序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇綠色債券市場格局范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

基于以上這四方面背景，我們提出八項倡議。

第一，基于自愿、對等、互信、互惠的原則，成員機構(gòu)協(xié)商建立跨國評級業(yè)務(wù)合作機制，充分利用成員機構(gòu)遍布在各國的評級資源，為特定成員的國際評級作業(yè)提供協(xié)作支持。

第二，以實現(xiàn)各成員機構(gòu)的評級結(jié)果互認(rèn)為愿景，研究制定亞洲信用評級協(xié)會的參考評級技術(shù)指引、作業(yè)程序指南和標(biāo)準(zhǔn)體系，供成員機構(gòu)自愿采{，或者參考建立本機構(gòu)評級結(jié)果與亞洲信用評級協(xié)會評級標(biāo)準(zhǔn)之間的映射關(guān)系，最終實現(xiàn)各國評級機構(gòu)、評級結(jié)果的可比性。

第三，在亞洲信用評級協(xié)會設(shè)立評級技術(shù)委員會，主要由各成員機構(gòu)評級總監(jiān)組成，負(fù)責(zé)制定支撐級別互認(rèn)的參考評級技術(shù)指引，作業(yè)程序指南和標(biāo)準(zhǔn)體系，以及成員機構(gòu)之間所有的技術(shù)交流銜接事宜。

第四，建立亞洲信用評級協(xié)會互認(rèn)機制的品牌授權(quán)機制，僅允許由亞洲信用評級協(xié)會理事會授權(quán)、經(jīng)過評級技術(shù)委員會評估達(dá)到亞洲信用評級協(xié)會參考評級技術(shù)指引、作業(yè)程序指南和標(biāo)準(zhǔn)體系互認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)的成員機構(gòu)使用該品牌。

第五，各成員機構(gòu)應(yīng)該積極游說所在國政府、監(jiān)管機構(gòu)，認(rèn)可亞洲信用評級協(xié)會互認(rèn)機構(gòu)的其他成員機構(gòu)及其出具的評級報告效力，并協(xié)助其他成員機構(gòu)遵循本國評級相關(guān)法律法規(guī)或者監(jiān)管規(guī)定。

第六，進(jìn)一步豐富亞洲信用評級協(xié)會官網(wǎng)的內(nèi)容，將其升級成為各成員機構(gòu)評級報告和研究成果的一個統(tǒng)一平臺和數(shù)據(jù)庫。其中內(nèi)部版本供各成員機構(gòu)間相互交流和互換數(shù)據(jù)，外部版本可以供各類使用者集中查詢所有成員機構(gòu)的評級結(jié)果。

第七，研究探討制定亞洲信用評級協(xié)會評級方法和標(biāo)準(zhǔn)體系，形成由各成員機構(gòu)評級總監(jiān)集體投票評定各國評級結(jié)果的機制，對外頒布亞洲信用評級協(xié)會版的各國評級報告。

第八，以亞洲評級協(xié)會互認(rèn)機構(gòu)成員和統(tǒng)一數(shù)據(jù)庫為基礎(chǔ)，吸納相關(guān)各國征信、認(rèn)證、信息、咨詢等各類信息服務(wù)機構(gòu)，逐步形成亞洲信用聯(lián)盟，實現(xiàn)跨國數(shù)據(jù)和服務(wù)的共享與互換，為各國政府、金融機構(gòu)、企業(yè)、個人等提供全業(yè)務(wù)鏈跨國信用服務(wù)。

作為正在積極布局國際信用評級業(yè)務(wù)的中國評級機構(gòu)，我們愿意與中國的同行、亞洲的同行一起共同完善倡議，推廣倡議，落實倡議，共同促進(jìn)亞洲信用評級機構(gòu)的跨境合作與交流，共同為跨國信用服務(wù)需求方提供高質(zhì)量的國際評級服務(wù)，共同提升亞洲信用評級機構(gòu)的國際話語權(quán)。

中國銀行首席研究員宗良：亞洲債券市場的發(fā)展與信用評級業(yè)的機遇

目前，全球經(jīng)濟在回暖，這為推動債券市場回暖創(chuàng)造了條件。全球經(jīng)濟重心正在向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，這是未來全球經(jīng)濟的最熱點地區(qū)，也是投融資最活躍的區(qū)域。

2016年人民幣加入了SDR貨幣籃子，為亞洲債券市場發(fā)展提供了一個重要的計價貨幣選擇，未來十年很有可能達(dá)到至少一萬億美元的巨大市場空間，這個空間都需要市場評級，因此評級的業(yè)務(wù)發(fā)展空間也非常大?！耙粠б宦贰背h帶來了巨大的投融資需求，同時債市通今年也將要開啟，這為債券市場開辟了新的格局，人民幣債券市場將取得快速發(fā)展。

第一，“一帶一路”倡議的實施將助推亞洲債券市場發(fā)展。今年5月，“一帶一路”峰會召開，“一帶一路”戰(zhàn)略將進(jìn)入新的快速發(fā)展階段，這其中必然伴隨著大量投融資需求，而債券又是投融資需求實現(xiàn)的重要保障。目前，在亞洲領(lǐng)域內(nèi)發(fā)行的債券多數(shù)還是美元債券。隨著亞洲經(jīng)濟的發(fā)展，未來還需要多發(fā)行以本區(qū)域內(nèi)貨幣計價的債券，也需要區(qū)域內(nèi)信用評級機構(gòu)多參與市場評級。我們要深化人民幣離岸、在岸市場，促進(jìn)債券市場發(fā)展，這是促進(jìn)亞洲金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和實體經(jīng)濟發(fā)展的需要，最終將強化亞洲地區(qū)金融市場的整體抗風(fēng)險能力。

第二，亞洲債券市場的發(fā)展為信用評級業(yè)帶來了巨大機遇。隨著亞洲債券市場的發(fā)展，未來對信用評級的有效需求會不斷增加，亞洲信用評級機構(gòu)面臨良好的外部發(fā)展環(huán)境。亞洲信用評級機構(gòu)對當(dāng)?shù)氐那闆r比較了解，理應(yīng)參與相應(yīng)評級。當(dāng)前，債券市場上新型債券發(fā)展很快，比如綠色債券，這也為亞洲信用評級機構(gòu)提供了機遇。中國是全球綠色債券發(fā)行量最大的國家，可以在這一塊藍(lán)海中發(fā)揮更加重要的作用。

第三，亞洲債券市場發(fā)展和創(chuàng)新對評級業(yè)提出了新的要求。在當(dāng)前國際評級業(yè)的市場格局下，亞洲評級機構(gòu)需要爭取一定的話語權(quán)，在此過程中，需要推動評級的多邊合作，促進(jìn)亞洲評級體系建設(shè)，助推亞洲金融體系合作，實現(xiàn)互聯(lián)互通。此外，國際評級標(biāo)準(zhǔn)還需要不斷改進(jìn)。我們看到某些國際評級機構(gòu)的評級標(biāo)準(zhǔn)中添加了某些政治性的標(biāo)準(zhǔn)，比如是否為市場經(jīng)濟制度、是否貨幣完全可兌換等等，這些標(biāo)準(zhǔn)與實際償付能力并沒有必然關(guān)系，因此有必要建立公平、公正的標(biāo)準(zhǔn)，打造更加公平的亞洲債券市場環(huán)境。

第四，加強合作打造信用評級業(yè)新高地。從總體來看，亞洲信用評級機構(gòu)規(guī)模還較小，能夠介入的業(yè)務(wù)比較少。亞洲信用評級機構(gòu)要想發(fā)展壯大，必須依靠合作，只有合作才能打造亞洲信用評級業(yè)的新高地。在此過程中，需要統(tǒng)一亞洲區(qū)域的信用評級標(biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)評級業(yè)信息互通、數(shù)據(jù)共享和交換，加強信用評級機構(gòu)的跨境交流與合作，共享業(yè)務(wù)發(fā)展機會。

我們期待亞洲信用評級機構(gòu)能夠立足亞洲，建立具有國際競爭力的信用評級機構(gòu)，為全球資本在亞洲匯集提供全方位的綜合服務(wù)。

亞洲信用評級協(xié)會主席 Faheem Ahmad：凝聚共識 發(fā)揮亞洲信用評級體系作用

現(xiàn)在我們處在一個全球村，如果在某一個地方失信了，它會產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)。2008年發(fā)生了全球性金融危機，它產(chǎn)生的原因不是因為經(jīng)濟出現(xiàn)問題，而是因為經(jīng)濟方面出現(xiàn)了很大風(fēng)險，在宏觀上和微觀上都有一些風(fēng)險。

我們不能忽視信用評級的重要性，全球需要一個發(fā)展良好的評級體系。我們要在全球?qū)用鎸Ω鱾€機構(gòu)進(jìn)行有效的信用評估，并且讓這些評級結(jié)果在不同司法體系、不同國家具有可比性，因此這種國際合作很重要，而且在一些互聯(lián)度非常高的金融體系中也變的日益重要。正是基于這個原因，我們探討了如何加強亞洲信用評級機構(gòu)的合作以滿足國際市場和國際投資者的需要。

篇（2）

1993年，意大利博科尼大學(xué)Pagano發(fā)表于《歐洲經(jīng)濟評論》的論文《金融市場與經(jīng)濟增長》對內(nèi)生經(jīng)濟增長模型AK模型重新解釋，分析了金融作用于經(jīng)濟增長的機制。根據(jù)Pagano的分析，金融發(fā)展影響經(jīng)濟增長的機制是，通過影響資本的邊際產(chǎn)出率、儲蓄率、儲蓄—投資轉(zhuǎn)化率，進(jìn)而影響經(jīng)濟增長。［1］在Pagano模型的基礎(chǔ)上，我國一些學(xué)者進(jìn)一步研究了金融作用于經(jīng)濟增長的機制。例如，張宗新認(rèn)為，融資制度創(chuàng)新對經(jīng)濟增長的作用過程，主要體現(xiàn)在雙輪驅(qū)動效應(yīng)方面：一是體現(xiàn)在實現(xiàn)資本有效動員，為經(jīng)濟增長提供持續(xù)資本支持。二是體現(xiàn)在資本優(yōu)化配置，促進(jìn)全要素生產(chǎn)率的提高。［2］李國旺等認(rèn)為，資本市場促進(jìn)經(jīng)濟增長主要機制有流動性支持、風(fēng)險分散、降低信息不對稱、促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化和企業(yè)的控制與監(jiān)督。［3］

（二）金融促進(jìn)低碳經(jīng)濟發(fā)展的機制

發(fā)展低碳經(jīng)濟，是推進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)新、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的方向。而金融創(chuàng)新是促進(jìn)低碳經(jīng)濟發(fā)展的重要途徑。［4］1.實現(xiàn)資金向低碳經(jīng)濟配置。在低碳經(jīng)濟發(fā)展初期，一些產(chǎn)業(yè)成熟度不高，經(jīng)營成本較高，盈利能力不強。同時，資本的逐利特征，導(dǎo)致資金很難流向低碳產(chǎn)業(yè)。這就需要通過低碳金融創(chuàng)新，明確產(chǎn)權(quán)，降低交易成本，引導(dǎo)資金流向低碳產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)資本向低碳經(jīng)濟配置。2.促進(jìn)低碳技術(shù)創(chuàng)新。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，技術(shù)創(chuàng)新需要投入大量的資金、人力和物力。許多情況下，資本積累往往是新技術(shù)應(yīng)用的決定性因素。通過金融創(chuàng)新，第一，促使金融資本能夠迅速地集聚并集中投入到低碳技術(shù)開發(fā)中。第二，把已經(jīng)發(fā)明的低碳技術(shù)應(yīng)用到低碳經(jīng)濟發(fā)展中。低碳技術(shù)創(chuàng)新能否轉(zhuǎn)化為低碳經(jīng)濟發(fā)展的動力，取決于可吸收低碳技術(shù)創(chuàng)新的金融資本投入量。如果沒有金融支持，低碳技術(shù)創(chuàng)新不可能獲得持續(xù)的資金。3.分散低碳經(jīng)濟發(fā)展中的風(fēng)險。發(fā)展低碳經(jīng)濟，就企業(yè)而言，由于低碳技術(shù)創(chuàng)新的不確定性和發(fā)展模式的探索性，存在一定的風(fēng)險，加之投資者風(fēng)險承受能力有限，致使部分企業(yè)不愿意涉足低碳產(chǎn)業(yè)，制約了低碳經(jīng)濟的發(fā)展。而通過金融創(chuàng)新和金融系統(tǒng)功能的發(fā)揮，不論是銀行信貸還是股權(quán)融資、債券融資、風(fēng)險投資，都可以發(fā)揮金融分散風(fēng)險的功能。

二、金融保障經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)新面臨的問題

根據(jù)世界經(jīng)濟論壇2016—2017年的全球競爭力報告，中國的綜合競爭力排名第28位，金融市場發(fā)展水平排名第56位，金融服務(wù)滿足商業(yè)需求排名第64位，金融壓抑現(xiàn)象較為嚴(yán)重。［5］

（一）金融資源配置不均衡

1.金融資源在三次產(chǎn)業(yè)的配置差異較大。金融資源重點向第二產(chǎn)業(yè)，特別是第二產(chǎn)業(yè)中的重化工業(yè)配置，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)配置不足。這是導(dǎo)致我國第一產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，第三產(chǎn)業(yè)比重偏低的重要原因。2.金融資源重點向大企業(yè)配置，中小微企業(yè)特別是小微企業(yè)配置不足。［6］近年來，雖然國家鼓勵中小微企業(yè)特別是小微企業(yè)的發(fā)展，專門出臺了《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》，［7］但仍然存在小微企業(yè)貸款難的問題。從貸款余額看，2015年末，人民幣小微企業(yè)貸款余額17.39萬億元，雖然同比增長13.9%，增速比同期大型和中型企業(yè)貸款增速分別高2.7個和5.3個百分點，但也只占企業(yè)貸款余額的31.2%。［8］而截至2013年底，我國共有小微企業(yè)1169.87萬戶，占企業(yè)總數(shù)的76.57%。［9］小微企業(yè)是我國實體經(jīng)濟中最具發(fā)展活力的群體，但金融支持的缺位，嚴(yán)重桎梏著小微企業(yè)的健康發(fā)展。［10］3.金融對消費需求的支持不足。改革開放以來，我國最終消費率呈現(xiàn)波動中逐步下滑趨勢，1978年為62.1%，1981年達(dá)到66.7%。而到1995年，呈現(xiàn)明顯的下滑趨勢，最終消費率降到59.1%。此后，1996—2000年，呈現(xiàn)上升，2000年為63.7%。2000年以來，其下滑趨勢更加強烈和明顯，2010年，最終消費率僅有49.1%。2011年開始有所回升，為50.2%；2014年為51.4%。［11］即是說，進(jìn)入21世紀(jì)以來，我國最終消費率下降了約12個百分點。4.金融資源重點流向東部發(fā)達(dá)地區(qū)，中西部地區(qū)金融資源缺乏。這是造成中西部地區(qū)與東部地區(qū)發(fā)展差距大的重要原因。我國有學(xué)者劃分了我國金融發(fā)展的三個階段及包含的地區(qū)。第一個階段是金融自由化階段，包含的區(qū)域范圍有北京、上海、廣東。第二個階段是金融約束階段，包含的區(qū)域范圍有浙江、江蘇、山東、福建、海南、天津、河北、山西、遼寧、吉林、黑龍江、湖北、湖南、河南、安徽、江西、重慶、四川、陜西、甘肅、新疆。第三階段是金融抑制階段，包含的區(qū)域范圍有云南、貴州、廣西、青海、寧夏、內(nèi)蒙古、。［12］

（二）科技金融和綠色金融存在深層次問題

1.科技金融方面。科技金融是科技與金融的有機融合，是推進(jìn)科技創(chuàng)新和進(jìn)步的重要途徑。我國自20世紀(jì)80年代中期啟動科技金融工作以來，特別是2011年10月，科技部、財政部、中國人民銀行等八部委聯(lián)合出臺《關(guān)于促進(jìn)科技和金融結(jié)合加快實施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的若干指導(dǎo)意見》以來，科技和金融的結(jié)合雖然取得了很大的成效，但目前仍然存在以下深層次問題：第一，新興產(chǎn)業(yè)金融資源配置不足，存在兩大矛盾：一是信貸資產(chǎn)質(zhì)量低下與新興產(chǎn)業(yè)資金短缺的矛盾。效益相對低下的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)占用大量貸款，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受資金限制形不成規(guī)模效益。二是科技投入高風(fēng)險與收益周期長的矛盾。金融業(yè)擔(dān)心新興產(chǎn)業(yè)科技貸款投入時間長，貸款風(fēng)險大，從而對科技開發(fā)信貸信心不足、支持動力不足。［13］第二，傳統(tǒng)銀行信貸模式難以為科技型企業(yè)提供融資服務(wù)?？萍夹推髽I(yè)由于缺乏抵押物或質(zhì)押物、技術(shù)風(fēng)險大、成長性難以把握、放貸成本高、收益相對較低，因此難以成為銀行的重點關(guān)注對象。［14］第三，科技擔(dān)保體系尚處于初創(chuàng)階段，擔(dān)保公司數(shù)量少、規(guī)模小，未發(fā)揮應(yīng)有作用。第四，多層次資本市場體系建設(shè)尚不完善、發(fā)展緩慢，支持科技型企業(yè)發(fā)展的潛力遠(yuǎn)未發(fā)揮。由于中小板、創(chuàng)業(yè)板市場實際進(jìn)入門檻仍然較高、發(fā)行審核效率偏低，創(chuàng)業(yè)板市場對自主創(chuàng)新企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支持不足。債券市場仍不發(fā)達(dá)，雖然近些年市場規(guī)模有較大擴展，但市場上針對中小企業(yè)的集合債券、集合票據(jù)等債券仍處于起步階段。［15］第五，我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展依然處于初級階段，規(guī)模有限、專業(yè)投資能力不強。創(chuàng)業(yè)投資10年來不足1500億元，且大多投資于成熟期的、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)，僅有約三分之一的資金支持了種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)。［16］第六，科技保險還存在許多問題。一是國家層面針對科技保險的資金支持還沒做任何安排，對地方的引導(dǎo)和激勵缺乏有效手段。二是科技企業(yè)保險意識亟待提高。三是部分政策落實不到位，如實施細(xì)則不夠明確、相關(guān)稅收政策沒有落實等。四是相關(guān)合作機制不完善，科技保險涉及的部門間缺乏順暢的溝通和協(xié)作機制。［27］2.綠色金融方面。綠色金融是指金融部門把環(huán)境保護(hù)作為一項基本政策，在金融決策和經(jīng)營活動中注重對生態(tài)環(huán)境的保護(hù)以及環(huán)境污染的治理。綠色金融是發(fā)展低碳經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟的客觀要求。近年來，我國綠色金融的發(fā)展取得了很大的成效，但目前仍然存在以下深層次問題：［18］第一，金融機構(gòu)的盈利性與社會責(zé)任之間存在矛盾。作為市場主體的金融機構(gòu)，追逐利潤是其基本目標(biāo)。這種對利潤追逐的內(nèi)生動力，推動了金融機構(gòu)的活力和進(jìn)步。從商業(yè)銀行的實踐看，承擔(dān)社會責(zé)任，支持環(huán)境保護(hù)會影響其盈利性，甚至認(rèn)為盈利性與社會責(zé)任、環(huán)境保護(hù)之間是矛盾的。追逐利潤的內(nèi)生性與履行社會責(zé)任的外生性之間存在矛盾，致使金融機構(gòu)在二者之間作選擇時，在不履行社會責(zé)任承擔(dān)的成本有限的情況下，必然會選擇追逐利潤。第二，信息不對稱，金融機構(gòu)甄別高耗能、高污染企業(yè)的能力有限。由于我國的環(huán)境保護(hù)法制建設(shè)處于發(fā)展完善時期，企業(yè)公布的環(huán)境信息有限，環(huán)保部門掌握的企業(yè)環(huán)境信息也有限。在這種信息不對稱的情況下，借款企業(yè)可能存在逆向選擇和道德風(fēng)險。為了獲得貸款，借款企業(yè)可能想盡辦法掩蓋環(huán)境問題，結(jié)果，商業(yè)銀行最終提供貸款的企業(yè)可能是存在潛在環(huán)境風(fēng)險的企業(yè)。也可能由于利益的驅(qū)使，借款企業(yè)沒有按照借款合同約定使用貸款，要么沒有實施必要的環(huán)保措施，要么改變資金使用范圍，投向高盈利性同時具有污染的項目。第三，綠色金融政策與赤道原則相比差距較大。我國金融機構(gòu)實施的綠色金融政策中，綠色信貸政策更多是“一票否決制”，綠色保險政策采取的是自愿保險，綠色證券政策采取的是上市公司環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)審核制度。這些措施更多體現(xiàn)為行政手段。從實施效果看，綠色信貸政策效果比較明顯，綠色證券政策次之，綠色保險政策最差。這說明，我國的綠色金融政策停留在行政手段的層面，沒有站在潛在污染企業(yè)是經(jīng)濟人的角度制定經(jīng)濟性的措施，導(dǎo)致政策效果有限。

