序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇公司風(fēng)險管理論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

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2.期貨公司的主要問題分析。從當(dāng)前我國的期貨公司風(fēng)險管理的情況來看，在諸多層面都存在著問題，主要體現(xiàn)在風(fēng)險管理的具體實施過程中沒有嚴(yán)格的執(zhí)行。雖對風(fēng)險管理的重要性都有著認(rèn)識，但在實際的業(yè)務(wù)處理過程中還依然存在著不按規(guī)則要求辦事的狀況，經(jīng)常會發(fā)生人情及關(guān)系在風(fēng)險管理當(dāng)中混雜的情況。這主要是由于期貨公司面臨著嚴(yán)峻的生存壓力，所以在交易及開戶等出入金的環(huán)節(jié)會以客戶的需求為主，所以就會出現(xiàn)行情有著大波動的狀況下為滿足客戶需求遷就客戶進(jìn)而違規(guī)的情況發(fā)生。另外就是期貨公司的全面風(fēng)險管理體系還沒有得到完善建立，監(jiān)管制度影響著金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險采取的態(tài)度，并通常對其風(fēng)險的調(diào)和起到了重要決定作用。雖我國一些期貨公司在控制制度上有著建立，但總體來看都缺乏鮮明的個性，主要是為能夠和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求相符合制定的，所以在適用性方面就會受到諸多層面的因素限制。還有就是風(fēng)險識別判斷的科學(xué)性不強(qiáng)，缺乏進(jìn)行風(fēng)險管理的定量模型，不同因素對風(fēng)險影響程度的諸多問題判斷是根據(jù)模糊經(jīng)驗作出的，所以就缺乏科學(xué)性。風(fēng)險管理的手段相對比較單一化，風(fēng)險管理的基礎(chǔ)相對比較薄弱，主要體現(xiàn)在客戶資信相對較差。再有就是抗風(fēng)險能力低及風(fēng)險管理的差異化及靈活性不足，保證金封閉運行當(dāng)中有著風(fēng)險存在。

二、期貨公司風(fēng)險管理的問題成因及應(yīng)對策略探究

1.期貨公司風(fēng)險管理的問題成因分析。期貨公司的風(fēng)險管理產(chǎn)生的問題因素是多樣的，法律法規(guī)的不健全是一個重要原因，我國的期貨市場法律體系正不斷完善，但其中的問題當(dāng)前還比較凸顯，其中的內(nèi)容和當(dāng)前飛速發(fā)展的市場需求已經(jīng)不能有效的適應(yīng)。還有就是在適度的競爭環(huán)境方面相對比較缺乏，我國的期貨市場在行政色彩上較為濃厚，政府對市場的干預(yù)力相對較大。而期貨公司在一些業(yè)務(wù)上充斥著大量不正當(dāng)競爭手段，這些方面都使得我國的市場秩序相對比較混亂，公司的效率也得不到有效提升，所以對期貨的風(fēng)險就大大的增加了。再有就是融資渠道比較匱乏，沒有完善的外部監(jiān)管體系，這些方面的因素都是造成風(fēng)險增加的因素。另外就是期貨公司的內(nèi)部問題原因，主要體現(xiàn)在其規(guī)模較小以及業(yè)務(wù)的范圍比較狹窄，管理的體制及手段都比較落后，內(nèi)部控制體系還沒有完備的體現(xiàn)出來。

2.期貨公司風(fēng)險管理問題的應(yīng)對策略探究。對我國期貨公司的風(fēng)險管理進(jìn)行完善要從多個層面進(jìn)行考慮，首先要建立合規(guī)風(fēng)險管理長效機(jī)制，積極的倡導(dǎo)合規(guī)文化建設(shè)。這是期貨公司實現(xiàn)風(fēng)險管理不可或缺的一個部分。從具體的措施實施方面主要從高層做起，主動合規(guī)，全員合規(guī)，制度先行，對制度的落實及執(zhí)行情況要加強(qiáng)檢查，明確合規(guī)報告的內(nèi)容及途徑，建立合規(guī)問責(zé)以及內(nèi)控考核機(jī)制。同時也要能夠開展合規(guī)培訓(xùn)，從而促進(jìn)合規(guī)文化建設(shè)。強(qiáng)化內(nèi)控管理制度的建設(shè)，主要提高對風(fēng)險管理的認(rèn)識，明確實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)潛在事件的影響，對風(fēng)險和機(jī)遇加以區(qū)分。要對每項可能發(fā)生的風(fēng)險分為措施以及既規(guī)避和減少等幾個策略進(jìn)行實施，并要從固有風(fēng)險以及隨即風(fēng)險的角度進(jìn)行考慮，制定相關(guān)的制度以及程序從而保障相應(yīng)方案的執(zhí)行。還要能夠?qū)︼L(fēng)險管理的基本制度進(jìn)行有效的完善，梳理業(yè)務(wù)規(guī)章制度及合規(guī)風(fēng)險點，內(nèi)部合規(guī)管理制度建設(shè)要和業(yè)務(wù)管理流程執(zhí)行及修改得以有機(jī)的聯(lián)動。所以這就需要做好內(nèi)部合規(guī)管理工作，對風(fēng)險進(jìn)行有效的防范，要能夠打破部門間條塊分割及各自負(fù)責(zé)的部門風(fēng)險管理模式，避免由于制度的缺失而產(chǎn)生合規(guī)風(fēng)險點。完善退出機(jī)制及程序的設(shè)計等配套措施，要在有效市場經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中采取優(yōu)勝劣汰的方法進(jìn)行實現(xiàn)資源的有效配置。期貨公司市場退出機(jī)制會對金融體系產(chǎn)生一定影響，但只是一味進(jìn)行保護(hù)也會產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。從具體情況來看，市場經(jīng)濟(jì)過程中，倒閉是資源配置機(jī)制的重要構(gòu)成部分，而對這一情況進(jìn)行處理就需要就需依靠資金支持，所以監(jiān)管者就要能夠制定出處理問題期貨公司的適當(dāng)安排。構(gòu)建合規(guī)風(fēng)險管理處罰機(jī)制，在這一過程中就需要建立合規(guī)的問責(zé)機(jī)制，并建立合規(guī)內(nèi)控考核方案。在這一環(huán)節(jié)主要是確定合規(guī)內(nèi)控考核指標(biāo)，公司的合規(guī)風(fēng)險指標(biāo)主要分為重要影響及一般影響類型，從重大影響類型來看主要就是受到監(jiān)督部門及主管機(jī)關(guān)處罰等產(chǎn)生的損失。而一般的影響則是指沒有按照規(guī)范進(jìn)行經(jīng)營和操作，受到監(jiān)管部門關(guān)注及公司發(fā)生風(fēng)險事件所造成的媒體負(fù)面影響的情況。考核可通過扣分的結(jié)果并入到公司年度績效管理考核的整體方案當(dāng)中，各部們合規(guī)內(nèi)控權(quán)重比例要結(jié)合公司及各部門簽訂績效合同約定執(zhí)行。對整體的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，改善管理的模式，并要能夠形成風(fēng)險控制的文化。管理模式的改善非常重要，首先要能夠?qū)镜闹卫斫Y(jié)構(gòu)進(jìn)行完善，從而實現(xiàn)期貨公司決策科學(xué)化，規(guī)避內(nèi)部人控制風(fēng)險，再者就是對其管理架構(gòu)進(jìn)行合理化的調(diào)整，對其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也要合理化的調(diào)整，開展一些創(chuàng)新的業(yè)務(wù)。還有就是良好的風(fēng)險控制氛圍能夠為期貨公司的可持續(xù)發(fā)展打下堅實的基礎(chǔ)，所以這就需要期貨公司在內(nèi)部要能夠形成風(fēng)險控制的文化及防范風(fēng)險的意識，這不僅有利于公司的發(fā)展，同時也能夠推進(jìn)這一行業(yè)的文化建設(shè)進(jìn)程。

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二、金融租賃業(yè)務(wù)的風(fēng)險特征:一般風(fēng)險和特殊風(fēng)險

租賃資產(chǎn)是金融租賃業(yè)務(wù)的核心，也是信貸業(yè)務(wù)和租賃業(yè)務(wù)最基本的區(qū)別。由于租賃資產(chǎn)兼具金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)的雙重屬性，因此金融租賃業(yè)務(wù)既會面對一般的金融風(fēng)險，也面臨了租賃業(yè)務(wù)的特殊風(fēng)險———資產(chǎn)風(fēng)險。

(一)金融租賃業(yè)務(wù)的一般風(fēng)險②1.信用風(fēng)險。金融租賃業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險是指由于種種原因，導(dǎo)致承租人、設(shè)備供應(yīng)商或其他當(dāng)事人不愿或無力按時履約，從而為租賃公司或其他交易對手造成損失的風(fēng)險。金融租賃業(yè)務(wù)信用風(fēng)險的特殊性在于其風(fēng)險源不止一個，設(shè)備供應(yīng)商無法按時交付設(shè)備、承租人不能按時支付租金、租賃物發(fā)生損毀等，都會導(dǎo)致信用風(fēng)險的發(fā)生。因此，租賃公司必須做好事前調(diào)查，強(qiáng)化后期管理，隨時跟蹤租賃物使用情況，以降低風(fēng)險的發(fā)生。2.其他風(fēng)險。租賃業(yè)務(wù)的市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等，與其他金融機(jī)構(gòu)并無本質(zhì)不同，但是，如果對租賃項目和租賃物的選擇出現(xiàn)失誤，對設(shè)備市場缺乏分析，造成投資不能按時收回，或者由于資金融通能力不足無法支付設(shè)備購買資金，也會引發(fā)市場風(fēng)險。

(二)金融租賃業(yè)務(wù)的特殊風(fēng)險③1.資產(chǎn)風(fēng)險。由于租賃業(yè)務(wù)的開展必須以租賃資產(chǎn)作為依托，因此資產(chǎn)風(fēng)險是金融租賃業(yè)務(wù)面臨的最特殊的風(fēng)險。資產(chǎn)風(fēng)險包括幾個方面:購買風(fēng)險、滅失風(fēng)險、余值風(fēng)險等。購買風(fēng)險指的是租賃公司在選擇租賃物和供貨商的過程中，由于租賃物價格波動、質(zhì)量不高、供貨渠道不通暢、資產(chǎn)組合不合理等產(chǎn)生的風(fēng)險。購買風(fēng)險會影響承租人對租賃物的使用，進(jìn)而影響其償債能力。滅失風(fēng)險指的是租賃物在運輸、安裝和使用過程中，由于各種因素造成其不能正常使用或完全損壞，進(jìn)而給租賃公司帶來損失的風(fēng)險。通常情況下，租賃公司會在租賃合同中要求承租人對租賃資產(chǎn)投保，以降低損失。余值風(fēng)險即殘值風(fēng)險，一般發(fā)生在經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)中。由于經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)需要面臨租期結(jié)束后的資產(chǎn)處置工作，因此租賃公司必須合理估計殘值以保證權(quán)益。2.其他風(fēng)險。其他風(fēng)險包括法律風(fēng)險、稅收風(fēng)險、資產(chǎn)價值與債權(quán)的不匹配風(fēng)險等。(1)法律風(fēng)險。由于租賃業(yè)務(wù)涉及了多個當(dāng)事人、合同文本和交易環(huán)節(jié)，導(dǎo)致其法律風(fēng)險較大。如果交易各方的權(quán)利、義務(wù)、風(fēng)險狀況等沒有在相關(guān)合同中明確體現(xiàn)，就可能產(chǎn)生糾紛。(2)稅收風(fēng)險。稅收風(fēng)險即現(xiàn)有稅收制度發(fā)生改變時，有可能造成項目權(quán)益率發(fā)生變動而產(chǎn)生的風(fēng)險。因此，租賃公司在業(yè)務(wù)開展過程中，需要充分考慮到稅收制度變化帶來的影響，進(jìn)而合理測算自身的稅收承受度和項目收益水平。(3)資產(chǎn)價值與債權(quán)不匹配風(fēng)險。該風(fēng)險指的是，由于未估算好租賃業(yè)務(wù)的信貸成本、交易成本、承租人風(fēng)險溢價等因素，導(dǎo)致租金不能夠覆蓋租賃公司的成本和正常收益。在實際的業(yè)務(wù)操作中，可以采取租金先付、收取保證金、倒推法計算各期租金等方式，來降低此風(fēng)險的發(fā)生。實際上，無論是稅務(wù)風(fēng)險還是資產(chǎn)價值與債權(quán)不匹配風(fēng)險，其核心都是定價問題。只有充分估計到租賃業(yè)務(wù)中可能會發(fā)生的各類風(fēng)險以及風(fēng)險的大小，才能對租賃資產(chǎn)進(jìn)行合理定價，并科學(xué)確定各期租金的額度和支付方式，最大化租賃公司的收益。

三、金融租賃公司風(fēng)險管理體系的構(gòu)建:“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險管理模式

盡管租賃資產(chǎn)是租賃公司風(fēng)險管理的核心和主要手段，但這并不意味著租賃公司不需要重視對承租人信用狀況的考評。實際上，基于租賃資產(chǎn)的核心地位，以及資產(chǎn)和信用在不同業(yè)務(wù)中的不同作用，租賃公司必須圍繞著租賃資產(chǎn)的使用和流轉(zhuǎn)，以租賃資產(chǎn)為核心，以企業(yè)信用為重點，構(gòu)建“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險管理體系。

(一)金融租賃公司的風(fēng)險特征要求建立“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險管理模式根據(jù)前文分析，租賃業(yè)務(wù)風(fēng)險可劃分為一般風(fēng)險和特殊風(fēng)險。這種特殊的風(fēng)險特征，要求金融租賃公司在風(fēng)險管理工作中必須同時重視對資產(chǎn)和信用的雙重管理。從資產(chǎn)和信用兩個方面更深入地探究租賃業(yè)務(wù)和信貸業(yè)務(wù)的區(qū)別，可以發(fā)現(xiàn)，盡管信貸和租賃都需要同時對資產(chǎn)和信用做出評價，但由于資產(chǎn)和信用在兩個業(yè)務(wù)中所處的不同地位，因此表現(xiàn)出不同的作用:信貸業(yè)務(wù)是以企業(yè)信用為切入點的，資產(chǎn)或物的因素為一種增信措施;而租賃業(yè)務(wù)是以“物”為切入點，首先尋求的是合適的租賃物，同時考慮承租人信用。正是基于此特點，金融租賃公司需要改變以往過于依賴信用管理的風(fēng)控體系，加強(qiáng)資產(chǎn)風(fēng)險的管理，并從資產(chǎn)和信用兩個方面，重塑風(fēng)險管理架構(gòu)，以更好地適應(yīng)租賃業(yè)務(wù)要求?；谫Y產(chǎn)和信用的風(fēng)險管理體系，金融租賃公司可以制定差異化的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，通過不同等級的資產(chǎn)和信用的搭配，實施不同的租賃授信政策。

