序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇融資研究論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

即通過研究一個(gè)公司的跨國(guó)范圍、對(duì)所有權(quán)的掌控、對(duì)子公司的股權(quán)安排和控制程度、高級(jí)經(jīng)理人員的國(guó)籍來源，來識(shí)別它是否為跨國(guó)公司或其類型。

2.業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)

即通過研究一個(gè)公司在海外經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)額、生產(chǎn)額、銷售額和利潤(rùn)額來識(shí)別它是什么類型的跨國(guó)公司。一個(gè)跨國(guó)公司在海外的資產(chǎn)額、生產(chǎn)額、銷售額和利潤(rùn)額應(yīng)占有不可忽視的比重，即所謂“不可忽視的比重”：一方面指比重較大，一般要求不低于25%；另一方面指該比重對(duì)跨國(guó)公司或東道國(guó)來說有較大影響。

3.行為標(biāo)準(zhǔn)

即通過對(duì)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和決策時(shí)的思維方法和策略取向的研究來識(shí)別是否為跨國(guó)公司?？鐕?guó)公司應(yīng)當(dāng)有全球性經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：為把握世界各地的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，追求全球范圍的最大限度的利潤(rùn)，應(yīng)當(dāng)合理地對(duì)待和處理各地子公司的經(jīng)營(yíng)，把各子公司經(jīng)營(yíng)作為實(shí)施全球性經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的手段與途經(jīng)，通過將它們有機(jī)地組合與協(xié)調(diào)，形成最強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)力量，來達(dá)成總公司的目標(biāo)。

二、融資及其分類

跨國(guó)公司實(shí)行的是全球經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，從企業(yè)的開辦到正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，從跨國(guó)公司的發(fā)展和規(guī)模的壯大，必然要在全球范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)和合作。期間，資金之于公司猶如血液之于人體，是一系列活動(dòng)中必不可少的物質(zhì)條件，起著重要作用。由此，融資策略成為一跨國(guó)公司跨國(guó)經(jīng)營(yíng)總體戰(zhàn)略的重要組成部分，融資管理尤其是融資風(fēng)險(xiǎn)管理也成為跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。按融資的地域范疇，跨國(guó)公司融資可以分為兩大類：國(guó)內(nèi)融資和國(guó)際融資。

跨國(guó)公司進(jìn)行國(guó)際融資，目的在于在充分防范各種籌資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，從多種籌資渠道，采取不同的籌資方式，及時(shí)、足額、合理和低成本地獲得企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整所需的資金，并合理使用以實(shí)現(xiàn)其財(cái)務(wù)目標(biāo)。歸納起來就是：融資成本最小化、避免和降低融資風(fēng)險(xiǎn)、建立最佳融資結(jié)構(gòu)。

三、國(guó)際融資的主要渠道與方式

由于跨國(guó)公司著眼于全球化經(jīng)營(yíng)，需要在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源籌集和配置，調(diào)整生產(chǎn)組織形式以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，開拓市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)籌資成本最低化和資本收益最大化，所以跨國(guó)公司在開展活動(dòng)時(shí)需要大量資金，同時(shí)會(huì)涉及眾多國(guó)家和多種貨幣。因此，在進(jìn)行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)時(shí)，國(guó)際融資活動(dòng)是跨國(guó)公司融資的主要和必然選擇。具體而言，國(guó)際融資活動(dòng)泛指在國(guó)際金融

市場(chǎng)上，運(yùn)用各種金融手段，通過各種相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金融通。跨國(guó)公司進(jìn)行國(guó)際融資有著不同的渠道和方式。融資渠道方面，有來自跨國(guó)公司內(nèi)部的資金融通、來自跨國(guó)公司母國(guó)的資金融通、來自跨國(guó)公司東道國(guó)的資金融通和來自國(guó)際間的資金融通(包括向第三國(guó)或國(guó)際金融機(jī)構(gòu)借款，在國(guó)際資本市場(chǎng)籌資)等幾類；籌集方式方面，目前主要有國(guó)際股權(quán)籌資、國(guó)際債券籌資、國(guó)際信貸籌資、國(guó)際租賃籌資、國(guó)際貿(mào)易籌資和國(guó)際項(xiàng)目籌資等。跨國(guó)公司的籌資渠道與籌資方式有著密切的關(guān)系：一定的籌資方式可能只適用于某一特定的籌資渠道，但同一渠道的資金往往可以采取不同的籌資方式。因此，跨國(guó)公司籌集資金時(shí)，必須實(shí)現(xiàn)兩者的合理配合。

四、融資風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)管理

由于國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境的復(fù)雜多變，各國(guó)匯率、利率的走勢(shì)迷離，再加上各國(guó)貸款者及投資者的目的、意圖各不相同，跨國(guó)公司國(guó)際融資中時(shí)充滿了各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。在這里，我們把由于政治、匯率、利率以及稅收政策等因素變動(dòng)造成的融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的不確定性稱為融資風(fēng)險(xiǎn)。按照定義，將跨國(guó)公司國(guó)際融資風(fēng)險(xiǎn)分為因不同幣種之間資金調(diào)配轉(zhuǎn)移帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因不同融資市場(chǎng)選擇受政局或政策的穩(wěn)定性以及干預(yù)經(jīng)濟(jì)行為的影響帶來的政治風(fēng)險(xiǎn)，因不同的信貸方式帶來的利率風(fēng)險(xiǎn)，以及因不同融資手段的選擇給融資成本帶來的稅收風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)公司國(guó)際融資風(fēng)險(xiǎn)管理就是指公司對(duì)其融資過程中存在的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、測(cè)定和分析評(píng)價(jià)，并適時(shí)采取及時(shí)有效的方法進(jìn)行防范和控制，以經(jīng)濟(jì)合理可行的方法進(jìn)行處理，以保障融資活動(dòng)安全正常開展，保證其經(jīng)濟(jì)利益免受損失的管理過程。

五、跨國(guó)公司國(guó)際融資的特點(diǎn)

1.國(guó)際融資活動(dòng)廣泛而復(fù)雜

跨國(guó)公司國(guó)際融資活動(dòng)牽涉到不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制度和法律制度，牽涉到不同經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)利益，比國(guó)內(nèi)融資活動(dòng)難度更大，涉及面更廣。特別的是，國(guó)際融資的媒介是各種國(guó)際貨幣，由此帶來的匯率浮動(dòng)造成的匯率風(fēng)險(xiǎn)是跨國(guó)公司國(guó)際融資過程中的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.國(guó)際融資的管制性非常強(qiáng)

各跨國(guó)公司所在的國(guó)家政府，從本國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，為了平衡本國(guó)的國(guó)際收支，貫徹執(zhí)行本國(guó)的貨幣政策，以及審慎管理本國(guó)金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行金融機(jī)構(gòu)，無不對(duì)本國(guó)的跨國(guó)公司的國(guó)際融資活動(dòng)加以管制。國(guó)家對(duì)國(guó)際融資的管制體現(xiàn)在，對(duì)國(guó)際融資的主體、客體和融資信貸條件實(shí)行法律的、行政性的各種限制性措施。各國(guó)金融當(dāng)局不僅根據(jù)國(guó)際融資主體的不同，實(shí)施寬嚴(yán)不同的管制措施，還根據(jù)貨幣種類不同實(shí)施寬嚴(yán)不同的管制措施。如對(duì)以本國(guó)貨幣承做的國(guó)際融資業(yè)務(wù)的管制較嚴(yán)，而對(duì)國(guó)際流動(dòng)范圍廣、匯率堅(jiān)挺、匯率風(fēng)險(xiǎn)小的外幣管制較松。其他管制還有國(guó)際融資業(yè)務(wù)的授權(quán)或?qū)徟贫取⑷谫Y金額管制、貸款利率管制、融資期限管制，等等。

3.國(guó)際融資風(fēng)險(xiǎn)較大

國(guó)際融資和國(guó)內(nèi)融資一樣，面臨著通常信貸交易中的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即債務(wù)人到期無力償付貸款或延期償還，即償債能力風(fēng)險(xiǎn)。此外，與國(guó)內(nèi)融資相比，國(guó)際融資還面臨國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。其中國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)指某一國(guó)家或某一特定國(guó)家有的借款人，如財(cái)政部、中央銀行及其他政府機(jī)構(gòu)，或其他借款人不能或不愿對(duì)外國(guó)貸款人履行其債務(wù)責(zé)任的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)貸款人來說往往是一種難以防范的風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)則指在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融活動(dòng)中，以外匯計(jì)價(jià)的收付款項(xiàng)、資產(chǎn)與負(fù)債業(yè)務(wù)，因匯率變動(dòng)而蒙受損失或獲得收益的可能性。國(guó)際融資經(jīng)常以外國(guó)貨幣計(jì)值，如果融資貨幣發(fā)生貶值或升值，匯價(jià)波動(dòng)，即可能影響借款人的按期收回貸款和債權(quán)收益。

六、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的研究將出現(xiàn)的變化趨勢(shì)

1.跨國(guó)公司因其業(yè)務(wù)所涉地域和領(lǐng)域范圍寬泛，所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)或匯率風(fēng)險(xiǎn)將加大，在此方面的研究將持久的深入下去，并將更多的結(jié)合數(shù)學(xué)模型進(jìn)行定量分析，將會(huì)更多的應(yīng)用到其他學(xué)科的相關(guān)知識(shí)，如金融學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)等。

2.由于各國(guó)的聯(lián)系緊密加強(qiáng)，各國(guó)在財(cái)經(jīng)、會(huì)計(jì)、稅務(wù)等制度規(guī)定方面勢(shì)將趨同，同時(shí)由于更多的國(guó)家加入世界貿(mào)易組織，將在相同的規(guī)范條件下進(jìn)行經(jīng)濟(jì)往來，這些變化將給跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)管理帶來較大的沖擊。稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、傾銷與反傾銷、壟斷與反壟斷、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)引進(jìn)與壁壘等法律糾紛方面的風(fēng)險(xiǎn)將更大程度上的影響跨國(guó)公司的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。

篇（2）

2間接融資。中小企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的限制以及我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善和不成熟，其間接融資過分集中于銀行貸款。在國(guó)有商業(yè)銀行加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范的形勢(shì)下中小企業(yè)間接融資困難重重。首先，銀行貸款數(shù)量少。由于中小企業(yè)自身的不足國(guó)有商業(yè)銀行更傾向于將貸款發(fā)放國(guó)有大型企業(yè)致使中小企業(yè)從銀行獲得的貸款比例遠(yuǎn)低于其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)比例。其次．信用擔(dān)保制度不健全使中小企業(yè)融資難。中小企業(yè)普遍存在經(jīng)營(yíng)規(guī)模小固定資產(chǎn)少等特點(diǎn)因而銀行貸款需要第三方提供擔(dān)保。最后為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)制不健全沒有專門的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。

3直接融資——股票融資和債券融資。近幾年隨著中小板的發(fā)展為中小企業(yè)開辟更為廣闊的融資渠道然而我國(guó)的股票融資機(jī)制還存在這許多的不足之處。首先IPO審核時(shí)間長(zhǎng)、不可預(yù)測(cè)。雖然我國(guó)證券發(fā)行上市采用了核準(zhǔn)制但仍以實(shí)質(zhì)審核為主基本無法確定能否通過發(fā)審委的審核。其次發(fā)行上市門檻高、層次較單一。雖然深交所設(shè)立了中小企業(yè)板塊但與主板市場(chǎng)的區(qū)別不大只向多層次市場(chǎng)邁出了很小的一步。此外，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)落后于股市和銀行信貸市場(chǎng)的發(fā)展其不發(fā)達(dá)程度在交易市場(chǎng)上表現(xiàn)突出1995年～1999年股票交易額占交易額的8356％，債券占1644％其中企業(yè)債券僅占233％。由于我國(guó)實(shí)行“規(guī)?？刂疲泄芾恚旨?jí)審批”的規(guī)模管理方式，中小企業(yè)很難通過發(fā)行企業(yè)債券來獲取資金。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資困難的成因分析

我國(guó)中小企業(yè)融資困難的因素主要分為內(nèi)部原因和外部原因兩種情況。

1內(nèi)部原因

(1)中小企業(yè)有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。凈收益理論認(rèn)為企業(yè)債務(wù)融資的成本比股權(quán)融資的成本低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率會(huì)隨著企業(yè)債務(wù)融資和股權(quán)融資的選擇不同而發(fā)生變化企業(yè)更多地利用債務(wù)融資增加債務(wù)資本比例，會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿比例降低加權(quán)平均資本成本率企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值相應(yīng)提高。由此中小企業(yè)為了求得較低資本成本會(huì)盡量保持較高比例的負(fù)債。然而較高的負(fù)債水平，必然會(huì)使企業(yè)還本付息壓力增大從而導(dǎo)致較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)中小企業(yè)信用道德風(fēng)險(xiǎn)高。與大企業(yè)相比中小企業(yè)信息透明度低而且大多缺乏抵押品金融部門對(duì)中小企業(yè)的貸款依賴于中小企業(yè)的“軟信息”，因此發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高。而且中小企業(yè)通常自有資本較少，面臨更為激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)虧損和破產(chǎn)的可能性更大。由于破產(chǎn)成本低自身沒有更多的商譽(yù)價(jià)值因此中小企業(yè)比大企業(yè)發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性更大．破產(chǎn)逃債的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，這在中小企業(yè)的融資的實(shí)踐中也得到了充分證明。

(3)權(quán)益資本成本過高。以權(quán)益資本的形式在資本市場(chǎng)上融資要求融資規(guī)模大這樣與籌集到的大規(guī)模資金相比．發(fā)行費(fèi)用微乎其微。而中小企業(yè)所需資金的規(guī)模一般偏?。l(fā)行費(fèi)用相對(duì)來說很大，導(dǎo)致其在資本市場(chǎng)上等資難。

2外部原因

(1)中小企業(yè)融資的所有制歧視。長(zhǎng)期以來．我國(guó)在資金配置方面存在著所有制歧視因素，融資渠道被國(guó)有銀行壟斷，銀行貸款完全為國(guó)有經(jīng)濟(jì)服務(wù)。改革開放后，多種經(jīng)濟(jì)成分共同發(fā)展．長(zhǎng)期計(jì)劃經(jīng)濟(jì)思維模式不可能一下子隨著經(jīng)濟(jì)體制變革而發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，這個(gè)轉(zhuǎn)變需要更長(zhǎng)的過程。國(guó)有銀行壟斷了資金市場(chǎng)的絕大部分份額資本市場(chǎng)處于政府控制之下，這些金融機(jī)構(gòu)主要為國(guó)有大中型企業(yè)提供資金中小企業(yè)只能從銀行得到很小一部分貸款。

(2)過度的金融管制。在市場(chǎng)不完全條件下金融機(jī)構(gòu)不可能滿足所有人借款人的請(qǐng)求而會(huì)進(jìn)行信貸配給。在金融過度管制下金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)控制的更為嚴(yán)格并且金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更加敏感由于中小企業(yè)的信息不對(duì)稱與信息不透明更加嚴(yán)重從而它的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)最高，從而中小企業(yè)將成為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸配給的首要對(duì)象，甚至?xí)芙^給中小企業(yè)提供信貸服務(wù)。

(3)中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯后．制約了中小企業(yè)的融資渠道。從中小企業(yè)資金需求結(jié)構(gòu)上看中小企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期資金需求最為迫切金融機(jī)構(gòu)即使給予貸款多為短期一般在1年以下這種短期資金只能作為企業(yè)流動(dòng)資金運(yùn)用而對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期資金周轉(zhuǎn)和長(zhǎng)期發(fā)展投資資金則無法滿足。另一方面由于目前我國(guó)中小金融機(jī)構(gòu)數(shù)量過少實(shí)力和規(guī)模也不大使得中小企業(yè)的間接融資受到制約。

參考文獻(xiàn)：

[1]趙尚梅：中小企業(yè)融資問題研究[M]北京：知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社20072

[2]孫蘭蘭我國(guó)中小企業(yè)直接融資問題研究．東北財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士論文．2005

篇（3）

在我國(guó)，由于中小企業(yè)普遍存在融資難的問題，因此在中小企業(yè)發(fā)展過程中存在諸多借助非正規(guī)金融途徑緩解融資困境的現(xiàn)象。非正規(guī)金融一方面能夠有效地為中小企業(yè)提供發(fā)展所需資金，同時(shí)也存在一定的局限性和負(fù)面效應(yīng)。

一、非正規(guī)金融的界定

非正規(guī)金融（又稱為民間金融）指的是在國(guó)家的金融法律法規(guī)規(guī)范和保護(hù)之外且不受政府金融監(jiān)管當(dāng)局直接控制和監(jiān)管的金融活動(dòng)，屬于體制外金融。非正規(guī)金融包括那些分散、無組織地發(fā)生在各種非金融企業(yè)之間、企業(yè)或民間組織與居民之間以及居民相互之間的各種資金借貸活動(dòng)，如民間借貸、商業(yè)信用、天使投資等。非正規(guī)金融交易區(qū)域狹小，信息搜尋、甄別以及監(jiān)督貸款投向的成本較小，違約率比正規(guī)金融部門低，其游離于金融監(jiān)管部門的視線之外，也游離于中央銀行貨幣政策的調(diào)控以外，不受法定體系的約束。非正規(guī)金融與正規(guī)金融最大的區(qū)別在于交易是否處于政府的監(jiān)管之下。

二、非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中的優(yōu)勢(shì)分析

在許多國(guó)家，非正規(guī)金融被視為中小企業(yè)獲取生存和發(fā)展所需外部金融資源的重要途徑。在我國(guó)非正規(guī)金融也已存在很長(zhǎng)時(shí)間，并對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展起到了重要作用，因?yàn)榉钦?guī)金融具有如下優(yōu)勢(shì)：