（三）金融組織體系和市場體系結(jié)構(gòu)不合理

1.直接融資與間接融資結(jié)構(gòu)比例明顯失衡。根據(jù)融資規(guī)模、總資產(chǎn)及相關(guān)指標(biāo)來看，銀行業(yè)在我國社會融資格局中占的比例明顯過高，直接融資特別是債券市場不發(fā)達(dá)。目前，我國債券存量占國民生產(chǎn)總值的比例約為50%，遠(yuǎn)低于美國的150%和日本的250%，也低于發(fā)展中國家100%的平均水平。這種過分依賴間接融資的社會融資結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了市場配置資源的功能弱化，很大程度上造成了中小企業(yè)融資困難，還使得企業(yè)財務(wù)杠桿率過高，金融風(fēng)險過多集中于銀行體系，增大了整個金融體系的脆弱性。2.市場體系不完善。與實體經(jīng)濟聯(lián)系密切的股票市場、債券市場、期貨市場等發(fā)展滯后，不能高效地為企業(yè)融通資金，在優(yōu)化資源配置和鼓勵創(chuàng)新等方面難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。特別是股票市場在一些時期脫離企業(yè)基本面和經(jīng)濟基本面暴漲暴跌，無法體現(xiàn)經(jīng)濟“晴雨表”的功能。［19］

三、金融保障經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)新的路徑

（一）金融促進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的路徑

1.優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。目前，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟發(fā)展主要依靠第二產(chǎn)業(yè)的帶動，第一產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，第三產(chǎn)業(yè)比重偏低。為此，要優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮金融促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的作用。第一，加強對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持，促進(jìn)節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第二，加強對服務(wù)業(yè)的金融支持，加快發(fā)展生產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展生活業(yè)，推動服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展壯大。第三，加強信貸監(jiān)管，調(diào)整優(yōu)化第二產(chǎn)業(yè)特別是重化工業(yè)。通過提高信貸準(zhǔn)入條件、提高信貸利率等措施，抑制高耗能、高污染、高排放的重化工業(yè)發(fā)展。第三，加強金融對第一產(chǎn)業(yè)即農(nóng)業(yè)的支持。通過降低信貸準(zhǔn)入門檻、降低貸款利率等措施，不斷夯實農(nóng)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。2.大力發(fā)展“小微金融”，促進(jìn)中小微企業(yè)特別是小微企業(yè)的發(fā)展。要全面落實前述《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》，全力做好小微企業(yè)金融服務(wù)工作，全力支持小微企業(yè)良性發(fā)展。同時，在加強監(jiān)管前提下，允許具備條件的民間資本依法發(fā)起設(shè)立中小型銀行等金融機構(gòu)，解決小微企業(yè)金融供給不足的問題。［20］3.大力發(fā)展消費金融，支持需求結(jié)構(gòu)調(diào)整。拓展消費信貸范圍，促進(jìn)居民儲蓄向居民消費的轉(zhuǎn)化；增強金融對居民就業(yè)和再就業(yè)的拉動作用；引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)投資向科、教、文、衛(wèi)等事業(yè)領(lǐng)域的流入。［21］4.大力發(fā)展普惠金融，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。充分發(fā)揮金融在國家實施西部開發(fā)、東北振興、中部崛起、東部率先區(qū)域發(fā)展總體戰(zhàn)略和“一帶一路”、長江經(jīng)濟帶、京津冀協(xié)同發(fā)展等重點戰(zhàn)略中的作用，引導(dǎo)金融資源更多向中西部地區(qū)配置。我國學(xué)者針對前述我國金融發(fā)展的三個階段及包含的地區(qū)，提出了開展分層金融的建議：對處于第一個階段即金融自由化階段的地區(qū)，給予金融發(fā)展的自由權(quán)利，適當(dāng)結(jié)合自我特點，向國家化進(jìn)軍，打造區(qū)域金融中心、國內(nèi)金融基地，或者是國際金融標(biāo)桿；對處于第二個階段即金融約束階段的地區(qū)，各個金融機構(gòu)應(yīng)該形成互補的格局，結(jié)合自我條件和金融實力，規(guī)避惡性競爭，發(fā)揮各自優(yōu)勢，形成整體合作績效；對處于第三個階段即金融抑制階段的地區(qū)，主要任務(wù)是在政府指引下，加強區(qū)域內(nèi)金融體系的完善和優(yōu)化，借助區(qū)位優(yōu)勢，主動加強與周邊金融發(fā)達(dá)地區(qū)的互助和合作，實現(xiàn)協(xié)調(diào)性發(fā)展。［22］5.大力發(fā)展縣域金融，促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展。實施金融惠農(nóng)政策，鼓勵、引導(dǎo)縣級和農(nóng)村金融機構(gòu)將本地金融資源更多用于支持縣域和“三農(nóng)”發(fā)展，不斷提高縣級金融機構(gòu)存貸比。［23］

（二）發(fā)展科技金融和綠色金融的路徑

1.大力發(fā)展科技金融，推進(jìn)科技創(chuàng)新?？萍冀鹑谑峭ㄟ^金融制度的創(chuàng)新，打破技術(shù)和資本的壁壘，促進(jìn)科技與金融深度融合、互動發(fā)展，產(chǎn)生科技創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的價值疊加效應(yīng)。［24］針對目前我國科技金融存在的深層次問題，要通過以下途徑加以破解，從而促進(jìn)科技金融的大發(fā)展。第一，促進(jìn)金融資源向新興產(chǎn)業(yè)配置?！俺浞职l(fā)揮政策性資金的導(dǎo)向作用，通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資、科技貸款、科技保險、科技擔(dān)保等政策性專項引導(dǎo)基金，提供風(fēng)險補償和費用補貼，引導(dǎo)更多的民間資本進(jìn)入創(chuàng)投領(lǐng)域，”引導(dǎo)商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)向新興產(chǎn)業(yè)融資。同時，“成立類似于美國硅谷銀行的科技銀行等專業(yè)金融機構(gòu)，實行‘銀行+擔(dān)保+額外風(fēng)險補償’的運作模式”?！肮膭詈头龀诛L(fēng)險投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的成長，”培育多元化的新興產(chǎn)業(yè)科技金融投資主體。［25］第二，加強對科技型企業(yè)特別是科技型中小微企業(yè)的金融支持?？萍夹椭行∥⑵髽I(yè)主要從事與高新技術(shù)相關(guān)的活動，處于產(chǎn)業(yè)鏈的高端，擁有自主知識產(chǎn)權(quán)和專有技術(shù)，發(fā)展速度快、創(chuàng)新能力強，是我國科技自主創(chuàng)新、成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化的排頭兵。［26］要創(chuàng)新財政科技投入方式，引導(dǎo)和帶動社會資本加大對科技型企業(yè)特別是科技型中小微企業(yè)的投入。探索建立科技型企業(yè)特別是科技型中小微企業(yè)信貸資金的風(fēng)險補償機制，允許專利等知識產(chǎn)權(quán)作為抵押物，擴大科技保險覆蓋范圍。第三，建立健全科技擔(dān)保體系。大力發(fā)展科技擔(dān)保公司，“綜合運用資本注入、業(yè)務(wù)補助等多種方式”，提高擔(dān)保機構(gòu)對科技型企業(yè)的融資擔(dān)保能力和積極性，“創(chuàng)新?lián)７绞?，加快?dān)保與創(chuàng)業(yè)投資的結(jié)合”，推進(jìn)多層次企業(yè)融資擔(dān)保體系建設(shè)。［27］第四，健全多層次資本市場體系。以顯著提高直接融資比重為目標(biāo)，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，弱化行政審批，增強發(fā)行制度的彈性和靈活性，降低股票發(fā)行成本，提高融資效率；多渠道推動股權(quán)融資，在繼續(xù)完善主板、中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場的同時，繼續(xù)推進(jìn)三板股權(quán)市場建設(shè)；發(fā)展并規(guī)范債券市場，發(fā)展中小企業(yè)集合債券、私募債等融資工具，拓寬企業(yè)融資渠道。［28］第五，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資加快發(fā)展。這是提高自主創(chuàng)新能力的一項關(guān)鍵措施，是擴大直接融資規(guī)模的有效途徑，也是推進(jìn)中小微企業(yè)發(fā)展的助推器。為此，要設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和管理機構(gòu)，培育優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)投資項目源，建立創(chuàng)業(yè)投資管理團(tuán)隊激勵機制，加大對創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持，完善創(chuàng)業(yè)投資管理和服務(wù)體系，加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展。［29］第六，積極推動科技保險發(fā)展。一是完善保險經(jīng)濟補償機制，研究建立專業(yè)中介機構(gòu)保障基金。推動巨災(zāi)保險立法進(jìn)程，界定巨災(zāi)保險范圍，建立由政府推動、市場化運作、風(fēng)險共擔(dān)的多層次巨災(zāi)保險制度。［30］二是加強和完善保險服務(wù)。“保險機構(gòu)根據(jù)科技型中小企業(yè)的特點，積極開發(fā)適合科技創(chuàng)新的保險產(chǎn)品”?！凹涌炫嘤屯晟瓶萍急ｋU市場，在科技型中小企業(yè)自主創(chuàng)業(yè)、并購以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等方面提供保險支持，進(jìn)一步拓寬科技保險服務(wù)領(lǐng)域?！薄疤剿鞅ｋU資金參與國家高新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育和國家重大科技項目投資等支持科技發(fā)展的方式方法。支持開展自主創(chuàng)新首臺（套）產(chǎn)品的推廣應(yīng)用、科技型中小企業(yè)融資以及科技人員保障類保險。”［31］2.大力發(fā)展綠色金融，加強生態(tài)環(huán)境保護(hù)。金融要支持低碳經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展，綠色金融、碳金融是必經(jīng)之路。［32］針對目前我國綠色金融存在的深層次問題，要從以下方面努力，促進(jìn)綠色金融的大發(fā)展。第一，大力宣傳，引導(dǎo)金融機構(gòu)強化履行環(huán)境保護(hù)的社會責(zé)任。一是要通過報刊、網(wǎng)絡(luò)、電視、廣播、移動通信等各種媒體，大力宣傳發(fā)展低碳經(jīng)濟、綠色經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟的必要性和緊迫性，提高全社會的認(rèn)識。二是要宣傳金融機構(gòu)發(fā)展綠色金融的實踐，引導(dǎo)金融機構(gòu)強化履行環(huán)境保護(hù)的社會責(zé)任。比如，2014年3月14日，《云南日報》以《“綠色金融”服務(wù)枝繁葉茂》為題，宣傳了華夏銀行昆明高新支行打造“綠色主題銀行”，在提供促進(jìn)節(jié)能減排、支持循環(huán)經(jīng)濟、推動產(chǎn)業(yè)升級方面的綠色金融服務(wù)，對其他商業(yè)銀行就具有啟發(fā)和借鑒價值。第二，完善商業(yè)銀行綠色信貸政策。目前，我國商業(yè)銀行探索實施的綠色信貸政策，更多是對列入國家環(huán)境保護(hù)部公布環(huán)保黑名單的企業(yè)，實行信貸“一票否決制”。這種做法的優(yōu)點是簡單，容易操作。然而，盡管有些企業(yè)未列入環(huán)保黑名單，但有可能對環(huán)境的污染處于臨界值。因此，商業(yè)銀行應(yīng)成立負(fù)責(zé)企業(yè)碳排放評價及碳排放審查的部門，把碳排放評價引入商業(yè)銀行的信貸流程，使商業(yè)銀行通過客觀、科學(xué)評價企業(yè)碳排放情況，以此作為是否發(fā)放貸款及確定貸款利率的依據(jù)。政府應(yīng)制定科學(xué)的碳排放評價測量方法和不同產(chǎn)業(yè)碳排放標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行根據(jù)不同企業(yè)的碳排放量制定差別利率。第三，完善證券業(yè)、保險業(yè)綠色金融政策。修改完善《關(guān)于加強上市公司環(huán)境保護(hù)監(jiān)督管理工作的指導(dǎo)意見》，使相關(guān)制度不僅涵蓋企業(yè)上市融資的環(huán)境要求，而且涵蓋企業(yè)發(fā)行債券等資本市場融資方式。改變綠色保險政策采取的是自愿保險的做法，通過制定《環(huán)境污染責(zé)任保險實施細(xì)則》，使環(huán)境污染責(zé)任保險成為一種強制保險。加大監(jiān)管力度，加強環(huán)保部門、保險及證券監(jiān)管部門之間的合作與溝通。

篇（3）

所謂“格林斯潘之謎”是指美國短期利率上升，但長期無風(fēng)險利率反而下降的現(xiàn)象。

美聯(lián)儲自2004年6月以來經(jīng)數(shù)次加息后到2005年6月份，美國聯(lián)邦基金利率從1％提高至3.25％，但同期美國10年期國債的收益率卻從4.7％左右降至4.2％左右，下降了0.5個百分點，導(dǎo)致美國10年期國債與聯(lián)邦基金利率之間的利差進(jìn)一步走低。與此同時，長期利率走低也是歐債危機前，各主要國家的明顯趨勢。

世界范圍內(nèi)長期利率下降的趨勢刺激投資者追求更高的回報，這將降低對承擔(dān)信用風(fēng)險和其他金融風(fēng)險的補償，即積累了大量的金融風(fēng)險。各國中央銀行通過提高短期利率引導(dǎo)長期利率上升從而調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的努力大打折扣。

就中國來說，進(jìn)一步推動利率市場化并向以利率為主要工具的價格型貨幣政策調(diào)控轉(zhuǎn)型，是中國宏觀政策的大方向。如何認(rèn)識中國式“格林斯潘之謎”，并在今后的政策選擇中進(jìn)行哪些相應(yīng)的準(zhǔn)備，這對中國未來政策改革而言具有重要的意義。

中國現(xiàn)象

長期利率過低

與主要發(fā)達(dá)國家相比，中國長期國債收益率水平明顯偏低。上世紀(jì)90年代以來，各國長期國債收益率呈現(xiàn)明顯下降趨勢，而中國國債收益率不僅大大低于發(fā)達(dá)國家90年代水平，還明顯低于2008年全球金融危機之前的美國、英國和德國同期國債收益率。

只是由于金融危機之后，各國中央銀行普遍實行了低利率或零利率政策，而中國因經(jīng)濟和政策周期與之不同， 10年期國債收益率才高于各國。

資本回報率的測算，對于判斷長期利率水平是否合理，具有關(guān)鍵性意義。例如，白重恩等人對當(dāng)前中國資本回報率(含所得稅等因素)估計為16％，從國際比較看，超出美國10％左右的水平，而扣除稅后的資本回報率也在10％左右。換句話說，中國的凈資本回報率基本上等于實際增長幅度。

與此形成鮮明對比的是，較低的長期利率與長期均衡水平下的利率水平，也即資本的凈收益率，存在著較大差距，容易刺激長期投資并誘發(fā)投資“羊群效應(yīng)”，不利于資源的優(yōu)化配置和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

自從2004年放開貸款利率上限后，貸款利率并未迅速上升，甚至還曾出現(xiàn)貸款利率上浮占比一定程度的下降。2006年之前中國通貨膨脹水平較低，但2007年以后經(jīng)歷了兩輪反通貨膨脹周期，而長期國債收益率并沒有明顯上升，與發(fā)達(dá)國家通脹高漲時期的長期國債收益率相比甚至更低。即使在貨幣政策趨緊期間，貸款利率實際上升幅度也沒有想象的大。

2011年貸款基準(zhǔn)利率較2007年最高水平低80個基點左右，但2011年金融機構(gòu)貸款利率上浮50％及以上的貸款占比反而低于2006年至2007年；2011年三季度一般貸款的加權(quán)平均利率甚至比2008年三季度還低39個基點。

長期利率對短期利率不敏感

與此同時，中國與投資密切相關(guān)的長期利率對短期利率的變化很不敏感。根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論，長期利率等于未來短期利率的加權(quán)平均。如果短期利率上升，通常情況下長期利率也隨之提高。但令人驚訝的是，預(yù)期理論作用的發(fā)揮受到了很大的限制，長期利率與短期利率變化的關(guān)系并沒有理論所揭示的那樣明顯。

例如，在連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息政策的作用下，中國貨幣市場利率在今年二季度開始全面上揚，6月，3月期國債收益率由2008年四季度以來的2.5％左右躍升至3.2％以上，直到10月仍高達(dá)3.25％。但是10年期國債收益率變化卻并不明顯，基本與2010年11月份以來的水平持平，為4％左右。

2006年至2011年5月份，除2008年三季度全球金融危機爆發(fā)期間外，10年期國債與3月期國債收益率之差都至少在100個基點以上，最高達(dá)257個基點(2009年11月)，但2011年6月以來，10年期國債與3月期國債收益率之差下降到70多個基點，9月甚至僅為53.7個基點。

雖然2009年年中中國經(jīng)濟已強勁反彈，而美國經(jīng)濟2011年重陷低迷，但美國國債的長短期利差則明顯高于中國。特別是2011年中美兩國長短期國債收益率之差進(jìn)一步擴大，說明中國長期利率對短期利率的敏感度有所降低。

潛在影響

中國式“格林斯潘之謎”是把“雙刃劍”，既有有利的一面，也有不利的一面。

有利于降低企業(yè)融資成本

中國是以投資和出口趨動為主的經(jīng)濟增長模式，即使利率根據(jù)市場供求自由決定，利率仍然可能維持在相對較低的水平，而這將進(jìn)一步刺激長期投資，推動經(jīng)濟增長。

