時間：2024-01-02 14:50:53
序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股權投資的評估方法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。
一、相關概述
伴隨著我國經濟社會的不斷發(fā)展和社會主義市場經濟體制的不斷完善，我國評估行業(yè)在評估領域和評估范圍上不斷拓展，已經從原先的不動產評估逐步向著長期股權投資評估等方向發(fā)展，拓寬了資產評估的空間和作用。同時，長期股權投資評估已經不再是針對單個資產或者幾項資產的評估活動，而是能夠實現(xiàn)對企業(yè)發(fā)展過程中整體價值的評估。一般情況下，企業(yè)在進行長期股權投資時，所涉及到的金額往往都比較大，能否確保長期股權投資評估的真實性和準確性，對于保障企業(yè)投資安全和企業(yè)投資權益，提升企業(yè)財務管理的科學性都具有重要的積極作用。根據(jù)企業(yè)長期股權投資評估的實際需求，圍繞企業(yè)長期股權投資結果的合理性和可靠性，需要進一步明確長期股權投資評估的內容和方式，在合理確定評估方法和評估理論的基礎上，切實提升長期股權投資評估結果的可靠性和可用性。
二、長期股權投資評估的內容
長期股權投資主要是指投資方對被投資方部分權益的投資。在實際的投資活動中，大部分的長期股權投資活動都是將企業(yè)作為投資ο螅因此投資者在進行投資活動時，有必要圍繞企業(yè)的價值進行評估，明確被投資者股東權益和企業(yè)價值情況。在進行投資評估范圍界定時，其股東權益價值既可以是部分權益價值，也可以是全部權益價值。通常情況下，長期股權投資包括了股權投資和股票投資兩點，投資者在對這些企業(yè)進行長期股權投資進行評估時，也主要是針對股票投資評估和股權投資評估這兩點來開展工作。
第一，股票投資評估。對股票投資進行評估時，其評估的對象既可以是上市公司股票，也可以是非上市公司股票。在評估方法的選擇上，應當針對股票投資的不同類型，采取合適的、針對性的投資評估方法。圍繞股票投資評估，對評估內容的選擇上科學劃分，在確保合理性的基礎上根據(jù)實際情況進行評估對象的界定。除了上述的股票類型劃分之外，也可以根據(jù)其他劃分標準，對股票投資評估內容進行科學的選擇。一方面，投資者在進行股票投資時，需要對被投資對象的經濟狀況和生產經營情況進行綜合考察，全面考慮市場風險因素對股票價格的影響，充分考慮公司股票價格跟生產經營情況之間的關聯(lián)，減少證券市場波動對公司股票價格可能造成的的嚴重沖擊。另一方面，還應當根據(jù)股票的收益情況以及風險承擔的情況，將股票劃分為普通股和優(yōu)先股。由于股票波動本身具有很大的風險，同時也不可預測，因此投資者在進行股票投資時，將其作為不保本型投資來進行處理，這也表明了股票投資本身的不確定性以及投資收益的巨大變動性。
第二，股權投資評估。在管理實踐中，股權投資最明顯的特征是表現(xiàn)在股權投資在管理控制上的權利。它具體是表現(xiàn)在投資企業(yè)能夠實現(xiàn)對被投資企業(yè)的資本控制，或者跟被投資企業(yè)一起共同實現(xiàn)公司日常經營管理的控制。也就是說投資企業(yè)依靠股權控制能夠對被投資企業(yè)產生控制權。在具體的投資實踐中，投資企業(yè)要實現(xiàn)對被投資企業(yè)的管理權控制，主要是依靠在被投資企業(yè)中選派股東等控制方法來實現(xiàn)對被投資企業(yè)產生重大影響的。通過這些股權控制方法，投資者能夠有效參與到被投資企業(yè)的財務活動和經營活動中。
三、長期股權投資評估的方法
對于長期股權投資在進行評估時，可以分為相對估值法和絕對估值法兩種。這兩種方法具有各自特點和適用范圍，同時也會對會計產生不同的影響。具體來講，對于長期股權投資進行評估時，主要是采用以下幾種方法：
第一，相對估值法。相對估值法是對長期股權投資進行評估時最為常見的一種方法，進行相對估值法進行長期股權投資評估時，應當首先確定標準比率，并將以這一標準比率作為重要的參考指標，在確定好標準比率之后，在資本市場中選取跟被評估公司經營狀況和財務狀況具有較高類似度的其他幾家企業(yè)，在此基礎上計算得出這些類似企業(yè)的參考比率，最后依靠計算所得出的參考比例和被評估公司的指標進行相乘，得出被評估對象的企業(yè)價值。投資者在使用相對估值法進行長期股權投資評估時，又會根據(jù)使用參考比率的不同，將其劃分為市盈率法和市凈率法兩種，這兩種方法主要是根據(jù)不同的指標來計算出被評估公司的企業(yè)價值。
市盈率法。市盈率就是將企業(yè)的市場價值跟企業(yè)的凈利率進行對比，所得出的比率為市盈率。通過計算市盈率能夠體現(xiàn)出投資者對于被投資企業(yè)生產經營能力和利潤能力的認可。在進行市盈率計算時，可以按照具體的計算內容劃分為兩個部分，一方面是當期市盈率，另一方面是預期市盈率。當期市盈率是將企業(yè)的當期凈利潤按照企業(yè)的市場價值進行比值計算后所得出的市盈率，當期市盈率的計算結果可以有效地反映出被投資企業(yè)的歷史盈利能力，而預期市盈率則是通過將對其被投資企業(yè)預期凈利潤除以公司市值之后所得出的比率，預期市盈率的計算結果能夠有效地反映出被投資企業(yè)未來一段時間內其生產經營能力和凈利潤情況，這兩種市盈率的計算結果分別體現(xiàn)了被投資企業(yè)的歷史盈利能力和預期盈利能力。市盈率法適用于周期性弱的公司，如公共服務業(yè)等。
需要注意的是，使用市盈率法進行長期股權投資評估也有著自身的優(yōu)缺點。其優(yōu)點是市盈率這一指標計算相對比較容易，所獲取的數(shù)據(jù)也比較簡單，用戶通過簡單的計算步驟獲得這一指標，并依靠這一計算結果更為明確地獲得對被投資企業(yè)進行投資時投入產出以及其收益的狀況。與此同時，使用市盈率法進行長期股權投資評估，也涵蓋了被投資企業(yè)的股利政策，能夠依靠這一指標對被投資企業(yè)的生產經營管理風險進行合理分析和評價。同時市盈率法也有著一定的缺陷和不足。一方面，計算市盈率時，應當明確被投資企業(yè)的凈利潤數(shù)值為負時，并不代表被投資企業(yè)的整體價值為負，因此當市盈率計算結果為負數(shù)，并不能對長期股權投資價值評估產生實質性作用。另一方面，在計算市盈率時，所獲取的公司利潤指標往往會受到被投資企業(yè)管理者的影響，如果被投資企業(yè)利潤指標波動范圍比較大，也會影響到市盈率法計算結果的準確性，進而影響到長期股權投資價值評估的準確性。
市凈率法。市凈率法所體現(xiàn)的是被投資企業(yè)賬面凈資產，根據(jù)評估對象的不同市凈率發(fā)可以劃分為當期市凈率和預期市凈率兩種。市凈率法跟市盈率法具有相同點，其相同點主要是體現(xiàn)在兩者都是通過預期市凈率來對被投資企業(yè)未來的企業(yè)價值情況進行評估，能夠體現(xiàn)出長期股權投資價值評估的本質。使用市凈率評估方法對長期股權投資進行評估具有一定的優(yōu)勢。一方面，被投資企業(yè)的凈資產在呈現(xiàn)負數(shù)的情況時，能夠通過補充市盈率方法對被投資企業(yè)長期股權投資情況進行評估。另一方面，依靠市凈率法進行長期股權投資評估，在計算相關指標時，所需要的股權賬面價值指標獲取相對容易。同時，假如被投資企業(yè)所采取的會計政策具有一致性時，采用市凈率法進行長期股權投資評估，所得出的結果能夠很好地反映出被投資企業(yè)的價值變動情況。跟市盈率法一樣，市凈率法本身也具有一定的缺陷和不足。一方面，假如部分被投資企業(yè)資不抵債，則采用市凈率法往往不科學，得出的結論也具有偏差。另一方面，對于當前的大多數(shù)高新技術產業(yè)來講，由于企業(yè)股權價值本身并不高，依靠這種方法進行長期股權投資評估也不合適。另外，假如被投資企業(yè)在進行會計核算時所采用的會計政策不具有一致性，采用這一方法進行長期股權投資評估也往往會導致被投資企業(yè)的股權賬面價值相互之間不能夠進行科學對比，采用市凈率法進行此企業(yè)的長期股權投資評估所得出的結論也具有偏差。與市盈率法不同，市凈率法比較適合周期性強的企業(yè)，如銀行業(yè)、保險業(yè)等。
第二，絕對估值法。絕對估值法是相比較于相對估值法而言的，絕對估值法這一方法在使用上并不參照于相對指標，而主要是依靠經濟附加值等絕對指標來進行計算的，以此來獲得長期股權投資評估結論，計算得出被投資企業(yè)的企業(yè)價值。一般來講，投資者在使用絕對估值法時也可以有比較多的具體方法，通常情況下經濟附加值法使用比較廣泛。使用經濟附加值法進行絕對估值計算計算時，其指標的計算公式可以表示為：
EVA=NOPAT-（IC*WACC）=IC（ROIC-WACC）
上述公式中，NOPAT表示稅后營業(yè)凈利潤，IC表示投資資本，ROIC表示投資資本的回報率，WACC表示加權平均資本成本。
為進一步提高投資者在進行長期股權投資評估時絕對估值法的使用科學性，研究者在上述公式的基礎上，進一步構建了經濟附加值法公司價值評估的模型。其公司價值評估模型可以表示為：
Vt=ICt-1++FGA
上述公式中，Vt表示企業(yè)評估價值，ICt-1表示t-1期中的投入資本的價值數(shù)值，EVAt表示的是第t期EVA值，F(xiàn)GA表示的是未來能夠增長的現(xiàn)值。
使用絕對估值法進行長期股權投資價值評估具有一定的優(yōu)勢。相比較于相對評估法，絕對評估法能夠準確地計算出被投資企業(yè)的市場價值，同時能夠將被投資企業(yè)的管理決策跟股權價值之間實現(xiàn)緊密連接。但是，使用絕對值法也具有一定的缺陷和不足。在計算絕對估值指標時，其計算過程往往會受到市場中通貨膨脹的影響比較深刻，同時也往往產生折舊效果。這些都不利于絕對值法在評估長期股權投資價值時的準確性，會對評估結果造成一定的偏差。絕對估值法適用于經營穩(wěn)定、有穩(wěn)定股利發(fā)放的企業(yè)。
四、長期股權投資評估對會計的影響
長期股權投資評估的結果可以對會計產生一定的影響，它能夠為企業(yè)會計計量提供必要的核算價值基礎，是企業(yè)進行會計核算的重要數(shù)據(jù)來源。一般來講，長期股權投資評估對于會計的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：
一方面是對會計初始計量的影響。對于被投資企業(yè)股權價值的初始計量，主要是反映在企業(yè)的初始投資成本上。投資者在進行初始投資成本計算時，可以將其視作獲得投資成果的公允價值，也可以將其視作在投資過程中投資者所付出的所有價款。如果進行長期股權投資評估的結果具有科學性，能夠為投資者提供專業(yè)的決策管理意見，對于提高投資企業(yè)的會計財務工作具有重要積極意義。
另一方面是對投資企業(yè)減值準備工作的影響。如果企業(yè)在進行長期股權投資時，被投資企業(yè)的的長期股權投資評估結果低于企業(yè)的賬面價值，投資者就需要在財務管理和會計核算上充分考慮減值準備計提工作，以此來提高企業(yè)會計信息的準確性和可靠性。同時，企業(yè)財務管理者還應當對被投資企業(yè)的整體價值進行準確的核算，避免因為被投資企業(yè)價值信息人為操縱所造成的長期股權投資評估結果偏差，可以依靠第三方減值測試等手段方法，提高長期股權投資評估的準確性，減少投資損失，提高長期股權投資效益。
另外，長期股權投資評估是上市公司基本面分析的必要過程，通過比較用估值方法計算出的公司理論股價與市場實際股價之間的差異，可以指導投資者進行具體的投資行為。準確的估值定價可以幫助投資者抓住市場機會、做出正確的決策。
參考文獻：
[1]張家凱.河北鋼鐵股份有限公司投資問題研究[D].石河子大學，2016.
