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時(shí)間：2024-01-17 15:49:42
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇資產(chǎn)證券化優(yōu)缺點(diǎn)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
一、資產(chǎn)證券化的概況
（一）資產(chǎn)證券化的含義
實(shí)際上，關(guān)于資產(chǎn)證券化的界定學(xué)術(shù)界還沒有形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，文章從微觀角度上去審視資產(chǎn)證券化。狹義上來講，資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將未來可能產(chǎn)生的現(xiàn)金資產(chǎn)，銷售給特定的人群，特定人群以資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，向投資者提供質(zhì)優(yōu)流通的證券結(jié)構(gòu)性融資服務(wù)。
（二）資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)
其一，獨(dú)特的資產(chǎn)支持性。相對(duì)于傳統(tǒng)直接融資方式，資產(chǎn)證券化的主要特點(diǎn)在于資產(chǎn)支持性，具體體現(xiàn)在可以將基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得的收益化為投資者的收益，也就是說在此過程中的資產(chǎn)未來現(xiàn)金流不僅僅可以實(shí)現(xiàn)信用證券發(fā)行方式的優(yōu)化，還可以做好結(jié)構(gòu)調(diào)整和安排，這些都是資產(chǎn)支持性的基本要求。其二，優(yōu)越的結(jié)構(gòu)性。資產(chǎn)證券化主要體現(xiàn)在內(nèi)部結(jié)構(gòu)安排和發(fā)起人可以借助spv實(shí)現(xiàn)融資，這是一種間接的方式，不屬于簡(jiǎn)單的線性融資結(jié)構(gòu)，而在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行綜合考慮之后進(jìn)行的安排。其三，資產(chǎn)證券化的表外融資性，這對(duì)于商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資本需求壓力的緩解都有著積極的意義。
（三）資產(chǎn)證券化的作用
資產(chǎn)證券化的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：其一，有利于資產(chǎn)流動(dòng)性的提高；其二，有利于規(guī)避融資過程中信息不對(duì)稱的問題，實(shí)現(xiàn)資本管理質(zhì)量的不斷提高；其三，有利于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，最大限度的實(shí)現(xiàn)對(duì)于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理；其四，有利于實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行資本利用率的不斷提高，從而實(shí)現(xiàn)其盈利能力的增強(qiáng)。
二、中國(guó)資產(chǎn)證券化稅收問題
對(duì)于我國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)際情況進(jìn)項(xiàng)調(diào)查和研究，我們發(fā)現(xiàn)存在大量的問題和缺陷，具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：其一，資產(chǎn)證券化沒有融入稅法體系，缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，在這樣的情況下很容易早餐重復(fù)征稅的情況，這對(duì)于發(fā)起人，SPV或者投資者說都是不利的。具體來講，對(duì)于發(fā)起人來講，資產(chǎn)銷售的收益應(yīng)該上繳所得稅，而資產(chǎn)銷售過程中造成的損失卻沒有辦法去確認(rèn)；對(duì)于SPV來講，其發(fā)行證券收入，權(quán)益賠付環(huán)節(jié)受到債務(wù)人支付的先進(jìn)等動(dòng)作的執(zhí)行，都需要支付所得稅。對(duì)于投資者來講，同樣要對(duì)于證券收益繳納所得稅。其二，SPV組織形式不合理，以信托形式開展，缺乏健全的稅制作保證，兩者之間的銜接出現(xiàn)了錯(cuò)位，很容易造成各方面的利益矛盾。具體來講，在實(shí)際證券資本化的流程來看，受益人是收益者，他應(yīng)該為自己的收益繳納稅收，此時(shí)不需要發(fā)行人，SPV和投資者共同去進(jìn)行所得稅的繳納，。其三，資產(chǎn)證券化操作過程中涉及到的印花稅，將對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展造成負(fù)面影響，客觀上限制了資本流動(dòng)性的發(fā)展。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來講，或者停止征收印花稅，或者以低稅率的方式去征收，這樣的做法是有深刻原因的。
三、如何采取有效的措施去解決稅收問題
（一）建立健全資產(chǎn)證券化的立法體系
首先，在遵照我國(guó)目前法系類型的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格依照立法程序，針對(duì)于資產(chǎn)證券化進(jìn)行立法工作，實(shí)現(xiàn)法律空白的填補(bǔ)，將資產(chǎn)證券化納入到我國(guó)法律體系中去，從而為各項(xiàng)資產(chǎn)證券化稅收工作的開展打下堅(jiān)實(shí)的法制基礎(chǔ)；其次，設(shè)立專門的匯總立法部門，結(jié)合國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點(diǎn)，以及我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展水平，實(shí)現(xiàn)法律資源的夯實(shí)，以做好對(duì)于資產(chǎn)證券化稅收法制的調(diào)整和改善；最后，正視我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，不斷提高中介服務(wù)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)投資者投資觀念的提高，理清資產(chǎn)證券化過程中權(quán)利和責(zé)任，實(shí)現(xiàn)全面的資產(chǎn)證券化知識(shí)教育和宣傳。
（二）積極給予SPV免稅載體資格
從理論上來講，證券化的主要優(yōu)勢(shì)在于證券化操作載體SPV的出現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上形成的特殊法律結(jié)構(gòu)，應(yīng)該在證券化專項(xiàng)立法中有所規(guī)定。具體來講，我們需要做好以下幾方面的工作：其一，積極采用信托結(jié)構(gòu)去實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)破產(chǎn)的隔離，在此基礎(chǔ)上有信托投資公司擔(dān)當(dāng)資產(chǎn)受托人的角色，以信托資產(chǎn)為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)證券化過程的完成。其二，以公司形式SPV構(gòu)建的方式去發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券，以便完成證券化流程。其三，需要注意的是上述兩種方式都應(yīng)該屬于免稅載體，這不僅僅能夠最大限度的規(guī)避重復(fù)征稅的問題，還將成為資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，信托稅制也在這樣的環(huán)境下不斷完善。
（三）實(shí)現(xiàn)證券化稅收負(fù)擔(dān)的緩解
通過大量的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，很多其他國(guó)家都停止了證券化稅收，或者以低稅率的方式來進(jìn)行，這樣做是考慮到證券化可持續(xù)發(fā)展的。對(duì)于我國(guó)來講，雖然資產(chǎn)證券化還處于探索階段，但是稅收負(fù)擔(dān)過重，往往將不利于其健康持續(xù)的發(fā)展，對(duì)此我們應(yīng)該保持支持鼓勵(lì)的態(tài)度，給予其充分的稅收優(yōu)惠，以保證資產(chǎn)證券化的不斷發(fā)展。
四、結(jié)束語
綜上所述，中國(guó)資產(chǎn)證券化稅收方面還存在很多的問題，對(duì)此我們應(yīng)該正視，積極采取有效的措施去進(jìn)行調(diào)整和改善，為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的健康，持續(xù)，合理，科學(xué)的發(fā)展打下基礎(chǔ)。我相信，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資產(chǎn)證券化的趨勢(shì)不斷明顯，其在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的作用將越來越重要。
參考文獻(xiàn)：
1 風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景
隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，“十五”期間，我國(guó)提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，能源是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對(duì)能源的需求也越來越高。它是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。為改變過度依賴煤炭能源的局面，我們需要積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)。2005年我國(guó)通過《可再生能源法》后，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來了加速發(fā)展期。2008年我國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬千瓦，2009年容量達(dá)到2200萬千瓦。屆時(shí)，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國(guó)第三大電力來源，而中國(guó)也將成為全球風(fēng)能開發(fā)第一大國(guó)。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，與其他能源相比，它的污染少，不僅節(jié)能節(jié)水無污染，而且對(duì)保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。
2 風(fēng)電項(xiàng)目目前融資方式及存在問題
2.1 風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)高
大規(guī)模的債務(wù)融資一方面增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本，影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度；另一方面風(fēng)電企業(yè)導(dǎo)致資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債率居高不下，貸款過度集中，風(fēng)電項(xiàng)目至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢(shì)在必行。
2.2 風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對(duì)較難 目前仍執(zhí)行一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的貸款要求必須有第三方擔(dān)保，相對(duì)而言，它貸期相對(duì)較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，雖然風(fēng)電屬國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但實(shí)際上只是使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。
2.3 風(fēng)電融資成本偏高
由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，造成風(fēng)電項(xiàng)目建成后財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，一般為6-10年，形成的貸款利息較高，而風(fēng)電的融資成本主要就是貸款利息。
3 風(fēng)電項(xiàng)目融資方式的優(yōu)化
3.1 采用BOT項(xiàng)目融資模式
項(xiàng)目融資是上世紀(jì)70年代興起的一種重要籌資手段。BOT代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開采等，它是依賴項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況作為償還債務(wù)的資金來源，除此之外，還有項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量，它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)作為擔(dān)保獲得貸款，融資是“通過項(xiàng)目融資”，而非“為了項(xiàng)目而融資”。它將項(xiàng)目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。
3.1.1 BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。
缺點(diǎn)：對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施，合同文件繁多、復(fù)雜，有時(shí)融資杠桿能力不足，融資期長(zhǎng)、收益有一定的不確定性，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高，投資額大，母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)（有限追索權(quán)）。
優(yōu)點(diǎn)：
一是拓寬項(xiàng)目資金來源，極小化項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險(xiǎn)給放貸方（有限追索權(quán)），減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
二是減少資本金支出，實(shí)現(xiàn)“小投入做大項(xiàng)目”或“借雞下蛋”，充分利用項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的彈性。
三是降低建設(shè)成本，保證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。
四是擴(kuò)大借債能力。項(xiàng)目主建人的償還能力不作為項(xiàng)目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益來決定，主借人的資信不會(huì)受到影響，借進(jìn)的款項(xiàng)不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映。
3.1.2 BOT項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)
BOT項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比，有以下兩個(gè)特點(diǎn)：
一是項(xiàng)目融資中的貸款人日后的還款來源，主要為項(xiàng)目資產(chǎn)以及項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益，項(xiàng)目主辦人不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)，將原來由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移，項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn)，就是將部分責(zé)任轉(zhuǎn)移到其他地方，分擔(dān)項(xiàng)目主辦人原來應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù)，將其分擔(dān)出去，這樣就可以減輕自身的壓力。
二是項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目主辦人只投入自己的部分資產(chǎn)，將項(xiàng)目資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開，一般都是專為項(xiàng)目而成立的專設(shè)公司，貸款人（債權(quán)者）僅著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款，項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司，他不是向項(xiàng)目主辦人貸款。
3.2 ABS資產(chǎn)證券化融資
ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司（SPV），ABS是項(xiàng)目融資的新方式，給投資者帶來預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在證券市場(chǎng)上融資，它的全文是Asset-Backed Securitization。
3.2.1 ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)
ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個(gè)特點(diǎn)：
一是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，沒有增加負(fù)債率，也不改變?cè)蓶|結(jié)構(gòu)，同時(shí)獲得了資金，而不是增加新的負(fù)債。
二是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。 與銀行貸款相比，一方面能使非上市公司尋求到資本市場(chǎng)融資渠道，另一方面節(jié)省了融資成本，主要是由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級(jí)別換得高信用級(jí)別。
3.2.2 ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)
缺點(diǎn)：可能會(huì)加大資產(chǎn)證券化的融資成本，主要是由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)的不完善和我國(guó)法律環(huán)境存在的缺陷造成的。
優(yōu)點(diǎn)：
一是能改善資本結(jié)構(gòu)。能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評(píng)級(jí)，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式。
二是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變，目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來一定時(shí)間的現(xiàn)金收益權(quán)。
三是資金用途不受限制?？捎糜趦斶€利率較高的銀行貸款，資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。
四是時(shí)間更短。債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)需9個(gè)月到一年。資產(chǎn)證券化受國(guó)家支持，只需兩個(gè)月到半年，由證監(jiān)會(huì)審批。
五是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，年成本約1%）和資金占用費(fèi)（票面利率）兩個(gè)方面。這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資，只要達(dá)到一定規(guī)模即可。
