序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融與證券投資范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

大量的事實(shí)證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí)，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場(chǎng)的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（Prospect Theory 1979）；（2）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（Behavioral Portfolio Theory 1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（Unified Theory Model）；（3）羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識(shí)的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國(guó)證券投資者行為研究》指出，我國(guó)股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國(guó)投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國(guó)投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長(zhǎng)時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國(guó)股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國(guó)股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識(shí)別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國(guó)股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國(guó)股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯(cuò)誤），對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長(zhǎng)時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國(guó)外相比，我國(guó)投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國(guó)股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對(duì)我國(guó)股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上，我國(guó)股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國(guó)投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對(duì)政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國(guó)家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購(gòu)買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國(guó)投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長(zhǎng)期以來我國(guó)股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國(guó)股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國(guó)股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國(guó)小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國(guó)股市長(zhǎng)期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國(guó)證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)?？疾煳覈?guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國(guó)金融市場(chǎng)的投資策略：

1.針對(duì)過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。

篇（2）

大量的事實(shí)證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí)，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場(chǎng)的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。

二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識(shí)的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國(guó)證券投資者行為研究》指出，我國(guó)股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國(guó)投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國(guó)投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長(zhǎng)時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國(guó)股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國(guó)股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識(shí)別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國(guó)股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國(guó)股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯(cuò)誤），對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長(zhǎng)時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國(guó)外相比，我國(guó)投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國(guó)股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對(duì)我國(guó)股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上，我國(guó)股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國(guó)投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對(duì)政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國(guó)家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購(gòu)買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國(guó)投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長(zhǎng)期以來我國(guó)股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國(guó)股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國(guó)股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國(guó)小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國(guó)股市長(zhǎng)期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國(guó)證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)?？疾煳覈?guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國(guó)金融市場(chǎng)的投資策略：

1.針對(duì)過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱。考察中國(guó)證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購(gòu)買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買并持有”策略。投資者在為組合購(gòu)進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購(gòu)買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購(gòu)買并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤(rùn)。可見，對(duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤(rùn)的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購(gòu)目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國(guó)證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說，中國(guó)股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的絕對(duì)多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會(huì)怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。

2.要切忌對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國(guó)證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國(guó)金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國(guó)的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國(guó)行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國(guó)有用武之地。

[參考文獻(xiàn)]

[1]陽建偉。蔣馥。行為金融：理論、模型與實(shí)踐[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2001，（4）。

[2]楊勝剛。金融噪聲交易理論對(duì)傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動(dòng)態(tài)，2001，（5）。

[3]孫培源。基于CAPM的中國(guó)股市羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2002，（2）。

[4]王永宏。中國(guó)股市“慣性策略”和“反轉(zhuǎn)策略”的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001，（6）。

篇（3）

二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論

1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識(shí)的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國(guó)證券投資者行為研究》指出，我國(guó)股市6500萬投資者中無業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的人，由于無事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國(guó)投資者過度自信之嚴(yán)重程度。

2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國(guó)投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長(zhǎng)時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。

3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國(guó)股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國(guó)股市羊群效應(yīng)的存在。

4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無法識(shí)別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國(guó)股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。

5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國(guó)股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過度自信，或是一味依賴過去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯(cuò)誤），對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。

6.處置效應(yīng)。“處置效應(yīng)”是指投資者長(zhǎng)時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國(guó)外相比，我國(guó)投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國(guó)股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。

7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對(duì)我國(guó)股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上，我國(guó)股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。

8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國(guó)投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對(duì)政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國(guó)家。

9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購(gòu)買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。

10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國(guó)投資者實(shí)足的賭性。

11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲，沒跌要五條件補(bǔ)跌。長(zhǎng)期以來我國(guó)股市個(gè)股輪番炒作就是一例。

12.小盤股、新股效應(yīng)。我國(guó)股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國(guó)股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中，我國(guó)小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國(guó)股市長(zhǎng)期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來，這一狀況有所改變。

三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略

行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國(guó)證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)。考察我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國(guó)金融市場(chǎng)的投資策略：

1.針對(duì)過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。

5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。

6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來進(jìn)行套利交易。中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱?？疾熘袊?guó)證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。

8.購(gòu)買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買并持有”策略。投資者在為組合購(gòu)進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購(gòu)買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購(gòu)買并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。

9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤(rùn)。可見，對(duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤(rùn)的來源之一。

10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購(gòu)目標(biāo)。考慮到殼資源在中國(guó)證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。

總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。

四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題

行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說，中國(guó)股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。

1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的絕對(duì)多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會(huì)怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。

2.要切忌對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿?，F(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國(guó)證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。

3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國(guó)金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國(guó)的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。

4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過教育來使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來，而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國(guó)行為金融問題，行為金融投資策略才能在我國(guó)有用武之地。

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篇（4）

行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來興起的綜合現(xiàn)代金融理論、心理學(xué)和決策科學(xué)等學(xué)科形成的新興理論，它是從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的社會(huì)心理等動(dòng)因來解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問題的理論，是在對(duì)現(xiàn)代金融理論的挑戰(zhàn)和質(zhì)疑的背景下形成的。行為金融理論的出現(xiàn)彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融理論的這一不足。該理論認(rèn)為證券市場(chǎng)中的投資者屬于“有限理性人”，其行為或多或少地存在著非理性，因而容易出現(xiàn)行為偏差。投資者個(gè)體系統(tǒng)性偏差與投資者群體行為偏差會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格的反應(yīng)過度與反應(yīng)不足，從而為投資者帶來了獲取超額利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，積極的行為金融投資策略由此而產(chǎn)生。與此同時(shí)，投資者通過認(rèn)識(shí)自己的行為偏差，能夠?qū)ψ约旱男袨檫M(jìn)行控制，防范風(fēng)險(xiǎn)，這一行為金融投資策略被稱為消極的行為金融投資策略。我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者具有與眾不同的行為特點(diǎn)。由于投資者“畸形”結(jié)構(gòu)與“政策市”等更深層次的原因使得我國(guó)證券投資者存在著嚴(yán)重的過度投機(jī)行為偏差和顯著的羊群行為偏差。此外，個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者分別還存在“頻繁交易”行為偏差和“坐莊”行為偏差。

2行為金融投資決策一般模型

2．1BSV模型

該模型認(rèn)為，投資者在決策時(shí)存在兩種心理判斷的錯(cuò)誤范式:(1)選擇性偏差。即投資者過分重視近期數(shù)據(jù)的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠。投資者通常認(rèn)為收益變化只是暫時(shí)的，而并不根據(jù)收益變化來調(diào)整對(duì)股票未來收益的預(yù)期，從而導(dǎo)致投資者對(duì)信息反應(yīng)不及時(shí)或不準(zhǔn)確。(2)保守性偏差。當(dāng)股票出現(xiàn)同方向收益的連續(xù)變化時(shí)，投資者又認(rèn)為這種收益變化反映了未來的變化趨勢(shì)，從而錯(cuò)誤地對(duì)價(jià)格變化進(jìn)行類推，從而導(dǎo)致股價(jià)過度反應(yīng)。

2．2HS模型

該模型把投資者分為“信息關(guān)注者”和“動(dòng)量交易者”，信息關(guān)注者對(duì)價(jià)格的預(yù)期完全依賴于自己所觀察和獲得的相關(guān)信息，即私人信息，而忽視歷史信息的價(jià)值;相反，動(dòng)量交易者則完全依賴于過去歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來走勢(shì)，只重視股票近期的價(jià)格變化，并依此為基礎(chǔ)進(jìn)行交易。這兩類投資者相互作用，并且最初由于信息關(guān)注者過分重視私有信息而反應(yīng)不足時(shí)，會(huì)導(dǎo)致動(dòng)量交易者企圖利用隔期套利策略來獲益，從而也會(huì)把市場(chǎng)推向另一個(gè)方向，即反應(yīng)過度。

2．3HMB模型即羊群效應(yīng)模型

在一定時(shí)期內(nèi)，當(dāng)采取相同策略交易特定資產(chǎn)的行為主體達(dá)到或超過一定數(shù)量時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生羊群效應(yīng)。該效應(yīng)主要研究信息傳遞和行為主體決策之間的相互影響以及這種影響對(duì)信息傳遞速度和充分性的作用。關(guān)于羊群效應(yīng)的內(nèi)在心理分析主要有兩種觀點(diǎn):一種觀點(diǎn)認(rèn)為投資者只會(huì)盲目地模仿，忽視自身的理性分析;另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于信息獲取的困難、行為主體的激勵(lì)因素以及支付外部性的存在，使得投資者在“群體壓力”的影響下采取的羊群行為是其最優(yōu)策略。

2．4DSSW模型

該模型又稱噪聲交易模型。金融市場(chǎng)中的噪聲是指在信息不對(duì)稱情況下，導(dǎo)致股票均衡價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值偏離的、與投資價(jià)值無關(guān)的虛假或失真的非理性信息，其類型既包括市場(chǎng)參與者主動(dòng)制造的虛假信息，也包括市場(chǎng)參與者自身誤判的信息。而金融市場(chǎng)中這種不具有內(nèi)部信息卻非理性地依據(jù)噪聲來交易的參與者被稱為“噪聲交易者”。在噪聲交易模型中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格取決于外生變量和噪聲交易者對(duì)現(xiàn)在與將來錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)的公開信息，由此導(dǎo)致套利者(理易者)出于對(duì)投資于錯(cuò)誤定價(jià)的資產(chǎn)而可能受損的擔(dān)心，他們會(huì)放棄套利的機(jī)會(huì)，不與噪聲交易者的錯(cuò)誤判斷相對(duì)抗，這樣，噪聲交易者在使市場(chǎng)價(jià)格明顯偏離基本價(jià)值的基礎(chǔ)上，獲取比理性投資者更高的收益。與此同時(shí)，新進(jìn)入市場(chǎng)的交易者會(huì)因示范效應(yīng)和后悔規(guī)避心理而紛紛模仿噪聲交易者，從而短期內(nèi)噪聲交易者占據(jù)了市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，而在長(zhǎng)期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格則隨著噪聲而變動(dòng)。

3對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)投資者行為偏差的現(xiàn)狀分析

由于心理認(rèn)知偏差而導(dǎo)致的股票市場(chǎng)投資者行為偏差主要包括兩類:一是整個(gè)市場(chǎng)投資者系統(tǒng)偏差;二是投資者群體行為偏差。中國(guó)股票市場(chǎng)由于存在大量的噪聲交易者、機(jī)構(gòu)投資者做莊行為嚴(yán)重、中小投資者盲目跟莊等情況，整個(gè)股票市場(chǎng)投機(jī)氣氛很濃，投資者多數(shù)表現(xiàn)為非理性的投資者，就會(huì)引起市場(chǎng)混亂、資產(chǎn)價(jià)格偏離其基礎(chǔ)價(jià)值，從而導(dǎo)致投資者在做出投資決策時(shí)產(chǎn)生行為偏差。一方面，投資者得到的信息往往是虛假的或失真的信號(hào)，與投資價(jià)值無關(guān);另一方面，從信息來源看，市場(chǎng)參與者有的也在有意識(shí)地制造虛假信息，或者發(fā)出錯(cuò)誤信息誤導(dǎo)投資者行為。在中國(guó)股票市場(chǎng)投資者的行為偏差主要表現(xiàn)在股市的大幅度頻繁波動(dòng)、過高的市盈率和股票市場(chǎng)換手率以及投資者的羊群行為。

3．1中國(guó)股市波動(dòng)頻率較高且波動(dòng)幅度很大

暴漲暴跌，頻繁波動(dòng)是中國(guó)股市最顯著的特征，尤以上海股市為甚。上海證券交易所報(bào)告資料顯示，自1990年我國(guó)股票市場(chǎng)成立至今，從年度波動(dòng)情況來看，上證指數(shù)的振幅非常大，如1992年的年度振幅高達(dá)3．84倍，而美國(guó)股市的最高年度振幅只有0．66倍，新加坡為1．1倍。中國(guó)股票市場(chǎng)不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場(chǎng)投機(jī)心理，而市場(chǎng)濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會(huì)推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此，中國(guó)股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側(cè)面反映了我國(guó)股票市場(chǎng)投資者的過度投機(jī)行為。

