序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股權(quán)結(jié)構(gòu)如何設(shè)計(jì)范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

廣東精藝金屬股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“精藝股份”)是一家由周艷貞、馮境銘夫婦創(chuàng)辦，集“銅加工設(shè)備――精密銅管――銅管深加工產(chǎn)品”專業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈為一體的高新技術(shù)企業(yè)，已形成以精密銅管為主導(dǎo)產(chǎn)品，向上游銅加工設(shè)備和下游銅管深加工產(chǎn)品延伸的合理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。

精藝股份的前身為1999年7月28日成立的順德市北溜鎮(zhèn)精藝金屬有限公司，2005年5月經(jīng)股份制改造整體變更設(shè)立股份有限公司。2008年8月22日，通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)IPO新股發(fā)行審核。精藝股份自1999年到2007年提交IPO新股發(fā)行申請(qǐng)之前，經(jīng)歷過10次股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，頻繁程度相當(dāng)高。由于市場(chǎng)環(huán)境問題，精藝股份通過證券會(huì)]PO新股發(fā)行審核后至今未能實(shí)施，下面主要以《廣東精藝金屬股份有限公司首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報(bào)稿)》為依據(jù)分兩大階段介紹其股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化：

注1：順德市北涪鎮(zhèn)精藝金屬股份有限公司，注冊(cè)資本1000萬元。

注2：肖克建和陸正良分別將其持有順德精藝的25％、5％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給周艷貞。

注3：周艷貞與周仕強(qiáng)協(xié)議約定將其持有順德精藝77％的股權(quán)名義轉(zhuǎn)讓給其兄周仕強(qiáng)持有，同時(shí)將法定代表人變更為周仕強(qiáng)。

注4：周仕強(qiáng)將其名義持有的順德精藝77％股權(quán)中的20％轉(zhuǎn)讓給李偉彬。

注5：佛山市順德區(qū)北浯鎮(zhèn)精藝金屬有限公司，周仕強(qiáng)將其名義持有的精藝金屬57％的股權(quán)轉(zhuǎn)回給周艷貞，公司法定代表人。

注6：精藝電器將其持有的精藝金屬5％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給馮境銘；何曙華將其持有的精藝金屬1％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給王云夫，將1％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給羊林章，將1％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給張軍，將2％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉彬；周艷貞將其持有的精藝金屬5％的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給朱焯榮。

注7：注冊(cè)資本由1000萬元增到5000萬元，增加的資本全部為貨幣資金。

注8：公司改組成廣東精藝金屬股份有限公司，凈資產(chǎn)4610萬元全部折為發(fā)起人股份。

注9：李偉彬、周艷貞分別將持有公司的352000股、201840股股份轉(zhuǎn)讓給張占柱；周艷貞、馮境銘分別將持有公司的121840股、432000股股份轉(zhuǎn)讓給朱旭；周艷貞、何曙華、朱焯榮、王云夫、張軍、羊林章分別將持有公司的156520股、240000股、48000股、16000股、16000股、T6000股股份轉(zhuǎn)讓給車延明。

注10：以4610萬股為基數(shù)，未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本，10股轉(zhuǎn)虹股10股。

注11：決定引進(jìn)江蘇新恒通投資集團(tuán)有限公司、廣東粵財(cái)投資有限公司、廣東省科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司及自然人何類報(bào)四家股東。本次共發(fā)行人民幣普通股股票15000000股，每股面值人民幣1.00元，發(fā)行價(jià)格人民幣5.50元。

股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的公司治理意義

從上述股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化可以看出，精藝股份是一家從生意伙伴合資的公司演變?yōu)閭鹘y(tǒng)的家族控制公司，再發(fā)展成為改良后的家族控制公司。

精藝股份的前身是順德市北沼鎮(zhèn)精藝金屬有限公司。在設(shè)立時(shí)，五個(gè)股東實(shí)際上可以分成兩方：一方是公司創(chuàng)辦人周艷貞夫婦(周艷貞個(gè)人持股47％、其丈夫馮鏡銘控制的精藝電器持股3％)；另一方是周艷貞夫婦生意上的伙伴(肖克建持股25％、何曙華持股20％、陸正良持股5％)。這一股權(quán)結(jié)構(gòu)存在兩個(gè)方面的缺陷：一是雙方各持股50％，權(quán)利基礎(chǔ)不穩(wěn)定；二是生意上的伙伴作為股東易引起一些負(fù)面的效應(yīng)，如關(guān)聯(lián)交易、利益關(guān)系不清等。

基于上述兩個(gè)方面的局限，公司很快就著手進(jìn)行股權(quán)調(diào)整，原生意伙伴股東肖克建和陸正良分別將其持有的25％和5％股份轉(zhuǎn)讓給周艷貞。至此，公司創(chuàng)辦人周艷貞夫婦對(duì)公司的持股達(dá)80％，公司也演變成為傳統(tǒng)意義上的家族控制公司。

隨著公司的發(fā)展，管理和技術(shù)的重要性不斷突現(xiàn)出來。但通常情況下，家族控股企業(yè)要吸引人才、留住人才，并充分發(fā)揮外來人才的作用1難度比較大。精藝股份(含其前身)在高管層和核心技術(shù)人員持股方面做出了巨大的努力，自2004年開始，通過3次內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓和一次增資擴(kuò)股，至公司IPO前，9位高層管理人員和核心技術(shù)人員實(shí)現(xiàn)了對(duì)公司的持股，合計(jì)持股比例17.68％。

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者對(duì)一家家族企業(yè)進(jìn)一步完善公司治理具有特殊的意義。2007年，公司決定通過增資擴(kuò)股的方式，以每股5.5元的價(jià)格，引進(jìn)江蘇新恒通投資集團(tuán)有限公司、廣東粵財(cái)投資有限公司和廣東省科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司三個(gè)戰(zhàn)略投資者。至公司IPO前，戰(zhàn)略者的持股比例合計(jì)達(dá)11.41％。

公司治理是一套制度安排，用于確立若干在企業(yè)中有重大利害關(guān)系的團(tuán)體――投資者、經(jīng)理人員、職工之間的關(guān)系，并從中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益。公司治理結(jié)構(gòu)包括：如何配置和行使控制權(quán)；如何評(píng)價(jià)和監(jiān)督董事會(huì)、經(jīng)理人員和員工；如何設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制。通俗地說，公司治理將重點(diǎn)處理公司老板之間的關(guān)系(股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東特征和股東權(quán)利的行使)；老板與經(jīng)理人員之間的關(guān)系(激勵(lì)與監(jiān)督)；高管之間的關(guān)系(董事會(huì)與經(jīng)理層權(quán)利配置)。因此，精藝股份股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的公司治理意義可以進(jìn)一步歸納為：

(1)高層管理人員和核心技術(shù)人員持股、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者使精藝股份從一家傳統(tǒng)的家族企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楦牧己蟮募易蹇刂乒?。至公司IPO前，創(chuàng)辦人周艷貞夫婦持股下降到48.22％、周艷貞夫婦生意伙伴何曙華持股12.69％、9位高層管理人員和核心技術(shù)人員持股達(dá)17.68％、三個(gè)戰(zhàn)略投資者持股達(dá)11.41％。從而實(shí)現(xiàn)股東多元化、股東特征相融，股東結(jié)構(gòu)也得到明顯優(yōu)化。

(2)高層管理人員和核心技術(shù)人員持股使精藝股份公司治理中的激勵(lì)功能得到充分發(fā)揮。精藝股份創(chuàng)辦人通過多次、“小步”轉(zhuǎn)讓股份的方式讓公司高層管理人員和核心技術(shù)人員持有股份，吸引了人才、穩(wěn)定了人才。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司IPO前董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員中，除了3名獨(dú)立董事、2位監(jiān)事、3名高級(jí)管理人員和2名核心技術(shù)人員外，其他董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人員都持有公司股份。高層管理人員和核心技術(shù)人員持股調(diào)動(dòng)了

外來人才的積極性，公司實(shí)現(xiàn)了跨越式的大發(fā)展。2007年，公司內(nèi)螺紋銅管產(chǎn)量居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第三位，精密銅管產(chǎn)銷量居國(guó)內(nèi)第四，銅管深加工產(chǎn)品的規(guī)模、效益居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列。2005～2007年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司股東的凈資產(chǎn)收益率(全面攤薄)36.79％、27.54％和23.22％。

(3)引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者使精藝股份家族控股股東和內(nèi)部人股東的權(quán)利行使得到有效的制約，法人治理結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。在公司引進(jìn)的機(jī)構(gòu)投資者中，既有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，也有其他專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。它們更具備“精明投資者”的特征，不但有動(dòng)力也有能力對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行合理評(píng)估和對(duì)股票進(jìn)行合理定價(jià)；它們也具有一定程度的“積極投資者”的特征，有豐富的公司治理經(jīng)驗(yàn)和良好的社會(huì)關(guān)系資源，可以對(duì)公司管理層提出各種議案，以及通過媒體等公開途徑迫使管理層接受提案，還可通過影響公司董事會(huì)和管理層，提高公司質(zhì)量，對(duì)完善公司治理、促進(jìn)投資等決策的科學(xué)化和規(guī)范化、約束家族控股股東和內(nèi)部人股東的不良行為將起到較好的作用。

由此可見，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要基礎(chǔ)之一。股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化具有重要的公司治理意義。

股權(quán)結(jié)構(gòu)變化與公司財(cái)務(wù)管理的擴(kuò)展

股權(quán)結(jié)構(gòu)變化不僅有重要的公司治理意義，也促使我們思考公司財(cái)務(wù)管理擴(kuò)展的問題。即，財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐是否要充實(shí)以及如何充實(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)容。

現(xiàn)在的財(cái)務(wù)管理一般都假定股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)外生變量，并且假定股東之間的利益、股東與管理層的利益是一致的。正是因?yàn)榇嬖谶@些假設(shè)前提，財(cái)務(wù)管理很少研究股權(quán)結(jié)構(gòu)，也不考慮股東之間、股東與管理層的利益沖突問題。實(shí)際上，股權(quán)結(jié)構(gòu)將影響財(cái)務(wù)決策，股東之間以及股東與管理層可能的利益沖突也將影響財(cái)務(wù)決策。財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐不僅有必要，而且應(yīng)從以下三個(gè)方面科學(xué)合理地充實(shí)股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)容：

篇（2）

一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的涵義與關(guān)系

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)的涵義。股權(quán)結(jié)構(gòu)就是指股東的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，即公司股東權(quán)益的構(gòu)成和分布狀況，具體而言包括股東的類型及各類股東持股所占比例、股票的集中或者分散程度、高層管理者的持股比例等。股權(quán)集中度是衡量公司股權(quán)穩(wěn)定性強(qiáng)弱的主要指標(biāo)。

2.公司治理的涵義。公司治理結(jié)構(gòu)是一整套控制和管理公司運(yùn)作的制度安排。狹義地講，就是指在公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的條件下，董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)、股東權(quán)力等方面的制度安排；廣義地講是指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一套法律、文化和制度性安排，包括了公司的人力資源管理、收益分配與激勵(lì)機(jī)制、財(cái)務(wù)制度、公司發(fā)展戰(zhàn)略等一系列制度設(shè)計(jì)。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系。股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理的方式或機(jī)制有著十分密切的關(guān)系。一般來說，有什么樣的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，就會(huì)有與之相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)。因此公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要基礎(chǔ)，它決定了股東結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中程度以及大股東身份。導(dǎo)致股東行使權(quán)力的方式和效果有較大的區(qū)別，進(jìn)而對(duì)公司治理模式的形成、運(yùn)作及績(jī)效有較大影響，換句話說，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理中的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制直接發(fā)生作用；同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)一方面在很大程度上受公司外部治理機(jī)制的影響，反過來，股權(quán)結(jié)構(gòu)也對(duì)外部治理機(jī)制產(chǎn)生間接作用。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀與公司治理中存在的問題

（一）我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1.股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)復(fù)雜、股票種類繁多，股票被人為地劃分為國(guó)家股、國(guó)有法人股、社會(huì)法人股、內(nèi)部職工股和社會(huì)流通股，而社會(huì)流通股又進(jìn)一步劃分為A股、B股、H股、S股、N股等。不同種類的股票在股價(jià)、流通性和轉(zhuǎn)讓程序等方面具有很大的差異，形成了同股不同價(jià)、同股不同權(quán)、發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)彼此分割的狀況。

2.“一股獨(dú)大”或“幾股獨(dú)大”現(xiàn)象嚴(yán)重。股權(quán)分置前，在中國(guó)的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)家股和國(guó)有法人股占有相當(dāng)大的比重，處于絕對(duì)控股地位，造成的直接結(jié)果是股東大會(huì)形同虛設(shè)，缺乏對(duì)經(jīng)理層的約束機(jī)制，監(jiān)事會(huì)有名無實(shí)。推行股權(quán)分置制度后，這種情況有所改善，但“幾股獨(dú)大”的現(xiàn)象同樣十分突出。截至2011年中期，中國(guó)百強(qiáng)上市公司前10大股東的持股比例仍然比較集中，其中，前10大股東持股比例占公司總股本

80%以上的有36家，持股比例60%以上的有86家。100家上市公司中，前10大股東持股比例在40%以下的只有5家。

3.非流通股本所占比重過大。由于非流通股的比重較大，占總股本比重較小的流通股在二級(jí)市場(chǎng)上的買賣不能或基本上不發(fā)生公司控權(quán)的轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致破產(chǎn)、兼并等市場(chǎng)退出機(jī)制殘缺，股東對(duì)企業(yè)行為與經(jīng)理人的約束相應(yīng)弱化，“用腳投票”機(jī)制無法實(shí)現(xiàn)。這導(dǎo)致通過二級(jí)市場(chǎng)收購流通股來獲得公司控制權(quán)的可能性基本不存在，無法通過收購兼并和權(quán)爭(zhēng)奪來約束管理層，使得管理層無需顧忌中小股東約束和管理層更換的壓力，無需根據(jù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效來進(jìn)行決策，經(jīng)常通過損害中小股東權(quán)益來維護(hù)大股東和管理層的利益。因此，如何合理安排上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、解決國(guó)家股“一股獨(dú)大”的局面是改善公司治理結(jié)構(gòu)的首要的努力方向。

