序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇短期債券投資范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

對(duì)于此項(xiàng)投資，投資成本是46000元，現(xiàn)賬面價(jià)值是48000元（46000+4000-6000／3）。因投資成本低于賬面價(jià)值，應(yīng)按投資成本劃轉(zhuǎn)，差額計(jì)入投資損失。甲企業(yè)會(huì)計(jì)處理如下：

借：短期投資46000

投資收益——長(zhǎng)期債權(quán)投資劃轉(zhuǎn)損失2000

貸：長(zhǎng)期債權(quán)投資——債券投資（面值）40000

——債券投資（應(yīng)計(jì)利息）4000

——債券投資（溢價(jià)）4000

如果上述長(zhǎng)期債權(quán)投資曾計(jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備1500元，則其賬面價(jià)值為46500元（48000-1500），仍按成本劃轉(zhuǎn)。甲企業(yè)會(huì)計(jì)處理如下：

借：短期投資46000

長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備1500

投資收益——長(zhǎng)期債權(quán)投資劃轉(zhuǎn)損失500

貸：長(zhǎng)期債權(quán)投資——債券投資（面值）40000

——債券投資（應(yīng)計(jì)利息）4000

——債券投資（溢價(jià)）4000

如果計(jì)提的長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備是2500元，則其賬面價(jià)值是45500元（48000-2500），此時(shí)則應(yīng)按賬面價(jià)值劃轉(zhuǎn)，以45500元作為短期投資的入賬金額。

甲企業(yè)會(huì)計(jì)處理如下：

借：短期投資45500

長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備2500

貸：長(zhǎng)期債權(quán)投資——債券投資（面值）40000

——債券投資（應(yīng)計(jì)利息）4000

——債券投資（溢價(jià)）4000

如果企業(yè)購(gòu)入的債券是分期付息債券，且是溢價(jià)購(gòu)入，平時(shí)收到利息時(shí)并沒有增加應(yīng)計(jì)利息，隨著溢價(jià)的攤銷，債券投資的賬面價(jià)值會(huì)越來越低。因此，無論何時(shí)將長(zhǎng)期債權(quán)投資劃轉(zhuǎn)為短期投資，其賬面價(jià)值肯定會(huì)低于投資成本，直接按賬面價(jià)值劃轉(zhuǎn)即可，也不會(huì)產(chǎn)生劃轉(zhuǎn)損失；如果企業(yè)是折價(jià)購(gòu)入的分期付息債券，債券賬面價(jià)值會(huì)隨著折價(jià)的攤銷而逐漸增加。因此，無論何時(shí)劃轉(zhuǎn)，其賬面價(jià)值都會(huì)大于投資成本，這就應(yīng)當(dāng)按投資成本劃轉(zhuǎn)，同時(shí)就會(huì)產(chǎn)生劃轉(zhuǎn)損失。

例2：甲企業(yè)在一年前購(gòu)入分期付息債券一批，現(xiàn)擬轉(zhuǎn)為短期投資。當(dāng)時(shí)的購(gòu)買價(jià)格是46000元，面值40000元，期限3年，票面利率10%，溢價(jià)按直線法攤銷。

現(xiàn)在該債券的賬面價(jià)值為44000元（46000-6000／3），低于投資成本，則應(yīng)按賬面價(jià)值劃轉(zhuǎn)。

借：短期投資44000

篇（2）

俄羅斯證券市場(chǎng)建立的基礎(chǔ)是1991年上半年蘇聯(lián)政府實(shí)施的《股份公司法》，證券市場(chǎng)的發(fā)展是在《關(guān)于有價(jià)證券發(fā)行與流通及俄羅斯聯(lián)邦證券交易所規(guī)則》法案、一系列的私有化企業(yè)憑證流通法案（1992～1993年）公布實(shí)施后，而國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)的建立和發(fā)展則是在1993～1994年期間。

俄羅斯證券市場(chǎng)是伴隨著其私有化進(jìn)程和政府籌集資金規(guī)模的擴(kuò)大而產(chǎn)生和發(fā)展的。其中，短期政府債券市場(chǎng)成為俄羅斯最主要的資金市場(chǎng)，占全部證券市場(chǎng)交易規(guī)模的一半以上。外國(guó)投資基金和國(guó)內(nèi)外商業(yè)銀行成為這一市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者。在國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)很大的情況下，俄羅斯商業(yè)銀行將政府有價(jià)證券作為首選的投資形式。在1998年的金融危機(jī)中，國(guó)際資本通過這一市場(chǎng)大量外逃，導(dǎo)致俄羅斯政府不得不拒絕償付債務(wù)，終于引發(fā)了銀行體系的全面危機(jī)。相比之下，企業(yè)證券市場(chǎng)則規(guī)模小而且具有不穩(wěn)定的特征，交易只集中于少數(shù)企業(yè)的股票，不可能成為國(guó)內(nèi)企業(yè)資本籌集的主要來源。

國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)

俄羅斯國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)中的債券品種主要包括國(guó)家短期債券、聯(lián)邦債券、國(guó)家儲(chǔ)蓄債券、國(guó)庫(kù)券、內(nèi)部外幣債券、市屬公債券、黃金債券。由于國(guó)家短期債券市場(chǎng)占有50％以上的份額，因而構(gòu)成國(guó)家有價(jià)證券最主要的部分。

俄羅斯證券市場(chǎng)上最具有吸引力的投資工具是國(guó)家短期債券，它有很高的收益率和安全性。1993年初，俄羅斯中央銀行制定了俄羅斯建立現(xiàn)代國(guó)家有價(jià)證券市場(chǎng)草案，為國(guó)家短期債券發(fā)行創(chuàng)造了必要的條件。通過發(fā)行國(guó)家短期債券，大大減少了中央銀行對(duì)財(cái)政部的直接貸款，國(guó)家短期債券的期限開始發(fā)行時(shí)為3個(gè)月，以后逐漸延長(zhǎng)到6個(gè)月和12個(gè)月。這些有價(jià)證券均采用無紙化發(fā)行方式。

從1994年7月起，3個(gè)月的債券一個(gè)月發(fā)行兩次，而6個(gè)月的債券一個(gè)月發(fā)行一次。債券不支付利息，其收入來自于一級(jí)市場(chǎng)賣出價(jià)與票面價(jià)格之間的差價(jià)，即貼現(xiàn)率；而每個(gè)債券持有人的收入是由買賣之間的價(jià)差決定的。所有的債券在莫斯科銀行間外匯交易所的交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。1995年10月10日，新西伯利亞也有了交易中心；12月19日，圣彼得堡也可以進(jìn)行交易，但莫斯科仍是主要的交易中心。經(jīng)紀(jì)人主要是商業(yè)銀行、金融公司、中介公司，而最主要的參與者是一級(jí)交易商，俄羅斯銀行（即俄羅斯中央銀行）是一級(jí)交易商，它給商業(yè)銀行提供許多優(yōu)惠，使它們承擔(dān)購(gòu)買國(guó)家債券的責(zé)任，并保持市場(chǎng)的穩(wěn)定。據(jù)俄羅斯中央銀行的資料，在國(guó)家短期債券一級(jí)市場(chǎng)上總交易規(guī)模的80％～90％是由一級(jí)交易商完成的?，F(xiàn)在，任何一家商業(yè)銀行都可以成為一級(jí)交易商。除了一級(jí)交易商之外，任何法人和自然人都可以參與這一市場(chǎng)的交易。在莫斯科銀行間外匯交易所的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)中，進(jìn)行國(guó)家短期債券的交易，二級(jí)市場(chǎng)的交易每天進(jìn)行，拍賣則每周一次（通常是星期三），舊債券償還與新債券發(fā)行拍賣同時(shí)進(jìn)行。

中央銀行通過對(duì)國(guó)家短期債券的操作使之成為調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)的工具，商業(yè)銀行以此調(diào)節(jié)自己的流動(dòng)性，而短期債券利率則成為貨幣市場(chǎng)利率的重要導(dǎo)向。

1996年1月，俄羅斯中央銀行采取了一項(xiàng)重要決定：非居民不僅有權(quán)購(gòu)買國(guó)家短期債券，而且可以將獲得的利潤(rùn)返回國(guó)內(nèi)。1996年2月7日，在國(guó)家短期債券拍賣中就有外國(guó)投資者參與。第一個(gè)被授權(quán)的外國(guó)銀行非居民是歐洲銀行。參與拍賣的外國(guó)投資規(guī)模在1996年初時(shí)接近1200億盧布。