(二)如何建立“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險管理體系①1.基本原理。評級的概念來源于銀行。在實踐中，銀行依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)，采用一定的方法，對客戶和特定交易(即債項)進(jìn)行等級劃分，并據(jù)此制定不同的政策，實施不同的授信原則和限額管理，以實現(xiàn)風(fēng)險管理的差異化和精準(zhǔn)化?？梢哉f，以信用評級為基礎(chǔ)的風(fēng)險管理體系是銀行風(fēng)險管理工作的核心。一直以來，對租賃資產(chǎn)的選擇、評價和管理是租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展中的一個難題。如何將分屬于不同行業(yè)的不同資產(chǎn)，用一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行衡量，租賃公司也在不斷地進(jìn)行探索。借鑒商業(yè)銀行成熟的客戶信用評級經(jīng)驗，金融租賃公司完全可能總結(jié)、抽象出衡量實物資產(chǎn)好壞的關(guān)鍵因素和指標(biāo)，建立起一整套租賃資產(chǎn)的風(fēng)險評級體系，走出一條適應(yīng)租賃業(yè)務(wù)特點的風(fēng)險管理之路。2.指導(dǎo)原則。租賃公司“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險管理體系是一個全新的思維，在充分考慮租賃業(yè)務(wù)特點的基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為，“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險管理體系的建設(shè)，除了遵循一般風(fēng)險管理的基本原則外，還應(yīng)該堅持以下原則:(1)以租賃資產(chǎn)為核心。租賃公司風(fēng)控體系的搭建應(yīng)該牢牢把握“租賃資產(chǎn)”這一關(guān)鍵，在當(dāng)前的風(fēng)控體系中，加入對資產(chǎn)風(fēng)險的評價和管理，并以此為基礎(chǔ)，對風(fēng)險管理架構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。(2)以企業(yè)信用為重點。盡管租賃公司要高度重視資產(chǎn)風(fēng)險，但這并不意味著其會放松對承租人的信用考察。租賃公司依然需要加強(qiáng)信用風(fēng)險防范，做好事前調(diào)查和事后管理，避免向資信狀況差的承租人和風(fēng)險過大的項目投資。(3)區(qū)別、側(cè)重與融合。租賃公司應(yīng)對資產(chǎn)風(fēng)險和信用風(fēng)險實施不同的管理方法和技術(shù);在實際運作中，應(yīng)以資產(chǎn)風(fēng)險為主，同時重視信用風(fēng)險管理;以二者為基礎(chǔ)，建立起一整套既相互獨立、又實現(xiàn)了對接和貫通的風(fēng)險管理體系。(4)動態(tài)調(diào)整。鑒于內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境和競爭格局的變化，租賃公司應(yīng)該定期或不定期地對公司的風(fēng)險管理狀況進(jìn)行檢查和評估，及時調(diào)險管理的政策、制度、流程等，以確保公司風(fēng)險管理與業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略相一致。3.“資產(chǎn)+信用”風(fēng)控體系的初步框架和實施步驟。一般看來，合格的租賃資產(chǎn)需滿足幾個特征:首先，具備保值性、通用性、可移動性;其次，本身具備獨立價值，可單獨處置;再次，變現(xiàn)力強(qiáng)、能夠轉(zhuǎn)讓，擁有比較發(fā)達(dá)的二級市場;最后，對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營起到關(guān)鍵性的作用，或者說是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的核心設(shè)備和關(guān)鍵設(shè)備。從這幾個特點出發(fā)，租賃公司可以提取出一套租賃資產(chǎn)評價的基本指標(biāo)，構(gòu)建租賃資產(chǎn)的風(fēng)險評級體系。租賃資產(chǎn)評級指標(biāo)的提取應(yīng)該堅持全面、客觀、科學(xué)的原則，既考慮租賃物的通用性、可變現(xiàn)性和可移動性，同時合理評價不可移動的關(guān)鍵設(shè)備和核心設(shè)備。租賃資產(chǎn)風(fēng)險評級體系的搭建可以從兩個層面來考慮:宏觀層面上，堅持全面性標(biāo)準(zhǔn)，著眼于整體框架的完整，確定租賃物評價的基本框架;微觀層面上，基于不同的行業(yè)和租賃物，確定差異化的評價準(zhǔn)則和指標(biāo)，同時確定對應(yīng)權(quán)重;指標(biāo)的確立和權(quán)重的劃分應(yīng)建立在深度的行業(yè)研究和大量的數(shù)據(jù)支持上。租賃評級體系基本指標(biāo)可以包括以下幾個方面:從宏觀來看，應(yīng)包括行業(yè)指標(biāo)、租賃方式指標(biāo);從微觀層面來看，可以考慮租賃物的整體價值、單體價值、通用性、可移動性、保值性、技術(shù)先進(jìn)性、未來可應(yīng)用前景、是否是企業(yè)生產(chǎn)的關(guān)鍵設(shè)備等。每個大指標(biāo)之下，可以根據(jù)租賃物的不同特點，設(shè)計微觀指標(biāo)，并給予權(quán)重，例如，行業(yè)指標(biāo)可包括行業(yè)基本面、景氣指數(shù)、設(shè)備價格指數(shù)等;租賃方式包括直租、回租、廠商租賃等。具體方法上，可以采取專家打分卡的方式，依據(jù)從好到壞的標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置5分到1分五個等級。需要說明的是，由于行業(yè)的不同和租賃公司具體業(yè)務(wù)的差異，具體指標(biāo)選擇還需要租賃公司依據(jù)自身情況而定，同時依據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化做出適度調(diào)整。舉例說明上述指標(biāo)體系的應(yīng)用。以飛機(jī)為例，行業(yè)指標(biāo)可以從航空運輸景氣指數(shù)、旅客運輸量、周轉(zhuǎn)量等進(jìn)行設(shè)置。如果行業(yè)非常景氣，旅客運輸量、周轉(zhuǎn)量很大，可以給出4～5分的分值，反之則給予低分。從租賃方式來看，如果企業(yè)需要大力發(fā)展直租，則給予直租較高分值。飛機(jī)的整體價值和單體價值都很高，同時也具備優(yōu)良的通用性、可移動性和保值性，可分別給予5分。在技術(shù)先進(jìn)性和未來應(yīng)用前景上，可賦予主流機(jī)型較高分值等等。這樣，通過專家對各個租賃資產(chǎn)評價指標(biāo)的賦值，租賃公司可以將以往對租賃資產(chǎn)感性、主觀的判斷，轉(zhuǎn)化為理性的認(rèn)識。租賃資產(chǎn)風(fēng)險評級體系的搭建可以采取分階段、逐步推進(jìn)的方法，即立足于行業(yè)和公司當(dāng)前的實際情況，先易后難，先簡后繁，從簡單、有效、便捷做起:首先，應(yīng)著重于整體框架的搭建，并從租賃公司占比最大的行業(yè)開始建立。其次，在評價方式上，可先采取專家打分卡的方式，并依據(jù)從業(yè)經(jīng)驗、職位等，對專家評判結(jié)果設(shè)立權(quán)重。最后，組織一批具備較強(qiáng)研究能力的人才隊伍，加強(qiáng)行業(yè)研究，重視數(shù)據(jù)積累，最終過渡到計量方法的使用。4.適應(yīng)“資產(chǎn)+信用”風(fēng)險管理體系應(yīng)做的變革。在“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險管理框架下，租賃公司風(fēng)險管理的內(nèi)容、組織結(jié)構(gòu)、指標(biāo)體系、流程設(shè)計、監(jiān)控和預(yù)警體系等均要隨之發(fā)生變化:風(fēng)險管理的主要內(nèi)容應(yīng)從以“信用”為主，轉(zhuǎn)變?yōu)椤百Y產(chǎn)風(fēng)險+信用風(fēng)險”。在組織結(jié)構(gòu)上，設(shè)置專門的資產(chǎn)風(fēng)險管理的職能部門，并與風(fēng)險管理部和業(yè)務(wù)部門進(jìn)行分工、對接和協(xié)作;職能設(shè)置上，資產(chǎn)風(fēng)險管理部門專注于資產(chǎn)風(fēng)險管理，前臺業(yè)務(wù)部門設(shè)置專崗，負(fù)責(zé)追蹤、監(jiān)測、研究最新的市場動態(tài)。預(yù)警和監(jiān)測指標(biāo)也應(yīng)加入與租賃資產(chǎn)相關(guān)的內(nèi)容，更關(guān)注行業(yè)指標(biāo)、設(shè)備價格指數(shù)等。在流程設(shè)計上，也應(yīng)加入租賃資產(chǎn)風(fēng)險評級的環(huán)節(jié)等等(相關(guān)流程設(shè)計可見圖5)。

(三)“資產(chǎn)+信用”風(fēng)險管理體系的應(yīng)用“資產(chǎn)+信用”的風(fēng)險管理體系建立之后，租賃公司就可以以租賃資產(chǎn)風(fēng)險評級結(jié)果為基礎(chǔ)，結(jié)合承租人信用評級，在業(yè)務(wù)定價、租后管理、限額管理、監(jiān)測與預(yù)警方面，實施差異化政策。從租賃授信政策來看，一方面，針對融資性租賃和經(jīng)營性租賃的不同，實施不同的授信組合管理。經(jīng)營性租賃業(yè)務(wù)更類似于長期投資，因此對資產(chǎn)和承租人的資質(zhì)要求更高。另一方面，對于融資性租賃業(yè)務(wù)，可以根據(jù)資產(chǎn)、客戶和債項的不同等級，實施差異化的授信管理和增信措施。配合授信組合管理，租賃公司可以在流程設(shè)置上做出調(diào)整，設(shè)置差異化的流程分支，提高審批效率?？傊劳杏凇百Y產(chǎn)+信用”的風(fēng)險管理框架，租賃公司可以發(fā)展出一整套包含制度、流程、定價、監(jiān)測、預(yù)警等的應(yīng)用體系，實現(xiàn)差異化的決策和定價，并對當(dāng)前“類信貸”的宏觀風(fēng)險管理框架進(jìn)行重塑，進(jìn)而走出一條符合監(jiān)管要求、貼合業(yè)務(wù)特點的差異化道路。

四、“資產(chǎn)+信用”風(fēng)險管理體系下，金融租賃公司的應(yīng)對策略

篇（3）

一、保險公司上市的收益

上市給保險公司帶來的最直接、最基本、也是最低層次的收益就是能夠拓寬資本金融資渠道，充分利用資本市場籌集資金，以提高承保能力和償付能力，進(jìn)而提高國際競爭力。

首先，即將在2003年開始實施的新修訂的《保險法》第99條規(guī)定：“經(jīng)營財產(chǎn)保險業(yè)務(wù)的保險公司當(dāng)年自留保險費，不得超過其實有資本金加公積金總和的四倍”；第100條規(guī)定：“保險公司對每一危險單位，即對一次保險事故可能造成最大損失范圍所承擔(dān)的責(zé)任，不得超過其實有資本金加公積金總和的百分之十”。也就是說，當(dāng)公積金相對無法改變時，保險公司的承保能力是與其資本金成正比的，資本金數(shù)額越大，保險公司能夠承保的單項業(yè)務(wù)或業(yè)務(wù)總和就能夠越大，它的承保能力就越強(qiáng)，在市場上的競爭力就越大；反之，資本金數(shù)額小，即使面對優(yōu)質(zhì)客戶，也可能因為這項業(yè)務(wù)所需的資本金要求無法滿足而不能接受，或被動地選擇再保險以降低風(fēng)險自留額，這勢必限制了業(yè)務(wù)的拓展。當(dāng)前中資保險業(yè)的資本總額尚不足國外一家大型保險公司的資本總額，資本金數(shù)額偏低直接影響到中資保險公司難以有效提高承保能力，進(jìn)而影響到與外資保險公司的競爭力。

公積金主要來源于稅后利潤。公積金的增加是一個相對緩慢的積累過程。而且，由于公積金的數(shù)額限制了公司開展業(yè)務(wù)的能力，在某種程度上來講也就限制了利潤的獲取，這又直接影響了公積金的積累。因此，這成為一個循環(huán)的過程，承保能力與公積金二者互相牽制，只能將資本金作為突破點。如果保險公司能夠上市，就有可能快速進(jìn)行資本的集中，相應(yīng)地提高承保能力，保險公司也就有可能獲取更多的利潤，這樣，在其他因素不變的情況下，就能形成一個良性循環(huán)。國外很多成功的保險公司都是通過上市，利用資本市場實現(xiàn)資本的追加而拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間，實現(xiàn)跳躍式發(fā)展的。

其次，通過上市拓寬資本金融資渠道還可以提高保險公司的償付能力。一些保險公司，尤其是壽險公司經(jīng)過多年經(jīng)營，積累了一定的不良資產(chǎn)與嚴(yán)重的利差損問題，償付能力現(xiàn)狀不容樂觀。眾所周知，壽險公司銷售的傳統(tǒng)型產(chǎn)品都有預(yù)定利率，承諾將來按這個預(yù)定利率在約定的期限期滿后，或保險事故發(fā)生時進(jìn)行給付。90年代以來，中國保險業(yè)采取了數(shù)量擴(kuò)張型的戰(zhàn)略，保費收入連創(chuàng)新高，但在1997年底之前，各公司壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率一直為央行給定的8%左右，1997年底，央行將壽險產(chǎn)品的預(yù)定利率調(diào)整到4%～6.5%的范圍，這是數(shù)年內(nèi)保險業(yè)唯一一次調(diào)整預(yù)定利率。與此同時，銀行利率大幅下調(diào)，使得保險產(chǎn)品的預(yù)定利率大大高于銀行利率。

保險公司的償付能力通過其資產(chǎn)與負(fù)債的差額來反映，銀行降息的直接后果是擴(kuò)大了這個差額，使得壽險公司資產(chǎn)小于負(fù)債，所有者權(quán)益為負(fù)數(shù)。之所以這樣，是因為我國對保險公司資金運用的渠道一直嚴(yán)格限制，保險公司的資產(chǎn)收益率和銀行利率高度相關(guān)。目前，保險資金雖能夠間接進(jìn)入股票市場，但因為我國股票市場尚不成熟，價格浮動多受政策面影響，隨機(jī)性較大，也無法保證保險公司能夠獲得高回報。據(jù)統(tǒng)計，1996年之后由于降息和利息稅的原因，使壽險公司實際利率和預(yù)定利率的差額平均高達(dá)3%.因此，在業(yè)務(wù)大規(guī)模擴(kuò)張的幾年內(nèi)銷售的固定利率產(chǎn)品所承諾的回報幾乎都難以兌現(xiàn)，由利差損而導(dǎo)致的償付危機(jī)成為中國保險業(yè)面臨的最核心的問題。

但由于我國的保險業(yè)尚處于發(fā)展階段，我國的資本市場也是發(fā)展中的市場，因此償付危機(jī)可能在發(fā)展中化解。對資本金進(jìn)行補(bǔ)充就是這種化解能夠成功實現(xiàn)的關(guān)鍵。如果企業(yè)由于所承保的標(biāo)的物遭受巨額損失、投資嚴(yán)重失誤或發(fā)生其他不可測的事故時，一旦所提取的準(zhǔn)備金無法應(yīng)付支付，資本金的重要作用就會顯現(xiàn)出來，資本金的充足性可以使公司的信用得以保證。

