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時間：2023-06-26 16:22:21
序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇財政資金股權(quán)投資范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
（一）運(yùn)作主體定位不同
廣東股權(quán)投資的主要實施流程是產(chǎn)業(yè)扶持類專項資金由廣東省省級行業(yè)主管部門會同省財政廳項目申報指南，組織開展項目競爭性評審，按領(lǐng)域相關(guān)、業(yè)務(wù)專長、管理對接、綜合發(fā)展原則確定受托管理機(jī)構(gòu)（具有股權(quán)投資管理經(jīng)驗的省屬國有獨(dú)資企業(yè)），受托管理機(jī)構(gòu)開展獨(dú)立調(diào)查，省級行業(yè)主管部門會同省財政廳下達(dá)項目計劃及資金，受托管理機(jī)構(gòu)按照項目計劃、資金計劃和投資方案等與被投資企業(yè)簽訂協(xié)議，具體實施。政府引導(dǎo)基金實行市場化運(yùn)作、專業(yè)化管理，公開招標(biāo)擇優(yōu)選定若干家基金管理公司負(fù)責(zé)運(yùn)營、自主投資決策，使市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，政府和財政部門僅僅提供基本的市場“守夜人”服務(wù)。
（二）杠桿投資效應(yīng)不同
廣東股權(quán)投資的資金來源是廣東省財政預(yù)算安排，由原產(chǎn)業(yè)扶持類財政專項資金整合，沒有發(fā)揮財政資金“四兩撥千斤”的放大效應(yīng)。政府引導(dǎo)基金則是發(fā)揮財政資金杠桿作用，吸引有實力的企業(yè)、大型金融機(jī)構(gòu)等社會、民間資本參與，形成產(chǎn)業(yè)投資基金。
（三）風(fēng)險承擔(dān)主體不同
盡管廣東省不斷完善投資風(fēng)險管控機(jī)制，要求受托管理機(jī)構(gòu)及持股主體要按照《公司法》及相關(guān)法律對有限責(zé)任公司的規(guī)定開展股權(quán)投資，承擔(dān)有限責(zé)任，防止債務(wù)連帶風(fēng)險。省有關(guān)部門要加強(qiáng)股權(quán)投資實施管理，省財政廳把股權(quán)投資資金納入公共財政考核評價體系，負(fù)責(zé)實施重點(diǎn)評價或引入第三方評價政策實施效果。但市場風(fēng)險在一定程度上是存在的，特別是為實現(xiàn)既定政策目標(biāo)，重點(diǎn)支持的是抵抗市場風(fēng)險較弱的處于成長期的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)，一旦發(fā)生類似金融危機(jī)等風(fēng)暴，財政資金面臨嚴(yán)重?fù)p失的可能性非常大。政府引導(dǎo)基金在風(fēng)險分擔(dān)及回避等方面則顯得更為安全，財政投入的資金可采取“優(yōu)先股”（政府財政出資作為“優(yōu)先股”，確保本金與利息的安全，利息則參考同期國債利率或8%固定收益）、“回購模式”（風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在約定時間內(nèi)，按照當(dāng)初約定的價格回購被投資企業(yè)的“財政出資所占股權(quán)比例”）?？傮w而言，政府引導(dǎo)基金和廣東股權(quán)投資這兩種模式都還處于探索階段，政府引導(dǎo)基金在擴(kuò)大杠桿效應(yīng)，防范回避市場風(fēng)險方面具有明顯優(yōu)勢，但股權(quán)投資則在落實產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，體現(xiàn)引導(dǎo)目標(biāo)，克服“市場失靈”上更能體現(xiàn)政府影響力。
二、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)扶持財政資金股權(quán)
投資改革的建議——以浙江省為例浙江省是民營經(jīng)濟(jì)大省，市場經(jīng)濟(jì)體制較為完善，民間資本充裕，具有發(fā)展和投資環(huán)境的比較優(yōu)勢，且處于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵時期。2013—2014年浙江省政府設(shè)立創(chuàng)新強(qiáng)省基金（6億元）、信息經(jīng)濟(jì)創(chuàng)投基金（20億元），已具備一定的產(chǎn)業(yè)基金管理經(jīng)驗。探索符合浙江省情的產(chǎn)業(yè)扶持財政改革之路，應(yīng)綜合政府引導(dǎo)基金和廣東股權(quán)投資模式的優(yōu)勢，找準(zhǔn)“政府引導(dǎo)”與“市場運(yùn)作”之間的平衡點(diǎn)，采用產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金模式推進(jìn)財政扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。
（一）具體思路
評價產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的運(yùn)作成效主要有三個方面：一是引導(dǎo)基金撬動民間資本規(guī)模大小；二是引導(dǎo)基金及子基金投資中早期高新技術(shù)企業(yè)的比例高低；三是以有償方式保持基金的良性循環(huán)，風(fēng)險防控能力強(qiáng)弱。（1）實現(xiàn)雙贏，體現(xiàn)“雙向”杠桿擴(kuò)大效應(yīng)。浙江省民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，民間資本活躍，參與政府投資項目的意向也較為濃厚，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金應(yīng)充分利用民間資本，擴(kuò)大財政資金的杠桿效應(yīng)。同時，基金公司也可以通過財政資金的注入，充分利用財政資金解決自身資金投資不足的問題，擴(kuò)大自身資金的杠桿效應(yīng)，實現(xiàn)政府與市場的雙贏局面。（2）準(zhǔn)確定位，體現(xiàn)充分市場化原則。實踐經(jīng)驗表明，財政扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金股權(quán)投資改革必須堅持引入市場化、專業(yè)化運(yùn)作模式。政府把握宏觀方向，制定和完善政策環(huán)境，減少行政干預(yù)，加強(qiáng)對基金管理人的選擇和產(chǎn)業(yè)基金總體投資方向的把關(guān)，把具體經(jīng)營權(quán)交給直接面對市場的基金管理人，合理分配政府與基金公司之間的損失和利得，探索完善激勵機(jī)制，提高政府財政資金運(yùn)作效益。
與其他地區(qū)相比,宿遷今天這個以民營為主體、市場化為主導(dǎo)的醫(yī)療服務(wù)供給格局在“使人人享有基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)”方面并不比那些公立醫(yī)院占主導(dǎo)地位的地區(qū)差。就這個意義而言,宿遷已經(jīng)不再需要公立醫(yī)院。
宿遷市縣、區(qū)政府成立衛(wèi)投中心的原因,不是因為宿遷需要重建公立醫(yī)院,而是為了拿到上級政府“補(bǔ)供方”的財政投入資金,這些財政資金原來的去向是“政府舉辦的”醫(yī)療機(jī)構(gòu),而宿遷已基本實現(xiàn)了醫(yī)療機(jī)構(gòu)民營化。于是乎,上級政府竟然以此為由,拒絕把這些財政資金投入到宿遷。宿遷感到不公平,想要拿到這筆資金,所謂宿遷“新問題”正源于此。
新醫(yī)改的根本目標(biāo)是“使所有人民群眾都能享有基本的健康權(quán)利”及“人人享有基本醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)”。公立醫(yī)院也好、民營醫(yī)院也罷,哪種辦醫(yī)形式更有利于實現(xiàn)上述目標(biāo),我們就應(yīng)該采取哪種形式。顯然,投入到醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的財政資金是服務(wù)于這一根本目標(biāo)的,而并非僅僅為了養(yǎng)活公立醫(yī)院,更不是為了讓某些部門謀取自身利益和權(quán)力。由這樣的視角我們就會清楚地看出,宿遷今天遭遇到的問題,將我們現(xiàn)行行政體制所存在的弊端、將所謂的“補(bǔ)供方”政策所存在的內(nèi)在矛盾真真切切地體現(xiàn)了出來。
宿遷不需要公立醫(yī)院,絕不意味著宿遷城鄉(xiāng)居民不該“享有基本健康權(quán)利”。沒有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)可供投入,財政資金的投入方向就應(yīng)該是增加城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補(bǔ)貼,即所謂的“補(bǔ)需方”。要知道,宿遷的新農(nóng)合人均籌資額還處于全國較低水平,財政若有能力,更應(yīng)該投入到新農(nóng)合中去,那對城鄉(xiāng)居民來說,是實實在在的好處。
更為根本的問題是,除人口稀少的邊遠(yuǎn)地區(qū)等需要政府直接舉辦的醫(yī)療機(jī)構(gòu),大部分地區(qū)并不需要政府投資興辦公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)。高州人民醫(yī)院等公立醫(yī)院的成功實踐已經(jīng)表明,即使是公立醫(yī)院,也不需要政府直接投資。
一個顯而易見的事實是,財政“補(bǔ)需方”比“補(bǔ)供方”公平得多、也有效率得多。不管是公立醫(yī)院還是民營醫(yī)院,均應(yīng)該通過提高醫(yī)術(shù)、改善服務(wù)、降低收費(fèi)等一系列公平競爭手段,通過吸引患者來間接賺取財政補(bǔ)貼。簡言之,在“補(bǔ)供方”的情況下,醫(yī)院只要讓行政主管部門滿意就能夠獲得盡可能多的財政補(bǔ)貼,而在“補(bǔ)需方”的情況下,醫(yī)院只有讓患者滿意才能掙到足夠多的收入。
顯然,讓包括財政補(bǔ)貼在內(nèi)的醫(yī)保資金跟著患者走,讓各類醫(yī)院通過公平的市場競爭,爭取患者從而獲得收入,更有利于解決看病難和看病貴問題。
此外,所謂通過政府直接補(bǔ)貼公立醫(yī)院,從而保障公立醫(yī)院的公益性,實際是經(jīng)不起推敲的說法。
當(dāng)然,我們理解宿遷的無奈。地方政府沒有能力改變凌駕于其上的行政體制和醫(yī)療衛(wèi)生體制,它甚至很難拿到那筆定向投入于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的財政資金,更遑論主動提出變更這筆資金的用途,由“補(bǔ)供方”變更為“補(bǔ)需方”,盡管這樣做更簡便、更有效率,而且也更符合宿遷城鄉(xiāng)居民的利益。
也許是不得已,宿遷市政府試圖通過參股、借款等形式,將財政資金投入到民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)中去。
不過,這種做法存在許多困難和障礙,以及潛在的危險。
首先,政府若以借款形式將財政資金投入到民營醫(yī)院,借款是否收息?收息謀利尤其是從醫(yī)療機(jī)構(gòu)謀利不是政府該干的事,無息借款意味著財政補(bǔ)貼私人,必然成為人人爭奪的肥肉,從而容易滋生腐敗;其次,若以股權(quán)形式投資,非營利機(jī)構(gòu)本就不會分紅,那所謂的國有資產(chǎn)增值根本就沒有道理,連國有資產(chǎn)保值都是很不靠譜的事;再次,作為社會管理者和醫(yī)療行業(yè)的監(jiān)管者,政府自然擁有通過法律手段、以及適當(dāng)?shù)男姓侄?保證醫(yī)療機(jī)構(gòu)維護(hù)社會公益的權(quán)力,并不需要通過股權(quán)投資來謀求這種權(quán)力。而如果政府通過股權(quán)投資介入民營醫(yī)院的管理層選擇和經(jīng)營管理決策,那完全是用己所短,取代民營醫(yī)院所長,必然會遭遇民營資本的抵觸。同時,也會極大地打擊社會資本進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)的信心。
更為關(guān)鍵的是,假如宿遷各級政府通過參股獲得了醫(yī)療機(jī)構(gòu)的控股權(quán),并通過這種控股權(quán)獲得醫(yī)院的人事任免權(quán)和經(jīng)營決策權(quán),所謂的民營醫(yī)院實質(zhì)上就重新倒退成傳統(tǒng)的公立醫(yī)院。如此一來,宿遷醫(yī)改后自然實現(xiàn)的“管辦分開”格局就會喪失,“管辦不分”歷史就將重演。如果這樣,可以斷言,宿遷醫(yī)改可謂功虧一簣。
（一）基金設(shè)立的目的及意義我省政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的設(shè)立，是省政府穩(wěn)增長、促發(fā)展戰(zhàn)略意圖的體現(xiàn)，有利于有限的財政資金資源的優(yōu)化配置，對實施供給側(cè)改革，提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量和效率具有重要意義。它推動了傳統(tǒng)的由財政撥款直接支持企業(yè)發(fā)展的方式向運(yùn)用市場化手段轉(zhuǎn)變，是財政治理理念和資金管理及分配方式的深刻變革。在當(dāng)前國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)步入下行通道，結(jié)構(gòu)性矛盾突出，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，財政收支增速明顯放緩的背景下，在適應(yīng)新要求財政資金逐步退出競爭性領(lǐng)域的同時，采用政府引導(dǎo)基金的方式，使財政資金與社會資本結(jié)合引導(dǎo)性投入到具有一定外部性的競爭領(lǐng)域，是政府轉(zhuǎn)變職能，提高財政資金使用效率的重要制度創(chuàng)新，可以彌補(bǔ)股權(quán)投資領(lǐng)域的市場失靈，吸引社會資本和引導(dǎo)投向，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
（二）我省現(xiàn)有政府引導(dǎo)基金的布局截止2015年底，我省省級共有政府引導(dǎo)基金8支，總規(guī)模194億元，其中財政出資39.2億元，分別設(shè)立了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金、旅游文化體育產(chǎn)業(yè)投資基金、文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金、小微企業(yè)扶持基金、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、民營企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型投資基金、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金和城市人居環(huán)境PPP投資引導(dǎo)基金，主要支持我省裝備制造、新材料、新能源、文化旅游、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及中小微企業(yè)發(fā)展。
（三）創(chuàng)投引導(dǎo)基金的運(yùn)行情況截止2015年底，上述政府引導(dǎo)基金合計投資38.85億元，共投資項目39個，其中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金投資項目9個、山西中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金（以下簡稱“中小創(chuàng)投”）投資項目18個、山西農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金投資項目2個、山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金投資項目10個。從基金運(yùn)營時間來看，中小創(chuàng)投和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金均成立于2013年，成立時間最早，投資難度較大，投資項目較多。同時，也是財政廳相關(guān)部門人員參與投資決策最為直接，在基金運(yùn)營過程中經(jīng)驗最為豐富的引導(dǎo)基金。
