序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇間接融資方式范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

金融市場開放的基本含義應(yīng)該是著眼于國際市場，建立金融資源自由流動和全球配置的市場機(jī)制。直接地說，加入WTO，承諾履行其“服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定”(GATS)，那么相關(guān)國家的金融市場基本上就是一個開放的金融市場。

中國加入WTO，就意味著其金融發(fā)展模式轉(zhuǎn)向貨幣政策獨立與資本自由流動相結(jié)合型，中國的金融業(yè)、金融市場也將面臨前所未有的外部金融沖擊。從以往各國的經(jīng)驗來看，不難找出使外部因素發(fā)生重大作用的內(nèi)部缺陷，這種缺陷實際上就是一國經(jīng)濟(jì)及金融的“結(jié)構(gòu)性問題”。中國金融體制改革的實踐表明:內(nèi)部缺陷的表現(xiàn)方面目前仍然較多，結(jié)構(gòu)性問題相對突出，要把這樣一個相對封閉的金融體系融入現(xiàn)代的國際金融體系，并在強(qiáng)大的外部沖擊下，不至于使可能的系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)，中國就必須分析和研究現(xiàn)存金融結(jié)構(gòu)存在的問題，采取穩(wěn)健而有力度的政策和措施來加以應(yīng)對。本文則主要就金融結(jié)構(gòu)中較為重要的投融資結(jié)構(gòu)部分進(jìn)行探討。

一、金融市場開放對我國投融資結(jié)構(gòu)的基本影響及調(diào)整的目標(biāo)

(一)金融市場開放的基本影響

首先，完全開放金融市場將會直接影響我國投融資主體結(jié)構(gòu)，投融資主體將進(jìn)一步向多元化方向發(fā)展。金融市場開放以后，受國內(nèi)金融體制改革的深化及對外國資本進(jìn)入管制放松的影響，我國的投資主體必然會從國家財政為主體的單一體系向市場機(jī)制為主導(dǎo)的多元化體制轉(zhuǎn)變;在融資活動中，四大國有獨資銀行仍占有絕大比例，他們是信貸資金的最主要的提供者，是融資活動的主體。金融市場開放以后，隨著外資銀行以同等國民待遇身份的介入以及投資融資方式的改變，這些國有獨資銀行將會受到極大的影響。一方面在計劃經(jīng)濟(jì)條件下被賦予的分配資金職能將逐步喪失;另一方面，外資銀行的介入使國內(nèi)企業(yè)的融資范圍擴(kuò)大，以市場原則選擇融資的比例增加。

其次，金融市場開放將會對我國投融資的方向和流向產(chǎn)生一定的影響。外資銀行的介入不僅僅使我國銀行增加了競爭對手，而且也為我國銀行提供了一個參照系。外資銀行在確定投資和貸款方向時一般均以利潤和效益為目標(biāo)。因此，現(xiàn)階段經(jīng)營狀況較差、虧損較為嚴(yán)重的國有大中企業(yè)一般不會成為他們的投融資對象，經(jīng)營效果較好的非國有經(jīng)濟(jì)更能受到外資銀行的青睞。而國有銀行，其國有信貸資產(chǎn)占總量近70%。這里，國有經(jīng)濟(jì)所占比重過大也許還是次要的問題，重要的是國有經(jīng)濟(jì)經(jīng)過改造尚未擺脫經(jīng)營效益較差的困境，國有銀行因貸款、融資對象產(chǎn)出效益低下而受到嚴(yán)重影響。由于外資銀行的進(jìn)入以及市場法則的引導(dǎo)，國有銀行在融資與貸款的方向上必然要做出相應(yīng)的調(diào)整，將重點逐步轉(zhuǎn)向產(chǎn)出率較高的行業(yè)和部門。第三，金融市場開放將影響我國金融資源配置的制度安排，直接金融比例會適當(dāng)增加。

(二)投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本取向

投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整的方向應(yīng)以滿足經(jīng)濟(jì)體制改革的要求，面向開放的國際金融市場為基本原則。

1.建立以企業(yè)為基本投融資主體的多元化投資體系

在我國現(xiàn)階段，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及生產(chǎn)的社會化、專業(yè)化等因素，使得居民個人不可能成為社會投資的主體，而政府部門由于其處于監(jiān)督者、調(diào)控者及政策、規(guī)則制定者的特殊地位，從而決定了政府部門也不可能成為基本的投資主體，特別是不能成為競爭性行業(yè)或經(jīng)營性行業(yè)的投融資主體。企業(yè)作為社會化大生產(chǎn)的基本組織形式，是實現(xiàn)專業(yè)化分工的主體，政府和私人的絕大部分市場和實質(zhì)性投資都是通過企業(yè)實現(xiàn)的。

因此，我國多元化投資體系中只能是以企業(yè)作為基本的投資主體。為了發(fā)揮企業(yè)在社會投融資活動中的作用，提高投融資的效益，就必須賦予企業(yè)作為獨立的市場主體和獨立的法人主體應(yīng)該擁有的自主權(quán)以及較為直接的投融資權(quán)力。同時，我國投融資體制的改革、結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不僅要建立以企業(yè)為基本主體的多元化體系，而且還要注重企業(yè)經(jīng)濟(jì)成分的多元化，確定非國有企業(yè)在投融資活動中應(yīng)有的地位，充分發(fā)揮其自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的功能，帶動投融資的市場化，形成競爭、有序、高效的市場氛圍。

2.投融資方式多元化

投融資方式的多元化是現(xiàn)代金融運作的基本內(nèi)容，投融資主體為追求高效益低風(fēng)險的資產(chǎn)組合，客觀上需要多元化的投融資方式。在現(xiàn)代國際投資理論中，無論是馬爾柯維茨兩參數(shù)投資組合理論還是威廉·夏普的資本資產(chǎn)定價理論都明確地闡述了這樣的一個基本道理:投資者只有在能夠掌握足夠多的投資工具的情況下才能夠進(jìn)行有效的資產(chǎn)組合。因此，在金融市場開放的推動下，加快我國的金融創(chuàng)新，實現(xiàn)投融資方式多元化和較高的金融效率是必然的方向。

3.投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整應(yīng)當(dāng)間接化

一個國家對其投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整是采取政府直接控制還是采取經(jīng)濟(jì)手段通過市場來進(jìn)行，是由其經(jīng)濟(jì)、政治體制決定的。在我國隨著國民收入分配格局的變化和投融資活動范圍的不斷擴(kuò)大，政府并不具備足夠的能力對社會投融資活動的效益、風(fēng)險做出準(zhǔn)確的判斷，因此在社會投融資活動中過多的政府干預(yù)不可避免地會造成資源的浪費。社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，應(yīng)當(dāng)發(fā)揮市場機(jī)制對投融資活動的基本調(diào)節(jié)作用。盡管金融資源存在一定的市場失靈，但政府對其實施的調(diào)控也只能建立在宏觀調(diào)控方面，通過貨幣政策、財政政策以及產(chǎn)業(yè)政策等政策手段對社會投融資活動進(jìn)行彈性調(diào)控，盡量避免和減少行政干預(yù)、計劃調(diào)控。

二、我國投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的思路與對策

為適應(yīng)GATS及WTO的要求，我國金融業(yè)必須針對投融資結(jié)構(gòu)不合理問題采取積極的應(yīng)對措施，加速投融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以適應(yīng)金融市場開放的步伐。

(一)發(fā)揮市場機(jī)制在投融資過程中的基本作用，拓寬非國有經(jīng)濟(jì)投融資領(lǐng)域及其與市場的投融資通道

金融市場開放以后，從參與市場的主體構(gòu)成來看，既有外資機(jī)構(gòu)也有中資機(jī)構(gòu)，既有國有經(jīng)濟(jì)又有非國有經(jīng)濟(jì)，他們之間存在的獨立性和差異性決定了市場機(jī)制在投融資資源配置方面的基礎(chǔ)作用。我國的投融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本思路可以是:首先應(yīng)當(dāng)把政府投資的范圍基本確定在非競爭性的公益項目上，促進(jìn)社會與經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展;其次，在縮小政府投資范圍的同時還應(yīng)轉(zhuǎn)變政府對社會投融資活動的調(diào)控方式，減少直接控制和行政干預(yù)，使企業(yè)成為真正投資主體;再有，在投資主體的所有制結(jié)構(gòu)方面，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大非國有經(jīng)濟(jì)的投資范圍，拓寬非國有經(jīng)濟(jì)的融資渠道，在政策上積極引導(dǎo)、鼓勵非國有經(jīng)濟(jì)參與競爭性項目和一些基礎(chǔ)項目的投資，以促進(jìn)有效競爭，降低金融風(fēng)險，推動國有經(jīng)濟(jì)的存量重組和國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。

(二)逐步增加直接融資的市場份額，提高間接融資效率，使直接融資和間接融資并行發(fā)展，創(chuàng)造金融市場的競爭機(jī)制，實現(xiàn)金融資源的有效配置

直接融資和間接融資同時存在為交易雙方提供了較多的投融資選擇的機(jī)會，有利于實現(xiàn)最佳的交易策略，同時也有利于改善金融資源的交易條件。在我國具體的來說就是要積極培育和發(fā)展資本市場，通過降低金融交易成本、提高信息完整性、增強(qiáng)市場機(jī)制的作用等途徑提高資本市場的有效性和金融效率。就此而言，我們可以從以下幾個方面推進(jìn)這一進(jìn)程:加快產(chǎn)權(quán)制度改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，積極培育能夠適應(yīng)開放型金融市場要求的微觀交易主體;進(jìn)一步明確金融監(jiān)管的效率目標(biāo)，繼續(xù)完善金融監(jiān)管體系，落實監(jiān)管措施;加快金融中介機(jī)構(gòu)的建設(shè)，規(guī)范中介行為，提高中介效率;改變現(xiàn)行的以計劃為主要特點的利率體系，通過利率市場化來提高利率對經(jīng)濟(jì)運行調(diào)整的杠桿作用;積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資主體，尤其是確定企業(yè)在投資活動中的主體地位，抑制惡性投機(jī)，提高投資效率。

在培育和發(fā)展直接融資的同時，提高我國間接融資的效率亦是金融體制改革的重要方面，尤其是在金融市場逐步開放的情況下，隨著金融競爭的加劇，這一點顯得更為突出。當(dāng)前，提高我國間接融資效率的途徑應(yīng)當(dāng)是:深化國有產(chǎn)權(quán)制度的改革，明晰國有銀行的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，明確產(chǎn)權(quán)主體;加強(qiáng)和完善銀行內(nèi)部管理，提高銀行從業(yè)人員的現(xiàn)代業(yè)務(wù)素質(zhì);積極進(jìn)行金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，增強(qiáng)在開放的金融市場上進(jìn)行業(yè)務(wù)競爭能力;轉(zhuǎn)變政府職能，減少政府對商業(yè)銀行業(yè)務(wù)活動的直接干預(yù)，為銀行的經(jīng)營創(chuàng)造良好的市場環(huán)境;加快現(xiàn)代企業(yè)制度的改革，提高企業(yè)尤其是國有企業(yè)的競爭能力和盈利能力，降低國有經(jīng)濟(jì)對銀行信貸資金的過度依賴。

(三)改善政府對投融資的宏觀調(diào)控，建立有效的投融資風(fēng)險約束機(jī)制和宏觀調(diào)控體系

即便在金融市場放開的條件下，政府仍有必要采取經(jīng)濟(jì)、法律以及必要的行政手段對投融資活動進(jìn)行宏觀調(diào)控，但這種調(diào)控必須保證市場機(jī)制的基本調(diào)節(jié)作用，是通過間接的方式進(jìn)行的。

在整體宏觀調(diào)控體系中，政府應(yīng)當(dāng)以預(yù)測性、指導(dǎo)性的投資總量計劃引導(dǎo)各類企業(yè)的投融資行為，通過貨幣政策、手段調(diào)節(jié)社會的信用總量。政府在退出競爭性項目投資的同時要加快培育為投融資主體服務(wù)的市場中介機(jī)構(gòu)，促進(jìn)信息的公開傳播，提高信息披露的透明度，為企業(yè)營造公平競爭的環(huán)境，使投融資行為符合市場需要和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，實現(xiàn)責(zé)權(quán)利的統(tǒng)一。

(四)深化銀行體制改革，建立能夠適應(yīng)金融市場開放的現(xiàn)代商業(yè)銀行制度和體系

篇（2）

在銀根緊縮的大環(huán)境下，小微企業(yè)的資金鏈一直緊繃著。融資難，以及原材料價格、勞動力成本、人民幣匯率、用地和物流成本的上漲等，導(dǎo)致小微企業(yè)的經(jīng)營成本不斷上升，但產(chǎn)品價格卻難以同步上升，致使不少小微企業(yè)利潤大幅下滑，甚至有相當(dāng)部分小微企業(yè)倒閉。

成本高、融資難和稅費高，堪稱小微企業(yè)的噩夢、中國經(jīng)濟(jì)之頑疾?？偫碓硎荆o企業(yè)減負(fù)是個方向，減負(fù)首先減輕稅負(fù)，在減輕稅負(fù)當(dāng)中，首先從對中小企業(yè)、小微型企業(yè)做起。工信部2011年正式《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》中提出，將認(rèn)真執(zhí)行現(xiàn)行中小企業(yè)稅收優(yōu)惠政策，進(jìn)一步加大財稅政策對小型微型企業(yè)的支持力度。繼續(xù)清理涉及中小企業(yè)的各項收費，規(guī)范行政事業(yè)性收費和經(jīng)營服務(wù)性收費行為，減輕中小企業(yè)負(fù)擔(dān)。

