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時間：2023-05-15 16:25:59
序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇個人證券投資范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。
建立個人投資者境外證券投資制度是當前深化經(jīng)濟和金融體制改革的一項重要舉措，對于開辟境內(nèi)投資者的新投資渠道、配合人民幣資本項目可兌換改革的實施、分散和化解國內(nèi)金融風險具有十分深遠的意義和積極作用。當前建立個人境外證券投資制度，是水到渠成的。
一是經(jīng)濟發(fā)展水平?jīng)Q定我國具備了資本輸出的基礎(chǔ)經(jīng)濟條件。根據(jù)聯(lián)合國數(shù)字，當前我國的人均GDP已接近3000美元，部分城市甚至超過5000美元。按照英國國際投資領(lǐng)域?qū)＜壹s翰?鄧寧的“經(jīng)濟發(fā)展四段論”，我國經(jīng)濟發(fā)展水平整體上接近第三至第四階段，符合“吸收外商直接投資增長，開始有對外投資流出，但跨境直接投資仍為凈流入，直接投資流出上升金額和速度快于流入”的特征，我國對外直接投資應(yīng)當也已具備了資本輸出的基礎(chǔ)經(jīng)濟條件，可以進入全面、高速發(fā)展的階段。二是高額的外匯儲備為發(fā)展境內(nèi)個人境外直接投資提供了充足的資金支持。發(fā)展境內(nèi)個人境外證券投資，將官方資本輸出轉(zhuǎn)化為境內(nèi)個人通過市場機制的資本輸出，提高外匯資產(chǎn)的利用效率。同時，增強民間持有外匯的意愿，實現(xiàn)“藏匯于民”，減輕人民幣升值壓力。三是建立個人境外證券投資制度，與推進人民幣匯率市場化和人民幣資本項目可兌換等重要改革相配合，協(xié)同推進。當前人民幣匯率市場化改革進程會加快，人民幣資本項目可兌換已開始提上改革議程。這兩項改革的順利推進離不開國內(nèi)個人投資者的積極參與，而且其改革的紅利也應(yīng)讓廣大的國內(nèi)個人投資者分享。四是有利于規(guī)范并促進直接投資項下有序的資本跨境流動。長期以來，我國境外投資管理體制對境內(nèi)個人境外證券投資一直未予政策認可，制度的缺失迫使確有投資需求和投資能力的境內(nèi)個人通過多種灰色渠道開展境外證券投資，游離于境外投資管理和統(tǒng)計之外。建立規(guī)范化的個人境外證券投資渠道，既有利于加強對個人項下跨境資本流動管理，也有利于維護個人境外投資的合法權(quán)益。五是這項制度推出和實施后，將使國內(nèi)個人投資者獲得一種合理合法的新投資渠道，這既可分散投資風險，又可獲得較好的投資收益，彌補境內(nèi)個人現(xiàn)有理財產(chǎn)品和投資渠道的缺陷，獲得更多理財工具。
2、境內(nèi)個人境外證券投資現(xiàn)狀及投資需求
2.1、境內(nèi)個人境外證券投資渠道有限
現(xiàn)行外匯政策框架下，境內(nèi)個人購買境外上市公司股票只能通過以下渠道：一是QDII形式，即通過銀行、基金管理公司等合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）進行境外固定收益類、權(quán)益類等金融投資；二是特殊目的公司，即個人通過設(shè)立特殊目的公司（SpecialPurposeVehicle）設(shè)立境內(nèi)融資平臺，通過反向并購、股權(quán)置換、可轉(zhuǎn)債的資本運作方式在國際資本市場上從事各類股權(quán)融資活動，利用境外融資滿足企業(yè)發(fā)展的資金需要；三是個人通過所屬公司或境內(nèi)機構(gòu)參與境外上市公司員工持股計劃、認股股權(quán)計劃；四是將個人財產(chǎn)轉(zhuǎn)移境外后進行投資。
通過設(shè)立特殊目的公司、員工持股計劃及境外財產(chǎn)轉(zhuǎn)移等進行的境外投資須經(jīng)外管局審批，控制較嚴，總量也十分有限。當前境內(nèi)個人購買境外上市公司股票，主要通過QDII形式購買基金公司的開放式基金來進行。但是目前QDII的投資額度依然偏小，業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。國內(nèi)資本市場的QDII業(yè)務(wù)，在2006年開始起航。從實際看，國內(nèi)基金管理公司方面，截至2012年末，共有32家基金管理公司獲得合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）業(yè)務(wù)資格，71只QDII基金成立（華安的首只清盤，現(xiàn)存70只），資產(chǎn)凈值約632億元人民幣。從當前基金公司QDII業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀看，并不能滿足個人境外證券投資需求：一是QDII基金投資者投資回報不佳，QDII基金都遭遇到贖回現(xiàn)象；二境內(nèi)銀行及基金公司國際投資經(jīng)驗不足，風險管理薄弱，QDII產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象普遍，缺乏核心競爭力；三是QDII產(chǎn)品本身對投資者而言缺乏自主投資決策權(quán)。
2.2、“灰色地帶”的個人境外證券投資大量存在
據(jù)了解，一些發(fā)達國家和地區(qū)對自然人參與本國股市交易沒有嚴格的限制，一些境外券商和境內(nèi)理財機構(gòu)便利用這一點，大肆招攬境內(nèi)居民參與境外股票交易。根據(jù)香港交易所刊發(fā)的《現(xiàn)貨市場交易研究調(diào)查》，過去十年，中國內(nèi)地投資者在港股市場的交易額復合年增長率高達47%，遠高于其他類型投資者。盡管不被允許，但仍有境外許多基金、證券經(jīng)營及理財機構(gòu)（以下統(tǒng)稱境外券商），開辦了中國居民個人買賣境外上市股票業(yè)務(wù)。其運作流程是：境外券商利用在大陸開設(shè)的辦事處，暗中進行業(yè)務(wù)宣傳，拉攏境內(nèi)居民個人投資境外證券市場；辦事處為申請開戶的境內(nèi)居民審核資料并郵寄出境，境外券商再通過電話與境內(nèi)居民核對個人信息無誤后，代客戶開立證券交易系列賬戶，并將賬號和密碼以電子郵件方式告知客戶；客戶根據(jù)收到的信息，以學費、生活費等“合理”理由購付匯，將外匯資金匯往境外證券交易資金戶；客戶在網(wǎng)上自行下載證券交易軟件后，即可委托境外券商買賣股票或者利用軟件自助委托從事股票買賣；客戶利用在中資銀行申辦的“一卡通”信用卡（如招商銀行“兩地一卡通”），即可辦理銀證轉(zhuǎn)賬，并通過網(wǎng)上操作，簡捷地將投資款及收益匯回國內(nèi)。
還有部分境內(nèi)個人通過多種渠道將資金轉(zhuǎn)移境外后進行證券投資，主要渠道：一是多次分拆。利用個人年度5萬美元以內(nèi)購匯及匯出資金只需提供身份證的個人外匯管理政策，通過多次分拆，陸續(xù)將資金匯出，將支出申報為“境外旅行”、“出國留學”、“探親”等；二是通過地下錢莊流入流出；三是通過攜帶外幣現(xiàn)鈔實現(xiàn)資金流入、流出。
3、開放個人境外證券投資風險分析
3.1、影響國內(nèi)宏觀經(jīng)濟風險
一是可能對我國宏觀經(jīng)濟帶來沖擊。2013年以來，國際證券市場的收益狀況要優(yōu)于國內(nèi)證券市場，美國市場不斷創(chuàng)出新高，日本市場上漲超過20%，歐洲市場雖然經(jīng)歷了塞浦路斯危機，但回報率依然接近6%，而我國證券市場表現(xiàn)平淡。而且長期以來我國對境內(nèi)個人證券投資基本限制，一旦渠道暢通，可能形成部分個人長期積聚需求的集中釋放，資本的大量外流，可能會引致外匯收支出現(xiàn)逆差，勢必對我國的宏觀經(jīng)濟帶來一定的沖擊。二是增加我國調(diào)控人民幣匯率難度。由于境內(nèi)個人對外投資，一定規(guī)模的境內(nèi)個人資本積累于國外，但當國內(nèi)匯率存在較為明顯波動趨勢時，由于資本的趨利性，這些資本就會順勢而動，增加我國調(diào)控人民幣匯率的難度。三是在一定程度上給我國實體經(jīng)濟帶來影響。我國的實體經(jīng)濟中，相當部分源于個人出資，實體經(jīng)濟的發(fā)展在一定程度上得益于個人資本的持續(xù)支持。但當境外直接投資政策開放后，將引起境內(nèi)個人資本分流，從而減弱對國內(nèi)實體經(jīng)濟的投資支持力度，從而削弱國內(nèi)實體經(jīng)濟的發(fā)展。四是一定程度上影響國內(nèi)金融市場。境內(nèi)個人為獲取投資收益，將一定資金用于炒股，購買國庫券，購買銀行理財產(chǎn)品，購買保險等投資項目，當個人境外證券投資放開后，面對境外更好的投資機會，一部分個人資金會從境內(nèi)轉(zhuǎn)向境外，從而降低了國內(nèi)資本市場融資能力。
3.2、加大違規(guī)資金流動風險
一是加大境外投機資金流入的動力。個人境外投資股票市場的放寬在暢通境內(nèi)合規(guī)資金外流渠道的同時，也提供了投機資金的回流途徑，可能成為更大規(guī)模資金流入的動力。二是提供非法資金“洗白”的機會。境外證券市場風險和交易規(guī)則與內(nèi)地有很大不同，加上人民幣升值狀況，謹慎性的投資者未必會積極參與，倒是出于非法目的的資金，比如洗錢資金，會不顧及成本積極參與，非法“洗錢”資金獲得了十分寬松的“洗白”機會。三是部分境內(nèi)企業(yè)可能利用企業(yè)和個人外匯政策范圍的差異，利用境內(nèi)個人對外直接投資達到其超范圍投資的目的。如境內(nèi)個人可對外期貨期權(quán)投資，而對于企業(yè)一般境內(nèi)金融企業(yè)或大型的企業(yè)才允許有這種投資資格，這種情況下，為規(guī)避政策限制，境內(nèi)企業(yè)就會借道境內(nèi)個人投資境外期貨期權(quán)市場獲利。
3.3、加大投資者投資風險與匯率風險
一是境內(nèi)個人投資者到境外進行證券投資，由于其信息、能力、知識等方面的不足，必然面臨一定的風險。二是投資本金和外幣投資收益的匯率風險，規(guī)避匯率風險的主要途徑是通過遠期、掉期、外匯期貨、期權(quán)等衍生工具鎖定遠期匯率，而國內(nèi)個人投資者參與外匯市場受限，匯率風險則完全由個人投資者承擔。
4、個人境外證券投資政策框架
我國個人境外證券投資可分為三個步驟：一是初始嚴格控制；二門檻降低，有控制的開放；三是完全放開。今年的中國人民銀行工作會議上，“積極做好合格境內(nèi)個人投資者（QDII2）試點相關(guān)準備工作”被列為央行2013年重點工作之一。目前我們正處在個人境外證券投資的第一步驟時期，即將推出的QDII2將進入第二步驟。QDII2是在人民幣資本項下不可兌換條件下，有控制地允許境內(nèi)個人投資境外資本市場的股票、債券等有價證券投資業(yè)務(wù)的一項制度安排。面對高度市場化的境外證券市場，在政策開放的過程中，若沒有相對完善和健全的市場規(guī)則和監(jiān)管機制，相應(yīng)的風險很難得到有效地控制。個人境外證券投資的開放在技術(shù)和系統(tǒng)上其實比較簡單，重點是有關(guān)政策的落地和跟進，同時也需要相關(guān)配套制度安排。
4.1、制定境內(nèi)個人境外證券投資的法律法規(guī)
