序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇基金公司投資管理范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、引言

基金行業(yè)是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)繁多而彼此交叉，如果缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，將會(huì)引發(fā)重大的金融風(fēng)險(xiǎn)。巴林銀行、日本大和銀行、長(zhǎng)期資本管理公司等重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件的爆發(fā)，都是缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制所致。近年來(lái)我國(guó)證券投資基金飛速發(fā)展，但其風(fēng)險(xiǎn)管理卻相對(duì)落后。若不及時(shí)提高基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，將會(huì)阻礙基金業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，甚至?xí)?dǎo)致金融動(dòng)蕩。因此，研究如何構(gòu)建證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系顯得尤為重要。2003年7月美國(guó)COSO提出了《企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架》報(bào)告，從體系上規(guī)范了企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、要素等，指出企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的要素包括內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事件識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、控制活動(dòng)、信息與溝通和監(jiān)督?；鸸芾砉久媾R的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)復(fù)雜，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)等。每一種風(fēng)險(xiǎn)也不是完全獨(dú)立的，而往往是相互關(guān)聯(lián)的，因此對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理不應(yīng)是對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)割裂地管理，而要通過(guò)組織流程再造與技術(shù)手段創(chuàng)新并舉實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理。筆者認(rèn)為，所謂證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理，是由若干有機(jī)聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)管理要素組成的完整框架，這一框架將公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)容忍度、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及各種風(fēng)險(xiǎn)的管理和監(jiān)控統(tǒng)一起來(lái)，既實(shí)現(xiàn)對(duì)各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的有效控制和管理，又將公司的風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)貫徹于這個(gè)框架始終，確保公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)以及管理流程的持續(xù)健康發(fā)展。本文參照COSO的《企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架》報(bào)告，結(jié)合我國(guó)證券投資基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際情況，構(gòu)建其全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。構(gòu)建的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系由相互聯(lián)系的要素組成，這要素分別是風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和政策設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)信息溝通和報(bào)告、監(jiān)督評(píng)價(jià)。

二、證券投資基金管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)及現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi) 我國(guó)證券投資基金管理公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)復(fù)雜且相互關(guān)聯(lián)，主要有信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)等。（1）信用風(fēng)險(xiǎn)。指在進(jìn)行證券投資過(guò)程中，由于證券發(fā)行人到期不能還本付息而使基金管理公司遭受損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)能力、資本大小、經(jīng)營(yíng)前途和事業(yè)的穩(wěn)定性等因素影響。（2）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指證券投資基金管理公司所投資的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)導(dǎo)致證券價(jià)格變動(dòng)的原因，把基金管理公司面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為特定股票風(fēng)險(xiǎn)（特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和特定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）和利率風(fēng)險(xiǎn)。特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑而導(dǎo)致其股票價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于特定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，由于基金管理公司相比較一般的投資者而言，可以進(jìn)行分散投資，形成投資組合，因此基金管理公司可以較好地避免特定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。特定行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是指行業(yè)的盛衰給這個(gè)行業(yè)的股票帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。如果基金管理公司投資的證券行業(yè)集中度比較大，那么基金管理公司的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)就比較大。利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率的變動(dòng)影響證券的市場(chǎng)價(jià)格，從而給公司帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。基金管理公司應(yīng)根據(jù)對(duì)市場(chǎng)利率的預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整以取得穩(wěn)定的投資收益，這里主要是對(duì)債券期限長(zhǎng)短的調(diào)整。（3）操作風(fēng)險(xiǎn)。基金管理公司面臨的操作風(fēng)險(xiǎn)主要包括四類(lèi)。第一類(lèi)是由于內(nèi)部員工的道德風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的欺詐行為；第二類(lèi)是法律風(fēng)險(xiǎn)；第三類(lèi)是管理風(fēng)險(xiǎn)；第四類(lèi)是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部員工的欺詐行為，在基金管理公司與其內(nèi)部員工的委托―關(guān)系中，由于內(nèi)部員工的道德風(fēng)險(xiǎn)促使其進(jìn)行欺詐，而使基金管理公司遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)；法律風(fēng)險(xiǎn)是指由于不遵守或違反有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)定、認(rèn)定的慣例，合同義務(wù)或道德標(biāo)準(zhǔn)等導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，由于法律作為應(yīng)用規(guī)范的強(qiáng)制性，導(dǎo)致基金管理公司合約無(wú)效或被處罰追究的可能性；管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于基金管理公司管理人的管理水平有限，導(dǎo)致投資決策和運(yùn)作等失誤而使基金管理公司蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于基金管理公司的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)以及信息系統(tǒng)等技術(shù)支撐系統(tǒng)發(fā)生故障而導(dǎo)致投資交易、核算和申購(gòu)贖回等無(wú)法正常運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)在市場(chǎng)中變現(xiàn)遭受的損失以及由此帶來(lái)的成本。由于證券投資基金管理公司的投資對(duì)象由股票、債券、期貨或衍生金融工具等組合而成，因此這些金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)都可能對(duì)公司的資產(chǎn)凈值造成影響而引發(fā)其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是基金在日常運(yùn)營(yíng)中非常重要的一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)常常由證券市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)、基金凈值的大幅縮水以及基金持有人贖回等引起，這些對(duì)基金本身的運(yùn)作、基金市場(chǎng)形象均有重大負(fù)面的影響。開(kāi)放式基金由于存在投資者贖回問(wèn)題，因此它的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯得更為突出。（5）宏觀風(fēng)險(xiǎn)。宏觀風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下三類(lèi)。政策風(fēng)險(xiǎn)：貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策等國(guó)家政策的變化對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，影響基金收益而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)：證券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有周期的特點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況對(duì)基金投資的收益水平將產(chǎn)生影響，從而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)也叫通貨膨漲風(fēng)險(xiǎn)，是指由于物價(jià)上漲，貨幣貶值而使基金管理公司投資組合的價(jià)值降低的風(fēng)險(xiǎn)。如當(dāng)基金管理公司收回以貨幣計(jì)量的本金或收益時(shí)，實(shí)際收入下降?；鸸芾砉緶p少購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)的防衛(wèi)策略是在通貨膨脹期間，將長(zhǎng)期債券和優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普遍股。

（二）我國(guó)證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀 1998 年3月規(guī)范的基金管理公司正式登上中國(guó)的資本市場(chǎng)舞臺(tái)，開(kāi)始作為重要的機(jī)構(gòu)投資者之一對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。進(jìn)入2006年，基金行業(yè)的主體法律框架已經(jīng)完成。伴隨著市場(chǎng)環(huán)境變化和制度變遷的相互作用，基金管理公司在投資理念、組織架構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面也發(fā)生了巨大變化。要在基金的價(jià)格分化和投資風(fēng)險(xiǎn)日益顯現(xiàn)的情況下提升自身業(yè)績(jī)，基金管理公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理日益重視。但是相比較其數(shù)量和規(guī)模的發(fā)展速度，我國(guó)證券投資基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理仍明顯滯后。主要存在以下問(wèn)題：（1）欠缺風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和文化。我國(guó)基金管理公司大多歷程較短，片面追求效益和規(guī)模，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理重視不夠。沒(méi)有形成風(fēng)險(xiǎn)管理的文化，也沒(méi)有建立起一套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。（2）公司的治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)不合理和風(fēng)險(xiǎn)管理權(quán)限職責(zé)劃分不清晰。基金管理公司的治理結(jié)構(gòu)是有關(guān)基金持有人、基金管理公司和基金托管人之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系的制度安排。在我國(guó)，證券投資基金發(fā)展時(shí)間較短，目前證券投資基金管理公司基本上是依托于基金托管人成立，與基金托管人存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，極易發(fā)生內(nèi)部交易和投資集中化，出現(xiàn)“機(jī)構(gòu)坐莊”現(xiàn)象，增加了基金的投資風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理要求在風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)和權(quán)限職責(zé)劃分上，要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的全面性和完整性，要保持風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)和監(jiān)督部門(mén)的相對(duì)獨(dú)立性，我國(guó)的基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)不完善甚至不完整，風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)、監(jiān)督稽核部門(mén)的獨(dú)立性也受到限制和干擾。（3）風(fēng)險(xiǎn)管理流程不完善，管理技術(shù)和手段落后，內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度不健全。完整的風(fēng)險(xiǎn)管理流程要包括風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估、處置和監(jiān)控，我國(guó)基金管理公司往往缺少相關(guān)流程和環(huán)節(jié)，并且風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中定量評(píng)估技術(shù)滯后。風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控制度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度不健全，部門(mén)與部門(mén)之間的風(fēng)險(xiǎn)控制及風(fēng)險(xiǎn)信息溝通受到限制。（4）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理往往是按風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別管理。這造成基金管理公司不僅忽視了風(fēng)險(xiǎn)的交叉性，而且風(fēng)險(xiǎn)管理缺少系統(tǒng)性和控制力。

三、證券投資基金管理公司的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系構(gòu)建

（一）風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境 構(gòu)建的基金管理公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系由相互聯(lián)系的要素組成，這要素分別是風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和政策設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、內(nèi)部控制、風(fēng)險(xiǎn)信息溝通和報(bào)告、監(jiān)督評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)管理體系的要素相互獨(dú)立、相互聯(lián)系又相互制約，共同構(gòu)成了全面風(fēng)險(xiǎn)管理這一有機(jī)體系如（圖1）。 風(fēng)險(xiǎn)管理環(huán)境是其他風(fēng)險(xiǎn)管理要素的基礎(chǔ)，具體包括基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理文化、價(jià)值觀和風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)等。其中，風(fēng)險(xiǎn)管理文化是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的核心，它影響到全面風(fēng)險(xiǎn)管理各個(gè)要素的活動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)是全面風(fēng)險(xiǎn)管理得以實(shí)施的組織保障和支撐，在組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的職責(zé)和權(quán)限進(jìn)行清晰的分配。（1）風(fēng)險(xiǎn)管理決策層。董事會(huì)對(duì)基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理負(fù)有最終責(zé)任，監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)和公司管理層的行為行使監(jiān)督權(quán)。風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)隸屬于董事會(huì)，是公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的最高決策機(jī)構(gòu)，其職能為對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)部控制管理的政策制度程序進(jìn)行統(tǒng)一的決策，向董事會(huì)提供獨(dú)立支持，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)內(nèi)設(shè)風(fēng)險(xiǎn)首席執(zhí)行官。合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)隸屬于董事會(huì)，為風(fēng)險(xiǎn)管理的審計(jì)、稽核、監(jiān)察政策、制度、程序的最高決策機(jī)構(gòu)，具有充分完全的獨(dú)立性，合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)內(nèi)設(shè)督察長(zhǎng)。（2）風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行層。包括風(fēng)險(xiǎn)管理部、稽核監(jiān)察部和各業(yè)務(wù)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理崗。風(fēng)險(xiǎn)管理部隸屬于風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，履行全面風(fēng)險(xiǎn)管理的職能，實(shí)行垂直單元制管理，按風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別設(shè)立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理單元，各風(fēng)險(xiǎn)管理單元在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)上接受風(fēng)險(xiǎn)管理部的領(lǐng)導(dǎo)。在具體業(yè)務(wù)職能部門(mén)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理崗位，將風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)口設(shè)置在最前沿。在具體作業(yè)中，實(shí)行業(yè)務(wù)崗和風(fēng)險(xiǎn)管理崗并行的原則，并根據(jù)業(yè)務(wù)特色向本級(jí)和上級(jí)管理層以及業(yè)務(wù)部門(mén)提供風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告、對(duì)策建議?；吮O(jiān)察部隸屬于合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)，對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的執(zhí)行狀況進(jìn)行合規(guī)性監(jiān)督檢查。證券投資基金管理公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)如（圖2）所示。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和政策設(shè)定 證券投資基金管理公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)：一是結(jié)合公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)容忍度和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)確定風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略目標(biāo)；二是讓整個(gè)基金管理團(tuán)隊(duì)清晰認(rèn)識(shí)到投資和基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源和程度；三是建立一套客觀的評(píng)估和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的方法，并嚴(yán)格、一致地應(yīng)用這套方法，使得風(fēng)險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)容忍度以內(nèi)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)制定明確統(tǒng)一的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的管理政策，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)和基金管理公司戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的緊密結(jié)合。

（三）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 首先對(duì)業(yè)務(wù)和管理中是否存在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，然后對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的種類(lèi)、來(lái)源進(jìn)行監(jiān)測(cè)和分析。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的前提。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別由具體的業(yè)務(wù)人員來(lái)執(zhí)行，然后報(bào)風(fēng)險(xiǎn)管理部和監(jiān)督稽核部核準(zhǔn)。

（四）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 可從定性和定量?jī)蓚€(gè)方面評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的程度?？筛鶕?jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)別確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，對(duì)能計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)以VaR為核心度量方法確定受險(xiǎn)程度，對(duì)不能計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)采用定性方法進(jìn)行評(píng)估。

