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時(shí)間：2023-07-05 16:32:38
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇股票投資可行性分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。
【中圖分類(lèi)號(hào)】F275
投資是企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，以自有或I集的貨幣、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等資源，通過(guò)各種不同方式，投入生產(chǎn)、流通、服務(wù)、金融等領(lǐng)域的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。投資一般分為直接投資和間接投資，間接投資又分為債券投資和股票投資。直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等直接對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行的長(zhǎng)期投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。
由于投資者對(duì)客觀事物認(rèn)識(shí)的局限性，特別是對(duì)未來(lái)事物預(yù)計(jì)的不確定性，投資結(jié)果與預(yù)期效益的背離現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。既有可能取得較預(yù)期更好的效益，也可能低于預(yù)期效益，甚至遭受損失，這就是投資風(fēng)險(xiǎn)。由于投資業(yè)務(wù)在進(jìn)行過(guò)程中，無(wú)處無(wú)時(shí)不存在各種風(fēng)險(xiǎn)，投資企業(yè)或經(jīng)營(yíng)者，必須正確樹(shù)立投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，強(qiáng)化對(duì)投資業(yè)務(wù)的管理，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)采取措施，才能把風(fēng)險(xiǎn)造成的損失降到最低。
一、股票投資風(fēng)險(xiǎn)管理
投資目的決定投資的運(yùn)作，他關(guān)系到投資的成敗。投資者必須在弄清投資目的的前提下，結(jié)合資金的來(lái)源，以及自身承受風(fēng)險(xiǎn)的能力一并決策。要避免以借貸款項(xiàng)進(jìn)行股票投資，對(duì)長(zhǎng)期股票投資應(yīng)有專(zhuān)項(xiàng)資金來(lái)源，切不能為追逐一時(shí)利益而任意以企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)所需資金投資股票，以防止對(duì)企業(yè)資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生不良影響而造成財(cái)務(wù)危機(jī)。
股票投資必須了解發(fā)行公司生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)及經(jīng)濟(jì)效益的歷史及現(xiàn)狀，對(duì)公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告所反映的盈利能力、負(fù)債情況、凈資產(chǎn)變化等重要數(shù)據(jù)進(jìn)行認(rèn)真分析，慎重選擇投資對(duì)象，防止可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。
例1：海南海島建設(shè)股份有限公司投資（股票代碼：600515）
1996年原株洲冶煉廠(chǎng)海口公司購(gòu)買(mǎi)該公司定向法人股21萬(wàn)股，內(nèi)部職工股2.52萬(wàn)股，共計(jì)投資金額68.5萬(wàn)元。1998年3月原株洲冶煉廠(chǎng)?？诠境蜂N(xiāo)，該股票投資轉(zhuǎn)入株冶，2003年12月債轉(zhuǎn)評(píng)估調(diào)增該股票投資金額16.15萬(wàn)元，現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司長(zhǎng)期股權(quán)投資賬上，投資金額84.66萬(wàn)元。2003年該公司分紅（10送0.8股轉(zhuǎn)增5股派0.2元），內(nèi)部職工股于2003年6月16日上市，2007年4月13日該公司股權(quán)分置改革實(shí)施，（10股轉(zhuǎn)增4股相當(dāng)于每股獲得1.5375股對(duì)價(jià)），目前湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司擁有“ST海建”定向法人股33.18萬(wàn)股（21萬(wàn)股×1.58）股東姓名：株洲冶煉廠(chǎng)，內(nèi)部職工股5.57萬(wàn)股（2.52萬(wàn)股×1.58×1.4）股東姓名梁培臣，股票投資總價(jià)值：367萬(wàn)元（38.75萬(wàn)股×9.47元/股）。由于該項(xiàng)投資存在法律瑕疵，處置有一定的難度，公司證券部門(mén)和財(cái)務(wù)部門(mén)人員與證券交易所溝通及時(shí)辦理好相關(guān)業(yè)務(wù)，2013年9月17日公司抓住股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)及時(shí)處置海島建設(shè)股票投資，共獲得投資收益358.66萬(wàn)元，較好地處置該項(xiàng)投資，規(guī)避了投資風(fēng)險(xiǎn)。
例2：西部礦業(yè)股票投資（股票代碼：601168）
2001年公司投資500萬(wàn)元持有西部礦業(yè)股票450萬(wàn)股。2007年該公司股票在上海證券交易所上市，1股配送5股，公司持有2 700萬(wàn)股，2008年公司出售西部礦業(yè)股票1 000萬(wàn)股，2013年出售1 700萬(wàn)股，共獲得股票處置收益1.69億元，另外還通過(guò)每年分紅獲得分紅投資收益1 626萬(wàn)元。（見(jiàn)表1）
該項(xiàng)投資雖表面上看獲利頗豐，深入分析仍可發(fā)現(xiàn)不足。西部礦業(yè)2007年上市，公司持有該投資股票在一年限售期，一年過(guò)后該股每股市價(jià)達(dá)到過(guò)60元，按公允價(jià)值計(jì)量“可供出售的金融資產(chǎn)”曾達(dá)到9億元以上，運(yùn)用政策，公司可在5%內(nèi)適時(shí)處置部分股票及時(shí)公告即可，用來(lái)補(bǔ)充公司流動(dòng)資金不足或及時(shí)歸還部分高息貸款，但因種種原因喪失獲利機(jī)會(huì)，值得借鑒。
例3：株百股份股票投資（股票代碼：834898）
1997年公司投資株百股份股票100萬(wàn)股180萬(wàn)元，公司已收到累計(jì)分紅收入達(dá)526.4萬(wàn)元。目前通過(guò)國(guó)泰君安證券公司該公司股票已在新三板市場(chǎng)上市每股市價(jià)9.6元，公司持有株百股份股票市值960萬(wàn)元以上。
二、直接投資風(fēng)險(xiǎn)管理
直接投資是指企業(yè)用現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等直接對(duì)其他企業(yè)進(jìn)行的投資，主要包括投資創(chuàng)辦獨(dú)資公司、出資與其他企業(yè)創(chuàng)辦聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)（包括合資、合作、合伙）等。投資按區(qū)域劃分又分為境內(nèi)投資和境外投資。不同形勢(shì)和類(lèi)別的直接投資有其不同的要求和特點(diǎn)，但與間接投資相比，有其共同的特點(diǎn)：如投資方式靈活、投資對(duì)象廣泛、投資期長(zhǎng)等，這就決定了各類(lèi)不同投資都具有相同的風(fēng)險(xiǎn)。
例4：1995年株冶為了打通鉛鋅主產(chǎn)品銷(xiāo)往國(guó)際市場(chǎng)的通道，參與新加坡有豐私人貿(mào)易公司投資，其金額為390.17萬(wàn)元，所占比率27%，現(xiàn)投資款在株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，其具體的賬務(wù)形成如下：
1.1995年6月8日列進(jìn)出口公司貨款轉(zhuǎn)投資390.17萬(wàn)元，從“應(yīng)收賬款”轉(zhuǎn)入“長(zhǎng)期投資”（69萬(wàn)美元 ）。
2.1998年12月收回投資款32.23萬(wàn)元，投資余額357.94萬(wàn)元。
3.2003年12月債轉(zhuǎn)股評(píng)估調(diào)賬（調(diào)減投資額75%）減少“長(zhǎng)期股權(quán)投資”268.46萬(wàn)元。投資余額89.49萬(wàn)元，上述資產(chǎn)已形成事實(shí)損失，申請(qǐng)核銷(xiāo)。
經(jīng)與新加坡有豐私人貿(mào)易公司對(duì)賬，對(duì)方應(yīng)欠株冶32.82萬(wàn)美元。1995年投資款69萬(wàn)美元；1998年收回投資款36.18萬(wàn)美元。因株冶進(jìn)出口公司期貨事件以前，大量資金往來(lái)業(yè)務(wù)未入賬，此款已付至期貨經(jīng)紀(jì)公司補(bǔ)虧。另?yè)?jù)該公司反映，該公司還代我方支付了其他期貨保證金，沖抵我方的投資款。目前該公司已停止經(jīng)營(yíng)活動(dòng)多年，故此投資款收回的可能性幾乎為零。
例5：公司認(rèn)購(gòu)珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司股票100萬(wàn)股，其間 1993年分紅10送1.5股，1996年分紅10送2股，1997年分紅10送3.70922股，10配2.5股。目前公司持股數(shù)：100萬(wàn)股×115%×120%×137.0922%=189.19萬(wàn)股
1994年7月根據(jù)審計(jì)署特派辦審計(jì)結(jié)論調(diào)賬列長(zhǎng)期股權(quán)投資――珠海鑫光集團(tuán)股份有限公司200萬(wàn)元。2003年12月債轉(zhuǎn)股評(píng)估調(diào)減175.41萬(wàn)元，（依據(jù)2002年該公司每股凈資產(chǎn)0.13元/股計(jì)算）。189.19萬(wàn)股×0.13元/股=24.59萬(wàn)元。
現(xiàn)該股票投資掛在湖南有色株冶資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司長(zhǎng)期股權(quán)投資賬上，投資金額24.59萬(wàn)元。
ST鑫光2000年、2001年連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤(rùn)為負(fù)值，按照深交所《股票上市規(guī)則》第九章“特別處理”的有關(guān)規(guī)定，ST鑫光于2002年4月17日開(kāi)始實(shí)行特別處理，股票簡(jiǎn)稱(chēng)由“有色鑫光”變更為“ST鑫光”，股票報(bào)價(jià)的每日漲跌幅限制為5%。
ST鑫光自2000年～2002年已連續(xù)三個(gè)會(huì)計(jì)年度審計(jì)結(jié)果顯示的凈利潤(rùn)為負(fù)值，根據(jù)深交所《關(guān)于股票暫停上市的決定》（深證上【2003】24號(hào)），ST鑫光股票自2003年4月30日起暫停上市。
三、投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范
投資決策風(fēng)險(xiǎn)是指由于投資信息不全面、不準(zhǔn)確或決策思維與決策方法不恰當(dāng)，致使決策失誤，導(dǎo)致決策風(fēng)險(xiǎn)，而給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。由于信息的有限性和未來(lái)的不確定性，投資決策信息很難達(dá)到全面準(zhǔn)確，如果決策思維與決策方法不當(dāng)，或沒(méi)有對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行認(rèn)真的調(diào)查、分析和評(píng)估，將可能造成決策失誤，使企業(yè)蒙受損失。為防范投資決策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，必須按基本投資程序，認(rèn)真做好項(xiàng)目的可行性分析，進(jìn)行科學(xué)的決策。
四、投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范
經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)條件和生產(chǎn)技術(shù)的變化，而導(dǎo)致投資項(xiàng)目收益減少或發(fā)生損失的可能。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，是一種難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投產(chǎn)后若市場(chǎng)條件和生產(chǎn)技術(shù)向著有利于投資項(xiàng)目變化，投資項(xiàng)目則可能增加收益；反之，投資項(xiàng)目則可能減少收益或帶來(lái)?yè)p失。管理風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目管理不善而可能給企業(yè)帶來(lái)的損失。這是一種人為可控風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的管理則可減少此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。
五、投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理
對(duì)企業(yè)的投資業(yè)務(wù)而言，利率風(fēng)險(xiǎn)主要存在于以借貸款項(xiàng)為資金主要來(lái)源的投資項(xiàng)目，包括固定資產(chǎn)投資和股權(quán)投資，以及進(jìn)行以獲取利息為主要目的的債券投資業(yè)務(wù)。特別是對(duì)大型項(xiàng)目投資及境外投資項(xiàng)目，由于投入資金大，利率風(fēng)險(xiǎn)也較大，無(wú)論是進(jìn)行可行性研究或在投資過(guò)程中，都應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)給予應(yīng)有的重視。
下面以株冶投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦為例，分析投資決策風(fēng)險(xiǎn)防范、投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)防范和投資利率風(fēng)險(xiǎn)管理。
例6：投資巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦
1.杜達(dá)公司概況
2004年11月23日，株冶集團(tuán)與中冶集團(tuán)（后于2007年中冶集團(tuán)將股份轉(zhuǎn)讓給中冶集團(tuán)銅鋅有限公司）、湖南黃沙坪鉛鋅礦合資在巴基斯坦成立中冶集團(tuán)杜達(dá)礦業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司，共同開(kāi)發(fā)巴基斯坦杜達(dá)鉛鋅礦。
2.案例分析
在巴基斯坦投資，首先需要考慮其安全和交通問(wèn)題，同時(shí)要考慮中巴文化的差異帶來(lái)的中方在管理時(shí)可能會(huì)遇到的問(wèn)題，再考慮材料采購(gòu)方面會(huì)遇到的交通、通訊的不便利。
在杜達(dá)公司成立之前，三家股東已經(jīng)針對(duì)澳大利亞企業(yè)遺留的杜達(dá)鉛鋅礦進(jìn)行了實(shí)地考察，同時(shí)請(qǐng)中國(guó)有色工程研究總院進(jìn)行了可行性研究，并請(qǐng)相關(guān)專(zhuān)家進(jìn)行會(huì)商，共同探討杜達(dá)鉛鋅礦開(kāi)采的可執(zhí)行性。雖然做了這些大量的工作，但在杜達(dá)投資過(guò)程中，仍因種種問(wèn)題導(dǎo)致杜達(dá)投資由最初四年建成投產(chǎn)成了泡影，且其主要的提升工程混合豎井需要長(zhǎng)期建設(shè)，給杜達(dá)目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)很大的阻礙。當(dāng)然，這中間有很多的問(wèn)題值得我們?nèi)パ芯靠偨Y(jié)，但一個(gè)不可忽視的事實(shí)是，我們?cè)趯?duì)國(guó)外礦山資源投資時(shí)，對(duì)其國(guó)家的具體國(guó)情、人文狀況、法律法規(guī)和管理模式認(rèn)識(shí)的不夠充分、不夠細(xì)致，對(duì)在實(shí)際工作中遇到的中方員工安全、巴方員工素質(zhì)和中巴語(yǔ)言差異等方面的問(wèn)題分析的不夠透徹，其造成的直接后果就是中巴員工的能力不能充分發(fā)揮，在一定程度上削弱了公司發(fā)展的潛力。另外，在杜達(dá)投資營(yíng)過(guò)程中，除三家股東出資外，需向銀行借入大量資金，每年杜達(dá)都要支付大量的銀行利息，如在2008和2009年杜達(dá)都支付了300萬(wàn)美元的利息，這大大增加了杜達(dá)的投資成本，也為以后杜達(dá)需在盈利后以大量的資金逐步收回成本，增加了對(duì)外投資成本收回的風(fēng)險(xiǎn)。
3.對(duì)境外投資項(xiàng)目的政策建議
根據(jù)例6，走出去企業(yè)希望國(guó)家有關(guān)部門(mén)從下面一些方面放寬相關(guān)的政策或給予適當(dāng)?shù)闹С帧?/p>
（1）由于巴基斯坦本地的國(guó)內(nèi)工業(yè)相對(duì)不是很發(fā)達(dá)，杜達(dá)需要的材料設(shè)備大多是從國(guó)內(nèi)進(jìn)口，其采購(gòu)成本往往比在國(guó)內(nèi)使用時(shí)高出很多。主要體現(xiàn)在運(yùn)費(fèi)、港雜費(fèi)、關(guān)稅及材料設(shè)備的退稅問(wèn)題，希望國(guó)家考慮從國(guó)內(nèi)進(jìn)口材料設(shè)備時(shí)給予適當(dāng)?shù)恼叻龀帧?/p>
（2）由于在國(guó)外投資需要大量的現(xiàn)金，僅由股東出資會(huì)占用企業(yè)大量的資金，而由國(guó)內(nèi)銀行貸款則能解決這方面的問(wèn)題。希望國(guó)家有關(guān)部門(mén)在貸款和外匯管理方面給予一定的政策支持。鑒于目前的銀行貸款利率普遍偏高，為了增強(qiáng)涉外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，在貸款利率上予以適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠。
（3）中國(guó)企業(yè)在海外投資，如果沒(méi)有國(guó)家在后面支持，會(huì)在具體的投資經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到很多實(shí)際的困難。如在巴基斯坦，地方政府或私人團(tuán)體在涉外企業(yè)投資的相關(guān)地方的勢(shì)力較大，造成企業(yè)在投資的過(guò)程中需要花費(fèi)相當(dāng)大的人力物力去解決這方面的問(wèn)題，同樣其他地區(qū)的投資企業(yè)也會(huì)遇到相似的難題。如有政府以適當(dāng)?shù)姆绞絽f(xié)調(diào)這些方面，將會(huì)給企業(yè)減輕大量的負(fù)擔(dān)。
中銀全球策略基金將在世界范圍內(nèi)通過(guò)精選ETF和主動(dòng)型基金，實(shí)現(xiàn)在各個(gè)不同資本市場(chǎng)及行業(yè)間的靈活配置。理財(cái)專(zhuān)家分析，作為一只“基金中的基金”（FOF），中銀全球策略基金將通過(guò)靈活調(diào)整股票、債券、現(xiàn)金等大類(lèi)資產(chǎn)的投資比例，達(dá)到最優(yōu)投資組合；在震蕩的市場(chǎng)背景下，中銀全球策略基金可加強(qiáng)債券及債券型基金部分的資金投入，以保障資金的安全性；而在市場(chǎng)向好的情況下，可及時(shí)抓住建倉(cāng)機(jī)會(huì)，加大股票及股票型基金部分的資金投入，分享市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的超額收益，具有靈活配置，攻守兼?zhèn)涞膬?yōu)勢(shì)。
有基金業(yè)內(nèi)人士表示，全球投資策略的一個(gè)重要考慮就是全球分散化投資，著眼于全球資本市場(chǎng)可以分享不同國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展成果。通過(guò)組合投資方式降低單一區(qū)域或經(jīng)濟(jì)體的非系統(tǒng)性投資風(fēng)險(xiǎn)，并可以充分分享處于經(jīng)濟(jì)周期上升期的全球各個(gè)區(qū)域或經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果。但這對(duì)投資機(jī)構(gòu)海外投資團(tuán)隊(duì)能力形成較大考驗(yàn)。
據(jù)中銀基金介紹，該公司具有一支具備國(guó)際視野及海外投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的投研團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)大部分成員具有多年全球資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)，對(duì)區(qū)域、國(guó)家、行業(yè)以及不同資產(chǎn)的配置有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，有利于中銀全球策略基金把脈國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，掘金全球投資機(jī)會(huì)。