二、山西中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)營的經(jīng)驗
2014年以來，我國經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于體制深化改革、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵時期，隨著大宗商品價格的大幅降低和淘汰落后產(chǎn)能的持續(xù)推進(jìn)，以煤炭、冶金、化工為主要經(jīng)濟(jì)支柱的山西經(jīng)濟(jì)急劇惡化，中小微企業(yè)生存環(huán)境愈發(fā)艱難。隨著聯(lián)盛、海鑫等企業(yè)債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，多數(shù)商業(yè)銀行在山西縮緊信貸政策，融資難問題更為突出。在此背景下，作為以市場化方式運(yùn)營的政府引導(dǎo)基金在我省應(yīng)運(yùn)而生，既兼顧政策引導(dǎo)同時又考慮市場化運(yùn)作。創(chuàng)新的投資模式，不但要給企業(yè)帶來資金，更重要的是給企業(yè)帶來資本市場理念和借助資本市場快速發(fā)展的能力。
（一）兩支基金的管理模式1.組織形式山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金是以公司制形式運(yùn)營，股東分別是山西省投資集團(tuán)有限公司（代省財政持股2000萬）及山西省中小企業(yè)基金集團(tuán)有限公司（投資3000萬），投資項目決策機(jī)構(gòu)為董事會。山西中小企業(yè)創(chuàng)投基金是以合伙制形式運(yùn)營，由山西證券全資子公司山證基金管理有限公司以普通合伙人（兼基金管理人）出資1000萬元并管理基金，同時山西國信集團(tuán)（有限合伙人）出資1億元、龍華啟富投資管理有限公司（有限合伙人）出資9000萬元，共同發(fā)起成立，其中財政資金委托山西國信集團(tuán)出資。中小創(chuàng)投項目投資的決策機(jī)構(gòu)為投資決策委員會。2.投資流程兩支基金在投資流程上幾乎一致，通過各自渠道收集項目，做初步接洽后進(jìn)入項目篩選階段，一般每10個項目有2-3個項目被選中進(jìn)入立項程序，項目立項后，基金會同第三方中介機(jī)構(gòu)（包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)等）對項目展開全面的審慎盡職調(diào)查，經(jīng)過盡職調(diào)查的項目在滿足一定條件的情況下會進(jìn)入投資決策階段，基金通過董事會和投資決策委員會充分討論后，決定是否投資。通過決策的項目，投資經(jīng)理會與被投資企業(yè)就具體投資協(xié)議的條款進(jìn)行商務(wù)談判，并最終簽署投資協(xié)議，完成交易。兩支基金在成立時的目的就是支持我省初創(chuàng)期和成長期的中小微企業(yè)，以市場化的手段促進(jìn)我省中小微企業(yè)健康發(fā)展，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展?；鹪诒M調(diào)到?jīng)Q策整個過程中發(fā)現(xiàn)，影響中小企業(yè)健康發(fā)展及融資困難的一個突出的問題是企業(yè)法人治理不完善、財務(wù)不規(guī)范程度高，規(guī)范難度較大，且多數(shù)企業(yè)未進(jìn)行股份制改造，這些問題制約了企業(yè)與基金的進(jìn)一步對接，需要政府“下猛藥”、中介（包括基金）“下功夫”、企業(yè)“下決心”，幾方共同努力逐步完善，而單純的資金支持治標(biāo)不治本。中小創(chuàng)投投資定位面向行業(yè)發(fā)展前景良好、具有自主創(chuàng)新能力的、高成長性的省內(nèi)中小企業(yè)?；饒F(tuán)隊多數(shù)來源于山西證券投行體系，他們通過對企業(yè)的培育和引導(dǎo)，使企業(yè)逐步實現(xiàn)規(guī)范化運(yùn)營，發(fā)掘其內(nèi)在價值，以市場化運(yùn)作的思路，著力打造省內(nèi)細(xì)分行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)。這些理念在對山西寰爍電子科技股份有限公司和山西精英科技股份有限公司的投資上表現(xiàn)較為突出。以寰爍股份為例，早在2013年在對各地市摸底時發(fā)現(xiàn)該企業(yè)有一定的基礎(chǔ)、盈利能力較強(qiáng)、企業(yè)所有者有意愿通過資本市場得到更好的發(fā)展。但企業(yè)規(guī)范程度低，主要體現(xiàn)在：①法人治理上，所有者與經(jīng)營者不能嚴(yán)格的區(qū)分，在野蠻生長時期，老板幾乎把所有的精力放在業(yè)務(wù)、關(guān)系、資源上，對法人治理基本沒有概念。②財務(wù)規(guī)范上，老板更多關(guān)心的是企業(yè)有多少現(xiàn)金，對企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況關(guān)心不夠。③對企業(yè)業(yè)務(wù)的把握沒有做到精細(xì)化。基金團(tuán)隊通過對企業(yè)老板、高管、員工的培訓(xùn)，利用股東資源逐步完善企業(yè)法人治理、規(guī)范財務(wù)管理，并通過基金投資和“新三板”掛牌帶動社會資本共同支持企業(yè)。在基金投資后，寰爍股份通過各種方式獲得資金已逾億元，經(jīng)過中小創(chuàng)投和企業(yè)的共同努力，寰爍股份已經(jīng)成為山西在線教育行業(yè)的領(lǐng)先者。寰爍股份的變化不是資金帶來的，而是遵循市場化方式以資金支持為突破的全方位管理服務(wù)帶來的價值。
（三）兩支基金的投資策略資本市場私募股權(quán)投資基金投資天使期和早期項目，多數(shù)采用夾層投資的方式，以優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)股債權(quán)為主。在優(yōu)先股投資方面，國務(wù)院于2013年11月30日《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，決定開展優(yōu)先股試點(diǎn)；2014年3月21日，證監(jiān)會《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》進(jìn)一步明確，在試點(diǎn)期間，只有符合條件的上市公司和非上市公眾公司（即“新三板”掛牌企業(yè)）可以發(fā)行優(yōu)先股。其余普通公司在優(yōu)先股發(fā)行方面仍然受《公司法》中“一股一票、同股同利”等條款的約束。因此，國內(nèi)人民幣基金絕大多數(shù)采用可轉(zhuǎn)股債權(quán)方式投資。中小創(chuàng)投和山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金結(jié)合上述相關(guān)政策、基金設(shè)立目標(biāo)及企業(yè)的實際運(yùn)營情況對企業(yè)采用股權(quán)投資、可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資的投資方式，其中中小創(chuàng)投股權(quán)投資企業(yè)9家、可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資企業(yè)9家；山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金投資企業(yè)10家，投資方式均為可轉(zhuǎn)股債權(quán)。在具體項目投資方式的選擇上，中小創(chuàng)投經(jīng)過兩年的摸索，形成了適合山西實際的投資策略。1.股權(quán)投資策略任何一支私募股權(quán)投資基金都有意愿在企業(yè)的成長中獲取增長帶來的紅利，并非所有的企業(yè)都適合股權(quán)投資，在享受高額回報的同時基金也承擔(dān)著較大的風(fēng)險。股權(quán)投資的風(fēng)險來源于三個方面：①企業(yè)財務(wù)、稅務(wù)不規(guī)范；②企業(yè)存在較大的政策及法律風(fēng)險；③企業(yè)商業(yè)模式不可持續(xù)。其中，政策及法律風(fēng)險最為關(guān)鍵，但經(jīng)過充分的盡職調(diào)查工作，可以判斷風(fēng)險對投資的影響程度。企業(yè)財務(wù)不規(guī)范對投資風(fēng)險的影響最大，體現(xiàn)在投資前對企業(yè)業(yè)務(wù)真實開展情況的判斷、投資談判時對企業(yè)真實價值的評估、投資后對企業(yè)的主動服務(wù)管理等方面。中小創(chuàng)投對股權(quán)投資的要求比較嚴(yán)格，基金團(tuán)隊（包括決策團(tuán)隊）對上述三個方面的盡調(diào)非常充分，基于充分盡調(diào)的投資決策判斷更為客觀。2013年中小創(chuàng)投投資決策會上對某科技企業(yè)做出商業(yè)模式不清晰、可持續(xù)經(jīng)營能力較差的判斷，基金團(tuán)隊在持續(xù)項目跟進(jìn)的過程中發(fā)現(xiàn)，一年后該企業(yè)確實由于運(yùn)營管理方面的不完善導(dǎo)致業(yè)務(wù)拓展和客戶維護(hù)上出現(xiàn)了比較大的問題。從引導(dǎo)基金運(yùn)作的角度來講，股權(quán)投資帶來的回報較高，基金整體收益高更利于資金募集工作的開展?；诖耍行?chuàng)投對山西澳坤生物農(nóng)業(yè)股份有限公司、中綠環(huán)保科技股份有限公司兩個企業(yè)的投資更大程度上是看重了企業(yè)持續(xù)高水平的盈利能力和未來從“新三板”轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板的可能性。2.可轉(zhuǎn)股債權(quán)投資策略中小創(chuàng)投對暫不滿足股權(quán)投資條件的企業(yè)，采取可轉(zhuǎn)股債權(quán)的投資方式，先給予企業(yè)一部分資金，讓他們在日益惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中暫解燃眉之急，通過投后管理繼續(xù)引導(dǎo)和培育企業(yè)規(guī)范化運(yùn)營，擁有能持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。中小創(chuàng)投對可轉(zhuǎn)股債權(quán)的投資標(biāo)的判斷依據(jù)與股權(quán)投資的條件相比，僅僅是放開了對財務(wù)規(guī)范的嚴(yán)格要求，允許企業(yè)存在一定程度的不規(guī)范行為。為了保障基金資產(chǎn)的安全性，會要求企業(yè)提供一定程度的保證措施。中小創(chuàng)投希望通過前期的資金支持，在企業(yè)滿足規(guī)范要求的前提下，能夠以較低的價格將前期的債權(quán)投資資金變?yōu)槠髽I(yè)的資本金，基金•工作研究同樣在與企業(yè)規(guī)范、共同成長的過程中。太原恒山機(jī)電設(shè)備有限公司在我國修磨機(jī)領(lǐng)域擁有絕對的技術(shù)領(lǐng)先地位，和其他中小企業(yè)一樣，企業(yè)老板很希望通過資本市場特有的影響力和融資環(huán)境發(fā)展，但企業(yè)自身存在一定程度的不規(guī)范問題，且受下游鋼鐵行業(yè)不景氣影響，企業(yè)資金回籠周期較長，中小創(chuàng)投利用可轉(zhuǎn)股債權(quán)的形式先期給予恒山機(jī)電資金支持，同時幫助企業(yè)進(jìn)行規(guī)范，使其像寰爍股份一樣得到真正的快速發(fā)展的能力。
（四）基金的增值服務(wù)策略基金投資企業(yè)，給企業(yè)帶來的不僅僅是資金，更重要的是基金利用各自獨(dú)特的核心優(yōu)勢和價值創(chuàng)造的方法幫助企業(yè)發(fā)展。山西省小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金對已投或未投資企業(yè)不遺余力的開展財務(wù)、法律咨詢服務(wù)，同時利用自身資源幫助企業(yè)拓展銷售渠道。中小創(chuàng)投作為證券公司平臺的基金管理公司，以山西證券長期服務(wù)資本市場的優(yōu)勢，為所投資企業(yè)帶來借助資本市場快速發(fā)展的能力、在產(chǎn)業(yè)鏈中創(chuàng)造和發(fā)現(xiàn)價值的能力、完善資源配置的能力。受經(jīng)濟(jì)周期影響，2014年以來山西華晟果蔬飲品有限公司存在下游企業(yè)回款周期長、企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流不足等問題。中小創(chuàng)投于2015年12月投資該企業(yè)后，在努力為企業(yè)提供財務(wù)規(guī)范、“新三板”掛牌等服務(wù)的同時，也利用資源幫助企業(yè)拓寬國內(nèi)銷售渠道。同時，基金團(tuán)隊也在積極為企業(yè)對接信托公司，以土地流轉(zhuǎn)信托的形式幫助企業(yè)降低生產(chǎn)成本、進(jìn)一步提高原料品質(zhì)的穩(wěn)定性，使企業(yè)逐步實現(xiàn)機(jī)械化生產(chǎn)。
（五）引導(dǎo)基金產(chǎn)生的作用以中小創(chuàng)投為例，目前政府引導(dǎo)資金出資1億元，山西證券出資1億元，2015年全年投放資金1.5億元，當(dāng)年帶動社會其他投資人投資4.8億元，所投資企業(yè)發(fā)展得到不同程度的提升。中小創(chuàng)投投資的海玉食品通過零售渠道發(fā)力，僅用了半年時間通過新渠道帶來的收入達(dá)到7000萬元。目前該企業(yè)正在考慮新增一條生產(chǎn)線繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模，新增一條生產(chǎn)線需要新增工人5-20名，新增一個銷售渠道需要招聘銷售人員2-4名，由于經(jīng)濟(jì)效益的提高直接帶動了當(dāng)?shù)赜霉さ男枨?，產(chǎn)生了良好的社會效益。顯然，政府出資設(shè)立引導(dǎo)基金的模式，提高了財政資金的使用效益，獲得資金支持的企業(yè)利潤的增長帶動了招工需求的連鎖反應(yīng)，都將使這一創(chuàng)新機(jī)制的聯(lián)動效益不斷擴(kuò)大，比單純“撒胡椒面式”的財政資金投入效果更為明顯。
三、兩支基金運(yùn)作以來遇到的問題
（一）引導(dǎo)基金市場化水平較低、募資渠道亟需擴(kuò)充山西省政府設(shè)立引導(dǎo)基金的目的是以“市場化運(yùn)作，政府引導(dǎo)”作為基金運(yùn)作的基本原則。但在這兩支基金的實踐過程中，發(fā)現(xiàn)引導(dǎo)基金受限于財政資金屬性及當(dāng)前的管理思路，引導(dǎo)基金被賦予了較多的政策性目標(biāo)，對基金投資地域、投資范圍、投資金額做了不同程度的限制，使得引導(dǎo)基金尋找合適的投資標(biāo)的變得困難，出現(xiàn)資金沉淀、閑置現(xiàn)象，資金利用效率低下。其次，我國基金投資人發(fā)展尚處于早期，社保基金、保險等大型機(jī)構(gòu)基金投資人偏少，民營企業(yè)和自然人基金投資人偏多，而且多數(shù)基金投資人追求短期收益，長期投資意愿不高，這在一定程度上決定了引導(dǎo)基金的資金來源狹窄。另外，由于山西本地缺乏質(zhì)地優(yōu)良的投資項目，導(dǎo)致一些優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)不敢與引導(dǎo)基金合作，資金募集受限。長此以往，引導(dǎo)基金的引導(dǎo)作用受到嚴(yán)重制約，無法達(dá)到其引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的目的。
（二）政府和社會資本雙方訴求存在利益沖突政府引導(dǎo)基金的設(shè)立，希望利用市場化手段支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。作為出資人的地方政府和社會資本，由于頂層設(shè)計的不完善，導(dǎo)致雙方在體制機(jī)制上無法均衡統(tǒng)一。通常而言，社會資本重視項目投資及基金收益情況，而政府引導(dǎo)資金傾向于普惠金融、管理制度和投資流程規(guī)范化，資金安全等方面。另外，政府引導(dǎo)基金的市場化運(yùn)作過程中，基金管理人與政府雙方存在利益訴求的分歧，政府給予財政出資考慮以資金安全為先，而基金本身就是風(fēng)險投資的業(yè)務(wù)，基金管理人并不能保證財政出資的絕對安全。雙方利益的不一致，會導(dǎo)致“利益共享，但風(fēng)險不共擔(dān)”的局面出現(xiàn)，嚴(yán)重影響基金的運(yùn)作效率，同時也會對基金收益及風(fēng)險控制等各方面造成不利影響。
