序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇銀行并購論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

銀行并購有狹義和廣義之分。狹義的銀行并購指發(fā)生在銀行與銀行之間的并購;廣義上的銀行并購指所有涉及銀行與銀行或其他金融企業(yè)的并購。本文的銀行并購是指狹義的銀行并購。本文的銀行并購理論主要討論了銀行并購動(dòng)因理論和銀行并購績(jī)效的實(shí)證研究。

歷史上,銀行并購理論的發(fā)展總是緊隨著銀行并購實(shí)踐的發(fā)生。全球銀行經(jīng)歷了三次大規(guī)模的并購浪潮,每次并購浪潮都推動(dòng)了銀行并購理論的發(fā)展。中國(guó)銀行業(yè)并購近年也漸漸活躍起來,相應(yīng)地,有關(guān)中國(guó)銀行業(yè)并購的相關(guān)研究也逐步活躍起來。

一、銀行并購動(dòng)因理論的發(fā)展

在實(shí)踐中,由于銀行并購存在著過高的并購失敗率,使得理論界把注意力大量集中在銀行并購的動(dòng)機(jī)上。理論界通過對(duì)美國(guó)等許多國(guó)家大量銀行并購案例的實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn),追求市場(chǎng)控制力、增加利潤(rùn)、增加股東價(jià)值、增加銷售額、取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益、降低成本、提高競(jìng)爭(zhēng)力、分散風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)市場(chǎng)失效等經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī),仍然是銀行并購的主要?jiǎng)右颉?/p>

(一)第一次全球銀行并購浪潮與銀行并購動(dòng)因理論發(fā)展。第一次全球銀行并購浪潮出現(xiàn)在19世紀(jì)末20世紀(jì)初,始發(fā)英國(guó),逐漸擴(kuò)散到歐洲大陸、美國(guó)、日本等國(guó)。在這次全球銀行并購浪潮中,主要發(fā)生的是以減少同業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)程度為目的的橫向兼并。隨著發(fā)達(dá)國(guó)家銀行資本與金融資本的融合,許多銀行通過并購占據(jù)了很大的市場(chǎng)份額。基于這一并購階段的并購理論主要是規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論,目標(biāo)是達(dá)到并購雙方銀行經(jīng)營(yíng)上的協(xié)同。但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家持反對(duì)意見,認(rèn)為兼并不能實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),只會(huì)導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的“過度集中”,導(dǎo)致壟斷利潤(rùn)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為,如果只有少數(shù)幾家銀行占有大部分的銀行市場(chǎng)份額,這些銀行將趨向“合謀”。結(jié)果銀行的價(jià)格和利潤(rùn)將含有壟斷因素。除了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的解釋之外,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們還做出了這樣的解釋,主要觀點(diǎn)是銀行橫向聯(lián)合,將銀行業(yè)中處于不同發(fā)展階段的銀行聯(lián)合在一起可能會(huì)獲得不同水平間的更有效的經(jīng)營(yíng)協(xié)同。銀行通過并購,可以使其擁有的專屬管理能力向被并購銀行溢出,從而使并購雙方銀行的管理水平都得到提高,實(shí)現(xiàn)雙方銀行管理間的協(xié)同。

(二)第二次全球銀行并購浪潮與銀行并購動(dòng)因理論發(fā)展。第二次全球銀行并購浪潮始于20世紀(jì)五十年代中期,在八十年代達(dá)到。各國(guó)銀行業(yè)務(wù)綜合化趨勢(shì)隨之明顯提高,銀行業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大。在這一浪潮的前期,對(duì)銀行并購的理論解釋主要有多樣化經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及管理學(xué)角度出發(fā)的諸多理論。多樣化經(jīng)營(yíng)以風(fēng)險(xiǎn)化解為立足點(diǎn),認(rèn)為管理者和其他雇員為了保持組織資本和聲譽(yù)資本以及在財(cái)務(wù)和稅收方面的優(yōu)勢(shì),可能會(huì)尋求多樣化經(jīng)營(yíng)。多樣化經(jīng)營(yíng)可以通過內(nèi)部發(fā)展實(shí)現(xiàn),也可以通過兼并活動(dòng)實(shí)現(xiàn)。在特定情況下,通過兼并達(dá)到多樣化經(jīng)營(yíng)要優(yōu)于內(nèi)部發(fā)展途徑。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來自較低成本的內(nèi)部融資和外部融資。有大量?jī)?nèi)部現(xiàn)金流和少量投資機(jī)會(huì)的銀行擁有超額現(xiàn)金流;有較低內(nèi)部現(xiàn)金流和大量投資機(jī)會(huì)的銀行需要進(jìn)行額外的融資,這兩個(gè)銀行的合并可能會(huì)得到較低的內(nèi)部資金成本優(yōu)勢(shì)。另外,基于管理學(xué)理論的不斷完善,這一時(shí)期也出現(xiàn)了從管理學(xué)角度來解釋銀行并購的諸多理論。這種理論認(rèn)為,管理者往往采用較低的投資收益率,通過并購來擴(kuò)大自己的聲譽(yù),反映了管理者與公司股東間出現(xiàn)的問題。

在這一浪潮的后期,對(duì)銀行并購活動(dòng)的理論解釋主要有q值理論和自由現(xiàn)金流假說。q值理論主要闡明了在不考慮資本利得稅的條件下,當(dāng)包括銀行在內(nèi)的企業(yè)的證券市場(chǎng)價(jià)值低于其重置資本成本時(shí),并購將更可能發(fā)生。自由現(xiàn)金流假說認(rèn)為,包括銀行在內(nèi)的企業(yè)要使效率及股價(jià)最大化,自由現(xiàn)金流就必須支付給股東,但是公司的管理層往往沒有積極性向股東支付這些剩余現(xiàn)金流,這時(shí)只有為公司尋找到更多的投資機(jī)會(huì),以降低管理者所控制的資源數(shù)量,從而削弱他們的權(quán)力;同時(shí),當(dāng)為額外的投資尋求新資本而進(jìn)行融資時(shí),管理層也會(huì)受到來自外部資本市場(chǎng)的監(jiān)督,使其行為決策更符合債權(quán)人或股東的利益。因而,并購成為解決公司股東與管理者之間利益沖突的一種有效工具。

(三)第三次全球銀行并購浪潮與銀行并購動(dòng)因理論發(fā)展。第三次全球銀行并購浪潮與20世紀(jì)九十年代以來的第五次全球企業(yè)并購浪潮同步進(jìn)行,持續(xù)至今。金融全球化和信息技術(shù)革命導(dǎo)致全球銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,競(jìng)爭(zhēng)的加劇又迫使世界各國(guó)普遍放松監(jiān)管政策,這就給銀行并購創(chuàng)造了較有利的銀行內(nèi)部壓力和外部環(huán)境?？鐕?guó)銀行在這一次并購浪潮中成為領(lǐng)導(dǎo)力量。這一時(shí)期對(duì)并購動(dòng)因的理論解釋主要有并購的外部沖擊理論。該理論闡述了包括銀行在內(nèi)的企業(yè)并購的發(fā)生是由于外部因素,如技術(shù)革命、全球化、政府監(jiān)管的放松等變動(dòng)而引起的。

二、銀行并購績(jī)效實(shí)證研究進(jìn)展

銀行并購績(jī)效研究的方法主要有兩種:業(yè)績(jī)比較研究法和事件研究法。兩種方法的實(shí)證結(jié)果都表明,盡管平均來看,銀行并購具有產(chǎn)生巨大效率收益的潛力,但銀行并沒有從并購行動(dòng)中得到預(yù)期的令人滿意的價(jià)值和表現(xiàn),并購還可能導(dǎo)致銀行收益和價(jià)值的減少。并購績(jī)效實(shí)證的結(jié)論不能支持與銀行并購迅猛發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。

(一)采用業(yè)績(jī)比較研究法相關(guān)實(shí)證研究的進(jìn)展。業(yè)績(jī)比較研究法通過比較銀行并購前后的業(yè)績(jī)以及比較合并后的銀行與沒有參與合并的銀行的業(yè)績(jī)來考察并購對(duì)銀行績(jī)效產(chǎn)生的影響。這一方法的優(yōu)點(diǎn)在于會(huì)計(jì)操作性強(qiáng),數(shù)據(jù)容易獲得且很容易理解,可直接運(yùn)用合并前后的數(shù)據(jù)來分析和衡量并購行為的績(jī)效是否發(fā)生變化。然而,對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究有幾個(gè)缺陷。盡管財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被設(shè)計(jì)來測(cè)算實(shí)際表現(xiàn),但它們?cè)诮?jīng)濟(jì)意義上可能不準(zhǔn)確。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要是基于歷史數(shù)字,常常忽略了現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)值。而且,并購前和并購后銀行績(jī)效的變化,并購可能不是唯一的影響因素,其他事件在并購期間也可能發(fā)生,所以如果不能更準(zhǔn)確地說明這些額外事件與并購相關(guān)的變化,可能導(dǎo)致不適當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。

大部分采用業(yè)績(jī)比較研究法的實(shí)證研究主要集中在利用獲得的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)得出成本效率的變化,以此衡量績(jī)效的變化。許多研究分析了通過財(cái)務(wù)變量顯示的業(yè)績(jī)變化,還有一些研究考察了銀行并購前后成本和利潤(rùn)效率的演進(jìn),但多數(shù)研究結(jié)果卻令人感到意外。雖然一些研究表明銀行并購能提高銀行的X效率。但相當(dāng)多的研究結(jié)論是并購的潛在效率收益幾乎沒有實(shí)現(xiàn)。

(二)采用事件研究法相關(guān)實(shí)證研究的進(jìn)展。事件研究法檢驗(yàn)的是合并公告對(duì)股票價(jià)格的影響,通過調(diào)整針對(duì)所有股票市場(chǎng)演進(jìn)變化的市場(chǎng)模型,檢驗(yàn)銀行收購方和被收購方綜合市場(chǎng)價(jià)值的變化,提供了對(duì)未來合并后銀行利潤(rùn)并購期望效應(yīng)所產(chǎn)生的估計(jì)值。如果金融市場(chǎng)是有效率的,股票市場(chǎng)的反應(yīng)應(yīng)該是對(duì)并購所產(chǎn)生期望業(yè)績(jī)的良好指標(biāo)。該方法的支持者認(rèn)為,通過考察股票市場(chǎng)對(duì)銀行并購行為消息的反應(yīng),獲得更多的是市場(chǎng)數(shù)據(jù)而不是會(huì)計(jì)數(shù)據(jù),而市場(chǎng)數(shù)據(jù)能夠更為準(zhǔn)確地表達(dá)出兩個(gè)原本獨(dú)立的公司合并的價(jià)值。實(shí)際上,他們認(rèn)為會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是不可靠的,而市場(chǎng)反應(yīng)可以成為一個(gè)較好指標(biāo),并購雙方非正常回報(bào)總和的加權(quán)價(jià)值是衡量源于并購活動(dòng)總收益的恰當(dāng)手段,這種度量方法能夠量化那些市場(chǎng)認(rèn)為是并購活動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)值創(chuàng)造。雖然運(yùn)用事件研究法能夠不受財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的潛在誤導(dǎo),對(duì)任何測(cè)算而言,市場(chǎng)價(jià)格研究本身是準(zhǔn)確的,但是由于大多數(shù)研究?jī)H僅計(jì)算并購公告期短時(shí)間的回報(bào),而且分析僅僅基于對(duì)未實(shí)現(xiàn)事件的市場(chǎng)預(yù)期,因此也是有缺陷的?；谶@種方法的研究同樣也沒有發(fā)現(xiàn)源于合并的總收益增加,就對(duì)美國(guó)銀行并購的績(jī)效研究而言,大多數(shù)研究都沒有發(fā)現(xiàn)并購能夠產(chǎn)生巨大價(jià)值增長(zhǎng)。

三、中國(guó)銀行業(yè)并購問題的研究進(jìn)展

近年來,關(guān)于中國(guó)銀行業(yè)并購的相關(guān)研究也逐步活躍起來。比較有代表性的研究成果有:金曉斌所著《銀行并購論》(1999)從不同的角度剖析銀行并購的內(nèi)在本質(zhì)、運(yùn)行機(jī)理、績(jī)效,并在此基礎(chǔ)上分析了并購對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響;孔永新的《迎接全球銀行并購浪潮》(2000)收集整理了全球銀行并購的經(jīng)典案例,并進(jìn)行了一定的比較分析;李富有的《中外金融業(yè)并購重組論》(2001)廣泛的收集了國(guó)內(nèi)外金融業(yè)并購重組的案例,采用理論分析和實(shí)證分析相結(jié)合的方法,揭示了金融業(yè)并購規(guī)律以及各類并購重組的原因及特點(diǎn),對(duì)中國(guó)的金融業(yè)并購提出了富有創(chuàng)見的構(gòu)想;周林的《企業(yè)并購與金融整合》(2002)在對(duì)企業(yè)并購與整合進(jìn)行理論分析的同時(shí),系統(tǒng)地研究了我國(guó)銀行業(yè)發(fā)展及并購戰(zhàn)略;吳韋華的《銀行并購與我國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展》(2003)對(duì)國(guó)際銀行業(yè)的并購重組進(jìn)行了全面的分析,探討了銀行業(yè)并購重組的客觀規(guī)律,并從我國(guó)的實(shí)際情況出發(fā),借鑒國(guó)際銀行并購經(jīng)驗(yàn)為中國(guó)銀行業(yè)所用;曹軍的《銀行并購問題研究》(2004)通過分析國(guó)際銀行并購的成本和收益的實(shí)證結(jié)果,對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的并購提出了具有建設(shè)性的建議。

主要參考文獻(xiàn):

[1]胡峰.銀行并購后績(jī)效問題研究綜述.河南財(cái)政稅務(wù)高等?？茖W(xué)校學(xué)報(bào),2004.6.

