序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融監(jiān)管的一般性理論范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中圖分類號：F830文獻標識碼：A文章編號：1674-2265（2008）08-0019-04

研究銀行監(jiān)管目標是提高監(jiān)管有效性的必要前提和理論基礎(chǔ)，“只有將監(jiān)管目標明確定義并且準確無誤地將實現(xiàn)監(jiān)管目標的責任委托給監(jiān)管機構(gòu)，監(jiān)管才有可能有效進行”（Goodhart，1998）。然而目前國內(nèi)理論界關(guān)于如何設(shè)計我國的銀行監(jiān)管目標仍存有較大爭議，爭論的焦點主要體現(xiàn)在效率性和公平性目標是否應(yīng)在監(jiān)管法規(guī)中明確，以及穩(wěn)定、效率、發(fā)展和公平性四個目標在整個銀行監(jiān)管目標價值序列中的位次安排。本文首先對銀行監(jiān)管目標理論進行簡要回顧，而后通過評述我國確立銀行監(jiān)管職能以來監(jiān)管目標的制度沿革，對現(xiàn)行監(jiān)管目標制度設(shè)計進行深度分析，并探求改進我國銀行監(jiān)管目標的制度設(shè)計。

一、文獻回顧

銀行監(jiān)管目標的理論研究起源于規(guī)制經(jīng)濟學中關(guān)于規(guī)制價值取向，即規(guī)制的根本動機的探討，主要包括：一是以公共利益為目標的公共利益規(guī)制理論，該理論認為政府監(jiān)管目標就是矯正金融市場的市場失靈問題給銀行體系帶來無效率或低效率，從而增進社會福利，實現(xiàn)資源配置的帕累托效率 (Meltzer，1967；Kareken和Neil，1983；Clark，1988；Spiefings，1990)。二是以產(chǎn)業(yè)等特殊利益集團的利益為出發(fā)點設(shè)計監(jiān)管目標的利益集團規(guī)制理論。該理論認為，作為特殊利益集團用以抬高價格或干預(yù)市場以追逐自身利益的工具，規(guī)制政策更傾向于維護生產(chǎn)者的利益。此外，還有基于銀行體系內(nèi)在脆弱性的維護銀行體系穩(wěn)定論。該理論根據(jù)明斯基（Minsky，1982)的脆弱性假說，提出由于銀行體系具有內(nèi)在不穩(wěn)定性或脆弱性，所以必須由政府對銀行的經(jīng)營活動進行監(jiān)管，以維護銀行及銀行體系的安全性和穩(wěn)定性。

以上都是規(guī)制理論關(guān)于價值取向的討論，爭論的焦點是規(guī)制代表誰的利益問題。規(guī)制的根本動機決定了規(guī)制者設(shè)計和制定規(guī)制目標的主要目的，成為影響規(guī)制目標政策制定的關(guān)鍵。在銀行監(jiān)管目標政策設(shè)計時，盡管無法排除利益集團規(guī)制理論中政府規(guī)制者是為了產(chǎn)業(yè)集團利益設(shè)計規(guī)制的可能，但是縱觀各國銀行監(jiān)管制度可以發(fā)現(xiàn)，政府在監(jiān)管立法上都表明是以維護公共利益為根本出發(fā)點，遵循安全穩(wěn)定性、效率性、發(fā)展性和公平性四個主要方面來制定監(jiān)管目標。

國內(nèi)學者關(guān)于我國銀行監(jiān)管目標的研究，主要是在借鑒國外學者理論研究的基礎(chǔ)上，圍繞國際理論界公認的安全穩(wěn)定性、效率性、發(fā)展性和公平性等目標從不同角度進行研究，所形成的結(jié)論大都是對上述四個目標的不同程度的側(cè)重。

對銀行監(jiān)管目標的一般性探討。董紅蕾（2004）認為銀行規(guī)制的目標應(yīng)當涵蓋銀行體系的穩(wěn)定性，提高銀行體系的有效性，保護消費者免受銀行服務(wù)部門或金融市場其他參與者的壟斷定價或機會主義行為的損害和防止金融犯罪。紀瓊驍（2005）認為金融監(jiān)管通過對市場失靈現(xiàn)象加以限制和矯正就形成了銀行監(jiān)管目標，具體包括穩(wěn)定、效率和公平性目標。尚靜（2004）認為銀行監(jiān)管目標應(yīng)當包含銀行業(yè)體系的安全穩(wěn)定、效率和發(fā)展三個方面，但忽視了銀行監(jiān)管維護銀行業(yè)金融服務(wù)的公平性目標的重要作用。龐華玲（2003）提出了銀行監(jiān)管具體目標應(yīng)包含安全性、競爭的公平性和政策的一致性。蔣海（2002）、錢沈鋼（2005）在研究中著重強調(diào)了效率性目標在監(jiān)管目標中的重要地位。國內(nèi)其他學者對監(jiān)管目標的研究，多是圍繞銀行監(jiān)管必要性理論和監(jiān)管實踐經(jīng)驗，提出銀行監(jiān)管目標主要是維護銀行體系的穩(wěn)定和效率(江曙霞，1994；張洪濤，1996；劉宇飛，1999；李文泓，2001；朱新蓉，2003)。

構(gòu)建銀行監(jiān)管目標體系的研究。越來越多的國內(nèi)學者在探索研究銀行監(jiān)管目標過程中試圖構(gòu)建一個全面的銀行監(jiān)管目標體系，主要由監(jiān)管最終目標（即監(jiān)管的根本動機）作為監(jiān)管目標體系的目標層，由銀行監(jiān)管目標各主要方面作為準則層。宓丹（2005）提出銀行監(jiān)管的終極目標是推動銀行體系更好、更充分地發(fā)揮作用，通過促進資本形成和技術(shù)進步，提高資金配置和資源轉(zhuǎn)移的效率，促進經(jīng)濟的長期發(fā)展。中間目標是維護銀行體系的穩(wěn)定性、效率性和公平性。孟艷（2007）認為中國銀行監(jiān)管的最終目標是增進公共利益，指標體系由穩(wěn)定性、效率性、公平性和發(fā)展性四個層次構(gòu)成，具體選取了存款人利益保護指標、銀行業(yè)穩(wěn)定性指標、銀行業(yè)效率指標、消費者利益保護指標和發(fā)展性目標指標。

對銀行監(jiān)管法定目標的價值分析研究。部分學者從法學的角度對銀行監(jiān)管立法目標進行價值分析，主要依據(jù)安全、自由、效率和效益等價值觀體系來評判中國現(xiàn)行銀行監(jiān)管法規(guī)中的法定監(jiān)管目標。李晗（2006）認為我國銀行監(jiān)管目標只注重穩(wěn)定金融秩序，而對于提高金融運行效率則沒有任何的反映，也沒有關(guān)于防止金融業(yè)壟斷的規(guī)定。周海林（2007）認為在監(jiān)管目標的價值序列中自由競爭是第一位的，而金融安全要通過自由競爭的維護來間接實現(xiàn)金融發(fā)展的目標。他認為金融安全觀是有局限性的，會限制自由競爭。

二、我國銀行監(jiān)管目標的制度沿革

自1984年明確人民銀行承擔金融監(jiān)管職能之后，我國銀行業(yè)監(jiān)管逐漸步入法制化軌道，各項監(jiān)管法規(guī)逐步建立完善。1986年我國頒布了《中華人民共和國銀行管理暫行條例》，該《條例》第一條指出了監(jiān)管目標是“為了加強對銀行和其他金融機構(gòu)的管理，保證金融事業(yè)的健康發(fā)展和促進社會主義現(xiàn)代化建設(shè)”，但是由于當時我國仍處于計劃經(jīng)濟體制下，監(jiān)管當局的工作重心集中在資金分配而不是金融監(jiān)管上，所以提出的監(jiān)管目標僅屬于原則性的，并不夠明確。

1994年8月人民銀行頒布的《金融機構(gòu)管理規(guī)定》將監(jiān)管目標界定為：“維護金融秩序穩(wěn)定，規(guī)范金融機構(gòu)管理，保障社會公眾的合法權(quán)益?！痹摲ㄒ?guī)出臺于二十世紀80年代至90年代中期金融秩序比較混亂、金融機構(gòu)經(jīng)營不規(guī)范的背景下，因此是以規(guī)范金融秩序為核心目標。此時，法規(guī)對監(jiān)管目標的解釋已經(jīng)涉及到穩(wěn)定性目標和考慮金融消費者利益了。

1995年出臺的《中國人民銀行法》的第一條規(guī)定：“為了確立中國人民銀行的地位和職責，保證國家貨幣政策的正確制定和執(zhí)行，建立和完善中央銀行宏觀調(diào)控體系，加強對金融業(yè)的監(jiān)督管理?！钡谌畻l規(guī)定：“中國人民銀行依法對金融機構(gòu)及其業(yè)務(wù)實施監(jiān)督管理，維護金融業(yè)的合法、穩(wěn)健運行?！痹谥贫葘用嫔现v，在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，銀行業(yè)尚未建立專業(yè)監(jiān)管機構(gòu)的情況下，監(jiān)管政策雖沒有對銀行業(yè)監(jiān)管目標作單獨的規(guī)定，但已將維護金融業(yè)的合規(guī)經(jīng)營與穩(wěn)健運行作為監(jiān)管重點。

2003年出臺的《中華人民共和國銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第一條規(guī)定：“監(jiān)管目標是防范和化解銀行業(yè)風險，保護存款人和其他客戶的合法權(quán)益，促進銀行業(yè)健康發(fā)展”，第三條規(guī)定“銀行業(yè)監(jiān)督管理的目標是促進銀行業(yè)的合法、穩(wěn)健運行，維護公眾對銀行業(yè)的信心。”這是銀行監(jiān)管的法定目標，保持了1995年《中國人民銀行法》維護銀行業(yè)穩(wěn)健運行的監(jiān)管傾向，并使保護金融消費者權(quán)益的監(jiān)管目標在制度上得以獨立化，保護存款人合法權(quán)益的監(jiān)管目標的重要性得以凸顯。此外，“促進銀行業(yè)合法運行”體現(xiàn)出目前銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)仍以合規(guī)監(jiān)管為主的監(jiān)管思路。

三、我國現(xiàn)行銀行業(yè)監(jiān)管目標政策分析

在中國銀監(jiān)會成立之后，銀行業(yè)的監(jiān)督管理職能得到進一步明確和細化，銀行監(jiān)管目標也隨之更加具體清晰，銀監(jiān)會在已有法定監(jiān)管目標的基礎(chǔ)上，結(jié)合國外銀行業(yè)監(jiān)管經(jīng)驗，提出了我國銀行業(yè)監(jiān)管的四個具體目標：第一，通過審慎有效的監(jiān)管，保護廣大存款人和消費者的利益；第二，通過審慎有效的監(jiān)管，增進市場信心；第三，通過宣傳教育工作和相關(guān)信息披露，增進公眾對現(xiàn)代金融產(chǎn)品、服務(wù)和相應(yīng)風險的識別和了解；第四，努力減少金融犯罪，維護金融穩(wěn)定。

銀行業(yè)監(jiān)管的具體目標是監(jiān)管當局在法定目標的基礎(chǔ)上，針對當前一段時期我國銀行業(yè)發(fā)展實際研究制定的階段性監(jiān)管目標，應(yīng)當是對法定監(jiān)管目標的補充完善和細化明確。不同于監(jiān)管法規(guī)界定的法定目標，具體監(jiān)管目標的針對性、可操作性更強，更容易修訂和維護，便于監(jiān)管工作人員理解和執(zhí)行。雖然中國銀監(jiān)會的監(jiān)管目標定位從形式上看是多重目標，但實質(zhì)上仍未將效率性和公平性目標概括進來，未能起到對監(jiān)管法定目標的補充和完善作用。

