序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇股票長期投資策略范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

數據顯示，近6年來滬深兩市的平均市盈率在32倍至35倍，20倍以下是市場的低谷期。而目前滬深兩市的市盈率平均在14倍左右，低于同期美國相應指數的估值水平。華安基金在2009年A股投資策略報告中指出，股票類資產的吸引力正在增強。分析指出，自2009年起，中國股市的長期底部有望逐步顯現。而在具體的資產配置方面，調控政策影響下的內需導向型企業(yè)面臨發(fā)展機遇，新能源開發(fā)以及由此帶動的相關產業(yè)。也是不錯的投資主題。

由于金融危機對全球實體經濟產生了巨大的沖擊，如何在風險中尋找投資機會，就成為2009年A股市場的主旋律。中國銀河證券在投資策略報告中提出了三條資產配置主線：新一輪經濟增長動力帶來的長期投資機遇；反周期政策作用下的中期投資機遇；在國際金融危機和全流通下的策略性投資機遇。

基金：估值偏低機會顯現

渤海證券研究所副所長謝富華統計了近年來各類型基金的平均收益率，結果顯示：開放式股票型基金從2005年初到2008年末，經歷多次起伏但累積收益率約為150％：封閉式基金、混合型基金、指數型基金呈現類似的收益特征，而債券型基金和貨幣市場基金則呈現良好的持續(xù)正收益。

從多份2009年基金公司投資策略報告中可以看出，“估值偏低”、“機會顯現”等觀點開始為不少基金經理所接受。“但由于無法準確判斷股票市場的低點在何時出現，為了防止踏空和追高，可采用分階段、逢低陸續(xù)介入的方式，‘精耕細作’是基金在2009年的主要投資策略。”謝富華說。

“長期基金投資一定要將安全性放在首位，其次才是收益率的高低”，謝富華建議投資基金時應關注兩點：一是基金公司的綜合實力，這包括基金公司管理運作基金的總規(guī)模，投資與研究綜合實力，公司高層及基金經理的相對穩(wěn)定性等，這是長期投資的基本前提；二是基金的過往業(yè)績，由于國際經濟環(huán)境復雜多變，基金經理的風險控制能力、投資管理能力等，都是能否獲得理想收益的關鍵問題。

黃金：依舊是投資“避風港”

即便在2008年價格起伏不小，黃金卻仍是投資首選的“避風港”。世界黃金協會(WGC)的《黃金需求趨勢》顯示，2008年第三季度按美元計算的黃金需求達到320億美元，創(chuàng)下有史以來最高季度紀錄。

篇（2）

(一)價值投資的內涵

價值投資,其核心思想是:以對影響證券投資的經濟因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經營業(yè)績、財務狀況等要素的分析為基礎,利用某種方法測出股票的“內在價值”,然后與該股票的市場價值比較,讓投資人做出是否投資該股票的投資策略。價值投資認為上市公司的內在價值與股票價格會有所背離,股票價格圍繞內在價值這個穩(wěn)定點上下波動,且股票價格長期看來有向內在價值回歸的趨勢;其內在價值決定于經營管理等基本面因素,股票價格則決定于股市資金的供需情況,在不同的決定因素下,內在價值高于股票價格的價差被稱為“安全邊際”,即當股票價格低于或者高于內在價值即股票被低估或者高估時,就出現了投資機會。

(二)價值投資的理論發(fā)展

最早對價值投資理論進行研究的學者是馬克思,他認為,股票價格會隨他們索取的收益大小和可靠程度而變化,同時股票價格由預期收入決定,因此又具有投機的性質。在馬克思研究的基礎上一些西方學者作了進一步的研究。美國著名的投資家本杰明.格雷厄姆,1934年出版的《證券分析》一書,被尊為基本分析方法的“圣經”,他認為,長期而言,股票的價格取決于企業(yè)的發(fā)展和企業(yè)所創(chuàng)造的利潤,并與其保持一致,而短期價格卻會受到各種因素影響而波動,盡管金融資產價格波動很大,但其基礎價值穩(wěn)定且可測量。1961年,莫迪格利尼和米勒提出了股利分配政策與公司價值無關的MM理論。該理論認為在嚴格假設條件下,股利政策不會對企業(yè)的價值和股票價格產生任何影響,一個公司的股票價格完全是由其投資決策所決定的獲利能力決定的。在這一基礎上,人們經過大量的研究和論證,最終確立了決定股價的一個基本的變量——自由現金流,并由此提出自由現金流貼現模型。

二、價值投資策略在中國證劵市場的適用性探討

(一)價值投資策略在中國證劵市場的適用性

根據價值投資理論,股票的價格圍繞其價值上下波動,其內在價值又決定于經營管理等基本面因素,因此從理論上而言,股票價格與每股凈資產,扣除非正常損益后每股凈收益,每股經營現金流等變量有一定的相關性。但中國證劵市場的實際來看,卻并非如此,股票價格嚴重偏離內在價值,我們用相關的估值理論對企業(yè)進行恰當的估值往往不符事實。

從這一輪的股市來看,很多基本面良好,潛在價值不錯的股票卻都大大的被低估了,價格一路走低,最典型的就數銀行股。按6月20日的收盤價,以今年一季報測算,14家上市銀行2010年動態(tài)市盈率平均為9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通銀行,僅7.48倍;而大于11倍的僅有3家:寧波銀行14.17倍,中信銀行12.56倍,招商銀行11.74倍。若以市凈率計算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之間的有6家,在1-2倍之間的有8家。從估值角度來看,確實很低了。以當前9倍、10倍PE水平來看,即便是在港股市場上,也處于底部區(qū)域了,因為在港股歷史上,大盤估值基本上是在10-20倍PE之間波動。與此相反,創(chuàng)業(yè)板中許多基本面不怎么樣的企業(yè)卻一路走高。因此,在筆者看來,價值投資策略在中國證劵市場的適用性還是有一定的局限性的。

(二)原因分析

篇（3）

我們來研究一下，按巴菲特的長期投資理論來看美國道瓊斯走勢。從美國道瓊斯指數2000年1月11655點高點不拋，經過6年后的2007年7月14198點，共賺了2543點；你再不拋不做差價長期投資到今天的2009年11月6日，收盤為10023點。說白了就是，美國的道環(huán)斯如果從2000年11655點之后長期投資運作到今天，總共交易已經達到整整9年之久，但賺到的點數為負1632點。想一想，不但輸了1632點，還有投入資金的銀行利息損失多少!

