序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇國際貨幣論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、國際貨幣臺作的原因：市場溢出和政策溢出

如果我們承認全球化導(dǎo)致各國在貨幣經(jīng)濟領(lǐng)域的相互聯(lián)系和相互影響日益加深，那么一國資本市場的異常波動就可能影響和波及國際資本市場，而國際資本市場危機也可能無法充分隔疫而困擾國內(nèi)資本市場，這通常被稱為市場的“溢出”和“溢入”（MarketSPill－over）。一國貨幣政策也既可能傳遞到也可能受制于它國的貨幣政策，這通常被稱為政策的溢出和溢入（PolicySpill－over）。顯然市場或政策溢出及相關(guān)命題都僅對開放經(jīng)濟體才有意義。鑒于對全球資本市場和對國際貨幣體系的管轄權(quán)的歸屬模糊不清，人們試圖通過國際貨幣合作來降低上述溢出效應(yīng)。

基于“貨幣政策溢出”的國際貨幣合作理論的代表人物有庫珀等。經(jīng)濟全球化的加深導(dǎo)致只有小型開放經(jīng)濟才可以基本不考慮政策的溢出效應(yīng)，而大國在制訂貨幣金融政策時，就不能不事先考慮相互間的政策溢出并進行政策協(xié)調(diào)。一般認為，政策溢出效應(yīng)主要通過貿(mào)易渠道和資本流動渠道傳遞。以貿(mào)易渠道為例，一國緊縮性貨幣政策可能導(dǎo)致進口需求的下降，而其政策溢出則給予其主要貿(mào)易伙伴一個外源性需求緊縮；以資本流動渠道為例，一國緊縮性貨幣政策意味著本幣利率上升，而政策溢出則導(dǎo)致向這個國家的資本流動，他國因資本外流而有意外緊縮。庫珀的大致結(jié)論是：在開放經(jīng)濟下如果不考慮貨幣合作，則一國政策效能將大為削弱。此后庫里，列文和維達里斯等（1987）研究了近年浮動匯率制發(fā)展歷程后指出，各國力圖確保它們宏觀政策的獨立性可能對世界經(jīng)濟具有破壞性，溢出效應(yīng)的存在說明各國可以通過國際貨幣合作來分享合作體系帶來福利增進。富蘭克爾的基本思路是：所謂政策溢出，是指在經(jīng)濟相互依存不斷加深時，一國的政策行為將影響別國的福利函數(shù)，而它國的政策行為同樣將影響本國福利函數(shù)的達成，因此各國彼此割裂和相互沖突的貨幣政策是不可取的，必須通過貨幣合作降低整體福利損失，富蘭克爾尤其主張以建立起較大的貨幣區(qū)（CurrencyBloc）來作為國際貨幣合作的手段。

基于“資本市場溢出”的國際貨幣合作理論的代表人物歸功于蒙代爾，他分別討論了在固定匯率制和浮動匯率制下，資本流動帶來的溢出效應(yīng)，以及一國貨幣政策和財政政策的搭配問題。目前基于市場溢出的貨幣政策合作大致有以下幾種思路：一是主張國際貨幣合作可以降低市場和匯率的不確定性，即浮動匯率制在確保了各國貨幣政策獨立性的同時，并不能完全隔疫資本市場的溢出效應(yīng)，其頻繁波動反過來將削弱各國貨幣政策的效能，各國讓渡部分貨幣進行合作可以降低外匯市場和匯率的不確定性，并最終使貨幣合作參與者受益；二是主張國際貨幣合作應(yīng)該有恰當?shù)乃胶头绞?。S．漢和C．瑞因哈特等認為，估計在1992年時，1．7個百分點的利率差才會因溢出效應(yīng)而引起貨幣市場間的波動，而現(xiàn)在0．7個百分點的利率差即可達到類似效果，甚至股票市場等其它資本市場的溢出效應(yīng)也在增加，因此各國必須在會計準則、銀行監(jiān)管、信息披露等方面進行適當?shù)膰H貨幣合作?？梢?，各國產(chǎn)生在貨幣領(lǐng)域進行合作的初衷，就在于通過貨幣合作降低政策或市場的溢出效應(yīng)，并改善本國貨幣政策的效能及資本市場的穩(wěn)健性。

二、國際貨幣合作的霸權(quán)穩(wěn)定論

基于霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的貨幣合作理論的始作傭者可能是金德爾伯格（P．C．Kindleberger），霸權(quán)穩(wěn)定論（HegemonicStabilityTheory）并非由金氏提出，而是另一位學者克歐亨尼（R．Keohane）提出的，但金德爾伯格首先將其運用到國際貨幣合作領(lǐng)域。在其《1929－1939世界性經(jīng)濟蕭條》一書中，金氏認為在國際貨幣領(lǐng)域需要一個霸主以杜絕政策或市場溢出效應(yīng)，霸主的作用不僅僅局限于充當發(fā)行世界貨幣和充當全球最后貸款人角色，也應(yīng)為國際貨幣體系的穩(wěn)定發(fā)揮作用。但除了霸主和附從者之間以霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)維持國際貨幣秩序之外，金氏甚至否認其他形式的國際貨幣合作的有效性。1973年正是布雷頓森林體系崩潰之際，但金德爾伯格仍然堅稱霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)是唯一途徑，實在具有諷刺意義。此后，克拉斯納（S．Krasner）和吉爾芬（R．Gilpin）等對霸權(quán)穩(wěn)定論進行了發(fā)展。一般來說，霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)必須滿足下列條件：1、關(guān)鍵國具有足夠的經(jīng)濟規(guī)模，在國際經(jīng)濟關(guān)系中居于主導(dǎo)地位；2、他國相對于關(guān)鍵國地位的明顯遜色和對關(guān)鍵國地位的不言自明的普遍默示；3、體系創(chuàng)立伊始關(guān)鍵國通貨穩(wěn)定，且附從國認為其自身貨幣政策相對于關(guān)鍵國貨幣政策的從屬性和被動性未對自身利益構(gòu)成威脅；4、霸權(quán)體系內(nèi)的成員存在一定水平的經(jīng)濟發(fā)展趨同性。而霸權(quán)合作體系則具有一下特點：1、霸權(quán)體系的貨幣合作體現(xiàn)為霸主決定霸權(quán)體系的貨幣政策，其他附從國認同和接受，一旦默示的接受性受到懷疑，霸權(quán)結(jié)構(gòu)就從穩(wěn)定向非穩(wěn)蛻變；2、霸權(quán)體系的貨幣合作通過制度予以維持和協(xié)調(diào)；3、霸權(quán)必須能夠產(chǎn)生類似“公共產(chǎn)品”的收益以抵補附從國犧牲貨幣政策獨立性的成本，當霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的合作收益趨于枯竭時，該體系就將崩潰。

金德爾伯格等提出的霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的缺陷是顯而易見的，克歐亨尼隨后提出了后霸權(quán)合作論。最早運用霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)一詞的克歐亨尼在其《霸權(quán)衰落之后：世界政治經(jīng)濟中的合作與傾軋》中指出：“霸權(quán)性合作并不構(gòu)成唯一可能的合作方式”，“霸權(quán)后合作也是可能的”，他指出后霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)（Post－HegemonicStabilityTheory）的特征是：1、從邏輯上看，霸權(quán)不是寡頭合作體系中出現(xiàn)貨幣合作的必要條件，而后霸權(quán)體系則是大國間的寡頭合作博弈過程，大國間“可以自己提供集體利益”；2、不管是否屬于霸權(quán)性質(zhì)，國際體系所依賴的是共同的或互補的利益關(guān)系，頻繁的政策和市場溢出將促使貨幣合作的規(guī)模和程度更深更廣，盡管著重寡頭合作的信譽是可質(zhì)疑的；3、霸權(quán)體制本身具有慣性，霸權(quán)的衰落并不意味著合作體系的消亡，但體系中霸主將受到寡頭的挑戰(zhàn)，從而導(dǎo)致霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)向后霸權(quán)合作體系漸變。此后庫納（R．Copper）、艾治格林（B．Eichengreen）等一起發(fā)展了后霸權(quán)合作理論。他們將國家分為兩類，一類是小型開放經(jīng)濟體，對于它們，其參與國際貨幣合作的可能選擇只有兩種對角選擇（TwoCornerSolu－tions），要么保持徹底的浮動匯率制度，要么通過釘住單一貨幣或貨幣局制度（CurrencyBoardSystem）固定其匯率。這也被形象地比喻為“暴風雨中的風葉”理論，一個國家的匯率安排就好象風葉一樣，在金融全球化的暴風雨中，除了將風葉和風車完全脫鉤，讓風葉隨風而轉(zhuǎn)之外，就只有把風葉和風車完全固定，讓風葉和風車靜止不動。另一類是大國經(jīng)濟，對于它們，沒有一國在貨幣體系中處于支配地位，國際貨幣事務(wù)必須通過合作來解決。這潛在地反映了世界多極化的趨勢，此方面典型的例子是西方七國集團的政策合作體系。

從全球角度觀察，霸權(quán)和后霸權(quán)的貨幣合作模型可以用以下模型概括。如假定全球由n國組成，且各國均有自己的貨幣和中央銀行，并通過固定彼此之間的匯率建立貨幣體系，假定第n國的貨幣匯率為1，用Si表示i國貨幣相對于第n國貨幣的匯率，F(xiàn)i是i國用本幣表示的外匯儲備變動，由于全球國際收支差額必為零，則有：S1F1＋S2F2十S3F3＋……Sn－1Fn-1十Fn＝0。為了維持該系統(tǒng)的相容性，第n國必須既不為其國際收支變動Fn規(guī)定獨立的目標，也不應(yīng)干預(yù)市場，以試圖確定S1、S2、S3、Sn-1中的任何一個匯率，結(jié)果第n國的唯一選擇，就是采取“有益疏忽”政策，把Fn作為國際貨幣體系的“殘差”來決定。因此包含n國成員為了維持匯率和系統(tǒng)的相容性，其可能的路徑只有三種：第一種是后霸權(quán)合作體系。在n－1國選擇其對于第n種貨幣的匯率并自主國際收支時，第n國必須成為和體系中其他寡頭采取合作姿態(tài)的“無為的霸主”，放棄其國際收支和匯率政策的自主性；或者相反，第n國執(zhí)行獨立的貨幣政策，而其余n－1因為維持對n國貨幣的穩(wěn)定，它介1的國際收支和本幣供給被動地由n國的貨幣政策所決定，n國成為要求其余附從國服從霸主的“穩(wěn)定的霸主”。第二種是霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，即在S1、S2、S3，Sn-1、Sn等被貨幣同盟所確定時，為維持系統(tǒng)相容，各國必須建立區(qū)域內(nèi)的中央銀行，并授權(quán)它以統(tǒng)一的貨幣政策保證S1F1＋S2F2十S3F3＋……Sn－1Fn-1十Fn＝0的條件；或者至少在貨幣政策、匯率和國際收支方面進行非常密切的政策協(xié)調(diào)，這正是歐盟的德洛爾解法（Delors’SApproach）。第三種，為n國引入第n＋1個約束變量，即“外部駐錨”（ExternalArchor），這樣n－1個匯率和外部駐錨的價格是外生的，第n種貨幣供給才可能成為內(nèi)生，系統(tǒng)方才具有相容性。但既然全球是n國組成的，故已不可能引入第n＋1個約束變量，這種解法只有在n國是趨于貨幣同盟而不是全球貨幣聯(lián)盟時才可能存在。

三、國際貨幣臺作的博弈分析論

在國際貨幣合作分析中引入博弈論工具的代表人物是濱田宏一（Y．Hamada）等。從廣義上講，國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，指“各國充分考慮國際經(jīng)濟聯(lián)系，有意以互利的方式調(diào)整各自經(jīng)濟政策”的過程，而國際貨幣合作則是政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，這一過程在協(xié)調(diào)范圍上有較大的可伸縮性，濱田定一（Y．Hamada，1985）用博弈論直觀地說明了兩國條件下的政策協(xié)調(diào)過程。下圖中，橫軸代表國1的政策工具I1；，越右表示國1相對貨幣政策越為寬松的財政政策；豎軸代表國2的政策工具I2，越上表示國2相對貨幣政策越為寬松的財政政策。{U*｝是國1的具有同等福利程度的無差異曲線的集合，即在每一條無差異曲線U*1；上各點的福利是相同的，但距離最佳福利點B*越遠的無差異曲線所表示的福利程度越低，即U*i＋1＜u*i；類似地，{U^i}表示國2具有同等福利點程度的無差異曲線的集合，B^表示國2的最佳福利點，并且在圖中依然有U^i＋1＜U^；成立。由圖可知，濱田宏一分析的依據(jù)是相對于一定的貨幣政策，財政政策越寬松的國家越能獲益。

如果不存在政策溢出效應(yīng)，則各國的無差異曲線可能是直線。在圖中，國1的無差異曲線（包括最佳福利點）表現(xiàn)為一系列垂線，而國2的無差異曲線（同樣也包括最佳福利點）表現(xiàn)為一系列水平線。這意味著兩國自己的政策不會造成對對方的影響，即每一國最優(yōu)政策的選擇是獨立于別國最優(yōu)政策的，各國不必考慮對方采取什么樣的政策就能夠制定自己的政策以達到最優(yōu)福利安排。此時各國沒有必要展開國際貨幣合作。但現(xiàn)實中無政策溢出幾乎是不可想象的，經(jīng)濟全球化程度越深，一國政策對別國福利的影響更加顯著，表現(xiàn)在圖上則是使兩國原本為直線的無差異曲線變?yōu)閲@各自最佳福利點的橢圓形曲線。此時只有使兩國無差異曲線相切的貨幣政策才是有效的，在切點上的政策實現(xiàn)了帕累托最優(yōu)。因為此時一國福利的改進必須以犧牲另一國福利為代價，這些切點構(gòu)成的曲線如圖所示就是連接兩國最佳福利點的契約線B*B^。契約線上的點所代表的政策是國1國2協(xié)調(diào)的結(jié)果。故從博養(yǎng)論角度看，各國必須進行貨幣合作。

問題是，如果各國拒絕合作會導(dǎo)致什么樣的后果？先以國1為分析對象。如果缺乏合作，則對國1而言，國2的政策就是一個既定的函數(shù)，其造成的福利結(jié)果表現(xiàn)為一條條水平的無差異曲線U^i，由于政策的外部性的客觀存在，國1的無差異曲線呈橢圓形曲線。所以，對每一個U^i，國1必須選擇一種政策，使得自己的無差異曲線U*i；與水平線U^i相切，切點組成的軌跡構(gòu)成直線R*，這就是不合作時國1的對策函數(shù)。類似地，對國2來說，國1的無差異曲線U*i為一組垂直線，國2為使本國福利最大化必使自己的政策所決定的無差異曲線在與U*i有接觸的前提下盡量接近本國的福利最佳點，也即是取與每條垂直的U*i相切的U^i，切點構(gòu)成的直線R^就是不合作時國2的對策函數(shù)。博弈的最終結(jié)果是使兩國福利的取值在各自反映函數(shù)R*和地的交點N上達到穩(wěn)定。N點是一個穩(wěn)定的納什均衡點（NashPoint）。從圖一上我們看到，這一點所對應(yīng)的政策是無效率的，它代表的福利比契約線上進行適當?shù)膰H貨幣合作所對應(yīng)的任意一點都更遠離帕累托最優(yōu)狀態(tài)。這說明，在存在政策溢出的前提下，進行國際貨幣合作將有助于改進參加協(xié)調(diào)國的福利。

