序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇投資管理公司行業(yè)分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

并非梁園產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)方向

近日，九牧王與河南省商丘市梁園區(qū)人民政府簽訂《九牧王服飾生產(chǎn)項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)》，九牧王服飾生產(chǎn)項(xiàng)目?jī)?nèi)容包括建設(shè)服飾生產(chǎn)基地、電子商務(wù)和產(chǎn)品展示中心、培訓(xùn)中心、物流中心及配套項(xiàng)目。公司計(jì)劃以現(xiàn)金出資1億元，在河南省商丘市梁園區(qū)設(shè)立子公司。

2012年年報(bào)顯示，公司子公司包括歐瑞寶（廈門）投資管理公司、瑪斯（廈門）投資管理公司，九牧王零售投資管理公司、泉州九牧王洋服時(shí)裝公司、廈門九牧王投資發(fā)展公司。除了廈門九牧王投資發(fā)展公司注冊(cè)資本達(dá)到3億元外，其余幾家公司注冊(cè)資本都在1億元以下。除九牧王零售投資管理公司注冊(cè)于香港外，其余都位于福建省。而此次設(shè)立子公司遠(yuǎn)在河南商丘市，并非公司重點(diǎn)銷售區(qū)域，且投資金額巨大，按照公司公告，項(xiàng)目擬投資總額約為6億元。

對(duì)于記者的疑問(wèn)，九牧王證券事務(wù)辦公室工作人員表示，河南省商丘市地處中原，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，交通通訊便捷，且具有充足的勞動(dòng)力資源，河南省商丘市梁園區(qū)人民政府為支持梁園區(qū)產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)做大做強(qiáng)，對(duì)進(jìn)駐的企業(yè)在建設(shè)、財(cái)稅等方面提供了優(yōu)惠的政策。

有著“三商之源、華商之都”支撐的商丘曾經(jīng)是商朝建都之地，歷史悠久，但畢竟時(shí)過(guò)境遷，數(shù)據(jù)顯示，2012商丘市GDP僅為1418.30億元，在河南省僅排名第9位。而公司投資項(xiàng)目所在的商丘市梁園產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)位于商丘市梁園區(qū)西部，總規(guī)劃面積約30平方公里。梁園區(qū)產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)規(guī)劃為鋁產(chǎn)品加工、現(xiàn)代醫(yī)藥兩大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，發(fā)展規(guī)劃為鋁產(chǎn)業(yè)園、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)園、農(nóng)副產(chǎn)品加工園、商貿(mào)物流區(qū)、綜合服務(wù)區(qū)等6個(gè)功能分區(qū)。

可以看出，九牧王所屬的紡織服裝、服飾業(yè)并非商丘市梁園產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的重點(diǎn)發(fā)展方向。對(duì)此，九牧王證券事務(wù)辦公室工作人員解釋稱，梁園區(qū)是全國(guó)商品棉基地和重要的農(nóng)副產(chǎn)品產(chǎn)區(qū)，盛產(chǎn)棉花，形成了糧食、棉花、油料、蔬菜、林果五大農(nóng)副產(chǎn)品主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，其高支棉紗等產(chǎn)品已打入國(guó)際市場(chǎng)，紡織已成為梁園區(qū)四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。

梁園區(qū)作為一個(gè)出產(chǎn)棉花的地區(qū)和公司主業(yè)能夠扯上一些關(guān)系，但事實(shí)上，整個(gè)河南省的棉花產(chǎn)量大約僅位居全國(guó)第五位，而且從梁園產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的規(guī)劃來(lái)看，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是鋁產(chǎn)品加工、現(xiàn)代醫(yī)藥，因此九牧王的解釋較為牽強(qiáng)。

子公司大多虧損 新公司或?qū)⒊蔀橥侠?/p>

事實(shí)上，公司已經(jīng)成立的5個(gè)子公司經(jīng)營(yíng)狀況并不理想，2012年合計(jì)虧損達(dá)到3001.79萬(wàn)元。其中，瑪斯（廈門）投資管理公司虧損1578.06萬(wàn)元，廈門九牧王投資發(fā)展公司虧損1939.38萬(wàn)元。瑪斯（廈門）投資管理有限責(zé)任公司具體負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)公司 “FUN”品牌，由于該品牌尚在試運(yùn)營(yíng)階段，銷售規(guī)模較?。粡B門九牧王投資發(fā)展有限公司具體負(fù)責(zé)九牧王廈門營(yíng)運(yùn)中心大樓的運(yùn)營(yíng)以及九牧王電子商務(wù)業(yè)務(wù)，由于九牧王廈門營(yíng)運(yùn)中心大樓尚未完工，大樓建設(shè)費(fèi)用投入較大，因此出現(xiàn)虧損。

那么，河南子公司的成立是否將成為公司新的拖累呢？

九牧王證券事務(wù)辦公室工作人員表示，由于項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，產(chǎn)生效益需時(shí)較久，公司將積極關(guān)注事項(xiàng)的進(jìn)展情況，根據(jù)進(jìn)展情況分期投入資金并控制風(fēng)險(xiǎn)，確保河南子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)公司總體不產(chǎn)生重大不利影響。

從公司回答可以看出，短期來(lái)看河南子公司主要處于成本投入階段，僅僅能夠保證“公司總體不產(chǎn)生重大不利影響”。

市場(chǎng)不振與所得稅優(yōu)惠到期影響業(yè)績(jī)

九牧王2013年一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7億元，同比增長(zhǎng)4.70%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.91億元，同比下降8.22%。

篇（2）

“最大問(wèn)題還是整個(gè)市場(chǎng)信心不足，所以目前大部分私募基金的新產(chǎn)品都推遲發(fā)行，這也是正常現(xiàn)象?，F(xiàn)在不是發(fā)展第一，而是生存第一，只有堅(jiān)持、防守吧?！笨敌ρ裕叭绻@種熊市再持續(xù)一年半載，估計(jì)很多小私募真的很難扛住”。

煩惱還來(lái)自制度方面。記者近期參加的上海某私募論壇上，多位陽(yáng)光私募老總集中表達(dá)了自己當(dāng)前的生存困境。他們的煩惱主要來(lái)自三大方面：一是渠道費(fèi)用，二是監(jiān)管政策，三是公司治理。

64%產(chǎn)品收益為負(fù)

“目前面臨的尷尬是，單個(gè)年度做不過(guò)定存。放在銀行一年也有3.5%的回報(bào)，如果再熊下去，你不能保證每年收益高過(guò)定存吧？”北京某陽(yáng)光私募基金經(jīng)理對(duì)記者表示。

隨著市場(chǎng)持續(xù)下跌，不少私募虧損幅度在加大。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年11月29日，在運(yùn)行的1267只非結(jié)構(gòu)化證券私募產(chǎn)品中，累計(jì)收益為負(fù)的有817只，占比為64.48%。805只在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的非結(jié)構(gòu)化陽(yáng)光私募基金中僅110只今年取得正回報(bào)，占比13%。

成立以來(lái)仍然虧損的基金，絕大部分是在2010年或2011年成立，虧損最深的為深國(guó)投?鑫鵬1期，虧損幅度高達(dá)72.28%，另有9只基金虧損超過(guò)50%。2007年成立的老基金仍然還有超過(guò)40%處于面值以下。

上述北京私募基金經(jīng)理表示：“干我們這行，特別怕業(yè)績(jī)出現(xiàn)這種傷人的偏差。我覺(jué)得，未來(lái)陽(yáng)光私募只有很少的公司能存活下來(lái)，留下來(lái)的是那些很優(yōu)秀的公司。”

跌幅較大還受制于產(chǎn)品的雷同性。好買基金總經(jīng)理?xiàng)钗谋蠓治龅溃骸艾F(xiàn)在的陽(yáng)光私募相關(guān)系數(shù)很高，普遍都在0.5以上。在年初發(fā)現(xiàn)一只基金，它與其他基金是負(fù)相關(guān)的，我們就很高興，因?yàn)樽鼋M合就是要尋找負(fù)相關(guān)的或者是弱相關(guān)的。但一個(gè)月以后，它就變成跟其他基金一樣正相關(guān)了?！?/p>