對(duì)于當(dāng)前全球市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，中銀全球策略基金經(jīng)理唐華表示，投資海外的時(shí)機(jī)很重要，當(dāng)前在全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍采取量化寬松政策的格局下，緩慢的復(fù)蘇腳步和充裕的流動(dòng)性，為國(guó)內(nèi)投資者借道基金出海提供了好時(shí)機(jī)。
“投資ETF能夠更精準(zhǔn)地把握市場(chǎng)的熱點(diǎn)輪動(dòng)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)、國(guó)別、行業(yè)、風(fēng)格和大中小盤(pán)的優(yōu)化配置。同時(shí)，我們也會(huì)進(jìn)行股票投資。”唐華介紹。
2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國(guó)股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類(lèi)產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計(jì)劃推出中國(guó)A股股票指數(shù)期貨。
一、股指期貨的概念及功能
股票指數(shù)期貨—簡(jiǎn)稱(chēng)股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買(mǎi)賣(mài)雙方約定在將來(lái)一定日期，按照事先確定的價(jià)格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約。它通過(guò)對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買(mǎi)賣(mài)，來(lái)沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過(guò)程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場(chǎng)流動(dòng)性好、能提供較方便的賣(mài)空交易等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)長(zhǎng)期投資者利益等多種功能。
隨著國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)外資開(kāi)放，那些合格境外機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)買(mǎi)賣(mài)股票的同時(shí)，勢(shì)必通過(guò)境外交易所利用A股指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，及時(shí)推出我國(guó)自己的股指期貨顯得尤為重要。
二、推出我國(guó)本土股指期貨的可行性分析
理論研究和實(shí)踐發(fā)展表明:一個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿(mǎn)足的幾個(gè)條件包括:證券市場(chǎng)初具規(guī)模;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者避險(xiǎn)要求較為強(qiáng)烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開(kāi)市時(shí)間大致相同，能提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場(chǎng)較為活躍等。與此相對(duì)照，我國(guó)目前已基本其備了開(kāi)設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。
1.我國(guó)已經(jīng)其備了一定的開(kāi)設(shè)股指期貨的市場(chǎng)基礎(chǔ)和配套條件。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場(chǎng)期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式。該指數(shù)未來(lái)很可能會(huì)成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。
2．機(jī)構(gòu)投資者日益成為證券市場(chǎng)的主體力量。隨著社?；鸬娜耸?，我國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)人了以機(jī)構(gòu)投資者為主的時(shí)代。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年年底，社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。
3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場(chǎng)本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機(jī)制、股指期貨等難以推出。實(shí)現(xiàn)全流通后，隨著市場(chǎng)流通規(guī)模的擴(kuò)大，做空機(jī)制、股指期貨的推出就不會(huì)加劇市場(chǎng)投機(jī)，反而會(huì)成為熨平市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)生機(jī)制，且市場(chǎng)的創(chuàng)新空間也將大為拓展。
三、對(duì)我國(guó)順利推出本土股指期貨的幾點(diǎn)理議
從目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，針對(duì)現(xiàn)階段開(kāi)設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場(chǎng)運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的問(wèn)題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議:
(1)通過(guò)指數(shù)基金等彌補(bǔ)缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從實(shí)際運(yùn)作來(lái)看，開(kāi)放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機(jī)構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價(jià)格低于合理水平時(shí)，指數(shù)基金可以按比例賣(mài)出指數(shù)成份股，同時(shí)買(mǎi)人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從國(guó)際市場(chǎng)實(shí)踐看，香港、韓國(guó)等開(kāi)設(shè)股指期貨時(shí)均沒(méi)有做空機(jī)制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國(guó)1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國(guó)開(kāi)展股指期貨交易初期，沒(méi)有做空機(jī)制不會(huì)有太大影響，只要合約設(shè)計(jì)合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏離。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機(jī)制，完善證券市場(chǎng)。
(2)過(guò)度投機(jī)的防范。股指期貨既可被用于避險(xiǎn)也可被用于投機(jī)，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國(guó)引人股指期貨必須重視對(duì)市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對(duì)交易部位實(shí)行限制，規(guī)定持倉(cāng)限額;實(shí)行價(jià)格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。
(3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門(mén)的作用首先在于構(gòu)建并維持一個(gè)良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場(chǎng)狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣(mài)空機(jī)制;修改《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長(zhǎng)期考慮應(yīng)盡快制定國(guó)家統(tǒng)一的《期貨法》，對(duì)股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。
財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)作為1998年國(guó)家教育部新增設(shè)的本科專(zhuān)業(yè)，雖然迎合了當(dāng)今社會(huì)對(duì)理財(cái)專(zhuān)業(yè)人才的需求，改善了我國(guó)財(cái)會(huì)人員的知識(shí)結(jié)構(gòu)，但其教學(xué)方法存在著傳統(tǒng)的重理論、輕實(shí)踐，重課堂講授、輕學(xué)生動(dòng)手操作。重統(tǒng)一要求、輕學(xué)生個(gè)性多樣發(fā)展等問(wèn)題。從財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵看，財(cái)務(wù)管理是指企事業(yè)單位組織資金運(yùn)動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性?xún)r(jià)值管理工作；從管理者的角度看。能否有效的組織好資金運(yùn)動(dòng)。不單純依賴(lài)管理者是否有充足的專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)。更有賴(lài)于財(cái)務(wù)管理者是否具有妥善處理好單位與各方面經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的能力；從教學(xué)的角度看，財(cái)務(wù)管理教學(xué)應(yīng)該按照“理論的介紹言簡(jiǎn)意賅，實(shí)踐的應(yīng)用全面廣泛”的原則，并結(jié)合實(shí)際需要，不斷調(diào)整和完善教學(xué)內(nèi)容。力求最大限度地滿(mǎn)足人才培養(yǎng)的要求，最大可能地適應(yīng)實(shí)踐上的需要。為實(shí)現(xiàn)上述目的。近四年來(lái)。筆者在財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)教學(xué)體系中，創(chuàng)新性地開(kāi)設(shè)了《財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)》課程，旨在解決學(xué)生專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)體系分散、實(shí)踐能力差、思維不活躍、創(chuàng)新性思路少、人際交往能力低等問(wèn)題，受到了學(xué)生的熱烈歡迎。本文僅就該課程開(kāi)設(shè)中能力培養(yǎng)方面的問(wèn)題。探討在實(shí)踐教學(xué)中如何引導(dǎo)學(xué)生改革學(xué)習(xí)方式。從而培養(yǎng)學(xué)生自主學(xué)習(xí)的興趣。培養(yǎng)學(xué)生研究的創(chuàng)新精神。培養(yǎng)學(xué)生專(zhuān)業(yè)的實(shí)踐能力，為其成為知識(shí)、素質(zhì)、技能全面發(fā)展的應(yīng)用性人才奠定基礎(chǔ)。
一、財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)課程基本內(nèi)容
(一)課程性質(zhì)
《財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)》課程是一門(mén)學(xué)生走出課堂、參與社會(huì)實(shí)踐、開(kāi)發(fā)學(xué)生潛能、培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)技能的專(zhuān)業(yè)實(shí)踐課程。它是與課堂理論教學(xué)相對(duì)應(yīng)的學(xué)校顯性教育的兩種基本形式之一，對(duì)實(shí)現(xiàn)教學(xué)目標(biāo)起支撐作用，是實(shí)現(xiàn)人才培養(yǎng)目標(biāo)的保證。該課程是在學(xué)生修完一定的專(zhuān)業(yè)課程后(通常在第六學(xué)期)，為適應(yīng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐的快速變化，吻合市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)畢業(yè)生的基本素質(zhì)要求。更新財(cái)務(wù)管理教學(xué)內(nèi)容結(jié)構(gòu)及方法手段，培養(yǎng)適應(yīng)市場(chǎng)需要的、掌握最新財(cái)務(wù)管理理論與方法的、具有較強(qiáng)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)操作能力和溝通能力的財(cái)務(wù)師而采取以研究型學(xué)習(xí)方式進(jìn)行教學(xué)的一門(mén)開(kāi)放式課程。它是專(zhuān)業(yè)課程教學(xué)的一個(gè)重要組成部分，是理論教學(xué)的補(bǔ)充和延伸，更是培養(yǎng)學(xué)生綜合素質(zhì)和能力的基礎(chǔ)平臺(tái)。
(二)課程形式
財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)的授課方式共分為以下幾個(gè)環(huán)節(jié)：首先是教師在校內(nèi)布置實(shí)訓(xùn)任務(wù)。在該環(huán)節(jié)中，以教師講解實(shí)訓(xùn)涉及到的相關(guān)知識(shí)體系、提出實(shí)訓(xùn)要求、布置實(shí)訓(xùn)任務(wù)為主要內(nèi)容，它是每一次實(shí)訓(xùn)的出發(fā)點(diǎn)，更是學(xué)生理解實(shí)訓(xùn)內(nèi)容、較好完成實(shí)訓(xùn)任務(wù)的前提。在這個(gè)環(huán)節(jié)中。對(duì)教師的要求比較高，雖然從時(shí)間上就是一次課。但內(nèi)容上卻要求教師對(duì)專(zhuān)業(yè)知識(shí)要有高度的概括和融合，要能結(jié)合實(shí)際對(duì)學(xué)生提出符合學(xué)生特點(diǎn)的實(shí)訓(xùn)要求，對(duì)實(shí)訓(xùn)任務(wù)的講解既要簡(jiǎn)明扼要又要具有一定的可操作性。其次。以學(xué)生分組合作、校外調(diào)研為主要方式。要求學(xué)生首先對(duì)實(shí)訓(xùn)任務(wù)進(jìn)行討論和適當(dāng)?shù)闹R(shí)回顧。研究小組活動(dòng)方式，進(jìn)行人員分工；然后集體深入社會(huì)調(diào)查，收集第一手資料；回校后再次進(jìn)行小組討論，對(duì)于發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題要么再次深入實(shí)踐予以解決。要么通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、圖書(shū)館查找資料予以解決。這個(gè)環(huán)節(jié)是該課程最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，也是最能鍛煉學(xué)生能力、體現(xiàn)實(shí)訓(xùn)質(zhì)量的環(huán)節(jié)。在這個(gè)環(huán)節(jié)中，要注意及時(shí)進(jìn)行師生溝通，對(duì)于出現(xiàn)的共性問(wèn)題教師要及時(shí)給予指導(dǎo)。最后，各組同學(xué)集中在教室內(nèi)進(jìn)行實(shí)訓(xùn)匯報(bào)，主要匯報(bào)人由此次實(shí)訓(xùn)的執(zhí)筆人擔(dān)任。其他同學(xué)做適當(dāng)補(bǔ)充。暢談實(shí)訓(xùn)體會(huì)及遇到的各種問(wèn)題并由教師進(jìn)行適當(dāng)?shù)狞c(diǎn)評(píng)。此環(huán)節(jié)既是學(xué)生展示自我的舞臺(tái)。又是各組學(xué)生以實(shí)訓(xùn)報(bào)告為最終成果進(jìn)行PK的賽場(chǎng)。在這個(gè)環(huán)節(jié)中，要求教師有良好的操控性。既要對(duì)學(xué)生的各種想法及報(bào)告給予及時(shí)的點(diǎn)評(píng)，又要對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題加以控制。要注意多給學(xué)生以鼓勵(lì)。
(三)課程內(nèi)容
《財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)》課程的主要內(nèi)容是根據(jù)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)課程的基本內(nèi)容和專(zhuān)業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)及要求中的有關(guān)規(guī)定設(shè)計(jì)的。主要以企業(yè)完整的運(yùn)作過(guò)程為線(xiàn)索，以資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值為理論基礎(chǔ)，以企業(yè)籌建與籌資、企業(yè)投資與決策、企業(yè)預(yù)算與內(nèi)部控制、企業(yè)納稅籌劃為主要對(duì)象，將課程內(nèi)容分解為財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)操作技能、創(chuàng)建企業(yè)、企業(yè)納稅籌劃、企業(yè)籌資、股票投資與外匯投資、企業(yè)財(cái)務(wù)分析、企業(yè)項(xiàng)目投資與可行性分析、企業(yè)全面預(yù)算等幾個(gè)主要模塊。按照實(shí)訓(xùn)的難易程度和課程進(jìn)度，課程主要包括：1，證券投資(個(gè)人完成)；2，票據(jù)填制與審核(小組完成)；3，納稅申報(bào)與籌劃(小組完成)；4，企業(yè)籌建(小組完成)；5，項(xiàng)目投資決策――新建企業(yè)可行性分析(小組完成)；6，企業(yè)籌資(個(gè)人完成)；7，企業(yè)財(cái)務(wù)分析(個(gè)人完成)；8，企業(yè)利潤(rùn)分配(個(gè)人完成)；9，企業(yè)預(yù)算(小組完成)。其中四項(xiàng)需要個(gè)人完成的實(shí)訓(xùn)內(nèi)容是有內(nèi)在邏輯關(guān)系的作業(yè)，即在開(kāi)學(xué)之初首先進(jìn)行證券投資實(shí)訓(xùn)。要求學(xué)生以一定數(shù)額的虛擬資金在滬深兩市進(jìn)行模擬股票投資?？梢赃x取一定數(shù)量的股票或基金，詳細(xì)記錄選股的具體時(shí)間、數(shù)量、金額。并可以在半年內(nèi)隨時(shí)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。期末要對(duì)所選股票或基金進(jìn)行財(cái)務(wù)分析(實(shí)訓(xùn)七)，同時(shí)研究所選企業(yè)的籌資方式和資本結(jié)構(gòu)。并與本地企業(yè)進(jìn)行籌資情況比較分析(實(shí)訓(xùn)六)。再對(duì)該上市公司連續(xù)三年的利潤(rùn)分配情況進(jìn)行分析說(shuō)明(實(shí)訓(xùn)八)。
(四)考核方式
財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)課程由于在教學(xué)方式上采取了分組實(shí)訓(xùn)、集中作業(yè)并匯報(bào)的形式；在教學(xué)內(nèi)容上綜合了財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)眾多的專(zhuān)業(yè)課程。因此無(wú)法采用傳統(tǒng)的一張?jiān)嚲泶_定學(xué)習(xí)效果和成績(jī)的考試方式。在實(shí)際教學(xué)中，我們采用了非集中考核的形式進(jìn)行。成績(jī)?cè)u(píng)定包括：上述九項(xiàng)實(shí)訓(xùn)內(nèi)容，每項(xiàng)10分。其中學(xué)生的實(shí)訓(xùn)報(bào)告占50％，實(shí)訓(xùn)匯報(bào)占40％，實(shí)訓(xùn)作業(yè)占10％。對(duì)各項(xiàng)實(shí)訓(xùn)成績(jī)進(jìn)行匯總以后，再加上期末學(xué)生的實(shí)訓(xùn)課程總結(jié)(10分)匯集而成。在具體評(píng)分過(guò)程中，全組共同完成實(shí)訓(xùn)報(bào)告，但執(zhí)筆人可以比同組其他同學(xué)的分?jǐn)?shù)略高3-5分，匯報(bào)中積極踴躍有突出表現(xiàn)的成績(jī)也要高于同組其他同學(xué)，學(xué)期內(nèi)要保證每位同學(xué)均成為一次執(zhí)筆人。
二、基于實(shí)訓(xùn)課程的人才能力培養(yǎng)
開(kāi)設(shè)《財(cái)務(wù)管理綜合實(shí)訓(xùn)》課程的主要目的是培養(yǎng)學(xué)生對(duì)財(cái)務(wù)管理理論的實(shí)踐應(yīng)用能力、知識(shí)拓展能力、知識(shí)更新能力、方案設(shè)計(jì)能力、文字表述能力、資料整理能力、語(yǔ)言溝通能力、團(tuán)隊(duì)合作能力、不畏挫折能力、研究創(chuàng)新能力等應(yīng)用性能力，提高學(xué)生的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)以及分析問(wèn)題解決問(wèn)題的能力。這些能力的培養(yǎng)主要是通過(guò)各項(xiàng)實(shí)訓(xùn)內(nèi)容的完成得以實(shí)現(xiàn)的。
