序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇外匯投資論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

對(duì)于外匯儲(chǔ)備的投資管理，國際上一般分為兩種思路：一種是以挪威為代表的組合管理；另一種是以新加坡為代表的公司管理。

挪威的組合管理主要是根據(jù)自身國家對(duì)外匯儲(chǔ)備的各種需求，將外匯儲(chǔ)備分為：貨幣市場(chǎng)組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場(chǎng)組合是高流動(dòng)性組合，用以滿易性和預(yù)防性需求，由挪威央行下設(shè)的貨幣政策部門NBMP放在國內(nèi)外匯市場(chǎng)管理；投資組合和緩沖組合則屬于長(zhǎng)期資產(chǎn)組合，由挪威央行下設(shè)的專業(yè)投資管理部門NBIM投資到全球的42個(gè)不同國家的金融市場(chǎng)。新加坡的公司管理則是依據(jù)自身國家對(duì)外匯儲(chǔ)備的各種需求，對(duì)交易性和預(yù)防性需求，建立高流動(dòng)性組合交由貨幣當(dāng)局新加坡金管局MAS管理；對(duì)盈利性和發(fā)展性需求分別建立專業(yè)化的投資管理公司GIC和淡馬錫對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理運(yùn)作，投資有價(jià)證券、房地產(chǎn)甚至直接投資等領(lǐng)域。

我們?cè)谶@里需要特別明確的是，兩種外匯儲(chǔ)備投資管理的思路和方法雖然不同，但是無論哪種運(yùn)作方式都將高流動(dòng)性資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)區(qū)分開來，交由不同的機(jī)構(gòu)或部門進(jìn)行管理。一般來說，用以滿足不同需求的外匯儲(chǔ)備具有不同的特點(diǎn)，在管理和運(yùn)作上需要區(qū)別對(duì)待。交易性動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性要求很高，并且大多和一國的貨幣政策密切聯(lián)系。對(duì)于滿足這一需求的外匯儲(chǔ)備，就需要建立高流動(dòng)性的資產(chǎn)組合，放在國內(nèi)外匯市場(chǎng)上隨時(shí)準(zhǔn)備供貨幣當(dāng)局使用，一般由貨幣當(dāng)局或其下設(shè)部門管理和運(yùn)作。而投機(jī)性需求和發(fā)展性需求雖然對(duì)于流動(dòng)性要求較前兩種需求要低，但是出于盈利和安全的要求，一般需要由專門的投資管理機(jī)構(gòu)或部門運(yùn)作，投資海外高收益的長(zhǎng)期資產(chǎn)。

國際實(shí)踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)才適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資。對(duì)于這部分資產(chǎn)的管理，世界上主流的發(fā)展趨勢(shì)是成立專業(yè)化的投資管理部門或機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，例如，挪威的NBIM就是央行的下設(shè)專業(yè)投資部門，新加坡的GIC和淡馬錫則是財(cái)政部門出資建立的獨(dú)立公司。實(shí)踐證明，這兩種模式在各自的國家都取得了一定的成功。但是具體到一國外匯儲(chǔ)備管理究竟應(yīng)該使用哪種模式，則要和該國外匯儲(chǔ)備的具體情況結(jié)合起來。

中國的外匯儲(chǔ)備投資面臨的挑戰(zhàn)

外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，引人矚目，增大了投資管理的難度。我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模2006年底達(dá)到10663萬億美元，粗略估計(jì)用于長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的部分規(guī)模將會(huì)達(dá)到數(shù)千億美元，這一數(shù)字比挪威和新加坡兩國外匯儲(chǔ)備的總量可能還多（挪、新兩國外匯儲(chǔ)備合計(jì)不超過2000億美元）。

如何把外匯儲(chǔ)備的對(duì)外投資與國家的戰(zhàn)略在尊重市場(chǎng)機(jī)制的前提下實(shí)現(xiàn)有效的結(jié)合？外匯儲(chǔ)備的投資，下一步需要將投資領(lǐng)域延伸到有價(jià)證券以外，注意對(duì)國家資源戰(zhàn)略、能源戰(zhàn)略，以及支持企業(yè)走出去戰(zhàn)略的配合，既分散了風(fēng)險(xiǎn)，也可以在一定程度上避免“中國買什么漲什么”的情況。從國際范圍內(nèi)看，新加坡的GIC和淡馬錫在資產(chǎn)的選擇上都涉及到很多關(guān)系本國發(fā)展戰(zhàn)略的重要領(lǐng)域，如金融、房地產(chǎn)甚至直接投資等。而日本的海外投資主要集中在自然資源的開發(fā)、制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融、保險(xiǎn)和運(yùn)輸業(yè)等部門。另一方面，實(shí)現(xiàn)區(qū)域和貨幣的多元化，參考貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額進(jìn)行適當(dāng)配置。外匯儲(chǔ)備在最終使用時(shí)的意義在于其具有的國際支付能力，而從這一角度來看，外匯儲(chǔ)備保值、增值，流動(dòng)性、安全性也在于保障隨時(shí)可用的國際支付能力。國際上，挪威央行根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口貿(mào)易額，將滿足盈利性和發(fā)展性的外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期資產(chǎn)配置到42個(gè)發(fā)達(dá)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，31種貨幣，取得了很好的效果。我們?cè)谖磥硗顿Y管理外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期資產(chǎn)時(shí)，完全可以根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額建立動(dòng)態(tài)的幣種結(jié)構(gòu)體系。

外匯儲(chǔ)備的投資不應(yīng)出現(xiàn)“二次結(jié)匯”的要求，而是應(yīng)當(dāng)要求以外匯運(yùn)用為直接目標(biāo)，以免重新增大外匯儲(chǔ)備增大的壓力。中央?yún)R金公司在銀行和證券公司的注資中，實(shí)際上就隱含了這樣一個(gè)問題，即這些被注資的機(jī)構(gòu)往往需要對(duì)這些注入的外匯進(jìn)行結(jié)匯來進(jìn)行運(yùn)用，否則會(huì)承擔(dān)人民幣匯率升值的風(fēng)險(xiǎn)。下一步的外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)外匯的直接對(duì)外運(yùn)用。

面對(duì)急劇增長(zhǎng)的中國外匯儲(chǔ)備，各方都在尋找良策。筆者認(rèn)為，成立一個(gè)新的外匯儲(chǔ)備運(yùn)作機(jī)構(gòu)不難，但是真正改變外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

中國外匯儲(chǔ)備3600億美元足矣

目前中國外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過萬億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過應(yīng)付外部流動(dòng)性的資金需求。在過去幾年中，中國外匯儲(chǔ)備以每年兩千億的速度暴漲，其中最大的因素是中國在經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差，是中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的變化。中國已經(jīng)成為世界的加工工廠，很大程度上它的貿(mào)易順差是這種結(jié)構(gòu)性因素造成的。

與此同時(shí)，中國在資本項(xiàng)目上雖然有所開放，但總體來講仍是封閉的。中國的外國直接投資（FDI）金額仍然非常龐大，而如果把與政府相關(guān)聯(lián)的資本項(xiàng)目扣除，資本項(xiàng)目也呈結(jié)構(gòu)性順差。此外，還有海外投機(jī)資金的流入。近年人民幣升值預(yù)期不斷增加，人民幣資產(chǎn)價(jià)格不斷上揚(yáng)，但是，中國政府在人民幣匯率政策方面仍實(shí)施控制，不希望人民幣有大幅度升值，其結(jié)果是中國人民銀行被迫大規(guī)模地買入外幣，釋放人民幣。近年外匯儲(chǔ)備的暴漲已經(jīng)超出了外匯儲(chǔ)備本身的概念，而是匯率政策、貨幣政策運(yùn)行架構(gòu)的一個(gè)結(jié)果。

根據(jù)我們的計(jì)算，如果只為應(yīng)付不虞之時(shí)短期外債和進(jìn)口的需要，中國的外匯儲(chǔ)備其實(shí)有3600億美元就足矣。一萬億美元，與其說是外匯儲(chǔ)備，不如說大部分是超額儲(chǔ)備。

外匯收益回報(bào)有待提高

在認(rèn)識(shí)到我國外匯儲(chǔ)備來源發(fā)生深刻變化的同時(shí)，我們也有必要看到，目前中國外匯儲(chǔ)備的收益回報(bào)并不理想：一方面，中國仍是一個(gè)發(fā)展中國家，出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，需要大量引進(jìn)外資（并且為之提供了高達(dá)雙位數(shù)的回報(bào)）；而另一方面，外匯儲(chǔ)備又放在回報(bào)不超過5%的外國政府債券之中。

對(duì)于一國來說，外匯儲(chǔ)備的本意是為了應(yīng)對(duì)緊急情況下的對(duì)外貿(mào)易和償還對(duì)外借款需要，通常來說，正常情況下的外儲(chǔ)管理應(yīng)該符合三個(gè)原則：即安全性、流動(dòng)性以及效益性（也有稱作“盈利性”），這三性原則一直是外匯儲(chǔ)備的金科玉律，必須得到貫徹和滿足。目前中國外匯儲(chǔ)備便是主要放在流動(dòng)性極強(qiáng)的外國國債上。

但是對(duì)于超額儲(chǔ)備的部分，筆者認(rèn)為既不應(yīng)該，也沒有必要百分之百的遵守上述三性。部分外匯儲(chǔ)備完全可以在充分控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，采取比較進(jìn)取的投資策略，提高回報(bào)。1萬億美元的外儲(chǔ)中，扣除3600億的正常儲(chǔ)備需要，剩下有近6400億美元的超額儲(chǔ)備，而這部分儲(chǔ)備目前由于大量投資于外國國債，回報(bào)不足5%，如果通過有效的投資策略，將這部分外儲(chǔ)投資回報(bào)提高兩個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到7%的水平，中國每年將多獲得128億美元的收益��這還只是最保守的估計(jì)。過去十年，海外基金的平均回報(bào)是9%。

根據(jù)官方公告，2005年全國教育經(jīng)費(fèi)為8418.84億元人民幣，中央和地方各級(jí)政府預(yù)算內(nèi)教育撥款（不包括城市教育費(fèi)附加）為4665.69億元（其中中央財(cái)政教育支出僅349.85億元）。換言之，如果超額外匯儲(chǔ)備得到有效管理，即使其收益率只提高兩個(gè)百分點(diǎn)，每年各級(jí)政府的教育撥款便可以增加21%。

誰執(zhí)外儲(chǔ)牛耳

要讓外匯儲(chǔ)備得到有效的管理，使其“有所作為”，理所當(dāng)然地涉及到由誰來協(xié)調(diào)管理的問題。首先，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，外匯儲(chǔ)備的性質(zhì)和國庫資金不同，這筆錢理論上屬于全國人民，而不是屬于政府。

第二，這筆外匯是人民銀行通過發(fā)行人民幣而買入的，在人民銀行的賬本上，它既擁有這部分外匯資產(chǎn)，同時(shí)也要承擔(dān)與此相關(guān)的人民幣負(fù)債，因此這筆錢并不是傳統(tǒng)意義上的國家資產(chǎn)。當(dāng)資金外流的時(shí)候，人民銀行需要收回人民幣，同時(shí)將這些儲(chǔ)備釋放出去，所以不能把這筆錢簡(jiǎn)單地納為國家資產(chǎn)。

究竟超額外匯儲(chǔ)備由誰掌管？還值得進(jìn)一步討論，但我個(gè)人認(rèn)為，如果未來真的成立國家外匯資產(chǎn)管理公司，它可以隸屬國務(wù)院，但是應(yīng)該由人民銀行來牽頭，因?yàn)檫@筆錢在央行的資產(chǎn)負(fù)債表上。另一種做法是，由財(cái)政部牽頭，不過這樣做的前提是，今后吸納外匯的資金來源由央票發(fā)行改為國債發(fā)行。

投資策略須慎重

關(guān)于這筆資產(chǎn)如何投資，時(shí)下爭(zhēng)論相當(dāng)激烈。毫無疑問，資金需要分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)提高回報(bào)。但是從資本市場(chǎng)的運(yùn)作特點(diǎn)來看，如此大規(guī)模的資金，其流動(dòng)性將成為第一障礙。舉個(gè)例子，所有人都知道，中國的黃金儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中所占的份額非常小，將一部分外匯分散成持有黃金是理所應(yīng)當(dāng)?shù)?。但從?shí)際操作過程來說，在價(jià)格敏感的黃金市場(chǎng)上，買賣10億美元的黃金根本做不到，何況中國增加一個(gè)百分點(diǎn)的黃金持有，就是上百億美元。