監(jiān)管制約對(duì)沖創(chuàng)新

賺錢效應(yīng)沒(méi)有體現(xiàn)，不少私募開(kāi)始想辦法在產(chǎn)品上創(chuàng)新，尤其是通過(guò)發(fā)展對(duì)沖策略的產(chǎn)品。但他們?cè)趧?chuàng)新上仍面臨很大瓶頸，如7月11日公布的《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》，對(duì)陽(yáng)光私募參與股指期貨有20%的做空倉(cāng)位限制。

不少私募開(kāi)始躲避證券賬戶和股指期貨賬戶的制約，從合伙制企業(yè)著手。雖然合伙制企業(yè)有賬戶方面的優(yōu)勢(shì)，但稅收較高，導(dǎo)致私募做對(duì)沖基金沒(méi)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。在對(duì)沖缺失的背景下，目前陽(yáng)光私募對(duì)下行風(fēng)險(xiǎn)的控制實(shí)際上是靠天然的直覺(jué)，而不是有效的工具，控制風(fēng)險(xiǎn)比較困難。

上海從容投資管理公司董事長(zhǎng)呂俊也表示：“私募現(xiàn)在迫切希望在立法的過(guò)程中，能把陽(yáng)光私募的事情講清楚?，F(xiàn)在我們不斷在開(kāi)發(fā)新型產(chǎn)品，包括對(duì)沖、量化等，還有流動(dòng)性稍微低一點(diǎn)的增發(fā)型，但現(xiàn)在這些產(chǎn)品通過(guò)信托都做不了?！?/p>

“在這個(gè)行業(yè)里面，你做到一定規(guī)模后，是做一個(gè)偉大的投資家，還是做一個(gè)商人？”這是一位知名陽(yáng)光私募基金經(jīng)理的反問(wèn)。

通常，一家私募公司的支出，主要由人員工資、調(diào)研、房租、信托賬戶等費(fèi)用構(gòu)成。部分私募光賬戶費(fèi)用一年就要支出100多萬(wàn)元。

在廣州長(zhǎng)金投資管理公司副總裁金鑫看來(lái)，陽(yáng)光私募普遍面臨成本問(wèn)題?！氨緛?lái)陽(yáng)光私募正常渠道是通過(guò)信托來(lái)做，但現(xiàn)在證券信托產(chǎn)品被禁止開(kāi)設(shè)新的證券賬戶，導(dǎo)致存量信托賬號(hào)資源稀缺，單個(gè)賬號(hào)的價(jià)碼也迅速提升?！?/p>

此外，券商一般都會(huì)追求交易率、換手率?！坝捎谖覀兒軋?jiān)定地做價(jià)值投資，換手率是很低的，所以在這方面不是券商所喜歡的。還有銀行也會(huì)看重自己的利益，蛋糕還沒(méi)有做出來(lái)就把虛擬蛋糕先切一切?！苯瘀伪硎?。

北京一位陽(yáng)光私募總經(jīng)理對(duì)記者分析：“私募像一個(gè)自然界里的生態(tài)環(huán)境，不同物種的捕食方法是不一樣的。這個(gè)市場(chǎng)一定要有多元化的方法論才是健康繁榮的市場(chǎng)，所以特別希望看到更多差異化的投資者取得很好的業(yè)績(jī)?！?/p>

陽(yáng)光私募三大煩惱

上海理成資產(chǎn)管理總經(jīng)理程義全在上述論壇上表示，綜合來(lái)看，陽(yáng)光私募目前主要面臨三大煩惱。

一是渠道費(fèi)用。“剛開(kāi)始成本就那么高，包括單位成本、渠道成本，而且很多渠道都想要服務(wù)管理費(fèi)，很多渠道商都在逼你?！?/p>

二是監(jiān)管政策?！罢f(shuō)白了，證監(jiān)會(huì)幾乎把陽(yáng)光私募能夠做的，能夠堵住的口全部堵住了，目前也沒(méi)有一個(gè)合理的監(jiān)管架構(gòu)。”

在程義全看來(lái)，陽(yáng)光私募發(fā)展到今天，其實(shí)已反映出整個(gè)生產(chǎn)系統(tǒng)出了問(wèn)題。“國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)股票投資者只有30%左右是機(jī)構(gòu)投資者，60%左右是散戶，市場(chǎng)缺乏真正的價(jià)值投資者?！?/p>

他認(rèn)為，趨勢(shì)交易者不可能成為真正的價(jià)值管理者，只有絕對(duì)收益管理者才有可能成為價(jià)值管理者?！罢驹谫Y本市場(chǎng)的角度，如果陽(yáng)光私募不發(fā)展，整個(gè)制度長(zhǎng)期是沒(méi)戲的”。

第三是公司治理?！斑@是目前為止困擾陽(yáng)光私募管理者非常大的問(wèn)題。”

在海外，私募運(yùn)營(yíng)成本比較低，但是提供的服務(wù)非常全面，從托管到交易再到律師都非常全面，而且非常專業(yè)。

篇（3）

市場(chǎng)波動(dòng)劇烈信托型私募基金業(yè)績(jī)分化

2007年下半年A股市場(chǎng)走勢(shì)可以分為兩個(gè)階段，第一階段從7月初到10月中旬，市場(chǎng)呈現(xiàn)單邊上揚(yáng)的走勢(shì)；第二一階段從10月中旬至12月末，市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩下跌的走勢(shì)。信托型私募基金下半年的業(yè)績(jī)能夠反映出在經(jīng)歷了一次中期時(shí)間段的漲跌輪回后，各家私募基金的投資管理能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力究竟如何。數(shù)據(jù)顯示，深國(guó)投一億龍中國(guó)2期、廈國(guó)投一國(guó)軒一號(hào)、深國(guó)投一景林穩(wěn)健等5只產(chǎn)品位列下半年收益率前五名(表1)。而李振寧領(lǐng)銜的上海睿信3只產(chǎn)品收益率列在末位。除此之外，趙丹陽(yáng)領(lǐng)銜的深國(guó)投一赤子之心系列產(chǎn)品和平安－pureheart系列產(chǎn)品收益率也都在10％以內(nèi)。(表2)

而2007年7月2日至12月20日同期，上證指數(shù)漲幅為32.01％。除了深國(guó)投一億龍中國(guó)2期、廈國(guó)投一國(guó)軒一號(hào)與上證指數(shù)收益率大致相當(dāng)外，其余多數(shù)信托型私募基金產(chǎn)品均明顯跑輸上證指數(shù)。當(dāng)然，這其中扣除了作為信托產(chǎn)品投資顧問(wèn)的私募基金管理人所提取的盈利部分的業(yè)績(jī)提成。(投資顧問(wèn)費(fèi))

從數(shù)據(jù)中可以看出，在下半年市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪完整漲跌過(guò)程的背景之下，私募基金陣營(yíng)開(kāi)始加速分化。收益率最高的產(chǎn)品是收益率最低的產(chǎn)品的77倍。如果說(shuō)公募基金選擇的是投資團(tuán)隊(duì)化的運(yùn)作模式，那么私募基金往往更加崇尚個(gè)人英雄主義。由于私募基金特別強(qiáng)調(diào)靈魂人物在投資管理過(guò)程中的核心地位。因此，對(duì)于基金投資人來(lái)說(shuō)，由于私募基金經(jīng)理人判斷失誤所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是不容忽視的。

信托型私募基金背水一戰(zhàn)