雖然中國對銀行貸款利率實行下限管制，而且基準(zhǔn)利率水平實際上是長期偏低的，但與債券直接融資方式相比，由于長期無風(fēng)險收益率曲線偏低，銀行貸款基準(zhǔn)利率下限仍然是比較高的。

在中國債券市場，一般大型企業(yè)（主要是國有企業(yè)）的評級都較高。長期債券市場遂成為大型國企融資的重要方式，減輕了企業(yè)財務(wù)成本，支持了長期投資和經(jīng)濟發(fā)展。

同時，促使中國以銀行為主體的間接金融結(jié)構(gòu)向直接融資方向轉(zhuǎn)變。由于金融創(chuàng)新、直接融資等迅速發(fā)展，傳統(tǒng)銀行信貸以外的融資迅速增長，新增信貸在全社會融資總量中的比重已由最高的92％(2002年)下降至2011年上半年的53.7％。

不利于利率進(jìn)一步市場化

2010年，周小川在《關(guān)于推進(jìn)利率市場化改革的若干思考》中明確提出推進(jìn)利率市場化改革的條件之一是“需要進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)機制”。

經(jīng)過十多年的努力，中國利率市場化已取得重要進(jìn)展。目前，銀行間同業(yè)拆借市場和債券市場已完全實現(xiàn)了市場化，存貸款利率也僅實行貸款利率下限和存款利率上限的利差管理。但是，作為利率市場化關(guān)鍵一步的基準(zhǔn)收益率曲線建設(shè)尚需完善。

當(dāng)前中國基準(zhǔn)收益率曲線的問題是，期限品種結(jié)構(gòu)不健全，收益率的市場化決定程度不夠高。在成熟市場經(jīng)濟國家，商業(yè)銀行都是根據(jù)無風(fēng)險收益率曲線(主要是國債收益率曲線)加上客戶的風(fēng)險溢價進(jìn)行資金和貸款定價。

2007年，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，下稱Shibor）正式運行以來，Shibor貨幣市場基準(zhǔn)利率作用越來越強，但貨幣市場利率仍屬信用交易，需要參考無風(fēng)險收益率曲線。由于一年以下短期國債發(fā)行數(shù)量很少，且國債發(fā)行規(guī)律性有待加強，中國仍缺乏一條完整的國債收益率曲線。

雖然央票發(fā)行利率一定程度上起到了中央銀行目標(biāo)利率的作用，但央票多為一年以下短期，最長也僅為三年中期，且中期央票發(fā)行數(shù)量較少。因此，長期收益率曲線建設(shè)和完善對于實現(xiàn)利率市場化目標(biāo)具有非常重要的意義。但當(dāng)前中國中長期國債收益率明顯偏低，這顯然不利于利率市場化的最終完成。

不利于轉(zhuǎn)向價格型貨幣政策

進(jìn)入上世紀(jì)90年代以后，各國貨幣政策更加遵循一定的規(guī)則并對市場預(yù)期高度重視，中央銀行普遍采用了以穩(wěn)定通貨膨脹為最主要目標(biāo)并僅調(diào)節(jié)短期貨幣市場利率的貨幣政策框架，其背后的理論依據(jù)就是利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論，即中央銀行調(diào)節(jié)短期利率就能夠影響長期利率的變化，從而實現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。

但是，“格林斯潘之謎”現(xiàn)象的存在，長期利率對短期利率變化不敏感，甚至為抑制經(jīng)濟的過快增長而提高短期利率政策的同時，長期利率卻出現(xiàn)了相反的變化，長短期利差下降，與投資、消費等密切相關(guān)的中長期利率水平較低，這將與貨幣政策調(diào)控的意圖相違。

國際金融危機爆發(fā)以來，國際社會在反思危機教訓(xùn)過程中已取得不少共識，其中之一就是要保持一定水平的名義利率。

IMF前首席經(jīng)濟學(xué)家布蘭查德2010年2月在題為《反思宏觀經(jīng)濟政策》的IMF報告中指出：不能只盯住通貨膨脹一個變量，而要同時關(guān)注包括產(chǎn)出構(gòu)成和資產(chǎn)價格在內(nèi)的多個變量。該報告建議各主要經(jīng)濟體的央行應(yīng)在經(jīng)濟正常的情況下，將控制通貨膨脹目標(biāo)從原來的2％提高到4％，屆時短期利率可能在6％－7％。

由于中國主要以投資導(dǎo)向型增長為主，這樣為抑制投資的過熱，在以利率為目標(biāo)的價格型貨幣政策模式下，要求短期利率水平提高。而由于長期利率對短期利率不敏感，為了實現(xiàn)既定的政策目標(biāo)，必須將短期利率提高到非常高的水平，而這將對金融市場和實體經(jīng)濟帶來非常大的沖擊，進(jìn)一步增加了央行使用利率工具的難度。

成因假說

中國式“格林斯潘之謎”給宏觀政策帶來了巨大挑戰(zhàn)。研究其成因，有助于在今后的政策選擇中，采取相應(yīng)措施，進(jìn)一步提高長短期利率彈性，充分發(fā)揮利率機制的作用，從而提高貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性。我們對中國式“格林斯潘之謎”的解釋如下：

一、長期經(jīng)濟增長率下降

過去的30多年，中國經(jīng)濟連續(xù)保持了10％的高速經(jīng)濟增長，堪稱中國奇跡。但這決非經(jīng)濟發(fā)展的常態(tài)。中國是投資驅(qū)動兼出口導(dǎo)向型經(jīng)濟，這主要是得益于人口紅利并參與全球分工。

但是，這一增長的動力開始弱化。隨著人口迅速老齡化，中國已經(jīng)接近劉易斯拐點和“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”起點（沈建光，姚余棟，2011）。

2011年，國務(wù)院發(fā)展研究中心課題組對中期內(nèi)中國經(jīng)濟增速作了預(yù)測，結(jié)果顯示，中國經(jīng)濟潛在增長率很可能在2015年前后下一個臺階，時間窗口的分布是2013年－2017年。目前國內(nèi)的共識是潛在經(jīng)濟增速將會下降到7％左右。

按照這一假設(shè)，根據(jù)姚余棟、譚海鳴（2011）測算，未來要將中長期通脹預(yù)期穩(wěn)定在2％左右，通貨膨脹穩(wěn)定在4％，中國非加速通貨膨脹經(jīng)濟增長率（NAIRG）在8％左右。由于對未來經(jīng)濟增長前景預(yù)期下降，因而中國的長期無風(fēng)險收益率水平也較低。

二、中長期通脹預(yù)期穩(wěn)定

1996年以來，中國成功控制了通貨膨脹。1996年至2010年的年均CPI僅為2.06％，這比1980年至1995年11.4％的平均水平要好得多。而且，1990年代中期以來，中國物價波動也明顯低于之前的水平。1996年至2010年CPI的標(biāo)準(zhǔn)差僅為2.78，而1980年至1995年則高達(dá)6.88。

正是由于成功控制了通貨膨脹，未來通脹預(yù)期也隨之減弱，導(dǎo)致長期利率偏低。姚余棟、譚海鳴（2011）的測算表明，中國金融市場的中長期通脹預(yù)期若能穩(wěn)定保持在2％左右的較低水平，那么中長期利率也不會很高。

三、人口老齡化加速

隨著中國逐步進(jìn)入老齡化社會，養(yǎng)老金日益成為社會關(guān)注的重點。根據(jù)蔡(2010)等很多學(xué)者測算，2015年中國總勞動人口將開始減少，2030年總?cè)丝趯㈤_始下降。中國人口老齡化向發(fā)達(dá)國家趨同的速度超過人均收入趨同的速度，形成“未富先老”的格局。

老年人的生命周期缺口問題理論上可通過資產(chǎn)（如退休計劃、個人儲蓄、家庭、耐用消費品、企業(yè)等的資產(chǎn)）積累得到解決。當(dāng)老年人更多依賴于自身積累的資產(chǎn)養(yǎng)老時，對年輕人口造成的負(fù)擔(dān)將相應(yīng)減輕。

但是，中國養(yǎng)老金體系的實際情況卻是之前的養(yǎng)老金積累不足，只是最近十幾年才開始加強養(yǎng)老金體系建設(shè)。隨著老年人與勞動年齡人口比例的上升，通過現(xiàn)收現(xiàn)付制的公共社會保障體系為這些老年人的消費提供資助將更加困難，其個人積累資產(chǎn)成為自我保障的主要渠道。而各種“個人賬戶”資產(chǎn)存量與預(yù)期存量差距很大，需要“餓補”。

2008年至2010年，中國保險業(yè)壽險保費收入年均增速高達(dá)30.3％，比全部保費收入高2.5個百分點；企業(yè)年金繳費金額增速更是高達(dá)68％。同時，中國老齡化加速和全民社會保障體系的完善，養(yǎng)老基金和保險基金會增大對長期國債的需求量，而這將提高長期國債的價格，致使長期國債利率偏低。

但是中國的債券市場中，中短期債券占據(jù)了非常大的比重，而長期債供給相對較少。這樣，勢必將提高長期債券價格，致使長期利率偏低。

四、長期債券供給不足，流動性較差

中國債券市場規(guī)模仍然有限。根據(jù)BIS的數(shù)據(jù)1，2010年美國和歐元區(qū)16國債券市場余額分別為3.24萬億美元和2.48萬億美元，占GDP的比重分別高達(dá)229.98％和203.88％，但當(dāng)年中國債券市場余額僅為3031.4億美元，占GDP的比重僅為51.57％。從發(fā)行來看，10年期以上長期債券在各類型債券中的比例也是非常小的。

為了保持債務(wù)可持續(xù)性和留存一定程度的“財政空間”，財政政策總體上可能會較為穩(wěn)健，導(dǎo)致長期國債發(fā)行量有限，這將進(jìn)一步限制長期無風(fēng)險債券的供給，不利于市場的深化和長期收益率曲線的培育。

與債券市場規(guī)模有限相伴隨的是，中國公司債券，特別是長期公司債券發(fā)展明顯不足。美歐債券市場主要以公司債和金融債為主，2010年政府債券余額占比分別僅為市場的34.36％和35.05％，中國則高達(dá)53.53％。

顯然，今后中國債券市場應(yīng)更多地發(fā)展公司信用債和金融債，豐富債券市場品種。但是，目前中國債券市場優(yōu)質(zhì)的合格企業(yè)明顯不足。同時，由于市場評級、信用體系等市場基礎(chǔ)實施建設(shè)仍然有一定差距，這在一定程度上妨礙了債券利率定價。

由于中國長期債券(無論是國債還是非政府債券)供給存在嚴(yán)重不足，而銀行和保險等金融機構(gòu)對長期債券存在非常強烈的需求，且選擇性很少，導(dǎo)致對長期債券資產(chǎn)配置偏好同質(zhì)化嚴(yán)重。由于全國性商業(yè)銀行在一級市場承銷中占有非常大的市場份額，因而往往長期債券在一級市場上就被超額認(rèn)購。

同時，中國長期債券很少進(jìn)入二級市場的現(xiàn)券交易之中，一般都是持有到期。二級市場現(xiàn)券買賣主要是以央票為主的短期債券交易，這一定程度上導(dǎo)致長期債券市場流動性不足，進(jìn)一步導(dǎo)致長期債券市場利率的形成機制不合理，缺乏必要的市場深度。

應(yīng)對之策

我們對中國式“格林斯潘之謎”提出了四個可能的解釋，但未能夠?qū)Υ顺浞纸獯稹?/p>

例如，盡管中國的中長期增長率將下降，但未來中國的潛在經(jīng)濟增速仍然較發(fā)達(dá)國家2％左右的增長水平高得多，因而無法解釋為什么中國的長期利率要大大低于發(fā)達(dá)國家。

中國的通脹預(yù)期在通貨膨脹中的作用越來越大，既有較強的慣性，也根據(jù)政策和物價走勢對通脹趨勢進(jìn)行判斷，因而既包含了適應(yīng)性預(yù)期，也有理性預(yù)期成分，屬于“瞻前顧后”型通脹預(yù)期。

隨著勞動力供給逐步趨緊，“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”，也即國際貿(mào)易中要素價格均等化效應(yīng)，將最終發(fā)揮作用。非貿(mào)易品價格可能會出現(xiàn)加快上漲，推動成本的上升和整體物價水平的上漲。

中國非貿(mào)易產(chǎn)品大多是低生產(chǎn)率且人工密集型產(chǎn)品，這是這些部門勞動力分享經(jīng)濟高增長收益的重要途徑。這種趨勢性的成本推動的通貨膨脹不大可能使通脹預(yù)期輕易降低。

長期債券供求存在巨大矛盾，導(dǎo)致價格偏高，利率偏低，且基本是持有到期，對短期利率調(diào)整不敏感。一方面由于老齡化等因素需求巨大，另一方面，合格企業(yè)數(shù)量不足等因素導(dǎo)致供給不足。但這個供求缺口還缺乏更多定量分析。因此，中國式“格林斯潘之謎”仍有待各方深入研究和探討?；蛟S，長期債券的巨大需求與老齡化社會所導(dǎo)致的高儲蓄率經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是造成這一現(xiàn)象的重要因素，而未來中國經(jīng)濟增長適當(dāng)減速，也將在一定程度上，使較低的長期利率具有合理性。

中國式“格林斯潘之謎”既可以“擅用”，也需著力破解。在已經(jīng)取得巨大實效的基礎(chǔ)上，今后應(yīng)繼續(xù)大力發(fā)展債券市場，特別是長期債券市場。

在發(fā)展國債市場的同時，利用中國式“格林斯潘之謎”，加大長期國債的發(fā)行量。在控制風(fēng)險的前提下，大力發(fā)展準(zhǔn)國債性質(zhì)的政府支持資產(chǎn)機構(gòu)債券，積極培育合格企業(yè)發(fā)行長期債券，使短、中、長期都有良好的、充足的債券產(chǎn)品，增加市場深度和流動性。

鼓勵企業(yè)發(fā)長期債券，投資國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和發(fā)展綠色經(jīng)濟，利用中國式“格林斯潘之謎”，加速結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。通過改革提高市場效率，構(gòu)建有效的基準(zhǔn)收益率曲線，為金融機構(gòu)及各個金融市場提供較真實的利率基準(zhǔn)。

篇（4）

與此同時，本報了解到，匯添富理財30天、60天產(chǎn)品也雙雙獲批，其中添富理財30天產(chǎn)品也將于5月2日起正式發(fā)行。從資金使用效益和風(fēng)險角度看，在產(chǎn)品到期日，投資者沒有提出贖回的情況下，匯添富理財30天、60天產(chǎn)品每期本息將自動滾入下一期，不留任何收益空白期。

短期理財基金的問世，意味著在摒棄傳統(tǒng)產(chǎn)品導(dǎo)向進(jìn)而轉(zhuǎn)向需求導(dǎo)向的發(fā)展戰(zhàn)略中，創(chuàng)新差異化將成為基金公司產(chǎn)品研發(fā)的重要思路。

本周，《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”專欄邀請的嘉賓分別是國泰基金投資總監(jiān)黃焱、鵬華基金管理部總經(jīng)理程世杰、海富通中證內(nèi)地低碳指基經(jīng)理劉瓔、建信轉(zhuǎn)債增強債基經(jīng)理彭云峰、匯添富信用債基經(jīng)理王玨池、鵬華豐收債基經(jīng)理陽先偉、東方紅―新睿2號投資經(jīng)理吳鐵。

藍(lán)籌股近期強勢并不偶然

《投資者報》：自4月下旬以來，藍(lán)籌股表現(xiàn)持續(xù)強于中小盤股，不僅帶領(lǐng)指數(shù)率先反彈，甚至在市場表現(xiàn)不佳時，還擔(dān)當(dāng)了定海神針的作用。當(dāng)下低估值低風(fēng)險的股票，是否會成為基金配置的主流？

黃焱：藍(lán)籌股近期的強勢并不偶然，今年以來，藍(lán)籌股投資價值在受到相關(guān)監(jiān)管層認(rèn)可后，包括IPO發(fā)行、上市公司分紅制度改革、增強市場買方力量等舉措都對基金等機構(gòu)投資者的投資方式、邏輯和文化產(chǎn)生重大影響。

我們認(rèn)為在累加效應(yīng)之下，A股市場的藍(lán)籌股投資價值將會逐漸得到體現(xiàn)。未來可以預(yù)見的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大趨勢以及投資者結(jié)構(gòu)的變化都將促使藍(lán)籌股成為今年，甚至未來中長期獲取超額收益的投資品種。

程世杰：如果想在股票市場上賺錢，較好的辦法是選擇優(yōu)良個股，將波動放在一個較長的時間里來觀察。我在買股票的時候更偏向于買一些低估值、低風(fēng)險的股票。買一只股票，我先往下看，看會有多少風(fēng)險，然后再往上看，看有多少上漲空間。這樣做的目的，是要首先看會不會賠錢，盡量不賠錢或少賠錢，再看會不會賺錢。

《投資者報》：近期海富通推出了國內(nèi)首只以低碳指數(shù)為標(biāo)的的基金，這對投資者而言，還是個新鮮產(chǎn)品。怎么理解碳基金？

劉瓔：在碳基金方面，我國發(fā)展起步較晚，面向普通投資者的碳指數(shù)基金更是史無前例。據(jù)了解，2006年我國碳基金成立，2007年推出首個中國綠色碳基金之后，碳基金在北京、山西、大連、杭州相繼啟動，但它們實際上都是公益基金計劃，并不是可投資的公募基金產(chǎn)品。

二季度債市可能維持震蕩

《投資者報》：基金一季報顯示，77%基金遭遇凈贖回，但部分債基逆勢實現(xiàn)凈申購，如鵬華豐收債基凈申購量增幅超50%。債基凈申購無疑代表著投資者趨穩(wěn)、求安的一種心態(tài)，二季度債市還能帶來賺錢效應(yīng)嗎？

陽先偉：一季度債市繼續(xù)反彈，但結(jié)構(gòu)特征有所變化，利率品種及高等級信用品種收益率呈現(xiàn)窄幅波動的格局，中低評級信用品種漲幅較大。我們認(rèn)為二季度債市很可能維持震蕩格局，各類品種均難以出現(xiàn)趨勢性上漲機會，但部分中短期信用產(chǎn)品由于票息較高，在短期資金相對寬松下具有較好的持有價值。

王玨池：今年以來，債券市場整體表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，對比利率產(chǎn)品，信用債的表現(xiàn)大幅領(lǐng)先。我們判斷這一行情有望持續(xù)。未來經(jīng)濟如仍處于疲弱狀態(tài)，利率產(chǎn)品走強，信用債也將隨之上漲；若經(jīng)濟在政策推動下復(fù)蘇，信用利差收窄，信用債相對利率產(chǎn)品更具優(yōu)勢。

彭云峰：從貨幣政策看，相對于2011年，2012年貨幣政策已有較大放松。今年經(jīng)濟政策的主基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)”，防止大起大落并推進(jìn)經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變。通脹趨于溫和加之流動性緩解，增加了債券發(fā)行人融資的便利性，有利于降低信用風(fēng)險，給債市帶來較好的投資機會。今年將是債券迎來大發(fā)展的一年。

大宗交易折價率超過6%

《投資者報》：上海證券交易所3月《關(guān)于征求優(yōu)化大宗交易機制有關(guān)措施意見的函》，旨在進(jìn)一步優(yōu)化大宗交易機制。若新措施實施，大宗交易將呈現(xiàn)“供強需弱”格局，其折價率是否會進(jìn)一步擴大？大宗交易到底是怎樣一種交易機制？

