序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇現(xiàn)貨投資操作技巧范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

關(guān)鍵詞 金融投資 操作風(fēng)險(xiǎn) 可控 穩(wěn)定

一、影響金融投資產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的原因及控制措施

目前國內(nèi)常見的金融投資產(chǎn)品有：股票，期貨，債券，基金，黃金，外匯，現(xiàn)貨及信托等。結(jié)合金融投資產(chǎn)品的特點(diǎn)，將其風(fēng)險(xiǎn)主要?jiǎng)澐譃椋嘿Y本風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)這些風(fēng)險(xiǎn)成因逐一進(jìn)行分析，得出相應(yīng)的控制措施。

1.關(guān)于資本風(fēng)險(xiǎn)

資本風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在金融產(chǎn)品發(fā)行者的資金實(shí)力是否可靠，也常常延伸出一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)即信用風(fēng)險(xiǎn)。股票、債券、基金及信托這些投資產(chǎn)品的主要風(fēng)險(xiǎn)就是信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)一般是指與金融產(chǎn)品的發(fā)行者相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)，以信托為例，信托公司倒閉，就是信用風(fēng)險(xiǎn)?？刂拼胧┰谟谶x擇信用度高的發(fā)行者，并注重信用風(fēng)險(xiǎn)的分散，避免全部投資的資金與同一個(gè)的發(fā)行者相關(guān)聯(lián)。

2.關(guān)于利率風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)于所有與利率變化有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。作為金融產(chǎn)品，其自身的收益好壞基本上都與目前的利率水平與后期的利率變化息息相關(guān)。他直接影響金融產(chǎn)品的價(jià)格漲跌，金融產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)直接受其影響。期貨與現(xiàn)貨的主要風(fēng)險(xiǎn)就是在于價(jià)格變化。利率風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格風(fēng)向的控制措施在于根據(jù)變化趨勢(shì)的預(yù)判去決定相應(yīng)的操作方向，即多頭還是空頭，這在現(xiàn)貨中經(jīng)常能夠遇到。同時(shí)調(diào)整好持倉量，控制好持倉量與資金的比例。

3.關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

投資者決定用資金去購買金融產(chǎn)品本身就是屬于一種買賣行為，這就構(gòu)成了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因，即買賣雙方。內(nèi)、外需，供求關(guān)系，季節(jié)變化，國際戰(zhàn)爭，人文習(xí)慣，政策性原因還有市場(chǎng)的周期性，這些都會(huì)影響到市場(chǎng)的變化與走向，這些也是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的所在，同時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)影響到價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響最深的是黃金，其次是現(xiàn)貨與期貨?？刂拼胧┰谟诙聪な袌?chǎng)信息，了解所操作的金融產(chǎn)品與那些市場(chǎng)有關(guān)，根據(jù)相關(guān)市場(chǎng)信息對(duì)價(jià)格進(jìn)行短期與中長期預(yù)判，并進(jìn)行行營的操作。例如現(xiàn)貨一般與農(nóng)產(chǎn)和季節(jié)相關(guān)，黃金一般與原油相關(guān)。現(xiàn)貨企業(yè)也要結(jié)合市場(chǎng)信息做好倉儲(chǔ)準(zhǔn)備。

4.關(guān)于匯率風(fēng)險(xiǎn)

由于國際經(jīng)濟(jì)逐漸一體化，不同幣種之間的互換成為了常見的金融行為，匯率的波動(dòng)加大了匯率風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于匯率的風(fēng)險(xiǎn)大多與國際形勢(shì)有關(guān)，外匯儲(chǔ)備、利率、通貨膨脹等都是主要影響匯率的原因。外匯與黃金的投資風(fēng)險(xiǎn)也受匯率影響。針對(duì)進(jìn)出口企業(yè)可以進(jìn)行合同方面的約定措施，約定雙方風(fēng)險(xiǎn)比例，或者與匯率鎖定公司簽訂匯率鎖定合約。對(duì)個(gè)人可以在操盤技巧與規(guī)律上進(jìn)行控制。

二、操盤風(fēng)險(xiǎn)及管理

現(xiàn)在的金融投資產(chǎn)品大都應(yīng)用了電子盤面進(jìn)行價(jià)格走勢(shì)的規(guī)律性的分析。在股票、期貨、現(xiàn)貨、黃金與外匯的操作過程中都可以應(yīng)用，關(guān)于操作技巧可以通過以下幾種方式進(jìn)行：

1.盤面規(guī)律與K線

電子盤面是由一根根“K”線組成的，K線是反應(yīng)一段時(shí)間內(nèi)（商品）的價(jià)格變化，K線具有多種形態(tài)，不同形態(tài)的K線的組成也會(huì)預(yù)示著一些現(xiàn)象的發(fā)生，掌握K線的規(guī)律是進(jìn)行盤面操作風(fēng)險(xiǎn)可控的一種常見方法。

2.做好止盈與止損短線操作

大多數(shù)投資人在進(jìn)行盤間操作時(shí)都會(huì) 有“眼熱”問題出現(xiàn)，見到盤勢(shì)大好的時(shí)候進(jìn)行追單操作，或者在單子被套的時(shí)候持單，甚至是重倉持單，這種行為在盤間操作時(shí)是比較忌諱的，在操盤時(shí)常有兩句話叫“物極必反”與“見好就收”，在進(jìn)行每一批進(jìn)單操作時(shí)都要設(shè)置好止盈位置與止損位置。順勢(shì)追漲殺跌，宜追初漲，忌追高位，宜追初追，忌追地板。

3.倉位控制與鎖倉

統(tǒng)計(jì)好自己可以進(jìn)行操作的倉位量，將倉位分成三份或者四份，依據(jù)行情每次進(jìn)行操作時(shí)只用其中一份的倉位進(jìn)行操作，并保證一方的進(jìn)倉量不能超過全部倉位的一半，其余倉位為鎖倉做好準(zhǔn)備。

4.成交量變化

在持續(xù)下跌的價(jià)格低位區(qū)，出現(xiàn)成交量增加價(jià)格趨穩(wěn)，說明底部在積聚上漲動(dòng)力，可以適量買進(jìn)待漲；成交量持續(xù)增加，價(jià)格逐漸上升，是最常見的多頭主動(dòng)進(jìn)攻模式，應(yīng)積極進(jìn)場(chǎng)買入；成交量顯著減少，價(jià)格大漲后出現(xiàn)橫盤，此為警戒出倉的信號(hào)；成交量繼續(xù)減少，價(jià)格逐漸下跌，此時(shí)應(yīng)及時(shí)止損出倉；價(jià)格經(jīng)過多次大幅漲跌，出現(xiàn)成交量增加，此時(shí)忌空倉，如果多頭進(jìn)場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)為逆勢(shì)應(yīng)及時(shí)離場(chǎng)觀望；在低價(jià)區(qū)出現(xiàn)增量有底部反彈的趨勢(shì)，此時(shí)不適宜進(jìn)場(chǎng)，應(yīng)做觀望。

三、結(jié)論

由此可見，縱使金融投資產(chǎn)品萬般變化，都無法擺脫其自身具有的商品屬性，抓住金融投資產(chǎn)品的特點(diǎn)與規(guī)律，加上對(duì)固有屬性的技術(shù)分析與方法應(yīng)用，就可以做到操作風(fēng)險(xiǎn)的可控制管理，也可以發(fā)揮作為金融投資有強(qiáng)大的融資獲利的作用，也可以活躍商品市場(chǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。

參考資料：

[1]金融投資視頻講座大全.今朝成功網(wǎng).2011.9.7.

[2]李冰.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)原理.今朝成功網(wǎng).2011.9.7.

[3]李平.投資學(xué).今朝成功網(wǎng).2011.9.7.

篇（2）

所謂股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來進(jìn)行交割。

股指期貨交易與股票交易相比，有很多明顯的區(qū)別：

1　股指期貨合約有到期日，不能無限期持有。股票買入后正常情況下可以一直持有，但股指期貨合約有確定的到期日。因此交易股指期貨必須注意合約到期日，以決定是提前平倉了結(jié)持倉，還是等待合約到期進(jìn)行現(xiàn)金交割。滬深300指數(shù)期貨合約最后交易日設(shè)在到期月份的第三個(gè)周五，期貨合約每個(gè)月都會(huì)到期交割，持有的時(shí)間一般也只有一個(gè)月。到期就要摘牌。因此，交易股指期貨不能像買賣股票一樣，交易后就不管了，必須注意合約到期日，以決定是提前了結(jié)頭寸，還是等待合約到期，或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個(gè)月。

2　股指期貨交易采用保證金制度，即在進(jìn)行股指期貨交易時(shí)，投資者不需支付合約價(jià)值的全額資金，只需支付一定比例的資金作為履約保證；而目前我國股票交易則需要支付股票價(jià)值的全部金額。由于股指期貨是保證金交易，虧損額甚至可能超過投資本金，這一點(diǎn)和股票交易也不同。投資者投資股票時(shí)，需要用全額資金買進(jìn)相應(yīng)股票，而股指期貨可以用較少的資金進(jìn)行大宗交易。根據(jù)對(duì)我國股票市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)的分析及借鑒國際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，　《滬深300指數(shù)期貨合約》暫定滬深300指數(shù)期貨合約交易保證金為10％，交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行調(diào)整。結(jié)算會(huì)員、非結(jié)算會(huì)員可根據(jù)市場(chǎng)情況，在交易所規(guī)定的保證金標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，對(duì)投資者加收一定數(shù)量的保證金。也就是說投資者只要付出合約面值約10％的資金就可以買賣一張合約。保證金交易放大了投資者可交易數(shù)額，提高了盈利的空間，使股指期貨具有了“以小搏大”的杠桿效應(yīng)。保證金交易在放大投資者交易金額的同時(shí)，也同比例地放大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。若交易保證金為10％，投資股指期貨相對(duì)于股票或者現(xiàn)貨交易來說，其風(fēng)險(xiǎn)便放大了10倍左右，當(dāng)然其相應(yīng)的利潤也放大了10倍。這是股指期貨交易的根本風(fēng)險(xiǎn)來源，也是股指期貨交易的魅力所在。