首先，保護廣大存款人和消費者利益的要求，表明維護公眾利益成為監(jiān)管者首要的價值追求。銀行主要依靠吸收公眾存款進行負債經(jīng)營，融資杠桿率高，銀行的特殊財務(wù)結(jié)構(gòu)決定了存款人是主要的風險承擔者。如果銀行破產(chǎn)，股東只需承擔有限的責任，若沒有存款保險機制，大量的損失將會由存款人承擔。以社會公眾為主的存款人，不僅數(shù)量眾多而且分布廣泛、分散，他們既沒有積極性也沒有能力去監(jiān)督和控制銀行。在信息不對稱情形下，他們很難對銀行的經(jīng)營活動實施有效的監(jiān)督管理。銀行監(jiān)管部門作為公共管理部門，代表存款人監(jiān)督管理銀行經(jīng)營活動，存款人及其他市場參與者的利益受到了政府保護，有利于培育和增強其對銀行體系的信任和信心，有利于銀行體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展。因此，可以看出銀監(jiān)會將此確定為首要的監(jiān)管目標的根本出發(fā)點，是維護金融穩(wěn)定和銀行體系穩(wěn)健運行。保護存款人和消費者利益的目標設(shè)計實質(zhì)上間接表明了監(jiān)管要保護銀行資產(chǎn)安全，這就隱含著政府對國有資產(chǎn)占主導(dǎo)地位的銀行產(chǎn)業(yè)集團利益的保護。在目前中國銀行業(yè)尚未建立存款保險制度的情況下，保護存款人和消費者利益成為監(jiān)管者維護銀行業(yè)穩(wěn)健運行和社會穩(wěn)定的立法需要，也使保障占銀行業(yè)資產(chǎn)主導(dǎo)地位的國有資產(chǎn)保值增值成為政府維護自身利益的內(nèi)生需求。

其次，增進市場信心是對穩(wěn)定性目標的深化與完善。金融市場本身就是個信心市場，保障銀行體系安全穩(wěn)定，提高銀行業(yè)運行效率取決于市場參與者對市場的信心。監(jiān)管者有責任向金融消費者提供市場公信這樣一種公共品，一方面要通過審慎有效的監(jiān)管，及時預(yù)警、控制和處置風險，增強銀行體系穩(wěn)定性；另一方面要加強市場信息供給，加強信息披露，提高銀行業(yè)經(jīng)營的透明度，削弱信息不對稱問題，進而增進公眾對銀行體系的信心，防止出現(xiàn)因集中性的恐慌而引起金融市場的混亂，維護銀行業(yè)穩(wěn)健運營。

第三，增進公眾對現(xiàn)代金融業(yè)的了解是推動銀行業(yè)健康發(fā)展的持續(xù)動力。我國市場經(jīng)濟發(fā)展的歷史較短，銀行業(yè)發(fā)展水平總體不高，銀行業(yè)消費者的市場意識、法律意識淡薄，特別是以中小投資者為主的社會公眾的風險防范意識不強，自我識別風險和保護能力較弱。

雖然我國銀行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀充分說明，加強對城鄉(xiāng)居民金融知識的宣傳教育，提高其風險防范意識已成為監(jiān)管當局的一項重要工作，但若將其列入四大監(jiān)管目標之一，卻是擺放到了過高的位次。因為增進公眾對金融知識的了解僅僅是銀行監(jiān)管一個時期內(nèi)的工作任務(wù)和目標，屬于階段性的監(jiān)管目標和任務(wù)，不能等同于長期引領(lǐng)監(jiān)管工作的核心目標。本文認為，隨著我國銀行業(yè)的不斷改革和創(chuàng)新，銀行業(yè)金融機構(gòu)在競爭壓力下會不斷加強對各種金融產(chǎn)品的宣傳推介，同時，由于金融消費者投資愿望不斷增強，其對金融知識需求的主動性會逐漸增強，金融消費者對現(xiàn)代金融知識的了解應(yīng)當不是監(jiān)管的重要關(guān)注點。

第四，減少金融犯罪，維護金融穩(wěn)定。當前我國銀行業(yè)金融機構(gòu)的公司治理和內(nèi)控機制尚不完善，銀行業(yè)金融機構(gòu)違規(guī)違法的經(jīng)營行為時有發(fā)生，特別是隨著改革和監(jiān)管力度的加大，一些銀行大要案不斷暴露。銀行案件的發(fā)生給銀行體系乃至整個經(jīng)濟社會都帶來動蕩和危機，成為影響銀行業(yè)穩(wěn)定的重要因素之一。但是，這并非是影響銀行業(yè)穩(wěn)定的主要因素，從減少金融犯罪、防范案件風險的角度著手維護金融穩(wěn)定，應(yīng)作為日常監(jiān)管工作任務(wù)而不能作為銀行業(yè)監(jiān)管的主要目標之一。本文認為該監(jiān)管目標設(shè)計除結(jié)合自身實際并借鑒國外先進經(jīng)驗之外，還存在著我國政府部門對上負責的政績考核機制的影響。因為金融犯罪案件的發(fā)生造成的社會負面影響較大，這直接影響到監(jiān)管機構(gòu)的社會聲譽和上級部門對其考核評價，上述因素迫使監(jiān)管機構(gòu)將防范金融犯罪的重要性提高，監(jiān)管機構(gòu)在官方文件中屢屢指出“防范案件風險和案件治理工作是監(jiān)管工作的重中之重”。本文認為此項目標可以直接歸并于維護金融穩(wěn)定和銀行體系穩(wěn)健運行的穩(wěn)定性目標之內(nèi)，不需要單列為核心監(jiān)管目標。

四、政策建議

以上分析說明，銀行監(jiān)管目標的設(shè)計既應(yīng)遵循整個銀行系統(tǒng)發(fā)展的客觀規(guī)律，也應(yīng)充分考慮和顧及國家政治體制、金融體制、銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)和發(fā)展水平等實際情況。本文認為銀行監(jiān)管目標設(shè)計應(yīng)當按照穩(wěn)定性、發(fā)展性、效率性和公平性目標的價值序列充分體現(xiàn)在監(jiān)管法規(guī)中，主要是：

（一）增加關(guān)于提高銀行業(yè)運行效率、防止行業(yè)壟斷的目標設(shè)計

銀行業(yè)的發(fā)展和國民經(jīng)濟的健康發(fā)展都離不開銀行業(yè)高效運行，從長遠來看，缺乏效率的穩(wěn)定必將陷入不穩(wěn)定。銀行業(yè)效率是提高銀行體系競爭力的保障，也是實現(xiàn)銀行業(yè)安全穩(wěn)定、促進國民經(jīng)濟健康發(fā)展的重要保證。另外，監(jiān)管法規(guī)中若不設(shè)計對行業(yè)壟斷的有關(guān)規(guī)定，壟斷者都會憑借市場勢力，損害消費者的福利，給整個社會帶來較大的福利損失。同時，在未設(shè)置防止行業(yè)壟斷的監(jiān)管環(huán)境下會產(chǎn)生一個龐大的銀行產(chǎn)業(yè)利益集團，該集團會為謀求自身利益而采取非正當競爭手段，干擾甚至破壞正常市場競爭秩序，進而危及銀行體系的穩(wěn)健運行。當前，由于在監(jiān)管立法上缺乏關(guān)于提高銀行業(yè)運行效率和防止行業(yè)壟斷的規(guī)定，直接導(dǎo)致了銀行體系運行的低效和金融創(chuàng)新的滯后。因此，應(yīng)增加提高銀行業(yè)運行效率、防止行業(yè)壟斷的目標。

（二）明確公平性監(jiān)管目標設(shè)計

我國現(xiàn)行銀行監(jiān)管法規(guī)中對于公平性目標僅以保護存款人和其他客戶合法權(quán)益等作簡單敘述，尚未體現(xiàn)出公平性的真正內(nèi)涵。但是，公平公正一直就是立法的基本原則，保證銀行業(yè)金融服務(wù)和產(chǎn)品的公平性也是銀行監(jiān)管目標法律地位的必要保障。目前，因為我國銀行業(yè)金融機構(gòu)對于不同所有制企業(yè)或不同地區(qū)（特別是城市與農(nóng)村地區(qū)之間）的消費者所提供的金融服務(wù)和產(chǎn)品未能體現(xiàn)出公平性原則，造成了銀行對國有制企業(yè)信貸供給的所有制偏好和對農(nóng)村信貸支持低于城市水平的信貸供給不均衡、信貸資金分配扭曲等問題。長遠來看，公平性監(jiān)管目標的缺失必然會影響其他監(jiān)管目標的有效實現(xiàn)，明確該目標設(shè)計已是刻不容緩。

（三）將防止金融犯罪、增進公眾對現(xiàn)代金融業(yè)的了解納入維護銀行體系穩(wěn)健運行監(jiān)管目標之中

如前文分析，防止金融犯罪和增進公眾對金融業(yè)的了解如果作為監(jiān)管核心目標之一，不僅不符合當前我國銀行業(yè)的實際需要，而且會造成銀行實踐偏離監(jiān)管運行的理想軌道。本文認為該目標可以直接歸入維護銀行業(yè)穩(wěn)定目標，作為穩(wěn)定性目標的具體條款即可。

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篇（2）

保險監(jiān)管是有成本的。因而保險監(jiān)管失靈總是表現(xiàn)為保險監(jiān)管的成本大于其調(diào)節(jié)或者彌補保險市場缺陷所帶來的收益，甚至影響保險市場的效率和保險產(chǎn)品的供給，使經(jīng)濟社會發(fā)展對于保險保障的需求不能得到有效的滿足。那么保險監(jiān)管為什么會失靈呢?

( 一) 保險監(jiān)管失靈的一般性解釋

根據(jù)契約理論的分析思路，保險監(jiān)管失靈問題實質(zhì)上是契約激勵性的扭曲，即保險監(jiān)管“契約”在設(shè)計過程中沒有考慮信息約束，由此導(dǎo)致了保險公司激勵性的失衡。信息不對稱是保險監(jiān)管者與被監(jiān)管者之間的一種常態(tài)，由于保險監(jiān)管者獲得的信息不充分，因而保險監(jiān)管任何良好的愿望與理性都具有一定盲目性，以此為基礎(chǔ)所采取的手段也就不能彌補市場缺陷，便產(chǎn)生了保險監(jiān)管失靈的現(xiàn)象。在傳統(tǒng)的管制理論中，監(jiān)管者總是被假定為“天然的、全能的和全知的”，是追求社會福利最大化的制定和實施者，監(jiān)管者的目標總是與經(jīng)濟社會發(fā)展的要求一致，但是實際上保險監(jiān)管活動總是由政府委托保險監(jiān)管機構(gòu)具體執(zhí)行的，保險監(jiān)管機構(gòu)在執(zhí)行過程中有可能出現(xiàn)偏離監(jiān)管本質(zhì)的現(xiàn)象。首先，政府監(jiān)管決策的主觀性強，所受到的約束少，如果決策過程傾向于“集中”或者決策者的主觀評價，那么由于政府保險監(jiān)管機構(gòu)的決策和行為的“壟斷優(yōu)勢”，即如果缺乏對監(jiān)管者的監(jiān)管，那么一方面保險監(jiān)管的決策難免會偏離實際而導(dǎo)致監(jiān)管失靈; 另一方面，保險監(jiān)管機構(gòu)在具體政策執(zhí)行中的處置權(quán)很少也很難受到完全的控制和監(jiān)督，因此權(quán)力的濫用不可避免地會造成監(jiān)管失靈。其次，保險監(jiān)管失靈還可能源自于監(jiān)管機構(gòu)組織結(jié)構(gòu)的缺乏彈性。保險市場的發(fā)展變化客觀上要求保險監(jiān)管也進行不斷的變革，主要是要求保險監(jiān)管機構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)和監(jiān)管技術(shù)、程序也要發(fā)生相應(yīng)的變化。然而，保險監(jiān)管機構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)往往缺乏彈性，對市場環(huán)境變化的敏感性差，現(xiàn)實市場環(huán)境中風險不斷變化但是監(jiān)管技術(shù)、程序的更新或者創(chuàng)新滯后，保險監(jiān)管也就無法均衡“風險與發(fā)展”。同時監(jiān)管機構(gòu)的自我擴張和監(jiān)管人員的增加則可能導(dǎo)致監(jiān)管成本增加而監(jiān)管效率下降，從而很難實現(xiàn)監(jiān)管的預(yù)期目標，同樣會導(dǎo)致監(jiān)管失靈。另外，保險監(jiān)管失靈還可能源自于被利益集團所“俘獲”。保險監(jiān)管機構(gòu)同樣需要激勵來鼓勵工作人員提高效率，盡管監(jiān)管機構(gòu)的激勵方式和被監(jiān)管保險機構(gòu)不同，但是不可否認，受被監(jiān)管對象的影響，一些保險監(jiān)管工作人員很可能為了個人利益而被利益集團所“俘獲”，從而保險監(jiān)管工作人員的一些監(jiān)管行為僅僅有利于部分被監(jiān)管對象時，將會造成總體社會福利的損失，導(dǎo)致監(jiān)管失靈。