吳鐵：近期，大宗交易平臺交易活躍。截至4月16日，今年以來A股的大宗交易累計成交1370筆，累計成交額達(dá)到334.35億元。其中，僅3月，大宗交易總額為170億元，較去年同期的140億元，同比放大超過20%。

大宗交易，按上交所定義，是指在交易所進(jìn)行的證券買賣單筆申報數(shù)量或交易金額達(dá)到相關(guān)規(guī)定，并通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)實施的交易。具體交易而言，交易數(shù)量在50萬股及以上，或交易金額在300萬元(含)人民幣以上，價格則由買賣雙方在當(dāng)日價格漲跌幅限制內(nèi)確定。

大宗交易類似“批發(fā)―零售”模式，投資者通過大宗交易平臺獲得大宗具有一定折價率的股票，然后二級市場分拆出售。根據(jù)東方證券資產(chǎn)管理公司統(tǒng)計，2009年～2011年大宗交易的折價率分別為6.08%、6.69%和6.18%，三年平均折價率超過6%。

篇（5）

2016年，資產(chǎn)證券化市場（以下稱“ABS市場”）規(guī)模保持了快速增長的勢頭。全年發(fā)行產(chǎn)品8460.31億元，同比增長37.97%；市場存量為1.2萬億元，同比增長52.66%。在盤活存量資產(chǎn)、提高資金配置效率、服務(wù)實體經(jīng)濟等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。

（一）信貸資產(chǎn)證券化市場穩(wěn)健運行

2016年信貸資產(chǎn)證券化市場（以下稱“信貸ABS市場”）運行較為平穩(wěn)（見圖1），市場基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)一步豐富，并呈現(xiàn)出以下幾個特點：

一是不良資產(chǎn)證券化重啟。全年共有6家試點機構(gòu)發(fā)行156.1億元，占試點額度的31%?；A(chǔ)資產(chǎn)類型涵蓋了對公不良貸款、零售類不良貸款、個人住房抵押類不良貸款等，拓寬了銀行不良資產(chǎn)市場化處置渠道。

二是個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）駛?cè)氚l(fā)行快車道。隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)類型增加和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度提高，各類產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模趨于均衡化。尤其是RMBS駛?cè)氚l(fā)行快車道，全年發(fā)行規(guī)模已接近對公貸款資產(chǎn)支持證券（CLO），市場化、規(guī)?；卣髅黠@。

三是綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速。在國家大力倡導(dǎo)綠色金融的背景下，綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也取得了突破。2016年1月，興業(yè)銀行發(fā)行年度首單綠色信貸ABS，發(fā)行額26.46億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)全部為綠色金融類貸款，盤活的資金也投放到節(jié)能環(huán)保重點領(lǐng)域。

四是流動性進(jìn)一步得到改善。信貸ABS現(xiàn)券與質(zhì)押式回購結(jié)算量增長明顯。中央結(jié)算公司2016年處理的信貸ABS現(xiàn)券結(jié)算量為1435.28億元，是上一年度的2.64倍；信貸ABS質(zhì)押式回交割量1345.31億元，是上一年度的1.75倍。不過，相比債券市場整體換手率，信貸ABS的流動性依然偏低，這也成為制約市場發(fā)展深度的關(guān)鍵因素，亟待解決和突破。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化市場快速發(fā)展

2016年，企業(yè)資產(chǎn)證券化市場（以下稱“企業(yè)ABS市場”）發(fā)行4385.21億元，同比增長114.90%，存量規(guī)模5506.04億元（見圖2）。市場運行呈現(xiàn)以下特點：

一是基礎(chǔ)資產(chǎn)類型豐富。企業(yè)ABS涵蓋了較多的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型，除租賃租金、應(yīng)收賬款、信托受益權(quán)和小額貸款等主要資產(chǎn)類型之外，還包括企業(yè)債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)、類REITs產(chǎn)品、保理融資債權(quán)、委托貸款、融資融券債權(quán)、住房公積金貸款、航空票款、門票收入權(quán)和股票質(zhì)押回購債權(quán)等。

二是類REITs產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)展。基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋了寫字樓、商場等物業(yè)類型，呈現(xiàn)出了債權(quán)與權(quán)益混合的特征。但由于國內(nèi)尚未頒布嚴(yán)格意義上相關(guān)領(lǐng)域的法律法規(guī)，因此目前發(fā)行的都是符合國外成熟市場標(biāo)準(zhǔn)的類REITs產(chǎn)品。相信隨著市場的發(fā)展，我國的REITs產(chǎn)品將在資產(chǎn)分散、永續(xù)性、稅收等方面取得突破，建立健全符合國情的市場體系。

資產(chǎn)證券化市場發(fā)展存在的不足

第一，市場總體規(guī)模較小，發(fā)起機構(gòu)動力不足。2016年末我國信貸ABS存量規(guī)模6173.67億元，占同期信貸規(guī)模的比重僅為0.55%。而同期美國抵押貸款支持證券（MBS）存量為8.92萬億美元，約占同期消費信貸規(guī)模的71.70%。雖然中美金融結(jié)構(gòu)有著顯著的差異，但是從數(shù)據(jù)的對比上仍可觀察到我國ABS市場規(guī)模還有較大的發(fā)展空間。

第二，信貸ABS市場結(jié)構(gòu)有待平衡。雖然2016年RMBS的發(fā)行規(guī)模有了較大幅度的增長，但就存量規(guī)模而言，CLO依舊是占比最大的產(chǎn)品類型。美國2016年MBS發(fā)行規(guī)模為1.91萬億美元，占全部ABS規(guī)模的90.22%。造成這種差異的原因與我國信貸結(jié)構(gòu)有著直接關(guān)系，同時也應(yīng)鼓勵個人住房抵押貸款、融資租賃資產(chǎn)、消費貸款等類型ABS產(chǎn)品的發(fā)行，進(jìn)一步平衡市場結(jié)構(gòu)。

第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)集中程度較高。2016年企業(yè)ABS出現(xiàn)首單違約，這提示我們，無論是單一收益權(quán)類產(chǎn)品還是基礎(chǔ)資產(chǎn)較少的CLO產(chǎn)品，對于風(fēng)險集中的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，現(xiàn)金流易受經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)營情況波動的影響，需要進(jìn)一步完善項目結(jié)構(gòu)設(shè)計、外部增信、跟蹤監(jiān)控等環(huán)節(jié)。

第四，信息披露制度需要健全。一方面底層資產(chǎn)披露面臨障礙。國際成熟市場對ABS產(chǎn)品底層資產(chǎn)有逐一披露的要求，而我國目前沒有類似的要求。特別是CLO的特點是基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模較大、分散相對不足、難以使用大數(shù)法則進(jìn)行風(fēng)險分析，因此需要打開資產(chǎn)包進(jìn)行逐筆檢查才可能有效防范基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險。另一方面現(xiàn)金流披露標(biāo)準(zhǔn)有待提升，中介費用不公開導(dǎo)致無法準(zhǔn)確預(yù)測產(chǎn)品各檔未來現(xiàn)金流的分布情況，影響投資者對ABS產(chǎn)品的精確分析。

第五，創(chuàng)新與風(fēng)險需要進(jìn)一步平衡。企業(yè)ABS市場活躍，而信貸ABS市場則不溫不火，二者分化明顯。另外，在創(chuàng)新的同時，也應(yīng)注意基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的持續(xù)穩(wěn)定性以及資產(chǎn)池的風(fēng)險分散程度，警惕具有潛在風(fēng)險特征的“創(chuàng)新”設(shè)計和措施，保證市場有序運行。

從供給側(cè)進(jìn)一步助推資產(chǎn)證券化市場發(fā)展的建議

2017年是國家實施“十三五”規(guī)劃的重要一年，也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年，資產(chǎn)證券化市場的改革發(fā)展也跨入新階段，建議從供給側(cè)進(jìn)一步助推市場發(fā)展：

第一，加強基礎(chǔ)資產(chǎn)監(jiān)管，提升資產(chǎn)質(zhì)量?；A(chǔ)資產(chǎn)是證券化產(chǎn)品的核心，資產(chǎn)質(zhì)量決定了市場的健康和長遠(yuǎn)發(fā)展。各種證券化技術(shù)的應(yīng)用，無論是風(fēng)險隔離還是內(nèi)外部增信等，均是對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重構(gòu)改造?；A(chǔ)資產(chǎn)的選擇應(yīng)遵循“持續(xù)、穩(wěn)定、可預(yù)期、有規(guī)?！钡臉?biāo)準(zhǔn)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

第二，完善基礎(chǔ)資產(chǎn)變更登記制度。當(dāng)前“事后變更”的基礎(chǔ)資產(chǎn)變更登記方式存在風(fēng)險：如果發(fā)生糾紛，則善意第三人的受償順位可能會排在受托人的前面；如果采用發(fā)起機構(gòu)贖回，也可能出現(xiàn)替換資產(chǎn)不匹配、替換資產(chǎn)不足或其他無法贖回的情況。這方面有國際成熟經(jīng)驗。美國抵押權(quán)的轉(zhuǎn)讓登記是通過名為MERS的抵押貸款電子登記系統(tǒng)來完善的。出于完善制度機制的考慮，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)物權(quán)變動問題，應(yīng)清晰界定法律關(guān)系，健全基礎(chǔ)資產(chǎn)物權(quán)變動規(guī)則，合理緩釋業(yè)務(wù)風(fēng)險。同時發(fā)行人也要充分揭示風(fēng)險。

第三，支持綠色資產(chǎn)證券化發(fā)展。一方面應(yīng)保證募集資金專款專用，保障綠色信貸的嚴(yán)肅性和公信力；另一方面應(yīng)給予信貸規(guī)模管理、稅收減免等配套支持政策。完善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強綠色經(jīng)濟意識。

第四，推動上海自貿(mào)區(qū)ABS產(chǎn)品發(fā)行。2016年，上海市政府發(fā)行全球首單自貿(mào)區(qū)債券。隨著債券市場開放步伐加快，可積極推動上海自貿(mào)區(qū)ABS產(chǎn)品發(fā)行，助力資產(chǎn)證券化的國際化。

篇（6）

在市場經(jīng)濟條件下，區(qū)域間資金流動更多地取決于地區(qū)信用環(huán)境和金融環(huán)境即金融生態(tài)。一個地方金融生態(tài)好，就會吸引更多資金流向這個區(qū)域。但是，西部金融生態(tài)現(xiàn)狀很不容樂觀。

一、東西部金融生態(tài)建設(shè)的差異

1.金融發(fā)展水平的差異

東西部金融發(fā)展水平的差異性表現(xiàn)在以下方面：在金融資產(chǎn)總量上。2005年東西部地區(qū)金融機構(gòu)本外幣各項存貸款余額占全國的比重分別為61％、16％，東部是西部的3.8倍。省級金融機構(gòu)存貸款規(guī)模的差距也極為懸殊。以廣東省為例，2005年廣東省金融機構(gòu)各項存款為38119億元，是云南省的7.6倍，貴州省的13.6倍；同年廣東省金融機構(gòu)各項貸款余額23261億元，是云南省的5.7倍，貴州省的9.9倍。

在金融深化程度上，東、西部金融機構(gòu)與本地區(qū)GDP的相關(guān)比例分別為267％、213％，東部金融深化程度明顯高于西部。

在金融開放程度上，由于東部地區(qū)開放的時間比較早，金融市場化的開放程度比較高，而西部地區(qū)隨著近年來西部大開發(fā)政策的實施金融開放程度也得到了較快的提高，但其資源配置的效率并不高。

2.金融市場結(jié)構(gòu)的差異

一是股票市場存在差異。西部地區(qū)上市公司數(shù)量少，質(zhì)量不高。截至2005年底，西部十二個省、市、自治區(qū)已經(jīng)有224家上市公司，股本總額達(dá)518.8億元，占全國股本總額的13.68%，累計籌資253.8億元，占全國籌資總額的16.47%。與東部相比，西部上市公司在規(guī)模、數(shù)量和籌資能力等方面都相對不如東部公司，而且存在法人治理結(jié)構(gòu)不健全、資產(chǎn)重組滯后、融資渠道較窄等問題。二是債券市場的差異。2005年，東西部分別通過債券融資1413億元和27億元。而西部的債券市場發(fā)展極為落后，2005年，、青海和甘肅無一家企業(yè)發(fā)行債券。

3.金融機構(gòu)分布的差異

金融機構(gòu)是金融生態(tài)系統(tǒng)中主要的金融主體，其發(fā)達(dá)與否，直接影響地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的質(zhì)量。東部國有商業(yè)銀行數(shù)是3066個，是西部的2.03倍；股份制商業(yè)銀行數(shù)是391個，是西部的5.9倍；城市商業(yè)銀行數(shù)是245個，是西部的2.3倍；債券公司和保險公司分別是7個和31個，是西部的3.5倍和1.5倍。特別是、青海和寧夏沒有一家股份制銀行，金融機構(gòu)較為單一。這種差異性必將影響西部資本形成能力的強弱。

4.信用體系建設(shè)的差異

目前，東部已經(jīng)不僅建立了社會征信系統(tǒng)，而且建立了信用擔(dān)保體系。上海等地還開展貸款企業(yè)咨詢業(yè)務(wù)，并建立了個人信用征信系統(tǒng)，而這在西部還是一片空白。西部信用擔(dān)保體系還處于起步階段。

二、制約西部金融生態(tài)建設(shè)的因素

這里從金融生態(tài)環(huán)境、金融生態(tài)主體、金融生態(tài)調(diào)節(jié)三方面對金融生態(tài)展開研究。

1.金融生態(tài)環(huán)境

(1)金融市場法制不健全。西部的金融法制環(huán)境存在不少問題。首先從借款人角度看，法律制度的不健全使得他們可以通過非正常關(guān)系來獲取銀行貸款，而在銀行發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)后往往卻拿不回錢。其次金融市場也應(yīng)該有市場準(zhǔn)入條件、自由競爭機制和市場退出條件。但金融市場法律關(guān)鍵缺乏金融機構(gòu)的破產(chǎn)法規(guī)，金融機構(gòu)有準(zhǔn)入沒有退出，導(dǎo)致缺乏優(yōu)勝劣汰的競爭機制，不能有效處置經(jīng)營不良的金融機構(gòu)，造成金融生態(tài)日益惡化。

(2)社會信用體系不健全。企業(yè)缺乏信用意識和信用管理措施，社會信用中介機構(gòu)不健全，信用數(shù)據(jù)不透明，失信成本低。部分地區(qū)出現(xiàn)銀行有錢不敢貸，企業(yè)借錢不想還的環(huán)境沖突。

2.金融生態(tài)主體

(1)西部金融機構(gòu)運營效率不高。首先是西部金融機構(gòu)普遍存在不良貸款比率較高，資本充足率偏低，這就客觀上限制了金融機構(gòu)的活動空間。西部商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為單一，在盈利資產(chǎn)中90%以上都來源于貸款，中間業(yè)務(wù)收入只占很小的份額。商業(yè)銀行的盈利能力在當(dāng)前情況下只能體現(xiàn)在信貸規(guī)模的擴大，這樣無形中又加大了銀行的信貸風(fēng)險。再次，西部金融機構(gòu)的收益率水平較低，導(dǎo)致對不良資產(chǎn)的“消化”能力不強。

(2)金融產(chǎn)品單一。金融產(chǎn)品的開發(fā)是金融機構(gòu)盈利的主要手段之一。西部金融機構(gòu)單一的負(fù)債經(jīng)營模式不能滿足經(jīng)濟發(fā)展對金融產(chǎn)品的需求，特別是對金融衍生產(chǎn)品的需求。

3.金融生態(tài)調(diào)節(jié)

(1)金融機構(gòu)缺乏自我調(diào)節(jié)機制。首先，對金融業(yè)的過度保護(hù)和管制措施,極大地削弱了競爭力。其次，國家信用擔(dān)保機制把金融的信用演變提升為國家信用，一旦出現(xiàn)風(fēng)險都是由中央銀行等對問題金融機構(gòu)的救助，這不僅違背市場經(jīng)濟規(guī)律，不符合優(yōu)勝劣汰的生存競爭規(guī)則，使金融機構(gòu)對內(nèi)控和發(fā)展的重要性認(rèn)識不足，自我抵抗風(fēng)險、自我調(diào)節(jié)的能力受到較大局限。

(2)缺乏有效的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。隨著銀監(jiān)會的成立，我國金融業(yè)形成了“一行三會”的格局。但是，在新的監(jiān)管格局下，由于缺乏協(xié)調(diào)機制，人民銀行及其分支機構(gòu)與各金融監(jiān)管部門及金融機構(gòu)之間不能進(jìn)行及時、有效的溝通和協(xié)調(diào)，無法實現(xiàn)信息共享，直接影響了金融工作的效率。

(3)政府干預(yù)金融市場的情況比較普遍。對金融業(yè)的保護(hù)和管制政策極大地削弱了金融機構(gòu)自主經(jīng)營的能力,從而使西部金融機構(gòu)不能在一個充滿競爭的市場經(jīng)濟環(huán)境中成長。西部一些地方政府在思想上仍然認(rèn)為銀行是國家的,企業(yè)是地方自己的。因此當(dāng)企業(yè)融資出現(xiàn)問題時,不在企業(yè)內(nèi)部找其原因，而是強行要求銀行放貸或把企業(yè)“包裝”上市融資。但這些企業(yè)由于自身的重大缺陷很快就又陷入虧損，這些損失最終只能轉(zhuǎn)嫁給銀行和廣大投資者。

三、構(gòu)建西部綠色金融生態(tài)的根本思路

1.堅持市場導(dǎo)向，建立和完善自愿交易的平等競爭的金融生態(tài)環(huán)境

(1)完善企業(yè)破產(chǎn)制度。與金融生態(tài)有關(guān)的法律制度主要是破產(chǎn)方面的法律，它不能適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的需要，使一些市場行為無法進(jìn)行實質(zhì)上的規(guī)范，這使得銀行對借款企業(yè)沒有最后的“殺手锏”來威懾，致使企業(yè)逃廢債務(wù)等不能得到有效遏制，大大破壞了金融生態(tài)環(huán)境。另一方面，對于金融機構(gòu)缺乏一部實用的破產(chǎn)法規(guī)，實踐中對經(jīng)營失敗的金融機構(gòu)得不到有效的處置，對金融生態(tài)環(huán)境形成一定影響。因此要盡快出臺一部《金融機構(gòu)破產(chǎn)法》。

(2)規(guī)范社會信用體系。西部的金融生態(tài)系統(tǒng)中，信用缺失已成為制約金融生態(tài)發(fā)展的瓶頸。建立健全社會信用體系已成為構(gòu)建西部金融生態(tài)的當(dāng)務(wù)之急。

首先要建設(shè)信用政府。政府信用是社會信用的基礎(chǔ)，政府要在信用建設(shè)中率先垂范,強化公共服務(wù)意識，嚴(yán)格依法行政，增強政務(wù)透明度,提高政務(wù)質(zhì)量和效率，同時要構(gòu)建信用激勵和懲戒機制，積極懲治危害社會信用的各種行為。

其次，要提升企業(yè)信用。企業(yè)是金融資源的主要載體，是金融生態(tài)優(yōu)化的微觀基礎(chǔ)。因此，要加強企業(yè)信用制度建設(shè),強化企業(yè)信用管理，全面提升誠信觀念，推進(jìn)企業(yè)誠信經(jīng)營。