3　在交易方向上，股指期貨交易可以賣空，既可以先買后賣，也可以先賣后買，因而股指期貨交易是雙向交易。而部分國家的股票市場(chǎng)沒有賣空機(jī)制，股票只能先買后賣，不允許賣空，此時(shí)股票交易是單向交易。股票現(xiàn)貨交易，要賣空就必須先從他人手中借到一定數(shù)量的股票，然后賣出，但難度相對(duì)較大，在融瓷融券正式推出之前甚至是不可能的。所以在沒有賣空機(jī)制的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上，只能通過做多獲利。而指數(shù)期貨交易就能很容易解決這個(gè)問題，如果我們看空將來股票大盤，我們可以先賣出股指期貨合約，即先賣出開倉，將來股市下跌，股指期貨也將下跌，通過買入平倉即可賺取大盤下跌的差價(jià)，同時(shí)我們也可以通過賣空對(duì)持有的現(xiàn)貨股票進(jìn)行套期保值。

4　在結(jié)算方式上，股指期貨交易采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，交易所當(dāng)日要對(duì)交易保證金進(jìn)行結(jié)算，如果賬戶保證金不足，必須在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，否則可能會(huì)被強(qiáng)行平倉；而股票交易采取全額交易，并不需要投資者追加資金，并且買入股票后在賣出以前，賬面盈虧都是不結(jié)算的。對(duì)于股指期貨交易，當(dāng)會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額小于零，并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)補(bǔ)足的以及持倉超出持倉限額標(biāo)準(zhǔn)。并未能在規(guī)定時(shí)限內(nèi)平倉等情況發(fā)生時(shí)，交易所對(duì)會(huì)員、投資者持倉實(shí)行強(qiáng)行平倉。因強(qiáng)行平倉發(fā)生的虧損由投資者自行承擔(dān)。

二、股指期貨投資者面臨的問題

為了開展投資者教育活動(dòng)，為平穩(wěn)推出股指期貨積累經(jīng)驗(yàn)，中金所2006年10月30日啟動(dòng)滬深300指數(shù)期貨仿真交易，從仿真交易的情況來看，參與交易的投資者中，78％來自股票投資者，主要是股民中的散戶，他們把炒股的一套思路帶到股指期貨市場(chǎng)，暴露出諸多問題。

1　滿倉操作：從仿真交易的情況來看，許多投資者將股票投資中滿倉操作的習(xí)慣帶到了股指期貨的交易中，抱著一夜暴富的心理，把每一塊錢都要用足，不讓資金空起來。這樣做的風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的，如果指數(shù)的波動(dòng)與投資者的預(yù)計(jì)方向相反，就會(huì)血本無歸。更重要的是，由于股指期貨實(shí)行逐日盯市制度，對(duì)每天的盈虧進(jìn)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算，滿倉操作會(huì)導(dǎo)致無法及時(shí)補(bǔ)足保證金，投資者的頭寸就可能被強(qiáng)制平倉，最后連翻盤的機(jī)會(huì)都沒有。即使對(duì)市場(chǎng)判斷正確，風(fēng)險(xiǎn)也依然存在，在市場(chǎng)交易異常的情況下，出于風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，交易所和期貨公司隨時(shí)可能會(huì)提高保證金比例，一旦出現(xiàn)保證金不足，就會(huì)被強(qiáng)行平倉。投資者即使市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，也可能在市場(chǎng)波動(dòng)中爆倉而血本無歸。

2　長期持倉：買入持有在股票投資中是一種比較成功的投資策略，一些投資者因?yàn)闀r(shí)間的關(guān)系，長期被動(dòng)持股的現(xiàn)象也不少見，但在股指期貨投資中長期持倉卻是非常危險(xiǎn)的。在股指期貨投資中，需要時(shí)刻關(guān)注的股指期貨合約價(jià)值的動(dòng)態(tài)變化，保證金的多少取決于期貨合約的價(jià)值，由于期貨合約價(jià)值的提高，對(duì)保證金的要求也隨之提高。另外，交易所和期貨公司也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)保證金水平進(jìn)行調(diào)整。在仿真交易中，中金所就曾多次對(duì)交易保證金標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，許多投資者因此穿倉，而且股指期貨的到期交割制度也不允許長期持倉。長期持倉的另外一種表現(xiàn)就是到期不平倉。許多投資者不知道股指期貨合約有到期日，還有一些投資者習(xí)慣長期持倉而忘記了交割，因此，在股指期貨仿真交易中經(jīng)常出現(xiàn)到期不平倉的現(xiàn)象，大量持倉都留到最后一個(gè)交易日，強(qiáng)制平倉的話。會(huì)釋放很多保證金，如果在短期繼續(xù)交易，集中購買，對(duì)市場(chǎng)和投資者都不利。

3　不及時(shí)止損：由于缺少嚴(yán)格的紀(jì)律，大多數(shù)的股票投資者很少用到止損。面對(duì)投資虧損，不少投資者都會(huì)長期捂著等待解套，因?yàn)榭倳?huì)等到云開霧散的時(shí)候，只要沒有賣出，虧損都是賬面上的。但在股指期貨投資中，捂著等待解套不僅行不通，，而且非常危險(xiǎn)，由于股指期貨保證金交易的特點(diǎn)，投資者買入或者賣空合約所動(dòng)用的資金，一般僅有10％左右，這意味著，當(dāng)行情向相反方向波動(dòng)的時(shí)候，損失在以10倍的速度在擴(kuò)大。股指期貨交易實(shí)行的是當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度。當(dāng)日結(jié)算后，投資者保證金余額低于規(guī)定水平時(shí)，將被通知要求及時(shí)追加保證金，否則將面臨被強(qiáng)行平倉、乃至爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。極端

情況下在賠完保證金之后還欠期貨公司的錢。相比之下，股票哪怕連續(xù)幾個(gè)跌停板，損失也有限。而且股指期貨還有到期交割制度，到了交割期，不管投資者愿不愿意，都會(huì)進(jìn)行現(xiàn)金交割，投資者可能永遠(yuǎn)也等不到“解套”的那一天。

4　單邊做多：由于現(xiàn)行的股票市場(chǎng)沒有做空機(jī)制，所以，對(duì)股票投資者來講只能做多，但在股指期貨交易中，投資者只會(huì)做多不會(huì)做空是很危險(xiǎn)的，碰到了單邊下跌行情，只會(huì)做多的賬戶就會(huì)爆倉；沒有爆倉的賬戶，則是看著行情束手無策。

三、股指期貨的問題規(guī)避

1　中小投資者應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，理性參與股指期貨。

衍生工具市場(chǎng)是典型的機(jī)構(gòu)主導(dǎo)型的高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，中小投資者雖然是市場(chǎng)的重要力量，但他們往往缺乏必要的投資技能，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，沒有足夠的時(shí)間盯盤，所以對(duì)于股指期貨應(yīng)該謹(jǐn)慎理性地參與，加強(qiáng)對(duì)金融期貨知識(shí)的認(rèn)識(shí)，樹立起對(duì)投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，以利于金融期貨市場(chǎng)長遠(yuǎn)健康地發(fā)展。

為了防止出現(xiàn)中小散戶一哄而起、盲目炒新的局面，避免他們承擔(dān)不該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，在合約大小的設(shè)計(jì)上應(yīng)該主要考慮到機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)需求，提高股指期貨的投資門檻。按照擬定300元的合約乘數(shù)，目前參與滬深300指數(shù)期貨交易的最低門檻約50萬元，客觀上約束了資金規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力低的中小投資者過度參與市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)的發(fā)展以及投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的不斷加強(qiáng)，合約乘數(shù)也可能視情況而修改，或推出迷你型股指期貨。

其次要加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，推出股指期貨基金。金融期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是主要服務(wù)于成熟的機(jī)構(gòu)投資者，國外的衍生工具市場(chǎng)70％以上是機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的交易，是以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。當(dāng)然，它的發(fā)展離不開中小散戶的推動(dòng)作用。對(duì)于沒有操作能力又希望參與股指期貨交易的中小投資者來說，可以選擇機(jī)構(gòu)委托理財(cái)，所以應(yīng)加強(qiáng)培育機(jī)構(gòu)投資者，允許基金投資股指期貨、推出股指期貨基金、設(shè)計(jì)投資于股指期貨市場(chǎng)的理財(cái)產(chǎn)品，滿足中小投資者對(duì)股指期貨的投資需求，引導(dǎo)其走向機(jī)構(gòu)行為。

2　普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育。

很多投資者是基于證券現(xiàn)貨市場(chǎng)操作思路進(jìn)行交易的，對(duì)于股指期貨所蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)缺乏充分認(rèn)識(shí)，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵在于投資者對(duì)于股指期貨知識(shí)缺乏足夠的了解。股指期貨是一個(gè)專業(yè)性很強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度很高的市場(chǎng)，因此，普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育是一項(xiàng)必不可少的工作。中金所成立之后，中國證監(jiān)會(huì)、中期協(xié)和中金所開展了一系列的投資者教育活動(dòng)，滬深300指數(shù)期貨仿真交易推出以來，參與交易的會(huì)員和投資者數(shù)量持續(xù)穩(wěn)步增加。

3　加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。

由于股指期貨與股票現(xiàn)貨投資具有本質(zhì)的區(qū)別，因此在股指期貨的投資中不能固守股票投資中的操作習(xí)慣和操作模式，要加強(qiáng)資金管理、提高操作技巧。

(1)適當(dāng)控制持倉：注意倉位和資金的管理。持倉比例一般不要超過總保證金的30％，如果純粹進(jìn)行短線交易，持倉比例可以在50％左右，剩余用于以后的操作。這樣，在股指走勢(shì)與判斷相反時(shí)，可以從容補(bǔ)充保證金，在方向判斷正確但時(shí)點(diǎn)沒有把握好時(shí)，也可以追加保證金。相反，如果開倉倉位較重，就有可能因保證金周轉(zhuǎn)不靈，被強(qiáng)制平倉，導(dǎo)致實(shí)際虧損。

篇（3）

一、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的定義與分類

股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)主要指的是股指期貨的參與者在股指期貨的操作過程中由于收益的不確定間接或直接引起的資產(chǎn)損失的可能性。在用股指期貨進(jìn)行杠桿交易規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，股指期貨本身也會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨風(fēng)險(xiǎn)可以分為一般風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等）、特殊風(fēng)險(xiǎn)（基差風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)、交割制度風(fēng)險(xiǎn)等）。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的微觀機(jī)制條件

