序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇基金入股方式范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

資金面中性偏緊 年內(nèi)降息概率低

回想6月錢荒風(fēng)暴來襲令債市遭遇較大調(diào)整壓力，此輪風(fēng)波是否接近尾聲？謝志華認(rèn)為，六月“錢荒”末期，央行接連發(fā)文穩(wěn)定市場預(yù)期，并且有實(shí)質(zhì)性的針對某些銀行的流動性求助行為，因此7月以來資金緊張局面得到有效緩解。目前資金維持中性偏緊狀態(tài)，符合央行“宏觀審慎”、“防風(fēng)險”的思路。下半年，若仍有商業(yè)銀行不自律，央行仍會有懲罰性措施，不排除演變?yōu)椤靶″X荒”的可能。但我們更傾向認(rèn)為，商業(yè)銀行已經(jīng)從六月的事件中吸取了足夠的教訓(xùn)，會仔細(xì)權(quán)衡利弊。

日前央行放開貸款管制一石激起千層浪。在謝志華看來，此舉信號意義大于實(shí)際作用，問題的關(guān)鍵還是在于存款利率放開及相應(yīng)配套政策出臺（如建立存款保險制度）。“我們判斷，利率市場化進(jìn)程加速表明政府銳意改革的決心和魄力，年內(nèi)降息概率進(jìn)一步變小。”

在談及利率市場化提速對債市造成的影響時，謝志華分析指出，存款利率對利率債影響更大，由于短期內(nèi)基準(zhǔn)利率變動概率不大，利率債收益率有下限（如10年國債3.4-3.5%）；而信用債收益率與貸款利率關(guān)聯(lián)性更強(qiáng)，由于目前實(shí)際執(zhí)行基準(zhǔn)上浮的貸款占大多數(shù)，企業(yè)發(fā)債成本仍相對較低，信用債供給暫不會銳減。值得注意的是，貸款利率管制放開，并不能立即改變國內(nèi)總需求疲軟、信貸客戶分化的事實(shí)，下半年中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資環(huán)境恐仍不樂觀，進(jìn)而推升潛在的信用風(fēng)險，這也是諾安謹(jǐn)慎對待中低評級信用債的重要原因之一。

看好利率債及中高等級信用債

近來愈演愈烈的中低等級降級潮也印證了諾安的觀點(diǎn)。據(jù)WIND統(tǒng)計，今年年初至7月24日，共有38只信用債被降級，是去年的10倍還多（去年同期只有3只信用債被降級）。對于債市黑天鵝頻現(xiàn)，謝志華總結(jié)道，今年債市的“黑天鵝”事件或來自兩方面：宏觀層面，監(jiān)管行動深化，違規(guī)風(fēng)險繼續(xù)暴露；微觀層面，某些發(fā)債主體資質(zhì)繼續(xù)惡化，觸及違約底線。下半年信用債仍具備一定的票息優(yōu)勢，但信用利差可能擴(kuò)大，難以獲得資本利得。謝志華介紹，諾安基金歷來奉行穩(wěn)健的投資風(fēng)格，資金頭寸管理、信用債內(nèi)部評級等都有一系列嚴(yán)格的內(nèi)部風(fēng)控流程。有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年先后發(fā)行的諾安鴻鑫保本和諾安信用債券都取得了較好的業(yè)績。諾安鴻鑫保本年化收益達(dá)6.08%，諾安信用債券年化收益達(dá)5.76%。均有力地凸顯諾安穩(wěn)固收益團(tuán)隊的表現(xiàn)。

“未來一年，利率債收益率波幅有限，從基本面角度，相對而言下行概率更大。當(dāng)前多數(shù)信用債的信用利差均保護(hù)不夠，資本利得需等待信用利差擴(kuò)大并穩(wěn)定后。危中有機(jī)，我們相信目前國內(nèi)債市仍處在發(fā)展壯大的長期上升趨勢中?！敝x志華表示。

據(jù)基金合同顯示，諾安穩(wěn)固收益一年定期開放債基債券資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的80%，所投資的債券的信用評級均在AA-以上。同時與股票、權(quán)證、可轉(zhuǎn)債等權(quán)益類資產(chǎn)絕緣，屬于純債品種。

匯“純債+定開+浮動費(fèi)率”優(yōu)勢于一身

篇（2）

近日基金權(quán)威機(jī)構(gòu)香港特別行政區(qū)今年首季強(qiáng)積金（相當(dāng)于內(nèi)地養(yǎng)老金）的收益情況，截至去年底，全港公積金總資產(chǎn)3500多億港元，首季增幅7.21%，增加資產(chǎn)約256.7億港元。以參加強(qiáng)積金252.2萬人推算，人均已賺得1萬多港元。

香港養(yǎng)老金一季度平均獲得7.2%的收益，并不是只買中國股票，而是由強(qiáng)積金參加者自選有關(guān)機(jī)構(gòu)推薦的各類基金，收益有高也有低，人賺1萬港元，僅是一個平均數(shù)。

據(jù)對香港強(qiáng)積金的基金種類分析，股票類基金表現(xiàn)最佳，平均收益率為10.91%，其中韓國股票基金表現(xiàn)領(lǐng)先，收益率達(dá)13.42%；美歐股票基金表現(xiàn)尚佳，北美股票基金收益率12.12%，歐洲股票基金收益率10.44%；大中華股票基金的收益率為10.49%。

這份人均一季度賺得1萬港元的香港養(yǎng)老金投資，還遭受了3月份中國股票基金的較大跌幅。據(jù)分析，3月強(qiáng)積金中的基金類基金平均下跌2.23%，其中中國股票基金跌幅最大，下跌9.19%，而歐洲股票基金僅跌0.31%；北美和日本股票基金則分別按月上升2.84%和1.57%。

香港的強(qiáng)積金也就是香港人的養(yǎng)命錢，它以實(shí)際運(yùn)作告訴大陸同胞，養(yǎng)命錢即使進(jìn)入股市也不能只買A股一個股市，而是一個面向全球，有股有債有各種投資標(biāo)的的資產(chǎn)組合和配置，不然，養(yǎng)命錢既增不了值也保不住本。

筆者每年都會收到上海社?；鸾Y(jié)算中心的養(yǎng)老保險個人賬戶結(jié)算單，除“虛賬實(shí)記”外，歷年和本年度繳納資金的收益率，歷年以2.25%、本年度則以2.25% /12的月利息之和計算，這樣的保值增值，在實(shí)際通脹和預(yù)期通脹下，怎么可能戰(zhàn)勝通脹，保住和增加購買力呢？

篇（3）

選股的技巧

一是向優(yōu)秀的基金經(jīng)理們學(xué)習(xí)。股票市場跌宕起伏，變化莫測，單靠個人的力量，要想從中賺到錢絕非易事。故而，集各種力量和智慧于一體的基金公司便應(yīng)運(yùn)而生了。在股票市場上，基金公司可謂是實(shí)力雄厚的“正規(guī)軍”，絕對擁有“大兵團(tuán)作戰(zhàn)”的實(shí)力?；鸸就ㄟ^對宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)特點(diǎn)分析、企業(yè)競爭評估等，再根據(jù)資產(chǎn)配置原理，最后才決定購買哪些股票和采用哪種比例配置?；鸸驹谶x股時，因?yàn)榻?jīng)過了一系列科學(xué)化運(yùn)作，失誤相對與單槍匹馬作戰(zhàn)的散戶來說要小得多。從優(yōu)秀的基金經(jīng)理所操作的基金的重倉股中，選擇一批股票作為您投資的備選股，這自然能達(dá)到事半功倍的效果。

是不是跟著基金經(jīng)理選股就一定能賺錢呢？回答是：不一定！原因之一是，一只基金是由幾十只、上百只股票構(gòu)成的投資組合，較好地分散了投資風(fēng)險，個人可以模仿基金經(jīng)理的操作風(fēng)格，但沒有實(shí)力去模仿基金經(jīng)理的投資組合；原因之二是，盡管基金公司的運(yùn)作具有較高的透明度，但基金公司的持倉情況公布往往都有很大的滯后性，您從網(wǎng)站等媒體獲悉的投資消息，已經(jīng)是基金公司上一個季度、上上一個季度的持股運(yùn)作情況了。而股市瞬息萬變，優(yōu)秀的基金經(jīng)理往往會根據(jù)市場變化會隨時進(jìn)行調(diào)倉?？梢姡粍拥馗S在基金公司后面操作絕非萬全之策。