（二）我國(guó)上市公司治理中存在的主要問題

根據(jù)近幾年披露的資料，我國(guó)上市公司治理存在的一個(gè)突出問題是控股股東侵占上市公司的利益，甚至掏空上市公司的利潤(rùn)，具體表現(xiàn)為三個(gè)方面：一是大股東及其關(guān)聯(lián)方占用上市公司資金；二是大股東要上市公司為其擔(dān)保；三是大股東利用關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移資產(chǎn)與利潤(rùn)。究其原因，這與我國(guó)上市公司股本結(jié)構(gòu)有著很大關(guān)系。首先，過度集中的股權(quán)使得股東間約束難以形成，中小股東對(duì)國(guó)有大股東難以實(shí)行有效的制約，也難以形成對(duì)管理層的監(jiān)督和制約，中小股東“用腳投票”。于是大股東對(duì)中小股東利益侵害在所難免。其次，大批非國(guó)有股東由于所占股權(quán)比例太小，缺乏參與公司治理的動(dòng)力。再次，國(guó)有股“所有者虛位”使得國(guó)有股權(quán)缺乏真正明確的所有者行使股東權(quán)利，導(dǎo)致國(guó)有資本缺乏增值動(dòng)力和對(duì)管理層的監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制，公眾股東又對(duì)企業(yè)缺乏直接有效的控制力，對(duì)經(jīng)理層的股權(quán)約束難以真正形成，造成嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象和道德風(fēng)險(xiǎn)，無法保證管理層利益與股東價(jià)值保持一致，公司治理中的制衡機(jī)制失靈，使公司治理難以發(fā)揮效率，其直接后果就是大股東與上市公司在機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)沒有分開，為大股東侵蝕上市公司利益，損害其他股東權(quán)益，通過關(guān)聯(lián)交易或擔(dān)保等方式將上市公司資產(chǎn)和資金掏空提供了可能性。最后，公司股權(quán)集中和流通權(quán)的分割，使得公司治理機(jī)制無法對(duì)大股東管理層形成適當(dāng)?shù)募s束或行使股東權(quán)力。

這導(dǎo)致通過二級(jí)市場(chǎng)收購流通股來獲得公司控制權(quán)的可能性基本不存在，無法通過收購兼并和權(quán)爭(zhēng)奪來約束管理層，使得管理層無需顧忌中小股東約束和管理層更換的壓力，無需根據(jù)經(jīng)營(yíng)績(jī)效來進(jìn)行決策，經(jīng)常通過損害中小股東權(quán)益來維護(hù)大股東和管理層的利益。因此，如何合理安排上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、解決國(guó)家股“一股獨(dú)大”的局面是改善公司治理結(jié)構(gòu)的首要的努力方向。

三、改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公司治理水平

（一）選擇合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)分置改革工作已結(jié)束，我國(guó)資本市場(chǎng)全流通時(shí)代即將到來。盡管股權(quán)分置改革在制度層面上實(shí)現(xiàn)了股份全流通，但制度層面的變革要產(chǎn)生效果還需實(shí)踐的考驗(yàn)，稍有不慎會(huì)引發(fā)動(dòng)蕩，從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。此外，中國(guó)特色證券市場(chǎng)并沒有全流通條件下足夠的成熟經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。因此，在推進(jìn)股份全流通的同時(shí)，進(jìn)行技術(shù)層面的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即選擇合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)類型，從而提高公司法人治理效率，目前仍然是當(dāng)前證券市場(chǎng)需要解決的重要問題。

股權(quán)結(jié)構(gòu)類型選擇是在特定的制度安排下進(jìn)行的，因而在不同國(guó)家和不同歷史時(shí)期具有明顯的差異。我國(guó)的股份制改革是在公有制基礎(chǔ)上進(jìn)行的，帶有濃厚的中國(guó)特色。因此，研究論證我國(guó)現(xiàn)實(shí)背景中的合理股權(quán)選擇至關(guān)主要。安美花在其研究中指出，適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)從總體上更有利于內(nèi)部監(jiān)控制衡機(jī)制、接管和權(quán)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)揮，并且由于這些治理機(jī)制對(duì)約束經(jīng)營(yíng)者，促使其按股東利益最大化原則行事具有決定性影響，所以適度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)可使公司治理效率最大化。

（二）推進(jìn)國(guó)有股減持

國(guó)有股回購是指股份公司用現(xiàn)金將本公司發(fā)行在外的國(guó)有股購回，并注銷股本，從而減少公司資本的經(jīng)營(yíng)行為。這一方式有利于盤活國(guó)有資產(chǎn)并推動(dòng)其戰(zhàn)略性重組，不僅可以實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的變現(xiàn)，而且還可借助資本市場(chǎng)溢價(jià)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值與增值。這一方式還有利于上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的完善，從而進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的評(píng)價(jià)與監(jiān)督功能。適當(dāng)?shù)墓煞莼刭忂€可通過財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和股利分配政策的調(diào)整，迅速提高公司內(nèi)在價(jià)值，維護(hù)公司股票市場(chǎng)價(jià)值，保證股東財(cái)富最大化。

國(guó)有股配售是指在全流通的情況下將國(guó)有非流通股以低于市價(jià)出讓給普通的股東。國(guó)有股配售會(huì)降低國(guó)有股權(quán)比例，重新配置股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而引起公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、高層經(jīng)理人員發(fā)生相應(yīng)的變化，有助于公司內(nèi)部制衡機(jī)制的建立，促使公司治理機(jī)制逐步走向健全與規(guī)范。國(guó)有股配售有利于國(guó)有資本退出機(jī)制的建立，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的增值保值功能。另外，通過國(guó)有股配售，國(guó)有資本從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出并投人到基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)以及公共壟斷產(chǎn)業(yè)中。這不僅改善了經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的外部環(huán)境，而且也對(duì)優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善企業(yè)治理機(jī)制、提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有重要意義。

（三）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，形成股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化

我國(guó)加快機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展應(yīng)該在以下幾個(gè)方面全面展開：（1）推出適應(yīng)市場(chǎng)并且已經(jīng)成熟的基金品種。風(fēng)險(xiǎn)投資基金和期貨基金也可以適時(shí)推出，以適應(yīng)一些追求較高風(fēng)險(xiǎn)收益的投資者的需要；（2）加快金融創(chuàng)新的步伐，全面引入做空機(jī)制。在目前的中國(guó)證券市場(chǎng)上，只存在被動(dòng)性做空，做多與做空難以形成良性發(fā)展，致使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越來越大。要改變這種狀況，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，給予機(jī)構(gòu)投資者良好的發(fā)展空間，就必須全面引入監(jiān)控機(jī)制；（3）健全反欺詐和反市場(chǎng)操縱的法律，加強(qiáng)監(jiān)管。機(jī)構(gòu)投資者并不自然就是證券市場(chǎng)上的積極力量，如果沒有嚴(yán)格的監(jiān)管，機(jī)構(gòu)投資者更容易出現(xiàn)欺詐和操縱市場(chǎng)，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者有更大的資金實(shí)力。

（四）繼續(xù)放開國(guó)有股、法人股，取消大小非流通限制

國(guó)有股權(quán)的高度集中且不能上市流通是一個(gè)困擾我國(guó)股票市場(chǎng)良性發(fā)展的最棘手問題，其規(guī)模大、涉及面廣、解決地妥善與否，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。但是，我們欣喜地看到，政府通過股權(quán)分置改革已經(jīng)解決了部分股權(quán)高度集中的問題。可是，解決股權(quán)分置問題只是表面現(xiàn)象，股市火暴的場(chǎng)景僅僅維持了兩年時(shí)問.2008年4月股市暴跌，為了救市，政府在將股市交易印花稅由3‰下調(diào)至1‰的同時(shí)，也對(duì)大小非流通采取了限制性措施。限制大小非流通可能對(duì)當(dāng)前救市會(huì)有一定作用，但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看不僅不會(huì)產(chǎn)生積極作用，反而有可能進(jìn)一步導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中、一股獨(dú)大、大股東侵犯小股東權(quán)益的長(zhǎng)久存續(xù)，進(jìn)一步桎梏股市的良性健康發(fā)展。因此，當(dāng)前我國(guó)應(yīng)該繼續(xù)放開國(guó)有股、法人股、取消大小非流通限制，使上市公司的股權(quán)真正具有市場(chǎng)化特征。由此可以使上市公司真正成為被市場(chǎng)檢驗(yàn)和必須應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)的主角，而相對(duì)減少長(zhǎng)期以來過分依賴政策救市的傳統(tǒng)瘤疾。使上市公司的各利益相關(guān)者過分依賴、心存僥幸、投機(jī)取巧的心理喪失存續(xù)的幻想，借機(jī)將證券市場(chǎng)從投機(jī)型向投資型方向引導(dǎo)，這將是證券市場(chǎng)健康良性發(fā)展的根本。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]邱兆學(xué).關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu).會(huì)計(jì)師.2011（10）

篇（3）

1 股權(quán)結(jié)構(gòu)的涵義

在理論界，一般意義上認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)是指某一公司總股本中各種不同性質(zhì)股權(quán)的構(gòu)成狀況。在我國(guó)一般是指:總股本中國(guó)家股、法人股及社會(huì)公眾股、外資股的構(gòu)成及比例。國(guó)家股是指有權(quán)代表國(guó)家的部門或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算成的股份;法人股是企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)向公司投資形成的股份，或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以國(guó)家允許用于經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)向公司投資形成的股份;公眾股是指社會(huì)個(gè)人或股份公司內(nèi)部職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投入公司形成的股份;外資股是指股份公司向外國(guó)和我國(guó)香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。

2 股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)安排

上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不但影響其治理效率，而且影響股票市場(chǎng)的運(yùn)作和管理。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)安排合理與否意義重大。根據(jù)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要成份，一般在實(shí)踐中有如下幾種典型的設(shè)計(jì)安排:

（1）風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)型。其特點(diǎn)是:個(gè)人股、法人股占比例較大，國(guó)家股占比例小。大多數(shù)個(gè)人股和法人股都追逐短期盈利，不關(guān)心企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，經(jīng)常采用“用腳投票”方式，表現(xiàn)出很大的投機(jī)性。因而，股票易手率高，股市流動(dòng)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)大。

（2）穩(wěn)定低效型。其特點(diǎn)是:個(gè)人股占比例很小，法人股占比例較小，國(guó)家股占比例很大。由于該結(jié)構(gòu)中國(guó)家股和大部分法人股都不上市流通，投資穩(wěn)定。因此，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)性較小。即使個(gè)人股易手率很高，但因整個(gè)股市流動(dòng)性弱，故基本不會(huì)影響大局的穩(wěn)定性。另外，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)效率很低，法人持股形式單一和投資機(jī)制僵化，導(dǎo)致股票市場(chǎng)缺乏效率。

（3）效益綜合型。其特點(diǎn)是:個(gè)人股比例較小，法人股很大，國(guó)家股最小。該結(jié)構(gòu)兼容了以上兩類型的優(yōu)點(diǎn)，避免了其主要缺陷。即不但采取“用手投票”方式而且使“用腳投票”產(chǎn)生積極效應(yīng)。因此，股票投機(jī)適度，股市穩(wěn)定且充滿活力。最值得注意的是，其法人持股不但數(shù)量很大，而且質(zhì)量很高，體現(xiàn)出獨(dú)特的效率與效益。

3 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征

我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征非常明顯，主要有以下幾個(gè)方面：

（1）股票種類繁多，流通性差。我國(guó)股票市場(chǎng)共有國(guó)家股、法人股、社會(huì)公眾股、外資股、內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股六種之多。其中有些可以流通，有些則是不可流通的。而且，不同種類的可流通股被分割在不同的市場(chǎng)中，有著不同的價(jià)格。但是，我國(guó)上市公司的實(shí)際情況卻違背了這一基本邏輯，內(nèi)資股和外資股的市場(chǎng)被分割，有著各自不同的市場(chǎng)價(jià)格，國(guó)家股和法人股不能上市流通，其協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格也是遠(yuǎn)低于同一公司的A股價(jià)格，并且，不同種類股票的持股主體擁有的權(quán)利也不相同。

（2）國(guó)有股比例總體占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，已上市公司的國(guó)有股比例呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。國(guó)有股在上市公司總股本中一直占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，不過在已經(jīng)上市的公司中其比例已從 1992 年至今呈下降趨勢(shì)。國(guó)有股的絕對(duì)數(shù)由 28.50 億股上升到 1473.92 億股，2000 年的規(guī)模是 1992 年的 51.72 倍。國(guó)有股的比重總體上雖然起伏不定，但這是由于新上市的股本數(shù)額較大的公司（股市上稱為“大盤股”）國(guó)有股比例較大引起的。實(shí)際上，大部分上市公司的國(guó)有股在公司股本中的比例一直在下降。近幾年國(guó)有股股東將國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給其他法人，股權(quán)性質(zhì)變更為法人股，國(guó)有股實(shí)現(xiàn)了退出。國(guó)有股股東在絕大多數(shù)公司的配股、增發(fā)中部分或者全部放棄，也導(dǎo)致了國(guó)有股比例的下降。

（3）上市公司大股東股權(quán)高度集中與公眾股股權(quán)高度分散。上述不對(duì)稱反映到公司治理結(jié)構(gòu)上表現(xiàn)為公司治理體制不完善，股權(quán)控制監(jiān)督缺乏有效手段和措施，監(jiān)事會(huì)未能充分發(fā)揮作用。大股東在公司治理結(jié)構(gòu)中占據(jù)控制地位，公司治理無法形成互相制衡的關(guān)系。上海證券交易所 2000 年的一項(xiàng)調(diào)查表明，上市公司的董事會(huì)超過 50%的董事是由一個(gè)大股東委派，且有超過 50%的董事屬于公司內(nèi)部的執(zhí)行董事。非執(zhí)行董事（包括獨(dú)立董事）比例偏低，他們往往不如內(nèi)部董事熟悉情況，決策時(shí)難以發(fā)表意見，而成為“花瓶董事”。

（4）國(guó)有大股東的所有者缺位，產(chǎn)生問題和損害中小股東利益兩個(gè)互相交叉的問題。具體表現(xiàn)在，國(guó)家股股東對(duì)公司的控制具有兩個(gè)“超級(jí)”的狀態(tài)：在經(jīng)濟(jì)上，由于所有者的缺位處于“責(zé)任心”控制而不是“資本性”控制的超弱控制狀態(tài)；在政治上，由于行政級(jí)別和行政權(quán)利的設(shè)置處于超強(qiáng)控制狀態(tài)。

（5）隨著越來越多的民營(yíng)企業(yè)的上市，出現(xiàn)了私人股東和家族股東一股獨(dú)大的新問題。抬高新股發(fā)行價(jià)格、高派現(xiàn)、高配股等種種“圈錢”的手段層出不窮。如何加強(qiáng)對(duì)這類上市公司的監(jiān)管以及提高其治理結(jié)構(gòu)的效率，避免私人大股東的獨(dú)斷專裁，保護(hù)中小股東的利益，成為我國(guó)上市公司新的問題。

4 我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征引發(fā)的公司治理問題

股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了股東的構(gòu)成及其決策方式，從而直接對(duì)董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)的人選產(chǎn)生影響，進(jìn)而作用于經(jīng)理層，最后這些相互的作用和影響將從企業(yè)的運(yùn)做效率中得到綜合的體現(xiàn)。在我國(guó)，由于不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖然建立了一些有這樣名稱的公司機(jī)構(gòu)，卻沒有發(fā)揮這些機(jī)構(gòu)應(yīng)有的作用。具體體現(xiàn)為:

