序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇次貸危機產(chǎn)生的原因范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

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[5] Flood，Robert and Peter Garb.Collapsing Exchange Rate Regime：Some Linear Example.Journal of International Economics，1984，17.

篇（2）

一. 緒論

1研究背景與意義

2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

3基本框架與思路

二. 住房抵押貸款證券化概述

1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)

2住房抵押貸款證券化的運作機制

三. 美國次貸危機的歷程與成因

1美國次貸危機產(chǎn)生的相關(guān)機制

2美國次貸危機的發(fā)展歷程

3美國次貸危機發(fā)生的內(nèi)在原因

四.我國開展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險

1我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r

2我國開展住房抵押貸款證券化的意義

3我國開展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險研究

五.國開展住房抵押貸款證券化的策略

1加強商業(yè)銀行個人住房抵押貸款風(fēng)險管理

2建立健全相關(guān)法律制度

3建立健全信用評級體系

4建立完善的證券定價機制

篇（3）

次貸危機又稱次級房貸危機，它源于美國，是一場因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈振蕩引起的風(fēng)暴。次貸即“次級按揭貸款”，美國次級抵押貸款市場是隨著住房市場的繁榮而興旺起來的。次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。

1 次貸危機產(chǎn)生的原因

美國次級抵押貸款市場風(fēng)暴的直接原因是美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫。在美國信用是申請貸款的先決條件。依據(jù)信用的高低，放貸機構(gòu)對借款人區(qū)別對待，“次”是與“高”、“優(yōu)”相對應(yīng)的，指信用較低的借款人，從而形成兩個層次的市場。達不到申請優(yōu)惠貸款條件的借款人，只能在次級市場尋求貸款。由于次級貸款的利率高于優(yōu)惠貸款利率，受利益驅(qū)使，放貸機構(gòu)在放貸時不按規(guī)定要求借款人預(yù)付定金，不認(rèn)真核實借款人的收入狀況，次級市場一旦出現(xiàn)問題就迅速影響抵押貸款市場，繼而向金融市場和經(jīng)濟基本面蔓延。

2　次貸危機對國際經(jīng)濟的影響

美國是全球最大的經(jīng)濟體，必然會對世界很多國家產(chǎn)生經(jīng)濟方面的影響。摩根大通分析師指出，此次全球信貸危機，很可能會在未來10年時間里繼續(xù)影響市場，因為美國次貸還貸的高峰期是2008年下半年至2009年上半年，因此現(xiàn)在所暴露出來的次貸損失，只是世界金融體系總體損失的一小部分，次貸危機并未觸底。

1次貸危機導(dǎo)致美國貿(mào)易進口萎縮

次貸危機釀成全球危機的渠道之一是國際貿(mào)易，美國經(jīng)濟下滑和市場疲軟將通過國際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟。

美國是全球最重要的進口市場，美國經(jīng)濟陷入衰退將會降低美國的進口需求，這將導(dǎo)致其他國家出口減緩，進而影響到這些國家的GDP增長。以我國為例，2007年，由于美國和歐洲的進口需求疲軟，我國月度出口增長率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。同時，由于我國經(jīng)濟增長放緩，社會對勞動力的需求小于勞動力的供給，增加了社會的就業(yè)壓力。

2導(dǎo)致全球主要金融市場出現(xiàn)流動性不足危機

篇（4）

一、基于金融系統(tǒng)的視角考察金融危機產(chǎn)生的原因

學(xué)術(shù)界關(guān)于美國金融危機爆發(fā)的原因,從金融系統(tǒng)的視角考察,理論與實務(wù)界已形成三點共識:

(1)過度的金融創(chuàng)新與金融自由化是導(dǎo)致次貸危機的主要原因

Yuliya Demyanyk和Hemert(2008)等從信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量下降方面進行了探討,認(rèn)為美國次貸危機的發(fā)生,很大程度上就是因降低的信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量造成的。而信貸標(biāo)準(zhǔn)和信貸質(zhì)量的雙雙下降與住房價格的持續(xù)上漲不無關(guān)系。一方面,2001-2006年房價不斷上漲,金融機構(gòu)發(fā)放了大量次級貸款。其中,次級貸款2003年4000億美元,2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元;次級抵押貸款比例從1993年開始起步發(fā)展到2005年的20%。而監(jiān)管機構(gòu)幾乎難以及時發(fā)現(xiàn)這些貸款的真實狀況及其高風(fēng)險,因此,這段時期美國抵押貸款的質(zhì)量整體上不斷下降,低質(zhì)貸款的過度膨脹最終釀成了如今的危機。

另一方面,由于房產(chǎn)價格不斷上升,大量新的信貸機構(gòu)進入抵押貸款市場,追逐高收益,加劇了機構(gòu)之間的競爭,導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)下降和貸款者承擔(dān)的風(fēng)險提高,而抵押市場上存在的信息不對稱和欺詐行為進一步加劇了風(fēng)險的上升,過高的風(fēng)險也造成金融市場的動蕩(Dell'Ariccia etal,2008)。

然而,以上分析和研究是在理論的層次上展開的,對實際的解說和操作可能不具有明顯的有效性,從實證研究中才可增加其可信性。因此,Keys、Laeven等(2008)利用美國次債市場數(shù)據(jù)進行的實證分析發(fā)現(xiàn),次貸危機的發(fā)生機理主要源于證券化的過快、過度發(fā)展,隨著一些非流動性貸款轉(zhuǎn)化為流動性債券,金融機構(gòu)對借款者的評估和監(jiān)測動力明顯降低。因此,證券化程度與監(jiān)控力度顯著負相關(guān),過度證券化對于美國次貸危機的發(fā)生難逃罪責(zé)。

(2)過度放松的金融監(jiān)管和分散的金融監(jiān)管架構(gòu)加速了金融危機的爆發(fā)

美國的眾多財政金融要員如Paulson(2008)、Bernanke(2008)都支持這一觀點,紛紛提出改革美國金融監(jiān)管架構(gòu)的短期、中期及長期建議。2007年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主之一的埃里克?馬斯金教授認(rèn)為這一危機發(fā)生主要應(yīng)是美國政府的錯誤,是監(jiān)管的失誤。他表示,過去很多年間,美國的大量房屋抵押貸款發(fā)放都相當(dāng)寬松,但實際上其中很多根本不應(yīng)該批準(zhǔn)。馬斯金說,金融業(yè)有一個很大的特點就是存在所謂的“外部影響效應(yīng)”,這種外部影響會產(chǎn)生連鎖效應(yīng),從而影響到所有金融行業(yè)當(dāng)中的主體。因此,馬斯金認(rèn)為,金融行業(yè)需要監(jiān)管,其中一個非常重要的原因就是使金融行業(yè)的這種外部效應(yīng)不致失控,這在以前都有過非常慘痛的教訓(xùn)。比方次貸危機就證明了我們的監(jiān)管失效,如果監(jiān)管有利的話,一開始這個危機就不應(yīng)當(dāng)讓它產(chǎn)生。

因此,鄧翔(2008)指出美國金融危機爆發(fā)的深層原因是由于金融監(jiān)管未能跟上金融創(chuàng)新的步伐,從而導(dǎo)致監(jiān)管的缺失。隨著研究的不斷深入,高飛、胡瞿(2008)在其研究基礎(chǔ)上,從金融監(jiān)管的角度進一步剖析了金融危機產(chǎn)生的原因,指出金融分業(yè)監(jiān)管不適應(yīng)綜合經(jīng)營,缺乏協(xié)調(diào)和權(quán)威的監(jiān)管機構(gòu)同樣也是導(dǎo)致金融危機產(chǎn)生的原因。

(3)金融市場上道德風(fēng)險的上升、市場信心的下降加劇了金融危機的爆發(fā)

關(guān)于這場危機的原因,專家及學(xué)者給出了諸多分析,這些分析均有道理,而且有的已探及成因的深層部位。Mian和Sufi(2008)等人認(rèn)為美國抵押信貸市場違約率的上升導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場萎縮,引發(fā)了次貸危機,隨著市場上道德風(fēng)險的上升、市場信心的下降,危機蔓延到整個金融體系,乃至成為全球性的金融危機。

亞洲公眾知識分子(API)獎學(xué)金計劃高級研究員Michael Mah-Hui Lim(2008)認(rèn)為,道德風(fēng)險問題激勵了銀行的風(fēng)險承擔(dān),弱化了風(fēng)險約束機制。2001-2005年美國的銀行抵押貸款供給迅速上升,供給的擴張將原來無法獲得抵押貸款的邊緣消費者拉入抵押信貸市場。與此同時,快速上升的抵押信貸供給導(dǎo)致借款者風(fēng)險的迅速積累和房產(chǎn)價格溢價上升,進一步提高了消費者的風(fēng)險偏好,抵押貸款需求激增。道德風(fēng)險上升所引起的抵押貸款市場非理性繁榮,為后來違約率的激增埋下隱患,是引發(fā)金融市場危機的重要誘因。

隨著研究進一步深入,劉桂峰(2009)從道德層面入手深究了其原因。他對美國人過度超前的消費理念及消費行為引致的全球經(jīng)濟失衡及生態(tài)災(zāi)難、美國銀行業(yè)自身本性的迷失導(dǎo)致的虛擬資本在全球的泛濫作了分析,從而指出:不負責(zé)任的消費理念以及由此導(dǎo)致的奢侈無度的消費行為是構(gòu)成這場危機背后最深層次的道德原因。同時進一步指出,過度的消費理念和方式使社會各階層、包括銀行家階層過分逐利,銀行本性的迷失是構(gòu)成這場危機背后另一道德層面的原因。

以上三點均從金融系統(tǒng)的視角考察了此次金融危機產(chǎn)生的原因,但金融危機根源于實體經(jīng)濟,并作用于實體經(jīng)濟。因此,如果僅僅從金融系統(tǒng)的角度,單純地依靠救助金融機構(gòu)或注入流動性等舉措,難以從根本上解決金融系統(tǒng)層面下實體經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性矛盾與深層次風(fēng)險,甚至可能催生下一次金融危機。為此,有必要深入探討導(dǎo)致金融危機的實體經(jīng)濟的深層次原因。

二、基于實體經(jīng)濟視角考察金融危機產(chǎn)生的原因

由美國次貸危機引發(fā)的大范圍的金融危機使西方的銀行體系遭受重創(chuàng),實體經(jīng)濟也未能幸免,且影響仍在繼續(xù)。因此,有必要從實體經(jīng)濟的角度來剖析危機產(chǎn)生的原因。

楊公齊(2008)指出:從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象,實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件。

