序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融危機(jī)的因素范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中圖分類號：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1007—7685（2013）09—0082—04

2008年國際金融危機(jī)雖然漸行漸遠(yuǎn)，但是危機(jī)治理政策還在發(fā)酵，一些國家宏觀和微觀層面均出現(xiàn)良性運轉(zhuǎn)，長期和短期的治理效果都較好，而有的國家卻出現(xiàn)宏觀效果與微觀效果及長期效果與短期效果不一致的現(xiàn)象。就我國而言，自2012年以來，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯，2013年6月短暫的錢荒引發(fā)股市波動。雖然要求政府救市的呼聲高漲，但政府卻表明態(tài)度決不救市。前后比較可以看出，近些年政府政策變化較大。至此，有必要研究金融危機(jī)治理政策到底是如何制定出來的，以及政策制定受到哪些因素的影響?；卮疬@些問題，既有助于正確評判過去政策制定的依據(jù)，也有助于理解當(dāng)前政府的行為及未來政策的制定。政策制定是非完全理性的偶然的漸進(jìn)過程，且受到權(quán)威人士的影響較大。因此，可以說政策制定過程是一個黑箱過程。而金融危機(jī)治理政策還存在及時性特點，參與決策的人數(shù)更少，因此相對于其他政策，金融危機(jī)治理政策的黑箱特征更為突出?；诖耍疚囊?008年國際金融危機(jī)為研究對象。從理論和實踐兩個層面分析和論證影響金融危機(jī)治理政策制定的因素。

一、金融危機(jī)治理政策影響因素的理論分析

（一）影響金融危機(jī)治理政策的宏觀因素

影響金融危機(jī)治理政策的宏觀國素主要包括：一是國家制度。所有社會力量和利益聯(lián)盟的政策訴求。都要通過國家機(jī)器以及由此構(gòu)建的政策平臺才能實現(xiàn)。國家作為最后貸款人。在金融危機(jī)救治中扮演著非常重要的角色（這里僅限于有貨幣國家）——為銀行的負(fù)債擔(dān)保，穩(wěn)定金融市場的信心。在金融危機(jī)救治過程中，國家（最后貸款人）首先要確定的問題是救誰和救什么，而“救誰和救什么”是由國家制度決定的。然而，國家制度對政策制定的影響是不以個人意志為轉(zhuǎn)移的。三是社會經(jīng)濟(jì)意識。一個國家長期形成的經(jīng)濟(jì)意識主導(dǎo)著人們的行為偏好和價值判斷，而這些社會經(jīng)濟(jì)意識會影響到政策的選擇。如果不顧及社會經(jīng)濟(jì)意識，不僅使經(jīng)濟(jì)得不到恢復(fù)，甚至?xí)呀?jīng)濟(jì)問題轉(zhuǎn)化為政治問題。社會經(jīng)濟(jì)意識的主導(dǎo)者一般是處于主流地位的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們的言行影響著居民對經(jīng)濟(jì)政策的解讀。同時，社會經(jīng)濟(jì)意識也是傳統(tǒng)、文化乃至習(xí)俗相結(jié)合的產(chǎn)物。三是國際環(huán)境。國際環(huán)境從兩個方面影響政策的制定，即國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境本身和一國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，一國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系得越緊密，金融危機(jī)治理政策的制定受到國際環(huán)境的影響就越大。因此，一個國家在制定政策時，需要把國際環(huán)境作為一個重要的內(nèi)生變量，而不是外生變量。不過，超級大國可以利用其經(jīng)濟(jì)地位，率先實施某項金融危機(jī)治理政策，而其他國家只能被動接受該政策的影響。超級大國也可能為了避免引起眾怒而采取政策創(chuàng)新，乃至按照大國利益修改國際慣例。

（二）影響金融危機(jī)治理政策的微觀因素

影響金融危機(jī)治理政策的微觀因素主要包括：一是政府行為。政府可以分為強(qiáng)政府和弱政府。強(qiáng)政府政策頒布和執(zhí)行的時滯較短，而且一般可以實現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)；弱政府的政策時滯較長，且往往流于形式。在金融危機(jī)爆發(fā)時，政府為了確保政局的穩(wěn)定，不論強(qiáng)政府還是弱政府都會采取強(qiáng)制政策。從效果來看，弱政府金融危機(jī)治理政策盡管時滯較長，但政策往往科學(xué)性、公平性相對較好；強(qiáng)政府治理政策制定和執(zhí)行的效率較高，但政策的結(jié)果往往不能準(zhǔn)確把握。二是企業(yè)。公共政策的實施結(jié)果總會是一部分人受益或者一部分人受益更多，但大部分情況是一部分人受益而另一部分人的利益受到損害，很難實現(xiàn)帕累托最優(yōu)。對此，企業(yè)會通過尋找聯(lián)盟或者代言人的方式給政府施加壓力，以使政策對自己更有利。這是企業(yè)間的博弈，也是企業(yè)與政府間的博弈，而這種博弈是以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實力為基礎(chǔ)的。三是社會組織。私人部門直接參與危機(jī)救治行動、承擔(dān)危機(jī)的損失，是源于官方救助資源的有限性。影響金融危機(jī)治理的國內(nèi)社會組織主要是工會和行業(yè)組織，但其行為的影響既可能是積極的，也可能是消極的。積極影響表現(xiàn)在，社會組織通過自律行為和自救行為，使大家團(tuán)結(jié)起來共度難關(guān)，還可以推動政府制定更有利的危機(jī)治理政策。消極影響表現(xiàn)在，游行示威、罷工等破壞行為可能導(dǎo)致金融危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣C(jī)乃至政治危機(jī)。此外，國際社會組織也會對金融危機(jī)治理政策的制定產(chǎn)生重要影響。如IMF作為重要的國際社會組織，對各國政策的制定影響很大。

二、金融危機(jī)治理政策影響因素的實踐分析

金融危機(jī)爆發(fā)后，各國都采取了擴(kuò)張性貨幣政策和擴(kuò)張性財政政策。盡管從結(jié)構(gòu)上看，各國的治理政策都是擴(kuò)張性政策，但各國的政策手段存在很大差異，且從結(jié)果上看，不同國家相同政策的效果也有很大不同，而這是多種政策制定影響因素共同作用的結(jié)果。

（一）金融危機(jī)治理政策宏觀影響因素具有趨同性

根據(jù)2008—2010年金融危機(jī)時期世界各國制定的應(yīng)對金融危機(jī)政策，反推其政策的屬性——制定的政策是否與國家制度、經(jīng)濟(jì)意識和國際環(huán)境一致，如果一致，就說明國家制度、經(jīng)濟(jì)意識和國際環(huán)境影響了政策制定，反之就沒有影響。具體結(jié)果見表1。

由表1可知，各國金融危機(jī)治理政策具有以下特點：維護(hù)資本利益、采取凱恩斯主義方式、面向全球化的開放政策。也就是說，影響金融危機(jī)治理政策制定的宏觀因素具有趨同性。宏觀因素的趨同性給予了政策決策者一道保護(hù)屏障，因為納稅人能夠較容易接受整體宏觀環(huán)境的狀態(tài)，從而減少了對決策者的質(zhì)疑。首先，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，市場更加重視資本的權(quán)益。所以在金融危機(jī)爆發(fā)后，資本所有者的利益成為危機(jī)治理的首要考慮對象，盡量減少資本所有者的損失不僅是國家制度的要求，也是資本在國家經(jīng)濟(jì)中的地位決定的。其次，社會經(jīng)濟(jì)意識對政策制定的影響主要表現(xiàn)為政策制定后社會可能產(chǎn)生的反應(yīng)。新自由主義是金融危機(jī)爆發(fā)的始作俑者，但要破除這種意識的影響還有待時日。從理論角度來看，金融危機(jī)爆發(fā)后，盡管政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)已基本成為共識，但政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的背景仍是自由市場經(jīng)濟(jì)，凱恩斯式的政府干預(yù)不過是短期應(yīng)急行為而已。盡管有學(xué)者認(rèn)為市場具有自我修復(fù)的功能，但是已經(jīng)沒有政府敢冒這樣的風(fēng)險，凱恩斯主義的回歸已是金融危機(jī)爆發(fā)后的共識。最后，國際環(huán)境對各國金融危機(jī)治理政策制定的影響程度不一。金融危機(jī)爆發(fā)后，貿(mào)易保護(hù)主義和以鄰為壑的對外經(jīng)濟(jì)政策幾乎成為危害世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要因素。盡管協(xié)調(diào)各國經(jīng)濟(jì)政策已成為共識，但實施過程仍然障礙重重。國際貨幣體系、貿(mào)易體系的扭曲加劇了世界經(jīng)濟(jì)失衡，但其變革受到諸多因素的阻礙。與此同時，國際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整、國際需求結(jié)構(gòu)的變化以及發(fā)達(dá)國家的再工業(yè)化等也在影響各國金融危機(jī)治理政策的制定。總體而言，政治經(jīng)濟(jì)大國可以利用國際環(huán)境制定利己的經(jīng)濟(jì)政策，并實現(xiàn)社會福利的普遍提高，而一般國家只能適應(yīng)國際環(huán)境，在既定國際環(huán)境中盡可能制定有利于提升國民福利的政策，或制定有利于某些利益集團(tuán)的政策。總之，在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，政策制定實際上是對國際環(huán)境的適應(yīng)性選擇，而國家制度和社會經(jīng)濟(jì)意識只不過是以適應(yīng)國際環(huán)境為前提，進(jìn)而減少政策執(zhí)行的阻力。

（二）金融危機(jī)治理政策微觀影響因素具有差異性

根據(jù)2008～2010年世界各國制定的金融危機(jī)政策，比較政策制定后各利益群體所獲利益的大小，其中獲利最大者也就是影響力最強(qiáng)的。各國不同的微觀基礎(chǔ)決定著政府、企業(yè)和社會組織在政策制定中的影響力。結(jié)果見表2。