對于中資保險公司來說，目前擴(kuò)充資本金的渠道有私募、合作與尋求外資參股等手段，但這些途徑募集數(shù)量有限。內(nèi)部問題嚴(yán)峻，外部又有諸多客觀制約，這幾乎成為當(dāng)前我國保險業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。如果保險公司能夠上市，就可以通過直接融資籌集新的資本金，取得新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入企業(yè)，有效提高資本充足率，而相應(yīng)的承保能力的增加也可以間接地為緩解償付壓力提供余地，從而提高企業(yè)償付能力，并進(jìn)一步提高國際競爭力和抵御風(fēng)險的能力。

2.改制收益。

上市給中資保險公司帶來的改制收益具有更深層次的現(xiàn)實意義。實際上、渚如粗放型模式等許多經(jīng)營風(fēng)險的形式以及微觀經(jīng)營機(jī)制低效歸根結(jié)底就是由于目前中資保險公司的公司治理結(jié)構(gòu)不完善，這其中以產(chǎn)權(quán)模糊最為突出。

對于國有保險公司來說，相當(dāng)于100%的國有股，例如中國人壽就只有總經(jīng)理，沒有董事長。從法律上講，國家，也就是全體人民是產(chǎn)權(quán)的所有者，但由于實際上全體人民在經(jīng)營上很難行使所有權(quán)，作為國家權(quán)力執(zhí)行者的政府就自然成為產(chǎn)權(quán)的者，而政府又委托經(jīng)營者來實際履行經(jīng)營職責(zé)，這樣就形成了兩級的委托——關(guān)系——而委托一的鏈條越長，矛盾就可能越多。因為委托人和人的目標(biāo)并不總是一致當(dāng)目標(biāo)發(fā)生沖突時，問題就出現(xiàn)了，這就會造成對產(chǎn)權(quán)的保護(hù)低效或無效。股份制保險公司也面臨相似的問題，這些公司的國有股在總股份中占據(jù)了絕大部分比例，股權(quán)過于集中。此外，董事長、總經(jīng)理的選派多為行政任命，與股東沒有資本聯(lián)系，也會處于對行政負(fù)責(zé)和對投資者負(fù)責(zé)的矛盾之中。

在這樣的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司追求資本回報的壓力不足，經(jīng)營效率和經(jīng)營效益低下，資本的保值增值能力也較弱，產(chǎn)權(quán)制度不適合現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的需要。公司上市以后，國有獨資保險公司要進(jìn)行股份制改造，而國有股份制公司也要引入新的社會股東，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化，建立起多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)以及真正意義上的股東大會、董事會和監(jiān)事會，各個層次之間職責(zé)界定清晰，形成規(guī)范的委托關(guān)系。這體現(xiàn)著一種合理的制度安排；這種制度安排和公司所處的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)，發(fā)揮著重要的信息傳遞功能和激勵約束功能。

具體來說，上市提高了公司經(jīng)營活動的透明度，強(qiáng)化了行業(yè)監(jiān)督與外部監(jiān)管。目前保險公司一些問題和隱患還隱藏在企業(yè)內(nèi)部，社會公眾對此并不十分清楚，潛在風(fēng)險或多或少地被忽略了。如果一旦發(fā)生類似日本“日產(chǎn)生命”破產(chǎn)的突發(fā)事件，不僅被保險人和投保人的利益難以得到保障，對保險行業(yè)的發(fā)展和整個社會的穩(wěn)定勢必造成極大的沖擊。保險公司上市以后，其運作不僅要嚴(yán)格遵守《公司法》的規(guī)定，受到證券市場運作機(jī)制和規(guī)章制度的規(guī)范，還要受到來自投資者、投資咨詢機(jī)構(gòu)、審計、會計、律師事務(wù)所等多方面的廣泛監(jiān)督與關(guān)注。這些來自外部的壓力會促使公司進(jìn)行科學(xué)決策，避免粗放型的經(jīng)營方式和短期化行為，建立在市場上的誠信形象，在經(jīng)營管理、金融創(chuàng)新；服務(wù)質(zhì)量等方面積極開拓

3.資本營運收益。

長遠(yuǎn)地看，上市可使保險公司在融入資本以后，通過資本運作進(jìn)行大規(guī)模的兼并重組，擴(kuò)大規(guī)模，增加實力，向金融控股集團(tuán)以及大型跨國公司的方向發(fā)展。這也正是保險公司上市的所有收益中的最終期望。

綜上所述，無論改革的措施怎樣，最終的目標(biāo)都是改善公司經(jīng)營，增強(qiáng)公司實力與競爭力，使得我國保險業(yè)持續(xù)發(fā)展，更好地為消費者服務(wù)。上市也不例外，所有的收益都將圍繞這一最終目標(biāo)。

二、保險公司上市的風(fēng)險

雖然從表面上看，中資保險公司上市的收益是主流，但上市帶給保險公司的并不是絕對的收益，角色的變化中也隱含著一定風(fēng)險。

1.財務(wù)風(fēng)險。

所謂財務(wù)風(fēng)險是指公司因籌措資金而產(chǎn)生的風(fēng)險，即公司可能喪失償債能力的風(fēng)險。財務(wù)結(jié)構(gòu)的不合理，往往會給公司造成財務(wù)風(fēng)險。保險公司上市后可能會面臨的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)為再籌資風(fēng)險，即由于公司的負(fù)債經(jīng)營導(dǎo)致公司負(fù)債比率的加大，相應(yīng)降低了公司對債權(quán)人的債權(quán)保證程度，從而限制了公司籌資的能力。形成財務(wù)風(fēng)險的因素主要有資本負(fù)債比率、資產(chǎn)與負(fù)債的期限、債務(wù)結(jié)構(gòu)等因素。一般來說，公司的資本負(fù)債比率越高，債務(wù)結(jié)構(gòu)越不合理，其財務(wù)風(fēng)險越大。

財務(wù)風(fēng)險直接影響到上市以后的保險公司籌集資金的能力。

首先，在上市之初，公司能夠慕集資金的數(shù)量是和原有資本有關(guān)的，并不能拋開這個問題而一廂情愿地制定預(yù)期數(shù)量。根據(jù)投行業(yè)的經(jīng)驗，監(jiān)管部門有一個不成文的慣例：新發(fā)股票慕集資本一般不超過原有資本的兩倍。例如新華人壽現(xiàn)有資本12億元人民幣，如果真的要如預(yù)期的那樣，再公募30億～40億元人民幣，監(jiān)管部門是否會特別批準(zhǔn)？

其次，一旦公司獲準(zhǔn)上市，其信息披露的方式，也將適應(yīng)保險行業(yè)的特殊性而與以往有所不同。比如，投資者也許將不能直接從招股說明書或者上市公告中，看到“每股收益率”這樣的概念：監(jiān)管部門出臺的新的監(jiān)管指標(biāo)，如（最低）償付能力、保費收入、賠付金（率）等，也將出現(xiàn)在有關(guān)的上市公司文件中。如果保險公司在上市之前做好準(zhǔn)備工作，致力于提高自身信譽，其股票一旦上市流通必將成為廣大投資者優(yōu)先選擇的投資對象，這樣就可以按更大的溢價幅度發(fā)行，由此形成一筆較為豐厚的資本公積金，進(jìn)一步提高償付能力。反之，對上市抱有盲目的樂觀態(tài)度，認(rèn)為只要能夠上市就是成功，則有可能使得目標(biāo)與實際情況相去甚遠(yuǎn)。例如，如果因為異常風(fēng)險的發(fā)生等原因而使得公司在短期內(nèi)的資本負(fù)債比率有較大波動，信息傳遞到市場上可能會引起投資者心理的波動。又如，在當(dāng)前廣大消費者對保險公司及保險產(chǎn)品并不是十分了解的情況下，在一些產(chǎn)品的推介中沒有嚴(yán)格遵照誠信的原則，最終破壞了保險在消費者心目中的形象，這種情況就不象前例那樣只是一種短期的危機(jī)，而可能是長期的影響。這些情況都有可能引起公司股價和資信水平的變動，危及到保險公司上市的籌資目標(biāo)。

2.經(jīng)營風(fēng)險。

保險公司上市雖然是解決償付能力不足和提高承保能力的有效途徑，但問題并不僅因此而迎刃而解。如果一個公司歷史負(fù)擔(dān)較重，資本結(jié)構(gòu)較單一，技術(shù)條件和信譽條件不夠完備，而單純依靠上市來解決資本充足率問題，那只能是短期的。沒有資產(chǎn)質(zhì)量的改善和盈利能力的提高來配合上市，就無法真正達(dá)到擴(kuò)充資本金的效果。

保險公司上市的根本目標(biāo)之一是完善公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高企業(yè)的盈利水平，而這是一個利用外部環(huán)境主動完成的工作，并不僅是上市的形式就能夠解決的。中國國際金融公司2000年的一份研究報告顯示，中國保險公司的平均資產(chǎn)收益率只有1.19%，遠(yuǎn)沒有達(dá)到2.1%的國際行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)。上市能否使得這個數(shù)字得以提高，關(guān)鍵還在公司的經(jīng)營決策以及發(fā)展戰(zhàn)略。與其他產(chǎn)業(yè)的上市公司相比，保險公司投資面狹窄，且公司本身就擁有巨大的資金存量，尤其是在中國保險業(yè)仍處于分業(yè)經(jīng)營、保險業(yè)務(wù)與其他金融業(yè)務(wù)分業(yè)比較嚴(yán)格、保險公司不能從事其他金融業(yè)務(wù)的情況下，就更應(yīng)防止保險公司上市目標(biāo)僅停留在籌資層面，如果上市后只注重籌資收益，僅為“圈錢”而上市，或者認(rèn)為這是上市最主要的目的與收益，而不主動采取配套措施來改善內(nèi)部結(jié)構(gòu)，使公司產(chǎn)權(quán)制度和經(jīng)營制度發(fā)生實質(zhì)性變化，那么，結(jié)構(gòu)的調(diào)整就只是流于形式，并不能真正有效地發(fā)揮作用，保險公司上市的長遠(yuǎn)目標(biāo)就會落空，嚴(yán)重情況下還有可能成為垃圾股公司，最后陷入破產(chǎn)境地。

此外，保險公司經(jīng)營的是長期性的業(yè)務(wù)，一份產(chǎn)品售出后，責(zé)任可能長達(dá)幾十年，是否盈利很難一時確定，而投資者卻非常關(guān)注當(dāng)期的利潤，如果公司上市后迫于股價的壓力做出一些短期行為，也會對公司的長遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不利。

3.分拆風(fēng)險。

目前，無論是國有獨資保險公司改制上市還是股份制公司的上市，都擬采取先分拆重組后上市發(fā)行的做法。正在考慮的分拆模式主要有兩種。一種是按業(yè)務(wù)種類分拆，如曾有媒體報道：“中華聯(lián)合財產(chǎn)保險公司將在適當(dāng)?shù)臅r候分離出原有的人身保險業(yè)務(wù)，并對之組建絕對控股的子公司——中華聯(lián)合人壽保險股份有限公司；對此，業(yè)內(nèi)專家預(yù)測，在上市的道路上，中華聯(lián)合財產(chǎn)保險公司可能會在剝離非主營業(yè)務(wù)后上市?！绷硪环N是按業(yè)務(wù)時間分拆，例如中國人壽的股改方案之一就是將以1999年為界限將中國人壽分成母子兩家公司，1999年之前的資產(chǎn)和保費收入歸母公司所有，1999年之后的歸子公司。這樣子公司就可以擺脫“利差損”的陰影，較為順利地吸引外資參股并實現(xiàn)上市。這些分拆模式一方面的確反映了資產(chǎn)質(zhì)量欠佳以及融資規(guī)模過于龐大的保險公司在現(xiàn)階段實現(xiàn)整體上市還有一定難度，一方面也或許是前些年國企改制上市經(jīng)驗的不可避免的思維慣性。分拆上市雖然是以往國企上市的重要實踐成果之一，但對于保險公司這樣的金融企業(yè)，這種形式就將隱含一定的風(fēng)險。

一方面，作為分拆后上市的子公司與剩下的控股母公司之間難以避免的各種交易就會成為關(guān)聯(lián)交易。各證券市場對關(guān)聯(lián)交易都有嚴(yán)格限制，尤其是安然事件以來，各國監(jiān)管層更是增加了對關(guān)聯(lián)交易的重視程度，要上市的企業(yè)會面對更為嚴(yán)格的上市資格審查和更加謹(jǐn)慎挑剔的投資者，還需要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者做出充分詳細(xì)的信息披露，這可能使保險公司在向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和海外投資披露和解釋關(guān)聯(lián)交易這個問題上遭遇前所未有的挑戰(zhàn)和難度。

另一方面，也是危及到保險公司上市的最終目標(biāo)的一個方面是，分拆上市模式可能會給廣大的被保險人和收益人帶來重大的不利影響。雖然不可否認(rèn)，僅就上市這一點來說，分拆具有很強(qiáng)的現(xiàn)實性，但這種模式有很大的局限性，沒有考慮到分拆后母公司償付能力下降對持有母公司保單的被保險人的不利影響，尤其對于一些壽險公司為說，將高達(dá)數(shù)百億的利差損失通過分拆重組轉(zhuǎn)移給母公司，在當(dāng)前國內(nèi)保險業(yè)利潤較低的情況下，母公司很難在短期內(nèi)依靠自身利潤積累消化這些利差損失，對償付能力的負(fù)面影響是顯而易見的，而相當(dāng)數(shù)量的被保險人也將在長期內(nèi)承受這種影響。因此，除非另有安排，分拆方式從根本上違背了公司上市的目標(biāo)、上市的收益——融資以提高償付能力、增強(qiáng)公司實力等也都將淡化，因為這些收益的隱含對象都是目前存在的公司整體，甚至是民族保險業(yè)。如果說以前保險業(yè)的某些經(jīng)營方式是由于發(fā)展過快，沒有從長計議，那么現(xiàn)在的每一項重要的決策都不應(yīng)再重蹈覆轍，因為發(fā)展的機(jī)會并不是無限的。

此外，中資保險業(yè)的規(guī)模本來就不大，分拆后的上市公司規(guī)模更小，而保險公司在國際競爭中是以規(guī)模大為優(yōu)勢的，分拆只能削弱保險公司的實力，還有可能在今后的發(fā)展中面臨被兼并的風(fēng)險。

因此，保險公司上市的模式應(yīng)著眼于最終目標(biāo)，著眼于民族保險業(yè)發(fā)展的大局，在引入外資股權(quán)的同時，更須注意民族保險業(yè)合力的形成，保險公司上市應(yīng)有利于民族保險業(yè)競爭力的提高，有利于民族保險業(yè)的發(fā)展。