對(duì)于如此大規(guī)模的資金運(yùn)作，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)賣出實(shí)際上很困難，散戶買賣根本無須顧及價(jià)格，而超大資金運(yùn)作本身便對(duì)價(jià)格構(gòu)成重大影響。許多目前所討論的投資策略實(shí)際上是不切實(shí)際的。而且一旦中國開始進(jìn)行資產(chǎn)投資分配，相信在國際資本市場(chǎng)上，會(huì)出現(xiàn)一批以猜測(cè)和跟隨中國政府投資而動(dòng)來牟利的對(duì)沖基金。中國購買海外賬戶必須涉及政治敏感性。中國在2006年到處談判，但并購成交項(xiàng)目少之又少。新加坡是政治中立國，淡馬錫在收購海外資產(chǎn)上，比中國公司有利。

篇（2）

75號(hào)文闡明了“特殊目的公司”的概念，這個(gè)概念并不能涵蓋所有境外設(shè)立公司所寄期的目的。以境內(nèi)公司的資產(chǎn)及融資為基本要素和滿足財(cái)務(wù)要求，通過境內(nèi)外股權(quán)置換使得境外公司上市融資，再返投回境內(nèi)，這僅僅是在境外設(shè)立公司的目的之一，或稱為“初始目的“。還有很多情況，就沒有在75號(hào)文件中體現(xiàn)。例如：境內(nèi)公司為使其經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)有上下游的銜接，需要在境外發(fā)展某一生意，這時(shí)，在境外融資僅僅是滿足資金需求的手段，而真正目的是在境外投資。僅就開發(fā)礦業(yè)而言，澳大利亞和新西蘭的礦藏資源相當(dāng)豐富，開礦投資人也沒有國籍之限定，政府的政策方面更是寬松和鼓勵(lì)，而中國的礦業(yè)開發(fā)，政府的審批和限制十分繁雜，沒有一定的實(shí)力基礎(chǔ)，很難就取得“勘探證”和“開采證”等許可而搞定政府的。那么，對(duì)于有一定礦業(yè)專業(yè)資質(zhì)，又有客戶資源的礦業(yè)企業(yè)來講，就期望在澳大利亞設(shè)立公司，或買下一家現(xiàn)有的公司，將國內(nèi)的其擁有所有權(quán)企業(yè)的資產(chǎn)裝進(jìn)澳大利亞這個(gè)公司，以此為公司的財(cái)富基礎(chǔ)，在澳上市融資，融資后的資金直接購買礦業(yè)，開采和篩選加工，再進(jìn)口到中國或其他國家。

我認(rèn)為，75號(hào)文的作用僅僅是政府“退讓”政策的信號(hào)，要想真正達(dá)到75號(hào)文所稱“鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展”之目的，政府各相關(guān)部委應(yīng)盡快統(tǒng)一協(xié)調(diào)，出臺(tái)一部較全面、可操作、有效率的《支持民企境外融資的實(shí)施細(xì)則》。

二、促進(jìn)投資貿(mào)易自由化、公平化、擴(kuò)大世界資源充分利用，是WTO規(guī)則的目的

WTO組織的直接目的，就是通過國家之間的貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)事務(wù)，擴(kuò)大世界資源的充分利用，發(fā)展商品的生產(chǎn)和交換，創(chuàng)造一個(gè)世界范圍內(nèi)的企業(yè)之間公平競(jìng)爭(zhēng)的國際環(huán)境。

相對(duì)于其他國家的企業(yè)和國內(nèi)的國有企業(yè)而言，中國的民營企業(yè)，尤其是那些遵紀(jì)守法實(shí)干的民企，處于完全的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)狀態(tài)。這種狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“有效競(jìng)爭(zhēng)”和法律意義上的WTO競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則及公平、公正的法律精神是不相符的。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克拉克提出的“有效競(jìng)爭(zhēng)”理論認(rèn)為，競(jìng)爭(zhēng)在經(jīng)濟(jì)上是有序的，是與規(guī)模經(jīng)濟(jì)相協(xié)調(diào)的，同時(shí)，又是公平的，這才是有效的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)是一個(gè)生氣勃勃的，不斷創(chuàng)新的過程。

中國的民企大多都是靠其所擁有的點(diǎn)滴資源創(chuàng)業(yè)發(fā)展的，這點(diǎn)資源雖然隨其成長(zhǎng)而與時(shí)間成正比例的方向發(fā)展，但與具有壟斷優(yōu)勢(shì)的國企；與那些投機(jī)鉆營甚至違法違規(guī)而一夜暴富的民企比較而言，這點(diǎn)資源是向反比例方向發(fā)展的。這就是無公平、無效率的，且無序的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

中國對(duì)民企的融資政策幾乎是一面帶鐵絲網(wǎng)的高墻，威威地聳立。任何企業(yè)的發(fā)展都離不開資金的支持，這正是“巧婦難為無米之炊”。民企若在借力于國際市場(chǎng)時(shí)，再有高墻阻隔，那不僅是融資再投資的問題，而是阻止其發(fā)展甚至死亡的問題。

WTO競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則及各國的競(jìng)爭(zhēng)法，其共性就是公平競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)槭袌?chǎng)是總在變化的，具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)一旦掌控了某一領(lǐng)域或區(qū)域，這種優(yōu)勢(shì)無論在任何情況下都會(huì)持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，那么，劣勢(shì)企業(yè)無論如何拼命也不能期望在短時(shí)間趕上。這正如老黃牛同奔馳汽車賽跑一樣。即使在石油無法供應(yīng)的情況下，奔馳拉下老黃牛的距離，足以有時(shí)間讓奔馳發(fā)明太陽能作為能源了，而此時(shí)老黃牛仍遙遙在后。

因而，政府的責(zé)任和義務(wù)就是創(chuàng)造一個(gè)公平、有效、有序的政策環(huán)境，讓奔馳在沒有油的情況下，與老黃牛站在同一起跑線上開始起步賽跑。

我認(rèn)為，政府應(yīng)更清晰地明白：鼓勵(lì)民企境外發(fā)展，不只是作為監(jiān)管部門的“進(jìn)兩步退一步“的簡(jiǎn)單妥協(xié)，而是作為履行WTO承諾、創(chuàng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的國際環(huán)境、制定理性有序、有益的游戲規(guī)則的義務(wù)主體，審慎、全面、科學(xué)地研究鼓勵(lì)和支持中國民企海外發(fā)展的政策，并借此，使民企真正走上競(jìng)爭(zhēng)的舞臺(tái)。

三、民企境外融資是“國民財(cái)富流失的黑洞”一說，純屬無稽之談

有觀點(diǎn)認(rèn)為，民企透過境外融資再并購國內(nèi)企業(yè)（包括國有企業(yè)）是民企外資化，是國民財(cái)富流失的黑洞。我認(rèn)為，這是沒有調(diào)查、沒有研究的官僚口號(hào)。

所謂民營企業(yè)，就是在所有權(quán)上，是真正屬于自然人的。民營企業(yè)的唯一義務(wù)就是按法律規(guī)定交稅，除此，企業(yè)所有權(quán)項(xiàng)下的4項(xiàng)權(quán)利如何運(yùn)用，任何主體（包括政府）沒有權(quán)利干涉。那么，自己的資產(chǎn)裝在我自己的境外公司中，這屬于所有權(quán)項(xiàng)下的處置權(quán)，誰有權(quán)利干涉和阻止呢？又謂何國民財(cái)富流失呢？即使，這些民企以境外公司為主體，（這些人所稱的民企外資化）返向收購境內(nèi)的國有企業(yè)，怎么就有國有財(cái)產(chǎn)流失的空間和法律漏洞呢？

既然政府鼓勵(lì)外資和民企并購國有企業(yè)，并有相應(yīng)配套的法律體系，這些返向投資的企業(yè)，本質(zhì)上仍是民營企業(yè)，法律狀態(tài)上是外資公司，在收購國有企業(yè)時(shí)，仍要遵守的原則就是“對(duì)價(jià)”，遵循的程序是法律所嚴(yán)格規(guī)定的，是沒有法律漏洞（黑洞）可鉆的。

四、政府應(yīng)在堵小路、抓罰違規(guī)者的裁判員職責(zé)上下功夫

篇（3）

二、放松個(gè)人境外投資外匯管理的必要性和可行性分析

（一）必要性分析1.有利于規(guī)范個(gè)人境外投資行為，提高外匯管理政策有效性長(zhǎng)期以來，我國境外投資管理體制對(duì)境內(nèi)個(gè)人的境外投資活動(dòng)一直未予政策認(rèn)可，但實(shí)際上境內(nèi)個(gè)人在境外從事各類投資的行為卻一直存在。制度的缺失導(dǎo)致一些確有投資需求和投資能力的境內(nèi)個(gè)人，一方面通過外匯黑市、地下錢莊等方式轉(zhuǎn)移資金或以經(jīng)常項(xiàng)目交易的名義辦理資金匯兌，非法外匯交易擾亂了外匯市場(chǎng)秩序；另一方面，繞開政策障礙迂回操作，通過多人分拆購匯聚集資金后帶出境外投資，造成申報(bào)用途與實(shí)際用途不符，從而直接影響到外匯管理政策的有效性和嚴(yán)肅性。放開個(gè)人境外投資，建立健全相關(guān)政策，不僅可為個(gè)人境外投資者提供便捷的資金流動(dòng)渠道，提高外匯監(jiān)管效率，而且可以實(shí)現(xiàn)個(gè)人境外投資的合法化，保護(hù)個(gè)人境外投資的合法權(quán)益。2.開展個(gè)人境外投資，能帶動(dòng)其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展省內(nèi)外近些年個(gè)人境外投資的成功經(jīng)驗(yàn)表明，境內(nèi)個(gè)人境外投資加工制造產(chǎn)業(yè)和農(nóng)、林、牧、漁等產(chǎn)業(yè)，能帶動(dòng)省內(nèi)要素輸出和富余勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移。像浙商海外種田，不僅帶動(dòng)五、六十萬剩余勞力在全球十幾個(gè)國家和地區(qū)從事農(nóng)、林、牧、漁等開發(fā)，而且其所涉及的農(nóng)業(yè)機(jī)械、化肥農(nóng)藥、種子等大都來自本省和國內(nèi)。江西作為農(nóng)業(yè)大省，浙商海外種田對(duì)江西有一定借鑒意義。江西個(gè)人境外投資放開后，其個(gè)人在境外投資中所涉及的農(nóng)林牧漁業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)所需的農(nóng)業(yè)機(jī)械、設(shè)備、農(nóng)藥及種子（種畜、種苗）等若絕大部分由省內(nèi)購進(jìn)，那必定會(huì)帶動(dòng)省內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，在個(gè)人境外投資剛放開時(shí)，這種效果也許不大明顯，但一旦形成規(guī)模，其對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng)將會(huì)愈加明顯。