篇（4）

巴菲特在長期的投資實踐中，對現代證券投資理論的研究，對證券市場信息的采集分析，對投資者行為和心理素質要求的認識，對投資品種的選擇和投資時機的把握都另辟蹊徑。巴菲特在證券市場投資實踐中對證券投資理論演變的關注以及對這些理論致命弱點研究的基礎上，找到了獲取高收益率的投資方法，同時，也形成了自己獨特的證券投資策略。

（一）集中投資。當很多投資者認為“不能把所有的雞蛋放在同一個籃子里”的時候，巴菲特卻認為，投資者應該把所有的雞蛋放在同一個籃子里，然后小心的看好它，因為他覺得如果投資者對企業(yè)不很了解而進行所謂的分散投資，顯然不會降低資金的風險，相反，如果對企業(yè)有了充分的了解，分散投資的同時也分散了利潤的獲取。巴菲特的這種理論概括起來就是集中投資，其精髓就是選擇少數幾種可以在長期拉鋸戰(zhàn)中獲利高于市場平均收益的股票，將其大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅持持有股票，穩(wěn)中求勝。

（二）長期投資。巴菲特特別推崇長線投資，并永遠投資具有優(yōu)秀品質和巨大潛質的企業(yè)。巴菲特認為“如果你沒有持有一種股票10年的準備，那么連10分鐘都不要持有這種股票?！?/p>

最引人注目的案例便是巴菲特將“可口可樂”公司股票列為永久性持有股，即這支股票的出賣時間是永遠，只要他活著，他就不會減少對這家公司的持股，而不管股票的價格波動到何種程度。巴菲特所擁有的普通股票，持有期普遍在3年以上，而那些主要的投資，一般不少于8年。這位地道的長期投資股王曾說：“近似懈怠的按兵不動，正是我們一貫的投資風格?！苯涷灨嬖V我們：不少成功者往往是因為長抱不動，而不少失敗者往往是因為經不起不斷買進賣出的誘惑。

（三）安全邊際。巴菲特認為，成功投資的必要條件是股票的市場價格必須低于公司的實質價值。公司的實質價值是由包括公司的資產、股利和盈余，以及任何將來發(fā)生幾率極高的事件決定的。若股票的價格低于它的實質價值，則股票存在一個安全邊際。

安全邊際原則能在兩方面幫助投資者。首先，使投資者避免遭受價格上的風險。即使公司的實質價值因為投資者錯誤估計未來的現金流量而有些下降，使得股票的價格隨之下降，但由于購買價格與公司實質價格之間的差價足夠大，那么實質價格下跌的風險也就比較低。其次，安全邊際原則所提供的一些機會，使我們可能獲得極佳的股票報酬率，在市場價格進行修正的時候，額外的賺一筆錢。由此可見，安全邊際原則是投資決策的重要依據。

（四）發(fā)掘危機企業(yè)。巴菲特所持股的公司都是擁有良好的經濟物質基礎，最佳的經營策略以及有才華出眾、可信賴的管理人才的優(yōu)良公司。然而，容易被人忽視的是，很多企業(yè)被巴菲特收購的時候，正處于危機之中。當一些企業(yè)被不良的情況所困擾時，大部分股民對其股票心灰意冷而導致股價被嚴重低估時，正是投資的大好時機。而巴菲特正是捕捉這種時機的頂尖高手，發(fā)掘危機企業(yè)正是巴菲特的獨到之處。

（五）不熟不做。不熟不做是中國生意上的俗語，無獨有偶巴菲特也認為，作為一名投資者，只應該在那些自己懂得的行業(yè)里投資，否則，你不但不能賺錢，而且很有可能血本無歸。對巴菲特的投資生涯進行研究，可以發(fā)現一個最大的秘密，就是他從來不在自己不熟悉的行業(yè)里進行投資，這與大部分投資者不對股票和所持股票的企業(yè)進行了解而只是根據股市行情自以為是的投資有著巨大的差別。我們可以說，不熟不作正是巴菲特獲得舉世矚目的成功的秘訣之一。

二、巴菲特投資策略借鑒

（一）理性投資。巴菲特一直堅持，股票投資并非需要多少專業(yè)技術，只需要冷靜和理性，然后運用簡單的方法就可以了。而在中國股市換手率極高，市場集中度卻很低，市場波動幅度大，每次政策出臺都會造成股市的暴漲暴跌，在這樣的消息市中多數投資者依靠打探消息和憑借技術分析以求分莊家一杯羹，投資理念十分稚嫩。從以上情況可以看出中國股市投機心理嚴重，非理性程度高。

第一，參與證券市場投資本身存在巨大的風險，這種風險在現階段可能大于收益。理性的投資者不僅能充分認識股票投資的風險，而且能正確地認識收益和風險的關系，并能處理好兩者的關系。股票投資不是小事，是利害攸關的，投資中重要的不是收益，而是風險。理性投資者在收益和風險二者中，更加重視風險。

第二，投資的對象應該是有發(fā)展?jié)摿蚩梢越o投資者帶來收入大于投入的公司。要把公司的經營業(yè)績和成長潛力作為投資決策的主要依據，注重研究公司的經營情況。股票投資，從本質上說就是購買上市公司的經營業(yè)績，績優(yōu)股能給投資者帶來好的回報。有的上市公司盡管眼前的業(yè)績并不理想，但是最有成長性，發(fā)展?jié)摿Υ?，前景看好，這樣公司的股票稱成長性的股票、潛力股，不久的將來會大放光彩，給投資者以好的回報。

股票證券投資一般講究的原則：一是證券的安全性，回避風險保證投資的安全是第一位的；二是投資的收益性，取得較好的收益是投資的根本出發(fā)點；三是利益的增長性，考慮企業(yè)的長期發(fā)展、成長，享受企業(yè)發(fā)展、利潤增長的利益；四是證券的流通性，即社會形象好、信譽好的股票流通性好。這四條集中到一點，就是公司經營業(yè)績佳，具有成長性。任何股票市場中新老績優(yōu)股，潛力大、成長性好的股票，都是理性投資者首選的目標。

第三，理性的投資者要正視自身的失誤和缺點。一旦你的判斷與市場方向不符，哪怕你有一千個理由來為你的判斷辯護，你都必須徹底拋開那些理由，在第一時間采取果斷措施去結束你操作上的錯誤，然后再試圖找出那第一千零一種理由，也就是最重要的一個理由，來論證市場的正確和自身的錯誤。相當多的投資者總是不能正確地認識錯誤，及時地改正自己的錯誤，以致在錯誤的道路上越走越遠，造成更大的損失。

第四，冷靜地面對中國證券市場的改革，看好你的錢袋，管好你的鍵盤，用理性約束自己，做自己的主人。

篇（5）

    成功的投資者都是采用一致的、連貫的投資理念進行證券投資,并且都能夠將這一投資理念自始至終地應用到投資組合管理過程的每一個方面上。投資者研究市場的核心信條來自于基本的信念,即如何找到能實現機構目標、獲取收益的最有效的方法。投資收益的產生來自于三個方面的決策,即資產分配、市場時機掌握和證券選擇,而投資者的具體投資行為將會決定這三者各自的重要性。細心、認真的投資者總是會有意識地合理構建自己的投資組合,以使每一方面都起到預期的作用。 

    一 資產分配 

    許多投資者都信奉這一自然法則,即合理的資產分配決定投資收益,市場時機掌握和證券選擇則是次要的。很多人經常把資產分配對投資收益起決定性作用的觀點認為是真理。很明顯,機構投資組合通常包含一種以上的股票,而且也很少采用短線炒作(day-trading)的投資策略。這些投資者持有的都是分散化的投資組合,并且也很少應用市場時機為導向的投資策略,因此投資組合中的資產分配便成為投資收益的最為重要的一個決定因素?？紤]到市場時機掌握和選擇良好證券的困難程度,投資者的資產分配將為其投資組合管理提供一個十分合理的基礎。投資者避免出現投資組合大幅轉換和進行分散化投資的行為都使得資產分配成為投資業(yè)績的最重要的解釋因素。然而,事實也并非總是如此。試想一下,如果有這樣一個投資組合(當然是十分特殊的),它僅由一只股票組成,并且執(zhí)行的是買入后長期持有的策略,那么這一組合的收益就主要取決于證券選擇。此外,對那些短線交易的債券期貨來說,市場時機的掌握則決定了它的投資收益。 