此次金融危機爆發(fā)后,有不少經(jīng)濟學(xué)家和權(quán)威人士從消費方式角度進行了反思。美國前國務(wù)卿基辛格博士,在接受我國央視記者采訪時就談到,此次金融危機的發(fā)生與美國人過度消費的生活方式有關(guān)。為了支撐此種消費方式,美聯(lián)儲不得不增發(fā)貨幣(美元)大量進口石油和日用消費品,以填補國內(nèi)供給缺口,由此使美國長期處于外貿(mào)逆差狀態(tài),成為世界上最大的債務(wù)國。哥倫比亞大學(xué)教授兼地球研究所主任杰弗里?薩克斯說:在我看來,本次金融危機最基本的一個問題,就是美國居民過去幾年消費過多。美國通過從中國、從全球的金融機構(gòu)借款來為居民的消費提供融資,并且美國居民對未來很樂觀,認(rèn)為可以非常容易地獲得借款,特別是房貸以及耐用消費品貸款,而現(xiàn)在由于金融危機,信貸供給減少,消費者失去信心,減少了消費,繼而影響了資金的回籠和資產(chǎn)價格,這又反過來進一步加劇了居民收入及消費支出的下滑。所以,我認(rèn)為美國會經(jīng)歷一個螺旋式的通貨緊縮周期。我國天則經(jīng)濟研究所學(xué)術(shù)委員會主席光研究員和張弛認(rèn)為:“長期以來,美國人依靠舉債來投資和消費。隨著儲蓄率下降和債務(wù)率的上升,這種寅吃卯糧、舉債度日的經(jīng)濟生活方式必然潛藏著很大的風(fēng)險,構(gòu)成這次危機的基因?！?/p>

同樣,基于實體經(jīng)濟的視角,陳繼勇、盛楊懌、周琪(2009)進一步剖析了危機產(chǎn)生的原因,他們認(rèn)為:美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟破滅激發(fā)的房地產(chǎn)經(jīng)濟泡沫是孕育金融危機的搖籃;21世紀(jì)初美聯(lián)儲先后采取的寬松貨幣政策和緊縮貨幣政策是金融危機的催化劑和導(dǎo)火索;全球經(jīng)濟失衡支撐的美國過度消費是金融危機爆發(fā)的根本原因;全球金融體系中各國貨幣地位的不平等加速了金融危機在全球的蔓延。

三、基于虛擬經(jīng)濟視角考察金融危機產(chǎn)生的原因

與實體經(jīng)濟相比,虛擬經(jīng)濟具有高度流動性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險和高投機性等明顯特征(曹瑩,2009)。當(dāng)前的美國金融危機是經(jīng)濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。一是它的高度流動性滿足了投機需求,投機需求具有交易成本低、資金占用時間短、可導(dǎo)致巨大的財富轉(zhuǎn)移效應(yīng)等特點虛擬經(jīng)濟都可實現(xiàn);二是高風(fēng)險高收益帶來的財富效應(yīng)以及與之伴隨的非理性的投機行為。高風(fēng)險伴隨著的必然是高收益,資產(chǎn)價格的不斷上漲必然帶來的是巨大財富效應(yīng)的示范作用,即使人們知道收益背后的巨大風(fēng)險,也會因為投機博弈的心理,產(chǎn)生非理性預(yù)期并導(dǎo)致嚴(yán)重的投機行為,即“羊群效應(yīng)”,加速泡沫的膨脹;三是高投機性特征帶來的高杠桿化為人們的投機行為推波助瀾。金融創(chuàng)新衍生工具的交易實施保證金制度,因而投機資本往往可以支配數(shù)倍于自身的資本進行投機操作,極大地推動了投機熱潮;四是不穩(wěn)定性使金融市場受到更多政治,周邊環(huán)境等許多非經(jīng)濟因素影響,加大了市場波動,在泡沫破裂時危害迅速擴散。

實際上,以上學(xué)者都只是從虛擬經(jīng)濟或?qū)嶓w經(jīng)濟單方面來研究金融危機產(chǎn)生的原因,只強調(diào)其中一方面而提出的原因必然是不全面,不完善的。雖然泡沫經(jīng)濟產(chǎn)生于虛擬經(jīng)濟,但這并不是說與實體經(jīng)濟無關(guān)。相反,虛擬經(jīng)濟中的泡沫因素大多是實體經(jīng)濟引致的。因此,在此基礎(chǔ)上,楊兆廷、王元(2009),結(jié)合虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的雙重角度出發(fā),指出泡沫經(jīng)濟是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟兩者相互作用的結(jié)果:一是政府為了發(fā)展實體經(jīng)濟所采用的寬松的貨幣政策,使銀行等機構(gòu)為市場提供了大量的信貸資金,過量的資金導(dǎo)致了資產(chǎn)價格的快速上漲,使虛擬經(jīng)濟中出現(xiàn)了泡沫。實體經(jīng)濟的持續(xù)增長能有效化解虛擬經(jīng)濟中的泡沫。反之,脆弱的實體經(jīng)濟則加速泡沫膨脹;二是金融自由化政策下缺少監(jiān)管,泡沫膨脹時難以及時制止;三是實體經(jīng)濟中的緊縮政策,往往加速了泡沫的破裂。實體經(jīng)濟引致經(jīng)濟泡沫,虛擬經(jīng)濟過度膨脹的催化放大作用使經(jīng)濟泡沫發(fā)展為泡沫經(jīng)濟。由此,次貸危機變?yōu)榻鹑谖C。

四、運用金融危機理論考察金融危機產(chǎn)生的原因

對于金融危機的成因及防范問題,很多學(xué)者進行了細致的研究。李偉杰(2008)從金融危機的三代模型的演變過程分析了金融危機理論的沿革及發(fā)展。張金清(2008)從金融衍生品的信用創(chuàng)造機制研究美國金融危機的成因及傳導(dǎo)機制。張宇和劉洪玉(2008)從美國公共住房政策角度分析了次貸危機的形成。這些學(xué)者都是分別探討金融危機理論的發(fā)展和次貸危機的成因,但是并沒有將歷代危機理論與美國次貸危機相結(jié)合,對這一問題進行更深刻的分析。

因此,許爽,隋濤(2009)在此基礎(chǔ)上,將歷代危機理論與美國次貸危機相結(jié)合,運用金融危機理論分析了美國金融危機的生成機理。文中運用費雪的金融危機理論,指出貨幣供應(yīng)量擴張,利率不斷降低,孕育了金融危機;運用明斯基的金融不穩(wěn)定性理論,分析得出金融創(chuàng)新導(dǎo)致了信用的過度擴張,使得信用風(fēng)險不斷放大;根據(jù)凱恩斯的投資需求不足理論與金德爾伯格的泡沫理論,指出利率提高、投資需求的下降,導(dǎo)致了資產(chǎn)價格下降,經(jīng)濟步入下行區(qū)間,因此金融危機爆發(fā);運用金德爾伯格的泡沫理論,指出美國監(jiān)管機構(gòu)效率的低下。許爽與隋濤運用金融危機理論來分析美國危機的生成機理,有助于從危機的內(nèi)在成因角度上采取更為有效的措施進行預(yù)防。

綜上,我們可以發(fā)現(xiàn),美國此次金融危機的發(fā)生,不是某個單方面原因造成的,而是上述幾方面原因相互激勵和助推,綜合作用的結(jié)果。由于研究視角的差異,學(xué)術(shù)界關(guān)于美國次貸危機發(fā)生原因尚未形成一致的認(rèn)識。但事實上,不同的研究結(jié)論之間并非完全對立,而是內(nèi)在聯(lián)系或統(tǒng)一的。

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篇（5）

美國的次貸危機引發(fā)的全球金融海嘯已經(jīng)大大的超出了預(yù)期,并且徹底改變了美國金融體系的構(gòu)架。從長期來看,美國次貸危機的深入發(fā)展可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟秩序的變化,對全球的貿(mào)易體系和貿(mào)易格局將產(chǎn)生深遠而不確定的消極影響,美國和世界范圍的金融結(jié)構(gòu)、監(jiān)督體系以及國際間的協(xié)調(diào)需要一個比較長的調(diào)整適應(yīng)階段。

1 美國次貸危機產(chǎn)生的根源

1.1 信用風(fēng)險的發(fā)生是次貸危機產(chǎn)生的關(guān)鍵原因

信用風(fēng)險的產(chǎn)生動搖了美國金融體系的基礎(chǔ)。此次美國次貸危機是因為債券市場和衍生品市場引發(fā)的,但是基礎(chǔ)卻是美國的次級住房按揭貸款,導(dǎo)火索和根源都是貸款這個基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險集中爆發(fā)。由于以美國為代表的當(dāng)今世界經(jīng)濟是基于契約和信用基礎(chǔ)上的,這對于美國和一些發(fā)達國家的市場經(jīng)濟尤為明顯,對于這樣的經(jīng)濟體系來說,如果大量的契約不能履行后果是十分嚴(yán)重的,當(dāng)債務(wù)人發(fā)現(xiàn)一旦違約后,他們所承擔(dān)的經(jīng)濟、精神等方面的損失遠遠小于履約成本的時候,就會出現(xiàn)所謂的理性違約。同時信貸的快速膨脹和信貸條件的不斷降低是引發(fā)美國次貸危機的充分條件。而且抵押貸款證券和其他金融衍生品等后續(xù)金融資產(chǎn)應(yīng)是建立在最初的貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)之上,資產(chǎn)的安全性和收益都與源頭債權(quán)受償程度關(guān)聯(lián),當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易對手出現(xiàn)問題后,大量無法受償?shù)膫鶆?wù)產(chǎn)生了集中的信用風(fēng)險,并沿著金融資產(chǎn)和交易過程的鏈條將風(fēng)險逐級傳導(dǎo)下去,所造成的危害必然是深入和廣泛的。

1.2 房地產(chǎn)泡沫的破裂是美國次貸危機爆發(fā)的根本原因

由于美國為了刺激經(jīng)濟的增長,美聯(lián)儲連續(xù)13次降息,實行低利率政策,極大的刺激了美國的房地產(chǎn)市場。2004年下半年,美國經(jīng)濟成功反彈,美聯(lián)儲逐步調(diào)高利率,2006年6月最后一次升息25個基點,之后至2007年8月便一直維持利率于5.25%水平,隨著美國聯(lián)邦利率調(diào)升,美國房地產(chǎn)在2005年觸頂。從2006年開始,美國房地產(chǎn)價格的上漲速度逐步減緩,在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。隨著房利美和房地美兩家房貸巨頭的轟然倒下,美國的次貸危機也隨之爆發(fā)。

1.3 貸款人理性的缺失是次貸危機產(chǎn)生的深層次原因

在美國實行低利率的幾年中,美國的房地產(chǎn)市場迅速膨脹,在全球?qū)_基金的投機推動下,房地產(chǎn)價格迅速上揚,炒房活動盛極一時,越來越多的美國人產(chǎn)生了買房的沖動,使得2006年美國次級抵押貸款占全部抵押貸款的比例快速升到30%左右。而在大量買房的人群中,由于利益的驅(qū)使,使他們很少考慮未來利率上升帶來的負擔(dān),在預(yù)測房價會繼續(xù)上漲的同時,對未來的房地產(chǎn)市場充滿了信心。然而在美聯(lián)儲自2004年中期連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦利率后,80%的次級抵押貸款人月還款額在不到半年時間里猛增了30-50%。如此高額的債務(wù)負擔(dān)瞬間使貸款人陷入了還款困難的境地。