篇（2）

一、引言

有數(shù)據(jù)顯示，2007年全球金融危機(jī)過后，中國企業(yè)海外并購的事件大大增加（顧露露，2011），而近日普華永道也報告稱，“中國企業(yè)海外并購將迎來創(chuàng)紀(jì)錄的一年”。但同時普華永道公布的另一份統(tǒng)計數(shù)據(jù)卻顯示，2012年上半年中中國境內(nèi)的并購交易數(shù)量同比下降了25%。一方面是海外并購的風(fēng)起云涌，另一方面是國內(nèi)并購的黯然失色，那么金融危機(jī)對中國并購到底產(chǎn)生了什么影響？金融危機(jī)下的并購績效影響因素是否產(chǎn)生了變化？現(xiàn)有文獻(xiàn)對金融危機(jī)這一特殊背景下的企業(yè)并購的研究成果并不多，本文研究了發(fā)生在金融危機(jī)前后的并購事項，并選取收購方是上市公司的樣本，檢驗金融危機(jī)下收購公司并購績效的影響因素是否發(fā)生改變，結(jié)果發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)前后并購績效的影響因素發(fā)生了顯著變化。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）并購績效影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)回顧 Shleifer和Vishny（1994）地方政府更傾向于對國有企業(yè)進(jìn)行干預(yù)，扮演扶持之手和掠奪之手的雙重角色，從而影響并購績效；潘紅波和余明桂（2011）通過分析政府的支持之手、掠奪之手與異地并購之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)與民營企業(yè)在異地并購中的發(fā)生的概率及其并購績效都存在顯著的區(qū)別。Bagnoli和Lipman（1988）發(fā)現(xiàn)當(dāng)股份集中時，大股東所起的作用直接影響接管是否成功；馮根福和吳林江（2001）指出并購當(dāng)年的績效與第一大股東持股比例正相關(guān)；李善民等（2004）通過實證研究發(fā)現(xiàn)持股比例和持股方式對并購績效都會產(chǎn)生一定程度的影響，第一大股東的持股比例越大的公司并購績效越好。張紹基和楊勝淵（2001）實證研究后指出主并公司規(guī)模、Tobin'sQ效果、自由現(xiàn)金流量對購并后績效有影響；黃本多和干勝道（2008）認(rèn)為高自由現(xiàn)金流低成長性的上市公司并購總體績效為負(fù)，說明并購并沒有給這類公司帶來價值的提升；孫忠娟和謝偉（2011）發(fā)現(xiàn)，核心能力越強(qiáng)、知識越豐富的企業(yè)越具有彈性，越有能力適應(yīng)新的、變化的環(huán)境，其并購后整合能力越強(qiáng)，從而在一定程度上能夠提升企業(yè)的并購績效。Dalton等（1999）認(rèn)為，董事會規(guī)模與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)，大規(guī)模的董事會擁有豐富的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗，有助于實行對管理層的監(jiān)督，進(jìn)而提高公司的業(yè)績；Brickley（1997）認(rèn)為獨立董事的比例與公司業(yè)績正相關(guān)，而Agrawal和Knoeber（1996）卻得出了獨立董事在董事會成員中的比例與公司業(yè)績負(fù)相關(guān)的結(jié)論；Boyd（1993）認(rèn)為公司董事長與總經(jīng)理兩職合一能夠促進(jìn)企業(yè)的并購績效，但Baliga等（1996）發(fā)現(xiàn)兩職是否分離與企業(yè)并購績效之間不存在顯著關(guān)系。Papadakis（2005）并購交易的自身特征是影響并購交易是否成功的主要因素之一；周小春和李善民（2008）認(rèn)為采取現(xiàn)金方式收購、交易規(guī)模大有助于企業(yè)并購的價值創(chuàng)造；李善民等（2011）指出股票支付的收購公司所取得的超常收益顯著為正，且顯著大于現(xiàn)金支付所獲得的超常收益。

（二）金融危機(jī)與并購績效相關(guān)文獻(xiàn)回顧 Michael等（2003）以1997年至1998年的亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)中的銀行并購事件為樣本，發(fā)現(xiàn)在危機(jī)中當(dāng)?shù)氐你y行監(jiān)管部門鼓勵甚至強(qiáng)迫業(yè)績不好的銀行進(jìn)行合并來減少銀行倒閉的風(fēng)險，但作者指出兩家經(jīng)營實力均下降的銀行進(jìn)行并購重組或者將一家實力弱的銀行并入實力強(qiáng)的銀行后，比前述這兩家單獨的銀行都更容易發(fā)生經(jīng)營失敗，從而得出了并購績效為負(fù)的結(jié)論。Shen等（2011）以發(fā)生在1997年亞洲金融危機(jī)之前和之后的亞洲八個國家的跨國并購事件為樣本進(jìn)行研究，實證檢驗跨國并購理論中的并購動機(jī)在危機(jī)前后是否發(fā)生變化，發(fā)現(xiàn)“引力假說”動機(jī)在危機(jī)前后均存在，但有些動機(jī)只存在于危機(jī)前，而有些只存在危機(jī)之后。顧露露等（2011）以發(fā)生在1994年至2009年間的我國157個海外并購事件為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在2007年全球金融危機(jī)過后中國企業(yè)海外并購的單筆并購金額有所減少，但并購事件數(shù)量卻大大增加，并以2009年海外并購事件最多，作者運用市場模型、FF3M模型和時間研究的基本方法對并購績效進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)即使是金融危機(jī)后，海外并購事件公告日的市場績效依然明顯為正，反映了市場對中國企業(yè)海外并購的正面評價。

三、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè) 本文將分別從以上提及的特征入手，結(jié)合金融危機(jī)時期的特殊性進(jìn)行分析，并提出研究假設(shè)。

篇（3）

金融危機(jī)爆發(fā)以來，房地產(chǎn)價格經(jīng)過最初幾個月的下降以后，從2009年6月開始房價有了一輪快速的增長，到2010年4月70個大中城市房價同比增量已達(dá)到12.8%。針對房價上漲過快的狀況，政府出臺一系列措施。但這些措施并沒有取得預(yù)想的效果，究其原因，由于房價受多種因素影響，每種因素對房價影響的大小不一。因此深入分析影響我國房地產(chǎn)價格的因素及這些因素的影響程度，提出可操作的政策措施，不僅具有理論意義，還具有現(xiàn)實指導(dǎo)性。

一、模型推導(dǎo)

房地產(chǎn)價格從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析，歸根結(jié)底無外乎供給和需求兩個層面。影響房地產(chǎn)需求的因素主要有消費者收入水平等；影響房地產(chǎn)供給的因素主要有開發(fā)成本等，從眾多影響房價供求的因素中選取了M1同比增量、實際利率、外匯儲備同比增量和土地購置面積同比增量這4個有代表性的因素來研究其對房價的影響。其設(shè)定模型為：

Z=A0+A1X+A2Y1+A3GZ+A4WH+Ut

其中，Z代表全國房屋銷售價格同比增量；X代表實際利率；Y1代表M1同比增量；GZ代表土地購置面積同比增量；WH代表外匯儲備同比增量；A1到A4為他們對應(yīng)的解釋變量的回歸系數(shù)；A0為截距；Ut為隨機(jī)誤差項。

二、數(shù)據(jù)來源以及研究方法

文中選取的所有指標(biāo)為美國次貸危機(jī)爆發(fā)后的月度數(shù)據(jù)，即從2007年8月到2010年9月份的數(shù)據(jù)，重點研究次貸危機(jī)爆發(fā)后，4種因素對房價的影響，X代表實際利率，是由人民銀行確定的5年以上的中長期貸款的名義利率減去通脹率近似得到，其中通脹率用CPI予以代替；Y1代表每月狹義貨幣供應(yīng)量累計同比增量，由人民銀行公布的《貨幣統(tǒng)計概況－貨幣供應(yīng)量》計算得到；GZ為土地購置面積同比增量，來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫；WH代表外匯儲備余額同比增量，由國家外匯管理局公布的每月外匯儲備余額計算得到；Z代表每月全國的房屋銷售價格同比增速，來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫。研究方法：一是對房價指標(biāo)和其影響因素做多元線性回歸，查看t值、F值是否顯著，擬合優(yōu)度即R2是否合適等。二是從中選出最重要的因素，做回歸分析，看是否符合統(tǒng)計學(xué)檢驗，是否符合經(jīng)濟(jì)意義，進(jìn)而確定影響我國房價的最重要的因素。

三、實證分析

（一）多元回歸分析

Z=-17.53+0.52X+0.74Y1+0.026GZ+19.41WH+ Ut

R2=0.87，DW=1.22，F(xiàn)=54.415

R2較高，F(xiàn)=54.415，且大于臨界值，方程是顯著的，即房價指數(shù)與上述解釋變量間總體線性關(guān)系顯著，但X的系數(shù)t統(tǒng)計量為1.000283，P值為0.3252，大于0.05的顯著性水平，X的系數(shù)是不顯著的，同時GZ的系數(shù)t統(tǒng)計量為0.638，P值為0.52也大于0.05的顯著性水平，因此GZ的系數(shù)也是不顯著的，很有可能存在多重共線。

（二）多重共線檢驗

通過簡單相關(guān)系數(shù)的檢驗，可以看出X與GZ和WH有很強(qiáng)的相關(guān)性，即實際利率和土地購置面積指標(biāo)和外匯儲備指標(biāo)有相關(guān)關(guān)系，GZ與X有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，而土地購置面積指標(biāo)和實際利率也有很強(qiáng)的相關(guān)性，因此，模型是有多重共線的。

（三）重新設(shè)定模型

去掉X和GZ兩個因素，并再次進(jìn)行多元線性回歸得到：

Z=-13.85+0.7565Y1+11.892WH+Ut

R2=0.87，DW=1.17，F(xiàn)=110.4039

可看到R2依然是0.87，較高，每個解釋變量的系數(shù)的t檢驗顯著，F(xiàn)統(tǒng)計量也顯著，Y1和WH不存在多重共線的問題，方程是顯著的，即房價指標(biāo)與M1同比增量和外匯儲備同比增量有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)果分析

根據(jù)對我國金融危機(jī)后房地產(chǎn)價格及相關(guān)因素的具體數(shù)據(jù)的實證分析，得出了實際利率和土地購置面積對房地產(chǎn)價格波動的影響并不顯著的結(jié)論。因此剔除了這兩個因素，可以看出：影響我國房地產(chǎn)價格的主要因素是我國的貨幣發(fā)行量（Y1）及外匯儲備(WH)。

1.實際利率和土地購置面積因素。經(jīng)過上文實證分析可知，實際利率和土地購置面積因素對房地產(chǎn)價格的影響并不顯著。原因主要有：利率方面，銀行在發(fā)放貸款的實際操作中，并非嚴(yán)格按照長期貸款利率進(jìn)行發(fā)放，會有各種各樣的懲罰及優(yōu)惠政策，由于金融危機(jī)后我國放寬了信貸政策，因此，銀行在發(fā)放貸款的過程中，各種政策更為靈活，發(fā)放額度也更大，對住房需求者來說，這使他們更容易的從銀行取得貸款，加大了市場對房地產(chǎn)的需求量，這在很大程度上削弱了利率對房地產(chǎn)價格的影響。土地購置面積方面可理解為，由于金融危機(jī)前，房地產(chǎn)商已囤積了足夠多的土地，而且土地的購置與房地產(chǎn)的開發(fā)間存在時滯，因此，危機(jī)后土地購置面積并不會對房地產(chǎn)的價格產(chǎn)生顯著影響。