    如果投資者將資產分配認為是投資過程的中心環(huán)節(jié),他們會定義出一個以相對穩(wěn)定的長期投資組合目標為基礎的決策制定框架。把資產分配作為投資組合的重心,把市場時機掌握和證券選擇降低為背景因素,從而減輕了投資業(yè)績對易變的不可靠因素的依賴程度。對有見識的投資者來說,為機構制定合理的投資策略是整個投資組合管理的核心行為。投資理念的核心要義始終貫徹在資產分配的討論中,使得投資者可以更具體的形式表現出他們所深信不疑的投資理念。投資組合中資產類別的選擇非常重要,在很大程度上,這關系到投資的成功與否。為了準確判斷各種資產類別,投資者需要重點分析各種資產的功能特征,并且考慮其收益支付和風險規(guī)避的潛在能力。推行股權偏好的投資可以提高潛在收益水平,而分散化投資則可以降低投資風險。對于長期投資者來說,資產分配決策是他們工作議程中的一個重要部分,它將為其他所有的投資行為提供一個基本框架。 

    股權投資和分散化投資的原理體現了穩(wěn)健的長期投資者在資產分配上的深思熟慮。歷史經驗和金融理論都證明股權投資可以比債券投資提供更高的收益。因此,希望通過投資收益來對機構經營活動提供可持續(xù)支持的投資者傾向于大量投資股票資產。同時,謹慎的市場參與者會采用分散化投資的策略。偏好股權投資和分散化投資的原理成為投資者構建投資組合的基礎。機構長期投資目標的實現在很大程度上依賴于資產分配是否成功,股權資產偏好可以提供較高收益,分散化投資則可以把風險控制在可接受的水平上。分析表明,投資者可以通過投資于高風險、高收益的股權資產而不是投資于國債或公司債券來實現其財富的最大化。與之相對應,投資于股票的長期收益將會隨著風險的進一步擴大而增加。在美國,當投資者甘愿承擔更大的風險而投資于小盤股時,同樣1美元的投資將會增加到5117美元,這對其他類別資產的投資來說,簡直是難以置信的天文數字。同時,分散化投資為投資者提供了一種強有力的風險管理手段。通過分散化投資,投資者將把市場因素反應各不相同的各個資產類別結合起來,從而形成一個更加有效的投資組合。在給定的風險水平下,合理地進行分散化投資可以比未充分分散化的投資組合產生更高的投資收益。也就是說,分散化投資可以更低的風險水平來獲取給定的投資收益。 

    二 市場時機掌握 

    按市場時機掌握的定義來說,市場時機掌握就是對長期投資策略目標的否定。它要求投資者在短期里能對他們在長期投資時所要考慮的各項因素做出正確的分析。由于各種原因,掌握市場時機的想法實際上是不可求的,也是不現實的。那些企圖這么做的人,經常過遲地出售和購買或同時過遲地買入和賣出,因此會承擔巨大的花費支出,并且會助長不確定的投機氛圍。比如,市場時機掌握策略可能會由于它要求進行一些非分散化的投資賭注而被拒絕采納,或者是由于影響證券市場的變量因素難以預測和辨清,而使得對市場時機的正確把握變得十分困難。 

    美國投資大師查爾斯*埃利斯認為市場時機掌握代表的是一種很有可能遭受失敗的投資策略。市場時機掌握使投資組合的特征偏離了其本身的特征,從而不可避免地對風險和收益產生影響。如果根據市場時機的判斷,某股票不被看好,投資者將減少其持有,增加現金頭寸,從而降低了投資組合面臨的風險,投資組合的長期預期收益水平將隨之下降。應用市場時機掌握策略的投資者必須準確地判斷出50%以上的市場時機才能取得投資成功。不過,市場上的投機氣氛、交易成本和市場環(huán)境的影響將會成為擁有過多現金以期擇機而行、超越大盤的投資者取得成功的一大障礙。沒有事實證明任何一個大機構能在市場低迷時進入,市場高漲時退出。根據對市場形式變化的預測而做出的股票和債券或股票和現金之間的投資轉換也經常表現為最終失敗而不是成功。 

    如果市場時機掌握者增加高風險資產的比重,從而增加整個投資組合的風險水平,他會面臨不同的挑戰(zhàn)。證券投資者必須考慮到風險水平超過預定的投資組合風險的可行性。如果高風險資產投資可以產生與機構目標一致的預期收益,投資經理則應該考慮采用這種高風險的投資組合。如果高風險使投資者產生疑慮,那么出于謹慎的考慮,這種短期行為將不受歡迎。為了確保實際的投資組合能真正地反映預期風險和收益的特征,我們應該避免使用市場時機策略,而采用再平衡的投資策略,使各種資產類別比重與目標水平保持一致。再平衡投資策略的根本目標是控制風險而不是增加收益,它通過修正各資產類別表現差異而帶來的偏差,使投資組合與長期組合目標保持一致。嚴守投資紀律的再平衡投資要求投資者有堅強的性格和耐力。如果在低迷的熊市市場里,再平衡投資策略對投資者來說似乎是一種引起損失的策略,這是因為再平衡策略要求投資者必須投資于價格相對疲軟的資產類別上。 

    市場時機投資策略使得投資組合明顯偏離長期的投資組合目標,而且把投資機構置于一些本可避免的風險之中。投資組合的資產分配策略則可為投資者提供一種核心手段,用以表現出他們對收益和風險的不同偏好,因此嚴謹的投資者總是試圖使其與投資目標的偏離最小化。市場時機掌握策略進行的集中投資違反了機構所采用的資產分配策略,因此市場時機掌握者要承擔與長期目標不符的投資可能帶來的嚴重損失。在有效市場中,采用市場時機掌握策略往往會降低整體投資組合的收益。

    三 證券選擇

    證券選擇投資策略迎合了大多數市場參與者的想象力,并且促使許多投資者過分采用最終無效的積極投資管理,最終遭受損失。另一方面,投資者也可以將重心放在非有效市場上,并且追求流動性較差的、以價值為導向的投資機會,從而提高他們贏得這場失敗者的游戲的可能性。在擁有高級信息流和交易流能夠占據先機的環(huán)境中,勤奮和智慧會為投資者帶來豐厚的回報。

    資產定價效率與積極投資組合管理的積極程度之間存在負相關關系。被動的投資組合管理適用于有效市場,比如在美國的國債市場上,市場基準收益就是投資收益,積極投資組合管理很少能產生高于基準收益水平的收益。不過,積極投資組合管理卻非常適用于低效市場。如我國A股市場。在A股市場上,市場基準收益水平對最終投資收益影響很小,投資的證券選擇將成為收益的基本來源。樂于接受非流動性資產的積極型經理能夠獲得巨大的風險調整后的收益。市場參與者習慣地對高流動性資產支付過高的價格,因此嚴謹的投資者可以避免投資于定價過高的高流動性證券,而選擇不為市場密切關注的、流動性較差且價格相對較低的資產來獲取投資收益。

