序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇證券稅收制度論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

1.證券課稅的覆蓋面較廣。證券課稅基本上涵蓋了包括一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)、場(chǎng)外交易市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)在內(nèi)的幾乎全部的證券市場(chǎng)以及包括股票、債券、基金和衍生金融產(chǎn)品在內(nèi)的幾乎所有金融產(chǎn)品，證券課稅的覆蓋范圍相當(dāng)寬。

2.實(shí)現(xiàn)了由單一證券稅制向復(fù)合證券稅制的轉(zhuǎn)移。為便于對(duì)不同環(huán)節(jié)課稅，在不同的投資環(huán)節(jié)如發(fā)行、交易、所得、遺贈(zèng)等方面設(shè)置不同的稅種，實(shí)現(xiàn)了由單一證券稅制向復(fù)合證券稅制的轉(zhuǎn)移。這方面有兩種不同的具體形式：一是設(shè)立專門的證券稅種；二是采取擴(kuò)大一般稅種課稅范圍的方式對(duì)證券課稅。后者的優(yōu)點(diǎn)是既可以簡(jiǎn)化稅制，又可以減少立法程序。

3.建立了比較合理的證券稅收征管制度。在證券市場(chǎng)中，稅制的設(shè)置充分體現(xiàn)了不同投資群體與投資種類之間的區(qū)別，針對(duì)不同的投資群體如個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者設(shè)置不同的稅種，針對(duì)不同的投資品種如國(guó)債、股票、認(rèn)股權(quán)證等在稅率方面進(jìn)行區(qū)別對(duì)待。并且在稅率的設(shè)計(jì)、稅負(fù)水平的確定、征收范圍的界定、稅收收入的劃分和具體的征管方法等方面都做了比較完善和科學(xué)的規(guī)定。

4.證券稅制的設(shè)計(jì)相對(duì)穩(wěn)定。由于稅制的調(diào)整直接反映出一國(guó)政府對(duì)于證券市場(chǎng)發(fā)展走向的把握，而證券市場(chǎng)又是一個(gè)市場(chǎng)化程度較高、信息敏感度極強(qiáng)的場(chǎng)所，因而稅制的調(diào)整可能會(huì)直接影響到投資者的信心與整個(gè)證券市場(chǎng)的波動(dòng)。措施不得當(dāng)會(huì)導(dǎo)致強(qiáng)烈的抑制股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應(yīng)。從實(shí)際情況看，有些國(guó)家（地區(qū)）曾因開(kāi)征證券交易所得稅的消息而引起證券市場(chǎng)狂跌的事件。例如，1988年臺(tái)灣股價(jià)暴漲，嚴(yán)重背離其價(jià)值，出現(xiàn)“泡沫經(jīng)濟(jì)”現(xiàn)象。臺(tái)灣當(dāng)局決意以稅收政策使證券市場(chǎng)降溫，該年9月24日股市休市后宣布次年1月開(kāi)始恢復(fù)開(kāi)征證券交易稅，稅率6‰。9月29日開(kāi)市后，當(dāng)日加權(quán)股價(jià)指數(shù)重挫175點(diǎn)，9月30日劇挫210點(diǎn)，成交量總值從平日新臺(tái)幣500億元減縮至3.55億萬(wàn)元，52種股票有行無(wú)市，無(wú)法成交。自9月29日起至10月21日止，臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)下跌幅度達(dá)36%，加權(quán)指數(shù)從6000多點(diǎn)暴跌至2000多點(diǎn)，股市幾乎崩盤，引起企業(yè)連鎖倒閉等系列后果。證券投資人一再向財(cái)政部及立法院示威抗議，要求繼續(xù)免稅。臺(tái)灣當(dāng)局原來(lái)期望通過(guò)該稅征收百億新臺(tái)幣，但由于該項(xiàng)稅收舉措的不當(dāng)，造成了經(jīng)濟(jì)混亂的后果，股市也遭受深重打擊，稅收反而減少。1993年1月臺(tái)灣通過(guò)《證券交易稅條例修正案》，將股票交易稅的稅率由6‰下調(diào)到3‰，修正案通過(guò)前后，臺(tái)灣股市反應(yīng)迅捷，股指連續(xù)幾天上揚(yáng)。稅收對(duì)投資者心理的壓力和影響由此可見(jiàn)一斑，也說(shuō)明過(guò)火的、不切實(shí)際的稅收手段會(huì)造成預(yù)想不到的后果。從穩(wěn)定發(fā)展證券市場(chǎng)這一前提出發(fā)，各國(guó)在進(jìn)行稅制方面的微小調(diào)整時(shí)，都本著相當(dāng)慎重的態(tài)度，不以短期的調(diào)控策略影響到長(zhǎng)期的發(fā)展基礎(chǔ)。

二、發(fā)揮證券稅制的宏觀調(diào)控作用和資源配置功能

發(fā)達(dá)國(guó)家政府都對(duì)證券市場(chǎng)給予積極的支持與監(jiān)督，保證其積極作用的發(fā)揮同時(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的生成。政府或采取集中型管理體系或采取單一性職能監(jiān)管方式，都通過(guò)完善的法律體系有效管理市場(chǎng)及其參與者，并在法律框架內(nèi)賦予參與者最大限度的自由。

政府除了可以用證券課稅籌集到可觀的財(cái)政收入以外，還可以通過(guò)制定不同的稅收政策來(lái)發(fā)揮對(duì)證券市場(chǎng)的調(diào)控作用，這種調(diào)控作用一般通過(guò)以下方式實(shí)現(xiàn)：

1.投資導(dǎo)向作用。通過(guò)對(duì)不同種類的證券課征不同稅率和稅收負(fù)擔(dān)水平的稅收，可以引導(dǎo)投資向稅率低的證券轉(zhuǎn)移。通常的做法是，對(duì)政府支持的或新興市場(chǎng)的證券品種征收的稅率較低（如風(fēng)險(xiǎn)投資），或采取免稅政策（如國(guó)債），而對(duì)其它產(chǎn)品適用一般或相對(duì)較高的稅率（如股票）。

2.倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資，抑制短期投機(jī)。通過(guò)對(duì)不同投資期限所取得的投資所得課征不同稅負(fù)的稅收，引導(dǎo)投資合理化。從穩(wěn)定市場(chǎng)、抑制過(guò)度投機(jī)、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資的要求來(lái)看，也可以對(duì)長(zhǎng)期投資和短期投資資本利得實(shí)行差別稅率。如德國(guó)規(guī)定對(duì)投機(jī)性資本利得扣除一定免征額后全部課稅，對(duì)長(zhǎng)期性資本利得免稅。法國(guó)將短期證券交易利得并入公司所得按33%的稅率征收公司所得稅，而長(zhǎng)期證券交易利得可以先彌補(bǔ)證券交易虧損，對(duì)其余額按19.9%的稅率征收證券交易利得稅。

3.調(diào)控交易方式。針對(duì)不同的交易方式，設(shè)計(jì)水平不等的差別稅率，如對(duì)通過(guò)交易所進(jìn)行交易取得的所得或交易行為征收稅率較低的稅，而對(duì)不通過(guò)交易所而進(jìn)行的柜臺(tái)交易或其它交易方式所取得的所得或交易行為征收稅率較高的稅，以利于促進(jìn)集中交易。

4.鼓勵(lì)資本積累。對(duì)證券投資所得（主要針對(duì)股利）和資本利得規(guī)定高低不同的差別稅率，如對(duì)股利征收的稅率較高，對(duì)資本利得征收的稅率較低，可以起到抑制現(xiàn)金股利分配，鼓勵(lì)資本積累的作用。

5.調(diào)節(jié)收入分配。為更好地調(diào)節(jié)證券投資的級(jí)差收益，更有效地體現(xiàn)稅收的公平原則，各國(guó)都采取了一些相應(yīng)的措施減輕中小投資者的稅收負(fù)擔(dān)，如美國(guó)對(duì)個(gè)人股東每一年度的200美元股利收入免稅。

三、建立適合本國(guó)情況的最富效率的證券稅制

各國(guó)（地區(qū)）在制定證券課稅政策時(shí)，考慮實(shí)際情況主要有兩方面：一是證券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)模和階段。比如新興證券市場(chǎng)國(guó)家（地區(qū)）和成熟證券市場(chǎng)國(guó)家（地區(qū)）采取的證券稅收政策往往不一樣。一般而言，新興證券市場(chǎng)的證券稅制相對(duì)簡(jiǎn)單，設(shè)計(jì)的稅率水平也較低，主要的原因是證券稅收直接構(gòu)成了投資者的交易成本，如果在證券市場(chǎng)發(fā)展的初期就征收稅負(fù)較重、稅種較多的稅收會(huì)打擊投資者的積極性，阻礙證券市場(chǎng)的發(fā)展。但隨著證券市場(chǎng)的日益成熟，建立健全的證券稅收體系既是取得穩(wěn)定財(cái)政收入的必要條件，也是證券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的可靠保障。二是整體的稅收制度和征管條件。作為一個(gè)國(guó)家（地區(qū)）稅收體系組成部分的證券稅制，在稅制設(shè)計(jì)和征管模式的確立等方面必然受到整體稅收政策的制約，尤其是很多證券課稅是一般稅種在證券方面的延伸，本身就是同一稅種的不同課稅對(duì)象，更加強(qiáng)化了這種制約關(guān)系。照顧到與整體稅制和征管模式的一致性，各國(guó)（地區(qū)）對(duì)于相同類型的證券課稅都選擇最合適又最富效率的稅收政策。同時(shí)，在設(shè)計(jì)稅制時(shí)各國(guó)都充分考慮到納稅的便利性?；蛘哂杉{稅人自行申報(bào)，或者由中介機(jī)構(gòu)及其他機(jī)構(gòu)代繳，并給納稅人一定的選擇權(quán)，使其能夠根據(jù)自身的具體情況選擇相應(yīng)的稅種與繳納方式。下面表A對(duì)美、日證券市場(chǎng)稅收制度進(jìn)行橫向比較，可以體現(xiàn)出各國(guó)（地區(qū)）往往根據(jù)各自的具體情況，建立適合自己的最富效率的證券稅收制度。

四、普遍采取從輕課稅的政策，推動(dòng)證券巾場(chǎng)發(fā)展

當(dāng)今世界各國(guó)和地區(qū)對(duì)證券交易普遍奉行輕稅政策，國(guó)際上多數(shù)國(guó)家股票買賣成本在10‰以下，美國(guó)、德國(guó)、荷蘭等發(fā)達(dá)國(guó)家甚至免予課稅。主張對(duì)股票交易減稅的依據(jù)主要有如下幾點(diǎn)：①證券交易稅降低股票流動(dòng)性，從而造成股票價(jià)格失靈，這意味著股市信息失真和資源配置信號(hào)的紊亂，是市場(chǎng)效率的實(shí)質(zhì)性損失。②防止資本外逃，維持證券市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。香港特別行政區(qū)1998年宣布其股票交易印花稅稅率由3‰下調(diào)至2.5‰，就是面對(duì)受金融危機(jī)沖擊較小的新加坡證券市場(chǎng)的強(qiáng)勁挑戰(zhàn)而采取的應(yīng)對(duì)措施之一。③經(jīng)濟(jì)學(xué)中著名的“拉弗曲線”表明，當(dāng)稅率高于一定水平時(shí)，稅率變動(dòng)與稅收收入呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，降低股票交易稅率，有可能增加證券交易稅收入。

證券課稅的優(yōu)惠政策還體現(xiàn)在對(duì)資本利得的課稅上。對(duì)資本利得優(yōu)惠課稅的主要原因是，①減輕投資者的交易成本，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資。②資本利得實(shí)現(xiàn)的時(shí)間較長(zhǎng)，其中往往含有通貨膨脹的成分，如果稅負(fù)過(guò)重，就加大了波及原有資本的危險(xiǎn)，③資本利得往往在實(shí)現(xiàn)（即平倉(cāng)）以后納稅，而是否平倉(cāng)、什么時(shí)候平倉(cāng)是由投資者掌握的，如果稅負(fù)過(guò)重，投資者就不愿平倉(cāng)，就有可能出現(xiàn)減少市場(chǎng)流動(dòng)性的“投資鎖定”效應(yīng)。④資本利得是逐步實(shí)現(xiàn)的，如果用一般的所得稅累進(jìn)稅率一次課征，顯然比分期課征稅負(fù)要重。

就各國(guó)證券稅制的一般情況來(lái)看，涉及投資基金的稅賦往往更為優(yōu)惠。投資基金稅收是指對(duì)運(yùn)用信托資產(chǎn)投資于有價(jià)證券的投資收益所繳納的稅賦。從納稅程度來(lái)看，基金投資的稅賦比其他投資一般要輕得多，大多數(shù)國(guó)家的稅制在這一點(diǎn)上都有所體現(xiàn)。從稅收項(xiàng)目上來(lái)看，一般包括所得稅、交易稅和印花稅等，但各國(guó)的情況又有所不同。從納稅主體來(lái)看，由于投資基金是由大眾投資者分散投資，基金公司集中管理，因此基金公司作為創(chuàng)造收益的機(jī)構(gòu)只是代為理財(cái)，納稅人應(yīng)是不同的投資者，所以各國(guó)和地區(qū)根據(jù)基金投資主體的這種特點(diǎn)，一般都規(guī)定基金公司是免稅的，納稅者為不同的單個(gè)投資者。在納稅的具體方式上，當(dāng)投資者獲得所分配的基金收益后，所應(yīng)繳納的所得稅由基金公司代繳，當(dāng)然也可由投資者直接交納。

