序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇中國投資論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

中國地產(chǎn)的發(fā)展，吸引著越來越多國際投資的目光，外資除了購買國內(nèi)不動產(chǎn)或從事地產(chǎn)開發(fā)以外，還可以向國內(nèi)開發(fā)企業(yè)融資的方式進入中國市場，其中，房地產(chǎn)投資基金成為近兩年來外資進軍中國房地產(chǎn)市場的熱點。早在10年前，就有國外的房地產(chǎn)基金進入中國，如澳大利亞最大投資銀行麥格理銀行自1994年就已經(jīng)在中國運作，從1994-2003年間，該銀行已經(jīng)成功募集及籌建了5項獨立的中國房地產(chǎn)開發(fā)基金，總額超過1.2億美元。但是房地產(chǎn)投資基金真正大量進入中國是從2003年開始，央行121號文件頒布之后，早就躍躍欲試的海外基金機構(gòu)，抓住中國國內(nèi)房地產(chǎn)公司對海外資金需求的機遇，大舉進入中國房地產(chǎn)市場。

如2003年8月，荷蘭RodamcoAsia成功收購了上海盛捷服務(wù)式公寓，同時新加坡凱德置地通過其新加坡母公司設(shè)立房地產(chǎn)投資基金，共籌資金額1-2億元投入上海的房地產(chǎn)項目，2004年3月，瑞安集團正式宣布其旗下的子公司瑞安地產(chǎn)，在國際資本市場成功融資近4億美元，以致力于中國房地產(chǎn)開發(fā)等。到2005年，摩根斯丹利、美林、雷曼兄弟、盛陽房地產(chǎn)基金等數(shù)十支曾經(jīng)主要關(guān)注海外房地產(chǎn)的投資基金都已經(jīng)轉(zhuǎn)向中國房地產(chǎn)行業(yè)，國外房地產(chǎn)投資基金在短短的幾年內(nèi)就在中國房地產(chǎn)市場上占據(jù)重要地位。

雖然其規(guī)模在目前來說還比較小，投資的地區(qū)也僅限沿海一線城市以及主要的幾個二級城市，但是隨著其規(guī)模的擴大和深入發(fā)展的勢頭，勢必會對中國房地產(chǎn)市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

一、國外房地產(chǎn)基金在我國的投資方式

根據(jù)國外房地產(chǎn)基金進入我國房地產(chǎn)市場的性質(zhì)，大致可以將其投資方式分為四類：一是開發(fā)型投資，二是收租型投資，三是收購不良資產(chǎn)，四是委托管理模式。

1．開發(fā)型投資開發(fā)型投資主要是基于開發(fā)周期所帶來的高風(fēng)險和高回報，外資資本直接介入前期的開發(fā)過程，包括土地的一級開發(fā)和項目開發(fā)，一直到項目銷售完畢為止，周期一般較長。在開發(fā)投資中，房地產(chǎn)投資基金對住宅業(yè)的投資力度較大。

因為近年來中國個人購房在銷售總面積中所占的比例逐年升高，1998年上升到58%，2003年更是上升到90%。因此，外資地產(chǎn)基金更青睞于開發(fā)住宅產(chǎn)業(yè)，強勁的市場需求可以降低他們的投資風(fēng)險，獲得更大的利潤。如摩根斯丹利房地產(chǎn)基金與上海永業(yè)集團共同投資開發(fā)“錦麟天地雅苑”，摩根斯丹利占10%的股份。荷蘭國際房地產(chǎn)與復(fù)地集團合作開發(fā)松江新城住宅項目，分別占50%的股份等。

2．收租型投資收租型投資的基金并不介入到地產(chǎn)項目的開發(fā)中，而是以收取穩(wěn)定的租金為目標(biāo)。它又主要表現(xiàn)為兩種方式，一是通過購買有穩(wěn)定租戶的已建優(yōu)良物業(yè)，長期持有收租盈利。如荷蘭RodamcoAsia收購上海盛捷國際服務(wù)公寓就是以收租為目的，這種收租的方式可以避免買地、審批建筑等時間成本，方便快捷的介入到中國地產(chǎn)市場。另一種方式是自己開發(fā)房地產(chǎn)，然后出租經(jīng)營。

采取這種方式的有全球最大上市工業(yè)房地產(chǎn)投資信托公司的普洛斯公司，它專注于地產(chǎn)的租賃服務(wù)，在上海松江開發(fā)區(qū)為一個世界500強工廠公司專門投資了一個配送中心，普洛斯的項目往往租期在5-10年左右。

3．購買不良資產(chǎn)外資房地產(chǎn)基金最早進入國內(nèi)的途徑就是通過收購中國四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)的房地產(chǎn)項目開始的，尤其是收購不良資產(chǎn)中剝離出的酒店和寫字樓項目，外資通過不良資產(chǎn)證券化，打包處置從而變現(xiàn)盈利。比較典型的是摩根斯丹利，2004年其與內(nèi)地房地產(chǎn)開發(fā)商金地集團、盛融投資全資在中國設(shè)立一家項目公司，出資占55%，該公司受讓帳面價值為28.5億人民幣的中國建設(shè)銀行的不良資產(chǎn)包，這些資產(chǎn)包中的資產(chǎn)多為中國城市中的商業(yè)物業(yè)，公司將在不良資產(chǎn)處置中發(fā)揮重要作用。

4．基金委托管理基金委托管理模式是2005年下半年興起的新興模式，這種模式就是讓多個地產(chǎn)基金管理公司參與投資管理，每個公司做自己最擅長的業(yè)務(wù)，采取這種模式的目的是要解決基金公司在投資中出現(xiàn)的機構(gòu)過于龐大，管理困難等問題，更多的從資本市場去獲利。如2005年7月25日，美國西蒙房地產(chǎn)集團有限公司以及摩根斯丹利房地產(chǎn)基金與深國投商用置業(yè)有限公司共同成立合資公司，前兩者各持32.5%的股權(quán)，后者持35%的股權(quán)，該合資公司主要從事開發(fā)內(nèi)地商業(yè)地產(chǎn)項目，由西蒙地產(chǎn)負(fù)責(zé)基金投資管理，深國投和摩根斯丹利負(fù)責(zé)融資和海外上市。上述合資公司中股東各方分工合作，共同完成項目開發(fā)、投資管理、融資、資產(chǎn)上市等基金運營的各個環(huán)節(jié)。

二、國外房地產(chǎn)投資基金對房地產(chǎn)市場的影響

目前，國外房地產(chǎn)投資基金的數(shù)額還較小，2004年為28億美元，但是在未來的幾年內(nèi)，中國房地產(chǎn)市場高額的投資回報率必然會吸引外資基金的進一步進入，勢必對國內(nèi)地產(chǎn)市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

國外房地產(chǎn)投資基金的影響可分有利影響和不利影響兩方面。

1．國外房地產(chǎn)投資基金的有利影響

（1）促進中國房地產(chǎn)進入以資本為核心的金融時代隨著央行“121”文件，國土資源部“8.31”大限和國務(wù)院“18號文件”等系列金融和土地嚴(yán)政的陸續(xù)出臺，給國內(nèi)房地產(chǎn)商帶來巨大的壓力，在貨幣市場上難以獲得資金，資本市場的重要性無疑就顯露出來了，外資房地產(chǎn)基金對中國房地產(chǎn)的投資正是引領(lǐng)中國房地產(chǎn)由項目開發(fā)為主轉(zhuǎn)為金融運作為主。在以摩根斯丹利為首的部分基金已經(jīng)通過成立本地地產(chǎn)基金實現(xiàn)外資房地產(chǎn)基金的順利落地，這些基金的運行方式逐漸由原先親自操作項目轉(zhuǎn)為委托投資管理模式。因此，通過資本市場盈利的模式逐漸流行起來，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈更細(xì)，各環(huán)節(jié)更專業(yè)，效率更高，更容易創(chuàng)造價值，外資地產(chǎn)基金商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型促使中國房地產(chǎn)進入以資本市場為核心的金融時代。

（2）可以減少房地產(chǎn)市場上的投機行為相比于個人資金的流入以及其他帶有投機性質(zhì)的資金的流入，房地產(chǎn)投資基金在我國還是新興的經(jīng)營模式，作為一種長期融資方式，為我國房地產(chǎn)企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金來源。通過與國內(nèi)房地產(chǎn)商的合作還可以增加國內(nèi)房地產(chǎn)發(fā)展商的實力，讓國內(nèi)房地產(chǎn)發(fā)展公司從以往比較單純的開發(fā)公司變成全面的房地產(chǎn)投資及開發(fā)公司，讓開發(fā)商從以往賺短期收入變成長遠(yuǎn)穩(wěn)定的收入。房地產(chǎn)投資基金的進入并不是以短期收益為目標(biāo)，它與一些流入我國地產(chǎn)的“熱錢”不同，它的目標(biāo)是獲取長期投資的收益。

所以國外房地產(chǎn)投資基金不僅不是投機資本，而且它的介入還可以排斥其他投機資金的介入，減少市場的投機行為。（3）為房地產(chǎn)企業(yè)開辟一條全新的融資渠道目前，我國房地產(chǎn)商的資金70%來源于商業(yè)銀行貸款，過高的資產(chǎn)負(fù)債率既增加了銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，又使房地產(chǎn)商背負(fù)了沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，并且非常容易受到國家宏觀調(diào)控和金融政策變動的影響。國外房地產(chǎn)基金既可以擺脫國內(nèi)宏觀政策的約束，同時又可以提供長期穩(wěn)定的投資資金，是一種全新的融資渠道。

同時，我國國內(nèi)信托機構(gòu)推出的房地產(chǎn)信托基金在本質(zhì)上還類似債權(quán)類產(chǎn)品，所推出項目屬于信貸融資，因此，我們可以借鑒國外地產(chǎn)基金的運行模式和盈利模式，利用他們的經(jīng)驗和管理方式，真正的建立起國內(nèi)的地產(chǎn)投資基金產(chǎn)品，以更低的成本向地產(chǎn)企業(yè)融資。

2．國外房地產(chǎn)投資基金的不利影響

（1）拉動國內(nèi)房地產(chǎn)價格上升目前，雖然大部分地產(chǎn)投資基金的進入是以投資為目的，但是有部分房地產(chǎn)投資基金卻帶有投機的性質(zhì)，拉升了國內(nèi)房地產(chǎn)價格的上漲。

由于我國對外資銀行開展人民幣業(yè)務(wù)還有限制，一些資金便打著地產(chǎn)基金的名義進入中國的房地產(chǎn)市場，它們名為投資，實為貸款。這部分資金會選擇與中國的房地產(chǎn)公司合作，并且在合同中以“保底”為條件保證自己這部分資金至少能保本，介入幾乎不存在風(fēng)險，顯然這種方式并不是真正的基金融資，更像是貸款，這種方式的基金雖然數(shù)目不多，但是也是一種不容忽視的現(xiàn)象，很容易導(dǎo)致房地產(chǎn)上的投機行為，拉升國內(nèi)房地產(chǎn)價格。

（2）抵消我國宏觀調(diào)控作用的發(fā)揮我國對房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的作用就是因為在房地產(chǎn)市場出現(xiàn)投資過熱，通過緊縮性貨幣政策限制房地產(chǎn)業(yè)的過度投資。然而在具體實施過程中，宏觀調(diào)控幾乎沒有協(xié)調(diào)外匯因素，沒有將國外資金的介入考慮在內(nèi)，使得基礎(chǔ)貨幣的投入極大的受制于外匯因素。

房地產(chǎn)企業(yè)原來需要從銀行獲得的資金現(xiàn)在可以轉(zhuǎn)向國外獲得，仍然沒能降低房地產(chǎn)市場的投資熱度。如“121文件”基本沒有考慮到外幣協(xié)調(diào)作用的內(nèi)容，在一定程度上淡化前期出臺的政策效果，宏觀調(diào)控預(yù)期的作用沒有正常發(fā)揮出來。

（3）融資成本較高相對于企業(yè)的融資方式，國外地產(chǎn)投資基金是一種成本較高的融資方式。它的進入是以獲取利潤為主要目的的，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)必須與國外投資基金分享房地產(chǎn)市場的收益。如果從銀行貸款，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)與銀行是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，到期只要支付本金利息就可以了，貸款利率大大低于房地產(chǎn)市場的利潤率。而與國外地產(chǎn)投資基金的關(guān)系屬于分配利潤關(guān)系，基金對開發(fā)項目進行資金支持，但同時也要求相對較高的資金回報，一般在15%-20%左右，房地產(chǎn)企業(yè)要支付比銀行更高的融資成本。

三、加強對國外房地產(chǎn)基金的管理

外資房地產(chǎn)投資基金對我國房地產(chǎn)市場的影響既有有利的一面，也有不利的一面，總的來說，作為一種新的融資方式，我們應(yīng)該歡迎外資房地產(chǎn)基金進入，但是也必須要對其加以一定的管理，限制其不利作用的發(fā)揮，使其在中國房地產(chǎn)市場上發(fā)揮更大的作用。

1．限制國外房地產(chǎn)投資基金的投機行為國外房地產(chǎn)投資基金多數(shù)是以投資為目的，這部分基金對我國房價等方面的影響較小，但是對具有投機行為的房地產(chǎn)投資基金，我們必須要采取一定的措施進行限制和控制。

首先要判斷哪些基金是投機行為，主要從基金的投資行為去判斷，如果是作為股東投資國內(nèi)房地產(chǎn)，共擔(dān)風(fēng)險，共享收益，那就屬于正常的投資，如果是用來購買多處房產(chǎn)用于銷售，或是以“保本”的形式投資，就很可能是投機行為。我們要通過對基金購買房產(chǎn)的數(shù)量進行限制，或規(guī)定基金進入房地產(chǎn)市場運作的最短時間，或是禁止基金變相貸款形式等，限制國外房地產(chǎn)投資基金的投機行為。

我們國家要盡快的出臺《產(chǎn)業(yè)投資基金法》，對國外房地產(chǎn)投資基金在我國的運行進行明確的法律上的規(guī)定，使投資基金發(fā)揮其正常的作用。

2．將國外房地產(chǎn)投資基金納入到宏觀調(diào)控的范圍隨著國外房地產(chǎn)投資基金大量進入我國，勢必對我國宏觀調(diào)控政策產(chǎn)生一定的影響。因此，在國家宏觀調(diào)控政策中必須要考慮到外匯因素的影響，在宏觀調(diào)控中對房地產(chǎn)使用國外資金也要做出相應(yīng)的規(guī)定，比如，不允許以變相貸款的方式進入中國市場等，從而保證宏觀調(diào)控政策的充分發(fā)揮。對國外房地產(chǎn)基金進入我國也要采取相應(yīng)措施，不是允許任何的基金進入，考慮到我國房地產(chǎn)市場的現(xiàn)實情況，對一些發(fā)展不成熟的基金應(yīng)該進行進入限制，對發(fā)展比較成熟的基金也要對其投入的比例數(shù)額等進行相應(yīng)的規(guī)定。在宏觀調(diào)控中，也要通過保證基金的投資運行的方式，利用其成功的運行模式帶領(lǐng)中國房地產(chǎn)市場進入一個理性發(fā)展時代，使房地產(chǎn)價格處于合理水平，保證我國房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展。

3．制定國外房地產(chǎn)投資基金合理的回報率國外房地產(chǎn)投資基金的回報率關(guān)系到我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本，也與房地產(chǎn)價格聯(lián)系在一起，我國房地產(chǎn)價格偏高正是吸引外資進入的一個重要原因，國外房地產(chǎn)投資基金要求高回報率勢必又會拉升我國房地產(chǎn)價格。

所以要制定合理的房地產(chǎn)投資基金的回報率，首先要根據(jù)實際設(shè)定一個回報率上限；其次，針對不同的地區(qū)和不同的地段，設(shè)定不同的回報率；再次，回報率要與房地產(chǎn)市場的風(fēng)險聯(lián)系在一起，也就是要有變化的空間，不能讓人覺得房地產(chǎn)基金就一定穩(wěn)獲收益。此外，我們也要加快建立我國自己的房地產(chǎn)投資基金，從我國實際出發(fā)，借鑒國外的經(jīng)驗，建立起具有競爭力的地產(chǎn)投資基金，這樣才能與國外的地產(chǎn)投資基金相競爭，降低對它們的融資成本。

[參考文獻(xiàn)]

[1]李安民.房地產(chǎn)投資基金——投資與融資的新選擇[M].北京：中國經(jīng)濟出版社，2005.