4.系統(tǒng)風(fēng)險。

最后，由于目前我國的資本市場尚不成熟，投資者也不完全理性，保險公司在這個時候進(jìn)入到證券市場中，就可能受到極大的系統(tǒng)風(fēng)險和投資者不理性的影響。股價的漲落可能并不是由于公司本身的因素造成的，而可能來自大盤的聯(lián)動效應(yīng)或一些投機(jī)者的操縱。這些問題的解決還有待相關(guān)法律法規(guī)的制定和完善以及投資者的理性塑造，短期內(nèi)風(fēng)險很大，單憑某個保險公司的能力并不能完全防范。

三、結(jié)論

篇（4）

所謂管理層收購（MBO），是指公司的經(jīng)理層組建一個規(guī)模較小的外部投資人集團(tuán)，利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購本公司，使公司的經(jīng)營者轉(zhuǎn)變?yōu)樗姓叩男袨椤?yán)格來說，管理層收購是杠桿收購（LBO）的一種。杠桿收購是目標(biāo)公司的內(nèi)部人或外部人，利用借債所融資本購買目標(biāo)公司的股份，從而改變公司出資人結(jié)構(gòu)、相應(yīng)的控制權(quán)格局以及公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的金融工具。當(dāng)杠桿收購的收購方是目標(biāo)公司的經(jīng)理層時，一般的LBO就變成了特別的MBO.MBO具有以下幾方面特點：

1.公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)重新結(jié)合。當(dāng)MBO發(fā)生時，目標(biāo)公司通常完成從一個公眾公司向一個私人公司的轉(zhuǎn)變。這與通常所說的“公司上市”正好呈相反的運動方向，即公司私人化或一定程度上的“公司下市”。從這種角度看，MBO似乎是對現(xiàn)代企業(yè)制度的一種反叛，因為其追求的是一種所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的集中。但是，隨著現(xiàn)代企業(yè)規(guī)模的不斷膨脹，現(xiàn)代企業(yè)制度中的成本問題以及由此產(chǎn)生的管理低效問題日益突出。MBO可通過管理層對公司的收購實現(xiàn)經(jīng)理人對決策控制權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管，從而降低成本。

2.收購操作存在信息不對稱。在典型的MBO中，公司股東是出售方，而經(jīng)理層則是購買方。經(jīng)理層作為公司的實際管理者和內(nèi)部人，擁有對公司的信息優(yōu)勢，這些信息包括市場情況、產(chǎn)品成本。人事制度、財務(wù)狀況，甚至公司的真實價值和發(fā)展的可持續(xù)性等。在MBO中，收購價格的公允性問題是買賣雙方博弈的重點，而經(jīng)理層可以憑借這種信息優(yōu)勢輕而易舉地歪曲交易價格，欺騙公司股東。因此，如何防止經(jīng)理層利用這種信息不對稱而損害股東的利益，成為MBO操作中的一個關(guān)鍵問題。

3.籌集收購資金的主要方式是舉債融資。MBO主要依靠舉債融資來籌集收購資金。一般而言，目標(biāo)公司是公眾公司，要完成收購需要很大的資金量，因此管理層傾向于采用能帶來財務(wù)杠桿效應(yīng)的負(fù)債融資方式。例如，美的在實施MBO的過程中，公司經(jīng)理層用借債方式融資購買股份，以現(xiàn)金方式交納收購所需資金的10％，其余90％則以美的股權(quán)質(zhì)押取得銀行貸款。

4.MBO通常伴隨著公司結(jié)構(gòu)的重組。經(jīng)理層通過融資收購自己所服務(wù)的公司的全部或部分股權(quán)，使其以所有者和經(jīng)營者合一的身份主導(dǎo)公司重組工作，從而產(chǎn)生一個成本更低的新公司，這就是“管理層收購重組”。運用借貸資金完成收購的經(jīng)理層可以通過出售公司的非核心業(yè)務(wù)還貸，從而加快還貸的節(jié)奏。在轉(zhuǎn)型的公司中應(yīng)用MBO，重組公司業(yè)務(wù)和組織結(jié)構(gòu)則是必不可少的一環(huán)。

二、上市公司管理層收購的財務(wù)風(fēng)險

國外上市公司一般在分拆業(yè)務(wù)。剝離資產(chǎn)、反收購、母公司需要籌集現(xiàn)金避免財務(wù)危機(jī)等情況下實施管理層收購，其完全是一種市場行為，而我國目前上市公司推行管理層收購的目的大多是為了明晰產(chǎn)權(quán)，行政性安排的作用舉足輕重，因此MBO的財務(wù)風(fēng)險也呈現(xiàn)出自己的特色。根據(jù)管理層收購的特點，我們應(yīng)著重關(guān)注以下三種財務(wù)風(fēng)險。

1.管理層收購引發(fā)的“內(nèi)部人控制”風(fēng)險。管理層收購?fù)瓿珊?，“?nèi)部人控制”風(fēng)險主要來自兩方面：①股權(quán)集中造成的“一股獨大”現(xiàn)象。MBO完成后，上市公司的內(nèi)部人與第一大股東的利益徹底一體化，公司的管理層集所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)于一身。而且，我國上市公司的股權(quán)比較集中，容易造成管理層收購后的新的“一股獨大”。如果對其不加約束和監(jiān)督，MBO將背離完善公司治理結(jié)構(gòu)、降低成本的初衷，反而產(chǎn)生新的“內(nèi)部人控制”，從而使公司大股東侵吞中小股東利益的行為變得更加便捷。②利用信息不對稱逼迫大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)的行為。由于國有產(chǎn)權(quán)與集體產(chǎn)權(quán)嚴(yán)重虛置，我國目前上市公司高級管理人員與國有股、集體產(chǎn)權(quán)的名義代表之間存在嚴(yán)重的信息不對稱。有些上市公司高級管理人員通過調(diào)劑或隱藏利潤的辦法擴(kuò)大上市公司的賬面虧損，然后逼迫地方政府低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)至其持股的公司（有的可能表面上與高級管理人員沒有任何關(guān)聯(lián)）。如果地方政府不同意，則繼續(xù)操縱利潤、擴(kuò)大賬面虧損直至上市公司被ST、PT后，再以更低的價格收購。一旦MBO完成，高級管理人員再通過調(diào)賬等方式使隱藏的利潤合法地出現(xiàn)，從而實現(xiàn)年底大量現(xiàn)金分紅以緩解管理層融資收購帶來的巨大的財務(wù)壓力。因此，MBO完成后，上市公司應(yīng)當(dāng)增設(shè)獨立董事、獨立監(jiān)事，加強(qiáng)治理結(jié)構(gòu)建設(shè)，在高級管理人員、業(yè)務(wù)等方面與新的大股東保持較強(qiáng)的獨立性。

2.收購價格的非公允性風(fēng)險。從現(xiàn)有的管理層收購案例來看，大部分的收購價格低于公司股票的每股凈資產(chǎn)，收購價格的非公允現(xiàn)象較為嚴(yán)重。例如：粵美的MBO中，第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為每股295元，第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格為每股3元，均低于公司2000年每股凈資產(chǎn)4.07元。當(dāng)然，國有股與法人股是不可流通的股份，不能以二級市場價格對比衡量，但是，MBO中股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格不能是上級部門硬性規(guī)定或是拍拍腦門得到的，它應(yīng)當(dāng)有一個合理的波動范圍。

篇（5）

關(guān)鍵詞 擔(dān)保公司 風(fēng)險預(yù)警 構(gòu)建

目前擔(dān)保公司的主要客戶基本上都是中小民營企業(yè)，企業(yè)本身的抗風(fēng)險能力就比較弱，再加上擔(dān)保公司屬于新鮮事物，很多制度還不完善，就更加大了擔(dān)保公司的風(fēng)險。在如此復(fù)雜的風(fēng)險環(huán)境下，如何控制擔(dān)保公司自身及項目的風(fēng)險，如何處理好擔(dān)保公司的風(fēng)險管理與控制就顯得尤為重要。

一、財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的內(nèi)涵

以企業(yè)財務(wù)會計信息為根本的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警，采用設(shè)置并觀察一些敏銳性財務(wù)指標(biāo)的轉(zhuǎn)變，對企業(yè)可能或?qū)⒁媾R財務(wù)風(fēng)險所采取的實時監(jiān)控和預(yù)測預(yù)報。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)因素一般有營運者決策誤差、監(jiān)管失控、經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹等，但直接因素是資源配置低效和對競爭風(fēng)險應(yīng)付不當(dāng)或功能缺乏，而致使企業(yè)位置劣勢、將來現(xiàn)金流入量低；或是一味尋求銷售數(shù)額增加，忽視對銷售品質(zhì)―現(xiàn)金注入有效支持程度、穩(wěn)定可靠性和時間分布構(gòu)成等注視，而致使企業(yè)陷入過度營運狀況和現(xiàn)金支付能力出現(xiàn)困乏。

在經(jīng)營管理活動中，財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系對企業(yè)潛在財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)監(jiān)管指標(biāo)實行實時監(jiān)控的體系。針對財務(wù)管理對象分別制定相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險控制指標(biāo)，以企業(yè)財務(wù)報表、預(yù)算指標(biāo)及其他有關(guān)財務(wù)資料為根據(jù)，運用財會、金融、企業(yè)監(jiān)管、市場營銷等理論，采取比例分析、數(shù)學(xué)模型等風(fēng)險監(jiān)管的一般方式，采取對企業(yè)財務(wù)活動不同層面的制約，達(dá)到對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險整體制約的目標(biāo)。財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系能夠發(fā)現(xiàn)企業(yè)出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，及時向企業(yè)營運者示警，一旦財務(wù)風(fēng)險警報響起，企業(yè)就能夠及時采用必要策略，及時化解財務(wù)危機(jī)和強(qiáng)化監(jiān)管。

二、擔(dān)保公司項目風(fēng)險管理的財務(wù)預(yù)警

（一）項目財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警信號分析

1．財務(wù)狀況預(yù)警信號

項目企業(yè)在出現(xiàn)項目風(fēng)險前，其財務(wù)狀況都會出現(xiàn)不同程度的惡化，當(dāng)然，有些客戶會對提供給擔(dān)保公司的財務(wù)報表進(jìn)行粉飾，但企業(yè)無論怎樣粉飾，盡職的保后檢查人員都能從中找出蛛絲馬跡。比如：資產(chǎn)負(fù)債率較年初大幅上升；流動比例連續(xù)較年初大幅下降；庫存連續(xù)大幅減少；流動負(fù)債特別是應(yīng)付款項連續(xù)增加，而流動資產(chǎn)特別是應(yīng)收款項連續(xù)增加；應(yīng)收款賬齡中高賬齡占比過高；對外投資出現(xiàn)巨額虧損；注冊資本不到位；賬面庫存遠(yuǎn)大于實際庫存；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量不斷下降等等。這些都在表明，項目企業(yè)的財務(wù)狀況出現(xiàn)了問題，很有可能會進(jìn)一步惡化。

2．經(jīng)營狀況預(yù)警信號

通過對項目企業(yè)的觀察，可以對企業(yè)經(jīng)營狀況的了解來判斷項目企業(yè)是否出現(xiàn)風(fēng)險：連續(xù)銷售收入是否不斷下降且沒有回升跡象；貨款回收是否不斷降低；股東之間或公司高層管理人員之間是否產(chǎn)生了矛盾；是否長期拖欠工資；市場供求變化是否對公司有嚴(yán)重影響；是否被債權(quán)人；是否提供嚴(yán)重虛假財務(wù)報表；是否出現(xiàn)偷逃稅款被稅務(wù)部門核查；是否違法經(jīng)營；是否連續(xù)多月不能按期償付貸款利息等。

3．擔(dān)保狀況預(yù)警信號

通過實地觀察及了解，可以通過下列情況發(fā)現(xiàn)項目企業(yè)是否出現(xiàn)風(fēng)險：項目保證人的生產(chǎn)經(jīng)營狀況是否惡化；抵押物是否轉(zhuǎn)移；抵押物是否出現(xiàn)損毀或變質(zhì)；抵押物是否被有關(guān)機(jī)關(guān)查封或扣押；公司組織架構(gòu)是否發(fā)生變化等。

（二）擔(dān)保公司在項目出現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警信號后的對策

擔(dān)保公司在項目出現(xiàn)風(fēng)險預(yù)警信號后，擔(dān)保公司應(yīng)根據(jù)對項目介入的程度做出不同的處理。

1．當(dāng)在項目介入初期，發(fā)現(xiàn)項目企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，我們必須果斷否決此項目，不能為了收取那筆擔(dān)保費用而去做項目。當(dāng)然，也有的項目企業(yè)雖然暫時出現(xiàn)財務(wù)預(yù)警信號，如果有一筆流動資金注入，企業(yè)完全可以大大改善經(jīng)營狀況并起死回升，那我們也可以接受這個項目。因為擔(dān)保公司一方面不僅僅是為了賺取利潤，另一個目的也是為了幫助中小企業(yè)解決融資難的問題。對這種風(fēng)險項目的取舍，完全要依賴項目負(fù)責(zé)人的判斷水平，以后對項目企業(yè)的發(fā)展做出精準(zhǔn)的預(yù)測。

2．當(dāng)項目正處于放款前的階段時，我們在項目評審時也要及時做出處理，應(yīng)在取舍中做出正確的選擇。一旦選擇為項目企業(yè)提供擔(dān)保，在放款后就應(yīng)時時對此企業(yè)進(jìn)行高度關(guān)注，一旦企業(yè)出現(xiàn)狀況惡化的勢頭，就應(yīng)及時中斷擔(dān)保，讓企業(yè)提前還貸或采取控制措施。

3．當(dāng)項目處于放款后的期間，擔(dān)保公司就應(yīng)加強(qiáng)對項目企業(yè)的檢查力度，對風(fēng)險項目進(jìn)行歸類。一般將擔(dān)保項目分類為：正常級；關(guān)注級；風(fēng)險級。當(dāng)項目企業(yè)被歸入風(fēng)險級時，我們應(yīng)半月甚至每周對企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行監(jiān)督，必要時及時采取中止措施，提前還貸或控制抵押物，減少擔(dān)保企業(yè)的損失。

總之，在風(fēng)險項目監(jiān)控中，我們首先察看企業(yè)短期償債潛力，因為企業(yè)可否清償債務(wù)決定擔(dān)保公司是否會發(fā)生代償。但只依據(jù)流動比率和負(fù)債比率等指標(biāo)難以準(zhǔn)確斷定企業(yè)真正償付能力。對企業(yè)而言，到期債務(wù)清償意味著真正償債壓力，企業(yè)可否清償?shù)狡趥鶆?wù)是創(chuàng)建在一定資產(chǎn)或資本之上的，要以足夠現(xiàn)金流入量為保障。經(jīng)驗讓我們知道，現(xiàn)金流決定企業(yè)興衰存亡?，F(xiàn)金是企業(yè)現(xiàn)金流量中真實、可馬上使用償還債務(wù)和其他支出的保障。傳統(tǒng)體現(xiàn)償債能力指標(biāo)通常有資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等，而這些指標(biāo)都以總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)為根本衡量和應(yīng)償還債務(wù)的適合狀況，這些指標(biāo)會遮蓋企業(yè)營運中的一些問題。擔(dān)保公司需依據(jù)自我特征構(gòu)筑合適擔(dān)保項目需要的現(xiàn)金流風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)。作者覺得這種現(xiàn)金流風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)從現(xiàn)金流的構(gòu)成、結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金流總量與債務(wù)關(guān)聯(lián)、現(xiàn)金流質(zhì)量、現(xiàn)金流獲得能力等多個方位和不同緯度實行創(chuàng)建。