俄羅斯政府希望借助于國(guó)家短期債券市場(chǎng)的自由化獲得更多的資金。但是，盡管這一市場(chǎng)具有很大的潛力（據(jù)估計(jì)有上百億美元），還是沒有吸引大量的資金進(jìn)入。其主要原因是對(duì)外國(guó)投資者存在較嚴(yán)厲的管制：首先，非居民參與國(guó)家短期債券的交易資金（外匯）必須要存入指定的銀行賬戶；其次，外國(guó)投資者只能在拍賣時(shí)購(gòu)買國(guó)家短期債券，而后就只有等待償還，非居民不能參與國(guó)家短期債券二級(jí)市場(chǎng)的買賣。1996年7月，俄羅斯銀行確立了新的關(guān)于非居民在國(guó)家短期債券市場(chǎng)發(fā)揮作用的規(guī)則，并于1996年8月15日實(shí)施。根據(jù)這一規(guī)則，非居民可以通過授權(quán)銀行設(shè)立專門的“C”型賬戶，銀行將這些資金轉(zhuǎn)入莫斯科銀行間外匯交易所自己的賬戶中，然后進(jìn)行國(guó)家短期債券的買賣。這樣，非居民就可以通過這個(gè)“C”型賬戶自由地進(jìn)行國(guó)家短期債券的交易，包括二級(jí)市場(chǎng)的交易。為防止非居民資金過快地流出俄羅斯國(guó)內(nèi)，俄羅斯中央銀行規(guī)定要凍結(jié)資金3個(gè)月，之后非居民才可以將利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi)。1996年底，外國(guó)投資者通過這一賬戶共購(gòu)買俄羅斯國(guó)家短期債券35億美元，使他們的市場(chǎng)份額達(dá)到了10%～20%。這是一個(gè)很高的比例，因?yàn)閲?guó)家短期債券市場(chǎng)中約60%歸俄羅斯中央銀行和儲(chǔ)蓄銀行所有。在以后的一年中，資本流入快速增加，在1997年第二和第三季度達(dá)到高峰，為80億美元。到1997年10月，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，外國(guó)投資者在俄羅斯國(guó)家短期債券市場(chǎng)中的份額達(dá)到了30%，名義價(jià)值達(dá)到600億美元左右。

隨著非居民資金流入的增加，同“C”型賬戶有關(guān)的限制逐漸軟化，資金凍結(jié)期限減少到兩個(gè)月，然后是一個(gè)月。1998年1月，所有同“C”型賬戶有關(guān)的限制都被取消，完全實(shí)現(xiàn)了自由化，于是大量西方國(guó)家的銀行在俄羅斯的分支機(jī)構(gòu)都進(jìn)入了國(guó)家短期債券市場(chǎng)。1998年，俄羅斯金融危機(jī)以后，國(guó)家開始對(duì)非居民資金流出俄羅斯加以限制，恢復(fù)了“C”型賬戶，并規(guī)定資金必須在俄羅斯停留3個(gè)月以上才能匯回本國(guó)。

俄羅斯國(guó)家短期債券市場(chǎng)的開放還促成了合資投資基金的建立?，F(xiàn)在，俄美和俄德投資基金吸引了大量的居民資金參與國(guó)家短期債券市場(chǎng)的交易活動(dòng)。專家認(rèn)為，如果這樣的基金不超過20～30家，那么它們是有前途的，但國(guó)家必須在給予它們自由化的同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管。

有價(jià)證券市場(chǎng)的發(fā)展使得俄羅斯央行完全擺脫了對(duì)財(cái)政部的貸款，這成為俄羅斯1995年緊縮貨幣政策的主要原則。從此，國(guó)家短期債券和其它國(guó)家債券得到長(zhǎng)足發(fā)展，成為俄羅斯政府籌集預(yù)算資金的主要渠道。不過，問題也產(chǎn)生了――獲得大規(guī)模的債務(wù)資金是以俄羅斯政府有意保持的債券高收益率為前提的，這大大增加了俄羅斯政府的還債負(fù)擔(dān)，目前這部分資金已占其預(yù)算支出的1/3。國(guó)家債券過高的收益率還破壞了信貸資金市場(chǎng)價(jià)格的形成機(jī)制，對(duì)政府債券需求的旺盛必然導(dǎo)致資本不可能流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門，只有降低實(shí)際貸款利率才能扭轉(zhuǎn)這一局面。此外，自由化的國(guó)家債券市場(chǎng)還引來了國(guó)際熱錢的流入和短期資本頻繁流動(dòng)，也不利于俄羅斯金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。當(dāng)國(guó)家短期債券收益率下降時(shí)，這些資本便會(huì)外逃。1998年8月的危機(jī)便是例證。

企業(yè)有價(jià)證券市場(chǎng)

俄羅斯企業(yè)有價(jià)證券市場(chǎng)是在憑證式私有化過程中誕生的，但發(fā)展并不順利。1995年，俄羅斯股票市場(chǎng)的資本估值約在220～260億美元之間，而第四季度所有俄羅斯企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值總和跌到190億美元。同時(shí)資本分配也極不均衡，三家最大的俄羅斯企業(yè)－НK“ЛУКοйл” （魯科伊爾石油公司）、РАО“Газпром”（俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司）、РАО“ЕЭС России”（俄羅斯統(tǒng)一電力系統(tǒng)股份公司）占所有私有化企業(yè)市場(chǎng)總價(jià)值的30%; 而12個(gè)最大的俄羅斯企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值占全部的49%; 最大的30家俄羅斯企業(yè)占全部企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的60%。一直以來，俄羅斯企業(yè)股票市場(chǎng)上少數(shù)企業(yè)股票交易量占據(jù)了市場(chǎng)的大部分份額。如莫斯科動(dòng)力公司，1996年10月2日至9日這一周的成交量占交易所交易量的比重達(dá)到15.2%，成交量居前9位的企業(yè)占交易所交易總量的44.4%。同時(shí)，外國(guó)投資者對(duì)這些企業(yè)的股票占有較高的股權(quán)，它們主要是能源、石油天然氣等俄羅斯的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。

私有化企業(yè)股票在外國(guó)投資者的參與下，曾在1995年初時(shí)大幅上揚(yáng)，某些石油天然氣公司的股票月上漲達(dá)30%，但這一趨勢(shì)沒有穩(wěn)定下來。1996年以來，許多參與私有化企業(yè)股票交易的俄羅斯商業(yè)銀行財(cái)務(wù)狀況惡化。法律的不健全，以及政治等因素一直在影響俄羅斯企業(yè)股票市場(chǎng)的波動(dòng)，1998年金融危機(jī)使企業(yè)股票價(jià)格大幅度下跌。

目前，俄羅斯企業(yè)股票市場(chǎng)的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)并未發(fā)生改變。這樣的資本結(jié)構(gòu)意味著，大部分的企業(yè)并無機(jī)會(huì)在資本市場(chǎng)上取得長(zhǎng)期資金。與政府債券市場(chǎng)相比，俄羅斯企業(yè)證券市場(chǎng)規(guī)模較小，在交易集中的情況下，無法成為企業(yè)籌集資本的主要來源。在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)條件下，俄羅斯企業(yè)發(fā)展所需的資金要么靠自身積累，要么靠銀行滿足。當(dāng)這兩種途徑都無效時(shí)，則必然是企業(yè)倒閉和經(jīng)濟(jì)衰退。

商業(yè)銀行與證券市場(chǎng)

俄羅斯商業(yè)銀行在減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的條件下，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的重點(diǎn)放在了有價(jià)證券業(yè)務(wù)上。1997年，有價(jià)證券占商業(yè)銀行資產(chǎn)的比重由年初的28.6%（包括俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行）提高到10月1日的32.8%，1998年1月1日時(shí)為31%（不考慮俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行，則三個(gè)時(shí)期的比重分別為20.1%、24.9%和23.7%）。專門從事有價(jià)證券投資的銀行數(shù)量（投資有價(jià)證券占資產(chǎn)比重超過40%，不包括俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行）1997年1月1日時(shí)為248家，1998年1月1日時(shí)為243家，沒有明顯的減少。它們占信貸組織總數(shù)的比重從1997年1月1日時(shí)的12.2%提高到1998年1月1日的14.3%，其資產(chǎn)占銀行體系的比重相應(yīng)從12.5%提高到15.3%。

俄羅斯有價(jià)證券市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng)，政府利用這一市場(chǎng)籌集了大量的債務(wù)資金彌補(bǔ)財(cái)政赤字。為保證所需債務(wù)資金的規(guī)模，俄羅斯政府不僅對(duì)非居民開放了這一市場(chǎng)，而且使政府債券的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其它投資收益。在有價(jià)證券市場(chǎng)的規(guī)模上表現(xiàn)出政府債券市場(chǎng)占據(jù)了有價(jià)證券市場(chǎng)的絕大部分份額（一半以上）。因此，商業(yè)銀行的有價(jià)證券投資重點(diǎn)主要是政府債券。