五、采取多種措施盡量避免重復(fù)課稅

篇（2）

2國(guó)際上股息所得稅制度概況

股息征稅通常分為法人征稅和個(gè)人征稅。公司收到的股息一般納入公司所得，征收統(tǒng)一的公司所得稅;股份公司相互之間可以采用扣除法、抵免法等方法來(lái)免除已繳納的公司所得稅，從而緩解重復(fù)征稅。個(gè)人拿到的股息，主要用以下方法來(lái)處理：①古典制所得稅。古典稅制又可以分成兩種：第一，純粹古典制，美國(guó)是最典型的代表;第二，修正的古典制，它對(duì)個(gè)人獲得的股息不歸入綜合所得征收個(gè)稅，而是劃定單獨(dú)的低稅率。2003年美國(guó)稅制改革后實(shí)施修正古典制，目前這種制度受到越來(lái)越多國(guó)家的歡迎。②所得稅一體化制。具體實(shí)施又分為兩個(gè)層面：首先，從公司層面入手，實(shí)行股息扣除法，即公司可以在納稅前扣除部分股息，捷克曾采用此制度;或?qū)嵭蟹直俣惵史ǎ磳?duì)公司分配的未分配利潤(rùn)和股息實(shí)行不同的稅率，通常股息更低，以此來(lái)減輕重復(fù)征稅，德國(guó)曾長(zhǎng)期采用此方法。其次，從股東層面入手，實(shí)行歸集抵免法或股息免除法來(lái)緩減重復(fù)征稅。歸集抵免規(guī)定股息已經(jīng)繳納公司所得稅的全部或部分可以抵免個(gè)人所得稅，采用這種方法的國(guó)家有澳大利亞、新西蘭、英國(guó)等。采用免除法的盧森堡規(guī)定可以扣除50%股息再征收個(gè)人所得稅，希臘允許個(gè)人所得稅從股息中全部扣除。據(jù)此，本文從上述股息處理的方法中選擇最具有代表性的英國(guó)﹑美國(guó)和德國(guó)進(jìn)行更深入的研究。

篇（3）

巨災(zāi)債券是將保險(xiǎn)公司承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債券投資者的一種保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品，其運(yùn)行機(jī)制為：保險(xiǎn)公司（或再保險(xiǎn)公司）作為發(fā)起人，通過(guò)設(shè)立特殊目的公司（special purpose vehicle ，簡(jiǎn)稱SPV）作為發(fā)行人實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，然后由發(fā)行人將承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化，并向資本市場(chǎng)的投資者發(fā)行。巨災(zāi)債券最早于上世紀(jì)九十年代就開(kāi)始在美國(guó)、日本、瑞士等國(guó)實(shí)踐。2015年7月，中國(guó)財(cái)產(chǎn)再保險(xiǎn)公司作為發(fā)起人，以設(shè)在百慕大的特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）Panda Re作為發(fā)行人在境外成功發(fā)行了第一支為中國(guó)保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司提供保障的巨災(zāi)債券，邁出了我國(guó)巨災(zāi)債券實(shí)踐的第一步。但從制度層面來(lái)看，我國(guó)發(fā)行巨災(zāi)債券的還存一些障礙。

一、我國(guó)發(fā)行巨災(zāi)債券的制度障礙

1.設(shè)立SPV機(jī)構(gòu)的制度障礙

SPV的法律形態(tài)通常有“公司型”和“信托型”兩種。

1.設(shè)立“公司型”SPV的障礙。（1）巨災(zāi)債券的SPV機(jī)構(gòu)在法律性質(zhì)上相當(dāng)于一個(gè)特殊的再保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。但根據(jù)我國(guó)《保險(xiǎn)法》的相關(guān)規(guī)定，申請(qǐng)?jiān)O(shè)立保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要的時(shí)間一般不少于一年（籌建的批準(zhǔn)最長(zhǎng)可達(dá)6個(gè)月，完成籌建工作可達(dá)一年）。因此依據(jù)現(xiàn)行法律在境內(nèi)設(shè)立SPV再保險(xiǎn)公司需要的時(shí)間比較長(zhǎng)。這對(duì)于需要盡快通過(guò)資本市場(chǎng)分散已經(jīng)承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，不能滿足時(shí)間上的要求。（2）根據(jù)我國(guó)《保險(xiǎn)法》第六十九條的規(guī)定，如果要在境內(nèi)設(shè)立經(jīng)營(yíng)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司需要具備2億元注冊(cè)資本、實(shí)繳資本以及股東、組織機(jī)構(gòu)等方面的硬性要求；如果要在境外設(shè)立保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，根據(jù)保監(jiān)會(huì)2006年頒布的《保險(xiǎn)公司設(shè)立境外保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)管理辦法》的規(guī)定，“擬設(shè)立境外保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)所在的國(guó)家或者地區(qū)金融監(jiān)管制度完善，并與中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持有效的監(jiān)管合作關(guān)系”。由于SPV機(jī)構(gòu)設(shè)立目的是為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)向資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移，本質(zhì)上只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具，一般不是經(jīng)營(yíng)實(shí)體，可以沒(méi)有注冊(cè)資本，而且從持續(xù)期間來(lái)看，SPV特殊目的機(jī)構(gòu)的存續(xù)期間往往與發(fā)行巨災(zāi)債券的期間一致，特殊目的完成后該SPV機(jī)構(gòu)就不再存在。而且，在境外設(shè)立SPV的優(yōu)勢(shì)恰好是寬松而不是“完善”的監(jiān)管制度。因此現(xiàn)有規(guī)定難以滿足設(shè)立SPV的需要。

2.設(shè)立“信托型”SPV的障礙。我國(guó)《信托法》并未承認(rèn)受托人對(duì)受托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)，而且明確規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)可作為委托人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，這顯然不能滿足對(duì)發(fā)起人破產(chǎn)隔離的要求，從而背離了設(shè)立SPV的根本目的。而且《信托法》對(duì)負(fù)債類的信托也缺乏規(guī)定。此外，中國(guó)人民銀行2002 年 6 月頒布的《信托投資公司管理辦法》第九條也明確禁止信托投資公司發(fā)行債券。再者，由于《證券法》和《信托法》都明確規(guī)定：證券業(yè)、銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，保險(xiǎn)公司不能出資設(shè)立信托型的SPV機(jī)構(gòu)。

3.向SPV分保的制度障礙

由于原保險(xiǎn)人與SPV之間的合同屬于特殊的再保險(xiǎn)合同，因此原保險(xiǎn)人向SPV繳納保費(fèi)，同時(shí)將其承保的部分巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任轉(zhuǎn)由SPV承擔(dān)，法律性質(zhì)上屬于再保險(xiǎn)的分保行為。在現(xiàn)行保險(xiǎn)法律制度框架下，保險(xiǎn)公司選擇再保險(xiǎn)接受人時(shí)受到嚴(yán)格的限制。例如，保監(jiān)會(huì)2007年《關(guān)于再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)安全性有關(guān)問(wèn)題的通知》中對(duì)再保險(xiǎn)人的資質(zhì)提出明確要求：實(shí)收資本不少于2億元人民幣。2012年保監(jiān)會(huì)辦公廳通過(guò)復(fù)函的形式對(duì)該通知做出進(jìn)一步明確：“對(duì)于注冊(cè)地監(jiān)管當(dāng)局對(duì)償付能力沒(méi)有規(guī)定的境外公司……不應(yīng)選擇其作為再保險(xiǎn)接受人”。如此一來(lái)，即使在境內(nèi)成功設(shè)立了特殊目的SPV公司，但因SPV無(wú)償付能力、無(wú)符合要求的實(shí)收資本，將無(wú)法實(shí)現(xiàn)從原保險(xiǎn)公司向SPV的分保。

4.SPV發(fā)行債券的制度障礙

從發(fā)行的主體來(lái)看，《公司法》、《證券法》對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票、公司債券的公司規(guī)定了嚴(yán)格的條件，包括凈資產(chǎn)額度、近三年平均可分配利潤(rùn)、組織機(jī)構(gòu)健全等。而特殊目的機(jī)構(gòu)的條件（如凈資產(chǎn)等）很難達(dá)到我國(guó)現(xiàn)行法律的要求。

從發(fā)行的客體來(lái)看，巨災(zāi)債券作為“負(fù)債型”債券，因其發(fā)行目的、信用基礎(chǔ)、證券化標(biāo)的、觸發(fā)機(jī)制等特征而不屬于《證券法》和《公司法》規(guī)定的股票、公司債券，也不是證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》規(guī)定的“資產(chǎn)證券”。

此外，在會(huì)計(jì)和稅收制度方面也存在一些障礙。例如，根據(jù)財(cái)政部《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 33 號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》規(guī)定：合并財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍以“控制”為基礎(chǔ)加以確定。而巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的原保險(xiǎn)人作為發(fā)起人與其設(shè)立的SPV之間存在母公司與子公司的關(guān)系，在編制發(fā)起人的會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)，很可能將二者進(jìn)行合并核算，這樣將使破產(chǎn)隔離不能實(shí)現(xiàn)。再如，根據(jù)我國(guó)目前稅收法律，發(fā)行巨災(zāi)債券的過(guò)程中可能出現(xiàn)涉及重復(fù)征稅。從而對(duì)發(fā)起人、SPV和投資人帶來(lái)過(guò)高的稅收成本，阻礙巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化的推行。

二、我國(guó)巨災(zāi)債券的制度建構(gòu)

1.巨災(zāi)債券立法模式選擇。巨災(zāi)債券法律制度的建構(gòu)可以采取專項(xiàng)立法和相關(guān)法協(xié)調(diào)修改兩種模式。由于巨災(zāi)債券的法律問(wèn)題涉及到《公司法》《保險(xiǎn)法》《證券法》《信托法》《破產(chǎn)法》、稅法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等多個(gè)法律制度或法律部門，如果采取多個(gè)部門法協(xié)調(diào)修改的模式，立法成本會(huì)比較高，程序會(huì)比較復(fù)雜，而且時(shí)間的一致性很難保障。因此本文認(rèn)為采取類似“特殊目的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)法”專項(xiàng)立法的模式可能更為高效。在法律適用上，根據(jù)“特別法優(yōu)于一般法”的原則，“特殊目的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)法”也不會(huì)與其他相關(guān)部門法發(fā)生沖突。美國(guó)2003年推出的《特殊目的再保險(xiǎn)載體模范法案》，臺(tái)灣地區(qū)2002年頒布的《金融資產(chǎn)證券化條例》等均采專項(xiàng)立法模式。

2.巨災(zāi)債券專項(xiàng)立法的內(nèi)容設(shè)計(jì)

（1）關(guān)于SPV機(jī)構(gòu)的法律形式

我國(guó)應(yīng)當(dāng)確定SPV的法律形式為“公司型”而非“信托型”，因?yàn)楹笳呤紫冗`反我國(guó)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”這一金融監(jiān)管的根本原則。而且現(xiàn)行《信托法》規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)在委托人破產(chǎn)清算時(shí)可能被納入破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的范圍，難以實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。因此如果立法允許“信托型”SPV機(jī)構(gòu)，可能會(huì)導(dǎo)致我國(guó)商法體系的重塑，而如果立法選擇“公司型”SPV機(jī)構(gòu)，可以最大限度地節(jié)約立法成本。

（2）關(guān)于分保

《保險(xiǎn)法》關(guān)于再保險(xiǎn)接受主體的限制性規(guī)定應(yīng)當(dāng)僅適用于傳統(tǒng)再保險(xiǎn)人。專項(xiàng)立法應(yīng)對(duì)境內(nèi)外接受特殊再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的SPV主體免除償付能力等方面的限制。目前各離岸注冊(cè)地都根據(jù)當(dāng)?shù)氐牧⒎▽?duì)SPV豁免償付能力，這正是其優(yōu)勢(shì)所在。

（3）關(guān)于巨災(zāi)債券的發(fā)行制度

專項(xiàng)立法必須明確賦予SPV機(jī)構(gòu)發(fā)行巨災(zāi)債券的權(quán)利，并明確投資者購(gòu)買巨災(zāi)債券的行為在法律性質(zhì)上屬于債券交易，而不保險(xiǎn)交易，以免引起保險(xiǎn)交易主體的合法性問(wèn)題，影響債券發(fā)行。

（4）關(guān)于會(huì)計(jì)和稅收制度

關(guān)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，我國(guó)SPV專項(xiàng)立法應(yīng)明確規(guī)定：特殊目的再保險(xiǎn)公司（SPV）與發(fā)起人之間，因破產(chǎn)隔離的特殊需要，不適用《會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》的相關(guān)規(guī)定；關(guān)于稅收制度，我國(guó)SPV專項(xiàng)立法應(yīng)當(dāng)考慮到SPV機(jī)構(gòu)的過(guò)渡性和非實(shí)際經(jīng)營(yíng)性，對(duì)巨災(zāi)債券發(fā)行實(shí)行低稅、甚至免稅的政策。在立法技術(shù)上，可以在相關(guān)的稅法中添加一個(gè)授權(quán)性條款：其他法律對(duì)稅收另有特別規(guī)定的，從其規(guī)定。

在監(jiān)管體制方面，可以參照歐洲保險(xiǎn)監(jiān)管局2005年的《再保險(xiǎn)監(jiān)管法案》以及國(guó)際保險(xiǎn)監(jiān)管協(xié)會(huì)2009年的《保險(xiǎn)（再保險(xiǎn)）證券化發(fā)展報(bào)告》，將巨災(zāi)債券納入到我國(guó)再保險(xiǎn)的監(jiān)管框架之內(nèi)圍。

3.巨災(zāi)債券的立法定位

2014年國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》（即新保險(xiǎn)“國(guó)十條”）提出要以商業(yè)保險(xiǎn)為平臺(tái)，以多層次風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)為保障，研究建立巨災(zāi)保險(xiǎn)基金、巨災(zāi)再保險(xiǎn)等制度，逐步形成財(cái)政支持下的多層次巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。據(jù)此理解，我國(guó)的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制大致可以分為4個(gè)層級(jí)：一是直接保險(xiǎn)；二是巨災(zāi)再保險(xiǎn)；三是巨災(zāi)基金；四是國(guó)家財(cái)政提供應(yīng)急處理機(jī)制。巨災(zāi)債券雖然是一種新的、有效的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，但是本質(zhì)上屬于一種特殊的巨災(zāi)再保險(xiǎn)，與傳統(tǒng)再保險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)同屬第二層級(jí)，二者之間也應(yīng)當(dāng)是而不是互相替代的關(guān)系。因此，本文所探討的巨災(zāi)債券制度應(yīng)成為我國(guó)巨災(zāi)保險(xiǎn)法律建設(shè)的重要組成部分。

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[2]郭穎真. 資產(chǎn)證券化下稅收問(wèn)題的比較研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2006（11）.