(一)專(zhuān)業(yè)知識(shí)的綜合運(yùn)用能力
傳統(tǒng)的專(zhuān)業(yè)教學(xué)，是將專(zhuān)業(yè)理論知識(shí)分散在各門(mén)課程中。以老師講、學(xué)生聽(tīng)的方式進(jìn)行的教學(xué)活動(dòng)。由于財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)課程
本身固有的特點(diǎn)――知識(shí)面廣、難度大、計(jì)算多、政策強(qiáng)、方法復(fù)雜。同時(shí)學(xué)生又幾乎從沒(méi)有涉足過(guò)企業(yè)，體會(huì)不到資金運(yùn)動(dòng)的真諦，因此許多學(xué)生在對(duì)財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)知識(shí)的系統(tǒng)掌握過(guò)程中。感覺(jué)到很難抓住其基本線(xiàn)索，難以用固化的學(xué)習(xí)模式去直接套用并取得理想的效果。筆者曾經(jīng)在講課中對(duì)學(xué)生描述過(guò)：學(xué)生們?cè)谡n堂所學(xué)的財(cái)務(wù)管理知識(shí)實(shí)際上是分散在各個(gè)相關(guān)學(xué)科中的一顆顆專(zhuān)業(yè)珍珠，如何將其串成華美的專(zhuān)業(yè)項(xiàng)鏈實(shí)質(zhì)就是衡量學(xué)生綜合運(yùn)用專(zhuān)業(yè)知識(shí)的能力。例如在進(jìn)行企業(yè)籌建及投資可行性分析實(shí)訓(xùn)時(shí)。由于要涉及財(cái)務(wù)管理、工商管理、項(xiàng)目評(píng)估、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、法律法規(guī)、Excel等知識(shí)并要多次去工商局、稅務(wù)局、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、銀行等多部門(mén)，學(xué)生們?cè)陂_(kāi)始時(shí)感覺(jué)難度很大，無(wú)從下手，不會(huì)開(kāi)口說(shuō)話(huà)；同時(shí)也深切體會(huì)到，看似簡(jiǎn)單的專(zhuān)業(yè)知識(shí)到了實(shí)際中就難以準(zhǔn)確清晰地表達(dá)出來(lái)，細(xì)節(jié)上的問(wèn)題不敢較真。此時(shí)大多數(shù)學(xué)生就自覺(jué)地進(jìn)行知識(shí)復(fù)習(xí)、教師答疑和多次的社會(huì)調(diào)查，最終學(xué)生都能圓滿(mǎn)完成此項(xiàng)實(shí)訓(xùn)，并在各組對(duì)抗匯報(bào)中。通過(guò)對(duì)比各組的投資項(xiàng)目及相關(guān)凈現(xiàn)值、報(bào)酬率等指標(biāo)，使學(xué)生以最直觀的方式體會(huì)到財(cái)務(wù)管理的魅力，從而實(shí)現(xiàn)了專(zhuān)業(yè)知識(shí)綜合能力、知識(shí)拓展能力、知識(shí)更新能力、方案設(shè)計(jì)能力、計(jì)算機(jī)應(yīng)用能力等多項(xiàng)能力的同步提高。
(二)文字語(yǔ)言表達(dá)能力及資料整理能力
盡管學(xué)生長(zhǎng)期以來(lái)都是浸泡在書(shū)海中，不乏與文字和與同學(xué)之間的交流，但真正走向社會(huì)，其語(yǔ)言溝通能力、文字表述能力都不盡如人意。針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我們?cè)趯?shí)訓(xùn)課程中強(qiáng)化了這方面的訓(xùn)練，主要包括兩種途徑：一是通過(guò)布置實(shí)訓(xùn)任務(wù)要求學(xué)生必須走出校門(mén)。直接進(jìn)入有關(guān)部門(mén)進(jìn)行咨詢(xún)，求得幫助，以完成實(shí)訓(xùn)任務(wù)。這對(duì)于長(zhǎng)期生活在校園里的學(xué)生而言，是既新鮮又有難度。許多學(xué)生在初次進(jìn)入稅務(wù)局、工商局、銀行、企業(yè)等單位時(shí)。不敢、不會(huì)開(kāi)口講話(huà)，即使遭到了白眼冷言的尷尬待遇。也能互相鼓勵(lì)、相互提醒堅(jiān)持完成任務(wù)，這無(wú)疑鍛煉了學(xué)生不畏挫折勇往直前的精神，這種收獲是其他任何課程都不能提供的。二是通過(guò)各組上講臺(tái)，分別匯報(bào)實(shí)訓(xùn)的完成情況及實(shí)訓(xùn)心得。這種訓(xùn)練使學(xué)生從開(kāi)始上臺(tái)時(shí)的手足無(wú)措很快就轉(zhuǎn)變成揮灑自如、侃侃而談，從開(kāi)始時(shí)語(yǔ)言大白話(huà)逐步轉(zhuǎn)變成專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)。同時(shí)，由于每次實(shí)訓(xùn)結(jié)束都要進(jìn)行實(shí)訓(xùn)報(bào)告的展示對(duì)比。并據(jù)此給出成績(jī)。這使得學(xué)生對(duì)資料的整理格外用心。最大限度地發(fā)揮了想象力和創(chuàng)造力。同時(shí)也促使學(xué)生在這個(gè)過(guò)程中不斷思考、不斷發(fā)現(xiàn)、不斷創(chuàng)新，這既鍛煉了學(xué)生獨(dú)立思考問(wèn)題解決問(wèn)題的能力，又增強(qiáng)了其創(chuàng)新思維創(chuàng)新方法和技巧，也據(jù)此形成了一份份精彩的實(shí)訓(xùn)報(bào)告。
(三)團(tuán)隊(duì)合作能力與自學(xué)能力
中圖分類(lèi)號(hào)：F760文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情況下，股票市場(chǎng)的整體走勢(shì)是有章可循的，其中存在著一個(gè)價(jià)值中樞，股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價(jià)值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動(dòng)性一般不會(huì)太劇烈。 “平準(zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個(gè)詞，不僅僅因?yàn)橥瞥銎綔?zhǔn)基金將深刻影響中國(guó)股市，另一方面，各方對(duì)中國(guó)是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵
所謂平準(zhǔn)基金，又稱(chēng)干預(yù)基金，是指政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)買(mǎi)進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場(chǎng)投機(jī)氣氛狂熱時(shí)賣(mài)出的方式，熨平股市非理性波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的逆向操作，熨平市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來(lái)源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國(guó)家財(cái)政撥款、向參與證券市場(chǎng)的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購(gòu)買(mǎi)的投資者配售。
從平準(zhǔn)基金作用的市場(chǎng)來(lái)分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國(guó)債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類(lèi)。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場(chǎng)穩(wěn)定這個(gè)目標(biāo)，因此它有其自身的特點(diǎn)。
目前國(guó)際市場(chǎng)上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國(guó)家和地區(qū)并不多，主要有中國(guó)香港、日本和中國(guó)臺(tái)灣。從運(yùn)作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國(guó)際熱錢(qián)的襲擊，韓國(guó)政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國(guó)臺(tái)灣省的5 000億新臺(tái)幣安定基金，在當(dāng)時(shí)也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說(shuō)上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。
二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處
股票市場(chǎng)是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要場(chǎng)所。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，股票市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場(chǎng)發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場(chǎng)，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年?duì)顩r來(lái)看，由各種原因造成的股票市場(chǎng)的非理性的大起大落，在股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行和發(fā)展。本來(lái)股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場(chǎng)運(yùn)行的需要的。但是，超過(guò)正常范圍的大起大落不僅不會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展，反而會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來(lái)重大的損失，社會(huì)財(cái)富被無(wú)情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒(méi)有投資者的參與，國(guó)家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會(huì)消費(fèi)受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場(chǎng)的非理性暴跌已經(jīng)帶來(lái)一系列問(wèn)題。在未來(lái)的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，股票市場(chǎng)的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機(jī)。因此，就當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動(dòng)性的手段，提高政府針對(duì)股票市場(chǎng)的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強(qiáng)中國(guó)股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國(guó)股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國(guó)企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場(chǎng)封閉性較強(qiáng)等制度缺陷，同時(shí)，也存在著只能做多，無(wú)法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來(lái)說(shuō)，2007年大牛市時(shí)，大盤(pán)漲瘋了卻無(wú)人顧及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場(chǎng)。盡管市場(chǎng)管理層一再表示同時(shí)也在行動(dòng)旨在健全法制，加強(qiáng)監(jiān)管，逐步解決市場(chǎng)存在的一系列問(wèn)題，但這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。在這些問(wèn)題得到徹底解決以前，市場(chǎng)的大起大落將仍然伴隨著市場(chǎng)的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。
2.推出平準(zhǔn)基金，實(shí)際上是股票市場(chǎng)建設(shè)的一部分。從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，平準(zhǔn)基金的存在對(duì)于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，為了股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)的股票仍是新生兒，市場(chǎng)充滿(mǎn)缺陷，充滿(mǎn)問(wèn)題。如果我們不及時(shí)解決這些問(wèn)題，我們將無(wú)法走向成熟，無(wú)法面向世界。只有不斷完善股票市場(chǎng)的建設(shè)，中國(guó)的證券市場(chǎng)才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類(lèi)利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)災(zāi)難性沖擊。
3.夯實(shí)中國(guó)股票市場(chǎng)的制度性基礎(chǔ)，增強(qiáng)中國(guó)股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入及中國(guó)加入WTO的影響，中國(guó)的股票市場(chǎng)已逐步向國(guó)外投資者開(kāi)放，即股票市場(chǎng)逐步走向國(guó)際化。眾所周知，國(guó)際資本對(duì)一國(guó)股票市場(chǎng)的影響正日益加大，國(guó)際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場(chǎng)，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動(dòng)。在此情況下，中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管要自覺(jué)地以WTO的基本原則為參照體系，以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對(duì)股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國(guó)次貸危機(jī)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重災(zāi)難的國(guó)際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無(wú)疑對(duì)中國(guó)股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國(guó)際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1 100多點(diǎn)，上演了一場(chǎng)“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對(duì)沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地?cái)[脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個(gè)很好的成功案例。綜合以上分析，未來(lái)市場(chǎng)可能面臨前所未有的困難，市場(chǎng)的運(yùn)行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險(xiǎn)，減少或緩沖市場(chǎng)沖擊，已成為目前股票市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。
4.通過(guò)股市平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場(chǎng)資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺(tái)的許多措施，比如說(shuō)大型國(guó)企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬(wàn)億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，它所直接針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實(shí)上股市存在的很多問(wèn)題也不是“四萬(wàn)億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場(chǎng)條件與前一時(shí)期是有了很大的改變，但對(duì)平準(zhǔn)基金的需求并沒(méi)有因此而減少。中國(guó)股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過(guò)股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國(guó)股市，需要平準(zhǔn)基金。
三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端
1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費(fèi)巨額資金。現(xiàn)在，中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無(wú)功而返。據(jù)有關(guān)估計(jì)，要將上證指數(shù)上托200點(diǎn)預(yù)計(jì)要耗費(fèi)資金2 000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問(wèn)題。如一次性籌集巨額資金，若臨時(shí)籌集，恐難滿(mǎn)足時(shí)效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時(shí)到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。
2.股市平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時(shí)機(jī)是一個(gè)很難把握的問(wèn)題。近來(lái)股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價(jià)值的回歸，還是股市的不合理崩盤(pán)，存在著很大的爭(zhēng)議。正確判斷中國(guó)股市真實(shí)客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問(wèn)題，而我們對(duì)這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題卻沒(méi)有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)的決策風(fēng)險(xiǎn)。
3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會(huì)滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價(jià)走向，引起股市波動(dòng)，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢(shì)為尋租腐敗提供了可能性。
4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會(huì)造成市場(chǎng)扭曲。不恰當(dāng)?shù)亍⑦^(guò)于頻繁的入市干預(yù)可能對(duì)資本市場(chǎng)正常價(jià)格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實(shí)現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對(duì)設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。
5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺(tái)灣“國(guó)安基金”到2004年底按12個(gè)月的月均價(jià)計(jì)算，2004年持有股票價(jià)值為543億元新臺(tái)幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺(tái)幣，2003年度的跌價(jià)損失為221億元新臺(tái)幣。中國(guó)運(yùn)作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會(huì)背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場(chǎng)的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對(duì)者對(duì)香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評(píng)，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對(duì)香港國(guó)際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭(zhēng)斗”來(lái)看，這也是管理層不得不慎重考慮的問(wèn)題。
參考文獻(xiàn)：
[1]張兵.中國(guó)股票市場(chǎng)有效性研究[M].南京：南京大學(xué)出版社，2005.
