序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇企業(yè)資產(chǎn)交易范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的理論分析

隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易日顯頻繁，由此涉及企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的事項(xiàng)也日漸增多。由于理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)所包含的內(nèi)容、范圍及含義存在分歧，因此對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用何種方法也存在分歧。不同的評(píng)估方法產(chǎn)生不同的評(píng)估價(jià)格，最終影響企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的公平性。

筆者認(rèn)為，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估是采取單項(xiàng)評(píng)估加總還是采取整體評(píng)估的方法，應(yīng)該取決于資產(chǎn)交易的不同目的。單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估強(qiáng)調(diào)的是一般資產(chǎn)作為生產(chǎn)要素的作用，而整體資產(chǎn)評(píng)估強(qiáng)調(diào)的是資產(chǎn)的組合效應(yīng)，因此，一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)組成企業(yè)的各類(lèi)資產(chǎn)分別被當(dāng)作一般生產(chǎn)要素來(lái)轉(zhuǎn)讓時(shí)，整體資產(chǎn)評(píng)估只能采用單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的方法；如果企業(yè)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)涉及到產(chǎn)權(quán)變動(dòng)，如股份制改造、合資、兼并等產(chǎn)權(quán)交易，即企業(yè)被當(dāng)作一個(gè)有機(jī)整體來(lái)轉(zhuǎn)讓時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)應(yīng)采用整體評(píng)估的方法。

對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)采取整體評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不能以企業(yè)（或者說(shuō)是企業(yè)的全部資產(chǎn)）作為直接評(píng)估對(duì)象，而必須以企業(yè)內(nèi)由多種資產(chǎn)所組成的資產(chǎn)集合體所具有的獲利能力作為評(píng)估對(duì)象。因?yàn)榍罢邔?shí)質(zhì)上是單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估的疊加，沒(méi)有揭示出企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系。而企業(yè)作為一個(gè)盈利性組織，在本質(zhì)上必然要求各項(xiàng)資產(chǎn)形成一個(gè)有機(jī)整體，從而使其具有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力。構(gòu)成企業(yè)整體的各項(xiàng)資產(chǎn)，作為具體的生產(chǎn)要素在企業(yè)中發(fā)揮的作用是各不相同的，但它們必須按統(tǒng)一的盈利目標(biāo)要求構(gòu)成整體，從而具有作為整體的特定功能。因此，企業(yè)中即使單項(xiàng)（件）資產(chǎn)并不十分完善，但它們同樣可以綜合、統(tǒng)一成具有良好功能的整體。所以，在企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易過(guò)程中，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必須以資產(chǎn)集合體所具有的整體獲利能力作為評(píng)估對(duì)象，即應(yīng)采用收益現(xiàn)值法來(lái)評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)，并據(jù)此判斷企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)格。

收益現(xiàn)值法在企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估中的運(yùn)用

采用收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，就是根據(jù)企業(yè)整體資產(chǎn)未來(lái)的獲利能力，即未來(lái)的預(yù)期收益，按適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率和資本化折算成收益現(xiàn)值，并以此作為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格。這里所說(shuō)的折現(xiàn)率是指將未來(lái)收益折算為現(xiàn)值的比率，一般應(yīng)等于社會(huì)平均資產(chǎn)收益率，因?yàn)橘Y產(chǎn)評(píng)估的價(jià)格應(yīng)是社會(huì)公平價(jià)格。而資本化率則是指投資回收率，即每年按多大比率收回投資資本，實(shí)質(zhì)上也是單位資本形成所需要的年收益額，因此它在本質(zhì)上也決定于社會(huì)平均資產(chǎn)收益率，因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，產(chǎn)權(quán)意味著比照資金投入量的大小取得相應(yīng)收益的權(quán)利，等量資本可以取得等量收益。但在實(shí)際評(píng)估中，往往按照資本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、最安全、收益率最低的原則來(lái)計(jì)算確定資本化率，以行業(yè)平均資金利潤(rùn)率為基礎(chǔ)，同時(shí)考慮市場(chǎng)利率、通貨膨脹率等因素。

由于企業(yè)所處的生命周期階段不同及預(yù)期收益的變化趨勢(shì)不同，企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的收益現(xiàn)值法具體有兩種操用方法：

年金本金化價(jià)格法

年金本金化價(jià)格法是在分析企業(yè)內(nèi)外部情況的基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)出企業(yè)未來(lái)若干年的收益，并將其年金化，然后再把已年金化了的企業(yè)預(yù)期收益資本化，以此來(lái)確定企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)格。其計(jì)算公式為：

式中：P――企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值

I――資本化率 R――折現(xiàn)率

A――企業(yè)年收益率

Rt――預(yù)期未來(lái)第t年企業(yè)收益

年金本金化價(jià)格法是假定企業(yè)未來(lái)若干年內(nèi)的收益水平足以代表企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)久的收益水平。因此這一方法適用于已進(jìn)入規(guī)模生產(chǎn)期，且預(yù)計(jì)今后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、收益波動(dòng)較小的企業(yè)。

預(yù)期收益能力法

預(yù)期收益能力法是在充分了解企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)企業(yè)近幾年的經(jīng)濟(jì)效益和財(cái)務(wù)狀況的分析，預(yù)測(cè)出企業(yè)未來(lái)幾年的年收益，并假定從第“n+1”年開(kāi)始直至未來(lái)永久，企業(yè)將保證等額的年收益并作出預(yù)測(cè)，然后將兩部分收益進(jìn)行折現(xiàn)處理，同時(shí)對(duì)后階段的收益現(xiàn)金再進(jìn)行資本化，以此來(lái)確定企業(yè)整體資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)格。計(jì)算公式為：

式中：

P――企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值

Rt――預(yù)測(cè)年限內(nèi)第t年的預(yù)期年收益

Rn+1――從第n+1年開(kāi)始直至未來(lái)的等額年收益

R――折現(xiàn)率 I――資本化率

運(yùn)用收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估應(yīng)注意的問(wèn)題

收益現(xiàn)值法的適用條件

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)發(fā)育的健全，各種政策、法律法規(guī)的完善，運(yùn)用收益現(xiàn)值法對(duì)涉及產(chǎn)權(quán)交易的企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估將成為一種必然，而且也是與國(guó)際接軌的基礎(chǔ)。但是并不是任何企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易都可以以企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力為對(duì)象運(yùn)用收益現(xiàn)值法來(lái)進(jìn)行評(píng)估。在實(shí)際工作中，任何一項(xiàng)資產(chǎn)都可作為單項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，即單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估沒(méi)有什么條件，從而采用單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的方法來(lái)確定企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)值也是無(wú)條件的。但是以企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力為對(duì)象運(yùn)用收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估則有其一定的適用條件。

首先，企業(yè)整體資產(chǎn)必須能夠不斷自我補(bǔ)償和更新，且在可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)能持續(xù)使用，并保證其獲利能力。我們知道，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)分別采用單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的方法和以整體資產(chǎn)獲利能力為對(duì)象進(jìn)行整體評(píng)估的方法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，其評(píng)估結(jié)果在質(zhì)上和量上都是不同的。從質(zhì)的規(guī)定性來(lái)看，整體評(píng)估是從企業(yè)資產(chǎn)所具有的整體獲利能力來(lái)評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，因此其評(píng)估結(jié)果是企業(yè)的收益現(xiàn)值或者說(shuō)是企業(yè)的整體交易價(jià)格。而單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總所得的結(jié)果則是企業(yè)的重置價(jià)格，即是在現(xiàn)時(shí)價(jià)格水平上重新購(gòu)建企業(yè)全部資產(chǎn)的支出，或者說(shuō)是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)分別出售的變現(xiàn)值。而從量上來(lái)看，整體資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值往往與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值之間有差異。這種差異便是由資產(chǎn)的集合效應(yīng)所帶來(lái)的“商譽(yù)”，這種商譽(yù)實(shí)際上是超額收益本金化的現(xiàn)值，但它不能單獨(dú)計(jì)量，必須從企業(yè)整體獲利能力上進(jìn)行綜合評(píng)估。當(dāng)然實(shí)際中也存在負(fù)商譽(yù)的企業(yè)，企業(yè)出現(xiàn)負(fù)商譽(yù)實(shí)際上就是潛在虧損，長(zhǎng)期虧損的企業(yè)不符合持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件，不能采用整體評(píng)估的方法，只能采用單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估加總的方法。

其次，企業(yè)整體資產(chǎn)的未來(lái)收益必須可以預(yù)測(cè)，并可用貨幣計(jì)量。企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的實(shí)質(zhì)是整體資產(chǎn)的獲利能力而不是資產(chǎn)本身的成本價(jià)值，因此，如果企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利能力即企業(yè)的未來(lái)收益無(wú)法預(yù)測(cè)或無(wú)法貨幣化，則不能采用整體的方法。必須指出，這里所指的企業(yè)未來(lái)收益不是指企業(yè)未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收入，而是指業(yè)主收益，即企業(yè)未來(lái)的稅后凈收益。從企業(yè)發(fā)生產(chǎn)權(quán)變動(dòng)、確定企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格這一特定目的來(lái)看，潛在的投資者所關(guān)心的只是成為該企業(yè)的業(yè)主后能獲得多少預(yù)期收益，而其能夠分享的收益只是稅后凈收益。

再次，必須有相對(duì)完善的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。這是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易得以進(jìn)行的外部條件，它必須具有以下特征：有充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，交易各方?jīng)]有強(qiáng)制、壟斷和操縱價(jià)格的能力；交易各方都具有充分的經(jīng)濟(jì)信息，有足夠的時(shí)間和能力了解市場(chǎng)情況；交易各方都是理性的市場(chǎng)主體，具有獨(dú)立判斷和理智選擇的能力；有較健全的相關(guān)法律、法規(guī)作保障。

確定企業(yè)未來(lái)收益應(yīng)考慮的因素

運(yùn)用收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，從而確定企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易價(jià)格，關(guān)鍵是要正確地估計(jì)企業(yè)的整體獲利能力，合理地預(yù)測(cè)出企業(yè)未來(lái)收益。因此，運(yùn)用收益現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)估時(shí)必須充分考慮影響企業(yè)未來(lái)收益的各種因素。

企業(yè)所擁有的現(xiàn)實(shí)存量資產(chǎn)。企業(yè)現(xiàn)實(shí)存量資產(chǎn)是指企業(yè)所擁有的全部可確指的資產(chǎn)。一般情況下，企業(yè)擁有的資產(chǎn)數(shù)額越大，其獲利能力也就越大。因此，對(duì)企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估，首先必須考慮以單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值為基礎(chǔ)的企業(yè)資產(chǎn)總額，這是對(duì)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)。

企業(yè)存量資產(chǎn)的質(zhì)量及匹配情況。企業(yè)只有擁有質(zhì)量?jī)?yōu)良的資產(chǎn)且內(nèi)部資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，匹配協(xié)調(diào)，才能最大限度的形成綜合生產(chǎn)能力，企業(yè)資產(chǎn)才能最大限度的發(fā)揮作用。資產(chǎn)的匹配包括各類(lèi)資產(chǎn)之間的匹配和同類(lèi)資產(chǎn)之間的匹配。一般來(lái)說(shuō)，固定資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)，但固定資產(chǎn)的增加，勢(shì)必導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)需求的增加，當(dāng)流動(dòng)資金短缺時(shí)，就會(huì)造成停工待料，使固定資產(chǎn)閑置，造成企業(yè)收益率下降。同類(lèi)資產(chǎn)間的匹配也同樣重要，如：企業(yè)機(jī)器設(shè)備與房屋建筑物間的匹配，生產(chǎn)設(shè)備與動(dòng)力設(shè)備之間的匹配，主要材料與輔助材料的匹配等，同樣會(huì)影響企業(yè)綜合生產(chǎn)能力的形成和發(fā)揮。

企業(yè)或其產(chǎn)品所具有的某些優(yōu)勢(shì)。如企業(yè)具有行業(yè)壟斷性質(zhì)或產(chǎn)品專(zhuān)利等特殊優(yōu)勢(shì)，具有長(zhǎng)期建立起來(lái)的優(yōu)秀品牌或因達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模而使成本降低的一般競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這類(lèi)企業(yè)在特定期間內(nèi)收益會(huì)很高或收益增長(zhǎng)較快，但具有特殊優(yōu)勢(shì)的企業(yè)會(huì)隨著壟斷的解除、專(zhuān)利到期而使收益及收益增長(zhǎng)速度下降；具有一般優(yōu)勢(shì)的企業(yè)隨著時(shí)間的推移，新的競(jìng)爭(zhēng)者不斷成長(zhǎng)，其收益及收益增長(zhǎng)率也會(huì)慢慢下降。因此在評(píng)估時(shí)要充分考慮進(jìn)入企業(yè)所在行業(yè)的難易程度。無(wú)論是資本還是技術(shù)的原因，進(jìn)入企業(yè)所在行業(yè)的難度越大，即行業(yè)壁壘越高，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)消失的速度就越慢。

企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平。企業(yè)擁有同樣的資產(chǎn)，但由于經(jīng)營(yíng)管理水平不同，其資產(chǎn)的獲利能力會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)?shù)牟罹?。?duì)企業(yè)管理水平的考慮，除注意企業(yè)管理層的才能、經(jīng)營(yíng)管理思想方式外，還應(yīng)對(duì)企業(yè)的人員構(gòu)成、技術(shù)素質(zhì)、員工的集體認(rèn)同感，特別是企業(yè)信譽(yù)等進(jìn)行綜合考察。

企業(yè)所處的地理環(huán)境。自然地理環(huán)境、經(jīng)濟(jì)地理位置和交通地理位置在空間地域上有機(jī)的結(jié)合，對(duì)企業(yè)的運(yùn)輸成本、勞動(dòng)力成本和經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生重要影響。企業(yè)所處地理環(huán)境是影響企業(yè)獲利能力的重要因素，評(píng)估時(shí)也應(yīng)著重進(jìn)行考察。

企業(yè)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素影響的程度。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響程度越南深，其收益的波動(dòng)性也越大，評(píng)估時(shí)應(yīng)將收益的波動(dòng)性與對(duì)企業(yè)評(píng)估時(shí)所采用的折現(xiàn)率結(jié)合起來(lái)，這類(lèi)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)性較大，因此應(yīng)采用較高的折現(xiàn)率。

收益的確定應(yīng)以企業(yè)現(xiàn)有規(guī)模為基礎(chǔ)。如通過(guò)發(fā)行股票、增資擴(kuò)股、合資及資產(chǎn)重組等帶來(lái)的未來(lái)收益不能全部歸為待評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)的價(jià)值。因?yàn)檫@意味著企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)主體發(fā)生了變化，其收益并非為原產(chǎn)權(quán)主體獨(dú)自享有，也包括應(yīng)該有新的產(chǎn)權(quán)主體所享的部分收益。如果其現(xiàn)有規(guī)模不宜測(cè)算，而以其產(chǎn)權(quán)主體發(fā)生變動(dòng)后的預(yù)期收益作為測(cè)算基礎(chǔ)的，則必須將新股東應(yīng)享有的收益予以扣除。

除以上這些因素外，企業(yè)在確定收益時(shí)還要考慮企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展前景、市場(chǎng)發(fā)展前景、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格、生產(chǎn)成本以及以前年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等，總之，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，必須對(duì)影響企業(yè)未來(lái)收益的各種因素進(jìn)行綜合考察，從而使企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值盡可能合理。