1.交易員越權(quán)違規(guī)交易

交易員受巨額利益的誘惑，在機(jī)構(gòu)監(jiān)督不力的情況下，交易員很有可能違反既定計(jì)劃和操作規(guī)章，擅自改變交易的金額、時(shí)機(jī)、工具以及交易風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)等決策內(nèi)容。在交易員越權(quán)交易獲利的情況下，決策者及交易員本往往只看重盈利的結(jié)果，忽視交易操作過程中的違規(guī)行為本身的巨大危害，容易滋長交易員的僥幸心理。這種行為對(duì)一家投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)構(gòu)成巨大風(fēng)險(xiǎn)。1995年日本大和銀行、2008年法國興業(yè)銀行的巨額虧損都和交易員的違規(guī)操作有關(guān)。

2交易主體管理薄弱

股指期貨交易市場(chǎng)上有三類交易主體：投機(jī)者、套利者與套期保值者。由于投機(jī)者的適度投機(jī)行為，股票投資者得以轉(zhuǎn)嫁投資的風(fēng)險(xiǎn)，而因?yàn)樘灼诒Ｖ档耐顿Y者所提供的價(jià)差機(jī)會(huì)，投機(jī)者會(huì)在承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可獲得高收益。一旦上述平衡狀態(tài)被打破，投機(jī)行為多于投資行為，期貨交易關(guān)于現(xiàn)貨市場(chǎng)未來預(yù)期就會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)產(chǎn)生“倒擠”壓力，就會(huì)影響期貨市場(chǎng)正常發(fā)揮規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能。

3.股指期貨的功能缺乏深入了解

股指期貨具有兩大基本功能：套期保值功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。套期保值功能就是利用一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另外一個(gè)市場(chǎng)上出現(xiàn)的虧損，達(dá)到盈虧相抵、鎖定目標(biāo)利潤的目的。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在期貨市場(chǎng)上通過公平的期貨交易而形成的具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過程。但是，這些功能的發(fā)揮只有在期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)同方向、同比例變化，并在臨近交割時(shí)兩個(gè)價(jià)格不斷趨同的條件下，套期保值的功能才能實(shí)現(xiàn)。否則，不但套期保值難以實(shí)現(xiàn)，還會(huì)面臨隨時(shí)產(chǎn)生的巨大危害。

三、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)微觀層面的管控措施

1投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制

投資者的風(fēng)險(xiǎn)防范目標(biāo)是維護(hù)財(cái)務(wù)安全。因此為有效的防范風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)建立一套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，減少損失發(fā)生的可能性。

識(shí)別股指期貨風(fēng)險(xiǎn) 。股指期貨在國內(nèi)還是新生事物，廣大投資者對(duì)它還缺乏了解，尤其是股市投資者數(shù)量巨大，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、投資技巧普遍缺乏。因此，投資者應(yīng)該一方面加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)因素的分析和把握，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與操作技巧，不斷選擇適合的投資方式。另一方面投資者應(yīng)掌握相關(guān)期貨交易的常識(shí)和技術(shù)，合理安排資金與持股比例，將風(fēng)險(xiǎn)控制在自己可以承受的范圍內(nèi)，避免盲目跟風(fēng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的后果要有一個(gè)客觀的認(rèn)識(shí)。

加強(qiáng)資金管理。資金管理是投資者風(fēng)險(xiǎn)控制的重要防線。資金管理主要有2個(gè)方面：首先，要設(shè)定合理的資金規(guī)模。投資者對(duì)資金規(guī)模的把握要考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，還要結(jié)合投資項(xiàng)目本身特性。若財(cái)務(wù)杠桿過高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力就會(huì)被削弱。機(jī)構(gòu)投資者要最大限度地發(fā)揮資金效應(yīng)，通過積極的財(cái)務(wù)政策使投資效益最大化，同時(shí)又要注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，合理安排資金規(guī)模具有重要的意義。其次，合理的資金配置。股指期貨僅是眾多金融工具中的一種。為有效防范風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)把資金在不同的投資種類之間以及專項(xiàng)項(xiàng)目與投資組合間進(jìn)行合理配置。

2.期貨經(jīng)紀(jì)公司的風(fēng)險(xiǎn)控制

經(jīng)紀(jì)公司作為期貨交易的中間人，經(jīng)紀(jì)公司直接面對(duì)投資主體，為客戶提供信息服務(wù)、行情咨詢、資金結(jié)算、實(shí)物交割等相關(guān)服務(wù)，經(jīng)紀(jì)公司的行為是否規(guī)范合法，直接關(guān)系到客戶切身利益和期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)行。

經(jīng)紀(jì)公司對(duì)員工的約束與管理。期貨經(jīng)紀(jì)公司員工的風(fēng)險(xiǎn)可以分為客觀失誤和主觀故意。前者是因?yàn)閱T工操作失誤而導(dǎo)致公司發(fā)生損失；后者是由于員工職業(yè)道德問題而引發(fā)的，比如惡意透支、偽造客戶簽字等造成期貨公司承擔(dān)責(zé)任而發(fā)生的損失。這些都是可以預(yù)防與控制的風(fēng)險(xiǎn)。因此，期貨公司對(duì)其員工的約束管理包括：提高員工的股指期貨交易技能與知識(shí)水平；加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督管理；關(guān)注員工的職業(yè)道德教育。在股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制中，期貨公司可以采用的制度有：保證金管理制度、崗位責(zé)任制度、財(cái)務(wù)與結(jié)算制度以及公司的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。因此，期貨公司必須建立獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理制度。從制度上規(guī)范與約束公司的經(jīng)營行為與員工的業(yè)務(wù)行為，有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)控制。經(jīng)紀(jì)公司之間的激烈競爭使經(jīng)紀(jì)公司常常會(huì)降低對(duì)客戶的監(jiān)管要求，事實(shí)證明這是許多風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的重要原因。期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管措施包括：一是控制客戶信用風(fēng)險(xiǎn)。期貨經(jīng)紀(jì)公司要全面掌握客戶的資信狀況，保證客戶有足夠的資金從事交易。二是要嚴(yán)格執(zhí)行保證金和保證金追加制度。保證金是客戶履約的保證。經(jīng)紀(jì)公司的保證金水平一般要高于交易所的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。期貨公司股指期貨的主要風(fēng)險(xiǎn)源自客戶。股指期貨市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)受到眾多因素的影響，但是最終會(huì)體現(xiàn)在股指期貨的價(jià)格上，從而使客戶的資產(chǎn)發(fā)生變化。一旦保證金發(fā)生透支，期貨經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)面臨直接損失。因此，對(duì)客戶的管理應(yīng)當(dāng)細(xì)致、嚴(yán)格，一般包括：審查客戶資格條件、資金來源和資信狀況；對(duì)不同客戶分別設(shè)定保證金水平，并嚴(yán)格執(zhí)行保證金管理制度；提高客戶的股指期貨知識(shí)和交易技能水平；對(duì)客戶加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和遵紀(jì)守法教育；提供輔助風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

參考文獻(xiàn)：

篇（4）

一、引言

適時(shí)開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進(jìn)一步推動(dòng)投資理念的轉(zhuǎn)變；創(chuàng)造性地培育機(jī)構(gòu)投資者，改變投資者結(jié)構(gòu)；回避股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)股價(jià)的合理波動(dòng)，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用；深化資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風(fēng)險(xiǎn)，保證金機(jī)制所產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、每日結(jié)算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的敏感性，都給投資者造成了看得見的風(fēng)險(xiǎn)與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時(shí)，投資風(fēng)險(xiǎn)也被同步放大。

2007年10月底，中國證監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術(shù)上的準(zhǔn)備已基本完成，推出的時(shí)機(jī)正日趨成熟。一段時(shí)間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對(duì)股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個(gè)盆滿缽滿。在股指期貨何時(shí)推出仍然懸而未決的時(shí)候，正是繼續(xù)做好投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育的有利時(shí)機(jī)。

二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)何在

股指期貨作為金融衍生品的一種，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣，具有放大性、復(fù)雜性、可預(yù)防性等特征，股指期貨使價(jià)值投資理念得到弘揚(yáng)，市場(chǎng)穩(wěn)定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現(xiàn)錯(cuò)誤，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成倍放大。對(duì)于股票投資而言，三四個(gè)跌停也許并不會(huì)使持有者陷入絕境，但對(duì)于股指期貨，10％的升跌就會(huì)將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險(xiǎn)。概括起來，股指期貨風(fēng)險(xiǎn)成因主要有以下幾個(gè)方面：

1.基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。期貨市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)是買賣期貨合約的獲利機(jī)會(huì)，市場(chǎng)機(jī)會(huì)的把握是投資成功的關(guān)鍵，但是機(jī)會(huì)是市場(chǎng)預(yù)期、分析、判斷的產(chǎn)物，存在著不確定性。股指期貨作為指數(shù)的衍生品與股票市場(chǎng)有著天然的密切聯(lián)系，相互影響、連鎖反應(yīng)，股票指數(shù)的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發(fā)揮著指引股指現(xiàn)貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，也可能使股票市場(chǎng)波動(dòng)增大。

2.杠桿效應(yīng)。股指期貨將以滬深300指數(shù)為交易標(biāo)的，假設(shè)股指期貨的保證金為合約價(jià)值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對(duì)了方向，當(dāng)指數(shù)上漲5%時(shí)，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會(huì)放大10倍，它在放大盈利的同時(shí)也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應(yīng)是股指期貨市場(chǎng)高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動(dòng)盈虧不同，是真金白銀的實(shí)際進(jìn)出，一旦被強(qiáng)行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。

3.高流動(dòng)性。股指期貨設(shè)立的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，它有著不同于現(xiàn)貨交易規(guī)則的高流動(dòng)性，具體表現(xiàn)在，一是參與機(jī)構(gòu)眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當(dāng)日多次交易數(shù)倍于面額的合約，再加上期貨交易實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算，一旦方向做反，稍大的價(jià)格波動(dòng)就可能招致強(qiáng)行平倉，一次虧損就會(huì)將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產(chǎn)品的時(shí)間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。

4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨業(yè)務(wù)中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來源于它的不確定性，因?yàn)槿魏畏治龆贾皇穷A(yù)測(cè)，存在著與市場(chǎng)價(jià)格偏移的可能性。期貨交易是一一對(duì)應(yīng)的零和規(guī)則，即市場(chǎng)存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場(chǎng)中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當(dāng)買方就是充當(dāng)賣方，交易結(jié)果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的客觀原因。