篇（3）

對于民間借貸的概念，理論界已經(jīng)做過一些研究。一般認(rèn)為，民間借貸是與正規(guī)借貸相對應(yīng)的。那么，從廣義上說，可以把民間借貸定義為除正規(guī)借貸以外的借貸，它處在國家宏觀調(diào)控與金融監(jiān)管之外，不在官方的統(tǒng)計報表中被披露，也不受法律保護(hù)，屬于一種非正規(guī)的金融活動。有的學(xué)者也把民間借貸稱為民間金融或地下金融等。民間借貸是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)融資活動的必然產(chǎn)物，在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)存在總量與結(jié)構(gòu)供給不足的情況下，又是一種必要的補(bǔ)充。按借款用途，可將民間借貸分為3類:家庭生活性、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)性和企業(yè)經(jīng)營性。民間借代的主體僅限于純粹的民事主體，不包括金融機(jī)構(gòu)，它可以發(fā)生在自然人、法人及其它組織之間。民間借貸是一種民事行為，它并不是一種民間投資行為。筆者認(rèn)為，民間借貸主要指游離于官方正規(guī)金融機(jī)構(gòu)之外的，發(fā)生在非金融機(jī)構(gòu)的社會個人、企業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)主體之間的以貨幣資金為標(biāo)準(zhǔn)的價值讓渡及本息償付的活動。

（二）民間借貸的特點

民間借貸與正規(guī)借貸相比還是有許多的差別，民間借貸主要具有以下一些特征：

1、參與主體的廣泛性

參與主體包括城鎮(zhèn)居民、個體工商戶、民營企業(yè)主、農(nóng)戶、甚至企事業(yè)單位工作人員。其中，借款者大多是個體工商戶和私營企業(yè)主，放款者包括資金富裕的工商戶和、企業(yè)主，甚至包括一些村干部。

2、資金來源的廣泛性

由于民間借貸參與的主體廣泛，其資金的來源也7具有廣泛性。不但包括農(nóng)戶、個體工商戶和企業(yè)的自有資金，甚至私募基金、信貸資金、海外熱錢等也出現(xiàn)在民間借貸領(lǐng)域。

3、借貸方式的靈活性

為了縮短資金到位的時間，提高資金的使用效率，民間借貸以現(xiàn)金交易為主，而且交易方式靈活，一般沒有抵押物，有的是口頭協(xié)定，有的是打借條。盡管近年來民間借貸的手續(xù)日趨規(guī)范，但與正規(guī)借貸相比，其手續(xù)仍為簡便。

4、借貸形式多樣化

傳統(tǒng)的民間借貸形式，主要有互助會、合會、民間放貸、銀背、企業(yè)集資、私人錢莊、當(dāng)鋪等，而隨著社會的不斷發(fā)展，人們生活模式、消費方式的不斷變化，民間借貸在形式上也“與時俱進(jìn)”，出現(xiàn)了一些新的、頗具時代特點的形式，比如浙江一些以汽車俱樂部為代表的會所兼有民間借貸行為，又比如有些民間借貸活動是在互聯(lián)網(wǎng)上，通過聊天室完成的。

5、借貸期限長期化

隨著民間借貸用途的變化，即從保障性質(zhì)的互濟(jì)互助轉(zhuǎn)向商業(yè)性質(zhì)的資金融通，借貸期限也隨之發(fā)生變化。當(dāng)前，民間借貸期限多為一年或一年以上。

6、借貸利率市場化

在目前情況下，民間借貸除了極少部分貸款不計算利息或者僅參照銀行貸款利率之外，其利率都是隨行就市，且一般高于銀行的貸款利率，特別是為了投資而產(chǎn)生的民間借貸，比銀行貸款利率要高出很多，更有一些民間借貸是屬于非法的高利貸。

（三）正規(guī)借貸與民間借貸的關(guān)系

正規(guī)借貸是指發(fā)生在官方金融體制之下的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、社會個人及其他經(jīng)濟(jì)主體之間的以貨幣資金為標(biāo)準(zhǔn)的價值讓渡及本息償付的活動?？偟膩砜?，民間借貸和正規(guī)借貸之間存在著既互補(bǔ)又競爭的關(guān)系。

1、互補(bǔ)關(guān)系

在我國，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)主要是為國有經(jīng)濟(jì)提供服務(wù)的，其資金主要流向國有企業(yè)。雖然正規(guī)金融機(jī)構(gòu)對非公有制經(jīng)濟(jì)的支持在近年來也不斷提高，但是與對公有制經(jīng)濟(jì)的支持相比仍然不足。而民間借貸主要為非公有制經(jīng)濟(jì)特別是民間經(jīng)濟(jì)服務(wù)，其資金主要流向民間中小企業(yè)、個體戶和農(nóng)戶。由于很多民間中小企業(yè)、個體戶和農(nóng)戶難以從正規(guī)金融部門獲得生產(chǎn)和發(fā)展所需資金，只能轉(zhuǎn)而求助于民間借貸的支持。從這個角度看，民間借貸在一定程度上彌補(bǔ)了正規(guī)金融的不足，其與正規(guī)借貸之間存在著一定的互補(bǔ)關(guān)系。

2、競爭關(guān)系

民間借貸相對于正規(guī)借貸具有靈活性、簡便性、快速性等優(yōu)勢。簡單的說，民間借款是債權(quán)人和債務(wù)人之間的協(xié)議借款，沒有一些銀行內(nèi)部條條框框的限制，只要雙方認(rèn)可就可以，流程簡便，手續(xù)辦理也比較簡單，這就是民間借款最大的魅力所在。此外，民間借貸的利率市場化程度較高，能夠更好地引導(dǎo)資金流向，滿足借貸雙方的需求。民間借貸對于正規(guī)借貸的這些優(yōu)勢，都會對正規(guī)借貸無形中就形成壓力，隨著民間借貸市場份額的不斷增加，兩者在市場上的競爭將會日益激烈。

二、民間借貸的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）民間借貸的規(guī)模較大

隨著經(jīng)濟(jì)的日益繁榮，我國的中小企業(yè)，尤其是民營即個私中小企業(yè)出現(xiàn)了一種快速增長的勢頭，民間借貸規(guī)模越來越大。2007年據(jù)安徽省工商部門調(diào)查顯示，資金成為安徽省50％以上的中小企業(yè)發(fā)展的首要制約因素，80％以上的中小企業(yè)主要依靠民間融資的辦法來解決流動資金的周轉(zhuǎn)。河北工商聯(lián)于2007年6月關(guān)于“企業(yè)經(jīng)營及融資情況”調(diào)研顯示，由于正常銀行貸款途徑不暢，民間借貸現(xiàn)象比較突出，177份有效問卷中41%的企業(yè)回答有民間借貸。2008年據(jù)湖南省企業(yè)調(diào)查隊就民間融資情況進(jìn)行的調(diào)查顯示,中小企業(yè)融資依靠民間借貸的融資方式占到了50%,調(diào)查的行業(yè)中,農(nóng)業(yè)占15%,建筑業(yè)占10%,制造業(yè)占25%,飲食業(yè)占20%,房地產(chǎn)業(yè)占15%,商業(yè)占15%。從以上這些調(diào)查可以看出我國現(xiàn)階段中小企業(yè)對于民間借貸的需求相當(dāng)?shù)拇螅耖g借貸有很大的市場增長空間。民間資本介入融資市場不僅豐富了中小企業(yè)的融資渠道,并且具有融資速度快、資金調(diào)動方便、門檻低等優(yōu)勢。

（二）民間借貸主要地發(fā)生在市縣經(jīng)濟(jì)范圍之內(nèi)

民間借貸具有極強(qiáng)的關(guān)系貸款性質(zhì)，也就是說，民間借貸一般地發(fā)生于在生產(chǎn)與生活中存在某種密切關(guān)系的社會主體之間。由于人們生活空間范圍的有限性，民間借貸通常地發(fā)生在有限的地域范圍之內(nèi)。據(jù)抽查，民間借貸一般發(fā)生在我國的市縣經(jīng)濟(jì)范圍之內(nèi)，尤其是親戚朋友，鄰里之間或是村組之間、鄉(xiāng)鎮(zhèn)之間等等。

（三）個人之間的民間借貸普遍存大

通過對民間借貸起源的邏輯分析，我們已經(jīng)得知，最早的民間借貸行為就是發(fā)生在個人或是以戶為單位的社會主體的簡單生產(chǎn)與日常生活之中。歷史發(fā)展到今天，個人或是以戶為單位的社會主體之間的民間借貸仍舊大量存在并且成為民間借貸最大量發(fā)生的場所，這種一點，無論城鄉(xiāng)都是如此。民間借貸經(jīng)過十多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為遍及全國的一種重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。不僅在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)如浙江、溫州、福建沿海、廣州、深圳、海南等地普遍存在，就是四川、貴州、陜西等的偏僻貧困山區(qū)，也是屢見不鮮。

三、民間借貸存在的原因

與正規(guī)借貸相比，民間的中小企業(yè)貸款活動卻異?；钴S。盡管國家對諸如私人錢莊、農(nóng)村合作基金等民間的非法的灰色金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行清理整頓，但這些非法金融機(jī)構(gòu)卻頑固地生存著。姑且不論其合法性如何，這種情況的出現(xiàn)乃是與現(xiàn)實生活中有這種需要密切相關(guān)的，有其存在的合理性。

（一）中小企業(yè)貸款難一直未得到解決

長期以來，中小企業(yè)一直是難貸款、貸款難。之所以出現(xiàn)此種局面，主要原因在于：一是中小企業(yè)信用體系不完善，銀行普遍有惜貸行為。二是擔(dān)保體系作用有限，運作機(jī)制不健全。目前各類政府主導(dǎo)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)有200多家，但分布分散且很不平衡。而且擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模較小，自負(fù)盈虧的擔(dān)保機(jī)構(gòu)為了減少風(fēng)險。只能提高擔(dān)保條件并嚴(yán)把擔(dān)保業(yè)務(wù)辦理關(guān)。這嚴(yán)重限制了中小企業(yè)的資金融通。三是銀行信貸資金的安全性與效益性原則的引導(dǎo)決定了銀行信貸資金投向必然傾向于支柱產(chǎn)業(yè)以及壟斷性行業(yè)。

（二）民間借貸形式靈活、便捷

據(jù)調(diào)查，民間借貸無論在城市還是鄉(xiāng)鎮(zhèn)，主要往來于經(jīng)常性的關(guān)系之中，不需要辦理像商業(yè)銀行那樣繁瑣的抵押、擔(dān)保手續(xù)。通常寫一張借條或口頭約定即可解決問題。正因為這種借貸行為的進(jìn)出方便，民間借貸市場規(guī)模有不斷擴(kuò)大的趨勢。

（三）基層金融機(jī)構(gòu)功能萎縮

金融體制改革后，中、農(nóng)、工、建四大銀行基層網(wǎng)點撤并，加之信貸管理體制集中。導(dǎo)致對基層城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐在某種程度上出現(xiàn)功能性萎縮．而農(nóng)村信用社等中小金融機(jī)構(gòu)資金實力、服務(wù)功能面對這種形勢和環(huán)境，難以從根本上改變或填補(bǔ)這種缺位。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在驅(qū)動力和市場規(guī)律本身的作用．必然促使中小企業(yè)無奈地選擇民間借貸之路。

（四）高回報、高利率進(jìn)一步激活了民間借貸市場

由于民間借貸利率高于同檔次銀行貸款利率幾倍，高回報、高利率促使其發(fā)展呈上升勢頭。尤其是在當(dāng)前低利率、低回報期．高利率、高回報的誘惑就顯得非常明顯。

（五）以親緣、地緣為紐帶的關(guān)系本位是民間信貸運作機(jī)制的重要基礎(chǔ)

民間借貸風(fēng)險的保障機(jī)制也依靠親緣和熟人關(guān)系來維護(hù)。民間金融機(jī)構(gòu)在放貸時一般不要求抵押或擔(dān)保，主要是靠借款人或者中間人的個人信用。一方面這種由親戚、朋友介紹的借貸活動，有著道德約束的保障，而且這種道德約束往往比法律制裁更有效。另一方面，借貸是以個人信用為基礎(chǔ)的，即所發(fā)生的是一種個人的關(guān)系，借款人對借款有著無限責(zé)任，當(dāng)借款企業(yè)逾期不還時，民間金融機(jī)構(gòu)就可憑借借條上訴，法院也會以個人借貸糾紛的形式予以受理。民間借貸在放貸時也可能要求擔(dān)保，但對擔(dān)保品沒有嚴(yán)格的限制，民間金融的交易雙方能夠繞開政府法律以及正規(guī)金融機(jī)構(gòu)關(guān)于最小交易額的限制，許多在正規(guī)金融市場不能作為擔(dān)保的東西，在民間金融市場都可以作為擔(dān)保。所以民間借貸雖然屬于民間經(jīng)濟(jì)活動,但它卻遵循著具有地方傳統(tǒng)特征的行為規(guī)范。

（六）借貸雙方都有比較優(yōu)勢

對于民間借貸的貸方而言，他之所以選擇民間借貸方式來運用自己手頭的資金而不選擇其它投資或運用方式，正是因為這種方式可以給他帶來他自認(rèn)為最大的綜合收益。當(dāng)然，此處所指的利益不應(yīng)當(dāng)僅僅局限于純粹的物質(zhì)