參考資料

篇（2）

簽約地點(diǎn)：______________

邢臺(tái)市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中心制

根據(jù)我國(guó)的法律、法規(guī)以《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》、《河北省企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易管理暫行規(guī)定》等規(guī)章的規(guī)定，本合同當(dāng)事人遵循自愿、等價(jià)有償、誠(chéng)實(shí)信用和公開(kāi)、公平、公正的原則，經(jīng)協(xié)商一致，訂立條款如下，以資共同遵守。

一、合同的雙方當(dāng)事人

出讓方（以下簡(jiǎn)稱(chēng)甲方）：_________

住所：___________________________??????郵編：_________

法定代表人：_____________________??????職務(wù)：_________

委托人：_____________________??????電話(huà)：_________

e－mail：________________________??????傳真：_________

受讓方：（以下簡(jiǎn)稱(chēng)乙方）：_______

住所：___________________________??????郵編：_________

法定代表人：_____________________??????職務(wù)：_________

委托人：_____________________??????電話(huà)：_________

e－mail：________________________??????傳真：_________

二、轉(zhuǎn)讓標(biāo)的的基本情況

本次轉(zhuǎn)讓為甲方將所屬的_________進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)摌?biāo)的賬面價(jià)值_____元，評(píng)估價(jià)值_________元，該標(biāo)的轉(zhuǎn)讓行為已經(jīng)_____同意。

三、標(biāo)的轉(zhuǎn)讓及價(jià)款支付情況

甲方通過(guò)邢臺(tái)市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中心對(duì)轉(zhuǎn)讓標(biāo)的公開(kāi)征集受讓方后，以___方式將標(biāo)的轉(zhuǎn)讓給乙方，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為人民幣（大寫(xiě)）___元，雙方約定在_________內(nèi)，乙方（①一次、②分期）通過(guò)邢臺(tái)市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中心指定的_________賬號(hào)將合同價(jià)款付清。

采用分期付款的，乙方以_________為保證條件，分_________次，分別在_________付清。

四、資產(chǎn)交割

乙方通過(guò)邢臺(tái)市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中心的指定賬號(hào)支付合同價(jià)款或者首付款后，甲乙雙方_________（1、按付款比例；2、一次性）進(jìn)行資產(chǎn)交割，甲方將編制好的《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交割單》提交給乙方，由乙方憑此清單逐項(xiàng)核對(duì)與驗(yàn)收，核對(duì)無(wú)誤、驗(yàn)收完畢后，由甲、乙雙方及其經(jīng)辦人員在該清單上蓋章、簽字方視為交割完成。

五、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)

經(jīng)甲、乙雙方約定，本次轉(zhuǎn)讓所涉及的稅費(fèi)按如下方式處理：　 ????????????

六、爭(zhēng)議處理

在本合同履行過(guò)程中，甲、乙雙方發(fā)生爭(zhēng)議，經(jīng)協(xié)商無(wú)效時(shí)，當(dāng)事人可以向產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)申請(qǐng)調(diào)解，也可以依合同的約定雙方選擇_________（①依法向_________所在地仲裁機(jī)構(gòu)申請(qǐng)仲裁、②依法向_________所在地人民法院起訴）。

七、違約責(zé)任

1．乙方在報(bào)名受讓時(shí)，通過(guò)邢臺(tái)市企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中心交付保證金人民幣（大寫(xiě)）_________元。合同履行后，乙方交付的保證金退還給乙方或抵作價(jià)款。當(dāng)乙方不履行合同的約定，則無(wú)權(quán)要求返還保證金；若甲方不履行合同的約定，應(yīng)當(dāng)向乙方支付相當(dāng)于乙方交付保證金數(shù)額的賠償；若甲、乙雙方要求解除合同的保證金扣除乙方相應(yīng)費(fèi)用后返還給乙方。

2．乙方未能按期支付本合同標(biāo)的的價(jià)款，或者甲方未能按期交割本合同標(biāo)的，每逾期一日應(yīng)按逾期部分金額的_________％，向?qū)Ψ街Ц哆`約金。

3．一方違約給另一方造成經(jīng)濟(jì)損失，且違約方支付違約金的數(shù)額不足以補(bǔ)償對(duì)方的經(jīng)濟(jì)損失時(shí)，違約方應(yīng)償付另一方所受損失的差額部分。

八、合同的變更和解除

當(dāng)發(fā)生下列情況之一時(shí)，可以變更、解除合同：

1．因情況發(fā)生變化，當(dāng)事人雙方協(xié)商一致，并訂立了變更或解除協(xié)議，而且不因此損害國(guó)家和社會(huì)公共利益的。

2．由于不可抗力致使本合同的條款不能履行的。

3．由于一方在合同約定的期限內(nèi)因故沒(méi)有履行合同，另一方予以認(rèn)同的。

本合同需變更或解除，甲、乙雙方必須簽訂變更或解除協(xié)議，并報(bào)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)備案后生效。

九、權(quán)證變更

甲、乙雙方在交割完成后，由_________負(fù)責(zé)，于_________日內(nèi)辦妥權(quán)證變更事項(xiàng)。

十、雙方約定的其他條款：______________________________________________________

十一、合同的生效

本合同由甲、乙雙方當(dāng)事人簽字蓋章后生效，邢臺(tái)市產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)憑本合同及《資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交割單》出具產(chǎn)權(quán)成交確認(rèn)書(shū)。

十二、其他

篇（3）

1、企業(yè)取得交易性金融資產(chǎn)時(shí)發(fā)生的相關(guān)交易費(fèi)用應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益。

2、當(dāng)期損益即企業(yè)在一定時(shí)期進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所取得的財(cái)務(wù)成果，表現(xiàn)為利潤(rùn)或虧損。通常把收入與費(fèi)用的差額作為當(dāng)期損益，即把企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、投資收益和營(yíng)業(yè)外收入等計(jì)入當(dāng)期損益的加項(xiàng)，而將營(yíng)業(yè)成本、期間費(fèi)用和營(yíng)業(yè)外支出等從當(dāng)期損益中抵減出來(lái)，其余額就是當(dāng)期損益。

（來(lái)源：文章屋網(wǎng) ）

篇（4）

文獻(xiàn)綜述

隨著中國(guó)對(duì)外開(kāi)放的不斷深化，國(guó)內(nèi)企業(yè)一方面要在本土市場(chǎng)進(jìn)行激烈的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面也面臨著來(lái)自國(guó)外企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展受到國(guó)內(nèi)技術(shù)、資金和市場(chǎng)的嚴(yán)重制約，為了提升技術(shù)水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，中國(guó)企業(yè)必須“走出去”進(jìn)行對(duì)外直接投資，而選擇合適的直接投資區(qū)位對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。

從20世紀(jì)60年代以來(lái)，企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇一直是國(guó)外學(xué)術(shù)界研究的一個(gè)重要問(wèn)題。Vernon（1966）的產(chǎn)品生命周期理論認(rèn)為對(duì)外直接投資是需求條件和生產(chǎn)條件等區(qū)位因素綜合演變的結(jié)果。Hirsoh（1976）從成本收益的角度研究企業(yè)對(duì)外直接投資的區(qū)位選擇，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)將選擇生產(chǎn)成本和技術(shù)轉(zhuǎn)讓成本都低的區(qū)位進(jìn)行直接投資。Fahy（2002）認(rèn)為企業(yè)對(duì)外直接投資的區(qū)位選擇會(huì)受到資源分布不確定性以及資源難以國(guó)際轉(zhuǎn)移的影響，企業(yè)在選擇對(duì)外直接投資區(qū)位的時(shí)候應(yīng)該考慮這些特定的因素。

國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的研究起步較晚，從理論角度研究企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的文獻(xiàn)較少，大多數(shù)從經(jīng)驗(yàn)角度研究中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的決定因素。項(xiàng)本武（2009）基于2000-2007年中國(guó)對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)，使用動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)方法經(jīng)驗(yàn)研究影響中國(guó)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的因素，研究發(fā)現(xiàn)東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資有顯著的負(fù)向影響，雙邊貿(mào)易聯(lián)系及雙邊匯率對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資有顯著的正向影響，而東道國(guó)工資水平的影響并不顯著。蔣冠宏和蔣殿春（2012）基于2003-2009年中國(guó)對(duì)95個(gè)國(guó)家的對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)，使用引力模型研究發(fā)現(xiàn)，距離對(duì)中國(guó)市場(chǎng)、資源和戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求型對(duì)外直接投資有顯著地負(fù)向影響，東道國(guó)制度對(duì)中國(guó)資源尋求型對(duì)外直接投資有顯著的正向影響。

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界從理論和經(jīng)驗(yàn)的角度分析企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的文獻(xiàn)甚多，但這些研究有一個(gè)重要的假定就是在同一個(gè)行業(yè)內(nèi)部，各企業(yè)的生產(chǎn)率是完全一樣的，即企業(yè)生產(chǎn)率同質(zhì)性。而Melitz（2003）認(rèn)為不同企業(yè)的生產(chǎn)率是不同的，即企業(yè)生產(chǎn)率存在異質(zhì)性，其從理論上論證了生產(chǎn)率最低的企業(yè)選擇只在本國(guó)出售，而生產(chǎn)率較高的企業(yè)選擇出口，生產(chǎn)率最高的企業(yè)選擇對(duì)外直接投資。 Helpman et al.（2004）使用美國(guó)的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)僅在本國(guó)銷(xiāo)售的企業(yè)的生產(chǎn)率比出口企業(yè)的生產(chǎn)率低，而出口企業(yè)的生產(chǎn)率又比進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)生產(chǎn)率低，這一結(jié)論與Melitz（2003）的理論預(yù)測(cè)一致。由于中國(guó)企業(yè)微觀(guān)層面數(shù)據(jù)很難獲取，國(guó)內(nèi)從生產(chǎn)率異質(zhì)性的角度經(jīng)驗(yàn)研究企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的文獻(xiàn)甚少。本文試圖使用企業(yè)層面的微觀(guān)數(shù)據(jù)研究生產(chǎn)率異質(zhì)性、市場(chǎng)規(guī)模和生產(chǎn)率異質(zhì)互變量對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的影響，從而為企業(yè)制定正確的對(duì)外直接投資區(qū)位決策提供參考。

計(jì)量模型

（一）基本模型

由于中國(guó)對(duì)外直接投資行業(yè)主要集中于制造業(yè)，因此本文選擇制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究，基本模型如下：

（1）

其中，被解釋變量fdii為企業(yè)在東道國(guó)i的直接投資，解釋變量tfpi為在東道國(guó)i從事直接投資的企業(yè)生產(chǎn)率，解釋變量tfpi?sizei為東道國(guó)i從事直接投資的企業(yè)生產(chǎn)率和東道國(guó)i的市場(chǎng)規(guī)模交互變量，控制變量sizei為東道國(guó)i的市場(chǎng)規(guī)模，控制變量tradei為中國(guó)和東道國(guó)i的雙邊貿(mào)易量，控制變量disi為中國(guó)和東道國(guó)i的地理距離。

（二）變量和數(shù)據(jù)來(lái)源

1.企業(yè)對(duì)外直接投資。由于無(wú)法獲得單個(gè)企業(yè)在東道國(guó)直接投資流量，因此使用中國(guó)在東道國(guó)的對(duì)外直接投資流量代替單個(gè)企業(yè)在東道國(guó)的直接投資流量，這就需要剔除包括同一家企業(yè)在不同東道國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的情形和多個(gè)企業(yè)在同一個(gè)東道國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的情形。對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)來(lái)源于《2009年中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

2.企業(yè)生產(chǎn)率。衡量生產(chǎn)率常用的一個(gè)指標(biāo)是全要素生產(chǎn)率。計(jì)算全生產(chǎn)率的方法主要包括參數(shù)（比如索洛剩余法等）和非參數(shù)（比如數(shù)據(jù)包絡(luò)法）兩種方法，與參數(shù)法相比較而言，非參數(shù)法對(duì)樣本容量要求低，能夠避免模型設(shè)定的隨意性而導(dǎo)致的誤差，因此本文使用數(shù)據(jù)包絡(luò)法來(lái)測(cè)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率。測(cè)算企業(yè)的全要素生產(chǎn)率需要用到企業(yè)產(chǎn)出和投入數(shù)據(jù)。在計(jì)算全要素生產(chǎn)率的時(shí)候，本文使用工業(yè)總產(chǎn)值作為產(chǎn)出的衡量指標(biāo)，使用企業(yè)年末從業(yè)人員和年初從業(yè)人員的均值來(lái)衡量勞動(dòng)投入，使用企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值年均余額和流動(dòng)資產(chǎn)年均余額之和作為資本投入指標(biāo)。生產(chǎn)率水平越高，企業(yè)就越傾向于對(duì)外直接投資（Melitz，2003），工業(yè)總產(chǎn)值、勞動(dòng)投入和資本投入數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)》。

3.企業(yè)生產(chǎn)率和東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模交互變量。企業(yè)生產(chǎn)率和東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模交互作用也會(huì)對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資產(chǎn)生影響，高生產(chǎn)率的企業(yè)到市場(chǎng)規(guī)模大的區(qū)位進(jìn)行直接投資，能夠獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，充分發(fā)揮高生產(chǎn)率優(yōu)勢(shì)（Melitz，2003）。為了減少變量之間共線(xiàn)性影響，參照Aiken和West（1991）的建議，先將企業(yè)生產(chǎn)率和東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模這兩個(gè)變量中心化再相乘得到交互變量。

4.東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模。東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模是影響企業(yè)對(duì)外直接投資的重要因素。東道國(guó)市場(chǎng)規(guī)模越大，企業(yè)的對(duì)外直接投資規(guī)模就越大。本文使用東道國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值衡量東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模，數(shù)據(jù)來(lái)源于《2009年國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒》。

5.雙邊貿(mào)易量。對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外直接投資存在互補(bǔ)關(guān)系，隨著雙邊貿(mào)易量的增長(zhǎng)，對(duì)外直接投資也會(huì)增長(zhǎng)，雙邊貿(mào)易量的數(shù)據(jù)來(lái)源于《2009年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

6.地理距離。地理距離衡量了對(duì)外直接投資的距離成本，由于企業(yè)對(duì)外直接投資經(jīng)常需要運(yùn)輸原材料或者中間產(chǎn)品，兩個(gè)國(guó)家地理距離越遠(yuǎn)，企業(yè)的對(duì)外直接投資運(yùn)輸成本就越高，對(duì)外投資的規(guī)模就越?。ㄊY冠宏、蔣殿春，2012）。本文采用的地理距離為中國(guó)首都與東道國(guó)首都的距離，數(shù)據(jù)來(lái)源于CEPII網(wǎng)站。

（三）樣本范圍選擇說(shuō)明

由于中國(guó)對(duì)外直接投資的企業(yè)微觀(guān)層面數(shù)據(jù)很難獲得，本文只使用了2008年的制造業(yè)企業(yè)截面數(shù)據(jù)，獲取數(shù)據(jù)的具體方法如下：首先從中國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站獲取2008年中國(guó)境外投資企業(yè)名錄；然后把2009年《中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)》的工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)和2008年的境外投資企業(yè)名錄結(jié)合起來(lái)，找到這些境外投資企業(yè)的相關(guān)信息，包括東道國(guó)、資產(chǎn)、勞動(dòng)力和工業(yè)總產(chǎn)值等；最終經(jīng)過(guò)處理后得到2008年中國(guó)工業(yè)企業(yè)向境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)共31個(gè)。

