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時(shí)間：2024-01-03 14:36:29
序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇對(duì)資本市場(chǎng)的看法范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。
一、資本市場(chǎng)的概念
在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，資本市場(chǎng)理論是最有爭(zhēng)議的一個(gè)領(lǐng)域。由于資本工具的復(fù)雜性、實(shí)踐性和多變性，導(dǎo)致人們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)很不一致。于是對(duì)資本市場(chǎng)概念的界定有著很大的差異，人們幾乎可以在任何角度使用它們，并且在不同的場(chǎng)合賦予它們不同的內(nèi)涵。根據(jù)多數(shù)人的理解，資本市場(chǎng)，是指長(zhǎng)期資金市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)一年以上中長(zhǎng)期資金的借貸業(yè)務(wù)，它是長(zhǎng)期資金融通的場(chǎng)所，在我國(guó)稱作長(zhǎng)期資金市場(chǎng)。它由中長(zhǎng)期銀行信貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)等共同組成。股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)又統(tǒng)稱為證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)中最活躍、最具創(chuàng)新性與影響力的組成部分是金融市場(chǎng)的重要組成部分。
國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界一般認(rèn)為，資本市場(chǎng)是轉(zhuǎn)讓資本財(cái)產(chǎn)（以貨幣形式表現(xiàn)的資本物品）的市場(chǎng)，實(shí)際上就是資本生產(chǎn)要素市場(chǎng)，顯然，資本市場(chǎng)是期限在一年以上的各種資金交易關(guān)系或融通活動(dòng)的總和。關(guān)于資本市場(chǎng)的內(nèi)涵與外延，學(xué)術(shù)界還有以下幾種觀點(diǎn)一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場(chǎng)是以融通長(zhǎng)期資金為目的的有價(jià)證券發(fā)行和交易關(guān)系的總和。與此相適應(yīng)，資本市場(chǎng)不僅包括股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，而且還包括非證券化的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)及其他一切籌措和運(yùn)用中長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場(chǎng)主要由股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)三大子市場(chǎng)所組成。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本市場(chǎng)不僅包括短期資本市場(chǎng)，而且要發(fā)展長(zhǎng)期資本市場(chǎng)（主要是證券市場(chǎng)）不僅包括商品資本市場(chǎng)，而且要發(fā)展人才智力資本市場(chǎng)（主要是勞動(dòng)力市場(chǎng)和企業(yè)家市場(chǎng)）不僅包括有形資本市場(chǎng)，而且要發(fā)展無(wú)形資本市場(chǎng)主要是高科技和專利市場(chǎng)）特別是要發(fā)展產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)，這是進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵。最后，還有學(xué)者指出，資本市場(chǎng)屬于金融市場(chǎng)的別稱，貨幣市場(chǎng)以及銀行信貸市場(chǎng)也應(yīng)包括在其中，筆者傾向于多數(shù)人的看法，認(rèn)為超過(guò)一年以上的融資和投資活動(dòng)都屬于資本市場(chǎng)范疇。
具體來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)可分為廣義的資本市場(chǎng)和狹義的資本市場(chǎng)，廣義的資本市場(chǎng)可分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種市場(chǎng)等。狹義的資本市場(chǎng)又稱證券市場(chǎng)是政府公債、公司債券、股票及其衍生產(chǎn)品等有價(jià)證券發(fā)行與流通的場(chǎng)所。其中股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。
筆者為了更好的闡述本文觀點(diǎn)，對(duì)資本市場(chǎng)采用了狹義的概念，即將資本市場(chǎng)的內(nèi)涵界定于長(zhǎng)期產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)：股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。
二、資本市場(chǎng)的特征
目前，雖然各個(gè)資本市場(chǎng)由于受各國(guó)和各地區(qū)的歷史傳統(tǒng)、社會(huì)制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響彼此存在很大差異，但同時(shí)由于各資本市場(chǎng)在動(dòng)作過(guò)程中，為了增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力，必須不斷提高管理水平、借鑒別國(guó)成功的運(yùn)作和管理經(jīng)驗(yàn)，遵循國(guó)際慣例等，所以又具備了一些共同的基本特征。對(duì)這些重要的特征加以認(rèn)識(shí)和了解，是目前發(fā)展中資本市場(chǎng)理論研究中的重大課題，對(duì)于培育發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)，具有很大的理論和實(shí)際的意義。
資本市場(chǎng)同一般的商品市場(chǎng)相比，具有以下特征：
1.市場(chǎng)參與主體的廣泛。無(wú)論是股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，市場(chǎng)參與主體眾多，包括證券發(fā)行人、投資者、證券交易所、證券公司等證券交易中介機(jī)構(gòu)、證券咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。
2.市場(chǎng)交易對(duì)象的特殊性。資本市場(chǎng)交易的對(duì)象是特殊的商品，是一種由股票、債券及其衍生品在內(nèi)的金融商品。人們購(gòu)買證券的目的在于獲得超過(guò)當(dāng)初投入資金的額外利益，即證券的價(jià)值在于能夠帶來(lái)投資利益。
3.市場(chǎng)投資種類的多樣性。為了繁榮資本市場(chǎng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的投資功能，資本市場(chǎng)的投資方式是多樣化、靈活化的，既可以進(jìn)行現(xiàn)貨交易，也可以進(jìn)行期貨交易、期權(quán)交易、股票指數(shù)交易等。
4.資本市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)。隨著資本在國(guó)際間流動(dòng)趨勢(shì)逐步加大，資本市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)越來(lái)越明顯。如證券市場(chǎng)，無(wú)論是交易規(guī)則、交易對(duì)象的趨同性，還是證券市場(chǎng)參與主體范圍的對(duì)外開放，均表明各國(guó)證券市場(chǎng)之間的聯(lián)系日益密切，資本市場(chǎng)的國(guó)際化趨勢(shì)日益明顯。
5.管理嚴(yán)格，運(yùn)作規(guī)范。完善的資本市場(chǎng)都擁有獨(dú)立、健全的證券管理法規(guī)，實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)管理體制，并借重于政府與法律的力量，創(chuàng)造了一個(gè)公平、合理、有序的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，對(duì)證券市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)和方面即從發(fā)行市場(chǎng)、流通市場(chǎng)和中介組織都實(shí)施嚴(yán)格的管理，達(dá)到切實(shí)保護(hù)投資者的目的。其二，每一個(gè)環(huán)節(jié)都是明確的管理重點(diǎn)。在對(duì)發(fā)行市場(chǎng)的管理方面，管理的重點(diǎn)是“公開性”，管理當(dāng)局要求發(fā)行公司必須如實(shí)公開自己的基本情況以利于公眾監(jiān)督。具體措施是實(shí)行證券發(fā)行注冊(cè)制：在對(duì)交易市場(chǎng)的管理方面，偏重于強(qiáng)調(diào)交易行為的公正。
現(xiàn)狀:
無(wú)法忽視的“國(guó)際性”影響
當(dāng)前,業(yè)界很多呼聲認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)的“國(guó)際化”程度太低,與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)開放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實(shí)”來(lái)證明我國(guó)資本市場(chǎng)“國(guó)際化”的不足,尤其是各種“數(shù)字”,如國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行上市的數(shù)量和金額、國(guó)內(nèi)境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上可交易的國(guó)際性金融產(chǎn)品種類等。這樣的看法似乎不無(wú)道理。
實(shí)踐中,有的人認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是資本在運(yùn)動(dòng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通在國(guó)際間的自由化,是資本跨國(guó)界流動(dòng)的必然產(chǎn)物。有的人則認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是指資本(證券)市場(chǎng)與國(guó)際資本(證券)市場(chǎng)接軌,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為國(guó)際市場(chǎng)的組成部分。還有的人認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是指法律法規(guī)接受國(guó)際通行的概念,接受國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露原則,市場(chǎng)間互相開放。
如果按照上述對(duì)“國(guó)際化”的界定,我國(guó)資本市場(chǎng)目前發(fā)展水平與之相差甚遠(yuǎn),遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到“國(guó)際化”的要求,尤其是考察國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行數(shù)量金額、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的國(guó)際性金融產(chǎn)品數(shù)量等“硬性”指標(biāo),國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)離“國(guó)際化”程度更是遙遠(yuǎn)。但現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際情況卻并非如此。
自東南亞金融危機(jī)以來(lái),幾乎所有的國(guó)際性金融事件都能影響到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng),國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上“風(fēng)吹草動(dòng)”的反應(yīng)也幾乎同步,如眾多分析均認(rèn)為不會(huì)對(duì)中國(guó)造成影響的迪拜債務(wù)危機(jī)依然在第一時(shí)間引發(fā)了中國(guó)股市的巨幅震蕩。反過(guò)來(lái),中國(guó)資本市場(chǎng)變動(dòng)、證券交易市場(chǎng)波動(dòng)的國(guó)際影響力也愈加顯著。國(guó)際資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的研究和預(yù)測(cè)都離不開對(duì)中國(guó)市場(chǎng)情況的考慮和參照,中國(guó)資本市場(chǎng)的變動(dòng)往往能夠引起全球資本市場(chǎng)第一時(shí)間的“連鎖反應(yīng)”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數(shù)下跌6.74%,深成指數(shù)下跌7.55%,這次國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的突發(fā)性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數(shù)跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌1.74%,納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價(jià)格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價(jià)格跌幅超過(guò)4%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變動(dòng)產(chǎn)生如此程度的國(guó)際影響力并非個(gè)案,中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是中國(guó)股市已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)體系的重要組成部分,中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力任何人都無(wú)法忽視。