（1）交易成本低、獲得迅速快

融資交易成本可以從資金的財(cái)務(wù)成本和資金的可獲得性兩個(gè)方面來考察。對(duì)于中小企業(yè)融資而言，非正規(guī)金融經(jīng)營(yíng)成本低、交易手續(xù)簡(jiǎn)便、交易過程快捷、融資效率高、能盡快達(dá)成交易。因此中小企業(yè)融資常常選擇民間借貸。

（2）社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)低

不同于國(guó)有銀行或者信用社會(huì)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，民間借貸產(chǎn)權(quán)主體明確，產(chǎn)權(quán)明晰，即使發(fā)生風(fēng)波，承擔(dān)的基本都是個(gè)人，不會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生重大影響。民間信貸即使有違約風(fēng)險(xiǎn)，都是個(gè)人來化解風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)也是可以控制的。

（3）信息的對(duì)稱性

無組織的民間借貸往往是發(fā)生在親戚、熟人之間，發(fā)生借貸前，資金提供者就對(duì)借款人的情況非常熟悉,發(fā)生借貸后，資金提供者也可以通過非常親密的渠道,及時(shí)了解借款人的真實(shí)信息，這種信息的對(duì)稱性是正規(guī)金融(特別是國(guó)有商業(yè)銀行)不可能擁有的。雖然民間金融機(jī)構(gòu)也和商業(yè)銀行一樣，與融資對(duì)象很少存在私人關(guān)系，但是與之相比更有動(dòng)力和能力獲得信息，所以，非正規(guī)金融可以比較好地解決信息不對(duì)稱問題。

（4）利率在合理范圍內(nèi)波動(dòng)

央行要求，民間資金利率可在官方利率4倍以內(nèi)波動(dòng)，這使非正規(guī)金融可以完全自由地根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)應(yīng)原則來定價(jià)，這種資金價(jià)格是民營(yíng)中小企業(yè)可以接受的。在無組織的民間借貸中，由于存在著私人關(guān)系,它們的資金價(jià)格相對(duì)要高一些，但是利率也不會(huì)過高，因?yàn)榉钦?guī)金融同樣存在著多方面的競(jìng)爭(zhēng):①非正規(guī)金融和正規(guī)金融不是完全割裂的兩個(gè)市場(chǎng)，而具有一定的替代性。過高的利率會(huì)導(dǎo)致資金需求者退出民間金融市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向正規(guī)金融市場(chǎng)。②非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之間存在著競(jìng)爭(zhēng)。這些機(jī)構(gòu)資金實(shí)力有限，不能壟斷民間金融市場(chǎng)，所以不能提出過高利率。

（5）對(duì)資金需求者的預(yù)算硬約束性

在無組織的民間借貸中，雖然一般是信用貸款,但是由于存在私人關(guān)系，借款者如果選擇欺詐或者沒有能力償還貸款，將損害私人關(guān)系和招致輿論的譴責(zé),為了防止出現(xiàn)這種情況，借款者的家庭，甚至父母、子女都存在潛在的還貸義務(wù)，即存在一種隱性擔(dān)保，這促使資金需求者更加謹(jǐn)慎地運(yùn)用資金。相對(duì)于商業(yè)銀行，這些資金供應(yīng)方會(huì)更加積極地追討負(fù)債，甚至出現(xiàn)違法討債行為，從而導(dǎo)致資金需求者受到非法律形式的有力約束。另外，民間金融組織具有強(qiáng)烈的地域性特征，與同樣具有地域性的民營(yíng)中小企業(yè)更容易建立長(zhǎng)期關(guān)系，促使它們提高資金的運(yùn)用效益和積極還貸，從而達(dá)到共贏的效果。

（6）抵押擔(dān)保方面的優(yōu)勢(shì)

中小企業(yè)在申請(qǐng)貸款時(shí)無力提供必要的抵押品是其獲得融資的最大障礙。許多在正規(guī)金融市場(chǎng)上不能作為擔(dān)保的東西在非正規(guī)金融市場(chǎng)上可以作為擔(dān)保，如土地使用權(quán)抵押、勞動(dòng)抵押、農(nóng)戶房屋抵押、田間未收割的青苗抵押、未采摘的林果抵押、活畜抵押等；其次，由于關(guān)聯(lián)契約的存在，使得借款人和貸款人之間除了在信貸市場(chǎng)上存在借貸關(guān)系外，還在其他市場(chǎng)上（如在商品市場(chǎng)上）存在交易關(guān)系，因此雙方在簽訂信貸契約時(shí)還把其他市場(chǎng)的交易情況附加到里面。這不僅為貸款人提供了關(guān)于借款人資信、還款能力的信息，同時(shí)也增加了借款人違約的成本，使得貸款人能夠?qū)杩钊吮３忠欢ǖ目刂屏?，加?qiáng)了借款人正確使用貸款以及履行還款義務(wù)的激勵(lì)。可見,民間金融在本質(zhì)上能夠滿足中小企業(yè)信息隱蔽性、融資要求的特質(zhì)性需求以及中小企業(yè)家族經(jīng)營(yíng)、抵押品缺乏的現(xiàn)狀,其能夠更加靈活、有效地滿足中小企業(yè)的融資需求。

（7）具有示范效應(yīng)

非正規(guī)金融活動(dòng)的特性使得所有存在不償還貸款傾向的借款人望而卻步，也限制了根本不具備還款能力的人進(jìn)入信貸市場(chǎng)。由于借款者和貸款者之間因長(zhǎng)期和多次交易而建立起的相互信任和合作關(guān)系，不僅能夠抑制雙方的道德風(fēng)險(xiǎn)，而且還會(huì)使違規(guī)者因受到社區(qū)排斥和輿論譴責(zé)而付出高昂代價(jià)。社區(qū)約束力越強(qiáng)，成員之間合約的履行率越高，從而借款者就更重視償還非正規(guī)金融貸款，以便于其保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的借貸關(guān)系。

由此可見，民間金融在本質(zhì)上能夠滿足中小企業(yè)信息隱蔽性、融資要求的特質(zhì)性需求以及中小企業(yè)家族經(jīng)營(yíng)、抵押品缺乏的現(xiàn)狀。在解決中小企業(yè)融資問題上，其相對(duì)于高度組織化的正規(guī)金融具有上述優(yōu)勢(shì)，這些獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是民間金融這一古老的融資渠道生存和發(fā)展的根本所在，是其能夠和正規(guī)金融的重要原因，也正是這些特點(diǎn)使其對(duì)中小企業(yè)的融資需求有天然的契合性，因而成為中小企業(yè)融資的重要來源。

三、非正規(guī)金融的局限性和負(fù)面效應(yīng)

在肯定非正規(guī)金融積極作用的同時(shí)，也應(yīng)該看到它的局限性和負(fù)面影響。

（1）非正規(guī)金融的局限性

首先，社會(huì)資本的關(guān)系型和地域性特征決定了非正規(guī)金融的交易通常只能局限在一個(gè)小圈子里進(jìn)行；其次，非正規(guī)金融部門的資金來源有限且不穩(wěn)定，抗衡外部沖擊的能力脆弱；再次，從總體上看，非正規(guī)金融的定價(jià)機(jī)制大體上反映了社會(huì)的平均利潤(rùn)率和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的均衡利率，但并不能排除高利貸產(chǎn)生的可能；最后，非正規(guī)金融由于缺乏法律的規(guī)范和保護(hù)，容易產(chǎn)生敲詐、違約行為。

（2）非正規(guī)金融的負(fù)面效應(yīng)

非正規(guī)金融的松散性、盲目性和不規(guī)范性，會(huì)對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及其調(diào)控造成沖擊，包括造成大量資金體外循環(huán)，不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，影響國(guó)家利率政策實(shí)施，截流信貸資金來源等。還可能擾亂正常的金融秩序，甚至釀成相當(dāng)大的金融風(fēng)險(xiǎn)，包括襲擾正規(guī)信貸市場(chǎng)，妨礙中央銀行現(xiàn)金管理，造成系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)管的盲區(qū)，導(dǎo)致一部分國(guó)家稅款流失；容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)糾紛，增加社會(huì)不穩(wěn)定因素等。因此，應(yīng)該對(duì)非正規(guī)金融加強(qiáng)規(guī)范和引導(dǎo)，發(fā)揮其正面作用。

四、加強(qiáng)對(duì)非正規(guī)金融的規(guī)范和引導(dǎo)，發(fā)揮其在中小企業(yè)融資中的積極作用

非正規(guī)金融是一種重要的金融資源，是制定和實(shí)施金融政策的重要依據(jù)，特別是其所獨(dú)具的與中小企業(yè)天然的親和力，決定了其在中小企業(yè)發(fā)展中的地位。因此，對(duì)于非正規(guī)融不應(yīng)持完全否定和排斥的態(tài)度，而應(yīng)在規(guī)范中發(fā)展，在發(fā)展中規(guī)范，使其在法律的監(jiān)督和規(guī)范下，更好地為中小企業(yè)服務(wù)，為整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

（1）建立健全相關(guān)制度，規(guī)范非正規(guī)金融行為

非正規(guī)金融交易通常運(yùn)作很不規(guī)范，一般沒有合法的法律手續(xù)、可靠的信用擔(dān)保和資產(chǎn)抵押，缺乏必要的監(jiān)管機(jī)制，處于比較混亂的自發(fā)狀態(tài)；而且所融通資金的投向具有較大的盲目性，風(fēng)險(xiǎn)較大。如果對(duì)那些負(fù)債率高、資信狀況差的企業(yè)進(jìn)行融資后一旦發(fā)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，必將損害投資者的合法權(quán)益，甚至?xí)纬上喈?dāng)規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)當(dāng)盡快出臺(tái)相關(guān)的政策法規(guī)，建立相關(guān)的制度措施。

（2）建立健全民間金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的監(jiān)控體系。

世界上的大多數(shù)銀行都是民營(yíng)銀行，他們之所以能夠健康地發(fā)展壯大，原因之一就是它們被納入政府監(jiān)管的體系之中。民間金融機(jī)構(gòu)一定要在國(guó)家必要的監(jiān)控下才能健康發(fā)展。政府有責(zé)任在對(duì)民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合法、正當(dāng)保護(hù)的同時(shí)，對(duì)其違法、不正當(dāng)?shù)男袨榻o予堅(jiān)決打擊和懲罰，用法律手段來治理和規(guī)范民間金融，為中小企業(yè)創(chuàng)造更好的融資環(huán)境。

（3）引導(dǎo)成熟民間金融組織向中小商業(yè)銀行轉(zhuǎn)化。

當(dāng)前中小企業(yè)融資難，相當(dāng)程度上是由于銀行業(yè)壟斷程度過高，真正能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)服務(wù)的商業(yè)銀行數(shù)量太少。因此，應(yīng)引導(dǎo)民間金融組織逐步演化為規(guī)范化運(yùn)作的、定位于中小企業(yè)融資服務(wù)的民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，使得民間金融能更好的服務(wù)于中小企業(yè)。

參考文獻(xiàn)：

【1】曹洪軍.竇娜娜.王乙伊“信息不對(duì)稱、非正規(guī)金融與中小企業(yè)融資”，《中國(guó)海洋大學(xué)學(xué)報(bào)》（社會(huì)科學(xué)版），2005（4）

篇（4）

Abstract:Medium-smallenterprisesisanimportantpartofnationaleconomy,butthereexiststheoccasioninthefinancialmanagementofmedium-smallenterpriseswhichisnotinaccordancewithitsowndevelopmentandmarketeconomybecauseofsuchfactorsassmallproductionscale,lowcapitalandtechnologicalcomposition,greatinfluencefromtraditionalsystemsandexternalmacroeconomy.Itisnotpracticaltosolvetheproblemwiththedevelopmentofenterprisesthemselves,andallforcesmustbejoined.Ontheonehand,thegovernmentcanprovidelegislativeandfinancialsupportformedium-smallenterprises,establishperfectserviceandmonitoringsystems,andcreateeconomicenvironmentsuitableforthedevelopmentofmedium-smallenterprises.Ontheotherhand,enterprisesmustimprovethemselvestoestablishscientificfinancialmanagementconcept.

Keywords:Medium-smallenterprises;financialmanagement;financing

一、中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問題

我國(guó)中小企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面存在的問題是由宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身雙重因素造成的。主要存在以下問題：

1、資金嚴(yán)重不足

目前我國(guó)中小企業(yè)融資困難、資金嚴(yán)重不足，其主要原因有:一是中小企業(yè)信用等級(jí)低，資信相對(duì)較差。調(diào)查顯示，做過資信評(píng)級(jí)的企業(yè)僅占46.6%，未做過的占53.4%，個(gè)別企業(yè)抽逃資金，拖欠貸款在一定程度上影響企業(yè)整體形象;二是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模不大，自有資金較少，技術(shù)水平落后，

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差，加上財(cái)務(wù)管理水平低下，信息缺乏客觀和透

明，給銀行和投資方帶來了投資風(fēng)險(xiǎn);三是缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu);

四是銀行體制缺乏活力，營(yíng)運(yùn)方式呆板，貸款門檻較高;五是無直接融資渠道。目前中小企業(yè)一般通過增加股本金和銀行借款融資，政策上不允許發(fā)行股票和債

券籌集資金。

2、財(cái)務(wù)意識(shí)薄弱，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡

一方面，有些中小企業(yè)認(rèn)為現(xiàn)金越多越好，造成現(xiàn)金閑置，未參加生產(chǎn)周轉(zhuǎn)。另一方面過度負(fù)債是高速成長(zhǎng)企業(yè)的典型通病，也是財(cái)務(wù)危機(jī)的根源。中小企業(yè)發(fā)展如此迅速，與高速成長(zhǎng)戰(zhàn)略有著直接關(guān)系。高速成長(zhǎng)戰(zhàn)略必然會(huì)造成資金短缺，在自有資金不足的情況下，企業(yè)就不可避免地要負(fù)債經(jīng)營(yíng)。而經(jīng)營(yíng)不利和內(nèi)部財(cái)務(wù)管理弱化等因素又會(huì)加劇債務(wù)水平，造成企業(yè)過度負(fù)債。在過度負(fù)債的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)壓力就會(huì)加大，支付能力日漸脆弱，加快了財(cái)務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，最終不可避免地走上了倒閉、破產(chǎn)的道路。

3、經(jīng)營(yíng)模式僵化,管理觀念陳舊

中小企業(yè)中相當(dāng)一部分屬于個(gè)體、私營(yíng)性質(zhì),由于歷史和社會(huì)的原因,企業(yè)管理者的管理能力和管理素質(zhì)較低,管理思想落后。有些企業(yè)管理者基于其自身素質(zhì)局限,不懂得將財(cái)務(wù)管理納入企業(yè)管理的有效機(jī)制中,缺乏現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理觀念,使財(cái)務(wù)管理失去了它在企業(yè)管理中應(yīng)有的地位和作用。進(jìn)一步講中小企業(yè)典型的管理模式是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的高度統(tǒng)一,企業(yè)的投資者同時(shí)就是經(jīng)營(yíng)者,這種模式勢(shì)必給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理帶來負(fù)面影響。在這些企業(yè)中,企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者集權(quán)現(xiàn)象嚴(yán)重,致使其職責(zé)不分、越權(quán)行事,造成財(cái)務(wù)管理混亂、財(cái)務(wù)監(jiān)控不嚴(yán)、會(huì)計(jì)信息失真等。企業(yè)沒有或無法建立內(nèi)部審計(jì)部門,即使有也很難保證內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性。

二、加強(qiáng)中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理的對(duì)策

1．從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題深化金融改革，支持中小企業(yè)發(fā)展。

加快發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，拓寬直接融資渠道，鼓勵(lì)符合條件的中小企業(yè)上市，借鑒一些國(guó)家和地區(qū)的成功經(jīng)驗(yàn)，開辟二板市場(chǎng)，為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供必要的資金投入。轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行的觀念，由被動(dòng)貸款變?yōu)橹鲃?dòng)貸款，發(fā)揮銀行對(duì)中小企

業(yè)的促進(jìn)作用，要改革和完善現(xiàn)有信貸管理方式。建立多層次擔(dān)保體系。我國(guó)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系可由城市、省、國(guó)家三級(jí)機(jī)構(gòu)組成。其業(yè)務(wù)由擔(dān)保與再擔(dān)保兩部分構(gòu)成;擔(dān)保主要以地市為基礎(chǔ)，再擔(dān)保主要以省為基礎(chǔ)。城市中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)以轄區(qū)內(nèi)中小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象，并向區(qū)縣延伸分支機(jī)構(gòu);省級(jí)中小企業(yè)擔(dān)保體系則以地市中小企業(yè)信用擔(dān)保服務(wù)機(jī)構(gòu)為服務(wù)對(duì)象，實(shí)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督。中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)在創(chuàng)辦的初期不應(yīng)以營(yíng)利為主要目的，其擔(dān)保資金和業(yè)務(wù)經(jīng)費(fèi)以政府預(yù)算資助和資產(chǎn)劃撥為主，擔(dān)保費(fèi)收入為輔。

2．強(qiáng)化資金管理,加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制

現(xiàn)金流量管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的中心,必須加強(qiáng)日常資金管理,盡可能使企業(yè)資金投放少、回收快、保持良性循環(huán)。這就要求企業(yè)在應(yīng)收賬款管理、物資合理庫(kù)存、設(shè)備購(gòu)置與管理等方面作進(jìn)一步細(xì)致入微的工作,協(xié)調(diào)好資金的流動(dòng)性、安全性與效益性的關(guān)系。這牽涉到企業(yè)內(nèi)部管理的方方面面,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者要轉(zhuǎn)變觀念,認(rèn)識(shí)到管好、用好、控制好財(cái)務(wù)不單是財(cái)務(wù)部門的職責(zé),而是關(guān)系到企業(yè)的各個(gè)部門、各個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的大事。各部門要層層落實(shí),共同為企業(yè)資金的管理做出貢獻(xiàn)。