四、國際貨幣合作的兩難：有效合作和逆效合作

除了霸權(quán)和后霸權(quán)貨幣合作理論、貨幣合作的博弈理論之外，還存在其他一些國際貨幣合作的理論流派，但國際貨幣合作并不總是有效的，有時反而是無效甚至逆效的。所謂有效的貨幣合作（ProductiveCooperation），是指成員們通過規(guī)則協(xié)調(diào)或隨機協(xié)調(diào)來參與貨幣合作時，貨幣合作的福利產(chǎn)出不僅可以抵銷各國所付出的貨幣政策獨立性部分喪失的成本，還可以完全或部分抵銷政策和市場溢出帶來的損失；所謂逆效的貨幣合作（Counter-ProductiveCooPeration），是指隨著國際經(jīng)濟格局和貨幣秩序的變遷，貨幣合作的福利產(chǎn)出逐步下降，當下降到不足以抵補各國所付出的貨幣政策獨立性部分喪失的成本時，貨幣合作就成為逆效的，此時各國參與貨幣合作不僅沒有降低市場和政策的溢出性，反而還付出了貨幣政策獨立性受損的代價，結(jié)果合作不如不合作，原有國際貨幣合作的制度安排或隨機安排在慣性消失后崩潰。人們就不得不經(jīng)常對貨幣合作作出評估，以判定其是有效的或逆效的。

基于成本收益法來判定貨幣合作屬于有效或逆效的代表人物是的歐迪茲（G．Oudiz）、J薩克斯（J．Sachs）和羅高天（K．Rogoff）等人。對國際貨幣合作可能帶來的收益并不表示樂觀。其開創(chuàng)性研究表明，1984－1986年間，美日德三大國從完全和充分的貨幣與財政政策協(xié)調(diào)中的獲益還不到GDP的1．5％。這樣的結(jié)果顯然并不能令政策協(xié)調(diào)的支持者滿意。而羅高夫則指出如果政府在貨幣合作過程中放松了對通貨膨脹型貨幣擴張的約束，那么國際貨幣合作不僅不能改進福利反而可能使參與國福利降低。在此基礎(chǔ)上，列文（P．Levine）＆居里（D．Currie1987）通過使用OECD互連模型的兩集團簡化版本研究了無信譽政策的不穩(wěn)定性，指出不講信譽的政策容易導(dǎo)致過度通貨膨脹，從而使福利呈現(xiàn)不升反降的趨勢。

篇（2）

國際貨幣體系的歷史發(fā)展進程

回顧國際貨幣體系的歷史變遷，大致經(jīng)歷四個階段：

古典金本位制。從1870-1914年，英國處于世界經(jīng)濟和國際貿(mào)易中的支配地位，率先通過法令規(guī)定英鎊的黃金含金，正式采用金本位制度。英鎊成為國際清算中的硬通貨，與黃金一起發(fā)揮著世界貨幣的功能。金本位制在各國經(jīng)濟、政治力量對比的基礎(chǔ)上逐步國際化，自發(fā)形成了金本位制的國際貨幣體系。缺陷在于黃金無法滿足日益擴大的商品流通需要，削弱了金鑄幣流通的基礎(chǔ)；其運行缺乏國際監(jiān)督和保障機制；體系內(nèi)各國貨幣在地位上存在很大差異，是一種不對稱的貨幣關(guān)系。

金匯兌本位制。一戰(zhàn)之后重建了金匯兌本位制，雖然仍屬于金本位制的范疇，但金匯兌本位制和古典金本位制之間存在很大差異，其運行的穩(wěn)定性和有效性遠不及古典金本位制，表現(xiàn)為黃金可兌換性受到威脅，短期資本流動不穩(wěn)定并伴隨著全球性通貨膨脹等。

布雷頓森林體系。二戰(zhàn)后，美國成為世界第一大國，黃金儲備占世界3/5，GDP占世界1/2，美國憑借綜合政治經(jīng)濟實力取得國際金融領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)。1944年7月，建立了布雷頓森林體系，主要內(nèi)容除貨幣儲備機制、匯率安排機制和國際收支調(diào)解機制外，最為重要的是美元與黃金掛鉤、各國貨幣與美元掛鉤的“雙掛鉤”機制，實行固定匯率制，美元成為主要國際儲備貨幣。而以美元作為國際儲備資產(chǎn)具有不可克服的內(nèi)在矛盾，即布雷頓森林體系固有的“特里芬兩難”——美元作為唯一的國際貨幣的信心與清償力之間的沖突無法解決，從某種意義上，正是這一根本矛盾導(dǎo)致了布雷頓森林體系的分崩離析。隨著美國國際收支的惡化，出現(xiàn)了全球性的美元過剩，各國紛紛拋出美元兌換黃金，美國黃金大量外流，最終美元與黃金脫鉤。1971年布雷頓森林體系解體，國際貨幣體系進入了不斷變動調(diào)整的牙買加體系。

牙買加體系。1976年的“牙買加協(xié)定”和“IMF章程第二次修正案”宣布布雷頓森林體系的終結(jié)及浮動匯率制的合法性，繼續(xù)維持全球多邊自由支付的原則。該體系并沒有對主要貨幣之間的關(guān)系、匯率制度、國際收支調(diào)節(jié)，以及資本流動監(jiān)管做出實質(zhì)性的安排，只是對浮動匯率制度和其他浮動匯率制度安排的合法化、黃金非貨幣化和國際儲備資產(chǎn)多元化、國際收支調(diào)節(jié)方式靈活化進行了事后的承認。牙買加體系雖然更加靈活并富有彈性，但缺少統(tǒng)一的理念和制度安排，缺乏權(quán)威性的監(jiān)督管理，被稱為“無體系的體系”。這種既沒有本位貨幣及其適度增長也沒有國際收支協(xié)調(diào)機制的貨幣體系，導(dǎo)致國際貨幣體系規(guī)則弱化、矛盾重重，各種區(qū)域性金融危機頻頻爆發(fā)。本文對牙買加體系即現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷進行進一步探討。

現(xiàn)行國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷

（一）國際儲備貨幣的發(fā)行缺乏約束

金融危機與國際貨幣體系的制度安排密切相關(guān)。現(xiàn)行國際貨幣體系又稱美元本位幣，全球貨幣建立在單一美元本位幣的基礎(chǔ)上，各國貨幣均與美元建立基準關(guān)系，美元成為全球最主要的結(jié)算和儲備貨幣（目前占全球貿(mào)易結(jié)算份額的85%、國際儲備貨幣份額的65%）。美聯(lián)儲擁有事實上的國際貨幣發(fā)行權(quán)，成為全球中央銀行，美元的發(fā)行權(quán)屬于美國，貨幣發(fā)行多少只需根據(jù)其國內(nèi)經(jīng)濟需要來決定，美國為了獲得通脹稅和鑄幣稅收益不斷擴大貨幣發(fā)行。由于國際儲備貨幣發(fā)行缺少必要的約束，發(fā)行機制存在重大缺陷導(dǎo)致流動性泛濫和各國貨幣關(guān)系不穩(wěn)定，特里芬難題”沒有得到根本解決。當美國全球爭霸的國家戰(zhàn)略或其自身的生存與發(fā)展戰(zhàn)略需要資金時，自然會增發(fā)美元，形成全球貨幣供給與需求的失衡，除了美國自身的道德約束力外，沒有任何貨幣機制可以對其進行制衡。這一缺陷正是構(gòu)成20世紀70年代以來歷次大的金融危機，包括2008年金融危機的根本原因。

（二）匯率體系不穩(wěn)定

現(xiàn)行國際貨幣體系下各國采取何種匯率制度沒有任何約束?！把蕾I加協(xié)定”允許成員國自由做出匯率安排，既可以實行固定匯率制、浮動匯率制，也可以實行盯住某一種主要貨幣或一籃子貨幣的匯率制度，或?qū)嵭杏泄芾淼母訁R率制度等。多種匯率制度并存加劇了匯率體系運行的復(fù)雜性，匯率波動和匯率戰(zhàn)不斷爆發(fā)，金融危機風險增大。

（三）缺乏制度化的國際收支調(diào)節(jié)機制

牙買加體系被稱為“無體系的體系”，表現(xiàn)之一就是沒有制度化的國際收支調(diào)節(jié)機制。在該體系下，由于實行以浮動匯率制為主體的多元化的匯率制度，各國貨幣釘住關(guān)鍵貨幣，一旦掛鉤國和關(guān)鍵貨幣國之間的國際收支間出現(xiàn)根本性不平衡，就會出現(xiàn)調(diào)整的不對稱性問題。然而，自牙買加體系建立以來，國際貨幣基金組織并未對國際收支調(diào)節(jié)機制做出明確的規(guī)定，在制度上無任何設(shè)計和約束來敦促或幫助逆差國恢復(fù)國際收支平衡，也無相應(yīng)的制裁措施，完全由逆差國自行調(diào)節(jié)國際收支的失衡。

（四）權(quán)利和責任的失衡

1971年尼克松宣布美元停止兌換黃金，美國對外提供美元不再有黃金儲備的約束，美元被賦予了世界通貨的特權(quán)，作為儲備貨幣，其發(fā)行不受任何限制，實際上是一種“信用”本位。在缺乏替代貨幣的前提下，由于解除了原來附加在美國身上的對于貨幣發(fā)行和匯率調(diào)整的約束，美國幾乎可以無約束地向世界傾銷其貨幣，無限制地對外提供流動性，確保了美聯(lián)儲世界中央銀行的地位和權(quán)利——對世界發(fā)行貨幣，卻沒有任何世界中央銀行的責任和義務(wù)。美國利用美元的霸權(quán)地位獲取大量的鑄幣稅收益，并通過美元貶值逃脫和減輕國際債務(wù)，同時遠離外匯風險和外債危機的傷害。

（五）決策機制存在重大缺陷

現(xiàn)行國際貨幣體系缺乏平等的參與權(quán)和決策權(quán)，是建立在少數(shù)發(fā)達國家利益基礎(chǔ)上的制度安排，致使國際貨幣基金組織決策的獨立性和權(quán)威性受到挑戰(zhàn)，制約了其作用的有效發(fā)揮。當前IMF投票權(quán)和份額的分配不盡合理，基礎(chǔ)投票權(quán)的作用名存實亡，作為投票權(quán)分配基礎(chǔ)的基金“份額”已經(jīng)不能反映目前國際經(jīng)濟格局的發(fā)展變化，突出表現(xiàn)為發(fā)達國家在決策機制中占主導(dǎo)地位。美國有16.7%的投票權(quán)，擁有對基金組織任何一項重大方案和決議的一票否決權(quán)，歐盟國家占30%以上的投票權(quán)。

國際貨幣體系的改革方向——區(qū)域化、多元化

金融危機的爆發(fā)表明，以美元為中心的國際貨幣體系，已不能適應(yīng)世界的變化與各國經(jīng)濟發(fā)展的要求。在2008年11月15日出席20國集團金融峰會時指出：要“改善國際貨幣體系，穩(wěn)步推進國際貨幣體系多元化”。這一建議明確地表達了中國政府的立場，也成為改革國際貨幣體系的基本原則。國際貨幣體系的改革是一個復(fù)雜而漸變的歷史過程，目前還不具備對國際貨幣體系全面推倒重來的條件，只能在現(xiàn)有的國際貨幣框架下，對金融危機中暴露出來的缺陷進行完善。

對世界而言，即使金融危機的爆發(fā)可能加快國際貨幣體系的演變進程，但從短期而言，國際貨幣體系很難發(fā)生重大調(diào)整，美元的核心地位仍然會持續(xù)較長時間，而且保持美元主導(dǎo)的貨幣體系對中國的經(jīng)濟增長也有利。從長期來看，美元作為中心貨幣的地位將被逐漸削弱，國際貨幣體系的區(qū)域化、多元化，將是國際貨幣體系未來的改革方向。

參考文獻：

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2.楊小軍.當前國際貨幣體系新特征與人民幣國際化.上海金融，2008.11

篇（3）

一般認為，政策溢出效應(yīng)主要通過貿(mào)易渠道和資本流動渠道傳遞。以貿(mào)易渠道為例，一國緊縮性貨幣政策可能導(dǎo)致進口需求的下降，而其政策溢出則給予其主要貿(mào)易伙伴一個外源性需求緊縮;以資本流動渠道為例，一國緊縮性貨幣政策意味著本幣利率上升，而政策溢出則導(dǎo)致向這個國家的資本流動，他國因資本外流而有意外緊縮。庫珀的大致結(jié)論是：在開放經(jīng)濟下如果不考慮貨幣合作，則一國政策效能將大為削弱。此后庫里，列文和維達里斯等(1987)研究了近年浮動匯率制發(fā)展歷程后指出，各國力圖確保它們宏觀政策的獨立性可能對世界經(jīng)濟具有破壞性，溢出效應(yīng)的存在說明各國可以通過國際貨幣合作來分享合作體系帶來福利增進。富蘭克爾的基本思路是：所謂政策溢出，是指在經(jīng)濟相互依存不斷加深時，一國的政策行為將影響別國的福利函數(shù)，而它國的政策行為同樣將影響本國福利函數(shù)的達成，因此各國彼此割裂和相互沖突的貨幣政策是不可取的，必須通過貨幣合作降低整體福利損失，富蘭克爾尤其主張以建立起較大的貨幣區(qū)(Currency Bloc)來作為國際貨幣合作的手段。 基于“資本市場溢出”的國際貨幣合作理論的代 表人物歸功于蒙代爾，他分別討論了在固定匯率制和浮動匯率制下，資本流動帶來的溢出效應(yīng)，以及一國貨幣政策和財政政策的搭配問題。目前基于市場溢出的貨幣政策合作大致有以下幾種思路：一是主張國際貨幣合作可以降低市場和匯率的不確定性，即浮動匯率制在確保了各國貨幣政策獨立性的同時，并不能完全隔疫資本市場的溢出效應(yīng)，其頻繁波動反過來將削弱各國貨幣政策的效能，各國讓渡部分貨幣主權(quán)進行合作可以降低外匯市場和匯率的不確定性，并最終使貨幣合作參與者受益;二是主張國際貨幣合作應(yīng)該有恰當?shù)乃胶头绞?。S.漢和C.瑞因哈特等認為，估計在1992年時，1.7個百分點的利率差才會因溢出效應(yīng)而引起貨幣市場間的波動，而現(xiàn)在0.7個百分點的利率差即可達到類似效果，甚至股票市場等其它資本市場的溢出效應(yīng)也在增加，因此各國必須在會計準則、銀行監(jiān)管、信息披露等方面進行適當?shù)膰H貨幣合作。可見，各國產(chǎn)生在貨幣領(lǐng)域進行合作的初衷，就在于通過貨幣合作降低政策或市場的溢出效應(yīng)，并改善本國貨幣政策的效能及資本市場的穩(wěn)健性。