（五）風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策是指在識(shí)別和評(píng)估了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之后，所做出的防范、控制、轉(zhuǎn)移和補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)的各種策略和措施?；鸸芾砉镜娘L(fēng)險(xiǎn)對(duì)策主要包括投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理（主要管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）和內(nèi)部控制機(jī)制（主要管理難以計(jì)量的風(fēng)險(xiǎn)）。其中需要注意的是內(nèi)部控制機(jī)制既是全面風(fēng)險(xiǎn)管理的一大風(fēng)險(xiǎn)管理要素，也是管理難以計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)（例如操作風(fēng)險(xiǎn)）的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策。（1）投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理?；鸸芾砉镜耐顿Y組合風(fēng)險(xiǎn)管理的流程應(yīng)包括如下步驟：一是股票或債券投資小組選定投資組合的券種并決定相應(yīng)權(quán)重，構(gòu)建模擬投資組合；二是投資數(shù)量分析人員運(yùn)用EMA風(fēng)險(xiǎn)管理軟件對(duì)模擬投資組合的事前跟蹤誤差進(jìn)行評(píng)估，如果模擬投資組合的風(fēng)險(xiǎn)在規(guī)定的范圍內(nèi)則正式建立該組合，并開(kāi)始對(duì)該組合的跟蹤誤差進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，如果事前跟蹤誤差不在規(guī)定的范圍內(nèi)，則基金經(jīng)理重新挑選股票或者重新確定股票的權(quán)重直至事前跟蹤誤差達(dá)到預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)為止；三是基金經(jīng)理實(shí)時(shí)監(jiān)控投資組合的事后跟蹤誤差以決定風(fēng)險(xiǎn)收益狀況是否相匹配，如果基金經(jīng)理認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)和收益基本匹配，則不作調(diào)整，繼續(xù)監(jiān)測(cè)組合的跟蹤誤差，如發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配，那么基金經(jīng)理需要重新調(diào)整組合，直至組合的事前跟蹤誤差和事后跟蹤誤差均達(dá)到規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)為止。證券投資基金管理公司的投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理流程如（圖3）。（2）內(nèi)部控制機(jī)制。基金管理公司要想有效地防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，為投資者牟取更高利益，除了利用專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能進(jìn)行投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理外，更為重要的是要建立有效的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制機(jī)制?；鸸芾砉驹谶M(jìn)行公司管理和基金運(yùn)作中會(huì)由于自身的原因而導(dǎo)致公司管理和基金運(yùn)作出現(xiàn)問(wèn)題而造成管理困難、信譽(yù)受損和市場(chǎng)份額丟失。我們認(rèn)為完善的內(nèi)部控制機(jī)制能有效地防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。

（六）內(nèi)部控制 內(nèi)部控制既是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策，也是全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系中的一大要素，這一要素是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理流程的保障。內(nèi)部控制包括內(nèi)部控制制度和活動(dòng)。內(nèi)部控制制度由內(nèi)部控制大綱、公司基本制度、風(fēng)險(xiǎn)控制制度、部門(mén)管理辦法和業(yè)務(wù)管理辦法組成。公司基本制度包括投資管理制度、基金會(huì)計(jì)核算制度、信息披露制度、監(jiān)察稽核制度、公司財(cái)務(wù)制度、資料檔案管理制度、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估考核制度、人力資源管理制度和危機(jī)處理制度等。風(fēng)險(xiǎn)控制制度具體包括法規(guī)遵循政策、崗位分離制度、業(yè)務(wù)隔離制度、標(biāo)準(zhǔn)化作業(yè)流程制度、集中交易制度、權(quán)限管理制度、信息披露制度和監(jiān)察稽核制度等。內(nèi)部控制活動(dòng)主要通過(guò)組織結(jié)構(gòu)控制、操作控制和會(huì)計(jì)控制來(lái)實(shí)現(xiàn)。組織結(jié)構(gòu)控制在基金的風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中已經(jīng)闡述。操作控制是指公司設(shè)定了一系列的操作控制的制度，如標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)流程，業(yè)務(wù)、崗位和空間隔離制度，授權(quán)分責(zé)制度，集中交易制度，保密制度、信息披露制度，檔案資料保全制度和客戶投訴處理制度等，控制日常運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)中的風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)計(jì)控制是指公司確保基金財(cái)產(chǎn)與公司自有資產(chǎn)完全分開(kāi)，分賬管理，獨(dú)立核算。公司會(huì)計(jì)核算與基金會(huì)計(jì)核算在業(yè)務(wù)規(guī)范、人員崗位和辦公區(qū)域上進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分，公司對(duì)所管理的不同基金以及本基金下分別設(shè)立賬戶，分賬管理，以確保每只基金和基金財(cái)產(chǎn)的完整和獨(dú)立。

（七）風(fēng)險(xiǎn)信息溝通與報(bào)告 風(fēng)險(xiǎn)信息溝通指及時(shí)地實(shí)現(xiàn)信息的流動(dòng)，自下而上地報(bào)告和自上而下地反饋。保證公司員工及各級(jí)管理人員可以充分了解風(fēng)險(xiǎn)信息，保證信息及時(shí)送達(dá)適當(dāng)?shù)娜藛T進(jìn)行處理。公司制定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告制度，包括定期報(bào)告制度和不定期報(bào)告制度。定期報(bào)告制度按照每日、每月、每年度等不同的時(shí)間頻次進(jìn)行報(bào)告。在風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告路線上，分為執(zhí)行體系報(bào)告路線和監(jiān)督體系報(bào)告路線。執(zhí)行體系報(bào)告路線：各業(yè)務(wù)人員向部門(mén)負(fù)責(zé)人報(bào)告，部門(mén)負(fù)責(zé)人向風(fēng)險(xiǎn)管理部報(bào)告，風(fēng)險(xiǎn)管理部再向總經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和首席風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行官報(bào)告；監(jiān)督體系報(bào)告路線：公司員工、各部門(mén)負(fù)責(zé)人向稽核監(jiān)察部報(bào)告，稽核監(jiān)察部向督察長(zhǎng)報(bào)告，督察長(zhǎng)定期出具監(jiān)察報(bào)告，報(bào)送合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)和董事會(huì)，如發(fā)現(xiàn)重大違規(guī)行為，應(yīng)立即向董事會(huì)報(bào)告。

（八）監(jiān)督評(píng)價(jià) 監(jiān)督評(píng)價(jià)是評(píng)估公司各個(gè)時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)管理的質(zhì)量過(guò)程，這個(gè)過(guò)程包括持續(xù)監(jiān)督、個(gè)別評(píng)估或者兩者的結(jié)合，而持續(xù)監(jiān)督和個(gè)別評(píng)估的頻率則取決于評(píng)估過(guò)程中所包含的風(fēng)險(xiǎn)水平。督察長(zhǎng)和稽核監(jiān)察部門(mén)人員負(fù)責(zé)日常監(jiān)督工作，促使公司員工積極參與和遵循內(nèi)部控制制度，保證制度有效地實(shí)施。公司監(jiān)事會(huì)、合規(guī)與審計(jì)委員會(huì)、督察長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、稽核監(jiān)察部對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理各流程、風(fēng)險(xiǎn)信息溝通和報(bào)告、內(nèi)部控制制度持續(xù)地進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)其是否符合規(guī)定要求并加以充實(shí)和改善，及時(shí)反映政策法規(guī)、市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)等因素的變化趨勢(shì)，保證風(fēng)險(xiǎn)控制和管理的有效性。

參考文獻(xiàn)：

［1］何孝星等:《證券投資基金管理學(xué)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2004年版。

篇（2）

一、國(guó)際PE入資中國(guó)的積極影響

國(guó)際PE進(jìn)入中國(guó)。主要帶來(lái)四方面積極的影響：

第一，彌補(bǔ)了中國(guó)PE業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不足的缺陷。盡管中國(guó)在上世紀(jì)80年代就提出了“創(chuàng)業(yè)投資”的概念，但經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，于1995年才引入PE概念，并在當(dāng)時(shí)翻譯為產(chǎn)業(yè)投資基金，2005年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》出臺(tái)，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)開(kāi)始進(jìn)入健康發(fā)展的軌道。此時(shí)，國(guó)際PE開(kāi)始紛紛進(jìn)入中國(guó)，為中國(guó)帶來(lái)了全新的投資理念和方式，中國(guó)PE業(yè)開(kāi)始活躍，出現(xiàn)了政府引導(dǎo)基金，國(guó)內(nèi)私募和國(guó)際私募等多種基金形式，一時(shí)進(jìn)入中國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)的鼎盛發(fā)展時(shí)代。通過(guò)對(duì)PE投資的規(guī)范，中國(guó)的金融體系也日益完善，降低了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二，拓寬了中國(guó)中小企業(yè)融資渠道。私募股權(quán)基金類(lèi)似于上世紀(jì)90年代在中國(guó)流行一時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資，最初的不同。來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資多投資于創(chuàng)業(yè)型高科技企業(yè)，而PE則傾注于相對(duì)成熟的企業(yè)，隨著全球金融投資業(yè)的發(fā)展，二者的界限越來(lái)越模糊。PE的大舉進(jìn)入以及對(duì)中小有前景企業(yè)的青睞大大緩解了中小企業(yè)的融資問(wèn)題，拓寬其融資渠道，在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大大拓展了優(yōu)秀民企的生存空間。

第三，推動(dòng)了中國(guó)高新企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。國(guó)際PE注重對(duì)高科技企業(yè)的投資，資金與技術(shù)的結(jié)合有助于促進(jìn)高科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，從而推動(dòng)中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，擴(kuò)大科技含量。

第四，完善了中國(guó)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國(guó)際PE的入資為被投資企業(yè)帶來(lái)了全新的股權(quán)管理理念，用全新的管理方式和股權(quán)治理方式對(duì)中國(guó)原有不完善的企業(yè)結(jié)構(gòu)注入最新的國(guó)際元素。

二、國(guó)際PE投資對(duì)解決中小企業(yè)融資問(wèn)題的作用

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中普遍存在著中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，在長(zhǎng)期具有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特色的中國(guó)，這種表現(xiàn)尤為突出。廣大中小企業(yè)面對(duì)著國(guó)企對(duì)投融資份額的擠占而艱難生存。由于銀行投資獲得的艱難，寄希望于債權(quán)投資往往使中小企業(yè)失望而歸，但風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、絕對(duì)收益和長(zhǎng)期投資的鐘愛(ài)，為眾多中小企業(yè)找到了融資出路。

私募股權(quán)投資是一種直接融資方式，PE資金直接作為股權(quán)投入，能夠幫助企業(yè)迅速壯大，對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)、健康市場(chǎng)的培育、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整都十分重要。企業(yè)上市之前，特別是在初創(chuàng)期和高速發(fā)展期，獲得貸款難度較高，出路往往借助于PE投資。中國(guó)政府看到了風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資等對(duì)緩解中小企業(yè)特別是有發(fā)展前景的中小企業(yè)融資難問(wèn)題的積極影響，從上世紀(jì)起開(kāi)始積極推動(dòng)其發(fā)展，出現(xiàn)了國(guó)際PE積極人資中國(guó)中小企業(yè)的案例，一些成功案例由外資背景的私募基金運(yùn)作，如蒙牛、無(wú)錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，其背后皆是一些國(guó)際私募股權(quán)基金，如摩根、KKR、百仕通、凱雷、華平、新橋、英聯(lián)等。國(guó)際PE的人資加大了中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功的概率，其作用主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

第一，國(guó)際PE為中小企業(yè)帶來(lái)了充實(shí)的資金，幫助打破其發(fā)展瓶頸。入主中國(guó)的國(guó)際PE皆為國(guó)際大型基金，強(qiáng)大的資金實(shí)力使得其對(duì)中小企業(yè)有足夠的投資能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資金的注入大大緩解了中小企業(yè)發(fā)展困境，解決發(fā)展所需。在關(guān)鍵環(huán)節(jié)可以幫助企業(yè)度過(guò)發(fā)展孕育期或一時(shí)的困境。

第二，國(guó)際PE入資中小企業(yè)帶來(lái)了先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，并引入科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。國(guó)際PE在帶來(lái)充裕資金的同時(shí)，還帶來(lái)了國(guó)際最先進(jìn)最前沿的管理經(jīng)驗(yàn)，并引入了比較全面的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)。在企業(yè)管理、財(cái)務(wù)制度等方面引導(dǎo)了中小企業(yè)，使其在發(fā)展進(jìn)入良性軌道的同時(shí)也能夠較好地獨(dú)立發(fā)展，而不會(huì)出現(xiàn)PE退出之后的自身成長(zhǎng)難問(wèn)題。

三、《辦法》對(duì)國(guó)際PE入境投資的積極意義

新出臺(tái)的《辦法》允許外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)，這是我國(guó)通過(guò)立法吸收外商投資的一種新方式，特別是為國(guó)際PE進(jìn)人中國(guó)開(kāi)辟了一條快捷通道。

(一)《辦法》出臺(tái)前外資PE入境投資法律形式演變。我國(guó)對(duì)外商投資類(lèi)企業(yè)實(shí)行專(zhuān)門(mén)的管理，辦法出臺(tái)前，規(guī)范外商投資行為的法律主要有三部，即《外商投資企業(yè)法》、《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》，在這些法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，如信托制、契約制和公司制等。但用于采取合伙制企業(yè)形式進(jìn)行投資的方式一直沒(méi)有在法律上得到明確的界定，PE入資中國(guó)采取合伙制形式一直受到限制。

2005年，央行、發(fā)改委等十部委聯(lián)合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(下稱《創(chuàng)投辦法》)，中國(guó)PE業(yè)開(kāi)始大舉發(fā)展，特別是國(guó)際著名PE，紛紛入主中國(guó)進(jìn)行投資，并于2006年釀造了“中國(guó)PE年”。但因創(chuàng)設(shè)資商事主體類(lèi)型限制，這些投資主要只能采用有限公司形式，無(wú)法最大限度地發(fā)揮一般合伙人(GeneralPartner，GP)與有限合伙人(Limited Partner，LP)各自的權(quán)利義務(wù)。即便是使用《創(chuàng)投辦法》和《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》的特別規(guī)定設(shè)立的“非法人中外合作創(chuàng)投企業(yè)”(《創(chuàng)投辦法》規(guī)定“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》。依法設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，投資運(yùn)作符合相關(guān)條件?？梢韵硎鼙巨k法給予創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的相關(guān)政策扶持。”)，在形式上雖能體現(xiàn)PE合伙的功能，但因《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》立法之時(shí)，本就未承認(rèn)合伙的存在，其章節(jié)“特別規(guī)定”中有關(guān)的“非法人中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)”并非實(shí)質(zhì)意義上的合伙，且因《創(chuàng)投辦法》僅為部門(mén)規(guī)章，其所創(chuàng)設(shè)的商事主體類(lèi)型及PE模式中的LP所承擔(dān)的有限責(zé)任，能否為司法所認(rèn)同，因無(wú)判例，無(wú)從得知。