篇（4）

目前，我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng)融資渠道及其單一，主要依靠商業(yè)銀行發(fā)放的房地產(chǎn)貸款。據(jù)不完全測(cè)算，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上超過(guò)50%的資金都是來(lái)源于銀行信貸。雖然在理論上有諸多渠道可以融資，但是上市融資、信托融資、債券融資、基金融資的作用微乎其微。發(fā)行企業(yè)債券要經(jīng)過(guò)政府相關(guān)部門的嚴(yán)格審核，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券更加困難。2004年基金融資隨著信托融資的發(fā)展雖然有了進(jìn)步，但作用仍然很小。從全世界來(lái)看，依靠銀行信貸為房地產(chǎn)市場(chǎng)提供單一融資渠道只有東南亞、南亞的一些發(fā)展中國(guó)家，這種模式下一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，就必然導(dǎo)致嚴(yán)重的金融危機(jī)，嚴(yán)重的金融危機(jī)甚至導(dǎo)致國(guó)民經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退。

（一）我國(guó)實(shí)施房地產(chǎn)證券化的可行性

1．房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革成功為房地產(chǎn)證券化提供了前提條件我國(guó)土地使用制度和住房制度的改革為住房抵押貸款證券化提供了前提條件。隨著土地使用制度改革的不斷深入，用地單位或居民逐步擁有了房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)，通過(guò)承租國(guó)有土地，補(bǔ)交土地出讓金的方式擁有了土地使用權(quán)，可以在法律范圍內(nèi)自行處理。例如土地入股、聯(lián)營(yíng)聯(lián)建、轉(zhuǎn)讓、贈(zèng)與、抵押等。我國(guó)的稅收制度、會(huì)計(jì)制度也在不斷進(jìn)行改革，信用體系建設(shè)正在進(jìn)行，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)估體制及其機(jī)構(gòu)的引進(jìn)、信用擔(dān)保制度的建立使我國(guó)房地產(chǎn)證券化基本具備了建立其信用制度的條件。2．快速發(fā)展的房地產(chǎn)與金融市場(chǎng)為房地產(chǎn)證券化提供客觀條件（1）快速發(fā)展的國(guó)民經(jīng)濟(jì)。從整個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)看，我國(guó)金融體制改革不斷深化，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。（2）繁榮的房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本同步。房地產(chǎn)業(yè)既是資本密集、關(guān)聯(lián)度高的產(chǎn)業(yè)，又是提供生活必需品的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。我國(guó)的房地產(chǎn)從20世紀(jì)80年代開(kāi)始興起，20世紀(jì)90年展壯大，在20多年的發(fā)展中取得了舉世矚目的成就。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下資金向收益高的行業(yè)流動(dòng)是必然規(guī)律，這在房地產(chǎn)領(lǐng)域表現(xiàn)的尤為明顯，各行各業(yè)紛紛投資房地產(chǎn)。（3）不完善的房地產(chǎn)金融市場(chǎng)。國(guó)家針對(duì)房地產(chǎn)金融領(lǐng)域的違規(guī)操作現(xiàn)象，自2001年以來(lái)連續(xù)出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)金融政策。3．我國(guó)已初步具備實(shí)施房地產(chǎn)證券化的微觀基礎(chǔ)（1）我國(guó)住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)基本成熟。住房抵押貸款是最容易進(jìn)行證券化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一，其原始債務(wù)人信用較高，資金流動(dòng)性穩(wěn)定，安全性高，各國(guó)的資產(chǎn)證券化無(wú)不起源于住房抵押貸款證券化，而我國(guó)隨著住房貨幣供給體制逐步取代住房福利供給體制以來(lái)，住房抵押貸款不斷上升，已初步形成規(guī)模。（2）走向規(guī)范的資本和證券市場(chǎng)。以買賣發(fā)行各種債券和股票的資本市場(chǎng)在我國(guó)已形成基本框架，并對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行發(fā)揮了重要的作用，也因資本市場(chǎng)證券品種豐富而使房地產(chǎn)融資形式有多樣化的選擇。我國(guó)的證券市場(chǎng)已初具規(guī)模，形成了以眾多證券公司組成的證券發(fā)行市場(chǎng)和上海、深圳兩地證券交易所、STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)為代表的證券交易市場(chǎng)，硬件和軟件均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，這就為房地產(chǎn)證券的交易提供了良好的發(fā)展空間。

（二）我國(guó)實(shí)施房地產(chǎn)證券化的必要性

1.房地產(chǎn)證券化的實(shí)施有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)推行房地產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)成為房地產(chǎn)投資者與房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者之間重要的中介機(jī)構(gòu)，整個(gè)金融系統(tǒng)就有了一種新的流動(dòng)機(jī)制，銀行可以較快的收回資金，擴(kuò)大融資來(lái)源渠道，便于其進(jìn)行負(fù)債管理，同時(shí)提高金融機(jī)構(gòu)的自有資產(chǎn)比率，增加表外業(yè)務(wù)收入。通過(guò)證券化組合的出售和購(gòu)入，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)被分散給了其他機(jī)構(gòu)投資者或廣大散戶，提高了金融系統(tǒng)的安全性，從而能夠推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)的良性、有序運(yùn)行。2.房地產(chǎn)證券化的實(shí)施有利于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展房地產(chǎn)證券化作為房地產(chǎn)融資手段的一種創(chuàng)新，通過(guò)證券形式將房地產(chǎn)市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，對(duì)于積累社會(huì)閑散資金，促進(jìn)個(gè)人儲(chǔ)蓄向房地產(chǎn)投資的轉(zhuǎn)化具有深遠(yuǎn)的意義，同時(shí)房地產(chǎn)證券化為一般投資者提供了共享房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與經(jīng)營(yíng)收益的機(jī)會(huì)，增添了一種新的投資工具，有力的推動(dòng)了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

（三）總體上看我國(guó)房地產(chǎn)證券化的可行性與必要性及其發(fā)展障礙和對(duì)市場(chǎng)的理性預(yù)期

首先，我國(guó)證券市場(chǎng)逐步成熟，為房地產(chǎn)證券化的實(shí)施提供了一定的經(jīng)驗(yàn)。證券市場(chǎng)的發(fā)展使得參與市場(chǎng)的各方積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，也為理性投資者的培養(yǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。其次，我國(guó)房地產(chǎn)證券化的組織體系與制度條件初具雛形。發(fā)展房地產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施及配套服務(wù)正在逐步完善，如商業(yè)銀行抵押貸款商業(yè)化住房金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，保險(xiǎn)公司、信托投資公司提供的金融服務(wù)漸趨完善等。但是房地產(chǎn)證券化是一項(xiàng)復(fù)雜、專業(yè)化程度高、技術(shù)性較高的系統(tǒng)工程，這在我國(guó)還是一項(xiàng)新生事物，其特殊的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要各方面的制度安排。目前我國(guó)在法律、會(huì)計(jì)、稅收制度及風(fēng)險(xiǎn)防范等配套環(huán)境方面還難以對(duì)房地產(chǎn)證券化形成良好的支持，這將是開(kāi)展房地產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)障礙。所以房地產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展雖不具備大規(guī)模的推廣條件，卻也有一些有利因素，這些有利因素為開(kāi)展房地產(chǎn)證券化品種的試點(diǎn)提供了必要條件，房地產(chǎn)證券化的進(jìn)一步試點(diǎn)是完全可行的，等試點(diǎn)成功積累了足夠的經(jīng)驗(yàn)后再大范圍推廣將是比較穩(wěn)妥的路徑選擇。

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[3]曹建元主編：《房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)通論》，北京大學(xué)出版社2003年.

篇（5）

一、基金本身適用于企業(yè)所得稅嗎？

基金法律身份和稅收義務(wù)密切相關(guān)，國(guó)際上存在3種主流的稅務(wù)處理方式：（1）公司型基金具備法人身份，必須繳納公司所得稅。論文百事通擁有公司型基金的國(guó)家多數(shù)采用這種稅務(wù)處理方式。（2）契約型基金不具備法人身份，一般不用納稅。如日本、韓國(guó)、比利時(shí)等多數(shù)國(guó)家。（3）少數(shù)國(guó)家將契約型基金虛擬認(rèn)定為公司，繳納公司所得稅，甚至在個(gè)別國(guó)家需要繳納個(gè)人所得稅，如澳大利亞規(guī)定投資信托基金沒(méi)有分配對(duì)象時(shí)，基金本身要繳納個(gè)人所得稅。我國(guó)證券投資基金在組織形式上屬于契約型，根據(jù)上述國(guó)際慣例可以從3種稅務(wù)處理方式中選擇。從我國(guó)稅收條款規(guī)定來(lái)看，現(xiàn)有基金稅收條文中沒(méi)有任何關(guān)于基金納稅方式的確切規(guī)定。仔細(xì)研究不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)與基金相關(guān)的稅收條文中又隱約對(duì)基金的納稅身份有所暗示，并可以推斷理解為：基金承擔(dān)企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)，由基金管理人代為繳納。比如“對(duì)基金從證券市場(chǎng)中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價(jià)收入，股票的股息、紅利收入，債券的利息收入以及其他收入，暫不征收企業(yè)所得稅”，以及“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”。該兩點(diǎn)所述的“暫不征收企業(yè)所得稅”和“暫免征企業(yè)所得稅”儼然可以被理解為，我國(guó)契約型基金雖然沒(méi)有法人身份，但需要單獨(dú)繳納企業(yè)所得稅，只是當(dāng)前處于暫不征收的階段。

我國(guó)基金究竟是否負(fù)有企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)呢？筆者認(rèn)為，“暫不征收企業(yè)所得稅”提法是錯(cuò)誤的，違背了《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱《條例》）和《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅暫行條例實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》）對(duì)企業(yè)所得稅納稅義務(wù)人的認(rèn)定規(guī)定。根據(jù)《條例》規(guī)定，企業(yè)所得稅的納稅人包括國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)、股份制企業(yè)和有生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得和其他所得的其他組織。很明顯，我國(guó)基金不應(yīng)屬于企業(yè)類，那是否可以歸屬到“其他組織”呢？在《實(shí)施細(xì)則》中“其他組織”一詞被詳細(xì)地解釋為，經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，依法注冊(cè)、登記的事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體等組織。問(wèn)題于是被繼續(xù)演化為，基金是否是事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體組織呢？這一點(diǎn)《證券投資基金管理暫行辦法》提供了答案。其第一章第二條中明確規(guī)定“本辦法所稱證券投資基金（簡(jiǎn)稱基金）是指一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式……”。由此可見(jiàn)，基金只是一種投資方式，一種投資工具而已，既不屬于事業(yè)單位或社會(huì)團(tuán)體，也不屬于企業(yè)所得稅納稅人中的其他組織。同時(shí)，我國(guó)各項(xiàng)法律條款都沒(méi)有涉及基金公司虛擬化問(wèn)題。所以，我國(guó)契約型基金不應(yīng)該被征收企業(yè)所得稅。

二、基金本身適用于營(yíng)業(yè)稅嗎？

“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征營(yíng)業(yè)稅”出自《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于證券投資基金稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[1998]55號(hào)）和《財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于開(kāi)放式證券投資基金有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》（財(cái)稅字[20021128號(hào)]，和上文“基金管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券的價(jià)差收入，在2003年前暫免征企業(yè)所得稅”的提法一樣，容易使人誤解為：基金管理人是基金買賣股票、債券價(jià)差收入的營(yíng)業(yè)稅的納稅人。顯而易見(jiàn)，如果基金管理人是納稅人，則與我國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例相違背。因?yàn)椤吨腥A人民共和國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例》規(guī)定的納稅人是：“在中華人民共和國(guó)境內(nèi)提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)或者銷售不動(dòng)產(chǎn)的單位和個(gè)人”，同時(shí)，國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于印發(fā)《金融保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)稅申報(bào)管理辦法》（國(guó)稅發(fā)[2002]9號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱《申報(bào)管理辦法》）的通知中規(guī)定：“金融保險(xiǎn)業(yè)的納稅人是……證券投資基金管理公司……證券投資基金”。根據(jù)《申報(bào)管理辦法》規(guī)定，證券投資基金和基金管理公司同屬于營(yíng)業(yè)稅納稅人的范圍，即“單位”納稅人或“個(gè)人”納稅人?；鸸芾砉究梢员徽J(rèn)定為“單位”，屬于契約型的證券投資基金卻沒(méi)有任何理由被認(rèn)定為“單位”或“個(gè)人”。換言之，倘若基金可以被歸入到“單位”而成為營(yíng)業(yè)稅的納稅人，則明顯和《證券投資基金管理暫行辦法》對(duì)基金性質(zhì)的定義相矛盾，導(dǎo)致相關(guān)法規(guī)發(fā)生抵觸。筆者認(rèn)為，《申報(bào)管理辦法》關(guān)于基金繳納營(yíng)業(yè)稅的規(guī)定和《營(yíng)業(yè)稅暫行條例》、《證券投資基金管理暫行辦法》相違背，應(yīng)該予以廢除，我國(guó)證券投資基金本身不應(yīng)該繳納營(yíng)業(yè)稅。

