序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇銀行市場風險分析及對策范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1007―4392(2010)10―0033―04

一、我國銀行業(yè)債券投資現(xiàn)狀

近年來，隨著債券業(yè)務(wù)市場深度、廣度的不斷擴展和銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，債券業(yè)務(wù)對銀行業(yè)的重要性正不斷上升。同我國金融領(lǐng)域中的其它部分一樣，我國債券業(yè)務(wù)正向市場化有序推進，銀行間債券市場的參與者類型日趨多元化，債券種類呈現(xiàn)多樣性，信用層次不斷豐富。從債券發(fā)行人看，范圍由2004年的人民銀行、財政部、政策性銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)延伸到目前的鐵道部、非銀行金融機構(gòu)、國際開發(fā)機構(gòu)；從投資范圍看，銀行間債券市場的債券品種由2004年的國債、政策性金融債、企業(yè)債和商業(yè)銀行用于補充資本的次級債擴大到政策性銀行債、普通金融債、短期融資券、資產(chǎn)支持債券、混合資本債券和地方政府債等十余個品種。從債券投資者看，目前已有銀行、證券公司、基金、保險機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)、信用社、財務(wù)公司和企業(yè)等類型的投資者，且戶數(shù)在2009年末已達9247家，較2004年末上升了132.16％。從市場容量看．整個市場2009年累計發(fā)行債券4.9萬億元，年末債券托管額達13萬億元：分別較2004年和2004年末增長106.66％、182.61％。

受政策、市場和自身特點三方面因素影響，銀行投資債券市場的意愿較高。一是宏觀調(diào)控政策促使銀行加大債券投資。受宏觀調(diào)控政策的持續(xù)影響，銀行的信貸投放規(guī)模被嚴格控制，債券市場進而成為銀行配置資產(chǎn)的一個重要渠道。此外，存款準備金的連續(xù)上調(diào)也促使銀行增大了對流動性資產(chǎn)的配置。上述現(xiàn)象在2008年及之前幾年的宏觀調(diào)控中均曾反復(fù)出現(xiàn)。二是銀行間債券市場在廣度和深度上的迅速發(fā)展改善了銀行債券投資的市場環(huán)境。債券市場參與者量上的迅速增加和類型上的多元化，為銀行提供了更多不同投資取向的交易對手，提高了交易成功的概率；債券發(fā)行量的擴大則有利于銀行更自由地調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使銀行的資產(chǎn)管理具有更大的回旋余地。三是銀行制度成為投資債券的內(nèi)在因素。在我國分業(yè)經(jīng)營的管理制度下，銀行的資產(chǎn)配置受到嚴格限定，使債券成為除信貸投放外另一重要資產(chǎn)配置方式。這對小銀行業(yè)機構(gòu)尤為明顯。此類銀行均存在經(jīng)營規(guī)模狹小、營業(yè)網(wǎng)點不足、產(chǎn)品創(chuàng)新乏力、營銷能力較弱的特點。在市場狹小，優(yōu)質(zhì)客戶資源有限、中小企業(yè)利潤偏低的市場背景下，處于競爭優(yōu)質(zhì)客戶乏力，培育小客戶成本過高，無力獨自研究和推出新產(chǎn)品的不利地位，限制了貸款業(yè)務(wù)的發(fā)展。相對而言，銀行間債券投資業(yè)務(wù)具有經(jīng)營成本低廉、參與者市場地位平等、交易可控性強、不需營業(yè)網(wǎng)點支持、利息收益相對穩(wěn)定的特點，有效規(guī)避了小銀行的市場競爭短板。并可使其通過對債券期限結(jié)構(gòu)的合理配置，兼顧資產(chǎn)流動性需求。

二、我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)面臨的風險

我國債券業(yè)務(wù)還處于新興發(fā)展時期，風險管理體系并不健全，風險的控制更多依靠銀行間債券市場對債券發(fā)行人和市場參與者嚴格的準人限制這一行政審批手段。債券風險管理相對于業(yè)務(wù)發(fā)展尤為遲緩，更難以抵御市場化程度不斷加深的債券風險。

(一)風險投資策略不明確

我國大部分銀行，特別是小銀行。近年雖已展開了對債券市場的分析研究，但受專業(yè)人才缺乏、內(nèi)外信息資源不足的影響，研究僅處于起步階段，多集中于單項業(yè)務(wù)或局部問題，缺乏系統(tǒng)性研究，不足以從全行視角出發(fā)為債券投資提供系統(tǒng)性的前瞻指導(dǎo)，未能對債券業(yè)務(wù)的發(fā)展方向、規(guī)模、種類、期限配置制定長期規(guī)劃，致使銀行債券業(yè)務(wù)缺乏市場定位，無法形成明確、持續(xù)的具體措施，影響了抵御市場波動的效果。尤其在當前經(jīng)濟金融市場波動較大，國家各項調(diào)控政策連續(xù)推出，對銀行資產(chǎn)負債的配置提出較大挑戰(zhàn)的情況下，銀行的風險投資策略仍停留在相機決策的被動境地，凸現(xiàn)了市場、政策研究能力的薄弱。

(二)風險管理制度缺失

在業(yè)務(wù)規(guī)范上，多數(shù)銀行還未建立起一整套能全面覆蓋債券業(yè)務(wù)各風險環(huán)節(jié)的管理制度，未能針對債券業(yè)務(wù)特點制定操作性強的自營業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)、代持業(yè)務(wù)具體細則或業(yè)務(wù)流程；未健全債券投資業(yè)務(wù)有關(guān)的授權(quán)管理、授信管理、業(yè)務(wù)操作程序、計量分析、會計核算、績效考核、檢查監(jiān)督等管理制度；未建立重大市場風險應(yīng)急處置預(yù)案和違規(guī)責任追究制度。制定的資金業(yè)務(wù)相關(guān)管理辦法中，缺乏對債券投資業(yè)務(wù)進行定期或不定期壓力風險測試的規(guī)定，特別是小銀行對債券投資總體規(guī)模無明確限制，未設(shè)立專門的風險管理部門對債券投資業(yè)務(wù)的風險進行有效的分析和控制。日常管理主要依靠管理貨幣市場業(yè)務(wù)的各項內(nèi)部制度。而此類制度的內(nèi)容亦多為各部門的職責規(guī)定，無可用于具體操作的風險量化指標，客觀上難以在部門和崗位間形成有效制衡。削弱了債券投資管理的約束力。在投資決策上，銀行主要依靠從業(yè)人員的經(jīng)驗判斷，未形成以債券種類、期限、價格和市場利率等因素為基礎(chǔ)綜合評定的決策機制。上述制度的缺乏使債券業(yè)務(wù)的操作和風險控制更多體現(xiàn)為決策者的個人偏好，而難以保持持續(xù)、穩(wěn)健的做法。此外，對賬制度有欠缺。部分小銀行雖在《資金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》中對對賬管理作出一些規(guī)定，但未細化對賬業(yè)務(wù)操作流程，明確對賬責任人，也未按照會計核算管理的基本要求逐日進行賬實核對。資金中心與托管機構(gòu)對賬，通過臺賬與托管機構(gòu)按面值對賬，但無對賬單。

(三)風險管理能力不高

一些銀行的風險防范水平還較弱，雖有風險管理部門負責監(jiān)控債券風險，并開始逐漸引入市場風險計量模型、限額管理和流動性管理等技術(shù)支持，但受人力不足、專業(yè)水平有限和工作不專職的影響，在實際監(jiān)控中未能實現(xiàn)風險分析由定性向定量的轉(zhuǎn)變，沒有建立市場風險資本分配機制，亦未在壓力測試基礎(chǔ)上制定出應(yīng)急處置方案，制約了風險監(jiān)控的效果。一些債券業(yè)務(wù)交易性明顯的銀行未能建立與自身交易性業(yè)務(wù)頻繁相適應(yīng)的止損制度，亦未依據(jù)業(yè)務(wù)總量、債券種類、期限等因素提取損失準備金，建立補償機制。此外，對銀行間債券市場稽核審計空白。按照內(nèi)控風險管理要求，銀行涉及任何業(yè)務(wù)都應(yīng)納入監(jiān)督管理范圍。但部分銀行稽核部門未對銀行間債券市場投資業(yè)務(wù)制度建設(shè)、業(yè)務(wù)經(jīng)營、風險管理等情況進行內(nèi)部稽核檢查：對反復(fù)套作的風險控制不夠嚴格。金融機構(gòu)通過購買債券進行質(zhì)押式回購融入資金、再購買債券反復(fù)套作放大風險。當市場利率出現(xiàn)較大波動時，利率風險成倍增加，從而引發(fā)資金流動性風險。

(四)內(nèi)部監(jiān)督機制虛化

一是崗位設(shè)置交叉。債券業(yè)務(wù)崗位設(shè)置應(yīng)按前臺交易、風險控制、后臺審核與清算的崗位進行業(yè)務(wù)操作。部分銀行未定人定崗，分工不明確，交易人員既負責前臺現(xiàn)券買賣、債券回購、資金拆借業(yè)務(wù)，又負責

后臺復(fù)核，前后臺未能按要求嚴格分離，存在混崗操作和“一手清”現(xiàn)象。二是風險管控不到位。部分銀行未按銀監(jiān)會《商業(yè)銀行市場風險管理指引》要求，設(shè)立專門的債券投資交易賬戶；資金中心未建立u盾、密碼檢查登記簿、印章使用登記簿，且印章使用責任不明確，密碼更換無記錄、不及時，保管不合規(guī)。三是短期逐利性較強。頻繁的債券買賣在一些銀行已成為日?，F(xiàn)象。有的銀行頻繁通過出售、購回的形式讓交易對手代持自身債券，借以推高債券利率，實現(xiàn)更高的債券收益率；有的銀行頻繁進行債券買賣，以獲取價差收益。大量的交易使得一些銀行1年的債券買人賣出總量高達其年末債券余額的30倍以上。四是債券業(yè)務(wù)風險管理在很多銀行中長期處于邊緣化地位。日常監(jiān)督中，一些銀行董事會風險管理委員會未督促過高級管理層改進對債券業(yè)務(wù)的風險管理，亦未擬定出相關(guān)風險約束指標；稽核審計等風險管理部門未對債券業(yè)務(wù)進行過全面檢查，也未提出過風險審計報告和風險管理意見、建議。

三、防控我國銀行業(yè)債券投資業(yè)務(wù)風險的對策建議

(一)構(gòu)建市場風險管理機制

一是完善市場風險管理的各項規(guī)章制度和授權(quán)授信辦法。包括貨幣市場業(yè)務(wù)管理辦法、貨幣市場業(yè)務(wù)操作規(guī)程等業(yè)務(wù)制度；制定市場風險管理政策和程序、市場風險管理框架、市場風險止損辦法等風險管理制度以及完善的市場風險審計制度等。在授權(quán)授信制度方面，制定各項業(yè)務(wù)品種的限額額度和風險敞口額度，明確授權(quán)流程和授權(quán)業(yè)務(wù)種類以及可以交易或投資的金融工具等，從制度上規(guī)避市場風險的發(fā)生。二是完善市場風險的管理流程、架構(gòu)和信息反饋制度，明確銀行內(nèi)部各部門的風險管理職責。市場風險的管理部門要定期寫出交易類賬戶市值重估報告和市場風險分析報告，報告應(yīng)采用縱向報送與橫向傳送相結(jié)合方式，縱向為向管理層報送，橫向為向前臺傳送反饋，以更有利于市場風險的分析和控制。銀行內(nèi)部稽核部門要定期對市場風險的管理情況進行檢查，向董事會和監(jiān)事會報告。職責明確，分工明晰，使市場風險的管理更加具體，落到實處。三是制定銀行的風險管理政策和戰(zhàn)略。中小銀行要本著風險管理戰(zhàn)略和全行經(jīng)營戰(zhàn)略一致性的原則，考慮自身市場風險承受度、風險識別控制能力、交易規(guī)模、復(fù)雜程度等因素。制定風險管理戰(zhàn)略和風險管理目標。在債券投資中，平衡收益與風險關(guān)系，主動采取措施回避市場風險，以減少或避免由于市場風險所引起的市值損失，同時要通過投資組合的多樣化來分散風險。根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃，制定合理的市場風險資本占用，避免盲目擴大投資，放大市場風險。四是構(gòu)建市場風險管理模型，完善市場風險的識別、計量、檢測和控制程序。根據(jù)《商業(yè)銀行市場風險管理指引》的要求，劃分銀行類賬戶和交易類賬戶，構(gòu)建債券組合管理，使用模型每日對交易類賬戶債券進行市值重估、在險價值分析、關(guān)鍵年期久期分析和收益率曲線分析等。定期進行情景分析和壓力測試，為市場風險的控制和防范提供有力的數(shù)據(jù)支持。

(二)強化內(nèi)控防范操作風險

一是增強審慎經(jīng)營理念控制投資規(guī)模。在日常的債券業(yè)務(wù)操作中，準確解析貨幣政策趨向，及時把握投資機會，同時持有合理數(shù)量的債券，確保債券資產(chǎn)的流動性。銀行債券投資業(yè)務(wù)要確保正常支付結(jié)算的前提下，結(jié)合自身資本實力、發(fā)展戰(zhàn)略，充分考慮各項業(yè)務(wù)之間的可協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展問題。設(shè)定適當?shù)膫顿Y業(yè)務(wù)總量控制目標。要密切關(guān)注宏觀政策的變動及可能對債券投資市場產(chǎn)生的影響，嚴格債券滾動投資管理，合理確定債券投資放大倍數(shù)，嚴防因債券投資規(guī)模過大而引發(fā)的流動性風險；要根據(jù)風險承受能力。明確債券投資選取標準，合理確定債券投資組合，分析投資風險，跟蹤監(jiān)測風險變化，不定期進行壓力測試并合理設(shè)立止損點。二是加強業(yè)務(wù)規(guī)范化管理。銀行要建立債券投資業(yè)務(wù)授權(quán)管理制度、債券投資風險評價辦法、風險預(yù)警和處理機制方面的制度及管理辦法，同時按照全面、審慎、有效、獨立的原則，通過全國銀行間債券市場和其他合規(guī)渠道進行債券投資。按規(guī)定辦理托管手續(xù)。三是對重要崗位進行分離。對前臺現(xiàn)券買賣、債券回購、資金拆借等業(yè)務(wù)要明確專人負責，后臺復(fù)核人員與前臺交易人員必須分離，做到權(quán)責清晰、相互監(jiān)督，防止出現(xiàn)混崗和“一手清”現(xiàn)象，同時要明確專門的部門或風險控制人員負責的風險監(jiān)控，加強計算機管理，實行分級授權(quán)和崗位約束，切實防范投資業(yè)務(wù)操作風險。四是強化內(nèi)控制度執(zhí)行力。債券投資業(yè)務(wù)管理部門要加強對操作人員執(zhí)行制度情況的監(jiān)督，督促業(yè)務(wù)人員依法合規(guī)操作；規(guī)范會計核算，按要求設(shè)立專門的債券投資交易賬戶，加強日常對賬工作，嚴格按會計權(quán)責發(fā)生制原則，及時準確核算債券投資業(yè)務(wù)，提足風險準備。要充分發(fā)揮內(nèi)部審計部門的監(jiān)督效力，使稽核人員具備相關(guān)的專業(yè)知識和技能，加強稽核監(jiān)督的質(zhì)量和頻率，每年至少對市場業(yè)務(wù)風險管理體系各個組成部分和環(huán)節(jié)的準確、可靠以及有效性進行一次獨立的審計和評價，對違反內(nèi)控制度的部門和個人嚴肅處理。五是銀行要加強業(yè)務(wù)人員培訓(xùn)，提高業(yè)務(wù)技能和風險管理水平。通過舉辦債券投資業(yè)務(wù)培訓(xùn)班、建立銀行間貨幣市場業(yè)務(wù)定期分析制度等，幫助債券投資交易員及時了解宏觀經(jīng)濟金融形勢、掌握市場政策、信息和交易技巧，不斷提高操作技能和風險防控水平。

(三)細化債券投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求

篇（2）

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號：1674-7712 （2013） 20-0000-01

信息技術(shù)的發(fā)展為銀行的發(fā)展帶來更多的機遇，同時也帶來較大的挑戰(zhàn)，尤其是近幾年來，信息數(shù)據(jù)正在迅速的膨脹，如果銀行不能夠掌握更好的發(fā)展方向，可能會影響到銀行的管理質(zhì)量。進入2012年以來，大數(shù)據(jù)庫概念逐漸被人們所熟知，在這樣的背景下，需要銀行關(guān)心系統(tǒng)數(shù)據(jù)的管理質(zhì)量，及時分析數(shù)據(jù)中存在的問題，從而更好的保證銀行的發(fā)展質(zhì)量水平。大數(shù)據(jù)時代的來臨，為銀行今后的發(fā)展提供了機遇，同時也帶來了一定的挑戰(zhàn)。只有通過對大數(shù)據(jù)時代有著科學(xué)的認識，在能夠保證銀行的信息數(shù)據(jù)管理水平。

一、大數(shù)據(jù)的特點及意義

（一）大數(shù)據(jù)特點

大數(shù)據(jù)有自身的特點，首先它的數(shù)據(jù)規(guī)模比較大，而且增加相對比較迅速，從原有的TB級別躍升至PB甚至是EB級別，這樣會增加銀行信息管理系統(tǒng)的運行壓力，甚至會導(dǎo)致系統(tǒng)的癱瘓。其次，大數(shù)據(jù)的類型相對較多，既包含有傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，同時也包含較多的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，這些非結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)在進行處理時，對系統(tǒng)的要求更加嚴格，系統(tǒng)分析能力需要進一步的提升。再次，數(shù)據(jù)的價值非常關(guān)鍵，而且存在比較大的隱蔽性，這樣就會導(dǎo)致數(shù)據(jù)分析能力下降，對于銀行的系統(tǒng)來說，運行壓力會大大上升。

（二）意義

隨著我國商業(yè)的發(fā)展，銀行原有的數(shù)據(jù)系統(tǒng)已經(jīng)不能夠適應(yīng)社會經(jīng)濟發(fā)展的需求，只有建立更加完善的管理系統(tǒng)，才能夠更好的提升銀行管理質(zhì)量水平。傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)倉庫在對數(shù)據(jù)分析要建立在模型基礎(chǔ)之上，而且數(shù)據(jù)的分析大都是企業(yè)自身信息系統(tǒng)中產(chǎn)生的運行數(shù)據(jù)，這樣的數(shù)據(jù)一般都具有標準化、結(jié)構(gòu)化的特點。但是當前許多企業(yè)的發(fā)展需要非機構(gòu)化的數(shù)據(jù)支撐，尤其是物聯(lián)網(wǎng)、社交網(wǎng)絡(luò)和電子商務(wù)日益成熟的階段，需要建立更加完善的非結(jié)構(gòu)化的信息系統(tǒng)，幫助企業(yè)進行更加全面的數(shù)據(jù)分析，提升企業(yè)的運行效率和管理質(zhì)量，最終達到企業(yè)市場發(fā)展的目標。

二、銀行發(fā)展的應(yīng)對策略

隨著大數(shù)據(jù)時代的到來，銀行要想更好的發(fā)展就要轉(zhuǎn)變原有的發(fā)展方式，積極引進先進的信息技術(shù)，提升銀行內(nèi)部的管理質(zhì)量。尤其是在電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展喜愛，市場的敏感度在不斷上升，大數(shù)據(jù)在這樣的環(huán)境下有著更加明顯的分析優(yōu)勢。但是如果進入到金融領(lǐng)域就會對其產(chǎn)生比較大的不利影響。因此需要銀行制定出更加科學(xué)的應(yīng)對策略，保證銀行的發(fā)展質(zhì)量水平。當前我國互聯(lián)網(wǎng)以及阿里巴巴等已經(jīng)開始使用大數(shù)據(jù)庫技術(shù)來提供相應(yīng)的金融服務(wù)，比如支付寶、淘寶網(wǎng)等，借助大數(shù)據(jù)技術(shù)來對客戶進行分析，決定是否給企業(yè)貸款。在這樣的過程中幾乎不用人工干預(yù)，因此可以體現(xiàn)出大數(shù)據(jù)技術(shù)的優(yōu)越性。