2007年6月1日起，中國(guó)開(kāi)始施行最新修訂的《合伙企業(yè)法》第一百零八條規(guī)定：“外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)的管理辦法由國(guó)務(wù)院規(guī)定?！?/p>

2009年頒布的《外國(guó)企業(yè)或個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》明確了外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)可以采用合伙形式設(shè)立，打破了只有國(guó)內(nèi)基金企業(yè)可以用合伙形式設(shè)立股權(quán)投資管理基金企業(yè)的歷史。

(二)《辦法》對(duì)外資PE入境的積極意義。允許外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)是我國(guó)利用

外資的一種新方式，具有非常重要的意義。對(duì)外國(guó)企業(yè)或個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)做了必要的管理規(guī)定。此規(guī)定大大簡(jiǎn)化了外商投資合伙企業(yè)的審批環(huán)節(jié)，簡(jiǎn)化了辦事程序，使外商投資合伙企業(yè)比其他外商投資企業(yè)設(shè)立更為簡(jiǎn)便靈活?！掇k法》是在《中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》、《中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)法》和《外資企業(yè)法》等外商投資法律法規(guī)之后我國(guó)頒布的又一部重要法規(guī)?！掇k法》的頒布實(shí)施，對(duì)于繼續(xù)推進(jìn)我國(guó)改革開(kāi)放，穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，具有十分重要的意義。

第一，拓寬了國(guó)際PE投資中國(guó)的渠道。在原有設(shè)立“三資”企業(yè)的基礎(chǔ)上，《辦法》為國(guó)際PE開(kāi)辟了新的投資途徑，通過(guò)設(shè)立合伙制企業(yè)，國(guó)際PE的投資形式更加靈活，方便PE進(jìn)行投資各階段的操作，方便人資撤資、實(shí)現(xiàn)收益。這將大大吸引國(guó)際PE前來(lái)中國(guó)投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并利用其豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和科學(xué)的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)為中國(guó)企業(yè)融資和發(fā)展注入新的活力。

第二，降低國(guó)際PE投資設(shè)立合伙企業(yè)門(mén)檻?！掇k法》從三方面大大降低了外資設(shè)立合伙企業(yè)的門(mén)檻。一是外商投資合伙企業(yè)的設(shè)立直接向企業(yè)登記機(jī)關(guān)申請(qǐng)登記。這不僅減少了行政審批，簡(jiǎn)化了辦事程序，而且有利于穩(wěn)定和擴(kuò)大吸收外資，便于外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)設(shè)立合伙企業(yè)，進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境：二是外國(guó)人可以自由與中國(guó)人合伙、入伙、退伙；三是外國(guó)人可以創(chuàng)辦合伙企業(yè)，也可以自由入伙中國(guó)人現(xiàn)有的合伙企業(yè)。

第三，為國(guó)際PE在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)營(yíng)造寬松的法律環(huán)境。外商合伙企業(yè)是和“三資”企業(yè)不完全相同的一種外商投資方式，不再適用有關(guān)“三資”企業(yè)的法律、行政法規(guī)?！掇k法》賦予了外商投資者與境內(nèi)投資者同等的“國(guó)民待遇”，可以有力吸引國(guó)際PE入資中國(guó)。從而引進(jìn)更多先進(jìn)技術(shù)和龐大資金支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)際PE的加入也活躍了中國(guó)剛剛起步的PE業(yè)發(fā)展。為進(jìn)一步完善私募股權(quán)基金治理環(huán)境及行業(yè)發(fā)展有積極的影響。

四、登管結(jié)合，完善外商投資私募股權(quán)行業(yè)相關(guān)政策

《辦法》的出臺(tái)無(wú)疑為PE業(yè)發(fā)展帶來(lái)了新的機(jī)遇。但完善的市場(chǎng)規(guī)范是活躍交易的前提，針對(duì)當(dāng)前我國(guó)外資PE相關(guān)政策的不盡完善，特別是在法律規(guī)范方面的缺失，應(yīng)著力制定登記、監(jiān)管和與之配套的政策法規(guī)。

(一)準(zhǔn)入條件不明確。目前，國(guó)家工商總局尚未出臺(tái)外資合伙制PE登記相關(guān)程序性規(guī)定，各地基本都是按照各地方性法規(guī)或部門(mén)規(guī)范性文件進(jìn)行登記。以重慶市為例，目前登記合伙制PE的依據(jù)只有《辦法》、《外商投資合伙企業(yè)登記管理規(guī)定》。而以上法規(guī)、規(guī)章，對(duì)股權(quán)投資類(lèi)合伙企業(yè)的名稱、經(jīng)營(yíng)范圍、執(zhí)行事務(wù)合伙人條件、高級(jí)管理人員的任職資格，以及是否有行業(yè)主管部門(mén)、設(shè)立是否需要行業(yè)主管部門(mén)審批都未做明確規(guī)定。重慶市在2008年10月出臺(tái)的《關(guān)于鼓勵(lì)股權(quán)類(lèi)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展的意見(jiàn)》，倒是有部分相關(guān)依據(jù)，但又因效力層級(jí)的限制，難以符合《行政許可法》對(duì)工商登記的要求。

(二)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管和“信用”防范。作為21世紀(jì)在中國(guó)大力發(fā)展的創(chuàng)新金融產(chǎn)物，PE市場(chǎng)還有待進(jìn)一步規(guī)范，應(yīng)籌建風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，通過(guò)協(xié)會(huì)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作。與此同時(shí)，還應(yīng)完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制，為PE投資提供更多保障性政策，推動(dòng)PE市場(chǎng)體系建設(shè)。此外，在金融危機(jī)的影響下，國(guó)際、國(guó)內(nèi)對(duì)金融業(yè)的信用防范意識(shí)普遍增強(qiáng)，在加大引進(jìn)外資PE的同時(shí)，還要加大對(duì)此類(lèi)企業(yè)的“信用”要求，注意防范金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)信用記錄良好的PE給予政策獎(jiǎng)勵(lì)，而對(duì)有信用風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)則加強(qiáng)防范。而對(duì)境外機(jī)構(gòu)成為PE的普通合伙人，如何防范因其職業(yè)操守或投資失敗而導(dǎo)致債權(quán)人的訴求因債務(wù)人身處境外而難以追索，都是需要在法律、法規(guī)層面予以解決的。

篇（3）

資金集中管理主要是指企業(yè)各成員單位所收各類(lèi)款項(xiàng)一律存入企業(yè)的統(tǒng)一賬戶，成員單位的所有支出一律由該賬戶支付，各成員單位資金流向置于企業(yè)的指導(dǎo)和監(jiān)控之下。這種管理模式有利于企業(yè)集中使用資金，提高資金使用質(zhì)量，最大限度地盤(pán)活企業(yè)內(nèi)部資金，減少銀行貸款規(guī)模，提高企業(yè)的信用等級(jí)和信譽(yù)。資金集中管理是投資公司進(jìn)行財(cái)務(wù)管理的有效方法，也是投資公司實(shí)現(xiàn)資金兩性循環(huán)，獲得更好發(fā)展的必要手段。

一、投資公司資本管理存在的問(wèn)題

目前，投資公司財(cái)務(wù)管理水平參差不齊，總體上比較落后，主要存在以下幾方面問(wèn)題：

（1）信息溝通不暢。現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化程度還比較低，難以有效對(duì)成員單位資金賬戶的實(shí)時(shí)監(jiān)督和控制，空間和時(shí)間的限制使得企業(yè)和成員單位之間的信息溝通不暢。企業(yè)與各成員單位掌握不同信息的情況時(shí)有發(fā)生，并且總賬、分賬之間的對(duì)賬也不及時(shí)。目前，公司的簡(jiǎn)單集中管理并不能真正實(shí)現(xiàn)信息交流與溝通的暢達(dá)。應(yīng)該積極采用先進(jìn)的信息技術(shù)，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程集中管理。

（2）資金使用率不高。首先，企業(yè)內(nèi)部一些成員單位賬戶存有大量的閑置資金，集團(tuán)缺乏有效地控制方法進(jìn)行控制，體外資金循環(huán)現(xiàn)象無(wú)法避免。其次出現(xiàn)資金富余的成員單位與資金缺乏的成員單位之間沒(méi)有資金調(diào)劑的機(jī)制，不利于企業(yè)集團(tuán)整體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。最后，由于缺乏資金的集中管理，無(wú)法將內(nèi)部資金集中于優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，大大降低了資金的使用效率。

（3）資金管理模式落后。現(xiàn)階段我國(guó)資金集中管理模式主要有企業(yè)核算中心、內(nèi)部銀行和財(cái)務(wù)公司三種。這些資金管理模式都是通過(guò)在企業(yè)內(nèi)部設(shè)立專(zhuān)門(mén)處理資金管理的部門(mén)，將各個(gè)成員企業(yè)的資金管理權(quán)限交由資金集中中心管理。這只能實(shí)現(xiàn)一定程度上的集中管理，而并不是真正的集中，仍無(wú)法從根本上解決問(wèn)題。企業(yè)仍然無(wú)法對(duì)各家銀行的成員企業(yè)的資金使用狀況和資金頭寸信息進(jìn)行實(shí)時(shí)掌握，資金劃轉(zhuǎn)依舊是粗放式資金管理的做法，各賬戶銀行信息獨(dú)立，不能在同一系統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)一管理，資金監(jiān)督和資金控制仍然無(wú)法發(fā)揮真正的作用。

二、投資企業(yè)實(shí)行資本集中管理的必要性

（1）資金集中管理能提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是瞬息萬(wàn)變的，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的各種不確定因素都有可能造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，致使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益滑坡。體現(xiàn)在資金使用上則變現(xiàn)為寅吃卯糧，為了解決資金困難，更好地應(yīng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)，有必要采取資金集中管理模式，發(fā)揮資金的規(guī)模效益和對(duì)資金進(jìn)行合理配置。

（2）資金集中管理能充分發(fā)揮企業(yè)的規(guī)模效益。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)要想立于不敗之地，就必須集中優(yōu)勢(shì)資金，通過(guò)統(tǒng)一的投資經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和納稅行動(dòng)來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的整體實(shí)力，充分發(fā)揮資金的規(guī)模效益，使企業(yè)以更強(qiáng)的姿態(tài)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，既可避免企業(yè)內(nèi)部資金分散，又能提高企業(yè)的整體形象和資金的整體應(yīng)用效益，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（3）資金集中管理是控制成本費(fèi)用支出的客觀要求。由于企業(yè)內(nèi)部資金較為分散，在資金使用與分配問(wèn)題上存在不均衡現(xiàn)象，因此有必要進(jìn)行資金集中管理，企業(yè)可以對(duì)公司的資金使用情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)督和控制，對(duì)資金緊缺的部門(mén)單位，根據(jù)實(shí)際情況記性統(tǒng)籌安排。這樣能夠保障投資公司目標(biāo)的順利完成，保障整體經(jīng)濟(jì)利益。

三、資金集中管理具體措施

資金集中管理模式主要有統(tǒng)收統(tǒng)支模式、結(jié)算中心模式、集中監(jiān)控模式、財(cái)務(wù)公司模式、內(nèi)部銀行模式，公司應(yīng)該結(jié)合基本集中管理模式各自的優(yōu)缺點(diǎn)，根據(jù)自身的行業(yè)特點(diǎn)、控制方式，采取合理的資金集中管理模式。本文以資本結(jié)算中心為例具體來(lái)談資本集中管理具體措施。

（1）設(shè)立資金結(jié)算中心。在公司財(cái)務(wù)部設(shè)立資金結(jié)算中心。這是一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的對(duì)資金實(shí)行管理、調(diào)控、運(yùn)營(yíng)和監(jiān)督的部門(mén)，負(fù)責(zé)人可由公司財(cái)務(wù)部主任擔(dān)任，配備若干財(cái)務(wù)人員負(fù)責(zé)日常資金結(jié)算、資金管理和資金計(jì)劃等工作，賬戶須開(kāi)通網(wǎng)上銀行功能。

（2）開(kāi)設(shè)銀行賬戶。第一，公司在銀行開(kāi)設(shè)公司收入總賬戶，用于實(shí)時(shí)歸集各成員單位收入戶資金和向各成員單位撥付資金。第二，公司各成員單位在本地銀行中開(kāi)設(shè)收入賬戶，專(zhuān)們用于收入的歸集，該賬戶在收到客戶款項(xiàng)時(shí)通過(guò)網(wǎng)銀系統(tǒng)定期上劃到公司開(kāi)設(shè)的收入總賬戶中。同時(shí)，各成員單位在協(xié)辦行開(kāi)設(shè)一個(gè)基本結(jié)算賬戶用于日常開(kāi)支（客戶款項(xiàng)不得收入到該賬戶），只能收取資金結(jié)算中心下?lián)苜Y金。收入戶與支出戶按成員單位的實(shí)際情況自行確定，不限于同一家銀行。各成員單位在所在地銀行開(kāi)設(shè)的“收入賬戶”專(zhuān)戶和“支出賬戶”專(zhuān)戶均須開(kāi)通網(wǎng)上銀行功能。

（3）開(kāi)設(shè)內(nèi)部賬戶。公司各成員單位均在資金結(jié)算中心開(kāi)設(shè)“內(nèi)部銀行”賬戶，用于歸集和區(qū)分各成員單位在資金結(jié)算中心的存款或貸款?！皟?nèi)部銀行”賬戶根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)可以開(kāi)設(shè)不同的賬戶，如存款戶、貸款戶等。