篇（2）

當(dāng)我們國(guó)家還在把并購看作是一項(xiàng)“大魚吃小魚、小魚吃蝦米”的不文明的萬惡行為時(shí)，美國(guó)已經(jīng)在1893-1904年完成了它的第一次并購的狂潮。而我國(guó)直到80年代才開始了企業(yè)并購的試點(diǎn)工作。這十幾年來，我國(guó)的企業(yè)并購工作雖然取得了巨大的成就，但也存在著不少的問題和隱患。

（一）我國(guó)企業(yè)的收購、兼并大多數(shù)是在政府的干預(yù)下完成，并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)與利益并未得到應(yīng)有的重視

從歷史的角度看，我國(guó)的企業(yè)，尤其是國(guó)有大中型企業(yè)是政府的附屬物，政府既是行政管理，統(tǒng)籌決策者，又是國(guó)有資產(chǎn)的所有者，擔(dān)負(fù)著國(guó)有資產(chǎn)增值，保值的職責(zé)。因此，企業(yè)并購時(shí)往往涉及到政府的利益，通常采用行政性手段完成。這就使企業(yè)的重組失去了其本來的意義，重組后的產(chǎn)權(quán)仍然不能得到明晰。在國(guó)外，大部分的并購活動(dòng)都是由投資銀行策劃完成的，企業(yè)真正地投身于市場(chǎng)中去，完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的游戲規(guī)則運(yùn)營(yíng)，政府只是起一定的扶持和保護(hù)作用，為企業(yè)提供了一個(gè)公平、合理的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

（二）企業(yè)并購的具體操作，如目標(biāo)公司的選擇、并購的可行性研究、并購的前期調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、資金融通等沒有規(guī)范化、專業(yè)化的金融機(jī)構(gòu)幫助其計(jì)劃與運(yùn)營(yíng)

目前主要是由國(guó)家銀行參與其中。因?yàn)榇蠖鄶?shù)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)資金都是來自國(guó)家銀行的貸款，國(guó)家銀行作為其最大的債權(quán)人，往往密切關(guān)注企業(yè)的發(fā)展與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)；另外，我國(guó)企業(yè)在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過程中，虧損狀況很嚴(yán)重，而國(guó)有銀行也隨之形成了大量的不良貸款，不良貸款問題已成為銀行最為頭疼的問題。因此，國(guó)有銀行為了確保自己的債權(quán)利益，當(dāng)企業(yè)并購申請(qǐng)成功時(shí)，往往積極參與、配合，幫助企業(yè)完成其前期調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、價(jià)格談判等工作，而這些工作原本應(yīng)是投資銀行的核心業(yè)務(wù)。

在國(guó)外，大多數(shù)的并購活動(dòng)都是投資銀行的杰作，投資銀行在企業(yè)并購中起著咨詢、策劃與運(yùn)營(yíng)的作用，而在我國(guó)投資銀行把大部分精力集中在了證券一級(jí)市場(chǎng)的承銷和二級(jí)市場(chǎng)的交易上，名為投資銀行，實(shí)為證券承銷商。

（三）有很多企業(yè)收購、兼并只是為了追趕并購的浪潮，或?yàn)榱送ㄟ^并購重組達(dá)到上市或者實(shí)現(xiàn)其短期收益等目的，而不是為了縮小成本，增加銷售渠道、擴(kuò)大業(yè)務(wù)收入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，以提高其在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力

我國(guó)企業(yè)在并購后的整合、管理中也存在著很多的問題。92年以來，我國(guó)企業(yè)并購風(fēng)起云涌，甚至連各大院校也開始了規(guī)模的大比拼。有些企業(yè)為了達(dá)到上市圈錢的目的，不惜多方兼并，多次重組。當(dāng)然也有很多企業(yè)是出于股東利益最大化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展或扭虧為盈的動(dòng)機(jī)，但是由于其并購后的整合不佳，管理混亂，反而為企業(yè)帶來了更多的問題。甚至使企業(yè)瀕臨倒閉或破產(chǎn)的境地，尤其是那些國(guó)有企業(yè)，政府為了實(shí)現(xiàn)它們的扭虧為盈，強(qiáng)行把一些負(fù)債累累的企業(yè)塞給那些良性發(fā)展的企業(yè)，使那些還能健康運(yùn)行的企業(yè)背上了沉重的“包袱”。

（四）關(guān)于企業(yè)并購的法律還不健全

不完善的法律體制，使許多投機(jī)行為有空可鉆。國(guó)家1997年才出臺(tái)了《證券法》，而《基金法》經(jīng)過六、七次的討論，千呼萬喚尚未出來；關(guān)于企業(yè)并購的法律法規(guī)除了《關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法》（里面有太多政府干預(yù)的色彩）外，仍是一片空白，對(duì)相關(guān)的交易活動(dòng)難以實(shí)現(xiàn)充分效的約束，而且沒有任何一部法律可以對(duì)投資銀行的所有業(yè)務(wù)做出具體的界定，因此企業(yè)并購作為投資銀行的核心業(yè)務(wù)，在我國(guó)并不能得到廣泛的開展。

二、確立投資銀行的地位充分發(fā)揮其在并購中的作用

企業(yè)收購、兼并什么樣的企業(yè)，或是被什么樣的企業(yè)并購，應(yīng)該服從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的客觀要求，符合企業(yè)生存發(fā)展的長(zhǎng)期利益。這就需要企業(yè)擺脫政府的干預(yù)，同時(shí)也需要一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，來為其承擔(dān)咨詢、策劃、運(yùn)營(yíng)和并購后的整合等一系列工作。目前，只有投資銀行符合這樣的條件，只有投資銀行能夠擔(dān)當(dāng)起這樣艱巨的歷史使命。

（一）從宏觀角度分析，政府和國(guó)有銀行應(yīng)該把“企業(yè)并購戰(zhàn)略策劃者”的職位讓給投資銀行

政府的職責(zé)應(yīng)該是制定相關(guān)政策以協(xié)調(diào)各方的利益，制定各種法規(guī)以規(guī)范投資銀行的業(yè)務(wù)范圍，并給予其在資金和政策上的扶持，為企業(yè)提供一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的良好環(huán)境。而投資銀行作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的“高智慧含量”金融機(jī)構(gòu)，最了解目前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和問題，了解歐、美發(fā)達(dá)國(guó)家的成功的經(jīng)驗(yàn)和先進(jìn)的并購模式。作為一個(gè)咨詢顧問，有能力勝任“戰(zhàn)略策劃者”這一職位，它可以避免企業(yè)盲目為了重組而重組，徹底解決企業(yè)、尤其是國(guó)有企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)等一系列更深層次的問題。另外，投資銀行是經(jīng)營(yíng)“企業(yè)”的企業(yè)，它應(yīng)該站在比企業(yè)更高的位置來看并購的問題，從戰(zhàn)略上來幫助企業(yè)進(jìn)行總體策劃，幫助企業(yè)建立資本經(jīng)營(yíng)機(jī)制，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（二）從微觀角度分析，投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問，應(yīng)該幫助企業(yè)進(jìn)行具體的并購活動(dòng)的運(yùn)作

1、投資銀行作為并購企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，應(yīng)該幫助企業(yè)物色目標(biāo)企業(yè)，對(duì)物色的對(duì)象進(jìn)行可行性研究，分析，篩選和比較，選擇產(chǎn)業(yè)相關(guān)度合適，收購價(jià)格合理和規(guī)模相適宜的對(duì)象，作為最終的目標(biāo)企業(yè)，制定收購建議書，包括收購價(jià)格、收購時(shí)間、收購條件，以及資金安排等；對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查評(píng)估，和董事會(huì)成員就有關(guān)收購條件，收購方式進(jìn)行磋商和討論；編制并購的有關(guān)公告，向并購公司董事會(huì)匯報(bào)有關(guān)收購情況，并且向目標(biāo)公司闡明收購的條款；利用“杠桿收購”為公司籌集足夠的資金，實(shí)施并完成收購計(jì)劃；進(jìn)行并購后的整合工作。成功的收購、兼并目標(biāo)企業(yè)只是并購成功的一半，并購后的整合工作也至關(guān)重要。

2、作為目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)顧問，投資銀行應(yīng)該協(xié)助董事會(huì)對(duì)收購條款進(jìn)行詳盡的分析，判斷收購是否“公平合理”。投資銀行主要應(yīng)該考慮以下因素：并購企業(yè)是善意并購還是惡意并購；對(duì)方的收購價(jià)格高于還是低于企業(yè)的資產(chǎn)凈值，收購價(jià)格是否能夠反映目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；并購對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是否有利，是否會(huì)影響目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)；并購是否對(duì)企業(yè)管理人員和職工進(jìn)行了合理安排等。

目標(biāo)企業(yè)也可能請(qǐng)投資銀行幫助其提供策略，抵制并購企業(yè)的收購。這時(shí)，投資銀行應(yīng)該制定各種策略提高并購企業(yè)的并購成本，或是降低并購企業(yè)的并購收益。如提出反收購訴訟，股份回購，尋找白衣騎士等都是提高收購成本的防御措施，“皇冠上的珍珠”、“毒丸計(jì)劃”等都是為了降低收購的收益，而“焦土戰(zhàn)術(shù)”則是一種兩敗俱傷的保全策略。

篇（3）

（一）逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)分析

這是最普遍的一類動(dòng)機(jī)。商業(yè)銀行作為金融企業(yè)、其一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的根本動(dòng)機(jī)就在于利潤(rùn)最大化，并購作為一種直接投資行為當(dāng)然也不例外。在世界經(jīng)濟(jì)迅速走向自由化、全球化、各國(guó)金融當(dāng)局日益放松管制的背景下、金融競(jìng)爭(zhēng)空前激烈。在追逐利潤(rùn)的商業(yè)沖動(dòng)下，商業(yè)銀行為了在較短時(shí)間內(nèi)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，都傾向于利用并購的手段。因?yàn)橥ㄟ^并購，可以：

1、降低市場(chǎng)進(jìn)入成本。競(jìng)爭(zhēng)的加劇使商業(yè)銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模萎縮，利潤(rùn)下降、迫使其積極尋求新的投資機(jī)會(huì)。業(yè)務(wù)開拓有兩條途徑：一是內(nèi)部發(fā)展。二是并購。除了創(chuàng)新業(yè)務(wù)之外，銀行一般都不愿意采用內(nèi)部發(fā)展的辦法。因?yàn)橐环矫媸袌?chǎng)容量有限，作為后發(fā)者難以獲得優(yōu)勢(shì)；另一方面銀行業(yè)務(wù)對(duì)技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)的要求甚高，而積累這種技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)往往需要較長(zhǎng)時(shí)間。因此，收購一家經(jīng)營(yíng)目標(biāo)業(yè)務(wù)的老牌金融機(jī)構(gòu)更易讓人接受，成本相對(duì)降低，成功的可能性更大。例如，德意志銀行收購摩根。建富，荷蘭ING集團(tuán)收購LAMBERT銀行，都是為了向投資銀行領(lǐng)域擴(kuò)張。

2、實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)?！愣裕y行是具有顯著規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的。通過并購，不僅可以節(jié)省大量的技術(shù)費(fèi)用和網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)費(fèi)用，取消某些重復(fù)的業(yè)務(wù)設(shè)置并相應(yīng)地裁減員工，更為重要的是，銀行可能獲得管理上的協(xié)同效應(yīng)（管理資源的充分利用）與財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)（現(xiàn)金流量的充分利用），使成本收入比降低，資產(chǎn)回報(bào)率提高。據(jù)所羅門兄弟對(duì)美國(guó)50家大銀行調(diào)查，從1992年—1997年，合并后銀行的平均資產(chǎn)回報(bào)率從1％提高到1.29％。股東收益率從13.6％提高到15.9％。在獲取規(guī)模效應(yīng)的同時(shí)，并購也使一些相關(guān)金融產(chǎn)品的交叉銷售成為可能。商業(yè)銀行成為“金融超市”創(chuàng)造了更多銷售機(jī)會(huì)，提高了經(jīng)營(yíng)效率與盈利能力，達(dá)到了范圍經(jīng)濟(jì)的效果。

3、追求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)移。當(dāng)銀行試圖獲得另一家金融機(jī)構(gòu)在某一方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，單純地學(xué)習(xí)與模仿常常是徒勞的，因?yàn)檫@種優(yōu)勢(shì)往往產(chǎn)生于這家機(jī)構(gòu)幾十年乃至上百年經(jīng)營(yíng)積累的組織資本與組織經(jīng)驗(yàn)、外部競(jìng)爭(zhēng)者難以復(fù)制。這時(shí)，并購的動(dòng)機(jī)就在于通過與目標(biāo)機(jī)構(gòu)的融合，達(dá)到轉(zhuǎn)移競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的目的。而且這種轉(zhuǎn)移可能是雙向的，會(huì)創(chuàng)造出新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，日本三菱銀行擅長(zhǎng)于日本本土和零售業(yè)務(wù)，而東京銀行作為外匯專業(yè)銀行其國(guó)際業(yè)務(wù)和批發(fā)業(yè)務(wù)居日本各銀行之首，兩者的合并可以相得益彰，形成更強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

（二）化解危機(jī)性動(dòng)機(jī)分析

伴隨著金融競(jìng)爭(zhēng)加劇，不確定性因素增多，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。但作為經(jīng)營(yíng)貨幣信用的特殊企業(yè)、某家銀行一旦爆發(fā)危機(jī)，很可能會(huì)誘發(fā)擠兌風(fēng)潮，產(chǎn)生骨牌效應(yīng)，沖擊整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。因此，化解危機(jī)有時(shí)也成為銀行并購的一種動(dòng)機(jī)。對(duì)于并購方而言、這一方面保護(hù)了危機(jī)銀行的存款人利益，避免了因銀行破產(chǎn)引發(fā)的金融恐慌給自身經(jīng)營(yíng)帶來的不利影響；另一方面。盡管危機(jī)銀行暫時(shí)失去了償付能力，但其仍可能擁有相當(dāng)可觀的價(jià)值，特別是無形的“商譽(yù)”價(jià)值與傳統(tǒng)的專業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，這些都是長(zhǎng)期積累的財(cái)富，倘若不是因?yàn)槲C(jī)外部競(jìng)爭(zhēng)者難以獲得，這為并購方提供了一個(gè)商機(jī)。荷蘭IMG集團(tuán)對(duì)巴林銀行的收購是個(gè)很好的例子。但是在西方，純粹為化解危機(jī)、維持金融秩序而由當(dāng)局安排下的被動(dòng)性并購并個(gè)多見，更多的是從商業(yè)銀行自身商業(yè)利益出發(fā)的一種主動(dòng)性投資行為，所以這種動(dòng)機(jī)實(shí)質(zhì)上是具有外部效應(yīng)的逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)。

（三）人個(gè)人動(dòng)機(jī)分析

西方商業(yè)銀行基本上都采取股份公司形式、內(nèi)部人控制問題在所難免。商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)者作為所有者的人、要面臨為人（所有者）還是為已的道德選擇?！阏J(rèn)為，從個(gè)人效用最大化角度出發(fā)，經(jīng)營(yíng)者都傾向于銀行規(guī)模擴(kuò)大，因?yàn)閺闹兴色@得物質(zhì)上與精神上更大的滿足。很難測(cè)定在銀行并購活動(dòng)中到底滲入了多少人個(gè)人動(dòng)機(jī)，但不可否認(rèn)這種動(dòng)機(jī)確實(shí)存在，甚至在某些時(shí)刻發(fā)揮關(guān)鍵作用。我國(guó)銀行并購活動(dòng)中同樣存在這類動(dòng)機(jī)影響，但本文對(duì)此不做進(jìn)一步的探討。