（四）回歸結(jié)果

使用普通最小二乘法對(duì)模型（1）進(jìn)行估計(jì)，回歸結(jié)果如表1所示。

從表1的回歸結(jié)果可以看出，模型的F值在1%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明模型在統(tǒng)計(jì)上比較可靠；R2為0.65，經(jīng)過(guò)修正后的R2為0.61，說(shuō)明該模型的擬合優(yōu)度比較好，模型相關(guān)的變量可以解釋企業(yè)對(duì)外直接投資60%以上的差異。

解釋變量tfp的系數(shù)為正，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)率越高，企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的規(guī)模就越大；在1%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明生產(chǎn)率水平對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位的選擇確實(shí)非常重要。解釋變量tfp?size的系數(shù)為正，說(shuō)明企業(yè)生產(chǎn)率水平越高就越傾向于到市場(chǎng)規(guī)模越大的區(qū)位從事對(duì)外直接投資，因?yàn)橹挥惺袌?chǎng)規(guī)模充分大，企業(yè)才能發(fā)揮其高生產(chǎn)率水平優(yōu)勢(shì)，取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。如果生產(chǎn)率水平較低的企業(yè)到市場(chǎng)規(guī)模大的區(qū)位進(jìn)行直接投資，就不能夠很好的獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，將面臨高生產(chǎn)率的企業(yè)強(qiáng)有力地低成本競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于低生產(chǎn)率的企業(yè)很不利，這個(gè)結(jié)論對(duì)于企業(yè)選擇對(duì)外直接投資區(qū)位決策有很重要的參考意義。

控制變量size的系數(shù)為正，在1%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明東道國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模是企業(yè)進(jìn)行直接投資時(shí)需要考慮的一個(gè)重要的因素。控制變量trade的系數(shù)為正，說(shuō)明貿(mào)易和投資之間存在一定的互補(bǔ)關(guān)系；但并不顯著，說(shuō)明貿(mào)易對(duì)企業(yè)選擇對(duì)外直接投資的區(qū)位并不是很重要?？刂谱兞縟is的系數(shù)為負(fù)且在10%的顯著性水平上顯著，說(shuō)明地理距離會(huì)增加企業(yè)對(duì)外直接投資成本，不利于企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資。

結(jié)論

本文基于2008年中國(guó)進(jìn)行對(duì)外直接投資的制造業(yè)企業(yè)截面數(shù)據(jù)，使用多元回歸模型經(jīng)驗(yàn)研究生產(chǎn)率異質(zhì)性、市場(chǎng)規(guī)模和生產(chǎn)率異質(zhì)互變量對(duì)企業(yè)選擇對(duì)外直接投資區(qū)位的影響。在控制市場(chǎng)規(guī)模、雙邊貿(mào)易量和地理距離影響的情況下，研究發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)率高的企業(yè)將傾向于到市場(chǎng)規(guī)模大的區(qū)位進(jìn)行直接投資，原因在于企業(yè)可以在市場(chǎng)規(guī)模大的區(qū)位獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，從而可以降低生產(chǎn)成本獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本文對(duì)于企業(yè)選擇直接投資區(qū)位的參考意義在于：企業(yè)在選擇對(duì)外直接投資區(qū)位的時(shí)候，必須考慮自己的生產(chǎn)率情況。對(duì)于高生產(chǎn)率的企業(yè)在選擇對(duì)外直接投資區(qū)位應(yīng)盡可能的選擇到市場(chǎng)規(guī)模大的區(qū)位，而對(duì)于低生產(chǎn)率的企業(yè)由于不能在市場(chǎng)規(guī)模大的區(qū)位獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，且面臨能夠獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的高生產(chǎn)率企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，為了減少競(jìng)爭(zhēng)，應(yīng)盡可能地到市場(chǎng)規(guī)模小的區(qū)位進(jìn)行直接投資。

參考文獻(xiàn)：

1.蔣冠宏，蔣殿春.中國(guó)對(duì)外投資的區(qū)位選擇：基于投資引力模型的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2012（9）

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5.Helpman E，Melitz M and Yeaple SR.Export versus FDI with Heterogeneous Firms[J].American Economic Review，2004，94（1）

篇（5）

為有效推動(dòng)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)版權(quán)保證貸款的開(kāi)展，交通銀行北京分行與北京資和信擔(dān)保有限公司和北京森海信用擔(dān)保有限公司分別簽署了文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)版權(quán)融資合作協(xié)議，交通銀行北京分行將與合作伙伴攜手，為支持北京市文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中小企業(yè)的快速發(fā)展，再次邁出創(chuàng)新領(lǐng)先的一步。

文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)作為知識(shí)高度密集、高附加值、高整合性的新興產(chǎn)業(yè)形態(tài)，已經(jīng)被世界各國(guó)視為21世紀(jì)的“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”、“黃金產(chǎn)業(yè)”，視為全球最有前途的產(chǎn)業(yè)之一。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)正逐步成為未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的新的增長(zhǎng)點(diǎn)，成為各國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一。同時(shí)，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也已成為衡量一個(gè)國(guó)家或城市綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要標(biāo)志。當(dāng)代世界的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)正以前所未有的態(tài)勢(shì)迅猛向前發(fā)展，引起了各國(guó)之間新一輪的文化和經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)引起各國(guó)政府的高度關(guān)注。

篇（6）

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)逐漸形成了一個(gè)交易機(jī)制多元化、交易品種多樣化、交易場(chǎng)所多層次的金融市場(chǎng)體系。國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要明確提出“穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革”的總體發(fā)展要求，而信貸市場(chǎng)仍是我國(guó)會(huì)融市場(chǎng)的最重要的組成部分，信貸市場(chǎng)的發(fā)展及其變化趨勢(shì)將對(duì)金融市場(chǎng)、乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。如何實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)交易改革的歷史性突破，促進(jìn)金融資源的優(yōu)化、均衡配置，是擺在我們面前的一項(xiàng)緊迫而現(xiàn)實(shí)的課題。

一、完善信貸資產(chǎn)交易平臺(tái)建設(shè)

近年來(lái)隨著市場(chǎng)發(fā)展，建立一個(gè)疏導(dǎo)其風(fēng)險(xiǎn)信貸資產(chǎn)交易平臺(tái)已經(jīng)顯得十分必要。不僅在信貸領(lǐng)域，在其他的銀行和非銀行金融領(lǐng)域也存在同樣的流動(dòng)性需求。比如說(shuō)信托產(chǎn)品市場(chǎng)，保險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)，金融租賃產(chǎn)品市場(chǎng)，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)都存在流動(dòng)性不足問(wèn)題，都需要有一個(gè)流動(dòng)平臺(tái)建立。金融資產(chǎn)交易所就是在這樣一個(gè)大的背景下應(yīng)運(yùn)而生。這樣一個(gè)新興金融組織設(shè)立目的就是要推動(dòng)我國(guó)巨額存量金融資產(chǎn)流動(dòng)，增加我們金融市場(chǎng)厚度。進(jìn)而促進(jìn)包括商業(yè)銀行在內(nèi)金融改革改變經(jīng)營(yíng)模式，釋放金融風(fēng)險(xiǎn)。

過(guò)去由于我國(guó)沒(méi)有公開(kāi)的專(zhuān)業(yè)化的金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)，導(dǎo)致銀行信貸資產(chǎn)無(wú)法進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)轉(zhuǎn)讓交易，流動(dòng)性差，即便有交易，也是地下交易或一對(duì)一談判交易，存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

2010年5月30日，北京金融資產(chǎn)交易所正式成立，是我國(guó)第一家創(chuàng)新型專(zhuān)業(yè)化的金融資產(chǎn)交易所，是財(cái)政部指定的金融類(lèi)國(guó)有資產(chǎn)交易平臺(tái)以及中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的指定交易平臺(tái)。業(yè)務(wù)范圍涵蓋金融企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)交易、信貸資產(chǎn)交易、信托產(chǎn)品交易、債券產(chǎn)品交易、私募股權(quán)交易、黃金交易等，為各類(lèi)金融資產(chǎn)提供從登記、交易到結(jié)算的全程式服務(wù)。這次掛牌轉(zhuǎn)讓交易的信貸資產(chǎn)與不良金融資產(chǎn)不同，是屬于銀行的正常貸款，銀行之所以將部分正常貸款拿來(lái)進(jìn)行公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)菫榱苏{(diào)整銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，調(diào)劑銀行間信貸資產(chǎn)需求，增強(qiáng)銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)規(guī)模。

2010年，9月20日，國(guó)內(nèi)第一個(gè)《信貸資產(chǎn)交易規(guī)則》在北京金融資產(chǎn)交易所正式。這一《規(guī)則》對(duì)于推動(dòng)全國(guó)信貸資產(chǎn)交易市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展將起到示范作用。

2011年上半年，北京金融資產(chǎn)交易所資產(chǎn)交易額突破1500億，一方面顯示出市場(chǎng)對(duì)于金融資產(chǎn)交易所平臺(tái)巨大需求，另外一方面充分顯示出市場(chǎng)的潛力。北京金融資產(chǎn)交易所所已經(jīng)成為財(cái)政部指定金融國(guó)有資產(chǎn)交易平臺(tái)。

2010年9月25日，《貸款轉(zhuǎn)讓交易主協(xié)議》簽署暨全國(guó)銀行間市場(chǎng)貸款轉(zhuǎn)讓交易啟動(dòng)儀式在上海舉行， 工行、農(nóng)行、中行等21家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)簽署了《貸款轉(zhuǎn)讓交易主協(xié)議》?！顿J款轉(zhuǎn)讓交易主協(xié)議》的簽署和交易的啟動(dòng)，對(duì)于規(guī)范發(fā)展我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)金融宏觀(guān)調(diào)控，優(yōu)化銀行信貸結(jié)構(gòu)、防范和化解潛在金融風(fēng)險(xiǎn)等，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，不僅豐富和發(fā)展了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)滿(mǎn)足資本約束要求、主動(dòng)管理資產(chǎn)的產(chǎn)品與手段，也符合當(dāng)前國(guó)際金融改革形勢(shì)的變化與要求。

二、加快信貸資產(chǎn)證券化步伐，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

2006—2007年之間，我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)證券化經(jīng)歷過(guò)一個(gè)較快的發(fā)展時(shí)期，但因國(guó)際金融危機(jī)全面爆發(fā)，而引發(fā)危機(jī)的一個(gè)直接原因是資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)度，所以我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的步伐也相應(yīng)放緩。2008年10月，央行批準(zhǔn)浙商銀行在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行6.96億元中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，雖然數(shù)量不大，但趟開(kāi)了通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化提高金融機(jī)構(gòu)支持中小企業(yè)發(fā)展積極性的新路子，為進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。2011年08月18日，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)。

利率的市場(chǎng)化將有利于實(shí)現(xiàn)資金融通的市場(chǎng)化、資產(chǎn)交易的市場(chǎng)化以及資金流動(dòng)的市場(chǎng)化，是整個(gè)金融體系有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。

其一，資產(chǎn)證券化具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能，這兩項(xiàng)基本功能分別從貸款利率市場(chǎng)化和存款利率市場(chǎng)化來(lái)推進(jìn)銀行業(yè)的利率市場(chǎng)化。其二，信貸資產(chǎn)證券化的推出有利于完善債券市場(chǎng)的收益率曲線(xiàn)。收益率曲線(xiàn)即衡量不同期限債券所對(duì)應(yīng)的不同收益率的曲線(xiàn)，該曲線(xiàn)即債券市場(chǎng)的“基準(zhǔn)利率曲線(xiàn)”，是市場(chǎng)進(jìn)行合理定價(jià)的基礎(chǔ)。其三，信貸資產(chǎn)證券化的推出可以促進(jìn)資金的跨市場(chǎng)流動(dòng)，從而推進(jìn)利率市場(chǎng)化。最后，信貸資產(chǎn)證券化可以疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，從而促進(jìn)基準(zhǔn)利率的形成。信貸資產(chǎn)證券化的推出不僅完善了債券市場(chǎng)中的收益率曲線(xiàn)，并豐富了銀行間債券市場(chǎng)中的債券種類(lèi)，這樣中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的對(duì)象也增加了，同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化的推出也能夠提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，加快貨幣的流通速度，使得公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)銀行同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響更加顯著。因此，信貸資產(chǎn)證券化的推出，可以從豐富債券種類(lèi)和完善收益率曲線(xiàn)兩個(gè)方面來(lái)提高中央銀行貨幣政策利率傳導(dǎo)途徑的效率，這對(duì)促進(jìn)基準(zhǔn)利率的形成，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革具有重要作用。

三、吸收國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，完善監(jiān)管制度

每個(gè)信貸資產(chǎn)交易市場(chǎng)路程千差萬(wàn)別，呈現(xiàn)不同的特點(diǎn)，但是國(guó)際信貸資產(chǎn)交易市場(chǎng)發(fā)展歷程、尤其是發(fā)達(dá)市場(chǎng)國(guó)家中該交易市場(chǎng)的發(fā)展歷程大多都有其共性，并得以有力地促進(jìn)信貸資產(chǎn)交易市場(chǎng)的快速發(fā)展。

信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)在國(guó)際上已有近三十年的發(fā)展歷史。目前，全球前三大信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)分別為美國(guó)、歐洲、亞太地區(qū)的信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)。

美國(guó)的信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)歷史最長(zhǎng)、規(guī)模最大，也最為成熟。美國(guó)的信貸轉(zhuǎn)讓活動(dòng)最早可以追溯到上世紀(jì)60～70年代。1988年，第一個(gè)投資于貸款市場(chǎng)的共同基金Pilgrim Prime Rate Trust成立。這些非銀行類(lèi)購(gòu)買(mǎi)者的加入，加大了市場(chǎng)對(duì)貸款資產(chǎn)的需求，增強(qiáng)了市場(chǎng)的融資功能。從市場(chǎng)規(guī)?？?，美國(guó)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展速度十分驚人。貸款定價(jià)服務(wù)公司（Loan Pricing Corporation.LPC）的數(shù)據(jù)顯示，1991年美國(guó)貸款二級(jí)市場(chǎng)的交易量為80億美元，至2003年達(dá)到1445.7億美元，增長(zhǎng)了近18倍；而2003年其貸款一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)放量只比1988年增長(zhǎng)了6倍，可見(jiàn)二級(jí)市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一級(jí)市場(chǎng)。

歐洲信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展要晚于美國(guó)，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛，目前以銀團(tuán)貸款轉(zhuǎn)讓為主。根據(jù)LSTA提供的數(shù)據(jù)，2006年歐洲市場(chǎng)的信貸轉(zhuǎn)讓交易量約為250億美元，而2007年前三季度則已達(dá)到640億美元。亞太地區(qū)的信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)仍處于起步階段，但近年來(lái)也取得了較快發(fā)展，大量交易集中于信用等級(jí)較高的信貸資產(chǎn)。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，貸款交易產(chǎn)品一般都具有個(gè)性化、交易要素相對(duì)復(fù)雜和標(biāo)準(zhǔn)化程度較低等特點(diǎn)，且商業(yè)銀行和投資銀行是貸款交易市場(chǎng)的主體，因此，貸款交易適合在場(chǎng)外市場(chǎng)開(kāi)展。

借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國(guó)內(nèi)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)現(xiàn)狀，為推動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展，重點(diǎn)可從以下方面人手：