利益而應(yīng)當(dāng)作寬泛的理解。比如說貸款人不愿選擇盡管相對安全卻收益較低的銀行儲蓄而選擇風(fēng)險更大但盈利更高的實業(yè)投資是一種收益，再比如說貸款人不愿選擇高盈利但高風(fēng)險的實業(yè)投資而選擇把資金借貸給他人坐以待利也是一種收益。從這一角度來看，上例中所列舉的民間借貸存在的原因之中，比如銀行存款利率過低、金融投資環(huán)境不活躍、高利貸的誘因等等，均可以歸入民間借貸人而言的比較優(yōu)勢之中。對于借方而言，同樣也存在著巨大的比較優(yōu)勢。比如說，當(dāng)借款人為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營卻無法從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲取資金時，也完全可以選擇放棄擴(kuò)大生產(chǎn)的計劃，但為什么他偏要選擇代價遠(yuǎn)比正常金融貸款要高的高利民間借貸甚至是超高利民間借貸呢？原因只有一個，那就是經(jīng)過權(quán)衡，借款人斷定，他選擇民間借貸獲取資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營給他帶來的收益將很有可能或是選擇民間借貸要支付高利，他仍會有利可圖，很顯然，對于借款人而言，這肯定是一種比較優(yōu)勢；再比如說，借款人本來完全可以去銀行貸款且利率更低，但是他為辦理貸款所花時間與精力所付出的代價遠(yuǎn)比高利民間借貸與這咱相對低利的金融貸款人之間的利差還要大，從而使借款人轉(zhuǎn)而求助于民間借貸。以上所列舉的都是借款人的比較優(yōu)勢。所以只要這些優(yōu)勢還依然存在，民間借貸就會依然存在。

四、民間借貸的可行性分析

歸根結(jié)底，民間借貸之所以會出現(xiàn)，其主要的原因是正規(guī)金融資金供給與社會資金需求之間的矛盾。就現(xiàn)階段來說，一方面商業(yè)銀行追求高利潤、低風(fēng)險，大量的中小企業(yè)由于得不到貸款，導(dǎo)致其外源融資渠道不暢，發(fā)展受到很大制約;另一方面大量的民間資金不敢去投資或找不到合適的投資出路。這樣，中小企業(yè)就不得不轉(zhuǎn)向民間金融。民間金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)魚水相依，信息交流頻繁、信息獲取成本較低，降低了信息的不對稱性。這一切都使得民間借貸有著強(qiáng)大的生命成長的空間。

（一）民間金融在解決中小企業(yè)融資困境中的優(yōu)勢

歷史數(shù)據(jù)顯示，截至2004年末，廣東民間資本規(guī)模折合人民幣已超過1.2萬億元。業(yè)內(nèi)人士表示，如果民間借貸合法化，這些民間資本有望被盤活。顯然，中小企業(yè)不可能完全依靠正規(guī)金融渠道獲得資金支持，經(jīng)驗證據(jù)也表明中小企業(yè)在正規(guī)金融市場上只能獲得有限的資金支持，從此可以看出民間借貸在中小企業(yè)融資過程中具有非常大的優(yōu)勢。

（二）信用約束優(yōu)勢

民間借貸在一個固定范圍的地域內(nèi)，親緣網(wǎng)絡(luò)或熟人圈子，往往具有安全可靠、風(fēng)險共擔(dān)、互惠互利等綜合功能，從而以親緣、地緣為中心的人際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)成為民間經(jīng)濟(jì)活動最根本的信用基礎(chǔ)。它是如此的重要，以至于任何一位與之相關(guān)者都不愿意失去它。在熟人朋友圈子和親緣性關(guān)系網(wǎng)絡(luò)所進(jìn)行的交往活動中，都具真誠相待、講信用等行為特征。具體到民間借貸的結(jié)算方面，雖然沒有任何成文規(guī)定，但參與者都共同遵守約定俗成的慣例。民間金融操作簡便，可以針對企業(yè)的不同信用狀況、資金用途等設(shè)計個性化信貸合同，有時可能只需幾分鐘即可辦理好一筆貸款業(yè)務(wù)。而正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款手續(xù)比較繁瑣，貸款審批所需時間較長，和中小企業(yè)資金需求“短、頻、急”的特點不相適應(yīng)，等貸款審批下來可能已經(jīng)延誤了企業(yè)的投資時機(jī)，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款方式無法適應(yīng)中小企業(yè)的需求。

（三）資金配置效率高

民間借貸在很大程度上改善了資金配置效率，民間金融一般都有明晰的產(chǎn)權(quán)制度，這種產(chǎn)權(quán)制度具有很好的激勵約束功能。民間借貸的委托問題要少得多，極少出現(xiàn)在國有商業(yè)銀行中經(jīng)常存在的過度風(fēng)險承擔(dān)或風(fēng)險回避的傾向。民間借貸組織的股東常常與運作者之間存在密切關(guān)系，他們的監(jiān)督成本以及出現(xiàn)不良行為的可能性會大大降低。民間借貸明晰的產(chǎn)權(quán)制度與中小企業(yè)具有很多的相似性與兼容性，從而使兩者之間較容易形成誠信和協(xié)作。民間借貸是一種合約雙方自愿達(dá)成交易的市場化融資機(jī)制，貸款人一般都是具有理性行為的“經(jīng)濟(jì)人”，貸款人在沒有任何行政干預(yù)的情況下自主地把資金投放到還款能力最有保證的借款人手中或預(yù)期收益最佳的投資項目上。而對借款人來說，由于資金供給方是產(chǎn)權(quán)明晰的民間金融組織，強(qiáng)化了借款人的信用約束和還款責(zé)任，決定了借款人必須合理和高效率地使用資金。民間金融的發(fā)展有助于資金的有效流動，一定程度上提高了資金的配置效率。

（四）增強(qiáng)金融市場能力

一旦將部分業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)由個人來做，那么一些正規(guī)金融機(jī)構(gòu)就可以將注意力集中到更大的貸款人，一方面使成本上具有合理性，另一方面，滿足了較大貸款人的需求，也就限制了民間借貸的范圍。金融機(jī)構(gòu)吸收了客戶資源中最具價值和增長的一部分，余下的就只是簡單重復(fù)的資金需求者。

借貸專業(yè)戶也可能逐漸成長，然后有進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)的愿望，但是這依然不矛盾，一些正規(guī)金融機(jī)構(gòu)可以吸納其作為股東。這是政策所鼓勵的，一旦進(jìn)入這些正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，行為就受到相關(guān)規(guī)程的制約。反過來，如果股東具有這方面的能力，對正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的運營也是一種促進(jìn)。這倒是很切合有關(guān)鳥和籠子的比喻，籠子隨著鳥一起長大，雙方都可以獲得很大的發(fā)展空間，如果有一天鳥希望獨自飛翔，很快就會碰到籠子。

（五）民間資本豐厚，社會投資渠道狹窄

我國居民具有持幣的傳統(tǒng)，因而社會沉淀貨幣數(shù)額較大。而且我國城鄉(xiāng)居民的儲蓄存款余額還以非?？斓乃俣戎鹉暝鲩L，所以我國民間資本潛力巨大。但是，雖然現(xiàn)在我國的金融體系已得到了飛速發(fā)展，可供居民選擇的投資渠道仍十分有限。目前中國的存款利率較低，雖然提高了利率，但較中國的通貨膨脹來看，利率仍較低，加上利息稅的開征，私人部門從正規(guī)銀行存款中獲得的收益非常有限。資本市場發(fā)育不健全，造假、黑莊等惡性事件層出不窮，大大打擊了中小投資者的投資信心。一些盈利有保障的基礎(chǔ)設(shè)施投資又不對民間資金開放。居民巨大的資金財富與狹窄的投資渠道極不相稱。民間大量資金閑置，而民間金融活動又有著較高的回報，在趨利動機(jī)的驅(qū)動下，大量民間資金就流入了民間金融市場，這又促使民間借貸成為一種新的融資方式存在于金融市場。

五、民間借貸發(fā)展的障礙因素

鑒于上述民間借貸對經(jīng)濟(jì)社會的具有重要作用，規(guī)范發(fā)展民間借貸，妥善解決民間借貸出路十分必要和緊迫。而正確、深刻地認(rèn)識阻礙民間借貸發(fā)展的諸多障礙性因素是規(guī)范發(fā)展民間借貸的前提。

（一）法律性障礙

這主要體現(xiàn)在三個方面：一是沒有在法律上明確民間借貸在金融體系中應(yīng)有的地位；二是缺乏相關(guān)法律約束和規(guī)范民間借貸；三是缺乏相關(guān)法律保護(hù)民間借貸參與者的合法權(quán)益。

（二）監(jiān)管性障礙

主要體現(xiàn)在對民間借貸監(jiān)管的相關(guān)制度和法規(guī)的缺乏，監(jiān)管技術(shù)不夠先進(jìn)和監(jiān)管態(tài)度的非理性嚴(yán)格。

（三）經(jīng)營性障礙

提供民間借貸服務(wù)的個人中介和機(jī)構(gòu)中介在經(jīng)營和服務(wù)上具有分散性的一面，基本都是各自為政、分散經(jīng)營，組織結(jié)構(gòu)也很不完善。

（四）信用體制障礙

目前企業(yè)信用缺失已成為我國社會信用中最嚴(yán)重、最突出的問題。尤其是中小企業(yè)，由于其自身規(guī)模小、競爭能力相對較弱、自有資金不足等先天缺陷，使得信用缺失行為更為嚴(yán)重。

六、民間借貸規(guī)范的措施

（一）建立《新型合規(guī)民間借貸機(jī)構(gòu)法》

建立《新型合規(guī)民間借貸機(jī)構(gòu)法》，允許民間資本創(chuàng)建新型合規(guī)民間借貸機(jī)構(gòu)，明確新型合規(guī)民間借貸機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是與現(xiàn)有正規(guī)金融機(jī)構(gòu)共存的，具有相同主體資格的合法金融機(jī)構(gòu)；明確其職能是專門從事合法的民間借貸工作，服務(wù)于民營經(jīng)濟(jì)單位。這樣，將民間借貸的定位用法律予以明確，指明民間借貸的活動內(nèi)容是與正規(guī)借貸互相補(bǔ)充，互相促進(jìn)的，實現(xiàn)民間借貸和正規(guī)借貸的良性共存。

（二）建構(gòu)相關(guān)法律以規(guī)范發(fā)展現(xiàn)有民間借貸的活動

在立法上，可以借鑒其他國家和地區(qū)的相關(guān)立法經(jīng)驗，在民法中增設(shè)民間借貸部分，同時，在金融法律制度中制定相關(guān)法律法規(guī)引導(dǎo)現(xiàn)有民間借貸組織及其行為規(guī)范化。一方面，要在法律上明確區(qū)分現(xiàn)有民間借貸的合法成分與非法成分，對其分別準(zhǔn)確定義，明確合法民間借貸的活動內(nèi)容和范圍。另一方面，對民間借貸主體雙方的權(quán)利義務(wù)、交易方式、合同要件、借貸最高額、利率水平、違約責(zé)任和權(quán)益保障等方面，也都要以法律形式加以明確，從而使民間借貸活動和形式都具有法律效力。

（三）建構(gòu)新型合規(guī)民間借貸機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入制度

開放對新型合規(guī)民間借貸機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入限制，允許組建以民間資本發(fā)起設(shè)立的新型合規(guī)民間借貸機(jī)構(gòu)具有現(xiàn)實的重要性，但如果操之過急，規(guī)范不力，也會給我國金融市場帶來的巨大的沖擊和不良影響。在積極推進(jìn)金融市場的對內(nèi)開放，組建和發(fā)展新型合規(guī)民間借貸機(jī)構(gòu)的過程中，在立法現(xiàn)行的原則下，應(yīng)當(dāng)始終堅持和遵循合理定位原則和審慎推進(jìn)原則。

（四）建構(gòu)風(fēng)險預(yù)警和轉(zhuǎn)移制度

對民間借貸監(jiān)管必須建立危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，可設(shè)立由金融專家組成的危機(jī)評估機(jī)構(gòu)，與監(jiān)管責(zé)任部門配合，監(jiān)測區(qū)域內(nèi)外各種風(fēng)險，并進(jìn)行追蹤分析、預(yù)測，建立警報機(jī)制，對各類較大的金融風(fēng)險的危害程度進(jìn)行評估，并提出應(yīng)對措施。

（五）堅決不能“短貸長用”

作為中小企業(yè)，一定要認(rèn)識到民間借貸資金的特點和本質(zhì)。任何資本都是逐利的，民間資本更是如此。這就是其本質(zhì)。在民間借錢，其成本肯定比從銀行借錢要高。高息，是民間借貸的顯著特點。

民間資本的本質(zhì)和特點告訴我們，中小企業(yè)要向民間借錢，一定不能有絲毫的長期使用的想法。可以說，目前國內(nèi)任何合法的經(jīng)營活動，從長期來看，其利潤率都無法支付民間借貸成本。任何要想通過民間借貸來進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，進(jìn)行投資，進(jìn)行企業(yè)日常經(jīng)營，都是行不通的。如果有這種想法，必將以失敗告終。

（六）嚴(yán)格控制民間貸款占公司總負(fù)債、總資產(chǎn)的比例

適度負(fù)債是企業(yè)成長發(fā)展進(jìn)程中應(yīng)使用的重要方法。合理負(fù)債，既把負(fù)債比例控制在總資產(chǎn)的一定范圍之內(nèi)如50%，是安全的。過度負(fù)債，對企業(yè)具有潛在的巨大風(fēng)險。同樣，因為民間借貸的利率高期限短，對企業(yè)短期償債能力要求很高，所以，更應(yīng)該控制民間借貸額在總負(fù)債總資產(chǎn)中的比例。