二、我國(guó)銀行業(yè)并購動(dòng)機(jī)的特色與成因

我國(guó)銀行業(yè)開展并購活動(dòng)的歷史不長(zhǎng)，但與國(guó)際比較，并購動(dòng)機(jī)特色鮮明：即以行政安排的化解危機(jī)性動(dòng)機(jī)為主，自主的逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)嚴(yán)重不足。無論是大型國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，還是新興的股份制商業(yè)銀行，其有限的幾次并購活動(dòng)大多數(shù)不是銀行的自主性投資行為，而是政府安排下的對(duì)—些經(jīng)營(yíng)陷入困境、資產(chǎn)套現(xiàn)能力差、不能支付到期債務(wù)而陷入支付危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)的挽救。如廣東發(fā)展銀行收購中銀信托投資公司，海南發(fā)展銀行接手海南72家信用社，中國(guó)工商銀行兼并海南發(fā)展銀行等。并購本身不取決于這些瀕臨破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)是否符合并購方的要求，而是成為政府處理眼下金融危機(jī)、化解當(dāng)前矛盾的手段。但這與西方商業(yè)銀行的化解危機(jī)性并購動(dòng)機(jī)有很大區(qū)別，國(guó)外銀行并購是自立，政府主要起監(jiān)管功能。對(duì)于危機(jī)機(jī)構(gòu)是否并購，關(guān)鍵在于商業(yè)銀行自己衡量利益得失。而我國(guó)的這種行政安排下的并購實(shí)際上由政府動(dòng)機(jī)取代了銀行動(dòng)機(jī)，雖然暫時(shí)維持了社會(huì)的穩(wěn)定，但它忽視了商業(yè)銀行的利益?？赡芙o并購方帶來沉重的負(fù)擔(dān)，甚至拖垮了并購方。它并未真正化解危機(jī)，而只是延遲了危機(jī)的爆發(fā)。如并購72家瀕臨倒閉的信用社后，海南發(fā)展銀行也因不堪重負(fù)、經(jīng)營(yíng)窘困而被接管，是個(gè)很好的教訓(xùn)。

雖然也有少數(shù)幾宗被認(rèn)為具有較好商業(yè)效果的并購活動(dòng)，如城市信用社合并成城市合作銀行，投資銀行與國(guó)家開發(fā)銀行、光大銀行的并購重組活動(dòng)，但也不難從中看到政府力量的作用。我們承認(rèn)政府的適度介入可以使并購得以順利進(jìn)行，降低并購成本，但政府干預(yù)一旦過度，將妨礙一個(gè)公開公平的并購市場(chǎng)環(huán)境的創(chuàng)造，嚴(yán)重抑制我國(guó)商業(yè)銀行的逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)。

具體分析我國(guó)銀行業(yè)并購動(dòng)機(jī)特色的成因，有以下幾個(gè)方面：（1）政府仍是商業(yè)銀行的主要產(chǎn)權(quán)主體，必然將銀行視為其實(shí)現(xiàn)利益最大化的現(xiàn)實(shí)載體。在穩(wěn)定壓倒—切的行政壓力下，政府可以憑借所有者身份將自身動(dòng)機(jī)強(qiáng)加于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)者。迫使其并購一些本該破產(chǎn)清算的金融機(jī)構(gòu)。（2）銀行經(jīng)營(yíng)范圍受到嚴(yán)格限制，包括產(chǎn)品范圍與地域范圍。我國(guó)商業(yè)銀行法明確規(guī)定商業(yè)銀行不允許經(jīng)營(yíng)證券與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)于新興股份制商業(yè)銀行在其網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立上也有明確的地域限制。這些限制使逐利性商業(yè)動(dòng)機(jī)無從發(fā)揮。（3）各家商業(yè)銀行市場(chǎng)定位趨同，各銀行在產(chǎn)品種類茍目標(biāo)客戶的選擇上嚴(yán)重雷同。有特色、有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的銀行少之又少，這也使各家銀行對(duì)并購興趣不大，因?yàn)椴①彶荒軒硇碌母?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。（4）我國(guó)目前的金融市場(chǎng)還處在4大國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷格局中。在正常情況下，實(shí)力接近的新興股份制商業(yè)銀行誰要吃掉誰都不容易，而有實(shí)力的四大行如果再不斷運(yùn)用并購手段，會(huì)使本來就競(jìng)爭(zhēng)不足的銀行業(yè)更加集中，不利于銀行總體效率的提高。我國(guó)金融業(yè)今后相當(dāng)長(zhǎng)的趨勢(shì)仍是鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)和限制壟斷，這使政府必須在銀行并購市場(chǎng)上起引導(dǎo)作用，以保證這個(gè)趨勢(shì)。

三、比較分析后的啟示啟示一：我同銀行業(yè)必須審慎考慮自身未來的發(fā)展策略。我國(guó)最終將成為WTO成員國(guó)，國(guó)內(nèi)金融服務(wù)領(lǐng)域?qū)⑷骈_放。國(guó)際銀行業(yè)的商業(yè)化并購浪潮中涌現(xiàn)出來的金融巨鱷們，會(huì)很快成為我國(guó)銀行強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如何提升我國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是迫在眉睫的問題。在經(jīng)歷了—系列增量改革與存量改造之后，銀行業(yè)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)調(diào)整已進(jìn)入了實(shí)質(zhì)操作階段，我國(guó)有必要借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家的并購經(jīng)驗(yàn)，糾正在我國(guó)銀行并購活動(dòng)中存在的一些不當(dāng)動(dòng)機(jī)。

啟示二：在化解危機(jī)上應(yīng)給予商業(yè)銀行更大的自。一家陷入危機(jī)的金融機(jī)構(gòu)是直接破產(chǎn)清算，還是有并購的價(jià)值，更多的應(yīng)交由市場(chǎng)力量決定。要徹底據(jù)棄對(duì)有嚴(yán)重問題機(jī)構(gòu)的政策保護(hù)，政府必須認(rèn)識(shí)到將個(gè)別危機(jī)機(jī)構(gòu)強(qiáng)制轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行身上是對(duì)長(zhǎng)期金融穩(wěn)定的損害，從根本上也不符合政府的利益。破產(chǎn)清算只要處理得當(dāng)，并非如想象般會(huì)引起很大的金融震蕩，如去年對(duì)廣東國(guó)際信托投資公司的破產(chǎn)處理，反而有助于提升我國(guó)金融業(yè)的整體形象。

啟示三：從現(xiàn)實(shí)的角度，我國(guó)商業(yè)銀行存在進(jìn)一步強(qiáng)化商業(yè)化并購動(dòng)機(jī)的空間。

篇（4）

1.爭(zhēng)奪世界金融霸權(quán)作為并購動(dòng)機(jī)。銀行業(yè)并購的動(dòng)機(jī)，包括降低成本、提高效益；協(xié)同作戰(zhàn)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；拓寬市場(chǎng)、加強(qiáng)壟斷；救助不良銀行、收購低價(jià)資產(chǎn)；或投機(jī)或避稅等多種。本輪銀行業(yè)的并購浪潮是從解救危機(jī)中的銀行開始，如1992年太陽神戶與三井銀行并成櫻花銀行、1995年荷蘭國(guó)際銀行與西班牙桑坦德銀行對(duì)英國(guó)巴林銀行的共同收購。中期的并購以協(xié)同作戰(zhàn)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)為主，如1998年花旗銀行與旅行者集團(tuán)的合并，同年美洲銀行與費(fèi)城國(guó)民銀行的合并。到了近期，并購的主要?jiǎng)訖C(jī)是為了搶占市場(chǎng)爭(zhēng)奪全球金融霸主地位。2004年1月，美國(guó)JP摩根大通銀行宣布將以580億美元收購美國(guó)第一銀行，兩者合并后1.13萬億的資產(chǎn)將逼近全球第一的花旗集團(tuán)。其他銀行實(shí)力不足以做世界老大，也要做地區(qū)龍頭，如北歐幾家銀行的合并即是如此。

2.強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合作為并購主體。一般認(rèn)為，銀行具有規(guī)模遞增性質(zhì)，規(guī)模巨大的銀行可以降低運(yùn)營(yíng)成本，提高效率，并且能增強(qiáng)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在這次并購浪潮中，并購主體由過去的弱弱合并和以強(qiáng)吞弱逐步轉(zhuǎn)向強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，打造了一個(gè)個(gè)超級(jí)航空母艦。如1995年，美國(guó)化學(xué)銀行與大通曼哈頓銀行合并，其核心資本達(dá)200億美元，總資產(chǎn)超過3000億美元；1996年，日本三菱銀行與東京銀行合并后的核心資本達(dá)到278億美元，總資產(chǎn)達(dá)到7030億美元；在歐洲，1997年瑞士信貸銀行與瑞士聯(lián)合銀行宣布合并，合并后成立的瑞士聯(lián)合銀行擁有6700億美元的資產(chǎn)，直接挑戰(zhàn)德意志銀行在歐洲的霸主地位。在2000年7月統(tǒng)計(jì)的全球最大的20家銀行中，有12家是自1997年以來通過并購方式擴(kuò)充規(guī)模的。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這些大銀行的合并不僅僅是業(yè)務(wù)規(guī)模的簡(jiǎn)單相加，而是形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并且反映了21世紀(jì)世界銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的戰(zhàn)略調(diào)整態(tài)勢(shì)。

3.合并是銀行業(yè)并購的最主要形式。銀行業(yè)并購如同企業(yè)并購，有多種類型，以大類來看，可以分為收購與合并兩種；按兼并雙方所屬行業(yè)，可以分為橫向兼并、縱向兼并及混合兼并；按適應(yīng)法律及納稅處理的不同，又可分為資產(chǎn)收購、股票交換、388交易及A、B、C三類重組。本輪銀行業(yè)并購，最新的并購方式還涉及如資產(chǎn)收購、法定兼并、子公司兼并、338交易及股票收購等多種類型，如第一勸業(yè)、富士及興業(yè)的合并成立瑞穗，德意志、德累斯頓合并成德意志德累斯頓(將來的名稱叫做新德意志)，其他案例也是如此。之所以會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象，究其原因主要有三：一是最新的合并全部是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，誰也吞不下誰；二是合并的目的主要是規(guī)模擴(kuò)張，名份問題不是合并考慮的重點(diǎn)；三是這是一種最簡(jiǎn)單的并購，牽涉的法律問題較少。

4.并購的領(lǐng)域不斷拓寬。20世紀(jì)以來銀行業(yè)一直都存在著分業(yè)和混業(yè)的爭(zhēng)論。自20世紀(jì)30年代以來作為世界金融中心的美國(guó)實(shí)行分業(yè)制后，世界上絕大多數(shù)的國(guó)家采取了謹(jǐn)慎的分業(yè)制。但是，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使金融自由化成為當(dāng)今世界的潮流，隨著WTO的全球金融服務(wù)貿(mào)易協(xié)議的簽署，各國(guó)為提高本國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，迎接金融全球化的挑戰(zhàn)，都對(duì)銀行兼并持寬容態(tài)度。早期的銀行跨國(guó)并購一般是商業(yè)銀行之間的同業(yè)并購，而近年來的銀行跨國(guó)并購?fù)巧虡I(yè)銀行、投資銀行之間的混業(yè)并購、實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)務(wù)全能化。如1998年4月美國(guó)花旗銀行與旅行者集團(tuán)合并后的經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋了銀行存貸、消費(fèi)者融資、信用卡、投資銀行、證券經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)管理、地產(chǎn)保險(xiǎn)及人壽保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，而2000年9月美國(guó)大通銀行收購美國(guó)J.P摩根銀行更是商業(yè)銀行和投資銀行間典型的跨業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，雙方可以充分利用雙方的客戶資源，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

5.并購策略由過去的惡意并購、強(qiáng)制并購為主轉(zhuǎn)向主動(dòng)合作和自然并購。20世紀(jì)90年代掀起的銀行并購浪潮一改過去依托市場(chǎng)進(jìn)行血腥吞并，在并購和反并購大戰(zhàn)中進(jìn)行搏殺的做法，更多地采取出于戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)開展的戰(zhàn)略聯(lián)盟，這種并購不是以一方戰(zhàn)勝另一方為主要特征，而是強(qiáng)調(diào)主動(dòng)接觸、充分醞釀、積極協(xié)商、認(rèn)真籌備，強(qiáng)調(diào)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展，通過銀行間的戰(zhàn)略聯(lián)盟，一方面可以避免龍虎相斗、兩敗俱傷，造成不必要的利益損失和市場(chǎng)損失；另一方面可以分擔(dān)成本與風(fēng)險(xiǎn)，集中資源優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)品種的聯(lián)系和契合力，將同類競(jìng)爭(zhēng)演變?yōu)榫植康膬?nèi)部聯(lián)合。[1]

6.跨國(guó)并購越來越多。在這一輪銀行業(yè)的并購浪潮中，由于全球金融國(guó)際化、一體化的推動(dòng)，以及各國(guó)金融管制的放松，并購的跨度由過去以國(guó)內(nèi)并購為主逐步走向跨國(guó)并購。據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議發(fā)表的新聞公報(bào)，20世紀(jì)90年代以來，全球銀行跨國(guó)并購趨勢(shì)明顯。如1997年瑞士的蘇黎士集團(tuán)收購英美煙草集團(tuán)的金融服務(wù)部門，1998年德意志銀行收購美國(guó)信孚銀行的全部股權(quán)。2000年3月，芬蘭與瑞典的合資銀行梅里塔—北方銀行和丹麥第二大銀行—丹麥聯(lián)合銀行宣布合并，組建北歐最大的銀行，合并后的新銀行集團(tuán)總資產(chǎn)為1700億美元，擁有芬蘭40%、丹麥25%、瑞士20%和挪威20%的市場(chǎng)份額。2004年5月，蘇格蘭皇家銀行宣布以105億美元收購美國(guó)第一銀行。2005年1月10日，渣打銀行宣布以33億美元的價(jià)格收購韓國(guó)第一銀行，而匯豐集團(tuán)則在這場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中失利。2005年6月12日，意大利最大的銀行聯(lián)合信貸銀行與德國(guó)第二大銀行裕寶銀行達(dá)成收購協(xié)議，聯(lián)合信貸銀行將以151億歐元收購裕寶銀行，這是歐洲銀行業(yè)有史以來最大一宗跨國(guó)銀行并購交易，此次并購將締造一個(gè)業(yè)務(wù)范圍覆蓋東西歐的銀行業(yè)新巨頭。

7.并購重組的網(wǎng)絡(luò)化初露端倪。網(wǎng)上銀行將成為未來銀行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，也將是競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的領(lǐng)域。在其發(fā)展過程中，顯示出活躍的并購動(dòng)向。1999年以網(wǎng)上股票買賣服務(wù)聞名的E-TRADE公司收購了網(wǎng)上銀行服務(wù)商TELE-BANC，使該公司可在網(wǎng)上提供全面的投資銀行服務(wù)，此舉對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。萊斯TSB在西班牙成立網(wǎng)上銀行，銷售銀行產(chǎn)品、提供服務(wù)，并計(jì)劃擴(kuò)展至其他國(guó)家。西班牙的第二大銀行通過并購英國(guó)的網(wǎng)上銀行FIRST-E進(jìn)入英國(guó)。發(fā)展或收購網(wǎng)上銀行的成本雖高，但低于并購實(shí)體銀行，從而成為銀行業(yè)跨境拓展的新方式。[2]