5.機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果股指期貨市場(chǎng)管理法規(guī)和機(jī)制設(shè)計(jì)不健全，可能產(chǎn)生流動(dòng)性、結(jié)算、交割等風(fēng)險(xiǎn)，在股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期，可能使股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)間套利有效性下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。小而言之，有的機(jī)構(gòu)不具有期貨資格，投資者與其簽訂經(jīng)紀(jì)合同就不受法律保護(hù)；某些投機(jī)者利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)操縱等違法、違規(guī)活動(dòng)，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經(jīng)紀(jì)公司或者公司簽署合同時(shí)，由于不熟悉股指期貨各個(gè)環(huán)節(jié)的流程，不熟悉相關(guān)法規(guī)，對(duì)于那些欺詐性條款不能識(shí)別而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。

三、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育

股指期貨的投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制、交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律等方面有著自己的特點(diǎn)，大力開展投資者教育和股指期貨知識(shí)宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場(chǎng)、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學(xué)的投資觀念，理性參與市場(chǎng)。

1.明確游戲規(guī)劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關(guān)系到股指期貨產(chǎn)品能否順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行、功能發(fā)揮、長遠(yuǎn)發(fā)展，投資者風(fēng)險(xiǎn)控制教育以及股指期貨知識(shí)的普及是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要監(jiān)管部門、媒體和各相關(guān)機(jī)構(gòu)的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規(guī)則三細(xì)則五辦法"，明確了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和實(shí)施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務(wù)是要宣傳、普及這些規(guī)則、細(xì)則、辦法。除了可以利用電視、報(bào)紙和網(wǎng)絡(luò)等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓(xùn)講師團(tuán)、編印各種基礎(chǔ)知識(shí)讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者在對(duì)市場(chǎng)缺乏基本判斷，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏基本了解的情況下盲目參與。2.突出風(fēng)險(xiǎn)教育。投資者在依據(jù)預(yù)測(cè)提供的入市機(jī)會(huì)進(jìn)行交易時(shí)存在交易風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場(chǎng)機(jī)制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導(dǎo)，幫助他們認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估各自的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而做出科學(xué)理性的投資決策。

3.培養(yǎng)理性投資群體。把握機(jī)會(huì)是獲取收益的前提，控制風(fēng)險(xiǎn)是獲取收益的保證，投資收益實(shí)際上是把握投資機(jī)會(huì)和控制投資風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬，面對(duì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，不同投資者會(huì)做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，喜歡聽信傳言跟風(fēng)而動(dòng)；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯(cuò)，就立即砍單，習(xí)慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場(chǎng)的失敗者。風(fēng)險(xiǎn)控制教育的目標(biāo)是要培養(yǎng)一批理性投資者，他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和資產(chǎn)管理有清晰的認(rèn)識(shí)，面對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頭腦清醒，習(xí)慣于從風(fēng)險(xiǎn)的角度來考察和選擇市場(chǎng)機(jī)會(huì)，每一次交易都能經(jīng)過縝密的分析、事后又善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，他們也會(huì)在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股

4.注意教育的針對(duì)性與實(shí)效性。風(fēng)險(xiǎn)控制教育既要宣傳投資機(jī)遇，更要告知市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；既要普及證券期貨基礎(chǔ)知識(shí)，又要培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發(fā)展前景，又要正確面對(duì)可能遇到的困難和挫折。以風(fēng)險(xiǎn)防范為重點(diǎn)，深入剖析股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特征，使投資者獲得啟發(fā)和教益。初期可將工作重點(diǎn)放在基礎(chǔ)知識(shí)、法規(guī)政策、交易流程、風(fēng)險(xiǎn)特征等基礎(chǔ)知識(shí)的普及上，隨著投資者對(duì)股指期貨市場(chǎng)的逐漸熟悉，可以將培訓(xùn)工作逐漸過渡到交易策略、風(fēng)險(xiǎn)管理和市場(chǎng)研究分析等領(lǐng)域。股指期貨對(duì)內(nèi)地投資者來說是一個(gè)新生事物，但是國外的期貨市場(chǎng)大量的風(fēng)險(xiǎn)投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。

加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識(shí)和相關(guān)政策、法規(guī)，提高全社會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，更重要的是，風(fēng)險(xiǎn)控制教育能夠使投資者、期貨從業(yè)人員樹立正確的投資理念，倡導(dǎo)理性參與的意識(shí)，為股指期貨的成功推出和平穩(wěn)運(yùn)行創(chuàng)造條件，為期貨市場(chǎng)的長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

四、提高風(fēng)險(xiǎn)自我控制能力

股指期貨在交易規(guī)則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對(duì)廣大的證券投資者來說，一定要深入地學(xué)習(xí)、系統(tǒng)地了解相關(guān)的知識(shí)，以改變業(yè)已形成的投資習(xí)慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學(xué)習(xí)的態(tài)度，在資金運(yùn)用、風(fēng)險(xiǎn)控制和危機(jī)處理等方面加強(qiáng)自我約束。機(jī)會(huì)總是青睞有所準(zhǔn)備的人，只有做好充足準(zhǔn)備的投資者，才能成為股指期貨市場(chǎng)的實(shí)際得益者。

1.實(shí)力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機(jī)會(huì)，也是一次冒險(xiǎn)。投資者應(yīng)該根據(jù)自己的資金實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，自己是否有這個(gè)能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨(dú)立分析，善于總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不人云亦云，不盲目跟風(fēng)，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。

2.知識(shí)上的準(zhǔn)備。參與股指期貨交易，必須做好知識(shí)上的準(zhǔn)備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設(shè)置好，如果在知識(shí)面和操作技巧沒有預(yù)先的學(xué)習(xí)和貯備的情況下貿(mào)然參與股指期貨，將承受更多更大的風(fēng)險(xiǎn)。深入了解股指期貨的基本知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規(guī)則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場(chǎng)的基本制度，將游戲規(guī)則了然于胸后再坦然進(jìn)入這個(gè)機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的市場(chǎng)，將成為期貨投資贏虧的關(guān)鍵。

3.心理上的準(zhǔn)備。期貨合約是一個(gè)完全被放大了的市場(chǎng)，對(duì)廣大投資者來說也是一個(gè)心理上的考驗(yàn)。在指數(shù)大起大落，資金大進(jìn)大出的股指期貨市場(chǎng)，一些投資者出現(xiàn)貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質(zhì)，清醒地認(rèn)識(shí)到自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內(nèi)從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現(xiàn)心理上的崩盤。

4.控制風(fēng)險(xiǎn)的方法。由于每日結(jié)算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的特點(diǎn)，又要注意合約到期時(shí)的交割問題；既要拋棄股票市場(chǎng)滿倉交易的操作習(xí)慣，控制好保證金的占用比率，防止強(qiáng)行平倉風(fēng)險(xiǎn)，又要根據(jù)交易計(jì)劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅(qū)使下按倒金字塔方式加倉?？刂骑L(fēng)險(xiǎn)的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實(shí)務(wù)中善于歸納、總結(jié)。

發(fā)展股指期貨是完善和深化我國證券市場(chǎng)的必然選擇，通過風(fēng)險(xiǎn)控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運(yùn)行規(guī)律，了解股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行。

參考文獻(xiàn)：

1.姜昌武.應(yīng)對(duì)股指期貨時(shí)代的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).中國證券報(bào)，2006.6.29

篇（5）

國際金價(jià)仍面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)

首先，我們可以肯定的是，近幾周金價(jià)的大幅回落只是長期牛市中的必要調(diào)整。經(jīng)過持續(xù)拉升之后，許多市場(chǎng)參與者需要兌現(xiàn)盈利，需要獲利回吐，出現(xiàn)大幅回調(diào)并非意外。畢竟，世界上沒有只漲不跌的市場(chǎng)，大樹再高也頂不到天。同時(shí)，堅(jiān)定看好黃金漲勢(shì)的人并不在少數(shù)，回調(diào)過程中買盤不斷在相對(duì)低位涌現(xiàn)。因此，大漲之后總是出現(xiàn)大跌，金價(jià)在明確下一步運(yùn)行方向之前需要更長時(shí)間進(jìn)行整理，這是黃金市場(chǎng)的一般運(yùn)行規(guī)律。

就技術(shù)面而言，金價(jià)4月中旬反彈到940美元一帶時(shí)開始面臨重大回調(diào)壓力。如下圖所示，20日均線和55日均線交匯于940區(qū)域，并且前者向下穿越了55日均線，這是短期反彈即將結(jié)束的重要信號(hào)。如果金價(jià)能夠企穩(wěn)回升，筆者相信至少要進(jìn)一步下探120日均線――也就是半年線，甚至需要測(cè)試年線附近的支撐力度。因?yàn)槲覀冾A(yù)測(cè)的是黃金市場(chǎng)的中期運(yùn)行方向，而近半年以來的市場(chǎng)平均持有成本還沒有被觸及，很難就此研判市場(chǎng)參與者的心態(tài)將發(fā)生何種變化。

同時(shí)，美元匯率經(jīng)歷了兩年多的持續(xù)下跌后還沒有出現(xiàn)過像樣一點(diǎn)的反彈。從技術(shù)圖形上看，美元指數(shù)進(jìn)一步大幅下跌的空間已經(jīng)不大，今后幾個(gè)月也很有可能進(jìn)入中期調(diào)整階段。導(dǎo)致美元持續(xù)走軟的重要因素――美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，目前已經(jīng)被市場(chǎng)充分消化。美國國債收益率曲線顯示，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美國聯(lián)邦目標(biāo)基金利率將在今年年中(6月份左右)達(dá)到最低點(diǎn)，而后基本保持穩(wěn)定或小幅上升。美國國債市場(chǎng)的主要參與者都是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、大型基金乃至各國央行，收益率曲線的變化實(shí)際上可以認(rèn)為是它們用巨額資金作為投票方式表達(dá)出來的明確觀點(diǎn)。因此我們有理由相信，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期將很難再引起國際金融市場(chǎng)上的大規(guī)模套利活動(dòng)，美元的長期跌勢(shì)有望得到暫時(shí)緩解，甚至出現(xiàn)大級(jí)別的反彈。相應(yīng)，資金流向這時(shí)將重新傾向于美元資產(chǎn)，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位也將有所下降。