( 二) 我國的保險監(jiān)管失靈風險

經(jīng)過十幾年的努力，我國牢固樹立了與時俱進的科學監(jiān)管理念，逐步從過去那些具有傳統(tǒng)的計劃色彩的、過多依賴行政干預(yù)的觀念、做法和體制的束縛中解放出來，立足國情和行業(yè)實際，在廣泛吸收國際先進的保險監(jiān)管經(jīng)驗的基礎(chǔ)上進行再創(chuàng)新，初步確立了現(xiàn)代保險監(jiān)管體系，在監(jiān)管框架、法律法規(guī)、制度規(guī)則等方面基本建立了既符合我國實際又與國際標準趨同的監(jiān)管體系，推進我國保險監(jiān)管進入了一個科學監(jiān)管、依法監(jiān)管、有效監(jiān)管的時期。那么，我國保險監(jiān)管是否存在失靈風險呢? 應(yīng)該說前述保險監(jiān)管失靈的條件在我國還依然存在。我國保險監(jiān)管的發(fā)展實際上就是一個不斷克服監(jiān)管失靈風險實現(xiàn)有效監(jiān)管的過程。依據(jù)社會主義市場經(jīng)濟理論，我國的保險監(jiān)管失靈風險首先來自于是否遵循了保險運行的基本規(guī)律。從理論上，保險監(jiān)管目標的實現(xiàn)必須以尊重保險市場規(guī)律為前提，必須堅持市場調(diào)節(jié)和保險監(jiān)管的統(tǒng)一，堅持市場的客觀性與監(jiān)管的主觀能動性的統(tǒng)一; 從實踐上，保險監(jiān)管目標的實現(xiàn)則必須建立一套符合保險市場發(fā)展狀況并隨著市場變化而變化的動態(tài)的監(jiān)管實現(xiàn)機制。所以，任何片面夸大保險監(jiān)管的主觀能動性或者否認保險監(jiān)管的主觀能動性的行為，都會造成保險監(jiān)管失靈; 任何不遵循市場規(guī)律和監(jiān)管規(guī)律的保險監(jiān)管實現(xiàn)機制，也同樣會造成保險監(jiān)管失靈。其次，組織結(jié)構(gòu)的缺乏彈性、保險監(jiān)管工作重疊資源浪費等因素依然是我國保險監(jiān)管失靈風險的主要影響因素。我國保險監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)保險市場的主體特征按照分業(yè)經(jīng)營的法律要求形成針對性的監(jiān)管部門，然而監(jiān)管對象的業(yè)務(wù)特征雖然有所差異，但是從風險管理角度，監(jiān)管的程序和技術(shù)要求并沒有太大的差異，而各專業(yè)監(jiān)管部門在不斷提高監(jiān)管技術(shù)、摸索有效監(jiān)管方式的過程中也在一定程度上存在著“各自為戰(zhàn)”、資源信息不能共享的缺陷，造成重復(fù)性勞動和資源的浪費。

二、規(guī)避監(jiān)管失靈的難點分析

保險監(jiān)管有效的前提首先來自內(nèi)因，只有保證監(jiān)管機構(gòu)目標與保險監(jiān)管目標相一致，才能保證保險監(jiān)管行為的有效性。一般講，保險監(jiān)管主體主要包括監(jiān)管機構(gòu)與被監(jiān)管對象。被監(jiān)管對象不僅包括各級各類保險公司，還包括保險產(chǎn)業(yè)鏈條中裂變出來的、獨立的各個產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)———各類保險中介。不過，保險監(jiān)管機構(gòu)與保險公司、保險中介之間的監(jiān)管與被監(jiān)管關(guān)系，并不是保險監(jiān)管關(guān)系的全部?；诒ｋU監(jiān)管原理，保險監(jiān)管旨在保證保險本質(zhì)的實現(xiàn)機制有效，平衡保險業(yè)自身的“風險與發(fā)展”的問題，使保險業(yè)能夠提供充足有效的保險供給，從而滿足經(jīng)濟社會發(fā)展中均衡“風險與發(fā)展”矛盾的客觀需要。為此，保險監(jiān)管機構(gòu)并不是也不能基于自身的利益實施監(jiān)管行為，我們首先需要明確的一個問題就是，保險監(jiān)管機構(gòu)是基于“誰”的利益，委托人是“誰”?通常，政府是保險監(jiān)管機構(gòu)當然的委托人，保險監(jiān)管機構(gòu)作為政府的代表實施對保險業(yè)的監(jiān)管，有效管理經(jīng)濟社會發(fā)展中的風險問題，促進政府經(jīng)濟社會發(fā)展總體目標的實現(xiàn)。

基于委托理論( Principal-agent Theory) ，在委托的關(guān)系當中，由于委托人與人的效用函數(shù)不一樣，委托人和人各自均追求自身的財富最大化，這必然導(dǎo)致兩者的利益沖突。顯然，在沒有有效的制度安排下人的行為很可能最終損害委托人的利益，因此尋求激勵的影響因素和設(shè)計最優(yōu)的激勵機制就成為委托關(guān)系的核心。在對稱信息情況下，由于人的行為是可以被觀察到的，委托人可以根據(jù)觀測到的人行為對其實行獎懲，因此帕累托最優(yōu)風險分擔和帕累托最優(yōu)努力水平都可以達到。在非對稱信息情況下，委托人不能觀測到人的行為，只能觀測到相關(guān)變量，這些變量由人的行動和其它外生的隨機因素共同決定。因而，委托人不能使用“強制合同”( forcing contract) 來迫使人選擇委托人希望的行動，只能通過一定的制度安排，將委托人與人的利益進行有效“捆綁”，以激勵人采取最有利于委托人的行為，使得人追求自身利益的行為，能夠與委托人的目標相吻合，從而委托人利益最大化的實現(xiàn)能夠通過人的效用最大化行為來實現(xiàn)。這種制度安排就是“激勵相容”。于是委托人的問題就在于選擇滿足人參與約束和激勵相容約束的激勵合同以最大化自己的期望效用。其中，莫里斯———霍姆斯特姆條件( Mirrlees-HolmstromCondition) 給出了信息不對稱時的最優(yōu)分擔原則。在標準的委托模型中，委托人、人都是給定的。但是在保險監(jiān)管的委托關(guān)系中，人很明確，就是保險監(jiān)管機構(gòu)，而政府并不是最終的委托人?；诮?jīng)濟社會發(fā)展中對于保險保障的客觀要求，廣大公眾，包括潛在的和已經(jīng)實現(xiàn)需求的投保人，就成為保險監(jiān)管機構(gòu)真正的委托人。這里，更為直接的問題是，監(jiān)管費用應(yīng)該從哪里支付?；诠娎娴谋ｋU監(jiān)管，公眾納稅給政府，政府再分配給保險監(jiān)管機構(gòu)是一種監(jiān)管費用的來源，而保險費收入的一定比例繳納監(jiān)管費用則是監(jiān)管機構(gòu)重要的費用來源。自然，保險公司會將保險監(jiān)管費用作為成本轉(zhuǎn)嫁給投保人。

由于監(jiān)管的介入，保險交易的價格中將包括支付給保險監(jiān)管的費用?；诒ｋU定價原理，投保人愿意支付的價格高于其風險定價，只要保險產(chǎn)品帶來的效用不低于沒有購買保險產(chǎn)品時的效用即可，因而風險定價基礎(chǔ)上的附加部分既包括保險公司的費用和風險回報，也包括監(jiān)管的費用。保險公司的費用取決于其生產(chǎn)技術(shù)，技術(shù)水平確定則該費用基本固定，保險公司的風險回報實際上是資本的報酬，即投資于保險業(yè)所能得到的不低于社會資本平均收益的回報，否則資本就會流出直到達到資本的平均收益水平。而投保人之所以愿意支付一定的監(jiān)管費用，主要希望通過支付監(jiān)管費用來換取風險轉(zhuǎn)移的有效。也就是說，投保人希望監(jiān)管可以降低其甄別保險公司的搜尋成本，轉(zhuǎn)嫁保險公司“賠不起”的風險。

不過，與標準的委托模型不同，保險監(jiān)管的委托關(guān)系中委托人———投保人能夠付得起的監(jiān)管費用并不高，也并不能設(shè)計出最優(yōu)的激勵機制使得人———保險監(jiān)管機構(gòu)按照委托人的希望行為，存在事實上的委托人缺位現(xiàn)象。作為最終的委托人，投保人也無法直接約束保險監(jiān)管機構(gòu)的行為，投保人只能通過輿論給監(jiān)管機構(gòu)施壓，或者直接“用腳投票”。而缺乏直接約束和委托人激勵的保險監(jiān)管機構(gòu)有著創(chuàng)造監(jiān)管供給的動機和擴大監(jiān)管范圍的沖動，正如公共選擇理論所表明的，隨著時間推移，監(jiān)管者往往會以部門或者個人利益而非社會公眾利益的改善而擴大其活動范圍，監(jiān)管機構(gòu)擴大監(jiān)管范圍將會使監(jiān)管成本上升。缺乏直接約束的保險監(jiān)管機構(gòu)往往根據(jù)監(jiān)管者自身的風險態(tài)度采取監(jiān)管措施，積極的監(jiān)管者強調(diào)發(fā)展時往往會使行業(yè)風險積累，謹慎的監(jiān)管者強調(diào)風險時會影響到行業(yè)發(fā)展的正常速度，使得保險覆蓋程度不能跟上經(jīng)濟社會發(fā)展的要求，從而使監(jiān)管的效率、效果( 即監(jiān)管收益) 不確定性增加。

三、規(guī)避監(jiān)管失靈、促進有效監(jiān)管的策略建議

如前所述，保險監(jiān)管機構(gòu)的目標應(yīng)該與公眾利益和政府的目標一致，如果保險監(jiān)管機構(gòu)存在不利于總體經(jīng)濟社會價值增長最大化的行為，就會造成監(jiān)管失靈。因而，在委托人缺位、缺乏直接激勵和約束機制的情況下，如何尋求對于保險監(jiān)管機構(gòu)的激勵影響因素、設(shè)計最優(yōu)的激勵機制就成為有效保險監(jiān)管的關(guān)鍵。筆者認為，可以從監(jiān)管文化建設(shè)、監(jiān)管透明度和監(jiān)管競爭設(shè)計等軟約束中尋求激勵和約束保險監(jiān)管機構(gòu)的方法，以期避免監(jiān)管失靈、提升監(jiān)管效率和效能。

( 一) 注重監(jiān)管文化建設(shè)