二、國際貨幣合作的霸權(quán)穩(wěn)定論 基于霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的貨幣合作理論的始作傭者可能是金德爾伯格(P.C.Kindleberger)，霸權(quán)穩(wěn)定論(Hegemonic Stability Theory)并非由金氏提出，而是另一位學者克歐亨尼(R.Keohane)提出的，但金德爾伯格首先將其運用到國際貨幣合作領(lǐng)域。在其《1929-1939世界性經(jīng)濟蕭條》一書中，金氏認為在國際貨幣領(lǐng)域需要一個霸主以杜絕政策或市場溢出效應(yīng)，霸主的作用不僅僅局限于充當發(fā)行世界貨幣和充當全球最后貸款人角色，也應(yīng)為國際貨幣體系的穩(wěn)定發(fā)揮作用。但除了霸主和附從者之間以霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)維持國際貨幣秩序之外，金氏甚至否認其他形式的國際貨幣合作的有效性。

1973年正是布雷頓森林體系崩潰之際，但金德爾伯格仍然堅稱霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)是唯一途徑，實在具有諷刺意義。此后，克拉斯納(S.Krasner)和吉爾芬(R.Gilpin)等對霸權(quán)穩(wěn)定論進行了發(fā)展。一般來說，霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)必須滿足下列條件：1、關(guān)鍵國具有足夠的經(jīng)濟規(guī)模，在國際經(jīng)濟關(guān)系中居于主導(dǎo)地位;2、他國相對于關(guān)鍵國地位的明顯遜色和對關(guān)鍵國地位的不言自明的普遍默示;3、體系創(chuàng)立伊始關(guān)鍵國通貨穩(wěn)定，且附從國認為其自身貨幣政策相對于關(guān)鍵國貨幣政策的從屬性和被動性未對自身利益構(gòu)成威脅;4、霸權(quán)體系內(nèi)的成員存在一定水平的經(jīng)濟發(fā)展趨同性。而霸權(quán)合作體系則具有一下特點：1、霸權(quán)體系的貨幣合作體現(xiàn)為霸主決定霸權(quán)體系的貨幣政策，其他附從國認同和接受，一旦默示的接受性受到懷疑，霸權(quán)結(jié)構(gòu)就從穩(wěn)定向非穩(wěn)蛻變;2、霸權(quán)體系的貨幣合作通過制度予以維持和協(xié)調(diào);3、霸權(quán)必須能夠產(chǎn)生類似“公共產(chǎn)品”的收益以抵補附從國犧牲貨幣政策獨立性的成本，當霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的合作收益趨于枯竭時，該體系就將崩潰。

金德爾伯格等提出的霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的缺陷是顯而易見的，克歐亨尼隨后提出了后霸權(quán)合作論。最早運用霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)一詞的克歐亨尼在其《霸權(quán)衰落之后：世界政治經(jīng)濟中的合作與傾軋》中指出：“霸權(quán)性合作并不構(gòu)成唯一可能的合作方式”，“霸權(quán)后合作也是可能的”，他指出后霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)(Post-HegemonicStability Theory)的特征是：1、從邏輯上看，霸權(quán)不是寡頭合作體系中出現(xiàn)貨幣合作的必要條件，而后霸權(quán)體系則是大國間的寡頭合作博弈過程，大國間“可以自己提供集體利益”;2、不管是否屬于霸權(quán)性質(zhì)，國際體系所依賴的是共同的或互補的利益關(guān)系，頻繁的政策和市場溢出將促使貨幣合作的規(guī)模和程度更深更廣，盡管著重寡頭合作的信譽是可質(zhì)疑的;3、霸權(quán)體制本身具有慣性，霸權(quán)的衰落并不意味著合作體系的消亡，但體系中霸主將受到寡頭的挑戰(zhàn)，從而導(dǎo)致霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)向后霸權(quán)合作體系漸變。此后庫納(R.Copper)、艾治格林(B.Eichengreen)等一起發(fā)展了后霸權(quán)合作理論。他們將國家分為兩類，一類是小型開放經(jīng)濟體，對于它們，其參與國際 貨幣合作的可能選擇只有兩種對角選擇(Two Corner Solu-tions)，要么保持徹底的浮動匯率制度，要么通過釘住單一貨幣或貨幣局制度(CurrencyBoard System)固定其匯率。這也被形象地比喻為“暴風雨中的風葉”理論，一個國家的匯率安排就好象風葉一樣，在金融全球化的暴風雨中，除了將風葉和風車完全脫鉤，讓風葉隨風而轉(zhuǎn)之外，就只有把風葉和風車完全固定，讓風葉和風車靜止不動。

另一類是大國經(jīng)濟，對于它們，沒有一國在貨幣體系中處于支配地位，國際貨幣事務(wù)必須通過合作來解決。這潛在地反映了世界多極化的趨勢，此方面典型的例子是西方七國集團的政策合作體系。 從全球角度觀察，霸權(quán)和后霸權(quán)的貨幣合作模型可以用以下模型概括。如假定全球由n國組成，且各國均有自己的貨幣和中央銀行，并通過固定彼此之間的匯率建立貨幣體系，假定第n國的貨幣匯率為1，用Si表示i國貨幣相對于第n國貨幣的匯率，F(xiàn)i是i國用本幣表示的外匯儲備變動，由于全球國際收支差額必為零，則有：S1F1+S2F2十S3F3+……Sn-1Fn-1十Fn=0。為了維持該系統(tǒng)的相容性，第n國必須既不為其國際收支變動Fn規(guī)定獨立的目標，也不應(yīng)干預(yù)市場，以試圖確定S1、S2、S3、Sn-1中的任何一個匯率，結(jié)果第n國的唯一選擇，就是采取“有益疏忽”政策，把Fn作為國際貨幣體系的“殘差”來決定。因此包含n國成員為了維持匯率和系統(tǒng)的相容性，其可能的路徑只有三種：第一種是后霸權(quán)合作體系。

在n-1國選擇其對于第n種貨幣的匯率并自主國際收支時，第n國必須成為和體系中其他寡頭采取合作姿態(tài)的“無為的霸主”，放棄其國際收支和匯率政策的自主性;或者相反，第n國執(zhí)行獨立的貨幣政策，而其余n-1因為維持對n國貨幣的穩(wěn)定，它介1的國際收支和本幣供給被動地由n國的貨幣政策所決定，n國成為要求其余附從國服從霸主的“穩(wěn)定的霸主”。第二種是霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，即在S1、S2、S3，Sn-1、Sn等被貨幣同盟所確定時，為維持系統(tǒng)相容，各國必須建立區(qū)域內(nèi)的中央銀行，并授權(quán)它以統(tǒng)一的貨幣政策保證S1F1+S2F2十S3F3+……Sn-1Fn-1十Fn=0的條件;或者至少在貨幣政策、匯率和國際收支方面進行非常密切的政策協(xié)調(diào)，這正是歐盟的德洛爾解法(Delors’S Approach)。第三種，為n國引入第n+1個約束變量，即“外部駐錨”(External Archor)，這樣n-1個匯率和外部駐錨的價格是外生的，第n種貨幣供給才可能成為內(nèi)生，系統(tǒng)方才具有相容性。但既然全球是n國組成的，故已不可能引入第n+1個約束變量，這種解法只有在n國是趨于貨幣同盟而不是全球貨幣聯(lián)盟時才可能存在。

三、國際貨幣臺作的博弈分析論 在國際貨幣合作分析中引入博弈論工具的代表人物是濱田宏一(Y.Hamada)等。從廣義上講，國際經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，指“各國充分考慮國際經(jīng)濟聯(lián)系，有意以互利的方式調(diào)整各自經(jīng)濟政策”的過程，而國際貨幣合作則是政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，這一過程在協(xié)調(diào)范圍上有較大的可伸縮性，濱田定一(Y.Hamada，1985)用博弈論直觀地說明了兩國條件下的政策協(xié)調(diào)過程。下圖中，橫軸代表國1的政策工具I1;，越右表示國1相對貨幣政策越為寬松的財政政策;豎軸代表國2的政策工具I2，越上表示國2相對貨幣政策越為寬松的財政政策。{U*｝是國1的具有同等福利程度的無差異曲線的集合，即在每一條無差異曲線U*1;上各點的福利是相同的，但距離最佳福利點B*越遠的無差異曲線所表示的福利程度越低，即U*i+1

此時各國沒有必要展開國際貨幣合作。但現(xiàn)實中無政策溢出幾乎是不可想象的，經(jīng)濟全球化程度越深，一國政策對別國福利的影響更加顯著，表現(xiàn)在圖上則是使兩國原本為直線的無差異曲線變?yōu)閲@各自最佳福利點的橢圓形曲線。此時只有使兩國無差異曲線相切的貨幣政策才是有效的，在切點上的政策實現(xiàn)了帕累托最優(yōu)。因為此時一國福利的改進必須以犧牲另一國福利為代價，這些切點構(gòu)成的曲線如圖所示就是連接兩國最佳福利點的契約線B*B^。契約線上的點所代表的政策是國1國2協(xié)調(diào)的結(jié)果。故從博養(yǎng)論角度看，各國必須進行貨幣合作。 問題是，如果各國拒絕合作會導(dǎo)致什么樣的后果?先以國1為分析對象。如果缺乏合作，則對國1而言，國2的政策就是一個既定的函數(shù)，其造成的福利結(jié)果表現(xiàn)為一條條水平的無差異曲線U^i，由于政策的外部性的客觀存在，國1的無差異曲線呈橢圓形曲線。所以，對每一個U^i，國1必須選擇一種政策，使得自己的無差異曲線U*i;與水平線U^i相切，切點組成的軌跡構(gòu)成直線R*，這就是不合作時國1的對策函數(shù)。類似地，對國2來說，國1的無差異曲線U*i為一組垂直線，國2為使本國福利最大化必使自己的政策所決定的無差異曲線在與U*i有接觸的前提下盡量接近本國的福利最佳點，也即是取與每條垂直的U*i相切的U^i，切點構(gòu)成的直線R^就是不合作時國2的對策函數(shù)。博弈的最終結(jié)果是使兩國福利的取值在各自反映函數(shù)R*和地的交點N上達到穩(wěn)定。

N點是一個穩(wěn)定的納什均衡點(Nash Point)。從圖一上我們看到，這一點所對應(yīng)的政策是無效率的，它代表的福利比契約線上進行適當?shù)膰H貨幣合作所對應(yīng)的任意一點都更遠離帕累托最優(yōu)狀態(tài)。這說明，在存在政策溢出的前提下，進行國際貨幣合作將有助于改進參加協(xié)調(diào)國的福利。 四、國際貨幣合作的兩難：有效合作和逆效合作 除了霸權(quán)和后霸權(quán)貨幣合作理論、貨幣合作的博弈理論之外，還存在其他一些國際貨幣合作的理論流派，但國際貨幣合作并不總是有效的，有時反而是無效甚至逆效的。所謂有效的貨幣合作(Productive Cooperation)，是指成員們通過規(guī)則協(xié)調(diào)或隨機協(xié)調(diào)來參與貨幣合作時，貨幣合作的福利產(chǎn)出不僅可以抵銷各國所付出的貨幣政策獨立性部分喪失的成本，還可以完全或部分抵銷政策和市場溢出帶來的損失;所謂逆效的貨幣合作(Counter-ProductiveCooPeration)，是指隨著國際經(jīng)濟格局和貨幣秩序的變遷，貨幣合作的福利產(chǎn)出逐步下降，當下降到不足以抵補各國所付出的貨幣政策獨立性部分喪失的成本時，貨幣合作就成為逆效的，此時各國參與貨幣合作不僅沒有降低市場和政策的溢出性，反而還付出了貨幣政策獨立性受損的代價，結(jié)果合作不如不合作，原有國際貨幣合作的制度安排或隨機安排在慣性消失后崩潰。人們就不得不經(jīng)常對貨幣合作作出評估，以判定其是有效的或逆效的。

篇（4）

下面我們就來考查牙買加體系誕生以來，所有儲備貨幣發(fā)行國(26個以上)是否達到了上述四個條件。

(一)完全可兌換并被廣泛接受根據(jù)1980年的《國際貨幣基金年報》，日元在1976年時，已經(jīng)占世界外匯儲備的2％，但是我們知道，日本宣布取消外匯管制的時間是1979年，而實際執(zhí)行是在1980年。由此可見，“完全可兌換”作為儲備貨幣的條件值得置疑。另外，《國際貨幣基金年報》每年均列出世界儲備貨幣的構(gòu)成，自歐元創(chuàng)立以來，《年報》的世界儲備貨幣構(gòu)成表通常只列出美元、歐元、日元、瑞士法郎這些占世界儲備貨幣之比例最高的四種貨幣。其中，瑞士法郎雖排在第四位，但其所占比例僅有0．7％(2002年)，除了以上四種貨幣之外的所有儲備貨幣約占6．3％。因為其他儲備貨幣所占比例不足0．7％，由此可推算出，這些貨幣至少有10種以上。這就是說，目前世界上已經(jīng)成為某一經(jīng)濟體儲備的貨幣在14種以上(在歐元發(fā)行之前應(yīng)在26種以上)，其中絕大多數(shù)占世界儲備貨幣總量的比例不足0．6％。盡管許多儲備貨幣只有極少數(shù)經(jīng)濟體將其用作儲備，但我們也不能說它不是一種國際儲備貨幣。所以，“廣泛的接受性”的標準也是一個相當模糊的表達。

(二)金融市場應(yīng)具有廣度和流動性這句話通常理解為“開放和有深度的金融市場”(openanddeepfinancialmarkets)。1976～1980年，在世界各國的外匯儲備中，日元的比重由2％提高到4．5％。但眾所周知在這一時期日本不僅沒有開放金融市場，而且還實行著嚴格的外匯管制，日本對金融市場的封閉遭到西方國家的一致抗議?？梢?，金融市場的開放程度并非必要條件。

(三)其價值具有一定的穩(wěn)定性1963～1975年問，日元在成為儲備貨幣的初期存在著較嚴重的通脹。日元不僅對內(nèi)通脹嚴重，對外的價值也不穩(wěn)定。從20世紀70年代(史密森協(xié)議前)初算起至90年代中期，日元從1美元兌換360日元，25年間升值至80日元，然后又跌至120左右，波動幅度之巨可以想象。

二、從現(xiàn)實中歸納儲備貨幣形成的必要條件

以上我們通過比較日元成為儲備貨幣時的條件否定了上述四個條件中的三個。那么，一種貨幣成為儲備貨幣到底需要哪些條件呢?比較日元形成儲備貨幣的過程，本文認為一國貨幣成為儲備貨幣需要下述五個并不很難達到的條件。

(一)政治經(jīng)濟穩(wěn)定儲備貨幣是一種信用資產(chǎn)，儲備發(fā)行國政治經(jīng)濟的穩(wěn)定是保證其發(fā)行的儲備資產(chǎn)安全性的前提。如果這種安全性都保證不了，誰還敢持有這種儲備?所以，一國政治經(jīng)濟的穩(wěn)定是成為儲備貨幣發(fā)行國的第一必要條件。