大數(shù)據(jù)技術(shù)能夠為今后銀行的發(fā)展提供更加寬闊的平臺，這已經(jīng)成為金融業(yè)發(fā)展的必然趨勢。對于銀行來說，他們在機構(gòu)性數(shù)據(jù)的處理上技術(shù)比較先進，比如客戶的基本身份信息，但是對于客戶的其他信息銀行都不夠了解，比如客戶的性格特征、興趣愛好以及生活習慣等，這樣就會使得銀行信息不全，在貸款時就會產(chǎn)生比較大的風險。同時在傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)分析中，銀行對網(wǎng)頁瀏覽信息以及客戶之間資金往來信息處理上比較困難，進而會因想到整個銀行系統(tǒng)的發(fā)展水平。因此需要銀行提升對大數(shù)據(jù)技術(shù)的認識，增強大數(shù)據(jù)的處理能力，使其在金融市場競爭中獲得更加有利地位。銀行還要加大與電子商務(wù)企業(yè)的合作，獲得更多的客戶信息，在大數(shù)據(jù)的分析中得到更多的信息，進而更好的保證客戶需求，提升銀行的服務(wù)質(zhì)量。

在大數(shù)據(jù)的平臺支持下，銀行的發(fā)展還需要加強技術(shù)創(chuàng)新，不但完善銀行內(nèi)部的管理結(jié)構(gòu)，從而更好的滿足銀行發(fā)展的需求，降低銀行的發(fā)展風險，提升銀行的服務(wù)質(zhì)量。同時在大數(shù)據(jù)的技術(shù)支持下，銀行還能夠掌握更多的客戶信息，改善自身與客戶之間的交互，簡化銀行業(yè)務(wù)，為銀行的發(fā)展帶來更多的機遇。并且在未來的銀行數(shù)據(jù)分析中更趨向于數(shù)據(jù)分析的挖掘，為銀行的提供更多的非結(jié)構(gòu)化信息，不斷豐富銀行企業(yè)的業(yè)務(wù)形式，改變銀行的服務(wù)水平，最終達到銀行發(fā)展的目標。

三、銀行發(fā)展面臨挑戰(zhàn)

（一）大數(shù)據(jù)庫建設(shè)

在大數(shù)據(jù)時代背景下，銀行所面臨的競爭在不斷增多，它不僅僅來自同行業(yè)的競爭，同時還來自外部的挑戰(zhàn)，如果銀行企業(yè)不能夠找到更加科學(xué)的管理方式，最終會影響到銀行在市場競爭中的發(fā)展地位。傳統(tǒng)的商業(yè)智能、數(shù)據(jù)倉庫二本能夠?qū)Y(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)進行存儲，而且操作相對簡單。但是在大數(shù)據(jù)背景下，以往的數(shù)據(jù)庫分析能力不能夠滿足銀行數(shù)據(jù)發(fā)展的需求，尤其是在非結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)不斷增多的情況下，增加了銀行的信息風險，對銀行發(fā)展帶來較大的挑戰(zhàn)。除此之外，一些大數(shù)據(jù)大多數(shù)都是類型豐富的碎片化數(shù)據(jù)，沒有相對固定的模式，分析環(huán)境相對較為復(fù)雜，給銀行的精細化管理和專業(yè)化經(jīng)營都帶來巨大的挑戰(zhàn)性。

（二）銀行人才培養(yǎng)

信息時代的帶來，大數(shù)據(jù)背景下的發(fā)展模式已經(jīng)被越來越多的企業(yè)和銀行所采納，這樣可以更好的滿足企業(yè)的發(fā)展，適應(yīng)社會發(fā)展的需求。但是大數(shù)據(jù)分析和傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)分析存在較大的差別，當前銀行的管理還主要是基于報表數(shù)據(jù)以及部分數(shù)據(jù)模型，不能夠描繪出全面的經(jīng)營結(jié)構(gòu)圖示。通過大數(shù)據(jù)模式的分析，可以更好的展現(xiàn)出銀行發(fā)展方式，提升銀行的數(shù)據(jù)管理效率。這就需要先進的技術(shù)人員，不斷提升銀行內(nèi)部人員的技術(shù)水平，能夠掌握更加先進的信息管理方式，充分利用大數(shù)據(jù)對銀行信息管理系統(tǒng)進行改造升級，不斷滿足社會經(jīng)濟發(fā)展的需求。

在進行大數(shù)據(jù)建立時不僅需要技術(shù)支撐，還需要人員素質(zhì)的提升，這樣才可以保證銀行內(nèi)部的信息處理效率，保證銀行各項數(shù)據(jù)信息的準確性，為銀行今后的發(fā)展提供更多的數(shù)據(jù)，減少銀行的市場風險。但是銀行人員的素質(zhì)培養(yǎng)不是一蹴而就的，他需要銀行內(nèi)部加大對大數(shù)據(jù)培訓(xùn)工作的認識，提升員工的大數(shù)據(jù)管理觀念，掌握更多信息技術(shù)，在今后的發(fā)展能夠充分發(fā)揮自身技術(shù)優(yōu)勢，提升銀行市場發(fā)展質(zhì)量。大數(shù)據(jù)技術(shù)發(fā)展給銀行的發(fā)展帶來了許多的挑戰(zhàn)，因此需要企業(yè)抓住發(fā)展的機遇，改變自身的發(fā)展模式，衍生出更多的商機，在發(fā)展中做出更加科學(xué)的方案，加強銀行企業(yè)應(yīng)對市場風險的能力，最終保證銀行的健康發(fā)展。

四、大數(shù)據(jù)在銀行中的應(yīng)用場景

（一）客戶管理

在大數(shù)據(jù)的分析中，首先需要建立科學(xué)的客戶管理方式，從而保證銀行的客戶信息管理質(zhì)量。尤其是在當前我國社交網(wǎng)絡(luò)的背景下，服務(wù)的渠道和方式在不斷增多，以往的銀行數(shù)據(jù)分析模式已經(jīng)不能夠適應(yīng)社會發(fā)展的需求，通過建立大數(shù)據(jù)客戶管理模式，能夠讓銀行在制定發(fā)展戰(zhàn)略時從產(chǎn)品的角度出發(fā)，結(jié)合客戶信息需求，開發(fā)出更加適合市場發(fā)展的銀行商品，為客戶提供更加完美的銀行服務(wù)。在客戶管理的過程中，銀行可以充分利用大數(shù)據(jù)分析平臺，通過對客戶的社交網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)以及終端設(shè)備等產(chǎn)生的非結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進行分析，從而建立更加全面的客戶信息，針對不同客戶的需求開發(fā)出不同的商品，增強銀行服務(wù)質(zhì)量，減少客戶的流失。比如在客戶流失數(shù)據(jù)分析中，銀行可以借助大數(shù)據(jù)平臺搜集到客戶的行為信息記錄，并且分析出客戶流失的原因，找到自身服務(wù)中存在的問題，及時調(diào)整自身的發(fā)展路線，減少該類客戶的流失數(shù)量，保證銀行的利益。

（二）風險管理

在銀行的市場發(fā)展中必然會存在一定的風險，因此需要銀行管理人員建立良好數(shù)據(jù)風險分析部門，從而更好的滿足銀行市場的發(fā)展需求。但是隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)平臺的產(chǎn)生，原有的數(shù)據(jù)分析已經(jīng)不能夠適應(yīng)市場風險分析的發(fā)展趨勢，需要銀行風險管理人員利用大數(shù)據(jù)平臺，加強與社會媒體的互動，及時了解金融市場的發(fā)展動向，建立更加科學(xué)的風險分析數(shù)據(jù)，為銀行的市場發(fā)展奠定良好的環(huán)境，降低銀行的發(fā)展風險。

（三）營銷管理

銀行在營銷過程中也可以借助大數(shù)據(jù)平臺，通過對形式多樣的用戶進行數(shù)據(jù)分析、挖掘，將客戶分為不同的群體，并為其提供更加專業(yè)化的服務(wù)，提升銀行的信譽形象。同時在這樣的分析中還有助于獲取用戶信息，了解客戶的消費習慣和風險收益偏好等，為客戶打造隔年個性化的產(chǎn)品營銷服務(wù)方式，將最適合的產(chǎn)品介紹給用戶，提升銀行的營銷管理質(zhì)量，保證銀行的營銷精準性，保證客戶對銀行的認可程度。

五、總結(jié)

綜上所述，銀行的發(fā)展需要大數(shù)據(jù)技術(shù)平臺的支撐，從而為其提供更加良好的環(huán)境，增強銀行的市場競爭活力。同時在大數(shù)據(jù)技術(shù)支持下，銀行還可以降低自身的市場風險，掌握更加全面的客戶信息，制定出更加科學(xué)的營銷發(fā)展方案，提升銀行的市場競爭力，在金融行業(yè)中處于更加有利地位。但是在發(fā)展過程中也存在一定的挑戰(zhàn)，需要銀行不斷去克服，找到更加適合自身發(fā)展的道路。

參考文獻：

篇（3）

0 引言

市場風險是房地產(chǎn)開發(fā)過程中必不可免的潛在隱患，房地產(chǎn)的市場風險不同于其他行業(yè)的市場風險，市場價格波動風險、籌資風險、流動性風險、項目建設(shè)參與各方信用風險等對房地產(chǎn)的沖擊力十分巨大。我們應(yīng)當正視這些風險，利用市場性，把握市場需求和變化，進行預(yù)測與評價，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，合理采取投資手段，采取適應(yīng)市場需求的風險控制措施，實現(xiàn)投資效益的最大化。

1 房地產(chǎn)行業(yè)特有的市場風險分析

房地產(chǎn)投資的市場風險是指不同房地產(chǎn)企業(yè)所處的不同地域、在市場中的不同地位以及企業(yè)自身不同特點，使得企業(yè)在市場競爭中必須面對的種種不確定性。房地產(chǎn)產(chǎn)品的這些獨特特征，是房地產(chǎn)行業(yè)有著不同其他行業(yè)的市場風險。

⑴市場價格波動風險。由于房地產(chǎn)行業(yè)生產(chǎn)周期長，在建設(shè)初期和產(chǎn)品最終建成后推向市場時，市場上的供需關(guān)系、市場偏好都可能產(chǎn)生足以影響房地產(chǎn)項目成敗的變化，無法準確預(yù)估產(chǎn)品建成后市場能接受的銷售價格，同時在建設(shè)過程中各種原材料、人工成本甚至是建設(shè)工藝、規(guī)范的變動都可能影響到房地產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)品成本，這種成本的變化可能會達到預(yù)算造價的2至3 成。

⑵籌資風險。房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)經(jīng)營活動需要大量資金，一般來說這些資金不會全部來自企業(yè)的權(quán)益資本，房地產(chǎn)企業(yè)對項目開發(fā)進行可行性研究時，往往會對融資計劃做出相應(yīng)安排，劃出一部分預(yù)算用作融資費用及利息。事實上，很多小型房地產(chǎn)企業(yè)都曾遇到向銀行貸不到款，不得不支付幾倍的利息轉(zhuǎn)向民間融資，給企業(yè)帶來巨大的損失。

⑶流動性風險。由于房地產(chǎn)產(chǎn)品價值巨大，使得房地產(chǎn)業(yè)成為一個資金高度密集的行業(yè)。在房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營活動中如果不能有效保障資金及時充足，不但項目建設(shè)難以為繼，企業(yè)甚至可能陷入財務(wù)困境而引發(fā)破產(chǎn)危機。

2 房地產(chǎn)企業(yè)投資的市場風險控制措施

2.1 進行市場調(diào)查，預(yù)測投資費用與收益

一項房地產(chǎn)投資策略的形成，首先取決于期望得到什么，其次取決于現(xiàn)實能得到什么。要解決這兩個問題，關(guān)鍵是要進行市場預(yù)測。在已經(jīng)確定了投資對象的前提下，要運用一切可能得到的信息資料，盡可能準確地預(yù)測擬投資項目的費用和收益。

2.2 采取獎懲措施，縮短投資開發(fā)周期

投資開發(fā)周期愈長，開發(fā)周期內(nèi)各種可變因素眾多，從而形成更大的投資風險。社會經(jīng)濟條件的變化，勢必引起市場的波動，投資商的費用和收益也愈難確定，因此，可以采取必要的獎罰措施，盡量縮短開發(fā)周期，這是減少市場風險的有效措施之一。

2.3 事先簽訂合約，減少不確定性因素

為了防止因開發(fā)周期長而引起的某些因素的變化，可以事先簽訂合約，固定某些易變的影響重大的因素，以減少不可預(yù)知的風險。如與銀行達成借貸利率固定合同，與建筑商簽訂固定概預(yù)算合同等。當然，簽訂這些合同，就某一方面來說可以減少投資商的風險，但從另一角度看，投資者必須付出比未簽約更高的代價以求得合約的簽訂，因此，必須權(quán)衡利弊。

3 房地產(chǎn)企業(yè)投資決策階段的風險控制措施

3.1 通過多樣化投資，提高投資安全性

組合投資也叫多樣化投資，分為兩種情況：一種，是把資金有選擇地投放到不同類型的房地產(chǎn)項目上，從而減少未來收益的不確定性。如在當前實施“安居工程”的形勢下，把多數(shù)資金投放入住宅建設(shè)，少量投資于樓堂館所；組合投資的另一種，是根據(jù)所投項目資金的流動性和收益性，將資金按一定比例投放在現(xiàn)金和銀行存款、股票債券等有價證券以及房地產(chǎn)上。投資組合的比例如何確定，主要由房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的投資意圖和具體投資項目的特點來決定。如現(xiàn)金具有好的流動性，銀行存款安全性高，而房地產(chǎn)投資可獲得好的收益等。

3.2 終止重大風險項目的開發(fā)，避免更大的損失

在房地產(chǎn)投資決策階段，開發(fā)商常常通過可行性研究來進行房地產(chǎn)投資風險的識別衡量，放棄在風險較大的某個時間、某一開發(fā)位置，或以某種物業(yè)類型和投資方式乃至整個開發(fā)方案進行的房地產(chǎn)開發(fā)活動。在前期階段，基于對地塊自然屬性、社會員性或有關(guān)部門對地塊使用的規(guī)劃要求深入調(diào)查，放棄購買不合格土地，終止開發(fā)話動。當然，在建設(shè)階段，如果發(fā)生了威脅自身安全的重大風險因素，企業(yè)生存面臨重大考驗，同時亦不可能采取其他有效的風險管理措施來轉(zhuǎn)移、分散時，如預(yù)測到市場的大蕭條，也不排除暫時中止繼續(xù)投資這種迫不得已的風險回避措施，從而避免造成更大的風險損失。

3.3 靈活轉(zhuǎn)化經(jīng)驗形式，加快資金周轉(zhuǎn)

為了防范投資項目完工后空置、租金下降或售價下跌等帶來的風險，可以按規(guī)定預(yù)租或預(yù)售樓花，還可以采用按揭貸款使購房者從欠開發(fā)商的錢變成欠銀行的錢。在租賃房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中，租約規(guī)定承租人負擔所有經(jīng)營費用、維修、保養(yǎng)費用甚至稅收，就能將經(jīng)營風險轉(zhuǎn)移結(jié)承租人。在長期租約中規(guī)定租金隨著物價指數(shù)上升而相應(yīng)變動，就能把購買力風險轉(zhuǎn)移給承租者。在開發(fā)商與建筑商施工合同中、規(guī)定建筑材料由建筑商采購，也起到類似的作用。這些措施都可以起到分散風險、降低成本，加快資金周轉(zhuǎn)的作用。

3.4 優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)，合理確定負債經(jīng)營規(guī)模

無論以何種方式籌措資金都要付出代價，因此，要優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)，必須考慮投資的收益率和資金成本率時，所籌措和使用的資金才能取得較好的經(jīng)濟效益；因此，在實際的投資經(jīng)營中，首先要求取不同方案下各種來源資金的成本率，再計算出該方案下的綜合資金成本率，最后選擇綜合資金成本率最小的方案作為員理想的籌資方案。

3.5 增強全員風險意識，建立健全風險管理機構(gòu)

房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在投資決策階段應(yīng)把握國際、國內(nèi)和地區(qū)當前和今后的政治、經(jīng)濟形勢、經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃以及擬開發(fā)地區(qū)的基本情況，諸如工商業(yè)狀況、人口結(jié)構(gòu)與密度、居住條件、基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)狀、建設(shè)規(guī)劃、交通和污染情況等，了解和掌握該地區(qū)商服業(yè)、住宅、工業(yè)分布情況及未來發(fā)展趨勢等，理性研究和判斷該類物業(yè)的市場供求狀況進行科學(xué)的項目可行性研究，合理評價和選擇開發(fā)投資方案；其次，要樹立全公司員工正確的風險態(tài)度，加強風險資料的搜集、整理和比較。強化對房地產(chǎn)投資風險管理理論的研究和學(xué)習，高度重視企業(yè)風險管理；最后，要建立風險管理制度，制定科學(xué)的考核標準和獎罰措施，并在實際中嚴格執(zhí)行，建立健全風險管理機構(gòu)，編制并推行風險管理計劃。

4 結(jié)語

綜上，只有進行市場調(diào)查，才能有效預(yù)測投資費用與收益；通過采取獎懲措施，才能縮短投資開發(fā)周期；在事先簽訂合約，減少不確定性因素等措施，才能真正實現(xiàn)對房地產(chǎn)企業(yè)投資的市場風險進行控制。通過多樣化投資，才能提高投資安全性；及時終止重大風險項目的開發(fā)，避免更大的損失；通過可行性研究，回避既定開發(fā)方法的風險；靈活轉(zhuǎn)化經(jīng)驗形式，加快資金周轉(zhuǎn)；優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)，合理確定負債經(jīng)營規(guī)模；增強全員風險意識，建立健全風險管理機構(gòu)，實現(xiàn)投資風險的最低化，獲得最大化的投資效益。

參考文獻

[1]萬俊，鄧蓉暉.房地產(chǎn)投資風險控制初探[J].學(xué)術(shù)交流，2001（03）.