六是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對(duì)靈活的設(shè)計(jì)：利率可以在發(fā)行時(shí)給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定，可以有較多的選擇；融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定。
七是效率較高。通過破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變資產(chǎn)信用融資，只與相對(duì)獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)，避免了對(duì)一個(gè)龐大企業(yè)全面的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)分析，投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來決定投資與否，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別與發(fā)起人的信用沒有關(guān)系，投資決策更加簡(jiǎn)便，市場(chǎng)運(yùn)行效率得到提高。
八是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就能以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券，同時(shí)，該資產(chǎn)又要能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流。
3.3 采用PPP融資模式
PPP融資模式，是政府基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式，即“public-private partnership”，通過這種合作形式，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享，在這個(gè)過程中，政府是項(xiàng)目的監(jiān)督者和合作者。
3.3.1 PPP融資模式最主要的目的是提高資金的使用效率，不僅意味著從私人部門融資，更是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價(jià)值”，PPP融資模式主要有5個(gè)特點(diǎn)。
一是由于投入了資金，政府為保證公眾利益而服務(wù)，私人參與者保證項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的有效性。
二是能夠使項(xiàng)目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)。
三是私人部門合作者為實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，通常會(huì)關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項(xiàng)目。
四是伙伴關(guān)系能夠使私人部門和公共部門各司所長(zhǎng)。
五是私人部門能夠按時(shí)按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新，在設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)通常更有效率。
3.3.2 PPP融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)
缺點(diǎn)：
雖然PPP模式近些年來在我國(guó)有了一定的發(fā)展，但在應(yīng)用過程中也遇到了很大的問題，需要逐步完善，主要是由于其操作程序也比較復(fù)雜、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的不足、專業(yè)人才的缺乏、系統(tǒng)的法律規(guī)范的缺乏等等。
優(yōu)點(diǎn)：
一是私人部門與政府合作，當(dāng)他們?nèi)狈Y金時(shí)，向商業(yè)銀行借款也會(huì)相對(duì)容易，政府為他們做后盾，他們的地位也會(huì)相對(duì)提高，甚至有時(shí)會(huì)有特定的優(yōu)惠。
二是政府的地位發(fā)生了改變。在傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)過程中，私人企業(yè)總是屬于從屬地位和被管理者的身份，政府往往都是項(xiàng)目的管理者和所有者，政府往往處于核心主導(dǎo)地位，因此，項(xiàng)目建設(shè)過程中總是顯得效率低下。但PPP模式政府和私人的關(guān)系由過去的管理與被管理轉(zhuǎn)變?yōu)楹献鞯年P(guān)系，有效地改變了這一切，政府不再是項(xiàng)目的唯一管理者，當(dāng)遇到意見不合的時(shí)候，相互交流，相互協(xié)商，政府部門與企業(yè)相互信任、相互協(xié)調(diào)。
三是PPP模式有時(shí)可以將新技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目的建設(shè)過程中。它們基本上都有自己的優(yōu)勢(shì)所在，這些私人部門，大多都是市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰后發(fā)展出來的強(qiáng)者。
四是PPP模式可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。不像傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一樣，風(fēng)險(xiǎn)僅有政府自身來承擔(dān)，通過采取PPP模式，參與者各方都承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，新型融資模式下，更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作機(jī)制，各參與方根據(jù)自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小享受對(duì)等的收益，獲得相應(yīng)的回報(bào)。
企業(yè)在進(jìn)行籌資方式的選擇時(shí)，綜合考慮資本結(jié)構(gòu)、籌資成本、貨幣時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)等因素，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目自身建設(shè)與管理的需要，為緩解企業(yè)融資壓力，對(duì)比分析，從優(yōu)選擇一種或多種籌資方式。
參考文獻(xiàn)：
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一、不動(dòng)產(chǎn)證券化的界定
不動(dòng)產(chǎn)證券化這一術(shù)語來源于日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，是這些法域在實(shí)踐和立法中對(duì)資產(chǎn)證券化所作的一種基礎(chǔ)分類。所謂不動(dòng)產(chǎn)證券化，乃專指不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的證券化。將傳統(tǒng)不動(dòng)產(chǎn)之直接投資轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券投資型態(tài)，使投資者與標(biāo)的物之間，由直接之物權(quán)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)橛袃r(jià)證券，使不動(dòng)產(chǎn)的價(jià)值由固定的資本型態(tài)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)功能的資本性證券，同時(shí)運(yùn)用自社會(huì)大眾購買有價(jià)證券所募集之資金，透過不動(dòng)產(chǎn)專業(yè)開發(fā)或管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)之開發(fā)、管理或處分，以有效開發(fā)不動(dòng)產(chǎn)，提高不動(dòng)產(chǎn)之價(jià)值，充分結(jié)合不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之特性。換而言之，不動(dòng)產(chǎn)證券化為將一個(gè)或數(shù)個(gè)龐大而不具流動(dòng)性之不動(dòng)產(chǎn)，透過細(xì)分為較小單位并發(fā)行有價(jià)證券予投資人之方式，達(dá)到促進(jìn)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)及資本市場(chǎng)相互發(fā)展之目標(biāo)。
二、不動(dòng)產(chǎn)證券化的種類
考察我國(guó)的實(shí)踐和立法，對(duì)于資產(chǎn)證券化沒有具體分類。在美國(guó)，資產(chǎn)證券化包括資產(chǎn)支持證券(Asset?CBacked Securities, ABS)和房屋抵押貸款證券（Mortgage-Backed Securities, MBS）兩大類。在日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)，資產(chǎn)證券化分為金融資產(chǎn)證券化和不動(dòng)產(chǎn)證券化?？偤蛠砜矗Y產(chǎn)證券化的主要分類如下：
下面看不動(dòng)產(chǎn)證券化種類的主要區(qū)別：
（一）不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款證券化與不動(dòng)產(chǎn)證券化。1.主要目的不同。不動(dòng)產(chǎn)證券化主要是結(jié)合不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)與金融資本市場(chǎng)，促使不動(dòng)產(chǎn)與資金有效運(yùn)用；而不動(dòng)產(chǎn)抵押資產(chǎn)債權(quán)證券化則是透過貸款金融機(jī)構(gòu)信用創(chuàng)造的功能，將不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化，以提供資金流動(dòng)。2．證券化標(biāo)的不同。不動(dòng)產(chǎn)所有權(quán)為物權(quán)，但是不動(dòng)產(chǎn)抵押擔(dān)保的貸款債權(quán)，則是債權(quán)。3．證券形式不同。不動(dòng)產(chǎn)證券化為資本性證券，不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化，大多為債券的形式，也可以是受益憑證。4．經(jīng)營(yíng)主體不同。不動(dòng)產(chǎn)證券化是不動(dòng)產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。而不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化是由原貸款金融機(jī)構(gòu)透過公司組織的中介機(jī)構(gòu)發(fā)行或銷售證券。5．融資對(duì)象不同。不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化的對(duì)象沒有特別的限制或要求，而不動(dòng)產(chǎn)證券則是針對(duì)不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者。6．在不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)所扮演的角色不同。不動(dòng)產(chǎn)證券化可以直接參與不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，或以融資方式間接參與。然而不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)證券化卻僅為單純的融資功能。
（二）不動(dòng)產(chǎn)投資信托與不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)信托
不動(dòng)產(chǎn)投資信托主要參考美國(guó)之模式，由受托機(jī)構(gòu)向投資人募集資金而成立不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金后，用以投資不動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)權(quán)利、不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)有價(jià)證券或其它主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)投資之標(biāo)的，并發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)投資信托受益證券，以表彰投資人對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)之權(quán)益，不動(dòng)產(chǎn)投資所得之利益則由全體受益人依不動(dòng)產(chǎn)投資信托契約約定共享。
不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)信托則主要是參考日本模式之“資產(chǎn)流動(dòng)化法”制度，由委托人將其所持有之不動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)權(quán)利信托予受托機(jī)構(gòu)后，以所信托之不動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)權(quán)利為標(biāo)的發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)信托受益證券與投資人，受托人依據(jù)資產(chǎn)信托契約或者自行委托資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，受益人則以不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)信托契約享有信托利益。
三、不動(dòng)產(chǎn)證券化的優(yōu)缺點(diǎn)
證券與實(shí)質(zhì)資產(chǎn)之不同，在于證券具有細(xì)小化與流動(dòng)性等特性。因此，凡因投資標(biāo)的規(guī)模太大或投資標(biāo)的不易流通者，均以證券交易較為適合，不動(dòng)流證券化的優(yōu)、缺點(diǎn)如下：
（一）不動(dòng)產(chǎn)證券化的優(yōu)點(diǎn)
1.不動(dòng)產(chǎn)證券化可以增加不動(dòng)產(chǎn)投資者的資金流動(dòng)。由于不動(dòng)產(chǎn)投資的金額龐大，發(fā)生交易經(jīng)常需要很長(zhǎng)的時(shí)間，因此常常會(huì)讓投資者產(chǎn)生流動(dòng)資金不足的問題。在不動(dòng)產(chǎn)證券化的情況下，不動(dòng)產(chǎn)開發(fā)或投資者可以利用公開銷售證券的方式，將全部或部分不動(dòng)產(chǎn)讓售，因此而使其流動(dòng)性大增。
2.由于不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格昂貴，一般人通常也不易經(jīng)常購買或投資不動(dòng)產(chǎn)，即使他們相信不動(dòng)產(chǎn)投資可能有很好的報(bào)酬。在不動(dòng)產(chǎn)證券化的情況下，不動(dòng)產(chǎn)的投資可以分割成較小單位，于是大大提升普通民眾對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資的能力與興趣，這對(duì)于活絡(luò)不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)有很大助益。
3.在不動(dòng)產(chǎn)證券化的情況下，有意于投資不動(dòng)產(chǎn)者，可以將其投資分開購買許多不同地區(qū)或不同型態(tài)的不動(dòng)產(chǎn)，而不必局限于某一件特定的不動(dòng)產(chǎn)，因此不動(dòng)產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)可以大大降低，這對(duì)于增加人們對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)投資也會(huì)有幫助。
4.不動(dòng)產(chǎn)證券化以后，不論是以何種方式于金融市場(chǎng)上銷售，它都提供了更多的金融商品供選擇。除了使金融市場(chǎng)的商品更健全以外，更重要的是也使原本由銀行擔(dān)任不動(dòng)產(chǎn)交易中介的間接金融角色，轉(zhuǎn)換成由開發(fā)商與投資者之間直接交易的直接金融，這對(duì)于健全我國(guó)資本市場(chǎng)有很大的助益。
（二）不動(dòng)產(chǎn)證券化的缺點(diǎn)
1.投資人缺乏對(duì)不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及處分之自主性，面臨經(jīng)理人營(yíng)運(yùn)不佳的風(fēng)險(xiǎn)。藉由不動(dòng)產(chǎn)證券化的運(yùn)作，投資人可以購買證券的方式來參與資金需求龐大的不動(dòng)產(chǎn)投資，但由于投資人并非直接購買不動(dòng)產(chǎn)本身，因此對(duì)不動(dòng)產(chǎn)標(biāo)的物的處分權(quán)及經(jīng)營(yíng)權(quán)受到相當(dāng)大的限制，缺乏彈性和自主的能力。尤其當(dāng)不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)不善，投資人除了撤換經(jīng)理人之外，只能于市場(chǎng)上出售持有證券，但此時(shí)往往因不動(dòng)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)不善，而使證券價(jià)格低落，投資人必須承擔(dān)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)不善的風(fēng)險(xiǎn)。
2.證券市場(chǎng)景氣變動(dòng)之風(fēng)險(xiǎn)。不動(dòng)產(chǎn)證券化后，投資人所持有的是有價(jià)證券，若此有價(jià)證券公開上市，則證券的價(jià)格亦將受到證券市場(chǎng)景氣波動(dòng)之影響，所以投資人必須承擔(dān)證券市場(chǎng)景氣波動(dòng)之風(fēng)險(xiǎn)。
3.基金募集失敗的風(fēng)險(xiǎn)。不動(dòng)產(chǎn)證券化的基金募集來自一般大眾或法人機(jī)構(gòu)，這些投資者的投資意愿會(huì)受到市場(chǎng)景氣、利率水準(zhǔn)、投資標(biāo)的物的性質(zhì)及經(jīng)營(yíng)決策者能力等因素影響。當(dāng)無法募集到足夠資金而宣布解散時(shí)，募集者必須負(fù)擔(dān)作業(yè)上的費(fèi)用損失，而投資人則損失將資金從事其它投資的機(jī)會(huì)成本。
4.投資于不動(dòng)產(chǎn)之資金增加，可能使不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。透過不動(dòng)產(chǎn)證券化制度，投資人有更多的管道可以投資不動(dòng)產(chǎn)，尤其對(duì)于小額投資人，可以將投資于其它標(biāo)的物之資金轉(zhuǎn)移至不動(dòng)產(chǎn)投資。整個(gè)社會(huì)將有更多的資金投入于不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)，需求增加，造成不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)之壓力。
四、海外不動(dòng)產(chǎn)證券化模式介紹
（一）美國(guó)不動(dòng)產(chǎn)證券化模式
1.不動(dòng)產(chǎn)投資信托。不動(dòng)產(chǎn)投資信托指的是由信托機(jī)構(gòu)發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)投資信托受益憑證，以共同基金的方式募集資金，而投資的標(biāo)的物為不動(dòng)產(chǎn)，經(jīng)由專業(yè)經(jīng)理人投資在不動(dòng)產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)等相關(guān)權(quán)益之投資，再將所獲得之利潤(rùn)分配給投資者，而此受益憑證可以在證券市場(chǎng)中進(jìn)行交易。不動(dòng)產(chǎn)投資信托為擁有、并從事管理經(jīng)營(yíng)以及開發(fā)不動(dòng)產(chǎn)的公司組織，其經(jīng)營(yíng)出租公寓、購物中心、辦公大樓、飯店和量販賣場(chǎng)。不動(dòng)產(chǎn)投資信托可以發(fā)行股票與債券在主要證券交易市場(chǎng)流通
2.不動(dòng)產(chǎn)有限合伙制度
