定價是指發(fā)行ABS的價格,這次定價基本會受到基礎(chǔ)資產(chǎn)和信用等級的影響。只有將這兩次定價合理進(jìn)行分析,了解經(jīng)濟(jì)市場的具體變化,才能準(zhǔn)確地把握定價范圍。定價過低會造成市場淘汰,因?yàn)槎▋r低無法對市場產(chǎn)生吸引力,若定價過高,就會造成風(fēng)險過高,風(fēng)險過高可以融資企業(yè)面臨過多的財(cái)務(wù)風(fēng)險,有可能造成經(jīng)濟(jì)損失,甚至還會引起企業(yè)倒閉。

3.市場風(fēng)險

市場風(fēng)險的原因主要就是資產(chǎn)證券化后能有充足的市場進(jìn)行投資或買賣,雖然資產(chǎn)證券化可以增加資產(chǎn)的流動性,但是并不代表能夠有吸引力,是否能被投資者所接受,因此證券化資產(chǎn)存在一定的市場風(fēng)險。在我國,資產(chǎn)證券化還是在剛剛起步的階段,因此還有很長的一段路要走,需要不斷地完善證券化體系,才能使我國的證券化市場越來越好。目前,我國的證券化市場與傳統(tǒng)債券相比,市場規(guī)模相對較小,投資主體有限,但是市場潛力較大,所以資產(chǎn)證券化在我國有很大的發(fā)展空間。所以,資產(chǎn)證券化需要在我國急需被大眾熟知,這樣才能有更好的發(fā)展,如果投資者選擇在二級市場進(jìn)行出售,就會很大程度上出現(xiàn)流動性不足的狀況,進(jìn)而導(dǎo)致證券價格下跌,造成經(jīng)濟(jì)損失,因此需要不斷開拓市場,吸引投資者。

4.再投資風(fēng)險

債務(wù)人如果在提前還款的條件下,資產(chǎn)管理者的賬戶就會有暫時性存放的流動資金,如果債務(wù)人沒有進(jìn)行提前還款,資產(chǎn)管理者的賬戶同樣有可能有暫時性的資金存在,因此資金的充足是與資產(chǎn)收益和支付投資者相關(guān),只有合理地處理好兩者之間的關(guān)系,才能將賬戶上的多余資金進(jìn)行其他領(lǐng)域的投資,但是如何投資都會存在一定的風(fēng)險,所以不僅要保證證券化資產(chǎn)收益定期收回,還要在再投資時選擇流動性強(qiáng)、穩(wěn)定性高、潛力較大的市場。

三、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險存在的問題

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.風(fēng)險監(jiān)管體系還不夠完善 目前,我國的風(fēng)險監(jiān)管體系還不夠完善,這就導(dǎo)致我國在實(shí)際的風(fēng)險監(jiān)管方面存在很多的問題,資產(chǎn)證券化雖然能夠提高資產(chǎn)的流動性,使得交易更加的方便,但是在交易的過程中,還有很多的風(fēng)險存在,很多投資者在選擇資產(chǎn)進(jìn)行投資時,由于國家的風(fēng)險監(jiān)管機(jī)制不完善,導(dǎo)致投資者等各方面參與者的權(quán)益沒有保障。

2.中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量不高

當(dāng)資產(chǎn)進(jìn)行證券化時,需要通過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行出售和交易,所以中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量是證券化資產(chǎn)是否能成功交易的關(guān)鍵。但是,由于我國的資產(chǎn)證券化的發(fā)展時間較短,所以很多的相關(guān)機(jī)構(gòu)都沒有很多的發(fā)展起來,所以今后發(fā)展的重點(diǎn)就應(yīng)該是提高中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量,以保證資產(chǎn)證券化的順利交易。通過提高信用等級的方式降低信息成本,進(jìn)而提高企業(yè)價值。但是這都取決于中介機(jī)構(gòu)能夠?qū)Y產(chǎn)進(jìn)行信用等級的評估。但是,目前我國的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)還無法完成這項(xiàng)任務(wù)。資產(chǎn)評估行業(yè)的成立時間較短,還沒有完整的評估制度,同時大眾對資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)還沒有很深的了解,所以國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)還有很多方面的欠缺,這就極大程度上的降低了信用評級的可靠性。再有就是目前我國的資產(chǎn)評估還沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),業(yè)內(nèi)處于混亂,沒有管理的狀態(tài),所以這就很難得到投資者的認(rèn)可。