1.4 監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)督不到位也助推了次貸危機的產(chǎn)生

金融業(yè)很特殊,保護儲蓄存款人和各類債權(quán)人至關(guān)重要,處置不當(dāng)甚至可能會出現(xiàn)政治風(fēng)險,因此,即使在市場化程度最高的國家,政府干預(yù)行為都屢見不鮮。政府一定會扮演“最終拯救者”,這在相當(dāng)程度上助長了金融市場的依賴心理。

2 美國次貸危機對我國商業(yè)銀行監(jiān)管體系的警示作用

2.1 嚴(yán)格控制房地產(chǎn)信貸的質(zhì)量和總量

由于房地產(chǎn)的保值增值能力和抵御通貨膨脹的能力比較強,所以歷來就是商業(yè)銀行放貸的首選,從這次美國的次貸危機來看,我國應(yīng)該嚴(yán)格控制房地產(chǎn)貸款質(zhì)量。強化內(nèi)控建設(shè),加大對借款人的信用審查,建立和完善個人征信系統(tǒng),不斷完善風(fēng)險管理。

2.2 加強對信用風(fēng)險的監(jiān)管

商業(yè)銀行是儲蓄投資轉(zhuǎn)化的中間環(huán)節(jié),是經(jīng)營和管理風(fēng)險的主體,堅持謹(jǐn)慎的經(jīng)營理念,履行好自己的基本職責(zé),把防范商業(yè)銀行的信用風(fēng)險放在首要的位置。貸款前期一定要做細致深入的審查,以保障資金的安全性,保證貸款人的還款能力。

2.3 處理好金融產(chǎn)品創(chuàng)新和銀行自身規(guī)范、發(fā)展的關(guān)系

金融產(chǎn)品的創(chuàng)新一定要建立在長期、穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃之上,樹立風(fēng)險管理理念和風(fēng)險管理文化,按照嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),確定金融機構(gòu)的整體風(fēng)險承受水平,據(jù)此確定業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模,并集中主要資源發(fā)展熟悉并具有優(yōu)勢的業(yè)務(wù)。謹(jǐn)慎進入不熟悉的領(lǐng)域,少接觸看不清的業(yè)務(wù)。推進創(chuàng)新和發(fā)展新業(yè)務(wù)時,打好與之相適應(yīng)的管理架構(gòu)、信息資源和人員基礎(chǔ)。

2.4 認(rèn)真研究國際金融業(yè)發(fā)展的趨勢,培養(yǎng)出合格的金融管理人才

隨著我國金融改革的日益深入和我國與世界經(jīng)濟的日益接軌。我國的商業(yè)銀行迫切需要培養(yǎng)一批高素質(zhì),具備先進的風(fēng)險管理理念、掌握完備的風(fēng)險控制手段的金融界精英。我國的商業(yè)銀行要想在今后的國際化競爭中占據(jù)一席之地,金融管理人才的培養(yǎng)是一下基本而長期的工作。

中國商業(yè)銀行走向國際是一個必然的發(fā)展趨勢,在今后的發(fā)展過程中還會遇到更多的問題,面對國際金融市場動蕩的局勢和國內(nèi)經(jīng)濟的調(diào)整,我國的商業(yè)銀行一定要認(rèn)真接受監(jiān)管部門的監(jiān)管,貫徹全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略,提升風(fēng)險管理和監(jiān)控能力,在各項業(yè)務(wù)中合規(guī)、審慎運作,實現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

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[3] 張仁壽,魏偉新.美國次級債危機的影響及警示[J].2007-08 -23.

[4] 美國次貸危機對我國商業(yè)銀行的啟示.

篇（6）

關(guān)鍵詞 次貸危機 收入差距 金融風(fēng)險 措施

一、美國次貸危機

美國次級房屋抵押貸款（SubprimeMotrgageLoans，簡稱Subprime或“次貸”）是美國金融機構(gòu)向信用等級較低的購房者提供的一種抵押貸款。在美國的抵押貸款市場，主要有三種信用等級不同的貸款：一是優(yōu)質(zhì)抵押貸款；二是“另類A級”（Alt一A）抵押貸款；三是次級抵押貸款。判斷優(yōu)質(zhì)貸款或次級貸的標(biāo)準(zhǔn)是根據(jù)借款人的信用紀(jì)錄、償付額占收人的比率（DTI）和抵押貸款占房產(chǎn)價值的比率（LTV）。一般情況來說，DTI低于55%，LTV低于85%的借款人的房貸為優(yōu)質(zhì)貸款，而DTI超過55%，LTV超過85%的貸款人的房貸則為次貸?！傲眍怉級”房貸是介于優(yōu)質(zhì)和次貸之間的灰色地帶，是指借款人符合優(yōu)質(zhì)貸款標(biāo)準(zhǔn)，但沒有提供所有的收人證明等法律文件。這種由銀行或投資公司向信用較差的客戶發(fā)放的次級貸風(fēng)險較大，一旦發(fā)生拖欠、違約或取消抵押品贖回權(quán)，都會給貸款機構(gòu)造成損失，并可能引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，對金融市場產(chǎn)生消極影響。但是在盲目的利益追求和驅(qū)動下，由次貸引起的不良貸款，最終引發(fā)了一場空前的經(jīng)濟危機，兩房破產(chǎn)、雷曼兄弟倒閉等一系列嚴(yán)重的經(jīng)濟危機隨之而來，西方國家頓時陷入一場巨大的危機洪流之中。

二、美國的次貸危機根本原因

通過危機形成和爆發(fā)的過程可以看出美國的次貸危機直接誘因是利率（r）的提高，結(jié)果：r房價、房地產(chǎn)行業(yè)下滑、次級抵押貸款還貸困難、信用緊縮、投資衰減經(jīng)濟衰退、信心下挫金融恐慌、金融（次級抵押貸款）危機經(jīng)濟衰退加劇。

利率為什么會不斷的上調(diào)？原因：r住房市場泡沫、通貨膨脹壓力房價、物價低收入階層超前消費、過度消費寬松的信貸條件+過大的收入差距（產(chǎn)生低收入階層）。由此分析可以看出，“利率”是一個關(guān)鍵和樞紐；但是追溯到最后．轉(zhuǎn)動這個樞紐的根本力量是收入的差距，即使信貸寬松也是以收入差距為土壤。

所以，次貸危機產(chǎn)生的直接原因是利率持續(xù)上調(diào)，住房市場泡沫破裂，房價下跌；次級抵押貸款及其產(chǎn)生的金融風(fēng)險是次要原因、利率提高只是導(dǎo)火索；根本原因是美國消費增長超過經(jīng)濟所允許的限度；而本質(zhì)則是“收入差距”問題。

三、危機對我國金融業(yè)的影響和警示

從表面上看美國的次貸危機是因資產(chǎn)證券化和銀行對風(fēng)險控制不力導(dǎo)致的，與我國銀行房地產(chǎn)貸款情況并無太多相似之處，但是美國次貸危機的誘因卻與我國金融行業(yè)面所臨的問題相同：房價虛高，房地產(chǎn)泡沫不斷膨大，利率不斷調(diào)高。這些問題成為我國金融業(yè)發(fā)展中的潛在風(fēng)險。

由于房價上漲較快，房地產(chǎn)項目利潤較大，收益有保障，所以銀行在房地產(chǎn)開發(fā)貸款項目上并不惜貸，房地產(chǎn)開發(fā)貸款成為房地產(chǎn)投資的主要來源，02年以來銀行房地產(chǎn)開發(fā)貸款占地產(chǎn)投資資金比例連續(xù)8年保持在22．6%一30%之間，信貸資金在房地產(chǎn)資金來源中的占比已超60%，銀行成為房地產(chǎn)風(fēng)險的最大承擔(dān)者。

從2007年危機開始到2010年，中國的經(jīng)濟遭受了嚴(yán)重的影響，由于證券和金融市場的相對封閉性，次貸危機對我國的經(jīng)濟并未產(chǎn)生過大殺傷力。同時，政府在關(guān)鍵時刻推出四萬億投資計劃，也極大的拉動了經(jīng)濟的發(fā)展，保證了年經(jīng)濟增長不低于8%的目標(biāo)。08年開始的房地產(chǎn)刺激政策，在拉動GDP和地產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展中起到了十分明顯的作用，但是也由此引起了一系列產(chǎn)能過剩和潛在的通脹風(fēng)險。2010年10月份央行首次加息，11月份央行二度加息，都表現(xiàn)出了著強烈的通脹預(yù)期。銀行的過度放貸，導(dǎo)致的流動性充裕，給經(jīng)濟的復(fù)蘇起到了很好的作用，但是過度放貸也引起了嚴(yán)重的危機警示。房地產(chǎn)泡沫再度膨脹，居民的收入?yún)s嚴(yán)重跟不上。央行和政府也時刻感覺到危機的逼近。

四、措施和對策

嚴(yán)峻的形勢要求我們必須正視此次危機，最危難的時刻還沒有過去，危機我們還沒有度過。因此我們要以此次危機為鑒，努力的完善我國的金融體系，推動金融與經(jīng)濟的和諧發(fā)展：

1．必須提高金融機構(gòu)的自身的風(fēng)險防范意識，完善風(fēng)險防范制度。

2．必須不斷優(yōu)化金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險。

3．要加強會計信息披露的管理工作。

4．大力發(fā)展直接融資市場，構(gòu)建多層次的金市場體系，推進金融體制的改革

5．要加強金融監(jiān)管。市場不是萬能的，監(jiān)管起著重要作用。

總之，我們要以史為鑒，不斷的探索適合自己的道路，不斷的完善自己，不斷的推薦體制的改革。做到金融、地產(chǎn)、經(jīng)濟的和諧發(fā)展。

參考文獻：

[1]蘆寄峰.收入差距:美國次貸危機的根源與本質(zhì).統(tǒng)計與決策.2008(16).