第三，要積極構(gòu)建個人信用。社會信用歸根結(jié)底是個人信用，政府信用和企業(yè)信用均與個人信用有關(guān)。要通過各種途徑加強誠信教育，弘揚和培植信用文化，強化信用道德，建立守信的激勵機制和失信的懲戒的機制，提高公民個人誠信素質(zhì)。

第四，加強對信用中介機構(gòu)的管理，規(guī)范信用中介機構(gòu)的行為。對律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、審計師事務(wù)所、信用擔(dān)保機構(gòu)、評估機構(gòu)、評級機構(gòu)等信用中介機構(gòu)進(jìn)行全面的整頓和管理，規(guī)范其行為，提升其服務(wù)水平和誠信水平。

2.加快對現(xiàn)有金融機構(gòu)改造，完善金融生態(tài)主體體系

西部金融機構(gòu)要提高運營效率，首先要繼續(xù)推進(jìn)國有銀行的股份制改造，使其產(chǎn)權(quán)明晰化，各級經(jīng)營者對其經(jīng)營成果真正負(fù)責(zé)起來。其次，在規(guī)范地方性金融機構(gòu)的同時，積極探索對農(nóng)信社、誠信社等產(chǎn)權(quán)改革的方案，放低民營資本進(jìn)入金融業(yè)的門檻，將有利于營造良好的競爭環(huán)境。最后，還應(yīng)大力發(fā)展各類中介服務(wù)機構(gòu)，即深化中介機構(gòu)改革，實行市場化、公司化運作；強化中介機構(gòu)的市場競爭；加強市場監(jiān)管和行業(yè)自律。

3.建立和諧的金融生態(tài)調(diào)節(jié)機制

提高西部金融生態(tài)的自我調(diào)節(jié)能力，必須健全金融生態(tài)調(diào)節(jié)機制。首先，制定和完善金融監(jiān)管的績效評估和考核機制。具體應(yīng)強化三方面工作：一是要建立和完善統(tǒng)一的、健全的會計核算制度；二是要及時量度金融機構(gòu)資產(chǎn)風(fēng)險；三是要及時啟動、并在實踐中不折不扣地運用矯正措施。

其次，建立存款保險制度，完善金融穩(wěn)定機制。在金融生態(tài)建設(shè)中，銀行破產(chǎn)會極大地?fù)p害存款人的利益，而且會造成社會和經(jīng)濟的震蕩。為維護(hù)存款人的利益，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定，建立存款保險制度很有必要。

參考文獻(xiàn)：

[1]張 杰 劉紅艷:我國區(qū)域金融環(huán)境構(gòu)建芻議[J].集團(tuán)經(jīng)濟研究，2007（1）

篇（7）

一、中國參與全球金融治理的歷程與現(xiàn)實需求

中國參與全球金融治理的過程是一條曲折的“U型曲線”，從最初的被動者、服從者，逐漸發(fā)展為參與者、改革者、引領(lǐng)者。尤其自2008年以來，中國積極參與全球金融治理的改革與建設(shè)，為促進(jìn)世界經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展貢獻(xiàn)了中國智慧和力量。

首先，中國已經(jīng)成為全球金融治理的重要參與者。隨著經(jīng)濟實力的不斷增強，中國更加全面地參與全球金融治理調(diào)整規(guī)則和制定標(biāo)準(zhǔn)。至今中國已參與了幾乎所有國際金融組織或多邊框架。通過這些平臺，中國在國際金融領(lǐng)域不斷加強多國交流合作，積極參與引導(dǎo)世界金融發(fā)展議程，創(chuàng)新發(fā)展全球金融治理理念。同時，通過倡議成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家銀行等積極探索，籌建多邊國際金融機構(gòu)，完善發(fā)展全球金融新秩序。其次，中國逐漸成為重要改革者。自匹茲堡G20開始，中國開始承擔(dān)全球金融治理改革者的角色。2009年至今，中國積極推動了IMF的資源補充和份額改革、建立和重啟了國際金融架構(gòu)工作組、人民幣成功加入SDR貨幣籃子等一系列事件，積極推動全球金融治理改革不斷發(fā)展。再次，中國將會成為重要引領(lǐng)者，中國智慧開始融入全球金融治理的各項工作中。比如，2016年的杭州G20峰會中國發(fā)起了綠色金融研究小組，首次把綠色金融列入G20議題。同時提交了《G20數(shù)字普惠金融高級原則》等重要文件，成為未來世界普惠金融發(fā)展的指引性文件。

當(dāng)前，世界經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，但仍增長乏力。美國加息政策充滿不確定性；受歐洲債務(wù)危機之困和英國脫歐的影響，歐盟經(jīng)濟增長緩慢，失業(yè)率高企；一些國家貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，不斷通過各種途徑，封閉市場，打擊其它國家貿(mào)易的進(jìn)展，經(jīng)濟全球化出現(xiàn)一定程度的倒退；新興經(jīng)濟體和發(fā)展較快的發(fā)展中國家的經(jīng)濟，出現(xiàn)了大幅度的下滑；國際投資與貿(mào)易低迷；資本國際流動加劇，高泡沫、高風(fēng)險等風(fēng)險在積聚；金融市場反復(fù)動蕩。面對新的挑戰(zhàn)、新的形勢，中國作為負(fù)責(zé)任的大國，更要積極?⒂臚晟聘母鍶?球金融治理，維護(hù)全球金融市場穩(wěn)定，提高世界經(jīng)濟抗風(fēng)險的能力；推動金融體制更有效地支撐實體經(jīng)濟促進(jìn)世界經(jīng)濟增長，助推世界經(jīng)濟復(fù)蘇，為新一輪繁榮增長做出自己的貢獻(xiàn)。

二、中國參與全球金融治理的優(yōu)劣勢分析

一國的國際金融實力是參與全球金融治理能力的重要基礎(chǔ)和關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2008年以來，中國的國際金融實力不斷增強，進(jìn)一步強化了作為新興金融大國的地位，但同時也存在很多固有缺陷而在一些方面有明顯的弱勢。

1.從金融機構(gòu)的角度來說。中國金融機構(gòu)在海外實現(xiàn)了大規(guī)模的擴張，國際影響力逐步擴大。首先是銀行類金融機構(gòu)，它是國家金融實力的基礎(chǔ)力量。根據(jù)《銀行家》排名，2008年中國有兩家銀行――中國工商銀行和中國銀行進(jìn)入了世界前十大銀行之列，分別排在第7和第9位。到了2015年，中國有四家銀行入圍，其中中國工商銀行和中國建設(shè)銀行排在前兩位。表明中國的銀行在金融危機期間進(jìn)行了國際大規(guī)模的擴張。其次是世界資本市場的主要參與者金融投資機構(gòu)。2015年，中國沒有一家金融機構(gòu)能排在世界投資銀行的市值前20名。世界主要的投行、私人基金等都在美國，中國在這方面處于弱勢，與美國差距很大。但在中國，由政府掌握的主權(quán)財富基金卻很強大，總規(guī)模排名世界第一，其中中司在世界主權(quán)財富基金中排名第三，這一點在金融投資方面是中國的優(yōu)勢。最后，國際金融市場越來越重視信用評級機構(gòu)的作用。信用評級機構(gòu)掌握大量政府與公司的信用信息與專業(yè)知識，具有強大的金融影響力。而國際金融市場的信用評級幾乎全被美國的信用評級公司（標(biāo)普、惠譽、穆迪）所壟斷，中國在這方面處于弱勢，基本沒有信用評級話語權(quán)。

2.金融市場發(fā)展不完善。首先，從資本市場的角度來說，中國的融資方式一直是間接融資為主，資本市場雖有較快發(fā)展，但存在市場分割、市場制度不完善、開放程度較低的特點，在規(guī)模和發(fā)展程度上相較于美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟體來說發(fā)展不足，處于劣勢。就債券市場規(guī)模而言，在過去十年中，中國國內(nèi)債券市場規(guī)模雖然擴張了七倍，但2014年仍然只排名世界第七，不僅落后于日本、意大利、英國、法國和德國，而且只有美國的1/10。①相對于債券市場規(guī)模，中國股票市場的規(guī)模成長更快，2014年中國股票總市值超過6萬億美元，成為世界第二大股票市場，但仍然只有美國股票市場規(guī)模的1/4。②其次，中國的利率匯率改革雖然取得了階段性的成果，但是利率市場化水平仍然較低，匯率市場化受其他因素的干擾影響比較大，仍需要有序穩(wěn)步推進(jìn)。

3.從人民幣地位的角度來說。自2008年以來，人民幣國際化的步伐不斷推進(jìn)，至2014年12月，人民幣已經(jīng)成為世界第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付貨幣、第六大外匯交易貨幣。③至2016年10月，世界已有101個國家使用人民幣作為貿(mào)易結(jié)算貨幣。2016年10月1日起，人民幣正式加入SDR貨幣籃子，人民幣國際化取得了堅實的進(jìn)展，人民幣的國際地位逐漸提高。但是，也要看到，人民幣自由化使用程度不高，國際化水平不足，還沒有成為如美元、歐元等那樣的真正的國際貨幣，人民幣的國際化進(jìn)程還要持續(xù)不斷的努力。

三、中國參與全球金融治理的策略分析

總體上來說，提高中國參與全球金融治理能力，需要從提高經(jīng)濟金融實力、積極營造有利的國際環(huán)境、加強國際金融合作等方面綜合考慮。

1.推動金融體制改革，增強金融實力。金融領(lǐng)域是全球金融治理的關(guān)鍵領(lǐng)域，要提高參與全球金融治理的能力，必須有發(fā)達(dá)的金融體系作為有力支撐。從目前看，中國金融體制改革應(yīng)該重點做好以下幾個方面的工作，逐步提升金融市場化程度，壯大金融實力。

第一，繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，發(fā)揮好金融機構(gòu)、自律組織、央行三道防線的作用，進(jìn)一步健全利率市場化的形成和調(diào)控機制。進(jìn)一步提高金融機構(gòu)的自主定價能力，讓利率根據(jù)市場的供求關(guān)系來自行認(rèn)定，不斷健全利率市場化的形成機制；完善央行利率調(diào)控和傳導(dǎo)機制，疏通利率傳導(dǎo)渠道，提高央行引導(dǎo)和調(diào)控市場利率的有效性；針對非理性定價行為做好行業(yè)自律和監(jiān)督管理。

第二，持續(xù)推進(jìn)人民幣匯率改革。去年以來，受美聯(lián)儲加息、英國脫歐、法國恐怖襲擊、美國總統(tǒng)大選等國際事件的影響，人民幣匯率出現(xiàn)一些波動，尤其是2016年10月份以來，人民幣兌美元持續(xù)下跌，讓市場對人民幣匯率的走勢產(chǎn)生議論。匯率波動與一國經(jīng)濟運行密切相關(guān)，是經(jīng)濟運行的結(jié)果而不是原因。一國經(jīng)濟運行穩(wěn)定則其貨幣自然穩(wěn)定。2016年前三季度中國GDP保持69%的穩(wěn)定增長，雖然中國經(jīng)濟基本面不支持人民幣長期貶值，但仍有必要做好人民幣匯率波動的預(yù)期管理。中國央行應(yīng)進(jìn)一步完善市場化匯率形成機制，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。中長期來說，保持匯率穩(wěn)定的根本辦法，還是要加快推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，健全法制、完善市場制度，把經(jīng)濟基本面做大做強，保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，營造更加透明公平、更可預(yù)期的投資環(huán)境，加大開放力度，使得中國吸引外資規(guī)模和水平保持向好態(tài)勢，提高中國吸引外資的綜合實力。

第三，發(fā)展完善中國的資本市場，在市場中培育多元化的投資主體，逐步提高直接融資的比例，積極促進(jìn)國有企業(yè)的資產(chǎn)證券化；改革發(fā)展和建立靈活高效、統(tǒng)一大容量的貨幣市場；推進(jìn)債券市場擴大發(fā)行主體和品種，完善推進(jìn)市場的評級、清算和擔(dān)保等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，著力發(fā)展國債市場。

第四，進(jìn)一步發(fā)展數(shù)字貨幣。數(shù)字貨幣即是貨幣的數(shù)字化，廣義上是一種電子貨幣，與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)緊密相關(guān)，具有支付和流通屬性，可以作為紙幣的替代品。當(dāng)前，紙幣趨向電子形態(tài)，全球范圍內(nèi)支付方式發(fā)生巨大變化。在這一背景下，世界多國的貨幣當(dāng)局開始研究數(shù)字貨幣的發(fā)行。中國央行率先研究數(shù)字貨幣，已經(jīng)走在世界前列。目前，中國央行發(fā)行法定數(shù)字貨幣的原型方案已完成兩輪修訂，未來有希望在票據(jù)市場等相對封閉的應(yīng)用場景先行先試。發(fā)行數(shù)字貨幣是金融領(lǐng)域的一次重大革新。數(shù)字貨幣的發(fā)行能夠節(jié)約紙幣發(fā)行、流通、保存的成本，安全程度高。其可追蹤性能夠提升經(jīng)濟交易活動的便利度和透明度，能有效減少洗錢、逃漏稅等違法行為。由央行發(fā)行數(shù)字貨幣還能保證貨幣政策的獨立性和完整性，增強了央行直接掌控資金的能力，使得央行能夠繞過銀行和支出部門直接影響市場，向?qū)嶓w經(jīng)濟直接注入流動性，使貨幣政策更加有效，金融部門更加有力地支撐實體經(jīng)濟的發(fā)展。

最后，發(fā)展普惠金融。所謂普惠金融，就是要加增大金融服務(wù)的包容性，讓金融服務(wù)更好地為廣大民眾、中小微企業(yè)等弱勢群體服務(wù)。中國一直高度重視發(fā)展普惠金融，尤其是數(shù)字普惠金融，并首次將發(fā)展普惠金融納入2016年G20杭州峰會中，取得了顯著成果。對于數(shù)字普惠金融的發(fā)展，今后要平衡創(chuàng)新與風(fēng)險，構(gòu)建法律和監(jiān)管框架，發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)系統(tǒng)，普及金融基礎(chǔ)知識，促進(jìn)客戶身份識別，檢測發(fā)展進(jìn)程。中國會以實際行動推動數(shù)字普惠金融的發(fā)展。

2.推動G20逐步成為全球金融治理的核心力量。2008年金融危機以后，G20逐漸成為發(fā)達(dá)國家與新興市場國家進(jìn)行開放性對話協(xié)商的重要機制，逐漸實現(xiàn)了全球金融治理從G7到G20的轉(zhuǎn)變，中國通過制度突變的方式解決了參與全球金融治理的問題。④G20是當(dāng)前國際經(jīng)濟金融協(xié)調(diào)發(fā)展的最為重要的平臺。對中國來說，G20取代G7有非常重要的意義，因為G20是當(dāng)前在全球金融治理中最能體現(xiàn)“中國智慧”的平臺，它也將在未來深刻影響全球經(jīng)濟合作。中國能為新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家爭取更大的發(fā)言權(quán)，從而使G20能夠更充分地反映世界經(jīng)濟金融格局的新變化。在G20中，中國等新興發(fā)展中國家與發(fā)達(dá)國家的地位是平等的，力量對比也是均衡的。G20是在機制上能真正實現(xiàn)發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家平等對話的平臺。2008年以后，中國多次在G20峰會上捍衛(wèi)呼吁發(fā)展中國家的利益。隨著經(jīng)濟綜合實力的不斷增強，中國在國際社會的影響力也在逐步擴大，作為G20的重要成員國，中國可以逐漸影響其運作，如積極參與議題設(shè)置、決策制定執(zhí)行等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，引導(dǎo)世界關(guān)注新興國家利益。

2016年中國在杭州主辦G20第11次峰會，以“構(gòu)建創(chuàng)新、活力、聯(lián)動、包容的世界經(jīng)濟”為主題，提出了“平等、開放、合作、共享”的全球經(jīng)濟金融治理觀，提出了“創(chuàng)新增長方式、強勁發(fā)展國際貿(mào)易與國際投資、更高效的全球金融治理、包容聯(lián)動式發(fā)展”四大重點議題，對世界經(jīng)濟的未來發(fā)展走向貢獻(xiàn)了中國智慧。中國通過G20這一多邊國際合作平臺，旨在推動國際貨幣金融體系改革，完善全球金融治理機制。完善的國際金融治理機制能鞏固全球經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)，對實體經(jīng)濟來說，能夠保持國際金融市場穩(wěn)定，提高全球經(jīng)濟抗風(fēng)險能力；能夠及時發(fā)現(xiàn)識別風(fēng)險，有效處理危機爆發(fā)，防范危機擴散；能夠使金融更加有效地支持實體經(jīng)濟的增長，為世界經(jīng)濟復(fù)蘇增長奠定基礎(chǔ)。中國一直致力于建設(shè)完善的國際金融治理機制，??任G20輪值主席國以后，中國重新啟動國際金融架構(gòu)工作組，致力于從擴大SDR使用，加強全球金融安全網(wǎng)建設(shè)、完善主權(quán)債務(wù)重組機制、推動IMF份額和治理結(jié)構(gòu)改革、改善資本流動的檢測與應(yīng)對這幾個方面，推動國際貨幣體系改革，完善全球金融治理機制。

3.進(jìn)一步推動SDR改革。SDR改革對于國際貨幣金融體系的穩(wěn)定具有重要的意義，它的使用正在逐漸擴大。2009年3月，央行行長周小川提出SDR為國際貨幣體系改革提供希望，首次發(fā)出倡議改革SDR以提升超主權(quán)國際貨幣地位。中國人民銀行從2016年4月起，開始同時用美元和SDR中國外匯儲備、國際收支和國際投資頭寸的數(shù)據(jù)。世界銀行于當(dāng)年8月份在中國銀行間債券市場成功發(fā)行了金額5億元的3年期SDR計價債券，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到25，這是推動SDR市場化的成功嘗試，也是擴大使用SDR的標(biāo)志性事件。由于SDR計價債券有分散風(fēng)險的優(yōu)勢，所以得到了國內(nèi)外各類金融機構(gòu)的積極認(rèn)購。采用SDR記賬能夠降低匯率的波動性。在不久的將來，中國將為SDR計價債券和相關(guān)金融產(chǎn)品的發(fā)行創(chuàng)造更加完善的條件。

SDR改革包括貨幣職能和貨幣結(jié)構(gòu)改革兩個方面。首先改革的核心是提升其國際貨幣職能。SDR是記賬貨幣，發(fā)行量小，不能夠滿足世界經(jīng)濟貿(mào)易對國際貨幣的定價、交易等需求。SDR只有具備定價功能，才能在國際貨幣體系中發(fā)揮更大作用，如果SDR在匯率安排中起作用，就能成為主權(quán)貨幣匯率定價的基準(zhǔn)，就能成為一種國際貨幣而被廣泛接受和使用。SDR的匯率波動幅度較低，其作為發(fā)展中國家貨幣的一種定價基準(zhǔn)具有重要的價值，可以提議嘗試建立發(fā)展中國家以SDR為定價基準(zhǔn)的匯率安排。其次，SDR的貨幣結(jié)構(gòu)完全由發(fā)達(dá)國家貨幣組成，不能代表當(dāng)前全球經(jīng)濟發(fā)展的總體現(xiàn)狀，為增強SDR的代表性和合法性，必須增加貨幣籃子的幣種，尤其是經(jīng)濟發(fā)展迅速的新興經(jīng)濟體的貨幣。人民幣于2016年10月1日正式加入SDR，即是對SDR改革的重大推進(jìn)，這一歷史性事件將會加快全球金融治理改革的進(jìn)程。