（4）資金收入結(jié)算。各成員單位實(shí)現(xiàn)的收入，進(jìn)入各自的“收入賬戶”。公司和銀行約定收入劃撥方式，待各成員單位收入戶達(dá)一定金額時(shí)將各成員單位“收入戶”資金全額或保留一定金額上劃至集團(tuán)公司收入總賬戶，同時(shí)增加該公司在結(jié)算中心的存款賬戶金額。資金上劃可以通過(guò)網(wǎng)銀系統(tǒng)自動(dòng)劃轉(zhuǎn)，也可以由結(jié)算中心會(huì)計(jì)人員按時(shí)上劃。

（5）資金使用結(jié)算。公司各成員單位根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和項(xiàng)目投資的資金需要，編制本月資金使用計(jì)劃，并經(jīng)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人和總經(jīng)理審核會(huì)簽后，并提前將下一月度資金使用計(jì)劃上報(bào)資金結(jié)算中心，結(jié)算中心匯總審核后，負(fù)責(zé)上報(bào)公司財(cái)務(wù)部主任和分管財(cái)務(wù)副總經(jīng)理審批。當(dāng)各成員單位在結(jié)算中心的余額大于公司領(lǐng)導(dǎo)審批的資金撥付計(jì)劃時(shí)，結(jié)算中心操作人員將在次月月初，按審批額度通過(guò)網(wǎng)上銀行一次性撥付到企業(yè)的“支出賬戶”。

當(dāng)各成員單位在結(jié)算中心“內(nèi)部銀行存款”的余額不足本單位月度資金使用計(jì)劃時(shí)，差額部分經(jīng)公司財(cái)務(wù)部主任審核、主管財(cái)務(wù)副總經(jīng)理審簽，公司總經(jīng)理審批同意后可向結(jié)算中心申請(qǐng)內(nèi)部借款或向商業(yè)銀行融資。

（6）內(nèi)部交易結(jié)算。投資公司與各成員單位直接通過(guò)結(jié)算中心進(jìn)行內(nèi)部結(jié)算。公司財(cái)務(wù)部每月末，將本月應(yīng)付各成員單位企業(yè)的貨款余額通過(guò)結(jié)算中心，轉(zhuǎn)至該企業(yè)在結(jié)算中心的存款賬戶。各成員單位之間的業(yè)務(wù)結(jié)算，原則上由各成員單位通過(guò)銀行“收入賬戶”或“支出賬戶”自行辦理款項(xiàng)劃轉(zhuǎn)，特殊情況可通過(guò)結(jié)算中心結(jié)算。確實(shí)需要通過(guò)結(jié)算中心辦理的往來(lái)結(jié)算業(yè)務(wù)，委托付款單位在結(jié)算中心的“內(nèi)部銀行存款”賬戶足以支付的，由付款方填制委托付款申請(qǐng)單，經(jīng)單位領(lǐng)導(dǎo)簽字并加蓋財(cái)務(wù)印鑒，經(jīng)結(jié)算中心審核后辦理內(nèi)部收付款業(yè)務(wù)，同時(shí)核減委托付款單位資金下?lián)苡?jì)劃。

總之，投資公司的資金管理內(nèi)容比較負(fù)責(zé)復(fù)雜，涉及環(huán)節(jié)比較多，投資公司必須結(jié)合自身的實(shí)際情況，采取合理的資金集中管理模式，提高資金的利用率和使用效益，切實(shí)保障投資公司的經(jīng)濟(jì)效益。

參考文獻(xiàn)：

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篇（4）

（一）資金密集

電力行業(yè)投資大、技術(shù)要求高，且資金周轉(zhuǎn)速度較慢是電力行業(yè)資金的基本特點(diǎn)。“十一五”期間，電力建設(shè)需要資金約17500億元，巨大的現(xiàn)金流對(duì)電力行業(yè)資金管理提出了更高的需求和要求。

（二）資金存量分布不均勻

電力集團(tuán)幾乎在全國(guó)各省均有資產(chǎn)分布，現(xiàn)金流量受機(jī)組大小、當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)水平、用電量、煤炭?jī)r(jià)格等多種因素的影響，各區(qū)域分公司、子公司現(xiàn)金流存量差異較大，有些單位有大量資金沉淀閑置，有些單位資金短缺需要大額融資貸款，因此造成集團(tuán)合并報(bào)表貨幣資金和借款融資雙高的現(xiàn)象依然存在。

（三）融資類(lèi)資金波動(dòng)性較大

電力行業(yè)投資較大，且資本金投入比例相對(duì)較低，國(guó)家要求的最低資本金投入比例為20%，其他部分靠企業(yè)自籌融資解決，因此電力集團(tuán)對(duì)融資的依存度較高。目前無(wú)論直接融資模式還是間接融資模式，資金提款進(jìn)度受?chē)?guó)家貨幣政策、貨幣市場(chǎng)供求狀況及國(guó)家信貸政策影響較大，很難做到融資與項(xiàng)目進(jìn)度完全匹配，因此存在融資資金一步到位的情況，對(duì)企業(yè)貨幣資金存量造成波動(dòng)較大。

（四）月度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金波動(dòng)規(guī)律

電力行業(yè)尤其是發(fā)電類(lèi)行業(yè)，月度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金有明顯的波動(dòng)規(guī)律特點(diǎn)。一般而言企業(yè)月中固定需支付煤款、稅款、材料科、工程款等，因此月度中間資金支出較大，資金存量較低；而月底電網(wǎng)公司電費(fèi)結(jié)算陸續(xù)進(jìn)賬，現(xiàn)金流得以有效回流，資金存量又迅速回升，因此月度資金存量呈現(xiàn)出兩頭高中間低的U形分布形態(tài)。

二、電力集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金特點(diǎn)

銀監(jiān)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)公司有嚴(yán)格的功能定位，財(cái)務(wù)公司是指以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位（以下簡(jiǎn)稱成員單位）提供財(cái)務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。因此集團(tuán)的資金特點(diǎn)決定了其組建財(cái)務(wù)公司的資金特點(diǎn)，發(fā)電集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金有如下主要特點(diǎn)：

（一）資金來(lái)源以成員單位活期存款為主，外部融資來(lái)源少

財(cái)務(wù)公司的功能定位決定其主要的資金來(lái)源和資金運(yùn)用渠道。電力行業(yè)尤其是發(fā)電集團(tuán)成員單位，為控制資產(chǎn)負(fù)債率，提高資金使用效率，貨幣資金存量控制較嚴(yán)格，基本為保證生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的流動(dòng)資金，因此貨幣資金的運(yùn)用形式也基本為現(xiàn)金和活期銀行存款。財(cái)務(wù)公司作為非銀行金融機(jī)構(gòu)，可以吸收成員單位存款，從而達(dá)到集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)資金集中的目的，因此資金負(fù)債來(lái)源的大部分為集團(tuán)成員單位的活期存款。財(cái)務(wù)公司的監(jiān)管限定了財(cái)務(wù)公司外部負(fù)債資金來(lái)源渠道，以保證財(cái)務(wù)公司必要的流動(dòng)性安全為主要目的，如與資本金規(guī)模相匹配的拆借、回購(gòu)等短期資金融資來(lái)源。

（二）活期存款穩(wěn)定性較高，可視同部分長(zhǎng)期存款

存放于財(cái)務(wù)公司的成員單位存款，雖然以活期存款的形式存放，但成員單位為保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)安全運(yùn)轉(zhuǎn)，必須保持合理穩(wěn)定的資金備付余額，因此資金存量會(huì)在合理備付余額范圍內(nèi)上下波動(dòng)，趨于穩(wěn)定。因此發(fā)電集團(tuán)財(cái)務(wù)公司存款穩(wěn)定性相對(duì)較高，活期存款有相當(dāng)?shù)牟糠中纬闪朔€(wěn)定的資金來(lái)源。

（三）資金運(yùn)用以貸款為主要運(yùn)用形式

發(fā)電行業(yè)大量融資需求決定了財(cái)務(wù)公司集中資金的主要運(yùn)用途徑，是解決集團(tuán)公司存貸雙高的現(xiàn)象，合理降低集團(tuán)合并報(bào)表的資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化集團(tuán)公司整體資金配置方向，重點(diǎn)支撐集團(tuán)支柱產(chǎn)業(yè)和單位的融資需求。因此發(fā)電行業(yè)的財(cái)務(wù)公司資金的主要運(yùn)用途徑是發(fā)放貸款，通過(guò)合理的信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化集團(tuán)的融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)集團(tuán)資源的優(yōu)化配置。

三、電力集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資金頭寸管理要點(diǎn)

電力集團(tuán)財(cái)務(wù)公司應(yīng)根據(jù)集團(tuán)資金特點(diǎn)和財(cái)務(wù)公司自身資金特點(diǎn)，充分運(yùn)用資金市場(chǎng)工具，結(jié)合集團(tuán)公司財(cái)務(wù)管控要求，對(duì)接成員單位資金預(yù)算，從以下幾方面入手做好資金頭寸管理：

（一）加強(qiáng)資金集中管理

財(cái)務(wù)公司資金管理首要的是對(duì)成員單位貨幣資金的集中管理和銀行賬戶流量監(jiān)控管理，這也是資金頭寸管理的基礎(chǔ)。通過(guò)集團(tuán)公司財(cái)務(wù)部或結(jié)算中心的資金集中管理要求，開(kāi)展內(nèi)部統(tǒng)一結(jié)算或統(tǒng)一對(duì)外收付結(jié)算，可以最大限度的減少財(cái)務(wù)公司資金閑置，加強(qiáng)資金運(yùn)作效率，及時(shí)有效地掌握頭寸變化，使財(cái)務(wù)公司頭寸能夠控制在最低范圍。

（二）做好資金計(jì)劃管理

財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)公司管理資金的專(zhuān)業(yè)公司，依賴集團(tuán)的集約化管理優(yōu)勢(shì)，對(duì)成員單位資金計(jì)劃的掌控有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。隨著集團(tuán)管控力度的加強(qiáng)，財(cái)務(wù)統(tǒng)一政策的實(shí)施，財(cái)務(wù)公司可嫁接起內(nèi)部結(jié)算與成員單位財(cái)務(wù)預(yù)算、財(cái)務(wù)核算、公司ERP無(wú)縫對(duì)接的全過(guò)程現(xiàn)金流量控制系統(tǒng)。通過(guò)對(duì)成員單位資金計(jì)劃的提前掌握，可以提前做好資金平衡計(jì)劃，克服電力行業(yè)成員單位現(xiàn)金的大額波動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)公司資金平衡帶來(lái)的沖擊。財(cái)務(wù)公司根據(jù)較為精確的資金計(jì)劃，可以最大限度的減少備付資金的留存限額，進(jìn)一步提高資金運(yùn)作效率和效益。

（三）豐富資金平衡手段

在資金計(jì)劃的基礎(chǔ)上，豐富資金平衡手段，在月中成員單位資金低谷時(shí)期，利用貨幣市場(chǎng)融資工具，進(jìn)行資金融資平衡，在月底成員單位貨幣資金充分回流后，歸還融資保持合理的備付水平。對(duì)于成員單位突發(fā)性的資金支付需求，則選擇用同業(yè)拆借的形式迅速?gòu)浹a(bǔ)頭寸，保證資金支付安全。

篇（5）

城投類(lèi)公司作為各級(jí)政府的政府性投融資平臺(tái)，承擔(dān)政府融資職能，為城市基礎(chǔ)建設(shè)和重點(diǎn)投資項(xiàng)目作好資金保障。隨著現(xiàn)階段城市基礎(chǔ)建設(shè)的不斷擴(kuò)大，重點(diǎn)投資項(xiàng)目推進(jìn)，對(duì)資金的需求急劇增長(zhǎng)，涉及資金體量巨大；而隨著相關(guān)法規(guī)政策的頒布，平臺(tái)公司的融資將受到限制。在資金需求不斷增長(zhǎng)而融資受限制情況下，對(duì)城司的資金戰(zhàn)略管理模式進(jìn)行改革是迫切和必要的。本文通過(guò)分析資金戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)型升級(jí)的必要性，及管理會(huì)計(jì)在資金戰(zhàn)略管理中具體運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)預(yù)期資金管理效益。

一、城投類(lèi)公司資金戰(zhàn)略管理轉(zhuǎn)型升級(jí)必要性分析

（一）是政府性投融資平臺(tái)的定位和外部環(huán)境要求

隨著《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2014〕43 號(hào)）出臺(tái)，政府性投融資平臺(tái)公司以政府信用為擔(dān)保的融資行為受到限制；而隨著各地城市化建設(shè)的加快，各地政府及有關(guān)部門(mén)都面臨著由于大規(guī)模城市化建設(shè)所帶來(lái)的巨大資金問(wèn)題，為應(yīng)對(duì)這種現(xiàn)狀，目前城投類(lèi)公司還是各地政府向國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)籌措資金用于市政建設(shè)的主要融資平臺(tái)。對(duì)資金籌集、管理、使用始終是公司資金戰(zhàn)略管理的一大核心問(wèn)題。

（二）是資金合理配置、提升整體運(yùn)用效益的內(nèi)在要求

城投類(lèi)公司想要做大、做強(qiáng)就必須將其自身的資源充分調(diào)集起來(lái)，將整個(gè)公司所具有的融資議價(jià)能力和金融資源整合能力發(fā)揮出來(lái)，達(dá)到低成本融資、少資源浪費(fèi)的目的。資金戰(zhàn)略管理中實(shí)施資金預(yù)算管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和績(jī)效評(píng)價(jià)等，能夠有效克服資金管理的分散F狀，實(shí)現(xiàn)集中資金管理，降低閑置資源，提高資金利用率和收益率，并利于統(tǒng)一籌劃控制資金，提升企業(yè)整體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