保險監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管文化實質(zhì)上就是保險監(jiān)管機構(gòu)的價值取向和思想行為規(guī)范的總和，是監(jiān)管機構(gòu)在長期發(fā)展過程中逐漸形成和培育起來并得以貫徹的價值理念與精神，是全體監(jiān)管員工普遍認同的價值觀、道德觀和監(jiān)管行為規(guī)范。從形式上看，保險監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管文化屬于思想范疇的概念，它是一種內(nèi)在的價值理念，一種內(nèi)在的約束，即保險監(jiān)管者在思想理念、道德規(guī)范上的約束。從內(nèi)容上看，保險監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管文化是現(xiàn)實運行過程的反映，即監(jiān)管機構(gòu)的制度安排和戰(zhàn)略選擇在人的價值理念上的反映?？梢哉f，建設(shè)保險監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管文化本身就是一種整合監(jiān)管資源、提高監(jiān)管效率的重要手段。正如保監(jiān)會項俊波主席在2012 年全國保險監(jiān)管工作會議上所指出的，“我國保險事業(yè)發(fā)展到今天，文化越來越成為監(jiān)管凝聚力和創(chuàng)造力的源泉，越來越成為監(jiān)管執(zhí)行力和公信力的重要因素?！蓖ㄟ^樹立先進的監(jiān)管文化，可以有效地約束和指引保險監(jiān)管機構(gòu)及其工作人員的行為，促進保險監(jiān)管有效性的提升。同時，保險監(jiān)管機構(gòu)還應(yīng)發(fā)揮監(jiān)管文化的示范和引領(lǐng)功能，將先進的科學的保險監(jiān)管文化作為行業(yè)價值理念、行為規(guī)范和基本信念加以貫徹和傳播，使保險行業(yè)文化、保險公司的文化與保險監(jiān)管文化相銜接，達成監(jiān)管與被監(jiān)管的價值一致性，從而實現(xiàn)保險監(jiān)管糾正市場失靈而自身監(jiān)管有效的目標，使保險業(yè)實現(xiàn)科學發(fā)展、良性發(fā)展。

( 二) 增強監(jiān)管的透明度

保險監(jiān)管文化更多的是精神層面、制度層面的約束，而為了防止監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)自身利益不斷擴大監(jiān)管范圍，還需要增強監(jiān)管的透明度。正如公共選擇理論所指出的，限制管理者的自由裁量權(quán)并使監(jiān)管過程盡可能地透明非常重要。因為模糊的、不透明的保險監(jiān)管政策制定機制會導(dǎo)致權(quán)利尋租和資源浪費。目前，最大化透明度原則已被各國金融監(jiān)管機構(gòu)普遍接受。歐美發(fā)達國家也在加強保險市場的信息披露基礎(chǔ)建設(shè)的同時逐步推進監(jiān)管機構(gòu)的信息公開，從而增強了整個保險體系的透明度。實際上，監(jiān)管透明就是通過信息公開，使社會公眾、保險市場的供求雙方獲得監(jiān)管方面的較為完全的信息，使保險市場的參與者更好地評估保險監(jiān)管政策的前因后果，減少決策的不確定性，從而可以監(jiān)督約束保險監(jiān)管機構(gòu)合理合法、公平公正地實施監(jiān)管行為，進而增加監(jiān)管政策的有效性，減少震蕩反應(yīng)。監(jiān)管透明不僅要求在監(jiān)管決策機制上堅持集體決策，保證監(jiān)管決策程序的透明，而且還要求監(jiān)管行為以及監(jiān)管結(jié)果的透明。同時，保險監(jiān)管機構(gòu)在要求被監(jiān)管對象進行信息披露，強化社會監(jiān)督的同時，也需要加強自身的法制化和規(guī)范化的建設(shè)，保證監(jiān)管政策、監(jiān)管程序、監(jiān)管行為、監(jiān)管評價以及監(jiān)管結(jié)果的公平、公正、透明，明晰監(jiān)管機構(gòu)和市場主體的責任邊界，接受社會公眾的監(jiān)督，避免監(jiān)管機構(gòu)決策集中化，避免資源浪費和權(quán)利尋租行為，充分發(fā)揮市場配置資源的作用，保證保險監(jiān)管的有效性。在我國，為了提高保險監(jiān)督管理工作的透明度，促進依法行政，充分發(fā)揮保險政府信息對人民群眾生產(chǎn)、生活和經(jīng)濟社會活動的服務(wù)作用，保監(jiān)會根據(jù)《中華人民共和國政府信息公開條例》以及國家有關(guān)規(guī)定已經(jīng)出臺了《中國保險監(jiān)督管理委員會政府信息公開辦法》( 2008) ，建立健全了政府信息協(xié)調(diào)機制，通過信息公開加強了保險監(jiān)管的透明度，接受了社會公眾的監(jiān)督，有利于我國保險監(jiān)管工作的公開公正和有效性的提升。

篇（3）

    Abstract:Financial stability is such operating conditions that institutions of /among different parts of financial systems design rationally, and effectively play the core functions of risk or resource allocating. Financial stability is the public goods which have characteristics of system, mobility, efficiency, comprehensiveness. Institutional evolution of financial stability is intimately connected with governmental regulation on economy and developing process of central bank, which reflects the main clue of repeated games between government and market of mode of “financial risk—financial turmoil—financial governance(regulation)—financial order(stability)”.

    Key words:financial stability; financial policy; financial institutional change

    一、金融穩(wěn)定的定義

    金融穩(wěn)定的定義和內(nèi)涵如同變幻的金融形勢一樣捉摸不透,國內(nèi)外學者對金融穩(wěn)定的有關(guān)定義看法不一,眾說紛紜。從目前的研究文獻看,如果從金融機構(gòu)、金融市場以及貨幣、匯率和資產(chǎn)價格等現(xiàn)狀表象的外延描述入手似不能充分揭示金融穩(wěn)定的內(nèi)在規(guī)律性且有循環(huán)論證之嫌,西方國家學者常用的否定式判斷即從金融不穩(wěn)定的角度分析也不宜列入我們的定義范疇,逐一列出金融穩(wěn)定的實現(xiàn)條件而缺乏理論的抽象和概括力去提煉而顯得不夠簡潔、確切,擴展金融穩(wěn)定的外延將其等同于大而化之的金融發(fā)展、效率、結(jié)構(gòu)和安全結(jié)合的綜合體,則似乎湮沒了其本身特性而難以為人所識。

    比較而言,金融功能說和管理系統(tǒng)性風險說涉及了金融穩(wěn)定實現(xiàn)過程中的有關(guān)本質(zhì)規(guī)定性的問題,具備對現(xiàn)實較強的概括力、解釋力和一般的適應(yīng)性,逐漸為更多的國家和學者所采用。我國于2005年推出的首期《中國金融穩(wěn)定報告》采用了金融功能說。管理金融風險說的概念則提出了更具一般性的命題,增強了對金融穩(wěn)定內(nèi)在屬性的深刻認識,并可為下一步的政策研究提供借鑒和參考。

    進一步地,基于金融制度促進經(jīng)濟增長,是與其金融功能的發(fā)揮緊密聯(lián)系在一起的,金融制度或者金融體系演進的核心標志是金融功能的升級,并且金融功能的擴展和提升,金融制度的變遷在其間起著關(guān)鍵性作用以及風險配置功能成為現(xiàn)代金融體系的核心功能之一等理論觀點的認知,我們嘗試從“制度—功能”的分析視角給金融穩(wěn)定下一明確的定義,即金融穩(wěn)定,是指金融體系各組成部分內(nèi)部及其相互之間的制度安排合理,有效發(fā)揮風險配置、資源配置等核心功能的運行狀態(tài)。

    具體而言,金融體系須在一定的條件下被認為處于穩(wěn)定性的狀態(tài):(1)對金融風險進行評估、定價、分散和管理,將其合理配置到承擔風險的市場主體;(2)促進金融資源跨地域、跨時間的有效配置,并以此促進其他經(jīng)濟金融活動;(3)在受到經(jīng)濟金融體系的內(nèi)外部沖擊或經(jīng)濟失衡加劇時,金融體系仍然能履行其核心功能。

    二、金融穩(wěn)定的內(nèi)涵

    (一)金融與金融穩(wěn)定

    1.金融與貨幣?，F(xiàn)代金融在市場經(jīng)濟的核心地位及其廣泛的影響力是與信用貨幣緊密聯(lián)系在一起的。信用貨幣能夠提供最終形式的支付和具備普遍接受性、實用性特點,其深層次的原因在于交易主體對其的信任,從而消除了交易中的“需求的雙重巧合”。

    考慮到信用貨幣難以在任何一個具體的時間點和個人的交換需求相匹配,市場主體為獲取預(yù)期的購買力,可能愿意為使用信用貨幣的交換媒介服務(wù)提供補償,進而促成對金融的深層次理解:即金融是將信用貨幣的交換媒介功能暫時讓渡出去,以獲取較高價值儲備的承諾。[1]進一步地,金融促進了跨時間和跨空間的經(jīng)濟活動過程,放大了信用貨幣帶來的收益。另一方面,由于交易主體的承諾能否兌現(xiàn)具有不確定性,且流動性和可接受性不如信用貨幣的金融工具數(shù)量的增加,改變了金融最初聚集流動性的性質(zhì)等,[2]使得金融市場具有潛在的不穩(wěn)定性。

    2.金融與實體經(jīng)濟。通常認為,現(xiàn)代經(jīng)濟中的金融體系發(fā)揮著促進實體經(jīng)濟資源在不同經(jīng)濟活動中的有效配置、彌合市場主體的流動性偏好不匹配、實現(xiàn)經(jīng)濟金融風險的定價配置和管理等作用。但是,金融體系也暗含著內(nèi)在的脆弱性,如信用貨幣的合法債權(quán)不能及時獲得償付、金融系統(tǒng)中的交易不能得到清算等。這種內(nèi)在脆弱性來自于對手方風險、市場和流動性風險、支付系統(tǒng)的內(nèi)部聯(lián)系和信息等問題,并帶來了羊群行為、多米諾骨牌效應(yīng)、銀行擠兌和其他形式的金融傳染等系統(tǒng)性風險。

    3.金融與公共政策。金融的穩(wěn)定為資源的有效配置和經(jīng)濟的快速增長提供了適宜的環(huán)境,但它也經(jīng)常是與市場失靈聯(lián)系在一起的,具有內(nèi)生的不穩(wěn)定性,不穩(wěn)定意味著低水平的儲蓄和投資、財政成本和GDP的損失等,[3]容易給經(jīng)濟金融體系帶來動蕩。事實上,僅靠市場主體的私人動機和活動并不能帶來定價效率以及資本和金融風險的有效分配,因此維護金融及其穩(wěn)定性便成為政府關(guān)注的目標,此時由公共政策進行介入或者實現(xiàn)私人和集體行動的適當結(jié)合,可以鼓勵更好結(jié)果的出現(xiàn)。[4]

    (二)金融穩(wěn)定的理論內(nèi)涵:不同視角的審視

    1.金融穩(wěn)定具有“公共品”的性質(zhì)。金融是一種特殊的公共品,具有消費的非競爭性、供給的非排他性和較強的外部性等特點,容易產(chǎn)生“搭便車”等道德風險問題。金融的公共品性質(zhì)根源在于信用貨幣制度。信用貨幣的計價單位和普遍可接受性等明顯地屬于公共品,與國家維護法制和秩序、加強國防鞏固安全等在目標方向上具有一致性。

    金融穩(wěn)定具有與金融類似的外部性和其他的公共品特征。社會公眾希望保持金融穩(wěn)定,但個人或單個團體難以采取有效的措施阻止銀行破產(chǎn)、系統(tǒng)性銀行問題的發(fā)生。金融穩(wěn)定的持續(xù)提供會使社會公眾受益,且個人從中受益并不妨礙別人獲益。在現(xiàn)代經(jīng)濟的條件下,政府提供金融穩(wěn)定“公共品”,實際上表現(xiàn)為一整套金融體系穩(wěn)定的制度規(guī)則的供給及其制度的良好執(zhí)行。

