序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的概念范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能無法按期支付負(fù)債融資所應(yīng)負(fù)的利息而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如何認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如何減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，保證企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵。

一、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系概述

1.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念

傳統(tǒng)西方經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。西方國家對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的研究始于上世紀(jì)三十年代，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，企業(yè)已經(jīng)建立了風(fēng)險(xiǎn)管理職能。雖然已經(jīng)發(fā)展比較成熟，但是國外風(fēng)險(xiǎn)管理理念主要針對(duì)于如何擺脫財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而非分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因，同時(shí)也沒有關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如何進(jìn)行預(yù)防的研究。與其面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、擺脫風(fēng)險(xiǎn)，不如分析風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。因而，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制是今后風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展的方向。

目前，我國對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念的界定代表性的觀點(diǎn)主要有兩種，一種認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自于籌資、融資活動(dòng)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行籌資所形成的負(fù)債，不僅要償還本金，還需要支付相應(yīng)利息。如果企業(yè)不舉借任何債務(wù)，將不會(huì)存在任何風(fēng)險(xiǎn)。但是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，或多或少都可能存在資金流轉(zhuǎn)問題，如果不舉借負(fù)債，勢必會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營困難。而且這種觀點(diǎn)沒有考慮財(cái)務(wù)杠桿作用，可見這種觀點(diǎn)不具有科學(xué)性。

另一種觀點(diǎn)是廣義的觀點(diǎn)，認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是在企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于受到財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不完善、企業(yè)所在環(huán)境的改變等一些內(nèi)外部的不確定因素的影響，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益產(chǎn)生較大的偏差，使企業(yè)蒙受損失的可能性。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)或者部門，甚至一筆訂單，都可能引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制不好，就可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生損失，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。這種觀點(diǎn)是從企業(yè)整體出發(fā)，結(jié)合整體環(huán)境進(jìn)行的分析，也是我國財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論中主要的觀點(diǎn)。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具備了風(fēng)險(xiǎn)的兩個(gè)基本特征：客觀性和不確定性。

首先，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。任何企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中都不可避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行下企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的必然產(chǎn)物。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)受到國民經(jīng)濟(jì)、市場環(huán)境以及國際金融環(huán)境等諸多方面因素的影響。

其次，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性。雖然企業(yè)要面對(duì)各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有不確定性。什么事件發(fā)生、以何種形式發(fā)生，甚至是否發(fā)生，都不是能夠準(zhǔn)確計(jì)量的。

二、目前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系存在的問題

從對(duì)當(dāng)前我國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的理論研究和實(shí)踐中來看，現(xiàn)有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系存在著與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不適應(yīng)、指標(biāo)無法真實(shí)反映企業(yè)情況、缺少行業(yè)針對(duì)性的問題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系不能很好地應(yīng)用在實(shí)踐中，在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效評(píng)價(jià)和控制上還有一定的欠缺。

1.與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不適應(yīng)

由于我國的風(fēng)險(xiǎn)理論起步較晚，與國外的風(fēng)險(xiǎn)管理比起來，理論基礎(chǔ)上，又加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的研究較晚，體系發(fā)展還不夠成熟和完善，在企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，財(cái)務(wù)比率的綜合分析常用的是單量判定模型法，基于這種模型法的體系反映出來的信息量有限，企業(yè)由于使用了較多的抽象概念和函數(shù)，不利于推廣，無法適應(yīng)企業(yè)隨著經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大而日益復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境。

2.指標(biāo)無法真實(shí)反映出企業(yè)情況

評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)企業(yè)真實(shí)情況分析不足的情況主要表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)短期償債能力分析不足、對(duì)企業(yè)長期償債能力分析不足，對(duì)企業(yè)盈利能力分析不足三個(gè)方面。

在對(duì)企業(yè)短期償債能力進(jìn)行分析時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)比率和速度比率的指標(biāo)是從資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)得出的，它是從靜態(tài)的角度對(duì)一定時(shí)期內(nèi)的償債能力進(jìn)行分析的-而如果企業(yè)是實(shí)際資產(chǎn)流動(dòng)的質(zhì)量差，就會(huì)高估企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，且這些從財(cái)務(wù)報(bào)表中出的數(shù)據(jù)不能將一些影響企業(yè)變現(xiàn)能力和短期債務(wù)負(fù)擔(dān)的因素反映出來，使得出的結(jié)果與實(shí)際情況可能產(chǎn)生偏離。

與短期償債能力分析一樣，評(píng)價(jià)方法中資產(chǎn)的負(fù)債率和負(fù)債經(jīng)營指標(biāo)不能準(zhǔn)確地估量出企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，另外，在企業(yè)采取一定的措施對(duì)利潤進(jìn)行調(diào)節(jié)時(shí)，利息賺取率的指標(biāo)不能對(duì)企業(yè)虛增的利潤進(jìn)行辨別，無法真實(shí)地反映出企業(yè)的長期償債能力。

體系中包括銷售凈利潤率、資產(chǎn)凈利潤率等一些盈利能力分析指標(biāo)在對(duì)企業(yè)真實(shí)的盈利能力分析上有很大的局限性。

3.缺少行業(yè)針對(duì)性

在我國，由于對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)理論的研究還處于初級(jí)階段，相對(duì)較為完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系不多，企業(yè)在對(duì)自身進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)時(shí)，常常是使用通用的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，而不是根據(jù)自身行業(yè)和自身企業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)制定符合自身實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，這就使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系在實(shí)踐應(yīng)用中，不能很好地發(fā)揮出原有的作用。

三、重建企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

如何重建企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，是多數(shù)學(xué)者正在研究討論的問題。筆者從企業(yè)經(jīng)營與財(cái)務(wù)管理的角度進(jìn)行結(jié)合，提出以下幾點(diǎn)建議，為增強(qiáng)企業(yè)財(cái)政實(shí)力以及實(shí)際應(yīng)用效果，進(jìn)而可以保障企業(yè)正常運(yùn)行，促進(jìn)企業(yè)良好健康發(fā)展提出改革方向。

1.綜合考慮企業(yè)實(shí)際情況，謹(jǐn)慎選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)。

眾所周知，企業(yè)經(jīng)營過程中風(fēng)險(xiǎn)重重，財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取能夠體現(xiàn)出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而采取相應(yīng)措施?？墒悄壳柏?cái)務(wù)指標(biāo)很多，如果每個(gè)指標(biāo)都進(jìn)行計(jì)算，雖然可以從多方面反應(yīng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小，但是同時(shí)會(huì)增加財(cái)務(wù)人員工作量，降低工作效率。謹(jǐn)慎選擇和企業(yè)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，尤其重要。例如，生產(chǎn)制造型企業(yè)可以對(duì)營運(yùn)能力方面的指標(biāo)――存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率――等進(jìn)行相應(yīng)分析，分析存貨周轉(zhuǎn)率變化的主要因素，進(jìn)而進(jìn)行改進(jìn)。

2.多角度選擇指標(biāo)

企業(yè)經(jīng)營不是單方面的，著想系統(tǒng)、科學(xué)地了解企業(yè)承受的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須從多方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。在實(shí)際工作中，如果要求財(cái)務(wù)人員從數(shù)學(xué)建模等方面進(jìn)行分析選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)，可能不太現(xiàn)實(shí)，也不易操作。因而，筆者提出，在進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選取時(shí)，應(yīng)當(dāng)針對(duì)研究對(duì)象的實(shí)際情況，以能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)狀況作出合理描述為基礎(chǔ)-按照企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)相關(guān)理論，合理選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)，使選擇的財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)相一致。

3.重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)經(jīng)常使用的指標(biāo)

對(duì)于制造業(yè)而言，存貨周轉(zhuǎn)速度快慢、存貨資金占用量是否合理是企業(yè)經(jīng)營中非常關(guān)鍵的信息，“存貨周轉(zhuǎn)率”這樣的指標(biāo)就應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注。不同的行業(yè)不同的企業(yè)都有各自的計(jì)算指標(biāo)，只有將這樣的指標(biāo)持續(xù)關(guān)注，才能提高企業(yè)自身核心競爭力，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。當(dāng)然，重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)也是在全面選擇指標(biāo)的基礎(chǔ)之上擇優(yōu)選擇出來的，其選擇的標(biāo)準(zhǔn)也是圍繞企業(yè)的核心業(yè)務(wù)流程。

4.保持財(cái)務(wù)指標(biāo)的動(dòng)態(tài)性

在財(cái)務(wù)指標(biāo)選取的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)考慮時(shí)效性。如果財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)不能發(fā)映出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，或者已經(jīng)被淘汰，就應(yīng)當(dāng)用其他合適的指標(biāo)進(jìn)行替換。這需要企業(yè)全體部門共同關(guān)注，而不是財(cái)務(wù)部門的責(zé)任。市場變化了，原指標(biāo)的計(jì)算意義不復(fù)存在，就應(yīng)當(dāng)進(jìn)行替換。

5.根據(jù)需要自行設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)

目前在財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)控制的理論中，主要涉及了負(fù)債能力、營運(yùn)能力、盈利能力和成長能力四類財(cái)務(wù)指標(biāo)。企業(yè)在進(jìn)行指標(biāo)選取過程中，如果發(fā)現(xiàn)這幾類指標(biāo)無法反應(yīng)企業(yè)自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以根據(jù)自身情況進(jìn)行設(shè)計(jì)。當(dāng)然，設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要是針對(duì)于企業(yè)內(nèi)部管理進(jìn)行分析，并非對(duì)外進(jìn)行公布。

篇（2）

企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)生產(chǎn)、管理、經(jīng)營等制度方面的問題在財(cái)務(wù)方面的反饋現(xiàn)象，與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)系密切，企業(yè)通過創(chuàng)新產(chǎn)品類型并擴(kuò)張銷售渠道來降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，在一定程度上也能減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可避免、無法消除且影響企業(yè)的生存與發(fā)展，因此，為降低風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的損失，企業(yè)必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)，不斷提高應(yīng)對(duì)市場競爭的能力并獲得持續(xù)健康發(fā)展。

1.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征

由以上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義分析，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：

1.2.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不確定性

企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往是隨機(jī)出現(xiàn)的，企業(yè)是否會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及何時(shí)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通常很難預(yù)測，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果也具有潛在性，此外，不同影響因素所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)也不盡相同。

1.2.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性

企業(yè)面臨的政治、經(jīng)濟(jì)、市場背景具有客觀性和不確定性，這就決定了企業(yè)只要存在，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無從避免，其不會(huì)隨著人的意志而發(fā)生變化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營等各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，在資產(chǎn)管理、納稅、會(huì)計(jì)核算、人力資源管理等方面均存在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

1.2.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式具有復(fù)雜性

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)變量，會(huì)隨著一定條件的變化而發(fā)生變化，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能綜合展現(xiàn)企業(yè)投資性風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)方面，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不等于財(cái)務(wù)危機(jī)，這是因?yàn)?，風(fēng)險(xiǎn)和收益在特定條件下可以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)化，也就是說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往伴隨著財(cái)務(wù)收益，而財(cái)務(wù)危機(jī)必定會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)損失。由此可見，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)來講具有復(fù)雜性，企業(yè)財(cái)務(wù)人員必須充分認(rèn)識(shí)它的特征并加以利用。

2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

筆者主要從以下三個(gè)方面展開分析企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素。

2.1稅收政策

國家稅收政策是指政府根據(jù)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的要求而確定的，指導(dǎo)制定稅收法令制度和開展稅收工作的基本方針和基本準(zhǔn)則。稅收政策的核心問題是稅收負(fù)擔(dān)問題。筆者在實(shí)際工作中深刻認(rèn)識(shí)到，煙草行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)中不容忽視的重要納稅產(chǎn)業(yè)。對(duì)中國煙草行業(yè)稅收影響最大的稅種主要是消費(fèi)稅、增值稅和企業(yè)所得稅。如果增加煙草產(chǎn)品的稅負(fù)，可能帶來煙草行業(yè)整體稅收收入的下降，進(jìn)而對(duì)供求關(guān)系產(chǎn)生影響，由于煙草行業(yè)的特性，如何制定煙草稅收額是值得研究的課題。

2.2利率政策

金融市場中，利率政策是影響企業(yè)籌資成本的重要因素。如果企業(yè)存在負(fù)債，那么國家利率調(diào)整必將導(dǎo)致企業(yè)利息負(fù)擔(dān)的變動(dòng)，如果負(fù)債利率上調(diào)至一定水平，達(dá)到或超過企業(yè)投資報(bào)酬率，企業(yè)將無利可圖甚至嚴(yán)重虧損，負(fù)債越多，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性就越大。

2.3市場環(huán)境

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用對(duì)企業(yè)的影響日益增大。市場化管理手段的運(yùn)用使得煙草企業(yè)的生存與發(fā)展環(huán)境發(fā)生了重大變化，市場意味著競爭，意味著企業(yè)增加了成長發(fā)展機(jī)會(huì)；市場同時(shí)也意味著企業(yè)增加了經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)。煙草行業(yè)有行業(yè)特殊性，當(dāng)前煙草市場秩序尚存在地方保護(hù)、市場分割等現(xiàn)象，煙草企業(yè)必須提高風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，切實(shí)尋找加強(qiáng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理的途徑，應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的市場及投資環(huán)境。

3企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與控制現(xiàn)狀

近幾年來，隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷完善以及計(jì)算機(jī)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，各企業(yè)已將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)列為企業(yè)改革的重點(diǎn)工作之一，但目前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與控制現(xiàn)狀仍不容樂觀。

3.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系無法適應(yīng)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境