制定《合格境內(nèi)個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，明確監(jiān)管者、投資者以及外匯指定銀行三者的權(quán)利與義務(wù)，規(guī)定適應(yīng)境內(nèi)個人直接投資境外資本市場的投資規(guī)模（初始投資規(guī)模及最高投資規(guī)模）、調(diào)高合格境內(nèi)個人投資者個人結(jié)售匯年度總額。
4.2、建立完善的境內(nèi)個人境外證券投資管理體系
一是外匯管理部門方面：根據(jù)擬出臺的《合格境內(nèi)個人投資者境外證券市場管理辦法》及實施細則，規(guī)范個人境外直接投資核準登記管理，負責投資者主體資格審查、項目審查、及投資額度審查。建立個人境外直接投資年檢制度，通過年檢，了解個人投資者真實的資本市場交易情況，加強對個人投資者的動態(tài)管理。確保外匯資金封閉運行，投資者證券投資跨境資金只能在外匯局指定的銀行之間收付，不得向第三方劃轉(zhuǎn)和在境外存取，防范境內(nèi)外其他外匯資金混入證券投資資金跨境流動，加強非現(xiàn)場數(shù)據(jù)的監(jiān)督和分析。二是外匯指定銀行方面：投資者境外直接投資必須開立專用賬戶，其外匯資金收支均應(yīng)通過個人資本專用賬戶辦理。銀行辦理相關(guān)業(yè)務(wù)時，必須堅持真實交易背景的原則，即個人證券投資外匯賬戶資金應(yīng)真實用于境外證券投資。證券交易資金交割清算，必須以實際買賣證券的交易清單為依據(jù)。必須堅持現(xiàn)金現(xiàn)券交易的原則。即境內(nèi)個人直接投資境外證券，必須以在資金賬戶存有的足額外匯或在證券賬戶存有的足額證券為前提，嚴格杜絕融資融券和買空賣空。
4.3、加強投資主體的管理和投資者風險意識宣傳
“FPA? （Four-colors Personality Analysis） 性格色彩”的四色分類可追溯到古希臘，以西醫(yī)鼻祖希波克拉底的四液學說作為源頭。希波克拉底認為：構(gòu)成人體體液的四種主要成分分別是心臟的血液、肝臟的黃膽汗、胃部的黑膽汗和腦部的粘液。每個人體內(nèi)體液的混合比例是各不相同的，血液占優(yōu)勢的人屬多血質(zhì)，粘液占優(yōu)勢的人屬粘液質(zhì)，黃膽汗占優(yōu)勢的人屬膽汁質(zhì)，黑膽汁占優(yōu)勢的人屬抑郁質(zhì)。他認為“沒有兩個完全一樣的人，但許多人有著相似特征”。
樂嘉借鑒了氣質(zhì)學說的精髓，將樂觀愛玩的人歸為紅色；將循規(guī)蹈矩、感情細膩特征的人歸為藍色；將喜歡成為領(lǐng)導者的人歸為黃色；而將樂于旁觀、很輕易就會被人所領(lǐng)導的人歸為綠色。每個人的性格都有其獨特的色彩密碼，這些性格色彩具有一定的支配功能，會影響人們在具體實踐活動中的思想與行為，最終表現(xiàn)出千差萬別的行為表現(xiàn)，其具體特征如下表所示。
二、不同性格色彩投資者在上漲與下跌行情中的行為特征
紅黃藍綠四種性格各有各的性格特點，他們在進行證券投資的過程中，不同的性格色彩會影響其具體的投資行為，并且不同性格色彩的個人投資者在股市漲跌中的投資表現(xiàn)有比較大的區(qū)別，表現(xiàn)如下：
三、不同性格色彩個人投資者投資行為的問卷調(diào)查分析
（一）調(diào)查目的。為了驗證不同性格色彩的股民在牛熊市中投資行為的不同，旨在了解不同性格色彩對股民投資行為的影響。
（二）樣本說明。這次調(diào)查通過手機app問卷星完成，共回收208份問卷。調(diào)查對象為福建師范大學協(xié)和學院2012級金融學、2013級投資學的在校大學生。問卷中利用樂嘉性格色彩學測試題對調(diào)查者的性格色彩進行了歸類，共有84位紅色股民、18位黃色股民、44位藍色股民及62位綠色股民。為保證調(diào)查的質(zhì)量，被測試者均被告知所有題目均無標準答案，完全由其按自己的第一反應(yīng)或傾向來答題。
（三）調(diào)查結(jié)果及分析
1、上漲行情中，不同色彩股民的投資行為特征
問卷題目一：您在上漲行情中的投資行為傾向是（ ）
A、密切關(guān)注股市的信息，參考股評專家推薦，作出買賣。
B、相信自己的判斷，遇到合適的買賣時點，快速買賣不猶豫。
C、獨立分析，構(gòu)建資產(chǎn)組合，密切關(guān)注股市價格的走向。
D、不追求股價的快速上漲，漲的快也跌得深，投資有收益就好。
從上表中可以看出：在上漲行情中，四種性格色彩的被調(diào)查者呈現(xiàn)出不同的投資傾向。其中紅色股民中有52位傾向于選項A，占紅色性格總數(shù)的61.9%，說明他們更熱衷于追尋市場熱點，依據(jù)市場信息做出決策，甚至有時候會四處打聽消息參考他人意見。黃色股民有11人選擇了B選項，占黃色性格總?cè)藬?shù)的61.1%，說明他們更加自信、勇于冒險、敢于投資，全力把握市場機遇，力求在一波良好的行情中實現(xiàn)資產(chǎn)的快速增值。此外，29位藍色股民選擇C選項，占藍色被調(diào)查者總?cè)藬?shù)的65.9%，說明他們在追求獲利的同時也保持謹慎小心的性格特點，更注重策略，優(yōu)化資產(chǎn)組合配置，防范市場行情突然變化帶來的風險。53.2%的綠色股民偏向于選擇D選項，樂天知命并且倡導中庸之道的綠色股民主要以保衛(wèi)獲得的資產(chǎn)增值所帶來的利益，追求資產(chǎn)的穩(wěn)定增值。
2、下跌行情中，不同色彩股民的投資行為特征
問卷題目二：您在下跌行情中的投資行為傾向是（ ）
A、情緒波動，但心中仍猶豫不決，偏向于持股觀察等待股價上漲。
B、相信自己的判斷，可能是機構(gòu)誘空，繼續(xù)觀察，但下跌太多會進行止損。
C、全面分析排查下跌原因，調(diào)整策略，構(gòu)建新的組合。
D、快速撤離資金。
從上表中可以看出：在下跌行情中，58.3%紅色股民選擇了A，說明情感充沛的紅色股民的情緒容易受到股市下跌的影響，他們傾向于持股觀察。黃色股民中有44.4%的人在股市下跌中相信自己的判斷，但如果股價跌得太深，他會止損，避免虧損擴大。嚴謹細致的藍色股民，在股價下行時，有54.5%的比例會進行全面排查下跌原因，企圖找尋新的股票組合來減小原組合風險。最后，綠色性格股民在股市下跌中，做出的選擇的比例較為分化，其中有33.8%的人數(shù)選擇了快速撤離股市，也有32.3%的綠色股民選擇調(diào)整資產(chǎn)組合。
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2017.12.110
按照有關(guān)部門統(tǒng)計，我國投資者主要人群為青年，其中44歲以下投資者占整個投資者的比例超過3/5，該部分投資者每月收入基本在3000元左右。個人投資者在投資數(shù)量較小，并且自身風險意識較為低下，這種情況基本上能夠體現(xiàn)出我國證券市場情況。我國證券市場發(fā)展與政府建設(shè)之間有著十分緊密關(guān)聯(lián)，但是在很多方面還存在不足，政策導向型較強，政府在證券市場內(nèi)具有絕對主導性，對廣大投資者經(jīng)濟效益造成嚴重影響。筆者認為，個人投資者投資行為與我國證券市場之間有著十分緊密的關(guān)聯(lián)。
1 證券市場個人投資者非理的特性
1.1 個人投資者交易十分頻繁
我國證券市場在發(fā)展建設(shè)過程中，年換手率一直保持較高狀態(tài)，超過發(fā)達國家?guī)妆丁＞鸵匀毡径裕覈C券市場年換手率超過日本將近20倍，在全球股票市場內(nèi)位居首位，同時我國證券市場年換手率還在不斷下降。正是由于我國證券市場年換收率較高情況，造成投資者投資時間不斷縮短，自身經(jīng)濟效益大幅度下降。
1.2 個人投資者風險分析分散化程度較低
對我國個人投資整體情況而言，個人投資者所占有的股票數(shù)量較少，股票占據(jù)數(shù)量平均為2.09。我國個人投資者股票持有數(shù)量與美國個人投資者持有數(shù)量相比較，投資者較為分散。
1.3 個人投資者理念不成熟
我國股市在發(fā)展建設(shè)過程中，績優(yōu)成長股和藍籌股數(shù)量相對較低，同時股票市場波動機構(gòu)較大，個股頻繁波動。大多數(shù)投資者在進行投資過程中，對有關(guān)信息了解并不夠完善，非常容易造成投資者在投資過程中過分自信。投資者在投資過程中持有浮躁心理，自身行為與實際效果之間差異較大，這樣就造成整個市場內(nèi)存在投機理念。我國證券市場在發(fā)展建設(shè)過程中，短線炒作與追逐熱點已經(jīng)成為主要投機形式。
1.4 政策依賴傾向十分強烈
在我國證券市場內(nèi)，政策市場特點十分顯著，股市波動與政府政策之間有著十分緊密關(guān)聯(lián)。政府部分要是頒布良好政策，能夠有效對個人投資者投資行為進行引導，投資者投資積極性較高，存在過度自信情況。但是政府要是頒布利空政策，個人投資者在投資過程中就會產(chǎn)生恐懼心理。我國證券市場充分顯示出中國特色。在這種背景之下，個人投資者在投資過程中都過于理想化。
2 對證券市場和個人投資者的建議
2.1 規(guī)范政府行為
2.1.1 減少政府對市場的干預
按照我國證券市場實際情況，我國證券市場政策市特點十分顯著，個人投資者在投資過程中受到政府影響較為嚴重，個人投資者要是能夠正確理解政府政策，對個人投資者投資具有重要幫助。政府要是出臺良好消息，個人投資者投資意愿也就會增加，證券市場交易也更加活躍；政府要是出臺利空政策，整個證券市場運行都將受到影響。這些情況都充分表示出，我國證券市場受到政府影響較為顯著，投資者交易意愿與交易頻率都會受到政府政策的影響，其中包含大量非理。投資者非理性投資很大因素受到投資者對政策依賴性較為嚴重影響，與投資者自身有著緊密關(guān)聯(lián)。投資者要是能夠形成正確投資理念，證券市場規(guī)范化建設(shè)也就無法落實。
2.1.2 投資者進行教育
投資者教育屬于長期性教育，不僅需要政府部門的幫助，同時還需要中介機構(gòu)的投入，逐漸對證券知識進行普及，逐漸形成社會取向，讓更多投資者都能夠接受教育。投資者教育內(nèi)容選擇上，不僅需要對證券基礎(chǔ)知識理論進行普及，同時還需要對教育廣度進行拓展，保證投資者能夠?qū)ω攧?wù)報表更加了解，增加對上市公司的了解。
在對投資者操作技術(shù)培養(yǎng)過程中，需要提高對投資者操作技術(shù)及軟件技術(shù)操作能力，組織更多講座活動，從宏觀角度上為投資者提供良好經(jīng)濟形態(tài)。與此同時，還需要對投資者進行心理輔導，對代表案例進行研究，幫助投資者對自身心理缺失正確認識，了解自身心理問題的原因，最大程度降低投資者出現(xiàn)非理性投資的頻率。
2.2 規(guī)范簧毯蛻鮮泄司行為
2.2.1 加強簧潭鑰突У墓芾
證券公司是證券市場穩(wěn)定建設(shè)的媒介，對證券市場建設(shè)具有重要作用，證券市場在很長一段時間內(nèi)，對自身客戶了解程度較為有限。證券市場在不斷建設(shè)過程中，證券公司應(yīng)該為個人投資者提供多樣化服務(wù)，對個人投資者心理及教育水平進行了解的同時，還應(yīng)該適當增加對個人投資者投入力度，按照有關(guān)信息與證券市場相結(jié)合，為個人投資者提供針對性證券投資方案。特別是投資數(shù)量較大的客戶，需要按照客戶實際需求，針對性進行服務(wù)。與此同時，從事證券行業(yè)的有關(guān)工作人員積極與投資者之間保持溝通，及時為投資者提出針對性意見，推動證券市場規(guī)范化建設(shè)。