4.加強與新興國家和周邊區(qū)域的國際金融合作。在自身經(jīng)濟實力開始崛起的背景下，中國除了努力改革現(xiàn)有的國際金融機制，反映中國在全球金融體系中的利益與訴求之外，還應(yīng)該繞開既有的金融制度體系而另辟蹊徑，積極展開區(qū)域?qū)用娴摹敖ㄖ啤眹L試，尤其是中國加強與新興國家和周邊地區(qū)國家進(jìn)行國家機制性合作，能更有效發(fā)揮中國經(jīng)濟金融的潛能，使中國在參與全球金融治理中發(fā)揮更大作用，成為支持中國金融發(fā)展的堅實區(qū)域制度基礎(chǔ)。

第一，強化金磚國家金融合作機制。以金磚國家為代表的新型經(jīng)濟體的快速崛起，使全球經(jīng)濟格局發(fā)生重心的轉(zhuǎn)移，全球金融治理也進(jìn)入新的發(fā)展階段，積極推進(jìn)金磚國家金融合作，有助于世界經(jīng)濟復(fù)蘇增長，有利于提高金磚國家的金融地位，使之更有效參與全球金融治理并推動其改革。首先，中國須加強區(qū)域貨幣合作和增進(jìn)自身貨幣在貿(mào)易中的使用，推動多元國際貨幣體系的建立，制衡美元依賴。其次，與金磚國家合作建立金融安全網(wǎng)，合作監(jiān)測宏觀經(jīng)濟與金融市場，加大對全球資本流動的監(jiān)測力度，共同防范金融風(fēng)險的跨境傳遞。加強金磚成員國之間對金融機構(gòu)的監(jiān)管，增強金融市場和產(chǎn)品的透明度。優(yōu)先發(fā)展金磚債券市場，充分利用各層次的多邊合作機制，加強貨幣金融合作的基礎(chǔ)，降低對發(fā)達(dá)國家的依賴。最后，有效發(fā)揮金磚國家開發(fā)銀行、金磚應(yīng)急儲備機制的作用，使金磚金融合作進(jìn)入務(wù)實新階段。深入探討增加國際儲備貨幣幣種，加強擴大貨幣互換、本幣貿(mào)易結(jié)算等貨幣合作，支持金磚各國政府、多邊開發(fā)銀行發(fā)行SDR計價債券，優(yōu)化金磚成員國的投資組合。中國應(yīng)該引導(dǎo)金磚國家積極參與非洲開發(fā)銀行、泛美開發(fā)銀行等地區(qū)性多邊機構(gòu)的事務(wù)，努力提高中國和其他金磚國家的影響力和話語權(quán)。

第二，升級東亞金融合作機制。東亞金融合作自2008年以來逐步進(jìn)入深化合作階段，但美元依賴和區(qū)內(nèi)不發(fā)達(dá)的金融市場等因素仍然牽絆著東亞金融合作的步伐。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，貿(mào)易保護(hù)主義不斷加劇的去全球化背景下，發(fā)展東亞金融合作對于促進(jìn)亞洲經(jīng)濟一體化、拉動世界經(jīng)濟增長有著重要的意義。從長期看，東亞金融合作首先要加強區(qū)內(nèi)金融風(fēng)險識別能力，提高風(fēng)險防范管理，抵御域外風(fēng)險沖擊。加強對資本流動的管理，降低對區(qū)外貨幣的依賴。其次，中國作為世界第二大經(jīng)濟體，承擔(dān)著重要的國際責(zé)任，也有提升自身的話語權(quán)的迫切需求，中國有能力而且有必要在東亞金融合作新規(guī)則制定中發(fā)揮引領(lǐng)作用，從參與配合者轉(zhuǎn)變?yōu)轭I(lǐng)導(dǎo)塑造者。比如，中國可以通過“一帶一路”發(fā)展戰(zhàn)略、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行的融資體系、人民幣國際化中的東亞貨幣合作等，推動?xùn)|亞金融合作進(jìn)入更深層次。

第三，推動上海合作組織（以下簡稱“上合組織”）金融合作。上合組織的創(chuàng)建和發(fā)展為穩(wěn)定中國的西部戰(zhàn)略環(huán)境發(fā)揮了非常重要的作用，是中國國際制度建設(shè)史上的重要篇章。2005年10月，上合組織成立了銀行聯(lián)合體，為各成員國的農(nóng)業(yè)、能源、基礎(chǔ)設(shè)施等重要項目提供融資支持，成為推動區(qū)域合作的重要融資平臺，標(biāo)志著上合組織金融合作的開始。上合組織大多為發(fā)展中國家和新興經(jīng)濟體，處于工業(yè)化進(jìn)程，發(fā)展?jié)摿薮?，合作前景廣闊。今后，中國應(yīng)在以下幾個方面繼續(xù)推動上合組織的金融合作：首先，需要大力推動成員國之間的貨幣互換，推動雙邊貨幣互換逐步多邊化，建設(shè)區(qū)域金融自救機制，貨幣互換有利于維護(hù)金融穩(wěn)定和貨幣安全。通過貨幣互換各國央行之間把對方貨幣融入本國金融體系，用來支付從對方國進(jìn)口的商品，有利于作為穩(wěn)定貨幣的人民幣的國際流通。其次，建立多邊框架下的區(qū)內(nèi)貿(mào)易投資結(jié)算支付體系，這是貨幣金融合作的重要內(nèi)容，能滿足貨幣經(jīng)濟合作的需求。同時嘗試建立上合組織區(qū)域債券市場，促進(jìn)區(qū)域金融市場的合作。最后，加快建立上合組織開發(fā)銀行，積極發(fā)揮上合組織銀聯(lián)體的作用，為成員國互聯(lián)互通和產(chǎn)業(yè)合作拓展融資渠道，創(chuàng)新地使用PPP模式和適合本區(qū)域發(fā)展的其他融資模式。

第四，推動亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（簡稱“亞投行”）對全球金融治理機制的改革。2008年金融危機之后，亞洲新興市場國家成為拉動世界經(jīng)濟增長的引擎，然而它們在全球金融治理體系中沒有發(fā)言權(quán)，自身利益和訴求得不到保障反而受到損害。同時，隨著亞洲經(jīng)濟的快速發(fā)展，亞洲地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求越來越大，而既有的國家金融機構(gòu)無法滿足巨大的投資需求，迫切需求建立新型的多邊金融機構(gòu)給予支持。在這樣的背景之下，中國于2013年10月倡議建立亞投行，旨在推動亞洲的互聯(lián)互通和地區(qū)經(jīng)濟共同發(fā)展，這一倡議得到了包括發(fā)達(dá)國家在內(nèi)的多國的支持，至2016年1月亞投行成立之時，一共有57個國家成為創(chuàng)始成員國。亞投行的成立和正式運作，對全球金融治理改革具有積極的建設(shè)性意義。首先，加快亞投行建立國際儲備貨幣多元化進(jìn)程，在資金籌集和項目運營中推動人民幣成為主要資本貨幣，可以在香港、新加坡、倫敦發(fā)行人民幣計價債券，推動人民幣國際化進(jìn)程。其次，推動IMF和世界銀行等國際金融機構(gòu)的運行制度更加公正合理。中國雖然是第一大股東，但與IMF和世界銀行不同，亞投行遵循開放公平公正的原則，行長副行長來自不同的成員國，亞投行的重大決定需要有75%的超級多數(shù)才能通過，中國作為大股東，會承擔(dān)更大的責(zé)任，發(fā)揮更大的作用。再次，通過亞投行與IMF的互動合作，加強國際金融?O管。亞洲是世界經(jīng)濟活力最強的區(qū)域，亞投行的運行項目集中在亞洲國家，由于亞洲各國經(jīng)濟實力具有多樣性，亞投行在運營中對亞洲的金融風(fēng)險和金融市場將會有更深入的了解并積累豐富的經(jīng)驗，加強與IMF共享和交流金融市場信息，便于雙方快速掌握國際金融市場的風(fēng)險程度，快速采取措施，應(yīng)對突發(fā)的金融風(fēng)險和大規(guī)模的金融動蕩。

5.推動區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系（RCEP）協(xié)定盡快達(dá)成。RCEP是東盟發(fā)起、主導(dǎo)，邀請中日韓澳新印6國參與的談判，簡稱“10+6”，目標(biāo)是建立16國統(tǒng)一大市場的自由貿(mào)易協(xié)定。RCEP涵蓋35億人口，GDP占全球總量的1/3，如果RCEP達(dá)成談判，將成為世界上最大的自貿(mào)區(qū)。自2011年始，16國已經(jīng)舉行了15輪談判和4次經(jīng)貿(mào)部長級會議。RCEP談判一直以來受到美國主導(dǎo)的跨太平洋協(xié)定（TPP）的強大外部壓力，即參與了RCEP又參加了TPP的國家，如日本、澳大利亞，更傾向于追隨TPP的步伐，加上各成員國之間經(jīng)濟發(fā)展差距過大，各自的利益和訴求紛繁復(fù)雜，使得協(xié)議尤其是高標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)議不容易達(dá)成，原定于2015年底結(jié)束的談判，至今未能實現(xiàn)。但是面對疲軟的世界外部需求困境，各成員國都有擴大出口、加強區(qū)域之間貿(mào)易的迫切需求。所以加快推進(jìn)RCEP談判進(jìn)程，符合各成員國的根本利益。2016年11月21日，美國新當(dāng)選總統(tǒng)特朗普宣稱自己上任后將退出（TPP），使得TPP前途未卜，充滿變數(shù)，追隨TPP的國家開始把重心轉(zhuǎn)向RCEP，加之多哈回合談判步履維艱，這對于推進(jìn)RCEP來說應(yīng)該是個非常好的時機。

中國一直是亞太區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化進(jìn)程的積極推動者和參與者。自RCEP談判開始，中國一直積極響應(yīng)并努力推動其發(fā)展，還將促進(jìn)RCEP達(dá)成談判納入國家的“十三五”規(guī)劃中。對中國來說，積極推進(jìn)RCEP談判，對于維護(hù)自身合法權(quán)益，提升在亞太區(qū)域經(jīng)濟金融合作重要地位與作用，幫助建立公正合理的全球經(jīng)濟金融新秩序，具有重大的意義。今后，中國應(yīng)從以下幾個方面做出策略選擇。首先，加快落實中國-東盟自貿(mào)區(qū)升級版，深化與東盟的合作，增強戰(zhàn)略互信，消除猜忌。加快在貿(mào)易、投資和基礎(chǔ)設(shè)施等方面的發(fā)展和升級。其次，推進(jìn)中日韓自貿(mào)區(qū)（FTA）談判。中日韓是區(qū)域內(nèi)三個最大的經(jīng)濟體，實現(xiàn)中日韓FTA會是RCEP進(jìn)一步發(fā)展的重要推力。三方應(yīng)加強政治互信，加快經(jīng)濟融合，妥善處理談判中的矛盾，深化貿(mào)易合作，爭取盡快達(dá)成共識。最后，中國應(yīng)積極參與RCEP規(guī)則制定。在RCEP中6國的經(jīng)濟實力較強，協(xié)調(diào)10+6的關(guān)系，需要一個有能力的主導(dǎo)機制，中國參與規(guī)則的制定，是作為負(fù)責(zé)任的大國建立公正合理經(jīng)濟秩序的需要。中國在尊重東盟主導(dǎo)作用的同時，應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)RCEP進(jìn)程。中國應(yīng)倡導(dǎo)RCEP的下一步目標(biāo)，不能僅側(cè)重市場開放度，還應(yīng)為RCEP提出新的內(nèi)容，如規(guī)則的更新方面，包括環(huán)境問題、勞動標(biāo)準(zhǔn)問題等?？傊袊鴷c各方通力合作，積極參與和引導(dǎo)談判，不斷貢獻(xiàn)中國智慧，并積極努力從自身出發(fā)，繼續(xù)深化改革，擴大開放，力爭盡快結(jié)束談判。

注釋：

①歐威廉等著，李巍、蘇哈譯：《人民幣的崛起：全球貨幣新體系的興起》，上海：格致出版社2016年版，第95頁。

篇（8）

中圖分類號：F830.3 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1000-176X(2010)03-0044-06

一、貨幣信貸運行狀況評析

1.適度寬松貨幣政策導(dǎo)向下，貨幣供給量迅速增長，貨幣流動性增強

為了應(yīng)對國際金融危機的沖擊，2009年我國實施了適度寬松的貨幣政策。一方面，通過適時適度開展公開市場操作，靈活調(diào)動商業(yè)銀行頭寸，保持金融體系流動性總體充裕，從而維護(hù)金融體系預(yù)期的穩(wěn)定性。另一方面，大力促進(jìn)信貸的發(fā)展，并通過“窗口指導(dǎo)”等手段，堅持“區(qū)別對待、有保有壓”的原則，引導(dǎo)金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，在控制風(fēng)險的前提下加大對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度，保證貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。尤其是在下半年，中央銀行對過快的信貸增長開始保持警惕，逐步采取發(fā)行定向票據(jù)等措施有意識控制信貸總量的過快增長。

在主要政策工具的選擇上，由于2008年底中央銀行大幅調(diào)低存貸款利率，我國存貸款利率水平已經(jīng)接近歷史低位，下調(diào)空間不大。因此，2009年的貨幣政策工具主要是使用公開市場業(yè)務(wù)以及央行票據(jù)，截止2009年9月底，中央銀行累計開展正回購操作3.17億元，發(fā)行央行票據(jù)2.71億元。

在中央銀行的積極努力下，2009年貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)快速增長，截止2009年12月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為60.62萬億元，同比增長27.68％，狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為22萬億元，同比增長32.35％。尤其值得注意的是，在2009年9月份M1增速超過了M2，這種情況在一定程度上反映出經(jīng)濟活躍度已經(jīng)出現(xiàn)了明顯提升，貨幣流動性在不斷增強。

2.銀行貸款高速增長為我國宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升做出了積極貢獻(xiàn)，各項存款尤其是企業(yè)存款較快增長

2009年，在適度寬松貨幣政策的刺激下，金融機構(gòu)貸款出現(xiàn)高速增長，截止12月末，金融機構(gòu)人民幣各項貸款余額39.97萬億元，同比增長31.794％，全年人民幣各項貸款增加9.59萬億元，同比多增4.69萬億元。企業(yè)新增貸款中，中長期貸款增長迅速，比2008年多增2.7萬億元。金融機構(gòu)人民幣貸款的迅速增長，是我國貨幣信貸的一個亮點，為經(jīng)濟發(fā)展提供了有力的資金支持，對于我國宏觀經(jīng)濟迅速企穩(wěn)回升做出了積極貢獻(xiàn)。

當(dāng)然，我國貨幣信貸結(jié)構(gòu)的增長并不完全合理，房地產(chǎn)消費信貸與國有企業(yè)信貸的增長速度要明顯快于其他行業(yè)及經(jīng)濟主體，這種增長格局也造成了一些負(fù)面影響，一方面導(dǎo)致全國性房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲，另一方面也不利于宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不利于民營經(jīng)濟的發(fā)展，影響經(jīng)濟活力。

2009年各項存款也出現(xiàn)持續(xù)攀升，截止2009年12月末，我國金融機構(gòu)人民幣各項存款余額為59.77萬億元，同比增長28.2％，人民幣各項存款增加13.13萬億元，同比多增5.44萬億元。存款的快速增長，為我國貨幣信貸的擴張?zhí)峁┝嘶A(chǔ)條件，降低了商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。但是，存款增長也出現(xiàn)了一定的結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)存款尤其是企業(yè)活期存款增長明顯快于居民存款，這反映了非金融企業(yè)在獲得大量貸款之后，由于投資項目儲備不足而短期內(nèi)出現(xiàn)資金閑置。

3.外匯儲備在出現(xiàn)短暫負(fù)增長之后重新大幅增長，人民幣匯率穩(wěn)定之中帶有結(jié)構(gòu)調(diào)整

2009年我國外匯儲備總體保持增長的態(tài)勢，除2009年1、2月分別出現(xiàn)325.74億美元和13.9億美元的負(fù)增長之外，其余月份均快速回升，并且在2009年4月突破2萬億美元大關(guān)，此后均保持在2萬億美元之上。分季度看，第1、2、3、4季度分別增長71.11億美元、1778.65億美元、1409.89億美元和1265.47億美元，截至12月底我國外匯儲備規(guī)模達(dá)到23 991.52億美元。

2009年，人民幣兌主要貨幣的匯率水平有升有降，波動彈性增強，但仍保持了相對穩(wěn)定。從月度平均數(shù)值來看，2009年第一季度，人民幣兌美元出現(xiàn)貶值趨勢，對其他貨幣出現(xiàn)升值趨勢，但從3月底開始，人民幣兌美元重新出現(xiàn)升值趨勢，兌其他貨幣出現(xiàn)貶值趨勢。

4.跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點啟動

受國際金融危機的影響，美元、歐元等國際結(jié)算貨幣近年來的波動幅度明顯增大，這也波及到中國同臨近亞洲國家開展跨境貿(mào)易時的貨幣結(jié)算，為了穩(wěn)定預(yù)期，降低跨境貿(mào)易中的匯率風(fēng)險，2009年4月8日，國務(wù)院決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點工作。2009年7月《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法》和《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法實施細(xì)則》正式，統(tǒng)一規(guī)范了人民幣貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)活動。辦法推出以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點進(jìn)展順利，資金清算渠道安全、暢通。根據(jù)人民幣跨境收付信息管理系統(tǒng)(RCPMIS)的統(tǒng)計，截止2009年9月30日，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量已超過1億元人民幣，人民幣賬戶融資、貿(mào)易融資等相關(guān)業(yè)務(wù)也順利開展?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算試點是人民幣走出國境的第一步，為未來人民幣的國際化奠定了基礎(chǔ)。

5.積極開展應(yīng)對國際金融危機的國際合作

2009年，世界各國的普遍任務(wù)都是應(yīng)對國際金融危機給本國經(jīng)濟帶來的影響，穩(wěn)定本國經(jīng)濟與金融形勢。在解決國際金融危機不利影響的過程中，需要加強各國央行之間的溝通合作，共同行動起來。為此，2009年我國央行積極參與國際金融合作。第一，與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷等六個經(jīng)濟體貨幣當(dāng)局簽署了總計6 500億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議，使其成為增強地區(qū)流動性互助能力的重要手段。第二，積極參與共同外匯儲備庫建設(shè)，為本地區(qū)的經(jīng)濟金融穩(wěn)定提供資金支持。2009年2月，中國與東盟、日本和韓國(東盟+3)決定將2008年5月建立的共同外匯儲備庫規(guī)模擴大到1200億美元，中、日、韓三國在5月初就儲備庫出資份額達(dá)成共識。其中，中國將與日本各出資384億美元。第三，中國設(shè)立總規(guī)模為100億美元的“中國一東盟投資合作基金”，并將在今后3―5年內(nèi)向東盟國家提供150億美元信貸。