三、改變個(gè)人所得稅扣繳人、扣繳時(shí)機(jī)的做法是否合理？

我國(guó)關(guān)于基金個(gè)人投資者獲得基金分配，繳納個(gè)人所得稅的通知先后有過(guò)3個(gè)：第一個(gè)是1996年12月下發(fā)的《關(guān)于個(gè)人從投資基金管理公司取得的派息、分紅所得征收個(gè)人所得稅問(wèn)題的通知》（國(guó)稅發(fā)[1996]221號(hào)），該通知規(guī)定投資基金管理公司為扣繳義務(wù)人，在向個(gè)人派息分紅時(shí)代扣代繳個(gè)人所得稅；第二。第三個(gè)通知是財(cái)稅字[1998]55號(hào)和財(cái)稅字[20021128號(hào)。通知規(guī)定，對(duì)投資者從基金分配中獲得的股票股息、紅利收入以及企業(yè)債券、銀行利息收入，由上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金派發(fā)股息、紅利、利息時(shí)代扣代繳20%的個(gè)人所得稅。顯然，3個(gè)通知關(guān)于扣繳人的選定發(fā)生了改變，扣繳人由基金管理公司改換為上市公司、企業(yè)和銀行，相應(yīng)地，扣繳時(shí)間也由基金分配時(shí)提前到股息、紅利、利息分配時(shí)。

政策意圖十分明顯，改變扣繳人的做法利于稅款在來(lái)源處征繳，確保了稅款及時(shí)入庫(kù)。但是筆者認(rèn)為，在來(lái)源處扣繳個(gè)人所得稅的做法損害了稅收公平原則。首先，損害了個(gè)人基金投資者的利益。我國(guó)絕大多數(shù)的基金契約對(duì)基金分配制定了3項(xiàng)限定條件：（1）若基金投資當(dāng)期虧損，則不進(jìn)行收益分配；（2）基金收益分配后，基金單位資產(chǎn)凈值不能低于面值；（3）基金當(dāng)年收益應(yīng)先彌補(bǔ)以前年度虧損，才可進(jìn)行當(dāng)年收益分配。改變扣繳人的做法使得個(gè)人投資者的股息、利息收入在來(lái)源處就被扣繳了個(gè)人所得稅，必然導(dǎo)致以稅后收入來(lái)彌補(bǔ)基金前期和當(dāng)期可能擁有的投資損失，甚至可能因提前扣除稅收，致使基金單位資產(chǎn)凈值低于面值，進(jìn)而不能滿足分配條件。其次，提早了未分配收入的納稅時(shí)間。我國(guó)《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，基金收益分配比例不得低于基金凈收益的90%.若在來(lái)源處預(yù)先扣繳了個(gè)人所得稅，則意味著基金未分配的部分也提前承擔(dān)了稅負(fù)。再者，違背了基金投資者收入確認(rèn)原則。按照國(guó)際慣例，基金投資者不是在基金獲得收益時(shí)，而是在基金分配收益時(shí)才被確認(rèn)獲得基金收益，并產(chǎn)生個(gè)人所得稅的納稅義務(wù)。我國(guó)在來(lái)源處扣繳個(gè)人所得稅的做法恰恰違背了收入確認(rèn)的國(guó)際慣例。

從稅率設(shè)置來(lái)看，財(cái)稅字[2002]128號(hào)文件規(guī)定，上市公司、發(fā)行債券的企業(yè)和銀行在向基金支付股息、紅利、利息時(shí)，代扣代繳20%的個(gè)人所得稅，此后，包括企業(yè)在內(nèi)的投資者，從基金

分配中取得的所有收入都暫不征收企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅。這條規(guī)定考慮到，由于存在著獲得投資者納稅身份變動(dòng)信息的技術(shù)困難，處于上兩個(gè)環(huán)節(jié)的被投資企業(yè)無(wú)法準(zhǔn)確判斷代扣代繳適用稅率，為便于征管，無(wú)論是企業(yè)或個(gè)人投資者，一律按照個(gè)人所得稅20%的稅率征收。這種做法存在幾個(gè)缺陷：（1）明顯混淆了兩種不同性質(zhì)的所得稅的區(qū)別；（2）投資者取得的股息收入本身就是被投資企業(yè)稅后利潤(rùn)的分配，它與投資者取得的利息收入性質(zhì)是有區(qū)別的。特別是投資者取得的利息中的企業(yè)債券利息，它在被投資企業(yè)繳納所得稅前進(jìn)行了扣除，減少了被投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，而股息收入則是被投資企業(yè)繳納了企業(yè)所得稅后收入的分配。根據(jù)我國(guó)稅法相關(guān)規(guī)定，如果派發(fā)股息的上市公司適用的所得稅稅率等于或高于投資企業(yè)適用的稅率，投資企業(yè)不必對(duì)此項(xiàng)收入再繳納任何所得稅，即投資企業(yè)收到的股息收入是一種免稅收入。所以說(shuō)，上市公司向基金派發(fā)股息、紅利及利息時(shí)不分清收入性質(zhì)一并代扣代繳20%所得稅的做法，沒(méi)有任何稅法依據(jù)。雖然能夠提高稅收征管的便利性，但是加大了基金投資者的稅負(fù)，造成了稅收制度的混亂。這一方面反映了我國(guó)制定稅收條款時(shí)的不嚴(yán)謹(jǐn)；另一方面也反映了被投資企業(yè)代扣代繳不同性質(zhì)投資者稅款的做法不合理，不能在確保稅法一致性基礎(chǔ)上提高稅收征管效率。

四、我國(guó)基金稅收是否存在多重征稅問(wèn)題？

認(rèn)為，我國(guó)基金稅收存在嚴(yán)重的多重征稅問(wèn)題，主要理由是：作為同一筆信托資產(chǎn)，基金資產(chǎn)在委托狀態(tài)和委托人收到信托收益時(shí)承擔(dān)了兩次以上不同類別的稅收。如，基金投資股票、債券收益繳納所得稅和營(yíng)業(yè)稅后，投資者在獲得分紅時(shí)仍要納稅。基金管理人運(yùn)用基金買賣股票按照2‰的稅率征收印花稅，投資者買賣基金也要繳納印花稅。但是，上述結(jié)果僅來(lái)自于理論上的推理，其中多數(shù)條款仍屬于“暫免征”狀態(tài)，或許將來(lái)征收時(shí)會(huì)得到印證，可目前的征管實(shí)踐并非如此。

筆者認(rèn)為，現(xiàn)階段我國(guó)政府對(duì)基金業(yè)貫徹的是優(yōu)惠多、稅負(fù)輕的財(cái)稅政策思路，稅制設(shè)計(jì)的主觀意愿是避免多重征稅，現(xiàn)實(shí)也是如此。但是，由于基金在我國(guó)尚屬新興金融工具，對(duì)其進(jìn)行稅收界定還存在一個(gè)理論認(rèn)識(shí)和深化的過(guò)程，少數(shù)環(huán)節(jié)仍然呈現(xiàn)出多重征稅或稅負(fù)不公的情況。體現(xiàn)在：（1）開(kāi)放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)了雙重稅負(fù)。不同于封閉式基金，開(kāi)放式基金的價(jià)格等于單位凈資產(chǎn)值，當(dāng)開(kāi)放式基金獲得派息和分紅時(shí)，基金單位凈值提高，若投資者在此時(shí)贖回基金單位，按規(guī)定企業(yè)投資者需為贖回和申購(gòu)差價(jià)繳納企業(yè)所得稅，同時(shí)差價(jià)中已經(jīng)包括被投資企業(yè)代扣、代繳了20%稅收的派息、分紅額（其他部分是證券差價(jià)收入），這導(dǎo)致了開(kāi)放式基金的企業(yè)投資者獲得的派息、分紅收入承擔(dān)雙重稅負(fù)的現(xiàn)象。企業(yè)買賣封閉式基金也會(huì)產(chǎn)生類似情況，但封閉式基金的市場(chǎng)價(jià)格并不等于凈資產(chǎn)值，對(duì)買賣價(jià)差征稅可以理解為對(duì)資本增值課征的利得稅，不屬于多重征稅。（2）金融機(jī)構(gòu)買賣基金單位既征收營(yíng)業(yè)稅，也征收企業(yè)所得稅。根據(jù)我國(guó)營(yíng)業(yè)稅暫行條例規(guī)定，金融保險(xiǎn)企業(yè)買賣金融商品需繳納營(yíng)業(yè)稅。這是考慮到我國(guó)金融商品增值額未列入增值稅范圍，造成了稅源流失，由于對(duì)金融產(chǎn)品增值額的確認(rèn)在理論上和操作上都存在障礙，只好通過(guò)開(kāi)征營(yíng)業(yè)稅進(jìn)行彌補(bǔ)。但是，從基金投資者角度分析，同樣屬于買賣基金的價(jià)差收入，金融企業(yè)投資者承擔(dān)了雙重稅收，非金融企業(yè)投資者只承擔(dān)企業(yè)所得稅，個(gè)人投資者沒(méi)有承擔(dān)稅負(fù)，稅負(fù)顯然不公平。新晨

開(kāi)放式基金股息、紅利等投資收益承擔(dān)雙重征稅的根源在于投資收益納稅環(huán)節(jié)的錯(cuò)位。被投資企業(yè)分給基金投資者的股息、利息在流入基金資產(chǎn)時(shí)被提前扣繳了所得稅，但是。這些投資收益并沒(méi)有作為稅后收益隨即分配給投資者，而是重新計(jì)入到基金資產(chǎn)中進(jìn)行資本增值性運(yùn)轉(zhuǎn)，必然在資本增值實(shí)現(xiàn)時(shí)承擔(dān)資本利得稅。這個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)延后投資收益納稅環(huán)節(jié)的做法來(lái)解決，即在基金分配時(shí)對(duì)分配額代扣代繳投資收益稅。一方面，分配額可以在納稅之后立即分配到投資者手中，基金凈資產(chǎn)隨即因除息而減少，相應(yīng)地基金價(jià)格回落，資本增值的稅基中不再包括被分配掉的投資收益；另一方面，基金分配額中還包括基金買賣股票、債券的差價(jià)收益，從而彌補(bǔ)有做法中這部分差價(jià)收益不用納稅的稅法漏洞。同時(shí)，在基金分配時(shí)征稅的做法恰恰符合對(duì)基金征稅國(guó)際貫例中的“投資者收入確認(rèn)原則”，這也對(duì)將來(lái)我國(guó)為適應(yīng)基金跨國(guó)投資提供—個(gè)共同的稅法口徑。

對(duì)于金融業(yè)增值額的納稅問(wèn)題在國(guó)外討論已久，考慮到增值確認(rèn)的技術(shù)困難，以及鼓勵(lì)資本流動(dòng)的原因，多數(shù)國(guó)家還是免征了金融業(yè)的交易稅（增值稅）。我國(guó)基金業(yè)處于發(fā)展階段亟需大量流量穩(wěn)定的資金支持，培育機(jī)構(gòu)持有者是已被國(guó)外經(jīng)驗(yàn)證實(shí)的有效途徑之一。但是，我國(guó)金融企業(yè)投資基金時(shí)需要負(fù)擔(dān)5.5%的營(yíng)業(yè)稅及附加和33%的企業(yè)所得稅。稅負(fù)明顯偏高于非金融企業(yè)和個(gè)人投資者。為培育基金機(jī)構(gòu)投資者，建議可以對(duì)金融企業(yè)買賣基金暫免征營(yíng)業(yè)稅。

參考文獻(xiàn)

篇（6）

當(dāng)前我國(guó)收入再分配的方式主要有稅收、轉(zhuǎn)移支付和社會(huì)保障。這三種制度在具體運(yùn)行過(guò)程中出現(xiàn)了諸多問(wèn)題，使得收入再分配成效并不顯著。作為回應(yīng)，許多學(xué)者也開(kāi)始探討收入再分配體系中存在的各種問(wèn)題，并形成了大量的學(xué)術(shù)成果。本文將結(jié)合收入再分配的三種主要方式，分別論述各種方式在實(shí)踐操作中遇到的障礙。

一、稅收視角下收入再分配過(guò)程中存在的問(wèn)題

現(xiàn)有稅收制度，尤其是個(gè)人所得稅制度的不完善，被許多學(xué)者當(dāng)作是收入再分配過(guò)程面臨的主要問(wèn)題之一?！妒杖朐俜峙渲贫冉ㄔO(shè)芻議》（易培強(qiáng)）、《對(duì)我國(guó)收入分配制度改革的思考》（宋桂霞、齊曉安）、《我國(guó)社會(huì)收入再分配忽略公平之原因及其矛盾化解》（和志蓉）等諸多文章對(duì)這一問(wèn)題均有論述。學(xué)者的論述主要是從個(gè)人所得稅的不完善、其他現(xiàn)有稅種設(shè)計(jì)不合理、具備社會(huì)公平功能的稅種缺失、稅收征管制度不健全等四個(gè)角度展開(kāi)的。