2.貨幣供應(yīng)量和外匯儲備因素。如上文實證分析所得，在金融危機(jī)后，貨幣供應(yīng)量和外匯儲備因素對我國房地產(chǎn)價格的影響十分顯著。貨幣供應(yīng)量方面，在金融危機(jī)爆發(fā)后，為了抵御國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對我國經(jīng)濟(jì)的不利影響，保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，我國及時推出了4萬億的經(jīng)濟(jì)刺激政策，大幅放寬了信貸政策，此時，銀行的信貸投放量呈井噴之勢，2009年全年的信貸規(guī)模達(dá)到了創(chuàng)歷史的9.7萬億，這大幅增加了社會上的貨幣供應(yīng)量，在這些新增的信貸投放量中，大部分投向了不可再循環(huán)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，實體經(jīng)濟(jì)在短時間內(nèi)無法吸收如此之多的貨幣，因而一部分資金在利益的驅(qū)動下，就轉(zhuǎn)向了樓市，這部分資金推動房地產(chǎn)價格的上升。外匯儲備方面，主要原因是：在金融危機(jī)爆發(fā)后，世界主要經(jīng)濟(jì)體都處于衰退狀態(tài)，我國經(jīng)濟(jì)則相對穩(wěn)定，投資的收益率也較高，而且人民幣有潛在的升值趨勢。因此人民幣就成為國際熱錢的優(yōu)良避風(fēng)港，熱錢流入中國后，在享受中國潛在的人民幣升值紅利的同時，會轉(zhuǎn)入投資收益率較高的樓市，進(jìn)一步推動房地產(chǎn)價格的上漲。

綜上所述，在今后這一階段，在抑制房價的過程中，不能再局限于調(diào)整信貸政策和控制土地供給，應(yīng)充分控制貨幣供應(yīng)量和外匯儲備中的熱錢流入，抑制房地產(chǎn)的投機(jī)性需求，以此來規(guī)范房地產(chǎn)市場秩序，防范可能存在的各種風(fēng)險，保證房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

參考文獻(xiàn)

[1]周海波．房地產(chǎn)價格影響因素的實證研究[J]．海南大學(xué)學(xué)報人文社會科學(xué)版．2009（5）：537～543

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本文結(jié)構(gòu)安排如下，第二部分進(jìn)行文獻(xiàn)的歸納和評述；第三部分簡要介紹本文采用的數(shù)據(jù)來源和樣本選擇；第四部分分析金融危機(jī)期間資本結(jié)構(gòu)的影響因素，以及在不同所有制企業(yè)之間的差異，呈現(xiàn)全文的實證結(jié)果；最后總結(jié)全文。

二、文獻(xiàn)綜述

從資本結(jié)構(gòu)的決定理論來看，權(quán)衡理論認(rèn)為，公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是對調(diào)整成本與收益進(jìn)行權(quán)衡的過程，即使資本市場的不完善導(dǎo)致調(diào)整不能一蹴而就，公司也會主動向目標(biāo)債務(wù)水平進(jìn)行逐步接近。

國內(nèi)外研究從數(shù)個角度研究了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，最具有代表性的是Frank and Goyal（2009）針對美國樣本識別出資本結(jié)構(gòu)的核心影響因素，包括了公司成長性、有形資產(chǎn)比重、公司規(guī)模、行業(yè)債務(wù)比重及預(yù)期的通貨膨脹率、盈利水平等六個控制變量；ztekin and Flannery（2011）則針對37個國家的超過15000家公司進(jìn)行研究，則為資本結(jié)構(gòu)影響變量的選擇提供了國際對比經(jīng)驗，識別出最重要的因素為上一期的負(fù)債水平、有形資產(chǎn)比重、公司規(guī)模和行業(yè)債務(wù)水平，國內(nèi)的研究中，顧乃康et al.（2007）借鑒了Frank and Goyal（2009）的方法，識別出公司規(guī)模、營利性、產(chǎn)業(yè)因素、名義所得稅率、成長性等五個核心變量。此外，還有李朝霞（2003）采用主成分分析、洪正（2005）采用因子分析研究了影響資本結(jié)構(gòu)的因素。

針對國內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的影響因素的研究，現(xiàn)有研究分析了公司規(guī)模和盈利能力（童勇，2004）、公司成長能力（童勇，2004；連玉君和鐘經(jīng)樊，2007）等財務(wù)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，后續(xù)研究將調(diào)整成本的研究視角擴(kuò)展到外部融資環(huán)境，考慮了制度因素（李國重，2006）、市場化進(jìn)程（姜付秀和黃繼承，2011）、宏觀經(jīng)濟(jì)（蘇冬蔚和曾海艦，2009；何靖，2010）、產(chǎn)品市場競爭（姜付秀等，2008）、地區(qū)差異（麥勇等，2011）等可能的影響因素，發(fā)現(xiàn)融資環(huán)境的改善均影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

三、樣本來源和變量統(tǒng)計

上市公司基本財務(wù)數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫，我們整理了上市公司2008～2011年公司財務(wù)數(shù)據(jù)，得到了本文研究的數(shù)據(jù)，并基于公司特征變量進(jìn)一步篩選滿足本文實證條件的樣本，篩選原則如下：（1）選取2008年1月1日前上市且僅發(fā)行A股的公司；（2）剔除金融類和ST/PT類公司；（3）剔除總負(fù)債率大于100%，事實上已經(jīng)資不抵債的公司；為了克服離群值的影響，本文分別在第1和第99百分位上對主要變量進(jìn)行了Winsorized縮尾處理。

就核心變量—資本結(jié)構(gòu)的定義而言，資本結(jié)構(gòu)表示的是企業(yè)的負(fù)債，對于中國上市公司而言，普遍采用總債務(wù)（短期債務(wù)加上長期債務(wù)）占總債務(wù)的比重的衡量方式。

此外，在控制變量的選擇上，我們使用TobinQ衡量投資機(jī)會。托賓Q定義為資產(chǎn)的市場價值與賬面價值之比。

我們用Cflow衡量現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量采用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來衡量。

我們用Cash衡量現(xiàn)金持有。對于現(xiàn)金持有量的衡量，在本文中用企業(yè)的貨幣資金除以總資產(chǎn)。

我們用Size衡量公司規(guī)模。由于上市公司的總資產(chǎn)在數(shù)億到數(shù)千億之間有巨大的波動，直接采用該變量回歸使得估計系數(shù)非常小，且存在嚴(yán)重的異方差，因此我們將其對數(shù)化，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來代表公司規(guī)模。

我們用Tang衡量有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，即具有實物形態(tài)的可辨認(rèn)的資產(chǎn)，該變量主要體現(xiàn)了公司真正具有抵押價值的資產(chǎn)占據(jù)公司總資產(chǎn)的比重。

此外，我們采用前三位高管薪酬、管理層持股比重、前五大股東持股比例之和以及董事會規(guī)模變量來衡量公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)負(fù)債水平的影響。

下表給出了描述性統(tǒng)計的結(jié)果。

表1

四、實證結(jié)果

表2中，列出了金融危機(jī)期間，資本結(jié)構(gòu)影響因素的靜態(tài)模型的估計結(jié)果，其中模型設(shè)定如下。

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中圖分類號：F830

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1673-291X(2009)33-0170-02

一、中國羊絨產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

世界原絨年產(chǎn)量穩(wěn)定在16000噸以上，其中蒙古產(chǎn)3000噸以上，俄羅斯、伊朗和中西亞國家產(chǎn)1500噸以上，中國絨山羊飼養(yǎng)量達(dá)到7650萬只，產(chǎn)量12000噸以上，擁有全球75％的山羊絨產(chǎn)量和95％的優(yōu)質(zhì)山羊絨產(chǎn)量以及80％以上的山羊絨絕對出口量。中國羊絨企業(yè)從20世紀(jì)90年代初的300余家發(fā)展到現(xiàn)在的2600余家，僅知名的品牌就達(dá)120多個，總加工能力已超過2000萬件，羊絨加工企業(yè)呈現(xiàn)出“南北兩派”，南派以“春竹”、“兔皇”、“珍貝”為代表，三足鼎立，北派以“鄂爾多斯”、“雪蓮”、“鹿王”、“圣雪絨”、“清河”、“臨河”為代表，六雄稱王。1983年出口羊絨209噸，金額為1543萬美元，2007年中國山羊絨出口量為3075噸，2008年出口羊絨2385噸，金額為19444萬美元，60％以上的產(chǎn)品出口到日本、美國、意大利、英國、法國、香港地區(qū)、韓國、德國等40多個國家和地區(qū)。1990年羊絨衫出口58萬件，出口金額3194萬美元，到2008年出口羊絨衫1825.7萬件，出口金額61079.7萬美元，出口量翻了31.5倍。中國已成為世界羊絨生產(chǎn)、加工、消費和出口大國(見圖1)。2009年受美歐等國家經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，美元貶值、人民幣升值、國家出口退稅減少致使國內(nèi)羊絨價格下跌。2009年1―6月中國無毛山羊絨出口量為754.8噸，同比下降33.93％，出口金額5021.8萬美元，同比下降45,4％，出口價格6.64萬美元／噸，同比下降17.37％。使中國羊絨產(chǎn)業(yè)出口貿(mào)易面臨著新的挑戰(zhàn)和考驗。

二、中國羊絨產(chǎn)業(yè)發(fā)展的制約因素分析

1　缺乏自主知名品牌，沒有價格優(yōu)勢。中國羊絨產(chǎn)業(yè)由于在國際市場上缺乏自主知名品牌，主要靠貼牌出口經(jīng)營，每年出口的羊絨制品中，99％以上為貼牌出口，以自主品牌營銷的比例不足1％。自主品牌仍在國際低端市場銷售，只能以低成本。低價格的比較優(yōu)勢進(jìn)入全球價值鏈體系，國產(chǎn)羊絨衫的價格也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國外，中國羊絨及制品在國際市場上的銷售價格一直在低價位上徘徊(見圖2)。技術(shù)和品牌，甚至價格仍由歐美發(fā)達(dá)國家掌控，使中國羊絨產(chǎn)業(yè)基本上成為國際市場的原料輸送和加工車間，世界高端產(chǎn)品的“原料基地”，中國羊絨產(chǎn)業(yè)擁有資源優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢，卻沒有品牌優(yōu)勢和價格優(yōu)勢。

2　低水平重復(fù)建設(shè)，生產(chǎn)加工能力過剩。中國現(xiàn)有羊絨加工企業(yè)2 600多家，加工能力是羊絨產(chǎn)量的3～4倍，在生產(chǎn)能力快速擴(kuò)張的同時，也出現(xiàn)了大量“大而全、小而全”的低水平重復(fù)建設(shè)，由于大部分企業(yè)設(shè)備技術(shù)落后，缺乏資金，無法提高產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新產(chǎn)品，羊絨產(chǎn)品只能停留在初加工、低檔次的水平，維持了一種低水平的數(shù)量型增長，加工能力的急劇膨脹，加劇了國內(nèi)市場的無序競爭，最終損害整個羊絨產(chǎn)業(yè)的整體利益，使羊絨產(chǎn)品在國內(nèi)市場上相互殺價、低價傾銷，行業(yè)內(nèi)部大打原料戰(zhàn)、大打市場戰(zhàn)，在國際市場上缺乏技術(shù)、品牌、服務(wù)的高層次競爭力。