正常情況下，股票市場(chǎng)的整體走勢(shì)是有章可循的，其中存在著一個(gè)價(jià)值中樞，股票價(jià)格應(yīng)當(dāng)圍繞著該價(jià)值中樞呈現(xiàn)小幅度的上下振蕩，除非宏觀經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生根本變化，或是有突發(fā)性事件出現(xiàn)，股市的波動(dòng)性一般不會(huì)太劇烈?！捌綔?zhǔn)基金”成為曝光頻率非常高的一個(gè)詞，不僅僅因?yàn)橥瞥銎綔?zhǔn)基金將深刻影響中國(guó)股市，另一方面，各方對(duì)中國(guó)是否該出平準(zhǔn)基金莫衷一是，互相辯論，而平準(zhǔn)基金一詞在媒體的曝光率隨之也升高。
一、股市平準(zhǔn)基金的內(nèi)涵
所謂平準(zhǔn)基金，又稱(chēng)干預(yù)基金，是指政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)以法定的方式建立的基金。這種基金可以通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投資價(jià)值凸顯時(shí)買(mǎi)進(jìn)；在股市泡沫泛濫、市場(chǎng)投機(jī)氣氛狂熱時(shí)賣(mài)出的方式，熨平股市非理性波動(dòng)，達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。平準(zhǔn)基金是政府通過(guò)特定的機(jī)構(gòu)（證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過(guò)對(duì)股票市場(chǎng)的逆向操作，熨平市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，以達(dá)到穩(wěn)定證券市場(chǎng)的目的。一般情況下，平準(zhǔn)基金的來(lái)源有法定的渠道或其基本組成是強(qiáng)制性的，如國(guó)家財(cái)政撥款、向參與證券市場(chǎng)的相關(guān)單位征收等，也不排除向自愿購(gòu)買(mǎi)的投資者配售。
從平準(zhǔn)基金作用的市場(chǎng)來(lái)分，目前主要有外匯平準(zhǔn)基金、國(guó)債平準(zhǔn)基金、糧食平準(zhǔn)基金、股市平準(zhǔn)基金等幾類(lèi)。股市平準(zhǔn)基金不同于其他股票投資基金。它是一種政策性基金，主要目的是服務(wù)于股票市場(chǎng)穩(wěn)定這個(gè)目標(biāo)，因此它有其自身的特點(diǎn)。
目前國(guó)際市場(chǎng)上設(shè)立了股市平準(zhǔn)基金的國(guó)家和地區(qū)并不多，主要有中國(guó)香港、日本和中國(guó)臺(tái)灣。從運(yùn)作的情況看，香港特區(qū)政府在1998年就利用平準(zhǔn)基金成功地阻擊國(guó)際熱錢(qián)的襲擊，韓國(guó)政府1990年設(shè)立的4兆億韓元股市安定基金和中國(guó)臺(tái)灣省的5000億新臺(tái)幣安定基金，在當(dāng)時(shí)也不同程度地發(fā)揮了功效。應(yīng)該說(shuō)上述平準(zhǔn)基金在維持投資者信心和穩(wěn)定股市方面都起到了積極的作用。
二、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的好處
股票市場(chǎng)是為企業(yè)發(fā)展提供資本，促進(jìn)企業(yè)整合，優(yōu)化資源配置，提高管理水平，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要場(chǎng)所。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，股票市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，股票市場(chǎng)發(fā)展的好壞將極大地影響整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。因此我們必須想方設(shè)法搞好股票市場(chǎng)，使之得到健康、穩(wěn)定的發(fā)展。然而，從多年?duì)顩r來(lái)看，由各種原因造成的股票市場(chǎng)的非理性的大起大落，在股票市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，融入全球經(jīng)濟(jì)的今天，已經(jīng)嚴(yán)重地抑制著股票市場(chǎng)的正常運(yùn)行和發(fā)展。本來(lái)股市的起起落落自有其內(nèi)在的規(guī)律，正常的漲跌是符合市場(chǎng)運(yùn)行的需要的。但是，超過(guò)正常范圍的大起大落不僅不會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)的發(fā)展，反而會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)極大的危害。各方面原因造成的暴漲暴跌給投資者帶來(lái)重大的損失，社會(huì)財(cái)富被無(wú)情地吞噬，投資者信心消失殆盡。沒(méi)有投資者的參與，國(guó)家的稅收受影響，股票行業(yè)蕭條，企業(yè)融資更加困難，社會(huì)消費(fèi)受到抑制等一系列不利后果將嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。特別是最近幾年，市場(chǎng)的非理性暴跌已經(jīng)帶來(lái)一系列問(wèn)題。在未來(lái)的幾年內(nèi)，各種因素將繼續(xù)給市場(chǎng)帶來(lái)壓力，股票市場(chǎng)的發(fā)展將面臨嚴(yán)重的危機(jī)。因此，就當(dāng)前中國(guó)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，設(shè)立平準(zhǔn)基金至少有以下好處：
1.豐富政府平抑股市波動(dòng)性的手段，提高政府針對(duì)股票市場(chǎng)的宏觀調(diào)控能力。當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，能增強(qiáng)中國(guó)股市的穩(wěn)定程度，促進(jìn)中國(guó)股市健康、穩(wěn)定發(fā)展。眾所周知，A股目前仍然存在如國(guó)企股權(quán)重大、大小非解禁規(guī)模巨大、金融衍生工具單一、市場(chǎng)封閉性較強(qiáng)等制度缺陷，同時(shí)，也存在著只能做多，無(wú)法做空、T＋1制度、漲跌停制度、扭曲的新股發(fā)行制度等交易規(guī)則硬傷。這些缺陷的存在，特別容易助推A股瘋漲爆跌！具體來(lái)說(shuō)，2007年大牛市時(shí)，大盤(pán)漲瘋了卻無(wú)人顧及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金卻不敢貿(mào)然入場(chǎng)。盡管市場(chǎng)管理層一再表示同時(shí)也在行動(dòng)旨在健全法制，加強(qiáng)監(jiān)管，逐步解決市場(chǎng)存在的一系列問(wèn)題，但這是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。在這些問(wèn)題得到徹底解決以前，市場(chǎng)的大起大落將仍然伴隨著市場(chǎng)的發(fā)展。所以，設(shè)立平準(zhǔn)基金就顯得很有必要。
2.推出平準(zhǔn)基金，實(shí)際上是股票市場(chǎng)建設(shè)的一部分。從成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，平準(zhǔn)基金的存在對(duì)于維護(hù)股市的穩(wěn)定，有其不可替代的積極作用。股票市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，為了股市的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，現(xiàn)在應(yīng)該抓緊推進(jìn)平準(zhǔn)基金的構(gòu)建。與成熟市場(chǎng)相比，中國(guó)的股票仍是新生兒，市場(chǎng)充滿(mǎn)缺陷，充滿(mǎn)問(wèn)題。如果我們不及時(shí)解決這些問(wèn)題，我們將無(wú)法走向成熟，無(wú)法面向世界。只有不斷完善股票市場(chǎng)的建設(shè)，中國(guó)的證券市場(chǎng)才能走向成熟，走向規(guī)范，才能擺脫苦難，重獲新生。比如股權(quán)分置改革中，各類(lèi)利益集團(tuán)為了保全自身利益，置投資者利益于不顧，紛紛拋出大小非，投資者損失慘重，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)災(zāi)難性沖擊。
3.夯實(shí)中國(guó)股票市場(chǎng)的制度性基礎(chǔ)，增強(qiáng)中國(guó)股市整體抗御系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。中國(guó)改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入及中國(guó)加入WTO的影響，中國(guó)的股票市場(chǎng)已逐步向國(guó)外投資者開(kāi)放，即股票市場(chǎng)逐步走向國(guó)際化。眾所周知，國(guó)際資本對(duì)一國(guó)股票市場(chǎng)的影響正日益加大，國(guó)際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍股票市場(chǎng)，另一方面也潛伏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)供求關(guān)系的失衡，導(dǎo)致股市的異常波動(dòng)。在此情況下，中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管要自覺(jué)地以WTO的基本原則為參照體系，以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)，恰當(dāng)?shù)亟M合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、法律、行政等手段對(duì)股市進(jìn)行監(jiān)管。在美國(guó)次貸危機(jī)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)嚴(yán)重災(zāi)難的國(guó)際化背景下，擁有一個(gè)強(qiáng)大的平準(zhǔn)基金無(wú)疑對(duì)中國(guó)股市的穩(wěn)定發(fā)展有重大的意義。1998年8月香港政府為狙擊國(guó)際游資的惡意進(jìn)攻，毅然動(dòng)用巨大的外匯基金入市干預(yù)，從8月14日至8月28日，共動(dòng)用了千億元資金，將恒指推高了1100多點(diǎn)，上演了一場(chǎng)“世紀(jì)大戰(zhàn)”，極大地打擊了對(duì)沖基金，扭轉(zhuǎn)了股市單邊下挫的危險(xiǎn)局面，確保了香港的金融穩(wěn)定，使香港經(jīng)濟(jì)快速地?cái)[脫亞洲金融風(fēng)暴的陰影得以穩(wěn)定發(fā)展，就是一個(gè)很好的成功案例。綜合以上分析，未來(lái)市場(chǎng)可能面臨前所未有的困難，市場(chǎng)的運(yùn)行仍將出現(xiàn)非理性的局面。所以盡快建立平準(zhǔn)基金，控制股市風(fēng)險(xiǎn)，減少或緩沖市場(chǎng)沖擊，已成為目前股票市場(chǎng)的當(dāng)務(wù)之急。
4.通過(guò)股市平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，體現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)整市場(chǎng)資金的流向，促進(jìn)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖然近期政府出臺(tái)的許多措施，比如說(shuō)大型國(guó)企上市公司的大股東增持上市公司股票，它與平準(zhǔn)基金入市操作有異曲同工之處。但是，一方面不是所有股票都具備大股東增持的條件。因此它不可能完全取代平準(zhǔn)基金的作用。而“四萬(wàn)億”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，它所直接針對(duì)的是經(jīng)濟(jì)而非股市，事實(shí)上股市存在的很多問(wèn)題也不是“四萬(wàn)億”可以解決的。因此，雖然現(xiàn)在的市場(chǎng)條件與前一時(shí)期是有了很大的改變，但對(duì)平準(zhǔn)基金的需求并沒(méi)有因此而減少。中國(guó)股市設(shè)立平準(zhǔn)基金，通過(guò)股市平準(zhǔn)基金的投資流向，進(jìn)一步引導(dǎo)投資者的投資方向，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策的有效推行。所以，中國(guó)股市，需要平準(zhǔn)基金。三、當(dāng)前設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的弊端
1.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，需要耗費(fèi)巨額資金?，F(xiàn)在，中國(guó)股市已經(jīng)發(fā)展，具有較大市值規(guī)模，若入市干預(yù)資金規(guī)模太小，將不足以影響股市，干預(yù)政策必然無(wú)功而返。據(jù)有關(guān)估計(jì)，要將上證指數(shù)上托200點(diǎn)預(yù)計(jì)要耗費(fèi)資金2000億元人民幣。然而，要達(dá)到足夠入市規(guī)模就面臨資金籌集問(wèn)題。如一次性籌集巨額資金，若臨時(shí)籌集，恐難滿(mǎn)足時(shí)效性，若預(yù)先籌集好，則將承擔(dān)高額的資金成本。如分階段籌集則不能保證后續(xù)資金及時(shí)到位，難以達(dá)到預(yù)期調(diào)控目的。
2.股市平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，將適得其反。入市時(shí)機(jī)是一個(gè)很難把握的問(wèn)題。近來(lái)股指不斷創(chuàng)新低，這究竟是股市向投資價(jià)值的回歸，還是股市的不合理崩盤(pán)，存在著很大的爭(zhēng)議。正確判斷中國(guó)股市真實(shí)客觀的股指水平是平準(zhǔn)基金入市的關(guān)鍵問(wèn)題，而我們對(duì)這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題卻沒(méi)有定論，存在著平準(zhǔn)基金入市時(shí)機(jī)的決策風(fēng)險(xiǎn)。
3.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金會(huì)滋生尋租行為。股市平淮基金入市必然影響股價(jià)走向，引起股市波動(dòng)，相關(guān)決策人員所擁有的事前信息具有極高含金量，這種信息優(yōu)勢(shì)為尋租腐敗提供了可能性。
4.設(shè)立股市平立準(zhǔn)基金會(huì)造成市場(chǎng)扭曲。不恰當(dāng)?shù)?、過(guò)于頻繁的入市干預(yù)可能對(duì)資本市場(chǎng)正常價(jià)格形成功能、資源配置功能等造成人為扭曲。而我們很難判斷什么是恰當(dāng)?shù)母深A(yù)，如何實(shí)現(xiàn)恰當(dāng)干預(yù)。這是許多學(xué)者反對(duì)設(shè)立平準(zhǔn)基金的根本原因。
5.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，可能面臨虧損。股市平準(zhǔn)基金存在著投資虧損的可能，有關(guān)資料顯示，臺(tái)灣“國(guó)安基金”到2004年底按12個(gè)月的月均價(jià)計(jì)算，2004年持有股票價(jià)值為543億元新臺(tái)幣，當(dāng)年虧損約138億元新臺(tái)幣，2003年度的跌價(jià)損失為221億元新臺(tái)幣。中國(guó)運(yùn)作平準(zhǔn)基金也很難避免被套牢而造成虧損的風(fēng)險(xiǎn)。
6.設(shè)立股市平準(zhǔn)基金，會(huì)背“違反自由經(jīng)濟(jì)原則”的罵名。1998年香港政府干預(yù)金融市場(chǎng)的做法在經(jīng)濟(jì)學(xué)界引起了激烈的辯論，包括諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者弗里德曼和默頓米勒在內(nèi)的反對(duì)者對(duì)香港政府的行為提出了嚴(yán)厲的批評(píng)，認(rèn)為這種政府干預(yù)違反了自由經(jīng)濟(jì)原則，破壞了游戲的基本規(guī)則，對(duì)香港國(guó)際金融中心的地位造成了嚴(yán)重?fù)p害。從當(dāng)前關(guān)于設(shè)立股市平準(zhǔn)基金的“爭(zhēng)斗”來(lái)看，這也是管理層不得不慎重考慮的問(wèn)題。
參考文獻(xiàn)：
[1]張兵.中國(guó)股票市場(chǎng)有效性研究[M].南京：南京大學(xué)出版社，2005.