不動(dòng)產(chǎn)有限合伙，是由經(jīng)理合伙人(General Partner)和有限合伙人(Limited Partner)組合而成，以不動(dòng)產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)投資為目的。其中由經(jīng)理合伙人負(fù)責(zé)合伙的經(jīng)營(yíng)管理，并負(fù)無限清償責(zé)任，而有限合伙人僅就自己出資部份承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)及分享利潤(rùn)。不動(dòng)產(chǎn)合伙本身并非課稅之主體，且沒有重復(fù)課稅之問題，其損益直接分配給投資人，所以又稱為節(jié)稅之管道。
（二）日本不動(dòng)產(chǎn)投證券化模式
1.信托型不動(dòng)產(chǎn)證券化。所謂信托型不動(dòng)產(chǎn)證券化，是由不動(dòng)產(chǎn)公司將土地或大型建筑物之所有權(quán)劃分為小面額單位，并以發(fā)行持分權(quán)之方式出售予投資人，再由投資人交予信托公司管理，達(dá)到不動(dòng)產(chǎn)證券化之目的。方式為：出售共有持分權(quán) + 信托。對(duì)投資者而言，信托銀行是將該信托財(cái)產(chǎn)交由不動(dòng)產(chǎn)公司負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理，因此可達(dá)到所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離、經(jīng)營(yíng)專業(yè)化之目標(biāo)。此種商品的收入雖然稱為股利，但日本在稅務(wù)上仍將之是為不動(dòng)產(chǎn)所得，可以扣抵利息、折舊費(fèi)用和債務(wù)，具有節(jié)省所得稅和遺產(chǎn)稅的效果。
2.組合型不動(dòng)產(chǎn)證券化。組合型不動(dòng)產(chǎn)證券化，是由不動(dòng)產(chǎn)公司與投資者合伙成立“任意組合”，共同持有不動(dòng)產(chǎn)的所有權(quán)，再以“任意組合”的名義將不動(dòng)產(chǎn)出租給原不動(dòng)產(chǎn)公司，以負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理，而收取之租金收入再依比例分配給合伙人(即投資人)，到期時(shí)若合伙人決定將不動(dòng)產(chǎn)出售，則處分所得也依出資比例還給合伙人。方式是：出售共有持分權(quán) + 任意組合。
（三）我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的不動(dòng)產(chǎn)投證券化模式
我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)采取信托型之觀念，參考美日之法律架構(gòu)與實(shí)務(wù)制度，引入不動(dòng)產(chǎn)投資信托與不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)信托兩大制度，這兩種制度并不相同，但都可以達(dá)到使不動(dòng)產(chǎn)資金流動(dòng)之目的。不動(dòng)產(chǎn)投資信托制度是先有資金再以證券方式投資不動(dòng)產(chǎn)。不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)信托制度是先有不動(dòng)產(chǎn)再進(jìn)行證券化。
一、浙江省住房抵押貸款現(xiàn)狀
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展提高和房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)利好，住房抵押貸款的規(guī)模也在逐年增長(zhǎng)，并表現(xiàn)出個(gè)人住房貸款在貸款余額中所占比例變大且飛速增長(zhǎng)的特征，這也體現(xiàn)出有越來越多的資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。浙江省地處我國(guó)東南沿海地帶，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有特色且較快，是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。2014年至2016年浙江省個(gè)人住房抵押貸款余額逐漸增加，截至2016年，浙江省個(gè)人住房貸款新增3632.2億元，增速維持在25%左右，約占全國(guó)個(gè)人住房貸款余額的0.007%，這說明在浙江省內(nèi)越來越多的人參與到住房抵押貸款中，全省一般貸款加權(quán)平均利率為5.9%，同比下降0.63個(gè)百分點(diǎn)貸款利率下滑更加促進(jìn)貸款人數(shù)增加，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2016年浙江省銀行業(yè)不良貸款首次實(shí)現(xiàn)下降，年末不良貸款余額1776.9億元，其余額比年初減少31.6億元；不良貸款率比2015年下降0.2個(gè)百分點(diǎn)為2.2%，浙江省不良貸款率的下滑表明優(yōu)質(zhì)貸款的持續(xù)增加，貸款結(jié)構(gòu)改善，減少浙江省住房抵押資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)的積累。
二、浙江省住房抵押貸款資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險(xiǎn)分析
控制好資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，最主要的是控制好住房抵押貸款資產(chǎn)池的現(xiàn)金流，如果住房抵押貸款出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，中間參與方的傭金報(bào)酬和投資者的投資收益將不可避免必然受到影響。因而借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)，成為住房抵押貸款資產(chǎn)證券化面臨的非常重要的風(fēng)險(xiǎn)形式。提前償付風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，主要來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量，是住房抵押貸款資產(chǎn)證券化主要存在兩種信用風(fēng)險(xiǎn)。在建成資產(chǎn)證券化的抵押貸款資產(chǎn)池之后，就會(huì)出現(xiàn)借款人支付延遲，提前支付還款所導(dǎo)致的損失，由此借款人延期支付被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)和借款人提早支付被稱為提前償付風(fēng)險(xiǎn)。本文在此重點(diǎn)分析家庭可支收入、房屋價(jià)格、基準(zhǔn)利率水平三個(gè)主要因素的變動(dòng)，對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)和提前還款風(fēng)險(xiǎn)的影響。
1.家庭可支配收入
隨著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)就業(yè)率就會(huì)升高，增加家庭可支配收入水平，家庭提前償還貸款的能力提高，這時(shí)發(fā)生對(duì)抵押貸款提前償付的概率增加。同時(shí)考慮到浙江省的貸款結(jié)構(gòu)中主要是以成長(zhǎng)空間大的家庭為主，他們更容易具備提早償還貸款的能力。抵押貸款提前被償還的發(fā)生概率，會(huì)隨著貸款者家庭可支配收入正向變化增加，抵押貸款提前償付風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著借貸款者個(gè)人可支配金錢數(shù)額降低變小。2012年至2016年浙江省城鎮(zhèn)居民人均可用于支配的收入和農(nóng)村居民人均可支配收入呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入明顯高于農(nóng)村居民人均可支配收入，總量大約是農(nóng)村居民的可支配收入的兩倍，增長(zhǎng)幅度也高于其農(nóng)村居民可支配收入。因此手中持有的金錢也逐步增加，家庭可以提早償還貸款的能力逐漸地增強(qiáng)，又因?yàn)樗麄儾幌矚g背負(fù)債務(wù)也不習(xí)慣超前消費(fèi)，這時(shí)候發(fā)生提前償付抵押貸款的概率也會(huì)大大增加。貸款者的個(gè)人可支配的工資收入和提早償付貸款風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系為相同方向的正向變動(dòng)關(guān)系，家庭可支配收入與違約風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為反向變動(dòng)關(guān)系。隨著浙江省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和農(nóng)村居民人均可支配收入增長(zhǎng)，提前償還能力增強(qiáng)，提前償付風(fēng)險(xiǎn)增加，抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)隨之降低。
2.房屋價(jià)格
從2013至2016年底，浙江省房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，其中杭州市房?jī)r(jià)為最高，寧波市其次，增長(zhǎng)幅度為逐年增加，杭州市2016年房?jī)r(jià)相比2015年約增加了1倍，其余幾個(gè)城市也有不同程度的增長(zhǎng)，這在將基礎(chǔ)資產(chǎn)的還未發(fā)生的潛存信用風(fēng)險(xiǎn)大大遮擋。如若出現(xiàn)宏觀上經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)變動(dòng)，由此導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)將大大增加。在較短的時(shí)期內(nèi)，由于住房需求不易有較大變動(dòng)，因此浙江省房?jī)r(jià)格普遍上揚(yáng)的趨勢(shì)基本不發(fā)生太大變化。這種情況就會(huì)形成，那些貸款機(jī)構(gòu)受到房?jī)r(jià)的上漲的影響就會(huì)下放借出貸款的標(biāo)準(zhǔn)，增加發(fā)放的貸款總量，貸款量增大就會(huì)更加促進(jìn)導(dǎo)致房?jī)r(jià)的繼續(xù)上漲，這樣相互扶持繼續(xù)上漲；然而貸款者的貸款違約風(fēng)險(xiǎn)也在房?jī)r(jià)的上爬中繼續(xù)隱藏著。但是，如同經(jīng)濟(jì)有周期一樣，住房市場(chǎng)呈現(xiàn)出周期性上升下降不斷發(fā)展的市場(chǎng)，不能實(shí)現(xiàn)不斷地上漲情況。銀行住房抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)中出現(xiàn)利息上升、稅收上升等開始對(duì)于房?jī)r(jià)產(chǎn)生抑制，房?jī)r(jià)開始緩慢下降的場(chǎng)面而浮出水面。如果住房抵押貸款中信用產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)增大，則一定會(huì)引發(fā)以住房抵押貸款作為資金池的證券信用風(fēng)險(xiǎn)的增加，這說明浙江省房?jī)r(jià)一旦出現(xiàn)下降趨勢(shì)，銀行住房抵押貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，但提前償還風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變小。
3.基準(zhǔn)利率水平
資產(chǎn)證券化是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新之一。美國(guó)是資產(chǎn)證券化的起源地，是全球最大、最發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，也是資產(chǎn)證券化理論研究的最前端；而后來起步的比較有代表性的日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)，由于經(jīng)濟(jì)金融制度和市場(chǎng)條件的不同，通過立法確立了本國(guó)的模式來促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)的過度借貸對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的阻礙作用日益明顯，重塑銀企關(guān)系，解決企業(yè)的過度借貸問題已勢(shì)在必行。
國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的理論研究與實(shí)踐，基本是在2000年以后，就是在2005年首次推出建行房產(chǎn)抵押貸款證券化前后，成為當(dāng)時(shí)的研究熱點(diǎn)，之后一直處于探索階段，到目前為止，并未形成一個(gè)共識(shí)，即資產(chǎn)證券化在中國(guó)到底行不行得通。而對(duì)貸款股權(quán)化的研究并不多，但其實(shí)這也是一條比較好的解決銀企關(guān)系的途徑；但這只是基于理論探討，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)自主性還較差，受銀監(jiān)會(huì)的管制，所以這條途徑并未被實(shí)踐過，筆者認(rèn)為，可以通過比較其與資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，權(quán)衡雙方利弊，根據(jù)自身特點(diǎn)及貸款單筆規(guī)模，考慮這兩種選擇，選擇其一，對(duì)銀行來說，不失為一種不錯(cuò)的辦法。我們著眼于當(dāng)今中國(guó)金融領(lǐng)域的在發(fā)行或者存量資產(chǎn)證券化和股權(quán)化的實(shí)際情況，調(diào)差研究商業(yè)銀行通過該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)其自身的實(shí)際影響，并關(guān)注金融改革的進(jìn)展。
一、證券化與股權(quán)化的模式
（一）中國(guó)的特殊國(guó)情[1]
1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期
與發(fā)達(dá)國(guó)家不一樣的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體正處于轉(zhuǎn)型期，企業(yè)、銀行操作不規(guī)范，監(jiān)管不健全，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的游戲規(guī)則仍在變動(dòng)之中。
2.中國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)
中國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，特別是債券市場(chǎng)還很小，我們只有一級(jí)債權(quán)市場(chǎng)發(fā)行國(guó)庫券和金融債券，公司債市場(chǎng)很小，而世界發(fā)達(dá)國(guó)家在清理壞賬過程中，都要依托資本市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)進(jìn)行壞賬包裝、銷售來降低清理成本，中國(guó)還欠缺一些。
3.法律系統(tǒng)不完備
目前，我國(guó)正處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善階段，盡管在法律法規(guī)方面，我國(guó)已經(jīng)為資產(chǎn)管理公司和信托公司處理不良資產(chǎn)提供了可能性，但是在一些與我們業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)方面亟待健全和配套。
鑒于以上特點(diǎn)，筆者認(rèn)為法制和市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)，決定了清理工作必須以銀行為主導(dǎo)，突出政府的作用，要求相對(duì)的封閉運(yùn)行。
（二）信貸資產(chǎn)證券化理論模式
1.定義
證券化是指：將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)），進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)和信用提升手段的精心構(gòu)造，收益與風(fēng)險(xiǎn)的的分離和重組，發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)讓性。
信貸資產(chǎn)證券化是其典型的一種業(yè)務(wù)，即商業(yè)銀行將一些對(duì)企業(yè)的貸款打包定價(jià)信托給信托機(jī)構(gòu)，然后由信托機(jī)構(gòu)充當(dāng)特定目的載體SPV，發(fā)行信托受益憑證而在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流通，這就實(shí)現(xiàn)了銀行的長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)表外化（貸款屬于銀行的長(zhǎng)期資產(chǎn)之一，屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)，計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債項(xiàng)目），而換現(xiàn)，大大增強(qiáng)其應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。
2.中國(guó)環(huán)境下的現(xiàn)實(shí)模式選擇
我國(guó)的資產(chǎn)證券化目前有兩種：一種是由證券公司以專項(xiàng)管理計(jì)劃的形式發(fā)起企業(yè)資產(chǎn)支持證券，在深滬證券交易所大宗交易市場(chǎng)掛牌交易；另一種是由銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化，通過信托機(jī)構(gòu)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，在銀行間債券市場(chǎng)交易。
（1）以信托方式實(shí)現(xiàn)證券化
關(guān)于資產(chǎn)證券化的模式，根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定，我國(guó)證券化資產(chǎn)主要是以信托方式實(shí)現(xiàn)證券化，規(guī)定了通過信托方式實(shí)現(xiàn)支撐資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。在《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》中也規(guī)定：“資產(chǎn)支持證券由特定目的信托受托機(jī)構(gòu)發(fā)行，特定目的信托受托機(jī)構(gòu)由依法設(shè)立的信托投資公司或銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)擔(dān)任”。這意味著我國(guó)的SPV載體只能是信托投資公司。
（2）具體過程
商業(yè)銀行將其不良債權(quán)，以信托方式，轉(zhuǎn)讓給信托投資公司管理運(yùn)作。在這個(gè)過程中，商業(yè)銀行作為資產(chǎn)的委托人，擁有其權(quán)益；信托投資公司作為資產(chǎn)的受托人，也擁有獨(dú)立的權(quán)益，二者通過簽訂信托協(xié)議，形成對(duì)不良債權(quán)管理運(yùn)作的信托關(guān)系。在信托期內(nèi)，不良債權(quán)的資產(chǎn)所有權(quán)，在法律上，視為信托投資公司所有，委托人無權(quán)對(duì)這部分資產(chǎn)的運(yùn)作進(jìn)行直接干預(yù)，但有權(quán)獲得與資產(chǎn)變化有關(guān)的財(cái)務(wù)資料，監(jiān)督受托人的運(yùn)作合理性。信托投資公司對(duì)不良債權(quán)的運(yùn)作后果不承擔(dān)法定的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，不良債權(quán)在財(cái)務(wù)上與信托投資公司自身的財(cái)務(wù)分立，即封閉管理。信托公司只能按照協(xié)議約定，獲得資產(chǎn)管理費(fèi)用。信托期滿，信托公司可將信托資產(chǎn)交換委托人。
（3）選擇信托方式的好處
其一，對(duì)商業(yè)銀行來說，不良債權(quán)劃交信托公司后，其責(zé)任并不因此消解，這有利于迫使商業(yè)銀行在日后的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中努力防止新的不良債權(quán)增加；其二，對(duì)信托公司來說，雖然管理運(yùn)作這些不良資產(chǎn)，但由于賬務(wù)分立，不致造成自身賬務(wù)混亂，蒙受巨額虧損的壓力；其三，這個(gè)過程符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求和運(yùn)作機(jī)制，有利于保障各方的權(quán)益，同時(shí)，也有利于促進(jìn)我國(guó)信托市場(chǎng)和信托業(yè)的成長(zhǎng)。
（三）信貸資產(chǎn)股權(quán)化理論模式
1.定義