3　區(qū)域資源尚未完成整合，未能發(fā)揮區(qū)域集群競爭優(yōu)勢。全國2600多家羊絨加工企業(yè)地區(qū)和品牌生產(chǎn)區(qū)域分布全國，各種經(jīng)濟(jì)成分、規(guī)模并存。東西部地區(qū)羊絨企業(yè)在銷售模式、營銷手段、原料和專業(yè)經(jīng)營等方面各具有優(yōu)勢。內(nèi)蒙古、寧夏、河北等地的羊絨產(chǎn)業(yè)基地是當(dāng)?shù)匮蚪q產(chǎn)業(yè)發(fā)展的典范。但中國羊絨產(chǎn)業(yè)缺乏優(yōu)勢資源的整合，在資源布局、信息共享、技術(shù)創(chuàng)新、市場營銷、出口戰(zhàn)略、品牌創(chuàng)新等方面各自為陣，尚未實現(xiàn)資金、產(chǎn)能、技術(shù)、人力、客戶資源的互補(bǔ)共享，形成特色資源的整合優(yōu)勢，使區(qū)域集群整體競爭優(yōu)勢在國際市場競爭中得不到發(fā)揮。

三、中國羊絨產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策建議

1　全面創(chuàng)新提高中國羊絨產(chǎn)業(yè)技術(shù)和品牌的競爭力。中國羊絨產(chǎn)業(yè)要在國際市場上實現(xiàn)其品牌優(yōu)勢和價格優(yōu)勢，關(guān)鍵在于加快進(jìn)行包括技術(shù)創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新在內(nèi)的全面創(chuàng)新。致力于開發(fā)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的科技含量，提高附加價值，培育國際知名品牌，改變中國羊絨產(chǎn)業(yè)只擁有資源優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢，卻沒有品牌優(yōu)勢和價格優(yōu)勢的不平衡局面。

2　加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈高端環(huán)節(jié)的建設(shè)，發(fā)揮中國羊絨產(chǎn)業(yè)鏈的整體優(yōu)勢。首先要完善產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的建設(shè)，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈之間的合作，通過實施技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略，利用資源優(yōu)勢研發(fā)新品，在國際市場上不斷推出新品、精品、高端產(chǎn)品，變貼牌經(jīng)營為創(chuàng)自主品牌經(jīng)營。其次要加強(qiáng)營銷隊伍的建設(shè)，制定營銷策略、積極擴(kuò)大市場、進(jìn)入高端市場。同時應(yīng)全面推動中國羊絨業(yè)與國際的交流與合作，進(jìn)一步拓展國際羊絨生產(chǎn)、加工、銷售渠道，逐步進(jìn)入國際高端行列。要促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整和升級，提高產(chǎn)業(yè)鏈的附加值和在國際市場的知名度，以完整的產(chǎn)業(yè)鏈整體參與國際市場競爭，從而發(fā)揮中國羊絨產(chǎn)業(yè)的整體優(yōu)勢。

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一、中國羊絨產(chǎn)業(yè)出口發(fā)展歷程

中國羊絨產(chǎn)業(yè)已歷經(jīng)了40多年發(fā)展,經(jīng)過了初始發(fā)展、震蕩加速發(fā)展和調(diào)整發(fā)展三個階段,經(jīng)歷了由低級到高級的原料出口、加工出口、產(chǎn)品出口、企業(yè)發(fā)展、創(chuàng)新品牌的過程(見圖1)。在這三個發(fā)展階段,羊絨產(chǎn)業(yè)出口貿(mào)易持續(xù)增長,已經(jīng)從第一羊絨資源大國逐漸發(fā)展成為世界羊絨生產(chǎn)、加工、銷售和出口第一大國。我國羊絨及其制品在國際市場所占的份額進(jìn)一步提高,行業(yè)分工更加精細(xì),專業(yè)化程度越來越高,產(chǎn)品的附加值和品牌的影響力也越來越大,技術(shù)創(chuàng)新和品牌創(chuàng)新意識逐步加強(qiáng)。

二、我國羊絨產(chǎn)業(yè)出口貿(mào)易可持續(xù)性發(fā)展的制約因素分析

(一)長期平緩的出口增長速度,影響向羊絨強(qiáng)國發(fā)展的進(jìn)程

中國是世界羊絨出口大國,所生產(chǎn)的無毛絨、羊絨紗和羊絨衫等制品,60%以上出口到日本、美國、意大利、英國、法國、等40多個國家和地區(qū),并有逐年增長之勢。2008年出口羊絨2385噸,金額為19444萬美元,比1983年提高了11.4倍;出口羊絨衫1825.7萬件,金額61079.7萬美元,是1990年的31.5倍。

但數(shù)據(jù)顯示,中國羊絨出口量仍處于臺階式震蕩增長,總的增長幅度均不大。1970 年到1975年是200噸的臺階,1976年到1990年在100噸以內(nèi)的臺階,1993年到2000噸后,一直在震蕩徘徊階段,其中1999年達(dá)到了5074噸,但到2008年又回到了2385噸(見圖1)。羊絨衫出口也同樣表現(xiàn)為臺階式震蕩增長,徘徊不前(圖2)。

(二)出口產(chǎn)品仍處于國際羊絨產(chǎn)業(yè)鏈的低端,缺乏品牌優(yōu)勢

我國羊絨產(chǎn)業(yè)經(jīng)過40多年的發(fā)展,已經(jīng)形成了從原料收購運輸,到初、深加工,再到制成品,最后銷售經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)鏈條和產(chǎn)業(yè)集群。但由于大多數(shù)企業(yè)依然是初加工產(chǎn)品,所以我國大量出口的是利潤非常微薄的羊絨原料。盡管近年來一些企業(yè)提高了產(chǎn)品的科技含量,羊絨企業(yè)由上世紀(jì)80年代初的不足10家發(fā)展到2600余家,并培育了150多家國內(nèi)知名企業(yè)和180多個品牌,初步形成以鄂爾多斯為代表的內(nèi)蒙板塊、以米皇為代表的湖州板塊、以貝加爾為代表的深圳板塊及以夢特嬌為代表的“品牌延伸”板塊。但由于缺乏自主知名品牌,在我國每年出口的羊絨制品中,99%以上為貼牌出口,自主品牌營銷不足1%。目前國際市場上羊絨衫3/4是中國產(chǎn)品,但真正掛中國品牌的不到20%。中國有資源優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢,卻沒有品牌優(yōu)勢,僅僅是國際市場的原料基地和加工車間。

(三)加工能力明顯過剩,維持在低水平的數(shù)量型增長

上世紀(jì)80年代以來,我國由產(chǎn)絨大國迅速發(fā)展成為世界第一羊絨加工大國和制品出口大國,羊絨年產(chǎn)量由2800噸激增至9800噸,占世界總產(chǎn)量的70%以上,國內(nèi)羊絨加工企業(yè)多達(dá)2600多家,無毛絨分梳能力突破2萬噸,除加工國內(nèi)全部原絨外,每年蒙古、俄羅斯等產(chǎn)絨國的3000噸羊絨也進(jìn)口我國進(jìn)行加工,中國的羊絨實際分梳量達(dá)到了20000噸原絨的水平,是資源總量的2倍以上。在生產(chǎn)能力快速擴(kuò)張的同時,由于“大而全、小而全”的低水平重復(fù)建設(shè),大部分企業(yè)設(shè)備技術(shù)落后,難以創(chuàng)新和提高產(chǎn)品質(zhì)量初加工、低檔次的重復(fù)建設(shè),加劇了國內(nèi)市場的無序競爭,最終損害羊絨產(chǎn)業(yè)的整體利益。

(四)價格長期緩慢增長,羊絨制品在國際市場上沒有價格優(yōu)勢

盡管我國羊絨收購價一直處于增長趨勢,但羊絨和羊絨衫出口價格自80年代至今卻增長幅度不大。除1989年和1990年羊絨出口價格出現(xiàn)過14.06萬美元/噸和11.65萬美元/噸的歷史最高價位,其余年份一直在6-8萬美元/噸的價位上徘徊,直到2008年也只增長到8.01萬美元/噸。受金融危機(jī)影響,2009年7月的出口價格甚至降為6.55萬美元/噸(見圖3)。我國羊絨制品在出口量增加的同時卻價格逐年下跌(見圖4)。中國羊絨制品在國際市場的議價能力并沒有隨著中國羊絨產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而提升。

(五)區(qū)域資源尚未完成整合,未能發(fā)揮區(qū)域集群競爭優(yōu)勢

羊絨加工企業(yè)和品牌生產(chǎn)區(qū)域分布全國,各種經(jīng)濟(jì)成分、規(guī)模并存。東部地區(qū)在銷售模式,營銷手段等方面具有優(yōu)勢,西北地區(qū)在原料和專業(yè)經(jīng)營方面具有明顯優(yōu)勢,鄂爾多斯集團(tuán)公司、鹿王集團(tuán)公司、圣雪絨集團(tuán)是我國實力強(qiáng)大的出口創(chuàng)匯企業(yè)。內(nèi)蒙古鄂爾多斯高科技紡織工業(yè)園區(qū)、富興羊絨工業(yè)園區(qū)和寧夏靈武市、同心縣羊絨工業(yè)園是我國羊絨產(chǎn)業(yè)集群與羊絨工業(yè)開發(fā)園區(qū)有機(jī)結(jié)合的典范,是西北地區(qū)的特色羊絨產(chǎn)業(yè)集群。同時,我國還擁有眾多羊絨產(chǎn)業(yè)基地。但我國羊絨產(chǎn)業(yè)缺乏優(yōu)勢資源的整合,在資源布局、信息共享、技術(shù)創(chuàng)新、市場營銷、出口戰(zhàn)略、品牌創(chuàng)新等方面各自為陣,尚未實現(xiàn)資金、產(chǎn)能、技術(shù)、人力、客戶資源的互補(bǔ)共享,難以形成特色資源的整合優(yōu)勢,實現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn),從而不能以完整的產(chǎn)業(yè)鏈整體參與市場競爭,發(fā)揮整體優(yōu)勢。

三、我國羊絨產(chǎn)業(yè)出口貿(mào)易可持續(xù)性發(fā)展的對策建議

(一)加大政策、資金的支持力度,鼓勵企業(yè)擴(kuò)大出口

中國羊絨產(chǎn)業(yè)要保持在出口量和出口速度的同步快速增長,首先各級政府應(yīng)加大在政策、資金、信息等方面的支持力度,鼓勵多種類型、多種規(guī)模的企業(yè)擴(kuò)大出口產(chǎn)品數(shù)量,提高精品產(chǎn)品出口。尤其是加大我國規(guī)模以上的集團(tuán)企業(yè)和全國命名的各類羊絨基地的出口產(chǎn)品力度,通過共同開發(fā)國際市場提升我國羊絨產(chǎn)業(yè)的市場競爭力,同時帶動中小企業(yè)共同開發(fā)國際市場。其次,要加強(qiáng)、規(guī)范出口管理,規(guī)范市場秩序。同時要推進(jìn)羊絨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化、升級,發(fā)揮中國羊絨出口優(yōu)勢,增強(qiáng)中國羊絨產(chǎn)品在國際市場的附加值和品牌的影響力,使中國羊絨產(chǎn)業(yè)不僅在出口量保持競爭優(yōu)勢,同時也使出口增長速度得到同步發(fā)展。

(二)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈高端環(huán)節(jié)的建設(shè),發(fā)揮中國羊絨產(chǎn)業(yè)鏈的整體優(yōu)勢