1）完善中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度

現(xiàn)代化的企業(yè)管理,特別是有效的財(cái)務(wù)管理,必須要有完整的財(cái)務(wù)資料,以幫助管理者分析過去和預(yù)測(cè)未來,使管理者看得遠(yuǎn)一點(diǎn),以增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。為此,應(yīng)

從以下幾個(gè)制度上入手加強(qiáng)管理。首先重視企業(yè)財(cái)務(wù)的內(nèi)部牽制制度。內(nèi)部牽制制度指涉及企業(yè)款項(xiàng)和財(cái)務(wù)收付、結(jié)算及登記的任何一項(xiàng)工作,必須由2人或2人以上分工處理,以起到一種制約的作用。例如:出納人員不得兼任稽查、會(huì)計(jì)檔案保管和收入、支出、費(fèi)用、債權(quán)債務(wù)賬目的登記工作,即“管帳不管錢,管錢不管帳”。這樣既能夠保證各種會(huì)計(jì)核算資料的真實(shí)、合法和完整,又能使各職能部門的經(jīng)辦人員之間形成一種互相牽制的機(jī)制。其次健全內(nèi)部審計(jì)制度,實(shí)施對(duì)會(huì)計(jì)的再監(jiān)督。內(nèi)部審計(jì)實(shí)施是再監(jiān)督的一種有效的手段。堅(jiān)持內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)與財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)分別獨(dú)立,保證內(nèi)審人員獨(dú)立于被審計(jì)部門,查錯(cuò)防弊,改善經(jīng)營(yíng)管理,保證中小企業(yè)持續(xù)健康的發(fā)展。再次建立財(cái)務(wù)審批權(quán)限和簽字制度。在審批程序中規(guī)定財(cái)務(wù)上的每一筆支出應(yīng)按規(guī)定的順序進(jìn)行審批;在簽字組合中規(guī)范了每一筆支出的單據(jù)應(yīng)根據(jù)審批程序和審批權(quán)限完成必要的簽字,同時(shí)還應(yīng)規(guī)定出納只執(zhí)行完成簽字組合的業(yè)務(wù),對(duì)于沒有完成簽字組合的業(yè)務(wù)支出,出納人員應(yīng)拒絕執(zhí)行。由此對(duì)于控制發(fā)生不合理的支出及保持支出的合法性起到積極的作用。

2）加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理

應(yīng)收賬款的存在使企業(yè)促進(jìn)銷售,增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力,但同時(shí)要避免應(yīng)收賬款對(duì)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)造成束縛及可能發(fā)生的壞帳損失。在蘇南中小企業(yè)的調(diào)查中,36.7%的企業(yè)認(rèn)為在資金方面目前面臨的最主要困難和問題是“受三角債拖累”。為了處理和解決好這一問題,中小企業(yè)可采用以下2個(gè)措施:一是要健全信用制度并做好原始記錄。企業(yè)除了掌握應(yīng)收賬款明細(xì)賬,進(jìn)行帳齡分析外,應(yīng)制定健全的催收及信用分析制度,以免造成銷售信用泛濫、資金積壓、壞帳過高,甚至訴訟的產(chǎn)生。二是業(yè)務(wù)與收款可由一人負(fù)責(zé),并據(jù)以評(píng)估其工作績(jī)效。

3)保持適當(dāng)?shù)拇尕浟?/p>

適當(dāng)?shù)拇尕浟考饶鼙ＷC經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的正常需要,也能使存貨占有的營(yíng)運(yùn)資本降低到最低的限額。適當(dāng)?shù)拇尕浌芾碛匈囉谄髽I(yè)各部門的配合。如當(dāng)產(chǎn)品需求上升時(shí),營(yíng)業(yè)部門應(yīng)立即察覺并將信息傳達(dá)給企業(yè)其他部門,采購(gòu)部門及生產(chǎn)部門就必須立即考慮此項(xiàng)變動(dòng)因素,并安排在采購(gòu)及生產(chǎn)計(jì)劃中,同時(shí)財(cái)務(wù)部門也應(yīng)妥善做出資金來源計(jì)劃。值得一提的是由于中小企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模一般都不大,這就決定了企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品所需的原材料不多,生產(chǎn)的產(chǎn)品產(chǎn)量也不大,遠(yuǎn)距離的采購(gòu)原料和銷售產(chǎn)品是不經(jīng)濟(jì)的做法。因此,盡可能地就近采購(gòu)原料既可以節(jié)約采購(gòu)成本,還可以減少原料的庫(kù)存積壓,減少了原材料對(duì)資金的占用。同樣的道理,盡可能地就近銷售產(chǎn)品,可以節(jié)約銷售費(fèi)用、縮短產(chǎn)品庫(kù)存周期,這樣既減少了資金的占用,也加

速了資金的回收,提高了資金的利用效率。

4)重視生產(chǎn)成本事前管理

事前管理著重抓成本規(guī)劃、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和試制。根據(jù)市場(chǎng)需求和企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格水平、產(chǎn)銷預(yù)測(cè)尋找目標(biāo)成本。目標(biāo)成本交給設(shè)計(jì)、技術(shù)、生產(chǎn)和供應(yīng)部門進(jìn)行具體設(shè)計(jì)和落實(shí),并不斷改進(jìn)設(shè)計(jì),提高材料利用率。采用廉價(jià)的代用材料,降低材料、協(xié)作件的采購(gòu)價(jià)格,提高生產(chǎn)率,務(wù)求達(dá)到目標(biāo)成本。只有達(dá)到了目標(biāo)成本,才能正式進(jìn)行試制。生產(chǎn)過程中的成本管理,采用標(biāo)準(zhǔn)成本(也叫預(yù)算成本、計(jì)劃成本)進(jìn)行事前控制。標(biāo)準(zhǔn)成本按成本形成的責(zé)任單位逐級(jí)分解落實(shí)到基層,按標(biāo)準(zhǔn)成本對(duì)生產(chǎn)過程實(shí)行管理,使成本管理發(fā)揮更積極的作用。同時(shí),也重視事后檢查考核。各個(gè)責(zé)任單位按期分析實(shí)際成本同標(biāo)準(zhǔn)成本的差異,實(shí)際成本低于標(biāo)準(zhǔn)成本的,要總結(jié)經(jīng)驗(yàn),鞏固普及,實(shí)際成本高于標(biāo)準(zhǔn)成本的,要找出原因,采取措施,加以解決。

3．優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

平衡高成長(zhǎng)和穩(wěn)健發(fā)展優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健的關(guān)鍵。其具體標(biāo)志是綜合資金成本低、財(cái)務(wù)杠桿效益高、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，對(duì)資本、負(fù)債、資產(chǎn)等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，使其保持合理的比例。

（1）建立最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指一定時(shí)期內(nèi)一種能使財(cái)務(wù)杠桿利益，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)籌資成本，企業(yè)價(jià)值等之間實(shí)現(xiàn)最佳均衡的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)安排是一個(gè)復(fù)雜的問題，因?yàn)樗艿礁鞣矫嬉蛩氐闹萍s和影響，在設(shè)計(jì)最佳資本結(jié)構(gòu)過程中必須考慮這些相關(guān)因素。

（2）優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理的重點(diǎn)是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致，這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動(dòng)的前提下，確定負(fù)債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持安全邊際。企業(yè)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)、短期負(fù)債的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡，以確定既使風(fēng)險(xiǎn)最小、又能使企業(yè)盈利能力最大的長(zhǎng)、短期負(fù)債比例。

（3）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是確定一個(gè)既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下給企業(yè)帶來盡可能多利潤(rùn)的流動(dòng)資金水平。因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)過多，影響企業(yè)的效益;流動(dòng)資產(chǎn)過少，周轉(zhuǎn)失靈，影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

三、結(jié)語

經(jīng)濟(jì)越發(fā)展，財(cái)務(wù)管理就越重要。重視財(cái)務(wù)管理，將有利于完善中小企業(yè)的內(nèi)部管理制度；有利于降低成本，更好地籌資；有利于投資，提高投資收益率。所以，中小企業(yè)應(yīng)在政府已出臺(tái)和即將出臺(tái)的一系列有利政策基礎(chǔ)上，狠抓財(cái)務(wù)管理，政府已出臺(tái)和即將出臺(tái)的一系列有利政策，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中健康、穩(wěn)步發(fā)展，為社會(huì)做出更大的貢獻(xiàn)。

參考文獻(xiàn)：

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[3]呂國(guó)勝.中小企業(yè)研究[M].上海:上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2000.

[4]王棣華,潘文濤.中小企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問題及對(duì)策[J].財(cái)務(wù)會(huì)計(jì),2002,(3):23224.

篇（5）

???主持人：尊敬的各位來賓，現(xiàn)場(chǎng)的聽眾朋友大家下午好！歡迎大家來到金葵花南都理財(cái)論壇的現(xiàn)場(chǎng)，我們今天論壇的主題是融資融券啟航—更暴跌？大反彈？我們認(rèn)為兩個(gè)很大的問號(hào)，代表我們現(xiàn)在專家學(xué)者或者是現(xiàn)場(chǎng)觀眾都會(huì)帶著疑問的態(tài)度對(duì)待融資融券的問題，甚至我個(gè)人覺得大多數(shù)的投資者跟聽眾可能對(duì)于融資融券到底是什么樣的問題，會(huì)有一點(diǎn)迷茫，我們今天就會(huì)請(qǐng)到兩位實(shí)戰(zhàn)派專家委我們現(xiàn)場(chǎng)解答融資融券的問題，還有融資融券對(duì)我們市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)有什么樣的影響，他們都會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)跟大家做深入的探討。

???從10月5號(hào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布即將試點(diǎn)融資融券的試點(diǎn)工作，到現(xiàn)在已經(jīng)有一個(gè)多月的時(shí)間了，但是我們市場(chǎng)并沒有迎來大家期盼的大反彈，從2200點(diǎn)一路下滑跌1700點(diǎn)，最近一個(gè)星期在1700點(diǎn)上下做震蕩，未來市場(chǎng)究竟是反彈還是會(huì)繼續(xù)下滑，我相信廣大投資者都悔恨關(guān)注這個(gè)問題，下面我們兩位專家就會(huì)結(jié)合融資融券的問題，為大家做深入的解答，首先請(qǐng)?jiān)试S我介紹今天到場(chǎng)兩位專家：

???廣發(fā)證券融資融券部谷雨博士后

???招商證券（香港）董事繆英源先生???

???下面讓我們以熱烈的掌聲有請(qǐng)張博士，他演講的主題是：“融資融券-制度性創(chuàng)新”，我簡(jiǎn)單介紹一下谷雨博士后，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士和經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。2004年8月進(jìn)入上海財(cái)經(jīng)大學(xué)博士后流動(dòng)站和廣發(fā)證券博士后工作站從事金融學(xué)博士后研究，研究方向?yàn)樽C券市場(chǎng)信用交易研究。2006年8月，博士后出站后，先后進(jìn)入廣發(fā)證券發(fā)展研究中心和廣發(fā)證券融資融券部，在《中國(guó)證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》發(fā)表多篇關(guān)于融資融券文章，2008年出版?zhèn)€人專著《中國(guó)證券市場(chǎng)信用交易研究》專著一部。

???谷雨：大家下午好！感謝主持人剛才的介紹，博士后不是一個(gè)學(xué)位，只是說明一段經(jīng)歷，當(dāng)時(shí)正是因?yàn)槿谫Y融券這個(gè)課題才進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，雖然之前在校的時(shí)候有一些了解，但是也可能跟大家一樣，對(duì)這個(gè)課題從一無所知慢慢到熟悉一些，剛才主持人也說，是實(shí)戰(zhàn)派，國(guó)內(nèi)還沒有開，所以我還不是實(shí)戰(zhàn)派，剛才和繆先生說過我這邊還是紙上談兵，他才是真正的實(shí)戰(zhàn)派。

???今天的題目是中國(guó)資本市場(chǎng)一項(xiàng)基本制度創(chuàng)新，大家都知道所謂的創(chuàng)新如果在我們學(xué)校里面來看，都是要求比較高的，特別是大家如果做論文的話，創(chuàng)新也是很難達(dá)到的要求，大家無論是碩士論文還是博士論文，都要絞盡腦汁想出幾條創(chuàng)新來，但是這項(xiàng)制度如果從中國(guó)資本市場(chǎng)來說，是一個(gè)從無到有也算一項(xiàng)制度創(chuàng)新，從融資融券制度來講不是創(chuàng)新，因?yàn)樵诔墒焓袌?chǎng)都已經(jīng)有過很多經(jīng)驗(yàn)，而且是一項(xiàng)基本的制度，所以從嚴(yán)格學(xué)術(shù)意義來講不是創(chuàng)新，但是對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來說，本來制度創(chuàng)新就比較少，對(duì)于整個(gè)交易制度來講的確會(huì)帶來一個(gè)轉(zhuǎn)變，正如大家聽說的，流傳比較多，以前證券市場(chǎng)只能做多，上漲的時(shí)候賺錢，如果制度推出來之后，下跌的時(shí)候也可以賺錢，大家最普遍流傳的關(guān)于這個(gè)制度的解讀，嚴(yán)格意義來講這個(gè)制度還是有一些問題的，跟通常理解也不是很一樣。

???這個(gè)題目列出來融資融券啟航之后更暴跌？還是大反彈？這個(gè)大家都是關(guān)心的問題，可能最后的答案跟大家的想法有一些差距，從一項(xiàng)交易制度來講，從管理層角度來講都應(yīng)該不是說會(huì)推出使市場(chǎng)更暴跌的制度，或者使市場(chǎng)保障的制度，還是從市場(chǎng)完善的角度來說的。

???正因?yàn)榕c這個(gè)課題結(jié)緣，談一些自己的粗淺看法，之后可以跟大家討論一下。

???首先看一張圖表，跟融資融券聯(lián)系不大，但是我覺得是很有意思的一張圖片，因也是我最近找到一張圖片，列舉1825—2007年沒有標(biāo)普指數(shù)回報(bào)率，從整個(gè)股市180多年美國(guó)股市漲跌幅來看，真正暴跌40—50%的年份只有1931和今年2008年，漲幅比較大就是50—60%是25年，列出報(bào)表的意義如果把06、07年漲幅放在中國(guó)資本市場(chǎng)，大家都希望像美國(guó)華爾街之前走勢(shì)一樣，不是去年次貸危機(jī)以來的情況來看，對(duì)照這張報(bào)表從漲幅來看，就是06、07年漲幅在圖表右側(cè)還是要有一段距離的，當(dāng)時(shí)一段漲幅只有50、60%，我們06、07年已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了，在斷點(diǎn)還有很遠(yuǎn)的距離，08年跌幅70%是在左邊，也是很遠(yuǎn)的距離。從這張報(bào)表來看，從過去兩三年來看已經(jīng)經(jīng)歷了美國(guó)市場(chǎng)最慘和漲幅最多的兩個(gè)時(shí)期，經(jīng)歷過去這兩年，剩下的時(shí)間也就是在填充中間的這些年份—收益率，從概率商來說再暴漲和暴跌的可能性已經(jīng)不大了。在美國(guó)市場(chǎng)180多年歷史中最多的年份是在10%以內(nèi)漲幅有45年，從概率來講這個(gè)是比較正常的。所以看到這個(gè)報(bào)表把這個(gè)報(bào)表直接發(fā)送整個(gè)公司領(lǐng)導(dǎo)那里，說了最后一句，我們已經(jīng)用兩三天的時(shí)間經(jīng)歷了美國(guó)100多年的暴漲和暴跌的階段，剩下100多年我們都可以寵辱不驚，基本上經(jīng)歷這兩年，剩下的事情都是不會(huì)有這樣大的漲幅和跌幅。我覺得這個(gè)表格是很有意思的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看對(duì)市場(chǎng)有信心的一個(gè)表格。

???接下來具體講一下融資融券，列了幾個(gè)問題，把這個(gè)制度給大家介紹一下，主要留出時(shí)間大家共同來交流。

???關(guān)于融資融券，借助于現(xiàn)在媒體的宣傳和介紹，和大家對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)心，大家都非常了解，最通俗的來講，融資比較好理解，簡(jiǎn)單來講就是借錢或者是你本來沒有那么多資金借來更多的資金來購(gòu)買股票，這樣借錢首先是來源于對(duì)市場(chǎng)上漲預(yù)期的判斷。融券相對(duì)來說比較復(fù)雜，之前做這個(gè)課題的研究，但是都問我具體是做什么工作，我覺得如果用很專業(yè)的語言來講也很難說明白，最通常的理解對(duì)市場(chǎng)有下跌的預(yù)期，而你手頭的股票雖然只有一定額想獲得更大的收益，可以從市場(chǎng)上如果有人愿意把本來要長(zhǎng)期持有的證券借給你，你可以直接賣出，等下跌之后再用一個(gè)更低的價(jià)格買入，最后把證券再還給你借助的借助方。這樣說比較難以理解，我跟朋友講了一個(gè)通俗的書法，比如鄰居家有一輛新的自行車，他最近不用，但是你覺得這個(gè)自行車價(jià)格會(huì)下降，你就可以把它借過來，在他允許的情況下又把它賣掉，價(jià)格下降之后又買一輛新的自行車還給他，也就是這樣一個(gè)簡(jiǎn)單的過程。這個(gè)是比較形象的理解，銀行就是做資金的借入借出的證券，證券公司就是做股票買賣的中介，像我們將來融資融券部做的也就是一個(gè)資金和證券借入和返還的中介，和自行車沒有太大的區(qū)別。