篇（4）

一、國有商業(yè)銀行的風險分析

按照巴塞爾《有效銀行監(jiān)管的核心原則》的風險分類標準，銀行業(yè)面臨的主要風險有信用風險、國家和轉(zhuǎn)移風險、市場風險、利率風險、流動性風險、操作風險、法律風險、聲譽風險。與西方商業(yè)銀行風險相比，我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期國有商業(yè)銀行的風險主要集中體現(xiàn)在信用風險和操作風險上。信用風險主要是在銀行的表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)中交易對象無力履約，操作風險則在于內(nèi)部控制以及公司治理機制的失效。國有商業(yè)銀行風險的成因分內(nèi)外兩方面因素。本文把國有商業(yè)銀行風險劃分為兩大類：市場風險和公司特有風險。

(一)市場風險的成因

國有商業(yè)銀行市場風險具體包括國家經(jīng)濟金融政策風險，經(jīng)濟體制風險、利率風險、國際收支風險、社會信用風險和銀行競爭風險。在轉(zhuǎn)軌時期國有商業(yè)銀行市場風險產(chǎn)生的原因表現(xiàn)在：(1)國有企業(yè)“綁架”國有商業(yè)銀行。由于歷史和體制方面的原因，加之我國企業(yè)以間接融資為主，以國有企業(yè)為主造成的國有商業(yè)銀行累積的制度性不良貸款，雖然通過發(fā)行次級債券、不良資產(chǎn)剝離、動用外匯儲備注資，使得目前中國銀行和中國建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)率大大下降，然而，只要國有企業(yè)還沒有改制成真正的股份公司，國有企業(yè)仍將過度依賴國有商業(yè)銀行，國有商業(yè)銀行被“綁架”的現(xiàn)狀仍將繼續(xù)。因為在政企不分的情況下，國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行相當于一個人身上的兩個口袋，對一個人來說，把左口袋的錢放在右口袋“績效”相同。然而，現(xiàn)實情況是國有企業(yè)這個口袋的底破了，放多少錢漏多少錢!因此，只要國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行都沒有改制成真正的股份公司，國有商業(yè)銀行的政策、體制風險就大大增加。(2)社會信用意識淡薄，信用評估體系缺乏。在西方發(fā)達國家，信用大于生命。銀行向客戶提供的不僅僅是一種產(chǎn)品，而更是一種信用。目前，我國還沒有建立起獨立的信用風險評級機構(gòu)，商業(yè)銀行無法獲得有價值的信用風險信息，客戶信用審查的成本極高；現(xiàn)有的會計、審計等信息中介機構(gòu)獨立反映企業(yè)財務(wù)風險信息能力較差，有時甚至出現(xiàn)提供虛假信息現(xiàn)象；還沒有面向金融機構(gòu)提供風險管理技術(shù)和信息咨詢服務(wù)的專業(yè)化公司。因此，目前國有商業(yè)銀行的信用風險很大。

(3)國有商業(yè)銀行的壟斷性地位問題。維持國家商業(yè)銀行的非競爭性甚至壟斷性地位是目前整體和宏觀視角的中國金融改革和發(fā)展的目標。這一目標不僅僅是銀行內(nèi)部存在抵制競爭、保護壟斷地位，更主要還是政府行為。其理論依據(jù)是：銀行業(yè)數(shù)量太多有可能影響金融穩(wěn)定性，因此，非競爭性甚至壟斷性銀行結(jié)構(gòu)是有效的(馬爾科·斯科雷伯，1999年)，在某些情況下，集中性銀行要比競爭性銀行體系更加有效，如擁有眾多競爭性銀行的美國金融業(yè)曾經(jīng)表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定，而一些由幾家大銀行壟斷控制的國家則表現(xiàn)出了比較高的穩(wěn)定性(富蘭克·艾倫，2002)。然而過度集中意味著只有少數(shù)幾家銀行享受經(jīng)濟地租，并且有可能因為缺乏競爭而導(dǎo)致效益和效率低下。2003年四大國有商業(yè)銀行2．9%的平均資本利潤率，遠遠小于世界1000家大銀行17．6%的平均資本利潤率就是很好的證明?？梢姡瑢猩虡I(yè)銀行來說外在的政策體制風險同時內(nèi)部化了其盈利性風險。

(二)公司特有風險的成因

公司特有風險是指國有商業(yè)銀行作為一個經(jīng)營貨幣的特殊企業(yè)，自身在經(jīng)營管理方面存在的風險。主要有資本風險、流動性風險、經(jīng)營風險、管理風險和操作風險等。在轉(zhuǎn)軌時期國有商業(yè)銀行公司特有風險產(chǎn)生的原因有：(1)外在風險內(nèi)在化。由于國有商業(yè)銀行目前股份制改革處“形似”階段，產(chǎn)權(quán)制度和治理結(jié)構(gòu)改革沒有實質(zhì)性進展，國有商業(yè)銀行本身對此無能為力，因而國有商業(yè)銀行主體錯位、權(quán)責不明，防范和化解風險的本位意識不強，雖然政府宏觀層面對風險監(jiān)管和防范非常重視，而微觀上銀行企業(yè)還是被動式風險管理，因而管理風險仍然存在。(2)內(nèi)控制度不健全，風險管理組織結(jié)構(gòu)不完善。完善的內(nèi)控制度是現(xiàn)代銀行有效進行風險管理和持續(xù)發(fā)展的重要內(nèi)部制度保障。內(nèi)部控制不僅要求現(xiàn)代銀行企業(yè)建立內(nèi)部制度政策與程序，還要檢查內(nèi)部控制政策與程序是否得到了遵守。目前，國有商業(yè)銀行一方面控制不足，表現(xiàn)為內(nèi)控制度不健全、管理部門銜接不充分；一方面控制分散，表現(xiàn)為規(guī)章制度數(shù)量龐大，文件滿天飛，缺少整合性。在風險管理方面，目前大多數(shù)商業(yè)銀行都還沒有現(xiàn)代意義上獨立的風險管理部門，也沒有專職的風險經(jīng)理，沒有一個獨立的部門有能力承擔起有效管理銀行全面風險的職責。因此，國有商業(yè)銀行的操作風險較大。(3)風險管理技術(shù)和工具落后。風險量化管理和模型化是現(xiàn)代銀行企業(yè)管理在技術(shù)上的重要發(fā)展趨勢。而目前國有商業(yè)銀行在風險量化管理技術(shù)和工具方面非常薄弱，沒有建立信用風險評級系統(tǒng)和市場風險計量系統(tǒng)?？傊?，把我國國有商業(yè)銀行的風險分內(nèi)、外兩個方面并分析其成因，目的就是為了更好地控制風險，管理風險，進而進行全面風險管理，向巴塞爾新資本協(xié)議過渡。

二、銀行ERM的國際經(jīng)驗

美國著名的專業(yè)機構(gòu)COSO在2003年7月份公布了《全面風險管理框架(草案)》。該框架規(guī)定：“全面風險管理(EnterpriseRiskManagement，簡稱ERM)是一個過程，這個過程受董事會、管理層和其他人員的影響。這個過程從企業(yè)戰(zhàn)略制定一直貫穿到企業(yè)的各項活動中，用于識別那些可能影響企業(yè)的潛在事件并管理風險，使之在企業(yè)的風險偏好之內(nèi)，從而合理確保企業(yè)取得既定的目標?！盓RM框架有三個維度，第一維度是企業(yè)的目標；第二維度是全面風險管理要素；第三維度是企業(yè)的各個層級。企業(yè)的目標有4個，即戰(zhàn)略目標、經(jīng)營目標、報告目標和合規(guī)目標；全面風險管理要素有8個，即內(nèi)部環(huán)境、目標設(shè)定、事件識別、風險評估、風險對策、控制活動、信息與交流、監(jiān)控；企業(yè)的層級包括整個企業(yè)、各職能部門、各條業(yè)務(wù)線及下屬各子公司。ERM三個維度的關(guān)系是，全面風險管理的8個要素都是為企業(yè)的4個目標服務(wù)的；企業(yè)各個層級都要堅持同樣的4個目標；每個層次都必須從以上8個方面進行風險管理。全面風險管理也是《巴塞爾新資本協(xié)議》蘊涵的風險管理新理念，是當今國際銀行業(yè)風險管理新趨勢。全面風險管理是全程、立體、動態(tài)、計量的風險控制。目前，國際先進銀行風險管理理念體現(xiàn)在：

(1)市場化的經(jīng)營理念。國際先進銀行市場化經(jīng)營理念的實質(zhì)是利益均沾、風險共擔，以求共贏。以香港地區(qū)為例，香港大小銀行150多家，但無論大小都有明確的市場定位。即使有能力滿足單一客戶的大額貸款要求的大銀行，它們往往也不會“獨吞”，而是采取“銀團貸款”的方式分散風險。市場化的經(jīng)營理念有效預(yù)防和分散了風險，造就香港彈丸之地卻支持各家銀行盈利的奇跡。(2)明確的風險管理戰(zhàn)略。董事會依據(jù)經(jīng)濟環(huán)境的銀行的市場定位，制定中長期的經(jīng)營戰(zhàn)略。在此基礎(chǔ)上，依據(jù)主要股東風險偏好，在風險和收益間進行權(quán)衡，確定投資回報目標，制定銀行的風險戰(zhàn)略管理。銀行的高級管理層依據(jù)董事會制定的經(jīng)營戰(zhàn)略和風險管理戰(zhàn)略，負責銀行的經(jīng)營管理，經(jīng)營績效由董事會考核。(3)完善的風險管理組織。實行董事會、高級管理層相互獨立的、立體的風險管理體系，即所有者從外部對經(jīng)營者的經(jīng)營管理行為進行監(jiān)測，高級管理層對分支機構(gòu)的業(yè)務(wù)風險、管理風險進行實時控制。董事會下設(shè)風險審計委員會對全行的風險尤其是高級管理層的道德風險進行全面監(jiān)測。銀行高級管理層則建立另一套風險控制框架，實行風險的自我控制與管理，通常設(shè)立內(nèi)部審計部或稽核部。(4)先進的風險管理技術(shù)。隨著信息技術(shù)和計量經(jīng)濟的發(fā)展，國際先進銀行的風險管理廣泛運用了數(shù)學(xué)模型。運用模型，根據(jù)建立的龐大健全的數(shù)據(jù)庫，能夠準確地計算出客戶的違約概率、違約損失率，從而大大提高風險管理的能力和效果。

三、符合國際慣例適合我國國情的國有商業(yè)銀行ERM構(gòu)建

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中圖分類號：F830.33 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）01-0-02

一、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)內(nèi)涵及其風險特點

根據(jù)中國銀監(jiān)會相關(guān)規(guī)定，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)是指商業(yè)銀行從事的，按照現(xiàn)行的會計準則不計入資產(chǎn)負債表內(nèi)，不形成現(xiàn)實資產(chǎn)負債，但有可能引起損益變動的業(yè)務(wù)。包括擔保類、部分承諾類兩種類型業(yè)務(wù)。

表外業(yè)務(wù)風險具有多種風險相互交集的特點，一項業(yè)務(wù)常常集聚了信用風險、操作風險、市場風險等多種風險。各種風險之間交織關(guān)系也較為復(fù)雜，由此增加了風險管理決策的兩難性。表外業(yè)務(wù)在金融市場日趨波動頻繁情況下，隨時都有可能轉(zhuǎn)化為表內(nèi)業(yè)務(wù)，將會增加銀行經(jīng)營的風險和負擔。

表外業(yè)務(wù)風險具有風險分散不確定性高、信息透明度不高和潛在風險大的特點。表外業(yè)務(wù)品種繁多，涉及流程多、部門廣，風險點較為分散，防范風險難度也大，由于信息不對稱造成商業(yè)銀行很難全面掌控表外業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量。

二、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風險管理重要意義

1.加強表外業(yè)務(wù)風險管理有利于保障商業(yè)銀行穩(wěn)健發(fā)展

當前因經(jīng)營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、收入來源增加和資本充足率管理需要，商業(yè)銀行大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)，期望在降低及分散資產(chǎn)風險的情況下獲得較大的收益。實際業(yè)務(wù)中風險與收益是相對稱的，如果不重視表外業(yè)務(wù)風險管理，過度開展表外業(yè)務(wù)致使風險積聚和爆發(fā)，表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)為表內(nèi)風險就會給商業(yè)銀行帶來無法彌補的損失。近年來，國外一些銀行因操作衍生金融工具不當而蒙受巨額損失甚至倒閉的案件頻現(xiàn)。業(yè)務(wù)發(fā)展和風險管理是商業(yè)銀行經(jīng)營過程中永恒的兩大主題，商業(yè)銀行發(fā)展是以安全性為第一原則，必須堅持業(yè)務(wù)發(fā)展與風險管理并重的原則，將風險管理落到實處，才能保證銀行穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展。

2.提高表外業(yè)務(wù)風險管理能力有利于增強核心競爭力

商業(yè)銀行是經(jīng)營風險的行業(yè)，風險管理能力是商業(yè)銀行核心競爭力的實質(zhì)表現(xiàn)。只有加強和完善表外業(yè)務(wù)風險管理，增強表外業(yè)務(wù)風險管理能力，才能防范業(yè)務(wù)風險，減少或降低各類損失，保證銀行穩(wěn)健經(jīng)營，提高商業(yè)銀行核心競爭力。

3.提升表外業(yè)務(wù)風險管理能力有利于促進業(yè)務(wù)創(chuàng)新

商業(yè)銀行應(yīng)積極主動承擔和管理風險，合理運用現(xiàn)代風險管理技術(shù)識別、計量、監(jiān)測和控制表外業(yè)務(wù)風險，按照市場發(fā)展和客戶需求，對表外業(yè)務(wù)進行動態(tài)管理，持續(xù)調(diào)整資產(chǎn)組合，改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進而推動創(chuàng)新型表外業(yè)務(wù)設(shè)計和發(fā)展。

4.強化表外業(yè)務(wù)風險管理是滿足金融監(jiān)管的必然要求

風險管理是金融監(jiān)管的核心內(nèi)容，加強和完善表外業(yè)務(wù)風險管理是金融監(jiān)管的必然要求。為實現(xiàn)監(jiān)控和保護金融業(yè)的安全與穩(wěn)健發(fā)展，銀監(jiān)會相繼出臺了一系列與表外業(yè)務(wù)管理相關(guān)規(guī)章制度，如《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風險管理指引》和《關(guān)于進一步加強商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)風險管理有關(guān)問題的通知》等法規(guī)文件。要求商業(yè)銀行嚴格按照規(guī)章制度規(guī)范操作，重視表外業(yè)務(wù)風險管理，必須將表外業(yè)務(wù)納入統(tǒng)一授信管理，嚴格準入條件、審查審批，合理授權(quán)。對商業(yè)銀行違反規(guī)定辦理表外業(yè)務(wù)，或因未達到盡職要求形成風險，監(jiān)管機構(gòu)將嚴厲問責相關(guān)機構(gòu)和責任人。由此可見，商業(yè)銀行必須加強表外業(yè)務(wù)風險管理以達到監(jiān)管要求，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和健康發(fā)展。

綜上所述，強化表外業(yè)務(wù)風險管理對商業(yè)銀行的經(jīng)營和發(fā)展具有重要意義。

三、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)主要的風險管理分析

銀行表外業(yè)務(wù)一方面已經(jīng)是商業(yè)銀行重點發(fā)展業(yè)務(wù)之一，是銀行經(jīng)營活動的重要組成部分，需要大力地創(chuàng)新發(fā)展，另一方面商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新面臨越來越復(fù)雜的市場環(huán)境和更為嚴格的監(jiān)管要求。商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)主要面臨信用風險、市場風險、操作風險和流動性風險等，這類風險相互交織產(chǎn)生放大效應(yīng)。不同銀行對表外業(yè)務(wù)風險管理重點都有差異，但總體來看需要進一步提高和加強全面風險管理水平。

(一)信用風險管理

信用風險是指因表外業(yè)務(wù)服務(wù)對象違約不能履行合同規(guī)定相關(guān)義務(wù)，而使銀行遭受損失的風險。表外業(yè)務(wù)雖然不直接涉及債權(quán)債務(wù)關(guān)系，但是表外業(yè)務(wù)多是或有資產(chǎn)和或有債務(wù)，當約定的債務(wù)人不能償付給約定債權(quán)人時，銀行就有可能變成實際債務(wù)人。例如，在信用證業(yè)務(wù)中，一旦信用證開證申請人不能按期償付，開證銀行就要向受益人承擔償付責任；票據(jù)承兌等擔保類表外業(yè)務(wù)中，如果交易對手違約不履行合同約定義務(wù)，銀行就要承擔相應(yīng)的信用風險。

信用風險管理首先要對表外業(yè)務(wù)實行全流程管理。加強客戶準入管理，實行客戶信用評級機制，優(yōu)先選擇信用級別高、經(jīng)營實力強的優(yōu)質(zhì)客戶；加強授信審查和審批，堅持表外業(yè)務(wù)貿(mào)易背景真實原則，按照統(tǒng)一授信原則，動態(tài)管理客戶最高綜合授信額度，防止客戶過度授信。強化授信執(zhí)行風險監(jiān)督和管理，及時對授信客戶進行動態(tài)風險評價，根據(jù)客戶信用風險狀況調(diào)整客戶授信額度，實現(xiàn)對客戶全流程管理。其次實施表外業(yè)務(wù)限額管理和組合管理。根據(jù)對表外業(yè)務(wù)全程監(jiān)測、計量和控制，準確控制表外業(yè)務(wù)的分布組合和風險限額。通過對表外業(yè)務(wù)的墊款率、保證金比例以及墊款后回收率等指標控制表外業(yè)務(wù)分布和限額。最后應(yīng)加快內(nèi)部評級體系建設(shè)，研發(fā)表外業(yè)務(wù)的風險計量模型。目前監(jiān)管規(guī)定表外業(yè)務(wù)風險參數(shù)主要使用系數(shù)法，無法將其可能遇到的風險進行準確計量，并予以報告和披露。通過建立表外業(yè)風險計量模型，預(yù)測潛在風險，及其對未來收益可能產(chǎn)生的影響，并進行及時的風險預(yù)警，實現(xiàn)銀行業(yè)表外業(yè)務(wù)信用風險的控制和監(jiān)管。

(二)市場風險管理

市場風險是指市場價格發(fā)生不利變動而導(dǎo)致銀行表外頭寸產(chǎn)生損失的風險。市場價格波動主要是利率、商品、股票、債券行情波動等。例如掛鉤股票型理財產(chǎn)品，近年因股票市場價格劇烈變動，大部分實際收益率為負值，由此給客戶和銀行造成了資產(chǎn)損失，產(chǎn)生了較高的市場風險，甚至給商業(yè)銀行帶來了聲譽影響。

市場風險管理應(yīng)當完善市場風險管理政策，健全市場風險識別、計量、監(jiān)測和控制程序，提高風險價值、敏感性分析等風險管理工具應(yīng)用。設(shè)立與風險度量方法相應(yīng)風險限額，合理地將限額分配到各業(yè)務(wù)單位和決策人員，對限額執(zhí)行情況實時監(jiān)測；設(shè)立獨立市場風險管理機構(gòu)和人員，監(jiān)測、預(yù)警、報告和監(jiān)督市場風險狀況。

(三)操作風險管理

操作風險是指由不完善或有問題的內(nèi)部程序、員工、信息科技系統(tǒng)以及外部事件所造成損失的風險。最易發(fā)生操作風險的是金融衍生工具交易和票據(jù)業(yè)務(wù)，因商業(yè)銀行內(nèi)部控制不完善，業(yè)務(wù)人員越權(quán)交易、違規(guī)操作等給銀行經(jīng)營造成損失。操作風險廣泛存在業(yè)務(wù)和管理的各個領(lǐng)域，經(jīng)營業(yè)務(wù)承擔操作風險是不可避免。只有進一步細化具體業(yè)務(wù)的活動和操作流程，完善內(nèi)部控制機制，從引起操作風險誘因著手，充分識別各種操作風險，加強對操作風險的評估、監(jiān)測，采取有效風險管理措施，降低操作風險發(fā)生概率。

(四)流動性風險管理

流動風險是指商業(yè)銀行無法為負債的減少或資產(chǎn)增加的增加提供融資而造成損失或破產(chǎn)的風險。表外業(yè)務(wù)大多為創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，它們的市場往往還未充分發(fā)展成熟，遇到條件不利時，要承受市場流動性的嚴峻考驗。例如在信用證業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行也面臨債務(wù)人違約，或有負債變成現(xiàn)實負債的流動性風險。

流動性風險形成原因更加復(fù)雜，涉及范圍更廣，信用、市場、操作等風險領(lǐng)域的管理缺陷同樣可以導(dǎo)致流動性風險，甚至引發(fā)風險擴散，造成金融體系的系統(tǒng)性風險。因此，商業(yè)銀行應(yīng)合理安排表外業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)和分布結(jié)構(gòu)，積極應(yīng)用流動性比率指標和現(xiàn)金流分析等方法對流動性風險進行評估；運用壓力測試和情景分析等方法對流動性風險監(jiān)測和控制，同時重視和加強其他風險管理。

四、完善表外業(yè)務(wù)風險管理建議

(一)建設(shè)表外業(yè)務(wù)風險管理體系，完善內(nèi)部控制機制和約束機制

1.建立健全表外業(yè)務(wù)管理的規(guī)章制度。商業(yè)銀行要隨著表外業(yè)務(wù)的發(fā)展和成熟制定和完善相關(guān)管理制度，主要有客戶準入制度、授信審批審核制度、擔保風險緩釋制度、風險評估評價制度等，同時應(yīng)加強對內(nèi)部制度執(zhí)行情況檢查和審核。

2.完善表外業(yè)務(wù)管理流程。明確表外業(yè)務(wù)運作中的崗位分工和崗位職責，確立嚴格的業(yè)務(wù)程序和業(yè)務(wù)辦理條件，完善表外業(yè)務(wù)的激勵與約束制度。對表外業(yè)務(wù)中形成或有資產(chǎn)業(yè)務(wù)實行統(tǒng)一的資本金管理，對具有信用風險的或有資產(chǎn)業(yè)務(wù)實行統(tǒng)一授信管理，表外業(yè)務(wù)的發(fā)展和風險管理相互制衡和相互約束。