國(guó)際資本市場(chǎng)間的互動(dòng)關(guān)系如果沒(méi)有一定程度的互相“滲透”、沒(méi)有一定的“國(guó)際化”是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)然,目前我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資進(jìn)入的領(lǐng)域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒(méi)有完全開放。應(yīng)該說(shuō),這些方面更多是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)“國(guó)際性”水平不高的反映。“國(guó)際性”代表一國(guó)資本市場(chǎng)自身在制度、規(guī)則等各方面建設(shè)和完善的程度,它可以衡量一國(guó)資本市場(chǎng)“成熟”與否和發(fā)展到達(dá)的階段如何。我國(guó)目前資本市場(chǎng)仍有很多需要完善和健全的方面,國(guó)際性水平和影響力相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍顯不足。如何在不斷改進(jìn)各種內(nèi)部設(shè)計(jì)、完善相關(guān)規(guī)則方面下大力氣,努力提高市場(chǎng)的成熟程度和“國(guó)際性”水平更需要引起廣泛的關(guān)注。
博弈:
“迫切”不能“急切”
“高效”更要“安全”
市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用,金融是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心,資本市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容,建設(shè)一個(gè)功能完善、高效安全的資本市場(chǎng)既是前面提到的“現(xiàn)代金融體系”的重要組成部分,又是實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)奮斗目標(biāo)的重要戰(zhàn)略任務(wù)。政府和有關(guān)部門一直致力于我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善。
我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善是一項(xiàng)充滿難度和挑戰(zhàn),需要穩(wěn)健推進(jìn)的綜合性“工程”。雖然經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)代資本市場(chǎng)構(gòu)建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展仍很不完善、金融中介機(jī)構(gòu)還不成熟、創(chuàng)新工具依然缺乏和匯率波動(dòng)仍不靈活等實(shí)際限制,資本市場(chǎng)的改革和開放不能“急切”,要更加注重“穩(wěn)健”和“安全”。
韓國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放始于上世紀(jì)80年代,在其《資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃》中制定了4階段發(fā)展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進(jìn)一步開放(1988～1989年)和完全開放(1990年后),穩(wěn)步推進(jìn)本國(guó)資本市場(chǎng)的開放進(jìn)程。臺(tái)灣的資本市場(chǎng)對(duì)外開放歷時(shí)20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機(jī)構(gòu)投資后個(gè)人投資,根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際情況逐步放寬限制的原則,經(jīng)過(guò)三個(gè)發(fā)展階段實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放。日本同樣采取慎重的漸進(jìn)式方針,有步驟逐步放松金融監(jiān)管,引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,在長(zhǎng)達(dá)40年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了本國(guó)資本市場(chǎng)的全方位對(duì)外開放。
上述國(guó)家或地區(qū)對(duì)資本市場(chǎng)對(duì)外開放“穩(wěn)健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當(dāng)然,也有國(guó)家對(duì)于開放本國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)分“急切”,忽視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的累積和爆發(fā),致使國(guó)內(nèi)發(fā)展受到嚴(yán)重?fù)p害。智利在本國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程中,忽視本國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際承受能力,盲目制定過(guò)高、過(guò)快的發(fā)展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過(guò)于激進(jìn),與其自身尚不完善的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和金融監(jiān)管水平極不適應(yīng),最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)埋下禍根。
可見,資本市場(chǎng)的改革和對(duì)外開放必須要與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)展水平相適應(yīng),協(xié)調(diào)好與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和制度間的均衡關(guān)系。否則,資本市場(chǎng)脫離實(shí)際“國(guó)情”的盲目對(duì)外開放將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn),如所謂的“波動(dòng)溢出效益”等。這些風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)“連鎖反應(yīng)”被放大,甚至可能侵犯到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)家。
當(dāng)前,隨著國(guó)際資本流動(dòng)的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際資本市場(chǎng)上“無(wú)限”擴(kuò)大,任何單一資本市場(chǎng)的小波動(dòng)都有可能引起多國(guó)資本市場(chǎng)“風(fēng)起云涌”?！暗习菔澜纭痹诙潭處兹諆?nèi)“橫掃”國(guó)際資本市場(chǎng),造成全球范圍內(nèi)股市暴跌和匯率大幅波動(dòng):在亞洲,日經(jīng)指數(shù)下跌1.7%,港股恒生指數(shù)重挫2.7%,澳股S&P/ASX 200指數(shù)大跌2.4%;在歐洲,英國(guó)FTSE 100指數(shù)跌3.2%,德國(guó)DAX基準(zhǔn)股指跌3.2%,法國(guó)CAC-40指數(shù)跌3.4%;而美元兌日元匯率創(chuàng)下14年來(lái)新低。國(guó)際資本市場(chǎng)上這種風(fēng)險(xiǎn)傳遞“牽一發(fā)動(dòng)全身”的特點(diǎn),使得任何一國(guó)在本國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素都大大增加,脫離經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)實(shí)際發(fā)展水平的“超前”對(duì)外開放,必將對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)造成難以估計(jì)的不良影響和沖擊。
因此,我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和對(duì)外開放不能過(guò)分追求“速度”,要更多注重“穩(wěn)健”和“安全”。要從間接開放開始,穩(wěn)步做到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開放后再“安全”地實(shí)現(xiàn)更高層次和程度上的對(duì)外開放。要制定詳細(xì)周密并具有一定靈活性的開放計(jì)劃和實(shí)施措施,把握好對(duì)外資進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)渠道和手段的控制,從各個(gè)層面保障我國(guó)資本市場(chǎng)改革和開放進(jìn)程的有序、高效、穩(wěn)健和安全。
開放與監(jiān)管:
雙向開放內(nèi)外交流
資本市場(chǎng)的對(duì)外開放早已是不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流,任何國(guó)家都無(wú)法“置身世外”,否則就只能在“閉關(guān)鎖國(guó)”中快速落后,離開國(guó)際活躍舞臺(tái)。理論上,一國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)外開放完全應(yīng)該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國(guó)自主決定。但現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系在全球普及后,要求單個(gè)經(jīng)濟(jì)體“開放”和“交流”的國(guó)際壓力愈來(lái)愈大,這在某種程度上對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)開放的自主決策產(chǎn)生很大影響。
概括來(lái)講,資本市場(chǎng)對(duì)外開放包含兩個(gè)方面:國(guó)內(nèi)資本投到境外和國(guó)外資本進(jìn)入境內(nèi),即“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”。這兩方面的“開放”和“交流”對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)改革和對(duì)外開放具有同等重要的作用,必須堅(jiān)持兩者并重。實(shí)質(zhì)上,一國(guó)資本市場(chǎng)的開放和“國(guó)際化”發(fā)展是一個(gè)內(nèi)外部各項(xiàng)制度不斷協(xié)調(diào)適應(yīng)的過(guò)程,是內(nèi)外部市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則有效對(duì)接和轉(zhuǎn)換的過(guò)程。國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng),越有助于提高我國(guó)參與國(guó)際資本市場(chǎng)的深度和廣度。在我國(guó)資本市場(chǎng)改革和對(duì)外開放探索中,要適應(yīng)國(guó)際慣例,與國(guó)際要求接軌,堅(jiān)持“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”并重,加強(qiáng)“內(nèi)外交流”。
但是,在“內(nèi)外交流”的過(guò)程中,一國(guó)資本市場(chǎng)將面臨更多來(lái)自國(guó)際資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊,正如前文所述,國(guó)際資本市場(chǎng)“牽一發(fā)動(dòng)全身”的風(fēng)險(xiǎn)傳遞特點(diǎn)將使得我國(guó)在資本市場(chǎng)對(duì)外開放中面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素。如何防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)和要求。
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）027-0000-01
前言
由于中央企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展上有著極為重要的影響，因此，在一定程度上也可以促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)健康與穩(wěn)定的發(fā)展。所以在實(shí)際中就要對(duì)中央企業(yè)中的資金以及投資等方面進(jìn)行科學(xué)的管理。中央企業(yè)的發(fā)展方向已經(jīng)成為了內(nèi)部資源市場(chǎng)發(fā)展的必然結(jié)果。且中央企業(yè)與一般的國(guó)有企業(yè)還存在著本質(zhì)上的區(qū)別，有著規(guī)模大與資本雄厚等優(yōu)勢(shì)。
一、內(nèi)外資本市場(chǎng)的資本運(yùn)作與驅(qū)動(dòng)因素
對(duì)于資本運(yùn)作來(lái)說(shuō)，也可以將其看作是資本運(yùn)營(yíng)，通過(guò)不斷的優(yōu)化配置來(lái)提高運(yùn)營(yíng)的效果，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)效益。且內(nèi)部與外部資本市場(chǎng)的交易活動(dòng)可以擴(kuò)大或是縮小企業(yè)中的內(nèi)部資本市場(chǎng)便捷，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。