(二)在國際市場上的交易規(guī)模較大一個國家為什么要將某種貨幣當作儲備貨幣，與交易成本有關(guān)。一國的外匯儲備主要用于貿(mào)易或資本項目逆差支付，如果一國與中國有巨額貿(mào)易(自然也形成一定量的貿(mào)易資本流動)，該國外匯儲備支付的大部分將用于中國，如果該國儲備當局不儲備人民幣(假定人民幣能用于貿(mào)易結(jié)算)，而只用美元支付，那么，該國的交易將面臨兩重匯率風險，即人民幣和美元兩種匯率風險——有些時候，這兩種風險可能是疊加的。而如果該國用人民幣直接支付，則減少了一重風險，即降低了交易成本。所以，對于日本和韓國(其第一大貿(mào)易伙伴國均為中國)，將人民幣當作儲備貨幣將是一個自然的選擇。

從另一個角度看，假定中國是某一個實行釘住美元制國家的第一大貿(mào)易伙伴，那么該國家的外匯市場上就會有大量的人民幣交易，當人民幣匯率大幅波動時，美元的匯率可能沒有變化，因而為數(shù)不多的與美國貿(mào)易的進出口商沒有匯率風險，而絕大多數(shù)進出口商因為與中國進行貿(mào)易而面臨匯率風險，從而使這種釘住失去了意義(釘住制的目的就是為了減少多數(shù)進出口商的匯率風險——或稱交易成本)。顯然，這個國家至少應(yīng)該將人民幣當作其釘住貨幣的一種(要釘住，就必須先儲備，否則外匯管理當局就無法操作，從而使釘住變成空話)。而如果這個國家將人民幣當作釘住貨幣，當人民幣升值時，它就不必對美元升值，從而使外匯市場上的操作變得更簡單(減少交易成本)?？梢姡粐泿懦蔀殛P(guān)鍵貨幣的關(guān)鍵是它的貿(mào)易(國際交易)規(guī)模，如果它的貿(mào)易規(guī)模足夠大，就會有較多實行釘住匯率制的第一大貿(mào)易伙伴國；當這些貿(mào)易伙伴與該國的貿(mào)易占到其貿(mào)易總額的一半以上時，釘住這種貨幣就順理成章，儲備貨幣自然形成。

布雷頓體系崩潰之后出現(xiàn)的前幾位國際貨幣發(fā)行國——德國、日本和法國，其世界貿(mào)易額在全球排名也不相上下?？梢?，雖然交易規(guī)模是一個必要條件，但貿(mào)易規(guī)模更具決定性意義。

(三)允許境外非居民用本幣存款賬戶結(jié)算一種貨幣雖然在“國際市場上的交易規(guī)模較大”，但不允許境外非居民持有本幣存款賬戶，那么，這個國家的貨幣(例如人民幣)也不能成為國際儲備貨幣。外匯儲備是一國政府保有的用來償付外債的以外國貨幣命名的資產(chǎn)。貨幣發(fā)行國不給非居民提供本幣賬戶的清算服務(wù)，他國怎么用這種貨幣來償付外債呢?所以，一國貨幣成為儲備貨幣的另一個條件是：允許非居民持有這種貨幣的存款賬戶(而不是現(xiàn)金)。如果上述(一)和(二)兩個必要條件已經(jīng)成立，那么，只要境外非居民可使用這種貨幣賬戶結(jié)算，必然導(dǎo)致這種貨幣的大量使用。在這種情況下，發(fā)行國就沒有理由不對儲備這種貨幣的中央銀行或相關(guān)機構(gòu)提供清算服務(wù)。另外，前面我們提到，在日元成為儲備貨幣的早期，日本政府僅對非居民的貿(mào)易賬戶實施了開放政策，對資本賬戶卻嚴格限制，但這并沒有阻斷日元儲備化的進程。所以，我們可以更精確地說，一國貨幣成為國際儲備貨幣的第三個必要條件是：在貿(mào)易賬戶上開放非居民對本幣的使用。應(yīng)該強調(diào)的是，這一條件與一國貨幣的自由兌換性并不是完全相關(guān)的。從貨幣兌換的主體劃分，自由兌換可分為四種，一是對本國居民的經(jīng)常項目自由兌換；二是對本國居民資本項目的自由兌換；三是對境外非居民經(jīng)常項目的自由兌換；四是境外非居民資本項目的自由兌換。上述分析表明，在這四個自由中只要實現(xiàn)了一、三兩個，對于一個貿(mào)易大國，其儲備貨幣的形成條件就已經(jīng)足夠了。日本早在1960年實現(xiàn)了第三種自由，但第一種自由卻是在1964年才實現(xiàn)，第二種在1980年才開始實施，而第四種直到1997年才全部完成。

(四)實行對主要儲備貨幣的浮動匯率制如果一國出口總值在世界居前列(經(jīng)濟大國)，又實行固定匯率制，則其放開非居民的本幣貿(mào)易賬戶就是放開了短期資本，而放開了短期資本就陷人了三難困境(trilemma)：失去了貨幣政策自主性。由此我們可以說，一個大國的貨幣要想成為儲備貨幣，它的匯率必須浮動，否則它的貨幣政策遲早會受到資本流動的制約。進一步，我們能不能說，實行浮動匯率是一種貨幣儲備化的必要條件呢?就目前來看，所有的國際儲備貨幣的匯率都是浮動的。橫截面的歸納似乎是正確的，但從歷史上看，20世紀70年代后期西德馬克曾是世界重要的儲備貨幣，然而它在歐洲共同體內(nèi)部實行固定匯率制；美元的中心儲備貨幣地位也是始于固定匯率的布雷頓森林體系。所以，根據(jù)蒙代爾一弗萊明模型和克魯格曼的“三難困境”理論，我們可以將第四個必要條件限定為：在牙買加體系下一個經(jīng)濟大國的貨幣要成為國際儲備貨幣，它必須對主要儲備貨幣(包括美元、歐元和日元)浮動。這個命題不僅符合上述兩個理論，而且也舉不出反例。

(五)長期保持不貶值的趨勢馬克從20世紀50年代末至90年代中期，日元從20世紀60年代末至90年代中期，因國家經(jīng)濟的持續(xù)增長，貨幣存在著長期升值的趨勢(巴拉薩－薩繆爾森效應(yīng))，這種趨勢給貨幣的持有者帶來了收益，因此，人們愿意持有這兩種貨幣?？梢?，長期的升值趨勢對貨幣儲備化過程的重大意義；而反過來，世界上還沒有一種貨幣是因為貶值而變?yōu)閮湄泿?。由此我們可以斷言：一種貨幣成長為儲備貨幣的第五個必要條件是：在其演化的初期必須保持長期對外升值趨勢或保持較強的穩(wěn)定性(例如瑞士法郎)。

三、人民幣成為儲備貨幣的必要條件準備狀況

我們知道，每一個國家都希望本國貨幣成為國際儲備貨幣，作為國際儲備貨幣不僅是國際政治和經(jīng)濟地位的象征，而且還有鑄幣稅的收益。然而根據(jù)上述分析可知，一種貨幣能不能形成國際儲備貨幣取決于兩個方面：

一是貨幣發(fā)行國有沒有能力提供儲備貨幣。一國只有允許非居民持有本幣存款賬戶才能成為儲備貨幣，而讓非居民持有本幣賬戶就相當于在一定程度上開放了短期資本市場，從而使該國將面臨著短期資本流動的沖擊。所以，一國的金融市場和貨幣制度能不能消除或經(jīng)受住短期資本的沖擊是它能不能形成儲備貨幣的先決條件。根據(jù)克魯格曼三角，要在制度上消除這種沖擊，一個小國可以實行貨幣局制(實際上香港在1998年也受到金融危機的強烈沖擊)；而一個大國則只能浮動匯率。所以，開放本幣存款賬戶和實行浮動匯率制是一個大國貨幣成為儲備貨幣的兩個最基本的前提條件。

二是非貨幣發(fā)行國政府是否愿意持有這種貨幣。每個國家都希望本國貨幣能成為儲備貨幣，但最終能不能成為儲備貨幣還取決于他國政府能否接受，而他國政府能否接受又取決于發(fā)行國本身的政治經(jīng)濟條件，即政治經(jīng)濟穩(wěn)定、在國際市場上有較大的交易規(guī)模和貨幣具有長期保持不貶值的趨勢三個條件。

人民幣在這兩個方面的表現(xiàn)又如何?下面我們就來詳細地考查。

(一)政治經(jīng)濟形勢穩(wěn)定歷經(jīng)了1980年代末期世界的政治動蕩，1990年代末期的東南亞危機沖擊，中國政治和經(jīng)濟體制在向穩(wěn)定點靠近；一系列體制的悄悄變革，使政治體制和經(jīng)濟運行相互配合，演化出令人難以置信的穩(wěn)定結(jié)構(gòu)；迅速增長的財政收入，使政權(quán)穩(wěn)定性得到了進一步保證。目前無論國內(nèi)還是國外，沒有人擔心中國近期的政治經(jīng)濟穩(wěn)定性。這一條件為人民幣演化為儲備貨幣奠定了堅實的基礎(chǔ)。

(二)進出口總額高速增長，人民幣具備在國際市場上大規(guī)模交易和流通的基礎(chǔ)從1978—2005年，我國的進出口額從206．4億美元增加到14221．2億美元，翻了69倍。盡管我國目前的綜合實力僅居世界第60位，人均GDP不足1500美元，但已經(jīng)是世界第五經(jīng)濟大國和第三貿(mào)易大國了，近幾年，我國進出口增長速度驚人，2003～2005年的進出口總額增長率分別是37．1％、35．7％和23．2％，2006年上半年達23．4％，表明全年增長速度不會少于20％。按此速度增長，不久將競爭第二貿(mào)易大國。此外，目前我國已經(jīng)成為11個經(jīng)濟體的第一大貿(mào)易伙伴(日本、韓國、阿根廷、新加坡、越南、馬來西亞、蒙古、馬達加斯加、貝寧、臺灣和香港地區(qū))。在這些經(jīng)濟體中有5個實行釘住匯率制；日本、韓國、新加坡和馬來西亞都是世界外匯儲備大國。另外，應(yīng)該說明的是，中國與泰國在2000年曾達成貨幣互換協(xié)議，2003年和2005年又分別與日本和韓國達成貨幣互換協(xié)議。一旦這些協(xié)議執(zhí)行，人民幣將自動成為儲備貨幣。

(三)逐步升值的匯率演化盡管中國經(jīng)濟發(fā)動于1980代初期，但人民幣開始升值卻是從1994年開始的，最初的升值可能是匯率并軌的超調(diào)結(jié)果，接踵而來的是1997～2000年的東南亞金融危機，盡管這一時期，由于對人民幣的擔心而出現(xiàn)了大量資本外逃的噪音交易，但中國政府堅持人民幣不貶值的政策，不僅保持了人民幣與美元名義匯率的穩(wěn)定，而且因亞洲各國(包括日本)貨幣普遍貶值，使人民幣相對升值。2003年中國經(jīng)濟在脫離了低迷之后呈現(xiàn)出繁榮，人民幣預(yù)期的突然轉(zhuǎn)向使其名義匯率升值壓力突顯，從此人民幣名義匯率和實際匯率都進入了逐步升值的軌道。近十年來，中國工業(yè)生產(chǎn)技術(shù)迅速普及，勞動生產(chǎn)率逐步提高，根據(jù)巴拉薩一薩繆爾森命題，只要中國經(jīng)濟技術(shù)進步的過程不完結(jié)，人民幣升值的過程就不會完結(jié)。

通過上述第二個方面的考察，我們可以看出，人民幣的外國政府接受性條件已經(jīng)基本具備，因此，只要我國政府允許非居民用人民幣進行貿(mào)易結(jié)算，則人民幣將迅速成為一種國際儲備貨幣。然而，目前的情況是：我國政府不可能允許非居民用人民幣結(jié)算。因為目前我國外匯儲備增長較快，2005年經(jīng)常賬戶順差和直接投資賬戶順差就達2000多億美元，如果我國允許非居民用人民幣進行貿(mào)易結(jié)算，則外國的進口商為獲得人民幣升值的利益，必將對中國進口企業(yè)提出用人民幣結(jié)算的要求；而中國出口商為了避免使用外匯而遭受人民幣升值的匯兌損失，也必將同意使用人民幣結(jié)算，結(jié)果當然是中國多數(shù)出口將不使用外匯。假定有一半出口額用人民幣結(jié)算，一年就會使我國的外匯儲備再增加3500多億美元。因為非居民的人民幣存款記錄在國際收支平衡表的短期資本賬戶上，也就是我國出現(xiàn)了大批的短期資本流入。在2000億美元儲備增量的壓力下，我國目前的經(jīng)濟中已經(jīng)出現(xiàn)了貨幣流動性強勁的局面，中央銀行2006年被迫再次提高存款準備率并對房地產(chǎn)采取了選擇性信用控制，若再增加3500億美元，貨幣回籠的壓力將再增加2．6萬億人民幣，人民銀行勢必大量集中發(fā)行中央銀行短期票據(jù)，大量集中地發(fā)行勢必導(dǎo)致利率的迅速上升，經(jīng)濟形勢將變得異常復(fù)雜，很可能失去控制。一年超過5500億(如果所有出口均用人民幣結(jié)算，那就可能達到上萬億)美元的外匯儲備增長，是我國經(jīng)濟根本無法承受的巨大包袱。

可見，我國不能放開非居民的人民幣賬戶(因而導(dǎo)致人民幣不能成為儲備貨幣)的原因是我國經(jīng)濟中存在著短期資本——外匯儲備——貨幣政策三者的聯(lián)動關(guān)系。根據(jù)蒙代爾一弗萊明模型，解除這種聯(lián)動關(guān)系的方法只能是實行浮動匯率制。由此我們可以說，我國在貨幣制度上還不具備提供國際儲備貨幣的內(nèi)在條件。

四、人民幣成為儲備貨幣的路徑預(yù)測

近年來，我國通過吸引外資政策發(fā)展國際貿(mào)易，逐步實現(xiàn)了貿(mào)易額的世界前列地位，為人民幣在國際交易中廣泛使用奠定了基礎(chǔ)?？僧斎嗣駧排R近國際儲備貨幣的門口時，它又落入了“三元困境”的陷阱；要擺脫這個陷阱，它必須乘上“浮動匯率”這個電梯，從陷阱里上來。在許多人看來，從釘住匯率到浮動匯率似乎是“臨門一腳”，但對中國經(jīng)濟來說，卻是一段漫長的攀登之路。由于近年來在我國全部價格籃子的商品中，貿(mào)易品所占的比例越來越大；與此同時，貿(mào)易品的生產(chǎn)率也在不斷提高，導(dǎo)致人民幣實際匯率的提高，目前由許多研究機構(gòu)測算的購買力平價已經(jīng)達到1．48(1美元=5．4元人民幣)；另一方面，根據(jù)以往的國際經(jīng)驗，匯率波動存在著超調(diào)現(xiàn)象(反應(yīng)過度)，所以，若人民幣匯率立即由市場自行決定，則市場價格必升至5．4以下，調(diào)整幅度將超過36％。如此大幅度調(diào)整必使中國經(jīng)濟遭受沉重打擊。這是因為出口是我國經(jīng)濟高速增長的三架馬車之一，根據(jù)國家信息中心的計算，2005年出口對經(jīng)濟增長貢獻率超過35％，如果將間接的貢獻(消費和投資)也計算在內(nèi)，對GDP增量的貢獻遠遠超過40％。所以，人民幣突然大幅度升值將使大批貿(mào)易企業(yè)倒閉，猛烈沖擊中國整體經(jīng)濟，其后果是中國人民無法接受的，所以，人民幣絕對不能立即浮動(完全由市場定價)。