在政府債券市場(chǎng)上，主要的投資工具有兩個(gè)，一是對(duì)外經(jīng)濟(jì)銀行的債券（吸收外匯資金），二是政府短期債券。1996年初，在政府債券市場(chǎng)上這兩類投資工具占據(jù)的市場(chǎng)份額達(dá)到了83%。其中第一種投資工具交易量占市場(chǎng)交易總額的29%，政府短期債券占54%。其余17%的市場(chǎng)份額被聯(lián)邦公債、國(guó)家儲(chǔ)蓄公債等分割。

對(duì)外經(jīng)濟(jì)銀行的債券是俄羅斯國(guó)家外幣有價(jià)證券。前蘇聯(lián)解體時(shí)，對(duì)外經(jīng)濟(jì)銀行實(shí)際上也解體了，前蘇聯(lián)留下的外債經(jīng)過與債權(quán)國(guó)的談判轉(zhuǎn)成了外幣債券，并由俄羅斯繼承。債券的面值有1000美元、1萬美元和10萬美元。該種債券只能在莫斯科銀行間外匯交易所進(jìn)行交易，年收益率可以達(dá)到40%。起初，市場(chǎng)的參與者僅限于國(guó)內(nèi)少量的商業(yè)銀行。從1996年開始，市場(chǎng)參與者的結(jié)構(gòu)發(fā)生根本性變化: 市場(chǎng)中幾乎一半以上的參與者是外國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，目的是獲取投機(jī)利益。隨著外匯交易市場(chǎng)的開放，大量投機(jī)性資金流入俄羅斯，其中主要的交易方式是外匯期貨買賣。它不僅構(gòu)成俄羅斯商業(yè)銀行的主要對(duì)外負(fù)債來源，在金融相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期，為俄羅斯銀行帶來了大量投機(jī)收益。

此外，商業(yè)銀行還廣泛參與國(guó)家發(fā)行的歐洲債券的買賣，使商業(yè)銀行的資產(chǎn)表現(xiàn)出較強(qiáng)的美元化特征。1997年1月1日，俄羅斯外幣資產(chǎn)在銀行體系中（不包括俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行）的比重為36.7%，由于當(dāng)年前三個(gè)季度盧布匯率穩(wěn)定，因此同年10月1日時(shí)外幣資產(chǎn)比重下降為31.5%。第四季度爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)蔓延到俄羅斯，商業(yè)銀行為規(guī)避盧布貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，將自己的外幣資產(chǎn)比重提高至33.4%。其中貸款的美元化程度也相應(yīng)提高：1997年1月1日時(shí)外幣貸款在銀行體系（不包括俄羅斯儲(chǔ)蓄銀行）的信貸投資總額中的比重為44%，同年10月1日為40.2%，1998年1月1日又提高到41.2%。

政府短期債券是俄羅斯商業(yè)銀行目前最重要的有價(jià)證券投資工具。1997年1月1日，俄商業(yè)銀行資產(chǎn)中政府短期債券投資占9.4%，1998年1月1日，這一比例為9.6%。商業(yè)銀行通過自營(yíng)和客戶委托進(jìn)行有價(jià)證券投資，一方面保證了資產(chǎn)的安全性和收益性; 另一方面由于負(fù)債的短期化特征和對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的高風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行選擇投資政府短期債券實(shí)際上是必然的，從而使資產(chǎn)具有較強(qiáng)的短期性。

篇（3）

第二種情況，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、低通脹時(shí)期。此階段常見的表現(xiàn)就是市場(chǎng)拋棄安全的債券資產(chǎn)，購(gòu)入股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。因?yàn)殚L(zhǎng)期債券等被拋棄，長(zhǎng)期債券價(jià)格下跌，債券市場(chǎng)進(jìn)入熊市。此階段短期債券不賺錢，而長(zhǎng)期債券價(jià)格下跌。

第三種情況，經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、高通脹時(shí)期。這個(gè)階段短期債券和長(zhǎng)期債券價(jià)格都是下跌的，只有做空債券才能盈利。這一階段短期債券收益率上升，向長(zhǎng)期債券收益率接近。

第四種情況，經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)、高通脹時(shí)期。此階段，長(zhǎng)期債券價(jià)格大幅度上揚(yáng)，此后應(yīng)盡量持有長(zhǎng)期債券，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)已經(jīng)或者即將進(jìn)入衰退期。

在把握了大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之后，決定是否投資債券就變得相對(duì)簡(jiǎn)單一些了。目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期和較為寬松的資金面，均有利于債市行情延續(xù)。整體來看，債市基本面良好，短期監(jiān)管政策的調(diào)整不影響中長(zhǎng)期債市慢牛行情。債市基本面向好，固然有利于固定收益類投資產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)理想回報(bào)，但并不代表在具體投資時(shí)可以率性而為。

目前整體債券信用利差仍維持在歷史低位，短期內(nèi)可能呈現(xiàn)供需兩旺、收益率在低位盤整的格局，這意味著，在投資時(shí)必須積極尋找具有票息優(yōu)勢(shì)的品種，并優(yōu)選個(gè)券進(jìn)行投資。

篇（4）

中國(guó)近代通過發(fā)行企業(yè)債券融資的企業(yè)大體有通泰鹽墾公司、緯成公司、北平電車公司、六合溝煤礦、閘北水電公司、啟新洋灰公司、江南鐵路、大通煤礦等，其債券融資思想也具體體現(xiàn)在債券的發(fā)行章程中。以六合溝煤礦公司為例，其債券發(fā)行情況如下：

六合溝煤礦公司為整理債務(wù)改善營(yíng)業(yè)，決定募集短、長(zhǎng)期公司債兩種。委托鹽業(yè)、金城兩銀行經(jīng)理發(fā)行，其發(fā)行公司債章程要點(diǎn)如下：①債額及債券?？傤~四百萬元，分短期、長(zhǎng)期兩種。短期債券，共150萬元，票額每張為1萬元，短期民國(guó)二十三年（1934年）

七、八月間發(fā)行；長(zhǎng)期債券共250萬元，票額每張分為10000元、1000元、100元三種（民國(guó)二十四年二月為募足期）。②還付本息。短期債券自發(fā)行日起，6個(gè)月內(nèi)只付利息，第7個(gè)月起還本，每年兩期，每期用抽簽法還債1/10。長(zhǎng)期債券5年內(nèi)只付利息，第6年起還本，每年兩期，每期用抽簽法，償還1/10，分五年還清。③利率及付息。短期債券按月利息1分（第一期利息到期時(shí)，因公司經(jīng)濟(jì)情形不佳，未能照付）；長(zhǎng)期債券按年利息8厘，均按每半年付息。④擔(dān)保。由公司指定本礦礦業(yè)權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)及各項(xiàng)建設(shè)物、機(jī)器、家具等，除揚(yáng)子鐵廠財(cái)產(chǎn)應(yīng)作為該廠債務(wù)擔(dān)保外，所有公司之全部財(cái)產(chǎn)，及其收入均作為擔(dān)保品。⑤監(jiān)理會(huì)。規(guī)定在債券還清以前，由發(fā)行銀行推定5人組織監(jiān)理委員會(huì)，其職權(quán)：監(jiān)管占有擔(dān)保品，保管債券，監(jiān)管售出債券之現(xiàn)金暨審核及簽署公司支出，重要職員的任用及辭退。⑥基金。自發(fā)行日起每月在營(yíng)業(yè)收入內(nèi)應(yīng)先提發(fā)5.7萬元，存儲(chǔ)經(jīng)理銀行充還本付息基金。每屆還本付息時(shí)，如基金不足，應(yīng)按下列順序支配：第

一、短期債券付息；第

二、長(zhǎng)期債券付息；第

三、短期債券還本；第

四、長(zhǎng)期限債券還本。⑦處分擔(dān)保品。公司遇下列情形之一（即積欠債券應(yīng)付本息逾兩期以上，經(jīng)催告無效時(shí)，公司宣告清理清算或破產(chǎn)時(shí)，公司違背本章程條款經(jīng)催告無效時(shí)。）發(fā)生時(shí)，經(jīng)理銀行代表債權(quán)人，可將擔(dān)保品部分或全部拍賣。擔(dān)保品處分后，所得現(xiàn)款，先抵付短期債券付息，其次抵付長(zhǎng)期債券本息，如抵付后尚有余額應(yīng)交公司。

從六合溝煤礦公司債券發(fā)行章程來看，近代企業(yè)的債券融資就策劃方面來說，是較為完善的。從承購(gòu)主體看，主要是各個(gè)銀行機(jī)構(gòu)承購(gòu)債權(quán)；發(fā)行方式涉及承購(gòu)、包銷和直接發(fā)行；發(fā)行費(fèi)用包括折扣加利息，一般在8%-10%或是更高。