二、國(guó)際銀行業(yè)并購的動(dòng)因

1.金融自由化浪潮和合業(yè)經(jīng)營(yíng)之勢(shì)是銀行業(yè)并購的基本外因。隨著經(jīng)濟(jì)一體化和經(jīng)濟(jì)全球化程度的提高，顧客對(duì)多樣化和綜合的需要不斷增加。20世紀(jì)70年代末和80年代初，以發(fā)達(dá)國(guó)家為代表的金融自由化全面展開，政府放松了對(duì)金融領(lǐng)域特別是銀行業(yè)的管制，打破了銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)之間的界限，制訂了新的推動(dòng)金融自由化的法律。1986年英國(guó)倫敦金融城的“大爆價(jià)”標(biāo)志著分業(yè)模式在英國(guó)名存實(shí)亡。1987年，加拿大取消了銀行和證券業(yè)務(wù)分離制。1992年開始執(zhí)行的《歐洲第二號(hào)銀行指令》促使更多的歐洲國(guó)家走向綜合模式之路。1999年11月4日，美國(guó)參眾兩院廢除1933年制定的《格拉斯-斯蒂格勒法案》、《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》的誕生結(jié)束了分業(yè)模式在美的歷史。金融自由化從觀念變革到政策調(diào)整，以及政府對(duì)銀行業(yè)管制的放松，迎合了當(dāng)代金融發(fā)展的需求，也為銀行業(yè)跨國(guó)并購創(chuàng)造了外部環(huán)境。

2.信息科技的突飛猛進(jìn)成為銀行業(yè)并購的基本保障。一方面，日益激烈的全球金融競(jìng)爭(zhēng)需要銀行獲得和保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。另一方面，科學(xué)技術(shù)特別是信息技術(shù)的迅猛發(fā)展及其在銀行業(yè)的應(yīng)用，銀行業(yè)務(wù)的電子化、網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展迅猛，為銀行獲得和保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)提供了可能，信息技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)銀行業(yè)進(jìn)入電腦化和自動(dòng)化時(shí)代，為銀行業(yè)提高工作效率和競(jìng)爭(zhēng)力提供了保證，為金融業(yè)的并購提供了物質(zhì)和技術(shù)保障。

3.企業(yè)并購?fù)苿?dòng)了金融業(yè)并購。近年來，國(guó)際范圍內(nèi)的企業(yè)并購猛增——波音和麥道、奔馳和克萊斯勒、?？松兔梨?、英國(guó)石油和美國(guó)石油等巨型并購層出不窮。產(chǎn)業(yè)界并購加快了國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重組與整合，經(jīng)濟(jì)實(shí)力的消長(zhǎng)潛移默化地影響著金融資本的配置格局，小銀行無法滿足大企業(yè)對(duì)巨額資金的需求。產(chǎn)業(yè)資本與金融資本相互依存、互相推動(dòng)的特性客觀上要求金融業(yè)進(jìn)行配套性調(diào)整，產(chǎn)業(yè)界并購促進(jìn)了金融業(yè)并購。

4.政府為并購創(chuàng)造良好的法律、政策環(huán)境。為增強(qiáng)本國(guó)金融機(jī)構(gòu)在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，一些國(guó)家的政府不僅修訂法律，而且積極出臺(tái)各種政策措施，鼓勵(lì)、扶持銀行并購。如在日本的銀行并購過程中，為處理好不良債權(quán)問題，日本政府注入公共基金，支持銀行并購。另外，一些政府還采取措施，避免外國(guó)金融機(jī)構(gòu)并購本國(guó)金融機(jī)構(gòu)。

5.銀行為了擴(kuò)大規(guī)模，爭(zhēng)奪市場(chǎng)。銀行所經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的同質(zhì)性--貨幣和現(xiàn)代銀行體系存款準(zhǔn)備金制度的特點(diǎn)，使得銀行規(guī)模越大就越有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，越可以迅速提高市場(chǎng)占有率，越容易贏得顧客信任。無疑，并購是擴(kuò)大規(guī)模、提高市場(chǎng)占有率的最便捷途徑。

6.揚(yáng)長(zhǎng)避短，通過互補(bǔ)協(xié)同加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。銀行并購經(jīng)過整合資源后能夠?yàn)殂y行帶來一個(gè)潛在的收益增量，這主要是由于管理效率提高或某種形式上的協(xié)同效應(yīng)所致。表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是地區(qū)性互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)的業(yè)務(wù)聯(lián)合，德意志銀行收購美國(guó)信孚銀行即是一例；二是業(yè)務(wù)性互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的聯(lián)合，如花旗銀行和旅行者公司合并后，相互利用對(duì)方的客戶基礎(chǔ)、經(jīng)銷渠道，通過交叉銷售擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)，增加銷售額；三是恃強(qiáng)吞弱，乘一些銀行經(jīng)營(yíng)效益差之機(jī)，大銀行主動(dòng)兼并，如荷蘭銀行收購英國(guó)巴林銀行即是前者趁后者出現(xiàn)危機(jī)時(shí)而擴(kuò)張地盤的。

7.減少金融風(fēng)險(xiǎn)。目前，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)除了面臨傳統(tǒng)的三大風(fēng)險(xiǎn)——利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。近年來，國(guó)際金融市場(chǎng)中金融衍生市場(chǎng)迅速發(fā)展，銀行從事的遠(yuǎn)期交易、期權(quán)交易、互換交易、股票指數(shù)交易大量增加。這些金融衍生商品，是銀行的表外業(yè)務(wù)，交易風(fēng)險(xiǎn)很大。1996年，有兩例著名的并購是由于風(fēng)險(xiǎn)所致。其一，巴林銀行因衍生金融商品交易虧損導(dǎo)致破產(chǎn)，被國(guó)際荷蘭銀行集團(tuán)所兼并；其二，日本大和銀行由于在美國(guó)國(guó)債交易受挫，引起巨額虧損與住友銀行合并。為了應(yīng)付類似的風(fēng)險(xiǎn)，要求銀行有更多的風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備金。銀行業(yè)的并購，某種程度上看正是適應(yīng)這一要求的有效途徑。

8.突破金融服務(wù)貿(mào)易壁壘，實(shí)現(xiàn)銀行國(guó)際化發(fā)展的需要。盡管全面開放金融服務(wù)貿(mào)易市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化的必然趨勢(shì)，但目前，一些國(guó)家金融服務(wù)貿(mào)易壁壘仍然在相當(dāng)程度上存在。原因在于：一是金融體系的內(nèi)在脆弱性和金融風(fēng)險(xiǎn)的危害性，使得各國(guó)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入都持謹(jǐn)慎態(tài)度。二是隨著金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度的提高，往往會(huì)削弱政府對(duì)金融系統(tǒng)的宏觀調(diào)控能力。三是外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入必然加劇國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，為了保護(hù)本國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，一國(guó)通常采取壁壘措施。在這種情況下，通過銀行跨國(guó)并購方式，兼并或收購目標(biāo)國(guó)的銀行分支機(jī)構(gòu)，就可以突破壁壘，較快地進(jìn)入國(guó)外金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)跨國(guó)發(fā)展海外業(yè)務(wù)的目的。

三、國(guó)際銀行業(yè)并購對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的啟示

1.進(jìn)一步深化國(guó)有商業(yè)銀行改革，這是國(guó)有商業(yè)銀行并購重組的前提，也是加入WTO后中國(guó)銀行業(yè)應(yīng)對(duì)外資銀行全面挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略選擇。從目前來看，深化國(guó)有商業(yè)銀行改革應(yīng)從改革產(chǎn)權(quán)制度入手，改革國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)單一的現(xiàn)狀，實(shí)行產(chǎn)權(quán)主體多元化，按照“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)”的原則建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度，使國(guó)有商業(yè)銀行成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的法人實(shí)體和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，能按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行原則和金融企業(yè)的特點(diǎn)運(yùn)作經(jīng)營(yíng)。[3]

2.推動(dòng)四大國(guó)有商業(yè)銀行通過并購重組，培育國(guó)際化大銀行。當(dāng)前，在四大國(guó)有商業(yè)銀行中僅中國(guó)銀行的國(guó)際化程度較高，但與國(guó)際銀行相比，還存在相當(dāng)大的差距，故應(yīng)通過擴(kuò)充資本實(shí)力，以國(guó)際并購和設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的方式，適當(dāng)增大分支機(jī)構(gòu)地理范圍，擴(kuò)大服務(wù)領(lǐng)域，增強(qiáng)其跨國(guó)經(jīng)營(yíng)能力。同時(shí)，中國(guó)銀行還可考慮在重點(diǎn)地區(qū)，并購城市商業(yè)銀行，彌補(bǔ)人民幣業(yè)務(wù)方面的相對(duì)不足。中國(guó)工商銀行作為全國(guó)最大的銀行在鞏固國(guó)內(nèi)現(xiàn)有市場(chǎng)的同時(shí)，也應(yīng)通過適當(dāng)形式，拓寬海外金融市場(chǎng)，逐步發(fā)展為以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際銀行。

3.推動(dòng)新興股份制商業(yè)銀行之間的兼并重組，擴(kuò)大股份制商業(yè)銀行的規(guī)模，增強(qiáng)其資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。加入WTO后，國(guó)內(nèi)金融競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)加劇，地方政府對(duì)股份制商業(yè)銀行的保護(hù)減弱，前一時(shí)期股份制銀行積累的風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)，部分銀行可能會(huì)出現(xiàn)支付風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)有銀行對(duì)股份制銀行的網(wǎng)點(diǎn)和規(guī)?；緵]有興趣，因此并購行為主要發(fā)生在股份制商業(yè)銀行之間，擁有較好管理體制和運(yùn)行機(jī)制、規(guī)模適中的股份制商業(yè)銀行，如招商銀行、中信銀行、浦發(fā)發(fā)展銀行可能會(huì)成為并購的主體，而近年發(fā)展較為緩慢的地方股份制商業(yè)銀行成為被并購的目標(biāo)。

4.健全銀行業(yè)并購及市場(chǎng)退出的法律。我國(guó)目前還沒有專項(xiàng)金融法律規(guī)范金融并購行為，有關(guān)銀行并購的法律只零散地出現(xiàn)在《商業(yè)銀行法》、《破產(chǎn)法》的條文中，如《商業(yè)銀行法》只規(guī)定人民銀行可以對(duì)已經(jīng)或可能發(fā)生信用危機(jī)的商業(yè)銀行實(shí)行接管，而并未對(duì)商業(yè)銀行間的并購活動(dòng)作具體規(guī)定，缺乏可操作性。對(duì)此，我國(guó)應(yīng)按照《巴塞爾協(xié)議》和《巴塞爾銀行有效監(jiān)管核心原則》的要求，盡快制定銀行并購法律，對(duì)并購的形式和程序、權(quán)利和義務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估權(quán)的歸屬、從業(yè)人員的有關(guān)法律、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出具體的規(guī)定，減少由于法律的真空而產(chǎn)生的銀行并購負(fù)效應(yīng)。

5.完善社會(huì)保障。銀行并購必然會(huì)造成機(jī)構(gòu)的削減和失業(yè)人員的增加，所以必須要有完善配套的社會(huì)保障體系作后盾，否則銀行并購就難以進(jìn)行。一套完善的社會(huì)保障體系主要包括社會(huì)保險(xiǎn)、社會(huì)救助、社會(huì)福利、社會(huì)優(yōu)撫和醫(yī)療保障制度等內(nèi)容。目前，我國(guó)政府機(jī)構(gòu)及企業(yè)都在進(jìn)行減員增效的改革，失業(yè)壓力大，因此必須大力開展再就業(yè)工程，同時(shí)加快社會(huì)保障體系的建立，為我國(guó)銀行業(yè)并購提供必須的社會(huì)經(jīng)濟(jì)支持條件。

6.發(fā)展金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。銀行業(yè)并購過程涉及到資產(chǎn)、資信以及投資項(xiàng)目評(píng)估等許多問題。為了積極推進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)并購的發(fā)展，必須建立和完善各類中介機(jī)構(gòu)，在技術(shù)、信息、經(jīng)驗(yàn)等方面為銀行的新一輪并購提供更好的服務(wù)。[4]一是建立和完善各類中介機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)。二是投資銀行作為資本提供者和資本使用者之間的橋梁，在金融并購和經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組過程中發(fā)展著不可估量的重要作用。將現(xiàn)有的證券公司和信托投資公司改造發(fā)展為高效率的投資銀行，可以為銀行業(yè)并購提供更具效能的資本運(yùn)營(yíng)服務(wù)，既可以在戰(zhàn)略上作為專業(yè)性顧問進(jìn)行金融并購總體的規(guī)劃，又可以在戰(zhàn)術(shù)上策劃企業(yè)并購，提供融資安排，開展資本經(jīng)營(yíng)，維護(hù)金融并購的公正性、合法性和有效性。三是制定法律法規(guī)規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為，并在此基礎(chǔ)上培育一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)性市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。

7.逐步放松專業(yè)銀行制，推動(dòng)全能銀行制，順應(yīng)國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展的潮流。專業(yè)銀行制與全能銀行制的爭(zhēng)論由來以久，但近期各國(guó)的金融自由化及銀行業(yè)的并購都說明全能銀行制已占據(jù)上風(fēng)。全能銀行的好處在于：潛在的規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)；通過為客戶提供全方位服務(wù)以吸收更多的客戶，獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；使信息成本和監(jiān)督成本最小化；銀行可以充分挖掘銀行營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、信息網(wǎng)絡(luò)資源的潛力；分散風(fēng)險(xiǎn)增加效益。[5]由專業(yè)銀行向全能銀行發(fā)展，是本輪銀行業(yè)并購的基本要求和必然結(jié)果。經(jīng)過此輪并購重組的國(guó)際銀行業(yè)，已是業(yè)務(wù)多元化、全球化的全能銀行占主導(dǎo)地位，將給相對(duì)僵化的中國(guó)的專業(yè)銀行制帶來極大的沖擊。

篇（5）

 

自2006年以來，受國(guó)際銀行業(yè)跨國(guó)并購浪潮以及中國(guó)銀行業(yè)自身發(fā)展的需要，與中國(guó)相關(guān)的跨國(guó)并購事件中，中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購?fù)赓Y銀行的事件不斷出現(xiàn)。中資銀行在跨國(guó)并購的市場(chǎng)選擇和進(jìn)入方式上，出于維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度所需的資源供應(yīng)、轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式以及應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下國(guó)家產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的需要，正在配合農(nóng)業(yè)、資源行業(yè)、制造業(yè)、TMT行業(yè)和服務(wù)行業(yè)“走出去”的戰(zhàn)略，著力向業(yè)務(wù)國(guó)際化和綜合化的全能大銀行邁進(jìn)。[①]

傳統(tǒng)而言，中國(guó)商業(yè)銀行的收入主要來自國(guó)內(nèi)，同國(guó)際經(jīng)營(yíng)效率較好的商業(yè)銀行相比，海外業(yè)務(wù)收入占比相對(duì)較少，與海外市場(chǎng)的收入占總收入的比重在40%以上的國(guó)外商業(yè)銀行相差甚遠(yuǎn)。[②]面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，商業(yè)銀行上市后的盈利要求，中國(guó)的商業(yè)銀行正在進(jìn)一步加快國(guó)際化經(jīng)營(yíng)步伐。從表1中可以看出，1998年以來，中國(guó)商業(yè)銀行跨國(guó)并購的次數(shù)達(dá)到了14次。其中，4次在2006年之前，而且并購的都是香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)橄愀凼禽椛鋪喼抟粋€(gè)較好的基點(diǎn)，中國(guó)的銀行業(yè)對(duì)亞洲經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)是比較熟悉的，在國(guó)家文化上相似點(diǎn)也很多，地緣關(guān)系上也更為接近，對(duì)于并購后的管理是非常便利的。10次發(fā)生2006年以后，并購地區(qū)已經(jīng)擴(kuò)張到了東南亞、美洲和非洲地區(qū)，并購的金額也在日益增加。

表1：中國(guó)商業(yè)銀行歷年跨國(guó)并購統(tǒng)計(jì)

 

時(shí)間

購并內(nèi)容

1998

工商銀行與香港東亞銀行共同收購國(guó)民西敏銀行下屬的西敏證券亞洲有限公司，組建工商?hào)|亞金融控股公司。

2000.7

工商銀行以1.8億港幣收購香港友聯(lián)銀行，改建為：中國(guó)工商銀行亞洲有限公司。

2002.2

中國(guó)建設(shè)銀行收購香港建新銀行。

2003.12

工銀亞洲收購了比利時(shí)富通集團(tuán)在香港的華比富通銀行。

2006.8

中國(guó)建設(shè)銀行收購美國(guó)銀行持有的美國(guó)銀行(亞洲) 股份有限公司100%股權(quán)。

2006.12.