三、擔(dān)保公司自身風(fēng)險管理的財務(wù)預(yù)警

（一）民營擔(dān)保公司普遍存在的風(fēng)險問題

目前，我們的民營擔(dān)保公司普遍存在的風(fēng)險問題有：①資金規(guī)模太小，造成擔(dān)保額度太低。國家對擔(dān)保公司的擔(dān)保額度有一定的規(guī)定：按擔(dān)保公司注冊資本放大5―10的比例給予。而大部分商業(yè)性的擔(dān)保公司都是民營企業(yè)參股形成，再加上擔(dān)保公司是一個新鮮事物，能不能盈利還不確定，這就決定了擔(dān)保公司的資本金不會太多，那么擔(dān)保公司的規(guī)模也就不會太大。另外，雖然國家規(guī)定擔(dān)保額度可最高放大到10倍，但銀行給予的額度一般只能放大到5倍，這對擔(dān)保公司的規(guī)模進(jìn)一步進(jìn)行了限制。②擔(dān)保公司管理人才的匱乏。由于擔(dān)保公司在我國屬于才發(fā)展起來的行業(yè)，擔(dān)保公司的人才特別是高端人才大部分是從銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)過來的，而擔(dān)保公司的管理與銀行又存在著差別，所以不能完全將銀行系統(tǒng)中的管理模式完全照搬過來。這就使得擔(dān)保公司的風(fēng)險管理只能是摸索著前進(jìn)，邊前進(jìn)邊改進(jìn)。擔(dān)保行業(yè)的業(yè)務(wù)人員必須熟知財務(wù)、金融、擔(dān)保等方面的知識，還必須深知企業(yè)每個環(huán)節(jié)的運作狀況。這樣的全才在我國比較少，而擔(dān)保行業(yè)的快速發(fā)展，更需大量這樣的全才，這就造成了擔(dān)保行業(yè)的人才比較匱乏。③擔(dān)保體系制度不完善。由于我國對擔(dān)保公司放開不久，擔(dān)保公司成立的時間不長，所以很多制度建設(shè)跟不上，造成政府對擔(dān)保公司的管理力度不夠。④擔(dān)保公司內(nèi)部組織架構(gòu)設(shè)置不完善，各擔(dān)保公司管理水平參差不齊，擔(dān)保公司間缺乏交流。很多擔(dān)保公司組織架構(gòu)不完整，所以對項目不能做出全面的風(fēng)險判斷。再加上擔(dān)保高端業(yè)務(wù)人員的缺乏，使得擔(dān)保公司的從業(yè)人員水平參差不齊，基于有部分害群之馬混跡其中。而擔(dān)保行業(yè)間的競爭，使得大部分擔(dān)保公司視對方為敵人，相互之間沒有業(yè)務(wù)交流。很難使擔(dān)保行業(yè)的管理有大的發(fā)展。

（二）消除擔(dān)保公司自身風(fēng)險的方法

1．拓展資金來源

對于政府型和商業(yè)型擔(dān)保公司來說，資金來源途徑需多元化，但大部分地區(qū)的中小企業(yè)擔(dān)?；鹨哉斦Y金為主，民營擔(dān)保公司實力還比較弱，地方財政擔(dān)?；鸫蟛糠质且淮涡缘?，民間資本主要是私募，在國內(nèi)上市還很困難。所以，應(yīng)累積社會閑散資金，例如：拿出各種理財產(chǎn)品來聚集社會閑散資金，引領(lǐng)社會資金、銀行信貸資金和其他資金傾向中小企業(yè)，以獲得合理配置市場資源，發(fā)揮市場激勵作用。

2．創(chuàng)建擔(dān)保企業(yè)的資金補(bǔ)償體制

資金補(bǔ)償體制問題最先是針對政府擔(dān)保公司來說的，因為政府擔(dān)保公司根本上不以盈利為目的，只靠財政預(yù)算撥款來補(bǔ)償資本，因此，它們資金來源比較聚集。一要創(chuàng)建政府擔(dān)保企業(yè)資金補(bǔ)償體制，以一定周期通過政府將財政收入增加一定比例用于補(bǔ)充政府擔(dān)保企業(yè)的擔(dān)保資金，也能夠?qū)⒄髯灾行∑髽I(yè)稅收總額的一定比例在間隔一段時間后專門用于政府擔(dān)保公司的資金補(bǔ)償，這樣利用中小企業(yè)自身發(fā)展促使中小企業(yè)穩(wěn)定資金補(bǔ)償?shù)膩碓?。而商業(yè)性質(zhì)擔(dān)保企業(yè)只可以自有資金經(jīng)營，無法發(fā)展擔(dān)保公司應(yīng)有職能。這是當(dāng)前比較小的、缺乏戰(zhàn)略思想的擔(dān)保公司的現(xiàn)實情況。在各種擔(dān)?；顒又?，以商業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)運行的市場化和商業(yè)化程度最高，但從整體來說，擔(dān)保公司仍處在微利營運情況，并沒有找到統(tǒng)一認(rèn)可的優(yōu)良模式。商業(yè)性擔(dān)保公司資本實力小，缺乏資金補(bǔ)償體制。所以，以擔(dān)保費作為主要收入來源的擔(dān)保公司，根本很難得以發(fā)展，而需要與銀行、投資和財務(wù)公司等合作創(chuàng)建戰(zhàn)略關(guān)系，放大投資擔(dān)保潛力。擔(dān)保期限通常為1年之內(nèi)，擔(dān)保種類根本上僅限于流動資金，要有設(shè)備、技術(shù)改建之類長期貸款擔(dān)保，所以，應(yīng)依據(jù)中小企業(yè)需求開發(fā)擔(dān)保業(yè)務(wù)和種類，增進(jìn)擔(dān)保收益并作為企業(yè)資金補(bǔ)償體制。

3．優(yōu)化風(fēng)險管理制度

優(yōu)化風(fēng)險管理制度是提高風(fēng)險管理和控制技術(shù)水平的基礎(chǔ)。技術(shù)與管理相輔相成，沒有先進(jìn)的技術(shù)，管理水平無法提高；沒有管理制度的配套，技術(shù)也無法發(fā)揮其應(yīng)有的功效。因此，優(yōu)化風(fēng)險管理制度應(yīng)與提高技術(shù)水平同步進(jìn)行。優(yōu)化風(fēng)險管理制度，包括多層次的內(nèi)容，例如，設(shè)置合理的風(fēng)險管理架構(gòu)，在風(fēng)險管理的目標(biāo)設(shè)立、指標(biāo)確定、策略制定、政策執(zhí)行、監(jiān)控審核等各職能上形成相互制約；設(shè)立獨立的風(fēng)險監(jiān)控部門，負(fù)責(zé)評估和跟蹤投資組合的風(fēng)險變化，為管理層和業(yè)務(wù)部門提供及時的風(fēng)險信息反饋，確保風(fēng)險水平受控于機(jī)構(gòu)的目標(biāo)和策略，并提高風(fēng)險收益比。風(fēng)險管理技術(shù)和控制措施技術(shù)能更好地保障風(fēng)險管理制度的貫徹執(zhí)行，同時制度的優(yōu)化又將促進(jìn)風(fēng)險管理技術(shù)和控制措施的創(chuàng)新和發(fā)展。

4．加強(qiáng)政府的管理力度

任何新生事物，在發(fā)展初期都需要進(jìn)行指導(dǎo)、引導(dǎo)和監(jiān)督。政府應(yīng)培養(yǎng)出高端的擔(dān)保管理人才；對擔(dān)保公司進(jìn)行人才輸入；引導(dǎo)擔(dān)保公司間的業(yè)務(wù)交流；規(guī)范擔(dān)保公司的市場形為。當(dāng)然，我們也看到現(xiàn)在政府正對擔(dān)保行業(yè)進(jìn)行規(guī)范整頓，2010年出臺的擔(dān)保公司行業(yè)規(guī)范整頓就是基于這一點的：提高了擔(dān)保公司的準(zhǔn)入門檻；規(guī)范了擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)；加強(qiáng)了擔(dān)保公司的內(nèi)部治理。將不規(guī)范的擔(dān)保公司逐步清理出擔(dān)保行業(yè)，我們也看到起到了一定的作用，希望政府以后應(yīng)加強(qiáng)對擔(dān)保公司的引導(dǎo)和監(jiān)督。

四、結(jié)語

總之，在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，擔(dān)保企業(yè)發(fā)展前景廣闊，而其發(fā)展急需強(qiáng)有力的資金支持才能加大業(yè)務(wù)拓展的力度。只有創(chuàng)建完善的資金來源途徑和補(bǔ)償體制，筑建完善的擔(dān)保公司財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，才使擔(dān)保行業(yè)處于良性循環(huán)當(dāng)中穩(wěn)定、持續(xù)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇（6）

自上個世紀(jì)90年代開始，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長并一直保持前所未有的良好發(fā)展勢頭，這一現(xiàn)象被眾多學(xué)者和經(jīng)濟(jì)界人士譽為“新經(jīng)濟(jì)”。有研究表明，美國“新經(jīng)濟(jì)”的形成是與其高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展分不開的。據(jù)估計，美國經(jīng)濟(jì)增長的70%來自于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資是一對孿生兄弟，在風(fēng)險投資貧瘠的土地上不可能出現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的綠洲。撒切爾夫人曾說過，英國落后于美國的不在于高新技術(shù)而在于風(fēng)險投資，風(fēng)險投資對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展所具有的巨大推動力是毋庸置疑的。在風(fēng)險投資比較發(fā)達(dá)的西方國家，企業(yè)是風(fēng)險投資的積極參與者，如1996年美國企業(yè)投資者的風(fēng)險資本在總的風(fēng)險資本中所占的比例達(dá)到30%，英國企業(yè)投資者的風(fēng)險資本在總的風(fēng)險資本中也占有18%，而我國的風(fēng)險投資資金主要來源于國家財政，企業(yè)的風(fēng)險投資所占比重很小，尚未發(fā)揮出應(yīng)有的作用。本文就上市公司的風(fēng)險投資問題進(jìn)行研究。

一、上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資的必要性

有研究表明，我國存在著兩種不對稱現(xiàn)象：一種是一些國有企業(yè)包括上市公司存在的低技術(shù)結(jié)構(gòu)、低創(chuàng)新能力與高籌資能力的不對稱；另一種是中小高新技術(shù)企業(yè)所存在的高科技含量、高增長潛力與低融資能力的不對稱。這一方面使得上市公司籌集的大量資金因沒有好的投資項目而閑置，或者在原有的主營業(yè)務(wù)上進(jìn)行簡單的擴(kuò)張，或者存放于銀行以獲取較低的利息收益，或者簡單地投資于債券以使資金得到保值，這些都造成了資金的大量浪費；而另一方面，大量高新技術(shù)成果因資金缺乏無法實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，又造成技術(shù)資源的大量浪費。據(jù)統(tǒng)計，我國近幾年來每年都有將近3萬項的科研成果，轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的只有20%，形成產(chǎn)業(yè)規(guī)模的不過5%，從而嚴(yán)重地制約了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。針對這種資金和技術(shù)配置錯位的情況，筆者設(shè)想：如果上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資，便可以將上市公司的高籌資能力和高新技術(shù)企業(yè)的高科技含量相結(jié)合，既可為高新技術(shù)企業(yè)解決資金危機(jī)，也可使上市公司進(jìn)行技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級，實現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資的必要性具體來說主要有以下三個方面：

1.為上市公司的大量資金尋求了好的出路。上市公司是我國企業(yè)中的優(yōu)秀代表，他們具有比較高的籌資能力，可以通過在證券市場發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金。但由于我國現(xiàn)處于買方市場，在物質(zhì)和資本豐富的買方市場下，資本要想得到較好的收益日益困難，尤其是在競爭激烈、成熟的傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，要想得到較高的投資報酬率很難，投資者必須尋找新的投資機(jī)會。高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，投資于高新技術(shù)企業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)投資高的收益，當(dāng)然也要冒著較高的投資風(fēng)險，所以風(fēng)險投資是上市公司資本的一個好去處。

2.降低上市公司內(nèi)部研發(fā)的風(fēng)險，使上市公司獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源。21世紀(jì)是信息時代，在信息社會里，技術(shù)的發(fā)展可謂日新月異，企業(yè)之間的競爭主要表現(xiàn)為技術(shù)上的競爭，企業(yè)只有科技上不斷創(chuàng)新并處于領(lǐng)先地位才能在競爭中立于不敗之地。上市公司要想獲得新的技術(shù)創(chuàng)新源，途徑主要有兩種：一是通過公司內(nèi)部研發(fā)直接獲得，二是通過風(fēng)險投資投資于高新技術(shù)企業(yè)間接取得。上市公司如果通過內(nèi)部研發(fā)直接投資于高新技術(shù)，將可能由于較高的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險面臨投資失?。簧鲜泄救绻ㄟ^風(fēng)險投資投資于具有一定技術(shù)和市場基礎(chǔ)的高新技術(shù)企業(yè)，同時輔之以良好的運作優(yōu)勢，將會極大地提高投資的成功率，從而憑借高新技術(shù)企業(yè)來不斷更新自己的技術(shù)，使企業(yè)跟上科技進(jìn)步的步伐而不斷地發(fā)展壯大。如著名的朗訊科技成功的一個重要原因便在于他的技術(shù)優(yōu)勢，其貝爾實驗室擁有遍布全球25個國家的3萬多位專家，曾誕生出11位諾貝爾獎得主，平均每個工作日創(chuàng)造4項專利，其中功不可沒的便是朗訊科技全額投資設(shè)立的風(fēng)險投資子公司在對朗訊科技具有戰(zhàn)略意義的光通訊、半導(dǎo)體和電子商務(wù)等具有高成長性的高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資，彌補(bǔ)了公司內(nèi)部研發(fā)的不足，使公司可以迅速地進(jìn)入新的領(lǐng)域。

3.有利于帶動我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展。我國的風(fēng)險投資起步比較晚，相對于風(fēng)險投資比較發(fā)達(dá)的西方國家來說，風(fēng)險投資還不夠發(fā)達(dá)，鑒于風(fēng)險投資對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，我們應(yīng)該努力地發(fā)展我國的風(fēng)險投資事業(yè)。風(fēng)險投資不僅需要大量的資金投入，更需要投資者的投資理念和管理方式的投入，這是一般企業(yè)所無法達(dá)到的。而上市公司是我國企業(yè)中的先進(jìn)代表，其在資金、人才和管理等多方面具有其他企業(yè)所無法比擬的優(yōu)勢，所以由上市公司來帶動我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展是最合適不過了。