（一）個(gè)人所得稅制度不完善

和志蓉、宋桂霞、郝秀琴等學(xué)者都認(rèn)為，目前政府通過(guò)個(gè)人收入所得稅手段調(diào)節(jié)居民收入差距的作用幾乎還沒(méi)有體現(xiàn)，根本沒(méi)有實(shí)現(xiàn)對(duì)高收入者的調(diào)低和對(duì)低收入者的扶持。個(gè)人所得稅制度不完善，主要包括個(gè)人所得稅在稅收總額中比重太低、具體制度設(shè)計(jì)不合理、征管制度不健全三個(gè)方面。

首先，郝秀琴認(rèn)為，個(gè)人所得稅規(guī)模小，是稅收制度難以有效發(fā)揮收入再分配作用的主要原因。與西方的個(gè)人所得稅相比，我國(guó)的個(gè)人所得稅引起的收入再分配規(guī)模較小，涉及面較窄，沒(méi)有起到將國(guó)民收入應(yīng)有份額從社會(huì)富裕階層向貧窮階層轉(zhuǎn)移的作用。我國(guó)個(gè)人所得稅占稅收總額的比重低于發(fā)達(dá)國(guó)家，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)展中國(guó)家水平。

其次，現(xiàn)有的個(gè)人所得稅制度設(shè)計(jì)不合理。個(gè)稅起征點(diǎn)偏低，使多數(shù)人稅負(fù)過(guò)重，而且缺乏對(duì)高收入群體的必要限制和調(diào)節(jié)，使得高收入群體稅負(fù)過(guò)輕。個(gè)人所得稅起征點(diǎn)長(zhǎng)期偏低，稅率缺乏累進(jìn)性或累進(jìn)的程度偏低。征收方式采取分類稅制，對(duì)不同來(lái)源的所得采用不同的征收標(biāo)準(zhǔn)和方法，不能準(zhǔn)確地體現(xiàn)納稅人的真實(shí)納稅能力，客觀上有利于高收入者用分散所得或分次支付方式逃稅。

最后，個(gè)人所得稅的征收管理制度不健全，而且落實(shí)也不到位，導(dǎo)致個(gè)人所得稅變?yōu)槭聦?shí)上的“薪金調(diào)節(jié)稅”，使得高收入群體逃稅避稅更加容易，進(jìn)一步擴(kuò)大了居民之間的收入差距，使得個(gè)人所得稅調(diào)節(jié)收入分配的功能弱化。

（二）現(xiàn)有其他稅種的不完善

霍軍在《收入分配差別與稅收分配調(diào)節(jié)》一文中對(duì)現(xiàn)有的證券交易稅、資本所得稅、利息稅和消費(fèi)稅制度中存在的問(wèn)題進(jìn)行了詳細(xì)分析。他認(rèn)為，對(duì)證券交易行為課征印花稅代替證券交易稅，證券交易稅因“錯(cuò)位”而缺位，未能發(fā)揮調(diào)節(jié)證券交易收入的作用；個(gè)人股息收入存在企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅雙重課稅問(wèn)題，使個(gè)人股東間接投資、資本投資的稅負(fù)重于直接投資、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性投資，影響了個(gè)人股東資本再投資的積極性；對(duì)教育儲(chǔ)蓄存款利息、特定專項(xiàng)儲(chǔ)蓄存款利息或者儲(chǔ)蓄性專項(xiàng)基金存款利息所得免征個(gè)人所得稅的政策，留下了利息稅逃避稅的隱患，且免稅方向沒(méi)有體現(xiàn)對(duì)低收入者的照顧；我國(guó)現(xiàn)行消費(fèi)稅政策一成不變，未能適時(shí)實(shí)現(xiàn)高消費(fèi)征稅項(xiàng)目的新老更替，對(duì)消費(fèi)行為和投資導(dǎo)向調(diào)節(jié)不力。

（三）遺產(chǎn)稅、贈(zèng)予稅、社會(huì)保障稅等稅種的缺位

易培強(qiáng)認(rèn)為主要功能在于調(diào)節(jié)財(cái)產(chǎn)收益差距的遺產(chǎn)稅、贈(zèng)予稅、物業(yè)稅或不動(dòng)產(chǎn)稅等缺位，是居民收入差距不斷拉大的原因之一，因?yàn)楫?dāng)前居民財(cái)產(chǎn)的差距比收入的差距更為突出。和志蓉也認(rèn)為，遺產(chǎn)稅、贈(zèng)與稅、社會(huì)保障稅等稅種的欠缺，使得財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移更加容易。

霍軍則對(duì)財(cái)產(chǎn)稅、遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅、社會(huì)保障稅等具備社會(huì)公平功能的稅種缺失，對(duì)收入再分配的影響進(jìn)行了具體分析。我國(guó)高收入階層的財(cái)產(chǎn)規(guī)模巨大，使征收財(cái)產(chǎn)稅更加必要，也提供了充分的稅源。遺產(chǎn)稅、贈(zèng)與稅長(zhǎng)期缺位，使稅收對(duì)居民財(cái)富的調(diào)節(jié)一直處在真空狀態(tài)。社會(huì)保障稅缺位則使低收入群體的基本生存權(quán)失去法律保障，因?yàn)槟壳拔覈?guó)的社會(huì)保障基金是以收費(fèi)的形式籌集的，規(guī)范性和約束力差，籌資成本高，影響了社會(huì)保障制度的規(guī)范。

（四）稅收征管的透明度低、監(jiān)管弱

這既影響了納稅人納稅的主動(dòng)性、積極性，又造成隱性收入、灰色收入大量增加，而且逃稅現(xiàn)象嚴(yán)重。宋桂霞也認(rèn)為，已有的稅收制度沒(méi)有落實(shí)到位，其結(jié)果造成了我國(guó)稅收的嚴(yán)重流失。

也有部分學(xué)者從累進(jìn)稅率在現(xiàn)有稅收結(jié)構(gòu)中使用比例較低的方面進(jìn)行了研究，具體可參見(jiàn)《改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入差距問(wèn)題探析》（陳文茹、孫大巖）。作者在文中提出，累進(jìn)稅率一般被認(rèn)為是政府進(jìn)行再分配的重要工具。但我國(guó)稅收結(jié)構(gòu)中具有累進(jìn)性的部分（也就是個(gè)人所得稅收入）僅占總稅收的3%左右，沒(méi)有起到平抑城鄉(xiāng)居民收入差距的作用。

二、財(cái)政轉(zhuǎn)移支付視角下收入再分配過(guò)程中存在的問(wèn)題

財(cái)政政策是收入再分配過(guò)程中的一個(gè)重要手段。近年來(lái)，出現(xiàn)了很多從財(cái)政政策的角度探討收入再分配問(wèn)題的研究成果，如《我國(guó)政府收入再分配能力與規(guī)模的國(guó)際比較》（郝秀琴）、《縮小收入差距的財(cái)政思考》（劉嵩）、《強(qiáng)化我國(guó)財(cái)政的收入再分配職能作用問(wèn)題研究》（李吉雄）等。

（一）財(cái)政收入角度

劉樂(lè)山、劉嵩、唐文光在《財(cái)政收入分配職能弱化與收入差距擴(kuò)大》一文中認(rèn)為收入再分配的職能應(yīng)該主要由中央政府承擔(dān)。因?yàn)槿绻试S地方政府行使再分配的權(quán)力，則會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)出現(xiàn)地方間的差別稅收、差別轉(zhuǎn)移支付等制度，從而導(dǎo)致生產(chǎn)要素不合理流動(dòng)，以致缺乏經(jīng)濟(jì)效率。如由中央政府在全國(guó)范圍內(nèi)運(yùn)用政策手段，就可以避免居民通過(guò)移居來(lái)避稅或通過(guò)移居來(lái)競(jìng)相享用政府轉(zhuǎn)移支出的現(xiàn)象。

劉嵩在《縮小收入差距的財(cái)政思考》中提出，財(cái)政收入占國(guó)民收入比重的高低以及中央財(cái)政占總財(cái)政收入比重的高低在一定程度上決定著財(cái)政職能的發(fā)揮。目前我國(guó)財(cái)政收入的這兩個(gè)比重都偏低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界絕大多數(shù)國(guó)家水平。這在很大程度上限制了財(cái)政職能對(duì)收入差距的調(diào)節(jié)作用。

（二）財(cái)政支出角度

首先，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)不合理。陳文茹、孫大巖在《改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入差距問(wèn)題探析》一文中認(rèn)為，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)的不合理加劇了城鄉(xiāng)居民收入差距的擴(kuò)大，具體體現(xiàn)為財(cái)政支出中支農(nóng)比重持續(xù)偏低，公共服務(wù)支出嚴(yán)重向城鎮(zhèn)傾斜，財(cái)政轉(zhuǎn)移支付不規(guī)范。

郝秀琴認(rèn)為財(cái)政用于收入再分配的財(cái)政支出規(guī)模小，對(duì)政府收入再分配等社會(huì)責(zé)任關(guān)注不夠，主要體現(xiàn)在教育支出不足、衛(wèi)生保健支出較少、社會(huì)保障和社會(huì)福利支出不足等，而且政府機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)效率低下，也降低了再分配的效率。

魏杰在《我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的兩個(gè)“為什么”》中也認(rèn)為，我國(guó)再分配機(jī)制在財(cái)政支出上存在缺陷，無(wú)法有效調(diào)節(jié)收入差距、有效啟動(dòng)居民消費(fèi)。政府在財(cái)政收入支配上更多地傾向于投資，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資，在一定程度上抑制了居民再分配收益的增加。作者還認(rèn)為政府之所以偏重于投資，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施投資，主要是為了為追求 GDP 和所謂政績(jī)，還有可能是因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施建設(shè)與有些人的私利緊密相連。

其次，財(cái)政支出決策機(jī)制不合理。盧現(xiàn)祥、朱巧玲在《再分配的制度分析》中提出，我國(guó)的再分配失靈與我國(guó)公共支出的決定機(jī)制有關(guān)。在我國(guó)，再分配給誰(shuí)，如何再分配，一般是由行政權(quán)力決定的。我國(guó)行政權(quán)力受到的制約比較少，這就使再分配規(guī)則的確定、再分配方式的選擇容易受到利益集團(tuán)的影響。按照利益集團(tuán)理論的重要原則，即組織起來(lái)的集團(tuán)往往比沒(méi)有組織的集團(tuán)能向官員們施加更大的壓力，而小集團(tuán)組織起來(lái)的可能性又比大集團(tuán)大的多。在公民權(quán)利未被充分實(shí)現(xiàn)的情況下，部分強(qiáng)勢(shì)的既得利益集團(tuán)能夠使政策更多地向他們傾斜，這樣便發(fā)生政策扭曲，加劇本來(lái)已經(jīng)由于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生的不平等。所以他們認(rèn)為從深層次看，我國(guó)再分配失靈和再分配目標(biāo)的偏離主要還是一種體制性現(xiàn)象。

三、社會(huì)保障視角下收入再分配過(guò)程中的問(wèn)題

近年來(lái)，我國(guó)政府逐漸加大了對(duì)社會(huì)保障制度的重視程度，也取得了相當(dāng)顯著的成效。不過(guò)也有學(xué)者對(duì)現(xiàn)有的社會(huì)保障制度進(jìn)行了詳細(xì)而深入的分析，探討了其中存在的諸多缺陷。相關(guān)論述主要從制度構(gòu)建不完善、社會(huì)保障待遇不均、社會(huì)保障的逆向調(diào)節(jié)三個(gè)方面展開(kāi)的。

（一）現(xiàn)有社會(huì)保障制度不完善

首先，現(xiàn)有社會(huì)保障制度不能有效滿足實(shí)際需要。和志蓉在《我國(guó)社會(huì)收入再分配忽略公平之原因及其矛盾化解》一文中就提出了這一觀點(diǎn)。隨著我國(guó)行政管理體制和經(jīng)濟(jì)體制日趨合理、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，大量員工的下崗、失業(yè)、分流、退養(yǎng)，老齡化現(xiàn)象的加劇使得社會(huì)保障壓力空前加大。社會(huì)保障無(wú)論是覆蓋范圍還是保障力度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上社會(huì)實(shí)際需求，我國(guó)社會(huì)保障基金的巨大壓力也成為了關(guān)系社會(huì)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的全局性重大問(wèn)題。

其次，現(xiàn)有社會(huì)保障制度責(zé)任劃分不清，責(zé)任分擔(dān)機(jī)制不明晰。楊燦明，胡洪曙，俞杰在《收入分配研究述評(píng)》一文中認(rèn)為這構(gòu)成了社會(huì)保障制度健康發(fā)展無(wú)法逾越的障礙。具體來(lái)講，中央政府和地方各級(jí)政府之間，民間、政府與企業(yè)之間責(zé)任劃分不清晰，嚴(yán)重影響了新型社會(huì)保障制度的建設(shè)與發(fā)展。

再次，和志蓉還提出在我國(guó)現(xiàn)行體制下，社會(huì)福利和社會(huì)保障資源的分配并不是根據(jù)實(shí)際需要，而是根據(jù)身份。有些福利和保障項(xiàng)目，只有體制內(nèi)人員或城鎮(zhèn)人口可以享受，而體制外人員和廣大農(nóng)村人口無(wú)法享受。這就導(dǎo)致越是相對(duì)富裕的人，越有機(jī)會(huì)享受社會(huì)福利和社會(huì)保障，而越是收人低的和困難的人，越?jīng)]有機(jī)會(huì)享受這種待遇。