篇（2）

二、中國對外直接投資經(jīng)濟效應(yīng)的研究狀況

關(guān)于我國對外直接投資的經(jīng)濟效應(yīng)研究，主要還是從對外直接投資對經(jīng)濟增長、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、技術(shù)進步等方面的影響狀況進行跟蹤分析。

（一）對外直接投資的經(jīng)濟增長效應(yīng)探討

對外直接投資的經(jīng)濟增長效應(yīng)，國內(nèi)外大部分研究持肯定態(tài)度，比如國外學(xué)者通過實證研究認(rèn)為一國對外直接投資會同時增加投資國和東道國的國民收入，是一個雙贏的投資行為。因為發(fā)達(dá)國家向高度工業(yè)化國家邁進時期，對外直接投資為發(fā)達(dá)國家的資本和產(chǎn)品過剩提供進一步獲取高額利益的途徑，并且同時也有利于促進東道國的經(jīng)濟發(fā)展，因此，旺盛的投資供需形成了當(dāng)時的雙贏發(fā)展態(tài)勢。而關(guān)于我國對外直接投資的經(jīng)濟增長效應(yīng)探討，是伴隨著我國對外直接投資不斷增加而開始被跟蹤研究的。國內(nèi)研究認(rèn)為，對外直接投資不僅推動了中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，而且改變著中國經(jīng)濟增長的方式，提高了中國經(jīng)濟增長的質(zhì)量。對外直接投資通過技術(shù)溢出效應(yīng)帶動了我國國內(nèi)經(jīng)濟的產(chǎn)出增長。由于我國區(qū)域差異較大，進一步分析各區(qū)域?qū)ν馔顿Y的效應(yīng)也具有現(xiàn)實意義，比如認(rèn)為我國東、中和西部經(jīng)濟發(fā)展水平直接影響其對外直接投資對經(jīng)濟增長的效應(yīng)，同時東、西部地區(qū)的GDP增長差異也由對外直接投資的差異引起?？梢姀牟煌瑢用嬲f明對外直接投資與經(jīng)濟增長具有互相促進關(guān)系，一方面對外直接投資能夠促進本國經(jīng)濟增長，另一方面經(jīng)濟增長又能為企業(yè)對外直接投資提供資金支持，但這種增長效應(yīng)由于我國對外投資規(guī)模較小而處于較低水平。也有認(rèn)為對外直接投資的經(jīng)濟增長效應(yīng)主要體現(xiàn)在資源配置效應(yīng)、資本積累效應(yīng)、技術(shù)進步效應(yīng)三個方面。肖怡楠認(rèn)為對外直接投資對經(jīng)濟的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在平衡國際收支上，對外直接投資能夠加快資金流出，從而適當(dāng)平衡國際收支順差。吳建軍等認(rèn)為對外直接投資的技術(shù)溢出效應(yīng)能夠促進我國全要素生產(chǎn)率的提高。但也有研究認(rèn)為對外直接投資給投資國帶來的增長效應(yīng)不明顯，表現(xiàn)為對外投資不是GDP增長的Granger原因，并且從短期來看對外直接投資對GDP的影響并不顯著，但長期則呈穩(wěn)定的正相關(guān)關(guān)系?？梢?，多數(shù)國內(nèi)學(xué)者認(rèn)為對外直接投資對經(jīng)濟增長有影響，但是影響不顯著，這一方面說明我國當(dāng)前對外直接投資的規(guī)模較小，影響力較弱；另一方面我國當(dāng)前對外投資流向主要是資源類行業(yè)，可能對我國當(dāng)期經(jīng)濟增長存在一定的時滯。所以，持續(xù)跟蹤研究我國對外直接投資對經(jīng)濟增長的影響，具有一定現(xiàn)實意義。

（二）對外直接投資的技術(shù)效應(yīng)研究

目前關(guān)于對外直接投資的技術(shù)效應(yīng)主要從兩方面展開：一方面是通過衡量生產(chǎn)率的變動，體現(xiàn)技術(shù)溢出效應(yīng)的大??；另一方面是關(guān)于對外直接投資對國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新活動的影響分析。從對生產(chǎn)率影響看，國內(nèi)學(xué)者主要是通過實證研究檢驗我國對外直接投資對于技術(shù)溢出效應(yīng)的存在性。研究發(fā)現(xiàn)對外直接投資對中國全要素生產(chǎn)率（TFP）的提升存在顯著的正向促進作用，并且生產(chǎn)率的提升在我國存在明顯的地域差異，資本存量較高的東部地區(qū)的逆向技術(shù)溢出效果明顯高于中部和西部。但也有認(rèn)為這種促進作用小于國內(nèi)研發(fā)資金存量對技術(shù)進步的促進作用，所以，自主研發(fā)才是提高技術(shù)水平促進經(jīng)濟增長的重要源泉。同時，還有得出我國對外直接投資對生產(chǎn)率的促進作用并不顯著的觀點。從對技術(shù)創(chuàng)新活動的影響看，研究普遍認(rèn)為我國對外直接投資對國內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新活動具有正的影響作用。白潔實證檢驗了1985年到2006年間我國對外直接投資對于我國R＆D投入和技術(shù)創(chuàng)新能力的影響，發(fā)現(xiàn)我國對外直接投資對發(fā)明專利和外觀設(shè)計表征的技術(shù)創(chuàng)新能力有顯著的促進作用，對研發(fā)投入作用不顯著。也有學(xué)者加入技術(shù)吸收能力與國外研發(fā)資本存量溢出等指標(biāo)，得出2003－2010年間的對外直接投資對我國技術(shù)創(chuàng)新具有顯著提升作用。并說明對外直接投資的逆向技術(shù)溢出對國內(nèi)創(chuàng)新能力的影響呈現(xiàn)出顯著的地區(qū)差異，但是持續(xù)對外投資會獲得更高的生產(chǎn)率及技術(shù)溢價。多數(shù)成果也論證了對外直接投資正技術(shù)溢出效應(yīng)，而持不同觀點的認(rèn)為目前我國對外直接投資總量還較小，產(chǎn)業(yè)和地區(qū)分布不夠均衡，導(dǎo)致我國對外直接投資對技術(shù)進步的推動作用未能充分體現(xiàn)出來?？梢姡瑢W(xué)者對于對外直接投資技術(shù)溢出效應(yīng)的研究，多集中于以技術(shù)創(chuàng)新能力作為被解釋變量，對外直接投資規(guī)模作為解釋變量，沒有考慮到國外研發(fā)資本存量對提升母國技術(shù)創(chuàng)新能力的關(guān)鍵影響。在驗證逆向溢出效應(yīng)存在性時，忽略了之后效應(yīng)。而且，多數(shù)實證研究忽視了技術(shù)吸收能力的作用，而吸收能力對于能否消化吸收外來技術(shù)至關(guān)重要。因此，繼續(xù)探究對外直接投資的技術(shù)獲取能力，具有重要的現(xiàn)實意義。

（三）對外直接投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)分析

有關(guān)對外直接投資的母國產(chǎn)業(yè)調(diào)整效應(yīng)也存在觀點不同的研究，關(guān)于我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)調(diào)整效應(yīng)的驗證，認(rèn)為我國對外直接投資未能明顯提升我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并分析我國對外直接投資比例變化，僅與第二產(chǎn)業(yè)有正相關(guān)性。對我國對外直接投資進行宏觀績效分析，發(fā)現(xiàn)2009年以來的對外投資并未發(fā)揮出應(yīng)有的效應(yīng)，主要是由于2009年以后我國自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的進程也在加快。多數(shù)文獻(xiàn)的實證結(jié)果表明對外直接投資對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整具有升級效應(yīng)，實際上隨著我國對外直接投資規(guī)模的不斷擴大，其優(yōu)化效應(yīng)影響會不斷增加。有的研究從分產(chǎn)業(yè)角度研究對外投資對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響，得出的相似結(jié)論是我國對外直接投資對第二產(chǎn)業(yè)具有明顯的升級效應(yīng)，但對第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的實證結(jié)果有差異，也有認(rèn)為我國第二、第三產(chǎn)業(yè)與對外直接投資呈正相關(guān)，第一產(chǎn)業(yè)與對外直接投資呈負(fù)相關(guān)［。但普遍認(rèn)為對外投資與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化存在長期的穩(wěn)定關(guān)系。可見，實證研究表明對外直接投資對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有影響，但其影響大小、方向（正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)）有不同。多數(shù)研究表明我國對外直接投資的產(chǎn)業(yè)升級效應(yīng)存在，但由于數(shù)據(jù)的可獲得性不佳，影響了對實證分析產(chǎn)業(yè)升級效果的全面認(rèn)識。相信隨著研究方法的不斷規(guī)范，逐漸引入長期和短期影響，會使研究結(jié)果更客觀。

（四）對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)研究

關(guān)于對外直接投資的國際貿(mào)易效應(yīng)研究觀點主要表現(xiàn)為，對外直接投資具有替代作用、互補作用，或同時存在替代效應(yīng)和互補效應(yīng)，也有認(rèn)為不存在替代作用和互補作用，可見其研究結(jié)果的不確定。認(rèn)為對外直接投資具有替代效應(yīng)的最早始于蒙代爾，認(rèn)為資本越自由流動，替代國際貿(mào)易的作用就越明顯。隨后國內(nèi)外學(xué)者對這一觀點進行了延伸拓展，并不斷進行論證。實踐檢驗表明發(fā)達(dá)國家的對外直接投資具有顯著的替代作用，我國對外直接投資的貿(mào)易替代效應(yīng)則相對較小。進一步表明我國對外直接投資規(guī)模的大小決定其貿(mào)易替代的影響作用程度。比如，項本武認(rèn)為我國對外直接投資促進了我國出口貿(mào)易規(guī)模的擴大，但對外直接投資對從東道國的進口也形成了替代效應(yīng)。也有從長期關(guān)系來看，我國的對外直接投資對初級產(chǎn)品出口和制成品進口產(chǎn)生替代，對初級產(chǎn)品進口和制成品出口產(chǎn)生補充?？梢?，在研究替代效應(yīng)上并沒有得出明確結(jié)論，多數(shù)觀點認(rèn)為在短期內(nèi)存在替代效應(yīng)，但長期則是互補效應(yīng)，或者局部是替代效應(yīng)，但整體不是替代效應(yīng)?？傊?，得出具有替代效應(yīng)的研究成果不多。支持對外直接投資存在貿(mào)易互補效應(yīng)的分析認(rèn)為，多數(shù)對外直接投資具有創(chuàng)造和擴大對外貿(mào)易的作用。以發(fā)達(dá)國家為研究對象的成果支持對外直接投資對投資國出口具有補充和促進作用。國外學(xué)者一般認(rèn)為對外投資和貿(mào)易在發(fā)展中國家為互補關(guān)系，在工業(yè)化國家則不明顯。大量的實證結(jié)果也證實了上述結(jié)論，通過不同的計量模型得出的相似結(jié)論是我國的對外直接投資與出口貿(mào)易之間存在長期的協(xié)整關(guān)系，對出口貿(mào)易存在顯著的促進作用。但也有認(rèn)為我國對外直接投資盡管對出口貿(mào)易產(chǎn)生一定程度的刺激效應(yīng)，但由于對外直接投資規(guī)模仍處于較低階段，這種刺激效應(yīng)還較為有限。而柴慶春引入時間因素后發(fā)現(xiàn)，我國對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)在短期和長期中的表現(xiàn)不同，短期內(nèi)直接投資的流量對出口貿(mào)易的影響不顯著，從長期來看，對外直接投資能夠促進出口貿(mào)易的發(fā)展?？梢姡壳把芯繉ν庵苯油顿Y的貿(mào)易互補效應(yīng)有著相似的研究結(jié)果。關(guān)于對外直接投資過程中產(chǎn)生的替代效應(yīng)和互補效應(yīng)。從實證研究結(jié)果來看，多數(shù)認(rèn)為互補效應(yīng)處于主要地位，對外直接投資對出口貿(mào)易起到創(chuàng)造作用，對進口貿(mào)易起到抑制作用。周昕通過引力模型對投資與貿(mào)易的關(guān)系研究，表明我國對外直接投資與貿(mào)易既存在互補關(guān)系也存在替代關(guān)系，并且對零部件貿(mào)易的影響非常明顯。但總體而言，中國企業(yè)對外直接投資與進出口貿(mào)易均表現(xiàn)明顯的互補關(guān)系。也有認(rèn)為對外直接投資對我國的替代效應(yīng)和互補效應(yīng)都不明顯。顯然是否存在貿(mào)易效應(yīng)與對外投資規(guī)模密切相關(guān)，實際上到2010年之后我國對外直接投資規(guī)模開始大幅增長，今后對外投資的貿(mào)易效應(yīng)會日益顯著?？梢?，以后的研究會以更長遠(yuǎn)、更全面、更系統(tǒng)的視角探究對外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)。

（五）對外直接投資的就業(yè)效應(yīng)

我國對外直接投資的就業(yè)效應(yīng)研究成果不多而且觀點各異。有的認(rèn)為我國對外直接投資對我國就業(yè)存在替代關(guān)系，并且資本替代勞動的現(xiàn)象較明顯，但同時認(rèn)為對外直接投資有利于促進高新技術(shù)行業(yè)的就業(yè)，一定程度上可以優(yōu)化就業(yè)結(jié)構(gòu)。與此相反，也有認(rèn)為總體上對外直接投資的就業(yè)刺激效應(yīng)大于替代效應(yīng)，對就業(yè)具有一定的促進作用，但其效果較小。比較包括中國在內(nèi)的東亞國的對外直接投資就業(yè)效應(yīng)發(fā)現(xiàn)，我國對外直接投資的總體就業(yè)效應(yīng)不明顯，但增加了我國建筑業(yè)的就業(yè)崗位。從對外投資對我國三次產(chǎn)業(yè)的就業(yè)影響程度看我國對外直接投資對第二、三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)具有一定的推動作用，但效應(yīng)程度較小，隨著投資規(guī)模的擴大會提高相應(yīng)的影響程度。也有研究發(fā)現(xiàn)在短期內(nèi)，我國對外投資對就業(yè)的替代效應(yīng)大于刺激效應(yīng)，表現(xiàn)出在當(dāng)期對外投資會減少就業(yè)，從長期看對外投資與就業(yè)表現(xiàn)出長期正相關(guān)，有利于增加就業(yè)。

篇（3）

鄧寧的投資發(fā)展階段論

投資發(fā)展階段理論是國際生產(chǎn)折衷理論在發(fā)展中國家的運用和延伸，旨在從動態(tài)角度解釋一國的經(jīng)濟發(fā)展水平與國際直接投資之間的關(guān)系。該理論認(rèn)為，國家的對外直接投資傾向不僅取決于其O.I.L優(yōu)勢(即所有權(quán)優(yōu)勢，內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢)，而且其凈對外直接投資是該國經(jīng)濟發(fā)展水平的函數(shù)。

按人均國民生產(chǎn)總值，投資發(fā)展階段理論區(qū)分了五個經(jīng)濟發(fā)展階段。

第一階段，人均國民生產(chǎn)總值在400美元以下。處于這一階段的國家經(jīng)濟發(fā)展落后，缺乏足夠的區(qū)位優(yōu)勢及所有權(quán)優(yōu)勢，只有少量的外來直接投資，完全沒有對外直接投資，其凈對外直接投資額等于零或是接近于零的負(fù)數(shù)。

第二階段，人均國民生產(chǎn)總值在400-2000美元之間。由于經(jīng)濟發(fā)展水平的提高，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施有了較大的改進，投資環(huán)境得到改善，對外直接投資的吸引力加大。外國對本國的投資量有所增加，本國的對外直接投資開始出現(xiàn)，但投資水平仍然很低，凈對外直接投資仍呈負(fù)數(shù)增長。

第三階段，人均國民生產(chǎn)總值在2000-4750美元之間。經(jīng)濟實力有了很大提高后，國內(nèi)企業(yè)憑借自身的所有權(quán)優(yōu)勢，對外直接投資增長迅速。另一方面，國內(nèi)技術(shù)力量的增強以及勞動力工資水平的提高，使該國的東道國區(qū)位優(yōu)勢逐漸喪失。在這一階段上，外國對本國的直接投資仍大于本國的對外直接投資，但本國對外直接投資的速度明顯快于吸收外資的速度，因此凈對外直接投資額不斷縮小。

第四階段，人均國民生產(chǎn)總值大于5000美元。在此階段上凈對外直接投資額仍持續(xù)增長。本國企業(yè)的所有權(quán)不斷加強，對外直接投資過程中更加熟練運用區(qū)位優(yōu)勢。

第五階段，人均國民生產(chǎn)總值進一步提高。其對外直接投資凈額仍然大于零但已呈下降趨勢。各國的投資地位趨于平等，這正是目前發(fā)達(dá)國家所處的階段。

根據(jù)人均國民生產(chǎn)總值，中國目前正處于鄧寧所劃定的發(fā)展中的第二階段，中國的凈對外直接投資額呈明顯下降趨勢，此現(xiàn)象正和鄧寧的投資發(fā)展階段論的預(yù)測完全一致。這也在一定程度上證明了鄧寧的投資發(fā)展階段論的科學(xué)性。

威爾斯的小規(guī)模技術(shù)理論

1977年威爾斯發(fā)表了著作《第三世界跨國企業(yè)》，提出了發(fā)展中國家的對外直接投資的小規(guī)模技術(shù)理論。

威爾斯認(rèn)為，發(fā)展中國家跨國企業(yè)的相對比較優(yōu)勢來自低生產(chǎn)成本和反映母國市場規(guī)模的特點。這種低生產(chǎn)成本是與其母國的制成品市場需求有限、規(guī)模很小緊密相關(guān)的。威爾斯主要從三個方面分析了發(fā)展中國家跨國企業(yè)的相對比較優(yōu)勢。

擁有為小市場提供服務(wù)的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)。低收入國家制成品市場需求量有限，大規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)無法從這種小市場需求中獲得規(guī)模效益，而這個市場空檔正好被發(fā)展中國家的跨國企業(yè)所利用，它們以此開發(fā)了滿足小市場需求的生產(chǎn)技術(shù)而獲得競爭優(yōu)勢。

發(fā)展中國家在民族產(chǎn)品的海外生產(chǎn)上頗具優(yōu)勢。這些發(fā)展中國家的海外投資主要是為服務(wù)于海外某一種團體的需要而建立的。這些民族產(chǎn)品的生產(chǎn)利用母國的當(dāng)?shù)刭Y源，在生產(chǎn)成本上占有優(yōu)勢。

低價產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略。物美價廉是發(fā)展中國家產(chǎn)品最大的特點。這一特點成為發(fā)展中國家跨國企業(yè)提高市場占有率的有力武器。發(fā)展中國家企業(yè)營銷費用明顯低于發(fā)達(dá)國家的水平，但適于中低收入水平的階層。

技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級理論

英國里丁大學(xué)著名專家坎特威爾(Cantwell)教授與他的弟子托蘭惕諾(Tolentino)共同對發(fā)展中國家對外直接投資問題進行了系統(tǒng)的考察，提出了發(fā)展中國家技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級理論。

該理論認(rèn)為，發(fā)展中國家企業(yè)技術(shù)能力的不斷提高可實現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級；發(fā)展中國家企業(yè)技術(shù)能力的提高與他們對外直接投資的增長直接相關(guān)。即技術(shù)能力的存在和累計不僅是國內(nèi)生產(chǎn)活動模式和增長的重要決定因素，同時也是國際生產(chǎn)活動的重要結(jié)果。因此得出結(jié)論：某一特定發(fā)展中國家的直接投資的產(chǎn)業(yè)分布和地理分布，是隨著時間的推移逐步變化的，并在某種程度上是可以預(yù)測的。

他們認(rèn)為，發(fā)展中國家跨國公司對外直接投資的發(fā)展是有規(guī)律的：首先是以自然資源開發(fā)為主的縱向一體化生產(chǎn)活動，然后是以進口替代和出口導(dǎo)向為主的一體化生產(chǎn)活動。從海外經(jīng)營的地理擴張看，發(fā)展中國家企業(yè)在很大程度上受“心理距離”的影響，首先是在周邊國家進行直接投資，充分利用種族聯(lián)系；隨著海外投資經(jīng)驗的積累，種族因素重要性下降，逐步從周邊國家向其他發(fā)展中國家擴展直接投資；最后，在經(jīng)驗積累的基礎(chǔ)上，為獲取更先進的制造業(yè)技術(shù)開始向發(fā)達(dá)國家投資。

拉奧的技術(shù)地方化理論

1983年英國經(jīng)濟學(xué)家拉奧出版了《新跨國公司：第三世界企業(yè)的發(fā)展》一書，提出了技術(shù)地方化理論。拉奧認(rèn)為，發(fā)展中國家跨國企業(yè)的技術(shù)特征表現(xiàn)在規(guī)模小、使用標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)和勞動密集型，這種技術(shù)的形成也包含著企業(yè)內(nèi)在的創(chuàng)新活動。正是這些創(chuàng)新活動使發(fā)展中國家的跨國企業(yè)形成了、具有了和不斷發(fā)展著自己的“特有優(yōu)勢”。

