序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇項(xiàng)目投資風(fēng)險評估范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

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2項(xiàng)目投資風(fēng)險分析方法

2．1盈虧平衡分析法一般用于項(xiàng)目完工后，以2002年修定本的工程勘察設(shè)計收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計算出的總價的50%作為利潤為零時的產(chǎn)值收入，其與該項(xiàng)目的總費(fèi)用支出的比例作為盈虧平衡點(diǎn)，測算項(xiàng)目的生產(chǎn)負(fù)荷狀況，分析項(xiàng)目適應(yīng)市場變化的能力，度量項(xiàng)目的抗風(fēng)險的能力。項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)越低，說明項(xiàng)目適應(yīng)市場的能力越強(qiáng)，抗風(fēng)險的能力越大，虧損的風(fēng)險就越小。應(yīng)用盈虧平衡點(diǎn)可以進(jìn)一步計算建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)營安全率，以判斷建設(shè)項(xiàng)目的經(jīng)營安全性。項(xiàng)目的經(jīng)營安全率越大，表明該項(xiàng)目的經(jīng)營安全程度越大，風(fēng)險越小，通常當(dāng)項(xiàng)目的經(jīng)營安全率大于25%時，則項(xiàng)目的經(jīng)營狀況比較安全。

2．2敏感性分析法敏感性分析是預(yù)測和分析項(xiàng)目不確定變量因素發(fā)生變動時，而導(dǎo)致項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)發(fā)生變動的靈敏程度，從中找出敏感因素，并確定其影響程度與影響的正負(fù)方向，進(jìn)而制定控制負(fù)影響敏感因素的對策，確保項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價與決策的總體安全性。通常把引起強(qiáng)敏感性的不確定性因素稱為“敏感因素”，如敏感因素對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)產(chǎn)生負(fù)強(qiáng)敏感性，那么將會給項(xiàng)目帶來較大的風(fēng)險。敏感性分析步驟一般如下：1）確定敏感性分析的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)；2）選取不確定變量因素，設(shè)定變量因素的變化幅度和范圍；3）計算不確定因素的變動對分析指標(biāo)的影響程度；4）找出敏感因素；5）綜合分析決定項(xiàng)目方案的取舍。

2．3概率分析法概率分析是利用概率理論定量地研究不確定性因素的隨機(jī)變動對項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響，以判定項(xiàng)目方案可能發(fā)生風(fēng)險程度的一種不確定性分析方法。不確定因素本身是具有概率分布的隨機(jī)變量，它們是隨機(jī)函數(shù)。概率分析的具體方法是確定影響項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)效果的每一關(guān)鍵變量的可能變化范圍和在此變化范圍內(nèi)變量的每一個可能值出現(xiàn)的概率，然后通過期望值計算，得出定量分析的結(jié)果，優(yōu)選出最佳項(xiàng)目方案或通過模擬試驗(yàn)測算項(xiàng)目方案經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的概率分布，說明項(xiàng)目方案各種獲利水平發(fā)生的可能性大小，為決策提供科學(xué)依據(jù)。

3海上勘察投資風(fēng)險對策

3．1減少影響的不確定因素首先要做好項(xiàng)目施前的各項(xiàng)調(diào)查準(zhǔn)備工作,如施工工藝、采用施工設(shè)備，投入人員等技術(shù)力量，準(zhǔn)備租賃的設(shè)備數(shù)量，調(diào)查市場價位，預(yù)期施工的時間、周期及施工季節(jié)。要盡量避開如材料、租賃設(shè)備價格高峰的時段，避開影響施工效率的高溫季節(jié)，避開影響工期的災(zāi)害性氣候的季節(jié)，如汛期、臺風(fēng)、多霧、多雷雨和大潮汛季節(jié)，做好不確定因素的調(diào)查與預(yù)測工作，確保項(xiàng)目方案相關(guān)因素的變動幅度不超過預(yù)測值。還有要注意施工質(zhì)量，施工質(zhì)量影響產(chǎn)品的交付，因施工質(zhì)量問題而影響勘察成果的不合格被業(yè)主拒收而重新返工，對單位來說造成資金成本消耗過大，更重要的是影響單位聲譽(yù)和形象。

3．2提高項(xiàng)目經(jīng)營安全性海上勘察、水深流急，水文條件復(fù)雜，存在較大的安全隱患，安全管理是管理者的最重要的一項(xiàng)內(nèi)容，安全出效益，管理者要建立崗位責(zé)任制，明確崗位安全責(zé)任。建立現(xiàn)場安全生產(chǎn)獎罰制度，將安全生產(chǎn)同生產(chǎn)人員的切身利益掛鉤，推動勘察人員注意安全主觀能動性，主動遵章守紀(jì)，變要我安全為我要安全的自覺安全意識。熟悉該項(xiàng)目的安全隱患和主要危險源，防患于未燃，隱患險于明火，責(zé)任重于泰山。所以關(guān)注天氣霧天變化、關(guān)注航道來往船只，關(guān)注臺風(fēng)線路，管理者要對每一位施工人員灌輸安全意識。實(shí)行“安全技術(shù)交底”制度，突出安全防范的重點(diǎn)，提醒重視，加強(qiáng)現(xiàn)場安全檢查督促力度，確保安全。還要有應(yīng)急預(yù)案，經(jīng)常演習(xí)和操練。做到人人講安全要安全、目標(biāo)明確。

3．3控制敏感因素的變動幅度要找準(zhǔn)找全敏感因素，事先充分估計其變動幅度，并作好主動控制措施準(zhǔn)備，安排好實(shí)施計劃，嚴(yán)格控制其變動幅度，海上勘察的主要敏感因素有勘察工作量、項(xiàng)目工期、參加主要技術(shù)人員數(shù)量，投入設(shè)備數(shù)量，租用水上施工船只，租賃的其它大型設(shè)備和辦公場所。它們涉及投資費(fèi)用，其費(fèi)用組成包括主要的生產(chǎn)成本，如施工人員的工資、現(xiàn)場材料費(fèi)（包裝、運(yùn)輸費(fèi)）、租船費(fèi)、鉆探及取樣費(fèi)用、測量定位費(fèi)用、現(xiàn)場物探費(fèi)用、現(xiàn)場各種試驗(yàn)測試檢測費(fèi)用和技術(shù)管理費(fèi)用。這些敏感因素的費(fèi)用控制要在可控和可接受范圍，否則項(xiàng)目則有投資失控的風(fēng)險。

3．4多方案優(yōu)選風(fēng)險較小方案對一個項(xiàng)目，依據(jù)投標(biāo)書中的工作量、工期要求及承諾投入的人力物力，要盡可能制定多種有效方案，方案制定要科學(xué)合理，考慮多種不確定因素，科學(xué)論證，因地制宜，方案要經(jīng)濟(jì)適用，認(rèn)真作好投資風(fēng)險分析，從中優(yōu)選出風(fēng)險最小的項(xiàng)目方案，同時還要考慮特殊條件和風(fēng)險下的應(yīng)急方案，確保項(xiàng)目實(shí)施萬無一失。

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一、引言

項(xiàng)目投資作為一種新興的投資方式,因?yàn)槠渚哂懈纳坪吞岣唔?xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度及項(xiàng)目債務(wù)承受能力、減少項(xiàng)目投資者的自有資金投入、提高項(xiàng)目投資收益率等諸多優(yōu)勢,所以自出現(xiàn)以來就具有很強(qiáng)的生命力。目前,許多投資者投資于大型工程項(xiàng)目來獲得收益。但由于項(xiàng)目投資跨度長、涉及面廣,往往伴隨著較大的風(fēng)險。

因此,企業(yè)在商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的過程中如何進(jìn)行有效的評估風(fēng)險就顯得尤為重要,本文提出了一種利用EXCEL工具來評估投資房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險的方案選擇方法。

二、商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險的類型

項(xiàng)目投資的風(fēng)險一般可分為內(nèi)部風(fēng)險與外部風(fēng)險兩大類。內(nèi)部風(fēng)險是指項(xiàng)目實(shí)體可自行控制和管理的風(fēng)險。外部風(fēng)險是指與市場客觀環(huán)境有關(guān),超出項(xiàng)目自身范圍的風(fēng)險。

1.外部風(fēng)險

(1)政治風(fēng)險

商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的政治風(fēng)險主要由于各種政治因素如戰(zhàn)爭、國際形勢變幻而導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)的收益受到損害的風(fēng)險。政治風(fēng)險的大小也與一國政府的政策的穩(wěn)定性有關(guān)。政治因素的變化往往是難以預(yù)料的,其造成的風(fēng)險也是難于避免的。由于商業(yè)房地產(chǎn)與國家經(jīng)濟(jì)形式緊密相關(guān),在很大程度上受到政府政策的控制。

(2)法律風(fēng)險

商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的法律風(fēng)險是指東道國的法律變動或不健全給項(xiàng)目帶來的風(fēng)險。我國當(dāng)前的商業(yè)房地產(chǎn)處在飛速發(fā)展的階段,隨著商業(yè)競爭的不斷加劇,商業(yè)房地產(chǎn)中的法律也會逐步改進(jìn)。法律一旦變動,投資人就必須面對和自已原來投資時點(diǎn)所不同的法律條款,就可能會受到某些方面的損害。

(3)金融風(fēng)險

金融風(fēng)險是指項(xiàng)目發(fā)起人不能控制的金融市場的可能變化對項(xiàng)目產(chǎn)生的負(fù)面影響。金融風(fēng)險主要表現(xiàn)在利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險及通貨膨脹風(fēng)險。由于商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的回報時間長,所以匯率波動帶來的債務(wù)負(fù)擔(dān)的加重,利率上升導(dǎo)致融資成本的增加,通貨膨脹影響項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的變化。

(4)不可抗力風(fēng)險

商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目從設(shè)計到建成需要一定的時間。在這段時間內(nèi),不可避免的會出現(xiàn)一些自然災(zāi)害天氣,如地震、冰雹、泥石流等自然災(zāi)害。在房屋的建造過程中出現(xiàn)給商業(yè)房地產(chǎn)的建設(shè)造成破壞的自然天氣,會對項(xiàng)目帶來無法估量的損失。但這種自然災(zāi)害是人們無法預(yù)測的,所以不可抗力風(fēng)險是不可以避免的。

2.內(nèi)部風(fēng)險

(1)預(yù)測風(fēng)險

預(yù)測風(fēng)險是指項(xiàng)目的制定人在項(xiàng)目規(guī)劃時面臨的項(xiàng)目完成所發(fā)生的項(xiàng)目收益變化的風(fēng)險。由于商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目在一開始規(guī)劃時預(yù)測其可能會給投資人帶來的收益的大小,所以項(xiàng)目的收益是無法預(yù)測的。從項(xiàng)目到一開始規(guī)劃到建成有一定的時間差,在這段時間內(nèi),規(guī)劃人所預(yù)測的商機(jī)就可能發(fā)生變化。如果在投產(chǎn)后沒有達(dá)到投資人預(yù)想的收益,投資人就會不可避免的承擔(dān)預(yù)測風(fēng)險。

(2)完工風(fēng)險

項(xiàng)目的完工風(fēng)險是指項(xiàng)目無法完工、延期完工或完工后無法達(dá)到預(yù)期運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險。商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為導(dǎo)向,在項(xiàng)目建設(shè)階段,存在各種不確定性因素,如果項(xiàng)目不能按預(yù)定計劃建設(shè)投產(chǎn),將導(dǎo)致項(xiàng)目建設(shè)成本的增加,項(xiàng)目貸款利息的加重,項(xiàng)目不能按計劃取得收益。

(3)生產(chǎn)風(fēng)險

項(xiàng)目的生產(chǎn)風(fēng)險是指在項(xiàng)目的試和生產(chǎn)經(jīng)營階段存在的技術(shù)、資源儲量、能源和料供應(yīng)、生產(chǎn)經(jīng)營和勞動力狀況等風(fēng)險因素的總稱。它是項(xiàng)目融資的另一個主要的核心風(fēng)險。生產(chǎn)風(fēng)險主要表現(xiàn)在: 技術(shù)風(fēng)險; 資源風(fēng)險; 能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險; 經(jīng)營管理風(fēng)險。風(fēng)險主要包括技術(shù)風(fēng)險、資商業(yè)房地產(chǎn)是指用于各種零售、餐飲、娛樂、健身服務(wù)、休閑等經(jīng)營用途的房地產(chǎn)形式。

(4)市場和經(jīng)營風(fēng)險

商業(yè)房地產(chǎn)具有高風(fēng)險、高收益的特性。首先,由于位置的固定性,致使其必須面臨并承擔(dān)因項(xiàng)目所處位置的地理?xiàng)l件變化而帶來的項(xiàng)目風(fēng)險;其次,由于商業(yè)房地產(chǎn)投資額大,開發(fā)周期長、銷售經(jīng)營持續(xù)的時間也很長,各種社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境條件發(fā)生變化都會對收益產(chǎn)生極大的影響;第三,商業(yè)房地產(chǎn)的發(fā)展與整個城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢密切相關(guān),商業(yè)房地產(chǎn)的投資和消費(fèi),依托于城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化和居民消費(fèi)水平的增減;最后,商業(yè)房地產(chǎn)經(jīng)營過渡期的存在使開發(fā)商在這期間內(nèi)隨時可能面臨調(diào)整和虧損。所以,商業(yè)房地產(chǎn)面臨的市場和經(jīng)營風(fēng)險相當(dāng)大。

因此,在實(shí)際進(jìn)行商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)中要考慮多方面的風(fēng)險。不同的項(xiàng)目面臨的風(fēng)險表現(xiàn)在可能會有不同程度的內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險。對于項(xiàng)目的投資人來說,能夠有效的評估其要投資的項(xiàng)目的各類風(fēng)險的權(quán)重對其決策有重要的意義。

三、商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險評價

我們采用層次分析法(簡稱AHP)對投資決策風(fēng)險進(jìn)行綜合的度量。AHP是美國匹茲堡大學(xué)的運(yùn)籌學(xué)家薩迪(A.L.Saaty)教授于20世紀(jì)70年代初期提出的。該方法把復(fù)雜問題分解成若干組成因素,又將這些因素按支配關(guān)系分組形成遞階層次結(jié)構(gòu)。通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性。然后綜合決策者的判斷,確定相對重要性的總排序。該方法目前在許多決策規(guī)劃中得到應(yīng)用,評價商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險也采用此方法進(jìn)行研究。首先采用AHP法求出指標(biāo)權(quán)重。它為分析復(fù)雜的社會系統(tǒng),對定性問題做定量分析提供了一種簡潔的方法。用層次分析法求權(quán)重的計算步驟:

1. 對問題所涉及的因素進(jìn)行分類,建立指標(biāo)體系。在商業(yè)房地產(chǎn)的投資中,面臨各種各樣的不同的風(fēng)險。其中包括政治風(fēng)險、金融風(fēng)險、完工風(fēng)險等。在進(jìn)行層次分析法時必須先把所有涉及到的風(fēng)險進(jìn)行分類。

2. 根據(jù)指標(biāo)體系構(gòu)造各因素相互聯(lián)系的層次模型。根據(jù)對商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險的分析,作者構(gòu)造了如下圖的層次模型,如圖。投資者可以利用這個體系評價幾個相似的投資方案的投資風(fēng)險。

3. 根據(jù)專家的意見,構(gòu)造關(guān)于各個風(fēng)險的判斷矩陣從而確定各個因素的權(quán)重。判斷矩陣的元素的值反映了人們對各因素相對重要程度的認(rèn)識,一般采用數(shù)字1-9及其倒數(shù)的標(biāo)度方法。專家通過相互比較,當(dāng)相互比較因素的重要性能夠說明實(shí)際情況時,判斷矩陣相應(yīng)的值可以取這個比值。