我國財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系起步較晚，所能參考的國外的模型很少，當(dāng)前主要還是采用財(cái)務(wù)比率綜合評(píng)價(jià)體系，這些財(cái)務(wù)比率的計(jì)算必須依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，對(duì)日益更新的信息不能做出及時(shí)、準(zhǔn)確的反映，和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境脫節(jié)。

3.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)不能全面反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況

企業(yè)常用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模式主要針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表選擇數(shù)據(jù)，而這些報(bào)表有可能被企業(yè)粉飾，如果企業(yè)不考慮非會(huì)計(jì)信息，可能導(dǎo)致指標(biāo)數(shù)據(jù)與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況相去甚遠(yuǎn)的情形。例如，企業(yè)運(yùn)用流動(dòng)比率評(píng)價(jià)短期償債能力時(shí)，盡管流動(dòng)資產(chǎn)比例較高，如部分流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力差、質(zhì)量較差，仍不能有效保證企業(yè)短期負(fù)債的償還能力。

3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系難以針對(duì)不同行業(yè)特征

我國目前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)主要采用通用的評(píng)價(jià)體系，尚無根據(jù)各行業(yè)的不同特征選取不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。這種現(xiàn)狀使得企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)流于形式，不能真正發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的作用。

4完善企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與控制對(duì)策

在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)與控制方面，可采取如下措施：

4.1建立與企業(yè)經(jīng)營環(huán)境相適應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營環(huán)境，借鑒先進(jìn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型，如多元線性評(píng)價(jià)模型、動(dòng)態(tài)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析模型等，找出影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)，計(jì)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，測算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的范圍，綜合評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，完善當(dāng)前的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系

為更好地評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)僅靠資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表等計(jì)算歷史指標(biāo)的缺陷，企業(yè)財(cái)務(wù)人員應(yīng)在定量分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)，引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。比如，人力資源指標(biāo)、創(chuàng)新發(fā)展能力指標(biāo)等。

4.3各行業(yè)按照行業(yè)特征，制定不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型

為增強(qiáng)各行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的可比性，有必要按照不同行業(yè)特征，選擇不同的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)，制定不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型。即便是相同的財(cái)務(wù)指標(biāo)，其標(biāo)準(zhǔn)值的制定也必須充分考慮行業(yè)因素，例如，房地產(chǎn)企業(yè)通常流動(dòng)資產(chǎn)比例高，則流動(dòng)比率高；制造業(yè)等行業(yè)的流動(dòng)比率會(huì)降低。

篇（3）

1.4.1 國外研究現(xiàn)狀

1.4.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀

1.4.3 文獻(xiàn)評(píng)述

2 相關(guān)理論

2.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念

2.1.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義與特征

2.1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類

2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論框架

2.2.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

2.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

2.2.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)與控制

3 Q生物制藥公司概況

3.1 Q生物制藥公司的基本情況

3.2 Q生物制藥公司的行業(yè)背景

3.3 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀

4 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

4.1 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別方法

4.2 基于籌資活動(dòng)分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

4.2.1 籌資渠道單一

4.2.2 債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理

4.3 基于投資活動(dòng)分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

4,3.1 投資管理效率低下

4.3.2 產(chǎn)品技術(shù)與附加值低

4.4 基于營運(yùn)活動(dòng)分析的相關(guān)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

4.4.1 應(yīng)收賬款變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

4.4.2 存貨變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)

5 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

5.1 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法

5.1.1 層次分析法

5.1.2 功效系數(shù)法

5.2 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)與結(jié)果

5.2.1 建立層次結(jié)構(gòu)分析模型

5.2.2 構(gòu)建判斷矩陣及一致性檢驗(yàn)

5.2.3 層次總排序及一致性檢驗(yàn)

5.2.4 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)結(jié)果.

6 Q生物制藥公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)與控制

6.1 建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系

6.2 籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制

6.2.1 拓展籌資渠道和籌資方式

6.2.2 合理安排債務(wù)期限結(jié)構(gòu)

6.3 投資風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

6.3.1 科學(xué)進(jìn)行投資管理

6.3.2 進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)

6.4 營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)

6.4.1 加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理

6.4.2 強(qiáng)化存貨管理拓展銷售渠道

篇（4）

鄧迅，廣西大學(xué)商學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)研究生。

一、 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）中外合資上市公司及其風(fēng)險(xiǎn)概念的界定

1、中外合資上市公司的概念界定

合資公司是指兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)聯(lián)合起來成立的第三方公司，它是介于市場交易和企業(yè)兼并之間的一種中間組織形式（Jacquemin & Slade，1989）。合資企業(yè)不僅是由兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)分別提供不同的資源而形成的聯(lián)合擁有的獨(dú)立企業(yè)組織，也是兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)為了進(jìn)入由單方不能完成的項(xiàng)目的一種合作聯(lián)盟方式。中外合資上市公司（Sino-foreign joint venture listed companies，簡稱SF-JV-LC）作為中、外雙方（或多方）合資經(jīng)營的股權(quán)式國際戰(zhàn)略聯(lián)盟。根據(jù)《中華人民共和國中外合資經(jīng)營企業(yè)法》規(guī)定中外合資上市公司是：任何外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或個(gè)人（即外方合資者）按公正、平等、互利的原則，經(jīng)中國政府批準(zhǔn)，在中國境內(nèi)，同中國的公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織（即中方合資者）建立的共同投資（其中外方資本所占比例最少不低于25%）、共同經(jīng)營、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，并受中國法律管轄和保護(hù)的具有法人地位的聯(lián)合企業(yè)。

2、中外合資上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定

中外合資上市公司作為實(shí)體性的股權(quán)式聯(lián)盟，由于合資各方（聯(lián)盟伙伴）的聯(lián)盟動(dòng)機(jī)、目的和文化背景等方面的差異，不可避免地出現(xiàn)許多不確定性而面臨各種風(fēng)險(xiǎn)。中外合資上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)綜復(fù)雜，可分為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（如：失去競爭優(yōu)勢、被兼并及聯(lián)盟失敗可能性）。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是中外合資上市公司由于其天生的不穩(wěn)定性，所面臨的眾多風(fēng)險(xiǎn)總最為常見也是最為重要的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念的理解，目前理論界有狹義和廣義兩種。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)為企業(yè)的資金主要來源于投資人和債權(quán)人，所有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)均來自于負(fù)債融資。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既包括由負(fù)債融資引起的到期無法償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)，也包括由于公司治理不完善、內(nèi)部控制制度不健全、經(jīng)營活動(dòng)判斷與決策失誤以及宏觀環(huán)境影響等引起的財(cái)務(wù)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)。中外合資上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬于廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于受到各種難以預(yù)計(jì)或控制的內(nèi)、外部不確定性因素的影響，導(dǎo)致公司的實(shí)際財(cái)務(wù)活動(dòng)收益與預(yù)期結(jié)果發(fā)生偏離，使公司遭受損失的可能性，貫穿于整個(gè)合資經(jīng)營過程。

3、關(guān)于中外合資上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分研究

找出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因并進(jìn)行分類是設(shè)計(jì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方案的重要研究思路。關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類研究，由于知識(shí)背景和研究角度不同，學(xué)者們對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分類也不盡相同。主要有以下幾種觀點(diǎn)：王花榮（2009）指出企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)整個(gè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中，在資金籌措、對(duì)外投資、資金營運(yùn)、利潤分配等環(huán)節(jié)都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。在文章中作者還提出營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)（主要包括現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)）。趙寅珠和張銳強(qiáng)（2010）根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)把企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為了籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。曹力，陳麗和郭素娟（2012）認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)收益風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)財(cái)務(wù)決策風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。研究成果表明，學(xué)者們主要是依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的環(huán)節(jié)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類和歸因的。因此，對(duì)于中外合資上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第一大分類，把公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)管理不善導(dǎo)致的正常營運(yùn)、盈利、現(xiàn)金、償債和發(fā)展不足而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究作為對(duì)中外合資上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大類。

由于中外合資上市公司相對(duì)于其他的上市公司，有著天生的獨(dú)特性和不穩(wěn)定性。中外合資公司的內(nèi)部治理更為復(fù)雜與特殊，“委托―”問題更為突出。人在經(jīng)營管理公司過程中，偏離股東意愿，謀求個(gè)人利益，操縱會(huì)計(jì)利潤等問題都會(huì)誘發(fā)嚴(yán)重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，除了從中外合資市公司的營運(yùn)、盈利、現(xiàn)金、償債和成長風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)研究其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)外，可以把中外合資上市公司內(nèi)部治理風(fēng)險(xiǎn)作為其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第二大分類。Jensen et al，（1990）1研究表明經(jīng)理人員持股有利于將經(jīng)理人員的利益與股東利益緊密地聯(lián)系在一起，可以有效地防止經(jīng)理人員的道德風(fēng)險(xiǎn)，激勵(lì)經(jīng)理人員努力工作以實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化目標(biāo)。張暉明和陳志廣（2002）2以滬市上市的公司為研究對(duì)象，研究高管激勵(lì)對(duì)公司績效的影響，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管人員薪酬與主營業(yè)務(wù)利潤率和凈產(chǎn)收益率有明顯的正相關(guān)性，即高管薪酬越高，公司的績效越好。學(xué)者研究表明：對(duì)企業(yè)高管的激勵(lì)特別是股權(quán)激勵(lì)，有利于是企業(yè)高管和企業(yè)所有者的利益緊密聯(lián)系起來，有利于防止企業(yè)經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義和道德風(fēng)險(xiǎn)，降低沖突，提升企業(yè)績效。因此，可以考慮把企業(yè)高管權(quán)益激勵(lì)作為關(guān)于中外合資上市公司內(nèi)部治理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)研究緯度。

2005年12月證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的證監(jiān)發(fā)[2005]120號(hào)《關(guān)于規(guī)范上市公司對(duì)外擔(dān)保行為的通知》解除了《關(guān)于規(guī)范上市公司與關(guān)聯(lián)方資金往來及上市公司對(duì)外擔(dān)保若干問題的通知》（證監(jiān)發(fā)[2003]56號(hào)）為上市公司的擔(dān)保大開了方便之門。中外合資上市企業(yè)是在我國大環(huán)境下持續(xù)經(jīng)營著的，其經(jīng)營行為必然會(huì)受到我國資本市場的規(guī)范程度以及一系列的政策規(guī)定的影響。在對(duì)中外合資上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，考慮到中外合資上市公司的對(duì)外擔(dān)保情況是非常必要的。馮根福，馬亞軍和姚樹潔（2005）實(shí)證研究認(rèn)為：中國上市公司擔(dān)保行為存在著風(fēng)險(xiǎn)敏感度低，普遍收益水平不高，并且擔(dān)保行為的各個(gè)主體互相存在逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)。鄭海英（2004）揭示了擔(dān)保鏈中存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)，不良擔(dān)保行為會(huì)嚴(yán)重影響上市公司的經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況，并構(gòu)成上市公司的發(fā)展障礙。學(xué)者們的研究結(jié)果表明：存在擔(dān)保的上市公司，其收益水平和風(fēng)險(xiǎn)敏感度較低；擔(dān)保行為和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是正相關(guān)的，不良擔(dān)保行為會(huì)導(dǎo)致巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，將對(duì)外擔(dān)保不當(dāng)而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為中外合資上市財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的第三類風(fēng)險(xiǎn)。

4、關(guān)于中外合資上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測度與評(píng)價(jià)研究

國內(nèi)外學(xué)者們，對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測度先后提出了多種方法和模型。首先，是基于單一變量測度模型。主要是通過單獨(dú)的財(cái)務(wù)指標(biāo)集合對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，找出判別能力較高的一個(gè)或幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的方法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)（Fitzpatrikc，1932；Willam Beaver，1966）。隨后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法由單變量模型發(fā)展到了多變量模型和邏輯回歸模型。多變量評(píng)價(jià)模型就是運(yùn)用多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總構(gòu)造多元函數(shù)的方法來進(jìn)行預(yù)測分析，主要代表有：Z計(jì)分模型（Altman，1968）、線性概率模型（Deakin ，1972）、以及小企業(yè)模型和范式確認(rèn)模型（Edmisterd，1972；Dimond，1972）。Ambrose & Seward（1988）3根據(jù)A.M.Best的評(píng)級(jí)指標(biāo)，引入虛擬變量，運(yùn)用多變量判別分析法進(jìn)行財(cái)務(wù)困境預(yù)警，并與財(cái)務(wù)比率法分析結(jié)果加以比較，再將二者合并代入事前概率多變量判別分析法，比較三種方法的預(yù)測能力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)事前概率的判別結(jié)果較好。邏輯回歸模型是從一組因變量中預(yù)測一個(gè)“對(duì)應(yīng)的”因變量的一種統(tǒng)計(jì)方法。比較常用的是Logistic模型和Probit模型。上述的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型主要是建立在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)之上，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中加入非財(cái)務(wù)指標(biāo)有助于提高結(jié)果的準(zhǔn)確性和全面性。于是國外學(xué)者們在研究中加入一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)：高層管理者離職指標(biāo) （Gilson，1989）；還有一些長期性或宏觀性的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)如利率、景氣變動(dòng)指標(biāo)、通貨膨脹率等作為構(gòu)建模型的變量 （Mar-quette，1980）。