二是學(xué)著做個生活中的有心人。那么，無法亦步亦趨地跟著優(yōu)秀基金經(jīng)理進(jìn)行操作，也不必害怕和悲觀，彌補(bǔ)的辦法是相信自己。被譽(yù)為世界上最優(yōu)秀的基金經(jīng)理彼得?林奇先生就非常推崇從日常生活中獲得選股靈感的做法，他在家中就十分留意太太和三個女兒的服飾、化妝品和經(jīng)常去的美容院等，從而找出值得投資的上市公司來。因此，您可以象大師那樣，通過觀察生活來彌補(bǔ)對上市企業(yè)研究不足的缺陷。說得明白點(diǎn)就是您通過日常生活來感受上市公司的價值。例如：當(dāng)您從基金公司的研究報告中發(fā)現(xiàn)，基金公司近期非常推崇汽車行業(yè)的股票，面對多家基金公司持有多家汽車公司的股票局面。您究竟買哪一家汽車公司的股票呢？勞駕您到本市的幾家汽車經(jīng)銷公司前去“偵察打探一番”，實(shí)地向經(jīng)銷人員、購買汽車的客戶了解一下哪個品脾、哪個型號的汽車賣得好，這不就清楚了嗎？節(jié)日來臨之前，白酒股票可能上漲，買哪家白酒公司的股票好呢？到超市、飯店轉(zhuǎn)一轉(zhuǎn)，實(shí)地感受一到消費(fèi)者對某種白酒的評價、實(shí)地了解一下每天的銷售量，您心里不就有譜了嗎？

三是可考慮從“8元股”入手。這不是筆者的智慧?！独碡斨軋蟆返挠浾邆兺ㄟ^總結(jié)分析我國股票市場成立近18年來的變化，發(fā)現(xiàn)每次股市由“熊”轉(zhuǎn)“牛”時，多數(shù)股票往往是從8元左右發(fā)力往上沖的。筆者之所以也推薦“8元股”，是因?yàn)楣P者回顧一下自己的投資經(jīng)歷，發(fā)現(xiàn)的確是這樣！給筆者帶來豐厚回報的寶鋼股份（600019）、北大荒（600598）和蘇常柴A（000570）都是由8元左右購進(jìn)的，上漲到一倍多出手的。目前我國股市很有可能會開始新一輪的上漲，因而筆者建議初入股市的投資者，可考慮從價格8元左右的股票入手。

選時的技巧

大凡炒過股的人都知道，股票投資把握入市的時機(jī)最難。對于初入股市的投資者來說，在選時的問題上，可先避開那些“高手”們常用的“五日均線”、“十日均線”等“技術(shù)分析”手法?？刹捎靡恍┫鄬Α氨Ｊ亍钡淖龇ǎ瑏矸e累自己的投資經(jīng)驗(yàn)。

篇（4）

首先，開展創(chuàng)業(yè)投資是自身發(fā)展的需要。我國科技企業(yè)孵化器自上世紀(jì)80年代后期出現(xiàn)以后，在以“火炬中心”為核心的政府部門的領(lǐng)導(dǎo)下，孵化器事業(yè)有了長足的發(fā)展。到2010年底，全國共有科技企業(yè)孵化器近700家。但是，大部分孵化器仍停留在提供簡單的科技物業(yè)服務(wù)層面，孵化器自身發(fā)展受到限制，難以跟上創(chuàng)業(yè)環(huán)境變化與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的需求變化。

其次，開展創(chuàng)業(yè)投資是孵化器持續(xù)發(fā)展的必然抉擇。孵化器的服務(wù)內(nèi)容，從它的誕生到現(xiàn)在一直在演變、豐富和發(fā)展著。從國內(nèi)外孵化器的發(fā)展歷史來看，孵化器的服務(wù)已經(jīng)從傳統(tǒng)行政服務(wù)發(fā)展到以提供各類增值服務(wù)為主，再到以投融資服務(wù)為主，這是孵化器適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)時代的必然發(fā)展之路。據(jù)哈佛商學(xué)院2000年所作的一次調(diào)查，在美國，那些只提供一般性行政服務(wù)的傳統(tǒng)孵化器所培育的初創(chuàng)企業(yè)幾乎都胎死腹中。因此，美國現(xiàn)有還在運(yùn)行的孵化器幾乎都把增值服務(wù)作為工作的主要內(nèi)容。

第三，孵化器開展創(chuàng)業(yè)投資不僅是孵化器自身發(fā)展的需要，也是創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的需要。通過創(chuàng)業(yè)投資，能夠有效緩解在孵企業(yè)融資難的問題，增大孵化資源供給能力，加強(qiáng)孵化器與在孵企業(yè)間的聯(lián)系與合作，推動企業(yè)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)在孵企業(yè)與孵化器共贏。

投資運(yùn)作模式

針對孵化器創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的不同階段及其擁有的資本實(shí)力，孵化器通常采取不同創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作模式：在孵化器發(fā)展的初期，孵化器工作以行政服務(wù)為主；進(jìn)入成長期的孵化器，開始其“種子”資金的設(shè)立與運(yùn)行，注重培植孵化器自身建設(shè)與擴(kuò)張。我國科技企業(yè)孵化器目前基本都建立了企業(yè)入園項(xiàng)目篩選及跟蹤機(jī)制，孵化器在孵企業(yè)的新上項(xiàng)目都是最新技術(shù)成果或最新創(chuàng)意，經(jīng)過入孵過程的嚴(yán)格篩選及跟蹤，一些具有啟動資金少、潛力大、風(fēng)險高等特性的項(xiàng)目便可以作為重點(diǎn)項(xiàng)目來關(guān)注。

當(dāng)孵化器進(jìn)一步發(fā)展到擴(kuò)張期和成熟期，它作為投融資平臺，就必然會通過建立創(chuàng)業(yè)投資基金，適應(yīng)進(jìn)一步持續(xù)發(fā)展的需要。孵化器作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)是其發(fā)展過程的一大轉(zhuǎn)折，是它上升到新平臺的標(biāo)志。目前，國內(nèi)有許多孵化器設(shè)有創(chuàng)業(yè)投資基金，通過對在孵企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)了在孵企業(yè)和孵化器自身的共同發(fā)展。

出資方式

與普通創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不同，孵化器作為一個特殊的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，不僅可以現(xiàn)金出資方式投資在孵企業(yè)，而且可以房租、設(shè)備入股方式進(jìn)行投資，甚至可以服務(wù)入股方式進(jìn)行投資。

現(xiàn)金入股。這是創(chuàng)業(yè)投資的典型出資方式?，F(xiàn)金出資最簡單，容易計算股權(quán)比例，但需要孵化器有足夠的孵化資金。創(chuàng)業(yè)中心從2008年開始，專門設(shè)置了300萬元的創(chuàng)業(yè)投資基金，用于開展在孵企業(yè)的早期投資。

房租入股。所謂房租入股，就是孵化器將入孵企業(yè)應(yīng)支付的房租折算成股份投資入孵企業(yè)，被投資企業(yè)不再支付房租。這種方式適合所有孵化器，一方面可以降低入孵企業(yè)創(chuàng)業(yè)成本，另一方面孵化器不需要另籌資金即可投資入孵企業(yè)。創(chuàng)業(yè)中心早期的創(chuàng)業(yè)投資主要采用房租入股方式，取得了較好的效益。

設(shè)備入股。設(shè)備入股是指孵化器將儀器設(shè)備或儀器設(shè)備使用權(quán)折算成股份投資入孵企業(yè)。設(shè)備入股與現(xiàn)金入股在本質(zhì)上差不多，都需要孵化器支付現(xiàn)金。但設(shè)備入股相對于現(xiàn)金投資風(fēng)險要小一些。設(shè)備作為一種有形產(chǎn)品，雖然每年有折舊，但有一定的使用年限和剩余價值。

服務(wù)入股。服務(wù)入股是指孵化器以其對入孵企業(yè)的服務(wù)折算成股份投資入孵企業(yè)，如提供財務(wù)服務(wù)、人力資源服務(wù)等，入孵企業(yè)可以專心開展其核心業(yè)務(wù)。這種方式要求孵化器有較強(qiáng)的增值服務(wù)能力，同時能夠被入孵企業(yè)所接受。