（二）可行性分析1.目前江西省已進(jìn)入全面發(fā)展對(duì)外直接投資的階段根據(jù)英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧的“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”，一個(gè)國家的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值在2000~4750美元之間的階段時(shí)，對(duì)外直接投資迅速增加；當(dāng)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值超過5000美元的時(shí)候，“對(duì)外直接投資占經(jīng)濟(jì)總量的規(guī)模和比重增大，成為經(jīng)濟(jì)總體實(shí)力的重要力量”。為印證其效果，我們特選取商務(wù)部網(wǎng)站登載的2008~2013年我國各省市自治區(qū)對(duì)外直接投資排名中有關(guān)江西與中部另外五省的資料進(jìn)行整理作一比較，如下表。表12008~2013年我國中部六省對(duì)外直接投資比較從表1可以看出，2008~2012年江西人均GDP（美元）處于鄧寧“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”的第三階段。2008~2009年，當(dāng)江西人均GDP處于第三階段初期時(shí)（2000~2500美元），江西對(duì)外直接投資在全國的排名處于26~27位，在中部6省的排名處連續(xù)兩年的末位；2010~2012年，當(dāng)江西人均GDP上升至3000~4000美元區(qū)間時(shí)，江西對(duì)外直接投資不僅在總量上有大幅提升，而且在全國的排名已上升到19~22位，在中部6省的排名則超過了山西和河南2省。由此可見，鄧寧“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”對(duì)江西省而言，具有較強(qiáng)的適用性和效率性。2013年江西人均GDP已達(dá)到5176.96美元（按當(dāng)年美元兌人民幣匯率中間價(jià)計(jì)），也就是說全省已進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)發(fā)展四段論”的第四階段。這一階段既是江西對(duì)外直接投資進(jìn)入全面快速發(fā)展期，也是全省放開個(gè)人境外投資的最好時(shí)機(jī)。因此，在這一最佳節(jié)點(diǎn)上同時(shí)放開江西省境內(nèi)個(gè)人境外投資，必然如虎添翼，對(duì)全省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展起有力的促進(jìn)作用。2.江西民營經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展孕育出的富裕群體是開展個(gè)人境外投資的中堅(jiān)力量近幾年，江西經(jīng)濟(jì)取得了快速持續(xù)增長(zhǎng)的好勢(shì)頭，在使人民的生活水平普遍得到進(jìn)一步改善的同時(shí)，也孕育出了一批又一批的富裕群體。一是億萬富豪。據(jù)《江南都市報(bào)》2014年4月2日刊登的《2014年江西創(chuàng)富榜》顯示，江南都市報(bào)財(cái)富工作室以5億元為起點(diǎn)，共篩選出億萬富豪100位，總財(cái)富為1750億元，平均財(cái)富為17.5億元。從其分布來看，房地產(chǎn)占28%，股權(quán)投資或主營業(yè)務(wù)為投資的占16%，主營業(yè)務(wù)超10%的還有礦產(chǎn)業(yè)及醫(yī)藥（醫(yī)療器械）等。此外，據(jù)胡潤(rùn)的2013年《中國財(cái)富報(bào)告》，江西共有億萬富豪840人，在全國所占比重為1.3%，列全國各省市區(qū)排名第18位。二是千萬富豪。據(jù)胡潤(rùn)研究院和群邑智庫聯(lián)合的《中國財(cái)富報(bào)告》，2009年，江西共有千萬富豪7800人，至2013年底，江西共擁有千萬富豪9800人，在全國所占比重為0.93%,在全國各省市排名列第20位?！吨袊?cái)富報(bào)告》還指出，在中國千萬富豪中，一般企業(yè)主所占比例為50%，職業(yè)股民占比為15%,炒房者占比為15%，金領(lǐng)（指在大型企業(yè)集團(tuán)、跨國公司領(lǐng)取年薪的高層人士）約占20%。三是注冊(cè)資本為500萬以上的私營企業(yè)主。截至2013年底，江西省私營企業(yè)注冊(cè)資本500萬以上的達(dá)4.04萬戶，其中，1000萬以上至1億元（不包括1億）的有19969戶，億元以上的有717戶。我們認(rèn)為，上述富裕群體將是江西省開展境外投資的中堅(jiān)力量。首先是制造業(yè)。在各類富裕群體中，制造業(yè)的占比最大。但是，江西近些年經(jīng)濟(jì)增速逐年放緩，也與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及制造業(yè)中過剩產(chǎn)能的增多不無關(guān)系。因而，此時(shí)如果放開個(gè)人境外投資，制造業(yè)的富裕群體出于分散風(fēng)險(xiǎn)、尋找海外資源、促進(jìn)出口、擴(kuò)大市場(chǎng)或開辟銷售網(wǎng)點(diǎn)等不同目的，直接進(jìn)行個(gè)人境外投資的可能性加大。其次是房地產(chǎn)業(yè)。2014年上半年，江西房地產(chǎn)與全國多數(shù)省市一樣開始轉(zhuǎn)冷，究其原因，既有宏觀調(diào)控的原因，也有商品房源積壓過多以及房?jī)r(jià)已處于高位的因素。相比之下，美國及歐洲許多國家卻因受困于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的乏力，房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)而言更具有投資價(jià)值。因此，放開境內(nèi)個(gè)人境外投資后，不僅房地產(chǎn)行業(yè)中的億萬富豪、千萬富豪會(huì)有不少投資境外的房地產(chǎn)業(yè)，甚至一些中產(chǎn)階層人士出于種種目的也會(huì)考慮境外購房。第三，證券市場(chǎng)。近幾年，我國股市長(zhǎng)時(shí)間處于低迷狀態(tài)，截至去年5月，上海市場(chǎng)A股的平均市盈率只有9.8倍，這一估值水平比2008年10月末金融風(fēng)暴肆虐時(shí)還低30%。我國股市長(zhǎng)時(shí)間萎靡不振，導(dǎo)致上市公司的股價(jià)大大縮水，從而也在很大程度上影響到江西創(chuàng)富榜上億萬富豪的人均財(cái)富也大為減少。2011年江西創(chuàng)富榜的63位億萬富豪，平均財(cái)富為24.8億元，但至2013年江西創(chuàng)富榜上的80位億萬富豪，平均財(cái)富只有15.84億元，人均財(cái)富縮水8.97億元，縮水幅度達(dá)36.15%。而歐美和中國香港等股市較為成熟，投資環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。因此，個(gè)人境外投資放開后，不少長(zhǎng)期涉足國內(nèi)資本市場(chǎng)的億萬富豪、千萬富豪以及其他一些具有一定投資實(shí)力的職業(yè)股民，一方面仍然會(huì)繼續(xù)涉獵國內(nèi)資本市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)，另一方面，也有相當(dāng)一部分還會(huì)參與境外證券投資。3.國際金融危機(jī)為境內(nèi)個(gè)人境外投資歐美市場(chǎng)提供了外部條件由于次貸危機(jī)以及歐債危機(jī)的發(fā)生，近幾年歐美國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不少國家紛紛出臺(tái)優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)外商直接投資。像英國、法國等國家都先后出臺(tái)了不少針對(duì)外國投資者給予的優(yōu)惠政策。美國目前雖然只承諾對(duì)外國投資和投資者給予全面的國民待遇，并強(qiáng)調(diào)對(duì)外投資的高水平保護(hù)，但在一些偏遠(yuǎn)的州，地方政府也承諾提供一切可能的稅收和土地優(yōu)惠等。上述優(yōu)惠政策的出臺(tái)，都為境內(nèi)個(gè)人境外投資歐美市場(chǎng)提供了難得的機(jī)遇。

三、對(duì)策建議

（一）放寬個(gè)人境外投資外匯管理1.總體原則：循序漸進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)可控。從總體上說，個(gè)人境外投資應(yīng)按照風(fēng)險(xiǎn)程度的高低逐步開放。在順序上應(yīng)先放開與實(shí)物投資相關(guān)的的境外直接投資、境外放款等業(yè)務(wù)，后放開證券投資、境外購房等業(yè)務(wù)；先放開個(gè)人長(zhǎng)期資本交易，后放開個(gè)人短期資本交易。在對(duì)外投資區(qū)域選擇上，也可以考慮先放開對(duì)中國香港和臺(tái)灣地區(qū)及亞洲周邊國家的投資，再放開對(duì)歐美等投資環(huán)境較為成熟國家的投資，最后再全部放開。對(duì)于先放開的項(xiàng)目，應(yīng)加強(qiáng)政策評(píng)估，待時(shí)機(jī)條件成熟再放開下一項(xiàng)目。2.以登記制度為核心，實(shí)行限額管理。（1）實(shí)行事前登記制度。個(gè)人境外投資者應(yīng)在開展境外投資前到外匯局進(jìn)行登記，并符合一定的資格條件，如主體資格、行業(yè)性質(zhì)等。由于不少投資者常年身處境外，因此對(duì)于境外投資事項(xiàng)的變更及年檢等信息，可以考慮允許投資者通過網(wǎng)上應(yīng)用平臺(tái)進(jìn)行申報(bào)。（2）實(shí)行限額管理。一方面適度提高部分原有的個(gè)人結(jié)售匯限額，可以考慮將個(gè)人結(jié)匯和境內(nèi)個(gè)人購匯年度總額提高至每人每年等值10萬美元；另一方面，可以考慮根據(jù)個(gè)人境外投資者的資產(chǎn)狀況設(shè)定一定的投資限額，在投資限額內(nèi)的購付匯可以自行在銀行辦理，并且不包括在個(gè)人結(jié)售匯限額內(nèi)，超過限額的可以憑相關(guān)的證明材料到外匯局審批。3.對(duì)已經(jīng)存在的個(gè)人境外投資實(shí)行“補(bǔ)登記”制度。從實(shí)踐看，雖然個(gè)人境外投資政策沒有放開，但已有一部分人通過地下錢莊、分拆結(jié)售匯等違規(guī)方式進(jìn)行了境外投資。這部分境外投資由于缺乏合法手續(xù)，在境外會(huì)面臨較高的法律風(fēng)險(xiǎn),資金安全難以保障。同時(shí)，這部分投資數(shù)據(jù)不明，也給國際收支統(tǒng)計(jì)平衡帶來不確定性。因此，可以考慮設(shè)計(jì)“補(bǔ)登記”手續(xù)。對(duì)于已通過違規(guī)途徑匯出資金，但確有真實(shí)投資背景，且符合其他相關(guān)法律法規(guī)的投資行為予以“補(bǔ)登記”，從而改變?cè)瓉硗顿Y者的“灰色身份”為合法身份，使之受到國內(nèi)、國外相關(guān)法律保護(hù)，為其創(chuàng)造更好的投資環(huán)境。4.逐步放寬個(gè)人境外證券投資。一方面，通過合理擴(kuò)大投資范圍，加大產(chǎn)品研發(fā)力度，適當(dāng)降低QDII準(zhǔn)入門檻等措施進(jìn)一步完善QDII制度。另一方面，以滬港通為契機(jī)，摸索進(jìn)一步放寬個(gè)人境外證券投資的管理經(jīng)驗(yàn)。2014年11月10日，中國證監(jiān)會(huì)與香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)聯(lián)合公告，批準(zhǔn)上交所、聯(lián)交所、中國結(jié)算、香港結(jié)算開展滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn)（簡(jiǎn)稱“滬港通”）。“滬港通”政策的實(shí)施，為投資者提供了更多的投資機(jī)會(huì)和更大的投資自主性。通過“滬港通”的運(yùn)行，監(jiān)管層可以加強(qiáng)政策評(píng)估，摸索和總結(jié)相關(guān)監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，為將來推出“滬倫敦通”、“滬紐約通”等后序機(jī)制，進(jìn)一步放寬個(gè)人境外證券投資管理打下基礎(chǔ)。

篇（4）

一、引言

中國是外匯儲(chǔ)備大國，2008年金融危機(jī)的發(fā)生，使得政府和人民對(duì)外匯儲(chǔ)備問題的關(guān)注度增強(qiáng)。2008年，為了適應(yīng)復(fù)雜的金融環(huán)境，根據(jù)WTO的規(guī)則和我國市場(chǎng)的開放程度，國務(wù)院對(duì)《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》進(jìn)行了修改和完善，這一次調(diào)整主要是為了實(shí)現(xiàn)推進(jìn)外匯市場(chǎng)市場(chǎng)化、穩(wěn)步推進(jìn)人民幣可自由兌換、大力改善出口結(jié)構(gòu)和緩解國際貿(mào)易糾紛和爭(zhēng)端四個(gè)目的。

外匯儲(chǔ)備可以進(jìn)行如下定義：外匯儲(chǔ)備（Foreign Exchange Reserve），又稱為外匯存底，指一國政府所持有的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國政府保有的以外幣表示的債權(quán)。是一個(gè)國家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國貨幣的資產(chǎn)。狹義而言，外匯儲(chǔ)備指一個(gè)國家的外匯積累；廣義而言，外匯儲(chǔ)備是指以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、黃金、國外有價(jià)證券等。外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國家國際清償力的重要組成部分，同時(shí)對(duì)于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。目前我國外匯儲(chǔ)備的原則是“安全、靈活、保值、增值”。第一位是安全，只有在安全的前提下，保值和增值才有基礎(chǔ)。但由于儲(chǔ)備資產(chǎn)是支付工具，應(yīng)該隨時(shí)能變現(xiàn)，因此必須具有靈活性，這兩者缺一不可。當(dāng)然，這里所說的安全，不僅是貨幣匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)的防范，更重要的是變現(xiàn)、流通、兌換風(fēng)險(xiǎn)的防范。因此，為減少儲(chǔ)備資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在考慮對(duì)外支付的情況下，應(yīng)該采取積極主動(dòng)的手段，把儲(chǔ)備當(dāng)作金融資產(chǎn)進(jìn)行管理和運(yùn)營。在保值的基礎(chǔ)上，不僅僅要獲取基本利息的收益，還要努力爭(zhēng)取獲得較高的投資收益，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)的增值。在“安全、靈活、保值、增值”的原則下，國家外匯局應(yīng)該對(duì)外匯進(jìn)行分散化投資，降低其風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)相關(guān)因素確定外匯貨幣的形式和數(shù)量，密切的注意國際經(jīng)濟(jì)情況，以及儲(chǔ)備貨幣的匯率情況，及時(shí)對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行調(diào)整。因此，影響外匯儲(chǔ)備的因素是國家外匯管理局需要考慮的重要因素，基于外匯影響因素的重要性，筆者選擇了本文的題目進(jìn)行研究。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