二、上市公司從事風(fēng)險投資的優(yōu)勢

上市公司在從事風(fēng)險投資方面具有的優(yōu)勢主要有以下三個方面：

1.資金優(yōu)勢。高新技術(shù)企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險和高成長的特性，在其創(chuàng)立和成長期需要大量的資金投入，但由于風(fēng)險高，使得高新技術(shù)企業(yè)很難從傳統(tǒng)的融資渠道取得資金，而上市公司可以通過在證券市場上發(fā)行股票、債券或從銀行貸款取得大量資金，這些資金大多是權(quán)益資本，沒有還本付息的限制性約束，這些特性都非常符合高新技術(shù)企業(yè)的資金需求，所以在資金方面上市公司具有明顯的優(yōu)勢。

2.運作優(yōu)勢。風(fēng)險投資不僅是資金的投入，更有投資者的投資理念和管理方式的投入。由于上市公司是我國企業(yè)中的先進(jìn)代表，處于市場競爭的最前沿，其在經(jīng)營管理和風(fēng)險管理等方面具有一定的優(yōu)勢；另外，上市公司一般和證券公司、投資公司、財務(wù)公司等具有密切的聯(lián)系，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助將會加大上市公司在風(fēng)險投資運作方面的成功率。

3.風(fēng)險資本的退出優(yōu)勢。任何資金都有逐利和避險的特征，風(fēng)險資本也不例外。企業(yè)之所以進(jìn)行風(fēng)險投資也主要是因為高新技術(shù)企業(yè)具有較高的成長性，等到高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大后便可將手中持有的股權(quán)出售而獲得較高的投資收益。由于我國的主板市場規(guī)定的門檻比較高，風(fēng)險資本的退出主要是通過二板市場，但由于我國建立二板市場較晚，風(fēng)險資本退出機(jī)制不全，致使一般的風(fēng)險投資發(fā)展不暢。上市公司可以充分利用現(xiàn)有的主板市場進(jìn)行資本運作，達(dá)到風(fēng)險資本的退出，從而獲取收益。

三、上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資的方式

上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資的方式總的來說有以下兩種：

1.直接投資。所謂直接投資就是指上市公司通過收購兼并或參股投資于高新技術(shù)企業(yè)，即直接將資金投向高新技術(shù)企業(yè)。這種方式能在一定程度上降低委托成本，能擴(kuò)大公司的規(guī)模和科技實力，但是風(fēng)險比較集中，一般只適用投資于與自身產(chǎn)業(yè)比較接近的高新技術(shù)領(lǐng)域，因為風(fēng)險投資是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到工程技術(shù)、市場營銷、資本運營等多方面，如果介入自己不熟悉的領(lǐng)域就會缺乏相關(guān)的知識、人才和經(jīng)驗，這無疑會加大投資的風(fēng)險。

2.間接投資。所謂間接投資就是先投資設(shè)立風(fēng)險投資公司或投資于風(fēng)險投資公司，然后再由風(fēng)險投資公司對高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行投資。這種方式下企業(yè)的出資額可多可少，由企業(yè)根據(jù)自己的資金情況來確定，因為是集合投資，投資比較分散，另外風(fēng)險投資公司具有專業(yè)的管理優(yōu)勢，所以投資風(fēng)險相對直接投資要小得多，也不受投資領(lǐng)域的限制，但是，這種方式不利于上市公司全面提升主營業(yè)務(wù)的科技實力和改變業(yè)務(wù)方向，一般只使用于資金實力相對不是很雄厚的上市公司。

通過上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資的必要性和具有的優(yōu)勢的分析可以知道，上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資將會實現(xiàn)上市公司和高新技術(shù)企業(yè)的雙贏。但同時我們也應(yīng)該認(rèn)識到上市公司進(jìn)行風(fēng)險投資并不是公司的主要經(jīng)營業(yè)務(wù)，雖然對外投資日益成為公司經(jīng)營中的重要一環(huán)，投資收益在公司收益總額中也占有相當(dāng)?shù)谋戎?，但是看一個企業(yè)是否具有發(fā)展前景仍然是看他的主業(yè)經(jīng)營得如何，所以上市公司作為風(fēng)險投資者同專業(yè)風(fēng)險投資者在公司資金的分配上和風(fēng)險投資對象的選擇上等方面應(yīng)有所區(qū)別，在公司資金的分配上應(yīng)以主業(yè)為主，在風(fēng)險投資對象的選擇上也應(yīng)選擇那些處于成長期的高新技術(shù)企業(yè)以盡量降低投資風(fēng)險。我們相信，在上市公司的帶動下，我國的風(fēng)險投資事業(yè)將會取得前所未有的發(fā)展。

篇（7）

在固定匯率制或單方面釘住匯率制（中國進(jìn)行匯率改革前的匯率制度)下，交易雙方之間，如中國和美國，并不會產(chǎn)生交易風(fēng)險。但在浮動匯率制下，結(jié)算貨幣和本國貨幣的匯兌關(guān)系產(chǎn)生波動，而匯率波動必定造成一方受益一方受損。在人民幣升值背景下，以美元為結(jié)算貨幣、人民幣為本國貨幣的在華跨國公司在出口業(yè)務(wù)上將面對交易風(fēng)險，即人民幣的升值將使公司直接受損，而在進(jìn)口業(yè)務(wù)上則會直接受益。

交易風(fēng)險的出現(xiàn)源于匯率的變化和業(yè)務(wù)發(fā)生日與結(jié)算日的匯率不同，因此匯率是影響交易風(fēng)險的關(guān)鍵因素。圍繞匯率展開的交易風(fēng)險管理屬于金融風(fēng)險管理的分支，金融風(fēng)險管理的理論發(fā)展影響著風(fēng)險管理水平。

二、金融風(fēng)險管理相關(guān)理論回顧與綜述

金融風(fēng)險管理的產(chǎn)生與發(fā)展主要得益于以下原因：首先，在過去的幾十年時間里，世界經(jīng)濟(jì)與金融市場的環(huán)境和規(guī)則都發(fā)生了巨大的變化。金融市場大幅波動的頻繁發(fā)生，催生了對金融風(fēng)險管理理論和工具的需求;其次，經(jīng)濟(jì)學(xué)特別是金融學(xué)理論的發(fā)展為金融風(fēng)險管理奠定了堅實的理論基礎(chǔ)；最后，計算機(jī)技術(shù)為風(fēng)險管理提供了強(qiáng)大的技術(shù)支持。

20世紀(jì)60年代后,金融學(xué)作為一門獨立學(xué)科的地位得以確立。期間產(chǎn)生了金融學(xué)理論界和實務(wù)界被廣泛接受和運用的經(jīng)典理論和模型。在風(fēng)險管理領(lǐng)域，Sharp和Lintner等人創(chuàng)立“資本資產(chǎn)定價模型”（CAPM)，認(rèn)為風(fēng)險資產(chǎn)的定價要和其所承受的風(fēng)險成正相關(guān)關(guān)系，并通過無風(fēng)險資產(chǎn)收益率和風(fēng)險資產(chǎn)收益率的關(guān)系作為定價模型。Rose的“套利定價模型”(APT),把影響風(fēng)險資產(chǎn)收益率的因素加入模型，成功地提出了風(fēng)險模型在套利技術(shù)下的定價原理。Black和Scholes的“期權(quán)定價理論”將影響期權(quán)價格的因素定量化，提出了決定期權(quán)價格的數(shù)學(xué)模型，從而使得期權(quán)成為可以交易的具有市場價格的金融產(chǎn)品，進(jìn)而成為風(fēng)險管理的重要工具。

交易風(fēng)險管理也依賴于管理學(xué)的發(fā)展。Hunter與Timme(1992)指出,企業(yè)管理人發(fā)現(xiàn)公司常常暴露在外匯風(fēng)險中,不管是進(jìn)口企業(yè)或出口商,常常面臨換算風(fēng)險和交易風(fēng)險,故經(jīng)理人必須設(shè)計外匯的避險策略。面對多種避險策略，管理人必須評估策略的優(yōu)劣。

三、交易風(fēng)險管理一般模型及方法

交易風(fēng)險管理一般模型主要包括三個方面:一是風(fēng)險識別和預(yù)測;二是對風(fēng)險控制進(jìn)行決策;三是選擇合適的風(fēng)險管理技術(shù)。

1.風(fēng)險預(yù)測

交易風(fēng)險管理是“必修課”，而這門“課程”最重要的基礎(chǔ)就是對匯率變動的預(yù)測。

理論上，在匯率波動的量化上，遠(yuǎn)期可以參考卡塞爾的購買力平價模型（盡管實證支持并不很有力），而作為短期匯率風(fēng)險的交易風(fēng)險來說，利率平價這個套利模型更受推崇，也更具實證價值。

2.風(fēng)險管理決策

這個環(huán)節(jié)將會決定采用哪些方法來進(jìn)行交易風(fēng)險的管理。一般來說，風(fēng)險管理的目標(biāo)分為兩類:一類是成本節(jié)約型;另一類是利潤創(chuàng)造型。前者指通過風(fēng)險管理，使交易風(fēng)險的損失盡可能小，以節(jié)約總成本，選擇這種目標(biāo)的公司所采用的風(fēng)險管理技術(shù)多為保守型，且管理相對靜態(tài)和被動；利潤創(chuàng)造型則是保留風(fēng)險帶來的收益，并將風(fēng)險控制在一定程度，以利潤創(chuàng)造為目標(biāo)的公司使用的風(fēng)險管理技術(shù)較先進(jìn)，管理更積極，但是會產(chǎn)生新的風(fēng)險。因為以利潤創(chuàng)造型為目標(biāo)的公司多采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險管理，而這些工具本身就含有極大的風(fēng)險。

交易風(fēng)險管理和會計風(fēng)險管理，一般在進(jìn)行外匯風(fēng)險管理時不可兼得?？鐕拘枰幚砗脙烧叩年P(guān)系，明確公司更關(guān)注哪類風(fēng)險，并進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險管理。

3.交易風(fēng)險管理

正確選擇對外交易中的計價貨幣、外匯儲備、提前和延遲收付款、參加外匯保險等方法可以在成本節(jié)約型風(fēng)險管理中使用。成本節(jié)約型企業(yè)更多傾向于遠(yuǎn)期外匯交易，利潤創(chuàng)造型公司則偏好期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行套期保值。

四、在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法及對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議

1.在華跨國公司交易風(fēng)險管理常用方法

人民幣目前正面臨單方面升值預(yù)期，中國采取的是小幅度漸進(jìn)升值的方式，在華跨國公司可以清楚預(yù)期人民幣匯率目前會小幅度持續(xù)升值。

目前，中國的金融市場并不完善，多種金融產(chǎn)品、金融衍生品缺失，金融服務(wù)滯后。因此，在華跨國公司的交易風(fēng)險管理只好采用傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法進(jìn)行單一管理，即只能是成本節(jié)約型的風(fēng)險管理目標(biāo)，較為被動。

在華跨國公司，目前普遍采用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行風(fēng)險管理。遠(yuǎn)期外匯交易保值是交易雙方通過簽訂外匯交易合同,事先約定未來的交割幣種、數(shù)量和匯率,到期按預(yù)定條件進(jìn)行實際交割。一般是客戶與銀行簽訂合約,客戶通過這種交易,能保證在未來某一時刻,以確定的匯率獲得所需貨幣,從而有效地避免匯率波動的風(fēng)險。

2.對在華跨國公司交易風(fēng)險管理的建議

根據(jù)一般模型，以及實證中的情況，對在華跨國公司交易風(fēng)險管理提出了一些建議:

(1)理論上，在匯率波動的量化上，可以考慮利率平價模型。但是，中國目前的利率并不是完全按照資本市場的供需關(guān)系來定的，所以用利率平價模型來進(jìn)行人民幣匯率變動的量化預(yù)測是肯定不準(zhǔn)確的。而且，在現(xiàn)階段，人民幣匯率制度還是有管理的浮動匯率制。

根據(jù)現(xiàn)實(歷史)經(jīng)驗，有兩個指標(biāo)極其需要關(guān)注，一個是美元兌人民幣一年期海外無本金交割遠(yuǎn)期外匯（NDF）市場上對人民幣遠(yuǎn)期匯率的報價，另一個就是中國人民銀行的外匯掉期業(yè)務(wù)報價。

理論上，根據(jù)Kaen和Hachey，Hartman和Swanson的研究，他們考察了美國國內(nèi)利率引導(dǎo)離岸市場利率的情況，提出了著名的“境內(nèi)優(yōu)先說”。用在人民幣匯率上就應(yīng)該是國內(nèi)遠(yuǎn)期匯率引導(dǎo)NDF。但是，在人民幣匯率上，外匯管制弱化了本土信息優(yōu)勢的功能，NDF一直充當(dāng)了匯率波動引導(dǎo)者的角色。NDF比境內(nèi)遠(yuǎn)期要更準(zhǔn)確地從事“價格發(fā)現(xiàn)”。值得注意的是，在投機(jī)資本的驅(qū)動指標(biāo)上，NDF對熱錢的風(fēng)向標(biāo)作用明顯不斷增強(qiáng)，同時，國內(nèi)匯率市場要越來越看重NDF在人民幣匯率問題上的位置和沖擊的力度。NDF目前的日均交易量已經(jīng)做到了6億美元左右，大約在亞洲外匯市場排名第三，其市場規(guī)模和地位進(jìn)步神速。新加坡作為目前最大的人民幣NDF離岸市場，其報價已經(jīng)顯著制約了國內(nèi)人民幣對美元遠(yuǎn)期匯率的報價。香港也具有很大的影響力。

另外，中國央行與十家商業(yè)銀行于2005年11月25日進(jìn)行了一筆金額達(dá)60億美元的人民幣與美元掉期業(yè)務(wù)，當(dāng)時將一年期人民幣與美元的交易匯率定為7.85。2006年11月24日，外匯即期市場上，美元兌人民幣的中間價出現(xiàn)了“驚人的巧合”，報價正好是7.8526。由此可以看出，央行的掉期業(yè)務(wù)的匯率波動預(yù)測極具指導(dǎo)意義。

(2)跨國公司在考慮選擇成本節(jié)約型或利潤創(chuàng)造型時應(yīng)該結(jié)合自身情況，甚至針對不同的業(yè)務(wù)采用不同的目標(biāo)。一般地，對于金融機(jī)構(gòu)來說，通常采用的是利潤創(chuàng)造型風(fēng)險管理目標(biāo)。由于金融衍生工具的實質(zhì)是創(chuàng)造風(fēng)險的金融票據(jù)，且金融機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)就是與資產(chǎn)的增值緊密相關(guān)，因此將風(fēng)險杠桿化，使用衍生工具管理風(fēng)險并創(chuàng)造利潤是首選。相反地，對于非金融機(jī)構(gòu)來講，由于這些公司的核心業(yè)務(wù)仍是商業(yè)交易，所以采取傳統(tǒng)、簡捷、實用的風(fēng)險管理方式，即對沖風(fēng)險更為合理。