人民幣升值對(duì)國內(nèi)黃金市場(chǎng)的影響

筆者的基本判斷是，近期國際金價(jià)將很難恢復(fù)持續(xù)上漲趨勢(shì)，震蕩下行或區(qū)間整理都是有可能的。在這種情況下，人民幣升值因素對(duì)國內(nèi)黃金投資者的影響將進(jìn)一步擴(kuò)大。主要原因在于：第一，人民幣升值導(dǎo)致國內(nèi)金價(jià)漲幅小于國際金價(jià)，或跌幅大于國際金價(jià)；第二，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格，出現(xiàn)明顯的基差倒掛現(xiàn)象；第三，國內(nèi)市場(chǎng)上紙黃金和實(shí)物黃金仍是主流品種，缺乏做空機(jī)制使投資者難以從人民幣升值過程中獲利，而是受到嚴(yán)重制約。

即使對(duì)黃金市場(chǎng)了解不深，但只要參與時(shí)間足夠長的投資者都有切身體會(huì)。

2006年5月12日，國際市場(chǎng)現(xiàn)貨黃金價(jià)格創(chuàng)下當(dāng)時(shí)的二十多年新高730美元／盎司，上海金交所AU9999最高達(dá)到186.50元／克：2007年10月16日，國內(nèi)1號(hào)金價(jià)格回到186.50元／克的時(shí)候，國際金價(jià)早已突破前期高點(diǎn)，漲至766美元／盎司。一些在高位被“套”的黃金投資者感到奇怪，為什么國際金價(jià)屢創(chuàng)新高，可我還是在虧損呢?實(shí)際上這就是人民幣升值導(dǎo)致的結(jié)果。

現(xiàn)實(shí)狀況是國內(nèi)黃金市場(chǎng)缺乏定價(jià)權(quán)，人民幣金價(jià)基本上還是國際金價(jià)的影子價(jià)格。更何況黃金的自身特點(diǎn)決定了它的套利比較容易，國內(nèi)外價(jià)差不可能太大。而國際金價(jià)可以按照下面的公式折算為人民幣金價(jià)：

國內(nèi)人民幣金價(jià)=國際金價(jià)×匯率÷31.1035

在這個(gè)等式右側(cè)，1盎司等于31.1035克是不變的常量，而國際金價(jià)和匯率是變量，并且對(duì)計(jì)算結(jié)果的影響程度是一樣的?？梢?，如果國際金價(jià)持續(xù)下跌或橫盤整理，那么在美元兌人民幣匯率不斷下降的過程中，國內(nèi)金價(jià)根本就無法出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。對(duì)于參與范圍最廣的紙黃金和實(shí)物黃金(包括金交所的個(gè)人實(shí)物黃金品種)投資者來說，抓短期反彈的操作難度也會(huì)變得越來越大。加上黃金是一種無利息收入的資產(chǎn)，而國內(nèi)存貸款利率仍有進(jìn)一步上調(diào)的可能(意味著黃金投資的機(jī)會(huì)成本將進(jìn)一步提高)，因此這類缺乏做空機(jī)制的黃金投資品種將面臨著比以前更少的潛在收益和更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致基差倒掛，也就是現(xiàn)貨價(jià)格明顯高于期貨價(jià)格。基差是指某一時(shí)刻、同一地點(diǎn)、同一品種商品的現(xiàn)貨與期貨之間的價(jià)差，基差=現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格。從理論上說，期貨價(jià)格就是市場(chǎng)對(duì)未來現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的預(yù)估值，兩者之間存在著密切聯(lián)系。同一商品的現(xiàn)貨與期貨價(jià)格受到相同因素的影響，但影響程度不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致。通常情況下基差為負(fù)值，因?yàn)槔碚撋掀谪泝r(jià)格應(yīng)該是現(xiàn)貨價(jià)格加上倉儲(chǔ)成本、財(cái)務(wù)成本(利息)和交易成本。

現(xiàn)在的情況是主力合約0806距最后交易日還有兩個(gè)月時(shí)間，但近一個(gè)月以來現(xiàn)貨價(jià)格總是高于期貨價(jià)格，最多的時(shí)候達(dá)到4元／克以上(如下圖所示)。除了市場(chǎng)參與者對(duì)未來黃金價(jià)格走勢(shì)的判斷之外，人民幣升值預(yù)期是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因。2008年4月10日，美元兌人民幣遠(yuǎn)期匯率貼水6000個(gè)基點(diǎn)。也就是說，代表著市場(chǎng)普遍預(yù)期的遠(yuǎn)期價(jià)格變化表明，一年以后的美元兌人民幣匯率很可能跌至6.40左右。如果投資者在4月中旬的某一天買入一定數(shù)量紙黃金，成交價(jià)格920美元／盎司，當(dāng)天人民銀行中間價(jià)7，00。假設(shè)一年以后美元兌人民幣跌至6.40，那么金價(jià)至少要上漲到1006美元／盎司才能保證盈虧平衡(在不考慮交易成本的情況下)。此時(shí)國際金價(jià)漲幅已達(dá)9.35％，而國內(nèi)金價(jià)才剛剛持平。

對(duì)于實(shí)物黃金或紙黃金投資者來說，所謂機(jī)會(huì)成本主要是指財(cái)務(wù)成本，也就是買入黃金所需資金的利息。因?yàn)檫@些資金如果不去買黃金，本來是可以做其他投資品種的，至少可以存在銀行有一些利息收入。現(xiàn)在商業(yè)銀行的一年期定存利率已經(jīng)上調(diào)到4.14％，并且還有上升空間。因此，如果一年內(nèi)人民幣達(dá)到了上面所說的升值幅度，那么國際金價(jià)至少要上漲13％；以上，投資者才能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。按照4月14日920美元/盎司的價(jià)格計(jì)算，如果你希望通過炒作獲利，如果你認(rèn)為一年以后金價(jià)至少會(huì)漲到1040美元／盎司以上，那么買入并持有才是可行的交易策略。

應(yīng)適當(dāng)調(diào)整黃金投資策略

篇（6）

    一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較

    做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制,是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來走向(包括短期和中長期)看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

    國外特別是發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制,通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應(yīng)利潤的操作行為以及配套的相關(guān)制度,具體包括利用信用交易進(jìn)行賣空和利用股指期貨來進(jìn)行做空。信用交易賣空的基本運(yùn)作程序是,投資者(保證金空頭交易者)以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保,委托賣出股票時(shí)由證券商貸給股票,到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中,融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率,即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中,投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣出股指期貨合約,其后待股指下跌時(shí)買進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見到大勢(shì)或個(gè)股未來走向不好的情況下離場(chǎng)觀望,即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下,投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿,尋求高賣低買的機(jī)會(huì)以獲利(保值也可以看作一種獲利),在被動(dòng)性做空機(jī)制下,投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”,即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損(此時(shí)股票雖然沒有賣出,但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性)之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何,做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

    中國股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的,因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空,沒有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn),做空投資者的資金處于閑置狀態(tài),資金增值的要求暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn),因此,投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是,絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升,股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài),投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指,形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量,做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系,致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且,股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡:

    首先,券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多,因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少,相應(yīng)地降低其傭金收入。

    其次,上市公司從總體上來說往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿,因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量,如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

    再次,管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向,因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn),股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是,股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國有企業(yè)改制后上市融資,有利于國有股減持,有利于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè),等等。

    最后,股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國家提供日益增加的印花稅,對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

    由此可見,要維持中國股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制,完善并強(qiáng)化做空機(jī)制;短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn),中長期要做好各種基礎(chǔ)性工作,適時(shí)推出股指期貨交易。

    二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

    在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙,如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散,維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而,就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來看,不規(guī)范的信用交易一直存在,往往是監(jiān)管部門嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些,風(fēng)頭一過又重新活躍。因此,對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且,就中國資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來需要來看,開展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來開設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟;

    首先,廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化,自我控制能力日趨提高,為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過股市賺錢與賠錢的悲喜劇,心理承受能力較前幾年明顯提高,基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求,因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要,投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種,也可以用它來為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

    其次,管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確,手段也日益成熟,在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi),為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來看,監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上,市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過去顯著提高,市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長期來看,市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向,從根本上結(jié)束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況,今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低,股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證,為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

    再次,期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種,其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ),否則就有可能遭至失敗,甚至如過去開設(shè)的國債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國期貨業(yè)經(jīng)我國期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后,目前即將步入健康發(fā)展軌道,其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

    最后,中國股票市場(chǎng)要與國際股票市場(chǎng)接軌,必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入wto,中國金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快,我們也必須未雨綢繆,盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式,以迅速提高我國廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

    三、開展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

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一、股指期貨的概念

股指期貨，就是以股票指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價(jià)格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來進(jìn)行交割。股指期貨(stock Index Futures)的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨，也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指。

2010年4月16日，中國金融期貨交易所正式推出滬深300股指期貨，首批共有4個(gè)合約上市交易：IF1005、IF1006、IF1009和IF1012。投資者參與股指期貨必須同時(shí)滿足以下三點(diǎn)：第一，投資者的開戶門檻為50萬，即投資者申請(qǐng)開戶時(shí)保證金賬戶可用余額不得低于50萬元；第二，參與股指期貨交易的投資者必須通過股指期貨知識(shí)測(cè)試，該測(cè)試由中國金融期貨交易所提供考題，期貨公司債責(zé)具體操作，80分合格；第三，投資者必須具有累計(jì)10個(gè)交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。

二、股指期貨的功能及意義

1、股指期貨的功能

(1)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨其特有的做空機(jī)制，為市場(chǎng)提供了對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是通過套期保值來實(shí)現(xiàn)的，投資者可以同時(shí)在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向操作。例如投資者買人某只股票，為了防止未來價(jià)格下跌造成損失，投資者可以賣出相應(yīng)的股指期貨合約以降低損失。

(2)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。就是指期貨市場(chǎng)通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運(yùn)行機(jī)制，形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過程。期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能必須滿足以下三點(diǎn)：首先是期貨交易參與者眾多；其次是期貨交易中交易人士大都熟悉某種商品行情；最后是期貨交易透明度高。

(3)資產(chǎn)配置。股指期貨交易由于采用保證金制度，其交易成本低，流動(dòng)性好，且為雙向交易，因此被廣泛用作資產(chǎn)配置的手段。表現(xiàn)為：首先，在股市行情不好時(shí)，原來的投資者會(huì)空倉等待機(jī)會(huì)，現(xiàn)在由于做空機(jī)制，使投資者被動(dòng)地從等待股價(jià)上漲獲利轉(zhuǎn)變?yōu)樵诠蓛r(jià)下跌時(shí)也能賺錢，提高了資金的利用率。其次，由于股指期貨的開戶門檻較高為50萬元，有利于機(jī)構(gòu)投資者的參與，促進(jìn)組合投資。