3.證券化信息披露不規(guī)范

證券化資產(chǎn)的信息披露質(zhì)量能夠保證市場的標(biāo)準(zhǔn)化定價,ABS投資在某種意義上就是一種投資者的買斷行為,很大程度上會面臨各種風(fēng)險,所以在投資前需要進(jìn)行全面的了解真實(shí)情況,這樣能夠保證投資者的基本權(quán)益。但是,近幾年我國的證券化資產(chǎn)的信息披露還存在很多的問題,投資者需要親自到有關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行資料查詢,大大增加了交易成本。所以,資產(chǎn)證券化需要保證信息披露的質(zhì)量,方便投資者查詢,才能促進(jìn)交易的順利進(jìn)行。

四、預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險的措施

1.建立國家支持的資產(chǎn)證券化市場

想要預(yù)防商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險,需要建立起國家支持的資產(chǎn)證券化市場,這樣才能將每一名參與者和機(jī)構(gòu)有效的結(jié)合起來,促進(jìn)證券化市場的建立,并且也要要求其參與者遵守相應(yīng)的法律法規(guī),整合市場內(nèi)的混亂局面,改變其現(xiàn)有的市場形式。不僅需要逐步的擴(kuò)大發(fā)起機(jī)構(gòu)的范圍,同時還要擴(kuò)大投資者的范圍,這樣才能推動證券化市場規(guī)模的發(fā)展。

2.完善法律和金融監(jiān)管體系

篇（8）

一、法律障礙

租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)起人并不是任何一家租賃資產(chǎn)的出租人。作為在金融市場發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的發(fā)起機(jī)構(gòu)，需要具備較高的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。參照中國證監(jiān)會對于企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)起人的要求，我們可以將租賃資產(chǎn)證券化發(fā)起人的要求梳理如下:首先，發(fā)起人必須具有良好的社會信譽(yù)和經(jīng)營業(yè)績，最近3年內(nèi)沒有重大違法、違規(guī)行為。其次，發(fā)起人需要具有良好的公司治理、風(fēng)險管理體系和內(nèi)部控制。第三，發(fā)起人對開辦的融資租賃業(yè)務(wù)具有合理的目標(biāo)定位和明確的戰(zhàn)略規(guī)劃，并且符合其總體經(jīng)營目標(biāo)和發(fā)展戰(zhàn)略。第四，發(fā)起人具有管理租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所需要的專業(yè)人員、業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)、會計(jì)核算系統(tǒng)、管理信息系統(tǒng)以及風(fēng)險管理和內(nèi)部控制制度。最后，發(fā)起人最近3年內(nèi)沒有從事融資租賃業(yè)務(wù)的不良記錄。實(shí)際上，對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)起人，目前我國實(shí)行審核制，作為中國銀監(jiān)會監(jiān)管的法人主體，未經(jīng)批準(zhǔn)尚不具備進(jìn)行租賃資產(chǎn)證券化的經(jīng)營資格。相對于發(fā)起人主體的苛刻限制，融資租賃資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品選擇主要以市場認(rèn)可為準(zhǔn)，監(jiān)管層針對篩選什么類型與性質(zhì)的租賃資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)按照負(fù)面清單進(jìn)行管理，即我們所說的“法無禁止即可為”。對基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇主要依賴于評級機(jī)構(gòu)所出具的評級報(bào)告。資產(chǎn)證券化最為核心的要素是資產(chǎn)的真實(shí)出售，只有實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，才能確保發(fā)起人與證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間的破產(chǎn)隔離，防止發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算等情形時，將證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)納入清算財(cái)產(chǎn)的范圍。只有這樣才能最大限度地保障資產(chǎn)證券化投資者的受益權(quán)。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的方式包括債務(wù)轉(zhuǎn)讓和債務(wù)更新兩類，債務(wù)轉(zhuǎn)讓時通過相關(guān)法律手續(xù)將原資產(chǎn)的債務(wù)轉(zhuǎn)讓給SPV。債務(wù)更新則要求終止發(fā)起人與債務(wù)人的債務(wù)合同，由SPV與資產(chǎn)債務(wù)人續(xù)簽一份新的債務(wù)合約。我國《合同法》規(guī)定:“當(dāng)事人協(xié)商一致可以變更合同;債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人;未經(jīng)通知該轉(zhuǎn)讓對債務(wù)人不發(fā)生效力?！比绻飘a(chǎn)的風(fēng)險未被有效隔離，投資人將面對投資損失的風(fēng)險，資產(chǎn)證券化的意義就會大打折扣。