???我國(guó)《證券法》之前一直禁止這樣融資融券的業(yè)務(wù)，大家都聽說過包括在市場(chǎng)上的人都知道，尤其三方監(jiān)管之前有一些地下融資活動(dòng)，那樣的融資嚴(yán)格意義來講并不是通常我們理解的融資和融券，不是政策的制度安排。在05年新的《證券法》頒布之后142條規(guī)定：證券公司可以為客戶提供融資融券服務(wù)，整個(gè)推出背景：對(duì)以前沒有這種制度的修正。第二05年我們啟動(dòng)股權(quán)分置改革，當(dāng)時(shí)我個(gè)人認(rèn)為也是作為保證股權(quán)分置改革順利進(jìn)行的措施，但是因?yàn)楹髞砉筛倪M(jìn)程的原因所有的創(chuàng)新也都停止了，剛才主持人也講今年在國(guó)慶之后證監(jiān)會(huì)說從緊也有媒體報(bào)道又暫停，專家又澄清沒有暫停，但是從規(guī)則來看，當(dāng)時(shí)在06年已經(jīng)把這幾項(xiàng)規(guī)則都制訂清楚了，我列幾個(gè)規(guī)則當(dāng)中對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)有一些細(xì)致的介紹?？傮w來說06年所有的基本大的方向和整個(gè)準(zhǔn)備工作已經(jīng)萬事俱備，但是這個(gè)業(yè)務(wù)一是一波三折包括廣發(fā)證券一直在準(zhǔn)備，當(dāng)時(shí)十幾個(gè)人，由各個(gè)部門組成融資融券小組對(duì)這個(gè)問題持續(xù)跟蹤，從證券公司角度來講，這個(gè)業(yè)務(wù)也是不斷跟蹤的，不是很倉(cāng)促或者很突兀的一個(gè)業(yè)務(wù)。

???大家說的融資融券是說市場(chǎng)的比較多的，如果學(xué)術(shù)的文章經(jīng)常用證券信用交易的概念，這兩個(gè)概念在某種意義上講是等同的，在狹義上來講，信用交易屬于不加證券兩個(gè)字大家理解，不涉及到直接交易，而加上證券信用交易可以具體劃分為融資和融券，沒有那么多本金或者手頭沒有那么多證券還可以做那樣高惡毒的交易情況。如果具體劃分來講，有券商對(duì)投資者的融資融券，也有金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資融券。我們現(xiàn)在規(guī)則當(dāng)中通常理解的是證券公司也就是券商對(duì)投資者的融資融券，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資融券將來可能是下一步的方向，包括如果向國(guó)外證券金融公司，券商再提供融資融券會(huì)使業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大，但是從現(xiàn)在來看整個(gè)的來源主要都是在證券公司自有資金和自有證券。

???股市在上漲的時(shí)候也能夠賺錢，下跌的時(shí)候也能夠賺錢，這樣的說法可能說對(duì)了一半，首先對(duì)的前提是看對(duì)了方向，如果走錯(cuò)了方向損失也是比較大的，如果上漲的時(shí)候賺錢說明你做了融資業(yè)務(wù)，也就是說用一筆很少的資金做了一個(gè)看多的業(yè)務(wù)，如果看錯(cuò)了方向，如果你所選的股票是下跌的方向，并不一定是大盤的方向，所以上漲的時(shí)候可能虧的更多。下跌的時(shí)候也能夠賺錢，你做了一個(gè)融券業(yè)務(wù)，而市場(chǎng)的走勢(shì)正如你的預(yù)期一樣在下跌，這樣的確是可以賺錢的，如果跟你的方向相反，可能要比現(xiàn)在買賣虧的要更多，下跌的時(shí)候即使市場(chǎng)下跌，你買的融券賣出的股票上漲的話也是會(huì)有損失的，這種損失由于杠桿作用放大。所以我只能說如果有人跟你介紹融資融券，包括將來我們可能推廣的時(shí)候也會(huì)這樣宣傳，但是肯定會(huì)加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)提示：這只是一種可能性，而不是必然性，這個(gè)業(yè)務(wù)的確是上漲的時(shí)候能夠賺錢，下跌的時(shí)候也能夠賺錢，但是在上漲的時(shí)候也會(huì)虧，下跌的時(shí)候也會(huì)虧的更多的業(yè)務(wù)，里面會(huì)有一些豐富控制，這個(gè)是細(xì)節(jié)的東西，不能影響僅憑這兩句對(duì)融資融券制度簡(jiǎn)單的下結(jié)論。

???（PPT放映）一個(gè)形象的說法，因?yàn)楝F(xiàn)在我們開的口子比較小，主要是從證券公司手中融資，證券公司自然有關(guān)資金和借貸資金，從管理層的要求來看，主要是自有資金，借貸資金是一個(gè)方向，也包括開展業(yè)務(wù)之后，管理層比較放心，對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)有進(jìn)一步發(fā)展，可能會(huì)增加，現(xiàn)在主要是控制在自有資金的水平，客戶從證券公司借來資金，購(gòu)買股票，前提是你對(duì)某一只股票或者是你想要買的標(biāo)的上漲的預(yù)期，從理想狀態(tài)來說，股票上漲之后賣換來更多的錢，自己留下一部分，把證券公司借來的錢再還給證券公司，完成這樣一個(gè)交易過程。

篇（6）

中小企業(yè)面廣量大是浙江省的一大特色和優(yōu)勢(shì)，對(duì)浙江省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、社會(huì)就業(yè)、提高人民生活水平、增加國(guó)家稅收等方面都做出了巨大貢獻(xiàn)。據(jù)浙江省工商局統(tǒng)計(jì)，截至2005年上半年，我省中小企業(yè)已達(dá)100多萬家，占全省工業(yè)企業(yè)的99%以上。浙江省工業(yè)增加值的80%以上是中小企業(yè)創(chuàng)造的，全省財(cái)政收入的50%以上來自中小企業(yè)。中小企業(yè)為浙江省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了舉足輕重的作用。然而，我省的中小企業(yè)同樣面臨著融資困難，技術(shù)創(chuàng)新投入不足的難題，據(jù)統(tǒng)計(jì)在我省100多萬家中小企業(yè)中約有70%以上的企業(yè)存在著融資難，制約了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

中小企業(yè)為了適應(yīng)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，必須保持經(jīng)營(yíng)靈活、變化快捷的特點(diǎn)，因而在時(shí)間和數(shù)量上對(duì)資金的需求具有不確定性，一次性融資的量較小但發(fā)生的頻率較高，不僅融資的復(fù)雜性加大，而且融資的成本代價(jià)較高。中小企業(yè)在創(chuàng)立之初，由于市場(chǎng)需求不旺，生產(chǎn)規(guī)模有限，難以承擔(dān)高額負(fù)債成本，因此十分重視自有資本的積累，避免過度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，企業(yè)主要依靠自身積累資金來追加投資、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。但一般來說，當(dāng)企業(yè)的規(guī)模達(dá)到一定程度以后，單靠企業(yè)內(nèi)部積累是難以滿足全部資金需求的，還需通過企業(yè)外部融資。由于中小企業(yè)的直接融資渠道狹窄，銀行貸款是中小企業(yè)外源融資的重要渠道，但企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模是企業(yè)能否獲得銀行貸款的決定性因素。據(jù)浙江銀監(jiān)局調(diào)查，有56.1%的中小企業(yè)貸款申請(qǐng)因無法落實(shí)抵押擔(dān)保而被否決。另外親友借貸、民間借貸、職工內(nèi)部集資等非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中也發(fā)揮了重要的作用，但普遍缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模受到限制，技術(shù)創(chuàng)新投入不足。

二、中小企業(yè)融資難的原因分析

導(dǎo)致中小企業(yè)融資困難的原因，可以從企業(yè)外部環(huán)境和企業(yè)自身存在的問題兩個(gè)方面進(jìn)行剖析：

1、中小企業(yè)融資的外部環(huán)境

1）缺乏完整的扶持中小企業(yè)發(fā)展的政策體系近幾年來，針對(duì)中小企業(yè)貸款難、擔(dān)保難的問題，國(guó)家雖然出臺(tái)了一些相關(guān)的政策，但還未形成完整的支持中小企業(yè)發(fā)展的金融政策體系，導(dǎo)致大多數(shù)社會(huì)資源和銀行貸款都流向大企業(yè)。

2）缺乏專門為中小企業(yè)服務(wù)的中小商業(yè)銀行國(guó)有商業(yè)銀行是我國(guó)現(xiàn)行金融體系的主體，雖然有股份制商業(yè)銀行、地方商業(yè)銀行，但資金實(shí)力根本不能與國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行相匹配，缺少專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，以致弱化了金融對(duì)中小企業(yè)的扶持力度。

3）缺乏有效的信用擔(dān)保體系由于政府對(duì)中小企業(yè)信用擔(dān)保運(yùn)營(yíng)直接干預(yù)過多、監(jiān)管缺位，加上信用體系的補(bǔ)償機(jī)制仍然是按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行一次性補(bǔ)償，沒有根據(jù)不同信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的運(yùn)作效率、業(yè)績(jī)進(jìn)行連續(xù)激勵(lì)性補(bǔ)償，造成目前政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量雖然多，但運(yùn)營(yíng)的績(jī)效差。

4）直接融資渠道狹窄眾所周知，我國(guó)的證券市場(chǎng)是以國(guó)有企業(yè)改革為宗旨，重點(diǎn)扶持了一大批國(guó)有企業(yè)上市融資，加上在證券市場(chǎng)上融資的時(shí)間長(zhǎng)、門檻高等原因，造成股權(quán)融資、債券融資目前尚不能成為中小企業(yè)融資的主渠道。

2、中小企業(yè)自身存在的問題

中小企業(yè)自身存在的問題主要表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、缺乏完善的法人治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范的管理制度、財(cái)務(wù)管理制度落后、產(chǎn)品技術(shù)含量低、創(chuàng)新能力差、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、擔(dān)保抵押物不足、信息不透明、信用等級(jí)偏低等等。

三、改善中小企業(yè)融資困境的措施和途徑

1、提高認(rèn)識(shí)，統(tǒng)一思想，進(jìn)一步具體落實(shí)中央的各項(xiàng)決策和法規(guī)

為了營(yíng)造有利于中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)健康快速成長(zhǎng)，中央出臺(tái)了一系列的法律、法規(guī)，如2003年實(shí)施的《中國(guó)人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》、最近修訂的《公司法》、《證券法》等等，對(duì)中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)扶持、技術(shù)創(chuàng)新、融資、稅收、出口、市場(chǎng)支持等方面都做出了規(guī)定。但有了相應(yīng)的政策，還需得到具體的落實(shí)和實(shí)施。中小企業(yè)是浙江經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的重要推動(dòng)力量，浙江省委省政府對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展也非常重視，于2005年7月出臺(tái)了《浙江省小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償試行辦法》，在中國(guó)率先推出的小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償模式試驗(yàn)。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，其實(shí)就是將小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償貸款1%的不良率由各級(jí)財(cái)政消化掉，降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)。2005年度省級(jí)財(cái)政在預(yù)算安排的中小企業(yè)專項(xiàng)扶持資金中，計(jì)劃安排2000萬元用于小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，各地小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)脑圏c(diǎn)市、縣（市）財(cái)政將按1∶1比例配套，兩者合計(jì)，2005年度全省小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金規(guī)模計(jì)劃為4000萬元，并率先在工行、農(nóng)行的浙江省分支機(jī)構(gòu)試點(diǎn)，2005年由于此項(xiàng)政策將新增小企業(yè)貸款40億元。

2、改進(jìn)與創(chuàng)新貸款服務(wù)方式，增強(qiáng)國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)信貸的支持

今年7月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《銀行開展小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》以來，國(guó)家開發(fā)行以及工農(nóng)中建四大行的浙江省分行、民生銀行杭州分行、招商銀行杭州分行等7家銀行都展開了小企業(yè)貸款試點(diǎn)工作，紛紛設(shè)立中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)部門，制訂適合小企業(yè)的專業(yè)性制度，簡(jiǎn)化信貸流程，提高服務(wù)效率，因而對(duì)中小企業(yè)的貸款發(fā)放速度明顯加快，截至6月末，工行、農(nóng)行浙江省分行小企業(yè)貸款戶數(shù)分別達(dá)1.52萬戶、1.15萬戶，分別占其法人客戶的93％、85％，貸款余額分別占兩家銀行法人貸款余額的33％、35％。

同時(shí)，浙江省政府也完善了對(duì)銀行業(yè)年度業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)制度，評(píng)價(jià)將不僅看銀行貸款規(guī)模總量和增量，也要看貸款增量的月度均衡性以及小企業(yè)貸款增量、欠發(fā)達(dá)地區(qū)貸款增量在貸款總增量中的比重。希望通過中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償貸款等措施的推出，能激勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行加大對(duì)小企業(yè)信貸的支持力度。

3、大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)，破解中小企業(yè)貸款難題

中小企業(yè)向銀行申請(qǐng)貸款，最關(guān)心的是利率、審批速度和審批手續(xù)這三個(gè)問題，所以破解小企業(yè)貸款難題，要從信貸機(jī)構(gòu)設(shè)置、信用評(píng)級(jí)、流程再造、激勵(lì)機(jī)制等進(jìn)行全方位的改造，找到簡(jiǎn)化流程和控制風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)合點(diǎn)，成立中小金融機(jī)構(gòu)，讓這些機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)很好的互動(dòng)，就是一個(gè)比較好的措施。中小商業(yè)銀行一般是地方性的，從而易于了解地方上中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，這就降低了信息不對(duì)稱的程度。同時(shí)，貸款給中小企業(yè)之后也能夠相對(duì)容易地監(jiān)督貸款的使用情況，貸款的風(fēng)險(xiǎn)就大大減少。浙江已經(jīng)有一些地方銀行，在解決中小企業(yè)貸款問題上，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。比如臺(tái)州市商業(yè)銀行是注冊(cè)資金只有區(qū)區(qū)3億元人民幣的“草根銀行”，80％的貸款都貸給了小企業(yè)。該行的營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)遍布臺(tái)州椒江、天臺(tái)等縣市，擁有數(shù)百名客戶經(jīng)理，他們不僅生活在這些縣城里，甚至還和企業(yè)老板有著千絲萬縷的聯(lián)系，能夠低成本地解決信息不對(duì)稱問題。平時(shí)臺(tái)州市商業(yè)銀行一個(gè)信貸經(jīng)理手中要同時(shí)管100多個(gè)戶頭，其信貸員的工資只有幾百元，但獎(jiǎng)金卻有可能超過1萬元，這家不良資產(chǎn)率只有千分之一的銀行，對(duì)信貸員的激勵(lì)和約束機(jī)制甚至比世界銀行的做法還完善。

4、建立與完善中小企業(yè)信用擔(dān)保方式，為中小企業(yè)融資保駕護(hù)航

由于中小企業(yè)中可供向銀行抵押的資產(chǎn)很少，在融資過程中最大的困難是抵押擔(dān)保難。浙江省在建立與完善中小企業(yè)信用擔(dān)保的方式上作了積極的償試。如蕭山某擔(dān)保公司成立四年來，注冊(cè)資本金由88萬元變?yōu)?088萬元，累計(jì)為32家企業(yè)提供了總額2億多元的貸款擔(dān)保，而且未發(fā)生一筆壞賬。該擔(dān)保公司實(shí)行“會(huì)員制”，企業(yè)要想獲得擔(dān)保公司的擔(dān)保，首先要“入會(huì)”成為擔(dān)保公司會(huì)員，每家企業(yè)加入擔(dān)保公司的同時(shí)，要出資5萬到20萬元不等，成為公司的股東。根據(jù)出資額不同，企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，擔(dān)保公司將提供最高5倍于出資額的擔(dān)保，擔(dān)保公司在為企業(yè)擔(dān)保時(shí)只象征性地收取萬分之五的手續(xù)費(fèi)。當(dāng)然，并不是任何企業(yè)都可以入股擔(dān)保公司的，除了5萬元的最低出資額外，還需經(jīng)過股東大會(huì)和銀行的層層審核，大到企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)狀況、是否具有發(fā)展后勁，小到企業(yè)主家庭是否和睦，生活作風(fēng)是否正派都是考察內(nèi)容。除此之外，該擔(dān)保公司還采用反擔(dān)保手段來進(jìn)一步控制貸款風(fēng)險(xiǎn)，與每家企業(yè)都簽訂了反擔(dān)保協(xié)議，不僅要求企業(yè)主在貸款時(shí)要以土地或房屋來抵押，并且會(huì)員之間互相擔(dān)保，一家企業(yè)貸款出問題，其余企業(yè)共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在蕭山區(qū)政府的大力支持下，目前蕭山區(qū)已先后建立了19家以鎮(zhèn)為單位的信用擔(dān)保公司，累計(jì)為企業(yè)提供8億元左右的貸款。

5、積極拓寬融資渠道，鼓勵(lì)企業(yè)采用多元化的方式融資

浙江是一個(gè)民間資金雄厚、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的省份，現(xiàn)有3000億左右資金沉淀在銀行里，近年溫州的“購(gòu)房團(tuán)”現(xiàn)象其實(shí)是民間資金主動(dòng)尋求投資渠道的一種“另類表現(xiàn)”。浙江省初定于明年3月1日起實(shí)施《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，不僅為民間私募資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)掃除了法律障礙，而且大大降低了風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的進(jìn)入門檻，使更多的民間資金進(jìn)入該行業(yè)，從而促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展壯大。

對(duì)于中小企業(yè)來說，融資租賃、股權(quán)融資、項(xiàng)目融資、典當(dāng)融資等也是一些比較有效的融資手段，目前在一些國(guó)家，融資租賃業(yè)已經(jīng)相當(dāng)發(fā)達(dá)，美國(guó)企業(yè)設(shè)備投資的三分之一是通過融資租賃進(jìn)行的。

6、企業(yè)要切實(shí)加強(qiáng)自身建設(shè)，建立良好的信用環(huán)境。

融資難是中小企業(yè)發(fā)展遇到的首要問題，但它卻不是孤立存在的，而與企業(yè)自身其它條件密切關(guān)聯(lián)的，所以企業(yè)必須要加強(qiáng)自身的建設(shè)，通過完善法人治理結(jié)構(gòu)和公司組織、建立適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的內(nèi)部控制制度、規(guī)范財(cái)務(wù)管理、加大技術(shù)投入等方面來樹立自身良好的形象，以贏得銀行的信任和支持。