二、金融機構(gòu)狀況評析

1.銀行類金融機構(gòu)出現(xiàn)快速擴張

(1)商業(yè)銀行經(jīng)營狀況良好，資產(chǎn)質(zhì)量得以明顯提升

隨著2009年我國商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的快速增長，商業(yè)銀行規(guī)模不斷擴張，截至2009年9月末，我國銀行業(yè)總資產(chǎn)75.31萬億元，總負(fù)債71.13億元，同比分別增長26.9％和27.5％。在規(guī)模擴張的同時，商業(yè)銀行的資本充足率保持較高的水平，不良貸款率則出現(xiàn)明顯下降。例如，截止9月末，中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行的資本充足率分別為12.6％、11.6％、12.1％和12.5％，其中工商銀行與建設(shè)銀行的資本充足率基本與去年同期持平，而中國銀行與交通銀行則分別下降了2個和1個百分點；中國工商銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行不良貸款率分別為1.7％、1.6％、1.6％和1.4％，均比去年同期出現(xiàn)0.4％―1％的下降。

(2)銀行體系市場化改革繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，政策性銀行成為改革重點

2009年1月16日，中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司正式掛牌成立。此后，中國農(nóng)業(yè)銀行按照改革方案要求，圍繞“面向三農(nóng)、商業(yè)運作、整體改制、擇機上市”的總體目標(biāo)，穩(wěn)步推進(jìn)事業(yè)部制管理體制改革，制定面向“三農(nóng)”的專門信貸政策，強化“三農(nóng)”業(yè)務(wù)風(fēng)險管控。目前，中國農(nóng)業(yè)銀行正在進(jìn)行戰(zhàn)略投資者選擇工作，很有可能在2010年上市。

政策性金融機構(gòu)改革穩(wěn)步推進(jìn)。國家開發(fā)銀行股份有限公司自2008年底掛牌后，正穩(wěn)步推進(jìn)風(fēng)險管理和內(nèi)控等內(nèi)部制度建設(shè)，穩(wěn)健拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，完善運作機制。2009年8月末，成立國開金融有限責(zé)任公司，將在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上通過國開金融公司大力發(fā)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)。2009年3月，中國人民銀行會同有關(guān)部門成立了中國進(jìn)出口銀行和中國出口信用保險公司改革工作小組，修改完善兩家政策性金融機構(gòu)的改革方案及章程。這兩家機構(gòu)仍保留政策性金融機構(gòu)定位，并在以政策性業(yè)務(wù)為主的同時，適當(dāng)經(jīng)營自營性業(yè)務(wù)，未來的改革方式將有注資、完善公司治理、加強內(nèi)部控制和外部約束等等，不斷提高其運作效率和經(jīng)營管理水平。

農(nóng)村信用社改革進(jìn)展順利。截至2009年9月末，中央銀行已累計向2 321個縣(市)農(nóng)村信用社兌付專項票據(jù)1601億元，兌付進(jìn)度達(dá)到95％以上；發(fā)放專項借款15億元。經(jīng)過改革，農(nóng)村信用社資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，按貸款四級分類口徑統(tǒng)計，9月末全國農(nóng)村信用社不良貸款余額和比例分別為3 617億元和7.7％，比2002年末分別下降1530億元和29個百分點。同時，產(chǎn)權(quán)制度改革穩(wěn)步推進(jìn)，銀行化進(jìn)程加快，截至9月末，全國共組建農(nóng)村商業(yè)銀行29家，農(nóng)村合作銀行181家，組建以縣(市)為單位的統(tǒng)一法人機構(gòu)2 055家。

2.非銀行類金融機構(gòu)經(jīng)營重新恢復(fù)

(1)保險公司業(yè)務(wù)發(fā)展順利，資產(chǎn)規(guī)模明顯回升

2009年，保險公司的業(yè)務(wù)發(fā)展良好，保費收入保持較快增長；截止2009年11月底，我國保險公司累計實現(xiàn)保費收入11216.76億元，同比增長22.6％，比2008年底提高了14.6個百分點?？傎Y產(chǎn)39 063億元，比上年同期增長18.66％，比上年底增長16.89％，保險公司總資產(chǎn)明顯回升的情況一方面是由于保費收入的增長，另一方面，也得益于國內(nèi)A股市場的重新上漲。

(2)證券公司各項業(yè)務(wù)出現(xiàn)恢復(fù)性增長，制度創(chuàng)新也為其發(fā)展帶來新機會

從證券公司角度看，隨著2009年股票市場的企穩(wěn)回升，股票市場交易量重新回升，加上國內(nèi)A股市場IPO重啟，證券公司的經(jīng)紀(jì)、投資銀行、自營和資產(chǎn)管理等各項業(yè)務(wù)都不同程度開始恢復(fù)，尤其是在創(chuàng)業(yè)板推出之后，很多中小型證券公司也得以進(jìn)入IPO市場，證券公司的利潤點增加，業(yè)務(wù)運轉(zhuǎn)更加順暢。

三、金融市場狀況評析

1.貨幣市場

近年來，我國貨幣市場發(fā)展較為迅速，交易量穩(wěn)步增長，參與主體不斷增加。截止2009年11月底，全國銀行間市場債券質(zhì)押式回購成交60.6萬億元，同比增加21.4％；同業(yè)拆借累計成交17.2萬億元，同比增加25.4％。2009年貨幣市場出現(xiàn)迅速增長的主要原因是當(dāng)年信貸政策的適度寬松，給貨幣供給增長帶來明顯壓力。為此，中央銀行公開市場操作明顯增加，使得貨幣市場成交處于活躍狀態(tài)。

貨幣市場利率穩(wěn)中有升且波動性加大。在市場流動性總體寬松的環(huán)境下，2009年上半年質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率基本穩(wěn)定在0.85％左右；6月下旬以來，受新股發(fā)行重啟等因素影響，各期限貨幣市場利率均出現(xiàn)了不同程度的上升，且波動性有所加大。9月份質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為1.28％和1.27％，分別比6月份上升37個和36個基點。

2.債券市場

債券市場發(fā)展明顯提速，截止2009年11月底，我國中央國債登記結(jié)算公司登記的債券余額為172 205.26萬億元，各類債券的具體余額見表1所示。

截止2009年11月底，我國年內(nèi)已發(fā)行國債共15 368.48億元，其中記賬式國債11873億元，憑證式國債1485.48億元，另代地方政府發(fā)行債券2 000億元；金融債發(fā)行49 641.6億元，其中政策性金融債11178.1億元，商業(yè)銀行債券2 578.5億元，非銀行金融機構(gòu)債券225億元，央票35 660億元；廣義企業(yè)債發(fā)行14 398.38億元，其中短期融資券發(fā)行4 225.05億元，中期票據(jù)6 373億元，企業(yè)債3 800.33億元。

2009年以來，債券市場走勢隨著貨幣信貸的大幅擴張而逐步下跌，尤其是在1月份，債券市場出現(xiàn)快速下跌，市場成交量開始低迷，6―7月份，由于債券發(fā)行量加大，加之IPO重啟之后部分避險資金從債市回流股市，債券市場出現(xiàn)新的一輪下跌，8月份企穩(wěn)，在11月份，由于對通貨膨脹的擔(dān)憂和加息預(yù)期加大，債券市場出現(xiàn)一定幅度的回升。

3.股票市場

截止2009年12月底，中國上海、深圳證券交易所共有上市公司1718家，總市值24.39萬億元，流通市值15.13萬億元。2009年，企業(yè)通過IPO以及增發(fā)的方式從A股市場募集資金3 809.2億元，其中IPO募集資金1344.78億元，增發(fā)募集資金2 341.86億元，配股融資75.9億元。

2009年，中國股票市場在經(jīng)歷了2007年下半年開始的一路下跌之后，出現(xiàn)了明顯上漲，上證綜指從2009年1月5日開盤的1849.02點一路上漲到8月4日的3 478.01點，最大漲幅88.1％。此后出現(xiàn)高位震蕩整理的走勢，12月31日收盤3 277.14點。

經(jīng)過上漲，中國A股市場估值泡沫逐漸顯現(xiàn)，雖然以12月31日收盤價計算的全部A股靜態(tài)市盈率平均在27.64倍，低于歷史平均的39倍，但是，上市公司估值出現(xiàn)明顯的板塊分化，銀行等大市值板塊市盈率僅為20倍左右，有色金屬行業(yè)平均為159倍，創(chuàng)業(yè)板股票的靜態(tài)市盈率也已經(jīng)超過100倍。2008年10月份延續(xù)到整個2009年的股票市場走勢很好地體現(xiàn)了股票市場作為宏觀經(jīng)濟晴雨表的作用，提前顯現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟觸底回升的趨勢。這表明，全流通之后的股票市場與實體經(jīng)濟的聯(lián)系

進(jìn)一步增強，股票市場與經(jīng)濟運行態(tài)勢的聯(lián)動性逐步增強，股票市場已經(jīng)開始成為宏觀經(jīng)濟走向的經(jīng)濟晴雨表。

2009年，中國股票市場的制度性建設(shè)也逐步展開，創(chuàng)業(yè)板的推出不僅僅在于為投資者提供了一個新的投資市場和產(chǎn)品，更為重要的是，創(chuàng)業(yè)板的推出為我國大量中小企業(yè)提供了一個新的融資渠道。對于一定程度上解決中小企業(yè)融資難問題起到了積極作用。同時，創(chuàng)業(yè)板的快速增長，也為創(chuàng)業(yè)資本提供了一個最有利的退出渠道，對于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展也具有重要意義。

四、2010年我國金融運行展望

度過了新世紀(jì)以來最為困難的2009年，從投資、消費和出口“三駕馬車”的情況看，2010年的宏觀經(jīng)濟將會好于去年。投資方面，由于前期信貸的大量投放，企業(yè)資金較為寬裕，隨著宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇，投資意愿增強，雖然可能會低于2009年的投資增速，但2009年投資的快速增長主要是因為政府基礎(chǔ)設(shè)施投資導(dǎo)致的，2010年里，企業(yè)投資尤其是民間企業(yè)投資增速將會重新提升；消費方面，我國政府也一直在大力拉動內(nèi)需，尤其是著重啟動農(nóng)民的消費需求，消費方面應(yīng)該也會成為推動宏觀經(jīng)濟的積極因素；出口方面，隨著國際經(jīng)濟的復(fù)蘇，從2009年第四季度開始的出口增速企穩(wěn)回升趨勢在2010年應(yīng)該能夠持續(xù)，這說明出口方面至少不會成為阻礙經(jīng)濟增長的因素。因此，我們認(rèn)為，2010年我國的宏觀經(jīng)濟還會繼續(xù)回升，經(jīng)濟走勢向好，在適度寬松貨幣政策的調(diào)控下，我國金融運行將會繼續(xù)保持平穩(wěn)，金融市場和金融機構(gòu)均能夠獲得穩(wěn)步發(fā)展，速度也會快于2009年。

1.貨幣政策將會趨于穩(wěn)健，更加靈活機動

從中央經(jīng)濟工作會議的情況看，2010年我國不會馬上實現(xiàn)積極宏觀經(jīng)濟政策的“退出”，而是要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，在“擴內(nèi)需、保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生”的既定方向上實現(xiàn)適度“寬松”，貨幣政策整體要比2009年收緊，但與其他年份相比仍然較為寬松，推動銀行信貸和貨幣供應(yīng)增長趨于更合理的水平，同時根據(jù)2010年宏觀經(jīng)濟發(fā)展的不確定性，下一步中央銀行將會著力提高政策的針對性和靈活性，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，加強流動性管理，力求保持銀行體系流動性合理充裕。

從三大貨幣政策工具看，央行票據(jù)和正回購等公開市場業(yè)務(wù)將是央行2010年貨幣政策微調(diào)的主要手段。在貨幣政策適度寬松的總體基調(diào)不變的前提下，央行將會通過加大公開市場回收力度、加強窗口指導(dǎo)、加大風(fēng)險提示等方式靈活動態(tài)地對宏觀經(jīng)濟進(jìn)行微調(diào)，采取措施適時干預(yù)引導(dǎo)信貸合理增長，堵住銀行資金和信貸違規(guī)流入資產(chǎn)市場的政策漏洞，使信貸資金進(jìn)入實體經(jīng)濟，在控制風(fēng)險的同時保證貨幣政策的靈活性和針對性。

從利率政策看，2010年還存在利率上調(diào)的可能性，如果我國物價水平的變動情況出現(xiàn)較為明顯，尤其是石油、大宗原材料等國際大宗商品價格持續(xù)反彈，可能會形成輸入性通貨膨脹壓力，也許會導(dǎo)致通貨膨脹形勢失控；另外，從已經(jīng)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)情況看，美國經(jīng)濟也已出現(xiàn)觸底反彈跡象，2010年不排除實行量化寬松貨幣政策的退出，進(jìn)入加息通道。如果出現(xiàn)上述情形，我國不排除對利率進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。不過即使上調(diào)，幅度也不會很大。這是因為，在全球經(jīng)濟實現(xiàn)全面復(fù)蘇之前，由于普遍的產(chǎn)能過剩，短期內(nèi)通貨膨脹形勢不會迅速惡化；同時，我國利率水平仍然要高于西方主要發(fā)達(dá)國家，如果我國單方面提高利率，很可能會吸引熱錢流入，增加宏觀調(diào)控的難度。

從存款準(zhǔn)備金率情況看，可能會做出一定的調(diào)整，從調(diào)整動因分析，預(yù)計一方面是由于宏觀調(diào)控壓力所致，另一方面是用于對沖外匯占款不斷增長對貨幣供應(yīng)的明顯擴張作用，防止貨幣供應(yīng)量增長失去控制，但這一工具應(yīng)該是與公開市場業(yè)務(wù)配合使用的，是在外匯占款出現(xiàn)大幅度增長的情況下才可能會出現(xiàn)的。

2.信貸增速將會放緩，信貸結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整

從目前的情況看，實現(xiàn)2010年適度寬松貨幣政策的一個重要途徑是對信貸增長的控制。這是因為，經(jīng)過2009年的迅速增長，銀行信貸已經(jīng)成為我國寬松貨幣政策的主要驅(qū)動因素，如果要實現(xiàn)適度寬松，中央銀行的首要任務(wù)是將信貸增長控制在合理水平之內(nèi)，不出意外，可能會控制在7萬億左右的水平，并且中央銀行還會盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動。

信貸政策在保持合理增長的同時，還要體現(xiàn)出的將是信貸結(jié)構(gòu)上的變化。從實體經(jīng)濟的角度看，信貸政策將更加側(cè)重于產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和支持內(nèi)需的需要，將可能加大對消費信貸、三農(nóng)、中小企業(yè)和中西部地區(qū)的支持力度，加大對經(jīng)濟社會薄弱環(huán)節(jié)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等方面的支持，尤其是可能會發(fā)展“綠色信貸”，嚴(yán)格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。

3.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)拓展會受到資本充足率的影響，中間業(yè)務(wù)將成為重要著力點

經(jīng)過2009年的“井噴”，商業(yè)銀行信貸出現(xiàn)快速擴張，這導(dǎo)致商業(yè)銀行的資本充足率水平出現(xiàn)一定程度的下降，2010年如果繼續(xù)大幅擴張信貸，商業(yè)銀行在今后的時間內(nèi)將不得不面臨無資本金規(guī)?？少J的境地，解決商業(yè)銀行資本充足率問題的途徑主要有兩大類：一類是增加資本，包括核心資本與附屬資本，但核心資本的增加需要在二級市場進(jìn)行增發(fā)，在股票市場走勢不好的情況下，商業(yè)銀行很難通過這一渠道融入資本金，實際上目前銀行股二級市場較低的估值水平就反映了這一預(yù)期；附屬資本的增加雖然可以一定程度上緩解銀行資本充足率問題，但銀監(jiān)會規(guī)定，商業(yè)銀行附屬資本只有在銀行核心資本超過7％時才可發(fā)行，且發(fā)行的總額度不能超過核心資本的25％，這大大限制了附屬資本的增長。因此，增加資本方面面臨實際困難。另一類是降低風(fēng)險資產(chǎn)，對我國商業(yè)銀行來說，主要選擇就是控制貸款的增長。

為了緩解資本充足率問題給商業(yè)銀行帶來的經(jīng)營壓力，商業(yè)銀行未來需要通過發(fā)展中間業(yè)務(wù)，降低銀行利潤嚴(yán)重依賴存貸款的局面。我國商業(yè)銀行的利潤只有10％―15％左右是來自其向客戶收取手續(xù)費的中間業(yè)務(wù)，這一比重大大低于國際商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)利潤40％―50％的水平，這表明我國商業(yè)銀行在這一領(lǐng)域還有很大的發(fā)展空間；另外，商業(yè)銀行也要加快資產(chǎn)證券化的步伐，通過把部分信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化，可以將其移出銀行資產(chǎn)負(fù)債表外，從而降低風(fēng)險資產(chǎn)的總額，緩解資本充足率壓力對商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的困擾。

4.金融市場將會在曲折中穩(wěn)步發(fā)展，制度建設(shè)與創(chuàng)新進(jìn)一步增強

在這種宏觀經(jīng)濟和金融運行背景下，2010年我國金融市場將會在前期的基礎(chǔ)上繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，但在面臨較大不確定性的情況下，金融市場的發(fā)展將會出現(xiàn)較大波折。

篇（9）

正如國開行董事長陳元的年報致辭所言，“這一年，國開行始終把服務(wù)國家戰(zhàn)略、承擔(dān)社會責(zé)任與自身健康發(fā)展緊密聯(lián)系在一起，積極探索解決‘三農(nóng)’、民生等瓶頸領(lǐng)域和社會薄弱環(huán)節(jié)融資難問題，努力實現(xiàn)國家利益、風(fēng)險防范與股東回報的內(nèi)在統(tǒng)一?！?/p>

2009年，國開行一方面扎實推進(jìn)商業(yè)化轉(zhuǎn)型，一方面積極應(yīng)對金融危機的影響，全力以赴落實中央“保增長、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”的各項政策措施，發(fā)揮中長期投融資在平抑經(jīng)濟周期波動中的重要作用。國開行把2009年作為“規(guī)劃年”，進(jìn)一步加強與地方政府、企業(yè)和科研院校的規(guī)劃合作，以規(guī)劃先行落實國家中長期發(fā)展戰(zhàn)略，開發(fā)關(guān)系國計民生的重要項目，建立了一整套規(guī)劃支撐中長期投融資業(yè)務(wù)發(fā)展的體制機制。

年報顯示，國開行2009年堅持“兩基一支”、基層金融和國際合作“三位一體”的發(fā)展戰(zhàn)略，大力支持政府投資項目、擴內(nèi)需重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)。全年向中央投資項目貸款2069億元，占該行新增貸款的32.6％；向保障性安居工程、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生等擴內(nèi)需領(lǐng)域新增貸款4813億元，占比達(dá)75.8％；此外，國開行還支持了南水北調(diào)、高速鐵路、上海世博會等一批重點項目建設(shè)。為貫徹國家宏觀經(jīng)濟政策，該行支持十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的實施，促進(jìn)文化、高科技產(chǎn)業(yè)和綠色經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟發(fā)展。

亮點二：擔(dān)當(dāng)對外投融資主力

國開行行長蔣超良對記者表示，“金融危機為中國金融機構(gòu)開展‘走出去’業(yè)務(wù)提供了難得的機遇，實現(xiàn)以貸款換資源、換市場”。

國際合作業(yè)務(wù)是國開行去年年報中濃墨重彩的一筆。2009年，國開行通過各種方式與外國政府、境外企業(yè)和金融機構(gòu)開展合作，國際合作業(yè)務(wù)在國際金融危機的狂風(fēng)巨浪中取得了長足發(fā)展，實現(xiàn)多方互利共贏。截至2009年底，國開行外幣貸款余額974億美元，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持優(yōu)良，成為中國最大的對外投融資合作銀行。