貸款股權(quán)化，是指將商業(yè)銀行對(duì)發(fā)放給企業(yè)的貸款轉(zhuǎn)換為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。其實(shí)質(zhì)是將企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)樗姓邫?quán)益，進(jìn)而商業(yè)銀行進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓或者持有投資。
2.模式創(chuàng)新
按照國(guó)際慣例，西方商業(yè)銀行不允許直接投資興辦企業(yè)，我國(guó)也規(guī)定國(guó)家專業(yè)銀行不得涉足實(shí)業(yè)，包括服務(wù)性的第三產(chǎn)業(yè)。
我國(guó)銀行法規(guī)禁止銀行持有企業(yè)股權(quán)，1986年《銀行管理?xiàng)l例》、1995年《貸款通則》和《商業(yè)銀行法》均明確規(guī)定了商業(yè)銀行不得投資非自用不動(dòng)產(chǎn)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。
因此，商業(yè)銀行要想實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，直接進(jìn)行轉(zhuǎn)化是行不通的，而只能通過間接轉(zhuǎn)換，即通過一個(gè)中介投資公司，完成商業(yè)銀行與實(shí)體企業(yè)的股權(quán)對(duì)接。
3.商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)管理公司來間接投資并持股
即由商業(yè)銀行出資創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)管理公司，由其投資并持有債權(quán)轉(zhuǎn)換而來的股權(quán)。
（1）組建股份制資產(chǎn)管理公司
各商業(yè)銀行以各自的貸款轉(zhuǎn)換的股權(quán)和一定的現(xiàn)金入股（現(xiàn)金數(shù)額視各商業(yè)銀行難以收回的經(jīng)營(yíng)性貸款的多少而定），國(guó)家以一部分經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的企業(yè)的國(guó)有股權(quán)入股，共同組建一家資產(chǎn)管理公司，各商業(yè)銀行將貸款轉(zhuǎn)換的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司.可以間接地對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，但不直接管理企業(yè)，不會(huì)違反《商業(yè)銀行法》等有關(guān)直接投資限制的規(guī)定，也不會(huì)增加中央銀行宏觀調(diào)控的難度。
商業(yè)銀行作為投資公司的股東，其資產(chǎn)質(zhì)量在一定程度上取決于資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)質(zhì)量.而投資公司的資產(chǎn)質(zhì)量又取決于其參股企業(yè)的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)狀況。實(shí)行貸款股權(quán)化的企業(yè)中有很大部分都是虧損的.資產(chǎn)質(zhì)量等級(jí)并不高。國(guó)家以一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)的股權(quán)入股，則提高了資產(chǎn)管理公司股權(quán)組臺(tái)的質(zhì)量等級(jí).從而提高了商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。
（2）資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)策略
資產(chǎn)管理公司的職責(zé)主要包括以下三個(gè)方面：
1）資產(chǎn)管理公司按其所持國(guó)有企業(yè)股份，承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，享受相應(yīng)的股東權(quán)益，資產(chǎn)管理公司以所有者的身份對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督，督促和幫助企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部組臺(tái)，合理配置生產(chǎn)要素.調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向，直至參與表決去調(diào)整、撤換那些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)管理人員，使企業(yè)獲得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
2）由于資產(chǎn)管理公司的股東是國(guó)家和各商業(yè)銀行。信譽(yù)較高，資產(chǎn)管理公司可以發(fā)揮此優(yōu)勢(shì)，以國(guó)家信用和銀行信用為擔(dān)保向全社會(huì)公開發(fā)行債券、籌集資金支持經(jīng)濟(jì)效益欠佳的企業(yè)的發(fā)展。條件成熟，資產(chǎn)管理公司可考慮向社會(huì)發(fā)行股票。
3）資產(chǎn)管理公司直接出售、轉(zhuǎn)讓少數(shù)企業(yè)的股權(quán)。以調(diào)整自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從全部用于股權(quán)投資到適當(dāng)換取一部分流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，從而進(jìn)一步改善資產(chǎn)質(zhì)量。這種健康化的結(jié)構(gòu)會(huì)有進(jìn)一步的潛力獲取資本增值收益.包括企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高及資產(chǎn)管理公司自身市場(chǎng)價(jià)值的提高，有助于彌補(bǔ)專業(yè)銀行因核銷壞帳而削弱的自有資本。
（3）債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)與銀行的好處
債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)對(duì)企業(yè)有四點(diǎn)好處：一是部分貸款轉(zhuǎn)為投資后，減輕了企業(yè)還本付息的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；二是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)，可以提高企業(yè)信譽(yù)；三是銀企新關(guān)系的建立，為企業(yè)贏得新的籌資機(jī)會(huì)，使企業(yè)具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)新投資能力；四是資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，使企業(yè)有可能利用金融公司靈敏而健全的經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)絡(luò)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平和對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)能力。
債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)對(duì)商業(yè)銀行來說的好處是：部分死滯的貸款轉(zhuǎn)化為投資，可以轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險(xiǎn)貸款，使那些長(zhǎng)期為企業(yè)墊付已實(shí)際成為企業(yè)必須的周轉(zhuǎn)資金，因而根本不可能收回的貸款轉(zhuǎn)化為銀行的一種較為安全的資產(chǎn)形式。
二、分析比較證券化與股權(quán)化
無論是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，再出售給資產(chǎn)管理公司，還是將債權(quán)直接轉(zhuǎn)讓與信托投資公司，兩者均有共同點(diǎn)與不同點(diǎn)，下面筆者以客觀的角度去剖析兩者的聯(lián)系。
（一）證券化與股權(quán)化具有相同之處
1.將不良貸款資產(chǎn)進(jìn)行脫離重組
兩者都是利用了中介載體，將不良資產(chǎn)進(jìn)行分離重組，商業(yè)銀行將一部分對(duì)自身流動(dòng)性不利的不良貸款資產(chǎn)或是出售給資產(chǎn)管理公司，或是轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，對(duì)其自身來講，都可以換取一定的流動(dòng)性，并且其頭寸由商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理公司或者信托公司協(xié)議決定，根據(jù)公允價(jià)值定價(jià)。在這個(gè)過程中，商業(yè)銀行將直接提高資產(chǎn)流動(dòng)比率。
2.商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的提高
商業(yè)銀行將不良貸款出售或者轉(zhuǎn)讓，都將獲取部分或者全部對(duì)價(jià)，等于是將長(zhǎng)期掛賬的壞賬換取為了流動(dòng)性資產(chǎn)，大大提高其資產(chǎn)流動(dòng)性，從而直接提高其抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。
（二）證券化與股權(quán)化又有所區(qū)別
1.中間載體的不同
商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)信托給信托機(jī)構(gòu)，或是出售給資產(chǎn)管理公司，前者載體是信托機(jī)構(gòu)，后者則是資產(chǎn)管理公司，其運(yùn)作過程是不相同的。信托公司受托管理后，會(huì)將資產(chǎn)整理組合打包，再將其委托證券承銷商在債券市場(chǎng)上發(fā)行，獲得發(fā)行對(duì)價(jià)；資產(chǎn)管理公司在接受這部分股權(quán)后，可以自己作為股東進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，也可將其再轉(zhuǎn)讓。
2.商業(yè)銀行對(duì)脫離資產(chǎn)的權(quán)利與義務(wù)的不同
商業(yè)銀行在將不良資產(chǎn)信托給信托機(jī)構(gòu)，其雖然獲得了流動(dòng)性對(duì)價(jià)，但其還負(fù)有追回貸款本身產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流入，包括貸款本金與利息的催討、收回的義務(wù)，再將收回的現(xiàn)金流劃給證券化后債券的受益人。而債券轉(zhuǎn)股權(quán)，并且出售給資產(chǎn)管理公司后，商業(yè)銀行不再負(fù)有任何責(zé)任和義務(wù)，等于是將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬完全轉(zhuǎn)移給了資產(chǎn)管理公司。
3.商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同
商業(yè)銀行將不良貸款信托給信托機(jī)構(gòu)之后，風(fēng)險(xiǎn)并未完全轉(zhuǎn)移，因?yàn)橐坏┳罱K債務(wù)人即企業(yè)無法償還到期或已經(jīng)逾期的本息，商業(yè)銀行將負(fù)有連帶償還債務(wù)的責(zé)任。因此，在這個(gè)過程中，商業(yè)銀行只是換取了流動(dòng)性，并為真正轉(zhuǎn)移不良貸款資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而貸款股權(quán)化并出售的話，則是一種所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，伴隨著風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移，完全免除了呆滯貸款帶來的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。
三、商業(yè)銀行在選擇證券化還是股權(quán)化應(yīng)考慮的因素
（一）貸款本身被追回的可能性
筆者前面提到，信托給信托公司后，商業(yè)銀行并未完全解除責(zé)任，而負(fù)有貸款本息追回的義務(wù)，這就需要考慮到借款人的實(shí)際情況，銀行應(yīng)該時(shí)常監(jiān)督發(fā)放貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。若將其劃為可疑貸款，或是損失貸款，則應(yīng)考慮是否股權(quán)化，因?yàn)槠渥坊乇鞠⒌目赡苄院苄?；若將其劃為次?jí)貸款，則可以考慮是否證券化，相對(duì)來說能盡快換回大部分未來收益對(duì)價(jià)，因?yàn)閭D(zhuǎn)股需要通過代辦股份轉(zhuǎn)讓這一環(huán)節(jié)，周期較長(zhǎng)。
（二）考慮股權(quán)化和證券化的成本效益
1.考慮費(fèi)用收益
無論是貸款股權(quán)化，還是證券化，都必須考慮成本效益問題，商業(yè)銀行的目標(biāo)是追求盈利最大化或者股東權(quán)益最大化，如何從中做出選擇，需要進(jìn)行成本效益分析，包括兩者的轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)a，信托管理費(fèi)b，催討貸款的成本費(fèi)用c，貸款對(duì)價(jià)p，變現(xiàn)后的再投資收益r1，作為資產(chǎn)管理公司股東的投資收益r2適用公式：
股權(quán)化的收益=p-a+r1+r2
證券化的收益=p-b-c+r
2.考慮轉(zhuǎn)讓貸款資產(chǎn)的資金時(shí)間價(jià)值
信托投資公司可能短時(shí)期無法湊足足額的支付對(duì)價(jià)，或者需要在等相關(guān)債權(quán)發(fā)行后才能支付商業(yè)銀行該項(xiàng)貸款的對(duì)價(jià)，這就是商業(yè)銀行不得不面臨的問題之一，資金具有時(shí)間價(jià)值，而這段時(shí)間如果不剝離，有可能借款人財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)，能夠給商業(yè)銀行帶來不小的收益。但轉(zhuǎn)移即意味著放棄這部分未來收益，還要相應(yīng)承擔(dān)從簽訂轉(zhuǎn)讓合同到實(shí)際全部收回支付對(duì)價(jià)這段時(shí)間所產(chǎn)生的資金時(shí)間價(jià)值的機(jī)會(huì)成本。
由于其費(fèi)用和收益均不相同，所以需要具體分析得出綜合收益較高的方案。
（三）自身風(fēng)險(xiǎn)管理的因素
1.監(jiān)管體系不夠完善
目前我國(guó)銀行內(nèi)部監(jiān)控的機(jī)制有內(nèi)部管理控制和內(nèi)部會(huì)計(jì)控制兩條路線，這是銀行的管理層為了事項(xiàng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)獲得經(jīng)濟(jì)收益并且對(duì)內(nèi)部工作人員進(jìn)行有效管理和控制的有力手段和措施。但是往往在工作中，對(duì)自己工作的任務(wù)還不是很明確，這也是銀行監(jiān)管體系不完善的所導(dǎo)致的。銀行的內(nèi)部稽查部門受管理層的控制較大，獨(dú)立性較弱，不能有效的發(fā)揮其應(yīng)該有的作用；另一方面，工作人員的權(quán)威性缺乏，在銀行內(nèi)部的影響較弱，不能收到管理人員或其他操作人員的重視。這就削弱了稽核監(jiān)管部門對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管力度，銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。
2.風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱
國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行員工素質(zhì)還有待進(jìn)一步提高，尤其是對(duì)資產(chǎn)證券化這一塊的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，大多數(shù)員工都并不十分熟悉，不具有責(zé)任意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，甚至部分銀行的管理者在這方面的意識(shí)也很缺乏。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的薄弱，將會(huì)是銀行最終承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。
3.需要考慮自身技術(shù)及人才的儲(chǔ)備
商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)自身頭寸管理以及流動(dòng)性的需要，適當(dāng)?shù)貙⒉糠植涣假J款資產(chǎn)脫離資產(chǎn)負(fù)債表。處理不良資產(chǎn)的選擇，是一項(xiàng)體現(xiàn)了高知識(shí)水平上的策劃、經(jīng)營(yíng)、管理活動(dòng)，它橫跨證券業(yè)、投資銀行業(yè)、企業(yè)管理等各個(gè)領(lǐng)域，需要各方面的專業(yè)人才。
4.處于何種發(fā)展前景的考慮
組建資產(chǎn)管理公司側(cè)重于未來發(fā)展，適合規(guī)模較大的四大國(guó)有商業(yè)銀行。即對(duì)商業(yè)銀行來說，債轉(zhuǎn)股實(shí)質(zhì)上是一種投資形式的轉(zhuǎn)變，即從債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)變，從表面上看，可能商業(yè)銀行會(huì)失去穩(wěn)定的債息收入，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，商業(yè)銀行作為資產(chǎn)管理公司的股東，實(shí)際上和資產(chǎn)管理公司具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)管理公司產(chǎn)生的盈利屬于自身部分來彌補(bǔ)這部分債息，可能還要大的多。并且不需要承擔(dān)貸款收不回的信用風(fēng)險(xiǎn)。筆者不建議股份制商業(yè)銀行進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而證券化更適合，實(shí)施成本相對(duì)小于債轉(zhuǎn)股。
（四）資本市場(chǎng)流動(dòng)性的因素
商業(yè)銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，需通過代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份的轉(zhuǎn)讓來變現(xiàn)；而信托證券化后則是通過全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行公開發(fā)行，來籌集資金，這就需要比較兩者的市場(chǎng)流動(dòng)性，由于全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)格較高，均為機(jī)構(gòu)投資者，因此目前就證券化后的這部分債券流動(dòng)性并不高，這也直接影響信托公司支付銀行對(duì)價(jià)。
商業(yè)銀行在選擇之前需要分析比較目前代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。
國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的理論研究與實(shí)踐，基本是在2000年以后，就是在2005年首次推出建行房產(chǎn)抵押貸款證券化前后，成為當(dāng)時(shí)的研究熱點(diǎn)，之后一直處于探索階段，到目前為止，并未形成一個(gè)共識(shí)，即資產(chǎn)證券化在中國(guó)到底行不行得通。而對(duì)貸款股權(quán)化的研究并不多，但其實(shí)這也是一條比較好的解決銀企關(guān)系的途徑。
筆者以為，可以通過比較其與資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，權(quán)衡雙方利弊，根據(jù)自身特點(diǎn)及貸款單筆規(guī)模，考慮這兩種選擇，選擇其一，對(duì)銀行來說，不失為一種不錯(cuò)的辦法。
信貸資產(chǎn)證券化與股權(quán)化，都是很好的解決商業(yè)銀行脫離不良資產(chǎn)的方法，兩種模式各有不同點(diǎn)，商業(yè)銀行需要綜合分析比較兩種模式的優(yōu)缺點(diǎn)，結(jié)合自身的實(shí)際環(huán)境做出選擇。
參考文獻(xiàn)：
[1]王松奇.中國(guó)向不良資產(chǎn)宣戰(zhàn)[M].北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，1998.56-57.