4. 通過判斷矩陣的特征根的求解得到特征向量,把判斷矩陣經(jīng)過歸一化后幾位同一層次相關(guān)因素對于上一層次相對重要性的排序權(quán)值,并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

在層次分析法中計算判斷矩陣的最大特征值兩種方法:方根法和和積法。判斷矩陣一致性指標(biāo)CI=。一致性指標(biāo)CI的值越大,表明判斷矩陣偏離完全一致性的程度越大,CI的值越小,表明判斷矩陣越接近于完全一致性。對于多階判斷矩陣,一致性指標(biāo)CI與同階平均隨機(jī)一致性指標(biāo)RI之比稱為隨機(jī)一致性比率CR=。當(dāng)CR.< 0.10 時,便認(rèn)為判斷矩陣具有可以接受的一致性。當(dāng)CR.≥0.10時,即不滿足一致性的要求,則將信息反饋給專家,就需要調(diào)整和修正判斷矩陣,使其滿足CR.< 0.10,從而具有滿意的一致性。

5. 根據(jù)各方案的情況構(gòu)造每個方案對各個因素判斷矩陣,計算各方案對于各個因素的權(quán)重,并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。

6. 把第四步所得的各個因素權(quán)重和第五步所得的各個方案對因素的權(quán)重,求其加權(quán)總和。按照所得的百分比情況得到方案的風(fēng)險綜合排序。投資人盡量選擇風(fēng)險最小的方案投資,這個綜合排序?yàn)樯虡I(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資人的決策提供依據(jù)。

四、商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的分險評價實(shí)例分析

在項(xiàng)目投資之前,投資人會面臨多種復(fù)雜的風(fēng)險。本文試圖從運(yùn)用AHP法定量分析商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險,可以在安排項(xiàng)目投資前為投資人提供參考,為投資人進(jìn)行方案的選擇提供重要依據(jù)。下面我們以和積法為例說明如何用EXCEL解AHP問題。若某投資人決定投資,經(jīng)過初步調(diào)查研究,確定了三個投資方案A、B、C。從以上分析的商業(yè)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險分析這三個方案的風(fēng)險的大小,從而幫助投資者確定一個合適的方案。本文運(yùn)用EXCEL來計算A、B、C三種商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目投資方案的風(fēng)險,然后根據(jù)計算出的風(fēng)險大小的排序,來有助于投資者進(jìn)行科學(xué)的決策,從而有利于提高項(xiàng)目的投資成功率。

某房地產(chǎn)開發(fā)公司欲投資一個商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目,計劃通過項(xiàng)目融資方式獲取資金,經(jīng)風(fēng)險辨識后,其風(fēng)險因素主要有政治風(fēng)險、市場經(jīng)營風(fēng)險、金融風(fēng)險和完工風(fēng)險。并建立了如圖一的商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資風(fēng)險評價指標(biāo)體系,綜合專家群體咨詢意見,對該項(xiàng)目的融資風(fēng)險進(jìn)行了評估。根據(jù)專家的意見,列出了判斷矩陣,然后運(yùn)用EXCEL對此矩陣列求和并列規(guī)范化得到的結(jié)果如表1所示。各個因素的權(quán)重和A、B、C方案對各個因素的權(quán)重如表2所示。

從以上結(jié)論可以看出A、B、C三個投資方案,就其投資風(fēng)險來說,方案C的風(fēng)險權(quán)重最大為35.64%,其次是方案A為33.68%,相對來說,方案B 的風(fēng)險最小為30.68%。

五、結(jié)論

以層次分析法為數(shù)學(xué)工具對項(xiàng)目的投資風(fēng)險進(jìn)行評價,可以為投資決策者提供科學(xué)的決策依據(jù),促進(jìn)投資決策的科學(xué)化和規(guī)范化進(jìn)程,有利于提高項(xiàng)目的投資成功率,從而更有效地發(fā)揮投資在國民經(jīng)濟(jì)中的作用。本文僅從投資決策的角度對投資風(fēng)險加以研究,但在現(xiàn)實(shí)生活中,投資風(fēng)險對項(xiàng)目的作用是全過程的,因此,對投資全過程的風(fēng)險控制與防范將是更具有現(xiàn)實(shí)意義的。通過論文所提供的決策期的風(fēng)險分析方法,可以類似地進(jìn)行投資全過程的風(fēng)險研究,但畢竟投資決策是整個投資行為的第一步,只有順利地通過第一關(guān),才有可能達(dá)到投資者獲取收效的目的。另外,對于投資決策來說,不僅僅要考慮項(xiàng)目的風(fēng)險,還必須同時兼顧項(xiàng)目的效益?？茖W(xué)的投資決策是在綜合考慮風(fēng)險和效益兩方面的因素后做出的。投資是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,它的成功需要人們在理論和實(shí)踐上的共同努力,并需要投資決策者與投資項(xiàng)目的管理者等方方面面的人的共同參與。只有這樣才能使人們更加理解投資行為的內(nèi)在規(guī)律,掌握它、運(yùn)用它為經(jīng)濟(jì)發(fā)展造福。

參考文獻(xiàn):

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中圖分類號：K826.16 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：

風(fēng)險評估是指在風(fēng)險事件發(fā)生之前或者發(fā)生之后，對這一事件對人們的生活、生命、財產(chǎn)等方面造成的損失和影響進(jìn)行量化的估計過程。而工程投資項(xiàng)目的風(fēng)險評估則是在全面系統(tǒng)的分析目標(biāo)企業(yè)和項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，按照國家規(guī)范的投資風(fēng)險評估方法對企業(yè)、項(xiàng)目的投資風(fēng)險進(jìn)行分析，并同時做量化估計。

一、風(fēng)險評估的必要性

隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的快速發(fā)展，建設(shè)投資的項(xiàng)目也越來越多，由于投資項(xiàng)目的施工周期長以及一些不確定的技術(shù)、經(jīng)濟(jì)等方面潛在危險的存在，使得我們越來越重視對投資建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險投資。工程投資項(xiàng)目的風(fēng)險評估是加強(qiáng)建設(shè)項(xiàng)目安全，同時保障體系建設(shè)和管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通過工程投資項(xiàng)目的風(fēng)險評估能夠及時的發(fā)現(xiàn)影響工程項(xiàng)目安全的主要問題和矛盾，同時找到解決諸多關(guān)鍵問題的辦法。因此，對工程投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險評估是十分必要的，應(yīng)該予以重視。

二、工程投資項(xiàng)目風(fēng)險特點(diǎn)

（一）投資項(xiàng)目風(fēng)險的可預(yù)測性

工程投資項(xiàng)目風(fēng)險的出現(xiàn)往往都是可以預(yù)測的，我們可以根據(jù)一些以往發(fā)生類似風(fēng)險的統(tǒng)計資料進(jìn)行概率分析，以此來了解某一投資項(xiàng)目風(fēng)險發(fā)生的概率以及此風(fēng)險造成的損失，進(jìn)而可以對現(xiàn)建的工程投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險預(yù)測。

（二）投資項(xiàng)目風(fēng)險的客觀存在性

工程投資項(xiàng)目的風(fēng)險是不會以人們的意志而轉(zhuǎn)移的，因此，工程項(xiàng)目風(fēng)險的存在具有一定的客觀性，我們既不能以我們的意識拒絕它的存在，同時我們也不能否認(rèn)它的存在，風(fēng)險幾乎是無處不在、無時不發(fā)生，我們不能完全的避免風(fēng)險的產(chǎn)生，只能在能力范圍內(nèi)改變風(fēng)險的存在條件以及發(fā)展的條件，最大限度的減少風(fēng)險的發(fā)生，從而減少因?yàn)轱L(fēng)險帶來的損失。

（三）投資項(xiàng)目風(fēng)險的多樣性和多層次性

建筑工程由于施工周期長、規(guī)模大、潛在風(fēng)險因素多等特點(diǎn)使得其在投資建設(shè)中面臨著多種多樣的風(fēng)險，從而導(dǎo)致一個項(xiàng)目中有眾多風(fēng)險的存在，而且又由于各種風(fēng)險之間的關(guān)系繁復(fù)使得風(fēng)險又體現(xiàn)出多層次性的特點(diǎn)。

（四）投資項(xiàng)目風(fēng)險的隨機(jī)性

在投資項(xiàng)目中，任何一種風(fēng)險的發(fā)生都是由很多風(fēng)險因素共同作用的結(jié)果， 故而， 風(fēng)險的存在具有隨機(jī)性的特點(diǎn)，并且任一事物都不是永恒不變的，故而很多風(fēng)險的發(fā)生都顯示出其雜亂無章的特點(diǎn)，由于人們的認(rèn)識能力的局限性，導(dǎo)致我們不能完全把握風(fēng)險的變化，但是，我們可以通過對已經(jīng)發(fā)生的大量風(fēng)險事故進(jìn)行研究統(tǒng)計，來發(fā)現(xiàn)一些風(fēng)險發(fā)生的概率和損失程度，從而預(yù)測風(fēng)險的產(chǎn)生并且最大程度的減少。

三、工程投資項(xiàng)目風(fēng)險評估分析流程及應(yīng)用

（一）正確識別風(fēng)險

1、明確風(fēng)險識別的對象并搜集大量的風(fēng)險信息對工程投資項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行識別的第一步就是明確風(fēng)險識別的對象，對施工周期內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的各個階段進(jìn)行分析，準(zhǔn)確辨別出風(fēng)險識別的對象。對風(fēng)險識別對象中一些客觀存在的和潛在的風(fēng)險進(jìn)行搜集整理，建立大量的關(guān)于風(fēng)險的數(shù)據(jù)和信息，并且對這些數(shù)據(jù)和信息進(jìn)行分類整理。

2、對風(fēng)險中一些不確定因素進(jìn)行統(tǒng)計

依據(jù)一些風(fēng)險管理人員的經(jīng)驗(yàn)，正確的分析和判斷風(fēng)險中的一些不確定因素。在此過程中首先應(yīng)該正確的推測風(fēng)險因素是不是存在不確定性，如果是確定的，則在以后的施工中可以很好的避免，而如果是不確定的，則需要判斷其是不是客觀存在的，從而對風(fēng)險進(jìn)行正確的識別。

3、確立各種風(fēng)險事件并進(jìn)行分類

通過以上對風(fēng)險數(shù)據(jù)的大量統(tǒng)計和對投資項(xiàng)目中一系列風(fēng)險事件的確立而對工程投資項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行分類，從而加深對風(fēng)險的認(rèn)識，了解到風(fēng)險的性質(zhì)，從而能夠全面的掌握風(fēng)險，正確的進(jìn)行風(fēng)險評估。

4、推測各種風(fēng)險發(fā)展的結(jié)果

根據(jù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和以上對風(fēng)險事件的分類對以后風(fēng)險事件的發(fā)展做出一定的推測，初步推測出風(fēng)險發(fā)生的時間和可能引發(fā)風(fēng)險的原因以及風(fēng)險出現(xiàn)的方式及發(fā)展等。

5、編制風(fēng)險識別報告

根據(jù)以上對風(fēng)險的分類以及對風(fēng)險發(fā)展結(jié)果的推測編寫風(fēng)險識別報告，使得人們能夠更為直觀的了解到風(fēng)險的預(yù)測、產(chǎn)生及發(fā)展的過程，從而正確的對工程項(xiàng)目投資風(fēng)險進(jìn)行評估。

（二）風(fēng)險估計

風(fēng)險估計是指運(yùn)用概率統(tǒng)計的方法，在因不利事件而產(chǎn)生損失的統(tǒng)計資料分析基礎(chǔ)上，對特定的一些不利事件發(fā)生的概率及一些風(fēng)險事件所造成的損失作出定量化的估計過程。風(fēng)險估計能夠在對項(xiàng)目環(huán)境和本身了解的基礎(chǔ)上找到能夠?qū)崿F(xiàn)項(xiàng)目目標(biāo)的可行性方案，同時將致使項(xiàng)目風(fēng)險產(chǎn)生的所有不確定因素進(jìn)行綜合考慮，估計出各種不確定因素對項(xiàng)目產(chǎn)生的影響，對各種方案進(jìn)行估計和比較，從而選取對項(xiàng)目風(fēng)險最小的方案來進(jìn)行工程建設(shè)。對工程項(xiàng)目投資的風(fēng)險評估主要有以下兩種方法：

1、客觀概率估計法

對工程項(xiàng)目投資風(fēng)險的客觀概率估計法是根據(jù)已有的大量的歷史數(shù)據(jù)和進(jìn)行大量的試驗(yàn)來推定客觀概率，然后再利用客觀概率對工程投資項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行估計。由于客觀概率通常只能運(yùn)用于完全的可重復(fù)事件，通常遇到大部分的現(xiàn)實(shí)事件，它是行不通的。

2、主觀概率估計法

主觀概率是依據(jù)個人的經(jīng)驗(yàn)、預(yù)感或者是直覺估算出來的概率，是個人的主觀概率。而工程投資項(xiàng)目風(fēng)險的主觀概率法則是根據(jù)風(fēng)險管理人員的經(jīng)驗(yàn)和知識對類似事件進(jìn)行比對分析，從而對工程投資項(xiàng)目風(fēng)險進(jìn)行估計。這種方法使用于工程項(xiàng)目投資風(fēng)險估計時，缺少足夠的風(fēng)險統(tǒng)計資料以及有效的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

（三）風(fēng)險評價

對工程項(xiàng)目投資的風(fēng)險評價是在之前風(fēng)險識別和風(fēng)險

估計的基礎(chǔ)上，結(jié)合各方面因素對風(fēng)險發(fā)生的概率、損失程度、可能性以及危害程度進(jìn)行評估，并且與國家規(guī)定的安全指標(biāo)相對比，來衡量風(fēng)險發(fā)生的程度并且決定是否需要采取相應(yīng)的措施來降低風(fēng)險。正確的風(fēng)險評價能對工程投資項(xiàng)目進(jìn)行正確認(rèn)識，并且明確了解導(dǎo)致項(xiàng)目風(fēng)險的因素且對其進(jìn)行有效控制，可以提高工程項(xiàng)目的投資效益，同時可以減少或者避免風(fēng)險所帶來的損失和危害。對工程項(xiàng)目投資的風(fēng)險評價包括以下兩方面的內(nèi)容：

1、風(fēng)險的產(chǎn)生與發(fā)展

正確認(rèn)識風(fēng)險的產(chǎn)生和發(fā)展，即風(fēng)險是在哪一個項(xiàng)目哪一個時間段產(chǎn)生的以及所產(chǎn)生的風(fēng)險是如何發(fā)展的，這對風(fēng)險的預(yù)警有很大的作用，從而能夠更加準(zhǔn)確的對工程項(xiàng)目投資的風(fēng)險進(jìn)行評價。

2、正確評價風(fēng)險所產(chǎn)生的影響和損失

每個風(fēng)險事件所產(chǎn)生的影響和損失都是不同的，有的風(fēng)險影響較小，有的風(fēng)險影響則很大，由于各個風(fēng)險之間相互是聯(lián)系的，一個風(fēng)險可能會導(dǎo)致其它風(fēng)險的產(chǎn)生，風(fēng)險的發(fā)生可能會產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，故而，在對工程項(xiàng)目投資的風(fēng)險評價中應(yīng)該注重對風(fēng)險所產(chǎn)生的影響和損失進(jìn)行評價，使得一個風(fēng)險事件能夠止于此，而不會造成風(fēng)險影響面的擴(kuò)展。

四、結(jié)束語

現(xiàn)今，隨著經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷發(fā)展，工程投資項(xiàng)目也逐漸增多。而工程投資項(xiàng)目的各種不確定的風(fēng)險也開始增多，如何識別工程投資項(xiàng)目中可能產(chǎn)生的風(fēng)險，也逐漸受到工程界的關(guān)注。因此，我們應(yīng)該在工程投資項(xiàng)目中正確的認(rèn)識風(fēng)險，并且對其進(jìn)行準(zhǔn)確的估計評價，從而減少或避免工程投資項(xiàng)目中的風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[ 1]焦媛媛，韓文軍，杜軍 .組合投資項(xiàng)目的風(fēng)險度分析及擇優(yōu)方法 .系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2002（7）.