一、引言
隨著中國大陸私募股權投資基金（Private Equity，以下簡稱PE）的快速發(fā)展，PE規(guī)模與相對落后管理水平間的矛盾日益突出，PE投資者在基金存續(xù)期內較難了解到基金的真實價值，這給投資者本身的風險管控和投資評價帶來困難。本文擬結合現(xiàn)有PE的估值方法，探討在實務中采用何種操作方式可讓估值方法更具合理性及公信力。
二、PE估值的現(xiàn)實意義
PE是以非上市公司股權為投資對象的基金，與公開募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點，因此在現(xiàn)行的相關投資基金法規(guī)中并未對PE價值評估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實意義。
（一）對PE投資者而言
由于PE的投資者主要是機構投資者，包括信托機構、保險機構以及基金，由于它們本身需要對其資金提供者的收益和風險負責，大都屬于風險厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價值及價值變動情況，投資者則可以以此來對投資的收益和風險進行評判。如果其投資收益和風險指標低于預期，投資者將對管理人失去信心，可能考慮撤銷后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風險指標高于預期，投資者也可盡早調整投資策略，向管理人爭取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會計準則的要求，金融工具必須以公允價值作為確認和計量標準，投資者需要真實的公允價值以計量投資。
（二）對PE管理者而言
隨著PE規(guī)模的擴大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達50人。PE管理者定期向投資者披露基金價值能提高其金融服務的水平，提高投資者對PE管理團隊勝任能力的認可程度、信任度以及PE管理團隊在業(yè)內的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時，PE的價值主要由所投項目的價值組成，經過合理評估后的基金價值可成為評價基金經理投資業(yè)績的依據(jù)之一。
三、PE估值方法的合理性
（一）現(xiàn)有主流基金評估方法及分析
目前對PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評估準則評估基金投資項目池中已投資的單個投資項目的價值，而后將這些單個項目的價值進行加總計算出PE的價值，這種方法也被稱為“自下而上”①的估值技術，與在公開證券市場上市的證券基金所用的估值方法類似。對單個投資項目的價值主要有以下評估方法：
1.可比公司法
可比公司法主要通過分析可比公司的交易和營運統(tǒng)計數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場的隱含價值，主要使用的可比指標包括：市盈率（股價／每股利潤）、市凈率（股價／每股凈資產）、企業(yè)價值／EBITDA、企業(yè)價值／收入、企業(yè)價值／用戶數(shù)等?？杀裙痉ǖ膬?yōu)點在于基于市場公開的價值信息，易于得到投資者的認可；缺點在于可比公司難以尋找且其市場價值易受政策面的影響而不準確。
2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過預測未來若干年的經營現(xiàn)金流，并用恰當?shù)馁N現(xiàn)率和終值計算方法計算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計算企業(yè)價值和股權價值?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點是理論最完善且反映了對項目未來的預測，受市場短期變化和非經濟因素的影響較少；缺點是折現(xiàn)率、增長率等假設條件難以準確預計。
使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對單個投資項目進行價值評估，各有優(yōu)缺點，在實務操作中可將兩種方法結合使用。但在加總各項單個投資項目的價值后，尚不能全面反映私募股權基金價值，因為從有限合伙人的角度來看，PE秉持的是一種購買并持有的投資理念，價值應涵蓋投資持有到期并計劃退出的時間點。因而，簡單將項目價值加總不能為有限合伙人提供私募股權基金的經濟價值?；鸬恼w價值除了已投資項目的價值，還應包括擬投資部分預期產生的價值。
（二）理想的基金評估方式探討
根據(jù)以上論述，基金的整體價值從投資者的角度來看，應包括已投資項目價值和擬投資項目的預期價值兩部分內容。
1.已投資項目的價值評估
對于已投資項目，評估其價值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結合，使得兩種方法的優(yōu)勢互補。若在一個有效市場中能找到一家或一批與所投資項目的行業(yè)、產品周期、生產規(guī)模、客戶群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進行評估。如：新能源、新材料等處于成長期的高新技術企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價值／EBITDA、企業(yè)價值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎設施建設等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時使用，取其算術平均值。
2.擬投資項目的預期價值評估
PE的預期未來現(xiàn)金流不僅從已投資的項目中產生，而且還從即將進行的投資中產生。由于PE基金經理在項目投資過程中，會選擇最佳的時機進入，投資總是分批進行的，因此截至定期評估的時點，仍會存有部分未投放的資金。在評估擬投資項目的預期價值時，可將這些未投放的資金以項目池中尚未投資部分所需資金量大小為權重攤分至其中，再按上述已投資項目的價值評估方法進行評估，計算出還未投資部分的預期價值。
3.局限性
以上對基金價值的評估方法是基于既定項目池中的投資項目來預測的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過程中，PE的管理人有時在募集資金到位后才確定投資項目。在投資過程中，因投資項目的收益會隨著市場形勢的變化而發(fā)生變化，這樣就導致了所投和擬投的項目不會總是固定不變。所以當項目變化，就會使基金價值失去可比性。
四、PE估值方法的公信力
中國證監(jiān)會從1999年實施《證券投資基金信息披露指引》開始，就不斷地通過各類法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結果的公信力，但對于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。
（一）由具有公信力的機構審核
由于PE募集的對象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認定的估值方法來對基金價值進行評估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對基金后續(xù)進入者缺乏說服力。
1.選擇具有公信力的投資人審核
由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個金融機構，其設計基金估值方法并披露基金價值存在公信力不足?；鸸芾砣丝膳c投資人共同設計基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過程，并按期披露基金價值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機構投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價值，因為信托公司是金融機構，具有第三方監(jiān)管資質，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。
2.由托管銀行審核
目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲并保障資金安全的作用，無法起到審核估值方法并對外披露的作用，這也與PE基金有關估值的相關法規(guī)不完善有一定的關系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。
（二）保持估值方法的連貫性
由于股權投資的收益體現(xiàn)是一個長期的過程，其價值變動相對證券投資緩慢，PE基金無需做到像公募基金那樣頻繁披露基金價值。但為了保證各披露期基金價值的可比性，確保后續(xù)進入者的公正性，需要PE管理者在初始確定基金評估方法之后，應保持基金價值評估方法在整個存續(xù)期內一致。
（三）考慮監(jiān)管層的相關規(guī)范
目前，國內政府及行業(yè)層面均未對PE的價值評估方法形成一套完善的規(guī)范，但隨著PE的逐漸壯大，制定價值披露的行業(yè)標準已迫在眉睫。正在征求意見的新《基金法》擬將PE基金的規(guī)范一并納入，因此，PE管理者在制定符合自身實際的價值評估方法時，應考慮政府監(jiān)管層制定PE基金估值方法的最新要求。
一、企業(yè)并購中的價值評估概述
1．我國企業(yè)并購現(xiàn)狀與分析。企業(yè)并購是吸收合并、新設合并和控股合并的統(tǒng)稱。吸收合并，指兩家或多家的獨立企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。新設合并是指兩家或多家企業(yè)合并組成一個新的法人實體，原來的企業(yè)不再具有法人資格。控股合并指一家企業(yè)通過購買或者與子公司共同持有另一家企業(yè)超過50％的股權，或者取得該企業(yè)的實際控制權。
2．我國目前的企業(yè)并購現(xiàn)狀。近幾年來，隨著全球經濟一體化進程的加快，企業(yè)并購浪潮在全球范圍內呈現(xiàn)出范圍廣、數(shù)量多、并購金額大、跨國化等一系列特點。自上個世紀80年代以來，我國企業(yè)并購經過多年的實踐和發(fā)展，無論是在并購規(guī)模、數(shù)量上，還是在層次上都有了很大提高，同時，也存在著不少的問題，如政府的干預，并購法律法規(guī)不健全，企業(yè)缺乏戰(zhàn)略眼光，評價體系不完善等。這些問題的存在使得并購活動脫離經濟規(guī)律或在無序中進行，造成了企業(yè)并購的失敗。另外，從事并購的專業(yè)人才的缺乏，經驗不足也是造成企業(yè)并購失敗的原因。
二、企業(yè)并購中價值評估方法及其應用
1．國內評估方法。（1）收益法。企業(yè)價值評估中的收益法,就是把被評估企業(yè)的預期收益加以折現(xiàn)來確定其價值的評估方法,主要應用于正常經營的企業(yè)。企業(yè)價值評估中收益法的應用，涉及三個基本指標，即折現(xiàn)率、收益額和收益期限。目標企業(yè)價值= ∑預期收益額／（1+折現(xiàn)率）。（2）成本法。成本法是指采用一種或多種基于企業(yè)的資產價值的評估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權益或企業(yè)證券價值的一種常用評估方法。成本法是以資產負債表為導向的評估方法。成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，一個投資者在購置一項資產時，愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需要的成本。運用成本法進行企業(yè)價值評估，應當考慮被評估企業(yè)所擁有的所有有形資產、無形資產以及應當承擔的負債。企業(yè)的價值是由組織企業(yè)經營活動的各項資產所決定的。（3）市場法。市場法，又稱市場比較法、交易案例比較法、現(xiàn)行市價法等，是國際公認的一種常用的資產評估方法。企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權益、證券等權益性資產進行比較以確定評估對象價值的評估思路。一個投資者在購置一項資產時，愿意支付的價格不會高于市場上具有相同性能的替代品的市場價格。利用市場法評估企業(yè)價值的基本模型包括市價／凈資產比率模型、市價／凈利比率模型和市價／收入比率模型等。實質上，市場法采用的模型是從西方價值評估模型之一相對價值法而來。
2．西方常用價值評估方法及其應用。（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是任何資產的價值是其產生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在具體實務中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要有股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)、股權現(xiàn)金流量折現(xiàn)和實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)三種方法，在應用中廣泛使用的是股權現(xiàn)金流量模型和實體現(xiàn)金流量模型，但是，不同的企業(yè)可能會選擇不同的評估方法以匹配企業(yè)目前的公允價值。第一，股利現(xiàn)金流量模型，股利是公司對股東的回報，它是股東所有權在分配上體現(xiàn)。股利是稅后利潤的一部份，股利現(xiàn)金流量即企業(yè)分配給股權投資人的現(xiàn)金流量。第二，股權現(xiàn)金流量模型，股權現(xiàn)金流量是一定時期內企業(yè)可以提供給股權投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。企業(yè)的籌資和股利分配政策決定有多少股權現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東。如果把股權現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權現(xiàn)金流量模型等同于股利現(xiàn)金流量模型。第三，實體現(xiàn)金流量模型，實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量。（2）經濟利潤模型。經濟利潤模型的基本思想是，如果每年的息稅后利潤正好等于債權人和股東要求的收益，即經濟利潤為零，那么企業(yè)的價值沒有增加也沒有減少，仍然等于投資資本。這個模型首先要引入的概念是經濟收入，它是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費，這里的收入是按財產法計算的，如果沒有任何花費，則期末財產的市值超過期初財產市值的部分是本期收入。收入減去成本以后的差額就是經濟利潤，經濟利潤區(qū)別于會計利潤的是它扣除了全部資本費用，而會計利潤僅僅扣除了債務利息。計算經濟利潤的方法是用息稅前利潤減去企業(yè)的全部資本費用，即經濟利潤=稅后經營利潤－全部資本費用，計算經濟利潤的另一種辦法是用投資資本回報率與資本成本之差乘以投資成本，即經濟利潤=期初投資成本*（股權資本投資回報率－加權平均資本成本）。企業(yè)價值=投資資本+預計經濟利潤的現(xiàn)值。（3）相對價值模型。本質上，相對價值模型與國內的市場法是相同的，這種評估方法是以可比企業(yè)為參照基礎，運用一些基本的財務比率來評估目標企業(yè)的價值，得到的結果是相對于可比企業(yè)的價值。常見的評估方法有市盈率估價法、市凈率估價法和收入乘數(shù)等。市價／凈利比率：目標企業(yè)每股的價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標企業(yè)的每股收益。這種方法的假設前提是股票市價是每股盈利的一定倍數(shù)，每股盈利越大，股票價值越大；行業(yè)中可比公司與被評估的公司具有可比性，并且市場對這些公司的定價是準確的。市價／凈資產比率：目標企業(yè)的股權價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標企業(yè)凈資產。這種方法的假設前提是股權價值是凈資產的函數(shù)，類似的企業(yè)有相同的市凈率，目標企業(yè)的凈資產越大，則股權價值越大。市價／收入比率：目標企業(yè)的的股權價值=可比企業(yè)的平均收入乘數(shù)*目標企業(yè)的平均收入乘數(shù)。這種方法假設影響企業(yè)價值的關鍵變量是銷售收入，企業(yè)價值是銷售收入的函數(shù)，銷售收入越大則企業(yè)價值越大。（4）期權定價模型。期權是指持有者有權在到期日或之前以固定的價格購買或出售一定數(shù)量標的資產的權利。購買者為了取得這種權利，必須向賣方支付一定的保險金，稱為期權價格。期權定價模型中主要是考慮的風險中性原理，但最具實用性的應當是是布萊爾—斯科爾斯期權定價模型。由于期權定價模型公式復雜，且參數(shù)估計技術水平要求也比較高，在此就不多作介紹。期權定價模型提出了企業(yè)價值評估的一種新思路，這種方法適用于一些特殊企業(yè)價值的評估，比如說對正處于困境中的企業(yè)權益資本的評估。但在一些期限較長，以非流通資產為標的資產期權估價時，由于標的資產價值和它的方差不能從市場中獲得，必須進行估計，運用該方法就會產生比較大的誤差。