（三）基金在項目選擇方面的困境從基金運(yùn)作的角度看，山西省大部分中小企業(yè)存在各種規(guī)范性問題。數(shù)據(jù)顯示，全省13.5萬家中小企業(yè)，完成股份制改造的只有500多家，實際按股份制改造后規(guī)范運(yùn)行的企業(yè)不足400家，在企業(yè)法人治理、財務(wù)管理以及內(nèi)部控制等方面存在較多問題，特別是股權(quán)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)營管理機(jī)制不健全、財務(wù)兩套賬、核算不規(guī)范、稅收不到位等現(xiàn)象普遍存在。另外，企業(yè)多是家族企業(yè)，企業(yè)老板缺乏現(xiàn)代管理意識和有效的自律機(jī)制，對新股東的進(jìn)入存在抵觸感。從政府引導(dǎo)基金的發(fā)展看，山西省政府引導(dǎo)基金的設(shè)立•工作研究不足3年，山西本土的基金投資、決策和管理團(tuán)隊需要進(jìn)一步磨合和完善。以中小創(chuàng)投為例，基金管理團(tuán)隊成員均是由從事投資銀行業(yè)務(wù)人員轉(zhuǎn)為從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)，團(tuán)隊擁有比較豐富的投資、投行等資本市場運(yùn)作經(jīng)驗，但對于創(chuàng)投業(yè)務(wù)，沒有先例可循，需要進(jìn)一步培養(yǎng)創(chuàng)投經(jīng)驗，提高投資效率。
（四）引導(dǎo)基金類別繁多，績效考核體系不完善截止目前，山西省各地市、部門都相繼設(shè)立了政府引導(dǎo)基金，設(shè)立形式有小微企業(yè)引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、股權(quán)投資引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金等，類別繁多。這些引導(dǎo)基金規(guī)模大小不一、投資方向不同、投資限制各異、政策導(dǎo)向目標(biāo)互有差別。我省政府引導(dǎo)基金尚未建立完善的基金績效考核體系，即主要對資產(chǎn)情況進(jìn)行保值增值的評價，對于如何監(jiān)管以及具體考核體系并未作出詳細(xì)的辦法規(guī)定。同時，多數(shù)引導(dǎo)基金把業(yè)務(wù)重心放在合作管理機(jī)構(gòu)評估篩選、引資和投資上，對基金的運(yùn)作管理較為輕視，這使得政府無法對當(dāng)前業(yè)已運(yùn)作中的政府引導(dǎo)基金全面客觀地做出考核。隨著引導(dǎo)基金逐步進(jìn)入投資后期甚至是退出期，建立完善政府引導(dǎo)基金績效評價體系已經(jīng)成為當(dāng)前政府引導(dǎo)基金亟待解決的問題。
四、政府引導(dǎo)基金市場化運(yùn)作的思考
（一）完善政府引導(dǎo)基金的頂層設(shè)計，厘清政府與基金的角色定位政府引導(dǎo)基金在我省發(fā)展尚處于早期階段，在引導(dǎo)基金設(shè)立的結(jié)構(gòu)上需要根據(jù)省、市資本市場的發(fā)展程度、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型需要，統(tǒng)籌安排基金的投資方向、規(guī)模結(jié)構(gòu)等，對財政資金的注入、運(yùn)營、退出、收益進(jìn)行有效的規(guī)范監(jiān)管。同時，應(yīng)當(dāng)建立健全基金市場化運(yùn)作的制度安排，把握好政府在基金管理上的“度”，尋找出兼顧政府、基金公司、企業(yè)各方利益訴求上的最佳契合點(diǎn)。通過建立“母子基金”運(yùn)作模式可以在一定程度上解決政府引導(dǎo)基金在基金管理、利益訴求等方面不對等的問題，即財政資金通過“母基金”(FOFs)(所謂FOFs，即投資于基金的基金，其與一般的基金不同，是以股權(quán)投資基金作為投資對象的特殊基金)吸引實力比較強(qiáng)的投資人為財政資金做第一次放大，再通過招標(biāo)等程序篩選合適的基金管理人合作成立“子基金”為財政資金做再一次放大，是目前創(chuàng)投基金運(yùn)作大多采用的基本方式，但并不能完全解決政府與基金市場化運(yùn)作之間的問題。根據(jù)財稅體制改革和國企改革要求，如果償試按照目前政府管資本這一思路，將財政資金通過資本運(yùn)營或投資公司投入到母基金，將創(chuàng)投基金的具體管理事項下移，可以有效解決政府角色與基金市場化運(yùn)作之間的矛盾。政府在資本運(yùn)菅公司層面設(shè)立理事會或管理委員會等機(jī)構(gòu)，由其制定創(chuàng)投基金的政策并監(jiān)督創(chuàng)投基金的運(yùn)作，創(chuàng)投基金公司（合伙人）則以完全市場化手段開展基金募、投、管、退等經(jīng)營活動。
（二）從制度設(shè)計上創(chuàng)新創(chuàng)投基金的風(fēng)險管控創(chuàng)投基金有別于一般私募基金的地方在于既要體現(xiàn)政府意志又要尊重市場規(guī)律，要實現(xiàn)二者的有機(jī)統(tǒng)一，政府就要充分考慮創(chuàng)投基金運(yùn)作可能產(chǎn)生的風(fēng)險，結(jié)合不同基金特點(diǎn)界定出合理的創(chuàng)投基金風(fēng)險容忍度，這對政府設(shè)立管理創(chuàng)投基金是個挑戰(zhàn)。要研究償試設(shè)立風(fēng)險準(zhǔn)備，從制度上解決創(chuàng)投基金“不敢放手作為”的問題。
（三）進(jìn)一步強(qiáng)化政府引導(dǎo)基金市場化運(yùn)營根據(jù)清科資訊統(tǒng)計，截至2015年12月底，國內(nèi)共成立780支政府引導(dǎo)基金，基金規(guī)模達(dá)21,834.47億元。其中省級政府引導(dǎo)基金的規(guī)模最大，226支基金規(guī)?？傤~達(dá)到9,980.37億人民幣。基金設(shè)立數(shù)量最多的是地市級政府設(shè)立的引導(dǎo)基金，共有417支基金，基金規(guī)模8,243.00億。在政府引導(dǎo)基金的設(shè)立形式上，各地方政府根據(jù)投資方向和重點(diǎn)，設(shè)立股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、天使投資基金等。一是加強(qiáng)政府引導(dǎo)基金市場化方式運(yùn)營，要在以下幾個方面體現(xiàn)市場化要求：首先是資金來源及管理機(jī)構(gòu)選擇要市場化，政府作為出資人，要和具備相應(yīng)能力的市場化基金管理人進(jìn)行合作和資源互補(bǔ)，從市場上尋找社會投資人，實現(xiàn)資金規(guī)模的杠桿放大效應(yīng)。其次是投資策略市場化，打破引導(dǎo)基金既有的政策性限制，制定相關(guān)投資策略，以達(dá)到在風(fēng)險固定的條件下，追求投資收益的最大化，或者在收益固定的情況下，追求投資風(fēng)險的最小化的目標(biāo)。在制定基金的相關(guān)政策時，應(yīng)結(jié)合山西本地實體經(jīng)濟(jì)的實際情況，進(jìn)一步突破引導(dǎo)基金關(guān)于地域、行業(yè)、階段的限制。最后是內(nèi)部管理市場化，建立相關(guān)的工作體系，包括行業(yè)信息和數(shù)據(jù)庫、基金考核評價標(biāo)準(zhǔn)、科學(xué)的決策機(jī)制等完整的內(nèi)部管理程序。二是要科學(xué)篩選基金管理機(jī)構(gòu)。政府引導(dǎo)基金既要肩負(fù)“引導(dǎo)社會資金投資實體經(jīng)濟(jì)”的政策性任務(wù)，又要兼顧社會資本的回報訴求，要求基金管理人具備比商業(yè)性基金更高的素質(zhì)和能力，因此在對基金管理人的選擇，特別是對子基金管理人的選擇，要通過招標(biāo)確定基金管理團(tuán)隊（公司），而盡量避免目前地方的常見做法，直接將基金委托事業(yè)單位或交由國有投資平臺管理。1.高素質(zhì)的管理團(tuán)隊政府引導(dǎo)基金篩選管理機(jī)構(gòu)，發(fā)起設(shè)立并管理該基金的投資機(jī)構(gòu)必須具有高素質(zhì)的管理團(tuán)隊，即管理人員穩(wěn)定、專業(yè)知識過硬、行事風(fēng)格務(wù)實、歷史業(yè)績突出、具有豐富的產(chǎn)業(yè)投資和股權(quán)投資經(jīng)驗以及較強(qiáng)的品牌影響力。2.完整的機(jī)構(gòu)運(yùn)營體系和高效的決策流程由于近一年來，私募基金（包括政府引導(dǎo)基金）行業(yè)發(fā)展迅速，出現(xiàn)了一些魚龍混雜、良莠不齊的突出問題。鑒于此，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會于2016年2月5日《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項的公告》，調(diào)整了基金管理人的登記備案要求，并對基金管理人的信息報送、披露制度、內(nèi)部控制、資金募集、合同簽署、基金團(tuán)隊有嚴(yán)格的規(guī)定及準(zhǔn)入，與之一起的有《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金合同指引》、《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）》等。中基協(xié)的這一舉措對引導(dǎo)基金的設(shè)立、基金管理人的篩選、基金的運(yùn)作等多方面提供了標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)?；鸸芾砣瞬坏獫M足中基協(xié)的相關(guān)要求，更重要的是完整的運(yùn)營體系和合理的投資決策機(jī)制能夠保障項目篩選、項目初調(diào)、立項申請、盡職調(diào)查、投資決策、投后管理、投資退出等項目投資的全過程。與擁有完備的運(yùn)營體系的基金管理人合作可以有效降低系統(tǒng)性風(fēng)險，確保投資人資金的安全性和利益最大化。3.豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗和出色的歷史業(yè)績具備豐富投資經(jīng)驗的投資機(jī)構(gòu)，具備一定的行業(yè)資源，善于把握行業(yè)發(fā)展趨勢，能有效發(fā)掘被投資企業(yè)的內(nèi)在價值，可以較準(zhǔn)確做出投資判斷。具備上述能力的基金管理人往往又是行業(yè)里的領(lǐng)先者，他們見證了中國資本市場十多年間的幾次沉浮。與此類機(jī)構(gòu)合作，引導(dǎo)基金不僅可以獲得穩(wěn)健乃至高額的收益，完成扶持并做大企業(yè)的目標(biāo)，還可利用其已有口碑進(jìn)一步提升自身品牌效應(yīng)。
[中圖分類號]F830.59
[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A
[文章編號]1002-736X（2012）06-0073-02
私募股權(quán)投資是指由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的以企業(yè)的非公開交易股權(quán)為投資對象的一種風(fēng)險投資模式。在我國，私募股權(quán)投資基金已成為快速發(fā)展的新興行業(yè)之一，但由于制度層面缺乏支撐，政府在此類風(fēng)險投資活動中承擔(dān)了過多的風(fēng)險和責(zé)任，而民間資本參與私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展的活躍度并不高。當(dāng)前，構(gòu)建完善的制度體系，培育市場化投資主體，建立對民營企業(yè)的風(fēng)險投資方式意義深遠(yuǎn)。一方面，有利于民營企業(yè)、中小企業(yè)解決融資難問題；另一方面，也有助于規(guī)模龐大的民間資本尋求資本增值的新渠道。
一、私募股權(quán)投資基金的核心價值
私募股權(quán)投資基金（Private EquityFund）是指專業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人向特定的投資者募集資金，并投資于企業(yè)私人股權(quán)的金融投資活動。私人股權(quán)（Private Equity，簡稱PE）是指私人公司（Private Firm）的非公開交易股權(quán)。與之相對應(yīng)的概念是公開股權(quán)（Public Equity），即上市公司的公開交易股權(quán)。從股權(quán)投資方式看，股權(quán)投資可以分為公開股權(quán)交易和非公開股權(quán)交易兩種形式，也就是股票發(fā)行上市和私募股權(quán)投資。私募股權(quán)投資的增值收益主要來源于企業(yè)成長溢價和市場風(fēng)險溢價（Market Risk Premium）。
相對于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)投資來講，私募股權(quán)投資基金具有新型的投資理念。第一，它不是利用自有資本來投資，而是通過非公開募集資金的方式在短時間內(nèi)聚集規(guī)模巨大的資本，有利于發(fā)揮資本的規(guī)模效應(yīng)。第二，它的投資對象是企業(yè)，投資前要對企業(yè)進(jìn)行價值評估，投資企業(yè)后還要對企業(yè)進(jìn)行重組和改造，有利于企業(yè)價值的提升。第三，它的投資標(biāo)的是企業(yè)的非公開交易股權(quán)，與公開上市交易相比，與企業(yè)私下協(xié)商達(dá)成的股權(quán)交易方式具有較低地融資成本、適度地信息披露和寬松的監(jiān)管方式等優(yōu)勢。第四，它購入股權(quán)的目的是為了將來能在股權(quán)市場上轉(zhuǎn)讓持股而獲利，具有較長周期持股的特點(diǎn)。第五，它的投資策略講究的是投資組合的概念，其盈利性取決于一攬子投資計劃和投資組合項目的盈利情況。由此可見，私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作模式體現(xiàn)了集合投資、專家理財、長期價值、合作共贏等多重投資理念和價值主張。
二、私募股權(quán)投資基金的制度安排
私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作離不開三個主體，即出資者、管理者和受資企業(yè)。其中，出資者負(fù)責(zé)提供貨幣資本，管理者負(fù)責(zé)提供人力資本，受資企業(yè)負(fù)責(zé)提供股權(quán)資本。如果把私募股權(quán)投資基金作為一個制度體系來理解，投資制度就是致力于解決三個根本性問題。首先是出資者的保護(hù)和收益問題，投資的首要任務(wù)是保證資本安全，出資者得有優(yōu)先權(quán)。其次是出資者和管理者的角色定位，既要保證管理者的管理優(yōu)勢，也要使出資者在重大事項上有控制權(quán)。最后是解決管理者的激勵和約束問題。私募股權(quán)投資基金采取的是機(jī)構(gòu)投資方式，而機(jī)構(gòu)投資方式產(chǎn)生了雙層的契約關(guān)系，即投資者與管理者之間簽訂的認(rèn)購或合伙協(xié)議，以及基金組織與受資企業(yè)之間簽訂的投資協(xié)議。這些協(xié)議約定了投資者、基金組織以及受資企業(yè)三個主體間的生產(chǎn)關(guān)系和責(zé)權(quán)利制度，實際上也解決了上述三個根本性的問題。
主流的PE基金組織形式采取的是有限合伙制。出資者稱為合伙人，包括普通合伙人（General Partner，簡稱GP）和有限合伙人（Limited Partner，簡稱LP）。GP作為基金的發(fā)起人承擔(dān)管理責(zé)任，LP負(fù)責(zé)出資和監(jiān)督。在保護(hù)投資者方面，GP與LP之間簽訂的合伙協(xié)議規(guī)定PE基金有固定期限，基金到期時需將本金和回報還給LP；在角色定位方面，GP要有一定出資，同時要投入其人力資本負(fù)責(zé)管理和運(yùn)營基金，對PE基金的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任。而LP只以其投資額為限對PE基金承擔(dān)有限責(zé)任；在激勵和約束方面，私募股權(quán)投資基金采取的是雙重激勵模式。首先，LP按合伙協(xié)議給予基金經(jīng)理利益分享激勵，GP按照所管理的基金規(guī)模的一定比例收取年度管理費(fèi)以及按照基金凈收益的一定比例提取業(yè)績分成。其次，基金管理公司與受資企業(yè)簽訂的投資協(xié)議對未來的投資交易達(dá)成約定，除約定投資者對受資企業(yè)的估值和計劃投資金額外，還包括被投資企業(yè)應(yīng)負(fù)的主要義務(wù)和投資者要求得到的主要權(quán)利，以及投資交易達(dá)成的前提條件等內(nèi)容。在基金資本退出時，對于受資企業(yè)的價值增值分配，不是簡單的按資本投入比例分配，而是經(jīng)由激勵約束功能很強(qiáng)的對賭協(xié)議做出安排。