2債券融資思想特點(diǎn)

近代企業(yè)債券無論在發(fā)行方式、發(fā)行主體、以及承銷主體上，都是比較規(guī)范的，發(fā)行公司不僅規(guī)定了發(fā)行債額、期限、利率、還本付息方式、還對(duì)擔(dān)保品的估算等細(xì)節(jié)作了說明。

2.1債券融資思想中關(guān)于債券基本特征的思想特點(diǎn)

2.1.1發(fā)行方式

近代企業(yè)的債券融資思想在發(fā)行方式上主要體現(xiàn)為銀行承購(gòu)認(rèn)募。企業(yè)委托銀行發(fā)行債券，募集資金。如：六合溝煤礦公司委托鹽業(yè)、金城兩銀行發(fā)行；茂昌股份有限公司債券由交通、中國(guó)、上海三銀行分擔(dān)經(jīng)募；另一方面，近代企業(yè)公司債券并非是由銀行全額承銷，發(fā)行企業(yè)給予銀行一定的承銷折扣價(jià)。如茂昌股份有限公司委托交通、中國(guó)、上海發(fā)行債券時(shí)，在其章程式中規(guī)定“九八發(fā)行”。

2.1.2債券種類

近代企業(yè)債券發(fā)行章程中明確有了債券種類的劃分思想，分為“記名債券”和“不記名債券”。民生實(shí)業(yè)股份有限公司用記名或不記名兩種方式發(fā)行債券，但規(guī)定不記名式者遺失不補(bǔ)。商辦江南鐵路公司發(fā)行的債券均為不記名式，但其發(fā)行章程中指出：“如持券人要求，得改記名式，不記名券概不掛失，記名券轉(zhuǎn)讓須經(jīng)過戶手續(xù)?！笨梢?，近代企業(yè)發(fā)行的債券一般選擇不記名債券，但并不限制記名券，并規(guī)定記名券的轉(zhuǎn)讓須經(jīng)過戶手續(xù)。

2.1.3債券期限

現(xiàn)代企業(yè)的短期債券是指企業(yè)界發(fā)行的還本期限在1年內(nèi)的債券，中長(zhǎng)期債券是指企業(yè)發(fā)行的還本期限在1年以上的債券。而近代企業(yè)債券的長(zhǎng)短之分并不是以1年為期限，長(zhǎng)短只是相對(duì)而言。

2.1.4債券利息

近代企業(yè)債券融資思想中對(duì)于債券利息的規(guī)定為固定利息制，債券的利息始終保持不變，一般為年8厘或1分，采取分期付息的方式，大多為一年兩期。

2.2債券融資思想中關(guān)于降低債券風(fēng)險(xiǎn)性的思想特點(diǎn)

2.2.1注重抵押擔(dān)保

近代企業(yè)債券融資思想的一個(gè)明顯特點(diǎn)就是，在債券發(fā)行時(shí)必須提供抵押擔(dān)保。發(fā)行債券的每個(gè)公司幾乎均以公司之全部財(cái)產(chǎn)及收入作為擔(dān)保品。這雖然是出于承銷商為降低承銷的風(fēng)險(xiǎn)性這個(gè)目的，但這種對(duì)發(fā)行者的約束和限制顯然是極為苛刻的，增加了企業(yè)的發(fā)行成本和負(fù)擔(dān)。

2.2.2設(shè)立償債基金

所謂償債基金是指?jìng)鶆?wù)人定期（一年或半年）向債權(quán)人代表（通常為金融機(jī)構(gòu)）支付一定數(shù)額的款項(xiàng)，由這家機(jī)構(gòu)代為收回部分債務(wù)本金。從近代企業(yè)債券發(fā)行的章程中，我們可以發(fā)現(xiàn)類似償債基金的規(guī)定，六合溝煤礦公司在其債券發(fā)行章程中指明：自發(fā)行日起每月在營(yíng)業(yè)收入內(nèi)應(yīng)先提發(fā)5.7萬元，存儲(chǔ)經(jīng)理銀行充還本付息基金。

2.2.3采取承銷商監(jiān)督措施

在近代企業(yè)的債券融資思想中還有一個(gè)值得注意的特點(diǎn)，就是債券承銷商注重對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)督管理。這在現(xiàn)代企業(yè)的債券發(fā)行中是不曾有的。六合溝煤礦公司的債券發(fā)行章程中規(guī)定在債券還清以前，由發(fā)行銀行推定5人組織監(jiān)理委員會(huì)，其職權(quán)：監(jiān)管占有擔(dān)保品，保管債券，監(jiān)管售出債券之現(xiàn)金暨審核及簽署公司支出，重要職員的任用及辭退。這種思想特點(diǎn)從理論上說有助于降低債權(quán)人的投資風(fēng)險(xiǎn)，但在操作上必須運(yùn)用適當(dāng)，否則將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)喪失經(jīng)營(yíng)自。

總之，近代企業(yè)融資中存在的債券融資思想是相當(dāng)完善的，其發(fā)行和策劃也是相當(dāng)成功的。

3債券融資思想產(chǎn)生的原因分析

近代債券融資思想的產(chǎn)生并在企業(yè)中得到嘗試也有其歷史必然性。

3.1融資環(huán)境比較惡劣

從時(shí)間上看，20世紀(jì)20年代的幾次企業(yè)債券的發(fā)行都是在金融動(dòng)蕩時(shí)期，1921年通泰鹽墾五公司債券的發(fā)行是在信交風(fēng)潮之時(shí)，人們的投資注意力集中在信托業(yè)和交易所投機(jī)行業(yè)，1926年北平電車債券的發(fā)行是在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的短期衰退時(shí)。

篇（5）

衰落的王者

中國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金曾經(jīng)是基金市場(chǎng)上的絕對(duì)主力。2005年底至2006年初,規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到2000億元,在基金總規(guī)模中的占比超過40%。之后,貨幣市場(chǎng)基金不斷衰落,到2010年中,總規(guī)模僅為974億元,在基金市場(chǎng)中的占比僅為4%。同期,中國(guó)的人民幣存款總額高達(dá)67.4萬億元,與貨幣市場(chǎng)基金之比為692:1,即大部分國(guó)人依然主要使用銀行存款進(jìn)行現(xiàn)金管理。

而2010年,美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模約為2.7萬億美元,在9.5萬億美元的共同基金總規(guī)模中,約占28%,略低于股票型基金,高于債券基金,三分天下有其一。同期,美國(guó)的存款總額為7.7萬億美元,與貨幣市場(chǎng)基金之比大約為3:1,即很多美國(guó)人會(huì)用貨幣市場(chǎng)基金來進(jìn)行現(xiàn)金管理。在最近十年中,貨幣市場(chǎng)基金在美國(guó)基金市場(chǎng)中所占的比重,最低的時(shí)候,約為20%,最高的時(shí)候,超過40%。

中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金衰落的原因有很多,一方面可能是因?yàn)橥顿Y者對(duì)其缺乏了解,不知道其低風(fēng)險(xiǎn)、合理回報(bào)的特征(與股票基金完全不同);另一方面可能是因?yàn)橹袊?guó)的利率水平并未市場(chǎng)化,長(zhǎng)期偏低,使貨幣市場(chǎng)基金的收益相對(duì)有限。另外,銀行在銷售貨幣市場(chǎng)基金時(shí)獲得的好處較少,因此銀行客戶經(jīng)理在向客戶推薦基金產(chǎn)品時(shí),不太愿意推薦貨幣市場(chǎng)基金。

收益穩(wěn)定

貨幣市場(chǎng)基金一般不收取申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi),只收管理費(fèi)、托管費(fèi)、和銷售服務(wù)費(fèi)。目前貨幣市場(chǎng)基金絕大多數(shù)的管理費(fèi)率都是0.33%,托管費(fèi)率都是0.1%。銷售服務(wù)費(fèi)率一般是0.25%,但是針對(duì)機(jī)構(gòu)和大客戶的B類份額的銷售服務(wù)費(fèi)率較低,一般為0.01%,但是要求客戶投入的資金不低于500萬或者1000萬元。

為了考察貨幣市場(chǎng)基金的表現(xiàn),我們把到2010年9月13日具備1年、2年、和3年回報(bào)的貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)(針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的B單位未納入統(tǒng)計(jì),表1)。發(fā)現(xiàn)所有貨幣市場(chǎng)基金過往一年的回報(bào)都超過0.7%,高于0.36%的活期存款利率;其中4只更是超過2%,與2.25%的一年定存利率相仿;還有35只收益率介于1%和2%之間,與7天通知存款的1.35%和三個(gè)月定存的1.71%相仿。如果看過往兩年的年化回報(bào),則全部超過1%,其中還有18只超過2%。過往三年年化回報(bào)也全部超過1%,其中35只介于2%和3%之間,還有3只超過3%。

下表:介于某一收益區(qū)間的貨幣市場(chǎng)基金數(shù)目

如果看貨幣市場(chǎng)基金的平均回報(bào),過往1年為1.56%,過往兩年年化為1.99%,過往三年年化為2.55%,都遠(yuǎn)高于活期存款利率,也高于7天通知存款利率。

為何貨幣市場(chǎng)基金在保持流動(dòng)性的同時(shí),還可以取得高于活期存款的回報(bào)?