我們尊重私募基金不同類型的投資理念、投資風(fēng)格和投資策略。但是，我們必須承認(rèn)在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，不同的投資理念和策略可能會(huì)出現(xiàn)截然不同的投資結(jié)果。這是證券市場(chǎng)的客觀規(guī)律，我們不贊成完全以理想主義者的態(tài)度對(duì)待真金白銀的投資。2007年信托型私募基金輸給公募基金的現(xiàn)實(shí)將私募基金推向了十分尷尬的境地。私募基金的領(lǐng)軍人物――赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理趙丹陽(yáng)已經(jīng)于新年伊始宣布，將清盤旗下所有信托型產(chǎn)品。這一信號(hào)表明，如果私募基金的表現(xiàn)不能體現(xiàn)出優(yōu)于公募基金的投資管理能力和業(yè)績(jī)，那么高額的業(yè)績(jī)報(bào)酬提成便難以持續(xù)。因此，2008年對(duì)于信托型私募基金來(lái)說(shuō)，是證明自己的最后次機(jī)會(huì)。

不過(guò)，對(duì)于信托型私募基金來(lái)說(shuō)，也并非完全沒(méi)有勝算。

首先，經(jīng)過(guò)了2006、2007年的大幅上揚(yáng)后，市場(chǎng)估值水平迅速提升。2008年的市場(chǎng)上漲動(dòng)力更多的來(lái)自上市公司業(yè)績(jī)提升而非估值的提升。因此，2008年A股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在上升，市場(chǎng)指數(shù)的波動(dòng)幅度會(huì)進(jìn)一步加劇，個(gè)股的分化不可避免。很多私募基金的長(zhǎng)處就是在震蕩市中尋找超額收益。優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人完全可以通過(guò)選股與擇時(shí)的操作來(lái)平滑市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在這種市場(chǎng)環(huán)境下，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的私募基金產(chǎn)品可能會(huì)有更為上住的表現(xiàn)。從今年11月份以來(lái)的數(shù)據(jù)已經(jīng)可以看出，以廈國(guó)投一國(guó)軒一號(hào)為代表的產(chǎn)品逆勢(shì)出現(xiàn)大幅上漲，大大跑贏市場(chǎng)和公募基金，表明優(yōu)秀的私募基金管理人正在嶄露頭角。

另一方面，信托公司對(duì)于私募基金的投資組合、持倉(cāng)比例等方面的限制也在進(jìn)步放開(kāi)。靈活操作本身就是私募基金的優(yōu)勢(shì)。完全按照公募基金的持倉(cāng)比例要求信托型私募基金也不盡合理。隨著單只股票持倉(cāng)比例的放開(kāi)，信托型私募基金的業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)明顯的提升。

關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的信托型私募基金產(chǎn)品

篇（4）

具體而言，陜西金億通參加金博會(huì)的一個(gè)重要目的，就是要利用金博會(huì)的平臺(tái)，向公眾推廣個(gè)人和家庭的理財(cái)規(guī)劃概念，同時(shí)把公司的理財(cái)明星團(tuán)隊(duì)推介給大家。目前公司70%的員工有5年以上的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，他們分別來(lái)自銀行、證券、信托、典當(dāng)行、小額貸款公司等，可以說(shuō)整合了這些金融子行業(yè)的優(yōu)勢(shì)。30%的員工持有中高級(jí)理財(cái)規(guī)劃師證書(shū)，擅長(zhǎng)各類投資理財(cái)規(guī)劃，可為投資者提供全方位服務(wù)。

據(jù)了解，陜西金億通成立于2012年，注冊(cè)資金3000萬(wàn)元，是一家綜合類的投資管理公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)是金融投資、金融顧問(wèn)和管理顧問(wèn)。

高亞梅詳細(xì)講述了陜西金億通的服務(wù)流程和工作方式。

第一，“金億通財(cái)富中心”推出股權(quán)投資加債權(quán)投資的模式，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)捻?xiàng)目審核和專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，優(yōu)選金億通投資產(chǎn)品，讓客戶實(shí)現(xiàn)保本收益的投資目的，并且通過(guò)與多個(gè)成熟優(yōu)秀的金融機(jī)構(gòu)合作優(yōu)選多種金融投資衍生產(chǎn)品，讓客戶根據(jù)自身的投資需求選擇最適合的產(chǎn)品。

第二，金億通財(cái)富中心培養(yǎng)了專屬的精英團(tuán)隊(duì)。團(tuán)隊(duì)成員不但擁有良好的金融背景、突出的專業(yè)能力，還深刻地了解產(chǎn)品、金融市場(chǎng)以及客戶的實(shí)際情況，能夠?yàn)榭蛻袅可碇贫▊€(gè)性化的投資方案。

篇（5）

[中圖分類號(hào)]F832[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）34-0099-03

1券商直投業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

1.1券商直投業(yè)務(wù)的概念

券商直投指證券公司直接對(duì)未上市項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資，以期通過(guò)上市或并購(gòu)等方式退出并取得投資收益。證券公司直投業(yè)務(wù)既包括投資于新興初創(chuàng)企業(yè)、發(fā)展擴(kuò)張企業(yè)等以單個(gè)企業(yè)的發(fā)展前景為遴選標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，也包括投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、國(guó)家支柱產(chǎn)業(yè)等以產(chǎn)業(yè)為投資導(dǎo)向的投資業(yè)務(wù)。在整個(gè)業(yè)務(wù)過(guò)程中，證券公司既可以以自有資金投資入股以獲取股權(quán)收益，又可以通過(guò)提供金融中介服務(wù)獲取傭金作為利潤(rùn)，因此可以說(shuō)，券商直投業(yè)務(wù)是證券公司傳統(tǒng)的自營(yíng)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)展和延伸，是證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)之一。

1.2券商直投業(yè)務(wù)的主要組織形式

1.2.1事業(yè)部型

由證券公司設(shè)立專門的直接投資業(yè)務(wù)部，負(fù)責(zé)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。為避免與公司內(nèi)其他部門（研究部、投行部、并購(gòu)部、固定收益部等）在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生利益沖突，該部門應(yīng)當(dāng)在人員、財(cái)務(wù)、信息交換等方面與賣方業(yè)務(wù)部門隔離。

1.2.2子公司型

由證券公司發(fā)起設(shè)立投資管理公司（全資、控股或參股），證券公司通過(guò)專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃募集資金用于直接投資業(yè)務(wù)。投資管理公司與證券公司間是股權(quán)控制關(guān)系，業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立，因此更有利于完善風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，并可通過(guò)引入其他戰(zhàn)略合伙人提高投資管理公司的信譽(yù)和業(yè)務(wù)能力。投資管理公司的內(nèi)控機(jī)制及決策機(jī)制參照證券投資基金管理公司及國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資公司的機(jī)制建立，獨(dú)立開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)，不受證券公司影響。

1.3券商直投業(yè)務(wù)在中國(guó)的發(fā)展歷程及相關(guān)政策

20世紀(jì)90年代，華夏證券、南方證券等證券公司就曾經(jīng)開(kāi)展過(guò)直接投資業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)的主要投資方向?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)，結(jié)果由于風(fēng)險(xiǎn)控制和運(yùn)作的不規(guī)范，隨著海南房地產(chǎn)泡沫的破裂，許多證券公司直投業(yè)務(wù)蒙受了巨大的損失。

1995年，中金公司設(shè)立了直接投資部，負(fù)責(zé)對(duì)未上市企業(yè)的公司股權(quán)進(jìn)行直接投資業(yè)務(wù)，中金公司直投部先后投資了新浪網(wǎng)、鷹牌陶瓷、南孚電池等項(xiàng)目，其中新浪網(wǎng)和鷹牌陶瓷分別在美國(guó)和中國(guó)香港上市、南孚電池被吉利公司收購(gòu)，中金公司直接投資業(yè)務(wù)獲得了不錯(cuò)的投資收益。

2000年前后，大鵬證券等券商再次掀起直接投資熱潮，紛紛設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，豪賭創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)通和被投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市。但由于創(chuàng)業(yè)板未能如期開(kāi)通，使得參與直投的證券公司損失慘重。