首先要完善產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的建設(shè),加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈之間的合作,通過實施技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新戰(zhàn)略,利用資源優(yōu)勢研發(fā)新品,在國際市場上不斷推出新品、精品、高端產(chǎn)品,變貼牌經(jīng)營為創(chuàng)自主品牌經(jīng)營。其次要加強(qiáng)營銷隊伍的建設(shè),制定營銷策略、積極擴(kuò)大市場、進(jìn)入高端市場。同時應(yīng)全面推動中國羊絨業(yè)與國際業(yè)界的交流與合作,進(jìn)一步拓展國際羊絨生產(chǎn)、加工、銷售渠道,逐步進(jìn)入國際高端行列,以完整的產(chǎn)業(yè)鏈整體參與國際市場競爭,從而發(fā)揮中國羊絨產(chǎn)業(yè)的整體優(yōu)勢。

(三)合理整合加工資源,使中國成為世界精品、世界名品生產(chǎn)基地

應(yīng)合理整合加工資源,調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),加大研發(fā)力量,提高產(chǎn)品的附加值,加快進(jìn)行包括技術(shù)創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新在內(nèi)的全面創(chuàng)新。在產(chǎn)業(yè)鏈的各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)應(yīng)從數(shù)量型向質(zhì)量型、精品型方向轉(zhuǎn)變,以減少產(chǎn)能過剩,變世界原料產(chǎn)地和制造工廠為世界精品、名品生產(chǎn)基地。

(四)創(chuàng)建、營銷國際品牌,爭取國際價格主動權(quán)

中國具有羊絨資源、加工、消費、出口優(yōu)勢,但在國際市場上卻沒有價格優(yōu)勢。要爭取羊絨產(chǎn)品的國際價格話語權(quán),首先要加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)在價格制定、調(diào)節(jié)和管理方面的規(guī)范管理,規(guī)范市場秩序,推進(jìn)羊絨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化、升級,增強(qiáng)競爭能力。要充分發(fā)揮政府和行業(yè)協(xié)會在資源、信息、價格方面的協(xié)調(diào)和管理作用,建立一個有序、規(guī)范、穩(wěn)定、共贏的羊絨市場,為中國羊絨產(chǎn)業(yè)形成合力走向世界創(chuàng)造條件。其次是加快進(jìn)行包括技術(shù)創(chuàng)新、品牌創(chuàng)新、營銷創(chuàng)新在內(nèi)的全面創(chuàng)新,形成企業(yè)競爭力的核心。最后要加強(qiáng)與世界各國羊絨相關(guān)組織的合作,參與國際合作活動,建立國際標(biāo)準(zhǔn)制定和質(zhì)量認(rèn)證體系,建立國際市場價格監(jiān)測系統(tǒng),掌握國際羊絨市場價格變化信息,以便及時調(diào)整我國的價格戰(zhàn)略,改變羊絨大國只有資源優(yōu)勢和加工優(yōu)勢而沒有價格優(yōu)勢的局面,爭取我國在國際羊絨市場的價格主動權(quán)。

(五)整合東西部地區(qū)的特色資源優(yōu)勢,發(fā)揮東西部地區(qū)的集群競爭優(yōu)勢

要實現(xiàn)以創(chuàng)建國際品牌為標(biāo)志的中國羊絨產(chǎn)業(yè)集團(tuán)化、集中化、集約化的發(fā)展目標(biāo),就要充分整合我國東西部地區(qū)的特色資源優(yōu)勢、區(qū)域優(yōu)勢、特色基地優(yōu)勢,突出主導(dǎo)產(chǎn)品,發(fā)揮西部地區(qū)羊絨產(chǎn)業(yè)園區(qū)的羊絨產(chǎn)業(yè)集群特色優(yōu)勢,通過兼并重組或建立戰(zhàn)略合作關(guān)系構(gòu)建大型集團(tuán),實現(xiàn)資金、產(chǎn)能、技術(shù)、人力、客戶資源的互補(bǔ)共享,實現(xiàn)規(guī)?；?jīng)營和產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn),以完整的產(chǎn)業(yè)鏈整體參與市場競爭,從而發(fā)揮產(chǎn)業(yè)的整體優(yōu)勢。通過舉辦各類博覽會、交易會、信息交流會,溝通信息、交流經(jīng)驗、共同開拓國際羊絨市場、提高中國羊絨產(chǎn)業(yè)知名度。要充分發(fā)揮我國羊絨行業(yè)協(xié)會的作用,整合和優(yōu)化中國羊絨產(chǎn)業(yè)出口貿(mào)易布局,提高我國羊絨產(chǎn)業(yè)在國際市場的集群競爭優(yōu)勢。

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篇（7）

金融會計風(fēng)險最先源于金融行業(yè)，是指在生產(chǎn)管理中因為會計核算失誤形成決策失誤，對單位造成重大的經(jīng)濟(jì)損失。單純的從財務(wù)角度分析，金融會計風(fēng)險涉及到的內(nèi)容比較多，主要是在一定時間內(nèi)的預(yù)期資金，作為金融風(fēng)險中的中醫(yī)組成內(nèi)容，金融會計風(fēng)險會因為財務(wù)人員、會計處理方式等原因，導(dǎo)致金融會計風(fēng)險無法得到有效控制。

二、事業(yè)單位金融會計風(fēng)險因素

1.會計核算

財務(wù)部門是事業(yè)單位的重要組成部分，是對所有業(yè)務(wù)活動核算的整體，在會計核算過程中如果核算方法不正確或者不規(guī)范，則會導(dǎo)致風(fēng)險因素而對出現(xiàn)。從實際角度分析，我國部分事業(yè)單位為獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益，往往會在信息處理上做文章，導(dǎo)致會計核算工作不規(guī)范，會計信息失真，這一系列的因素均會給事業(yè)單位的可持續(xù)發(fā)展造成影響。另外，對于部分業(yè)務(wù)，很多事業(yè)單位因受到人員因素以及處理方式的影響，導(dǎo)致結(jié)算數(shù)據(jù)不真實，會計信息存在虛假性，財務(wù)信息失真信息十分嚴(yán)重。從我國事業(yè)單位的性質(zhì)以及發(fā)展現(xiàn)狀分析，在會計核算中會涉及到非常多的環(huán)節(jié)，如果其中一個環(huán)節(jié)出錯，那么則會導(dǎo)致會計工作失去平衡性，比如沒有及時檢查單位財務(wù)、在會計核算中所采取的方法不規(guī)范，導(dǎo)致貪污賄賂事件出現(xiàn)、沒有對憑證進(jìn)行嚴(yán)格審查、財務(wù)審查力度不夠等。

2.會計操作

在近幾年，我國事業(yè)單位得到有序發(fā)展，尤其是電子技術(shù)的應(yīng)用為我國事業(yè)單位的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。當(dāng)前全國各地事業(yè)單位已經(jīng)形成了健全的會計結(jié)算制度，這對優(yōu)化內(nèi)部控制起到一定的作用。但是，從另外一個角度分析，由于諸多財務(wù)人員缺乏風(fēng)險防范意識，或者不具備專業(yè)的技能，在會計結(jié)算中并不按照規(guī)定辦理業(yè)務(wù)活動，甚至出現(xiàn)越權(quán)辦理業(yè)務(wù)的現(xiàn)象，這種情況會在一定程度上加大金融會計的結(jié)算風(fēng)險。

3.人員管理

正如上文所言，在事業(yè)單位金融會計的發(fā)展中財務(wù)人員是至關(guān)重要的，但是由于部分單位缺乏內(nèi)部控制，對會計人員約束力不夠，則會形成不同程度的人員管理風(fēng)險，對事業(yè)單位會計核算造成影響。其中財務(wù)人員約束不利主要表現(xiàn)在：部分財務(wù)人員操作行為不規(guī)范，在日常工作中容易出現(xiàn)差錯；部分財務(wù)人員道德水平較低，甚至因追求個人利益，會肆意修改報表，對事業(yè)單位經(jīng)濟(jì)造成損失；事業(yè)單位所設(shè)置的會計崗位不合理，缺乏制約機(jī)制與激勵機(jī)制，并且會計核算的程序不健全，對人員管理而言起到不良影響。

三、事業(yè)單位金融會計風(fēng)險防范對策

1.構(gòu)建完善的內(nèi)控體系

在事業(yè)單位金融會計工作的發(fā)展中，完善的內(nèi)部控制體系是保障單位經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵所在，現(xiàn)如今，在受到諸多因素的影響下，事業(yè)單位財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險會逐漸增加，單位看清形勢，構(gòu)建完善的內(nèi)部控制體系，將內(nèi)部控制的約束作用進(jìn)行發(fā)揮。一般而言，在構(gòu)建內(nèi)部控制體系的時候需要結(jié)合事業(yè)單位實際發(fā)展現(xiàn)狀，實現(xiàn)會計部門與其它部門的相互整合，保證完整性、規(guī)范性、科學(xué)性，進(jìn)而形成符合實際發(fā)展需求的會計制度。另外，還需構(gòu)建事業(yè)單位金融企業(yè)會計制度，對金融創(chuàng)新以及金融會計的發(fā)展趨勢進(jìn)行探究，防范金融會計風(fēng)險，提高信息真實性，提高金融會計的科學(xué)性。

2.提高會計制度的執(zhí)行力度

要想真正提高事業(yè)單位金融會計工作的有序發(fā)展，不僅需要構(gòu)建完善的會計制度，并且還需要提高會計制度的執(zhí)行力度。需保證會計制度能夠真正落實到實處，并且實現(xiàn)會計崗位的合理設(shè)置。另外，還需利用會計制度約束會計人員的基本行為，保證所有的會計人員都能夠做到有法可依。與此同時，必要時候還需加強(qiáng)對會計人員的監(jiān)督與管理，減少金融會計風(fēng)險的發(fā)生幾率。

3.優(yōu)化會計監(jiān)督職能

篇（8）

一、引言

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的定義，目前尚未形成權(quán)威概念，其常與互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)理財平臺、網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品等概念交叉使用，具體形式或產(chǎn)品類別人們在認(rèn)識上也存在差異。本研究的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品主要包括五類：集支付、收益、資金周轉(zhuǎn)于一身的理財產(chǎn)品（如阿里巴巴余額寶）、與知名互聯(lián)網(wǎng)公司合作的理財產(chǎn)品（如騰訊理財通）、P2P平臺的理財產(chǎn)品（如人人貸的優(yōu)先理財計劃）、基金公司在自己的直銷平臺上推廣的產(chǎn)品（如匯添富基金現(xiàn)金寶）、銀行自己發(fā)行銀行端現(xiàn)金管理工具（如平安銀行的平安盈）。這五類理財產(chǎn)品存在收益率不穩(wěn)定、網(wǎng)絡(luò)平臺風(fēng)險責(zé)任不清等問題，研究其用戶使用行為的影響因素，對相關(guān)企業(yè)如何做好經(jīng)營管理、提高用戶滿意度、保持競爭優(yōu)勢具有參考價值。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國內(nèi)外基于TAM等理論對互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的實證研究