三、我國企業(yè)并購中價值評估存在的問題及對策
1．并購中運用價值評估方法存在的問題分析。（1）并購中存在的問題。估價方法比較單一；估價技術缺乏科學性和有效性；估價目的十分狹窄。（2）并購中存在問題的背景研究。非流通股的存在；中介服務機構不發(fā)達；企業(yè)管理層認識不足；股價不能反映企業(yè)真實業(yè)績。
2．應對評估中的問題對策分析。（1）評估人員應當遵循的兩個基本原則。第一，價值評估方法必須與評估對象相適應；第二，價值評估方法必須與資產評估價值類型相適應。（2）對數(shù)據(jù)的來源要綜合考慮。由于評估方法的選擇受到我們可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，不能僅考慮其中某個部分而簡單的下結論，因此在選擇時要納入不同評估途徑中來統(tǒng)籌考慮。（3）注意不同評估方法和比率的綜合運用。評估人員對同一評估對象采用多種評估方法時，應當在綜合考慮不同評估方法和初步價值結論的合理性及所用數(shù)據(jù)的質量和數(shù)量的基礎上，對形成的各種初步價值結論進行詳細的分析，以形成準確的評估結論。
參 考 文 獻
[1]費莉雯．并購目標企業(yè)價值評估方法評述[J]．合作經濟與科技．2008（3）
隨著新會計原則的施行，對企業(yè)持有上市公司股權自然存在不同的會計核算途徑但是很多企業(yè)對上市公司的股權投資是不能直接兌現(xiàn)成股份流通的，所以這些企業(yè)要通過置換股份獲得利潤一般都采用權益法或成本法進行核算。由于現(xiàn)在對上市公司股份置換的順利實行，使企業(yè)掌握的股權變?yōu)槟軌蛄魍ǖ墓煞萘耍敲葱聲嬙瓌t中所確定的資產成本核算方法則更多更繁復了，因此如何正確調整成本法和權益法的適用范圍便成了當下必須之行。
1、股權投資核算方法—成本法
股權投資通常是指通過投資購買其他企業(yè)的股票或者以別的形式投資其他企業(yè)，從而獲得相應的經濟效益，這種經濟效益一般是以控制被投資企業(yè)相應的股份實現(xiàn)的。
1.1成本法的概念
成本法，是指在長期股權投資的情況下，根據(jù)已掌握的股份評估被投資企業(yè)的價值預測其再次投資的成本，同時考慮各種貶值因素，將附帶損失從成本中扣除后而得到的商業(yè)價值的評估方法。
1.2成本法的適用范圍
成本法一方面體現(xiàn)了會計原則中的重要性原則，一方面很恰當?shù)姆狭丝刂菩偷墓蓹嗤顿Y的經濟本質。這種核算方式一般適用于投資企業(yè)對被投資企業(yè)控制力強弱的兩種不同情況。
2、股權投資核算方法—權益法
2.1權益法的概念
權益法是指以投資時支付的資產價值計價，然后依靠持有的被投資企業(yè)的股份利益的變動對投資的價值范圍進行調整的方法。
2.2權益法的適用范圍
權益法適用于長期股權投資，選用這種核算方式主要取決于投資企業(yè)對被投資企業(yè)的控制力和影響力。當企業(yè)對被投資企業(yè)掌控越多，控制力越大，影響越大時，一般選用權益法核算?？墒?，如果投資企業(yè)對被投資企業(yè)沒有影響力、控制力時，這種方法則不適用，此時應該改用成本法來核算。
3、股權投資中核算方法的相互轉換
3.1成本法向權益法轉化
當成本法向權益法轉化時，成本法下核算的股權投資的所有價值則要作為最初的投資成本按照權益法進行核算。
其一，原持有公司對被投資企業(yè)失去控制力、影響力，長期股權投資在市場中沒有得到報價和經濟價值不能很準確的核算的出來的，又因為此時不斷地投資最后導致公司持股的比例上升，從而公司對被投資企業(yè)能夠產生重大影響或實施共同控制，這個時候，我們應該將原持有的股權部分和新增的股權部分作分別處理：
(1)通過投資比較表現(xiàn)的商譽形式，利用應得利潤的比例衡量被投資企業(yè)持有的凈資產的價值份額與原持有的股份價值余額間的差額，如果被投資企業(yè)的凈資產價值份額超過了原持有股份的余額，就不用調整股權投資的賬面價值；而當原獲得投資時因投資成本超出了被投資企業(yè)可識別凈資產價值份額時，公司則會出現(xiàn)虧損的狀況，此時理應對長期股權投資的價值作出調整，并對損虧與盈利進行仔細清算。
(2)對于新獲得的股權部分，將之后新增的投資成本與持有的股份價值做比較，股權投資成本多于在所投資的企業(yè)中持有的可識別的凈資產價值的份額的，就不需要調整投資成本了；相反，如果公司的股權投資成本超出了在所投資的企業(yè)中持有的可識別的資產價值的份額，沒有給公司帶來正面的經濟效益，反而會虧損，則應該立刻對投資成本作出調整，同時應合理計算考慮來取得別的地方的收益。
(3)對于被投資企業(yè)的可識別凈資產價值的波動影響到原持股比例的部分的調整，必須是在對被投資企業(yè)投資的日子起到新進行投資的日期之間。在此期間所持有的被投資公司的凈利潤價值份額，應在調整投資賬面價值的同時，調整其他收益；對于新增的股權投資，也應從投資日起到另一投資日截止，對這一時期公司的利潤效益進行核算，應記清虧損及收益，以及合理調整長期股權投資價值。
其二，對因長期投資導致對被投資企業(yè)從無影響力和控制力到有很大的控制能力和及重大影響時，應該按照投資比例的轉變重新確立長期股權投資成本。
3.2權益法向成本法轉化
第一，由于投資期間，對投資企業(yè)新增投資金額或其他緣故追加投資，是投資公司對被投資公司的相應股權掌控轉移到對它的子公司或隸屬公司的，應該按照相關規(guī)定合法的對股權投資的賬面價值作出相應調整。
第二，除此以外，因為投資期間削減投資，導致對長期股權投資的核算從開始的權益法改成成本法的，應當以改變核算法時的長期股權投資的價值作為成本法核算的基本數(shù)據(jù)。
4、新會計準則下股權投資會計核算的利與弊
其一，新會計準則下選用的股權投資核算方法的有利之處是：簡化了長期股權核算方法，提高了它的簡便性程度，有利會計人員的工作；細化了相關科目的規(guī)范對象；充分體現(xiàn)了實質重于形式原則；更提高和保證了會計工作的質量。
其二，它的弊端是：核算辦法太過注重表決權的比例；處理多重持股和交叉持股時準確度不夠，會引發(fā)資產泡沫；過度重視清算性股分利潤，違背了會計原則的重要性原則；
總之，隨著我國市場經濟體制的建立、完善和發(fā)展，各個地方企業(yè)的生產經營活動日趨呈現(xiàn)出多元化。股權投資核算規(guī)則的優(yōu)劣，直接就影響著上市公司的投資價值。所以，選擇適合有效的核算方法是一個公司進行股權投資的重中之重，必需要正確處理與調整好股權投資核算方法之間的關系與適用范圍。
參考文獻：
[1]劉玉芝.長期股權投資核算方法的比較探討[J].益陽職業(yè)技術學院學報.2008（3）.
一、私募股權投資企業(yè)財務風險分析
(一)私募股權投資工作中存在的問題
私募股權投資的重要前期準備工作就是要對企業(yè)價值進行評估，但是部分國有企業(yè)資產流失嚴重，估值較低，導致投資收益較差，投資者難以實現(xiàn)經濟效益最大化目的；民營企業(yè)由于財務制度不透明，財務監(jiān)督機制缺失，導致企業(yè)價值估值工作難以順利開展，沒有充分使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法的優(yōu)勢，沒有對財務指標估值方法和期權期貨估值方法進行比較。部分企業(yè)沒有認識到企業(yè)市場股票價值的重要性，沒有根據(jù)公司股票的凈現(xiàn)值或參考市場交易價格綜合定價，導致企業(yè)的實際市場價值難以得到準確的計量，使得投資者難以辨別優(yōu)秀企業(yè)，投資風險增大。
(二)來自投資者的風險
投資者可以是自然人也可以是法人，投資法人內部的專業(yè)人員素質越高，資金網絡越完善，投資者在使用私募股權投資方式進行投資時取得成功的可能性就會越大。反之，就會給私募股權投資帶來阻礙，降低投資收益，加大私募股權投資中的非系統(tǒng)性風險。投資者可能會給私募股權投資企業(yè)的帶來信用風險和操作風險。部分企業(yè)內部缺乏完整合理的信息支持體系，沒有采用信息化管理系統(tǒng)對投資者的資信狀況和財務實力進行記錄和分析，沒有對投資者的資金狀況、專業(yè)能力、可靠性和誠信程度等進行調查，也沒有及時建立投資者實名檔案，對投資者的信用狀況不了解，給私募股權投資活動帶來風險，合約資金無法按時按量到賬，呆賬壞賬問題時常出現(xiàn)。
(三)來自企業(yè)運營工作中的風險
私募股權投資是一種復雜的投資方式，需要花費投資者巨大的精力和時間。投資者需要尋找融資企業(yè)，并和融資企業(yè)進行多方談判，及時著手準備法律協(xié)議，再根據(jù)雙方的協(xié)議來安排資金入賬工作，這一過程通常會耗費投資者大量的時間和精力，交易成本較高，需要支付大量的管理費用。同時，投資者還需要對國家的相關政策和法律法規(guī)進行了解，并要及時跟進市場的發(fā)展情況，進而權衡項目融資的盈利性、經濟性、靈活性和降低風險的好處。在投資項目運營過程中，企業(yè)要及時更新技術和管理模式，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，降低由于技術故障引起的風險。企業(yè)在運營過程中要根據(jù)自身的實際情況來選擇成熟技術還是創(chuàng)新技術，無論是那種技術都要注重風險防控，對項目技術、設備可靠性、生產效率和質量、產品設計和生產標準等因素進行風險評價，識別控制技術風險。
(四)外部環(huán)境中的風險
根據(jù)公司金融相關理論知識可知，企業(yè)開展投資活動會面臨系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。對待不同的風險，企業(yè)要從不同的角度對其進行分析。外部環(huán)境對私募股權投資企業(yè)帶來系統(tǒng)性風險，企業(yè)內部風險即非系統(tǒng)性風險，非系統(tǒng)性投資者可以采取有效的措施進行防控或者管理，如果是系統(tǒng)性風險，則只能依靠國家從宏觀層面入手，完善金融市場制度，規(guī)范金融市場行為等措施來降低，企業(yè)投資者往往不能通過自身的努力來消除系統(tǒng)性風險。外部風險通常有政治風險、利率風險和外匯風險、通貨膨脹風險和環(huán)境保護風險等等，外匯風險又可以分為不可轉移風險或者匯率波動風險。環(huán)境保護風險是企業(yè)在開展私募股權投資時，部分國家借口資源保護要求企業(yè)承擔環(huán)保成本，進而給企業(yè)帶來經濟效益損失風險。
二、私募股權投資企業(yè)開展財務風險管理的措施
(一)做好風險評估工作
私募股權投資企業(yè)要開展財務風險管理工作，首先就要對風險進行評估。風險評估是建立在風險識別的基礎上，根據(jù)項目風險的特點采用定性和定量分析方法，預測風險的大小和破壞程度。企業(yè)要對風險進行評估，將風險劃分為不同的等級，根據(jù)風險等級來制定風險防控的對策和方案。企業(yè)要了解風險事件發(fā)生的概率，要明確風險事件發(fā)生涉及的范圍和危害程度，可以采用敏感性分析和概率性分析方法對財務風險進行評估。企業(yè)要做好風險評估工作，首先就要熟悉風險評估的內容，并要根據(jù)財務工作業(yè)務性質來選取風險評估指標。風險評估指標的選定直接影響到風險評估工作的效率和質量，選取不同的評估指標將會得出不同的風險系數(shù)，因此企業(yè)要合理選取風險評估指標，可以運用財務信息建立計量回歸模型，采用OLS分析方法來分析各項指標對風險的影響作用，以便的得出有效的規(guī)范性分析，為私募股權投資企業(yè)風險管控工作提供依據(jù)。企業(yè)在進行風險評估時要重視風險評估方法的選取，對項目進行風險評估的方法很多，常用的有主觀評分法、決策樹法、層次分析法等，企業(yè)要結合自身的風險管理情況來合理選擇。
(二)明確財務風險管理原則和重點
私募股權投資企業(yè)開展財務風險管控工作，就要明確財務風險管理原則。財務風險管理原則對企業(yè)風險管理工作具有約束和導向作用，企業(yè)開展風險管理工作要符合企業(yè)總目標要求。企業(yè)戰(zhàn)略目標是經營活動的出發(fā)點和歸宿，風險管理活動也要符合企業(yè)戰(zhàn)略目標的要求。企業(yè)要在不同的投資項目的風險和收益進行權衡，要根據(jù)企業(yè)實際情況來選取最佳的籌資方式，企業(yè)要注重優(yōu)化自身的資本結構，慎重使用財務杠桿，降低企業(yè)的財務風險系數(shù)。其次，企業(yè)要明確財務風險管理控制的重點，要根據(jù)重點防控內容來選取金融工具，提高企業(yè)資金的使用效率，降低企業(yè)的籌資成本。企業(yè)的財務風險往往取決于投資的期限、流動性、投資項目的收益、企業(yè)資金周轉能力和償債能力等因素，企業(yè)在開展風險防控工作時要對不同經營環(huán)節(jié)中工作重點進行分析，因為企業(yè)在不同的環(huán)節(jié)和階段有著不同的工作重點。
(三)細分財務風險管理權責，重視合同
私募股權投資企業(yè)開展財務風險管控工作，要細分財務風險管理權責，要以風險識別作為風險機制設計的依據(jù)，根據(jù)風險識別得出的規(guī)范性分析來建立健全風險管理機制，設計出風險分擔結構。企業(yè)要重視風險管理工作的分配，可以根據(jù)不同的風險管理工作內容將權利和責任進行配比，將項目當事人作為風險分擔的主要負責人。其次，企業(yè)私募股權風險處理的核心環(huán)節(jié)之一就是項目風險和項目當事人之間以合同方式形成的額對應關系，這在一定程度上有利于企業(yè)構建風險約束機制，保證投資結構的穩(wěn)健性。企業(yè)可以積極構建風險約束機制，將合同作為風險處理的首要手段和主要形式之一，將風險管理工作具體化，保證合同效力運用的最大化，并以合同的方式明確規(guī)定當事人承擔多大程度的風險，使私募股權投資企業(yè)財務風險得以規(guī)避。
(四)對私募股權投資風險進行全程管理，完善內控機制
在不同的階段，私募股權投資企業(yè)開展財務風險管理工作的手段是不一樣的。在風險防控的前期階段，私募股權投資企業(yè)要認真了解相關的法律法規(guī)，并要了解相關的經濟法律和優(yōu)惠政策，對經濟環(huán)境和政治環(huán)境進行調研，設定不同的指標對投資環(huán)境進行等級評估，以便為企業(yè)做出最優(yōu)的投資決策提供標準。在私募股權投資企業(yè)營運階段，企業(yè)要不斷更新管理理念，建立市場跟蹤機制，及時了解市場發(fā)展動向，對風險實行靜態(tài)和動態(tài)的聯(lián)合管理，積極開拓國內外市場，加速企業(yè)發(fā)展，在市場競爭中成為強者。企業(yè)要可以運用合同和保險等方式對風險進行管控，與其他私募股權投資一起分享財務信息，并對風險信息進行分析評估，并要確保資金的及時供應，創(chuàng)新企業(yè)私募股權投資方式。企業(yè)在做出投資決策時可以上報管理層審核，也可以將風險外部化，實現(xiàn)風險轉移。同時，企業(yè)要完善內控機制，做好內控工作，財務內控機制直接影響到企業(yè)風險系數(shù)的大小，內控工作質量高，企業(yè)的財務風險就會降低，因此企業(yè)要重視內控工作的作用，加強對財務工作的監(jiān)督控制。
參考文獻：
[1]王怡靚.民營企業(yè)引入私募股權基金的效應分析[J].經營管理者,2010(1).