2001年4月，鑒于當(dāng)時(shí)證券公司進(jìn)行直接投資存在許多違規(guī)和違法操作行為，以及對(duì)社會(huì)造成的不良影響，證監(jiān)會(huì)決定停止各證券公司的直接投資業(yè)務(wù)并進(jìn)行清理整頓，但仍有一些券商的直接投資業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入地下，形成私募基金。

2006年2月，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于實(shí)施〈國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006―2020年）〉若干配套政策的通知》，明確指出允許證券公司在符合法律法規(guī)和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下，可以開(kāi)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，政策由此消失，國(guó)內(nèi)主要證券公司紛紛開(kāi)始試水股權(quán)直接投資。

從2007年直投業(yè)務(wù)試點(diǎn)破冰，券商直投已走過(guò)5個(gè)年頭，5年來(lái)，在政策（具體詳見(jiàn)表1）的不斷寬松的情況下，在此過(guò)程中券商直投異軍突起，成為私募行業(yè)一股不可小覷的力量。

根據(jù)投中集團(tuán)《2011年中國(guó)券商直接投資業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，截至2011年12月31日，國(guó)內(nèi)已有33家券商獲批并成立直接投資公司。加上2012年年初新成立的7家，至今國(guó)內(nèi)已有40家券商直司（具體情況詳見(jiàn)表2），總計(jì)注冊(cè)資本達(dá)299.8億元，共計(jì)管理基金25只，總規(guī)模為111.3億元。

截至2011年年末，33家券商直司共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.97億元，券商直司員工隊(duì)伍，從2007年年末的11人發(fā)展到2011年年末的511人。

但是，直投業(yè)務(wù)對(duì)券商收入和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)仍然有待提高，僅個(gè)別公司在該項(xiàng)業(yè)務(wù)具有一定規(guī)模。與此同時(shí)，券商直投在全國(guó)PE市場(chǎng)中所占份額也仍然較小。2011年國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)披露1400起案例，投資規(guī)模近380億美元，券商直投投資規(guī)模占PE市場(chǎng)投資總額不足5%，以投資案例數(shù)量來(lái)看，券商直投投資案例占總投資數(shù)量的10%。

2券商直投業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)

相比其他類型的直接投資機(jī)構(gòu)，證券公司開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

①專業(yè)優(yōu)勢(shì)：借助內(nèi)部研究及投資銀行團(tuán)隊(duì)提供的一系列專業(yè)意見(jiàn)，券商在投資、分析及執(zhí)行投資專案方面的多元競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；②融資優(yōu)勢(shì)：大型券商在資本市場(chǎng)上具有廣闊的融資渠道，得以創(chuàng)造性地實(shí)現(xiàn)有吸引力的投資結(jié)構(gòu)，確保順利執(zhí)行復(fù)雜的金融交易；③退出優(yōu)勢(shì)：借助IPO和兼并收購(gòu)等方面的經(jīng)驗(yàn)，券商在投資退出上具有更大的靈活性。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，券商開(kāi)展直接投資業(yè)務(wù)，不僅可以充分發(fā)揮其在資本市場(chǎng)中的媒介作用，還可以進(jìn)一步拓寬券商業(yè)務(wù)范圍，提升券商的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。首先，傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)的向前延伸。如果投資銀行發(fā)現(xiàn)了仍處于種子期、啟動(dòng)期或者是成長(zhǎng)期的企業(yè)，但這些企業(yè)尚不具備上市條件，其發(fā)展又需要資金，此時(shí)投資銀行就會(huì)幫助這些企業(yè)尋找投資者，一方面可以解決企業(yè)的資金問(wèn)題，另一方面也有助于其規(guī)范運(yùn)作，使企業(yè)盡快提升到成熟階段，進(jìn)入上市候選企業(yè)行列，為投資銀行日后的運(yùn)作奠定基礎(chǔ)。其次，傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的橫向拓展。券商傳統(tǒng)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要為客戶提供在二級(jí)市場(chǎng)上的投資服務(wù)。通過(guò)對(duì)有上市潛力企業(yè)的投資，客戶可獲得更為廣泛的投資渠道。

3券商直投業(yè)務(wù)未來(lái)發(fā)展展望

2012年11月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》（簡(jiǎn)稱《規(guī)范》），《規(guī)范》的出臺(tái)意義重大。一是體現(xiàn)了證券行業(yè)創(chuàng)新、發(fā)展的理念，對(duì)券商基礎(chǔ)功能之一――投資功能再造有積極的促進(jìn)作用，也有利于為券商直投業(yè)務(wù)營(yíng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；二是直投基金設(shè)立由中證協(xié)事后備案，體現(xiàn)了放松管制、加強(qiáng)自律的監(jiān)管理念；三是《規(guī)范》打開(kāi)了直接投資業(yè)務(wù)創(chuàng)新的空間，增強(qiáng)了業(yè)務(wù)靈活性，有利于券商直接投資業(yè)務(wù)贏利模式轉(zhuǎn)化，向差異化方向發(fā)展。

《規(guī)范》的實(shí)施讓券商直投如沐春風(fēng)，但券商直司如何利用政策實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展，將會(huì)成為未來(lái)券商直投發(fā)展壯大的很重要的因素。

結(jié)合券商直投業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀以及券商直投業(yè)務(wù)的開(kāi)展優(yōu)勢(shì)，未來(lái)券商直投業(yè)務(wù)的發(fā)展建議重點(diǎn)關(guān)注：發(fā)揮母公司資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)、結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)挖掘企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值等。

3.1依托母公司資源優(yōu)勢(shì)，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力

伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，整個(gè)PE（私募股權(quán)投資）行業(yè)隨之進(jìn)入調(diào)整期，投資熱情下降、投資金額萎縮、募資難、企業(yè)業(yè)績(jī)下滑、退出周期加長(zhǎng)、退出回報(bào)率下降、中小型基金到期退出壓力增大等是國(guó)內(nèi)PE行業(yè)面臨的主要問(wèn)題，新一輪PE行業(yè)的洗牌漸行漸近。如何在當(dāng)前復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中立于不敗之地，直投子公司關(guān)鍵是要塑造自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

加強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，一是充分發(fā)揮母公司的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在現(xiàn)有政策允許的條件下，加強(qiáng)與母公司其他業(yè)務(wù)平臺(tái)的資源整合，如債權(quán)業(yè)務(wù)、并購(gòu)業(yè)務(wù)、研究部門、承銷保薦業(yè)務(wù)等；二是提高自身業(yè)務(wù)能力，加強(qiáng)對(duì)被投資企業(yè)的增值服務(wù)。隨著近年來(lái)PE的蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)上大量的資金涌向優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，企業(yè)在融資時(shí)已不僅僅是對(duì)資金的渴求，而在選擇投資人時(shí)，越來(lái)越注重投資人能夠帶來(lái)的資源和價(jià)值，希望投資機(jī)構(gòu)不僅能夠給予資金的支持，更能夠給予如企業(yè)管理、財(cái)務(wù)咨詢、銷售服務(wù)、政府關(guān)系等方面的幫助，券商直投還需要在此方面加強(qiáng)投入。

3.2進(jìn)一步加強(qiáng)人才培養(yǎng)，積極轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略

券商直投子公司應(yīng)當(dāng)抓住《規(guī)范》實(shí)施的契機(jī)，引進(jìn)和培養(yǎng)人才、加強(qiáng)業(yè)務(wù)學(xué)習(xí)、完善激勵(lì)與約束機(jī)制、發(fā)揮券商自身優(yōu)勢(shì)。適應(yīng)形勢(shì)發(fā)展需要，積極轉(zhuǎn)變發(fā)展戰(zhàn)略。在投資階段上，從投資企業(yè)上市之前（PRE-IPO）項(xiàng)目為主向培育PRE-IPO項(xiàng)目為主轉(zhuǎn)變；在業(yè)務(wù)模式上，以自有資金為主向管理客戶資金投資為主轉(zhuǎn)變；在內(nèi)部管理上，從粗放型管理向集約型管理轉(zhuǎn)變。