貨幣市場(chǎng)基金可以把一部分資金存為定期存款,以獲得與定期存款相仿的利率;還能用部分資金投資于短期債券、央行票據(jù)、同業(yè)存款等,這些品種的收益率一般都會(huì)高于活期存款,其中短期企業(yè)債券的收益率往往會(huì)更高一點(diǎn),當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)會(huì)高一點(diǎn)。

投資時(shí)機(jī)決定收益率

貨幣市場(chǎng)基金主要投資于短期債券,因此在債券的收益率曲線較為平坦,也就是短期收益率與長(zhǎng)期收益率接近,甚至短期收益率高于長(zhǎng)期收益率時(shí),能夠取得較高的回報(bào)。一般,如果宏觀政策偏緊,收益率曲線會(huì)較為平坦,甚至出現(xiàn)短期收益率高于長(zhǎng)期收益率的情況,因此在宏觀政策偏緊的時(shí)候,投資貨幣市場(chǎng)基金可以取得較高的回報(bào)。

與之相反,在債券收益率曲線較為陡峭,也就是短期收益率遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期收益率的時(shí)候,貨幣市場(chǎng)基金的收益率較低。一般,宏觀政策寬松的時(shí)候,收益率曲線會(huì)較為陡峭,此時(shí)投資貨幣市場(chǎng)基金獲得的回報(bào)往往較低。所以我們看到2009年,國(guó)內(nèi)的宏觀政策較為寬松,短期債券收益率較低,貨幣市場(chǎng)基金的收益率普遍較低;而今年宏觀政策偏緊,短期債券收益率較高,貨幣市場(chǎng)基金的收益率也明顯上升。

在債券的收益率曲線較為平坦,也就是短期收益率與長(zhǎng)期收益率接近,甚至短期收益率高于長(zhǎng)期收益率時(shí),貨幣市場(chǎng)基金能夠取得較高的回報(bào)。

TIPS:

機(jī)構(gòu)投資者為主

目前股票基金中,個(gè)人投資者持有的份額遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)投資者。但是在貨幣市場(chǎng)基金中,情況恰恰相反。2010年6月,機(jī)構(gòu)持有的貨幣市場(chǎng)基金接近600億,而個(gè)人投資者持有的不到400億。機(jī)構(gòu)持有的貨幣市場(chǎng)基金占比超過60%。這一現(xiàn)象充分反映了個(gè)人投資者對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金缺乏了解。

篇（6）

1、應(yīng)計(jì)貸款和非應(yīng)計(jì)貸款分類的差異性

按照《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的規(guī)定：貸款本金或利息在逾期90天沒有收回的貸款應(yīng)作非應(yīng)計(jì)貸款核算，其已入賬的利息收入和應(yīng)計(jì)利息予以沖銷。但由于該制度未對(duì)計(jì)息期間做強(qiáng)制性規(guī)定，可能會(huì)導(dǎo)致同樣的貸款由于計(jì)息期間的不同，銀行披露的會(huì)計(jì)信息存在差異，從而削弱會(huì)計(jì)信息的可比性。如甲、乙兩銀行同時(shí)在1月1日向丙企業(yè)發(fā)放貸款，甲銀行采用月度計(jì)息，乙銀行采用季度計(jì)息，倘若丙企業(yè)在1月31日不能支付利息，那么，在4月末該筆貸款在甲銀行業(yè)已歸入非應(yīng)計(jì)貸款核算，但該筆貸款在乙銀行仍然處于正常的應(yīng)計(jì)貸款科目核算，雖然該筆貸款在兩行狀況并無差異：均不能支付利息且呈連續(xù)狀態(tài)。從而導(dǎo)致銀行在會(huì)計(jì)信息披露的差異性，不能正常反映自身的經(jīng)營(yíng)狀況。

2、措辭不嚴(yán)謹(jǐn)導(dǎo)致會(huì)計(jì)處理的無所適從

根據(jù)《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定：短期債券投資的利息，應(yīng)當(dāng)于實(shí)際收到時(shí)，沖減投資的賬面價(jià)值。可見短期債券投資利息按照收付實(shí)現(xiàn)制核算。同時(shí)該制度又規(guī)定：金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)在期末時(shí)對(duì)短期投資按成本與市價(jià)孰低計(jì)量，這樣，減值準(zhǔn)備的計(jì)提確認(rèn)的權(quán)責(zé)發(fā)生制與短期債券投資利息確認(rèn)的現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制形成了制度反差，在同一制度中反映了兩種不同的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致了會(huì)計(jì)處理的無所適從。例如銀行在3月投資A債券30萬元，4月A企業(yè)宣布支付利息3萬元，并于5月收到，此時(shí)A債券的賬面價(jià)值為27萬元，倘若6月末A債券的市場(chǎng)公允價(jià)值為28萬元，那么此時(shí)銀行對(duì)A債券價(jià)值的核算則陷入兩難局面：會(huì)計(jì)報(bào)表列示27萬元?jiǎng)t不合會(huì)計(jì)制度的規(guī)定；若列示28萬元?jiǎng)t不合謹(jǐn)慎性原則。其實(shí)我們只要將短期投資的期末計(jì)價(jià)改為“金融企業(yè)應(yīng)當(dāng)在期末時(shí)對(duì)短期投資按賬面價(jià)值和市價(jià)孰低計(jì)量”則可以很好的解決短期債券的期末計(jì)價(jià)問題。

3、債券收入的歸類問題

按照1995年《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》的規(guī)定，債券投資同發(fā)放貸款一樣是商業(yè)銀行的重要業(yè)務(wù)之一，同時(shí)從商業(yè)銀行資金的運(yùn)用情況來看，不外是發(fā)放貸款和投資兩種，因此，銀行業(yè)債券投資收益采用同一般企業(yè)的列示方法（投資收益歸屬于營(yíng)業(yè)外收入）則有不妥：一則商業(yè)銀行運(yùn)用資金一般為信貸投放和債券投資，債券投資的收益占收入多為20%以上，將其列示為營(yíng)業(yè)外收入容易讓人誤解為我國(guó)銀行業(yè)主業(yè)不突出；二則銀行業(yè)的利息支出為最重要的營(yíng)業(yè)成本，其間有相當(dāng)部分為債券資金的占用成本，如果將債券收益列示為營(yíng)業(yè)外收入則容易導(dǎo)致收入與成本不配比，不利于進(jìn)行損益分析。因此我們可以通過修改會(huì)計(jì)報(bào)表的格式來解決債券收入的問題：在利潤(rùn)表中將投資收益上移至利息收入后面，同時(shí)將營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的公式修改為：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＝利息收入+投資收益利潤(rùn)總額+其它業(yè)務(wù)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-其它業(yè)務(wù)支出。

4、資產(chǎn)減值導(dǎo)致的利潤(rùn)調(diào)節(jié)問題

由于現(xiàn)行金融會(huì)計(jì)制度明確規(guī)定：當(dāng)期應(yīng)計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備如果高于已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的賬面余額，按照其差額補(bǔ)提減值準(zhǔn)備；如果低于已計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的賬面余額，按其差額沖回資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。同時(shí)，我國(guó)證券法規(guī)定上市公司連續(xù)三年虧損則退市處理，由此導(dǎo)致了不少上市銀行利用資產(chǎn)減值作為利潤(rùn)的調(diào)節(jié)杠桿，通過“計(jì)提”和“轉(zhuǎn)回”的賬面游戲，誤導(dǎo)投資者的選擇。在財(cái)政部2006年2月15日新頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中通過明確規(guī)定“已經(jīng)計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備在以后年度不得轉(zhuǎn)回”來避免企業(yè)利用減值準(zhǔn)備來調(diào)節(jié)利潤(rùn)，但這未免有矯枉過正之嫌，規(guī)定減值準(zhǔn)備不得轉(zhuǎn)回則不符合資產(chǎn)自身的定義，其實(shí)我們通過嚴(yán)格規(guī)定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提條件和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回的條件則可以使利用減值準(zhǔn)備來調(diào)整利潤(rùn)的情況得以改觀。