3．2高換手率

換手率即成交股數(shù)與流通股數(shù)的比率。股票市場(chǎng)換手率是用來描述股票市場(chǎng)每天資金流動(dòng)性的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，換手率的高低反映了股票市場(chǎng)交易的活躍程度，是衡量股票市場(chǎng)是否存在過度交易(噪聲交易)的一個(gè)很有說服力的指標(biāo)。由于投資者對(duì)公司及市場(chǎng)前景的不同預(yù)期，以及市場(chǎng)信息在時(shí)間和空間上分布的不平衡，換手是投資者的理性選擇。沒有換手就沒有交易。但是，換手率過高，交易過于頻繁。則說明市場(chǎng)過于熱衷于缺線炒作，反映出投資者行為的盲目性、矛盾性、沖突性，表現(xiàn)出非理性的特征。一般認(rèn)為，成熟股市的年換手率科約為50%，而我國(guó)股市遠(yuǎn)高于比。以上海股市為例:1994年年換手率達(dá)825%，換手率居前10位的均在2000%以上，而凌橋股份則達(dá)2696%。1996年，上海股市換手率高達(dá)883%，而同時(shí)紐約、倫敦、香港、東京換手率為分別為69．9%、58．6%、45%、32．4%。

3．3高市盈率

市盈率即股票市價(jià)與每股凈利潤(rùn)的比率，它反映市場(chǎng)對(duì)股票的評(píng)價(jià)，從靜態(tài)角度看，也反映投資者收回投資的周期長(zhǎng)短。股票投資中，市盈率多高為合適，可以從投資的機(jī)會(huì)成本來考慮。股票投資的經(jīng)濟(jì)目的在于獲得某種形式的收益，作為理性的投資者，必然要求預(yù)期收益大于機(jī)會(huì)成本。我們用銀行的存款利率和工業(yè)企業(yè)平均利潤(rùn)率來代替機(jī)會(huì)成本，則機(jī)會(huì)成本的倒數(shù)就是市盈率的理論值。即市盈率=1/存款利率或市盈率=1/工業(yè)企業(yè)平均利潤(rùn)率。據(jù)此計(jì)算，我國(guó)市盈率理論值應(yīng)為13倍左右(設(shè)銀行存款利率取8%，工業(yè)企業(yè)平均利潤(rùn)率取7%)。1993年以來，上海A股平均市盈率達(dá)40倍以上。這意味著投票投資的收益僅有機(jī)會(huì)成本的1/3，或者說回收周期將高達(dá)40多年。而從個(gè)股來看，市盈率之高更是匪夷所思。1998年10月9日，上證指數(shù)1236點(diǎn)時(shí)，上海股市400多只上市股票中，市盈率超過100的達(dá)45家，而有11家則高達(dá)1000以上。其中最高者近4000倍。［1］過高的市盈率，反映投資者過高的盲目性，反映出市場(chǎng)中充斥著無理性的炒作氣氛。我國(guó)股市過高的市盈率并不能反映投機(jī)者對(duì)市場(chǎng)前景的信心，而僅僅反映了投機(jī)行為的非理性。

3．4羊群行為

金融市場(chǎng)中的羊群行為是一種特殊的非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論(即市場(chǎng)中的壓倒多數(shù)的觀念)，而不考慮自己的信息的行為，表現(xiàn)在證券市場(chǎng)上就是群體的買入賣出行為。從投資者群體行為角度來分析，中國(guó)股市投資者存在顯著的羊群行為偏差。［2］行業(yè)集中趨勢(shì)和個(gè)股集中趨勢(shì)正是中國(guó)股票市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的一種外在表現(xiàn)。雖然某些行業(yè)和個(gè)股是各個(gè)證券投資基金精心研究后挑選的結(jié)果，但是如果大家都盲目從眾追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的羊群行為，不僅不能起到穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，反而會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)性，加大市場(chǎng)投機(jī)行為的出現(xiàn)。

4基于行為金融理論的證券投資策略

行為金融理論的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資盈利目標(biāo)?？疾煳覈?guó)證券市場(chǎng)投資者的行為特點(diǎn)，總結(jié)出我國(guó)證券市場(chǎng)的投資策略:

4．1針對(duì)過度反應(yīng)的逆向投資策略

即在大多數(shù)投資者還沒有意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)就開始投資于某些股票，而在大多數(shù)投資者已經(jīng)意識(shí)到錯(cuò)誤并也投資于這些證券時(shí)，要果斷地賣出這些股票。因?yàn)榉磻?yīng)過度的心理特征使得多數(shù)投資者過分注重證券的近期表現(xiàn)，加上后悔規(guī)避和羊群行為的從眾性特點(diǎn)，使多數(shù)投資者不能夠及時(shí)“忘卻過去、放眼未來”，從而產(chǎn)生對(duì)績(jī)差股過分低估、對(duì)績(jī)優(yōu)股過分高估的現(xiàn)象。因此，行為金融投資者可以適時(shí)買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票并賣出過去表現(xiàn)好的股票，通過套利投資來獲取收益。

4．2組合投資策略

行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的(一般指半強(qiáng)式有效)。［3］這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

4．3捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn):一是盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來說超前的信息優(yōu)勢(shì)，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì);二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差等心理特點(diǎn)來實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

4．4動(dòng)量交易策略

即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。

4．5成本平均策略

指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。

4．6時(shí)間分散化策略

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中圖分類號(hào):G645 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2010)07-093-02

自2007年夏季爆發(fā)于美國(guó)的次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī),導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退,2008年美國(guó)有25家銀行倒閉,到2009年8月30日為止倒閉的美國(guó)銀行增加至84家{1}。與此同時(shí)美國(guó)有2000多萬“房奴”失去了房子。2008年中國(guó)股市也從6000點(diǎn)一瀉千里,上億資金灰飛煙滅。2009年初以來股市又持續(xù)上漲,再次突破3400點(diǎn)。在暴漲暴跌聲中監(jiān)管部門多次提出投資者教育問題,2009年7月22日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林再次強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步做深做實(shí)做細(xì)投資者教育”。

投資者教育(Investor Education),一般被理解為是主要面向個(gè)人投資者傳播投資知識(shí)、培養(yǎng)投資技能、傳授投資經(jīng)驗(yàn)、提示投資風(fēng)險(xiǎn)、倡導(dǎo)理性投資理念、告知權(quán)利保護(hù)及其途徑、提高投資者素質(zhì)的一項(xiàng)系統(tǒng)的社會(huì)活動(dòng)。投資者教育通常包括投資決策教育、個(gè)人資產(chǎn)管理教育和市場(chǎng)參與教育三方面內(nèi)容。西方發(fā)達(dá)國(guó)家歷來重視投資者教育,特別是20世紀(jì)90年代以后,政府相關(guān)部門紛紛將其視為自身的一項(xiàng)重要工作。隨著金融危機(jī)的爆發(fā)美國(guó)政府已把投資者教育作為“國(guó)家戰(zhàn)略”規(guī)劃,引導(dǎo)并且直接開展全國(guó)性的投資者教育活動(dòng)。

一、大學(xué)生證券投資教育是我國(guó)投資者教育的基礎(chǔ)

近年來,伴隨滬深股市的暴漲暴跌行情,投資者入市踴躍,特別是新入市的個(gè)人投資者比重較大且呈持續(xù)上升趨勢(shì),一部分投資者尤其是新入市的投資者對(duì)證券知識(shí)缺乏系統(tǒng)了解,風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄,風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低,自我保護(hù)能力不足,只看到炒股賺錢的可能,不懂得或忽視炒股賠錢的風(fēng)險(xiǎn),在“賺錢效應(yīng)”的驅(qū)動(dòng)下,市場(chǎng)非理性投資行為上升,風(fēng)險(xiǎn)有所積聚{2}。在大批蜂擁而入的股民和基民隊(duì)伍中,出現(xiàn)了一個(gè)特殊人群――在校大學(xué)生?！皩W(xué)生炒股族”動(dòng)用父母給的壓歲錢和生活費(fèi)“理財(cái)”。據(jù)2007年末一項(xiàng)調(diào)查顯示,當(dāng)時(shí)炒股的大學(xué)生人數(shù)比例在17%左右,且在不斷增長(zhǎng)。有些班級(jí)股民比例已經(jīng)超過10%,經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)或商學(xué)院比例更高,有的學(xué)校金融專業(yè)的股民比例甚至達(dá)30%。不炒真股也會(huì)模擬炒股{3}。2007年至2008年牛熊反轉(zhuǎn),加上金融危機(jī)橫掃全球。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,68.4%的受訪大學(xué)生表示自己目前處于虧損狀態(tài),僅有不到兩成人目前還處于盈利狀態(tài),其余基本持平{4}。據(jù)調(diào)查2007年5月―12月,有近80%的大學(xué)生準(zhǔn)備或?qū)碛绣X時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)。2008年1月―12月還是有49%的大學(xué)生準(zhǔn)備或?qū)碛绣X時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)。{5}

炒股固然可以使學(xué)生得到鍛煉,加強(qiáng)社會(huì)實(shí)踐能力,但學(xué)生投身炒股,大多是出于利益驅(qū)動(dòng),而忽視了股票市場(chǎng)存在的巨大風(fēng)險(xiǎn),對(duì)心理不成熟的大學(xué)生來說還可能導(dǎo)致更大的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。因此,大學(xué)生證券投資是一把“雙刃劍”,必須加以正確引導(dǎo)。

1.在校大學(xué)生與證券市場(chǎng)投資者現(xiàn)在、未來有很大相關(guān)性。大學(xué)生是一個(gè)社會(huì)過渡和影響群體,在中國(guó)社會(huì)中也是一個(gè)相對(duì)高素質(zhì)的群體。一方面“從1998年開始的高等教育持續(xù)地實(shí)施擴(kuò)招,2003年全國(guó)國(guó)內(nèi)高等教育規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1900萬人,使在校人數(shù)規(guī)模位于世界首位”{6},從高等教育的平均毛入學(xué)率推算現(xiàn)有在校大學(xué)生已超過了2100萬,按照聯(lián)合國(guó)教科文的口徑,中國(guó)高等教育已經(jīng)邁進(jìn)了大眾化的階段。另一方面中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司數(shù)據(jù)顯示,截至2009年7月10日,滬深兩市共有A股賬戶12,896.44萬戶,B股賬243.10萬戶;有效賬戶11,102.40萬戶?？紤]到投資者大都是同時(shí)在上海和深圳兩個(gè)市場(chǎng)開戶,因此開戶人數(shù)還要打個(gè)對(duì)折,大約在6000萬左右;其中如一個(gè)家庭開一個(gè)賬戶,每戶按三人計(jì)算,實(shí)際參與的投資者人數(shù)大約18000萬。簡(jiǎn)單測(cè)算大學(xué)生與證券投資者(包括基金投資者)的直接相關(guān)程度為1∶6;間接相關(guān)程度為1∶150;未來相關(guān)程度為1∶250。成熟投資者不僅可以把握自己,還可能影響相關(guān)群體,也就是說在我國(guó)一個(gè)大孩子的觀念可以在現(xiàn)在和將來,直接、間接影響6~250個(gè)大人,且逐年遞增。

目前投資者主要是通過書本知識(shí)自學(xué)占總數(shù)的32%、電視上的投資節(jié)目占總數(shù)的31%,報(bào)紙和雜志上的文章或?qū)谡伎倲?shù)的28%,而通過學(xué)校的正規(guī)教育只占總數(shù)的17%,各種專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)講座占總數(shù)的9%,有關(guān)投資知識(shí)的各種網(wǎng)站占總數(shù)的10%,其他方式占總數(shù)的4%。{7}與其今后去“炒回鍋肉”,不如利用好大學(xué)的時(shí)間,因此學(xué)校正規(guī)化、系統(tǒng)化教育需求量很大。