    2.金融穩(wěn)定具有宏觀(系統(tǒng))性。金融穩(wěn)定的概念較為全面、系統(tǒng),它不僅涵蓋了金融機構(gòu)、金融市場、金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融管理框架,也將把對金融體系穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響的國際國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策及運行環(huán)境、財政狀況納入視野,從而需要各組成部分的緊密配合、協(xié)同運作。金融穩(wěn)定并不是要求整個金融體系的所有部分都能夠一直處于或接近最佳狀態(tài)。[5]中央銀行應(yīng)立足于維護整個宏觀金融體系的穩(wěn)定,在密切關(guān)注銀行業(yè)運行態(tài)勢的同時,將證券、保險等領(lǐng)域的動態(tài)及風險納入視野,重視關(guān)鍵性金融機構(gòu)及市場的運營狀況,注意監(jiān)測和防范金融風險的跨市場、跨機構(gòu)乃至跨國境的傳遞,保持金融體系的風險配置、資源配置等基本功能的順利運轉(zhuǎn),會同相關(guān)部門及時采取有力措施處置可能釀成全局性、系統(tǒng)性的金融風險,保持金融系統(tǒng)的整體穩(wěn)定。

    需要指出的是,金融體系的穩(wěn)定也是微觀金融主體與外部經(jīng)濟金融及體制環(huán)境、金融市場和金融基礎(chǔ)設(shè)施等相互作用的結(jié)果,金融體系的穩(wěn)定并不排斥而是依賴于微觀金融主體重要作用的發(fā)揮,金融穩(wěn)定總體制度框架的實施是以微觀金融主體的自穩(wěn)定性為前提的。雖然微觀金融主體的自穩(wěn)定性并不直接構(gòu)成金融體系整體的穩(wěn)定性,但如果沒有微觀金融主體的自穩(wěn)定性及其適應(yīng)性的調(diào)整,金融體系的整體穩(wěn)定將會成為無源之水、無本之木。概而言之,宏觀整體的金融體系穩(wěn)定與微觀金融機構(gòu)的自組織穩(wěn)定性之間的作用機制是我們理解金融穩(wěn)定的宏觀性(系統(tǒng)性)特征時所不能回避的問題。

    3.金融穩(wěn)定具有動態(tài)性。金融穩(wěn)定是一個恒久動態(tài)、不斷發(fā)展的概念,是以市場主體的預(yù)期為基礎(chǔ)、依賴于多種要素共同作用的動態(tài)過程。金融穩(wěn)定的標準和內(nèi)涵隨著經(jīng)濟金融的發(fā)展而發(fā)生相應(yīng)的改變,并非是一成不變而固化的金融運行狀態(tài)。金融穩(wěn)定并不追求金融機構(gòu)“零倒閉”下的、靜態(tài)的穩(wěn)定,而是追求市場約束有力、優(yōu)勝劣汰機制平穩(wěn)運轉(zhuǎn)下的動態(tài)的穩(wěn)定。事實上,如果一家金融機構(gòu)的倒閉是經(jīng)濟體系自身調(diào)節(jié)的結(jié)果,并未引發(fā)系統(tǒng)性的金融風險,也應(yīng)視為屬于穩(wěn)定的范疇。

    進一步地,金融穩(wěn)定的制度架構(gòu)是在社會主體動態(tài)的博弈均衡中不斷向前發(fā)展的。在不同的具體條件下,針對不同的問題,需要不同的金融穩(wěn)定制度安排以充分利用經(jīng)濟機會實現(xiàn)金融發(fā)展,這實質(zhì)上體現(xiàn)著一種博弈均衡向另一種博弈均衡的變遷。健康的金融機構(gòu)、穩(wěn)定的金融市場、完善的監(jiān)管框架和高效的支付清算體系的內(nèi)部及其相互之間會進行策略、結(jié)構(gòu)和機制等方面的調(diào)整及其互動博弈,形成一種調(diào)節(jié)和控制系統(tǒng)性金融風險的整體的流動性制度架構(gòu),以適應(yīng)不斷發(fā)展變化的經(jīng)濟金融形勢。

    4.金融穩(wěn)定具有效益性。金融穩(wěn)定不是靜止的、欠缺福利改進的運行狀態(tài),而是增進效益下的穩(wěn)定。一國金融體系的穩(wěn)定,要著眼于促進金融風險在全社會范圍內(nèi)的合理配置、分攤和處置,實現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化效率的提升,改進和完善資源的優(yōu)化配置等。建立在風險有效分攤、效率不斷提升、資源優(yōu)化配置和抵御風險能力增強等基礎(chǔ)上的金融穩(wěn)定,有助于構(gòu)建具有可持續(xù)性、較強競爭力和良好經(jīng)濟效益的金融體系。很難想象,長期積弱、效率低下的金融體系會帶來一國持久的金融穩(wěn)定。

    進一步地,金融穩(wěn)定內(nèi)在的、深層次的效益性要求,需要我們從一種宏觀整體的社會制度變遷的動態(tài)效率的視角來進行審視,既要通過保持一國金融體系的整體穩(wěn)定,實現(xiàn)短期內(nèi)經(jīng)濟增長的配置性效率提升,更要在經(jīng)濟金融體制的演化過程中形成促進經(jīng)濟金融長期穩(wěn)定增長的政治、經(jīng)濟和法律體制框架下的適應(yīng)性效率的提升。

    5.金融穩(wěn)定具有綜合性。金融穩(wěn)定作為特殊的“公共品”,是事關(guān)經(jīng)濟金融全局的一項系統(tǒng)工程,涉及到經(jīng)濟性、社會性、法律性和政治性等因素,彼此交錯縱橫,需要從理念、制度、政策、機構(gòu)和技術(shù)等不同層面,采取不同的政策措施及方式(包括貨幣政策和金融監(jiān)管的手段等)作用或影響金融機構(gòu)、金融市場和實體經(jīng)濟才能實現(xiàn),從而在客觀上要求對金融穩(wěn)定施行的政策意圖、政策措施和政策工具乃至制度變遷的背景兼具綜合性的整體考量。如運用短期利率等有關(guān)貨幣政策工具來穩(wěn)定金融體系,借助審慎監(jiān)管等手段來保持金融體系的穩(wěn)定,采取宏觀審慎分析、保障支付清算體系運行、提供緊急流動性援助等較為獨立的政策工具來維護金融穩(wěn)定等。上述政策工具的實施,彼此之間有時會存在沖突,需要從整體上把握和協(xié)調(diào)好各種政策工具的實施力度、時機和節(jié)奏。

    (三)金融穩(wěn)定的政策內(nèi)涵:科學與藝術(shù)的權(quán)衡?

    1.金融穩(wěn)定具有較低的可預(yù)見性,需要確立清晰的分析框架。政策制訂者的最高目標就是要設(shè)置好機制和框架,防止金融問題演變成系統(tǒng)性問題或威脅到金融體系的穩(wěn)定和實體經(jīng)濟,但同時還不能影響到經(jīng)濟持續(xù)增長的能力或發(fā)揮其他功能。[6]評估一國的金融穩(wěn)定狀況,不但要充分考慮金融體系的危機演變,分析其相應(yīng)的沖擊和傳導(dǎo)機制,而且要前置性地對金融穩(wěn)定的狀況進行評價,分析引致金融危機的風險源和金融脆弱性的生成機理,并需將實施金融穩(wěn)定政策工具的傳導(dǎo)滯后效應(yīng)納入評估的范圍。

    從目前金融業(yè)的現(xiàn)狀看,考慮到準確預(yù)測金融危機的發(fā)生十分不易,且金融危機爆發(fā)的原因各有差異,國際社會將防范系統(tǒng)性金融風險和化解系統(tǒng)性金融風險的框架置于同等的地位,不斷努力建立、健全金融危機的阻遏機制和應(yīng)急處置的框架和機制。

    2.金融穩(wěn)定的評估需要對多種因素綜合加以考慮,不宜采取簡單、寬泛的數(shù)量標準來進行衡量。金融穩(wěn)定所具有的多重特性,使得目前國際上對于準確衡量金融穩(wěn)定尚無一明確、規(guī)范的標準和尺度,需要我們在今后的實踐中逐步加深對金融穩(wěn)定的認識來完善。著眼于金融體系整體評估工作的實際進展,我們需要對金融穩(wěn)定相關(guān)的各種要素,包括制度的、市場的、機構(gòu)的、經(jīng)濟基本面等因素,歷史的縱向比較因素,國別的橫向比較因素等,進行多角度、寬口徑的分析和衡量,從而切實掌握和判斷單個的風險或系統(tǒng)性的風險對金融穩(wěn)定的綜合影響程度,為及時制定有關(guān)的金融穩(wěn)定政策奠定較好的基礎(chǔ)。

    3.金融穩(wěn)定的政策目標要注意與其他經(jīng)濟政策目標的協(xié)調(diào)。對大多數(shù)中央銀行而言,金融穩(wěn)定已成為其設(shè)定的重要目標,但關(guān)鍵在于政策制定者如何在作出決策時權(quán)衡和考量該目標與其他政策目標的關(guān)系,即實現(xiàn)金融穩(wěn)定政策與貨幣政策、財稅政策和金融監(jiān)管政策等不同目標間的協(xié)調(diào)。

    (1)政策目標之間協(xié)調(diào)的核心在于協(xié)調(diào)貨幣政策與金融穩(wěn)定的關(guān)系,即金融穩(wěn)定與其他政策目標加以比較時,其權(quán)重如何?一般而言,貨幣(價格)穩(wěn)定作為貨幣政策的目標在中央銀行的決策制定中居于首要地位,金融穩(wěn)定的目標往往在其次位考慮,因而在許多情形下,如果金融穩(wěn)定的目標本質(zhì)上是屬于輔的且側(cè)重于增強其他政策目標確認的政策措施的合理性時,其權(quán)重不宜過高。如果金融穩(wěn)定在多項目標中賦予了過多的權(quán)重,可能會在邊際上損害貨幣政策實現(xiàn)的目標。中央銀行如果采取過于積極的金融穩(wěn)定政策,可能帶來嚴重的道德風險。[7]比如,當采取緊縮政策時,政策制訂者將關(guān)注金融市場產(chǎn)生過度反應(yīng)的可能性,或者資產(chǎn)價格縮水顯示出的一些部門的金融脆弱性。此時,給予金融穩(wěn)定較多的權(quán)重將使得上述擔心更為突出,并可能降低貨幣政策保持價格穩(wěn)定和可持續(xù)增長的效率。

    當然,貨幣政策的目標與金融穩(wěn)定在長期上是一致的,價格穩(wěn)定政策有助于實現(xiàn)金融穩(wěn)定,而金融穩(wěn)定也有助于提高金融調(diào)控的效率。但是,對于兩者在短期內(nèi)可能存在沖突的情形,需要我們把握好上述政策目標之間的協(xié)調(diào)。

    (2)政策協(xié)調(diào)時,需要更加重視財政政策和金融危機管理政策之間的密切聯(lián)系。[8]金融監(jiān)管和財稅政策的目標是要給金融機構(gòu)經(jīng)營構(gòu)成適度的壓力和激勵,并營造較為寬松的環(huán)境,促進其穩(wěn)健經(jīng)營,保持與金融穩(wěn)定政策的大體協(xié)調(diào);財政注資等支持性政策、中央銀行最后貸款人職能的行使及監(jiān)管過程中的及時校正措施、風險處置政策等在金融危機管理中具有不同的功能、定位,需要加強各部門在危機管理時的溝通協(xié)調(diào)。