（一）資本的運(yùn)作方法
對(duì)于中央企業(yè)來(lái)說(shuō)，借助發(fā)行股票或是抵押貸款等方法來(lái)提高長(zhǎng)期的資本，促進(jìn)了集團(tuán)內(nèi)部資源市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大。隨著時(shí)代的不斷發(fā)展，國(guó)家并購(gòu)風(fēng)波的不斷擴(kuò)大，使得內(nèi)部資本市場(chǎng)已經(jīng)成為了一起企業(yè)實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展的重要方法之一，同時(shí)也是企業(yè)實(shí)現(xiàn)不斷發(fā)展的重要途徑。中央企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)出售以及徹底算清等方法來(lái)減少長(zhǎng)期資本，從而縮小了內(nèi)部資本市場(chǎng)的邊界。在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以及外部資本市場(chǎng)交易等現(xiàn)象，但是對(duì)于這種方法來(lái)說(shuō)，卻并沒(méi)有改變內(nèi)部資本市場(chǎng)的范圍，如委托理財(cái)?shù)确椒ú](méi)有增加或是減少企業(yè)集團(tuán)中的長(zhǎng)期資本，但是也給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了技術(shù)與專業(yè)化的服務(wù)等方面，同時(shí)也可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值[1]。
（二）驅(qū)動(dòng)的因素
中央企業(yè)的內(nèi)外資本市場(chǎng)所進(jìn)行的交易活動(dòng)不僅可以轉(zhuǎn)變內(nèi)部資本市場(chǎng)的實(shí)際規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。中央企業(yè)之所以會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)，其主動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素就包含了：第一，為了解決中央企業(yè)內(nèi)部中資金短缺的現(xiàn)象，往往會(huì)從外部資本市場(chǎng)上采取募集資金以及選擇較好的投資項(xiàng)目來(lái)進(jìn)行投資。第二，從自身優(yōu)勢(shì)出發(fā)，選擇引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備與技術(shù)專利等，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資源上的有效交換，從而提高實(shí)際的經(jīng)營(yíng)能力。第三，借助延伸產(chǎn)業(yè)鏈條或是采取強(qiáng)強(qiáng)合作等方法來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)集團(tuán)中的規(guī)模進(jìn)行不斷的擴(kuò)張，從而建立出穩(wěn)定的關(guān)系，增強(qiáng)中央企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，避免同行競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的不利影響。
對(duì)于中央企業(yè)的內(nèi)外資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其中的交易活動(dòng)直接影響著整個(gè)的資本市場(chǎng)，因此，就要引更多的關(guān)注。同時(shí)，中央企業(yè)資本實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張與收縮的活動(dòng)還要堅(jiān)持從戰(zhàn)略發(fā)展的層面上出發(fā)，運(yùn)用好人力、物力以此信息等資源來(lái)保證后期工作的順利進(jìn)行，同時(shí)也要對(duì)集團(tuán)中的內(nèi)外運(yùn)作的過(guò)程以及后果等方面進(jìn)行全面的監(jiān)督與控制，從而明確內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作的實(shí)際效果，為以后的研究與發(fā)展提供明確的方向。
二、內(nèi)部資源市場(chǎng)的內(nèi)部運(yùn)作與驅(qū)動(dòng)因素
對(duì)于中央企業(yè)來(lái)說(shuō)，屬于產(chǎn)權(quán)組織的聯(lián)結(jié)體，在利益等方面上有著一致性的特點(diǎn)。且從內(nèi)部資源市場(chǎng)的內(nèi)部資本運(yùn)作上來(lái)說(shuō)，通過(guò)母公司來(lái)實(shí)現(xiàn)的，成員之間的相互交易也沒(méi)有占據(jù)主要的地位。但是對(duì)于這種說(shuō)法來(lái)說(shuō)，從另一層面上來(lái)說(shuō)，有著資本調(diào)配以及任務(wù)分配的重要意義。從內(nèi)部資本與內(nèi)部資本市場(chǎng)的運(yùn)作上來(lái)說(shuō)，有著決定的作用。
（一）資本運(yùn)作的形式
內(nèi)部資本運(yùn)作的活動(dòng)形式主要包含了：項(xiàng)目的有效投資以及資金的集中分配等方面上。因此，在實(shí)際工作中就要明確，內(nèi)部資本的運(yùn)作形式有著多樣性的特點(diǎn)，但是在母公司的統(tǒng)一管理下，資本的實(shí)際流動(dòng)也是通過(guò)內(nèi)部金融中介來(lái)分配的，所以母公司有著一定的優(yōu)勢(shì)。且對(duì)于中央企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)資金的集中化管理已經(jīng)成為了企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的必然選擇，但是也要建立在適度分權(quán)的基礎(chǔ)上。在適度分權(quán)中，主要是從母公司與成員企業(yè)之間的控制程度不同以及對(duì)集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的重要性等方面來(lái)出發(fā)的，所以也就影響著內(nèi)部資本市場(chǎng)中內(nèi)部資金的有效流動(dòng)。從資源的籌集以及交換等方面來(lái)說(shuō)，其交易形式以及價(jià)格機(jī)制等方面都存在著一定的不同。因此，在實(shí)際中就要從不同的層面上出發(fā)來(lái)做好控制工作[2]。
（二）驅(qū)動(dòng)的因素
作為內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作中的重要內(nèi)容，內(nèi)部資本的運(yùn)作有著極為重要的影響，同時(shí)也起到了維持資本運(yùn)作的重要使命。不論是在籌資還是在投資等方面上來(lái)說(shuō)，中央企業(yè)的內(nèi)部資本市場(chǎng)有著極大的優(yōu)勢(shì)。因此，母公司就要堅(jiān)持從企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略上出發(fā)，做好投資等工作，實(shí)現(xiàn)資源的有效集中，從而提高收益的回報(bào)業(yè)務(wù)，提升資本配置的效果。此外，母公司還要依靠自身的權(quán)威性來(lái)加強(qiáng)企業(yè)之間的合作，真正實(shí)現(xiàn)資源共享，從而增強(qiáng)企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，降低風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
三、運(yùn)作形式之間的對(duì)比
在實(shí)際中母公司還要真正發(fā)揮出企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，從整體戰(zhàn)略發(fā)展的層面上出發(fā)，環(huán)節(jié)融資約束，提高企業(yè)中的集團(tuán)效應(yīng)，增強(qiáng)自身在行業(yè)市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。從中央企業(yè)視角上來(lái)說(shuō)，從經(jīng)營(yíng)上可以有效提高收入，實(shí)現(xiàn)多元化的業(yè)務(wù)。在財(cái)務(wù)上也可以實(shí)現(xiàn)融通大量資本，避免降低資源的浪費(fèi)[3]。
四、結(jié)語(yǔ)
綜上所述可以看出，不論是從內(nèi)外資本市場(chǎng)交易上來(lái)說(shuō)，還是從內(nèi)部資本市場(chǎng)的內(nèi)部資本交易來(lái)說(shuō)，都是從交易收益的層面上來(lái)說(shuō)的。因此，就要明確運(yùn)作的機(jī)制，掌握好交易的動(dòng)機(jī)，提高運(yùn)作的效果。從盈利的角度上出發(fā)來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化。
參考文獻(xiàn)：
研究資本成本，在企業(yè)的日常財(cái)務(wù)管理中有重大的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。由于對(duì)理財(cái)學(xué)的研究起步較晚，還我國(guó)目前存在著資本成本的約束性和管理性缺乏等，如流通股股東普遍缺乏投資意識(shí)，重投機(jī)取利而輕投資增值等理論和實(shí)踐方面的問(wèn)題。國(guó)有股股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是缺位的，還有資本市場(chǎng)上的戰(zhàn)略投資者是缺位的。這些問(wèn)題限制著我國(guó)資本成本的研究和應(yīng)用。本文以定性的理論研究方法為主，定性與定量結(jié)合，會(huì)計(jì)學(xué)科與其它學(xué)科相結(jié)合對(duì)以上做了相關(guān)的研究分析。
一、資本成本的內(nèi)涵及在投資決策中的作用
（一）資本成本的內(nèi)涵
傳統(tǒng)意義上的資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金面付出 的代價(jià)，但是這種認(rèn)識(shí)單純地以企業(yè)為視角，如果從廣義的角度上理解，這種定義有失偏頗。筆者認(rèn)為，資本成本是投資于某一項(xiàng)目或企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，也是投資者所要求的必要報(bào)酬率。
通常而言，投資者所期望的必要報(bào)酬率會(huì)隨著所投資企業(yè)或項(xiàng)目的投資金額、投資周期和風(fēng)險(xiǎn)水平不同而有所差異，而這種報(bào)酬率是企業(yè)不能決定的，但其大小可以用投資者所要求的報(bào)酬率來(lái)衡量。所以，從投資者的的角度去理解資本成本這一概念比站在企業(yè)的立場(chǎng)上認(rèn)識(shí)要中肯一些。
（二）資本成本在投資決策中的作用
資本成本是企業(yè)投資決策與籌資決策之橋梁。投資者將自身?yè)碛谢蛘呋I集到的資金放到資本市場(chǎng)上就是為了獲得報(bào)酬，投資之前考慮做多的就是資本成本和必要報(bào)酬率之間的對(duì)比關(guān)系。而使用這些資金的企業(yè)無(wú)論采用哪種回報(bào)方案，首先保證它的邊際資本成本效應(yīng)與企業(yè)投資決策時(shí)所使用的假設(shè)資本成本相適應(yīng)。所以，資本成本在投資決策中是一個(gè)必須考慮的因素，在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著重要作用。
二、目前我國(guó)資本成本的現(xiàn)狀
（一）我國(guó)的資本成本缺乏約束性
首先，我國(guó)國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股公司的股東無(wú)法對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行有效的監(jiān)督和約束。這是因?yàn)橐话銍?guó)有股份的產(chǎn)權(quán)代表都是政府專職機(jī)構(gòu)或政府授權(quán)的國(guó)有公司法人，股東因持有股票而獲得的權(quán)利手就是一種典型的“廉價(jià)投票權(quán)”?；谖覈?guó)國(guó)有企業(yè)的管理的管理現(xiàn)狀和基本國(guó)情，這種權(quán)利的代表意義高于實(shí)際價(jià)值，他們根本無(wú)法對(duì)經(jīng)營(yíng)者的行為進(jìn)行有效監(jiān)督和制約。
其次，我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較成熟的的資本市場(chǎng)上，最有資格充當(dāng)戰(zhàn)略投資者這一角色的應(yīng)該是券商等法人股東和機(jī)構(gòu)投資者，但是由于我國(guó)的資本市場(chǎng)的發(fā)育還不成熟，國(guó)有產(chǎn)權(quán)占控制地位的比例依然很高，股東和控股人的法人產(chǎn)權(quán)特征不明顯，無(wú)法有效發(fā)揮“大股東”的正常作用。這種現(xiàn)狀的直接后果是投資和經(jīng)營(yíng)不能科學(xué)分離，資本市場(chǎng)上缺少戰(zhàn)略投資者的角色。
（二）我國(guó)缺乏資本成本約束的根源
我國(guó)缺乏資本成本約束這一問(wèn)題既是我國(guó)長(zhǎng)期堅(jiān)持計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的結(jié)果也與資本市場(chǎng)的理論研究和實(shí)踐不足、財(cái)務(wù)管理理論的轉(zhuǎn)換上存在內(nèi)在缺陷和我國(guó)改革開放以后制度性改革資本市場(chǎng)，對(duì)西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)習(xí)不充分有關(guān)。