基金項(xiàng)目：重慶工商大學(xué)創(chuàng)新基金項(xiàng)目《信貸資產(chǎn)證券化與股權(quán)化的比較研究》（項(xiàng)目編號(hào)：122047）。
作者簡(jiǎn)介：
李林（1989—），男，浙江紹興人，大學(xué)本科，現(xiàn)就讀于重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)。
一、 應(yīng)收賬款的概念以及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響
（一）應(yīng)收賬款的概念
2006年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中，應(yīng)收賬款被列入了金融工具一類。金融工具，是指形成一個(gè)企業(yè)的金融資產(chǎn)，并形成其他單位的金融負(fù)債或權(quán)益工具的合同。應(yīng)收款項(xiàng)主要是指企業(yè)因銷售商品、提供勞務(wù)，應(yīng)向購貨、接受勞務(wù)單位所收的款項(xiàng)，應(yīng)收賬款產(chǎn)生的基礎(chǔ)是賒銷。
（二）應(yīng)收賬款對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響
1、正面影響——賒銷行為促進(jìn)了企業(yè)的交易
賒銷是商業(yè)信用的一種方式，企業(yè)客戶的取得貨物或接受勞務(wù)時(shí)無須立即支付貨款，這使得實(shí)行賒銷的商品、勞務(wù)的銷售額將大于現(xiàn)金銷售額。出于擴(kuò)大銷售的競(jìng)爭(zhēng)需要，企業(yè)經(jīng)常以賒銷方式吸引客戶。
2、 負(fù)面影響——影響企業(yè)資金供應(yīng)，存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)
賒銷將企業(yè)商品、勞務(wù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的周期拉長(zhǎng)，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)變慢，經(jīng)營(yíng)成本加大，甚至?xí)l(fā)生因資金鏈斷裂而無法持續(xù)經(jīng)營(yíng)的情況。另一方面，由于時(shí)間跨度拉長(zhǎng)，發(fā)生壞賬的機(jī)率增加，不能收回賬款的風(fēng)險(xiǎn)增大。
二、 利用應(yīng)收賬款進(jìn)行融資的意義
（一）保持資金供應(yīng)、改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)
通過應(yīng)收賬款融資，企業(yè)能夠在應(yīng)收賬款到期前取得現(xiàn)金資產(chǎn)，為正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)提供現(xiàn)金支持，同時(shí)改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力。
（二）減少壞賬的風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)的應(yīng)收賬款存在著客戶不能支付的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，在采取無追索權(quán)的保理融資模式下，保理商將買斷企業(yè)應(yīng)收賬款，收款風(fēng)險(xiǎn)大大降低。
（三）使得企業(yè)融資方式有更多選擇
企業(yè)的資產(chǎn)主要是應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)等。房地產(chǎn)、大型設(shè)備用于擔(dān)保的融資雖然比較普遍，仍有相當(dāng)一部分企業(yè)不具備這種符合條件的抵押品。對(duì)于許多中小型企業(yè)來說，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的規(guī)模超過50%，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的融資對(duì)改善企業(yè)和資金狀況意義重大。
三、 應(yīng)收賬款融資方式及比較分析
應(yīng)收賬款融資，是利用應(yīng)收賬款來為企業(yè)融通資金。目前常見的方式主要有三種方式：應(yīng)收賬款保理、應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、應(yīng)收賬款證券化。這三種方式的共同特點(diǎn)是對(duì)企業(yè)應(yīng)收賬款的質(zhì)量要求較高，下面將對(duì)該三種方式進(jìn)行逐一分析：
（一）應(yīng)收賬款保理
1、 應(yīng)收賬款保理的概念
應(yīng)收賬款保理是企業(yè)將未到期的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給銀行，以獲得流動(dòng)資金方面的支持。在《物權(quán)法》及《應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法》實(shí)施以前，企業(yè)利用應(yīng)收賬款進(jìn)行融資的渠道主要是銀行保理。
應(yīng)收賬款保理形式多樣。以有無追索權(quán)來區(qū)分，可分為有追索權(quán)保理和無追索權(quán)保理；以是否通知債務(wù)人來區(qū)分，可分為明保理和暗號(hào)保理；在進(jìn)出口業(yè)務(wù)中，以保理商向出口商支付貨款的時(shí)間和進(jìn)度來分，可分為折扣保理和到期保理。
根據(jù)《國(guó)際保理公約》，當(dāng)債權(quán)人將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商后，保理商要提供至少以下兩項(xiàng)服務(wù)：貿(mào)易融資、銷售分戶賬管理、應(yīng)收賬款的催收、信用風(fēng)險(xiǎn)控制與壞賬擔(dān)保。而在國(guó)內(nèi)，目前經(jīng)營(yíng)保理業(yè)務(wù)的主要力量主要是商業(yè)銀行，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，國(guó)內(nèi)保理業(yè)務(wù)較大部分是有追索權(quán)的保理。債權(quán)人選擇保理業(yè)務(wù)的最直接的目的是為了進(jìn)行短期內(nèi)融資以及對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的改善。
2、 應(yīng)收賬款保理融資的實(shí)現(xiàn)方式
銀行審查企業(yè)擬用于保理的應(yīng)收賬款；企業(yè)與銀行簽訂保理合同，銀行就受讓的應(yīng)收賬款進(jìn)行登記，企業(yè)在銀行開據(jù)保理專戶；銀行根據(jù)保理的額度，扣除保理費(fèi)后將資金支付給企業(yè)；應(yīng)收賬款到期后，客戶將應(yīng)收賬款付至保理專戶，銀行進(jìn)行收款。
近年來，部分商業(yè)銀行也紛紛拓展與應(yīng)收賬款保理相關(guān)的新業(yè)務(wù)，筆者所在的企業(yè)就進(jìn)行過這方面的嘗試——以保理的額度開據(jù)銀行承兌匯票。具體方式：企業(yè)在銀行取得授信額度，開立應(yīng)收賬款保理專戶；將符合條件的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給銀行；企業(yè)根據(jù)轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收賬款的額度，開據(jù)銀行承兌匯票，無需存入銀票保證金，銀行承兌匯票的到期時(shí)間晚于應(yīng)收賬款的約定清償日；應(yīng)收賬款到期后，客戶匯入保理專戶的款項(xiàng)用于清償?shù)狡诘你y行承兌匯票。
3、 應(yīng)收賬款保理融資的優(yōu)缺點(diǎn)
（1）優(yōu)點(diǎn)
手續(xù)相對(duì)較為簡(jiǎn)單，企業(yè)可以在短期內(nèi)獲取資金。
對(duì)于無追索權(quán)的保理，可以防范應(yīng)收賬款的壞賬損失。
（2）缺點(diǎn)
對(duì)于無追索權(quán)的保理，由于保理機(jī)構(gòu)直接取代債權(quán)人，管理應(yīng)收賬款的成本相對(duì)較高，收取的費(fèi)用也較高。
銀行為了控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)保理?xiàng)l件要求較為嚴(yán)格。
（二）應(yīng)收賬款質(zhì)押
1、 應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款的概念
應(yīng)收賬款質(zhì)押是指應(yīng)收賬款的債權(quán)人將其對(duì)債務(wù)人的應(yīng)收賬款債權(quán)向銀行等信貸機(jī)構(gòu)提供質(zhì)押擔(dān)保并獲得貸款的行為。
談到應(yīng)收賬款質(zhì)押，不能不提及《物權(quán)法》。根據(jù)2007年頒布并實(shí)施的《物權(quán)法》第十七章第二百零八條規(guī)定：為擔(dān)保債務(wù)的履行，債務(wù)人或者第三人將其動(dòng)產(chǎn)出質(zhì)給債權(quán)人占有的，債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當(dāng)事人約定的實(shí)現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形，債權(quán)人有權(quán)就該動(dòng)產(chǎn)優(yōu)先受償。
第十七章 第二百二十三條規(guī)定：債務(wù)人或者第三人有權(quán)處分的下列權(quán)利可以出質(zhì)：（一）匯票、支票、本票；……（六）應(yīng)收賬款；……
第十七章第二百二十九條規(guī)定：權(quán)利質(zhì)權(quán)除適用本節(jié)規(guī)定外，適用本章第一節(jié)動(dòng)產(chǎn)質(zhì)權(quán)的規(guī)定。
在應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款中，結(jié)合上述條款可作如下理解：為對(duì)企業(yè)從銀行取得的貸款取得擔(dān)保，企業(yè)將其應(yīng)收賬款出質(zhì)給銀行占有，企業(yè)不履行到期還款義務(wù)的情形，銀行有權(quán)就該應(yīng)收賬款優(yōu)先受償。
2、 應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款的實(shí)現(xiàn)方式
《物權(quán)法》第十七章第二百二十八條：以應(yīng)收賬款出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同。質(zhì)權(quán)自信貸征信機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。
根據(jù)上述規(guī)定，應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款的步驟為：企業(yè)與銀行訂立借款合同、質(zhì)押合同；銀行就接受質(zhì)押的應(yīng)收賬款進(jìn)行質(zhì)押登記；銀行向企業(yè)提供流動(dòng)資金貸款；企業(yè)按期支付利息，到期后還款。
目前，在部分商業(yè)銀行也具有將應(yīng)收賬款質(zhì)押為擔(dān)保方式的開據(jù)銀行承兌匯票業(yè)務(wù)。
3、 應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款的優(yōu)缺點(diǎn)
（1） 優(yōu)點(diǎn)
應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款保留了企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的所有權(quán)，融資成本較低主要是銀行貸款利息。
較之應(yīng)收賬款保理，銀行對(duì)進(jìn)行質(zhì)押的應(yīng)收賬款的要求較低。
（2） 缺點(diǎn)
應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款中，應(yīng)收賬款是作為流動(dòng)資金貸款的一個(gè)擔(dān)保，所以對(duì)于應(yīng)收賬款本身的管理成本不能減少，不能清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)也不因此而有機(jī)會(huì)降低。
（三）應(yīng)收賬款證券化
1、 應(yīng)收賬款證券化的概念
應(yīng)收賬款證券化就是將應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行證券進(jìn)行融資。企業(yè)將應(yīng)收賬款出售給專門從事資產(chǎn)證化的特殊目的機(jī)構(gòu)SPV（Special Purpose Vehicle），經(jīng)過信用增級(jí)后，以該應(yīng)收賬款未來的現(xiàn)金流為支撐在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券，發(fā)起人獲得資金，投資人獲取回報(bào)。
2、 應(yīng)收賬款證券化融資的實(shí)現(xiàn)方式
應(yīng)收賬款證券化的操作比較復(fù)雜，由投資銀行將發(fā)起人、SPV、投資者這三個(gè)交易主體組織起來。主要步驟為：確定可以用于證券化的應(yīng)收賬款；設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)SPV；將應(yīng)收賬款出售SPV；進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)；發(fā)行證券；管理應(yīng)收賬款資產(chǎn)；清償證券。
在國(guó)內(nèi)企業(yè)中首先進(jìn)行應(yīng)收賬款證券化的是中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱中集集團(tuán)）。中集集團(tuán)2000年3月與荷蘭銀行簽署了總金額8000萬美元的應(yīng)收賬款證券化協(xié)議。中集集團(tuán)將應(yīng)收賬款出售給荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由資產(chǎn)購買公司在國(guó)際商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上公開發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所和資金支付給中集集團(tuán)，貨款到期后客戶將貨款支付給資產(chǎn)購買公司。
3、 應(yīng)收賬款證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)
（1）優(yōu)點(diǎn)
采用發(fā)行證券的方式，可以在金融市場(chǎng)上籌集較大金額的資金。
在發(fā)行規(guī)模較大的情況下，中介體系收取的總費(fèi)用率比其他融資方式的費(fèi)用率低，加上支付的利率較低，企業(yè)融資成本也必然大幅度降低。
可以提高企業(yè)在資本市場(chǎng)上的知名度。
（2）缺點(diǎn)
由于金融市場(chǎng)上公開或定向籌集資金，該方式一般只適用于有一定知名度、信用評(píng)級(jí)良好的大型企業(yè)。
應(yīng)收賬款證券化涉及的主體多、發(fā)行的環(huán)節(jié)多，辦理的時(shí)間較長(zhǎng)、復(fù)雜度較大。
由于在國(guó)內(nèi)操作的實(shí)例較少，所以目前國(guó)內(nèi)相關(guān)的法律、法規(guī)還不完善，并且仍有部分限制。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：災(zāi)后援助;保險(xiǎn)市場(chǎng);巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化;我國(guó)實(shí)施巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化有利條件
一、各國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方式
日本家庭財(cái)產(chǎn)地震保險(xiǎn)由政府和民間保險(xiǎn)公司共同承擔(dān)保險(xiǎn)責(zé)任。較小的巨災(zāi)損失由民營(yíng)保險(xiǎn)公司承擔(dān)，大的巨災(zāi)損失由民營(yíng)保險(xiǎn)公司和政府共同承擔(dān)，特大的巨災(zāi)損失主要由政府承擔(dān)。這樣的保險(xiǎn)制度不僅克服了民營(yíng)保險(xiǎn)公司對(duì)巨大的地震損失所承受的賠償能力限制，使遭受地震損失的被保險(xiǎn)人獲得必要的救助，還能有效地降低政府承擔(dān)的責(zé)任。
新西蘭應(yīng)對(duì)地震等巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)由地震委員會(huì)、保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)協(xié)會(huì)構(gòu)成。地震委員會(huì)負(fù)責(zé)法定保險(xiǎn)的損失賠償，保險(xiǎn)公司依據(jù)保險(xiǎn)合同負(fù)責(zé)超出法定保險(xiǎn)責(zé)任的損失賠償，保險(xiǎn)協(xié)會(huì)啟動(dòng)應(yīng)急計(jì)劃。
我國(guó)是世界上自然災(zāi)害類型多、發(fā)生頻繁、災(zāi)害損失最嚴(yán)重的少數(shù)國(guó)家之一。地震、干旱、洪澇、暴風(fēng)、滑坡、農(nóng)林病害和森林火災(zāi)等自然災(zāi)害幾乎年年發(fā)生，造成了巨大的損失。
目前，我國(guó)對(duì)于巨災(zāi)的補(bǔ)償方式主要是政府的無償賑災(zāi)和救濟(jì)，但是數(shù)額十分有限，同時(shí)也造成沉重的財(cái)政負(fù)擔(dān)。商業(yè)保險(xiǎn)雖曾經(jīng)介入過巨災(zāi)市場(chǎng)，但由于自身規(guī)模和承保技術(shù)的限制，也無法承擔(dān)巨額賠償。因此，借鑒保險(xiǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行保險(xiǎn)創(chuàng)新，借助保險(xiǎn)衍生工具開拓我國(guó)的巨災(zāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)，成為保險(xiǎn)業(yè)面臨的重大課題。
二、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化
20世紀(jì)90年代天然巨災(zāi)的重創(chuàng)，使得保險(xiǎn)業(yè)和再保險(xiǎn)業(yè)均受重大的損失，保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力急劇下降，造成費(fèi)率上漲，保險(xiǎn)合同條款不穩(wěn)定等問題，凸顯出以傳統(tǒng)再保險(xiǎn)市場(chǎng)作為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的局限，保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司紛紛尋求其他的轉(zhuǎn)移巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的工具，證券風(fēng)險(xiǎn)巨災(zāi)化基于上述經(jīng)營(yíng)理念的變革應(yīng)運(yùn)而生。
巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化指創(chuàng)造性地運(yùn)用各種金融手段，實(shí)現(xiàn)用資本市場(chǎng)的力量來分散巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的過程。通過巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的方式，保險(xiǎn)業(yè)利用其豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)的承保和理賠技術(shù)開展巨災(zāi)承包業(yè)務(wù)，資本市場(chǎng)利用其雄厚的資金實(shí)力與規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)作提供支持，從而共同應(yīng)對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)。
巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)生的原因：