中國(guó)工商銀行買入印尼的哈利姆(Halim)銀行90%股權(quán)。

2006.12.

中國(guó)銀行斥資9.65億美元收購新加坡飛機(jī)租賃有限責(zé)任公司100%的股份。

2007.8

工商銀行收購澳門誠興銀行79.9%股份。

2007.10

民生銀行出資3.2億美元收購美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司9.9%的股權(quán)。

2007.11

工商銀行宣布以約54.6億美元價(jià)格收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%股權(quán)。

2007.11

工商銀行收購印尼哈里姆銀行后成立的工銀印尼正式成立。

2008.1

工商銀行45.5億港元收購澳門誠興銀行79.93%股份。

2008.9

篇（6）

 

 

一、銀行國(guó)際化兩種路徑的簡(jiǎn)單介紹 

（一）新建投資 

跨國(guó)銀行新建投資是指一國(guó)銀行根據(jù)具體情況在另一國(guó)設(shè)立形式各異、規(guī)模不一的海外分支機(jī)構(gòu)，如行、分行等機(jī)構(gòu)組織形式。在新銀行中，外國(guó)投資者可以以全部股權(quán)參與，即設(shè)立獨(dú)資銀行;也可以以部分股權(quán)參與，即設(shè)立合資銀行。 

（二）跨國(guó)并購 

跨國(guó)并購，是指在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用下，一國(guó)銀行為獲取對(duì)另一國(guó)某銀行的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，有償?shù)厥召徳撱y行的部分或全部產(chǎn)權(quán)，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一體化的市場(chǎng)行為。包括跨國(guó)兼并和跨國(guó)收購?？鐕?guó)并購的渠道包括發(fā)起收購的銀行直接向國(guó)外目標(biāo)銀行投資，也包括通過在外國(guó)的子公司、分行進(jìn)行并購活動(dòng)。 

 

二、兩種路徑各自的優(yōu)勢(shì)分析 

（一）新建投資的優(yōu)勢(shì) 

1．新建投資使銀行擁有較大的靈活性和主動(dòng)權(quán)。新建投資在投資規(guī)模、投資地點(diǎn)的選擇上受外界的干擾較少， 擁有較大的主動(dòng)權(quán)和靈活性，能使跨國(guó)銀行在較大的程度上把握投資的風(fēng)險(xiǎn)。而跨國(guó)并購則不同，要受被并購銀行自身?xiàng)l件的限制。 

2．新建投資的成功率要高。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，通過新建投資的方式創(chuàng)建子公司的成功率要大大高于通過并購方式而設(shè)立子公司的成功率，銀行也同樣。因?yàn)橥顿Y新建的銀行是母行的附屬機(jī)構(gòu)，比較容易控制，所以成功率相對(duì)較高。而在跨國(guó)并購的過程中，國(guó)際化銀行與目標(biāo)銀行處于信息不對(duì)稱地位，國(guó)際化銀行很難對(duì)目標(biāo)銀行的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力做出非常準(zhǔn)確的判斷，從而使其難以找到合適的價(jià)位；而且被并購銀行原有的管理制度可能不適合收購方，收購方在對(duì)此加以改造時(shí)，可能遭到習(xí)慣于原有管理體制的管理人員和員工的抵制。一次并購活動(dòng)大致由三個(gè)階段組成：準(zhǔn)備與設(shè)計(jì)、談判與實(shí)施、整合，任一階段沒處理好都可能導(dǎo)致并購失敗。 

（二）跨國(guó)并購的優(yōu)勢(shì) 

1．跨國(guó)并購可以使銀行迅速進(jìn)入并占領(lǐng)東道國(guó)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。通過并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場(chǎng)基礎(chǔ)，快速適應(yīng)東道國(guó)市場(chǎng)，以較低成本實(shí)現(xiàn)快速的外部擴(kuò)張。而新建投資只能依靠自己開辟市場(chǎng)，而且對(duì)東道國(guó)銀行監(jiān)管法制及政策的把握能力也有限，所以不利于迅速進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。 

2．跨國(guó)并購可以突破機(jī)構(gòu)設(shè)立和業(yè)務(wù)范圍的限制。 

現(xiàn)在許多國(guó)家、地區(qū)對(duì)外國(guó)銀行進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng)都采取嚴(yán)格的審查和限制措施，對(duì)新開設(shè)的外資銀行分行的業(yè)務(wù)范圍也有很多限制。通過并購，可以規(guī)避政策障礙，繞開這些金融服務(wù)貿(mào)易壁壘，快速進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。 

另一方面，一些地區(qū)尤其是某些國(guó)際金融中心如香港、倫敦的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)趨于飽和，外國(guó)銀行開設(shè)分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量受到限制，在這種情況下跨國(guó)并購是最好的選擇。 

3．跨國(guó)并購可以實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)移。當(dāng)銀行試圖獲得另一家金融機(jī)構(gòu)在某一方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，單純的學(xué)習(xí)與模仿常常是徒勞的，因?yàn)檫@種優(yōu)勢(shì)往往產(chǎn)生于這家機(jī)構(gòu)幾十年乃至上百年經(jīng)營(yíng)積累的組織資本與組織經(jīng)驗(yàn)，外部競(jìng)爭(zhēng)者難以復(fù)制。這時(shí)，通過并購與目標(biāo)機(jī)構(gòu)融合，可以實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的目的。而且這種轉(zhuǎn)移可能是雙向的，會(huì)創(chuàng)造出新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)銀行面對(duì)的是一個(gè)陌生的市場(chǎng)時(shí)，這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就顯得更為重要。 

 

三、我國(guó)商業(yè)銀行國(guó)際化路徑的選擇 

（一）根據(jù)我國(guó)銀行的實(shí)際情況選擇進(jìn)入方式 

跨國(guó)銀行如果具有較強(qiáng)的組織管理優(yōu)勢(shì)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可以優(yōu)先考慮以并購的方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。中國(guó)銀行是最早走向國(guó)際市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)銀行， 目前在亞、歐、澳、非、南美、北美六大洲均設(shè)有分支機(jī)構(gòu)， 建立起了全球布局的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，具有較強(qiáng)的組織管理優(yōu)勢(shì)和國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的大銀行，可以優(yōu)先考慮以跨國(guó)并購的方式向海外擴(kuò)張。工行、建行、農(nóng)行和交通銀行在國(guó)內(nèi)具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和組織管理優(yōu)勢(shì)但缺乏國(guó)際經(jīng)驗(yàn)， 通過跨國(guó)并購的方式向海外擴(kuò)張并不具備優(yōu)勢(shì)， 要根據(jù)東道國(guó)情況靈活采用兩種方式。 

而對(duì)于招商銀行、光大銀行等股份制銀行，可以采用并購的方式。通過并購設(shè)立子銀行是弱勢(shì)銀行進(jìn)入和拓展發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的有效途徑。采用并購方式可以節(jié)省新建投資的開辦費(fèi)用， 縮短從開辦到盈利的時(shí)間，而且可以直接利用目標(biāo)銀行的原有市場(chǎng)影響力、信譽(yù)、客戶基礎(chǔ)、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及長(zhǎng)期以來構(gòu)建的完整的運(yùn)作制度和人才體系，迅速打開地區(qū)市場(chǎng)，拓展業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)， 減少新建投資可能帶來的經(jīng)營(yíng)失敗風(fēng)險(xiǎn)，克服弱勢(shì)銀行難以贏得市場(chǎng)信任和客戶資源的困難。 

（二）考慮東道國(guó)市場(chǎng)情況。 

1．考慮東道國(guó)政府對(duì)跨國(guó)銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入的監(jiān)管以及監(jiān)管當(dāng)局對(duì)兩種方式進(jìn)入的不同政策。一般來說， 在東道國(guó)對(duì)外國(guó)銀行的市場(chǎng)準(zhǔn)入有嚴(yán)格限制的國(guó)家傾向于采用跨國(guó)并購的方式進(jìn)入，以避開東道國(guó)對(duì)外資銀行市場(chǎng)準(zhǔn)入法律條例的限制， 迅速進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)。從東道國(guó)監(jiān)管當(dāng)局對(duì)兩種進(jìn)入方式的不同政策看， 法國(guó)、德國(guó)、意大利、挪威等國(guó)鼓勵(lì)銀行并購， 以加速銀行業(yè)集中， 促成經(jīng)濟(jì)規(guī)?；l(fā)展， 在這些國(guó)家， 最好選擇以并購的方式進(jìn)入。 

2．考慮東道國(guó)市場(chǎng)與本國(guó)市場(chǎng)的文化差異。如果兩國(guó)市場(chǎng)存在很大的文化差異，則跨國(guó)并購是最好的選擇。因?yàn)椋ㄟ^跨國(guó)并購，銀行可以充分利用被并購銀行的原有客戶和市場(chǎng)基礎(chǔ)，快速適應(yīng)東道國(guó)市場(chǎng)，以較低成本實(shí)現(xiàn)快速的外部擴(kuò)張。 

3．東道國(guó)銀行的市場(chǎng)集中程度。當(dāng)東道國(guó)銀行的市場(chǎng)集中度低時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)壓力小，可以直接新設(shè)機(jī)構(gòu)，避免并購帶來的組織學(xué)習(xí)成本，獲得更高的知識(shí)傳遞效率。相反，在一個(gè)集中度高的市場(chǎng)中， 一般傾向于采用并購的方式進(jìn)入， 因?yàn)楫?dāng)有新銀行進(jìn)入時(shí)，原有的市場(chǎng)在位者往往會(huì)做出激烈反應(yīng)， 以維護(hù)他們的市場(chǎng)影響力，采取并購方式可以避免這種摩擦。 

（三）除了考慮上述因素外，投資者在進(jìn)行投資方式選擇時(shí)，比較注重的一個(gè)因素是成本問題。可以用托賓的理論解釋：q=企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)的重置成本當(dāng)q

 

參考文獻(xiàn) 

[1]慕劉偉，國(guó)際投融資理論與實(shí)務(wù)[m]成都：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2004 

[2](英)斯蒂芬，戴維斯，銀行并購：經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)[m]北京：中國(guó)金融出版社，2000 

[3]薛求知，楊飛，跨國(guó)銀行管理[m]上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2002 

[4]馬文科，林之診，我國(guó)銀行業(yè)并購重組的理性選擇，金融時(shí)報(bào)2003，5(12) 

篇（7）

引言

并購，英文是mergers and acquisitions，為兼并與收購，在我國(guó)這個(gè)并購一詞是廣義的，包括企業(yè)重組、股權(quán)換購等，所以在WIND數(shù)據(jù)庫中的并購事件僅僅2010年就有一千多起，這也說明我國(guó)的并購活動(dòng)很活躍。很多文獻(xiàn)都對(duì)企業(yè)并購交易的短期價(jià)值作用進(jìn)行了實(shí)證研究，這些研究一致認(rèn)為目標(biāo)公司的股東可以獲得的正的累積異常收益率根據(jù)時(shí)段和交易類型的不同大約在15%到40%之間，而競(jìng)標(biāo)企業(yè)的異常收益率接近于0，甚至可能為負(fù)，那么競(jìng)標(biāo)企業(yè)如此熱衷于并購，肯定有其有利的一面。已經(jīng)有很多學(xué)說對(duì)企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了解釋，如市場(chǎng)力理論認(rèn)為新設(shè)合并有利于寡頭壟斷利益的產(chǎn)生，理論認(rèn)為并購?fù)ㄟ^免去不稱職經(jīng)理的方式解決問題，或者，并購也許正是經(jīng)理們出于過分自信或追逐權(quán)力的動(dòng)機(jī)而做出不明智收購的一種表現(xiàn)，而效率理論認(rèn)為兼并的產(chǎn)生主要是為了獲得經(jīng)濟(jì)規(guī)?；騾f(xié)同效應(yīng)。本文就回顧一下關(guān)于并購產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)的研究，尤其國(guó)內(nèi)的研究。

一、協(xié)同效應(yīng)的概念

協(xié)同效應(yīng)是系統(tǒng)學(xué)中的一個(gè)概念，是指企業(yè)在戰(zhàn)略管理的支配下，企業(yè)內(nèi)部各個(gè)部門的功能耦合而成的企業(yè)整體超出企業(yè)各部門的功能之和。并購中的協(xié)同效應(yīng)，由學(xué)者H?伊格爾?安索夫（H?Igor?Ansoff）第一次提出，他將其定義為合并后的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)超過原分散的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)之和。安索夫?qū)f(xié)同的解釋強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)學(xué)的含義，即通過合并取得的有形與無形的潛在利益，這種利益與公司能力之間的緊密聯(lián)系。也就是成功的并購企業(yè)必須是通過人力、設(shè)備、資金、知識(shí)、技能、關(guān)系、品牌等資源的共享來降低成本、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益等。Waston教授在將協(xié)同效應(yīng)定義為的更加具體，將其分為管理、被更加具體的定義在經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)三方面。協(xié)同效應(yīng)被認(rèn)為主要表現(xiàn)在效率的改進(jìn)上，因此并購活動(dòng)可以通過提高單個(gè)企業(yè)的效率進(jìn)而影響全社會(huì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高。