（二）社會(huì)保障待遇不均

首先，區(qū)域之間社會(huì)保障待遇不均。劉娟在其碩士論文《我國(guó)現(xiàn)階段居民收入差距問(wèn)題研究》中提出，由于各地社保制度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平存在差別，也使得不同地區(qū)社會(huì)保障待遇存在顯著差別，東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)各項(xiàng)社會(huì)保障待遇普遍比中西部地區(qū)高，各地區(qū)的社會(huì)保障待遇水平與各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性。

其次，城鄉(xiāng)之間社會(huì)保障待遇不均。楊翠迎在《中國(guó)社會(huì)保障制度的城鄉(xiāng)差異及統(tǒng)籌改革思路》一文中提出，中國(guó)城鄉(xiāng)社會(huì)保障制度的非均衡發(fā)展，使得城市居民與農(nóng)民享受著很不公允的社會(huì)保障待遇。城市居民不但享有穩(wěn)定的制度保障，而且其社會(huì)保障水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于農(nóng)民的社會(huì)保障水平，這對(duì)農(nóng)民是極大的不公。施曉琳在《我國(guó)城鄉(xiāng)居民收入差距與社會(huì)保障制度的完善》一文中認(rèn)為，社會(huì)保障制度建立的目標(biāo)是調(diào)節(jié)收入分配差距、保護(hù)社會(huì)成員的基本生存權(quán)、實(shí)現(xiàn)社會(huì)意義上的收入分配公平。但目前城市社會(huì)保障制度建設(shè)已相當(dāng)齊全，而農(nóng)村社會(huì)保障項(xiàng)目相當(dāng)少，進(jìn)一步加劇了城鄉(xiāng)收入差距。

也到學(xué)者提到了不同企業(yè)之間社會(huì)保障待遇不均，如國(guó)有企業(yè)高于集體企業(yè)，集體企業(yè)高于個(gè)體和私營(yíng)企業(yè)等。

篇（7）

1973美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Fischer Black和Myron S.Scholes 在政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志上發(fā)表了《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》的論文，創(chuàng)立了布萊克-斯克爾斯期權(quán)定價(jià)模型（簡(jiǎn)稱B-S模型），Robert Merton對(duì)其進(jìn)行了修訂，為新興衍生金融市場(chǎng)的各種金融工具的定價(jià)提供了一種合理的方法。后來(lái)，該模型被引入項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估領(lǐng)域，使得人們重新思考項(xiàng)目?jī)r(jià)值中所包含的期權(quán)要素的價(jià)值。

本文選取B-S模型評(píng)估稅收試點(diǎn)的價(jià)值，是因?yàn)槎愂赵圏c(diǎn)帶來(lái)的收益不僅僅體現(xiàn)在試點(diǎn)推行期，更體現(xiàn)在它對(duì)于后續(xù)是否擴(kuò)圍的價(jià)值。沒(méi)有試點(diǎn)，就沒(méi)有后續(xù)的擴(kuò)圍。因此，稅收試點(diǎn)相當(dāng)于實(shí)物期權(quán)中的擴(kuò)張期權(quán)。擴(kuò)張期權(quán)是指取得后續(xù)投資機(jī)會(huì)的權(quán)利，如果今天不投資，就會(huì)失去未來(lái)擴(kuò)張的選擇權(quán)。對(duì)于稅收改革來(lái)說(shuō)，如果不試點(diǎn)，就失去了未來(lái)擴(kuò)圍的選擇權(quán)。且試點(diǎn)對(duì)于未來(lái)擴(kuò)圍的價(jià)值甚至可以高于試點(diǎn)期的價(jià)值。

二、Black-Scholes期權(quán)定價(jià)理論基礎(chǔ)

1、B-S期權(quán)定價(jià)模型的基本思路

B-S期權(quán)定價(jià)模型的基本思路為：構(gòu)造一個(gè)包含股票和以該股票為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品頭寸的證券組合，如果無(wú)套利機(jī)會(huì)，那么該組合的收益率應(yīng)為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這是因?yàn)槎唐趦?nèi)，如果股票價(jià)格上升，那么以該股票為標(biāo)的的看漲期權(quán)的價(jià)值上漲，而以該股票為標(biāo)的的看跌期權(quán)的價(jià)值下降。所以，當(dāng)證券組合為股票和以該股票為標(biāo)的的衍生產(chǎn)品時(shí)，股票本身的損益和衍生產(chǎn)品的損益對(duì)沖，最終可降低組合的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也會(huì)降低預(yù)期收益，無(wú)套利機(jī)會(huì)時(shí)，組合的收益率就為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

2、B-S期權(quán)定價(jià)模型的基本假設(shè)

（1）在期權(quán)壽命期內(nèi)，買方期權(quán)標(biāo)的股票不發(fā)放股利，也不做其他分配；（2）股票或期權(quán)的買賣沒(méi)有交易成本；（3）短期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是已知的，并且在期權(quán)壽命期內(nèi)保持不變（4）任何證券購(gòu)買者能以短期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借得任何數(shù)量的資金；（5）允許賣空，賣空者將立即得到賣空股票當(dāng)天價(jià)格的資金；（6）看漲期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行，即期權(quán)為歐式期權(quán)；（7）所有者證券交易都是連續(xù)發(fā)生的，股票價(jià)格隨機(jī)游走。

3、B-S期權(quán)定價(jià)模型的方程式

三、稅收試點(diǎn)的期權(quán)特征

稅收試點(diǎn)實(shí)質(zhì)是實(shí)物期權(quán)的一種。我們國(guó)家之所以在全面進(jìn)行稅收改革前先進(jìn)行試點(diǎn)，是因?yàn)閷?duì)于稅收改革的后果不能確知，具有較大的風(fēng)險(xiǎn)性。如果不試點(diǎn)，而是直接全面推出，一旦對(duì)市場(chǎng)的沖擊過(guò)大，或者負(fù)稅人反應(yīng)較激烈，那么帶來(lái)的損失會(huì)巨大。因此，稅收試點(diǎn)是回避或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種形式，這與金融期權(quán)是一樣的。

政府先選取一些省區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，實(shí)質(zhì)相當(dāng)于買入一份看漲期權(quán)，即有了試點(diǎn)，后面全面推廣成為可能。因此，稅收試點(diǎn)是一種擴(kuò)張期權(quán)。擴(kuò)張期權(quán)是一種后續(xù)選擇權(quán)，只有前期投資了，才能預(yù)估投資的整體收益狀況，從而為二期投資決策提供有用的信息，使第一期項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，能正確決策是否繼續(xù)投資于第二期項(xiàng)目。最終判斷標(biāo)準(zhǔn)為：一期凈現(xiàn)值+擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值>0 ，一期項(xiàng)目可行；一期凈現(xiàn)值+擴(kuò)張期權(quán)價(jià)值≤0，一期項(xiàng)目不可行。同理，稅收試點(diǎn)就是實(shí)物期權(quán)的第一期投資，目的是看看“水深水淺”，為稅收改革全面擴(kuò)圍提供決策有用的信息，使得試點(diǎn)期滿，能正確決定是否全面推廣。

四、B-S模型在稅收試點(diǎn)中的運(yùn)用

1.參數(shù)的確定

實(shí)物期權(quán)的的概念是由Stewart Myers（1977）提出。他認(rèn)為，可以用標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)的估價(jià)方法來(lái)推導(dǎo)實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模型。一個(gè)投資方案產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤(rùn)，來(lái)自于截止目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個(gè)對(duì)未來(lái)投資機(jī)會(huì)的選擇權(quán)。但是實(shí)物期權(quán)與金融期權(quán)相比，流行性差，風(fēng)險(xiǎn)更高，因此將B-S模型運(yùn)用于實(shí)物期權(quán)估價(jià)，應(yīng)進(jìn)行一些相應(yīng)的修正。而稅收試點(diǎn)作為實(shí)物期權(quán)中的擴(kuò)張期權(quán)，需修正的項(xiàng)目更多。因?yàn)榻鹑谄跈?quán)中，標(biāo)的資產(chǎn)有直接的市場(chǎng)價(jià)格，而稅收試點(diǎn)的收益除了可直接用貨幣衡量的收益，還有一些非貨幣收益，如因稅收改革帶來(lái)的消費(fèi)行為和投資行為的變化、家庭結(jié)構(gòu)的調(diào)整、對(duì)未來(lái)預(yù)期的變化等等。

對(duì)比在金融期權(quán)中的運(yùn)用，B-S模型在稅收試點(diǎn)運(yùn)用中的各參數(shù)的調(diào)整如表一所列：

具體運(yùn)用中，各參數(shù)的確定如下：

（1）稅收改革全面推廣后預(yù)計(jì)收益的現(xiàn)值S0。對(duì)于一般實(shí)物期權(quán)，S0為第二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。對(duì)于稅收試點(diǎn)來(lái)說(shuō)，第二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)收益應(yīng)以稅收改革的主要目的來(lái)確定。比如“營(yíng)改增”的主要目的是結(jié)構(gòu)性減稅，S0就應(yīng)以全面擴(kuò)圍后，應(yīng)稅主體年減稅金額的現(xiàn)值計(jì)算；環(huán)境稅的主要目的是環(huán)境的改善，S0就為稅收全面征收后，環(huán)境改善收益的現(xiàn)值來(lái)計(jì)算（環(huán)境改善的收益包括人們健康狀況的變好、企業(yè)能源消耗的減少、國(guó)家臭氧層的損耗量以及溫室氣體的減排量帶來(lái)的正效益，這方面的計(jì)量可采用或有估價(jià)法）。由于第二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來(lái)收益的現(xiàn)值具有不確定性，因此應(yīng)采用含有風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率折現(xiàn)。

（2）擴(kuò)圍投入的現(xiàn)值X。稅收試點(diǎn)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值是指全面擴(kuò)圍的再投入的現(xiàn)值，包括為適應(yīng)稅收改革而需投入的新設(shè)備、相關(guān)人員的培訓(xùn)費(fèi)、稅收改革帶來(lái)的征稅和納稅的摩擦成本等。這部分投入可通過(guò)預(yù)算獲取，應(yīng)采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)。

（3）連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率rc。rc在這里與一般金融期權(quán)估價(jià)里的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)異。可采用短期國(guó)債年利率換算成連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率作為rc。

（4）試點(diǎn)期t。對(duì)于稅收試點(diǎn)期權(quán)，t 的確定較簡(jiǎn)單，可直接將試點(diǎn)期作為t。

（5）稅收改革帶來(lái)的收益的波動(dòng)率σ。σ為稅收改革帶來(lái)的收益偏離預(yù)期的大小，主要是因預(yù)期本身可能的誤差、稅收改革環(huán)境的變化、意外事件發(fā)生帶來(lái)的收益的變化等造成的。在稅收制度已經(jīng)確定的情況下，稅收改革帶來(lái)的收益的波動(dòng)率主要是隨宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的好壞而波動(dòng)。該指標(biāo)可通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，然后適當(dāng)調(diào)整獲取。

2.模型的運(yùn)用

下面我們以“營(yíng)改增”試點(diǎn)為例，驗(yàn)證B-S模型在稅收試點(diǎn)運(yùn)用中的可行性。首先，我們需做如下假定：（1）連續(xù)復(fù)利的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率已知；（2）不考慮稅收改革帶來(lái)的摩擦成本；（3）稅收改革帶來(lái)的收益率服從正態(tài)分布；（4）相關(guān)主體對(duì)于稅收改革的反應(yīng)可預(yù)測(cè)。

篇（8）

一、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化是指，缺乏流動(dòng)性但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)集中起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分離組合，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融資的過(guò)程。資產(chǎn)是指具有可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，即發(fā)起人是將表現(xiàn)為資產(chǎn)的一種收益權(quán)轉(zhuǎn)讓了出去。證券化是指利用一定的標(biāo)準(zhǔn)，將不同風(fēng)險(xiǎn)不同特點(diǎn)的資產(chǎn)組織起來(lái)，出售給不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者。

資本證券化作為一種創(chuàng)新融資工具，具有傳統(tǒng)融資工具無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，不僅改善了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，還可以減少信息成本和交易成本、增加公司未來(lái)現(xiàn)金收入流 、有利于提高存量資產(chǎn)的質(zhì)量，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)和資金循環(huán)，提高資產(chǎn)收益率和資金使用效率。同時(shí)也通過(guò)多方合約分散投資風(fēng)險(xiǎn)，為投資者增加了投資的安全系數(shù)。

二、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理

（一）從會(huì)計(jì)要素定義方面來(lái)看，資產(chǎn)證券化操作對(duì)象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)均提出了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩個(gè)會(huì)計(jì)要素，為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的確認(rèn)和披露奠定了基礎(chǔ)。

（二）從會(huì)計(jì)確認(rèn)方面來(lái)看，資產(chǎn)證券化確認(rèn)的關(guān)鍵時(shí)間轉(zhuǎn)讓者與受讓者之間的金融資產(chǎn)交易視同銷售（表外處理）還是作為擔(dān)保融資（表內(nèi)處理），不同的處理對(duì)開(kāi)計(jì)報(bào)表影響不同。