自2005年7月21日起，人民銀行宣布我國實行參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，并明確表示要增加人民幣匯率浮動的區(qū)間；中國人民銀行行長周小川2005年7月23日也在中央電視臺焦點訪談節(jié)目中表示：“此次匯率機制改革是強調(diào)以市場為基礎(chǔ)的浮動匯率”，這些都表明改革的方向已經(jīng)確定——以市場定價為基礎(chǔ)的浮動匯率制；一年多以來人民幣正在逐步升值，至今年9月5日已經(jīng)升值了4．8％。這些情況都表明，人民銀行試圖先讓人民幣匯率在一段較長的時間內(nèi)逐步接近購買力平價，然后再實行由外匯市場定價的浮動匯率制。

通過上述對人民幣儲備化的過程中各種必要條件之間的鉗制關(guān)系的分析，我們實際上已經(jīng)將人民幣未來的路徑勾畫出來：假定人民銀行計劃平均每年升值5％，則從現(xiàn)在算起，還需5年半的時間才能完成任務(wù)。即在2012年的年初接近購買力平價所確定的匯率。也就是說，從2005至2012年人民幣將通過參考一籃子貨幣計值，并逐步對美元升值，最終逼近購買力平價，并逐步擴大浮動的區(qū)間，為完全浮動創(chuàng)造條件；2012年人民幣匯率開始試行市場定價；再經(jīng)過2年左右的試驗，在匯率企穩(wěn)，人民銀行基本掌握和熟練了浮動匯率下貨幣政策操作的要領(lǐng)，約在2015年前后，中國將允許非居民在貿(mào)易賬戶下使用人民幣結(jié)算。屆時，我國可能已經(jīng)成為世界貿(mào)易第二大國；中國可能成為20個或更多國家和地區(qū)的第一大貿(mào)易伙伴，一旦中國開放非居民的人民幣轉(zhuǎn)賬結(jié)算，這些貿(mào)易伙伴國會主動將人民幣列為儲備貨幣，人民幣占世界儲備貨幣的比例將迅速上升，在五年內(nèi)(2020年)達到3％(排在日元之后)。當然這是一個比較保守的預(yù)測，實際的時間可能會更短一些。

篇（5）

當前制約我國貨幣市場基金發(fā)展的因素既有體制性因素，也有市場因素：1、匯率制度改革艱難前進。2、利率市場化改革進展緩慢。3、貨幣市場基金未能實現(xiàn)國際化運營。4、貨幣市場基金優(yōu)質(zhì)投資品種稀缺。5、股票市場行情嚴重影響著貨幣市場基金的發(fā)展。

一、我國貨幣市場基金的產(chǎn)生

我國對發(fā)展貨幣市場基金的理論探討始于1999年，而在實際操作中的萌芽則始于2003年兩只準貨幣基金的成立。2003年5月，南京商行與江蘇省內(nèi)其他10家商業(yè)銀行共同發(fā)起成立了銀行間債券市場資金聯(lián)合投資項目，運作資金總額3.8億元，年收益率達3.5％，7月南京市商業(yè)銀行、杭州市商業(yè)銀行、大連市商業(yè)銀行、貴陽市商業(yè)銀行、武漢市商業(yè)銀行和深圳市商業(yè)銀行等6家銀行共同發(fā)起設(shè)立的銀行間債券市場資金聯(lián)合投資項目運作資金8個億，年收益率達到2.88％。作為我國金融市場的創(chuàng)新工具——貨幣市場基金的正式成立是以2003年12月10日三只貨幣市場基金分別獲得央行和證監(jiān)會批文為標志的。2003年12月10日華安現(xiàn)金富利基金、招商現(xiàn)金增值基金、博時現(xiàn)金收益基金經(jīng)歷了艱難險阻最終獲批，其中華安現(xiàn)金富利基金于2003年12月30日正式成立。貨幣市場基金的特點分析：

(一)貨幣市場基金屬于專門以貨幣市場工具為投資組合對象的追加型投資基金。鑒于貨幣市場工具的短期性與較高流動性，投資者可以隨時追加投資額，也可隨時通過簽發(fā)支票的形式退出基金。

(二)貨幣市場基金的收益較為穩(wěn)定。該類基金對那些風險偏好較小、流動性偏好較大的小額投資者或非盈利性資產(chǎn)機構(gòu)投資比較有吸引力。

(三)一般為開放型基金。由于收益不像股權(quán)投資基金變動幅度大，所以為了增加吸引力，貨幣市場基金也必須采取較為開放的組織形式，給予投資者靈活變現(xiàn)和隨時進出的方便，即允許基金憑證持有者據(jù)其持有的金額簽發(fā)支票變現(xiàn)，猶如活期儲蓄，當然，投資者也可按基金資產(chǎn)凈值認購新的憑證單位，增加投資。

(四)投資貨幣市場基金的目的多元化。比如，規(guī)避利率管制，減少交存中央銀行法定準備金產(chǎn)生的相對機會損失；避稅之需：作為一種現(xiàn)金性資產(chǎn)的管理渠道。

(五)貨幣市場基金的清算要求較高。開放式的組織方式、允許投資者隨時據(jù)以簽發(fā)支票用于轉(zhuǎn)帳或支付以及組合工具期限較短的特點，需要資產(chǎn)與資金的評估與清算工作必須跟上，并設(shè)置一定量的窗口，方便投資者進出。

(六)風險較小，管理成本較低。

二、我國貨幣市場基金的發(fā)展現(xiàn)狀：

我國MMF近兩年來發(fā)展迅速，由于最初對這一金融創(chuàng)新沒有明文規(guī)定，業(yè)界對商業(yè)銀行是否可開辦基金公司也無定論，故我國最初的MMF主要是由基金公司設(shè)立的。2005年可以說是貨幣市場基金發(fā)展的一個轉(zhuǎn)折年，全年共新增貨幣基金21只，同時金融監(jiān)管當局允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，交行、工行和建行三家銀行為首批直接投資設(shè)立基金管理公司的試點銀行。三家試點銀行于2005年9月底全部完成基金管理公司的組建工作，分別成立交銀施羅德基金管理公司、工銀瑞信基金管理公司和建信基金管理公司，交銀貨幣、工銀貨幣、建信貨幣三只貨幣基金已分別于2006年1月20日、2006年3月24日和2006年4月25日設(shè)立發(fā)行，這也意味著我國商業(yè)銀行可以正式入主基金領(lǐng)域，是我國商業(yè)銀行嘗試混業(yè)經(jīng)營的又一新舉措。

三、目前貨幣市場基金發(fā)展中存在的問題：

截至2005年12月31日，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄達到14萬億元，貨幣市場基金作為貨幣市場最重要的子市場之一，在我國是一項業(yè)務(wù)創(chuàng)新，對分散我國銀行體系風險、貨幣市場的建設(shè)、解決貨幣市場與資本市場的分割問題等均有積極的作用。但是，目前在我國貨幣市場基金的發(fā)展中還存在一些問題值得我們探討。

1、法律滯后問題

由于貨幣市場基金是我國的一項創(chuàng)新金融工具，是自下而上進行的自然制度變遷。成立之初主要是因為法律沒有禁止及管理當局的支持，因此存在法律滯后的必然現(xiàn)象。這也是金融創(chuàng)新的典型特征之一。自2003年我國第一只貨幣市場基金成立以來，我國先后頒布了相關(guān)規(guī)定與辦法，關(guān)于貨幣市場基金的正式規(guī)定是于2004年8月16日出臺的，而早在2003年12月我國就已出現(xiàn)了貨幣市場基金，關(guān)于貨幣市場基金信息披露方面的規(guī)定則是于2005年4月出臺的。

2、混業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的矛盾

1992年10月中國證監(jiān)會宣告成立，中國證監(jiān)會是國務(wù)院證券委的監(jiān)管執(zhí)行機構(gòu)，依法對證券市場進行監(jiān)管；1998年11月18日中國保監(jiān)會成立，對我國的保險市場進行監(jiān)管：2003年4月28日銀監(jiān)會成立，對銀行業(yè)進行監(jiān)管。銀監(jiān)會的成立，意味著中國正式建立起嚴格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的體制。2003年兩只準貨幣基金的成立昭示著銀行業(yè)想入主基金業(yè)進行混業(yè)經(jīng)營的意愿：2003年12月正式獲批的三只貨幣市場基金。標志著我國基金管理公司可以通過設(shè)立貨幣基金的形式實現(xiàn)資金在資本市場與貨幣市場的轉(zhuǎn)換，混業(yè)經(jīng)營趨勢初步顯現(xiàn)：2005年三家商業(yè)銀行獲批成立基金管理公司，意味著我國商業(yè)銀行可以正式入主基金領(lǐng)域嘗試混業(yè)經(jīng)營。可以說貨幣市場基金的成立對我國經(jīng)過近11年剛剛建立起來的嚴格的分業(yè)監(jiān)管體制直接提出了挑戰(zhàn)。由兩個發(fā)行主體發(fā)行的貨幣市場基金今后由誰監(jiān)管、如何監(jiān)管的問題顯得越發(fā)重要，因業(yè)務(wù)交叉而帶來監(jiān)管的交叉也會弱化監(jiān)管的效力。

3、風險與信用評級問題

貨幣市場基金又被稱為“準儲蓄”，投資者購買貨幣基金可以免收利息稅，但其份額并不能象儲蓄存款那樣享受存款保險，在國外，當發(fā)生貨幣基金投資虧損面臨著巨額贖回風險時，基金公司往往負擔虧損，因此對投資者來說投資貨幣市場基金的安全性相當高。目前在我國雖然尚未出現(xiàn)這種情況，但貨幣基金出現(xiàn)虧損的潛在風險是不可避免的，如果出現(xiàn)虧損該如何解決?在我國目前貨幣市場投資工具單一、市場規(guī)模有限的情況下，大量的貨幣市場基金追逐較少的產(chǎn)品必將帶來基金公司的違規(guī)經(jīng)營問題。

4、外部硬件配套問題

這主要表現(xiàn)在貨幣市場基金的清算問題上。成立于1996年12月2日的中央國債登記結(jié)算有限責任公司(簡稱中央結(jié)算公司)，是為全國債券市場提供國債、金融債券、企業(yè)債券和其他固定收益證券的登記、托管、交易結(jié)算等服務(wù)的國有獨資非銀行金融機構(gòu)，中央結(jié)算公司為貨幣市場基金提供托管和結(jié)算服務(wù)，但該機構(gòu)尚未起到應(yīng)有的作用。日前貨幣市場的資金清算主要通過中國人民銀行的電子聯(lián)行系統(tǒng)進行，但效率較低，不能滿足發(fā)展貨幣市場的要求。:

四、對我國發(fā)展貨幣市場基金的建議

1、完善相關(guān)法規(guī)，加強金融監(jiān)管，減少外部失靈發(fā)生的概率

混業(yè)經(jīng)營是當前全球金融業(yè)發(fā)展的大趨勢，我國金融業(yè)入世后的5年過渡期很快就到了，分業(yè)經(jīng)營的中國金融業(yè)面對國外混業(yè)經(jīng)營的銀行控股公司的挑戰(zhàn)將處于劣勢，因此我國金融業(yè)嘗試混業(yè)經(jīng)營方式也是自然的進程。因此，在當前應(yīng)盡快完善相關(guān)法規(guī)，使市場的發(fā)展有章可循：

2、控制好發(fā)展速度與規(guī)模的關(guān)系，確保貨幣市場基金的平穩(wěn)健康發(fā)展

篇（6）

貨幣市場基金(MoneyMarketFunds)作為投資基金之一，其投資對象為貨幣市場質(zhì)量高、期限短的生息工具。根據(jù)《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》中規(guī)定，在基金名稱中使用“貨幣”、“現(xiàn)金”、“流動”、“現(xiàn)款”、“短期債券”等類似字樣的基金屬于貨幣市場基金。它具體投資于現(xiàn)金、1年以內(nèi)（含1年）的銀行定期存款和大額存單、剩余期限在397以內(nèi)（含397天）的債券、期限在1年以內(nèi)（含1年）的債券回購、期限在1年以內(nèi)（含1年）的中央銀行票據(jù)以及中國證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

與股權(quán)、債券類基金相比，貨幣市場基金具有高流動性、低風險性、投資成本小，收益較穩(wěn)定等特點。因而近幾年來發(fā)展較為迅速，基金規(guī)模持續(xù)走高。而貨幣生產(chǎn)基金的發(fā)展對于我國金融市場體系的建設(shè)具有積極影響。

1發(fā)展貨幣生產(chǎn)基金對于我國金融市場體系的影響

1.1促進貨幣市場的發(fā)展，提高貨幣市場的流動性

貨幣市場基金的發(fā)展，吸引個人投資者和機構(gòu)投資者參與到貨幣市場交易中去，擴大了貨幣市場交易主體，豐富了貨幣市場的資金供給，促進了貨幣市場工具的流動性，為各個貨幣市場短期金融工具的流通交易提供了強有力的投資基礎(chǔ)。同時，貨幣市場基金不斷地買賣貨幣市場工具，賺取利差，也可以活躍二級市場的交易，增加交易總量。

1.2促進融資結(jié)構(gòu)比例協(xié)調(diào)，降低我國金融體系風險

長期以來，我國融資體系中，直接融資比例偏低，而間接融資比例較高。貨幣市場基金具有儲蓄分流的功能，可以起到弱化銀行存貸款這種間接融資模式的作用，強化購買基金來投資短期證券的直接融資模式，促使我國金融市場的直接融資比例提高。

1.3促進資本市場和貨幣市場的聯(lián)動，提高金融市場整體效率

金融市場效率主要體現(xiàn)在運行效率和配置效率上。運行效率指金融市場參與者之間的資金交易障礙小，可以低成本運行。配置效率指風險收益相同的投資工具應(yīng)具有相同的價格。貨幣基金通過在貨幣市場上短期金融工具的交易為資本市場的參與者提供短期融資的便利，促使資金在貨幣市場和資本市場之間的相互流動，有利于提高整個金融市場的運行效率和配置效率。

2中國貨幣市場基金發(fā)展的制約因素

由于貨幣市場基金是專門投資于貨幣市場的基金，因而貨幣市場的發(fā)展情況便是其最根本的基礎(chǔ)與條件。西方經(jīng)濟發(fā)達國家的貨幣市場基金之所以發(fā)展較快，他們所依存的是一個完善的貨幣市場，該市場有著豐富的貨幣市場工具可供交易，尤其是商業(yè)票據(jù)的買賣；市場上有著不同類型的眾多市場參與者；同時有著優(yōu)化的結(jié)構(gòu)和層次，比如不同的信用級次與不同的稅收優(yōu)惠程度。而我國目前的貨幣市場還不夠完善，因而貨幣市場基金的發(fā)展受到一定程度的制約，突出表現(xiàn)在以下幾方面。