對(duì)于協(xié)同效應(yīng)的計(jì)算與實(shí)證分析，主要有兩種方法：一種是以一定的時(shí)間窗內(nèi)股東異常收益為基礎(chǔ)來計(jì)算并進(jìn)行相關(guān)分析；另一種是通過對(duì)兩公司合并以后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改變來評(píng)估協(xié)同效應(yīng)的大小。Bradley等人（1988）在異常收益的基礎(chǔ)上計(jì)算協(xié)同效應(yīng)，并分析協(xié)同效應(yīng)在目標(biāo)公司股東與收購公司股東之間的劃分，最終得出結(jié)論，目標(biāo)公司與收購公司的股東都實(shí)現(xiàn)了顯著的正的異常收益，但大部分為目標(biāo)公司獲得；隨著時(shí)間的增長(zhǎng)，目標(biāo)公司的股東收益從18.92%增長(zhǎng)至35.34%。相反，收購公司股東的收益卻隨之減少，從4.09%降低到-2.93%，事實(shí)上，有一段時(shí)間收購公司的異常收益顯著為負(fù)。Healy等人（1992）選取了1979~1984年發(fā)生的最大的50次并購交易為樣本，以并購后的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為因變量，并購前的現(xiàn)金流為自變量，來進(jìn)行回歸分析，結(jié)果為并購前的現(xiàn)金流的系數(shù)為0.37，常數(shù)項(xiàng)為2.8%，表示由并購引起的現(xiàn)金流增長(zhǎng)為2.8%，這也說明并購引起的協(xié)同效應(yīng)為正。

由于以CAR為基礎(chǔ)計(jì)算的協(xié)同效應(yīng)依賴于市場(chǎng)的有效性，對(duì)于我國(guó)來說，其可行性不是那么的完善，而后者基于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來評(píng)價(jià)比較可行，這也是從長(zhǎng)期來衡量的一種有效的方法。本文分別從管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同三方面來關(guān)注協(xié)同效應(yīng)的來源與實(shí)現(xiàn)。

二、管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同效應(yīng)，是指在剩余管理能力可以轉(zhuǎn)移的條件下，任意兩個(gè)管理能力不等的公司進(jìn)行并購，那么并購之后的公司績(jī)效將會(huì)受益于其中具有先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)的公司的影響，從而合并后的公司整體績(jī)效將會(huì)高于兩個(gè)單獨(dú)部分的相加之和。趙琳、王湛（2001）認(rèn)為管理能力的轉(zhuǎn)移可以使管理能力相對(duì)缺乏的企業(yè)得到有效的管理資源補(bǔ)充，提高其資產(chǎn)的管理效率。對(duì)于管理能力過剩的企業(yè)來說，所轉(zhuǎn)移的只是過剩的管理能力從而并不會(huì)降低其資產(chǎn)的管理效益和企業(yè)的管理水平。因此，整個(gè)企業(yè)集團(tuán)（即合并后企業(yè)）的整體管理水平必然會(huì)提高。如果將這種效應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大化，則對(duì)社會(huì)總體資源的合理配置和有效利用也是極為有意義的。張麗芬（2007）認(rèn)為管理能力的轉(zhuǎn)移擴(kuò)散形成的管理協(xié)同效應(yīng)是混合并購動(dòng)因，她從人力資本的擴(kuò)散、戰(zhàn)略、文化、結(jié)構(gòu)四方面來說明混合并購中管理能力的轉(zhuǎn)移路徑。企業(yè)并購所發(fā)生的成本包括并購溢價(jià)、整合成本和前期交易成本，在企業(yè)并購?fù)瓿珊?，該?xiàng)并購是否成功，取決于其整合是否成功，包括企業(yè)文化的融合、人力資本的安置以及組織架構(gòu)的有效融合。張麗芬以華潤(rùn)集團(tuán)的混合并購為例，指出了導(dǎo)致其陷入困境的幾個(gè)原因：集團(tuán)戰(zhàn)略模糊；企業(yè)架構(gòu)紊亂；人力資本稀缺。而這些也正是一些公司在混合并購時(shí)應(yīng)該著力解決的問題。

王新磊、張媛（2007）認(rèn)為管理協(xié)同效應(yīng)包含管理能力的轉(zhuǎn)移、新的管理資源的衍生和管理能力的提高。組織經(jīng)驗(yàn)和組織資本是影響企業(yè)管理能力的兩個(gè)重要的因素，在合并后通過人力資源的整合實(shí)現(xiàn)管理資源的轉(zhuǎn)移和衍生。而人力資源實(shí)現(xiàn)整合很大一部分依靠?jī)善髽I(yè)文化的整合。曾經(jīng)惠普收購康柏時(shí)，其總裁將兩公司的文化整合作為一項(xiàng)非常重要的工作來做。否則，當(dāng)員工感受到企業(yè)文化發(fā)生巨大變化時(shí)也許會(huì)離職，尤其是具有核心知識(shí)的員工，這對(duì)協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)是很大的阻礙。徐向真（2008）提出了企業(yè)并購文化協(xié)同的實(shí)施框架，從選取合適的目標(biāo)企業(yè)開始，在合并后選取恰當(dāng)?shù)奈幕戏绞剑约凹訌?qiáng)溝通與制定穩(wěn)定的人力資源政策，最后對(duì)并購后文化的制度化，是從輸入、資源、控制、輸出這樣的程序性的角度來闡述文化整合的問題，但同時(shí)企業(yè)中所面臨的真正問題還得具體問題具體分析。

三、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購活動(dòng)給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)方面的各種收益，這些收益的取得不是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提高效率而取得的，而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理原則以及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純現(xiàn)金流量上的收益。Lewllem（1971）最早提出了共保（Co-insuranee）概念，即通過復(fù)合式并購成為集團(tuán)，企業(yè)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，債權(quán)人預(yù)期債務(wù)人會(huì)有較充足的資金償還利息，愿意提供較低借款利息的資金，使公司的籌資成本下降，權(quán)益價(jià)值提升。Stepleton（1982）認(rèn)為成立集團(tuán)可使公司債務(wù)得到更安全的保障，舉債能力將大于之前各獨(dú)立公司舉債量的總和，且債務(wù)利息可以避稅，使負(fù)債資金成本比權(quán)益資金成本低。Kitching研究發(fā)現(xiàn)，因?yàn)樨?cái)務(wù)資源在所有企業(yè)功能領(lǐng)域中最少受人為因素干擾，也較好管理，因此財(cái)務(wù)合作最容易產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，且可能獲得最大的回報(bào)。

收購企業(yè)所在行業(yè)的需求的增長(zhǎng)速度低于整個(gè)經(jīng)濟(jì)平均的行業(yè)增長(zhǎng)速度。企業(yè)的內(nèi)部資金流量可能會(huì)超過其所在行業(yè)中目前存在的投資機(jī)會(huì)的需要，而被收購企業(yè)所在行業(yè)的預(yù)期需求增長(zhǎng)則需要更多的投資。因此純粹的混合兼并代表了一種重新分配資本的過程。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)還包括新公司在開辦費(fèi)、證券發(fā)行與交易成本等方面的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。許明波（1997）認(rèn)為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的產(chǎn)生基于以下三點(diǎn)：（1）由于股票價(jià)值的低估而導(dǎo)致未來更高的現(xiàn)金流量，也就是通過合并會(huì)使企業(yè)原有的資源效應(yīng)充分發(fā)揮出來，進(jìn)而提高效益；（2）合理避稅會(huì)減緩企業(yè)的現(xiàn)金流出量，這主要是通過并購時(shí)采用可轉(zhuǎn)換債券可將利息抵稅，也可以是目標(biāo)公司虧損較大，這樣可以稅款的虧損遞延；（3）預(yù)期效應(yīng)可增加股東財(cái)富，但這也只是短期的效應(yīng)。陸玉明（1999）認(rèn)為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)還來源于資金成本的降低，當(dāng)某個(gè)行業(yè)里極具發(fā)展?jié)摿Φ墓救鄙儋Y金發(fā)展困難時(shí)，被資金充裕的公司兼并就可以為其提供低成本的資金來繼續(xù)發(fā)展。向榮，夏新平（2003）認(rèn)為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)只發(fā)生在純粹的混合兼并里，并購方為了獲得被并購方所在行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)而進(jìn)行的兼并行為。他們從協(xié)同效應(yīng)的計(jì)算出發(fā)，以預(yù)期現(xiàn)金流增量來衡量協(xié)同效應(yīng)的大小，進(jìn)而將其歸結(jié)到四個(gè)方面：營(yíng)業(yè)收入的增加、產(chǎn)品成本的降低、稅負(fù)削減和資本需求的減少。認(rèn)為只有當(dāng)雙方的資金量差異較大時(shí)，財(cái)務(wù)效應(yīng)會(huì)較顯著。

四、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)指并購給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的收益，如銷售收入增加或成本節(jié)約，突出體現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。王宏利、周縣華（2003）從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度解釋了企業(yè)合并產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)尤其是規(guī)模效應(yīng)的原理，并利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法來進(jìn)行經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)評(píng)估，其實(shí)就是利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法來評(píng)估合并前兩公司各自的價(jià)值與合并后兩公司總價(jià)值，將兩者進(jìn)行比較，其差額為協(xié)同效應(yīng)。夏燕菊（2007）從經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的角度來分析了國(guó)美店并購永樂電器，其旨在提高行業(yè)集中度，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)而降低企業(yè)開店費(fèi)用、廣告費(fèi)用等成本，使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu)勢(shì)地位。

朱小軍（2009）分析了商業(yè)銀行與保險(xiǎn)行業(yè)、投資銀行之間的并購的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，從國(guó)外與國(guó)內(nèi)與兩個(gè)方面進(jìn)行分析，這就具有了商業(yè)銀行特有的特點(diǎn)，可以節(jié)約成本，銀行與保險(xiǎn)相互支持，充分體現(xiàn)以客戶為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)理念，妥善均衡銀保雙方的利益。如平安集團(tuán)就包括銀行、保險(xiǎn)、投資三大板塊業(yè)務(wù)，對(duì)于客戶來說就可在這一家企業(yè)同時(shí)享受到儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)和投資咨詢的服務(wù)，節(jié)約了公司與用戶的成本，提高了客戶滿意度。文中通過對(duì)工商銀行、中國(guó)銀行、交通銀行、中信銀行和民生銀行等五家銀行的各自綜合經(jīng)營(yíng)的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，最后得出結(jié)論，這五家銀行均不同程度獲得了協(xié)同效應(yīng)，主要來自規(guī)模經(jīng)濟(jì)，仍需從自身?xiàng)l件入手，合理控制信貸規(guī)模，以使協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮到最大。

總結(jié)

從以上關(guān)于企業(yè)并購協(xié)同效應(yīng)可以發(fā)現(xiàn)，大部分理論仍是國(guó)外已有的，我國(guó)關(guān)于這方面的研究可以分為三個(gè)角度：并購的方式，即橫向并購、縱向并購與混合并購；協(xié)同效應(yīng)的分類，即管理協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；協(xié)同效應(yīng)的計(jì)算，本文對(duì)這個(gè)方向沒有進(jìn)行綜述，是因?yàn)橐延袃善容^經(jīng)典的文獻(xiàn)對(duì)協(xié)同效應(yīng)的計(jì)算方法進(jìn)行的詳細(xì)回顧。管理協(xié)同效應(yīng)都是從雙方管理能力的轉(zhuǎn)移得到的，要使管理協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮到最大，需要并購前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行很好的選擇，并購以后兩者必須從文化、組織上進(jìn)行融合。但最難的也就是在并購?fù)瓿珊髢晒局g如何去粗取精，如何將雙方員工合理安置，尤其是那些具備核心能力的員工等等，有很多失敗的案例，都是由于后續(xù)工作沒有做好，而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗。由于橫向并購與縱向并購中專業(yè)管理能力的協(xié)同是顯而易見的，所以很多文章著重研究混合并購的協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)基本是從避稅、資金成本的減少、并購預(yù)期收益等方面得到，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)一般是從規(guī)模經(jīng)濟(jì)中得到。其實(shí)，我們可以發(fā)現(xiàn)，這三種效應(yīng)并不是截然分開的，而是相互滲透，每一種效應(yīng)的得到都是可以看出其他效應(yīng)的存在。

本文認(rèn)為企業(yè)并購中的協(xié)同效應(yīng)要發(fā)揮到最大，首先要選好并購目標(biāo)，企業(yè)是戰(zhàn)略并購而非只是為了得到并購后的那部分股票差價(jià)。其次是規(guī)范企業(yè)的組織架構(gòu)與制度，一個(gè)組織成功與否，其制度的好壞其關(guān)鍵作用，企業(yè)作為一種組織形式，制度在其中的作用也是非常大的。有很多民營(yíng)企業(yè)在規(guī)模擴(kuò)大到一定階段時(shí)就面臨了很大的危機(jī)，其根本原因是制度沒有隨著規(guī)模的擴(kuò)大進(jìn)行完善，就出現(xiàn)了很多人為的、制度上的漏洞。所以，企業(yè)在通過并購擴(kuò)大規(guī)模時(shí)，不僅要獲得規(guī)模效應(yīng)，更重要的是更新企業(yè)的管理制度，不流失原有的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并進(jìn)而形成更大競(jìng)爭(zhēng)力。再次，形成良性的企業(yè)文化，并將之逐漸推廣到后來合并的企業(yè)中。企業(yè)文化，是企業(yè)凝聚力的紐帶，一個(gè)企業(yè)的文化可以體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)的活力，如何建立一套大家都認(rèn)同的企業(yè)文化并將之付諸實(shí)施，這是我國(guó)企業(yè)普遍缺乏的一點(diǎn)。

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篇（8）

一、企業(yè)并購的動(dòng)因分析

1.效率的動(dòng)因

效率理論認(rèn)為并購活動(dòng)能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，增加社會(huì)福利。途徑有兩條:第一，規(guī)模經(jīng)濟(jì)。一般認(rèn)為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)?？梢越档推骄杀荆瑥亩岣呃麧?rùn)。該理論認(rèn)為，并購活動(dòng)的主要?jiǎng)右蛟谟谥\求平均成本的下降。此外，合并還可帶來“協(xié)同效益-即所謂的“2+2>4“效益。這種合并使合并后企業(yè)所增加的效率超過了其各個(gè)組成部分增加效率的總和。協(xié)同效益可從互補(bǔ)性活動(dòng)的聯(lián)合中產(chǎn)生。第二管理。有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為企業(yè)間管理效率的高低成為并購的主要?jiǎng)恿?。?dāng)A公司的管理效率優(yōu)于B公司時(shí)A B兩公司合并能提高B公司效率。這一命題隱含的前提是并購公司確能改善目標(biāo)公司的效率即并購公司有多余的資源和能力投入到對(duì)目標(biāo)公司的管理中。此理論有兩個(gè)前提條件:(1)并購公司有剩余管理資源(2舊標(biāo)公司的非效率管理可由外部管理人介入而得以改善。