[2]東明、陳浪南：私募股權基金的分階段投資策略研究[J].經濟經緯,2009(3).
關鍵詞： 私募股權投資；實物期權；二叉樹期權估值模型
Key words： private equity；real option theory；binomial tree
中圖分類號：F830.42 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（201）01-0003-03
0 引言
私募股權投資的對象一般是非上市企業(yè)，投資周期長與經營不確定性強是其顯著特性，這就對估值方法產生了新的需求。首先，對被投資企業(yè)進行估值，一個重要的考核指標是企業(yè)的發(fā)展動態(tài)，特別是不能簡單地把企業(yè)過往的業(yè)績作為估值的唯一標準；再次，由于私募股權的投資周期長，就必須要將風險、經營不確定性等因素合理的引入到估值方法中。然而傳統(tǒng)的估值方法并沒有充分考慮企業(yè)價值的動態(tài)變化及經營不確定性，因此很難對企業(yè)進行準確的估值，而實物期權法恰恰解決了這一問題，對私募股權投資目標企業(yè)做出準確估值。
1 傳統(tǒng)估值方法及其局限性
傳統(tǒng)估值方法主要有現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）、相對估值法、資產評估法，其在短期、低風險、較低不確定性情形下能較準確的對目標企業(yè)進行估值。但由于經濟全球化進程不斷加快、移動互聯(lián)飛速發(fā)展，使得私募股權投資的風險及不確定性顯著增加，傳統(tǒng)估值方法也越來越顯得不合時宜了。例如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）局限性在于[1]：首先，投資活動所具有的不確定性沒有得到充分體現(xiàn)；其次，將投資活動視為一次性和靜態(tài)的思想也顯得不合適宜。另一方面Dixit和Pindyck[2]認為DCF法隱含了錯誤的假設：投資是可逆的（Reversible）、無法遞延的，即停止或放棄投資是沒有成本的，已經完成的投資可以全部收回或者得到相應的補償。而事實上，如若投資失敗，先前的投資不僅不能全部收回，大部分將會直接轉化為沉沒成本，因此大部分的投資是不可逆的（Irreversible），而且是可以遞延的（Deferrable）。Hayes和Gavin[3]指出使用DCF方法容易低估企業(yè)的價值，導致過于短視的投資決策。同樣相對估值法、資產評估法也存在著對風險及不確定性難以度量的問題。
從時間坐標來看，傳統(tǒng)估值方法大致是從三個不同時段來分析企業(yè)資產的。如圖1所示，主要分為三個時間段：
顯而易見，傳統(tǒng)估值方法是站在某一時點上對企業(yè)價值進行估算的，是一種靜態(tài)、剛性的評價方法，忽略了企業(yè)的經營柔性、管理彈性和戰(zhàn)略性等問題，沒有考慮到公司對投資時機的選擇，在大多數(shù)情況下并不能十分真實、準確地評估企業(yè)的價值，進而可能導致私募股權投資的決策出現(xiàn)偏差或錯誤。
2 私募股權投資中的期權特性
2.1 實物期權含義
實物期權（real options）的概念最初是由Stewart Myers教授1977年在麻省理工學院提出的，是金融期權理論在實物（非金融）資產上的擴展，把金融市場的規(guī)則引入私募股權投資評估決策中的一種思想（實物期權與金融期權對比，見表1所示），即投資者進行投資時所能擁有的根據(jù)實際情況隨時改變投資行為的一種權利。
實物期權首先考慮了目標企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。即作為后續(xù)投資必要前提的初始投資，將不以能立即產生可觀的現(xiàn)金收入為目的，先以部分的前期投資建立期權，這樣企業(yè)就擁有了做后續(xù)投資的權利。因此，前期的投資機會可以看作是原始投資加上對企業(yè)未來成長潛力的買權。其次考慮了投資的靈活性。如果投資過程中有多種可選方案，隨著時間的推移，不確定性程度將逐漸降低，那么就可以依據(jù)市場條件選擇比較有利的投資方案[4]。第三考慮了管理柔性。當考慮投資一個項目時，投資者可以對投資時機進行選擇，即馬上投資、延緩投資或者放棄投資。如果市場狀況不明朗，則可等市場明朗后再投資，即延遲期權；如果市場條件沒有預期的好，則可放棄投資，縮小項目的投資規(guī)模，即收縮期權；如果市場情況良好，則可履行投資的未來支出，擴大投資規(guī)模，即擴張期權；如果市場狀況相當惡化，則可選擇放棄投資，即放棄期權[5]。正是由于實物期權法充分地考慮了目標企業(yè)的不確定性、風險性及戰(zhàn)略性，因此更適合對不確定性條件下的項目投資進行決策評價。
2.2 實物期權理論在私募股權投資中的實用性
清科研究中心統(tǒng)計，2013年中國私募股權投資市場，共新募集完成349支私募股權投資基金（中國大陸），共計募資金額345.06億美元，同比增長36.3%；在被投資的23個一級行業(yè)當中，地產行業(yè)最為熱門，累計交易105起，熱門投資第二梯隊主要以新興產業(yè)（生物技術/醫(yī)療健康、互聯(lián)網、清潔技術等）為主，，投資數(shù)量均超過40起（按案例數(shù)，見圖2所示；按投資金額，見圖3所示）。
不難看出，2013年私募股權投資主要集中在房地產行業(yè)、互聯(lián)網、電信及增值業(yè)務、清潔技術等戰(zhàn)略新興產業(yè)，這此產業(yè)大多屬于長期性、戰(zhàn)略性投資，具有高風險、高收益的特點，同時私募股權投資所處的政治、經濟環(huán)境具有不確定性特點，投資者可以根據(jù)環(huán)境的變化更改投資決策，即所謂的管理彈性，這使企業(yè)投資具有典型的期權特征，因而適于采用實物期權理論進行投資決策分析。
私募股權投資中，由于風險性及不確定性程度比較高，傳統(tǒng)的估值方法，越來越難以對目標企業(yè)的實際價值作出正確評估。與傳統(tǒng)估值理論恰恰相反，實物期權方法認為，未來經營環(huán)境的不確定性越高，則期權價值越大，相應的投資獲得的回報也越大。另外實物期權還具有選擇權的靈活性、收益的不確定性、標的資產當前價值的波動性等特性，這些特性與私募股權投資非常相似，也符合私募股權投資的特點。實物期權思想逐步被引入到私募股權投資領域，體現(xiàn)了在不確定條件下價值評估的優(yōu)勢。
Stewart Myes[6]指出一個投資方案所帶來的利潤，來自于企業(yè)當前所擁有的資產（S1），再加上一個對未來投資機會的選擇（S2）。即：S=S1+S2。故而在私募股權投資中，目標企業(yè)的價值是由DCF法計算的凈現(xiàn)值（NPV）與期權價值二者之和組成的，即：目標企業(yè)總價值=NPV+期權價值。這時的判斷方法為：目標企業(yè)總價值>0，投資可行，但不表示馬上投資。在私募股權投資過程中，投資機會常常取決于目標企業(yè)未來的發(fā)展狀況，未來發(fā)展預示著風險與機會同在。風險越大，期權價值就越大。因為如果項目發(fā)展勢頭良好，行使期權，增加投資，就會提高私募股權投資盈利的可能性；如果項目發(fā)展勢頭不好，放棄期權，就限制了私募股權投資的虧損。
3 私募股權投資中二叉樹期權估值模型
該模型假定起始階段投資項目的價值為V，在每一個時間段內，投資項目的價值可能有兩種變化趨勢，即以概率p上升到uV或以概率q=1-p下降到dV。這樣，在每一期的期末，投資項目的價值只能取兩種可能結果中的一個值。在下一階段，投資項目的可能價值為u2V、udV、d2V。如圖4所示，上下兩個方向的運動變化列出了可能的路徑[7]。
二叉樹估值模型主要有兩種方法：①動態(tài)復制技術。期權定價的核心思想就是動態(tài)復制技術，其關鍵在于找到一個與被評價項目具有共同風險特性的可交易證券，然后將該證券與無風險債券組合，復制出相對應的實物期權收益特征。②風險中性假設。風險中性假設前提是投資者對不確定性持風險中性態(tài)度，其核心是出風險中性概率的構造。期權定價屬于無套利均衡分析，適合于風險中性假設，許多文獻在運用二叉樹模型時都采用該方法。動態(tài)復制技術與風險中性假設分析的評估結果一致，本文將運用風險中性假設分析對項目投資進行評價。
設定無風險利率為r，初始時刻可投資的額度為I，V0為項目的當前現(xiàn)金流入值，V+是項目成功的期望現(xiàn)金流入價值，V-是項目失敗的期望現(xiàn)金流入價值，D是項目的期權價值，Du是項目成功時的期權價值，Dd是項目失敗時的期權價值，按照離散模型方法可得：
4 私募股權投資二叉樹模型算例分析
我們以一個含有延遲期權的私募股權投資項目為例， 某從事新能源開發(fā)的公司于2013年6月初獲得私募股權投資機構500萬元投資，預計產品投入市場后，每年能產生現(xiàn)金流量220萬元（稅后），現(xiàn)經過公司市場部門考察、調研，發(fā)現(xiàn)該項目最大的不確定性在于市場對新能源的反應情況，現(xiàn)估計產品未來現(xiàn)金流量波動率為30%。私募股權投資期望回報率為16%，國債利率為5%（3年期），分析私募股權投資公司是否投資該項目。
結果表明，由于項目總價值大于0，所以值得對該項目進行投資。又因為馬上投資的價值-5.90萬元，小于0，所以私募股權投資公司應持有該項期權，推遲到第3年再進行投資。
5 結論
實物期權隱含在投資項目中，它充分考慮了內在和外在兩方面的價值，除了現(xiàn)有現(xiàn)金流價值外，還考慮了經營柔性、戰(zhàn)略性以及不確定性帶來的價值，因此可以更科學地評估目標企業(yè)的整體價值，幫助投資者做出最好的決策，這就是實物期權法的本質。
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二、PE估值的現(xiàn)實意義
PE是以非上市公司股權為投資對象的基金，與公開募集的基金相比具有投資者數(shù)量有限的特點，因此在現(xiàn)行的相關投資基金法規(guī)中并未對PE價值評估方法有明確的規(guī)范，但PE估值對投資者和管理者仍有一定的現(xiàn)實意義。
（一）對PE投資者而言
由于PE的投資者主要是機構投資者，包括信托機構、保險機構以及基金，由于它們本身需要對其資金提供者的收益和風險負責，大都屬于風險厭惡型投資者。若PE管理人能定期披露其所管理的基金價值及價值變動情況，投資者則可以以此來對投資的收益和風險進行評判。如果其投資收益和風險指標低于預期，投資者將對管理人失去信心，可能考慮撤銷后續(xù)的投資額度，改為安排其他投資；若收益和風險指標高于預期，投資者也可盡早調整投資策略，向管理人爭取更大的后續(xù)投資份額。另外，由于會計準則的要求，金融工具必須以公允價值作為確認和計量標準，投資者需要真實的公允價值以計量投資。
（二）對PE管理者而言
隨著PE規(guī)模的擴大，將吸引更多的投資者，按目前PE廣泛采用的有限合伙制形式，投資者數(shù)量的上限可達50人。PE管理者定期向投資者披露基金價值能提高其金融服務的水平，提高投資者對PE管理團隊勝任能力的認可程度、信任度以及PE管理團隊在業(yè)內的知名度，為PE的后期發(fā)行做良好的鋪墊。同時，PE的價值主要由所投項目的價值組成，經過合理評估后的基金價值可成為評價基金經理投資業(yè)績的依據(jù)之一。
三、PE估值方法的合理性
（一）現(xiàn)有主流基金評估方法及分析
目前對PE主要的估值方法是先根據(jù)行業(yè)評估準則評估基金投資項目池中已投資的單個投資項目的價值，而后將這些單個項目的價值進行加總計算出PE的價值，這種方法也被稱為“自下而上”①的估值技術，與在公開證券市場上市的證券基金所用的估值方法類似。對單個投資項目的價值主要有以下評估方法：
1.可比公司法