投資策略

首先，設(shè)立獨(dú)立的創(chuàng)業(yè)投資基金，穩(wěn)定創(chuàng)投資本供給。大多數(shù)孵化器開展創(chuàng)業(yè)投資初期階段，沒有設(shè)立專門的創(chuàng)業(yè)投資基金，而是從孵化基金中，根據(jù)投資需要臨時安排資金進(jìn)行投資，具有很大的隨意性，資金來源不穩(wěn)定，當(dāng)有好項(xiàng)目時，不能保證資金及時到位。這樣既不能培養(yǎng)專業(yè)投資團(tuán)隊，通過專業(yè)管理防范風(fēng)險；也不能保證創(chuàng)業(yè)投資的持續(xù)性，無法通過組合投資分散投資風(fēng)險。因此，孵化器開展創(chuàng)業(yè)投資需要設(shè)立專項(xiàng)資金及后續(xù)資金的跟進(jìn)，以保證創(chuàng)業(yè)投資的持續(xù)性，在提升創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)的同時，通過投資退出機(jī)制提升孵化器的自身盈利能力，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)發(fā)展。

篇（5）

30.8%

4萬億計劃對股市短期有用

談到4萬億刺激性財政政策對股市的作用，接受問卷調(diào)查的42位證券分析師，有30.8%認(rèn)為4萬億計劃對股市的作用短期有效，長期無效。

宏源證券分析師唐永剛、渤海證券周喜等28.2%的受訪者則認(rèn)為，4萬億計劃對股市是短期無效、長期有效。

聯(lián)合證券趙媛媛和南京證券溫麗君兩位分析師認(rèn)為4萬億計劃對股市沒有任何效果。

“短期內(nèi)對股市有刺激作用是一定的，長期效果如何要取決于4萬億最終的執(zhí)行情況和所投方向，否則其作用甚至可能是負(fù)面的?！甭?lián)合證券戴爽表示。

43.9%

2009年股市走勢或震蕩上行

關(guān)于2009年的股市走勢，民族證券陳偉、英大證券李大霄等43.9%的分析師認(rèn)為將呈“w”形。

渤海證券周喜、東海證券策略分析師鮑慶等人（17.1%）認(rèn)為會是“睡S”形。

包括國泰君安翟鵬、國信證券廖哲等人在內(nèi)的17.1%的分析師認(rèn)為，明年股市走勢將呈“V”形。

民族證券分析師徐一釘認(rèn)為，明年股市將平臺整理；西南證券宏觀經(jīng)濟(jì)高級分析師董先安認(rèn)為，股市將震蕩上行，在三、四季度復(fù)蘇。

調(diào)查對象：北京、上海、廣州三地股民和基民調(diào)查內(nèi)容：2008年以來股市連跌，投資者損失多少？基民是否打算贖回基金進(jìn)入股市抄底？

39.2%

炒股本金損失已超過30%

在全球金融危機(jī)的影響下，全球股市處于低開低走的趨勢，我國股市也連連下跌，很多股民、基民損失慘重。

對京滬穗三地投資者進(jìn)行的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，京滬穗三地39.2%的股民在2008年的股市中損失很大，本金損失已超過30%。其中，廣州受訪股民損失最大，損失人數(shù)比例達(dá)到43%。

三地27.7%的股民整體損失不大，本金損失在30%以內(nèi)；不賠不賺，基本做到保本的受訪股民也有28.7%，此類股民在北京所占比例最高，達(dá)到45.7%。

在2008年股市中有所收益的受訪股民只有4.4%，此類股民在上海所占比例最高，但也只有8.8%?？傮w來說，在2008年的股市中，京滬穗三地受訪股民有2/3遭受不同程度的損失。

91.5%

基民不打算贖回基金進(jìn)股市

和股民一樣，京滬穗三地的基民也損失不少。調(diào)查顯示，有近40%的基民表示自己今年已經(jīng)虧損了30%以上，此種情況在北京表現(xiàn)尤為明顯，占北京受訪基民人數(shù)的52.4%，遠(yuǎn)高于廣州的24.2%和上海的25.8%。

篇（6）

在香港注冊全資子公司,以10倍以上的市盈率對企業(yè)進(jìn)行參股,入股3年后通過中小板或創(chuàng)業(yè)板上市,從而獲得不低于3倍的賬面回報,這已成為實(shí)現(xiàn)境內(nèi)IPO退出的多家外資機(jī)構(gòu)的縮影;而企業(yè)變更境外上市股權(quán)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)而通過境內(nèi)成功上市的案例,最近一年也逐漸增多。

美元基金首現(xiàn)境內(nèi)IPO退出

2009年7月10日,桂林三金在深交所中小板上市,從而結(jié)束了此前長達(dá)10個月的國內(nèi)IPO市場冷凍期。數(shù)據(jù)顯示,截至2010年7月11日,已有12家外資VC/PE投資機(jī)構(gòu)通過深交所中小板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)投資企業(yè)上市,其中中小板上市9家、創(chuàng)業(yè)板3家。智基創(chuàng)投、凱鵬華盈、策源、IDG資本、華平和蘭馨亞洲等6家美元基金均為首次境內(nèi)IPO退出。

此外,福建海源自動化機(jī)械股份有限公司和廈門乾照光電股份有限公司的首發(fā)申請已分別于今年4-5月獲得證監(jiān)會發(fā)審委批準(zhǔn),參股其中的華登國際、青云創(chuàng)投和紅杉資本3家美元基金,也有望在今年下半年迎來首次境內(nèi)IPO退出。

投資市盈率普遍超10倍

數(shù)據(jù)顯示,美元基金最近一年通過A股IPO退出的賬面回報率算數(shù)平均值為15.3倍,中值為4.4倍。高盛和聯(lián)想投資通過海普瑞與聯(lián)信永益上市獲得的賬面回報率高居前列,分別超過93倍和38倍,投資齊心文具的蘭馨亞洲回報率為2.8倍

投資周期方面,最近一年A股上市的美元基金投資企業(yè)從投資到上市所花費(fèi)的平均時間超過3.5年(42個月),中值為 2.8年(33個月)。聯(lián)想投資和IDG資本投資聯(lián)信永益和日海通訊的時間分別超過9年和6年,銀江電子則在英特爾投資10個月后即實(shí)現(xiàn)上市。

最近一年共有8家獲得美元基金投資的A股上市企業(yè)可進(jìn)行機(jī)構(gòu)投資市盈率追蹤。以外資機(jī)構(gòu)入股前一年的企業(yè)凈利潤為基準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計,可發(fā)現(xiàn)美元基金的投資市盈率算數(shù)平均值為14.8倍,中值為13.1倍,以投資金額加權(quán)計算的投資市盈率為14.9倍;新天域入股譽(yù)衡藥業(yè)的市盈率低至8.7倍,鼎暉投資于海大集團(tuán)的市盈率則高達(dá)25.6倍。

篇（7）

第一，它有利于增加信貸資金的運(yùn)用渠道，可以為商業(yè)銀行開辟新的盈利途徑。

第二，允許信貸資金入市有利于規(guī)范信貸資金流入股市的渠道和方式，克服銀行信貸資金向股市流動的盲目性和無序性。在信貸資金流入股市問題上，我國一直存在著現(xiàn)實(shí)狀況與法律規(guī)定悖逆的不正?，F(xiàn)象。一方面，有關(guān)法律法規(guī)嚴(yán)禁將銀行信貸資金用于炒股；另一方面，現(xiàn)實(shí)中卻又有大量信貸資金通過各種方式流入股市。而且，由于信貸資金入市絕大部分屬于暗箱操作，因此除了少量的券商股票質(zhì)押貸款有據(jù)可查外，沒有人能確切知道流入股市的信貸資金數(shù)量。有人估計，2000年流入股市的銀行貸款就達(dá)1000億元左右。既然嚴(yán)格的法律規(guī)定亦難以堵死信貸資金流入股市的暗道，而且各種暗道的存在使銀行對信貸資金向股票市場的流動完全處于一種無法監(jiān)控的狀態(tài)，因此，筆者認(rèn)為，我們已經(jīng)沒有必要固守原有的法律和政策限制，而應(yīng)使信貸資金入市公開化和合法化，變信貸資金流入股市的各種暗道為明道。這樣對規(guī)范信貸資金向股市的流動，減少銀行貸款向股市流動的盲目性和無序性，具有十分重要的意義。