1.金融合成分析法資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)模式的創(chuàng)新。金融合成分析法以資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否轉(zhuǎn)讓必須符合一定的條件,包括：轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)已跟轉(zhuǎn)讓人無(wú)關(guān),受讓人可以無(wú)條件地將金融資產(chǎn)用作抵押或再轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓人不再通過(guò)回購(gòu)等途徑保持對(duì)已轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制等。所以利用金融合成分析法對(duì)證券化資產(chǎn)的控制權(quán)進(jìn)行測(cè)試時(shí),需要對(duì)證券化的整個(gè)合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨認(rèn),操作上具有一定的難度,這也是金融合成分析法的不足之處。在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有必要采用“金融合成分析法”對(duì)證券化資產(chǎn)予以確認(rèn)。該方法下“有效控制”概念的提出,無(wú)疑是一個(gè)創(chuàng)新,它不僅與我國(guó)《企業(yè)會(huì)制度》中資產(chǎn)的定義在邏輯上保持了一致性,而且由于它將金融資產(chǎn)視為由可以分割的各部分組成,根據(jù)轉(zhuǎn)讓方對(duì)各組成部分控制權(quán)的擁有情況分別進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,因此較“風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬分析法”更具有可操作性。

2.后續(xù)涉入法新型的資產(chǎn)證券會(huì)計(jì)確認(rèn)方法。該方法運(yùn)用了“部分銷售思想”，只要轉(zhuǎn)讓方對(duì)被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的部分后全部存在任何后續(xù)涉入，與此相關(guān)的這部分資產(chǎn)作為擔(dān)保融資處理，而不涉入部分資產(chǎn)作為銷售處理。

(三)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)計(jì)量

如何對(duì)發(fā)起人因資產(chǎn)證券化交易所產(chǎn)生的新的資產(chǎn)和負(fù)債,以及所保留的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行計(jì)量,是資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)計(jì)量的難題。

1．根據(jù)金融合成分析法,證券化資產(chǎn)真實(shí)銷售以后,發(fā)起人新增的、且與資產(chǎn)證券化交易有直接關(guān)系的資產(chǎn)和負(fù)債,應(yīng)以公允價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行初始計(jì)量。如果某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債是發(fā)起人沒(méi)有放棄控制權(quán)而保留下來(lái)的獲利權(quán)或義務(wù),則不用根據(jù)交換的概念進(jìn)行新的計(jì)量。資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓損益=新增資產(chǎn)的公允價(jià)值-新增負(fù)債的公允價(jià)值-分配的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的賬面價(jià)值。

2．后續(xù)涉入法的相關(guān)計(jì)量問(wèn)題。后續(xù)涉入發(fā)下的資產(chǎn)計(jì)量的關(guān)鍵是未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的計(jì)量方式選擇。以獲得終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)，自然用公允價(jià)值分配標(biāo)準(zhǔn)，作為銷售收入列示于利潤(rùn)表。而未終止確認(rèn)的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)應(yīng)以相應(yīng)部分分配到原始資產(chǎn)賬面價(jià)值繼續(xù)在報(bào)表中列示。相關(guān)損益計(jì)算用：轉(zhuǎn)讓損益=終止確認(rèn)部分資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓收入-終止確認(rèn)部分資產(chǎn)分配到的賬面價(jià)值。

(四)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)披露

會(huì)計(jì)信息披露是通過(guò)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告進(jìn)行的,即向外界提供合乎要求的會(huì)計(jì)報(bào)表及其附注和說(shuō)明。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的核心是以資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表組成的會(huì)計(jì)報(bào)表體系,會(huì)計(jì)報(bào)表附注只起到補(bǔ)充說(shuō)明的作用。由此便形成了通常所得到的兩個(gè)概念,即“表內(nèi)反映”和“表外披露”。由于表內(nèi)信息是會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量的直接結(jié)果,所以人們通常認(rèn)為表內(nèi)信息比表外信息更重要。但隨著外部環(huán)境的變化,尤其是金融工具等的出現(xiàn),使得這一觀念受到越來(lái)越多的挑戰(zhàn)。事實(shí)上既重視表內(nèi)列報(bào),又重視表外披露,才是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告發(fā)展的必然趨勢(shì)。由于資產(chǎn)的確認(rèn)依據(jù)不同,從而會(huì)計(jì)報(bào)表披露的內(nèi)容和形式也就存在差異。國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)在ias39《金融工具：確認(rèn)與計(jì)量》中關(guān)于披露的部分是建立在金融合成分析法上的。根據(jù)規(guī)定,如果企業(yè)進(jìn)行了證券化或簽定了回購(gòu)協(xié)議,則應(yīng)就發(fā)生在當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告期的這些交易和發(fā)生在以前財(cái)務(wù)報(bào)告期的交易形成的剩余留存信息,單獨(dú)披露以下信息：(1)這些交易的性質(zhì)和范圍,包括相關(guān)擔(dān)保的說(shuō)明、用于計(jì)算新利息和留存利息公允價(jià)值的關(guān)鍵假設(shè)的數(shù)量信息；(2)金融資產(chǎn)是否已終止確認(rèn)。資產(chǎn)證券化交易中,發(fā)起人與特別目的載體(spv,special-purpose vehicle)關(guān)系密切。在編制發(fā)起人的會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí),是否應(yīng)將特別目的載體納入合并范圍,成為資產(chǎn)證券化合計(jì)亟需解決的又一個(gè)難題。根據(jù)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)報(bào)表合并理論,母公司應(yīng)以對(duì)關(guān)聯(lián)公司活動(dòng)的實(shí)際控制程度作為合并與否的判斷依據(jù),而不是單純純決于法定持股比例；凡是對(duì)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)有實(shí)質(zhì)控制權(quán)的,都應(yīng)被納入合并報(bào)表編制范圍。也就是說(shuō),特別目的載體應(yīng)當(dāng)被納入發(fā)起人合并范圍。這時(shí),分別作為獨(dú)立法人實(shí)體的發(fā)起人和特別目的載體,將被視為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體；兩者之間的交易將成為經(jīng)濟(jì)實(shí)體的內(nèi)部交易,從合并報(bào)表中剔除出去。其結(jié)果是,不管發(fā)起人將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為真實(shí)銷售處理,還是作為有擔(dān)保的融資處理,對(duì)合并報(bào)表結(jié)果都不會(huì)產(chǎn)生任何影響。

三、企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化應(yīng)具備的條件

（一）基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流。資產(chǎn)證券化后的債券償付需要穩(wěn)定的、結(jié)構(gòu)化的現(xiàn)金支付，這要求證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入。

（二）資產(chǎn)證券化的發(fā)起人具有良好的財(cái)務(wù)狀況。資產(chǎn)證券化后的債券償付最終來(lái)自于資產(chǎn)證券化發(fā)起人的償債能力與償債愿望。

（三）控股股東與地方政府的有力支持。有了控股股東與地方政府的支持，就可以利用政府的信譽(yù)吸引更多的投資者。

（四）資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng),其發(fā)展需要得到經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律制度、信用基礎(chǔ)、會(huì)計(jì)制度、稅收制度等諸多因素方面的支持,每一因素均對(duì)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行有重要影響。

參考文獻(xiàn)

篇（9）

中圖分類號(hào)：F812.42文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-0278(2012)02-067-01

針對(duì)房?jī)r(jià)的不斷上漲，國(guó)家不斷推出限購(gòu)令、限貸令等一系列的重拳措施，但因樓市宏觀調(diào)控其強(qiáng)烈的行政色彩，屢受各方詬病，房產(chǎn)稅的開(kāi)征大勢(shì)所趨。我國(guó)的房地產(chǎn)稅收制度主要包括房產(chǎn)稅制度、契稅制度、印花稅制度和營(yíng)業(yè)稅制度等。我國(guó)重慶、上海兩大城市也相繼進(jìn)行了房產(chǎn)稅的試點(diǎn)。開(kāi)征房產(chǎn)稅，可以規(guī)范不動(dòng)產(chǎn)的稅收，可以優(yōu)化個(gè)人購(gòu)房結(jié)構(gòu)，使之更加合理。然而在實(shí)際操作中，我國(guó)的房產(chǎn)稅開(kāi)征需要解決以下問(wèn)題。

一、公平稅賦問(wèn)題

對(duì)于房產(chǎn)稅開(kāi)征前的房屋和開(kāi)征后房屋的比較，已經(jīng)在購(gòu)買時(shí)一次性繳納稅費(fèi)的房屋，繼續(xù)開(kāi)征房產(chǎn)稅不僅存在重復(fù)征稅的問(wèn)題還有失公平。對(duì)于自住房屋和經(jīng)營(yíng)性房屋，房產(chǎn)稅的征收必須顧及收入水平，稅負(fù)能力的對(duì)稱性。以納稅能力的不同衡量，前者自住性住房的購(gòu)買屬于純支出，后者則是通過(guò)對(duì)房屋的經(jīng)營(yíng)取得相應(yīng)的利潤(rùn)，如果兩者按相同稅率征收，則會(huì)失去房產(chǎn)稅有效調(diào)節(jié)社會(huì)貧富差距的功能，失去房產(chǎn)稅調(diào)節(jié)貧富差距的意義。

二、房產(chǎn)稅稅制制定的合理性問(wèn)題

從房產(chǎn)稅的兩地試點(diǎn)的情況來(lái)看，征收范圍過(guò)于狹窄，納稅主體僅限于二套以上新購(gòu)房和高檔別墅等增量房，這部分業(yè)主屬于富裕群體，對(duì)于稅收缺乏敏感度。這種情況下房產(chǎn)稅具有商品稅的特征，房產(chǎn)稅作為一種財(cái)產(chǎn)稅是對(duì)社會(huì)財(cái)富存量的征收。比如上海的規(guī)定，房產(chǎn)稅開(kāi)征前擁有的房產(chǎn)無(wú)需納稅，這違背了房產(chǎn)稅征收的宗旨。房產(chǎn)稅的征收到底以土地和房屋合在一起交稅，還是分開(kāi)交稅；是按照買時(shí)原值、租金、余額、面積等交稅，還是按評(píng)估值為計(jì)稅依據(jù)交稅。如何合理的評(píng)估房屋的價(jià)值，免稅區(qū)間如何設(shè)定，所有這些問(wèn)題，在開(kāi)征前，都必須妥善加以解決。

三、房產(chǎn)稅的征收成本的問(wèn)題

房產(chǎn)稅是財(cái)產(chǎn)稅，它的開(kāi)征建立在對(duì)征收對(duì)象房產(chǎn)全面掌握的基礎(chǔ)之上，要實(shí)現(xiàn)以家庭為單位認(rèn)定第二套住房，就需要全國(guó)各地的房屋主管部門建立全面、實(shí)時(shí)和動(dòng)態(tài)的居民個(gè)人房產(chǎn)購(gòu)買和保有情況數(shù)據(jù)庫(kù)。根據(jù)國(guó)外普遍經(jīng)驗(yàn)，房產(chǎn)稅征收是以房產(chǎn)價(jià)值為依據(jù)征收的，需要對(duì)房?jī)r(jià)進(jìn)行評(píng)估，確定房產(chǎn)的地段、位置，核算出所屬位置的稅率標(biāo)準(zhǔn)。征稅條件必須具備需要良好的土地和建筑物記錄，但在國(guó)內(nèi)，這些房地產(chǎn)登記信息往往是不完整的，評(píng)估機(jī)構(gòu)從業(yè)人員數(shù)量和素質(zhì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市場(chǎng)需求。

雖然國(guó)家出臺(tái)各種抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲的政策，但在我國(guó)未來(lái)住宅市場(chǎng)上，房?jī)r(jià)仍然面臨持續(xù)上漲的壓力，房產(chǎn)稅的征收將起到關(guān)鍵的作用，房產(chǎn)稅的征收會(huì)帶動(dòng)投資成本的增加，投資成本的增加會(huì)抑制投資性的需求，促使房?jī)r(jià)理性回歸，實(shí)現(xiàn)房?jī)r(jià)的軟著陸。然而，針對(duì)房產(chǎn)稅在我國(guó)重慶、上海兩地的試點(diǎn)中所表現(xiàn)出的問(wèn)題，對(duì)房產(chǎn)稅的改革有以下建議與思考。

（一）擴(kuò)大征稅范圍，實(shí)行統(tǒng)一的計(jì)稅依據(jù)

目前，從試點(diǎn)情況看房產(chǎn)稅征稅范圍比較狹窄，僅限于城市、縣城、建制鎮(zhèn)和工礦區(qū)。但是，伴隨農(nóng)村城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，完全應(yīng)該將農(nóng)村的非農(nóng)用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)化用房和企業(yè)化的事業(yè)單位納入房產(chǎn)稅的征稅范圍。我國(guó)應(yīng)借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，將實(shí)質(zhì)上已經(jīng)符合征稅條件的房產(chǎn)納入征稅范圍。實(shí)行統(tǒng)一的計(jì)稅依據(jù)，現(xiàn)階段我國(guó)房產(chǎn)稅的計(jì)稅依據(jù)主要是房屋余值，但房產(chǎn)余值并不反應(yīng)房產(chǎn)目前的市場(chǎng)價(jià)值，更何況針對(duì)同一房產(chǎn)使用兩種計(jì)稅依據(jù)會(huì)造成稅負(fù)不公。因此，將計(jì)稅依據(jù)統(tǒng)一改為房屋的評(píng)估價(jià)值或者現(xiàn)值較為合理，評(píng)估時(shí)應(yīng)依據(jù)房屋的用途、地理位置、使用年限等因素并借助技術(shù)手段，公正、合理地對(duì)房屋價(jià)值作出評(píng)估。