拉奧認(rèn)為，發(fā)展中國家跨國企業(yè)“特有優(yōu)勢”的形成，是由四個條件促使和決定的：在發(fā)展中國家，技術(shù)知識的當(dāng)?shù)鼗窃诓煌l(fā)達(dá)國家的環(huán)境下進行的，這種新的環(huán)境往往與一國的要素價格及其質(zhì)量相聯(lián)系；發(fā)展中國家生產(chǎn)的產(chǎn)品適合于他們自身的經(jīng)濟和需求。換句話說，只要這些企業(yè)對進口的技術(shù)和產(chǎn)品進行一定改造，使他們的產(chǎn)品能夠更好地滿足當(dāng)?shù)鼗蜞弴袌鲂枰脑?，這種創(chuàng)新活動就會形成競爭優(yōu)勢；發(fā)展中國家企業(yè)競爭優(yōu)勢不僅來自于其生產(chǎn)過程與當(dāng)?shù)氐墓┙o條件和需求條件緊密結(jié)合，而且來自創(chuàng)新活動中所產(chǎn)生的技術(shù)在規(guī)模生產(chǎn)條件下具有更高的經(jīng)濟效益；在產(chǎn)品特征上，發(fā)展中國家企業(yè)仍然能夠開發(fā)出與名牌產(chǎn)品不同的消費品，特別是國內(nèi)市場較大、消費品的品位和購買能力有很大差別時，來自發(fā)展中國家的產(chǎn)品仍有一定的競爭能力。

正是由于發(fā)展中國家對成熟技術(shù)不是被動的模仿和復(fù)制，而是積極主動地改進、消化和吸收，從而形成了一種適應(yīng)東道國環(huán)境的技術(shù)。因此這種技術(shù)的形成包含著企業(yè)內(nèi)在的創(chuàng)新活動，而恰恰正是這種創(chuàng)新活動給發(fā)展中國家的企業(yè)帶來了其獨特的競爭優(yōu)勢。

發(fā)展中國家對外直接投資理論對中國的意義

(一)中國企業(yè)對外直接投資簡述

中國是世界上最大的發(fā)展中國家，外國直接投資已成為世界經(jīng)濟波動影響我國經(jīng)濟增長的重要經(jīng)濟變量。中國不僅要引進來，而且要走出去，應(yīng)積極參與全球范圍內(nèi)生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置，實現(xiàn)由單純的資本輸入向資本輸出與輸入相平衡的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。這是克服國內(nèi)資源矛盾，打破貿(mào)易保護的現(xiàn)實需要，也是利用兩個資源、開拓兩個市場、學(xué)會兩種本領(lǐng)的客觀需要。

實際上，中國企業(yè)對外投資的條件已基本成熟。首先，20世紀(jì)90年代以來，中國經(jīng)濟已經(jīng)從賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場。目前，國內(nèi)家電、紡織、重化工和輕工等行業(yè)已普遍出現(xiàn)了生產(chǎn)能力過剩、產(chǎn)品積壓、技術(shù)設(shè)備閑置等問題，這些行業(yè)要獲得進一步的發(fā)展，就必須尋找新的市場。通過對外投資，變商品輸出為資本輸出，在國外投資建廠，建立銷售網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)網(wǎng)點，就可以帶動國產(chǎn)設(shè)備、原材料以及半成品的出口，有效地拓展國際市場。其次，“入世”在給中國企業(yè)帶來壓力的同時，也為中國企業(yè)走出去提供了良好的條件。因為“入世”后中國企業(yè)面臨的義務(wù)和挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在國內(nèi)，所獲得的權(quán)利和機遇則主要體現(xiàn)在國外，即體現(xiàn)在外國向中國的產(chǎn)品、服務(wù)和投資更大程度地開放市場和實行國民待遇方面。也就是說，中國企業(yè)要想享受“入世”后的權(quán)利和機遇，就要盡可能地向海外進軍。最后，從企業(yè)國際化道路的一般進程來說，首先是發(fā)展間接出口，如通過專業(yè)的外貿(mào)進出口公司進出口商品或服務(wù)，而后是直接出口，如企業(yè)內(nèi)部設(shè)置專門機構(gòu)或進出口部門來處理相應(yīng)的業(yè)務(wù)，最終再發(fā)展到對外直接投資。中國改革開放以來，國際貿(mào)易方面獲得的巨大成就，為中國企業(yè)進一步進行對外直接投資準(zhǔn)備了必要的物質(zhì)基礎(chǔ)。

聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議2006年10月了《2006年世界投資報告》。中國位列第17大對外投資國。截至2006年6月底，中國對外直接投資累計凈額達(dá)636.4億美元，累計成立境外投資企業(yè)9900多家，分布在全球近170個國家和地區(qū)。最大的投資流向地亞洲，占有當(dāng)年投資流量的54.6%。其次是非洲國家。投資行業(yè)主要流向采礦業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)、制造業(yè)及批發(fā)和零售業(yè)。中國對外投資的確有了長足的發(fā)展，但是和發(fā)達(dá)國家相比還

有很大差距。在國際上，發(fā)達(dá)國家吸引外資和對外投資的比例一般是1:1.2到1:1.4之間；而發(fā)展中國家的這一比例一般是在1:0.2到1:0.43之間。中國連這一水平都未達(dá)到，因此還遠(yuǎn)不是一個對外投資大國。

(二)加強對外直接投資對中國的意義

篇（4）

改革開放以來，伴隨著中國國民經(jīng)濟的迅速騰飛，非公有制經(jīng)濟得到了長足發(fā)展，但也出現(xiàn)了緊張復(fù)雜的勞資關(guān)系問題。勞資關(guān)系已成為當(dāng)代中國最重要、最基本的社會關(guān)系之一。20世紀(jì)90年代以后，中國勞資矛盾日趨復(fù)雜，嚴(yán)重?fù)p害勞資雙方的正當(dāng)權(quán)益，制約非公有制經(jīng)濟的健康發(fā)展，影響社會的穩(wěn)定和諧。因此，在中國文化背景下深人研究當(dāng)代中國勞資關(guān)系的現(xiàn)狀，分析勞資關(guān)系的特點，并總結(jié)出解決這一問題的中國經(jīng)驗具有重大的理論和現(xiàn)實意義。

一、當(dāng)前中國的勞資關(guān)系現(xiàn)狀

(一)企業(yè)的勞資關(guān)系總體走向規(guī)范與和諧

在現(xiàn)階段，由于中國大力發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟，非公有制經(jīng)濟的存在和發(fā)展成為必然，與此相適應(yīng)，也不可避免地產(chǎn)生了普遍的勞資關(guān)系。伴隨著中國的城鎮(zhèn)化、工業(yè)化進程，大量農(nóng)村剩余勞動力向第二、第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加人了企業(yè)雇工的隊伍，為企業(yè)發(fā)展提供了充足的勞動力。然而企業(yè)雇工大多來源于農(nóng)民，相對于企業(yè)主所擁有的資本優(yōu)勢，其在勞資關(guān)系中不可避免地處于弱勢地位，受到企業(yè)主的剝削欺詐，從而造成勞資關(guān)系的緊張。但總體而言，當(dāng)前中國企業(yè)的勞資關(guān)系整體上發(fā)展態(tài)勢良好:勞資關(guān)系將順應(yīng)經(jīng)濟市場化發(fā)展而逐步擴大范圍，最終將占據(jù)勞動關(guān)系的主體地位:隨著市場化機制發(fā)育、完善，勞資關(guān)系將走向完善和成熟:隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展完善，勞資關(guān)系的調(diào)整將從無序轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂X、有序和規(guī)范:勞資合作將成為勞資關(guān)系發(fā)展的必然趨勢。這種發(fā)展態(tài)勢將有力地促進中國經(jīng)濟社會的全面進步，有利于企業(yè)自身的長遠(yuǎn)發(fā)展。

(二)企業(yè)勞資關(guān)系中仍存在矛盾和沖突

隨著中國社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善，企業(yè)勞資關(guān)系正在向平等協(xié)商型轉(zhuǎn)變。但在此過程中，由于勞資關(guān)系主體不成熟、法律法規(guī)不健全與執(zhí)法不嚴(yán)并存、勞動力市場供需失衡、工會的職能與獨立性有待增強、非公制企業(yè)經(jīng)營管理者觀念上的偏差和全民性的道德教育的滯后等原因，造成資方主導(dǎo)勞資關(guān)系，工人的合法權(quán)益時常受到損害，而政府在勞資關(guān)系中持雙重性態(tài)度的局面，從而使企業(yè)勞資關(guān)系在整體走向規(guī)范與和諧的同時，仍存在一些矛盾和沖突。

1.工作時間長，工作強度大，勞動報酬低且常被拖欠。中國非公有制企業(yè)勞動時間普遍過長，除少數(shù)按照國家相關(guān)法規(guī)實行8小時工作制以外，多數(shù)非公有制企業(yè)工人的勞動時間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公有制企業(yè)。然而企業(yè)并未將勞動時間與勞動報酬掛鉤，非公有企業(yè)大多實行計件工資，制定較多的計件定額使工人無法在s小時內(nèi)完成，只得超時加班。此外，非公有制企業(yè)工人工資待遇差距大，增速慢且常被拖欠。大多數(shù)非公有制企業(yè)對外地務(wù)工人員都按照本地最低工資標(biāo)準(zhǔn)計算報酬，看似符合《勞動法》的規(guī)定，其實工人的實際付出要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所得的報酬。在當(dāng)前勞動力供給過剩的情況下，勞動者也無可奈何。即便如此，非公有制企業(yè)還要以種種理由拖欠工人工資，產(chǎn)生了諸如農(nóng)民工討薪等一系列問題。

2.工作環(huán)境差，缺乏勞動安全保護。一般來說，非公有制企業(yè)忽視生產(chǎn)衛(wèi)生和勞動安全問題，其安全生產(chǎn)形勢比較嚴(yán)峻。由于非公有制企業(yè)勞動保護資金投人不足，缺乏防護設(shè)施，生產(chǎn)工藝落后、設(shè)備陳舊，造成工人的工作環(huán)境惡劣，工人常年工作在有毒、有害的環(huán)境中，給他們的身心健康帶來巨大傷害，這種現(xiàn)象在化工業(yè)、采掘業(yè)、紡織業(yè)、加工業(yè)中尤為突出。相當(dāng)一部分非公有制企業(yè)受市場利潤的驅(qū)動，為了降低成本，即使在生產(chǎn)穩(wěn)步發(fā)展的情況一F，也不愿為改進有害工藝、增加勞動保護設(shè)施而投資，直接導(dǎo)致中國受到職業(yè)病危害的人數(shù)居世界前列。

3.勞動合同內(nèi)容流于形式、簽約率低且歧視性用工現(xiàn)象嚴(yán)重。勞動合同本來是勞資雙方平等協(xié)商的產(chǎn)物，也是解決勞資矛盾的基本法律依據(jù)。然而，目前非公有制企業(yè)中，招工不簽訂合同的現(xiàn)象非常普遍，勞動合同簽訂率遠(yuǎn)低于公有制企業(yè)。即使簽訂勞動合同的，在工作內(nèi)容、勞動報酬、勞動紀(jì)律、勞動保護和勞動條件等方面存在大量違法條款，這與當(dāng)前勞動力過剩的現(xiàn)狀直接相關(guān)，侵犯勞動者的人身權(quán)利的現(xiàn)象時有發(fā)生，如民工與建筑施工隊簽訂合同中規(guī)定的生死條款:發(fā)生死傷事故后，建筑施工隊概不負(fù)責(zé);非公有制企業(yè)中對女職工不實行“四期”(經(jīng)期、孕期、產(chǎn)期和哺乳期)保護等等。可見，這類勞動合同的簽訂更多的是強調(diào)雇主的權(quán)利和雇工的義務(wù)，并不能起到應(yīng)有的保護勞動者合法權(quán)益的作用，一旦發(fā)生勞動爭議，勞動者往往處于弱勢地位。

4.勞動保障覆蓋率低，福利待遇差。勞動保障是指我國為滿足公民基本生活而提供的安全性保護的公共福利計劃、措施和行為的總稱，通常包括社會福利、社會救濟、社會保險以及公共醫(yī)療衛(wèi)生保健。當(dāng)前，非公有制企業(yè)員工的勞動保障、社會福利待遇與公有制企業(yè)員工有較大差距。一些非公有制企業(yè)遵守國家勞動保障法律法規(guī)的觀念相對滯后，為職工參保的覆蓋率較低，參加社會保險面窄，參保的范圍集中于養(yǎng)老保險，而參保生育、醫(yī)療、失業(yè)、工傷保險的很少。有些企業(yè)為職工只參保不投保，這樣一旦出現(xiàn)變故，將給社會和職工帶來沉重的負(fù)擔(dān)。

5.工會組織不健全，員工的民利得不到有效保護。在我國的非公有制企業(yè)中，企業(yè)內(nèi)部勞資關(guān)系管理混亂，維護私營企業(yè)工人合法權(quán)益的工會組建率僅達(dá)到53.3%。相當(dāng)一部分企業(yè)沒有建立工會組織機構(gòu)，即使有些非公有制企業(yè)建立了工會組織，真正發(fā)揮作用的也不多，缺乏協(xié)調(diào)勞資矛盾的能力。集體合同制度、工資集體協(xié)商制度等還沒有得到廣泛推行。雖然我國《工會法》中明確規(guī)定工會的基本職責(zé)是維護職工合法權(quán)益，但是非公有制企業(yè)中不斷出現(xiàn)的侵權(quán)行為和勞動爭議表明，工會組織作用微弱。由于企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)、決策權(quán)完全被資方掌握，勞動者很難真正參與到其中，更談不上擁有基本的民利了。

6.勞資關(guān)系主體觀念偏差，全民性道德教育滯后。一方面，勞資關(guān)系協(xié)調(diào)主體—政府部門、非公有制企業(yè)主及勞動者對勞動法的認(rèn)識都有偏差。一些地方政府片面追求經(jīng)濟增長，因擔(dān)心影響招商引資而有意無意地忽視履行保護勞動者合法權(quán)益，通過勞動監(jiān)察發(fā)現(xiàn)和查處企業(yè)違法違規(guī)行為等職能;一些處于原始積累時期的非公有制企業(yè)，為追求最大經(jīng)濟效益，有意違反勞動法規(guī);一些勞動者，尤其是外地打工者，對勞動法認(rèn)識不到位，擔(dān)心簽訂勞動合同后走留不便，也不愿繳納自己負(fù)擔(dān)的社會保險等。另一方面，從社會的角度看，全民道德教育滯后。在市場經(jīng)濟大潮的沖擊下，由于工大學(xué)學(xué)報2010年職業(yè)道德教育未能與時俱進、道德引導(dǎo)落后，法律法規(guī)不健全、措施不配套，以及一些企業(yè)主的價值取向和道德規(guī)范扭曲，從而在客觀上給違法經(jīng)營管理以可乘之機。

二、中國文化背景下勞資關(guān)系的特點

(一)根本利益上的一致性

雖然中國非公有制企業(yè)勞資關(guān)系矛盾仍然存在，但這僅僅是物質(zhì)層面的沖突和矛盾，是發(fā)生在勞資統(tǒng)一基礎(chǔ)上的矛盾，與馬克思所揭示的資本主義國家的階級矛盾不可調(diào)和有著本質(zhì)區(qū)別，中國非公有制企業(yè)勞資關(guān)系的性質(zhì)決定了勞資關(guān)系是可以協(xié)調(diào)的，勞方和資方在根本利益上具有一致性。關(guān)于這一點，馬克思曾在《雇傭勞動與資本》中這樣寫到:“這樣，資本以雇傭勞動為前提，而雇傭勞動又以資本為前提。兩者互相制約:兩者互相產(chǎn)生?！百Y本只有同勞動交換，只有引起雇傭勞動的產(chǎn)生，才能增加起來。雇傭勞動只有在它增加資本，使奴役它的那種權(quán)力增加時，才能和資本交換。在某種意義上，企業(yè)對于資本擁有者和勞動者來說，是一個利益的共同體。由于我國當(dāng)前非公有制企業(yè)勞資關(guān)系是適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟和現(xiàn)代化大生產(chǎn)的要求而建立起來的，勞資雙方在商品生產(chǎn)中能夠結(jié)成相互依賴的利益共同體，存在著相互轉(zhuǎn)化的現(xiàn)實可能性，因此勞資雙方必然具有強化這種一致性的要求，為共同利益而合作，從而實現(xiàn)勞資關(guān)系的和諧發(fā)展。

(二)一定程度的對抗性

在社會主義市場經(jīng)濟條件下，非公有制企業(yè)勞資關(guān)系是一種新型的勞動關(guān)系，勞資雙方在根本利益上具有一致性;但非公有制企業(yè)的勞資關(guān)系本質(zhì)上仍是勞動從屬于資本的雇傭勞動關(guān)系。由于非公有制企業(yè)在擁有生產(chǎn)資料的基礎(chǔ)上，雇用勞動力，無償占有勞動者創(chuàng)造的剩余價值，帶有明顯的雇用剝削色彩，資本對勞動的剝削將不可避免地帶來一定程度的對抗和沖突。目前在中國非公有制經(jīng)濟的快速發(fā)展與落后的企業(yè)管理并存，勞資雙方在目標(biāo)追求上的差異并存以及一些地方保護主義的存在，這些因素都加劇了勞資關(guān)系內(nèi)在矛盾的激化。

(三)不平等性

非公有制企業(yè)勞資關(guān)系是一種以資方為主導(dǎo)的不平等的勞動關(guān)系。當(dāng)前，中國勞動力市場供大于求，勞動力相對于資本過剩，出現(xiàn)了勞動與資本之間的不平衡現(xiàn)象，這種不平衡性幾乎是每個國家在工業(yè)化過程中普遍存在的問題。我國作為發(fā)展中國家的一個人口大國，在工業(yè)化過程中遇到的“資本短缺，勞動力過?！北绕渌麌乙怀龅枚?。在大多數(shù)非公有制企業(yè)中，勞資雙方是領(lǐng)導(dǎo)與被領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系，資方負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營與管理，處于企業(yè)的最高層，而勞動者大多從事直接物質(zhì)性生產(chǎn)活動。

(四)不規(guī)范性

非公有制企業(yè)勞資關(guān)系在不同時期、不同地區(qū)表現(xiàn)形式不同，但其現(xiàn)階段的共同特征是仍不成熟、不規(guī)范。一方面，政府在處理勞資問題時，采取特殊性的臨時行政措施，而不是法律手段:政府的立場及態(tài)度尚未相對穩(wěn)定，在勞動者與私營企業(yè)主之間徘徊:三方機制、集體談判平等協(xié)商等制度尚不完備:工會還不能真正發(fā)揮代表勞動者利益的作用。另一方面，非公有制企業(yè)勞資關(guān)系的國際化程度低，現(xiàn)代市場經(jīng)濟氣息不夠，很多人通過親戚、家族、同鄉(xiāng)等地緣、血緣關(guān)系建立起事實上的勞資關(guān)系，這往往導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分裂為不同幫派、集團。