篇（4）

摘要：高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目投資不確定性大，對高新技術(shù)企業(yè)投資風(fēng)險的分析和預(yù)測有助于投資者規(guī)避風(fēng)險。本文主要是通過對項(xiàng)目投資風(fēng)險分析，構(gòu)建項(xiàng)目評估指標(biāo)體系，為投資風(fēng)險的分析提供基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；評價指標(biāo)；風(fēng)險評估

1、引言

與傳統(tǒng)的企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)的項(xiàng)目更加重視創(chuàng)新，比如技術(shù)創(chuàng)新制度創(chuàng)新等方面的創(chuàng)新，創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)的靈魂。高新技術(shù)企業(yè)如果想建立核心競爭力立于不敗之地就離不開創(chuàng)新，創(chuàng)新水平的高低與企業(yè)所創(chuàng)造的利潤具有很大的相關(guān)性。這點(diǎn)也使得高新技術(shù)項(xiàng)目的不確定性比較大，發(fā)生風(fēng)險的概率大，因此高新技術(shù)項(xiàng)目的投資風(fēng)險的評估就顯得尤為重要。高新技術(shù)項(xiàng)目比較特殊，需要慎重的評估其投資風(fēng)險。

2、高新技術(shù)項(xiàng)目評價指標(biāo)選擇的原則

高新技術(shù)項(xiàng)目的投資風(fēng)險的評估結(jié)果，在某種程度上直接影響項(xiàng)目投資成敗。一般來說建立有效合理的指標(biāo)是進(jìn)行項(xiàng)目風(fēng)險評價的前提，構(gòu)建合理的評價指標(biāo)之后，運(yùn)用相應(yīng)的評價方法和模型來評估投資風(fēng)險。在構(gòu)建風(fēng)險評估指標(biāo)之時要遵循一定的規(guī)律原則，只有這樣構(gòu)建的指標(biāo)體系才更有效科學(xué)。

本文在構(gòu)造評價指標(biāo)時遵照以下原則：

（1）系統(tǒng)性原則。在進(jìn)行投資風(fēng)險指標(biāo)的構(gòu)建過程中考慮問題一定要全面、系統(tǒng)，從整體出發(fā)，制定一套全方面、系統(tǒng)的指標(biāo)體系，有效衡量高新技術(shù)項(xiàng)目投資風(fēng)險。[1]。

（2）目的性原則。一個科學(xué)的有效的指標(biāo)評估體系一定是要依據(jù)項(xiàng)目投資指標(biāo)目的而構(gòu)建的。首先確定其根本目的，為相應(yīng)的項(xiàng)目的投資決策提供判斷依據(jù)，然后構(gòu)建合理的獨(dú)特的能夠滿足高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目的指標(biāo)評價體系。

（3）科學(xué)性和可操作性原則。

高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目投資若要獲得一定的成功，構(gòu)建指標(biāo)評估體系時要遵循科學(xué)性原則，以企業(yè)實(shí)際情況為起點(diǎn)，科學(xué)合理的分析系統(tǒng)內(nèi)部與外界環(huán)境之間的關(guān)系、整體與局部的關(guān)系，最終實(shí)現(xiàn)目的。當(dāng)然，可操作性原則對一個有效科學(xué)的指標(biāo)體系的構(gòu)建是至關(guān)重要的，假如這個指標(biāo)無可操作性，那么就變的毫無意義。

3、構(gòu)建高新技術(shù)項(xiàng)目評估指標(biāo)體系

高興技術(shù)企業(yè)的項(xiàng)目投資風(fēng)險的評估一般從兩個方面來進(jìn)行，即風(fēng)險及收益。該項(xiàng)目能獲得多少收益，獲得這么收益的風(fēng)險的大小是多少，這兩個方面的指標(biāo)一起才能夠綜合的評估項(xiàng)目的投資風(fēng)險。

3.1風(fēng)險指標(biāo)

高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險因素分為管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、金融風(fēng)險、退出風(fēng)險幾個方面。

（1）技術(shù)風(fēng)險

對于高新技術(shù)企業(yè)來說，技術(shù)創(chuàng)新尤為重要，該類企業(yè)的發(fā)展主要靠技術(shù)創(chuàng)新。然而技術(shù)創(chuàng)新具有高不確定性高投資性的特點(diǎn)。因此技術(shù)風(fēng)險是高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目評估非常重要的一個指標(biāo)。在此我們用四個指標(biāo)來衡量：企業(yè)有效專利數(shù)、研發(fā)周期、開發(fā)成果轉(zhuǎn)換率及產(chǎn)品更新?lián)Q代速度。

（2）市場風(fēng)險

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程在某種程度上依賴于市場，兩個方面的作用，其一是市場創(chuàng)造價值以及積累價值；其二主要是市場與企業(yè)之前的關(guān)系，企業(yè)如何在市場中處于領(lǐng)先地位，企業(yè)應(yīng)該恰當(dāng)處理二者的關(guān)系，最大限度的降低市場風(fēng)險。主要用兩個指標(biāo)來衡量市場風(fēng)險：市場占有率、產(chǎn)品生命周期以及市場增長率。

（3）管理風(fēng)險

管理風(fēng)險主要涉及三個指標(biāo)，即組織機(jī)構(gòu)的合理性、管理者素質(zhì)和管理水平及人員流動率。高新技術(shù)企業(yè)在生存發(fā)展過程中，企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)是否合理關(guān)系到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。對項(xiàng)目投資來說，組織結(jié)構(gòu)越合理，投資風(fēng)險越小，二者之間有直接的作用，投資者在進(jìn)行高新技術(shù)項(xiàng)目投資過程中要慎重考慮組織結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目是否適應(yīng)，最大限度的減少決策失誤，降低風(fēng)險。此外，管理者的素質(zhì)以及管理水平的高低也是非常重要的一個指標(biāo)。高素質(zhì)高水準(zhǔn)的管理者在項(xiàng)目選擇判斷中的意義非凡。優(yōu)秀的管理能夠協(xié)調(diào)各方面資源，降低風(fēng)險。

第三個指標(biāo)是人員的流動率。人員的穩(wěn)定在一定程度上能夠給予員工安全感，增強(qiáng)凝聚力。

（4）財務(wù)風(fēng)險

高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)資金的變現(xiàn)能力、融資能力及資本結(jié)構(gòu)等因素，這些都是風(fēng)險投資家評價財務(wù)風(fēng)險需要考慮的因素即指標(biāo)[3]。

（5）信譽(yù)風(fēng)險

一般來說高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資的過程中，涉及的各項(xiàng)事務(wù)有一部分風(fēng)險來自于企業(yè)的信譽(yù)，即信譽(yù)風(fēng)險。主要有以下五個指標(biāo)衡量信譽(yù)風(fēng)險：產(chǎn)品返修率、服務(wù)投訴率、合同履約率、企業(yè)逾期還貸率以及負(fù)面消息曝光頻度[4]。

3.2收益指標(biāo)

高新技術(shù)企業(yè)項(xiàng)目投資不確定性高風(fēng)險相對比較大，而其收益也相應(yīng)的比較大，這也是企業(yè)為什么都熱衷于高新技術(shù)項(xiàng)目的投資。所以如何對高新技術(shù)企業(yè)的投資效益進(jìn)行科學(xué)的評價，做出正確的預(yù)測對風(fēng)險投資家進(jìn)行投資決策具有十分重要的意義。對高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資項(xiàng)目效益的評價主要包括以下三個方面的內(nèi)容：

（1）經(jīng)濟(jì)效益

投資行為產(chǎn)生的最主要的動力是經(jīng)濟(jì)效益，獲得經(jīng)濟(jì)效益是風(fēng)險投資家進(jìn)行投資的基本目的。對經(jīng)濟(jì)效益考慮可以用投資報酬率、投資回收期和凈現(xiàn)值等指標(biāo)衡量。

（2）社會效益

是按照資源合理配置的原則，從社會整體角度考察項(xiàng)目的效益和費(fèi)用，評價項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性?？紤]項(xiàng)目對經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的促進(jìn)；對就業(yè)機(jī)會的影響和對勞動條件和強(qiáng)度的改善三個指標(biāo)。

（3）環(huán)境效益

在對一個項(xiàng)目進(jìn)行評價的時候，環(huán)境問題不能忽視。隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，環(huán)境越來越惡劣?？沙掷m(xù)發(fā)展是當(dāng)今時代的重要課題。在進(jìn)行環(huán)境效益評價時考慮項(xiàng)目對自然和環(huán)境的影響及對環(huán)境改善的貢獻(xiàn)兩個指標(biāo)。

4、總結(jié)

面對企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的高度不確定，任何企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展都必須樹立對風(fēng)險進(jìn)行管理的意識，在追求利潤的同時將風(fēng)險控制在可接受范圍內(nèi)。本文對高新技術(shù)企業(yè)的投資風(fēng)險進(jìn)行了分析，并構(gòu)建了一套合理的風(fēng)險評估指標(biāo)體系，利用這個指標(biāo)體系，選擇合適的評價方法或者模型，就可以在某種程度上科學(xué)合理的評價項(xiàng)目的投資風(fēng)險，如此一來根據(jù)評估結(jié)果，企業(yè)就可以有針對性的規(guī)避或降低風(fēng)險。（作者單位：中南大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]王繼霞，張珈嘉，高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險評估指標(biāo)體系研究[J].現(xiàn)在企業(yè)，2011

篇（5）

一、引言

過去,我們在利用傳統(tǒng)方法對風(fēng)險投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時,很少考慮到項(xiàng)目在投資和管理中的選擇權(quán)問題,實(shí)際上,選擇權(quán)作為一種客觀存在,自古以來就無所不在。如人們在經(jīng)營過程中,會根據(jù)經(jīng)營的狀況選擇是否繼續(xù)經(jīng)營,或者擴(kuò)大、縮小經(jīng)營,甚至是放棄經(jīng)營。這種經(jīng)營的靈活性使企業(yè)可以在經(jīng)營中因勢利導(dǎo),適應(yīng)形勢的變化,降低經(jīng)營的風(fēng)險,提高經(jīng)營的效益,體現(xiàn)出了一定的價值。而今,隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,各種新型金融工具,如股票期權(quán)、可贖回債券等的相繼出現(xiàn)以及衍生金融市場的建立,使得人們可以方便地在市場上進(jìn)行選擇權(quán)交易,選擇權(quán)的價值被進(jìn)一步體現(xiàn)了出來。如果我們在評估過程中,尤其在對高科技企業(yè)這種選擇權(quán)價值占企業(yè)價值絕大多數(shù)的企業(yè)評估過程中,還沿襲以前的做法,不考慮選擇權(quán)的價值,必然會扭曲企業(yè)價值。

針對傳統(tǒng)評估方法的局限,近20年來,學(xué)者們就這一問題進(jìn)行了深入的研究,提出了很多解決問題的新方法和新思路,比較典型的是期權(quán)定價的方法。Ross(1978)曾撰文指出,風(fēng)險項(xiàng)目潛在的投資機(jī)會可視為另一種期權(quán)形式——實(shí)物期權(quán),并由此引發(fā)了對實(shí)物期權(quán)估價理論的深入探討。近年來,隨著1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎授予美國兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家——MyronScholesRobertC·Merton,以表彰他們在金融領(lǐng)域應(yīng)用數(shù)學(xué)工具,解決了金融衍生工具的定價問題,許多學(xué)者開始研究如何利用這一理論,以解決經(jīng)濟(jì)活動中存在的實(shí)際問題。在評估領(lǐng)域,比較地研究集中在對實(shí)物期權(quán)法的研究。在下面的研究中,筆者將首先介紹金融期權(quán),從而引出對風(fēng)險投資的實(shí)物期權(quán)方法的探討。

二、金融期權(quán)

金融期權(quán)是未來一定期限內(nèi)的選擇權(quán)。其持有者在支付一定金額的費(fèi)用(權(quán)力金)后,享有在將來某一時間某一時期內(nèi)以預(yù)定價格(執(zhí)行價格)購買或出售一定基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利。它有兩種基本形式,看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)是一種持有者按約定的價格買入某種資產(chǎn)的權(quán)利;看跌期權(quán)則是一種持有者按照約定的價格賣出某種資產(chǎn)的權(quán)利,按照執(zhí)行期的不同。期權(quán)又可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)的持有者只能在未來某一確定的時間買賣某種資產(chǎn);美式期權(quán)的持有者則可以在未來一定時期內(nèi)買賣某種資產(chǎn)。因而美式期權(quán)比歐式期權(quán)更加靈活。期權(quán)有三個主要特征,它們是:不可逆性、不確定性和靈活性。期權(quán)持有者付出一定的成本(不可逆性)后,面對預(yù)先不能準(zhǔn)確預(yù)測的環(huán)境(不確定性),就有權(quán)力但是沒有義務(wù)(靈活性)行使期權(quán)。期權(quán)是否被執(zhí)行,完全取決于持有人,如果最后不執(zhí)行,其最大的損失僅以付出的權(quán)力金為限。

以基礎(chǔ)資產(chǎn)為股票的歐式看漲期權(quán)為例,投資者以價格P買入一份執(zhí)行價格為E的該看漲期權(quán)。股票的價格用S來表示。并假設(shè)到期日的股票價格為ST,到期時間為T。則到期日時,期權(quán)持有人持有期權(quán)的價值為Max(ST-E,0)持有人的損益情況π如圖1所示。

由上圖我們可以看出:當(dāng)ST-E>P時,投資者執(zhí)行期權(quán),可以獲得盈利;當(dāng)0<ST-E<P時,投資者執(zhí)行期權(quán),虧損部分初始成本;當(dāng)ST-E<0時,投資者放棄期權(quán),虧損全部初始成本。對于歐式看漲期權(quán)的賣方而言,由于買賣雙方實(shí)際是零和博弈,買方盈利時賣方必然虧損,則賣方的損益狀況與買方正好相反,當(dāng)ST-E>P時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方虧損;當(dāng)0<ST-E<P時,買方執(zhí)行期權(quán),賣方賺取部分期權(quán)費(fèi);當(dāng)ST-E<0時,買方放棄期權(quán),賣方賺取全部期權(quán)費(fèi)。賣方的損益情況可用圖2表示。

三、實(shí)物期權(quán)方法

在風(fēng)險投資中,由于項(xiàng)目的期權(quán)價值是以實(shí)物資產(chǎn)為基礎(chǔ)的,因此,其有別于金融期權(quán),被稱為實(shí)物期權(quán)Luehrman(1998)認(rèn)為,項(xiàng)目的NPV與期權(quán)價值高度相關(guān),二者在T=0時相同,任何計算NPV的數(shù)據(jù)均包含有計算C的價值,因此不必放棄傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系統(tǒng)。但同時指出,傳統(tǒng)方法遺漏了投資帶來的后期決策柔性所帶來的額外價值。因此,在實(shí)物期權(quán)理論下,風(fēng)險投資項(xiàng)目的價值由兩部分組成:一是項(xiàng)目的內(nèi)在價值,它是靜態(tài)的、被動的、直接的凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值;二是投資帶來的期權(quán)價值,是由經(jīng)營柔性帶來的,該期權(quán)的價值可用期權(quán)定價模型計算出來。其項(xiàng)目價值可以表示為:項(xiàng)目價值=靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值NPV+柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會)價值C。