可比公司法主要通過分析可比公司的交易和營運統(tǒng)計數(shù)據(jù)得到該公司在公開的資本市場的隱含價值，主要使用的可比指標包括：市盈率（股價／每股利潤）、市凈率（股價／每股凈資產）、企業(yè)價值／EBITDA、企業(yè)價值／收入、企業(yè)價值／用戶數(shù)等?？杀裙痉ǖ膬?yōu)點在于基于市場公開的價值信息，易于得到投資者的認可；缺點在于可比公司難以尋找且其市場價值易受政策面的影響而不準確。
2.現(xiàn)金流折現(xiàn)法
現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要通過預測未來若干年的經營現(xiàn)金流，并用恰當?shù)馁N現(xiàn)率和終值計算方法計算這些現(xiàn)金流和終值的貼現(xiàn)值，以此計算企業(yè)價值和股權價值?，F(xiàn)金流折現(xiàn)法的優(yōu)點是理論最完善且反映了對項目未來的預測，受市場短期變化和非經濟因素的影響較少；缺點是折現(xiàn)率、增長率等假設條件難以準確預計。使用可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法對單個投資項目進行價值評估，各有優(yōu)缺點，在實務操作中可將兩種方法結合使用。但在加總各項單個投資項目的價值后，尚不能全面反映私募股權基金價值，因為從有限合伙人的角度來看，PE秉持的是一種購買并持有的投資理念，價值應涵蓋投資持有到期并計劃退出的時間點。因而，簡單將項目價值加總不能為有限合伙人提供私募股權基金的經濟價值。基金的整體價值除了已投資項目的價值，還應包括擬投資部分預期產生的價值。
（二）理想的基金評估方式探討
根據(jù)以上論述，基金的整體價值從投資者的角度來看，應包括已投資項目價值和擬投資項目的預期價值兩部分內容。
1.已投資項目的價值評估
對于已投資項目，評估其價值可將可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法相結合，使得兩種方法的優(yōu)勢互補。若在一個有效市場中能找到一家或一批與所投資項目的行業(yè)、產品周期、生產規(guī)模、客戶群體相似度很高的上市公司，則可以采用可比公司法；若相似度不高，則可以分行業(yè)性質按可比公司法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法進行評估。如：新能源、新材料等處于成長期的高新技術企業(yè)，可使用市盈率、市凈率、企業(yè)價值／EBITDA、企業(yè)價值／收入等可比公司法；傳統(tǒng)制造業(yè)、基礎設施建設等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，可使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法；或者兩種方法同時使用，取其算術平均值。
2.擬投資項目的預期價值評估
PE的預期未來現(xiàn)金流不僅從已投資的項目中產生，而且還從即將進行的投資中產生。由于PE基金經理在項目投資過程中，會選擇最佳的時機進入，投資總是分批進行的，因此截至定期評估的時點，仍會存有部分未投放的資金。在評估擬投資項目的預期價值時，可將這些未投放的資金以項目池中尚未投資部分所需資金量大小為權重攤分至其中，再按上述已投資項目的價值評估方法進行評估，計算出還未投資部分的預期價值。
3.局限性
以上對基金價值的評估方法是基于既定項目池中的投資項目來預測的，而現(xiàn)行基金發(fā)展過程中，PE的管理人有時在募集資金到位后才確定投資項目。在投資過程中，因投資項目的收益會隨著市場形勢的變化而發(fā)生變化，這樣就導致了所投和擬投的項目不會總是固定不變。所以當項目變化，就會使基金價值失去可比性。
四、PE估值方法的公信力
中國證監(jiān)會從1999年實施《證券投資基金信息披露指引》開始，就不斷地通過各類法律法規(guī)規(guī)范公募基金的估值方法及審核流程，提高基金估值方法及結果的公信力，但對于PE基金的估值規(guī)范卻并未明確。筆者認為可采取以下方法提高PE基金估值的公信力。
（一）由具有公信力的機構審核由于PE募集的對象大都是特定投資者，因此目前PE管理人主要采用與現(xiàn)有投資者共同探討并認定的估值方法來對基金價值進行評估。但此做法缺乏第三方的審核，造成公信力的缺失，對基金后續(xù)進入者缺乏說服力。
1.選擇具有公信力的投資人審核
由于目前PE基金廣泛采用有限合伙的形式，而合伙企業(yè)并不是一個金融機構，其設計基金估值方法并披露基金價值存在公信力不足?；鸸芾砣丝膳c投資人共同設計基金估值的方法，并讓具有公信力的投資人審核估值方法及過程，并按期披露基金價值。例如，PE基金的投資人中含有信托等機構投資者，就可讓信托公司審核該基金的估值方法并按期披露價值，因為信托公司是金融機構，具有第三方監(jiān)管資質，這樣處理可提高基金估值方法的公信力。
2.由托管銀行審核目前PE的托管銀行與公募基金的托管銀行所起的作用差別較大，PE的托管銀行只起到資金存儲并保障資金安全的作用，無法起到審核估值方法并對外披露的作用，這
也與PE基金有關估值的相關法規(guī)不完善有一定的關系。但為了提高PE基金估值的公信力，PE管理人可與托管銀行商議在托管協(xié)議中增加托管銀行審核估值方法、估值過程及按期披露的職能，使得PE托管銀行起到與公募基金托管銀行相同的作用，從而增加估值方法的公信力。
（二）保持估值方法的連貫性
因此，鑒于繼2012年虧損后2013年的虧損定局，天威保變（600550）自2013年10月起便謀劃著如何從新能源領域出逃，將旗下天威新能源（長春）有限公司、保定天威風電葉片有限公司、保定天威風電科技有限公司、保定天威薄膜光伏有限公司100%股權，與大股東保定天威集團有限公司持有的六家輸變電公司股權，即保定保菱變壓器有限公司66%股權、保定天威電氣設備結構有限公司100%股權、保定天威變壓器工程技術咨詢維修有限公司100%股權、保定多田冷卻設備有限公司49%股權、保定惠斯普高壓電氣有限公司39%的股權、三菱電機天威輸變電設備有限公司10%的股權及土地使用權、房屋所有權、商標權、專利權進行了資產置換。并以債權人的身份申請?zhí)焱拇ü铇I(yè)有限責任公司破產。這五家子公司2013年分別虧損2.18、1.14、4.74、12.48和11.68億元。與此同時，收購保定天威電力線材有限公司持有的保定天威線材制造有限公司100%的股權。此外，2014年1月，鑒于保定天威英利新能源有限公司于2013年前十月虧損高達6.15億元，天威保定將持有的7%的股權出售給了控股股東保定天威集團有限公司。
經過這一系列股權置換和收購，2014年一季度ST天威就扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤2.31億元。其中，投資收益貢獻了2.83億元。尤其是對對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，達1.99億元。從理論上說，母公司通過子公司股權置換，一方面剝離了不良資產。另一方面也延入了優(yōu)質的盈利資產，從而能夠提高集團整體資產質量。資源配置結構的變化確實能帶來企業(yè)集團盈利能力的增強，表現(xiàn)為合并利潤表上盈利水平改善。但是，根據(jù)新基本準則第十八條會計謹慎性原則的要求，現(xiàn)行《企業(yè)會計準則第33號―合并財務報表》第二節(jié)合并利潤表第三和第四款規(guī)定：編制合并利潤表時，母公司對子公司、子公司之間相互持有對方債券所產生的投資收益應當與其相對應的發(fā)行方利息費用相互抵消、而互相持有的長期股權投資所確認的投資收益應當?shù)窒Ｒ虼?，ST天威這近二億元對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益應該是整個集團因對外的長期股權投資處置而確認的投資收益。
眾所周知，根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第13.2.1條的規(guī)定：我國上市公司最近兩個會計年度經審計的凈利潤連續(xù)為負值，或者被追溯重述后連續(xù)為負值，交易所將對其股票實施退市風險警示（ST）。根據(jù)《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》規(guī)定，如果一家公司連續(xù)三年虧損就將被暫停上市，如果暫停上市后第一個半年度公司仍未扭虧，交易所將直接做出終止上市的決定。因此，扭虧對于中國的上市公司而言具有特別的意義。因此，在現(xiàn)行準則下，ST類上市公司，包括虧損上市公司，其資產、債務重組行為、關聯(lián)方交易與扭虧或“摘星脫帽”等因素之間有著顯著的相關關系。財務會計理論經常關注的是企業(yè)和準則的博弈：違法企業(yè)如何行開展盈余管理，其能力邊界何在？企業(yè)采取什么措施才可以做到盈余管理？而準則又如何一方面保證合法企業(yè)有法可依，通過財務報告提供高質量的會計信息；另一方面又制約無良企業(yè)的盈余管理自由與能力？以此為分析框架，防范和化解的盈余管理應該包括三個層次：第一，以企業(yè)與社會的關系而言，企業(yè)有盈余管理沖動，社會乃其行為邊界，因此必須創(chuàng)造公平的市場競爭環(huán)境，維護市場秩序。包括工商、公安、稅務部門對各類經營、財經違法行為的查處和打擊；第二，在企業(yè)內部，財務部門統(tǒng)領企業(yè)財務會計行為，企業(yè)經營事實和管理要求乃其行為邊界，畢竟會計本身是對企業(yè)經營行為根據(jù)管理需要在事后的確認、計量、記錄和報告，完整性、準確性和真實性是基礎性要求。財務部門的賬務處理行為可以影響企業(yè)，但企業(yè)的經營行為和管理要求事實上反過來也制約著財務部門的賬務處理行為，正是基于這一認識，證監(jiān)會和財政部才做出關聯(lián)方交易單獨披露明細的要求；第三，就財務人員會計處理實踐和規(guī)范賬務處理的會計準則關系而言，財務人員是實際行動者，準則就是其行動的邊界。準則對于各項業(yè)務處理是如何規(guī)定的，而財務人員對準則的理解運用又有多大的自由裁量權？抓住這三大綱領，強化和健全規(guī)范企業(yè)會計賬務處理行為相關的制度設計應為題中之義，且屬事關大局的舉足輕重的根本性、戰(zhàn)略性問題。
在控股合并方式下，在合并方的個別財務報表中，均表現(xiàn)為母公司對子公司、或子公司之間、或子公司對母公司的長期股權投資。因此，企業(yè)間對其所擁有的子公司股權進行交易，尤其是非貨幣易情況下，其賬務處理的主要依據(jù)就對長期股權投資的相關準則規(guī)定?？b密考察現(xiàn)行的長期股權投資準則設計，與時俱進，在查漏補缺基礎上，加強準則體系的嚴謹性和統(tǒng)一性，具有深遠的理論和現(xiàn)實意義。
一、現(xiàn)行長期股權投資核算相關準則規(guī)定
改革開放三十年，隨著市場經濟的日漸成長與成熟，資本經營理念已慢慢取代資產經營觀念，而資產重組正是企業(yè)資本經營的核心內容，是提高社會資源配置效率的重要手段。隨著資產重組事件的大量涌現(xiàn)，企業(yè)并購，尤其是控股合并已成為企業(yè)集團對既有資源進行重新配置和整合，從而調整資源配置結構的重要方式。為規(guī)范企業(yè)對外長期股權投資的會計處理，財政部早在1998年就了《企業(yè)會計準則―投資》。2006年新建立的會計準則體系中，將其更名為《企業(yè)會計準則第2號―長期股權投資》。由于企業(yè)并購根據(jù)財務管理雙方交易原則，一項交易的實現(xiàn)必須有兩家企業(yè)就同一交易標的達成一致意見并進行交割。因此，同一交易標的，買方的獲取意味著賣方的放棄。就與長期股權投資相關的業(yè)務，現(xiàn)行會計準則對其置出與取得分別做了規(guī)定。