(五)日益成熟性

中國非公有制企業(yè)勞資關(guān)系是一種發(fā)展中的勞資關(guān)系，并且日益走向成熟，其具體表現(xiàn)在三個方面:首先，非公有制企業(yè)勞資關(guān)系發(fā)展的層次性、階段性相當(dāng)明顯:勞資關(guān)系中的一些基本問題逐步得到解決，如勞動時間、勞動報酬、工作環(huán)境、勞動安全保護等;勞資關(guān)系中的一些較高層次問題己引起廣泛重視并已得到部分解決，如社會保險、社會福利、民利等;勞資關(guān)系中高層次的并與社會關(guān)系聯(lián)系緊密的問題，已在經(jīng)濟發(fā)達(dá)、條件具備的地區(qū)開始著手解決，如怎樣保持勞資關(guān)系的和諧穩(wěn)定、營造良好的社會文化環(huán)境等。其次，勞資雙方對如何處理勞資矛盾、勞動爭議、建立和諧勞資關(guān)系的認(rèn)識也不斷提高。第三，針對非公有制企業(yè)勞資關(guān)系的制度設(shè)計和立法也日臻完善，其必然引導(dǎo)非公有制勞資關(guān)系向和諧穩(wěn)定的方向發(fā)展。

三、構(gòu)建和諧勞資關(guān)系的中國經(jīng)驗

(一)完善勞動法律法規(guī)體系，加強政府的有效監(jiān)管

政府是社會公平正義的代表者和勞資關(guān)系的仲裁者，構(gòu)建和諧的勞資關(guān)系，要大力發(fā)揮政府的作用。立法機關(guān)要完善勞動法律法規(guī)體系，使各種勞資關(guān)系有法可依。具體說來:第一，國家立法機構(gòu)要加快完善勞動法律法規(guī)，使勞資關(guān)系有法可依。國家立法機關(guān)要立足中國國情，借鑒國外經(jīng)驗，加快立法步伐，盡快形成以《勞動法》為主，以《勞動合同法》、《勞動爭議法》、《工資法)、《就業(yè)促進法》等為輔的法律法規(guī)體系，確保勞資關(guān)系的種種矛盾都能有法可依，同時通過制定較為明確細(xì)致的實施細(xì)則，提高法律法規(guī)的可操作性。第二，政府要加強社會保障制度建設(shè)。對于非公有制企業(yè)，政府要將其納人社會保障體系，督促其為員工按時足額繳納社會保險費用，可以采取符合實際的由工傷到醫(yī)療再到養(yǎng)老的保險順序，來解決目前非公有制參保面窄的情況。第三，政府要加大勞動執(zhí)法力度和勞動監(jiān)察隊伍的建設(shè)。當(dāng)前中國尚缺乏一支具有較高勞動法律素質(zhì)和相關(guān)科技知識的勞動監(jiān)察隊伍，不能對非公有制企業(yè)實施有效監(jiān)管，因此要加強勞動監(jiān)察隊伍的建設(shè)，為構(gòu)建和諧勞資關(guān)系提供有力保障。第四，政府要加強對勞資雙方的培訓(xùn)，提高其素質(zhì)。政府既要對非公有制企業(yè)經(jīng)營管理者加強教育與培訓(xùn)，使他們能關(guān)注企業(yè)的社會責(zé)任，自覺遵守有關(guān)勞動和社會保障的法律法規(guī)，維護勞動者的合法權(quán)益;也要加強對勞動者的教育和培訓(xùn)，全面提高他們的素質(zhì)，要讓勞動者學(xué)會依法維權(quán)。

(二)建立現(xiàn)代企業(yè)分配制度，加強企業(yè)內(nèi)部規(guī)范管理

第一，建立現(xiàn)代企業(yè)分配制度，實現(xiàn)勞資雙方互利共贏。現(xiàn)代企業(yè)收入分配制度是遵循市場經(jīng)濟原則建立起來的，能夠?qū)崿F(xiàn)生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)分配。要實現(xiàn)勞資雙方利益共享，應(yīng)做好兩方面的工作:一方面，鼓勵非公有制企業(yè)職工投資入股參與利潤分配;另一方面，允許職工以其擁有的人力資本參與利潤分配。這些措施有利于進一步促進企業(yè)職工努力提高對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的參與意識，使勞資雙方形成真正意義上的利益共同體，促進企業(yè)健康發(fā)展。第二，要使企業(yè)與勞動者之間的勞動規(guī)范化。按《勞動法》規(guī)定，企業(yè)與勞動者之間建勞資關(guān)系時必須簽訂勞動合同。勞動合同作為勞資雙方之間的一種契約關(guān)系，明確規(guī)定了勞資雙方的權(quán)利與義務(wù)，從法律上明確了雙方地位在法律上是平等的。第三，改善勞動者的工作環(huán)境，給勞動者提供勞動安全保護。非公有制企業(yè)要增加勞動保護資金投人，改進生產(chǎn)工藝，更新設(shè)備。勞動者工作在安全舒心的環(huán)境中，勞資矛盾自然會減少很多，而且可以增強企業(yè)的凝聚力，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

(三)加強工會組織建設(shè)，充分發(fā)揮工會在維權(quán)中的作用

《中華人民共和國企業(yè)法》和《私營企業(yè)暫行條例》等法律明確規(guī)定，非公有制企業(yè)必須依法建立工會組織。因此，相關(guān)部門要指導(dǎo)、督促非公有制企業(yè)依法建立工會組織，對有條件而不愿建立工會組織的企業(yè)要采取強制措施，對暫時不具備條件的企業(yè)要引導(dǎo)其加人社區(qū)工會、行業(yè)工會，對于已經(jīng)建立工會組織的企業(yè)，要充分發(fā)揮其在維權(quán)中的作用。在發(fā)生勞資矛盾，勞方合法權(quán)益受損時，工會就應(yīng)該履行維權(quán)的職責(zé)，通過依法維權(quán)、民主維權(quán)、科學(xué)維權(quán)的方式，把維權(quán)納人規(guī)范化、制度化和法制化的軌道，引導(dǎo)勞動者以理性合法的方式表達(dá)利益訴求，依法規(guī)范自身的維權(quán)行為，減少和杜絕維權(quán)的隨意性，提高維權(quán)的有效性，使勞動者的合法權(quán)益得到切實維護。

(四)建立完善的勞資關(guān)系協(xié)調(diào)機制

在中國建立完善的勞資關(guān)系協(xié)調(diào)機制，既是與國際慣例接軌的要求，也是中國市場經(jīng)濟條件下解決勞資矛盾和維護社會穩(wěn)定的現(xiàn)實需要。要建立完善的勞資關(guān)系協(xié)調(diào)機制，需要做到以下三點:

第一，要完善勞資關(guān)系協(xié)調(diào)機制的基層機制。積極探索建立適合各地實際情況的商會和行業(yè)協(xié)會，同時重視建設(shè)企業(yè)一級的勞資關(guān)系協(xié)調(diào)機制，政府要加以扶持保護，以便更好的發(fā)揮作用。第二，勞資關(guān)系協(xié)調(diào)機制的各主體要積極轉(zhuǎn)變觀念。從政府的角度看，要嚴(yán)格遵守國際勞工組織144號公約，樹立政府與企業(yè)和工會之間的平等意識，從宏觀的角度去管理勞動力市場，處理勞資糾紛;從企業(yè)的角度看，企業(yè)經(jīng)營管理者要以維護經(jīng)營者合法權(quán)益為首要職責(zé)，積極參與有關(guān)勞動立法與相關(guān)政策的商定，并與政府和工會組織保持經(jīng)常性的溝通與合作;從工會組織的角度看，工會要努力增強獨立性，努力擴充工會經(jīng)費來源，而不是僅僅依靠企業(yè)和政府的行政撥款，同時工會領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)樹立以維護勞動者合法權(quán)益為首要目標(biāo)的意識，來取代工會領(lǐng)導(dǎo)向行政負(fù)責(zé)的價值取向。第三，完善勞資關(guān)系協(xié)調(diào)機制要充分發(fā)揮政府的主導(dǎo)作用。政府應(yīng)大力宣傳勞資關(guān)系的作用，設(shè)立專門機構(gòu)來管理日常事務(wù)，并從社會公平的角度出發(fā)，強化國家政策導(dǎo)向，加強政府勞動行政部門對勞動法規(guī)的執(zhí)法監(jiān)督。

(五)加強企業(yè)和工會的社會責(zé)任建設(shè)

篇（5）

一、風(fēng)險投資進入保險中介業(yè)的現(xiàn)狀分析

(一)我國風(fēng)險投資發(fā)展分析

風(fēng)險投資是由專業(yè)風(fēng)險投資人通過購買股權(quán)或提供貸款的方式將資本提供給具有很大升值潛力的新興公司，并提供增殖服務(wù)促進被投資公司快速增長，然后通過公開上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)高額投資回報。美歐各國的風(fēng)險投資在促進本國高新技術(shù)公司的發(fā)展發(fā)面做出了重要貢獻(xiàn)。

截至2006年底，我國風(fēng)險投資機構(gòu)的總數(shù)為345家，管理的資本總額為663．8億元，累積投資額為410.8億元。風(fēng)險投資已經(jīng)進入多個行業(yè)，已從初期的針對高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)向投資行業(yè)多樣化，傳統(tǒng)行業(yè)獲得風(fēng)險投資的支持力度明顯增加，投資階段明顯前移。

大批有利于風(fēng)險投資的政策出臺，為其發(fā)展提供了有力的政策支持?！?006～2020中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》及《配套政策》中，明確把發(fā)展風(fēng)險投資作為自主創(chuàng)新的最重要政策工具之一。2006年修訂的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》正式確認(rèn)了“有限合伙”的企業(yè)形式，并且擴大了合伙人范圍，明確了合伙企業(yè)不繳納所得稅，基本解決了風(fēng)險投資發(fā)展的法律和制度障礙。創(chuàng)業(yè)板市場也即將在國內(nèi)推出，為風(fēng)險投資增加了退出通道。

(二)風(fēng)險投資進入保險中介業(yè)情況

根據(jù)相關(guān)公開信息的不完全統(tǒng)計，截至2007年底，風(fēng)險投資進入了6家在我國開展經(jīng)營的保險中介公司。

L、華康投資咨詢有限公司，美國IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投資2500萬美元。

2、中國眾合有限公司，紅杉資本中國基金投資1000萬美元。

3．泛華保險服務(wù)集團，鼎輝國際投資基金和國泰財富基金參與多輪投資。

4．明亞保險經(jīng)紀(jì)有限公司，獲得了包含桑迪•威爾在內(nèi)的投資者多輪投資。

5．搜保網(wǎng)，獲得美國風(fēng)險基金COBB&ASSOCIATES的200萬美元投資。

6．車盟汽車保險經(jīng)紀(jì)公司，共從華登國際投資基金以及德同資本基金等六家風(fēng)險投資商處獲得風(fēng)險投資4000萬美元。

(三)風(fēng)險投資進入中國保險中介業(yè)的原因分析

風(fēng)險投資除了追求高額的回報之外，投資中國保險中介業(yè)還有更加深層次的原因，是由中國市場的獨特屬性決定的。

1．分享中國價值。近年來，“中國概念”的價值凸現(xiàn)，在國際資本市場受到廣泛追捧。保險業(yè)作為中國最具發(fā)展前景的行業(yè)之一，風(fēng)險投資的市場價值效應(yīng)是顯而易見的。

2．巨大的市場潛力。保險業(yè)發(fā)達(dá)國家的保險中介業(yè)實現(xiàn)保費一般占總保費的60％左右，而中國目前只有5％，保險中介業(yè)具有巨大的發(fā)展空間。

3．較高的成功率。風(fēng)險投資的資金支持加上其豐富的項目管理經(jīng)驗，可以保證被投資公司順利地成長，風(fēng)險投資的海外資源也增加了被投資公司海外上市的成功率。

4．保險中介業(yè)符合消費屬性。風(fēng)險投資的投資領(lǐng)域正在從IT、通信、網(wǎng)絡(luò)及生物醫(yī)藥等高科技項目逐步擴展到面向廣大消費者，尤其是中產(chǎn)消費階層的消費類項目，保險中介業(yè)剛好符合此類投資項目的標(biāo)準(zhǔn)。

(四)風(fēng)險投資特點分析

風(fēng)險投資均幫助被投資公司對市場運營模式進行了創(chuàng)新，抓住了細(xì)分市場或空白市場，形成了一定的競爭壁壘。風(fēng)險投資均是在保險中介公司發(fā)展初期進行投資，并且在多輪的投資中積極跟進。項目目標(biāo)客戶均針對廣大的中產(chǎn)消費階層，符合風(fēng)險投資對于成長性的認(rèn)定要求。被投資公司股權(quán)架構(gòu)等均較為復(fù)雜，顯示了風(fēng)險規(guī)避的需要。

(五)目前的發(fā)展成效

目前獲得風(fēng)險投資的各家保險中介公司的發(fā)展各不相同，由于缺乏相關(guān)的公開數(shù)據(jù)作為支撐，尚不能對其績效進行評價。但毫無疑問，風(fēng)險投資的介入確實在市場模式方面進行了創(chuàng)新，也為保險中介業(yè)的跨越發(fā)展提供了思路，吸引了更多的資本關(guān)注保險中介業(yè)。

二、風(fēng)險資本投資泛華保險服務(wù)集團的模式分析

泛華保險服務(wù)集團(下稱“泛華”)是亞洲第一家在全球主要資本市場上市的保險中介公司。2007年10月底登陸美國納斯達(dá)克(NASDAQ)全球市場，股票代碼為CISG，募集資金2．16億美元。泛華于1999年在廣東開始保險服務(wù)，截止到2008年1月，泛華已經(jīng)完成了10個省市的銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，已基本覆蓋經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)。

(一)風(fēng)險投資為泛華發(fā)展提供了資金支持、創(chuàng)新思路和模式

從泛華發(fā)展歷程可以看出，兩只風(fēng)險投資基金分別于2001、2004、2005、2006年4次對泛華進行風(fēng)險投資，風(fēng)險投資不僅提供了發(fā)展資金，更為泛華確定業(yè)務(wù)方向、創(chuàng)新發(fā)展思路起到了至關(guān)重要的作用。在風(fēng)險投資的支持下，泛華的發(fā)展路徑不斷清晰，公司架構(gòu)以及品牌側(cè)重不斷完善。

(二)風(fēng)險投資為泛華搭建了完善、復(fù)雜的公司架構(gòu)

為規(guī)避風(fēng)險，泛華在中國大陸地區(qū)之外設(shè)立了多家控股公司，對泛華中國公司進行多級控制。在中國大陸開展業(yè)務(wù)的所有、經(jīng)紀(jì)公司均由另外兩家投資公司控制，而這兩家投資公司則由三名自然人股東控制。泛華中國公司與所有、經(jīng)紀(jì)公司之間沒有直接的股權(quán)聯(lián)系，僅憑借與兩家投資公司簽署的合同，從而取得所有、經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營成果。如此的架構(gòu)，有效地規(guī)避了政策風(fēng)險。

(三)風(fēng)險投資大力支持泛華的擴張策略

與其他中介公司兼并收購不同的是，泛華利用資本的力量迅速吸收已有公司加盟，本質(zhì)上泛華的操作可以被認(rèn)為是一種風(fēng)險投資模式。

泛華目前經(jīng)營核心模式為后援平臺+個人創(chuàng)業(yè)。強大平臺指泛華提供統(tǒng)一的信息技術(shù)、品牌與服務(wù)、產(chǎn)品以及培訓(xùn)，提供統(tǒng)一的財務(wù)內(nèi)控系統(tǒng)、作業(yè)流程、人力資源管理系統(tǒng)，并在此平臺上建設(shè)龐大的銷售隊伍和網(wǎng)絡(luò)。個人創(chuàng)業(yè)是泛華提供一定的啟動資金，支持有實力的個人營銷員開展創(chuàng)業(yè)，并且在達(dá)到一定程度后組建新的公司。泛華最具特色的地方在于股權(quán)分配的吸引力，通過股份置換，泛華的人以及加盟的公司有可能從泛華得到相應(yīng)的股份，從而以股東的身份為泛華工作，這是目前中國境內(nèi)人無法享受的待遇。

泛華積極引導(dǎo)經(jīng)紀(jì)公司加盟泛華實施的創(chuàng)業(yè)平臺建設(shè)，瞄準(zhǔn)目前已經(jīng)存在的2000多家中小經(jīng)紀(jì)公司，通過兼并以及資本合作的方式迅速擴張?？梢哉f，泛華背后的風(fēng)險投資為其提供了擴張所必需的資金支持。

保險行業(yè)最終需要實現(xiàn)專業(yè)化分工，保險公司應(yīng)該重在產(chǎn)品研發(fā)和風(fēng)險管理，而其它如銷售、理賠及服務(wù)等都進行外包。保險中介要生存發(fā)展，必須取得相對于保險公司更低的銷售成本，因此，必須通過規(guī)?；?jīng)營，銷售多家公司多種產(chǎn)品分?jǐn)偣芾沓杀尽?/p>

(四)風(fēng)險投資為泛華設(shè)計了最為稀缺的銷售渠道

可以看出，泛華的專業(yè)性綜合金融中介的構(gòu)想相比于其他渠道具有明顯的優(yōu)勢。泛華作為首家亞洲地區(qū)上市的保險中介機構(gòu)具有較大的市場吸引力，上市時發(fā)行價由原定的每股11～13美元兩次提價后達(dá)到16美元，表明了資本市場對于泛華思路與概念的認(rèn)同。

(五)風(fēng)險投資有效提升了泛華的經(jīng)營績效

截至2007年9月30日，泛華擁有17家保險公司、4家保險經(jīng)紀(jì)公司，包括170多個銷售和服務(wù)網(wǎng)點，超過10400名注冊保險人，以及超過500名電話銷售代表。網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國8個省市，絕大部分都是經(jīng)濟發(fā)達(dá)省市。

泛華近年來業(yè)務(wù)增長迅速，堅持非壽險與壽險保險并重，積極尋求進入回報更高的壽險銷售領(lǐng)域。營業(yè)收入由2004年的3400萬元增長到2006年的24650萬元，三年的復(fù)合年度增長率達(dá)到169．4％。2004年虧損9240萬元．2006年則實現(xiàn)盈利5740萬元，增長速度及發(fā)展勢態(tài)明顯好于整個保險中介業(yè)。2007年上半年，隸屬于泛華的四家公司全國營業(yè)收入排名分別為第3、11、14和20位，占所有公司營業(yè)總收入的4．87％。隸屬于泛華的一家經(jīng)紀(jì)公司的營業(yè)收入排名為第17位，占所有經(jīng)紀(jì)公司營業(yè)總收入的1•12％。截止于2007年6月30日，年度凈利潤為5870萬元，營業(yè)收入為17260萬元。