三、我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展導(dǎo)向
我國PE基金市場最早是由外資基金主導(dǎo)的，2006年之后，在政府鼓勵和推動下本土基金開始崛起，一些中央企業(yè)和國有資本迅速跟進(jìn)，進(jìn)入PE基金行業(yè)。2007年6月1日《合伙企業(yè)法》出臺了，給予了私募股權(quán)投資基金合法成立、續(xù)存的法律依據(jù)。2007年之后，第一批合伙制的基金PE開始出現(xiàn)，民間資本開始在國內(nèi)私募股權(quán)投資行業(yè)占據(jù)一席之地。
經(jīng)過近十年的探索和實踐，當(dāng)前國內(nèi)PE基金已形成外資、國資、民資三分天下的局面：一是外資機(jī)構(gòu)在國內(nèi)設(shè)立的外資基金，像JP摩根、高盛、KKR、Blackstone等國際投資機(jī)構(gòu)已在國內(nèi)紛紛設(shè)立基金；二是政府牽頭設(shè)立的國有基金，如渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、山西能源基金、廣東核電產(chǎn)業(yè)基金等；三是民間資本自發(fā)設(shè)立的民營基金，如九鼎投資、宏福股權(quán)基金等。
當(dāng)前社會各界關(guān)于本土PE基金發(fā)展方向問題存有不少爭議，主要集中在政府的角色和定位問題上。在本土PE基金行業(yè)發(fā)展過程中，有一條發(fā)展路徑是由政府發(fā)動國有資本參與PE基金投資。支持的一方認(rèn)為，政府應(yīng)當(dāng)介入國內(nèi)PE基金市場的發(fā)展，主要理由有產(chǎn)業(yè)政策的需要、解決“市場失靈”問題以及發(fā)揮財政資金的杠桿作用等。而反對的一方則認(rèn)為，PE基金市場屬于高收益高風(fēng)險的行業(yè)，政府在沒有透明或一致的原則下根據(jù)政府意愿實行補(bǔ)助或限制，是對市場的不恰當(dāng)介入。這兩派觀點(diǎn)實際上是對本土PE基金未來發(fā)展導(dǎo)向的爭論。
客觀地看，政府對PE基金行業(yè)過多介入和干預(yù)將給PE基金行業(yè)的整體發(fā)展帶來如下隱憂：一是以財政資金扶持，會形成資源的不均衡，從而影響PE基金市場的公平競爭；二是財政資金不適合高風(fēng)險項目的投資，這會使政府承擔(dān)過多的風(fēng)險責(zé)任；三是國有資產(chǎn)管理體制與風(fēng)險投資行業(yè)的管理模式存在沖突；四是政策性基金的定位和盈利模式問題較為模糊，如果定位是盈利的，會形成與民爭利的局面，而如果定位是不盈利的，則國有資產(chǎn)的考核目標(biāo)又無法實現(xiàn)。國際上的風(fēng)險投資實踐表明，風(fēng)險投資資金主要來自于商業(yè)化資金。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，大規(guī)模的政府投資是不可持續(xù)的，只有帶動民間投資，才能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
四、我國PE基金市場化運(yùn)作思路
PE基金市場化運(yùn)作的特點(diǎn)是投資者、基金管理公司、受資企業(yè)各主體之間的關(guān)系由一系列的制度和規(guī)則來維系，市場的參與者可以在制度化的市場下進(jìn)行自覺的逐利活動。當(dāng)前，我們需要構(gòu)建完善的PE基金行業(yè)的制度體系，應(yīng)從以下幾方面人手，解決PE基金市場化運(yùn)作環(huán)節(jié)所存在的現(xiàn)實障礙和深層次矛盾，以激發(fā)其制度優(yōu)勢和內(nèi)在活力。
（一）深化體制改革
黨的十四大以來已形成許多基本改革理論和共識，如發(fā)揮國有資本的控制力和影響力，在一般性競爭領(lǐng)域不要與民爭利。當(dāng)前必須深化改革，包括企業(yè)改革和金融體制改革。在改革中要打破各種壟斷，真正實現(xiàn)各種經(jīng)濟(jì)成份的平等準(zhǔn)入、公平競爭，調(diào)動社會各投資主體的積極性，在機(jī)制設(shè)計上要給予民營企業(yè)、民間資本特別是民資工基金以更多的投資機(jī)會。
（二）完善監(jiān)管規(guī)則
幸運(yùn)的是，我們的中央政府已經(jīng)看到了市場機(jī)制的重要性。7月23日，在湖北省武漢市主持召開的部分省市負(fù)責(zé)人座談會上的講話中指出：要進(jìn)一步形成全國統(tǒng)一的市場體系，形成公平競爭的發(fā)展環(huán)境。他再次強(qiáng)調(diào)了市場在資源配置中的作用，“要把更好發(fā)揮市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用作為下一步深化改革的重要取向，加快形成統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系，著力清除市場壁壘，提高資源配置效率”；要進(jìn)一步提高宏觀調(diào)控水平提高政府效率和效能，以加快轉(zhuǎn)變政府職能為抓手，處理好政府和市場的關(guān)系。
隨著我國公共財政體制和醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的不斷深化，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的市場化程度不斷提高，醫(yī)院面臨投資多元化、競爭激烈化、業(yè)務(wù)復(fù)雜化、管理精細(xì)化的經(jīng)營環(huán)境。1998年出臺的《醫(yī)院會計制度》已不能滿足醫(yī)院內(nèi)部經(jīng)營管理、外部信息披露的雙重需要。因此財政部會計司于2009年推出《醫(yī)院會計制度》（征求意見稿），在廣泛征集社會各界意見后進(jìn)一步深入研究，于2010年7月再次推出《醫(yī)院會計制度》（二次征求意見稿）（以下簡稱《意見稿》），相對于原《醫(yī)院會計制度》更具有科學(xué)性、前瞻性和適應(yīng)性。
一、推出《意見稿》體現(xiàn)的重要改革理念
（一）會計應(yīng)如實反映經(jīng)濟(jì)交易或事項
會計作為貨幣量化的信息系統(tǒng)，如實反映經(jīng)濟(jì)交易或事項是有效實現(xiàn)其職能的基礎(chǔ)。這一重要理念也集中體現(xiàn)在《意見稿》的業(yè)務(wù)處理上。一是緊跟財政體制改革的步伐?！兑庖姼濉分行略隽阌囝~賬戶用款額度、財政應(yīng)返還額度核算國庫集中支付業(yè)務(wù)；增加應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)付福利費(fèi)和應(yīng)付社會保障費(fèi)，并通過一級明細(xì)科目，分別歸集工資、津貼補(bǔ)貼、其他個人收入，核算津貼補(bǔ)貼改革的內(nèi)容；增設(shè)短期投資、長期股權(quán)投資、長期債權(quán)投資、累計折舊、累計攤銷等科目配合國有資產(chǎn)管理制度的實施；要求在預(yù)算收入和預(yù)算支出、本期結(jié)余、累計結(jié)余科目中，按照基本支出和項目支出、支出的功能和經(jīng)濟(jì)性質(zhì)分類逐級設(shè)置明細(xì)科目，配合部門預(yù)算和政府收支分類改革的核算工作。二是細(xì)化會計核算科目體系?！兑庖姼濉分袑⒇攧?wù)費(fèi)用從管理費(fèi)用中分離出來，將在加工材料分解為委托加工物資和生產(chǎn)成本兩個科目分別核算委托加工業(yè)務(wù)和自制醫(yī)療用品或藥品業(yè)務(wù)，將對外投資細(xì)分為對外股權(quán)投資和對外債權(quán)投資。三是科目設(shè)置體現(xiàn)醫(yī)院業(yè)務(wù)公益性與社會性并存的特征。《意見稿》根據(jù)醫(yī)療體系改革后醫(yī)院社會化提高，醫(yī)院面臨激烈的競爭環(huán)境，加強(qiáng)財務(wù)管理和成本管理的需要，引入企業(yè)財務(wù)會計中成本核算和投融資核算的科目，但是醫(yī)院承擔(dān)著重要的社會責(zé)任，不能以盈利為主要目的，并需要國家財政的支持，必須反映財政資金使用和預(yù)算執(zhí)行的情況?？梢?，只有按照經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)和事項的實際性質(zhì)細(xì)化核算科目，才能夠如實反映和有效呈現(xiàn)各項經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)對主體財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的影響。
（二）會計信息系統(tǒng)應(yīng)提供完整的、系統(tǒng)的財務(wù)信息
《意見稿》相對于《醫(yī)院會計制度》在提高信息完整性和系統(tǒng)性上作出了相應(yīng)努力，主要表現(xiàn)在以下幾方面：一是將基建會計納入大賬，設(shè)置“在建工程”和“基建工程”科目，分別核算非基建項目和基建項目的投資情況，并根據(jù)實際經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)類別設(shè)置完整的一級明細(xì)科目。二是《意見稿》增設(shè)了累計折舊、累計攤銷、預(yù)計負(fù)債等科目，提供了完整的資產(chǎn)負(fù)債信息，修正了資產(chǎn)負(fù)債核算體系的缺陷。三是《意見稿》增加了現(xiàn)金流量表、醫(yī)療收入明細(xì)表、財政補(bǔ)助收支情況表、基建投資表、成本報表及報表附注，形成了一套完整、多層次的報告體系。
（三）會計核算系統(tǒng)要兼顧成本管理、預(yù)算管理和財務(wù)管理的需要
第一，《意見稿》在考慮醫(yī)院公益性和公立性條件下，大量采用了《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的核算方法，增設(shè)了成本類科目――生產(chǎn)成本，將支出類科目修改為費(fèi)用類科目，并且細(xì)化了成本費(fèi)用的核算科目和明細(xì)賬戶，加強(qiáng)醫(yī)療成本核算和管理。第二，在《意見稿》中同時考慮了醫(yī)院財政預(yù)算資金的核算需要、設(shè)置了一系列的預(yù)算會計科目，并增加了財政補(bǔ)助收支情況表，滿足預(yù)算資金的核算和管理需要。第三，《意見稿》中將對外投資細(xì)分為對外股權(quán)投資、對外債權(quán)投資和短期投資，將其他應(yīng)收應(yīng)付款分解為其他應(yīng)收應(yīng)付款、預(yù)付賬款和代管款項，增設(shè)了財務(wù)費(fèi)用、預(yù)計負(fù)債、短期投資，強(qiáng)化財務(wù)管理。
（四）體現(xiàn)科學(xué)化、精細(xì)化的管理理念
實現(xiàn)科學(xué)化、精細(xì)化管理是《意見稿》推出的重要目標(biāo)，一是如實核算和反映公共財政體制改革后對應(yīng)財政資金的使用和流動情況，有助于提高公共財政資金的管理效率和效果，也有助于評價公共財政改革的成效。二是提供配比的收支信息，不僅有助于內(nèi)部管理者樹立成本意識、加強(qiáng)成本控制、改善經(jīng)營管理，也有助于社會公眾衡量醫(yī)院公共受托責(zé)任的履行情況和醫(yī)療服務(wù)定價的合理性。三是提供資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理和投資管理的信息，便于作出科學(xué)的投融資決策。四是提供現(xiàn)金流量信息，加強(qiáng)了醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動性管理，提高了醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金預(yù)算管理的科學(xué)性。
二、《意見稿》尚待進(jìn)一步完善
《意見稿》明確以權(quán)責(zé)發(fā)生制為計量基礎(chǔ)，廣泛采用《企業(yè)會計準(zhǔn)則》的科目設(shè)置和核算方法，相對于現(xiàn)行的《醫(yī)院會計制度》已經(jīng)在科目設(shè)置、核算方法、報告體系等方面有了顯著的改進(jìn)和提高，具有科學(xué)性、前瞻性和適用性的特點(diǎn)，但是也存在一些有待改進(jìn)的地方，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
（一）固定資產(chǎn)核算困境
《意見稿》中對不同資金來源形成的固定資產(chǎn)采用了不同的核算方式，對于財政資金以外的資金來源借鑒《企業(yè)會計準(zhǔn)則第4號――固定資產(chǎn)》準(zhǔn)則的規(guī)定進(jìn)行核算，已經(jīng)是很成熟和完善的核算方式，本文主要探討財政資金來源形成的固定資產(chǎn)核算方式尚存在缺陷。首先，在取得固定資產(chǎn)時確認(rèn)固定資產(chǎn)、同時還確認(rèn)財政補(bǔ)助收入、醫(yī)療業(yè)務(wù)成本。由于固定資產(chǎn)投資的周期性、波動性、價值差異大等特點(diǎn)，導(dǎo)致核算主體各期的收入費(fèi)用波動性大，不利于業(yè)績考核和成本戰(zhàn)略管理。其次，固定資產(chǎn)的核算過程不符合權(quán)責(zé)發(fā)生制的實質(zhì)。在購買當(dāng)期一次性確認(rèn)了財政補(bǔ)助收入和醫(yī)療業(yè)務(wù)成本，而在實際耗用固定資產(chǎn)提供服務(wù)時，才是真正產(chǎn)生成本并取得收入權(quán)利的時點(diǎn)。再次，固定資產(chǎn)處置的核算也存在不足。對尚未提足折舊的固定資產(chǎn)的出售、報廢或損毀的固定資產(chǎn)賬面價值轉(zhuǎn)入事業(yè)基金，雖然此時資金的用途解除了，但是固定資產(chǎn)賬面價值不是單位可自由支配的資金，并且在處置后的收入也需上繳財政，因此也不滿足事業(yè)基金非限定用途的凈資產(chǎn)的定義。同時在資產(chǎn)處置后將處置時轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)清理的固定資產(chǎn)賬面價值部分記入其他支出，但是固定資產(chǎn)在購置時就已經(jīng)按購買成本全額做成本或支出處理，如此則此部分資產(chǎn)價值記錄了兩次支出。
（二）資產(chǎn)減值核算缺失
首先，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)資產(chǎn)減值核算缺失。隨著醫(yī)療衛(wèi)生改革后對私人資金在醫(yī)療行業(yè)的解禁，大量民間資本進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)，醫(yī)院之間的競爭越發(fā)激烈，同時科技創(chuàng)新的突飛猛進(jìn)、產(chǎn)品生命周期的縮短，加速了醫(yī)療設(shè)備的更新?lián)Q代以及醫(yī)療技術(shù)的變革。為了適應(yīng)激烈的市場競爭，提高國民的醫(yī)療福利，提供高質(zhì)量的醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)院必須緊跟時代步伐，不斷更新現(xiàn)有的醫(yī)療設(shè)備和采用更先進(jìn)的醫(yī)療技術(shù)，并且醫(yī)院的很多醫(yī)療設(shè)備具有單位價值高、使用壽命長、改進(jìn)或創(chuàng)新快的特點(diǎn)，使得醫(yī)院的無形資產(chǎn)和醫(yī)療設(shè)備類固定資產(chǎn)在其使用壽命內(nèi)發(fā)生減值的可能性較大，而《意見稿》中并沒有考慮對此類資產(chǎn)計提減值準(zhǔn)備。其次，長期投資項目資產(chǎn)減值核算缺失。《意見稿》將原《醫(yī)院會計制度》的“對外投資”拆分為“長期股權(quán)投資”和“長期債權(quán)投資”分別核算長期對外股權(quán)和債權(quán)投資，有利于加強(qiáng)對外投資管理，但是并沒有減值測試和計提減值準(zhǔn)備的會計核算規(guī)定。在我國資本市場日益健全的條件下，一方面對外長期投資的資產(chǎn)價值比較容易取得；另一方面長期投資的價值受到眾多因素的影響，其波動性較大，為進(jìn)一步加強(qiáng)資產(chǎn)管理，有必要在發(fā)現(xiàn)減值跡象時，進(jìn)行減值測試，發(fā)生減值時計提減值準(zhǔn)備。如果對已經(jīng)發(fā)生減值的資產(chǎn)不計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，不僅會高估醫(yī)院的資產(chǎn)價值，還會低估醫(yī)院的醫(yī)療成本，從而高估醫(yī)院的經(jīng)營業(yè)績，不利于醫(yī)院管理層了解真實的資產(chǎn)價值，作出適時的資產(chǎn)更新決策和長期的經(jīng)營、投資決策，也不利于外部信息使用者了解醫(yī)院真實的財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。