2.大學(xué)生證券投資教育有利于培養(yǎng)證券市場(chǎng)理性投資主體。在任何一個(gè)證券市場(chǎng)上,個(gè)人投資者作為龐大的客觀存在,其作用和影響都難以被忽視。要真正建立起理性的投資者隊(duì)伍和理性的市場(chǎng),僅僅發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是不夠的,還必須減少個(gè)人投資者的非理。相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者,個(gè)人投資者投資行為更易偏離理性軌道,這是因?yàn)閭€(gè)人投資行為的約束條件中,個(gè)人心理因素與市場(chǎng)環(huán)境因素影響巨大,并且心理因素往往又處于支配和主導(dǎo)地位。構(gòu)成人類心理現(xiàn)象的心理過程(感知、思維、情緒、意志……)和個(gè)性心理(需要、動(dòng)機(jī)、價(jià)值觀、能力、氣質(zhì))與人類行為的關(guān)系十分復(fù)雜,投資者心理構(gòu)成諸要素中任何一個(gè)方面出現(xiàn)了問題,都有可能導(dǎo)致不安全、不理智、不經(jīng)濟(jì)行為的出現(xiàn)。而市場(chǎng)環(huán)境的影響也至關(guān)重要,個(gè)人投資者所在的投資場(chǎng)所、投資群體以及市場(chǎng)的制度、文化、法制等也都可能是導(dǎo)致非理產(chǎn)生的原因。投資者教育是矯正個(gè)人投資者行為偏差的有效方法,是對(duì)投資行為的理性塑造。投資者教育從解決主要矛盾入手,對(duì)投資者進(jìn)行知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、技能的傳授,促使他們提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),建立理性的投資理念,幫助他們認(rèn)識(shí)、減輕和消除各種錯(cuò)誤心理的影響,從根本上把握投資行為的理性方向。與此同時(shí),投資者教育還引導(dǎo)投資者參與和改造外部環(huán)境,良好的環(huán)境反過來又促進(jìn)投資行為的理性化?？梢?深化投資者教育對(duì)培養(yǎng)證券市場(chǎng)理性投資主體有著重大意義。

從商業(yè)銀行客戶投資風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)查可以看出,學(xué)歷越高的投資者對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的理解越深,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力越大。投資者的學(xué)歷與投資者對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的態(tài)度之間顯著地存在著相互關(guān)系。

3.大學(xué)生投資教育有利于保護(hù)投資者權(quán)益和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)開展投資者教育的所有活動(dòng)安排都是圍繞著“良好的投資者教育是對(duì)投資者權(quán)益最好保護(hù)”這一理念進(jìn)行的。投資者教育并不是目的,投資者教育是為了更有效地保護(hù)投資者權(quán)益。很長(zhǎng)時(shí)間以來,各國(guó)證券市場(chǎng)在投資者保護(hù)工作中都強(qiáng)調(diào)法制、監(jiān)管等措施的作用,但實(shí)踐表明,這些措施效果有限。像美國(guó)這樣法制化程度如此之高的國(guó)家卻是“金融危機(jī)”的源頭,一系列驚人問題,使眾多投資者蒙受巨大損失。所以,投資者僅僅被動(dòng)地依靠來自外界的保護(hù)是不夠的,還必須主動(dòng)參與這一過程,要對(duì)自己的權(quán)利以及侵犯自己權(quán)利的行為有所意識(shí),要有足夠的能力對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督,并在必要的時(shí)候規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這就要求投資者必須具備一定的金融、管理、法律等方面的知識(shí),而在大學(xué)生證券投資者大多是非職(專)業(yè)投資者的情況下,有針對(duì)性地進(jìn)行教育就成為提高投資者知識(shí)存量的重要途徑,投資者教育加大了投資者權(quán)益保護(hù)的力度。

二、證券投資教育現(xiàn)有形式及有效性分析

1.市場(chǎng)――是最有效的風(fēng)險(xiǎn)教育但不是最好的。目前基金持有人的結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化,散戶比重大幅增加。散戶現(xiàn)在表現(xiàn)出的特征:一是偏重于短期獲利,而不是中長(zhǎng)期理財(cái);二是歸一情結(jié)、喜新厭舊(大成基金管理公司副總經(jīng)理周一烽)。市場(chǎng)演進(jìn)到現(xiàn)在這個(gè)階段,股民和基民都表現(xiàn)出很多不成熟的方面。這一方面體現(xiàn)在股市開戶量暴增,很多投資者對(duì)證券市場(chǎng)一無所知便“跑步入市”;另一方面也體現(xiàn)在投資者開戶后就很快開始交易,而且頻繁買賣;同時(shí),不成熟的投資者只盯著投資收益率,完全沒有考慮到面臨的風(fēng)險(xiǎn),追逐低價(jià)股、消息股,造成市場(chǎng)上這類股票脫離基本面過度上漲或過度下跌。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,居民理財(cái)需求也水漲船高。目前國(guó)內(nèi)投資工具偏少,2006年以來股市和基金賺錢效應(yīng)明顯,造成儲(chǔ)蓄搬家的情況出現(xiàn),這本身是正常的。但很多老百姓抱著一夜暴富的心態(tài)投入證券市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱(銀華基金市場(chǎng)總監(jiān)方強(qiáng),2007)。證監(jiān)會(huì)在2007年5月發(fā)出加強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)教育的《通知》{8}但收效不大。

隨著金融危機(jī)的影響,股市暴跌,市場(chǎng)沒有贏家。市場(chǎng)是最好的風(fēng)險(xiǎn)教育,當(dāng)投資者切身體會(huì)到市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和投資的損失時(shí),會(huì)真正關(guān)注到投資風(fēng)險(xiǎn)的存在。但市場(chǎng)和投資者付出的代價(jià)太慘重,對(duì)市場(chǎng)信心打擊太大。

投資者的成熟需要時(shí)間。很多投資者還是剛剛接觸股票和基金,要求他們很快成熟起來是不現(xiàn)實(shí)的,大學(xué)教育作為一種基礎(chǔ)教育是投資者教育的一個(gè)組成部分。

2.證券公司――是投資者教育的重點(diǎn)領(lǐng)域但不是主要領(lǐng)域。證券公司的投資者教育。2007年5月后,在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)指導(dǎo)下,以投資者園地建設(shè)為切入點(diǎn),推動(dòng)證券公司投資者教育工作,擬制定相關(guān)的工作指引,充分調(diào)動(dòng)地方協(xié)會(huì)的積極性,利用其貼近證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、貼近投資者的優(yōu)勢(shì),利用證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了日常的指導(dǎo)工作。投資者園地建設(shè)要求各證券公司在其營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)以設(shè)置櫥窗、公告欄等形式在醒目位置傳播信息、提示風(fēng)險(xiǎn)等。2007年10月以來,30家地方證券業(yè)協(xié)會(huì)普遍采取現(xiàn)場(chǎng)抽查和證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)自查相結(jié)合的方式,對(duì)3600余家證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了檢查,其中,對(duì)985家證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行了現(xiàn)場(chǎng)檢查。接受檢查的3600余家證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)基本上都設(shè)立了投資者園地。上海證券同業(yè)公會(huì)轄區(qū)現(xiàn)場(chǎng)檢查結(jié)果顯示,投資者園地建設(shè)好的和比較好的證券營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)占70%以上;相關(guān)人士介紹,在檢查中也發(fā)現(xiàn)證券公司投資者園地建設(shè)工作也存在著一些問題,比如:對(duì)投資者教育工作的重要性和必要性認(rèn)識(shí)不夠深刻,工作不主動(dòng),園地建設(shè)流于形式,比較公式化,缺乏特色;內(nèi)容不夠全面和深入,且更新不及時(shí);風(fēng)險(xiǎn)提示不到位;園地欄目位置設(shè)置不合理、版面設(shè)計(jì)過于粗糙等。還有一個(gè)主要問題是由于網(wǎng)絡(luò)、電話投資方便、快捷,大部分投資者很少到證券公司或是主動(dòng)點(diǎn)擊相關(guān)教育網(wǎng)站。

三、利用大學(xué)現(xiàn)有資源進(jìn)行投資者教育是“做深做實(shí)做細(xì)投資者教育”經(jīng)濟(jì)有效的方法

1.課堂教學(xué)、社區(qū)培訓(xùn)。除利用公開課、公選課、社區(qū)培訓(xùn)(設(shè)研討班)等形式請(qǐng)著名大學(xué)的金融教授講授有關(guān)“股票分析”、“理財(cái)計(jì)劃”、“退休與財(cái)產(chǎn)管理計(jì)劃”、“共同基金”、“投資組合管理”以及“投資人門”等課程外,研討班還應(yīng)通過一系列的專題討論、案例分析來引導(dǎo)和教育參加者,提高投資者的投資水平。由于研討班的內(nèi)容既包括初步的人門知識(shí)和基本概念,又涉及高級(jí)的研究類課題,所以,不管是初涉投資領(lǐng)域者還是經(jīng)驗(yàn)豐富的老手,都可以從研討班大獲益處。學(xué)生們可以根據(jù)具體日程安排選擇參加自己感興趣的公選課、研討班。

2.網(wǎng)絡(luò)教學(xué)。鑒于投資者在投資過程中越來越多地應(yīng)用計(jì)算機(jī)進(jìn)行決策分析,針對(duì)計(jì)算機(jī)在投資過程中的具體運(yùn)用,對(duì)市場(chǎng)流行的各種投資分析軟件進(jìn)行評(píng)價(jià),并探索網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的各種有效途徑?？沙浞掷么髮W(xué)教學(xué)資源建立網(wǎng)絡(luò)平臺(tái),比如完整的學(xué)習(xí)內(nèi)容,包括:教學(xué)大綱、學(xué)習(xí)方法、學(xué)習(xí)目標(biāo)、各章節(jié)內(nèi)容、課件講授、學(xué)習(xí)輔導(dǎo)資料、教學(xué)資源等,結(jié)合金融市場(chǎng)各種金融交易方式,要求進(jìn)行各種模擬金融交易,使得學(xué)生或投資者可以學(xué)到非常實(shí)用的金融理論和實(shí)踐知識(shí)。

3.銷售或贈(zèng)送“股票投資者知識(shí)”資料、光盤。對(duì)有投資傾向的大學(xué)生投資者可以銷售或贈(zèng)送CD或DVD光盤,提供多只股票的各種有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行股票投資甄別。這些數(shù)據(jù)包括上市公司最近幾個(gè)季度的季度利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表、5個(gè)年度的年利潤(rùn)表、3個(gè)年度的資產(chǎn)負(fù)債表等。該產(chǎn)品有每季度更新一次和“每月更新一次”版本。

總之,大學(xué)生投資者教育是保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要環(huán)節(jié),也是培養(yǎng)理性、成熟投資者的重要組成部分。

(基金項(xiàng)目:本項(xiàng)目為云南省教育科學(xué)規(guī)劃一般課題,立項(xiàng)編號(hào):GY07035)

注釋:

{1}美國(guó)銀行倒閉風(fēng)潮未止[N].美國(guó)世界日?qǐng)?bào),2009.8.30

{2}尚福林.持續(xù)深入地開展投資者教育造就成熟理性的市場(chǎng)投資者.于2007年9月7日在中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者教育工作座談會(huì)上的講話。