一、引言
推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著極其重要的促進(jìn)作用。從上市公司方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以完善治理結(jié)構(gòu)；從中小投資者方面考慮，應(yīng)用價(jià)值投資理論可以讓投資充分實(shí)現(xiàn)理性化原則。所以，無(wú)論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論均能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。鑒于此，本課題對(duì)“價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)的應(yīng)用”進(jìn)行分析與探究具有尤為深遠(yuǎn)的重要意義。
二、基于推廣與運(yùn)用方針，價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀及其作用
我國(guó)股票市場(chǎng)中的價(jià)值投資理論在推廣與運(yùn)用方針的基礎(chǔ)上，主要的表現(xiàn)出了兩大現(xiàn)狀和一大作用。兩大現(xiàn)狀便是“我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值”與“推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求”；一大作用便是“QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用”。下面筆者便從這兩大現(xiàn)狀和一大作用進(jìn)行分析與探究。
（一）我國(guó)A股已經(jīng)基本具備投資價(jià)值
有人認(rèn)為我國(guó)A股沒(méi)有投資價(jià)值，原因在于他們把市盈率的概念強(qiáng)加運(yùn)用于我國(guó)A股市場(chǎng)上。這種淺顯的想法無(wú)疑是錯(cuò)誤的，我國(guó)股票市場(chǎng)同種股票在不相同的市場(chǎng)有著不同的價(jià)格源于我國(guó)實(shí)行了部分股權(quán)上市策略。而用某一類(lèi)股票的特殊價(jià)格除以全部股權(quán)的每股盈利所求出來(lái)的市盈率是沒(méi)有意義的。通過(guò)許多充分有效的案例與數(shù)據(jù)證實(shí)，就價(jià)值投資理論的現(xiàn)狀而言，基于推廣與運(yùn)用方針之下已經(jīng)在一定程度上充分擁有了投資的價(jià)值。
（二）推廣價(jià)值投資理論符合市場(chǎng)要求
讓投資者的個(gè)人利益能夠得到充分有效的保障是股票市場(chǎng)賴(lài)以生存之根本。把投資者當(dāng)作主導(dǎo)者，股票市場(chǎng)才能健康并長(zhǎng)久地發(fā)展下去。股票市場(chǎng)應(yīng)該減少市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而推廣價(jià)值投資理論便符合股票市場(chǎng)的這一要求，價(jià)值投資理論是可防守的，它以保護(hù)投資者的角度出發(fā)，進(jìn)而對(duì)被低估的股票通過(guò)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)進(jìn)行投資并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)在切合投資者的自身利益上考慮與市場(chǎng)要求相輔相成，具有共同推進(jìn)的作用。
（三）QFII對(duì)價(jià)值投資理論的應(yīng)用具有激進(jìn)作用
《QFII管理暫行辦法》是由征監(jiān)會(huì)與人民銀行聯(lián)合的，簡(jiǎn)稱(chēng)QFII，表示科學(xué)規(guī)范的國(guó)外機(jī)制投資者制度。QFII制度的掌控對(duì)象是國(guó)外機(jī)制投資者，通過(guò)對(duì)國(guó)外機(jī)制投資者的限制，允許他們對(duì)部分外匯資金的有效匯入，匯入之后經(jīng)過(guò)一系列的法律程序交換成為當(dāng)?shù)刎泿?。這是股票市場(chǎng)的一種開(kāi)放模式，在目前貨幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換的狀況下，實(shí)現(xiàn)此開(kāi)放模式對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)具有盤(pán)活的效果。通過(guò)QFII制度對(duì)價(jià)值投資理論的激進(jìn)，相信價(jià)值投資理論勢(shì)必能讓我國(guó)的股票市場(chǎng)越愈繁榮。
三、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問(wèn)題
雖然，無(wú)論從理論層面還是實(shí)踐層面上考量，推廣及運(yùn)用價(jià)值投資理論都能夠充分有效地促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展；但就目前而言，價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)中還存在一系列的問(wèn)題。例如：股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)、只存在單邊做多機(jī)制、股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持以及關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻等。下面筆者便從這些方面對(duì)、價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問(wèn)題進(jìn)行分析。
（一）股票市場(chǎng)所面臨的誠(chéng)信與道德危機(jī)
近年來(lái)，許多上市公司在企業(yè)誠(chéng)信、包裝上市有效性、包裝利潤(rùn)真實(shí)性、信息披露完善性以及莊家操縱股市等一系列問(wèn)題上發(fā)生偽劣造假的行為，這些現(xiàn)象直接讓股票市場(chǎng)面臨巨大的誠(chéng)信與道德危機(jī)。其次，很多績(jī)優(yōu)股形象的破裂，如東方電子、銀廣夏等，這些都導(dǎo)致了投資者對(duì)股票市場(chǎng)失去了信心。另外，在中小投資者中，因?yàn)樗麄兪枪善笔袌?chǎng)的弱勢(shì)群體，所以對(duì)股票抱有懷疑的主流思想，一昧地?zé)嶂杂诙唐谕稒C(jī)。根據(jù)有效數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)A股市場(chǎng)的投機(jī)性的流通股周轉(zhuǎn)率長(zhǎng)期以來(lái)都是非常高的。
（二）只存在單邊做多機(jī)制
價(jià)值投資理論運(yùn)用在我國(guó)股票市場(chǎng)存在的主要問(wèn)題其中便有“只存在單邊做多機(jī)制”。從交易機(jī)制層面考量，成熟的股票市場(chǎng)既可以做多，又以做空。單邊的做多機(jī)制是我國(guó)股票交易機(jī)制的主要表現(xiàn)特征，而明顯的“單邊市”之所以存在，是因?yàn)閰T缺做空機(jī)制。“單邊市”的存在隱患是非常困難降低中小投資者的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)股票系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大約占總風(fēng)險(xiǎn)的61%。這是缺乏做空機(jī)制所導(dǎo)致的，做空機(jī)制的缺乏在一定程度上限制了價(jià)值投資理論的運(yùn)用，也讓價(jià)值投資理論很難發(fā)揮出作用。
（三）股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金扶持
目前，我國(guó)股票市場(chǎng)在對(duì)資金的需求上遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年我國(guó)A股和B股的市價(jià)總值高達(dá)六萬(wàn)億元人民幣，大約占當(dāng)年GDP的58%。從可流通方面考量，資本市場(chǎng)化率約莫僅有15%。由此可以看出我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)資金的需求方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給。從另一方面也可以看出現(xiàn)如今我國(guó)股票市場(chǎng)嚴(yán)重匱缺資金上的扶持。
（四）關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象日益嚴(yán)峻
上市公司關(guān)聯(lián)教育的主要表現(xiàn)為上市公司和關(guān)聯(lián)方之間有著資源轉(zhuǎn)移的傾向，且在很大程度上實(shí)現(xiàn)非常規(guī)商業(yè)義務(wù)。從雙方利益層面考慮，其關(guān)聯(lián)交易是存在一定程度上的必要性，它能形成一種經(jīng)濟(jì)節(jié)約機(jī)制。但是我國(guó)的關(guān)聯(lián)交易的條件存在一定的局限性，由于沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)以及自由的交易市場(chǎng)，往往會(huì)出現(xiàn)大股東利用權(quán)力控制上市公司的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)，并且在很大程度上偷竊上市公司資金的不良現(xiàn)象。此不良現(xiàn)象必須在關(guān)聯(lián)交易中被禁止，因?yàn)檫@種現(xiàn)象非常不利用股票市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展。
四、基于我國(guó)股票市場(chǎng)，價(jià)值投資理論在運(yùn)用層面上存在問(wèn)題的有效對(duì)策
面對(duì)上述價(jià)值投資理論在我國(guó)股票市場(chǎng)應(yīng)用方面所存在的問(wèn)題，提出相關(guān)的有效對(duì)策是非常有必要的。這樣才能使價(jià)值投資理論充分有效地運(yùn)用到我國(guó)股票市場(chǎng)當(dāng)中。筆者主要從以下四大方面的有效對(duì)策進(jìn)行分析與探討。
（一）以引導(dǎo)為方針，徹底改變中小投資者的主觀意識(shí)
股票市場(chǎng)的主導(dǎo)者是中小投資者，中小投資者在股票市場(chǎng)中一定處于劣勢(shì)地位。在我國(guó)股票市場(chǎng)的整合工作里，需要通過(guò)合法有效的法律手段保護(hù)中小投資者的自身權(quán)益，還需要對(duì)中小投資者進(jìn)行引導(dǎo)教育，進(jìn)而轉(zhuǎn)變他們的主流觀念，讓他們充分認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要意義。事實(shí)和理論都證明了價(jià)值投資理論能給投資者帶來(lái)超額的經(jīng)濟(jì)效益。因此，不但要讓中小投資者認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資理論的重要性，還需要加強(qiáng)他們的法制意識(shí)。讓他們充分了解自己的合法權(quán)益，對(duì)價(jià)值投資理論的運(yùn)用也具有一定程度上的推動(dòng)作用。
（二）通過(guò)分紅的策略增強(qiáng)投資者的信心
增加投資者的信心對(duì)股票市場(chǎng)的發(fā)展有著尤為重要的推動(dòng)作用。我國(guó)股票市場(chǎng)在其封閉式的狀態(tài)下形成了一種“隨機(jī)漫步”的特征，這種特征主要表現(xiàn)為股票市場(chǎng)不能呈現(xiàn)谷峰與谷底、也沒(méi)有泡沫與破滅。由此可以看出增強(qiáng)投資者自身信心的重要性。特對(duì)對(duì)于中小投資者，由于自身對(duì)股票市場(chǎng)的不了解和對(duì)價(jià)值投資理論在認(rèn)識(shí)上的不充分，導(dǎo)致投資不能、投機(jī)不易，從而進(jìn)一步造成了股票市場(chǎng)持續(xù)低迷的現(xiàn)象。在增強(qiáng)投資者的信心上可以通過(guò)分紅的策略，這一策略不但可以讓投資者充分認(rèn)識(shí)到各上市公司的優(yōu)劣狀況，而且還可以以此盤(pán)活整個(gè)股票市場(chǎng)。
（三）對(duì)國(guó)有股與法人股的控股權(quán)進(jìn)行控制
近年來(lái)，股權(quán)結(jié)構(gòu)處于非均衡狀態(tài)是我國(guó)上市公司呈現(xiàn)的一大問(wèn)題。非均衡狀態(tài)表現(xiàn)為國(guó)有股與國(guó)有法人股大約占擁61%，社會(huì)公眾股大約占擁28%。國(guó)有股和國(guó)有法人股所造成“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象在很大程度上阻礙了我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展。另外，中小投資者對(duì)上市公司沒(méi)有對(duì)上市公司直接的控制力，這樣便讓中小投資者和上市公司之間產(chǎn)生了嚴(yán)重的隔閡，更進(jìn)一步讓中小投資者的自身利益沒(méi)有得到充分的保障。因此，在弱化國(guó)有股和法人股的控股權(quán)措舉上，首先應(yīng)該對(duì)大股東的投票權(quán)進(jìn)行限制；其次是設(shè)立優(yōu)先股，以此減少大股東的投票權(quán)。
（四）杜絕不正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易
關(guān)聯(lián)交易是具有必要性的，但是對(duì)于非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易必須嚴(yán)加防范。防范非正規(guī)的關(guān)聯(lián)交易工作就需要重視評(píng)估環(huán)節(jié)，這樣做有利于優(yōu)化關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格，讓中小投資者的自身利益不受到侵害；從另一方面考量，完善評(píng)估制度能夠防范大股東對(duì)交易價(jià)格的操縱。其次，應(yīng)該建立相應(yīng)的回避制度；回避制度的建立有利于防范大股東在表決權(quán)上濫用、錯(cuò)用，進(jìn)一步控制了非正規(guī)關(guān)聯(lián)交易的生成。另外，需要在救濟(jì)措施上做到盡量的系統(tǒng)化。系統(tǒng)化救濟(jì)措施的救濟(jì)對(duì)象為中小投資者，系統(tǒng)化救濟(jì)措施的建立可以充分有效地保護(hù)到他們?cè)诠善蓖顿Y上的合法權(quán)益，并且應(yīng)該賦予中小投資者相應(yīng)的決策權(quán)力，讓他們可以通過(guò)請(qǐng)求法院的有效途徑否認(rèn)股東大會(huì)上一些不合理的決議。
五、結(jié)語(yǔ)
一 引言
年報(bào)披露不及時(shí)會(huì)削弱報(bào)表信息相關(guān)性，進(jìn)而影響其有用性。我國(guó)年報(bào)信息披露有嚴(yán)重的“前松后緊”現(xiàn)象，大部分公司選擇在最后期限的四月底扎堆披露年報(bào)信息，嚴(yán)重影響了會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性。然而有許多上市公司卻選擇事先年報(bào)擬披露日期，并且絕大多數(shù)披露時(shí)間相對(duì)超前。我們知道會(huì)計(jì)信息披露及時(shí)性與可靠性之間存在著此消彼長(zhǎng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，披露及時(shí)往往意味著會(huì)計(jì)信息可靠性的降低（李丹等，2010）。劉建勇等（2008）發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司信息披露時(shí)，面對(duì)及時(shí)性與可靠性的兩難選擇，應(yīng)優(yōu)先考慮信息披露的及時(shí)性。
提前披露年報(bào)意味著什么或者說(shuō)能傳遞什么樣的信號(hào)？根據(jù)信號(hào)傳遞理論，會(huì)計(jì)報(bào)表實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)了公司高管進(jìn)行估計(jì)判斷和會(huì)計(jì)政策選擇的偏好。由于存在著信息不對(duì)稱(chēng)，公司高管比投資者更了解公司真實(shí)狀況，有能力決定信號(hào)的內(nèi)容和質(zhì)量，即在多大程度上反映公司真實(shí)情況，以維護(hù)自己的利益。蔣義宏等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)好的公司通常提前披露年報(bào)。朱曉婷等（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，早披露年報(bào)的公司其市場(chǎng)反應(yīng)顯著強(qiáng)于晚披露的公司，從而得出了及時(shí)性具有信息含量的肯定結(jié)論。
他們的研究都表明，績(jī)優(yōu)公司高管有如實(shí)傳遞較高收益率的動(dòng)機(jī)，績(jī)差公司有避免向資本市場(chǎng)傳遞真實(shí)收益率信息的動(dòng)機(jī)?？?jī)優(yōu)公司除了如實(shí)報(bào)告較高的收益率，還會(huì)選擇提前披露其年報(bào)信息，以期獲得投資者更多的關(guān)注和超額回報(bào)。而績(jī)差公司除了避免如實(shí)報(bào)告績(jī)差信息甚至粉飾報(bào)表，還會(huì)盡量延遲年報(bào)披露，讓投資者形成一個(gè)績(jī)差預(yù)期進(jìn)而降低實(shí)際披露時(shí)的負(fù)向超額累計(jì)收益。提前披露年報(bào)行為是管理層向資本市場(chǎng)和廣大投資者傳遞公司的利好信號(hào)，而延遲披露年報(bào)行為則正好相反。
在信息及時(shí)性研究領(lǐng)域，研究國(guó)外證券市場(chǎng)信息披露及時(shí)性問(wèn)題的文獻(xiàn)已經(jīng)頗為豐富，如Givoly and Palmon（1982）對(duì)美國(guó)1960～1974年間上市公司年度盈余公告的及時(shí)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)遲公布的盈余公告所傳遞的信息量低于早公布的盈余公告。Chambers and Penman （1984）對(duì)美國(guó)1970～1976年間的100家上市公司披露的671份盈余公告后的股票價(jià)格變動(dòng)情況進(jìn)行研究后指出，比預(yù)期公布時(shí)間早的盈余公告的市場(chǎng)反應(yīng)大于實(shí)際時(shí)間遲于預(yù)期公布時(shí)間的盈余公告的市場(chǎng)反應(yīng)。Kross（1981）則認(rèn)為，公司披露年度盈余的早晚同公司實(shí)際盈余與分析師預(yù)測(cè)值間的差額性質(zhì)存在顯著關(guān)聯(lián)，當(dāng)實(shí)際盈余低于預(yù)測(cè)值（壞消息）時(shí)，公司通常選擇晚披露的策略；而當(dāng)實(shí)際盈余高于預(yù)測(cè)值（好消息）時(shí)，公司則會(huì)盡早披露。除以上對(duì)盈余消息的關(guān)注外，Elliott （1982）發(fā)現(xiàn)審計(jì)意見(jiàn)與盈余公告時(shí)間具有顯著的關(guān)聯(lián)。因此，國(guó)外的研究表明，如果某一年上市公司發(fā)生正面事情，對(duì)于引導(dǎo)公司發(fā)展具有積極作用，那么上市公司傾向于盡早披露該年年報(bào)，反之則推遲披露。