二、管理會(huì)計(jì)在資金戰(zhàn)略預(yù)算管理、風(fēng)險(xiǎn)管理與績(jī)效管理中具體運(yùn)用

（一）資金戰(zhàn)略預(yù)算管理

1、預(yù)算編制。根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃（城市建設(shè)發(fā)展的規(guī)劃，政府投資項(xiàng)目年度投資計(jì)劃等）、投資預(yù)算的資金計(jì)劃、融資預(yù)算的資金計(jì)劃等編制公司年度資金收支計(jì)劃，制定公司年度融資計(jì)劃和投資計(jì)劃。

2、預(yù)算指標(biāo)分解。 一方面，將各項(xiàng)預(yù)算指標(biāo)層層分解落實(shí)到部門(mén)和個(gè)人，明確責(zé)任部門(mén)和最終責(zé)任人；另一方面，將年度預(yù)算指標(biāo)分解細(xì)化為月度、季度預(yù)算，通過(guò)實(shí)施分期預(yù)算控制，實(shí)現(xiàn)年度預(yù)算目標(biāo)。

3、預(yù)算執(zhí)行與控制。預(yù)算管理最關(guān)鍵在于執(zhí)行和控制，預(yù)算一經(jīng)批準(zhǔn)下達(dá)，就應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行。對(duì)城投類(lèi)公司來(lái)說(shuō)，建設(shè)工程項(xiàng)目多，涉及資金體量較大，建議建立重大項(xiàng)目預(yù)算特別關(guān)注制度，對(duì)其關(guān)鍵性預(yù)算指標(biāo)，密切跟蹤其實(shí)施進(jìn)度和完成情況，嚴(yán)格監(jiān)控；對(duì)超預(yù)算或預(yù)算外的資金支付，實(shí)行嚴(yán)格的審批制度；嚴(yán)格審批和規(guī)范預(yù)算調(diào)整程序。

4、預(yù)算分析。實(shí)行預(yù)算預(yù)警機(jī)制，對(duì)預(yù)算差異，要分析其內(nèi)在因素，是客觀原因還是主觀素，是可控的還是非可控的，如主觀的可控的預(yù)算差異，應(yīng)分清責(zé)任歸屬，納入業(yè)績(jī)考核；因外部環(huán)境變化導(dǎo)致的預(yù)算差異，應(yīng)分析該變化是否長(zhǎng)期影響企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施，并作為下期預(yù)算編制的影響因素。

（二）資金戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理

1、建立危機(jī)管理計(jì)劃。 牢固樹(shù)立“安全高于一切，安全就是最大的效益”的理念，從企業(yè)投資決策風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)合作風(fēng)險(xiǎn)、融資償貸風(fēng)險(xiǎn)、 抵押擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)等為重點(diǎn)，建立公司危機(jī)管理計(jì)劃，并納入年度經(jīng)營(yíng)管理體系。

2、建立和健全風(fēng)險(xiǎn)控制組織體系，實(shí)行立體化的監(jiān)督。嚴(yán)格執(zhí)行“三重一大”事項(xiàng)集體決策制度，切實(shí)提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力。加強(qiáng)重大決策論證，加強(qiáng)重大經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)流程和環(huán)節(jié)的崗位控制管理，并加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)、監(jiān)察部門(mén)的監(jiān)管和審計(jì)監(jiān)督，防范債務(wù)、投資、 盈利、現(xiàn)金流等風(fēng)險(xiǎn)。

3、資金集中管控。通過(guò)資金集中管理，企業(yè)能夠?qū)崟r(shí)掌控公司資金的變動(dòng)信息，全面提升資金管理效率。

4、強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范。通過(guò)設(shè)定合理的目標(biāo)控制線等措施，嚴(yán)格控制債務(wù)規(guī)模，結(jié)合速動(dòng)比率、流動(dòng)負(fù)債比率等指標(biāo)分析，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新融資方式，降低融資成本，增強(qiáng)資金保障能力，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資金戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)

績(jī)效管理體系作為一個(gè)系統(tǒng)管理工程，首先，要對(duì)戰(zhàn)略目標(biāo)和定位進(jìn)行梳理，分析關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素；其次，考核目的在于激勵(lì)、 創(chuàng)造價(jià)值、加強(qiáng)協(xié)作、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。

1、資金戰(zhàn)略績(jī)效的框架。 清晰的戰(zhàn)略愿景、定位與目標(biāo)建立績(jī)效管理體系的前提。資金戰(zhàn)略愿景，融資能力強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)資金充裕、資產(chǎn)效益良好、盈利能力穩(wěn)健等。 資金戰(zhàn)略定位，城市重大項(xiàng)目籌融資主體、城市基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體，城市資產(chǎn)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)主體。資金戰(zhàn)略目標(biāo)， 根據(jù)未來(lái)三年、五年行動(dòng)計(jì)劃，新增融資、總資產(chǎn)規(guī)模、項(xiàng)目投資有效投資額、收入等達(dá)到一定目標(biāo)。

2、資金戰(zhàn)略績(jī)效的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素。 財(cái)務(wù)層面：城市建設(shè)投融資平臺(tái)，需要政府政策支持和優(yōu)質(zhì)資源注入， 還需要自身不斷強(qiáng)化“造血功能”，培育收益高的經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目。 客戶維度：作為地方政府的融資平臺(tái)類(lèi)公司，公司的顧客就是政府及其相關(guān)部門(mén)以及社會(huì)公眾，它們的需求和滿意程度是公司資金戰(zhàn)略績(jī)效的重要驅(qū)動(dòng)因素。內(nèi)部流程維度：強(qiáng)化資金管控能力，提高資金管理水平；完善治理結(jié)構(gòu)，提高資金管理效率。 學(xué)習(xí)與發(fā)展維度：大力倡導(dǎo)公司核心價(jià)值理念，努力營(yíng)造公正、公平、積極向上的企業(yè)氛圍；增強(qiáng)員工凝聚力、向心力和業(yè)務(wù)能力，促進(jìn)企業(yè)和諧發(fā)展。

3、資金戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。 作為政府融資平臺(tái)公司，公司的產(chǎn)品或服務(wù)多為政府性建設(shè)項(xiàng)目，地方政府和公眾是其“購(gòu)買(mǎi)者與消費(fèi)者”。公司資金戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)應(yīng)充分反映股東的財(cái)務(wù)績(jī)效訴求，以及客戶（地方政府和公眾）的需求和滿意度。同進(jìn)，還需要實(shí)施內(nèi)部流程管理，將上述目標(biāo)轉(zhuǎn)化成各部門(mén)和個(gè)人的績(jī)效目標(biāo)，構(gòu)建基于平衡計(jì)分卡的資金戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，如下圖列示：

三、通過(guò)管理會(huì)計(jì)在資金資金戰(zhàn)略中應(yīng)用預(yù)期可帶來(lái)的成效

（一）管理會(huì)計(jì)應(yīng)用將對(duì)資金戰(zhàn)略制定與實(shí)施起到較好的支持作用

1、協(xié)助企業(yè)找到戰(zhàn)略目標(biāo)定位。利用價(jià)值管理分析工具，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境分析，協(xié)助企業(yè)找到戰(zhàn)略目標(biāo)定位，重構(gòu)價(jià)值創(chuàng)造模式。

2、在戰(zhàn)略執(zhí)行中起到了重要支持作用。通過(guò)預(yù)算和績(jī)效管理落實(shí)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)， 促進(jìn)了企業(yè)管理水平和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行|量的提升。預(yù)算管理系統(tǒng)和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的有機(jī)融合，將戰(zhàn)略規(guī)劃通過(guò)業(yè)務(wù)流程貫徹到具體的作業(yè)，實(shí)現(xiàn)了精細(xì)化管理。

3、有效管控戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略管理關(guān)注方向性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性的問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題尤其重要，在風(fēng)險(xiǎn)管理中，管理層通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)等最大限度地規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)，從安全角度最大限度地增加企業(yè)的盈利能力和價(jià)值創(chuàng)造能力。

（二）管理會(huì)計(jì)應(yīng)用將提升企業(yè)的資金使用效率和效益

1、為了保證項(xiàng)目資金的落實(shí)， 通過(guò)預(yù)算技術(shù)來(lái)規(guī)劃資金籌集， 包括時(shí)間安排與總量安排； 公司將資金預(yù)算作為項(xiàng)目的前置管理，確保資金預(yù)算與各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃的高度匹配。

2、在資金籌集決策中較好地突出了資金戰(zhàn)略導(dǎo)向。有些城投類(lèi)公司，為了完成城市建設(shè)任務(wù)，什么錢(qián)都要，不計(jì)成本，不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)資金籌集建立了一系列的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，基于資金戰(zhàn)略導(dǎo)向需求，從風(fēng)險(xiǎn)性、籌資成本多角度進(jìn)行評(píng)價(jià)，引導(dǎo)資金籌集。

（三）管理會(huì)計(jì)應(yīng)用將提升了公司的績(jī)效管理水平

1、資金分級(jí)歸口管理強(qiáng)化了預(yù)算責(zé)任人的執(zhí)行力，進(jìn)而促進(jìn)資金管理效率提高，這類(lèi)績(jī)效管理的成效充分體現(xiàn)在公司“閑置資金”管理的效益上。

2、強(qiáng)化戰(zhàn)略績(jī)效評(píng)價(jià)是以價(jià)值創(chuàng)造為核心的，有利于引導(dǎo)公司提高資本經(jīng)營(yíng)效益與資本管控能力，為實(shí)現(xiàn)績(jī)效目標(biāo)而努力。

3、多角度全方位考核企業(yè)、經(jīng)營(yíng)管理層和員工績(jī)效，全面清晰地傳遞企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)。

結(jié)束語(yǔ)

在城投類(lèi)公司資金戰(zhàn)略管理中，充分運(yùn)用管理會(huì)計(jì)的手段，通過(guò)資金預(yù)算管理、過(guò)程控制、風(fēng)險(xiǎn)控制和績(jī)效評(píng)價(jià)等，創(chuàng)造價(jià)值，并為平臺(tái)公司積極應(yīng)對(duì)外部政策環(huán)境不利因素和轉(zhuǎn)型升級(jí)提供強(qiáng)有力的保障。

【參考文獻(xiàn)】

篇（6）

一、 證券投資基金產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)概述

證券投資基金是通過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。

基金的營(yíng)銷(xiāo)，與一般市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)一樣，需要針對(duì)投資者設(shè)計(jì)一套營(yíng)銷(xiāo)系統(tǒng)計(jì)劃，并進(jìn)行一定的控制。但是基金產(chǎn)品不像一般商品的生產(chǎn)、流通和消費(fèi)在時(shí)間空間上是分離的。這就使得在這個(gè)買(mǎi)賣(mài)過(guò)程當(dāng)中，基金管理公司和基金人在基金商品的生產(chǎn)中相互影響。

二、 我國(guó)證券投資基金產(chǎn)品銷(xiāo)售現(xiàn)狀

到2009年6月底，我國(guó)證券投資基金的資產(chǎn)規(guī)模只有人民幣23120.36億元，其中封閉式基金占比4.22%，共有37只，而開(kāi)放式基金占95.78%，共有511只，說(shuō)明我國(guó)的基金市場(chǎng)已日漸成熟，開(kāi)放式基金完全成為基金市場(chǎng)的主體。但是，我國(guó)證券投資基金總規(guī)模與美國(guó)平衡型基金、債券型基金和混合基金相比，占比仍然很小。

從過(guò)去五年的情況看，我國(guó)新基金發(fā)行的年度主題非常鮮明：2005 年是貨幣基金年，2006 年和2007 年是股票基金年，2008 年是債券基金年，2009 年是指數(shù)基金年。年度主題基金的發(fā)行規(guī)模均超過(guò)了當(dāng)年基金發(fā)行總規(guī)模的30%，其中2007 年股票基金的發(fā)行規(guī)模甚至超過(guò)了當(dāng)年新基金發(fā)行總規(guī)模的3/4。

三、我國(guó)證券投資基金產(chǎn)品銷(xiāo)售中存在的問(wèn)題

（一） 費(fèi)率定價(jià)不合理

定價(jià)問(wèn)題是影響開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)的一個(gè)敏感因素，費(fèi)率過(guò)高會(huì)打消投資者的積極性，費(fèi)率過(guò)低又使得基金公司的利潤(rùn)受到影響。我國(guó)基金產(chǎn)品在各種費(fèi)率上仍然存在諸如基金銷(xiāo)售費(fèi)率過(guò)低、“后端收費(fèi)”模式帶來(lái)的問(wèn)題、托管費(fèi)率相對(duì)偏高、投資者投資于開(kāi)放式基金的交易成本相對(duì)較高等問(wèn)題。

（二） 基金產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)分析不到位。

我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境的特殊性使得基金市場(chǎng)原有的分散小額投資無(wú)法化解的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用難以實(shí)現(xiàn)。

基金產(chǎn)品應(yīng)該是針對(duì)不同客戶的不同風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好，制定不同的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，而我國(guó)的基金銷(xiāo)售僅僅靠的是人脈關(guān)系和客戶資源，并沒(méi)有把所有潛在的投資者細(xì)分化類(lèi)，大多數(shù)產(chǎn)品無(wú)差異，不利于基金的銷(xiāo)售。

（三）基金產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道單一，選擇余地小

目前我國(guó)基金銷(xiāo)售渠道結(jié)構(gòu)較為單一，主要集中在銀行、券商，缺乏專(zhuān)業(yè)基金銷(xiāo)售公司、投資顧問(wèn)公司等其他形式的銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)。

我國(guó)開(kāi)放式基金的銷(xiāo)售模式是基金管理公司選定某一家銀行作為主代銷(xiāo)行，同時(shí)也將該銀行作為基金的托管銀行。銷(xiāo)售渠道過(guò)于狹窄也導(dǎo)致基金營(yíng)銷(xiāo)成本大幅度上升和銷(xiāo)售效果不盡人意。