篇（7）

作者簡介：徐茂魁(1947-)，男，北京人，中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，主要從事金融理論研究；陳豐(1983一)，女，福建福州人，中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院博士研究生，主要從事金融理論研究；吳應(yīng)寧(1982-)，男，安徽望江人，中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，主要從事金融理論研究。

中圖分類號：F039　文獻標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-1096(2009)04-0013-04　收稿日期：2009-06-15

一、次貸危機產(chǎn)生千信用過度膨脹的觀點

始于2007年4月的次貸危機至今已經(jīng)整整兩年了，次貸危機已經(jīng)從最初在美國境內(nèi)爆發(fā)的信用危機逐步演化為全球經(jīng)濟危機。但次貸危機產(chǎn)生的真正原因仍然是眾說紛壇，許多學(xué)者從信用經(jīng)濟的虛擬性角度來揭示次貸危機的根源，認(rèn)為美國信用經(jīng)濟的過度繁榮是次貸危機產(chǎn)生的根本原因。劉克崮(2007)認(rèn)為次貸危機發(fā)生的根源在于美國次級抵押貸款產(chǎn)品自身和運行機制的缺陷，杜厚文等(2008)認(rèn)為美國次級貸款危機源于在房地產(chǎn)市場繁榮時期的大肆信貸擴張。曹紅輝(2008)認(rèn)為次級貸款引致全球金融危機的原因在于：美聯(lián)儲利率政策及貸款利率的變化、CDO等基于房屋貸款的衍生品在結(jié)構(gòu)設(shè)計和流動性方面存在缺陷、對沖基金和銀行等機構(gòu)過高地利用杠桿融資進行交易。易培強(2009)運用馬克思虛擬資本理論認(rèn)為當(dāng)代金融資本的貪婪性所驅(qū)動的虛擬資本過度擴張和經(jīng)濟泡沫的膨脹是國際金融危機的最深刻根源。

以上觀點均認(rèn)為次貸危機由美國信用經(jīng)濟的過度膨脹產(chǎn)生，其演化如圖1所示。他們的觀點可歸納如下：2001年～2004年，受低利率的貨幣政策影響，美國的房地產(chǎn)市場高度繁榮，與房地產(chǎn)市場相聯(lián)系的次級抵押貸款產(chǎn)品允許借款人在借款的前幾年只付利息不付本金，從而借款人一開始的還款負擔(dān)遠遠低于固定利率貸款，而據(jù)美國聯(lián)邦住房貸款抵押公司的估算，大約有近90％的次級抵押貸款采取可調(diào)整利率的形式，因此，美國的低利率政策促進了以次級抵押貸款為代表的虛擬資本的迅猛發(fā)展，但是，從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲17次調(diào)高利率，利率的大幅攀升加重了購房者的還貸負擔(dān)。因此，從2005年起美國次級貸款的到期未付率普遍上升，由于次級抵押貸款的價格主要由未來預(yù)期的現(xiàn)金流決定的，因此，隨著到期未付率的普遍上升次級抵押貸款價格大幅下挫，持有大量次級貸款的美國金融機構(gòu)相繼破產(chǎn)，次貸危機爆發(fā)。

以上信用危機論者只是把利息率的提高和次級抵押貸款價格的跌落簡單的聯(lián)系在一起，認(rèn)為只是美聯(lián)儲的錯誤的貨幣政策和次級抵押貸款等虛擬資產(chǎn)的過度膨脹引發(fā)次貸危機，這種看法是值得商榷的。原因在于：(1)過度膨脹的虛擬資產(chǎn)究竟是怎么產(chǎn)生的，除了低利率對其產(chǎn)生有決定性影響，是否還有其他原因，如果低利率催生虛擬資產(chǎn)的過度膨脹，那么為什么如今美聯(lián)儲人為的壓低利率不會阻止虛擬資產(chǎn)的縮水?(2)虛擬資本價格變化可以脫離于實體經(jīng)濟獨立運行，為什么其大幅度縮水又會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生如此嚴(yán)重的影響?是否虛擬資產(chǎn)的大幅度縮水只是實體經(jīng)濟危機的一種表象，而不是其發(fā)生的原因?事實上，在次貸危機爆發(fā)之前，美國就已經(jīng)出現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)危機，美國消費信貸在儲蓄率很低的情況下已經(jīng)開始萎縮，而房地產(chǎn)及其相關(guān)行業(yè)還在不斷膨脹，在強烈的供需矛盾下次貸危機最終爆發(fā)。

二、馬克思的虛擬資本理論

馬克思根據(jù)虛擬資本“虛擬性”的不同根源將其分為兩類：一類是以股票、債券等公共有價證券形式存在的虛擬資本；另一類是商業(yè)匯票。認(rèn)為次貸危機發(fā)生是由于信用過度膨脹的學(xué)者通常把虛擬資產(chǎn)等同于第一種虛擬資本，即股票和企業(yè)債券等有價證券。這種虛擬資本產(chǎn)生于借貸資本，是生息資本的現(xiàn)代形式。而第二種虛擬資本是產(chǎn)生于商品資本，由于商品資本的延期支付而產(chǎn)生。

這兩種虛擬資本產(chǎn)生的根源不同，與實體經(jīng)濟的關(guān)系也不同。第一種虛擬資產(chǎn)的價格變動和實體經(jīng)濟運動沒有任何關(guān)系，這部分虛擬資產(chǎn)的市場價值，會隨著它們有權(quán)索取的收益的大小和可靠程度而發(fā)生變化。而第二種虛擬資產(chǎn)和實體經(jīng)濟的關(guān)系十分密切，這種虛擬資產(chǎn)的變化反映了實體經(jīng)濟運行的好壞。

1　以股票、債券等公共有價證券形式存在的虛擬資本

馬克思在分析這部分虛擬資本時，他選取了國債、股票、企業(yè)債券三種虛擬資產(chǎn)，這三種虛擬資產(chǎn)的共同特點在于它們都擁有雙重存在：(1)國債，是國家的借人資本，每年要付給自己的債權(quán)人以一定的利息，這里的利息來源于政府的稅收。但是，這個“資本本身已經(jīng)由國家花費了，耗費了。它已不再存在。”由于“這種貸款本來不是作為資本耗費的、不是作為資本投入的”，所以，不管國債反復(fù)交易多少次，它“仍然是純粹的虛擬資本”(馬克思，1975；原版，1894)。(2)股票，這個資本不能有雙重存在：一次是作為所有權(quán)證書即股票的資本價值；另一次是作為在這些企業(yè)中實際已經(jīng)投入或?qū)⒁度氲馁Y本。它只存在于后一種形式，股票只是對這個資本所實現(xiàn)的剩余價值的相應(yīng)部分的所有權(quán)證書?！笨梢?，股票與企業(yè)債券的虛擬性根源，在于現(xiàn)實生活中資本形式的雙重存在，有價證券只是現(xiàn)實資本的“紙制復(fù)本”，其價值“只是幻想的”(馬克思，1975；原版，1894)。馬克思在考察這些有價證券的本質(zhì)后，他指出：“這些所有權(quán)證書――不僅是國家證券，而且是股票――的價值獨立運動，加深了這種假象，好像除了它們可能有權(quán)索取的資本或權(quán)益之外，它們還構(gòu)成現(xiàn)實資本”(馬克思，1975；原版。1894)。這就是說，它們已經(jīng)成為商品，其價格有著獨特的運動和決定方法。股票的價格，與該企業(yè)預(yù)期的收益大小成正比，與銀行的利率成反比；債券由于年收益率已定，其價格的漲落就和利息率成反比。

目前，在次貸危機中出現(xiàn)的代表性的虛擬資產(chǎn)次級抵押貸款(mortgage―backed securities，簡稱MBS)、抵押擔(dān)保債券(Collateralized Mortgage Obligation，簡稱CMO)、擔(dān)保債務(wù)權(quán)證(Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO)就是這一類虛擬資本。MBS是以住房抵押貸款為基礎(chǔ)，以借款人對貸款進行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融市場發(fā)行證券(大多是債券)融資的過程。這種結(jié)構(gòu)不對基礎(chǔ)資產(chǎn)做任何現(xiàn)金流處理，每個投資者都接受相同的風(fēng)險和本息支付，無法滿足不同風(fēng)險收益偏好的投資需要。后來美國金融機構(gòu)又對MBS進行了分層處理，由此產(chǎn)生了CMO。如果說MBS

和CMO只是對于次級房屋抵押貸款的第一次證券化，那么將已經(jīng)證券化的金融產(chǎn)品再次衍生，就形成了CDO，它與MBS和CMO的最大區(qū)別是，其標(biāo)的資產(chǎn)通常為信貸資產(chǎn)或債券。這些在次貸危機中產(chǎn)生風(fēng)險的金融衍生品都是資產(chǎn)證券化的一系列產(chǎn)品。根據(jù)美國投資百科全書網(wǎng)站給出的定義，資產(chǎn)證券化就是指將缺乏流動性的某種或者某組資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行有價證券融資，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券的過程。從資產(chǎn)證券化的定義中，可以看出，這種虛擬資產(chǎn)的本質(zhì)特性就是它們只是虛擬的代表缺乏流動性的某種或者某組資產(chǎn)，在這里表示為住房抵押貸款這種資產(chǎn)，這個資本不能有雙重存在：一次是作為所有權(quán)證書即債券的資本價值；另一次是作為在房地產(chǎn)市場中實際已經(jīng)投入或?qū)⒁度氲馁Y本。它只存在于后一種形式。債券只是對這個資本所實現(xiàn)的剩余價值的相應(yīng)部分的所有權(quán)證書?？梢?，這種資產(chǎn)只是現(xiàn)實資本的“紙制復(fù)本”，其本身的價值只是幻想的，其積累與現(xiàn)實資本的積累毫無關(guān)系。

另一方面，這部分虛擬資產(chǎn)的市場價值，在現(xiàn)實資本的價值不發(fā)生變化(即使它的價值已增殖)時，會和它們的名義價值具有不同的決定方法。MBS、CDO和CMO價值取決于客戶償還抵押貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，可見，這種證券價格的市場價值部分地有投機的性質(zhì)，因為它們不是由現(xiàn)實的收入決定的，而是由預(yù)期得到的、預(yù)先計算的收入決定的，它們的漲落和利息率成反比。但是，一旦在貨幣市場緊迫的時候，這種有價證券的價格會雙重跌落；第一，是因為利息率提高，第二，是因為這種有價證券大量投入市場，以便實現(xiàn)為貨幣。

在危機的后期，雖然美聯(lián)儲不斷的調(diào)低利率以求挽回這些證券化資產(chǎn)價格的縮水，但是收效甚微，原因在于，這部分虛擬資產(chǎn)雖然和它們所代表的現(xiàn)實資本無關(guān)，但是和它們的所有者支付能力關(guān)系極大。在危機階段，這些虛擬資產(chǎn)急劇縮水，而它們所有者擁有的財富也相應(yīng)的大幅度貶值，導(dǎo)致其支付能力大幅度萎縮，即使美聯(lián)儲調(diào)低利率減輕他們還貸壓力，他們也無法支付每月必須的現(xiàn)金流。但馬克思認(rèn)為這種有價證券的貶值不會引起實體經(jīng)濟的大幅度波動。一旦風(fēng)暴過去，這種證券就會回升到它們以前的水平。一國的財富在這種貶值或增值以后，和在此以前是一樣的(馬克思，1975；原版，1894)“’。但是，此次次貸危機已經(jīng)明顯從信用危機傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟，引發(fā)了實體經(jīng)濟的強烈震動。那么究竟是哪部分虛擬資本引發(fā)了實體經(jīng)濟的危機?與實體經(jīng)濟密切相連的究竟是哪部分虛擬資產(chǎn)呢?