    在低效市場中,積極投資組合管理可以產生巨大的潛在收益。事實上,簡單的、對基準收益的復制在私人證券市場上是不可能發(fā)生的。比如在風險投資、杠桿收購、石油和天然氣市場上,即使這些市場的基準收益可以獲得,投資者還是偏好于運用更加具有選擇性的投資組合管理。因為記錄顯示,私人證券市場基準收益就是相對于公開市場低風險證券來說,也只是差強人意。例如:中國石化股票在A股市場上有一個確定的并可以測量的市場價值比例,因此一些投資者持有過多的中國石化股票必然導致其他投資者持有過少的股票。持有過多石化股票的投資經理在構建投資組合時創(chuàng)造了市場影響,而且也承擔了交易成本。與之相對應,持有過少石化股票的投資經理也同樣創(chuàng)造出市場影響和承擔了相同的交易成本。然而,他們中間只有一方會正確的。成功一方獲得的收益恰恰等于失敗一方遭受的損失。積極型經理為這一零和游戲付出了高成本,總體來說,他們的損失等于交易成本、費用和市場影響。

    此外,價值導向的投資策略大大增加了證券選擇獲得成功的可能性。價值可以通過尋找低于公平價值的資產來獲得,也可以利用非同尋常的技能改善公司經營而被創(chuàng)造出來。價值導向投資者的投資都是有很大的安全保障,但冒進的投資者卻沒有足夠的安全保障。不同資產類別所提供的積極投資管理的機會也存在差異,這是整個投資組合管理過程的重要出發(fā)點。重點投資于非有效定價資產,可以大大提高投資成功的可能性。接受非流動性資產和以價值為導向的投資策略也將為整個投資組合管理提供明智的、謹慎的基礎。

篇（6）

關鍵詞：價值投資策略 價值投資 股票市場

國內對價值投資策略的研究尚處在起步階段，金融理論界沒有太多相關研究，對價值投資策略的研究集中在投資界，其中有代表性的是胡關金等所做的《中國股市價值投資策略研究》。在該報告中，胡關金等利用財務報表所揭示的信息來挖掘中國股票市場上投資價值高的公司；檢驗在中國股票市場價值投資策略能否為投資者創(chuàng)造價值。林斗志通過不同年份統計結果的對比，觀察股票市場價格與基本面的相關性，以期對價值投資策略在中國的表現有更準確的認識。沈洪博驗證由每年凈資產收益率或每股凈資產前五名的公司組成的投資組合，對比市場指數平均收益率是否有超額收益，來觀察中國股票市場走勢反映公司財務信息的有效程度。

價值投資理論的提出及主要內容

所謂的價值投資是指以影響股票價格的經濟因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展、上市公司的經營業(yè)績、財務狀況等要素為分析基礎，以上市公司發(fā)展?jié)摿殛P注重點，判斷股票內在價值為目的的投資策略。價值投資的目的就是通過對股票的經濟分析，發(fā)現有價值的潛力股，以期獲得超過大盤指數增長率的超額收益。價值投資是股票市場上的一種重要投資理念，是利用一定方法測定出股票的內在價值，并以該股票同期的市場價格作比較，從而作出投資決策的一種投資方法。即集中投資優(yōu)秀的企業(yè)，以大大低于股票內在價值的價格買入并長期持有。

1934年，格雷厄姆首次在他與多德合寫的《證券投資》中提出了價值投資理論。19世紀20年代，證券市場上的股票交易只需要很低的保證金，大量的投資者進入股市，使股票價格的上漲遠遠超過股票的實際價值。隨著1929年經濟危機的爆發(fā)，股票大跌，股票市場損失了140億美元，格雷厄姆與合伙人的投資在這一時期也遭受重大的損失。這場經濟危機促使投資者對股票市場進行重新認識。正是在這樣的經濟背景下，格雷厄姆提出了價值投資理論，并以巴菲特的實踐聞名于世。

價值投資理論是把公司經營情況以及財務指標等作為研究對象，把該股票價格分為內在價值和市場價格兩部分：內在價值是分析的基礎；而市場價格則主要由股票市場上資金的供給所決定，同時圍繞價值上下波動。所謂內在價值是指由收益、股利等未來現金流以及管理狀況等因素所決定的股票的現在價值。價值投資者首先通過評估某一金融資產的基礎價值，并將其與市場價格相比較。當價值超過市場價格的部分越多，則代表投資越安全，相應的獲利能力越強，此時投資者可以考慮買入該只股票。當價格高于價值，此時應放棄購買股票?？傊?，只要獲得足夠大的安全邊際，價值投資者就可以買入相對應的證券。

價值投資策略共同點是按照股票的內在價值來確定其是否有投資價值。目前，國內外學者并沒有對價值投資策略的分類給出一個明確統一的定義。大多數學者將價值投資策略主要分為兩種：價值型投資和成長型投資。價值型投資策略主要以企業(yè)的財務報表為基礎，關注企業(yè)的過去和現狀，尋找低市盈率、高股息的股票。成長型投資策略是尋找未來有良好發(fā)展前景、生產市場前景廣闊的新產品的企業(yè)。本文按持股風險以及對財務報表的不同認識，認為在確定股票的內在價值時，除了取決于財務報表和數據以外，還要關注公司的管理層是否有先進的管理經驗以及從公司各部門獲取的信息。也就是說資產價格不僅包括持有的現金、流動資本、固定資產、現有資產凈值，還應包括不動產、設施和設備，甚至產品的品牌形象以及客戶關系、員工素質等無形資產。在具體的投資策略中主要表現為集中持有和長期持有兩個特點。他們認為將資金分布在少數幾只股票上比分散在上百只股票上更能分散投資風險，主張選擇少于十家公司的股票，并且按照公司的管理水平、盈利水平、主營業(yè)務增長率等指標選出重點投資的公司，將資金按比例分配在這些公司的股票上，并把大部分資金投資在重點選擇的公司股票上。價值投資策略的另一個特點是長期持有，在公司的基本面沒有變得很差的時候，不輕易改變投資對象，通過長期持有減少分析公司的交易成本以及信息成本等，從而更有效地分析公司的基本經營情況。

但是，格雷厄姆和巴菲特并未把價值的具體衡量標準明確提出來，只是提出了進行價值投資的基本要求和步驟。用安全邊際法確定自己的股票觀察池，用安全邊際法選出來的股價都遠低于公司流動資產減去負債后的余額，再根據一些選股標準進行投資組合的選取。其主要標準有：收益率至今是信用評級為AAA債券的2倍；股價利潤比例是以往5年最高數字的40%；股息至少是AAA級債券利息的2/3；股價最好是凈流動資產的2/3；貨款不應超過賬面凈資產；流動資產應2倍于流動負債；所有債務應不超過流動資產的2倍；過去十年的利潤成長率至少為7%。隨著證券市場的發(fā)展和投資環(huán)境的變化，現資者判斷價值投資的標準也在不斷變化。從一般意義講，把具有較高的賬面價值/市場價值（B/M）、盈利/股票價格（E/P）、分紅/股票價格（D/P）、現金流量/股票價格（U/P）比率的股票稱作價值股。

價值投資理論在中國股市應用的可行性分析

價值投資的核心思想是利用某一標度方法測定出股票的內在價值，從而指導投資者慎重投資，通過逐一分析企業(yè)的盈利情況、資產情況、未來前景因素，對公司獨立于市場的價格形成一個概念，并依據此概念作出自己的投資判斷。長期以來，中國股市由于其特殊的股權結構、相對過高的市盈率以及不夠完善的市場監(jiān)管制度使人們普遍認為上市公司的內在價值無法得到判斷。