2、發(fā)展股指期貨的重要意義

(1)有利于規(guī)避系繞性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。由于股指期貨的做空機(jī)制，投資者無論在牛市還是熊市都可以投資獲利，因此股指期貨能夠削弱熊市時(shí)對(duì)市場(chǎng)交易的負(fù)面影響，激發(fā)市場(chǎng)的人氣和擴(kuò)大市場(chǎng)的交易量。

(2)有利于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)證券市場(chǎng)的發(fā)展。來自中金所的最新數(shù)據(jù)顯示，股指期貨累計(jì)開戶數(shù)已逾6萬戶，其中機(jī)構(gòu)客戶近1000戶，券商、基金等特殊法^機(jī)構(gòu)開戶數(shù)達(dá)50余戶，中小投資者占絕大多數(shù)。參與股指期貨需要具備淵博的金融知識(shí)和過硬的操作技巧，因此發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是大勢(shì)所趨，中國的股指期貨市場(chǎng)應(yīng)該為機(jī)構(gòu)投資者全面敞開，這將有利于證券市場(chǎng)的長期健康發(fā)展。

(3)有利于完善金融市場(chǎng)體系，提升證券市場(chǎng)的競爭力。我國正處于金融復(fù)蘇的發(fā)展階段，金融市場(chǎng)面臨較大層次的改革，創(chuàng)業(yè)板、股指期貨、融資融券這些基礎(chǔ)建設(shè)的推出，為我國金融市場(chǎng)的進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、股指期貨上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)

1、股指期貨發(fā)展速度迅猛

2010年4月16日，滬深300股指期貨上市首日的開戶數(shù)量為9137戶。但從9月份以來，開戶數(shù)從上市初日均最高1000多戶逐漸回落，并穩(wěn)定在日均100余戶，投資者開戶更趨穩(wěn)定。截至12月31日，股指期貨開戶數(shù)已逾6萬：滬深300股指期貨所有合約累計(jì)成交4587萬余手，成交金額逾41.07萬億元(同期，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨成交總金額為15.65萬億元)。

2、股指期貨交易日趨理性

成交持倉比即成交量除以持倉量，該比值是權(quán)衡市場(chǎng)投機(jī)交易性的重要指標(biāo)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，股指期貨上市初期，日內(nèi)交易十分活躍，而持倉量增長卻相對(duì)緩慢，成交持倉比介于25至30倍的較高水平。6月初以來，隨著投資者參與期指積極性的回落，逐步降低到5至8倍的正常區(qū)間。期指成交持倉比不斷下降，一方面說明日內(nèi)狂熱炒單的氣氛逐漸退卻，另一方面也表明中金所對(duì)期指日內(nèi)交易進(jìn)行的規(guī)范管理，產(chǎn)生了一定的積極效果。此外，投資者不斷成熟的投資理念也對(duì)成交持倉比的下降起到了促進(jìn)作用。

3、股指期貨實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)交割

5月21日是股指期貨合約11=1005的交割日，也是股指上市以來的首個(gè)交割日。此前市場(chǎng)普通擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)“到期日效應(yīng)”，但當(dāng)天股指和期指都低開高走，最終IF1005收盤價(jià)為2749.8點(diǎn)，與中金所公布的交割結(jié)算價(jià)2749.46點(diǎn)相差不足1點(diǎn)。滬深300股指期貨的首次順利交割，標(biāo)志著首個(gè)股指期貨合約的成功，中國正式步入全球主要的金融期貨市場(chǎng)之列。

經(jīng)過近九個(gè)月的運(yùn)行，已有8個(gè)合約進(jìn)入交割，截至目前合約到期日均未對(duì)期現(xiàn)兩市造成明顯影響，未出現(xiàn)“到期日效應(yīng)。從IF1005到IF1012合約，每個(gè)合約交割日均平穩(wěn)有效運(yùn)行。從交割價(jià)格來看，合約最終收盤價(jià)與交割結(jié)算價(jià)收斂度較高，價(jià)差均出現(xiàn)合理回歸。

4、期現(xiàn)走勢(shì)基本吻合

從價(jià)格走勢(shì)看，股指期貨與現(xiàn)貨走勢(shì)高度相關(guān)，期貨、現(xiàn)貨走勢(shì)基本吻合。統(tǒng)計(jì)分析顯示，股指期貨上市以來至12月底，期指與滬深300指數(shù)、上證綜指、深證成指的相關(guān)系數(shù)分別為0.9972、0.9812、0.9625，絕大多數(shù)時(shí)間期現(xiàn)價(jià)差在無套利區(qū)間0-30點(diǎn)周邊變動(dòng)。股指期貨的走勢(shì)基本與現(xiàn)貨價(jià)格一致，沒有呈現(xiàn)獨(dú)立行情。

四、股指期貨的推出對(duì)我國股票市場(chǎng)的影響

1、積極影響

(1)有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。目前我國證券市場(chǎng)的中小投資者占絕大多數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者只占5％左右，這種現(xiàn)象導(dǎo)致市場(chǎng)上的投機(jī)氛圍十分濃厚，顯然不利于證券市場(chǎng)的長期健康發(fā)展。股指期貨作為一種新的金融衍生品，它的推出將提高證券市場(chǎng)的發(fā)展程度，有利于改善我國證券市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)，大大加速機(jī)構(gòu)化進(jìn)程，使機(jī)構(gòu)投資者成為市場(chǎng)的主流。

(2)有利于吸引資金，擴(kuò)大股票市場(chǎng)規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。股指期貨推出初期，對(duì)A股市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生比較明顯的資金分流效應(yīng)，會(huì)將資金從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)。但從中長期來看，股指期貨會(huì)大大促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展。由于股指期貨的推出使股票市場(chǎng)獲得了一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，原先的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者將會(huì)提高在股市的投資比例。同時(shí)套利和套期保值等新機(jī)

制的產(chǎn)生，最終將提高現(xiàn)貨市場(chǎng)的活躍程度。

(3)有利于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，促進(jìn)股市的健康發(fā)展。我國當(dāng)前正積極推進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展和壯大，投資基金、保險(xiǎn)基金、社?；鸬认嗬^進(jìn)入股票市場(chǎng)，股指期貨的設(shè)立為其提供了一個(gè)低成本高效率的資產(chǎn)配置工具，利于其進(jìn)行多元化的長期投資，最終達(dá)到穩(wěn)定股票市場(chǎng)的目的。

(4)股指期貨對(duì)消減市場(chǎng)的投機(jī)氛圍起到―定的積極作用。由于引入了做空機(jī)制，市場(chǎng)不再是一味做多，做空也能賺錢的道理促使股價(jià)回歸合理估值區(qū)間，對(duì)引導(dǎo)投資有積極的作用。

2、消極影響

2010年11月12日和11月16日，接連兩個(gè)交易日的股市長陰套牢了無數(shù)的中國股民。各種信息和證據(jù)表明，20家券商自11月12日以來，聯(lián)合操縱股指期貨、做空A股，其危害之深和危害之大引起了廣泛關(guān)注。中國的管理層應(yīng)該認(rèn)清事情的嚴(yán)重性，治理操縱股指期貨的違法行為，還廣大中小散戶―個(gè)公道。

經(jīng)過這一輪的大跌，初入市的新股民對(duì)A股市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)有了一定的直觀認(rèn)識(shí)，中國股市比世界上絕大多數(shù)國家的股市風(fēng)險(xiǎn)都大，各種風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制還不夠健全，并且政府各項(xiàng)政策的推出對(duì)股市的波動(dòng)非常之大，這些因素在短期內(nèi)是很難改變的，中國股市距離強(qiáng)式有效市場(chǎng)還有很長一段路要走。2010年的中國股市，給中國股民交了一個(gè)不及格的答卷，人民日?qǐng)?bào)也發(fā)文呼吁大家進(jìn)行反思：中國股市在IPO融資額全球第一，漲幅卻世界倒數(shù)第二，回報(bào)率世界倒數(shù)第一。這不能不讓我們中國股民失望。這同時(shí)也反應(yīng)了當(dāng)前社會(huì)賺錢的浮躁心態(tài)，通過不斷的發(fā)行新股圈錢，除了肥了保薦機(jī)構(gòu)肥了承銷商，害苦的只能是整個(gè)中國股市和可冷的廣大散戶朋友。

五、股指期貨的推出對(duì)我國期貨市場(chǎng)的影響

由于期貨能夠比較準(zhǔn)確地反映未來市場(chǎng)的變動(dòng)趨勢(shì)，所以，期貨市場(chǎng)已成為現(xiàn)貨經(jīng)營單位回避風(fēng)險(xiǎn)的港灣，期貨價(jià)格已成為企業(yè)制定經(jīng)營策略的重要參考，期貨價(jià)格因此成了政府管理部門決策的重要依據(jù)。股指期貨作為期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，它的推出必將能進(jìn)―步強(qiáng)化期貨市場(chǎng)的功能。股指期貨的發(fā)展是把期貨市場(chǎng)做得更大，而不是去積壓原有的市場(chǎng)。從國際上來看，雖然金融期貨比重一直在上升，但是從絕對(duì)數(shù)量上來看商品期貨并沒有下降，反而更加活躍。所以，股指期貨的推出必將有利于商品期貨的發(fā)展。

六、對(duì)股指期貨未來的展望

依照股指期貨合約規(guī)則，滬深300股指期貨合約乘數(shù)為每點(diǎn)人民幣300元，按照2010年12月31日滬深300指數(shù)收盤報(bào)價(jià)3128.26點(diǎn)計(jì)算：滬深300指數(shù)期貨合約規(guī)模(即合約的價(jià)格)=3128.26(滬深300指數(shù)點(diǎn))×300元=938478元=93.8478萬元。也就是說，一張滬深300指數(shù)期貨合約的價(jià)格為93.8478萬元。按照最低交易保證金比例12％的規(guī)定，投資者僅購買一份合約就需支付保證金11.2617萬元，且股指期貨開戶門檻即最低保證金須達(dá)到50萬，這就意味著，逾九成個(gè)人投資者將無緣股指期貨?？梢灶A(yù)期，未來應(yīng)像香港一樣開設(shè)迷你合約，允許中小投資者參與。目前股指期貨阻礙了廣大中小投資者進(jìn)行投資，這樣顯失市場(chǎng)公平。強(qiáng)烈要求管理層盡快推出迷你型股指期貨，以使廣大中小投資者都能參與股指期貨的交易。