    4.金融穩(wěn)定政策的制定和實施是全局和局部、長遠和短期、穩(wěn)定和效率等方面總體權(quán)衡取舍的反映。金融穩(wěn)定政策有時候具有多重目標(如保護存款人的利益、保障金融交易的及時清算等),采取的政策工具(獨立的金融穩(wěn)定政策工具、輔的金融穩(wěn)定政策工具等)較為多樣,可能導(dǎo)致政策效果上存在一些沖突。例如,基于審慎性監(jiān)管的要求,監(jiān)管當局要求商業(yè)銀行增加資本金的政策,會引起防范、化解金融風險和資本配置效益之間的權(quán)衡,因其一方面增強了銀行吸收風險、抵御沖擊的能力,另一方面也提高了銀行資本的機會成本,降低了資源配置的效率,使得商業(yè)銀行的收益減少。

    又如,在金融危機中,執(zhí)行“金融安全網(wǎng)”制度中的最后貸款人職能具有注入流動性、穩(wěn)定市場信心的重要作用,在短期內(nèi)有助于維護金融穩(wěn)定,但如果實施的條件限制不嚴,也會損害市場的自主調(diào)節(jié)機制,增大通貨膨脹的風險,不利于長期的金融穩(wěn)定。因此,在化解系統(tǒng)性金融風險時,政策制定者們需要統(tǒng)籌考慮經(jīng)濟、政治和制度等綜合性因素,縝密分析相關(guān)的經(jīng)濟指標值,慎重權(quán)衡政策實施及其效果的優(yōu)劣。在這個意義上講,金融穩(wěn)定政策深刻地折射出一國居于主導(dǎo)地位的經(jīng)濟思潮、政治經(jīng)濟體制的互動博弈甚至意識形態(tài)等方面的內(nèi)容。它既是一門科學,更是一門藝術(shù)甚至需要膽略,是政策制定者們需要正視的一個恒久的課題。

    (四)金融穩(wěn)定的幾個判斷

    1.金融風險是金融不穩(wěn)定的基本要素。金融本身的不確定性在一定的條件下轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的金融風險,金融風險的累積增加了金融的脆弱性,并直接構(gòu)成了金融不穩(wěn)定的基本要素。但是,金融風險的存在本身并不構(gòu)成金融不穩(wěn)定的根源,如果金融體系能較好地進行風險管理、轉(zhuǎn)移和處置,最大限度地降低金融風險的負面影響及其傳導(dǎo),也不會構(gòu)成金融不穩(wěn)定。 在金融體系中,金融市場具有橫向風險分擔的功能,金融中介具有跨期風險分擔的功能,但上述功能的發(fā)揮受制于銀行貸款的高度異質(zhì)化特征、維持良好融資關(guān)系的考慮和金融市場及其制度框架的運行效率等因素,可能導(dǎo)致金融市場以價格暴跌或長期的超低交易量形式分散累積的風險損失、銀行的大量不良貸款集中于金融體系等,并由此成為金融不穩(wěn)定的根源。

    2.價格穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的重要條件。維護金融穩(wěn)定需要一個良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,價格穩(wěn)定便是其中的關(guān)鍵因素。相對較低且穩(wěn)定的通貨膨脹率可以給市場主體以穩(wěn)定的預(yù)期,保持實體經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn),為經(jīng)濟的持續(xù)增長創(chuàng)造良好的條件。在欠缺價格穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境下,市場主體面臨的不確定性增加,金融交易及金融制度運行的成本升高,儲蓄轉(zhuǎn)化投資的機制易遭遇“梗阻”,從而增加了金融體系的脆弱性,難以保持金融穩(wěn)定。

    當然,價格穩(wěn)定并非實現(xiàn)金融穩(wěn)定的充分條件,穩(wěn)定的低通脹率并不必然帶來金融系統(tǒng)的穩(wěn)健運行。金融失衡或不穩(wěn)定的情形在穩(wěn)定的價格環(huán)境下有時也會累積和發(fā)生。

    3.銀行穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的核心。商業(yè)銀行是經(jīng)營貨幣的金融企業(yè),銀行業(yè)是以貨幣和信用為基礎(chǔ)的行業(yè)。銀行業(yè)的重要金融媒介功能、在金融業(yè)的規(guī)模和份量、與支付清算系統(tǒng)的“天然聯(lián)系”及其防范金融風險的重要作用,決定了銀行業(yè)在一國金融體系中占有舉足輕重的地位?，F(xiàn)代博弈論和信息經(jīng)濟學的分析表明,較之于證券業(yè)、保險業(yè),銀行業(yè)在信息不對稱、風險分擔和校正糾錯機制方面具有更高的風險性和脆弱性,其發(fā)生不穩(wěn)定的情形進而危及金融體系穩(wěn)定的概率也大大高于證券和保險行業(yè)。

    4.金融穩(wěn)定是金融安全的基礎(chǔ)。金融安全是一國經(jīng)濟安全的核心,金融穩(wěn)定是確保一國金融安全的重要基礎(chǔ)。在一國出現(xiàn)金融市場大幅動蕩、支付清算體系運行受阻、不少金融機構(gòu)倒閉破產(chǎn)等金融不穩(wěn)定的情形下,是不可能有任何國家金融安全可言的。當然,金融體系的穩(wěn)定狀態(tài)并不必然帶來絕對的金融安全。運行穩(wěn)健、功能完善、效率良好和制度安排合理狀態(tài)下的金融穩(wěn)定可以為金融安全奠定有力的基礎(chǔ);過度管制、效率低下和制度結(jié)構(gòu)失衡狀態(tài)下的暫時或表面的穩(wěn)定狀況則會損害金融體系的諸多功能,增加其脆弱性,醞釀著金融風險。

    四、金融穩(wěn)定的制度演進和發(fā)展

    金融穩(wěn)定制度的演進與政府對經(jīng)濟實行管制的職能及中央銀行的發(fā)展歷程息息相關(guān),貫穿著金融風險——金融動蕩——金融治理——金融秩序這一政府和市場重復(fù)博弈的主線,隨著經(jīng)濟金融實踐的變化而不斷發(fā)展,并于20世紀90年代中后期在嚴重的國際金融危機或動蕩之后“高調(diào)登場”,體現(xiàn)了中央銀行初始職能的新近回歸及其總體上螺旋式發(fā)展的趨勢,深刻佐證了哲學的“否定之否定”這一內(nèi)在規(guī)律。

    Bruni(2003)[9]將中央銀行的發(fā)展劃分成四個階段:(1)在18、19世紀的前古典時期,中央銀行主要向政府提供優(yōu)惠融資以換取銀行券發(fā)行的壟斷權(quán);(2)在19世紀末—20世紀前期的古典時期,中央銀行的主要職責是保持金融穩(wěn)定,包括維持貨幣和黃金的可兌換性、履行金融監(jiān)管職責等;(3)在20世紀30、40年代—80年代的傳統(tǒng)時期,中央銀行主要關(guān)注于可調(diào)節(jié)的貨幣管理;(4)在20世紀80年代至今的現(xiàn)代時期,中央銀行的主要目標是保持價格穩(wěn)定。

    從金融發(fā)展的歷史進程看,在Bruni所述的古典時期,部分準備金的銀行體系下存在的流動性不足問題,對貨幣存量產(chǎn)生有害的收縮機制,這樣就產(chǎn)生了對最后貸款人的需求,而中央銀行獨占貨幣發(fā)行權(quán)的優(yōu)勢能夠創(chuàng)造出高能貨幣,滿足商業(yè)銀行的流動性需求,從而逐步形成中央銀行的最后貸款人制度。中央銀行承擔最后貸款人這一職責,是人們對維護金融穩(wěn)定進行早期探索和努力的結(jié)果。存款保險制度的構(gòu)建是金融穩(wěn)定制度演進中的重要階段。20世紀30年代的經(jīng)濟危機,直接催生了作為反危機應(yīng)對措施的存款保險制度的誕生,并伴隨著經(jīng)濟全球化、金融自由化的迅速發(fā)展及其對全球影響力的不斷增大,相繼被許多國家采用?，F(xiàn)代意義上的金融監(jiān)管在同一時期也基本確立,并逐漸納入法制化、規(guī)范化的軌道,豐富了金融穩(wěn)定制度的內(nèi)涵。

    上述有關(guān)金融穩(wěn)定制度安排的施行,促進了金融業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營,使得西方各國在20世紀30、40年代—80年代保持了相對平穩(wěn)的發(fā)展。這一時期,中央銀行對金融穩(wěn)定的關(guān)注逐步讓位于貨幣政策的調(diào)節(jié)性管理,金融穩(wěn)定問題逐漸淡出了金融決策層的視野。20世紀80年代以來,隨著經(jīng)濟全球化、金融國際化的飛速發(fā)展,古典時期經(jīng)濟學所描述的一些情形如金融脆弱性、價格——工資彈性、國際資本流動等逐漸在金融實踐中復(fù)歸,金融動蕩或危機導(dǎo)致的破壞性后果十分嚴重,古典時期中央銀行維護金融穩(wěn)定的理由似乎重新顯現(xiàn)。[10]這些推動人們對以往的制度安排進行深入的思索和重構(gòu),從而提出了“金融安全網(wǎng)”的概念。金融安全網(wǎng)是一個保護金融體系穩(wěn)定與安全的一系列精密機構(gòu)的體制系統(tǒng)。[11]一般包括中央銀行最后貸款人職能、金融監(jiān)管和存款保險制度三個組成部分。金融安全網(wǎng)的三個部分緊密相關(guān),需要加強協(xié)同形成“合力”,以實現(xiàn)維護金融穩(wěn)定的目標。

    20世紀90年代中期以來,墨西哥、亞洲金融危機、俄羅斯等國相繼爆發(fā)的金融危機或動蕩極大地震撼了各國政府和學術(shù)界,進一步推動了對金融穩(wěn)定問題的研究,逐步將一國的宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)、外部沖擊、金融監(jiān)管獨立性和公司治理、破產(chǎn)框架、會計標準和準則等金融基礎(chǔ)設(shè)施的健全納入到金融穩(wěn)定整體框架的分析視野。

    國際貨幣基金組織與世界銀行在20世紀90年代末推出了“金融部門評估規(guī)劃”(FSAP),全面評估、監(jiān)測成員國及其他經(jīng)濟體的金融體系的穩(wěn)健性和脆弱性。根據(jù)《貨幣與金融政策透明度良好行為準則》、《有效銀行監(jiān)管核心原則》等9個標準和準則,FSAP從宏觀經(jīng)濟政策的穩(wěn)健性和透明度、審慎監(jiān)管對金融機構(gòu)穩(wěn)健運行的影響、金融基礎(chǔ)設(shè)施的有效性等方面評估一國或地區(qū)的金融體系是否穩(wěn)健。

    五、結(jié)論性評價

    金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)性理論是較為薄弱的研究領(lǐng)域,目前尚缺乏對金融穩(wěn)定深入分析的理論框架和范式,導(dǎo)致學者們對金融穩(wěn)定的定義、內(nèi)涵及其制度演進等問題存在不同的看法?？傮w來看,對金融穩(wěn)定的定義和內(nèi)涵需要從整體、系統(tǒng)性的高度予以分析和概括已成為學者們研究的共同特征之一,在此基礎(chǔ)上的政策性內(nèi)涵分析及其作用于金融體系和實體經(jīng)濟的效應(yīng),便成為制定金融穩(wěn)定政策的重要因素。通過對金融穩(wěn)定制度歷史演進的進一步考察,可以較為深入地理解金融制度變遷過程中有關(guān)“穩(wěn)定—效率”這一對永恒矛盾的動態(tài)組合和螺旋式發(fā)展,更好地探究金融穩(wěn)定制度框架演進的內(nèi)在規(guī)律性,便于政策制定者們根據(jù)經(jīng)濟金融形勢的變化,統(tǒng)籌安排,及時進行制度變革和制定相應(yīng)的政策措施,降低改革的阻力和減少成本,推動金融穩(wěn)定制度的不斷完善和發(fā)展。

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    主要參考文獻:

    [1]Schinasi,G.,2004,“Private Finance and Public Policy ”[Z],IMF Working Paper,No.120.