（三）缺少醫(yī)院合并業(yè)務(wù)處理
隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步確立，醫(yī)療機(jī)構(gòu)的市場化程度也逐步提升，醫(yī)院利用自有資產(chǎn)對外投資或興辦經(jīng)濟(jì)實體，醫(yī)院之間的兼并、合并及聯(lián)營業(yè)務(wù)也時有發(fā)生，為了有效防止國有資產(chǎn)的浪費(fèi)、流失和侵占行為的發(fā)生，必須規(guī)范醫(yī)療機(jī)構(gòu)的投資行為，加強(qiáng)其兼并、合并和聯(lián)營業(yè)務(wù)的會計核算。
三、《意見稿》進(jìn)一步完善措施
（一）固定資產(chǎn)核算建議
在預(yù)算管理與財務(wù)管理雙重需求下，公共財政資金購建固定資產(chǎn)業(yè)務(wù)的會計核算成為醫(yī)院等行政事業(yè)單位會計制度改革中不可回避的難題。首先，本文認(rèn)為可以采取以下措施改進(jìn)財政資金購建固定資產(chǎn)的業(yè)務(wù)的具體處理辦法。在取得固定資產(chǎn)時，如果用零余額賬戶用款額度支付，則借記“固定資產(chǎn)”，貸記“零余額賬戶用款額度”，同時借記“財政補(bǔ)助收入――當(dāng)期收入”，貸記“財政補(bǔ)助收入――遞延收益”；如果采用財政直接補(bǔ)貼，借記“固定資產(chǎn)”，貸記“財政補(bǔ)助收入――遞延收益”。在固定資產(chǎn)后續(xù)計量時，借記“醫(yī)療成本”、“科教支出”等科目，貸記“累計折舊”，同時借記“財政補(bǔ)助收入――遞延收益”，貸記“財政補(bǔ)助收入――當(dāng)期收益”。在處置固定資產(chǎn)時的處理原理與企業(yè)會計準(zhǔn)則相似，從而同時滿足財務(wù)管理和預(yù)算管理的需要，又能實現(xiàn)收入費(fèi)用的有效配比，也符合權(quán)責(zé)發(fā)生制的實質(zhì)。其次，建議固定資產(chǎn)核算制度分財政資金、非財政資金來源兩個模塊，編寫固定資產(chǎn)取得、折舊計提到處置的全部業(yè)務(wù)處理，而不是零散的、交錯的分布在多個會計科目，以便于理解和學(xué)習(xí)。
（二）制定資產(chǎn)減值會計制度
本文建議在《意見稿》中借鑒《企業(yè)會計準(zhǔn)則第8號――資產(chǎn)減值》準(zhǔn)則制定相應(yīng)的資產(chǎn)減值制度，對醫(yī)院的庫存物資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期股權(quán)投資、長期債權(quán)投資以及在建工程等項目，在發(fā)現(xiàn)減值跡象的時候進(jìn)行減值測試，并且在實際發(fā)生減值時計提減值準(zhǔn)備，以反映醫(yī)院真實的財務(wù)狀況。
（三）制定醫(yī)院合并業(yè)務(wù)會計制度
本文建議在《意見稿》中有必要借鑒《企業(yè)會計準(zhǔn)則第20號――企業(yè)合并》，制定核算醫(yī)院合并業(yè)務(wù)制度，有效防止合并過程中國有資產(chǎn)的流失；借鑒《企業(yè)會計準(zhǔn)則第33號――合并財務(wù)報表》，編制醫(yī)院合并財務(wù)報表，提供醫(yī)院完整的財務(wù)信息。
四、結(jié)語
任何制度的產(chǎn)生都是時展的產(chǎn)物，《意見稿》的推出也不例外。隨著我國社會、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國家進(jìn)行了一系列的政治、經(jīng)濟(jì)體制改革，醫(yī)院面臨的外部經(jīng)營環(huán)境和內(nèi)部管理制度都發(fā)生了巨大變化，會計作為利用貨幣量化信息反映主體經(jīng)濟(jì)活動的信息系統(tǒng)，必須體現(xiàn)這些變化。同時會計系統(tǒng)所提供的信息必將產(chǎn)生一系列的經(jīng)濟(jì)后果，因此會計規(guī)則的制定和實施都應(yīng)該建立在科學(xué)的依據(jù)之上――即制定會計制度的理念的科學(xué)性和前瞻性。應(yīng)該為《意見稿》進(jìn)步而喝彩，同時也必須正視仍然存在的問題和缺陷，并進(jìn)一步討論和研究，以便于完善醫(yī)院會計制度，使之能夠更好地服務(wù)于信息使用者。
【參考文獻(xiàn)】
［1］ 財政部，衛(wèi)生部.關(guān)于印發(fā)《醫(yī)院會計制度》的通知［S］.（財會字［1998］ 58號）.
［2］ 財政部.關(guān)于印發(fā)《醫(yī)院會計制度》（征求意見稿）的通知［S］.（財會便［2009］61號）.
當(dāng)前，廣東財政收支矛盾突出，全省財政面臨著前所未有的支出壓力。據(jù)廣東省財政廳數(shù)據(jù)顯示，2012年1至6月，廣東省地方公共財政預(yù)算收入累計完成2 994.34億元，同比增長8.64%，增幅較上年同期放緩17.32個百分點(diǎn)。與此對應(yīng)，上半年該省地方公共財政預(yù)算支出完成2 858.94億元，同比增長了11.11%，財政收支矛盾凸顯。以D市為例，D市為珠江口岸核心城市，當(dāng)前該市正處于新一輪大發(fā)展期，財政困局凸顯，據(jù)該市財政局統(tǒng)計，2001至2010年，該市累計實現(xiàn)一般預(yù)算收入635.39億元，累計實現(xiàn)一般預(yù)算支出779.87億元；2011年全市一般預(yù)算總收入204.3億元，總支出198.3億元，扣除上年結(jié)轉(zhuǎn)后基本持平。但由于面臨不少減收和增支因素，財政收支矛盾相當(dāng)突出，這種狀況將會延續(xù)到未來幾年。如何構(gòu)建穩(wěn)定的財政收入增長機(jī)制，解決地方財政收支矛盾，為廣東乃至全國的改革提供經(jīng)驗借鑒和范例參考，是本研究的關(guān)鍵所在。
一、D市未來幾年財政資金需求量估測
利用D市以前若干年相關(guān)統(tǒng)計資料，建立回歸預(yù)測模型，對該市未來幾年的財政資金需求量進(jìn)行預(yù)測。
（一）財政支出
財政支出，是指一個財政年度內(nèi)政府通過預(yù)算安排的財政支出總額。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，各影響因素對財政支出規(guī)模的影響程度存在著差異。財政收入和政府產(chǎn)出成本因素成為制約財政支出規(guī)模的主要因素；GDP和人口因素對財政支出規(guī)模的作用不明顯，但其對與民生直接相關(guān)的文教科衛(wèi)支出規(guī)模具有顯著影響。隨著財政支出模式和支出重點(diǎn)的轉(zhuǎn)變，人口、教育、衛(wèi)生等方面的支出對財政支出發(fā)揮主導(dǎo)作用。采用財政收入、GDP、人口、教育和衛(wèi)生這五個支出指標(biāo)來進(jìn)行分析影響我國財政支出的因素，并建立模型如式1所示：
Expt=β0+β1·Revt+β2·Popt+β3·Edut+β4·Healtht
+β5·Gdpt+εt（式1）
式1中：Expt為t期財政支出；Rev為t期財政收入，是指政府為履行其職能、實施公共政策和提供公共物品與服務(wù)需要而收取的一切資金的總和；Popt為t期人口總數(shù)，龐大的人口數(shù)量一直是中國國情最顯著的特點(diǎn)之一，龐大的人口也對中國財政支出產(chǎn)生巨大的壓力；Edut為t期教育支出，是指我國財政支出在教育方面的支出；Healtht為t期衛(wèi)生支出，是指我國財政支出在公共衛(wèi)生方面的支出；Gdpt為t期D市國內(nèi)生產(chǎn)總值，是指在一定時期內(nèi)（一年），一個國家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)中所生產(chǎn)出的全部最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價值。
（二）D市未來幾年財政資金需求量估測
為了獲得準(zhǔn)確可靠的預(yù)測系數(shù)，本項目選用了1979—2010年D市各項指標(biāo)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自該市2011年統(tǒng)計年鑒，數(shù)據(jù)均有State11.0進(jìn)行分析與回歸檢驗。
運(yùn)用選取的數(shù)據(jù)對式1進(jìn)行OLS回歸檢驗，結(jié)果如表1所示。
從表1中Panel A可見，五個影響因素均在5%的顯著性水平下通過檢驗，同時Adj-R2為0.997，即模型中的自變量能在99.7%的擬合優(yōu)度下解釋因變量，但是因子膨脹（VIFs）較高為151.69，說明模型存在嚴(yán)重的共線性。為此剔除模型中與財政支出相關(guān)性較小的因素后對模型1再次進(jìn)行回歸，結(jié)果如表1中Panel B所示?？梢?，三個影響因素均在5%的顯著性水平下通過檢驗，同時Adj-R2為0.992，即模型中的自變量能在99.7%的擬合優(yōu)度下解釋因變量，且模型的共線性也得到了緩解。這表明模型的回歸系數(shù)可以用于預(yù)測未來的財政支出。
結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和現(xiàn)實的情況，預(yù)計D市未來幾年的財政收入、教育及衛(wèi)生支出如表2所示，通過計算可以獲得該市2012—2015年的財政支出預(yù)測數(shù)。
表2中財政支出預(yù)測數(shù)是通過表1的回歸系數(shù)和影響財政支出的因素預(yù)測數(shù)計算而得。
結(jié)合表2預(yù)測結(jié)果表明，D市未來幾年的財政支出呈剛性增長，由2012年的216.69億元增長到2015年的388.93億元，而財政收入供給有限，由2012年的180.67億元增長到2015年的315.72億元，無法從整體上滿足財政資金的需要。
二、財政收支矛盾及影響財政增收的制約因素
通過以上回歸預(yù)測模型分析可知，D市未來幾年財政支出剛性增長，而財政收入供給有限，難以滿足本市經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的需要，財政收支矛盾問題突出，影響財政收入穩(wěn)定增長的制約因素較多，歸納如下：
（一）中央、省與地市間財權(quán)事權(quán)劃分
財政管理體制欠科學(xué)，事權(quán)與財權(quán)不統(tǒng)一，同時在現(xiàn)行財政體制下，區(qū)級范圍內(nèi)產(chǎn)生的收入大部分歸區(qū)所有和支配，影響了市級財政收入的增長。
1.中央、省集中了地方60%的財力，但對地方尤其是珠三角地市的轉(zhuǎn)移支付卻極少，反之地市卻還要承擔(dān)一些中央、省級事權(quán)支出；中央、省對地方實行分稅制財政管理體制以來，對地市的稅收返基數(shù)仍按改革初年的基數(shù)收入返還給地方，與地方上劃的稅收收入相比，微不足道。
2.出口退稅負(fù)擔(dān)基數(shù)不合理。自2005年核定地方的出口退稅基數(shù)以來，D市作為外向程度較高的城市，外貿(mào)出口高速增長，2011年的出口退稅已達(dá)100億元，比當(dāng)初核定的基數(shù)16.5億元超出了83.5億元，但中央及省仍然按基數(shù)來核定地方財政的免擔(dān)數(shù)額，超基數(shù)部分要地方負(fù)擔(dān)7.5%，造成地方財政的負(fù)擔(dān)越來越重。
3.市本級收入增長后勁不足，市區(qū)之間事權(quán)劃分不清晰
（1）市本級稅源流失現(xiàn)象較為嚴(yán)重，增長潛力有限。根據(jù)全市產(chǎn)業(yè)布局，市區(qū)內(nèi)不少企業(yè)向西部地區(qū)和其他區(qū)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，特別是全市新引進(jìn)的重大項目基本上落戶于各區(qū)，市本級面臨存量稅源萎縮、增量稅源不足的形勢，增長潛力非常有限。
（2）市本級投入與產(chǎn)出不匹配，滾動循環(huán)動力缺失。該市的重點(diǎn)工程以及工業(yè)園區(qū)產(chǎn)生的稅收均屬所在區(qū)所有，市本級未參與分成，導(dǎo)致市本級的投入與產(chǎn)出不相匹配，市本級缺乏滾動循環(huán)的稅源支撐。此外，轉(zhuǎn)移支付制度的不完善、出口退稅負(fù)擔(dān)不均衡等因素，在一定程度上都將影響市級財政收入的穩(wěn)定增長。
（二）財政支持力度不足，產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢較弱，影響了相應(yīng)的稅利
經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r決定了地方財政收入情況，而地方財政支持又促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況。該市由于財政科技投入不足，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢弱，科技人才缺乏，名牌產(chǎn)品少，支柱產(chǎn)業(yè)單一，轉(zhuǎn)化增值能力較弱，影響相應(yīng)稅利，導(dǎo)致市級財政收入增長不足。
1.該市財政科技投入不足，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)競爭力缺乏
（1）科技投入資金來源渠道較窄。D市企業(yè)科技研發(fā)資金主要是自籌部分，這與該市還沒有形成完備的風(fēng)險投資市場有關(guān)。目前該市科技創(chuàng)新的融資渠道仍比較狹窄，國內(nèi)外的風(fēng)險資金比較難進(jìn)入。
（2）科技費(fèi)用資源配置結(jié)構(gòu)有待調(diào)整和優(yōu)化。從歷年科技投入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，主要是信息通訊類項目，與民生相關(guān)的社會發(fā)展和農(nóng)業(yè)項目經(jīng)費(fèi)投入比重很小。
（3）科技成果轉(zhuǎn)化工作有待加強(qiáng)。據(jù)該市科工貿(mào)2004年調(diào)研的項目數(shù)據(jù)，176個項目共獲得103項新成果，商品化成果為17項，占16.50%，成果轉(zhuǎn)化率不到20%。
（4）國有企業(yè)、高等院校和科研機(jī)構(gòu)人才引進(jìn)效果不佳，科技人才缺乏。
2.財政面向“低端產(chǎn)業(yè)鏈鎖定”，高附加值環(huán)節(jié)卻實力薄弱，無法真正參與全球經(jīng)濟(jì)高端競爭。該市主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)被鎖定在加工制造等價值鏈低端環(huán)節(jié)，而在“微笑曲線”兩端的技術(shù)研發(fā)、品牌經(jīng)營等高附加值環(huán)節(jié)卻實力薄弱，無法真正參與全球經(jīng)濟(jì)高端競爭。
（三）融資難度加大
受國家宏觀調(diào)控政策的影響，融資難度加大。主要體現(xiàn)在三方面：第一，銀行銀根收縮，信貸額度受控制，地方政府獲得銀行貸款的難度加大。第二，根據(jù)國務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定，地方政府不能再為投融資平臺出具承諾、擔(dān)保函，投融資行為只能由融資平立完成，對融資平臺本身資產(chǎn)狀況、經(jīng)營能力的要求進(jìn)一步提高。第三，土地融資受限制，土地儲備中心的土地儲備貸款只能按規(guī)定用途使用，不能由財政統(tǒng)籌用于其它項目；土地儲備中心不得使用名下土地給其它任何機(jī)構(gòu)作貸款抵押。
（四）財政分配方式不規(guī)范不科學(xué)，預(yù)算資金使用效率低
該市財政分配中仍然存在將一部分財政資金切塊分給主管部門由主管部門自主安排使用的問題，預(yù)算指標(biāo)到位率低，執(zhí)行中追加頻繁，支出膨脹，浪費(fèi)嚴(yán)重，往往造成年度的實際支出數(shù)高于年初預(yù)算數(shù)；預(yù)算分配，特別是轉(zhuǎn)移支出和專題支出缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)，人為因素較多，隨意性較大；很多部門都在分配財政資金，導(dǎo)致財政資金的使用效率大大下降。