3.3深挖企業(yè)成長(zhǎng)價(jià)值，滿足企業(yè)融資需求的多樣化

券商直投深入?yún)⑴c實(shí)體經(jīng)濟(jì)，挖掘企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值，逐步開(kāi)始設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資、新三板、細(xì)分行業(yè)等各類具有專業(yè)特色的基金，重點(diǎn)在于滿足實(shí)體產(chǎn)業(yè)不同階段的多元化融資需求，充分利用券商直投的專業(yè)優(yōu)勢(shì)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源配置效率。結(jié)合實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況，發(fā)揮券商直投優(yōu)勢(shì)，大力開(kāi)展并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)。在歐美等國(guó)債務(wù)危機(jī)深重、大批企業(yè)面臨困境的時(shí)期，母公司設(shè)有海外機(jī)構(gòu)的券商直投可積極探索開(kāi)展跨境投資業(yè)務(wù)，通過(guò)跨境收購(gòu)兼并，將歐美從事先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)嫁接到國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)中，提高國(guó)內(nèi)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

篇（6）

中圖分類號(hào):F830.59

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):16723198(2009)20014602

1引言

以天使組織的形式進(jìn)行投資,能在一定程度上克服信息不對(duì)稱問(wèn)題,提高天使投資者的管理水平和能力,提高天使投資的成功率,促進(jìn)天使投資的發(fā)展。

2天使組織的形式

2.1種子融資公司

種子融資公司是為初創(chuàng)企業(yè)提供種子創(chuàng)業(yè)資金及后續(xù)融資服務(wù)的專職金融機(jī)構(gòu)。他們一般是以有限合伙制和有限責(zé)任公司的形式存在,參與者擁有共同的投資理念、偏好和經(jīng)濟(jì)外動(dòng)機(jī),并且基于相互的信任聚集到一起。與風(fēng)險(xiǎn)投資公司、基金的主要區(qū)別是:它們一般步尋求外部融資,以合伙人或股東自身的天使資金組合起來(lái)投資。

2.2天使投資聯(lián)盟

天使投資聯(lián)盟是指一些志同道合的天使投資者基于自己的投資需求自發(fā)地組織在一起,如共同天使(Common Angels)、天使樂(lè)團(tuán)(the Band of Angels)等。借助天使投資聯(lián)盟,天使投資者可以在小范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)信息共享、資源共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。通常是其中一個(gè)天使投資者提出他所支持的投資項(xiàng)目,然后大家以其討論該項(xiàng)目的優(yōu)缺點(diǎn),進(jìn)行盡職調(diào)查,最終支持的人一起投資。

2.3營(yíng)利性的中介匹配機(jī)構(gòu)

相對(duì)來(lái)說(shuō),這類天使投資組織的服務(wù)最完備,服務(wù)對(duì)象的范圍也最廣,不但對(duì)天使投資者服務(wù),而且對(duì)企業(yè)家也提供匹配服務(wù)。這種天使投資組織的信息主要來(lái)源于同天使投資者、企業(yè)家的面談或者其他公開(kāi)出版的資料。

2.4非營(yíng)利性的中介匹配機(jī)構(gòu)

在這種組織中,創(chuàng)業(yè)者提交創(chuàng)業(yè)計(jì)劃,同時(shí)繳納一定的費(fèi)用得以展示;經(jīng)過(guò)公證達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的天使投資者交費(fèi)注冊(cè)成為會(huì)員,進(jìn)入數(shù)據(jù)庫(kù)查詢創(chuàng)業(yè)計(jì)劃,對(duì)于自己鐘意的項(xiàng)目即可進(jìn)行聯(lián)系投資。這類組織中最為典型的如美國(guó)的天使資本電子網(wǎng)絡(luò)(ACE-Net)、歐洲的商業(yè)天使網(wǎng)(EBAN)等。

2.5天使投資俱樂(lè)部或投資論壇

這類組織通常給他們的成員提供一系列的服務(wù):舉行天使投資者和創(chuàng)業(yè)者的見(jiàn)面會(huì)、聚餐會(huì);舉行某方面的教育講座,給予一定的指導(dǎo);給予一定的投資技術(shù)咨詢等。

3天使投資者加入天使組織的投資運(yùn)行機(jī)制

3.1天使投資者加入天使組織進(jìn)行投資的運(yùn)行模式框架

整個(gè)投資運(yùn)行模式大致可以分為三個(gè)階段:

3.1.1天使投資者加入某種天使組織

由于各種天使組織的功能和運(yùn)行機(jī)制是不一樣的,所以天使投資者可以根據(jù)自己的需要來(lái)選擇適合自己的天使組織。例如,對(duì)于那些經(jīng)驗(yàn)豐富的成功企業(yè)家,他們進(jìn)行天使投資時(shí)缺乏的是良好的項(xiàng)目源,這時(shí)他們可以加入天使投資家俱樂(lè)部,來(lái)收集更多的投資信息。對(duì)于那些投資經(jīng)驗(yàn)不是很豐富的投資者來(lái)說(shuō),他們可以加入天使投資聯(lián)盟,與其他經(jīng)驗(yàn)豐富的天使投資者一起討論研究項(xiàng)目的優(yōu)缺點(diǎn),一起進(jìn)行投資,實(shí)現(xiàn)信息、資源共享,風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān),提高投資的成功率。

3.1.2天使組織為天使投資者提供投資建議

從而確定要進(jìn)行投資的天使投資者和要投資的項(xiàng)目。在這個(gè)階段,通過(guò)天使組織的項(xiàng)目篩選或天使組織會(huì)員的共同討論,每個(gè)天使投資者根據(jù)自己的投資需求和投資原則決定是否進(jìn)行投資,可能是一個(gè)天使投資者對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資,也可能是幾個(gè)天使投資者對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資,還可能是幾個(gè)天使投資者對(duì)幾個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資。

3.1.3天使投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資

天使組織為天使投資者提供的個(gè)性化投資服務(wù)涉及天使投資的各個(gè)階段:為天使投資者分析自己的特征,以制定適合自己的投資標(biāo)準(zhǔn)、策略;為天使投資者和企業(yè)家牽線搭橋;為天使投資者進(jìn)行細(xì)致的盡職調(diào)查,提出合理的投資建議,擬定詳細(xì)的投資合約;參與天使投資者與企業(yè)架的談判,是天使投資者取得更有利的談判地位,占據(jù)談判主動(dòng)權(quán),簽訂雙贏的合約;天使投資者參與企業(yè)管理、監(jiān)督,評(píng)定企業(yè)家的業(yè)績(jī),充當(dāng)天使投資家的“預(yù)警系統(tǒng)”,并且可提供后續(xù)投資建議,為企業(yè)尋找更合適和經(jīng)營(yíng)管理者;為天使投資者制定完美的退出策略,甚至直接聯(lián)系并購(gòu)對(duì)象,充當(dāng)投資銀行的角色。所有這些服務(wù)使天使投資者能夠節(jié)約時(shí)間、精力,并使其交易更有效率。

3.2天使組織的具體投資流程

這種投資運(yùn)行模式還有其他一些優(yōu)點(diǎn):(1)天使投資者加入天使組織,可以更容易地找到適合的投資企業(yè),投資企業(yè)也更容易找到愿意投資的天使投資者,這節(jié)約了投資雙方的對(duì)接成本和時(shí)間成本。(2)促進(jìn)了辛迪加天使投

資的發(fā)展,分散了天使投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

4該運(yùn)行模式的在我國(guó)的應(yīng)用分析――以上海天使投資管理公司為例

4.1公司簡(jiǎn)介

上海天使投資管理有限公司(簡(jiǎn)稱VCAngel)是由一群年輕的企業(yè)家發(fā)起,致力于在國(guó)內(nèi)外挖掘商業(yè)機(jī)遇和優(yōu)秀人才,專門從事天使投資管理的公司。