1.巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的頻繁發(fā)生
天然及人為巨災(zāi)發(fā)生的時(shí)間、頻率是無法預(yù)測(cè)、預(yù)防的。巨災(zāi)一旦發(fā)生，損失慘重，保險(xiǎn)人、再保險(xiǎn)人將要承擔(dān)高額賠款。例如，2001年巨災(zāi)令全球保險(xiǎn)公司損失了135億美元。巨額的賠付令保險(xiǎn)人、再保險(xiǎn)人難以承保新業(yè)務(wù)，所以以營(yíng)利為目的的保險(xiǎn)人和再保險(xiǎn)人對(duì)巨災(zāi)保險(xiǎn)是望而卻步的。另一方面無論是個(gè)人還是企業(yè)在認(rèn)識(shí)到巨災(zāi)的嚴(yán)重后果后希望將這一風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)人，這樣就形成了傳統(tǒng)保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)需求與供給之間的矛盾。傳統(tǒng)保險(xiǎn)體系難以消化巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)促使人們尋找新的可以分配巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的方式，運(yùn)作成熟、資金實(shí)力雄厚的資本市場(chǎng)進(jìn)入了人們的視野。
2.傳統(tǒng)保險(xiǎn)體系的局限性
目前保險(xiǎn)技術(shù)水平限制了保險(xiǎn)人、再保險(xiǎn)人承保巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的能力。傳統(tǒng)保險(xiǎn)所能提供的保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)產(chǎn)品的數(shù)量和種類有限。與此同時(shí)，在傳統(tǒng)保險(xiǎn)體系中，再保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主體是同原保險(xiǎn)人存在交易關(guān)系的再保險(xiǎn)人，風(fēng)險(xiǎn)損失完全是由保險(xiǎn)市場(chǎng)自身消化，一旦再保險(xiǎn)人財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)危機(jī)很難對(duì)保險(xiǎn)事故賠付時(shí)，將給原保險(xiǎn)人和投保人造成巨大損失，甚至影響整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。這就是說傳統(tǒng)的再保險(xiǎn)只是將風(fēng)險(xiǎn)在保險(xiǎn)系統(tǒng)內(nèi)部進(jìn)一步分散，并不與其他金融工具融合，一旦發(fā)生巨大災(zāi)害，就難免遭受重創(chuàng)。
3.資本市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張與金融創(chuàng)新的發(fā)展
資本市場(chǎng)是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不可缺少的組成部分，資本市場(chǎng)發(fā)展速度快、容量大，資金實(shí)力雄厚，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展，投資銀行、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，債券、期貨、期權(quán)等投資工具運(yùn)作比較規(guī)范，這為巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)，資本市場(chǎng)投資者隊(duì)伍逐漸擴(kuò)大，他們希望能夠出現(xiàn)新型的投資工具，以滿足其多層次的投資需求。
20世紀(jì)70年代，金融創(chuàng)新異軍突起，在傳統(tǒng)的金融工具基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了一系列的用于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)的金融期貨、期權(quán)等金融衍生工具。實(shí)施巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化，借助資本市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)，以提高保險(xiǎn)人的承保能力，就成為金融創(chuàng)新的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。
巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的主要形式
巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的主要形式有巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)互換、或資本票據(jù)、巨災(zāi)股權(quán)賣權(quán)和信用融資等。其中在國(guó)際上取得較好市場(chǎng)表現(xiàn)的巨災(zāi)債券非常值得我國(guó)研究和應(yīng)用。
巨災(zāi)債券的運(yùn)作模式：
在該模型中巨災(zāi)債券發(fā)行人（國(guó)際上簡(jiǎn)稱SPV，Special Purpose Vehicle）一方面與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分出公司簽訂再保險(xiǎn)合同，提供再保險(xiǎn)保障，另一方面面向資本市場(chǎng)上的投資者發(fā)行巨災(zāi)債券，將巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散到眾多的投資者身上。SPV將分保費(fèi)和發(fā)行債券所得中可以用于長(zhǎng)期投資的部分存入信托基金，獲取投資收益，另一部分用于短期投資，保持資金的高流動(dòng)性。在規(guī)定的期限內(nèi)，若“觸發(fā)事件”①?zèng)]有發(fā)生，SPV將定期向投資者支付較高的利息，到期時(shí)償還債券本金；若“觸發(fā)事件”發(fā)生了，SPV將向保險(xiǎn)業(yè)務(wù)分出公司支付賠款，投資者損失程度依債券類型而定。
三、我國(guó)發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化
發(fā)展我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的必要性
1.發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化是緩解我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)潛在巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)壓力的迫切需要
由于地震等巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)不在我國(guó)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的承包范圍內(nèi)，所以現(xiàn)在保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司并沒有巨災(zāi)賠償?shù)慕?jīng)歷，但是隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日趨成熟巨災(zāi)保險(xiǎn)勢(shì)必會(huì)進(jìn)入保險(xiǎn)承包的范圍內(nèi)，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)將成為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)不得不面臨的壓力。
2.發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)整體水平不高、償付能力不足的現(xiàn)實(shí)要求
與國(guó)際保險(xiǎn)同行相比，我國(guó)保險(xiǎn)公司的償付能力明顯不足。預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)規(guī)模將達(dá)到2.8萬億元，如果按照國(guó)際資本市場(chǎng)現(xiàn)行的一般水平及1∶2的資本杠桿比率計(jì)算，保險(xiǎn)業(yè)凈資產(chǎn)需達(dá)到1.4萬億元。償付能力不足的保險(xiǎn)業(yè)必然難以經(jīng)受洪水、地震以及恐怖事件等巨災(zāi)損失的沖擊。隨著人們對(duì)保險(xiǎn)的熟悉，利用創(chuàng)新工具進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁一定會(huì)大量增加，這將促使巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券等保險(xiǎn)連接型證券的發(fā)行成為可能。轉(zhuǎn)貼于
3.發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的重要途徑
當(dāng)前國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是:一方面?zhèn)鹘y(tǒng)保險(xiǎn)市場(chǎng)日趨飽和，可開拓空間越來越小;另一方面，巨災(zāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)上有著巨大潛在需求和現(xiàn)實(shí)需求，隨著巨災(zāi)損失的劇增，巨災(zāi)保險(xiǎn)己經(jīng)成為保險(xiǎn)業(yè)未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，隨著我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的開放，即使國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司不去開發(fā)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券這類金融創(chuàng)新工具，國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)巨頭也不會(huì)放棄這塊潛力市場(chǎng)。1998年，瑞士再保險(xiǎn)公司與北京師范大學(xué)合作，聯(lián)合繪制“中國(guó)巨型電子災(zāi)難地圖”。該圖搜集了從12世紀(jì)至今的歷史、地理及氣候等各類數(shù)據(jù)。對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，這張地圖將成為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和保單定價(jià)的無價(jià)之寶。保險(xiǎn)公司在做巨災(zāi)業(yè)務(wù)時(shí)就可以以精確的原始數(shù)據(jù)為依據(jù)，確定在不同地區(qū)承保的不同費(fèi)率。瑞士再保險(xiǎn)公司對(duì)于制作這份”中國(guó)災(zāi)害地圖“的熱衷，是急于染指尚未開墾的中國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)的明證。而我國(guó)保險(xiǎn)公司無論是在規(guī)模上還是技術(shù)上與外資公司都有一定差距，所以我國(guó)保險(xiǎn)公司應(yīng)該借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)，開發(fā)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)債券等新型金融工具，轉(zhuǎn)移承保風(fēng)險(xiǎn)，提高承保能力和償付能力。
我國(guó)實(shí)施巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的有力條件
首先，經(jīng)過多年的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模，無論是市場(chǎng)的監(jiān)管、證券的定價(jià)、發(fā)行技術(shù)還是投資者的投資理念都比較成熟。
其次，在我國(guó)已經(jīng)有一些資產(chǎn)證券化的研究和實(shí)踐探索。例如，中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、珠海高速和深圳中集集團(tuán)都有成功的資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)。另外中國(guó)人民銀行、建設(shè)銀行和工商銀行等國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)已經(jīng)紛紛發(fā)出正面信息，資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)的發(fā)展大有可以燎原之勢(shì)。這些資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際保險(xiǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)，可以為我們進(jìn)行保險(xiǎn)證券化的理論研究、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)行提供經(jīng)驗(yàn)。
最后，我國(guó)保險(xiǎn)精算的發(fā)展也取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，我國(guó)成立了自己的精算學(xué)會(huì)，從事精算理論研究和實(shí)踐探索的人員也已經(jīng)初具規(guī)模，現(xiàn)有的精算理論研究和技術(shù)水平能夠保證對(duì)保險(xiǎn)證券化的理論研究水平與世界先進(jìn)水平接軌，滿足保險(xiǎn)證券化實(shí)踐的需要。
發(fā)展巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的對(duì)策建議
1.加強(qiáng)保險(xiǎn)、證券行業(yè)的發(fā)展和相互的交流
通過信用評(píng)級(jí)公司或投資公開說明，使投資者能夠了解巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化對(duì)其投資組合的有益之處是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化成功與否的關(guān)鍵因素，這需要保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)良好的合作，然而我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)在市場(chǎng)公開程度、信息披露制度、商業(yè)誠(chéng)信方面還存在很多亟待解決的問題，保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)之間要加強(qiáng)交流溝通。
2.加強(qiáng)專業(yè)人才培養(yǎng)和技術(shù)儲(chǔ)備，降低巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化實(shí)施門檻
巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化自身的特點(diǎn)決定了其定價(jià)的復(fù)雜性。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券定價(jià)涉及災(zāi)害資料收集和統(tǒng)計(jì)、災(zāi)害發(fā)生概率預(yù)測(cè)、票面基準(zhǔn)利率和附加利率的選擇等諸多復(fù)雜問題，需要具備多領(lǐng)域?qū)I(yè)知識(shí)的高級(jí)精算人才，這對(duì)我國(guó)目前的保險(xiǎn)人才儲(chǔ)備狀況是一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。因此，我國(guó)應(yīng)加大高級(jí)保險(xiǎn)人才的培養(yǎng)力度，同時(shí)也應(yīng)發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，積極開展國(guó)際合作，使我國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化等金融創(chuàng)新產(chǎn)品避免先天缺陷，從誕生之日起就處在健康發(fā)展通道。例如，瑞士再保險(xiǎn)1998年就開始動(dòng)工繪制中國(guó)的“災(zāi)難地圖”，編繪者搜集了從12世紀(jì)至今的歷史、地理及氣候等各類數(shù)據(jù)，如果中國(guó)保險(xiǎn)公司能夠通過適當(dāng)渠道檢索這幅“災(zāi)難地圖”，那么必將在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和產(chǎn)品定價(jià)時(shí)獲得有益參照。
3.建立健全的相關(guān)法規(guī)以及配套措施
要想通過巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化來化解中國(guó)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)缺口巨大這個(gè)難題，政府應(yīng)在立法、財(cái)稅政策支持以及其他政策配套上形成一個(gè)完善的機(jī)制。例如在人們對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)還不是很強(qiáng)的現(xiàn)階段，我們可以借鑒西班牙政府的做法，強(qiáng)制規(guī)定投保人只要購買財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、車險(xiǎn)（不含責(zé)任險(xiǎn)）保單和個(gè)人意外傷害險(xiǎn)基本保單就必須購買巨災(zāi)保險(xiǎn)。引導(dǎo)承保了巨災(zāi)保險(xiǎn)的公司利用巨災(zāi)債券等保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品向國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，避免巨額累計(jì)責(zé)任。
在成立或選擇SPV，明確巨災(zāi)債券的投資者資格，在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等方面進(jìn)行立法，對(duì)巨災(zāi)債券業(yè)務(wù)減免稅收，放開巨災(zāi)保險(xiǎn)準(zhǔn)備金的投資渠道，并對(duì)巨災(zāi)投資收益免稅等等，形成有章可循的系統(tǒng)政策。
注解
① 自1996年以來，已成功發(fā)行的巨災(zāi)保險(xiǎn)債券的觸發(fā)條件主要有三種類型：其一，發(fā)行公司的巨災(zāi)損失狀況，如USSA首次發(fā)行的巨災(zāi)債券以3級(jí)以上颶風(fēng)使該公司遭受損失超過10億美元為觸發(fā)條件；其二，整個(gè)行業(yè)的巨災(zāi)損失狀況，如1997年瑞士再保險(xiǎn)發(fā)行的地震債券以單一的加利福尼亞地震給整個(gè)行業(yè)造成的巨災(zāi)損失超過185億美元或120億美元為觸發(fā)事件；其三，特定巨災(zāi)事件，如1997年12月東京海上火災(zāi)保險(xiǎn)公司發(fā)行的巨災(zāi)保險(xiǎn)債券以10年內(nèi)東京地區(qū)發(fā)生7.1級(jí)以上地震為觸發(fā)條件。
參考文獻(xiàn)
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應(yīng)收賬款是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中對(duì)提供商品或勞務(wù)以信用方式進(jìn)行賒銷形成的，是尚未收回的被欠款單位占用的本企業(yè)的資金，屬于商業(yè)信用的一種形式。企業(yè)進(jìn)行賒銷并形成應(yīng)收賬款，是為了增加銷量或業(yè)務(wù)量，提高營(yíng)業(yè)收入，但同時(shí)也增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須采取有效的措施和合理的管理方法，做好應(yīng)收賬款的事前風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防與監(jiān)督回收等工作，以保證應(yīng)收賬款的合理水平和安全回款，盡可能減少壞賬損失，以降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