(3)目前，在華跨國公司的交易風(fēng)險管理采用傳統(tǒng)風(fēng)險管理方法進(jìn)行單一管理。提前、延遲收付款和外匯遠(yuǎn)期協(xié)議是在華跨國公司最常用的風(fēng)險管理方式，目前開來也是最實用的理方式。這種保值方式比較靈活,手續(xù)簡便,且避險效果好,成本低,因此在國際上也被廣泛采用。此方法簡單實用，目前來看，不足之處就是價格略高，企業(yè)難以完全享受到風(fēng)險管理保值之好處。隨著中國金融市場的完善，人民幣衍生品的成熟，利潤創(chuàng)造型的風(fēng)險管理勢必成為在華跨國公司未來風(fēng)險管理的趨勢。因此，跨國公司應(yīng)該對相關(guān)金融衍生產(chǎn)品有全面、深入的了解，并擁有一批專業(yè)人才;在用衍生品進(jìn)行風(fēng)險管理和創(chuàng)造利潤的時候，也要注意衍生品本身的風(fēng)險。

篇（8）

(一)籌資風(fēng)險

物流公司的固定資產(chǎn)投資數(shù)額較大，在生產(chǎn)經(jīng)營的過程中，擴(kuò)大規(guī)模所需的資金需求極大，公司在籌資財務(wù)活動中由于未知的籌資結(jié)構(gòu)會引發(fā)無法實現(xiàn)的預(yù)期目標(biāo)，這就是物流公司在籌資環(huán)節(jié)的風(fēng)險。在物流公司的經(jīng)營管理中，固定資產(chǎn)如運輸工具、倉儲設(shè)施的成本極高，必須通過各種籌資手段來籌集資金，這就會導(dǎo)致公司產(chǎn)生較高的負(fù)債。由于差異較大的籌資渠道以及籌資成本，很可能出現(xiàn)公司不能實現(xiàn)籌資目標(biāo)，導(dǎo)致公司的財務(wù)環(huán)境惡化，財務(wù)風(fēng)險出現(xiàn)，而且，物流公司的最主要的資產(chǎn)是運輸工具以及倉儲，這兩樣固定資產(chǎn)具有壽命長、價值高的特點，籌資會直接為物流公司的成本帶來巨大的作用，在高負(fù)債的情況下很容易產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。

(二)投資風(fēng)險

物流公司的投資風(fēng)險主要是因為無法回收物流公司自己投資的資產(chǎn)，無法實現(xiàn)預(yù)期收益，從而影響到物流企業(yè)的生存發(fā)展，為了實現(xiàn)物流公司規(guī)模擴(kuò)大的目標(biāo)，必須在交通運輸以及倉儲上大量投資，這就對公司的投資有了更高要求，在資金投入環(huán)節(jié)，包括了內(nèi)部風(fēng)險與外部風(fēng)險，內(nèi)部風(fēng)險是指物流公司擴(kuò)大規(guī)模拓展項目時會使用公司的剩余資金，但是，物流公司是無法對投資收益進(jìn)行保證的，會導(dǎo)致物流公司內(nèi)部投資的風(fēng)險。外部風(fēng)險主要是物流公司對整個資本市場的投資，資本市場的風(fēng)險性較大，在不確定的環(huán)境下投資、資本投資專業(yè)性不足等原因的影響下會產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險進(jìn)而影響物流公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營。

(三)資金使用風(fēng)險

物流公司的資金使用是物流公司現(xiàn)今的一大問題，現(xiàn)金流在物流公司中占有著重要地位，在激烈的市場競爭環(huán)境中，物流公司的資金使用環(huán)節(jié)存在的風(fēng)險主要體現(xiàn)在以下幾個方面。一是為了解決生產(chǎn)規(guī)模的困境所引發(fā)的風(fēng)險，我們知道，物流公司的經(jīng)營過程中固定資產(chǎn)的成本比例是極大的，在資金需求上會導(dǎo)致許多增加風(fēng)險的可能性，為了解決這一可能性，物流公司不得不通過銀行信貸、發(fā)行股票等方面的手段來解決物流公司的資金需求，這就會造成物流公司較大的現(xiàn)金流以及較高的負(fù)債，而負(fù)債經(jīng)營極有可能引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。二是資金配置方面的風(fēng)險，對于物流公司而言，為了爭取客戶訂單，物流公司不得不自己墊付資金來把握機(jī)會，但是，由此造成的資金配置問題很可能造成風(fēng)險，資金流動不暢會造成風(fēng)險的擴(kuò)大。

(四)資金回收風(fēng)險

物流公司的資金回收風(fēng)險最大的方面就是在應(yīng)收賬款的回收上，物流公司的經(jīng)營財務(wù)活動經(jīng)常會運用賒銷信用的方式來增強(qiáng)競爭力，這就會導(dǎo)致物流公司存在著大量的應(yīng)收賬款出現(xiàn)，無法及時回收企業(yè)的資金，有的客戶在賒銷之后拖欠賬款，致使物流公司的資金流轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，使物流公司出現(xiàn)嚴(yán)重的財務(wù)風(fēng)險，而且，有的客戶會出現(xiàn)拒付物流款項的現(xiàn)象，在物流服務(wù)不合客戶需求、不能滿足客戶的心理時，很可能造成客戶拒付物流款的現(xiàn)象，這就會造成資金回收困難的現(xiàn)象，導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。

二、物流公司風(fēng)險的若干對策

(一)財務(wù)活動中的一般性風(fēng)險管理

1、充分運用境外資本境外資本的運用能夠降低財務(wù)成本，創(chuàng)收利潤，在運用國際證開證一定額度的限額之后，能排滿物流公司的國際證授信額度，提高資金周轉(zhuǎn)速度，科學(xué)的運用開證付款期限以及現(xiàn)金回收的時間差，能夠增加企業(yè)的總體融資效率，保障公司日常經(jīng)營業(yè)務(wù)所需，提高經(jīng)營的可用資金，從而實現(xiàn)降低周轉(zhuǎn)資金風(fēng)險以及提高公司資金使用率的目的。

2、穩(wěn)定融資關(guān)系融資方不僅可以作為物流公司的資金來源方，同時也有著許多無形資產(chǎn)可供使用，在與其他公司進(jìn)行融資業(yè)務(wù)時，應(yīng)該充分利用企業(yè)雙方的無形資產(chǎn)，例如雙方的銀行額度、公司的信用度、融資成本差異等優(yōu)勢方面來降低融資成本，提高物流公司的資金使用率，從而減少籌資成本，在與合作銀行的關(guān)系上，信用證的選擇會影響到公司的財務(wù)狀況，在即期價格與即期押匯利息之和大于遠(yuǎn)期證的價格只是，就應(yīng)該選用即期信用證，反之則使用遠(yuǎn)期信用證在申請過程中應(yīng)該注意選擇盡可能低的開證保證金比例或者零保證金，在企業(yè)申請信用證時還可以申請減免相關(guān)環(huán)節(jié)的費用，使物流公司的經(jīng)營成本降低。

3、利用跨境結(jié)算跨境結(jié)算能夠很好地利用匯率差節(jié)約資金損耗，在境內(nèi)的公司可以根據(jù)貿(mào)易合同匯出人民幣在離岸的賬戶上，再在境外賬戶作為存款來提高資金的存款收益，境外的公司把境內(nèi)的人民幣轉(zhuǎn)化為美元存款劃至境內(nèi)賬戶中，到期時境外公司再將存款轉(zhuǎn)入人民幣賬戶中，這項操作雖然對于工作人員的操作要求很高，但是，這樣的方式能給哥物流公司帶來更高的收入，避免資金使用風(fēng)險。

4、穩(wěn)定信用政策信用政策是物流公司的重要問題，會直接影響到賬款回收以及資金的流動，客戶的信用是企業(yè)流動資金的關(guān)鍵，物流公司在建立合作關(guān)系時應(yīng)該深入了解客戶的信用，對于信用好的客戶可以建立長久的合作伙伴關(guān)系，對于信用不良的客戶要慎重選擇，以便減少信用風(fēng)險，維持企業(yè)的資金穩(wěn)定。

(二)現(xiàn)代物流公司風(fēng)險管理

1、樹立風(fēng)險意識物流公司的財務(wù)風(fēng)險管理首先要從意識環(huán)節(jié)做起，要樹立全員的風(fēng)險意識，加強(qiáng)宣傳力度，使各級財務(wù)人員對財務(wù)風(fēng)險有充分的了解，增強(qiáng)風(fēng)險感知的自覺性，將每個人都納入風(fēng)險管理體系當(dāng)中，建立風(fēng)險管理的良好氛圍，從意識方面減少風(fēng)險發(fā)生的概率，盡量避免風(fēng)險形成。

2、建立風(fēng)險管控體系物流公司要建立一個科學(xué)的合理地財務(wù)風(fēng)險管理體系，選擇合理地適合公司自身的風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，從整體把控風(fēng)險管控，考慮各種因素，構(gòu)建一個綜合全面的風(fēng)險管控模型，在風(fēng)險管控體系的建立中要著重把握以財務(wù)風(fēng)險分析的宏觀與微觀因素，宏觀因素主要是指宏觀經(jīng)濟(jì)因素以及行業(yè)市場狀況，微觀因素主要包括企業(yè)的經(jīng)營管理能力以及財務(wù)指標(biāo)的分析，總之風(fēng)險管控體系應(yīng)該是建立在物流公司特點之上的，不能生搬硬套。

篇（9）

企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)與破產(chǎn)重整的內(nèi)涵

(一)企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)

企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)是企業(yè)陷入衰退危機(jī),尚未達(dá)到破產(chǎn)原因之前,對其實施危機(jī)干預(yù),使其恢復(fù)生機(jī)和活力。同為企業(yè)的再生程序,企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)不同于破產(chǎn)重整,破產(chǎn)重整是在司法干預(yù)下的重整程序。轉(zhuǎn)機(jī)中的企業(yè)并未達(dá)到破產(chǎn)法規(guī)定的破產(chǎn)條件,而是在企業(yè)進(jìn)入衰退早期,由企業(yè)主動進(jìn)行的一種自我挽救程序。

轉(zhuǎn)機(jī)管理的成功有賴于正確制定轉(zhuǎn)機(jī)方案并有效實施。成功的企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)需要轉(zhuǎn)機(jī)管理專家,而非單純的行業(yè)專家。轉(zhuǎn)機(jī)負(fù)責(zé)人需扮演領(lǐng)導(dǎo)者和管理者多重角色,需要具有豐富危機(jī)處理經(jīng)驗的專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員、危機(jī)企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)管理人市場才能完成危機(jī)企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)管理。

(二)破產(chǎn)重整

破產(chǎn)重整又名“司法康復(fù)”或“更生”,是指對已具破產(chǎn)原因但有再生希望的債務(wù)人實施的旨在挽救其生存的程序,經(jīng)利害關(guān)系人申請,在司法機(jī)關(guān)的主持和利害關(guān)系人的參與下,對其進(jìn)行整頓,以使其擺脫困境,重獲經(jīng)營能力。

資產(chǎn)管理公司參與企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)及破產(chǎn)重整的內(nèi)容

(一)提供融資服務(wù)

重整融資是重整能否成功的關(guān)鍵,重整融資需要尋求風(fēng)險偏好型投資者,融資契約當(dāng)事人之間法律關(guān)系比較復(fù)雜,涉及包括公司原債權(quán)人、股東、管理層、雇員等在內(nèi)的多方當(dāng)事人。重整融資的重要問題是定價,重整公司的風(fēng)險高于正常經(jīng)營的公司,而其收益又不確定,重整融資會要求高于市場價格的回報,給予融資人更多的權(quán)利保障,并要重整公司負(fù)擔(dān)更多義務(wù)。資產(chǎn)管理公司提供重整融資具有優(yōu)勢,一方面,資產(chǎn)管理公司具有不良資產(chǎn)處置的經(jīng)驗與技巧,容易對重整企業(yè)估值及風(fēng)險作出判斷,另一方面,資產(chǎn)管理可以通過多種融資手段進(jìn)行融資。

(二)請求權(quán)交易

1.重整模式的新發(fā)展與請求權(quán)交易。重整是在司法框架下重新組合困境公司的資本結(jié)構(gòu),使公司擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)以恢復(fù)營運。重整的基本目標(biāo)是挽救困境企業(yè),挽救的方式包括法人人格存續(xù)和核心業(yè)務(wù)存續(xù)。后者是在恢復(fù)公司營運價值的前提下的靈活的重整模式,包括重整拍賣、重整并購、重整資產(chǎn)出售等。重整資產(chǎn)出售是債務(wù)人企業(yè)利用重整程序作為一個平臺出售公司資產(chǎn),這是一種司法程序下的吸收合并。重整出售已經(jīng)成為美國公司重整中廣泛應(yīng)用的一種模式,據(jù)統(tǒng)計2002年美國依據(jù)破產(chǎn)法第11章實施破產(chǎn)保護(hù)的大公司中,過半數(shù)采取了資產(chǎn)出售的方式,美國破產(chǎn)法第11章1123條明確規(guī)定重整方案中可以規(guī)定出售債務(wù)人的全部或任何資產(chǎn)。

重整出售的重要特點是對重整中的公司的債權(quán)或股權(quán)等權(quán)益進(jìn)行交易,這種交易被稱為請求權(quán)交易,不同請求權(quán)人根據(jù)重整方案對這些資產(chǎn)擁有不同層級不同數(shù)量的請求權(quán),美國有著世界上最為先進(jìn)的重整制度,與其請求權(quán)交易活躍有著密切關(guān)系。美國法一般不會在破產(chǎn)條件下由于請求權(quán)的性質(zhì)而限制其轉(zhuǎn)讓,其判例法形成一個基本原則:請求權(quán)或利益的收購者擁有和原始請求權(quán)人或股東同樣的權(quán)利和限制。

破產(chǎn)企業(yè)實質(zhì)上就是一個財產(chǎn)集合,權(quán)利人對其擁有相應(yīng)的請求權(quán)。破產(chǎn)法最基本的目標(biāo)是保護(hù)這些請求權(quán)。重整制度的核心在于恢復(fù)那些有繼續(xù)存在價值的企業(yè)營運,請求權(quán)交易并不阻礙破產(chǎn)重整的上述價值,而且可以使不愿意參與重整的權(quán)利人解脫出來,又為新的投資者提供機(jī)會。

2.請求權(quán)交易方式與程序。金融資產(chǎn)管理公司擅長投資困境公司,在長期的金融不良資產(chǎn)處置實踐中,金融資產(chǎn)管理公司積累了經(jīng)驗和風(fēng)險識別及管理能力,通過在破產(chǎn)重整框架下的投資活動實現(xiàn)增值。