（七）高度重視民間貸款利率

民間借貸利率是民間借貸活動的核心，借貸雙方務(wù)必高度重視。

首先，要弄明白民間借貸計息方式的含義。民間借貸對利率的計算方式很多，有按年息的，更多的是按月的，也有按日計息的。通常按月計息，即幾分利息，所謂一個幾分利息，是講的月息百分之幾。

其次，企業(yè)要把握自己對利率的承受能力，不要“見錢眼開”，不要什么資金都敢要。中小企業(yè)在使用這些資金時，要充分考慮到自己的承受能力。一般講，若資金量在十萬級或小百萬級，使用時間在一個月或三二個月，4分左右的利息，從利息絕對額上來看，支付能不會有大問題。但幾百萬上千萬的資金使用期又是一年以上，利息額就不是一個小數(shù)了。最好不要使用。

第三，要重視復(fù)利問題。中小企業(yè)向民間借錢，最好選擇按月付息或按季付息方式。日常，多采取借款時就付息了。即將利息算在借款本金中，俗稱“砍頭息”。這種方式，使實際利率遠(yuǎn)高于商定的利率。

（八）嚴(yán)格遵守對還款期的約定

篇（4）

中圖分類號：F230 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）09-0100-02

國家《國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展十二五規(guī)劃綱要》中指出，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展，積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化，加快推進(jìn)社會主義新農(nóng)村建設(shè)，促進(jìn)區(qū)域良性互動、協(xié)調(diào)發(fā)展。城鎮(zhèn)化率提高4個百分點，城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展的協(xié)調(diào)性進(jìn)一步增強(qiáng)。新城鎮(zhèn)建設(shè)離不開發(fā)展城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)，這就要選擇具有強(qiáng)大生命力的經(jīng)濟(jì)組織模式。中小企業(yè)的發(fā)展有其市場優(yōu)勢、創(chuàng)新優(yōu)勢和擴(kuò)張優(yōu)勢。2011年國家工業(yè)和信息化部了中國首個關(guān)于中小企業(yè)發(fā)展的國家級專項規(guī)劃《“十二五”中小企業(yè)成長規(guī)劃》，凸顯中小企業(yè)的重要地位、作用以及國家大力促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的決心。

目前中小企業(yè)融資渠道十分狹窄，企業(yè)的融資渠道不外有三種：向銀行申請貸款、發(fā)行企業(yè)債券、發(fā)行股票上市直接融資。國有企業(yè)股份制改革是地方政府的基礎(chǔ)措施。對于中小企業(yè)來說，發(fā)行摘取和發(fā)行股票上市仍然是非常困難的。另外，由于金融風(fēng)險的問題，中小企業(yè)發(fā)行債券也是非常困難，難以獲批。企業(yè)的自留資金和銀行貸款仍然是中小企業(yè)的首選和主要融資方式。這其中，獲得銀行貸款也是受到各種規(guī)定的限制，非常難以實現(xiàn)的。

一、新型城鎮(zhèn)化中中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀和原因

1.中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。目前，中小企業(yè)發(fā)展的首要制約因素是融資難。中小企業(yè)的融資機(jī)會少，同時缺乏信貸支持。大部分中小企業(yè)都有向銀行貸款的經(jīng)歷。銀行貸款幾乎成了企業(yè)自有資本外的主要融資方式。盡管如此，多數(shù)企業(yè)因為抵押物不足，企業(yè)規(guī)模小，風(fēng)險承受能力差，信用度不高等問題，貸款也不能順利實現(xiàn)。除了銀行借款，直接融資也是另一途徑。直接融資是指股權(quán)融資和債券融資。但對于中小企業(yè)來說，直接融資也是非常難。中國的證券市場上市門檻高，雖然深圳證券有中小企業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板塊，但是對于勞動密集型企業(yè)甚至微小企業(yè)來說，門檻還是高，想獲得直接融資難度非常大。債券市場發(fā)展的相對緩慢，很難解決中小企業(yè)資金問題。中小企業(yè)債券產(chǎn)品還處于探索階段，獲批上市的債券很少。

除了銀行貸款、股權(quán)融資和債券融資外，中小企業(yè)還可以進(jìn)行租賃融資、存貨融資、供應(yīng)鏈融資、應(yīng)收賬款質(zhì)押融資等。但是大部分中小企業(yè)對這些融資貸款的方法和渠道不熟悉，且這些融資的成本相對較高，所以基本也不能解決企業(yè)的融資難問題。截至2013年1月，創(chuàng)業(yè)板有355家公司，中小企業(yè)版有701家公司。這相對于中國近1 100多萬戶的中小企業(yè)來說真是鳳毛麟角。河南省在創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)版的公司分別有8家和22家。融資渠道窄成為一個突出的問題。融資渠道的單一，使得融資結(jié)構(gòu)無法優(yōu)化，融資成本居高不下，增加了企業(yè)的運行成本。

2.中小企業(yè)融資難的原因。中小企業(yè)自身存在著各種問題。大多數(shù)中小企業(yè)存在缺乏核心競爭力和自主創(chuàng)新能力等問題。中小企業(yè)中多數(shù)為勞動密集型企業(yè)，各類指標(biāo)都不能和大型企業(yè)相比較。中小企業(yè)對抗市場波動的能力非常有限，能夠持續(xù)經(jīng)營十年以上的企業(yè)更是少之又少，這必然影響自身從銀行貸款，從而使得融資環(huán)境不理想。另外，中小企業(yè)的資本構(gòu)成大部分以自有資本和銀行貸款為主導(dǎo)，缺乏必要的有效抵押物，又難以讓銀行資信作出準(zhǔn)確評級，因此在向銀行貸款中遇到較大困難。

中小企業(yè)再融資（SEO）平臺的相關(guān)政策不完善。中小企業(yè)再融資是指上市公司通過配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市場上進(jìn)行的直接中小企業(yè)融資。按照國際慣例，再融資的信息披露程度要低于IPO的要求，如最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。但是，中國在再融資制度方向仍存在缺陷。較高的再融資的門檻有利于控制股東圈錢，但卻把處于成長期的中小企業(yè)上市公司拒之門外。冗雜的再融資審批程序也會使中小企業(yè)上市公司失去一些良好機(jī)會。再融資工具也比較單一，目前中國上市公司的再融資方式主要是定向增發(fā)和公司債券。

中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的博弈。根據(jù)測算，中國的銀行貸款大部分投放給了大中型企業(yè)，特別是國有企業(yè)，大企業(yè)的覆蓋率可以達(dá)到100%，小型企業(yè)則為20%。特別是一些科技型企業(yè)由于難以得到資金支持，面臨技術(shù)外流的風(fēng)險。[1] 銀行也是盈利機(jī)構(gòu)，銀行的所有者也為了實現(xiàn)股東權(quán)益最大化，銀行在選擇客戶的時候通常要考慮風(fēng)險，因此有實力，信譽(yù)好的大企業(yè)才是首選。中小企業(yè)貸款通常具有金額少、時間緊迫和頻率高等特點，但是銀行在審批上受環(huán)節(jié)多、時間長，而且支行往往沒有房貸的審批權(quán)，所以延長了中小企業(yè)貸款的周期。貸款的抵押條件過于苛刻和貸款成本相對較高也是阻礙中小企業(yè)貸款的原因之一。

“影子銀行”對中小企業(yè)的影響。在中國“影子銀行”并沒有一個清晰的定義。主要是指委托貸款、銀信合作、信貸理財產(chǎn)品等等。在銀行信貸無法滿足的情況下，中小企業(yè)通過“影子銀行”獲取融資的重要性日益提升。但是“影子銀行”的作用從在一定的局限性，“影子銀行”通常只是在狹小的地域進(jìn)行，很難進(jìn)行跨區(qū)域的大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)活動。資產(chǎn)規(guī)模小，資金來源有限，抗壓能力較差?！坝白鱼y行”的業(yè)務(wù)大多游離監(jiān)管之外，缺乏規(guī)范性和合法性，容易產(chǎn)生民事糾紛。

二、創(chuàng)新融資方式，破解新型城鎮(zhèn)建設(shè)中中小企業(yè)融資難問題

1.規(guī)范地方政府融資平臺。要進(jìn)一步增加地方政府工作平臺的透明度。目前地方政府融資的主要方式仍然是銀行貸款，導(dǎo)致財政透明度過低，證券化是解決透明度的重要方法。證券化的前提是市場化。證券化之后，如果要向市場發(fā)行債券，市場就要判斷地方政府的誠信，在評判的過程中就存在監(jiān)督。同時，要完善現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則，明確如何計算地方政府的資產(chǎn)和負(fù)債，區(qū)分一般性預(yù)算和地方政府融資平臺。完善融資平臺的治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范發(fā)展，提高運營效率。

加強(qiáng)風(fēng)險控制。有些地方政府借新型城鎮(zhèn)化之際，過度進(jìn)行投資。我們應(yīng)該關(guān)注投資過度帶來的產(chǎn)能過剩問題。相關(guān)部門也應(yīng)該控制地方政府融資的沖動。建立風(fēng)險控制體系，從風(fēng)險評估、風(fēng)險控制到風(fēng)險監(jiān)督，層層把關(guān)，減少盲目投資。建立審計職能，或者聘請有資質(zhì)的會計師事務(wù)所作為中介機(jī)構(gòu)，對融資平臺進(jìn)行審計。把風(fēng)險控制與地方政府政績掛鉤，防止貸款越多政績越大的怪象，打破上屆地方政府貸款下屆地方政府還錢的怪圈。

2.加強(qiáng)中小企業(yè)再融資的功能。進(jìn)一步進(jìn)行制度創(chuàng)新。推動小額快速融資，調(diào)高融資效率，降低融資成本。加快審核權(quán)下移到深交所的步伐。大部分中小企業(yè)融資具有需求緊和金額小的特點。因此要在制度上進(jìn)一步創(chuàng)新。再融資的發(fā)行條件要進(jìn)行修訂，再融資不能像IPO那樣要求，過嚴(yán)的發(fā)行條件帶來的弊端顯而易見，造成大量公司粉飾業(yè)績和尋租空間?？梢园褜徍酥攸c從持續(xù)盈利能力的硬性條件，向披露新型的完整真實和透明度上傾斜。

完善中小企業(yè)的自身建設(shè)。無論是公司規(guī)模、盈利能力還是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，都對中小企業(yè)的再融資有重大影響。為了更好地利用再融資功能，中小企業(yè)要加強(qiáng)自身建設(shè)。企業(yè)規(guī)模要符合企業(yè)的發(fā)展階段，企業(yè)擴(kuò)張要考慮效益和成本的關(guān)系。提高中小企業(yè)的融資能力和綜合實力，努力達(dá)到再融資的門檻。合理的選擇再融資方式，分析股權(quán)融資和債券融資的優(yōu)缺點，重視債券市場，利用好財務(wù)杠桿的作用，維持穩(wěn)定的公司資本結(jié)構(gòu)。

3.加強(qiáng)銀行的作用。中小企業(yè)作為中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對全國的GDP貢獻(xiàn)超過60%，但是，大多數(shù)中小企業(yè)從銀行貸款是非常難，仍然是通過親屬或民間借貸進(jìn)行融資。

銀行業(yè)要統(tǒng)一思想，把支持中小企業(yè)融資的工作防止戰(zhàn)略高度，切實加大對中小企業(yè)的支持力度，提升銀行的綜合競爭力。降低中小企業(yè)的融資門檻，建立與中小企業(yè)相適應(yīng)的信用評級辦法。適應(yīng)中小企業(yè)融資特點，適當(dāng)簡化貸款的審批程序。針對不同階段的中小企業(yè)推出差異化產(chǎn)品，幫助中小企業(yè)從創(chuàng)業(yè)期向成熟期轉(zhuǎn)型。

銀行要控制風(fēng)險，落實中小企業(yè)的多樣化擔(dān)保。抵押擔(dān)保是常見的貸款方式。常見的抵押方式有房地產(chǎn)抵押和有價證券質(zhì)押等。但是大部分中小企業(yè)往往不具備這些抵押條件，因此在擔(dān)保方式上不能搞“一刀切”的行為，要創(chuàng)新融資方式，保證信譽(yù)良好、內(nèi)部管理規(guī)范的企業(yè)順利獲得貸款。開發(fā)供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品，主要包括倉單質(zhì)押、存貨抵押和應(yīng)收賬款融資。

4.規(guī)范“影子銀行”的發(fā)展。規(guī)范“影子銀行”，首先要明確“影子銀行”的概念。在中國，目前還沒有“影子銀行”的定義，這在一定程度上造成風(fēng)險的不可控和監(jiān)管的困難。國際貨幣基金將堵路的“影子銀行”定義為“在受到監(jiān)管的銀行體系外的金融中介活動”。這樣的定義未免過于寬泛，不利于監(jiān)管，因此要加緊對“影子銀行”概念的研究。

完善相關(guān)的法律體系。目前中國沒有針對“影子銀行”的相關(guān)法律，雖然銀監(jiān)會先后出臺了《關(guān)于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》和《銀監(jiān)會進(jìn)一步規(guī)范銀信理財合作業(yè)務(wù)通知》，但仍然沒有覆蓋到“影子銀行”整個體系，中國迫切需要出臺相應(yīng)的法規(guī)，彌補(bǔ)法律上的空缺。