2.1貨幣市場投資工具還不夠豐富

貨幣市場基金投資于貨幣市場短期金融工具，因而貨幣市場金融產(chǎn)品的數(shù)量和種類直接關(guān)系到該基金的發(fā)展水平。西方經(jīng)濟發(fā)達國家如美國，貨幣市場上投資工具較為豐富，如一年到期的商業(yè)本票、回購交易、可轉(zhuǎn)讓定期存單、短期金融債券等等。這些貨幣市場金融產(chǎn)品，交易量大，價格波動性適中，就為貨幣市場基金提供了各種豐富的組合選擇機會。我國貨幣市場投資工具相對缺乏。目前我國票據(jù)市場工具主要包括本票和匯票，現(xiàn)有監(jiān)管法規(guī)對本票只規(guī)定了銀行本票，對商業(yè)本票未作規(guī)定；匯票包括銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票，其中銀行承兌匯票占比約為95％，為主導(dǎo)地位，而商業(yè)承兌匯票僅占5％；同時尚未發(fā)行同等質(zhì)量的3個月、6個月的規(guī)范的商業(yè)票據(jù)，更沒有商業(yè)票據(jù)二級市場，僅僅是貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)或商業(yè)銀行間的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。大額可轉(zhuǎn)讓存單一度發(fā)行過，但沒有形成二級交易市場。國庫券市場規(guī)模最大，但國債多，市政債券和企業(yè)債券少，中長期國債多，短期品種少。貨幣市場不夠完善以及貨幣市場工具的缺乏限制了貨幣市場基金投資組合的多樣性，風險也難以分散，容易影響貨幣市場基金的經(jīng)營業(yè)績。

2.2貨幣市場清算機構(gòu)和清算水平有待進一步提高

我國目前還缺乏高水平的貨幣市場清算結(jié)算體系。從貨幣市場基金的性質(zhì)來說，它采取開放式，投資組合中工具期限也較短，每天都要進行資產(chǎn)價值的評估與清算，使投資者能了解基金資產(chǎn)的凈值來隨時追加投資或退出，因此只有具備真正高效的清算結(jié)算系統(tǒng)，才能降低貨幣市場的交易費用，提高清算速度。關(guān)于贖回到賬期限，我國目前還停留在T＋1日和T+2日兩種，與國際T＋0日標準還有一定差距。而這也是與我國貨幣市場清算結(jié)算系統(tǒng)不夠發(fā)達有關(guān)。我國盡管已建立了中央國債登記結(jié)算公司，作為債券登記托管結(jié)算的服務(wù)機構(gòu)，但該機構(gòu)運作水平還有待進一步提高。目前貨幣市場的資金清算主要通過中國人民銀行的電子聯(lián)行系統(tǒng)進行，其清算效率尚不能滿足發(fā)展貨幣市場的要求。

2.3國家貨幣政策變動直接影響到貨幣市場基金的風險性

貨幣市場基金具有較高的流動性和安全性，但作為一種投資產(chǎn)品，國家貨幣政策變動會直接影響其風險性。其一，從利率方面考慮，由于貨幣市場基金投資于貨幣市場工具，因此其收益主要取決于短期市場利率水平。一般而言，貨幣市場基金的盈利空間和貨幣市場利率的高低成正比。隨著近幾年我國國內(nèi)固定資產(chǎn)投資過快而消費需求不足，國家不斷利用貨幣政策工具調(diào)控宏觀經(jīng)濟，直接影響到短期市場利率水平，也將對到貨幣市場基金的收益水平產(chǎn)生影響。其二，貨幣市場基金屬于開放式基金，投資者可以自由申購和贖回，并免收申購、贖回費用。除上述貨幣市場利率變動外，其他經(jīng)濟因素的變化，如國際經(jīng)濟形勢的變化、國家經(jīng)濟政策的變化、收益預(yù)期的變化等，一旦出現(xiàn)大額贖回，基金有可能被迫賣出而遭受損失。

3發(fā)展我國貨幣市場基金的對策建議

3.1完善法律法規(guī)，規(guī)范貨幣市場基金操作

完善的法律法規(guī)體系是貨幣市場基金健康發(fā)展的基本保障。近幾年我國已出臺《貨幣市場基金管理暫行辦法》、《關(guān)于貨幣市場基金投資等相關(guān)問題的通知》、《貨幣市場基金信息披露特別規(guī)定》和《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點管理辦法》等法規(guī)條例，但隨著我國貨幣市場基金的進一步發(fā)展，盡快出臺《貨幣市場基金管理法》，以法律形式對貨幣市場基金的發(fā)行方式、投資范圍、運作機制、收益分配、托管方式和風險防范提供制度保障。同時加強對發(fā)行貨幣市場基金的基金管理公司本身經(jīng)營的規(guī)范性管理，嚴格審核基金從業(yè)人員和高級管理人員的任職資格，加強貨幣市場基金的信息披露，要求貨幣市場基金應(yīng)至少于每個開放日的次日在指定報刊和管理人網(wǎng)站上披露開放日每萬份基金凈收益和7日收益率。同時定期編制基金年度報告、半年度報告中，其中至少披露本期凈收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、本期凈值收益率、累計凈值收益率和期末基金資產(chǎn)組合、資產(chǎn)融資平均剩余期限等。

3.2豐富貨幣市場的投資工具，增加貨幣市場的交易主體，加強貨幣市場的組織體系建設(shè)

貨幣市場基金的發(fā)展需要有豐富的貨幣市場投資對象和較完善的貨幣市場。首先，應(yīng)豐富貨幣市場短期投資工具。一方面應(yīng)擴大短期債券的供給。應(yīng)擴大短期國債的發(fā)行規(guī)模，改進國債發(fā)行結(jié)構(gòu)，增加短期國庫券的發(fā)行比例，這是當前發(fā)展貨幣市場基金最迫切的措施，因為貨幣市場基金的一個主要投資品種就是國庫券。另一方應(yīng)完善企業(yè)債券的評級機制，促進企業(yè)短期債券的發(fā)展，使資信良好的企業(yè)債券能進入投資領(lǐng)域，以豐富短期債券投資品種。在進一步完善信用制度的基礎(chǔ)上，允許更多的資產(chǎn)質(zhì)量較高、信譽良好的集團、財務(wù)公司定期批量發(fā)行3個月、6個月的商業(yè)票據(jù)，以擴大票據(jù)市場的規(guī)模。另外應(yīng)擴大銀行大額存單的發(fā)行種類和數(shù)量，發(fā)展大額可轉(zhuǎn)讓存單市場，并進一步鼓勵和發(fā)展金融創(chuàng)新行為。其次，應(yīng)允許更多的證券公司、信托公司、財務(wù)公司、基金管理公司以及大企業(yè)和公眾個人進入貨幣市場，參與貨幣工具的投資與交易，增加貨幣市場的流動性。繼續(xù)完善做市商和市場經(jīng)紀商機制。吸引合格的證券公司加入做市商行列。以彌補商業(yè)銀行作為主要參與者、銀行間市場的投資模式過于單一的缺陷，使更多的投資者通過做市商和經(jīng)紀商方便快捷地進入貨幣市場，以活躍二級市場的交易結(jié)算，提高市場流動性。

3.3鼓勵貨幣市場基金的產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)提升

發(fā)達國家貨幣市場基金產(chǎn)品線相當完善，根據(jù)不同的風險水平細分出不同的子類，如國家免稅貨幣市場基金、州免稅貨幣市場基金、應(yīng)稅貨幣市場政府擔?；鸷蛻?yīng)稅貨幣市場非政府擔?；鸬阮愋?。要促進我國貨幣市場基金的進一步發(fā)展和水平的提升，也應(yīng)該鼓勵產(chǎn)品創(chuàng)新，在發(fā)展債券和票據(jù)市場的基礎(chǔ)上進一步細化貨幣市場基金子類，促進貨幣市場基金產(chǎn)品品種的擴展，以滿足不同偏好投資者的需求。同時應(yīng)鼓勵貨幣市場基金經(jīng)營者提高服務(wù)水平和提供特色化服務(wù)，比如允許商業(yè)銀行發(fā)起和經(jīng)營貨幣市場基金，這樣就可以較方便的使貨幣市場基金與居民投資者的銀行卡賬戶相連，為投資者提供刷卡消費等功能。

3.4加強貨幣市場的清算結(jié)算系統(tǒng)建設(shè)，組建獨立的清算銀行

建立和完善統(tǒng)一、高效、安全的支付清算系統(tǒng)，對于貨幣市場基金的發(fā)展水平具有重要的意義。為便于全國統(tǒng)一的貨幣市場與資本市場的發(fā)展，應(yīng)逐步建立我國獨立的“清算銀行”，專門從事貨幣市場各類資金清算業(yè)務(wù)。中央銀行的清算中心已遷址上海，并開始建設(shè)“全國清算中心”，說明建設(shè)我國的“清算銀行”已邁開一大步。另外對于債券的結(jié)算工作，中央國債登記結(jié)算公司雖作了一個很好的設(shè)施鋪墊，但還需要進一步提高其市場權(quán)威性和運作效率。

3.5構(gòu)建科學合理的協(xié)同監(jiān)管體制

目前我國貨幣市場基金是由證券投資基金管理公司發(fā)行和管理，同時主要在銀行間市場上投資和經(jīng)營，而投資者包括個人和機構(gòu)兩類，這樣就使得對貨幣市場基金的監(jiān)管需要涉及多個方面。在我國目前分業(yè)監(jiān)管體制下，貨幣市場由我國中央銀行監(jiān)管，存款、保險公司等機構(gòu)投資行為由銀監(jiān)會和保監(jiān)會監(jiān)管，基金機構(gòu)又由證監(jiān)會監(jiān)管，這樣監(jiān)管工作就需要兼顧多個部門，較為復(fù)雜，處理不好容易造成監(jiān)管真空或重復(fù)管理。因而將人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會和保監(jiān)會多方結(jié)合起來，構(gòu)建科學合理的協(xié)同監(jiān)管體制是對貨幣市場基金監(jiān)管提出的新要求。人民銀行應(yīng)加強對貨幣市場基金在全國銀行間市場交易、結(jié)算活動的合規(guī)性檢查；證監(jiān)會應(yīng)根據(jù)證券信托法規(guī)，對基金管理公司的公司治理結(jié)構(gòu)、投資運作，信息披露進行嚴格管理，防止基金管理公司設(shè)立和管理貨幣市場基金的違規(guī)行為；銀監(jiān)會和保監(jiān)會應(yīng)加強對參與貨幣市場基金的機構(gòu)投資者投資行為的管理。同時隨著對商業(yè)銀行設(shè)立法人基金公司發(fā)行和管理貨幣市場基金政策的放寬，銀監(jiān)會和證監(jiān)會也應(yīng)建立聯(lián)合機制加強對商業(yè)銀行設(shè)立基金公司的管理，保證其操作行為的規(guī)范性。在管理中應(yīng)防止商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司所管理的基金資產(chǎn)用于購買其股東發(fā)行和承銷期內(nèi)承銷的有價證券，防止商業(yè)銀行銷售由其設(shè)立的基金管理公司發(fā)行基金的同時參與到基金產(chǎn)品開發(fā)等方面，防止不正當銷售行為和不正當競爭行為等等。

參考文獻

篇（7）

凱恩斯（1936）提出貨幣政策的利率渠道傳導(dǎo)理論，斯認為貨幣供應(yīng)量的增加代表了一種擴張性的貨幣政策。在既定的流動性偏好下，貨幣供應(yīng)量增加，導(dǎo)致市場利率下降，在既定的資本邊際條件下，更低的利率刺激投資支出的增加；投資通過乘數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致產(chǎn)出增加。在凱恩斯的利率傳導(dǎo)機制中，利率是核心環(huán)節(jié)，而貨幣政策通過利率渠道發(fā)揮作用的途徑有兩條：一是貨幣與利率的關(guān)系，即流動性偏好；二是利率與投資的關(guān)系，即投資利率彈性。該傳導(dǎo)機制的核心是流動性效應(yīng)，即貨幣需求的利率彈性和投資的利率彈性。凱恩斯認為，前者大，后者少，故貨幣政策對投資的作用不大。

二、我國的貨幣政策利率傳導(dǎo)機制的現(xiàn)狀和原因分析

（一）現(xiàn)狀。在我國，利率傳導(dǎo)機制是貨幣政策最重要的部分。雖然從1995年開始我國開始推行利率市場化改革，當處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌特殊時期的歷史背景，使我國的利率很大程度上仍處于被管制狀態(tài)。由此原因引出了我國利率傳導(dǎo)中的諸多問題：

1.扭曲了利率的形成體系。在我國，基準利率更大意義上是居民金融機構(gòu)存款利率，這樣我國就出現(xiàn)了與西方發(fā)達國家截然不同的倒掛機制，即存款利率充當了基準利率，并且決定了貨幣的市場利率。

2.制約了消費和投資對利率的彈性。對企業(yè)來說，我國公布的貸款利率不能真實反映企業(yè)的投資成本，直接造成了投資利率彈性偏低。對居民來說，利率長期處于低水平，且波動幅度小頻率低，這樣很大程度上降低了利率變化對財富價值的影響。

3.制約了商業(yè)銀行的信貸提供。利率處于管制狀態(tài)下。在經(jīng)濟擴張時期，銀行的信貸擴張并不能推動利率的下行，從而必然造成通脹的壓力增大和信貸的過度擴張。同樣，在經(jīng)濟緊縮時期，信貸緊縮也不能推動利率的上升，從而形成過度的信貸緊縮。

（二）原因。雖然從上世紀90年代開始我國開始推行利率市場化改革，逐步取消和放寬了多種利率管理工具。但我國利率體制仍然處于人民銀行利率管制制度下。事實上，我國面對各種經(jīng)濟形勢做出利率調(diào)整時是被動的且決策時間很長。另外，中國人民銀行是從宏觀經(jīng)濟角度進行利率調(diào)整，這制約了利率發(fā)揮作為資金的價格信號調(diào)節(jié)資金供求的作用，從而使利率水平不能完全反映資金的價格和供求狀況。這樣就不能發(fā)揮利率工具的信貸資金供需調(diào)節(jié)作用，還會造成貨幣政策傳導(dǎo)渠道的不暢通。并且我國仍處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，社會保障體系還不完善，企業(yè)和居民的消費價格預(yù)期根據(jù)經(jīng)濟形勢的發(fā)展而變化。如果企業(yè)和居民的價格預(yù)期下降，那么即使利率下降了，增加即期投資也是不劃算的，因為將來的投資和消費價格會更低。所以，在我國會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：盡管多次上調(diào)存貸款利率，但物價會繼續(xù)上漲，企業(yè)和居民己經(jīng)形成了物價上漲的價格預(yù)期，通貨膨脹會相應(yīng)的抵消企業(yè)和居民的消費。當人民銀行下調(diào)利率時，也會面臨相同的狀況。