2　由信用制度產(chǎn)生的商業(yè)匯票

由信用制度產(chǎn)生的商業(yè)匯票的虛擬性根源在于商品資本的延期支付能力，由于商品資本是產(chǎn)業(yè)資本的組成部分，所以，這部分虛擬資本能真正反映實體經(jīng)濟的運行情況。這部分虛擬資本產(chǎn)生于從事再生產(chǎn)的資本家互相提供的信用，這是信用制度的基礎(chǔ)。商業(yè)信用的代表是匯票，匯票是一種有一定支付期限的債券，是一種延期支付的證書。如果這些匯票通過背書而在商人自己中間再作為支付手段來流通，由一個人轉(zhuǎn)到另一個人，中間沒有貼現(xiàn)，那就不過是債權(quán)由A轉(zhuǎn)到B的轉(zhuǎn)移，而這絕不會影響整個的聯(lián)系(馬克思，1975；原版，1894)。信用的中介作用在這里表現(xiàn)為：就產(chǎn)業(yè)資本家來說，使產(chǎn)業(yè)資本由一個階段轉(zhuǎn)移到另一個階段，使彼此有關(guān)和彼此銜接的各生產(chǎn)部門聯(lián)系起來；就商人來說，使商品由一個人手里運到和轉(zhuǎn)入另一個人手里，直到商品最終出售，變成貨幣，或者交換成其他商品。

這種虛擬資本和職能資本是同一個東西，即貸出的資本就是商品資本，而不是閑置資本，不是用于最后的個人的消費，就是用來補償生產(chǎn)資本的不變要素。所以，這里作為貸出的資本出現(xiàn)的?？偸悄欠N處在再生產(chǎn)過程的一定階段的資本，它通過買賣，由一個人手里轉(zhuǎn)到另一個人手里，不過它的代價要到后來才按約定的期間由買者支付(馬克思，1975；原版，1894)。商業(yè)信用和商業(yè)活動是密切相聯(lián)的，這就決定了商業(yè)信用與現(xiàn)實再生產(chǎn)的關(guān)系：只要再生產(chǎn)過程不斷進行，從而資本回流確有保證，這種信用就會持續(xù)下去和擴大起來。在這里，信用的最大限度，等于產(chǎn)業(yè)資本的最充分的動用，也就是等于產(chǎn)業(yè)資本的再生產(chǎn)能力不顧消費界限的極度緊張(馬克思，1975；原版，1894)。因此，這部分虛擬資本的變化是產(chǎn)業(yè)資本運動的指示燈。在產(chǎn)業(yè)危機出現(xiàn)時，這部分虛擬資本會因為資本無法回流而極度萎縮。事實上，在次貸危機發(fā)生前產(chǎn)業(yè)危機已經(jīng)出現(xiàn)了，為了刺激提升乏力的消費力，美國大力發(fā)展消費信貸，即使儲蓄率已經(jīng)達到負值，仍鼓勵居民大量借債去提早兌現(xiàn)未來二三十年的消費能力，以保證大量過剩產(chǎn)品的銷路。但是，居民的消費能力總有最高的界限，當(dāng)社會生產(chǎn)能力和消費能力的差距過大時，就會出現(xiàn)市場商品過剩，價格下降而出現(xiàn)停滯時，產(chǎn)業(yè)資本就會出現(xiàn)過剩，有大量的商品資本找不到銷路，資本無法回流，信用將會收縮。

圖2給出了美國2000年－2008年全部股票價格變化指數(shù)、銀行主要貸款利率變化指數(shù)、公開市場證券變化指數(shù)。從圖2可以看出，美國公開市場證券數(shù)額的變化早于股票價格的變化，在2004年達到頂峰后，2005年就急劇下降，由于這部分虛擬資產(chǎn)的萎縮，已經(jīng)暗含著產(chǎn)業(yè)危機的發(fā)生。而這時以股票等有價證券所代表的第一類虛擬資產(chǎn)還處于上升時期，由于以MBS、CMO等金融衍生品為代表的虛擬資產(chǎn)的過度膨脹，相對而言，公開市場證券在美國信貸市場中借貸總額中所占的比例越來越小，從2000年的49.8％到2007年的3.8％，在經(jīng)濟發(fā)展的最頂點，商業(yè)信用已經(jīng)基本上完全被純粹虛擬的MBS、CDO、CMO等金融衍生品所取代，美國信貸市場中借貸總額由于這類金融衍生品的急劇膨脹而不斷上升，但這一切繁榮的背后暗藏著巨大的危機，唯一可以提供指示的是，從2004年開始，銀行主要貸款利率開始上升，原因在于商業(yè)信用相對產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)出現(xiàn)了不足，商業(yè)信用危機在2004年開始已經(jīng)顯現(xiàn)出來了。

因此，可以說次貸危機爆發(fā)前，由產(chǎn)業(yè)危機產(chǎn)生的商業(yè)信用危機就已經(jīng)潛伏著了，而這部分和產(chǎn)業(yè)資本緊密相連的虛擬資本價格變動才能真正反映危機發(fā)生根源。因此，在危機爆發(fā)時，最先出現(xiàn)問題的是商業(yè)匯票。由于有限消費和無限擴大的生產(chǎn)能力之間的矛盾導(dǎo)致商業(yè)資本無法正?；亓?，由信用制度產(chǎn)生的商業(yè)匯票支付鏈條斷裂，從而無法轉(zhuǎn)化為閑置的貨幣資本，相應(yīng)地使以MBS、CMO、CDO等金融衍生品為代表的虛擬資本的支付能力急劇下降。這時候，信用危機和貨幣危機相應(yīng)爆發(fā)。

三、對次貸危機根源的再反思

如果說次貸危機是由于在低利率的情況下虛擬資本的過度膨脹產(chǎn)生的，這只是看到問題的表面現(xiàn)象。持這種觀點的學(xué)者看到的只是上述以股票、債券等公共有價證券形式存在的虛擬資本，這部分虛擬資本在危機的時候表現(xiàn)的最明顯，這部分虛擬資本價格的變化和實體經(jīng)濟并沒有直接聯(lián)

系，它的價格波動不會影響實體經(jīng)濟分毫。這部分虛擬資本在危機時刻的價格跌落卻與其支付能力有關(guān)，由于以商業(yè)匯票為代表的信用票據(jù)受到極大的破壞，其支付鏈條中斷，商品資本無法轉(zhuǎn)化為貨幣資本，進而無法轉(zhuǎn)換為借貸資本，因此，來源于借貸資本的以MBS、CMO、CDO等金融衍生品為代表的虛擬資本支付能力受到影響，價格才急速跌落。事實上，利率本身就是根據(jù)借貸資本和產(chǎn)業(yè)資本相對比例的變化而調(diào)整的。因此，利率和以MBS、CMO、CDO等金融衍生品為代表的虛擬資本的聯(lián)動關(guān)系只是產(chǎn)業(yè)危機的表面現(xiàn)象。

篇（8）

前言

次貸危機自2007年初從美國次級抵押貸款市場爆發(fā)后，先是蔓延至整個金融行業(yè)，而后波及到實體經(jīng)濟，成為真正意義的經(jīng)濟危機。作為進入21世紀(jì)后最為嚴(yán)重的一次經(jīng)濟危機，它給世人留下的教訓(xùn)極為深刻。經(jīng)濟法作為“國家干預(yù)經(jīng)濟的基本法律形式”，是應(yīng)對次貸危機，避免危機影響擴大的有力武器。本文是在經(jīng)濟法的語境下論述次貸危機中的眾多干預(yù)措施，經(jīng)濟法語境下的國家干預(yù)應(yīng)該包括國家立法干預(yù)，行政干預(yù)或政府干預(yù)，司法干預(yù)，其中經(jīng)濟法中的國家干預(yù)核心是行政機關(guān)的干預(yù)，本文也將以行政干預(yù)為重點進行分析。

一、次貸危機爆發(fā)的根本原因

對于次貸危機的原因，經(jīng)濟學(xué)界內(nèi)部百家爭鳴，其中主流觀點認(rèn)為本次危機產(chǎn)生的原因是：政府監(jiān)管的缺失、金融機構(gòu)過度的金融創(chuàng)新以及次貸市場的不規(guī)范，上述的觀點如果從經(jīng)濟法角度去總結(jié)，那么導(dǎo)致本次次貸危機爆發(fā)的原因就是政府失靈和市場失靈。

1、次貸危機的爆發(fā)是典型的市場失靈的表現(xiàn)

在市場經(jīng)濟產(chǎn)生以來的幾百年里，個體本位和社會本位這對范疇之間的矛盾與對立逐步尖銳。本次次貸危機就是市場經(jīng)濟中個人主義極度膨脹的結(jié)果，次級抵押貸款市場的參與者主要有金融貸款機構(gòu)、借款人、中介機構(gòu)和評級機構(gòu)，通過對這些市場參與者的分析，我們發(fā)現(xiàn)這些參與者都存在著忽視社會利益的極端個人主義行為。首先金融機構(gòu)的高管作為具備金融專業(yè)知識的專家，在進行每次金融創(chuàng)新時都會很清楚開發(fā)出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險。面對次級抵押貸款帶來的高額利潤，貪婪使華爾街金融機構(gòu)的高管們毫無顧忌地大肆進行金融創(chuàng)新和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險，同時為了掩蓋風(fēng)險，創(chuàng)新出越來越復(fù)雜的金融產(chǎn)品。其次次級抵押貸款創(chuàng)設(shè)的初衷是為了實現(xiàn)廣大低收入人群住房夢，但是面對房價持續(xù)上漲，經(jīng)濟形勢良好的大背景，有人看到了炒房能夠帶來的暴利，同時由于級抵押貸款門檻低，并且審查松懈，所以期望通過炒房牟利的人涌入次級抵押貸款市場，使次貸規(guī)模持續(xù)擴大。最后，次貸市場中的中介人和評級機構(gòu)的道德風(fēng)險行為也是導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的重要原因，中介商為了幫助借款人通過貸款審查，順利拿到貸款，采取各種非正當(dāng)手段蒙騙借款機構(gòu)，例如使用虛假的收入證明和納稅證明以及賄賂貸款審查員等，這些不正當(dāng)行為導(dǎo)致貸款機構(gòu)將錢貸給不符合標(biāo)準(zhǔn)的借款人，增加了貸款機構(gòu)的不良資產(chǎn)和壞賬死賬，提升了貸款機構(gòu)的運營風(fēng)險；評級機構(gòu)作為謀利的法人，為了得到報酬也采取迎合需要評級的客戶的做法，擅自提升貸款的信用等級。通過對本次次貸危機原因的分析，極端的個人主義傾向淋漓盡致地展現(xiàn)在我們面前，面對利益，金融機構(gòu)的高管、中介入，評級機構(gòu)，借款人都把社會公共利益，經(jīng)濟安全拋到九霄云外。

此外次貸市場參與者面對利益的種種盲目參與行為、盲目投資以及盲目投機行為無疑是市場經(jīng)濟盲目性的表現(xiàn)。

2、政府失靈是導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的又一主因

不僅市場存在失靈，政府在干預(yù)經(jīng)濟運行的過程中往往也存在著失靈，并且政府失靈通常出現(xiàn)在政府試圖矯正市場失靈的過程中。政府失靈的影響與市場失靈的影響相比，有過之而無不及，詹姆斯·布坎南在《自由、市場與國家》中就指出：政府的缺陷至少與市場一樣嚴(yán)重。政府失靈包括政府干預(yù)不到位，政府干預(yù)錯位以及政府干預(yù)不起作用，其中政府干預(yù)不到位和政府干預(yù)錯位在本次危機中表現(xiàn)得尤為突出。