2009年，國開行積極配合國家能資源戰(zhàn)略和經(jīng)濟外交政策，大力開拓國際業(yè)務(wù)“藍(lán)?！?，成功運作了中俄石油、中巴石油、中土天然氣合作等一批重大戰(zhàn)略性項目；積極配合高訪活動，簽訂了20多項重要金融合作協(xié)議和融資協(xié)議。作為我國對非洲合作八項新舉措之一，國開行設(shè)立10億美元非洲中小企業(yè)發(fā)展專項貸款，開啟了中非金融合作新領(lǐng)域。目前，該行國際業(yè)務(wù)已覆蓋78個國家，呈現(xiàn)信貸、基金、股權(quán)投資、融資并購等多元化發(fā)展格局，保持良好發(fā)展態(tài)勢。

亮點三：保持多年一流業(yè)績

年報顯示，2009年國開行資產(chǎn)總額比上年增長近二成，凈利潤增長54％，完成319億元；不良貸款率連續(xù)5年保持在1％以內(nèi)，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備對不良資產(chǎn)覆蓋率215％。

經(jīng)營業(yè)績是風(fēng)險管理的一面鏡子。國開行的風(fēng)險管理能力在2009年再上層樓，實現(xiàn)了信用、市場、操作和合規(guī)風(fēng)險的統(tǒng)一集中管理，推進(jìn)了垂直、獨立、具有全面覆蓋能力的內(nèi)審體制機制改革。該行密切關(guān)注行業(yè)、國際業(yè)務(wù)和融資平臺風(fēng)險，及時制定風(fēng)險防控和化解預(yù)案。尤其是對于地方融資平臺，國開行去年開始對全行平臺存量貸款逐項目進(jìn)行摸底統(tǒng)計和風(fēng)險排查，加大對平臺授信額度管控與貸后監(jiān)控的頻度和力度，推動各地做實做強融資平臺。

亮點四：彰顯債券銀行特色

在我國的金融生態(tài)中，國開行的定位是一家債券類、中長期、批發(fā)性的銀行。2009年，該行堅持定位，在發(fā)揮自身特色上更進(jìn)一步，積極應(yīng)對改革轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟下行帶來的雙重挑戰(zhàn)，繼續(xù)以債券融資為主的方式支持中長期貸款業(yè)務(wù)發(fā)展。2009年，該行發(fā)行本外幣債券累計突破5萬億元，余額達(dá)3.3萬億元，占全國銀行間市場債券存量的四分之一，也使國開行躍居全球發(fā)行債券余額最大的銀行。

國開行還在香港成功發(fā)行30億元人民幣債券，成為首家在港發(fā)行以Shibor為基準(zhǔn)人民幣浮息債的中資機構(gòu)。另外，該行自主發(fā)行的400億元次級債券也進(jìn)一步豐富了我國債券市場的金融產(chǎn)品。

亮點五：主動承擔(dān)社會責(zé)任

篇（10）

武漢市擬從明年起，在財政預(yù)算中安排專項資金，用于補充擔(dān)保機構(gòu)的風(fēng)險準(zhǔn)備金，以進(jìn)一步緩解中小企業(yè)融資難問題。同時，武漢市政府正在加緊指導(dǎo)相關(guān)部門制定《武漢市中小企業(yè)信用擔(dān)保機構(gòu)補償資金管理辦法》，對達(dá)到一定規(guī)模、依法經(jīng)營、管理規(guī)范的擔(dān)保公司，按照其當(dāng)年對中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保額的一定比例，予以擔(dān)保風(fēng)險補償。

近年來，各級政府扶持中小企業(yè)發(fā)展的各種措施不斷出臺，表明其對中小企業(yè)融資難這一問題的重視程度不斷加深。中小企業(yè)融資難，已不是一個新鮮的話題。在中小企業(yè)已成為推動我國經(jīng)濟發(fā)展重要力量的今天，中小企業(yè)獲得的待遇與它們?yōu)閲窠?jīng)濟做出的貢獻(xiàn)嚴(yán)重不成正比。即使在以中小企業(yè)為主體的中關(guān)村，每年仍有20%-30%的中小企業(yè)因為不能得到及時的貸款而死亡。

融資困境，原因為何

中小企業(yè)融資，為何面臨如此多的困難？是誰冷落了這些為GDP做出了重大貢獻(xiàn)的“草根企業(yè)”？原因是多方面的。

在今年年初由中國改革發(fā)展研究院召開的“中國改革評估――進(jìn)程與挑戰(zhàn)”形勢分析會上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認(rèn)為，中小企業(yè)融資難問題凸現(xiàn)了金融體制改革滯后的一系列缺陷。他認(rèn)為，導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難主要有以下四個方面的原因：

首先，表現(xiàn)在銀行貸款方面，就是銀行對于中小企業(yè)的風(fēng)險狀況缺乏有效的識別手段。在2004年10月29日央行取消貸款浮動的上限之后，商業(yè)銀行完全可以充分運用利率浮動手段，對不同風(fēng)險狀況的中小企業(yè)進(jìn)行貸款定價。但由于商業(yè)銀行總體上缺乏獨立的風(fēng)險定價能力，因此在中小企業(yè)貸款方面選擇的策略是簡單地退出市場。

其次，從我國目前融資結(jié)構(gòu)看，仍屬于嚴(yán)重依賴銀行貸款的融資格局。銀行特別是四大國有商業(yè)銀行占據(jù)了社會大部分閑置資金。金融市場發(fā)展失衡、資本市場發(fā)展滯后限制了中小企業(yè)貸款。

第三，目前銀行績效考核中存在的缺陷也是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的一大原因。目前一些商業(yè)銀行的負(fù)責(zé)人，任期通常也就是幾年的時間。與大企業(yè)的長期貸款相比，中小企業(yè)貸款具有數(shù)量小、次數(shù)頻繁的特點。而在嚴(yán)格要求降低不良資產(chǎn)比率的考核約束下，長期貸款在出現(xiàn)償還困難之前，通常容易被視為是正常的貸款，因此這些商業(yè)銀行的負(fù)責(zé)人有動機發(fā)放長期貸款，冷落中小企業(yè)貸款。

第四，中小企業(yè)融資難還反映了金融創(chuàng)新體制和監(jiān)管體制存在的缺陷。從金融結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)融資的一個顯著特點就是結(jié)構(gòu)過于單一，以銀行貸款為代表的間接融資比率過高，風(fēng)險不斷向銀行體系集中。而商業(yè)銀行在貸款上的風(fēng)險偏好，又決定了貸款形式的融資難以有效地滿足中小企業(yè)的高風(fēng)險融資以及長期性的資金需求。所以在當(dāng)前的金融環(huán)境下，不太可能期望單一的商業(yè)銀行在中小企業(yè)融資上發(fā)揮更大的作用。

而在今年7月份在北京召開的首屆中國財富論壇上，我國著名經(jīng)濟學(xué)家、中國社科院金融研究所所長李揚教授強調(diào)了中國間接融資市場的不完善是導(dǎo)致中小企業(yè)融資困境的一大原因。

李揚認(rèn)為，目前我國債券市場中服務(wù)于工商企業(yè)和居民的份額很小。我國目前的主要債券，國債、政策性金融債券是金融機構(gòu)使用的，金融機構(gòu)次級債券是銀行使用的，普通金融債券是證券公司這樣的金融機構(gòu)使用的，短期融資債券有一部分是企業(yè)債券，但是大部分是金融機構(gòu)債券，中央銀行票據(jù)是各種各樣的中央銀行貨幣市場中進(jìn)行交易時金融機構(gòu)使用的，企業(yè)債券是企業(yè)使用的。以上七種在我國流通的主要債券中，有六種是服務(wù)于金融機構(gòu)的。它們占據(jù)了我國債券市場的絕大部分，籌集來的資金在金融機構(gòu)繞來繞去，就是到不了中小企業(yè)的手中。中國缺少服務(wù)于工商企業(yè)、居民和實體經(jīng)濟的債券，很多需要發(fā)債的企業(yè)都發(fā)不了債，少數(shù)能夠發(fā)債的企業(yè)也是要經(jīng)過嚴(yán)格的審批才能發(fā)行債券。

而對于目前議論得沸沸揚揚的中小企業(yè)板，李揚教授認(rèn)為，我國的股票市場根本不是中小企業(yè)能籌資的地方，中小企業(yè)板實際上是主板的翻版。

其實，在這些諸多外部原因限制中小企業(yè)融資發(fā)展的背后，中小企業(yè)自身存在的問題也是使其陷入融資困境的重要原因。規(guī)模小、資信差、經(jīng)營不規(guī)范、抵抗風(fēng)險能力差、治理機構(gòu)不完善、信息不透明等是中小企業(yè)與生俱來的缺點。這些缺點把中小企業(yè)隔在了貸款大門之外。解決之道，在于各種聯(lián)眾擔(dān)保機制的創(chuàng)新，在于一個“誠信”社會的建立。

融資春天，初現(xiàn)端倪

中小企業(yè)融資的春天正悄然到來。原因是最近各地為解決中小企業(yè)融資困難而進(jìn)行的金融改革與創(chuàng)新一潮高過一潮，扶持中小企業(yè)融資的各種政策利好消息也不斷傳來，振奮著人們的精神。

今年上半年，央行行長周小川在《財經(jīng)》雜志上發(fā)表文章指出，今年金融改革要實現(xiàn)六個轉(zhuǎn)變，其中第一個就是要使金融機構(gòu)的融資服務(wù)更加注重小企業(yè)和非公有制企業(yè)，我國銀行體系在融資政策上要完成從原來的注重所有制逐漸向?qū)Σ煌兄埔灰曂兽D(zhuǎn)變。

7月底，銀監(jiān)會了《銀行開展小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》，意在鼓勵、支持和促進(jìn)銀行開展小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)，完善小企業(yè)金融服務(wù)。

8月10日，中國銀監(jiān)會主席劉明康在銀行小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)培訓(xùn)會上表示將在小企業(yè)貸款上做好四個“規(guī)定動作”，以大力破解中小企業(yè)融資難題。

最近，各地、各行業(yè)也紛紛實行了促進(jìn)中小企業(yè)融資的一系列活動。

6月29日，中關(guān)村科技園區(qū)召開信用體系建設(shè)工作會議暨征信產(chǎn)品會，公布了《中關(guān)村科技園區(qū)企業(yè)征信報告》(包括《標(biāo)準(zhǔn)征信報告》和《深度征信報告》)，在2003年7月成立的中關(guān)村企業(yè)信用促進(jìn)會的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善了中關(guān)村企業(yè)的信用評級體系，為中小企業(yè)融資提供了更加廣闊的空間。同時，在中關(guān)村管理委員會的支持推動下，中關(guān)村科技擔(dān)保公司得到了蓬勃的發(fā)展，自成立以來，已為千余家中小企業(yè)提供了幾十億元的擔(dān)保支持，有效地推動了中關(guān)村中小企業(yè)的發(fā)展。

9月1日在北京召開的首都金融文化節(jié)暨北京國際金融投資理財博覽會上，參展的10家典當(dāng)行引起了人們的注意。他們打出了“中小企業(yè)融資的綠色通道”的旗號。北京寶瑞通典當(dāng)行有限公司市場部副經(jīng)理王朝陽說：“典當(dāng)行漸漸成為中小企業(yè)尋求資金的有效渠道”。只要有足夠的抵押物，中小企業(yè)就能從典當(dāng)行獲取它們所需要的資金，免去了中小企業(yè)從銀行融資時需要的各種冗繁的手續(xù)，及時解決中小企業(yè)的燃眉之急。

9月5日，在渣打銀行廣州分行開業(yè)儀式上，渣打銀行中國區(qū)總裁曾璇強調(diào)：“渣打未來在中國業(yè)務(wù)發(fā)展的重點之一，就是為中小企業(yè)融資服務(wù)”，“渣打擅長中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)，這是我們的特色，在香港如此，在內(nèi)地包括廣州亦同樣如此”。

渣打銀行通過零售業(yè)務(wù)部門管理對中小企業(yè)的貸款，“為每個中小企業(yè)量身定做融資服務(wù)”。除了渣打，花旗、匯豐、恒生、東亞、美國等外資銀行或成立中小企業(yè)信貸部，或積極參與中小企業(yè)資信評級的工作，都在以各種方式介入中小企業(yè)融資的活動中。這些擁有強大資金實力，掌握先進(jìn)的金融工具的外資銀行進(jìn)入中小企業(yè)融資市場，除了給國內(nèi)銀行帶來沖擊外，更多的是給廣大中小企業(yè)帶來了發(fā)展的際遇。

與此同時，國內(nèi)各商業(yè)銀行也針對中小企業(yè)融資，設(shè)計出了一系列新型的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。

深圳發(fā)展銀行上海分行最近就推出了一款名為“創(chuàng)業(yè)寶”的融資產(chǎn)品。主要面向當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)主們。申請人以該行認(rèn)可的具備合法所有權(quán)和支配權(quán)的房產(chǎn)作為抵押，在授信期限內(nèi)可多次循環(huán)使用貸款額度內(nèi)的款項。深發(fā)展在上海推出的這款“創(chuàng)業(yè)寶”貸款授信額度達(dá)到500萬元人民幣，極大地解決了當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)融資難的問題。

另外，上海浦東發(fā)展銀行杭州分行推出了三方協(xié)議擔(dān)保、國內(nèi)保理業(yè)務(wù)、法人按揭貸款等一系列針對中小企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)不多、擔(dān)保難的困境而設(shè)計的金融產(chǎn)品；北京銀行與多家擔(dān)保公司聯(lián)手，開通了中小企業(yè)融資綠色通道，推出了符合中小企業(yè)特點的“銀行評級標(biāo)準(zhǔn)”；民生銀行一位管理人員向媒體透露，民生銀行將在今年年底前成立中小企業(yè)發(fā)展部，專門發(fā)展對中小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)……

中小企業(yè)融資問題越來越引起人們的重視，很多切實可行的措施不斷浮出水面，我們有理由相信：中小企業(yè)融資的冬天即將過去。

融資渠道，專家獻(xiàn)策

如何破解中小企業(yè)融資的難題，經(jīng)濟學(xué)家們給出了各種建議：

討論多年的中小商業(yè)銀行和民營銀行被認(rèn)為是解決中小企業(yè)融資難題的有效方式之一。

立足于各地區(qū)的中小商業(yè)銀行和民營銀行與中小企業(yè)有著與生俱來的緊密關(guān)系。規(guī)模小，資金不足，抵御風(fēng)險能力不強，在各自領(lǐng)域的劣勢地位使它們更容易惺惺相惜，團(tuán)結(jié)起來。各中小銀行和民營銀行比大銀行更容易了解中小企業(yè)的需求，獲得它們經(jīng)營的相關(guān)信息，其放貸成本要明顯低于大銀行。

而在中小商業(yè)銀行和民營銀行的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟學(xué)家們更提出了“社區(qū)銀行”的概念。

社區(qū)(community)概念是由德國社會學(xué)家F?滕尼斯首先提出來的，社區(qū)銀行(community bank)是指在一定地區(qū)的社區(qū)范圍內(nèi)按照市場化原則自主設(shè)立、獨立按照市場化原則運營、主要服務(wù)于中小企業(yè)和個人客戶的中小銀行。凡是資產(chǎn)規(guī)模較小、主要為經(jīng)營區(qū)域內(nèi)中小企業(yè)和居民家庭服務(wù)的地方性小型商業(yè)銀行都可稱為社區(qū)銀行。它最主要的特點就是扎根在民間，是從民間自上而下組建起來的金融機構(gòu)。

社區(qū)銀行具有區(qū)域性的特點，它與中小企業(yè)在同一個區(qū)域內(nèi)，使其輕易地掌握了成本和信息的優(yōu)勢，可以及時獲取中小企業(yè)的變化信息，并迅速做出決策，以較低的成本實現(xiàn)較強的貸款調(diào)查、發(fā)放和管理，能夠在推動自身發(fā)展的基礎(chǔ)上，更好地為中小企業(yè)服務(wù)。

我國目前金融體制改革正在緊鑼密鼓地進(jìn)行，隨著民生銀行的上市和民營銀行改革試點的呼聲日高，在我國成立社區(qū)銀行的時機已漸近成熟。目前我國已成立了11家股份制商業(yè)銀行和112家城市信用社，以及數(shù)以萬計的農(nóng)村信用社的情況下，可以采取“改造”的方針，通過吸收民間資本，對現(xiàn)有城市銀行、城市信用社、農(nóng)村信用社進(jìn)行改造的方式，使民間資本獲得進(jìn)入銀行業(yè)的許可證，也使中小企業(yè)融資的方式更加靈活、融資的渠道更加暢通。

而從宏觀層面看，推動中小企業(yè)融資，就要改革目前金融體制中不適宜中小企業(yè)生長的環(huán)節(jié)，為中小企業(yè)成長創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

李揚教授認(rèn)為，改革目前金融體制中不適合中小企業(yè)生長的環(huán)節(jié)，需要發(fā)展多層次的資本市場。他提出，發(fā)展多層次的資本市場，可以從以下六個方面著手：

第一，完善企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度，讓企業(yè)家能夠放心、自由地創(chuàng)業(yè)。李教授認(rèn)為，企業(yè)決定金融最基本的立場，發(fā)展資本市場，資本市場要交易，就必須在市場上創(chuàng)造大量可以進(jìn)行交易的企業(yè)，要辦公司，要讓它創(chuàng)業(yè)，讓它能夠自由地創(chuàng)業(yè)。他認(rèn)為，良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境能夠激發(fā)創(chuàng)業(yè)者的熱情。如溫州，到處都有小老板，那個地方有創(chuàng)業(yè)的熱潮，人們到了溫州，就容易被激發(fā)出創(chuàng)業(yè)的熱忱。而溫州也有別的地方所沒有的支持創(chuàng)業(yè)的浪潮。而要創(chuàng)造這么自由創(chuàng)業(yè)的環(huán)境就需要在全國進(jìn)行各個層次上的制度安排。

第二，營造有利于企業(yè)創(chuàng)業(yè)的法律環(huán)境，鼓勵設(shè)立股份公司。李教授以臺灣為例，說明法律對中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的重要性：在臺灣，設(shè)立股份公司除極少數(shù)類似汽車制造這種資本密集型行業(yè)外，最低注冊資本只需要300萬新臺幣，75萬元人民幣左右。2002年7月底，臺灣股份公司數(shù)量達(dá)到15.9萬家。而在中國大陸地區(qū)，《公司法》將設(shè)立股份公司的最低標(biāo)準(zhǔn)定為1000萬元人民幣，到2003年底，工業(yè)領(lǐng)域股份公司數(shù)量僅有0.57萬家。

第三，大力發(fā)展服務(wù)于中小型企業(yè)特別是草根企業(yè)的權(quán)益市場，無論是以中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)板還是別的什么形式，總之，要讓這些市場真正服務(wù)于中小企業(yè)。

第四，容忍各種非正規(guī)權(quán)益市場的存在和發(fā)展，這是和第三條相對應(yīng)的。因為對于越低層次的企業(yè)，它的權(quán)益交易越不規(guī)范。