（一）推動(dòng)信貸轉(zhuǎn)讓標(biāo)準(zhǔn)化管理

美國(guó)LSTA等行業(yè)組織成立之后，不斷推動(dòng)信貸轉(zhuǎn)讓流程、相關(guān)合同文本標(biāo)準(zhǔn)化，同時(shí)也致力于形成信貸轉(zhuǎn)讓的行業(yè)慣例，規(guī)范清算流程、保密責(zé)任以及明確交易關(guān)聯(lián)各方的權(quán)利義務(wù)等，其標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)領(lǐng)域甚至還涵蓋了貸款一級(jí)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化。而一級(jí)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化對(duì)于推動(dòng)信貸轉(zhuǎn)讓二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展具有十分重要的意義，這使得信貸資產(chǎn)更容易被二級(jí)市場(chǎng)認(rèn)可，從而能大量節(jié)省交易成本。行業(yè)組織的這些努力降低了交易成本，縮短了交易周期，極大地推動(dòng)了信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展。

上文提到中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)推出的《貸款轉(zhuǎn)讓交易主協(xié)議》，為貸款轉(zhuǎn)讓提供了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)法律文本，是貸款轉(zhuǎn)讓交易的基礎(chǔ)性法律文件，主協(xié)議及《全國(guó)銀行間市場(chǎng)貸款轉(zhuǎn)讓交易規(guī)則》為貸款轉(zhuǎn)讓平臺(tái)構(gòu)建了完整的市場(chǎng)制度體系。下一步，應(yīng)進(jìn)一步充實(shí)和完善信貸資產(chǎn)交易、會(huì)計(jì)管理方面的操作細(xì)則，明確相關(guān)方法律責(zé)任，明晰交易流程，增強(qiáng)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的可操作性，更好地維護(hù)交易雙方權(quán)益，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。

（二）引入并培育信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的投資者

從美國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，上世紀(jì)80年代末專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的加入在很大程度上促進(jìn)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)向標(biāo)準(zhǔn)化、透明化、規(guī)范化方向發(fā)展。同時(shí)，市場(chǎng)的發(fā)展也吸引了更多的投資者加入，從而擴(kuò)大了市場(chǎng)的規(guī)模。

我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的發(fā)展壯大，需要不斷豐富市場(chǎng)交易主體，優(yōu)化市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，包括積極發(fā)展中小商業(yè)銀行交易成員，適時(shí)引入各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)參與交易。

（三）推動(dòng)評(píng)級(jí)、法律服務(wù)等中介機(jī)構(gòu)在信貸轉(zhuǎn)讓中發(fā)揮積極作用

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠幫助投資者更好地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理定價(jià)。如LSTA與標(biāo)準(zhǔn)普爾公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)了一種指數(shù)產(chǎn)品，來(lái)反映信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的整體走勢(shì)。美國(guó)市場(chǎng)上有專(zhuān)職服務(wù)于信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的律師事務(wù)所與律師群體，主要的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也都設(shè)有專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)信貸轉(zhuǎn)讓評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的部門(mén)。

我國(guó)貸款轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的發(fā)展和完善，也需要引入獨(dú)立評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，由其評(píng)估待轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的質(zhì)量及公允價(jià)值，以防范轉(zhuǎn)讓的道德風(fēng)險(xiǎn)。

四、信貸資產(chǎn)交易的監(jiān)管建議

篇（7）

天津金融資產(chǎn)交易所(下簡(jiǎn)稱(chēng)天金所)最近動(dòng)作不斷，很引人注目。2010年8月29日天金所深圳地區(qū)總部高調(diào)掛牌成立。至此，在全國(guó)范圍內(nèi)建立了直屬天津金融資產(chǎn)交易所的北京、上海、深圳3個(gè)地區(qū)總部、28個(gè)交易服務(wù)部(含香港地區(qū))，一個(gè)除外覆蓋全國(guó)的交易網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)搭建成功。不少媒體都對(duì)此做了專(zhuān)門(mén)報(bào)道。

天金所值得一數(shù)的“家珍”還不少!

除成功搭建全國(guó)性的交易網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)外，從5月21日宣布成立到現(xiàn)在，短短三四個(gè)月的時(shí)間里，天金所已發(fā)展、擁有1.1萬(wàn)余家金融機(jī)構(gòu)以及包括拍賣(mài)、評(píng)估、法律、財(cái)務(wù)等中介機(jī)構(gòu)在內(nèi)的專(zhuān)注于金融資產(chǎn)產(chǎn)品的投資者會(huì)員；培訓(xùn)了100余名專(zhuān)業(yè)交易業(yè)務(wù)員；制定并了十大交易規(guī)則，且致力于創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)以及交易市場(chǎng)的建設(shè)。

此前，6月30日，位于福州的一筆不良金融資產(chǎn)通過(guò)該所遠(yuǎn)程網(wǎng)絡(luò)電子競(jìng)價(jià)交易獲得圓滿(mǎn)成功，增值率達(dá)27.1％，實(shí)現(xiàn)了價(jià)值最大化目標(biāo)。這被稱(chēng)為是中國(guó)第一筆不良金融資產(chǎn)遠(yuǎn)程網(wǎng)絡(luò)電子競(jìng)價(jià)的成功交易，業(yè)界給予了很高的評(píng)價(jià)：“標(biāo)志著金融資產(chǎn)交易所異地同臺(tái)多產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)建設(shè)成功，徹底打破了我國(guó)金融資產(chǎn)交易傳統(tǒng)方式的局限性。”

讓天津金交所引以為傲，也是沒(méi)有爭(zhēng)議的另一個(gè)“全國(guó)第一”是，第一個(gè)實(shí)現(xiàn)了信貸資產(chǎn)正式掛牌轉(zhuǎn)讓交易，這是許多交易所想做而沒(méi)有做成的事。8月17日，三筆信貸資產(chǎn)在天金所正式掛牌轉(zhuǎn)讓交易。財(cái)經(jīng)類(lèi)媒體對(duì)此毫不吝嗇地給予了溢美之詞，“標(biāo)志著中國(guó)信貸資產(chǎn)首次進(jìn)入二級(jí)公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易。”那次在天津金融資產(chǎn)交易所正式掛牌轉(zhuǎn)讓的三筆信貸資產(chǎn)為天津、浙江兩地銀行的信貸資產(chǎn)，共計(jì)本金19億元，涉及政府融資平臺(tái)、交通等各個(gè)行業(yè)。

截至發(fā)稿時(shí)，天金所的網(wǎng)站上給出的最新權(quán)威是：金融資產(chǎn)交易項(xiàng)目20個(gè)，涉及金額4133萬(wàn)元；信貸資產(chǎn)交易項(xiàng)目11個(gè)，貸款本金53.8億元；交易公告項(xiàng)目10個(gè)，信托資產(chǎn)交易項(xiàng)目21個(gè)，涉及金額6511萬(wàn)元；營(yíng)銷(xiāo)項(xiàng)目805個(gè)，涉及金額709億。

定位為“國(guó)際化、專(zhuān)業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化”的天金所，這個(gè)自稱(chēng)為第一家全國(guó)性的金融資產(chǎn)交易所，給人的感覺(jué)是在跑步前進(jìn)。

跑步前進(jìn)?必須

天金所不跑步前進(jìn)不行，不高調(diào)出擊、不鬧出動(dòng)靜來(lái)也不行。

因?yàn)閲?guó)內(nèi)的金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)，早就硝煙彌漫戰(zhàn)火紛飛，早已陷入諸侯爭(zhēng)霸的格局。

不說(shuō)別的，眼前的北京金融資產(chǎn)交易所(下簡(jiǎn)稱(chēng)北金所)就是個(gè)勁敵。北京于2010年5月30日(比天金所注冊(cè)晚9天)掛牌成立了北京金融資產(chǎn)交易所，定位同樣是全國(guó)性金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，而且，也自稱(chēng)是中國(guó)首家金融資產(chǎn)交易所。兩個(gè)比鄰而居的兄弟城市都稱(chēng)自己為“第一”，是不是有幾分微妙在其中?據(jù)知情人士透露，如果按照注冊(cè)時(shí)間，天金所肯定是國(guó)內(nèi)首家注冊(cè)金融資產(chǎn)交易所，若按掛牌時(shí)間，則北金所是國(guó)內(nèi)首家掛牌的金融資產(chǎn)交易所，所以，北金所不無(wú)矯情地管自己叫“國(guó)內(nèi)首家正式揭牌的金融資產(chǎn)交易所”。

再來(lái)看看兩家的業(yè)務(wù)。天金所的業(yè)務(wù)范圍包括：不良金融資產(chǎn)的處置交易、金融資產(chǎn)交易(包括信貸資產(chǎn)交易以及PE等)、金融產(chǎn)品交易(如信托等產(chǎn)品)；此外，還提供金融創(chuàng)新產(chǎn)品的咨詢(xún)、開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、服務(wù)和交易等。

北金所的業(yè)務(wù)，是在北京產(chǎn)權(quán)交易所原有金融國(guó)有股權(quán)和不良資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，探索信貸資產(chǎn)交易、信托資產(chǎn)交易、私募股權(quán)資產(chǎn)交易等。您看看，它的業(yè)務(wù)范圍與天交所有什么不同?

僅就業(yè)務(wù)內(nèi)容來(lái)看，天金所也好，北金所也罷，試水信貸資產(chǎn)交易被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是最為抓人之處。

信貸資產(chǎn)交易時(shí)下確是一塊肥肉。除了津京，中國(guó)金融業(yè)最為發(fā)達(dá)的上海、深圳對(duì)此也是虎視眈眈。在上海：推進(jìn)金融創(chuàng)新開(kāi)放先行先試的系統(tǒng)建設(shè)火熱進(jìn)行中，在滬建立全國(guó)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)被認(rèn)為是其中的重頭戲。在今年6月22日舉行的上海市政府新聞會(huì)上，上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海介紹說(shuō)，全國(guó)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)建設(shè)已獲得金融管理部門(mén)批文，目前正在進(jìn)行系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，準(zhǔn)備工作基本完成，很快就會(huì)推出；在深圳，人民銀行深圳分行下屬的特區(qū)金融學(xué)會(huì)籌建的深圳市金融市場(chǎng)交易服務(wù)平臺(tái)也在積極構(gòu)建中。此外，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)也不甘落后，也圖謀能占領(lǐng)信貸轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的一席之地。

逐利是資本的天性。各方豪強(qiáng)競(jìng)相角逐的地方必有非同一般的誘惑。的確，龐大的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，是誘惑各方試水金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的重要原因。

長(zhǎng)期以來(lái)，將信貸資產(chǎn)通過(guò)信托公司轉(zhuǎn)出表外，是商業(yè)銀行騰挪信貸的主要手法。銀信轉(zhuǎn)讓一般都是私下聯(lián)系、自行定價(jià)。正因?yàn)榇耍渲刑N(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)難以洞察，監(jiān)管部門(mén)下定決心要進(jìn)一步規(guī)范之，2009年12月14日、12月23日，銀監(jiān)會(huì)兩度發(fā)文規(guī)范信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為，限制銀行與信托公司之間的資產(chǎn)非真實(shí)轉(zhuǎn)移，銀信合作中的“灰色地帶”被陽(yáng)光化。

銀監(jiān)會(huì)關(guān)上一扇門(mén)，卻給有志者推開(kāi)了一扇窗。

因?yàn)槭袌?chǎng)本身對(duì)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有著巨大的需求。

據(jù)用益信托工作室估算，僅2010年第一季度，全部銀信產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá)到9629.13億元，較2009年第四季度增長(zhǎng)15.89％。須知如此龐大體量的資產(chǎn)交易，沿襲的依然是以前的老例兒――銀信私下對(duì)接。

2010年4月28日央行公布的《2009年中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》指出2009年，天量信貸增長(zhǎng)加大了銀行業(yè)貸款轉(zhuǎn)讓的壓力，商業(yè)銀行希望通過(guò)貸款轉(zhuǎn)讓來(lái)提高資本充足率，或騰出信貸空間來(lái)放款。尤其是2009年國(guó)家出臺(tái)了4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，除了政府投資，大量資金來(lái)源于銀行系統(tǒng)。2010年貨幣政策出現(xiàn)一定轉(zhuǎn)向，如何幫助銀行加強(qiáng)資產(chǎn)調(diào)劑，盤(pán)活沉淀資金，加速資金流轉(zhuǎn)就成為當(dāng)務(wù)之急。央行的這份報(bào)告同時(shí)透露，公開(kāi)透明的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的建設(shè)將可能有所加快。

政策面上已放出口風(fēng)要加快公開(kāi)透明的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的建設(shè)，市場(chǎng)面又有龐大的需求。說(shuō)到這里，您是否已經(jīng)嗅到這其中蘊(yùn)藏的莫大商機(jī)?因此，再看各方諸侯逐鹿其間，紛紛成立“全國(guó)性的”、“公開(kāi)公平公正的”金融資產(chǎn)交易市場(chǎng)(讓“隱形”的信貸資產(chǎn)現(xiàn)形。減少因不透明而隱含的風(fēng)險(xiǎn)。于此同時(shí)，自然也收獲到可觀(guān)的利潤(rùn))，還會(huì)覺(jué)得奇怪嗎。

究竟誰(shuí)能成為這個(gè)太陽(yáng)系中的太陽(yáng)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這或許最終還是取決于央行的橄欖枝會(huì)拋給誰(shuí)。如果獲得了主管機(jī)構(gòu)的支持，就意味著在市場(chǎng)上占據(jù)了更好的公信力和號(hào)召力，資金和項(xiàng)目資源自然會(huì)源源不斷地流向它。

值此敏感時(shí)刻，各地自身的努力就顯得尤 為重要了。

天津金融資產(chǎn)交易所可謂生逢其時(shí)。但是面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，如何脫穎而出就成為一道難題。

天金所的血統(tǒng)，倆東家的身世之謎

天金所的股東有兩家，長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司51％的股份，天津產(chǎn)權(quán)交易中心持有49％的股份。

天津產(chǎn)權(quán)交易中心成立于1994年4月，是一個(gè)綜合性、規(guī)范性、多功能、開(kāi)放型的產(chǎn)權(quán)交易服務(wù)機(jī)構(gòu)，面向國(guó)內(nèi)外辦理跨國(guó)界、跨地區(qū)、跨所有制、跨行業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易并提供綜合性配套服務(wù)。近年來(lái)該中心業(yè)績(jī)不斷穩(wěn)步增長(zhǎng)。2004年3月8日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委在對(duì)各地大大小小兩百多個(gè)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)詳細(xì)考察后，選定上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易中心、北京產(chǎn)權(quán)交易所為中央企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)機(jī)構(gòu)。天津產(chǎn)權(quán)交易中心現(xiàn)為北方最大的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。

另一大股東長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司(下簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)城公司)曾是金融市場(chǎng)的一只巨型“禿鷲”，是鼎鼎大名的四大資產(chǎn)管理公司之一。它誕生于十年前。這里我準(zhǔn)備多說(shuō)一些。

十年前，中國(guó)斷臂求生，將可以拖垮經(jīng)濟(jì)的巨額壞賬果斷剝離，以求換得金融業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)的輕裝改革。食此壞賬腐肉而生的“禿鷲”，開(kāi)始盤(pán)旋其中――在華爾街，處置不良資產(chǎn)的公司往往被稱(chēng)為“禿鷲”。他們靠那些“腐肉”為生，也替整個(gè)經(jīng)濟(jì)體清理垃圾。是經(jīng)濟(jì)生態(tài)中不可缺少的一部分。1999年中國(guó)設(shè)立了四大資產(chǎn)管理公司(AMC)――華融、長(zhǎng)城、東方、信達(dá)，就是中國(guó)的第一批“禿鷲”。設(shè)立之時(shí)，國(guó)家給他們每家劃了一大塊“腐肉”一分別對(duì)口承接了工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有銀行共計(jì)14萬(wàn)億元的巨額不良資產(chǎn)。這既是“食物”，也是包袱。并明文定下“十年存續(xù)期”。成立之時(shí)，財(cái)政部作為惟一股東，向每家AMC注入資本金100億元。此做法一直充滿(mǎn)爭(zhēng)議，但更多的是無(wú)路可走的無(wú)奈。