國外學(xué)者對互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品使用行為影響因素的研究經(jīng)常運用理理論（TRA）、計劃行為理論（TPB）、技術(shù)接受模型（TAM）等理論，TRA中的主觀規(guī)范、TPB中的知覺行為控制以及TAM中的行為態(tài)度、感知有用性、感知易用性是學(xué)者在構(gòu)建研究模型時主要考慮的指標(biāo)變量，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險問題的凸顯，感知利益、感知風(fēng)險、感知信任也被納入用戶使用行為的影響因素中。

國內(nèi)學(xué)者基于TAM理論并結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)中的相關(guān)理論對移動銀行、移動支付等用戶使用行為進(jìn)行了實證研究。鄧朝華等基于TAM理論分析驗證了感知有用性、感知易用性、感知可靠性、感知行為控制、服務(wù)成本是影響移動銀行服務(wù)用戶采納行為的重要因素；楊水清等以TAM為理論基礎(chǔ)并結(jié)合效價理論，從技術(shù)屬性、個體特征、社會影響三個方面對移動支付用戶初始采納行為進(jìn)行實證研究，研究結(jié)果表明：相對優(yōu)勢、兼容性、個體創(chuàng)新、主觀規(guī)范和形象正向影響用戶采納意愿，感知風(fēng)險和感知成本負(fù)向影響用戶采納意愿；李凱等指出移動支付系統(tǒng)與其他信息系統(tǒng)相比一個重要區(qū)別是移動支付給用戶帶來的感知風(fēng)險，其研究跳出了以TAM理論為主的研究框架，從交換理論視角分析了感知風(fēng)險和感知利益在用戶行為決策中的作用機(jī)理。

此外，國內(nèi)有學(xué)者基于TPB、TAM、創(chuàng)新擴(kuò)散理論（IDT）對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為影響因素進(jìn)行了實證研究。邱均平等基于TAM和TPB理論分析驗證了自我效能、感知易用、感知有用是影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的關(guān)鍵因素；張萬力等運用TPB和IDT理論構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)金融理財行為模型，探討用戶行為形成過程，研究結(jié)果表明互聯(lián)網(wǎng)金融理財目標(biāo)顯著影響信息搜尋，溝通交流正向影響理財意愿；羅長利等基于TAM和TPB理論驗證了感知易用性、感知有用性、感知收益、主觀規(guī)范和感知行為控制正向影響用戶對余額寶的使用意愿，感知風(fēng)險負(fù)向影響用戶使用意愿。

（二）國內(nèi)外基于UTAUT模型對互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品的實證研究

國外有學(xué)者基于技術(shù)接受和使用統(tǒng)一理論（Unified Theory of Acceptance and Use of Technology，UTAUT）對移動銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行用戶使用行為的影響因素進(jìn)行了研究。Yu運用UTAUT模型分析用戶使用移動銀行的影響因素；Martins等在UTAUT模型基礎(chǔ)上引入感知風(fēng)險因素，分析用戶使用網(wǎng)絡(luò)銀行的影響因素Oliveira等結(jié)合任務(wù)技術(shù)適配模型（TTF）、初始信任模型（ITM）和UTAUT模型，分析驗證了便利條件、行為意向直接影響影響使用行為，初始信任、績效期望、技術(shù)特征和任務(wù)技術(shù)適配性顯著影響使用意向Slade等基于UTAUT模型，運用結(jié)構(gòu)方程模型方法分析驗證了績效期望、社會影響、創(chuàng)新性、感知風(fēng)險、感知信任是用戶接受移動支付的重要影響因素。我國學(xué)者運用UTAUT模型探討了手機(jī)支付、移動銀行、微信支付等業(yè)務(wù)用戶使用行為的影響因素，但目前還沒有學(xué)者運用UTAUT模型分析本文所指的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品用戶使用行為的影響因素。

本研究綜合國內(nèi)外基于UTAUT模型對互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的實證研究，將UTAUT模型作為互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為影響因素的基礎(chǔ)模型，在保留績效期望（Performance Expectancy，PE）、努力期望（Effort Expectancy，EE）、社會影響（Social Influence，SI）、便利條件（Facilitating Condition，F(xiàn)C）等因素的基礎(chǔ)上，增加感知風(fēng)險（Perceived Risk，PR）和感知成本（Perceived Cost，PC）兩個因素，運用結(jié)構(gòu)方程模型分析方法，對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為的影響因素進(jìn)行了實證研究。

三、研究模型與假設(shè)

TAM是解釋或預(yù)測信息技術(shù)使用的普適模型，之后人們對TAM不足加以改進(jìn)，將理理論（TRA）、動機(jī)模型（MM）、計劃行為理論（TPB）、創(chuàng)新擴(kuò)散理論（IDT）、社會認(rèn)知理論（SCT）等共八個理論進(jìn)行整合，提出了UTAUT模型。有學(xué)者實證研究認(rèn)為UTAUT模型對行為的解釋比TAM更為全面和完善。UTAUT模型的四個核心變量分別為績效期望、努力期望、社會影響和便利條件，其中前三個變量對使用意向產(chǎn)生重要影響，便利條件對使用行為直接產(chǎn)生影響。本研究在UTAUT模型基礎(chǔ)上增加感知風(fēng)險、感知成本因素，形成互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為影響因素模型，如圖1所示。

（一）感知風(fēng)險

Luo等將感知風(fēng)險定義為用戶對各種潛在威脅敏感性的個人感知，將感知風(fēng)險分為性能風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、時間風(fēng)險、心理風(fēng)險、社會風(fēng)險、隱私風(fēng)險、生理風(fēng)險、整體風(fēng)險八個方面，并在其研究中證實感知風(fēng)險負(fù)向影響用戶對移動銀行的使用意向，因此提出假設(shè)：

H1：用戶對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的感知風(fēng)險負(fù)向影響使用意向。

（二）感知成本

消費者在不同的服務(wù)方式間轉(zhuǎn)換必須要考慮不可忽略的成本，從其他的理財方式轉(zhuǎn)換到互聯(lián)網(wǎng)理財需要一些額外的成本。Abroud等指出用戶的感知經(jīng)濟(jì)價值，包括時間成本和金錢成本，會對使用意向產(chǎn)生負(fù)向影響，因此提出假設(shè)：

H2：用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品所承擔(dān)的成本負(fù)向影響使用意向。

（三）其他因素

H3：用戶對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的績效期望正向影響使用意向；

H4：用戶對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的努力期望正向影響使用意向；

H5：用戶受到的社會影響正向影響使用意向；

H6：用戶感知到的使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的便利條件正向影響使用行為；

H7：用戶的互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用意向正向影響使用行為。

四、研究設(shè)計與方法

（一）問卷設(shè)計與數(shù)據(jù)收集

本研究所使用的問卷結(jié)構(gòu)分為三部分：第一部分是互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的使用情況，第二部分是互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的認(rèn)知情況，本部分問卷采用李克特七級量表，對影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的因素進(jìn)行測量，第三部分是對被調(diào)查者基本情況的采集，包括性別、年齡、教育程度、職業(yè)等問題。通過網(wǎng)上問卷調(diào)研平臺發(fā)放電子問卷280份，回收問卷229份，其中有效問卷203份，問卷的有效樣本量為28個題項的7.25倍，符合進(jìn)行結(jié)構(gòu)方程模型分析的樣本量基本要求。

（二）信度與效度分析

通過SPSS20.0軟件，采用Cronbach's Alpha系數(shù)進(jìn)行信度分析。從表1可知，問卷總體的Cronbach's Alpha值為0.866，各分量表的的Cronbach's Alpha系數(shù)均大于0.8，表明量表具有較高的信度，問卷設(shè)計合理。

問卷各變量的測量指標(biāo)均根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的研究問卷及相關(guān)文獻(xiàn)理論基礎(chǔ)修正成為本研究的量表，故具有較高的內(nèi)容效度。在建構(gòu)效度方面，本研究采用因子分析法進(jìn)行檢驗，分析結(jié)果顯示，各變量的KMO值均大于0.7，表明樣本數(shù)據(jù)適合做因子分析，各變量均只提取一個公因子，總體解釋度較高，且各測量指標(biāo)的因子載荷大于0.7，表明問卷效度較高。

（三）模型檢驗

利用AMOS17.0軟件采用極大似然法對假設(shè)模型進(jìn)行擬合分析，實際測量結(jié)果與各評價指標(biāo)如表2所示：CMIN/DF、IFI、TLI、CFI、RMSEA均在合理范圍之內(nèi)，GFI、NFI與評價標(biāo)準(zhǔn)略有差距，表明假設(shè)模型擬合程度比較好。

各因素之間的關(guān)系以及標(biāo)準(zhǔn)化路徑系數(shù)如圖2所示。感知風(fēng)險對使用意向有顯著的消極影響；感知成本對使用意向沒有顯著的影響；績效期望、努力期望、社會影響對使用意向有顯著的積極影響；便利條件對使用行為有顯著的積極影響；使用意向?qū)κ褂眯袨橛兄@著的積極影響。分析結(jié)果表明：研究假設(shè)H1、H3、H4、H5、H6、H7成立，H2不成立。

五、結(jié)論討論

（一）結(jié)論

本研究基于UTAUT模型構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用行為影響因素模型，研究結(jié)果顯示使用意向、便利條件是直接影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的重要因素，努力期望、績效期望、感知風(fēng)險、社會影響通過使用意向?qū)κ褂眯袨楫a(chǎn)生間接影響。感知成本對使用意向的影響不顯著，可能是因為互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品相比銀行相關(guān)產(chǎn)品而言具有明顯的成本方面的優(yōu)勢。就準(zhǔn)入門檻而言，互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品最小單位是1元，雖同很多貨幣基金門檻相同，但相比一般以5萬元為基準(zhǔn)的銀行理財產(chǎn)品更適合大眾投資者，因此感知成本不是影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的重要因素。依據(jù)研究結(jié)果，經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的相關(guān)企業(yè)應(yīng)注意將用戶的感知風(fēng)險控制在合理的范圍之內(nèi)，注意降低用戶的風(fēng)險感知，降低結(jié)果損失的程度，同時降低互聯(lián)網(wǎng)金融理財平臺操作的復(fù)雜性，開展服務(wù)營銷，提高用戶的績效期望和努力期望，使用戶獲得更多的使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的便利條件。此外，很多用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品是受周圍人群的影響，所以經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的相關(guān)企業(yè)要設(shè)法提高互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的社會影響和適用人群，以進(jìn)一步促進(jìn)用戶的使用行為。

（二）不足與展望

本研究不足與展望有三點：首先，研究沒有考慮用戶的性別、年齡、經(jīng)驗等控制變量的影響作用，若對控制變量的影響作用加以分析，結(jié)論會更具針對性；其次，本研究提出了7個影響用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品的因素，測量維度并不完全，在后續(xù)研究中可以結(jié)合消費者信任等理論增加使用行為的測量維度，以增強(qiáng)模型的解釋力度；最后，本研究沒有進(jìn)行競爭模型的探索和評估，不能保證所得模型的解釋力一定是最佳的，以后的研究中可以增加對競爭模型的探索，從而使所得模型更具說服力。

參考文獻(xiàn)

[1]邱均平，楊強(qiáng)，郭麗琳.互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品使用影響因素研究[J].情報雜志，2015，34（1）：179-184.