5、短期債券投資收益的入賬時(shí)間問題

對(duì)于非金融企業(yè)來說，由于短期投資一般金額較小，流動(dòng)性較強(qiáng)，投資收益于實(shí)際收到時(shí)確認(rèn)無可厚非。但對(duì)于銀行業(yè)來說，為保持資金的流動(dòng)性和收益性，其擁有的短期債券投資較多，如果采用收付實(shí)現(xiàn)制確認(rèn)投資收益則不太符合實(shí)際：一來銀行業(yè)持有的短期債券多為國(guó)債或金融債券，違約風(fēng)險(xiǎn)較小，且利率多為固定，適宜按期計(jì)提收益；二來短期債券投資所承擔(dān)的存款利息支出多為按期計(jì)提，債券投資收益采用收付實(shí)現(xiàn)制則明顯收入成本不配比；三來短期債券投資收益采用收付實(shí)現(xiàn)制容易造成銀行業(yè)利潤(rùn)的期間波動(dòng)起伏太大，不符合銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的原則。因此，我們根據(jù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的“重要性”原則和銀行業(yè)“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”的原則，可以對(duì)短期債券投資收益采用按期計(jì)提的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則予以確認(rèn)。

6、短、長(zhǎng)期投資的劃轉(zhuǎn)條件不明確

《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定：“金融企業(yè)改變投資目的，將短期投資劃轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期投資，應(yīng)按短期的成本與市價(jià)孰低結(jié)轉(zhuǎn)，并按此確定的價(jià)值作為長(zhǎng)期投資新的投資成本。擬處置的長(zhǎng)期投資不調(diào)整至短期投資，待處置時(shí)按處置長(zhǎng)期投資進(jìn)行會(huì)計(jì)處理”。按照制度的理解：短期投資的劃轉(zhuǎn)的條件在于“改變投資目的”，而由于缺乏必要的現(xiàn)實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，在實(shí)務(wù)操作中難以把握。而在現(xiàn)實(shí)中，由于短期投資在期末必須按照成本和市價(jià)孰低提取減值準(zhǔn)備，相對(duì)來說長(zhǎng)期投資計(jì)提準(zhǔn)備的要件嚴(yán)格得多，因此，銀行的財(cái)務(wù)部門會(huì)在短期投資市價(jià)持續(xù)下跌時(shí)完成短、長(zhǎng)期投資的劃轉(zhuǎn)來規(guī)避短期跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提，從而達(dá)到調(diào)節(jié)利潤(rùn)的目的。

7、對(duì)金融衍生工具的關(guān)注程度不夠

金融衍生工具作為現(xiàn)代金融發(fā)展的產(chǎn)物，種類繁多，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，會(huì)計(jì)處理難度較大，同時(shí)具有收益不確定性、高杠桿性、高風(fēng)險(xiǎn)性等特征，已經(jīng)成為銀行業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。但在現(xiàn)行《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》中只是簡(jiǎn)單在第一百四十條提及“對(duì)于外匯交易合約、利率期貨、遠(yuǎn)期匯率合約、貨幣和利率套期、貨幣和利率期權(quán)等衍生金融工具應(yīng)說明其計(jì)價(jià)方法”，并未對(duì)金融衍生工具的計(jì)價(jià)和披露做出統(tǒng)一的規(guī)定，因此，國(guó)內(nèi)銀行一般將其作為會(huì)計(jì)報(bào)表的附注作一般性披露，難以客觀的確認(rèn)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

8、與稅收制度的銜接問題

2001版的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》遵循會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性原則規(guī)范了銀行業(yè)對(duì)貸款損失準(zhǔn)備的計(jì)提。但現(xiàn)行的稅收制度仍然按照“期末貸款的1%差額計(jì)提的貸款損失準(zhǔn)備可以在計(jì)算所得稅中扣除，對(duì)實(shí)際計(jì)提超過1%的部分調(diào)增應(yīng)納所得稅額”，由此導(dǎo)致不少金融企業(yè)出于利潤(rùn)考核的考慮對(duì)金融會(huì)計(jì)制度執(zhí)行不嚴(yán)。當(dāng)然最根本的解決方法是國(guó)家稅務(wù)部門對(duì)稅前的“呆賬準(zhǔn)備金”抵扣額進(jìn)行調(diào)整。但目前我們可以通過在金融會(huì)計(jì)制度中明確：對(duì)由于會(huì)計(jì)政策與稅務(wù)規(guī)定不一致產(chǎn)生的所得稅差異允許單列科目“遞延所得稅”處理，同時(shí)將該科目歸屬于利潤(rùn)分配項(xiàng)下做增項(xiàng)理，以此來激勵(lì)銀行采用金融會(huì)計(jì)制度的規(guī)定。

二、《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》的對(duì)策分析

2001年度的《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》基本適應(yīng)了當(dāng)時(shí)銀行業(yè)發(fā)展的需要，但隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快和中國(guó)銀行業(yè)在加入WTO時(shí)關(guān)于銀行業(yè)開放承諾的逐步兌現(xiàn)，現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度的不足之處便顯示了出來：外資銀行的加入帶來的國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則接軌問題；衍生工具的計(jì)量問題等等。因此我們可以通過進(jìn)一步在理論和制度上予以完善，做到與時(shí)俱進(jìn)適合銀行業(yè)發(fā)展的需要：

1、減少金融企業(yè)的選擇權(quán)，以提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)性

其實(shí)，早在二十世紀(jì)末，在美國(guó)的會(huì)計(jì)理論界就展開過“會(huì)計(jì)藝術(shù)論”和“會(huì)計(jì)制度論”的爭(zhēng)論，前者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)給予會(huì)計(jì)人員更多的會(huì)計(jì)判斷權(quán)和選擇權(quán)以促進(jìn)會(huì)計(jì)學(xué)理論的發(fā)展；后者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)減少會(huì)計(jì)人員的判斷權(quán)和選擇權(quán)以維護(hù)會(huì)計(jì)信息的可比性和相關(guān)性。2001年的“安然會(huì)計(jì)造假”事件讓這次爭(zhēng)論劃上了句號(hào)：美國(guó)國(guó)會(huì)2002年通過了“薩班斯-奧克斯利”法案對(duì)現(xiàn)行的公司和會(huì)計(jì)法律進(jìn)行了多處重大修改，以減少會(huì)計(jì)人員的價(jià)值判斷來強(qiáng)化了當(dāng)局的監(jiān)管。而我國(guó)近年來上市公司年報(bào)的不斷調(diào)整和不斷出現(xiàn)的會(huì)計(jì)差錯(cuò)也從側(cè)面映射出會(huì)計(jì)判斷和會(huì)計(jì)政策選擇權(quán)過多會(huì)削弱會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)界的價(jià)值形態(tài)的變化或許值得我們借鑒。

2、注重銀行體系的特殊性，如實(shí)反映金融企業(yè)的財(cái)務(wù)情況

與一般工商企業(yè)比較，金融企業(yè)的行業(yè)有著自身的特性，如果單純地按照一般企業(yè)的會(huì)計(jì)處理方法套用在銀行上，則容易令人誤解銀行體系的財(cái)務(wù)狀況，尤其在涉及到主營(yíng)業(yè)務(wù)上。例如對(duì)投資收益按照一般工商企業(yè)屬于非主營(yíng)業(yè)務(wù)，歸屬于營(yíng)業(yè)外收入是正常的；但投資收益原本就是銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，倘若套用一般企業(yè)的歸屬方式則會(huì)影響外界對(duì)銀行的公允評(píng)價(jià)。同樣，在對(duì)短期投資收益的確認(rèn)上也有必要考慮銀行的特殊情況。

3、完善會(huì)計(jì)制度、準(zhǔn)則建設(shè)，適應(yīng)銀行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的需要

近年來，中國(guó)銀行業(yè)的發(fā)展用日新月異來形容并不為過，尤其是在外資銀行加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注程度后更加帶動(dòng)了金融衍生工具的不斷創(chuàng)新，同時(shí)，由于立法的滯后性，導(dǎo)致現(xiàn)行《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》對(duì)金融衍生工具的計(jì)量和披露的關(guān)注程度不夠，而金融衍生工具大多只是一種合約，它只產(chǎn)生相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，實(shí)際的交易事項(xiàng)可能尚未發(fā)生，從而與歷史成本計(jì)量原則不符，因此在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)不能夠具體量化，企業(yè)多在資產(chǎn)負(fù)債表的附注中提及，進(jìn)而掩飾了銀行業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，難以為投資者提供全面的財(cái)務(wù)信息。因此，銀行業(yè)的發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)制度的同步提出了更高的要求，在目前情況下，可以通過根據(jù)新出現(xiàn)的情況進(jìn)行新準(zhǔn)則的制定來予以補(bǔ)充。