{3}薛冰,莫翠連.高靜寧[N].信息時(shí)報(bào)2008年10月18日

{4}倒霉的一屆:大學(xué)生炒股七成虧損[N].東方早報(bào),2008.11.29

{5}抽樣基數(shù)為10所大學(xué)15個(gè)班

{6}鄧興軍.大學(xué)生:達(dá)到1900萬在校人數(shù)世界居首[N].北京青年報(bào)2004-08-24

{7}王大川.遼寧省投資者投資行為與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的調(diào)查分析[J].遼寧經(jīng)濟(jì)職業(yè)技術(shù)學(xué)院(遼寧經(jīng)濟(jì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào))2008(2)3-4

篇（6）

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）30-0072-03

前言

投資組合理論是證券投資學(xué)中最重要、最復(fù)雜和最有應(yīng)用價(jià)值的部分。它研究并且回答在面臨各種相互關(guān)聯(lián)、確定的特別是不確定結(jié)果的條件下，理性投資者應(yīng)該怎樣做出最佳投資選擇，把一定數(shù)量的資金按合適的比例，分散投放在多種不同資產(chǎn)上，以實(shí)現(xiàn)投資者效用極大化的目標(biāo)。隨著概率論和隨機(jī)過程等近代數(shù)學(xué)理論的發(fā)展和應(yīng)用，利用隨機(jī)分析投資與消費(fèi)問題已成為金融學(xué)中定量研究的熱門領(lǐng)域之一。投資組合理論[1]的產(chǎn)生使得數(shù)理金融學(xué)作為金融學(xué)的一個(gè)獨(dú)立的分支迅速發(fā)展起來。但圍繞投資組合理論，過去的一系列研究存在許多不足，如：均值―方差投資組合理論單純地考慮一個(gè)確定的投資時(shí)域，并且考慮的市場(chǎng)環(huán)境比較簡(jiǎn)單；投資消費(fèi)理論考慮的是一類單一的消費(fèi)品，投資對(duì)象僅限于無風(fēng)險(xiǎn)證券和風(fēng)險(xiǎn)證券。而目前市場(chǎng)上消費(fèi)品與投資對(duì)象日益豐富，原來的投資理論的一些結(jié)論不能滿足實(shí)際的需求。

因此，如何建立更為完善的投資組合模型，一些算法不能夠很簡(jiǎn)便地使計(jì)算機(jī)進(jìn)行計(jì)算和模擬，且導(dǎo)致結(jié)果不夠準(zhǔn)確，尋找簡(jiǎn)便且準(zhǔn)確的算法，需要不斷地去研究。本項(xiàng)目基于模型選擇，根據(jù)投資組合理論與投資消費(fèi)理論，在均值―方差模型的框架下，首先研究確定時(shí)域的M-V最優(yōu)投資組合選擇，然后研究隨機(jī)時(shí)域的M-V最優(yōu)投資組合選擇[2]次拓展研究特殊消費(fèi)的最優(yōu)投資消費(fèi)決策及含期權(quán)的最優(yōu)投資消費(fèi)模型，最后應(yīng)用于分析實(shí)際數(shù)據(jù)并尋求最優(yōu)的證券組合。

一、主要模型

（一）單階段M-V投資組合模型

在金融市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資有兩個(gè)決策目標(biāo)，一個(gè)是收益率高低，另一個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)大小，二者相互矛盾和制約。在理論上，最大風(fēng)險(xiǎn)最小的投資方案是不存在的，只能在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出理性的權(quán)衡然后構(gòu)造最優(yōu)組合模型，確定最優(yōu)投資比例，如理性投資者希望在風(fēng)險(xiǎn)最小的前提下實(shí)現(xiàn)較為滿意的收益水平。此時(shí)建立馬科維茨（Markowitz）模型，根據(jù)馬科維茨（Markowitz）的假設(shè)，多數(shù)投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，在風(fēng)險(xiǎn)投資決策中，首先考慮最小風(fēng)險(xiǎn)這一目標(biāo)，其次考慮收益水平。由此，以組合投資的方差最小為決策目標(biāo)，構(gòu)造最小風(fēng)險(xiǎn)組合投資模型[3]。

minσ2（r）=WT∑Ws.t.ETW=1

這是一個(gè)二次規(guī)劃間題，構(gòu)造Lagrange函數(shù)L（W）=WT∑W+λ（ETW-1），令=0，=0，有：

2∑W+λE=0ETW-1=0

經(jīng)過簡(jiǎn)單運(yùn)算，解得λ=，最優(yōu)投資比例系數(shù)向量為W=，組合投資風(fēng)險(xiǎn)值為：

σ2（r）=

可以證明，最小風(fēng)險(xiǎn)組合投資的風(fēng)險(xiǎn)值滿足條件σ2（r）≤σn，i=1，2，…，m。這表明，組合投資風(fēng)險(xiǎn)小于單項(xiàng)投資風(fēng)險(xiǎn)，通過適當(dāng)?shù)慕M合，達(dá)到了投資風(fēng)險(xiǎn)之間的相互吸收。并且，組合投資的收益率滿足條件μ（rt）≤μ（r）≤μ（rt），最小風(fēng)險(xiǎn)組合投資模型在最小風(fēng)險(xiǎn)條件下實(shí)現(xiàn)了比較滿意的收益水平。

（二）多階段M-V投資組合模型

多階段模型是單階段模型的推廣，也可以說是由每個(gè)階段的投資組合構(gòu)成的投資組合組。設(shè)第n個(gè)資產(chǎn)在此階段的隨即收益率為ω，即是投資者在此階段的第一個(gè)資產(chǎn)到第n個(gè)資產(chǎn)的投資比例，也即是投資者在此階段投資結(jié)束時(shí)的財(cái)富量，則多階段的模型如下：

minVar（Wt）

s.t.E（WT）>μtWT=Wt-1[∑n i=1xitrit+（1-∑n i=1xit）r0t] t=1，2，…，T

其中，μ為給定的期終期望收益。

（三）鞅表示定理

一個(gè)平方可積鞅隨機(jī)微分方程為：

dX（t）=B（t，X（t））dt+σ（t，X（t））dV X（0）=τ

其中，V為標(biāo)準(zhǔn)Brown運(yùn)動(dòng)。

二、最優(yōu)投資組合理論

（一）最優(yōu)投資組合的含義

最優(yōu)投資組合，是指某投資者在可以得到的各種可能的投資組合中，唯一可獲得最大效用期望值的投資組合，有效集的上凸性和無差異曲線的下凸性決定了最優(yōu)投資組合的唯一性。

（二）確定時(shí)域的M-V最優(yōu)投資組合選擇

股票價(jià)格服從跳躍擴(kuò)散過程的均值―方差模型，股票價(jià)格在一個(gè)時(shí)域內(nèi)很有可能會(huì)發(fā)生許多突發(fā)狀況，因此在很多情況下人們用跳躍擴(kuò)散過程來描述。因此，建立一個(gè)關(guān)于擴(kuò)散過程的最優(yōu)模型：

dpi=pi（t）[bi（t）dt+∑i j=1ωij（t）dwj（t）+∑m k=1 pi（0）=pi

在實(shí)際生活中，對(duì)于消費(fèi)者來說，一般情況下他們的固定消費(fèi)基本上是不變的，這與他們的收入有很大的關(guān)系。由此確定的函數(shù)關(guān)系數(shù)我們稱之為固定消費(fèi)模式，假定市場(chǎng)是一個(gè)隨時(shí)間連續(xù)變化的體系，一般用1個(gè)完備的概率濾波空間（Ω，？祝，{？祝t} t≥0，P）來描述，在這個(gè)空間上有1個(gè)n-1維的Brown運(yùn)動(dòng)w（t）=（W1（t），W2（t）…Wn（t））T，{？祝t} t≥0是W（t）的自然濾波，設(shè)市場(chǎng)上可提供的資產(chǎn)為n+1個(gè)，其中1個(gè)為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，價(jià)格P0（t）滿足方程P0（t）=P0（t）r（t）dt，r（t）為無風(fēng)險(xiǎn)利率，其余n個(gè)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，第i個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格Pi（t）滿足下面的隨機(jī)微分方程：

dPi（t）=Pi（t）[bi（t）dt+σij（t）dWj（t）]，i=1，2，…n

假定投資者進(jìn)入市場(chǎng)后在有限時(shí)域[0，T]內(nèi)連續(xù)進(jìn)行交易，那么由It？h公式，他的財(cái)富過程x（t）滿足：

dx（t）=r（t）x（t）+（bi（t）-r（t））？仔i（t）dt+？滓ij（t）？仔i（t）dWj（t）x（0）=x

其中，？仔it表示在t時(shí)刻在資產(chǎn)i上的投資量。令？仔（t）=（？仔1（t），？仔2（t），…，？仔n（t））T，稱？仔（?）為一個(gè)投資組合。所有允許投資組合的集合記為？撰（x）。投資者的目的是在集？撰（x）中選擇最優(yōu)投資組合使得最終財(cái)富的期望最大與差最小之間實(shí)現(xiàn)合理的權(quán)衡，一般連續(xù)時(shí)間M-V模型可建立為：

min（-Ex（T），Varx（T））， s.t？仔（?）∈？撰（x）

假定投資者在時(shí)間段[0，t]內(nèi)的總消費(fèi)量為C（t），記

c（t）=為消費(fèi)率，1個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)證券和n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券，投資者的財(cái)富過程需要滿足如下方程：

dx（t）=[x（t）r（t）+？仔（t）T（b（t）-r（t）1n）-c（t）dt+？仔tT？滓（t）dW（t）]x（0）=x>0

有效前沿解析式：

股票價(jià)格服從市場(chǎng)系數(shù)過程的均值―方差模型，對(duì)于市場(chǎng)系數(shù)需要考慮到很多問題，很多方法與實(shí)際都不太相符，因?yàn)槭袌?chǎng)系數(shù)是隨機(jī)變化的，導(dǎo)致很多為題的求解困難，尤其是把它推廣到隨機(jī)的情形，因此本文采用鞅方法來解決這個(gè)問題。設(shè)投資者在時(shí)的財(cái)富為，那么滿足微分方程：

d[β（t）x（t）]=β（t）π（t）（b（t）-r（t））dt+β（t）π（t）σ（t）dt β（0）x（0）=x

（三）隨機(jī)時(shí)域的M-V最優(yōu)投資組合選擇

關(guān)于離散時(shí)間市場(chǎng)狀態(tài)下隨機(jī)時(shí)域的均值―方差模型，設(shè)投資者從0時(shí)刻進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行投資，其初始財(cái)富為，計(jì)劃進(jìn)行個(gè)階段的投資，市場(chǎng)上有中證券，其中1中無風(fēng)險(xiǎn)證券，中風(fēng)險(xiǎn)證券。投資者在隨機(jī)時(shí)域[0，T]內(nèi)，使最終利益的期望最大，風(fēng)險(xiǎn)最小，根據(jù)這個(gè)建立如下模型：

maxuE（γυτ-wυ2T）s.t.vt=υt-1（r0t+R0tπt） υ0=1

其中，w>0。

關(guān)于連續(xù)時(shí)間市場(chǎng)狀態(tài)下隨機(jī)時(shí)域的均值―方差模型，在一個(gè)確定函數(shù)下，最優(yōu)投資策略模型為：

minπE[wx（T）2-τx（T）] s.t.π∈x

關(guān)于跳躍擴(kuò)散市場(chǎng)狀態(tài)下隨機(jī)時(shí)域的均值―方差模型，一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格滿足方程，第i個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格滿足下面隨機(jī)微分方程：

結(jié)語

本文是在確定時(shí)域下分別建立了股票價(jià)格服從跳躍擴(kuò)散過程、固定消費(fèi)和市場(chǎng)系數(shù)為隨機(jī)過程這三種情況下的均值―方差模型，得到這三種情況下的投資策略庫(kù)和有效前沿方程式；在隨機(jī)時(shí)域下建立了離散時(shí)間、連續(xù)時(shí)間與跳躍時(shí)間三種市場(chǎng)狀態(tài)下的均值―方差模型，得到其解析表達(dá)式。從這幾個(gè)模型中我們可以看出，其在投資組合理論與投資消費(fèi)理論下的最優(yōu)解析式。