學(xué)術(shù)界在理論上一般把財(cái)務(wù)管理分為宏觀財(cái)政和微觀財(cái)務(wù)兩個(gè)研究層次，并根據(jù)研究重心的變化，以財(cái)政職能替代財(cái)務(wù)職能，把微觀財(cái)務(wù)并入國(guó)家宏觀財(cái)政體系進(jìn)行研究。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為企業(yè)微觀財(cái)務(wù)的本質(zhì)屬性是“資金運(yùn)動(dòng)”，而在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，企業(yè)對(duì)國(guó)家的依賴關(guān)系又是最主要的，這種主要表現(xiàn)在為資金的無(wú)償調(diào)撥、優(yōu)先使用和必要利潤(rùn)上繳之間的關(guān)系。所以，國(guó)有企業(yè)根本不存在籌資管理問(wèn)題。
但是長(zhǎng)期財(cái)政性撥款造成了我國(guó)國(guó)有企業(yè)“政企不分”和政府職能轉(zhuǎn)換不法實(shí)現(xiàn)的問(wèn)題，不僅使國(guó)有企業(yè)過(guò)度依賴財(cái)政，生命力和競(jìng)爭(zhēng)力脆弱不堪，還造成政府和企業(yè)的責(zé)任劃分不清，政府工作沉重，企業(yè)效益低下等阻礙市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的問(wèn)題。當(dāng)然，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和政企關(guān)系下，國(guó)有企業(yè)既無(wú)可能也無(wú)必要去考慮資金的機(jī)會(huì)成本與收益率的問(wèn)題，自然也根本不存在資本成本的概念。所以，對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論發(fā)展緩慢的現(xiàn)狀是缺乏必要的歷史傳承和忽略了對(duì)外國(guó)經(jīng)驗(yàn)的借鑒雙重原因造成的，而他的結(jié)果則是致使我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)長(zhǎng)期滯后。
后來(lái)，在特殊資本市場(chǎng)制度的安排下，我國(guó)證券市場(chǎng)得以迅速建立，在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)融資制度向現(xiàn)代公開資本市場(chǎng)融資制度的切換。但是，正是這種外力主導(dǎo)下的制度變遷，使得我國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)了外在制度安排與資本市場(chǎng)自主調(diào)節(jié)和財(cái)務(wù)理念內(nèi)生發(fā)展規(guī)律與外力催生理論等功能缺陷，在資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生了一系列的矛盾與摩擦，為我國(guó)資本市場(chǎng)的低效率埋下了隱患。
三、完善資本成本約束的構(gòu)想
（一）資本成本約束的重要意義
如果把資本市場(chǎng)的基本架構(gòu)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制看作一個(gè)系統(tǒng)，那么具有硬約束的資本成本就是一個(gè)關(guān)乎這個(gè)系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性的關(guān)鍵要素。
首先，從整體性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場(chǎng)整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。雖然在學(xué)術(shù)和理論研究時(shí)，，我們一般從便利性上考慮，把資本市場(chǎng)這一復(fù)雜系統(tǒng)按照一定的規(guī)則分解成若干要素，然后在專門領(lǐng)域分別對(duì)各個(gè)要素進(jìn)行分析和研究。但是，我們不能否認(rèn)的是資本市場(chǎng)并不是各要素的簡(jiǎn)單相加，而是一個(gè)由多要素統(tǒng)籌共同作用下的系統(tǒng)工程。在這一系統(tǒng)中，資本成本是基本要素。而具有硬約束的資本成本則是可以提高資本市場(chǎng)的安全性，是資本市場(chǎng)整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。
其次，從動(dòng)態(tài)性上看，具有硬約束的資本成本是資本市場(chǎng)整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)的保障。健康的資本市場(chǎng)是一個(gè)由多要素環(huán)環(huán)相扣組成的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)市場(chǎng)，而上市公司則是這一系統(tǒng)中的一個(gè)活躍因子，它的系統(tǒng)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)使得資本市場(chǎng)風(fēng)云變化、陰晴不定。一般而言，上市公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使本公司的股價(jià)發(fā)生相應(yīng)調(diào)整，但基本不會(huì)改變?cè)Y本成本的結(jié)構(gòu)。而市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化，則導(dǎo)致資本成本結(jié)構(gòu)的變化和資本市場(chǎng)相應(yīng)的股權(quán)變動(dòng)，并帶動(dòng)資本市場(chǎng)整體價(jià)格的上揚(yáng)或下跌。所以具有硬約束的資本成本決定著資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性，是資本市場(chǎng)健康運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。
（二）完善資本成本約束的主要措施
第一，培育資本市場(chǎng)上戰(zhàn)略投資者?，F(xiàn)代企業(yè)制度建立和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，只有股東成為資本市場(chǎng)是的戰(zhàn)略投資者，能夠決定公司的發(fā)展戰(zhàn)略并可以監(jiān)督和制約公司管理者時(shí)，現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分離的優(yōu)越性才能體現(xiàn)。所以對(duì)于目前我國(guó)正在發(fā)展壯大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前工作的重點(diǎn)的不僅是擴(kuò)大規(guī)模，更重要的是成為資本市場(chǎng)上的戰(zhàn)略投資者，提高自身對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的參與和掌控程度，可以在公司治理和管理者的調(diào)整方面自由的提出意見。
第二，完善我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的系統(tǒng)系決定了自身的多層次性，它的組成主體要適應(yīng)市場(chǎng)的要求。資本市場(chǎng)改革初期，為了安全性考慮，我國(guó)資本市場(chǎng)的主體一國(guó)內(nèi)投資者為主。從國(guó)外資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)歷來(lái)看，境外投資者的運(yùn)作體系完善科學(xué)，有利于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)投資者的資本成本意識(shí)，進(jìn)而規(guī)范上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，最終為企業(yè)債務(wù)融資提供更多機(jī)會(huì)。所以，我國(guó)建立和完善多層次資本市場(chǎng)已是大勢(shì)所趨、不得不舉。
第三，強(qiáng)化公司管理者的資本成本意識(shí)?，F(xiàn)代企業(yè)制度建立的法人治理結(jié)構(gòu)具有很大優(yōu)越性，但并非無(wú)可挑剔。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者受雇于股東大會(huì)，與企業(yè)受益的聯(lián)系稀疏，是資本成本控制的巨大漏洞。如果能從監(jiān)督約束和利益聯(lián)結(jié)兩方面強(qiáng)化公司管理者的資本成本意識(shí)，就會(huì)從源頭上把住上市公司的質(zhì)量，推動(dòng)資本市場(chǎng)的發(fā)展，
四、結(jié)束語(yǔ)
論文的研究結(jié)論：本文綜合地使用了經(jīng)濟(jì)學(xué)、分類學(xué)等人文學(xué)科、理工學(xué)科的知識(shí)和會(huì)計(jì)學(xué)科的知識(shí)相結(jié)合來(lái)探討資本成本問(wèn)題。論文的創(chuàng)新之處：在對(duì)資本成本概念辨析的問(wèn)題上，強(qiáng)調(diào)闡述了資本成本和傳統(tǒng)定義的不同及它自身具有的特征，注重研究資本成本在財(cái)務(wù)決策中的作用和目前我國(guó)資本成本意識(shí)的現(xiàn)狀及改善的建議；本文在對(duì)資本成本問(wèn)題的研究過(guò)程中，主要地選取了幾個(gè)關(guān)鍵部分。在研究思路上，論文力求創(chuàng)新突出研究的重點(diǎn)，不強(qiáng)求能對(duì)資本成本各個(gè)方面的問(wèn)題能夠研究的面面俱到，同時(shí)盡量避免重復(fù)其他人的研究思路。這是本文的一個(gè)重要特色。
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重陽(yáng)投資：重陽(yáng)投資旗下基金持續(xù)保持優(yōu)良的投資業(yè)績(jī)，以重陽(yáng)一期為例，成立至今的5年中年化復(fù)合凈收益率超過(guò)25%。從中長(zhǎng)期角度看，重陽(yáng)投資旗下基金均為投資者帶來(lái)不錯(cuò)的投資回報(bào)，而我們2013年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本與重陽(yáng)產(chǎn)品的長(zhǎng)期趨勢(shì)是一致的。
“客戶利益第一”是重陽(yáng)的核心經(jīng)營(yíng)理念。2013 年，我們進(jìn)一步將“客戶利益第一”明確化并落實(shí)到工作每個(gè)層面：客戶利益的中心是投資業(yè)績(jī)，一切工作要緊盯業(yè)績(jī)和合規(guī)；業(yè)績(jī)背后是投研能力，投資以研究為基礎(chǔ)，研究為投資服務(wù)；單純追求管理規(guī)模的擴(kuò)張不可持續(xù)，規(guī)模務(wù)必與投研能力相匹配，一個(gè)符合適當(dāng)性原則的穩(wěn)定客戶群對(duì)投資業(yè)績(jī)會(huì)產(chǎn)生積極推動(dòng)作用—有助于投資組合穩(wěn)定和倉(cāng)位管理，為此我們從2013 年開始對(duì)產(chǎn)品規(guī)模實(shí)施主動(dòng)管理。
記者：對(duì)2014年行情判斷？對(duì)于現(xiàn)在提出的新牛市起點(diǎn)的觀點(diǎn)，您有何看法？
重陽(yáng)投資：我們預(yù)計(jì)，2014年滬深300等指數(shù)存在中級(jí)上行的機(jī)會(huì)。在此過(guò)程中，那些引領(lǐng)和受益于經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型的、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將成為市場(chǎng)“寵兒”，而以銀行、地產(chǎn)為代表的大盤藍(lán)籌股有望得到估值修復(fù)。另外，我們判斷那些曾因供給不足導(dǎo)致高估的企業(yè)將迎來(lái)沉重的調(diào)整壓力。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，2014年和2015年將是A股邁向成熟的彎道，我們堅(jiān)信，理性只會(huì)來(lái)遲，永遠(yuǎn)不會(huì)缺席。
2014年一季度的投資策略與我們對(duì)于全年行情的判斷是一致的。我們將布局于那些引領(lǐng)和受益于經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型的、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，同時(shí)回避那些曾因供給不足而導(dǎo)致高估的企業(yè)的股票。
創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部分化 大盤藍(lán)籌有望得到估值修復(fù)
記者：如何看創(chuàng)業(yè)板未來(lái)的走勢(shì)？
重陽(yáng)投資：我們判斷創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部也會(huì)發(fā)生較大的分化，那些能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的公司的股價(jià)將得到一定支撐，而業(yè)績(jī)無(wú)法支持目前高估值的公司將面臨估值調(diào)整的壓力。
記者：如何看藍(lán)籌股在2014年的機(jī)會(huì)？
重陽(yáng)投資：總體上看，藍(lán)籌股目前較低的估值水平已經(jīng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)中的不確定因素有了較為充分的體現(xiàn)，因此我們覺得藍(lán)籌股繼續(xù)下行的空間和概率都較低。但我們判斷藍(lán)籌股也會(huì)有結(jié)構(gòu)性分化，那些引領(lǐng)和受益于經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型的、有核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)企業(yè)將成為市場(chǎng)“寵兒”，而以銀行、地產(chǎn)為代表的大盤藍(lán)籌股有望得到估值修復(fù)。
新股發(fā)行改革將為資本市場(chǎng)打下更堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)
記者：對(duì)IPO重啟后的表現(xiàn)有何看法？公司是否會(huì)參與打新或者前期的投資？