篇（7）

一、投資快到期的長(zhǎng)期國(guó)債。

眾所周知,市場(chǎng)利率和債券價(jià)格之間具有一定的反向關(guān)系,例如市場(chǎng)利率平穩(wěn)提升可能導(dǎo)致債券價(jià)格在一定幅度中持續(xù)下降,從專業(yè)角度看,“久期”便用來描述一支債券的價(jià)格對(duì)于市場(chǎng)利率變動(dòng)的敏感度。由于每一支國(guó)債的要素特點(diǎn)不同,它們的久期也不同。通常情況下,國(guó)債的期限越長(zhǎng),它的久期也越大,因此,所受市場(chǎng)利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。但是對(duì)于即將到期的長(zhǎng)期國(guó)債就不一樣了,它們的久期會(huì)隨著到期日的接近而逐漸減小,所以,是市場(chǎng)利率波動(dòng)時(shí)最優(yōu)選擇之一。

二、投資新發(fā)行的短期債券。

相對(duì)長(zhǎng)期國(guó)債而言,短期債券則受到市場(chǎng)利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)就小得多了,尤其在加息預(yù)期下,新發(fā)行的債券的定價(jià)會(huì)更加便宜,看準(zhǔn)機(jī)會(huì)后,投入到新發(fā)行的短期國(guó)債市場(chǎng)當(dāng)中,也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

三、投資票面利息較高的國(guó)債。

篇（8）

從定義來看，固定收益證券是依據(jù)借款人按預(yù)定方式、時(shí)間向投資人支付利息、本金的一種債務(wù)合同，包括企業(yè)債券、國(guó)債、資產(chǎn)抵押證券等內(nèi)容。理論上講，固定收益證券投資具有較高穩(wěn)定性，但從金融市場(chǎng)實(shí)際來看，收益本身的固定性是很弱的，其主因源自金融市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的?？傮w來看，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)固定收益市場(chǎng)進(jìn)行金融活動(dòng)或交易時(shí)，因其自身的不確定性，可能帶來諸多風(fēng)險(xiǎn)。

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是基于現(xiàn)金流的現(xiàn)值，隨市場(chǎng)變化而變動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)利率升高時(shí)，債券價(jià)格隨著下跌，反之則上升。對(duì)于利率風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)方法較多，多以久期、凸性為主。久期主要表現(xiàn)為平均到期期限，我們可以利用麥考利期限修正VaR模型來進(jìn)行說明。如下：■，對(duì)于式中的P表示債券價(jià)格，R表示到期收益率，C表示票面利息、n表示付息次數(shù)、F表示債券面值。對(duì)該式進(jìn)行變換可得dp=-MDXPXdR。也就是說，對(duì)于債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)=利率敏感度X價(jià)格值X收益不利變動(dòng)。當(dāng)然，從利率波動(dòng)較小時(shí)，所采用的修正算法較為恰當(dāng)，但對(duì)利率波動(dòng)較大時(shí)，還要考慮債券的凸性。

（二）違約風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)主要是債務(wù)人因無法支付利息或本金而帶來投資者的損失風(fēng)險(xiǎn)。在衡量違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，多采用VAR模型，但因本身具有與其他模型的交叉性，使得準(zhǔn)確度衡量偏頗。因此，通常采用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量企業(yè)信用等級(jí)，藉此來判斷違約風(fēng)險(xiǎn)。

（三）再投資風(fēng)險(xiǎn)

從固定收益證券市場(chǎng)投資環(huán)節(jié)來看，再投資風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)期中現(xiàn)金流進(jìn)行再投資而面臨的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)質(zhì)上也是利率風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)在固定收益證券市場(chǎng)管理上存在監(jiān)管不足，一些投資者會(huì)將利息投資于本金投資金融產(chǎn)品。因此可以將再投資風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)作為衡量金融風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)。

（四）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)中的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)多表現(xiàn)為現(xiàn)金購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)，如果不考慮物價(jià)變化，固定收益證券的現(xiàn)金收入是穩(wěn)定的，但事實(shí)上，這種穩(wěn)定是相對(duì)的穩(wěn)定。當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定時(shí)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)可以忽略，但對(duì)于近年來我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際，通貨膨脹率一直在攀升。因此，在衡量債券風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也應(yīng)該關(guān)注通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

二、固定收益?zhèn)袌?chǎng)投資策略

從我國(guó)貨幣政策導(dǎo)向來看，隨著國(guó)家對(duì)流動(dòng)性資金投入的加大，當(dāng)前債券市場(chǎng)處于資金泛濫狀態(tài)，盡管央行也從緊縮性貨幣政策來進(jìn)行調(diào)控，但對(duì)于公眾來說，投資熱潮并未減退。

反觀固定收益證券市場(chǎng)，一方面國(guó)家從宏觀調(diào)控上來力促債券市場(chǎng)平穩(wěn)，比如在資金回籠政策調(diào)整中，央行從提高貨幣的購(gòu)買力上來保障貨幣供應(yīng)，但也從側(cè)面反映出我國(guó)貨幣市場(chǎng)并未出現(xiàn)恐慌局面；另一方面，對(duì)于貨幣升值難度依然存在較大阻礙，尤其是國(guó)外貨幣對(duì)債市的沖擊，與我國(guó)實(shí)施緊縮性貨幣政策所形成的相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，可能潛藏債券市場(chǎng)整體穩(wěn)定性下降風(fēng)險(xiǎn)。為此，國(guó)家從整體金融調(diào)控層面來優(yōu)化債券結(jié)構(gòu)，必然需要從擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模，加大債券發(fā)行量、平衡公眾的投資方式等方面來著手。

（一）短久期策略

固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，可以采用短久期策略，來降低中長(zhǎng)期債券市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。從債券市場(chǎng)收益圖走向來看，隨著債券投資期限的延長(zhǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。為此，利用短期債券，特別是對(duì)于金融債券、信用債券，其整體收益要高于長(zhǎng)期債券。同時(shí)，在選擇投資方向上，不同短期債券本身因資金流動(dòng)性差異性，通常短期債券向中長(zhǎng)期債券方向的演進(jìn)，使得短期債券市場(chǎng)也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。因此，在選擇短期固定收益?zhèn)瘯r(shí)，還要考慮到利率的波動(dòng)性。

（二）保持與宏觀經(jīng)濟(jì)相一致策略

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)從大局上保持持續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，但由于人口?多，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)需求的增加，必然對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)帶來主要影響，經(jīng)濟(jì)持續(xù)過熱，可能導(dǎo)致通貨膨脹，食品、能源、服務(wù)價(jià)格的上漲，必然帶來政府金融政策的調(diào)控。比如當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)、機(jī)械制造行業(yè)，在固定資產(chǎn)投資上多以國(guó)內(nèi)貸款為主，由此帶來的邊際貸存比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)上升期，企業(yè)投資資金相對(duì)富足，導(dǎo)致投資渠道的多元化，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于停滯期，則投資資金陷入困境，加劇了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。因此，面對(duì)固定收益證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，在優(yōu)化債券投資策略上，要遵循宏觀經(jīng)濟(jì)走向趨向，加強(qiáng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)，充分考慮股市的走向、及可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，來有效應(yīng)對(duì)債市的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）保持與貨幣政策相一致策略

篇（9）

優(yōu)越的現(xiàn)金管理

貨幣市場(chǎng)基金的特征在于其收益與定期存款類似,流動(dòng)性則與活期存款相仿。也就是說,管理的比較好的貨幣市場(chǎng)基金,其年化收益率可以與一年定期存款差不多;而且可以隨時(shí)取現(xiàn),與活期存款相似。當(dāng)然,嚴(yán)格意義上說,貨幣市場(chǎng)基金取現(xiàn)的靈活性要比活期存款略差一些,在T+2贖回的情況下,需要等待兩天之后才能拿到現(xiàn)金。

筆者數(shù)年前在美國(guó)求學(xué)時(shí),就發(fā)現(xiàn)個(gè)人銀行賬戶中,有三個(gè)戶口,分別是:儲(chǔ)蓄、支票和貨幣市場(chǎng)基金,相互之間可以方便的進(jìn)行網(wǎng)上銀行轉(zhuǎn)賬。其中,貨幣市場(chǎng)基金的收益率是最高的,取現(xiàn)的靈活性則略差一點(diǎn),每個(gè)月都有轉(zhuǎn)出次數(shù)和最低金額的限制,但是已經(jīng)能夠滿足日常需求。因此,筆者當(dāng)時(shí)把大部分流動(dòng)資金都放在貨幣市場(chǎng)基金中,以在保持流動(dòng)性的同時(shí)獲得更高的收益。