2.2.2 構(gòu)建健全風險預警機制
證券行業(yè)工作人員應(yīng)該利用自身優(yōu)勢，及時獲取有關(guān)政策信息，正確判斷政府政策對證券市場發(fā)展所造成的影響。政府政策在出臺之后，證券行業(yè)工作人員應(yīng)該為投資者提出針對性意見，幫助投資者躲避風險。證券企業(yè)還應(yīng)該為投資者構(gòu)建風險預警機制，保證風險預警機制落實到證券實際工作過程中，最大程度有效對投資者效益進行保護。
2.3 規(guī)范上市公司的行為
我國證券市場想要穩(wěn)定健康運行，就需要推動上市公司規(guī)范合理化建設(shè)，上市公司在運行過程中要是出現(xiàn)不良行為，投資者也就無法進行理性投資，投資理念也就無法形成。現(xiàn)階段，上市公司不良規(guī)范運行，對我國證券市場健康穩(wěn)定發(fā)展具有直接性影響?？梢詮囊韵聨追矫嫱苿由鲜泄疽?guī)范化建設(shè)。
第一，政府部門需要對公司上市嚴格掌控，全面落實上市公司標準，在保證上市公司經(jīng)營業(yè)績的情況下，充分挖掘具有潛力的企業(yè)進入證券市場。
第二，提高上市公司內(nèi)部管理水平，進而不斷提升上市公司運行質(zhì)量及績效。所以，上市公司應(yīng)該加強對于掛牌公司之間的治理模式，推動上市公司內(nèi)部操作規(guī)范化建設(shè)。
上市公司的規(guī)范化運行，最為主要作用就是提高上市公司自身建設(shè)規(guī)模，提高自身在市場內(nèi)競爭力，這樣才能夠有效提升投資者效益，增加長期投資數(shù)量。
3 結(jié) 論
傳統(tǒng)證券市場在對投資者行為舉止分析研究過程中，基本上建設(shè)在理基礎(chǔ)之上。但是從證券市場日常交易過程中，還存在較多非理，對證券市場發(fā)展造成嚴重影響。對個人投資者非理進行研究分析，對證券市場健康發(fā)展具有重要意義。
參考文獻：
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中圖分類號:F83文獻標識碼:A
一、證券市場個人投資者現(xiàn)狀
大量個人投資者充當證券市場投資主體是中國證券市場的一大特色,我國很多證券投資者入市并不是看重上市公司真實的投資價值,而是企圖從中獲取超額回報。絕大多數(shù)的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,這類人群多是為賺錢買賣差價進行短線操作;只有少數(shù)投資者進入股市是為了獲得公司分紅收益;而目前國內(nèi)上市公司分紅的很少,即使有分紅的公司所分紅利也是大大低于投資者的預期,所以僅有少部分的投資者把手里的閑置資金購買上市公司的股票并長期持有,把股市看成是一個長期投資場所。更多的投資者是短線投資、投機,而沒有把股票作為長期的投資,股票價格的劇烈波動誘發(fā)了這部分人的賭博心理,盲目追求短期利益。由于證券投資者容易產(chǎn)生羊群效應(yīng),使這種市場短期行為具有很強的蔓延性,從而極大地加重了投資者孤注一擲的心理,一旦認為找到了機會,就會過高地估計自己的能力,置自己的風險承受能力不顧,冒險參與高風險的證券投資活動。高比例的企圖賺取短期收益群體的存在是一個十分危險的信號,這也是我國證券市場波動劇烈的重要原因之一。從投資者入市動機上分析,就已經(jīng)預示著我國證券市場投資者短期行為比較明顯。
調(diào)查顯示,我國證券市場上的個人投資者以中低等收入的工薪階層為主,家庭主要經(jīng)濟來源為工資收入,參與證券市場的時間普遍較短,證券投資意愿很強,希望通過財產(chǎn)性收入和資本性收入使自己的收入多元化,但投資經(jīng)驗相對缺乏,股市投入占家庭金融資產(chǎn)比例較大,這充分說明我國個人投資者的抗風險能力很弱,投資者對投資股市的行情有強烈的依賴性。而絕大多數(shù)個人投資者的股票投資知識來自于非正規(guī)教育,主要通過親朋好友的介紹、股評專家的講解以及報刊、雜志的文章等獲得,在做投資決策時,投資者大多依據(jù)“股評推薦”、“親友引薦”以及“小道消息”,在投資決策的方法上,20%以上的個人投資者決策幾乎不做什么分析,而是憑自己的感覺隨意或盲目地進行投資。投資者進行投資決策時過于看重自己知道的或容易得到的信息,而忽視對其他信息的關(guān)注和深度挖掘。大多數(shù)投資者在評價投資失誤時,往往將失誤歸咎于外界因素,如國家政策變化、上市公司造假以及莊家操縱股價等,而只有少數(shù)個人投資者認為是自己的投資經(jīng)驗或投資知識不足,大部分投資者對新出現(xiàn)的金融品種如開放式投資基金的認知程度有限,這種情況導致了投資者投資風險的放大。
二、證券市場個人投資者行為分析
在金融市場上,參與者常常面對龐大的信息流、復雜的情形及交易壓力,為迅速做出判斷與決策,他們通常借助一些直覺和框架。直覺是人們認識事物的方法,是在試錯法基礎(chǔ)上逐漸形成的一些普遍經(jīng)驗規(guī)則。它幫助人們迅速找到的解決方案不一定最優(yōu),可能接近于正確答案,但也可能出現(xiàn)一些系統(tǒng)性的偏差?？蚣苁敲枋鰶Q策問題的形式。由于許多框架是模糊的,投資者會因為情境和問題的陳述與表達的不同而有不同的選擇。這種現(xiàn)象被稱為框架依賴。無論是直覺偏差,還是框架依賴,都會影響人們的判斷和決策的正確性。
1、易得性。易得性反映的是人們依靠容易得到的信息而非全部信息進行判斷。容易得到的信息可能是實際信息,也可能是回憶的信息。由于只使用了部分信息,依賴易得性的判斷就容易產(chǎn)生一些偏差。比如,如果一個投資者從來沒有經(jīng)歷過股票交易大幅下跌的情形,就不會想起這種情形,他比那些經(jīng)歷過股價大幅下跌的人,把股價大幅下跌的風險評估得更低。像這輪從6,000點到2,000點的行情,就讓許多2006年、2007年新入市的股民領(lǐng)教了股市是有漲有跌的。
2、代表性。代表性指的是人們傾向于根據(jù)觀察到的某種事物的模式與其經(jīng)驗中該類事物的典型模式的相似程度而進行判斷。比如,在代表性作用下,投資者堅持認為,好股票是好公司的股票,不好的股票是差公司的股票。在投資者的思想中,好公司代表成功公司,成功公司產(chǎn)生高盈利,進而導致高收益,差公司則正好相反。然而,事實并非如此,例如中國石油剛剛上市時創(chuàng)造了48元的歷史最高價,而散戶認為亞洲最掙錢的公司的股票多高的價格都值得投資,結(jié)果一路下來被套70%的投資者不在少數(shù)。說明投資者利用代表性進行預測時,犯了先入為主的錯誤,出現(xiàn)了預測偏差。
3、過度自信。決策行為學的研究表明,人們有一種過度自信其有準確估計概率能力的傾向,也就是說,估計者自認為的概率估計的準確性往往要低于其實際的準確性,結(jié)果是過高估計一系列事件發(fā)生概率。在進行市場預測時,過度自信的人會設(shè)置過窄的預測置信區(qū)間,使其預測上限顯得太低,預測下限顯得太高,并且最好的預測不是位于預測下限和上限的中間位置。有相當一部分投資者認為自己掌握的信息比市場平均信息好,或者認為自己的分析能力比普通投資者要高,所以試圖超越市場,結(jié)果適得其反。
4、心理核算。人們表述決策問題的過程被稱為心理核算。它說明了人們?nèi)绾瓮ㄟ^混合與分離的方式來組織決策和結(jié)果。但這常常違背經(jīng)濟理論的標準假設(shè)。心理核算的一個重要特征是人們往往一次考慮一個決策,把目前的決策與其他的決策分開來看,缺乏整體觀。我的一個同學為了保住勝利果實,不再讓熊市吞噬自己的資產(chǎn),賣了手中盈利的股票買了一輛車,而所有浮虧的股票都沒有賣,這就是典型的心理核算。
5、自我控制。在金融市場上,不論是贏者還是輸者,都非常希望控制自身的投資行為,實現(xiàn)投資目標。但是,由于多種因素的影響,常常出現(xiàn)控制幻覺、失去控制等偏差。當人們相信自己控制了的情形而實際上未能控制時,就出現(xiàn)了控制幻覺。如果控制幻覺導致投資太大,有關(guān)風險被低估時,就會出現(xiàn)問題。失去控制現(xiàn)象出現(xiàn)的情景是,某人起初認為控制了特定事件或情形,或者至少能夠?qū)λa(chǎn)生強烈影響,但后來必須承認自己根本不能控制它。失去控制會導致嚴重的挫折,甚至是恐慌。
6、厭惡后悔。厭惡后悔就是為了避免后悔或失望,努力不做錯誤決策。當人們做錯決策時,就會出現(xiàn)后悔。不做決策時,也可能出現(xiàn)后悔。人們感到錯誤決策的后果比什么也不做帶來的損失更為嚴重,這導致人們在面對不確定情況下的決策時,與其積極行動,不如消極行動,走老路子,以最小化未來可能的后悔。追漲殺跌是典型的避免后悔的心理,在今年大盤一路下跌的過程中,出現(xiàn)了幾個小反彈,許多投資者都在反彈過程中加倉或者調(diào)倉,以免踏空,結(jié)果反彈的力量有限,大的趨勢還是一路下跌,這些投資者比那些套牢不動的投資者損失更為慘重。
7、厭惡模糊性。厭惡模糊性是指人們不喜歡概率分布不確定的情形,即模糊性情形。人們在冒險時喜歡以已知的幾率(具有風險性)而非未知的幾率(具有不確定性)作為根據(jù)。厭惡模糊性的情感因素是害怕不知道事件出現(xiàn)的不良后果。所以,有相當一部分投資者操作時只關(guān)注或只做自己熟悉的行業(yè),板塊的股票,有的甚至干脆就做自己熟悉的幾只股票,喪失了投資于其他優(yōu)質(zhì)股票獲利的機會。
8、錨定與調(diào)整。在進行預測時,大多數(shù)人最初往往根據(jù)某個初值或參考值(錨定點)評估信息,接著根據(jù)進一步獲得的信息或更詳細的分析,逐漸將評估結(jié)果調(diào)整到其真實數(shù)值。如果調(diào)整過程是充分的,就不會出現(xiàn)任何錯誤,但事實并非如此。不論以什么作為初值,初值都被賦予太大的權(quán)重,調(diào)整過程都是不充分的。不同的初值得到不同的偏向于初值的估計結(jié)果,這種現(xiàn)象被稱為錨定。在證券市場上,由于存在錨定和調(diào)整,人們比較保守,往往對盈利信息反應(yīng)不足,未能根據(jù)盈利公布中的新信息,充分調(diào)整其盈利預測,常常導致預測區(qū)間設(shè)定得太窄,低估過度波動的概率。最典型的表現(xiàn)就是雖然選對了股票但是拿不住,稍微有了贏利就跑,或者有了點甜頭,在莊家震倉過程中有落袋為安的心理被莊家震了出來,等莊家吸足籌碼開始大幅拉升的時候自己已經(jīng)是輕倉,而且對于到底能沖到多高預測區(qū)間設(shè)定同樣很窄,不敢再追進去操作。
隨著我國資本市場環(huán)境的持續(xù)改善、股權(quán)分置改革和證券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，我國股市的結(jié)構(gòu)性缺陷的問題得到了改善，市場的容量和交易量逐漸擴大，債券、基金和期貨的品種不斷創(chuàng)新，準入門檻逐漸降低。政府“有形”的手與市場“無形的手”相結(jié)合，使得人民幣理財產(chǎn)品不斷豐富和活躍，極大地增強居民理財?shù)脑竿蛥⑴c程度。
我國越來越多的參與國際市場，外資銀行陸續(xù)進入中國，促進了我國個人理財業(yè)務(wù)實現(xiàn)了極大的飛躍，加上我國金融機構(gòu)對個人理財業(yè)務(wù)軟硬件的建設(shè)力度的加大，個人理財業(yè)務(wù)已經(jīng)上升到了實質(zhì)性的規(guī)劃和操作層面，個人理財?shù)陌l(fā)展趨勢一片大好。