4.2天使投資管理團(tuán)隊(duì)組成

VCAngel的管理團(tuán)隊(duì)都是由來(lái)自國(guó)內(nèi)外眾多優(yōu)秀企業(yè)家、技術(shù)和管理專家以及風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人士組成。VCAngel的團(tuán)隊(duì)不僅有豐富的投資和財(cái)務(wù)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),而且還具有成功創(chuàng)建公司的經(jīng)驗(yàn)、扎實(shí)的管理及技術(shù)背景,同時(shí)也有多次創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷。這些單個(gè)天使投資者聚集在一起,不僅優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),還擴(kuò)大了項(xiàng)目來(lái)源的渠道。

4.3投資方式

該公司是采用集體決策的投資模式。當(dāng)有了新項(xiàng)目,首先,通過(guò)執(zhí)行團(tuán)隊(duì)的盡職調(diào)查和投票決定是否有投資價(jià)值;然后通過(guò)公司的一般性會(huì)議討論,并由顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)給出相關(guān)的建議;然后,團(tuán)隊(duì)成員根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期投資利潤(rùn)、自己的投資標(biāo)準(zhǔn)等來(lái)決定是否要進(jìn)行投資;最后,團(tuán)隊(duì)成員進(jìn)行項(xiàng)目投資管理,并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候通過(guò)某種退出方式退出項(xiàng)目。

5結(jié)語(yǔ)

上海天使投資公司就是典型的天使組織投資模式。通過(guò)這個(gè)例子我們可以發(fā)現(xiàn),這種運(yùn)行模式存在以下幾個(gè)方面的優(yōu)點(diǎn):

(1)投資雙方對(duì)接方便。由于天使投資者是以組織的形式存在,且宣傳較多,因此,企業(yè)很容易找到天使投資者。同時(shí),由于組織內(nèi)部不同的成員可能有機(jī)會(huì)接觸到不同的項(xiàng)目源,因此,擴(kuò)大了組織的項(xiàng)目來(lái)源渠道。

(2)辛迪加投資較多,資金規(guī)模較大。由于天使組織成員較多,容易達(dá)成辛迪加投資,因此,也擴(kuò)大了對(duì)企業(yè)的投資資金規(guī)模。而且對(duì)于那些剛進(jìn)入天使投資行業(yè)的潛在天使投資者來(lái)說(shuō),可以從其他活躍天使投資者那里學(xué)習(xí)到很多天使投資的經(jīng)驗(yàn)。

篇（7）

這一概念提出后，在傳媒業(yè)和企業(yè)界引起極大關(guān)注，通過(guò)這種操作，唐龍既可以把本來(lái)紙面上的20億元轉(zhuǎn)化成對(duì)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)投資，又可以通過(guò)扶植企業(yè)發(fā)展，獲取長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資回報(bào)，遠(yuǎn)比現(xiàn)在僅收取現(xiàn)金要合算得多。但現(xiàn)實(shí)與理想總有一段差距，據(jù)了解，唐龍接觸過(guò)的企業(yè)有500多家，而目前確定合作關(guān)系的企業(yè)只有5家。

其實(shí)，"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"的操作模式有兩個(gè)突出特點(diǎn)：

1．對(duì)中小企業(yè)有利。這些企業(yè)的現(xiàn)金流并不充裕，可要發(fā)展壯大，又必須通過(guò)媒體廣告打開(kāi)知名度，提高銷售業(yè)績(jī)，因此通過(guò)"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"的渠道是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

2．對(duì)大企業(yè)有利。以前廣告費(fèi)用作為營(yíng)業(yè)費(fèi)用的一項(xiàng)，一向是在稅前從企業(yè)銷售收入中扣除的，而按照我國(guó)新的《企業(yè)所得稅稅前扣除辦法》規(guī)定，企業(yè)廣告投放額超過(guò)銷售收入2％的部分將不計(jì)入稅前扣除，這對(duì)那些廣告投入大的大型企業(yè)無(wú)疑是很不利的。而"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"的模式正好可以使企業(yè)合理規(guī)避這一稅制限定，企業(yè)的廣告照做不誤，但賬面上根本就沒(méi)有廣告投放支出。道理很簡(jiǎn)單，這筆支出通過(guò)與媒體的合作合同，變成了媒體對(duì)該企業(yè)的投資。這就等于把一部分本來(lái)要用來(lái)做廣告的銷售收入變成了企業(yè)的實(shí)收資本，而資本是不用交稅的。所以，這類企業(yè)作為廣告大戶，面對(duì)如此"天才的"避稅設(shè)計(jì)，沒(méi)有理由不動(dòng)心。

各種企業(yè)都對(duì)"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"的模式感興趣，可為什么最后成功的寥寥無(wú)幾？就唐龍來(lái)說(shuō)，筆者認(rèn)為最根本的原因在于唐龍的"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"模式在真正的風(fēng)險(xiǎn)投資和一般廣告運(yùn)作模式之間搖擺不定，沒(méi)有找到自己的落腳點(diǎn)。

首先，"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"的概念不準(zhǔn)確。筆者認(rèn)為"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"和真正的風(fēng)險(xiǎn)投資有區(qū)別，也有很深的聯(lián)系。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的分析，可以讓我們更清楚地認(rèn)識(shí)"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"的失誤。

所謂風(fēng)險(xiǎn)投資（也稱創(chuàng)業(yè)投資）是指向未上市企業(yè)（主要是高科技企業(yè)）進(jìn)行股權(quán)投資，并為之提供增值服務(wù)，使其快速成長(zhǎng)，以期通過(guò)被投資企業(yè)上市、兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出投資，獲取高額投資回報(bào)的一種投資方式。從定義可以看出，其與"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"的主要相同點(diǎn)在于二者都是股權(quán)投資，而最大區(qū)別并不是通常所認(rèn)為的一般風(fēng)險(xiǎn)投資投入企業(yè)的是現(xiàn)金、"媒體風(fēng)險(xiǎn)投資"投入企業(yè)的是折成現(xiàn)金的廣告版面或時(shí)段，而是一般風(fēng)險(xiǎn)投資要向被投資企業(yè)提供增值服務(wù)，參與企業(yè)管理。

通常風(fēng)險(xiǎn)投資公司只投資于本公司熟悉的特定行業(yè)，對(duì)企業(yè)嚴(yán)格篩選，而且派人參加被投資企業(yè)的董事會(huì)，幫助企業(yè)建立財(cái)務(wù)管理制度，完善法人治理結(jié)構(gòu)，因此風(fēng)險(xiǎn)投資公司中有技術(shù)專家、金融財(cái)務(wù)專家、法律專家、企業(yè)管理專家等各方面人才。正是在這些專業(yè)人士的幫助下，企業(yè)能夠很快發(fā)展壯大。而媒體如果挑選企業(yè)的程序不夠嚴(yán)謹(jǐn)細(xì)致，對(duì)企業(yè)所處行業(yè)沒(méi)有深入認(rèn)識(shí)，更致命的是媒體不具備專業(yè)人才，缺乏控制、監(jiān)督企業(yè)的手段，也就難免擔(dān)心企業(yè)會(huì)欺騙自己。

篇（8）

“他們將接受企業(yè)越來(lái)越嚴(yán)格的審查，很難像以前一樣獲得好項(xiàng)目?！鄙钲谑袞|方富海投資管理公司董事長(zhǎng)陳瑋告訴《投資者報(bào)》記者。

作為最早的一批投資人，管理著70億人民幣基金的陳瑋曾任深圳創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)會(huì)長(zhǎng)、深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)總裁、中新基金和創(chuàng)新軟庫(kù)基金董事長(zhǎng)及投資決策委員會(huì)主任等，可以說(shuō)，他親眼見(jiàn)證了中國(guó)PE行業(yè)的發(fā)展過(guò)程。