第三，允許信貸資金入市有利于減少銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險。我國之所以禁止銀行信貸資金進(jìn)入股票市場，一個重要的原因就是出于對銀行信貸資金安全性的考慮。我們一直認(rèn)為，股票市場風(fēng)險很大，而銀行信貸資金的絕大部分是來自各項(xiàng)存款，特別是來自居民的儲蓄存款，如果允許信貸資金入市，則一旦運(yùn)用銀行貸款進(jìn)行的股票投資失敗，不僅會使銀行形成大量不良資產(chǎn)，而且也會損害存款人的利益。應(yīng)當(dāng)說，上述看法有一定道理，但問題在于對商業(yè)銀行而言信貸資金入市的風(fēng)險有沒有想象的那么大？答案應(yīng)當(dāng)是否定的。而且從另一個角度來分析，允許信貸資金入市還有利于銀行減少資產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險。一是因?yàn)檫^去信貸資金入市的風(fēng)險主要源于信貸資金流入股市的盲目性和無序性，而如果允許信貸資金進(jìn)入股市，變銀行貸款流入股市的各種暗道為明道，就可實(shí)現(xiàn)信貸資金向股票市場的規(guī)范和有序流動，并使銀行可以對信貸資金流入股市的時間、規(guī)模、途徑和方式等進(jìn)行有效監(jiān)控，這相對于過去的那種信貸資金向股市的盲目流動而言，不是加大了銀行的風(fēng)險，而是減少了銀行的風(fēng)險。二是因?yàn)楣善笔袌龅囊粋€重要特征就是具有較高的流動性，即投資者可以將持有的股票隨時在股票市場上賣掉，換取現(xiàn)金。既然如此，與工商企業(yè)的設(shè)備貸款相比，銀行以股票為對象所發(fā)放的貸款也具有較高的流動性。換言之，銀行對股票市場主體貸款的風(fēng)險并不高于一般工商企業(yè)貸款。如果考慮到銀行可以要求借款人提供股票作為質(zhì)押品、而股票的流動性又遠(yuǎn)高于其他抵押物的情況，則允許信貸資金入市就更有利于增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動性，從而更有利于降低銀行的風(fēng)險。三是因?yàn)樵试S信貸資金入市，并不意味著銀行可以不加選擇地對股票市場主體發(fā)放貸款，相反，如同對一般工商企業(yè)貸款一樣，銀行可以在貸款對象、貸款時機(jī)、貸款方式、貸款數(shù)量和貸款期限等方面進(jìn)行嚴(yán)格論證和自主選擇，從而把貸款風(fēng)險控制在最小限度以內(nèi)?？梢?，對信貸資金入市的風(fēng)險應(yīng)當(dāng)辯證地看待。在很大程度上，允許信貸資金入市實(shí)際上是減少銀行風(fēng)險的一種有效措施。

對我國證券市場而言，信貸資金入市的必要性也是顯而易見的。第一，允許信貸資金入市有利于提高我國證券市場的資源配置效率。證券市場作為市場經(jīng)濟(jì)條件下資源配置的重要場所，其資源配置效率的高低取決于市場的規(guī)模和交易的活躍程度，而要擴(kuò)大市場的規(guī)模，并保持市場交易的活躍，其前提條件又是必須維持一定的市場資金存量和流量。允許信貸資金入市的意義正在于可以為我國證券市場提供增量資金來源，從而可以對提高我國證券市場的資源配置效率產(chǎn)生重要影響。特別是在我國目前股市低迷、股票市場融資功能削弱，而以商業(yè)銀行為主體的貨幣市場又資金過剩的情況下，允許信貸資金入市更可以改變兩個市場的不均衡狀況，從而對提高我國金融市場的整體運(yùn)行效率發(fā)揮特殊作用。第二，允許信貸資金入市有利于減輕股市波動，促進(jìn)我國股票市場的規(guī)范運(yùn)行。如前所述，在信貸資金流人股市問題上，我國一直存在著現(xiàn)實(shí)狀況與法律規(guī)定悖逆的不正常現(xiàn)象。由于大量銀行貸款暗中無序流入股市，監(jiān)管部門又要依法對信貸資金入市予以查禁，因此，在這種監(jiān)管者與被監(jiān)管者的博弈過程中，必然會出現(xiàn)股市的劇烈波動。當(dāng)監(jiān)管者放松監(jiān)管或監(jiān)管不力時，大量信貸資金就會通過各種渠道進(jìn)入股市，在市場上興風(fēng)作浪，推動股票價格的猛烈上漲。而當(dāng)監(jiān)管部門加大對違規(guī)資金的查處力度時，原來流人股市的信貸資金又會大量從市場撒出，從而導(dǎo)致股價的劇烈下跌。這種現(xiàn)象已經(jīng)為2000年以來我國股票市場運(yùn)行的實(shí)踐所證實(shí)。允許信貸資金入市則可在一定程度上解決這一問題。因?yàn)椋试S信貸資金入市后，銀行貸款流人股市的渠道和方式得以透明化和規(guī)范化，信貸資金向股市的流動成為公開、合法、有序和可以由銀行加以控制的流動，原來信貸資金向股市的非規(guī)范和無序性流動將不存在，這就可以避免由信貸資金的流出流人所引發(fā)的股市過度波動，有利于股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行。第三，允許信貸資金入市有利于監(jiān)管當(dāng)局對股市進(jìn)行宏觀調(diào)控。目前我國股票市場的運(yùn)行在很大程度上仍是依靠政策來調(diào)節(jié)，即當(dāng)股市過度高漲時，有關(guān)部門就會推出“利空”政策，以此阻止股市的過度繁榮；而當(dāng)股市長期低迷時，有關(guān)部門又會拋出“利好”政策或措施，以求刺激股票價格的回升。這種主要依靠政策進(jìn)行調(diào)節(jié)的方法不僅不利于市場機(jī)制作用的發(fā)揮，而且也使股市的宏觀調(diào)節(jié)缺乏經(jīng)常性和連續(xù)性。因此，筆者認(rèn)為，為了保證我國股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行，當(dāng)務(wù)之急是建立起經(jīng)常性的、依靠經(jīng)濟(jì)手段對股票市場進(jìn)行宏觀調(diào)控的機(jī)制，而這一機(jī)制的核心就是在允許信貸資金入市的前提下建立股票信用交易制度。因?yàn)?，建立股票信用交易制度后，中央銀行便擁有了調(diào)整保證金比率這一調(diào)控股市的有效手段，它可以根據(jù)股票市場的運(yùn)行狀況，通過及時調(diào)高或調(diào)低保證金比率來有效控制銀行貸款流入股票市場的數(shù)量，防止股票價格的過度波動，這對股票市場的長期穩(wěn)定無疑具有重要意義。

信貸資金入市無論對商業(yè)銀行還是對我國證券市場的平穩(wěn)發(fā)展都具有重要意義。既然如此，我們就應(yīng)該尋求信貸資金入市的合理而又安全的渠道，以便降低信貸資金入市可能帶來的負(fù)面影響。在我國目前的金融分業(yè)經(jīng)營條件下，由于銀行不能直接進(jìn)行股票的買賣，因此信貸資金入市只能采取間接方式。具體說，可供選擇的信貸資金入市途徑有以下幾種：

1.允許符合條件的證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場。1999年中國人民銀行先后下發(fā)了《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》和《基金管理公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場管理規(guī)定》，這為銀行信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市提供了一條合法的通道。此后，中國人民銀行又相繼批準(zhǔn)了多家證券公司和基金管理公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場，通過交易主體的相互交叉，使兩個市場達(dá)到了一定程度的相互滲透。實(shí)踐證明，這條通道的打開，不僅使商業(yè)銀行的資金運(yùn)用效率得以提高，而且使券商和基金管理公司的資金實(shí)力得以增強(qiáng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的開展更加順利。同時，這一舉措也在一定程度上提高了資本市場的運(yùn)行效率，增強(qiáng)了資本市場的資源配置功能，為經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展注入了新的活力。當(dāng)然，同業(yè)拆借由于具有期限短的特點(diǎn)，因此這種方式只能解決證券公司和基金管理公司的短期融資需求。