三、對我國貨幣政策利率傳導(dǎo)機制的幾點建議

從上述分析中我們看出，利率管制制度是我國的利率政策不能對實體經(jīng)濟進行有效調(diào)控的重要原因。被管制的利率誤導(dǎo)了人們對利率水平的預(yù)期，這使得各方面對利率的判斷變的不敏感，也就導(dǎo)致消費利率彈性和投資利率彈性非常低。又由于中央銀行通過貨幣市場利率引導(dǎo)金融機構(gòu)、企業(yè)和居民之間利率的渠道不通暢，使得貨幣市場利率與這三方面的利率不能有效聯(lián)動，嚴重降低了利率傳導(dǎo)的效果。為此，我們應(yīng)該：

（一）要努力營造實施利率市場化的條件。完善同業(yè)拆借的市場業(yè)務(wù)是當前應(yīng)該首先完成的。再者要加強貨幣市場各部分之間的聯(lián)系，逐步開放短期利率以及國債利率.最后，為真正反映貨幣資金的供求狀況，在上述基礎(chǔ)上還要達成市場基準利率。

（二）適當放大商業(yè)銀行各種利率的增減幅度。采取先外幣，后本幣；先貸款，后存款，先小行，后大行；先調(diào)整幅度，后徹底放開的方式，由商業(yè)銀行根據(jù)自身經(jīng)濟情況和外部經(jīng)濟環(huán)境，在中央銀行確定的基準利率的基礎(chǔ)上加以浮動。

（三）完善資本市場。首先要規(guī)范證券市場，發(fā)展多元化的金融資產(chǎn)，以促進我國國債市場的發(fā)展。其次，為增強利率的引導(dǎo)作用，應(yīng)擴大市場的交易主體，且疏通資本市場和貨幣市場的資金流動。

（四）在實施利率市場化過程中，要進一步加強銀行的監(jiān)管。從現(xiàn)實情況來看，還要提高中央銀行監(jiān)管人員的素質(zhì)，加強業(yè)務(wù)培訓，建立健全各種相關(guān)法律制度，規(guī)范各項程序操作，以維持金融秩序的穩(wěn)定。

四、總結(jié)

為使我國的貨幣傳導(dǎo)機制更加有效，對調(diào)節(jié)我國的經(jīng)濟狀況起到更明顯的作用。我國應(yīng)該有計劃有步驟并堅定不移地推行利率市場化。這樣，在市場經(jīng)濟條件下，利率就具有一種內(nèi)在的平衡機制。就宏觀經(jīng)濟處于擴張的時期來講，總需求擴張，大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)出和利潤上升，貸款的風險相應(yīng)降低，于是商業(yè)銀行將原來安排在其它資產(chǎn)的資金轉(zhuǎn)而用于增加貸款投放，信貸資金供給增加。在利率由市場決定的條件下，貸款發(fā)放的擴張會導(dǎo)致利率的降低，利率的降低增大了信貸資金的需求并抑制資金的供給，促使信貸資金市場達到新的均衡。在經(jīng)濟收縮時期同理。

參考文獻：

[1]方顯倉.我國貨幣政策信用渠道傳導(dǎo)論.上海財經(jīng)大學出版社,2004:23-45

[2]博昭.我國貨幣政策利率傳導(dǎo)機制分析.經(jīng)濟論壇,2007,2

篇（8）

作為財政政策與貨幣政策的有效“結(jié)合點”，國債發(fā)行為貨幣政策有效實施創(chuàng)造了條件，也對現(xiàn)行的貨幣政策產(chǎn)生較大影響。然而，它是怎樣影響區(qū)域內(nèi)貨幣政策執(zhí)行的，如何進一步完善國債發(fā)行，充分發(fā)揮其貨幣政策功效？帶著這些問題，我們對湖南岳陽國債發(fā)行及其對貨幣政策的影響情況進行了調(diào)研。

一、岳陽市轄內(nèi)國債發(fā)行的主要特征

（一）從國債發(fā)行方式看：憑證式國債占比較高，記賬式國債占比較低。通過轄內(nèi)有承銷資格的四家國有商業(yè)銀行、交行及郵政儲蓄網(wǎng)點向社會投資者發(fā)行的，具有安全可靠、操作方便和個人儲蓄性質(zhì)等特點的憑證式國債，一直為個人投資者所青睞，今年6月末該國債余額占全轄國債余額的68%.而通過下列途徑發(fā)行的記賬式國債僅占轄內(nèi)國債余額的32%.一是通過證券公司向社會投資者發(fā)行的記賬式國債占國債余額的1.4%.由于投資者認為證交所發(fā)行的國債與股票一樣存在較大風險，表現(xiàn)出較淡的市場需求。二是通過剛剛起步的銀行柜臺交易系統(tǒng)向社會投資者發(fā)行的記賬式國債占全轄國債余額的0.01%.三是通過銀行間債券市場向有資格的法人金融機構(gòu)發(fā)行的記賬式國債占全轄國債余額的30.59%.岳陽轄內(nèi)只有岳陽市商業(yè)銀行和岳陽市農(nóng)村信用聯(lián)社經(jīng)營此業(yè)務(wù)。由此可見，岳陽市國債發(fā)行主要以不可上市流通的憑證式國債為主，記賬式國債對個人投資者而言還比較陌生，整個國債發(fā)行市場流動性較弱。

（二）從國債認購偏好看：憑證式國債出現(xiàn)滯銷，商業(yè)銀行被動持有；記賬式國債被金融機構(gòu)看好，而難被個人投資者認可。近年來，在銀行柜臺，有儲蓄存款、保險、基金等金融產(chǎn)品供個人投資者選擇。據(jù)調(diào)查，銀行“鴻泰”等投資型保險業(yè)務(wù)手續(xù)費高達2.5%，比國債手續(xù)費高，個人投資者投資這種保險除不交利息稅和擁有固定收益外，每年還參與分紅，整個收益比儲蓄存款利息高；基金發(fā)行手續(xù)費一般為1%，收益率最高時可達10%，加上受去年以來市場升息預(yù)期的影響，憑證式國債發(fā)行遇到了一些困難，銀行被動持有國債比例呈上升趨勢。2001年至今年6月，轄內(nèi)金融機構(gòu)被動持有憑證式國債占當期銷售任務(wù)的比例分別為1.27%、7.45%、7.1%和8.33%.而記賬式國債以其較強的變現(xiàn)能力和收益投機被金融機構(gòu)看好，但個人投資者因心理障礙、交易手續(xù)繁瑣、宣傳不到位等多種原因，對記賬式國債需求不足。由此可見，岳陽市國債認購主體參與不充分，認購偏好明顯。

（三）從國債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)看：中期限國債占比高，短、長期限國債占比低。轄內(nèi)3-5年期國債占國債余額的96%，而短期（如3、6、9個月等）和長期（如10、20年等）國債幾乎為空白。這種期限結(jié)構(gòu)，一方面容易造成償債高峰，另一方面又難以滿足國債持有者對金融資產(chǎn)多樣化需要。

（四）從國債發(fā)行利率水平看：利率相對固定，一般高于同期儲蓄存款利率。憑證式國債發(fā)行利率是比照銀行存款利率設(shè)立，除免征利息稅外，還高出同期儲蓄存款利率1-2個百分點，記賬式國債利率一般采取競價發(fā)行，但利率水平一般高于普通存款利率。由此可見，作為“金邊債券”的國債利率水平不符合收益與風險對等原則。

（五）從國債持有者結(jié)構(gòu)看：個人持有者占比較高，機構(gòu)持有者占比較低。2004年6月末，轄內(nèi)國債個人持有與機構(gòu)持有比為69：31.

基本結(jié)論：國債發(fā)行至今，明顯地表現(xiàn)為過多的財政籌資功能，國債市場具有初級的、不完備的、缺乏貨幣政策操作影響力的特征。

二、國債發(fā)行對貨幣政策的正負效應(yīng)

目前的國債發(fā)行狀況對貨幣政策的影響已初露端倪：

從積極效應(yīng)看，主要體現(xiàn)在：

（一）國債發(fā)行為法人金融機構(gòu)加強資金管理提供了契機，為貨幣政策執(zhí)行創(chuàng)造了條件。在經(jīng)濟不很發(fā)達的岳陽區(qū)域內(nèi)，由于有效信貸需求不足、貸款終生責任制、高比例的不良資產(chǎn)、社會信用低下等約束，轄內(nèi)法人金融機構(gòu)普遍出現(xiàn)存差，國債便成為其相對富余資金的投資對象。2000年以來，轄內(nèi)法人金融機構(gòu)持有國債量以年均12%速度遞增，今年6月末，其擁有國債占總資產(chǎn)比重為3.2%，國債已成為法人金融機構(gòu)二級儲備的重要資產(chǎn)，當其在經(jīng)營過程中出現(xiàn)臨時性資金缺口，產(chǎn)生流動性需求時，則通過國債回購融通資金，達到資金流動性管理目的。據(jù)調(diào)查，岳陽市商業(yè)銀行從1998年參與銀行間市場以來，平均每2天進行一次市場操作，平均交易金額2500萬元，備付率比1998年下降了3個百分點。此外，國債投資收益率雖然不是很高，但沒有壞賬風險，所需人力和設(shè)備成本低于貸款，因此，其實際收益還是豐厚的。2003年轄內(nèi)法人金融機構(gòu)實現(xiàn)國債收益1008萬元，國債平均收益率3.88%，比同期超額存款準備金利率1.89%多1.99個百分點。與此同時，隨著金融機構(gòu)持有和交易國債量的增加，中央銀行通過公開市場操作國債的量也相應(yīng)增加，意味著央行能夠更多地影響市場資金流量和流向，達到調(diào)節(jié)市場利率和貨幣供應(yīng)量的目的。

（二）國債建設(shè)項目所需配套資金，拓寬了貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道。國債建設(shè)項目往往需要銀行配套資金，對銀行而言，這也在一定程度上拓寬了資金投放的渠道，從而使自身資產(chǎn)質(zhì)量得到優(yōu)化。1998年以來，岳陽市全轄區(qū)累計發(fā)放國債項目貸款6.9億元，今年6月末貸款余額為4.9億元。其中，岳陽中行于2000年對洞庭湖大橋項目發(fā)放貸款3.65億元，占項目總投資的42.44%，該筆貸款占該行當年新增貸款的35%，利息占該行當年利息收入總額的18%.

（三）國債資金投放增加了區(qū)域內(nèi)貨幣供應(yīng)量，有利于央行對區(qū)域經(jīng)濟的宏觀監(jiān)控。1998年以來，岳陽轄內(nèi)共使用國債資金35.3億元，其中2001-2003年，中央財政通過國債項目向轄內(nèi)投放資金分別為42401萬元、71052萬元和21395萬元，分別比同期國債發(fā)行凈額多35056萬元、56367萬元和4605萬元，體現(xiàn)為轄內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加。國債的金融機構(gòu)認購者一般使用超額準備金或中央銀行再貸款認購國債，當這部分國債資金通過財政向社會投放時，形成了財政投資的乘數(shù)效應(yīng)，派生存款增加，貨幣供應(yīng)量也隨之增加。加之，購買國債的群體大部分為高收入人群，他們用不準備即時消費的儲蓄存款購買國債，意味著M2的減少，當這些資金用于國債項目，相應(yīng)增加了居民手持現(xiàn)金或企業(yè)活期存款，意味著M1的增加，這時市場貨幣流動指標M1/M2上升，貨幣總額中用于交易的部分相對增加，基層央行通過貨幣政策“窗口”指導(dǎo)作用，對區(qū)域性信用總量及其結(jié)構(gòu)進行引導(dǎo)和監(jiān)控，從而有效拉動投資需求，促進地方經(jīng)濟的發(fā)展。

從負面效應(yīng)看，主要體現(xiàn)在：

（一）國債籌集資金的來源大部分來自銀行存款，導(dǎo)致貨幣政策所能影響的資金減少。據(jù)調(diào)查，岳陽市國債發(fā)行資金約有80%來源于金融機構(gòu)存款，直接導(dǎo)致的是銀行存款下降，從這個角度講，國債發(fā)行量迅速增大的同時，貨幣政策所能影響的資金減少。

（二）現(xiàn)行的國債發(fā)行利率制度在一定程度上削弱了央行利率政策效果。現(xiàn)行國債發(fā)行制度導(dǎo)致一級市場只賺不賠，居高不下的收益率替代了市場利率，這種缺乏彈性的國債利率機制，既不利于反映社會資金供求狀況，也不利于運用國債利率政策靈活地調(diào)節(jié)貨幣流通與經(jīng)濟運行。

（三）國債項目建設(shè)工期長，收益性較差，地方配套資金不到位，給銀行配套貸款帶來了一定風險，一定程度上降低了貨幣政策執(zhí)行效率。突出反映在：一是地方配套資金到位不足，影響了國債項目配套貸款綜合效益的提高。從調(diào)查情況看，由于地方財力制約，配套資金基本不能到位，給銀行貸款增加了壓力。二是國債項目投資規(guī)模大、建設(shè)周期長，潛伏著一定的信貸風險。在國債項目銀行配套貸款中，5年以上的長期貸款占到80%，影響信貸資產(chǎn)安全的不確定因素和各種變量增多，隱含著貸款風險。三是信息傳導(dǎo)機制不完善，制約了銀行配套貸款的發(fā)放和管理。由于國債項目缺乏系統(tǒng)化管理，國債項目單位和貸款銀行之間缺乏有效的溝通和配合，影響到配套貸款的發(fā)放和管理。四是國債項目大部分是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，雖然社會效益明顯，但經(jīng)濟效益短期內(nèi)難以見效，銀行對這些項目貸款興趣不大。據(jù)調(diào)查，岳陽轄內(nèi)金融機構(gòu)只對全轄32個國債項目中的9個發(fā)放了信貸配套貸款，投放信貸資金占全部國債資金的19.55%，其中40.13%的國債項目配套貸款為關(guān)注類以下貸款，一定程度上降低了貨幣政策執(zhí)行效率。

（四）由于國債的特殊性和國債市場的不完善，難以滿足金融機構(gòu)流動性管理需要。一是憑證式國債不能上市流通，只能提前兌付，增加了商業(yè)銀行的流動性風險。今年以來，轄內(nèi)投資者向銀行提前兌付憑證式國債1466萬元，占銀行被動持有國債的37.5%.二是國債發(fā)行時間過于集中，缺乏均衡性，往往導(dǎo)致社會現(xiàn)金流量的突變，使國債發(fā)行與投資者的閑置資金在時間、數(shù)量上不相適應(yīng)，給銀行的流動性管理帶來沖擊。三是國債市場的分割，制約了國債的跨市場流通，增加了商業(yè)銀行流動性管理的壓力。由于政策“壁壘”，目前國債不能在銀行間債券市場與交易所債券市場之間自由流通，只有法人金融機構(gòu)能進入銀行間債券市場，使商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性和支付能力受到較大影響。