首先，就長期股權投資的獲取而言，現(xiàn)行《企業(yè)會計準則第2號―長期股權投資》對長期股權投資初始投資成本的確定、日常核算方法，編制合并報表時的方法調整，以及處置和信息披露做了明確規(guī)定。至于企業(yè)通過非貨幣性資產交換取得的長期股權投資初始成本，第十一條明確：按照《企業(yè)會計準則第7號―非貨幣性資產交換》確定。通過債務重組取得的長期股權投資初始成本，第十二條明確：按照《企業(yè)會計準則第12號―債務重組》規(guī)定。
與此同時，對于企業(yè)間的控股合并，現(xiàn)行《企業(yè)會計準則第20號―企業(yè)合并》也同時對企業(yè)間通過合并形成的長期股權投資根據(jù)兩企業(yè)在合并前后是否均受同一方或者相同的多方最終控制而對初始投資成本的確定做出了不同的規(guī)定。就長期股權投資獲取方會計處理而言，兩條準則規(guī)定是一致的。
其次，就長期股權投資的置出而言，現(xiàn)行《企業(yè)會計準則第2號―長期股權投資》第十六條規(guī)定，處置長期股權投資時，其賬面價值與實際取得價款的差額，應當計入當期損益?！镀髽I(yè)會計準則第7號―非貨幣性資產交換》第七條在明確非貨幣性資產交換具有商業(yè)實質基礎上規(guī)定：換出資產為長期股權投資時，換入資產公允價值和換出資產賬面價值的差額，計入投資損益。《企業(yè)會計準則第12號―債務重組》第七條亦明確，當債務人以資產清償債務時，若抵債資產為長期股權投資的，其公允價值與其賬面價值的差額，亦直接作為當期損益記入投資損益。
二、對現(xiàn)行長期股權投資準則的反思
從理論上說，資產置換包括整體資產置換和部分資產置換。當母公司以其持有100%股權的子公司進行置換時，雖然對母公司而言，某一子公司，即使100%控股，也屬于集團無數(shù)控股或非控股子公司或聯(lián)營企業(yè)之萬分之一，對于被置換的該子公司而言，則毫無疑問是企業(yè)整體資產的置換，畢竟子公司股東，甚至實際控制人雖易主，其資產、負債和所有者權益完整性及其總體架構則未變。在當前國內、乃至全球，上至國民經濟整體，下至個體企業(yè)產業(yè)結構轟轟烈烈開展轉型升級大潮中，母公司間對子公司整體資產置換的交易形式愈益普遍。反思現(xiàn)行長期股權投資準則，現(xiàn)行準則對于企業(yè)間相互以長期股權投資進行置換業(yè)務的會計賬務處理規(guī)定尚付厥如。因此，對于長期股權投資會計處理還存在若干懸而未決的疑問。
第一個問題：企業(yè)間相互以長期股權投資置換時，對于置出長期股權投資的處理具體到底應遵循哪一條準則。企業(yè)合并？非貨幣性資產交換？
企業(yè)合并準則關注合并方（購買方）長期股權投資的取得入賬規(guī)范，以及同一控制下初始合并投資成本與其付出合并對價賬面價值的差額處理，以及非同一控制下作為合并對價付出的資產的/負債差額的公允價值及其賬面價值差額處理；非貨幣資產準則和債務重組準則重視長期股權投資的換出及抵債出賬規(guī)范；長期股權投資準則強調的則是單個企業(yè)對相關業(yè)務，包括取得、持有和處置的賬務處理。因此，企業(yè)在長期股權投資置換實踐中，對置出和置入部分實際上進行了準則的選擇性使用。即一方面置出長期股權投資依非貨幣資產準則規(guī)定，將長期股權投資評估價值與賬面價值的差額確認為投資損益；另一方面置入長期股權投資則據(jù)企業(yè)合并準則規(guī)定，區(qū)分同一控制與非同一控制而分別采用權益結合法和購買法。這也是ST威保的長期股權投資轉換對象為控股大股東，按照同一控制下企業(yè)合并采用賬面價值進行賬務處理時，依然不惜重金聘請第三方資產評估公司對置換的長期股權投資進行公允價值評估。畢竟對于換出長期股權投資評估公允價值與賬面價值之間差額的處理，現(xiàn)行非貨幣資產準則明確計入當期投資損益，而企業(yè)合并準則規(guī)定只有非同一控制下的企業(yè)合并，購買方付出資產公允價值與賬面價值的差額，作為資產處置損益計入合并當期損益。
與此同時，鑒于ST威保在與其控股大股東進行長期股權投資置換時，對于置出長期股權投資的會計處理采用了非貨幣資產準則?？陀^地說，非貨幣資產準則對于企業(yè)集團間通過關聯(lián)方交易進行利益輸送也進行了一定的防范性規(guī)定，即要求采用該準則的前提在于：非貨幣性資產交換應當具有商業(yè)性質。因此，商業(yè)性質界定成為能否運用該準則規(guī)定的關鍵性充分必要條件。
但是，現(xiàn)行準則所規(guī)定的商業(yè)性質判斷依據(jù)卻過于籠統(tǒng)，即所謂換入和換出資產未來現(xiàn)金流量在風險、時間和金額及其現(xiàn)值顯著不同，且兩者差額對企業(yè)意義重大。眾所周知，盡管未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值雖然可以根據(jù)一定的折現(xiàn)率進行貼現(xiàn)比較，未來現(xiàn)金流量的存在及其判斷純依主觀測定，且極易受企業(yè)內外部經營條件變化的影響，數(shù)字本身的不確定性導致對該標準判斷的自由裁量權過大，因而該準則難免被濫用之虞。
第二個問題：長期股權投資溢價資本化？費用化？
我國目前實行的是注冊資本制度，要求企業(yè)會計賬上的實收資本數(shù)額與其在辦理工商行政管理機構登記時約定的注冊資本數(shù)額一致。對于投資者投入的資金，包括其以固定資產、無形資產出資的，雙方協(xié)議約定的價值中，也只有按投資者占被投資企業(yè)注冊資本比例計算的部分，才作為實收資本。至于超過按投資比例計算的部分，作為資本溢價，單獨記入資本公積賬戶做專項核算，包括股價發(fā)行溢價。更有甚者，雖然現(xiàn)行《企業(yè)會計準則第20號―企業(yè)合并》第十三條第一款規(guī)定：非同一控制下的合并方以付出資產、承擔債務支付合并對價的，合并成本大于合并中取得的被合并方可辨認公允價值差額，應當確認為商譽。然而，當合并企業(yè)以發(fā)行權益性證券取得的長期股權投資的，現(xiàn)行《企業(yè)會計準則第2號―長期股權投資》第四條第二款規(guī)定：應當按照發(fā)行權益性證券的公允價值作為該項長期股權投資的初始成本，按權益性證券面值計入“實收資本”，而其公允價值與面值之間的差額則計入“資本公積”。換言之，現(xiàn)行準則下的權益溢價，絕對地被要求做資本化處理了。
與此同時，除存貨在非貨幣性資產交換中按公允價值視同銷售，且按賬面價值結轉成本，其溢價仍然體現(xiàn)在營業(yè)利潤中外，企業(yè)以非存貨的其他資產，尤其是長期性的固定資產和無形資產進行非貨幣性資產交換，或是折抵債務時，這些資產公允價值與其賬面價值的差額，現(xiàn)行準則均將其直接作為資產處置損益直接計入營業(yè)外收入或營業(yè)外支出。換言之，現(xiàn)行準則下的資產溢價無可置疑地被規(guī)定做費用化處理了。
眾所周知，列示于資產負債表右側的債務和權益代表企業(yè)的資金來源，而列示于資產負債表左側的各項資產則代表企業(yè)的資金運用，是由過去交易或事項形成的，企業(yè)擁有或者控制的、預期會給企業(yè)帶來經濟利潤的資源。因而，這一方面說明資資本（權益）是運用資產的條件；另一方面也充分表明資產是企業(yè)家開展生產經營，實現(xiàn)資本保值增值的工具。正是條件與工具的本質區(qū)別，帶來了其溢價處理的歧途。也正因如此，由于舉債經營的意義純粹在于通過債務利息的財務杠桿作用放大資產運用效益，從而最終助力提高資本保值增值效率。債務重組收益的費用化/資本化在經歷了反復再三后，新準則也從這個意義上，明確了債務重組收益的費用化處理規(guī)范。若此理成立，長期股權投資溢價是做資本化/費用化處理就取決對長期股權投資的會計要素性質判斷。由此，也引出了一個更為本質的疑問。即：
第三個問題：長期股權投資到底是資產？還是權益？
首先，長期股權投資作為企業(yè)持有或控制的子公司、合營或聯(lián)營企業(yè)股份，本身具有雙重性質。一方面，對于持有股份的投資方而言，是企業(yè)運用股東和債權人提供的資金進行的對外股權投資，因而在股權持有公司個別資產負債表上表現(xiàn)為一項資產。另一方面，對于被投資企業(yè)而言，則是企業(yè)吸收的來自于所有者的權益資金及其增值，作為凈資產列示在資產負債表右下方，是企業(yè)資產扣除負債后由所有者享有的剩余權益。
與此同時，同樣是對外股權投資，長期股權投資區(qū)別于企業(yè)持有其他單位的權益工具，尤其是普通股票的根本區(qū)別在于：權益工具只是證明企業(yè)擁有某個企業(yè)扣除所有負債后的資產中的剩余權益的合同。是一種體現(xiàn)合約權利的所有權憑證，事實上屬于虛擬資產。而長期股權投資科目核算的，則是企業(yè)持有的，能夠直接或與其他合營方一同對被投資單位實施控制，或施加重大影響的權益性投資，即對子公司和合營、聯(lián)營企業(yè)的投資。換言之，該項投資是作為投資公司運用被投資公司等資產、負債的必備條件的權益。正因如此，根據(jù)現(xiàn)行《企業(yè)會計準則―基本準則》第十六條本著重于形式原則規(guī)定：企業(yè)應當按照交易或者事項的經濟實質進行會計確認、計量和報告，而不應僅以交易或事項的法律形式為依據(jù)。代表母公司所擁有或控制的子公司和合營、聯(lián)營企業(yè)權益的長期股投資既在母公司的個別資產負債表中在非流動資產中列示，在企業(yè)集團編制合并資產負債表時，現(xiàn)行《企業(yè)會計準則第33號―合并財務報表》第一節(jié)合并資產負債表第十五條第一款率先規(guī)定：母公司對子公司的長期股權投資，以及各子公司之間的長期股權投資、子公司對母公司的長期股權投資，與其在被投資方所有者權益中所享有的份額應當相互抵消，同時抵消相應的長期股權投資準備。因而，母公司對子公司的長期股權投資在合并資產負債表中表現(xiàn)為投資方按持股比例所實際控制的資產、負債及其差額―權益。
其次，從現(xiàn)行企業(yè)對單個企業(yè)的長期股權投資公允價值評估方法來看，由于其基本的評估程序為：首先，單項資產評估單項資產評估價值加總總資產評估價值；其次，單項負債評估單項負債評估價值加總總負債評估價值；再次，凈資產總額公允價值=總資產評估值-總負債評估值。最后，按投資單位持股比例確定該項長期股權投資的公允價值。眾所周知，會計恒等式：資產=負債+所有者權益不僅說明了資產負債表三大要素總額數(shù)字之間的勾稽關系，更直接指明了總資產減去總負債余額的權益性質。因此，若遵循實質重于形式原則，長期股權投資不應被母公司單個報表上的資產性質迷惑，而是根據(jù)其在企業(yè)合并報表上的權益性質明確其權益實質。若如此，其溢價的資本化/費用化問題亦迎刃而解了。