（1）內(nèi)部人控制導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)權(quán)濫用。內(nèi)部人控制是指公司的經(jīng)理層實(shí)際掌握了公司控制權(quán)。在上市公司中，董事會(huì)是公司的主要決策機(jī)構(gòu)，因此內(nèi)部人控制主要體現(xiàn)為經(jīng)理層人員控制了公司董事會(huì)。這種控制是通過經(jīng)理層人員進(jìn)入董事會(huì)、擔(dān)任董事、并占有董事會(huì)中的多數(shù)席位實(shí)現(xiàn)的。中國(guó)上市公司的董事會(huì)成員主要由兩部分組成：經(jīng)理層成員和大股東代表。而大股東代表往往是和經(jīng)理層成員合而為一的。這種董事會(huì)結(jié)構(gòu)造成了以經(jīng)理層人員為主的內(nèi)部人對(duì)公司董事會(huì)的控制。

（2）大股東控制導(dǎo)致控制權(quán)濫用。大股東過度控制損害了中小股東和其他利益相關(guān)者的利益。國(guó)有股、法人股的絕對(duì)控股地位使得其與上市公司之間的關(guān)系缺乏規(guī)范。干預(yù)上市公司的內(nèi)部事務(wù)，關(guān)聯(lián)交易頻繁，損害了其他中小股東的利益。在企業(yè)法人控股中，集團(tuán)公司越權(quán)干預(yù)其控股的上市公司的董事會(huì)和執(zhí)行層的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。甚至為控股股東利益淘空上市公司資金。由于國(guó)有股股東背后總有行政力量的支持，即使是在董事會(huì)擁有部分席位的法人大股東也難以約束國(guó)有股股東的行為。

5 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的措施

5.1 減持國(guó)有股

國(guó)有股減持的方式可以采用回購、配售、協(xié)議轉(zhuǎn)讓和場(chǎng)外拍賣、國(guó)有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，也可以通過國(guó)有投資公司、組建受讓國(guó)有股的投資基金進(jìn)行國(guó)有股減持。由于公司之間的具體情況千差萬別，國(guó)有股減持的具體方式也應(yīng)該是多種多樣的。具體減持辦法的差異會(huì)導(dǎo)致其對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)影響的力度產(chǎn)生差異，盡管如此，各種辦法所產(chǎn)生影響作用的方向應(yīng)該是一致的，也就是它們都必須對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的完善起正面的而不是負(fù)面的影響。否則，將會(huì)影響到我國(guó)上市公司今后的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

5.2 大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者具有資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，專業(yè)技能優(yōu)勢(shì)，信息優(yōu)勢(shì)，因而發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使之成為上市公司權(quán)力機(jī)構(gòu)的制衡者，不僅能改善股權(quán)結(jié)構(gòu)缺陷，而且能規(guī)范投資行為，保護(hù)投資環(huán)境，促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)走向成熟。機(jī)構(gòu)投資者在選擇股票時(shí)一般比較注重股票本身的品質(zhì)，而不是短期表現(xiàn)，一旦選中就長(zhǎng)期持有。另外資金的龐大，使得他們有能力進(jìn)行大規(guī)模的證券組合投資，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得平均收益。而不必像市場(chǎng)上的散戶那樣為了獲利頻繁進(jìn)出股市。機(jī)構(gòu)投資者的入市有利于培養(yǎng)市場(chǎng)的投資理念，遏制投機(jī)風(fēng)氣。其次，機(jī)構(gòu)投資者擁有足夠的時(shí)間財(cái)富和動(dòng)力去建立龐大而有效的信息網(wǎng)絡(luò)，調(diào)查公司的基本情況，了解分析公司財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目的投資前景。機(jī)構(gòu)投資者的自利行為使股市效率得到了提高。

機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的治理效應(yīng)在我國(guó)還很弱，為了健全股東的治理作用，應(yīng)該加快發(fā)展規(guī)范的合格的機(jī)構(gòu)投資者。主要從以下三個(gè)方面著手:①從國(guó)際上看，能進(jìn)行股票投資的機(jī)構(gòu)主要有投資銀行、投資基金、投資公司、各種社會(huì)保障基金、工商企業(yè)等我國(guó)政府應(yīng)積極支持并引導(dǎo)組建這類機(jī)構(gòu)，如引進(jìn)保險(xiǎn)基金、養(yǎng)老基金、以及境外投資機(jī)構(gòu)。在嚴(yán)格規(guī)范機(jī)構(gòu)行為，加強(qiáng)監(jiān)督的基礎(chǔ)上，允許它們通過吸儲(chǔ)發(fā)行債券等方式，廣泛吸收社會(huì)閑散資金。②為了解決機(jī)構(gòu)投資者單純趨利性和持股過于分散的問題，政府可以在機(jī)構(gòu)設(shè)立時(shí)加強(qiáng)政策引導(dǎo)，根據(jù)行業(yè)發(fā)展需要，有針對(duì)性地批準(zhǔn)設(shè)立一些從事專項(xiàng)發(fā)展的機(jī)構(gòu)，以確保機(jī)構(gòu)能有多數(shù)的資金投到該行業(yè)中，形成相對(duì)集中的持股，進(jìn)而充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的作用。③機(jī)構(gòu)投資者不是完全的經(jīng)濟(jì)人，不具有完全理性。因而，其行為指向并不總是機(jī)構(gòu)股東或全體基金持有者的利益最大化。所以，還要進(jìn)行對(duì)機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部人的激勵(lì)與約束，否則就會(huì)增加另一種成本。

參考文獻(xiàn)

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［2］朱偉.淺談我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與公司治理［J］.大經(jīng)貿(mào)，2006,（1）.

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中圖分類號(hào)：F276 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：10085831（2013）02007007

2007年實(shí)施的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，適度引入了公允價(jià)值會(huì)計(jì)計(jì)量方式。目前，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尚非高度自由，獲得公允價(jià)值的條件還不十分充足，因而公允價(jià)值計(jì)量方式增強(qiáng)了上市公司進(jìn)行盈余管理的彈性。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將投資收益調(diào)入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)取消了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)提法。新準(zhǔn)則對(duì)于金融資產(chǎn)的劃分以及長(zhǎng)期股權(quán)投資的計(jì)價(jià)都作出了重大調(diào)整，這也進(jìn)一步擴(kuò)大了上市公司進(jìn)行盈余管理的空間。隨著資本市場(chǎng)的逐步完善，投資活動(dòng)中通過股票、債券等金融資產(chǎn)和長(zhǎng)期股權(quán)的投資來獲得的收益或承擔(dān)虧損的比重越來越大，已然成為企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的重要組成部分，從而為上市公司利用投資收益進(jìn)行盈余管理提供了土壤。

與會(huì)計(jì)指標(biāo)相關(guān)的薪酬安排可能會(huì)導(dǎo)致上市公司高管向上調(diào)整報(bào)告收益，公司高管為了提高薪酬水平可能采取使收益增加的盈余管理行為。盈余管理作為高管重要的“相機(jī)抉擇”之一，在有薪酬計(jì)劃的公司，高管層更愿意致力于操縱會(huì)計(jì)盈余以使其薪酬最大化。建立與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)相連的高管薪酬激勵(lì)制度可能會(huì)導(dǎo)致高管操縱盈余。

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)和重要組成部分，對(duì)公司治理模式的選擇、組織形式都有重要影響。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，股東的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離程度也不盡相同，股東在公司治理機(jī)制中的地位和所賦予的權(quán)利也會(huì)不一樣。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下不同持股主體股東的行為動(dòng)機(jī)和利益獲取方式都存在著差異，必然深深影響著管理層的行為，包括他們的盈余管理行為和薪酬業(yè)績(jī)敏感度。

在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則背景下，研究上市公司的盈余管理行為，盈余管理后的盈余對(duì)高管薪酬的影響，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理作用，對(duì)于我們了解實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后企業(yè)的行為異化以及由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，無疑具有非常重要的意義，筆者應(yīng)用中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)試圖對(duì)這一問題進(jìn)行研究，并提供初步的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）投資收益和盈余管理的研究

Haw等對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)盈余管理的經(jīng)驗(yàn)研究表明，中國(guó)上市公司主要是通過操縱“線下項(xiàng)目”，即投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等非主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)項(xiàng)目[1]。程書強(qiáng)等通過對(duì)滬市扭虧的公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)，新準(zhǔn)則實(shí)施后上市公司的盈余管理行為依然存在，且上市公司主要通過營(yíng)業(yè)外收支和投資收益這兩個(gè)非經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)扭虧[2]。吳戰(zhàn)篪等、王偉的研究均表明，在2007 年度及2008 年度有近半數(shù)的上市公司參與二級(jí)市場(chǎng)的證券投資，且所取得的證券投資收益對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)影響較大，一些上市公司出現(xiàn)剔除證券投資收益后“轉(zhuǎn)贏為虧”的現(xiàn)象[3-4]?？梢钥闯?，上市公司的證券投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響較大。

（二）高管薪酬敏感度和會(huì)計(jì)盈余組成部分的研究

之前中國(guó)研究盈余管理的文獻(xiàn)鮮有涉及高管薪酬契約中的盈余管理，研究盈余的不同組成部分在高管薪酬契約中的作用更是少見。在國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中，研究盈余的不同組成部分如何影響高管薪酬正逐漸形成一個(gè)新的研究方向。Balsam等選取美國(guó)大型公司1992年至1993年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了不同盈余組成部分與CEO薪酬的相關(guān)性。發(fā)現(xiàn)近年來應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與CEO薪酬的相關(guān)性在下降，現(xiàn)金流的作用日益增加，他們認(rèn)為這可能是因?yàn)樾匠晡瘑T會(huì)通過之前的文獻(xiàn)了解到CEO通過盈余管理從而影響到了薪酬契約的有效性，而盈余管理一般是通過操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目完成的，因此現(xiàn)金流在薪酬契約中日益重要[5]。周澤將和杜興強(qiáng)選取了上市公司2 958個(gè)年度樣本實(shí)證研究了盈余的不同組成部分與高層管理人員薪酬之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目影響了高層管理人員薪酬，同時(shí)發(fā)現(xiàn)可操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目在一定程度上增加了高層管理人員的薪酬收入[6]。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響研究

劉鳳委研究表明，法人控股的上市公司比國(guó)家控股的上市公司存在更多的盈余管理，國(guó)有控股公司在債務(wù)契約軟約束下，沒有顯著的盈余管理行為；而非國(guó)有控股公司支持債務(wù)契約假說[7]。La Porta 等認(rèn)為股權(quán)集中度與公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)[8]。Dechow等發(fā)現(xiàn)缺少非執(zhí)行大股東的公司盈余管理現(xiàn)象比較嚴(yán)重[9]。史叢莉通過2004年年報(bào)被出具了非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見的上市公司作為樣本進(jìn)行研究，從分析結(jié)果來看，股權(quán)集中有利于抑制公司的盈余管理行為[10]。

Firth等認(rèn)為控股股東的性質(zhì)會(huì)對(duì)薪酬激勵(lì)制度的有效性造成影響，其研究表明，當(dāng)控股股東是中央政府時(shí)，最優(yōu)薪酬與業(yè)績(jī)的相關(guān)性較弱[11]。高軍以上海證券交易所制造業(yè)上市公司為樣本，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)高管薪酬的影響，發(fā)現(xiàn)第一大股東的國(guó)有股屬性顯著降低了高管薪酬以及薪酬業(yè)績(jī)敏感度[12]。趙息等通過選取2004-2007年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例與薪酬業(yè)績(jī)敏感性負(fù)相關(guān)[13]；樂琦等基于2005-2006年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)集中的企業(yè)中，CEO薪酬與企業(yè)績(jī)效之間的正相關(guān)性較之于在股權(quán)分散的企業(yè)中更為顯著[14]。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）投資收益和盈余管理

上市公司的證券投資收益對(duì)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的影響較大，證監(jiān)會(huì)將上市公司證券投資收益列為非經(jīng)常性損益的重要一項(xiàng)。管理層為了維持與上一年度相當(dāng)?shù)挠?，?huì)先考慮企業(yè)當(dāng)年剔除投資收益后的凈利潤(rùn)與上一年相比的變動(dòng)情況，對(duì)當(dāng)年真實(shí)的盈利水平有基本了解，然后通過投資收益調(diào)整當(dāng)年凈利潤(rùn)，使原本不存在相關(guān)性的投資收益與當(dāng)年剔除投資收益后的凈利潤(rùn)形成“人為的相關(guān)性”。新準(zhǔn)則將金融資產(chǎn)分為四類，不同的類別，在會(huì)計(jì)處理上有著不同的方法。利用這一點(diǎn)差異，上市公司可以為自己的經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)存盈余，實(shí)現(xiàn)對(duì)投資收益的操縱。

為此筆者提出假設(shè)1：上市公司可以利用投資收益作為手段進(jìn)行盈余管理，投資收益與剔除投資收益后的凈利潤(rùn)存在顯著相關(guān)性。

（二）高管薪酬敏感度和會(huì)計(jì)盈余組成部分

盈余的不同組成部分在高管薪酬中的作用是不一樣的。會(huì)計(jì)理論中一般將企業(yè)盈余劃分為永久性盈余與暫時(shí)性盈余，前者是可持續(xù)的和穩(wěn)定的，而后者是一次性的和波動(dòng)的。投資收益不是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)或勞務(wù)供應(yīng)活動(dòng)所得，即并非通過日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或經(jīng)常性活動(dòng)取得，具有高度的不穩(wěn)定性和不可持續(xù)性，是典型的暫時(shí)性盈余。中國(guó)眾多上市公司高管薪酬激勵(lì)契約未能有效地區(qū)別反映永久性盈余與暫時(shí)性盈余，存在類似“功能鎖定”的現(xiàn)象。由于盈余管理上市公司高管薪酬激勵(lì)契約對(duì)永久性盈余與暫時(shí)性盈余的不合理權(quán)重賦值，扭曲了上市公司的高管薪酬激勵(lì)契約，卻反而刺激了高管進(jìn)行盈余管理。