二、租賃資產(chǎn)證券化的風(fēng)險管理

(一)信用風(fēng)險管理

承租人的違約風(fēng)險主要通過交易過程中加強(qiáng)對承租人的跟蹤管理來實(shí)現(xiàn)，當(dāng)承租人出現(xiàn)經(jīng)營狀況惡化等情形時，及時通過催付欠款或要求提前償付的方式控制承租人違約風(fēng)險的發(fā)生。同時，應(yīng)建立比較完善的內(nèi)部控制體系和風(fēng)險管理體系，嚴(yán)格按照資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。對于能夠承擔(dān)和分散的風(fēng)險作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，對于不能分散或者轉(zhuǎn)移的風(fēng)險則果斷采取風(fēng)險規(guī)避策略?？偠灾?，在進(jìn)行租賃資產(chǎn)證券化的初期應(yīng)選擇信用級別高、實(shí)力較強(qiáng)的SPV載體，以提高風(fēng)險管理的有效性。

(二)操作風(fēng)險管理

操作風(fēng)險主要是針對租賃資產(chǎn)池的構(gòu)建方面進(jìn)行防范，資產(chǎn)證券化的租賃資產(chǎn)在性質(zhì)上需要趨同，以提高同類資產(chǎn)管理的透明度與便利性。同時，資產(chǎn)池中應(yīng)包括數(shù)量足夠豐富的資產(chǎn)，以分散因集中度過高而導(dǎo)致的管理風(fēng)險。同時，應(yīng)提高證券化過程中交易方的管理水平，最大限度地降低因人為操作失誤而導(dǎo)致的風(fēng)險。參與資產(chǎn)證券化的交易方應(yīng)注重金融、法律、稅務(wù)等多個專業(yè)領(lǐng)域人才的培養(yǎng)，加速專業(yè)化團(tuán)隊(duì)的建立。

(三)市場風(fēng)險管理

市場風(fēng)險的管理一方面可以需要加強(qiáng)市場的研判能力，通過外部評級或機(jī)構(gòu)自身的判斷對市場形成一定的預(yù)期，一邊及時調(diào)整管理策略與方式，不斷適應(yīng)市場的變換，選擇合適的風(fēng)險策略對潛在的風(fēng)險進(jìn)行有效管理。同時，利用金融工具實(shí)現(xiàn)市場風(fēng)險對沖，鎖定風(fēng)險可采取利率互換、利率上限等工具、違約風(fēng)險控制可采用信用期權(quán)、信用違約互換等金融工具進(jìn)行對沖。同時可用外匯期貨、外匯期權(quán)等金融衍生工具來規(guī)避外匯風(fēng)險可能引致的損失。

三、抵質(zhì)押物變更登記法律風(fēng)險

融資租賃業(yè)務(wù)中，為了保障租賃公司作為出租人如期足額收取租金的權(quán)益，往往都要求由承租人或第三人提供抵質(zhì)押或者保證擔(dān)保，這些附屬擔(dān)保權(quán)利都屬于租賃合同主債權(quán)的從權(quán)利。根據(jù)債的轉(zhuǎn)讓原理，租賃合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓時，相關(guān)擔(dān)保權(quán)利也一并轉(zhuǎn)移，包括抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)、保證等擔(dān)保權(quán)益，以及違約金債權(quán)和損害賠償請求權(quán)等。租賃合同主債權(quán)對應(yīng)的上述從權(quán)利也應(yīng)屬于擬進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的一部分，涉及變更登記事宜。