（二）個人理財業(yè)務(wù)發(fā)展的背景
第一，經(jīng)濟的發(fā)展以及國民財務(wù)的積累，我國的經(jīng)濟總體實現(xiàn)了快中又穩(wěn)的發(fā)展，經(jīng)濟增長帶來的國民財富迅速積累，對財富管理隨之產(chǎn)生了客觀需求，個人理財市場有著巨大的潛力。
第二，國家體制改革的完善，我國在就業(yè)、養(yǎng)老、教育和醫(yī)療體制方面的改革，逐漸解決了居民的后顧之憂。
第三，理財投資產(chǎn)品逐漸豐富，證券投資工具越來越多，股票、期權(quán)、基金、債券等，可以滿足投資者多樣化的投資需求。
二、個人理財與證券投資基金
（一）個人理財產(chǎn)品的分類
銀行理財產(chǎn)品，銀行理財產(chǎn)品的期限相對較短，收益率和流動性也較低，無法滿足長遠的投資計劃。存款類產(chǎn)品，存款類理財產(chǎn)品主要就是指傳統(tǒng)的銀行儲蓄類的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品風險小，流動性強，收益率低，在個人資產(chǎn)配置中所占的比例也相對較低。股票，目前股票投資這種方式正在興起，但是股票雖然收益高但是往往也伴隨著高風險，大幅度波動的股票市場是投資者都不愿經(jīng)歷的。期貨、外匯和期權(quán)，這類理財產(chǎn)品的專業(yè)性較強，同時這類投資的漲跌幅度沒有界限，在帶來客觀收益的同時很可能帶來投資者難以承受的額巨大虧損。保險產(chǎn)品，保險規(guī)劃可以降低家庭理?的風險。
（二）證券投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀
我國證券投資基金包括封閉式基金和開放式基金，開放式基金屬于當前我國證券投資基金市場發(fā)展的主流，截至2017年第一季度，總的發(fā)行規(guī)模8892.95億元，同比增長127.74%平均預期收益率在4%～6%區(qū)間內(nèi)變化，發(fā)展勢頭足，平均收益率高，尤其獨特的優(yōu)勢。與此同時，我國的證券投資基金產(chǎn)品類型不斷豐富，多元化組合投資逐漸成熟，個人理財市場上的投資者也日趨理性。銷售渠道不斷拓寬，服務(wù)和交易模式也在不斷創(chuàng)新運作日趨規(guī)范，符合我國絕大多數(shù)投資者的需要，但是證券投資基金仍然存在一定的問題。
三、我國個人理財市場上的證券投資基金存在的問題
（一）資產(chǎn)配置同質(zhì)化嚴重，投資策略趨同
我國的基金雖然形成了不同風險―收益特點的基金產(chǎn)品，但是受到證券市場發(fā)展的限制，各類基金投資品種選擇的空間不大，導致資產(chǎn)配置同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，投資風格相似。
（二）羊群效應(yīng)
這一效應(yīng)源于委托―問題，基金管理人由于能力不足或缺乏激勵機制，不愿意財務(wù)積極的投資策略，在信息優(yōu)勢的作用下，反而會采用與其他管理人相同的投資策略和手段，所以基金管理人普遍采用保守型的投資策略，導致市場的“羊群效應(yīng)”特別明顯。
（三）從業(yè)人員素質(zhì)不高，專業(yè)人才匱乏
我國基金行業(yè)快速發(fā)展，人才需求量大，但是各個基金公司之間的競爭也造成了行業(yè)內(nèi)的高端人才流動頻繁，我國基金經(jīng)歷培養(yǎng)期短也直接導致了基金人才的低齡化和閱歷淺，不僅缺乏從業(yè)經(jīng)驗，也缺乏扎實的研究功底。
（四）內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理
首先基金持有人大會形同虛設(shè)，逐漸失去作用。同時，獨立董事作用不能發(fā)揮，缺乏獨立性。
再次，基金激勵機制尚未建立，造成基金管理人的收益報酬和風險責任的不對稱。
最后，基金托管人無法實施獨立、有效的監(jiān)督。
四、相關(guān)的政策建議
（一）加強人才建設(shè)、樹立正確的理財觀念
鑒于我國當前理財市場發(fā)展中重產(chǎn)品、不重理念的缺陷，我們必須樹立正確的理財觀念，但是正確的理財理念也離不開從業(yè)人員的詮釋和理財機構(gòu)的宣傳，所以，加強從業(yè)人員的教育培訓，培養(yǎng)和導入現(xiàn)金的理財理念是十分重要的。
（二）加強品牌營銷，樹立品牌意識
金融機構(gòu)只有順應(yīng)投資者個性化和人文化的發(fā)展趨勢，逐步樹立自己的品牌意識，才能在同業(yè)競爭中脫穎而出，個人理財業(yè)務(wù)今后的發(fā)展自會更加趨向個性化，金融機構(gòu)必須通過不斷更新觀念，進行制度和產(chǎn)品創(chuàng)新。
（三）發(fā)展理財經(jīng)營模式
中圖分類號：F830.9
文獻標識碼：A
文章編號：1006-1428(2009)05-0048-04
一、問題的提出
投資者保護是國際證監(jiān)會組織(IOSCO)提出的證券監(jiān)管三大目標之一，良好的投資者教育是投資者權(quán)益保護的重要手段。在發(fā)達國家，投資者教育作為保護投資者權(quán)益的一項重要措施而備受重視。證券監(jiān)管機構(gòu)一般設(shè)有專門的部門。以一定的方式向投資者宣傳普及有關(guān)的證券投資知識、市場風險防范等投資者教育內(nèi)容。無論是成熟市場還是新興市場的證券市場發(fā)展的歷史都表明，投資者教育都是各國或地區(qū)監(jiān)管機關(guān)和自律組織的一項重要工作，也是一項長期的、基礎(chǔ)性和常規(guī)性的工作。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國證券市場已經(jīng)具有一定規(guī)模。已經(jīng)形成8750多萬個人投資者隊伍。長期以來，我國證券市場的發(fā)展和證券投資者素質(zhì)存在著巨大的脫節(jié)。2007年以來，隨著法律法規(guī)不斷建立和健全，基礎(chǔ)性制度逐步完善，金融產(chǎn)品和金融工具不斷創(chuàng)新，投資者信心不斷增強，家庭投資理財觀念逐漸普及。大量銀行儲蓄客戶分流到證券市場。新基民、新股民進入證券市場，增加了市場需求和市場的流動性。但他們普遍存在對證券市場知識、法規(guī)、歷史了解甚少，風險意識不強的問題，很多人或者是盲目入市，或者存在博傻心理，投機色彩嚴重，投資理念缺失。
加強我國證券市場投資者教育工作是保護我國證券市場投資者利益。維護我國證券市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的需要。近幾年來，國內(nèi)許多學者借鑒西方行為金融學的研究成果。對中國證券投資者的交易行為特征進行了細致分析和實證檢驗。結(jié)果表明，中國證券投資者同樣具有在美國等成熟證券市場上個體證券投資者所表現(xiàn)出的各種非理性心理偏差，其中某些偏差的程度甚至更大，而且更有某些典型中國特色的心理偏差。這些偏差表明中國證券投資者的交易行為有許多非理性的特征，而構(gòu)建我國證券市場投資者教育體系的目標，就是要培育我國投資者的理性投資理念，克服原有過度的非理性投資行為。
二、投資者教育的基本概念、原則與內(nèi)容
投資者教育，是指針對個人投資者所進行的一種有目的、有計劃、有組織的傳播有關(guān)投資知識，傳授有關(guān)投資經(jīng)驗，培養(yǎng)有關(guān)投資技能，倡導理性的投資觀念，提示相關(guān)的投資風險，告知投資者的權(quán)利和保護途徑，提高投資者素質(zhì)的一項系統(tǒng)的社會活動。其目的就是用簡單的語言向投資者解釋他們在投資過程中所面臨的各種問題。
重視投資者教育首先要了解什么是投資者教育以及正確的教育方法。對此，較權(quán)威的解釋可以參考國際證監(jiān)會組織為投資者教育工作設(shè)定的六個基本原則：投資者教育應(yīng)有助于監(jiān)管者保護投資者；投資者教育不應(yīng)被視為是對市場參與者監(jiān)管工作的替代；投資者教育沒有一個固定的模式，相反地，它可以有多種形式，這取決于監(jiān)管者的特定目標、投資者的成熟度和可供使用的資源；鑒于投資者的市場經(jīng)驗和投資行為成熟度的層次不一，一個廣泛適用的投資者教育計劃是不現(xiàn)實的；投資者教育不能也不應(yīng)等同于投資咨詢；投資者教育應(yīng)該是公正、非贏利的，應(yīng)避免與市場參與者的任何產(chǎn)品或服務(wù)有明顯的聯(lián)系。
綜合當前投資者教育的理論和實踐，投資者教育主要包含三方面的內(nèi)容：
1、投資決策教育。投資決策就是對投資產(chǎn)品和服務(wù)做出選擇的行為或過程，它是整個投資者教育體系的基礎(chǔ)。投資者的投資決策受到多種因素的影響，大致可分為兩類，一是個人背景，二是社會環(huán)境。個人背景包括投資者本人的受教育程度、投資知識的多少、年齡、社會階層、個人資產(chǎn)、心理承受能力、性格、法律意識、價值取向及生活目標等。社會環(huán)境因素包括政治、經(jīng)濟、社會制度、倫理道德、科技發(fā)展等。投資決策教育就是要在指導投資者分析投資問題、獲得必要信息、進行理性選擇的同時，致力于改善投資者決策條件中的各個變量。目前，各國投資者教育機構(gòu)在制訂投資者教育策略時，都首先致力于普及證券市場知識和宣傳證券市場法規(guī)。
2、資產(chǎn)配置教育。即指導投資者對個人資產(chǎn)進行科學地計劃和控制。隨著人們生活水平的大幅度提高，個人財富的逐步積累，投資理財無論是在國外還是在國內(nèi)都越來越為人們所接受。人們對個人資產(chǎn)的處置有很多種方式，進行證券市場投資只是投資者個人資產(chǎn)配置中的一個方法或環(huán)節(jié)，投資者的個人財務(wù)計劃會對其投資決策和策略產(chǎn)生重大影響。因此，許多投資者教育專家都認為投資者教育的范圍應(yīng)超越投資者具體的投資行為，深入到整個個人資產(chǎn)配置中去，只有這樣才能從根本上解決投資者的困惑。
3、權(quán)益保護教育。即號召投資者為改變其投資決策的社會和市場環(huán)境進行主動性參與與保護自身權(quán)益。這不僅是市場化的要求，也是“公平”原則在投資者教育領(lǐng)域中的體現(xiàn)。投資者權(quán)利保護是營造一個公正的政治、經(jīng)濟、法律環(huán)境，在此環(huán)境下，每個投資者在受到欺詐或不公平待遇時都能得到充分的法律救助。此外，投資者的聲音能夠上達立法者和相關(guān)的管理部門，參與立法、執(zhí)法和司法過程，創(chuàng)造一個真正對投資者友善的、公平的資本市場制度體系。為此，針對投資者進行的風險教育、風險提示以及為投資者維權(quán)提供的有關(guān)服務(wù)已經(jīng)成為各國開展投資者教育的重要內(nèi)容。
上述三個方面相輔相成，缺一不可，各國投資者教育的策略安排及方式選擇基本上都是圍繞上述三方面的內(nèi)容進行的。
三、國際、國內(nèi)開展投資者教育的基本狀況
國際上證券市場開展投資者教育的歷史可謂源遠流長。最早它是作為消費者教育的一部分，因為投資者在法律上也被定義為消費者。在西方發(fā)達國家，消費者教育早已經(jīng)成為一種文化，是市場經(jīng)濟的平等觀念與民主政治在經(jīng)濟生活中的體現(xiàn)。
(一)國外投資者教育的發(fā)展歷程