參考資料

劉百寧、王海旗、王兆琪.中小企業(yè)融資實(shí)務(wù)與技巧.第1版.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.2004年9月

邱華炳.中小企業(yè)融資通.第1版.中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社.2001年8月

篇（7）

在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立和經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，包括政策性銀行、商業(yè)銀行、信用合作社、郵政儲(chǔ)匯機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、金融租賃公司和外資金融機(jī)構(gòu)等。對(duì)于從事金融業(yè)務(wù)的這些機(jī)構(gòu)而言，諸如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、制度風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等是客觀存在的，不僅對(duì)其經(jīng)營(yíng)具有負(fù)面影響，而且還可能引起國(guó)家經(jīng)濟(jì)、乃至全球經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩。同時(shí)，除了這些客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)之外，由于金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作等主觀因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)也因其極具破壞性，而日益受到監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)注。

一、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作現(xiàn)狀及金融監(jiān)管的主要模式

（一）現(xiàn)狀

目前，我國(guó)金融業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于傳統(tǒng)體制的影響以及監(jiān)管失效導(dǎo)致的違規(guī)。如長(zhǎng)期以來積累的體制性、機(jī)制性因素，如受傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，國(guó)有企業(yè)建設(shè)資金過分依賴銀行貸款，銀行信貸資金財(cái)政化的現(xiàn)象；金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部管理不善，造成龐大的不良債權(quán)，導(dǎo)致金融資產(chǎn)質(zhì)量不高的狀況；金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中違反利率政策，采取各種方式高息攬存等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為的存在。此外，我國(guó)證券、期貨市場(chǎng)也存在不規(guī)范的經(jīng)營(yíng)、違法違規(guī)現(xiàn)象，如一些證券機(jī)構(gòu)和企業(yè)（包括上市公司）與少數(shù)銀行機(jī)構(gòu)串通，牟取暴利，將股市的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)引入銀行體系；一些企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)逃避國(guó)家監(jiān)管，違規(guī)進(jìn)行境外期貨交易，給國(guó)家造成巨額損失；上市公司不規(guī)范，上市甚至成為扶貧圈錢的手段。對(duì)此，我們要做的就是要采取相應(yīng)措施，遏制上述風(fēng)險(xiǎn)，防患于未然。

(二)監(jiān)管模式

為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)都通過采取不同的金融監(jiān)管模式來規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的行為，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。由于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展和文化背景以及立法等，各國(guó)的政治背景、地域、文化、經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程、法制傳統(tǒng)以及政府和有關(guān)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管也各不相同，各國(guó)金融監(jiān)管框架和組織結(jié)構(gòu)千差萬別，并沒有統(tǒng)一固定的框架。目前有影響意義的金融監(jiān)管框架和組織結(jié)構(gòu)有兩類：其一，以非制度化著稱的英國(guó)模式，加拿大、澳大利亞、新西蘭即屬此類；其二，以規(guī)范化聞名于世的美國(guó)模式，其監(jiān)管比較嚴(yán)厲，日本、歐洲大陸國(guó)家多屬此類。

我國(guó)目前的金融監(jiān)管主要是采取政府監(jiān)管為主導(dǎo)的監(jiān)管模式，這種方式有諸多弊端。比如，在監(jiān)管體制上，央行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)之間，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)內(nèi)部各職能部門之間，各監(jiān)管機(jī)構(gòu)與分支機(jī)構(gòu)之間，尚未建立起明確完善的協(xié)調(diào)機(jī)制；在監(jiān)管內(nèi)容上，偏重于合規(guī)性檢查，風(fēng)險(xiǎn)性檢查不足；在監(jiān)管依據(jù)上，法規(guī)、規(guī)定不完備，監(jiān)管活動(dòng)隨意性較大；金融業(yè)自律機(jī)制和社會(huì)中介機(jī)構(gòu)作用沒有充分發(fā)揮，監(jiān)管資源不足，監(jiān)管漏洞較多。因而，修正我國(guó)目前的監(jiān)管模式，提高監(jiān)管效率和監(jiān)管水平是本文要研究探討的重點(diǎn)。

二、自律監(jiān)管在我國(guó)金融監(jiān)管中的地位、理論依據(jù)

金融機(jī)構(gòu)自律是指金融機(jī)構(gòu)自行制定規(guī)則，以此約束自己的行為，實(shí)現(xiàn)自我監(jiān)管、保護(hù)自身利益的目的。廣義的金融機(jī)構(gòu)自律不僅包括每家金融機(jī)構(gòu)對(duì)自身行為的約束，還包括金融業(yè)的行業(yè)自律，即由金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合成立的同業(yè)公會(huì)或會(huì)員制交易所，制定行業(yè)自律公約實(shí)行自我約束。本文就廣義的金融機(jī)構(gòu)自律進(jìn)行研究。

（一）地位

金融機(jī)構(gòu)的自律是完善的金融監(jiān)管體系不可或缺的部分，然而由于其主要基于金融機(jī)構(gòu)的自覺行動(dòng)，缺乏可操作性，而且由于企業(yè)存在諸如主觀介入較多、靈活、彈性大等特點(diǎn)，易產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)，如滋生腐敗，因而不被重視。但作為非政府監(jiān)管的一種，自律監(jiān)管又具有監(jiān)管成本低等優(yōu)點(diǎn)，有較大的發(fā)展空間。在國(guó)外，自律在金融監(jiān)管中發(fā)揮著不容忽視的作用。瑞士主要的自律機(jī)構(gòu)如瑞士銀行家協(xié)會(huì)（SBA），它組織銀行自律指南，包括交易期權(quán)和金融期貨、抵押物評(píng)估、交易和衍生金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)管理、證券交易行為指南等，并協(xié)助央行對(duì)資本外逃、逃稅及類似的違法行為給予制止和處罰，在實(shí)際監(jiān)管過程中發(fā)揮了重要的作用。

（二）理論依據(jù)

金融機(jī)構(gòu)自律的理論依據(jù)就是經(jīng)濟(jì)學(xué)當(dāng)中的俱樂部理論。該理論認(rèn)為，俱樂部成員如按俱樂部的規(guī)定約束自己的行為，就可以享受會(huì)員待遇，如果違規(guī)就要出局或接受其他懲罰。其實(shí)，違規(guī)造成的最大懲罰就是該會(huì)員將無法在類似組織中繼續(xù)發(fā)展，享受以前的優(yōu)待，而且即使從事其他活動(dòng)也會(huì)因其有“前科”而受到歧視。就金融機(jī)構(gòu)而言，促使其自律的壓力和動(dòng)力除了來自法律的威懾，還與這種俱樂部理論的進(jìn)一步應(yīng)用、完善密切相關(guān)。

三、激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)自律的因素

（一）前提條件——完善監(jiān)管立法

伴隨著金融業(yè)的發(fā)展，金融法規(guī)體系也在不斷發(fā)展、日趨完善，作為金融監(jiān)管最強(qiáng)有力的手段，其主導(dǎo)地位在現(xiàn)階段仍是不容動(dòng)搖的，它也是促使金融機(jī)構(gòu)自律的前提條件，是規(guī)范、公平競(jìng)爭(zhēng)的金融市場(chǎng)的保障。要根據(jù)國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀、國(guó)際金融監(jiān)管變化的新趨勢(shì)、內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管并軌的需要，做好相關(guān)法規(guī)的廢、改、立工作。同時(shí)，強(qiáng)化對(duì)金融監(jiān)管執(zhí)法的監(jiān)督，建議讓非金融監(jiān)管職能部門承擔(dān)這一任務(wù)，如法律部門、內(nèi)審部門，以防止出現(xiàn)監(jiān)管漏洞。

（二）根本--提高金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的素質(zhì)

金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員素質(zhì)的高低是金融機(jī)構(gòu)自律水平高低的重要決定因素之一。而我國(guó)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的素質(zhì)遠(yuǎn)落后于金融業(yè)的發(fā)展水平，部分從業(yè)人員的違規(guī)、違法行為就會(huì)給金融業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)和損失，因而著力提高其素質(zhì)已成為必要而緊迫的選擇。對(duì)此，可以從以下方面進(jìn)行改進(jìn)：

1、完善金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的資格審查制度

目前，現(xiàn)有的金融業(yè)還沒有針對(duì)從業(yè)人員的嚴(yán)格、清晰的法律、法規(guī)、制度要求，作為風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)，要求從業(yè)人員具有諸如道德、知識(shí)、技能、心理、身體素質(zhì)，因而要嚴(yán)格從業(yè)人員的準(zhǔn)入制度，從源頭上加以控制。

2、建立完善的激勵(lì)和約束機(jī)制

“激勵(lì)機(jī)制”重在讓從業(yè)人員不想違規(guī)，“約束機(jī)制”則使從業(yè)人員不敢違規(guī)。具體說來，在一般情況下，各國(guó)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的違規(guī)行為相對(duì)比較重視，而對(duì)按章操作、遵紀(jì)守法者卻無相應(yīng)的激勵(lì)，以至各金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員有違規(guī)經(jīng)營(yíng)逐利的動(dòng)機(jī)，而無照章辦事的動(dòng)力。因此，筆者認(rèn)為各監(jiān)管部門要適當(dāng)轉(zhuǎn)變“禁止違法經(jīng)營(yíng)”的監(jiān)管方式，改為“鼓勵(lì)守法經(jīng)營(yíng)”的激勵(lì)方式，以達(dá)到懲惡揚(yáng)善的目的，降低為查處違規(guī)行為而投入的巨大成本，提高監(jiān)管效率。

（三）核心——加強(qiáng)內(nèi)部控制

金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制是金融機(jī)構(gòu)的一種自律行為，是為完成既定的工作目標(biāo)和防范風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)內(nèi)部各職能部門及其工作人員從事的業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制、制度管理和相互制約的方法、措施和程序的總稱。從金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制的概念看，其控制對(duì)象包括：決策機(jī)構(gòu)和決策人，內(nèi)部各職能部門及其工作人員所進(jìn)行的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)；其控制內(nèi)容包括風(fēng)險(xiǎn)控制、制度管理和制約機(jī)制三大類別。重視和加強(qiáng)內(nèi)控建設(shè)是金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

（四）關(guān)鍵——行業(yè)自律

行業(yè)自律具有雙向性：對(duì)外能維護(hù)金融業(yè)的整體利益，對(duì)內(nèi)能改進(jìn)行業(yè)系統(tǒng)管理，加強(qiáng)同業(yè)約束。金融同業(yè)公會(huì)可擔(dān)此重任，有效地彌補(bǔ)金融監(jiān)管的不足。其自律監(jiān)管范圍主要是法律規(guī)定的范圍內(nèi)，針對(duì)微觀操作行為與地方金融活動(dòng)進(jìn)行自我協(xié)定和約束，尤其是存款經(jīng)營(yíng)、貸款發(fā)放、結(jié)算制度、利率管理、產(chǎn)品開發(fā)、業(yè)務(wù)交叉、信息披露、違約制裁及同業(yè)糾紛等，并隨業(yè)務(wù)的發(fā)展不斷擴(kuò)充其職能。（五）重要保障——發(fā)揮外部中介力量的作用

如英國(guó)實(shí)行報(bào)告會(huì)計(jì)師制度，其報(bào)告會(huì)計(jì)師的職責(zé)是定期報(bào)告有關(guān)銀行的內(nèi)控情況，檢查監(jiān)管當(dāng)局的規(guī)定和要求的執(zhí)行狀況，核定銀行數(shù)據(jù)和材料的準(zhǔn)確性、完整性，并提出分析報(bào)告；再如，瑞士借助外部審計(jì)師事務(wù)所對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管，這些事務(wù)所審查的內(nèi)容包括：賬目、執(zhí)法嚴(yán)格程度、內(nèi)控制度及銀行家協(xié)會(huì)自律監(jiān)管指南執(zhí)行情況，如發(fā)現(xiàn)違規(guī)情況，被審機(jī)構(gòu)要限期整改并上報(bào)監(jiān)管核心機(jī)構(gòu)FBC，費(fèi)用由銀行支付。

就我國(guó)目前中介監(jiān)管機(jī)構(gòu)的發(fā)展看，中介機(jī)構(gòu)--會(huì)計(jì)師事務(wù)所的功能較為單一，通常只限于核定注冊(cè)資本金，因此可借鑒英國(guó)、瑞士的經(jīng)驗(yàn)，適當(dāng)擴(kuò)大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的職能，采用其收費(fèi)制度，以提高我國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管效率并降低監(jiān)管成本，彌補(bǔ)單一依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)的不足，形成對(duì)金融業(yè)的社會(huì)監(jiān)督，建立更為全面的監(jiān)管體系。

（六）粘合劑——完善金融業(yè)信息披露制度

信息披露制度是金融機(jī)構(gòu)防范風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)控機(jī)制和外控機(jī)制的有機(jī)結(jié)合點(diǎn)。我國(guó)需要完善有效的金融業(yè)信息披露制度。

金融機(jī)構(gòu)就要在國(guó)家有效監(jiān)管的前提下“練好內(nèi)功”，完善內(nèi)控機(jī)制。在我國(guó)，立法和執(zhí)法一直都重視國(guó)家監(jiān)管，而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)自律和內(nèi)控機(jī)制的完善沒有足夠的重視。這種內(nèi)控和外控的不平衡削弱了外控監(jiān)管的效果，無益于金融整體安全。而信息披露制度的設(shè)立和完善，再加上監(jiān)管對(duì)信息披露的制約，有利于將國(guó)家金融監(jiān)管的外控機(jī)制轉(zhuǎn)化為金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控動(dòng)力。國(guó)家監(jiān)管對(duì)信息披露真實(shí)性、完整性、及時(shí)性的要求，就勢(shì)必會(huì)給金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)造成壓力，使其增強(qiáng)透明度，由于金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)都處在大眾的視線內(nèi)，經(jīng)營(yíng)不善會(huì)導(dǎo)致公眾對(duì)其信心的喪失，他們就會(huì)努力完善內(nèi)控機(jī)制，避免違規(guī)操作，保持良好的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

因而在監(jiān)管工作中，要將“他律”與“自律”相結(jié)合，以“他律”作為“自律”的有力保障，將“自律”視為“他律”的最終目標(biāo)，促使金融機(jī)構(gòu)從“他律”向“自律”過渡，從“外部約束”向“內(nèi)部激勵(lì)”轉(zhuǎn)變，從而提高金融監(jiān)管的效率，促進(jìn)我國(guó)金融業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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篇（8）

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī);資金鏈條;融資戰(zhàn)略;投資戰(zhàn)略

當(dāng)前世界金融危機(jī)對(duì)我國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重沖擊,保證資金鏈條安全成為企業(yè)關(guān)注的第一要?jiǎng)?wù)。企業(yè)是否要退出、維持或擴(kuò)大現(xiàn)有業(yè)務(wù),是否進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型都要根據(jù)資金鏈安全的需要加以考慮,根據(jù)資金鏈安全的需要及時(shí)調(diào)整自己的融資戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略。

一、企業(yè)融資戰(zhàn)略分析

(一)融資戰(zhàn)略是企業(yè)的戰(zhàn)略核心

企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略思考的基本內(nèi)容應(yīng)包括:第一,企業(yè)所經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)有無安全、順暢、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;第二,企業(yè)投資有無可靠、穩(wěn)定、滿意的收益率;第三,企業(yè)所開展的業(yè)務(wù)過程是否有助于增強(qiáng)和保持潛在的融資能力。就是說,企業(yè)的業(yè)務(wù)、投資和融資是一個(gè)有機(jī)的整體,而融資作為企業(yè)資金鏈的安全保證是考慮的基本點(diǎn)。只有滿足企業(yè)業(yè)務(wù)、投資與融資有機(jī)結(jié)合的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作才能夠增加企業(yè)價(jià)值,才能保證企業(yè)在危機(jī)中生存、發(fā)展。面對(duì)危機(jī),企業(yè)要認(rèn)清行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),根據(jù)自身?xiàng)l件重新給自己定位,確定企業(yè)的業(yè)務(wù)組合、經(jīng)營(yíng)節(jié)奏、投資方向、融資方式等,力爭(zhēng)形成有競(jìng)爭(zhēng)力的、獨(dú)特的盈利模式。

在金融危機(jī)中很多企業(yè)因資金鏈條的斷裂,失去融資能力而倒下了。殘酷的事實(shí)告訴我們,企業(yè)始終要保有融資能力,要有足夠的資金準(zhǔn)備以應(yīng)付發(fā)展需要,應(yīng)付不時(shí)之需,確保企業(yè)的資金鏈條不會(huì)斷裂。企業(yè)的融資戰(zhàn)略是思考怎樣做才能保證吸引投資者的眼球,得到債權(quán)人的信任;怎樣保證隨時(shí)擁有股權(quán)融資和債權(quán)融資的主動(dòng)權(quán)。企業(yè)理想的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)是:企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)具有成長(zhǎng)性,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流安全穩(wěn)定;企業(yè)的發(fā)展、企業(yè)的投資效果是可以預(yù)期、可以把握的。企業(yè)確定業(yè)務(wù)組合,確定投資項(xiàng)目要得到投資人和債權(quán)人認(rèn)可,企業(yè)融資規(guī)模和方式也要經(jīng)投資人和債權(quán)人認(rèn)可。要提高企業(yè)的融資能力,相應(yīng)就必須降低企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)預(yù)期。