國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)信息披露及時(shí)性問(wèn)題的文獻(xiàn)也有不菲的成績(jī)，如Haw等（2000）對(duì)上市公司1994～1997年間的盈余公告及時(shí)性與業(yè)績(jī)變動(dòng)之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，指出中國(guó)市場(chǎng)存在“好消息早，壞消息晚”的披露規(guī)律。巫升柱等（2006）的研究充分證明了中國(guó)股票市場(chǎng)存在披露“好消息早、壞消息晚”的基本規(guī)律。張宗新等（2007）認(rèn)為提高公司信息披露及時(shí)性，能防止重大信息提前泄露。蔣義宏等（2007）實(shí)證證實(shí)了上市公司及時(shí)披露會(huì)計(jì)信息的重要性有以下兩點(diǎn)：一是減輕投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，降低私有信息誘發(fā)的交易風(fēng)險(xiǎn)，吸引更多資金參與到市場(chǎng)中來(lái)；二是證實(shí)或修正投資者的預(yù)期，引導(dǎo)股票市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。余怒濤等（2008）發(fā)現(xiàn)年度財(cái)務(wù)報(bào)告被出具“非標(biāo)”類(lèi)型審計(jì)意見(jiàn)的上市公司盈余質(zhì)量較低；年報(bào)披露越及時(shí)的公司，盈余質(zhì)量越高。王雄元等（2009）的研究結(jié)果顯示，總體上，年報(bào)披露時(shí)間選擇與下年盈余管理負(fù)相關(guān)。年報(bào)披露時(shí)間能向市場(chǎng)傳遞有效的未來(lái)信號(hào)。在標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)和有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量支持的信息環(huán)境下，年報(bào)披露時(shí)間選擇對(duì)下年盈余管理的信號(hào)作用更強(qiáng)。
二 案例簡(jiǎn)介
滬深股市的第一份2011年年報(bào)于2012年1月9日晚間新鮮出爐，被此前暫停上市一年半的*ST金果拔去頭籌。此前，由于連續(xù)虧損，2010年5月10日*ST金果被暫停上市。之后開(kāi)始重組過(guò)程。根據(jù)披露，2011年4月1日*ST金果向深交所提交了股票恢復(fù)上市申請(qǐng)，深圳交易所于2011年4月8日正式受理。先鋒隊(duì)成功扭虧無(wú)疑是重大的利好消息。
三 案例分析
日前，滬深交易所正式公布了2011年年報(bào)預(yù)披露時(shí)間表。1月9日晚間，深市的*ST金果率先掀開(kāi)上市公司2011年報(bào)的“蓋頭”。*ST金果為什么著急披露2011年年報(bào)？作為一家暫停上市的公司，公司管理層盡早披露年報(bào)又有什么目的和預(yù)期？披露的年報(bào)中又有哪些值得廣大投資者注意的地方？
作為首家披露年報(bào)的公司，*ST金果的2011年年報(bào)正如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣，給了投資者一份滿(mǎn)意的答卷。雖然該公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.88億元，同比下降67.96%；但實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻達(dá)到8289.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。管理層認(rèn)為這是吸引投資者注意的地方。其對(duì)于改善公司信譽(yù)、重新回歸資本市場(chǎng)都是重大的利好消息。
我們認(rèn)為，暫停上市一年半之久的*ST金果之所以在2012年1月9日就早早披露2011年年報(bào)，具有以下原因。
1．會(huì)計(jì)信息披露及時(shí)性的要求
會(huì)計(jì)信息披露及時(shí)性要求企業(yè)對(duì)于已發(fā)生的交易或者事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，不得提前或者延后。*ST金果及時(shí)披露出2011年年報(bào)，對(duì)于廣大投資者，尤其是密切關(guān)注公司是否能實(shí)現(xiàn)恢復(fù)上市資格的投資者及時(shí)獲取公司相關(guān)信息，減輕投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)，指導(dǎo)他們做出投資決策，引導(dǎo)股票市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置具有重要意義。
2．2011年公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一，簡(jiǎn)單不復(fù)雜
此前，因2007～2009年度連續(xù)虧損，根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2008年修訂）》相關(guān)規(guī)定，*ST金果的股票自2010年5月10日起暫停上市。在此背景下，公司董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層積極與原第一大股東湖南湘投控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“湘投控股”）、現(xiàn)第一大股東湖南發(fā)展投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“發(fā)展集團(tuán)”）、實(shí)際控制人湖南省人民政府以及各中介機(jī)構(gòu)研究制訂重組方案，并于2010年11月獲得證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)通過(guò)。該重組方案包括發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和重大資產(chǎn)出售兩部分，即上市公司以非公開(kāi)發(fā)行股份方式向發(fā)展集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)其擁有的剝離全部負(fù)債及公益性資產(chǎn)后的株洲航電樞紐經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和上市公司除保留截至2009年10月31日持有的蟒電公司47.12%的股權(quán)資產(chǎn)外，將其余的資產(chǎn)和負(fù)債、業(yè)務(wù)及附著于上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)或與上述資產(chǎn)、業(yè)務(wù)有關(guān)的一切權(quán)利和義務(wù)出售給湘投控股。因此公司2011年的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)就是大股東重大資產(chǎn)重組2011年業(yè)績(jī)承諾的實(shí)現(xiàn)情況。而根據(jù)東海證券審核后的意見(jiàn)認(rèn)為：大股東2011年的業(yè)績(jī)承諾已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)。因此，2011年的*ST金果經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)就是重大資產(chǎn)重組的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)，僅此一項(xiàng)，單一、簡(jiǎn)單不復(fù)雜。
3．為了爭(zhēng)取盡早恢復(fù)上市資格
由于連續(xù)三年虧損，公司股票簡(jiǎn)稱(chēng)從金果實(shí)業(yè)變?yōu)?ST金果，并于2010年5月10日起暫停上市，這給股票投資者造成巨大損失。公司之后進(jìn)行了重大資產(chǎn)重組，2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.88億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到8289.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元。公司于2011年4月1日向深圳證券交易所遞交了股票恢復(fù)上市的申請(qǐng)。但深圳證券交易所要求公司補(bǔ)充提交恢復(fù)上市申請(qǐng)的相關(guān)材料。管理層認(rèn)為重組后成功扭虧是公司重大的利好消息，盡早披露對(duì)于公司重新回歸資本市場(chǎng)是有利時(shí)機(jī)。
4．審計(jì)意見(jiàn)出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)
根據(jù)前文相關(guān)理論，事務(wù)所如果出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留的審計(jì)意見(jiàn)，上市公司傾向于盡早披露年報(bào)，對(duì)于*ST金果來(lái)說(shuō)，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所根據(jù)審計(jì)結(jié)果，對(duì)其出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留的審計(jì)意見(jiàn)，因此，*ST金果盡早披露年報(bào)成為可能。
5．重新樹(shù)立良好的投資者形象和聲譽(yù)
我國(guó)資本市場(chǎng)存在“好消息早、壞消息晚”披露的基本規(guī)律經(jīng)過(guò)重大資產(chǎn)重組以后，*ST金果2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.88億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)到8289.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)229.73%，每股收益達(dá)到0.1786元，這是重大的利好消息，理應(yīng)盡早披露，這對(duì)于重新樹(shù)立公司良好的投資者形象和聲譽(yù)具有重要作用。
6．造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳
作為2011年年報(bào)第一家披露的公司，投資者自然予以了大量關(guān)注，其動(dòng)機(jī)、目的都被各種網(wǎng)站各種媒體渲染宣傳，其宣傳效果可見(jiàn)一斑，這自然引來(lái)了投資者的關(guān)注，側(cè)面為公司做了公關(guān)宣傳。
四 結(jié)論
上市公司趕早不趕晚地對(duì)外披露年報(bào)，其動(dòng)機(jī)本身就是值得資本市場(chǎng)研究的對(duì)象，上市公司或出于對(duì)外宣傳公關(guān)、或出于好消息披露早等目的對(duì)外披露年報(bào)，使得投資者撲朔迷離，本文選取2011年年報(bào)披露第一家的*ST金果，通過(guò)研究認(rèn)為其最早披露2011年年報(bào)的動(dòng)機(jī)主要有以下幾點(diǎn)：
第一，會(huì)計(jì)信息披露及時(shí)性的要求；
第二，2011年公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一，簡(jiǎn)單不復(fù)雜；
第三，為了爭(zhēng)取盡早恢復(fù)上市資格；
第四，審計(jì)意見(jiàn)出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)；
第五，好消息披露早，壞消息披露晚，重新樹(shù)立良好的投資者形象和聲譽(yù)；
第六，造成關(guān)注度的集中爆發(fā)，吸引投資者的注意，側(cè)面為公司做公關(guān)宣傳。
*ST金果能否實(shí)現(xiàn)盡早恢復(fù)上市資格，最早披露年報(bào)對(duì)其公司的形象和聲譽(yù)會(huì)造成怎樣的影響，還需要后續(xù)跟進(jìn)研究。
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中圖分類(lèi)號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003－3890(2012)02－0091－04
相關(guān)資料顯示，截至2011年10月，全國(guó)住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額為21639.45億元，職工覆蓋率為70.64％?？梢灶A(yù)見(jiàn)，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，住房公積金將成為中國(guó)規(guī)模最大的基金。如何保證中國(guó)住房公積金制度設(shè)計(jì)得更加合理、最大限度地“惠之于民”是亟需解決的課題。一、住房公積金投資過(guò)程中存在的矛盾
按照理性人的假定，資金持有人都希望自己持有的資金能獲得最大的投資回報(bào)，也就是能獲得最大的增值收益。住房公積金資金所有人也不例外，公積金增值收益越多，所有人的利益也越多。但是，資金投資回報(bào)增加，必然對(duì)應(yīng)著投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，這就產(chǎn)生了公積金投資領(lǐng)域的矛唇――公積金增值收益最大化與資金安全性風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾。
按照現(xiàn)在的住房公積金投資政策，公積金管理部門(mén)只能用公積金購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，余款則閑置于銀行，只能獲得非常低的存款利息作為增值收益。我們現(xiàn)在需要考慮是否要增加公積金投資渠道，使投資者的增值收益增加，并且需將風(fēng)險(xiǎn)控制在廣大公積金繳存職工可以承受的范圍內(nèi)。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)在討論最多的住房公積金投資渠道有兩個(gè)：一是股票投資渠道，二是保障性住房渠道。
二、增加股票投資的博弈分析
假定現(xiàn)在用住房公積金100元購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，根據(jù)調(diào)查得知，通常公積金管理部門(mén)購(gòu)買(mǎi)的國(guó)債為1年期或3年期。1年期記賬式國(guó)債的票面年利率為3.66％，3年期國(guó)債的票面年利率為5.74％，平均年利率為4.7％。在現(xiàn)有政策下，投資100元能獲得的增值收益是4.7元。
如果國(guó)家允許住房公積金投資采取新的政策，擴(kuò)大投資渠道，而投資必然存在風(fēng)險(xiǎn)。投資的最終結(jié)果有兩種：盈利或者虧損。按照民生證券2010年度關(guān)于基金公司股票投資管理能力分析的研究報(bào)告：“2010年股票方向基金(共315只)平均收益率為4.18％，其中有20只基金收益率高于20％”。按照最理想的狀態(tài)，投資100元能獲得的增值收益就是20元。根據(jù)新浪網(wǎng)2011年11月的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查結(jié)果顯示，2011年前三季度，超過(guò)88％的被訪(fǎng)者聲稱(chēng)自己投資虧損；虧損股民中，24.87％的虧損幅度超過(guò)50％。平均損失率為37％。因此，投資100元的增值收益就是－37元。這樣，就有以下三種可能的結(jié)果(見(jiàn)圖1)。
1 不增加投資渠道：公積金增值收益為4.7元；
2 增加投資渠道，投資盈利：公積金增值收益為20元：
3 增加投資渠道，投資虧損：公積金增值收益為－37元。
在這個(gè)博弈中，不增加投資渠道，公積金繳存職工能獲得的期望收益E(不增加)為4.7元；增加高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資時(shí)，繳存職工能獲得的期望收益取決于盈利與虧損的概率。我們根據(jù)新浪的調(diào)查結(jié)果，認(rèn)定委托金融機(jī)構(gòu)盈利的概率為12％，虧損的概率為88％。那么增加高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資時(shí)的期望收益為：E(增加)=20×12％+(－37)×88％=-30.16元。
E(不增加)>E(增加)，因此，不增加股票投資是均衡情況下公積金管理部門(mén)的最優(yōu)選擇。即針對(duì)公積金投資領(lǐng)域的矛盾，管理部門(mén)應(yīng)該側(cè)重于保證住房公積金資金的安全性，不投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。
三、增加保障性住房建設(shè)投資的博弈分析
投資項(xiàng)目的低風(fēng)險(xiǎn)必然對(duì)應(yīng)于低投資回報(bào)，此時(shí)，就應(yīng)該比較低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資回報(bào)與國(guó)庫(kù)券投資回報(bào)的高低。選擇高回報(bào)項(xiàng)目投資，這是最簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn)。但是如果我們選擇的投資項(xiàng)目是特殊項(xiàng)目，判斷標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)發(fā)生變動(dòng)。以利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房議案進(jìn)行博弈分析，按照我們的課題研究，公積金管理部門(mén)利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房，建成后向符合條件的公積金繳存職工家庭出租。此時(shí)，仍然存在收益與資金安全之間的矛盾。但是，該矛盾中的收益不再局限于資金的投資回報(bào)增值，還包括低收入繳存職工有房住的社會(huì)收益。