在介紹完本文的引言以及研究文獻(xiàn)之后，筆者對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，為下文影響因素的總結(jié)作鋪墊。

梁莉，陳金賢（2007）認(rèn)為中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模與年度進(jìn)出口額、外商直接投資、對(duì)外直接投資規(guī)模具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，年出口規(guī)模與外匯儲(chǔ)備規(guī)模之間具有單向因果關(guān)系，是造成外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的主要原因；外商直接投資和外匯儲(chǔ)備規(guī)模具有正向相關(guān)關(guān)系，但影響強(qiáng)度較弱，而對(duì)外直接投資對(duì)外匯儲(chǔ)備有負(fù)向相關(guān)關(guān)系，影響強(qiáng)度最弱。

胡堯（2008）在我國外匯儲(chǔ)備劇增，大量閑置，投資成本低的背景下，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，他認(rèn)為，出口額和外商直接投資的持續(xù)增長(zhǎng)是構(gòu)成外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的最主要原因。我國對(duì)外開放程度的加深和GDP持續(xù)高增長(zhǎng)是造成外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的客觀原因。人民幣實(shí)際匯率與我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)量之間是相互影響、相互制約的機(jī)制。貨幣市場(chǎng)基礎(chǔ)貨幣投放的增加是外匯占款增加即外匯儲(chǔ)備增加的結(jié)果。隨著研究的深入，結(jié)合國內(nèi)外理論界對(duì)適度。

趙艷國（2009）認(rèn)為我國凈出口、資本流動(dòng)、誤差與遺漏都構(gòu)成了我國外匯儲(chǔ)備的來源，因此，他認(rèn)為加工貿(mào)易、外商直接投資、人民幣匯率變動(dòng)預(yù)期是影響外匯儲(chǔ)備的相關(guān)因素。趙艷國通過協(xié)整檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)加工貿(mào)易、外商直接投資與人民幣匯率變動(dòng)預(yù)期與外匯儲(chǔ)備之間存在著穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系；通過對(duì)向量自回歸模型的估計(jì)，得出以FDI形式進(jìn)行的國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的影響路徑。

楊東星（2012）認(rèn)為從長(zhǎng)期來看，影響我國外匯儲(chǔ)備的最重要因素是匯率，其次是外商直接投資，再接下來是貨幣供給量；凈出口對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的影響相對(duì)較小。

三、外匯儲(chǔ)備的影響因素

在對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響因素進(jìn)行文獻(xiàn)綜述以后，本文筆者將外匯儲(chǔ)備的影響因素劃分為三大類：

第一，經(jīng)常損益類項(xiàng)目。經(jīng)常損益類項(xiàng)目是至我國出口進(jìn)口對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，出口可以增加外匯儲(chǔ)備，而進(jìn)口又會(huì)減少我國的外匯儲(chǔ)備。因此在這個(gè)項(xiàng)目中可以選擇凈出口作為外匯儲(chǔ)備最終的影響因素。

第二，宏觀政策因素。通過文獻(xiàn)綜述的相關(guān)內(nèi)容可以看出，人民幣實(shí)際價(jià)值的變動(dòng)會(huì)引起外國資本流入和流出的改變，從而影響外匯儲(chǔ)備。人民幣實(shí)際匯率、人民幣利率以及人民幣貨幣的供給量變動(dòng)都會(huì)引起人民幣的購買力變化，從而引起國際資本投資的變化。在這個(gè)項(xiàng)目目中，人民幣匯率的變動(dòng)考慮國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)因素，貨幣供給量主要考慮國內(nèi)的宏觀環(huán)境的變動(dòng)，貨幣供給量變動(dòng)是引起貨幣利率變動(dòng)的原因。因此，筆者將外匯匯率變動(dòng)與貨幣供給量當(dāng)作外匯儲(chǔ)備的影響因素。

第三，國際投資因素。涉及到外匯的投資主要有外商直接投資和對(duì)外直接投資。外商直接投資會(huì)一起外匯儲(chǔ)備的增加，對(duì)外直接投資會(huì)引起外匯儲(chǔ)備的減少。由于對(duì)外直接投資的數(shù)額和方向是可以調(diào)控的，因此，在這個(gè)方面，筆者認(rèn)為外傷直接投資是影響哇哦會(huì)儲(chǔ)備的主要因素。

四、文章建議

在了解外匯儲(chǔ)備的影響因素之后，我國應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)中國外匯儲(chǔ)備的管理。對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理，中國應(yīng)建立一個(gè)完善的管理框架，積極實(shí)行多層次、多元化的對(duì)外投資策略，滿足企業(yè)、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)合理的持有、使用及投資的外匯需求，支持和鼓勵(lì)我國民間對(duì)外投資，進(jìn)一步推動(dòng)由“藏匯于國”向“藏匯于民”的轉(zhuǎn)變。增加外匯儲(chǔ)備的投資渠道，不能僅僅只為流動(dòng)性而放棄收益性，應(yīng)該根據(jù)投資組合原理來實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)最小，收益最大化”的目標(biāo)來實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備的管理，把流動(dòng)性與收益性原則相結(jié)合，尋求流動(dòng)性與收益性之間的平衡點(diǎn)，妥善安排外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)形態(tài)。

參考文獻(xiàn)：

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篇（5）

1.我國外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)狀

我國外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)始于20世紀(jì)90年代中期，1996年首次超過1000億美元，到2005年超過8000億美元，9年間增長(zhǎng)近7倍。特別是近3年來，儲(chǔ)備增速進(jìn)一步加快，每年新增儲(chǔ)備都超過4000億美元。2006年2月，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模首次超過日本，成為世界第一儲(chǔ)備大國。截至2011年第一季度中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.0447萬億美元，排名全球第一，同時(shí)幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲(chǔ)備的三倍。外匯儲(chǔ)備激增已經(jīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響，也使我們?cè)趯?duì)外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動(dòng)，成為亟待解決的問題。

從表中我們看出，1978年到2003年年底，我國積累了4000億美元的外匯儲(chǔ)備。然而自2004年到2005年，我國外匯儲(chǔ)備是8000多億美元，到2008年，已經(jīng)達(dá)到19460.30億美元。也就是說，三年的時(shí)間里面，總共有11200多億美元的外匯新增。

2.我國外匯儲(chǔ)備激增原因分析

眾所周知，我國外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)離不開國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國際競(jìng)爭(zhēng)力以及對(duì)外資吸引力的逐漸增強(qiáng)等，歸結(jié)起來可分為四個(gè)因素：

2.1 根本原因

從宏觀角度來說，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的根本原因可從國際和國內(nèi)兩個(gè)層面來看。從國際層面來看，在當(dāng)前全球分工格局下，以我國為首的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體處于國際分工的中末端，承擔(dān)了大量的勞動(dòng)、資本密集型產(chǎn)品的加工制造和出口轉(zhuǎn)移，從而在貿(mào)易創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移過程中創(chuàng)造積累了大量外匯儲(chǔ)備。同時(shí)，自2000年以來的本輪世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中，我國等發(fā)展國家資本回報(bào)率優(yōu)于發(fā)達(dá)國家，使得大量外資以戰(zhàn)略投資等渠道涌入國內(nèi)，從而通過資本項(xiàng)目積累了大量外匯儲(chǔ)備。從國內(nèi)層面來看，近年來宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的擴(kuò)大是我國外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的內(nèi)在原因，在此過程中以出口為導(dǎo)向、以引資為重點(diǎn)的對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策扮演了重要角色。

2.2 外部環(huán)境

世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程的深入，世界各國金融、貿(mào)易得到前所未有的發(fā)展。貿(mào)易額高速增長(zhǎng)，資本流動(dòng)速度加快，跨國公司規(guī)模不斷擴(kuò)大、數(shù)量不斷增加在這種潮流下，我國享受到了國際分工帶來的好處。從國際貿(mào)易看，在不斷增加的世界貿(mào)易額中我國所占份額逐年增加。

2.3 直接原因

我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因分析從國際收支表來看，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的直接原因可歸結(jié)為我國經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期的雙順差。資本項(xiàng)目順差主要是外商直接投資形成的，我國實(shí)行“走出去、請(qǐng)進(jìn)來”的發(fā)展戰(zhàn)略，相關(guān)政策的優(yōu)惠、投資環(huán)境的改善吸引了越來越多的投資者進(jìn)入中國。資本項(xiàng)目順差是外匯儲(chǔ)備增加的主要來源，但這些債務(wù)性儲(chǔ)備穩(wěn)定性較差，并且隨著美元的貶值趨勢(shì)，使得我國巨額外匯儲(chǔ)備蘊(yùn)涵著一定風(fēng)險(xiǎn)。

我國近幾年經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目連續(xù)出現(xiàn)順差，并影響到我國外匯儲(chǔ)備余額的大幅增長(zhǎng)。因?yàn)榻鼛啄甑膰H收支平衡表中有關(guān)項(xiàng)目的比例大體一致，所以下面僅以2010年的國際收支平衡表為例說明影響外匯儲(chǔ)備的主要因素。

從上表可知2010年我國經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目都發(fā)生了雙順差，并且資本和金融項(xiàng)目的差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)常項(xiàng)目的差額。經(jīng)常項(xiàng)目順差中起主要作用的是貨物貿(mào)易，而服務(wù)貿(mào)易出現(xiàn)了逆差。服務(wù)貿(mào)易的逆差說明我國服務(wù)業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力差，尤其是在運(yùn)輸、保險(xiǎn)、專有權(quán)利使用費(fèi)和特許費(fèi)等項(xiàng)目的逆差比較嚴(yán)重。在資本和金融項(xiàng)目的順差中起主要作用的是金融項(xiàng)目，并且該項(xiàng)目當(dāng)中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說在我國外匯儲(chǔ)備變動(dòng)中發(fā)揮最主要作用的是直接投資，尤其是外國在華的直接投資，也就是說我國的外匯儲(chǔ)備當(dāng)中很大一部分是由債務(wù)性儲(chǔ)備所構(gòu)成的。

2.4 制度原因

首先，我國外匯管理制度改革促使外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。1994年初，我國取消了外匯留成制度，實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯制度。強(qiáng)制結(jié)匯制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須出售給國家，使外匯資源集中于央行，從而促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加。其次，人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換制度也促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速增長(zhǎng)。1996年，我國實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下完全可兌換，這一制度使企業(yè)在經(jīng)常項(xiàng)目交易下，可自由兌換外匯，進(jìn)一步促進(jìn)了進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展及經(jīng)

常項(xiàng)目的持續(xù)順差。

另外，人民幣匯率制度也促使我國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增加。在2005年7月匯改之前，我國匯率制度名義上是盯住美元的管理浮動(dòng)匯率制，但實(shí)質(zhì)卻是固定匯率制，出于維持匯率穩(wěn)定的需要，央行被動(dòng)地動(dòng)用吸收外匯儲(chǔ)備，從而加劇儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。在匯改之后，人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)制度，匯率浮動(dòng)區(qū)間有所擴(kuò)大，部分緩解了外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的壓力。但在當(dāng)前匯率制度下，人民幣的持續(xù)升值預(yù)期增加了人民幣需求，在套利因素驅(qū)動(dòng)下，大量外匯通過多種渠道涌入國內(nèi)，反而加大了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)壓力。

3.加強(qiáng)我國外匯儲(chǔ)備管理與營運(yùn)的對(duì)策

我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快和儲(chǔ)備規(guī)模較高，意味著經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費(fèi)，長(zhǎng)期如此，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有害無利，必須采取科學(xué)合理的措施加以解決。在當(dāng)前條件下，加強(qiáng)我國外匯儲(chǔ)備的管理應(yīng)從兩方面著手：即一方面要采取措施解決外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)，另一方面要提高現(xiàn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用效率，兩者不可偏廢。

3.1 確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模

當(dāng)前確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費(fèi)，減輕其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不良的影響，是我國最明智的選擇。關(guān)于如何保持合理的外匯儲(chǔ)備存量，一般來說，可以確定一個(gè)下限和上限。即根據(jù)一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，保證該國最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲(chǔ)備來確定下限；同時(shí)，充分考慮該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時(shí)，可能出現(xiàn)的對(duì)外支付所需要的外匯儲(chǔ)備來確定上限；下限是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點(diǎn)，而上限則表明該國擁有充分的國際清償能力。在上限和下限之間，形成一個(gè)適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備區(qū)間。