根據(jù)2009年基金中報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在基金產(chǎn)業(yè)鏈上，09年上半年，基金業(yè)獲取的管理費(fèi)用總額為126億元，扣除給銀行的獎(jiǎng)勵(lì)，估計(jì)實(shí)際到手80多億元；銀行獲取的托管費(fèi)及銷(xiāo)售費(fèi)用，估計(jì)超過(guò)90億元。銷(xiāo)售渠道的狹窄也使得基金公司的利潤(rùn)大打折扣。

（四）缺少可持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)的觀念

由于基金產(chǎn)品未來(lái)的存續(xù)規(guī)模很大程度上取決于新基金的首發(fā)規(guī)模，所以基金管理公司在每一個(gè)新基金的宣傳和銷(xiāo)售上都苦下了一番功夫，但在首發(fā)以后對(duì)之后的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)卻很少盡心盡力，僅停留在維護(hù)的層面。2006年下半年以來(lái)，持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)始被各基金公司所重視，但縱觀基金業(yè)近幾年來(lái)的發(fā)展，可以發(fā)現(xiàn)，很多基金公司都是在沒(méi)有新基金發(fā)行或新基金發(fā)行困難的時(shí)候才進(jìn)行持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)，持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)意識(shí)還不夠強(qiáng)。

區(qū)別對(duì)待基金的首發(fā)和持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)是基金營(yíng)銷(xiāo)管理理念和策略方面的缺陷。新基金的營(yíng)銷(xiāo)工作與其他基金產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)工作應(yīng)該融合在一起，可以有主次之分，但應(yīng)該作為一個(gè)整體來(lái)考慮營(yíng)銷(xiāo)工作的開(kāi)展，不應(yīng)該被人為地割裂開(kāi)來(lái)。

（五）促銷(xiāo)手段過(guò)于簡(jiǎn)單

我國(guó)基金管理公司在廣告宣傳、形象宣傳方面有相對(duì)較多的投入，但營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)缺乏整體性，僅側(cè)重于大眾化宣傳，較少根據(jù)特定服務(wù)對(duì)象開(kāi)展針對(duì)性營(yíng)銷(xiāo)。

目前，采用最多的促銷(xiāo)手段就是費(fèi)率優(yōu)惠。很多基金之間的差異性被抹殺，只能靠費(fèi)率優(yōu)惠等商業(yè)促銷(xiāo)手段來(lái)獲得投資者的青睞。

四、改進(jìn)我國(guó)基金產(chǎn)品銷(xiāo)售的對(duì)策和建議

（一）拓寬基金銷(xiāo)售渠道

建立以證券交易系統(tǒng)為主，銀行分銷(xiāo)為輔的交易系統(tǒng)。這樣的好處就是能提高申購(gòu)贖回的效率，而且又能降低成本。現(xiàn)階段中國(guó)開(kāi)放式基金的目標(biāo)客戶主要選定為證券市場(chǎng)的股民，而證券交易系統(tǒng)的便捷也最為股民所了解，可以使開(kāi)放式基金得到較快的發(fā)展。

（二）進(jìn)行基金產(chǎn)品組合營(yíng)銷(xiāo)

對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行各種組合營(yíng)銷(xiāo)，既可以滿足各種偏好類(lèi)型的投資者，又可以為不同類(lèi)型的多只基金吸引到資金、擴(kuò)大規(guī)模，盡量減少出現(xiàn)某種類(lèi)型的基金受特定市場(chǎng)環(huán)境的影響，規(guī)模波動(dòng)起伏太大，從而影響基金管理人的投資策略和基金業(yè)績(jī)的情況。

（三）積極推出創(chuàng)新產(chǎn)品

一是要將基金產(chǎn)品向精細(xì)化細(xì)分方向發(fā)展。差異化的基金產(chǎn)品和多樣化的基金投資風(fēng)格才能滿足不同的資金配置需求，實(shí)施差異性營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)略。二是利用國(guó)外資本市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)國(guó)際化投資品種。三是結(jié)合金融衍生品工具進(jìn)行的產(chǎn)品創(chuàng)新。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，期貨、期權(quán)等衍生品與基礎(chǔ)資產(chǎn)工具的多元化組合，可以設(shè)計(jì)出不同的金融產(chǎn)品，金融衍生品已經(jīng)成為金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)工具。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉新亮. 我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)分析[D]. 上海財(cái)經(jīng)大學(xué), 2005.

[2]張小梅. 我國(guó)開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)策略研究[D]. 天津大學(xué), 2006.

篇（7）

全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)是全國(guó)社?；鸬氖芡腥?，負(fù)責(zé)管理全國(guó)社?；鹑珖?guó)社?；?002年選定的社?；鹜顿Y管理人有華夏基金管理公司、鵬華基金管理公司、南方基金管理公司、博時(shí)基金管理公司、長(zhǎng)盛基金管理公司和嘉實(shí)基金管理公司等6家基金，2004年選定的投資管理人有易方達(dá)基金管理公司、招商基金管理公司、國(guó)泰基金管理公司和中國(guó)國(guó)際金融公司。2010年進(jìn)一步選聘了如下社?；鹁硟?nèi)投資管理人：大成、富國(guó)、工銀瑞信、廣發(fā)、海富通、匯添富、銀華等基金管理公司和中信證券公司。另外已經(jīng)選聘10家境外投資管理人：德盛安聯(lián)資產(chǎn)管理公司(Allianz)、景順投資管理有限公司(INVESCO)、瑞銀環(huán)球資產(chǎn)管理公司(UBS)/中國(guó)國(guó)際金融有限公司（CICC）聯(lián)合投資團(tuán)隊(duì)、聯(lián)博有限公司（AllianceBernstein）、安盛羅森堡投資管理亞太有限公司（AXA Rosenberg）、道富環(huán)球投資管理有限公司(State Street Global Advisors)、駿利英達(dá)資產(chǎn)管理有限公司(JanusINTECH)、普信資產(chǎn)管理公司(T. Rowe Price)、貝萊德有限公司(BlackRock)、PIMCO等。

經(jīng)過(guò)10年的積累和發(fā)展，社?；鹨?guī)模迅速擴(kuò)大。隨著金融深化和金融發(fā)展，金融市場(chǎng)日新月異，社保投資的工具與渠道不斷豐富與增加。在基金規(guī)模擴(kuò)大和金融市場(chǎng)環(huán)境變化的條件下，社?；鹦枰獢U(kuò)大投資管理人隊(duì)伍并根據(jù)金融市場(chǎng)變化和機(jī)構(gòu)風(fēng)格特征優(yōu)化投資管理機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，把海內(nèi)外投資管理當(dāng)中長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)優(yōu)秀、風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張能力強(qiáng)、治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)納為投資管理人，更好地實(shí)現(xiàn)社保基金的保值增值。

社?；鹨?guī)模迅速擴(kuò)大，是擴(kuò)大投資管理人數(shù)量并優(yōu)化投資管理人結(jié)構(gòu)的內(nèi)在要求。全國(guó)社?；?001年積累的規(guī)模僅僅只有200億元。而到2010年，社?；鹨?guī)模劇增到8566.9億元。預(yù)計(jì)到“十二五計(jì)劃”末，社?；鹨?guī)模將達(dá)到2萬(wàn)億元。社?；鸬馁Y產(chǎn)規(guī)模不斷增長(zhǎng)，而且因其財(cái)政撥款和國(guó)有股轉(zhuǎn)持的籌資機(jī)制，其資本規(guī)?；咎幱谥鹉昕焖僭鲩L(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，因此需要相應(yīng)擴(kuò)大其投資管理隊(duì)伍并優(yōu)化其投資管理人結(jié)構(gòu)。

社?；鹨?guī)模擴(kuò)大的直接的制度原因是2009年6月19日國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、社保基金聯(lián)合的《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》。該辦法規(guī)定“凡在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份有限公司，均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的10％，將股份有限公司部分國(guó)有股轉(zhuǎn)由社保基金會(huì)持有”中國(guó)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)特征是國(guó)有資產(chǎn)為主導(dǎo)、多種經(jīng)濟(jì)成分并存的特征，這在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)當(dāng)中也有明顯的體現(xiàn)。伴隨一級(jí)市場(chǎng)股票發(fā)行規(guī)模的不斷增長(zhǎng)，社?；鸬囊?guī)模跟隨國(guó)有股轉(zhuǎn)持也同步快速增長(zhǎng)。

社?；鹜顿Y渠道與范圍不斷擴(kuò)大，相應(yīng)提出了要求擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理人對(duì)伍。2001年社?；鸪闪?，初期主要的投資工具為銀行存款和固定收益產(chǎn)品等。根據(jù)金融市場(chǎng)的發(fā)展變化，社保基金的合法投資范圍進(jìn)一步擴(kuò)展到股票、證券投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、境外投資、股權(quán)投資、私募基金、直接投資等。不同的投資類(lèi)別、投資工具具有不同的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，不同專(zhuān)業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)也有不同的專(zhuān)業(yè)投資優(yōu)勢(shì)、不同的投資風(fēng)格。目前社?；鹁硟?nèi)外投資管理人的數(shù)量和機(jī)構(gòu)所代表的投資類(lèi)別和投資風(fēng)格仍然相對(duì)有限，需要根據(jù)金融市場(chǎng)的發(fā)展擴(kuò)大投資管理人數(shù)量。

社?；鹜顿Y管理人數(shù)量管理的要求，在于逐步擴(kuò)大社?；鹜顿Y管理人的數(shù)量。從2002年全國(guó)社保基金投資管理機(jī)構(gòu)平均每家管理資產(chǎn)200億元，到2004年境內(nèi)投資管理人平均每家機(jī)構(gòu)管理的社保基金規(guī)模近166億元。按照目前8566.9億元的社?；鹨?guī)模，各家境內(nèi)投資管理人管理的社保投資規(guī)模達(dá)到當(dāng)初管理的社?；鹨?guī)模的幾倍。除了社?；鹞型顿Y的境內(nèi)外資產(chǎn)之外，社保基金理事會(huì)自身直接操作管理了大量的存款和債券投資。

社保基金投資管理人結(jié)構(gòu)管理的要求，在于優(yōu)化社保基金投資管理人結(jié)構(gòu)，把社保基金投資管理機(jī)構(gòu)擴(kuò)大到包括基金管理公司、證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金公司等所有合格機(jī)構(gòu)投資者。按照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，社?；鹂梢赃x擇符合規(guī)定的基金管理公司和“國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他專(zhuān)業(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)”擔(dān)任投資管理人。現(xiàn)有的社?；鹜顿Y管理人結(jié)構(gòu)以基金管理公司為主，證券公司僅有中金和中信兩家。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，大量?jī)?yōu)秀的證券公司、資產(chǎn)管理公司、養(yǎng)老金管理公司脫穎而出，社?；鹜顿Y管理人的候選機(jī)構(gòu)大量增加。我國(guó)金融行業(yè)目前的監(jiān)管與運(yùn)營(yíng)模式實(shí)行分業(yè)監(jiān)管、混業(yè)經(jīng)營(yíng)，各類(lèi)專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)形成不同的投資風(fēng)格和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步擴(kuò)大社保基金投資管理機(jī)構(gòu)的選擇范圍，可以使社?；鹜顿Y管理人機(jī)構(gòu)具有更廣泛的行業(yè)代表性。各類(lèi)專(zhuān)業(yè)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在金融資本市場(chǎng)各展所長(zhǎng)，有能力、有意愿成為社?；鸬男碌耐顿Y管理機(jī)構(gòu)。社?；鸸芾硗顿Y政策相對(duì)穩(wěn)定、管理成本較低、贖回壓力小、市場(chǎng)拓展成本低、投資理念成熟、可投資資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其業(yè)務(wù)受到各類(lèi)投資機(jī)構(gòu)的青睞。

社保基金投資管理人隊(duì)伍數(shù)量和結(jié)構(gòu)問(wèn)題，也是社保基金的資產(chǎn)配置問(wèn)題。擴(kuò)大機(jī)構(gòu)隊(duì)伍、優(yōu)化機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化基金的資產(chǎn)配置，更加有利于實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。

參考文獻(xiàn)

篇（8）

一、社?；鹜顿Y管理

（一）社會(huì)保障基金

社會(huì)保障基金是指用于社會(huì)救助、社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)福利的那部分社會(huì)消費(fèi)基金。社會(huì)保障基金的構(gòu)成源于社會(huì)保障制度各構(gòu)成部分形成的基金，即包括社會(huì)保險(xiǎn)基金、社會(huì)救助基金、社會(huì)福利基金和社會(huì)優(yōu)撫基金等。目前我國(guó)社?；鹬饕伤膫€(gè)部分組成：全國(guó)社會(huì)保障基金、省級(jí)統(tǒng)籌基金、個(gè)人賬戶基金和企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。

（二）社保基金投資管理概念及原則

社?；鹜顿Y管理是通過(guò)對(duì)各項(xiàng)社保基金籌集、使用以及投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行全面規(guī)劃、系統(tǒng)管理和監(jiān)督，以實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障政策目標(biāo)的管理的系統(tǒng)總稱。具體包括社?；鹜顿Y管理體制的選擇、社?；鸹I集與支付管理以及對(duì)社會(huì)保障基金的監(jiān)管。一般情況下，投資都要遵循安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性這四項(xiàng)原則。社?；鹨膊焕?，并且由于社?；鸬幕拘再|(zhì)，其也決定了社?；鹜顿Y管理原則是安全性、收益性、流動(dòng)性和社會(huì)性。