一、現(xiàn)代企業(yè)急需發(fā)展應(yīng)收賬款的融資手段
現(xiàn)代企業(yè)，信用賒銷已經(jīng)成了常態(tài)，如果企業(yè)不能及時(shí)收回應(yīng)收款項(xiàng)，資金就無法繼續(xù)周轉(zhuǎn)，會(huì)阻礙正常的營(yíng)運(yùn)活動(dòng)開展，并且可能引發(fā)企業(yè)之間的相互拖欠而形成三角債，使企業(yè)蒙受財(cái)務(wù)損失，嚴(yán)重的話甚至?xí)＜捌髽I(yè)的生存與發(fā)展。因此，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，避免或減少呆壞賬損失，對(duì)保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，是及其重要的。
應(yīng)收賬款管理與企業(yè)的資金使用效率效益和資金籌措等重要問題密不可分。企業(yè)財(cái)務(wù)管理應(yīng)該使用的一個(gè)重要手段就是應(yīng)收賬款融資，應(yīng)收賬款融資，是指企業(yè)通過將應(yīng)收賬款以抵押或質(zhì)押的抵借方式或留售方式，出讓給銀行或證券公司等金融機(jī)構(gòu)，扣除一定的利息費(fèi)用或手續(xù)費(fèi)等后，以獲取運(yùn)營(yíng)資金的籌集資金手段。
應(yīng)收賬款融資包含了借款企業(yè)信用和買家商業(yè)信用，如果應(yīng)收賬款融資能夠廣泛運(yùn)用，不僅能夠推廣企業(yè)商業(yè)信用并提高其層次，有利于建立誠(chéng)信守法的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，更有利于樹立企業(yè)自身的良好社會(huì)形象。應(yīng)收賬款融資為企業(yè)開辟了一條新的融資渠道，對(duì)企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)管理具有重要意義。
第一，與向銀行貸款比較，應(yīng)收賬款融資手續(xù)簡(jiǎn)單、辦理時(shí)間短。企業(yè)經(jīng)營(yíng)中難免會(huì)由于出現(xiàn)突發(fā)事件，在短期內(nèi)急需周轉(zhuǎn)資金，運(yùn)用應(yīng)收賬款進(jìn)行融資，企業(yè)可以在短時(shí)間內(nèi)籌措到資金，解決短期資金的需求。
第二，應(yīng)收賬款融資可以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。應(yīng)收賬款融資可以把未到期的應(yīng)收賬款提前變現(xiàn)，盤活了企業(yè)的資金，從而增加了整個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。
最后，應(yīng)收賬款融資能夠優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。如果采取了無追索權(quán)的保理融資模式，銀行將買斷企業(yè)應(yīng)收賬款，企業(yè)收款風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，資產(chǎn)負(fù)債表中反映的是應(yīng)收賬款的減少和貨幣資金的增加，負(fù)債并沒有任何變化，更有利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
當(dāng)然，應(yīng)收賬款融資也有致命弱點(diǎn)，它與應(yīng)收賬款的質(zhì)量密不可分，如果應(yīng)收賬款本身存在較大收款風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)接受該應(yīng)收賬款進(jìn)行融資的可能性就會(huì)很小。
二、應(yīng)收賬款管理中運(yùn)用金融工具融資的考慮因素
（一）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)
現(xiàn)代企業(yè)不但要面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷深入發(fā)展，企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)日益復(fù)雜化，利用金融工具來加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理顯得日益重要。規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是金融工具的主要作用之一，也是應(yīng)收賬款管理中首要考慮的因素，合理利用金融工具可以實(shí)現(xiàn)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、合理避稅和規(guī)避管制等目的。金融工具還能起到保險(xiǎn)的作用，即在限定最低收益和最高風(fēng)險(xiǎn)水平后，同時(shí)保留在未來獲取更高收益的權(quán)利。
（二）增加流動(dòng)性和提高收益率
合理利用金融工具，可以起到讓企業(yè)增加資金流動(dòng)性和提高收益率的作用。企業(yè)可以通過抵押、質(zhì)押和貼現(xiàn)來解決資金流動(dòng)性問題，還可以通過金融杠桿來實(shí)現(xiàn)收益的放大，從而進(jìn)一步提高企業(yè)融資能力，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的靈活調(diào)整，促進(jìn)對(duì)資金鏈的優(yōu)化管理。
（三）克服信息不對(duì)稱問題
金融工具的運(yùn)用中，企業(yè)可以在證券中寫入特殊條款，建立信號(hào)顯示機(jī)制，使得信息分布結(jié)構(gòu)得到改善，從而順利傳遞企業(yè)意圖，在一定程度上能夠克服信息不對(duì)稱的問題。
（四）利用比較優(yōu)勢(shì)
每個(gè)企業(yè)都會(huì)有其自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，再結(jié)合不同金融工具的優(yōu)缺點(diǎn)，企業(yè)可以利用自己的金融比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)投融資活動(dòng)的雙贏或多贏。
三、應(yīng)收賬款管理中金融工具運(yùn)用分析
（一）應(yīng)收賬款的質(zhì)押和抵押
應(yīng)收賬款的質(zhì)押和抵押是指企業(yè)將應(yīng)收賬款作擔(dān)保，企業(yè)作為債務(wù)人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)和一定額度內(nèi)向金融機(jī)構(gòu)借用資金。該借用資金數(shù)額可以達(dá)到抵押的應(yīng)收賬款金額的七成至九成，如果應(yīng)收賬款無法收回，金融機(jī)構(gòu)有權(quán)向該企業(yè)追索。
應(yīng)收賬款抵押和質(zhì)押，企業(yè)仍然承擔(dān)應(yīng)收賬款成為壞賬的責(zé)任，收款風(fēng)險(xiǎn)沒有轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)。
（二）應(yīng)收賬款保理
應(yīng)收賬款保理是指在滿足一定的條件下，企業(yè)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給金融機(jī)構(gòu)獲得流動(dòng)資金，加快資金周轉(zhuǎn)。理論上講，保理一般包括有追索權(quán)保理（非買斷型）和無追索權(quán)保理（買斷型）兩種類型。無追索權(quán)保理方式下，企業(yè)將應(yīng)收賬款的收益和風(fēng)險(xiǎn)全部轉(zhuǎn)移到了金融機(jī)構(gòu)，可視為一種金融銷售行為，轉(zhuǎn)讓后在會(huì)計(jì)處理上要確認(rèn)為收入而不是負(fù)債，在財(cái)務(wù)報(bào)表上也不作為債務(wù)反映，與應(yīng)收賬款的抵押融資方式比，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)要低些，可以優(yōu)化財(cái)務(wù)指標(biāo)，增加企業(yè)信用水平，有利于進(jìn)一步獲取新的融資。
但是，金融機(jī)構(gòu)對(duì)應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)要收取融資利息和業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)，成本較高。另外，金融機(jī)構(gòu)顯然更愿意接受有追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)，這樣收款風(fēng)險(xiǎn)就完全由企業(yè)承擔(dān)了。因此，保理方式對(duì)于企業(yè)來說不但要承擔(dān)較高的應(yīng)收賬款融資成本，還可能承受到期不能付款的風(fēng)險(xiǎn)。并且，金融機(jī)構(gòu)在應(yīng)收賬款融資業(yè)務(wù)中時(shí)通常還會(huì)對(duì)企業(yè)提出一些額外的要求，進(jìn)一步加大了融資風(fēng)險(xiǎn)、成本和難度。
（三）轉(zhuǎn)化為商業(yè)票據(jù)和銀行承兌匯票
企業(yè)可將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換成商業(yè)票據(jù)，即商品銷售方要求購買方開具商業(yè)承兌匯票支付貨款，票據(jù)到期前銷售方可以將收到的商業(yè)承兌匯票向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)。商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)，分為賣方付息和買方付息兩種形式，可以事前約定由賣方或買方支付貼現(xiàn)利息，靈活性較好。票據(jù)貼現(xiàn)融資方式對(duì)中小企業(yè)而言，對(duì)比向銀行貸款的成本，最有吸引力的便是其低利率。
此外，銷售方也可以要求買方提供銀行承兌匯票付款。銀行承兌匯票是指由付款方銀行簽發(fā)的，在票據(jù)到期時(shí)付款方銀行見票無條件付款給收款人或持票人的票據(jù)。采用銀行承兌匯票進(jìn)行結(jié)算，對(duì)買賣雙方均有利：
1.對(duì)于銷貨企業(yè)來說，銀行承兌匯票相當(dāng)于給購買方提供了一種可以在遠(yuǎn)期付款的方式，能夠提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)銷售，同時(shí)讓賬期變得明晰化，有利于資金的規(guī)劃和管理。并且銀行承兌匯票經(jīng)過銀行承兌，風(fēng)險(xiǎn)極低，可以按期收回貨款，在急需短期資金時(shí)，也很容易就能向銀行貼現(xiàn)來融通資金，比較靈活。
2.銀行承兌匯票貼現(xiàn)率一般情況下低于同期貸款利率，企業(yè)需要提前貼現(xiàn)融資時(shí)，相對(duì)于貸款融資可以降低利息費(fèi)用。
3.對(duì)于買方來講，當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)貼現(xiàn)利率低于同期存款利率時(shí)，開票時(shí)采用全額保證金方式并承擔(dān)賣方的即時(shí)貼現(xiàn)利息，可以鎖定利差收益。間接上也促進(jìn)了買方開具銀行承兌匯票付款的意愿，從而使得銷貨企業(yè)的收款更具有保障。
當(dāng)然，銀行承兌匯票結(jié)算缺點(diǎn)也很明顯，對(duì)于購買方來說，辦理的限制條件較多，應(yīng)用面不廣。
（四）應(yīng)收賬款證券化
應(yīng)收賬款證券化是指企業(yè)將所擁有的能產(chǎn)生預(yù)現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款，出售給專門從事資產(chǎn)證券化的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），經(jīng)其重組整合與包裝后，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谫Y本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。應(yīng)收賬款證券化主要包括三個(gè)主體：原始發(fā)起人，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）和投資者，此外，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)完成發(fā)行也非常重要。具體操作上，首先由發(fā)起人將應(yīng)收賬款出售給專門從事資產(chǎn)證券化的SPV，SPV將其匯入資產(chǎn)池，在經(jīng)過一定的重組和信用增級(jí)后，SPV以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為保證，在金融市場(chǎng)上發(fā)行有價(jià)證券，到期證券由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償。一般來說，SPV精通證券化，提供更為專業(yè)化的融資服務(wù)，可以幫助企業(yè)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，提高流動(dòng)性，改善融資能力。并且，對(duì)比銀行貸款、民間融資等其他融資方式，SPV收取的總費(fèi)用率要低很多，而且發(fā)行人可以靈活選擇以高于或等于其面值的價(jià)格出售證券，支付利息也相對(duì)較低，傳遞到企業(yè)的融資成本也就較低。通常在大額應(yīng)收賬款融資時(shí)，應(yīng)收賬款證券化的優(yōu)越性比較突出。
應(yīng)收賬款證券化是一種金融創(chuàng)新工具，對(duì)應(yīng)收賬款本身有一定的要求：首先，應(yīng)收賬款具備標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款;其次，相關(guān)企業(yè)具有良好的信用記錄或具有相對(duì)穩(wěn)定的壞賬統(tǒng)計(jì)記錄，可以預(yù)測(cè)未來發(fā)生類似損失的概率;最后，期限合理，銀行一般對(duì)半年之內(nèi)到期的應(yīng)收賬款比較感興趣。但是，在當(dāng)前的中國(guó)企業(yè)中，現(xiàn)實(shí)存在的應(yīng)收賬款很難完全滿足上述條件，而且在我國(guó)的宏觀環(huán)境上還存在信用體系不完善，法律制度缺位和稅收制度不配套等難題，應(yīng)收賬款證券化還有待于進(jìn)一步開拓和挖掘。
參考文獻(xiàn)
一、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移理論的理論基礎(chǔ)
信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移理論客觀上主要基于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的三性原則(即安全性、流動(dòng)性、贏利性)的相關(guān)管理理論(主要包括資產(chǎn)管理理論、負(fù)債管理理論以及資產(chǎn)負(fù)債綜合管理理論等),隨著非銀行金融機(jī)構(gòu)以及金融監(jiān)管的日益強(qiáng)化而進(jìn)一步發(fā)展起來。
資產(chǎn)管理理論在銀行管理領(lǐng)域中占據(jù)著統(tǒng)治地位。該理論認(rèn)為,銀行資金的來源大多是吸收活期存款,提存的主動(dòng)權(quán)在客戶手中,銀行管理起不了決定作用,但是銀行掌握著資金運(yùn)用的主動(dòng)權(quán),于是銀行側(cè)重于資產(chǎn)管理,爭(zhēng)取在資產(chǎn)上協(xié)調(diào)流動(dòng)性、安全性與贏利性問題。
負(fù)債管理理論在很大程度上緩解了商業(yè)銀行流動(dòng)性與贏利性的矛盾。理論認(rèn)為,銀行資金的流動(dòng)性不僅可以通過強(qiáng)化資產(chǎn)管理獲得,還可以通過靈活地調(diào)劑負(fù)債達(dá)到目的。商業(yè)銀行保持資金的流動(dòng)性無需經(jīng)常保有大量的高流動(dòng)性資產(chǎn),通過發(fā)展主動(dòng)型負(fù)債的形式,擴(kuò)大籌集資金的渠道和途徑,也能夠滿足多樣化的資金需求。
負(fù)債管理理論意味著商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理思想的創(chuàng)新,它變被動(dòng)的存款觀念為主動(dòng)的借款觀念,為銀行找到了保持流動(dòng)性的新方法。根據(jù)這一理論,商業(yè)銀行的流動(dòng)性不僅可以通過調(diào)整資產(chǎn)來保證,還可以通過調(diào)整負(fù)債來保證,變單一的資產(chǎn)調(diào)整為資產(chǎn)負(fù)債雙向調(diào)整,從而減少銀行持有的高流動(dòng)性資產(chǎn),最大限度地將資產(chǎn)投入到高贏利的貸款中去。另外商業(yè)銀行根據(jù)資產(chǎn)的需要調(diào)整和組織負(fù)債,讓負(fù)債適應(yīng)和支持資產(chǎn),也為銀行擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模提供了條件。
資產(chǎn)負(fù)債管理理論總結(jié)了資產(chǎn)管理和負(fù)債管理的優(yōu)缺點(diǎn),通過資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)的全面調(diào)整實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行流動(dòng)性、安全性和贏利性管理目標(biāo)的均衡發(fā)展。這一理論的產(chǎn)生是銀行管理理論的一大突破,為銀行乃至整個(gè)金融業(yè)帶來了穩(wěn)定和發(fā)展,對(duì)完善和推動(dòng)商業(yè)銀行的現(xiàn)代化管理具有積極的意義。流動(dòng)性問題是該理論首要解決的核心問題,要求從資產(chǎn)和負(fù)債兩個(gè)方面去預(yù)測(cè)流動(dòng)性問題,同時(shí)又要從這兩個(gè)方面去尋找滿足流動(dòng)性需要的途徑、風(fēng)險(xiǎn)控制問題。在控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面,明確規(guī)定自有資本比例,根據(jù)不同的經(jīng)營(yíng)環(huán)境制定各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度標(biāo)準(zhǔn)和控制風(fēng)險(xiǎn)的方法,以資產(chǎn)收益率和資本收益率作為考察銀行收益性的主要評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。通過調(diào)整各類資產(chǎn)和負(fù)債的搭配,使資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)與負(fù)債的償還期限相互對(duì)稱和統(tǒng)一平衡,保持原則和方向上的對(duì)稱,而不是要求銀行資產(chǎn)與負(fù)債逐筆對(duì)應(yīng)。
二、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)主體
隨著資產(chǎn)負(fù)債管理理論的不斷完善和豐富,銀行和其他金融機(jī)構(gòu)可以自如的運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債管理理論將承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去,來降低資本金充足性水平、增強(qiáng)資產(chǎn)的安全性和流動(dòng)性。因?yàn)榻鹑诃h(huán)境的差異,各國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展具有不同的特征。從整體發(fā)展趨勢(shì)看,出現(xiàn)較早的是保險(xiǎn)公司,以后相繼出現(xiàn)了信托公司、證券公司、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu),近年來發(fā)展迅速的有資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金和共同基金等機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)在,很多國(guó)家的非銀行金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模已經(jīng)接近或超過了商業(yè)銀行。非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)大使其在金融體系中的地位也越來越重要。但與商業(yè)銀行相比,融資來源不同,導(dǎo)致在金融中介與投資者之間風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)不同,行為機(jī)制也不同,這就為信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)創(chuàng)造了市場(chǎng)基礎(chǔ)。在國(guó)外的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)中,保險(xiǎn)公司因?yàn)榕c商業(yè)銀行的資金來源和金融監(jiān)管要求不同,已經(jīng)成為商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)出的主要對(duì)象,而投資銀行和各種機(jī)構(gòu)投資者也成為積極的市場(chǎng)參與者。