三、應(yīng)對措施
充分發(fā)揮財政對D市經(jīng)濟(jì)社會的杠桿作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，通過完善財政分配體制，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展，培植壯大財源，增加稅收收入，壯大財政實力，建立財政與經(jīng)濟(jì)發(fā)展良性互動的循環(huán)機(jī)制。
（一）深化財政體制改革，完善市區(qū)兩級體制為重點(diǎn)的財權(quán)事權(quán)分配
首先要正確劃分市與區(qū)兩級政府的事權(quán)，明確責(zé)任。其次要建立財權(quán)統(tǒng)一、事權(quán)與財權(quán)相適應(yīng)、保障與激勵相結(jié)合的兩級財政體制。在此過程中，探索實行市政府與區(qū)政府明確的具有該市特色的分稅制、建立科學(xué)的轉(zhuǎn)移支付與競爭性分配制度，更加有效地分配市級專項資金，實現(xiàn)與本市社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的職責(zé)明晰的兩級財政體制。
進(jìn)一步完善中央、省對地市的分稅制管理機(jī)制，建立稅收返還基數(shù)與上劃共享收入相關(guān)連的考核機(jī)制和調(diào)整機(jī)制；適時調(diào)整出口退稅負(fù)擔(dān)基數(shù)和超基數(shù)分擔(dān)比例，建立出口退稅增長與地方財政負(fù)擔(dān)聯(lián)動的考核和調(diào)整機(jī)制；建議中央對地方的稅收返還，以利于鼓動地方多作貢獻(xiàn)；建議省財政根據(jù)地市上劃共享稅的貢獻(xiàn)程度，適度增加對珠三角地市的民生專項和基礎(chǔ)設(shè)施專項轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)助。
（二）發(fā)揮財政杠桿作用，提升產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平和競爭力
借鑒杭州、溫州的經(jīng)驗，該市財政應(yīng)充分發(fā)揮財政支持作用，具體措施為：
1.支持企業(yè)提升自主創(chuàng)新能力
落實本市財政投入支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和支持企業(yè)自主創(chuàng)新，對參與重大科技創(chuàng)新的企業(yè)，給予一定比例的研發(fā)經(jīng)費(fèi)；對自主研發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)，按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。通過財政補(bǔ)助，支持創(chuàng)新企業(yè)建立創(chuàng)新組織。另外，對已取得科技成果，形成較大市場規(guī)模并有一定核心競爭力的重大科技項目，專項基于資助及獎勵。支持建設(shè)人才強(qiáng)市，支持培養(yǎng)和吸引高層次人才。
2.支持企業(yè)擴(kuò)大有效投入，發(fā)揮股權(quán)投資對實體經(jīng)濟(jì)的資本支持
通過發(fā)揮財政導(dǎo)向作用，引導(dǎo)社會資金投入珠海重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，提升實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展層次。通過財政補(bǔ)助鼓勵支持企業(yè)投資現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。研究出臺促進(jìn)股權(quán)投資業(yè)發(fā)展的扶持政策，推動創(chuàng)投引導(dǎo)基金重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。盡快出臺促進(jìn)本市股權(quán)投資的實施辦法，鼓勵各種股權(quán)投資機(jī)構(gòu)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提升發(fā)展、科技創(chuàng)新型企業(yè)加速成長提供直接股權(quán)融資支持。對工業(yè)園區(qū)的投入，探索一直由市級財政投入為主的模式，改變?yōu)槭袌龌\(yùn)作，吸引投資，實現(xiàn)其自我良性循環(huán)的模式。
3.落實轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略
促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，落實產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移專項資金，支持傳統(tǒng)企業(yè)有序轉(zhuǎn)移升級，提高土地集約利用率，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局。落實促進(jìn)加工貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級和擴(kuò)大內(nèi)銷的財政政策，推動外經(jīng)貿(mào)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。在稅收層面上，充分利用國家現(xiàn)行對高端制造業(yè)、高新技術(shù)、軟件、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等行業(yè)的稅收優(yōu)惠政策，大力發(fā)展高科技企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資的稅收政策體系。利用特區(qū)稅收政策吸引投資，輻射帶動市內(nèi)其他區(qū)域的投資發(fā)展。
（三）采取競爭性分配和獎勵方式的機(jī)制
采取競爭性分配方式和獎勵的方式替代財政直接投入的機(jī)制，制定標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)企業(yè)投資具有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)，通過政府引導(dǎo)充分提高企業(yè)的內(nèi)生積極性，提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展動力和效率。創(chuàng)新支持科研的財政投入方式，構(gòu)建多元化的科研投入機(jī)制，發(fā)揮財政資金的引導(dǎo)性作用，提高本市產(chǎn)業(yè)的科研開發(fā)水平和科技成果的轉(zhuǎn)化水平，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級。
（四）增強(qiáng)投融資平臺的融資能力，尤其是重大建設(shè)項目的投入
針對D市目前融資主體融資能力較弱的問題，建議相關(guān)部門研究借鑒有些城市土地儲備中心經(jīng)驗的可行性，增強(qiáng)城建集團(tuán)、交通集團(tuán)等融資平臺的融資能力；通過土地等資產(chǎn)注入、賦予土地一級開發(fā)職能、增強(qiáng)融資平臺企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營效益等途徑，提高城建集團(tuán)、交通集團(tuán)等融資平臺的資產(chǎn)質(zhì)量，提高融資能力。繼續(xù)采取財政資金“存貸掛鉤”措施，調(diào)動銀行發(fā)放信貸資金的積極性，為該市重大項目建設(shè)提供資金保障。同時繼續(xù)探索BT、BOT、BBT等融資新模式，鼓勵政府融資平臺發(fā)行企業(yè)債券、中期票據(jù)，積極爭取省地方債發(fā)放額度的支持等途徑，拓寬融資渠道。在增強(qiáng)投融資平臺的融資能力過程中，還必須進(jìn)行必要的監(jiān)管，建立債務(wù)風(fēng)險防范機(jī)制，合理控制債務(wù)規(guī)模。對一些到期的債務(wù)，可根據(jù)償還資金的情況，在國家政策范圍內(nèi)，積極與銀行溝通進(jìn)行適度展期。同時，加強(qiáng)全市政府性債務(wù)統(tǒng)籌規(guī)劃，改善融資平臺公司的經(jīng)營環(huán)境，分清政府和公司間的權(quán)、責(zé)、利，推進(jìn)公司商業(yè)化運(yùn)營，提高抗風(fēng)險能力?？傊?，通過建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制，最大限度地利用好“負(fù)債經(jīng)營”。
（五）優(yōu)化財政績效管理，建立績效問責(zé)機(jī)制
科學(xué)界定財政供給范圍，優(yōu)化財政績效管理。一是探索向社會中介機(jī)構(gòu)購買服務(wù)加強(qiáng)對專項資金使用全過程的監(jiān)控。采取向社會中介機(jī)構(gòu)購買服務(wù)方式，實現(xiàn)對專項資金使用全過程的第三方監(jiān)控。二是建立中期滾動預(yù)算框架下的績效預(yù)算、績效評價體系。三是建立資金使用項目的績效目標(biāo)約束機(jī)制。四是強(qiáng)化評價結(jié)果的利用。逐步把預(yù)算單位的評價結(jié)果作為下一年編制預(yù)算的參考以及作為政府績效問責(zé)的依據(jù)。
【參考文獻(xiàn)】
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[2] 謝旭人.財政收支緊張矛盾依然突出[EB/OL].http：//.cn.2011-01-24.
但事實并非如此。含著金湯匙出生的政府投資引導(dǎo)基金確實在信譽(yù)度和投入項目等領(lǐng)域有自己的天然優(yōu)勢，但優(yōu)勢同時也是劣勢。例如長年以來大眾對政府信用的傾斜，對政府投資“只賺不賠”的慣性思維，這其實都對政府投資引導(dǎo)基金近年來的發(fā)展帶來了影響。
打破慣性思維
政府引導(dǎo)基金和政府投資基金，這兩個看起來極其相似的專業(yè)名詞之間的關(guān)系，很多即使是在財政部門工作多年的“老財政”，也不一定很清楚。
廣東省財政廳財政科學(xué)研究所許航敏博士表示，政府投資基金管理機(jī)構(gòu)是體現(xiàn)政府意志的新型政府投融資平臺，主要通過引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)直投、PPP等業(yè)務(wù)實現(xiàn)政府投資引導(dǎo)的目的。政府投資基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)做出相應(yīng)定位，即“國有股權(quán)和閑置資產(chǎn)的投資管理、政府的市場融資平臺、政府的投資顧問”，真正成為政府的“投資理財專家”。而這種做法，在廣東省的很多區(qū)域早就已經(jīng)推行多年。
但政府投資基金是否應(yīng)該同時具有引導(dǎo)和投資兩方面功能？山東某省級政府投資基金經(jīng)理表示，這兩點(diǎn)在工作中應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格分開?！皬氖袌鲆饬x上講，政府投資基金和其他市場化運(yùn)營的投資基金沒有根本性的不同。尤其是在產(chǎn)業(yè)直投方面，選擇的業(yè)務(wù)和項目與其他市場化基金應(yīng)當(dāng)是完全相同的。”
當(dāng)記者問及既然是政府投資基金，是否確實如一些號家所說，要比市場化基金的投資領(lǐng)域更加“靠譜”時，該基金經(jīng)理對此表示理解，但否定了這一推論：“我理解這種想法，政府投資基金畢竟是政府的錢，那么政府的錢也就是納稅人的錢。拿著納稅人的錢去投資，確實有一些專家，包括一些領(lǐng)導(dǎo)也對這種做法有過意見?！?/p>
他表示，在政府投資基金成立初期，一些主管領(lǐng)導(dǎo)甚至給投資基金設(shè)下層層關(guān)卡，“比如，首先有些領(lǐng)導(dǎo)表示這個投資基金‘不能賠錢’。我說既然是市場行為，就要服從市場機(jī)制，如果投資失誤就得認(rèn)賠。其次，有些領(lǐng)導(dǎo)說那好有賺有賠，先讓和我們一起的社會資本賠，然后我們再賠?；蛘咦屔鐣Y本賠大頭，我們賠小頭?！?/p>
“那誰還和你一起投?！彼硎?，最初的這種“保底”政策，給政府投資基金和社會資本之間的合作造成了很大影響。而且在看到政府投資基金也像普通基金一樣會“賠本”之后，社會資本就逐漸降低了對政府投資基金的預(yù)期。
“我覺得這是一件好事。”他表示，“政府投資基金和普通基金不一樣，這是首先要破除的一個迷信。說的很簡單，但我們花了很長時間做這件事?！?/p>
那么政府投資基金如果從定義上和普通社會資本掌握的引導(dǎo)基金沒有過大的區(qū)別，那么它的優(yōu)勢是否就不存在了？事實并非如此。
多重定義
除了和市場化投資基金擁有相同的直投屬性，多地政府投資基金管理人員均表示，政府投資基金的另外一個重要屬性，就是產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)屬性。
“有些同行會以我們的投向作為接下來地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個參數(shù)?！痹摶鸾?jīng)理表示，由于政府投資基金在一定程度上屬于政府行為，它所投向的產(chǎn)業(yè)會引導(dǎo)其他基金，尤其是產(chǎn)業(yè)投資基金向該產(chǎn)業(yè)明顯傾斜。
“其實我們有時候也挺煩惱的?！彼硎荆顿Y基金從根本上來說也是逐利的，它雖然不像一些基金投入的那么激進(jìn)，但試探性的投入也是必須的?！岸艺f實話，基金的項目盈利比例并不像外界宣傳的那么高?！彼f，在過去的兩年里，盈利的項目基本上只占投入項目的四分之一到三分之一。雖然如此，由于基金的高回報率特點(diǎn)，即使是這樣，在業(yè)界中該省級政府投資基金的投入產(chǎn)出比也遠(yuǎn)高于同行。但一些跟投的基金就沒有這么幸運(yùn)了。“所以也有一些基金抱怨說我們‘坑’了他們，我們也很無奈?！?/p>
引爆，并非支撐
從今年全國“兩會”時期的經(jīng)濟(jì)方針和政府工作報告中，我們都能明確得到一個信號：我國的經(jīng)濟(jì)，處于一個減速階段。也正因此，各地都在尋找一些手段，讓財政收入不至于有明顯的下降。
但政府投資引導(dǎo)基金是否是一個財政收入保值增值的手段？本期采訪到的JL位基金經(jīng)理均表示，不要對政府投資引導(dǎo)基金有這么重的期望，它只是一個經(jīng)濟(jì)的“引爆”手段，而非“支撐”手段。
總體來說，政府投資引導(dǎo)基金是一個讓財政收入增收的點(diǎn)，但在此基礎(chǔ)上，它不可能成為地方經(jīng)濟(jì)長期的、穩(wěn)定的收入來源。
政府投資引導(dǎo)基金所投放的產(chǎn)業(yè)卻很有可能是地方經(jīng)濟(jì)未來的起爆點(diǎn)。或許就像文初廣東省一些地方財政對政府投資基金的定位一樣，它的目的只是通過業(yè)務(wù)實現(xiàn)政府引導(dǎo)投資，但地方經(jīng)濟(jì)之路，他們只是，也只能是開了一個頭而已。
一、政府收支分類改革和財政總預(yù)算會計制度改革的關(guān)系
2007年1月1日起執(zhí)行的政府收支分類方案主要包括三方面內(nèi)容：第一是收入分類，將一般預(yù)算收入、基金預(yù)算收入、社會保障基金收入和預(yù)算外收入等都納入政府收入分類體系，使政府各項收入來源得到清晰反映；新的收入分類還對類款層次進(jìn)行調(diào)整，增加一些匯總統(tǒng)計科目，如稅收收入、非稅收收入，更便于財政收支統(tǒng)計和分析。第二是支出功能分類，涵蓋預(yù)算內(nèi)外等所有政府支出，改變預(yù)算外資金長期游離政府預(yù)算科目之外的狀況；統(tǒng)一按支出功能分類，改變過去按部門分類，從而集中、直觀地反映政府職能活動，使預(yù)算更細(xì)化和透明。第三是支出經(jīng)濟(jì)分類，反映政府支出的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)和具體用途，即政府的錢究竟是怎么花出去的。
新的政府收支分類改革，有助于建立起我國財政信息管理系統(tǒng)，但其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)主要來自預(yù)算會計和政府會計系統(tǒng)。健全而良好的預(yù)算和會計建設(shè)是良好的公共部門治理基礎(chǔ)。預(yù)算會計制度的改革勢在必行，否則，政府收支分類改革將缺乏微觀基礎(chǔ)。[1]
二、財政總預(yù)算會計核算中存在問題的分析
（一）以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)導(dǎo)致核算內(nèi)容不夠全面深入