3.加強對表外業(yè)務(wù)的人員培訓(xùn)。要盡快培養(yǎng)一支具備專業(yè)知識、能夠?qū)Ρ硗鈽I(yè)務(wù)發(fā)展和風險進行管理專業(yè)人才隊伍；要建立獨立的風險管理模式，準確評估風險控制的差距和自我改進狀況；風險管理隊伍范圍要全面掌握風險頭寸、風險水平、風險管理信息系統(tǒng)、風險計量方法、風險管理職能等內(nèi)容，確保各項風險管理政策和程序得到有效執(zhí)行。

(二)規(guī)范表外業(yè)務(wù)風險監(jiān)測和信息披露

1.完善信息披露內(nèi)容，提高信息披露透明。按照信息披露監(jiān)管要求和新會計準則標準，規(guī)范表外業(yè)務(wù)信息的披露范圍、內(nèi)容、原則及標準。表外業(yè)務(wù)信息的披露可以擴充財務(wù)報告所提供信息，增強財務(wù)報告信息的相關(guān)性和可比性；對表外業(yè)務(wù)信息的規(guī)范披露和對重要的表外項目進行詳細解釋和說明，能夠促使表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)的各種信息之間建立有機的聯(lián)系，有助于提升商業(yè)銀行財務(wù)報表的可理解性。

2.嚴格信息披露程序，提高信息披露質(zhì)量。對在銀行表外業(yè)務(wù)披露中的重大虛假披露事件的當事人應(yīng)制定嚴格的懲罰制度，引進社會權(quán)威信用中介機構(gòu)，對所披露的會計信息加以審計，以保證信息披露的真實性。

3.完善風險監(jiān)測評價指標。按照監(jiān)管規(guī)定披露，在保證銀行經(jīng)營安全的同時盡量增強信息披露的透明度，滿足信息使用者的要求。根據(jù)表外業(yè)務(wù)發(fā)展和風險管理要求，設(shè)計表外業(yè)務(wù)發(fā)展指標、安全性指標和收益質(zhì)量指標風險監(jiān)測指標體系。

(三)提高表外業(yè)務(wù)風險管理技術(shù)

1.建立風險管理信息和控制系統(tǒng)。商業(yè)銀行要充分利用客戶和交易數(shù)據(jù)和外部信息，著力構(gòu)建涵蓋風險監(jiān)測、風險分析的管理信息系統(tǒng)。主要包括日?？蛻艄芾硐到y(tǒng)、信用評級系統(tǒng)、審批決策系統(tǒng)和貸后管理等風險管理系統(tǒng)。通過對客戶和業(yè)務(wù)的風險監(jiān)測和分析，應(yīng)用計量模型分析，向高級管理層和決策層提供市場的最新變化、最新技術(shù)和產(chǎn)品信息，幫助其分析市場趨勢，合理控制資本消耗、止虧限額和風險限額等功能。

2.推廣應(yīng)用國內(nèi)外先進風險評估方法和技術(shù)。商業(yè)銀行要著手進行風險管理的定量分析，全面、客觀地判斷和評價表外業(yè)務(wù)風險，推進內(nèi)部評級法、風險價值法和風險調(diào)整的資本收益率法等風險管理技術(shù)應(yīng)用。內(nèi)部評級法(IRB)實現(xiàn)風險的量化精確性、敏感性和標準化，為信貸審批、產(chǎn)品價格、風險限額、分配經(jīng)濟資本、績效考核和提取準備金等提供重要依據(jù)和參考；風險調(diào)整的資本收益率(RAROC)是銀行業(yè)績衡量和資本配置的主要方法，用于同業(yè)比較和商業(yè)銀行市值管理；風險價值(VAR)模型具有風險度量的直觀性和一致性，能對各種不同類型的資產(chǎn)給出統(tǒng)一的風險度量，是計量市場風險管理的共同標準。

3.應(yīng)用資產(chǎn)組合管理，實施表外業(yè)務(wù)限額管理。資產(chǎn)組合管理，即運用風險分散的經(jīng)典理論馬柯維茨投資組合理論，通過資產(chǎn)組合多元化來管理表外業(yè)務(wù)的風險，以期達到某種資產(chǎn)的盈利來彌補另一種資產(chǎn)的虧損而取得整體盈利的目的。表外業(yè)務(wù)授信對象多元化，組合中的資產(chǎn)種類越分散，則風險越小。

(四)提高表外業(yè)務(wù)金融監(jiān)管效率

1.嚴格市場準入，穩(wěn)妥謹慎地發(fā)展商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)。由于表外業(yè)務(wù)風險的隱蔽性及風險暴露的“多米諾骨牌效應(yīng)”，金融監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)市場情況、金融業(yè)發(fā)展狀況和客戶需求，嚴格審查商業(yè)銀行擬開辦表外業(yè)務(wù)，特別是金融衍生業(yè)務(wù)的風險防范措施、成本和收益預(yù)測、管理人員配備情況、業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)、操作規(guī)程和相關(guān)內(nèi)控機制建設(shè)情況，并以此作為表外業(yè)務(wù)市場準入的基本條件。通過嚴格的市場準入關(guān)，有效防范商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風險。

2.完善非現(xiàn)場和現(xiàn)場監(jiān)管操作規(guī)范。根據(jù)審慎原則加強對表外業(yè)務(wù)現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)測。商業(yè)銀行要定時向金融監(jiān)管部門報送表外業(yè)務(wù)報表，及時報告表外業(yè)務(wù)的交易情況，增強表外業(yè)務(wù)的透明度，根據(jù)商業(yè)銀行報來的有關(guān)報表，進行相關(guān)風險指標的考核分析，按“分類指導(dǎo)”原則，針對不同的表外業(yè)務(wù)，根據(jù)其報表反映風險程度的大小，制訂相應(yīng)的監(jiān)管措施，通過有效的非現(xiàn)場監(jiān)管避免或減少表外業(yè)務(wù)產(chǎn)生的副作用；建立現(xiàn)場檢查操作規(guī)范，制定違規(guī)處罰辦法，對不公平競爭、擾亂金融市場秩序的商業(yè)銀行進行嚴厲查處。

3.完善表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管辦法，加強對表外業(yè)務(wù)的引導(dǎo)和監(jiān)管。根據(jù)金融業(yè)發(fā)展的需要，在不斷完善現(xiàn)有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，既參考國際慣例又考慮我國銀行經(jīng)營的實際，完善有關(guān)表外業(yè)務(wù)的法規(guī)和規(guī)章，為商業(yè)銀行開展表外業(yè)務(wù)提供寬松的法律政策環(huán)境，促進商業(yè)銀行持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻：

篇（6）

中圖分類號: F840.3 文獻標識碼: A文章編號: 1006-1770(2010)02-019-04

一、COSO全面風險管理框架簡述

在金融全球化的國際背景下,2007年爆發(fā)的美國次級抵押債務(wù)危機不僅在美國引起軒然大波而且殃及到其他國家的金融機構(gòu)。被業(yè)內(nèi)認為是風險管理較為嚴格,企業(yè)文化較為保守的瑞士銀行業(yè)也在劫難逃。作為其典型代表的瑞銀集團2007年第四季度虧損124.5億瑞郎,超過同期美林集團的99.1億美元(1美元約合1.1瑞郎)和花旗集團的98.3億美元。2008年該銀行虧損196 .97億瑞士法郎,是其歷史上最大的全年虧損,同時它也宣布了大幅裁員計劃。瑞銀集團成為歐洲損失最為慘重的大型銀行集團,究其巨虧的原因是在風險管理上出了問題。

多年的風險管理實踐告訴我們:一個企業(yè)內(nèi)部不同部門或不同業(yè)務(wù)的風險,有的相互疊加放大,有的相互抵消減少。企業(yè)不能僅僅從某個部門、某項業(yè)務(wù)的角度考慮風險,必須根據(jù)風險組合的特點,從貫穿整個企業(yè)的角度全面來分析和管理風險。2004年9月COSO委員會(Committee of Sponsoring Organization)正式提出了《全面風險管理――整合框架》用以指導(dǎo)全面風險管理的實踐活動。

全面風險管理(Enterprise Risk Management,簡稱ERM)是在董事會的企業(yè)戰(zhàn)略指導(dǎo)下,始終貫穿企業(yè)的各項經(jīng)營管理中,用于識別、分析對企業(yè)可能產(chǎn)生不利影響的各類潛在風險,并將其控制在企業(yè)的風險偏好之內(nèi),確保企業(yè)目標的實現(xiàn)。其主要要素有八個,即內(nèi)部環(huán)境、目標設(shè)定、事件識別、風險評估、風險對策、控制活動、信息交流和監(jiān)控。

ERM要求整個企業(yè)、各職能部門、各條業(yè)務(wù)線都須從以上八個方面出發(fā)形成一套完整的流程來管理風險。內(nèi)部環(huán)境是對企業(yè)經(jīng)營管理的內(nèi)部因素的集合,包括董事會和管理者的品德、素質(zhì)與能力、經(jīng)營觀念,企業(yè)文化,規(guī)章制度、溝通機制等。然后,管理者需要確定企業(yè)的戰(zhàn)略目標、經(jīng)營目標、報告目標和合規(guī)目標。接下來,企業(yè)需要對存在的潛在風險事件進行識別,區(qū)分積極和消極的影響因素。對產(chǎn)生消極影響的事件,企業(yè)要從發(fā)生的可能性和嚴重性兩個角度進行評價分析,決定是承擔風險以博取收益,還是使用一套完整的規(guī)避風險、減少風險、共擔風險的措施來應(yīng)對風險。進而,企業(yè)應(yīng)通過控制活動確保上述的風險對策和措施能夠在企業(yè)的各個職能部門正確執(zhí)行并貫穿在整個企業(yè)的日常管理過程中。在此基礎(chǔ)上,企業(yè)還應(yīng)形成一套各層組織機構(gòu)間的信息傳導(dǎo)機制和一條跨部門、跨職能的溝通渠道。最后,企業(yè)還要通過持續(xù)監(jiān)控保證ERM在企業(yè)的各個管理層面和各個職能部門得以有效執(zhí)行。

二、對瑞銀集團風險管理缺陷的系統(tǒng)分析

(一) 薄弱的內(nèi)部環(huán)境因素及錯誤的目標設(shè)定

控制環(huán)境是企業(yè)ERM的核心,也是其他要素發(fā)揮作用的基礎(chǔ),并直接影響到相關(guān)戰(zhàn)略方針的貫徹和執(zhí)行,以及企業(yè)目標的實現(xiàn)。

1. 瑞銀集團董事會過于強調(diào)收益增長,忽視風險管理

2001年-2005年度按照資產(chǎn)規(guī)模瑞銀集團一直穩(wěn)居全球金融機構(gòu)前10位且位次不斷提升,資產(chǎn)規(guī)模在2005年度位居全球銀行業(yè)首位。它的擴張并非依賴于企業(yè)購并,而是依賴自身業(yè)務(wù)的增長。財富管理、投資銀行及證券和資產(chǎn)管理是該集團三項全球性核心業(yè)務(wù),大力發(fā)展投資銀行及交易業(yè)務(wù)一直是集團董事會的重要戰(zhàn)略。近年來,資產(chǎn)證券化的蓬勃發(fā)展使固定收益業(yè)務(wù)在瑞銀的投資銀行及交易業(yè)務(wù)中遙遙領(lǐng)先。于是,董事會制定了積極擴大固定收益業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略,大膽進入次級抵押債務(wù)領(lǐng)域。他們雖然了解這個戰(zhàn)略不但增加了低流動性的結(jié)構(gòu)化衍生品頭寸,而且大大增加潛在損失的可能性。但是董事會還是把增長率放在首位,沒有清晰認識到業(yè)務(wù)規(guī)模擴大帶來風險倍增后的嚴重危害。

當被告知需要關(guān)注房地產(chǎn)市場惡化的情況時,高管層沒有要求相關(guān)職能部門對整個集團涉及房地產(chǎn)的相關(guān)資產(chǎn)的風險暴露進行全面匯報。而風險管理部門和固定收益部門都認為集團大部分金融衍生品資產(chǎn)的評級是AAA級,在低等級資產(chǎn)上風險暴露有限,而且投資組合在壓力測試下?lián)p失也較低。另一方面,固定收益業(yè)務(wù)部門主管也對高管層承諾這些風險是可控的。高管層僅僅相信這些觀點和承諾,并沒有深入調(diào)查和全面分析市場和集團的實際情況。因此,此種忽視風險管理而單純追求增長的戰(zhàn)略,是導(dǎo)致該集團在抵押債務(wù)產(chǎn)品上出現(xiàn)大量損失的關(guān)鍵因素。

2. 松散的CDO業(yè)務(wù)組織管理結(jié)構(gòu)

抵押擔保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation, 簡稱CDO)是一種結(jié)構(gòu)化的固定收益證券。它通常是以信貸資產(chǎn)或債券為標的,經(jīng)重新包裝后形成資產(chǎn)證券化金融工具進入資本市場流通。這類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的神奇之處在于,即使較低評級的抵押債務(wù)可通過信用增強工具轉(zhuǎn)化為高評級的證券化產(chǎn)品。由于CDO標的資產(chǎn)池多樣化,組成結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜,所以其風險特征也較為多樣復(fù)雜,一般包括違約風險、利率與匯率風險、信用違約、利差風險、加速成立風險和流動性風險等。由于CDO交易的關(guān)聯(lián)方較多,交易鏈條較長,CDO產(chǎn)品真正被包裝出售到資本市場之前需要經(jīng)歷較長的構(gòu)造過程,銀行通常是把沒有及時出售或待證券化的資產(chǎn)暫時集中到CDO倉庫中,實踐中往往這部分成為風險管理的“真空地帶”。

瑞銀集團的CDO交易規(guī)模超過10億美元,其經(jīng)營模式復(fù)雜也并非傳統(tǒng)意義上的套期保值和代客交易。對于這些結(jié)構(gòu)化CDO產(chǎn)品瑞銀集團有60%是自己持有的,而僅僅40%被賣掉。整個集團對如此規(guī)模龐大的CDO產(chǎn)品沒有統(tǒng)一的審批規(guī)范和清晰的審批流程,也沒有一個統(tǒng)一的批準委員會進行審批。瑞銀在發(fā)放或購買其他金融機構(gòu)的貸款后,CDO構(gòu)造部門準備將其包裝出售前,把大量這類資產(chǎn)暫時集中到CDO倉庫。實際上,這類資產(chǎn)在進入CDO倉庫前就已經(jīng)具有很高的風險,此時就應(yīng)該對它們進行必要的風險分析與產(chǎn)品審批,但這些風險沒有引起CDO構(gòu)造部門、風險管理部門和交易部門的足夠重視。瑞銀集團通常把這些待證券化的資產(chǎn)放進CDO倉庫后才進入評審程序,由此構(gòu)成的大量CDO倉庫已集聚了很高的市場風險。一旦形勢發(fā)生巨變,CDO倉庫很容易形成巨大的損失。據(jù)測算,瑞銀固定收益部門在CDO倉庫的損失占到其在次貸危機中總損失的16%。這充分地說明了CDO業(yè)務(wù)組織管理結(jié)構(gòu)的松散,是造成其虧損的重要因素。

3. 內(nèi)部資金價格脫離市場

根據(jù)瑞銀集團的資金價格政策,從集團內(nèi)部獲得資金的成本比從市場上獲得要低很多。而且在對內(nèi)部融資的成本定價時,資金價格沒有經(jīng)過對資金業(yè)務(wù)產(chǎn)品本身流動性的調(diào)整,即這種政策沒有區(qū)分流動性好與差的資產(chǎn),尤其對流動性差的資產(chǎn)沒有懲罰措施。因此,這種較低的且缺乏流動性調(diào)整的資金成本使得交易部門在業(yè)務(wù)中容易接受較低的投資回報率,最終導(dǎo)致低效率的資金使用。另外,一旦內(nèi)部資金流動性出現(xiàn)問題,他們就不能以很低的價格進行內(nèi)部融資,而基于低成本構(gòu)造出的金融產(chǎn)品(如CDO等)在外部市場較高的融資成本壓力下必然遭受極大損失。實際上,瑞銀集團內(nèi)部資金價格政策,為其在此次全球金融危機中的損失,早已埋下了巨大的隱患。

4. 缺乏有效的薪酬體制

瑞銀集團的薪酬體制沒有區(qū)分交易員的利潤是來自個人能力,還是來自較低資金成本。交易員倘若憑借個人的市場分析水平和掌握信息的能力來獲得超額收益,一旦其判斷與市場方向相反就可能招致巨大損失。因此,他們更傾向于進行所謂的“安全交易”,即通過較低資金成本獲得穩(wěn)定利潤的交易。這種缺乏激勵措施的薪酬體制使得“安全交易員”獲得更多的實惠,一定程度上鼓勵交易員進行內(nèi)部融資,從而使整個集團的資金使用更加低效。另外,交易部門的薪酬考核沒有直接與其業(yè)務(wù)產(chǎn)生的長期績效表現(xiàn)相結(jié)合,而一般只是與部門的當期利潤收入掛鉤,并沒有考慮經(jīng)風險調(diào)整后的業(yè)績和未來現(xiàn)金流的持續(xù)創(chuàng)造。因此,交易員們只重視眼前的既得利益,并不關(guān)注產(chǎn)品在市場中的長期表現(xiàn)。

(二) 失效的風險評估方法

ERM指出風險評估是提高企業(yè)風險管理效率的關(guān)鍵。我們可以從以下兩個方面來認識瑞銀集團在風險評估方法上的失誤。

第一,瑞銀集團缺乏對市場趨勢的正確判斷與有效的評估方法。交易部門沒有實施市場條件惡化下的基本面分析。風險管理部門沒有深入調(diào)查CDO標的資產(chǎn)(例如貸款、債券和住房按揭等)的信息和結(jié)構(gòu);同時,缺少關(guān)于這類結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的細節(jié)數(shù)據(jù),例如貸款原始信息、FICO分數(shù)、法定求償權(quán)順序等;也沒有充分整合分析預(yù)期違約率、逾期率、貸款與價值比率等指標。

第二,雖然風險價值(VaR)和壓力測試是投資組合風險度量的重要工具,但瑞銀集團對這些方法過于樂觀,沒有意識到它們的局限性。當市場發(fā)生趨勢逆轉(zhuǎn)時,這些風險評估方法也缺乏針對性和靈活性。VaR值的計算結(jié)果反映的是在一段時期內(nèi)正常市場條件下,按自身風險偏好設(shè)定的置信水平下,銀行可能發(fā)生的最大損失。VaR指標并沒有反應(yīng)在非正常市場條件下銀行可能出現(xiàn)的潛在損失,也沒有反應(yīng)超過銀行風險偏好時可能出現(xiàn)的損失情況,即“厚尾”現(xiàn)象。瑞銀集團在計量這些指標時選取的數(shù)據(jù)大都來自經(jīng)濟環(huán)境較好時期,因此低估了長期風險。例如,在計算超高評級CDO的VaR值時,他們輸入模型的5年波動率數(shù)據(jù)相對于長期趨勢要低得多,計算出來的VaR值也小得多,意味著計量結(jié)果遠遠低于銀行真實承擔的風險。

瑞銀集團的壓力測試是基于預(yù)先設(shè)定的風險因子在假設(shè)壓力情景下對銀行持有投資組合的風險損失進行分析的。但它沒有考慮上述關(guān)鍵基本假設(shè)是否合理、有效。瑞銀集團在執(zhí)行壓力測試時僅僅考慮利率、匯率等一般市場風險因素的壓力情形,并沒有考慮CDO標的資產(chǎn)信用評級下降的情況以及CDO倉庫中產(chǎn)品在缺乏流動性的情況等。因此,風險管理部門過分依賴VaR和壓力測試的結(jié)果,在向高層匯報時也沒有強調(diào)這些指標的局限性,導(dǎo)致整個集團還認為他們這些投資組合是安全的。