在風險和機遇并存的股票市場，要更好地把握市場機會，首先必須了解市場的本質，適應市場環(huán)境的變化。股票市場的投資就是一個價格發(fā)現、價值培育、價值兌現的過程，強調價值投資有利于幫助投資者理性投資。

（一）有效市場理論是價值投資的理論基礎

有效市場假設是指市場價格可以充分、迅速地反映所有相關信息的市場狀況。有效市場理論認為市場有效性集中體現在證券價格上，證券價格在任何時點上都是證券內在價值。

（二）股權分置改革奠定價值投資的基礎

2005年9月4日，中國證監(jiān)會制定了《上市公司股權分置改革管理辦法》，通過非流通股東和流通股東之間的利益平衡協商機制，消除A股市場股份轉讓制度性差異的過程。股權分置改革后，首先，全流通后，股價與所有股東的利益息息相關；其次，所有股東的收益來源于公司分紅和股價的升值；同時，全流通股票供應量加大，操縱股價十分困難，炒作股價必須立足于股票的價值。因此所有股東必須關心公司的經營狀況。這樣也提高了上市公司的運營與治理質量，有利于公司創(chuàng)造更多的利潤，為價值投資奠定市場基礎。

（三）股票市場加強監(jiān)管為價值投資提供保障

我國股票市場監(jiān)管正在深化，法律、法規(guī)從無到有，從建立到實施。2006年，國家對《證券法》、《公司法》進行修訂并對一些與我國股市不相適應的政策法規(guī)進行調整完善。在這樣的環(huán)境下，上市公司只有為投資者提供真實、完善、完整的財務信息，才能被投資者認可。上市公司把提升自身業(yè)績和質量，以股利等形式回報投資者作為己任。在此種情況下，通過對上市公司財務報表的研究，探討上市公司價值，應用價值投資理念將更可行，更容易操作，這也為我國價值投資策略提供保障。

（四）QFII的引入產生示范效應

在比較成熟的股票市場，例如美國，100多美元與1美元的股票并存，香港股市績優(yōu)股與績差股股價相差100倍。堅持“長期投資”理念從QFII的投資過程中充分表現出來。QFII引入市場后，高調提出使用價值投資理念，只做長期投資，選擇真正值得投資的好公司，在合適的價位購入股票，長期持有，耐心等待企業(yè)的成長，為自己創(chuàng)造財富。由此可見，QFII看重的是業(yè)績托底，即具有內在價值的公司。QFII等外國機構引入成熟市場的價值投資理念對我國投資者產生了一定的示范效應。價值投資將會成為我國股票市場的主流。

價值投資策略應用案例分析

文章為縮小選股的范圍，將現金、流動資本財務狀況好，且產品的品牌形象以及客戶關系、員工素質等無形資產佳的“蘇寧電器”股票為例來研究，而且注重長期持有，研究時期為6年（2004年1月-2009年12月）。首先，依照復權計算方法，分析“蘇寧電器”在股票市場的表現，檢驗期6年的平均累計收益如表1所示。

從表1可看出：若從2004年7月21日以收盤價32.7元/股買入一股“蘇寧電器”并長期（6年）持有該股票，那么六年后一股“蘇寧電器”復權價格就高達1346.5元/股。這也意味著，持有股票六年，按價值投資策略投資，可以獲得高于股票市場的平均收益。

結論

盡管各國的證券市場在成熟度、信息披露、交易者的素質、上市公司質量、相應的政策法規(guī)等諸多方面有較大的差別，但有一條是相同的，那就是價值規(guī)律。所以把握這一規(guī)律提出的價值投資理論在任何一個市場機制起主要作用的證券市場都適用。對我國的證券市場來說，由于國內投資者一般都認為一個政策市場容易受到短期巨額資金的沖擊，且存在較嚴重的操縱現象，所以，價值投資理論在中國的實用性受到質疑。

投資藍籌股即選擇具有可持續(xù)性競爭優(yōu)勢、對股東有超額回報的企業(yè)是未來證券市場的發(fā)展方向。這就要求經營者盡量表現得理性一些，努力提高自身的素質，這樣才能提高公司的經營穩(wěn)定性；上市公司要完善信息披露制度，使投資者對其了解的可能性增強，使其可預測性增強，從而為預測未來的現金流提供較好的保證，這樣市場才能更快地發(fā)現其內在價值；要樹立起正確的投資理念，盡量減少認知偏差。這就需要投資者提高對自己所投資的對象的了解程度，要認識到股票的價值所在，正確對待所持股票的短期波動，保持良好的心態(tài)，避免恐懼、盲目等愚蠢行為，要利用有限的資源集中投資。

總之，我國的證券市場沒有真正意義上的價值投資理念。我國證券市場起步較晚，發(fā)展還不夠成熟，固有的體制缺陷和制度缺失使其穩(wěn)定性不足，證券信息不是總能夠有效地傳遞給投資者，市場的有效性大致處于無效或者弱式有效的情況。這是我國證券市場推行價值投資理念不利的外部環(huán)境。影響價值投資的內部因素主要是上市公司股價與內在價值的偏離，導致投資者趨于短期的趨勢投資而非長期的價值投資。價值投資理論在我國方興未艾，隨著我國證券市場相關制度的建立和完善及投資者隊伍的進一步壯大，價值投資的理念將勢必成為我國股票市場主流理念，這也是我國股市健康發(fā)展的方向。

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篇（7）

我們必須保護自己的資本，此即為“防御性投資”。如果你相信市場將一路下跌，那么“現金為王”，你可以持有保值的銀行存款或者流動性強的債券，當市場下跌時，你就可以用更便宜的價格買回股票。但這樣做也有代價，一旦市場上揚，你便可能錯失良機。這就是為什么我們要持有各種流動性不同的資產的原因。

每一種資產都有它的優(yōu)點和缺點。股票的優(yōu)點是往往具有長期成長的潛力；缺點是短期內存在資本損失的高風險，并且無法確保它的成長性。債券則不同，它給予投資者定期收入和相對穩(wěn)定的回報，但債券價格受通貨膨脹影響很大。此外，在正常情況下，債券增長潛力是有限的?，F金或者貨幣市場工具，如存款，其優(yōu)點是本金有保障，缺點是收益很低。它們最突出的優(yōu)勢在于高流動性，你可以隨時將現金轉換為較長期的投資。

過去兩個月中，如果你已撤資套現，那么你一定已經賺了一些錢，并且在觀望何時重新入市；如果你還沒有套現仍然呆在市場里，那么原先的盈利會遭受一些損失；如果你不幸恰在市場處于最高點時購買了股票，那么現在便不得不承受一些虧損。面對這些情況，你應當怎么辦呢？

事實上，真正需要解決的問題是――你的投資目標是什么？你要進行長期投資還是僅僅進行短期套利？回答第一個問題時，你需要決定自己是否應該繼續(xù)證券交易。證券交易是一項專業(yè)活動，需要大量的專業(yè)知識、時間以及對市場的高度關注。大多數散戶并不擅長證券交易，因為他們沒有足夠的時間來跟蹤市場。他們只在不忙的時候看一下市場走勢，當市場受挫時便開始恐慌，常常在該買進的時候賣出，而在該賣出的時候買進。有這樣一個笑話：所有長期投資者都是不成功的投機者或者交易商，由于做錯了短期的判斷而被迫長期持有股票。