可見，風(fēng)險投資放大了泛華的實力，給泛華帶來了快速增長的必要條件，大規(guī)模的擴張沒有風(fēng)險投資的支持顯然是做不到的。

三、風(fēng)險投資進入保險中介業(yè)的障礙、作用與挑戰(zhàn)

(一)風(fēng)險投資進入保險中介業(yè)已基本沒有法律障礙

中國目前的各類法規(guī)并沒有專門針對風(fēng)險投資進入保險中介業(yè)的規(guī)定。中國保險業(yè)加入WTO的承諾允許外資建立獨資經(jīng)紀(jì)公司，對于外資進人保險中介業(yè)再無其他規(guī)定。保監(jiān)會的政策也鼓勵保險中介機構(gòu)集團化以及必要的兼并?？梢哉f，風(fēng)險投資進入保險中介業(yè)已基本沒有法律障礙。

(二)風(fēng)險投資對于保險中介業(yè)發(fā)展的重要作用

1•帶來了充足的發(fā)展資金，有助于解決資金短缺的困擾。

2•帶來新的管理模式和創(chuàng)新思路，促使保險中介業(yè)步人規(guī)范化、集團化發(fā)展的軌道。

3•帶動了保險中介市場模式創(chuàng)新，鼓勵了創(chuàng)新熱情。

4•提升了保險中介業(yè)的正面形象。風(fēng)險投資進入保險中介業(yè)有利于提高社會對于保險中介業(yè)的認(rèn)知與接受程度。

5．極大地推動保險中介業(yè)的兼并與合作。風(fēng)險投資支持下的保險中介公司，將把并購作為主要的擴展模式，通過向眾多中小公司提供技術(shù)和后期服務(wù)以及必要的資金支持，將會極大地促進標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的大型中介公司的出現(xiàn)。

6．加速綜合的金融服務(wù)銷售渠道的出現(xiàn)。我國目前缺乏能夠涵蓋保險，銀行，證券，信托，理財，擔(dān)保等各項金融服務(wù)的綜合性金融銷售渠道。風(fēng)險投資的戰(zhàn)略目標(biāo)必然是將單一保險中介渠道轉(zhuǎn)向綜合性金融銷售渠道。

(三)風(fēng)險投資給保險中介業(yè)帶來的新挑戰(zhàn)

1．被投資的保險中介公司可能喪失發(fā)展主動權(quán)。在風(fēng)險投資理念影響下，被投資公司可能被迫進行“包裝上市”，不利于長期的可持續(xù)競爭力發(fā)展，而且“包裝上市”可能引發(fā)的財務(wù)或者法律方面的漏洞。被投資公司采用同一種運營模式在全國迅速擴張可能難以成行，增加了投資的風(fēng)險以及管理的難度。

2．風(fēng)險投資面臨對手競爭以及市場退出的挑戰(zhàn)。目前國家對于風(fēng)險投資沒有十分健全的法律政策規(guī)定；缺乏完善成熟的風(fēng)險投資退出機制，風(fēng)險投資的退出還不夠順暢；保險業(yè)知識產(chǎn)權(quán)及創(chuàng)新機制保護缺失，被投資公司的商業(yè)模式很容易被競爭對手模仿并超越。

3．保險監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管方式亟待改進。目前接受風(fēng)險投資的保險中介公司追求打造綜合性金融服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)范圍涉及多個金融行業(yè)，因此監(jiān)管主體以及監(jiān)管方式存在模糊。

同時其下屬多家經(jīng)紀(jì)公司或公司分別上報報表，體現(xiàn)不出股權(quán)關(guān)系，監(jiān)管機構(gòu)難于掌握被投資公司真實的經(jīng)營數(shù)據(jù)及市場份額。另外其注冊地、資本運作“兩頭在外”的運營模式，有可能形成一條中國保險中介業(yè)資金以及盈利不斷輸出海外的通道，影響金融安全。

篇（6）

1我國證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

我國的證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都是采用契約型，李建國、何孝星深刻的談到我國證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。

1.1基金持有人利益代表主體的缺位

（1）在契約型基金中，基金管理公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，無論是股東會、董事會、監(jiān)事會還是經(jīng)營層內(nèi)部，都沒有一個明確的主體來代表持有人的利益履行監(jiān)督職責(zé)。個人持股監(jiān)督成本太高，不免形成“搭便車”的心理，和“用腳投票”的方式，造成基金持有人幾乎不能形成對基金管理人的有效監(jiān)督。

（2）我國《證券投資基金法》中雖然規(guī)定了基金持有人大會可以修改基金合同以及更換基金管理人和托管人，但卻將召集召開基金持有人大會的權(quán)利首先授予了基金管理人，其次是托管人，并對基金持有人自行召集基金持有人大會規(guī)定了百分之十以上的基金份額持有人門檻，所以基金合同的修改以及管理人和托管人的更換事宜實際上均掌握在基金管理公司手中。

1.2基金托管人地位缺乏獨立性

我國現(xiàn)行法規(guī)中規(guī)定基金托管人有監(jiān)督基金管理人的投資運作之職責(zé),但這種監(jiān)督卻難以實現(xiàn)。這是因為:第一,基金的發(fā)起人一般就是基金管理人,他有權(quán)決定基金托管人的選聘。第二,由于基金托管人是按基金資產(chǎn)凈值0.25%的費率逐日計提托管費的,托管銀行基本上唯基金管理人的意志是從。另外,托管銀行市場競爭不充分,在12家托管銀行中，四大國有商業(yè)銀行占有了整個托管市場份額的82.85%。

1.3對基金管理人的約束與激勵機制弱化

由于基金持有人利益代表主體的缺位與基金托管人缺乏獨立性，導(dǎo)致基金管理人損害基金持有人利益的現(xiàn)象時有發(fā)生，加大了基金持有人風(fēng)險。這些損害行為主要表現(xiàn)在兩個方面：其一，基金管理人對市場進行操縱，謀求自己的不當(dāng)?shù)美?。其二，基金管理人直接損害持有人利益，為其大股東輸送利益。對基金管理人激勵機制弱化還表現(xiàn)在對基金管理人的激勵機制單一、聲譽機制傳導(dǎo)受阻。一方面，以管理費用為核心的有形資產(chǎn)激勵。另一方面，以聲譽為主的無形資產(chǎn)激勵。由政府審核代替市場競爭，結(jié)果必然導(dǎo)致基金管理人用賄賂機制代替聲譽機制，因為它更經(jīng)濟更有效，從而使聲譽機制傳導(dǎo)受阻。

2我國基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

2.1加強持有人對基金管理人的約束

（1）引入授權(quán)組織（持有人大會、托管人、基金董事會、獨立董事等），由于投資者的高度分散性，引進“大股東”，大力培育機構(gòu)投資者，以形成對基金管理人的制約。比如引進保險公司、社?；鸢l(fā)揮大股東對基金管理人的監(jiān)督，在機構(gòu)投資者和個人投資者并存的基金市場上，機構(gòu)投資者比個人投資者更具有實力和能力對基金管理者進行監(jiān)督。

（2）實行基金持有人代表訴訟制度，強化對基金持有人的事后補救措施。目前，我國《公司法》雖對股東的訴訟權(quán)做出了規(guī)定，但尚未引入股東代表訴訟制度。由于目前我國基金治理結(jié)構(gòu)中存在著“內(nèi)部人控制”，投資基金中關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分普遍，基金托管人對基金管理人的監(jiān)管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運作的風(fēng)險，因此在基金治理結(jié)構(gòu)中導(dǎo)入基金持有人代表訴訟尤為必要。

2.2加強托管人對管理人的監(jiān)管

作為基金發(fā)起人的基金管理公司有權(quán)選擇托管人，是造成托管人缺乏獨立性、導(dǎo)致其監(jiān)督軟弱性的根源。要從根本上強化基金托管人對基金管理人的監(jiān)管，必須改變基金托管人的選擇辦法。具體有兩種辦法：一種是由基金持有人直接選擇基金托管人，從經(jīng)濟上切斷管理人與托管人的聯(lián)系。另一種辦法是借鑒德國的經(jīng)驗，把對基金托管人的監(jiān)督和選擇權(quán)交由監(jiān)管機構(gòu)。

另外，加強托管人對管理人的監(jiān)管，最根本的辦法就是建立一套基金托管人的收益--風(fēng)險機制，即基金托管人既然獲取了基金投資者給予的基金托管費，就要盡心盡力對基金的運作進行監(jiān)管。如果是因監(jiān)督不力甚至與基金經(jīng)理人“串謀”損害投資者的利益，那么就要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。這需要在有關(guān)法律方面建立相應(yīng)的賠償制度。另外，就是引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競爭，從而提高托管人的監(jiān)管效率。

2.3完善對基金管理人的激勵機制

（1）使基金管理人和基金持有人的目標(biāo)函數(shù)保持一致。解決這個問題的方法有兩個：第一，減少以凈資產(chǎn)值為基數(shù)按固定比率提取的固定報酬，增加業(yè)績報酬所占的比例，使基金管理人收取的管理費更好的與基金業(yè)績掛鉤；第二，讓基金管理人持有基金份額，分享基金剩余索取權(quán)并承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險。為了提高激勵相容程度，應(yīng)該提高基金管理人持有基金的比例，并嚴(yán)格限制其轉(zhuǎn)讓，盡可能使基金管理人與基金持有人風(fēng)雨同舟。

（2）引入聲譽機制。聲譽機制是基金管理人出于長期利益的考慮以約束短期利益的沖動，它是維持基金管理人與基金投資者之間不可缺少的機制。例如，基金管理人出于增加管理費和計提業(yè)績報酬所做的凈值操縱不會存在，因為這是一種殺雞取卵，竭澤而漁的辦法，與基金管人的長期職業(yè)生涯相比，一次性的業(yè)績報酬是不足道的。

2.4嘗試發(fā)展公司型證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

在我國，證券投資基金主要采用契約型內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而在其他基金業(yè)發(fā)展已相當(dāng)成熟的國家，比如美國則主要采用公司型。公司型基金首先是一個法人組織機構(gòu)，它通常沒有自己的日常雇員，只設(shè)立一個基金董事會來代表基金持有人利益。基金的董事會由關(guān)聯(lián)董事和獨立董事組成，對股東負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)決定公司的營業(yè)目標(biāo)，制定投資的政策和戰(zhàn)略，并控制管理目標(biāo)的實施、監(jiān)督基金各項運作?；鸬母黜椌唧w運作事務(wù)主要是委托其他公司完成。公司型基金的明顯優(yōu)點就是基金持有人可以有更大的監(jiān)督和投票的權(quán)力,可以更好地維護自己的利益。

3結(jié)束語

公司型基金與契約型基金的比較、選擇問題,雖然單純從契約的角度來看,公司型基金在治理效率上要優(yōu)于契約型基金。對于兩種模式的選擇,最好的辦法或許是尊重投資者的簽約權(quán),讓投資者去自由選擇,讓兩種模式在市場競爭中優(yōu)勝劣汰。

參考文獻(xiàn)

篇（7）

二、風(fēng)險投資及其與中小科技企業(yè)的耦合

（一）風(fēng)險投資的涵義

風(fēng)險投資是指對具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，因此，風(fēng)險投資又稱為創(chuàng)業(yè)投資。全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA）將風(fēng)險投資定義為，由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種權(quán)益性投資；經(jīng)濟合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資，都可視為風(fēng)險投資。

（二）風(fēng)險投資與中小科技企業(yè)的耦合

風(fēng)險投資是一個以中小科技企業(yè)為平臺、以高增長和潛在競爭力的科技項目為載體的投資活動。在這一活動中，風(fēng)險投資者給企業(yè)輸入資本，助推企業(yè)快速成長。同時，風(fēng)險投資者以資本換取企業(yè)股權(quán)，當(dāng)企業(yè)成長到可以上市時，投資者即以上市或者并購等方式實現(xiàn)自身和被投資企業(yè)雙方利益的共贏。在這一過程中，基于風(fēng)險投資的特點，投資者不僅要參與企業(yè)的經(jīng)營，而且還要參與企業(yè)的管理，甚至是決策。風(fēng)險投資者之所以這樣做的原因是資本在起作用。也正是“因為資本這種固有的利己動機、高逐利性特性，催生和刺激了風(fēng)險資本的出現(xiàn)和迅速繁衍，并與中小科技企業(yè)對接”。同時，中小科技企業(yè)因其科技創(chuàng)新能力、結(jié)構(gòu)簡單、機制靈活、反映迅捷、前景可觀，被風(fēng)險資本家普遍認(rèn)為是創(chuàng)新之源、機會之源和財智之源。風(fēng)險資本的金融價值就是寄生在科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險上，它通過承擔(dān)科技企業(yè)發(fā)展初期的高風(fēng)險以及提供增值服務(wù)來獲得高收益。從該層面看，風(fēng)險資本是對傳統(tǒng)金融市場的補缺，對中小科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)最為本源的融資支持。

三、我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險投資的可行性分析

（一）我國中小科技企業(yè)研發(fā)面臨的困局

據(jù)研究統(tǒng)計，我國中小企業(yè)有研究與試驗發(fā)展活動的企業(yè)比例只占28％左右，開展研發(fā)活動的企業(yè)研發(fā)投入占銷售收入平均不到1％。而國際上一般認(rèn)為，企業(yè)的研發(fā)費用占其銷售收入的2％，企業(yè)才能基本生存，當(dāng)達(dá)到5％以上時，才具有競爭力。由此判斷，研發(fā)投入嚴(yán)重不足是制約中小科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的主要因素。在實踐中，中小型科技企業(yè)的發(fā)展一般分為幾個階段：種子期、起步期、成長期、擴張期和成熟期?！帮L(fēng)險投資者在選擇投資階段時不僅對被投資企業(yè)的開發(fā)項目要經(jīng)過一系列的篩選和考察，而且還要考慮到各種階段進入所帶來的收益率和風(fēng)險度?！痹诜N子期，風(fēng)險投資者的資本一般不會進入。因此，中小型科技企業(yè)缺乏研發(fā)資金及其來源渠道是問題的關(guān)鍵所在。

（二）我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險投資的必要性

我國中小科技企業(yè)研發(fā)投入不足和缺乏資金表面上看是近幾年出現(xiàn)的問題，但實質(zhì)上融資難的問題長期以來一直困擾著我國大多數(shù)中小企業(yè)。對于中小科技企業(yè)而言，有必要在研發(fā)階段引入風(fēng)險投資。其原因是：第一，中小型科技企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)過程中，往往需要投入較大的資金。據(jù)研究，用于研究開發(fā)的經(jīng)費一般為傳統(tǒng)企業(yè)的10-20倍。[5]對于如此高的投入，企業(yè)如果沒有充足的資金支持，研發(fā)活動很難進行下去。而研發(fā)投入不足或研發(fā)活動停滯就意味著企業(yè)沒有了創(chuàng)新，企業(yè)一旦沒有了創(chuàng)新，就等于喪失了競爭力。因而，不難理解和想象，對于一些僅靠內(nèi)部融資或自有資金開展研發(fā)活動的中小科技企業(yè)，為什么研發(fā)投入不足，為什么研發(fā)活動經(jīng)常處于停滯狀態(tài)。第二，中小科技企業(yè)融資渠道狹窄，融資程序多，且時間長。企業(yè)從事生產(chǎn)開展經(jīng)營活動往往需要融資，融資首選對象是銀行和其他金融機構(gòu)。但是，對于中小科技企業(yè)，尤其是還處于研發(fā)階段的小科技企業(yè)，考慮到風(fēng)險因素，銀行和其他金融機構(gòu)一般情況下都拒絕發(fā)放貸款。即使有機會能給提供貸款，也需要企業(yè)提供擔(dān)保，且在這種渠道下，手續(xù)繁瑣，程序較多，時間較長。第三，中小科技企業(yè)融資成本高，融資風(fēng)險大。在銀行和其他金融機構(gòu)不能提供融資的情況下，有的中小科技企業(yè)會選擇傳統(tǒng)的方式，即民間借貸。民間借貸手續(xù)簡單，但成本很高。中小科技企業(yè)本身經(jīng)濟實力有限，研發(fā)產(chǎn)出一旦出現(xiàn)風(fēng)險，借貸雙方都會陷入很大的困境。此外，由于缺乏政策引導(dǎo)和規(guī)范，近幾年民間借貸產(chǎn)生的問題很多，風(fēng)險也很大。綜上所述，基于中小科技企業(yè)自身的力量和研發(fā)的特殊性，依靠傳統(tǒng)方式無法解決研發(fā)所需資金問題。引入風(fēng)險投資，不僅可以解決中小科技企業(yè)研發(fā)階段的資金難題，還能使風(fēng)險資本家從研發(fā)階段介入，幫助中小科技企業(yè)改善研發(fā)管理，提高研發(fā)創(chuàng)新水平和提升企業(yè)整體價值。因此，中小科技企業(yè)要想獲取競爭優(yōu)勢，在其研發(fā)階段有必要引入風(fēng)險投資。

（三）我國中小科技企業(yè)研發(fā)引入風(fēng)險投資的可行性分析

風(fēng)險投資既是一般的經(jīng)營活動，又是特殊的投資活動。作為一般的經(jīng)營活動，風(fēng)險投資涉及投資方和被投資企業(yè)的共同利益；作為特殊的投資活動，風(fēng)險投資必須規(guī)避風(fēng)險，并把風(fēng)險控制到最低程度。有鑒于此，投資者選擇風(fēng)險投資的方式非常重要。這里強調(diào)的投資方式，就是說，風(fēng)險投資者如果把風(fēng)險投資分階段進行投資和運營，風(fēng)險投資本身的投資風(fēng)險是可以控制的。分階段投資是指風(fēng)險投資公司對風(fēng)險企業(yè)采取分段資本注入的一種方式，也就是說，風(fēng)險投資公司一般并不將全額資本一次性投向風(fēng)險企業(yè)，而是在企業(yè)發(fā)展的若干個階段分批投入資本，并保留在任何一個階段放棄投資和進行清算的權(quán)利。有學(xué)者為了研究風(fēng)險投資主體對高新技術(shù)企業(yè)分階段投資的時機選擇，構(gòu)建了實物期權(quán)模型，并對分階段投資和一次性投資兩種策略進行了比較分析，分析結(jié)果表明分階段投資比一次性投資的成本及風(fēng)險低。由此看來，如果投資者能把風(fēng)險投資作進一步的細(xì)化，傳統(tǒng)的風(fēng)險投資模式可以進行變革。