為此筆者提出假設(shè)2：高管薪酬激勵(lì)契約不能區(qū)分會(huì)計(jì)盈余的不同組成部分在高管薪酬中的作用，投資收益顯著影響高管薪酬。

（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

1.國(guó)有控股公司

非國(guó)有控股股東更有動(dòng)機(jī)來操縱上市公司盈余，因?yàn)槠湎鄳?yīng)的利益所得直接歸屬于其自身。非國(guó)有控股股東沒有足夠的動(dòng)力通過公司的有效經(jīng)營(yíng)以獲取長(zhǎng)期收益，而是通過盈余管理這種短期行為，在所持有的非流通股賣出之前，盡量避免虧損或者股價(jià)下跌，以便在未來以較高的價(jià)格出讓公司的股票。由于國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓并不是完全自由的，受到國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、宏觀調(diào)控以及其他眾多因素的影響；同時(shí)，國(guó)有股權(quán)為政府所擁有，政府的目標(biāo)在于社會(huì)利益最大化，而非國(guó)有控股股東的目標(biāo)則在于自身的利益最大化。因此，非國(guó)有控股公司更傾向于進(jìn)行盈余管理，而國(guó)有控股公司則相對(duì)缺乏盈余管理的動(dòng)機(jī)。

為此筆者提出假設(shè)3a：國(guó)有控股公司的盈余管理程度低于非國(guó)有控股公司。

國(guó)有股主導(dǎo)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)多元化，造成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)更多的是基于政治目標(biāo)的考慮，比如較高的雇傭率，實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平，減小收入差距，從而導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營(yíng)低效，高管薪酬更主要是兼顧公平，所以國(guó)有股東主導(dǎo)的企業(yè)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度偏低。在國(guó)有企業(yè)中，薪酬結(jié)構(gòu)、薪酬水平與其績(jī)效的關(guān)系不能有效匹配；在非國(guó)有企業(yè)中，企業(yè)的財(cái)富大多來源于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，其內(nèi)部的分配機(jī)制也是充滿競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬分配機(jī)制。

為此筆者提出假設(shè)4a：國(guó)有控股公司的薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于非國(guó)有控股公司。

2.股權(quán)集中度

在股東集團(tuán)中，單個(gè)股東改進(jìn)監(jiān)督職能要承擔(dān)監(jiān)督成本，帶來的收益卻能夠?yàn)樗泄蓶|分享，因此對(duì)于一個(gè)具有眾多股東的上市公司而言，分散持股會(huì)降低股東的監(jiān)督意愿。然而大股東的存在部分解決了股東監(jiān)督中的“搭便車”問題。大股東持有的股份較多，獲得的監(jiān)督收益較高，因此他們有足夠的意愿去監(jiān)督經(jīng)理人。股東持股比例越高，他們的控制力也越強(qiáng)，從而能夠更為有效地監(jiān)督高管盈余管理行為。

為此筆者提出假設(shè)3b：股權(quán)集中的公司的盈余管理程度低于股權(quán)分散的公司。

在降低成本方面，監(jiān)督和激勵(lì)具有一定的替代性，當(dāng)大股東對(duì)高管的監(jiān)督力度較強(qiáng)時(shí)，薪酬契約對(duì)高管的激勵(lì)功效可能降低，即薪酬業(yè)績(jī)敏感度可能降低；而當(dāng)?shù)谝淮蠊蓶|持股比例下降，多個(gè)大股東對(duì)控制權(quán)進(jìn)行分享、形成股權(quán)分散狀態(tài)時(shí)，每一個(gè)股東與企業(yè)的利害關(guān)系降低，由此他們監(jiān)督高管的動(dòng)機(jī)和能力也隨之降低。此時(shí)，為防止高管的偷懶或利益侵占行為，股東將偏向于通過制定高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)緊密相連的薪酬契約來對(duì)其進(jìn)行激勵(lì)，以彌補(bǔ)監(jiān)督不足帶來的損失，從而在一定程度上克服委托中存在的問題。

為此筆者提出假設(shè)4b：股權(quán)集中的公司的薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于股權(quán)分散的公司。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）盈余管理的模型

類似于Dechow等[15]的研究方法，筆者設(shè)計(jì)了盈余管理的模型。其中，控制變量為金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重Finance、資產(chǎn)負(fù)債率LEV、規(guī)模Size和所屬行業(yè)Industry。

注：***、**、* 分別表示1%，5%，10% 的顯著水平；括弧內(nèi)為p值。 從表5回歸結(jié)果來看，這兩個(gè)模型AdjR2分別為0.063、0.064，模型的擬合程度都較好。F值分別為38.854、39.240，整體上均在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著，整體回歸結(jié)果有意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)的兩個(gè)指標(biāo)：國(guó)有控股、股權(quán)集中度的系數(shù)為負(fù)，剔除投資收益后的凈利潤(rùn)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的交乘項(xiàng)的系數(shù)為正，并且都在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。說明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司盈余管理程度低于非國(guó)有控股、股權(quán)分散的公司，從而支持了假設(shè)3。我們可以看到其他回歸系數(shù)所得符號(hào)與預(yù)測(cè)符號(hào)完全一致，除行業(yè)變量Industry之外的全部控制變量在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。

模型（7）在模型（5）的基礎(chǔ)上按股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分組檢驗(yàn)。從回歸結(jié)果來看，這四個(gè)模型AdjR2分別為0.255、0.242、0.310、0.214，模型的擬合程度都較好。四個(gè)方程的F值分別為143.016、118.720、162.921、116.120，整體上均在1%統(tǒng)計(jì)水平下顯著，整體回歸結(jié)果有意義。我們可以看到所有變量回歸系數(shù)所得符號(hào)與預(yù)測(cè)符號(hào)完全一致，除行業(yè)變量Industry之外的全部控制變量在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司的投資收益的系數(shù)（分別為0.128、0.142）高于非國(guó)有控股、股權(quán)分散的公司（分別為0.081、0.063），薪酬業(yè)績(jī)敏感度低，該結(jié)果與我們的假設(shè)4一致。在國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司中，投資收益和高管薪酬的相關(guān)性（系數(shù)分別為0.128、0.142）大于盈余其他組成部分和高管薪酬的相關(guān)性（系數(shù)分別為0.073、0.074），公司薪酬激勵(lì)契約對(duì)投資收益和剔除投資收益后的凈利潤(rùn)的權(quán)重賦值不合理。

五、結(jié)論

筆者選取2007-2010 年間中國(guó)滬深兩市A股上市公司作為研究樣本。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的背景下，研究了中國(guó)上市公司利用投資收益進(jìn)行盈余管理的行為，以會(huì)計(jì)盈余為基礎(chǔ)的高管薪酬如何受到盈余管理后的盈余的影響，會(huì)計(jì)盈余的不同組成部分如何影響高層管理人員薪酬的，股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響盈余管理行為和薪酬業(yè)績(jī)敏感度。研究結(jié)果表明：（1）中國(guó)上市公司普遍存在著通過投資收益項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理，調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)象；（2）投資收益能夠顯著提高公司高管薪酬水平，公司高管薪酬激勵(lì)契約未能有效地區(qū)別反映永久性盈余與暫時(shí)性盈余，存在類似“功能鎖定”的現(xiàn)象；（3）國(guó)有控股公司的盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于非國(guó)有控股公司；股權(quán)集中的公司盈余管理程度和高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度低于股權(quán)分散的公司，說明國(guó)有控股、股權(quán)集中的公司可以有效抑制管理層的盈余管理行為，但是對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感度沒有治理作用。

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篇（5）

隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人類對(duì)能源、礦產(chǎn)等資源的需求越來越多，而可供開采的資源卻越來越少，這一矛盾在未來只會(huì)更加嚴(yán)重，因此二十一世紀(jì)將是“資源為王”的時(shí)代，擁有資源的企業(yè)將會(huì)在未來占據(jù)更有利的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。采掘業(yè)作為上游資源企業(yè)可謂占據(jù)天時(shí)地利，但其內(nèi)部公司治理如何則值得我們關(guān)注。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部治理的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)和重要表現(xiàn)形式，對(duì)采掘業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究有助于我們了解采掘行業(yè)公司治理的現(xiàn)狀，并有利于優(yōu)化采掘業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和改善公司治理。

一、相關(guān)文獻(xiàn)及研究設(shè)計(jì)

有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的研究最早開始于Berle和Means，他們?cè)?932年提出了公司所有權(quán)和控制權(quán)分離的著名論斷，隨后大量的學(xué)者圍繞“分散的弱股東、強(qiáng)管理層”的模式從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度等不同角度展開研究，但結(jié)論不具有一致性。一些學(xué)者認(rèn)為大股東既有動(dòng)力又有能力對(duì)公司管理層進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，因此股權(quán)的適度集中有利于提高公司績(jī)效（Shleifer、Vishny，1986；Steen、Pedersen，2000）。另外一些學(xué)者則認(rèn)為股權(quán)集中型的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致大股東和中小股東的利益沖突，從而使公司績(jī)效下降（Grossman、Hart，1988；Mudambi、Nicosia，1998）。還有一些學(xué)者認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效間沒有任何關(guān)系（Demsetz，1983；Holdermess、Sheehan，1988）。而McConnell和Servaes（1990）研究發(fā)現(xiàn)在40%以下公司價(jià)值與大股東的持股比例正相關(guān)，在超過一定范圍之后則是負(fù)相關(guān)，因此兩者之間呈倒U型關(guān)系。

國(guó)內(nèi)很多學(xué)者從股權(quán)性質(zhì)、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和管理層持股等不同角度對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)論同樣不具有一致性。許小年和王燕（1997）首次檢驗(yàn)并證實(shí)了國(guó)有股對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的消極影響，而陳曉等（2000）和陳小悅等（2001）進(jìn)一步研究后認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響與行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度密切相關(guān)。吳淑琨（2002）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈顯著性倒U型關(guān)系，陳信元等（2004）、劉運(yùn)國(guó)等（2007）和安靈等（2008）的研究均證實(shí)股權(quán)制衡度能有效改善公司治理并提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，在機(jī)構(gòu)投資者與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系中多數(shù)研究也支持存在正相關(guān)性。

基于國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究以及我國(guó)公司治理中的“一股獨(dú)大”、“所有者缺位”、“內(nèi)部人控制”等實(shí)際現(xiàn)狀，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：第一大股東持股比例與采掘業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈倒U型關(guān)系。

假設(shè)2：采掘業(yè)上市公司股權(quán)制衡度越大，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。

假設(shè)3：采掘業(yè)上市公司機(jī)構(gòu)投資者持股比例越大，公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效越好。

為檢驗(yàn)上述假設(shè)分別建立模型1-3，模型中的變量定義如下：因變量EPS是每股收益。自變量CR1=第一大股東持股數(shù)/總股本，代表股權(quán)集中度；Z2=第一大股東持股數(shù)/第二大股東持股數(shù)，代表股權(quán)制衡度；JG=機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)/總股本，代表機(jī)構(gòu)投資者持股比例。控制變量LNA是上市公司年報(bào)中期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；LEV為資產(chǎn)負(fù)債率；GROW=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，代表公司成長(zhǎng)性。模型中的樣本來自2008以前上市的采掘業(yè)公司，剔除B股后三年共計(jì)126個(gè)觀察值。研究中所需要的數(shù)據(jù)取自銳思數(shù)據(jù)庫和上市公司年報(bào)。

EPS=k0+k1CR1+k2CR12+k3LNA+k4LEV+k5GROW+ξ （1）

EPS=k0+k1Z2+k2LNA+k3LEV+k4GROW+ξ （2）

EPS=k0+k1JG+k2LNA+k3LEV+k4GROW+ξ （3）

二、實(shí)證結(jié)果及分析

我們首先對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)分析和相關(guān)分析，再利用模型1-3進(jìn)行了回歸檢驗(yàn)，結(jié)果見表1至表3。從表1可以看出，采掘業(yè)上市公司第一大股東平均持股比例為47.7%，其中過半數(shù)公司第一大股東持股比例超過50%，說明股權(quán)集中度比較高。第一大股東持股比例平均是第二大股東的22.41倍，意味著股權(quán)制衡度比較差。機(jī)構(gòu)投資者持股比例平均為15.68%，但公司間差異明顯。在表2的相關(guān)分析中，CR1和EPS在a=0.01的水平上顯著正相關(guān)，Z2和EPS無顯著相關(guān)性，JG和EPS在a=0.05的水平上顯著正相關(guān)，初步印證了假設(shè)1和假設(shè)3的猜想，但假設(shè)2沒有獲得支持。

在表3的回歸分析中，方程均能通過a=0.01的顯著性檢驗(yàn)，說明回歸模型成立。在模型1中，CR1的系數(shù)顯著為正，而CR12的系數(shù)顯著為負(fù)，說明第一大股東持股比例與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈倒U型關(guān)系，假設(shè)1得到證實(shí)。在模型2中Z2的系數(shù)與0無差異，說明股權(quán)制衡度對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效無促進(jìn)作用。在模型3中JG的系數(shù)為正，但只能通過a=0.12的顯著性檢驗(yàn)，意味著機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有促進(jìn)作用，但不明顯。

三、結(jié)論與啟示

本文得出的主要結(jié)論如下：我國(guó)采掘業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與第一大股東持股比例呈倒U型關(guān)系，與機(jī)構(gòu)投資者持股比例呈弱的正相關(guān)性，與股權(quán)制衡度無顯著相關(guān)性。因此，為了提高采掘業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，我們需要不斷優(yōu)化其股權(quán)結(jié)構(gòu)，將第一大股東持股比例限制在相對(duì)控股的合理范圍之內(nèi)以充分發(fā)揮大股東的“利益趨同效應(yīng)”。同時(shí)，我們還要擴(kuò)大其他股東的持股比例，以形成對(duì)第一大股東的制衡作用從而限制其“利益侵占效應(yīng)”。最后，我們還要加強(qiáng)資本市場(chǎng)建設(shè)，完善機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制以發(fā)揮他們?cè)诠局卫碇械姆e極作用。

參考文獻(xiàn)

[1]劉運(yùn)國(guó),高亞男.我國(guó)上市公司股權(quán)制衡與公司業(yè)績(jī)關(guān)系研究[J].中山大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2007,4:102-108.