篇（9）

隨著經(jīng)濟(jì)的全球化以及我國逐步開放金融業(yè)，我國的金融體系越來越成為世界金融體系不可分割的一部分。然而20世紀(jì)以來頻繁發(fā)生的金融危機(jī)卻明白無誤地昭示著金融危機(jī)的危害性。尤其是對于我們這樣一個大國而言，金融危機(jī)在某種意義上可能就是一個災(zāi)難性的結(jié)果。雖然我國迄今還未曾在發(fā)生金融危機(jī)，但是這并不意味著我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和金融體系有多么健全，而更多地可歸結(jié)為我國先前所處的封閉狀態(tài)。事實上，國外近年來關(guān)于爆發(fā)金融危機(jī)的論調(diào)幾乎就不曾停止過。比如尼古拉斯拉迪就認(rèn)為，中國的金融危機(jī)早已成熟，唯一缺乏的是引發(fā)危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索（吳傳俯，2003）。更有《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評論》2002年發(fā)表文章認(rèn)為“中國金融系統(tǒng)在走向毀滅”。雖然這些觀點各有其出發(fā)點，但是中國經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部存在著許多誘發(fā)金融危機(jī)的因素卻是不爭的事實。因此，在金融開放已成為趨勢的當(dāng)前，從其他國家發(fā)生的金融危機(jī)中汲取經(jīng)驗，防范金融危機(jī)并且增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力就更顯得迫切而重要。

一、綜述

關(guān)于金融危機(jī)，比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯（1982）給出的 ，是全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)（資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)——的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價格下降而大量拋出不動產(chǎn)或長期金融資產(chǎn)，換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。

（一）馬克思的金融危機(jī)理論

馬克思關(guān)于金融危機(jī)的理論是在批判李嘉圖的“比例”理論、薩伊的“市場均衡法則”的基礎(chǔ)上建立的。馬克思指出，貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性，結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過程出現(xiàn)不確定性，而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性；因此，導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性的關(guān)鍵在于商品和貨幣各自不同的獨立運動價值特性。而只要商品、貨幣存在，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免，并且會首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。

馬克思進(jìn)一步指出，“一旦勞動的性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的?！?可見，馬克思是將貨幣金融危機(jī)分為兩種類型：伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的貨幣金融危機(jī)和獨立的貨幣金融危機(jī)。伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的金融危機(jī)主要是以市場競爭、資本積累以及信用等因素為現(xiàn)實條件，而獨立的貨幣金融危機(jī)則是金融系統(tǒng)內(nèi)部紊亂的結(jié)果。同時馬克思特別強(qiáng)調(diào)了銀行信用在緩和和加劇金融危機(jī)中的作用。

總的來說，馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過剩和金融過剩為條件，表現(xiàn)為和銀行的流動性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī)，但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。

（二）西方的金融危機(jī)理論

早期比較有的金融危機(jī)理論是由Fisher（1933）提出的債務(wù)－通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過程中，投資的增加主要是通過銀行信貸來實現(xiàn)。這會引起貨幣增加，從而物價上漲；而物價上漲又有利于債務(wù)人，因此信貸會進(jìn)一步擴(kuò)大，直到“過度負(fù)債”狀態(tài)，即流動資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù)，結(jié)果引起連鎖的債務(wù)－通貨緊縮過程，而這個過程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。在Fisher的理論基礎(chǔ)上，Minsky（1963）提出“金融不穩(wěn)定”理論，Tobin（1980）提出“銀行體系關(guān)鍵”理論，Kindleberger（1978）提出“過度交易”理論， M.H.Wolfson（1996）年提出“資產(chǎn)價格下降”理論，各自從不同方面發(fā)展了Fisher的債務(wù)－通貨緊縮理論。

70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來越頻繁，而且常常以獨立于實際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上，金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。從70年代到90年代大致分為三個階段。第一階段的金融危機(jī)模型是由P.Krugman（1979）提出的，并由R.Flood和P.Garber加以完善和發(fā)展，認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策和匯率制度之間的不協(xié)調(diào)是導(dǎo)致金融危機(jī)的原因；第二階段金融危機(jī)模型是由以M.Obstfeld（1994、1996）為代表，主要引入預(yù)期因素，對政府與私人之間進(jìn)行動態(tài)博弈，強(qiáng)調(diào)金融危機(jī)由于預(yù)期因素存在的自促成性質(zhì)以及經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變量對于發(fā)生金融危機(jī)的重要作用。1997年亞洲金融危機(jī)以后，金融危機(jī)理論發(fā)展至第三階段。許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍，開始從金融中介、不對稱信息方面分析金融危機(jī)。其中有代表性的如Krugman(1998)提出的道德風(fēng)險模型，強(qiáng)調(diào)金融中介的道德風(fēng)險在導(dǎo)致過度風(fēng)險投資既而形成資產(chǎn)泡沫化中所起的核心作用；流動性危機(jī)模型（J.Sachs，1998），側(cè)重于從金融體系自身的不穩(wěn)定性來解釋金融危機(jī)形成的機(jī)理；“孿生危機(jī)”( Kaminsky & Reinhart， 1998 ) ，從實證方面銀行業(yè)危機(jī)與貨幣危機(jī)之間固有的聯(lián)系。 二、危機(jī)的國際經(jīng)驗與教訓(xùn)

從上看，早期比較典型的金融危機(jī)有荷蘭的“郁金香狂熱”、英格蘭的南海泡沫、法國的密西西比泡沫以及美國1929年的大蕭條等等。由于篇幅所限，本文僅回顧20世紀(jì)90年代以來所發(fā)生的重大金融危機(jī)，并試圖從中找出導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的共同因素，以為我國預(yù)防金融危機(jī)提供借鑒。

（一）90年代一共發(fā)生了五次大的金融危機(jī)，根據(jù)時間順序如下：

1.1992－1993年的歐洲貨幣危機(jī)

90年代初，兩德合并。為了東部地區(qū)，德國于1992年6月16日將其貼現(xiàn)率提高至8.75％。結(jié)果馬克匯率開始上升，從而引發(fā)歐洲匯率機(jī)制長達(dá)1年的動蕩。金融風(fēng)波接連爆發(fā)，英鎊和意大利里拉被迫退出歐洲匯率機(jī)制。歐洲貨幣危機(jī)出現(xiàn)在歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣一體化進(jìn)程中。從表面上看，是由于德國單獨提高貼現(xiàn)率所引起，但是其深層次原因是歐盟各成員國貨幣政策的不協(xié)調(diào)，從而從根本上違背了聯(lián)合浮動匯率制的要求，而宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)又與歐盟內(nèi)部各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異緊密相連。

2.1994－1995年的墨西哥金融危機(jī)。

1994年12月20日，墨西哥突然宣布比索對美元匯率的波動幅度將被擴(kuò)大到15％，由于經(jīng)濟(jì)中的長期積累矛盾，此舉觸發(fā)市場信心危機(jī)，結(jié)果人們紛紛拋售比索，1995年初，比索貶值30％。隨后股市也應(yīng)聲下跌。比索大幅貶值又引起輸入的通貨膨脹，這樣，為了穩(wěn)定貨幣，墨西哥大幅提高利率，結(jié)果國內(nèi)需求減少，大量倒閉，失業(yè)劇增。在國際援助和墨西哥政府的努力下，墨西哥的金融危機(jī)在1995年以后開始緩解。墨西哥金融危機(jī)的主要原因有三：第一、債務(wù)規(guī)模龐大，結(jié)構(gòu)失調(diào)；第二、經(jīng)常項目持續(xù)逆差，結(jié)果儲備資產(chǎn)不足，清償能力下降；第三、僵硬的匯率機(jī)制不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。

3.1997－1998年的亞洲金融危機(jī)

亞洲金融危機(jī)是泰國貨幣急劇貶值在亞洲地區(qū)形成的多米諾骨牌效應(yīng)。這次金融危機(jī)所波及的范圍之廣、持續(xù)時間之長、之大都為歷史罕見，不僅造成了東南亞國家的匯市、股市動蕩，大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)衰退，而且還蔓延到世界其它地區(qū)，對全球經(jīng)濟(jì)都造成了嚴(yán)重的影響。亞洲金融危機(jī)涉及到許多不同的國家，各國爆發(fā)危機(jī)的原因也有所區(qū)別。然而亞洲金融危機(jī)的發(fā)生決不是偶然的，不同國家存在著許多共同的誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，金融體系脆弱，資本市場開放與監(jiān)控，貨幣可兌換與金融市場發(fā)育不協(xié)調(diào)等（李建軍、田光寧，1998）。

4.1998－1999年的俄羅斯金融危機(jī)

受東南亞金融危機(jī)的波及，俄羅斯金融市場在1997年秋季大幅下挫之后一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)，到1998年5月，終于爆發(fā)了一場前所未有的大震蕩，股市陷入危機(jī)，盧布遭受嚴(yán)重的貶值壓力。俄羅斯金融危機(jī)是俄羅斯、經(jīng)濟(jì)、危機(jī)的綜合反映 ，被稱為“俄羅斯綜合癥”。從外部因素上看，一方面是因為1997年亞洲金融危機(jī)的影響，另一方面則是由于世界石油價格下跌導(dǎo)致其國際收支惡化，財政稅收減少。但究其根本，國內(nèi)政局動蕩，經(jīng)濟(jì)長期不景氣，金融體系不健全，外債結(jié)構(gòu)不合理則是深層次的原因。

5.1999－2000年的巴西金融危機(jī)

1999年 1月 7日，巴西米納斯吉拉斯州宣布該州因財源枯竭，90天內(nèi)無力償還欠聯(lián)邦政府的 154億美元的債務(wù)。這導(dǎo)致當(dāng)日巴西股市重挫 6%左右，巴西政府債券價格也暴跌4 4%，雷亞爾持續(xù)走弱，央行行長在三周內(nèi)兩度易人。雷亞爾對美元的匯價接連下挫，股市接連下跌。“桑巴旋風(fēng)”迅即向亞洲、歐洲及北美吹開，直接沖擊了拉美國家，歐洲、亞洲等國家的資本市場。巴西金融危機(jī)的外部原因主要是受亞洲和俄羅斯金融危機(jī)影響導(dǎo)致國際貿(mào)易環(huán)境惡化，而其內(nèi)部原因則是公共債務(wù)和公共赤字日益擴(kuò)大，國際貿(mào)易長期逆差，宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)失誤等多種因素作用的結(jié)果。

從這幾次金融危機(jī)可以看出金融危機(jī)其實就如同達(dá)摩克利斯之劍，時時懸在各國頭上，只不過是在不同時候降落在不同國家頭上而已?？梢哉f，在全球范圍內(nèi)不同程度的金融危機(jī)幾乎年年都有。事實上，2001年再度爆發(fā)阿根廷金融危機(jī)，由此可見金融危機(jī)的頻繁性。