控制“影子銀行”的風(fēng)險。對于“影子銀行”概念的不同理解，既影響對規(guī)模的估算，也影響對風(fēng)險的判斷。目前中國的信貸總量達(dá)到80萬億元，官方的銀行信貸有47萬億元，兩者之差就是“影子銀行”規(guī)模，大約33萬億元。這么大的規(guī)模，一旦出現(xiàn)風(fēng)險，很可能帶來較大的金融風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

篇（5）

中圖分類號：F062.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1003-3890（2012）08-0019-04

“應(yīng)對氣候變化，建設(shè)生態(tài)文明”已經(jīng)成為人類面臨的共同的任務(wù)和挑戰(zhàn)。企業(yè)節(jié)能減排是抑制溫室氣體排放，應(yīng)對氣候變化的主要力量，資金大、融資難是制約企業(yè)節(jié)能減排動力的主要因素。2010年2月9日，我國第一個排放權(quán)交易體系——天津能效交易市場正式設(shè)立，“碳金融”試點運作開啟了用市場手段和金融創(chuàng)新方式治理環(huán)境污染的新篇章，為企業(yè)節(jié)能減排項目融資提供了新的機(jī)會。

一、企業(yè)節(jié)能減排項目利用排放權(quán)交易融資的可行性

（一）理論可行性

排放權(quán)交易市場設(shè)立之前，企業(yè)實施節(jié)能減排項目的關(guān)注點主要集中在項目所能夠節(jié)省的能源費用，這種情況下，節(jié)能減排項目實施的效果只是體現(xiàn)在企業(yè)能源成本的降低上。此時，企業(yè)是利用節(jié)能減排項目所產(chǎn)生的能源費用的降低潛力和預(yù)期來為節(jié)能減排項目融資，利用項目期內(nèi)的實際節(jié)省的能源費用來收回成本和實現(xiàn)可能的盈利。

以污染減排成為具有法律約束的義務(wù)為前提，排放權(quán)成為一種具有實際價值的商品。此時，隨著排放權(quán)規(guī)范現(xiàn)貨與期貨交易市場的出現(xiàn)，排放權(quán)交易的參與范圍從排放權(quán)使用方向外擴(kuò)展，排放權(quán)的金融衍生交易也就陸續(xù)出現(xiàn)了。隨著全球環(huán)境壓力的進(jìn)一步加大，一個基于排放權(quán)分配、交易的市場化全球減排體系正建立起來，企業(yè)也已經(jīng)意識到自身的能源使用和排放將產(chǎn)生額外效益并為自身提供新的競爭優(yōu)勢。在排放權(quán)的減排、交易和投資三種需求中，履行減排義務(wù)的需求是最根本的，是所有排放權(quán)交易產(chǎn)生的基礎(chǔ)，節(jié)能減排項目在降低能源費用和提高能源使用效率同時產(chǎn)生的減排效應(yīng)就成為項目本身擁有的資產(chǎn)，項目通過運作使用減排效應(yīng)進(jìn)行融資或是產(chǎn)生效益就變得切實可行。

（二）環(huán)境、制度和市場保障

迄今為止，我國已經(jīng)出臺了《中華人民共和國清潔生產(chǎn)促進(jìn)法》、《清潔生產(chǎn)審核暫行辦法》、《清潔發(fā)展機(jī)制項目運行管理辦法》等法律法規(guī)，一方面推動節(jié)能減排項目的有效開展，一方面建立起一個透明、簡潔、高效的市場管理體制，為企業(yè)實施節(jié)能減排項目提供了一個良好的大環(huán)境。

與此同時，我國已在北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳等省市設(shè)立排放權(quán)交易試點，正逐步建立國內(nèi)排放權(quán)交易市場。這些排放權(quán)交易市場設(shè)立的目的在于探索發(fā)展適宜我國國情的排放權(quán)交易市場和交易體系，為國內(nèi)排放權(quán)交易項目、交易業(yè)主提供便捷服務(wù)，為我國制定減排政策、完善交易體系提供前期經(jīng)驗積累。同時，這為企業(yè)提供了一個便捷的排放權(quán)交易場所，為企業(yè)基于排放權(quán)交易的節(jié)能減排融資活動提供了良好的機(jī)制體系保障。

二、基于“上限—交易”減排機(jī)制的節(jié)能減排項目融資模式設(shè)計

“上限—交易”是排放權(quán)交易設(shè)置中對排放量規(guī)定一個上限，此限度為一定期限內(nèi)排放權(quán)交易的參與方排放此種污染物的最大額度，然后在此限度之下確定額度并對該額度進(jìn)行分配?；凇吧舷蕖灰住睖p排機(jī)制的排放權(quán)交易是控制溫室氣體排放體系發(fā)展的一個趨勢，目前我國基于“上限—交易”減排機(jī)制的強(qiáng)制性碳減排體系還在試點過程中，但是基于“上限—交易”減排機(jī)制的二氧化硫和化學(xué)需氧量減排體系已在多地建立。本文中主要以這種減排交易體系作參考來展開討論，研究企業(yè)節(jié)能減排項目如何利用“上限—交易”減排機(jī)制減少的排放額度來進(jìn)行融資。

（一）總量控制與配額減排體系下排放配額的產(chǎn)權(quán)分析

在進(jìn)行節(jié)能減排項目融資模式設(shè)計前，首先應(yīng)該明確的一個前提：排放權(quán)是排放企業(yè)先于減排效果已然存在的“個人財產(chǎn)”。在總量控制與配額模式下的排放權(quán)交易體系中，排放權(quán)是排放企業(yè)已經(jīng)存在的“產(chǎn)權(quán)”，因為排放配額是用于抵消企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營所排放的污染物質(zhì)而由政府通過無償授予、拍賣等方式分配給排放企業(yè)的。排放限定了企業(yè)可以排放的污染物的最大額度，同時規(guī)定了超額排放將遭受嚴(yán)厲制裁，所以排放權(quán)具備稀缺性、強(qiáng)制性、排他性、可交易性和可分割性五大屬性。在這樣的減排機(jī)制下，管轄范圍內(nèi)的排放權(quán)都是由政府授予的，排放配額總量固定，所有權(quán)歸排放企業(yè)，用于交易的排放權(quán)是初始分配排放權(quán)的一部分。

在這一大前提下，排放權(quán)是強(qiáng)制性減排體系下企業(yè)可以產(chǎn)生利潤的一種“財產(chǎn)”，企業(yè)的排放權(quán)是先于節(jié)能減排項目的減排效應(yīng)存在的，排放企業(yè)是排放權(quán)的所有者、業(yè)主，并承擔(dān)著超過排放權(quán)限度而引起的各種后果。

（二）基于“上限—交易”減排機(jī)制的節(jié)能減排項目融資模式設(shè)計

未利用排放權(quán)融資的節(jié)能減排項目的融資模式與一般項目融資模式相同，見圖1。這種模式下，企業(yè)實施節(jié)能減排項目，尋找金融機(jī)構(gòu)融資，項目結(jié)束后享受節(jié)能減排收益。本文中以此模式為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)計。

減排法規(guī)允許非排放企業(yè)擁有排放權(quán)并進(jìn)行排放權(quán)交易，這是基于“上限—交易”減排機(jī)制的企業(yè)節(jié)能減排項目融資的前提。當(dāng)前，擁有排放權(quán)買賣資格的非排放企業(yè)在國際減排體系中極為常見，如專門從事排放權(quán)投資的中介機(jī)構(gòu)等。

篇（6）

中圖分類號:F830.3文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2007)06-0013-02

企業(yè)融資方式有廣義和狹義兩種,廣義融資方式是指企業(yè)籌措､運用資金的具體形式｡狹義融資方式則指企業(yè)籌措資金的具體形式,本文僅對狹義的融資方式即籌資方式進(jìn)行研究｡融資方式結(jié)構(gòu)實際上就是資金來源結(jié)構(gòu)(籌資結(jié)構(gòu)),簡稱資金結(jié)構(gòu)或融資結(jié)構(gòu)｡如何選擇適合于中小企業(yè)具體情況的最佳融資方式結(jié)構(gòu)?不能一概而論｡因為在不同國家､不同企業(yè)､不同時期融資方式結(jié)構(gòu)都不盡相同｡本文試圖從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā),設(shè)立了測試企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)｡

一､建立測試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)體系的總出發(fā)點

設(shè)立測試融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的指標(biāo)可從不同角度來進(jìn)行,通常采用測定不同融資方案綜合資金成本率的方法加以選擇｡本文認(rèn)為,從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā)研究更好一些｡企業(yè)經(jīng)營的安全度,顧名思義就是企業(yè)經(jīng)營的安全程度,是指企業(yè)生存與持續(xù)發(fā)展能力的大小｡企業(yè)的安全度主要取決于兩個因素:一是企業(yè)是否有足夠的自有資金,以償付到期的債務(wù),這與企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險､資金周轉(zhuǎn)速度密切相關(guān);二是企業(yè)是否有足夠的盈利能力,使投資收益率(或總資金所得率)高于債務(wù)資金利息率｡衡量企業(yè)經(jīng)營安全度的主要尺度是自有資金比率和自有資金盈利率(或每股收益)｡

之所以把企業(yè)經(jīng)營的安全度作為設(shè)立指標(biāo)的總出發(fā)點,是因為:第一,擁有一定的自有資金和有足夠的盈利能力,是企業(yè)創(chuàng)建､參與市場競爭､籌集外部資金和持續(xù)生存與發(fā)展的一個先決條件;從投資者來講,其投資方向和規(guī)模的決策,首先考慮的是投資的安全性｡企業(yè)經(jīng)營的安全度決定了企業(yè)在某一時期所能選擇的融資方式和可能采用的融資結(jié)構(gòu)｡第二,企業(yè)融資的一個重要目標(biāo),就是用最“經(jīng)濟(jì)”的方法籌集所需的資金,并使資金成本率降到最低限度,獲取最佳融資效益｡融資方案綜合資金成本率只能作為融資方案的選擇依據(jù)之一,而不能作為測試資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)的總出發(fā)點｡因為融資的最終目標(biāo)是獲取最佳融資效益,最低綜合資金成本率只是實現(xiàn)融資效益的手段､途徑或者是所要采取的措施,而不是最終目標(biāo)｡

二､測試中小企業(yè)融資方式結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)

從企業(yè)經(jīng)營的安全度出發(fā),測試企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的主要指標(biāo)有兩個: 第一個是自有資金比率｡與大企業(yè)比較,中小企業(yè)的融資方式表現(xiàn)為更偏好內(nèi)源融資,更依賴債務(wù)融資,尤其是經(jīng)常性的小額短期銀行貸款及更多地求助于商業(yè)信用和非正規(guī)金融等特征｡實踐表明,有適度自有資金比率的企業(yè)在發(fā)生虧損時,有足夠的資金加以彌補(bǔ),而債權(quán)人也愿意用債權(quán)資金幫助企業(yè)度過難關(guān),以重新獲利｡在具備足夠的自有資金比率時企業(yè)管理部門可以致力于企業(yè)的采購､生產(chǎn)和市場銷售等領(lǐng)域,而不是忙于資金籌措,以集中精力度過危機(jī)｡因此,為防止宏觀經(jīng)濟(jì)政策,尤其是金融政策對企業(yè)的不利影響,保持適當(dāng)?shù)淖杂匈Y金比率是必需的｡自有資金比率對企業(yè)的持續(xù)生存與發(fā)展具有重要意義,是一個非常有效的企業(yè)危機(jī)預(yù)警指示器｡

第二個重要指標(biāo)是自有資金盈利率,即自有資金利潤率｡之所以不采用“資金利潤率”,是因為盡管資金利潤率將企業(yè)融資額壓縮到最小單位,反映每單位融資額的獲利情況,但是資金利潤率作為考核融資結(jié)構(gòu)合理與否的指標(biāo)有很大的缺陷｡一是企業(yè)資金來源不僅是自有資金,還包括借入資金,借入資金的收益是利息,已從經(jīng)營收益中減除,利潤中已不包括借入資金的收益;二是從企業(yè)主體角度出發(fā),只有自有資金是所有者投資,倘若用全部資金利潤率作為考核指標(biāo),豈不混淆了企業(yè)主體界限｡因此,企業(yè)資金結(jié)構(gòu)合理與否的一個重要考核指標(biāo)應(yīng)以“自有資金利潤率”表達(dá)｡這一指標(biāo)既能反映企業(yè)的經(jīng)營成果,又能反映企業(yè)的財務(wù)管理成果｡當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化時,可以通過這一指標(biāo)反映出來｡

假定某企業(yè)總資金(負(fù)債加自有資金)為2000萬元;債務(wù)利息率為10%;所得稅率為50%;息前利潤(經(jīng)營收益)為300萬元｡在其負(fù)債比例分別為0%､50%和75%時,該企業(yè)自有資金稅后利潤率為7.5%､10%和15%｡見表1｡

該例說明,同一企業(yè)在資金總量､經(jīng)營收益､債務(wù)利率相同的情況下,改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu),其自有資金利潤率將發(fā)生變化;同理,不同的企業(yè),由于不同的財務(wù)政策形成了不同的資金結(jié)構(gòu),使得各自的自有資金利潤率存在著差別｡

自有資金利潤率與全部資金所得率和融資結(jié)構(gòu)間存在著一定的關(guān)系｡為便于分析,抽掉因結(jié)算原因引起的不支付利息的短期債務(wù)｡假設(shè)LC為債務(wù)資金,NC為自有資金,TC為總資金,YLC為債務(wù)資金利息率,YNC為自有資金利潤率,YTC為總資金所得率,有:

YNC=YTC+(YTC-YLC)×LC/NC

假定有A和B兩個方案,其中A方案的總資金所得率為10%,債務(wù)利率為8%;B方案的總資金所得率為6%,債務(wù)利率為8%,在負(fù)債比率分別為60%､80%和90%的情況下,A､B方案的自有資金利潤率如表2所示｡