2.對券商實(shí)施股票質(zhì)押貸款。2000年中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行貸款，從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資渠道。信貸資金通過這種方式入市，無論對券商還是對商業(yè)銀行都十分有益。對券商而言，股票質(zhì)押貸款可在較大程度上滿足其相對長期的資金需求，適應(yīng)了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，增強(qiáng)了券商的經(jīng)營靈活性與資產(chǎn)的流動性，使一批符合條件的綜合類券商在競爭能力、經(jīng)營實(shí)力和抗風(fēng)險能力等方面得到不斷增強(qiáng)。對商業(yè)銀行而言，在整個金融系統(tǒng)穩(wěn)健運(yùn)行的條件下，股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的開展則可以推動商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融服務(wù)的創(chuàng)新，給商業(yè)銀行相對充裕的資金找到新的運(yùn)用渠道，從而增強(qiáng)銀行資金的流動性，提高銀行資金運(yùn)用的效率。此外，由于證券公司的社會信譽(yù)一般要高于普通工商企業(yè)，作為抵押品的股票又具有較強(qiáng)的流動性，因此，商業(yè)銀行通過這種方式將信貸資金間接投入股票市場，其風(fēng)險比之一般工商企業(yè)貸款的風(fēng)險要小得多。

3.推出除券商之外的股票質(zhì)押貸款，即開辦個人股票質(zhì)押貸款和企業(yè)股票質(zhì)押貸款。如果個人和一般企業(yè)可以通過股票質(zhì)押獲得資金，則其一部分可用于住房、汽車等大宗消費(fèi)，以及用于實(shí)業(yè)或不動產(chǎn)投資；另一部分資金將進(jìn)入證券市場，這種乘數(shù)和放大效應(yīng)將大大增加證券市場的資金供給量，推動證券市場的發(fā)展，鼓舞新老投資者的信心，也為城鄉(xiāng)居民儲蓄存款流入市場開辟新的途徑。同時，由于能夠用于質(zhì)押的股票一般均業(yè)績優(yōu)良、成長性較好，因此，全面開放股票質(zhì)押貸款后將在一定程度上引導(dǎo)市場的理性投資。而券商通過為個人股票質(zhì)押貸款提供中介服務(wù)，也可以獲得新的利潤來源；此外，如果能使在本公司開戶的投資者用其所持股票進(jìn)行質(zhì)押獲得貸款，也將大大增強(qiáng)券商對客戶的吸引力。對于商業(yè)銀行而言，對個人和企業(yè)開辦股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，可以為其資金提供更為寬闊的運(yùn)用途徑，從而可以更有效地緩解目前信貸資金運(yùn)用效率低和大量閑置的問題，增強(qiáng)銀行的盈利能力。特別應(yīng)當(dāng)指出的是，與銀行的其他信貸業(yè)務(wù)相比，股票質(zhì)押貸款具有很強(qiáng)的變現(xiàn)性，這對于注重資產(chǎn)流動性的商業(yè)銀行來講，無疑具有莫大的吸引力。銀行將會由此進(jìn)入新的領(lǐng)域，拓展新的生存空間，分享資本市場發(fā)展的成果，獲取資本運(yùn)作的收益。對中央銀行來說，則可以通過對股票質(zhì)押比率、貸款利率、貸款期限等關(guān)鍵性指標(biāo)的調(diào)整，來有效調(diào)控通過這個渠道流人股票市場的信貸資金數(shù)量，最終實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)市場運(yùn)行、分流儲蓄、緩解通貨緊縮的目的。

篇（8）

“現(xiàn)在談項(xiàng)目非常難,一方面是競爭,一方面是估值高?！惫獯蠼鹂匾晃桓呒壨顿Y經(jīng)理表示。

造成這些企業(yè)估值高企的原因,除了過多的資金追逐外,創(chuàng)業(yè)板以及海外納斯達(dá)克等股票市場相關(guān)概念股票市盈率高企,也是重要的推動力。

“沒有辦法,PE投資就是得參照這樣一個價格體系來運(yùn)作,風(fēng)險方面除了企業(yè)自身的運(yùn)營風(fēng)險外,還有整個價格體系下降帶來的低收益甚至負(fù)收益風(fēng)險?！遍L安資本董事生立軍認(rèn)為。

PE市場重又籠罩在瘋狂爭奪的喧囂下,這一場景與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前頗為相似。投資的壓力和競爭的激烈,讓泡沫變得更像是一個神話,而不愿被正視為現(xiàn)實(shí)。

估值泡沫再現(xiàn)?

PE投資市場估值高企的狀況正在愈演愈烈。

據(jù)了解,山東步長制藥有限公司于7月份獲得領(lǐng)航資本500萬美元投資,同時投資步長制藥的還有上海張江等其他國內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)。據(jù)了解,這一次投資領(lǐng)航資本等PE以2010年預(yù)估市盈的17倍進(jìn)入。

“我碰到的情況,這么高的比較少,10倍到13倍比較普遍?！焙＜{亞洲創(chuàng)投基金的一位負(fù)責(zé)人表示。

不過,另一案例估值則更高,一家做糖尿病藥物的企業(yè),PE是按照今年預(yù)估利潤的20倍估值進(jìn)入的。

國內(nèi)投資業(yè)績突出的CDH創(chuàng)始人吳尚志曾表示過,其投資的企業(yè)多為5~8倍的估值。而近來的投資較幾年前的估值則有驚人的大幅提升。

如2007年底高盛入股海普瑞,當(dāng)年海普瑞的凈利潤為6816萬元,高盛以3688萬元人民幣購買公司股份1125萬股,約占當(dāng)時總股本的12.5%,高盛入股的估值約不到海普瑞當(dāng)年預(yù)估市盈率的4.5倍。 三年時間,醫(yī)療業(yè)PE投資估值從4.5倍飆升到現(xiàn)在的近20倍。

巴菲特曾在中國A股股指接近6000點(diǎn)時說,在經(jīng)歷了大幅的上漲以后,需要格外的謹(jǐn)慎。

不過,有業(yè)內(nèi)認(rèn)為估值的大幅上漲是很自然的,如海普瑞的二級市場估值達(dá)到60倍以上,“只是上市前PE突擊入股,許多PE并沒有提供什么有價值的增值服務(wù),憑什么暴利讓他們賺,就算現(xiàn)在的價格也有幾倍可以賺,這是很正常的事情?！必愊橥顿Y集團(tuán)執(zhí)行董事伊彥寧認(rèn)為。

“醫(yī)療行業(yè)門檻比較高,市場增長比較確定,競爭力一般能夠保持,這樣未來退出時企業(yè)的內(nèi)生性增長可以保證,而增長性也保證了高估值?！比A澳資本創(chuàng)始合伙人劉宇認(rèn)為。

然而,在此輪金融危機(jī)前,曾有許多項(xiàng)目被PE高估值投資,而如今深深被套。如一家對沖基金曾以超過20倍的估值投資一家環(huán)保企業(yè),結(jié)果金融危機(jī)來臨,二級市場價格崩盤,這家企業(yè)遲遲未能上市。

高估值從短期來講,賭的是當(dāng)下的一波行情,但是從長期來看,“這種估值是不利的,只能說明投資人還不太了解這里的風(fēng)險和評估,所以我相信過一段時間估值應(yīng)該是趨于正常。”貝恩資本合伙人黃晶生曾如是說。

但是,“買漲不買跌”的信條再次捧熱了市場,更多的投資人似乎對未來自信滿滿,全然不理會可能的風(fēng)險。

高估成因

過多的資金推動與二級市場估值高企,成為推高PE投資市場估值的兩大成因。

根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計,2010年二季度中國股權(quán)投資市場共有45支基金完成募集,新增可投資于中國大陸地區(qū)的資本量為191.63億美元,新設(shè)基金募集資本總量直沖歷史高點(diǎn)。上半年,中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共新募基金61支,其中新增可投資于中國大陸的資本量為58.28億美元;環(huán)比、同比均有大幅增長,漲幅分別為67.3%和145.7%,幾乎達(dá)到2009全年募資總量。

越來越多的資本進(jìn)入股權(quán)投資市場,從險資、民間資本、上市公司等不一而足,股權(quán)投資市場再次變得炙手可熱。這導(dǎo)致競爭的加劇并增加了企業(yè)家的底氣。

“有一家知名的PE基金在與一家中部地區(qū)企業(yè)接觸時,因?yàn)閱柕膯栴}過于詳盡且流程較長,企業(yè)家覺得過于麻煩而踢其出局,反正還有許多基金在等著投錢,而且價格都不可能低?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士透露。