3.2 適度調(diào)整外貿(mào)、外資和外債政策

在對(duì)外貿(mào)易方面，傳統(tǒng)的出口指標(biāo)、導(dǎo)向、激勵(lì)機(jī)制需要調(diào)整，要改變出口量多、價(jià)低、靠出賣資源和廉價(jià)勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)換來短時(shí)發(fā)展的局面。不要再過分追求外貿(mào)順差，做到進(jìn)出口基本平衡即可。在引進(jìn)外資方面，改變“招商引資是政績(jī)的做法，做到“適度引進(jìn)”，取消各種引資優(yōu)惠政策和考核量化指標(biāo)，減輕地方政府的壓力，并提高外資進(jìn)入我國的“門檻”，歡迎高新技術(shù)的外資進(jìn)入我國，堅(jiān)決杜絕資源消耗大或污染密集產(chǎn)業(yè)的外資進(jìn)入我國。在外債方面應(yīng)嚴(yán)格控制，以使用國內(nèi)外匯資源為主，數(shù)據(jù)來源將國家外匯儲(chǔ)備充分利用起來。唯有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。

3.3 嚴(yán)格控制國際短期投機(jī)資本（熱錢）的流入

國家外匯管理部門要制定行之有效的管理策略和辦法，切斷熱錢進(jìn)入我國的渠道及方式。要強(qiáng)化對(duì)貿(mào)易、非貿(mào)易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理，要加強(qiáng)各類外匯流入的真實(shí)性審查，特別是對(duì)于熱錢容易進(jìn)入的渠道更要重點(diǎn)布防，嚴(yán)加盤查，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)查處，決不能姑息養(yǎng)奸，任其自由。外匯銀行要加強(qiáng)與外匯管理部門的配合，要充分認(rèn)識(shí)到國際短期投機(jī)資本（熱錢）對(duì)一國經(jīng)濟(jì)金融的危害性，協(xié)助外匯管理部門做好“把關(guān)”除此而外，外匯管理部門還要與海關(guān)、公安、司法、商、稅務(wù)等部門加強(qiáng)聯(lián)系，形成合力，時(shí)刻注意國內(nèi)外熱錢的一舉一動(dòng)，堅(jiān)決打擊國際熱錢的投機(jī)套利，護(hù)我國經(jīng)濟(jì)金融的安全。

      3.4 建立外匯“雙藏”機(jī)制

在發(fā)達(dá)國家，國家的外匯儲(chǔ)備和企業(yè)、民間持有的外匯都非常多。而我國存在的問題是，國家外匯儲(chǔ)備的池子過滿，而企業(yè)、民間持有外匯的池子幾乎是空的。其中居民外匯儲(chǔ)蓄存款在2003年為855億美元，2004年802.37億美元，2005年大約仍然是800億美元左右；比居民外匯儲(chǔ)蓄更慘的是企業(yè)外匯存款，連續(xù)多年徘徊在700億美元左右，而此間我國對(duì)外貿(mào)易額早就翻了幾番。這一點(diǎn)外匯存款僅僅相當(dāng)于日本的一家基金公司。目前國家已經(jīng)開始放松外匯管制，允許符合條件的企業(yè)和個(gè)人持有一定的外匯，這是一個(gè)良好的開端，我們可以利用此契機(jī)，建立“藏匯于企業(yè)”“藏匯于民”的外匯“雙藏”機(jī)制，改變?cè)械摹安貐R于國”的策略，鼓勵(lì)企業(yè)和居民持有外幣，讓企業(yè)、民眾與市場(chǎng)分擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，改變國家被動(dòng)吸納外匯導(dǎo)致儲(chǔ)備大幅增加的被動(dòng)局面。

3.5 促使人民幣成為國際貨幣

隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，采取相應(yīng)的戰(zhàn)略逐步讓人民幣融入到國際儲(chǔ)備貨幣體系中去，打破現(xiàn)在美元、歐元主導(dǎo)下的西方世界的儲(chǔ)備貨幣格局，建立多極的儲(chǔ)備貨幣體系，則是我們應(yīng)當(dāng)追求的，也是可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。在這個(gè)過程中，應(yīng)當(dāng)采取中國一貫的漸進(jìn)性策略，首先讓人民幣在與文化相近、經(jīng)貿(mào)關(guān)系更緊密的周邊國家和地區(qū)成為主要的結(jié)算貨幣后，再讓它成為這些國家的儲(chǔ)備貨幣之一。其次，則是應(yīng)當(dāng)發(fā)展以人民幣計(jì)值的、開放的國際資產(chǎn)市場(chǎng)，為境外投資者提供更多的人民幣金融資產(chǎn)選擇。只有這樣一個(gè)階段，我們才不會(huì)再為外匯儲(chǔ)備的多寡而傷腦筋。

4.結(jié)束語

巨額的外匯儲(chǔ)備增加了我國抵御國際金融

風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高了我國的經(jīng)濟(jì)地位。但是持有如此巨額外匯儲(chǔ)備不僅成本是巨大的，并且還需要應(yīng)對(duì)由此而產(chǎn)生的各種不利影響。因此我國必須及時(shí)的采取適當(dāng)?shù)挠行Т胧?，加?qiáng)我國外匯儲(chǔ)備的管理，確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，在充分發(fā)揮巨額外匯儲(chǔ)備帶來的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)，對(duì)其產(chǎn)生的不利影響加以調(diào)整，進(jìn)行消化吸收，從而提高我國國際競(jìng)爭(zhēng)能力，更快的促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。進(jìn)而在此基礎(chǔ)上提升人民幣的國際地位，爭(zhēng)取早日使人民幣成為國際貨幣，從根本上解決我國外匯儲(chǔ)備帶來的問題。

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篇（6）

經(jīng)歷過外匯短缺時(shí)代的中國，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和1994年以來外匯管理體制的重大改革，外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)，2006年2月底我國外匯儲(chǔ)備總體規(guī)模達(dá)到8536.72億美元，首次超過日本，位居全球第一。截止到2012年9月，我國外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)到32850.95億美元。

一、分析我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)之勢(shì)迅猛的原因

1.自1994年外匯管理體制改革到2011年年底為止，除

了1998年資本與金融賬戶存在逆差，17個(gè)年頭國際收支的“雙順差”是形成我國巨額外匯儲(chǔ)備的重要原因。改革開放以來，我國一系列優(yōu)惠政策和穩(wěn)定的國內(nèi)環(huán)境，及中國在東南亞金融危機(jī)和國際事務(wù)中表現(xiàn)出來的負(fù)責(zé)任的大國姿態(tài)，吸引了大量外資流入中國；中國廉價(jià)的勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素所帶來的低成本優(yōu)勢(shì)及1994年匯率并軌導(dǎo)致的人民幣貶值對(duì)出口的刺激，促進(jìn)了我國外貿(mào)出口的增長(zhǎng)。因此，十幾年巨額“雙順差”的積累，為我國外匯儲(chǔ)備提供了源源不斷的資金流。

2.在“雙順差”背景的同時(shí)，我國在1994進(jìn)行的外匯管理體制改革，實(shí)行了銀行結(jié)售匯制度，取消外匯留成和上繳。這一制度剛開始對(duì)增加國家儲(chǔ)備，防范金融風(fēng)險(xiǎn)有著積極作用。然而，隨著儲(chǔ)備規(guī)模越來越大，這一制度并沒有跟著變化了的國情而革新。與發(fā)達(dá)國家“藏匯于民”，及黃金儲(chǔ)備占國際儲(chǔ)備相當(dāng)大的比率這些情況相比，我國公布“藏匯于國”的外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，以致國際投機(jī)者看好人民幣升值，大量游資通過各種途徑進(jìn)入中國，名義上增加了外匯總量，同時(shí)也可能使得人民幣匯率偏離真實(shí)經(jīng)濟(jì)所決定的匯率水平，反過來又使人民幣匯率產(chǎn)生變動(dòng)，增大中國金融風(fēng)險(xiǎn)。

3.主要發(fā)達(dá)國家由于國家利益的考慮，對(duì)中國有意進(jìn)口的高新技術(shù)產(chǎn)品實(shí)行嚴(yán)格的出口管制。然而這些正是中國現(xiàn)在急需的產(chǎn)品，從某種意義上講，購進(jìn)這種產(chǎn)品也是發(fā)展中國家出口賺取外匯的主要目的之一。并且這些商品的附加值高，如果這些產(chǎn)品出口被管制，發(fā)展中國家必定會(huì)有較大比重的外匯閑置。

現(xiàn)階段，降低外匯儲(chǔ)備數(shù)額，為巨額外匯尋找“走出去”之路，是我國加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理的重要課題。

二、從我國外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀入手，結(jié)合國際上管理外匯的經(jīng)驗(yàn)提出的對(duì)策

（一）在保證合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模的前提下，加快從“藏匯于國”向“藏匯于民”的政策轉(zhuǎn)變的步伐，分?jǐn)倗页钟型鈪R的風(fēng)險(xiǎn)，提高儲(chǔ)備的經(jīng)營管理效益

2008年8月，修訂后的《中華人民共和國外匯管理?xiàng)l例》實(shí)施后，要求經(jīng)常項(xiàng)目外匯收支應(yīng)當(dāng)具有真實(shí)、合法的交易基礎(chǔ)，取消外匯收入強(qiáng)制調(diào)回境內(nèi)的要求，允許外匯收入按照規(guī)定的條件、期限等調(diào)回境內(nèi)或者存放境外。放松或取消結(jié)匯制度，有利于增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)持有和使用外匯的自主性和便利性，有利于分散外匯風(fēng)險(xiǎn)，有利于外匯管理機(jī)構(gòu)對(duì)資金的有效管理，有利于國際收支平衡。這種“藏匯于民”的做法，使國內(nèi)企業(yè)可以根據(jù)自己的貿(mào)易區(qū)域結(jié)構(gòu)來組合自己的外匯結(jié)構(gòu)，從而緩減央行對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的風(fēng)險(xiǎn)，減輕官方外匯儲(chǔ)備增加的壓力。

（二）進(jìn)一步完善各項(xiàng)吸引外資的政策、法律和法規(guī)

例如，不能再把引進(jìn)外資作為考核地方部門企業(yè)政績(jī)的硬指標(biāo)。目前，新企業(yè)所得稅法實(shí)現(xiàn)了內(nèi)外資企業(yè)所得稅法的統(tǒng)一，吸引外資政策方面的優(yōu)勢(shì)相對(duì)以前降低，一定程度上有利于減少外資轉(zhuǎn)化為本地采購的現(xiàn)象，從而降低外資轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備比率，最終有利于提高我國人民幣的使用效率和對(duì)外開放的水平。

（三）優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，提高黃金在國際儲(chǔ)備中的比率

黃金是一種稀缺資源，具有良好的保值作用，政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大的國家其黃金儲(chǔ)備也多，這說明黃金儲(chǔ)備仍是國家綜合實(shí)力的標(biāo)志。然而，據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，截至2005年6月，我國有600噸的黃金儲(chǔ)備，約占外匯儲(chǔ)備的1.4%。2009年4月份，中國通過購買國內(nèi)黃金，增持外匯儲(chǔ)備，截至2012年5月，中國黃金儲(chǔ)備為1054.1噸（黃金占外匯儲(chǔ)備1.7%），這與債臺(tái)高筑卻擁有8133.5噸黃金儲(chǔ)備的美國（黃金占外匯儲(chǔ)備75.9%）相比還有一大截距離。中國是名副其實(shí)的外匯儲(chǔ)備大國，黃金儲(chǔ)備小國，這種狀況和一個(gè)發(fā)展中大國地位極不相稱。

（四）完善金融服務(wù)市場(chǎng)，加快實(shí)施外匯“走出去”戰(zhàn)略，增加戰(zhàn)略物質(zhì)儲(chǔ)備

第一，要鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)外直接投資，尤其加大對(duì)目前和今后國內(nèi)緊缺的戰(zhàn)略性資源領(lǐng)域的投資，最好是能夠控股，建成戰(zhàn)略儲(chǔ)備體系。這不僅對(duì)于減少順差和人民幣升值壓力有著積極的作用，對(duì)我國和資金投入國來說也會(huì)是一項(xiàng)“雙贏”的合作。亞非拉等發(fā)展中國家雖然擁有豐富的資源，卻面臨著資金短缺、勘探和開采技術(shù)落后等難題，這與我國的情況正好互補(bǔ)，加上中國對(duì)外投資是友好且不附帶任務(wù)政治條件的活動(dòng)，致力于世界和平的努力是有目共睹的，因此應(yīng)該是這些國家首選的合作對(duì)象。