從融資角度看,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)是在做資產(chǎn),用于匹配負(fù)債。企業(yè)的投資是做未來的預(yù)期收益,用于吸引更多投資。企業(yè)做項(xiàng)目的投資活動(dòng)屬于企業(yè)的虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。企業(yè)的具體生產(chǎn)活動(dòng)屬于實(shí)體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。對(duì)企業(yè)來說,做項(xiàng)目、做上市、做發(fā)債、做并購(gòu)、做資產(chǎn)出售、做貸款等活動(dòng)均屬于虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。虛擬經(jīng)濟(jì)也能為企業(yè)帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益。在經(jīng)濟(jì)低潮期,市場(chǎng)利率低,要積極進(jìn)行發(fā)債融資和發(fā)股融資的前期準(zhǔn)備;等到經(jīng)濟(jì)期,股市市盈率高時(shí),再進(jìn)行股權(quán)融資。這樣低成本負(fù)債融資,高溢價(jià)發(fā)股融資;再加上經(jīng)濟(jì)低潮期收購(gòu)兼并,經(jīng)濟(jì)期高價(jià)拋出資產(chǎn)等資本運(yùn)作活動(dòng)能為企業(yè)帶來可觀的經(jīng)濟(jì)效益,這就是所謂虛擬經(jīng)濟(jì)的效益。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī),我國(guó)中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)情況,根據(jù)企業(yè)現(xiàn)實(shí)擁有和潛在擁有的資源,根據(jù)企業(yè)發(fā)展階段和企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,在保證資金鏈條健康、安全、有效的前提下,制定相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。通過戰(zhàn)略研究確定企業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新,通過戰(zhàn)略研究確定應(yīng)該在哪個(gè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),應(yīng)該如何在商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等方面取勝,應(yīng)該如何保證企業(yè)業(yè)務(wù)的可持續(xù)成長(zhǎng)。

(二)融資戰(zhàn)略目標(biāo)、方式和節(jié)奏

面對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)衰退局面,企業(yè)要制定相應(yīng)的融資戰(zhàn)略以保證資金鏈條的安全。融資戰(zhàn)略的制定必須考慮企業(yè)內(nèi)外環(huán)境因素的影響,充分考慮企業(yè)具體的資源和經(jīng)營(yíng)狀況。融資工作應(yīng)能滿足企業(yè)運(yùn)營(yíng)的基本資金需要;要能維護(hù)和拓寬企業(yè)現(xiàn)有的融資渠道;應(yīng)能降低企業(yè)的資金成本;應(yīng)能降低企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)能提高企業(yè)在籌資中的競(jìng)爭(zhēng)力。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī),企業(yè)應(yīng)學(xué)會(huì)過緊日子,學(xué)會(huì)從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源。要適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化,加強(qiáng)內(nèi)部管理,節(jié)約各項(xiàng)費(fèi)用,降低利潤(rùn)分配率,提高留存盈余,合理制定和利用折舊計(jì)劃等以增強(qiáng)積累,減少資金占用,加速資金周轉(zhuǎn),加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部資金調(diào)度,避免資金閑置。中小企業(yè)應(yīng)利用國(guó)家目前的各項(xiàng)優(yōu)惠信貸政策,爭(zhēng)取銀行貸款并和非銀行金融機(jī)構(gòu)建立銀企合作關(guān)系。

對(duì)于采取擴(kuò)張戰(zhàn)略的企業(yè)來說,現(xiàn)在是進(jìn)行項(xiàng)目融資的好時(shí)機(jī)。應(yīng)積極關(guān)注大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資項(xiàng)目。應(yīng)考慮使用類似BOT等項(xiàng)目融資方式。資源類開發(fā)項(xiàng)目可以考慮用產(chǎn)品償還負(fù)債的融資方式。大型設(shè)備投資則應(yīng)盡量和金融機(jī)構(gòu)合作,考慮使用融資租賃的方式融資。

企業(yè)要掌握好融資的節(jié)奏,經(jīng)濟(jì)衰退期進(jìn)行企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小,目前企業(yè)應(yīng)積極開展融資工作。企業(yè)做融資的過程,首先是融資的前期過程,是企業(yè)對(duì)未來發(fā)展方向的論證過程、對(duì)未來業(yè)務(wù)組合調(diào)整的構(gòu)思過程,是項(xiàng)目的研究論證、項(xiàng)目報(bào)批的過程?，F(xiàn)在是大型上市公司發(fā)債融資的好時(shí)機(jī),應(yīng)積極采取發(fā)行企業(yè)債的方式進(jìn)行融資。大型公司發(fā)股票融資還需等待,應(yīng)進(jìn)行必要準(zhǔn)備。目前世界各國(guó)股票市場(chǎng)低迷,股票市盈率低,不是進(jìn)行股權(quán)融資的好時(shí)機(jī),2010年后情況應(yīng)有所變化。

二、企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)的投資戰(zhàn)略

(一)投資戰(zhàn)略目標(biāo)與投資機(jī)遇

企業(yè)投資戰(zhàn)略規(guī)劃的核心是資源配置,其依據(jù)是核心競(jìng)爭(zhēng)能力能否發(fā)揮以及運(yùn)用的強(qiáng)弱,其評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)采用一系列明確的財(cái)務(wù)指標(biāo)和高于其他戰(zhàn)略方案的資本報(bào)酬率。有擴(kuò)張能力的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段應(yīng)采取擴(kuò)張型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,積極進(jìn)行融資,用于增加廠房設(shè)備,建立存貨,開發(fā)新產(chǎn)品。

在經(jīng)濟(jì)衰退期企業(yè)要制定穩(wěn)妥的投資戰(zhàn)略。投資的戰(zhàn)略目標(biāo)首先應(yīng)是保證企業(yè)的融資需要,換句話說是能夠引資、融資的項(xiàng)目才是可以投資的項(xiàng)目;投資戰(zhàn)略的第二類目標(biāo)是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移目標(biāo);投資戰(zhàn)略的第三類目標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)一體化目標(biāo),即在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈上延伸,建立有保證的銷售渠道,掌握關(guān)鍵技術(shù),掌握原材料、能源供應(yīng)鏈等;投資戰(zhàn)略的第四類目標(biāo)才是項(xiàng)目的收益性目標(biāo)、企業(yè)的成長(zhǎng)性目標(biāo)、市場(chǎng)地位目標(biāo)等。

目前世界經(jīng)濟(jì)處于衰退狀態(tài),也是企業(yè)難得的投資機(jī)遇期。一般來說,現(xiàn)在是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)的好時(shí)機(jī);是調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的好時(shí)機(jī);是進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)的好時(shí)機(jī);是進(jìn)行項(xiàng)目前期運(yùn)作的好時(shí)機(jī)。

企業(yè)投資還包括企業(yè)的資產(chǎn)買賣活動(dòng)。一般而言,在市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格高估的時(shí)候賣出企業(yè)的資產(chǎn),即高溢價(jià)賣出企業(yè)的權(quán)益資產(chǎn),高溢價(jià)賣出企業(yè)的項(xiàng)目資產(chǎn),從而收回投資,兌現(xiàn)利潤(rùn),落袋為安,獲利了結(jié)。在經(jīng)濟(jì)低潮期資產(chǎn)價(jià)格普遍低估時(shí)要積極去買資產(chǎn),低成本做項(xiàng)目、買項(xiàng)目、收購(gòu)企業(yè)、進(jìn)行PE投資、股權(quán)投資等。

(二)企業(yè)的投資要把握節(jié)奏,并具有可退出性

企業(yè)投資的一個(gè)戰(zhàn)略考慮是,投資的可退出性。投資項(xiàng)目沒有絕對(duì)的好壞之分,一個(gè)投資項(xiàng)目的好壞,往往取決于什么時(shí)候進(jìn)入,什么時(shí)候退出。項(xiàng)目做得好,不如項(xiàng)目賣得好。要掌握好投資的節(jié)奏,理想的情況是,在經(jīng)濟(jì)低潮期啟動(dòng)項(xiàng)目開發(fā),等到項(xiàng)目基本做好的時(shí)候,社會(huì)經(jīng)濟(jì)也進(jìn)入爬升階段。這時(shí)項(xiàng)目本身已經(jīng)升值,即使企業(yè)自己不去完成項(xiàng)目建設(shè),也會(huì)有人愿意高價(jià)買走。

通常很多投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)在于投資周期過長(zhǎng),許多大型項(xiàng)目是跨經(jīng)濟(jì)周期項(xiàng)目。所以,在經(jīng)濟(jì)低潮期低成本啟動(dòng)的項(xiàng)目建設(shè),在經(jīng)濟(jì)期項(xiàng)目可能仍在建設(shè)過程中,如果項(xiàng)目具有可轉(zhuǎn)讓性,在項(xiàng)目已經(jīng)具有轉(zhuǎn)讓的商業(yè)價(jià)值的時(shí)候,企業(yè)則面臨一個(gè)不錯(cuò)的選擇,或自己繼續(xù)投資興建,或中途轉(zhuǎn)讓獲利了結(jié)。就是說在投資項(xiàng)目前就考慮好如何將其賣掉。投資的可退出性是規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑。

掌握好企業(yè)的發(fā)展節(jié)奏十分重要,企業(yè)發(fā)展的節(jié)奏要與宏觀經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)發(fā)展周期相合拍。那些真正具有核心競(jìng)爭(zhēng)力,特別是具有周期把控能力、有逆周期經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè),將更有可能變危機(jī)為機(jī)遇,自如應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)的挑戰(zhàn)。

當(dāng)前危機(jī)雖未完全過去,但不能過度悲觀,當(dāng)大家都在準(zhǔn)備冬眠的時(shí)候,就是有心人準(zhǔn)備春耕的時(shí)候。所謂不能過度悲觀是指,不要認(rèn)為價(jià)格還會(huì)深幅下跌,不要認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遙遙無期,不能過快處理庫(kù)存,甩賣商品,變賣資產(chǎn)。要準(zhǔn)備春耕,就是利用經(jīng)濟(jì)調(diào)整期,進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代,進(jìn)行自身業(yè)務(wù)調(diào)整。當(dāng)然也不是盲目擴(kuò)大規(guī)模,而是掌握好節(jié)奏,做一些前期開發(fā)準(zhǔn)備。比如,檢修、更新設(shè)備,研發(fā)新產(chǎn)品,進(jìn)行項(xiàng)目前期研究,軟性投入;準(zhǔn)備在以后經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)大干快上。

(三)目前可供選擇的投資領(lǐng)域

篇（9）

（一）美國(guó)的融資融券制度

在美國(guó)現(xiàn)行體制中，對(duì)證券公司的融資融券活動(dòng)進(jìn)行管理的部門是聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)。美聯(lián)儲(chǔ)的管理是建立在《1933年證券法案》和《1934年證券交易法》的基礎(chǔ)之上的，此外美聯(lián)儲(chǔ)還先后頒布了4個(gè)有關(guān)信用交易的規(guī)定。除美聯(lián)儲(chǔ)外，證券交易所和證券公司協(xié)會(huì)等自律機(jī)構(gòu)也從自身的角度制訂了一系列的規(guī)則和條例來約束市場(chǎng)參與者的行為，作為對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的法規(guī)和行政監(jiān)管的重要補(bǔ)充。如紐約證券交易所制定了一系列有關(guān)信用交易賬戶操作的細(xì)則，以保證聯(lián)邦有關(guān)法規(guī)的實(shí)施。證券公司在融資交易方面的自律主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是在對(duì)客戶進(jìn)行融資時(shí)，嚴(yán)格遵守聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定，要求自己客戶信用賬戶中的保證金比率一般都高于聯(lián)儲(chǔ)所規(guī)定的比例，常規(guī)保證金維持率也高于交易所的規(guī)定。二是證券公司在向銀行申請(qǐng)轉(zhuǎn)融通時(shí)，必須嚴(yán)格按照聯(lián)儲(chǔ)和交易所的有關(guān)規(guī)定，不得隨意挪用凍結(jié)的證券。另外，為了加強(qiáng)整個(gè)證券公司的規(guī)范水平、防范各種法律合同風(fēng)險(xiǎn)，證券公司協(xié)會(huì)還制訂了標(biāo)準(zhǔn)化的信用交易賬戶開戶合同和借券合同，對(duì)賬戶的操作和證券公司融資融券活動(dòng)通過法律的條款加以界定。

美國(guó)的市場(chǎng)化信用交易模式，是建立在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，以及包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)比較完整的自主性基礎(chǔ)之上的。在美國(guó)信用交易體系下，基本上呈現(xiàn)出以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：1、美國(guó)融資融券交易的最大特征就是高度的市場(chǎng)化在美國(guó)的信用交易模式中，監(jiān)管當(dāng)局從活躍市場(chǎng)同時(shí)又要有效地防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)出發(fā)，制訂了一套較為完整的規(guī)則。在制度所限定的范圍內(nèi)，融資融券交易完全由市場(chǎng)的參與者自發(fā)完成。在融資融券的資格上，幾乎沒有特別的限定，只要是資金的富裕者，就可以參與融資，只要是證券的擁有者，就可以參與融券。而證券公司之間，同樣可以相互融資融券；證券公司與交易客戶之間，只要建立在“合意”的基礎(chǔ)上，實(shí)際上也可以進(jìn)行融資融券的活動(dòng)，比如出借證券、使用客戶保證金等等；銀行的參與方式則以資金轉(zhuǎn)融通為主，同時(shí)也向證券公司提供借券，而其他金融機(jī)構(gòu)（養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司等）則積極參與借券的轉(zhuǎn)融通。這種信用交易主體的廣泛性，源于美國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)。

2、信用交易體系與貨幣市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)緊密聯(lián)系

在美國(guó)的信用交易中，不僅融資融券主體之間有著直接的聯(lián)系，同時(shí)信用交易體系與貨幣市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)緊密結(jié)合。美國(guó)的貨幣市場(chǎng)基本上是對(duì)機(jī)構(gòu)開放的，各個(gè)機(jī)構(gòu)都能夠在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行交易，獲得開展信用交易所需的資金或者證券。而在貨幣市場(chǎng)中，使用最為廣泛的工具就是債券回購(gòu)?；刭?gòu)工具的廣泛使用，源于美國(guó)透明的貨幣市場(chǎng)以及完善的信用基礎(chǔ)。另外對(duì)于證券公司的短期資金需求而言，抵押貸款和融券也是廣為采用的方法。

（二）日本的融資融券制度

日本證券公司融資融券制度最大的特點(diǎn)就是證券抵押和融券的轉(zhuǎn)融通完全由專業(yè)化的證券金融公司完成。在這種專業(yè)化證券金融公司的模式中，證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開，由證券金融公司充當(dāng)中介，證券金融公司居于排它的壟斷地位，嚴(yán)格控制著資金和證券通過信用交易的倍增效應(yīng)。

為什么日本選擇了由證券金融公司主導(dǎo)的專業(yè)化模式呢？應(yīng)該說，金融體系和信用環(huán)境的完善程度，往往與信用交易模式的專業(yè)化（或者市場(chǎng)化）程度密切相關(guān)，大凡金融市場(chǎng)越不發(fā)達(dá)、信用環(huán)境越薄弱，對(duì)專業(yè)化機(jī)構(gòu)監(jiān)控的依賴性就越大，這就是日本在戰(zhàn)后發(fā)展中選擇專業(yè)化模式的內(nèi)在原因。

日本的專業(yè)化融資融券模式具有以下特征：

1．證券金融公司的壟斷專營(yíng)地位

從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，日本的證券金融公司主要是通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金，來維持自己的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。同時(shí)日本證券金融公司的自有資本的比例很小，為2．5％。如此小的自有資本規(guī)模，只有在政府支持和壟斷專營(yíng)的基礎(chǔ)上，才能夠維持業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。實(shí)際上，由于證券公司不能夠直接向銀行、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)融取證券，其它金融機(jī)構(gòu)如果需要借出證券，一般是要將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司，再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費(fèi)后將證券融借給證券公司。而在融資方面，由于證券公司可以部分參與貨幣市場(chǎng)以及從銀行獲得抵押貸款，證券金融公司對(duì)融資方面的壟斷性要小一些，是一種“準(zhǔn)壟斷”的狀態(tài)。

2．信用交易操作層級(jí)分明

在日本的專業(yè)化信用交易模式中，客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或者證券，而必須通過證券公司來統(tǒng)一進(jìn)行。證券公司除了部分資金以外，也不能夠直接從銀行、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)那里，獲得信用交易所需要的證券或資金。這樣，證券金融公司便成為整個(gè)信用交易體系中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐。大藏省只要通過控制證券金融公司，就可以調(diào)控進(jìn)出證券市場(chǎng)的資金和證券流量，控制信用交易的放大倍數(shù)。

3．日本證券金融公司在證券公司資券轉(zhuǎn)融通中的地位正在逐步下降

導(dǎo)致證券金融公司轉(zhuǎn)融資比率下降的主要原因是銀行與貨幣市場(chǎng)的資金使轉(zhuǎn)融通需求發(fā)生分流，證券公司越來越多地通過短期借款、回購(gòu)等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉(zhuǎn)融資的情況相反，證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高，導(dǎo)致這種結(jié)果的原因在于證券金融公司在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中的壟斷地位。

像日本這種職能分工明確的結(jié)構(gòu)形式，確實(shí)便于監(jiān)管，也與金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)相適應(yīng)。但其在一定程度上損失了資源快速配置的效率。

（三）臺(tái)灣的融資融券制度

臺(tái)灣的融資融券制度雖然是與日本相似的專業(yè)化證券金融公司模式，但是有一個(gè)重要的差異，就是實(shí)行了對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”。

在臺(tái)灣所有的證券公司中，只有一小部分是經(jīng)批準(zhǔn)可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其余的證券公司則沒有營(yíng)業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù)，然后再?gòu)淖C券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請(qǐng)融資融券。這樣證券金融公司實(shí)際上一面為一部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，同時(shí)又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。

在“雙軌制”的結(jié)構(gòu)中，有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金，也可以將不動(dòng)產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)融資，因此，證券金融公司并不是資本市場(chǎng)和貨幣資金市場(chǎng)之間的唯一資金通道，而是專門以證券質(zhì)押的方式獲取資金的特殊通道。

從臺(tái)灣信用交易制度的歷史進(jìn)程和現(xiàn)實(shí)狀況來看，基本上體現(xiàn)了以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：