（四）我國中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風(fēng)險投資的SWOT分析

為了進一步探討中小科技企業(yè)研發(fā)階段引入風(fēng)險投資的可行性，下面運用SWOT作一簡要分析。SWOT即Strengths（優(yōu)勢）、Weakness（劣勢）、Opportunities（機會）、Threats（威脅）。優(yōu)勢分析：優(yōu)勢一，“項目加資金”。風(fēng)險資本進入后，解決了資金的困境，突破了瓶頸的制約。有了資金的支持，研發(fā)投入有了保障，研發(fā)工作可以順利進行。這一環(huán)節(jié)實質(zhì)性地解決了中小科技企業(yè)靠自身無法解決的難題，為中小科技企業(yè)奠定了競爭的基礎(chǔ)和比較優(yōu)勢。優(yōu)勢二，“研發(fā)加管理”。風(fēng)險資本進入后，中小科技企業(yè)不但在資金上有了保證，而且在研發(fā)管理甚至整個企業(yè)管理方面也有了實質(zhì)性的改變和提升。因為，風(fēng)險資本進入的同時，也把相關(guān)的技術(shù)開發(fā)人才和管理人才一起帶入，即一個整體的技術(shù)開發(fā)和管理團隊。這個團隊進入后，研發(fā)效率會得以提高，研發(fā)周期必將縮短，研發(fā)管理也更加規(guī)范，由此可以促進企業(yè)總體管理水平提升一個檔次，這一方面是很多中小科技企業(yè)所不具備的。優(yōu)勢三，“人才加經(jīng)驗”。一般來說，中小科技企業(yè)，規(guī)模不大、實力不雄厚，都不同程度地存在人才缺乏的現(xiàn)象。風(fēng)險資本及其團隊的進入，既能給企業(yè)培養(yǎng)人才，又能使企業(yè)原有的技術(shù)和管理人員得到鍛煉并增加經(jīng)驗。優(yōu)勢四，“成果轉(zhuǎn)化加回報”。一般來說，風(fēng)險資本看準(zhǔn)的研發(fā)項目，其成果轉(zhuǎn)化率較高，往往回報率也較高，即投入產(chǎn)出比匹配性較好。優(yōu)勢五，與投資者共擔(dān)風(fēng)險，把原有的風(fēng)險最小化。劣勢分析：風(fēng)險資本進入后，由于風(fēng)險資本本身的特點和運作規(guī)律，中小科技企業(yè)原有的發(fā)展計劃往往被暫時打亂，原有的管理方式會受到影響，原有的管理結(jié)構(gòu)也會被加以調(diào)整。尤其是企業(yè)研發(fā)階段的決策權(quán)會被弱化。機會分析：企業(yè)獲得風(fēng)險資本后得到快速成長。當(dāng)企業(yè)成長到可以上市時，投資者通過企業(yè)上市或運用并購方式等，與被投資企業(yè)實現(xiàn)雙方利益的共贏。即風(fēng)險資本實現(xiàn)其金融價值，企業(yè)獲得收益和新生的機會并迅速壯大，進入成長和擴展期。威脅分析：風(fēng)險資本的進入，是因為看到企業(yè)研發(fā)項目的增值性和企業(yè)的高增長性，對于中小科技企業(yè)來說，研發(fā)階段引入風(fēng)險投資幾乎不會對自己產(chǎn)生任何威脅。從以上分析看，中小科技企業(yè)在研發(fā)階段引入風(fēng)險投資優(yōu)勢多于劣勢，機會遠(yuǎn)大于威脅。

四、我國中小科技企業(yè)研發(fā)融資對策

從目前看，民間資本、國有大企業(yè)資金、科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金及國外資本等都可以作為風(fēng)險資本進行投資，而且這些多元化的資本應(yīng)當(dāng)是中小科技企業(yè)走出研發(fā)困境較理想的資金來源。民間資本需要引導(dǎo)；具備一定條件的國有大企業(yè)，應(yīng)當(dāng)允許進入投資；國外資本，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鼓勵進入投資；科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金，應(yīng)當(dāng)積極發(fā)揮其投資的支撐作用。

（一）引導(dǎo)民間資本對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資

20世紀(jì)90年代以來，隨著我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，居民儲蓄不斷增加，民營企業(yè)主自有資金不斷積累，特別是近年來，國內(nèi)已經(jīng)形成了民間資本集聚區(qū)。但是，由于市場準(zhǔn)入等方面因素的影響，民間積累的大量資本沒有穩(wěn)定的投資渠道。在科技研究領(lǐng)域的投資，特別是對中小科技企業(yè)的風(fēng)險投資，民間資本也往往是可望而不可求。正如有學(xué)者指出，現(xiàn)階段中國的風(fēng)險基金除了外資以外幾乎都是政府或者金融機構(gòu)建立的，民間私人資本幾乎沒有。這種狀況與國內(nèi)投資需求旺盛而投資渠道相對狹窄是一對較大的矛盾。因此，為民間資本尋找穩(wěn)定的投資渠道是當(dāng)務(wù)之急。事實上，在現(xiàn)行政策和投資環(huán)境下，民間資本可以作為風(fēng)險資本引入中小科技企業(yè)研發(fā)階段進行投資。這樣不僅能解決中小科技企業(yè)研發(fā)資金的難題、助推中小科技企業(yè)的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新，還可以使民間資本自身得到更大的發(fā)展。國內(nèi)風(fēng)險資本，如果沒有民間資本的進入，資金規(guī)模將非常有限，投資主體也無法多元化。因此，只要政府和市場適當(dāng)?shù)睾瓦m時地引導(dǎo)并加以規(guī)范，民間資本在對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資方面可以發(fā)揮作用的空間很大。具體來說，民間資本可以通過以下三個途徑對中小科技企業(yè)進行研發(fā)投資：一是通過地方銀行對中小科技企業(yè)進行專項投資；二是運用目前已經(jīng)成立的小額貸款公司進行聯(lián)合投資；三是自然人資金直接注入中小科技企業(yè)進行研發(fā)。地方銀行成立以來，以傳統(tǒng)的貸款方式為發(fā)展地方經(jīng)濟做出了重要的貢獻(xiàn)。在科技和金融密切聯(lián)系的形勢下，以地方銀行為投資主體，按照風(fēng)險投資模式進行運作對中小科技企業(yè)研發(fā)進行專項投資，應(yīng)當(dāng)也是一種服務(wù)地方和提供支持的形式，可以使地方銀行和中小科技企業(yè)做到“雙贏”。同時，按照有關(guān)政策成立和目前正在運營的小額貸款公司，可以以中小科技企業(yè)研發(fā)項目為載體，同樣以風(fēng)險投資模式運作，通過合同約定進行聯(lián)合投資。此外，自然人可以以新增股東身份出資，也可以按照風(fēng)險投資模式以直接的投資人對中小科技企業(yè)研發(fā)進行投資?？傊?，只要是有利于推動中小科技企業(yè)發(fā)展，民間資本都可以在合規(guī)的前提下對其進行投資。

（二）允許有條件的國有大企業(yè)對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資

對于國有大企業(yè)能否進行風(fēng)險投資的問題，有的學(xué)者贊同，有的反對。實踐中，多數(shù)地方國資委不允許國有企事業(yè)單位從事高風(fēng)險投資活動，有的地方規(guī)定不允許非金融類國有企業(yè)從事高風(fēng)險投資。然而，國外大企業(yè)與中小企業(yè)的合作方式不拘一格，有直接投資方式，有間接投資方式，也有通過結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴或戰(zhàn)略聯(lián)盟方式幫助中小企業(yè)。實際上，本文所說的有條件的國有大企業(yè)是指那些已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，具備一定經(jīng)營規(guī)模，有資金實力，有較好的研發(fā)團隊和管理團隊且發(fā)展穩(wěn)健的大企業(yè)。在市場經(jīng)濟條件下，大企業(yè)和中小科技企業(yè)具有合作的基礎(chǔ)和需求?；诖笃髽I(yè)和中小科技企業(yè)各自的比較優(yōu)勢，大企業(yè)在試驗性研發(fā)以及跟蹤技術(shù)研發(fā)前沿，需要與中小科技企業(yè)聯(lián)合，或者直接對中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資。這樣的合作是以大促小，聯(lián)合發(fā)展，應(yīng)當(dāng)予以支持。從未來風(fēng)險投資發(fā)展的趨勢看，大企業(yè)也應(yīng)當(dāng)是風(fēng)險投資的積極參與者。當(dāng)然，在我國現(xiàn)行管理體制和政策條件下，國有大企業(yè)要參與對中小科技企業(yè)研發(fā)階段的風(fēng)險投資，還需要進行試驗性推進和實施。比較穩(wěn)妥的的方式是，成立國有企業(yè)專項投資基金。國有企業(yè)專項投資基金，原則上應(yīng)當(dāng)和國有資產(chǎn)一樣對待，總體上要保值增值，但要允許該基金按一定比例進行風(fēng)險投資。不過，國有大企業(yè)要制定風(fēng)險投資管理方案，建立健全風(fēng)險管理制度，尤其是風(fēng)險控制制度。如果風(fēng)險防控得當(dāng)，對中小科技企業(yè)研發(fā)風(fēng)險投資的風(fēng)險應(yīng)當(dāng)是可控的。

（三）鼓勵國外資本對我國中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資

2003年我國就出臺了《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，允許和鼓勵外國公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟組織或個人來華從事創(chuàng)業(yè)投資。之后，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，國家發(fā)展和改革委員會聯(lián)合科技部等多個部委2005年了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資中小企業(yè)，特別是中小高新技術(shù)企業(yè)?！掇k法》出臺后，國外資本進入我國開展了風(fēng)險投資業(yè)務(wù)，投資額不斷增加，可見，中國風(fēng)險投資市場有巨大的潛力。而美歐國家風(fēng)險投資行業(yè)起步較早，發(fā)展基礎(chǔ)較好，一些風(fēng)險投資公司有豐富的風(fēng)險項目投資和管理經(jīng)驗，并且國外風(fēng)險資本家近年來也在全球積極尋找新的投資機會。因此，中小科技企業(yè)要用具有良好市場前景的研發(fā)項目吸引國外資本。不過，需要強調(diào)的是，吸引外資對我國中小科技企業(yè)研發(fā)進行風(fēng)險投資，絕非一廂情愿的事情，需要政府和企業(yè)共同努力，需要職能部門的管理者和服務(wù)者繼續(xù)轉(zhuǎn)變管理作風(fēng)和服務(wù)態(tài)度。此外，外商投資我國中小科技企業(yè)研發(fā)，不僅看重研發(fā)項目本身的的發(fā)展?jié)摿?，還看重中國的投資環(huán)境及其政策透明度。因此，對于允許外商投資的中小科技企業(yè)研發(fā)領(lǐng)域和研發(fā)項目，要及時公開信息，以便外商和中小科技企業(yè)及時對接。

篇（8）

公司轉(zhuǎn)投資是指公司在存續(xù)期間將部分資產(chǎn)投入另一企業(yè)并因此成為該企業(yè)出資人的行為。這種行為的實質(zhì)就是投資，只不過這種投資相對于股東的直接投資而言，其是先以股東事前投資所形成的法人財產(chǎn)再作其他投資的一種“轉(zhuǎn)”投資。作為公司的一種自主經(jīng)營行為，轉(zhuǎn)投資不僅可以使公司實現(xiàn)多元化的戰(zhàn)略經(jīng)營，獲得穩(wěn)定的原料來源、生產(chǎn)設(shè)備及制造技術(shù)，還能助于公司擴大規(guī)模，分散經(jīng)營風(fēng)險和平衡公司盈余的周期波動，提高資源的利用效率。然而，轉(zhuǎn)投資是一把雙刃劍，其在給公司帶來上述諸多好處的同時也無形中削弱了公司的償債能力，影響交易安全，嚴(yán)重者還會導(dǎo)致公司股本抽逃、資本虛增，誘發(fā)不當(dāng)關(guān)聯(lián)交易，損害公司股東和債權(quán)人等相關(guān)主體的利益。

一、我國新舊《公司法》對轉(zhuǎn)投資的相關(guān)限制

基于轉(zhuǎn)投資固有的負(fù)面效應(yīng)，我國公司立法從一開始就對公司轉(zhuǎn)投資行為給予了嚴(yán)格的限制。這種限制集中于舊《公司法》第12條，包括兩個：一是對轉(zhuǎn)投資對象的限制，規(guī)定公司只可以向其他有限責(zé)任公司和股份有限公司投資。二是對轉(zhuǎn)投資的比例限制，要求公司向其他有限公司，股份公司投資時，除國務(wù)院規(guī)定的投資公司和控股公司外，累計投資總額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%。顯然，前一限制意在防杜公司對外投資時成為承擔(dān)無限責(zé)任的股東。因為投資有限公司外的其他經(jīng)濟組織，一旦出現(xiàn)經(jīng)營不善，資不抵債，公司須負(fù)連帶責(zé)任，如此則會損及公司原有股東及相關(guān)債權(quán)人的利益。而后一限制則在防范公司對外“大興投資”，從而保證公司主營業(yè)務(wù)有充足的發(fā)展后勁及相應(yīng)的償債能力。

與舊《公司法》（以下簡稱：舊法）不同，2005年新修訂的《公司法》對轉(zhuǎn)投資的規(guī)定則有了較大的突破。其第15條規(guī)定：“公司可以向其他企業(yè)投資，但是，除法律另有規(guī)定外，不得成為對所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人”。第16條規(guī)定：“要求公司向其他企業(yè)投資，應(yīng)按照公司章程的規(guī)定，由董事會或者股東會、股東大會決議；公司章程對投資的總額及單項投資的數(shù)額有限額規(guī)定的，不得超過規(guī)定的限額”。由上述對比可見，就公司轉(zhuǎn)投資對象而言，新法不再明確將其限制在有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種上，而是擴大到其他企業(yè)。這就意味著在原有兩種傳統(tǒng)公司的基礎(chǔ)上，公司還可以投資非公司性質(zhì)的企業(yè)法人，前提是這種投資不會導(dǎo)致公司承擔(dān)連帶責(zé)任；而在轉(zhuǎn)投資的比例上，新法已完全放棄了50%的上限要求，將轉(zhuǎn)投資的規(guī)模交由公司章程自行規(guī)定，給予了公司更多營利與發(fā)展機會，充分體現(xiàn)了對公司意思自治的尊重，弱化了公司立法中的國家行政干預(yù)色彩，有著不可低估的積極和進步意義。但從公司法實踐情況來看，目前新《公司法》（以下簡稱：新法）對轉(zhuǎn)投資的規(guī)定仍顯簡約與粗疏：不但很多問題的處理還缺乏直接與明確的依據(jù)，而且對轉(zhuǎn)投資可能產(chǎn)生的風(fēng)險控制不周。下面，本文嘗試對新法的轉(zhuǎn)投資制度做進一步的探討，以期尋求解決實踐問題的可操作方案和應(yīng)對轉(zhuǎn)投資風(fēng)險的規(guī)制策略。

二、公司轉(zhuǎn)投資的前置程序問題

新法雖賦予了現(xiàn)代公司更大的自主權(quán)，取消了轉(zhuǎn)投資的比例限制，但對轉(zhuǎn)投資仍有一些程序上的要求，即公司轉(zhuǎn)投資無論數(shù)額多大，事先都須經(jīng)過內(nèi)部相關(guān)機構(gòu)如董事會或股東會的決議通過方可進行。至于究竟是經(jīng)董事會決議還是股東會的決議通過，則完全取決于每個公司的具體章程規(guī)定。但問題是，轉(zhuǎn)投資遠(yuǎn)非是與公司設(shè)立或組織活動有重大關(guān)系的基礎(chǔ)性的事項，于公司而言遠(yuǎn)非不可或缺少。因此實際操作中很可能會發(fā)現(xiàn)公司章程沒有涉及轉(zhuǎn)投資規(guī)定的情形。這就會令人產(chǎn)生一個困擾：如果章程沒有規(guī)定，公司轉(zhuǎn)投資還可以進行嗎？或者說，如果還需要經(jīng)過決議，那決議應(yīng)該由何種內(nèi)部機構(gòu)做出？如何做出？對這些問題的解答，筆者以為還是應(yīng)該結(jié)合公司立法的一般原理及其他條文來加以解答。首先，無論是有限責(zé)任公司還是股份有限公司的章程，新法都沒有要求將公司轉(zhuǎn)投資決議程序與數(shù)額問題作為絕對必要的記載事項，因此即便章程沒有涉及，公司開展轉(zhuǎn)投資仍可進行（注釋1：絕對必要記載事項一般都是與公司設(shè)立或組織活動有重大關(guān)系的基礎(chǔ)性的事項，例如公司的名稱和住所、公司的經(jīng)營范圍、公司的資本數(shù)額、公司機構(gòu)、公司的法定代表人等。）；其次，綜觀新法，有關(guān)股東會及董事會職權(quán)的行使規(guī)范中都有明確涉及公司投資的決定問題。如第38條第1款就賦予股東會“決定公司的經(jīng)營方針和投資計劃”；第47條第3款則列出董事會的一大職權(quán)就是“決定公司的經(jīng)營計劃和投資方案”。因此，盡管轉(zhuǎn)投資仍可進行，但須經(jīng)董事會或股東會的前置決議程序。雖然乍一看，這兩個授權(quán)性的規(guī)范區(qū)別不大，但仔細(xì)推敲，兩者“貌合神離”，各有所側(cè)重：股東會作為公司的最高權(quán)力機關(guān)，其主要從宏觀、根本上對公司是否進行轉(zhuǎn)投資，以及轉(zhuǎn)投資方向等涉及投資計劃安排這一重大問題做出決議；至于微觀上的具體投資方案則交由董事會決議。因此，兩種決議并行不悖，缺一不可，并不存在如某些學(xué)者所主張的由董事會作出決議較之股東會更為合理的差別（注釋2：持該觀點者典型代表為北京大學(xué)李飛博士。參見李飛：《法解釋論視角下的公司轉(zhuǎn)投資行為》，載《法學(xué)》2007年第11期，第87頁。）。

不過，由于公司法并沒有將公司投資問題的決議納入絕對多數(shù)表決權(quán)的事項范疇，這就使得這種決議的做出只須股東會與董事會兩席中過半數(shù)的表決權(quán)分別通過即可。當(dāng)然，由于法律對股份有限公司與有限責(zé)任公司的表決權(quán)行使規(guī)定有所不同，因而對于過半數(shù)的表決權(quán)應(yīng)如何進行計算在兩種不同類型的公司中還是存有一定的差異。

三、公司不當(dāng)轉(zhuǎn)投資的效力問題

這里所講的“不當(dāng)行為”，又稱“不當(dāng)轉(zhuǎn)投資”，是指公司沒有按照公司法規(guī)定的實體與程序而發(fā)生的一系列轉(zhuǎn)投資行為的概稱，主要分為以下三種情形：一是公司從事成為其所投資企業(yè)的債務(wù)連帶責(zé)任出資人的轉(zhuǎn)投資行為；二是違反公司章程規(guī)定的轉(zhuǎn)投資行為；三是沒有依照正常程序而發(fā)生的轉(zhuǎn)投資行為。由于新法對公司轉(zhuǎn)投資行為的規(guī)定比較原則，沒有規(guī)定不當(dāng)轉(zhuǎn)投資的責(zé)任。故對實踐中存在的不當(dāng)轉(zhuǎn)投資的法律效力問題，顯然不能一概而論，簡單地將之歸為無效處理。相反地，是否有效，理應(yīng)視行為性質(zhì)結(jié)合相關(guān)公司法及相關(guān)法律之規(guī)定逐一加以甄別：