“我們整天干的活就是打包、打折、再打官司?！彼募屹Y產(chǎn)管理公司的工作人員感嘆。到2006年底，四家AMC的政策性不良資產(chǎn)處置任務(wù)基本完成。到2009年9月末，共處置了政策性不良資產(chǎn)85％，現(xiàn)金回收率為20％，商業(yè)化不良資產(chǎn)則處置了60％，現(xiàn)金回收率為19.9％，處置費(fèi)用40億元。雖然對(duì)于資產(chǎn)管理的十年成績(jī)，外界褒貶不一。但幾乎眾口一詞的是，它們作為壞賬銀行為今天金融改革的成功奠定了基礎(chǔ)。

2009年銀行體系經(jīng)歷了巨大的信貸擴(kuò)張后，業(yè)內(nèi)人士開(kāi)始相信，9萬(wàn)多億的信貸投放，“或多或少還會(huì)產(chǎn)生不良資產(chǎn)，只是程度問(wèn)題，是3％還是5％，還是像十年前一樣，也是時(shí)間問(wèn)題?！?/p>

但AMC卻走到了終點(diǎn)，必須轉(zhuǎn)型，尋找新的出路。

“解散?難解散；回銀行?不歡迎，只好圈出塊地唄?！边@是經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年的話(huà)。4家資產(chǎn)管理公司總部大約1萬(wàn)人的員工隊(duì)伍開(kāi)始了各種方向的尋找。

因?yàn)锳MC的不良資產(chǎn)中有大量企業(yè)的債券、股權(quán)，甚至有一些金融機(jī)構(gòu)或上市公司的。為了處置不良資產(chǎn)，AMC重組了這些公司。很快，AMC們利用受托處置問(wèn)題機(jī)構(gòu)的機(jī)會(huì)，積極搜集證券、金融租賃、信托等金融牌照，力圖成為另類(lèi)“金融控股公司”。長(zhǎng)城公司屬下的長(zhǎng)城控股便是其中的一個(gè)。此番與天津市政府合作創(chuàng)辦天金所，也可看作是長(zhǎng)城公司轉(zhuǎn)型的又一著力點(diǎn)。

其實(shí)早在2001年成立之初，長(zhǎng)城就提出了成立交易所的設(shè)想，希望將4家資產(chǎn)管理公司的資源整合起來(lái)，成立全國(guó)性的金融資產(chǎn)交易所或是不良資產(chǎn)交易所，對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)交易，提高資產(chǎn)處置效率。按照最初的設(shè)想，這個(gè)交易所將在上海成立，上海方面當(dāng)時(shí)也非常支持，但最終_未能如愿。如果這一設(shè)想得以實(shí)施，國(guó)內(nèi)第一家金融資產(chǎn)交易所在2003年左右就可以成立。

知情人士透露，當(dāng)初這一方案流產(chǎn)的關(guān)鍵原因是，一旦成立一家全國(guó)性的不良資產(chǎn)交易所，4家資產(chǎn)管理公司可能被整合到一家，其中涉及的各方利益過(guò)于復(fù)雜，難度可想而知。

之后，長(zhǎng)城也與北京接洽過(guò)成立交易所的相關(guān)事宜，最終也未能成行。

終于，全國(guó)首家金融資產(chǎn)交易所落戶(hù)天津?！笆昴ヒ粍ΓK于在天津夢(mèng)想成真?！边@是長(zhǎng)城公司副總裁、天金所董事長(zhǎng)周禮耀的原話(huà)。從醞釀到掛牌成立，用了不到兩年的時(shí)間。而自長(zhǎng)城與天津市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議以來(lái)，金交所的設(shè)立便駛?cè)肓丝燔?chē)道。

天金所的業(yè)務(wù)中，處理不良金融資產(chǎn)對(duì)其來(lái)說(shuō)應(yīng)該是輕車(chē)熟路，因?yàn)槟潜揪褪情L(zhǎng)城公司的老本行。至于鋪設(shè)全國(guó)性的網(wǎng)絡(luò)交易平臺(tái)，對(duì)長(zhǎng)城公司來(lái)說(shuō)，那還算是件太難的事嗎。

業(yè)內(nèi)分析，天金所背后還隱藏著長(zhǎng)城公司更為宏大的目標(biāo)――將天金所打造成全國(guó)性非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)(即OTC，場(chǎng)外交易市場(chǎng))，融入到天津OTC的發(fā)展中。

廬山真面目，天金所的ABC

關(guān)于天金所的背景、發(fā)展規(guī)劃、運(yùn)行模式，還有誰(shuí)會(huì)比天金所的董事長(zhǎng)周禮耀更熟識(shí)呢。這里我們且聽(tīng)他――道來(lái)。

A.關(guān)于背景

周禮耀：天津金融資產(chǎn)交易所是由財(cái)政部、天津市人民政府共同批準(zhǔn)成立的。作為具有天津?yàn)I海新區(qū)金融改革先行先試代表性的金融創(chuàng)新機(jī)構(gòu)，金融交易所的成立既是國(guó)務(wù)院推進(jìn)天津?yàn)I海新區(qū)金融改革與創(chuàng)新重要戰(zhàn)略部署的具體貫徹與落實(shí)；又是中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司順應(yīng)改革發(fā)展要求，與天津市政府加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，強(qiáng)化優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，攜手打造濱海金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)區(qū)的重要戰(zhàn)略安排；還是長(zhǎng)城公司和天津產(chǎn)權(quán)交易中心兩家股東為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展共同目標(biāo)，積極探索、勵(lì)精圖治的合作結(jié)晶。

B.關(guān)于發(fā)展規(guī)劃和發(fā)展模式

周禮耀：天津金融資產(chǎn)交易所作為我國(guó)第一家覆蓋全國(guó)、面向全球的金融資產(chǎn)交易平臺(tái)，成立本身就是中國(guó)金融改革的一項(xiàng)重大創(chuàng)新舉措，伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，必將成為綜合性金融資產(chǎn)公開(kāi)交易的重要平臺(tái)，為有效填補(bǔ)中國(guó)金融產(chǎn)品交易市場(chǎng)領(lǐng)域的空白做出貢獻(xiàn)。金融交易所的建設(shè)，要堅(jiān)持“公開(kāi)、公平、公正”的經(jīng)營(yíng)原則，體現(xiàn)“三鏈、四化、五覆蓋”的經(jīng)營(yíng)理念：“三鏈”指逐步建立并完善產(chǎn)品鏈、業(yè)務(wù)鏈、價(jià)值鏈；“四化”指管理要實(shí)現(xiàn)制度化、規(guī)范化、專(zhuān)業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化；“五覆蓋”指要在全國(guó)范圍內(nèi)形成服務(wù)機(jī)構(gòu)、交易系統(tǒng)、結(jié)算系統(tǒng)、交易信息、會(huì)員客戶(hù)的全面覆蓋。

在短短幾個(gè)月時(shí)間里，我們已實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)、人員、制度、產(chǎn)品多方面的重大突破。

C.關(guān)于天金所的優(yōu)勢(shì)

周禮耀：成立交易所的目的都是一樣的，都是為了建立市場(chǎng)化的資產(chǎn)交易流轉(zhuǎn)平臺(tái)，但是天津金融資產(chǎn)交易所的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很明顯，主要體現(xiàn)在：

篇（8）

《非貨幣易準(zhǔn)則》將貨幣性資產(chǎn)定義為"持有的現(xiàn)金及將以固定或確定金額的貨幣收取的資產(chǎn)"，并以列舉方式，說(shuō)明貨幣性資產(chǎn)項(xiàng)目主要為"貨幣資金、準(zhǔn)備持有至到期的債券投資、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收股利、應(yīng)收利息和其他應(yīng)收款等，盡管上述定義與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)以及美、英等國(guó)家的準(zhǔn)則制訂機(jī)構(gòu)的有關(guān)定義并無(wú)實(shí)質(zhì)性差別，但國(guó)外準(zhǔn)則機(jī)構(gòu)都強(qiáng)調(diào)了"應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款等應(yīng)以現(xiàn)金方式收回"，并且要求"未來(lái)現(xiàn)金流量必須是固定的或可確定的"。

反觀(guān)我國(guó)的具體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，企業(yè)間"三間債。拖欠情況普遍，甚至商業(yè)銀行的信用都令人置疑，并且現(xiàn)行企業(yè)大多采用期末余額百分比法而非賬齡分析法計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，計(jì)提比例也只有3‰-5‰，不少應(yīng)收款項(xiàng)長(zhǎng)年掛賬。而且我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)的"其他應(yīng)收款"科目核算內(nèi)容較為混雜，各種備用金、保證金、暫借款以及其他科目無(wú)法核算的款項(xiàng)均在此科目核算;有的應(yīng)收賬款不能以現(xiàn)金方式收回，有的早就應(yīng)作為費(fèi)用性開(kāi)支處理，其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)較應(yīng)收賬款有過(guò)之而無(wú)不及。最近頒布的《股份有限公司會(huì)計(jì)制度》有關(guān)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題補(bǔ)充規(guī)定)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)"補(bǔ)充規(guī)定月要求所有的股份有限公司采用備抵法計(jì)提壞賬，并規(guī)定所有沒(méi)有把握收回的應(yīng)收款項(xiàng)(包括其他應(yīng)收款)均需計(jì)提相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備，這毫無(wú)疑問(wèn)將大大提高企業(yè)應(yīng)收款項(xiàng)的質(zhì)量。但"補(bǔ)充規(guī)定"允許公司根據(jù)實(shí)際情況自行確定計(jì)提方法和比例，為企業(yè)規(guī)避"補(bǔ)充規(guī)定"提供了可能，而應(yīng)收款項(xiàng)質(zhì)量的改善程度尚不知曉。

由于貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性資產(chǎn)范疇的界定將直接關(guān)系到交易處理原則的選擇，而依據(jù)現(xiàn)行《非貨幣易準(zhǔn)則》對(duì)貨幣性資產(chǎn)的界定，企業(yè)管理當(dāng)局只需要在非貨幣易意設(shè)計(jì)換人(換出)一定數(shù)量的應(yīng)收款項(xiàng)，就可規(guī)避執(zhí)行《非貨幣易準(zhǔn)則》難以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)則制訂機(jī)構(gòu)"盡量擴(kuò)大非貨幣易的范圍，限制企業(yè)操縱利潤(rùn)"的目的。故鑒于我國(guó)當(dāng)前的國(guó)情《非貨幣易準(zhǔn)則》最好能對(duì)作為貨幣性資產(chǎn)處理的應(yīng)收款項(xiàng)在賬齡期限或最終回收方式等方面作出范圍限定。當(dāng)然最為穩(wěn)健的做法是將貨幣性資產(chǎn)只理解為"貨幣資金、銀行承兌的應(yīng)收票據(jù)，以及準(zhǔn)備持有至到期的債券投資"等少數(shù)幾個(gè)報(bào)表項(xiàng)目。

二、涉及多項(xiàng)非貨幣性資產(chǎn)交易的類(lèi)型確定

國(guó)外相關(guān)準(zhǔn)則均未對(duì)此作出具體規(guī)定，我國(guó)《非貨幣易準(zhǔn)則》規(guī)定"非貨幣性資產(chǎn)交換中，如果企業(yè)以一項(xiàng)資產(chǎn)同時(shí)換人多項(xiàng)資產(chǎn)，或同時(shí)以多項(xiàng)資產(chǎn)換人一項(xiàng)資產(chǎn)，或以多項(xiàng)資產(chǎn)同時(shí)換人多項(xiàng)資產(chǎn)，也視為同類(lèi)非貨幣性資產(chǎn)交換"，但這里是指存貨、固定資產(chǎn)等大類(lèi)資產(chǎn)，還是指某一具體規(guī)格或型號(hào)的存貨或固定資產(chǎn)，準(zhǔn)則未給出具體明確的規(guī)定，給實(shí)務(wù)操作帶來(lái)了不便。

另外，采用賬面價(jià)值法處理同類(lèi)非貨幣性資產(chǎn)交易在一定程度上為企業(yè)操縱利潤(rùn)提供了方便。如企業(yè)發(fā)生"破木椅換真皮沙發(fā)"等非對(duì)等交易，根據(jù)賬面價(jià)值法，換人優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值(金額很小)人賬，換人資產(chǎn)的價(jià)值將被嚴(yán)重低估，該部分低估價(jià)值日后會(huì)以存貨銷(xiāo)售結(jié)轉(zhuǎn)或固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)計(jì)提折舊或攤銷(xiāo)方式影響損益，常常被企業(yè)作為調(diào)整后期利潤(rùn)的"蓄水池"，從而實(shí)現(xiàn)間接粉飾利潤(rùn)的目的。故《非貨幣易準(zhǔn)則》應(yīng)注意到低估換人資產(chǎn)人賬價(jià)值同樣是一種利潤(rùn)操縱行為。筆者認(rèn)為，盡管并非所有的非貨幣易都是公平合理的，但只要非貨幣易中換人資產(chǎn)和換出資產(chǎn)的公允價(jià)值均能合理確定，并能獲取有力的外部證據(jù)，我們就完全有理由在充分披露非貨幣易的性質(zhì)、金額及其實(shí)現(xiàn)損益的前提下，當(dāng)期確認(rèn)換出資產(chǎn)的持有損益，這樣非但不會(huì)影響到企業(yè)盈利能力的真實(shí)反映，反而有助于提高財(cái)務(wù)報(bào)表信息的有用性。遞延確認(rèn)換出資產(chǎn)的持有損益原本就不是《非貨幣易準(zhǔn)則》制訂的目的，僅僅是為防止企業(yè)操縱利潤(rùn)而人為設(shè)計(jì)的。

鑒于上述分析，本著不違背《非貨幣易準(zhǔn)則》的制訂目的，并從穩(wěn)健性原則出發(fā)，筆者建議，準(zhǔn)則應(yīng)改變當(dāng)前將所有涉及多項(xiàng)非貨幣性資產(chǎn)交易一并作為同類(lèi)非貨幣易處理的作法，對(duì)于涉及多項(xiàng)非貨幣性資產(chǎn)交易應(yīng)分情況處理:如果所有的換人資產(chǎn)(或所有的換出資產(chǎn))均屬同類(lèi)，則可以參照單項(xiàng)非貨幣性資產(chǎn)交易處理原則來(lái)處理。但值得一提的是，對(duì)于同類(lèi)多項(xiàng)非貨幣性資產(chǎn)交易，在判斷換出資產(chǎn)是否存在減值時(shí)，最好以各單項(xiàng)換出資產(chǎn)的公允價(jià)值和其賬面價(jià)值一一件比較，不應(yīng)簡(jiǎn)單地將所有的換出資產(chǎn)公允價(jià)值總額與賬面價(jià)值總額比較，以避免"中和"效應(yīng)的發(fā)生，并根據(jù)各項(xiàng)換出資產(chǎn)公允價(jià)值和賬面價(jià)值孰小的原則，匯總計(jì)算"應(yīng)分配的換人資產(chǎn)人賬總值"，以最大限度地達(dá)到穩(wěn)健。當(dāng)各項(xiàng)換人或換出資產(chǎn)的持有用途不同時(shí)，首先應(yīng)判斷所有的換入、換出資產(chǎn)的公允價(jià)值是否都能可靠、合理地獲得，如果可能的話(huà)，則將該筆非貨幣性資產(chǎn)交易視同"不同類(lèi)非貨幣易"處理;如果不能，出于穩(wěn)健性考慮，可將該筆交易視同"同類(lèi)非貨幣易"處理。