1．證券金融公司處于既壟斷又競(jìng)爭(zhēng)的地位

在臺(tái)灣的信用交易模式中，一方面根據(jù)臺(tái)灣金融市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)現(xiàn)狀，采取了專業(yè)化集中信用的形式，另一方面又力圖在各個(gè)方面充分體現(xiàn)出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的特點(diǎn)。臺(tái)灣有四個(gè)證券金融公司，但并不象日本那樣，一家?guī)缀跬耆珘艛嗍袌?chǎng)，而是在信用交易提供轉(zhuǎn)融資上展開市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。另外，從資本規(guī)模上也比較接近。這種四家競(jìng)爭(zhēng)的形式促進(jìn)了證券金融公司的效率。由于近似有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，證券金融公司比較注重市場(chǎng)運(yùn)作與風(fēng)險(xiǎn)的控制。

2．客戶信用交易并非必然集中于證券公司，證券金融公司的職能逐步從轉(zhuǎn)融資過渡到直接融資

臺(tái)灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格，可以為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持，而大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托，轉(zhuǎn)而向證券金融公司辦理轉(zhuǎn)融通。而客戶也可以選擇，是從證券公司直接獲得融資和融券，還是直接向證券金融公司申請(qǐng)融資和融券。所以，證券金融公司在資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮的情況下，更多地轉(zhuǎn)向直接為個(gè)人投資者提供資券融通，成了一個(gè)市場(chǎng)化的融資公司。

3．證券金融公司的資券轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)日漸萎縮

臺(tái)灣的證券公司，尤其是有信用交易資格的證券公司，在信用交易中越來越多地利用貨幣市場(chǎng)的融資工具，而逐漸減少對(duì)證券金融公司的依賴，這導(dǎo)致了證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的萎縮。

二、我國(guó)證券公司融資融券現(xiàn)狀分析

（一）我國(guó)證券公司融資融券的現(xiàn)狀

證券公司可支配資產(chǎn)的多少是決定其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要參數(shù)之一。因此，國(guó)內(nèi)外券商都非常重視融資融券業(yè)務(wù)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)還沒有做空機(jī)制，因此目前國(guó)內(nèi)券商尚無法進(jìn)行融券交易。

證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的券商融資渠道比較通暢，券商的資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高。如美林公司的資產(chǎn)負(fù)債率為95%，所有者權(quán)益僅為5%，這意味著95%的資金來自于別的融資渠道。一般說來，公開上市是國(guó)外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國(guó)的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個(gè)交易所同時(shí)上市。此外，國(guó)外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國(guó)債回購(gòu)和抵押債券等方式。

相比之下，國(guó)內(nèi)券商的融資渠道就顯得乏善可陳。除自有資金外，我國(guó)券商融資的主要方式有：

一是同業(yè)拆借。1999年8月20日，中國(guó)人民銀行下發(fā)《證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理規(guī)定》，為證券公司同業(yè)拆借業(yè)務(wù)提供了一條合法通道。全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的成員總數(shù)已經(jīng)由1998年的171家、1999年的319家增加到2000年的464家，目前已經(jīng)達(dá)到495家。2000年，信用拆借全年成交6728.07億元，較上年增長(zhǎng)104%。

二是國(guó)債回購(gòu)。目前，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)由銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)兩個(gè)相互分割的市場(chǎng)組成，大部分證券公司只能在交易所市場(chǎng)交易，而國(guó)債的最大買家——商業(yè)銀行只能在銀行間市場(chǎng)交易。從1997年起，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)就一直以銀行間市場(chǎng)為中心。交易所市場(chǎng)雖然交易活躍，但由于發(fā)行量小，債券供不應(yīng)求，導(dǎo)致回購(gòu)利率高企，特別是在新股發(fā)行時(shí)尤為明顯，券商融資成本較高。2000年，我國(guó)國(guó)債回購(gòu)全年成交15781.74億元、較上年增長(zhǎng)299%，現(xiàn)券買賣全年成交682.68億元、較上年增長(zhǎng)782%。

三是股票質(zhì)押貸款。2000年2月13日，央行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營(yíng)的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款，從而為證券公司自營(yíng)業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。股票質(zhì)押貸款具有的乘數(shù)效應(yīng)使券商能以低成本擴(kuò)張并獲取高收益，但券商提高了收益的同時(shí)負(fù)債也相對(duì)上升，風(fēng)險(xiǎn)也自然增加。因此管理層對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)作了較嚴(yán)格的資格認(rèn)定，目前我國(guó)只有部分券商獲準(zhǔn)進(jìn)行股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。

總體而言，我國(guó)券商的融資業(yè)務(wù)存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點(diǎn)。融券業(yè)務(wù)至今還沒有開展，債務(wù)融資也只處于起步階段。造成這一現(xiàn)象的主要原因之一，是我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)的嚴(yán)格限制。1999年的《證券法》第35、36、141條明確規(guī)定：證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易，證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動(dòng)；證券公司接受委托賣出證券必須是客戶證券帳戶上實(shí)有的證券，不得為客戶融券交易；證券公司接受委托買入證券必須以客戶資金帳戶上實(shí)有的資金支付，不得為客戶融資交易?！蹲C券法》第133條規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流入股市，證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金。也就是說，在我國(guó)當(dāng)前的法律框架下，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)貨交易，既限制券商通過融資融券進(jìn)行自營(yíng)業(yè)務(wù)，也限制其向客戶提供融資融券服務(wù)。

（二）拓展融資融券渠道的必要性分析

在證券市場(chǎng)的起步階段，券商自身的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制尚未健全，各種配套的監(jiān)管措施尚未完善，因此從微觀層次上看，嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)勢(shì)所難免，但從宏觀層次上看，銀行與證券、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)必須在最高層次上融合，這也是當(dāng)今國(guó)際金融業(yè)的整體趨勢(shì)。隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)育，以及應(yīng)對(duì)加入WTO后國(guó)外券商的激烈競(jìng)爭(zhēng)，拓展券商的融資融券渠道已是擺在管理層及券商面前的當(dāng)務(wù)之急。

1、券商擴(kuò)大可支配資源、提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的需要

證券業(yè)是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競(jìng)爭(zhēng)力。我國(guó)券商與國(guó)外同行相比，其一大劣勢(shì)是自有資本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。如2000年我國(guó)101家券商的資產(chǎn)總額為5753億元（含客戶保證金），凈資產(chǎn)總額為236.4億元，平均每家券商的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別僅為57億元和2.34億元。從1999年起我國(guó)券商掀起了一波大規(guī)模的增資擴(kuò)股運(yùn)動(dòng)，但截止2001年底，券商總資本金才剛剛突破800億元，平均每家不到7億元。相比之下，美國(guó)1998年底券商總資本金達(dá)1045億美元，總資產(chǎn)達(dá)19739億美元（不含客戶保證金）。2000年我國(guó)券商業(yè)務(wù)價(jià)值量排名第一的海通證券的營(yíng)業(yè)收入為28.94億元人民幣，而同期美國(guó)最大的摩根斯坦利添惠公司營(yíng)業(yè)收入為454.13億美元，前者僅為后者的0.77％?，F(xiàn)在我國(guó)已經(jīng)加入WTO，國(guó)內(nèi)券商很快就要和國(guó)外的投資銀行“巨無霸”在同一平臺(tái)上展開公平競(jìng)爭(zhēng)，這樣小的資產(chǎn)規(guī)模，如果沒有一條通暢的融資融券渠道的話，如何能與國(guó)際大投行競(jìng)爭(zhēng)。

2、現(xiàn)有融資渠道的有效程度不足

從美國(guó)、臺(tái)灣的融資融券制度看，券商的債務(wù)融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場(chǎng)。其中，回購(gòu)協(xié)議正在成為券商融資的一個(gè)越來越重要的渠道，逐步代替?zhèn)鹘y(tǒng)的證券抵押融資方式。而我國(guó)目前階段由于貨幣市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)落后，交易工具的種類少，交易規(guī)模小，參與機(jī)構(gòu)也少，而且證券公司自營(yíng)帳戶中以股票持倉(cāng)為主，可以用來作回購(gòu)交易的債券數(shù)量有限，因此，回購(gòu)市場(chǎng)尚不能很好地滿足我國(guó)券商的融資需求。拆借市場(chǎng)上融資不用證券作抵押，融資風(fēng)險(xiǎn)比較高，銀行出于自身安全性考慮對(duì)融資額度有較嚴(yán)格的限制，因此同業(yè)拆借所能獲取的資金是有限的。另外，同業(yè)拆借和國(guó)債回購(gòu)都不能滿足券商對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求。證券質(zhì)押融資具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是銀行很難對(duì)券商或投資者融資取得的資金投向進(jìn)行有效的監(jiān)控，加之我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際運(yùn)行過程的不規(guī)范性，因此監(jiān)管部門對(duì)證券質(zhì)押融資作了嚴(yán)格的資格認(rèn)定和比例限制，使其至今仍處在起步階段，市場(chǎng)規(guī)模很小。因此，我國(guó)現(xiàn)有的幾種券商融資渠道，都由于其本身的缺陷性或政府管制行為，而不能很好地滿足券商對(duì)資金的需求。因此，我們有必要尋找一種新的券商融資方式，或者改進(jìn)現(xiàn)有的融資手段，使其能更好地為券商融資服務(wù)。

3、有利于活躍交易市場(chǎng)

與證券交易相關(guān)的融資融券屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場(chǎng)交易的資金量，從而活躍交易市場(chǎng)?？傮w上說，我國(guó)股票市場(chǎng)的交投一直比較活躍。以1998年為例，紐約和東京交易所的換手率分別為69.9%和34.1%，臺(tái)灣證券交易所的換手率為314%，而我國(guó)1998年為515%（上海A股，下同），1999年為428%，2000年為498%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)和日本，也高于臺(tái)灣。我國(guó)股票市場(chǎng)能維持活躍的交易，主要得益于三個(gè)方面：一是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展和政府對(duì)股市的大力支持；二是我國(guó)金融體系的封閉性使投資者缺乏其他高效的投資渠道；三是我國(guó)股市正處于起步階段，市場(chǎng)運(yùn)行尚不規(guī)范，散戶比例大，做莊盛行，投機(jī)性強(qiáng)。隨著我國(guó)加入WTO后金融市場(chǎng)的對(duì)外開放，以上三個(gè)有利于股市活躍的因素將逐漸淡化，同時(shí)一些新的市場(chǎng)變數(shù)已開始顯現(xiàn)：一是市場(chǎng)監(jiān)管力度加強(qiáng)，大量違規(guī)資金將撤離股市；二是市場(chǎng)擴(kuò)容速度加快，對(duì)資金的需求增加；三是我國(guó)即將推行國(guó)有股流通方案，雖然方案還沒有最終確定，但大量國(guó)有股的流通，無疑需要巨額承接資金。因此，未來我國(guó)股市的資金面并不寬裕，市場(chǎng)交投將逐漸趨于平和。而證券市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)其優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個(gè)意義上說，拓展券商的融資融券渠道，進(jìn)而活躍股市交易，是應(yīng)時(shí)之需。

4、建立完善的融資融券制度，能起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用

我國(guó)股票市場(chǎng)屬于典型的單邊市，只能做多，不能做空。也就是說，投資者要想博取價(jià)差收益，只有先買進(jìn)股票然后再高價(jià)賣出，由此導(dǎo)致市場(chǎng)一味地追高，市盈率高企，股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離基本面。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，往往又出現(xiàn)連續(xù)的“跳水”，股價(jià)下跌失去控制。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1996年到2001年，我國(guó)股票市場(chǎng)的年平均波動(dòng)幅度達(dá)40%（按上海綜合指數(shù)計(jì)算）。而在完善的融資融券制度下，市場(chǎng)本身具備了價(jià)格穩(wěn)定器的作用。其原理是：當(dāng)市場(chǎng)過度投機(jī)導(dǎo)致某一股票價(jià)格暴漲時(shí)，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價(jià)回落；相反，當(dāng)某一股票被市場(chǎng)過度低估時(shí)，投資者可通過融資買進(jìn)該股票，從而促使股價(jià)上漲。值得注意的是，只有在完善的融資融券制度下，價(jià)格穩(wěn)定器才能發(fā)揮作用。在沒有融券交易的配合下，融資交易不僅不會(huì)起到價(jià)格穩(wěn)定器的作用，反而會(huì)制造市場(chǎng)虛假信息，破壞市場(chǎng)供需平衡。因此，我國(guó)在建立融資融券制度時(shí)，應(yīng)注意兩者的協(xié)調(diào)發(fā)展。

5、從長(zhǎng)期來看，通過融資融券溝通資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)，有利于釋放金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)是兩個(gè)既相對(duì)獨(dú)立又緊密相關(guān)的金融子系統(tǒng)，供需的變化和市場(chǎng)的割裂將不可避免地在這兩個(gè)系統(tǒng)中產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)積累，如果風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期得不到分散和消弭，將使整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過度膨脹而危及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不可忽視。一方面，銀行存款大量增加，目前已超過7萬億元，且每年的增量在8000億元以上，存款的迅速增加與銀行“惜貸”形成了強(qiáng)烈的對(duì)比，導(dǎo)致銀行單位資產(chǎn)贏利下降和總體資產(chǎn)質(zhì)量惡化。另一方面，證券市場(chǎng)因其快速發(fā)展和高額回報(bào)所引致的對(duì)資金的大量需求得不到很好地解決，于是違規(guī)事件時(shí)有發(fā)生且屢禁不止，如銀行資金違規(guī)入市、券商挪用客戶保證金及向客戶融資融券進(jìn)行非法交易等。這些狀況說明我國(guó)的資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)都已具有相互滲透的需要和沖動(dòng)，人為的割裂非但不能解決這種矛盾，反而會(huì)引發(fā)更大的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)。因此，當(dāng)前應(yīng)逐步放開對(duì)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的管制，使銀行資金能合法、受控制地進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而緩解和釋放整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、建立“有中國(guó)特色”的證券公司融資融券制度

（一）主導(dǎo)思想：建立過渡性專業(yè)化證券金融公司

從美國(guó)、日本和臺(tái)灣的制度比較中可以看出，一國(guó)證券公司融資融券制度的選擇從根本上說是由該國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展水平和經(jīng)濟(jì)制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。美國(guó)的制度是在市場(chǎng)的歷史進(jìn)程中自發(fā)地形成和發(fā)展，并由法規(guī)制度加以限定和完善的。日本和臺(tái)灣的制度都是戰(zhàn)后在證券市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)、交易機(jī)制不完善、整個(gè)金融制度不健全的基礎(chǔ)上逐步建立和發(fā)展起來的，因而其制度從一開始就有別于美國(guó)，具備中央控制的性質(zhì)。

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展還處于初級(jí)階段，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制尚不健全，法律法規(guī)體系尚不完善，市場(chǎng)參與者的自律意識(shí)和自律能力也相對(duì)較低，因此難以直接采用市場(chǎng)化的融資融券模式，而應(yīng)吸取日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式，等時(shí)機(jī)成熟后再轉(zhuǎn)為市場(chǎng)化模式。同時(shí)，應(yīng)注意到我國(guó)屬于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家”這一現(xiàn)實(shí)，證券市場(chǎng)中仍有許多地方有別于他國(guó)，如國(guó)有股問題，A、B股問題，銀行、券商、上市公司以國(guó)有控股為主等等，因此在建立自己的模式時(shí)，應(yīng)充分考慮到我國(guó)的特殊國(guó)情，制定有中國(guó)特色的證券金融公司制度。

建立我國(guó)的證券金融公司應(yīng)充分注意到其過渡性。從日本和臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)來看，證券金融公司曾在活躍市場(chǎng)、融通資金和控制風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮過重要的作用，但是隨著證券市場(chǎng)的逐步成熟，這種專營(yíng)性的證券金融公司已越來越難以適應(yīng)市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要。一方面它在融資融券市場(chǎng)中的份額逐年下降，另一方面它越來越難以勝任日漸增多的市場(chǎng)職能，在運(yùn)行中出現(xiàn)了業(yè)務(wù)大、責(zé)任重、風(fēng)險(xiǎn)集中的狀況。因此，我國(guó)在建立融資融券制度時(shí)，從一開始就應(yīng)明確市場(chǎng)化的融資融券制度才是最終的選擇，建立證券金融公司只是一個(gè)過渡的橋梁。在制度設(shè)計(jì)中，應(yīng)使其盡量精干并易于調(diào)整和過渡。在數(shù)量上，宜控制在3家左右；在功能上，應(yīng)盡可能采取市場(chǎng)化的運(yùn)行方式，減少政府過度干涉，防止權(quán)力和責(zé)任過于集中。

（二）建立證券金融公司的意義

1、有利于監(jiān)管部門對(duì)融資融券活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督控制

我國(guó)證券市場(chǎng)是建立在公有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上的，國(guó)家對(duì)包括證券市場(chǎng)在內(nèi)的所有市場(chǎng)都進(jìn)行調(diào)控，這與美國(guó)建立在私有制基礎(chǔ)上的自有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有著本質(zhì)的不同。在美國(guó)模式中，風(fēng)險(xiǎn)的控制由市場(chǎng)參與者以自律為原則自發(fā)地實(shí)現(xiàn)。證券公司和銀行直接發(fā)生個(gè)別融資融券交易，中央監(jiān)管部門對(duì)市場(chǎng)整體的融資融券活動(dòng)難以有及時(shí)而全面的了解，也難以對(duì)交易活動(dòng)實(shí)行有效的監(jiān)督；證券交易所作為第三者可以對(duì)融資融券活動(dòng)的結(jié)果進(jìn)行監(jiān)督，但很難對(duì)交易過程實(shí)行監(jiān)控，也難以防止交易雙方發(fā)生不規(guī)范的內(nèi)部交易。而專業(yè)性的證券金融公司，作為融資融券市場(chǎng)的唯一窗口，可以隨時(shí)掌握整個(gè)市場(chǎng)的融資融券情況，并在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下完成對(duì)證券公司的融資融券服務(wù)。公司的性質(zhì)、地位及其與監(jiān)管部門的關(guān)系決定了它在提供服務(wù)時(shí)將履行嚴(yán)格的自律準(zhǔn)則，降低風(fēng)險(xiǎn)和防范不規(guī)范行為的發(fā)生。