另外一個推高估值的因素則是二級市場的估值所導(dǎo)致,在投資教材里有一種估值的簡易方式,即與上市公司同類型企業(yè)估值作參照,以往投資的高額回報使得后來者不顧一切往里擠。其中,醫(yī)療領(lǐng)域因?yàn)槠浔旧砭哂幸欢ǚ€(wěn)定增長性而格外受追捧。

根據(jù)海普瑞招股書,高盛三年投資溢價183倍。

而2010年首次公開上市的醫(yī)療企業(yè)增長明顯,也使得醫(yī)療領(lǐng)域被PE關(guān)注。

根據(jù)CV Source統(tǒng)計顯示,2010年1~8月份全行業(yè)共有25家企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO,共融資44.31億美元,IPO企業(yè)數(shù)量相比2009年增長92.3%,顯示出資本市場對該行業(yè)未來發(fā)展的樂觀態(tài)度。

一些投資者的基本邏輯是基于,如果60倍的估值能長期穩(wěn)定存在,17倍到20倍的估值并不算高,畢竟還有3倍的盈利空間,而且即使以成熟的海外二級市場來看,醫(yī)療等領(lǐng)域也呈現(xiàn)估值高企的狀況。

如近日在紐交所上市的醫(yī)療器械企業(yè)康輝醫(yī)療,上市后股價飆升且近日一直徘徊在每股16美元以上,對應(yīng)2009年凈利潤的估值在30倍以上。

風(fēng)險隱患

在剛剛過去的這一輪金融危機(jī)之前,曾倒下過一小批PE基金,因?yàn)橥顿Y時估值過高,等到企業(yè)遇到經(jīng)濟(jì)不景氣利潤大幅下滑時,導(dǎo)致一些基金被清盤或被接管。

近日一家鋰電池生產(chǎn)商與一些PE談妥入股條件,PE入股代價為2010年企業(yè)預(yù)估市盈率的18倍。“事實(shí)上,鋰電池現(xiàn)在也只是一陣跟風(fēng),具體的收益很難講?！甭?lián)想投資一位跟蹤新能源領(lǐng)域的投資人這樣說。

但也有不同的聲音,“有一些醫(yī)療的案子我們看過,企業(yè)的質(zhì)量并不是像有些投資人認(rèn)為的那么好,最后的結(jié)果并不一定就那么樂觀,實(shí)際上,如果最終二級市場的價格下行,可能將造成低收益甚至負(fù)收益?！惫獯罂毓傻囊晃煌顿Y人認(rèn)為。

另一個風(fēng)險則是可能無法退出的風(fēng)險。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計,迄今在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審批的184份上市申請中,36家企業(yè)未能過會,占申請數(shù)量的19.6%,而在這些未過會的企業(yè)中,有VC(風(fēng)險投資基金)或PE支持的企業(yè)15家,占未過會企業(yè)總數(shù)的41.7%。

當(dāng)然,PE們也有一些控制風(fēng)險的手段,如對賭。但這種方式在防范風(fēng)險的同時,卻也存在與企業(yè)利益沖突的可能。

“為了達(dá)到對賭的目標(biāo),可能會用一些手段來達(dá)到,或者為了短期利益而損害了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展?！碧┥劫Y本中國區(qū)總經(jīng)理馬小偉認(rèn)為。

而且從這一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)看,有的企業(yè)對賭輸了但仍然將投資人從董事會踢出局,而投資人很難獲得適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù),而且企業(yè)盈利一旦出現(xiàn)問題,對于雙方來說是一個雙輸?shù)慕Y(jié)局,“對賭”仍然難以挽救投資人。

篇（9）

首家獲得國家發(fā)改委審批、于2006年底成立的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱渤?；穑?，在今年11月初作出了第一筆投資，在另外兩個項(xiàng)目上也取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。 今年9月獲批的第二批產(chǎn)業(yè)基金，亦紛紛在選定基金管理人，基金的組建已蓄勢待發(fā)。

更重要的是，關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的政策探索也取得了長足進(jìn)展。

經(jīng)國務(wù)院同意，由發(fā)改委牽頭，包括中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會（下稱一行三會）、商務(wù)部以及國務(wù)院法制辦等七部門已成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，正在擬訂產(chǎn)業(yè)投資基金的試點(diǎn)總體方案。

《財經(jīng)》記者獲悉，如該方案獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，產(chǎn)業(yè)投資基金的核準(zhǔn)將由該小組負(fù)責(zé)，不必再上報國務(wù)院審批。

審批方式有望改變

繼2006年底渤?；鸪闪⒅?，今年5月，發(fā)改委向國務(wù)院申報了作為第二批試點(diǎn)的四家產(chǎn)業(yè)基金，其中包括上海金融基金（200億元）、廣東核電基金和山西能源基金（各100億元）、四川綿陽高科技產(chǎn)業(yè)基金（60億元），上報主體仍為地方政府。

當(dāng)時的申報方案只是一個粗略的計劃，主要包括基金的投資規(guī)模和投資方向，沒有涉及基金管理人的選擇，也沒有提出基金運(yùn)作的具體形式。

對于這些動輒募資百億的大型基金如何組織、如何監(jiān)管或是否需要監(jiān)管，以及如何理解私人股權(quán)基金的內(nèi)在特性，長期以來多有爭議。

一些部門對于地方政府主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)基金的申報，以及發(fā)改委負(fù)責(zé)審批，也表達(dá)了不同意見，這使得醞釀已久、幾經(jīng)修改的《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》遲遲不能出臺。

在發(fā)改委方面，其主導(dǎo)思想是通過幾批試點(diǎn)形成合理的產(chǎn)品發(fā)展模式、制度基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上出臺一個“指導(dǎo)意見”，以一種約束力較弱的形式引導(dǎo)這一新產(chǎn)品的發(fā)展，排除可能出現(xiàn)的干擾性、非市場化因素。

發(fā)改委財政金融司司長徐林曾對《財經(jīng)》記者表示：“如果能達(dá)到這個目標(biāo)，屆時發(fā)改委也可以完全退出。如果這個產(chǎn)品可以簡單地進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化核準(zhǔn)，就絕不搞審批；如果能備案，決不搞核準(zhǔn)?！?/p>

7月初，《財經(jīng)》記者獲悉，國務(wù)院并未如期批復(fù)第二批試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金，而是要求發(fā)改委進(jìn)一步征求包括中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等部門的意見。此時雖然仍有分歧存在，但各方均認(rèn)為試點(diǎn)還要繼續(xù)推動。

9月初，總規(guī)模為460億元的四只產(chǎn)業(yè)投資基金獲得國務(wù)院批準(zhǔn)。在此之前，蘇州工業(yè)園區(qū)上報的中新高科技產(chǎn)業(yè)投資基金（下稱中新基金）也獲得了國務(wù)院批準(zhǔn)，該基金總規(guī)模為100億元，首期募集50億元。

同時，國務(wù)院還批準(zhǔn)由發(fā)改委牽頭的七部委成立產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)指導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)研究制訂試點(diǎn)方案。

11月7日下午，一場關(guān)于產(chǎn)業(yè)基金試點(diǎn)方案的討論會在國家發(fā)改委舉行。與會者除了前述七部委的有關(guān)官員，還包括來自鼎暉投資公司、渤?；鸬仁袌鰴C(jī)構(gòu)的專業(yè)人士。

與會者稱，類似的會議已開過數(shù)次，各方就主要問題已基本達(dá)成一致，不久會將試點(diǎn)總體方案上報國務(wù)院。

《財經(jīng)》獲悉，試點(diǎn)總體方案吸收了《產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法》的很多內(nèi)容，包括試點(diǎn)的領(lǐng)域、范圍、基金管理公司的資格、投資人資格等。據(jù)悉，該方案提出產(chǎn)業(yè)投資基金要以發(fā)起人來申報。

“這意味著申報主體將是基金管理人或其他商業(yè)機(jī)構(gòu)，由此避免產(chǎn)業(yè)基金淪為地方政府的融資工具，保證產(chǎn)業(yè)基金市場化發(fā)展而不被各種行政力量扭曲?！币晃恢槿耸糠Q。

該人士透露，試點(diǎn)方案比較市場化，對發(fā)起人的條件要求也比較寬松，主要是對管理機(jī)構(gòu)的注冊資本、管理層經(jīng)驗(yàn)、財務(wù)狀況、是否有違規(guī)記錄等有所規(guī)定。