四、債務(wù)人對發(fā)起人的抗辯導(dǎo)致的法律風(fēng)險

根據(jù)《合同法》第八十二條規(guī)定:“債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知后，債務(wù)人對讓與人的抗辯，可以向受讓人主張。”如發(fā)生資產(chǎn)包內(nèi)債務(wù)人對發(fā)起人抗辯情形，受托機(jī)構(gòu)同樣也會面臨由于債務(wù)人抗辯導(dǎo)致的法律風(fēng)險，一旦發(fā)生，則資產(chǎn)包預(yù)期的持續(xù)現(xiàn)金流就將受到影響。

作者:蘇詩楠 單位:西北政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法學(xué)院

篇（9）

資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)70年代的美國，在近40年的發(fā)展過程中顯示出了強(qiáng)大的生命力和發(fā)展?jié)摿?，在世界范圍?nèi)都得到積極的開展。從數(shù)量上看，在美國資產(chǎn)證券化的數(shù)額已經(jīng)超過了國債數(shù)額及公司債數(shù)額，成為第一大市場 ；從發(fā)展速度上看，歐洲從1987年首次發(fā)行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-back Securitization，MBS）以來，市場每年平均增長61%. 從范圍來看，現(xiàn)在除了歐美發(fā)達(dá)國家，澳大利亞及南非等國資產(chǎn)證券化也有大規(guī)模開展。亞洲一些國家和地區(qū)也紛紛通過了資產(chǎn)證券化方面的專門立法來促進(jìn)資產(chǎn)證券化在本國的發(fā)展。如地區(qū)在2002年通過了《金融資產(chǎn)證券化條例》。

二、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化之所以在世界范圍內(nèi)迅速地發(fā)展，原因就是與其他融資方式相比，它具有獨(dú)特的優(yōu)勢，能為參與者帶來諸多方面的利益。

（一）從融資者的角度來看，資產(chǎn)證券化能提供低成本的資金。證券化融資成本反映在投資者愿意購買的由SPV發(fā)行的證券的利率上。對于一家公司來說，如果利率低于它以其他方式直接融資的成本，則證券化對于這家公司則是有吸引力的。而證券化的功能之一就是把公司的資產(chǎn)（通常表現(xiàn)為應(yīng)收款）與公司整體風(fēng)險隔離開來，（再加上信用增級）使這部分資產(chǎn)獲得比公司本身更高的信用評級，從而使依托其發(fā)行的證券能夠以較低的利率被資本市場所接受。這對那些風(fēng)險評級較低的公司可能好處更為明顯。因?yàn)檫@些公司如果不采取資產(chǎn)證券化這種模式，根本就不具備發(fā)行證券的資格。此外，資產(chǎn)證券化還能夠通過一定的制度安排使得應(yīng)收款的轉(zhuǎn)讓被視為銷售，這樣一來發(fā)起人的債權(quán)就從資產(chǎn)負(fù)債表上消除，而獲得的現(xiàn)金也不體現(xiàn)為負(fù)債。這為公司管理資產(chǎn)負(fù)債提供了靈活的手段，這一點(diǎn)對于銀行業(yè)具有非常重大的意義。因?yàn)殂y行的貸款規(guī)模受到資本充足率的限制，而資產(chǎn)證券化提供了將有風(fēng)險的資產(chǎn)變?yōu)樽杂匈Y本的途徑，能提高銀行的資本充足率，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。資產(chǎn)證券化對于融資者的另一個好處就是擴(kuò)大了可融資資產(chǎn)的范圍，從現(xiàn)有實(shí)踐來看，包括不良資產(chǎn)及未來發(fā)生的應(yīng)收款都可以成為資產(chǎn)證券化的對象。資產(chǎn)證券化對于融資者在其他方面也有好處，比如增加資產(chǎn)的流動性，分散風(fēng)險，改善收入來源等等。

篇（10）

一、引言

2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，銀行間的競爭日趨激烈，努力增加本國銀行收益、提高自身抵御風(fēng)險的能力成為商業(yè)銀行經(jīng)營管理的核心。資產(chǎn)證券化因具有規(guī)避風(fēng)險、提高金融機(jī)構(gòu)自身競爭力等優(yōu)勢，而深受各國金融機(jī)構(gòu)的青睞。