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篇（8）

國外特別是發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應(yīng)利潤的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣空和利用股指期貨來進(jìn)行做空。信用交易賣空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見到大勢(shì)或個(gè)股未來走向不好的情況下離場(chǎng)觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣低買的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

中國股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：

首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。

其次，上市公司從總體上來說往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國有企業(yè)改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，等等。

最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

由此可見，要維持中國股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。

二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來開設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；

首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設(shè)的國債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國期貨業(yè)經(jīng)我國期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

最后，中國股票市場(chǎng)要與國際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、開展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運(yùn)行機(jī)制和主要操作技巧，對(duì)廣大投資者進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育，二是幫助證券市場(chǎng)的主要媒體進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運(yùn)用信用交易以及股指期貨交易所需的實(shí)際操作手段和方法。

篇（9）

一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較

做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來走向（包括短期和中長期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。

國外特別是發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應(yīng)利潤的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣空和利用股指期貨來進(jìn)行做空。信用交易賣空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見到大勢(shì)或個(gè)股未來走向不好的情況下離場(chǎng)觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣低買的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。

中國股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：

首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。

其次，上市公司從總體上來說往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。

再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國有企業(yè)改制后上市融資，有利于國有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，等等。

最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。

由此可見，要維持中國股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。

二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究

在我國開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來開設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；

首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。

其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長期來看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。

再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設(shè)的國債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國期貨業(yè)經(jīng)我國期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。

最后，中國股票市場(chǎng)要與國際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國即將加入WTO，中國金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

三、開展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措

篇（10）

對(duì)此，原告楊某訴稱，被告通過欺詐和虛假宣傳，誘騙原告到被告處開設(shè)交易賬號(hào)。交易中，被告業(yè)務(wù)員通過網(wǎng)絡(luò)、電話等種種欺詐手段誘導(dǎo)原告頻繁交易、不斷追加保證金，導(dǎo)致虧損。請(qǐng)求確認(rèn)原告在被告九匯公司的開戶和全部交易無效，判令返還原告合同款并支付利息；判決被告樂安建行對(duì)前述款項(xiàng)承擔(dān)連帶責(zé)任。被告九匯公司辯稱，其具有合法的主體資格和從業(yè)資格，系現(xiàn)貨白銀的電子交易平臺(tái)服務(wù)商，不參與客戶之間的直接交易，僅收取交易傭金，客戶之間交易的盈虧與其無關(guān)，僅與原告所屬會(huì)員單位形成服務(wù)關(guān)系。被告是否屬于變相期貨交易行為，應(yīng)由各地證監(jiān)局負(fù)有認(rèn)定。被告樂安建行辯稱，原告的損失與其無關(guān)，不存在與九匯公司惡意串通坑害原告的行為，并非原告與九匯公司簽訂的委托理財(cái)合同的相對(duì)方，不應(yīng)承擔(dān)連帶責(zé)任。 

[審判] 

法院審理認(rèn)為：從九匯公司電子合約品種的交易規(guī)則可以看出，涉案交易行為采用了期貨交易的規(guī)則，涉案交易行為之目的并非轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨白銀的所有權(quán)，而是通過價(jià)格漲跌獲得利潤，與現(xiàn)貨交易存在本質(zhì)差別，九匯公司辯稱涉案交易行為屬于現(xiàn)貨交易，與事實(shí)不符，不予以采信。原告在九匯公司電子交易系統(tǒng)中的交易對(duì)手為被告九匯公司，且交易資金也受到被告九匯公司的管控，至于在交易系統(tǒng)中存在的會(huì)員單位，僅是為了區(qū)分客戶的來源。根據(jù)國務(wù)院頒布的《期貨交易管理?xiàng)l例》第四條、第六條規(guī)定，被告與原告的交易行為違反效力強(qiáng)制性規(guī)定，應(yīng)屬無效。根據(jù)《合同法》第五十六條及第五十八規(guī)定，判決被告返還原告的全部損失。被告樂安建設(shè)銀行不承擔(dān)連帶責(zé)任。（案情詳參江西省樂安縣人民法院民事判決書（2015）樂民初字第116號(hào)） 

[評(píng)析] 

本案的主要爭議焦點(diǎn)是：涉案交易行為是否構(gòu)成非法期貨交易？下面就非法期貨交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、客戶與交易公司及其會(huì)員單位的關(guān)系、交易的合法性、交易的法律后果等問題進(jìn)行探討。 

一、非法期貨交易的相關(guān)概念界定 

（一）現(xiàn)貨交易、期貨交易與非法期貨交易的定義與特征 

現(xiàn)貨交易，即通常我們所稱的貨物買賣，是指買方通過支付價(jià)款，獲得賣方轉(zhuǎn)移的標(biāo)的物所有權(quán)的行為。按照標(biāo)的物交付時(shí)間的不同，可分為即期現(xiàn)貨交易和遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易?，F(xiàn)貨市場(chǎng)是以滿足生產(chǎn)、流通為目的而進(jìn)行商品貨物交換的場(chǎng)所，其參與者一般是具有現(xiàn)貨背景的機(jī)構(gòu)?，F(xiàn)貨市場(chǎng)不允許采用基于保證金制度上的集中對(duì)沖交易制度。 

期貨市場(chǎng)是涉及社會(huì)公眾信用和利益的金融市場(chǎng)，期貨交易主要具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格和套期保值的經(jīng)濟(jì)功能，是企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，同時(shí)也是一種允許眾多以賺取買賣差價(jià)為動(dòng)機(jī)的投機(jī)者參與交易的投資工具。期貨交易是指在期貨交易所進(jìn)行的期貨合同及選擇權(quán)合同買賣。期貨交易的基本要素有期貨交易所設(shè)計(jì)、未來交割、標(biāo)準(zhǔn)化合約。2012年修改后的《期貨交易管理?xiàng)l例》（以下簡稱《條例》）第2條規(guī)定，期貨交易是指采用公開的集中交易方式或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式進(jìn)行的以期貨合約或者期權(quán)合約為交易標(biāo)的的交易活動(dòng)。期貨合約是指期貨交易場(chǎng)所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。期貨合約包括商品期貨合約和金融期貨合約及其他期貨合約。期權(quán)合約是指期貨交易場(chǎng)所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時(shí)間以特定價(jià)格買入或者賣出約定標(biāo)的物（包括期貨合約）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。據(jù)此，結(jié)合《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》的相關(guān)禁止性規(guī)定，以及國內(nèi)實(shí)踐和境外經(jīng)驗(yàn)，期貨交易有四個(gè)主要特征是期貨交易的方式是公開的集中交易方式或者國務(wù)院期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他方式，投資者可以反向?qū)_了結(jié)持倉義務(wù)。關(guān)于集中交易方式，根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》的規(guī)定，集合競價(jià)、連續(xù)競價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等交易方式都是集中交易方式。二是期貨交易的標(biāo)的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，包括期貨合約和期權(quán)合約。標(biāo)準(zhǔn)化合約，是指由市場(chǎng)組織者事先制定并統(tǒng)一提供的，與期貨交易機(jī)制密切相關(guān)的一類特殊合同。標(biāo)準(zhǔn)化合約的條款一般包括交易商品的數(shù)量、交易保證金、交易時(shí)間、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)價(jià)位、交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、交割地點(diǎn)、交割時(shí)間等，合約要素中僅有價(jià)格項(xiàng)是事先未確定的，需要通過交易形成。采用集中交易方式交易標(biāo)準(zhǔn)化合約是期貨交易的本質(zhì)特征，是期貨市場(chǎng)區(qū)別現(xiàn)貨市場(chǎng)的本質(zhì)差別之一。現(xiàn)在隨著信息化技術(shù)的發(fā)展，電子交易平臺(tái)成為主要交易平臺(tái)，投資者可以散出各地，對(duì)集中交易的理解不能機(jī)械地理解為場(chǎng)所的集中，也可以理解為交易平臺(tái)等的集中。三是期貨交易采用保證金的交易機(jī)制。期貨市場(chǎng)是建立在保證金制度上的集中對(duì)沖交易，期貨交易允許投資者在沒有實(shí)物（或不需要實(shí)物）的情況下買多和賣空遠(yuǎn)期交貨合同。四是交易所作為中央對(duì)手方或者承擔(dān)中央對(duì)手方的職能，為期貨交易提供集中履約擔(dān)保。因此，判斷一項(xiàng)交易是否構(gòu)成期貨交易，形式上應(yīng)具備標(biāo)準(zhǔn)化合約、集中交易、保證金制度、對(duì)沖交易等期貨交易規(guī)則，實(shí)質(zhì)上應(yīng)不以轉(zhuǎn)移商品所有權(quán)為目的，而是期望在價(jià)格波動(dòng)中賺取差額利潤。凡符合上述特征的交易活動(dòng)均可依法認(rèn)定為期貨交易，未經(jīng)依法批準(zhǔn)的即為非法期貨交易活動(dòng)。在最高人民法院（2011）民二終字第55號(hào)判決書中，也認(rèn)為“以集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易是變相期貨的基本特征。”　而非法期貨交易，顧名思義，是指未經(jīng)國家主管部門的批準(zhǔn)，一些地方機(jī)構(gòu)、企業(yè)甚至個(gè)人，假借現(xiàn)貨交易或其他交易形式的名義實(shí)際采用期貨市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制和交易規(guī)則、方式，是未經(jīng)批準(zhǔn)的期貨交易的違法行為。按照《條例》對(duì)期貨的定義，凡屬期貨交易定義范圍內(nèi)的交易活動(dòng)均可依法認(rèn)定為期貨交易，未經(jīng)依法批準(zhǔn)的即為非法期貨交易活動(dòng)。非法期貨交易是我國法律嚴(yán)厲禁止的一種非法商業(yè)行為。非法期貨交易也常被稱之為變相期貨交易，2007年《條例》第89條規(guī)定“任何機(jī)構(gòu)或者市場(chǎng)，未經(jīng)國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，采用集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易，同時(shí)采用以下交易機(jī)制或者具備以下交易機(jī)制特征之一的，為變相期貨交易為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔(dān)保的；實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于20%合約（或者合同）標(biāo)的額的。”2012年《條例》修改時(shí)，規(guī)定凡屬期貨交易定義范圍內(nèi)的交易活動(dòng)均可依法認(rèn)定為期貨交易，未經(jīng)依法批準(zhǔn)的即為非法期貨交易活動(dòng)，刪去了有關(guān)“變相”期貨交易的規(guī)定。 