次貸危機中政府干預(yù)不到位是導(dǎo)致次貸市場陷入混亂的主要原因。美國作為世界第一號經(jīng)濟強國，現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展已有幾百年歷史，經(jīng)濟法律法規(guī)比較完善，但是為什么還會爆發(fā)如此嚴(yán)重的金融信貸危機?比較有力的解釋就是政府在市場惡化的過程中放任市場自身調(diào)節(jié)，政府干預(yù)沒有到位。上世紀(jì)三十年代的經(jīng)濟大蕭條使堅持自由放任市場經(jīng)濟的美國遭受重創(chuàng)，從此各國開始注重強調(diào)政府干預(yù)。直至上世紀(jì)70年代“父愛”般的政府干預(yù)使美國出現(xiàn)滯脹，此時與凱恩斯主義對立的新自由主義思潮得以席卷各主要資本主義國家?？梢哉f，新自由主義的泛濫是美國政府干預(yù)不到位的最根本原因之一。堅持新自由主義思想的政府相信市場的自我調(diào)節(jié)能力，從而放任市場自由發(fā)展，對于市場中的種種過度冒險行為坐視不管，放任金融機構(gòu)大肆進行金融創(chuàng)新。同時對于一些金融機構(gòu)過高的杠桿率也置之不理。

轉(zhuǎn)貼于

二、次貸危機中經(jīng)濟法干預(yù)的正當(dāng)性分析

1、導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的原因折射出經(jīng)濟法干預(yù)的正當(dāng)性

前文已經(jīng)論述過，導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的兩大主因是市場失靈和政府失靈。經(jīng)濟法的產(chǎn)生即是為了克服市場失靈，是政府干預(yù)的一種方式。因為經(jīng)濟法作為規(guī)范政府干預(yù)經(jīng)濟的法律，對于幫助市場平穩(wěn)發(fā)展有著別的政府干預(yù)措施不能替代的作用。經(jīng)濟法的這種作用在此次危機中得到了突出反映，只不過是一種反面折射。上述的種種導(dǎo)致次貸危機爆發(fā)的原因，經(jīng)濟法都能通過制定具體的規(guī)則予以限制。首先政府為了控制金融領(lǐng)域的風(fēng)險，不僅持續(xù)監(jiān)控本國金融企業(yè)的經(jīng)營運作，而且還制定一定的金融法律法規(guī)，為金融企業(yè)劃定經(jīng)營運作方面的底線。其次法律作為統(tǒng)治階級的意識表現(xiàn)，通過頒布法律可以向民眾傳達一定的社會理念，針對市場中的投機行為和個人主義，政府可以通過經(jīng)濟法律宣傳社會本位的理念，同時通過對極端個人主義和存在嚴(yán)重影響的投機行為的懲罰，使民眾間接被灌輸社會本位理念。

2、從次貸危機中經(jīng)濟法干預(yù)的成效看經(jīng)濟法干預(yù)的正當(dāng)性

次貸危機爆發(fā)后，各國政府都對本國的經(jīng)濟運行模式進行過反思，認(rèn)為自由放任的市場經(jīng)濟不能保證經(jīng)濟長期健康平穩(wěn)發(fā)展，而是需要一定的政府干預(yù)，怎樣才能在經(jīng)濟不出現(xiàn)大動蕩的情況下實現(xiàn)市場和政府干預(yù)的均衡?經(jīng)濟法干預(yù)措施則是一劑良藥，利用經(jīng)濟法律不僅可以擴大政府干預(yù)經(jīng)濟的權(quán)利，也可以為市場經(jīng)濟的自由運行劃定一定范圍，規(guī)定市場經(jīng)濟基礎(chǔ)地位的同時，也賦予政府一定的干預(yù)經(jīng)濟的權(quán)力?？傊?，無論是專注于長遠發(fā)展的經(jīng)濟法還是力圖減小損失的經(jīng)濟法，在幫助各國走出危機陰影的過程中都起到了一定作用。各國經(jīng)濟開始回暖，提前復(fù)蘇的跡象的出現(xiàn)，就是這些經(jīng)濟法干預(yù)措施有效性的最有力的證明。

三、應(yīng)對危機的經(jīng)濟法干預(yù)措施建議

1、加強對金融機構(gòu)的審慎經(jīng)營的監(jiān)管

審慎經(jīng)營是使金融機構(gòu)在經(jīng)營過程中避免不必要的風(fēng)險和降低因為企業(yè)自身因素而產(chǎn)生的風(fēng)險的重要經(jīng)營準(zhǔn)則。審慎經(jīng)營規(guī)則側(cè)重于通過金融企業(yè)自身的行為去降低企業(yè)營運所面臨的風(fēng)險。美國作為當(dāng)今世界頭號經(jīng)濟強國，金融領(lǐng)域的規(guī)則相當(dāng)完善，政府和金融企業(yè)的風(fēng)險控制機制完備，但最終還是因為金融企業(yè)沒有很好地執(zhí)行審慎經(jīng)營規(guī)則而導(dǎo)致危機的發(fā)生，這說明要使審慎經(jīng)營規(guī)則得到徹底地執(zhí)行就需要實行內(nèi)外聯(lián)合。不僅需要各個金融企業(yè)有著完備的風(fēng)險控制機制、系統(tǒng)的審慎經(jīng)營執(zhí)行框架，還需要政府對金融企業(yè)的審慎經(jīng)營進行有力監(jiān)管，對金融企業(yè)的業(yè)績、各項指標(biāo)進行定期檢查。對發(fā)現(xiàn)有違背審慎經(jīng)營規(guī)則行為的企業(yè)，責(zé)令其整改，或者進行罰款，嚴(yán)重者追究企業(yè)法定人及相關(guān)人員的刑事責(zé)任。

我國政府歷來對審慎經(jīng)營規(guī)則給與高度重視，但也不排除會存在少數(shù)金融機構(gòu)面對當(dāng)前類似于美國危機爆發(fā)前的經(jīng)濟形勢而采取冒險行動，發(fā)放規(guī)模過大的房屋貸款，降低貸款審查標(biāo)準(zhǔn)等。所以，在當(dāng)前的形勢下，我國政府應(yīng)該提高警惕，積極吸取美國次貸危機的教訓(xùn)，進一步加強貫徹執(zhí)行審慎經(jīng)營規(guī)則，引導(dǎo)我國金融企業(yè)走上合理合法經(jīng)營的道路。

2、弘揚“社會利益本位”理念，建立相應(yīng)機制抑制“個人主義”的膨脹

市場經(jīng)濟奉行“自由放任”的理念，因而西方政府很少干預(yù)個人市場行為，但是發(fā)展到極端就是個人為了一己利益去損害社會利益。次貸危機的爆發(fā)使我們不得不提高對個人主義膨脹的警惕。個人主義膨脹涉及到道德、人性等深層次領(lǐng)域，要想從這些角度出發(fā)去根治個人主義膨脹，一是時間周期長，二是很難針對問題選擇正確的措施，而且如果措施不恰當(dāng)，影響的范圍會相當(dāng)廣泛。所以針對這個問題，政府首先應(yīng)當(dāng)通過法律法規(guī)為個人主義行為規(guī)定一條底線，劃清個人利益與社會利益的界限。其次，筆者認(rèn)為應(yīng)該繼續(xù)弘揚“社會本位”理念，加大“社會本位”理念的宣傳力度，加強民眾有關(guān)“社會本位”理念的教育，使民眾真正領(lǐng)會“社會本位”理念的含義，最后政府應(yīng)當(dāng)建立遏制個人主義膨脹的有效機制，對實施損害社會利益行為的企業(yè)和個人進行嚴(yán)厲打擊。在這方面，我國還落后于美國，美國在危機爆發(fā)后，先是全力挽救經(jīng)濟，待經(jīng)濟發(fā)展逐漸平穩(wěn)以后便開始了大規(guī)模的問責(zé)行動，調(diào)查部門陸續(xù)對一些在危機中存在違規(guī)行為的金融業(yè)者和政府官員進行質(zhì)詢，并且在認(rèn)定有罪后，對他們實施罰款，甚至監(jiān)禁，中國在維護社會利益方面做得還不夠?！肮嬖V訟”制度作為能夠維護社會利益的有效武器之一，已經(jīng)引起了我國越來越多的學(xué)者的注意。公益訴訟是指特定的國家機關(guān)(檢察機關(guān))、社會組織(或社會團體)和公民個人，根據(jù)法律的授權(quán)，對違反法律法規(guī)，侵犯國家利益、社會利益或者不特定的他人利益行為，向法院起訴，由法院依法追究其法律責(zé)任的活動。公益訴訟制度的建立將會為維護社會利益提供訴訟程序的制度保障，使社會利益的維護逐漸成為一種公民權(quán)利，一種政府責(zé)任。通過公益訴訟制度的建立，向民眾宣傳“公益訴訟”理念的同時，可以將市場中的眾多企業(yè)和參與者置于公眾的監(jiān)督之下，使他們變得謹(jǐn)真，不再輕易冒險。

3、次貸危機再次證明經(jīng)濟運行模式不能走極端

歷史已經(jīng)對經(jīng)濟運行應(yīng)該采取市場運行與政府干預(yù)均衡的模式有過多次證明：蘇聯(lián)的計劃經(jīng)濟致蘇聯(lián)經(jīng)濟發(fā)展嚴(yán)重失衡，人民生活陷入窘境；美國長期的自由放任市場經(jīng)濟傳統(tǒng)使美國歷經(jīng)多次經(jīng)濟危機，其中以1929－1933年的經(jīng)濟大蕭條最為嚴(yán)重；2007年初爆發(fā)的次貸危機也是美國政府在新自由主義浪潮的影響下重拾自由放任的市場經(jīng)濟發(fā)展模式的結(jié)果，因為危機爆發(fā)前，政府過于相信市場的自我調(diào)節(jié)能力，導(dǎo)致美國次級抵押貸款市場中違規(guī)違約行為不斷，市場秩序持續(xù)混亂，市場風(fēng)險不斷累積，進而因為外部經(jīng)濟的小小波動使得市場問題暴露，整個市場崩潰，所以此次次貸危機是對自由放任的市場經(jīng)濟的極端性、錯誤性的又一次證明。

[參考文獻]

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[2]董成惠：探析金融危機下經(jīng)濟法國家干預(yù)的本質(zhì)[J]，經(jīng)濟法年會資料，2009

篇（9）

中圖分類號:F83文獻標(biāo)識碼:A

一、次貸危機的發(fā)生及其原因

(一)次貸危機的發(fā)生。次貸又稱次級按揭貸款,是給信用狀況較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負債較重的個人提供的住房按揭貸款。