第二，適當(dāng)加大進(jìn)口幅度，著力推進(jìn)關(guān)鍵技術(shù)的引進(jìn)，培養(yǎng)高級(jí)人才。眾所周知，如今早已進(jìn)入以科技和經(jīng)濟(jì)為主的綜合國力的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，尤其是在金融危機(jī)大背景下，中國要實(shí)現(xiàn)“彎道超車”，那么為優(yōu)秀人才提供良好的學(xué)習(xí)、實(shí)驗(yàn)和生活環(huán)境，有步驟地把各類專業(yè)人才送往國外培訓(xùn)，是提高我國的科技創(chuàng)新能力，從而根本上提高我國經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的必由之路。

用超額外匯儲(chǔ)備投資高科技知識(shí)產(chǎn)權(quán)比投資于金融產(chǎn)品具有更穩(wěn)定的收益，且比投資于物質(zhì)資源具有可持續(xù)發(fā)展利益。中國的巨額外匯是在犧牲環(huán)境、消耗資源、出賣廉價(jià)勞動(dòng)力和應(yīng)付貿(mào)易摩擦等一系列代價(jià)之后積累而成。在粗放型的增長(zhǎng)模式下，中國加大進(jìn)口什么原材料，什么就漲；中國出口什么物美價(jià)廉的產(chǎn)品，默默地承受著資源枯竭的威脅和環(huán)境污染的迫害，莫須有中又被套上“傾銷”的“帽子”。2009年哥本哈根氣候會(huì)議給中國再一次敲響了警鐘，面對(duì)減排等一系列環(huán)保指標(biāo)，中國的產(chǎn)業(yè)必須經(jīng)受脫胎換骨的陣痛，要勇敢地從與可持續(xù)發(fā)展相背離的“惡性循環(huán)”中跳出來。要做到這一點(diǎn)，中國就必須好好地利用外匯儲(chǔ)備，加大對(duì)先進(jìn)科技的引進(jìn)力度，縮短消化吸收再創(chuàng)新的周期，為早日實(shí)現(xiàn)新型工業(yè)化社會(huì)積累“知本”。

綜合技術(shù)水平不僅包括先進(jìn)技術(shù)，還包括經(jīng)營管理水平、勞動(dòng)力素質(zhì)等。我國的管理人才和高科技人才相對(duì)較少，所以可以大量引進(jìn)發(fā)達(dá)國家的專門人才。然而，由于意識(shí)形態(tài)差異，加上中國高速發(fā)展的勢(shì)頭，發(fā)達(dá)國家實(shí)際對(duì)中國出口先進(jìn)技術(shù)的金額小的可憐。因此，我們?nèi)绻晟迫瞬乓M(jìn)制度和工作、生活等方面的配套設(shè)施，我覺得先進(jìn)人才的引進(jìn)比先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)難度要小，也更具靈活性?？梢詫?duì)引進(jìn)的人才按照國際標(biāo)準(zhǔn)用美元支付其薪酬并允許其匯出境外，提高其為我國科技發(fā)展服務(wù)的積極性。

（五）從根本上改變過度依賴出口的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式

這一困局的結(jié)構(gòu)性改革辦法在于，改變“國富民窮”的局面，這包括將國有資產(chǎn)股權(quán)分給老百姓、降低各類稅率。關(guān)于國有資產(chǎn)的民有化改革，可以考慮通過成立國民權(quán)益基金、將國有資產(chǎn)注入其中、然后把基金的股份均分給13億多人，或者通過直接送股的方式。因?yàn)橹挥羞@樣才可以為中國民間消費(fèi)提供更多不斷增長(zhǎng)的財(cái)產(chǎn)與收入基礎(chǔ)。

國內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)之后，出口順差就會(huì)減少，外匯儲(chǔ)備的困局也將得到緩和。但消費(fèi)本身具有剛性，人們收入突然增加，一旦形成消費(fèi)慣性之后，中國的經(jīng)濟(jì)底子是否經(jīng)得起超前消費(fèi)？或者由于中國人消費(fèi)習(xí)慣，人們拿到錢后大多投入資本市場(chǎng)，消費(fèi)市場(chǎng)依然熱不起來？所以這就還需要國家以實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)為目標(biāo)，合理分配這一部分資產(chǎn)?！凹译娤锣l(xiāng)”、住房按揭貸款利息折扣等措施，提升了居民對(duì)工業(yè)產(chǎn)品、房地產(chǎn)的消費(fèi)需求，而這些刺激消費(fèi)的舉措才應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃的重點(diǎn)。通過這些政策調(diào)整來增加國內(nèi)消費(fèi)、減少對(duì)出口的依賴，這也會(huì)緩解外匯儲(chǔ)備的壓力。

三、結(jié)語

總之，隨著全球化進(jìn)程的加快，國際間資金流動(dòng)變得更加頻繁，以我國現(xiàn)行外匯規(guī)模和實(shí)力，對(duì)外匯實(shí)施積極管理，這對(duì)國內(nèi)外會(huì)產(chǎn)生巨大的影響，到時(shí)相關(guān)利益者在國際上也會(huì)針對(duì)中國發(fā)出更多的聲音。因此，為了實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展和人民福利提高這一最終目的，我們改革還是不能拔苗助長(zhǎng)。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]余芳.“我國現(xiàn)階段外匯儲(chǔ)備管理問題研究”.中國優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫.學(xué)位年度：2007.網(wǎng)絡(luò)出版投稿時(shí)間：2008-03-19

[2]于濼.“中國巨額外匯儲(chǔ)備的困境與管理”.中國優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫.學(xué)位年度：2007.網(wǎng)絡(luò)出版投稿時(shí)間：2007-07-20

[3]梁白潔.“中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模研究”.中國優(yōu)秀碩士學(xué)位論文全文數(shù)據(jù)庫.學(xué)位年度：2007.網(wǎng)絡(luò)出版投稿時(shí)間：2007-11-23

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[J].金融發(fā)展研究.2008（7）

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2010（12上）

篇（7）

近年來，由于世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，匯率市場(chǎng)也隨之起伏不定。如何測(cè)量持有外匯的風(fēng)險(xiǎn)，成為眾多融入世界市場(chǎng)的中國企業(yè)的一門必修課。20世紀(jì)90年代以來廣泛使用的VAR方法VAR方法，作為一種歷經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量工具，必然能為管理者提供一份滿意的答案。

1.VAR的含義

VAR（value at risk）的含義是“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值”，衡量的是在一定持有期內(nèi)，市場(chǎng)正常波動(dòng)條件下，某一證券組合或金融資產(chǎn)可能發(fā)生的最大損失值。它采用統(tǒng)計(jì)模型來測(cè)算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)價(jià)值的變動(dòng)率大小以及風(fēng)險(xiǎn)大小。也可以用數(shù)學(xué)定義描述為：在一定的置信水平下，某一證券組合或金融資產(chǎn)在未來某一時(shí)間間隔內(nèi)的最大可能損失值論文服務(wù)。

其嚴(yán)格的數(shù)學(xué)定義是：設(shè)R是描述組合收益的隨機(jī)變量，f（R）是其概率密度函數(shù)，置信水平是c，那么收益小于的概率為：

就是我們所求的VAR值。

2.VAR的計(jì)算方法

涉及的資產(chǎn)種類越多時(shí)VAR方法，VAR計(jì)算越復(fù)雜。雖然具體計(jì)算難易有別，但是其原理和基本步驟都是一樣的：

（1）計(jì)算資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。（2）通過分布查出置信度上的標(biāo)準(zhǔn)差個(gè)數(shù)。比如：正態(tài)分布中，95％的置信度上有1.645個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。（3）計(jì)算VAR的值。VAR＝標(biāo)準(zhǔn)差比例*標(biāo)準(zhǔn)差*投資組合價(jià)值。

事實(shí)上，從前面的定義中我們可以看到， VAR概念本身對(duì)組合收益的分布函數(shù)并沒有作任何假定，只是需要在隨機(jī)變量的頻率分布圖上關(guān)注左邊尾部的分布。而實(shí)踐中，許多VAR模型都使用方差來度量風(fēng)險(xiǎn)，用正態(tài)分布曲線來預(yù)測(cè)在某一特定時(shí)期內(nèi)機(jī)構(gòu)遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)檎龖B(tài)分布符合人們對(duì)很多事物波動(dòng)分布的看法，而且能夠簡(jiǎn)單明了地告訴我們觀測(cè)值出現(xiàn)在某一設(shè)定值和均值間的可能性大小。既切合實(shí)際又方便大家理解。如果說一個(gè)分布是正態(tài)的VAR方法，通常意義上就是指該分布的觀測(cè)值在均值附近的可能性較大，而遠(yuǎn)離均值的可能性較小論文服務(wù)。它有一個(gè)重要特點(diǎn)就是其觀測(cè)值的趨中性。簡(jiǎn)而言之：其觀測(cè)值出現(xiàn)在均值處的可能性最大，出現(xiàn)在極端值的可能性最小。很多情況下，正態(tài)分布曲線都可以很好的刻畫資產(chǎn)價(jià)格的分布情況。然而，中心極限定理僅能應(yīng)用于一般的波動(dòng)分布，沒有考慮到極端事件的影響。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，有些市場(chǎng)變量的變化（比如匯率的變化），經(jīng)常表現(xiàn)出正的高峰度：即與正態(tài)分布相比，中心部位和尾部所對(duì)應(yīng)的情形發(fā)生的概率更大VAR方法，而其它情形則相應(yīng)減少。就是說，價(jià)格的實(shí)際值小于中間值附近的機(jī)會(huì)比正態(tài)分布所描繪的要多，處于中間值附近的機(jī)會(huì)比正態(tài)分布曲線所描繪的機(jī)會(huì)要少，實(shí)際值大于中間值附近中的機(jī)會(huì)比正態(tài)分布所描繪的要多。即價(jià)格的劇烈變化使曲線與正態(tài)分布曲線相比發(fā)生了較大的偏離。針對(duì)這種情況，學(xué)者的進(jìn)一步研究表明，很多金融資產(chǎn)價(jià)格變化的對(duì)數(shù)都服從正態(tài)分布。

總結(jié)上面的分析，我們可以知道，無論是直接使用數(shù)據(jù)還是對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行加工，使用正態(tài)分布曲線我們都可以較好的獲取資產(chǎn)價(jià)格的分布信息。

為了計(jì)算方便VAR方法，我們給出正態(tài)分布假設(shè)下的資產(chǎn)組合VAR計(jì)算方法。

首先需要計(jì)算資產(chǎn)組合的方差。假設(shè)投資組合P由N種資產(chǎn)組成，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的對(duì)數(shù)服從多元正態(tài)分布論文服務(wù)。首先需要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)作對(duì)數(shù)變換。（）表示每種資產(chǎn)在組合中的比例，，，其中表示資產(chǎn)i和資產(chǎn)j價(jià)格波動(dòng)對(duì)數(shù)變換之后的相關(guān)系數(shù)，表示資產(chǎn)i變換之后的標(biāo)準(zhǔn)差。資產(chǎn)組合P的方差為：

＝公式（4-3）

在計(jì)算出資產(chǎn)組合的方差后，只需要按照前面的步驟，通過查表查出指定置信度上的標(biāo)準(zhǔn)差比例，根據(jù)公式VAR＝標(biāo)準(zhǔn)差比例*標(biāo)準(zhǔn)差*投資組合價(jià)值就可以計(jì)算資產(chǎn)組合的VAR了。

3、以VAR模型計(jì)算企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)