在進(jìn)行博弈分析時(shí)，我們將研究對(duì)象分為兩類(lèi)：一類(lèi)是買(mǎi)得起房、不符合保障性住房申請(qǐng)條件的繳存職工，即所謂的高收入者；另一類(lèi)是買(mǎi)不起房、符合保障性住房申請(qǐng)條件的繳存職工，即所謂的低收入者。二者都是公積金繳存入，所以我們關(guān)注的是二者受益程度合計(jì)數(shù)的比較(見(jiàn)圖2)。
在現(xiàn)有政策下，不增加投資渠道，住房公積金資金仍然按投資國(guó)庫(kù)券進(jìn)行計(jì)算，則不論高收入者還是低收入者，100元公積金能獲得的增值收益仍然為4.7元。如果擴(kuò)大投資渠道，將住房公積金投資于保障性住房建設(shè)中，低收入者符合保障性住房申請(qǐng)條件，可以租用保障性住房，并且由于低收入者存在無(wú)法按期支付房租的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)出現(xiàn)三種情況：申請(qǐng)并且按期支付房租、申請(qǐng)并且不按期支付房租、不申請(qǐng)。而高收入者由于不符合保障性住房申請(qǐng)條件，始終只有一個(gè)選擇：不申請(qǐng)。
如果低收入者申請(qǐng)保障性住房并且能夠按期支付租金，高收入者能獲得投資于住房的收益回報(bào)。按照現(xiàn)有保障性住房政策，投資回報(bào)率為5％左右，則投資100元住房公積金的增值收益為5元。高收入者能獲得其中2.5元的增值收益(假定100元投資額中，50％來(lái)自于高收入者的住房公積金存款，50％來(lái)自于低收入者的住房公積金存款)。而低收入者除了能獲得其中另一半增值收益外，還能獲得更高的心理回報(bào)。根據(jù)現(xiàn)有的房?jī)r(jià)以及低收入的家庭狀況，低收入者基本無(wú)法購(gòu)得一套住房，甚至連合適住房的租金都較難承受。而建立保障性住房出租給低收入家庭，這對(duì)低收入者的自我認(rèn)同、滿(mǎn)足感以及社會(huì)穩(wěn)定有很重要的影響。這樣，我們假定低收入者申請(qǐng)保障性住房能獲得的總收益為10元。
如果低收入者選擇申請(qǐng)保障性住房但到期無(wú)法支付租金時(shí)，高收入者的利益肯定受損。那么，其投資在保障性住房建設(shè)的公積金存款全部無(wú)法收回，則收益程度為－50元。對(duì)于低收入者而言，由于沒(méi)有支付租金，公積金投資額也成為其受益金額的一部分，這樣，低收入者能獲得的好處為60元。但是，不支付租金也使低收入者誠(chéng)信受損，喪失了再次申請(qǐng)保障性住房的可能，我們假定誠(chéng)信受損給低收入者帶來(lái)的成本為利益的10％。那么，低收入者不支付租金能獲得的收益為54元。
如果低收入者不申請(qǐng)保障性住房，則用住房公積金存款蓋好的房子無(wú)人居住，沒(méi)有形成收入，投資全部虧損，此時(shí)投資回報(bào)為100元。按照前述假定，其中，低收入者承擔(dān)50元，高收入者承擔(dān)
50元。
我們假定低收入者申請(qǐng)保障性住房的概率為95％，不申請(qǐng)的概率為5％。雖然低收入者的收入較低，有無(wú)法按期支付租金的可能，但是按照我們課題設(shè)計(jì)的方案，允許低收入繳存職工使用其繳存住房公積金支付租金。這樣，低收入繳存職工無(wú)法按期支付租金的可能性較低，我們假定低收入者申請(qǐng)住房后能夠按期支付租金的概率為90％，不能償還的概率為10％。這樣，如果低收入者與高收入者同時(shí)行動(dòng)，高收入者可能的收益以及發(fā)生概率如下：u1(不申請(qǐng)，不申請(qǐng))=－50，概率=5％；u1(申請(qǐng)，按期支付，不申請(qǐng))=2.5，概率=95％×90％=85.5％；u1(申請(qǐng)，不支付，不申請(qǐng))=50，概率=95％×10％=9.5％。這樣，高收入者在增加投資渠道情況下的預(yù)期收益為：
E1(增加)=50×5％+2.5×85.5％+(-50)×9.5％=5.1125元
由于高收入者不符合保障性住房的申請(qǐng)條件，在博弈中只能做出不申請(qǐng)的選擇。因此，低收入者的預(yù)期收益不受高收入者的影響，直接由其自身選擇決定。這樣，低收入者可能的收益以及發(fā)生概率如下：給定低收入者不貸款的效用u：(不申請(qǐng))=50，概率=5％；給定低收入者申請(qǐng)并且按期支付租金的效用u2(申請(qǐng)，按期支付)=10，概率=95％×90％=85.5％；給定低收入者申請(qǐng)并且不支付租金的效用u2(申請(qǐng)，不支付)=54，概率=95％×10％=9.5％。這樣，低收入者在增加投資渠道情況下的預(yù)期收益為：
E2(增加)=50×5％+10×85.5％+54×9.5％=11.18元
全部繳存職工的收益為高收入者的預(yù)期收益與低收入者的預(yù)期收益之和，即E(增加)=-5.1125+11.18=6.0675元。
E(增加)>E(不增加)，因此，將住房公積金投資于保障性住房建設(shè)是均衡情況下公積金管理部門(mén)的最優(yōu)選擇。
四、利用住房公積金閑置資金支持保障性住房思路設(shè)計(jì)
按照上述的投資博弈分析，中國(guó)住房公積金管理部門(mén)應(yīng)該允許公積金管理中心使用公積金建設(shè)保障性住房，這樣將可有效地解決保障性建設(shè)資金不足的問(wèn)題，使城市中等偏下收入住房困難家庭、新就業(yè)職工和外來(lái)務(wù)工人員的居住條件得到明顯改善。
(一)利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房的基本思路
利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房可以分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是保障性住房建設(shè)階段。由城市政府確定使用住房公積金建設(shè)公共租賃住房和廉租住房建設(shè)項(xiàng)目，住房公積金管理中心擁有項(xiàng)目的最終確定權(quán)。項(xiàng)目確定后，公積金管理中心向項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商提供資金并對(duì)項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)行監(jiān)管。所建公共租賃住房、廉租住房的產(chǎn)權(quán)歸住房公積金管理中心，即廣大繳存職工所有。
第二階段是保障性住房的使用階段。項(xiàng)目建成后，由住房公積金管理中心整體租賃給城市政府。城市政府以市場(chǎng)價(jià)格向住房公積金管理中心支付租金，城市政府支付的市場(chǎng)價(jià)與實(shí)際租金收入之間的差價(jià)由城市政府列入本級(jí)財(cái)政預(yù)算予以補(bǔ)貼。公共租賃住房、廉租住房由城市住房保障部門(mén)按有關(guān)規(guī)定出租給中低收入住房困難家庭，并且該住房?jī)?yōu)先出租給符合條件的住房公積金繳存職工，如果有剩余，再提供給其他低收入家庭。廉租住房、公共租賃住房的日常管理由城市住房保障部門(mén)總負(fù)責(zé)。租賃保障性住房的低收入繳存職工，可以使用其繳納的住房公積金支付房租。
(二)利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房的可行性分析
1 利用住房公積金余額建設(shè)保障性住房可以達(dá)到“雙贏”的結(jié)果。2008年以來(lái)，中國(guó)加大了保障性住房建設(shè)力度，規(guī)模不斷擴(kuò)大。根據(jù)“十二五”規(guī)劃，未來(lái)5年，中國(guó)計(jì)劃建設(shè)城鎮(zhèn)保障性安居工程3600萬(wàn)套。除各級(jí)地方政府按規(guī)定落實(shí)土地出讓凈收益的一定比例、住房公積金部分增值收益、一般財(cái)政預(yù)算安排等配套資金和由企業(yè)或社會(huì)投資建設(shè)部分保障性住房外，資金缺口仍將達(dá)到近萬(wàn)億元。
與此相對(duì)應(yīng)的是，截至2011年10月，全國(guó)住房公積金繳存總額為38984.77億元，貸款總額21639.45億元。由于中國(guó)住房公積金制度的限制，有大量公積金余額閑置在銀行。一邊是資金緊缺，一邊是資金閑置。如果能把二者很好地結(jié)合在一起，就能達(dá)到共贏的狀態(tài)。住房公積金新增歸集余額逐年持續(xù)增長(zhǎng)，每年能夠給公共租賃住房、廉租住房建設(shè)提供穩(wěn)定的資金量，使保障性住房所需資金得以充分保障。這既能幫助政府建設(shè)更多的保障性住房，滿(mǎn)足中低收入住房困難群體的需要；又能使住房公積金資金得到最有效的使用，獲得更多的增值收益。
2 中國(guó)大部分地區(qū)具備使用住房公積金閑置資金建設(shè)保障性住房的基本條件。自2002年《住房公積金管理?xiàng)l例》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)住房公積金管理的通知》以來(lái)，在國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)和各省(區(qū)、市)人民政府的共同努力下，住房公積金制度從管理體制、監(jiān)管體系、運(yùn)行規(guī)則、業(yè)務(wù)發(fā)展速度等方面有了較大的發(fā)展，為改善職工住房條件、建立住房保障制度、推動(dòng)住房金融體系建設(shè)、促進(jìn)住宅與房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展發(fā)揮了積極作用。
首先，中國(guó)住房公積金管理體制趨于完善。住房公積金決策機(jī)制逐步形成，擬訂了管理委員會(huì)章程，健全了議事規(guī)則和決策程序，完善了管委會(huì)決策體制，初步形成了民主決策、科學(xué)決策和自主決策的機(jī)制；管理機(jī)構(gòu)調(diào)整基本到位，按照“統(tǒng)一決策、統(tǒng)一管理、統(tǒng)一制度、統(tǒng)一核算”的原則，管理中心基本建立了對(duì)分中心、管理部的內(nèi)部授權(quán)管理制度，制定了住房公積金歸集、提取、使用、核算等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的管理制度，加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制建設(shè)，進(jìn)一步提升了住房公積金管理水平，住房公積金個(gè)人貸款率均達(dá)到50％以上。
其次，中國(guó)住房公積金監(jiān)管體系基本形成。行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)基本設(shè)立，各省(自治區(qū))建設(shè)廳都明確了住房公積金監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，基本落實(shí)了住房公積金行政監(jiān)管職能。監(jiān)管制度不斷完善，工作機(jī)制逐漸健全，管理透明度明顯提高。
再次，中國(guó)住房公積金管理運(yùn)行逐漸規(guī)范。進(jìn)一步完善住房公積金繳存、提取、個(gè)人貸款辦法和操作規(guī)程，規(guī)范住房公積金管理和使用。良好的管理水平和運(yùn)行環(huán)境，為中國(guó)使用住房公積金建設(shè)保障性住房提供了基本條件。
3 利用住房公積金閑置資金建立保障性住房的風(fēng)險(xiǎn)可以得到有效控制。方案中所設(shè)計(jì)的保障性住房建成后，房屋所有權(quán)歸住房公積金管理中心，由管理中心整體租賃給城市政府，城市政府以市場(chǎng)價(jià)格向住房公積金管理中心支付租金。公積金管理中心所獲得的租金收入得到保障，穩(wěn)定的現(xiàn)金流使公積金投資風(fēng)險(xiǎn)得到控制，并且拓寬了公積金投資渠道，增加了公積金投資增值收益。同時(shí)，穩(wěn)定的租金收入可以加快公積金現(xiàn)金回收，使公積金管理中心能夠?qū)⑹栈氐馁Y金再次投入到新的保障性住房建設(shè)上，幫助政府較快地增加房源，提高保障能力。
五、結(jié)論
綜上，無(wú)論從博弈論角度通過(guò)數(shù)字分析，還是通過(guò)制度可行性分析，中國(guó)均應(yīng)該利用住房公積金閑置資金建設(shè)保障性住房。通過(guò)拓寬公積金投資渠道，可以增加公積金增值收益，使廣大繳存職工獲得更多的回報(bào)，并且該方案的制度設(shè)計(jì)也可以有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，使廣大職工需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)在可以承受的范圍內(nèi)。通過(guò)支持保障性住房建設(shè)，可以為政府提供更多的資金和房源，有助于解決保障性住房建設(shè)資金缺口，幫助更多的低收入家庭解決住房困難，實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的宏偉目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)：
[1]叢誠(chéng)中國(guó)住房和公積金制度發(fā)展大綱[M]，上海：上海辭書(shū)出版社，2008
近幾年來(lái)，雖然高等學(xué)校的經(jīng)費(fèi)收入呈現(xiàn)多樣化的趨勢(shì)，但仍然以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)政撥款收入、學(xué)費(fèi)收入為主，因此傳統(tǒng)意義上的普通高校是不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的，而隨著高校擴(kuò)招、合并，由于高校教育經(jīng)費(fèi)的供給與需求之間存在巨大的缺口，為了彌補(bǔ)這一缺口，高校紛紛通過(guò)銀行貸款來(lái)擴(kuò)大規(guī)模建設(shè)投資，即所謂舉債興教，因此，當(dāng)前的高校是存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。正確認(rèn)識(shí)高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制已成為促進(jìn)高等教育事業(yè)發(fā)展的重要課題。
一、威脅高校資金安全的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中由于各種不確定因素影響，收益與預(yù)期收益發(fā)生偏離，造成損失的機(jī)會(huì)和可能；狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)用貨幣資金償還到期債務(wù)的不確定性。作為非盈利事業(yè)單位的高校面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指高校財(cái)務(wù)活動(dòng)中資金支付難以為繼、資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。高校作為事業(yè)單位，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)表現(xiàn)為資不抵債，也不會(huì)因?yàn)檫^(guò)高的負(fù)債率而破產(chǎn)，但是高校的流動(dòng)資金是有可能出現(xiàn)短缺的，也可能發(fā)生不能按時(shí)發(fā)放教職工工資津貼、日常開(kāi)支資金嚴(yán)重短缺等現(xiàn)象。根據(jù)高校財(cái)務(wù)活動(dòng)的特點(diǎn)，筆者把高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)歸為三類(lèi)，即：高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和資金支付風(fēng)險(xiǎn)。
（一）高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)
1999年以來(lái)，國(guó)家大力提倡高校擴(kuò)大招生規(guī)模，并且相應(yīng)允許高校向金融機(jī)構(gòu)貸款，很多高校抓住發(fā)展機(jī)遇，使在校生規(guī)模成倍增加，并一次征地?cái)?shù)千畝，用于建設(shè)現(xiàn)代化的一流校區(qū)，這樣一方面是高校建設(shè)的大舉擴(kuò)展，另一方面是國(guó)家教育投資的緩慢增長(zhǎng)，高校出現(xiàn)了大的資金缺口。高校建設(shè)的巨大資金缺口主要靠銀行貸款來(lái)填補(bǔ)，而銀行貸款是有償使用資金的一種形式，它不僅有明確的資金使用成本，即貸款利息，而且約定了資金的償還期限。每貸款一億資金，每年至少就要償付700多萬(wàn)元的利息。利息的按期支付給高校帶來(lái)了很大的資金壓力，而學(xué)校貸款的本金和利息只能通過(guò)學(xué)校的各項(xiàng)收入來(lái)償還。由于財(cái)政撥款有限，同時(shí)學(xué)生繳費(fèi)已無(wú)上升空間。對(duì)許多高校而言，其所取得的收入能夠維持學(xué)?；具\(yùn)轉(zhuǎn)已經(jīng)困難。還貸資金明顯不足，一旦進(jìn)入還貸高峰期，極容易造成流動(dòng)資金短缺，從而嚴(yán)重影響教學(xué)、科研等各項(xiàng)教育事業(yè)的正常開(kāi)展。因而，高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已構(gòu)成威脅高校資金安全的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)
高校的投資活動(dòng)所形成的資產(chǎn)有四類(lèi)：教學(xué)用固定資產(chǎn)、后勤經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、校辦產(chǎn)業(yè)、股票證券等金融資產(chǎn)。這四類(lèi)資產(chǎn)中，能夠給高校帶來(lái)凈現(xiàn)金流入的只有后三種資產(chǎn)。然而，從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，全國(guó)高校大部分的校辦產(chǎn)業(yè)都處于微利甚至虧損經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)；投資于金融資產(chǎn)的，也不乏在證券市場(chǎng)上遭到慘敗的現(xiàn)象；而由于體制上的問(wèn)題，后勤經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)能給高校帶來(lái)的現(xiàn)金流量往往有限。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，高校存在長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)。近幾年，高校擴(kuò)招之風(fēng)甚烈，存在嚴(yán)重的過(guò)量投資現(xiàn)象。表現(xiàn)為高校沒(méi)有考慮到自己的實(shí)力，進(jìn)行大量的基礎(chǔ)設(shè)施，實(shí)驗(yàn)設(shè)備等方面的投入，超過(guò)了高校的資金負(fù)荷，由此形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
（三）資金支付風(fēng)險(xiǎn)