靜態(tài)的被動凈現(xiàn)值NPV的計算可采用傳統(tǒng)的DCF法,而柔性經(jīng)營的期權(quán)(投資機(jī)會)價值C則可采用二項(xiàng)期權(quán)定價模型或Black-Scholes模型。由于與二項(xiàng)期權(quán)定價模型相比,利用Black-ScholeS模型計算期權(quán)價值所需的參數(shù)較少,大大減少了計算所需的信息量。因而,在評估的實(shí)踐中,多數(shù)采用的是sBlack-Schkles模型。其計算公式為:

下面我們從分析Black-Scholes模型中的變量入手,以股票看漲期權(quán)為例,結(jié)合風(fēng)險投資期權(quán)的特征,在對比股票期權(quán)與風(fēng)險投資期權(quán)特征的基礎(chǔ)上,具體使用Black-Schoes模型計算風(fēng)險投資項(xiàng)目期權(quán)價值時各參數(shù)的取值。

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值(s)。股票看漲期權(quán)中基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值指的是基礎(chǔ)股票的價格,這個價格實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了此股票所有遠(yuǎn)期流量的現(xiàn)值估價——包括紅利、資本收益等等。在風(fēng)險投資中,基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值指的是風(fēng)險投資項(xiàng)目中所能得到的全部流量的現(xiàn)值。

2.期權(quán)的行使價格(X)。行使價格是期權(quán)到期時的預(yù)定價格。在股票期權(quán)中,行使價格是在購買期權(quán)時約定在未來一定時間購買股票的價格。在風(fēng)險投資中可以將風(fēng)險項(xiàng)目有效期內(nèi)預(yù)期的投資支出I看作期權(quán)的行使價格。由前面分析的結(jié)論:執(zhí)行價格越大,期權(quán)的價值越低。因此,對于風(fēng)險投資而言,對相同的項(xiàng)目,投入成本越高,利潤空間越小,投資價值越低。

3.基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差(σ2)。對于股票期權(quán)來講,基礎(chǔ)資產(chǎn)變動的方差是指與股票有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價值變動率的方差,而標(biāo)準(zhǔn)差的值則被稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)的波動率(σ)。就風(fēng)險投資而言,波動率是指與被投資項(xiàng)目有關(guān)的遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入價值變動率的標(biāo)準(zhǔn)差,由于期權(quán)具有鎖定損失的特征,不論風(fēng)險多大,其損失最多就是已投入的資本,而風(fēng)險越大則同時意味著獲得更大收益的可能性。因而投資項(xiàng)目的風(fēng)險越大,投資價值就越大。與傳統(tǒng)投資不同,風(fēng)險在這里成為一個十分有利的因素。因而被投資項(xiàng)目未來可取得的現(xiàn)金流量的不確定性越高,期權(quán)價值越大。

4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時間。在風(fēng)險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對投資時機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險利率一般是指無風(fēng)險證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險利率指的是風(fēng)險投資資金的時間價值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險投資市場來說,由于風(fēng)險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險,市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風(fēng)險利率的利率。也就是說,風(fēng)險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風(fēng)險利率作為風(fēng)險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風(fēng)險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價值,喪失投資機(jī)會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點(diǎn),是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評估方法。

參考文獻(xiàn):

1.宋逢明.期權(quán)定價理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎.管理科學(xué)學(xué)報,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

3.趙秀云,李敏強(qiáng),寇紀(jì)凇.風(fēng)險項(xiàng)目投資決策與實(shí)物期權(quán)估價方法.系統(tǒng)工程學(xué)報,2000(3)

4.羊利鋒,雷星暉.實(shí)物期權(quán)方法在投資項(xiàng)目評估中的運(yùn)用.決策借鑒,2001(6)

5.周曉宏,程希駿.期權(quán)理論在風(fēng)險投資項(xiàng)目評估中的應(yīng)用.運(yùn)籌與管理,2002(1)

4.有效期(T)。有效期T為期權(quán)到期的時間。在風(fēng)險投資中,它的等值含義是指上一輪投資距離下一階段投資的有效時間。在這一有效期內(nèi),投資者有權(quán)對是否繼續(xù)投資進(jìn)行決策,并且可以根據(jù)項(xiàng)目經(jīng)營的情況對投資時機(jī)進(jìn)行合理選擇。有效期的長短取決于投資協(xié)議、產(chǎn)品的生命周期、市場競爭等因素的綜合影響。到期日越長,期權(quán)價值越高,越適宜等待相關(guān)信息推遲投資;到期日越短,期權(quán)價值越低,越宜于投資。

5.無風(fēng)險利率(r)。對股票投資來說,無風(fēng)險利率一般是指無風(fēng)險證券(主要指政府債券)的年利率。在風(fēng)險投資中,與股票期權(quán)中的含義一致,無風(fēng)險利率指的是風(fēng)險投資資金的時間價值。但筆者認(rèn)為雖然這二者在含義上相一致,但卻是有實(shí)質(zhì)性差異的。這是因?yàn)轱L(fēng)險投資市場與股票市場有很大的差異,應(yīng)用投資套利理論,對于股票市場來說,市場均衡的狀態(tài)是投資組合的收益為無風(fēng)險利率的狀態(tài),而對于風(fēng)險投資市場來說,由于風(fēng)險投資高不確定性的特殊性,投資者無法使用套期理論來實(shí)現(xiàn)完全的套期保值,必須要以高回報來補(bǔ)償其無法規(guī)避的風(fēng)險,市場的完全均衡難以達(dá)到,只能達(dá)到所謂的次均衡狀態(tài),此時收益率是一個高于無風(fēng)險利率的利率。也就是說,風(fēng)險投資的資金時間價值要高于股票投資的資金時間價值。因此,如果按股票的無風(fēng)險利率作為風(fēng)險投資的資金時間價值參數(shù),則按該模型計算出來的評估價值有失偏頗。

6.基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期紅利(D)。在股票投資中,紅利指定期付給股東的錢。而在風(fēng)險投資中,紅利則是由期權(quán)有效期內(nèi)流失的價值來表示的。這可能是為暫時回避競爭或?yàn)楸Ａ羝跈?quán)所發(fā)生的費(fèi)用,也可能是由于競爭對手已實(shí)現(xiàn)投資于類似的高技術(shù)風(fēng)險項(xiàng)目,提前獲取紅利或占領(lǐng)市場而發(fā)生的損失。如同股票的紅利為股票投資者創(chuàng)造了現(xiàn)金流,但卻減少了股票的價值一樣,對風(fēng)險投資而言,現(xiàn)金的流失也意味著期權(quán)價值的減少。我們可以將上述分析的結(jié)論列表如表1。

由以上分析可知,實(shí)物期權(quán)法是一種全新的評估方法,它克服了傳統(tǒng)評估方法沒有考慮經(jīng)營柔性價值的缺點(diǎn),增加了風(fēng)險投資靈活性的潛在價值,在很大程度上改變了過去決策中通常低估項(xiàng)目價值,喪失投資機(jī)會的狀況。并且由于這種方法并非對傳統(tǒng)評估方法的全盤否定,它結(jié)合了傳統(tǒng)評估方法的優(yōu)點(diǎn),是對使用最為廣泛的傳統(tǒng)評估方法——收益法的一種重大改進(jìn),使之更加符合風(fēng)險投資的實(shí)際狀況。它的出現(xiàn)為現(xiàn)代評估提供了一種嶄新的思路,是一種較為合理和科學(xué)的評估方法。

參考文獻(xiàn):

1.宋逢明.期權(quán)定價理論和1997年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎.管理科學(xué)學(xué)報,1998(1)

2.AbelAB.“Options,thevalueofcapitalandinvestment”QuarterlyJournalofEconomicsVol:111,Iss:3,1996,P:753-778

篇（6）

二、文獻(xiàn)綜述

投資項(xiàng)目風(fēng)險評估問題始終是理論研究與管理學(xué)實(shí)踐中的重點(diǎn)問題。焦媛媛等（2002）將信息論方法引入項(xiàng)目組合風(fēng)險測度問題中，提出了項(xiàng)目組合風(fēng)險測度模型，并運(yùn)用該指標(biāo)測算了項(xiàng)目組合的凈現(xiàn)值，從而為多項(xiàng)目的投資組合決策提供了新的路徑；仰炬等（2004）將神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法應(yīng)用到投資項(xiàng)目風(fēng)險評估中；梁靜國（2005）針對投資項(xiàng)目信息不確定、高風(fēng)險的特點(diǎn)，提出了一種基于模糊聚類的指標(biāo)權(quán)重確定方法，進(jìn)而將人工智能領(lǐng)域的證據(jù)理論引入投資項(xiàng)目風(fēng)險評價中，提出了一種考慮權(quán)重的證據(jù)合成方法；楊青等（2006）根據(jù)投資項(xiàng)目選擇問題的特點(diǎn)，結(jié)合其特征設(shè)計了選擇、交叉和變異算子，進(jìn)而開發(fā)了一種具有較快收斂速度的遺傳算法；黨興華（2006）提出了基于風(fēng)險矩陣的風(fēng)險投資項(xiàng)目風(fēng)險評估模型，并將多屬性決策理論中的群體Borda排序方法應(yīng)用于項(xiàng)目風(fēng)險排序中；張識宇等（2011）從產(chǎn)品競爭力、團(tuán)隊素質(zhì)、資源利用等方面建立了項(xiàng)目風(fēng)險評價指標(biāo)體系，構(gòu)建了基于Theil指數(shù)的指標(biāo)權(quán)重確定方法和灰色關(guān)聯(lián)綜合評估模型；將多屬性決策的理論與方法應(yīng)用到投資項(xiàng)目風(fēng)險評估是該問題的新方向，劉曉峰（2007）系統(tǒng)研究了多屬性決策方法在投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價中的應(yīng)用，先后提出了確定性信息、非確定性信息、決策時空環(huán)境、決策主體環(huán)境等不同情況下的投資項(xiàng)目多屬性決策方法。

區(qū)間型多屬性決策問題由于其普遍的現(xiàn)實(shí)性成為多屬性決策問題的研究重點(diǎn)，相關(guān)研究主要集中在區(qū)間數(shù)多屬性決策方法的研究及其應(yīng)用研究兩個方面。在區(qū)間數(shù)多屬性決策方法研究方面，朱方霞等（2005）定義了區(qū)間數(shù)的相離度，進(jìn)而提出了將區(qū)間數(shù)決策矩陣轉(zhuǎn)換為相離度矩陣的方法，并以相離度矩陣為基礎(chǔ)提出了基于信息熵的區(qū)間型指標(biāo)客觀賦權(quán)方法；陳俠（2006、2007、2008）對多屬性決策問題中的專家有效性以及專家意見的一致性問題進(jìn)行了系統(tǒng)研究，通過定義專家決策矩陣與綜合評估矩陣對應(yīng)元素之間的距離提出了一種對專家進(jìn)行分類的方法，通過定義區(qū)間數(shù)距離提出了專家意見一致性的測度方法，進(jìn)而提出了專家群體共識性的測度方法；朱方霞等（2007）綜合考慮區(qū)間數(shù)多屬性決策問題的效益性和方案的成功率，提出了區(qū)間數(shù)的可行度概念和一種能夠有效兼顧效益和成功率的區(qū)間數(shù)多屬性排序方法；高峰記（2013）證明了四種可能度排序方法的等價性，提出了基于優(yōu)序數(shù)的區(qū)間數(shù)排序方法；常志朋等（2014）提出區(qū)間型多屬性決策問題可將區(qū)間數(shù)視為屬性空間的超長方體，并應(yīng)用二維正交表表示待決策方案，提出了基于信噪比的決策方法與理想點(diǎn)貼近度和排序方法。在區(qū)間數(shù)多屬性決策方法的應(yīng)用研究方面，馮卉等（2007）將該方法應(yīng)用于空中目標(biāo)威脅評估中，提出了基于決策心態(tài)指標(biāo)的區(qū)間數(shù)評估技術(shù)，實(shí)踐證明該評估方法能夠有效減少評估誤差；張亦飛等（2007）認(rèn)為區(qū)間型數(shù)據(jù)代替精確數(shù)表示災(zāi)害等級更具有適用性，提出了基于線性加權(quán)的區(qū)間數(shù)隸屬度距離評估方法，從而有效提高了災(zāi)害評估的有效性；于濤等（2006）應(yīng)用區(qū)間型多屬性決策方法解決了企業(yè)業(yè)務(wù)流程再造的遴選問題。

通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目的財務(wù)風(fēng)險評價問題是理論研究與實(shí)踐的重點(diǎn)，通過評價和決策，在初始投資階段發(fā)現(xiàn)最有價值投資項(xiàng)目，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險具有重要的實(shí)踐意義。但是，現(xiàn)有的企業(yè)投資項(xiàng)目的財務(wù)風(fēng)險評價方法側(cè)重傳統(tǒng)評價方法的簡單應(yīng)用，評價方法缺乏與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價問題特征的有效結(jié)合。本文認(rèn)為，企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評價的主要特征在于評價指標(biāo)的非確定性以及指標(biāo)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的模糊性。為此，將區(qū)間型多屬性決策的理論和方法引入企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評價中，該方法有效結(jié)合了研究對象的特征，也為提高企業(yè)投資項(xiàng)目決策的科學(xué)性和有效性提供了可行路徑。

三、企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險區(qū)間數(shù)多屬性決策模型設(shè)計

企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評估問題的特點(diǎn)在于為決策提供支持的數(shù)據(jù)建立在預(yù)測的基礎(chǔ)上，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境、項(xiàng)目管理水平、市場需求變化等各種因素的影響，與項(xiàng)目相關(guān)的財務(wù)數(shù)據(jù)通常難以以精確數(shù)表現(xiàn)，而以區(qū)間數(shù)等模糊性的指標(biāo)數(shù)據(jù)表示方式（例如預(yù)測項(xiàng)目收益為500萬～800萬之間，將其表示為[500，800]）更符合實(shí)際要求。因此，結(jié)合研究對象的上述特性，區(qū)間型多屬性決策方法應(yīng)用于企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評估問題具有理論適用性。

（一）決策指標(biāo)體系分析與構(gòu)建 投資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的經(jīng)常性經(jīng)濟(jì)行為，概指通過廠房、機(jī)械設(shè)備等生產(chǎn)要素的投入實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模直接擴(kuò)大的目標(biāo)，或通過收購其它企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模間接擴(kuò)大的目標(biāo)。從項(xiàng)目生命周期的角度，投資項(xiàng)目的決策包括事前決策、事中決策和事后決策，其中，項(xiàng)目的財務(wù)風(fēng)險分析是項(xiàng)目事前決策的重要內(nèi)容。投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險分析的目標(biāo)在于通過特定財務(wù)指標(biāo)的分析，遴選最優(yōu)投資方案，規(guī)避投資決策風(fēng)險。一般而言，企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險主要體現(xiàn)在盈利風(fēng)險、融資風(fēng)險和償債風(fēng)險等方面：