國內(nèi)關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究比較遲，但在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及防范方面也取得了一些顯著的成果。國內(nèi)學(xué)者在關(guān)于單變量預(yù)警模型的研究具有代表性的是學(xué)者陳靜（1999）4以27個(gè)ST和27個(gè)非ST公司作為對(duì)比樣本，選取資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和流動(dòng)比率4個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)行單變量分析。隨后，國內(nèi)學(xué)者應(yīng)用線性判定分析、多元線性回歸和邏輯回歸分析三種方法，分別建立三種評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)測財(cái)務(wù)困境的模型（吳世農(nóng)、盧賢義，2001）。同時(shí)，國內(nèi)學(xué)者也運(yùn)用主成分分析方法，提煉最有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而抓住分析中的主要矛盾的方法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)（張愛民等，2001），研究發(fā)現(xiàn)主成分分析模型也具有較好的預(yù)測性。2002年周敏等人提出的基于模糊優(yōu)選和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的財(cái)務(wù)危機(jī)測定與預(yù)警模型，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)狀態(tài)的測定，并且不需要主觀定性地判斷企業(yè)的財(cái)務(wù)狀態(tài)，因此在企業(yè)的判定狀態(tài)方面更加合理。國內(nèi)學(xué)者在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)模型中也引入一些非財(cái)務(wù)指標(biāo)。如：引入了公司治理、關(guān)聯(lián)交易和對(duì)外擔(dān)保等非財(cái)務(wù)指標(biāo)（王克敏，2005）大大提高公司了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測準(zhǔn)確率。

國內(nèi)外學(xué)者們先后提出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測度的方法與模型中，單變量模型簡單易于操作、可行性高，但單個(gè)指標(biāo)無法全面地反映公司財(cái)務(wù)特征及總體情況。多元線性判別模型雖然克服了單變量模型的缺點(diǎn)，而且解決了非線性的問題，但未能考慮到企業(yè)的具體發(fā)展能力和經(jīng)營情況。邏輯回歸模型是人們對(duì)多元線性模型改造和發(fā)展而形成的，一定程度上克服了多元線性模型的缺陷，但也存在局限如：邏輯回歸中的Logistic模型克服了線性模型受統(tǒng)計(jì)假設(shè)約束的局限性，但計(jì)算過程太復(fù)雜，近似計(jì)算多，計(jì)算結(jié)果的準(zhǔn)確性受到影響。Probit模型的研究思路和Logistic模型很相似，具有相似的缺點(diǎn)。人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，是將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的分類方法應(yīng)用于財(cái)務(wù)預(yù)警，計(jì)算結(jié)果一定程度上優(yōu)于上述三方法模型，但仍然未能明確測定公司發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率，且預(yù)測精度不夠。

5、關(guān)于中外合資上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范研究

國內(nèi)學(xué)者在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)測度評(píng)價(jià)的同時(shí)，也對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范進(jìn)行了大量的研究。從不同角度提出了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的方法和措施，主要有以下幾方面：第一類是：針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)、收益分配風(fēng)險(xiǎn)分別提出了不同的解決措施（呂喜斌，2011；楊聰金，2010）。第二類是：從建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，提高經(jīng)營者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和財(cái)務(wù)管理人員業(yè)務(wù)素質(zhì)方面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的防范（楊聰金，2010；王花榮，2009；段永紅，2010；孔遠(yuǎn)英，2010）。第三類是：認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施主要是常規(guī)性策略和創(chuàng)新性策略，常規(guī)性策略主要包括風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)接受、風(fēng)險(xiǎn)防范、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁策略；創(chuàng)新性策略主要包括風(fēng)險(xiǎn)管理中整合風(fēng)險(xiǎn)整理理念的運(yùn)用，總分險(xiǎn)項(xiàng)目分割法與來源分割法，新的金融衍生產(chǎn)品在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用（周煉軍、王璐，2011；穆瑞雪，2010）。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，學(xué)者們從不同的角度有側(cè)重的提出了風(fēng)險(xiǎn)防范的策略方法，對(duì)于現(xiàn)實(shí)中企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范起到了重要的參考作用。但是在眾多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及防范的研究中，從整體研究到具體行業(yè)分析角度的研究較少，風(fēng)險(xiǎn)防范策略和措施的提出也缺乏行業(yè)針對(duì)性。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀的評(píng)價(jià)

國內(nèi)外的學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深入的研究，我國關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)體系的研究大致存在兩個(gè)趨向：一是關(guān)于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)理論的規(guī)范性研究，主要是提出了一些評(píng)價(jià)的框架體系；二是實(shí)證研究，初期的研究主要是對(duì)國外Z模型的介紹和分析，此后有學(xué)者開始引進(jìn)國外的研究方法對(duì)財(cái)務(wù)失敗預(yù)警問題進(jìn)行實(shí)證研究。我國企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究存在的不足有：1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)研究等缺乏行業(yè)針對(duì)性，2、從實(shí)證分析角度研究，從整體研究到具體行業(yè)分析角度的研究比較少。因此，以中外合資上市公司為研究背景，在對(duì)中外合資上市公司整個(gè)企業(yè)群體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)行這個(gè)企業(yè)群體中的各行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，再到典型個(gè)案的研究分析。從整體到行業(yè)，再到個(gè)案的作為研究的主線全面深入的分析中外合資上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并在此基礎(chǔ)上，從政府宏觀層面、行業(yè)中觀層面、以及企業(yè)微觀層面分別提出相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略和措施的研究是有必要和意義的。（作者單位：1.廣西大學(xué)商學(xué)院；2. 中國移動(dòng)通信集團(tuán)廣西有限公司投訴管理）

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篇（5）

關(guān)鍵詞 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系 設(shè)計(jì)原則 評(píng)價(jià)體系結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的建立旨在能夠預(yù)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，無論是企業(yè)還是公司，只要是市場經(jīng)濟(jì)的參加主體都會(huì)遇到財(cái)務(wù)方面的問題，因此建立完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系就變得尤為重要。健全的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系建立的過程必須遵循嚴(yán)格的程序，還要嚴(yán)格遵循體系設(shè)計(jì)的原則，制定明確合理的設(shè)計(jì)目標(biāo)。另外還要對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因進(jìn)行詳細(xì)的分析，以便建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。

一、評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)原則

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系設(shè)計(jì)的原則體現(xiàn)在三個(gè)方面：科學(xué)性、綜合性和合理性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系監(jiān)理的過程中會(huì)遇到許多的報(bào)表和數(shù)據(jù)化的資料，例如利潤表、現(xiàn)金流量表企業(yè)債務(wù)報(bào)表等。針對(duì)這些報(bào)表要進(jìn)行科學(xué)、綜合的分析，以便發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展?jié)撛诘呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，除此之外還要引進(jìn)一些新的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)來完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系。準(zhǔn)確的把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)才能及時(shí)的應(yīng)對(duì)企業(yè)發(fā)展的問題。嚴(yán)格把握這三個(gè)原則才能準(zhǔn)確的分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念及緣由

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于一些突發(fā)的難以預(yù)料的不定因素造成財(cái)務(wù)受損。針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)來講，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。它有可能會(huì)使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程出現(xiàn)資金不足或滯后的影響，嚴(yán)重的還會(huì)使企業(yè)瀕臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。了解了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義后，建立健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系就顯得更加必要。

導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因有很多，其中最主要的是以下原因。第一，外部環(huán)境因素。此處的外部環(huán)境因素是指經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場環(huán)境以及社會(huì)環(huán)境中的有關(guān)企業(yè)文化的環(huán)境。用哲學(xué)的觀點(diǎn)看，這些因素都是導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的外因。盡管它對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響不是直接性的，但是它卻對(duì)企業(yè)內(nèi)部發(fā)展有著重要的意義。第二，財(cái)務(wù)活動(dòng)的多樣性和復(fù)雜性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在多個(gè)方面，例如企業(yè)成本的控制，經(jīng)營過程中的財(cái)務(wù)支出和收入，外資的投入等。財(cái)務(wù)活動(dòng)的復(fù)雜和多變的特性決定了財(cái)務(wù)管理的問題增多，直接導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。第三，財(cái)務(wù)決策的盲目性。決策的失誤是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的最主要的原因。財(cái)政決策出現(xiàn)失誤會(huì)直接影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此產(chǎn)生的決策失誤會(huì)引起一系列問題，管理混亂、權(quán)責(zé)不明等。這樣不僅會(huì)使財(cái)務(wù)的使用效率降低還會(huì)使企業(yè)發(fā)展緩慢。無形中增加了企業(yè)經(jīng)營管理的風(fēng)險(xiǎn)。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的提出

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的提出適應(yīng)了市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也是促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的有效途徑。建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的建立在一定程度上加強(qiáng)了企業(yè)的自我審視，還能幫助企業(yè)針對(duì)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)制定相應(yīng)的處理措施，以減少財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的頻率。同時(shí)還能增強(qiáng)企業(yè)自身抵制風(fēng)險(xiǎn)的能力，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。目前針對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的模式主要有三種：單項(xiàng)評(píng)價(jià)、多項(xiàng)評(píng)價(jià)、復(fù)合評(píng)價(jià)。這里的單項(xiàng)、多項(xiàng)、復(fù)合是指針對(duì)的財(cái)務(wù)對(duì)象的個(gè)數(shù)。例如單項(xiàng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系主要是針對(duì)單一的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)防，這樣可以縮小評(píng)價(jià)的范圍，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析更加準(zhǔn)確。簡單易行，而且大大的提高了財(cái)務(wù)管理的效率。但是它的對(duì)象過于單一，對(duì)于企業(yè)發(fā)展過程中產(chǎn)生的新的財(cái)務(wù)狀況則不能分析，不能滿足風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防的措施。多項(xiàng)評(píng)價(jià)則比單項(xiàng)評(píng)價(jià)更加具有綜合性，可以從多個(gè)方面進(jìn)行分析。但是大多數(shù)情況下這種方式存在盲目性，不能充分考慮實(shí)際和現(xiàn)狀。不能從根本上解決財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析。最后是復(fù)合評(píng)價(jià)，也叫做平衡評(píng)價(jià)，這種模式具有一定的靈活性，它會(huì)根據(jù)不同的情況采取不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。以便企業(yè)做出正確的抉擇和預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的方案措施。

四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的缺陷及建立

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的建立不是一件容易的事，首先我們要了解目前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系存在的缺陷和不足，對(duì)癥下藥。如今的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的建立指標(biāo)不完善，指標(biāo)的選擇性較少，同時(shí)還缺乏目標(biāo)性和全面性。另一方面評(píng)價(jià)體系的設(shè)計(jì)太過單調(diào)，只專注某一個(gè)方面。例如企業(yè)只關(guān)注到運(yùn)營的財(cái)務(wù)狀況，忽視了企業(yè)的償債能力和現(xiàn)實(shí)問題，對(duì)運(yùn)營能力沒有正確的認(rèn)識(shí)。企業(yè)的發(fā)展不止靠經(jīng)營的好壞還要關(guān)注財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)問題，如果企業(yè)在經(jīng)營過程中產(chǎn)生了債務(wù)，不能如期償還就會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的前途，降低企業(yè)的盈利，嚴(yán)重時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。所以在建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的時(shí)候要全面分析情況，準(zhǔn)確把握企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)變化，面對(duì)不定因素要及時(shí)分析不能草草了事。在科技發(fā)達(dá)的如今，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)也要?jiǎng)?chuàng)新，不能忽視信息化的發(fā)展。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)不只包括財(cái)務(wù)方面的，還包括非財(cái)務(wù)方面的指標(biāo)。例如企業(yè)的市場占有率、人力資源等。這些因素也會(huì)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析評(píng)價(jià)。所以不能忽視非財(cái)務(wù)的評(píng)價(jià)指標(biāo)，促進(jìn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的完善和完整全面。綜上可訴，可以看出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系建立的關(guān)鍵在于準(zhǔn)確全面的把握財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)象，同時(shí)還要兼顧一些非財(cái)務(wù)的評(píng)價(jià)指標(biāo)。只有做好了這兩方面，再加上良好的管理制度，可以促進(jìn)企業(yè)的有效快速發(fā)展。

總結(jié)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系作為關(guān)系到企業(yè)甚至國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方面，就要求市場主體在發(fā)展的過程中要正確的處理好財(cái)務(wù)和發(fā)展的關(guān)系，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系可以避免發(fā)展過程中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，還能減少不必要的損失，小者可以促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展，大者還能完善市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。另外財(cái)務(wù)安全還關(guān)系著每一個(gè)市場主體的發(fā)展，建立健全的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系可以在保障企業(yè)快速發(fā)展的情況下確保廣大債權(quán)人和員工的切身利益，在一定程度上還嚴(yán)厲打擊了違法造價(jià)活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)共贏的目標(biāo)。

篇（6）

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031(2007)02-0086-03

一､籌資風(fēng)險(xiǎn)視角下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)觀點(diǎn)闡述

在20世紀(jì)90年代中后期，許多人認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是籌資風(fēng)險(xiǎn)。[1][2]這種觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在籌集資金過程中，由于未來收益的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入資金必須按期還本付息，在未來償還債務(wù)能力不確定的情況下，就會(huì)增加企業(yè)的壓力和負(fù)擔(dān)，使企業(yè)面臨著資不抵債的潛在風(fēng)險(xiǎn)，這也就形成了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盡管企業(yè)試圖規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)，通常不得不籌借經(jīng)營性資金，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營。

該觀點(diǎn)進(jìn)一步認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小與企業(yè)籌資數(shù)額的多少和投資收益率的高低密切相關(guān)。當(dāng)企業(yè)投資收益率高于貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，也就是高于借款利息率時(shí)，借入資金的比例愈大，企業(yè)收益率就愈高;當(dāng)投資收益率低于貨幣資金的時(shí)間價(jià)值，也就是低于借款利息率時(shí)，借入資金的比例愈高，企業(yè)收益率就會(huì)愈低。所以，該觀點(diǎn)認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如果一個(gè)企業(yè)沒有借入資金，這個(gè)企業(yè)就不會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而只有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);如果企業(yè)有借入資金，這個(gè)企業(yè)就同時(shí)存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