20世紀(jì)以來典型的金融危機(jī)有以下幾個特點：(1).傳染性；(2).突然性；(3).破壞性；(4).頻繁性?？偟膩砜?，金融危機(jī)的爆發(fā)是一個多種因素共同作用的結(jié)果。從發(fā)展的趨向來看，金融體系內(nèi)部越來越成為金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因。然而宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)，僵硬的匯率制度，脆弱的金融體系，不合理的外債結(jié)構(gòu)往往成為醞釀金融危機(jī)的土壤，也是導(dǎo)致這幾次金融危機(jī)的共同原因。

（二）金融危機(jī)的經(jīng)驗與教訓(xùn)

金融危機(jī)爆發(fā)頻率的增加為我國提供了重要的經(jīng)驗和教訓(xùn)。大致有以下幾點：

1.實施有彈性的匯率制度。對于一國經(jīng)濟(jì)而言，大致可以選擇由市場決定的浮動匯率和由央行干預(yù)的固定匯率。比較而言，固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢，但是央行明確承諾維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)卻使得央行必須犧牲貨幣政策的自主權(quán)，而浮動匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng)，從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績效。然而實施固定匯率制卻并非意味著絕對地固定名義匯率，而應(yīng)當(dāng)動態(tài)調(diào)整以反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢。事實證明，匯率變動的壓力如果不能以主動的方式加以化解，則必然就以危機(jī)的方式釋放。以墨西哥與泰國為例，僵硬的匯率制度越來越不能反映真實匯率變動的趨勢，從而固定匯率的壓力越來越大，結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下，外匯儲備就會下降并引發(fā)市場信心危機(jī)。

2.對于國際救援寧可不可抱有期望

外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。來自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值，恢復(fù)危機(jī)發(fā)生國的經(jīng)濟(jì)增長，但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國家的利益為前提。IMF在墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)中表現(xiàn)的差異就說明了這一點，而這其實又是兩次危機(jī)緩解時間巨大差異的重要原因之一。此外，IMF的貸款條件往往比較苛刻，甚至?xí)誀奚糠謬依鏋榇鷥r，并且附帶著漫長的討價還價時間，這對處于危機(jī)中的國家是極為不利的。而這其實也就是馬來西亞首相馬哈蒂爾寧愿過貧困日子也不向IMF求援的原因。因此，對于在金融危機(jī)以后的國際救援不應(yīng)給予太多指望。

3.適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)

雙缺口模型證明了發(fā)展家即使在較高儲蓄率時也必然要借助于外資和外債。事實上，外資流入為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了極為重要的作用。但是外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi)，尤其是對于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán)，以減少金融市場的動蕩。在上述的幾次金融危機(jī)中，短期資金幾乎都起著推波助瀾的作用。此外，借入的外債于投資用途，而不應(yīng)用于償還舊債，更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。

4.宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。

這幾次金融危機(jī)，可以看出宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件。尤其是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)在“東亞奇跡”正為世人所矚目之際，因此，其中緣由更值得沉思。事實上，在高增長光環(huán)的掩蓋下，以高投入和出口帶動的亞洲經(jīng)濟(jì)中早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有及時調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡，成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。 三、防范危機(jī)的現(xiàn)實思考

中國迄今為止沒有爆發(fā)過金融危機(jī)，主要可歸功于穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、良好的國際收支狀況、謹(jǐn)慎的金融自由化以及資本帳戶下的不可自由兌換。然而，雖然沒有遭受到金融危機(jī)的直接沖擊，卻并不意味著我國的金融系統(tǒng)有多么安全。事實上，我國在漸進(jìn)改革中累積的深層次矛盾已經(jīng)成為誘發(fā)金融危機(jī)的潛在因素。這大致表現(xiàn)在以下幾個方面：1.國有的改革；2．證券市場違規(guī)操作，過度投機(jī)現(xiàn)象；3．國有商業(yè)銀行改革問題。

在亞洲金融危機(jī)以后，IMF曾對金融危機(jī)的防范措施作了歸納，主要集中在以下五個方面：1.鼓勵各國政府實行健康的宏觀經(jīng)濟(jì)政策；2.由國際結(jié)算銀行出面制定一系列的標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵新興市場遵守這些標(biāo)準(zhǔn)；3.在IMF建立自動生效的援助機(jī)制，當(dāng)符合標(biāo)準(zhǔn)的國家在遇到金融危機(jī)時，自動給予援助；4.IMF積極鼓勵新興市場使用價格手段來限制那些不適當(dāng)?shù)?、過多的短期資本流入；5.注意力從限制短期貸款的發(fā)放轉(zhuǎn)移到確實讓放貸者承擔(dān)更大的風(fēng)險。而對于我們國家而言，除了IMF所歸納的這五點之外，更重要的是要解決我國經(jīng)濟(jì)中誘發(fā)金融危機(jī)產(chǎn)生的因素。從預(yù)防金融危機(jī)出發(fā)，構(gòu)建健全的金融體系和有效的監(jiān)管體系，并增強(qiáng)自身抵御金融危機(jī)的能力。

1.加強(qiáng)審慎的監(jiān)管體系。審慎監(jiān)管體系的脆弱性是許多國家爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。缺乏有效的監(jiān)管，一國金融體系的運作就會失去安全屏障。而如果沒有一個強(qiáng)而有效的審慎監(jiān)管體系，則由于明確或潛在的存款保險的存在以及不對稱信息的原因，銀行體系里將存在大量的道德風(fēng)險。這樣，在發(fā)生危機(jī)時存款保險或政府會提供擔(dān)保的預(yù)期會誘使金融機(jī)構(gòu)過度承擔(dān)風(fēng)險，結(jié)果導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生的更高概率（Le Fort，1989）。根據(jù)我國目前實施監(jiān)管的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)重點從制度上完善監(jiān)管體系，杜絕監(jiān)管的漏洞，促使銀監(jiān)會 、證監(jiān)會、保監(jiān)會分工協(xié)作高效運轉(zhuǎn)；培育金融監(jiān)管體系運轉(zhuǎn)的微觀金融基礎(chǔ)；將金融系統(tǒng)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管有效結(jié)合起來；改進(jìn)和完善監(jiān)管手段；監(jiān)管監(jiān)管者，平衡和制約監(jiān)管者的權(quán)力和義務(wù)。

2. 完善和穩(wěn)定金融體系。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)認(rèn)為市場導(dǎo)向型的金融系統(tǒng)優(yōu)于銀行為主導(dǎo)的金融系統(tǒng)，然而更新的表明兩種金融系統(tǒng)各具優(yōu)勢和劣勢 。對一國而言，選擇那一種模式更多地應(yīng)當(dāng)從其、和文化背景方面予以考慮。然而大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)成的共識是一個“好的”金融系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)具備有效的體系，良好的標(biāo)準(zhǔn)，透明的金融制度，有效的資本市場和規(guī)范的公司治理。實踐證明，健全的金融體系將對抵御金融危機(jī)起著極其關(guān)鍵的作用。

3．改革低效的國有銀行體系。目前，國有銀行體系的低效運作已成為金融體系穩(wěn)定的重要因素，而沉淀多年的歷史壞帳和低效率的銀行治理結(jié)構(gòu)則加大了我國金融體系的脆弱性。高盛公司在其2002年12月的研究報告中指出，中國的銀行體系最值得擔(dān)心的倒不是類似東南亞金融危機(jī)中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風(fēng)潮，最應(yīng)當(dāng)擔(dān)心的倒是像日本的金融體系一樣，因為遲遲不推出徹底的金融改革，不僅使得銀行體系一蹶不振，而且還嚴(yán)重制約了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長潛力的發(fā)揮。此外，我國應(yīng)當(dāng)引入民營銀行，形成適度競爭的銀行體系。各國的實踐證明，市場化才是提高銀行體系運作效率的根本途徑。

4.謹(jǐn)慎推行金融自由化。70年代以后，許多國家在麥金農(nóng)和肖的金融自由化理論指導(dǎo)下掀起了金融自由化的浪潮。然而不同國家金融自由化的績效卻相差甚遠(yuǎn)。許多國家由于金融自由化不當(dāng)導(dǎo)致了嚴(yán)重的金融危機(jī)。對于我國而言，金融自由化已成為現(xiàn)實的選擇，重要的是要為金融自由化創(chuàng)造有利的初始條件，謹(jǐn)慎地推進(jìn)金融自由化進(jìn)程。

5．建立金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。金融危機(jī)往往是金融風(fēng)險積累的結(jié)果，因而事先監(jiān)控和控制金融風(fēng)險，將金融危機(jī)化解于未然就極為重要。對于金融體系中的風(fēng)險因素，尤其是導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生的潛在因素，如通貨膨脹、匯率、銀行體系風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險都應(yīng)當(dāng)納入金融危機(jī)的預(yù)警系統(tǒng)。

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[1] Demirg- Kunt， Asli and Detragiache， Enrica.“Financial Liberalization and Financial Fragility”， 1998.

[2] 貝內(nèi)特T麥克勒姆，國際貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)[M]，中國金融出版社，2001年

[3] 李建軍、田光寧，九十年代三大國際金融危機(jī)比較研究[M]，中國經(jīng)濟(jì)出版社，1998年

[4] 陳學(xué)彬，當(dāng)代金融危機(jī)的形成、擴(kuò)散與防范機(jī)制研究[M]，上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2001年

篇（10）

這正是《東亞金融危機(jī)的根源與啟示》一書將要告訴我們的。作者依靠其在世界銀行總部豐富的工作經(jīng)歷和對大量文獻(xiàn)的分析，向讀者再現(xiàn)了東亞金融危機(jī)發(fā)生時的驚心場景，揭示了隱藏在危機(jī)表象下的根源本質(zhì)，得出了令人深思的重要結(jié)論。

關(guān)于東亞金融危機(jī)的專著有很多，然而大多數(shù)仍然沿用新古典主義與國家主義這兩種主流學(xué)派的觀點。本書的創(chuàng)新之處在于作者在對兩大主流學(xué)派進(jìn)行批判的基礎(chǔ)上，提出了四種可供替代的危機(jī)根源模式：投機(jī)攻擊模式、全球化模式，政治危機(jī)模式和經(jīng)濟(jì)不平衡模式。這為我們理解新興市場金融危機(jī)提供了一個全新的系統(tǒng)分析框架。

投機(jī)攻擊模式是四種模式中唯一的外部因素。作者剖析了固定匯率制度本身內(nèi)在的脆弱性，提出了純粹的投機(jī)攻擊足以給實行固定匯率制度的經(jīng)濟(jì)體帶來危機(jī)，而不受其宏觀經(jīng)濟(jì)基本面等因素的影響的重要結(jié)論。

全球化模式認(rèn)為，全球化引起的金融系統(tǒng)的脆弱性造成了許多東亞經(jīng)濟(jì)體的危機(jī)隱患。在這個過程中，政府監(jiān)管的缺位導(dǎo)致金融部門特別是銀行系統(tǒng)高負(fù)債和高不良資產(chǎn)。這是造成金融隱患的重要原因之一。