重陽(yáng)投資：IPO重啟后市場(chǎng)遇到了一些小的波折，我們覺得這是可以理解的：首先，新股發(fā)行體制改革對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的重要性不言而喻。新股發(fā)行是實(shí)現(xiàn)資金有效配置核心的環(huán)節(jié)。因此，從證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列新股發(fā)行改革措施將為我國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)長(zhǎng)期健康發(fā)展打下更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
其次，在我國(guó)資本市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的現(xiàn)實(shí)狀況下，任何改革進(jìn)程無(wú)疑將是曲折和復(fù)雜的，不可能一蹴而就。作為市場(chǎng)參與者，我們需要對(duì)這一問(wèn)題有充分認(rèn)識(shí)，需要給予改革足夠的耐心和信心，更需要對(duì)改革者給予應(yīng)有的理解與支持。
最后，需要指出的是，即使在發(fā)達(dá)國(guó)家要培育一個(gè)可以實(shí)現(xiàn)資源有效配置、可以與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)、可以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的高效資本市場(chǎng)也同樣是個(gè)艱巨的挑戰(zhàn)。這既需要自上而下完備的監(jiān)管體系和制度設(shè)計(jì)，也需要我們每個(gè)市場(chǎng)全體參與者的盡職與自律。
重陽(yáng)投資會(huì)嚴(yán)格按照我們的投資策略和選股標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)新股進(jìn)行全面詳細(xì)的研究。對(duì)于符合公司投資標(biāo)準(zhǔn)的投資標(biāo)的，重陽(yáng)投資會(huì)參與申購(gòu)。
全面深化改革將使A股走向成熟和繁榮
記者：對(duì)目前我國(guó)進(jìn)行的系列改革，特別是制度變革，您有什么看法？
重陽(yáng)投資：不經(jīng)意間，我們已站在一個(gè)重要?dú)v史拐點(diǎn)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)將面臨重大制度變革。我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到目前水平，傳統(tǒng)的加杠桿保增長(zhǎng)無(wú)疑是飲鴆止渴，為確保經(jīng)濟(jì)和金融安全，去杠桿促轉(zhuǎn)型成為必然。去杠桿對(duì)于處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是艱難挑戰(zhàn)，休克療法式的去杠桿顯然不是明智選擇。去杠桿有兩種途徑，一是減負(fù)債，二是加權(quán)益，選擇單純減負(fù)債的去杠桿或?qū)?yán)重影響經(jīng)濟(jì)增速，選擇以加權(quán)益為主、減負(fù)債為輔的去杠桿則現(xiàn)實(shí)可行，而加權(quán)益的前提是相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和能有效配置資金的權(quán)益市場(chǎng)。
我國(guó)多層次資本市場(chǎng)正在建設(shè)中，在當(dāng)前和未來(lái)，A 股市場(chǎng)都將是我國(guó)資本市場(chǎng)體系中最重要的權(quán)益市場(chǎng)。無(wú)論是證監(jiān)會(huì)去年11月30日新聞會(huì)的四文件，還是進(jìn)一步加強(qiáng)中小投資者權(quán)益保護(hù)的“新國(guó)九條”，無(wú)論是企業(yè)年金、職業(yè)年金稅收遞延政策的推出，還是QFII 和RQFII的持續(xù)擴(kuò)圍，都在為股市復(fù)蘇及其與國(guó)際接軌做制度鋪墊。
目前我國(guó)理論界對(duì)資本市場(chǎng)功能比較一致的看法是：資本市場(chǎng)最主要的功能是籌集資本、優(yōu)化資源配置和實(shí)現(xiàn)體制創(chuàng)新。曹鳳歧（2003）認(rèn)為，資本市場(chǎng)除了以上功能之外，還有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整功能，資本資產(chǎn)定價(jià)功能，地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展水平的展示功能，地區(qū)知名度的宣傳功能。劉義圣（2005）認(rèn)為，資本市場(chǎng)的宏觀調(diào)控功能是：資本市場(chǎng)是反經(jīng)濟(jì)周期的“避震器”，是通貨膨脹的“減壓器”，是通貨緊縮的“舒張器”，是金融風(fēng)險(xiǎn)的“分化器”以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的“調(diào)節(jié)器”。任志宏（2002）認(rèn)為，資本市場(chǎng)具有價(jià)值評(píng)價(jià)職能和財(cái)富再分配職能。
關(guān)于資本市場(chǎng)效率的分析，最著名的莫過(guò)于資本市場(chǎng)有效性假說(shuō)（EMH，theefficientmarkethypothesis）。資本市場(chǎng)的有效性理論公認(rèn)的權(quán)威法瑪Fama（1970）在其經(jīng)典文獻(xiàn)中將市場(chǎng)有效性定義為：在金融市場(chǎng)上，證券價(jià)格總是充分地反映可得到的信息。EMH理論的重要意義在于它為判斷資本市場(chǎng)的金融資源配置效率提供了一種方法。金融資源有效配置的關(guān)鍵，要看社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中是否具備一個(gè)有效的資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，以及在其作業(yè)下的金融產(chǎn)品的價(jià)格能否準(zhǔn)確反映與該價(jià)格相關(guān)的各種信息。如果金融資源配置是有效的，那么，各種金融產(chǎn)品的價(jià)格就應(yīng)當(dāng)正確地反映其內(nèi)在價(jià)值，并使各交易者的邊際投資收益率趨于一致，超額利潤(rùn)現(xiàn)象得以消除。相反，如果金融產(chǎn)品對(duì)各種信息反應(yīng)滯后，就意味著信息傳播的低效率和金融交易者對(duì)信息反應(yīng)的遲鈍，這種情況下的金融資源配置必然是低效率的。大多數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果表明，發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)符合弱型有效和半強(qiáng)有效的資本市場(chǎng)有效理論。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的效率問(wèn)題的研究主要集中于是否弱型有效。從實(shí)證支持分析，1993年以前是的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場(chǎng)有效。此后的研究大多數(shù)支持弱型有效，這反映了中國(guó)股市存在明顯階段性變化。
二、資本市場(chǎng)功能與效率的現(xiàn)狀
1、我國(guó)資本市場(chǎng)融資功能出現(xiàn)錯(cuò)位
（1）我國(guó)資本市場(chǎng)融資功能得到了超常發(fā)揮。融資功能是資本市場(chǎng)最基本的特征和功能。我國(guó)深滬兩地股市雖然只有10多年的歷史，但融資功能得到了超常發(fā)揮：截至2002年底，A股市場(chǎng)累計(jì)股權(quán)籌資額4499.37億元，B股市場(chǎng)場(chǎng)累計(jì)股權(quán)籌資額325.11億元，A、B股配股籌資2215.10億元，A、B股市場(chǎng)流通市值12484.56億元，總市值38329.12億元，占國(guó)內(nèi)GDP的約37.4%。中國(guó)資本市場(chǎng)的融資功能在全球資本市場(chǎng)上堪稱一支獨(dú)秀。
然而，我國(guó)市場(chǎng)公司融資往往不是為了擴(kuò)大投資而融資，而是為了融資而融資。據(jù)統(tǒng)計(jì)2002年在1224家上市公司中，有71家上市公司的資金用于委托理財(cái)；217個(gè)募股項(xiàng)目被上市公司變更資金用途；上市公司閑置資金合計(jì)超過(guò)3000億元（包括募集資金和自有資金），其中資金存入銀行超過(guò)一億元的上市公司高達(dá)811家。這種單純?yōu)槿谫Y而融資的行為具有很大弊端，資本利用效率低下。
（2）我國(guó)上市公司存在著與西方公司完全不同的融資偏好。英美等國(guó)的公司在選擇融資方式時(shí)一般都遵循所謂的“啄食順序理論”(ThePeekingorderTheory)，即公司在進(jìn)行外部融資時(shí)，首先選擇債務(wù)融資包括銀行貸款和發(fā)行債券，資金不足時(shí)再進(jìn)行股權(quán)融資。上述融資定律在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)得到普遍驗(yàn)證。反觀我國(guó)上市公司，則普遍具有股權(quán)融資偏好，融資首選配股或發(fā)行；如果不能如愿，則改為具有延遲股權(quán)融資特性的可轉(zhuǎn)換債券，設(shè)置寬松的轉(zhuǎn)換條款，促使投資者轉(zhuǎn)換，從而獲得股權(quán)資本；不得已才是債務(wù)，而且首選短期貸款，長(zhǎng)期貸款位居最后。顯然，我國(guó)公司的融資實(shí)踐不支持現(xiàn)代融資理論，具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。
2、我國(guó)資本市場(chǎng)的定價(jià)功能與資源配置功能失靈
（1）價(jià)格信號(hào)失靈導(dǎo)致深滬股市資源配置效率低下。濃厚的投機(jī)氛圍扭曲了我國(guó)股市的價(jià)格信號(hào)：大量的資金涌向垃圾股讓劣質(zhì)企業(yè)支配稀缺的資金，形成了對(duì)資本市場(chǎng)配置功能最大的扭曲。在國(guó)內(nèi)股市，績(jī)劣股票的最低流通市值也有2億元左右，平均流通市值為10億元左右，平均股價(jià)為10.6元，而虧損公司的均價(jià)更高達(dá)4～5元。由于績(jī)優(yōu)績(jī)劣股票的股價(jià)無(wú)法拉開，資源配置功能自然無(wú)法得到體現(xiàn)。
（2）募集資金在上市公司內(nèi)部使用效率低下。許多企業(yè)通過(guò)上市籌集的資金常常轉(zhuǎn)眼就又被注人了股市，它們并沒(méi)有在實(shí)業(yè)中發(fā)揮作用創(chuàng)造財(cái)富，而是以虛擬資本的形式在資本的時(shí)空里自我循環(huán)制造泡沫。中國(guó)國(guó)際金融有限公司在2001年末的一份報(bào)告中說(shuō)，“A股市場(chǎng)出現(xiàn)越來(lái)越多的體內(nèi)循環(huán)，A股市場(chǎng)吸引的金融資本越來(lái)越多，但投入到實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的卻很少?！辟Y本使用的低效率，直接制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展能力。
（3）上市公司與非上市公司之間的資源配置功能也同樣失靈。上市公司的融資便利優(yōu)勢(shì)程度和經(jīng)營(yíng)環(huán)境應(yīng)是大大高于非上市公司的，但上市公司的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)能力甚至還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)有企業(yè)的平均水平。1995年以來(lái)我國(guó)上市公司的凈資產(chǎn)收益率由10.5%下降到2001年的5.3%，同期的平均收益增長(zhǎng)率為－7.2%。而非上市公司（國(guó)有企業(yè)）同期的利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率為42.1％（注：資料來(lái)源于《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒》（2001年），《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（1994－2001有關(guān)數(shù)據(jù)））。
我國(guó)資本市場(chǎng)的功能缺陷就其本質(zhì)而言，是與我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制、制度及其關(guān)系緊密相聯(lián)的。這些缺陷造成資本市場(chǎng)配置的低效率，使市場(chǎng)無(wú)法正常發(fā)揮其作用。
三、我國(guó)資本市場(chǎng)配置效率的現(xiàn)狀
1、資本市場(chǎng)發(fā)展畸形，這本身就是資源配置低效率的一種表現(xiàn)。政府過(guò)分倚賴和重視股權(quán)市場(chǎng)，忽視了債券市場(chǎng)和中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)在資源配置中的作用，維持著一種畸形的市場(chǎng)制度結(jié)構(gòu)。我們知道，股票融資屬于股權(quán)融資，而債券和中長(zhǎng)期信貸融資則屬于債務(wù)融資。這兩種不同融資方式的金融資源配置特征是不一樣的。債務(wù)融資是一種償還性契約協(xié)定，借款者要按期還本付息，也就是說(shuō)，債務(wù)合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款者(債券投資者)支付固定金額的契約性合約。而股權(quán)融資是籌資者向投資者轉(zhuǎn)讓一種權(quán)益憑證，即投資者可以此分享企業(yè)的凈收入和資產(chǎn)權(quán)益。從籌資者角度看，通過(guò)發(fā)行債券融資通常來(lái)說(shuō)較之發(fā)行股票融資，其綜合成本更低。從投資者的角度來(lái)說(shuō)，購(gòu)買債券比購(gòu)買股票收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較??；而投資于股票，收益是不確定的，風(fēng)險(xiǎn)很大。如果資本市場(chǎng)上只有有限的投資工具可供選擇，并且缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避機(jī)制，勢(shì)必抑制投資者的投資熱情。因此，一個(gè)完整的資本市場(chǎng)不管對(duì)投資者還是籌資者來(lái)說(shuō)，都是十分重要的。這既是分散風(fēng)險(xiǎn)的需要，也是合理配置資源的需要。一個(gè)不完善的資本市場(chǎng)本身就是無(wú)效率的體現(xiàn)。因?yàn)楫?dāng)投資者和籌資者面對(duì)現(xiàn)有的資本市場(chǎng)而沒(méi)有可以自由選擇的投、融資途徑及金融工具的時(shí)候，資本市場(chǎng)就無(wú)法有效地發(fā)揮聚集資金、擴(kuò)大有效投資的功能，這個(gè)市場(chǎng)至少就是一個(gè)低效率的資本市場(chǎng)。