(二)觀點(diǎn)評(píng)價(jià)

1.“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是籌資風(fēng)險(xiǎn)”觀點(diǎn)的提出有其特定的歷史背景。20世紀(jì)90年代中后期，我國的國有企業(yè)改革正處于關(guān)鍵時(shí)刻，面臨著許多困難。一是國有企業(yè)改革已進(jìn)入攻堅(jiān)階段，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期形成的諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)因素集中暴露出來;二是國有企業(yè)自身存在著嚴(yán)重的體制性缺陷和深層次的問題;三是我國國有企業(yè)大都是高負(fù)債經(jīng)營，負(fù)債率平均在70%以上;四是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制呆板，資產(chǎn)盈利能力低下，不良資產(chǎn)有增無減，虧損嚴(yán)重，損失浪費(fèi)驚人。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的資料，1998年1月至11月國有虧損企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用是532億元，其中利息支出為517億元，占全部財(cái)務(wù)費(fèi)用的97%。國家在1998年曾三次降低企業(yè)貸款利息。但即便是在這種情況下，國有虧損企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用仍比1997年同期增長了16%。主要原因在于國有企業(yè)負(fù)債太多，特別是長期負(fù)債居高不下，使企業(yè)包袱越背越重，潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患不斷增大。因此，在這種背景下，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的焦點(diǎn)自然就集中在籌資風(fēng)險(xiǎn)上。

2.這種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定盡管有一定的道理和歷史背景，但在目前看來，該定義過于狹隘和局限，還應(yīng)當(dāng)從更廣義的范圍去思考。實(shí)際上，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)與生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)是密不可分的。企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)包括籌資階段､投資階段､資金回收階段和分配階段。財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程都有可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。如果僅將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義為由于籌集的貨幣資金不能償還到期債務(wù)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)，則過于片面，不盡恰當(dāng)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是涵蓋人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中價(jià)值運(yùn)動(dòng)及處理生產(chǎn)關(guān)系給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等同于籌資風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)只能涵蓋企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的一部分，即籌資活動(dòng)，僅僅與企業(yè)早期的財(cái)務(wù)目標(biāo)相一致，無法包容一種完善的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)體系。

二､不確定性視角下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

(一)觀點(diǎn)闡述

這種觀點(diǎn)借助于風(fēng)險(xiǎn)的概念來對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行界定。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是未來結(jié)果的變化性，或者關(guān)于不愿發(fā)生的事件發(fā)生的不確定性的客觀體現(xiàn)。因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就是指企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的過程中獲得預(yù)期財(cái)務(wù)成果的不確定性。所以，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于每一個(gè)企業(yè)來說都是客觀存在的，且對(duì)于企業(yè)的盈虧與否､經(jīng)營狀況如何具有舉足輕重的作用，要完全消除風(fēng)險(xiǎn)及其影響是不現(xiàn)實(shí)的。[3][4][5]

基于上述觀點(diǎn)，研究人員認(rèn)為，鑒于企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)包含籌資活動(dòng)､投資活動(dòng)､資金回收和收益分配四個(gè)方面，因此由于風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)地就分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)，即因借入資金而增加喪失償債能力的可能;投資風(fēng)險(xiǎn)，即由于不確定因素致使投資報(bào)酬率達(dá)不到預(yù)期之目標(biāo)而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn);資金回收風(fēng)險(xiǎn)，即產(chǎn)品銷售出去，其貨幣資金收回的時(shí)間和金額的不確定性;收益分配風(fēng)險(xiǎn)，即由于收益分配可能給企業(yè)今后生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生不利影響而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)觀點(diǎn)評(píng)價(jià)

1.這種觀點(diǎn)從財(cái)務(wù)本質(zhì)的角度出發(fā)來界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比較好地反映了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的本性。財(cái)務(wù)的本質(zhì)指人類生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金運(yùn)動(dòng)及其體現(xiàn)的財(cái)務(wù)關(guān)系。它包括兩方面的內(nèi)容：一是人類生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中體現(xiàn)的資金運(yùn)動(dòng)這一財(cái)務(wù)現(xiàn)象;二是人類生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)過程中體現(xiàn)的生產(chǎn)關(guān)系這一財(cái)務(wù)本質(zhì)。從財(cái)務(wù)現(xiàn)象觀察，它體現(xiàn)為資金籌集､資金投放､資金回收和資金分配;從財(cái)務(wù)本質(zhì)觀察，在這些資金運(yùn)動(dòng)過程中，無一不體現(xiàn)著各種關(guān)系。那么，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中由于不確定性因素而給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

2.該定義盡管抓住了財(cái)務(wù)的本質(zhì)特征，但沒有很好地對(duì)一些概念進(jìn)行解釋。如上市公司在分拆業(yè)務(wù)､剝離資產(chǎn)､反收購等過程中遇到的內(nèi)部人控制風(fēng)險(xiǎn) ､收購價(jià)格的非公允性風(fēng)險(xiǎn) ､MBO后的償債風(fēng)險(xiǎn) 等。此外，該定義對(duì)于“企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與預(yù)期財(cái)務(wù)狀況發(fā)生背離，有蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性”這方面考慮不夠。

三､資本結(jié)構(gòu)視角下的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)

(一)觀點(diǎn)闡述

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成比例及其比例關(guān)系。通常企業(yè)資金的來源有兩種：一為自籌資金，二為債務(wù)資金，由此形成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)問題的關(guān)鍵就是債務(wù)資本率問題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中所占多大比例。由于每個(gè)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不是固定不變的，因此在實(shí)際中很難十分準(zhǔn)確地確定這個(gè)比例。根據(jù)詹森及麥克林等人提出的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，在實(shí)際資本市場條件下，企業(yè)人首先選擇的是內(nèi)部融資;其次是無風(fēng)險(xiǎn)的或低風(fēng)險(xiǎn)的舉債融資;最后是考慮發(fā)行股票融資。但是，我國公司的資本結(jié)構(gòu)卻是：公司嚴(yán)重依賴于外部融資，內(nèi)部融資所占比重不超過5%;公司在外部融資中，對(duì)權(quán)益融資有較大的偏好，舉債融資的偏好較小;由于我國商業(yè)銀行的功能還不夠完善，金融機(jī)構(gòu)對(duì)長期貸款偏好較小，而且，我國對(duì)債券發(fā)行與債券市場管制較嚴(yán)，因此公司大多偏好發(fā)行股票進(jìn)行融資。[6][7]

由此，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論，提出的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義是，企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿，而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或是股東收益發(fā)生重大損失的風(fēng)險(xiǎn)。陳長年也指出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)而影響企業(yè)償付利息和股息､到期支付能力趨弱的風(fēng)險(xiǎn)，即在資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)相對(duì)股東權(quán)益比重越大､企業(yè)支付能力就越弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。[8]

(二)觀點(diǎn)評(píng)價(jià)

1.從資本結(jié)構(gòu)的角度界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有利于企業(yè)確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確定的是否合理直接關(guān)系到企業(yè)財(cái)務(wù)上收益和風(fēng)險(xiǎn)是否平衡。只有將自有資金和借入資金比例確定的恰當(dāng)，才可能使企業(yè)在可接受風(fēng)險(xiǎn)條件下取得最大收益。所以，從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的角度界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有利于企業(yè)從自身的實(shí)際情況出發(fā)，確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)以分散或降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還不現(xiàn)實(shí)。由于我國目前現(xiàn)代企業(yè)制度的不斷完善，企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系并不十分清晰，希望通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常僅僅是一個(gè)構(gòu)想而已。一般來講，理想的資本結(jié)構(gòu)中長期資本來源應(yīng)為多元化，既有資本，又有銀行貸款､債券､融資租賃等負(fù)債資金。這種多元的資本結(jié)構(gòu)有利于廣開資金渠道，充分發(fā)揮資本和負(fù)債資金及各種籌資方式的優(yōu)勢。當(dāng)然，理想的資本結(jié)構(gòu)還要求各種資金保持一個(gè)合理的比例關(guān)系。但由于歷史和客觀原因造成我國高負(fù)債低權(quán)益､高投資低收益的嚴(yán)重不合理的資本結(jié)構(gòu)。因此，如果從資本結(jié)構(gòu)的角度界定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)造成對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制時(shí)的實(shí)際操作困難。

四､結(jié)論

通過上述各種觀點(diǎn)的評(píng)析，本文認(rèn)為，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理解，必須從財(cái)務(wù)活動(dòng)的全過程､財(cái)務(wù)的總體觀念出發(fā)，提出一個(gè)關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的更一般性的概念。

一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是否有效，或者說財(cái)務(wù)活動(dòng)的組織和管理業(yè)績?nèi)绾?，必然?huì)體現(xiàn)在該企業(yè)經(jīng)營資金運(yùn)動(dòng)的狀況和結(jié)果上，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)狀況的好壞和財(cái)務(wù)成果的大小。因此，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)就是財(cái)務(wù)成果的風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)狀況的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)成果蒙受損失的可能性，它是由于客觀上企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性以及主觀上的原因，如決策失誤､組織不力和管理不當(dāng)?shù)人a(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。[9]因此，可以把“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”用兩個(gè)維度來衡量：一是利害程度;二是不確定性。[10]利害程度可以是收益，也可以是損失，利害程度越大，潛在的收益或損失也越大。在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行解釋時(shí)，通常注重了不確定性維度的認(rèn)知，而忽略了利害程度的考慮。事實(shí)上，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小不但與不確定性有關(guān)，而且還和利害程度有關(guān)，這兩者的坐標(biāo)位置決定了風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，本文認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義可以概括為企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中，由于各種難以或無法預(yù)料､控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況與預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生背離，因而有蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。

任何一個(gè)概念都不是絕對(duì)的，都將隨著實(shí)踐的發(fā)展而不斷演化。我國企業(yè)改革的豐富實(shí)踐拓展了企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的內(nèi)容。伴隨著新的財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)展，必然會(huì)出現(xiàn)許多新問題，也必然會(huì)有許多難以或無法預(yù)料､控制的因素作用。因此，在當(dāng)今財(cái)務(wù)管理范圍趨于廣泛的情況下，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)還將隨著企業(yè)改革的不斷實(shí)踐，進(jìn)一步明晰化和科學(xué)化。

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篇（7）

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成的主要原因

1.財(cái)務(wù)管理外部環(huán)境復(fù)雜多變。

對(duì)于企業(yè)來說，財(cái)務(wù)管理的外部環(huán)境，主要包括國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、宏觀調(diào)控政策、相關(guān)的法律法規(guī)、市場環(huán)境、資源環(huán)境及社會(huì)文化、理念等。這些外部環(huán)境因素雖然是存在于企業(yè)之外，但是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理，卻會(huì)帶來非常重大的影響。由于這些外部環(huán)境因素是企業(yè)無法控制的，也是難以準(zhǔn)確預(yù)見和改變的，所以，如果其發(fā)生了不利的變化，那么，也會(huì)無可避免地影響到企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，財(cái)務(wù)管理決策缺少科學(xué)性。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著財(cái)務(wù)活動(dòng)客觀存在的。但是，在實(shí)際工作中，很多企業(yè)沒有重視企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)也比較單薄，這給企業(yè)財(cái)務(wù)管理帶來了很大的隱患。一些企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員，專業(yè)素質(zhì)比較低，缺少現(xiàn)代化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與管理能力，使得企業(yè)財(cái)務(wù)管理抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較低。盡管許多企業(yè)已經(jīng)建立起比較完善的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)，但由于企業(yè)內(nèi)部機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理制度設(shè)置缺少科學(xué)性，而導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理的效率與質(zhì)量比較低，無法為企業(yè)的經(jīng)營決策提供科學(xué)的數(shù)據(jù)信息支持。

3.應(yīng)收賬款、存貨缺乏控制，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)緩慢。

有的企業(yè)為了擴(kuò)大產(chǎn)品銷量，提高市場占有率，在產(chǎn)品銷售過程中，大量采用賒銷方式，使得企業(yè)產(chǎn)生了大量的應(yīng)收賬款。在進(jìn)行賒銷的時(shí)候，由于缺少對(duì)客戶的資信和信用狀況的了解，存在很多的盲目賒銷，造成應(yīng)收賬款失控，導(dǎo)致企業(yè)無法正?；厥湛铐?xiàng)，甚至成為壞賬。這不僅嚴(yán)重影響了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及安全性，也降低了企業(yè)的償債能力，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的一般方法

1.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)一般方法。

1.1單變量判定模型。此種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)方法，主要是利用單一的財(cái)務(wù)比率，來對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。其評(píng)價(jià)的重要依據(jù)是：如果企業(yè)財(cái)務(wù)出現(xiàn)問題，或者企業(yè)財(cái)務(wù)陷入困境時(shí)，其財(cái)務(wù)比率和正常企業(yè)的財(cái)務(wù)比率差別明顯。在單變量判定模型中，財(cái)務(wù)指標(biāo)被用于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，這是非常重要的一大突破。它不僅使評(píng)價(jià)指標(biāo)變得單一，而且也使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)變得簡單易行。不過，凡事都有兩面性，這種單一的評(píng)價(jià)方式，不可避免地會(huì)出現(xiàn)評(píng)價(jià)的片面性。隨著經(jīng)營環(huán)境的日益復(fù)雜多變，這種單一的評(píng)價(jià)指標(biāo)，已經(jīng)無法全面、有效地反映現(xiàn)代企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況。