二、社?；鹜顿Y管理存在的問(wèn)題

我國(guó)社保基金投資管理在社?；鸬谋Ｖ翟鲋瞪先〉昧艘欢ㄐЧ趯?shí)際管理過(guò)程中，其仍存在許多問(wèn)題：

第一，監(jiān)管和監(jiān)督體系不完善，信息披露制度不健全。社?；鸸芾碇胁唤∪男畔⑴吨贫龋煌晟频谋O(jiān)督機(jī)制，以及投資管理過(guò)程中透明度過(guò)低等問(wèn)題的存在，會(huì)導(dǎo)致基金利用率低、擠占和挪用等現(xiàn)象的發(fā)生。由于地方與部門(mén)的利益傾向等原因，使得社?；鸾Y(jié)余資金會(huì)被擅自利用。然而，這些基金的一般流入風(fēng)險(xiǎn)投資，這樣會(huì)破壞基金的安全性，進(jìn)而損壞基金收益人的利益。

第二，社保基金管理層次非常多，同時(shí)管理機(jī)構(gòu)分散，導(dǎo)致資金不集中。各部門(mén)和各級(jí)別相關(guān)機(jī)構(gòu)都參與社會(huì)保障基金的管理和統(tǒng)籌，這就導(dǎo)致部門(mén)和地區(qū)間難以集中和協(xié)調(diào)運(yùn)營(yíng)社保基金，擴(kuò)大了基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)不能發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。另外，各部門(mén)分別設(shè)置管理機(jī)構(gòu)，造成許多效率低和浪費(fèi)的問(wèn)題。

第三，投資工具有限，缺乏有效的保值增值手段。目前，我國(guó)社保基金主要用于安全性投資，其主要用于社保定向債券、國(guó)債和銀行存款，只有一小部分用于股市投資。雖然我國(guó)對(duì)社?；疬\(yùn)用方式的限制一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但同時(shí)也導(dǎo)致了資金運(yùn)用的低效率，這在社保基金的保值增值上產(chǎn)生了一定的約束限制。

第四，缺乏專(zhuān)業(yè)化資產(chǎn)管理能力的經(jīng)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，我國(guó)并沒(méi)有市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化的社?；疬\(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，而且社?；鸸芾碇饕獑?wèn)題是其不善于投資經(jīng)營(yíng)、缺少專(zhuān)業(yè)人才，比如金融人才。其次與社?；鹜顿Y有密切關(guān)系的證券管理公司和商業(yè)保險(xiǎn)公司自身不硬，存在著許多問(wèn)題，資產(chǎn)管理能力亟待提高。近年來(lái)基金管理公司的獲益情況并不好，因此，為提高社保基金投資效益水平應(yīng)選擇合適的基金管理公司和委托投資管理人。

三、完善我國(guó)社?；鹜顿Y管理的對(duì)策建議

為進(jìn)一步提高我國(guó)社?；鹜顿Y管理的效率及社保基金的保值增值，同時(shí)，為完善我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理，我認(rèn)為可以采取如下幾點(diǎn)措施：

第一，加強(qiáng)社?；鸬闹贫冉ㄔO(shè)，并提高社?；鹜顿Y管理的透明度。這里的制度包括信息披露制度，以及監(jiān)督、監(jiān)管制度。具體來(lái)說(shuō)，社?；鹬贫冉ㄔO(shè)有兩個(gè)層次,一是有關(guān)法律法規(guī)。應(yīng)該建設(shè)起高效和完備的、并且符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的法律法規(guī)體系,其中包括市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出機(jī)制和嚴(yán)格的信息披露制度，這樣可以提高社?；鹜顿Y管理的透明度。二是具體的制度體系,這就包括科學(xué)的決策機(jī)制、完善的法人治理結(jié)構(gòu)、專(zhuān)家論證制度、協(xié)調(diào)統(tǒng)一的內(nèi)外部監(jiān)控機(jī)制以及必要的聽(tīng)證制度等。

第二，進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)社保基金的機(jī)構(gòu)建設(shè)。其具體包括社保基金所涉及的各種主體，以及各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各種營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。對(duì)于不同的社?；饳C(jī)構(gòu)，要明確其相關(guān)的權(quán)利和義務(wù)。由于社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)分散，管理層次過(guò)多，在明確他們各自的權(quán)利和義務(wù)的同時(shí)，可以進(jìn)行社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)的改制和重組，以提高社?；鹜顿Y管理的效率。

第三，社保基金投資渠道應(yīng)多元化。我國(guó)社?；鹜顿Y主要是安全性投資，銀行存款、國(guó)債和社保定向債券，只有一部分在股市上。雖然在一定程度上體現(xiàn)了安全性原則，但在一定程度上會(huì)影響其保值增值問(wèn)題。在保證一定安全性下，社?；鹜顿Y渠道應(yīng)多元化，這樣有利于社?；鸬谋Ｖ蹬c增值，也有利于提高社?；鸸芾淼男?。比如，投資開(kāi)放式基金、發(fā)行定期保險(xiǎn)基金的國(guó)債、委托銀行抵押貸款、公司或企業(yè)債券等方式可以作為社?；鹜顿Y的方式。

第四，建立具有專(zhuān)業(yè)化資產(chǎn)管理能力的社保基金管理機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)階段，我國(guó)并沒(méi)有市場(chǎng)化、專(zhuān)業(yè)化的社?；疬\(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，而且社?；鸸芾碇饕獑?wèn)題是其不善于投資經(jīng)營(yíng)、缺少專(zhuān)業(yè)人才，比如金融人才。但是，市場(chǎng)上那些社保基金投資管理公司和委托投資管理人的投資效益并不是很好，這在一定程度上使得社保基金的保值增值受到影響。因而，應(yīng)逐步建立專(zhuān)業(yè)的社?；鸸芾頇C(jī)構(gòu)，聘用專(zhuān)門(mén)的人才，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)社?；鸬耐顿Y效益。

參考文獻(xiàn)

篇（9）

企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)包括企業(yè)年金基金管理績(jī)效和投資績(jī)效，投資績(jī)效是管理績(jī)效的體現(xiàn)，是企業(yè)年金基金管理的主要目標(biāo)。企業(yè)年金基金投資績(jī)效的評(píng)價(jià)，不僅是對(duì)投資管理人及投資組合的業(yè)績(jī)考核，也是對(duì)投資管理實(shí)施和投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)進(jìn)展的考核，是企業(yè)年金基金管理主體設(shè)定戰(zhàn)略目標(biāo)的重要內(nèi)容，也是實(shí)施戰(zhàn)術(shù)管理的主要參量。

一、確定企業(yè)年金基金投資目標(biāo)

嚴(yán)格地說(shuō)，確定投資目標(biāo)是先于企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)的環(huán)節(jié)，確保投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)的最終目的。一般地，企業(yè)年金發(fā)起人或投資管理委員會(huì)或受托人委員會(huì)根據(jù)企業(yè)年金計(jì)劃長(zhǎng)期的資產(chǎn)和負(fù)債情況，確定企業(yè)年金基金投資收益的目標(biāo)。對(duì)于長(zhǎng)期收益最大化目標(biāo)，企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)起人一般采取謹(jǐn)慎態(tài)度，投資管理的重點(diǎn)往往放在下行風(fēng)險(xiǎn)上。

一段時(shí)期內(nèi)企業(yè)年金基金的投資目標(biāo)是在可承受的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)范圍實(shí)現(xiàn)某個(gè)實(shí)際投資收益。為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，計(jì)劃發(fā)起人或投資管理委員會(huì)或受托人委員會(huì)制定投資指引，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分類(lèi)，并確定每個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

二、確定企業(yè)年金基金投資的資產(chǎn)配置

企業(yè)年金基金投資管理包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置以及投資運(yùn)營(yíng)管理。企業(yè)年金基金的超額收益相應(yīng)地來(lái)自于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的基準(zhǔn)收益率、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的超額收益以及投資管理的超額收益。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金投資管理主體和投資顧問(wèn)的重要職責(zé)，是先于監(jiān)督投資管理的重要工作。在設(shè)計(jì)一個(gè)投資組合時(shí)，確定資產(chǎn)類(lèi)別中有哪些資產(chǎn)以及每個(gè)資產(chǎn)的權(quán)重屬于投資政策范疇，而選股、擇時(shí)則是投資策略。Gary P. Brinson等人在對(duì)91個(gè)組合10年投資收益的研究后發(fā)現(xiàn)，這91個(gè)組合10年投資的年化實(shí)際收益率平均為9.01%，其中因選股和擇時(shí)分別丟掉的收益率為36和66個(gè)基點(diǎn)。也就是說(shuō)，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置后，如果采取消極管理，這91個(gè)組合的年化收益率應(yīng)為10.11%。歸因分析后，他們發(fā)現(xiàn)投資政策解釋了全部的實(shí)際投資收益，而投資策略僅解釋了93.6% 。投資政策對(duì)投資收益的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資策略。

資產(chǎn)配置是企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)的重要職責(zé)，包括戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。以資產(chǎn)配置為中心，企業(yè)年金基金投資管理主體根據(jù)投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)政策、法規(guī)約束、資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)特征等制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以及再平衡規(guī)則，控制基金的總體風(fēng)險(xiǎn)。

戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)根據(jù)各類(lèi)資產(chǎn)的長(zhǎng)期特征和企業(yè)年金可以接受的風(fēng)險(xiǎn)程度制定的長(zhǎng)期配置計(jì)劃，是企業(yè)年金總體風(fēng)險(xiǎn)程度和長(zhǎng)期收益水平的主要決定因素。根據(jù)企業(yè)年金基金長(zhǎng)期投資目標(biāo)，明確企業(yè)年金所投資的資產(chǎn)類(lèi)別和各類(lèi)資產(chǎn)的投資比例。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是企業(yè)年金基金績(jī)效評(píng)價(jià)基準(zhǔn)的依據(jù)，是企業(yè)年金基金投資管理的核心。合理的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置能夠較好地平衡實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益目標(biāo)和控制短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的兩方面需求。由戰(zhàn)略資產(chǎn)配置比例和各類(lèi)資產(chǎn)的投資基準(zhǔn)所決定的基準(zhǔn)收益率是企業(yè)年金收益構(gòu)成的主要部分，是企業(yè)年金承擔(dān)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所獲得的回報(bào)。

戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)基金投資管理主體通過(guò)分析經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，主動(dòng)偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準(zhǔn)，以期獲得超額回報(bào)的中短期積極配置策略，是企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)的另一項(xiàng)重要職責(zé)。根據(jù)中短期資本市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢(shì)，分析研究進(jìn)一步的投資決策，主動(dòng)偏離戰(zhàn)略資產(chǎn)配置以期獲得戰(zhàn)略資產(chǎn)配置基準(zhǔn)之上的超額收益。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置對(duì)企業(yè)年金收益的貢獻(xiàn)大小，取決于企業(yè)年金管理機(jī)構(gòu)基金投資管理主體對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化趨勢(shì)的把握程度，如果能夠正確把握經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的變化趨勢(shì)，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置可以較大幅度地貢獻(xiàn)超額收益。

投資管理人對(duì)企業(yè)年金收益的貢獻(xiàn)只是其受托管理組合實(shí)際收益超過(guò)委托基準(zhǔn)的超額部分。投資管理人通過(guò)選擇投資時(shí)機(jī)和選擇投資對(duì)象力求戰(zhàn)勝委托基準(zhǔn)，獲取超額收益，其投資管理能力水平?jīng)Q定組合的超額收益。盡管投資組合的超額收益對(duì)企業(yè)年金收益有重要影響，但并不是企業(yè)年金收益的主要決定因素。

三、遴選投資管理人

對(duì)投資管理人的評(píng)選采取定性評(píng)價(jià)和定量評(píng)價(jià)相結(jié)合的方法。定性評(píng)價(jià)包括投資管理人的公司及其產(chǎn)品、組織管理及團(tuán)隊(duì)、投資流程等。對(duì)公司及其產(chǎn)品的評(píng)價(jià)包括公司的發(fā)展歷史及有無(wú)違背法律法規(guī)的記錄，公司的所有者結(jié)構(gòu)以及未來(lái)可能發(fā)生的所有者結(jié)構(gòu)變化對(duì)投資活動(dòng)的影響，公司的治理結(jié)構(gòu)，客戶基礎(chǔ)的廣度和深度，資產(chǎn)和受托管理賬戶的增長(zhǎng)情況，產(chǎn)品的歷史、質(zhì)量、優(yōu)勢(shì)與不足，產(chǎn)品是否符合企業(yè)年金基金的需要。

對(duì)組織管理及團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)包括投資團(tuán)隊(duì)的資質(zhì)、背景和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，關(guān)鍵人員在投資過(guò)程中的參與度和努力程度，關(guān)鍵人員的薪酬和激勵(lì)機(jī)制，專(zhuān)業(yè)崗位的職責(zé)和資格要求。

對(duì)投資流程的評(píng)價(jià)包括投資理念是否清晰，投資策略是否合理，表述的投資策略和實(shí)際投資策略一致，投資的決策機(jī)制和流程以及獨(dú)立研究能力以及研究的深度和質(zhì)量，投資組合構(gòu)建方法、標(biāo)準(zhǔn)和程序，交易流程，全面的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和定量分析技術(shù)。

定量評(píng)價(jià)主要是對(duì)歷史業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，運(yùn)用包括絕對(duì)收益、相對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益、風(fēng)格調(diào)整收益、選股能力、選時(shí)能力等多種指標(biāo)，剔除歷史業(yè)績(jī)中各種偶然因素，客觀反映投資管理績(jī)效。

篇（10）

為應(yīng)付日益加大的人口老齡化壓力，我國(guó)從20世紀(jì)80年代開(kāi)始探索建立“社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合”的部分積累制基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。即我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由社會(huì)統(tǒng)籌基金和個(gè)人賬戶基金構(gòu)成。其中，社會(huì)統(tǒng)籌基金由企業(yè)根據(jù)職工工資總額的一定比例提?。▊€(gè)體工商戶和其他城鎮(zhèn)人口依據(jù)當(dāng)?shù)氐钠骄べY，按照一定的比例由個(gè)人繳納），主要用于當(dāng)期養(yǎng)老金支付，實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制；個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金全部由個(gè)人繳費(fèi)形成，用于個(gè)人養(yǎng)老金的支付，實(shí)行完全積累制。