國外最初的投資者教育是由消費者組織、證券中介機構(gòu)、專業(yè)的投資教育機構(gòu)、學校等進行的。政府的作用只是組織協(xié)調(diào)、提供法律上和財務(wù)上的協(xié)助。但是，上個世紀90年代，投資者教育的發(fā)展發(fā)生了重大變革。各個證券市場的監(jiān)管者紛紛把投資者教育作為監(jiān)管工作的重要內(nèi)容，把投資者教育作為投資者權(quán)益保護的重要內(nèi)容和重要途徑。通過開展投資者教育，提高投資者的自我保護能力，進而降低監(jiān)管成本，同時保證投資者教育的公正性和客觀性。美國證券交易委員會(SEC)在1994年設(shè)立投資者教育及協(xié)助中心，協(xié)調(diào)并直接進行全國的投資者教育活動。英國金融服務(wù)局(FSA)在1998年《金融服務(wù)及市場法》實施后，被賦予了促進公眾對金融體系廣泛了解的法定職責，并
下設(shè)投資者關(guān)系部開始實施系統(tǒng)的投資者教育戰(zhàn)略。香港證監(jiān)會于上世紀90年代設(shè)立投資者教育及傳訊科，負責協(xié)調(diào)、開展投資者教育，接受投資者的投訴，與投資者進行交流、溝通。澳大利亞1998年實施的《金融服務(wù)改革法案》(Financial Services Reform Act)賦予了澳大利亞證券與投資委員會(ASIC)對全國投資者教育進行統(tǒng)一協(xié)調(diào)與管理的職能。目前，各國基本都已形成由證券監(jiān)管部門統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，由證券交易所、證券公司、證券咨詢機構(gòu)、投資者保護組織、專業(yè)投資教育機構(gòu)、學校等廣泛參與的投資者教育網(wǎng)絡(luò)。
(二)我國開展投資者教育的基本現(xiàn)狀
2001年初，我國出臺了一系列政策，在這種政策導向下，全國的各級媒體及證券機構(gòu)紛紛開展了一系列的投資者教育工作。其中，又以證券交易營業(yè)部的投資者教育工作最具有代表性和影響力，主要以證券交易營業(yè)部為授課點，由各大券商為主辦人，紛紛建立股民學校，向投資者傳授基本金融投資知識和證券操作技巧。成為了投資者教育的主要方式之一。
從實際情況來看，目前的投資者教育存在如下問題：
1、授課內(nèi)容結(jié)構(gòu)不均衡。進行證券投資，首先，應(yīng)該具備有關(guān)的經(jīng)濟常識，例如，市場、金融交易工具、交易對象和相關(guān)的法律法規(guī)政策等等；其次，要正確認識市場風險，樹立正確的投資理念；再次，要掌握證券漲跌的規(guī)律，分析影響證券價值與價格的主要因素，預測其未來的變動趨勢，綜合判斷證券價值與價格的高低，做出買賣決策。從我國投資者教育的實踐看，掌握價格變動趨勢，如何技術(shù)分析及炒股技巧是投資者教育的主要內(nèi)容；而基本面分析，尤其是投資理念和風險意識是次要內(nèi)容。
2、課時安排不合理，教育重心錯誤，容易對投資者產(chǎn)生誤導。目前證券交易營業(yè)部的投資者教育主要側(cè)重于實戰(zhàn)理論及技巧和技術(shù)分析，即分析市場交易行為，掌握價格變動趨勢。而以技術(shù)分析和操作技巧作為投資者教育的重心，必然會促使投資者更為傾向于投機。
探究上述現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，筆者認為，由于股民學校是由券商承辦的，而手續(xù)費用是證券營業(yè)部的主要經(jīng)濟來源之一。因此，入市人數(shù)增加，交易次數(shù)多，交易金額大，這些都符合和滿足券商的利益。這種利益驅(qū)動自然也導致了上述投資者教育重心出現(xiàn)偏差。此外，教育者與被教育者是共存的，只有滿足被教育者的需要，股民學校才能存在。教育重心的偏差也說明投資者理念上存在誤區(qū)，投機傾向較大。
四、功能視角下我國投資者教育體系的整體建構(gòu)
(一)我國投資者教育體系的功能框架
借鑒國際證券市場投資者教育的基本目標，結(jié)合我國投資者的具體狀況，本研究基于微觀、中觀、宏觀視角，構(gòu)建了我國證券市場投資者教育體系的功能框架，如圖1所示?？蚣艿木唧w分析如下：
1、投資決策教育功能，這是我國證券市場投資者教育體系應(yīng)具有的微觀功能?？茖W的投資決策能力是投資者獲取穩(wěn)定收益的重要保障。而科學的投資決策能力首先來源于投資者的專業(yè)投資理論。由于我國證券市場投資者的平均文化學歷層次較低，很少熟悉證券投資的專業(yè)知識，這將導致投資失誤的概率加大。因此，投資決策教育功能應(yīng)是我國證券市場投資者教育體系的主要功能之一。
2、資產(chǎn)配置教育功能，這是我國證券市場投資者教育體系應(yīng)具有的中觀功能。個人資產(chǎn)的科學配置是我國投資者的一大缺陷，科學的資產(chǎn)配置方法可以分散風險，滿足不同類型投資者需要。
3、權(quán)益保護教育功能，這是我國證券市場投資者教育體系應(yīng)具有的宏觀功能。由于我國證券市場正處于逐步發(fā)展與完善過程中，再加上各種證券法律法規(guī)建設(shè)的滯后性，投資者在參與市場投資交易過程中，其個人權(quán)益難免會受到侵害，因此，通過投資者權(quán)益保護教育，使投資者的合法權(quán)益得到最大程度的保障。
(二)我國投資者教育體系架構(gòu)的整體設(shè)計
從上面的圖1中，我們可以發(fā)現(xiàn)。我國證券市場投資者教育體系承擔著投資決策、資產(chǎn)配置、權(quán)益保護等教育功能。我國證券市場投資者教育體系的整體運作流程為：投資者具有投資教育需求(這種需求可能為滿足投資決策、資產(chǎn)配置、權(quán)益保護等教育功能中的一種或幾種)，向投資者教育體系提出投資教育請求，體系接受請求，通過對投資者實施投資教育來履行其功能。從我國證券市場投資者教育體系的整個運作流程來分析，體系能否順利運行，關(guān)鍵取決于體系三大功能的實現(xiàn)。因為整個體系的運作始終以功能為載體，離開了功能載體，體系就無法發(fā)揮其應(yīng)有的作用。筆者認為，我國證券市場投資者教育體系功能的實現(xiàn)，主要依賴于我國證券市場投資者教育的內(nèi)容設(shè)計機制和證券市場投資者教育的組織運行機制的協(xié)同運行。它們是我國證券市場投資者教育體系的重要組成部分，也是體系功能正常發(fā)揮的根本保障。
需要指出的是，機制是體系功能實現(xiàn)的微觀基礎(chǔ)與重要保障，體系是機制構(gòu)建的宏觀目標與方向，體系功能的發(fā)揮必須依賴于科學有效的運行機制。因此，我國證券市場投資者教育體系三大功能的實現(xiàn)，通常是由我國證券市場投資者教育的內(nèi)容設(shè)計機制與組織運行機制相互協(xié)調(diào)、共同承擔的，它們是我國證券市場投資者教育體系教育服務(wù)功能實現(xiàn)的重要載體，保障著我國證券市場投資者教育體系的順利運營，并使我國證券市場投資者教育體系始終沿著良性循環(huán)的方向邁進。本研究依據(jù)上面給出的圖1所示的體系功能框架，再給出我國證券市場投資者教育體系的微觀運行機制，即可得到我國證券市場投資者教育體系的整體架構(gòu)，如圖2所示。從圖2可以發(fā)現(xiàn)，我國證券市場投資者教育體系的整體運行流程如下：個人投資者處于教育需求層，作為教育需求層，他們將教育服務(wù)需求通過教育功能層(投資者表明受教育需滿足的目標與功能)，提交給教育提供層(由投資者教育的內(nèi)容設(shè)計機制與組織運行機制組成)，教育提供層通過提供教育服務(wù)(體系對投資者實施教育)，并通過教育功能層(投資者受教育后達到預期的效果)，來完成其教育提供層的基本職能。
目前，不少外國金融機構(gòu)和國際金融組織提出在境外以中國或中國特定地區(qū)名義創(chuàng)設(shè)投資基金，將所籌資金投資于我國的證券市場。為了加強對以證券方式利用外資的統(tǒng)一管理，現(xiàn)通知如下：
一、任何在境外以中國或中國某一地區(qū)為特定投資對象設(shè)立的投資基金，要進入國內(nèi)證券市場從事證券投資業(yè)務(wù)，必須經(jīng)中國人民銀行總行審查批準。任何地方政府和部門不得自行審批。
二、國內(nèi)證券公司和可經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的其他金融機構(gòu)，要在境內(nèi)開辦投資基金業(yè)務(wù)（包括境外投資者在國內(nèi)證券市場進行證券買賣和股權(quán)投資）或作為發(fā)起人直接參與境外創(chuàng)設(shè)投資基金，都應(yīng)向所在地人民銀行省級分行提出申請，經(jīng)審核后報中國人民銀行總行批準。
三、各地制定的有關(guān)以證券方式利用外資的管理辦法，都應(yīng)當報經(jīng)中國人民銀行總行審查批準。
我國的個人證券經(jīng)紀人.悄然萌生于我國證券市場發(fā)展的實踐中,如今已成為我國證券經(jīng)紀人隊伍中的一個重要組成部分。加入WTO后,隨著與國際接軌力度的加大,我國個人證券經(jīng)紀人的發(fā)展步伐會進一步加快,究其原因:首先,全面推行證券經(jīng)紀人制度勢在必行,個人證券經(jīng)紀人具有很大的發(fā)展空間。其次.屆時更多的投資者更愿意通過證券經(jīng)紀A,而不是自己直接投資,個人證券經(jīng)紀人具有較大的生存空間和市場需求。鑒于此,正確認識和大力規(guī)范我國的個人證券經(jīng)紀人顯得十分必要。
一、認識我國的個人證券經(jīng)紀人
證券經(jīng)紀人是隨著國內(nèi)證券市場的不斷發(fā)展,以及證券業(yè)內(nèi)部專業(yè)化分工的需要而出現(xiàn)的特殊的從業(yè)人員,是證券市場發(fā)展到一定程度后對專家理財內(nèi)在需求的一種體現(xiàn)。依國際慣例,證券經(jīng)紀人分為法人證券經(jīng)紀人(如證券投資基金、證券公司的資產(chǎn)委托業(yè)務(wù)、一部分以證券投資為主的投資管理公司等)和個人證券經(jīng)紀人。習慣上.由于法人證券經(jīng)紀人一般都有其特定的稱謂,有時我們也將個人證券經(jīng)紀人直接稱為證券經(jīng)紀人.或者說.狹義的證券經(jīng)紀人就是指個人證券經(jīng)紀人。
我國個人證券經(jīng)紀人的從業(yè)范圍及職業(yè)定位到底哪些人員屬于個人證券經(jīng)紀人,學術(shù)上和各種報告文章中各有各的說法,奠衷一是。個人證券經(jīng)紀人從業(yè)范圍的劃分一直是比較混亂的.有些文章將證券營業(yè)部內(nèi)部的客戶管理人員、客戶服務(wù)人員、投資咨詢?nèi)藛T歸類到個人證券經(jīng)紀人;有些文章將投資咨詢公司的證券分析師也看成是個人證券經(jīng)紀人;甚至還有些文章把證券交易所的工作人員、出市代表都作為個人證券經(jīng)紀人來對待。從業(yè)范圍不確定,就無涪對個人證券經(jīng)紀人進行準確的身份界定和職業(yè)定位,對個人證券經(jīng)紀人的規(guī)范和發(fā)展也就無從下手。
根據(jù)我國證券業(yè)的從業(yè)現(xiàn)狀.本文認為宜從以下幾方面.初步認識我國個人證券經(jīng)紀人的從業(yè)范圍和職業(yè)定位:
(1)將個人證券經(jīng)紀人和其他證券從業(yè)人員區(qū)分開來:前者不受雇于任何一個證券公司或其他證券中介機構(gòu),有時會存在簽約形式的合作關(guān)系,利益分配上以分成為主。后者一般是證券公司或其他證券中舟機構(gòu)聘用的正式或臨時員工.是雇傭關(guān)系,以工資、獎金的形式領(lǐng)取報酬。
(2)個人證券經(jīng)紀人具有三個基本特征:自然人職業(yè)性和獨立性。把個人證券經(jīng)紀人定位為一個獨立的個人證券從業(yè)者。
2我國個人證券經(jīng)紀人的主要職能
咀實際業(yè)務(wù)內(nèi)容為依據(jù),我國個人證券經(jīng)紀人的主要職能包括:為投資者提供證券市場信息;為投資者安排投資計劃;證券投資咨詢服務(wù);接受委托為客戶提供下單、查詢、交割等服務(wù);接受全權(quán)委托客戶進行證券投資等。
3我國個人證券經(jīng)紀人的主要存在形式
按個人證券經(jīng)紀人的職能劃分,目前,我國證券交易市場中的個人證券經(jīng)紀人主要存在以下幾種形式:
(1)客戶開發(fā)式。這類個人證券經(jīng)紀人一般簽約于某個證券交易營業(yè)部,其主要工作是為潛在的投資者或簽約營業(yè)部以外的投資者提供上門服務(wù),包括介紹證券交易基本知識、受投資者委托代辦各種開戶手續(xù)、提供投資計劃和投資咨詢等,其最終目的是增加簽約營業(yè)部的客戶數(shù)量.并以開發(fā)客戶數(shù)量及其成交量為依據(jù).從證券交易營業(yè)部提取報酬。
(2)頤問咨詢式。這類個人證券經(jīng)紀人一般工作室”等形式存在,向客戶提供投資策劃,進行基本面分折和技術(shù)看盤.提供投資建議,但投資的最終決策權(quán)屬于投資者。這種形式有時與營業(yè)部簽定協(xié)議,依客戶的成交量從營業(yè)部提取報酬,有時與客戶簽定協(xié)議,以保證某一收益率為前提.向客戶收取咨詢費。
(3)代客理財式。這類個人證券經(jīng)紀人受投資者全權(quán)委托,客戶進行證券買賣,主要有投資者提供操作密碼或簽署委托議兩種方法。這種形式一般與營業(yè)部有一種傭金優(yōu)惠或按成交量計提酬金的約定,尤其當客戶資金量比較大時。另外,這類個人證券經(jīng)紀人往往也會同委托的投資者進行某種約定,“期獲利分成。
需要注意的是,當具體到每個個人證券經(jīng)紀人時,其可能會上述三種職能兼而有之。
我國的個人證券經(jīng)紀人正以各種形式存在并自我發(fā)展著,但至今還沒有出臺相關(guān)的管理法規(guī)或制度,對個人證券經(jīng)紀人的關(guān)注僅體現(xiàn)在一些討論會或研究文章中,沒有統(tǒng)一的界定和規(guī)范,這就使得我國個人證券經(jīng)紀人的發(fā)展比較緩慢,出現(xiàn)的問題也比較多。
二、規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人的意義
我國的個人證券經(jīng)紀人,從無到有,并隨著我國證券市場一起發(fā)展壯大,這是證券交易市場發(fā)展到一定程度的客觀要求和必然結(jié)果,它不會隨任何人的臆想而消失,只能繼續(xù)存在并發(fā)揮著不可低估的積極作用。只要我國的證券市場繼續(xù)向前發(fā)展和與國際接軌,對我國個人證券經(jīng)紀人進行規(guī)范就是必要的和唯一的選擇。
l規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人的現(xiàn)實意義。下圖標示了我國個人證券經(jīng)紀人在證券交易流程中的位置可見,個人證券經(jīng)紀人是連接投資者和證券交易營業(yè)部的投資橋梁之一,起著專家理財?shù)闹匾饔谩Ｔ谧C券市場發(fā)展的韌期,投資品種和投資者都比較少,投資者一般親自到營業(yè)部進行交易。隨著證券市場規(guī)模和投資者隊伍的不斷擴大,每個投資者親自分析市場并作投資決策的成本大大提高,投資效率不斷降低。專業(yè)的個人證券經(jīng)紀人具有職業(yè)優(yōu)勢和專家理財?shù)乃?能在市場分析、行情預}別、投資計劃與決策等諸多方面向投資者提供許多有價值建議,從而降低投資者的投資成本,提高投資效率和效益。加入WTO之后,隨著我國證券市場的進一步發(fā)展和與國際接軌,將會出現(xiàn)眾多新的證券投資品種和增加許多新的國內(nèi)外投資者,個人證券經(jīng)紀人專家理財?shù)姆?wù)也就更為重要。
2規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人的迫切性
至夸,無論在學術(shù)界還是在法律制度上.我國對個人證券經(jīng)紀人都沒有一個最終或權(quán)威的界定,關(guān)于個人證券經(jīng)紀人的制度或管理辦法更是一片空自?，F(xiàn)實中,個人證券經(jīng)紀人正各種形式廣泛參與到證券交易活動中,有明的,也有暗的,有確實為投資者服務(wù)的,也有以代客理財為名欺詐投資者、損害投資者利益的。因為無法可依.無章可循,我國個人證券經(jīng)紀人的業(yè)務(wù)活動具有極大的自發(fā)性、模糊性和盲目性,這在一定程度上阻礙了我國證券市場的健康發(fā)展。規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人,是規(guī)范和發(fā)展我國證券市場不可缺少的一部分.隨著我國證券市場的El益成熟,這一問題變的越來越迫切。
三、規(guī)范我國個人證券經(jīng)紀人的建議
1實行從業(yè)管理,加強行政監(jiān)管
既然個人證券經(jīng)紀人作為一個相對獨立的職業(yè)而存在,規(guī)范個人證券經(jīng)紀人就需要一定的從業(yè)管理。目前,我國在這方面還是一片空白,1998年L2月出臺的(證券法)沒有涉及到個人證券經(jīng)紀人,證券監(jiān)管部門也沒有出相關(guān)的管理規(guī)定?，F(xiàn)實中的個人證券經(jīng)紀人隊伍由于無法可循,業(yè)務(wù)素質(zhì)和道德素質(zhì)參差不齊,坑害客戶的事時有發(fā)生,加大了投資者的風險。另外,法律責任不明晰,使得出現(xiàn)失誤時,投資者利益得不到保護。實行從業(yè)管理和加強行政監(jiān)管是規(guī)范個人證券經(jīng)紀人的重要內(nèi)容之一。具體可采取下面幾個措施:
(1)效仿注冊會計師的管理,成立個人證券經(jīng)紀人協(xié)會,實行從業(yè)資格注冊管理。實施嚴格的個人證券經(jīng)紀人準入制度(包括考試和審查)、淘汰制度(包括自然退出和違規(guī)取消資格)和年度審查制度,最終達到提高整個個人證券經(jīng)紀人隊伍素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平的目的。
(2)由證券監(jiān)管部fl行使宏觀管理的職能,出臺《個、證券經(jīng)紀、管理辦法》、(個、證券經(jīng)紀人傭金提成指導意見)、《個人證券經(jīng)紀、與投資者糾紛處理指導意見》等一系列制度規(guī)定。這樣就使個人證券經(jīng)紀人的法律責任得以明晰,業(yè)務(wù)開展有章可循,避免丁混亂,保護了投資者的利益。
(3)注重行業(yè)自律制定切實可行的從業(yè)風險的防范和控制體系。使個人證券經(jīng)紀人能更好的發(fā)揮咨詢顧問、專家理財?shù)淖饔?吸引更多的投資者通過個人證券經(jīng)紀、進行證券投資。
2.加強證券交易營業(yè)部對個人證券經(jīng)紀人的管理
2005年和2014年啟動的兩波牛市，極大激發(fā)了投資者的熱情，證券已經(jīng)是目前理財不可忽視的品種。伴隨著老齡化縱深發(fā)展及證券市場的不斷完善，投資證券的老年人日益增加，早在20世紀末，有學者將金融需求作為十大老年產(chǎn)業(yè)之一（顧大男，1999）。老年人對證券市場的參與，增加了證券市場的資金，為我國證券市場的發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)（陳成鮮，2003）。有研究發(fā)現(xiàn)，人口老齡化對股市價格波動存在顯著影響（樓當，2006）。從生命周期視角來看，隨著投資者年齡的增加，其風險規(guī)避意愿更加強烈，隨著預期壽命的延長，老年人參與證券投資規(guī)避風險的意愿將會更加強烈（任婷婷，2013）。在持續(xù)的老齡化背景下，本文對老年人證券投資現(xiàn)狀及趨勢進行分析，并從老年人證券投資特點、風險管理、老年證券管理維度等進行深入探討。
一、老年人證券投資參與狀況
（一）老齡化程度持續(xù)加深
自2000年開始，我國已經(jīng)進入老齡化社會，由于人口基數(shù)較大，尤其受20世紀50、60年代人口生育高峰的影響（王士娟，2010），老齡化程度持續(xù)攀升。根據(jù)國家統(tǒng)計局及人口普查數(shù)據(jù)顯示（見表-1），人口老齡化呈縱深發(fā)展態(tài)勢，2008年我國60歲及以上人口占12%，2010年第六次人口普查結(jié)果為13.26%，2014年60歲及以上老年人口比例則高達15.5%，相比較2008年上升了3.5個百分點，比2010年第六次人口普查數(shù)據(jù)高出2.24個百分點。伴隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，老齡化是很多國家面臨的現(xiàn)象，美國、日本、韓國、澳大利亞、芬蘭、歐盟等國家和地區(qū)都面臨不同程度的老齡化，很多已經(jīng)進入深度老齡化社會。由于基數(shù)龐大及未富先老等特點，我國老齡化面臨的問題更加嚴重，應(yīng)對人口老齡化將面臨前所未有的壓力和挑戰(zhàn)。黨的十報告中明確提出要積極應(yīng)對人口老齡化，大力發(fā)展老齡服務(wù)事業(yè)和產(chǎn)業(yè)?！秶鴦?wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》（國發(fā)〔2013〕35號）提出了養(yǎng)老服務(wù)產(chǎn)品更加豐富，市場機制不斷完善，養(yǎng)老服務(wù)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的目標，包括了老年金融服務(wù)在內(nèi)的養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的全面發(fā)展。在金融證券領(lǐng)域，老年群體日益成為不可忽視的一股力量，老年金融證券服務(wù)業(yè)具有較大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。
（二）老年人口中參與證券投資的比例逐步攀升
2015年4月之前上海證券交易所只允許一人開一戶，因此，使用滬市老年人有效賬戶數(shù)作為老年人投資者數(shù)量。如表-2所示，60歲及以上的老年人中，參與證券投資的老年人占比維持在3.5%左右，除2008—2009年以外，基本呈逐年增加的態(tài)勢。在總?cè)酥校刂?014年，參與證券投資的自然人占比一直在4.7%左右，其中2011年、2012年、2014年3個年份超過5%，2014年達到近幾年的峰值5.12%，老年人口中證券投資者比例低于總?cè)丝谥凶C券投資者比例，一定程度上與老年人口中較大比例是鄉(xiāng)村老年人有關(guān)（林閩鋼、梁譽等，2014），隨著老齡化的持續(xù)發(fā)展及教育程度的提高，老年證券投資者占老年人口的比重將會呈增加態(tài)勢。