2、上市公司股票價(jià)格嚴(yán)重扭曲，股票價(jià)格不反映公司基本面。政府行為顯著影響股市價(jià)格，導(dǎo)致“政策市”現(xiàn)象。在任何一種充分競(jìng)爭(zhēng)的要素市場(chǎng)上，價(jià)格都是要素合理、有效配置的信號(hào)，因?yàn)閮r(jià)格反映了要素的內(nèi)在價(jià)值。資本市場(chǎng)上也是如此。證券的價(jià)格首先應(yīng)該反映公司的基本狀況，也就是說(shuō)要反映公司的內(nèi)在價(jià)值(公司基本面)；其次，證券的價(jià)格也應(yīng)該反映宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面，也就是說(shuō)證券價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣指數(shù)具有相關(guān)性．這是證券價(jià)格波動(dòng)的基本基礎(chǔ)或者說(shuō)證券價(jià)格的波動(dòng)不能離開這兩項(xiàng)基本內(nèi)容，否則，就是不正常的。不正常的證券價(jià)格波動(dòng)將導(dǎo)致不合理的、低效率甚至是無(wú)效率的資源配置。
3、上市公司結(jié)構(gòu)不能反映產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。資本市場(chǎng)的發(fā)展為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和重構(gòu)提供了新型的投融資機(jī)制。因?yàn)?，無(wú)論是宏觀上產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，還是微觀上企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張，都離不開大量的資金投入，資本市場(chǎng)作為金融資源最主要的配置機(jī)制，一方面可以憑借其融資功能，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整提供大量的增量資本；另一方面資本市場(chǎng)的監(jiān)督和約束機(jī)制又能保證資本的有效利用。應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)制度的建立和發(fā)展，從根本上突破了原來(lái)以國(guó)有銀行為唯一中介的投融資格局，為提高全社會(huì)金融資源的配置效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)換代提供了更好的金融環(huán)境。但是，事實(shí)并不令人滿意。到2002年2月底，在1167家上市公司中，工業(yè)類企業(yè)最多，為763家，占上市公司比重65.38％，但占獨(dú)立核算工業(yè)企業(yè)的比重不到0.01％，占國(guó)有工業(yè)的比重接近0.5%；綜合類企業(yè)有177家，占15.16％，商業(yè)類企業(yè)96家，占8.23％，公用事業(yè)類企業(yè)96家，占8.23％，地產(chǎn)類企業(yè)32家，占2.74％，金融類企業(yè)只有3家，占0.26％。這樣的上市公司結(jié)構(gòu)，顯然不能反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、調(diào)整的要求，資本市場(chǎng)沒(méi)有真正地發(fā)揮通過(guò)提高金融資源的配置效率來(lái)調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。
4、信貸政策與公司上市安排不能反映各種所有制企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度。當(dāng)前中國(guó)的股票市場(chǎng)上，1100多家上市公司中，直接上市的民營(yíng)企業(yè)僅10家左右，買殼間接上市的民營(yíng)企業(yè)約20家，非公有制企業(yè)在上市公司中所占份額不足3％。銀行對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的信貸政策也是如此，這與民營(yíng)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的地位是極不相稱的，反映了資本市場(chǎng)在融資方面的所有制歧視。另一方面，中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展正陷入越來(lái)越嚴(yán)重的困境，特別是融資難的問(wèn)題已經(jīng)成為束縛中小企業(yè)發(fā)展的最大障礙。
高回報(bào)率的股票市場(chǎng)是不是就是好的股票市場(chǎng)呢？答案很可能是針鋒相對(duì)的。因?yàn)?，不同的人?duì)于股市的好壞肯定看法迥異。對(duì)多數(shù)投資人而言，股票市場(chǎng)的回報(bào)率似乎是評(píng)價(jià)股市的主要標(biāo)準(zhǔn)之一，但又絕不是唯一標(biāo)準(zhǔn)。例如，當(dāng)把回報(bào)率納入風(fēng)險(xiǎn)偏好的限制以后，很多股票市場(chǎng)就不能簡(jiǎn)單地以回報(bào)率來(lái)判斷其好壞。再比如，當(dāng)投資人把風(fēng)險(xiǎn)的定義擴(kuò)大到股市波動(dòng)幅度以外，回報(bào)率的地位會(huì)進(jìn)一步降低。此外，一個(gè)長(zhǎng)線投資人與一個(gè)短線投資人相比，評(píng)估回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)與方法也會(huì)差別很大?？梢姡瑢?duì)股票市場(chǎng)評(píng)價(jià)一定是多元化的，見仁見智。即便都是專家，看法也會(huì)千差萬(wàn)別。
那么，股票市場(chǎng)的好壞究竟有沒(méi)有一個(gè)客觀標(biāo)準(zhǔn)呢？答案是肯定的。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)其實(shí)很簡(jiǎn)單：一個(gè)好的股票市場(chǎng)，必然是一個(gè)高速且有效的資本市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)能夠有效地配置資本，使資本的效率成倍提高。也就是說(shuō)，通過(guò)股票市場(chǎng)，要讓那些急需發(fā)展的行業(yè)與企業(yè)，得到投資人的青睞，以最快的速度獲得融資，并把這些資金有效地用于其開發(fā)的領(lǐng)域。其結(jié)果不僅僅要解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的瓶頸或短板，同時(shí)還要實(shí)現(xiàn)資本的迅速增值，為下一個(gè)經(jīng)濟(jì)與資本的健康循環(huán)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
參與這個(gè)市場(chǎng)的投資人，應(yīng)該能夠盡量減少投機(jī)性與盲目性，對(duì)所投資的行業(yè)和企業(yè)有著較為準(zhǔn)確的客觀判斷；并能夠盡量避免由于資本錯(cuò)配而造成一些行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩、資本回報(bào)的下降或本金的損失。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)――有所為有所不為
幾年的時(shí)間里，海富通的品牌形象已初步建立，并多次獲得境內(nèi)外各種殊榮，而田仁燦見證了這種成長(zhǎng)。
資本與商人同行
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：資本市場(chǎng)對(duì)于商業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)有何重要的意義？
田仁燦：在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和變化的今天，和前輩們相比，現(xiàn)在的優(yōu)秀商業(yè)企業(yè)家面臨的環(huán)境已經(jīng)不可同日而語(yǔ)，對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，如何利用資本市場(chǎng)來(lái)推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展、進(jìn)行財(cái)富管理，或者如何善用企業(yè)年金制度來(lái)提升企業(yè)文化，都具有十分重要的意義。
商業(yè)企業(yè)家選擇誠(chéng)信透明的資產(chǎn)管理人是實(shí)現(xiàn)“資本推動(dòng)”的第一步，而作為一家專業(yè)的資產(chǎn)管理企業(yè)，海富通連續(xù)四年堅(jiān)持聘請(qǐng)全球三大評(píng)級(jí)公司之一的惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司進(jìn)行獨(dú)立評(píng)級(jí)，并在去年獲得了中國(guó)金融機(jī)構(gòu)迄今為止最高的評(píng)級(jí)“M2+（中國(guó)）”。
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：在這次大會(huì)上你做了“資本推動(dòng)商人前行”的發(fā)言，目前讓資本為商業(yè)企業(yè)家服務(wù)、實(shí)現(xiàn)雙方的有效結(jié)合還存在哪些有待解決的問(wèn)題？
田仁燦：資本和商人無(wú)法建立合作的橋梁，關(guān)鍵是始終沒(méi)有建立誠(chéng)信。如果說(shuō)現(xiàn)在完全是現(xiàn)代的商業(yè)文明、金融文明那還為時(shí)過(guò)早，如今的法律法規(guī)也比較完備，就是看執(zhí)行的問(wèn)題。在其他一些國(guó)家，銀行即使虧損了也會(huì)保證賠付給客戶，而我們目前離這一點(diǎn)還相差比較遠(yuǎn)。為什么不講誠(chéng)信？這是因?yàn)樯鐣?huì)體制方面缺少社會(huì)化的概念，社會(huì)化的誠(chéng)信是跨越血緣、義氣的，而這種義氣就是對(duì)社會(huì)的不誠(chéng)信。
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：除了這種社會(huì)化的誠(chéng)信之外，二者之間還有什么障礙呢？
田仁燦：我想大概都可以歸結(jié)為這個(gè)問(wèn)題，例如上市公司是不是精確地?cái)?shù)據(jù)，展示它的財(cái)務(wù)情況。所以在國(guó)外越是誠(chéng)信的公司別人給出的評(píng)價(jià)越高，我們國(guó)內(nèi)這方面最近也有了很大的改善，諸如此類，還有我們對(duì)投資者的誠(chéng)信。
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：如果一百分滿分的話，在誠(chéng)信方面你給海富通打多少分？
田仁燦：這種誠(chéng)信就在于我是不是誠(chéng)信地對(duì)待與客戶之間的約定，所以說(shuō)基金經(jīng)理應(yīng)該去兌現(xiàn)他的承諾，按照約定去做，這是關(guān)鍵。我可以給海富通打80分，其他的20分就是屬于技術(shù)層面了。我們非常坦誠(chéng)的對(duì)待外部，做到透明，我們不會(huì)關(guān)起門來(lái)。
堅(jiān)持長(zhǎng)期持有策略
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：作為首批成立的中外合資基金公司之一，你對(duì)于今年基金的形勢(shì)有什么樣的看法？
田仁燦：對(duì)于今年的形勢(shì)我不認(rèn)為不合理，處于轉(zhuǎn)軌的狀態(tài)，這是資本市場(chǎng)無(wú)法回避的階段，也涉及到企業(yè)、行業(yè)的周期性，資本市場(chǎng)是永遠(yuǎn)無(wú)法預(yù)測(cè)的。過(guò)多的市場(chǎng)被氣氛左右，基本面還是很好的，需要場(chǎng)外的交易，應(yīng)該讓投資者看到對(duì)于大勢(shì)的判斷，看到基本面。
我始終是這樣的一個(gè)觀點(diǎn)，買基金就是買公司，是為了長(zhǎng)期的收益，不是短期。
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：面對(duì)資本市場(chǎng)的日常波動(dòng)，你建議投資者該怎樣應(yīng)對(duì)這種變動(dòng)？
田仁燦：如果想戰(zhàn)勝市場(chǎng)，必須摒棄波段操作的思想，堅(jiān)持長(zhǎng)期、分散投資的策略，通過(guò)資產(chǎn)要素和合理的資產(chǎn)配置來(lái)贏得收益。從短期來(lái)看，投資者獲得的絕對(duì)收益是一個(gè)變量，會(huì)隨著市場(chǎng)波動(dòng)而不斷變化，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，投資者持有的各類資產(chǎn)在一定期限內(nèi)所體現(xiàn)的平均年回報(bào)率卻是一個(gè)定量，也就是說(shuō)，投資者如果堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，那么得到的回報(bào)將會(huì)是比較穩(wěn)定而且有保障的。聰明的投資者不應(yīng)當(dāng)去追求短期的變量，而應(yīng)當(dāng)致力于發(fā)掘長(zhǎng)期的定量。因此在資本市場(chǎng)上，往往是長(zhǎng)期持有的投資者能獲得最豐厚的收益。
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：總結(jié)你的觀點(diǎn)就是投資者應(yīng)該長(zhǎng)期投資？