目前，我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展正在加速。2005年我國資產(chǎn)證券化規(guī)模為72億元，而2012年僅國家開發(fā)銀行就獲批101.7億元，這也是我國自2005年開展資產(chǎn)證券化以來規(guī)模最大的一單。盡管我國資產(chǎn)證券化發(fā)展速度相當(dāng)快，但仍處于探索階段，分析資產(chǎn)證券化對銀行收益及風(fēng)險的影響對促進(jìn)我國資本市場健康快速發(fā)展具有重要意義。

本文以我國銀行間信貸資產(chǎn)證券化市場為樣本，以連接資金來源與去向的資產(chǎn)池為突破點(diǎn)，采用2008年相關(guān)數(shù)據(jù)分析資產(chǎn)池構(gòu)成情況，發(fā)掘影響銀行收益與風(fēng)險的內(nèi)在因素。在此基礎(chǔ)上，對我國資產(chǎn)證券化市場發(fā)展提出相應(yīng)的政策建議。

二、文獻(xiàn)綜述

國際保險監(jiān)管協(xié)會（IAIS）認(rèn)為資產(chǎn)證券可將金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，降低風(fēng)險集中度，具有類似于再保險對保險部門所提供的穩(wěn)定機(jī)制，銀行可通過資產(chǎn)證券化將信用風(fēng)險敞口轉(zhuǎn)移給其他銀行進(jìn)而分散風(fēng)險，甚至獲得更高收益，但學(xué)術(shù)界和銀行業(yè)對此命題爭論不已。

國外資產(chǎn)證券化市場起步較早，相關(guān)研究成果也較多，所得結(jié)論卻存在較多分歧。贊成積極影響的學(xué)者指出，資產(chǎn)證券化將信用風(fēng)險從風(fēng)險承擔(dān)能力弱的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到風(fēng)險承擔(dān)能力高的機(jī)構(gòu)，有利于促進(jìn)信用風(fēng)險的有效配置；也會增加銀行額外資金來源，降低流動性風(fēng)險，從而降低銀行資產(chǎn)負(fù)債表整體風(fēng)險。贊成消極影響的學(xué)者則指出，資產(chǎn)證券化雖然提高了銀行資產(chǎn)流動性，但也會促使銀行增強(qiáng)風(fēng)險承擔(dān)意愿，過度的風(fēng)險承擔(dān)會降低銀行穩(wěn)定性。Mascia和Brunella認(rèn)為資產(chǎn)證券化對銀行的影響不確定，他們在分析金融危機(jī)前后資產(chǎn)證券化對美國商業(yè)銀行的影響效應(yīng)后發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化可釋放貸款，增加銀行資金來源，但過度使用也會增加銀行倒閉風(fēng)險。

我國學(xué)者就資產(chǎn)證券化對銀行影響的研究并不多。彭惠和李勇指出，銀行往往無法正確評估資產(chǎn)證券化效用，對其再次進(jìn)入資本市場產(chǎn)生負(fù)面影響。趙俊生等以美國信用衍生產(chǎn)品市場面板數(shù)據(jù)為樣本，考察信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移對銀行貸款規(guī)模、風(fēng)險水平與收益水平的影響，結(jié)果表明資產(chǎn)證券化提高了適度型銀行承擔(dān)風(fēng)險的意愿，而其對市場主導(dǎo)型銀行的影響并不顯著。丁東洋、周麗莉通過分析歐洲信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場對金融系統(tǒng)風(fēng)險的影響，得出資產(chǎn)證券化對金融系統(tǒng)具有雙重影響。譚琦、高潔認(rèn)為商業(yè)銀行參與信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移能夠促進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大?？梢?，國內(nèi)有關(guān)資產(chǎn)證券化對銀行影響的研究主要是定性分析，做定量實(shí)證分析者也主要使用國外相關(guān)市場數(shù)據(jù)。

綜上所述，目前國內(nèi)外有關(guān)資產(chǎn)證券化與銀行收益、風(fēng)險之間關(guān)系的研究都未得出一致結(jié)論。本文將利用國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場相關(guān)數(shù)據(jù)來實(shí)證分析資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行收益、風(fēng)險的影響，以及產(chǎn)生這種影響的主要原因。

三、資產(chǎn)證券化對我國銀行收益和風(fēng)險的影響分析

1、樣本及數(shù)據(jù)的選取

本文選取目前國內(nèi)所有資產(chǎn)證券化的8家銀行為樣本，分別是國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、中信銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行。樣本區(qū)間為2005―2010年。各數(shù)據(jù)根據(jù)中國債券信息網(wǎng)、中國貨幣網(wǎng)資料整理而成。