金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管的首要目的就是為了保證銀行運(yùn)行的安全可靠,并保障公眾的利益和金融體系的穩(wěn)定。在各種監(jiān)管措施中,資本充足率是衡量商業(yè)銀行穩(wěn)健性最重要的指標(biāo)。對(duì)商業(yè)銀行的這種資本要求會(huì)促使沒有達(dá)到規(guī)定的銀行產(chǎn)生將貸款及其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的意愿,從而滿足監(jiān)管要求。是保險(xiǎn)公司、證券公司等非銀行金融中介機(jī)構(gòu)也可以通過購買信用風(fēng)險(xiǎn)的手段進(jìn)入本來無法進(jìn)入的貸款市場(chǎng),這就推動(dòng)了貸款出售和資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展,而后來出現(xiàn)的各種信用衍生產(chǎn)品給銀行規(guī)避金融監(jiān)管提供了更大的空間。
三、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的主要方式
1、融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指在向金融市場(chǎng)或金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),實(shí)現(xiàn)資金的融通。工商企業(yè)可以通過辦理保理業(yè)務(wù)或者福費(fèi)庭業(yè)務(wù),將應(yīng)收賬款無法收回所帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給專業(yè)性的金融機(jī)構(gòu)。保理業(yè)務(wù)是為以賒銷方式進(jìn)行銷售的企業(yè)設(shè)計(jì)的一種綜合性金融業(yè)務(wù),企業(yè)通過將應(yīng)收賬款的票據(jù)賣給專門辦理保理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)而實(shí)現(xiàn)資金融通。福費(fèi)庭業(yè)務(wù)是指在延期付款的大型設(shè)備貿(mào)易中,出口商把經(jīng)進(jìn)口商所在地銀行擔(dān)保的遠(yuǎn)期匯票或本票,無追索權(quán)地售給出口商所在地的金融機(jī)構(gòu),以取得現(xiàn)款。商業(yè)銀行利用外部市場(chǎng)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)的融資型手段有貸款出售和貸款資產(chǎn)證券化兩種。貸款出售指商業(yè)銀行將貸款視為可銷售的資產(chǎn),將其出售給其他機(jī)構(gòu)。貸款資產(chǎn)證券化是貸款出售的更高發(fā)展形式,是資產(chǎn)證券化的主要內(nèi)容之一。
在資產(chǎn)證券化中,發(fā)起人將資產(chǎn)出售給一個(gè)特殊的機(jī)構(gòu),并轉(zhuǎn)化成以資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為擔(dān)保的證券,通過證券的發(fā)售而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)變現(xiàn)。商業(yè)銀行利用資產(chǎn)證券化,在將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去達(dá)到融資目的的同時(shí),也轉(zhuǎn)移了資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。
2、非融資型信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
與融資相分離的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移手段有信用擔(dān)保、信用保險(xiǎn)和信用衍生產(chǎn)品。信用擔(dān)保是靈活的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移工具,通過雙邊合約,擔(dān)保人作為信用風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者當(dāng)?shù)谌?債務(wù)方)不能履行其義務(wù)時(shí),承擔(dān)相應(yīng)的補(bǔ)償或代為支付的義務(wù),金額限于潛在信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的損失。信用保險(xiǎn)就是企業(yè)通過和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)簽訂保險(xiǎn)合同,支付一定的保費(fèi),從而在指定信用風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)蒙受損失時(shí)獲得的補(bǔ)償。信用衍生產(chǎn)品指的是一種雙邊的金融合約安排,在這種安排下,合約雙方同意互換事先商定的或者是根據(jù)公式確定的現(xiàn)金流,現(xiàn)金流的確定依賴于預(yù)先設(shè)定的在未來一段時(shí)間內(nèi)信用事件的發(fā)生。信用事件通常與違約、破產(chǎn)登記、信用等級(jí)下降或市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)較大的下跌等情形相聯(lián)系。
四、信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的道德風(fēng)險(xiǎn)
信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)的產(chǎn)生完善了信用風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng),通過允許市場(chǎng)的參與者將信用風(fēng)險(xiǎn)從其他風(fēng)險(xiǎn)中分離出來使得信用風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn)一樣變成可以獨(dú)立交易的金融標(biāo)產(chǎn)品。
中圖分類號(hào)：C93 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
一、合同能源管理融資渠道分析
1、自有資金和用能單位提供的資金
建筑節(jié)能服務(wù)公司在進(jìn)行合同能源管理項(xiàng)目融資時(shí)，自有資金并不充足。因?yàn)檫@些公司一般為資金基本自籌、獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的成立時(shí)間較短的新企業(yè)，主要依靠所有者權(quán)益資金謀求發(fā)展，技術(shù)條件上不夠成熟。多數(shù)用能單位對(duì)建筑節(jié)能服務(wù)公司進(jìn)行節(jié)能改造的節(jié)能效益持懷疑態(tài)度，這樣就形成了惡性循環(huán)，越是缺乏資金的建筑節(jié)能服務(wù)公司就越難取得用能單位的資金支持。
2、專項(xiàng)支持資金
國(guó)際專項(xiàng)支持資金主要包括以下3種：中國(guó)政府與世界銀行和全球環(huán)境基金合作組織開發(fā)的“中國(guó)節(jié)能融資項(xiàng)目”；國(guó)際金融公司為合作的商業(yè)銀行發(fā)放的節(jié)能減排融資貸款提供風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的“中國(guó)節(jié)能融資項(xiàng)目”；法國(guó)開發(fā)署提供的低于市場(chǎng)利率的“綠色中間信貸”等。由于國(guó)際資金支持的項(xiàng)目對(duì)貸款企業(yè)的資信條件、財(cái)務(wù)條件、項(xiàng)目條件準(zhǔn)入門檻較高，實(shí)際從這種渠道中獲得融資的建筑合同能源管理項(xiàng)目并不多。國(guó)內(nèi)專項(xiàng)支持資金是根據(jù)國(guó)務(wù)院下發(fā)的《合同能源管理財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)資金管理暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定以及各級(jí)地方政府的規(guī)定。
3、項(xiàng)目融資租賃與股權(quán)融資
項(xiàng)目融資租賃中最常用的是杠桿租賃融資方式。杠桿租賃充分利用了項(xiàng)目的稅務(wù)優(yōu)勢(shì)作為股本參加者的投資收益，所以降低了建筑節(jié)能服務(wù)公司的融資成本和投資成本，同時(shí)用能單位的融資成本也隨之減少，對(duì)用能單位有一定的吸引力。股權(quán)融資即以建筑節(jié)能服務(wù)公司的名義對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行股票，建筑節(jié)能作為一個(gè)朝陽產(chǎn)業(yè)，對(duì)投資者的吸引力極大。建筑節(jié)能服務(wù)公司應(yīng)該綜合考慮各種融資渠道的優(yōu)缺點(diǎn)，不斷優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，即使在無法進(jìn)行股權(quán)融資的階段，也應(yīng)隨時(shí)做好吸引潛在“股東”的準(zhǔn)備，待建筑節(jié)能服務(wù)公司逐漸發(fā)展壯大上市之后就可以進(jìn)行股權(quán)融資。
二、中國(guó)合同能源管理融資存在的問題及其原因
在我國(guó)，對(duì)于節(jié)能服務(wù)公司而言，融資困難是制約合同能源管理發(fā)展的一個(gè)突出的問題，不管是在工作層面或者是在學(xué)術(shù)研究層面，如何解決融資難都是值得關(guān)注的問題。
本文認(rèn)為，目前中國(guó)節(jié)能服務(wù)公司在合同能源管理項(xiàng)目融資過程中主要由由下幾方面的問題：
一是節(jié)能服務(wù)公司自身的問題。目前，中國(guó)五批累計(jì)備案節(jié)能服務(wù)公司總數(shù)已達(dá)3210家。但由于初期備案的門檻相對(duì)偏低，因而已備案的公司一般以輕資產(chǎn)、可抵押資產(chǎn)少、缺乏良好的擔(dān)保條件為特征，而且也存在運(yùn)營(yíng)效率和管理水平低、缺乏自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、人才匱乏，以及金融素質(zhì)偏低等問題。而EPC項(xiàng)目參與主體眾多，面臨著市場(chǎng)以及政策環(huán)境的不確定性，銀行等金融機(jī)構(gòu)缺乏節(jié)能技術(shù)專業(yè)評(píng)估能力，認(rèn)為合同能源管理屬于高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，這在一定程度上影響了金融機(jī)構(gòu)為節(jié)能服務(wù)公司提供融資的積極性，節(jié)能服務(wù)公司如何提高自己的信譽(yù)度來獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的融資支持是國(guó)內(nèi)EPC項(xiàng)目發(fā)展面臨的首要問題。
二是合同能源管項(xiàng)目投資回收期長(zhǎng)，資金回籠慢。中國(guó)EPC項(xiàng)目的合同期一般為3到5年，甚至更長(zhǎng)，這就造成無法快速回籠資金的后果，當(dāng)節(jié)能服務(wù)公司同時(shí)開展多個(gè)EPC項(xiàng)目時(shí)就可能會(huì)出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象。同時(shí)合同能源管理項(xiàng)目節(jié)能投資收益可計(jì)量的回報(bào)時(shí)間較長(zhǎng)，前期就需要節(jié)能服務(wù)公司墊付大量的資金，這就決定了節(jié)能服務(wù)公司未來必然要向金融方向發(fā)展，銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，是解決合同能源管理融資難問題的重要出路，但這樣又會(huì)造成節(jié)能服務(wù)公司和金融單位的競(jìng)爭(zhēng)，降低金融單位為其提供貸款的主觀意愿度。
三是我國(guó)金融體系缺乏完美的節(jié)能融資服務(wù)體系。目前一些商業(yè)銀行開始試點(diǎn)以“合同能源管理項(xiàng)目未來的節(jié)能量產(chǎn)值”做抵押來發(fā)放貸款，如：浦發(fā)銀行推出的合同能源管理未來收益權(quán)質(zhì)押融資即是針對(duì)合同能源管理節(jié)能服務(wù)公司面臨的資金瓶頸而推出的專項(xiàng)產(chǎn)品。浦發(fā)銀行以“未來實(shí)現(xiàn)的收益”作為質(zhì)押，向企業(yè)提供專項(xiàng)貸款，浦發(fā)銀行按照節(jié)能項(xiàng)目未來收益的一定比例，提前將該項(xiàng)目未來的收益一次或分次發(fā)放給企業(yè)。但是受風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)與控制等因素的影響，這種規(guī)模的貸款發(fā)放對(duì)中國(guó)越發(fā)壯大的節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)來說也是杯水車薪，國(guó)內(nèi)的整個(gè)EPC市場(chǎng)需要更大規(guī)模更規(guī)范化的節(jié)能融資服務(wù)體系。
三、破解我國(guó)合同能源管理融資困難的新思路
我國(guó)合同能源管理融資面臨著各式各樣的問題，主要依靠贈(zèng)款與國(guó)家財(cái)政資助的現(xiàn)狀必須打破。依據(jù)中國(guó)目前的節(jié)能產(chǎn)業(yè)及金融市場(chǎng)現(xiàn)狀，下文對(duì)合同能源管理融資模式創(chuàng)新有以下幾點(diǎn)建議：
1、將資產(chǎn)證券化（ABS）引入合同能源管理
把ABS項(xiàng)目融資方式引入合同能源管理，為合同能源管理項(xiàng)目提供資金來源。資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)委托受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種可交易的證券融資形式。資產(chǎn)證券化模式只關(guān)注EPC項(xiàng)目未來現(xiàn)金流情況，且破產(chǎn)隔離可以實(shí)現(xiàn)EPC項(xiàng)目信用與節(jié)能服務(wù)公司信用相互分離，而對(duì)節(jié)能服務(wù)公司的規(guī)模、自身信用沒有硬性要求。此外，通過資產(chǎn)證券化的方式，銀行可以將流動(dòng)性差的專利質(zhì)押貸款轉(zhuǎn)移給有特殊目的的機(jī)構(gòu)，以此來幫助擁有專利資產(chǎn)的ESCO獲得融資。另外，銀行等金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)節(jié)能項(xiàng)目的特點(diǎn)，特別是合同能源管理項(xiàng)目的特點(diǎn)，設(shè)計(jì)出保理、信托、互助基金聯(lián)保等多個(gè)金融品種，多渠道、多模式為ESCO節(jié)能項(xiàng)目提供投融資服務(wù)。
2、綠色債成為債券市場(chǎng)的新寵，可以為合同能源管理融資開辟一條新道路
綠色債券目前并沒有嚴(yán)格的定義，可以理解為一種以債務(wù)債權(quán)關(guān)系為基礎(chǔ)的金融工具，不過募集資金通常僅僅用于對(duì)環(huán)境友好的項(xiàng)目。2008年，世界銀行發(fā)行了全球首只綠色債券，隨后綠色債券發(fā)行人類型不斷增加、投資者隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，其投資者中既有養(yǎng)老基金，也有全球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)（如高盛、黑石、蘇黎世保險(xiǎn)）、知名公司（如微軟、福特汽車）和中央銀行（如巴西和德國(guó)中央銀行）。2014年6月17日，由世界銀行旗下的國(guó)際金融公司發(fā)行的3年期，票面收益率為2%的首只以人民幣計(jì)價(jià)的“綠色債券”在倫敦市場(chǎng)成功發(fā)行。綠色債券作為投資節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域以期能夠獲得收益的金融工具，可以為節(jié)能服務(wù)公司提供資金來源。綠色債券市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿艽螅貏e是在中國(guó)，這是一個(gè)新興市場(chǎng)。當(dāng)然，對(duì)于這種新型債券，規(guī)模較大的企業(yè)發(fā)行成功的幾率會(huì)比較高一些。針對(duì)中國(guó)目前節(jié)能服務(wù)行業(yè)中小型企業(yè)居多的現(xiàn)狀來說，如果建立起金融機(jī)構(gòu)、節(jié)能企業(yè)之間以及第三方機(jī)構(gòu)的合作交易平臺(tái)，在中國(guó)這種嚴(yán)峻的節(jié)能減排形勢(shì)下，節(jié)能服務(wù)公司及節(jié)能企業(yè)能夠以綠色債為合同能源管理項(xiàng)目融資，那就為EPC項(xiàng)目融資開辟了一條新道路。
3、結(jié)余碳排放額交易應(yīng)用于合同能源管理融資新機(jī)制
在合同能源管理項(xiàng)目中，碳減排項(xiàng)目占了很大的比重。由于碳排放權(quán)具有一定價(jià)值，因此可以利用碳減排項(xiàng)目預(yù)期節(jié)余排放配額為其融資。目前中國(guó)北京、上海、天津、湖北、廣東、深圳、重慶等7個(gè)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)?。ㄊ校┮讶块_始實(shí)際交易。配額企業(yè)所已經(jīng)擁有的碳排放權(quán)就是企業(yè)的一種私有財(cái)產(chǎn)，它具有稀缺性、強(qiáng)制性、排他性、可交易性以及可分割性。而進(jìn)行合同能源管理項(xiàng)目的節(jié)能企業(yè)在節(jié)能項(xiàng)目完成后是有一部分的排放權(quán)剩余的，這就可以用來向排放權(quán)需求方進(jìn)行出售，進(jìn)而解決一部分合同能源管理項(xiàng)目的融資問題了。交易可以在項(xiàng)目進(jìn)行前，根據(jù)預(yù)期的節(jié)能量進(jìn)行排放權(quán)部分出售，不過節(jié)能服務(wù)公司要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦項(xiàng)目失敗，由此而帶來的損失將會(huì)有節(jié)能服務(wù)公司全部或部分承擔(dān)。如果能在節(jié)能項(xiàng)目正常運(yùn)行后，節(jié)能企業(yè)分期將已經(jīng)完成并經(jīng)過主管部門審批的、與減排量相當(dāng)?shù)呐欧艡?quán)賣出獲得當(dāng)期收益，所得收益按照合同約定分配。這種模式的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是對(duì)于緩解項(xiàng)目前期巨大的資金壓力作用就小了一些。
結(jié)束語
國(guó)家在《“十二五”節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中明確提出要大力推行合同能源管理，并對(duì)合同能源管理“十二五”期間發(fā)展設(shè)定了目標(biāo)：采用合同能源管理機(jī)制的節(jié)能服務(wù)業(yè)銷售額年均增速保持“30%”，到2015年，分別形成20個(gè)和50個(gè)年產(chǎn)值在10億以上的專業(yè)化合同能源管理公司和環(huán)保服務(wù)公司。中國(guó)合同能源管理融資模式單一、融資困難的現(xiàn)狀尤為突出，合同能源管理融資存在著如國(guó)家支持力度、投資回收期長(zhǎng)造成的融資困難、金融市場(chǎng)體制缺乏完善的節(jié)能融資服務(wù)體系、節(jié)能服務(wù)公司自身信譽(yù)等諸多問題，阻礙合同能源管理項(xiàng)目的開展。
參考文獻(xiàn)
[1]卞昊.合同能源管理在N公司的應(yīng)用及分析[D].寧夏大學(xué)，2014.