1.2多元線性評(píng)價(jià)模型。它的形式是：Z=1.2x1+1.4x2+3.3x3+0.6x4+0.999x5。在式中，Z表示的是判別函數(shù)值，x1表示的是營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，x2表示的是留存收益/資產(chǎn)總額，x3表示的是息稅前利潤/資產(chǎn)總額，x4表示的是普通股和優(yōu)先股市場價(jià)值總額/負(fù)債賬面價(jià)值總額，x5表示的是銷售收入/資產(chǎn)總額。在這種多元線性評(píng)價(jià)模型中，Z值應(yīng)當(dāng)界定在1.81～2.99區(qū)間，如果Z=2.675時(shí)，其結(jié)果表示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況居中；如果Z＞2.675時(shí)，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況發(fā)展良好，企業(yè)盈利能力與償債能力較強(qiáng)；如果Z＜1.81時(shí)，表示企業(yè)財(cái)務(wù)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)a(chǎn)生破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；如果Z值處于1.81～2.99之間，此時(shí)，稱之為為灰色地帶，企業(yè)財(cái)務(wù)在這個(gè)灰色地帶區(qū)間，是非常不穩(wěn)定的，波動(dòng)也是非常大的。多元線性模型，進(jìn)一步發(fā)展了單變量模型的范圍與內(nèi)容，能對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合反映，且把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概括在某一范圍內(nèi)。但其不足之處，是缺少對(duì)企業(yè)成長能力的考慮，同時(shí)，其假設(shè)條件沒有解決變量之間的相關(guān)性問題，只是一種變量服從多元正態(tài)分布。

1.3財(cái)務(wù)杠桿分析。在生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)資金的構(gòu)成是多樣的，除了普通股股東的投入之外，還包括那些從債權(quán)人借入和優(yōu)先股股東投入的資金。因?yàn)閭鶛?quán)人的利息和優(yōu)先股股利，通常都是固定費(fèi)用，是按約定的利率和股息率計(jì)算而來的，因此，如果息稅前利潤增大時(shí)，那么，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股息就會(huì)相對(duì)地減少，在這種情況下，普通股每股收益就會(huì)相應(yīng)地提高。反之，如果利潤減少時(shí)，也會(huì)極大地降低普通股每股的收益。這種現(xiàn)象，便是財(cái)務(wù)活動(dòng)中的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)進(jìn)行表示：DFL=(ΔEPS/EPS)÷(ΔEBIT/EBIT)=EBIT÷(EBIT-I)在式中：I表示的是利息；ΔEPS表示的是普通股每股收益變動(dòng)額；EPS表示的是變動(dòng)前的普通股每股收益；ΔEBIT表示的是息稅前利潤變動(dòng)額；EBIT表示的是變動(dòng)前的息稅前利潤。1.4自有資金利潤率的標(biāo)準(zhǔn)離差率分析。期望自有資金利潤率=【期望的息稅前資金利潤率+借入資金/自有資金*（期望資金利潤率-借入資金利息率）】*（1-所得稅稅率）。這種計(jì)算方法，充分說明合理的舉債，將能夠給股東帶來額外的財(cái)務(wù)收益，也同時(shí)證明了財(cái)務(wù)杠桿是有正負(fù)效應(yīng)的。如果借入資金利息率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期望的息稅前資金利潤率，基于此種情況，公司提高舉債規(guī)模，能夠提高自有資金的利潤率。與之相反的是，如果借入資金利息率高于期望的息稅前資金利潤率，就會(huì)降低企業(yè)的負(fù)債規(guī)模，同時(shí)減少自有資金的利潤率。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)一般方法的不足。

篇（8）

由于不同因素對(duì)事件的影響不同，所以導(dǎo)致事件的不確定結(jié)果，這就導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。不同人對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知層面不同，說法也不同，一般有兩個(gè)層面：一是由于環(huán)境的不確定因素和個(gè)人主觀的差異，進(jìn)而給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)收益的不確定，引發(fā)的微觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。二是它也稱為籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指到期償還不了債務(wù)的可能性，換言之，它是由于借債引發(fā)的，若無借債就不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我在此文中研究的是企業(yè)難以預(yù)測的外部環(huán)境、內(nèi)部控制環(huán)境的不完善、企業(yè)經(jīng)營的不確定給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，給企業(yè)最終帶來可能的財(cái)務(wù)損失。

（二）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的概念

企業(yè)都存在不同程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的發(fā)展很大程度上依靠企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的態(tài)度，控制得當(dāng)?shù)脑捘芙o企業(yè)帶來新的機(jī)遇，使企業(yè)邁上一個(gè)新的臺(tái)階；若控制不當(dāng)，會(huì)給企業(yè)帶來毀滅性的災(zāi)難。如何控制好財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，就是在利用相關(guān)的信息和手段對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)施加作用和影響，使企業(yè)達(dá)到預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)。

二、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與內(nèi)部控制的相關(guān)性

環(huán)境的多變性就像一把雙刃劍，帶來發(fā)展機(jī)會(huì)的同時(shí)伴隨著風(fēng)險(xiǎn)隱患，企業(yè)管理重在風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)占很大一部分。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以貨幣的形式表現(xiàn)，對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定、資金的安全性及獲利有很大的作用。

內(nèi)部控制是一種為了實(shí)現(xiàn)控制目標(biāo)由企業(yè)所有人執(zhí)行的一系列過程。內(nèi)部控制能適時(shí)反映企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)并相應(yīng)地采取措施控制風(fēng)險(xiǎn)，可以促進(jìn)企業(yè)的有效管理。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)類型很多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其中的一種，內(nèi)部控制最終是為了企業(yè)更好的發(fā)展。內(nèi)部控制薄弱會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大大增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)質(zhì)上是內(nèi)部控制的一部分，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制不好，意味著企業(yè)的內(nèi)部控制存在一定的薄弱性。全面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)能順利進(jìn)行，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度。它們的共同點(diǎn)都是為了更好的管理好企業(yè)，預(yù)防企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)劃企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，內(nèi)部控制的評(píng)價(jià)是以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的好壞為依據(jù)，同時(shí)內(nèi)部控制是進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的重點(diǎn)。

三、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中存在的問題

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)薄弱

如今的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是多變的，包括產(chǎn)品更新的速度、市場的變化、國家政策、利率的變化等，這些因素都會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營、資金的運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生很大的影響，現(xiàn)如今很多財(cái)務(wù)人員還是沿用傳統(tǒng)模式來管理企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)控制沒有一個(gè)正確全面的認(rèn)知，只關(guān)心資金的投放與收回，對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)缺少實(shí)質(zhì)認(rèn)知和管理，忽略財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，薄弱的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)難以適應(yīng)因素變化對(duì)企業(yè)造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是當(dāng)它出現(xiàn)再采取措施，而是采取一系列的措施來預(yù)防或減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。我國目前在這方面很薄弱，每年雖然有幾十萬的會(huì)計(jì)人員，但是大多數(shù)專業(yè)素養(yǎng)都不高，企業(yè)管理者對(duì)這方面又不了解，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是潛在的和客觀存在的，無法消除但是可以預(yù)測，它本身就是財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，往往到來時(shí)就是致命一擊。所以大多數(shù)企業(yè)開始都運(yùn)營很大，突如其來的一場財(cái)務(wù)危機(jī)就導(dǎo)致破產(chǎn)。

（三）內(nèi)部控制機(jī)制的不完善

內(nèi)部控制是企業(yè)采取的一種手段，為了能達(dá)到企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)，可以根據(jù)考察內(nèi)部控制機(jī)制來評(píng)價(jià)企業(yè)的管理，主要是對(duì)企業(yè)人員”權(quán)責(zé)利”的分配管理。它存在于企業(yè)經(jīng)營的全過程，良好的內(nèi)部環(huán)境有利于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，對(duì)控制風(fēng)險(xiǎn)有很好的促進(jìn)作用，內(nèi)部機(jī)制的不足讓人籠統(tǒng)的把企業(yè)的規(guī)定規(guī)章等同于內(nèi)部控制制度，對(duì)企業(yè)人員的“權(quán)責(zé)利”分配不清，缺乏合適、完整、統(tǒng)一的體系，內(nèi)部人員不恪守自己的職責(zé)，縮小了控制的范圍，使效果大打折扣，營造一個(gè)良好的內(nèi)部環(huán)境是企業(yè)能夠更好的控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制中問題的應(yīng)對(duì)措施

（一）加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)

企業(yè)是經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的主體，是我們可以看見和感知的，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的正確認(rèn)知是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制成功的先決條件。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)存在，企業(yè)必須有一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)會(huì)直接導(dǎo)致企業(yè)管理機(jī)制出現(xiàn)漏洞，使企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題。企業(yè)應(yīng)該培養(yǎng)管理者和工作人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，定期讓企業(yè)人員參加風(fēng)險(xiǎn)探討會(huì)，促進(jìn)企業(yè)之間的合作交流，用實(shí)際案例來分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)企業(yè)的重要性。培養(yǎng)人員的素質(zhì)，提高他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的適應(yīng)和處理能力。

（二）建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

篇（9）

一、高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念及特征

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念

高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指高校資金在運(yùn)營過程中，由于主觀上對(duì)結(jié)果預(yù)測不足或因進(jìn)行自身難以承受的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)而導(dǎo)致的損失，或由于客觀上在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中突然出現(xiàn)的政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)形勢重大變動(dòng)而造成的經(jīng)濟(jì)損失，其表現(xiàn)為貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征

1、客觀存在性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于各種財(cái)務(wù)活動(dòng)之中，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。

2、不確定性。由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的最終結(jié)果難以準(zhǔn)確把握和預(yù)測，導(dǎo)致財(cái)務(wù)活動(dòng)的復(fù)雜。

3、相關(guān)性。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的高低具有相關(guān)性。即風(fēng)險(xiǎn)越大收益越高，風(fēng)險(xiǎn)越小收益越低。因而可以說，收益性與損失性是共存的。

（三）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型主要是：過度舉債風(fēng)險(xiǎn)；盲目投資風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)；管理人員素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)等四大類。

二、高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成原因

（一）舉債風(fēng)險(xiǎn)形成原因

1、高校擴(kuò)招，財(cái)政撥款不足。發(fā)端于1999年的我國高校連續(xù)大規(guī)模的擴(kuò)招，我國普通高校在校生由1998年的341萬猛增到2012年3167萬，高等教育的毛入學(xué)率由1998年的7.9%迅速提高到2012年的26.9%，實(shí)現(xiàn)了由精英教育到大眾化教育的轉(zhuǎn)變。

2、銀行盲目放貸，助長貸款行為。金融機(jī)構(gòu)對(duì)高校貸款準(zhǔn)入條件不嚴(yán)格，對(duì)貸款對(duì)象還款來源不做深入仔細(xì)的分析，缺乏足夠的防范意識(shí)，助長了高校的多貸甚至亂貸行為。

3、高校管理層風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)，盲目追求規(guī)模效應(yīng)。高校管理層對(duì)償還責(zé)任存在模糊性，“債多不愁”現(xiàn)象普遍存在。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)形成原因

1、盲目投資，缺乏科學(xué)合理論證。高校為滿足教育教學(xué)評(píng)估等需要，在未充分計(jì)劃和論證的情況下，盲目投資硬件設(shè)施，如教學(xué)設(shè)備、校舍等，不注重資金使用效益，造成資產(chǎn)的重復(fù)購置或閑置，導(dǎo)致極大的資金浪費(fèi)。

2、校辦企業(yè)缺乏真正獨(dú)立的運(yùn)行機(jī)制。事企不分是根本原因，一些學(xué)校以財(cái)務(wù)集中的名義，將企業(yè)財(cái)務(wù)全部收到學(xué)校財(cái)務(wù)處管理，使校辦企業(yè)沒有獨(dú)立的人事權(quán)和財(cái)務(wù)權(quán)，自主經(jīng)營能力很差，企業(yè)難以發(fā)展。

（三）財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)形成原因

1、預(yù)算編制不完善，資金安排不合理。隨著高等教育改革的深入，資金需求與財(cái)政撥款之間的缺口日漸加大，高校自籌資金的壓力也隨之增大，高校在籌集資金、調(diào)度資金及合理利用資金等方面面臨許多復(fù)雜的問題。

2、內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)不嚴(yán)密不完善，導(dǎo)致財(cái)產(chǎn)流失。會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作薄弱，監(jiān)督制度不到位，權(quán)力使用失控，產(chǎn)生腐敗違紀(jì)行為。因缺乏相應(yīng)的制度約束，產(chǎn)生賬外資產(chǎn)的現(xiàn)象，造成學(xué)校財(cái)產(chǎn)的流失。

（四）管理人員素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)形成原因

發(fā)展中的高校由于歷史、規(guī)模、體制等原因，形成高校財(cái)務(wù)人員素質(zhì)普遍較低，管理觀念比較滯后，缺乏活力與創(chuàng)造力，制約了高校整體管理水平的提高，財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制也不能應(yīng)對(duì)學(xué)校建設(shè)資金需求，必然引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。

三、高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）控制舉債規(guī)模，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、科學(xué)合理的確定貸款規(guī)模。在貸款規(guī)模上，應(yīng)對(duì)貸款項(xiàng)目及運(yùn)行能力進(jìn)行認(rèn)真的分析論證，充分考慮還本付息的能力，對(duì)收支和可用于還本付息的資金進(jìn)行認(rèn)真的測算，并將貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)警線以內(nèi)。

2、合理安排債務(wù)資金結(jié)構(gòu)。當(dāng)前高校債務(wù)資金比重地過高，優(yōu)化高校資本結(jié)構(gòu)就勢在必行。

3、提高貸款資金管理水平。高校必須加強(qiáng)貸款資金的管理，形成一套“嚴(yán)格審批、?？顚Ｓ?、封閉運(yùn)行、跟蹤監(jiān)督、考核效益”的貸款資金使用機(jī)制。