（二）明確改革目標(biāo)，建立合理稅率體系

房產(chǎn)稅的改革目的是為了抑制需求，影響供求關(guān)系從而調(diào)節(jié)房?jī)r(jià)，它的最終目的是完善我國(guó)的稅收制度。所以必須從完善稅收體系的宏觀角度來(lái)設(shè)計(jì)房產(chǎn)稅。建立合理的，符合我國(guó)國(guó)情的稅率體系。我們不僅要借鑒國(guó)外一些國(guó)家在房產(chǎn)稅上兼顧社會(huì)公平的經(jīng)驗(yàn)，又要吸取海外一些國(guó)家房產(chǎn)稅率缺乏彈性，導(dǎo)致稅收無(wú)法跟上社會(huì)進(jìn)步的教訓(xùn)，建議在我國(guó)未來(lái)住宅市場(chǎng)上，可以采取有差別的浮動(dòng)稅率體制。

（三）降低稅收成本，建立房產(chǎn)信息數(shù)據(jù)庫(kù)

建立以云計(jì)算、云服務(wù)為基礎(chǔ)的龐大房產(chǎn)信息共享庫(kù)。記錄從土地拍賣到誰(shuí)購(gòu)得房子、以及房屋的轉(zhuǎn)手和買賣，可以為房產(chǎn)稅的征收帶來(lái)高效率和可靠的依據(jù)，有了完整而準(zhǔn)確的房產(chǎn)信息數(shù)據(jù)，才有條件去執(zhí)行有差別的浮動(dòng)稅率體制。從目前技術(shù)角度分析，建立全國(guó)統(tǒng)一的房產(chǎn)信息共享庫(kù)是完全可行的，關(guān)鍵是要在制度上、流程上為房產(chǎn)信息共享庫(kù)掃清障礙。

（四）完善房產(chǎn)稅的相關(guān)配套政策，建立價(jià)格評(píng)估制度和稅收征收監(jiān)管制度。

為保證房產(chǎn)稅的有效征收，需要設(shè)立健全不以營(yíng)利性為目的的官方房地產(chǎn)估價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)評(píng)估房產(chǎn)的價(jià)格。確定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，公布評(píng)估方案，建立獨(dú)立運(yùn)作的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)稅收征收進(jìn)行監(jiān)管，以避免出現(xiàn)逃稅、漏稅現(xiàn)象的發(fā)生。

參考文獻(xiàn)：

[1]錢津.如何遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲［J］.中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2010(5): 27-30．

篇（10）

不良資產(chǎn)現(xiàn)金流與正?，F(xiàn)金流相比收回難度較大，在回收金額、時(shí)間、速度分布上不均勻，且易受不良資產(chǎn)的構(gòu)成、市場(chǎng)環(huán)境、借款人資信等因素影響。因此NPAS的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較高，鑒別信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，運(yùn)用包括破產(chǎn)隔離在內(nèi)的信用增級(jí)手段是NPAS的核心。

NPAS信用增級(jí)實(shí)現(xiàn)方式研究

（一）針對(duì)發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的信用增級(jí)

發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)是指信貸資產(chǎn)的原始債權(quán)人發(fā)生信用危機(jī)、破產(chǎn)清算時(shí)，對(duì)信貸資產(chǎn)證券持有者受益產(chǎn)生的影響。特別目的載體(SPV)是專門為資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，它從原始債權(quán)人處購(gòu)買資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為發(fā)行標(biāo)的向投資者發(fā)行證券，通過(guò)將貸款包真實(shí)出售給SPV，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上消除，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”。從世界范圍看，SPV的主要形式主要有公司型（SPC）和信托型（SPT）。

（二）針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的信用增級(jí)

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)池的篩選。挑選資產(chǎn)時(shí)最重要的原則是分散風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)對(duì)不同信用級(jí)別、期限、地區(qū)、種類貸款的組合，使單個(gè)資產(chǎn)現(xiàn)金流的不穩(wěn)定性相互抵消，形成穩(wěn)定的組合現(xiàn)金流。

2.超額抵押?？紤]到違約損失的存在，為了提高資產(chǎn)的信用級(jí)別，NPAS中資產(chǎn)的“真實(shí)出售”往往是以一定的折扣進(jìn)行銷售的，具體表現(xiàn)為發(fā)行人在向發(fā)起人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)不支付全部?jī)r(jià)款，而是按一定比例折扣支付給發(fā)起人，剩余部分做擔(dān)保，從而產(chǎn)生超額抵押。超額抵押的比例可以視貸款逾期率、違約率的歷史數(shù)據(jù)而定。

3.優(yōu)先/次級(jí)的分檔支付結(jié)構(gòu)安排。優(yōu)先/次級(jí)是指在一個(gè)資產(chǎn)池中同時(shí)開(kāi)展兩類或兩類以上NPAS的交易，按NPAS獲得本金和利息的先后次序劃分為優(yōu)先和次級(jí)兩部分，先將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付給優(yōu)先證券持有者，多余部分再支付給次級(jí)證券持有人，優(yōu)先級(jí)證券持有人的風(fēng)險(xiǎn)由次級(jí)證券持有者承擔(dān)。

4.第三方提供擔(dān)保。在國(guó)外實(shí)踐中，最簡(jiǎn)單有效的外部信用增級(jí)就是由第三方提供擔(dān)保，歸納起來(lái)主要有政府、企業(yè)和個(gè)人擔(dān)保等；其中，政府的擔(dān)保作用尤為重要，政府在資產(chǎn)證券化中的作用突出表現(xiàn)為它強(qiáng)有力的信用支持。由于我國(guó)信用體系比較薄弱，擔(dān)保公司還沒(méi)有為證券化提供擔(dān)保的業(yè)務(wù)，個(gè)人、企業(yè)等外部擔(dān)保在短期內(nèi)很難形成氣候，這更凸顯政府擔(dān)保的重要性。

5.對(duì)資產(chǎn)池提供保險(xiǎn)。保險(xiǎn)是資產(chǎn)證券化經(jīng)常采用的信用提高技術(shù)。一般而言，對(duì)于資產(chǎn)證券化，保險(xiǎn)公司可以提供6%－15%的保險(xiǎn)，具體幅度大小，取決于評(píng)級(jí)公司的要求和資產(chǎn)池所要達(dá)到的等級(jí)。這就需要確定資產(chǎn)池中需要填補(bǔ)的信用風(fēng)險(xiǎn)金額，由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)該部分缺口提供保險(xiǎn)。國(guó)外通常是通過(guò)設(shè)立專門為資產(chǎn)證券化保險(xiǎn)的專業(yè)保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，目前我國(guó)還沒(méi)有相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)制。

6.建立儲(chǔ)備金賬戶以平衡現(xiàn)金出入速度。儲(chǔ)備金賬戶由剩余利息（指資產(chǎn)池的利息流入量減去支付給證券投資者的利息和證券化過(guò)程所發(fā)生的費(fèi)用后的余額）、提前還本、以及違約資產(chǎn)清算等組成，作為緩沖賬戶，能夠吸收、儲(chǔ)存多余現(xiàn)金流，補(bǔ)充現(xiàn)金流短缺，起到現(xiàn)金流蓄水池的作用，平衡現(xiàn)金流入在時(shí)間上的不均勻，保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流出安排得以實(shí)行。

（三）針對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)的信用增級(jí)

由于SPV、投資者與服務(wù)機(jī)構(gòu)之間是委托—關(guān)系，為保證投資者的利益，減少成本，在NPAS中需要構(gòu)造對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)約束與激勵(lì)機(jī)制。約束機(jī)制如要求服務(wù)機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，并嚴(yán)格履行協(xié)議及處置計(jì)劃要求、明確服務(wù)機(jī)構(gòu)的權(quán)利與義務(wù)、服務(wù)費(fèi)的支付方式等。激勵(lì)機(jī)制的目的在于使服務(wù)商的利益和投資者的利益保持一致，常用做法有對(duì)達(dá)到預(yù)期回收目標(biāo)的服務(wù)機(jī)構(gòu)提供分紅獎(jiǎng)勵(lì)；要求服務(wù)商持有一部分股權(quán)持有次級(jí)債券等，將SPV、投資者與服務(wù)機(jī)構(gòu)之間利益統(tǒng)一起來(lái)。

我國(guó)NPAS信用增級(jí)實(shí)例分析

（一）“東元”項(xiàng)目的信用增級(jí)措施

2006年12月，“東元2006-1重整資產(chǎn)支持證券”獲得人民銀行批準(zhǔn)后開(kāi)始正式發(fā)行，作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上首批非銀行金融機(jī)構(gòu)NPAS產(chǎn)品，“東元”的信用增級(jí)措施如下：

第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)池篩選?！皷|元”項(xiàng)目入池資產(chǎn)共有1526戶，2113筆不良債權(quán)，總本金余額為62.68億元，截至封包日本息合計(jì)金額為91.60億元，資產(chǎn)中87.25％為有擔(dān)保貸款，信用貸款比例很低，僅為12.75％。第二，實(shí)現(xiàn)了“風(fēng)險(xiǎn)隔離”?！皷|元”項(xiàng)目采用特殊目的信托(SPT)的方式，利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的法律特征，實(shí)現(xiàn)了“風(fēng)險(xiǎn)隔離”，中誠(chéng)信托為該不良貸款證券化項(xiàng)目的受托人。第三，保留從屬權(quán)利。該項(xiàng)目證券劃分為7億元優(yōu)先級(jí)和12億元次級(jí)重整資產(chǎn)支持證券，前者在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行，并在發(fā)行結(jié)束后申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)銀行間債券市場(chǎng)上市交易；后者由發(fā)起人東方公司持有，次級(jí)證券在優(yōu)先級(jí)證券清償完畢前不得獲得信托收益并不得轉(zhuǎn)讓。第四，超額抵押?！皷|元”項(xiàng)目中以本息合計(jì)金額為91.60億元的不良貸款為基礎(chǔ)，共發(fā)行優(yōu)先、次級(jí)債券19億元，其余部分作為抵押。第五，建立儲(chǔ)備金賬戶及流動(dòng)性準(zhǔn)備金賬戶，提供內(nèi)部流動(dòng)性支持。該項(xiàng)目信托專用賬戶下設(shè)收支賬和準(zhǔn)備金賬。準(zhǔn)備金賬戶包括三個(gè)子賬戶：儲(chǔ)備金賬戶、流動(dòng)性準(zhǔn)備金賬戶及費(fèi)用報(bào)酬準(zhǔn)備金賬戶。這三個(gè)賬戶分別用于補(bǔ)充現(xiàn)金流分配或費(fèi)用的不足金額、補(bǔ)足優(yōu)先級(jí)證券利息的不足金額以及補(bǔ)足稅收與規(guī)費(fèi)、登記托管機(jī)構(gòu)報(bào)酬等相關(guān)費(fèi)用的不足金額。第六，制定嚴(yán)格的《服務(wù)商手冊(cè)》。為了更好地調(diào)動(dòng)服務(wù)商的積極性，在《服務(wù)商手冊(cè)》中，明確了對(duì)服務(wù)商的獎(jiǎng)懲機(jī)制和更換辦法，以保證不會(huì)因?yàn)榉?wù)商的工作質(zhì)量而影響投資者的權(quán)利。

通過(guò)以上信用增級(jí)，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司對(duì)該產(chǎn)品中優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)證券評(píng)級(jí)為AAA級(jí)。

（二）NPAS信用增級(jí)實(shí)施存在問(wèn)題

第一，沒(méi)有設(shè)立SPC，采用SPT實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。我國(guó)《公司法》對(duì)發(fā)起人人數(shù)和資本最低額要求限制了SPC在我國(guó)設(shè)立，另外，我國(guó)的不良資產(chǎn)證券發(fā)行機(jī)構(gòu)還沒(méi)有設(shè)立SPC的能力。從發(fā)展的角度看，僅僅SPT模式還不能完全滿足市場(chǎng)多樣化的需要，SPC作為證券化專業(yè)服務(wù)公司，可以購(gòu)買多個(gè)銀行的打包貸款資產(chǎn)，組合成新的分散化的資產(chǎn)池，從而更好的分散風(fēng)險(xiǎn)。第二，只有內(nèi)部增級(jí)，沒(méi)有外部增級(jí)，沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)分散不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的目的，沒(méi)有發(fā)揮政府擔(dān)保在起步階段的重要作用。第三，保險(xiǎn)機(jī)制不健全，我國(guó)目前沒(méi)有設(shè)立專門為資產(chǎn)證券化提供保險(xiǎn)的專業(yè)保險(xiǎn)公司，無(wú)法通過(guò)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行保險(xiǎn)來(lái)進(jìn)行信用增級(jí)。

完善我國(guó)NPAS信用增級(jí)體系的建議

提供法律上的支持。資產(chǎn)證券化對(duì)一國(guó)的法律、會(huì)計(jì)和稅收制度有特別要求，目前，我國(guó)還缺乏資產(chǎn)證券化所需要的法律政策環(huán)境和制度安排，在很多方面存在操作；調(diào)整信用增級(jí)方法以適應(yīng)現(xiàn)有的法律。在我國(guó)，資產(chǎn)證券化還處于試點(diǎn)階段，信用增級(jí)方法還需與國(guó)內(nèi)的法律法規(guī)如《公司法》、《證券法》等接軌，因此國(guó)外現(xiàn)有的許多方法需要做出相應(yīng)的調(diào)整，才能運(yùn)用到國(guó)內(nèi)；完善市場(chǎng)環(huán)境。應(yīng)盡快在全國(guó)成立專門性的NPAS擔(dān)保機(jī)構(gòu)，健全商業(yè)保險(xiǎn)制度，為我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化提供外部信用增級(jí)，應(yīng)拓寬資產(chǎn)支持證券的投資群體，引導(dǎo)基金等集合投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入NPAS市場(chǎng)，增加不良資產(chǎn)證券的流動(dòng)性，真正分散不良資產(chǎn)在金融機(jī)構(gòu)間的風(fēng)險(xiǎn)。