最后，與基于會計分期假設的法人損益確認的權責發(fā)生制基礎不同，投資者，無論法人還是自然人，其投資損益卻是基于收付實現(xiàn)制基礎確認的。即只有投資者實際收到被投資企業(yè)的分紅，無論現(xiàn)金股利還是股票股利時，才算是真正實現(xiàn)了投資收益。由于與投資相關的系統(tǒng)和非系統(tǒng)性風險錯綜復雜，投資能否盈利？若盈利，又有幾何？投資結果不確定性相當大。這種不確定性，既體現(xiàn)為投資的空間分布，這項投資盈利，而那項卻虧損了；更表現(xiàn)在時間性流動上，某項投資過去盈利，現(xiàn)在卻虧損，未來更是不可知。因此，對于企業(yè)集團投資損益的確認，現(xiàn)行《企業(yè)會計準則第33號―合并報表》第二節(jié)合并利潤表除要求母子公司、子子公司間相互投資確認的投資損益與其相對應的費用或權益抵消后，應當將所有子公司、聯(lián)營或合營企業(yè)報告期內的收入、費用和利潤納入合并利潤表。企業(yè)集團對集團外的各項投資盈虧相抵后的余額才能確認為企業(yè)集團的投資收益。對于個別企業(yè)對其對外投資損益的確認，2006新建《企業(yè)會計準則第2號―長期股權投資》與舊準則的一個顯著差異就在于：母公司對子公司的長期股權投資持有期核算由權益法改為成本法。根據(jù)成本法，投資單位只能對被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤，確認為當期投資收益。換言之，被投資單位在接受本單位投資后產生的凈利潤，雖然從理論上說屬于企業(yè)所有者享有權益增值，被投資企業(yè)盈利再巨，若企業(yè)不分紅，對投資者而言仍然只是可望而不可及的鏡花水月。投資者的剩余索取權的實現(xiàn)事實上受制于剩余的控制權。這也是國內A股上市公司不分紅、少分紅備受詬病的原因所在。
更通俗來說，以股民在資本市場的股票投資而言，大盤即使如06、07年般股指從九百多點躥至六千多點，投資市值高度膨脹，投資者若未果斷套現(xiàn)離場，仍然難逃08年崩盤深套災難。因此，只要投資資金不離場，不撤出投資實踐而只是變換投資對象的話，投資者尚不能對投資結果下判斷。依此類推，企業(yè)間長期股權投資的轉換。只代表投資對象的變更，是對原投資的中止，而非投資實踐的終止。在這個意義上說，長期股權投資在轉換中的溢價必須資本化。而在投資期間累計的資本化的投資溢價只在企業(yè)真正終止投資，投資本金及其累積溢價離開對外投資場域時，才能真正確認并計量投資損益。
三、結論和建議
本文通過對ST威保2014年一季度業(yè)績迅速變臉原因的深刻分析，發(fā)現(xiàn)其除了通過關聯(lián)交易進行利潤輸送外，現(xiàn)行準則對長期股權置換規(guī)定的多頭碎片化規(guī)制亦難辭其咎。畢竟政出多門，難免為規(guī)則執(zhí)行者容留了過大的自由裁量權，而自由裁量的結果只能帶來對相關業(yè)務的選擇性處理。因此，現(xiàn)行企業(yè)會計準則在明確長期股權投資會計要素分類基礎上，完善并統(tǒng)一長期股權投資軒換業(yè)務賬務處理規(guī)則勢在必行。本文認為，方案有二：
方案一：修改《企業(yè)會計準則第2號―長期股權投資》
1.把原第三章后續(xù)計量第十六條處置拿出來，并專設處置一章。在處置章中，再細分兩節(jié)，一節(jié)為中止，專論長期股權投資置換時置出方的賬務處理規(guī)則，并明確轉換損益的資本化。另一節(jié)為終止，分條說明以長期股權投資置換非貨幣、非長期股權投資其他資產時的損益處理，見《企業(yè)會計準則第7號―非貨幣資產》第X條；以長期股權投資抵償債務時的損益處理，見《企業(yè)會計準則第12號―債務重組》第X條。轉讓長期股權投資時的損益，沿用現(xiàn)行第十六條規(guī)定，即其賬面價值與實際取得價款的差額，應當計入當期投資損益。
2.修改原第二章初始計量第三條及其細目，將其直接簡化為企業(yè)合并形成的長期股權投資，其初始投資成本應當按照《企業(yè)會計準則第20號―企業(yè)合并》確定，畢竟該準則亦同時對同一控制與非同一控制下的企業(yè)合并分別作出了賬務處理規(guī)范說明。
3.在原第四條以其他方式取得的長期股權投資的初始投資成本確定中或加上第六目，專論在長期股權投資轉換中置入長期股權投資初始成本確認方法。若無他出，應明確按照《企業(yè)會計準則第20號―企業(yè)合并》確定，或《企業(yè)會計準則第7號―非貨幣資產》確定。
方案二：修改《企業(yè)會計準則第7號―非貨幣性資產交換》
1.在原第四條商業(yè)性質界定條件中加入第三目，即非關聯(lián)交易。明確關聯(lián)交易不符合商業(yè)性質判斷要求。
上市公司逐漸發(fā)展成為國民經濟的主體是市場經濟的不斷擴大的結果表現(xiàn)。面對復雜的市場環(huán)境下，為達到資源的有效整合，上市公司采取資本收縮和擴張的手段進行股權轉讓實現(xiàn)上市公司重組的現(xiàn)象越來越常見，促進上市公司完善企業(yè)治理結構，有利于市場經濟的持續(xù)發(fā)展。
一、定價依據(jù)
上市公司國有股權的轉讓實質上指被投資企業(yè)的控制權在新舊投資者之間進行交換，轉讓方交出控制權獲得另一種方式的權利，受讓方獲得控制權的同時喪失其他方式的權利。
（一）影響股權轉讓價格的因素
目前，凈資產值的大小作為衡量上市公司國有股權轉讓定價的重要指標，對股權轉讓價格的影響起到基礎性作用，但并非絕對性影響。因此，在任何一種轉讓方式或轉讓情況下， 以下因素的也應該被列為考慮范圍之列。
1. 企業(yè)的盈利能力。企業(yè)是以盈利為目標的，其生存發(fā)展的根本目的是獲得利潤，企業(yè)盈利能力大小決定了未來的發(fā)展空間。企業(yè)回報投資者的主要途徑是分配經營活動產生的稅后利潤，因此，被投資企業(yè)的盈利能力也是投資者所看重的能力，其一定程度上反映了企業(yè)的“內在價值”。盈利能力較強的企業(yè)， 其股權相比較于盈利能力弱的企業(yè)，對投資者而言，更能激發(fā)投資者的興趣。
2. 企業(yè)股本的總規(guī)模。一般來說，股本總的規(guī)模較小的企業(yè)未來成長性大于股本總規(guī)模大的企業(yè)，它的發(fā)展空間相對來說大一些，投資者未來可分配到的利潤和分配得到利潤的可能性也較大，同時由于企業(yè)的資源有限，而單位股份所代表的資源等于總資源與股本數(shù)的比，股本數(shù)越小，單位股本資源量越大。這樣來說，投資者一般都是偏好規(guī)模相對較小的上市公司股權，因此其轉讓價格要高于股本規(guī)模大的公司。
3. 股本轉讓比例。轉讓比例的大小決定投資者在企業(yè)處于什么樣的地位，決定投資者在被投資企業(yè)中的影響力大小，轉讓比例小的受讓方只能獲得從被投資企業(yè)分配股息、紅利等權利，而轉讓比例較大的超過一定限額的受讓方，不僅可以獲得分配收益還可以對被投資企業(yè)進行管理，因此轉讓比例大則定價高， 轉讓比例小則定價低。
4. 企業(yè)的再融資能力。再融資能力的強弱一定程度上反映出企業(yè)現(xiàn)有的綜合實力的強弱以及未來的發(fā)展能力大小，再融資能力較強的上市公司，其對投資者而言可信賴度高，其國有股權轉讓定價要高于再融資能力弱的上市公司。
5. 受讓方性質。投資者可以為國有單位也可以為非國有法人單位，只有當國有股權轉讓給非國有法人單位時，才考慮上市公司國有股股權轉讓定價問題，因為股權在國有單位之間轉讓的情況下，相當于資產在不同的國有單位之間進行分配，屬于結構上的變化，不會引起總資產總量的增減。
6. 行業(yè)的特殊性。一般性行業(yè)的上市公司的股權對投資者的吸引力大，容易引起投資者之間的競爭，供小于求，有利于權的一方，可以適當提高價格；相反，一些吸引力較小的特殊行業(yè)，供大于求，股權轉讓價格較低。
（二）公司價值的評估
1. 估價模型的評價
（1）賬面價值調整法
不同的會計核算方法我們可以獲得不同的賬面價值，企業(yè)未來的獲利能力不可以通過賬面價值大小反映。反映了歷史成本、沉沒成本等方面資料，而投資者更在意的是企業(yè)未來的盈利能力大小，如與企業(yè)未來盈利能力相關的企業(yè)品牌等無形資產無法通過資產負債等賬面反映，導致此方法適用性受到限制。
（2）市場比較法
市場法是基于有效市場理論建立起來，它要求信息完全的充分競爭，實現(xiàn)競爭均衡的同時實現(xiàn)市場的效率。對于我國資本市場而言，諸多歷史因素導致不完全信息和不完全競爭。一方面是股權分割：同時存在著流通股和非流通股，使得同股不同權；另一方面是市場分割：不同的證券市場的存在，理論上存在套利機會，造成競爭上的不完全性。
（3）貼現(xiàn)法
從企業(yè)角度看，收益的不確定性和股利政策的變更以及企業(yè)資本結構、財務決策的不穩(wěn)定性，企業(yè)難以確定一個適當?shù)馁N現(xiàn)率?？紤]到我國經濟正處于高速發(fā)展期和調整期，企業(yè)的盈利預測缺乏準確性。從市場角度看，市場發(fā)展不健全以及市價的變化，使企業(yè)現(xiàn)金流估算前后可比性和可信度差。
2. 選擇恰當?shù)膬r值評估方法對公司進行估價
沒有任何一種價值評估方法能夠適用所有情況。在現(xiàn)實操作中，往往采用多種評估方法并用，得到多個參考值。判斷評估方法是否恰當?shù)臉藴适瞧渑c企業(yè)實際價值的貼合程度?；诔杀镜馁~面資產調整法，在評估權益價值方面的準確性較差，但評估總資產價值方面適用性較高，同時通過賬面數(shù)據(jù)調整直接得到，簡單省時省力，可作為輔助的評估方法?；谏虉霰容^的市場比較法，在非有效市場下，不適用，不可對公司進行估價?；诂F(xiàn)金流預測的貼現(xiàn)法由于資本市場的復雜多變，使得貼現(xiàn)法的預測難度大，難以推廣。
（三）產權定價的兩種計量屬性的對比
1. 歷史成本和公允價值計量
以歷史成本計量的定價方法不能反應資產的實質?？紤]兩個極端情況：如果被投資企業(yè)處于持續(xù)虧損，若仍然按照歷史成本計量，將難以吸引投資者；相反，被投資企業(yè)的經營情況良好，擁有持續(xù)經營的能力，若仍然按照歷史成本計量，會導致低估國有股權價值，對國家來說是一種損失。相比較而言，公允價值計量是交易雙方自愿采用的數(shù)值，符合資產定價的實質。一般來說，公允價值包含三個層次：活躍市場的價格、交易雙方協(xié)定的價格、類似替代物的現(xiàn)行價格。
2. 公允價值計量的局限性
會計領域的學者對會計存在兩種觀點，一種認為會計信息系統(tǒng)，即財務會計，其主要目的向利益相關者在一定的期間提供一定信息，實現(xiàn)企業(yè)效用最大化；另一種認為“會計是一種管理活動，即管理會計，包括計劃的制定、實施、控制和考核與評價”。公允價值產生的動因在于它代表當下時點的價值，但是，公允價值也有其局限性。如在國有股權分置改革過程中，盡管資產的定價方式并不完善，會計核算方法還是相對合理和準確的，在多種計量屬性中，公允價值最貼近市場價格，同時也最能符合會計核算的要求。并且我們要將資產的計量和會計的目標聯(lián)系在一起，信息和決策的有效性這兩種目標促使會計信息質量在相關性和可靠性之間尋找平衡，最終導致會計計量屬性難以確定。
3. 歷史成本計量的局限性
理論上，上市公司的國有股東的股權投資的價值等于未來獲利的大小，取決于企業(yè)未來動態(tài)的經營情況。股東所持有的股權價值隨著被投資企業(yè)未來的經營情況的變化而變化。但是數(shù)量上看，“凈資產等于企業(yè)某一時點的資產值與負債的差額”，是反映過去某一時點的價值，沒有考慮未來因素的影響。
二、研究必要性
（一）保護國家利益，保證國有資產完整
國有股權的所有者是國家，恰當?shù)膰泄蓹喽▋r機制有利于保護國家利益不受侵害，有利于上市公司的健康發(fā)展，營造良好的市場氛圍。
（二）抑制腐敗等違法犯罪行為
完善相關的定價機制可以減少犯罪的漏洞，降低違法犯罪的機會。
（三）建設和諧的資本市場
良好的資本市場運作機制，有利于促進股權轉讓雙方公平合理的進行交易，促進證券市場的發(fā)展。
三、建議
（一）要求立法、執(zhí)法、司法等部門承擔自身使命
立法部門在實際操作中不斷發(fā)現(xiàn)漏洞及時修正，完善相關法律制度。執(zhí)法部門應當加強對上市公司國有股權轉讓定價的監(jiān)管力度，擴大監(jiān)管范圍，司法部門應該對國有股權轉讓過程中滋生的各種違法、違規(guī)行為進行嚴懲。
（二）建立與國有股權轉讓定價相關的中介制度
在選擇國有股權評估單位時，應當衡量從事國有股權轉讓的中介部門的技術、規(guī)范程度以及資信能力。
（三）建設規(guī)范地證券市場
在重要的崗位還需要聘用符合任職資格的人才，并定期進行學習培訓，和有目的的調換職位，提高職員的綜合能力。