次級按揭貸款主要發(fā)展于本世紀(jì)初。當(dāng)時,美聯(lián)儲為刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇,采取了短期迅速減息的政策,在短短的3年內(nèi),連續(xù)14次降低再貼現(xiàn)利率,13次降低聯(lián)儲基金利率,使美聯(lián)儲的隔夜拆借利率在2003年6月份達到1%的超歷史最低水平,并維持了整整一年。與此同時,短期利率水平在短短一年間由6.5%減至1.75%。寬松的資金供應(yīng)環(huán)境,加上如此低的利率導(dǎo)致即便定價較高的次級按揭貸款成本也相當(dāng)?shù)?大批信用級別不高的購房者利用次級按揭貸款購買住房。貸款機構(gòu)為追求利潤的最大化,也樂于向信用分?jǐn)?shù)較低、收入證明缺失、負債較重的人提供次級按揭貸款,而且這些貸款機構(gòu)不必持有到期就可以將這些次級按揭抵押證券出售給一些機構(gòu)進行資產(chǎn)證券化,打包成不同等級的按揭抵押證券出售給特殊投資人。此時,衍生產(chǎn)品的定價已經(jīng)實質(zhì)性地脫離了原有按揭產(chǎn)品的風(fēng)險,而僅取決于投資銀行、信用評級機構(gòu)評定的等級。

這種風(fēng)險與價值不相符合的現(xiàn)象必然會成為日后危機的隱患。果然好景不長,在美國次級貸款繁榮了幾年之后,2006年由于次級貸款而產(chǎn)生的危機就爆發(fā)了。一方面由于美國住房市場持續(xù)降溫,房價升值速度放緩,次級借款人利用房屋升值再貸款的資金鏈條出現(xiàn)問題,一些次級按揭貸款開始出現(xiàn)迅速惡化的現(xiàn)象,導(dǎo)致購房者只好賣掉房屋償還貸款;另一方面由于美國短期利率水平上升,美聯(lián)儲兩年內(nèi)連續(xù)17次將聯(lián)儲基金利率從1%提高到了5.25%,次級抵押貸款的還款利率也大幅提高,導(dǎo)致購房者的還款壓力增大,很多本來信用不好的用戶無法承受利率大幅提高后的償還義務(wù),只能選擇違約,不良貸款迅速積累。這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款,進而引發(fā)“次貸危機”。

(二)次貸危機的實質(zhì)原因。次貸危機的產(chǎn)生有著其復(fù)雜的背景和深刻的原因。就像我們平時所說的“美國夢”、“貪婪”、“消費習(xí)慣”等都是其發(fā)生的原因。

一是過度證券化。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生有其重要的意義,它本來是為了加強資產(chǎn)的流動性,使其更好地參與金融市場的各種活動。但是在當(dāng)時的美國,由于追求利益的最大化,人們想盡各種辦法,把一些一時還不上的債務(wù),轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。這樣,凡是有風(fēng)險的資產(chǎn),都可以搖身一變?yōu)樽C券。在這樣的背景下,次級貸款的放貸機構(gòu)把他們手中大規(guī)模的次級貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后,賣給各國的投資者。這些次級貸款的放貸機構(gòu)為了提高其信譽,采用種種方法,甚至花錢供養(yǎng)許多信用評定機構(gòu),從而可以輕松地拿到最高為“AAA”的信用評級,這樣泛濫成災(zāi)的“AAA”證書使各國投資者失去了對風(fēng)險的敏感性,進一步造成危機的全球化爆發(fā)。

二是通貨膨脹。由于次級貸款表面的繁榮,導(dǎo)致人們“財富”的迅速積累,富人們看著自己手里擁有越來越多的紙面資產(chǎn)而放肆地揮霍;窮人們看到自己的房子每天都在升值,也開始購買平時舍不得買的東西。人們的消費增多,進一步導(dǎo)致美國經(jīng)濟的快速增長,從而也導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹現(xiàn)象。美聯(lián)儲不得不提高利率,借以壓制通貨膨脹?？墒?利率提高后問題就來了,那些本來就缺錢的窮人就變得更加還不起貸款了,進一步導(dǎo)致次貸市場還貸拖欠比例迅速上升。至此,美國經(jīng)濟一下子墜入貨幣流動性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟發(fā)展進入低速徘徊狀態(tài),窮人就更難還清那些堆積如山的次級貸款債務(wù)。

二、次貸危機對中國經(jīng)濟的影響

我國作為世界經(jīng)濟發(fā)展中的一支重要力量,也會由于美國“次貸”危機而帶來諸多影響。此次危機對我國的影響主要來自兩個方面:直接影響主要是由出口下降帶來的投資和服務(wù)業(yè)等萎縮;間接影響主要是在金融風(fēng)暴影響下金融市場的凍結(jié)、企業(yè)融資的困難、房地產(chǎn)市場的風(fēng)險、證券市場的沖擊等。

(一)危機對中國出口造成巨大影響。次貸危機的爆發(fā)對我國最直接的沖擊便是出口貿(mào)易增長速度的迅速下降。一方面由于危機爆發(fā)導(dǎo)致美元的貶值以及人民幣持續(xù)升值,使得我國的出口產(chǎn)品在世界市場內(nèi)缺乏價格上的競爭優(yōu)勢,這種價格效應(yīng)必然會給我國出口行業(yè)的發(fā)展帶來負面影響;另一方面美國作為中國出口貿(mào)易的一個重要伙伴,在危機爆發(fā)后,其國內(nèi)經(jīng)濟的不景氣使得其進口需求明顯下降,導(dǎo)致我國出口貿(mào)易增長速度減緩。這兩方面的原因?qū)е挛覈隹趯?dǎo)向型的企業(yè)面臨著巨大挑戰(zhàn),對我國出口造成巨大影響。

(二)危機將影響我國對金融市場的信心。在金融風(fēng)暴的影響下,人們對市場的信心和預(yù)期發(fā)生了很大變化。危機的發(fā)生改變了許多投資者的風(fēng)險偏好,加劇了短期國際資本流動的波動性。由于美國其獨特的金融地位,危機的產(chǎn)生導(dǎo)致全球經(jīng)濟運行的不確定性因素加大和風(fēng)險的不斷上升,再加上發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展速度放緩、美元持續(xù)貶值以及人民幣升值預(yù)期不斷增強,大量的國際資本流入我國,進一步加大了人民幣的升值壓力和對投機性資本和流動性管理的難度。

在次貸危機的影響下,世界主要經(jīng)濟體幾乎同時進入衰退。對于我國來講,這些重要貿(mào)易伙伴的衰退對我國經(jīng)濟的影響是巨大的,之所以大是因為我國過去幾年中經(jīng)濟的增長對海外市場的依賴越來越高。在2007年,我國的出口占GDP高達37%,貿(mào)易部門在GDP的貢獻已經(jīng)高達9%。如此高的比例充分說明危機對中國出口以及經(jīng)濟造成的巨大影響。沿海地區(qū)、廣東、江蘇、浙江這些過去曾經(jīng)是我國經(jīng)濟增長的火車頭省份,都出現(xiàn)了大量外向型中小企業(yè)關(guān)門倒閉、失業(yè)率上升的問題。

雖然說美國次貸危機對我國造成了巨大影響,但從目前披露的數(shù)據(jù)來看,我國金融機構(gòu)、銀行、保險公司完全有能力消化此次危機造成的損失,不至于對中國的金融體系造成嚴(yán)重的沖擊,不會引起整個金融體系的動蕩。但我們應(yīng)該從此次危機中吸取教訓(xùn),進一步加強金融風(fēng)險的防范就顯得尤為重要。

三、次貸危機的啟示

次貸危機的產(chǎn)生對全球經(jīng)濟造成了巨大的損失。我國作為一個剛剛建立起市場經(jīng)濟的新興經(jīng)濟體,在金融方面對金融風(fēng)險的防范必然會由于此次次貸危機的產(chǎn)生變得更加困難,因此我們更應(yīng)該從這次次貸危機中得出一些啟示,以避免重蹈覆轍,陷入美國同樣的危機之中。

(一)建立和完善金融法律框架。明確不同金融機構(gòu)的市場定位,分清機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管的特征。金融監(jiān)管部門應(yīng)進一步嚴(yán)格創(chuàng)新審批程序,建立高效的審批制度,及時提示承辦此類業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)應(yīng)具有的基本條件。美國次貸危機就是由于過度的創(chuàng)新加上金融機構(gòu)沒有嚴(yán)格的按照承辦該業(yè)務(wù)的條件而操作所引發(fā)的。

(二)提高應(yīng)對金融危機的監(jiān)控水平。美國次貸危機的發(fā)生讓我們看到,即使在美國那樣發(fā)達的市場機制條件下,金融危機也會發(fā)生,更何況在我國。我國當(dāng)前正處在深化市場體制改革的歷史新時期,資產(chǎn)價格大幅上漲,面對自由市場機制下的持續(xù)發(fā)展,具有前瞻性的風(fēng)險調(diào)控與監(jiān)管極為重要。這就進一步要求我們提高應(yīng)對金融危機的監(jiān)控水平。

(三)建立風(fēng)險評估和預(yù)警制度。美國金融危機的發(fā)生就是由于他們過度迷信于“美國夢”的神話。根本沒有考慮過要進行風(fēng)險評估和預(yù)警。通過評估,我們可以全面綜合地了解一種金融創(chuàng)新對以后造成的影響,從而得出對金融產(chǎn)品或金融機構(gòu)的風(fēng)險狀態(tài)、程度、評價和未來做出準(zhǔn)確結(jié)論。然后,在此基礎(chǔ)上進一步建立風(fēng)險預(yù)警制度,通過及時對金融風(fēng)險進行測評、辨識和度量,全面地做出該風(fēng)險不同階段的預(yù)警評價,尋找風(fēng)險內(nèi)在因素和形成機理,確定風(fēng)險現(xiàn)狀和未來,以此對金融機構(gòu)進行告誡和對風(fēng)險演化過程做出預(yù)警性報告。

(四)審慎經(jīng)營金融機構(gòu)。美國金融危機的產(chǎn)生是房屋抵押貸款被證券化后帶來的直接后果,這種次級貸款的證券化會調(diào)動銀行或次貸公司在重新獲得現(xiàn)金流后擴大信貸規(guī)模的積極性,衍生出各種金融產(chǎn)品,并分配到各種投資組合中,在高財務(wù)杠桿的作用下放大其風(fēng)險。這樣的金融創(chuàng)新、證券化遠離了金融機構(gòu)的審慎經(jīng)營原則,必然促進金融危機的形成。因此,我們在金融創(chuàng)新過程中必須很好地堅持審慎經(jīng)營的基本原則。

(五)加強對原始產(chǎn)品和客戶的持續(xù)管理。美國此次金融危機造成的巨大損失,究其源頭卻是銀行在房價上漲過程中如何衡量零首付住房貸款的風(fēng)險問題。因此,無論金融產(chǎn)品包裝多少次、多么復(fù)雜,進行了怎樣的創(chuàng)新,最重要的一點是對原始產(chǎn)品的風(fēng)險管理要規(guī)范,對原始客戶和風(fēng)險的跟蹤要及時。

四、綜述

短時期看,我國不會發(fā)生類似美國的次貸危機。但我國政府和金融機構(gòu)應(yīng)該在控制住房抵押貸款金融風(fēng)險和提高抵押貸款金融危機處理能力上作進一步努力。我們應(yīng)注意:必須加強和完善房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控,穩(wěn)定房價,防止房價發(fā)生大幅度波動;提高個人房貸資產(chǎn)質(zhì)量,加強個人住房信貸監(jiān)管,防止風(fēng)險貸款產(chǎn)生;商業(yè)銀行應(yīng)加緊研究和推行住房按揭證券化,以分散市場風(fēng)險,提高我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性,來防范“次貸”危機引發(fā)我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