    [2] 同上。

    [3]Crockett,A.,1997,“Why Is Financial Stability a Goal of Public Policy? ”[C], paper at the Federal Reserve Bank of Kansas City’s 1997 symposium, “ Maintaining Financial Stability in a Global Economy,” in Jackson Hole, Wyoming, August 28-30.

    [4]Schinasi,G.,2004,“Private Finance and Public Policy ”[Z],IMF Working Paper,No.120.

    [5]Schinasi,G.J.,2005,“Preserving Financial Stability ”[R],IMF Economic Issues,No.36.

    [6]Schinasi,G.J.,2005,“Preserving Financial Stability ”[R],IMF Economic Issues,No.36.

    [7]Ferguson,Roger W.,2002,“Should Financial Stability Be An Explicit Central Bank Objective?”[C], paper prepared for Challenges to Central Banking from Globalized Financial Systems Conference at the IMF in Washington, D.C., September 16-17.

    [8]Goodhart,C.A.E.,2004,“Some New Directions for Financial Stability?”[Z],Per Jacobsson Lecture,June.

篇（4）

周 青(1986―),女,西安交通大學經(jīng)濟與金融學院(西安,710 061),博士生。研究方向:金融監(jiān)管與金融投資。

一、引 言

20世紀90年代以后,經(jīng)濟不穩(wěn)定的根源開始從實體經(jīng)濟價格不穩(wěn)定逐漸轉(zhuǎn)向虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)的 非穩(wěn)態(tài)。美國次貸危機演化的國際金融危機源于虛擬經(jīng)濟的過度膨脹,嚴重超越實體經(jīng)濟后 的崩潰。金融系統(tǒng)崩潰內(nèi)在機理從不同層面的解釋存在差異,運用不同的研究方法得出的結(jié) 論也有分歧。虛擬經(jīng)濟動態(tài)演化中所蘊含的非平衡態(tài)、宏微觀關(guān)聯(lián)以及漲落導(dǎo)致無序到有序 的思想將虛擬經(jīng)濟動態(tài)演化機理的分析與Prigogine耗散結(jié)構(gòu)理論在哲學思想的高度上聯(lián)系 起來,并為金融學解釋金融危機提供了一個完整的構(gòu)架。事實上,耗散結(jié)構(gòu)理論在社會科 學中早有借鑒。Wallerstein(2001)提出,社會科學在研究一個自發(fā)演化并在某一時刻進 入結(jié)構(gòu)性危機的具體大尺度系統(tǒng)新客體時,必須重新定義研究方法。[1]Prigogi ne(2000 )勾勒出耗散結(jié)構(gòu)理論與世界體系分析的共同點,認為人類社會之所以可以看作 一個耗散結(jié)構(gòu),是因為都遠離平衡且非線性。[2](892-898)在Wallerstein (2004)看來,資本主義經(jīng)濟體系發(fā)生系統(tǒng)性危機是因為漸進生產(chǎn)成本、報酬、[3] 稅收和投入已經(jīng)演化到耗散結(jié)構(gòu)的分叉點。[4]當我們將視線從社會科學借鑒耗散 結(jié)構(gòu)的研究轉(zhuǎn)向到經(jīng)濟系統(tǒng)研究時,看到Prigogine (1985)已在著作中提到社會經(jīng)濟系統(tǒng)中 的自組織現(xiàn)象,[5]而Anderson和K.J.Arrow(1988)給出了對演化經(jīng)濟描述的基本思 路。[6]經(jīng)濟學家對經(jīng)濟系統(tǒng)復(fù)雜性認識,早在20世紀20年代 末至50年代就已在線性經(jīng)濟模型基礎(chǔ)上加入了非線性項的討論,但最終未能從整體上沖破線 性思維對經(jīng)濟研究的束縛。20世紀70年代末,Day和Shfer(1985,1987),Grandmont(1989)對 非線性宏觀經(jīng)濟模型進行了考證;Benhabib和Day(1981),Gaertner (1987)探索了非線性理 性選擇模型;Lorena(1992)解析了單個市場的瓦爾拉斯均衡模型、新古典增長模型,卡爾多 經(jīng)濟周期模型中出現(xiàn)多個吸引子的條件;Nishimura和Yano(1995)進一步求證了最優(yōu)經(jīng)濟增 長模型中的非線性現(xiàn)象。[7](168-199)Ahn,Hyeon-Hyo(1998)在研究金融市 場投機問題時,運用非平衡熱力學的耗散結(jié)構(gòu)理論進行了詳盡的分析。

將耗散結(jié)構(gòu)理論融于經(jīng)濟學分析,解剖虛擬經(jīng)濟演化機理的文獻尤為鮮見。本文運用耗散結(jié) 構(gòu)理論作為分析框架,從理論邏輯上解析虛擬經(jīng)濟的動態(tài)演化機理,并運用國際數(shù)據(jù)進行實 證分析。

二、耗散結(jié)構(gòu)理論分析框架

比利時布魯塞爾學派I. Prigogine教授針對非平衡統(tǒng)計物理學發(fā)展提出了耗散結(jié)構(gòu)理論,核 心要義在于:一個遠離平衡的開放系統(tǒng),通過不斷地與外界交換物質(zhì)和能量,在條件變化達 到一定閾值時,可能從原有混沌無序狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)樵跁r空上或功能上的有序結(jié)構(gòu),這種遠離平 衡態(tài)形成的新的有序結(jié)構(gòu),即“耗散結(jié)構(gòu)”?；居^點包括“非平衡――有序之源”,“通 過漲落達到的有序”以及基本三角關(guān)系圖式(圖1)。Prigogine用這個圖式描述系統(tǒng)的功能 (微觀機制)、結(jié)構(gòu)(宏觀結(jié)構(gòu))和漲落關(guān)聯(lián)關(guān)系、相互制約關(guān)系,并指出三者的相互作用 ,是理解結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)。

三、動態(tài)演化機理理論解析

虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)是偏離平衡態(tài)的一介穩(wěn)系統(tǒng),卻能保持相對穩(wěn)定。自組織到臨界態(tài)打破既有的 穩(wěn)定狀態(tài),進化到新的穩(wěn)定態(tài),具有耗散結(jié)構(gòu)。根據(jù)對耗散結(jié)構(gòu)理論的理解,在經(jīng)濟研究中 借鑒理論方法的要點在于:“非平衡”對于系統(tǒng)演化的基礎(chǔ)性作用;微觀機制決定宏觀狀態(tài) ;通過宏觀巨漲落達到系統(tǒng)有序。

非平衡是有序之源,是耗散結(jié)構(gòu)理論的基點。系統(tǒng)在平衡態(tài)和衡線性區(qū),處在不穩(wěn)定狀 態(tài),此時系統(tǒng)具有“慣性”,不會釀成新的有序結(jié)構(gòu)。當外界條件的變化達到分支點,系統(tǒng) 容易失穩(wěn),有可能通過漲落或突變進入新的穩(wěn)定有序狀態(tài),形成耗散結(jié)構(gòu),具有新的穩(wěn)定性 。我們所關(guān)注的,平衡態(tài)出現(xiàn)在單位貨幣投入到虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的資產(chǎn)收益率恰好相等 時,貨幣以一定的比例分配在虛擬資產(chǎn)和實體資產(chǎn)上,貨幣循環(huán)與金融循環(huán)間交互相對靜止 ,但平衡狀態(tài)是不穩(wěn)定狀態(tài)。虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟沿著平衡態(tài)的“刃鋒”增長極其艱難且偶 然,經(jīng)常偏離“刃鋒”才是常態(tài)。

虛實經(jīng)濟背離現(xiàn)實經(jīng)濟的平衡狀態(tài)具有現(xiàn)實基礎(chǔ)、心理基礎(chǔ)和行為基礎(chǔ):貨幣破滅形式演化 的歷史邏輯是虛實背離的現(xiàn)實基礎(chǔ)。從根本上說,貨幣演化發(fā)展的破缺形式?jīng)Q定了虛擬經(jīng)濟 伴隨貨幣而生之時就烙下的難以磨滅的虛實背離的“胎記”;虛擬資產(chǎn)價格預(yù)期的短期攀跌 是心理基礎(chǔ)。虛擬經(jīng)濟區(qū)別于實體經(jīng)濟的典型特征是資本化定價,區(qū)別于實體經(jīng)濟中廣泛存 在的成本加成定價方式,虛擬資產(chǎn)的價格是預(yù)期收益的折現(xiàn)值,因此,從根本上決定了虛擬 資產(chǎn)價格與心理預(yù)期密不可分;虛擬經(jīng)濟的“虛實背離”的現(xiàn)實存在是行為基礎(chǔ)。虛擬經(jīng)濟 與實體經(jīng)濟對貨幣吸引力截然不同,在經(jīng)濟發(fā)展中投機氣氛充斥時,投資者普遍預(yù)期虛擬資 產(chǎn)收益率高于實物資產(chǎn)收益率,實體經(jīng)濟中的貨幣量會涌向虛擬經(jīng)濟,虛擬資產(chǎn)價格被抬高 ,虛擬經(jīng)濟對貨幣的吸納量倍數(shù)增加。若貨幣總量為確定數(shù)量時,實體經(jīng)濟中的貨幣難免出 現(xiàn)“失血”,擠壓生產(chǎn)導(dǎo)致國民收入減少。當情況反轉(zhuǎn)時.虛擬資產(chǎn)未必立即轉(zhuǎn)投實物資產(chǎn) ,前期可觀收益的幻景使其等待東山再起。因此,虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟對貨幣的吸引力不對 稱,貨幣流動性不是平行線,這種背離奠定了行為基礎(chǔ),也為泡沫經(jīng)濟埋下了隱患。[8](22)

宏觀現(xiàn)象是由微觀機制的結(jié)果,在我們所研究的虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟量比關(guān)系持續(xù)偏離平衡 態(tài)進行演化的微觀機制在于借貸雙方信息不對稱和投資決策與融資結(jié)構(gòu)相分離。

在信息不對稱的市場上MM定理不成立,融資成本隨著融資結(jié)構(gòu)的改變而變化。存在于資金借 貸雙方間的委托問題使得貸出付出信息成本,且隨借方預(yù)期收益的增大而減小,因為預(yù) 期收益增加可以增大借入方的履約概率。當預(yù)期收益確認提高時融資成本下降,刺激資金需 求和資金貸放。但當經(jīng)濟循環(huán)資金的一部分流入虛擬經(jīng)濟時,金融資產(chǎn)的需求刺激資產(chǎn)價格 上升,資產(chǎn)價格上升又進一步推動資金需求誘發(fā)信貸擴張。

當資產(chǎn)價格膨脹超越“液面張力”時,資產(chǎn)價格暴跌將使賬面急劇縮水,銀行回收貸款的壓 力迫使借款者拋售,市場流動性短缺壓迫陷入資產(chǎn)財富縮水的漩渦,資產(chǎn)價格極速下跌引發(fā) 大量借貸違約直至銀行倒閉,最終爆發(fā)金融危機,引起整個宏觀經(jīng)濟的波動,實體經(jīng)濟停滯 倒退。

可見,“資產(chǎn)價格+信貸資金資產(chǎn)價格”的虛擬資產(chǎn)自催化反應(yīng)和“正反饋機制”,是引 起虛擬資產(chǎn)價格膨脹與實體經(jīng)濟背離并最終導(dǎo)致經(jīng)濟震蕩的微觀機制。