如果你意在長期投資，就和大多數年輕的投資人一樣，有很長的時間使自己的資產增值，那么你就需要認真審視自己的投資組合，判斷是否持有適當的資產。許多投機股質量低劣，只適合在有利好消息時買入，以期其價格在短期內上漲?？儍?yōu)股則不然，績優(yōu)股適合長期持有。因為績優(yōu)股所屬公司一般都有良好的治理、美好的前景，并且派發(fā)豐厚的股利。因此，考慮你的資產配置策略是非常重要的?，F實中，沒有人有時間管理一個超過100只股票而每只股票數量很少的投資組合。一大堆垃圾股組成的投資組合，并不是我們所謂的平衡組合。與其這樣，不如將資產做有限配置――購買數只你可以輕松管理的股票、債券，同時持有一些現金。

如果你將精力集中在幾只處于不同行業(yè)領域和地域的股票當中，你的投資組合可能會更加平衡。多樣化投資的本質是購買具有不同風險特征的資產。如果你所持有的資產都具有相同的風險特征，那么事實上你的投資組合并沒有被多元化。這就是為什么我總認為把資產投放在同一地域中并沒有分散風險，而是在聚合風險。因此，從理論上講，投資購買境外的資產有利于減少風險，但前提是你必須知道自己買的是什么。

如果你已確定了長期的投資策略并且喜歡你所持有的股票，雖然價格可能已經下跌，下一個困難的決定是你是否愿意以較低價格買入（average down）以及何時買入股票。以較低價格買入的意思是在股票價格較低的時候購買更多的股票。這樣一來，投資組合的平均成本會降低，但你的風險敞口將加大。對此，時機選擇（timing）是關鍵。如果你太早買入，而市場持續(xù)下跌，較大的風險敞口會帶來較大的損失。

篇（8）

2011年向《金融時報》公布投資組合模型的41家機構中，有30家較之去年增加了股票配置。波士頓咨詢公司（BCG）于5月底的《2011年全球財富報告》顯示，自2008年底，投入股市的私人財富平均份額從29%上升到了35%。

截至2011年4月的一年中，以富時環(huán)球指數（FTSE All-World Index）為標準，全球股市上漲9.2%。股票持有率的增加使得客戶的投資組合分享了這一上漲，許多組合的收益甚至超過了全球股市的漲幅。均衡投資組合過去12個月平均收益率為11.6%，而資本增長組合的收益率為14%。

但在不久前,金融服務管理局的報告顯示，受訪的16位英國理財經理中，有14位管理的現有投資組合構成了“損害客戶利益的高或中高風險”。事實上，在警告發(fā)出之前，已經有一些理財經理對于過度依賴股市以及和股市掛鉤的產品表示不安。

PSigma投資管理公司的首席投資官湯姆?貝克特（Tom Becket）解釋道：“過去一年，許多理財經理將股票再度列為默認資產類別。許多固定利率理財產品的收益率低得讓投資者望而卻步，現金投資的回報微乎其微，對沖基金尚未從2008年金融危機中恢復過來，加之大宗商品價格高企的預期，種種跡象令投資者開始認為在現階段，股票投資價值極高。事實上，最近的行業(yè)分析顯示，理財經理過度調高了股票配置比重?！?/p>

顧資（Coutts）投資策略主管阿蘭?辛金斯（Alan Higgins）預計資金將持續(xù)從與現金掛鉤的資產流向長期投資組合，但他強調，即使其他資產類別都不具備吸引力，股票的配置比重也應當反映客戶的風險傾向。

篇（9）

理解相對業(yè)績

很多投資者容易執(zhí)著于絕對收益，例如制定投資目標為10%甚至更高的年化收益。在牛市，如2006年、2007年、2009年，以股票型基金為例，最低的收益分別為54.26%、91.31%和31.52%，銀行基金代銷網點曾出現“一基難求”的情景，市場上彌漫著只要買了基金就能賺錢的氛圍。不過在熊市和震蕩的行情中，要實現如此之高的絕對收益則并非易事。以2013年為例，股票型基金中收益最高者超過80%，而最低者為-33%，首尾收益相差超過100%，正所謂“一念天堂，一念地獄”。

選擇相對業(yè)績好的基金對于長期投資來說顯得非常重要。相對業(yè)績的比較應建立在同類基金基礎之上，在進行基金投資時，需要了解基金分類以及各類基金的風險收益特征。以晨星分類為例，從大類來看，公募基金分為股票型基金、混合型基金、可轉債基金、債券型基金、貨幣市場基金、保本基金、QDII基金及其他基金8大類別，每種類別的投資范圍不同，也決定了風險收益特征不同。以非QDII基金為例，股票型、激進配置型的收益、風險是最高的，而債券型則是最低的。對于風險、收益相對較低的債券型基金而言，即便是相對業(yè)績出色，要實現10%的年化收益也是難于上青天。不同類別基金的風險收益特征見下圖。

初步量化篩選

在對基金類別及風險收益特征有了清晰的認識后，投資者在圈定類別的基礎上，可根據基金規(guī)模、成立時間、基金經理任職期限、星級、投資風格、風險評估、費率等指標進行初步量化篩選。

在基金規(guī)模方面，以股票型基金、債券型基金為例，規(guī)模以適中為佳。偏股型基金規(guī)模的平均值在30億元左右，規(guī)模太大的基金（諸如超過50億元以上的）在市場風格轉換時，可能會遇到調倉換股耗時過長的問題，而規(guī)模太小的基金（例如5億元以下的“迷你”基金）往往換手率高，費率也高。債券型基金的平均規(guī)模相對更小一些，規(guī)模在10億～50億元的基金通常更易運營管理，不少業(yè)績優(yōu)秀的基金規(guī)模在20億元上下。

通過星級進行基金篩選，是建立在基金有一定年限（至少3年以上）業(yè)績的基礎之上，基金成立的時間越長，可供參考的過往業(yè)績也越多，成立年限跨越牛熊周期的基金，其管理團隊的風格相對更容易考察?；鸬男羌壊⒎窃礁咴胶茫鶕顿Y者的組合需要進行選擇，一般來說，投資者可將三星級以上的基金納入考察范圍。當然，一些產品設計有特色或是基金經理經驗豐富而又費率低廉的新基金也可以納入投資者的選擇視野。

在考察基金成立時間的同時，基金經理任職的穩(wěn)定性也是值得投資者重點考察的因素。基金經理的頻繁變動容易帶來基金投資風格的變化，從而影響業(yè)績。美國晨星就基金經理的留職率與業(yè)績的相關性進行的研究表明，兩者存在正關聯，即基金經理任職越穩(wěn)定，通?；鸬拈L期業(yè)績也越好。

對于偏股型的基金而言，在圈定了基金的規(guī)模和星級之后，可以根據個人投資偏好，利用晨星股票風格箱進一步篩選出相應風格的基金。晨星股票風格箱分為大盤成長、中盤成長、小盤成長、大盤平衡、中盤平衡、小盤平衡、大盤價值、中盤價值、小盤價值9種風格，從當前公募基金的投資風格來看，偏股型基金以大盤成長為主流，價值型的基金則相對偏少。