第一,確定收購方案。在確定收購方案前,應(yīng)了解目標(biāo)公司的債權(quán)人結(jié)構(gòu)和狀況,與債權(quán)人私下接觸,了解債權(quán)人的風(fēng)險偏好,掌握影響重整計劃通過的關(guān)鍵表決組債權(quán)人的信息,金融資產(chǎn)管理公司還應(yīng)能運用自己對困境企業(yè)的專業(yè)能力準(zhǔn)確判斷目標(biāo)公司的風(fēng)險和價值,并能成功說服目標(biāo)債權(quán)人。然后,在此基礎(chǔ)上,確定債權(quán)收購方案。債權(quán)收購方案的主要內(nèi)容是收購價格以及付款方式。

第二,收購談判。不同請求權(quán)人具體需求不同,有些請求權(quán)人對流動性的需求大于對未來收益的需求,也愿意收到現(xiàn)金退出重整程序,也可以與其協(xié)商債權(quán)收購,或者進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,交換重整公司新的股權(quán),請求權(quán)清償?shù)那鍍敶涡蛟降?收購價格也越低,實施債轉(zhuǎn)股的可能性越高。

第三,控制重整公司。金融資產(chǎn)管理公司可以通過收購請求權(quán)控制重整中的公司,進(jìn)入并控制債權(quán)人委員會。金融資產(chǎn)管理公司要達(dá)到上述目的,重整方案表決通過是重整中的重要環(huán)節(jié),一般情況下,重整方案會把各利益主體分為若干組別對方案進(jìn)行表決,請求權(quán)交易會使每個類別組的人數(shù)都可能減少,從而易于通過重整方案。投資人提出并通過自己的重整方案,或者阻撓通過對自己不利的重整方案,都可通過收購請求權(quán)獲得投票權(quán)的方式實現(xiàn)。按照一般的重整法律規(guī)定,每一個類別組請求權(quán)人中只要代表二分之一以上參加投票的請求權(quán)人數(shù),且其持有請求權(quán)數(shù)額超過參加投票的請求權(quán)數(shù)額的三分之二的請求權(quán)人同意重整方案,就視為該類別組同意重整方案。收購關(guān)鍵組別,金額可以達(dá)到控制的目的。

(三)提供專業(yè)服務(wù)

資產(chǎn)管理公司在資產(chǎn)處置和管理實踐中,以債務(wù)重組、資產(chǎn)重組和企業(yè)重組為工具,強(qiáng)化投資銀行業(yè)務(wù)能力,逐步在金融體系中形成并確立了特色業(yè)務(wù)優(yōu)勢。資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)營運管理方面具有豐富的經(jīng)驗,積累了大量的資源。企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)管理、重整與不良資產(chǎn)經(jīng)營管理業(yè)務(wù)在市場環(huán)境、法律背景、定價機(jī)制、業(yè)務(wù)能力等方面具有十分密切的聯(lián)系。資產(chǎn)管理公司在企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)及破產(chǎn)重整中可以提供多元化的服務(wù)。

1.經(jīng)營管理服務(wù)。對于企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)而言,需要對企業(yè)所處的危機(jī)進(jìn)行準(zhǔn)確診斷,整個過程可能涉及穩(wěn)定危機(jī)、獲取利益相關(guān)方的支持、戰(zhàn)略調(diào)整、組織變革、優(yōu)化關(guān)鍵流程及財務(wù)重組,轉(zhuǎn)機(jī)管理人要得到利益相關(guān)方的信任和支持,完成轉(zhuǎn)機(jī)管理,需要具有較高的危機(jī)處理能力及經(jīng)營管理能力。

資產(chǎn)管理公司在破產(chǎn)重整中同樣可以提供經(jīng)營管理服務(wù)。債權(quán)人和股東在重整中會爭奪破產(chǎn)控制權(quán),債權(quán)人控制論從剩余所有權(quán)及企業(yè)價值最大化觀點出發(fā),認(rèn)為重整企業(yè)中債權(quán)人才是真正的剩余所有權(quán)人,主張債權(quán)人擁有剩余控制權(quán),并控制重整過程中公司的經(jīng)營活動。重整制度改變了以往的契約式公司治理規(guī)則,代之以債權(quán)人參與及司法監(jiān)督下的治理方式。管理層既向股東負(fù)信托義務(wù),也向債權(quán)人負(fù)信托義務(wù)。股東控制論認(rèn)為,重整中的公司其剩余所有權(quán)人是模糊的。股東和債權(quán)人都可能是剩余所有權(quán)人,其利益又是相互沖突的。剩余所有權(quán)理論不適用重整中的公司治理。重整制度是把不同的請求權(quán)人約束在同一個目標(biāo)之下,實現(xiàn)重整中的公司價值最大化,立法出于對效率和公平的考慮,重整公司治理目標(biāo)常常是公司價值最大化,為了降低成本和解決信息匱乏問題,確定了債務(wù)人企業(yè)主導(dǎo)的重整方式。但這種模式存在問題,因為管理層有拖延重整程序的激勵,管理層不能從清算中受益,卻能從重整程序中得到控制權(quán)收益。現(xiàn)行重整法律一般給管理層提供了過多的控制重整權(quán)力,造成濫用重整程序。

解決DIP重整模式的方案是破產(chǎn)管理人模式,即由管理人主導(dǎo)重整程序。這需要破產(chǎn)管理人具有專業(yè)的經(jīng)營管理能力,或者在經(jīng)理人市場聘請專業(yè)管理人員。根據(jù)我國破產(chǎn)法規(guī)定,律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所和破產(chǎn)清算事務(wù)所以及個人可以擔(dān)任管理人,實際上這些機(jī)構(gòu)和個人難以勝任上述工作,而具有豐富“問題企業(yè)拯救”經(jīng)驗的資產(chǎn)管理公司是一個不錯的選擇。

2.提供投資服務(wù)。破產(chǎn)重整是一個綜合性的程序,涉及財務(wù)、管理、法律、金融等內(nèi)容,債務(wù)人企業(yè)要進(jìn)行融資,發(fā)行債券及實施債轉(zhuǎn)股等活動,除了作為投資者之外,資產(chǎn)管理公司可以發(fā)揮在資產(chǎn)管理及重組等方面的優(yōu)勢,為投資者提供投資服務(wù)。

3.擔(dān)任管理人。在企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)和破產(chǎn)重整中,管理人的作用至關(guān)重要。企業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)管理并非一個司法程序,轉(zhuǎn)機(jī)管理可以由危機(jī)企業(yè)自行實施,也可以由危機(jī)企業(yè)專業(yè)處理機(jī)構(gòu)來實施,但一般由后者來完成。資產(chǎn)管理公司可以通過與危機(jī)企業(yè)談判確定的轉(zhuǎn)機(jī)方案來擔(dān)任管理人。而在破產(chǎn)重整中,破產(chǎn)法規(guī)定了破產(chǎn)管理人制度,破產(chǎn)管理人的選任可以由債權(quán)人會議確定或由法院指定。我國破產(chǎn)法采取由法院在管理人名冊中指定管理人的方式,資產(chǎn)管理公司可以成為破產(chǎn)管理人。

資產(chǎn)管理公司參與風(fēng)險控制

(一)重整融資風(fēng)險控制

重整融資的風(fēng)險主要在于重整結(jié)果的不確定性,對融資的風(fēng)險控制主要通過對融資的監(jiān)督和提高收益率以及立法和司法保護(hù)。對融資的監(jiān)督可以通過在融資協(xié)議中設(shè)定相應(yīng)條款的方式。

1.規(guī)定限制性條件。如規(guī)定在限定的日期出售公司資產(chǎn)或者重整方案得到法院批準(zhǔn);要求公司必須達(dá)到一定的現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn),規(guī)定資金使用范圍和用途,只有債務(wù)人特定的營運費用和經(jīng)營活動才能使用重整融資。通過循環(huán)貸款的模式控制債務(wù)人的經(jīng)營活動。借款間隔一段時間到期一次。每一次到期時融資人對債務(wù)人進(jìn)行評估,如果認(rèn)為債務(wù)人符合貸款條件,貸款會繼續(xù)循環(huán)一次。

2.參與重整公司治理。可建議債務(wù)人管理層聘請首席重組官作為專業(yè)人士指導(dǎo)債務(wù)人重整。首席重組官協(xié)助管理層制定重整方案。資產(chǎn)管理公司有權(quán)提出首席重組官候選名單,或參與對首席重組官選任和解聘,甚至要求撤換債務(wù)人管理層。

大部分國家的破產(chǎn)立法并未明確規(guī)定融資人參與重整中的公司治理的法定權(quán)力。美國破產(chǎn)法第364條僅規(guī)定重整融資人可以享受到清償優(yōu)先權(quán),并沒有規(guī)定融資人可以行使撤換管理層或者參與經(jīng)營決策等公司治理權(quán)。我國《企業(yè)破產(chǎn)法》對融資人的權(quán)利未具體規(guī)定,《企業(yè)破產(chǎn)法》第七十三條規(guī)定,在重整期間,經(jīng)債務(wù)人申請,人民法院批準(zhǔn),債務(wù)人可以在管理人的監(jiān)督下自行管理財產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》第七十四條規(guī)定,管理人負(fù)責(zé)管理財產(chǎn)和營業(yè)事務(wù)的,可以聘任債務(wù)人的經(jīng)營管理人員負(fù)責(zé)營業(yè)事務(wù)?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》第八十九條規(guī)定,重整計劃由債務(wù)人負(fù)責(zé)執(zhí)行。可見《企業(yè)破產(chǎn)法》也沒有賦予融資人參與重整中的公司治理的法定權(quán)力。但實踐中重整融資人通過融資協(xié)議參與公司治理卻在不斷擴(kuò)展,重整融資人利用重整融資協(xié)議控制重整中的公司的經(jīng)營活動也是重整模式向市場化發(fā)展的結(jié)果,是對債務(wù)人及其管理層過度操縱重整程序的糾正。為控制風(fēng)險,融資人應(yīng)注意將融資協(xié)議作為重整方案的一部分通過法院批準(zhǔn)而取得強(qiáng)制效力,重整融資條款就具有了強(qiáng)制力。融資人還可充分利用立法對重整融資的特別保護(hù)。

3.完善法律制度和規(guī)則。降低重整融資風(fēng)險吸引投資者,需要明確的法律規(guī)則。美國破產(chǎn)法給破產(chǎn)融資進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定,集中體現(xiàn)在第364條,該條(a)款規(guī)定,如果債務(wù)人企業(yè)在正常的業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中取得無擔(dān)保信貸和承擔(dān)無擔(dān)保債務(wù),則該融資可作為管理費用,享受第一優(yōu)先受償權(quán);(b)款規(guī)定,對非屬于正常業(yè)務(wù)范圍,在法院批準(zhǔn)的前提下,債權(quán)人同樣可享受上述優(yōu)先權(quán);(c)款規(guī)定,如果債務(wù)人企業(yè)不能得到無擔(dān)保貸款,法院可以批準(zhǔn)融資人獲得“超級優(yōu)先”管理費用請求權(quán),或者批準(zhǔn)融資人獲得針對沒有擔(dān)保負(fù)擔(dān)的財產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益,如果財產(chǎn)有擔(dān)保負(fù)擔(dān),則獲得從屬性擔(dān)保權(quán)益,即該擔(dān)保權(quán)益的地位從屬于既有的擔(dān)保權(quán);(d)款規(guī)定,如果債務(wù)人企業(yè)無法通過其他方式獲得貸款,法院可以授權(quán)重整融資人獲得擔(dān)保利益,這種擔(dān)保利益優(yōu)于或等同于現(xiàn)有的擔(dān)保利益,但必須給予原來的擔(dān)保債權(quán)人以充分的保護(hù)。

發(fā)行證券是重整融資的重要方式。由于重整企業(yè)是困境企業(yè),不符合證券法規(guī)定的發(fā)行條件,需要特別進(jìn)行規(guī)定,美國破產(chǎn)法規(guī)定了重整中公司發(fā)行證券的豁免制度。美國破產(chǎn)法第1145(a)(1)條規(guī)定,為交換對債務(wù)人的請求權(quán)或債務(wù)人破產(chǎn)申請前的股票而發(fā)行證券,債務(wù)人可根據(jù)重整方案發(fā)行證券而不必根據(jù)1933年證券法的規(guī)定申請注冊陳述?！芭c債務(wù)人聯(lián)合制定重整方案的聯(lián)營公司”或者“根據(jù)重整方案繼承債務(wù)人的公司”發(fā)行證券也適用上述豁免程序。第1145(a)(3)條為投資人在公開證券市場交易請求權(quán)提供了立法支持。該款規(guī)定:根據(jù)本條(a)款(1)項指定的方式向本條(1)款規(guī)定的市場主體以外的市場主體要約出售或出售任何證券,該市場主體都不構(gòu)成1933年證券法2(11)條意義上的承銷商。此外,重整中的公司的一些非證券性質(zhì)請求權(quán)也可以通過非證券市場進(jìn)行交易。因此,我國破產(chǎn)法也應(yīng)做出相應(yīng)安排。

(二)請求權(quán)交易風(fēng)險控制

企業(yè)破產(chǎn)重整需要一個良好的請求權(quán)交易環(huán)境與機(jī)制。比如,在三鹿破產(chǎn)案中,河北國信資產(chǎn)運營公司以20%價格收購普通債權(quán)人債權(quán)成為國內(nèi)首例破產(chǎn)債權(quán)收購,這是一例不成功的非完全市場行為的收購,收購過程凸現(xiàn)了我國相關(guān)法律規(guī)則的缺位。

立法應(yīng)為請求權(quán)交易創(chuàng)造寬松的條件,在此基礎(chǔ)上進(jìn)行明確的規(guī)定。請求權(quán)交易更多屬于市場行為,因此,破產(chǎn)法不應(yīng)禁止該交易行為,并且不應(yīng)過多限制受讓人的權(quán)利,而是為交易創(chuàng)造條件。比如,有限責(zé)任公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓是受公司法限制的,以維護(hù)其人合性,但在重整狀態(tài)下,這種限制不再具有法律效力,因為破產(chǎn)重整是公司一系列契約的再安排。破產(chǎn)法立法應(yīng)關(guān)注繼受者的權(quán)利問題,請求權(quán)或利益的收購者擁有和原始請求權(quán)人或股東同樣的權(quán)利和限制。

由于請求權(quán)交易會產(chǎn)生控制權(quán)的轉(zhuǎn)換,受讓者可能會濫用權(quán)力而損害其他債權(quán)人的利益;請求權(quán)受讓人也可能有敵意的目的,如競爭對手出于阻礙重整而進(jìn)行交易。因此,法律在鼓勵交易的同時,必須進(jìn)行必要的限制。交易程序公開、公正是基本的原則,需要規(guī)定信息披露制度;規(guī)定受讓人的信托義務(wù);禁止操縱和欺詐活動。法院可以對交易進(jìn)行必要的最低限度的審查和批準(zhǔn),推行交易備案制度,在交易達(dá)到一定比例時,借鑒上市公司收購的強(qiáng)制要約制度,以保護(hù)中小債權(quán)人及股東利益。

參考文獻(xiàn):

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