資金支付風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自大額采購(gòu)活動(dòng)，是由基建維修工程形成的欠款所引起的。如高校成批量采購(gòu)教學(xué)儀器設(shè)備、用具等，而這類(lèi)采購(gòu)一般是在合同約定的時(shí)間或驗(yàn)收合格后付款，供貨方亦習(xí)慣于按付款進(jìn)度開(kāi)具銷(xiāo)貨發(fā)票，因而所簽購(gòu)貨款一般都沒(méi)有進(jìn)入高校的負(fù)債賬簿中。財(cái)務(wù)部門(mén)難以對(duì)此進(jìn)行監(jiān)控，一旦大批欠款到期，往往會(huì)造成支付困難。
二、高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析
（一）管理層風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄是高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的深層思想根源
高校的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決非朝夕之間就突如其來(lái)，往往是由于管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和危機(jī)前的種種征兆重視不夠，未能及時(shí)采取措施，以至于危機(jī)爆發(fā)，措手不及。大量調(diào)查研究表明，由于高校在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于國(guó)家預(yù)算的約束下，不需要考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，導(dǎo)致高校領(lǐng)導(dǎo)層和財(cái)務(wù)管理人員風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理沒(méi)有足夠的重視，沒(méi)有有效地開(kāi)展對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與防范。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄是高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因之一。
（二）高校借款費(fèi)用過(guò)高、學(xué)費(fèi)欠交現(xiàn)象嚴(yán)重是高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的重要原因
現(xiàn)在很多高校校區(qū)發(fā)展加大，貸款規(guī)模隨之?dāng)U大，負(fù)債投資的成本與收益不匹配，導(dǎo)致潛在的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。并且學(xué)校負(fù)債的償還責(zé)任存在著模糊性，有些高校在負(fù)債額度的控制上以負(fù)債利息成本的承受能力決定負(fù)債的多少，幾乎不考慮學(xué)校償還本金的問(wèn)題。高校的建設(shè)規(guī)模與潛在的招生規(guī)模不匹配。高校貸款用于學(xué)校的硬件和軟件的投入，需要有預(yù)期的生源和經(jīng)費(fèi)收入的支撐。在目前高校還貸主要依靠學(xué)費(fèi)收入的單一渠道時(shí)，高校預(yù)期收入無(wú)法實(shí)現(xiàn)必然造成資金緊張，這將直接影響債務(wù)的償還能力，產(chǎn)生負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
（三）高校教育成本支出加大直接導(dǎo)致高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
擴(kuò)招給高校帶來(lái)了學(xué)生學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)收入的增加，但增收不減支、增收不增效，學(xué)費(fèi)等收入并不能完全用于建設(shè)和發(fā)展，有相當(dāng)一部分要用于滿(mǎn)足學(xué)校由于學(xué)生數(shù)量的增加而同步增長(zhǎng)的對(duì)教學(xué)教輔設(shè)施、設(shè)備以及師資隊(duì)伍的建設(shè)方面經(jīng)費(fèi)增長(zhǎng)的需求，用于高校由于內(nèi)部管理體制改革而增加的成本，從而給高校的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了潛在的風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)在：財(cái)務(wù)支出缺乏必要的制度規(guī)范，高校行政機(jī)構(gòu)改革滯后，財(cái)務(wù)支出結(jié)構(gòu)中日常性支出膨脹，加大了財(cái)務(wù)收支平衡的難度，財(cái)務(wù)支出管理方法落后，支出不足與浪費(fèi)現(xiàn)象并存。
（四）運(yùn)作管理不善形成運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指高校在其辦學(xué)過(guò)程中由于運(yùn)作管理不善而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。高校的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為以下幾方面：1.經(jīng)濟(jì)責(zé)任不明，學(xué)校資產(chǎn)是否保持增值，與個(gè)人利益并無(wú)關(guān)聯(lián)，一旦經(jīng)營(yíng)管理不善，造成建設(shè)性資金尤其是發(fā)展性資金嚴(yán)重短缺，勢(shì)必影響到學(xué)校的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。2.學(xué)費(fèi)催繳不得力，學(xué)生欠費(fèi)現(xiàn)象日益嚴(yán)重，欠費(fèi)數(shù)額越來(lái)越大，嚴(yán)重削弱了學(xué)校經(jīng)費(fèi)的自給能力，影響了學(xué)校的資金籌集，給學(xué)校財(cái)務(wù)收支帶來(lái)較大的負(fù)面影響。3.教學(xué)質(zhì)量管理不嚴(yán)格，學(xué)校教學(xué)硬件、軟件嚴(yán)重不足，教育質(zhì)量管理留于形式，有的學(xué)校連續(xù)十多年未處理過(guò)一起教學(xué)事故，已面臨教育質(zhì)量下降、學(xué)生就業(yè)困難的風(fēng)險(xiǎn)，最終將導(dǎo)致學(xué)校聲譽(yù)下降、生源嚴(yán)重不足，甚至被迫關(guān)門(mén)。4.國(guó)有資產(chǎn)管理不科學(xué)，管理制度不健全、管理混亂、賬實(shí)不符、資產(chǎn)配置不合理、重復(fù)購(gòu)置，如有的學(xué)校每個(gè)院系都建有計(jì)算機(jī)房，大量購(gòu)置計(jì)算機(jī)，使生均擁有計(jì)算機(jī)達(dá)數(shù)臺(tái)，造成資產(chǎn)的嚴(yán)重浪費(fèi)。
三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制與規(guī)避的對(duì)策
面對(duì)高校財(cái)務(wù)管理中存在的風(fēng)險(xiǎn)，建立財(cái)務(wù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制已成為當(dāng)務(wù)之急，健全內(nèi)部控制制度應(yīng)以全面風(fēng)險(xiǎn)管理為導(dǎo)向。借鑒ERK的風(fēng)險(xiǎn)管理思想和手段，高校應(yīng)當(dāng)能夠及時(shí)獲得健全的風(fēng)險(xiǎn)信息，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)，進(jìn)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)。
（一）高校應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)貸款資金的使用與管理，建立大額貸款備案制度
高校應(yīng)制定嚴(yán)格的還款計(jì)劃，對(duì)大額貸款嚴(yán)格審批，專(zhuān)款專(zhuān)用，封閉運(yùn)行，跟蹤監(jiān)督，考核效益。對(duì)貸款項(xiàng)目實(shí)行目標(biāo)分解、公開(kāi)招標(biāo)、日常檢查、驗(yàn)收考核的辦法，形成對(duì)貸款資金的使用、管理機(jī)制。應(yīng)全面掌握高校貸款規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)狀況，加強(qiáng)客觀管理監(jiān)控，及時(shí)采取措施，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)所有貸款應(yīng)實(shí)行大額貸款備案制度。將貸款項(xiàng)目可行性研究報(bào)告、分年度貸款額度方案、具體還貸計(jì)劃和措施等相關(guān)材料報(bào)送主管部門(mén)備案。貸款高校在安排年度收支預(yù)算時(shí)，要考慮償債因素，將還款計(jì)劃納入單位的年度預(yù)算收支。同時(shí)，為保證還款資金來(lái)源，應(yīng)該考慮以空間置換資金來(lái)解決財(cái)務(wù)危機(jī)。高校的高負(fù)債主要是投資建設(shè)新校區(qū)造成的，多數(shù)舊校區(qū)出現(xiàn)了閑置，而舊校區(qū)大多位于城市中心，所處地位置優(yōu)越，所以應(yīng)賣(mài)掉位于城市中心地段的舊校區(qū)來(lái)?yè)Q取建設(shè)資金。
（二）嚴(yán)格對(duì)投資的管理（包括對(duì)校辦產(chǎn)業(yè)的投資），加強(qiáng)對(duì)二級(jí)財(cái)務(wù)的監(jiān)督與控制
高等學(xué)校的對(duì)外投資（包括對(duì)校辦產(chǎn)業(yè)的投資），必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)格、科學(xué)的可行性論證和專(zhuān)家評(píng)議，經(jīng)學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)集體討論決策，并按國(guó)有資產(chǎn)有關(guān)規(guī)定報(bào)主管部門(mén)和財(cái)政部批準(zhǔn)和備案后實(shí)施。高校應(yīng)設(shè)置責(zé)任部門(mén)和責(zé)任人加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的管理，確保對(duì)外投資的安全與合法權(quán)益。據(jù)有關(guān)規(guī)定，高等學(xué)校不得從事股票投資和其他風(fēng)險(xiǎn)性債券業(yè)務(wù)。對(duì)過(guò)去發(fā)生的股票和風(fēng)險(xiǎn)性債券投資業(yè)務(wù)應(yīng)妥善處理，防止投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為投資損失或繼續(xù)擴(kuò)大損失。
（三）對(duì)于大額資金的流動(dòng)以及非常規(guī)資金支付業(yè)務(wù)，應(yīng)建立集體討論決策制度
可先由學(xué)校財(cái)務(wù)部門(mén)根據(jù)學(xué)校內(nèi)部的申請(qǐng)?zhí)岢龀醪揭庖?jiàn)，經(jīng)校財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組對(duì)其真實(shí)性、合理性、合法性進(jìn)行審查，同意后再提交學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)集體討論決策。財(cái)務(wù)部門(mén)根據(jù)學(xué)校會(huì)議紀(jì)要或決定辦理相關(guān)的資金業(yè)務(wù)。具體操作辦法由各校根據(jù)實(shí)際情況研究制定，并報(bào)上級(jí)主管部門(mén)備案。同時(shí)，作為獨(dú)立法人主體的高校應(yīng)堅(jiān)持綜合平衡、開(kāi)源節(jié)流、強(qiáng)化預(yù)算管理，要盡可能地吸收社會(huì)資金，加強(qiáng)校企聯(lián)合；充分利用國(guó)家助學(xué)貸款政策，解決學(xué)生欠費(fèi)問(wèn)題。預(yù)算管理作為現(xiàn)代高校管理手段之一，是高校內(nèi)部控制的一個(gè)重要方面，也是高校日常組織收入和控制支出的依據(jù)。高校要堅(jiān)持量入為出，收支平衡，不編制赤字預(yù)算。高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在不僅僅會(huì)對(duì)高校自身的運(yùn)營(yíng)狀況產(chǎn)生不利的影響，更會(huì)對(duì)高等教育事業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生阻礙作用。因此，通過(guò)對(duì)高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析，對(duì)其進(jìn)行大致分類(lèi)，描述高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀及主要成因，最終要提出對(duì)高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)措施，在理論基礎(chǔ)上有效實(shí)施高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)由風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避向風(fēng)險(xiǎn)控制的轉(zhuǎn)化。
（四）合理安排資本結(jié)構(gòu)、分散高校財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)
目前，各高校普遍存在債務(wù)資金占總資金比重過(guò)高的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題?？梢哉f(shuō)已成為引發(fā)高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最直接、最巨大的動(dòng)因。如何優(yōu)化高校資本結(jié)構(gòu)、降低高校財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是高校繼籌資任務(wù)之后面臨的又一復(fù)雜難題。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，是建立在負(fù)債數(shù)額適度、負(fù)債比率適中的基礎(chǔ)之上的，否則可能帶來(lái)籌資風(fēng)險(xiǎn)損失。為了在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險(xiǎn)，高校負(fù)債比率及負(fù)債金額要與高校的具體情況相適應(yīng)。在借入資金中，長(zhǎng)短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使債務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理，并且要與高校自身的長(zhǎng)期與短期償債能力、償債保障基礎(chǔ)相適應(yīng)，安排好不同期限的銀行信貸資金的結(jié)構(gòu)比例，以便合理分?jǐn)偢髌陂g的債務(wù)負(fù)擔(dān)，防止還款期過(guò)分集中，以提高學(xué)校的信譽(yù)度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。
（五）完善高校財(cái)務(wù)管理目標(biāo)及財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)制度，適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)高校財(cái)務(wù)管理的要求
在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)方面，結(jié)合“利益相關(guān)者產(chǎn)權(quán)論”的原理，高校財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)可以確定為“相關(guān)利益主體價(jià)值最大化”。相關(guān)利益主體包括：1.政府，作為學(xué)校的所有者、教育經(jīng)費(fèi)的主要投資者和公共設(shè)施的提供者，要求學(xué)校為國(guó)家培養(yǎng)合格的各種高級(jí)人才和科技服務(wù)；2.其他合作辦學(xué)投資者，在為社會(huì)培養(yǎng)人才的同時(shí)，還追求投資財(cái)富最大化；3.學(xué)生（顧客），通過(guò)高考、選擇學(xué)校提供的專(zhuān)業(yè)（產(chǎn)品），在交納學(xué)費(fèi)后，進(jìn)入大學(xué)學(xué)習(xí)，他們要求掌握最全面的專(zhuān)業(yè)知識(shí)、方法和技能，為今后謀取職業(yè)打下較高的起點(diǎn)和扎實(shí)的基礎(chǔ)；4.教職員工，希望自己有好的工作環(huán)境、好的發(fā)展空間、好的待遇，能夠更安心地做好教書(shū)育人的工作。這幾個(gè)利益主體通過(guò)學(xué)校緊密聯(lián)系在一起，在國(guó)家和學(xué)校經(jīng)濟(jì)分配政策的調(diào)動(dòng)下，各自發(fā)揮各自的作用，資金才可能按照價(jià)值規(guī)律不斷運(yùn)動(dòng)。這就要求提高高校財(cái)務(wù)管理的能力，在教育經(jīng)費(fèi)的籌資管理、分配管理、使用管理、投資和成本管理中，運(yùn)用預(yù)算、定額、定員、可行性分析、預(yù)測(cè)等科學(xué)方法，開(kāi)展一系列財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，在多渠道籌措教育經(jīng)費(fèi)中，積極發(fā)揮財(cái)務(wù)的參謀、助手作用，使財(cái)務(wù)管理向“決策型、控制型”拓展。同時(shí)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，隨著高等教育改革的逐漸深化，高校自主辦學(xué)的法人地位會(huì)繼續(xù)得到加強(qiáng)，各類(lèi)經(jīng)濟(jì)決策行為將更加依賴(lài)于財(cái)務(wù)分析得出的結(jié)果，財(cái)務(wù)部門(mén)作為學(xué)校經(jīng)濟(jì)信息中心的地位也將更加突出。為此，高校需要進(jìn)一步改進(jìn)財(cái)務(wù)分析方法，建立完善財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)體系，將客觀的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為決策支持信息，提高會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的使用價(jià)值。
【主要參考文獻(xiàn)】