不穩(wěn)定性之后出現(xiàn)的宏觀有序由漲落決定,這個新的有序可以叫做“通過漲落的有序”。[9](174)虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)演化過程中,虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的規(guī)模對比在接衡態(tài)時 ,即兩者資 產(chǎn) 收益率相近時,虛擬經(jīng)濟內(nèi)生的資產(chǎn)價格突然上升或貨幣當局外生性引起資產(chǎn)價格上漲,使 得虛擬資產(chǎn)收益率在一定范圍內(nèi)高于實體資產(chǎn)收益率。由于偏離程度不大,在市場投資者未 形成一致的收益預(yù)期時會出現(xiàn)短期套利操作,使得漲落逐漸衰減不至于引起震蕩。但當虛擬 經(jīng)濟持續(xù)性背離實體經(jīng)濟后,投資者開始忘掉“曾經(jīng)的失落”肆意投機交易,整個市場處于 亢奮預(yù)期中,資產(chǎn)價格和資金流交叉催化反應(yīng)使得虛擬經(jīng)濟遠離平衡態(tài),在內(nèi)部正反饋的非 線性機制下自組織到臨界狀態(tài)。在臨界狀態(tài)下,偶然的來自經(jīng)濟政策、貨幣政策或自然界的 、政治的因素都可能引發(fā)爆炸。因此,虛擬經(jīng)濟在臨界態(tài)的演化途徑是具有統(tǒng)計概率意義的 偶然事件,當這個“時點”一旦確定,虛擬經(jīng)濟隨后的演化途徑將是唯一的。

如果假定虛擬經(jīng)濟不受實體經(jīng)濟的制約,將導(dǎo)致資產(chǎn)價格以指數(shù)方式增長,虛擬經(jīng)濟背離實 體經(jīng)濟肯定是脫韁的野馬。但是,這一假定不成立。虛擬經(jīng)濟存在偏離的極限,在臨界點處 ,某一類資產(chǎn)價格突然下跌的偶然“事故”或“低概率”事件的出現(xiàn),這個偶然性事件是重 要的。與此同時,虛擬資產(chǎn)相互傳遞市場預(yù)期信息,價格下跌的虛擬資產(chǎn)迅速增多,足以組 成“群體”時便促成宏觀狀態(tài)的整體變化,金融危機不可避免。

事件的未來發(fā)展方向可能出自任何漲落,天生是不可預(yù)言的。在這些大的歷史方向中,有許 多小事件可以預(yù)測,但有關(guān)投資者預(yù)期和政治性事件等包含主觀意志的事情卻難以預(yù)報。因 此,在缺乏大量、及時和準確信息的條件下準確預(yù)言危機的發(fā)生難上加難。雖然可以追尋歷 史的足跡梳理經(jīng)濟史和危機史,探索危機的內(nèi)在成因和一般性規(guī)律,但是對于隨機事件的發(fā) 生卻難以駕馭。所以,在系統(tǒng)的正常運行中,難以預(yù)測大規(guī)模崩塌事件發(fā)生的精確時間,只 能依據(jù)歷史參照類似以往危機爆發(fā)的前兆,采取負反饋預(yù)防措施使得隨機漲落作用衰 減。但是,“沒有兩次危機是完全相同的”。

四、實證檢驗

在理論分析中,我們論述了非平衡形式對于虛擬經(jīng)濟時空動態(tài)演化的重要作用,銀行信貸和 資產(chǎn)價格交互影響的微觀機制,以及推演到宏觀狀態(tài)的混沌有序進化和動態(tài)發(fā)展過程。因此 ,如果實證檢驗?zāi)軌蜃C明非平衡的現(xiàn)實性和微觀機制中相應(yīng)變量的長期穩(wěn)定關(guān)系存在,便可 印證。下面通過面板數(shù)據(jù)協(xié)整檢驗微觀機制中變量間長期關(guān)系的存在性。

(一)樣本選取及數(shù)據(jù)來源

由于理論探討具有一般性,這里選取了美國、英國、日本和澳大利亞四國1979――2008年非 平衡面板數(shù)據(jù),代表北美、歐洲以及亞太經(jīng)濟區(qū)的情況,并選擇私人部門銀行信貸與真實GD P的比率作為信貸指標,股價指數(shù)和房地產(chǎn)價格指數(shù)①作為虛擬資產(chǎn)價格指標,真實GDP作 為實體經(jīng)濟指標,以2000年各項指標值100為基數(shù)進行指數(shù)化處理。為了消除異方差影響 ,我們對各個指標進行了對數(shù)化處理,分別表示LCG,LSP,LHPI和LGDP。數(shù)據(jù)通過IMF《國際 金融統(tǒng)計年鑒》和各國統(tǒng)計局及土地管理局相關(guān)統(tǒng)計資料整理而得。②

(二)實證檢驗及結(jié)果討論

1.虛實背離非平衡形式的現(xiàn)實證據(jù)。 為了直觀描述虛擬資產(chǎn)價格與實體經(jīng)濟的背離關(guān)系,選用四國股價指數(shù)、房地產(chǎn)價格指數(shù)和 真實GDP進行描述性分析,如圖2所示。

由圖2可知,四國虛擬資產(chǎn)價格與GDP增長均存在不一致性,處于偏離狀態(tài)。除日本外,三 國 在1999年以后虛擬資產(chǎn)價格膨脹超過實體經(jīng)濟的真實增長,房地產(chǎn)價格尤為明顯。日本在19 90年之前房價持續(xù)背離GDP增長,1990年后資產(chǎn)價格泡沫破滅,房地產(chǎn)價格便一路下落。從2 007年始美國房地產(chǎn)價格發(fā)生陡轉(zhuǎn)加速俯沖,是次貸危機蔓延的直接表現(xiàn)。四國的差異在 于偏離程度有別,其中,美國和英國高于澳大利亞和日本。圖2同時描述了虛實背離在遠離 平 衡態(tài)的非線性區(qū)域隨時間推移程度加大,且會持續(xù)到高點,由于偶然性漲落事件使得預(yù)期突 變,泡沫被擠壓,資產(chǎn)價格下跌,虛擬經(jīng)濟才向?qū)嶓w經(jīng)濟收攏。據(jù)此推斷,實體經(jīng)濟支撐的 虛 擬經(jīng)濟臨界區(qū)域資產(chǎn)價格最敏感,金融危機在虛實背離程度的最大的區(qū)域爆發(fā)。2007年美國 發(fā)生次貸危機釀成金融危機,并迅速蔓延。反觀金融危機的爆發(fā)原因,可以證實文中對危機 的邏輯推理。

以上檢驗證實了“虛實”背離的存在,金融危機總是伴隨虛擬資產(chǎn)價格的下跌,證實了虛擬 經(jīng)濟的非平衡性,以及過度遠離平衡態(tài)下虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)自組織的臨界狀態(tài),并以金融危機的 方式重新調(diào)整系統(tǒng),達到新的有序機制。圖2 虛實背離非平衡關(guān)系圖

2.微觀作用機制的非平衡面板數(shù)據(jù)檢驗。 前文對虛擬經(jīng)濟演化的微觀作用機制促使信貸資金與資產(chǎn)價格正反饋作用,促使資產(chǎn)價格膨 脹的現(xiàn)象進行了解析,運用四國面板數(shù)據(jù)進行協(xié)整分析,以檢驗信貸資金與資產(chǎn)價格的長期 相互作用。先對LSP,LHPI,LCG及其一階差分進行面板單位根檢驗,為了保證結(jié)果的可靠性, 使用了LLC檢驗、IPS檢驗和MW檢驗,檢驗結(jié)果列于表1。可以看出,對于各個變量的水平值進 行檢驗時,均不拒絕“存在單位根”的原假設(shè),即變量均為非平穩(wěn)過程。對各變量的一階差分 值進行檢驗時,檢驗結(jié)果都在1%的顯著性水平上拒絕了原假設(shè),即各變量的一階差分時間序列 為平穩(wěn)過程。因此,三個時間序列變量均為一階單整I(1)過程。

在面板單位根檢驗和一階單整的基礎(chǔ)上,進一步做面板協(xié)整檢驗以確定變量間是否存在長期 聯(lián)系。基于穩(wěn)健性的考慮,在檢驗LCG、LHPI和LSP的協(xié)整關(guān)系時使用了Pedroni(1999)的多種 協(xié)整檢驗方法。考慮到數(shù)據(jù)的小樣本性質(zhì),在Pedroni檢驗中只使用Panel ADF和Group ADF統(tǒng) 計量。檢驗結(jié)果顯示,在1%的顯著性水平上拒絕原假設(shè)“不存在協(xié)整關(guān)系”,銀行信貸比率 、房地產(chǎn)價格和股票價格存在協(xié)整關(guān)系,意味著三者間具有長期穩(wěn)定關(guān)系。

通過實證檢驗可以看到,決定虛擬經(jīng)濟動態(tài)演化的重要前提條件“非平衡性”具有現(xiàn)實證據(jù) ,微觀機制相互作用的變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系。因此,在得以證實的條件下,虛擬經(jīng)濟 在宏觀狀態(tài)上表現(xiàn)出的由均衡到非均衡系統(tǒng)失穩(wěn)超臨界點崩潰通過漲落達到新的有序 狀態(tài),就具有了現(xiàn)實的基礎(chǔ)性證據(jù)。然而,關(guān)于金融危機的預(yù)測性問題是作為文章推理結(jié)果 而存在,這里沒有進行關(guān)注。主要是源于歷史上金融危機的樣本數(shù)難以研究危機爆發(fā)的隨機 性,我們只能止于理論推演其爆發(fā)。

五、結(jié) 論

虛擬經(jīng)濟動態(tài)時空功能演化,在宏觀形式上表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的偏離關(guān)系。以偏離 關(guān)系作為討論虛擬經(jīng)濟動態(tài)演化過程的載體,以耗散結(jié)構(gòu)理論的核心要義作為邏輯始點,將 虛擬經(jīng)濟歸入統(tǒng)一的框架內(nèi),意味著可以從“非平衡”、“微觀機制”、“宏觀狀態(tài)”、“ 漲落”展開研究。雖然這里的討論不能完整揭示虛擬經(jīng)濟的演化,但至少以下認識對虛擬經(jīng) 濟的跟蹤是有益的:(1)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟之間的非平衡關(guān)系是常態(tài),且具有合理性和 現(xiàn)實性;(2)虛擬經(jīng)濟的合理邊界以及核算是研究虛擬經(jīng)濟演化的宏觀外在形式,信息不對 稱是虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部各主體相互刺激的基本前提,在此前提下,虛擬經(jīng)濟資產(chǎn)價格的正反 饋機制使得資產(chǎn)價格指數(shù)級增長,但最終受限于實體經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)宏觀形式上的動蕩;(3 )虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟過度偏離引發(fā)的后果,是虛擬經(jīng)濟自組織到臨界點的崩潰狀態(tài)。

總體而言,虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的“非平衡態(tài)”是虛擬經(jīng)濟穩(wěn)定之源,虛擬經(jīng)濟的動蕩由虛 擬經(jīng)濟內(nèi)部資產(chǎn)價格非線性形式的微觀機制決定,內(nèi)外部漲落是誘因。由于漲落的隨機性, 臨界狀態(tài)后的演化路徑不確定,加之時間演進中經(jīng)濟總量規(guī)模不是一成不變,我們難以給出 臨界態(tài)的靜態(tài)合理區(qū)間。因此,金融危機難以準確計量預(yù)測。幸運的是,金融危機是可以預(yù) 防的,在虛擬經(jīng)濟躍遷到超臨界點前,貨幣當局采用前瞻性漸進式降溫措施可以防止虛擬經(jīng) 濟泡沫的爆破。

注 釋:

①日本沒有房地產(chǎn)價格指數(shù),故以地產(chǎn)價格指數(shù)作為指數(shù)。

②私人部門信貸編碼為32d,真實GDP編碼為99bvr,股價指數(shù)編碼為62。

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Analysis of Dynamic Evolution Mechanism of Virtual Economy:Based on the Theor y of Dissipative Structure

Li Cheng1 Zhou Qing2 Abstract:Based on the theory of dissipative structure, weyze the d ynamic evolution mechanism, expressed by the ratio of the fictitious economy to