2、有利于融資融券活動(dòng)的順利進(jìn)行

在證券金融公司模式下，各個(gè)銀行將資金或證券貸給證券金融公司，再由后者轉(zhuǎn)融給各個(gè)證券公司，這使融資融券活動(dòng)的傳遞鏈單一化，在機(jī)制上比較容易理順。相反，如果各個(gè)銀行將資金或證券直接貸給證券公司，由于參與主體繁多，可能導(dǎo)致融資融券市場(chǎng)的無序化，不利于市場(chǎng)監(jiān)管，尤其是對(duì)銀行現(xiàn)有的管理水平及其人員的技能素質(zhì)提出了很高的要求。此外，銀行與證券的存管、清算、登記等業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分屬不同的管理系統(tǒng)，在協(xié)調(diào)上存在一定的難度和障礙，這也限制了銀行和券商之間進(jìn)行直接的融資融券活動(dòng)。

3、有利于降低融資融券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資融券不可避免地含帶著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)目前融資融券制度和有關(guān)法律制度欠完備的情況下，銀行出于對(duì)貸款安全性的考慮，對(duì)券商的融資融券需求可能顯得不夠熱心。通過建立專業(yè)化的證券金融公司，憑籍其高于券商的信用水平以保證貸款和利息收入的安全性，可大大消除銀行的顧慮，增強(qiáng)銀行乃至整個(gè)社會(huì)對(duì)證券公司融資融券業(yè)務(wù)安全性的信心，從而有力地?cái)U(kuò)大券商的融資融券通道。

（三）證券金融公司的制度框架和運(yùn)作機(jī)制探討

1、自有資本的籌集

從股東結(jié)構(gòu)上看，日本和臺(tái)灣的證券金融公司的最大股東都是各類金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行和交易所，這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性，值得我國(guó)借鑒。未來我國(guó)的證券金融公司，可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實(shí)力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。

證券金融公司資本充足率的設(shè)定，直接影響到其資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和運(yùn)行質(zhì)量。臺(tái)灣要求證券金融公司的負(fù)債總額不能超過其資本凈值的11.5倍，相當(dāng)于最低資本金充足率8%；相比之下，日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%，其資本金比率很低，且債務(wù)中幾乎全部為短期債務(wù)，要求高效率的流動(dòng)資金管理技能?？紤]到金融機(jī)構(gòu)的性質(zhì)及本著穩(wěn)健的原則，我國(guó)證券金融公司的最低資本金充足率設(shè)定在8%比較適宜。

2、明確不同部門的職能權(quán)限

融資融券的交易過程比較復(fù)雜，牽涉面也較廣，因此美國(guó)、日本、臺(tái)灣都對(duì)此作了非常細(xì)致和具體的規(guī)定。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)育程度尚低，市場(chǎng)參與者自律性較差，因此更應(yīng)事先制定較完備的法律法規(guī)加以規(guī)范，明確各方的權(quán)限和職責(zé)。我國(guó)法規(guī)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以從兩方面著手：中國(guó)人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)構(gòu)，制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法；中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為中央證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉(zhuǎn)融通的管理辦法，并由證券交易所對(duì)有關(guān)交易、存管、結(jié)算等方面制定出細(xì)則作為補(bǔ)充。證券金融公司成立后，再根據(jù)以上兩個(gè)方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程，這樣就形成了一個(gè)較為完整的制度氛圍。

3、業(yè)務(wù)職能的設(shè)定

證券金融公司是資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的資金通道之一。日本的證券金融公司只能向證券公司進(jìn)行融資融券，而與投資者的融資融券必須通過證券公司轉(zhuǎn)融通；臺(tái)灣實(shí)行對(duì)證券公司和一般投資者同時(shí)融資融券的“雙軌制”，并對(duì)證券公司進(jìn)行分類，只有約三分之一的證券公司有辦理融資融券業(yè)務(wù)的許可，其它的證券公司只能為客戶辦理資券轉(zhuǎn)融通。我國(guó)在設(shè)定證券金融公司的職能時(shí)，可同時(shí)借鑒日本、臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，并根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，考慮制定以下分階段的實(shí)施步驟：

（1）對(duì)券商的融資融券資格設(shè)限，只有那些具備一定規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量良好、守法經(jīng)營(yíng)的券商才有資格申請(qǐng)融資融券業(yè)務(wù)。券商規(guī)?？刂圃诮跓o重大違規(guī)行為的綜合類券商。

（2）在證券金融公司建立之初，規(guī)定其只能向證券公司進(jìn)行融資，而不得向后者進(jìn)行融券，也不得直接向投資者進(jìn)行融資融券。證券公司可以向投資者融資，但不得融券。

（3）在運(yùn)行一段時(shí)間后（如1年后），放開證券金融公司直接向投資者進(jìn)行融資，但仍不得向券商或投資者從事融券業(yè)務(wù)。

（4）在我國(guó)的做空機(jī)制建立起來后，放開證券金融公司向券商和投資者從事融券業(yè)務(wù)，同時(shí)券商也可以向投資者融券。

當(dāng)融資融券制度最終建立起來后，其運(yùn)作機(jī)制如下圖所示：

4、建立信用管理機(jī)制

融資融券交易有較強(qiáng)的倍乘效應(yīng)，能在短時(shí)內(nèi)大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制對(duì)其進(jìn)行管制?？紤]到我國(guó)的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)而且自律程度低，與早期的臺(tái)灣證券市場(chǎng)相仿，因此在設(shè)計(jì)證券公司融資融券制度時(shí)，可較多地參照臺(tái)灣的管理辦法，注重對(duì)各個(gè)級(jí)別的信用額度的控制，強(qiáng)調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價(jià)變動(dòng)形成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)美國(guó)、日本的成功之處，也要有選擇地學(xué)習(xí)參照。具體措施包括：

（1）可用作融資融券交易的證券的資格認(rèn)定

不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大，將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平，因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易，而應(yīng)對(duì)其進(jìn)行資格認(rèn)定。資格認(rèn)定權(quán)可歸屬證券交易所?，F(xiàn)階段，可考慮規(guī)定流通股本在3000萬股以上，股東人數(shù)在2000人以上，具有一定交易規(guī)模的公司股票才可以用來作融資交易或抵押。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高，可規(guī)定流通股本在4000萬股以上，股東人數(shù)在3000人以上。當(dāng)然，在運(yùn)行過程中，交易所應(yīng)根據(jù)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和公司的情況隨時(shí)修訂具有融資融券資格的股票名單。

（2）對(duì)市場(chǎng)整體信用額度的管理

包括對(duì)融資保證金比率和融券保證金比率的動(dòng)態(tài)管理。融資保證金比率包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)階段我國(guó)這兩個(gè)比率可考慮設(shè)定在60%和30%。也就是說，券商在融入資金購(gòu)買證券時(shí)，必須交納60%的保證金，并把購(gòu)得證券交給證券金融公司作抵押。當(dāng)證券價(jià)格下跌導(dǎo)致保證金比率低于60%時(shí)，證券金融公司將停止向該券商繼續(xù)融資，當(dāng)保證金比率低于30%時(shí)，證券金融公司將通知券商補(bǔ)交保證金，否則將強(qiáng)行賣出抵押證券。券商的保證金可以是現(xiàn)金，也可以是符合條件的證券。當(dāng)用證券作保證金時(shí)，還應(yīng)設(shè)定另外兩個(gè)指標(biāo)：一是現(xiàn)金比率，即券商的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金。現(xiàn)金比率可設(shè)定為20%；二是擔(dān)保證券的折扣率，即用作保證金的證券不能按其市值來計(jì)算，而應(yīng)扣除一定的折扣率，以降低證券價(jià)格過度波動(dòng)帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)。擔(dān)保證券的折扣率與證券的類型有關(guān)，政府債券可按10%計(jì)，上市股票可按30%計(jì)。

融券保證金比率也包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率，可分別定在70%和30%。其含義和融資保證金的最低初始比率和常規(guī)比率一致。

（3）對(duì)證券機(jī)構(gòu)信用額度的管理

包括對(duì)證券金融公司的管理和對(duì)證券公司的管理。借鑒臺(tái)灣的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實(shí)現(xiàn)：一是規(guī)定證券金融公司的最低資本充足率為8%；二是規(guī)定證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍；三是證券金融公司對(duì)任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。

對(duì)證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實(shí)施：一是規(guī)定證券公司對(duì)投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率，臺(tái)灣規(guī)定為250%，考慮到我國(guó)證券公司的資本金比率遠(yuǎn)不及臺(tái)灣，因此可考慮將這一倍率定200%；二是每家證券公司在單個(gè)證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。

（4）對(duì)個(gè)別股票的信用額度管理

對(duì)個(gè)股的信用額度管理是為了防止股票過度融資融券導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增加?？梢?guī)定：當(dāng)一只股票的融資融券額達(dá)到上市公司流通股本的25%時(shí)，交易所將停止融資買進(jìn)或融券賣出，當(dāng)比率下降到18%以下時(shí)再恢復(fù)交易；當(dāng)融券額已超過融資額時(shí)，也應(yīng)停止融券交易，直到恢復(fù)平衡后再重新開始交易。

5、建立嚴(yán)格的抵押證券存管制度

篇（10）

籌資與投資是現(xiàn)代企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)中不可分割的兩個(gè)方面。企業(yè)投資必須充分考慮企業(yè)籌資的能力,而企業(yè)籌資必須以投資的需要為依據(jù)。投融資關(guān)系的討論構(gòu)成了整個(gè)財(cái)務(wù)理論的重要部分。然而,在很長(zhǎng)的一段時(shí)間,人們更多關(guān)注的是二者相互獨(dú)立的一面,而忽視了兩者之間的相互依存性。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)步的發(fā)展、資本市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善和投融資體制改革的逐步深化,陜西的上市公司也將面臨更多的融資渠道選擇,對(duì)陜西上市公司融資結(jié)構(gòu)與投資行為關(guān)系的研究能夠揭示其投資效率低下的深層次原因,對(duì)于提高陜西上市公司質(zhì)量、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善公司治理和提高投資效率,都具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)綜述

早期的投資理論都是在新古典分析框架內(nèi)進(jìn)行的,假定企業(yè)在現(xiàn)行資本使用成本水平上,只要有籌資的意愿,金融市場(chǎng)就會(huì)提供足夠的資金。但20世紀(jì)70年代以后,隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的產(chǎn)生,經(jīng)濟(jì)學(xué)家逐漸將信息不對(duì)稱和理論運(yùn)用于解釋企業(yè)投資行為之中。Alessandra(2007)以英國(guó)1993-2003年的21184家上市公司為樣本,研究不同的內(nèi)部融資約束和外部融資約束下,公司投資對(duì)現(xiàn)金流量的敏感程度。發(fā)現(xiàn)外部融資約束程度比內(nèi)部融資約束程度高的企公司,投資對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量越敏感。DanyandJunseok(2008)以美國(guó)ICT業(yè)上市公司為研究對(duì)象,研究了現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)投資的影響,他們發(fā)現(xiàn):隨著公司規(guī)模的增大,資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)的投資支出起到消極的作用。魏鋒、劉星(2004)以我國(guó)制造業(yè)上市公司1998-2002年的數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,較為全面、深入地研究了融資約束、不確定性和公司投資行為之間的內(nèi)在聯(lián)系。研究結(jié)果表明:融資約束與公司投資-現(xiàn)金流敏感性之間呈顯著正相關(guān);童盼、陸正飛(2005)以1998年以前上市公司為研究對(duì)象,考察負(fù)債融資及負(fù)債來源對(duì)企業(yè)投資行為的影響。實(shí)證結(jié)果表明,負(fù)債比例越高的企業(yè),企業(yè)投資規(guī)模越小,且兩者之間的相關(guān)程度受新增投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與投資新項(xiàng)目前企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小關(guān)系的影響--低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比高項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),投資額隨負(fù)債比例上升而下降得更快。此外,研究還發(fā)現(xiàn)不同來源負(fù)債對(duì)企業(yè)投資規(guī)模的影響程度不盡相同。

二、樣本、變量和模型

1.樣本選取

本文選擇陜西省上市公司2002-2006年五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)企業(yè)的投資行為分析,具體的樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)是:①選擇2002年以前上市的公司。②為了避免異常值的影響,從原始樣本中剔除了在分析時(shí)期被ST的公司。③為保證公司投資行為的可持續(xù)性,剔除變更主營(yíng)業(yè)務(wù)以及進(jìn)行過重大資產(chǎn)重組的公司。④剔除掉樣本期內(nèi)數(shù)據(jù)不全的公司。最終篩選出18家上市公司,450個(gè)公司-年度數(shù)據(jù)為分析樣本。其中深市有10家,滬市有8家。本文所有的樣本數(shù)據(jù)來源于新浪財(cái)經(jīng)與金融界網(wǎng)站。

2.變量的界定

(1)本文選取得因變量是企業(yè)的投資支出。國(guó)內(nèi)學(xué)者在借鑒國(guó)外學(xué)者經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,對(duì)投資支出的界定也不盡相同,本文選用(童盼、陸正飛,2005)的計(jì)量方法,即投資支出=(本期固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資及在建工程增加值)/上期總資產(chǎn)。

(2)公司融資結(jié)構(gòu)的變量。本文選取的自變量是企業(yè)滯后一期的資產(chǎn)負(fù)債率。

把資產(chǎn)負(fù)債率作為公司融資結(jié)構(gòu)變量,是國(guó)內(nèi)外一致的共識(shí)。

(3)上市公司的投資行為受到許多因素的影響,而本文只研究融資結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司投資行為的影響。因此,在分析過程中,要控制其它變量對(duì)投資的影響。

①內(nèi)部現(xiàn)金流量:本文用本期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額/上期總資產(chǎn)表示。②長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì),本文用滯后一期的托賓Q值來表示。③銷售收入。托賓Q的研究為度量投資機(jī)會(huì)提供了方便。投資規(guī)模決定也不再依賴過去的經(jīng)濟(jì)變量,而是對(duì)未來的預(yù)期。本文用托賓Q值代表公司面臨的潛在長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)對(duì)公司投資需求的影響,用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入反映當(dāng)前投資機(jī)會(huì)對(duì)公司投資規(guī)模決策的影響。

3.模型的設(shè)定

在研究融資結(jié)構(gòu)與上市公司投資行為的文獻(xiàn)中,不同的學(xué)者使用的模型時(shí)不僅相同的,其主要是在指標(biāo)選取上的差異。本文在借鑒FHP(1988)的理論模型基礎(chǔ)上,設(shè)立以下模型:

表示i公司t年度的凈投資數(shù)量,由本年度的固定資產(chǎn)凈值、長(zhǎng)期投資和在建工程的增加值獲得;表示i公司第t-1年的資產(chǎn)總額;表示i公司第t-1的托賓Q值;表示i公司第t-1年的資產(chǎn)負(fù)債率;表示i公司第t-1年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量;表示i公司第t-1年的主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率;表示誤差項(xiàng)。

三、回歸檢驗(yàn)

1.單位根檢驗(yàn):

為了避免在回歸模型中是用不存在協(xié)整關(guān)系的非平穩(wěn)變量,首先對(duì)個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果如表1:

2.協(xié)整檢驗(yàn)

通過單位根檢驗(yàn),模型中各變量都是一階單整I(1)的,符合協(xié)整性檢驗(yàn)的要求。檢驗(yàn)結(jié)果如表2:

3.回歸檢驗(yàn)

從表3中可以看:資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)是-0.201357且在10%的水平上顯著,即當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn),上市公司的投資支出下降1.201357個(gè)百分點(diǎn),說明融資結(jié)構(gòu)與投資支出之間表現(xiàn)為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。托賓Q值的回歸系數(shù)是0.07149且在10%的顯著水平上顯著,說明托賓Q值與投資支出之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。內(nèi)部現(xiàn)金流量CF/K的回歸系數(shù)是0.2067,且在1%的顯著水平上顯著,說明內(nèi)部現(xiàn)金流量與公司投資支出之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。CROT的回歸系數(shù)是0.275,且在任何水平上都是顯著的,說明企業(yè)的銷售收入與投資支出之間呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。

四、政策建議

1.提高上市公司質(zhì)量。提高上市公司收益質(zhì)量是解決上市公司融資約束的根本辦法。作為西北經(jīng)濟(jì)第一強(qiáng)省的陜西,作為帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)的“火車頭”,提高上市公司質(zhì)量已經(jīng)成為能否生存的嚴(yán)峻問題,增強(qiáng)陜西上市公司的持續(xù)發(fā)展能力,改善陜西上市公司在市場(chǎng)的形象已刻不容緩。

2.完善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。隨著上市公司股權(quán)分置改革的完成,預(yù)示著我省步入“后股權(quán)分置時(shí)代”。股改后,上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化。通過國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制改革,建立國(guó)有資產(chǎn)出資人制度,使出資人代表真正到位并履行好職責(zé),使國(guó)有資產(chǎn)出資人的權(quán)益得到切實(shí)保障,國(guó)有資產(chǎn)保值增值責(zé)任落到實(shí)處,進(jìn)而解決公司治理的動(dòng)力基礎(chǔ)問題。

3.發(fā)展債券市場(chǎng)。我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行量小,陜西債券市場(chǎng)更是滯后。2007年3月19日,國(guó)家發(fā)改委下發(fā)的《2007年下達(dá)第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問題通知》中,陜西沒有一家上市公司獲準(zhǔn)發(fā)行債券,這提醒我們應(yīng)該大力發(fā)展債券市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn):

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