篇（6）

一、前言

國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革的重要內(nèi)容之一是股權(quán)多元化，尤其是在國(guó)務(wù)院成立了國(guó)資委之后，對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)改革方針進(jìn)行貫徹、落實(shí)可以讓地方企業(yè)、中央企業(yè)股權(quán)多元化的改革得到積極指引、推進(jìn)，可以有效促進(jìn)國(guó)有企業(yè)中法人結(jié)構(gòu)的完善，實(shí)現(xiàn)科學(xué)的監(jiān)管。國(guó)有企業(yè)對(duì)其股權(quán)進(jìn)行多元化改革可以讓企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益得到提升，使企業(yè)的監(jiān)管體系更加健全，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的不斷發(fā)展。

二、國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化的必然性

改革開放之前，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較慢，要求我國(guó)一定要實(shí)施計(jì)劃經(jīng)濟(jì)。受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度的影響，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)構(gòu)比較單一，就是全民所有制，其決定了我國(guó)國(guó)有企業(yè)中的營(yíng)銷策略、生產(chǎn)方式、內(nèi)部管理機(jī)制等都是國(guó)家代表人民進(jìn)行執(zhí)行。從本質(zhì)上說，該產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是把經(jīng)營(yíng)權(quán)、物權(quán)、財(cái)權(quán)全部歸于國(guó)家，因而企業(yè)并不是完全獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)的主體；由于受到該模式的影響，企業(yè)的所有經(jīng)營(yíng)策略、投資方式、資產(chǎn)處理等全部都是國(guó)家負(fù)責(zé)，因此企業(yè)只是各個(gè)層級(jí)地方政府附屬機(jī)構(gòu)[1]。因?yàn)槠髽I(yè)產(chǎn)權(quán)持有人主要是國(guó)家，且往往只有國(guó)家才可以真正決定資本、控制資本，但是國(guó)家的主要資本主體是非人格化，所以被利用的空間不足，且經(jīng)濟(jì)效益也不高。改革開放后，我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐漸轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，企業(yè)要想讓經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)作用得以實(shí)現(xiàn)，必須保證經(jīng)濟(jì)主體獨(dú)立參加到生產(chǎn)中，企業(yè)必須對(duì)各種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而讓企業(yè)的生產(chǎn)要素權(quán)責(zé)的對(duì)應(yīng)性得到保障。

三、國(guó)有企業(yè)對(duì)股權(quán)進(jìn)行多元化改革時(shí)所面臨的問題

（一）國(guó)有企業(yè)中產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)面臨的債轉(zhuǎn)股問題。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)體制與企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)間產(chǎn)生了各種矛盾，企業(yè)在進(jìn)行深層次改革前，必須把國(guó)有企業(yè)中的種種債務(wù)全部轉(zhuǎn)變成性質(zhì)特殊的股權(quán)，并由資產(chǎn)管理的相關(guān)企業(yè)持有[2]。雖然通過這種方式可以對(duì)企業(yè)負(fù)債進(jìn)行一定的緩解，使國(guó)有企業(yè)的債務(wù)壓力在一定的程度上得到減輕。但是，此方法并不能起到一勞永逸的作用，企業(yè)對(duì)債權(quán)實(shí)施改革、轉(zhuǎn)股的目的是讓國(guó)有企業(yè)中債券風(fēng)險(xiǎn)得到降低，讓銀行可以獲取相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益。但在實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股的過程中，必然會(huì)對(duì)銀行的利益造成一定損害。對(duì)于債轉(zhuǎn)股產(chǎn)權(quán)的調(diào)整實(shí)際上因國(guó)家的股權(quán)控制力度不夠而必須采取財(cái)產(chǎn)分配的形式，其并不能讓國(guó)有企業(yè)中的股權(quán)改革中存在的問題得到有效處理。

（二）企業(yè)員工和管理層之間的持股有一定的局限性。該持股方式具體優(yōu)勢(shì)主要是可以將國(guó)有企業(yè)中人帶來的各種道德風(fēng)險(xiǎn)影響消除，在效益激烈下形成員工主動(dòng)追求企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。但是在具體的執(zhí)行過程中同樣面臨著各種問題，因?yàn)閲?guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的運(yùn)作流程不夠順暢，因而導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部的管理層在對(duì)股權(quán)進(jìn)行收購時(shí)存在權(quán)益分歧現(xiàn)象。企業(yè)的管理層會(huì)通過一些不公平交易，使國(guó)有資產(chǎn)在交易過程中遭受嚴(yán)重?fù)p失。從理論上來說，企業(yè)員工的股權(quán)持有可以實(shí)現(xiàn)公有制，其基本上是由定向的募集來實(shí)現(xiàn)的，且若企業(yè)上市之后，員工持有的所以股權(quán)都會(huì)在市場(chǎng)中流動(dòng)，進(jìn)而流動(dòng)到一些非企業(yè)人員的手中。有的企業(yè)為募集大量資金，沒有對(duì)股權(quán)進(jìn)行嚴(yán)格的控制，一些非企業(yè)人員就會(huì)通過這種機(jī)會(huì)來進(jìn)行各種投機(jī)，最終導(dǎo)致企業(yè)員工和管理層的持股存在一定的局限性。

（三）對(duì)股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的時(shí)候存在較大風(fēng)險(xiǎn)。如今，國(guó)有企業(yè)對(duì)股權(quán)進(jìn)行改革的關(guān)鍵舉措就是對(duì)股權(quán)進(jìn)行分置改革，該舉措主要是通過對(duì)企業(yè)中的流動(dòng)股東進(jìn)行對(duì)價(jià)及派送補(bǔ)充來讓國(guó)有股實(shí)現(xiàn)較大流通，進(jìn)而給股權(quán)減持、轉(zhuǎn)讓提供方便。但是，國(guó)有股流通的時(shí)間是有限的，國(guó)有股封閉的時(shí)間不可以少于一年，因而對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行多元化改革所需的時(shí)間就比較長(zhǎng)。但若通過外資并購的方式來進(jìn)行，國(guó)有企業(yè)的股權(quán)減持周期就會(huì)大幅度減少，但需要有較好的資本市場(chǎng)條件，特別是應(yīng)具有完善的法律體系?，F(xiàn)在，外資并購中的缺陷主要是資產(chǎn)評(píng)估、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)缺少相應(yīng)的公正性，外資的引進(jìn)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)自有資產(chǎn)造成沖擊，從而對(duì)國(guó)內(nèi)的本土資產(chǎn)創(chuàng)新、發(fā)展造成一定阻礙。

四、對(duì)國(guó)有企業(yè)中股權(quán)多元化改革進(jìn)行完善的策略

國(guó)有企業(yè)對(duì)其股權(quán)進(jìn)行多元化改革是構(gòu)建社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的主要選擇，國(guó)內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)行改革的時(shí)候，一直把國(guó)有企業(yè)改革特別是調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)作為重點(diǎn)改革工作。但是，在以往股權(quán)改革的過程中，往往缺少總體戰(zhàn)略設(shè)想、思路，因此國(guó)有企業(yè)應(yīng)該對(duì)其改革策略進(jìn)行改進(jìn)，通過有效的改革方式來對(duì)其進(jìn)行改革，在對(duì)以往的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié)的同時(shí)，設(shè)計(jì)出有效的總體改革戰(zhàn)略，因此必須做好以下的幾個(gè)方面。

（一）企業(yè)應(yīng)該將其股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的調(diào)整聯(lián)系在一起。對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行調(diào)整時(shí)，必須和國(guó)有經(jīng)濟(jì)中的整體戰(zhàn)略調(diào)整結(jié)合在一起，對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的退出、進(jìn)入比重及領(lǐng)域進(jìn)行具體設(shè)計(jì)，并以此將國(guó)有企業(yè)中的國(guó)有資本規(guī)模確定出來。且所進(jìn)入的范圍中的國(guó)有資本必須增持，讓其最低資本量得以保持，讓國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的國(guó)有資本帶動(dòng)作用得以發(fā)揮，進(jìn)而讓其調(diào)控能力得以增強(qiáng)；這些領(lǐng)域主要是提供服務(wù)及公共物品的部門。然而對(duì)于退出領(lǐng)域，應(yīng)該讓國(guó)有資本全部退出或者對(duì)國(guó)有資本進(jìn)行減持，且國(guó)有企業(yè)必須通過相應(yīng)的方法將其轉(zhuǎn)變成私人的企業(yè)，退出領(lǐng)域提供的主要是私人物品。

（二）企業(yè)應(yīng)該將其股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和現(xiàn)代企業(yè)體系的構(gòu)建聯(lián)系在一起。對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行調(diào)整時(shí)，必須和現(xiàn)代企業(yè)體系的構(gòu)建聯(lián)系在一起，應(yīng)該參照現(xiàn)代企業(yè)的具體機(jī)制對(duì)國(guó)有企業(yè)的多元化股權(quán)進(jìn)行確定。應(yīng)該將現(xiàn)代企業(yè)中股權(quán)多元化最優(yōu)的水平給設(shè)計(jì)出來，對(duì)多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)比例進(jìn)行確定，在此過程中不僅要防止股權(quán)過于的集中，也要避免股權(quán)過于的分散。由于過度的多元化和企業(yè)控股結(jié)構(gòu)相關(guān)，企業(yè)股東控股比例會(huì)影響到其對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，而且企業(yè)中的小股東不能對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略性決策進(jìn)行監(jiān)督、管理，主要是因?yàn)樾」蓶|缺少足夠的影響力和積極性。相關(guān)的管理研究中表明，企業(yè)股票分散在小股東手中的比例越大股東就不能對(duì)企業(yè)管理層有效的進(jìn)行監(jiān)督、管理，就會(huì)使管理層濫用權(quán)利的情況越來與嚴(yán)重。因此，國(guó)有企業(yè)對(duì)其股權(quán)進(jìn)行調(diào)整時(shí)應(yīng)該建立對(duì)人、委托人起到監(jiān)督、激勵(lì)、制約、決策的具體體系，對(duì)股權(quán)改革進(jìn)行有效監(jiān)督。

（三）企業(yè)應(yīng)該將其股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度的構(gòu)建聯(lián)系在一起。對(duì)國(guó)有企業(yè)股權(quán)進(jìn)行調(diào)整時(shí)，必須和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的制度建立結(jié)合在一起，對(duì)政府職能進(jìn)行轉(zhuǎn)變，將制度性、體制消除，把政府的社會(huì)管理、經(jīng)濟(jì)管理及國(guó)企中經(jīng)營(yíng)管理的職能分離開。雖然國(guó)有資本是控股資本的關(guān)鍵，但其必須根據(jù)企業(yè)體制的具體要求來履行企業(yè)中的大股東職責(zé)，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行監(jiān)督，并不是直接經(jīng)營(yíng)、管理企業(yè)。管理國(guó)有資產(chǎn)的相關(guān)部門應(yīng)該對(duì)產(chǎn)權(quán)的重組、拍賣、轉(zhuǎn)讓等進(jìn)行有效監(jiān)管，確保國(guó)有資本不斷增值。且應(yīng)該對(duì)生產(chǎn)要素、資本市場(chǎng)進(jìn)行完善，建立正常轉(zhuǎn)讓股權(quán)、合理流動(dòng)資本的體系，對(duì)股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)該通過合理操作、公開競(jìng)爭(zhēng)、資本市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而防止產(chǎn)生內(nèi)部交易現(xiàn)象。建設(shè)市場(chǎng)體系，尤其是對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行完善是股權(quán)多元化改革得以實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。另外，企業(yè)應(yīng)該加快建立社會(huì)保障體系的速度，為國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化提供有利條件。國(guó)有企業(yè)對(duì)其股權(quán)進(jìn)行多元化的改革時(shí)，牽涉到企業(yè)員工安置的問題，這也是企業(yè)自身比較難以處理的問題。政府必須對(duì)職工的社會(huì)保障進(jìn)機(jī)制進(jìn)行完善、建立，包含失業(yè)保險(xiǎn)及養(yǎng)老保險(xiǎn)等，這樣才可以為實(shí)現(xiàn)多元化創(chuàng)造有利條件，讓國(guó)有企業(yè)中股權(quán)多元化的改革落到實(shí)處，從而對(duì)社會(huì)資源進(jìn)行較好的配置。

五、國(guó)有企業(yè)的股權(quán)調(diào)整必須與現(xiàn)代企業(yè)體系的要求相符

國(guó)有企業(yè)對(duì)其股權(quán)進(jìn)行調(diào)整時(shí)，應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)的相關(guān)體系要求對(duì)其進(jìn)行多元化的改革，參照國(guó)際的經(jīng)濟(jì)體制規(guī)定、企業(yè)的發(fā)展情況對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的比例進(jìn)行規(guī)劃。股權(quán)分布不可以過度的分散，也不可以由少數(shù)主體對(duì)其進(jìn)行控制。若股東的股權(quán)較少，股東對(duì)企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就不會(huì)有太多動(dòng)力，且因?yàn)楣蓹?quán)在聯(lián)合、限制方面有一定的不協(xié)調(diào)性存在，股東也無法對(duì)企業(yè)進(jìn)行真正監(jiān)管，股權(quán)的分散情況越嚴(yán)重股東的權(quán)限也就越來越少，其監(jiān)管的有效性也隨著減少。企業(yè)管理人員就會(huì)利用該時(shí)機(jī)來獲取更多個(gè)人利益，所以國(guó)有企業(yè)對(duì)其股權(quán)進(jìn)行改革時(shí)必須兼顧管理者、人、委托人等相關(guān)主體。

國(guó)有企業(yè)在調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)該與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)實(shí)際需求、運(yùn)行規(guī)律相符。必須將阻礙國(guó)有企業(yè)股權(quán)改革的因素全部消除，就是通過對(duì)政府的職能進(jìn)行轉(zhuǎn)變來讓政企分離得以實(shí)現(xiàn)。政府不可以在對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行管理，應(yīng)該由管理國(guó)有資產(chǎn)的相關(guān)委員會(huì)來對(duì)職能進(jìn)行行使。股東的主要職責(zé)是對(duì)企業(yè)中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督，但不能直接進(jìn)行管理。且國(guó)有企業(yè)應(yīng)該對(duì)其資本市場(chǎng)進(jìn)行建設(shè)，讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)公平性得到保證，應(yīng)盡量將股權(quán)改革中的內(nèi)部交易所帶來的影響降低，讓國(guó)有企業(yè)的股權(quán)多元化得以實(shí)現(xiàn)。此外，國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)多元化改革后，最為重要且不能有效處理的問題就是實(shí)施改革后該如何提供適合的崗位給員工，對(duì)社會(huì)具體保障體系提出了新要求，比如員工失業(yè)保險(xiǎn)、養(yǎng)老的問題，只有解決好這些問題才能讓國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)影響下對(duì)其生產(chǎn)要素進(jìn)行合理的配置，從而讓國(guó)有企業(yè)可以促進(jìn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

結(jié)束語：國(guó)有企業(yè)要想構(gòu)建有效的經(jīng)營(yíng)體系，使國(guó)有企業(yè)得以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)揮主體作用，就必須對(duì)企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行多元化的改革。企業(yè)可以從產(chǎn)權(quán)來對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革，且在此同時(shí)對(duì)企業(yè)制度進(jìn)行完善，做好相應(yīng)的監(jiān)督、管理，讓國(guó)有企業(yè)中股權(quán)改革所面臨的問題得以有效解決。

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篇（7）

一、 股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基本概念

1．股權(quán)結(jié)構(gòu)的概念以及我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

從公司運(yùn)作上講，股權(quán)結(jié)構(gòu)就是股東所持公司股份比例，包含兩層含義：股權(quán)集中度和股權(quán)性質(zhì)。股權(quán)集中度是指前幾大股東的持股比例；股權(quán)性質(zhì)是指在所有權(quán)多元化下不同所有制股權(quán)的構(gòu)成，包括國(guó)家股股東、法人股股東及社會(huì)公眾股股東的持股比例。