2、指標(biāo)設(shè)定

（1）資產(chǎn)證券化規(guī)模。已有文獻(xiàn)以已售資產(chǎn)的未償本金余額、暫未銷售的貸款以及服務(wù)性資產(chǎn)之和來衡量資產(chǎn)證券化規(guī)模。由于服務(wù)性資產(chǎn)規(guī)模與另外兩項(xiàng)相比甚小，且大部分分析報(bào)告未披露，故本文僅使用已售資產(chǎn)的未償本金余額、暫未銷售的貸款來衡量資產(chǎn)證券化規(guī)模。

（2）收益。本文選取各年份銀行的資產(chǎn)收益率（ROA）衡量銀行收益水平，ROA=凈利潤/平均資產(chǎn)總額，該指標(biāo)越高，表明銀行資產(chǎn)利用效果越好。

（3）風(fēng)險。學(xué)者們常使用核心資本充足率衡量銀行風(fēng)險，但金融危機(jī)中，該指標(biāo)卻不能充分暴露出各銀行資本方面的問題，普通股權(quán)益比率更保守更嚴(yán)謹(jǐn)，計(jì)算公式如下：

普通股權(quán)益比率（TCE/TA）=

■×100%

普通股權(quán)益比率（TEC/RWA）=

■×100%

上式表示在經(jīng)濟(jì)下行時，有形普通股權(quán)益對銀行負(fù)債和優(yōu)先股的保護(hù)程度。相比而言，加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的TEC比率得到更廣泛應(yīng)用，巴塞爾協(xié)議Ⅲ要求使用加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)，美國花旗銀行等一些國外銀行的年報(bào)中也已經(jīng)有所使用。考慮到研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文使用考慮了不同資產(chǎn)風(fēng)險情況的加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)的TCE比率作為衡量銀行風(fēng)險的指標(biāo)。

3、資產(chǎn)證券化與我國銀行收益、風(fēng)險之間的關(guān)系分析

（1）資產(chǎn)池特征分析。就發(fā)信規(guī)模而言，我國資產(chǎn)證券化以2005年發(fā)行的72億資產(chǎn)支持證券為標(biāo)志，2007年進(jìn)入快速發(fā)展階段，2008年底總發(fā)行規(guī)模達(dá)668億元，金融危機(jī)爆發(fā)后，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)停滯。品種方面，據(jù)中國債券信息網(wǎng)披露，截止到2008年底，銀監(jiān)會共批準(zhǔn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券56只，其中2005年7只、2006年7只、2007年16只、2008年26只。

可見，2008年交易規(guī)模和交易品種均處于頂峰時期，而且2008年金融危機(jī)已波及全球，對經(jīng)濟(jì)影響更加顯著，各發(fā)行機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)池構(gòu)成方面考慮因素更全面。因此，本文以2008年相關(guān)數(shù)據(jù)分析資產(chǎn)池構(gòu)成情況，如表1所示。

從表1可以看出，我國資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池呈以下特點(diǎn)。

入池資產(chǎn)質(zhì)量方面。我國入池資產(chǎn)多為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，很大程度上會降低貸款違約風(fēng)險。據(jù)中國銀監(jiān)會2011年年報(bào)顯示，在經(jīng)歷了房地產(chǎn)泡沫破滅及對不良貸款整頓清理后，美國住房按揭貸款的拖欠率在2011年年末高達(dá)7.58%，而我國僅為0.30%。

資金使用方向。貸款主要集中應(yīng)用于電力、公共設(shè)施管理業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)等安全性較好的政府相關(guān)項(xiàng)目，雖然這在一定程度上控制了信用風(fēng)險，但政府相關(guān)項(xiàng)目貸款利率一般不高，而目前我國商業(yè)銀行收入仍主要依靠存貸款利率差額，最終將會導(dǎo)致銀行盈利空間受限，挫傷銀行推進(jìn)資產(chǎn)證券化的積極性。