目前,國(guó)內(nèi)需要通過網(wǎng)上銀行購(gòu)買貨幣市場(chǎng)基金,操作起來沒有美國(guó)那么方便,而且一般無法做到T+0,但依然是一個(gè)很好的現(xiàn)金管理工具。筆者一般在留出少量可以應(yīng)付一個(gè)多月日常開支的資金于活期存款賬戶之后,會(huì)把大部分閑置流動(dòng)資金放在貨幣市場(chǎng)基金中,以應(yīng)付不時(shí)之需,并獲得合理收益。

衰落的王者

2010年中,美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模約為2.7萬億美元,在9.5萬億美元的共同基金總規(guī)模中,占大約28%,略低于股票型基金,高于債券基金,三分天下有其一。同期,美國(guó)的存款總額為7.7萬億美元,與貨幣市場(chǎng)基金之比大約為3∶1,即很多美國(guó)人會(huì)用貨幣市場(chǎng)基金來進(jìn)行現(xiàn)金管理。在最近十年中,貨幣市場(chǎng)基金在美國(guó)基金市場(chǎng)中所占的比重,最低的時(shí)候,約為20%,最高的時(shí)候,超過40%。

中國(guó)的貨幣市場(chǎng)基金曾經(jīng)在基金市場(chǎng)上是絕對(duì)的主力。2005年底至2006年初,規(guī)模曾經(jīng)達(dá)到2000億元,在基金總規(guī)模中的占比超過40%。之后,貨幣市場(chǎng)基金不斷衰落,到2010年中,總規(guī)模僅為974億元,在基金市場(chǎng)中的占比僅為4%。同期,中國(guó)的人民幣存款總額高達(dá)67.4萬億元,與貨幣市場(chǎng)基金之比為692∶1,即大部分國(guó)人依然主要使用銀行存款進(jìn)行現(xiàn)金管理。

中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金衰落的原因有很多,一方面可能是因?yàn)橥顿Y者對(duì)其缺乏了解,不知道其低風(fēng)險(xiǎn)、合理回報(bào)的特征(與股票基金完全不同);另一方面可能是因?yàn)橹袊?guó)的利率水平并未市場(chǎng)化,長(zhǎng)期偏低,使貨幣市場(chǎng)基金的收益相對(duì)有限。另外,銀行在銷售貨幣市場(chǎng)基金時(shí)獲得的好處較少,因此銀行客戶經(jīng)理在向客戶推薦基金產(chǎn)品時(shí),不太愿意推薦貨幣市場(chǎng)基金。

細(xì)看收益

為了考察貨幣市場(chǎng)基金的表現(xiàn),我們把到2010年9月13日具備1年、2年和3年回報(bào)的貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)行統(tǒng)計(jì)(針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶的B單位未納入統(tǒng)計(jì))?？梢园l(fā)現(xiàn),所有貨幣市場(chǎng)基金過去一年的回報(bào)都超過0.7%,高于0.36%的活期存款利率;其中4只更是超過2%,與2.25%的一年定存利率相仿;還有35只收益率介于1%和2%之間,與7天通知存款的1.35%和三個(gè)月定存的1.71%相仿。如果看過去兩年的年化回報(bào),則全部超過1%,其中還有18只超過2%。過去三年年化回報(bào)也全部超過1%,其中35只介于2%和3%之間,還有3只超過3%。

如果看貨幣市場(chǎng)基金的平均回報(bào),過去1年為1.56%,過往兩年年化為1.99%,過去三年年化為2.55%,都遠(yuǎn)高于活期存款利率,也高于7天通知存款利率。

為何貨幣市場(chǎng)基金在保持流動(dòng)性的同時(shí),可以取得高于活期存款的回報(bào)?貨幣市場(chǎng)基金可以把一部分資金存為定期存款,以獲得與定期存款相仿的利率;還能用部分資金投資于短期債券、央行票據(jù)、同業(yè)存款等,這些品種的收益率一般都會(huì)高于活期存款,其中短期企業(yè)債券的收益率往往會(huì)更高一點(diǎn),當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)會(huì)高一點(diǎn)。

何時(shí)投資貨幣市場(chǎng)基金可以獲得較高的收益率?貨幣市場(chǎng)基金主要投資于短期債券,因此在債券的收益率曲線較為平坦,也就是短期收益率與長(zhǎng)期收益率接近,甚至短期收益率高于長(zhǎng)期收益率時(shí),能夠取得較高的回報(bào)。一般,如果宏觀政策偏緊,收益率曲線會(huì)較為平坦,甚至出現(xiàn)短期收益率高于長(zhǎng)期收益率的情況,因此在宏觀政策偏緊的時(shí)候,投資貨幣市場(chǎng)基金可以取得較高的回報(bào)。

與之相反,在債券收益率曲線較為陡峭,也就是短期收益率遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期收益率的時(shí)候,貨幣市場(chǎng)基金的收益率較低。一般,宏觀政策寬松的時(shí)候,收益率曲線會(huì)較為陡峭,此時(shí)投資貨幣市場(chǎng)基金獲得的回報(bào)往往較低。所以我們看到去年,國(guó)內(nèi)的宏觀政策較為寬松,短期債券收益率較低,貨幣市場(chǎng)基金的收益率普遍較低;而今年宏觀政策偏緊,短期債券收益率較高,貨幣市場(chǎng)基金的收益率也明顯上升。

篇（10）

潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)加劇

宏觀調(diào)控壓力增大

央行的數(shù)據(jù)顯示，第一季度貨幣供應(yīng)量M2余額達(dá)到19．4萬億元，同比增長(zhǎng)18．5％。貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于同期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和居民消費(fèi)物價(jià)增長(zhǎng)幅度之和。

此外，去年我國(guó)M2和GDP之比已經(jīng)達(dá)1．8，遠(yuǎn)高于美國(guó)的0．54和日本的1．29，該比率越高整體支付風(fēng)險(xiǎn)越大，說明信用過分集中于銀行。而且M2按照目前的增長(zhǎng)速度，5年后貨幣供應(yīng)量將達(dá)到45萬億元，CDP按8％的增長(zhǎng)速度，5年后僅為15萬億元，通脹壓力顯而易見。

因此，業(yè)內(nèi)人士分析，貨幣政策調(diào)控必須關(guān)注潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在，央行需要大量回籠市場(chǎng)流動(dòng)資金。此次發(fā)行央行票據(jù)，目的就是為增加貨幣政策可供選擇的工具，以控制潛在的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)行央行票據(jù)

商業(yè)銀行歡迎 某銀行資金部的人士稱，2月11日以來，央行連續(xù)20次正回購(gòu)，累計(jì)回籠貨幣2140億元。但貨幣市場(chǎng)供過于求的現(xiàn)象并沒有消失，也未有效引導(dǎo)市場(chǎng)利率回升。貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)下行，加權(quán)的同業(yè)拆借利率已由年初最高的2．2甜％下降到近期的1．如5％的最低點(diǎn)，這直接影響到商業(yè)銀行資金業(yè)務(wù)的利潤(rùn)。

一位銀行的交易員表示，央行一直反對(duì)銀行資金直接進(jìn)入股市，可貨幣市場(chǎng)資金又明顯供過于求。債券市場(chǎng)也不例外，前4個(gè)月國(guó)債發(fā)行的數(shù)量較少，而且，現(xiàn)在流動(dòng)的國(guó)債和金融債多是5年以上的長(zhǎng)期債券，長(zhǎng)期債券比例過高、且利率較低，不利于銀行控制風(fēng)險(xiǎn)。 他告訴記者，資金供過于求引致的債券發(fā)行利率的下滑，已使債券投資者面臨的由日后利率上升所帶來的風(fēng)險(xiǎn)日益凸現(xiàn)，尤其是對(duì)債券最主要的持有者商業(yè)銀行。此次發(fā)行的央行票據(jù)視同短期債券，完善了我國(guó)債券市場(chǎng)利率的期限結(jié)構(gòu)。頭寸寬裕的銀行可以增加短期債券的持有，以便相應(yīng)調(diào)整債券的期限組合，有效地控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

央行票據(jù)長(zhǎng)期發(fā)行

必然影響股市資金

證券業(yè)人士就不像商業(yè)銀行那么樂觀了。某券商的分析師說，市場(chǎng)的資金總量有數(shù)，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的資金多了，股票市場(chǎng)的資金自然少了。如果央行把發(fā)行票據(jù)作為長(zhǎng)期的政策工具，必然會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的資金面產(chǎn)生較大影響。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，投資基金和信托投資公司在銀行間市場(chǎng)的融出資金量分別較上一季度增長(zhǎng)了25．42％和199．97％，融入資金量卻分別減少了55．38％和87．40％。近年，貨幣市場(chǎng)和銀債市場(chǎng)發(fā)展迅速，與央行的大力扶持密切相關(guān)?？韶泿耪邔?duì)股市的關(guān)注程度、支持力度，明顯比對(duì)貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)低。