（二）降低高校投資風(fēng)險(xiǎn)的措施

1、完善投資分析評(píng)價(jià)。運(yùn)用預(yù)算、定額、定員、可行性分析、預(yù)測等科學(xué)方法，建立完善財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)體系，將客觀的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為決策支持信息，提高會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的使用價(jià)值。

2、完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。高校內(nèi)審人員須對(duì)校辦企業(yè)等風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估進(jìn)行審查評(píng)價(jià)，可采取貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等技術(shù)。

（三）加強(qiáng)高校財(cái)務(wù)管理措施

1、完善財(cái)經(jīng)工作領(lǐng)導(dǎo)體制。高校可專門設(shè)立校財(cái)經(jīng)工作領(lǐng)導(dǎo)小組，以校領(lǐng)導(dǎo)為核心，總會(huì)計(jì)師或主管副校長、財(cái)務(wù)處長、二級(jí)單位財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和基層單位財(cái)務(wù)人員等幾個(gè)層次組成，組成一個(gè)職責(zé)明確、相互制約、各司其職、運(yùn)行有序、共同實(shí)現(xiàn)學(xué)校財(cái)務(wù)管理目標(biāo)群體。

2、強(qiáng)化預(yù)算約束管理。從制度上保證預(yù)算從編制、執(zhí)行到調(diào)整的科學(xué)規(guī)范。財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組應(yīng)對(duì)各項(xiàng)開支進(jìn)行審核，保障其開支的合理合法。對(duì)成本項(xiàng)目應(yīng)加強(qiáng)考核管理，堅(jiān)決反對(duì)鋪張浪費(fèi)，努力降低辦學(xué)成本。

3、加強(qiáng)高校審計(jì)監(jiān)督，不斷完善內(nèi)部控制。一方面高校內(nèi)部為增加財(cái)務(wù)管理的透明度，實(shí)施民主理財(cái)和全員管理，有必要建立正常的財(cái)務(wù)報(bào)告制度。另一方面監(jiān)查、審計(jì)部門要定期進(jìn)行檢查，督促用款單位按借款用途使用資金，按期還本付息，并考核資金的使用效果。

（四）提高財(cái)會(huì)人員素質(zhì)，保證財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

轉(zhuǎn)變工作思路，財(cái)務(wù)工作不能老停留在記賬、算賬、報(bào)賬等傳統(tǒng)管理模式上，要向全面參與學(xué)校管理決策轉(zhuǎn)移，樹立效益、市場觀念，從事后算賬向事前預(yù)測、事中控制、及時(shí)分析方面轉(zhuǎn)移，要發(fā)揮財(cái)務(wù)工作滲透力強(qiáng)的特點(diǎn)，主動(dòng)參與到學(xué)校管理活動(dòng)中來。

四、小結(jié)

面對(duì)目前高校因擴(kuò)招等原因產(chǎn)生的嚴(yán)重財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一方面要爭取國家對(duì)高校的財(cái)政投入，并進(jìn)一步拓寬經(jīng)費(fèi)籌措渠道。另一方面內(nèi)部要下大力氣解決學(xué)費(fèi)欠費(fèi)問題，嚴(yán)格控制開支，節(jié)約辦學(xué)，切實(shí)防范好各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最大力度發(fā)揮學(xué)校資金的使用效益，使學(xué)校資金步入良性循環(huán)，促進(jìn)高校持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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中圖分類號(hào): F235.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào): 1005- 0892 (2007) 05- 0102- 06

收稿日期: 2007- 01- 16

作者簡介: 徐春立, 天津財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)系教授, 管理學(xué)( 會(huì)計(jì)學(xué)) 博士, 主要研究方向?yàn)楣纠碡?cái)。

任何一門學(xué)科的建立, 都是以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母拍铙w系作為支撐的。在學(xué)科的理論體系中, 嚴(yán)謹(jǐn)科學(xué)的概念界定是不可或缺的。準(zhǔn)確的界定概念, 明確事物的性質(zhì),區(qū)別不同事物的屬性及其功能, 不僅是科學(xué)研究的前提, 也是科學(xué)研究得以發(fā)展的必要條件。相反, 對(duì)事物的屬性、特征及功能不能夠準(zhǔn)確定義, 必然混淆科學(xué)研究對(duì)象的構(gòu)成內(nèi)容, 損害科學(xué)研究的發(fā)展。在我國的財(cái)務(wù)管理理論研究中, 要么是出于對(duì)基本理財(cái)概念認(rèn)識(shí)上的欠缺, 要么是出于急于“創(chuàng)新”的功利主義色彩, 抑或出于惡性炒作, 導(dǎo)致對(duì)部分財(cái)務(wù)管理基本概念的曲解和誤導(dǎo), 形成了認(rèn)識(shí)上的偏差甚至偽概念的出現(xiàn), 造成了理論上的混亂和實(shí)踐上的尷尬。這種狀況如果不及時(shí)扭轉(zhuǎn), 勢必對(duì)我國財(cái)務(wù)管理理論研究和管理實(shí)踐造成極大的危害。本文擬針對(duì)我國財(cái)務(wù)管理理論研究中出現(xiàn)的流傳甚廣的錯(cuò)誤概念或偽概念進(jìn)行辨析或批判, 以期為建立規(guī)范的、學(xué)術(shù)研究中公認(rèn)的財(cái)務(wù)管理概念體系, 促進(jìn)我國財(cái)務(wù)理論研究的健康發(fā)展而拋磚引玉。

一、資本成本概念辨析

資本成本是財(cái)務(wù)理論的核心概念之一, 也是我國理財(cái)界在認(rèn)識(shí)上普遍誤解的概念之一。在我國大部分財(cái)務(wù)管理的著述中, 均將資本成本定義為“企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià), 包括企業(yè)向投資者支付的資金使用費(fèi)用( 股利、利息等) 和籌資費(fèi)用( 為籌集資金而支付的交易費(fèi)用) ”。這種概念的錯(cuò)誤定義流行甚廣, 甚至出現(xiàn)在國家級(jí)的考試教材之中, 對(duì)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐上已經(jīng)產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤導(dǎo)。

上述錯(cuò)誤概念的出現(xiàn)與我國由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中引發(fā)的財(cái)務(wù)管理體制的變革有關(guān)。我國在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代, 生產(chǎn)資料公有制的國有企業(yè)和集體所有制的集體企業(yè)是企業(yè)組織的絕對(duì)形式,國家對(duì)企業(yè)實(shí)行高度集中的計(jì)劃管理, 在財(cái)務(wù)上實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支制度, 即企業(yè)所創(chuàng)造的收益全部上繳國家,企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需要的資金由國家統(tǒng)一供給。在這種背景下, 整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源實(shí)際上是由國家壟斷并實(shí)行計(jì)劃經(jīng)營, 通過計(jì)劃在企業(yè)之間進(jìn)行配置。相對(duì)于市場經(jīng)濟(jì)體制而言, 這種經(jīng)濟(jì)資源的分配機(jī)制所形成的重大弊端表現(xiàn)為兩個(gè)方面: 一方面, 造成了社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源非市場化的配置, 不存在經(jīng)濟(jì)資源的市場交易,不能夠通過市場這只“看不見的手”來優(yōu)化社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源的配置; 另一方面, 由于企業(yè)生產(chǎn)完全是國家計(jì)劃安排, 產(chǎn)品是國家計(jì)劃調(diào)撥, 實(shí)際上不存在企業(yè)自擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn), 加之計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制否定利潤, 因此, 實(shí)際上不存在真正的市場經(jīng)濟(jì)意義上的投資者, 不存在資金的交易, 也不會(huì)形成投資者根據(jù)市場無風(fēng)險(xiǎn)利率和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求基本報(bào)酬的資金公平交易價(jià)格。因此, 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代實(shí)際上是不存在資本成本的概念的。改革開放后, 我國對(duì)國有企業(yè)進(jìn)行了逐步的改革。最初的改革除利潤留成、建立企業(yè)基金等分配制度的變革外, 在企業(yè)資金的供應(yīng)上先后推行了企業(yè)上交國家資金占用費(fèi)、國家對(duì)企業(yè)的流動(dòng)資金撥款改為銀行貸款供應(yīng)等制度, 使得企業(yè)由無償使用資金轉(zhuǎn)向需要承擔(dān)一部分資金的使用費(fèi)用, 其目的在于促使企業(yè)講求資金的使用效率。資金使用費(fèi)和全部流動(dòng)資金貸款利息的出現(xiàn), 造成了理財(cái)界認(rèn)識(shí)上的直觀感覺是企業(yè)為使用資金付出的代價(jià)即成本, 延續(xù)到市場經(jīng)濟(jì)機(jī)制下, 這種直觀的感覺就抽象為“資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià)”, 錯(cuò)誤的概念被直觀的現(xiàn)象所印證, 流傳甚廣也就不足為奇了。實(shí)際上, 資本成本概念的出現(xiàn)源于資本市場的形成和資本的所有權(quán)與使用權(quán)的分離, 是市場經(jīng)濟(jì)特有的一個(gè)概念。在自給自足的自然經(jīng)濟(jì)體制下, 不存在資金的交易, 也就不存在資本成本問題。只有在商品經(jīng)濟(jì)時(shí)代, 當(dāng)出現(xiàn)了資金的剩余者和資金的不足者后,資金的所有者和使用者之間需要憑借一個(gè)公平的交易價(jià)格進(jìn)行資金的交易活動(dòng)。公平交易價(jià)格與資金所有者的投資機(jī)會(huì)和投資者投資時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān), 對(duì)于投資者而言, 投資者可以按照資金等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)預(yù)期的報(bào)酬率作為投資的基本報(bào)酬率, 也可以按照投資時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求與之相對(duì)等的報(bào)酬。在不存在資本市場的情況下, 投資者要求的投資報(bào)酬率與投資者個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資機(jī)會(huì)的差異性等因素相關(guān)。在資本市場出現(xiàn)后, 市場利率就是投資者與籌資者進(jìn)行資金交易的一個(gè)基本的交易價(jià)格的參照標(biāo)準(zhǔn)。20 世紀(jì)初, 美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪( Irving Fisher) 根據(jù)存在和不存在資本市場兩種情況, 從理論上揭示了資本市場的效應(yīng): 資本市場通過提供一種低成本的方式、使擁有剩余財(cái)富的經(jīng)濟(jì)人( 儲(chǔ)蓄人) 和擁有投資機(jī)會(huì)但超出自身財(cái)力的人( 借款方) 實(shí)現(xiàn)其目標(biāo),市場的主要效用在于節(jié)約交易雙方的交易成本, 從而使儲(chǔ)蓄人通過將資金借給資本市場能夠得到更高的收益, 借款人比自行尋找儲(chǔ)蓄人由于搜尋費(fèi)用的節(jié)約,從而從市場上得到低息的借款。由于市場效率, 促使儲(chǔ)蓄投資額的增長, 同樣也會(huì)提高借款人的經(jīng)濟(jì)效率。[1]費(fèi)雪分離定理表明, 資本市場產(chǎn)生了一個(gè)單一的利率,借貸雙方在進(jìn)行籌資和投資決策時(shí), 均以此為依據(jù),致使投資與籌資的決策相分離。對(duì)于投資人而言, 只要投資的收益率高于或等于市場利率時(shí), 就可以從資本市場借入資金, 而無需考慮個(gè)別投資者的具體偏好。對(duì)于儲(chǔ)蓄人而言, 無需考慮借款人的具體偏好, 只要投資的收益能夠達(dá)到或高于市場利率, 就可以將資金予以貸出。因此, 對(duì)于債券而言, 實(shí)際上資金交易雙方是依據(jù)于市場利率進(jìn)行交易的, 市場利率就是企業(yè)籌集債務(wù)資本的一個(gè)基本的資本買入價(jià)格。也就是說,企業(yè)只有按照市場利率對(duì)投資人支付報(bào)酬, 才能夠獲取資本的使用權(quán)。因此, 債券的資本成本是資本市場由資金的供求關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)決定的債權(quán)人投資的必要報(bào)酬率。

由于債務(wù)市場的高度有效性, 即債券的價(jià)格反映了債券所包容的全部信息, 又由于債券的利息和本金的償還是事先約定形成的固定的未來現(xiàn)金流量, 因此

大部分債務(wù)的資本成本是與市場利率相關(guān)的, 容易確定。而股票的未來現(xiàn)金流量具有高度的不確定性, 確定作為風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)的股權(quán)資本的成本就比較困難。股權(quán)資本的交易不是像債券那樣有確定的未來交易價(jià)格,對(duì)股東支付的報(bào)酬是企業(yè)運(yùn)營后的后續(xù)行為, 因此,實(shí)際上股權(quán)資本的交易是投資者賣出資本在先, 企業(yè)買入資本在后。即企業(yè)以生產(chǎn)經(jīng)營過程中的股利與資本報(bào)酬來作為股權(quán)資本的買價(jià)。在這個(gè)過程中, 投資者在進(jìn)行股票投資時(shí)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度要求的報(bào)酬率, 即企業(yè)使用股東的資本必須要付出的成本是客觀的, 而企業(yè)是否滿足股東索取報(bào)酬的基本要求, 支付的股利和資本報(bào)酬能否達(dá)到股權(quán)資本成本的水平則是企業(yè)是否公平進(jìn)行了股票交易的衡量標(biāo)志。如果企業(yè)沒有按照股權(quán)資本的交易價(jià)格支付買價(jià), 即未能夠使股東達(dá)到相當(dāng)于股權(quán)資本成本的基本報(bào)酬水平, 企業(yè)就會(huì)喪失持續(xù)融資的能力, 從而引發(fā)股東“用腳投票”的行為。關(guān)于股權(quán)資本成本的現(xiàn)代財(cái)務(wù)研究結(jié)果表明, 股票的資本成本應(yīng)是股票的投資者進(jìn)行投資時(shí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)函數(shù), 亦即投資者按照投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度要求的基本報(bào)酬率?！肮镜墓蓹?quán)成本是一種機(jī)會(huì)成本, 相當(dāng)于公司的投資者預(yù)期從同等風(fēng)險(xiǎn)水平的其他投資中獲得的總收益”。[2]夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型表明, 股權(quán)資本成本等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與投資者承擔(dān)的市場風(fēng)險(xiǎn)要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。費(fèi)雪分離定理表明,股東根據(jù)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與股東個(gè)人的偏好無關(guān), 風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)實(shí)際上是市場決定的。