(三) 缺乏適當?shù)目刂苹顒?/p>

ERM強調(diào)控制活動是確保管理層的政策和指令得以實現(xiàn)的過程,旨在幫助企業(yè)保證其針對"使企業(yè)目標不能實現(xiàn)的風險因素"采取必要行動。

這些結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品風險特征與資本市場連接緊密且較為復(fù)雜,需要有金融市場專業(yè)知識的風險管理人員進行分析,一般應(yīng)在市場風險的框架下進行管理和控制。而瑞銀的CDO構(gòu)造部門只是按照信用風險框架接受信用風險管理部門的管理。而CDO業(yè)務(wù)也僅僅需要在信用風險管理部門的批準下就可以開展。信用風險管理部門對以CDO為代表的結(jié)構(gòu)性金融衍生品并不專業(yè),而且對這類產(chǎn)品的分析也大多源自交易部門,而缺少相關(guān)市場風險的獨立判斷過程。

市場風險管理限額指標是控制業(yè)務(wù)風險的重要手段,但瑞銀集團沒有將這類金融衍生品的投資組合納入市場風險限額管理。在整個2006年到2007年第三季度,瑞銀集團還沒有實施針對CDO倉庫和持有CDO總頭寸的名義限額指標。因而,對這些產(chǎn)品限額管理的缺失也是其損失慘重的一個重要原因。

(四) 信息溝通不暢

ERM闡明一個良好的信息溝通系統(tǒng)有助于企業(yè)提高經(jīng)營管理的效率。瑞銀集團的CDO構(gòu)造部門、交易部門和風險管理部門之間缺乏溝通與合作。首先,市場風險管理部門、信用風險管理部門和財務(wù)會計部門各自作為獨立的風險控制單元對資金業(yè)務(wù)產(chǎn)品進行管理。各職能部門各自為政,缺乏溝通;只有分工,缺少合作。而且在瑞銀集團的高級管理層面還沒有將這些職能組織整合成一個有機整體。其次,在處理復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性金融衍生品時,風險管理部門的分析技術(shù)比較落后,跟不上市場發(fā)展的速度和產(chǎn)品的復(fù)雜度,造成他們無法清晰地判斷該類業(yè)務(wù)的風險。最后,沒有一個統(tǒng)一的程序來規(guī)范一項新業(yè)務(wù)的審批流程,類似的“走過場式”的審批顯得毫無意義。例如,瑞銀集團的CDO業(yè)務(wù)流程,一般是在這些資產(chǎn)進入CDO倉庫后才開始審批,造成這類產(chǎn)品往往獲得強制性的批準?？偠灾?這種失效的溝通機制最終使其蒙受了巨額損失。

(五) 缺乏有效的監(jiān)控機制

ERM認為企業(yè)的監(jiān)控機制是通過大量實踐活動檢視經(jīng)營管理的相關(guān)制度方法和政策流程是否被切實執(zhí)行且效果良好的過程,同時還要確保企業(yè)經(jīng)營管理的實踐能夠隨時適應(yīng)新情況的發(fā)生。瑞銀集團使用一種叫AMPS(Amplified Mortgage Portfolio)的交易策略,即他們根據(jù)對歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析,通過購買名義本金2%-4%的保護性頭寸對持有的超高評級CDO進行風險對沖,就充分保證銀行的投資組合不受損失。CDO交易部門認為這種策略是完全避險的。多份市場風險報告中也認為這類交易風險已經(jīng)完全對沖,并對這類策略的VaR值設(shè)為0。盡管在一定時期內(nèi)這種保護是充分的,但在市場條件劇烈變化時,他們顯然缺少對這個結(jié)論的質(zhì)疑和這類交易的監(jiān)控。截至到2007年底,AMPS交易損失占所有超高評級CDO的總損失的63%。

風險管理部門過分依賴對CDO的外部評級。盡管一些CDO標的資產(chǎn)來自評級較低的住房抵押或消費貸款,風險管理部門卻還使用產(chǎn)品本身較高的外部評級進行分析報告,并沒有監(jiān)控這些產(chǎn)品標的資產(chǎn)的真實質(zhì)量,缺乏對其是否符合評級條件的全面分析判斷。

瑞銀集團缺乏對流動性的監(jiān)控。他們假設(shè)這些超高評級CDO產(chǎn)品流動性很好,并將CDO交易歸入交易賬戶。他們在進行市場風險分析時沒有考慮流動性的因素。但事實上瑞銀持有的大量CDO產(chǎn)品在二級市場上幾乎沒有流動性,只能以極低的價格進行公允價值計量。因此,產(chǎn)品的流動性枯竭形成的巨額虧損導(dǎo)致瑞銀集團被迫減記大量資產(chǎn),形成巨額虧損。

三、瑞銀集團巨虧對我國銀行業(yè)全面風險管理的啟示

近年來,隨著銀行間業(yè)務(wù)規(guī)模擴大和金融衍生工具的蓬勃發(fā)展,我國商業(yè)銀行正在積極融入國際資本市場,這勢必使我們暴露在國內(nèi)外復(fù)雜多變的市場環(huán)境中。盡管我國很多商業(yè)銀行已經(jīng)意識到全面風險管理的重要性,但是對其有清晰理解的卻不多,已經(jīng)實施了全面風險管理的則更少。我國銀行業(yè)只有吸取瑞銀集團巨虧的教訓(xùn),不斷完善有自身特色的全面風險管理理論與實踐,才能在激烈的競爭中立于不敗之地。

(一) 建立良好的內(nèi)部環(huán)境,確立正確的經(jīng)營目標

內(nèi)部環(huán)境最重要的要素是董事會。近年來,我國商業(yè)銀行正在實施股份制改造,一些大中型商業(yè)銀行己經(jīng)在國內(nèi)外資本市場成功公開發(fā)行股票。在股份制改革成功的基礎(chǔ)上,我們還要根據(jù)自身的實際情況,抓緊建立一個強力有效的董事會,制定出與實際相符的經(jīng)營戰(zhàn)略,確立相應(yīng)的風險偏好。我們只有將長遠目標和風險偏好有機地結(jié)合起來,正確處理好眼前利益與長遠利益的關(guān)系,避免短視行為,才能夠正確辨析潛在的風險因素,建立相應(yīng)的全面風險管理體系,保證自身健康、持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展。

(二) 提高風險評估技術(shù)

我國金融業(yè)還處在起步階段,尚不能完全適應(yīng)國內(nèi)外金融市場風險日益增大的要求。尤其是在市場風險計量方面,我們的方法技術(shù)較西方國家差距還很大,一定程度上成為制約我們金融市場業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸。因此,我們必須提高自身風險評估技術(shù),引進國外先進的金融風險管理模式與風險評估方法(例如:VaR方法和壓力測試方法等)。然而,我們不能盲目追趕“時髦”的技術(shù),還要認真分析它們的適用性與局限性,做到“知其然,亦知其所以然”,才能真正管理好自身風險。

(三) 增強風險控制能力

我國商業(yè)銀行應(yīng)建立覆蓋各類經(jīng)營管理中的風險的限額體系和完備的風險報告機制,并使現(xiàn)有成熟的風險管理制度與措施(包括各類批準、授權(quán)、審核、評價、職能分工合作等)得到有效落實。在IT技術(shù)日新月異發(fā)展的今天,我們還應(yīng)重視采用先進的信息管理系統(tǒng)來保障我國銀行業(yè)對整體風險的控制能力。

(四) 加強信息溝通交流

我國銀行業(yè)須建一套完善高效的信息縱向與橫向傳遞機制,保證相關(guān)經(jīng)營管理的重要信息得以自上而下的傳達和自下而上的反饋。信息傳遞的速度越快,溝通交流越順暢,董事會和高管層對風險的理解就越加精準。反過來,這也有利于他們制定更加完善的企業(yè)戰(zhàn)略并形成更加符合自身特征的風險偏好。同時,來自不同職能部門的主管須以某種形式就經(jīng)營管理情況進行及時分析討論,加強橫向溝通,信息共享。

(五) 完善風險監(jiān)控機制

銀行業(yè)經(jīng)營管理的有效性和靈活性需要通過有效監(jiān)控過程得以實現(xiàn)。我國商業(yè)銀行應(yīng)將內(nèi)部監(jiān)控與外部監(jiān)控相結(jié)合,完善銀行各個層級的監(jiān)控機制,確保全面風險管理在整個銀行得以有效地執(zhí)行。

參考文獻:

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2.UBS? Shareholder Report on UBS's Write-Downs[R], 2008

3.COSO (Committee of Sponsoring Organizations)?Enterprise Risk Management――Integrated Framework[S], 2004

篇（7）

股指期貨是金融期貨中歷史最短，發(fā)展最快的金融衍生品。股指期貨，全稱是股票價格指數(shù)期貨，也稱股價指數(shù)期貨、股指，它是一種以股價指數(shù)為標的物的標準化期貨合約，即雙方約定在未來的某個特定日期，可以按照事先確定的股價指數(shù)的大小，進行標的指數(shù)的買賣。股票指數(shù)期貨價格乘以合約乘數(shù)就是其合約的價值，作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。股指期貨具有風險規(guī)避功能、價格發(fā)現(xiàn)功能和資產(chǎn)配置功能，同時具有跨期性、杠桿性和聯(lián)動性的自身特點。股指期貨具有與期貨交易一樣的高風險、高收益的特征。股指期貨既具有金融衍生產(chǎn)品的一般性風險，也具有其特殊風險。

一、股指期貨風險形成原因及分析

(1)價格波動。在市場經(jīng)濟條件下，由于供求關(guān)系的影響從而商品價格上下波動，對于經(jīng)營者和生產(chǎn)者而言，價格波動性增加了商品的不可預(yù)期性，造成生產(chǎn)經(jīng)營的不穩(wěn)定性。股指期貨交易是以股票價格指數(shù)這一虛擬資產(chǎn)作為標的物，使得股指期貨交易的特殊運行機制加大價格波動的可能性，產(chǎn)生高風險的機率更大。(2)杠桿效應(yīng)。期貨交易實行保證金制度，交易者只需支付期貨合約一定比例(5％～10％)的保證金即可進行交易，保證金是合約履行的擔保，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，放大了價格波動風險。價格小幅波動，就可能造成交易者損失大量保證金，情狀況若惡化，他們極可能無力償還而違約。(3)非理性投機。在風險管理制度不健全、管理不嚴的情況下，投機者受到利益驅(qū)使，往往容易利用自身實力等優(yōu)勢進行市場操縱等違法違規(guī)活動，這樣擾亂了市場正常秩序，影響了價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)，損害了市場中其他交易者正當利益。(4)市場機制不健全。由于管理法規(guī)和機制不健全的原因，股指期貨市場可能產(chǎn)生流動性風險、結(jié)算風險、交割風險、信用風險等。在市場機制不健全的情況下，這些風險始終存在，監(jiān)管部門應(yīng)及時出臺、修訂和完善各項法規(guī)和管理制度，使市場運行機制逐步完善。

二、股指期貨監(jiān)管中的問題

(1)政策干預(yù)。從國家體制政策方面來看，由于經(jīng)濟體制改革不到位，政策的不穩(wěn)定性以及中國對股市的過度投機中政策干預(yù)性之大，在股指期貨市場中，容易引起市場的不可預(yù)期性，給股指期貨投資者造成巨大損失。(2)信用體系不健全。我國市場經(jīng)濟改革30年，信用基礎(chǔ)還是比較薄弱，經(jīng)濟生活中失信行為很多，嚴重影響了市場穩(wěn)定和經(jīng)濟發(fā)展。在期貨市場中，失信行為表現(xiàn)在虧損過大時就故意違規(guī)，事態(tài)擴大到一定程度，政府就會出面干預(yù)，達到違約目的，在缺乏健全的信用機制前提下，股指期貨市場很難實現(xiàn)其經(jīng)濟功能，達到有效配置資源的效果。(3)相關(guān)法律制度不健全。法律制度的不健全導(dǎo)致了沒有完備的法律保障，極容易給投機者創(chuàng)造機會，從而產(chǎn)生極大的操縱市場的風險，并且監(jiān)管制度及法律不完善導(dǎo)致投機功能會失控并產(chǎn)生風險。

三、指期貨風險管理對策

首先完善政府的立法管理，交易所自身的行為規(guī)范管理以及行業(yè)協(xié)會的自律功能三者的結(jié)合，保證股指期貨市場正常、規(guī)范運作，維護交易的公開、公平、公正，促進股指期貨市場的健康發(fā)展。其次加強對市場參與者的風險控制。使投資者充分掌握各種期貨交易的知識和技能，提高判斷能力，制定正確投資策略，提高風險防范意識和心理承受能力。在自身利益受到侵害時，高效向中國證監(jiān)會及其他有關(guān)機構(gòu)投訴，要求對有關(guān)事件進行調(diào)查處理。此外，期貨經(jīng)濟公司應(yīng)對客戶、雇員管理方面有效實施相關(guān)規(guī)定，嚴格按照交易所和證監(jiān)會規(guī)定建立和完善內(nèi)部結(jié)算和風險管理制度。嚴格控制好風險并加強內(nèi)部控制體系的完善，同時將法制建設(shè)放在建立股指期貨期貨市場的首要位置，盡快制定與期貨相關(guān)的法律，從而形成在統(tǒng)一的期貨法規(guī)下證監(jiān)會依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。

目前，國際金融業(yè)出現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營和金融自由化的發(fā)展趨勢，很多銀行、證券公司、投資基金等金融機構(gòu)在開展傳統(tǒng)金融服務(wù)的同時，更多的投入到利潤率更高的以股指期貨為代表的金融衍生產(chǎn)品市場。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，使在對期貨市場風險管理中，應(yīng)該有效利用其相互關(guān)系，促進期貨市場的發(fā)展，從證券市場的波動，及時發(fā)現(xiàn)并有效預(yù)防、控制風險。解決股指期貨市場風險管理問題需要我國期貨市場、證券市場在觀念、體制、法規(guī)和運作等方面進行一系列深層次的變革。應(yīng)對期貨市場有清醒的認識和充分的準備，制訂相應(yīng)對策來促進積極作用的發(fā)揮，能夠真正發(fā)揮股指期貨的優(yōu)勢。

參考文獻

篇（8）

隨著我國社保基金投資項目日益增多，其投資范圍除了銀行存款、買賣國債等以外，還有上市流通的證券投資基金、股票、信用等級比投資等級高的企業(yè)債、金融債等有價證券。從最開始的銀行存款、股票、國債等逐步拓寬到股權(quán)投資、實業(yè)投資?，F(xiàn)階段社?；鹜顿Y項目日益增多，風險也越來越大，需要根據(jù)實際情況加強管理。

一、社?；鹑胧泻蟮娘L險分析

（一）系統(tǒng)風險

資本市場中所有參與者都要面對系統(tǒng)風險，主要取決于國家政治、經(jīng)濟、國際貿(mào)易等形勢，無法以投資組合的方式分散。社保基金入市以后，在績優(yōu)藍籌股少、投資品種選擇范圍窄、市場投機等影響下，會直接面對系統(tǒng)風險，增加了社?；鹪诎踩?、盈利性等選擇的難度。當前，國內(nèi)證券市場的市場換手率較高，可見投資者長期持股投資理念不強，市場投機氛圍濃，導(dǎo)致股市變化很大，不利于社保投資基金的保值增值。此外，國內(nèi)市盈率也較高，說明股票價格與本有價值嚴重不符，證券市場有著泡沫情況。隨著我國股票市場改革的深入，將推行國有股減持，需要進一步優(yōu)化上市公司治理結(jié)構(gòu)，政府政策將繼續(xù)影響股市，并且無法預(yù)料，從而增加了社保基金入市后的系統(tǒng)風險。

（二）非系統(tǒng)風險

資金在不斷運作時容易出現(xiàn)非系統(tǒng)風險，資金投資管理公司能夠通過操作防范并化解風險。因為國內(nèi)基金公司發(fā)展時間很短，缺乏較為完善的運營機制，導(dǎo)致社?；疬\營時易出現(xiàn)各種非系統(tǒng)風險，如償付能力風險、投資管理風險、流動性風險、投資項目風險等。此外，各種社?；痫L險會相互影響，資金投資、支付、收繳等風險的傳遞性較強，極易集中并加劇風險，嚴重影響社保保障資金財務(wù)收支的平衡，對此需要加大風險防范與管理力度。

二、社?；鹑胧泻蟮墓芾泶胧?/p>

（一）科學(xué)合理控制入市規(guī)模

因為國內(nèi)證券市場還處于發(fā)展階段，與發(fā)達國家相比風險更大，由于上市公司業(yè)績不高、藍籌股少、防范措施不到位，缺乏健全的證券市場價格形成機制，甚至存在人為操縱證券行市的情況，所以需要進一步規(guī)范和完善證券市場。對此，要合理控制社?；鹑胧幸?guī)模，與現(xiàn)階段證券市場相適應(yīng)，并對社?；鹑胧羞M程作出調(diào)整。

（二）選擇多種投資品種

股票、債券是當前證券市場主要投資品種，雖然股票投資能夠獲得較大的收益，然而風險很高，安全對社?；饋碚f尤為重要，因此需要合理控制投資比例。要選擇業(yè)績穩(wěn)定、流通盤子適中、股價波動小的藍籌績優(yōu)股，如公路、能源和電力等。為更好的應(yīng)對系統(tǒng)風險，社保基金所選投資品種以基金、股票、金融債、企業(yè)債、國債等為主，合理進行搭配，最大限度控制好投資風險。

（三）長期投資與短期投資相結(jié)合

長期投資品種以國債、金融債、部分藍籌股等為主，短期投資品種為購進可以隨時變現(xiàn)，同時持有時間在一年以下的有價證券，如基金、債券、股票等。長期投資品種屬于價值投資，穩(wěn)定性強，通過選擇長期投資品種，能夠有效保障社保基金投資的安全性，在保值的基礎(chǔ)上實現(xiàn)增值。然而在資本市場火爆時期，股票市場失去本身價值而快速上漲，能夠?qū)崿F(xiàn)巨大收益，不過風險很大，對此，社?；饝?yīng)選擇短期投資品種，將風險控制在最小，保證社保基金收益的穩(wěn)定。

（四）加強社保基金投資運營管理

現(xiàn)階段國際上有三種社?；鸸芾砟Ｊ剑謩e為政府機構(gòu)直接管理、基金會管理、基金管理公司管理，而我國主要以政府機構(gòu)直接管理為主，由國家勞動保障部負責管理。但是政府管理機構(gòu)的金融管理能力一般不強，管理效率很低，對此要學(xué)習并吸取發(fā)達國家的成功經(jīng)驗，加大社?；鸸芾砟Ｊ降母母锪Χ?，采取政府機構(gòu)統(tǒng)籌，證券公司、銀行、基金管理公司等專業(yè)金融機構(gòu)運營的管理模式，這樣有利于在整體上作出合理規(guī)劃，實現(xiàn)盈利能力的提升。

（五）健全最低收益保證制度

對于社保基金而言，投資的穩(wěn)定和安全尤為重要，然而在社保基金入市以后，會面對很多的風險。收益高、風險高時資本市場的主要特征，社?；鹪谌胧泻笠惨鎸Y本市場較高的風險。對此，要在控制社?；鹑胧酗L險的同時，實行最低收益保證制度，對風險進行補償，從而實現(xiàn)社?；鸬脑鲋当Ｖ怠，F(xiàn)階段我國還缺少較為完善的社?；鹱畹褪找姹ＷC制度，實際實施過程中有很多問題，需要進一步完善最低收益保證制度，這樣不僅能夠促進資本市場穩(wěn)定發(fā)展，還能實現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ翟鲋?。