盡管收付實現(xiàn)制是各國主要采取的核算基礎(chǔ)，但在20世紀(jì)70年代以來“新公共管理”（npm）運(yùn)動推動下， 已有不少國家在政府預(yù)算會計中運(yùn)用了權(quán)責(zé)發(fā)生制。新西蘭、澳大利亞等國的實踐表明，權(quán)責(zé)發(fā)生制預(yù)算會計對支持績效導(dǎo)向的政府預(yù)算改革，鑒別財政風(fēng)險及改進(jìn)政府對長期資產(chǎn)管理等有重要作用。
我國財政部1997年的《財政總預(yù)算會計制度》規(guī)定“總預(yù)算會計核算以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)”，雖然在2001年印發(fā)的《〈財政總預(yù)算會計制度〉暫行補(bǔ)充規(guī)定》中規(guī)定：“中央財政總預(yù)算會計的個別事項可以采用權(quán)責(zé)發(fā)生制”，但這些事項并未涉及直接隱性負(fù)債、或有事項及政府產(chǎn)權(quán)等處理。以財政負(fù)債和財政資產(chǎn)為例：
1.財政負(fù)債核算的范圍過窄
核算財政負(fù)債的會計科目有三個：“暫存款”、“與上級往來”、“借入款”。前兩個反映財政與其他部門或財政間的往來，不屬于通常探討的財政負(fù)債的范圍?！敖枞肟睢狈从池斦蛏鐣e借的債務(wù)，屬于直接顯性負(fù)債。而直接隱性負(fù)債（政府欠發(fā)工資、社會保障支出缺口等），或有直接負(fù)債（政府擔(dān)保的各種借款、政府未決訴訟等）和或有隱性負(fù)債（國有企業(yè)的潛虧，國有銀行、農(nóng)村信用社、供銷社系統(tǒng)及農(nóng)村合作基金的壞賬等）則沒有反映。[2]截至2003年底，我國政府積欠企業(yè)出口退稅金額超過3000億元。我國在計劃經(jīng)濟(jì)時期因沒有為職工計提養(yǎng)老金而遺留下來的隱性債務(wù)，據(jù)不完全統(tǒng)計已達(dá)到30000億元，僅“十五”時期我國各項社會保險基金缺口共達(dá)1000億元[3].盡管《預(yù)算法》規(guī)定：“地方各級預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字”，但地方政府債務(wù)問題已經(jīng)成為不爭事實。各級地方政府通過向商業(yè)銀行貸款或各類以公司基金的名義借錢、債券等途徑籌集資金，由財政提供擔(dān)保，這些負(fù)債都沒有如實反映在預(yù)算會計報表中。披露的財政負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)低于實際存在的規(guī)模，政府償付債務(wù)能力和承擔(dān)負(fù)債的壓力被低估。
2.政府債權(quán)和股權(quán)的增減變動未反映在財政資產(chǎn)中
（1）政府債權(quán)的發(fā)生和收回未作為政府資產(chǎn)反映。現(xiàn)行制度規(guī)定，發(fā)放貸款列為“一般預(yù)算支出”，收回貸款本息列為“一般預(yù)算收入”，而對貸款發(fā)生和收回導(dǎo)致的債權(quán)變動不進(jìn)行核算。缺點(diǎn)是，政府債權(quán)的規(guī)模和增減變動沒有反映，虛減了政府可支配的公共財務(wù)資源，不利于加強(qiáng)貸款的回收管理。
（2）政府對外投資形成的國有資本金以及繳存國際金融組織的股本未作為政府產(chǎn)權(quán)反映。結(jié)果是政府資產(chǎn)狀況和結(jié)構(gòu)無法反映。[4]對外投資核算時僅列為“一般預(yù)算支出”，未作為產(chǎn)權(quán)反映。同樣，國有資產(chǎn)出售、轉(zhuǎn)讓所得款項，列為“一般預(yù)算收入”，不反映投資資產(chǎn)的減少。未核算和反饋國有股權(quán)的運(yùn)營狀況，不利于國有資產(chǎn)保值增值。
（二）新的資金運(yùn)作情況未系統(tǒng)反映在會計核算范圍內(nèi)
預(yù)算外資金未包括在財政總預(yù)算會計核算范圍內(nèi)，在《財政總預(yù)算會計制度》外，由《預(yù)算外資金財政專戶會計核算制度》來規(guī)范。目前預(yù)算外資金已納入政府收支分類體系，預(yù)算外資金與一般預(yù)算資金在收繳領(lǐng)撥和預(yù)算編制上已趨于一致的狀況下，財政資金的體外循環(huán)，既不利于財政資金統(tǒng)籌使用，也使得財政總預(yù)算會計報表與預(yù)算單位會計報表反映的資金口徑不一致。此外，社會保障基金核算不統(tǒng)一，財政部門無法全面反映社會保障基金的運(yùn)作及增值情況。[5]
（三）會計報表反映的內(nèi)容過于簡略
如資產(chǎn)負(fù)債表中，政府當(dāng)年結(jié)余和歷年累計結(jié)余沒有分開，不便于財務(wù)分析和資金調(diào)度。
（四）會計科目與政府預(yù)算科目尚不甚匹配
政府預(yù)算科目用以詳細(xì)記錄和反映預(yù)算的批準(zhǔn)情況，同時，政府會計科目用以詳細(xì)記錄和反映經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)實際發(fā)生情況。會計科目的設(shè)置應(yīng)與預(yù)算科目相匹配，且其詳細(xì)程度應(yīng)不低于預(yù)算賬戶，以便按照政府預(yù)算收支科目口徑反映政府預(yù)算執(zhí)行情況?？上驳氖牵凇敦斦筷P(guān)于政府收支分類改革后財政總預(yù)算會計預(yù)算外資金財政專戶會計核算問題的通知》（財庫「200625號）[6]中，預(yù)算外資金財政專戶會計取消凈資產(chǎn)類“專項預(yù)算外資金結(jié)余”、“一般預(yù)算外資金結(jié)余”和“鄉(xiāng)統(tǒng)籌資金結(jié)余”科目，取消收入類“專項預(yù)算外資金收入”、“一般預(yù)算外資金收入”、“鄉(xiāng)統(tǒng)籌資金收入”和“其他收入”科目，取消支出類“行政事業(yè)支出”、“專項支出”、“基本建設(shè)支出”、“鄉(xiāng)統(tǒng)籌資金支出”和“其他支出”科目，而增設(shè)凈資產(chǎn)類“預(yù)算外結(jié)余”、收入類“一般預(yù)算外收入”和支出類“一般預(yù)算外支出”科目。財政總預(yù)算會計、預(yù)算外資金財政專戶會計科目均要求根據(jù)《政府收支分類科目》分設(shè)相應(yīng)明細(xì)賬。
隨著預(yù)算外資金、社會保障基金納入政府收支分類體系，目前急需拓寬財政總預(yù)算會計的核算內(nèi)容，解決預(yù)算明細(xì)科目和財政總預(yù)算會計明細(xì)科目分類不一致的問題。從長遠(yuǎn)看，預(yù)算外資金與一般預(yù)算資金應(yīng)融為一體，統(tǒng)一核算。作為過度，目前應(yīng)在財政總預(yù)算會計體系內(nèi)設(shè)置單獨(dú)的預(yù)算外資金收入、支出、結(jié)余等科目進(jìn)行核算。
三、財政總預(yù)算會計核算應(yīng)漸進(jìn)式地引入權(quán)責(zé)發(fā)生制
首先，對于預(yù)算收支及結(jié)余這類基本業(yè)務(wù)，按收付實現(xiàn)制核算，以全面客觀反映和監(jiān)督預(yù)算執(zhí)行情況。其次，對與揭示和防范風(fēng)險相關(guān)的項目進(jìn)行權(quán)責(zé)發(fā)生制核算或披露。除國內(nèi)外借款和發(fā)行債券此類直接顯性債務(wù)外，還要對直接隱性債務(wù)和或有債務(wù)做到較為準(zhǔn)確的確認(rèn)、計量和反映。再次，對部分項目采用收付實現(xiàn)制和權(quán)責(zé)發(fā)生制雙基礎(chǔ)制。[4]對于資本性支出項目，應(yīng)當(dāng)一方面按收付實現(xiàn)制確認(rèn)為預(yù)算支出，另一方面應(yīng)當(dāng)按權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)為政府產(chǎn)權(quán)、債權(quán)增加；對于出售長期資產(chǎn)取得收入的項目，應(yīng)一方面按收付實現(xiàn)制確認(rèn)為預(yù)算收入，另一方面應(yīng)當(dāng)按權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)為政府產(chǎn)權(quán)、債權(quán)減少；對于借入或歸還外債的項目，一方面應(yīng)當(dāng)按收付實現(xiàn)制確認(rèn)為債務(wù)收入或債務(wù)支出，另一方面應(yīng)當(dāng)按權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)為應(yīng)付債務(wù)的增加或減少，以全面反映政府債務(wù)的形成及變動。
四、財政總預(yù)算會計科目的改進(jìn)建議
結(jié)合2007年《政府收支分類科目》，對現(xiàn)行財政總預(yù)算會計科目改進(jìn)如下：
（一）資產(chǎn)類
1.增設(shè)“政府股權(quán)投資”科目，反映政府投資股權(quán)的情況。
2.增設(shè)“貸款”和“轉(zhuǎn)貸款”科目，政府對境內(nèi)外貸放有償資金記入支出的同時，核算所取得的債權(quán)。
3.增設(shè)“待處理財產(chǎn)損溢”，取消原有的“待處理財政周轉(zhuǎn)金”，反映無法收回的資產(chǎn)，如無法收回的貸款、轉(zhuǎn)貸款及財政周轉(zhuǎn)金等。
（二）負(fù)債類
1.增設(shè)“應(yīng)付款”科目，核算財政部門期末按權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)當(dāng)期支出而形成的應(yīng)付款項（此項不再通過“暫存款”科目核算）。
2.揭示政府“隱性負(fù)債”，重點(diǎn)提供“或有負(fù)債”信息。對重大的或有負(fù)債，如行政賠償事項的未決訴訟、為其他單位提供的債務(wù)擔(dān)保等，應(yīng)評估金額并在財務(wù)報告中說明。
（三）凈資產(chǎn)類
1.在原有“預(yù)算結(jié)余”、“基金預(yù)算結(jié)余”、“專用基金結(jié)余”基礎(chǔ)上，增設(shè)“預(yù)算外結(jié)余”、“社會保險基金結(jié)余”，核算各類財政資金的當(dāng)年結(jié)余。此外，在資產(chǎn)負(fù)債表中增設(shè)這五個結(jié)余的期初數(shù)欄，反映各類財政資金的歷年累計結(jié)余，有別于各類資金的當(dāng)年結(jié)余。
2.增設(shè)“政府投資基金”科目，與政府投資取得的資產(chǎn)、產(chǎn)權(quán)保持平衡。如政府以產(chǎn)權(quán)參股投資時，一方面按收付實現(xiàn)制，借“一般預(yù)算支出”等，貸“國庫存款”等；另一方面按權(quán)責(zé)發(fā)生制，借“政府股權(quán)投資”，貸“政府投資基金”。
3.增設(shè)“政府貸款基金”科目，與“貸款”和“轉(zhuǎn)貸款”科目保持平衡。若逾期貸款無法收回，則沖減“政府貸款基金”科目金額。如政府貸出款時，一方面按收付實現(xiàn)制，借“一般預(yù)算支出”等，貸“國庫存款”等；另一方面按權(quán)責(zé)發(fā)生制，借“貸款”，貸“政府貸款基金”；貸款無法收回時，借“待處理財產(chǎn)損溢”，貸“貸款”；轉(zhuǎn)銷無法收回的貸款時，借“政府貸款基金”，貸“待處理財產(chǎn)損溢”。
4.增設(shè)“政府償債基金”科目，與“應(yīng)付款”、“借入款”科目保持平衡。
（四）收入類
現(xiàn)行財政總預(yù)算會計的收入支出科目劃分過于粗略，反映的會計信息過于概括。
1.增設(shè)“債務(wù)預(yù)算收入”，核算政府境內(nèi)外舉借債務(wù)所得的收入。如政府向社會借入款項時，一方面按收付實現(xiàn)制，借“國庫存款”，貸“債務(wù)預(yù)算收入”；另一方面按權(quán)責(zé)發(fā)生制，借“政府償債基金”，貸“借入款”。
2.增設(shè)“預(yù)算外收入”科目，核算政府預(yù)算外資金收入。
3.增設(shè)“社會保險基金收入”科目，核算基本養(yǎng)老保險、失業(yè)保險、基本醫(yī)療保險、工傷保險、生育保險及其他社會保險基金收入。
4.擴(kuò)大“調(diào)入資金”核算范圍，核算各類財政資金之間的調(diào)撥，如返還性收入、財力性轉(zhuǎn)移支付收入、政府性基金轉(zhuǎn)移收入、預(yù)算外轉(zhuǎn)移收入等。
（五）支出類
1.增設(shè)“債務(wù)預(yù)算支出”、“預(yù)算外支出”、“社會保險基金支出”科目。
2.擴(kuò)大“調(diào)出資金”核算范圍，取消《預(yù)算外資金財政專戶會計核算制度》中規(guī)定的“政府調(diào)劑支出”科目。目前“調(diào)出資金”只核算財政部門從基金預(yù)算的地方財政稅費(fèi)附加收入結(jié)余中調(diào)出的用于平衡預(yù)算收支的資金?！罢{(diào)出資金”應(yīng)可核算各類財政資金之間的調(diào)撥，如從預(yù)算外資金中調(diào)入一般預(yù)算內(nèi)資金，則借“國庫存款”，貸“調(diào)入資金”，同時，借“調(diào)出資金”，貸“財政專戶存款”。
[參考文獻(xiàn)]
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（一）相關(guān)定義
私募股權(quán)投資基金是指通過私募形式對非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，投資者按照出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險。母基金是專門投資于其他私募股權(quán)投資基金的基金。它一般不對具體項目進(jìn)行投資，只參與私募股權(quán)投資基金的發(fā)起和運(yùn)作，是聯(lián)結(jié)私募股權(quán)投資基金管理人和私募基金投資者的新型中介。與一般的私募股權(quán)投資基金相比，母基金屬專業(yè)化極高的基金，是私募股權(quán)基金的最高形式，相對私募股權(quán)投資基金具有合理配置資產(chǎn)、有效制衡利益風(fēng)險的優(yōu)點(diǎn)。
（二）我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)母基金的發(fā)展歷程
我國的私募股權(quán)投資母基金是隨著私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展悄然興起的，經(jīng)過多年的發(fā)展壯大，國內(nèi)市場上逐漸形成了三大母基金陣營：政府引導(dǎo)基金、國有企業(yè)參與設(shè)立的市場化母基金、民營資本運(yùn)作的市場化母基金。
其中，與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)密切相關(guān)的母基金以創(chuàng)業(yè)投資政府引導(dǎo)基金為主。它是一種由政府出資設(shè)立、旨在引導(dǎo)民間資金參股各類商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資子基金的政策性基金，具有發(fā)揮財政資金的杠桿放大作用、增加創(chuàng)業(yè)投資資本供給的優(yōu)點(diǎn)。代表基金是國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃，它是2009年10月由國家發(fā)展改革委、財政部按照“市場運(yùn)作、政府引導(dǎo)、規(guī)范管理、鼓勵創(chuàng)新”的原則聯(lián)合啟動實施的，整合了中央財政戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金、中央基建投資資金等，委托專業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)運(yùn)營管理，與地方財政資金、社會資金共同參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，主要投資于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域處于初創(chuàng)期、早中期的創(chuàng)新型中小企業(yè)。隨著企業(yè)發(fā)展壯大，適時通過公開發(fā)行股票上市（IPO）、并購或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，實現(xiàn)出資人投資退出并獲得收益。截至2015年底，我國共成立780支政府引導(dǎo)基金，已披露的基金總目標(biāo)規(guī)模達(dá)21834億元。
（三）現(xiàn)有母基金存在的主要問題