（1）盈利風(fēng)險。企業(yè)通過投資擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的目標(biāo)在于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，缺乏經(jīng)濟(jì)效益的投資項(xiàng)目孕育著盈利風(fēng)險。盈利風(fēng)險通?？梢酝ㄟ^項(xiàng)目凈現(xiàn)值、項(xiàng)目內(nèi)含報酬率和項(xiàng)目投資回收期三項(xiàng)指標(biāo)度量。凈現(xiàn)值是絕對數(shù)值，指項(xiàng)目生命周期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值與項(xiàng)目初始投資之間的差額，凈現(xiàn)值越大表示項(xiàng)目的盈利風(fēng)險越低，因此凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目具有投資的財務(wù)可行性，反之則不具有投資價值；內(nèi)含報酬率是相對值，是指使項(xiàng)目生命周期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值與項(xiàng)目初始投資相等的貼現(xiàn)比率，項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率越高，表示項(xiàng)目的盈利能力越強(qiáng)，盈利風(fēng)險越低，投資價值越高；投資回收期是指使項(xiàng)目生命周期內(nèi)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益能夠覆蓋初始投資的時間，亦即初始投資能夠回收的時間，投資回收期越短，表示項(xiàng)目的盈利風(fēng)險越低，項(xiàng)目的投資價值越高。

（2）融資風(fēng)險。大型投資項(xiàng)目由于投資數(shù)額較大，單純憑借企業(yè)自有資金的積累往往難以項(xiàng)目投資的資金需求，這就產(chǎn)生了投資項(xiàng)目融資的需要，也就帶來了融資風(fēng)險。從影響因素的角度分析，融資風(fēng)險受到企業(yè)自身信用結(jié)構(gòu)、投資項(xiàng)目優(yōu)良性、宏觀經(jīng)濟(jì)與金融政策等因素的影響，例如具有較高擔(dān)保能力的企業(yè)和能夠產(chǎn)生較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的企業(yè)較容易在各層次資本市場融資；從風(fēng)險表現(xiàn)的角度分析，融資風(fēng)險可能表現(xiàn)為無法成功融資或者融資額度難以滿足項(xiàng)目投資需求等。為了評估融資風(fēng)險的高低，以項(xiàng)目投資的“自有資金比率”指標(biāo)作為融資風(fēng)險的評估指標(biāo)，該指標(biāo)越高，表示項(xiàng)目投資的融資需求越低，融資風(fēng)險也越低。

（3）償債風(fēng)險。償債風(fēng)險與企業(yè)融資風(fēng)險密切相關(guān)，通常而言，金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)提供融資安排的同時，要求企業(yè)履行分期支付融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息的義務(wù)。按期履行融資所產(chǎn)生的債務(wù)利息的義務(wù)是企業(yè)獲取后續(xù)融資安排的前提和基礎(chǔ)。為了評估償債風(fēng)險的高低，以項(xiàng)目投資的“債務(wù)利息保障倍數(shù)”指標(biāo)作為償債風(fēng)險的評估指標(biāo)，該指標(biāo)通常以投資項(xiàng)目產(chǎn)生的息稅前利潤與項(xiàng)目融資產(chǎn)生的債務(wù)利息的比值作為計算依據(jù)。該指標(biāo)越高，表示項(xiàng)目投資的債務(wù)償還能力越強(qiáng)，償債風(fēng)險也越低。

（二）財務(wù)風(fēng)險決策屬性賦權(quán)方法 權(quán)重體現(xiàn)了指標(biāo)重要性程度的差異，權(quán)重越高，代表了指標(biāo)的重要性程度越高。科學(xué)計算指標(biāo)權(quán)重，是有效進(jìn)行多屬性決策的基礎(chǔ)，權(quán)重的研究也是多屬性決策問題的重要研究方向之一。傳統(tǒng)的指標(biāo)賦權(quán)方法包括以層次分析法為代表的主觀賦權(quán)法、以熵權(quán)法為代表的客觀賦權(quán)法和結(jié)合兩者特征的組合賦權(quán)法，但是上述方法均面向指標(biāo)數(shù)據(jù)為精確數(shù)的指標(biāo)賦權(quán)。為了將上述方法拓展到指標(biāo)數(shù)據(jù)為區(qū)間數(shù)的指標(biāo)賦權(quán)問題，朱方霞（2005）等定義了區(qū)間數(shù)的相離度，進(jìn)而提出了將區(qū)間數(shù)決策矩陣轉(zhuǎn)換為相離度矩陣的方法，并以相離度矩陣為基礎(chǔ)提出了熵權(quán)法應(yīng)用于區(qū)間數(shù)指標(biāo)賦權(quán)的算法流程：

定義 1 稱αij=[α■■ ，α■■]為區(qū)間數(shù)，其中α■■ 為其下限，α■■ 為其上限，且α■■ ≤α■■ 。

定義 2 稱α*■ =[α■■，α■■ ] 為區(qū)間數(shù)的理想屬性值，其中α■■=maxα■■ ，α■■ =maxα■■ 。

定義 3 設(shè)α=[α-，α+]，b=[b-，b+]為兩區(qū)間數(shù)，令D（α，b）=■，稱D（α，b）為兩個區(qū)間數(shù)，α=[α-，α+]，b=[b-，b+]的相離度。顯然，D（α，b）越大，表示兩個區(qū)間數(shù)之間的距離越遠(yuǎn)，當(dāng)D（α，b）=0時，稱兩區(qū)間數(shù)相等。

定義 4 稱相離度矩陣D為規(guī)范化決策矩陣，其中pij=dij/？蒡dij。

定義5 稱相離度矩陣D各指標(biāo)的熵值為Sj=-k？蒡pijLn（pij），其中k=1/Ln（n）。

區(qū)間型多屬性決策指標(biāo)賦權(quán)的基本步驟可以概括為：（1）將區(qū)間型決策矩陣轉(zhuǎn)化為相離度矩陣；（2）將相離度矩陣轉(zhuǎn)化為規(guī)范化相離度矩陣；（3）計算規(guī)范化相離度矩陣各指標(biāo)熵值，并根據(jù)熵值的歸一化結(jié)果確定各區(qū)間型指標(biāo)的權(quán)重。

（三）財務(wù)風(fēng)險決策方法與算法步驟 具體如下：

記 ，稱矩陣

為矩陣的規(guī)范化矩陣，其中，對于效益型指標(biāo)，b■■ =α■■ /？蒡α■■，b■■ =α■■ /？蒡α■■；對于成本型指標(biāo)，b■■ =1/α■■ /？蒡1/α■■，b■■=1/α■■ /？蒡1/α■■。

結(jié)合區(qū)間型多屬性決策熵權(quán)法，可以計算得出加權(quán)規(guī)范化決策矩陣。

定義 6 稱Z+=（Z■■，Z■■，...Z■■）為區(qū)間型理想點(diǎn)，稱Z-=（Z■■，Z■■，...，Z■■）為區(qū)間型負(fù)理想點(diǎn)，其中，Z■■=[maxZ■■，maxZ■■]，Z■■=[minZ■■，minZ■■]。

定義7 稱決策對象到區(qū)間型理想點(diǎn)的距離為d■■=？撞

Z■■-Z■■）+（Z■■-Z■■），稱任一決策對象到區(qū)間型負(fù)理想點(diǎn)的距離為d■■=？撞 （Z■■-Z■■）+（Z■■-Z■■）。

定義 8 稱任一決策對象與最優(yōu)目標(biāo)之間的貼近度為D■■=■，以D■■為決策依據(jù)，D■■越大，表示待決策對象越優(yōu)。

結(jié)合區(qū)間型屬性信息熵賦權(quán)方法，區(qū)間型多屬性決策排序的基本步驟可以概括為：（1）根據(jù)指標(biāo)類型的差異，將區(qū)間型決策矩陣轉(zhuǎn)化為規(guī)范化矩陣；（2）根據(jù)指標(biāo)權(quán)重將規(guī)范化決策矩陣轉(zhuǎn)化為加權(quán)規(guī)范化決策矩陣；（3）確定區(qū)間型理想點(diǎn)，計算各決策對象與區(qū)間型理想點(diǎn)和區(qū)間型負(fù)理想點(diǎn)之間的距離；（4）計算各決策對象與最優(yōu)目標(biāo)之間的貼近度，并根據(jù)貼近度計算結(jié)果排序與決策。

四、企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險區(qū)間數(shù)多屬性決策模型實(shí)證應(yīng)用

（一）案例背景 2012年12月，國家發(fā)展與改革委員會將汽車產(chǎn)業(yè)劃歸為產(chǎn)能過剩行業(yè)，提出通過整合的方式促進(jìn)汽車產(chǎn)業(yè)有序協(xié)調(diào)發(fā)展，并提出大力支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策建議。新能源汽車以動力電池和電控系統(tǒng)為汽車提供動力，能夠在有效保證汽車?yán)m(xù)航能力和提速動力的情況下，降低對環(huán)境的污染程度，代表了汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢。

某汽車制造集團(tuán)擬抓住汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，積極投資新能源汽車項(xiàng)目。經(jīng)過論證，提出四項(xiàng)備選方案：方案1（X1），全面投資新能源汽車產(chǎn)業(yè)的動力電池、電控系統(tǒng)研發(fā)、四大工藝（沖壓、焊接、涂裝、總裝）；方案2（X2），考慮到電池是新能源汽車的核心，僅投資高續(xù)航里程的動力電池研發(fā)；方案3（X3），投資新能源汽車產(chǎn)業(yè)的動力電池、電控系統(tǒng)研發(fā)，并與電力供應(yīng)商合作開展快速充電樁的研發(fā)；方案4（X4），僅投資具有高續(xù)航能力的動力電池和電控系統(tǒng)研發(fā)。

現(xiàn)根據(jù)各投資方案相關(guān)財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的預(yù)測值，應(yīng)用本文建立的屬性權(quán)重未知的區(qū)間型決策矩陣方法選擇最優(yōu)投資方案，各決策方案原始數(shù)據(jù)如表1所示。

（二）區(qū)間型指標(biāo)賦權(quán) 在企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評估中，凈現(xiàn)值指標(biāo)、內(nèi)含報酬率指標(biāo)、自有資金比率指標(biāo)和債務(wù)利息保障倍數(shù)指標(biāo)均為效益型指標(biāo)，而投資回收期指標(biāo)為成本型指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)的上述特點(diǎn)，根據(jù)區(qū)間型決策矩陣計算相離度矩陣D和規(guī)范化相離度矩陣D*：

計算各指標(biāo)的熵值：I1=0.788，I2=0.645，I3=0.763，I4=0.745，I5=0.758，通過歸一化方法計算各指標(biāo)權(quán)重分別為0.213，0174，

0.206，0.201，0.206。

（三）計算區(qū)間數(shù)與最優(yōu)向量貼近度 具體如下：

（1）區(qū)間決策矩陣規(guī)范化。根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)、內(nèi)含報酬率指標(biāo)、自有資金比率指標(biāo)和債務(wù)利息保障倍數(shù)指標(biāo)均為效益型指標(biāo)，而投資回收期指標(biāo)為成本型指標(biāo)，區(qū)間型決策矩陣轉(zhuǎn)化為規(guī)范化矩陣，規(guī)范化決策矩陣如表2所示。

（2）計算加權(quán)區(qū)間決策矩陣。根據(jù)各指標(biāo)權(quán)重和區(qū)間規(guī)范化矩陣計算加權(quán)區(qū)間規(guī)范化矩陣，計算結(jié)果如表3所示。

（3）確定區(qū)間型理想點(diǎn)和區(qū)間型負(fù)理想點(diǎn)。區(qū)間理想點(diǎn)= （[0.053，0.074]，[0.042，0.073]，[0.036，0.126]，[0.051，0.078]，[0.045，0.081]）

區(qū)間負(fù)理想點(diǎn)=（[0.036，0.060]，[0.023，0.039]，[0.024，0.063]，[0.026，0.056]，[0.032，0.063]）

（4）計算各方案與理想方案的貼近度并排序。經(jīng)計算，各方案與區(qū)間理想點(diǎn)、區(qū)間負(fù)理想點(diǎn)的距離以及貼近度如表4所示。

根據(jù)各決策對象與理想方案的貼近度關(guān)系可以看出，四項(xiàng)投資方案的優(yōu)先序?yàn)閄2、 X4、 X1、X3，即方案2僅投資高續(xù)航里程的動力電池研發(fā)是該汽車集團(tuán)現(xiàn)階段介入新能源汽車領(lǐng)域的最優(yōu)投資方案。

五、結(jié)論

以企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評價問題為研究對象。通過研究，認(rèn)為企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險點(diǎn)主要存在于盈利風(fēng)險、融資風(fēng)險和償債風(fēng)險等方面，企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險問題的特征在于財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)通常建立在預(yù)測的基礎(chǔ)上，難以用精確數(shù)值表征，通常需要用區(qū)間數(shù)等模糊方法表征。結(jié)合研究對象的上述特征，認(rèn)為區(qū)間數(shù)多屬性決策方法應(yīng)用于企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評價問題具有理論適用性，進(jìn)而將基于熵權(quán)的區(qū)間型數(shù)據(jù)賦權(quán)方法和基于貼近度的區(qū)間型數(shù)據(jù)排序方法引入企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評價問題中，并通過具體案例詳細(xì)演示決策方法的應(yīng)用步驟。從理論和實(shí)踐角度相結(jié)合的企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評價問題的研究可以從以下方面予以進(jìn)一步拓展：一方面，可以結(jié)合具體項(xiàng)目特征開展有針對性的財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)體系細(xì)化和優(yōu)化問題研究；另一方面，為提高項(xiàng)目投資決策的科學(xué)性和有效性，可以開展區(qū)間型群決策方法在企業(yè)投資項(xiàng)目財務(wù)風(fēng)險評價中的應(yīng)用，研究重點(diǎn)在于專家賦權(quán)、專家意見一致性檢驗(yàn)、專家意見集結(jié)方法等方面。

參考文獻(xiàn)：

[1]焦媛媛、韓文秀、杜軍：《組合投資項(xiàng)目的風(fēng)險度分析及擇優(yōu)方法》，《系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐》2002年第7期。

[2]黨興華、黃正超、趙巧艷：《基于風(fēng)險矩陣的風(fēng)險投資項(xiàng)目風(fēng)險評估》，《科技進(jìn)步與對策》2006年第1期。

[3]朱方霞、陳華：《確定區(qū)間數(shù)決策矩陣屬性權(quán)重的方法――熵值法》，《安徽大學(xué)學(xué)報（自然科學(xué)）》2005年第5期。

[4]馮卉、邢清華、宋乃華：《一種基于區(qū)間數(shù)的空中目標(biāo)威脅評估技術(shù)》，《系統(tǒng)工程與電子技術(shù)》2006年第8期。

篇（7）

投資項(xiàng)目的風(fēng)險與不確定性是客觀存在的，大量事實(shí)證明，人們對投資項(xiàng)目的分析和預(yù)測不可能完全符合未來的情況和結(jié)果。這是因?yàn)?，客觀環(huán)境、條件及相關(guān)因素是變化發(fā)展的，而人們依據(jù)過去的數(shù)據(jù)資料和經(jīng)驗(yàn)所做的預(yù)測很難完全符合未來的事物發(fā)展規(guī)律和實(shí)際狀況，而且時間距離越遠(yuǎn)，預(yù)測的誤差也越大。為使投資決策建立在可靠的基礎(chǔ)上，需要對風(fēng)險實(shí)行科學(xué)的分析和評估。于是投資項(xiàng)目風(fēng)險管理作為新興的經(jīng)濟(jì)管理科學(xué)，便應(yīng)運(yùn)而生，它是在經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、行為科學(xué)、運(yùn)籌學(xué)、概率統(tǒng)計、計算機(jī)科學(xué)、系統(tǒng)論、控制論、信息論等學(xué)科和現(xiàn)代工程技術(shù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合現(xiàn)代建設(shè)項(xiàng)目和高科技開發(fā)項(xiàng)目的實(shí)際，逐漸形成的一門新興的經(jīng)濟(jì)管理邊緣科學(xué)。