貸款去向方面。借款人涉及的行業(yè)和區(qū)域都比較多，一定程度上滿足了分散性原則的要求。但貸款集中度仍然比較高，貸款量最多的前三個行業(yè)和貸款量最多的前三個區(qū)域貸款余額占比分別超過33.08%、34.22%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過平均水平15%（3÷20×100%）、17.6%（3÷17×100%），因此，存在較大潛在風(fēng)險。貸款的分布區(qū)域也主要集中于沿海城市，如廣東、江蘇、杭州等地。

（2）資產(chǎn)證券化與銀行收益和風(fēng)險。表2給出了2007―2010年各銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模與收益和風(fēng)險的相應(yīng)數(shù)據(jù)。資產(chǎn)證券化規(guī)模逐年遞減，平均資產(chǎn)收益率逐年遞增，國開行、工行、建行TCE比率逐年遞減，興業(yè)銀行TCE比率維持穩(wěn)定，浦發(fā)銀行TCE比率逐年增加。

具體而言，除工商銀行、建設(shè)銀行2008年數(shù)據(jù)比較異常，其他各年份資產(chǎn)證券化規(guī)模呈逐年遞減趨勢。銀行間資產(chǎn)證券化總規(guī)模差異也比較大，國家開發(fā)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模較大，總額分別達(dá)208.17億元、150.17億元、227.93億元；興業(yè)銀行規(guī)模次之；浦發(fā)銀行規(guī)模最小，僅為68.87億元。

平均資產(chǎn)收益率ROA穩(wěn)定增長，年增長率基本維持在10%左右，變動方向與資產(chǎn)證券化規(guī)模變動方向相反。Rule、Loutskina、Mengle認(rèn)為資產(chǎn)證券化會增加銀行資產(chǎn)流動性，擴(kuò)大銀行貸款規(guī)模。一般認(rèn)為影響銀行收益的主要因素是貸款規(guī)模和利差。由表2可見，資產(chǎn)證券化規(guī)模越大（即貸款規(guī)模越大），收益水而越小，表明相同貸款規(guī)模下，貸款利差在減小。表1對2008年資產(chǎn)池特征分析中發(fā)現(xiàn)，銀行貸款主要貸向利息率較低的政府相關(guān)項(xiàng)目，正是促使銀行利差減小的主要原因，最終導(dǎo)致銀行收益減少。

規(guī)模較大的國開行、工行、建行TCE比率逐年遞減，表明這三家銀行風(fēng)險逐漸增加；總規(guī)模為99.41的興業(yè)銀行TCE比率變化不大（標(biāo)準(zhǔn)差為0.005

四、結(jié)論及政策建議

本文對相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，以我國銀行間信貸資產(chǎn)證券化市場為樣本，深入研究了2005―2010年間資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行收益水平和風(fēng)險的影響，結(jié)果表明：首先，資產(chǎn)證券化會降低銀行內(nèi)部風(fēng)險。資產(chǎn)證券化促使銀行將自身信用風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去，會降低銀行自身風(fēng)險。其次，資產(chǎn)證券化對我國銀行收益水平影響不明顯。導(dǎo)致此種結(jié)果出現(xiàn)的原因在于，我國銀行收益主要來源于存貸款利差，從上述分析結(jié)果看出，目前我國資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生貸款主要投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等政府相關(guān)項(xiàng)目，貸款利率比較低，銀行收益空間受限。這表明我國資產(chǎn)證券化市場對政府項(xiàng)目依賴性較明顯，即銀行自身競爭力不夠強(qiáng)。最后，潛在風(fēng)險比較大，需要提高警惕。入池資產(chǎn)大多為正常資產(chǎn)，所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流可預(yù)測，而入池貸款在行業(yè)分布及地域分布方面集中度較高，潛在風(fēng)險加大。

基于此，本文認(rèn)為可從以下幾方面著手，促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化市場健康發(fā)展。就政府方面來說，盡量避免將融資渠道局限于銀行，減少銀行對政府的依賴性，激發(fā)銀行自主創(chuàng)新能力；就銀行方面來說，努力增強(qiáng)自身專業(yè)素質(zhì)，開拓收益來源，在使用資產(chǎn)證券化工具轉(zhuǎn)移內(nèi)部風(fēng)險的同時應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險防患意識，避免資產(chǎn)證券化潛在風(fēng)險的爆發(fā)。

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