據(jù)悉，很多證券公司、保險公司、銀行的投資銀行部門均有意擔(dān)當(dāng)基金管理人，不過這在符合試點(diǎn)辦法的情況下，還要獲得各自監(jiān)管部門的同意。

“我們只監(jiān)管申請規(guī)模在50億元以上的或有國有機(jī)構(gòu)出資的大型產(chǎn)業(yè)基金，對規(guī)模小、民間募集的基金并不需要核準(zhǔn)，這是相對寬松的做法?！卑l(fā)改委一位官員表示。

“政府部門的審批、核準(zhǔn)并不是產(chǎn)業(yè)基金成功設(shè)立以及良好發(fā)展的保證，最重要的是看基金管理人的歷史業(yè)績及資產(chǎn)管理能力是否能得到投資人的認(rèn)可?！贝蟪陕蓭熓聞?wù)所高級合伙人魏君賢如是評論，“基金經(jīng)理和投資機(jī)構(gòu)的合作最終必然是商業(yè)化的雙向選擇?！?/p>

投資者資格也是業(yè)內(nèi)最為關(guān)心的話題之一，比如，商業(yè)銀行是否可以成為基金的出資人？按照目前的商業(yè)銀行法這是不允許的。

“我們希望商業(yè)銀行能參與進(jìn)來，他們自身也有這個需求，目前銀監(jiān)會還沒有給我們反饋意見?！卑l(fā)改委上述官員稱。

據(jù)《財經(jīng)》了解，有些商業(yè)銀行正在為近期獲準(zhǔn)入股產(chǎn)業(yè)基金爭取國務(wù)院的特批。

基金管理人博弈

對于第二批獲批的五家產(chǎn)業(yè)基金來說，當(dāng)前最重要的任務(wù)是選定基金管理人、確定基金組建的法律組織形式以及募集資金。

在方案確定并募集成功、獲得發(fā)改委最終的設(shè)立批準(zhǔn)后，產(chǎn)業(yè)基金才能正式注冊設(shè)立。

對于PE基金管理人來說，這樣的機(jī)會不啻一次資本盛宴：既可獲得穩(wěn)定的管理費(fèi)和不菲的分紅，又可借此樹立品牌，因此競爭非常激烈，并在一定程度上動搖著傳統(tǒng)的地方格局。

在上海，據(jù)悉中國國際金融公司一度試圖參與管理200億元的上海金融產(chǎn)業(yè)基金，但上海方面則更傾向于由本地機(jī)構(gòu)參與管理。

具有地方金融控股性質(zhì)的上海新國際集團(tuán)有望成為該基金主要的管理人，上海兩家本地券商國泰君安和申銀萬國也有意參與其中。

在山西，人脈頗深的中科招商投資管理有限公司三年來曾參與推動山西能源基金創(chuàng)立，但目前已經(jīng)完全退出，華泰證券等機(jī)構(gòu)將填補(bǔ)這一空缺；

在四川，中信證券與綿陽高科技產(chǎn)業(yè)基金已接觸了近一年，但中銀國際亦虎視眈眈，希望在渤?；鹬?，控股第二家基金管理公司。

在廣東，核電基金的主要發(fā)起人是中國廣東核電集團(tuán)，主要投向是核電、風(fēng)電等清潔能源，有關(guān)方面一度希望由廣東核電集團(tuán)下屬的財務(wù)公司作為基金管理人，目前招商證券亦可能加入其中。

相形之下，只有蘇州的中新基金已經(jīng)確定了基金管理人。

9月29日，中新基金及其基金管理公司獲得了國家發(fā)改委下發(fā)的籌備批文。在即將成立的基金管理公司中，蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)旗下的蘇州工業(yè)園區(qū)銀杏投資管理有限公司和厚樸投資管理有限公司各占50%的股份。其中，厚樸投資是高盛高華董事長方風(fēng)雷牽頭、由一些專業(yè)人士組建的。

值得注意的是，中新基金還將是國內(nèi)首家有限合伙制的產(chǎn)業(yè)基金?；鸸芾砣俗鳛槠胀ê匣锶嗽诨鹬姓?%的股份，與其他有限合伙人共同成立該基金。該基金的投資范圍沒有地域限制，投資方向以高新技術(shù)企業(yè)為主。

蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)成立于今年9月26日，注冊資本30億元，管理資金約50億元。其前身中新蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司成立于2001年11月，近年來已投資了60多個項(xiàng)目。

據(jù)悉，蘇州工業(yè)園區(qū)原打算由蘇州創(chuàng)投集團(tuán)擔(dān)當(dāng)基金管理人，但國家發(fā)改委建議由全國性的、有業(yè)績和品牌的公司參與管理。

此后，聯(lián)想旗下的弘毅投資曾前去洽談，但由于要求控股而未談成，厚樸參與后很快達(dá)成一致意見。

據(jù)悉，基金管理公司將在近期正式成立，目前已開始募集資金，有望在年內(nèi)完成設(shè)立并開始運(yùn)作。

對于地方政府、投資人、基金管理人之間的多重博弈，發(fā)改委有關(guān)人士曾對《財經(jīng)》記者表示：“地方政府主導(dǎo)上報并不意味著主導(dǎo)運(yùn)營?；鸬慕M建是市場化的，談判過程也是市場化的。地方政府與出資人間自然會產(chǎn)生制衡，雙方在選擇基金管理人和形成公司治理方面會逐漸向合理化方向發(fā)展?！?/p>

不過，從第二批試點(diǎn)的情況來看，地方政府以地方投資機(jī)構(gòu)參與基金管理的愿望十分強(qiáng)烈。

一位業(yè)內(nèi)人士稱：“發(fā)改委不希望地方政府的公司來管理，但是地方政府推動下成立了產(chǎn)業(yè)基金，也不愿意放手，最后就形成了合作的局面?！?/p>

渤海基金落子

在第二批試點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金積極籌備的同時，首家人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金――渤?；鸾K于在成立十個月后出手：11月2日簽署了首單投資協(xié)議后，另兩筆金融投資也將在近期敲定，首期募集的60億元資金已出手過半。

作為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的籌建者和基金管理公司的大股東，中銀國際希望不負(fù)眾望，向國家發(fā)改委、天津市人民政府和基金發(fā)起人交出一份名至實(shí)歸的答卷。

渤?；鸬牡谝粏瓮顿Y是入股天津鋼管集團(tuán)股份有限公司（下稱天津鋼管），一說是2億美元。

天津鋼管是國內(nèi)規(guī)模最大的石油套管生產(chǎn)基地，國內(nèi)市場占有率保持在50%左右，近兩年該公司業(yè)績增長迅猛，2005年、2006年的凈資產(chǎn)收益率分別為18.11%和21.98%。

由于負(fù)債率高增加了很大財務(wù)成本，天津鋼管的財務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整，渤海基金由此獲得了注資機(jī)會。

據(jù)悉，天津鋼管很快就會在資本運(yùn)作方面有所行動。中銀國際將擔(dān)任天津鋼管的上市承銷商。

中銀國際首席執(zhí)行官王巖對《財經(jīng)》記者表示，作為渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司的大股東，中銀國際希望渤?；鹨欢ㄒ顿Y在有品牌、規(guī)模大、風(fēng)險低、影響力大的項(xiàng)目，“第一個項(xiàng)目一定要投在天津，而且一定要與基金自身的歷史地位和市場聲望相匹配”。

在王巖看來，這種做法符合國務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)組建渤?；鸬淖谥迹蠂野l(fā)改委對它的定位，也是對天津政府對中銀國際信任的回饋。

王巖表示，渤海基金在投資初期選擇項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，就是“不出手則已，出手就要一鳴驚人”。

“對于產(chǎn)業(yè)基金而言，面臨的最大挑戰(zhàn)就是如何以高標(biāo)準(zhǔn)選擇優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目以規(guī)避投資失敗帶來的風(fēng)險。在基金成立之初，賺錢少一點(diǎn)不可怕，怕的是選錯項(xiàng)目”。

王巖表示，渤海基金在先期的項(xiàng)目選擇上，會比較重視退出渠道，只有那些退出渠道清晰，有可能在未來兩到三年上市的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，才會進(jìn)入渤?；鸬耐顿Y視野。