經(jīng)過多年的發(fā)展，我國母基金的數(shù)量明顯增多，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的引導(dǎo)和帶動作用不斷增強(qiáng)。但是，與我國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展需求相比，現(xiàn)有母基金不論在基金設(shè)立、項目篩選、投后管理、激勵機(jī)制等方面的市場化程度，還是對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的引導(dǎo)、帶動作用上都存在較多問題，影響了母基金作用的發(fā)揮。具體表現(xiàn)在以下方面：
1、母基金投資偏向中后期
當(dāng)前，我國并無單獨(dú)的母基金投資結(jié)構(gòu)，但是，我們可從整個創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的市場結(jié)構(gòu)識別出母基金投資的階段特點(diǎn)。與美國相比，當(dāng)前我國私募股權(quán)投資中投資于天使階段的僅占總量的1%，明顯低于美國10%的水平；投資于創(chuàng)業(yè)投資階段雖然占到總量的24%，明顯高于美國18%的水平；投資于PE階段占到總量的75%，略高于美國72%的水平。
2、資金來源較為單一，放大效應(yīng)較為有限
目前，國內(nèi)政府引導(dǎo)基金的資金來源主要有兩種：一是政府通過財政出資獨(dú)立完成，二是政府與政策性銀行聯(lián)合出資設(shè)立。但不論是哪種資金來源方式，都是以財政資金為主，其運(yùn)作過程受到政府的干預(yù)，一般會嚴(yán)格限制子基金的投資區(qū)域、投資行業(yè)、投資階段以及投資策略、注冊地等方面，在一定程度上降低了引導(dǎo)基金對社會資本的吸引力，影響了基金規(guī)模的擴(kuò)大。
3、政府在引導(dǎo)基金中的角色定位不清
目前，引導(dǎo)基金中政府的角色定位并不統(tǒng)一。有的政府只作為LP（投資人）參與引導(dǎo)基金，并不參與子基金的設(shè)立等事項；有的政府則充當(dāng)LP加GP（基金管理人）雙重身份，即政府除出資參股基金外，也按投資比例參股管理公司（GP）的設(shè)立，使管理公司變成一個合資公司，由雙方合營，較深度介入基金的管理及投資決策，參與最終投資決策模式；有的政府雖然不參與GP的設(shè)立及運(yùn)營，但會派專業(yè)人員加入投資審議委員會，參與管理公司最終的投資決策。后兩種角色定位都與標(biāo)準(zhǔn)的市場化母基金存在較大差距，一定程度上影響了基金的運(yùn)作效率。
4、引導(dǎo)基金的監(jiān)控能力偏弱
對政府來說，設(shè)立引導(dǎo)基金是一項新生事物，普遍缺乏專業(yè)的人才隊伍，也不具備一般母基金那樣豐富的業(yè)務(wù)體系，因此，政府在與基金談判時，不具有優(yōu)勢地位，更多是以“合作”而不是投資者的身份去與投資機(jī)構(gòu)建立關(guān)系，對基金的監(jiān)控能力較弱。既缺乏長期和專業(yè)的監(jiān)控流程，還存在著由于受更多行政管理因素的限制而導(dǎo)致監(jiān)控手段失靈的問題。
5、引導(dǎo)基金的收益目標(biāo)不明確、激勵機(jī)制缺失
引導(dǎo)基金不設(shè)定明確的盈利目標(biāo)，一方面導(dǎo)致激勵機(jī)制設(shè)置上缺乏利益驅(qū)動，另一方面也導(dǎo)致各種政策導(dǎo)向性目標(biāo)反向弱化了引導(dǎo)基金的激勵因素。同時，雖然引導(dǎo)基金在與市場化機(jī)構(gòu)合作過程中承認(rèn)并引入市場化的激勵機(jī)制，但是往往還是以政府管理手段作為限制和附加條件，進(jìn)而導(dǎo)致管理團(tuán)隊的激勵缺失。
6、放大引導(dǎo)基金的投資風(fēng)險
與市場化母基金具有分散風(fēng)險的優(yōu)勢相反，現(xiàn)行政府引導(dǎo)基金不合理的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制設(shè)計，一定程度上增大了其投資風(fēng)險。一方面，引導(dǎo)基金參股設(shè)立子基金時，由于政府與委托管理團(tuán)隊、投資者之間的目標(biāo)存在差異甚至沖突，而政府一般又不直接參與基金投資及運(yùn)營，只能在層層的委托中控制風(fēng)險。在政府、基金管理公司和被投資企業(yè)的委托鏈條中，政府處于最初始階段，也是信息的弱勢群體，很難詳細(xì)了解被投資企業(yè)的具體情況。同時，多重的委托需要政府支付多重管理費(fèi)，成本相對較大，進(jìn)而增大了引導(dǎo)基金在運(yùn)營過程中的投資風(fēng)險。
二、發(fā)展市場化母基金的意義
（一）有利于政府引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方式的升級
回顧我國政府鼓勵和引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展歷程，大致經(jīng)歷了三個階段：最初是政府補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等純政府行為階段；之后，進(jìn)入到以補(bǔ)貼、稅收等政府行為為輔，產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金結(jié)合社會化資本發(fā)揮主導(dǎo)作用階段，在這個階段政府引導(dǎo)基金一定程度上扮演了母基金的角色，發(fā)揮了積極的引導(dǎo)作用，但也存在著引導(dǎo)放大作用有限、專業(yè)性不強(qiáng)等問題。要想進(jìn)一步提升政府引導(dǎo)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的資金使用效率，必須通過設(shè)立市場化母基金實現(xiàn)在母基金和子基金兩輪的放大效應(yīng)，將過去幾倍的放大倍數(shù)擴(kuò)展到幾十倍，從而使政府引導(dǎo)基金的引領(lǐng)功能得到最大化體現(xiàn)。
（二）有利于提高資本鏈整體效率
政府作為支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的頂層出資人，應(yīng)該向市場化母基金出資，這樣在母基金層面即可放大和吸引社會資金的進(jìn)入，在所投資的直投基金層面又一次吸引社會資金，兩級結(jié)構(gòu)、兩輪放大，從而更有效地放大資金規(guī)模，一方面用更少的政府資金做更多的引領(lǐng)放大，另一方面，有效集聚社會資金并引導(dǎo)投向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，積極引導(dǎo)社會資本的正確流向，實現(xiàn)區(qū)域內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的升級和優(yōu)化。
隨著全民富裕程度的進(jìn)一步提高，大量高凈值人群出現(xiàn)，社會資本盲目涌進(jìn)房地產(chǎn)和高利貸等不規(guī)范的投資領(lǐng)域成為發(fā)展隱患。這些社會閑置資金如果只投資直投基金，風(fēng)險相對較大。但是如果投資母基金，可以透過專業(yè)管理、分散風(fēng)險、持續(xù)運(yùn)營等大幅降低投資風(fēng)險，有效吸收社會閑散資金，幫助政府解決社會閑散資金無序流動帶來的問題。同時，社會資金通過市場化母基金的方式進(jìn)入具有發(fā)展前景的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和實業(yè)發(fā)展領(lǐng)域，有利于優(yōu)化資本流動方向，促進(jìn)創(chuàng)新資源集聚，助推經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。
（三）有利于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)全生命周期發(fā)展
通常情況下，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的發(fā)展是從一個想法到一項技術(shù)，從一個團(tuán)隊到一個成功的企業(yè)，其逐漸蛻變長大的過程有著科學(xué)、完整的生命周期――種子期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期，而每個周期都有不同的資源需求，需要不同類型的資本支持，分別對應(yīng)著天使投資、創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資和并購/定增基金等。
市場化母基金，可以圍繞整個生命周期的薄弱環(huán)節(jié)有針對性地布局，讓整個創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)周期完整和活躍起來。政府可以把創(chuàng)新資源的配置權(quán)交給市場，并從原來支持項目轉(zhuǎn)變?yōu)橹С质袌龌富?，支持整個產(chǎn)業(yè)全生命周期發(fā)展。在生命周期的前端，可以通過“天使投資母基金”等支撐公共科研機(jī)構(gòu)、大學(xué)、民間創(chuàng)新等原創(chuàng)型創(chuàng)新活動；在生命周期的后端，通過引領(lǐng)和撬動設(shè)立并購基金、定增母基金，借助專業(yè)投資團(tuán)隊的力量，通過并購、投資等多種手段，推動成熟期企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新、再創(chuàng)新，煥發(fā)新的活力。
（四）有利于提高創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成功率
推動創(chuàng)新發(fā)生并成長壯大，不僅要沿著創(chuàng)新生命周期配置資本資源，還要充分發(fā)揮市場服務(wù)機(jī)構(gòu)的輔助作用。這樣才能形成生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)部有機(jī)循環(huán)，即大眾創(chuàng)業(yè)在全生命周期里通過市場化資本和市場化機(jī)構(gòu)的支持發(fā)展為標(biāo)桿企業(yè)，標(biāo)桿企業(yè)再通過并購、投資等方式反過來引領(lǐng)和投資創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，從而構(gòu)成一個欣欣向榮的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。
為了投資業(yè)務(wù)的持續(xù)運(yùn)營和投后管理，市場化母基金必將投資眾多的市場化服務(wù)機(jī)構(gòu)，從而為基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供大量的增值服務(wù)，提升被投企業(yè)的成功率，降低投資風(fēng)險，并全面實現(xiàn)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的高效構(gòu)建，達(dá)到或超越政府引導(dǎo)基金的預(yù)期目標(biāo)。
（五）有利于有效連接全球創(chuàng)新
美國的“再工業(yè)化”，德國的“工業(yè)4.0”，日本的“再興戰(zhàn)略”，法國的“新工業(yè)法國”，都給“中國制造”帶來了巨大壓力。而東盟國家的快速工業(yè)化、南亞的發(fā)展和拉丁美洲的再度崛起，也正在不斷削弱中國制造的國際競爭優(yōu)勢。已經(jīng)成為世界制造大國的中國突然發(fā)現(xiàn)自己站在一個制造業(yè)大而不強(qiáng)的尷尬境地，究其原因在于過去的十幾年中國的制造業(yè)龍頭一直是努力通過模仿復(fù)制和降低成本獲得競爭優(yōu)勢，而忽視了“創(chuàng)新”這一核心價值優(yōu)勢。當(dāng)前許多核心技術(shù)都掌握在美國、以色列等高精尖企業(yè)手中，而中國要想培養(yǎng)自己的核心技術(shù)與企業(yè)還需要相當(dāng)長時間的積累。推動中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，快速引進(jìn)國外核心技術(shù)的最有效方法是“帶土移植”，即將國外有潛力的、有高精尖技術(shù)的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)企業(yè)，從建立早期就開始引進(jìn)中國，幫助它們在中國成長發(fā)展，在中國扎根，成為中國經(jīng)濟(jì)的一部分。引進(jìn)企業(yè)通過在中國開拓業(yè)務(wù)市場，在中國尋找后續(xù)股權(quán)投資，被中國上市公司收購，甚至未來在中國上市這四階段可以吸引更多的優(yōu)秀國際創(chuàng)業(yè)企業(yè)到中國創(chuàng)業(yè)成長。而通過設(shè)立市場化母基金，可以實現(xiàn)投資于全球創(chuàng)新高地的一線創(chuàng)業(yè)投資基金目標(biāo)，通過股權(quán)投資的緊密連接，與美國、以色列等國際一線投資基金合作，大力引進(jìn)國際創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)來到中國“帶土移植”，促進(jìn)更多優(yōu)秀創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)國際企業(yè)落戶中國，與中國市場緊密連接，為中國市場發(fā)展貢獻(xiàn)力量，與中國資本緊密連接，為中國上市公司尋找潛在收購和投資標(biāo)的，促進(jìn)中國上市公司的持續(xù)創(chuàng)新與全球化擴(kuò)張，推動中國加速成為全球創(chuàng)新中心。
三、發(fā)展市場化母基金的建議
為了更好地推動政府向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的頂層出資人轉(zhuǎn)變，有必要加快政府引導(dǎo)基金向市場化母基金的轉(zhuǎn)型，通過市場化母基金實現(xiàn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)全周期的合理化布局，實現(xiàn)創(chuàng)新全價值鏈的引領(lǐng)與貫穿，并且通過加強(qiáng)各個創(chuàng)新環(huán)節(jié)之間的有序流動，有效提升政府引導(dǎo)基金對創(chuàng)新扶持的價值與效率，避免政府引導(dǎo)基金單一地集中于某一階段，避免“資出多門”的重復(fù)建設(shè)問題。具體應(yīng)該從基金管理團(tuán)隊挑選、項目篩選、投后管理、激勵機(jī)制等方面真正引入市場機(jī)制，實行專業(yè)化管理，努力提高基金運(yùn)作效率、有效降低投資風(fēng)險。
（一）引進(jìn)市場機(jī)制優(yōu)選基金管理團(tuán)隊
市場化母基金運(yùn)作的前提和關(guān)鍵是用市場化手段確定政府與母基金管理機(jī)構(gòu)以及所投子基金的關(guān)系。要從市場的角度，通過公正的遴選，擇優(yōu)確定基金管理人，將基金運(yùn)作交給真正有能力的基金管理人，確保形成與基金的方向契合，與產(chǎn)業(yè)資本融合，與金融企業(yè)結(jié)合的多贏格局。
（二）促進(jìn)決策機(jī)制市場化
市場化母基金是通過投資子基金來間接實現(xiàn)項目和行業(yè)的覆蓋，因此，對子基金的選擇也就是對行業(yè)的配置，需要把握好未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，實現(xiàn)分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的目的。要以市場規(guī)律為基礎(chǔ)，加快引導(dǎo)基金市場化決策機(jī)制的建立。同時，母基金發(fā)揮其政策導(dǎo)向作用時，也應(yīng)以市場規(guī)則為原則，杜絕任何與市場相背離的決策，努力實現(xiàn)社會效益與經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一。
（三）構(gòu)建市場化的激勵約束機(jī)制
管理團(tuán)隊的市場化要與激勵約束機(jī)制的市場化相對應(yīng)，科技創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投融資，都是以“人”為核心、以市場為基礎(chǔ)的運(yùn)作方式，必須對管理團(tuán)隊建立市場化的激勵約束機(jī)制，真正調(diào)動管理團(tuán)隊的積極性，保證管理團(tuán)隊的穩(wěn)定性。