（六）加強社?；鹜顿Y監(jiān)督力度

在社保基金投資過程中，通常委托專業(yè)的機構(gòu)來操作。但是從當前的情況來看，基金公司容易出現(xiàn)各種違規(guī)行為，從而對社?；鹄嬖斐蓳p害，應(yīng)該采取有效措施，防止被委托機構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)行為，避免因為違規(guī)操作導(dǎo)致出現(xiàn)風險。對此，要實行健全的外部監(jiān)督機制，加大社保基金投資監(jiān)督力度，不僅要通過社?；鹄硎聲?、中國證監(jiān)會、銀監(jiān)會等部門的監(jiān)督，還要加強證券交易所、證券業(yè)協(xié)會、基金投資公司等被委托投資人管理力度，這樣才能真正規(guī)模不合理、不規(guī)范的操作，減少操作投資風險，確保社?；鹑胧泻蟮陌踩?。

三、結(jié)束語

總之，為減少社?；鹑胧泻蟮娘L險，首先要不斷加大對投資者的風險教育力度，改變投資者的非理性投資觀念，指導(dǎo)投資者正確合理進行投資。其次，要提升上市公司治理，讓股票市場的功能逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化資源配置、評估企業(yè)價值。最后，完善價格波動分析體系，引導(dǎo)投資者理性預(yù)期。培育理性投資者有利于規(guī)范其行為、規(guī)避市場風險，是控制社保基金入市風險的有效手段。

篇（9）

一、引言

市場化債轉(zhuǎn)股是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中降低企業(yè)杠桿率的一種方式，財務(wù)風險是債轉(zhuǎn)股中市場主體必須重點防范的風險，防范財務(wù)風險是堅持債轉(zhuǎn)股市場化和法制化的前提和基礎(chǔ)。首先，防范財務(wù)風險以服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為宗旨，堅持債轉(zhuǎn)股市場化方式。通過市場化債轉(zhuǎn)股等方式逐步降低企業(yè)杠桿率，要注意防范降杠桿過程中可能出現(xiàn)的各類風險，財務(wù)風險是其中主要風險。由于市場化債轉(zhuǎn)股與企業(yè)兼并重組、發(fā)展股權(quán)融資等都是降杠桿的可用方式，而商業(yè)銀行、對象企業(yè)和實施機構(gòu)等市場主體在實施債轉(zhuǎn)股的操作中，如何面對和識別財務(wù)風險、如何采取相應(yīng)對策以防范財務(wù)風險，需要在實踐中不斷探索，在理論上深化研究。市場主體防范財務(wù)風險是堅持債轉(zhuǎn)股市場化方式的基礎(chǔ)，既尊重市場規(guī)律，又維護市場秩序，規(guī)范市場主體和相關(guān)地方政府部門的行為，為債轉(zhuǎn)股營造良好的市場環(huán)境。其次，防范財務(wù)風險以推進國家治理現(xiàn)代化為目標，遵循債轉(zhuǎn)股的法制化原則。防范財務(wù)風險以財務(wù)信息的真實性和完整性為前提。由于當前社會信用體系尚不健全、相關(guān)制度尚不完善，以虛假財務(wù)資料套取或騙取銀行貸款，逃廢銀行債務(wù)導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失等行為在一些地方時有發(fā)生，防止此類行為影響市場化債轉(zhuǎn)股的順利實施很有必要。在當前推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化過程中，堅持依法治國和以德治國相結(jié)合，通過加強道德建設(shè)消除財務(wù)欺詐或舞弊的土壤，還要遵循債轉(zhuǎn)股的法制化原則，通過運用法治手段解決道德方面發(fā)生進而加大財務(wù)風險的問題。

二、在市場化債轉(zhuǎn)股中防范財務(wù)風險的意義

（一）債轉(zhuǎn)股中市場主體的行為或?qū)⒓哟筘攧?wù)風險

市場化債轉(zhuǎn)股是指按照市場化的方式和法制化的原則，商業(yè)銀行通過向金融資產(chǎn)管理公司等實施機構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，由實施機構(gòu)將債權(quán)轉(zhuǎn)為對象企業(yè)的股權(quán)。市場化債轉(zhuǎn)股既是商業(yè)銀行化解不良資產(chǎn)，防范金融風險的途徑，又是對象企業(yè)減輕償債壓力，降低融資成本，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的機遇，但是，機遇與風險并存，商業(yè)銀行、對象企業(yè)和實施機構(gòu)均面臨較大的財務(wù)風險。財務(wù)風險指財務(wù)損失發(fā)生的不確定性或未能達到預(yù)期財務(wù)目標的可能性，財務(wù)風險既是客觀存在且必須面對的，又是可以識別和防范的。由于一些商業(yè)銀行、對象企業(yè)和實施機構(gòu)在財務(wù)風險識別及其防范上的存在一定的差異，以及社會信用體系中道德風險等因素的影響，相關(guān)市場主體如果在債轉(zhuǎn)股中對財務(wù)風險管控缺失或低效，操作中依法行事不嚴格，履行程序不規(guī)范，執(zhí)行制度不到位等，將會導(dǎo)致其財務(wù)風險加劇，還可能將應(yīng)由其自身承擔的責任或損失，轉(zhuǎn)嫁給政府、社會或其他相關(guān)主體，或由政府承擔損失的兜底責任，即發(fā)生相關(guān)市場主體財務(wù)風險增大，或以不合法、不合規(guī)的方式追求自身利益而損害國家、社會或其他相關(guān)主體利益等行為。

（二）防范財務(wù)風險必須加強債轉(zhuǎn)股中市場主體的風險管控

實施債轉(zhuǎn)股的主要范圍是商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)，債轉(zhuǎn)股將導(dǎo)致商業(yè)銀行資本管理和盈利模式等發(fā)生變化，加大其全面風險管理的壓力；對象企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不合理及經(jīng)營能力較弱等問題，尚需采取風險管控措施加以扭轉(zhuǎn)；金融資產(chǎn)管理公司等實施對企業(yè)的股權(quán)置換，并有效管控其財務(wù)風險，還面臨諸多困難。防范財務(wù)風險必須加強市場主體風險管控并提高其管控能力，規(guī)范債轉(zhuǎn)股中市場主體的行為，通過依法加強監(jiān)督管理，完善相關(guān)政策制度，強化監(jiān)測和預(yù)警，有效預(yù)防和化解在債轉(zhuǎn)股實施過程中可能發(fā)生的財務(wù)風險，使債轉(zhuǎn)股按照市場化的方式和法制化的原則有序開展，切實降低企業(yè)杠桿率，優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，以充分發(fā)揮市場化債轉(zhuǎn)股的政策效應(yīng)。

三、在市場化債轉(zhuǎn)股中財務(wù)風險的表現(xiàn)形式

（一）商業(yè)銀行財務(wù)風險具有多樣化與綜合化

（1）商業(yè)銀行資產(chǎn)盈利不確定性的風險。相對于銀行發(fā)放貸款獲得利息收入而言，股權(quán)投資收益具有回收期長、不確定性大的特點。債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)主要是金融資產(chǎn)管理公司或商業(yè)銀行設(shè)立的下屬資產(chǎn)管理機構(gòu)等。實施機構(gòu)如果是銀行設(shè)立的下屬機構(gòu)，對不良資產(chǎn)實施債轉(zhuǎn)股后，對債務(wù)人償還貸款本息的剛性約束弱化，如果債轉(zhuǎn)股后企業(yè)沒有實現(xiàn)預(yù)期的扭虧為盈的目標，企業(yè)既然不能按期支付銀行貸款利息，更不能給予股權(quán)投資者以股息或分紅等投資收益回報。債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)如果是金融資產(chǎn)管理公司等第三方公司，銀行不良資產(chǎn)還將面臨折價問題。

（2）商業(yè)銀行資產(chǎn)管理流動性風險。由銀行設(shè)立的下屬機構(gòu)實施債轉(zhuǎn)股，如果企業(yè)的經(jīng)營狀況在短期內(nèi)難以好轉(zhuǎn)，由于股權(quán)退出困難，將導(dǎo)致銀行下屬資產(chǎn)管理機構(gòu)被動地長期持有企業(yè)股權(quán)，如果企業(yè)持續(xù)虧損并進入破產(chǎn)清算階段，銀行不僅喪失了原有債權(quán)的優(yōu)先受償權(quán)和抵押擔保追索權(quán)，而且由于企業(yè)資不抵債，銀行下屬資產(chǎn)管理機構(gòu)長期持有的企業(yè)股權(quán)將失去價值。

（3）商業(yè)銀行全面風險管理難度增大。市場化債轉(zhuǎn)股具有對企業(yè)“去杠桿”而對銀行“降不良”而的雙重作用。從商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風險分類看，納入債轉(zhuǎn)股的銀行貸款除關(guān)注類貸款外，主要是次級類和可疑類貸款，商業(yè)銀行已將其作為不良信貸資產(chǎn)納入風險管理。通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)資產(chǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)化而降低不良資產(chǎn)率，本是銀行市場化處置不良資產(chǎn)的方式，而由此導(dǎo)致的銀行盈利模式、資產(chǎn)流動性等變化，或使商業(yè)銀行的財務(wù)風險與信用風險、市場風險和操作風險等多重風險因素交織，例如，從操作層面看，如果授信管理人員對債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生預(yù)期，為追求當前收益而放松授信條件、降低授信準入標準，再利用債轉(zhuǎn)股“一轉(zhuǎn)了之”而規(guī)避責任追究，將導(dǎo)致銀行滋生更多的不良資產(chǎn)。這些因素都將增加銀行全面風險管理的壓力，加大了銀行風險管控的難度。

（二）對象企業(yè)財務(wù)風險具有自發(fā)性與傳導(dǎo)性

（1）對象企業(yè)再度擴張舉債而升高杠桿率的風險。衡量企業(yè)財務(wù)風險的指標是其財務(wù)杠桿系數(shù)，其財務(wù)杠桿系數(shù)越大則其財務(wù)風險越大。而企業(yè)籌集資金的方式是多樣的，銀行借款、吸收投資、發(fā)行債券等都是其籌資渠道，企業(yè)通過籌集資金擴大再生產(chǎn)獲得經(jīng)營利潤，其重要的財務(wù)風險管理的目標是追求收益并控制風險、實現(xiàn)收益和風險的最佳組合。實施債轉(zhuǎn)股降低了企業(yè)杠桿率，但決定其財務(wù)風險水平的仍是其資本結(jié)構(gòu)，如果其資本結(jié)構(gòu)不合理則其財務(wù)風險較大，甚至可能造成經(jīng)濟損失。在債轉(zhuǎn)股后的企業(yè)財務(wù)報表中，從形式上看，其負債減少而資本金增加，利息支出減少而利潤增加，資產(chǎn)負債率下降，股權(quán)結(jié)構(gòu)更為多元，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，具備進一步向銀行借款并擴大借款規(guī)模的條件，但是如果企業(yè)財務(wù)狀況沒有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流仍然無法覆蓋其償還貸款的本息，導(dǎo)致企業(yè)陷入困境的因素沒有改變，勢必造成企業(yè)舉借的新債形成新的償債壓力。因此，如果企業(yè)債轉(zhuǎn)股后不能保持合理的資本結(jié)構(gòu)，沒有有效控制融資的規(guī)模和成本，盲目舉債并進一步升高杠桿率，這樣不僅沒有去杠桿，而且導(dǎo)致加杠桿，違背債轉(zhuǎn)股的初衷。

（2）對象企業(yè)債轉(zhuǎn)股引發(fā)負面示范效應(yīng)的風險。在市場化債轉(zhuǎn)股中，存在多方市場主體的利益訴求，需要企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)以實現(xiàn)投資者的利益，還需要原股東付出一定的代價給予原債權(quán)人以更高的回報或預(yù)期收益。然而，由于債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)的償債壓力得以緩解，融資能力得以提高，財務(wù)狀況表面上好轉(zhuǎn)，或?qū)⒈Ｕ贤顿Y者的利益，這對其他企業(yè)或?qū)⒁l(fā)負面的示范效應(yīng)，減弱其改善經(jīng)營管理、實現(xiàn)更好發(fā)展的動力。還可能導(dǎo)致市場的逆向選擇現(xiàn)象，不僅將會加大其自身的財務(wù)風險，而且將為其他企業(yè)產(chǎn)生負面示范效應(yīng)。

（3）企業(yè)產(chǎn)生大規(guī)模債轉(zhuǎn)股的沖動或?qū)⒄T發(fā)金融風險。盡管當前經(jīng)濟運行保持在合理區(qū)間，但是商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)規(guī)模存在持續(xù)上升的趨勢。鋼鐵、煤炭等產(chǎn)能過剩行業(yè)債務(wù)違約事件頻繁發(fā)生，三四線城市房地產(chǎn)庫存過多，有些房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金鏈面臨斷裂的風險，商業(yè)銀行在這些產(chǎn)能過剩企業(yè)潛在不良信貸資產(chǎn)的規(guī)模較大。這些企業(yè)杠桿率過高，亟需通過債轉(zhuǎn)股緩解償債壓力或?qū)崿F(xiàn)債務(wù)減免，或?qū)a(chǎn)生大規(guī)模債轉(zhuǎn)股的沖動。但是，由于其實際資產(chǎn)質(zhì)量不良，股權(quán)價值不高，不符合市場化債轉(zhuǎn)股應(yīng)具備的產(chǎn)品有市場、信用狀況好等優(yōu)質(zhì)企業(yè)的條件，并非商業(yè)銀行和金融資產(chǎn)管理公司等實施債轉(zhuǎn)股的目標企業(yè)，大規(guī)模推進其債轉(zhuǎn)股無法從根本上解決這些企業(yè)杠桿率過高的問題。債轉(zhuǎn)股的供需不匹配，或?qū)⒊蔀槠洳灰?guī)范操作的動因。還要關(guān)注通過對企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況造假的方式，故意掩蓋或隱藏信貸風險等問題，如“僵尸企業(yè)”占用信貸資源，依靠銀行采取債務(wù)重組、貸新還舊等方式輸血，其貸款風險分類揭示其風險程度不到位，即形式上為“正常類”或“關(guān)注類”，而實質(zhì)上為“不良類”等現(xiàn)象。由銀行設(shè)立的下屬機構(gòu)對此類企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，將使銀行潛在的不良信貸資產(chǎn)演變?yōu)闈撛诘牟涣脊蓹?quán)資產(chǎn)。對象企業(yè)和商業(yè)銀行的財務(wù)風險將更為復(fù)雜，防范和化解風險將更加困難，還將導(dǎo)致產(chǎn)能過剩行業(yè)的市場風險向銀行體系傳導(dǎo)。

（三）實施機構(gòu)財務(wù)風險具有外部性與復(fù)雜化

（1）債轉(zhuǎn)股的銀行賬面?zhèn)鶛?quán)的完整性風險。市場化債轉(zhuǎn)股的債權(quán)資產(chǎn)是商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)，主要有貸款本息（含表內(nèi)利息和表外利息），開立的銀行承兌匯票、信用證和保函等銀行表外資產(chǎn)，以及在應(yīng)收款項類投資科目反映的投行業(yè)務(wù)資產(chǎn)和運用理財資金投資形成的表外資產(chǎn)等，這些資產(chǎn)構(gòu)成銀行對企業(yè)的賬面資產(chǎn)，是銀行對企業(yè)的整體債權(quán)。商業(yè)銀行對對象企業(yè)的賬面?zhèn)鶛?quán)無論是包含上述信貸資產(chǎn)中的一類還是多類表內(nèi)和表外資產(chǎn)，都是納入商業(yè)銀行統(tǒng)一授信和用信，以及跟蹤管理的信貸資產(chǎn)，債轉(zhuǎn)股中忽略或遺漏其中任何一類資產(chǎn)，以及發(fā)生債權(quán)時效及抵押、質(zhì)押和保證等擔保時效問題，都將導(dǎo)致確認商業(yè)銀行賬面?zhèn)鶛?quán)的完整性的風險。

（2）債轉(zhuǎn)股的企業(yè)賬面?zhèn)鶆?wù)的價值失真風險。對象企業(yè)財務(wù)報表的長期借款、短期借款、應(yīng)付票據(jù)等相關(guān)科目反映對商業(yè)銀行的負債。如果對象企業(yè)實際處于資不抵債的狀態(tài)，其對商業(yè)銀行的賬面?zhèn)鶆?wù)的實際價值將低于商業(yè)銀行的賬面?zhèn)鶛?quán)，第三方資產(chǎn)管理公司將會折價收購債權(quán)。如果對象企業(yè)財務(wù)信息不真實、不完整，虛增或隱匿資產(chǎn)、人為調(diào)節(jié)利潤等，存在財務(wù)欺詐或舞弊的行為，則將導(dǎo)致對象企業(yè)賬面?zhèn)鶆?wù)的價值失真。

（3）債轉(zhuǎn)股的企業(yè)遴選中不當干預(yù)的風險。實施主體按照市場化的原則實施債轉(zhuǎn)股，尊重市場主體的選擇權(quán)，政府部門履行出資人的職責，提供政策支持和指導(dǎo)、規(guī)范和監(jiān)管。有必要預(yù)防有的相關(guān)地方政府部門對“高負債成長性企業(yè)”、“債務(wù)不明晰企業(yè)”、“僵尸企業(yè)”等判斷不準確，對債務(wù)企業(yè)的遴選不科學(xué)，甚至發(fā)生從地方利益出發(fā)而行政干預(yù)過度等行為。

四、在市場化債轉(zhuǎn)股中財務(wù)風險防范對策

（一）加強商業(yè)銀行全面風險管理，審慎應(yīng)對債轉(zhuǎn)股對商業(yè)銀行財務(wù)風險管理帶來的影響

在市場化債轉(zhuǎn)股中加強全面風險管理，必須對商業(yè)銀行各類風險審慎識別，強化預(yù)警，及時化解，將財務(wù)風險作為作為債轉(zhuǎn)股中商業(yè)銀行風險管控的重中之重。防范商業(yè)銀行財務(wù)風險，要以協(xié)調(diào)推進“三去一降一補”重點任務(wù)為目標，防范和化解商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風險隱患，切實降低商業(yè)銀行不良貸款率，防止產(chǎn)能過剩行業(yè)的市場風險向銀行體系傳導(dǎo)，或形成系統(tǒng)性金融風險。維護商業(yè)銀行債權(quán)的完整性，如實揭示和反映商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風險狀況，杜絕為實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股而以貸款重組等方式掩蓋不良信貸資產(chǎn)，或人為調(diào)節(jié)信貸資產(chǎn)風險分類結(jié)果等行為。對于債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)是商業(yè)銀行設(shè)立的下屬資產(chǎn)管理公司的債轉(zhuǎn)股，則應(yīng)防止其潛在不良債權(quán)演變?yōu)闈撛诓涣脊蓹?quán)，而導(dǎo)致商業(yè)銀行風險管控措施失效等問題。

（二）強化對象企業(yè)負債規(guī)模的控制，提高其財務(wù)管理水平以發(fā)揮去杠桿的政策效應(yīng)

對象企業(yè)必須控制適度的財務(wù)杠桿水平，尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，科學(xué)地制定其籌資方案，保持適當?shù)馁Y產(chǎn)和負債比例，控制融資的規(guī)模和成本，按期償還債務(wù)本息，以實現(xiàn)預(yù)期的財務(wù)目標，避免債轉(zhuǎn)股后通過再次擴大融資規(guī)模進一步升高杠桿率并加大財務(wù)風險。實施債轉(zhuǎn)股緩解企業(yè)還債壓力，其目的在于改善企業(yè)盈利能力，提高企業(yè)經(jīng)營績效，如果企業(yè)經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，資金使用效率及流動資金周轉(zhuǎn)率得到提高，對銀行借款的需求量將會降低，企業(yè)負債規(guī)模隨之減少，其資本結(jié)構(gòu)逐步得以改善，企業(yè)的財務(wù)風險將會得到緩釋。防范企業(yè)財務(wù)風險必須抑制產(chǎn)能過剩企業(yè)可能產(chǎn)生的對債轉(zhuǎn)股的過度依賴，加強對企業(yè)的不規(guī)范行為或不理的控制和約束，防止引發(fā)企業(yè)負面示范效應(yīng)并形成新的不良債務(wù)，科學(xué)分析并客觀評價對象企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營狀況，依法加強對企業(yè)財務(wù)欺詐或舞弊行為的懲戒力度，維護社會信用基礎(chǔ)和社會道德觀念。