除此之外，可以結合風險評估指標和基金的費率進行篩選。晨星風險系數分為低、偏低、中、高4個等級，對于穩(wěn)健型的投資者來說，風險系數越低越好。費率方面，基金的費率分為一次性費率和年度費率兩部分。基金的一次性費用主要是指申購、贖回費用，是投資者進行基金交易時一次性支付的費用?；鸬哪甓荣M率通常包括管理費、托管費、銷售服務費、交易費用、聘請會計和律師的費用等。需要提醒的是，有時一只基金分為幾個不同份額，不同份額的收費模式有所不同，這種份額的劃分在債券型基金中尤為常見，長期投資者和短期投資者可根據自身需要進行份額選擇。

以易方達增強回報債券為例，如果將投資期限設置為1年，在不考慮基金的交易費、律師費用等運營費率的情況下，對于普通投資者而言，A份額、B份額的總費率分別為1.75%、1.25%，而如果投資期限延長至2年，A份額、B份額的費率皆為2.5%，但如果將投資期限進一步拉長，則將出現A份額的費率低于B份額的情形。由此可見，對于2年內的短期投資者而言，選擇B份額更有優(yōu)勢，投資期在2年以上的長期投資者則選擇A份額費率更劃算。類似的根據投資期限不同，選擇不同的收費模式的情況也在存在于股票型基金中，前端收費模式更適合短期投資者，后端收費模式則適宜長期投資者。

業(yè)績追根溯源

經過初步量化篩選后，投資者可以得到相應的基金池。不過，如果基金池內的基金在星級、投資風格、風險系數、費率等方面都相似的情況下，仍需進行進一步深入的篩選，即對業(yè)績追根溯源。

以2只中長期業(yè)績表現出色、股票投資風格箱相同、基金經理任職都很穩(wěn)定的股票型基金農銀行業(yè)成長股票、匯添富價值精選為例，2只基金最新晨星3年、5年評級皆為五星級，晨星股票投資風格箱皆為大盤成長風格，2只基金的投資策略卻有著一定差別。

篇（10）

保險資金股權投資的出發(fā)點始于獲取經濟回報。特別是，在如今經濟增速趨穩(wěn)、低利率、優(yōu)質投資標的稀缺的大環(huán)境下，藍籌股憑借自身優(yōu)異的業(yè)績，能夠提供穩(wěn)定的、較高水平的分紅回報和中長期升值預期，從而成為險資偏愛的投資標的。

但是，部分險資的投資操作不再止步于做安靜的財務投資者，而是在獲取一定的股權比例后，積極介入公司管理，與既有管理層產生摩擦，一石激起千層浪。

上述現象的背后，反映了國內保險資金運用的外部環(huán)境，包括宏觀經濟、監(jiān)管環(huán)境、競爭環(huán)境、保民需求、資本市場等，正在發(fā)生一系列深刻的變化。

首先，中國經濟增速放緩和經濟結構調整帶來了信用風險增加、復雜利率的挑戰(zhàn)，固定收益類投資標的吸引力不斷下降。

第二，償二代下“放開前端、管住后端”的監(jiān)管思路給保險資金在多元化投資、股權投資上放開了更大空間。

第三，“泛資管”的大趨勢賦予中小保險公司利用“投資型保險產品”趕超大公司的機會，但競爭的加劇也造成它們在產品端上愈發(fā)激進，用高額的預定收益率和縮短產品期限帶來的流動性來吸引客戶。

最后，中國消費者在高利率時代的投資慣性以及對“保障型”保險產品需求和認識的相對不足，進一步助長了短期、高收益投資型保險產品的高速增長。所有這些變化，給全行業(yè)保險資金的整體運用造成了極大的挑戰(zhàn)，各家保險機構在投資策略、投資風格上產生了分化，幫助“險資”登上2016年投資界的關鍵詞。

實際上，若縱觀全球保險業(yè)發(fā)展史，美國、英國、德國、日本等市場在資金運用方面均經歷過與中國保險業(yè)目前類似的階段。

通過回顧發(fā)達國家保險市場的股權投資策略和整體資產配置策略，以及歷史類似轉型期下領先險企投資能力的建設經驗，能夠為我們提供一定的借鑒和啟示。 堅持長期投資

各國保險業(yè)的股權投資在比例上呈現出很大差異。

例如，英國和美國這兩個保險業(yè)最發(fā)達的國際市場，其保險公司在公開市場股票的持有比例上卻有著巨大差異。

美國保險公司的股票投資占一般賬戶比例一直都比較低，壽險約為5%左右，財產險約為15%-20%，但特殊賬戶（投連險、萬能險、變額年金/養(yǎng)老金等）的投資比例受投資者風險偏好不同，資產配置可選策略非常寬泛。而反觀英國，壽險的股權投資占比卻在30%左右。

英美兩國的股權配比差異受到兩國資本市場結構、消費者偏好、監(jiān)管規(guī)定、歷史文化等多方面因素所決定。

美國市場的股票占比低的主要原因有三：一是固定收益市場極其發(fā)達、層次多元、產品豐富;二是監(jiān)管整體相對保守、對股票等股權投資的資本計價遠高于債券等固定收益投資;三是美國共同基金市場極為發(fā)達，美國投資者的習慣思維是通過共同基金來獲取股票收益，而對傳統保險產品更多定位于“獲取保障”以及獲取“穩(wěn)健的固定收益”（獨立賬戶除外）。

再看英國，情況卻大不相同。

第一，英國保險業(yè)有著極為悠久的歷史，在股市上有著百年的摸爬滾打的經驗，百年的數據讓他們篤信只要堅持長期持有，股票就可以獲得比債券更好的收益，因此保險公司對股票投資的態(tài)度相對積極。

第二，英國的監(jiān)管環(huán)境和商業(yè)文化都相對自由激進，監(jiān)管完全采取“前端大撒把”的模式，核心依靠行業(yè)自律，不對股權投資比例作出任何像美國那樣的限制，給予了保險公司在資產配置方面很大靈活度。

第三，英國的保險公司在個人投資者的財富配置中一直占據關鍵地位，投資者對傳統保險產品的定位有較強的財富增值傾向、且風險承受力也較強，導致英國壽險公司的股權投資占比較高。

雖然股權占比有極大不同，但是無論是英美還是其他發(fā)達國家，保險資金在股權投資上也有很多共性。

首先，均堅持長期投資，以長期持有為主導策略。

數據顯示，美國保險業(yè)的大類資產比例長期穩(wěn)定，在互聯網泡沫之前和次債危機前的兩輪股市牛市中，保險資金在股市的配比都未出現顯著攀升。

反觀中國，某些保險公司在股票投資上的參與度高、換手率高，投資收益率也因此與股市表現存在較高的正相關。實際上，隨著資本市場越發(fā)達、越有效，基于股價波動獲得短期套利越發(fā)困難，且該收益也不可持續(xù)。

我們看到，越來越多的國際大型機構投資者在上市股票這一類資產的配置策略中，對長期持有策略更加推崇。

另外一個共性特點，就是成功的保險公司在股權投資上都堅持價值投資。價值投資也是成功的長期投資策略的精髓。短期投資回報的來源是基于價格波動，而在一個價值和價格不會長期偏離的市場，長期投資回報的來源必然是來自基礎經營業(yè)績的改善和企業(yè)實際經濟價值的增長。價值投資理念往往會將保險公司的股權投資導向藍籌股。