由此可見,在負(fù)債利率確定的情況下,若總資金所得率大于負(fù)債利率,企業(yè)愿意用債務(wù)資金替代自有資金,且負(fù)債比率越高,自有資金盈利率也愈大(見A方案),這也是現(xiàn)代許多企業(yè)負(fù)債經(jīng)營､降低自有資金比率的重要原因;若總資金所得率小于負(fù)債利率,借入資金比例越高,自有資金的收益率就越低,當(dāng)其自有資金比例低于適當(dāng)?shù)谋壤龝r,企業(yè)的持續(xù)生存能力就會發(fā)生問題｡因為一個債務(wù)資金份額大的企業(yè)就會由于銀行利率上升以及不利的市場銷售條件顯示出下降的盈利率,從而會受到相當(dāng)大的損失(見B方案)｡損失的原因在于債務(wù)資金份額過高所引起的高利息負(fù)擔(dān)｡在經(jīng)濟(jì)萎縮或宏觀緊縮時期,利息負(fù)擔(dān)會導(dǎo)致盈利的減少和自有資金利潤率的急劇下降｡債務(wù)資金份額越大,利息負(fù)擔(dān)越重,虧損發(fā)生的越快｡這就是說,只有在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時,負(fù)債經(jīng)營才是有利的;同時,在提高借入資金對自有資金的比例時,要充分考慮融資風(fēng)險的大小｡這是企業(yè)在安排自有資金和借入資金的比例時,必須遵循的原則｡

參考文獻(xiàn)

篇（7）

二、中小企業(yè)融資方式比較與分析

現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中，企業(yè)融資方式較多，分類方法也五花八門，下面就以企業(yè)與資金供給者的關(guān)系——直接融資與間接融資來分類分析。

1.直接融資方式分析

隨著我國資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多中小企業(yè)開始利用直接融資來獲取資金，但目前直接融資占中小企業(yè)融資的比例較低，可見，我國資本市場在直接融資方面有著巨大的發(fā)展?jié)摿Α３Ｒ姷闹苯尤谫Y方式有股權(quán)融資與債券融資，但在當(dāng)前的中國使用股權(quán)或債券融資的中小企業(yè)并不多，除自身原因外，更多的是融資環(huán)境、政策等宏觀方面的原因。

不少國家在主板以外開設(shè)二板，為極具發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒统砷L企業(yè)提供股權(quán)融資的渠道。國際經(jīng)驗表明，同間接融資方式相比，二板市場股權(quán)融資這種直接融資方式能更好地促進(jìn)中小企業(yè)特別是高科技、高風(fēng)險、高成長性企業(yè)的發(fā)展。此外，在主板之外設(shè)立一些地方性的中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場，也不失為中小企業(yè)融資一種良好方式，讓暫時不能上市的眾多中小企業(yè)有機(jī)會從資本市場獲得資金。然而，對于大多數(shù)的中小企業(yè)，二板市場還是可望不可及的，即使是高科技、成長型的企業(yè)，也會由于種種原因不可能在二板上市融資。正因如此，我國有1000萬家中小企業(yè)，能上市融資的也只是少數(shù)。對于一些資信較好、發(fā)展穩(wěn)步的中小企業(yè)，我們推薦采用私募的方式向特定的投資者發(fā)行債券，也可以公開發(fā)行債券直接融資。但目前我國的集中管理、分級審批的債券發(fā)行制度似乎并不怎么支持企業(yè)發(fā)行債券，這從目前我國債券市場的情況可以看出。參照國外成熟資本市場的情況，有必要轉(zhuǎn)變目前債券發(fā)行的管理機(jī)制，以拓寬債券融資渠道，只要發(fā)行債券主體資本結(jié)構(gòu)健全、具備償還能力、財務(wù)信息披露充分，就應(yīng)當(dāng)允許其登記發(fā)債。

2.間接融資方式分析

相對于直接融資，中小企業(yè)的間接融資方式似乎更加有效，事實也證明，中小企業(yè)發(fā)展過程的融資更多的是借助金融中介機(jī)構(gòu)，而金融機(jī)構(gòu)對中小企業(yè)的資格審查又相對較嚴(yán)，從而使中小企業(yè)陷入發(fā)展的困境。目前資本市場上常見的間接融資方式有：綜合授信、動產(chǎn)托管、票據(jù)貼現(xiàn)融資、無形資產(chǎn)擔(dān)保貸款、金融租賃、典當(dāng)融資、銀行貸款，可見間接融資方式還是比較多，但真正使用的卻不多。在各種間接融資方式中，由于商業(yè)信用和票據(jù)市場不發(fā)達(dá)，中小企業(yè)通過票據(jù)貼現(xiàn)來融資的量還很小，企業(yè)金融知識的匱乏又使得其他融資方式難以利用，致使目前我國中小企業(yè)間接融資方式還是以銀行貸款為主。

對比金融機(jī)構(gòu)貸款，本段將簡要分析典當(dāng)融資和金融租賃兩種較為適合中小企業(yè)的間接融資方式。對于我國中小企業(yè)來說，采用典當(dāng)融資是一種便利的融資渠道，它集合了以下幾個優(yōu)勢：（1）對中小企業(yè)的信用要求幾乎為零，只注重典當(dāng)物品是否貨真價實；（2）典當(dāng)物品的起點低，價值不限，千元、百元的物品均可以典當(dāng)；（3）典當(dāng)融資手續(xù)簡便，融資速度快，效率較高，即使是不動產(chǎn)抵押，也比銀行便捷許多；（4）不問貸款用途，資金使用十分自由，周而復(fù)始，可大大提高資金使用率。它比較適合資金需求不是很大，急需使用資金的中小企業(yè)的融資，典當(dāng)融資已成為緩解企業(yè)短期資金困難的救命稻草，但從中小企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展來看，金融租賃則是一種比較理想的融資方式。金融租賃自從上世紀(jì)在美國誕生以來，在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展，規(guī)模不斷發(fā)展壯大。對中小企業(yè)而言，金融租賃有以下好處：（1）任何經(jīng)濟(jì)活動都要經(jīng)過復(fù)蘇、擴(kuò)張、收縮和蕭條四個時期，但經(jīng)濟(jì)周期性波動，對金融租賃業(yè)影響不大。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張時期，中小企業(yè)急缺資金時，金融租賃能充分發(fā)揮其融資的功效。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時期，為了刺激消費、緩解市場疲軟壓力，金融租賃能夠發(fā)揮促銷功能。（2）金融租賃有利于中小企業(yè)實現(xiàn)表外融資。中小企業(yè)承租設(shè)備獲得的是其使用權(quán)，因而在資產(chǎn)負(fù)債表中并不列為負(fù)債，不改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)了企業(yè)的借款能力，實現(xiàn)表外融資。（3）金融租賃手續(xù)簡便，能使中小企業(yè)迅速獲得所需的資金，盡快形成生產(chǎn)能力。金融租賃一般要比單純的依賴借貸購置設(shè)備的速度快得多，還可以有效的避免因設(shè)備過時而承擔(dān)風(fēng)險。（4）金融租賃運作靈活，對承租人的資信及擔(dān)保要求不高。中小企業(yè)所要投資的項目只要現(xiàn)金流量較充足，一般都能通過金融租賃方式取得所需設(shè)備，但由于我國企業(yè)信用度不高，租金拖欠現(xiàn)象嚴(yán)重，致使目前租賃額偏低，加之租賃行業(yè)的不規(guī)范及缺乏政策的支持，嚴(yán)重制約了金融租賃的發(fā)展。

3.間接融資和直接融資比較分析

通常，中小企業(yè)在進(jìn)行融資方式選擇時會對融資期限、融資成本、融資風(fēng)險、資金使用自由度、資金的到位率和融資主體的自由度等因素進(jìn)行考慮。在我國中小企業(yè)目前融資的方式中，有48.41%的中小企業(yè)選擇利用企業(yè)積累的自有資金，38.89%的中小企業(yè)選擇通過銀行信貸來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，而選擇通過其它形式來籌資的中小企業(yè)不足13%，其中僅有2.38%的中小企業(yè)首選通過發(fā)行股票和債券進(jìn)行融資。這表明相對于發(fā)行股票或債券等直接融資方式來說，間接融資仍然是我國中小企業(yè)的首選融資方式；同時也表明對中小企業(yè)來說發(fā)行股票或債券等直接融資方式的難度依然很大。

在目前的經(jīng)濟(jì)條件下，我國的融資制度不太適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，直接融資與間接融資的比例極不協(xié)調(diào)，在企業(yè)整體自我積累很弱的情況下，中小企業(yè)過分依賴銀行信貸的間接融資，結(jié)果只會加劇銀行風(fēng)險，因此要適當(dāng)提高中小企業(yè)直接融資的比例。合理的調(diào)整中小企業(yè)直接融資與間接融資的比率，使資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)所處的發(fā)展階段相適應(yīng)，從而促進(jìn)中小企業(yè)健康的發(fā)展。

三、中小企業(yè)融資創(chuàng)新思路分析

中小企業(yè)為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具活力的經(jīng)濟(jì)組織，然而，這一經(jīng)濟(jì)角色與其在整個社會資源配置中的地位是十分不匹配的，這種不匹配的狀況既反應(yīng)在中小企業(yè)自身融資結(jié)構(gòu)的不合理，又表現(xiàn)為中小企業(yè)獲取資金的渠道狹窄，來源匱乏，方式單一。傳統(tǒng)的融資方式不僅不能改變中小企業(yè)資金渠道狹窄、資金來源匱乏的局面，反而使中小企業(yè)的有效資金需求得不到可靠資金來源保障的矛盾更加激化，異化了中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，影響了中小企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，也直接降低了資本市場支持中小企業(yè)發(fā)展的功能性作用。中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理、融資方式單一的問題，已經(jīng)成為轉(zhuǎn)變增長模式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的焦點，實際上也是中國資本市場制度安排和金融市場資源配置面臨的挑戰(zhàn)。至此，我們可從資本市場支持中小企業(yè)發(fā)展的層面，研究資本市場制度安排，創(chuàng)新融資方式，推進(jìn)資本市場與中小企業(yè)的共同發(fā)展。

從中小企業(yè)融資來源統(tǒng)計分析，可以看出中小企業(yè)的資金來源主要還是所有者權(quán)益、保留盈余和非正式股權(quán)，因此，中小企業(yè)轉(zhuǎn)向民間資本、商業(yè)信用以及非正式信貸等方式進(jìn)行融資也就不足為奇了。市場經(jīng)濟(jì)條件下的理想融資方式至少應(yīng)滿足三大條件：資金供給主體比傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有著天然的優(yōu)勢，能夠獲得更高的回報，因而敢于承擔(dān)更大的風(fēng)險；資金供給主體在給中小企業(yè)提供融資便利的同時，能夠給中小企業(yè)帶來經(jīng)營管理的幫助；資金供給主體能夠克服中小企業(yè)融資中的成本過高的劣勢。在中國現(xiàn)有中小企業(yè)的融資方式中，對這三個條件的滿足程度并不能令人滿意。因此，我們要從有利于中小企業(yè)分散和化解風(fēng)險、有利于獲得各種增值服務(wù)和幫助、有利于降低融資成本的客觀要求出發(fā)，探求融資方式的改進(jìn)和創(chuàng)新。

四、結(jié)語

作為公司血脈的資金在企業(yè)的發(fā)展過程中至關(guān)重要，而融資方式的選擇又在較大程度上決定了資金融通的成本、數(shù)量、使用時間、自由度，使得目前很多研究主要集中在具體的融資方式創(chuàng)新上，對基礎(chǔ)的融資制度、環(huán)境、創(chuàng)新原理研究較少。本文從融資方式出發(fā)，結(jié)合融資方式創(chuàng)新思路分析，對融資方式創(chuàng)新提出三點要求，希望對中小企業(yè)融資有一定的幫助。

參考文獻(xiàn)：

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篇（8）

中圖分類號：F812 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1009-2374（2013）01-0137-03

在現(xiàn)實的資本市場條件下，融資決策會對企業(yè)的投資決策有著重要的作用。有關(guān)資料表明，企業(yè)的融資約束和其投資——現(xiàn)金流敏感性呈正向關(guān)系，并且企業(yè)的融資方式以及由這些融資方式而構(gòu)成的資本結(jié)構(gòu)會直接影響到該企業(yè)的經(jīng)營效率及穩(wěn)定性等方面，且企業(yè)融資方式的不同引起的融資效率的差別可以比較準(zhǔn)確地表示出來?；诖?，為提高企業(yè)的經(jīng)營管理效率，探討我國企業(yè)對融資方式的選擇問題，具有了較為現(xiàn)實的意義。

1　企業(yè)融資方式的含義

現(xiàn)階段我國企業(yè)融資方式主要包括內(nèi)部籌資方式和外部籌資方式兩種。前者指的是企業(yè)從內(nèi)部進(jìn)行資金開辟，籌措資金，通常有企業(yè)的折舊和留存盈余。該融資方式的優(yōu)點就是能夠有效減少信息不對稱的干擾，節(jié)約交易開支，操作過程相對簡單，避免與外部投資者的交涉及所涉及的復(fù)雜的合同等問題。而對應(yīng)的外部籌資方式指的是企業(yè)從除了該企業(yè)外的對象進(jìn)行資金開辟，而大部分要有金融市場來獲取資金來源。而此類融資方式又包括債務(wù)融資和發(fā)行股票兩種形式，前者利用銀行或發(fā)行企業(yè)債券的手段獲得資金及發(fā)行股票從投資者手中獲得資金。債務(wù)融資還可以分成兩類：直接債務(wù)融資及間接債務(wù)融資。前者利用證券市場發(fā)行債券的手段獲得資金，后者利用銀行進(jìn)行貸款融資。而這里的直接債務(wù)融資和發(fā)行股票融資方式又可以統(tǒng)稱為直接融資。外部融資方式最為顯著的優(yōu)點是轉(zhuǎn)移企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