其一，公司從事成為其所投資企業(yè)的連帶責(zé)任出資人的轉(zhuǎn)投資行為。通常情形下，這種行為的無效性自不待言。但新法第16條中的“除法律另有規(guī)定外”的但書條款卻為這種行為的有效性提供了一定靈活的空間。換言之，如果其他法律有做特別的規(guī)定，則公司也可以成為與所投資企業(yè)的連帶責(zé)任出資人。綜觀我國現(xiàn)有的法律，對此有做特別規(guī)定的應(yīng)數(shù)《合伙企業(yè)法》。如該法第2條規(guī)定“本法所指的合伙企業(yè)，是指自然人、法人和其他組織依照本法在中國境內(nèi)設(shè)立的普通合伙企業(yè)和有限合伙企業(yè)”。由此可見，法律實際也認(rèn)可包括公司在內(nèi)的企業(yè)法人成為合伙企業(yè)的出資人。即便該法第3條又補充規(guī)定“國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司以及公益性的事業(yè)單位。社會團體不得成為普通合伙人”，那也是將這幾種特殊公司的轉(zhuǎn)投資排除在外而已，而對其他的一般公司如非國有公司或非上市公司等則不加限制。質(zhì)言之，《合伙企業(yè)法》還是允許絕大多數(shù)的公司成為普通合伙企業(yè)的出資人?？梢?，當(dāng)公司的轉(zhuǎn)投資對象是合伙企業(yè)的，若公司本身為國有獨資公司、國有企業(yè)、上市公司或其他特殊形式的公司，則其轉(zhuǎn)投資行為無效；否則，這種轉(zhuǎn)投資行為還是法律所允許的合法行為。

其二，公司違反章程規(guī)定的轉(zhuǎn)投資行為。這主要是指公司超出章程規(guī)定的投資總額及單項投資數(shù)額。章程作為公司的“自治法”，其只能適用于公司的股東、董事、監(jiān)事等內(nèi)部主體，對于公司外部成員并不具有直接的拘束力。因而，公司斷不能以章程的具體規(guī)定去約束轉(zhuǎn)投資對象。再者，公司章程記載的投資數(shù)額上限往往是股東或發(fā)起人基于公司成立時的實際而訂立的，并不能動態(tài)反映公司經(jīng)過運營發(fā)展后的實力，因此援引“滯后”的章程規(guī)定來否定公司對外投資的效力，顯然與新法鼓勵與支持轉(zhuǎn)投資的意旨相悖。以此相類似的有公司超出章程記載的經(jīng)營范圍而訂立合同的情形，公司不能事后以自我章程對經(jīng)營范圍的限制向相對人主張合同無效。依據(jù)我國最高法院的司法解釋，除非公司違反了國家禁止經(jīng)營和限制經(jīng)營的規(guī)定，否則一般應(yīng)當(dāng)認(rèn)定有效（注釋3：根據(jù)《最高人民法院關(guān)于〈合同法〉的司法解釋（一）》第10條規(guī)定：“當(dāng)事人超越經(jīng)營范圍訂立合同，人民法院不因此認(rèn)定合同無效，但違反國家限制經(jīng)營、特許經(jīng)營以及法律、行政法規(guī)禁止經(jīng)營規(guī)定的除外”。）。所以，對于公司違反章程規(guī)定的轉(zhuǎn)投資行為，筆者主張也應(yīng)等同于此處理，一旦涉訟法院應(yīng)盡可能承認(rèn)其效力，而不是簡單歸于無效。這樣做不僅符合現(xiàn)代社會鼓勵交易達(dá)成、追求效率的法律理念，而且也有助于增強公司自治，與民商法固有外觀主義的特性相契合。

其三，公司沒有依照正常程序而發(fā)生的轉(zhuǎn)投資行為。這種行為主要是指公司根本不履行法定的決議程序而擅自對外投資。由前述分析可見，新法無論是在第16條，還是在第37條和第48條，都明確要求公司轉(zhuǎn)投資要履行相應(yīng)的法律程序，即經(jīng)過股東會或者董事會決議。由于這是作為新法而非公司內(nèi)部章程明文要求的強制性規(guī)范，根據(jù)“法定限制推定相對人知曉”的常理，接受轉(zhuǎn)投資的一方在與公司達(dá)成轉(zhuǎn)投資協(xié)議前應(yīng)該注意到這種前置性規(guī)定存在，即負(fù)有審查董事會或股東（大）會決議的義務(wù)。因此筆者贊同公司法學(xué)者趙旭東教授的觀點，如果“相對人在達(dá)成協(xié)議前未審查決議就推定其知曉代表權(quán)瑕疵，在該情形下達(dá)成的轉(zhuǎn)投資或擔(dān)保行為無效”[1]。

四、公司轉(zhuǎn)投資中的相互投資問題

所謂相互投資，是指兩個或兩個以上公司之間以直接或間接的方式相互持有對方公司的一定比例的股權(quán)。由于新法已經(jīng)取消了公司對外投資的限額，這使得公司的相互投資對現(xiàn)有法定資本制度的沖擊較舊法時更為強烈（注釋4：舊法規(guī)定公司對外投資不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%，在缺少大量注冊資金的情況下，投資人根本很難利用公司相互投資虛增注冊資本的行為。而且這種行為至少需要運作兩家公司，而其中任何一家為空殼公司都會被工商部門查處，勢必增加投資人的投資風(fēng)險和運作成本。因此這種行為在舊法體系下并不多見。參考文獻(xiàn)）。這種負(fù)面沖擊效應(yīng)有二：

一是投資人可能會惡意利用公司相互投資，合法地抽回公司的大部分注冊資金。舉個例子： a出資100萬， a以b的名譽借過橋資金出資4900萬元，成立一家注冊資本5000萬元的甲公司，成立后、甲公司立刻轉(zhuǎn)投資，由其出資4800萬元， a再出資100萬共同成立一家注冊資本4900萬元的乙公司；乙公司成立后、又立刻用其4900萬元的注冊資本通過買b的股權(quán)轉(zhuǎn)投資于甲公司。這樣b收回了4900萬元，過橋資金撤出，結(jié)果是投資人a以200萬元的資金“合法”注冊了9900萬元的大公司， b原本的注冊資金被合法抽回。現(xiàn)實中專門為幫助他人注冊公司的過橋資金之所以能半途退出，多半是投資公司利用公司的相互投資途徑才得以奏效。

二是虛增公司注冊資本，妨害資本維持。再舉個例子，比如，甲公司注冊資本是4000萬，乙公司注冊資本3000萬，甲公司持有乙公司2/3的股份（2000萬） ，在此條件下，乙公司向母公司轉(zhuǎn)投資1500萬。從公司賬面上來看，甲公司注冊資本變成5500萬，但這1500萬純屬虛增資本。甲公司注冊資本的虛增又為其向乙公司繼續(xù)投資提供了法律空間，如此相互持股可無限循環(huán)下去，從而不斷地增加甲乙公司的注冊資本，使得注冊資本、公司總資產(chǎn)等公司的基本信息失真，在實質(zhì)上違背了資本維持原則，危害交易安全。

毋庸置疑，公司資本作為公司賴以生存的“生命線”，不僅是公司運作的物質(zhì)基礎(chǔ)，也是公司對外承擔(dān)債務(wù)的物質(zhì)保障，具有標(biāo)志公司信用的特殊功能。正是基于公司資本重要性的考量，在注冊資本上，新法并沒有采納授權(quán)資本制而繼續(xù)保留了舊法的法定資本制，其目的意在保護債權(quán)人利益，維護交易安全。但上述公司相互投資中出現(xiàn)的股東抽逃資金與虛增資本則必然會削弱公司的償債能力，并增加債權(quán)人的風(fēng)險，從而對公司債權(quán)人構(gòu)成侵害。此外，對公司相互投資不利影響的進一步分析會發(fā)現(xiàn)，公司相互持股還會導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)失去制衡，形成壟斷與妨礙證券市場正常交易秩序，扭曲整個經(jīng)濟體的資本流轉(zhuǎn)機制，侵害中小股東利益?？梢?，新法對轉(zhuǎn)投資制度的放寬并不表明轉(zhuǎn)投資的積極效應(yīng)必然得以彰顯。相反地，新法只關(guān)注公司單方面的轉(zhuǎn)投資行為，而忽略了公司相互投資可能產(chǎn)生的風(fēng)險防范問題“卻會留下制度漏洞，使公司的經(jīng)營風(fēng)險可能被不當(dāng)放大”[2]。由此引發(fā)的一系列負(fù)面效應(yīng)可能是當(dāng)初立法者所始料不及的。

五、完善我國公司轉(zhuǎn)投資風(fēng)險的法律規(guī)制

不可否認(rèn)，新法在公司轉(zhuǎn)投資規(guī)定方面體現(xiàn)了巨大的進步，但由上分析可知，對轉(zhuǎn)投資特別是相互投資風(fēng)險防范的缺失卻不能不說是新法的一大缺陷。因此，對轉(zhuǎn)投資做出必要的限制應(yīng)是今后完善我國公司轉(zhuǎn)投資法律制度的重心。具言之，可以采用的主要調(diào)整措施有：

1.公開投資狀況，進一步健全與完善信息披露制度

雖然我國《證券法》與《股票發(fā)行和交易管理暫行條例》對公司持股比例之通知和公告已有規(guī)定，規(guī)定了公司相互持股達(dá)到一定比例時的通知義務(wù)。但它只是針對上市公司，而不包括非上市的股份有限公司和大部分有限責(zé)任公司。尤其是有限責(zé)任公司，一般不承擔(dān)信息披露的義務(wù)，投資狀況難為公眾所知悉。因此為維護其他公司利益相關(guān)人的權(quán)益，特別是避免因為資本虛增而使債權(quán)人的經(jīng)濟利益蒙受損失，所以必須在立法上對相互投資的公司課以通知義務(wù)。在此，德國和臺灣地區(qū)的立法資可借鑒。如德國《股份公司法》第20條和第21條就規(guī)定，一公司對他公司取得超過25%的股份時，須即以書面形式通知該他公司：此后如所持他公司之股份有所變動，或持有數(shù)低于25%時，必須再作通知。受通知的公司須將上述受通知的持股情形，依章程所定的方法予以公告之。我國臺灣地區(qū)《公司法》第369條之8款規(guī)定，如果公司持有他公司有表決權(quán)之股份或出資額超過他公司已發(fā)行有表決權(quán)之股份總數(shù)或資本總額1/3時，應(yīng)于事實發(fā)生之日起一個月內(nèi)以書面通知他公司，受通知公司亦應(yīng)于收到通知5日內(nèi)公告。公司為前項通知后，發(fā)生一定條件的變動時，還要在5日內(nèi)再為通知。因此我國不妨可以借鑒類似立法的成熟經(jīng)驗，在今后修訂公司立法中進一步規(guī)定公司轉(zhuǎn)投資后的投資狀況公開義務(wù)：一公司持有其他公司股份達(dá)到法定比例時，應(yīng)及時通知該被持股公司，且被持股公司必須在接到通知后一定期限內(nèi)予以公告。

2.界定母子公司關(guān)系，限制相互投資及表決權(quán)行使

前述分析表明，公司間相互投資可謂弊端叢生。因此，各國對公司特別是母子公司的相互投資均有不同程度的限制。如法國《商事公司法》第358條規(guī)定一公司持有另一公司股份達(dá)10%以上，則被持股公司就不可以取得該持股公司的股份。日本《商法》第2編第211條之2款規(guī)定：母公司持有子公司半數(shù)以上的股份時，子公司不能取得母公司的股份。瑞典《公司法》第102條規(guī)定：子公司不得取得母公司的股份，惟一的例外情況是子公司接管了別的企業(yè)，而該企業(yè)剛好是母公司的股份持有者。對于由這種情況造成的子公司對母公司股份的合法持有則應(yīng)通過母公司贖回以減少資本的方式注銷或由子公司將其轉(zhuǎn)讓出去。英國和德國的公司法雖對一般公司相互投資的股份沒有嚴(yán)格限制，但都同樣無不例外地禁止子公司取得母公司的股份，并把表決權(quán)限制在25%之內(nèi)。足見，基于子公司反向持股對資本維持原則虛化的嚴(yán)重性，我國可借鑒上述國家的立法經(jīng)驗，對母子公司的相互投資加以重點規(guī)制。即在明確母子公司定義的前提下，規(guī)定除非特殊情況下，子公司不得反向投資母公司，子公司因特殊情況取得的母公司股份無表決權(quán)，且應(yīng)在規(guī)定時間內(nèi)處理掉。此外，對于一般公司的相互投資，筆者認(rèn)為亦不能置若罔聞，仍須對相互投資后表決權(quán)的行使施加限制，如規(guī)定相互投資公司行使表決權(quán)不得超過被投資公司股份或資本額的一定比例范圍。此一規(guī)定目的是防止相互持股公司的管理層形成內(nèi)部人集團，扭曲公司治理機制，相互行使投票權(quán)以對對方公司的股東會決議或者董事會決議造成不當(dāng)干預(yù)，損害其他股東及公司債權(quán)人的利益。

3.完善相關(guān)制度的配套，多渠道控制轉(zhuǎn)投資風(fēng)險

公司轉(zhuǎn)投資特別是相互投資的影響是多方面的。因此，單憑完善轉(zhuǎn)投資的規(guī)制機制以防范和控制公司轉(zhuǎn)投資風(fēng)險難以奏效。筆者認(rèn)為公司法內(nèi)的一些相關(guān)配套制度：如公司股東知情權(quán)制度、關(guān)聯(lián)交易的表決權(quán)制度、公司股東派生訴訟制度等，對間接防止公司負(fù)責(zé)人和大股東利用其地位擅自或隨意作出轉(zhuǎn)投資決定，遏制轉(zhuǎn)投資風(fēng)險和保護中小股東及債權(quán)人利益上同樣亦有作用。因此完善這些相關(guān)制度，使之與轉(zhuǎn)投資的規(guī)制機制相協(xié)調(diào)配合，多渠道地控制轉(zhuǎn)投資風(fēng)險效果更佳。鑒于篇幅關(guān)系，筆者在此就不再一一展開詳細(xì)論證。

結(jié)束語

公司轉(zhuǎn)投資作為20世紀(jì)在世界各國普遍出現(xiàn)的一種經(jīng)濟現(xiàn)象，既有其極具吸引力的利處，同時也有其致命的弊端。隨著資本投資功能的增強，從公司本身的目的，從公司促進社會經(jīng)濟發(fā)展的角度而言，公司是自由的經(jīng)濟主體，有通過轉(zhuǎn)投資獲取最大經(jīng)濟利益而自主安排治理結(jié)構(gòu)的自由。因此，新法放松轉(zhuǎn)投資限制的規(guī)定，無疑與公司內(nèi)在擴張需求相契合，具有極大的進步意義。然英國思想家霍布斯曾說過“人的安全是最高的法律”[3]，美國統(tǒng)一法學(xué)的代表人物博登海默亦言，“一個法律制度若要恰當(dāng)?shù)赝瓿善渎毮?，就不僅要力求實現(xiàn)效率，而且還需致力于創(chuàng)造秩序。為人們所需的這兩個價值的綜合體，可以用這句話加以概括，即法律旨在創(chuàng)造一種效率與正義兼顧的社會秩序（Just Social Order）。”[4]所以從純法律角度而言，新《公司法》對轉(zhuǎn)投資可能產(chǎn)生的消極影響估計不足不能不說是一種對公平正義考量的欠缺。因此，這種欠缺理應(yīng)通過今后修訂公司立法加以彌補，以使我國公司法不僅能充分發(fā)揮轉(zhuǎn)投資提升公司運營效率的制度功效，又能較好抑制這種功效所可能帶來的負(fù)面影響，更好地實現(xiàn)全面、周延保護公司股東、債權(quán)人利益與維護社會經(jīng)濟秩序之目的。

注釋:

[1]趙旭東.公司法學(xué)[M].北京：高等教育出版社，2006. 201.