(作者單位:武漢大學(xué)國際軟件學(xué)院)

篇（10）

一、美國次貸危機與中國經(jīng)濟

隨著中國參與全球化的進程不斷的深入，近些年來中國經(jīng)濟在世界上占有舉足輕重的地位，獨立的經(jīng)濟體系使中國在大經(jīng)濟環(huán)境下穩(wěn)步向前。在世界經(jīng)濟中，中國對外經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展異常迅速，國際地位大幅上升，躋身于世界對外貿(mào)易大國之列。在國際經(jīng)濟的發(fā)展中占有重要地位，為世界經(jīng)濟的發(fā)展提供了動力。金融危機在全球肆虐之時，中國成為應(yīng)對世界經(jīng)濟危機的重要借助力量，如今美國次貸危機對中國的經(jīng)濟影響已經(jīng)逐漸甚微，回想這次大的風(fēng)波，世界各國均受到或多或少的波及，對于中國來說，美國次貸危機引發(fā)的金融危機對中國經(jīng)濟的發(fā)展存在著積極作用和消極影響兩方面。

二、美國次貸危機產(chǎn)生的原因

美國次貸危機產(chǎn)生的直接原因是房地產(chǎn)市場萎縮，次級抵押貸款使房地產(chǎn)市場、房貸市場嚴(yán)重動蕩；根本原因在于美國宏觀經(jīng)濟發(fā)展的周期性波動，外在原因是市場利率的變化，另外，寬松的市場準(zhǔn)入和金融機構(gòu)盲目追求個人利潤擾亂了正常的市場秩序，監(jiān)管者亦沒有盡到應(yīng)盡的監(jiān)管責(zé)任。美國次貸危機引發(fā)了世界金融危機，美國國民生產(chǎn)總值位居世界第一，其經(jīng)濟地位是世界經(jīng)濟的重要支柱之一，美國的經(jīng)濟低迷直接影響到世界的經(jīng)濟發(fā)展。中國經(jīng)濟是世界經(jīng)濟發(fā)展的推動者之一，隨著全球一體化進程不斷加深，中國經(jīng)濟必然受到美國次貸危機的影響。對待金融危機，要用聯(lián)系的觀點看待問題，站在辯證的角度解決金融危機所帶來的影響。

三、經(jīng)濟危機的影響

貨幣流動推動世界各國經(jīng)濟的發(fā)展，金融危機如颶風(fēng)一般對世界產(chǎn)生著影響，貨幣也悄然發(fā)生著變化，世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的改變，金融危機波及到了眾多國家。金融市場多米諾骨牌效應(yīng)產(chǎn)生巨大的能量，美國次貸危機致使全球的金融市場動蕩，加大了資本流動的不確定性，引發(fā)貨幣危機，世界各國金融安全受到嚴(yán)重的威脅。金融市場的流動性減弱，世界貿(mào)易有所降低，各國消費者消費程度也有所下降，金融風(fēng)波蔓延全球。全球經(jīng)濟一體化，國際分工合作共同發(fā)展，中國對外開放程度進一步加大。在世界經(jīng)濟中扮重要角色，在我國對外貿(mào)易中，傳統(tǒng)的勞動密集型行業(yè)占主體，主要體現(xiàn)在制造業(yè)方面。在美國次貸危機中，中國也難以獨善其身，中國所受到的影響應(yīng)該從兩方面來看，一方面是次貸危機對中國的消極影響，一方面是次貸危機給中國帶來的積極作用。

1.次貸危機給中國帶來的消極影響

世界金融危機影響到了我國實體經(jīng)濟，主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)投資、證券市場以及制造業(yè)。美國次貸危機的直接原因就是來自于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，美國的利率上升以及房地產(chǎn)的火熱，一些信用程度較低的借貸人進行貸款買房，次級抵押貸款導(dǎo)致房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)動蕩，人們對房地產(chǎn)市場預(yù)期不足，這間接地影響到了我國房地產(chǎn)的銷售率；在企業(yè)投資方面，由于美國次貸問題事態(tài)的嚴(yán)重，市場投資者對金融市場持消極態(tài)度，沒有信心進行投資；證券股票市場領(lǐng)域中，金融危機迫使許多上市企業(yè)公司債券價格暴跌，行情熊市，受到一定的打擊，給中國外匯儲備投資帶來了巨大的風(fēng)險；我國的制造業(yè)也將會進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，一直以來我國制造業(yè)占出口的比例較大，金融危機直接對我國制造業(yè)產(chǎn)生沖擊，產(chǎn)量過剩、出口量下降。我國一般貿(mào)易和加工貿(mào)易占的比重較大，對出口的依賴程度較高。美國次貸危機降低國內(nèi)的消費需求，美國是進口大國，在國內(nèi)消費疲軟的情形下，進口減少，就會出現(xiàn)我國出口大幅下降。

全球的市場萎縮，進口減少，造成外需疲軟，受到影響的各個國家的企業(yè)大量裁員。對于中國市場，由于我國的人口基數(shù)大，是勞動密集型國家，企業(yè)外向型程度高，加工貿(mào)易占制造業(yè)較高。在金融危機的席卷之下，人民幣升值、原材料價格上漲，成本增加等多重因素，我國東南部許多企業(yè)無法在這樣的背景下發(fā)展，不得不調(diào)整企業(yè)結(jié)構(gòu)，進行企業(yè)裁員，甚至有些工廠或企業(yè)關(guān)門倒閉。國際貿(mào)易的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)被迫調(diào)整，大量職工面臨裁員的沉重壓力，這使得我國的就業(yè)問題變得嚴(yán)峻，大量的剩余勞動力無法就業(yè)，受到影響最嚴(yán)重的就業(yè)群體是農(nóng)民工和大學(xué)畢業(yè)生等青年勞動者。我國不止東部地區(qū)受到影響，中西部也在金融危機陰霾下，面臨著失業(yè)的危險，西部地區(qū)經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱，是貧窮落后地區(qū)，金融危機無疑是雪上加霜。

美國經(jīng)濟下滑以及美元貶值，必然會對人民幣匯率產(chǎn)生影響，美元貶值對中國的出口也存在著嚴(yán)峻的考驗，我國承受著人民幣升值和出口的雙重壓力。中國進出口貿(mào)易呈現(xiàn)出不平衡狀態(tài)，利率的變化使人民幣與美元的息差縮小，流動性過剩，我國通貨膨脹壓力逐步增大。國際資本流動推高中國資產(chǎn)的價格，加劇資產(chǎn)價格的波動性，挑戰(zhàn)著我國貨幣政策和匯率制度。貨幣作為流通手段在經(jīng)濟流通中占有重要的地位，貨幣結(jié)構(gòu)中一個微小的變化，都會對經(jīng)濟產(chǎn)生深遠不可預(yù)測的影響。所以，金融危機中貨幣的變化需要受到極高的重視。

2.次貸危機給中國帶來的機遇

在金融危機的持續(xù)中，油價與資源價格會逐漸下滑，為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供了條件。在金融危機中，企業(yè)的優(yōu)勝劣汰兼收并購，刺激了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級；次貸危機加速了全球化產(chǎn)業(yè)的重新布局，加速了中國制造業(yè)以及其他產(chǎn)業(yè)部門的調(diào)整進程，有利于推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，加快轉(zhuǎn)變出口產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟增長方式；有利于我國進一步向國外市場開拓，提高我國在世界經(jīng)濟和國際分工的地位和作用；我國的中小企業(yè)也得以找到了一次發(fā)展的機會，中小企業(yè)經(jīng)營成本低廉，機制較為靈活，產(chǎn)品物美價廉，在金融危機中頗受青睞，消費者更愿意選擇，這就為中小企業(yè)提供了新的發(fā)展契機，逐步占領(lǐng)市場。

四、次貸危機對中國的啟示

美國次貸危機對中國也具有啟示作用：特別值得關(guān)注的是我國銀行業(yè)，要重視起抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險，嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，建立并執(zhí)行嚴(yán)格的信用審核機制，加強監(jiān)管部門對貸款風(fēng)險、信用狀況等此類信息的精確監(jiān)管；要謹(jǐn)慎使用利率政策工具，美國降息政策擴大人民幣與美元的利差同時熱錢的流入制造的“繁榮景象”對人民幣升值造成巨大壓力，而流動性過剩和通貨膨脹的壓力也在增強；同時要擴大國內(nèi)投資，刺激內(nèi)需，將消費轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快的發(fā)展，實現(xiàn)社會收入的公平合理分配；實體經(jīng)濟是金融創(chuàng)新的基礎(chǔ)，今后對外貿(mào)易應(yīng)加強管理、降低成本，對貿(mào)易結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，推動產(chǎn)業(yè)升級，。我國的出口貿(mào)易主要依托加工貿(mào)易等低技術(shù)含量、低產(chǎn)品附加值，處于國際貿(mào)易底層的貿(mào)易支撐，應(yīng)加快調(diào)整貿(mào)易戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)變能源節(jié)約型、高技術(shù)、高產(chǎn)品附加值的產(chǎn)品出口；加強風(fēng)險意識與管理，風(fēng)險意識是風(fēng)險管理的前提條件，所以必須提高風(fēng)險意識，然后再加強風(fēng)險管理，風(fēng)險管理比風(fēng)險投資更為重要。為了應(yīng)對國際環(huán)境的變化，短期政策來看，要繼續(xù)堅持穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策，加強流動性管理，保持貨幣和信貸的合理增長。從長期政策來看，是要深化改革、轉(zhuǎn)變增長方式，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、著力自主創(chuàng)新，提高我國和企業(yè)的競爭力。在應(yīng)對金融危機中，我國采取有效措施，提高銀行風(fēng)險防范意識，完善風(fēng)險防范制度，不斷優(yōu)化銀行信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，分散風(fēng)險。

總的來說，，次貸危機對中國的經(jīng)濟產(chǎn)生了諸多的影響，次貸危機爆發(fā)已經(jīng)過去了，但其對經(jīng)濟的影響頗深，甚至才剛剛開始。在金融危機的席卷之下，我國不斷推動增長模式轉(zhuǎn)型，擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，推動消費結(jié)構(gòu)升級，擴大內(nèi)需拉動消費，推動經(jīng)濟穩(wěn)步增長。把中國制造轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊鴦?chuàng)造，加強技術(shù)改革和自主創(chuàng)新，堅定科學(xué)發(fā)展的觀點，與時俱進不斷創(chuàng)新，節(jié)約資源，提高企業(yè)技術(shù)含量，并走穩(wěn)定增長的發(fā)展戰(zhàn)略。我國積極應(yīng)對次貸危機給中國經(jīng)濟帶來的消極影響，并提出相應(yīng)對策，尋求長期發(fā)展之路。在機遇中不斷提高自身企業(yè)素養(yǎng)，推進企業(yè)改革，實時適應(yīng)國際大發(fā)展。