2　我國企業(yè)融資方式選擇現(xiàn)狀

我國現(xiàn)階段在建立和完善中國特色社會主義市場經(jīng)濟(jì)的過程中，各類融資方式也隨之出現(xiàn)并發(fā)展，逐漸呈現(xiàn)出多元化的趨勢，有利于企業(yè)的自主融資。但是，由于受到當(dāng)前國內(nèi)的金融監(jiān)管、信息傳遞、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等因素的影響和制約，國內(nèi)企業(yè)在融資方式的選擇問題上表現(xiàn)出效率低下的現(xiàn)象，主要有以下三個方面的問題：

2.1　依賴內(nèi)部融資，缺乏理性理解，偏愛過度投資

從稅收體制改革至今，我國企業(yè)在較長的一段時間內(nèi)均未對國家股東進(jìn)行紅利分配。國企留存了豐厚的利潤，即便其作為上市公司，大部分也會不支付或少支付現(xiàn)金股利。歸咎于以下兩大方面的原因：首先，當(dāng)今我國企業(yè)需求程度大大超過了國內(nèi)資本市場發(fā)展水平，企業(yè)留存大量利潤是基于對緩解外部融資約束的考量。而且市場中尚不穩(wěn)固的企業(yè)地位也無法獲得太多的融資選擇權(quán)利。若企業(yè)的需求難以靠內(nèi)部資金支撐，同時資本市場又拒絕向其開放，申請上市發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資具有很大的困難，因而致使國企出現(xiàn)依賴內(nèi)部融資的情況。其次，在很長時間內(nèi)，企業(yè)缺乏對資本成本的理性理解，僅是浮于表面，如借來的債務(wù)具有資本成本，其典型代表就是借款利率；不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，不具有成本。像這樣對定義的理解錯誤會直接導(dǎo)致企業(yè)偏愛過度投資的表現(xiàn)，企業(yè)負(fù)債率低，資本使用率也低。

2.2　直接外部融資發(fā)展程度低，具有很大開發(fā)潛力

我國企業(yè)外部融資中最重要的融資方式是通過銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資。銀行貸款作為一種“私募”方式，指的是企業(yè)和銀行之間通過談判達(dá)成一致的信貸協(xié)議。銀行貸款在我國企業(yè)的融資方式中一直具有統(tǒng)領(lǐng)性地位，其融資額度超過所有融資方式融資總額的90%。相對應(yīng)的，我國企業(yè)也可以通過直接融資來獲取資金，即直接向投資者發(fā)行證券，也就是一種“公募”方式。但此種融資方式在國內(nèi)正在成長而并不完善，其所需的融資成本要比其他方式高不少。其費用主要包括上市公司所需費用、高額手續(xù)費用等。此外，還需提高企業(yè)的信譽(yù)，為發(fā)行證券開辟道路，這要求企業(yè)也對外公布財務(wù)信息，以供投資者參考，并要通過政府的資格及能力的審核。這些因素造成了外部直接融資的局限。目前，國內(nèi)外部直接融資方式還只是作為一種輔助的融資方式。

2.3　傾向外部股權(quán)融資

當(dāng)前，我國大部分的企業(yè)選擇的融資方式都遵循銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資這樣一個優(yōu)先順序，上市公司融資方式的一個顯著特征就是傾向外部股權(quán)融資。和國外相比，我國企業(yè)對于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序選擇有著很大的差別，筆者認(rèn)為具有以下兩個方面的原因：首先，我國企業(yè)債券的計劃管理體制對債券發(fā)行造成了限制。不完善的債券市場、單調(diào)的債務(wù)融資工具、缺乏創(chuàng)新的市場以及較低的社會信用等因素均對融資方式造成了影響。相對于上市發(fā)行股票審批程序，發(fā)債的審批程序要更為嚴(yán)格、復(fù)雜。其次，市場基礎(chǔ)不過硬，當(dāng)前國內(nèi)股票融資成本過低，導(dǎo)致相對于既要還本又要付息的債券，不得不還本付息的股票融資對企業(yè)的吸引力更大、應(yīng)用更廣。

3　對我國企業(yè)融資方式選擇的建議

我國企業(yè)選擇融資方式的問題，其核心在于協(xié)調(diào)內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資及股權(quán)融資間的相互關(guān)系，達(dá)到一個企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大化的目的。筆者認(rèn)為主要面臨以下三個方面的工作：

3.1　確立目標(biāo)，遵循原則

企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，根據(jù)當(dāng)代的股利理論，基于股東財富最大化理財目標(biāo)的企業(yè)股利政策制定需要遵循剩余股利原則。該原則具體指的是，企業(yè)在進(jìn)行股利政策制定過程中，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)需要根據(jù)資本預(yù)算確定，而其股利政策和融資活動又需要根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來籌劃。根據(jù)這個原則，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利的必要條件是要滿足所有凈現(xiàn)值超過零的投資項目的資金支持均需足夠。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，接著把余下的現(xiàn)金流發(fā)給股東。

詹森（Jensen）教授在對沖突進(jìn)行研究的過程中，定義了自由現(xiàn)金流量，即企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。這里的“自由”主要指的是管理當(dāng)局能夠在不對企業(yè)持續(xù)增長造成干擾的條件下，自由向企業(yè)的各個投資者分配該現(xiàn)金。為維護(hù)債權(quán)人的報酬及股東的財富，使其達(dá)到一個最理想的程度，企業(yè)管理當(dāng)局能夠以利息的形式支付給債權(quán)人。所以，根據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟(jì)地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目上）甚至非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

3.2　依據(jù)研究結(jié)果，提高企業(yè)融資能力

針對各個國家的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的區(qū)別，可以根據(jù)直接和間接融資方式分別所占的比重對國家企業(yè)融資模式進(jìn)行區(qū)分，主要包括兩種，即市場導(dǎo)向型和銀行導(dǎo)向型，前者的典型代表是美國，后者的典型代表是德國、日本。調(diào)查結(jié)果顯示，相對于德國、日本，美國融資效率要高出1/3左右。美國的儲蓄率盡管一貫較低，但資本市場直接融資方式發(fā)展水平很高，并和間接金融方式爭奪市場，導(dǎo)致資本的積累、形成、再生和重組能力很強(qiáng)，從而其儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率也就保持在較高的水平。相對而言，德國、日本對間接融資青睞有加，相應(yīng)地就對直接融資方式造成了某些程度的擠兌，兩種融資方式的選擇和組合不如美國合理，也就造成其融資效率相對低下。我國亦然，因資本市場正處于成長階段，直接融資方式只能作為一種輔助融資方式。而以長遠(yuǎn)的眼光看，為了將社會盈余資金的使用效率提高到新的水平，加強(qiáng)資本市場的發(fā)展措施必不可少，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力，增強(qiáng)融資工具的流通性。

3.3　借助債券市場，擴(kuò)大債券融資比重

梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論針對企業(yè)融資方式的選擇問題進(jìn)行了深入的研究和分析，并且該理論得到了資本市場的實際運行的驗證。根據(jù)該理論，企業(yè)在信息不對稱的條件下，融資方式的選擇應(yīng)該遵循下述的優(yōu)序，從而構(gòu)成自身的資本結(jié)構(gòu)：首先，公司對內(nèi)源性融資有所偏好；其次，分紅比率變動因公司股利的剛性政策較少變化，公司不確定性的投資收益常常會引起公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的現(xiàn)象發(fā)生，導(dǎo)致公司形成了外部融資的要求；最后，對于外部融資方式，安全性較高的證券會成為公司的首選，其一般順序為：公司債可轉(zhuǎn)債等混合型債券股權(quán)性融資。

由此可知，當(dāng)前，西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個重要的特征即是依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資。相關(guān)文獻(xiàn)說明，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍。也就是說，一個成熟的證券市場偏愛公司債券。根據(jù)優(yōu)序融資理論，并借鑒發(fā)達(dá)國家的融資經(jīng)驗，債券融資方式還是值得我國企業(yè)注意并加以適當(dāng)重視的，其發(fā)展應(yīng)當(dāng)與我國證券市場不斷完善節(jié)奏保持一致。

4　結(jié)語

總之，資金緊缺仍是現(xiàn)階段我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中最主要和最難解決的困難，企業(yè)融資涉及到融資的數(shù)量、方式等諸多問題，融資方式的選擇是其極為重要的一環(huán)。我國企業(yè)對融資方式的選擇不僅需要根據(jù)科學(xué)的理論進(jìn)行，還要充分借鑒和吸收國外發(fā)達(dá)資本市場的融資經(jīng)驗，提高企業(yè)的融資水平。

參考文獻(xiàn)

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篇（9）

一、關(guān)于融資和融資方式

在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中，融資的解釋是指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段或為取得資產(chǎn)而籌資所采取的貨幣手段，它是企業(yè)從自身經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運用情況出發(fā)，利用各種渠道以及方法，從投資人、債權(quán)人那里籌集資金，或者通過企業(yè)原始的資金積累得到資金，進(jìn)而使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營得到滿足的一種經(jīng)濟(jì)行為。通常情況下，企業(yè)融資包括內(nèi)源和外源融資兩種方式。

1.內(nèi)源融資。所謂內(nèi)源融資，指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分。在市場經(jīng)濟(jì)體制中，企業(yè)的內(nèi)源融資一般是由留存收益和折舊得到的，留存收益包括未分配利潤和盈余公積，折舊是以貨幣表現(xiàn)的固定資產(chǎn)在生產(chǎn)過程中發(fā)生的有形和無形的損耗。由于折舊僅僅是對原來投資的一種更新，通過它所做的投資不會使企業(yè)增長，因此，當(dāng)企業(yè)采用內(nèi)部資金進(jìn)行投資時，這種方式的增長與留存收益數(shù)量有著直接的關(guān)系。此外，送股也可以認(rèn)為是一種內(nèi)源融資方式，因為送股主要是企業(yè)將原有的分配利潤通過股票的形式轉(zhuǎn)移到股東的名下。

2.外源融資。外援融資指的是企業(yè)采用某種方式或途徑，從其他的經(jīng)濟(jì)體上籌集資金進(jìn)而滿足自身發(fā)展需要的一種形式。這種融資方式通常因為經(jīng)濟(jì)體性質(zhì)的不同而被分為債券融資和股權(quán)融資兩種。但日常的分類過程中，常常將外援融資分成直接和間接兩種融資方式。

（1）直接融資。直接融資方式主要以股權(quán)融資為主。這種融資方式主要是交易者利用初級證券進(jìn)行融資，這里的初級證券包括非金融性支出單位的所有負(fù)債和他人持有的股票。這種交易方式是由資金充足者與資金短缺者之間直接的交易資金盈余者將多余的資金借給資金短缺者，或是在金融市場上資金盈余者發(fā)行有價證券，將貨幣資金提供給資金短缺者，最終達(dá)到雙方資金融通的過程。

（2）間接融資。這種融資方式主要是通過債券的形式進(jìn)行的，一種間接進(jìn)行的融資方式。具體來說就是指資金充足者將充足資金存入銀行或者購買銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的有價證券，從而將閑置資金轉(zhuǎn)入銀行等金融中介機(jī)構(gòu)，然后通過這些金融中介機(jī)構(gòu)，以貸款、購買資金短缺者有價證券等形式，將閑置資金提供給資金短缺企業(yè)，最終達(dá)到資金從資金盈余者到短缺單位之間的流通過程。

二、企業(yè)融資方式的選擇

在當(dāng)前的社會條件下，大多數(shù)企業(yè)都將面臨融資方式選擇的問題，但企業(yè)與企業(yè)之間的自身情況有所不同，因此就要求企業(yè)根據(jù)自身的實際出發(fā)，合理選擇融資方式，從而建立合理而具有彈性的資金結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)存在發(fā)展障礙的特殊性，不可能采取照搬其他大企業(yè)的做法，而必須有一套自己的方法。

1.從企業(yè)的規(guī)模以及融資規(guī)模進(jìn)行考慮。企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模以及企業(yè)原來發(fā)行債券的規(guī)模直接決定著企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，而企業(yè)通過貸款融資方式獲得資金的多少，直接由企業(yè)自身抵押資產(chǎn)的規(guī)模以及自身信譽(yù)和自身盈利能力所決定。因而，企業(yè)在進(jìn)行中長期投資融資時，如果所缺少資金較少，而且不同融資方式之間產(chǎn)生的利息成本差異不是很高時，企業(yè)可以考慮使用貸款融資的方式。但是如果資金缺少數(shù)額巨大，而且企業(yè)自身具備發(fā)行債券的資質(zhì)，同時利息成本較高時，企業(yè)可以采用債券融資或者二者相結(jié)合的方式進(jìn)行融資。

2.從財務(wù)結(jié)構(gòu)來看。在企業(yè)融資方式的選擇時，還要對企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較低，這時企業(yè)就應(yīng)該將融資方式轉(zhuǎn)移到債券融資上來，減少顧全融資；如果企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，企業(yè)就應(yīng)該將融資方式轉(zhuǎn)移到股權(quán)融資上來，減少債券融資，從而使企業(yè)的總體資金結(jié)構(gòu)更加合理。