總而言之，在沒有違反法律法規(guī)以及國家相關制度下，上市公司國有股權轉讓行為是轉讓雙方的真實意愿的表達，股權轉讓價格根據(jù)轉讓雙方實際情況，協(xié)議確定，保證國家利益不受侵害。
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從2004年“郎顧之爭國資流失”到科龍案顧雛軍被抓，到最近安徽古井集團高管窩案，這些案件均為利用改制之便大量侵吞國有資產的大案要案，大部分是由于改制評估不規(guī)范引起的。針對這些問題，筆者根據(jù)在評估機構和現(xiàn)在單位的工作經驗與教訓，從評估項目核準的角度分析了國有企業(yè)改制評估過程中存在的問題，并提出解決問題的對策。
國企改制評估過程中存在的問題
評估是指委托評估機構按照法定標準和程序，運用科學的方法，對被評估資產的現(xiàn)有價值進行評定和估算。企業(yè)改制應當對企業(yè)的流動資產、長期投資、固定資產、無形資產和負債等進行評估，以評估確認價格作為確定整體產權轉讓或國有資本出資額基準價格的依據(jù)。所以說，評估是國企改制的關鍵環(huán)節(jié)，是一項不可忽視的核心工作。
在涉及國家出資企業(yè)的資產流轉、交易等過程中，合理評估相關資產的價值，是國有資產管理的一項重要基礎性工作，是促進公平交易、防止國有資產損失的重要手段。然而，當前國企改制評估過程中存在著一些不可忽視的問題。
(一)不根據(jù)資產類別，只籠統(tǒng)委托一家具有資產評估資質的評估機構進行所有資產的評估工作
我國評估機構分為資產評估機構、土地估價機構、礦業(yè)權評估機構和房地產估價機構等四類。
土地使用權必須經具備土地估價資格的評估機構進行評估，并按國家有關規(guī)定備案。
探礦權、采礦權必須經具有礦業(yè)權評估資格的評估機構進行評估作價，采礦權評估結果報國土資源主管部門確認。
按相關部門規(guī)定，需過戶的房地產評估仍需要具有房地產估價資質的評估機構評估。
因此，應根據(jù)資產的不同類別分別委托不同的評估機構進行評估，并將不同資產的評估結果納入改制企業(yè)整體資產評估報告中。
(二)忽視了評估基準日的選擇
上級公司或國有資產監(jiān)督管理委員會(以下簡稱國資委)往往只重視對評估程序的審查，忽視了評估基準日的選擇，由改制企業(yè)自行決定評估基準日，容易出現(xiàn)改制企業(yè)惡意選擇評估基準日，操縱評估結果的現(xiàn)象。
例1：A國企改制立項后，企業(yè)負責人擅自將某商業(yè)網點低價對外租賃并制造房產陳舊的假象，故意將評估基準日推后，要求評估機構參照該租賃價格進行評估，評估機構進行估算時參照了該租賃價格，評估價格只是市場價格的50％。如果從評估報告來看，上述評估是符合有關程序的，但確實造成國有資產流失。幸虧發(fā)現(xiàn)該問題并予以糾正，避免了國有資產流失。
(三)資產評估范圍不完整
資產評估的范圍包括改制企業(yè)的流動資產、長期投資、固定資產和無形資產等。但是在評估過程往往存在如下幾種情況：
1 對關閉、停業(yè)等難以持續(xù)經營的企業(yè)沒有進行資產評估。根據(jù)規(guī)定，原則上也應將關閉、停業(yè)企業(yè)納入資產評估范圍。
例2：B國企在資產評估過程中，沒有對其已停業(yè)多年的子公司C企業(yè)進行資產評估。國資委聘淆專家評審B國企的評估項目時發(fā)現(xiàn)此問題，要求該企業(yè)補充進行了C企業(yè)的資產評估，B國企評估項目才順利通過了專家評審，國資委對該公司的評估項目進行了備案。
2 對未入賬的劃撥土地使用權未納入資產評估的范圍。
例3：D國企在資產評估過程中，沒有對應入賬的劃撥土地使用權進行評估。幸虧上級公司審核資產評估報告時發(fā)現(xiàn)此問題并予以及時糾正，避免了國有資產流失。
3 對專利權、非專用技術、商標權、特許經營權和商譽等極具價值和增值潛力的無形資產按極低的價格評估或不評估也不說明理由。按規(guī)定涉及企業(yè)的專利權、非專用技術、商標權、特許經營權和商譽等無形資產也必須納入評估范圍，但評估機構卻沒有進行評估，也不說明不評估理由。
(四)評估方法的運用欠妥當
1 企業(yè)價值評估方法單一
部分評估機構僅運用重置成本法對企業(yè)價值進行評估，往往只評估資產負債表上現(xiàn)有的資產，不評估資產負債表上沒有的資產，漏評商譽等無形資產，導致評估價值往往低于企業(yè)的實際價值。
收益現(xiàn)值法是企業(yè)價值評估中最科學的且在國外普遍運用的評估方法。收益現(xiàn)值法在合理預計資產能夠創(chuàng)造的未來收益的過程中，已將上述無形資產考慮在內，真正體現(xiàn)了企業(yè)的整體價值。按規(guī)定涉及企業(yè)價值的資產評估項目，以持續(xù)經營為前提進行評估時，原則上要求運用兩種以上方法進行評估，并在評估報告中列示，依據(jù)實際狀況充分、全面分析后，確定其中一個評估結果作為評估報告使用結果。
2 單項資產和負債評估方法不恰當
一些評估師在對某些資產進行評估時方法選擇不恰當，引用的評估假設不妥，扭曲了資產價值。(1)不適當?shù)貙鶛嘧髁司揞~的評估減值，甚至擅自對債權評估為零。(2)對于長期股權投資的評估，部分評估機構按照母子公司合并會計報表進行評估，不符合《資產評估操作規(guī)范意見(試行)》第四十九條和第五十條規(guī)定，應以子公司單獨進行評估后的凈資產計到母公司長期股權投資項目下反映。(3)房屋、機器設備等固定資產僅運用重置成本法進行評估，只考慮了重置成本和成新率，而忽視了固定資產的性、地域、市場狀況、使用效益等，很難真實地反映評估對象的公允價值，條件允許時應運用現(xiàn)行市價法或收益現(xiàn)值法對固定資產進行評估。
錯誤地高估了負債。對債務作了大幅度的清查增值，但沒有對無法支付的債務進行處理，按清查后賬面值確認債務的評估值，從而高估了債務。
上述評估方法導致嚴重低估了改制企業(yè)的凈資產，容易造成國有資產流失。
(五)改制企業(yè)提供資料不齊備
改制企業(yè)提供評估資料時，存在資料不完備、不齊全，資料前后矛盾的現(xiàn)象，甚至故意提供了虛假情況和資料，難以真實地反映改制企業(yè)的全貌，容易漏評資產或虛增負債，造成國有資產流失。
例4：E企業(yè)在接到國資委清產核資資金核實批復文件后，沒有依據(jù)批復文件的要求，按照國家現(xiàn)行的財務、會計制度的規(guī)定，對公司本部及子企業(yè)進行賬務處理。評估機構從而無法利用清產核資和審計的結果進行評估，影響了報告的準確性。
例5：據(jù)報道，中國輕騎集團有限公司原董事長張家?guī)X也是下屬企業(yè)輕騎置業(yè)有限公司的原董事長，在輕騎置業(yè)公
司改制評估時，與輕騎置業(yè)公司總經理、副總經理等共謀，向評估機構提供虛假資料，隱瞞公司土地收益3520萬余元，并將該收益私分給張家?guī)X等人作為購買輕騎置業(yè)公司的自然人股東資金。張家?guī)X認購100股，占公司股份的10％。最終，張家?guī)X因多項罪名于2009年2月11日被濟南中級人民法院判處無期徒刑。
針對國企改制評估
存在問題應采取的對策
針對國企改制評估過程中存在的問題，依據(jù)《國有資產評估管理辦法》(國務院令第91號)和《企業(yè)國有資產評估管理暫行辦法》(國務院國資委令第12號)的規(guī)定，筆者認為應重點做好以下工作：
(一)做好評估項目委托工作
為減少評估機構與改制企業(yè)在評估服務中存在的利益沖突，不能由改制企業(yè)自行委托評估機構，而應當由國資委委托評估機構，對改制企業(yè)進行評估。委托評估機構時應做好：
1 應按照公開、公平、公正、透明和擇優(yōu)的原則，嚴格選聘有資質、有信譽、有業(yè)務勝任能力的評估機構開展改制評估工作。不得聘請近3年內有違法、違規(guī)記錄的評估機構和評估師，不得聘請同一中介機構開展清產核資專項審計與評估工作。
2 應按資產類別分別委托有資質的評估機構進行相應評估，由資產評估機構將不同資產的評估結果納入改制企業(yè)整體資產評估報告中。
3 委托單位應與評估機構簽訂《評估委托書》，并由委托單位支付評估費用，減少評估機構與改制企業(yè)在評估服務中存在的利益沖突。
(二)認真選擇評估基準日
國資委應當根據(jù)評估目的和改制企業(yè)的實際情況，合理選擇評估基準日。評估基準日與改制行為決策日相距太遠，或期間資產、負債、市場狀況發(fā)生變化，國資委應當要求評估機構調整評估基準日。
(三)慎重審核評估范圍
改制企業(yè)應對所有資產都要全面、徹底地進行清查，做到不重不漏，做到賬物清楚，不留死角，特別是對關閉停業(yè)等難以持續(xù)經營的企業(yè)、未入賬的劃撥土地使用權和專利權、非專用技術、商標權，特許經營權和商譽等無形資產均應納入清查范圍。評估機構應當對改制企業(yè)清查的資產進行審核后評估，特別是劃撥土地使用權和專利權、非專用技術、商標權、特許經營權和商譽等無形資產必須納入評估范圍。如果評估機構認為沒有無形資產或沒有價值的也應補充說明。
要審核評估范圍與經濟行為批準文件確定的資產范圍是否一致。
(四)重視評估方法的合理性審核工作
評估師應當根據(jù)評估對象、評估目的、所選擇的價值類型和資料收集情況等因素，在與國資委和改制企業(yè)協(xié)商并獲得有關信息的基礎上，運用適當?shù)脑u估方法。
1 正確運用收益現(xiàn)值法對企業(yè)價值進行評估。收益現(xiàn)值法是指通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估方法，它的評估思想最能反映企業(yè)價值評估的原理。因此，應當按照《企業(yè)價值評估指導意見》的要求，正確運用收益現(xiàn)值法對企業(yè)價值進行評估。
2 對涉及企業(yè)價值評估的項目原則上要求運用兩種以上的評估方法進行驗證，使國有企業(yè)多年形成的特許經營權、商譽等無形資產得到充分體現(xiàn)，有效提升評估報告的質量。
3 慎重審核單項資產的評估方法和評估假設。注意審核債權巨額的評估減值或評估為零是否符合規(guī)定；審核長期股權投資的評估方法是否符合規(guī)定；審核能否運用現(xiàn)行市價法及收益現(xiàn)值法評估固定資產；審核評估時是否已將無法支付的債務按規(guī)定處理；關注那些清查后大幅度增值的債務的評估。
(五)督促改制企業(yè)提供評估資料
委托方應督促改制企業(yè)向評估機構提供真實、完整的資料；加強對企業(yè)負責人、相關工作人員的思想教育，要求其明辨是非，以正確的方法、飽滿的熱情配合評估機構開展評估工作；加強與評估機構、改制企業(yè)的溝通協(xié)調，及時發(fā)現(xiàn)和解決評估中存在的問題。
(六)建立專家評審制度
對重大項目的評估實行專家評審，邀請相關行業(yè)的專家對重大項目的評估方法、評估范圍及評估程序進行綜合評審，專家發(fā)現(xiàn)評估報告中存在的問題，應要求評估機構修改或說明原因后重新提交專家評審，專家認可后要對評估項目的質量做出評價。國資委根據(jù)專家評審結果對評估項目核準。
(七)引入公眾監(jiān)督機制，建立評估公示制度
為了防止漏評重評，維護國有資產權益，保護職工和債權人的合法權益，提高評估結果的透明度和公信力，評估機構在出具正式評估報告前，其草案必須在企業(yè)辦公場所和職工宿舍區(qū)公示一周，自覺接受有關各方的監(jiān)督。評估機構對公示中提出的意見要調查核實，及時對評估報告作適當?shù)男拚笾匦鹿疽恢?，無異議后才能出具正式報告。
(八)把好評估項目的核準關
國資委對項目進行核準時除關注上述七項對策外，還應審查如下實體要件：
1 評估項目所涉及的經濟行為是否獲得批準；
2 評估結果的使用有效期是否明示；
3 評估依據(jù)是否適當；