另外，文中給出了模型評(píng)價(jià)的方式為投資者提供了選擇，即如果在相似度比較高的模型中進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)，投資者可以采取偏好系數(shù)加權(quán)法，更多地考慮自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但相似程度低的模型則考慮最小風(fēng)險(xiǎn)模型來最小化損失，投資者可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的不同，在投資模型選擇時(shí)參考本文中的幾種方法。同時(shí)，我們可以根據(jù)文中提到的模型的基本性質(zhì)來對(duì)這些模型做一個(gè)一般性的檢驗(yàn)，也即驗(yàn)證他們是否滿足這些人們普遍贊同的性質(zhì)。結(jié)合模型所滿足性質(zhì)的意義來考慮組合模型的實(shí)用性，以及對(duì)于自己的投資做出合理的決策。

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篇（7）

第二章季度報(bào)告正文

第一節(jié)重要提示

第二節(jié)基金產(chǎn)品概況

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)

第四節(jié)管理人報(bào)告

第五節(jié)投資組合報(bào)告

第六節(jié)開放式基金份額變動(dòng)

第七節(jié)備查文件目錄

第三章附則

第一章總則

第一條

為規(guī)范證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）季度報(bào)告的編制及披露行為，保護(hù)基金份額持有人合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱《基金法》）及《證券投資基金信息披露管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），制訂本準(zhǔn)則。

第二條

凡根據(jù)《基金法》在中華人民共和國(guó)境內(nèi)公開發(fā)售基金單位并依法辦理備案手續(xù)的基金，其基金管理人應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求編制和披露季度報(bào)告。

第三條

基金管理人的董事會(huì)及董事應(yīng)當(dāng)保證季度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并就其保證承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。如個(gè)別董事對(duì)季度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，應(yīng)當(dāng)單獨(dú)陳述理由和發(fā)表意見。

基金托管人應(yīng)當(dāng)對(duì)基金季度報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、投資組合報(bào)告等內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核、審查，并出具意見，保證復(fù)核內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第四條

本準(zhǔn)則的規(guī)定是對(duì)基金季度報(bào)告信息披露的最低要求。凡對(duì)投資者作出決策有重大影響的信息，不論本準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，基金管理人均應(yīng)披露。若本準(zhǔn)則某些具體要求對(duì)基金確不適用的，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）批準(zhǔn)后，基金管理人可根據(jù)實(shí)際情況在不影響披露內(nèi)容完整性的前提下做出適當(dāng)修改。

第五條

基金季度報(bào)告中的財(cái)務(wù)資料無須審計(jì)，但中國(guó)證監(jiān)會(huì)或證券交易所另有規(guī)定的除外。未經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)資料應(yīng)注明“未經(jīng)審計(jì)”字樣。

第六條

基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個(gè)季度結(jié)束后十五個(gè)工作日內(nèi)，編制完成季度報(bào)告，并將季度報(bào)告至少登載在一種由中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊及基金管理人的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上。在指定報(bào)紙上刊登的季度報(bào)告最小字號(hào)為標(biāo)準(zhǔn)五號(hào)字。

第七條

季度報(bào)告的文字表述應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)明扼要、通俗易懂。

第八條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第三十一條規(guī)定的方式履行置備義務(wù)。

第九條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第二十二條規(guī)定的時(shí)間和方式履行備案義務(wù)。

第二章季度報(bào)告正文

第一節(jié)重要提示

第十條

季度報(bào)告應(yīng)作重要提示，內(nèi)容包括但不限于：

基金管理人的董事會(huì)及董事保證本報(bào)告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。如個(gè)別董事對(duì)季度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，基金管理人應(yīng)當(dāng)聲明：××董事無法保證本報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，理由是：…，請(qǐng)投資者特別關(guān)注。

基金托管人__根據(jù)本基金合同規(guī)定，于_年_月_日復(fù)核了本報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)和投資組合報(bào)告等內(nèi)容，保證復(fù)核內(nèi)容不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利。

基金的過往業(yè)績(jī)并不代表其未來表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在作出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的招募說明書。

第二節(jié)基金產(chǎn)品概況

第十一條

應(yīng)披露以下內(nèi)容：基金簡(jiǎn)稱、基金運(yùn)作方式、基金合同生效日、報(bào)告期末基金份額總額、投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險(xiǎn)收益特征（若有）、基金管理人和基金托管人名稱等內(nèi)容。

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)

第十二條

至少應(yīng)列示本報(bào)告期的下列主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值等。

基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第1號(hào)<主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算及披露>》的有關(guān)規(guī)定計(jì)算和披露相關(guān)指標(biāo)。財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式不須披露。

第十三條

列表顯示本報(bào)告期基金份額凈值增長(zhǎng)率及其與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率的比較；圖示自基金合同生效以來基金份額凈值的變動(dòng)情況，并與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的變動(dòng)進(jìn)行比較。

基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第2號(hào)<基金凈值表現(xiàn)的編制及披露>》的有關(guān)規(guī)定編制和披露基金的凈值表現(xiàn)。

第四節(jié)管理人報(bào)告

第十四條

簡(jiǎn)要介紹基金管理人的基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況。

第十五條

對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金運(yùn)作的遵規(guī)守信情況作出說明；若存在違法違規(guī)或未履行基金合同承諾的，應(yīng)就有關(guān)情況作出具體說明，并提出處理方法。

第十六條

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)情況及證券市場(chǎng)情況，對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出說明與解釋。

第五節(jié)投資組合報(bào)告

第十七條

基金投資組合報(bào)告應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第4號(hào)<基金投資組合報(bào)告的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：

（一）報(bào)告期末基金資產(chǎn)組合情況。

（二）報(bào)告期末按行業(yè)分類的股票投資組合（若有股票投資）。

（三）報(bào)告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前十名股票明細(xì)（若有股票投資）；指數(shù)基金若兼具積極投資和指數(shù)投資的，應(yīng)分別按積極投資和指數(shù)投資列示前五名股票明細(xì)。

（四）報(bào)告期末按券種分類的債券投資組合。

（五）報(bào)告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券明細(xì)。

（六）投資組合報(bào)告附注。

第六節(jié)開放式基金份額變動(dòng)

第十八條

開放式基金應(yīng)列示本報(bào)告期內(nèi)基金份額的變動(dòng)情況（報(bào)告期內(nèi)合同生效的基金，應(yīng)披露自基金合同生效以來基金份額的變動(dòng)情況），至少包括：本報(bào)告期期初（或合同生效日）基金份額總額、報(bào)告期末基金份額總額、報(bào)告期間基金總申購(gòu)份額、總贖回份額。

第七節(jié)備查文件目錄

第十九條

披露備查文件的目錄、存放地點(diǎn)及查閱方式。

篇（8）

第二章年度報(bào)告正文

第一節(jié)重要提示及目錄

第二節(jié)基金簡(jiǎn)介

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、基金凈值表現(xiàn)及收益分配情況

第四節(jié)管理人報(bào)告

第五節(jié)托管人報(bào)告

第六節(jié)審計(jì)報(bào)告

第七節(jié)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告

第八節(jié)投資組合報(bào)告

第九節(jié)基金份額持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)（及前十名持有人）

第十節(jié)開放式基金份額變動(dòng)

第十一節(jié)重大事件揭示

第十二節(jié)備查文件目錄

第三章年度報(bào)告摘要

第四章附則

第一章總則

第一條

為規(guī)范證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）年度報(bào)告的編制及披露行為，保護(hù)基金份額持有人合法權(quán)益，根據(jù)《證券投資基金法》（以下簡(jiǎn)稱《基金法》）及《證券投資基金信息披露管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），制訂本準(zhǔn)則。

第二條

凡根據(jù)《基金法》在中華人民共和國(guó)境內(nèi)公開發(fā)售基金份額并依法辦理備案手續(xù)的基金，其基金管理人應(yīng)當(dāng)按照本準(zhǔn)則的要求編制和披露年度報(bào)告。

第三條

基金管理人的董事會(huì)及董事應(yīng)當(dāng)保證年度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性與完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并就其保證承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。披露基金年度報(bào)告應(yīng)經(jīng)三分之二以上獨(dú)立董事簽字同意，并由董事長(zhǎng)簽發(fā)。如個(gè)別董事對(duì)年度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，應(yīng)當(dāng)單獨(dú)陳述理由和發(fā)表意見。未參會(huì)董事應(yīng)當(dāng)單獨(dú)列示其姓名。

基金托管人應(yīng)當(dāng)對(duì)基金年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、收益分配情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、投資組合報(bào)告等內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核、審查，并出具意見，保證復(fù)核內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，承諾其中不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

第四條

本準(zhǔn)則的規(guī)定是對(duì)基金年度報(bào)告信息披露的最低要求。凡對(duì)投資者作出決策有重大影響的信息，不論本準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，基金管理人均應(yīng)披露。若本準(zhǔn)則某些具體要求對(duì)基金確不適用的，經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)證監(jiān)會(huì)”）批準(zhǔn)后，基金管理人可根據(jù)實(shí)際情況在不影響披露內(nèi)容完整性的前提下做出適當(dāng)修改。

第五條

基金年度報(bào)告的正文應(yīng)按本準(zhǔn)則第二章的要求編制，年度報(bào)告摘要按本準(zhǔn)則第三章要求編制。

年度報(bào)告摘要無須包括年度報(bào)告正文各部分內(nèi)容，但必須忠實(shí)于年度報(bào)告正文的內(nèi)容，不得出現(xiàn)與正文相矛盾之處。

第六條

基金年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告必須經(jīng)具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，審計(jì)報(bào)告須由上述會(huì)計(jì)師事務(wù)所蓋章并由該所至少兩名具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師簽名蓋章。

第七條

基金年度報(bào)告封面應(yīng)載明基金名稱、“年度報(bào)告”字樣和報(bào)告期年份、基金管理人和基金托管人名稱、送出日期等。年度報(bào)告目錄應(yīng)編排在顯著位置。

第八條

基金管理人應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后九十日內(nèi)編制完成年度報(bào)告，并將年度報(bào)告正文登載于基金管理人的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站上，將年度報(bào)告摘要至少登載在一種由中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定的全國(guó)性報(bào)刊上。在指定報(bào)紙上刊登的年度報(bào)告摘要最小字號(hào)為標(biāo)準(zhǔn)五號(hào)字。

第九條

在基金年度報(bào)告披露前，任何當(dāng)事人不得泄露與其有關(guān)的信息，或利用這些信息謀取不正當(dāng)利益。

第十條

年度報(bào)告的文字表述應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)明扼要、通俗易懂。

第十一條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第三十一條規(guī)定的方式履行置備義務(wù)。

第十二條

基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《管理辦法》第二十二條規(guī)定的時(shí)間和方式履行備案義務(wù)。

第二章年度報(bào)告正文

第一節(jié)重要提示及目錄

第十三條

年度報(bào)告文本扉頁(yè)應(yīng)作重要提示，內(nèi)容包括但不限于：

基金管理人的董事會(huì)及董事保證本報(bào)告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。本年度報(bào)告已經(jīng)三分之二以上獨(dú)立董事簽字同意，并由董事長(zhǎng)簽發(fā)。如個(gè)別董事對(duì)年度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性無法保證或存在異議，基金管理人應(yīng)當(dāng)聲明：××董事無法保證本報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性，理由是：…，請(qǐng)投資者特別關(guān)注。如有董事未出席董事會(huì)，應(yīng)單獨(dú)列示其姓名。

基金托管人__根據(jù)本基金合同規(guī)定，于_年_月_日復(fù)核了本報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、收益分配情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、投資組合報(bào)告等內(nèi)容，保證復(fù)核內(nèi)容不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利。

基金的過往業(yè)績(jī)并不代表其未來表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在作出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的招募說明書。