二、老年人參與證券投資發(fā)展態(tài)勢
證券市場中老年人有效賬戶比例呈增加態(tài)勢投資品種相對成熟的證券市場是老年人投資的主要戰(zhàn)場之一。2005年開啟的一波牛市中，很多老年人選擇了證券投資。表-3數(shù)據(jù)顯示，老年人在滬深兩市有效賬戶比例穩(wěn)步提升，如2008年，老年人有效賬戶占滬深兩市有效賬戶的10.25%，自2009年開始，老年人在證券投資中所占比例呈現(xiàn)逐步提高的趨勢，2014年達到了峰值11.62%。就證券市場而言，滬深兩市老年投資者所占比例基本相近，差異微小，滬深兩市的老年投資者及所占比例呈遞增趨勢。老年人對自己的養(yǎng)老資產(chǎn)進行管理和投資可能與利率水平有關(guān)。一般情況下，收入較高的國家，利率水平一般都較低，有的甚至是負數(shù)，我國已經(jīng)是中等收入國家（胡鞍鋼，2010），正在向高等收入國家邁進，利率整體走低是大趨勢，實際利率（名義利率-通貨膨脹率）很可能是負數(shù)，一定程度上刺激了老年人參與證券投資。
（二）市場行情與證券市場老年投資者比例變動態(tài)勢
2008—2009年有效賬戶中老年人所占比例降低，結(jié)合滬深兩市的市場表現(xiàn)（見表-4），2008年牛市轉(zhuǎn)為熊市，老年人規(guī)避風險意識較強，因此在證券市場中有效賬戶所占比例下降，實際上，老年人對風險承受度較低，風險規(guī)避意識強，符合生命周期理財?shù)奶卣鳌Ｗ?009年開始，老年人參與證券投資比例逐漸增加，2014年再度走強的證券市場也吸引了不少老年人參與，不僅恢復到2009年的水平，且比2008年高出1個多百分點。
（三）未來老年人參與證券投資的可能態(tài)勢
未來參與證券投資的老年人在參與率、投資理念及風險承擔能力都會有所變化。如表-5所示，2014年自然人賬戶持有人最大比例的群體是40～50歲年齡組，占比27.62%，其次為30～40歲的年齡組，占比27.48%，兩個年齡組合計占自然人持有賬戶比例的55.1%。伴隨著時間的推移和老齡化的進程，目前參與證券投資的中年群體將進入老齡階段，未來老年人參與證券投資的比例將會有所增加。由于投資固化及理念黏性等原因，未來參與證券投資的潛在老年人的投資理念和經(jīng)驗更加豐富，風險承受能力總體相比現(xiàn)在證券市場的老年投資者將發(fā)生重大變化，風險承受能力將會提高。
三、老年人證券投資特點及相關(guān)政策建議
（一）老年人對市場風險敏感，為風險厭惡型投資者
老年人對市場風險非常敏感，以滬市為例，2008年證券投資者中老年人占比達到10.14%，隨后下降，2009年回落至8.37%后逐步上升。2008年是證券市場由牛轉(zhuǎn)熊的分水嶺，2009年、2010年股市在3000點左右震蕩，老年人在投資者中的占比亦小幅上升，2013年再次超過10%，2014年到達峰值11.62%。2011—2013年，股市一直在2000點附近低位徘徊，風險相對較小，老年人在投資者中占比則是繼續(xù)提升，2014年牛市來臨，老年人在投資者中占比達到近幾年峰值。老年人在證券投資者中的比例提高，一是老齡化進程中老年人增加的結(jié)果，二是由于老年人新加入證券市場的原因。老年人對市場風險敏感與其生命周期緊密相關(guān)，他們考慮更多的是資產(chǎn)保值，大多屬于風險厭惡型（唐心儀，2014）。一旦出現(xiàn)風險，老年人更多會選擇暫離市場，保留僅有的養(yǎng)老錢，而當風險明顯降低時，則會選擇重回市場。
（二）老年證券投資、老年證券管理相關(guān)對策建議
1．管理部門可以探索成立老年人金融保護辦公室。我國證券監(jiān)管機構(gòu)是中國證監(jiān)會，自律組織是中國證券業(yè)協(xié)會，從管理層到交易所再到自律組織及各證券公司已經(jīng)設(shè)有各種類型的投資者保護部門。如中國證監(jiān)會下設(shè)投保局，主要負責投資者保護工作的統(tǒng)籌規(guī)劃、組織指導、監(jiān)督檢查、考核評估；推動建立健全投資者保護相關(guān)法規(guī)政策體系；統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各方力量，推動完善投資者保護的體制機制建設(shè)；督導促進派出機構(gòu)、交易所、協(xié)會以及市場各經(jīng)營主體在風險揭示、教育服務(wù)、咨詢建議、投訴舉報等方面，提高服務(wù)水平；推動投資者受侵害權(quán)益的依法救濟；組織和參與監(jiān)管機構(gòu)間投資者保護的國內(nèi)國際交流與合作。交易所、自律組織以及各證券公司也設(shè)有不同類型的投資者教育機構(gòu)（部門），對于投資者的保護已經(jīng)形成體系。老年人屬于證券投資中的弱勢群體，從體力、腦力以及應(yīng)變力等各方面，一定程度上相對弱于中青年，但目前還沒有專門的老年人保護機構(gòu)。隨著老齡化的加深，證券投資者中老年人比例將繼續(xù)提升，對老年人的投資保護亟需加強。從國際上來看，美國設(shè)有老年人金融保護辦公室。金融危機爆發(fā)后，根據(jù)多德—弗蘭克法案，美國成立了消費者保護局，下設(shè)老年人金融保護辦公室。老年人金融保護辦公室的職責為設(shè)立老年人金融掃盲項目的目標和計劃；對為老年人提供咨詢服務(wù)的財務(wù)顧問的資質(zhì)實施監(jiān)管；研究老年人理財管理的最佳方法及有效工具，使老年人更好地保護自己免受不公正對待和欺騙；與聯(lián)邦和州監(jiān)管部門在老年金融消費者保護工作方面進行合作等（李東衛(wèi)，2012）。
2．高風險證券產(chǎn)品應(yīng)對老年人實行更為嚴格的準入制度。目前我國對高風險的證券投資品種設(shè)有投資門檻，實際上，主要是資金門檻，如參與新三板交易自然人資金要求達到500萬元，參與股指期貨、融資融券要求自然人資金達到50萬元，參與債券正回購為300萬元（交易所會根據(jù)情況，調(diào)整準入門檻）。盡管有其他要求，但在實踐中證券公司從擴大業(yè)務(wù)出發(fā)，對于資金的硬要求相對看重，而對投資經(jīng)驗等軟要求相對不是特別嚴格。由于沒有明確的年齡要求，在實踐中證券公司有時候也會為完全沒有相關(guān)經(jīng)驗的老年人開通了融資融券、債券正回購等杠桿品種，風險相對較大。2014年啟動的牛市，許多股票出現(xiàn)了大幅上漲，賺錢效應(yīng)極大刺激許多投資者跑步進入股市，甚至不惜配資，加大杠桿，但在2015年6月份開始的大幅調(diào)整過程中，許多投資者虧損慘重，其中也包括有些老年人的多年積蓄化為烏有。因此，對于老年人參與證券產(chǎn)品的準入機制來說，相關(guān)管理部門應(yīng)該對期權(quán)、新三板、ST股票、債券正回購、融資融券、股指期貨等高風險的品種，對其實施嚴格的準入制度，甚至禁止準入。
3．老年人自身要防范風險，重視本金的安全，加強證券知識的學習。證券投資能夠帶來收益，同樣也面臨很高的風險，輕則財富縮水，重則血本無歸。2005年、2014年開啟的兩波牛市，使不少投資者賺得盆滿缽滿，但隨后的大幅調(diào)整，不少投資者也虧得血本無歸。老年投資者的資金是其養(yǎng)老的重要經(jīng)濟支持，安全性格外重要。除相關(guān)管理部門加強對老年人證券投資的保護、市場加強對其準入門檻外，老年人自身需要從以下幾個方面做好證券投資的準備工作。（1）老年人自己嚴格控制進入股市的資金?！犊藙谡勍顿Y策略》中提到經(jīng)典的KISS（KeepitSimple，Stupid）法則，是一種簡單易懂的投資策略（張曦元，2005），實際上是投資的一種思路。在關(guān)于年齡和可接受風險的關(guān)系時，克勞用了一條非常簡單的公式?jīng)Q定資金放在高風險工具（如股票、衍生工具等）的百分比，即投放百分比=人的平均壽命－投資者的年齡。如我國現(xiàn)在的平均預期壽命是74.83歲（2010年第六次人口普查數(shù)據(jù)），60歲的老年人投資高風險產(chǎn)品的比例，根據(jù)克勞法則，74.83－60=14.83，即60歲老年人最多用14.83%的資金投資股票、衍生工具等高風險產(chǎn)品，其他的資金應(yīng)該存在銀行或者購買低風險的債券等品種。實際上，平均預期壽命存在性別差異，女性平均預期壽命高于男性，2010年第六次人口普查數(shù)據(jù)顯示，女性平均預期壽命為77.37歲，男性為72.38歲，意味著女性用于投資股票等高風險產(chǎn)品的資金比例可以稍高些，但仍不能超過最大投資比例，保證即使出現(xiàn)虧損，也不會影響到老年人的正常生活。（2）老年人需要加證券知識的學習。一是學技術(shù)。老年人買證券產(chǎn)品，喜歡看業(yè)績，也喜歡聽消息，實際上仍需要繼續(xù)加強學習，至少掌握1到2個指標，對于明顯破位的股票，能夠果斷減倉甚至清倉，確保本金的安全。如2015年6月股市大跌的教訓是慘痛的，系統(tǒng)性下跌幾乎沒有像樣的反彈，因此，老年人購買證券產(chǎn)品，一定要做好技術(shù)性止損，以免損失擴大。二是講策略。當證券市場風險累積，盈利空間壓縮時，老年人需要分批建倉，且不宜滿倉操作，適當?shù)臅r候要做一些波段操作，壓低成本，寧愿少賺，也不可滿倉被動。三是選品種。老年人承受風險能力較弱，選擇合適自身特點的投資品種非常必要，建議老年人盡可能不參與杠桿交易品種，不參與*ST/ST股票，不參與績差股，更不要參與市夢率、市膽率的證券產(chǎn)品。四是守紀律。老年人投資者，尤其是在證券市場有一定經(jīng)驗的老年人，更知道證券投資操作過程中紀律的重要性，老年人的證券投資資金是其養(yǎng)老的重要經(jīng)濟支持，在實踐操作中，老年人最好能夠做到嚴格止損，防止虧損擴大，嚴格止盈，防止盈利被吞噬，以本金的安全最為重要。
作者:劉華富 李敏 單位:北京經(jīng)濟管理職業(yè)學院金融學院 北京農(nóng)學院文法學院
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Abstract : A perfect taxation institution in securities market can change the managing model of securities market. On the basis of the successful experiences of other countries, this paper draws some conclusion that government should set up taxes in all segments of securities market, begin to collect security trade tax, standardize the income tax of security investment, and levy settlement duty and so on. Meanwhile the government should distinguish the difference between long-term and short-term investment when levying tax. By these measures, the tax levers can play its regulating role.