田仁燦：在堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念的同時(shí)，另一個(gè)重點(diǎn)是分散投資，通過(guò)資產(chǎn)類別的分散、跨市場(chǎng)投資的分散來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)組合配置，從而盡量分散風(fēng)險(xiǎn)乃至回避掉不該有的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于商業(yè)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，通過(guò)資本市場(chǎng)，分散單一實(shí)業(yè)資本的風(fēng)險(xiǎn)就具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：海富通的海外業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，如何看待海外新興市場(chǎng)？
田仁燦：我覺得全球流動(dòng)性過(guò)剩，鈔票太多了，錢不值錢了，這些錢很大一部分到了新興市場(chǎng)，例如金磚四國(guó)。但是從某種意義上講今天的確給新興市場(chǎng)帶來(lái)了一定的壓力，在高成長(zhǎng)的同時(shí)也帶動(dòng)了原料、燃油等的上漲，這些通脹的壓力給一些中小國(guó)家?guī)?lái)壓力，例如越南也是高通脹。所以我的觀點(diǎn)就是新興市場(chǎng)的收益率永遠(yuǎn)會(huì)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，但是新興市場(chǎng)的波動(dòng)率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家。
由于油價(jià)高漲和部分小國(guó)家通脹形勢(shì)的急劇惡化，國(guó)際資本對(duì)新興股票市場(chǎng)的投資目前仍然比較謹(jǐn)慎。
A股未來(lái)下跌有限
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：海富通是首批獲得國(guó)家勞動(dòng)和社會(huì)保障部頒發(fā)的企業(yè)年金基金投資管理人，那么這項(xiàng)業(yè)務(wù)最近有哪些進(jìn)展？
田仁燦：海富通目前是國(guó)內(nèi)40多家著名企業(yè)的年金基金投資管理人，其中包括中國(guó)石油天然氣集團(tuán)、淮北礦業(yè)集團(tuán)、光大銀行、興業(yè)銀行等。企業(yè)年金業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到65億元，為全國(guó)超過(guò)200萬(wàn)企業(yè)職工提供年金投資管理服務(wù)，成為中國(guó)企業(yè)年金市場(chǎng)的領(lǐng)先者。
海富通致力于為企業(yè)年金基金提供優(yōu)質(zhì)的全程、多元化、多層次的投資管理及相關(guān)服務(wù)。
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：對(duì)于今年A股市場(chǎng)投資有什么樣的看法？
田仁燦：總的來(lái)說(shuō)，估值回歸合理，信心有待恢復(fù)。我們看到一些積極的信號(hào)包括CPI回落、政策救市、北京奧運(yùn)會(huì)、央企重組等，對(duì)于未來(lái)國(guó)際商品價(jià)格高漲、國(guó)內(nèi)價(jià)格管制和貨幣持續(xù)收縮將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛而深刻的影響。我認(rèn)為，A股市場(chǎng)的合理動(dòng)態(tài)市盈率中樞在19~20倍左右（較H股溢價(jià)30%左右），未來(lái)市場(chǎng)空間下跌有限。
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：那么你建議投資者投入到哪些領(lǐng)域？
田仁燦：建議超配收益于漲價(jià)的上游資源類股和需求相對(duì)穩(wěn)定的下游消費(fèi)服務(wù)類股，如煤炭、化肥、醫(yī)藥、金融、百貨、電信設(shè)備等。當(dāng)然A股市場(chǎng)還存在一些負(fù)面的因素，包括國(guó)際商品價(jià)格高漲、貨幣緊縮和價(jià)格管制、經(jīng)濟(jì)和盈利增長(zhǎng)回落、大小非減持壓力等。
《中國(guó)聯(lián)合商報(bào)》：你剛才提到了資產(chǎn)重組，那么資產(chǎn)重組能否再掀呢？
一、引言
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展與資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)，上市公司對(duì)投資性資本的競(jìng)爭(zhēng)成為公司獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。公司要想構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，不僅需要滿足下游產(chǎn)品市場(chǎng)上顧客“上帝”的需求，而且需要在資本市場(chǎng)上構(gòu)建與投資者“上帝”之間信任、共贏的關(guān)系，形成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，資本市場(chǎng)上的公司營(yíng)銷成為實(shí)踐的需要。資本市場(chǎng)中的公司控制權(quán)市場(chǎng)、公司并購(gòu)市場(chǎng)以及董事和經(jīng)理人市場(chǎng)的公司營(yíng)銷行為均具有相同的特點(diǎn):向目標(biāo)客戶傳遞公司層戰(zhàn)略與價(jià)值，引導(dǎo)他們發(fā)現(xiàn)公司的整體性價(jià)值，形成有效預(yù)期，與上市公司建立長(zhǎng)期共贏的關(guān)系。因此，與傳統(tǒng)的以客戶為導(dǎo)向的營(yíng)銷行為不同，公司需要在資本市場(chǎng)上營(yíng)銷自身未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)的整體價(jià)值。
許多學(xué)者從不同視角研究了以投資者為核心的營(yíng)銷戰(zhàn)略，如Kotler， Kartajaya 和Young (2004)提出的吸引投資者的營(yíng)銷戰(zhàn)略[1] ， Simon， Ebel和Hofer(2004)提出的“投資者營(yíng)銷”[2] ，還有資本營(yíng)銷、金融營(yíng)銷等諸多概念。也有學(xué)者反對(duì)向投資者進(jìn)行營(yíng)銷，因?yàn)橥顿Y者會(huì)主動(dòng)挖掘適合自己的股票，由于投資者采取的“市場(chǎng)分割”態(tài)度，公司基本價(jià)值是無(wú)法改變的，因此公司維持合理股價(jià)的策略不是尋找合適的投資者，而是明確投資者缺乏哪些股票合理定價(jià)所需的信息[3]。公司營(yíng)銷在實(shí)踐中已經(jīng)出現(xiàn)，資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷包含了更多的學(xué)科交叉，而現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)公司營(yíng)銷的論斷存在諸多混雜與疑惑，這不僅反映了公司營(yíng)銷理念的新興，而且體現(xiàn)了公司營(yíng)銷緣于交叉學(xué)科的綜合性、復(fù)雜性和重要性。本文將在現(xiàn)有學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，提出基于預(yù)期的資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷概念，并對(duì)其內(nèi)涵和應(yīng)用模式進(jìn)行闡述，最后建立資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷的戰(zhàn)略框架，以期彌補(bǔ)現(xiàn)有理論探索的不足，為公司營(yíng)銷理念的應(yīng)用和推廣做出一定貢獻(xiàn)。
二、資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷觀點(diǎn)綜述
資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷的相關(guān)概念較多，有公司營(yíng)銷、投資者營(yíng)銷、股權(quán)營(yíng)銷和金融營(yíng)銷等，其中以菲利普·科特勒等人的吸引投資者模型和赫爾曼·西蒙等人的投資者營(yíng)銷模型較為經(jīng)典，本文將對(duì)這兩種模型加以介紹，同時(shí)也對(duì)其他學(xué)者觀點(diǎn)進(jìn)行闡述。
1. 科特勒等的吸引投資者營(yíng)銷模型
Kotler， Kartajaya和Young(2004)介紹了吸引投資者的營(yíng)銷模型，吸引和維持投資性資本的方法包括戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)和價(jià)值三個(gè)方面。戰(zhàn)略是指如何贏得投資者的思維份額(Mind Share) ，包括公司的市場(chǎng)定位、目標(biāo)客戶和目標(biāo)市場(chǎng)細(xì)分;戰(zhàn)術(shù)則關(guān)注如何贏得投資者的市場(chǎng)份額(Market Share) ，由差異化戰(zhàn)術(shù)支持的戰(zhàn)略定位有助于公司獲得目標(biāo)投資者更多的思維份額和情感份額。戰(zhàn)術(shù)包括差異化、營(yíng)銷組合和推銷;價(jià)值是指如何贏得投資者的情感份額(Heart Share) ，通過(guò)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)的運(yùn)用，開發(fā)公司品牌、服務(wù)和流程。戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)和價(jià)值三者的相互關(guān)系見圖1。
2. 西蒙等的投資者營(yíng)銷模型
Simon， Ebel和Hofer(2004)認(rèn)為資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇使得公司需要向投資者更有效地營(yíng)銷自己，取得最優(yōu)的定位。投資者營(yíng)銷通過(guò)關(guān)注投資者的需求支持公司的投資者關(guān)系活動(dòng)，包括關(guān)注投資者長(zhǎng)期利益的戰(zhàn)略導(dǎo)向和有效的營(yíng)銷戰(zhàn)略。作者通過(guò)基本營(yíng)銷概念和工具的運(yùn)用，分析了投資者營(yíng)銷的目標(biāo)群體選擇、“推、拉”戰(zhàn)略、定位和股權(quán)故事等方面。對(duì)應(yīng)不同的目標(biāo)群體采取不同的“推、拉”戰(zhàn)略，如對(duì)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)采取“推”戰(zhàn)略，對(duì)個(gè)體投資者和分析師應(yīng)采取“拉”戰(zhàn)略，媒體是影響所有目標(biāo)群體的中介。投資者營(yíng)銷戰(zhàn)略的核心內(nèi)容是股權(quán)故事( Equity Story，即公司戰(zhàn)略) ，股權(quán)故事是投資者營(yíng)銷矩陣中的產(chǎn)品，股票市場(chǎng)價(jià)格不是直接與公司價(jià)值相吻合，而是市場(chǎng)供求的平衡。股權(quán)故事(公司戰(zhàn)略)的目的是用投資者、分析師、業(yè)務(wù)合作者和媒體的語(yǔ)言溝通公司戰(zhàn)略。股權(quán)故事的內(nèi)容包括:公司的行業(yè)定位和建立行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(可被投資者和分析師所感知的重要的、清晰的定位和持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)) 。投資者營(yíng)銷的戰(zhàn)略實(shí)施工具包括產(chǎn)品、價(jià)格、渠道、溝通四個(gè)方面(見圖2) 。
3. 資本市場(chǎng)的非營(yíng)銷觀
Copeland和Dolgoff (2005) [5]認(rèn)為管理層向投資者兜售股票的投資者關(guān)系營(yíng)銷做法是不合適的。這一做法是管理層把投資者看作客戶，不同的投資者有不同的偏好，管理層需要提供信息以使投資者找到最適合他們的股票，如果公司的價(jià)值等式在某些方面發(fā)生改變，公司就需要尋找合適的投資者來(lái)購(gòu)買股票。但這種認(rèn)識(shí)沒(méi)有考慮投資者會(huì)自己發(fā)掘適合自己的股票。對(duì)投資者采取的“市場(chǎng)分割”態(tài)度———無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)體投資者不能改變公司的基本價(jià)值。如果管理層認(rèn)為股票價(jià)格不正常，解決問(wèn)題的辦法不是去尋找合適的投資者，而是要弄明白投資者缺乏哪些股票合理定價(jià)所需的信息。
無(wú)論是資本市場(chǎng)的非營(yíng)銷觀，還是科特勒、西蒙等的投資者營(yíng)銷模型，其理論出發(fā)點(diǎn)都是傳統(tǒng)的營(yíng)銷觀念，諸如市場(chǎng)定位、市場(chǎng)細(xì)分基礎(chǔ)上的營(yíng)銷戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)選擇，卻忽視了環(huán)境與對(duì)象的變化所帶來(lái)的理論解釋力的不足。馬連福等(2008)在綜合公司營(yíng)銷相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，提出了基于預(yù)期的公司營(yíng)銷戰(zhàn)略模型，突破了現(xiàn)有研究的理論局限。公司營(yíng)銷的實(shí)質(zhì)是公司治理機(jī)制，多變和不確定的市場(chǎng)環(huán)境決定了公司營(yíng)銷不僅僅是公司的一項(xiàng)管理職能，而且是在公司治理框架下進(jìn)行決策的公司層戰(zhàn)略，是在競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)上傳遞公司層價(jià)值，引導(dǎo)利益相關(guān)者的未來(lái)預(yù)期，促進(jìn)公司與關(guān)鍵利益相關(guān)者的互動(dòng)溝通，降低信息不對(duì)稱，提升公司價(jià)值的戰(zhàn)略行為。在以利益相關(guān)者為營(yíng)銷對(duì)象的公司營(yíng)銷戰(zhàn)略中，股東是最重要的利益相關(guān)者，股東營(yíng)銷是公司營(yíng)銷的核心內(nèi)容。本文將以此核心內(nèi)容為切入點(diǎn)，深入研究以投資者為對(duì)象的資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷內(nèi)涵及戰(zhàn)略模型，作為公司營(yíng)銷理論研究的深化。[ Www.]