篇（9）

本文中所討論的“穩(wěn)定性條款”這一術(shù)語是指私人投資者和東道國之間簽訂的一種旨在解決投資項目持續(xù)期間東道國法律調(diào)整這一問題的一種協(xié)議條款。穩(wěn)定性條款可以幫助投資者免遭東道國任意性和歧視性立法帶來的法律風(fēng)險，防止東道國的國有化運動和強制性征收行為帶來的政治風(fēng)險，防止東道國依據(jù)國內(nèi)法廢除協(xié)議條款，防止在特殊情況下出現(xiàn)的貨幣貶值和資產(chǎn)折舊等問題給投資者帶來的潛在經(jīng)濟風(fēng)險。

一、穩(wěn)定性條款的主體

投資協(xié)議的主體可以是個人（自然人）或公司（法人）。如中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)《服務(wù)貿(mào)易協(xié)議》第一條（十三）規(guī)定：“‘人’指自然人或法人。”而《中華人民共和國政府和古巴共和國政府關(guān)于促進和相互保護投資協(xié)定的修訂》中規(guī)定：“‘投資者’一詞在中國方面系指自然人。在古巴共和國方面系指依照古巴人民共和國法律是古巴共和國的國民以及在其領(lǐng)土內(nèi)有永久居留權(quán)的自然人，以及根據(jù)締約方的現(xiàn)行法律組建、組織，在該締約方領(lǐng)土內(nèi)進行實質(zhì)性的經(jīng)營活動并且為該締約方擁有或有效控制的任何實體?！?/p>

二、穩(wěn)定性條款的分類

根據(jù)穩(wěn)定性條款的內(nèi)容、表現(xiàn)形式和適用條件等因素，學(xué)者們通常采取兩種分類方式。依照條款的效力來源不同，可分為法定的穩(wěn)定性條款和約定的穩(wěn)定性條款。

（一）約定的穩(wěn)定性條款和法定的穩(wěn)定性條款

法定的穩(wěn)定性條款指法律規(guī)定的用于保障投資者在參與投資項目時的經(jīng)濟利益而穩(wěn)定已有法律、法規(guī)與政策的規(guī)定。法定的穩(wěn)定性條款有兩種表現(xiàn)方式，一種是東道國以國家立法的形式排除法律變更給投資者的不利情形。如尼日利亞液化天然氣法Section 9以國家立法形式明確規(guī)定“任何對國內(nèi)公司和個人不具有普遍約束力的法律、法規(guī)、財政和關(guān)稅政策不適用于外國投資者?！薄罢€應(yīng)采取行政、立法和ITA必要措施有效地完善對投資者的諾言，并保證實施?！绷硪环N是指東道國將雙邊投資協(xié)議以法律形式頒布，并排除新法對該協(xié)議的適用。如《卡塔爾酋長國勘探和產(chǎn)品分成協(xié)議范本》第34.12條規(guī)定：“如果未來的任何法律、法規(guī)或者法令影響到了合約方的經(jīng)濟地位，尤其是關(guān)稅超出協(xié)議的百分比后，締約雙方應(yīng)本著誠意，努力達(dá)成共贏的解決方案，以求恢復(fù)雙方的經(jīng)濟利益均衡和本協(xié)議的公平?！边@種規(guī)定常出現(xiàn)在石油等資源的勘探和開發(fā)協(xié)議中，是中東地區(qū)投資者簽訂石油協(xié)議普遍接受的條款。

約定的穩(wěn)定性條款，也叫穩(wěn)定條約，是指當(dāng)事人約定的確保當(dāng)事人之間權(quán)利義務(wù)穩(wěn)定的條款。在國際投資協(xié)議中，穩(wěn)定性條款主要指外國私人投資者與東道國政府或有關(guān)代表、國有企業(yè)訂立的限制東道國在投資項目施行過程中以行使或行政權(quán)利為由修改、變更或取消與所訂立協(xié)議的經(jīng)濟利益有實質(zhì)性聯(lián)系的法律、法規(guī)、政策，非經(jīng)協(xié)議雙方合意不得通過法律或其他形式更改已訂立的協(xié)議條款，或由于法律、政策的顯著改變而損害了外國投資者的利益時采取相應(yīng)措施恢復(fù)經(jīng)濟平衡與穩(wěn)定，以保護外國投資者在投資項目中的長期利益的協(xié)議條款。穩(wěn)定性條約并非協(xié)議條款中的一般內(nèi)容規(guī)定，而是協(xié)議雙方在基本條款內(nèi)容協(xié)商后自愿加入的風(fēng)險管理條款。穩(wěn)定性條約的主要適用范圍包括資源國的關(guān)稅、稅收制度和能源法律制度，以彌補一些資源國資源能源立法的不足，確保投資者的收益和回報，是投資者抵御東道國在未來法律或政策方面調(diào)整的屏障，有利于投資者有一個穩(wěn)定的和可預(yù)期的投資環(huán)境。

（二）凍結(jié)條款、經(jīng)濟均衡條款和混合條款

根據(jù)對投資者保護的方式不同，我們把凍結(jié)條款分為三大類：凍結(jié)條款、經(jīng)濟均衡條款和混合條款。

1.凍結(jié)條款

凍結(jié)條款（Freezing Clauses），是指凍結(jié)東道國有關(guān)投資項目的國內(nèi)法，排除東道國新法對投資協(xié)議適用的條款。實踐中，凍結(jié)條款又分為完全凍結(jié)條款（Full Freezing Clauses）和部分凍結(jié)條款（Limited Freezing Clauses）。

完全凍結(jié)條款旨在凍結(jié)投資項目持續(xù)期間的全部條款，例如《拉丁美洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)協(xié)議范本（2000）》中的完全凍結(jié)條款寫道：“國家保障投資者及其公司在投資項目持續(xù)期間……法律的絕對穩(wěn)定性?！币豁椊饘僖睙拝f(xié)議約定，該協(xié)議自簽訂起有效期間為50年，50年期滿后，以50年為單位，是否延長由投資者決定。該協(xié)議凍結(jié)了東道國所有新法的適用，并排除政府征收各種稅費的權(quán)利。

部分凍結(jié)條款是指保護投資者面遭東道國部分法律（尤指與關(guān)稅等稅收問題相關(guān)的立法）變動帶來不利影響的條款。一些簡單的部分凍結(jié)條款列明雙方約定適用或者排除適用的法律規(guī)定。例如《2000年撒哈拉以南地區(qū)采掘業(yè)合同范本》規(guī)定：“嗣后生效的有關(guān)增加稅率、提高累進稅率以及超預(yù)期增加投資者稅負(fù)的法律、法令，均不適用于該項目投資協(xié)議?！庇秩?005年非洲采掘業(yè)另一項投資協(xié)議明確地約定，新的法律法規(guī)不適用于該投資協(xié)議，并指出該凍結(jié)條款的效力超越一切勞動法、社會法和采礦法。另一有代表性的凍結(jié)條款約定了有效期間。

2.經(jīng)濟均衡條款

經(jīng)濟均衡條款（Economic Equilibrium Clauses）規(guī)定投資者必須遵守新法，但東道國必須補償投資者因遵守新法遭受的損失。東道國可通過多種形式對投資者進行補償，例如降低關(guān)稅等稅負(fù)、在投資協(xié)議續(xù)簽時作出讓步、直接經(jīng)濟補貼等。這一條款的目的不是直接凍結(jié)東道國法律法規(guī)，而是維持投資項目持續(xù)期間雙方經(jīng)濟利益的均衡，一些經(jīng)濟均衡條文并不直接要求東道國對投資者進行補償，而是要求雙方進行真誠的談判以恢復(fù)訂立協(xié)議之初的經(jīng)濟均衡。經(jīng)濟均衡條款同樣可分為完全經(jīng)濟均衡條款和部分經(jīng)濟均衡條款。二者的核心區(qū)別是東道國是否完全賠償或補償投資者的損失。

篇（10）

風(fēng)險投資（venturecapital），從廣義講，包括對一切有意義的開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟活動的資金投放。從狹義講，是一種主要對尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長性的新興企業(yè)（主要是新興高科技企業(yè)）做長期股權(quán)投資，旨在促進新技術(shù)成果盡快商品化，并通過所投資企業(yè)的資本增值來實現(xiàn)投資回報的一種投資方式。目前，大多數(shù)學(xué)者及經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（oecd）成員國均采用后一種理解。如何借鑒國外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國的現(xiàn)狀，發(fā)展我國高科技風(fēng)險投資業(yè)，已成為當(dāng)前我國科技與經(jīng)濟發(fā)展的重大理論和實踐課題。

一、我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀及意義

（一）發(fā)展風(fēng)險投資的意義

當(dāng)今世界各國綜合國力競爭的核心，是知識創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。風(fēng)險投資作為在市場經(jīng)濟條件下科技成果和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的主要“推進器”，對我國科教興國戰(zhàn)略的實施、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變、綜合國力的提高都具有非常重要的現(xiàn)實意義。其意義主要體現(xiàn)在：

1．發(fā)展風(fēng)險投資是適應(yīng)世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢的需要

幾十年來，風(fēng)險投資以舉世矚目的業(yè)績開創(chuàng)了美國等國家的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，成為牽引這些國家經(jīng)濟、科技發(fā)展的“火車頭”、“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造奇跡”的化身，也使世界經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征。

2．發(fā)展風(fēng)險投資是促進科技成果轉(zhuǎn)化的需要

風(fēng)險投資支持的重點是開發(fā)和試點這兩個階段，科技成果的轉(zhuǎn)化迫切需要風(fēng)險投資給予支持。

3．發(fā)展風(fēng)險投資有助于發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟

長期以來，我國的投資始終體現(xiàn)了政府行為，而風(fēng)險投資則使投資由政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲂袨?；風(fēng)險投資公司必須獨立承擔(dān)風(fēng)險，投資決策必須堅持市場導(dǎo)向，并善于在風(fēng)險和回報之間作出優(yōu)化抉擇；對被投資企業(yè)的篩選體現(xiàn)了市場競爭和優(yōu)勝劣汰的準(zhǔn)則。

（二）我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀

風(fēng)險投資是把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。通過調(diào)查，我們可以看出我國風(fēng)險投資發(fā)展的現(xiàn)狀如下：

1．我國的風(fēng)險投資呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。如四通、實達(dá)、聯(lián)想、清華同方、海爾、寶鋼、希望等公司都獨自或聯(lián)合其他機構(gòu)成立風(fēng)險投資公司，進行戰(zhàn)略投資。

2．風(fēng)險投資為發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)起到極大的推進作用。

3．風(fēng)險投資公司的分布相對集中。這表現(xiàn)在兩個方面：一是風(fēng)險投資公司多數(shù)集中于東部地區(qū)。東部地區(qū)有風(fēng)險投資公司52家，西部地區(qū)只有11家；二是風(fēng)險投資公司的業(yè)務(wù)集中于高新區(qū)內(nèi)，89％的風(fēng)險投資公司選投了在高新區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心的高新技術(shù)項目。

4．外資風(fēng)險投資機構(gòu)開始涉足中國風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。

5．各地在風(fēng)險投資發(fā)展的這么多年來，都積累了一些經(jīng)驗，也有一大群優(yōu)秀的風(fēng)險投資專業(yè)人才產(chǎn)生。

二、我國風(fēng)險投資發(fā)展中存在的問題及分析

（一）風(fēng)險投資主體單一，風(fēng)險投資資本來源渠道狹窄

我國目前設(shè)立的風(fēng)險投資機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由企業(yè)發(fā)起設(shè)立、政府參股為主體。據(jù)統(tǒng)計，2007年末全中國擁有風(fēng)險投資公司160多家，風(fēng)險投資資金僅有 180億元，實際項目投入只有30億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的2%。

（二）政府對風(fēng)險投資業(yè)的扶持力度不夠，財稅政策的支持不夠有力

目前，我國各級政府正積極參與和支持風(fēng)險投資，但政府參與和支持的力度還存在一些問題：1．政府資金投向不合理。 2．所得稅減免力度過小。這讓好多參與風(fēng)險投資的企業(yè)和個人有個很重的包袱，也就無法刺激他們的熱情和積極性了。3．政府缺乏對高科技風(fēng)險企業(yè)的界定和評級標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致“假冒偽劣”的所謂高科技風(fēng)險企業(yè)滿天飛，進而影響了風(fēng)險投資者的積極性。

（三）缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識產(chǎn)權(quán)保護乏力

現(xiàn)代社會是法律社會，所以如果法律保障不到位，勢必會影響到風(fēng)險投資的發(fā)展。

1．我國風(fēng)險投資法律制度的現(xiàn)狀

我國的風(fēng)險投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史，其間，我國也陸續(xù)制定了一些與風(fēng)險投資相關(guān)的行政法規(guī)，如《關(guān)于促進科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證條件和辦法》、《關(guān)于設(shè)立風(fēng)險投資機制的若干意見》等。

2．我國風(fēng)險投資法律制度存在的主要缺陷

（1）關(guān)于風(fēng)險投資公司組織形式的限制。（2）關(guān)于風(fēng)險投資公司投資金額的限制。（3）關(guān)于風(fēng)險投資公司設(shè)立條件的限制。（4）關(guān)于風(fēng)險投資基金供給的限制。風(fēng)險投資運作的重要條件是有巨大的風(fēng)險資本來源和通暢的風(fēng)險資本籌集渠道。（5）缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后，按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責(zé)任形式等法律要求制定的又一重要的市場主體立法。（6）知識產(chǎn)權(quán)法律制度不完善。

目前，我國已經(jīng)建立了包括《專利法》、《商標(biāo)法》、《著作權(quán)法》、《計算機軟件保護法》、《反不正當(dāng)競爭法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識產(chǎn)權(quán)保護體系，并參加了若干國際知識產(chǎn)權(quán)保護公約，在相關(guān)制度上逐步與國際接軌。

（四）風(fēng)險投資中介發(fā)展令人堪憂

由于風(fēng)險投資在我國的發(fā)展還處于起步階段，因此，我國的風(fēng)險投資中介機構(gòu)的發(fā)展還很薄弱。目前存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1．缺少風(fēng)險投資方面的專家，中介機構(gòu)力量薄弱。

2．沒有形成與風(fēng)險投資中介機構(gòu)相適應(yīng)的社會監(jiān)督體系和法律保障體系。

3．各種中介機構(gòu)組織混雜，沒有相應(yīng)的行業(yè)自律組織。

4．無明確的風(fēng)險投資中介機構(gòu)市場準(zhǔn)入條件。

（五）缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才

我國風(fēng)險投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險投資人才。

（六）風(fēng)險投資退出機制不夠完善

在風(fēng)險投資的運作過程中，風(fēng)險投資的退出具有重要意義。風(fēng)險投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動，從而實現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個風(fēng)險投資的良性循環(huán)的過程。

而我國不完善的風(fēng)險投資退出機制已經(jīng)制約了風(fēng)險投資的發(fā)展，我國風(fēng)險投資退出機制的問題主要體現(xiàn)在：

1．風(fēng)險投資退出的方式單一。

2．現(xiàn)行法律中存在著制約風(fēng)險投資退出和發(fā)展的條款。

3．沒有制定科學(xué)的為企業(yè)進行技術(shù)定級的標(biāo)準(zhǔn)和方法。

4．產(chǎn)權(quán)交易制度相對落后。

三、促進我國風(fēng)險投資的對策及建議

由以上對風(fēng)險投資發(fā)展的問題分析，我們可以從下面介紹的幾點對策和建議：

（一）發(fā)展多元化風(fēng)險投資主體，拓寬風(fēng)險資本來源渠道

實現(xiàn)風(fēng)險投資主體多元化和拓寬資本來源渠道是我們首先要努力的目標(biāo)。可以從以下幾方面考慮：

1．金融機構(gòu)

（1）將保險業(yè)引入風(fēng)險投資領(lǐng)域。（2）將養(yǎng)老保險基金引入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

（3）將銀行業(yè)引入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

2．企業(yè)

利用大型企業(yè)集團的雄厚資金實力，是風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的需要，也是大型企業(yè)集團發(fā)展的一種選擇。從目前來看，可以利用的資金有：

（1）上市公司的資金。（2）國有大中型企業(yè)的資金。（3）民營企業(yè)資金。

3．個人

引導(dǎo)個人進行風(fēng)險投資，可以采取三種方式：一是對于資金實力雄厚的個人投資者，允許開辦私人風(fēng)險投資公司，按公司的運行方式進行風(fēng)險投資活動；二是普通居民可以通過購買風(fēng)險投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進行風(fēng)險投資；三是直接以合伙人的名義以資金入股風(fēng)險企業(yè)。

4．建立風(fēng)險投資基金

5．國外風(fēng)險資本

國外風(fēng)險資本大規(guī)模介入，會在一定程度上刺激國內(nèi)風(fēng)險投資的發(fā)展。

（二）政府給予支持，制定鼓勵風(fēng)險投資的財稅政策

風(fēng)險投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風(fēng)險投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵風(fēng)險資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49?%降低到10%左右，使風(fēng)險投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險投資最初5—10年完全免稅。

（三）制定和完善風(fēng)險投資法律法規(guī)

針對目前我國風(fēng)險投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國風(fēng)險投資法律制度的成功經(jīng)驗，我認(rèn)為可以從以下幾個方面來制定和完善我國的風(fēng)險投資法律制度。

1．修改完善現(xiàn)行法律為風(fēng)險投資的發(fā)展掃除障礙

風(fēng)險投資是知識經(jīng)濟時代的產(chǎn)物，其運行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟的運行規(guī)則有重大差異，而我國現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，是對傳統(tǒng)經(jīng)濟的法律調(diào)整。

2．制定風(fēng)險投資核心法律——《風(fēng)險投資法》和《風(fēng)險投資基金法》

在對現(xiàn)有的法律法規(guī)進行修訂、補充和完善的基礎(chǔ)上，一旦條件成熟，可制定風(fēng)險投資基本法——《中華人民共和國風(fēng)險投資法》?！讹L(fēng)險投資基金法》至少應(yīng)該規(guī)定以下內(nèi)容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態(tài)；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監(jiān)管等等。

3．建立風(fēng)險投資輔助法律制度和政策

在風(fēng)險投資業(yè)運作過程中還需要包括稅收、知識產(chǎn)權(quán)、政府采購、風(fēng)險投資保險等輔助法律制度的支持，因此，應(yīng)該盡快建立完善的風(fēng)險投資輔助法律制度體系，以促進風(fēng)險投資業(yè)的加快發(fā)展。（1）修改完善稅收法律制度。（2）制定《高技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)保護法》。（3）制定新的《破產(chǎn)法》。（4）完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)的法律制度。

（四）培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才

人力資源是任何產(chǎn)業(yè)比不可獲取的要素，對風(fēng)險投資來說，高素質(zhì)的專業(yè)人才就顯得更加重要。培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)人才，我認(rèn)為可以從以下幾點入手

1．加快對現(xiàn)有風(fēng)險投資機構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)

2．利用國際合作和交流，吸引海外人才

3．建立激勵與約束機制

激勵機制方面主要是收入分配問題，可以給予風(fēng)險投資人才工資、福利、獎金、股權(quán)、期權(quán)和收入提成制度等，這樣可以激發(fā)風(fēng)險投資人才隊伍的快速發(fā)展。

（五）完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)

中介機構(gòu)是風(fēng)險投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風(fēng)險投資活動的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實可靠性。

1．完善風(fēng)險投資中介機構(gòu)

要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會資源的潛力和積極性，改造、新增一些風(fēng)險投資中介機構(gòu)。當(dāng)前主要是健全三類機構(gòu)，一是標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機構(gòu)。二是知識產(chǎn)權(quán)評估機構(gòu)。 三是科技項目評價機構(gòu)。

2．不斷提高社會信用水平

社會信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會總體信用的發(fā)展程度。

3．建立全國性的風(fēng)險投資行業(yè)協(xié)會

這是一個行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風(fēng)險投資機構(gòu)、國內(nèi)風(fēng)險投資家與外商和外國金融機構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營行為的全國性行業(yè)組織。

4．加強中介機構(gòu)方面的法規(guī)建設(shè)

我國的中介機構(gòu)，在項目評價、市場分析、投融資中介等方面提供的服務(wù)與風(fēng)險投資需要還有很大差距。

5．建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系

政府應(yīng)積極建立失信約束和懲罰機制并監(jiān)督中介機構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。 （六）建立完善的風(fēng)險資本退出機制

完善風(fēng)險投資退出機制包括兩方面的思路，一方面要為風(fēng)險資本的ipo退出創(chuàng)造條件；另一方面要加快包括產(chǎn)權(quán)交易在內(nèi)的三板市場的發(fā)展，構(gòu)筑多層次的資本市場體系，為風(fēng)險企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算提供靈活多樣的退出通道。具體建議如下：

1．加快建立多層次資本市場，拓寬風(fēng)險投資退出的渠道。

2．大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易，使股份轉(zhuǎn)讓成為風(fēng)險投資退出的主渠道。在風(fēng)險投資可以選擇的退出機制中，企業(yè)并購和股份回購都屬于股份轉(zhuǎn)讓。根據(jù)國際經(jīng)驗和我國風(fēng)險投資發(fā)展階段，股份轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)成為風(fēng)險投資退出的主要渠道，因此需要為風(fēng)險投資股份轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造更好的條件。為此建議采取如下措施：