為了幫助企業(yè)計(jì)算自身承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)VAR方法，筆者在此用一個(gè)虛構(gòu)的例子來演示整個(gè)計(jì)算過程。為了計(jì)算簡(jiǎn)便，在這里我們以持有美元、日元和歐元三種資產(chǎn)為例，來計(jì)算企業(yè)在實(shí)踐中如何計(jì)算自身承擔(dān)的外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)并選擇合適的外匯比例以降低風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到2008年底全球性的金融危機(jī)，匯率在金融危機(jī)之后的走勢(shì)可能與之前存在一定的差異。我們選取2009年1月到2010年3月的外匯中間價(jià)，共計(jì)301組數(shù)據(jù)，作為匯率變動(dòng)的依據(jù) [1]。使用Excel計(jì)算得到美元和歐元的相關(guān)系數(shù)為-0.48928，美元和日元的相關(guān)系數(shù)為-0.31342，日元和歐元的相關(guān)系數(shù)為0.47174。按照經(jīng)典資產(chǎn)組合理論，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)呈負(fù)相關(guān)時(shí)候VAR方法，同時(shí)持有可以分散風(fēng)險(xiǎn)。所以我們可以看到，同時(shí)持有美元資產(chǎn)和歐元資產(chǎn)或者同時(shí)持有日元和美元資產(chǎn)時(shí)可以分散風(fēng)險(xiǎn)。考慮到持有外匯可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要合理考慮持有比例、成本和自己的承受能力，然后再作決定。企業(yè)自身的承受能力各有差異，我們?cè)谶@里不作詳細(xì)討論論文服務(wù)。接下來筆者將會(huì)運(yùn)用VAR方法計(jì)算企業(yè)持有這三種外匯中的兩種可能帶來的最大損失，并根據(jù)資產(chǎn)組合理論給出相應(yīng)的持有比例。

眾多學(xué)者的研究表明匯率的增長(zhǎng)率的對(duì)數(shù)是服從正態(tài)分布的。在這里，為了使用正態(tài)分布的假設(shè)，我們需要對(duì)匯率做相應(yīng)調(diào)整。假設(shè)美元匯率的時(shí)間序列為，歐元匯率的時(shí)間序列為VAR方法，日元匯率的時(shí)間序列為。設(shè)，其中；設(shè)，其中；，其中。根據(jù)前面的討論，我們可以知道序列，和服從正態(tài)分布。經(jīng)過調(diào)整后，可以得到圖示如下：

圖1：美元匯率增長(zhǎng)率圖2：歐元匯率增長(zhǎng)率

圖3：日元匯率增長(zhǎng)率

從圖中我們可以看到，經(jīng)過調(diào)整之后，匯率增長(zhǎng)率都是在原點(diǎn)附近波動(dòng)VAR方法，顯示出較強(qiáng)的正態(tài)性。由此，我們可以使用前面正態(tài)分布的相關(guān)理論來計(jì)算資產(chǎn)組合的VAR值。計(jì)算可以知道和的相關(guān)系數(shù)是-0.6537，和的相關(guān)系數(shù)是-0.1579，和的相關(guān)系數(shù)是0.1113。的標(biāo)準(zhǔn)差是0.00008，的標(biāo)準(zhǔn)差是0.00321，的標(biāo)準(zhǔn)差是0.00344。

給定允許的置信度是95％，可以知道其要求的標(biāo)準(zhǔn)差比例是1.645。由此可以得到VAR＝1.645*1000*組合標(biāo)準(zhǔn)差＝1.645*1000*論文服務(wù)。我們的選擇標(biāo)準(zhǔn)是讓企業(yè)持有不同的貨幣而使VAR的值最小。從VAR的公式里面可以知道，要使VAR最小，只需要最小即可。

持有兩種外幣時(shí)VAR方法，各種外匯的持有比例會(huì)影響到的大小。假設(shè)我們選擇的比例都可以使持有不同組合之下的最小。

設(shè)持有幣種A和B的比例分別是和，。根據(jù)前面的公式可以知道最終可以表達(dá)如下：

＝

其中和分別是幣種A和B的方差，和分別是二者的協(xié)方差，＝。所以+2 + 。要使得最小，根據(jù)最小值條件，對(duì)和求一階導(dǎo)數(shù)，可以得到方程組：

，其中。解方程得到：

當(dāng)和滿足這樣的條件時(shí)，可以使得VAR值達(dá)到最小。

（1）、持有美元和日元

根據(jù)上面的計(jì)算VAR方法，當(dāng)持有美元比例為：

持有日元的比例約為2.3％。由這一比例計(jì)算得到的為：

＝＝9.85E-09

（2）、持有美元和歐元

計(jì)算得到美元持有比例為：＝

持有歐元比例約為2.4％。由這一比例計(jì)算得到的為：

＝=3.94E-09

（3）、持有日元和歐元

計(jì)算得到日元持有比例為：＝

持有歐元比例為51％論文服務(wù)。由這一比例計(jì)算得到的為：

＝=6.15E-06

從上面的計(jì)算中，我們得到當(dāng)企業(yè)按照97.6％和2.4％的比例持有美元和歐元的時(shí)候的值最小。假設(shè)企業(yè)由于經(jīng)營需要必須持有1000萬人民幣的外匯，計(jì)算得到VAR值為：

VAR＝1.645*1000*＝1.645*1000*0.000063=0.1036（萬）

我們可以這樣來理解這一數(shù)據(jù)，在今后的20天里面，按照97.6％的美元和2.4％的日元持有的話，至少有19天該企業(yè)的最大損失不會(huì)超過0.1036萬元。這就給了企業(yè)一個(gè)比較直觀的決策標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)可以根據(jù)這一數(shù)據(jù)，參考自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，選擇是不是要采取其他措施以降低風(fēng)險(xiǎn)。由此看到，在95％的置信度下VAR方法，企業(yè)持有美元和歐元會(huì)比持有美元和日元承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小。這和我們通常意義上的觀念有些差異。一般來說，企業(yè)會(huì)盡量選擇和貿(mào)易相關(guān)的幣種。但是從這個(gè)例子我們看到，有時(shí)候貿(mào)易幣種并不是風(fēng)險(xiǎn)最小的幣種。這就拓寬了我們的思路，企業(yè)可以在國際通行貨幣中選擇其他的幣種，說不定在降低風(fēng)險(xiǎn)方面會(huì)收到意想不到的結(jié)果。

4.VAR的評(píng)價(jià)

總的來說，VAR關(guān)注的是風(fēng)險(xiǎn)，是一種用于衡量資產(chǎn)變動(dòng)率的方法。但是一般的衡量變動(dòng)率的方法僅僅用一個(gè)單一數(shù)值來衡量這一潛在風(fēng)險(xiǎn)，而VAR方法在關(guān)注變動(dòng)率的同時(shí)還注意到了受險(xiǎn)標(biāo)的的大小，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更直觀的決策依據(jù)。

參考文獻(xiàn)

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篇（8）

一、我國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

自從1994年我國實(shí)行外匯管理體制改革以來，我國的國際收支大量盈余，外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)。如下圖所示，1994－1997年，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快，平均每年增長(zhǎng)約297億美元。1998－2000年收到東南亞危機(jī)的影響，增長(zhǎng)放緩。2001年至今，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。直至2006年2月，我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)到8536.72億美元，超過日本躍居世界第一。到2007年底，我國外匯儲(chǔ)備余額為15282.49億美元，穩(wěn)居世界第一位。

那么是什么原因引起中國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)如此迅速呢?國際收支的雙順差是中國外匯儲(chǔ)備增加的直接原因。自1994年中國外匯管理體制改革以來，除了1998年資本和金融項(xiàng)目差額為負(fù)值以外，其它年份我國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目連年順差，導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備大幅度增加。另外，外匯管理體制改革促進(jìn)了外匯儲(chǔ)備的增加，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致各種投資資本流入中國。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增長(zhǎng)，外商投資的政策性優(yōu)惠等很多原因也造成了我國外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)。

二、我國外匯儲(chǔ)備管理模式及存在的問題

面對(duì)巨額的外匯儲(chǔ)備，我國實(shí)行的是比較嚴(yán)格的外匯管制，主要是中國人民銀行獨(dú)立地進(jìn)行戰(zhàn)略和操作層面的決策，財(cái)政部沒有起到主導(dǎo)作用，更沒有政府投資公司進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的專門管理。所以，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于貨幣當(dāng)局，其他經(jīng)濟(jì)主體都只能在嚴(yán)格的限定條件下持有外匯儲(chǔ)備。這種外匯管理體制產(chǎn)生于外匯儲(chǔ)備短缺的情況，對(duì)于我國目前的高額外匯儲(chǔ)備不適應(yīng)。2007年4月13日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行公告調(diào)整六項(xiàng)外匯管理政策。三項(xiàng)經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理政策得以調(diào)整，允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)采取方式按照國家規(guī)定集合境內(nèi)資金或者購匯進(jìn)行相關(guān)的境外理財(cái)投資。這充分顯示了中國政府正在向積極的外匯儲(chǔ)備管理模式轉(zhuǎn)變。

隨著外匯儲(chǔ)備的快速增加，外匯儲(chǔ)備管理的問題也隨之而來。

其一是外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的界定問題。有人認(rèn)為目前我國的外匯儲(chǔ)備過多；也有人認(rèn)為人均外匯儲(chǔ)備還相當(dāng)?shù)?。在界定外匯儲(chǔ)備合理規(guī)模問題上仍然有較高的不確定性。

其二是儲(chǔ)備管理與經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)問題。我國實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，外匯儲(chǔ)備大量增加，為穩(wěn)定匯率，央行進(jìn)行持續(xù)性、大規(guī)模的外匯沖銷，必然會(huì)受到財(cái)政政策的制約，人民幣的內(nèi)生性加強(qiáng)，大大削弱了貨幣政策的作用。

其三是外匯儲(chǔ)備的合理運(yùn)用問題。我們必須實(shí)現(xiàn)大量外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值，合理運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，不能造成資源的浪費(fèi)。

其四是儲(chǔ)備管理中的法律保障問題。目前的《人民銀行法》僅僅規(guī)定了外匯儲(chǔ)備由人民銀行負(fù)責(zé)管理，對(duì)儲(chǔ)備資金的使用方向、管理程序、績(jī)效評(píng)價(jià)等方面的內(nèi)容卻沒有做出具體規(guī)定，也沒有其他任何法律條文對(duì)此加以明確。缺少法律保障，外匯儲(chǔ)備的管理缺乏合理合法的依據(jù)，不利于規(guī)范管理，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)較大。

三、典型國家的外匯儲(chǔ)備管理管理模式

國際上有很多典型的成功的外匯儲(chǔ)備管理模式。本文主要介紹日本和美國采取的雙層次的外匯管理體系，新加坡和挪威采取的多層次的管理模式。

1日本

1993年末日本外匯儲(chǔ)備達(dá)956億美元，首次超過美國，居世界第一。此后至2006年2月底，日本長(zhǎng)期位居世界外匯儲(chǔ)備第一。巨額外匯儲(chǔ)備不僅沒有給日本經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，反而帶來了較好的投資回報(bào)。日本的外匯儲(chǔ)備管理由財(cái)務(wù)省負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)省主要通過日本銀行的外匯資產(chǎn)特別賬戶進(jìn)行儲(chǔ)備管理，日本銀行按照財(cái)務(wù)省制定的目標(biāo)和決策對(duì)儲(chǔ)備進(jìn)行日常管理。日本銀行主要通過金融市場(chǎng)局的外匯平衡操作擔(dān)當(dāng)，以及國際局的后援擔(dān)當(dāng)兩個(gè)部門來實(shí)施外匯市場(chǎng)干預(yù)。其中外匯平衡擔(dān)當(dāng)負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)分析及決策建議并得到財(cái)務(wù)省批準(zhǔn)，而后援擔(dān)當(dāng)則負(fù)責(zé)在財(cái)務(wù)省做出決定后，進(jìn)行實(shí)際的外匯交易。日本銀行把大量買人美元改為大量賣出美元。為了避免大量美元被拋進(jìn)外匯市場(chǎng)導(dǎo)致美元暴跌，日本采取既控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模、減少過剩外匯儲(chǔ)備，又避免沖擊美國經(jīng)濟(jì)引起美元暴跌的措施。另外，日本的外匯儲(chǔ)備并沒有大量集中在國家手中，而是“藏匯于民”。數(shù)額龐大的民間藏匯不僅分散了日本央行的風(fēng)險(xiǎn)，也讓日本國民的投資形式更加多元化。

2美國

美國的儲(chǔ)備管理體系由財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同進(jìn)行，美國財(cái)政部負(fù)責(zé)國際金融政策制定的，美聯(lián)儲(chǔ)則負(fù)責(zé)國內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲(chǔ)備管理方面他們共同協(xié)作，保持美國國際貨幣和金融政策的連續(xù)性。具體的外匯市場(chǎng)干預(yù)操作始于1962年，由紐約聯(lián)儲(chǔ)銀行實(shí)施，它既是美聯(lián)儲(chǔ)的重要組成部分，也是美國財(cái)政部的人。20世紀(jì)70年代后期開始，美聯(lián)儲(chǔ)和美國財(cái)政部各自擁有美國一半左右的外匯儲(chǔ)備，財(cái)政部主要通過外匯平準(zhǔn)基金來管理外匯儲(chǔ)備，美聯(lián)儲(chǔ)主要通過聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)來管理外匯儲(chǔ)備。