目前，市場(chǎng)上非法期貨交易的主要特征是”（1）打著“現(xiàn)貨交易”的合法外衣誘騙客戶簽約操作。這些非法期貨公司（交易平臺(tái)）往往經(jīng)過政府有關(guān)部門的合法注冊(cè)和批準(zhǔn)從事現(xiàn)貨交易，以此為合法外衣，假借現(xiàn)貨交易、電子商務(wù)或其他某種交易形式的名義，并不自稱或也不承認(rèn)其為期貨交易。實(shí)行會(huì)員制，其會(huì)員單位也多經(jīng)過工商注冊(cè)，內(nèi)部職能分工明確，有專門的分析師團(tuán)隊(duì)和服務(wù)團(tuán)隊(duì)。聘請(qǐng)年輕女子通過炒股QQ群、微信群等招攬客戶，通過精心設(shè)計(jì)的流程，以投資黃金、白銀、原油等現(xiàn)貨市場(chǎng)“門檻更低、手續(xù)簡便和高額收益”為餌，刻意隱瞞交易風(fēng)險(xiǎn)、夸大投資回報(bào)率等方式吸引客戶加入。會(huì)員單位內(nèi)部多設(shè)有講師，定期以“分析師”的身份為投資者講解所謂操作技巧，在讓投資人短暫盈利后接著讓投資人經(jīng)歷虧損，之后再強(qiáng)烈鼓動(dòng)投資人為挽回前期損失而追加投資，就此步入圈套、越陷越深。（2）采用高倍率杠桿保證金制度、集中交易、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度、標(biāo)準(zhǔn)化合約、未來交易等期貨交易基本規(guī)則。（3）做市商制度。交易公司（交易平臺(tái)）做“市商”，根據(jù)國際貨物價(jià)格漲跌與客戶對(duì)賭，同時(shí)交易公司收取交易的手續(xù)費(fèi)、點(diǎn)差、過夜費(fèi)等費(fèi)用，會(huì)員單位按客戶的交易量獲得交易公司返還的傭金。因此，為了更多賺取客戶資金，會(huì)出現(xiàn)暗箱操作，更改交易價(jià)格等。 

（二）現(xiàn)貨交易與期貨交易的區(qū)別 

期貨交易與現(xiàn)貨交易二者之間存在著本質(zhì)區(qū)別：（1）交易目的不同?，F(xiàn)貨交易的目的是讓渡或取得標(biāo)的物的所有權(quán)；而期貨交易的目的是為轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或者從期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)中獲取利潤，既不存在，也不需要實(shí)物交割，交易期貨合約通過對(duì)沖平倉的方式了結(jié)。交易目的不同是兩者的本質(zhì)區(qū)別，這決定了相關(guān)交易制度的設(shè)計(jì)與安排。（2）交易功能不同?，F(xiàn)貨交易功能主要是促進(jìn)商品的流轉(zhuǎn)，而期貨交易中主要功能是套期保值、發(fā)現(xiàn)價(jià)格和投資管理。（3）交易性質(zhì)不同?，F(xiàn)貨交易的性質(zhì)是傳統(tǒng)的商品交換，期貨交易性質(zhì)是金融投資工具。（4）交易方式不同?，F(xiàn)貨交易一般是交易雙方分散、不公開、一對(duì)一地協(xié)商并最終敲定交易全部內(nèi)容，進(jìn)而簽訂合同，屬于場(chǎng)外交易。期貨交易的形式是在特定的場(chǎng)所，即期貨交易所集中買賣，實(shí)行保證金、當(dāng)日無負(fù)債等制度。期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)公開進(jìn)行并完成，屬于場(chǎng)內(nèi)交易。（5）是否需要嚴(yán)管不同。期貨行業(yè)是個(gè)特許行業(yè)，法律規(guī)定了嚴(yán)格的審批和監(jiān)管措施，期貨交易所、期貨公司等市場(chǎng)主體的設(shè)立，期貨交易品種、交易規(guī)則、期貨公司業(yè)務(wù)范圍等各項(xiàng)業(yè)務(wù)制度和活動(dòng)，均需要經(jīng)有關(guān)部門嚴(yán)格審批和監(jiān)管?，F(xiàn)貨交易通常不需要嚴(yán)格監(jiān)管。 

二、交易行為的定性——非法期貨交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn) 

（一）非法期貨交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn) 

結(jié)合現(xiàn)貨和期貨的本質(zhì)區(qū)別及前文對(duì)非法期貨交易的定義，可以得出非法期貨的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn) 是未經(jīng)我國國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)；二是在組織交易和交易過程中是采用期貨交易規(guī)則和途徑。三是不以取得標(biāo)的物所有權(quán)為交易目的，而以投機(jī)交易為主的交易行為。 

1.“未經(jīng)我國國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)”是認(rèn)定其違法性的基本依據(jù)。合法的期貨交易受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管，非經(jīng)批準(zhǔn)不得進(jìn)行?！稐l例》第6條規(guī)定：“設(shè)立期貨交易所，由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審批。未經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，任何單位或者個(gè)人不得設(shè)立期貨交易場(chǎng)所或者以任何形式組織期貨交易及其相關(guān)活動(dòng)。”第4條規(guī)定：“期貨交易應(yīng)當(dāng)在依照本條例第六條第一款規(guī)定設(shè)立的期貨交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行。禁止在前款規(guī)定的期貨交易場(chǎng)所之外進(jìn)行期貨交易。”這些規(guī)定都充分表明，只有經(jīng)過有權(quán)機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的企業(yè)和個(gè)人才有期貨從業(yè)資格。目前，經(jīng)國務(wù)院同意并有中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的可以開展期貨交易的場(chǎng)所只有上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所。在“恒泰大通黃金投資有限公司訴王冬凌合同糾紛案”（2014）高民申字第2739號(hào)）北京市高級(jí)人民法院裁定認(rèn)為“期貨交易應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的期貨交易所、國務(wù)院批準(zhǔn)的或者國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他期貨交易場(chǎng)所進(jìn)行。恒泰大通公司未經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立黃金交易平臺(tái)進(jìn)行黃金期貨交易，其行為違反了我國法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)定，應(yīng)屬無效。” 

2.“不以取得標(biāo)的物所有權(quán)為交易目的”是區(qū)別期貨交易與現(xiàn)貨交易的實(shí)質(zhì)要件，在實(shí)踐中的具體表現(xiàn)便是實(shí)物交割率。期貨交易中實(shí)物交割不是目的，如芝加哥商品交易所（CBOT）的小麥期貨實(shí)物交收量基本上在0.5%以下。而現(xiàn)貨交易的目的是實(shí)物和價(jià)值的交換，即使遠(yuǎn)期合約交易，現(xiàn)貨交易的實(shí)物交收量也很大，實(shí)物交收應(yīng)該在99%以上，只有少數(shù)無法履約的，采用放棄保證金的形式。非法期貨交易雖然刻意規(guī)避“期貨”二字，突出強(qiáng)調(diào)其為現(xiàn)貨市場(chǎng)或遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場(chǎng)，但實(shí)際上并無現(xiàn)貨交割。非法期貨交易的目的不是為了商品價(jià)值的轉(zhuǎn)移，同時(shí)不具備轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的，惟一的目的是在不規(guī)范的運(yùn)作環(huán)境下，為少數(shù)人牟取非法利益?！?.“主要采用期貨交易的交易機(jī)制”是認(rèn)定為非法期貨交易的重要依據(jù)。在國家有關(guān)機(jī)關(guān)開展的清理整頓各類交易場(chǎng)所歷次專項(xiàng)活動(dòng)中，依據(jù)《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國發(fā)[2011]38號(hào)）、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見》（[2012]37號(hào)）所確定六條清理整頓的標(biāo)準(zhǔn)：不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行；不得采取集中競價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日，除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人；不得以集中交易方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化合約交易；未經(jīng)國務(wù)院相關(guān)金融管理部門批準(zhǔn)，不得設(shè)立從事保險(xiǎn)、信貸、黃金等金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所，其他任何交易場(chǎng)所也不得從事保險(xiǎn)、信貸、黃金等金融產(chǎn)品交易。歸納來看，就是不得采取集中交易、標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度（當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，是指交易平臺(tái)在每日交易結(jié)束后，根據(jù)當(dāng)日結(jié)算價(jià)計(jì)算客戶當(dāng)日的持倉盈虧，如有持倉虧損必須于下一交易日前補(bǔ)足，否則客戶在手合約會(huì)被強(qiáng)制平倉。）等期貨交易的基本方式進(jìn)行交易。 

非法期貨交易采取期貨交易的主要交易方式，但為了為了逃避整頓，會(huì)有所調(diào)整或改變，但本質(zhì)上還是期貨交易的方式。在聯(lián)泰公司黃金期貨一案中，中國證監(jiān)會(huì)出具了《關(guān)于對(duì)上海聯(lián)泰黃金制品有限公司經(jīng)營行為認(rèn)定意見的函》，指出聯(lián)泰公司的主要經(jīng)營特征有四點(diǎn)：打電話的方式招攬公眾投資者參與交易；對(duì)象為標(biāo)準(zhǔn)化合約；交易和對(duì)沖機(jī)制；杠桿效應(yīng)。中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，這些特征與期貨交易特征基本相符，故認(rèn)定為非法期貨交易。檢察機(jī)關(guān)在公訴時(shí)也指出，聯(lián)泰公司買賣的直接對(duì)象不是黃金實(shí)物本身，而是期貨的合約；交易的目的不是黃金實(shí)物，而是投機(jī)獲利；結(jié)算的方式不是貨到款清，而是每日結(jié)算盈虧的期貨交易結(jié)算方式；這些形式以及從交易的方式、交易的場(chǎng)所、交易的保障制度、交易的商品范圍等方面，都符合期貨交易的一般規(guī)定。因此認(rèn)為聯(lián)泰公司的經(jīng)營行為符合期貨交易的本質(zhì)特征，僅個(gè)別形式不同于正常的期貨交易，依法認(rèn)定為非法期貨交易。