綜上所述, 資本成本是企業(yè)投資者投資時(shí)按照等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)獲取的投資報(bào)酬率或承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度所要求的基本報(bào)酬率。那么, 投資者為什么不按照投資未來有可能產(chǎn)生的報(bào)酬率( 企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率) 來作為基本的報(bào)酬水平呢? 或者說為什么投資者個(gè)人對(duì)資本使用產(chǎn)生報(bào)酬的預(yù)期與企業(yè)使用資本報(bào)酬的預(yù)期不相一致呢? 原因在于市場效率即資產(chǎn)價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)程度的約束。債券市場的效率水平相對(duì)較高, 交易雙方依據(jù)市場利率作為交易價(jià)格, 因此大部分債券的交易難以產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值。而股票市場的效率較低或者企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)市場的效率較低, 難以反映企業(yè)投資所包容的全部信息, 投資未來具有高度的不確定性, 因此, 投資者只能夠按照承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度要求報(bào)酬水平, 而不能夠按照投資預(yù)計(jì)的實(shí)際報(bào)酬水平要求報(bào)酬。

將資本成本視為企業(yè)使用與籌集資本所付出的代價(jià), 其定義本質(zhì)的錯(cuò)誤在于: 第一, 歪曲了資本成本的屬性, 資本成本不是企業(yè)使用投資者資本對(duì)投資者實(shí)際支付的報(bào)酬或發(fā)生的資本籌集的交易費(fèi)用, 資本成本是投資者根據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度或根據(jù)等風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)獲取報(bào)酬的水平對(duì)投資要求的基本報(bào)酬率, 其性質(zhì)是屬于機(jī)會(huì)成本; 第二, 未反映決定企業(yè)資本成本的風(fēng)險(xiǎn)因素, 資本成本應(yīng)是投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù),是由風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的平衡關(guān)系所決定的; 第三, 定義的角度錯(cuò)誤, 資本成本是投資者投資行為所導(dǎo)致的投資者出讓資本必須要達(dá)到的一個(gè)資本的基本售價(jià),由于企業(yè)使用的股權(quán)資本所產(chǎn)生的剩余收益具有高度的不確定性, 企業(yè)是否達(dá)到企業(yè)出資者索取報(bào)酬的基本要求, 即買價(jià)是否公平具有高度的不確定性, 資本交易的公平性, 只能夠根據(jù)企業(yè)對(duì)投資者實(shí)際支付的報(bào)酬與資本成本的比較來確定。因此, 即使站在籌資企業(yè)的角度定義, 也不能夠?qū)①Y本成本定義為企業(yè)實(shí)際對(duì)投資者支付的報(bào)酬。實(shí)際上, 站在籌資企業(yè)的角度, 資本成本應(yīng)該表述為, 籌資企業(yè)為持續(xù)保持資本的融資能力所必需對(duì)投資者支付的基本報(bào)酬率。可能有的學(xué)者會(huì)問, 既然資本成本需要站在投資人的角度定義, 那為什么在財(cái)務(wù)管理的教材上在計(jì)算企業(yè)權(quán)益資本成本時(shí)所使用的股利折現(xiàn)模型, 是按照籌資企業(yè)預(yù)計(jì)未來對(duì)股東支付的現(xiàn)金流量來計(jì)算呢? 這是因?yàn)榻^大部分的財(cái)務(wù)管理教材沒有講清模型產(chǎn)生的背景,股利現(xiàn)金折現(xiàn)模型應(yīng)用的條件是市場的高度有效, 不存在信息的不對(duì)稱現(xiàn)象, 所以可以按照企業(yè)預(yù)計(jì)未來對(duì)股東支付的報(bào)酬和資本的凈買價(jià)( 買價(jià)扣除融資費(fèi)用) 計(jì)算資本成本。

錯(cuò)誤的資本成本概念對(duì)我國財(cái)務(wù)管理的理論研究和管理實(shí)踐產(chǎn)生了巨大的危害。在現(xiàn)實(shí)中, 很多企業(yè)將對(duì)投資者實(shí)際支付的報(bào)酬看作是企業(yè)的資本成本,由于在法律上, 沒有關(guān)于使用股東資本強(qiáng)制分紅的規(guī)定, 對(duì)股東可以支付, 也可以不支付股利, 很多經(jīng)理人員錯(cuò)誤地認(rèn)為股權(quán)資本成本比債務(wù)資本成本低, 對(duì)經(jīng)理人員的約束性較之債務(wù)要低, 這是導(dǎo)致我國上市公司熱衷于股權(quán)融資的重要原因之一, 正是國有股權(quán)資本非流通性與公眾資本流通性的分置, 絕大部分國有控股的股份上市公司的經(jīng)理人員由政府委派, 經(jīng)理人員貪圖舒適, 造成了我國股份上市公司給予股東的報(bào)酬偏低, 未能夠達(dá)到股權(quán)資本成本的水平, 導(dǎo)致了前一時(shí)期我國股市的災(zāi)難。甚至個(gè)別學(xué)者在解釋上市公司股權(quán)資本融資偏好的原因時(shí), 也認(rèn)為我國上市公司的股權(quán)資本成本低。這種將公司實(shí)際給予股東的報(bào)酬作為資本成本的謬論, 對(duì)我國企業(yè)經(jīng)理人員的理財(cái)理念產(chǎn)生了嚴(yán)重的誤導(dǎo), 理念上的錯(cuò)誤必然帶來實(shí)踐上的偏差。

資本成本是企業(yè)籌資決策和投資決策的基本參照標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)籌資決策的核心是建立適合企業(yè)承受能力、支持企業(yè)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu), 使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本能夠達(dá)到最低, 企業(yè)價(jià)值能夠達(dá)到最大。努力降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn), 從而有效地降低資本成本, 是籌資決策的主要目的; 在投資上, 企業(yè)加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、戰(zhàn)略發(fā)展所必須要達(dá)到的一個(gè)基本的收益水平, 是企業(yè)使用投資者的資本而承擔(dān)的基本責(zé)任, 因此, 只有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率達(dá)到或超過資本成本, 企業(yè)才能夠滿足投資者索取報(bào)酬的基本需要, 才能夠保持持續(xù)的融資能力。必須指出, 依據(jù)MM定理, [3]企業(yè)的投資行為與融資行為是相互分離的, 在進(jìn)行投資決策時(shí), 必須遵循這一定理。也就是說, 企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí), 不能夠以項(xiàng)目具體融資方式的資本成本作為評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn), 而應(yīng)該將債務(wù)資本與股權(quán)資本混合決定的加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目的評(píng)價(jià)尺度。

資本成本是財(cái)務(wù)估價(jià)的基本依據(jù)。財(cái)務(wù)估價(jià)是確定企業(yè)資產(chǎn), 包括投資項(xiàng)目、無形資產(chǎn)、企業(yè)、并購等公允價(jià)值。進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)估價(jià)的主要方法是現(xiàn)金折現(xiàn)模型。資本成本是資產(chǎn)價(jià)值確定的折現(xiàn)率。因此,采用科學(xué)的方法, 對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量并依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)必要報(bào)酬率, 是正確進(jìn)行資產(chǎn)估價(jià)的前提, 也是財(cái)務(wù)理論研究的前沿性課題。由于資本成本的屬性表現(xiàn)為機(jī)會(huì)成本, 在進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估時(shí), 不能依據(jù)企業(yè)實(shí)際對(duì)投資者支付的報(bào)酬來確定折現(xiàn)率, 而必須依據(jù)行業(yè)的基準(zhǔn)收益率、投資的風(fēng)險(xiǎn)程度等機(jī)會(huì)成本的標(biāo)準(zhǔn)來確定折現(xiàn)率。

資本成本是考核經(jīng)營者業(yè)績的基本標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)加權(quán)平均資本成本是企業(yè)債權(quán)人與股東必要報(bào)酬率按照企業(yè)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算的加權(quán)平均值, 是企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營應(yīng)

該創(chuàng)造的一個(gè)基本報(bào)酬率, 評(píng)價(jià)企業(yè)是損毀價(jià)值還是創(chuàng)造價(jià)值, 其標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)實(shí)際的總投資報(bào)酬率是否大于企業(yè)加權(quán)平均資本成本。MM資本結(jié)構(gòu)的定理表明,一項(xiàng)投資可行的標(biāo)準(zhǔn)是該項(xiàng)投資必須創(chuàng)造正的凈現(xiàn)值,即投資的預(yù)期收益率( 內(nèi)涵報(bào)酬率) 必須大于加權(quán)平均資本成本, 凈現(xiàn)值實(shí)際上是企業(yè)預(yù)期收益與資本成本差額的價(jià)值, 正的凈現(xiàn)值是企業(yè)價(jià)值的增量。衡量一項(xiàng)長期決策的有效性的標(biāo)準(zhǔn)是觀察這項(xiàng)決策是否創(chuàng)造了正的凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值在每一個(gè)經(jīng)營年度表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)利潤。經(jīng)濟(jì)利潤( EVA) 是企業(yè)創(chuàng)造的息前稅后凈利扣除資本成本后的余額。企業(yè)獲取經(jīng)濟(jì)利潤, 意味著企業(yè)為股東創(chuàng)造了剩余財(cái)富, 是企業(yè)價(jià)值增加的源泉。當(dāng)EVA 出現(xiàn)后, 很快就成為大型企業(yè)考核經(jīng)理人員績效的標(biāo)準(zhǔn)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念辨析

在理財(cái)學(xué)的基本原理中, 企業(yè)全部風(fēng)險(xiǎn)被劃分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性或企業(yè)破產(chǎn)的可能性, 表現(xiàn)為企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)亦稱為投資風(fēng)險(xiǎn)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn), 是指由于企業(yè)內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境的變化造成的企業(yè)基本經(jīng)營收益(息稅前利潤)的不確定性。但是這種規(guī)范的、嚴(yán)格的、西方學(xué)術(shù)研究中沿用至今的學(xué)術(shù)概念, 卻在我國的財(cái)務(wù)理論研究中被部分所謂的研究成果篡改為企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中存在的風(fēng)險(xiǎn), 包括投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、股利分配風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念在外延和內(nèi)涵上被無限度的夸大, 幾乎涵蓋了企業(yè)所有的風(fēng)險(xiǎn)。自從這種所謂廣義概念出籠后, 在雜志上見到的財(cái)務(wù)理論研究文章中有之, 碩士與博士論文有之, 教材有之, 專著有之。似乎“廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的概念大有占據(jù)學(xué)術(shù)研究主流之勢, 造成了理論上極大的混亂。實(shí)際上, 所謂的“廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的概念只不過是反學(xué)術(shù)規(guī)范的偽概念。

進(jìn)行學(xué)術(shù)研究的前提之一是, 必須遵循規(guī)范的學(xué)術(shù)概念。這不是教條, 而是在尊重前人的學(xué)術(shù)成果的基礎(chǔ)上, 使學(xué)術(shù)研究成果得以順利進(jìn)行的必要條件?？茖W(xué)規(guī)范的概念的標(biāo)志是這種概念的思維正確反映了事物的本質(zhì)屬性。破壞了規(guī)范的學(xué)術(shù)概念, 必然造成事物之間區(qū)分的困難, 無法界定事物之間的本質(zhì)區(qū)別,也就不能夠引領(lǐng)學(xué)術(shù)的研究方向。所謂的廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念的錯(cuò)誤在于, 不恰當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和外延, 該種概念出籠的邏輯是, 企業(yè)財(cái)務(wù)是企業(yè)的資金運(yùn)動(dòng), 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該包括資金運(yùn)動(dòng)的全部風(fēng)險(xiǎn), 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等同于財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)。這是一種望文生義的定義邏輯, 按照這種邏輯如果解釋漢語中的“坐井觀天”一語, 就很可能被解釋為蛤蟆坐在井里看著天。實(shí)際上, 英文中的財(cái)務(wù)含有籌資的含義, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特指的是籌資風(fēng)險(xiǎn)。在幾乎所有的西方學(xué)術(shù)著作中, 幾乎均將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)視為籌資風(fēng)險(xiǎn), 它是具有負(fù)債籌資的企業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn), 而經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是所有公司共性的風(fēng)險(xiǎn)。在規(guī)范的理財(cái)學(xué)術(shù)研究中, 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)與優(yōu)化, 就是在防范負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和利用負(fù)債的杠桿等正向作用的權(quán)衡中進(jìn)行的, 如果我們使用所謂的廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念, 將投資風(fēng)險(xiǎn)等均包括在內(nèi), 就會(huì)造成研究上的混亂, 因?yàn)樵谪?cái)務(wù)上投資和籌資是分離的, 資本結(jié)構(gòu)屬于籌資領(lǐng)域, 而投資風(fēng)險(xiǎn)屬于投資領(lǐng)域, 將屬于投資領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)引入資本結(jié)構(gòu)的研究, 事物性質(zhì)的混淆必然帶來思維邏輯的混亂,就會(huì)破壞資本結(jié)構(gòu)中關(guān)于負(fù)債效用的研究。

科學(xué)概念的標(biāo)志是概念的外延上能夠涵蓋同類事物的特征。按照所謂的廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括了投資風(fēng)險(xiǎn), 而在這類研究的文獻(xiàn)中, 往往又將經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)視為并列的兩個(gè)概念, 承認(rèn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所構(gòu)成。這就造成了概念定義外延上的混亂: 按照廣義定義的邏輯, 既然財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包含投資風(fēng)險(xiǎn)與資金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn), 而投資風(fēng)險(xiǎn)和資金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)規(guī)范的定義就是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn), 怎么又出來一個(gè)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并列的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)呢? 其概念外延定義的邏輯是多么混亂!