三、資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷戰(zhàn)略
資本市場(chǎng)公司營(yíng)銷是在資本市場(chǎng)上向投資者等利益相關(guān)者營(yíng)銷公司層價(jià)值，引導(dǎo)投資者的市場(chǎng)預(yù)期，降低公司與投資者之間的信息不對(duì)稱，提高公司價(jià)值的戰(zhàn)略行為。公司營(yíng)銷不同于資本營(yíng)銷(又稱股權(quán)營(yíng)銷、權(quán)益營(yíng)銷)和金融營(yíng)銷，其目的是增加投資者對(duì)公司層價(jià)值的認(rèn)知① ，提高公司的可見度、透明度和聲譽(yù)。公司營(yíng)銷是在資本市場(chǎng)上營(yíng)銷代表公司整體價(jià)值的聲譽(yù)、形象、標(biāo)識(shí)等無(wú)形資產(chǎn)，不以有形的產(chǎn)品為依托，而將公司外化為一種符號(hào)，營(yíng)銷價(jià)值的最終表現(xiàn)體現(xiàn)在股票價(jià)格上。成功的公司營(yíng)銷體現(xiàn)為投資者對(duì)公司的了解、信任和忠誠(chéng)，公司聲譽(yù)不斷提升，最終提高公司在資本市場(chǎng)的可見度、透明度和聲譽(yù)。
1. 公司營(yíng)銷的對(duì)象:投資者、分析師、媒體和第三方機(jī)構(gòu)
投資者是公司營(yíng)銷的最終對(duì)象，包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)體投資者。機(jī)構(gòu)投資者是公司重要的治理主體，從“用腳投票”到積極參與公司治理，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。個(gè)體投資者面臨的信息不對(duì)稱程度較大，對(duì)個(gè)體投資者充分的信息披露和權(quán)益保護(hù)是公司營(yíng)銷的重點(diǎn)，充分保障其知情權(quán)是公司營(yíng)銷的目的所在。
分析師作為信息中介，通過(guò)為目標(biāo)投資者提供專業(yè)分析，可以減少被分析公司的信息不對(duì)稱，從而減少公司的資本成本，提高整個(gè)資本市場(chǎng)的有效性[4]。媒體是溝通上市公司和投資者的又一大橋梁，也是公司行為的“放大器”，對(duì)公司的形象宣傳和聲譽(yù)起到正反饋?zhàn)饔?。第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息對(duì)機(jī)構(gòu)投資者、分析師和媒體對(duì)公司的態(tài)度都有影響，是資本市場(chǎng)重要的信息中介。
2. 公司營(yíng)銷的渠道:投資者關(guān)系(IR)
投資者關(guān)系一方面注重可靠的向投資者和金融界傳播信息的方式;另一方面關(guān)注找出將潛在投資者和影響其投資決策的需求、看法、關(guān)注點(diǎn)等信息有效地反饋給管理層的方式。即包括對(duì)外信息溝通和對(duì)內(nèi)信息溝通兩方面[5] ，既要讓投資者了解公司的投資價(jià)值，又要降低投資者對(duì)上市公司的過(guò)度樂(lè)觀預(yù)期，同時(shí)與公司高層和普通員工進(jìn)行信息溝通。在公司組織內(nèi)部樹立起這樣一種意識(shí)，即公司所有員工都有責(zé)任提高外界對(duì)公司的認(rèn)同度，讓員工充分了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況和投資者關(guān)系工作的重要性，提高責(zé)任感和使命感。
3. 公司營(yíng)銷的實(shí)質(zhì):公司治理行為
看待中國(guó)的事情，一定不要被官方的“法”左右，相反，要相信在那些“法”后面其實(shí)有更確實(shí)的“需求”。一旦你發(fā)現(xiàn)了那個(gè)“需求”，你就會(huì)理解官方試圖要做的事情，以及做這個(gè)事情的迫切程度。
近來(lái)資本市場(chǎng)中越來(lái)越熱的“國(guó)際板”話題就需要我們認(rèn)真研究一下。實(shí)際上，本報(bào)早在去年底就指出國(guó)際板一定會(huì)是2011年中國(guó)資本市場(chǎng)最大的事情，并有可能成為多方推動(dòng)股指上行的最大限制性因素。當(dāng)然了，如我們一貫保持的樂(lè)觀看法，我們還相信，一旦國(guó)際板順利降生，將會(huì)給國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)帶來(lái)非常積極的變化。
在“國(guó)際板將使中國(guó)的資本市場(chǎng)更加完善、并進(jìn)一步與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌”的光環(huán)表述背后，確實(shí)有著當(dāng)下中國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一個(gè)極其現(xiàn)實(shí)的“需求”，那就是越來(lái)越高的“物價(jià)”和推動(dòng)物價(jià)上升的“通貨(外匯)難題”。
我從一段時(shí)間以來(lái)推動(dòng)國(guó)際板成型的政府力量中得出的判斷是，央行要比證監(jiān)會(huì)積極得多。其實(shí)，去年央行行長(zhǎng)周小川拋出他那名噪一時(shí)的“池子論”時(shí)，就引發(fā)了我對(duì)央行寄望國(guó)際板化解央行背負(fù)壓力的看法。
時(shí)至今年年初，央行又做了一件事情，不知現(xiàn)在還有多少人記得――央行把多年管理貨幣的數(shù)字指標(biāo)從信貸總量改為“社會(huì)融資總量”。這一變化是具有標(biāo)志意義的事情，它意味著中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)由過(guò)去銀行業(yè)資金池為主、證券業(yè)資金池為輔的格局轉(zhuǎn)為兩個(gè)池子并重的格局。
這兩個(gè)池子的準(zhǔn)確表述分別是銀行業(yè)為主的“間接融資”和證券業(yè)為主的“直接融資”。央行在承認(rèn)直接融資地位上升的同時(shí)，希望用這個(gè)池子做點(diǎn)什么呢?
答案是，央行想處理掉手中越來(lái)越多的外匯儲(chǔ)備，同時(shí)又能收回人民幣流動(dòng)性。
真是這樣嗎?我們先來(lái)看一下央行時(shí)下面臨什么樣的困局。過(guò)去十年，央行累計(jì)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)從一千多億美元增加到當(dāng)前的三萬(wàn)多億美元，如果按照此前的勢(shì)頭今年會(huì)超過(guò)四萬(wàn)億。相應(yīng)的，截至2011年3月，中國(guó)的廣義貨幣總量M，也已達(dá)75萬(wàn)億元，是全國(guó)GDP的2.5倍。盡管沒(méi)有人能清楚外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的人民幣投放到底增加了多少M(fèi)2，但是，它增加了M2大概是沒(méi)有人能否認(rèn)的事情。
在當(dāng)前越發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹背景下，央行一方面連續(xù)提高利率、高頻次提高銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金率并反復(fù)使用大額央票來(lái)回收流動(dòng)性，一方面又不得不向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣以實(shí)現(xiàn)外匯管制的目標(biāo)。這種對(duì)沖關(guān)系實(shí)際上已經(jīng)使貨幣政策如果不能完全失去作用的話、效果也早已大打折扣。
同時(shí)，一個(gè)非常令人尷尬的事情發(fā)生了――巨額的外匯儲(chǔ)備已讓央行的管理效率受到公眾質(zhì)疑。強(qiáng)制收匯在必須支付利息的同時(shí)，央行還兼有投資管理這筆巨額財(cái)富的責(zé)任。因?yàn)椋@三萬(wàn)多億美元在央行的賬上是它對(duì)國(guó)民的負(fù)債，如果收益不高甚至貶值，這豈不罪莫大焉。當(dāng)然了，巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的最大問(wèn)題還是貨幣政策工具的效用失靈，外匯儲(chǔ)備一天不減少，央行就要一天不停地向市場(chǎng)投放人民幣。
因此，我們就不難理解央行對(duì)資本市場(chǎng)的熱望了，這中間，國(guó)際板當(dāng)然也就成為央行最近迫切要推進(jìn)的事情。
盡管我們知道國(guó)際板難以立竿見影地解決央行手中巨額外匯儲(chǔ)備的難題，因?yàn)?，過(guò)度的外匯儲(chǔ)備其形成的原因非常復(fù)雜，其數(shù)量也是相當(dāng)巨大，但是，它確實(shí)可以相當(dāng)程度上起到這個(gè)作用。只要在國(guó)際板上市的企業(yè)把融資得到的人民幣向央行兌換成美元，央行減少外儲(chǔ)、回收人民幣的目的就可以實(shí)現(xiàn)。
基于這樣的看法，我對(duì)國(guó)際板持有相當(dāng)積極的預(yù)期。首先，央行外匯儲(chǔ)備不再是一個(gè)制造通貨膨脹的原因，相反有可能成為回收貨幣的工具；其次，對(duì)銀行業(yè)的信貸管理會(huì)回歸正常(而不至于過(guò)于變態(tài))；第三，過(guò)于大量的廣義貨幣總量有機(jī)會(huì)逐步減少(實(shí)話，這個(gè)數(shù)字太難看了，央行的官員一定很不好意思，也解釋不好)。
其實(shí)，國(guó)際板推出的更加實(shí)質(zhì)和深遠(yuǎn)的意義遠(yuǎn)不只如此。對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)上太大量的質(zhì)量不高的上市公司，更加優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的才是實(shí)質(zhì)的利好。在中國(guó)的投資者數(shù)量顯著地、持續(xù)增加的同時(shí)，投資的地域、國(guó)別、意識(shí)形態(tài)等限制也應(yīng)該相應(yīng)減少直到消除。
如果當(dāng)下國(guó)際板還需要過(guò)關(guān)的話，最刺眼的還是“圈錢論”和“洋人圈錢論”。限于篇幅，我只想，怕人“圈錢”就不要投資，你不投資何以當(dāng)股東、何以分享股東收益?投資者投入、被投資者“圈錢”并給予回報(bào)天經(jīng)地義。至于結(jié)果，各自承擔(dān)、各得其所，此乃市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。
每周一股
雙鷺?biāo)帢I(yè)：國(guó)退民進(jìn)
作為中國(guó)基因工程藥物行業(yè)重要參與者，雙鷺?biāo)帢I(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為腫瘤、心腦血管疾病、肝炎、器官移植領(lǐng)域的基因工程藥、化學(xué)、生化藥的研發(fā)生產(chǎn)，在過(guò)去5年中，公司業(yè)績(jī)保持連續(xù)大幅度增長(zhǎng)。