在國際上，風(fēng)險管理已日漸成為投資項(xiàng)目評估和風(fēng)險決策分析的重要部分。包括項(xiàng)目在內(nèi)的現(xiàn)代決策，實(shí)質(zhì)上是風(fēng)險型決策，而風(fēng)險決策的核心是風(fēng)險分析與管理，它直接關(guān)系到投資項(xiàng)目的合理判斷和科學(xué)決策。隨著我國改革開放的不斷深化和市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，尤其是加入!"#后，項(xiàng)目風(fēng)險日益增多，至今我國還沒有全面引入風(fēng)險管理對投資項(xiàng)目的全過程進(jìn)行風(fēng)險估計與評價，這是造成我國許多工程投資膨脹和工期拖延的重要原因之一。因此，在我國推廣投資項(xiàng)目風(fēng)險分析理論的研究與風(fēng)險管理的應(yīng)用，對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、持續(xù)、健康、快速的發(fā)展具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

二、投資項(xiàng)目風(fēng)險分析的發(fā)展與趨勢

1投資項(xiàng)目風(fēng)險分析的新概念

投資項(xiàng)目風(fēng)險分析就是通過對風(fēng)險因素的識別，采用定性分析或定量分析的方法估計各風(fēng)險因素發(fā)生的可能性及對項(xiàng)目的影響程度，揭示影響項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵風(fēng)險因素，提出項(xiàng)目風(fēng)險的預(yù)警、預(yù)報和相應(yīng)的風(fēng)險對策，為投資決策服務(wù)。風(fēng)險分析的另一重要功能還在于它有助于在可行性研究的過程中，通過信息反饋，改進(jìn)項(xiàng)目設(shè)計方案或優(yōu)選設(shè)計方案，直接起到降低投資項(xiàng)目風(fēng)險的作用。由于有些風(fēng)險造成的損失不宜用投資或經(jīng)效益的變化來度量，對復(fù)雜的重大項(xiàng)目有必要進(jìn)行各專項(xiàng)風(fēng)險分析或單因素風(fēng)險分析。投資項(xiàng)目風(fēng)險分析應(yīng)是專項(xiàng)風(fēng)險分析和單因素風(fēng)險分析相結(jié)合的綜合系統(tǒng)分析。

2投資項(xiàng)目風(fēng)險分析技術(shù)的發(fā)展

20世紀(jì)50年代后，計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的問世，使得現(xiàn)代計算與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)廣泛用于描述各種工程技術(shù)、生產(chǎn)組織、經(jīng)營管理系統(tǒng)，并迅速成為簡捷地分析、求解、優(yōu)化這些系統(tǒng)的有效技術(shù)。

進(jìn)入70年代，隨著計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的飛速發(fā)展，大規(guī)模、復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)邏輯運(yùn)算成為可能，而且更加方便，同時還能對這類網(wǎng)絡(luò)模型進(jìn)行綜合、分解、資源分配、成本優(yōu)化。另一方面，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與模擬技術(shù)相結(jié)合，產(chǎn)生了隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)仿真技術(shù)（GERTS），在GERTS的基礎(chǔ)上，又出現(xiàn)了各種特殊用途的仿真隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)技如成本優(yōu)化仿真隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)（GERTS）、選擇模型仿真語言（SLAM）和圖示可靠性分析仿真程序（GRASP）等，極大豐富了網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的研究領(lǐng)域和應(yīng)用范圍。

80年代初，在GERT的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了風(fēng)險評審技術(shù)（VERT）網(wǎng)絡(luò)模型，引進(jìn)了完成項(xiàng)目具有風(fēng)險的概念，把完成項(xiàng)目的時間、費(fèi)用以及效果聯(lián)系起來，建立三者之間的數(shù)學(xué)關(guān)系，從而大大增強(qiáng)了網(wǎng)絡(luò)技術(shù)描述與分析現(xiàn)實(shí)系統(tǒng)和客觀世界的能力。隨后，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用主要表現(xiàn)為兩個方面，一是網(wǎng)絡(luò)技術(shù)適用的項(xiàng)目或系統(tǒng)越來越大，描述及分析的功能更加完善；二是用于計算和分析各種網(wǎng)絡(luò)模型的計算機(jī)軟件微機(jī)化，這大大增強(qiáng)了實(shí)際應(yīng)用的可能性。

3風(fēng)險分析理論與現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相結(jié)合的發(fā)展趨勢

隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)是一種可以反映多種隨機(jī)因素及其隨機(jī)變量間相互關(guān)系的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，在隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模型中，包含著各種隨機(jī)成分，如時間、費(fèi)用、資源耗費(fèi)、效益、虧損等，并且可以處理系統(tǒng)中各種項(xiàng)目及其相互影響的隨機(jī)性問題，即一活動按一定規(guī)律可能發(fā)生或

不發(fā)生，相應(yīng)地反映在項(xiàng)目開始或結(jié)束的節(jié)點(diǎn)也可能發(fā)生或不發(fā)生，從而為許多復(fù)雜的、包含多種隨機(jī)因素的系統(tǒng)的研究和分析，提供了有效途徑。因此，在投資項(xiàng)目的工期與費(fèi)用估計中，將風(fēng)險分析與隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相結(jié)合是可能的，并且具有其優(yōu)越性。一是直觀性，隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模型可以直觀、形象地描述影響工期和費(fèi)用的風(fēng)險因素及其相互關(guān)系；二是可計量性，根據(jù)隨機(jī)網(wǎng)絡(luò)模型，可估計出各風(fēng)險因素對活動工期和費(fèi)用的影響程度；三是可控性，根據(jù)風(fēng)險因素對項(xiàng)目工期和費(fèi)用的影響程度估計，為決策者提供一整套可能發(fā)生的各種情況，為投資項(xiàng)目能以最少費(fèi)用按期完成提供科學(xué)管理依據(jù)。

三、我國項(xiàng)目風(fēng)險管理的應(yīng)用現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢

1項(xiàng)目風(fēng)險管理技術(shù)是上個世紀(jì)60年代以來世界發(fā)達(dá)國家項(xiàng)目管理中不可或缺的支撐工具，項(xiàng)目理方法的核心是風(fēng)險管理和目標(biāo)管理，而項(xiàng)目風(fēng)險管理是一種項(xiàng)目主動控制的手段，其主要目標(biāo)是使項(xiàng)目的三大目標(biāo)：投資7成本、質(zhì)量、工期得到控制。這種主動控制與傳統(tǒng)的偏差/糾偏/再偏差/再糾的被動方式截然不同，風(fēng)險管理對項(xiàng)目目標(biāo)的主動控制體現(xiàn)在通過主動辨識風(fēng)險因素并加以分析，先采取風(fēng)險處理措施進(jìn)行項(xiàng)目的主動控制。但我國在70年代末、80年代初引進(jìn)項(xiàng)目管理理論與方法時，只引進(jìn)了項(xiàng)目管理的基本理論、方法與程序，沒有同時引入風(fēng)險管理，這主要是因?yàn)楫?dāng)時我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，人們風(fēng)險意識普遍較差，尚未認(rèn)識到運(yùn)用風(fēng)險管理技術(shù)來抵御風(fēng)險或轉(zhuǎn)移風(fēng)險的重要性，而且當(dāng)時我國尚處于計劃經(jīng)濟(jì)體制中，國家是惟一的投資主體，為了在賬面上反映節(jié)省投資而不愿意增列風(fēng)險管理費(fèi)用。

80年代中期以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的改革開放，國外各種風(fēng)險管理的理論與書籍被介紹到中國，同時也被應(yīng)用到項(xiàng)目管理中，尤其是大型土木工程項(xiàng)目。另外，我國的經(jīng)濟(jì)體制也逐漸由計劃體制轉(zhuǎn)為市場體制，投資主體發(fā)生了根本性的變化，如2001年全國工業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目總投資&##’億元，其中企業(yè)自籌資金(%(%億元、銀行貸款%"!)*#億元、政府投資%)&*&億元、利用外資$((*&億元，分別占總投資的!"*’+、%#*(+、$*#+和(*$+，風(fēng)險管理成為現(xiàn)代企業(yè)管理重要的組成部分。

篇（8）

風(fēng)險投資項(xiàng)目是指蘊(yùn)含較大風(fēng)險，可能為投資者帶來高額收益或?qū)ν顿Y者具有重大戰(zhàn)略意義的投資項(xiàng)目。風(fēng)險投資是在承擔(dān)很大風(fēng)險的基礎(chǔ)上，將資本投資于具有高成長價值的固定資產(chǎn)項(xiàng)目或創(chuàng)業(yè)公司，促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，通過項(xiàng)目營運(yùn)，而獲取高額投資回報的一種投資方式。許多企業(yè)的風(fēng)險投資項(xiàng)目經(jīng)營實(shí)踐表明，風(fēng)險投資項(xiàng)目是推動企業(yè)技術(shù)更新、產(chǎn)業(yè)升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要推動力量。但另一方面，風(fēng)險投資項(xiàng)目因?yàn)槠鋬?nèi)在的風(fēng)險性以及未來收益的不確定性，可能會給投資企業(yè)帶來巨大損失。因此，風(fēng)險投資項(xiàng)目既是企業(yè)發(fā)展的重要推動力，同時也可能成為導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營發(fā)展失敗的原因。

風(fēng)險投資項(xiàng)目管理的關(guān)鍵在于投資決策問題，正確的投資決策在于兩個方面：一是對投資項(xiàng)目的價值準(zhǔn)確評估。二是對投資項(xiàng)目風(fēng)險準(zhǔn)確識別并加以測量。投資決策就是在收益和風(fēng)險這一對相互關(guān)聯(lián)、相互作用的矛盾統(tǒng)一體中尋求均衡。投資項(xiàng)目價值評估是在充分考慮各種風(fēng)險的作用下，對投資項(xiàng)目收益與投資額的測算與比較，也就是對投資項(xiàng)目所具有的內(nèi)在價值進(jìn)行評估。風(fēng)險投資項(xiàng)目的價值評估是投資決策的關(guān)鍵問題。

一、風(fēng)險投資項(xiàng)目價值評估的現(xiàn)狀及存在的問題

風(fēng)險投資最大的特點(diǎn)在于其高收益、高風(fēng)險性。正是由于高風(fēng)險的存在，風(fēng)險投資家在確定投資項(xiàng)目時必須進(jìn)行科學(xué)的評估和嚴(yán)格的篩選，以盡可能承擔(dān)較小風(fēng)險。風(fēng)險投資項(xiàng)目價值的評估關(guān)鍵在于對投資項(xiàng)目收益與風(fēng)險的評估。目前，風(fēng)險投資項(xiàng)目的評估一般以定性分析與定量分析相結(jié)合的方法進(jìn)行，已形成了較為成熟的理論體系，定性方法主要以因素分析法為主，因素分析法是通過對投資項(xiàng)目的各種因素與投資項(xiàng)目收益的相關(guān)性分析，從而篩選出一些主要指標(biāo)，形成評價指標(biāo)體系，并利用相應(yīng)方法對各指標(biāo)賦于不同的權(quán)數(shù)，對各指標(biāo)進(jìn)行打分測評進(jìn)行的投資決策。因素分析方法并不能對投資項(xiàng)目實(shí)際價值進(jìn)行計算，僅是一種是否進(jìn)行投資的決策方法，并未真正對投資項(xiàng)目的價值進(jìn)行評估。定量的分析方法主要以凈現(xiàn)值法（NPV）為主要方法，凈現(xiàn)值法是根據(jù)投資項(xiàng)目從建設(shè)到終結(jié)的各時間期的凈現(xiàn)金流量，按照一定的折現(xiàn)率來計算現(xiàn)值，從而對整個投資項(xiàng)目進(jìn)行價值評估的方法。凈現(xiàn)值法是一種最為傳統(tǒng)，應(yīng)用最為廣泛的投資項(xiàng)目價值評估定量方法?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法將風(fēng)險投資項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，僅適用于處于成熟階段、現(xiàn)金流量穩(wěn)定并可準(zhǔn)確預(yù)測的風(fēng)險企業(yè)，適用范圍較小。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)投資評估方法，局限性明顯。

無論是定性分析的因素分析法，還是定量分析的凈現(xiàn)值法，從實(shí)踐來看，現(xiàn)有投資項(xiàng)目評估方法都存在一定的問題。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是放棄對投資項(xiàng)目的價值評估，而把投資項(xiàng)目的價值評估轉(zhuǎn)化為一種決策方法運(yùn)用。二是在投資項(xiàng)目價值評估中注重投資成本而忽略了對投資項(xiàng)目未來收益的定量計算。三是在對投資項(xiàng)目收益計算時，以一種靜態(tài)的觀點(diǎn)，沒有充分考慮在風(fēng)險情況下，其收益的變化。盡管如此，凈現(xiàn)值（NPV）法還是得到了廣泛的應(yīng)用，成為投資項(xiàng)目價值評估理論的經(jīng)典方法。凈現(xiàn)值法是一種靜態(tài)分析方法，沒有考慮投資項(xiàng)目本身所具有的選擇權(quán)價值。實(shí)物期權(quán)評價法彌補(bǔ)了這一缺點(diǎn)，實(shí)物期權(quán)評價法是在考慮投資項(xiàng)目各階段所具有各種選擇權(quán)價值的基礎(chǔ)上，對投資項(xiàng)目價值進(jìn)行評估的一種投資項(xiàng)目價值評估方法。按照實(shí)物期權(quán)方法，投資項(xiàng)目價值為NPV與選擇權(quán)價值之和。與傳統(tǒng)的投資決策分析方法相比較，實(shí)物期權(quán)的思想方法不是集中于對單一的現(xiàn)金流預(yù)測，而是把分析集中在項(xiàng)目所具有的不確定性問題上，即現(xiàn)金流的所有可能變化范圍，用概率的語言來描述，就是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流的概率分布狀況。實(shí)物期權(quán)是一種考慮投資項(xiàng)目柔性經(jīng)營策略的動態(tài)投資項(xiàng)目價值評估方法，但實(shí)物期權(quán)的方法過于復(fù)雜，其應(yīng)用受到極大限制。這是因?yàn)椋旱谝唬脤?shí)物期權(quán)方法對投資項(xiàng)目價值評估時，很難識別投資項(xiàng)目具有的所有期權(quán)；第二，對各種選擇權(quán)的價值難以準(zhǔn)確評估。

如果不考慮投資項(xiàng)目的柔性經(jīng)營策略價值，凈現(xiàn)值法（NPV）是目前投資項(xiàng)目價值評估最為理想的方法，優(yōu)于其它評估方法。但凈現(xiàn)值法沒有充分考慮風(fēng)險的影響，以靜態(tài)的觀點(diǎn)對投資項(xiàng)目進(jìn)行價值評價。如果在凈現(xiàn)值法的基礎(chǔ)上，充分考慮風(fēng)險的影響，對凈現(xiàn)值方法進(jìn)行一定的修正，那么，利用修正的凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資項(xiàng)目價值評估將更為準(zhǔn)確與符合實(shí)際。目前，利用凈現(xiàn)值修正模型進(jìn)行風(fēng)險投資項(xiàng)目價值評估的應(yīng)用越來越廣泛。

二、凈現(xiàn)值法的調(diào)整方法分析

凈現(xiàn)值法（NPV）是目前風(fēng)險投資項(xiàng)目評價的主要方法。所謂凈現(xiàn)值法是指將投資項(xiàng)目整個生命周期各個期間的凈現(xiàn)金流，按一定的投資報酬率（折現(xiàn)率）進(jìn)行折算，在投資項(xiàng)目起始點(diǎn)的現(xiàn)金流的折現(xiàn)累計值，并把折現(xiàn)累計值與項(xiàng)目初始投資額進(jìn)行比較的評價方法。這種方法考慮了項(xiàng)目從起始點(diǎn)到終結(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流，并體現(xiàn)了資金的時間價值。