3新加坡

新加坡采取“三駕馬車”的外匯儲(chǔ)備積極管理方式，即財(cái)政部主導(dǎo)下的新加坡政府投資公司(GIC)、淡馬錫(Te-masek)和新加坡金融管理局(MAS)體制。所謂積極管理，就是在滿足儲(chǔ)備資產(chǎn)必要流動(dòng)性和安全性的前提下，多余儲(chǔ)備則單獨(dú)成立專門的投資機(jī)構(gòu)拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。MAS持有外匯儲(chǔ)備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預(yù)外匯。GIC專門負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的長(zhǎng)期管理，主要負(fù)責(zé)固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資幾乎都在海外，投資領(lǐng)域是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲(chǔ)備的保值增值和長(zhǎng)期回報(bào)。它目前管理的外匯儲(chǔ)備資金超過1000億美元，規(guī)模位居世界最大基金管理公司之列。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲(chǔ)備積極管理的企業(yè)。從20世紀(jì)90年代開始，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備大規(guī)模投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，淡馬錫利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資的回報(bào)相當(dāng)可觀，年累積回報(bào)達(dá)到18％。4挪威

與新加坡類似，挪威也實(shí)施積極的外匯儲(chǔ)備管理。挪威外匯儲(chǔ)備的管理采取的是財(cái)政部和挪威央行(NB)聯(lián)合主導(dǎo)下的挪威銀行投資管理公司(NBlM)挪威銀行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部體制。其中NBHM的主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能，發(fā)揮其作為機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢(shì)，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行積極管理。挪威央行貨幣政策委員會(huì)的市場(chǎng)操作部主要負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性管理。挪威銀行建立了貨幣市場(chǎng)組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場(chǎng)組合以高流動(dòng)性的國內(nèi)貨幣市場(chǎng)工具投資，滿易性和預(yù)防性需求；投資組合以全球配置的權(quán)益工具和固定收益工具投資，滿足盈利性需求；緩沖組合，也就是政府養(yǎng)老基金，以油氣資源導(dǎo)致中央政府現(xiàn)金流人為資金來源，通過積極的海外投資滿足發(fā)展性需求。

四、國際外匯儲(chǔ)備管理經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國的啟示

我們應(yīng)該借鑒國外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國的外匯管理模式及其存在的問題，不斷完善我國的儲(chǔ)備管理體系，探索出適合我國國情的積極的外匯管理模式。

1中國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)要多元化

我國外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)過于單一，主要還是以美元資產(chǎn)為主，超過一半的外匯儲(chǔ)備是美元。日本的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。美元最近幾年一直處于貶值的趨勢(shì)。美元的貶值將使我們以美元為主要組成部分的外匯儲(chǔ)備遭受資本損失，所以我們應(yīng)該在儲(chǔ)備增量中減持美元。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程依然脆弱，而日本經(jīng)濟(jì)盡管消費(fèi)疲弱，但仍然是經(jīng)濟(jì)大國。在照顧國際貿(mào)易構(gòu)成和盡量減少匯率風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡，我國必須逐步實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)多元化，逐步減少美元儲(chǔ)備比重，增持歐元、日元，以及韓元、澳元、新加坡元等，以實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的多幣種配置。

2中國外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要多元化

目前我國的外匯儲(chǔ)備多為美國國債、住房抵押貸款擔(dān)保證券和高投資級(jí)別的公司債券等，這些債券資產(chǎn)雖然具有較高的安全性和良好的流動(dòng)性，但其提供的收益率普遍偏低。從挪威的經(jīng)驗(yàn)可以知道，外匯儲(chǔ)備積極管理的基本目標(biāo)是要獲取較高的投資回報(bào)，以保證儲(chǔ)備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定。我們應(yīng)該增加黃金儲(chǔ)備的份額，進(jìn)一步擴(kuò)大民間持匯，相對(duì)的多投資于非洲、拉美和中亞等的資源性項(xiàng)目，支持社?；?、商業(yè)銀行和工商企業(yè)等實(shí)體投資于國內(nèi)外企業(yè)股權(quán)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的優(yōu)化配置。

3建立多元化的儲(chǔ)備經(jīng)營操作機(jī)構(gòu)

篇（9）

一、人民幣升值的原因

進(jìn)入21世紀(jì)以來，全球經(jīng)濟(jì)低迷、蕭條，許多西方國家面臨著通貨緊縮的巨大壓力。與一些發(fā)達(dá)國家情況正好相反的是，

（二）內(nèi)因

1.實(shí)際有效匯率。據(jù)imf估算,2002年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6%,而根據(jù)胡祖六(2003)的測(cè)算,從2002年2月美元從其匯率的最高點(diǎn)貶值到2003年6月,人民幣的實(shí)際有效匯率已經(jīng)下降了11%。自1994年

2.購買力平價(jià)?！百徺I力平價(jià)”理論是一種重要的匯率決定理論。該理論認(rèn)為,購買力平價(jià)(ppp),指一定時(shí)期內(nèi)兩種貨幣的匯率是由兩種貨幣在本國國內(nèi)所能購買的商品與勞務(wù)的數(shù)量來決定的。也就是說本國貨幣與外國貨幣的交換,實(shí)質(zhì)上是本國貨幣和外國貨幣購買力的交換,長(zhǎng)期均衡匯率是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對(duì)比決定的。聯(lián)合國開發(fā)計(jì)劃署(undp)的《人類發(fā)展報(bào)告》顯示,2005年

篇（10）

近年來我國外匯儲(chǔ)備急劇上升，2000年末，我國外匯儲(chǔ)備余額僅為1656億美元，2001年同比增長(zhǎng)28.1％，達(dá)到2122億美元。此后幾年，外匯儲(chǔ)備余額同比增長(zhǎng)速度都超過30％。2007年12月末，我國外儲(chǔ)備余額為15282.49億美元，同比增長(zhǎng)43.32％。截止到2008年三月份，我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)到16821.77億美元。中國超過萬億美元的外匯儲(chǔ)備如何運(yùn)用已成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)。

在金融全球化的宏觀背景下，保持相當(dāng)數(shù)量的外匯儲(chǔ)備，是保證對(duì)外支付并穩(wěn)定本幣幣值的重要手段。但同時(shí)，我們更應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，作為一種金融資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備并非多多益善，過多的外匯儲(chǔ)備反而會(huì)帶來一定的資源浪費(fèi)和效率損失。首先，一國的外匯儲(chǔ)備過多，占用基礎(chǔ)貨幣的增多，削弱了貨幣政策的調(diào)控能力，也加大了人民幣升值的壓力，并導(dǎo)致貿(mào)易摩擦加劇，增加了宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控難度；其次，過多的外匯儲(chǔ)備造成資金的閑置與積壓，也同時(shí)容易遭受匯率的損失。

而依據(jù)國際上通用的方法來科學(xué)衡我國外匯儲(chǔ)備，我國外匯儲(chǔ)備存在過?，F(xiàn)象。2007年我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值為249，529.90億元，而外匯儲(chǔ)備為15282.49億美元，經(jīng)過換算為41.89%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過適度指標(biāo)10%；從2007年末外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于當(dāng)年月平均進(jìn)口額看，中國月平均進(jìn)口額為796.5億美元，相當(dāng)于19.2個(gè)月，大大超過3個(gè)月的標(biāo)準(zhǔn)；從對(duì)外債務(wù)總額之比，我國2007年末對(duì)外負(fù)債總額為373，618，089千美元，外匯儲(chǔ)備為外債的4.09倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于30%，由此可以看出我國外匯儲(chǔ)備過剩情況。

我國外匯儲(chǔ)備激增的原因表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差是我國外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)的直接原因。經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差體現(xiàn)了改革開放以來我國貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力和對(duì)外資吸引力的增強(qiáng)，但也反映出目前我國經(jīng)濟(jì)對(duì)外需和外資經(jīng)濟(jì)的較強(qiáng)依賴。由于長(zhǎng)期存在著這種雙順差，使得大量的外匯流入我國，從而造成了我國外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)。

其次，投機(jī)性資本大量流入，也稱其為“熱錢”。境外投機(jī)者對(duì)自2007年起再次對(duì)人民幣升值持有較大預(yù)期，國際投資機(jī)構(gòu)開始瞄準(zhǔn)中國市場(chǎng)，大量持有人民幣，在國內(nèi)進(jìn)行各種投資和投機(jī)活動(dòng)，進(jìn)入股市與房地產(chǎn)業(yè)，增加了我國經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，容易危及我國的金融安全。

再次，美元在國際貨幣市場(chǎng)上的大幅貶值及人民幣與美元尚未脫鉤。美元的貶值，刺激了國際資本向包括中國在內(nèi)的其他國家流動(dòng)。在資本相對(duì)流動(dòng)的情況下，我國在一定程度上犧牲了獨(dú)立的貨幣政策。

針對(duì)以上原因，我們切實(shí)采取措施來改善我國外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀以及合理運(yùn)用我國外匯儲(chǔ)備：

第一，從經(jīng)常項(xiàng)目來看，一方面，要進(jìn)一步完善加工貿(mào)易政策，優(yōu)化出口結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)責(zé)任，切實(shí)把國內(nèi)資源能源消耗高、綜合效益差的出口壓下來，增強(qiáng)品牌效應(yīng)，打出更多的中國品牌，提高國際競(jìng)爭(zhēng)力，改變傳統(tǒng)的出口貿(mào)易模式，從單純追求出口數(shù)量和以出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)樽非蟪隹谛б婧推焚|(zhì)，以滿足國內(nèi)需求為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要目標(biāo)；另一方面，積極采取措施，擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)設(shè)備等國內(nèi)需要的產(chǎn)品的進(jìn)口。例如通過制定更加嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，迫使企業(yè)加速老舊設(shè)備的折舊、淘汰，從而擴(kuò)大更加先進(jìn)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)更高的機(jī)器設(shè)備進(jìn)口，對(duì)于企業(yè)引進(jìn)高新技術(shù)提供優(yōu)惠政策等。投資品進(jìn)口可以增強(qiáng)國家未來創(chuàng)造和擁有更多國民財(cái)富的能力，并且消費(fèi)品進(jìn)口可以提高國民生活質(zhì)量和現(xiàn)世代居民的福利，而同時(shí)進(jìn)口還可以消化一定的外匯儲(chǔ)備。

第二，從資本項(xiàng)目來看，要合理利用外資，并鼓勵(lì)對(duì)外投資，以及對(duì)熱錢涌入問題進(jìn)行有效的管理。要將對(duì)外資利用的數(shù)量型轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量型，我國應(yīng)逐步放寬對(duì)外資設(shè)立項(xiàng)目、技術(shù)指標(biāo)等準(zhǔn)入限制，從而適時(shí)改變利用外資戰(zhàn)略，從數(shù)量型轉(zhuǎn)向質(zhì)量型，使外資切實(shí)發(fā)揮其積極作用，也應(yīng)積極促進(jìn)生產(chǎn)要素跨境流動(dòng)，優(yōu)化資源配置，大力發(fā)展與其他國家的經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作，支持有條件的企業(yè)“走出去”，從而促進(jìn)資金的雙向流動(dòng)。通過“走出去”可以使中國境內(nèi)企業(yè)參與國際合作，逐步熟悉國際市場(chǎng)，培養(yǎng)鍛煉通曉國際投資的專業(yè)人材，學(xué)習(xí)國外先進(jìn)的技能和管理經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)提高國際競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造條件，既帶動(dòng)資本輸出，也帶動(dòng)商品和勞務(wù)輸出。第三，切實(shí)解決我國儲(chǔ)蓄率高，消費(fèi)低的狀況。首先，我國當(dāng)前謹(jǐn)慎性和預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)大，在養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)等社會(huì)保障體制逐步建立起來后，這類儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)就會(huì)減弱，進(jìn)而降低儲(chǔ)蓄率。其次，我國消費(fèi)供給結(jié)構(gòu)仍處于較低層次，消費(fèi)結(jié)構(gòu)有待升級(jí)，而投資渠道單一，儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化渠道不暢通，這種消費(fèi)和投資的雙重抑制造成高儲(chǔ)蓄率。這需要我們一方面完善金融改革，增加居民投資渠道，另一方面加速調(diào)整國民收入格局，加強(qiáng)國民消費(fèi)意識(shí)，增加居民消費(fèi)，尤其是以農(nóng)民消費(fèi)為重點(diǎn)，努力提高農(nóng)民及城鎮(zhèn)低收入者收入水平。