從股權(quán)集中度的角度出發(fā)，股權(quán)結(jié)構(gòu)有二種類型：一是股權(quán)高度集中，公司擁有一個(gè)絕對(duì)控股股東，該股東一般擁有50%以上的股份，對(duì)公司有絕對(duì)控制權(quán)；二是股權(quán)高度分散，公司沒有大股東，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，單個(gè)股東持有股份比例不高于30%；三是公司擁有相對(duì)控股股東，同時(shí)還擁有其他大股東，所持股份比例介于30%～50%。實(shí)際該采取何種股權(quán)結(jié)構(gòu)，是要受到市場(chǎng)、行業(yè)差異等多種因素的影響。

股權(quán)結(jié)構(gòu)的第二層含義是指所有權(quán)多元化前提下的不同所有制股份的性質(zhì)，不同的所有制股份，出資者會(huì)有不同的表現(xiàn)。

我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，包含股權(quán)的所有制結(jié)構(gòu)、流通性結(jié)構(gòu)和集中程度。股權(quán)的所有制結(jié)構(gòu)，就是指國(guó)有股、法人股及社會(huì)公眾股的持股比例。國(guó)有股指有權(quán)代表國(guó)家的部門或機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國(guó)有資產(chǎn)折算成的股份。由于我國(guó)大部分股份制企業(yè)都是由原國(guó)有大中型企業(yè)改制而來的，因此，國(guó)有股在公司股權(quán)中占有很大的比重，通過改制，多種經(jīng)濟(jì)成分可以并存于同一企業(yè)，國(guó)家則通過控股方式，用較少的資金控制更多的資源，鞏固公有制的主體地位。法人股指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以其依法經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)向公司非上市流通股權(quán)部分投資所形成的股份。根據(jù)法人股認(rèn)購的對(duì)象，可將法人股進(jìn)一步分為境內(nèi)法人股、外資法人股和募集法人股。社會(huì)公眾股是指我國(guó)境內(nèi)個(gè)人和機(jī)構(gòu)，以其合法財(cái)產(chǎn)向公司可上市流通股權(quán)部分投資形成的股份。

2．企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的概念

企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是指一定經(jīng)營(yíng)期間的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益水平主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)主要通過經(jīng)營(yíng)者在經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)的過程中，企業(yè)經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)、發(fā)展所取得的成果和所做出的貢獻(xiàn)來體現(xiàn)。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)通過對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)兩個(gè)方面的評(píng)判，能夠真實(shí)客觀地反映企業(yè)現(xiàn)實(shí)的效績(jī)狀況，預(yù)測(cè)企業(yè)未來的發(fā)展前景。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)就是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)方法，采用特定的指標(biāo)體系，對(duì)照統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，通過定量和定性的對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)，做出客觀、公正的綜合評(píng)判。

二、 股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的作用機(jī)理

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效取決于其治理結(jié)構(gòu)，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有密切的聯(lián)系。

公司治理可以看作是一個(gè)控制、指導(dǎo)和協(xié)調(diào)公司的系統(tǒng)，包括公司治理主體、公司治理客體、公司治理結(jié)構(gòu)、公司治理機(jī)制等內(nèi)容，是內(nèi)部治理與外部治理的融合，治理方法、治理過程、治理目標(biāo)與治理結(jié)果的統(tǒng)一。公司治理的概念有狹義與廣義之分：狹義的公司治理是指公司董事會(huì)的結(jié)構(gòu)和功能、董事長(zhǎng)與經(jīng)理的權(quán)力和義務(wù)及其激勵(lì)和監(jiān)督的制度安排；廣義的公司治理是指公司人力資源管理、收益分配與激勵(lì)機(jī)制、財(cái)務(wù)制度、公司發(fā)展戰(zhàn)略以及一切與公司管理控制相關(guān)的一系列制度設(shè)計(jì)，包括高級(jí)管理階層、股東、董事會(huì)和公司其他利益相關(guān)者相互作用產(chǎn)生的具體問題。

與之相對(duì)應(yīng)的是公司治理結(jié)構(gòu)，公司治理結(jié)構(gòu)（Corporate Governance ）狹義地講是指有關(guān)公司董事會(huì)的功能、結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)利等方面的制度安排；廣義地講是指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排。可見，廣義的公司治理結(jié)構(gòu)概念包含上述公司治理的全部?jī)?nèi)容。公司治理結(jié)構(gòu)包括內(nèi)部治理與外部治理兩個(gè)方面：內(nèi)部治理機(jī)制主要是通過股東會(huì)、董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的約束和控制實(shí)現(xiàn)，而外部治理機(jī)制是與內(nèi)部公司治理機(jī)制相適應(yīng)的公司外部管理與控制體系，它們提供企業(yè)績(jī)效的信息，評(píng)價(jià)企業(yè)行為和經(jīng)營(yíng)者行為的好壞，并通過自發(fā)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制激勵(lì)和約束企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者。外部監(jiān)督機(jī)制一般包括產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)理市場(chǎng)和資本市場(chǎng)以及政府、銀行、社會(huì)輿論等外部利益相關(guān)者的監(jiān)督。任何一種內(nèi)部公司治理結(jié)構(gòu)，如果沒有市場(chǎng)機(jī)制的間接控制及其提供的實(shí)施監(jiān)督的信息，都不能單獨(dú)奏效。

而我國(guó)上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)模式，制約著公司內(nèi)部管理和外部治理機(jī)制作用的發(fā)揮。我國(guó)學(xué)術(shù)界較早就開始對(duì)上市公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)及獨(dú)有的股權(quán)分割格局對(duì)公司治理績(jī)效進(jìn)行研究，并取得了一些成果。

三、 改善我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的對(duì)策

我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出和世界上其他國(guó)家截然不同的特點(diǎn)：國(guó)有股權(quán)高度集中且不可流通，可流通的社會(huì)公眾股只占總股本的很少比重。在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司治理的核心不但包括管理層和股東之間的利益沖突，更多的是控股大股東和廣大中小股東之間的利益沖突。那么我國(guó)上市公司的這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？上市公司中國(guó)有股占總股本的比例過大以及“一股獨(dú)大”對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否有影響？如果影響確實(shí)存在，而且是負(fù)面影響，該如何面對(duì)呢？

1.建議引入機(jī)構(gòu)投資者，由法人股股東擔(dān)當(dāng)我國(guó)上市公司的相對(duì)控股股東，形成控制權(quán)可競(jìng)爭(zhēng)的股權(quán)模式，應(yīng)該是符合我國(guó)上市公司實(shí)際情況的改革思路。內(nèi)部人控制中國(guó)的公司治理實(shí)踐已多年，雖舉措不少，收獲卻一般。正如中國(guó)企業(yè)評(píng)估協(xié)會(huì)的一份報(bào)告中所顯示的，中國(guó)前500強(qiáng)的企業(yè)業(yè)績(jī)比世界前500強(qiáng)的企業(yè)要低得多。盡管存在其他因素影響國(guó)有上市公司的業(yè)績(jī)，但公司治理機(jī)制的失效要承擔(dān)主要的責(zé)任。借鑒現(xiàn)有的理論成果和實(shí)證結(jié)果，綜合分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理績(jī)效的影響，對(duì)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善中國(guó)上市公司治理績(jī)效具有重大意義。

2.認(rèn)真實(shí)施股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革將有助于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，有助于提高上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，筆者已通過主成份分析法，因子分析法等統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)論表明股權(quán)分置改革適合我國(guó)國(guó)情，有助于上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。

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篇（8）

20世紀(jì)末和21世紀(jì)初期，在國(guó)有企業(yè)主輔分離、輔業(yè)改制的大背景下，眾多中小建筑施工企業(yè)，紛紛在政策引導(dǎo)與支持下走上改制之路。改制實(shí)施中，由于企業(yè)歷史包袱重、員工數(shù)量多、固定資產(chǎn)大，在缺乏外部戰(zhàn)略投資者的情況下，采取全員持股的方式更易操作，但這種改制方式會(huì)帶來一系列遺留問題，如股權(quán)分散、機(jī)制不活、成本高、管理力度不大等，嚴(yán)重制約企業(yè)發(fā)展。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)已成為這類企業(yè)改制后亟待解決的問題。

某建筑企業(yè)改制后的現(xiàn)狀及面臨問題

某施工企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱E公司），始建于1970年，是華中地區(qū)一家以房屋建筑施工與安裝為主營(yíng)業(yè)務(wù)的綜合性建筑企業(yè)，是中央企業(yè)某鋼鐵集團(tuán)的全資子公司。E公司于2008年底按照國(guó)務(wù)院的相關(guān)文件精神改制為國(guó)有資本全部退出的產(chǎn)權(quán)多元化的民營(yíng)有限責(zé)任公司。公司員工除少數(shù)人選擇退出套現(xiàn)外，絕大多數(shù)都將國(guó)有資產(chǎn)所有者身份置換為本公司資本，從而持有股權(quán)。其中除6名公司高層以自然人股東身份持股外，其他職工加入職工持股會(huì)，通過持股會(huì)行使股東權(quán)利，并以其出資額（包括企業(yè)改制時(shí)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金和自愿出資）為限對(duì)持股會(huì)承擔(dān)責(zé)任。此外，公司還引進(jìn)外部戰(zhàn)略投資者，以社會(huì)法人身份持股。

公司的股權(quán)分配非常平均，300多名普通職工組成持股會(huì)，共持股42,5%，人均持股0.1%左右，而核心經(jīng)營(yíng)層（公司副總以上，共7人）的持股比例相對(duì)于持股會(huì)來說微乎其微，人均持股僅在1%左右，由此給企業(yè)發(fā)展帶來以下突出問題。

出現(xiàn)新的平均主義和大鍋飯現(xiàn)象。目前的股權(quán)分配方式更類似于全員享有的固定福利，職工持股數(shù)量大致相同，且無論效益如何，都固定享有每年18%的分紅，難以起到激勵(lì)作用，違背了改制初衷，在利益分配中出現(xiàn)新的平均主義和大鍋飯現(xiàn)象。

股東與雇員的身份難以協(xié)調(diào)。員工在改制后由雇員身份轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓶|身份，但身份轉(zhuǎn)變并未帶來思想觀念的轉(zhuǎn)變。在公司發(fā)展前景不明朗、持股數(shù)量差異不大的情況下，很容易出現(xiàn)搭便車思想，認(rèn)為企業(yè)無論好壞，都與己關(guān)系不大，因此不關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，著力追求短期利益，使企業(yè)資金困難，發(fā)展受阻，競(jìng)爭(zhēng)力下降；同時(shí)個(gè)別人還因持有股權(quán)而自恃股東，認(rèn)為即使不認(rèn)真工作，企業(yè)也不能拿自己怎樣，因此不積極履行工作職責(zé)。

產(chǎn)生高昂成本。核心經(jīng)營(yíng)層持股比例極低，所享有的剩余索取權(quán)很少，無法對(duì)其形成有效激勵(lì)。而持股會(huì)雖是名義上的最大股東，但其存在缺乏法律依據(jù)，在實(shí)際運(yùn)作中也沒有參與企業(yè)決策過程，廣大股東無力監(jiān)督企業(yè)的核心經(jīng)營(yíng)層。因此在企業(yè)內(nèi)既缺乏對(duì)核心經(jīng)營(yíng)層的激勵(lì)機(jī)制，又缺乏有效的監(jiān)督和制約機(jī)制，容易使其因激勵(lì)不足而怠于工作，甚至因約束不足而侵害股東，產(chǎn)生較高的成本。

難以形成員工的正常流動(dòng)。改制后全員持股的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)形式與改制前的全民所有制有相似之處，公司上下仍然難以形成能上能下、能進(jìn)能出的用人機(jī)制和思想觀念，由于員工是股東和雇員雙重身份，啟動(dòng)辭退流程時(shí)，還需要按照股東的法律法規(guī)要求辦理退出，這種退出機(jī)制更為復(fù)雜，造成被辭退的可能性進(jìn)一步下降。

由股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來的一系列問題使企業(yè)在改制之后的發(fā)展比較緩慢，在全國(guó)建筑業(yè)產(chǎn)值連續(xù)高速增長(zhǎng)的大背景下，E公司沒有能很好抓住這一歷史性的機(jī)遇期，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值的高速增長(zhǎng)，近年產(chǎn)值增長(zhǎng)率僅在7%左右徘徊，而凈利潤(rùn)率也僅有1%左右。

以激勵(lì)約束為核心的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化思路

在對(duì)E公司進(jìn)行深入調(diào)研訪談后，發(fā)現(xiàn)該公司存在的很多管理問題，都可以歸結(jié)為進(jìn)取心不夠、執(zhí)行力不足，其根源則在于激勵(lì)約束機(jī)制缺失。而股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，是重塑公司激勵(lì)約束機(jī)制的良好切入點(diǎn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的四項(xiàng)基本原則?；谝陨险J(rèn)識(shí)，首先確定股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是“二次改制”的工作重點(diǎn)，而制定和實(shí)施股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的基本原則是：以企業(yè)穩(wěn)定為前提，以股權(quán)集中為手段，以激勵(lì)約束為核心，以雙方共贏為保障。

保持企業(yè)穩(wěn)定原則。股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化要以穩(wěn)定為前提，應(yīng)努力做好思想動(dòng)員工作，使全體職工認(rèn)識(shí)到股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要性與緊迫性；取得全體職工的理解和支持。

股權(quán)集中原則。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，使股權(quán)向核心經(jīng)營(yíng)層集中，實(shí)現(xiàn)核心經(jīng)營(yíng)層絕對(duì)控股。

激勵(lì)與約束相統(tǒng)一原則。核心經(jīng)營(yíng)層集中持股既是激勵(lì)，也是約束，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時(shí)，需要完善對(duì)核心經(jīng)營(yíng)層的激勵(lì)約束機(jī)制，核心經(jīng)營(yíng)層必須付出一定成本，承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)。

互利共贏原則。根據(jù)實(shí)際情況和歷史情況，兼顧職工股東的短期利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，充分保障職工利益不受損害，實(shí)現(xiàn)企業(yè)和職工雙贏。

股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的總體思路和具體措施?；趯?duì)以上基本原則的考慮， “二次改制”確定方案的總體思路是：解散持股會(huì)，集中分散的職工股，處置未到位的社會(huì)法人股，最終實(shí)現(xiàn)核心經(jīng)營(yíng)層控股、骨干員工持股。方案的主要內(nèi)容包括以下四部分：

解散持股會(huì)，職工股全部退出，公司給予合理補(bǔ)償。持股會(huì)既缺乏存在的法律依據(jù)，又沒有在企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策中起到應(yīng)有作用，應(yīng)予以解散。解散后，持股會(huì)會(huì)員退出股權(quán)，同時(shí)，6位自然人股東也退出全部股權(quán)。公司按凈資產(chǎn)折算或原始出資額給予補(bǔ)償，補(bǔ)償金的支付采取E種方式：全額現(xiàn)金支付；轉(zhuǎn)為公司集資；抵扣未來的股權(quán)認(rèn)購款。