三、換入資產(chǎn)的人賬價(jià)值能否超過(guò)其公允價(jià)值

篇（9）

與各地方大力推動(dòng)平臺(tái)建設(shè)的熱情相反,多家商業(yè)銀行表示短期內(nèi)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)難以活躍。一家國(guó)有大行的資產(chǎn)負(fù)債部人士說(shuō),受制于不同銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分類(lèi)口徑的區(qū)別以及授信額度的不同,信貸資產(chǎn)交易市場(chǎng)前期可能會(huì)交易清淡。此外,市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為,信貸交易市場(chǎng)的活躍,還有待于監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)更具操作性的細(xì)則。

市場(chǎng)難活躍

通過(guò)信貸資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)來(lái)經(jīng)營(yíng)信貸市場(chǎng),是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體金融機(jī)構(gòu)的慣常做法。與同業(yè)拆借市場(chǎng)解決銀行短期資金需求不同,信貸轉(zhuǎn)讓是通過(guò)銀行自身的信貸資產(chǎn)來(lái)融通資金,彌補(bǔ)了同業(yè)拆借市場(chǎng)的不足,增加了銀行資金管理的手段。

一直以來(lái),國(guó)內(nèi)銀行對(duì)于信貸資產(chǎn)的管理和經(jīng)營(yíng)較為低端。由于缺乏統(tǒng)一公開(kāi)的交易平臺(tái),信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)一般都是銀行與銀行“一對(duì)一”的私下交易,具有零散、小規(guī)模的交易特點(diǎn)。

一位銀監(jiān)會(huì)人士告訴《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者,建立信貸資產(chǎn)交易平臺(tái)符合市場(chǎng)需要,銀行可以根據(jù)自身流動(dòng)性的需求來(lái)對(duì)信貸規(guī)?；蛘呓Y(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,同時(shí)也能解決一些中小銀行的流動(dòng)性緊缺難題。

他舉例說(shuō),阿里巴巴旗下的小額貸款公司近期有一個(gè)規(guī)模在2億元以上的貸款,希望能賣(mài)給銀行,這樣一個(gè)交易可以達(dá)到“雙贏(yíng)”的效果。小額貸款公司通過(guò)對(duì)2000到3000多個(gè)小客戶(hù)進(jìn)行授信之后,出于對(duì)流動(dòng)性的需要,把這些貸款轉(zhuǎn)賣(mài)給銀行,在解決資金問(wèn)題的同時(shí),還能收取一定的管理費(fèi)。對(duì)銀行而言,很難有精力做數(shù)量巨大的小客戶(hù),打包買(mǎi)進(jìn)這樣一筆貸款可以節(jié)約其成本。同時(shí),這種客戶(hù)貸款利率相對(duì)較高,只要能夠按時(shí)還款,對(duì)銀行來(lái)說(shuō)還是具有相當(dāng)?shù)奈Α?/p>

但記者通過(guò)多方采訪(fǎng)發(fā)現(xiàn),銀行業(yè)較多人士認(rèn)為,在短期內(nèi)信貸資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)難以迅速擴(kuò)容。其主要矛盾在于,不同銀行的授信標(biāo)準(zhǔn)不盡相同。

前述國(guó)有大行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示,對(duì)于同一個(gè)主體,不同銀行的授信管理、信用額度等都存在差異,貸款的具體標(biāo)準(zhǔn)也不一樣,所以將他行的信貸資產(chǎn)納入本行事實(shí)上非常難操作。

“去買(mǎi)別家的信貸資產(chǎn),如果是我行的授信范圍內(nèi)、也是我行的客戶(hù)還好辦一點(diǎn)。如果我們對(duì)這個(gè)企業(yè)缺乏了解,在我行也沒(méi)有授信額度,這就不太好辦了。”他指出,由于缺乏同樣的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系,所以他行轉(zhuǎn)入的信貸資產(chǎn)很難與本行表內(nèi)的資產(chǎn)接軌。另外,能否成功轉(zhuǎn)讓一筆信貸資產(chǎn),還取決于不同銀行之間對(duì)該筆信貸資產(chǎn)以及其所處的行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的看法是否相同。

一位股份制商業(yè)銀行人士也指出,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)現(xiàn)在還不是很成熟。質(zhì)量好的資產(chǎn)誰(shuí)都不愿意轉(zhuǎn)讓,尤其是風(fēng)險(xiǎn)小、收益高的資產(chǎn)。一般來(lái)說(shuō),銀行轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)有兩種考慮,一類(lèi)就是資產(chǎn)或多或少有瑕疵,另一類(lèi)則是為了滿(mǎn)足監(jiān)管部門(mén)在某一時(shí)點(diǎn)對(duì)存貸比的財(cái)務(wù)要求。

9月底,全國(guó)銀行間貸款轉(zhuǎn)讓交易平臺(tái)在人民銀行的主導(dǎo)下成立,但后續(xù)的具體操作規(guī)則沒(méi)有跟上。前述銀監(jiān)會(huì)人士表示,銀監(jiān)會(huì)方面對(duì)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)表示關(guān)注,但目前也沒(méi)有具體的監(jiān)管指引出臺(tái)。例如,A銀行把貸款賣(mài)給了B銀行,在貸款規(guī)模上應(yīng)該如何計(jì)算?一旦出現(xiàn)不良貸款,應(yīng)該哪家銀行計(jì)提撥備?這些對(duì)銀行來(lái)說(shuō)都還缺乏操作的依據(jù)。

有券商分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者指出,由于金融機(jī)構(gòu)之間的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓具有買(mǎi)斷的性質(zhì),所以銀行貸款一旦賣(mài)出就不應(yīng)該占用本行信貸規(guī)模,一旦出現(xiàn)不良貸款的情況,應(yīng)該由貸款的受讓方計(jì)提撥備。

一位投行人士也指出,從長(zhǎng)期的角度來(lái)看,國(guó)內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)以后會(huì)從資本消耗逐步轉(zhuǎn)向資本管理,相應(yīng)的會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的調(diào)整需求。

圈地競(jìng)爭(zhēng)

面對(duì)信貸資產(chǎn)交易這塊蛋糕,各地政府、主管部門(mén)和相關(guān)機(jī)構(gòu)欲望強(qiáng)烈,欲將其作為重要的金融創(chuàng)新工程和業(yè)務(wù)板塊。

9月6日,天津金融資產(chǎn)交易所實(shí)現(xiàn)了2.5億元交易本金的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,成為銀行信貸資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)上的首次公開(kāi)交易。9月20日,北京金融資產(chǎn)交易所掛牌98.9億元的信貸資產(chǎn),向市場(chǎng)公開(kāi)征集意向受讓方。再算上2009年已經(jīng)建立金融市場(chǎng)交易平臺(tái)的深圳,京津滬深四地在信貸資產(chǎn)交易上已形成圈地競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)。

“這個(gè)平臺(tái)花落上海是幾個(gè)城市博弈的結(jié)果。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō),具體把點(diǎn)設(shè)在哪個(gè)城市影響有限?！币患胰掏缎蟹治鰩熤赋?銀行更看重的是大的趨勢(shì),這種業(yè)務(wù)能否得到政策傾斜和支持,才是最重要的。

對(duì)于目前各金融資產(chǎn)交易所的參與,中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心信息部副部長(zhǎng)、研究員徐洪才認(rèn)為,現(xiàn)在交易所進(jìn)行的轉(zhuǎn)讓交易沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化,信貸資產(chǎn)交易不活躍,規(guī)?；灰椎臅r(shí)機(jī)并不成熟,目前的轉(zhuǎn)讓顯然只是一種市場(chǎng)化的探索。但京津的較量已經(jīng)比較明顯。

記者了解到,面對(duì)雙方的競(jìng)爭(zhēng),北京和天津的金融資產(chǎn)交易所均提出了差異化競(jìng)爭(zhēng)策略,但對(duì)于如何實(shí)現(xiàn)差異化并無(wú)實(shí)質(zhì)性方案。對(duì)于同樣的交易內(nèi)容,探索差異化競(jìng)爭(zhēng)非常困難。

天津產(chǎn)權(quán)交易中心主任高欒在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)表示,天金所采取了與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不一樣的經(jīng)營(yíng)方式,綜合銀行不良資產(chǎn)、金融債權(quán)、金融企業(yè)自有資產(chǎn)、信貸資產(chǎn)以及包括股權(quán)基金在內(nèi)的新金融資產(chǎn),結(jié)合與長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司合作的優(yōu)勢(shì),整合資源,將業(yè)務(wù)細(xì)化深入。

高欒對(duì)本刊記者表示,天金所未來(lái)將取代銀行間的那部分信貸資產(chǎn)交易,利用交易所信息渠道廣泛、合作伙伴及投資者眾多的優(yōu)勢(shì),“通過(guò)我們的平臺(tái)來(lái)買(mǎi)賣(mài),充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,為交易各方帶來(lái)收益?！?/p>

但實(shí)際上,北金所的業(yè)務(wù)也包括信貸資產(chǎn)、信托資產(chǎn)、金融企業(yè)國(guó)有股權(quán)、股權(quán)基金等,與天金所業(yè)務(wù)頗多重合,差異化將僅限于細(xì)節(jié)上,很難說(shuō)是真正的差異。

這種“市場(chǎng)潛力極大”的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,在交易所市場(chǎng)的交易情況迄今并不樂(lè)觀(guān)。據(jù)天金所高層介紹,盡管現(xiàn)在各方均在推廣信貸資產(chǎn)交易,但“達(dá)成實(shí)質(zhì)易的只有天津金融資產(chǎn)交易所一家”,短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的交易可能性不大。

交易所無(wú)法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模信貸交易的原因一方面是需求有限,另一方面則是缺乏標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。天金所董事長(zhǎng)周禮耀曾在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)表示,實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品和交易,是未來(lái)的發(fā)展方向。

高欒認(rèn)為,交易所主要按照國(guó)家的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行交易,在交易合同等方面進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。而對(duì)于產(chǎn)品的全面標(biāo)準(zhǔn)化,亦非一兩家交易所能夠完成。

徐洪才認(rèn)為,現(xiàn)在交易所進(jìn)行的轉(zhuǎn)讓交易雖然不是標(biāo)準(zhǔn)化的,但與銀行間市場(chǎng)的轉(zhuǎn)讓還是有一定的區(qū)別。交易所有中介機(jī)構(gòu)介入,招拍掛的程序公開(kāi)信息披露,同時(shí)買(mǎi)方不確定,價(jià)格也有競(jìng)爭(zhēng)。而銀行間市場(chǎng)是一對(duì)一談判,價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制并不好,競(jìng)爭(zhēng)也不夠充分,存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)論是交易所市場(chǎng)的招拍掛方式還是銀行間市場(chǎng)的詢(xún)價(jià)方式,現(xiàn)階段的信貸類(lèi)資產(chǎn)要轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品,并提供標(biāo)準(zhǔn)的交易程序,并非易事。

問(wèn)路證券化

無(wú)疑,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓標(biāo)準(zhǔn)化的高級(jí)階段,即為資產(chǎn)證券化。

國(guó)內(nèi)對(duì)于資產(chǎn)證券化的試點(diǎn),在2005年啟動(dòng)之后,很快偃旗息鼓。前述銀監(jiān)會(huì)人士指出,單純的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式比較簡(jiǎn)單,而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品較為復(fù)雜,不容易定價(jià)。

徐洪才告訴記者,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)形式應(yīng)該是證券化,將某一類(lèi)信貸資產(chǎn)(某類(lèi)貸款合同等)的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)估后(包括現(xiàn)金流、償還能力等),把按揭貸款、基建等長(zhǎng)期類(lèi)貸款打包轉(zhuǎn)讓,以在短期內(nèi)進(jìn)行現(xiàn)金回籠。對(duì)于證券化產(chǎn)品而言,投資者并非是單一的,而是有諸多買(mǎi)家,證券化的產(chǎn)品可以在不同的投資者之間流通和轉(zhuǎn)讓,這種標(biāo)準(zhǔn)化的交易在歐美的交易所內(nèi)非常普遍。

與證券化產(chǎn)品不同,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓則是在各金融機(jī)構(gòu)之間,進(jìn)行一對(duì)一的交易,對(duì)各種信貸資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估之后,打一定的折扣將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者。

早在2005年,國(guó)務(wù)院就批準(zhǔn)了600億元的資產(chǎn)證券化的試點(diǎn),建設(shè)銀行和國(guó)開(kāi)行曾分別試水信貸資產(chǎn)證券化,但后來(lái)并沒(méi)有推廣。導(dǎo)致其難以發(fā)展壯大很重要的原因,除了美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)的影響以外,還有就是這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在資產(chǎn)打包之后,信息并不透明,使交易者更不容易甄別風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致該產(chǎn)品流動(dòng)性嚴(yán)重不足。

徐洪才指出,當(dāng)時(shí)信貸資產(chǎn)證券化流動(dòng)性不強(qiáng)的另一重要原因在于,金融機(jī)構(gòu)并不缺錢(qián),反而是有錢(qián)貸不出去。一旦有好的信貸項(xiàng)目,金融機(jī)構(gòu)都會(huì)蜂擁而至。

他表示,現(xiàn)在國(guó)內(nèi)銀行的利潤(rùn)來(lái)源主要靠息差收益,目前息差收益能達(dá)到3個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)之間競(jìng)爭(zhēng)的加劇,銀行的息差收益將壓縮到1~2個(gè)百分點(diǎn)。利潤(rùn)空間收窄之后,機(jī)構(gòu)才有進(jìn)行金融創(chuàng)新的動(dòng)力。“現(xiàn)在這種情況下,進(jìn)行大規(guī)模的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的條件并不具備?！?/p>

而中金公司的一位分析師則表示,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展,會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新有所推動(dòng),同時(shí)還有助于形成市場(chǎng)化的利率?！霸谝粋€(gè)統(tǒng)一的平臺(tái)之下,將原來(lái)已經(jīng)存在的業(yè)務(wù)正規(guī)化,納入監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管理框架,推動(dòng)信貸資產(chǎn)在各個(gè)機(jī)構(gòu)之間的流轉(zhuǎn),這個(gè)是市場(chǎng)發(fā)展證券化的基礎(chǔ)?！?/p>

一家國(guó)有銀行人士指出,資產(chǎn)證券化的目的是為了分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)是在銀行間債券市場(chǎng),進(jìn)行銀行為主體。對(duì)銀行來(lái)說(shuō),風(fēng)險(xiǎn)偏好的同質(zhì)性太強(qiáng)。并且信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的開(kāi)發(fā)沒(méi)有跟上,這些都是問(wèn)題。他建議,今后應(yīng)該更需要關(guān)注利率市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、交易主體結(jié)構(gòu)、信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具的開(kāi)發(fā)等。

“盡管資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一個(gè)大的方向,但是一下子推出,成氣候、上規(guī)模還是有困難?！彼f(shuō)。