其表達(dá)公式為：

n：投資項(xiàng)目的壽命周期；

CFt：資產(chǎn)在t時刻產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流；

r：折現(xiàn)率，通常為項(xiàng)目的無風(fēng)險折現(xiàn)率；

篇（9）

實(shí)物期權(quán)理論的分析方法為不確定環(huán)境下企業(yè)投資決策提供了一種獨(dú)特的決策思想和定量分析方法。應(yīng)用非常廣泛，不僅在投資決策和財務(wù)管理方面，在企業(yè)戰(zhàn)略管理、技術(shù)管理、公共政策等方面，以及在策略性并購和分割、無形資產(chǎn)的價值評估等許多領(lǐng)域，實(shí)物期權(quán)理論也逐漸被廣泛地接受。

一、風(fēng)險投資行為的實(shí)物期權(quán)特征

(一)風(fēng)險投資行為特征

風(fēng)險投資是通過投資于未上市中小成長企業(yè)尤其是中小高科技企業(yè)股權(quán)，并注入適當(dāng)?shù)慕?jīng)營管理，以期通過企業(yè)的快速成長而帶來股權(quán)的增值，退出后獲取高額回報的投資行為。風(fēng)險投資在確定投資行為之前必須對企業(yè)進(jìn)行評估和選擇，這就是風(fēng)險投資發(fā)現(xiàn)企業(yè)價值的過程。在風(fēng)險投資中，許多決策所需要的各類信息往往是不存在的，是創(chuàng)業(yè)者和投資者在未來的合作過程中需要共同面對，風(fēng)險投資不可能等待所有的決策信息明確，這種行為所導(dǎo)致的投資結(jié)果不確定性就是風(fēng)險投資所必須承擔(dān)的投資風(fēng)險，而投資收益的大小則取決于所選項(xiàng)目潛在市場價值的發(fā)現(xiàn)、揭示以及開發(fā)的深度和廣度，還有增值的速度，而這些未來的結(jié)果在投資決策當(dāng)時看來是具有高度的不確定性。因此，風(fēng)險投資通常是根據(jù)企業(yè)成長和發(fā)展的階段性逐步分批地對企業(yè)進(jìn)行資金投入。

風(fēng)險投資項(xiàng)目的價值評估過程本質(zhì)上是一個動態(tài)價值發(fā)現(xiàn)過程，其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估不僅僅是簡單的價格與價值的計算和評判過程，而是在考慮種種不確定因素基礎(chǔ)上，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的不斷發(fā)現(xiàn)和挖掘過程。風(fēng)險投資本身也就是以超前的眼光洞察和發(fā)現(xiàn)尚未被大多數(shù)投資者發(fā)掘的投資項(xiàng)目的潛在價值，通過階段性的分期分批投資、管理等一系列手段將項(xiàng)目的潛在價值進(jìn)行顯化，讓更多的其他投資人認(rèn)識到項(xiàng)目的價值并實(shí)施轉(zhuǎn)讓獲取高額投資回報的過程。

(二)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的動態(tài)變動特性描述

根據(jù)科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)特性及規(guī)律，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的階段形勢是很明顯的，而與其階段性相適應(yīng)的資金需求同樣呈現(xiàn)一個離散的階段性特征。從種子期的項(xiàng)目研發(fā)開始，需要研發(fā)投資；研發(fā)成功后，便進(jìn)入創(chuàng)業(yè)期的建廠投產(chǎn)，需要投產(chǎn)投資；產(chǎn)品進(jìn)入市場之后，如果具有很大的市場潛力，同時企業(yè)也能從中獲取較好利潤，企業(yè)將進(jìn)入成長期，即為搶占更大的市場而進(jìn)行生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，需要擴(kuò)張投資；在擁有一定的市場占有率之后，目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品逐漸進(jìn)入產(chǎn)品生命周期的成熟期，企業(yè)將根據(jù)目標(biāo)市場的競爭狀況，進(jìn)行產(chǎn)品的升級換代或新產(chǎn)品開發(fā)投資，也就是進(jìn)入了第二輪的研發(fā)投資，同時，企業(yè)已經(jīng)有充足的市場銷售和利潤到資本市場上進(jìn)行公開上市融資，樹立企業(yè)品牌的同時，擴(kuò)大企業(yè)實(shí)力，以保持企業(yè)的持續(xù)競爭力?？梢园l(fā)現(xiàn)，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長特性及規(guī)律已經(jīng)決定了這類企業(yè)所面臨的極大的不確定性。在這種不確定性條件下，對其進(jìn)行項(xiàng)目的估值，很難應(yīng)用傳統(tǒng)的價值評估方法。

風(fēng)險投資所需要發(fā)現(xiàn)并挖掘的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值，包括其在研究與開發(fā)、規(guī)?；a(chǎn)、市場拓展、創(chuàng)業(yè)的經(jīng)營管理以及資本市場上市等過程中逐步實(shí)現(xiàn)的企業(yè)的科技成果價值、成果商品化價值、成果市場化價值以及股權(quán)流通化價值。而這些價值實(shí)現(xiàn)也是與科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)階段性的成長過程息息相關(guān)的，因此，進(jìn)行科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值的評估除了要考慮科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)創(chuàng)造的各種價值的總和，還必須動態(tài)考慮到評估時點(diǎn)以后的各個階段價值的實(shí)現(xiàn)及其可能性，依據(jù)他們之間動態(tài)關(guān)聯(lián)的邏輯關(guān)系來全面考慮和評估科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值。

(三)風(fēng)險投資過程的期權(quán)特征

從風(fēng)險投資行為的本質(zhì)來看，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資獲得企業(yè)相應(yīng)的股權(quán)，一旦科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成功，風(fēng)險投資家通過科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，獲得巨大的股權(quán)增值收益，即使失敗，其最大的損失也只是投資的風(fēng)險資本。因此，我們可以認(rèn)為，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)相當(dāng)于以投入的風(fēng)險資本為期權(quán)費(fèi)購買了一份以投資機(jī)構(gòu)在科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)中占有的股份為標(biāo)的的資產(chǎn)期權(quán)，同時也擁有了在未來的某一時刻以某一價格出售自己持有的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份的權(quán)利。

另一方面，對任何一個科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，在成長過程中的每一個階段(如研發(fā)期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期等)以及進(jìn)行每一項(xiàng)活動(如技術(shù)研發(fā)、市場開拓、規(guī)模擴(kuò)張等)都需要資金的投入，因此風(fēng)險投資對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投入通常不會是一次性的，而是分階段分輪次進(jìn)行的，每一次投資決策都會在前面各階段的相關(guān)信息和對未來階段的預(yù)期基礎(chǔ)上來完成，即都面臨一個新的投資選擇，即實(shí)物期權(quán)的行權(quán)與否，而每一個期權(quán)的行權(quán)又同時確定了下一個期權(quán)權(quán)利。因此，從期權(quán)的角度看，這些投資行為都是一系列的實(shí)物期權(quán)投資行為，而且是前后關(guān)聯(lián)的復(fù)合期權(quán)，即對于前一個實(shí)物期權(quán)來說，其執(zhí)行價值不僅僅取決于自身的特征，而且與其它未執(zhí)行的后續(xù)一個或多個實(shí)物期權(quán)的價值有關(guān)。因此，投資項(xiàng)目的價值被視為用傳統(tǒng)方法計算出來的凈現(xiàn)值與預(yù)期期權(quán)價值之和，即使一個項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，只要它有較大的期權(quán)價值，就仍然可能具有投資價值，這就是風(fēng)險投資在決策過程中并不看重企業(yè)當(dāng)期效益，而是注重企業(yè)未來成長價值的原因之所在。

可以看出，風(fēng)險投資是逐步發(fā)現(xiàn)企業(yè)未來價值的投資行為，而科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身也具有價值動態(tài)變動的特性，尤其是科技企業(yè)價值形態(tài)隨企業(yè)成長發(fā)展而變化。風(fēng)險投資就是以科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)的價值為前提，進(jìn)行的風(fēng)險資本股份期權(quán)化的過程。因此，只有將期權(quán)理論與科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長發(fā)展階段和風(fēng)險投資的行為過程特點(diǎn)相結(jié)合，才能夠全面透徹的分析評估科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的整體價值。

二、實(shí)物期權(quán)動態(tài)評估模型的建立

(一)風(fēng)險投資的多階段序列投資思想

由圖1可以看出，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展是不斷滾動和循環(huán)的，本文所探討的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資價值評估，主要涉及的是科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的第一輪投資循環(huán)，而當(dāng)其成功的經(jīng)歷了第一輪循環(huán)，進(jìn)入成熟期以后，科技企業(yè)已經(jīng)有多種渠道可獲得比風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)資金成本更為低廉的融資(如銀行貸款和公開發(fā)行股票)，同時，科技企業(yè)穩(wěn)定的收益也可以支撐其進(jìn)行再次研發(fā)的第二輪甚至第三輪發(fā)展循環(huán)，這時的科技企業(yè)已經(jīng)不再是風(fēng)險投資的主要投資對象。因此，這里的分析僅針對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展歷程中的第一個階段模型的構(gòu)建，但不影響其在后續(xù)發(fā)展循環(huán)中的應(yīng)用性。

由圖1可以看出，科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)在發(fā)展過程中的融資需求不是一次性的，因此，相對應(yīng)的風(fēng)險投資對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資行為也是多階段的。種子期研發(fā)投資，是為滿足創(chuàng)業(yè)者新技術(shù)的開發(fā)、新產(chǎn)品的研制，以及新產(chǎn)品小試的投資。創(chuàng)

業(yè)期投產(chǎn)投資，包括對研發(fā)的技術(shù)或產(chǎn)品進(jìn)入中試并正式選址建廠、組織生產(chǎn)，產(chǎn)品小批量推向市場而進(jìn)行的投資。成長期擴(kuò)張投資，即中試產(chǎn)品得到市場認(rèn)可，為滿足市場需求進(jìn)行的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張投資。成熟期IPO投資，是針對企業(yè)完成規(guī)模擴(kuò)張之后，為完善自身的資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)結(jié)構(gòu)，以通過公開資本市場上市的手段鞏固和發(fā)展自身品牌和地位所進(jìn)行的投資，IPO投資可幫助企業(yè)建立長期穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的融資通道，完成企業(yè)一次質(zhì)的飛躍。

種子期研發(fā)投資的成效決定著創(chuàng)建投產(chǎn)投資的行為時間，及其出現(xiàn)的可能性；投產(chǎn)投資的產(chǎn)出又直接影響了成長期擴(kuò)張投資的時間及可能性；擴(kuò)張投資的結(jié)果同樣也會直接影響成熟期IPO投資的時間及可能性?？梢钥闯觯m然風(fēng)險投資對一個科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行的完整投資包括了多個階段，但各階段的投資行為并不是孤立的，每個投資階段的投資行為之間都是相互聯(lián)系的，前面的投資行為必須考慮后面投資行為的可能性，而后面的投資行為必須以前面的投資效果為依據(jù)。因此，任何一個投資階段的決策都不能孤立做出，在任何一個時點(diǎn)對項(xiàng)目價值的評估都應(yīng)充分考慮后續(xù)各階段投資的可能情況，以動態(tài)變動的眼光來看待和處理每一個靜態(tài)的問題。

(二)考慮實(shí)物期權(quán)的價值評估模型

為展示本模型分析的完整性，按照圖1的分析結(jié)果，我們建立從種子期開始介入的風(fēng)險投資價值評估模型，模型分析中可以包含后續(xù)階段進(jìn)入的價值評估內(nèi)容，為此，我們建立如下的包含科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展各個階段的實(shí)物期權(quán)價值評估模型結(jié)構(gòu)：

圖中符號表示：t1：投產(chǎn)投資時點(diǎn)，t2：擴(kuò)張投資時點(diǎn)，t3：IPO投資時點(diǎn)，t4：IPO投資退出項(xiàng)目時點(diǎn)，C0：項(xiàng)目研發(fā)中具有的期權(quán)價值，C1：投產(chǎn)投資中具有的期權(quán)價值，c2：擴(kuò)張投資成功所具有的期權(quán)價值，C2：未進(jìn)行擴(kuò)張投資所具有的期權(quán)價值，C3：項(xiàng)目擴(kuò)張后，IPO不成功具有的期權(quán)價值，P0：項(xiàng)目研發(fā)成功概率，P1：投產(chǎn)投資成功概率，P2：項(xiàng)目擴(kuò)張投資成功概率，p3：IPO成功的概率，V1：從t1到t2期間項(xiàng)目產(chǎn)生的顯性價值，v2：從t2到期t3間擴(kuò)張成功后項(xiàng)目產(chǎn)生的顯性價值，V2l2：未進(jìn)行擴(kuò)張投資從t2到項(xiàng)目結(jié)束時刻所產(chǎn)生的顯性價值總和，v3：項(xiàng)目擴(kuò)張成功及IPO投資成功后具有的顯性價值，V3It：項(xiàng)目擴(kuò)張成功后，IPO未成功情況下產(chǎn)生的顯性價值。(注：以上顯性價值均指的是折算到0時刻的現(xiàn)值)

如圖2所示，從研發(fā)投資開始，在對科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行投資的各個階段，都具有成功和失敗的可能性，即每一個投資階段的成功都存在一個可能的概率，而各個階段獲得成功概率相互疊加的結(jié)果，就是整個項(xiàng)目成功的概率，例如在研發(fā)投資階段，研發(fā)成功的概率為P0，如果研發(fā)一旦成功，風(fēng)險投資便可以獲得投產(chǎn)投資的機(jī)會，而這個機(jī)會本身就是一種期權(quán)，它存在自身的價值，本文用C0表示這個期權(quán)的價值。而在投產(chǎn)投資階段，項(xiàng)目的價值除了創(chuàng)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，還應(yīng)該包括在這個階段產(chǎn)生的項(xiàng)目后續(xù)擴(kuò)張投資的擴(kuò)張期權(quán)，用C1表示。以此類推，我們還有C2及C3等。

通常在研發(fā)投資階段中，項(xiàng)目不產(chǎn)生現(xiàn)金流，主要是在產(chǎn)品研發(fā)及小試過程的資金投入，對該階段項(xiàng)目投資的目的是對某種技術(shù)或產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，研制出具有市場前景的產(chǎn)品，并通過小試過程的生產(chǎn)分析，確定產(chǎn)品生產(chǎn)的工藝流程及生產(chǎn)車間的結(jié)構(gòu)。這個階段的產(chǎn)出是科技產(chǎn)品的完整設(shè)計和或有的技術(shù)專利成果。因此如果研發(fā)失敗，我們假設(shè)投資的產(chǎn)出為0。

如圖2所示，在第一階段，項(xiàng)目研發(fā)成功的概率為P0，因此，失敗的概率就是1－P0。假設(shè)研發(fā)投資發(fā)生的時刻為0，從啟動研發(fā)到進(jìn)行投產(chǎn)投資的時間差t1，從啟動研發(fā)到進(jìn)行大規(guī)模的擴(kuò)張投資的時間差為t2，從啟動研發(fā)到對科技企業(yè)進(jìn)行IPO投資的時間差為t3，從啟動研發(fā)到IPO成功(也就是投資選擇退出)的時間差為t4，因此投產(chǎn)投資的時間點(diǎn)為t1，擴(kuò)張投資的時間點(diǎn)為t2，IPO投資時間點(diǎn)為t3，投資退出的時間點(diǎn)為t4。在這個階段中，確定t1、t2、t3、t4是極其重要的。然而因?yàn)槭艿蕉喾矫娌淮_定因素的影響，這種決策觸發(fā)時刻是不確定的，應(yīng)該用隨機(jī)變量來表示。通常，這種時間的隨機(jī)變量應(yīng)該服從類似指數(shù)的概率分布，可以通過各階段收益狀況的隨機(jī)過程函數(shù)計算得到。