創(chuàng)新是保證學(xué)術(shù)發(fā)展的必要前提。財(cái)務(wù)理論研究上的創(chuàng)新, 應(yīng)該是在前人的勞動(dòng)成果已經(jīng)被繼承的基礎(chǔ)上, 發(fā)展財(cái)務(wù)理論。創(chuàng)新絕對(duì)不是標(biāo)新立異, 對(duì)概念的篡改不是創(chuàng)新, 是偽學(xué)術(shù)的范疇, 后果是導(dǎo)致規(guī)范的理論體系被曲解, 導(dǎo)致規(guī)范的學(xué)術(shù)概念被破壞,也就必然造成研究思維上的混亂, 造成正確的理論不能夠被有效的傳承和發(fā)展下去。學(xué)術(shù)上應(yīng)該有不同的聲音, 應(yīng)該有不同的理論流派, 但是在規(guī)范概念的定義上應(yīng)該保持尊重和接受的態(tài)度, 不允許胡亂定義。廣義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念不是中國學(xué)者特有的創(chuàng)新, 而是學(xué)術(shù)浮躁、急于求成的惡果。它破壞了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)范概念, 站在整個(gè)財(cái)務(wù)理論體系的角度上看, 造成了財(cái)務(wù)理論體系的曲解, 是應(yīng)該被學(xué)術(shù)研究摒棄的一個(gè)偽概念。

在財(cái)務(wù)理論中, 企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)被劃分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩類。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是一種企業(yè)不使用債務(wù)資本的情況下, 資產(chǎn)運(yùn)行產(chǎn)生的基本報(bào)酬( EBIT) 的不確定性, 蘊(yùn)涵在企業(yè)未來總資產(chǎn)報(bào)酬率(rate 0f return onaseta,ROA)的變動(dòng)中。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是屬于普通股東所承擔(dān)的一種企業(yè)舉債融資形成的特有風(fēng)險(xiǎn), 蘊(yùn)涵在未來的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的變動(dòng)中。在未使用債務(wù)的情況下, 總資產(chǎn)的報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率是相等的,但在企業(yè)使用債務(wù)的情況下, 由于債務(wù)的財(cái)務(wù)杠桿作用, 會(huì)造成資產(chǎn)報(bào)酬率與凈資產(chǎn)收益率的差異。如果資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)的利率, 凈資產(chǎn)收益率會(huì)高于總資產(chǎn)報(bào)酬率, 如果資產(chǎn)報(bào)酬率小于債務(wù)的利率, 情況正好相反。比如, 某企業(yè)當(dāng)年創(chuàng)造的EBIT 為20 萬元,資產(chǎn)總額為100 萬元, 所得稅率為40%。如果企業(yè)未使用債務(wù), 則資產(chǎn)報(bào)酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率也為12%。假設(shè)企業(yè)使用50%的債務(wù), 債務(wù)利率為10%,則總資產(chǎn)報(bào)酬率為12%, 凈資產(chǎn)收益率為18%。當(dāng)然,如果企業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率小于債務(wù)利率, 情況正好相反。這種舉債融資造成的凈資產(chǎn)收益率或每股收益的不確定性, 即為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小可使用資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿等指標(biāo)來衡量。

三、資本運(yùn)營概念批判

20 世紀(jì)90 年代, 是我國企業(yè)由計(jì)劃管理體制向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的重要里程碑。資本市場的出現(xiàn), 使得很多國有企業(yè)、民營企業(yè)改建為股份上市公司, 充分利用資本市場的作用, 籌集企業(yè)經(jīng)營需要的資本, 進(jìn)行企業(yè)的戰(zhàn)略投資?！百Y本運(yùn)營”或“資本經(jīng)營”的概念應(yīng)運(yùn)而生, 曾經(jīng)一度被大加炒作。仿佛是轟炸效應(yīng),使效率低下的我國部分企業(yè)看到了資本增值的希望,仿佛只有資本運(yùn)營才是企業(yè)資本迅速增值的法寶。在這種偽學(xué)術(shù)概念的引導(dǎo)下, 不少上市公司創(chuàng)造性地發(fā)揮聰明才智, 在資本市場上, 弄虛作假。對(duì)資本市場公布虛假的、人為操作的經(jīng)營業(yè)績報(bào)告的層出不窮,玩弄虛假的資產(chǎn)重組、并購、股權(quán)重組, 騙取股價(jià)增值或套取股東現(xiàn)金的有之。一時(shí)間, “資本運(yùn)營”的

口號(hào)響遍天下, 企業(yè)開展了轟轟烈烈的學(xué)習(xí)和實(shí)踐“資本運(yùn)營”活動(dòng)。直至今天, “資本運(yùn)營”也經(jīng)常出現(xiàn)在新聞媒體、學(xué)術(shù)性的研究雜志上?！?資本運(yùn)營”真的那么神奇嗎?

其實(shí), 撥開“資本運(yùn)營”概念的神秘面紗, 就不難發(fā)現(xiàn), 它是一個(gè)徹頭徹尾的、違背財(cái)務(wù)原理的偽學(xué)術(shù)概念。

資本運(yùn)營概念的虛假性首先表現(xiàn)為其概念內(nèi)涵和外延上的雜亂性。翻看有關(guān)資本運(yùn)營的書籍可以發(fā)現(xiàn),資本運(yùn)營概念的版本諸多。有的將資本運(yùn)營定義為對(duì)集團(tuán)公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn), 通過流動(dòng)、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營, 以最大限度地實(shí)現(xiàn)增值, 包括企業(yè)并購等擴(kuò)張型運(yùn)營和剝離、分立、股票回購、分拆等緊縮型運(yùn)營;有的將資本運(yùn)營定義為以資本增值為目的, 以價(jià)值管理為特征, 通過生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整, 對(duì)企業(yè)全部資產(chǎn)進(jìn)行有效運(yùn)營的方式; 有的將其定義為企業(yè)通過資本市場進(jìn)行的籌資、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)?？梢? 即使是資本運(yùn)營概念的使用者本身, 對(duì)資本運(yùn)營的概念也沒有形成統(tǒng)一的認(rèn)識(shí), 其概念的內(nèi)涵屬性和外延范圍上是混亂的。更談不上學(xué)術(shù)界對(duì)這一概念的公認(rèn)性。一個(gè)內(nèi)涵和外延高度混亂的概念, 其本身就不具備任何科學(xué)性, 更不能夠界定同類事物的屬性, 不能夠發(fā)揮概念在學(xué)術(shù)研究上引領(lǐng)事物研究方向的作用, 因?yàn)? 我們不知道, 到底什么是資本運(yùn)營,到底涵蓋企業(yè)的哪些行為, 定義該概念的重要理論與實(shí)踐意義何在。

資本運(yùn)營概念的虛假性表現(xiàn)在對(duì)企業(yè)經(jīng)營的誤導(dǎo)性。按照資本運(yùn)營概念的說法, 資本運(yùn)營是相對(duì)于企業(yè)固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)等實(shí)業(yè)資本運(yùn)營而提出的概念,是企業(yè)以金融資本、產(chǎn)權(quán)資本為對(duì)象而進(jìn)行的一系列經(jīng)營活動(dòng)。其目的是通過金融資本與產(chǎn)權(quán)資本買賣,達(dá)到資本增值的目的。在資本經(jīng)營概念的炒作者看來,實(shí)業(yè)資本經(jīng)營屬于傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)營方式, 其資本增值的效率低于金融資本與產(chǎn)權(quán)資本的效率, 這是對(duì)企業(yè)經(jīng)營的嚴(yán)重誤導(dǎo)。MM資本結(jié)構(gòu)理論中的無公司稅模型的定理表明, 公司的價(jià)值取決于公司在未來所創(chuàng)造的經(jīng)營收益的資本化價(jià)值, 與公司的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。盡管企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系在財(cái)務(wù)上尚未形成一致的定論, 但MM理論揭示了企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的源泉: 任何企業(yè)的價(jià)值關(guān)鍵取決于企業(yè)既定投資規(guī)模下的生產(chǎn)經(jīng)營效率。[3]事實(shí)上, 通過資本市場籌集的資本, 在企業(yè)經(jīng)營上如果不能夠創(chuàng)造高于資本成本的經(jīng)營效率的話, 企業(yè)就不會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增長。同樣, 企業(yè)擴(kuò)充與重組, 并不一定能夠增加企業(yè)價(jià)值―――只要這種投資行為或產(chǎn)權(quán)變更行為, 沒有提高企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量, 企業(yè)就不會(huì)增值。資本市場效率理論表明, 在資本市場高度有效的情況下, 金融資產(chǎn)的投資與籌資,并不能夠獲取正的凈現(xiàn)值, 因?yàn)榻鹑谑袌龅男矢哂趯?shí)物資產(chǎn)市場的效率, 信息的對(duì)稱程度高, 故獲取正的凈現(xiàn)值的途徑是進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)的投資。試想, 如果經(jīng)營金融資本與經(jīng)營產(chǎn)權(quán)資本的效率高于實(shí)物資本的話, 那大概就沒有人進(jìn)行工商產(chǎn)業(yè)的投資了, 閑置資本的擁有者, 都去資本運(yùn)營吧。在各種資源不允許的情況下, 都去搞產(chǎn)權(quán)重組、企業(yè)并購吧, 那樣的話,可能一個(gè)社會(huì)離喝西北風(fēng)的日子就越來越近了!資本運(yùn)營概念的虛假性表現(xiàn)在是對(duì)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)理論體系的肢解。解析上述有關(guān)資本運(yùn)營的定義, 我們可以發(fā)現(xiàn), 資本運(yùn)營的定義幾乎涵蓋了財(cái)務(wù)管理的所有范疇, 如并購、資產(chǎn)重組、剝離與分立是財(cái)務(wù)管理投資擴(kuò)充與財(cái)務(wù)重組的內(nèi)容, 而所謂的金融資本運(yùn)營是財(cái)務(wù)管理在資本市場中企業(yè)籌資決策與投資決策的相關(guān)內(nèi)容, 而在內(nèi)涵的定義中, 資本增值是盜用了當(dāng)代財(cái)務(wù)管理的核心思想―――創(chuàng)造價(jià)值, 將財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵與外延篡改為資本運(yùn)營的概念, 是對(duì)財(cái)務(wù)管理理論體系的肢解, 如果沿用資本運(yùn)營的概念, 必將在理論上引起極大的混亂, 在實(shí)踐上產(chǎn)生嚴(yán)重的誤導(dǎo), 削弱財(cái)務(wù)管理在實(shí)踐中的重要作用。在財(cái)務(wù)理論體系中,所謂資本運(yùn)營的外延涵蓋的問題如擴(kuò)充、重組問題的解決取決于人們對(duì)財(cái)務(wù)理念和財(cái)務(wù)方法的正確運(yùn)用,離不開財(cái)務(wù)原理的支撐。而翻開資本運(yùn)營的有關(guān)書籍,我們難以找到有關(guān)所謂資本運(yùn)營的理論和方法的支撐。從這點(diǎn)意義上觀察, 資本運(yùn)營只不過是拼湊了我國市場經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)改制過程中出現(xiàn)的一些現(xiàn)象, 是一個(gè)沒有任何學(xué)術(shù)價(jià)值、也沒有足夠的理論支持的偽學(xué)術(shù)概念。

準(zhǔn)確的定義財(cái)務(wù)概念, 是科學(xué)研究得以正確進(jìn)行的前提。作為財(cái)務(wù)管理的學(xué)者, 筆者呼吁在研究上放棄急功近利、標(biāo)新立異的做法, 以學(xué)者嚴(yán)謹(jǐn)?shù)?、?guī)范的態(tài)度對(duì)待前人的研究成果。本文雖然沒有立足于創(chuàng)新, 只是對(duì)我國財(cái)務(wù)理論研究中出現(xiàn)的錯(cuò)誤的概念進(jìn)行了斧正, 但通過我們的呼吁以期建立和使用規(guī)范的財(cái)務(wù)管理的概念, 使嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢?cái)務(wù)理論體系能夠得以維護(hù)。應(yīng)該指出, 在財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域中, 被扭曲的和誤解的概念決不止作者所剖析的幾個(gè)重要概念, 在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展了20 年左右的中國, 是對(duì)財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域中的若干概念進(jìn)行系統(tǒng)研究和規(guī)范、進(jìn)行撥亂反正的時(shí)候了,以促使理論研究規(guī)范、健康地發(fā)展下去。

參考文獻(xiàn):

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[3]Franco Modigliani,Merton H.Miller.資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論.[M]盧俊.資本結(jié)構(gòu)理論研究譯文集.上海: 上海三聯(lián)書店.上海人民出版社, 2004: 1- 49

責(zé)任編校: 朱星文

On the Distor tion and Cor r ection of some Concepts in Financial Management

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