他認(rèn)為，持續(xù)沒(méi)有項(xiàng)目可投的影子PE會(huì)轉(zhuǎn)型成為品牌PE的LP（有限合伙人，即投資人），而不是自己從事PE。

影子PE的生存模式

通過(guò)券商渠道取得項(xiàng)目，這是PE獲得項(xiàng)目的一類操作手法。

“對(duì)于大型PE來(lái)說(shuō)，與資源豐富的券商合作是互惠互利的過(guò)程，它們可以通過(guò)券商取得一些PRE-IPO項(xiàng)目，券商則可以通過(guò)PE承銷一些即將上市的項(xiàng)目。但是對(duì)于中小PE來(lái)說(shuō)，通過(guò)券商渠道取得一些項(xiàng)目，是他們的生存模式，以前這種情況非常多，但是現(xiàn)在他們估計(jì)很難獲得投資?！标惉|告訴記者。

在行業(yè)發(fā)展的初期，PE機(jī)構(gòu)通過(guò)券商渠道，火線入股了一些不錯(cuò)的PRE-IPO項(xiàng)目。

2010年11月5日，正式登陸創(chuàng)業(yè)板的晨光生物就是其中一例。

資料顯示，晨光生物是一家專業(yè)生產(chǎn)天然色素、天然香辛料提取物和精油、天然營(yíng)養(yǎng)及藥用提取物的企業(yè)，是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，在行業(yè)中占據(jù)龍頭地位。

2009年9月，公司第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)，公司增加注冊(cè)資本678.5萬(wàn)元。本次增資股份全部由149名自然人股東認(rèn)購(gòu)，其中新增自然人股東為126名，原自然人股東為23名。

同時(shí)，該公司還有另一輪增資――新增注冊(cè)資本1000萬(wàn)元，全部由4家PE提供，分別是深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)公司(下稱“深圳創(chuàng)新投資”)、深圳市達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司(下稱“達(dá)晨創(chuàng)投”)、河北金冀達(dá)創(chuàng)業(yè)投資公司(下稱“金冀達(dá)創(chuàng)投”)、寧波高新區(qū)君潤(rùn)股權(quán)投資管理公司 (下稱“君潤(rùn)投資”) 以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，增資價(jià)格為每股4.9元。

增發(fā)完成后，深圳創(chuàng)新投資持有公司400萬(wàn)股股份，為公司第五大股東，達(dá)晨創(chuàng)投持有公司250萬(wàn)股股份，為公司第股東。金冀達(dá)創(chuàng)投和君潤(rùn)投資也分別持有公司200萬(wàn)股和150萬(wàn)股股份。4家PE合計(jì)持有公司近15%的股份。

根據(jù)《晨光生物關(guān)于公司設(shè)立以來(lái)股本演變情況的說(shuō)明》，“公司清理委托持股是與上市計(jì)劃相結(jié)合的一攬子方案，該方案經(jīng)公司2009年第一次臨時(shí)股東會(huì)審議通過(guò)。委托持股人在委托持股清理時(shí)已知悉公司的上市計(jì)劃，并自愿轉(zhuǎn)讓股權(quán)、簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。公司整體變更為股份公司后，2009年9月，原委托持股人通過(guò)增資的方式成為公司的實(shí)際股東，其權(quán)益得到了充分保障?！?/p>

另外，《晨光生物關(guān)于公司首次公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行保薦工作報(bào)告》顯示，“本項(xiàng)目（指晨光生物）的初步盡職調(diào)查從2008年8月份開(kāi)始。主要從總體上調(diào)查分析發(fā)行人是否符合首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的條件?！?/p>

從時(shí)間上看，2008年9月進(jìn)行的初步盡職調(diào)查，明顯早于2009年9月開(kāi)始的第二次臨時(shí)股東大會(huì)。雖然無(wú)法判定其是否從券商渠道得到了消息，但無(wú)論是PE還是這些增資的自然人，顯然都已經(jīng)知道晨光生物的上市計(jì)劃。

“無(wú)論錢來(lái)自哪里，其本質(zhì)上都是錢，很難分析出誰(shuí)是影子PE，但是這種現(xiàn)象的確存在?！鄙钲谑袆?chuàng)新投資集團(tuán)公司（下稱“深創(chuàng)投”）北京分公司總經(jīng)理劉綱告訴記者，作為投資者之一，深創(chuàng)投曾參與該項(xiàng)目，據(jù)他透露，最近幾年成立的新PE當(dāng)中，很多小PE機(jī)構(gòu)采取的就是跟投策略，以影子PE的形式存在，跟著券商這棵“大樹(shù)”，以自己的名義進(jìn)行投資。

合法性備受爭(zhēng)議

影子PE突擊入股的做法備受爭(zhēng)議。

“通過(guò)與券商的關(guān)系，這些人獲得了項(xiàng)目。當(dāng)然他們也會(huì)讓保薦人進(jìn)行跟投，從而產(chǎn)生灰色收入。”陳瑋表示。

這種模式是否合法？

“從法律角度上來(lái)說(shuō)，目前證監(jiān)會(huì)正在嚴(yán)查利用內(nèi)部資源從事關(guān)聯(lián)交易，但是他們會(huì)以各種方式規(guī)避這些問(wèn)題，并沒(méi)有違法之處，但是從道義上來(lái)說(shuō)，這引發(fā)了PE腐敗，讓人譴責(zé)?！睗h能投資集團(tuán)法務(wù)總監(jiān)劉銀告訴記者。

不過(guò)，對(duì)此觀點(diǎn)，投資圈內(nèi)也有一些不同的意見(jiàn)。

“這些人與券商合作進(jìn)行共同投資，也會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，不一定會(huì)成功。此外，有一些好項(xiàng)目本身是他們發(fā)掘的，他們向PE機(jī)構(gòu)或者券商提供了項(xiàng)目信息，然后也跟著進(jìn)行了投資，因此，不能對(duì)他們?nèi)P否定。”劉綱認(rèn)為，影子PE在一定程度上推動(dòng)了PE行業(yè)的發(fā)展。

不被看好的未來(lái)

一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)是，隨著券商直投的崛起，PE與券商合作的空間正在縮小。

“通過(guò)券商渠道獲取一些項(xiàng)目資源相對(duì)很容易理解，但是一直持續(xù)下去未來(lái)并不好說(shuō)，以前圈內(nèi)一些通過(guò)券商直投方式崛起的PE正在轉(zhuǎn)型?！标惉|告訴記者。

這加速了PE的洗牌過(guò)程。

“對(duì)于一些品牌PE，如深創(chuàng)投來(lái)說(shuō)，他們已經(jīng)成長(zhǎng)起來(lái)了，很容易獲得資源，券商不過(guò)是渠道之一，而對(duì)于一些小PE來(lái)說(shuō)，這條路很難走下去。”根據(jù)陳瑋介紹，目前雖然法律上沒(méi)有限制企業(yè)接受獨(dú)立的第三方PE投資，但是在資金相對(duì)充裕、PE競(jìng)爭(zhēng)不斷激烈的背景下，企業(yè)更愿意接受一些有品牌且增值服務(wù)能力強(qiáng)的企業(yè)，他們會(huì)對(duì)這些中小PE進(jìn)行更嚴(yán)格的審查，比如說(shuō)其錢的來(lái)源是哪里等等，以防止企業(yè)將來(lái)接受不必要的調(diào)查。

擺在影子PE面前的一條路是，如果不能在現(xiàn)有條件下發(fā)展到一定規(guī)模，影子PE的前景不容樂(lè)觀。

篇（9）

2008年金融危機(jī)以后，巴菲特高調(diào)購(gòu)買高盛的股票，美國(guó)商業(yè)銀行的優(yōu)先股，大家都是親眼所見(jiàn)。李嘉誠(chéng)在中國(guó)股票市場(chǎng)頂峰時(shí)，選擇退出。他們不僅做了，也分享了他們的觀點(diǎn)。我們看到了他們的行動(dòng)，但是我們相信他們嗎？有可能。我們跟著他們?nèi)ネ顿Y了嗎？未必。一方面，我們認(rèn)為他們也會(huì)有馬失前蹄的時(shí)候，這次他們會(huì)看走眼。另一方面，我們當(dāng)時(shí)手頭也沒(méi)有太多余錢。