資料:

國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)交易發(fā)展沿革:

1998年7月,中國(guó)銀行上海分行和廣東發(fā)展銀行上海分行簽訂了轉(zhuǎn)讓銀行貸款債權(quán)的協(xié)議,這是國(guó)內(nèi)第一筆信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。

2002〜2003年,民生銀行和光大銀行分別獲準(zhǔn)開(kāi)展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù),銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)發(fā)展起步。

2005年初,央行、銀監(jiān)會(huì)共同《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有了政策支持,部分銀行由此開(kāi)始試點(diǎn)實(shí)行。

2005年底至2006年初,建設(shè)銀行與國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行分別試點(diǎn)總額百億元的信貸資產(chǎn)證券化交易,國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步。隨后因供給需求不足,創(chuàng)新發(fā)展動(dòng)力不夠等各方原因,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及證券化事宜漸行漸止,至2008年因國(guó)際金融危機(jī)影響,信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及證券化業(yè)務(wù)實(shí)際已經(jīng)停滯。

篇（10）

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中不良資產(chǎn)存量主要包括兩個(gè)方面：金融類(lèi)不良資產(chǎn)和企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)。

1、金融類(lèi)不良資產(chǎn)

包括三個(gè)部分：全國(guó)性的國(guó)有及股份制商業(yè)銀行、113家城市商業(yè)銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社，未剝離、未核銷(xiāo)不良貸款；資產(chǎn)管理公司持有的、未處置完的不良資產(chǎn)；證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)產(chǎn)生的不良資產(chǎn)。

按照銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2005年第二季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額為12759．4億元，其中國(guó)有商業(yè)銀行為10134．7億元，12家全國(guó)性的股份制商業(yè)銀行為1502．6億元。相對(duì)于商業(yè)銀行而言，城市信用社的資產(chǎn)狀況更為惡劣，但目前還沒(méi)有全國(guó)范圍的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。截至2004年底，全國(guó)3萬(wàn)多家農(nóng)村信用社不良貸款余額約為4516．34億元（根據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》2005年1月24日數(shù)據(jù)計(jì)算）。除不良貸款外，商業(yè)銀行及城鄉(xiāng)信用社自辦實(shí)體產(chǎn)生的不良資產(chǎn)大多以表外業(yè)務(wù)掛賬，并未處置完畢，雖未公開(kāi)披露數(shù)據(jù)，據(jù)估計(jì)這部分不良資產(chǎn)亦有數(shù)千億元。

截至2005年第二季度末，四大資產(chǎn)管理公司共處置不良資產(chǎn)（不含債轉(zhuǎn)股）7174．2億元，處置進(jìn)度為57．28％，未處置不良資產(chǎn)為5350．59億元①。此外，四大資產(chǎn)管理公司持有的580戶(hù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)股權(quán)總額4050億元，這部分股權(quán)絕大多數(shù)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)退出，也應(yīng)包括在市場(chǎng)潛在交易規(guī)模內(nèi)。

近年來(lái)，我國(guó)證券業(yè)積累的問(wèn)題集中爆發(fā)。2002年以來(lái)，先后已有中經(jīng)開(kāi)、鞍山證券、大連證券、富友證券和佳木斯證券等多家證券公司被關(guān)閉或撤銷(xiāo)。2004年初，老牌券商南方證券被政府接管，此后德恒證券、恒信證券、中富證券、漢唐證券、閩發(fā)證券和遼寧證券等公司的違規(guī)問(wèn)題又相繼暴露。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，整個(gè)證券行業(yè)的潛在虧損高達(dá)2200億元。為維護(hù)金融穩(wěn)定，2004年11月5日，國(guó)家專(zhuān)門(mén)了《個(gè)人債權(quán)及客戶(hù)證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見(jiàn)》，按照“依法清償、適當(dāng)收購(gòu)”的原則處理停業(yè)整頓、托管經(jīng)營(yíng)、被撤銷(xiāo)金融機(jī)構(gòu)中的個(gè)人債權(quán)及客戶(hù)證券交易結(jié)算資金問(wèn)題，并由財(cái)政部向中央銀行借款600億對(duì)證券業(yè)進(jìn)行拯救。

由于資金來(lái)源和資金運(yùn)用的特點(diǎn)，目前保險(xiǎn)業(yè)不良資產(chǎn)情況尚沒(méi)有公開(kāi)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但隨著保險(xiǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化和支付高峰期的來(lái)臨，一些潛在的問(wèn)題也會(huì)逐漸浮出水面，不良資產(chǎn)的顯性化只是個(gè)時(shí)間問(wèn)題。

綜上，當(dāng)前我國(guó)金融類(lèi)不良資產(chǎn)總規(guī)模應(yīng)在35000億元左右，其中銀行類(lèi)不良資產(chǎn)30000億元左右。當(dāng)然，金融類(lèi)不良資產(chǎn)中的相當(dāng)部分可能已經(jīng)不具有任何交易價(jià)值，比如借款人已經(jīng)消亡的不良貸款。這一部分不良資產(chǎn)已不具備交易的基本條件，只能通過(guò)銀行內(nèi)部核銷(xiāo)的方式進(jìn)行處置，因此不良資產(chǎn)潛在市場(chǎng)交易規(guī)模要低于金融類(lèi)不良資產(chǎn)總規(guī)模。

2、企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)

主要包括國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)和其他企業(yè)（集體、外資、個(gè)體及私營(yíng)）不良資產(chǎn)。不良資產(chǎn)是指相對(duì)于其初始投資價(jià)值，達(dá)不到預(yù)期獲利能力或變現(xiàn)能力的資產(chǎn)。這個(gè)定義對(duì)銀行和企業(yè)都適用。在2003年9月開(kāi)始的國(guó)有企業(yè)清產(chǎn)核資工作中，不良資產(chǎn)直接被稱(chēng)為“資產(chǎn)壞賬”，是指企業(yè)發(fā)生的各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)損失和以前年度的經(jīng)營(yíng)潛虧及資金掛賬等。如果企業(yè)能夠根據(jù)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值及時(shí)進(jìn)行損失核銷(xiāo)、價(jià)值減少等帳務(wù)處理，真實(shí)地反映企業(yè)的資產(chǎn)情況，企業(yè)的不良資產(chǎn)不會(huì)大規(guī)模累積。清產(chǎn)核資實(shí)際上是摸清企業(yè)真實(shí)資產(chǎn)情況，使國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)“賬實(shí)相符”的一個(gè)手段。

2002年底，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總量18．02萬(wàn)億元，不良資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為11．5％，即2．08萬(wàn)億元。其中，中央企業(yè)（國(guó)資委監(jiān)管的180余戶(hù)企業(yè)和中央部門(mén)管理的企業(yè)）資產(chǎn)總量為8．91萬(wàn)億元，不良資產(chǎn)4453．1億元，占中央企業(yè)總資產(chǎn)的5％。

2003年底，全國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)總量為19．7萬(wàn)億元，其中中央企業(yè)占56．7％，即11．17萬(wàn)億元。2003年9月開(kāi)始的國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)新一輪清產(chǎn)核資的最終結(jié)果尚未正式公布。最近國(guó)資委披露，經(jīng)過(guò)清產(chǎn)核資后，至2004年10月國(guó)資委監(jiān)管的186戶(hù)中央企業(yè)總資產(chǎn)合計(jì)9．2萬(wàn)億元，比2003年底增長(zhǎng)12．5％，其中不良資產(chǎn)近5000億元，占總資產(chǎn)的5．4％。這個(gè)比例高于2002年底的5％。由于無(wú)法得到同一時(shí)點(diǎn)上的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，我們無(wú)法給出當(dāng)前全國(guó)國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的準(zhǔn)確規(guī)模。但分析2002年年底以來(lái)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)以及近兩年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，當(dāng)前全國(guó)國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的規(guī)模應(yīng)在2萬(wàn)億元左右。

集體企業(yè)、外商投資企業(yè)、個(gè)體及私營(yíng)企業(yè)等非國(guó)有企業(yè)的不良資產(chǎn)情況沒(méi)有確切統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。近幾年來(lái)，集體企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用已經(jīng)逐漸衰弱，尤其是國(guó)家清理整頓“五小”企業(yè)等措施對(duì)集體企業(yè)產(chǎn)生較大沖擊。集體企業(yè)不良資產(chǎn)占比要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)有企業(yè)，但由于資產(chǎn)規(guī)模小，不良資產(chǎn)總額要小得多。與國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)不同，外商投資企業(yè)、個(gè)體及私營(yíng)企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰，不存在損失負(fù)擔(dān)等問(wèn)題，因而一般能夠根據(jù)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值及時(shí)進(jìn)行損失核銷(xiāo)、價(jià)值減少等帳務(wù)處理，其不良資產(chǎn)一般不會(huì)累積下來(lái)，而且能夠通過(guò)企業(yè)破產(chǎn)、并購(gòu)重組等形式及時(shí)進(jìn)行處置。

與金融類(lèi)不良資產(chǎn)一樣，企業(yè)不良資產(chǎn)中已不具有任何實(shí)際價(jià)值的部分只能通過(guò)核銷(xiāo)的方式進(jìn)行處置，比如存貨盤(pán)虧的損失，欠款人消亡的應(yīng)收賬款損失等。由于已不具有任何價(jià)值，這一部分不良資產(chǎn)實(shí)際上不可能進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行交易，因而不包括在不良資產(chǎn)潛在交易規(guī)模內(nèi)。

3、金融類(lèi)不良資產(chǎn)與企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)的關(guān)系

以上分別描述了金融類(lèi)和企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)的基本情況。由于金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間存在密切的資金往來(lái)，金融機(jī)構(gòu)的相當(dāng)部分資產(chǎn)表現(xiàn)為企業(yè)的負(fù)債或資本，企業(yè)通過(guò)對(duì)這部分資金的運(yùn)用形成自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。由于存在這種聯(lián)系，金融類(lèi)和企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)之間存在某些交叉，一些不良資產(chǎn)既反映在金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表中，也反映在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中。因此，不良資產(chǎn)市場(chǎng)的潛在交易規(guī)模要小于兩類(lèi)不良資產(chǎn)之和。

雖然我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，銀行不良資產(chǎn)中企業(yè)不良貸款占了絕大部分，但金融類(lèi)和企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)之間的交叉部分不會(huì)很大。企業(yè)不良資產(chǎn)與企業(yè)應(yīng)償未償不良貸款是兩個(gè)不同的概念，資產(chǎn)負(fù)債表中的具體項(xiàng)目之間并不具有一一對(duì)應(yīng)關(guān)系，并不是“專(zhuān)款專(zhuān)用專(zhuān)還”。銀行貸款的償付基礎(chǔ)是整個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)及資本，而不是特定的某項(xiàng)或某個(gè)類(lèi)別的資產(chǎn)。即使企業(yè)擁有相當(dāng)規(guī)模的不良資產(chǎn)，只要沒(méi)有影響到其償債能力，其借款也不會(huì)形成銀行的不良貸款；即使企業(yè)沒(méi)有不良資產(chǎn)，如果其惡意欠債不還，其借款也會(huì)形成銀行的不良貸款。企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)中那些作為獨(dú)立借款人存在的、已經(jīng)資不抵債的企業(yè)和項(xiàng)目才有可能是兩類(lèi)不良資產(chǎn)的交叉部分。比如，全國(guó)政策性關(guān)閉破產(chǎn)項(xiàng)目3377戶(hù)，就涉及銀行呆壞賬2238億元 。

二、我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的主要參與者

我國(guó)龐大的不良資產(chǎn)市場(chǎng)正引起越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)主體的關(guān)注，各類(lèi)機(jī)構(gòu)以多種方式積極參與這座“富礦”的開(kāi)發(fā)。

1、四大資產(chǎn)管理公司（AMC）是金融類(lèi)不良資產(chǎn)處置的主體

1999年，國(guó)家成立四家AMC對(duì)口接收、處置四大國(guó)有商業(yè)銀行剝離的1．4萬(wàn)億不良資產(chǎn)。經(jīng)過(guò)5年處置，AMC手中尚持有5350．59億元不良資產(chǎn)和4050億元債轉(zhuǎn)股股權(quán)。已經(jīng)明確的商業(yè)化發(fā)展道路、AMC的資本規(guī)模、持有不良資產(chǎn)的規(guī)模以及特殊的政策背景，決定了其在金融類(lèi)不良資產(chǎn)交易市場(chǎng)上的重要地位。2005年工行需剝離2460億元損失類(lèi)不良資產(chǎn)，商業(yè)性出售可疑類(lèi)資產(chǎn)4500億元。這樣四家資產(chǎn)管理公司仍將擁有1．6萬(wàn)多億不良資產(chǎn)需要處置。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股改時(shí)剝離的不良資產(chǎn)恐怕也只有四家資產(chǎn)管理公司有實(shí)力接盤(pán)。

2、商業(yè)銀行正越來(lái)越積極地自行處置未剝離、核銷(xiāo)的不良資產(chǎn)

除剝離給AMC的不良資產(chǎn)外，商業(yè)銀行自身還存在近12759．4億元不良資產(chǎn)。各種跡象表明②，除借股份制改造之機(jī)向AMC大規(guī)模轉(zhuǎn)讓外，商業(yè)銀行正采取核銷(xiāo)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等多種措施積極處置自身的不良資產(chǎn)，為股份制改造創(chuàng)造條件。

3、外資機(jī)構(gòu)參與了部分金融類(lèi)不良資產(chǎn)的處置

在金融類(lèi)不良資產(chǎn)的處置中頻現(xiàn)國(guó)際投資銀行的身影。華融組織的幾次巨額不良資產(chǎn)“打包”處置，由于資產(chǎn)規(guī)模方面的原因，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)一般難以接盤(pán)，最后均由高盛、花旗等國(guó)際投資銀行競(jìng)得。

4、為集中處置本集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)的不良資產(chǎn)

部分大型企業(yè)集團(tuán)成立了專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理公司，國(guó)際投資開(kāi)發(fā)公司旗下的資產(chǎn)管理公司，在四年的時(shí)間內(nèi)承接了48．3億元的內(nèi)部不良資產(chǎn)，涉及項(xiàng)目338個(gè)，目前資產(chǎn)處置率、保全率、現(xiàn)金回收率、資產(chǎn)處置費(fèi)用率等指標(biāo)均處于行業(yè)內(nèi)先進(jìn)水平③。該公司的發(fā)展戰(zhàn)略是向“社會(huì)化”轉(zhuǎn)變，將更多地介入集團(tuán)外企業(yè)不良資產(chǎn)的交易。

5、一些地方政府參與不良資產(chǎn)交易活動(dòng)

目前，政府職能轉(zhuǎn)變尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，地方政府的經(jīng)濟(jì)管理職能依然非常突出。為發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，特別是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)重組，一些地方政府直接參與了不良資產(chǎn)交易活動(dòng)。寧夏回族自治區(qū)賀蘭縣政府結(jié)合其商業(yè)企業(yè)重組，將其商業(yè)系統(tǒng)6戶(hù)企業(yè)的不良債務(wù)620多萬(wàn)元，以打包的方式一次性處置。2004年上半年，東北三省政府承接了工行600億元的不良資產(chǎn)，希望以此帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)重組。農(nóng)村信用社劃歸省級(jí)政府管理后，其改造重組也涉及大規(guī)模的不良資產(chǎn)處置問(wèn)題。