核心經(jīng)營(yíng)層和骨干員工重新認(rèn)購公司股權(quán)。按工作年限與工作崗位重新確定具備股權(quán)認(rèn)購資格的員工，并將其劃分為核心經(jīng)營(yíng)層和骨干員工層。接管理層級(jí)確定核心經(jīng)營(yíng)層和骨干員工層的持股系數(shù)，按持股系數(shù)分配股權(quán)。最終使公司股權(quán)全部由核心經(jīng)營(yíng)者和骨干員工持有，其中核心經(jīng)營(yíng)層將持有股權(quán)67%以上，獲得絕對(duì)控股地位。

現(xiàn)金加信貸的股權(quán)認(rèn)購出資方式。鑒于認(rèn)購股權(quán)涉及的資金數(shù)額較大，涉及的人員范圍較廣，考慮到公司各層次員工的支付能力，為確保認(rèn)購能夠順利完成，采取多元化的支付方式。

現(xiàn)金支付：認(rèn)購方必須拿出不低于總支付額度50%的現(xiàn)金支付，現(xiàn)金支付資金由認(rèn)購方通過自有資金、個(gè)人借款等方式自籌，認(rèn)購方在公司回購股權(quán)時(shí)所得的款項(xiàng)也可用以抵扣認(rèn)購股權(quán)時(shí)所需支付的現(xiàn)金。

信貸支付：信貸支付部分由公司向認(rèn)購方提供貸款， 貸款利息按公司集資利率計(jì)算，認(rèn)購方需在三年時(shí)間內(nèi)以月為單位分期償還貸款本金和利息。認(rèn)購方分期還款的資金來源包括：每月固定工資；與業(yè)績(jī)掛鉤的年度獎(jiǎng)勵(lì)；股權(quán)的年度分紅。

股權(quán)認(rèn)購、轉(zhuǎn)讓、退出的管理辦法。 “二次改制”方案還規(guī)定了認(rèn)購方向公司貸款的約束條件，以及后續(xù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、退出和新股東加入的游戲規(guī)則。

一是向公司貸款支付認(rèn)購款的約束條件。規(guī)定信貸支付部分以月為單位從認(rèn)購方工資獎(jiǎng)金或其他穩(wěn)定收入來源中扣除償還，必須在3年內(nèi)全部還清，3年內(nèi)未能還清全部借款的，已認(rèn)購股權(quán)的10%和未還清部分的股權(quán)將由公司無償收回，轉(zhuǎn)讓給公司內(nèi)部其它股東。

二是老股東退出。老股東離開公司時(shí)采用“股隨崗走”原則，公司以相對(duì)優(yōu)惠的價(jià)格收回股權(quán)，以保證股權(quán)始終保留在企業(yè)在職職工的手中。

三是新股東加入。新晉崗的骨干員工要持有股權(quán)，或企業(yè)要獎(jiǎng)勵(lì)有突出貢獻(xiàn)的個(gè)人時(shí)，由核心經(jīng)營(yíng)層股東群體協(xié)商，拿出部分股權(quán)的分紅權(quán)作為干股獎(jiǎng)勵(lì)給個(gè)人，個(gè)人如要取得所有權(quán)，需按一定價(jià)格出資認(rèn)購，一次性全額付清認(rèn)購款項(xiàng)。當(dāng)企業(yè)發(fā)展壯大，更多骨干員工有持股需求時(shí)，可通過增資擴(kuò)股使其持有股權(quán)。

四是股權(quán)內(nèi)部交易平臺(tái)。規(guī)定所有內(nèi)部股權(quán)交易均由公司統(tǒng)收統(tǒng)支。即先由公司回購老股東股權(quán)，統(tǒng)一支付或制定統(tǒng)一支付辦法：再由新股東向公司認(rèn)購，統(tǒng)一向公司支付認(rèn)購資金。

以上方案改變了股權(quán)人人持有的現(xiàn)狀，把股權(quán)集中到影響企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵人員手中。首先，核心經(jīng)營(yíng)層控股，實(shí)現(xiàn)公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)高度統(tǒng)一，核心經(jīng)營(yíng)層可以完全行使大股東的權(quán)力，充分發(fā)揮大股東的監(jiān)管和控制作用，另外，核心經(jīng)營(yíng)層需投入數(shù)額較大的個(gè)人資金獲得股權(quán)，就意味著核心經(jīng)營(yíng)層不能出現(xiàn)重大的決策失誤，這樣必然會(huì)調(diào)動(dòng)其工作積極性，最大限度地發(fā)揮其潛能，有利于公司未來發(fā)展。其次，讓骨干員工持股，員工個(gè)人也需要有部分出資，若公司經(jīng)營(yíng)效益好，則分紅收入不菲，若效益差，個(gè)人利益會(huì)受損。這就使股權(quán)變?yōu)檎嬲募?lì)而非固定福利，可以充分調(diào)動(dòng)骨干員工的積極性，為企業(yè)發(fā)展注入活力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的配套措施

實(shí)施股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案，還需要若干配套措施的支持。

首先，應(yīng)梳理組織管理體系，優(yōu)化公司整體組織布局，明確部門與崗位職責(zé)，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行組織變革，完成組織中的新老交替，保證股權(quán)集中在能對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)貢獻(xiàn)的人手中。為此，顧問組制定了E公司的組織優(yōu)化方案，裁撤了部分部門和崗位，編寫了新的部門和崗位職責(zé)說明，并協(xié)助E公司完成了組織人動(dòng)。

其次，應(yīng)優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)和薪酬管理體系，一方面使廣大員工充分享受到企業(yè)發(fā)展帶來的實(shí)際收益，‘另一方面將核心經(jīng)營(yíng)層和骨干員工的薪酬與企業(yè)效益更為緊密地掛鉤，在以股權(quán)進(jìn)行激勵(lì)和約束之外，再以薪酬分配方式進(jìn)行激勵(lì)和約束，強(qiáng)化股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化后的激勵(lì)約束效果，使認(rèn)購股權(quán)的員工看到企業(yè)效益增長(zhǎng)為個(gè)人帶來的收入增長(zhǎng)，有信心、有動(dòng)力為企業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)力‘量。為此，顧問組建立了以崗位價(jià)值定等級(jí)、以能力高低定檔次、以崗位類別定結(jié)構(gòu)、以工作業(yè)績(jī)定實(shí)得收入的薪酬分配體系，在精簡(jiǎn)人員的基礎(chǔ)上，普遍提高了薪酬水平，拉開了薪酬差距，增加了薪酬中的浮動(dòng)比例。同時(shí)，還針對(duì)核心經(jīng)營(yíng)層制定了年薪制管理辦法，使其收入由基本年薪、績(jī)效年薪和股權(quán)分紅三部分組成，其中后兩部分都與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)緊密相關(guān)，在總體薪酬中占到約70%的權(quán)重，進(jìn)一步將其個(gè)人收益與企業(yè)效益綁定在一起。

股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案及其配套措施的實(shí)施

在實(shí)際操作中，該公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案及配套措施的實(shí)施按照“三步走”的辦法來實(shí)施落地的。

第一步，董事會(huì)和核心經(jīng)營(yíng)層換屆。首先由有推薦資格的股東按規(guī)定方式向公司推薦董事候選人，在推薦時(shí)間屆滿后，公司上屆董事會(huì)對(duì)推薦的董事人選進(jìn)行資格審查，確定下屆董事候選人名單，并以提案的方式提請(qǐng)股東會(huì)審議。股東按出資比例對(duì)下屆董事會(huì)候選人行使表決權(quán)，候選人經(jīng)代表二分之一以上表決權(quán)的股東同意，即成為下屆董事會(huì)成員。下屆董事長(zhǎng)由下屆董事會(huì)根據(jù)上屆董事會(huì)推薦提名，召開董事會(huì)議選舉產(chǎn)生?？偨?jīng)理擬任人選由董事會(huì)董事長(zhǎng)推薦，董事會(huì)決定是否聘任?？偨?jīng)理根據(jù)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要推薦副總經(jīng)理若干、總會(huì)計(jì)師1名、總工程師1名，董事會(huì)決定是否聘任。

第二步，組織結(jié)構(gòu)調(diào)整。組織及崗位調(diào)整可采取組織任命與竟聘上崗相結(jié)合的方式進(jìn)行，完成組織機(jī)構(gòu)調(diào)整后，新舊部門、員工之間要根據(jù)新的崗位職責(zé)要求做好工作交接。同時(shí)根據(jù)調(diào)整后的部門崗位和人員情況，按照薪酬優(yōu)化方案確定各人的崗位級(jí)別和工資檔別，并根據(jù)考核制度對(duì)其工作業(yè)績(jī)和能力態(tài)度進(jìn)行考核。

第三步，股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整。成立股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作小組，由董事長(zhǎng)牽頭，領(lǐng)導(dǎo)工作小組的具體工作，上屆董事會(huì)成員作為特別顧問參與實(shí)施。首先召開職工持股會(huì)會(huì)員大會(huì)，經(jīng)會(huì)議決議解散持股會(huì)，同時(shí)啟動(dòng)股權(quán)退出程序和股權(quán)認(rèn)購程序，按以下步驟實(shí)施。

具有股權(quán)認(rèn)購資格的員工按照股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案的有關(guān)規(guī)定向股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作小組申報(bào)認(rèn)購股權(quán)，并提交有效身份證明、股權(quán)認(rèn)購申請(qǐng)書等文件資料：

股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作小組審核股權(quán)認(rèn)購方資格，確定股權(quán)認(rèn)購名單和認(rèn)購金額；

確定股權(quán)認(rèn)購名單后，股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作小組安排認(rèn)購員工與公司簽訂股權(quán)認(rèn)購協(xié)議，內(nèi)容包括（但不限于）股權(quán)認(rèn)購方的名稱與住所、認(rèn)購股權(quán)數(shù)量、認(rèn)購價(jià)格、價(jià)款支付方式和時(shí)間、相關(guān)費(fèi)用承擔(dān)、爭(zhēng)議解決方式、違約責(zé)任等；

股權(quán)認(rèn)購方按照協(xié)議約定付清全部股權(quán)認(rèn)購款，若需要向公司貸款，還需與公司簽訂貸款協(xié)議：

股權(quán)認(rèn)購?fù)瓿珊螅薷墓蓶|名冊(cè)、公司章程、三會(huì)議事規(guī)則等法人治理文件；公司根據(jù)工商注冊(cè)的要求，在新老股東的配合下完成到工商行政管理部門進(jìn)行變更登記。

建筑企業(yè)“二次改制”的實(shí)施要點(diǎn)

經(jīng)過從國(guó)有企業(yè)向民營(yíng)企業(yè)轉(zhuǎn)換的一次改制后，太多數(shù)建筑企業(yè)都普遍存在股權(quán)分散、缺乏進(jìn)退機(jī)制、公司治理職能發(fā)揮不到位等現(xiàn)象。結(jié)臺(tái)E公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的實(shí)踐，我們認(rèn)為建筑企業(yè)在“二次改制”時(shí)必須關(guān)注以下幾點(diǎn)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)要更加科學(xué)合理。改制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)層作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的核心人員，在股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計(jì)時(shí)應(yīng)堅(jiān)持“經(jīng)營(yíng)層持大股”的基本指導(dǎo)思想，經(jīng)營(yíng)管理層的持股比例應(yīng)在50^，60%0同時(shí)，企業(yè)的管理骨干（主要包括職能部門、分公司的負(fù)責(zé)人等）、業(yè)務(wù)骨干（業(yè)務(wù)單位負(fù)責(zé)人或項(xiàng)目經(jīng)理等）持有一定比例的公司股權(quán)。

股權(quán)進(jìn)出機(jī)制要更加完善。為保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力，激勵(lì)員工積極性，必須建立并嚴(yán)格執(zhí)行股權(quán)進(jìn)出機(jī)制：當(dāng)員工因崗位變動(dòng)持股需要增加時(shí)，應(yīng)按照一定的程序（包括價(jià)格、數(shù)量等）增加持有相應(yīng)的股權(quán)；當(dāng)員工因崗位變動(dòng)、離職或退休等需要減少或退出相應(yīng)股權(quán)時(shí)，也必須及時(shí)辦理相應(yīng)的股權(quán)退出手續(xù)。

篇（9）

一、引言

董事會(huì)的治理效應(yīng)是否對(duì)不同的企業(yè)都一樣重要，特別是在企業(yè)的股權(quán)集中度不同時(shí)是否有差異？近期有很多研究試圖回答這一問題，雖得出了一些基本結(jié)論，但尚未達(dá)成一致。如一些基于戰(zhàn)略管理和制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究提出公司治理結(jié)構(gòu)的有效性取決于組織和環(huán)境的相互作用及其特點(diǎn)。Aguilera et al.（2008）認(rèn)為公司治理是一系列機(jī)制的相互結(jié)合，這種結(jié)合具有戰(zhàn)略和制度上的整合效果。也就是說，各要素的不同組合可形成不同的公司治理結(jié)構(gòu)。從這個(gè)意義出發(fā)，Sundaramurthy et al.（1997）認(rèn)為有效的公司治理是由一系列治理機(jī)制組成，而不是單一機(jī)制。因此在研究設(shè)計(jì)時(shí)只考慮一種治理機(jī)制，可能會(huì)低估各種治理機(jī)制的相互補(bǔ)充機(jī)制甚至相互替代機(jī)制對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響。

由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后，股東為確保其投出資本的保值增值必然對(duì)其人進(jìn)行監(jiān)督，他們可以使用許多治理機(jī)制來激勵(lì)和約束管理層，如直接的股權(quán)治理和董事會(huì)治理，也可以在一定程度上依靠外部審計(jì)。本文關(guān)注的問題是，在股權(quán)集中度不同時(shí)，董事會(huì)依靠外部審計(jì)來完善監(jiān)督機(jī)制的強(qiáng)度是否存在差異。Tuggle et al.（2010）提出董事會(huì)對(duì)企業(yè)的治理效果不僅取決于董事監(jiān)督高管的激勵(lì)，同時(shí)還取決于他們的監(jiān)督能力。同樣的邏輯也適用于股東對(duì)高管的監(jiān)督，也就是說股東對(duì)高管的監(jiān)督有效性取決于股權(quán)監(jiān)督的激勵(lì)（持股比例）和監(jiān)督能力。筆者的研究發(fā)現(xiàn)不同的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)外部審計(jì)的需求存在差異，并且這種差異會(huì)受到股權(quán)集中度的顯著影響。