巴菲特和李嘉誠(chéng)能成功，一方面是他們的膽識(shí)過(guò)人，另一方面是他們的風(fēng)險(xiǎn)承受能力大。有的時(shí)候想，曹操和袁紹大戰(zhàn)以前，兩方面的謀士都分析到了各種情況，但是主帥的判斷能力起最后的決定作用。同樣，財(cái)經(jīng)媒體每天都有人在那里頭頭是道地講，但做決定的卻是我們自己。

除了個(gè)人的膽識(shí)以外，還有個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力問(wèn)題。巴菲特和李嘉誠(chéng)做投資決定時(shí)，不需要誰(shuí)同意。如果他們做錯(cuò)了，他們也沒(méi)有生存壓力。這一點(diǎn)，許多投資經(jīng)理做不到。很多投資經(jīng)理表現(xiàn)一般，問(wèn)題就在這里，因?yàn)樗麄兂袚?dān)不了大的投資風(fēng)險(xiǎn)。所以有人說(shuō)，投資回報(bào)高不高，不在于你有多聰明，而看你有多大風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

股票市場(chǎng)的第二種人，是市場(chǎng)中的智者。這種投資人，一般是股票分析師或者是股票基金經(jīng)理。他們沒(méi)有第一種投資者的膽識(shí)和資本，只能靠自己的努力和勤奮，提高自己對(duì)市場(chǎng)和各種行業(yè)的了解，選擇表現(xiàn)不凡的股票。

大的投資公司和基金管理公司，都會(huì)有許多這樣的智者。彼得?林奇就屬于這一類投資者。他們兢兢業(yè)業(yè)地做事，把各個(gè)要投資的股票公司的環(huán)節(jié)搞明白，做到對(duì)多錯(cuò)少，最后取得高回報(bào)。這里我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，投資也是一門學(xué)問(wèn)，不是念兩本書(shū)就可以成為專家的。也要基本功訓(xùn)練和全時(shí)間投入。

或許有人會(huì)說(shuō)，我們就找彼得?林奇那樣的投資經(jīng)理就好了。這事說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。米洛（Bill Mill）就是一位天才的基金經(jīng)理，連續(xù)多年取得高于股票指數(shù)的回報(bào)，但2008年，他管理的基金損失40%，讓人知道他也是個(gè)普通人。黎曼兄弟宣布破產(chǎn)的時(shí)候，他正在講值得投資黎曼兄弟的股票。林奇管理的基金在他離開(kāi)以后，一直萎靡不振，至今沒(méi)有起色?；鹳Y產(chǎn)銳減。

篇（10）

隨著更多的基金項(xiàng)目和基金管理公司的產(chǎn)生，社會(huì)需要眾多的基金管理人才，基金經(jīng)理就是這一行當(dāng)中的高層次人才。其職責(zé)大致可分為：負(fù)責(zé)某項(xiàng)基金的籌措、負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作和管理、負(fù)責(zé)基金的上市、上市后的監(jiān)控。目前這方面的人才十分緊缺，其職業(yè)的前景看好?；鹦袠I(yè)的職業(yè)經(jīng)理人又以基金經(jīng)理需求最大。要成為一名合格的基金經(jīng)理并不容易，一般要具有碩士以上學(xué)歷，有風(fēng)險(xiǎn)控制專業(yè)知識(shí)背景，還要具有較強(qiáng)的多學(xué)科、多行業(yè)分析判斷能力，有敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也是必須的。

但是證券、信托、基金這三家均存在行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素，賺錢相對(duì)較易，短期回報(bào)較高，但風(fēng)險(xiǎn)亦大，且按真正的企業(yè)管理機(jī)制運(yùn)行。在投行業(yè)有一句話是“公司 80%的利潤(rùn)是由不到 5%的員工所創(chuàng)造的”。如果想在專業(yè)方面有所發(fā)展，有所建樹(shù)，在這一行業(yè)做是極佳選擇，很多基金經(jīng)理、投資銀行經(jīng)理人員都年薪過(guò)百萬(wàn)。

難點(diǎn)是學(xué)歷要求在逐步提高，最低要求碩士學(xué)歷，相對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)其個(gè)人投資管理、金融運(yùn)營(yíng)能力要求更高，如果對(duì)這些行業(yè)有興趣，可以選擇證券投資、金融市場(chǎng)、金融工程專業(yè)方向，如果是學(xué)財(cái)務(wù)管理、法律碩士專業(yè)（本科是金融經(jīng)濟(jì)）的，這也是不錯(cuò)的選擇。

代表企業(yè)：摩根、花旗銀行（美國(guó)）、德意志銀行（德國(guó)）、美銀美林（美國(guó)）、摩根大通（美國(guó)）、瑞信、瑞銀（瑞士）、麥格理證券（澳大利亞）、星展銀行（新加坡）等。

咨詢公司

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)分析人員的行業(yè)分布非常廣泛，但一般只有各個(gè)行業(yè)中的跨國(guó)公司、大中型企業(yè)和政府經(jīng)濟(jì)決策部門、公共研究機(jī)構(gòu)才會(huì)設(shè)置。主要負(fù)責(zé)各種市場(chǎng)數(shù)據(jù)的收集和分析。該崗位的重要性越來(lái)越明顯。而管理咨詢?nèi)藛T主要是流向一些咨詢公司，比如 IT 咨詢、戰(zhàn)略咨詢、營(yíng)銷咨詢、審計(jì)、上市輔導(dǎo)等。

代表企業(yè)：麥肯錫、羅蘭貝格、埃森哲等知名咨詢公司。

一般企業(yè)

任何有一定規(guī)模的企業(yè)，都會(huì)有一些金融方面的工作，包括公司財(cái)務(wù)狀況的分析、匯總和報(bào)告、項(xiàng)目和部門和企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)算和管理等。一些特別大的企業(yè)還有和專業(yè)金融機(jī)構(gòu)相類似的工作。比如一些企業(yè)自己管理養(yǎng)老金，所做工作就和投資管理公司較相似。也有一些大型企業(yè)有自己內(nèi)部負(fù)責(zé)企業(yè)兼并與收購(gòu)的部門，與投資銀行協(xié)調(diào)工作。企業(yè)內(nèi)部的金融工作壓力比直接在金融機(jī)構(gòu)工作要小一些。如果你希望在事業(yè)成功的同時(shí)，也有足夠的時(shí)間照顧家庭和有自己的私人時(shí)間，這或許是值得考慮的選擇之一。

代表企業(yè)：各行各業(yè)。

保險(xiǎn)公司

保險(xiǎn)行業(yè)與商業(yè)銀行的就業(yè)體驗(yàn)類似。在保險(xiǎn)行業(yè)，逐漸培養(yǎng)起保險(xiǎn)營(yíng)銷、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)之后，職業(yè)發(fā)展空間也依然非常大。雖然保險(xiǎn)行業(yè)的工資回報(bào)可能不如投資銀行那么高，但是其較為穩(wěn)定，發(fā)展空間也不小，對(duì)于需要承擔(dān)更多家庭責(zé)任的女生來(lái)說(shuō)也是極好的選擇。

因此，希望獲得穩(wěn)健回報(bào)的朋友不妨將保險(xiǎn)行業(yè)作為一個(gè)選擇來(lái)考慮。

代表企業(yè)：法國(guó)安盛公司（AXA）、德國(guó)安聯(lián)集團(tuán)（Allianz）、荷蘭國(guó)際集團(tuán)（ING Group）、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）、忠利保險(xiǎn)公司（Assicurazioni Generali）等。