3.合理利用質(zhì)押擔(dān)保。合理利用質(zhì)押擔(dān)保是企業(yè)融資的一種很好的選擇方式。所謂動產(chǎn)質(zhì)押業(yè)務(wù)是指企業(yè)將動產(chǎn)放在按照銀行指定的倉庫內(nèi)作為只有在銀行監(jiān)控下才能流動的質(zhì)押物，一種向銀行申請貸款的融資方式。通過這種融資方式，就可以靈活地運用各種原材料、各種設(shè)備等為企業(yè)贏得資金，使企業(yè)能順利地發(fā)展。大部分企業(yè)貸款受到阻礙的主要原因在很大程度上是銀行所推行的授信方式與企業(yè)所具備的條件無法相配。對于銀行來說，常用的授信方式主要有信用擔(dān)保、保證擔(dān)保、抵押擔(dān)保三種，但是對于企業(yè)來說，能夠用來進(jìn)行抵押的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)及其稀缺，所以我們必須巧用質(zhì)押擔(dān)保來完善企業(yè)融資。

4.根據(jù)實際情況選擇合適的融資方式。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的實際情況，比如說自身的經(jīng)營、財務(wù)狀況以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等情況，來選擇合適的融資方式。

(1)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行財務(wù)活動的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增速較快時期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟(jì)增長的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等。企業(yè)一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金。在經(jīng)濟(jì)增速開始出現(xiàn)放緩時，企業(yè)對資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。

(2)融資方式的資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價，融資成本越低．融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。

總之，任何一個企業(yè)的融資方式的選擇都是在一定的市場環(huán)境背景下進(jìn)行的，在特定的經(jīng)濟(jì)和金融市場環(huán)境中，單個企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，加之，企業(yè)融資方式的選擇是每個企業(yè)都會面臨的問題，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的融資方式進(jìn)行適當(dāng)?shù)剡x擇，根據(jù)具體情況靈活選擇資金成本低、企業(yè)價值最大的融資方式。

參考文獻(xiàn)

[1]吳其圓.淺談高新技術(shù)企業(yè)融資方式選擇，科技創(chuàng)新導(dǎo)報，2009(23)

篇（10）

目前,我國房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源主要是國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、定金及預(yù)收款、其他資金等,根據(jù)中國統(tǒng)計年鑒,分析數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),2006年,房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金達(dá)26880.2億元,同比增長25.6%,在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中,國內(nèi)貸款、利用外資、自籌資金、定金與預(yù)收款和其他資金所占比重分別為19.6%、1.5%、31.9%、30.3%和16.7%,2007年,其各項來源的比重分別占19.4%、1.7%、32.3%、27.9%和18.7%。對于銀行的直接貸款幾年來平均水平在20%左右,而定金與預(yù)收款部分也主要是通過銀行按揭貸款等間接向銀行貸款,房地產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行開發(fā)時,還會將房地產(chǎn)的銷售收入轉(zhuǎn)變?yōu)樽曰I資金,從而使得自籌資金比重也較高,而這部分資金也很大程度上來源于銀行,粗略的估計,除卻房地產(chǎn)企業(yè)利用發(fā)售新股或者債券融資的方式獲取的自籌資金外,房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源構(gòu)成中對于銀行的依賴占60%左右,從而形成了我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一,具有明顯的依賴銀行貸款的特征。房地產(chǎn)行業(yè)是資金高度密集的行業(yè),占用的資金量巨大而且占用周期較長,我國的資本市場沒有完全開放,企業(yè)直接利用外資的機(jī)會較少,且商業(yè)銀行受國家政策影響和中央銀行的窗口指導(dǎo),房地產(chǎn)行業(yè)資金來源高度依賴商業(yè)銀行的特性使其發(fā)展和經(jīng)濟(jì)效益受宏觀調(diào)控政策的影響嚴(yán)重,因此,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應(yīng)拓寬融資渠道,降低對于銀行貸款的依賴程度。

一、融資相關(guān)概念

融資就是指資金融通,是指資金在持有者與使用者之間的流通。一般來說,房地產(chǎn)融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資兩種。內(nèi)源融資主要是指房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的自有資金,包括票據(jù)、可以抵押貼現(xiàn)的債券、出售的樓宇以及在近期內(nèi)可以回收的各種應(yīng)收賬款、可以出售的各種物業(yè)的付款,公司向消費者預(yù)收購房定金包括購房款即指期房銷售也是內(nèi)源融資的一種手段。外源融資可以分為間接融資和直接融資,間接融資主要是指從金融機(jī)構(gòu)獲取資金,解決房地產(chǎn)開發(fā)中的短期資金需求,而金融機(jī)構(gòu)主要通過吸收存款向貸款人提供資金支持,債權(quán)人和債務(wù)人之間以金融機(jī)構(gòu)作為連接的紐帶,不存在直接聯(lián)系,又稱間接融資或者間接金融,其主要的融資方式是銀行貸款。而直接融資主要是從資本市場獲取資金,主要用于長期性投資,其融資方式包括債券融資、股票融資、房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資基金等多種方式。不同的融資方式的成本和風(fēng)險不同,針對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金用途,區(qū)別對待短期流動性需求和長期基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求,從而選擇合適的融資方式。

二、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資方式分析

根據(jù)學(xué)者對于融資等相關(guān)概念的界定,筆者以融資的來源劃分,就房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)內(nèi)源融資、間接融資和直接融資及其新形式進(jìn)行了分析。

(一)內(nèi)源融資方式分析

內(nèi)源融資主要是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)依靠自有資金的融資方式,該項融資方式除企業(yè)的自有資金外,還包括應(yīng)收賬款、票據(jù)等,房地產(chǎn)企業(yè)可以通過將這些未到期的企業(yè)資產(chǎn)通過金融機(jī)構(gòu)或者貼現(xiàn)公司迅速變現(xiàn),增加自有資金,充實資本,內(nèi)容融資的成本和風(fēng)險都較小,是最好的融資形式。在拓寬企業(yè)的內(nèi)源融資渠道方面,可以增加期房銷售,而增加期房銷售的一種較新型的形式是開發(fā)商貼息委托貸款,是指由房地產(chǎn)開發(fā)商提供資金,委托商業(yè)銀行向商品房購買者發(fā)放委托貸款,并由開發(fā)商補(bǔ)貼一定期限的利息,性質(zhì)類似“賣方信貸”,對于房地產(chǎn)開發(fā)商來講,貼息委托貸款業(yè)務(wù)有利于增加在期房銷售和資金回籠,回籠的資金既可作為銷售利潤歸入自有資金,也可直接投入工程建設(shè),從而擴(kuò)大房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源中定金及預(yù)收款和自籌資金的比例。

對于單家房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)自有資金比例較低的情況,可以根據(jù)不同房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)工期和項目時間的差異,實施聯(lián)合開發(fā)。此種融資方式適合中小型房地產(chǎn)開發(fā)公司,由于其資金實力,較難從金融機(jī)構(gòu)貸的大筆款項,而企業(yè)聯(lián)合以后,資金實力和規(guī)模增強(qiáng),增加了自有資金的規(guī)模,可以獲取貸款,采用其他的融資渠道也相對便捷。此外,聯(lián)合開發(fā)更廣義的指房地產(chǎn)開發(fā)商和經(jīng)營商以合作方式對房地產(chǎn)項目進(jìn)行開發(fā)的一種融資方式。房地產(chǎn)開發(fā)商和經(jīng)營商實現(xiàn)聯(lián)盟合作、統(tǒng)籌協(xié)調(diào),使得期房營銷和宣傳的力度加大,銷售增加,并使雙方可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流量,有效地控制經(jīng)營風(fēng)險,我國對開發(fā)商取得貸款的條件有明確規(guī)定,即房地產(chǎn)開發(fā)固定資產(chǎn)投資項目的自有資本金(不含經(jīng)濟(jì)適用房)必須在35%及以上,此項約束條件加大了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的自有資本金要求,對于中小型開發(fā)企業(yè)來說,選擇聯(lián)合開發(fā)的方式,可以在取得銀行貸款有困難的情況下獲得融資保障。

(二)間接融資方式分析

間接的融資方式主要是指向金融機(jī)構(gòu)取得的貸款,最簡便和最直接的方式就是銀行貸款,并且目前我國房地產(chǎn)開發(fā)資金來源具有以銀行信貸為主導(dǎo)的融資格局。從總體資金來源結(jié)構(gòu)上和容易受國家政策的調(diào)控方面應(yīng)該減少對于銀行資金的依賴性,而相對于間接融資的高門檻和自有資金不足的情況下,銀行資金是成長型房地產(chǎn)開發(fā)商的支柱資金來源,對于間接融資方式及其新形式的討論還是重要的。只要政府宏觀政策的目的不在于抑制房地產(chǎn)開發(fā)時,取得銀行貸款只需要提供相應(yīng)的質(zhì)押品和擔(dān)保品,按照正常的流程較容易獲得所需求的資金。當(dāng)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)需要大量的資金支持,或者以超過自身實力實現(xiàn)跳躍式的發(fā)展時,可以通過并購的方式實現(xiàn)融資。并購貸款是商業(yè)銀行向并購方企業(yè)或并購方控股子公司發(fā)放的,用于支付并購股權(quán)對價款項的本外幣貸款,從銀行角度分析,風(fēng)險較大,風(fēng)險控制的力度也較大,而對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金融通則十分有利,不僅可以獲取較長期的資金流動性還可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和資金實力。

(三)直接融資方式分析

一般來講,直接融資方式包括股票融資和債券融資。在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中,債券融資的比例非常的小,是因為房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券是一種商業(yè)信用,風(fēng)險較大,且收益率一般,普通的債權(quán)人并不想持有,故此種融資方式很少見。而股票融資主要是指企業(yè)通過上市發(fā)行股票獲取融資,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過上市可以迅速籌得巨額資金,并且籌集到的資金可以作為注冊資本永久使用,沒有固定的還款期限,也沒有相應(yīng)的利息負(fù)擔(dān),一切憑借企業(yè)的經(jīng)營狀況為擔(dān)保,但是上市的門檻很高,并且如果連續(xù)三年虧損就要被迫退市,此后企業(yè)再想獲取其他的融資來源也比較困難。從企業(yè)規(guī)模上看,能夠利用上市融資的多為規(guī)模大、資金實力強(qiáng)的大型房地產(chǎn)企業(yè),對于一些有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)也可以考慮買殼上市進(jìn)行融資。房地產(chǎn)典當(dāng)融資是指房地產(chǎn)權(quán)利人即出典人在一定的期限內(nèi),其所有的房地產(chǎn),以一定典價將權(quán)利過渡給他人即承典人以獲得資金的行為?；刭弲f(xié)議與典當(dāng)融資有異曲同工之處,其最初目的也是用于獲取短期資金流動性,相對于房地產(chǎn)企業(yè)巨額融資需求來說,典當(dāng)金額規(guī)模太小,融資成本也相對較高,但適用于融資期限較短和小型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源中,利用外資一項的比例不足2%,在資本項目逐漸放開的過程中,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應(yīng)抓住利用外資的機(jī)會,利用海外基金特別是風(fēng)險投資基金來進(jìn)行融資。

(四)融資方式新形式

夾層融資是一種介乎債權(quán)與股權(quán)之間的信托產(chǎn)品,對于公司和股票推薦人而言,夾層投資通常提供形式非常靈活的較長期融資,這種融資的稀釋程度要小于股市,并能根據(jù)特殊需求做出調(diào)整,夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。夾層投資也是私募股權(quán)資本市場的一種投資形式,融資企業(yè)一般在缺乏足夠的現(xiàn)金進(jìn)行擴(kuò)張和收購、已有的銀行信用額度不足以支持企業(yè)的發(fā)展的情況下可以考慮夾層融資。

房地產(chǎn)信托融資又稱REITs,從國際范圍看,REITs是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金,由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理,并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金,與我國信托純粹屬于私募性質(zhì)有所不同,國際意義上的REITs在性質(zhì)上等同于基金,絕大多數(shù)屬于公募。從本質(zhì)上看,REITs屬于資產(chǎn)證券化的一種方式,REITs典型的運作方式有兩種,其一是特殊目的載體公司(SPV)向投資者發(fā)行收益憑證,將所募集資金集中投資于寫字樓、商場等商業(yè)地產(chǎn),并將這些經(jīng)營性物業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流向投資者還本歸息;其二是原物業(yè)發(fā)展商將旗下部分或全部經(jīng)營性物業(yè)資產(chǎn)打包設(shè)立專業(yè)的REITs,以其收益如每年的租金、按揭利息等作為標(biāo)的,均等地分割成若干份出售給投資者,然后定期派發(fā)紅利,實際上給投資者提供的是一種類似債券的投資方式。

三、結(jié)論

面對國家對于房貸政策的調(diào)整及對銀行信貸規(guī)模的控制,房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)依賴銀行貸款進(jìn)行融資的格局受到挑戰(zhàn),因此房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)積極拓寬融資渠道,本文對內(nèi)源融資、間接融資和直接融資方式進(jìn)行了分析,并針對某些環(huán)節(jié)提出了部分建議,在融資新形式的分析中,主要借鑒西方經(jīng)驗,我國的金融監(jiān)管較嚴(yán)格,因此夾層融資和REITs目前還具有一定的局限性,但是仍是一種融資的趨勢。

參考文獻(xiàn):

[1] 王珊,當(dāng)前形式下積極拓寬房地產(chǎn)融資渠道的必要性分析,北方經(jīng)濟(jì),2009年第2期