理論通常認(rèn)為有效的董事會(huì)應(yīng)主要由獨(dú)立董事組成，CEO和董事長(zhǎng)由不同人員擔(dān)任。為實(shí)證檢驗(yàn)董事會(huì)構(gòu)成是否重要，一種研究思路是檢驗(yàn)董事會(huì)構(gòu)成與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，此方面的研究結(jié)論尚未一致（Dalton et al.，1998；Finkelstein and Hambrick，1996）；另一種研究思路認(rèn)為董事會(huì)構(gòu)成直接作用于企業(yè)的重要決策，而間接作用于企業(yè)業(yè)績(jī)，也就是說企業(yè)的業(yè)績(jī)還會(huì)受到董事會(huì)以外的許多因素影響，因此與其檢驗(yàn)董事會(huì)構(gòu)成與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系，不如分析在股東與高管存在利益沖突情況下，董事會(huì)的相關(guān)決策細(xì)節(jié)問題。對(duì)外部審計(jì)的需求，進(jìn)而審計(jì)費(fèi)用的確定主要是由董事會(huì)決定，而股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響到相關(guān)的監(jiān)督激勵(lì)和監(jiān)督能力，進(jìn)而影響到對(duì)外部審計(jì)的需求。

基于理論和資源依賴?yán)碚摚聲?huì)監(jiān)督高管在監(jiān)督激勵(lì)和監(jiān)督能力上存在一定差異，筆者認(rèn)為在治理機(jī)制發(fā)揮作用的過程中董事會(huì)治理和股權(quán)治理存在一定的替代性。當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散時(shí)，董事會(huì)的監(jiān)督功能可能更重要。這是因?yàn)榉稚⒌墓蓶|既缺乏監(jiān)督高管的動(dòng)力和監(jiān)督高管的能力，同時(shí)也很難協(xié)調(diào)分散股東的決策行為；相反，控股股東由于具有監(jiān)督高管的激勵(lì)和能力，他們對(duì)董事會(huì)的依賴性將會(huì)降低，而更多依靠直接的股權(quán)治理。

外部審計(jì)是提高投資者保護(hù)的重要機(jī)制。注冊(cè)會(huì)計(jì)師證實(shí)所有股東得到平等對(duì)待，證實(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求以及其他相關(guān)契約的要求。審計(jì)師視董事會(huì)為委托人，因?yàn)樵谙喈?dāng)程度上是董事會(huì)在確定審計(jì)費(fèi)用和審計(jì)范圍。

從理論方面來看，本文更加深入地研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制的影響。事實(shí)上，現(xiàn)有關(guān)于公司治理實(shí)踐研究結(jié)論不一致的原因可能是不同的組織與環(huán)境組合需要不同的治理結(jié)構(gòu)。本文的研究建立在考慮公司治理結(jié)構(gòu)同時(shí)結(jié)合企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，將理論和資源依賴?yán)碚撓嘟Y(jié)合來分析股權(quán)集中度不同時(shí)，董事會(huì)依賴外部審計(jì)對(duì)高管進(jìn)行治理的差異。在研究董事會(huì)的監(jiān)督激勵(lì)和監(jiān)督能力時(shí)，應(yīng)該考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)的不同意味著對(duì)不同治理方式的需求及有效性存在影響。研究我國(guó)特有制度背景下、股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中的情況下，董事會(huì)獨(dú)立性和審計(jì)費(fèi)用間的關(guān)系又是如何，將具有一定的理論和實(shí)踐意義。本文首先以A股上市公司為研究樣本，研究歐美公司治理研究的結(jié)論在A股是否成立。其次，本文進(jìn)一步研究了在不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下，治理結(jié)構(gòu)對(duì)審計(jì)費(fèi)用影響的差異。

二、理論分析及研究假設(shè)

公司治理結(jié)構(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，它的有效性取決于它與企業(yè)組織及外在環(huán)境的匹配性，進(jìn)而形成了不同的治理結(jié)構(gòu)（Aguilera et al.，2008）。本文考察作為組織重要特征的股權(quán)結(jié)構(gòu)是怎樣影響到董事會(huì)對(duì)外部審計(jì)（董事會(huì)治理的一個(gè)重要工具）的態(tài)度。筆者以理論和資源依賴?yán)碚摓榛A(chǔ)，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)董事會(huì)監(jiān)督激勵(lì)和監(jiān)督能力的影響。董事會(huì)的監(jiān)督激勵(lì)建立于理論，而監(jiān)督能力建立于資源依賴?yán)碚摚℉illman and Dalziel，2003）。筆者認(rèn)為在研究董事會(huì)的治理功能時(shí)不能忽略股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響，他們的不同組合將形成對(duì)外部審計(jì)的不同需求。

篇（10）

但在解決國(guó)有股“一股獨(dú)大”問題、大幅引進(jìn)民營(yíng)投資者的過程中，尚有大量的問題需要面對(duì)——

央企巨無霸和民企的資金實(shí)力存在數(shù)量級(jí)上的差距，如何對(duì)接？在稀釋股權(quán)的過程中如何保證退出的有序并且不對(duì)資本市場(chǎng)造成大的沖擊？在軍工等重要行業(yè)，如何做到既充分利用資本市場(chǎng)又保持適當(dāng)?shù)目刂屏Γ?/p>

這些課題，無疑需要一攬子的政策護(hù)航。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，與稀釋國(guó)有股權(quán)相關(guān)的理論研究已悄然展開，諸如金股制度、董事會(huì)一票否決權(quán)等政策的引入已經(jīng)進(jìn)入監(jiān)管層的視野。而相關(guān)金融產(chǎn)品的推出和創(chuàng)新，也將為混合所有制的推進(jìn)提供重要工具。

可供借鑒的模式

九三學(xué)社和長(zhǎng)城證券近日擬向有關(guān)部門聯(lián)合提交的一份有關(guān)農(nóng)行改制建議稿，名為《以股權(quán)換崗位為突破口，全面優(yōu)化農(nóng)行股權(quán)結(jié)構(gòu)》，或?qū)榇祟悊栴}的解決提供思路上的借鑒。

該方案的主設(shè)計(jì)人、長(zhǎng)城證券并購部總經(jīng)理尹中余對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，這一方案的價(jià)值并不僅及于農(nóng)行，它實(shí)際上是在不依靠外資的情況下，為國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)及超大型國(guó)有企業(yè)深化產(chǎn)權(quán)改革探索了一條可選路徑；該方案還體現(xiàn)了政府對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的扶持，并為民營(yíng)企業(yè)參與超大型國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革提供了一種模式。

之所以選定國(guó)有銀行作出相關(guān)方案，也是時(shí)勢(shì)使然：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大環(huán)境要求其盡快改變目前同質(zhì)化的治理結(jié)構(gòu)。

隨著美國(guó)銀行在2013年9月清空建行股份，四大國(guó)有銀行又重新回到了以中央?yún)R金和財(cái)政部為代表的國(guó)有股權(quán)一家獨(dú)大的局面。方案稱，股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的高度趨同將導(dǎo)致這些大銀行的行為方式和風(fēng)險(xiǎn)控制手段高度趨同，使它們不僅沒有能力（或動(dòng)力）為企業(yè)提供多樣化的金融服務(wù)，且易形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體轉(zhuǎn)型。

在國(guó)有銀行中，農(nóng)行有其特殊性：由于上市前沒有引入戰(zhàn)略投資者，目前農(nóng)行國(guó)有股東持股比例高達(dá)80%，位列四大國(guó)有銀行之首。尹中余稱，如果農(nóng)行能夠探索出有效的產(chǎn)權(quán)優(yōu)化方案，其他銀行產(chǎn)權(quán)改革就更容易取得成功。

另一方面，長(zhǎng)期以來，眾多民營(yíng)企業(yè)一直以各種不同的方式表達(dá)著進(jìn)入銀行等金融產(chǎn)業(yè)的意愿和決心，這種呼聲在2013年達(dá)到了前所未有的強(qiáng)度。

但民營(yíng)企業(yè)一般只能參與小額信貸公司、村鎮(zhèn)銀行或城商行等中小金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立，無法在全國(guó)性的大銀行取得有一定發(fā)言地位的股權(quán)。在尹中余看來，雖然當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)開銀行的消息滿天飛，但要真正建成具有一定規(guī)模的銀行，要經(jīng)歷一個(gè)相當(dāng)漫長(zhǎng)的過程。

基于對(duì)上述背景的考量，九三學(xué)社和長(zhǎng)城證券提出向民營(yíng)資本轉(zhuǎn)讓農(nóng)行股權(quán)，徹底優(yōu)化農(nóng)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的議案：中央?yún)R金和財(cái)政部可一次性向國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本出售農(nóng)行30%左右的股權(quán)。

為了保證股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的治理效果以及農(nóng)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，設(shè)計(jì)如下實(shí)施思路：國(guó)家指定某一信托公司面向全國(guó)的大中型民營(yíng)企業(yè)發(fā)行一項(xiàng)以入股農(nóng)行為唯一資金用途的專項(xiàng)資金信托計(jì)劃，該信托公司以該募集資金受讓中央?yún)R金和財(cái)政部的持有的農(nóng)行股份。

尹中余稱，假設(shè)該信托公司最終受讓的股權(quán)比例為30%且兩大國(guó)有股東等額減持，則中央?yún)R金和財(cái)政部的持股比例將分別降至23%左右，信托公司代表眾多民營(yíng)資本將成為農(nóng)行第一大股東，農(nóng)行股權(quán)結(jié)構(gòu)得到徹底優(yōu)化。

按方案設(shè)計(jì)，上述參與信托計(jì)劃的民營(yíng)企業(yè)既可以委托該信托公司集中行使表決權(quán)，也可另外聘請(qǐng)合格的國(guó)內(nèi)專業(yè)管理機(jī)構(gòu)代為管理。為了避免民營(yíng)企業(yè)股東短期化行為，保證農(nóng)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，國(guó)家可要求該信托公司持有的農(nóng)行股權(quán)至少鎖定5年。若參與信托計(jì)劃的民營(yíng)企業(yè)確因資金需求需要退出，可直接轉(zhuǎn)讓其享有的信托份額受益權(quán)。

該方案為“提高民營(yíng)經(jīng)濟(jì)比重”和“稀釋國(guó)有股權(quán)”提供了一種可能的解決方案，并且，由于采用了專項(xiàng)資金信托計(jì)劃這一資本工具，央企巨無霸和民企資金實(shí)力上的差距也得以消弭。

值得注意的是，國(guó)企治理結(jié)構(gòu)的完善從來都是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及內(nèi)容龐雜，其中尤以人員結(jié)構(gòu)調(diào)整最為棘手。對(duì)此，上述方案也有涉及，提出了以股權(quán)換崗位、優(yōu)化員工結(jié)構(gòu)，并引入專業(yè)機(jī)構(gòu)集中管理員工股份，優(yōu)化農(nóng)行公司治理結(jié)構(gòu)的思路。

顯然，這一思路對(duì)其他國(guó)有銀行以及其他國(guó)有企業(yè)具有借鑒意義。尹中余稱，雖然具體情況千差萬別，但國(guó)有企業(yè)面臨著大體相同的公司治理問題，有必要借助國(guó)有股權(quán)稀釋之機(jī)，尋求這些問題的解決方案。

產(chǎn)業(yè)安全保障

在機(jī)構(gòu)建言之際，政府部門也在未雨綢繆。不同的是，政府部門似乎對(duì)產(chǎn)業(yè)安全保障更為關(guān)心。

2013年9月，國(guó)資委研究中心宏觀戰(zhàn)略研究部部長(zhǎng)程偉在《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》撰文稱，根據(jù)估算，央企在2020年凈資產(chǎn)總額應(yīng)不低于33萬億元，而2011年央企凈資產(chǎn)是10萬億元。屆時(shí)，來自凈利潤(rùn)（包括國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算）對(duì)投資的支撐不會(huì)超過5萬億元，剩下的18萬億元資產(chǎn)增量從哪里來？

解決這一問題有兩個(gè)途徑可供選擇：引入其他社會(huì)資本以及通過出售一些競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域國(guó)有資產(chǎn)，優(yōu)化配置國(guó)有資源。但程偉指出，前者將導(dǎo)致國(guó)有股權(quán)稀釋，而后者是權(quán)宜之計(jì)。總之，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過國(guó)有控股來保證產(chǎn)業(yè)安全的發(fā)展模式不可避免會(huì)受到重大挑戰(zhàn)。

至于如何應(yīng)對(duì)，在談及完善相關(guān)法律法規(guī)和建立有效的資本市場(chǎng)之外，程偉還提到，要通過公司治理結(jié)構(gòu)的完善保證產(chǎn)業(yè)安全，比如利用“金股”等手段保證關(guān)鍵行業(yè)和重要領(lǐng)域的國(guó)家利益。

金股制度源于英國(guó)。在20世紀(jì)80年代，英國(guó)撒切爾政府對(duì)國(guó)有壟斷企業(yè)實(shí)施大規(guī)模民營(yíng)化。為使一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生、國(guó)家安全的國(guó)有企業(yè)不完全失控，首創(chuàng)“金股”制度。即由政府或財(cái)政部持有價(jià)值1英鎊的1股特別權(quán)益股，特別權(quán)益股雖然只有1股，但賦予了政府對(duì)企業(yè)決策的特別否決權(quán)，如果公司管理層欲實(shí)施大規(guī)模并購，或者某個(gè)大股東決定出售、轉(zhuǎn)讓其股份，都要經(jīng)過“金股”持有者的最終同意。

金股制度也曾在中國(guó)實(shí)行。江西省2003年對(duì)上年第三大利稅大戶——萍鄉(xiāng)鋼鐵有限責(zé)任公司進(jìn)行改制時(shí)實(shí)行“國(guó)有金股”。利用金股，可以監(jiān)督改制以后的企業(yè)資本所有者必須按照省政府批準(zhǔn)的方案進(jìn)行操作。民營(yíng)化過程中的可控性問題在很大程度上得以解決。

不過，在有限幾個(gè)中小型國(guó)企的民營(yíng)化改革過程中運(yùn)用的金股制度，很快歸于沉寂。

如今，時(shí)勢(shì)變化又呼喚金股重出江湖。中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司董事長(zhǎng)林左鳴在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)指出，在美歐軍工企業(yè)中，國(guó)有股權(quán)比例一般都不大，但美歐國(guó)家政府通過完善的制度設(shè)計(jì)（如“金股制度”），使軍工上市企業(yè)能夠始終服從國(guó)家利益，不脫離國(guó)家戰(zhàn)略。這一點(diǎn)值得中國(guó)學(xué)習(xí)。

值得中國(guó)學(xué)習(xí)的并不僅僅是金股制度。記者了解到，國(guó)資委有關(guān)部門前不久還對(duì)以“雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)”著稱的瑞典公司治理模式進(jìn)行了學(xué)習(xí)研究。