（五）國債發(fā)行結(jié)構(gòu)不合理，削弱了央行貨幣政策的傳導(dǎo)效能。一是國債期限結(jié)構(gòu)不合理?，F(xiàn)有國債期限結(jié)構(gòu)特征是“中間多，二頭少”，即3—5年期的中期國債多，10年以上、1年以下長、短期國債少，這樣無法形成一個連續(xù)不斷的剩余年限結(jié)構(gòu)，不便于央行選擇不同期限國債的公開市場操作，影響了貨幣政策效率；二是國債持有者結(jié)構(gòu)不合理。央行的公開市場操作應(yīng)建立在較多的機構(gòu)投資者參與國債市場的基礎(chǔ)上。然而，轄內(nèi)國債持有者大多是個人投資者，不便于國債集中托管進行交易，難以形成有規(guī)模的二級市場，也在很大程度上限制了中央銀行公開市場業(yè)務(wù)功能的發(fā)揮。三是國債品種結(jié)構(gòu)不合理。可上市國債少，不可上市國債多，可供央行市場操作的品種規(guī)模十分有限。

三、進一步發(fā)揮國債貨幣政策功效的應(yīng)對措施

隨著金融市場的建立和發(fā)展，尤其是國債發(fā)行方式市場化的探索以及國債流通市場規(guī)模與影響的擴展，國債既是貨幣市場的工具，又是資本市場的工具，其作為金融資產(chǎn)發(fā)揮著越來越大的作用。但由于我國國債市場起步較晚，發(fā)展還很不健全。要進一步發(fā)揮國債的貨幣政策功效，可以從以下幾個方面著手：

（一）國債市場發(fā)展目標必須重新定位，應(yīng)逐步強化其貨幣政策功效。國債具有財政政策和貨幣政策的雙重功效，這就存在一定時期內(nèi)國債功能究竟是以財政功能為主還是以貨幣功能為主的選擇問題。目前，我國中央銀行較少參與國債制度制定和國債市場管理，國債市場運行脫離了貨幣政策目標，表現(xiàn)為較為明顯的財政籌集資金功能。隨著金融體制改革的不斷深入，貨幣政策宏觀調(diào)控對經(jīng)濟發(fā)展將會越來越重要。在貨幣政策工具由直接向間接的轉(zhuǎn)換過程中勢必要加強中央銀行公開市場操作力度和規(guī)模。因此，國債市場發(fā)展應(yīng)當適應(yīng)貨幣政策的需要，逐步強化其貨幣政策的調(diào)控作用。

（二）逐步實現(xiàn)國債利率的市場化，建立國債利率在貨幣政策中的傳導(dǎo)機制。在向利率市場化邁進的過程中，可先考慮實行浮動利率制，以提高利率傳導(dǎo)機制的靈敏度，使公開市場操作能有效地調(diào)控利率水平和利率結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)調(diào)控資金市場供求關(guān)系的目的。然后，就是使國債利率市場化。只有實行了國債利率的市場化，國債一級市場的承購包銷和招標兌價才有實際意義，同時作為金融宏觀調(diào)控手段之一的公開市場業(yè)務(wù)才能順利實施。

篇（9）

一、企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制概述

貨幣資金的內(nèi)部控制是企業(yè)內(nèi)部控制系統(tǒng)的一個重要組成部分,其內(nèi)部控制的主要目的是實現(xiàn)企業(yè)貨幣開支的合理、合法和貨幣回收的安全可靠,防止貪污舞弊行為,保證資產(chǎn)的安全,保證會計資料的正確,滿足生產(chǎn)和經(jīng)營的需要。

1.貨幣資金內(nèi)部控制環(huán)境

所謂貨幣資金內(nèi)部控制環(huán)境是對單位貨幣資金內(nèi)部控制的建立和實施有重大影響的因素的統(tǒng)稱?？刂骗h(huán)境的好壞直接決定著企業(yè)內(nèi)部控制能否實施或?qū)嵤┑男Ч?影響著特定控制的有效性。

2.貨幣資金內(nèi)部控制的基本目標

企業(yè)在建立和實施貨幣資金內(nèi)部控制制度中,至少應(yīng)當強化對以下關(guān)鍵環(huán)節(jié)的風險控制,并采取相應(yīng)的控制措施:(1)職責分工、權(quán)限范圍和審批程序應(yīng)當明確,機構(gòu)設(shè)置和人員配備應(yīng)當科學合理。(2)現(xiàn)金、銀行存款的管理應(yīng)當符合法律要求,銀行賬戶的開立、審批、核對、清理應(yīng)當嚴格有效,現(xiàn)金盤點和銀行對賬單的核對應(yīng)當按規(guī)定嚴格執(zhí)行。(3)與貨幣資金有關(guān)的票據(jù)的購買、保管、使用、銷毀等應(yīng)應(yīng)當有完整的記錄,銀行預(yù)留印鑒和有關(guān)印章的管理應(yīng)當嚴格有效。

二、企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制存在的問題

1.企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制存在的問題及表現(xiàn)

(1)現(xiàn)金和銀行存款控制實施方面。①現(xiàn)金管理中,企業(yè)存在不執(zhí)行庫存現(xiàn)金限額的規(guī)定,超限額庫存額留存現(xiàn)金不及時送存銀行;收入不入賬,私設(shè)“小金庫”,坐收坐支,沒有很好執(zhí)行,現(xiàn)金不定期盤點制度,現(xiàn)金賬面余額與庫存不符,造成“白條”抵庫公款私存挪用現(xiàn)金等。②銀行存款管理中,不按照企業(yè)經(jīng)營管理實際需要,隨意開立賬戶或多頭開戶,套取利息,截留公款;不能嚴格遵守銀行結(jié)算辦法,應(yīng)使用轉(zhuǎn)賬方式支付的款項,常常用現(xiàn)金支付;企業(yè)違反規(guī)定出借單位銀行賬戶,轉(zhuǎn)賬套現(xiàn);使用網(wǎng)上交易電子方式的企業(yè),在辦理貨幣資金支付業(yè)務(wù)時,授權(quán)批準程序不規(guī)范,無專人對交易和支付行為審核。

(2)票據(jù)及印章管理的問題。會計人員私自背書轉(zhuǎn)讓,出借支票;財務(wù)專用章和名章在實際工作中企業(yè)因貪圖工作便利,常將印鑒交由出納員一人掌管。

(3)職責分工與授權(quán)批準方面。 ①職責分工方面。企業(yè)在實施 “出納人員不得兼任稽核、會計檔案保管和收入、支出、費用、債權(quán)債務(wù)賬目的登記工作”,“錢賬分離”等方面,通?；痉弦?guī)范。但在員工臨時休假、出差和生病等意外情況下,缺乏明確的交接制度,臨時指派人員兼任,存在不相容職務(wù)由一人擔任現(xiàn)象;在“辦理貨幣資金業(yè)務(wù)的人員定期進行崗位輪換”,“強制休假制度”的規(guī)定方面,幾乎沒有得到落實;對出納人員不得同時從事銀行對賬單的獲取、銀行存款余額調(diào)節(jié)表的編制等工作,大部分企業(yè)都由出納人員一人完成,存在巨大風險隱患。②授權(quán)制度和審核批準制度實施方面。目前大多數(shù)企業(yè)在授權(quán)制度和審核批準制度中,并非依靠內(nèi)部控制來進行授權(quán)審批,而主要依靠企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)的“一支筆”進行審批。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)擁有較大的審批自,對重大資金的審批常常越過集體商議的決策程序。在實際工作中不按照授權(quán)審核程序、不在授權(quán)范圍內(nèi)審批、超越審批權(quán)限辦理業(yè)務(wù)的現(xiàn)象比較普遍,形成不少控制漏洞。

2.企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制問題成因分析

企業(yè)資金內(nèi)部控制存在的上述問題歸根結(jié)底有以下三個方面的原因:(1)企業(yè)沒有建立完善的貨幣資金內(nèi)部控制體系。大多數(shù)企業(yè)缺乏健全有效內(nèi)部控制框架,控制環(huán)境薄弱,組織機構(gòu)與現(xiàn)代企業(yè)制度不相符。(2)企業(yè)忽視了對資金內(nèi)部控制關(guān)鍵要點。貨幣資金的控制要點是現(xiàn)金收支業(yè)務(wù)和銀行存款收支業(yè)務(wù)的管理。從現(xiàn)金和銀行存款內(nèi)部控制現(xiàn)狀來看,大多數(shù)企業(yè)不重視崗位分工,沒有建立有效的授權(quán)批準制度。(3)監(jiān)督方面,缺乏有效的內(nèi)外部監(jiān)督機制。

三、企業(yè)有效實施貨幣資金內(nèi)部控制規(guī)范的對策

1.充分利用各種內(nèi)部控制方法

(1)不相容職務(wù)分離控制。企業(yè)在設(shè)計和建立內(nèi)部控制制度時,首先應(yīng)確定哪些崗位和職務(wù)是不相容的,明確規(guī)定各個機構(gòu)和崗位的職責權(quán)限,使不相容崗位和職務(wù)之間能夠相互監(jiān)督、相互制約,形成有效的制衡機制。

(2)授權(quán)批準控制。授權(quán)批準控制要求企業(yè)明確規(guī)定涉及會計及相關(guān)工作的授權(quán)批準的范圍、權(quán)限、程序、責任等內(nèi)容,企業(yè)內(nèi)部各級管理者必須在授權(quán)范圍內(nèi)行使職權(quán)和承擔責任,經(jīng)辦人員也必須在授權(quán)范圍內(nèi)辦理業(yè)務(wù)。對于審批人超越授權(quán)范圍審批的貨幣資金業(yè)務(wù),經(jīng)辦人有權(quán)拒絕辦理,并及時向?qū)徟说纳霞壥跈?quán)部門報告。對于重要的貨幣資金支付或金額巨大的貨幣資金應(yīng)實行集體審批。

2.完善資金內(nèi)部控制體系

(1)貨幣資金安全性控制。資金安全性控制主要包括賬實盤點控制、庫存限額控制、崗位分離控制、實物隔離控制四個方面的內(nèi)容。賬實盤點控制是通過定期或不定期對貨幣資金進行盤點確保企業(yè)資產(chǎn)安全。庫存限額控制是對各企業(yè)規(guī)定一定的資金庫存限額,將超過限額的貨幣資金送存銀行,以降低貨幣資金被盜風險,統(tǒng)籌使用貨幣資金。崗位分離控制是將不相容的崗位由不同的人負責,以達到相互牽制、相互監(jiān)督的作用。實物隔離控制主要通過采取相應(yīng)措施妥善保管實物,避免他人接觸。

(2)貨幣資金合法性控制。資金合法性控制,是指貨幣資金收支業(yè)務(wù)是否合法的內(nèi)部控制制度。一般都采用加大內(nèi)部審計監(jiān)督檢查力度的方法。對業(yè)務(wù)量少、單筆金額小的單位,記賬憑證可由一人復(fù)核;對業(yè)務(wù)量大、單筆金額大的單位,記賬憑證應(yīng)由兩人復(fù)核,即增設(shè)復(fù)核會計。還可以實行嚴格的授權(quán)審批制度,重點控制大金額貨幣資金支付。另外,還可利用政府機關(guān)、社會力量對企業(yè)進行審計、監(jiān)督、檢查。

3.對貨幣資金管理的關(guān)鍵點進行重點控制(1)現(xiàn)金收支業(yè)務(wù)控制?？刂片F(xiàn)金收支業(yè)務(wù),必須對現(xiàn)金流人流出及運作的各個環(huán)節(jié)進行綜合把握。首先,要管住現(xiàn)金的流入點。明確資金的來源,對已取得的貨幣資金及時人賬。其次,要把好現(xiàn)金支出。控制非法和不合理的資金流出,嚴格審核支付過程。另外,要管好現(xiàn)金盤點。增加第三者參與盤點內(nèi)容,并進行定期抽盤,保證現(xiàn)金賬面余額和實際庫存相符。

(2)銀行存款收支業(yè)務(wù)控制。第一,對銀行賬戶的開立、管理等要有具體規(guī)定。不能在同營業(yè)網(wǎng)點開立賬戶,或者同時跨行開戶、多頭開戶、隨意開戶,也不能將單位公款以個人名義私存。第二,要保障銀行和企業(yè)的對賬環(huán)節(jié)按照相關(guān)規(guī)定進行,確保貨幣資金支付合理,回收及時。

4.提高管理者和員工素質(zhì)

首先,《內(nèi)部會計控制規(guī)范―基本規(guī)范》明確指出:“單位負責人對本單位內(nèi)部控制的建立、健全及有效實施負責”。企業(yè)負責人是內(nèi)部控制制度建立、健全、有效實施的第一責任人,有責任和義務(wù)領(lǐng)導(dǎo)、組織并實施內(nèi)部控制制度。要建立健全負責人內(nèi)部控制責任制,將內(nèi)部控制的效果和單位負責人的政績、業(yè)績考核、升遷結(jié)合起來,提高單位負責人對內(nèi)部控制的重視程度。其次要建立健全貨幣資金內(nèi)部控制制度最終需要人的有效實施才能發(fā)揮其作用。管理者和員工應(yīng)當具備良好的職業(yè)道德和敬業(yè)精神,誠實守信、忠于職守、遵紀守法。單位定期對人員進行知識和技能培訓,不斷提高業(yè)務(wù)素質(zhì)和職業(yè)道德水平。同時,要引入競爭機制,定期進行考評,擇優(yōu)上崗。

5.加強對企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制的指導(dǎo)和監(jiān)督

首先,要加大對內(nèi)部控制管理實施的推進力度,財政部門和行業(yè)協(xié)會要在不斷完善內(nèi)部控制法規(guī)的基礎(chǔ)上,采取一定的措施加大內(nèi)部控制實施力度,強制企業(yè)管理著對內(nèi)部控制效果作出保證,強制注冊會計師對企業(yè)內(nèi)部控制體系進行評審,切實引導(dǎo)企業(yè)實施內(nèi)部控制,不斷提高經(jīng)營管理水平。其次,加強內(nèi)部審計。內(nèi)部審計與內(nèi)部控制是緊密相聯(lián)的,內(nèi)部審計既是企業(yè)內(nèi)部控制的重要組成部分,也是監(jiān)督內(nèi)部控制的主要方式,要定期對企業(yè)貨幣資金內(nèi)部控制制度的健全性、符合性和有效性進行審查和評價,及時發(fā)現(xiàn)貨幣資金內(nèi)部控制的漏洞和薄弱環(huán)節(jié),切實完善貨幣資金內(nèi)部控制制度。

參考文獻:

[1]財政部財會{2007}7號關(guān)于《企業(yè)內(nèi)部控制―基本規(guī)范》.

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縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。

從國際經(jīng)濟失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟失衡會被進一步扭曲和放大。

2貨幣體系扭曲

徐明祺是國內(nèi)學術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學者。徐明祺認為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。

以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟狀況,因而當美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟體,特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。美國經(jīng)濟繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當美國經(jīng)濟蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。

從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀律,強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔過多的責任。

3國際游資的攻擊

國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。

國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當國際游資進入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當大量國際游資進入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本,進而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(FDI)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。

4應(yīng)對金融危機的措施分析

當前,全球經(jīng)濟失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟進入蕭條時期,次級債危機使得美國經(jīng)濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。