2多角化經(jīng)營(yíng)的動(dòng)因

理論上認(rèn)為一個(gè)企業(yè)處在某一行業(yè)的時(shí)間越長(zhǎng)其承受的風(fēng)險(xiǎn)壓力越大。由于同業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈產(chǎn)品的存在周期越發(fā)縮短。替代產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)使得企業(yè)必須關(guān)注新行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的發(fā)展.機(jī)會(huì)成熟時(shí).果斷進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)。實(shí)施多角化經(jīng)營(yíng)可以采取以下兩種途徑:一是通過新建項(xiàng)目來進(jìn)行多角化經(jīng)營(yíng)，二是通過并購的途徑進(jìn)入其他行業(yè)和市場(chǎng)。通過新建項(xiàng)目可以使企業(yè)更好地掌握與產(chǎn)品和服務(wù)相關(guān)的技術(shù).但投入產(chǎn)出的時(shí)間效應(yīng)以及產(chǎn)品和服務(wù)的快速更新?lián)Q代往往使這一方式代價(jià)較大因此眾多企業(yè)多是通過并購?fù)緩絹磉_(dá)到多角化經(jīng)營(yíng)的目的。

3.問題及管理主義的動(dòng)因

問題是詹森和梅克林在1976年提出的.他們認(rèn)為在過程中由于存在道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇、不確定性等因素因而產(chǎn)生了成本。這些成本有:所有者與人訂立契約成本對(duì)人監(jiān)督與控制成本.限定人執(zhí)行最佳或次佳決策所需的額外成本‘剝奪求償損失。并購在問題存在的情況下‘有以下幾種動(dòng)因:(1)并購是為了降低成本。在公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的情況下決策的擬定與執(zhí)行是經(jīng)營(yíng)者的職權(quán)而決策的評(píng)估和控制由所有者管理‘這種互相分離的內(nèi)部機(jī)制設(shè)計(jì)可解決問題。而并購則提供了解決問題的一個(gè)外部機(jī)制。(2)經(jīng)理論。莫勒1969年提出假設(shè)‘認(rèn)為人的報(bào)酬由公司規(guī)模決定。因此人有動(dòng)機(jī)使公司規(guī)模擴(kuò)大‘而接受較低的投資利潤(rùn)率‘并借并購來增加收入和提高職業(yè)保障程度。(3)自由現(xiàn)金流量說。自由現(xiàn)金流量指公司的現(xiàn)金在支付所有凈現(xiàn)值為正的投資計(jì)劃后所剩余的現(xiàn)金量它有利于減少公司所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的沖突。

二、我國(guó)投資銀行業(yè)參與企業(yè)并購的必要性

目前我國(guó)正從戰(zhàn)略上調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局‘對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略性改組以資本為紐帶通過市場(chǎng)形成具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的大企業(yè)集團(tuán)建立現(xiàn)代企業(yè)制度。只有對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略性改組‘發(fā)揮資本的自然屬性，充分利用資本增值的各種途徑和方式r通過具體的組織、謀劃和運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資本盈利的最大化才能使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，實(shí)現(xiàn)專業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí).獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性改組。這一點(diǎn)從宏觀上講是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化從微觀上說是國(guó)有存量資產(chǎn)的流動(dòng)和重組‘因而面臨重重困難和障礙如企業(yè)體制、稅收體制、金融體制及政府人事制度等。

投資銀行作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中知識(shí)、信息、人才、技術(shù)高度密集型的專業(yè)化咨詢產(chǎn)業(yè)最了解社會(huì)資源的配置規(guī)律和生產(chǎn)力宏觀布局的要求了解發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)和模式也最了解目前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀和問題它是資產(chǎn)重組總體規(guī)劃的幕后策劃師。企業(yè)資產(chǎn)重組涉及到企業(yè)的制度創(chuàng)新、資產(chǎn)評(píng)估、法律關(guān)系理順、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式設(shè)計(jì)、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)嫁接、資產(chǎn)剝離與處置、債務(wù)重組、甚至職工安置、社會(huì)保障等方面這些方面都需要根據(jù)具體對(duì)象實(shí)施專業(yè)化運(yùn)作投資銀行就是資產(chǎn)重組戰(zhàn)術(shù)運(yùn)用的行家里手可以大幅度降低重組成本，提高重組效率。發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐表明沒有投資銀行的參與.并購重組很難成功或業(yè)務(wù)本身的層次和效率難以提高。在美國(guó)歷史上的幾次并購浪潮中投資銀行都起到了重要的推動(dòng)作用。從并購總體策劃、融資工具的創(chuàng)立到并購方案的實(shí)施都體現(xiàn)了投資銀行家的智慧結(jié)晶。投資銀行對(duì)并購活動(dòng)的參與推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

三、發(fā)展和完善我國(guó)投資銀行在企業(yè)并購中作用的對(duì)策

1.建立完善的企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度

應(yīng)進(jìn)一步深化國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革要落實(shí)政府和企業(yè)各自擁有的出資人所有權(quán)和企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)及其相應(yīng)的責(zé)、權(quán)、利，分離政府社會(huì)管理者和國(guó)有資產(chǎn)所有者的雙重職能，政府不再直接干預(yù)企業(yè)并購，而是由國(guó)家授權(quán)的投資機(jī)構(gòu)或部門代表國(guó)家以出資者的身份參與企業(yè)決策，使企業(yè)真正成為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、自主決策的經(jīng)營(yíng)主體。同時(shí)分批.分階段.分渠道.有步驟地解決國(guó)有股.法人股的上市問題。

2.實(shí)現(xiàn)由券商向投資銀行的過渡

在我國(guó)，現(xiàn)在有很多具有某些投資銀行功能的券商如證券公司.信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等。它們主要從事低級(jí)的證券業(yè)務(wù)‘雖然積累了部分股份改組的經(jīng)驗(yàn)但只是簡(jiǎn)單的證券中介機(jī)構(gòu)與從事收購、兼并、重組等高層次挑戰(zhàn)性業(yè)務(wù)的投資銀行還有較大的差距。目前‘我國(guó)的投資銀行(證券公司)等中介機(jī)構(gòu)還比較落后‘特別是這些機(jī)構(gòu)尚未開展企業(yè)并購業(yè)務(wù)也未設(shè)立專門負(fù)責(zé)企業(yè)并購活動(dòng)的部門。因此要大力發(fā)展投資銀行培養(yǎng)和訓(xùn)練這方面的專家逐步使投資銀行成為企業(yè)并購活動(dòng)的主要參與者和主要推動(dòng)者‘這樣才能使我國(guó)的并購業(yè)與國(guó)際接軌。

3.健全與投資銀行發(fā)展及資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)

應(yīng)盡快對(duì)投資銀行的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、基本經(jīng)營(yíng)規(guī)則、分立合并、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等事項(xiàng)做法律上的明確規(guī)定并出臺(tái)《投資銀行法》、《投資顧問法》等相關(guān)法律。通過立法‘明確投資銀行在中國(guó)的地位。由于資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)對(duì)股票價(jià)格影響很大為了防止因資產(chǎn)重組引起股票二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和影響市場(chǎng)‘’公平、公開、公正“的原則的貫徹應(yīng)制定相關(guān)法律建筑一道”防火墻’‘以保障普通投資者的權(quán)益和維護(hù)市場(chǎng)秩序。同時(shí)也對(duì)現(xiàn)有的有關(guān)法律法規(guī)加以修訂與補(bǔ)充加快法制建設(shè)。

4投資銀行應(yīng)開拓資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)同時(shí)要有明確的定位

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷成熟，發(fā)行規(guī)模將不斷縮小，發(fā)行業(yè)務(wù)將逐步萎縮。而資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)將隨證券市場(chǎng)的發(fā)展而日益增多。今后，投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)就集中反映在資產(chǎn)重組市場(chǎng)上。我國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)根本性改變，搞活國(guó)有經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)重組作為結(jié)構(gòu)調(diào)整的一種重要方式‘擁有極其廣闊的發(fā)展前景。因此，我國(guó)的投資銀行應(yīng)將資產(chǎn)重組作為業(yè)務(wù)開拓的重點(diǎn)。投資銀行還可在融資安排、企業(yè)定價(jià)和企業(yè)整合等方面進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新提高競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

投資銀行應(yīng)有自己的策略定位‘應(yīng)體現(xiàn)自身的特色。綜觀國(guó)外著名的投資銀行均有自己的定位。如所羅門兄弟的策略定位是產(chǎn)品多角化程度高顧客專業(yè)知識(shí)程度高’‘高盛公司則以研究能力和承銷見長(zhǎng)，摩根·斯坦利公司的定位是”產(chǎn)品多角化程度高顧客專業(yè)知識(shí)中等“，而萊曼兄弟公司以并購業(yè)務(wù)見長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)的證券公司只注重承銷‘而忽視市場(chǎng)研究能力和企業(yè)的改制、重組。就承銷而言投資銀行是只賺不賠的。而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來考慮投資銀行應(yīng)為企業(yè)提供”套餐式”金融服務(wù)不僅為企業(yè)提供融資服務(wù)更重要的是扮演專業(yè)性的財(cái)務(wù)咨詢顧問的角色。

篇（9）

一、我國(guó)投資銀行在企業(yè)并購中的作用

企業(yè)并購是投資銀行的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，投資銀行的并購業(yè)務(wù)是指投資銀行為協(xié)助企業(yè)進(jìn)行合并與收購而展開的一系列融資服務(wù)活動(dòng)。

(一)投資銀行可以幫助企業(yè)并購更有效率地完成

對(duì)于各國(guó)企業(yè)并購的程序與形式，并購的各種談判，各種并購方式的優(yōu)劣，并購的法律、法規(guī)，政府行為對(duì)企業(yè)并購的影響等專業(yè)知識(shí)，企業(yè)一般是不具備的，而投資銀行的財(cái)務(wù)顧問及專家一般都具備這些專業(yè)知識(shí)。因此，并購企業(yè)有必要取得投資銀行的幫助，以便對(duì)并購交易進(jìn)行全面的策劃。同時(shí)，投資銀行～‘般具有豐富的融資經(jīng)驗(yàn)和廣泛的金融網(wǎng)絡(luò)，而企業(yè)并購?fù)ǔＩ婕暗慕痤~較大，僅靠并購企業(yè)白有資金往往難以完成大型并購交易。因此，并購企業(yè)需要投資銀行的融資支持，通過投資銀行幫助籌措資金，設(shè)計(jì)合理的融資方案，促成企業(yè)并購的完成。投資銀行的財(cái)務(wù)顧問一般都有參加并購策劃的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，他們以其在企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估，財(cái)務(wù)處理，并購法律、法規(guī)運(yùn)用等方面的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為并購雙方服務(wù)，從而使企業(yè)并購更有效率地完成。

(二)投資銀行對(duì)企業(yè)并購中的買方和賣方的積極作用

對(duì)企業(yè)并購中的賣方來說，投資銀行的積極作用則表現(xiàn)為幫助它以盡可能高的價(jià)格將標(biāo)的企業(yè)出售給最合適的買主，而對(duì)企業(yè)并購中的買方來說，投資銀行的并購業(yè)務(wù)可幫助它以最優(yōu)的方式用最優(yōu)的條件收購最合適的目標(biāo)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)自身的最優(yōu)發(fā)展。對(duì)敵意并購中的目標(biāo)企業(yè)及其股東而言，投資銀行的反并購業(yè)務(wù)則可幫助它們以盡可能低的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反收購行動(dòng)的成功，從而捍衛(wèi)目標(biāo)企業(yè)及其股東的正當(dāng)權(quán)益。在我國(guó)，投資銀行積極參與企業(yè)并購還能夠產(chǎn)生重大的宏觀經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

(三)投資銀行能在企業(yè)并購中發(fā)揮橋梁作用，引導(dǎo)企業(yè)并購的方向

企業(yè)的并購重組要符合我國(guó)企業(yè)戰(zhàn)略性發(fā)展的需要，必須以投資銀行為橋梁。借助投資銀行，企業(yè)可以進(jìn)行高效的資本擴(kuò)張，可以完成跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨國(guó)界的重組，這是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力的便捷途徑。我國(guó)企業(yè)效率普遍很低，通過借助投資銀行市場(chǎng)化的改革與重組技術(shù)，對(duì)其實(shí)行全面重組才是解決問題的關(guān)鍵。目前我國(guó)正面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱巨任務(wù)，通過投資銀行催化企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)是實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑。投資銀行依據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向，在企業(yè)并購與重組中能起到導(dǎo)向作用。

二、我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購存在的問題

(一)缺乏投資銀行業(yè)及并購方面的法律法規(guī)

我國(guó)在并購方面制定的法律法規(guī)較少，也還沒有《投資銀行法》，相關(guān)法律體系殘缺不全，這嚴(yán)重影響了企業(yè)問并購業(yè)務(wù)的規(guī)范開展，投資銀行開展并購業(yè)務(wù)也是在沒有相關(guān)法規(guī)明確認(rèn)可的情況下進(jìn)行的，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的整體效率受到很大影響。以現(xiàn)有的最具法律性權(quán)威的《證券法》來看，并沒有明確指出證券公司可以開展并購業(yè)務(wù)。這對(duì)于投資銀行并購業(yè)務(wù)的發(fā)展顯然是很不利的。我國(guó)處于社會(huì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的并購業(yè)務(wù)非常復(fù)雜，不但涉及復(fù)雜的企業(yè)運(yùn)作和管理問題，還涉及復(fù)雜的利益關(guān)系，由于缺乏完善的法律約束和法規(guī)依據(jù)，許多投資銀行的業(yè)務(wù)操作十分不規(guī)范，而且違規(guī)操作現(xiàn)象嚴(yán)重；在并購過程中行政干涉嚴(yán)重，強(qiáng)迫性并購、壟斷性并購等違反市場(chǎng)秩序的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

(二)投資銀行對(duì)企業(yè)并購業(yè)務(wù)不夠重視，并購業(yè)務(wù)所占比率低

我國(guó)目前真正完全按照西方投資銀行的體系建立、運(yùn)作的投資銀行并不多，嚴(yán)格說來只有中國(guó)國(guó)際金融公司…家，另外還‘些大的證券公司、投資公司從事著投資銀行的部分業(yè)務(wù)。其余大部分較小的證券公司、投資公司規(guī)模不大，運(yùn)作程序不規(guī)范，人員素質(zhì)不高，管理不標(biāo)準(zhǔn)。投資銀行業(yè)務(wù)包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和引申業(yè)務(wù)三類。隨著資本市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，作為創(chuàng)新業(yè)務(wù)的企業(yè)并購業(yè)務(wù)在投資銀行的收入結(jié)構(gòu)中所占的比重越來越大，已經(jīng)成為了現(xiàn)資銀行的核心業(yè)務(wù)。投資銀行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度偏重傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)，這與現(xiàn)資銀行的要求不相符合，也與我國(guó)目前的國(guó)有企業(yè)通過并購重組改革以及外資對(duì)我國(guó)企業(yè)并購現(xiàn)狀極不相稱。

(三)缺乏專業(yè)型人才，投資銀行的規(guī)?，F(xiàn)狀不適應(yīng)我國(guó)正在發(fā)展的并購市場(chǎng)