如果執(zhí)行審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)基金財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、無法表示意見或否定意見的審計(jì)報(bào)告，重要提示中應(yīng)增加以下陳述：××會(huì)計(jì)師事務(wù)所為本基金出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見（或保留意見、無法表示意見、否定意見）的審計(jì)報(bào)告，請(qǐng)投資者注意閱讀。

第十四條

年度報(bào)告目錄應(yīng)標(biāo)明各章、節(jié)的標(biāo)題及其對(duì)應(yīng)的頁(yè)碼。

第二節(jié)基金簡(jiǎn)介

第十五條

基金應(yīng)披露如下內(nèi)容：

（一）基金名稱、基金簡(jiǎn)稱、交易代碼、基金運(yùn)作方式、基金合同生效日、報(bào)告期末基金份額總額、基金合同存續(xù)期（若有）、基金份額上市的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。

（二）基金投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險(xiǎn)收益特征（若有）。

（三）基金管理人名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負(fù)責(zé)人、聯(lián)系電話、傳真、電子信箱。

（四）基金托管人名稱、注冊(cè)地址、辦公地址、郵政編碼、法定代表人、信息披露負(fù)責(zé)人、聯(lián)系電話、傳真、電子信箱。

（五）基金選定的信息披露報(bào)紙名稱、登載年度報(bào)告正文的管理人互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址、基金年度報(bào)告置備地點(diǎn)。

（六）其他有關(guān)資料：聘請(qǐng)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所名稱、辦公地址；注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)的名稱、辦公地址。

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、基金凈值表現(xiàn)及收益分配情況

第十六條

采用數(shù)據(jù)列表方式，提供最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括以下各項(xiàng)：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、基金加權(quán)平均凈值收益率、本期基金份額凈值增長(zhǎng)率和基金份額累計(jì)凈值增長(zhǎng)率等。

上述主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算和披露應(yīng)遵循如下要求：

（一）按照《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第1號(hào)<主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算及披露>》的有關(guān)規(guī)定計(jì)算和披露相關(guān)指標(biāo)。

（二）基金合同生效未滿三年的，應(yīng)披露基金合同生效后的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)；合同生效當(dāng)年的數(shù)據(jù)和指標(biāo)為非完整會(huì)計(jì)年度的，應(yīng)對(duì)計(jì)算期間作出說明。

（三）數(shù)據(jù)的排列應(yīng)該從左到右，左邊起是報(bào)告期的數(shù)據(jù)。

（四）對(duì)本年度報(bào)告調(diào)整計(jì)算方法的財(cái)務(wù)指標(biāo)，前兩個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)采用新舊計(jì)算方法同時(shí)計(jì)算，對(duì)比列示的方法進(jìn)行披露，本年度報(bào)告的財(cái)務(wù)指標(biāo)按新計(jì)算方法計(jì)算列示。

（五）因會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正追溯調(diào)整以前年度會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的，應(yīng)同時(shí)披露調(diào)整前后的數(shù)據(jù)。

（六）財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算公式不須披露。

第十七條

列表顯示過往一定階段基金份額凈值增長(zhǎng)率及其與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率的比較，階段包括三個(gè)月、六個(gè)月、一年、三年、五年、自基金合同生效起至今；圖示自基金合同生效以來基金份額凈值的變動(dòng)情況，并與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的變動(dòng)進(jìn)行比較；圖示基金過往三年（基金合同生效未滿三年的，圖示自基金合同生效以來）每年的凈值增長(zhǎng)率，并與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的收益率進(jìn)行比較。

基金應(yīng)按照《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第2號(hào)<基金凈值表現(xiàn)的編制及披露>》的有關(guān)規(guī)定編制和披露基金的凈值表現(xiàn)。

第十八條

披露過往三年（基金合同生效未滿三年的，披露自基金合同生效以來）每年的基金收益分配情況。具體披露格式可參照下表：

年度每10份基金份額分紅數(shù)（至少保留三位小數(shù)）備注

合計(jì)

第四節(jié)管理人報(bào)告

第十九條

簡(jiǎn)要介紹基金管理人及基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況，包括：基金管理人及其管理基金的經(jīng)驗(yàn)，基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）的姓名及主要經(jīng)（學(xué)）歷。

第二十條

對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金運(yùn)作的遵規(guī)守信情況作出說明，主要包括：聲明基金管理人在報(bào)告期內(nèi)，是否存在損害基金份額持有人利益的行為，是否勤勉盡責(zé)地為基金份額持有人謀求利益，是否嚴(yán)格遵守《基金法》及其他有關(guān)法律法規(guī)、基金合同的規(guī)定；若存在違法違規(guī)或未履行基金合同承諾的，應(yīng)就有關(guān)情況作出具體說明，并提出處理方法。

第二十一條

結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)情況，對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金的投資策略和業(yè)績(jī)表現(xiàn)等作出說明與解釋。

第二十二條

對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)等作簡(jiǎn)要展望，但不得對(duì)具體證券的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。

第二十三條

提供基金內(nèi)部監(jiān)察報(bào)告，簡(jiǎn)要介紹報(bào)告期內(nèi)基金管理人的監(jiān)察稽核工作情況，說明為防范和化解經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確保經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健運(yùn)行和受托資產(chǎn)的安全完整所采取的主要措施。

第五節(jié)托管人報(bào)告

第二十四條

托管人應(yīng)聲明其在報(bào)告期內(nèi)，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《基金法》及其他有關(guān)法律法規(guī)、基金合同，完全盡職盡責(zé)地履行了應(yīng)盡的義務(wù)。

第二十五條

托管人應(yīng)說明報(bào)告期內(nèi)基金管理人在投資運(yùn)作、基金資產(chǎn)凈值的計(jì)算、基金份額申購(gòu)贖回價(jià)格的計(jì)算、基金費(fèi)用開支等問題上，是否存在任何損害基金份額持有人利益的行為，是否嚴(yán)格遵守了《基金法》等有關(guān)法律法規(guī)，在各重要方面的運(yùn)作是否嚴(yán)格按照基金合同的規(guī)定進(jìn)行；若基金管理人未遵守有關(guān)規(guī)定，托管人應(yīng)說明發(fā)現(xiàn)的問題，托管人就此采取的措施及管理人的改進(jìn)狀況。

第二十六條

托管人應(yīng)就本年度報(bào)告中財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)、收益分配情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、投資組合報(bào)告等內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性發(fā)表意見。

第六節(jié)審計(jì)報(bào)告

第二十七條

披露審計(jì)報(bào)告全文，審計(jì)報(bào)告必須由具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所及其至少兩名具有從事證券相關(guān)業(yè)務(wù)資格的注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具。注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)遵照《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則》及其他有關(guān)規(guī)定出具審計(jì)報(bào)告，就會(huì)計(jì)報(bào)表編制的合法性、公允性以及是否符合基金合同的約定等發(fā)表審計(jì)意見。

第七節(jié)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告

第二十八條

年度報(bào)告應(yīng)披露經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表及會(huì)計(jì)報(bào)表附注。

第二十九條

會(huì)計(jì)報(bào)表包括報(bào)告期末及其前一個(gè)年度末的比較式資產(chǎn)負(fù)債表、該兩年度的比較式經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表及收益分配表、兩年度的比較式基金凈值變動(dòng)表，會(huì)計(jì)報(bào)表應(yīng)按照財(cái)政部和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定編制與披露。

第三十條

會(huì)計(jì)報(bào)表附注應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第3號(hào)<會(huì)計(jì)報(bào)表附注的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：

（一）基金的基本情況。

（二）若基金年度報(bào)告中會(huì)計(jì)報(bào)表的編制未遵守基本會(huì)計(jì)假設(shè)，其會(huì)計(jì)報(bào)表附注應(yīng)對(duì)不符合基本會(huì)計(jì)假設(shè)的事項(xiàng)及原因作出說明。

（三）主要會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)及其變更。

（四）稅項(xiàng)。

（五）資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)。

（六）關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易，應(yīng)至少列示最近兩個(gè)年度的相應(yīng)數(shù)據(jù)。

（七）基金會(huì)計(jì)報(bào)表重要項(xiàng)目的說明，應(yīng)列示比較式報(bào)表兩個(gè)日期或期間的數(shù)據(jù)。

（八）報(bào)告期末流通轉(zhuǎn)讓受到限制的基金資產(chǎn)的說明。

（九）有助于理解和分析會(huì)計(jì)報(bào)表需要說明的其他事項(xiàng)。

第八節(jié)投資組合報(bào)告

第三十一條

基金投資組合報(bào)告應(yīng)按《證券投資基金信息披露編報(bào)規(guī)則第4號(hào)<基金投資組合報(bào)告的編制及披露>》等相關(guān)規(guī)定披露以下內(nèi)容：

（一）報(bào)告期末基金資產(chǎn)組合情況。

（二）報(bào)告期末按行業(yè)分類的股票投資組合（若有股票投資）。

（三）報(bào)告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的所有股票明細(xì)（若有股票投資）。

（四）報(bào)告期內(nèi)股票投資組合的重大變動(dòng)（若有股票投資）。

（五）報(bào)告期末按券種分類的債券投資組合。

（六）報(bào)告期末按市值占基金資產(chǎn)凈值比例大小排序的前五名債券明細(xì)。

（七）投資組合報(bào)告附注。

第九節(jié)基金份額持有人戶數(shù)、持有人結(jié)構(gòu)（及前十名持有人）

第三十二條

基金應(yīng)披露報(bào)告期末基金的下列信息：基金份額持有人戶數(shù)、平均每戶持有的基金份額；機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者持有的基金份額及占總份額的比例；上市基金還應(yīng)列示基金前十名持有人的名稱、持有份額及占總份額的比例。

第十節(jié)開放式基金份額變動(dòng)

第三十三條

開放式基金應(yīng)列示基金合同生效日的基金份額總額、本報(bào)告期內(nèi)基金份額的變動(dòng)情況（報(bào)告期內(nèi)基金合同生效的基金，應(yīng)披露自基金合同生效以來基金份額的變動(dòng)情況），其中，本報(bào)告期內(nèi)基金份額的變動(dòng)情況至少應(yīng)披露本報(bào)告期期初基金份額總額、報(bào)告期末基金份額總額、報(bào)告期間基金總申購(gòu)份額、總贖回份額。

第十一節(jié)重大事件揭示

第三十四條

簡(jiǎn)要揭示報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的重大事件，包括但不限于下列事項(xiàng)：

（一）基金份額持有人大會(huì)決議。

（二）基金管理人、基金托管人的專門基金托管部門的重大人動(dòng)。

（三）涉及基金管理人、基金財(cái)產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的訴訟，如報(bào)告期內(nèi)無訴訟事項(xiàng)，應(yīng)明確陳述“本年度無涉及本基金管理人、基金財(cái)產(chǎn)、基金托管業(yè)務(wù)的訴訟事項(xiàng)”。

（四）基金投資策略的改變。

（五）基金收益分配事項(xiàng)。

（六）基金改聘為其審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所情況，報(bào)告年度支付給聘任會(huì)計(jì)師事務(wù)所的報(bào)酬情況，目前的審計(jì)機(jī)構(gòu)已提供審計(jì)服務(wù)的連續(xù)年限。

（七）基金管理人、托管人及其高級(jí)管理人員受監(jiān)管部門稽查或處罰的情形，包括稽查或處罰的次數(shù)、原因及結(jié)論，如監(jiān)管部門提出整改意見的，應(yīng)簡(jiǎn)單說明整改情況。

（八）基金租用證券公司專用交易席位的有關(guān)情況，包括證券公司名稱及租用該證券公司席位的數(shù)量、通過各證券公司專用席位進(jìn)行的股票、債券、債券回購(gòu)成交金額及占全年基金同類交易成交總額的比例、支付給該證券機(jī)構(gòu)的年傭金及占全年傭金總量的比例、報(bào)告期內(nèi)租用證券公司席位的變更情況、專用席位的選擇標(biāo)準(zhǔn)和程序等。