Key words : securities market taxation institution international experience
從我國證券市場發(fā)展水平及其在整個國民經(jīng)濟中的地位來看,我們長期都應(yīng)該秉承證券市場持續(xù)快速發(fā)展的原則,那么證券市場的所有制度設(shè)計就要與這一市場發(fā)展的根本原則相一致,構(gòu)建相對完善而穩(wěn)定的制度可以促進證券市場的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。
1.我國證券市場稅制存在的問題及其對證券市場的影響
1.1立法依據(jù)混亂,不利于證券市場法制建設(shè)
目前,我國有關(guān)證券市場的稅收政策規(guī)定尚沒有統(tǒng)一和正式的立法,證券市場稅收管理立法分散,且分屬于不同的立法層次,既有法律法規(guī),又有暫行條例和臨時通知等,缺乏統(tǒng)一的證券市場稅收立法體系,導致證券市場稅收管理混亂,不利于證券稅收法制的建設(shè),證券市場發(fā)展就缺乏行為準則,必將影響到證券市場的穩(wěn)定。
1.2征稅范圍窄,有違證券市場公平原則
證券市場稅收,作為政府監(jiān)管和調(diào)控證券市場的有效手段,其征稅范圍應(yīng)該覆蓋整個證券市場中的所有證券品種和運行環(huán)節(jié)?，F(xiàn)行的證券市場稅制僅將A、B股股票的轉(zhuǎn)讓行為和股息、紅利納入了證券交易印花稅和證券所得稅的課稅范圍,而對企業(yè)債券、金融債券、國債等有價證券的交易及持有收益和轉(zhuǎn)讓收益,以及對二級市場以外的股票交易和轉(zhuǎn)讓(股票一級市場的交易、場外交易等),稅收的約束都處于空白狀態(tài),造成不公平競爭,這直接關(guān)系到證券市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
1.3稅制缺乏彈性,證券市場缺乏調(diào)控
我國現(xiàn)行證券市場稅制是以證券交易印花稅為主體稅種,由于缺乏彈性,在市場調(diào)控功能方面存在固有的局限性,尤其在調(diào)節(jié)市場收入分配方面顯得缺乏力度。如現(xiàn)行的證券交易印花稅采用的是固定比例稅率,對中長期投資者與短期投機者都按同樣的比例稅率征收,未給中小投資者適當?shù)臏p免優(yōu)惠,不利于抑制市場投機行為。
1.4重復課稅,影響投資者積極性
我國現(xiàn)行所得稅對個人證券投資所得缺乏避免雙重征稅的機制,增加了投資者的稅收負擔,違背了稅收的公平與效率原則,同時也誘使股份公司通過少分紅而拉升股價的方式幫助股東避稅,客觀上造成了打擊投資、鼓勵投機的負面效應(yīng),有悖于稅收公平,影響證券市場健康發(fā)展。
1.5稅制規(guī)定隨意性強,不利于證券市場穩(wěn)定
我國證券市場現(xiàn)行各稅種規(guī)定,大部分是對我國證券市場運行中暴露出的各種問題采取的臨時補救措施,隨意性較強,缺乏法律意義上的規(guī)范性和嚴肅性。政府將證券交易印花稅率幾次調(diào)整,這種做法是利用稅收工具調(diào)控宏觀經(jīng)濟的一種表現(xiàn),但就稅法來看,就顯得稅率不連續(xù)、不穩(wěn)定,損害了法律的嚴肅性、一貫性,會給投資者以長期手段短期化的感覺,助長投資者的投機心理,而且這種做法本身就不利于整個市場的長期發(fā)展。
2.證券市場稅制的國際比較與借鑒
2.1證券稅制的一般比較
根據(jù)證券市場運行特點,所涉及的稅收一般包括證券發(fā)行環(huán)節(jié)征稅、證券交易環(huán)節(jié)征稅、證券所得環(huán)節(jié)征稅、證券財產(chǎn)(遺贈)環(huán)節(jié)征稅。
2.1.1證券發(fā)行環(huán)節(jié)征稅的比較
證券發(fā)行環(huán)節(jié)征稅是指對一級市場上發(fā)行的證券課征稅收。如日本、荷蘭等國對公司發(fā)行債券或股票課征登記許可稅。還有一些國家則按比例稅率向發(fā)行公司課征資本稅,如英國、比利時、愛爾蘭、丹麥、奧地利等國。此外,日本、瑞典等國在證券發(fā)行時還要根據(jù)證券的票面金額課征印花稅。
2.1.2證券交易環(huán)節(jié)征稅的比較
證券交易環(huán)節(jié)征稅主要是指對二級市場的證券交易行為所確定的征稅原則和征稅制度。這一稅種的設(shè)置主要是為了調(diào)控證券市場上的資本流動。對證券交易行為曾設(shè)置過的相關(guān)稅種有證券交易轉(zhuǎn)讓稅(如丹麥)、金融活動特別稅(如法國)、證券交易印花稅(如泰國)。近年來,由于英美等發(fā)達國家認為開征證券交易稅有損于資本流動,并相繼取消了該稅種,因而對證券交易環(huán)節(jié)征稅的國家呈減少趨勢。
2.1.3證券所得環(huán)節(jié)征稅的比較
證券所得主要有兩部分組成:一是債券利息、股息與紅利收入,也稱為證券投資所得;二是資本利得,即證券買賣的價差增益,也稱為證券交易所得。
(1)證券投資所得稅的比較
對證券投資所得的征稅是各國證券稅制的核心內(nèi)容。按征稅對象的不同,分為對個人所得股利的征稅和對公司股利所得的征稅。
在美國,個人投資股票所獲得的現(xiàn)金股利和投資共同基金獲得的紅利和利息屬于“任何來源的所得”范圍,并入個人所得稅毛所得內(nèi)統(tǒng)一征稅,在計算凈所得時允許扣除為投資股票而借款的利息。日本的證券投資所得稅是對個人和法人分別課征,對個人所得稅實行將投資收益從收入中分離出來的單獨課稅方式,實行源泉扣繳。
美國將公司獲得的股利計入公司所得稅的應(yīng)稅所得額,計征公司所得稅。而日本則在公司取得股利時先預扣20%,以后在交納法人所得稅時,可以從法人所得稅額中抵扣。
考慮到股息和紅利所得是稅后所得,若再在投資者層面上征收所得稅,就會形成經(jīng)濟性雙重征稅問題。對此,世界各國主要采用的避免雙重征稅方法是抵免制。抵免制又稱歸集抵免制,就是把投資公司所繳納的公司稅的部分或全部歸集到投資者所得的股息中去,以抵免投資者的個人所得稅。
(2)證券交易所得稅的比較
證券交易所得是各國資本利得課稅的重要對象?？偟膩砜?對證券利得課稅主要有兩種方式:①視為普通所得并入綜合所得課稅。多數(shù)國家不區(qū)分利得與所得而同等課征,將證券買賣的價差增益視同普通所得,并入綜合所得一起課征所得稅。②對證券交易實現(xiàn)的資本利得實行單獨課稅。即將證券交易所得從公司或個人所得中分離出來,單獨依率計征。
2.1.4證券財產(chǎn)(遺贈)環(huán)節(jié)征稅的比較
證券作為一種信用憑證,是財產(chǎn)的一種象征。目前,世界上多數(shù)國家把證券列入財產(chǎn)稅的課稅范圍。大多數(shù)國家和地區(qū)實行超額累進稅率,實行總遺產(chǎn)稅制的國家和地區(qū)只有一種超額累進稅率;實行分遺產(chǎn)稅制的國家則多按繼承人或受遺贈人與被繼承人的關(guān)系設(shè)置幾種累進稅率。
2.2外國證券市場稅制對我國的借鑒和啟示
2.2.1構(gòu)建專門的證券市場稅制
證券市場發(fā)育比較完善的國家,都有專門的證券市場稅制來加以調(diào)控。大部分國家的證券市場稅制由證券交易稅、證券所得稅(包括證券投資所得稅和證券交易所得稅)、證券財產(chǎn)稅等組成。發(fā)行環(huán)節(jié)征收資本稅、登記稅,在很大程度上是為了控制公司的股票發(fā)行規(guī)模和協(xié)調(diào)一、二級市場的發(fā)展;交易環(huán)節(jié)的證券交易稅根據(jù)有價證券的種類及不同性質(zhì)的轉(zhuǎn)讓行為分別設(shè)計稅率,是為了證券市場的均衡發(fā)展;所得環(huán)節(jié)的證券交易所得稅(資本利得稅)一般僅限于出售多數(shù)股份的所得及持有期限較短的所得。對證券市場活動的多環(huán)節(jié)課稅,不僅有利于與普通商品的課稅相銜接,充分體現(xiàn)稅收的公平原則,更有助于加強對證券投資活動的稅收調(diào)節(jié)、監(jiān)督與管理。
2.2.2充分體現(xiàn)寬稅基、輕稅負,節(jié)省、便利的原則
大部分國家的證券市場稅制所確定的課稅范圍比較廣,不僅有股票、公司債券、出資證券和受益證券,甚至還包括認股權(quán)證。寬稅基、輕稅負充分體現(xiàn)在各國成熟證券市場的證券稅制中。在發(fā)行和交易環(huán)節(jié)的稅率都普遍較低,而對證券買賣差價增益的課稅上優(yōu)惠則較寬厚。這種寬稅基和輕稅負相結(jié)合,既有利于監(jiān)管證券活動,又有利于鼓勵證券投資。
3.完善我國證券市場稅制的具體構(gòu)想
3.1證券發(fā)行環(huán)節(jié)
通過在新股發(fā)行環(huán)節(jié)征稅,可以提高新股發(fā)行價格,降低一級市場的收益水平,從而遏制融資申購行為,保護一級市場投資者的利益,進而防范金融風險。因此,在證券發(fā)行環(huán)節(jié)按證券發(fā)行時訂立的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移協(xié)議或合同征收印花稅,有助于維護投資者財富增量的公平性和合理性,為一、二級市場的接軌創(chuàng)造條件。
3.2證券交易環(huán)節(jié)
應(yīng)改變現(xiàn)行的對證券交易征稅套用印花稅有關(guān)規(guī)定的做法,開征證券交易稅以取代證券交易印花稅。證券交易稅的征稅范圍應(yīng)該覆蓋全部證券交易品種,凡賣出在中國境內(nèi)發(fā)行、上市的證券,一律按證券轉(zhuǎn)讓的實際成交金額征稅。為了抑制投機,鼓勵投資,在設(shè)計證券交易稅時可以根據(jù)投資者持有有價證券時間的長短給予一定的減免稅。通常以一年為劃分長短期投資的界限。
3.3證券所得環(huán)節(jié)
3.3.1證券投資所得稅
證券投資所得稅應(yīng)繼續(xù)保持原有的統(tǒng)一課稅法,將證券投資所得并入企業(yè)或個人總所得中統(tǒng)一納稅。同時根據(jù)普遍征收和“同股同利”原則,將法人股、國家股納入證券投資所得稅的征稅范圍,即體現(xiàn)了證券市場的公平原則和股利平等原則也為國有股上市流通并統(tǒng)一中國股市創(chuàng)造一個平等競爭的前提。
我國目前對法人股東取得的投資所得采用抵免法來消除雙重征稅。為避免個人證券投資所得雙重征稅,我國應(yīng)采用抵免制和扣除制。因為這種做法既能保證國家財政收入,又能比較徹底地消除重復課稅,并且與國際慣例接軌。
3.3.2證券交易所得稅
為了進一步抵制過度投機,緩減證券市場上的收入分配不公,對證券交易所得課以相應(yīng)的稅收進行調(diào)節(jié)是必要的。按照稅收的普遍性和公平性原則,各種證券品種的交易所得都應(yīng)該是證券交易所得稅調(diào)節(jié)的對象。為了鼓勵中小投資者的投資積極性和保護其利益,我們對個人證券交易所得稅可規(guī)定一個證券交易所得稅的納稅起征點,其標準可參考我國中小投資者的平均投資額,再乘以二級市場平均收益率得到平均交易所得,在此基礎(chǔ)上下浮一定比例。
3.4證券財產(chǎn)(遺贈)環(huán)節(jié)
證券已成為我國居民財富的一部分,而且所占份額也越來越大,隨著我國遺產(chǎn)稅和贈與稅的開征,有價證券也應(yīng)列為其征收對象,這是符合國際慣例的。結(jié)合我國的現(xiàn)實情況,開征遺產(chǎn)稅時,遺產(chǎn)稅的起征點要高,征稅面要窄,重點在于調(diào)節(jié)個人收入過高的那部分人,對所得稅起補充作用。
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