（三）有效發(fā)揮實施機構(gòu)的作用，強化地方政府部門監(jiān)管以有效維護國有資產(chǎn)安全

盡管金融資產(chǎn)管理公司在處置不良資產(chǎn)及實施債轉(zhuǎn)股，防范系統(tǒng)性金融風險和發(fā)揮金融穩(wěn)定器的作用等方面積累了重要的經(jīng)驗，但是，在參與并強化對企業(yè)財務(wù)的監(jiān)督與管理，消除不良債務(wù)產(chǎn)生的根源并實現(xiàn)企業(yè)扭虧為盈等方面，仍需積極探索。市場化債轉(zhuǎn)股的對象企業(yè)主要是符合國家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)先進、發(fā)展前景較好、無不良記錄但暫時性遇到困難的企業(yè)，資產(chǎn)管理公司對于這些企業(yè)實施債債轉(zhuǎn)股，既要維護商業(yè)銀行等債權(quán)人合法利益，幫助對象企業(yè)克服暫時性困難，實現(xiàn)企業(yè)良性發(fā)展，還要將盤活商業(yè)銀行和對象企業(yè)的資產(chǎn)存量、提升資產(chǎn)價值作為防范財務(wù)風險的主要內(nèi)容。準確評估對象企業(yè)其資產(chǎn)價值并開展清產(chǎn)核資是資產(chǎn)管理公司防范財務(wù)風險的重點，還要防止某些實施機構(gòu)利用信息不對稱牟取自身利益，而向商業(yè)銀行或?qū)ο笃髽I(yè)轉(zhuǎn)嫁風險，防止中介機構(gòu)對資產(chǎn)的評估不真實使債權(quán)或股權(quán)受損，而導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失。防止對債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)的不當干預(yù)，必須明確有關(guān)地方政府部門的參與邊界，提高對遴選企業(yè)財務(wù)風險管控及進行科學(xué)評判的能力，有關(guān)地方政府部門可以利用大數(shù)據(jù)及信息資源的優(yōu)勢，依據(jù)政策面向市場提供債轉(zhuǎn)股企業(yè)的正面清單或負面清單，有效發(fā)揮引導(dǎo)作用。通過提高和改進其監(jiān)管能力，強化對財務(wù)風險的監(jiān)測、預(yù)警、防范和化解工作，提高市場主體的法治意識和道德自覺，為債轉(zhuǎn)股營造良好的社會環(huán)境。

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篇（10）

2005年以來，短期融資券以及資產(chǎn)支持證券等多種直接融資工具對商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的影響開始顯現(xiàn)。值得關(guān)注的是，多年來發(fā)展緩慢的企業(yè)債券市場也出現(xiàn)了加速發(fā)展跡象，而無論從國際經(jīng)驗還是從國內(nèi)趨勢看，境內(nèi)企業(yè)債券市場的發(fā)展將對商業(yè)銀行帶來機遇和挑戰(zhàn)。因此，準確把握境內(nèi)企業(yè)債券市場的發(fā)展脈絡(luò)和動態(tài)，深入研究其對商業(yè)銀行可能帶來的影響，具有重要意義。

一、我國企業(yè)債券市場發(fā)展的歷史分析

我國企業(yè)債券市場是在政府監(jiān)管部門嚴格管理下逐漸規(guī)范化發(fā)展的直接融資市場。在企業(yè)債券市場的發(fā)展歷程中，監(jiān)管部門對企業(yè)債券發(fā)行額度和利率的管制、企業(yè)整體信用狀況不佳和 金融 發(fā)展水平相對落后成為制約企業(yè)債券市場發(fā)展的主要因素。

(一)企業(yè)債券與公司債券的概念界定

按照1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》(以下簡稱《條例》)規(guī)定，在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人發(fā)行的債券均屬于企業(yè)債券。在此基礎(chǔ)上，如果發(fā)行人還滿足《公司法》中發(fā)行公司債券的條件，即發(fā)行人是依法設(shè)立的股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體設(shè)立的有限責任公司，其發(fā)行的企業(yè)債券屬于公司債券。

因此，從概念界定上看，盡管企業(yè)債券和公司債券兩者均屬于企業(yè)法人發(fā)行的債務(wù)契約，債務(wù)人承諾在未來的特定時期，償還本金并按照事先規(guī)定的利率支付利息。但從嚴格意義上講，企業(yè)債券與公司債券是不相同的，企業(yè)債券所包括的范圍更廣，不僅包括公司法人發(fā)行的債券，還包括非公司法人發(fā)行的債券。鑒于企業(yè)債券這一概念更符合我國金融市場發(fā)展的實際情況，因此本報告將圍繞企業(yè)債券展開分析和討論。另外，從 理論 上講，商業(yè)銀行發(fā)行的金融債券也屬于企業(yè)債券的范疇，但由于金融債券有其自身特殊性，因此未列入本文研究范圍之內(nèi)。

(二)企業(yè)債券市場發(fā)展的簡要回顧

企業(yè)債券(包括短期融資券)市場發(fā)展可以概括為三個階段：第一個階段為1984-1994年，即企業(yè)債券市場的創(chuàng)始及整頓期。1987年《企業(yè)債券管理暫行條例》 (以下簡稱《暫行條例》)頒布，企業(yè)債券發(fā)行迅速增長，并于1990-1992年出現(xiàn)了一輪發(fā)債，1992年當年企業(yè)債券發(fā)行總額為684億元，大大超過原計劃發(fā)行規(guī)模 (王鐵鋒，2005)。但此階段，企業(yè)債券發(fā)行缺乏有效約束，發(fā)債企業(yè)良莠不齊，部分地方政府也利用企業(yè)債券變相集資，“亂集資”現(xiàn)象較為普遍。

第二個階段為1995~2003年，在1993年《企業(yè)債券管理條例》頒布后，企業(yè)債券市場運行逐漸規(guī)范化，但由于監(jiān)管部門采取限額管理和審批制的管理辦法，市場發(fā)展速度緩慢。根據(jù)《條例》規(guī)定，這一期間企業(yè)債券的發(fā)行主體擴大到“在中華人民共和國境內(nèi)依法設(shè)立的企業(yè)法人”，但實際上發(fā)行主體絕大多數(shù)為能源、 交通 、通信、重要原材料以及城市基礎(chǔ)設(shè)施等國家重點項目，如三：峽工程(超過110億元)、鐵道建設(shè)(超過180億元)等，普通企業(yè)發(fā)債較少。同時，隨著相關(guān) 法律 制度的完善和市場的逐步規(guī)范，企業(yè)債券市場的投資主體逐漸由以個人投資者為主轉(zhuǎn)向以機構(gòu)投資者為主。企業(yè)債券亦被允許在滬、深證券交易所掛牌交易，企業(yè)債券流動性有所提高。

第三個階段為2004年至今。2004年， 中國 人民銀行了《全國銀行間債券市場債券交易流通審核規(guī)則》，為企業(yè)債券在銀行間市場正式流通提供了依據(jù)。人民銀行并據(jù)此批準了7只企業(yè)債券進入銀行間債券市場交易流通，改變了企業(yè)債券只在交易所市場上市、交易方式單一的狀況。2005年，隨著企業(yè)短期融資券的“開閘”，企業(yè)債券市場亮點頻出?！镀髽I(yè)債券管理條例》經(jīng)過6年的修訂，亦有望在2007年出臺，企業(yè)債券市場的“黃金期”即將到來。

(三)企業(yè)債券市場發(fā)展的內(nèi)在矛盾

從融資次序理論看，企業(yè)債券具有銀行貸款所不可比擬的優(yōu)勢。首先，企業(yè)債券作為一種標準化的有價證券，可以在證券交易所場內(nèi)以及場外交易市場進行交易，其流動性遠遠高于商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)(商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)一般只有通過證券化才能在市場上公開出售)。其次，由于企業(yè)債券市場是一個債權(quán)人、債務(wù)人和中介商共同“議價”而形成的具有共同約束力的市場，需要定期披露各方面相關(guān)信息供市場決策 參考 ，因此在信息對稱方面也優(yōu)于商業(yè)銀行。其三，企業(yè)債券具有信用工具和市場投資工具的雙重屬性，其利率決定因素包括實體 經(jīng)濟 供需情況以及金融市場動向等，因此利率水平更能反映資金市場的真實價格。從國際上看，許多發(fā)達經(jīng)濟體債券市場融資額一般是股票市場融資額的幾十倍，而在企業(yè)外源性融資中，企業(yè)債券融資額亦超過股票融資額數(shù)倍。

在我國，企業(yè)債券市場規(guī)模遠遠小于銀行信貸市場和股票市場規(guī)模，其制度建設(shè)也較為落后，在融資體系和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中始終處于從屬地位(見表1)?？傮w上看，我國企業(yè)債券市場的現(xiàn)實與理論及發(fā)達國家經(jīng)驗不相符合，其主要原因在于我國企業(yè)總體信用水平不佳以及監(jiān)管部門對企業(yè)過多的行政干預(yù)。因此，有效解決這些矛盾是促進企業(yè)債券市場發(fā)展的關(guān)鍵所在。

1.行政化利率管制與企業(yè)債券發(fā)行期限中長期化。為規(guī)避“高息攬存”現(xiàn)象，1993年頒布的《條例》規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行利率不得高于同期銀行儲蓄存款利率的 140%。為吸引投資者，企業(yè)發(fā)債均傾向于將利率定至規(guī)定內(nèi)的上限，這容易導(dǎo)致風險不同的企業(yè)債券定價趨同的現(xiàn)象出現(xiàn)，導(dǎo)致風險收益嚴重不對稱(袁東，2004)。

2001年以前發(fā)行的企業(yè)債券其期限以1—3年以內(nèi)的中短期為主，2001年以后，部分企業(yè)開始發(fā)行期限超過7年的固定利率債券，企業(yè)債券發(fā)行期限出現(xiàn)了中長期化的趨勢。主要原因在于，2001年以來，宏觀經(jīng)濟增長穩(wěn)定性不斷增強，物價上漲壓力較小，金融體系利率水平保持低位，企業(yè)有意識地發(fā)行中長期債券以規(guī)避未來的升息風險。

但是，由于定期儲蓄存款最長期限為5年，從而并沒有期限與長期企業(yè)債券相對應(yīng)的銀行儲蓄存款品種。因此，中長期企業(yè)債券的利率水平事實上已經(jīng)規(guī)避了《條例》的利率管制，這愈加凸顯出《條例》中關(guān)于利率管制的滯后性和不適宜性。尤為重要的是，這種對企業(yè)債券的行政性利率管制，再加上對商業(yè)銀行貸款利率下限的嚴格控制，  使得價格信號失靈，5年期以內(nèi)的企業(yè)債券利率定價基準較為混亂(趙新杰，2006)。

2.銀行擔保與風險轉(zhuǎn)嫁?！稐l例》并未對企業(yè)債券發(fā)行做出強制擔保的規(guī)定，但人民銀行1998年4月8日的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》則規(guī)定，企業(yè)發(fā)債應(yīng)提供擔保，但經(jīng)人民銀行批準免予擔保的除外。 2001年以前，大部分企業(yè)債券都是由企業(yè)集團或者建設(shè)基金進行擔保，2001年以后，商業(yè)銀行逐漸成為企業(yè)債券的主要擔保者。2002-2005年，企業(yè)債券累計發(fā)行72只，規(guī)模為1 659億元，其中，銀行擔保的企業(yè)債券60只，規(guī)模為1 211億元，占比分別為83.3%和73%(安義寬，2006)。

在特定的歷史時期，商業(yè)銀行對企業(yè)債券發(fā)行提供擔保起到了降低企業(yè)債券兌付風險，提升投資者信心的作用，但這無形中也將企業(yè)信用風險轉(zhuǎn)嫁給銀行，商業(yè)銀行承擔了與擔保費并不對稱的信用風險，風險與收益不相匹配。銀行擔保也使得發(fā)行人和投資者風險意識淡薄，市場對企業(yè)債券系統(tǒng)性風險的估計和準備不足。

更為嚴重的是，銀行擔保使得企業(yè)債券市場成為以銀行信用為主體的失衡市場，企業(yè)債券的商業(yè)信用屬性并未得到充分體現(xiàn)，這也不利于市場均衡發(fā)展。

3.發(fā)行主體的單一性與功能偏差。我國企業(yè)債券的發(fā)行主體始終較為單一，企業(yè)債券創(chuàng)始時期，發(fā)行額度分配時按照“濟貧”原則，把額度分給質(zhì)量較差的國有企業(yè)，后來則將企業(yè)債券的發(fā)行權(quán)集中于少數(shù)國有大型企業(yè)。國有大型企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的主要目的是彌補固定資產(chǎn)投資和市政建設(shè)項目的資金不足。從這個角度看，相當多的企業(yè)債券在某種意義上屬于市政債券的范疇，不屬于真正意義上的企業(yè)債券。在這種背景下，企業(yè)債券僅僅能夠履行其融資功能，很少發(fā)揮其改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和完善公司治理結(jié)構(gòu)的功能。

4.多頭監(jiān)管與效率低下。2000年以來，企業(yè)債券發(fā)行管理工作由國家發(fā)改委(原為計委)負責，發(fā)改委制定債券發(fā)行計劃，并逐級分配企業(yè)債券的發(fā)行額度，中國人民銀行在企業(yè)爭取到額度之后，對企業(yè)債券的發(fā)行利率進行審批，同時中國人民銀行負責企業(yè)短期融資券的監(jiān)管，中國證監(jiān)會則負責企業(yè)債券的承銷審批以及在滬深證券交易所上市審批。

二、企業(yè)債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及前景展望

盡管發(fā)展遇到制度及市場等重重約束，2005年以來，企業(yè)債券市場的廣度和深度仍不斷拓展，機構(gòu)投資者隊伍也逐漸壯大。預(yù)計2007-2008年，企業(yè)債券市場的監(jiān)管政策將有重大突破，企業(yè)債券市場的制度、產(chǎn)品和機制創(chuàng)新將不斷深化。

(一)企業(yè)債券市場發(fā)展現(xiàn)狀及特點：2005年至今

1984年，我國首次發(fā)行企業(yè)債券，從1998年到2005年，國內(nèi)市場累計發(fā)行企業(yè)債券1 997億元。2005年末，企業(yè)債券市場余額占債券市場總余額的2.75%。截至 2006年11月末，我國企業(yè)債券市場的市場存量為2 800億元，占中央國債登記結(jié)算公司托管債券總量的3%。在市場總量不斷增加的同時，企業(yè)債券市場運行機制、市場參與者也呈現(xiàn)新特點。

1.資金用途多樣化，期限長期化，品種創(chuàng)新加快。傳統(tǒng)意義上的企業(yè)債券，其資金主要用途為固定資產(chǎn)投資項目。但 目前 ，企業(yè)債券的募集資金投向已經(jīng)不僅限于上述項目，還包括補充流動資金和償還貸款等其他目的。

期限結(jié)構(gòu)方面，截至2006年12月13日，在滬深證券交易所上市的企業(yè)債券中，約有164只發(fā)行期限在5年以上，136只發(fā)行期限在10年以上，僅有3只發(fā)行期限為3年。

品種創(chuàng)新方面，2005年以來，企業(yè)債券市場陸續(xù)推出了浮動利率債、含選擇權(quán)債、保底浮動債、期限20年至30年超長期債等新型債券品種。但總體看，由于衍生工具目前在我國尚不成熟，我國金融市場運行也較為平穩(wěn)，因此產(chǎn)品創(chuàng)新缺乏必要的空間和內(nèi)在需求。

2.發(fā)行數(shù)量有所增加，發(fā)行者范圍有所擴大。2005年以來，我國企業(yè)債券發(fā)行有所加快。全年發(fā)行企業(yè)債券37只，發(fā)行量為654億元，分別比上年增長94.74%和 100.47%。2006年上半年，企業(yè)債券發(fā)行32只，發(fā)行量為 508億元。截至2006年12月18日，2006年企業(yè)債券累計發(fā)行48只，發(fā)行量為945億元。

此外，企業(yè)債券發(fā)行者的范圍也有所擴大。2005年發(fā)行的企業(yè)債券全部為中央企業(yè)債，2006年上半年，企業(yè)債券的發(fā)行主體擴大到地方企業(yè)，地方企業(yè)成為2006年企業(yè)債券發(fā)行的一大亮點。2006年上半年，地方企業(yè)債共發(fā)行21只，發(fā)行量達到261億元，超過同期中央企業(yè)債的發(fā)行總量，達到上半年企業(yè)債券發(fā)行總量的51.38%。

從行業(yè)角度看，2005年以來，企業(yè)債的發(fā)行主體仍主要集中于能源、原材料、交通運輸、通信、市政建設(shè)等大型國有企業(yè)或者大型項目上。

3.投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向以機構(gòu)投資者為主。長期以來，我國企業(yè)債券投資主體定位于主要在交易所交易的個人和中小投資者。然而，由于企業(yè)債券相對于國債等“金邊”債券具有更高的風險，因此企業(yè)債券投資更適合于有較強分析能力和風險承受能力的機構(gòu)投資者。

近年來，機構(gòu)投資者在我國企業(yè)債券市場的份額逐漸增加。2005年12月，人民銀行了《中國人民銀行公告》(2005年第30號)，簡化了企業(yè)債券交易流通的審核程序，從事前審批改為備案制；允許所有銀行間債券市場投資者投資企業(yè)債券，擴大債券投資主體范圍。這項規(guī)定的主要創(chuàng)新點就是商業(yè)銀行被允許投資企業(yè)債券，企業(yè)債券的投資主體進一步擴大。

目前，企業(yè)債券市場的投資者群體包括個人、企業(yè)、商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金、非銀行金融機構(gòu)及信用社等，范圍廣泛，但商業(yè)銀行、保險公司、非銀行金融機構(gòu)、基金等機構(gòu)投資者日漸成為企業(yè)債券的主要投資者。

2006年1-11月份，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、信用社、基金四類機構(gòu)投資者認購總額占到了2006年以來企業(yè)債券發(fā)行總額的87.2%(見圖1)。

4.交易渠道從交易所逐漸拓展到銀行間。目前企業(yè)債券的交易渠道有兩條。一條是通過上海和深圳的交易所進行集中撮合式“零售”交易，一條是通過銀行間市場進行“批發(fā)”交易。2004年12月，人民銀行允許企業(yè)債券進入銀行間市場交易流通，豐富了企業(yè)債券的交易方式。截至2006年2月末，共有33只企業(yè)債券在銀行間債券市場交易流通，規(guī)模總計為697.2億元。由于企業(yè)債券更適宜于以報價驅(qū)動為主要交易方式的場外市場交易，因此企業(yè)債券進入銀行間市場交易的速度將繼續(xù)加快。截至2006年11月末，企業(yè)債券托管總量為2 768.99億元，其中在交易所市場流通總量僅為407.75億元。

5.企業(yè)債券需求旺盛，投資者“惜售”導(dǎo)致流動性相對較低。由于企業(yè)債券相對于國債和金融債利率較高，且由于發(fā)行主體大多數(shù)為信譽優(yōu)良的國有大型企業(yè)，因此信用風險也較低，眾多機構(gòu)投資者對企業(yè)債券的需求十分旺盛。其中，出于資產(chǎn)負債“匹配”策略的考慮，保險公司等長期型機構(gòu)投資者對長期債券分外“青睞”。截至 2006年11月末，保險公司共持有企業(yè)債券1 397.92億元，占企業(yè)債券市場存量的50.48%；商業(yè)銀行共持有企業(yè)債券364.81億元，占企業(yè)債券市場存量的13.17% (2005年末商業(yè)銀行僅持有企業(yè)債券82.98億元)；基金持有企業(yè)債券223.42億元，占企業(yè)債券市場存量的 8.07%(見圖2)。 

在長期企業(yè)債券供給數(shù)量偏少的前提下，機構(gòu)投資者普遍存在“惜售”心理，多數(shù)機構(gòu)投資者對企業(yè)債券采取持有到期的策略，企業(yè)債券的供求嚴重失衡。因此，盡管企業(yè)債券本身屬于流動性較高的資產(chǎn)，但是現(xiàn)階段我國企業(yè)債券市場流動性相對較低。