（九）其他在報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的《管理辦法》第二十三條所列的重大事件，以及基金管理人判斷為重大事件的事項(xiàng)。

若前款所涉重大事件已作為臨時(shí)報(bào)告在指定報(bào)紙披露，應(yīng)說明信息披露報(bào)紙及披露日期。

第十二節(jié)備查文件目錄

第三十五條

需披露備查文件的目錄、存放地點(diǎn)及查閱方式。

第三章年度報(bào)告摘要

第一節(jié)重要提示

第三十六條

除按照第十三條要求列示重要提示外，還應(yīng)聲明：

本年度報(bào)告摘要摘自年度報(bào)告正文，投資者欲了解詳細(xì)內(nèi)容，應(yīng)閱讀年度報(bào)告正文。

第二節(jié)基金簡(jiǎn)介

第三十七條

基金應(yīng)披露如下內(nèi)容：

（一）基金簡(jiǎn)稱、交易代碼、基金運(yùn)作方式、基金合同生效日、報(bào)告期末基金份額總額、基金合同存續(xù)期（若有）、基金份額上市的證券交易所（若有）、上市日期（若有）。

（二）基金投資目標(biāo)、投資策略、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（若有）、風(fēng)險(xiǎn)收益特征（若有）。

（三）基金管理人名稱、信息披露負(fù)責(zé)人及其聯(lián)系方式。

（四）基金托管人名稱、信息披露負(fù)責(zé)人及其聯(lián)系方式。

（五）登載基金年度報(bào)告正文的管理人互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址、基金年度報(bào)告置備地點(diǎn)。

第三節(jié)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、基金凈值表現(xiàn)及收益分配情況

第三十八條

采用數(shù)據(jù)列表方式（可以附有圖形表），提供最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)，包括以下各項(xiàng)：基金本期凈收益、基金份額本期凈收益、期末可供分配基金份額收益、期末基金資產(chǎn)凈值、期末基金份額凈值、本期基金份額凈值增長(zhǎng)率等。

第三十九條

按照第十七條要求列示基金凈值表現(xiàn)。

第四十條

按照第十八條要求披露過往三年每年的基金收益分配情況。

第四節(jié)管理人報(bào)告

第四十一條

按照第十九條要求簡(jiǎn)要介紹基金管理人及基金經(jīng)理（或基金經(jīng)理小組成員）情況。

第四十二條

按照第二十條要求對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金運(yùn)作的遵規(guī)守信情況作出聲明。

第四十三條

按照第二十一條要求對(duì)報(bào)告期內(nèi)基金的投資策略、業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出說明與解釋。

第四十四條

按照第二十二條要求對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)等作簡(jiǎn)要展望。

第五節(jié)托管人報(bào)告

第四十五條

按照第二十四條、二十五條、二十六條要求披露基金托管人報(bào)告。

第六節(jié)審計(jì)報(bào)告

第四十六條

如果基金被出具了帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見、保留意見、否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，則在披露年度報(bào)告摘要時(shí)須登載審計(jì)報(bào)告全文。如果基金被出具了無保留意見的審計(jì)報(bào)告，且在審計(jì)報(bào)告中無其他強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)，則無需披露完整的審計(jì)報(bào)告，但應(yīng)明確陳述注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具“無保留意見的審計(jì)報(bào)告”字樣。

第七節(jié)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告

第四十七條

應(yīng)披露經(jīng)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表，包括報(bào)告期末及其前一個(gè)年度末的比較式資產(chǎn)負(fù)債表、該兩年度的比較式經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表及收益分配表、兩年度的比較式基金凈值變動(dòng)表。

第四十八條

會(huì)計(jì)報(bào)表附注至少應(yīng)包括以下內(nèi)容：

（一）本報(bào)告期所采用的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)與最近一期年度報(bào)告相一致的說明

說明本報(bào)告期所采用的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)是否與最近一期年度報(bào)告相一致。如果與最近一期年度報(bào)告相比，本報(bào)告期基金所采用的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)發(fā)生了變更，應(yīng)說明變更的內(nèi)容、理由、影響數(shù)或影響數(shù)不能合理確定的理由。

若基金首次披露年度報(bào)告，則應(yīng)列示本報(bào)告期所采用的主要會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)。

（二）重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)的內(nèi)容和更正金額。

（三）關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易。

（四）報(bào)告期末流通轉(zhuǎn)讓受到限制的基金資產(chǎn)的說明。

第四十九條

如果基金被出具了否定意見或無法表示意見的審計(jì)報(bào)告，則須按照第三十條披露會(huì)計(jì)報(bào)表附注全文。如果基金被出具了保留意見或有帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無保留意見的審計(jì)報(bào)告，則除了按第四十八條規(guī)定披露會(huì)計(jì)報(bào)表附注外，還應(yīng)披露保留意見涉及事項(xiàng)或強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)的有關(guān)附注。

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中圖分類號(hào):G642文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)30-0227-02

金融交易是通過對(duì)證券、外匯、期貨等交易商品的買賣使投資本金增值的活動(dòng),它是金融市場(chǎng)存續(xù)和活躍的保證。金融市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)最激烈的市場(chǎng),在世界上任何一個(gè)金融交易市場(chǎng),總是少數(shù)人獲利多數(shù)人虧損,這其中的根本原因在于參與者是否具備交易的能力。金融交易能力的獲得需要具備深厚的專業(yè)理論知識(shí),更需要對(duì)實(shí)踐能力進(jìn)行訓(xùn)練。

從實(shí)踐能力培養(yǎng)的角度來看,除了正確的理論以外,交易能力的培養(yǎng)還包括壓力承受能力、心理控制能力、盤口感悟能力等等。因此為獲得金融交易的能力,除了需要進(jìn)行理論學(xué)習(xí)外,更需要將理論運(yùn)用于實(shí)踐,而實(shí)踐的一個(gè)重要途徑是進(jìn)行科學(xué)嚴(yán)格的訓(xùn)練。

1.適應(yīng)新型證券投資人才培養(yǎng)目標(biāo)的需要。長(zhǎng)期以來,我國(guó)高等院校在證券投資人才培養(yǎng)上仍側(cè)重于宏觀金融方面,證券投資學(xué)科的教學(xué)也著重于對(duì)基本原理和理論進(jìn)行傳授。迫切需要改革教學(xué)目標(biāo),突出時(shí)代特色,加強(qiáng)證券投資技術(shù)管理人才的培養(yǎng)。證券投資教學(xué)目標(biāo)應(yīng)由以往的單純傳授專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)向?qū)嶋H應(yīng)用能力、綜合素質(zhì)培養(yǎng)、創(chuàng)新意識(shí)培養(yǎng)轉(zhuǎn)變。通過證券投資的教學(xué),使學(xué)生了解與證券投資學(xué)科相關(guān)的基本概念、證券投資的基本構(gòu)架與運(yùn)行范式、證券投資的基本業(yè)務(wù),掌握觀察和分析證券投資問題的正確方法,培養(yǎng)辨析證券投資理論和解決證券投資實(shí)際問題的能力,熟練掌握一般的證券投資業(yè)務(wù)操作程序。

2.適應(yīng)證券投資課程微觀化發(fā)展的需要。順應(yīng)證券投資課程微觀化的發(fā)展趨勢(shì),在課程體系的建設(shè)上,應(yīng)將現(xiàn)有課程做適當(dāng)?shù)奈⒂^化處理,即去掉脫離實(shí)際的、過時(shí)的內(nèi)容,補(bǔ)充證券投資領(lǐng)域需要的新知識(shí),并使其具有操作性,具體表現(xiàn)在國(guó)際資本市場(chǎng)、國(guó)際投資銀行、跨國(guó)公司理財(cái)和證券衍生產(chǎn)品市場(chǎng)等方面。由于微觀證券投資課程本身具有應(yīng)用性和操作性強(qiáng)的特點(diǎn),在教學(xué)中就應(yīng)強(qiáng)調(diào)理論聯(lián)系實(shí)際。

證券投資模擬教學(xué)系統(tǒng)是一套可以模擬全球證券市場(chǎng)的實(shí)驗(yàn)系統(tǒng),采用寬帶網(wǎng)接收實(shí)時(shí)的全球證券行情,可進(jìn)行證券實(shí)盤模擬交易和證券虛盤模擬交易,計(jì)算盈虧情況并查詢教師點(diǎn)評(píng)結(jié)果,通過模擬的交易環(huán)境加強(qiáng)學(xué)生對(duì)證券知識(shí)的理解,使學(xué)生熟悉證券投資流程,訓(xùn)練實(shí)際分析能力和操盤能力。

3.適應(yīng)證券投資考試環(huán)節(jié)多樣化的需要。要保障證券投資專業(yè)教學(xué)改革的成功,就不能忽視其考核方式的改革,具體可按證券投資考核內(nèi)容分成理論與實(shí)務(wù)兩部分,采取筆試與實(shí)驗(yàn)室考試相結(jié)合的方式。筆試主要是基礎(chǔ)理論考核,實(shí)驗(yàn)室考試可采取在實(shí)驗(yàn)室上機(jī)操作的方式,考核學(xué)生證券投資能力。

1.證券投資實(shí)驗(yàn)平臺(tái)定位。證券投資實(shí)驗(yàn)平臺(tái)應(yīng)以證券投資領(lǐng)域的實(shí)際業(yè)務(wù)流程為背景,給學(xué)生提供全真模擬實(shí)驗(yàn)場(chǎng)所,做到教學(xué)與實(shí)踐緊密結(jié)合,讓學(xué)生學(xué)以致用,通過實(shí)際操作,熟練掌握證券投資實(shí)際業(yè)務(wù)的基本技能。

2.證券投資實(shí)驗(yàn)平臺(tái)的框架與功能。證券投資實(shí)驗(yàn)室系統(tǒng)可采用Client/Server (客戶機(jī)、服務(wù)器) 模式, 后臺(tái)為Unix、Lunix、WindowsXP 、OracleWorkgroupServer7.3.2; 前臺(tái)操作系統(tǒng)為WindowsXP。主要設(shè)備有衛(wèi)星天線、數(shù)字衛(wèi)星接收機(jī)、服務(wù)器PentiumXeon2.4Hz /1G 內(nèi)存/120G 硬盤、可堆疊交換機(jī)、工作站終端P4/128M/30G、LED 電子顯示屏、投影機(jī)、實(shí)物展臺(tái)、DVD機(jī)、錄像機(jī)、中控系統(tǒng)、電動(dòng)幕、音箱、功放器、刻錄機(jī)、掃描儀和打印機(jī)等。

以證券投資模擬系統(tǒng)為例,該實(shí)驗(yàn)室應(yīng)能委托下單、自動(dòng)成交和自動(dòng)結(jié)算,具有與真實(shí)交易系統(tǒng)相似的功能,使學(xué)生對(duì)證券投資市場(chǎng)運(yùn)作、業(yè)務(wù)有一定了解和實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),掌握各種投資分析理論、方法,具有較強(qiáng)的證券投資分析能力。因此,它必須能完成以下實(shí)驗(yàn):

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關(guān)健詞:證券投資實(shí)驗(yàn)技術(shù)分析基本面分析

金融專業(yè)學(xué)科本身具有很強(qiáng)的實(shí)踐性,而實(shí)驗(yàn)由于其所具有的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì),已成為實(shí)踐性教學(xué)的主要形式。通過模擬實(shí)驗(yàn),不僅能夠激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,還能幫助學(xué)生增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí),將跨課程的有關(guān)知識(shí)融會(huì)貫通。如組織學(xué)生參與某些金融期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學(xué)院舉辦的炒股大賽,在教學(xué)過程中購(gòu)買模擬交易軟件,通過這些途徑,學(xué)生不僅能夠容易了解證券投資分析技術(shù)的一般原理,也能夠掌握相應(yīng)的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學(xué)生學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí),促進(jìn)理論知識(shí)的吸收和深化。