到達(dá)了時間t1，說明企業(yè)取得了研發(fā)和小試的成功。然而技術(shù)的成功并非必然發(fā)生的，成功的概率可通過求取到達(dá)時間的概率獲得，用P0表示。在下一步?jīng)Q策中，管理者要根據(jù)預(yù)期的情況決定未來進(jìn)行投產(chǎn)的投資決策。經(jīng)過適當(dāng)?shù)暮喕?，此時的決策者有兩種選擇：一是投產(chǎn)，將科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的產(chǎn)品市場化；二是科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目產(chǎn)品的研制或試產(chǎn)沒有達(dá)到預(yù)定的效果，因而決定暫不將項(xiàng)目市場化。這兩種具體的決策結(jié)果依賴于相應(yīng)的決策準(zhǔn)則。當(dāng)投產(chǎn)后項(xiàng)目帶來的收益大于相應(yīng)的投資額時，就進(jìn)行投產(chǎn)投資；否則就放棄投產(chǎn)機(jī)會。這兩種決策產(chǎn)生的概率分別為P1和1-P1。

如果在投產(chǎn)決策中，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)選擇了對科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投產(chǎn)投資的決策：那么便會達(dá)到t2的投資時間點(diǎn)，即進(jìn)行產(chǎn)品的擴(kuò)張投資決策點(diǎn)。管理者可以根據(jù)產(chǎn)品投產(chǎn)后進(jìn)入市場的各種反饋信息來決定擴(kuò)張決策的是與否：第一是選擇擴(kuò)張投資，進(jìn)一步投資擴(kuò)大科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，滿足市場增長的需要；第二是產(chǎn)品在市場上無法繼續(xù)生存，選擇退出市場，另謀生路。這兩種情況產(chǎn)生的概率分別為P2和1-P2。

如果在擴(kuò)張決策中，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)選擇了對科技創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行擴(kuò)張投資的決策，那么便會到達(dá)投資時間點(diǎn)，即對企業(yè)進(jìn)行IPO的投資決策點(diǎn)。投資者可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)的情況做出兩種選擇：第一是選擇IPO投資，即通過對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步的投資，改善企業(yè)的各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)及企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)，從而完成資本市場上市的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，通過資本市場上市實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化；第二是選擇放棄IPO投資，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)管理者沒有上市的要求或者風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在業(yè)內(nèi)的排名狀況認(rèn)為上市可能性不大，因此，選擇放棄IPO投資，而是延續(xù)以前的規(guī)模自我滾動性的進(jìn)行發(fā)展。這兩種決策產(chǎn)生的概率分別為P3和1－P3。

通過以上分析，可以得到項(xiàng)目在種子期研發(fā)投資時點(diǎn)的評估價值(Tv表示)

其中：r為科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處行業(yè)的平均折現(xiàn)率

(三)評估結(jié)果的應(yīng)用

應(yīng)用上述方法計算出對科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的評估價值之后，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)則可以根據(jù)投入和產(chǎn)出的價格比，計算出在研發(fā)階段投資進(jìn)入時，期望的股權(quán)比例。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在各階段投入的資金的現(xiàn)值I總。

其中，u為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)期望的平均投資收益率。

因此，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投入所占比例應(yīng)為I總／(Tv+vo)。

篇（10）

中圖分類號：F283 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：

Abstract: This article has been explained the current problems of the social stability risk assessment for material fixed assets investment projects , and also has been introduced something should be paid attention to on assessments processes. Then it has been put forward some appropriate solutions and recommendations for decision-making.

Keywords: Material fixed assets investment projects；Risk evaluation of social stability；countermeasure；

中圖分類號:F294 文獻(xiàn)標(biāo)識碼 :A

一、引言

隨著我國改革開放的不斷深入，人們的生活水平有了很大的提高，但接踵而來的是各種社會矛盾逐漸高發(fā)起來。目前的社會矛盾覆蓋的領(lǐng)域廣泛、涉及的門類眾多，未來有進(jìn)一步加劇的發(fā)展趨勢，已成為影響社會和諧穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的突出問題。比較受關(guān)注的方面有征地補(bǔ)償、移民安置、勞動就業(yè)、勞資糾紛、生態(tài)環(huán)境、分配不公等。從社會穩(wěn)定風(fēng)險定義出發(fā)，重大工程項(xiàng)目社會穩(wěn)定風(fēng)險是指在實(shí)施重大工程項(xiàng)目時存在的對社會和群眾生產(chǎn)與生活影響面大、持續(xù)時間長并容易導(dǎo)致較大社會沖突的不確定性[1]。

一般來說，重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的建設(shè)對當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)、社會及生態(tài)環(huán)境都會產(chǎn)生正面和負(fù)面的影響。地方政府對于投資項(xiàng)目產(chǎn)生的外部性應(yīng)進(jìn)行積極的引導(dǎo)，努力讓其影響朝著正的外部性方向發(fā)展，在不損害生態(tài)環(huán)境效益和社會效益的基礎(chǔ)上努力爭取良好的經(jīng)濟(jì)效益，盡量降低影響社會穩(wěn)定的風(fēng)險，從而避免發(fā)生。本文闡述了在實(shí)際風(fēng)險分析和評估工作過程中所遇到的一些問題，并就如何進(jìn)一步完善重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目社會穩(wěn)定風(fēng)險評估工作提出了一些思考。

二、項(xiàng)目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析及評估現(xiàn)狀及存在問題

社會不穩(wěn)定因素越來越多的根源是決策機(jī)制的不夠科學(xué)、不夠完善而產(chǎn)生的，近年來，我國各地因重大項(xiàng)目建設(shè)導(dǎo)致的社會風(fēng)險問題時有發(fā)生，如2004年330萬千瓦的瀑布溝水電站因移民問題處理不善而導(dǎo)致的群體性械斗事件、2005年國華定州電廠灰場工程因征地補(bǔ)償未達(dá)成一致意見而導(dǎo)致的惡性械斗襲擊事件、2006-2009年廣東番禺垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目因未能廣泛征求民意而引發(fā)的群體性上訪事件、四川省什邡市鉬銅項(xiàng)目因群眾擔(dān)心環(huán)境污染引發(fā)的以及近期陸續(xù)出現(xiàn)各地群眾由于擔(dān)心PX項(xiàng)目的污染問題而導(dǎo)致該類項(xiàng)目陷入了“落地難”的困境[2]。

根據(jù)國家和地方的部署，重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目將陸續(xù)開展社會穩(wěn)定風(fēng)險分析及評估工作。由于社會穩(wěn)定風(fēng)險分析及評估是一項(xiàng)新的業(yè)務(wù)，在實(shí)踐過程中，發(fā)現(xiàn)存在以下問題，共探討：

1.部分項(xiàng)目的項(xiàng)目單位未委托有相應(yīng)類別資質(zhì)的單位編寫社會穩(wěn)定風(fēng)險分析報告，有些項(xiàng)目單位自己簡單的編寫了項(xiàng)目的社會穩(wěn)定分析報告。由于站在立場不同，項(xiàng)目單位往往會隱瞞一些事實(shí)，努力避開項(xiàng)目建設(shè)可能產(chǎn)生的不利影響，從而造成了社會穩(wěn)定風(fēng)險分析報告的“失實(shí)”，往往會得出不同的結(jié)論，從而埋下了社會風(fēng)險隱患。

部分編制單位角色不清，在沒有受到項(xiàng)目所在地人民政府或有關(guān)部門的委托的情況下，錯誤的將社會穩(wěn)定風(fēng)險分析報告編制成了社會穩(wěn)定風(fēng)險評估報告。

風(fēng)險識別不夠全面，有些高污染、高耗能的項(xiàng)目僅對環(huán)境風(fēng)險及征地拆遷進(jìn)行了識別，忽視了選址、土地利用、移民安置、施工組織管理等方面產(chǎn)生的風(fēng)險。

風(fēng)險調(diào)查方式過于單一。部分編制單位僅僅采取發(fā)放調(diào)查表的形式，并且調(diào)查對象過于單一，真正的利益相關(guān)者沒有調(diào)查清楚。此外，部分報告全盤引用環(huán)評報告中公眾參與調(diào)查的內(nèi)容，忽視了該調(diào)查僅僅是從環(huán)保的角度考慮項(xiàng)目是否可行，實(shí)際上是不夠全面的，需要社會穩(wěn)定風(fēng)險分析篇章編制單位進(jìn)行其他風(fēng)險因素的補(bǔ)充調(diào)查，并進(jìn)行統(tǒng)計分析。

風(fēng)險分析方法過于簡單，有些報告僅僅定性的分析了可能產(chǎn)生的風(fēng)險，沒有從定量和定性兩個角度去分析社會穩(wěn)定風(fēng)險。部分風(fēng)險分析報告措施過于寬泛，可實(shí)施程度不高。

部分風(fēng)險分析報告沒有給出風(fēng)險分析結(jié)論，無法判斷采取風(fēng)險防范措施后是否屬于低風(fēng)險，是否處于可控范圍內(nèi)，導(dǎo)致項(xiàng)目審批或核準(zhǔn)無據(jù)可依。

風(fēng)險評估報告的問題主要體現(xiàn)在兩個方面，一方面部分評估單位缺少對項(xiàng)目的詳細(xì)補(bǔ)充調(diào)查，可能出現(xiàn)“信息不對稱”現(xiàn)象，進(jìn)而影響風(fēng)險評估的結(jié)論，另外一方面評估方法還存在著單一性，比如比較前沿的研究方法“邏輯框架分析、層次分析法”等在目前的評估報告鮮有見到。

三、完善項(xiàng)目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析的策略

根據(jù)以上存在的問題，筆者認(rèn)為完善項(xiàng)目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析報告的主要策略從以下幾個方面考慮：

建議社會穩(wěn)定風(fēng)險分析編制單位由有相應(yīng)行業(yè)的工程咨詢資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)完成，而不是有項(xiàng)目業(yè)主自身完成，這樣更有利于體現(xiàn)工程咨詢行業(yè)“獨(dú)立、科學(xué)、公正”的原則，防止走過場。

關(guān)于風(fēng)險識別，建議從規(guī)劃選址、征地拆遷補(bǔ)償、工程施工組織、生態(tài)環(huán)境、項(xiàng)目管理、經(jīng)濟(jì)社會、安全衛(wèi)生等多方面進(jìn)行風(fēng)險識別。

風(fēng)險調(diào)查應(yīng)列出調(diào)查者的組成人群及名單、問卷的問題及調(diào)查結(jié)果統(tǒng)計，復(fù)核調(diào)查范圍是否全面，是否調(diào)查了利益相關(guān)者特別是不利影響者的態(tài)度以及當(dāng)?shù)卣?、專家和社會組織態(tài)度，應(yīng)對調(diào)查結(jié)論進(jìn)行全面分析，必要時召開座談會和聽證會。

風(fēng)險估計應(yīng)通過定性和定量相結(jié)合的方法，風(fēng)險措施應(yīng)更加具體全面并具備一定的可操作性。

對于低風(fēng)險的重大項(xiàng)目，根據(jù)分析出來的風(fēng)險隱患、風(fēng)險范圍和可控程度，提出化解矛盾問題的對策措施、預(yù)警措施和應(yīng)急處置預(yù)案。 四、完善項(xiàng)目社會穩(wěn)定風(fēng)險評估機(jī)制的策略

1.建議項(xiàng)目所在地人民政府或有關(guān)部門的委托實(shí)施主體時優(yōu)先考慮有相應(yīng)資質(zhì)的工程咨詢單位，利用其豐富的項(xiàng)目前期工作經(jīng)驗(yàn)把好項(xiàng)目的“穩(wěn)評”關(guān)。

2.在完成評估報告之前應(yīng)提供項(xiàng)目前置性文件，即規(guī)劃選址、用地預(yù)審及環(huán)評等。項(xiàng)目的規(guī)劃、土地、環(huán)評等手續(xù)如已完成的，其結(jié)論可以直接引用。

3.認(rèn)真審閱由項(xiàng)目各編制單位完成的項(xiàng)目可行性研究報告或項(xiàng)目申請報告、項(xiàng)目社會穩(wěn)定風(fēng)險分析篇章，認(rèn)真審閱擬建項(xiàng)目前期審批相關(guān)文件（含規(guī)劃選址、用地預(yù)審及環(huán)評等前置性文件），如有可能，地方發(fā)展改革委在制定社會風(fēng)險評估細(xì)則時相應(yīng)要求國土、住建、環(huán)保、衛(wèi)生等相關(guān)部門在前置性文件審批過程中增加社會風(fēng)險評價，以便于提前介入并提前掌控風(fēng)險。

4.現(xiàn)場踏勘及補(bǔ)充調(diào)查、廣泛征求、充分聽取意見。評估主體根據(jù)審閱結(jié)果，結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際情況，根據(jù)需要直接開展或要求項(xiàng)目單位開展補(bǔ)充民意調(diào)查，可通過公示、走訪、座談會、聽證會，當(dāng)面聽取意見，客觀真實(shí)反映廣大群眾意愿，作為社會穩(wěn)定風(fēng)險評估的依據(jù)。

5.評估實(shí)施主體在廣泛征求和準(zhǔn)確掌握民意的基礎(chǔ)上，應(yīng)邀請委托單位、項(xiàng)目業(yè)主、相關(guān)專家（工程技術(shù)專家、項(xiàng)目施工組織專家、環(huán)保專家、維穩(wěn)專家等）和各個職能部門代表（當(dāng)?shù)卣⒁?guī)劃、環(huán)保、國土等）參加會議，重點(diǎn)圍繞合法性、合理性、可行性、可控性進(jìn)行全面和客觀的評估論證。對風(fēng)險分析篇章的內(nèi)容和程序、評估的方法、識別的風(fēng)險、反映的意見、提出的風(fēng)險防范和化解措施以及評判的等級等方面內(nèi)容進(jìn)行全面評估論證，核實(shí)其正確性和合理性，從而確定項(xiàng)目的社會穩(wěn)定風(fēng)險處于高、中、低的哪個等級。

6.編制風(fēng)險評估報告。評估主體根據(jù)社會穩(wěn)定風(fēng)險分析篇章的修編稿，編制評估報告，提出社會穩(wěn)定風(fēng)險等級，上報項(xiàng)目委托單位，作為審批、核準(zhǔn)項(xiàng)目的重要依據(jù)。對于無風(fēng)險、有較小風(fēng)險、有較大風(fēng)險和有重大風(fēng)險的評估結(jié)論，做出可實(shí)施、可部分實(shí)施、暫緩實(shí)施、不實(shí)施的建議[2]。對于風(fēng)險較小或者沒有風(fēng)險的事項(xiàng)，應(yīng)提出相應(yīng)的預(yù)測預(yù)警措施和應(yīng)急處置預(yù)案，并將風(fēng)險妥善控制在預(yù)測范圍之內(nèi)。

綜上所述，完善社會穩(wěn)定風(fēng)險分析和評估工作的目的在于把大量的社會穩(wěn)定風(fēng)險化解在重大項(xiàng)目開工建設(shè)之前，變堵截為疏解，使各類矛盾化解在既定的規(guī)則和程序內(nèi)完成，進(jìn)而從源頭上減少影響社會穩(wěn)定風(fēng)險的因素，確保經(jīng)濟(jì)社會平穩(wěn)較快發(fā)展，具有積極的意義。