據(jù)接近交易的人士透露，渤?；鹋c中鐵工程集團(tuán)下屬企業(yè)將共同入股成都市商業(yè)銀行，渤海基金約出資10億元獲得近10%的股份。

前不久，馬來西亞的豐隆銀行以每股3元的價格，認(rèn)購了成都市商業(yè)銀行6.5億新股，即以19.5億元總投資獲得增資擴(kuò)股后總股本的19.99%。

成都市商業(yè)銀行1996年在原44家城市信用社基礎(chǔ)上組建而成，由成都地方財政、企業(yè)法人和自然人共同發(fā)起。

2000年成都市商業(yè)銀行接收了瀕危的成都匯通城市合作銀行后不良資產(chǎn)增加，2003年增資擴(kuò)股又告失敗，因此此次擬向境內(nèi)外投資者增發(fā)股份募集資金60億元。渤?；鹨圆坏絻杀妒袃袈实膬r格入股，這在金融股高漲的今天并不顯得昂貴。

《財經(jīng)》記者多方求證獲悉，與成商行項(xiàng)目幾乎同時進(jìn)行的還有泰陽證券，后者正處于被重組整合籌備上市階段。

2007年2月，方正集團(tuán)與方正證券分別出資6億元和2.56億元入股泰陽證券，合計持有81.5％的股份。中國光大銀行、長沙商業(yè)銀行等十家債權(quán)人轉(zhuǎn)債持股約1.7億元；重組后泰陽證券的凈資產(chǎn)為10.5億元。

目前，方正集團(tuán)已確定方正證券吸收合并泰陽證券的方案，并正在籌備上市。方正證券持有的泰陽證券2.56億股股份將予轉(zhuǎn)讓，此部分股份約占泰陽證券總股本的24.4%（相當(dāng)于吸收合并后新方正證券約16%的股份）。

根據(jù)雙方草簽的協(xié)議，渤海基金將以每股8元收購泰陽證券股份（相當(dāng)于2倍市凈率、4倍市盈率），初步預(yù)計渤?；饘⑼顿Y10億―12億元，收購泰陽證券1.25億股或1.5億股，入股比例占合并后的新方正證券的8%至10%之間。

據(jù)悉，入股方案已于10月上報證監(jiān)會。

中資PE：溫室之花？

渤?；鸬拇笫止P投資突顯了中資PE在政策上的優(yōu)勢。

近兩年，外資PE在中國的投資屢屢碰壁，前有凱雷投資徐工沒有得到商務(wù)部批準(zhǔn)，近有高盛增資入股美的電器（深圳交易所代碼：000527）和福耀玻璃（上海交易所代碼：600660）又被證監(jiān)會發(fā)審委否決掉。

對于政策的不確定性，外資PE頗感無奈?！拔以僖膊粫P(guān)注定向增發(fā)項(xiàng)目，賠不起時間?！币晃辉谕赓YPE界浸已久的人士曾向《財經(jīng)》記者表示。

事實(shí)上，由于市場因素和政策的變化，外資PE在中國市場的操作手法已有所調(diào)整，比如由控股轉(zhuǎn)為參股，先少量進(jìn)入再慢慢增持，這樣可以規(guī)避商務(wù)部的審批；或者轉(zhuǎn)向民營企業(yè)，絕少涉足國有企業(yè)。但無論如何，外資PE在中國市場的投資規(guī)模受到了極大限制。

一位外資PE人士分析稱：“在中國做PE很難，大企業(yè)不賣，好企業(yè)不愿意出讓控股權(quán)，成長型企業(yè)一兩億美元就算大單。再加上價格的不斷上浮，操作空間已經(jīng)很有限?！?/p>

同樣面對資產(chǎn)價格高漲的挑戰(zhàn)，中資PE在政策上則沒有限制，渤海基金能在短期內(nèi)投出35億元，外資顯難企及，而入股金融機(jī)構(gòu)的機(jī)會更殊為難得，此前凱雷入股重慶商業(yè)銀行就未獲得銀監(jiān)會批準(zhǔn)。

這種“溫室”效應(yīng)對于中資PE來說亦是雙刃劍，缺乏競爭的同時并不利于培養(yǎng)基金管理人的自身能力。

篇（10）

對于證券投資基金,特別是開放式基金來說, 隨著所投資證券的利息、股息、紅利的發(fā)放,以及新的投資資金的增加,資產(chǎn)組合中的現(xiàn)金會不斷增加,現(xiàn)金的增加使證券投資基金的收益有可能低于基準(zhǔn)收益(或者股票指數(shù)的上漲率)。為了增加收益,證券投資基金必須增加持有的證券頭寸或者維持證券頭寸在資產(chǎn)組合中的原有比重,在這種情況下,基金管理人可以買入股指期貨,使自己的投資收益與基準(zhǔn)收益保持一致。由于股指期貨的杠桿效應(yīng),基金管理人用較少的現(xiàn)金就可以達(dá)到自己的投資目標(biāo),而增加的大部分現(xiàn)金仍然可以投資在貨幣市場工具等流動性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)上,這樣,在現(xiàn)金增加的情況下,證券投資基金既可以使自己的收益與基準(zhǔn)收益保持一致,又可以享受期貨市場流動性強(qiáng)和效率高的好處。對于流動性要求很高的開放式基金來說,用股指期貨來提高投資組合的流動性更具有特別重要的意義。

二、配置資產(chǎn)組合

許多證券投資基金,特別是平衡型基金, 所投資的資產(chǎn)主要是股票、債券和貨幣市場工具,并且這三種資產(chǎn)都有一定的投資比例,隨著市場的變化,每一種資產(chǎn)的收益和風(fēng)險會發(fā)生變化,實(shí)際的資產(chǎn)組合比例會偏離計劃目標(biāo),證券投資基金需要重新配置不同資產(chǎn)的投資比例。在這種情況下,股指期貨是最有效的方式。例如,一個證券投資基金計劃的資產(chǎn)配置比例是60%的股票和40%的債券,隨著股票價格的上升,現(xiàn)在的資產(chǎn)組合配置比例變成70%的股票和30%的債券,為了維持計劃的投資目標(biāo)而不降低資產(chǎn)組合的收益,證券投資基金的管理人可以通過賣出股指期貨使資產(chǎn)組合的配置比例達(dá)到意愿的水平,而不需要調(diào)整現(xiàn)有的資產(chǎn)組合。

三、調(diào)整資產(chǎn)組合

在證券投資基金的投資策略中, 基金管理人有時會重倉持有某一類市值或者某一個行業(yè)的股票。例如,一個證券投資基金重倉持有大市值股票,但基金管理人感覺到中等規(guī)模市值的股票在將來的表現(xiàn)會優(yōu)于大市值股票,需要降低大市值股票的持有,增加中等規(guī)模股票的持有,在這種情況下,基金管理人可以通過買入中等規(guī)模股指期貨(例如Midcap400股指期貨), 賣出市場股指期貨(例如S&P500指數(shù)期貨)來調(diào)整資產(chǎn)組合,而不需要買賣所有的基礎(chǔ)股票。 對于證券投資基金來說,由于市場熱點(diǎn)的變化,基金重倉股可能面臨很大的流動性風(fēng)險,如果基金同時面臨贖回的風(fēng)險,基金所持有的股票變現(xiàn)將帶來基金凈值較大幅度的下降,而通過股指期貨來進(jìn)行調(diào)整,基金管理人既可以維持投資組合的流動性,又不降低投資組合的收益。

四、合成新的衍生品

市場時機(jī)選擇的一種運(yùn)作方式是在國庫券市場與股票市場之間切換。當(dāng)市場上揚(yáng)時,機(jī)構(gòu)投資者將國庫券市場進(jìn)入股市;而當(dāng)市場下跌時,他們又把股票換成國庫券,這樣他們就能從大范圍的市場運(yùn)作中獲利。但是這種市場運(yùn)作的選擇會因?yàn)轭l繁地買賣股票而帶來很大一筆經(jīng)紀(jì)人費(fèi)用,而一個更好地辦法就是在投資國庫券地同時持有數(shù)量不斷變化地股指期貨。具體來說,當(dāng)牛市時,建立大量的股指期貨多頭,一旦預(yù)測要轉(zhuǎn)為熊市,機(jī)構(gòu)投資者可以便宜快捷地方向沖銷這些頭寸。與在國庫券與股票市場之間來回轉(zhuǎn)換相比,他們只要買進(jìn)并持有國庫券,然后調(diào)整股指期貨的頭寸就可以達(dá)到目的。