企業(yè)并購業(yè)務(wù)是高度專業(yè)化的業(yè)務(wù)，而且我國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)狀況也增加了企業(yè)并購的困難，對(duì)投資銀行的專業(yè)化素質(zhì)也提出了更高的要求。然而我國(guó)投資銀行在總體上專業(yè)化素質(zhì)不高，缺少從事并購業(yè)務(wù)的高級(jí)專業(yè)人才和企業(yè)運(yùn)作的專家型人才，缺乏具有國(guó)際理念的并購方面的管理人才。而我國(guó)目前這些方面的人才尤其是綜合性人才還相當(dāng)稀缺。企業(yè)兼并、收購、重組等外部交易型戰(zhàn)略實(shí)施社交涉及金額巨大，市場(chǎng)價(jià)值估測(cè)難度很高，交易程序手段復(fù)雜多樣，所以需要投資銀行家這樣高素質(zhì)的頂尖人才。投資銀行自身的實(shí)力和信譽(yù)很大程度j-決定了一項(xiàng)并購業(yè)務(wù)能否成功。我國(guó)投資銀行的最大題是規(guī)模小，經(jīng)營(yíng)規(guī)模是投資銀行并購業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要方面。

(四)在并購過程【f1的錯(cuò)誤觀念使得政府行政干預(yù)過多

    由于觀念的原因，lj前我國(guó)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的資產(chǎn)暈組【可臨重重障礙。住現(xiàn)有的國(guó)有資產(chǎn)管理和財(cái)稅體制下，各級(jí)政府經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)最大化的實(shí)現(xiàn)，依賴于地方政府行政邊界內(nèi)所屬企業(yè)利潤(rùn)的最大化，地方政府常常會(huì)于自己的種利考慮，直接出面以行政手段來干預(yù)企業(yè)的重組事務(wù)。我國(guó)長(zhǎng)期以來的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制使得政府和企業(yè)對(duì)投資銀行的作用認(rèn)識(shí)不夠，企業(yè)的行政性行為特點(diǎn)比較明顯。我國(guó)1e處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，企業(yè)尚未完傘進(jìn)入市場(chǎng)軌道運(yùn)行，政府在企業(yè)并購中仍然起著至關(guān)重要的作用，特別是在國(guó)有企業(yè)的并購中，政府的介入叮能會(huì)使并購的交易成本降低，使并購活動(dòng)進(jìn)行得比較順利，從而在一定程度淡化了投資銀行等中介機(jī)構(gòu)的力量。

三、我國(guó)投資銀行參與企業(yè)并購業(yè)務(wù)的對(duì)策

(一)結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，加快相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)

投資銀行要充分利用現(xiàn)有的法律法規(guī)和政策，在可能的范圍內(nèi)積極拓展業(yè)務(wù)，并根據(jù)我國(guó)的實(shí)際情況，借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行制度創(chuàng)新。應(yīng)快對(duì)投資銀行的設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立程序、業(yè)務(wù)范圍、基本經(jīng)營(yíng)規(guī)則、分監(jiān)合并、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、監(jiān)督管理、法律責(zé)任等事項(xiàng)作法律卜的明確規(guī)定，并在適當(dāng)時(shí)機(jī)出臺(tái)《投資銀行法》等相關(guān)法律。同時(shí)，現(xiàn)有的一些相關(guān)法律法規(guī)也存在著不利于投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的矛盾，也應(yīng)對(duì)現(xiàn)有有關(guān)法律法規(guī)加以適當(dāng)修訂與補(bǔ)充。進(jìn)一步完善相關(guān)企業(yè)并購與反壟斷方面的法律、法規(guī)，確保企業(yè)并購在法制軌道健康運(yùn)行。而對(duì)于目前不利丁投資銀行及企業(yè)并購發(fā)展的一相關(guān)法律法規(guī)，應(yīng)對(duì)其加以適當(dāng)修訂和補(bǔ)充。相關(guān)法律部門應(yīng)根據(jù)投資銀行在企業(yè)并購業(yè)務(wù)方面的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，盡快建一套比較完善的投資銀行或企業(yè)并購方面的法律體系和業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。為改變我國(guó)投資銀行的融資瓶頸問題，在法律上應(yīng)對(duì)融資渠道做出明確的規(guī)定，…定程度上放寬對(duì)資金管理的限定條件，擴(kuò)大和完善投資銀行的融資渠道。

(二)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，在并購業(yè)務(wù)方面樹立自己的特色

我國(guó)的投資銀行必須轉(zhuǎn)變觀念，徹底擺脫塒傳統(tǒng)型業(yè)務(wù)的過分依賴，把企業(yè)并購業(yè)務(wù)作為公司的核心業(yè)務(wù)發(fā)展，充分利用現(xiàn)在有利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)增加并購業(yè)務(wù)在總收入中的比重。投資銀行要想在并購場(chǎng)上發(fā)揮主導(dǎo)作用，就必須提高自身的業(yè)務(wù)素質(zhì)，樹立并購業(yè)務(wù)的特色，在業(yè)務(wù)的技術(shù)含量上拉開與其他市場(chǎng)中介的差距。業(yè)務(wù)特色是市場(chǎng)定位的核心，投資銀行除把并購方案精心設(shè)計(jì)好之外，還應(yīng)在融資安排、企業(yè)評(píng)估定價(jià)與企業(yè)整合等方面進(jìn)行創(chuàng)新，將自身定位在…一個(gè)比較高的水準(zhǔn)之j。從國(guó)外投資銀行業(yè)發(fā)展來看，大券商的優(yōu)勢(shì)事實(shí)上并不表現(xiàn)在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上而是表現(xiàn)在新興領(lǐng)域如并購業(yè)務(wù)、項(xiàng)日融資、金融工程、風(fēng)險(xiǎn)投資等。

尤其是并購業(yè)務(wù)不僅使投資銀行獲得了高額的顧問收入，而且還能通過為客戶提供短期融資而獲得利息收入，并購咨詢業(yè)務(wù)已經(jīng)成為促進(jìn)投資銀行成長(zhǎng)，體現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力，降低利潤(rùn)波動(dòng)，抵御系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。所以我國(guó)投資銀行應(yīng)當(dāng)借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行的成功經(jīng)驗(yàn)，大力開展二大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外的其他項(xiàng)目，并把并購業(yè)務(wù)作為我國(guó)投資銀行業(yè)發(fā)展的重中之重。

(三)培養(yǎng)并購業(yè)務(wù)專業(yè)人才，逐漸推動(dòng)投資銀行的規(guī)?；ㄔO(shè)

篇（10）

根據(jù)加入WTO組織的承諾，我國(guó)將業(yè)并購的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)狀，克服我國(guó)金融業(yè)并購中存在的一些非理性動(dòng)機(jī)和非市場(chǎng)化行為，提高我國(guó)金融企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)并購的順利開展等，將成為理論研究者和實(shí)踐工作者探索的重大現(xiàn)實(shí)問題，這也成為本文的選題意圖。

金融企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略與并購行為的作用金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略(也即成長(zhǎng)戰(zhàn)略)是金融企業(yè)戰(zhàn)略的重要組成部分，是金融企業(yè)整體的戰(zhàn)略總綱，是企業(yè)最高管理層指導(dǎo)和控制金融企業(yè)的一切行為的最高行動(dòng)綱領(lǐng)，目的是解決金融企業(yè)如何成長(zhǎng)和如何發(fā)展的問題。用發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)其它戰(zhàn)略，用其它戰(zhàn)略落實(shí)金融企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，這是先進(jìn)金融企業(yè)的成功之道。

對(duì)于金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，可以采用兩條路徑(如表1)：一是靠金融企業(yè)內(nèi)部資本積累或積聚，實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式的成長(zhǎng)；二是實(shí)行并借助于公司制度，通過企業(yè)并購，迅速壯大資本規(guī)模，實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。

絕大多數(shù)金融企業(yè)的發(fā)展過程中，剛建立時(shí)多采取集中戰(zhàn)略，增加其主要金融業(yè)務(wù)的銷售量，提高市場(chǎng)占有率，培育用戶對(duì)本企業(yè)的感情。這時(shí)金融企業(yè)活動(dòng)的戰(zhàn)略中心是要取得發(fā)展，建立起超過主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)。在執(zhí)行集中戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)不斷地?cái)U(kuò)大金融產(chǎn)品和服務(wù)品種，以滿足不同細(xì)分市場(chǎng)的需要，同時(shí)，金融企業(yè)還要不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的地域范圍，從當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)逐步擴(kuò)大到全國(guó)市場(chǎng)，乃至國(guó)際市場(chǎng)。

在金融企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略中，并購戰(zhàn)略在金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中的地位日益重要，這不僅是因?yàn)椴①徳谏鐣?huì)經(jīng)濟(jì)中的地位日益顯要，并購戰(zhàn)略已經(jīng)成為金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而且是因?yàn)椴①彂?zhàn)略是金融企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要實(shí)現(xiàn)方式。

金融企業(yè)的并購動(dòng)因經(jīng)濟(jì)全球化推動(dòng)了跨國(guó)公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)向世界范圍內(nèi)擴(kuò)展，從而也促進(jìn)了以國(guó)際并購為主要形式的國(guó)際金融業(yè)的整合。在世界經(jīng)濟(jì)迅速走向自由化、全球化、各國(guó)金融當(dāng)局日益放松管制的背景下，國(guó)內(nèi)外的金融競(jìng)爭(zhēng)空前激烈。我國(guó)股份制商業(yè)銀行規(guī)模都比較小、機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)少，為了在較短時(shí)間內(nèi)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，將會(huì)進(jìn)一步有效利用并購手段。因?yàn)橥ㄟ^并購可以降低新市場(chǎng)進(jìn)入成本。一般來說銀行業(yè)務(wù)和新市場(chǎng)的開拓有兩條途徑一是新設(shè)，二是并購。除了創(chuàng)新業(yè)務(wù)之外，銀行一般都不愿意采用新設(shè)的辦法。因?yàn)橐环矫媸袌?chǎng)容量有限，作為后成立者很難獲得優(yōu)勢(shì)，而通過并購則可以快速進(jìn)入新市場(chǎng)，取代并提高原有銀行的地位，還可以利用Iii標(biāo)公司原有的經(jīng)驗(yàn)，以降低經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的成本，從而取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

開展金融創(chuàng)新，突破金融壁壘，拓展經(jīng)營(yíng)邊界。一般來講，當(dāng)一家銀行向另一國(guó)家擴(kuò)張時(shí)，會(huì)遇到來自東道國(guó)的嚴(yán)格限制。如果單靠這家銀行的努力，這些障礙至少在短期內(nèi)難以克服，有的甚至不能克服。而通過并購?fù)緩?，就相?duì)容易得多，有的矛盾甚至迎刃而解。收購一家現(xiàn)存的銀行與注冊(cè)成立一家新銀行并聘用新的人員相比，能大幅減少進(jìn)入新市場(chǎng)和開展新業(yè)務(wù)的成本，降低發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)成本，同時(shí)還可獲得目標(biāo)銀行在已有領(lǐng)域的技術(shù)、信息、客戶群落和管理經(jīng)驗(yàn)，快捷有效地拓展銀行的經(jīng)營(yíng)邊界，跨入有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場(chǎng)，并迅速獲得在新進(jìn)入領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位。國(guó)際上，很多銀行(東京三菱銀行、花旗銀行、匯豐銀行等)都是通過并購達(dá)到突破壁壘、拓展經(jīng)營(yíng)邊界的目的。

降低成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是描述企業(yè)規(guī)模變動(dòng)與成本變動(dòng)之間關(guān)系的理論，是指由于經(jīng)濟(jì)組織的規(guī)模擴(kuò)大，導(dǎo)致平均成本降低、效益提高的情況。一般說來，商業(yè)銀行的規(guī)模經(jīng)濟(jì)包括內(nèi)在濟(jì)與外在經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方面。所謂內(nèi)在經(jīng)濟(jì)是指單個(gè)銀行由于業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)規(guī)模的擴(kuò)張，從內(nèi)部引起收益的增加。比如某個(gè)銀行在固定營(yíng)業(yè)成本沒有顯著變化的情況下，其經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大必然相應(yīng)降低單位資金運(yùn)營(yíng)成本，這種節(jié)約所帶來的效益提高便是內(nèi)在經(jīng)濟(jì)。而外在經(jīng)濟(jì)則是指整個(gè)銀行產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大而使單個(gè)銀行得到了良好的人才、信息、資金融通、聯(lián)行結(jié)算等便利服務(wù)而引起的收益遞增的現(xiàn)象。

金融企業(yè)并購目標(biāo)的選擇通過前面的分析，當(dāng)我們確認(rèn)需要通過并購來促進(jìn)金融企業(yè)的發(fā)展后，我們要做的除了制定一個(gè)并購計(jì)劃，來選擇怎樣的一個(gè)I!I標(biāo)金融企業(yè)作為并購對(duì)象，同時(shí)還要進(jìn)行選擇目標(biāo)金融企業(yè)的戰(zhàn)略環(huán)境分析。 (一)指定并購計(jì)劃

主并購金融企業(yè)在明確了自己的并購發(fā)展戰(zhàn)略后，下一步就是尋找到且能并購到和自己發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的目標(biāo)金融企業(yè)，主并金融企業(yè)需要進(jìn)行高超的事先并購策劃，制定切實(shí)可行的并購計(jì)劃，其核心是目標(biāo)金融企業(yè)選擇，即選什么、如何選以及如何保證選成功等。這既要考慮金融企業(yè)自身的實(shí)力，又要考慮目標(biāo)金融企業(yè)被并購的可能性，還要進(jìn)行并購成本和收益的比較估算。

(二)目標(biāo)金融企業(yè)的戰(zhàn)略環(huán)境分析

戰(zhàn)略對(duì)一個(gè)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，戰(zhàn)略失誤將導(dǎo)致無法彌補(bǔ)的損失甚至災(zāi)難，因此，主并金融企業(yè)在并購中必須制定正確的目標(biāo)企業(yè)選擇戰(zhàn)略。發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，尋找市場(chǎng)，已成為企業(yè)的主要戰(zhàn)略。并購是一把雙刃劍，關(guān)鍵在于正確選擇目標(biāo)金融企業(yè)，一個(gè)成功的并購可以使金融企業(yè)產(chǎn)生跳躍式發(fā)展，而一個(gè)失敗的并購可以在彈指問使一個(gè)大型金融企業(yè)灰飛煙滅。主并金融企業(yè)為了并購的成功，應(yīng)從戰(zhàn)略高度進(jìn)行目標(biāo)金融企業(yè)選擇決策并加以執(zhí)行，才能有效地避免并購失誤。而要做到對(duì)目標(biāo)金融企業(yè)進(jìn)行正確選擇，需要盡可能地對(duì)其進(jìn)行全面考察，然后主并企業(yè)才可能做出正確的決策。對(duì)目標(biāo)金融企業(yè)的戰(zhàn)略選擇，首先要分析目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境，這可以按照對(duì)宏觀和產(chǎn)業(yè)環(huán)境進(jìn)行分析以及對(duì)目標(biāo)金融企業(yè)自身的分析來進(jìn)行。

(三)目標(biāo)金融企業(yè)的信息搜集與處理