一、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)中的重要性

證券投資實(shí)驗(yàn)涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、投資學(xué)等多方面的理論知識(shí),是對(duì)各種理論知識(shí)的一種綜合應(yīng)用,學(xué)生如果能在證券投資實(shí)驗(yàn)環(huán)境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關(guān)理論知識(shí),認(rèn)識(shí)和把握相關(guān)證券投資實(shí)踐,而且也能在實(shí)現(xiàn)二者的結(jié)合過程中做到相輔相成、互促互進(jìn)。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術(shù),比如基本分析方法、技術(shù)分析方法、心理分析技術(shù)等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應(yīng)用的藝術(shù)。證券投資分析的目的就是預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì),即通過對(duì)各種影響證券價(jià)格因素的分析,來判斷證券價(jià)格的變化。但由于影響證券價(jià)格的因素繁多,而且在證券市場(chǎng)上存在大量的信息不對(duì)稱現(xiàn)象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創(chuàng)造性地運(yùn)用各種分析技術(shù)和手段,來判斷和預(yù)測(cè)證券價(jià)格的走勢(shì)。對(duì)證券分析技術(shù)的主觀理解和運(yùn)用這些技術(shù)的方法的不同,就可能會(huì)導(dǎo)致證券投資分析的結(jié)果大相徑庭。技術(shù)是是掌握證券投資分析技術(shù)的基礎(chǔ),而綜合應(yīng)用的藝術(shù)則更高一個(gè)層次。

二、證券投資實(shí)驗(yàn)在金融專業(yè)教學(xué)應(yīng)用中應(yīng)注意的問題

證券投資實(shí)驗(yàn)具有實(shí)習(xí)性、綜合性、協(xié)同交互、時(shí)間集中、資源獨(dú)享、實(shí)驗(yàn)過程與結(jié)果不確定、實(shí)驗(yàn)要求高等特點(diǎn),合理的實(shí)驗(yàn)教學(xué)和實(shí)驗(yàn)管理模式必須充分考慮這些特點(diǎn)予以確定。

(一)兩種實(shí)驗(yàn)傾向的側(cè)重點(diǎn)和考查標(biāo)準(zhǔn)不一樣

目前證券投資實(shí)驗(yàn)有兩種不同的實(shí)驗(yàn)傾向,一種是把實(shí)驗(yàn)的目的放在掌握證券投資的基本知識(shí)、基本理論、基本技能上,通過實(shí)驗(yàn)來完成書本知識(shí)向?qū)嶋H操作的轉(zhuǎn)化,實(shí)驗(yàn)的重點(diǎn)在理解和掌握各種分析技術(shù)。另一種則是把實(shí)驗(yàn)的目的放在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)上,即實(shí)驗(yàn)就是通過做模擬操作,給學(xué)生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點(diǎn)在各種技術(shù)的綜合應(yīng)用上。

1.實(shí)驗(yàn)的側(cè)重點(diǎn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在于掌握證券投資的分析技術(shù),則在實(shí)驗(yàn)的設(shè)計(jì)過程中注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平,則在實(shí)驗(yàn)設(shè)計(jì)中要注重對(duì)證券投資分析技術(shù)的綜合應(yīng)用和熟練掌握上,而對(duì)證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實(shí)驗(yàn)要求則相應(yīng)降低。

2.考查的標(biāo)準(zhǔn)不一樣。如果實(shí)驗(yàn)的目的在提高證券投資分析技術(shù)的技巧或者藝術(shù)水平上,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果的考查將會(huì)是證券投資分析的最終結(jié)果,即模擬投資的結(jié)果是底是虧、盈利或者虧損的數(shù)額是多少作為評(píng)判的標(biāo)準(zhǔn)相反,如果實(shí)驗(yàn)的目的在于要求學(xué)生掌握證券投資分析技術(shù)的基本概念、基本理論、基本技能,則實(shí)驗(yàn)結(jié)果考察的目標(biāo)則在于學(xué)生對(duì)各種分析技術(shù)的理解和掌握上,模擬投資的結(jié)果并不是考查學(xué)生實(shí)驗(yàn)效果或者學(xué)生實(shí)驗(yàn)成績(jī)好壞的重要標(biāo)準(zhǔn)。

(二)金融專業(yè)和非金融專業(yè)的學(xué)生通過實(shí)驗(yàn)解決的著重點(diǎn)不同

在非金融專業(yè)學(xué)生的實(shí)驗(yàn)過程中,我發(fā)現(xiàn)將證券投資實(shí)驗(yàn)?zāi)康姆旁谔岣邔W(xué)生證券投資技巧或者綜合應(yīng)用上,效果并不好。學(xué)生在進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)以前,大多數(shù)同學(xué)對(duì)證券投資的實(shí)際操作知之甚少,對(duì)證券投資的基本知識(shí)、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識(shí)上,所以,直接進(jìn)人模擬投資分析過程,學(xué)生大多不能順利地進(jìn)行實(shí)驗(yàn),甚至有同學(xué)連基本的交易信息都無法看懂,實(shí)驗(yàn)的目的并不能有效地達(dá)到。

對(duì)于初次接觸到證券投資的學(xué)生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應(yīng)用的藝術(shù)問題,而應(yīng)該是技術(shù)問題,即通過證券投資實(shí)驗(yàn)熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術(shù)。在證券投資實(shí)驗(yàn)中,實(shí)驗(yàn)的目的主要應(yīng)該在于幫助學(xué)生掌握基本的證券投資分析技術(shù)的原理、對(duì)基本的證券投資分析技術(shù)和方法進(jìn)行訓(xùn)練,鞏固和應(yīng)用各種證券投資理論知識(shí),提高學(xué)生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學(xué)生短時(shí)間內(nèi)無法掌握其中蘊(yùn)含的各種信息

能熟練運(yùn)用各種證券分析軟件和交易系統(tǒng),對(duì)于對(duì)于學(xué)生能夠進(jìn)人到正常的交易和分析過程至關(guān)重要,但在實(shí)驗(yàn)過程中往往會(huì)忽視該過程,因?yàn)樵谧C券投資課程學(xué)習(xí)中一般不會(huì)對(duì)基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準(zhǔn)備階段,將會(huì)使學(xué)生在后面的實(shí)驗(yàn)過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn),忽視證券基本面分析實(shí)驗(yàn)

在目前的證券投資實(shí)驗(yàn)中,技術(shù)分析往往被學(xué)生所推崇,但實(shí)驗(yàn)過程往往也會(huì)有問題出現(xiàn),即對(duì)各種技術(shù)分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術(shù)分析方法應(yīng)用規(guī)則繁多,在現(xiàn)實(shí)操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學(xué)生在實(shí)驗(yàn)的時(shí)候往往無法進(jìn)行鑒別和運(yùn)用。

基本分析方法部分的實(shí)驗(yàn)工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復(fù)雜,收集歷史數(shù)據(jù)相對(duì)比較困難,需要相應(yīng)的其他統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)才能完成這部分的實(shí)驗(yàn)。但這樣會(huì)產(chǎn)生一系列問題第一,實(shí)驗(yàn)不能夠促使學(xué)生掌握相應(yīng)的基本分析技術(shù),學(xué)生在實(shí)驗(yàn)過程中處于無事可做的局面。往往會(huì)流于形式地或者被動(dòng)盯盤,時(shí)間長(zhǎng)了就會(huì)處于無所事事的狀態(tài)中第二,忽視該部分的實(shí)驗(yàn),無助于學(xué)生應(yīng)用各種理論知識(shí)的能力,不利于提高學(xué)生分析問題、解決問題的能力,同時(shí)也不可能學(xué)會(huì)運(yùn)用多種不同的統(tǒng)計(jì)分析技術(shù)。

另外因?yàn)樽C券投資分析涉及宏觀到微觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面,因此,證券投資分析實(shí)驗(yàn)實(shí)際上是對(duì)學(xué)生對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)等多方面知識(shí)的一個(gè)綜合應(yīng)用和考察,這部分實(shí)驗(yàn)的缺失,將使實(shí)驗(yàn)的教學(xué)效果大打折扣第三,隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的逐步規(guī)范以及投資者素質(zhì)的逐步提高,價(jià)值投資的理念正在被市場(chǎng)所廣泛接受,而價(jià)值投資的理念要求投資者必須進(jìn)行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢(shì),尋找有投資價(jià)值的行業(yè)和個(gè)股。如果不對(duì)基本面進(jìn)行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進(jìn)行投資,如同打牌時(shí)不看牌,風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

三、提高證券投資實(shí)驗(yàn)教學(xué)效果的心得和建議

在金融專業(yè)課程的教授中,結(jié)合學(xué)生的接受能力,與教科書中的理論相呼應(yīng),及時(shí)進(jìn)行證券投資實(shí)驗(yàn)。我認(rèn)為其重點(diǎn)應(yīng)在以下幾個(gè)方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術(shù)分析技術(shù)上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對(duì)上文提到的問題,在該階段的實(shí)驗(yàn)過程中,我認(rèn)為應(yīng)該首先由實(shí)驗(yàn)教師對(duì)投資分析軟件的使用和操作進(jìn)行講解,對(duì)分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標(biāo)進(jìn)行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進(jìn)人系統(tǒng)、如何看大勢(shì)、大勢(shì)的信息組成部分、個(gè)股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時(shí)間由學(xué)生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學(xué)生利用實(shí)驗(yàn)室的模擬交易軟件,在指導(dǎo)老師的輔導(dǎo)下了解證券交易行情顯示各項(xiàng)指標(biāo),對(duì)證券交易產(chǎn)生感性認(rèn)識(shí)。

(二)改進(jìn)證券投資技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)

技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)的主要目的應(yīng)該是一要講解要求學(xué)生掌握各種主要的分析技術(shù)手段的原理,特別是各種分析方法和技術(shù)指標(biāo)的計(jì)算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會(huì)明白其變化的原因以及變化的趨勢(shì)二是要讓學(xué)生對(duì)各種不同的應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行實(shí)際驗(yàn)證。該驗(yàn)證過程對(duì)于學(xué)生掌握技術(shù)分析方法極其重要,因?yàn)榧夹g(shù)分析方法的原理以及應(yīng)用,在證券投資課程中雖然有老師已經(jīng)講解過,但學(xué)生根本沒辦法在短暫的課程學(xué)習(xí)過程中掌握各種不同的規(guī)則,而且各種規(guī)則在實(shí)際中的應(yīng)用效果如何都必須由學(xué)生自己去驗(yàn)證。為了達(dá)到以上的目的,必須設(shè)計(jì)好各種技術(shù)分析手段的實(shí)驗(yàn)內(nèi)容和步驟,不能放任自流,任由學(xué)生自己去揣摩和摸索比如在讓學(xué)生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學(xué)生更加牢固地掌握這些內(nèi)容,在學(xué)生對(duì)應(yīng)用規(guī)則進(jìn)行驗(yàn)證的時(shí)候,每個(gè)技術(shù)分析方法需要驗(yàn)證哪些內(nèi)容,怎么去驗(yàn)證,都必須有明確的規(guī)定。

(三)把基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)作為一個(gè)重點(diǎn)

在實(shí)驗(yàn)中進(jìn)行基本分析的思路應(yīng)該是,在基本分析技術(shù)的實(shí)驗(yàn)過程中,學(xué)生的主要任務(wù)是收集宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)以及個(gè)股資料,然后對(duì)資料進(jìn)行分析得出結(jié)論,即當(dāng)前的形勢(shì)如何,未來的經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)會(huì)怎么樣,哪些行業(yè)值得投資,值得投資的行業(yè)里那些個(gè)股又具有投資價(jià)值。方法上主要運(yùn)用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運(yùn)用調(diào)查研究、統(tǒng)計(jì)分析以及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)分析技術(shù)等。

參考文獻(xiàn)

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