 

(二) 企業(yè) 債券市場 發(fā)展 前景

企業(yè)債券市場擔負著促進儲蓄轉(zhuǎn)化為投資、完善資本市場結(jié)構(gòu)并降低 金融 市場風險的重要職能，2007- 2010年，我國企業(yè)債券市場將迎來廣闊的發(fā)展空間。

1.可能的政策變動預(yù)測。在2007年，已經(jīng)沿用十多年的《企業(yè)債券管理條例》可能重新修訂。企業(yè)債券市場在信息披露、利率定價、發(fā)行主體資格審定等方面的制度建設(shè)將更趨完善。

預(yù)計企業(yè)債券監(jiān)管政策將有以下主要變動：首先，繼續(xù)加強企業(yè)債券發(fā)行的信息披露工作，嚴格要求企業(yè)債券發(fā)行人定期披露企業(yè)債券的主要條款、發(fā)行人 歷史 財務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)結(jié)果 分析 、發(fā)行人所在行業(yè)情況、發(fā)行人業(yè)務(wù)情況、律師事務(wù)所出具的 法律 意見、稅務(wù) 問題 等一系列信息。

其次，企業(yè)債券發(fā)行許可將由 目前 的審批制逐漸過渡到核準制或者注冊備案制，并逐步實現(xiàn)規(guī)范化和法制化。這項政策如果得以實施，企業(yè)債券發(fā)行的效率將大大提高。

第三，取消企業(yè)債券發(fā)行的額度和利率控制。政府部門將逐漸降低、直至取消對企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模的限制，逐步取消對企業(yè)債券利率“不得高于同期銀行儲蓄存款利率140%”的控制。

第四，登記托管體系將實現(xiàn)統(tǒng)一化。柜臺交易市場、銀行間市場及交易所市場的連通機制將逐步建立，交易所和銀行間市場的聯(lián)系將越來越緊密。

2.未來的發(fā)展前景。在美國等以直接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券占融資總額比重大約在25%左右。以銀行等間接融資為主導(dǎo)的融資體系中，企業(yè)債券依然占有重要地位。例如，歐洲1998-2005年間的債券發(fā)行總量中，一般企業(yè)發(fā)債比重穩(wěn)定在15%左右(趙興耀，2006)。

預(yù)計未來3-5年內(nèi)我國企業(yè)債券發(fā)行的年增長速度將在10%-30%之間，大中型民營企業(yè)將成為企業(yè)債券市場的重要發(fā)行者。

除政策因素外，企業(yè)債券市場的發(fā)展將有以下因素作為支撐。首先，股票市場“全流通”的順利實施對企業(yè)債券市場發(fā)展起到促進作用。其次，企業(yè)債券的投資者將繼續(xù)以機構(gòu)投資者為主。在流動性過剩的背景下，機構(gòu)投資者對企業(yè)債券的需求正在逐步增加。第三，《證券法》中公司債券的主要發(fā)行條件為：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3 000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6 000萬元；累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。隨著我國 經(jīng)濟 的穩(wěn)健成長，滿足上述條件的公司(企業(yè))將越來越多。

三、企業(yè)債券市場發(fā)展對商業(yè)銀行的機遇與風險分析

企業(yè)債券市場發(fā)展為商業(yè)銀行帶來廣闊的機遇，與此同時也不可避免地帶來了一定風險。商業(yè)銀行應(yīng)抓住機遇，規(guī)避但不“逃避”風險。

(一)企業(yè)債券市場發(fā)展對商業(yè)銀行的機遇分析

發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以增加盈利來源，有效提升市場價值：通過投資與交易企業(yè)債券獲得利息收入與交易價差收入；通過發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)，獲得中間業(yè)務(wù)收入；通過在資產(chǎn)組合中合理配比信貸資產(chǎn)、債券資產(chǎn)以及其他資產(chǎn)，實現(xiàn)風險分散化。

1.優(yōu)化資產(chǎn)組合，提升資產(chǎn)流動性。截至2006年11月末，商業(yè)銀行持有企業(yè)債券數(shù)額僅占其持有債券余額的0.55%(商業(yè)銀行持有債券余額為65 781億元)。商業(yè)銀行持有企業(yè)債券情況見表2。

隨著未來企業(yè)債券的大量發(fā)行，加大企業(yè)債券投資力度可以減少貸款替代的負面效應(yīng)，實現(xiàn)資產(chǎn)組合多元化，并有效提高銀行資產(chǎn)的收益率和流動性。

首先，隨著直接融資市場的發(fā)展，部分商業(yè)銀行貸款將逐漸被包括企業(yè)債券在內(nèi)的直接融資工具所替代，投資企業(yè)債券可以減緩這種“替代效應(yīng)：’的沖擊，彌補優(yōu)質(zhì)貸款流失的部分損失，實現(xiàn)商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的平穩(wěn)過渡。

其次，增加企業(yè)債券投資比重可以增強商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，便于商業(yè)銀行改善流動性管理，提高資產(chǎn)負債管理水平。信貸資產(chǎn)的綜合收益率雖然高于債券資產(chǎn)，但是信貸資產(chǎn)只有經(jīng)過證券化后方可具備較好的流動性，其流動性顯然弱于企業(yè)債券。

第三，如果《條例》修訂后，監(jiān)管部門對企業(yè)債券利率的行政管制大幅度放寬，企業(yè)債券利率有可能出現(xiàn)整體上升的走勢，再加上企業(yè)債券本身相對于國債和金融債具有更高的收益率，因此提升企業(yè)債券在證券投資組合中的占比有助于提高債券資產(chǎn)的總體收益率。

2.深入發(fā)展承銷業(yè)務(wù)，增加中間業(yè)務(wù)收入?！稐l例》中第23條規(guī)定，“非證券經(jīng)營機構(gòu)和個人不得經(jīng)營企業(yè)債券的承銷和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”，這條規(guī)定使得商業(yè)銀行長期以來不能參與企業(yè)債券的承銷業(yè)務(wù)。

然而在經(jīng)濟發(fā)達國家，大多數(shù)企業(yè)債券主要通過場外交易市場進行交易。例如，在美國，只有很少一部分評級較高的投資級企業(yè)債券在紐約證券交易所上市，絕大多數(shù)企業(yè)債券都在場外市場進行交易。因此，未來我國企業(yè)債券將可能主要通過場外的銀行間市場進行發(fā)售和交易。目前，商業(yè)銀行已經(jīng)成為企業(yè)短期融資券的主承銷商，隨著《條例》的修訂，商業(yè)銀行將可能進入企業(yè)債券的承銷市場。

深入發(fā)展企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)不僅能夠增加商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入，還能夠據(jù)此維持與傳統(tǒng)客戶的業(yè)務(wù)聯(lián)系，吸收相應(yīng)的企業(yè)存款并增加債券投資收入。從短期融資券市場發(fā)展的經(jīng)驗可以看出，誰拿到了短期融資券的主承銷商資格，誰就能夠拿到相對更多的短期融資券，并且有可能奪走其他銀行的傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)客戶。因此，企業(yè)債券承銷業(yè)務(wù)是一項綜合回報率很高的戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，需要商業(yè)銀行密切關(guān)注。

3.降低銀行業(yè)整體風險，提高銀行體系穩(wěn)定性。從 理論 上講，企業(yè)債券市場的發(fā)展，可以避免企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行，避免金融風險在銀行體系內(nèi)大量集聚，增強銀行體系穩(wěn)定性。這種企業(yè)債務(wù)融資過度依賴銀行的風險在1997年的東南亞金融危機中就已得到體現(xiàn)。危機后，東南亞各國對企業(yè)債券市場建設(shè)非常重視。

事實上，我國企業(yè)債券到期違約率遠遠低于銀行貸款損失率。根據(jù)有關(guān)材料，90年代是企業(yè)債券違約高發(fā)時期，1995年底全國逾期未付的企業(yè)債券(含短期融資券)占期末余額的比例為11%，到1996年6月這一指標又下降到10%。  相比而言，同期商業(yè)銀行貸款不良比率為29.2%。需要指出的是，這些未兌付的企業(yè)債券中絕大部分是企業(yè)短期融資券，期限為3、6、9個月，不屬于真正意義上的企業(yè)債券，真正的企業(yè)債券違約率更低。2000年以后，由于企業(yè)債券發(fā)行采取了嚴格的審批制，迄今為止，企業(yè)債券發(fā)行尚未出現(xiàn)違約情況。

特別需要指出的是，2004年以來出現(xiàn)的商業(yè)銀行貸款中長期化趨勢使得商業(yè)銀行在中長期面臨著很大的市場風險。未來宏觀經(jīng)濟如果出現(xiàn)下行走勢，商業(yè)銀行中長期貸款必然遭受一定程度的損失。而企業(yè)債券的發(fā)展，特別是中長期企業(yè)債券的快速增長，則為分散商業(yè)銀行所承擔的風險提供了有效途徑。

4.提高商業(yè)銀行利率定價水平。從企業(yè)的角度看，企業(yè)債券直接將實體經(jīng)濟與資本市場緊密相連在一起，其主要用途是彌補企業(yè)中長期經(jīng)營支出。因此其利率定價將不僅僅 參考 金融市場利率，還將參考實體經(jīng)濟的中長期走勢、實體經(jīng)濟中資金的供求水平，發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)狀況，利率定價比銀行貸款包含了更多的信息。

這種價格信號功能能夠給商業(yè)銀行貸款定價提供更好的比較基準，可以使商業(yè)銀行的貸款融資成本接近風險調(diào)整后的真正成本，使風險高的項目不能借到相對低的利率，提高商業(yè)銀行貸款利率定價水平。

(二)企業(yè)債券市場發(fā)展對商業(yè)銀行的風險分析

從商業(yè)銀行角度看，投資企業(yè)債券與向企業(yè)發(fā)放貸款的性質(zhì)基本類似，均屬于債務(wù)融資，因此，投資企業(yè)債券將同樣面臨信用風險。此外，企業(yè)債券作為一種市場工具，也面臨著由于價格波動而引發(fā)的市場風險。信用風險和市場風險往往相互作用和 影響 ，從而“放大”風險。

1.從微觀角度看，信用風險不容忽視。盡管從宏觀角度看，企業(yè)債券市場發(fā)展降低了金融市場的整體風險，但從微觀角度看，信用風險仍然是企業(yè)債券風險中最為主要的風險，也是商業(yè)銀行需要關(guān)注的核心風險。

信用風險主要包括違約風險和信用等級降低風險。企業(yè)一旦出現(xiàn)較為嚴重的財務(wù)問題，并出現(xiàn)違約，則會出現(xiàn)以下幾種可能的結(jié)果。一是企業(yè)債券發(fā)行人資不抵債，企業(yè)直接進入破產(chǎn)清算程序。二是企業(yè)雖然不至于破產(chǎn)，但是信用水平降級，信用利差隨著企業(yè)信用等級的下降而上升，導(dǎo)致企業(yè)債券價格下降，持有企業(yè)債券的機構(gòu)的資產(chǎn)賬面價值將縮水。三是由于債券的投資者廣為分散，很難形成一個能代表整體債權(quán)人的債務(wù)重組方案，協(xié)調(diào)成本偏高，因此企業(yè)在出現(xiàn)違約風險時，更容易導(dǎo)致企業(yè)直接進入破產(chǎn)程序進行清算，信用風險難以避免。

截至目前，在交易所和銀行間市場上市的企業(yè)債券發(fā)行者均屬于現(xiàn)金流狀況較好的國有大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)，信用風險較低。但是隨著企業(yè)債券市場的發(fā)展，特別是如果民營企業(yè)進入企業(yè)債券市場，企業(yè)債券市場的信用風險將會增加。

2.企業(yè)債券投資需警惕市場風險。企業(yè)債券的市場風險主要指企業(yè)債券的價格波動風險和利率風險。具體體現(xiàn)在：首先，利率、匯率等資產(chǎn)價格變動、宏觀經(jīng)濟波動對企業(yè)債券價格將形成影響，從而影響商業(yè)銀行持有債券的賬面資產(chǎn)價值和流動性。其次，企業(yè)債券價格波動進而導(dǎo)致直接融資利率水平的變動，從而間接影響商業(yè)銀行貸款利率定價。

現(xiàn)階段，由于我國企業(yè)債券市場容量相對較小，品種單一，交易缺乏連續(xù)性，無法形成完整有效的收益率曲線。因此，商業(yè)銀行在進行企業(yè)債券投資時將面臨兩個問題，一是難以精確測算企業(yè)債券收益率受商業(yè)銀行貸款利率影響的程度，二是難以準確判斷企業(yè)債券利率波動與國債和金融債收益率調(diào)整的相關(guān)性。

需要指出的是，短期內(nèi)，由于企業(yè)債券的供給需求失衡情況仍較為嚴重，因此，長期企業(yè)債券收益率被人為降低在一個非均衡的水平。例如，目前發(fā)行的20年期固息企業(yè)債券利率均低于商業(yè)銀行一年期貸款基準利率，這種局面并未反映出長期投資所內(nèi)含的利率風險。如果利率進入連續(xù)上升的周期，商業(yè)銀行持有的企業(yè)債券將遭受賬面損失。

3.規(guī)避信用因素與市場因素的關(guān)聯(lián)性風險。信用風險和市場風險是相互關(guān)聯(lián)的。企業(yè)出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的信用風險，或者財務(wù)指標惡化，出現(xiàn)不能償還到期債務(wù)的可能性，則首先直接影響到該企業(yè)債券的市場價格和到期收益率，形成市場風險。市場風險的擴散對企業(yè)債券的后續(xù)發(fā)行形成聲譽風險，企業(yè)信用等級下降導(dǎo)致債券后續(xù)發(fā)行的難度增大。

為規(guī)避信用因素與市場因素交叉導(dǎo)致的關(guān)聯(lián)性風險，商業(yè)銀行在投資決策時應(yīng)考慮以下主要因素：宏觀經(jīng)濟走勢、債券價格、債券發(fā)行者的財務(wù)狀況、信用評級水平、債券的發(fā)行期限、債券收益率曲線情況及債券發(fā)行相關(guān)條款等。

4.防范企業(yè)債券市場發(fā)展對銀行貸款的“替代效應(yīng)”。如果企業(yè)債券市場在未來3—5年內(nèi)形成一個較大的規(guī)模，則企業(yè)債券利率勢必對商業(yè)銀行貸款定價形成重要影響。如果貸款定價相對于企業(yè)債券利率偏高，企業(yè)選擇債券融資的沖動更強，企業(yè)債券對商業(yè)銀行信貸的“替代效應(yīng)”將增強。商業(yè)銀行應(yīng)對這一發(fā)展趨勢進行預(yù)判并做好充分準備。

四、商業(yè)銀行應(yīng)對企業(yè)債券市場發(fā)展的策略

加快企業(yè)債券市場發(fā)展，扭轉(zhuǎn)“股強債弱”的局面已成為不可阻擋的歷史趨勢，企業(yè)債券在金融市場中的戰(zhàn)略地位將逐漸加強。面對迅速變革的市場環(huán)境，商業(yè)銀行應(yīng)重新審視“脫媒”對商業(yè)銀行的潛在影響，在做好風險防控的同時不斷提升企業(yè)債券資產(chǎn)占比。

(一)認清優(yōu)劣勢，從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)定位

在商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營、中外資銀行全面競爭的大背景下，企業(yè)債券業(yè)務(wù)不應(yīng)僅定位于金融市場業(yè)務(wù)的一項“子業(yè)務(wù)”。企業(yè)債券對于商業(yè)銀行的價值不僅在于通過投資和交易獲利，其對于完善資產(chǎn)組合、增強資產(chǎn)流動性，也具有十分重要的意義。因此，商業(yè)銀行應(yīng)從發(fā)展戰(zhàn)略角度為企業(yè)債券業(yè)務(wù)進行市場定位，將企業(yè)債券業(yè)務(wù)作為“入世”后銀行業(yè)全面競爭的重點之一。

為此，商業(yè)銀行應(yīng)認清發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和劣勢。長期以來，商業(yè)銀行與企業(yè)通過信貸業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)等建立了密切的銀企合作關(guān)系，對企業(yè)的財務(wù)狀況和信用狀況有較深入的了解，因此在企業(yè)債券投資的信用風險控制方面具有明顯優(yōu)勢。

商業(yè)銀行發(fā)展企業(yè)債券業(yè)務(wù)的劣勢主要在承銷業(yè)務(wù)領(lǐng)域，盡管商業(yè)銀行具備承銷短期融資券的經(jīng)驗，但是在中長期企業(yè)債券承銷方面的經(jīng)驗和人才儲備不足。此外，短期內(nèi)監(jiān)管部門是否允許商業(yè)銀行承銷企業(yè)債券，仍舊是一個亟待關(guān)注的問題。為彌補這種劣勢，商業(yè)銀行應(yīng)加大對企業(yè)債券投資和承銷人才的培養(yǎng)力度，培育適應(yīng)企業(yè)債券業(yè)務(wù)發(fā)展需求的營銷隊伍，并密切關(guān)注監(jiān)管部門的政策動向。

(二)構(gòu)建企業(yè)債券業(yè)務(wù)的全面風險管理框架

控制信用風險是商業(yè)銀行風險管理的強項，經(jīng)過多年來的運作實踐，商業(yè)銀行對信用風險的識別、衡量和控制技術(shù)已經(jīng)比較成熟。但是涉足企業(yè)債券市場后，商業(yè)銀行需要面對信用風險和市場風險的交叉性風險，由于這種復(fù)雜的風險環(huán)境是商業(yè)銀行在以往的經(jīng)營實踐中很少遇到的，因此對商業(yè)銀行的全面風險管理形成了挑戰(zhàn)。

面對這種情況，商業(yè)銀行須制定包括信用風險和市場風險在內(nèi)的全面風險管理框架，具體需要做到以下幾點：一是加強信用風險管理部門和市場風險管理部門的溝通與協(xié)作；二是通過var等定量手段為信用風險和市場風險設(shè)立可容忍區(qū)間。一旦超出這一區(qū)間，風險管理部門須迅速調(diào)整相關(guān)參數(shù)和變量，將總風險控制在可控范圍之內(nèi)；三是注意防控企業(yè)債券的相關(guān)衍生產(chǎn)品的風險?；Q、掉期等衍生產(chǎn)品在規(guī)避市場風險的同時，其本身也存在一定的信用風險；四是仔細 計算 企業(yè)債券投資對商業(yè)銀行資本充足率的影響，按照有關(guān)規(guī)定為企業(yè)債券投資計提必要的撥備。

(三)加強對企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的 研究

企業(yè)債券本身所具有的信用風險和市場風險為企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新提供了原動力。企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新，包括利用基礎(chǔ) 方法 進行的產(chǎn)品設(shè)計，如還本和付息方面的創(chuàng)新；也包括利用衍生方式進行的產(chǎn)品設(shè)計。20世紀80年代以來，利用衍生工具方法進行企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)成為國際主流，特別是20世紀90年代以后，結(jié)構(gòu)性債券設(shè)計開始興起，企業(yè)債券的衍生產(chǎn)品越來越復(fù)雜 (范飛龍，2005)。

目前，我國企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新主要包括浮動利率、內(nèi)含選擇權(quán)的企業(yè)債券產(chǎn)品，產(chǎn)品設(shè)計相對簡單。隨著人民幣匯率波動區(qū)間的增大，利率市場化的不斷推進，企業(yè)債券的產(chǎn)品創(chuàng)新將越來越活躍。遠期、期權(quán)、期貨、掉期、利率上限、利率下限等衍生工具將更多地與基礎(chǔ)性的企業(yè)債券相融合，形成企業(yè)債券的創(chuàng)新品種。

企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的新趨勢為商業(yè)銀行提供了更多的信用風險和市場風險的管理手段，同時也為商業(yè)銀行債券投資提供了更多的選擇機會。因此，商業(yè)銀行應(yīng)調(diào)動其市場研究力量，加大對企業(yè)債券創(chuàng)新產(chǎn)品的研究力度。

[參考 文獻 ]

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