一方面，在經濟周期下行、利率低迷、固定收益表現不佳的時候，有著固定給付要求的保險資金必須要尋求能夠提供穩(wěn)定的現金回報、且抗通脹的資產，而藍籌股和房地產就是很好的標的。

另一方面，藍籌股往往是在基本面表現穩(wěn)健、增長可靠、且估值往往也相對合理的股票，非常符合價值投資者的偏好。

從美國保險企業(yè)的股票構成上來看，約76%都集中于分紅穩(wěn)定的大盤藍籌股，消費股和金融股約占所持股票的一半。

目前國內出現的險資投資藍籌股有其經濟合理性，而保險等機構資金入股價值被低估的優(yōu)質上市公司，也有助于資本市場對優(yōu)質資產進行價值發(fā)現、提高市場效率。

但是，保險公司和相關監(jiān)管機構仍需要對以下幾點高度重視。

首先，保險資金是資本市場最重要的長期資金，是金融市場的穩(wěn)定器，投資股票仍應以長期持有為主，不能背離長期本位。

其次，保險資金的來源和運用必須合規(guī)合法，杠桿使用也要結合長期投資的目的，盲目加大風險只會使長期持有的操作無法落地。

第三，保險資金的來源是保費，代表的是保險產品購買人的利益，應該以保戶的經濟利益最大化為前提。事實上，保險公司的股東，可能利用所控制的保險公司的保費資金投資來達到自身的戰(zhàn)略目的，從而讓險資投資失去了獨立性。因此，保險公司在資金運用上的決策組織和決策體系要保持足夠的獨立，以避免因前述原因產生的利益沖突問題。

第四，保險資金作為金融中介之一，在利用其資金成為企業(yè)股東的過程中，應對實體經濟的發(fā)展起到積極推動作用。

這意味著保險資金應謹慎對待投后管理，相關決定要以最有利于企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展作為前提，激勵企業(yè)發(fā)展所需關鍵資源和人才，促進企業(yè)的專業(yè)化經營。 多元資產配置

固定收益不佳的時候，保險公司首先增加的往往是股權投資。但是，真正的強者也會把眼光放得更長遠。

如果能在傳統公開市場以外建立更強的投資能力，建立多層次的資產配置體系，利用保險資金的大資金量、長期性、低成本、靈活性的優(yōu)勢，在如基礎設施、不動產、非上市公司股權、非上市公司結構性融資等另類資產類型上大力提升其配置能力，也可以獲取持久、穩(wěn)定的投資回報。 成功的保險公司在股權上都堅持價值投資。價值投資也是成功的長期投資策略的精髓。

例如，美國大都會人壽（MetLife）就利用其在非公開市場高配私募股權、私募債務的策略，取得了優(yōu)于行業(yè)的投資業(yè)績。而其非公開市場的策略離不開其經過多年能力建設積累起來的三個核心比較優(yōu)勢：第一，擁有自己的專員網絡，能夠依靠其直接獲取第一手的優(yōu)質資產并從發(fā)起源頭把控風險;第二，在個別領域如房地產建立起了包括發(fā)起、承銷、風險管理、物業(yè)管理等在內的全價值鏈的能力;第三，在非公開市場、結構性融資上擁有了類似商業(yè)銀行所具備的系統、專業(yè)的信用風險評估和定價能力。

中國保險公司在未來資金運用過程中，可以考慮加強在非公開市場的股權和債權投資?？梢試@經濟轉型、國家戰(zhàn)略調整的大方向，在符合政策導向和經濟轉型方向的新興產業(yè)，對優(yōu)質資產進行重點挖掘和投資。不過，另類投資與傳統的公開市場交易有著巨大的差異，對能力的要求也天差地別。后者是與模型打交道，一個人便可操作上百只股票和債券，但是前者在獲取、評估資產和投后過程中都需要頻繁與“人”打交道，需要深入了解企業(yè)運營和標的資產基礎價值，這使得保險公司的整體投資思維、人才要求都要發(fā)生根本性的轉變。

從長期來看，領先保險公司隨著規(guī)模擴大，均會提高對海外資產的投資比例。海外投資能夠降低投資組合的系統風險，通過更廣泛的資產選擇將投資曲線有效前沿向更有利的方向移動。

仍以美國大都會人壽舉例，其從上世紀80年代開始加快了海外投資的步伐，逐步將海外投資延伸至歐洲、拉美、亞洲等幾十個國家，海外投資比例從5%上升到15%，對其投資業(yè)績作出了很大的貢獻。不過，這一過程耗時20年，也顯示出海外投資能力的建設不可一蹴而就，需要提前布局和長期投入。但也正因為能力的門檻較高，長期來看更可能成為投資競爭力的關鍵。

短期來看，雖然發(fā)達國家公開市場的資產收益率目前因低利率而吸引力不高，但是在房地產、基礎設施領域和私募股權等投資上仍然存在具有一定吸引力的投資機會。

另外，海外部分新興市場的債券產品也具備一定吸引力。目前，中國公司出海投資發(fā)達國家的房地產已經有了初步探索，未來在監(jiān)管允許的范圍內，可以考慮通過加大與海外機構的合作，進一步拓展在私募股權領域、基礎設施、公共事業(yè)類項目上的跟投機會。 風險管理是關鍵

有效的資金運用不僅取決于資產配置策略，還與風險管理息息相關。在引入償二代后，投資對于資本占用的要求更為復雜、細致，加強系統性風險管理能力越發(fā)重要。

與國外保險公司相比，中國保險公司在風險管理上的整體意識相對薄弱，與資產負債匹配管理的實踐上存在差距。隨著資本市場的波動不斷加大，以及負債端產品的現金流變得越發(fā)復雜，更優(yōu)的資產負債匹配管理、更系統規(guī)范的風險計量及管理控制流程，能夠改善償二代下的資本利用效率，提高保險公司的股本回報率（ROE）。

加強風險管理需要一個較為漫長的過程，從發(fā)達國家經驗來看，確保風控部門的獨立性和整體協調能力，以及建立一套完整的以風險為導向的績效考核體系，是落實風控的關鍵。

隨著轉型導致的經濟增速放緩，信用風險也會隨之加劇。保險公司在通過增加非公開市場債權資產來應對低利率的同時，也應著重增強對信用風險的甄別和定價能力。

一方面，應盡量均衡對各類不同行業(yè)和類型的債權資產的投資，避免因在某一具體類型的資產上配置集中度過高而承擔較高的局域系統性風險。

另一方面，也應該盡力通過創(chuàng)新的交易結構以及條款設計獲得最佳的風險收益比。

實際上，上世紀80年代的美國保險業(yè)曾經歷與國內保險業(yè)當前類似的狀況：利率放開、投資屬性強的產品占比快速上升、競爭加劇、資金端成本與投資風險共同上升。

在此背景下，個別保險公司瘋狂追逐收益率，采用激進的資產配置策略，在個別資產類型上配置過于集中，最終不敵風險爆發(fā)時的沖擊，走向破產。相反，成功的大型保險公司在競爭中有所節(jié)制，對投資風險嚴格把控，走得更長遠。