由于轉(zhuǎn)制成本（歷史債務(wù)）的存在以及過(guò)去統(tǒng)賬混合管理的財(cái)務(wù)機(jī)制，我國(guó)個(gè)人賬戶長(zhǎng)期“空賬”運(yùn)行。但自2001年以來(lái)，全國(guó)11個(gè)省相繼開(kāi)展了做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)工作。2005年底，吉林、黑龍江、遼寧三省做實(shí)個(gè)人賬戶資金達(dá)265.9億元。2006年底，11個(gè)試點(diǎn)省個(gè)人賬戶做實(shí)資金達(dá)485億元。2007年末，達(dá)786億元。可見(jiàn)，隨著個(gè)人賬戶的逐步做實(shí)，一筆規(guī)模龐大的資金正在逐步形成。

然而關(guān)于其投資運(yùn)營(yíng)，根據(jù)勞社部發(fā)[2005]27號(hào)文件規(guī)定，在做實(shí)個(gè)人賬戶中，中央財(cái)政補(bǔ)助部分可由省級(jí)政府委托全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)投資運(yùn)營(yíng)并承諾一定的收益率；中央財(cái)政補(bǔ)助之外的個(gè)人賬戶基金由地方管理。地方管理的基金根據(jù)國(guó)發(fā)[1997]26號(hào)文件規(guī)定，目前只允許投資于國(guó)家債券和銀行存款。而這兩種投資方式都很難達(dá)到保值增值的目的。這直接會(huì)影響到我國(guó)養(yǎng)老金的償付能力，影響到企業(yè)退休人員的生活水平，或加重國(guó)家財(cái)政負(fù)擔(dān)，最終會(huì)影響我國(guó)由現(xiàn)收現(xiàn)付制到部分積累制這一重大改革的可持續(xù)發(fā)展。所以，積極探索個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金的保值增值問(wèn)題尤為重要?；谖覈?guó)資本市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，將個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金逐步投入資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)其保值增值的迫切需要和重要途徑。

一、當(dāng)前個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)模式分析

當(dāng)前個(gè)人賬戶養(yǎng)老金主要由各地社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和投資運(yùn)營(yíng)，主要是存銀行和買(mǎi)國(guó)債。這種投資運(yùn)營(yíng)模式屬于財(cái)政集中型管理模式，雖然它使基金具有投資風(fēng)險(xiǎn)較低、易于操作等優(yōu)點(diǎn)，但其弊端也很多，主要體現(xiàn)為以下兩大方面：

1.投資工具過(guò)于單一，收益偏低

對(duì)于貶值風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避、收益的保障，進(jìn)行多元化的投資是必要措施。但我國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金只能存銀行或買(mǎi)國(guó)債，其投資工具過(guò)于單一，另外,“存銀行、買(mǎi)國(guó)債”的投資方式在投資期限上也難以與個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的長(zhǎng)期性相匹配。1998年8月,中國(guó)人民銀行取消了8年期存款。目前,最長(zhǎng)的也只有5年期存款品種可供選擇；再者,國(guó)債的發(fā)行規(guī)模也相對(duì)較小,不能滿足個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的全部投資需要。況且，基金投資由各級(jí)勞動(dòng)和社會(huì)保障行政部門(mén)所屬的社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，由于沒(méi)有明確的投資收益驅(qū)動(dòng)力，缺乏專(zhuān)業(yè)的投資技術(shù)人才等原因使得個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資收益偏低。據(jù)了解，當(dāng)前11個(gè)試點(diǎn)省份中的大部分年投資收益率低于5%。其中，山西、天津、山東、上海、湖北、河南等省市地方做實(shí)資金尚存在財(cái)政專(zhuān)戶，沒(méi)有進(jìn)行任何投資運(yùn)營(yíng)。

2.基金管理分散，不利于規(guī)模投資，容易流失

現(xiàn)階段我國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金實(shí)行屬地管理，目前實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌的只有13個(gè)省，資金被分散于3000多個(gè)縣、市、地區(qū)中，因而難以進(jìn)行規(guī)模投資，投資結(jié)構(gòu)和組合也難以進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。同時(shí),還容易滋生基金利益地區(qū)化、部門(mén)化現(xiàn)象,加大基金監(jiān)管難度，不僅影響基金的保值增值，甚至造成基金的擠占、挪用和貪污，威脅到基金的安全。

二、建立新型個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)模式

由于社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)基金的收繳、日常管理和計(jì)發(fā)等工作，并非專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，隨著個(gè)人賬戶養(yǎng)老金規(guī)模的擴(kuò)大，為了更好的保值增值，其投資應(yīng)由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。所以，對(duì)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金，應(yīng)主要通過(guò)多元分散型基金管理模式來(lái)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。即社會(huì)保險(xiǎn)專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)委托銀行、信托公司、投資公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人賬戶基金在法律允許的范圍內(nèi)進(jìn)行信托投資，并規(guī)定最低投資收益率的基金運(yùn)營(yíng)模式。這種模式能充分利用專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)和水平，制定更科學(xué)合理的投資組合和投資方式種類(lèi)，起到專(zhuān)家理財(cái)?shù)淖饔?，而且由于多元?jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)，能在一定程度上更有效率的分散基金投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資績(jī)效。

1.一般信托投資運(yùn)營(yíng)模式

標(biāo)準(zhǔn)信托投資運(yùn)營(yíng)模式如圖所示：

其中，受托人為決策中心，由其決定和選擇投資管理人和托管人，以及賬戶管理人，制定投資監(jiān)管策略?？紤]我國(guó)具體情況，由于全國(guó)社會(huì)基金理事會(huì)在全國(guó)社會(huì)保障基金的投資管理上已積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)資本市場(chǎng)中各基金管理公司已有相當(dāng)深入的了解，而且在做實(shí)個(gè)人賬戶中，中央財(cái)政補(bǔ)助部分已經(jīng)由省級(jí)政府委托其進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)，所以對(duì)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金，可以考慮將其作為主要受托人。

賬戶管理人是信息中心。結(jié)合我國(guó)地區(qū)差異較大等現(xiàn)實(shí)情況，可以考慮將省級(jí)社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)作為主要賬戶管理人。

投資管理人在遵守受托人投資監(jiān)管原則下，主要負(fù)責(zé)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的具體投資等職責(zé)。結(jié)合我國(guó)國(guó)情，在當(dāng)前主要由獲得資格的基金管理公司承擔(dān)。

托管人主要負(fù)責(zé)保管個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金的托管資產(chǎn)，執(zhí)行投資管理人的投資指令，負(fù)責(zé)辦理資金結(jié)算等職責(zé)。在當(dāng)前主要由獲得資格的商業(yè)銀行承擔(dān)。這四個(gè)主體之間分別存在監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系。

2.聯(lián)合投資管理主體信托投資運(yùn)營(yíng)模式

一般信托投資運(yùn)營(yíng)模式雖然能克服當(dāng)前社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)直接投資的主要弊端，但還是存在一定問(wèn)題。

首先，在信托過(guò)程中，存在著多重委托關(guān)系。即個(gè)人賬戶養(yǎng)老金是通過(guò)委托（參保職工）―（受托人）、委托（受托人）―（投資管理人）的方式進(jìn)入資本市場(chǎng)。受托人集、委托人于一身，但并不是投資受益人。這樣，一方面，受托人會(huì)更加厭惡風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)在對(duì)基金管理公司的投資約束會(huì)過(guò)多，對(duì)其業(yè)績(jī)考核趨向短期化，使其不能發(fā)揮專(zhuān)家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)，導(dǎo)致低收益。另一方面，對(duì)于委托關(guān)系中由于信息不對(duì)稱而造成的投資收益流失問(wèn)題，受托人由于不是投資受益人，對(duì)其監(jiān)管和解決可能不那么盡力。

其次，通過(guò)一般信托投資模式，受托人通過(guò)委托將所有個(gè)人賬戶基金進(jìn)行集合投資，這樣一方面，參保職工對(duì)自己的個(gè)人賬戶投資沒(méi)有自主選擇權(quán)，另一方面，取得投資收益后，不能具體確認(rèn)各參保職工個(gè)人賬戶的增值數(shù)額，也即投資收益分配存在平均化或不明確的傾向。這樣也不利于參保職工的權(quán)益保護(hù)。

而個(gè)人賬戶基金是參保職工退休生活的主要物質(zhì)基礎(chǔ)，數(shù)額很大，利害攸關(guān)，個(gè)人對(duì)其投資選擇應(yīng)有一定空間，這樣既有利于個(gè)人權(quán)益的保護(hù)，增強(qiáng)其投資理念，發(fā)揮參保個(gè)人的投資智慧，加強(qiáng)對(duì)投資管理人的監(jiān)督和激勵(lì)；又有利于減輕受托人和國(guó)家財(cái)政的責(zé)任壓力；同時(shí)投資管理人還可以進(jìn)行更富有針對(duì)性的投資組合策略，促進(jìn)個(gè)人賬戶投資績(jī)效的提高。

所以，對(duì)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資，受托人不能作為唯一僅有的投資管理主體。還應(yīng)將參保職工作為另一投資管理主體。具體操作過(guò)程可以這樣進(jìn)行：將個(gè)人賬戶積累的資金按一定依據(jù)分為兩部分，即“共同投資部分”和“個(gè)人投資選擇部分”。 “共同投資部分”由受托人按一定的比例或額度委托其選擇的多個(gè)投資管理人進(jìn)行投資，如對(duì)基金公司A委托10％的投資基金，對(duì)基金公司B委托15％的投資基金等等；“個(gè)人投資選擇部分”由參保職工在受托人選擇的投資管理人范圍中進(jìn)行自主選擇某一個(gè)或某幾個(gè)投資管理人進(jìn)行投資。如職工甲可以將其自主投資部分資金全部委托基金公司A進(jìn)行投資；或?qū)?duì)基金公司A委托15％的投資基金，對(duì)基金公司B委托5％的投資基金等等。并且這部分賬戶資金可以自由流動(dòng)，即可以從一家基金管理公司轉(zhuǎn)入另一家基金管理公司。

結(jié)合我國(guó)個(gè)體投資者還不很成熟的現(xiàn)實(shí)特點(diǎn)，以及個(gè)人賬戶的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)性質(zhì)，兩部分中，“共同投資部分”所占比例應(yīng)大于“個(gè)人投資選擇部分”。其次，各自所占比例可以按一定依據(jù)進(jìn)行變動(dòng)。如：若以參保職工工齡為依據(jù)，在參保職工剛參加工作的前十年，由于資金有限，個(gè)人無(wú)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力有限，“共同投資部分“與“個(gè)人投資選擇部分”比例可為9:1；在第二個(gè)十年，個(gè)人投資水平有一定提高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力有所增強(qiáng)，兩者比例可為8:2；在第三個(gè)十年，個(gè)人投資水平進(jìn)一步提高，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，兩者比例可為7:3；在余下的時(shí)間里，由于臨近退休，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱，兩者比例可為9:1。當(dāng)然，比例劃分還可以結(jié)合個(gè)人收入、年齡、家庭負(fù)擔(dān)、所處地域、教育程度等相關(guān)因素進(jìn)行綜合確定。

三、完善個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)的相關(guān)配套要求

為實(shí)現(xiàn)聯(lián)合投資管理主體的信托投資運(yùn)營(yíng)模式，使個(gè)人賬戶養(yǎng)老金更好保值增值，需要在以下幾方面進(jìn)行努力。

1.盡快出臺(tái)關(guān)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資的投資管理規(guī)定

目前關(guān)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資管理的規(guī)定，已經(jīng)不能適應(yīng)個(gè)人賬戶基金的發(fā)展要求，所以應(yīng)盡快出臺(tái)新的投資管理規(guī)定，在投資管理規(guī)定中，應(yīng)對(duì)個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的投資管理人和托管人的任職條件、職責(zé)和權(quán)限進(jìn)行明確說(shuō)明。使個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資做到有法可依。

2.繼續(xù)做實(shí)個(gè)人賬戶

個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金是其投資的資本基礎(chǔ)，沒(méi)有資金，投資無(wú)從談起。另外，為保持我國(guó)社會(huì)保障制度的可持續(xù)發(fā)展，做實(shí)個(gè)人賬戶具有重要戰(zhàn)略意義。所以，在盡快出臺(tái)關(guān)于個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資的投資管理規(guī)定基礎(chǔ)上，我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持通過(guò)各種途徑逐步做實(shí)個(gè)人賬戶。

3.提高養(yǎng)老金統(tǒng)籌層次

目前我國(guó)養(yǎng)老金管理分散，統(tǒng)籌層次低，不利于基金的監(jiān)管和保值增值，所以應(yīng)進(jìn)一步提高養(yǎng)老金的統(tǒng)籌層次，由縣、市級(jí)統(tǒng)籌向省級(jí)統(tǒng)籌努力，最后力爭(zhēng)做到全國(guó)統(tǒng)籌。這樣可以減少投資管理成本，使基金投資更富效率。

4.進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)

要為個(gè)人賬戶養(yǎng)老金投資提供良好基礎(chǔ)環(huán)境支持，我國(guó)資本市場(chǎng)還需進(jìn)一步完善，如加強(qiáng)債券市場(chǎng)的發(fā)展、加快金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)創(chuàng)新、提高基金管理公司的投資管理水平、完善信息披露制度、建立社保金交易平臺(tái)等等。

總之，只有通過(guò)多方面的努力，我國(guó)個(gè)人賬戶養(yǎng)老基金才能真正實(shí)現(xiàn)保值增值。

參考文獻(xiàn)：

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