6、部分財(cái)務(wù)公司、投資咨詢(xún)公司參與不良資產(chǎn)交易活動(dòng)

這些公司主要通過(guò)資本運(yùn)作開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)、重組等活動(dòng)，其資本運(yùn)作涉及到相當(dāng)部分的不良資產(chǎn)交易。雖然這些公司行事低調(diào)、不事張揚(yáng)，但卻是企業(yè)并購(gòu)重組、不良資產(chǎn)交易不可忽視的力量。

7、其他中介機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)交易活動(dòng)中的作用日益顯現(xiàn)

在不良資產(chǎn)交易活動(dòng)中，還存在一些“輔”的服務(wù)機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、律師等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)交易中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

三、中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制

短短幾年間，我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)有了很大發(fā)展，各項(xiàng)市場(chǎng)要素發(fā)展較快，但整體看市場(chǎng)化程度還不是很高。在不良資產(chǎn)交易活動(dòng)中，最重要的是定價(jià)問(wèn)題。1999年，四大國(guó)有商業(yè)銀行1．4萬(wàn)億不良資產(chǎn)是按賬面價(jià)值剝離到AMC的。目前，不良資產(chǎn)的定價(jià)基本上實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化。2004年信達(dá)以31％競(jìng)得中行、建行2787億元不良資產(chǎn)，以50％收購(gòu)交通銀行414億元不良資產(chǎn)。企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)定價(jià)的市場(chǎng)化程度更高于金融類(lèi)不良資產(chǎn)。不良資產(chǎn)的交易價(jià)格主要還是通過(guò)討價(jià)還價(jià)達(dá)成的，缺乏一套廣泛接受的定價(jià)機(jī)制。

市場(chǎng)進(jìn)入方面已基本不存在明顯限制。除國(guó)家禁止或限制外商、民營(yíng)資本投資的行業(yè)外，原則上包括債轉(zhuǎn)股股權(quán)在內(nèi)的不良資產(chǎn)可以向國(guó)內(nèi)外各類(lèi)投資者公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。四家AMC和主要商業(yè)銀行的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)象大多確定為“境內(nèi)外依法設(shè)立、資信良好的企業(yè)法人”，沒(méi)有其他方面的限制。

當(dāng)前不良資產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制存在的較大問(wèn)題主要存在于不良資產(chǎn)“終極”處置階段。由于地方政府干預(yù)等方面的原因，不但在資產(chǎn)交易時(shí)就附加解決職工失業(yè)等社會(huì)問(wèn)題等條件，而且資產(chǎn)交易方案的執(zhí)行存在很大困難，存在“難、判決難、執(zhí)行難”等一系列問(wèn)題。此外內(nèi)部交易、定價(jià)顯失公平等現(xiàn)象也在一定程度上存在。

四、我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)

經(jīng)過(guò)5年多的發(fā)展，我國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的基本框架逐步清晰，并為以后的進(jìn)一步發(fā)展打下了基礎(chǔ)，市場(chǎng)潛在交易規(guī)模、交易主體、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制等各個(gè)方面均會(huì)有較大的發(fā)展。

1、不良資產(chǎn)市場(chǎng)潛在交易規(guī)模將保持在相當(dāng)高的水平上

一定時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中還會(huì)有相當(dāng)規(guī)模的不良資產(chǎn)產(chǎn)生，且不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將發(fā)生較大變化。當(dāng)前已經(jīng)“顯性化”的、大規(guī)模的不良資產(chǎn)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行多年累積下來(lái)的，是經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中經(jīng)濟(jì)社會(huì)矛盾的集中反映。隨著金融體制改革、國(guó)有企業(yè)改革的深入，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中一般不會(huì)再累積并集中處置如此大規(guī)模的不良資產(chǎn)。但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特定時(shí)期，還會(huì)產(chǎn)生一定規(guī)模的不良資產(chǎn)。如2003年下半年以來(lái)，國(guó)家對(duì)鋼鐵、電解鋁、水泥、電力等行業(yè)的調(diào)控，將不可避免地產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模的不良貸款。

與存量不良資產(chǎn)不同，金融、企業(yè)部門(mén)新形成的不良資產(chǎn)中，政策性、行政性原因產(chǎn)生的不良資產(chǎn)將不斷減少，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體自身經(jīng)營(yíng)原因產(chǎn)生的不良資產(chǎn)將不斷增多，不良資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)將逐漸發(fā)生變化。不良資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化將對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生一定影響。

居民部門(mén)將有可能成為不良資產(chǎn)的新來(lái)源。經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展往往會(huì)掩蓋經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的一些矛盾和問(wèn)題。當(dāng)前的不良資產(chǎn)主要是來(lái)自企業(yè)部門(mén)，來(lái)自居民部門(mén)的不良資產(chǎn)比較少，這主要是由社會(huì)資金運(yùn)行特點(diǎn)決定的。長(zhǎng)期以來(lái)，居民部門(mén)是資金的凈提供者，而企業(yè)部門(mén)是資金的凈使用者，因而不良資產(chǎn)的絕大部門(mén)產(chǎn)生于企業(yè)部門(mén)，而不是居民部門(mén)。隨著資金運(yùn)用規(guī)模的擴(kuò)大，居民部門(mén)將有可能產(chǎn)生相當(dāng)規(guī)模的不良資產(chǎn)。由于家用汽車(chē)的連續(xù)降價(jià)，商業(yè)銀行發(fā)放的汽車(chē)貸款已經(jīng)形成了30％以上的壞賬。房地產(chǎn)的持續(xù)增長(zhǎng)在一定程度上掩蓋、推遲了個(gè)人住房貸款形成不良資產(chǎn)的可能。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)家庭平均資產(chǎn)負(fù)債率為50％左右，上海市家庭為122％，北京市家庭為120％（2004年12月19日，中央電視臺(tái)報(bào)道）。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)較大波動(dòng)，個(gè)人收入出現(xiàn)較大幅度的下降，將不排除個(gè)人貸款形成較大規(guī)模不良資產(chǎn)的可能性。

未來(lái)幾年，隨著商業(yè)銀行改革的推進(jìn)，商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)應(yīng)該能夠得到較好的抑制，而保險(xiǎn)業(yè)有可能成為大規(guī)模不良資產(chǎn)的新的孳生地。目前雖然沒(méi)有保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)狀況的詳盡數(shù)據(jù)，但近幾年保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r以及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)金融的大背景，足以令人懷疑是否存在著“寅吃卯糧”的現(xiàn)象，是否在繁榮的背后隱匿著令人不安的資產(chǎn)狀況。

2、不良資產(chǎn)市場(chǎng)參與主體將較快發(fā)展，交易結(jié)構(gòu)將更加合理

由于規(guī)模、政策背景等方面的原因，四大資產(chǎn)管理公司將在一段很長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。2004年3月，財(cái)政部公布了對(duì)四家AMC的考核標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)基本明確了資產(chǎn)管理公司向商業(yè)化轉(zhuǎn)型的發(fā)展思路。四家AMC就其資本規(guī)模、資金來(lái)源、政策背景、技術(shù)手段而言，未來(lái)工行、農(nóng)行股份制改造時(shí)集中剝離的不良資產(chǎn)，非AMC莫屬。在金融類(lèi)不良資產(chǎn)為主的市場(chǎng)上，AMC仍占據(jù)重要地位。

商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理能力將不斷增強(qiáng)，不良資產(chǎn)的處置將從保全、核銷(xiāo)向經(jīng)營(yíng)管理方向轉(zhuǎn)變。目前，有的商業(yè)銀行已經(jīng)開(kāi)始“繞開(kāi)”資產(chǎn)管理公司，直接向其他經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，以求實(shí)現(xiàn)更大的回收價(jià)值。在股份制改造后，在分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變的背景下，商業(yè)銀行對(duì)不良資產(chǎn)的處置將更加靈活，可以通過(guò)適度的再投資等技術(shù)手段經(jīng)營(yíng)管理其不良資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)回收價(jià)值的最大化，而不是將不良資產(chǎn)“一賣(mài)了之”。因此，股份制改造后的商業(yè)銀行將更注重通過(guò)內(nèi)部機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理不良資產(chǎn)，只有那些難以處置或處置結(jié)果不符合其利益標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)才會(huì)向其他經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓。

外資機(jī)構(gòu)在不良資產(chǎn)市場(chǎng)中的作用不會(huì)有很大變化。無(wú)論是現(xiàn)在還是將來(lái)，我國(guó)不良資產(chǎn)交易都或多或少地受到一些非經(jīng)濟(jì)因素的制約，這將影響外資機(jī)構(gòu)介入不良資產(chǎn)交易的深度。此外，外資機(jī)構(gòu)一般是通過(guò)參與不良資產(chǎn)交易，實(shí)現(xiàn)對(duì)某些戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的滲透，這將在一定程度上影響其參與不良資產(chǎn)交易的廣度。

未來(lái)幾年，企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)總量將維持為一個(gè)很高的水平上。在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，AMC的業(yè)務(wù)重點(diǎn)不會(huì)從金融類(lèi)不良資產(chǎn)向企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。在小規(guī)模資產(chǎn)的資本運(yùn)作、企業(yè)重組方面，AMC并不具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。集團(tuán)內(nèi)產(chǎn)生的資產(chǎn)管理公司以及部分從事資本運(yùn)作、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)公司、投資咨詢(xún)公司將是企業(yè)類(lèi)不良資產(chǎn)交易的主體，并將得到較快發(fā)展。

一些地方政府為了促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)重組，而直接參與不良資產(chǎn)交易的行為與經(jīng)濟(jì)體制改革和政府職能轉(zhuǎn)變的目標(biāo)是背道而馳的。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善的基礎(chǔ)上，地方政府直接介入經(jīng)濟(jì)交易的活動(dòng)將逐漸減少，在不良資產(chǎn)市場(chǎng)上也是如此，但在農(nóng)村信用社改革過(guò)程中，地方政府仍在發(fā)揮著主導(dǎo)作用，其效果有待觀(guān)察。

在一定范圍內(nèi)，適當(dāng)?shù)姆止?huì)提高效率。不良資產(chǎn)交易過(guò)程中資產(chǎn)評(píng)估等工作將更多地由專(zhuān)業(yè)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成，這將根本改變資產(chǎn)管理公司“大而全”、“小而全”的機(jī)構(gòu)布局，進(jìn)一步降低成本費(fèi)用率，提高運(yùn)營(yíng)效率。

在不良資產(chǎn)市場(chǎng)參與主體發(fā)生以上變化的同時(shí)，“批發(fā)商―零售商”的市場(chǎng)格局逐漸形成，各類(lèi)經(jīng)濟(jì)主體的市場(chǎng)分工將更加明晰。以往除將很少的資產(chǎn)進(jìn)行打包轉(zhuǎn)讓外，四家AMC接收的萬(wàn)億元的不良資產(chǎn)大多自己進(jìn)行最終處置，龐大的網(wǎng)絡(luò)機(jī)構(gòu)一定程度上提高了其經(jīng)營(yíng)成本。這一局面正在發(fā)生改變。2004年9月，信達(dá)競(jìng)得中行、建行2787億元不良資產(chǎn)后，已經(jīng)開(kāi)始了其批發(fā)業(yè)務(wù)。11月29日，信達(dá)與東方資產(chǎn)管理公司簽署《債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，根據(jù)協(xié)議，東方從信達(dá)資產(chǎn)管理公司手中收購(gòu)了原中國(guó)建設(shè)銀行剝離的可疑類(lèi)不良貸款約1300億元。在不良資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，將會(huì)出現(xiàn)一個(gè)或幾個(gè)大的批發(fā)商，這些批發(fā)商將較少地介入資產(chǎn)的直接處置，而是將收購(gòu)的不良資產(chǎn)進(jìn)行整合后，轉(zhuǎn)讓給其他資產(chǎn)管理公司進(jìn)行最終處置。

3、不良資產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制將日趨完善，交易活動(dòng)將更加規(guī)范

首先，不良資產(chǎn)的定價(jià)方法將不斷完善。目前，國(guó)際通行的不良資產(chǎn)定價(jià)方法是“盡職調(diào)查為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流分析法，并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)折扣后確定不良資產(chǎn)的價(jià)格”，國(guó)內(nèi)普遍采用的債務(wù)重組法、資產(chǎn)評(píng)估法和清算關(guān)閉法，沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。相關(guān)部門(mén)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到“建立一套既符合國(guó)際慣例又符合中國(guó)國(guó)情的不良資產(chǎn)定價(jià)體系對(duì)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的完善至關(guān)重要”。

以“批發(fā)商―零售商”為基礎(chǔ)的市場(chǎng)分工結(jié)構(gòu)將有助于不良資產(chǎn)交易活動(dòng)的有序進(jìn)行。市場(chǎng)的細(xì)分將使更多的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)能夠按照自身的規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢(shì)參與不同層次的資產(chǎn)交易活動(dòng)，從而保證了交易活動(dòng)的穩(wěn)定、有序進(jìn)行，提高了資產(chǎn)交易的效率。

不良資產(chǎn)市場(chǎng)將打破“條塊分割”的局限，并形成比較明晰的區(qū)域市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。由于1999年對(duì)口剝離的緣故，四家AMC的機(jī)構(gòu)設(shè)置和業(yè)務(wù)范圍呈現(xiàn)出明顯的“條塊分割”的格局，不利于統(tǒng)一市場(chǎng)的形成。隨著以“批發(fā)商―零售商”為基礎(chǔ)的市場(chǎng)分工結(jié)構(gòu)的完善以及AMC商業(yè)化進(jìn)程的推進(jìn)，這一格局已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了突破，幾大主要國(guó)有商業(yè)銀行股改過(guò)程中不良資產(chǎn)處置均打破了“條塊分割”的模式。未來(lái)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)將形成全國(guó)批發(fā)市場(chǎng)和區(qū)域零售市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合的格局。

不良資產(chǎn)的處置手段更加多樣化。不良資產(chǎn)證券化是AMC夢(mèng)寐以求的處置方式，并做了許多有益的探索，但受制于國(guó)內(nèi)不發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化困難重重。2004年10月19日，信達(dá)資產(chǎn)管理公司與中國(guó)國(guó)際金融有限公司簽署合作協(xié)議，雙方擬對(duì)前者從中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行以及國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行處收購(gòu)的200億元不良資產(chǎn)進(jìn)行真正的證券化處置。這意味著不良資產(chǎn)證券化問(wèn)題取得突破性進(jìn)展，將產(chǎn)生第一個(gè)真正的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

不良資產(chǎn)市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)將日益完善。近兩年來(lái)，國(guó)家關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)交易等方面的法律法規(guī)日臻完善，不良資產(chǎn)交易的法制環(huán)境有較大改善，這一趨勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。地方政府不當(dāng)干預(yù)等非市場(chǎng)因素對(duì)不良資產(chǎn)交易的影響將逐漸減少。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展將在一定程度上克服交易的時(shí)空限制，“網(wǎng)上招投標(biāo)系統(tǒng)”的建設(shè)將極大地便利交易活動(dòng)，提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

注釋?zhuān)?/p>

①這是按收購(gòu)面值計(jì)算的數(shù)據(jù)。1999年收購(gòu)四大資產(chǎn)管理公司收購(gòu)四大國(guó)有銀行的不良資產(chǎn)按100％面值計(jì)算；2004年信達(dá)收購(gòu)中行、建行的2787億元不良資產(chǎn)按面值的31％計(jì)算，收購(gòu)交通銀行414億元不良資產(chǎn)按面值的50％計(jì)算。