序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融市場分析范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一貨幣市場

銀行同業(yè)拆借與債券市場

上半年，銀行間同業(yè)拆借與債券市場累計成交萬億元，日均成交億元，同比分別增長和。

由于市場資金保持持續(xù)寬松，市場利率價格區(qū)間不斷下行。同業(yè)拆借、質(zhì)押式回購和買斷式回購的月加權(quán)平均利率分別由月的、和，下降到月的、和，分別大幅下降、和。

月日超額準備金利率下調(diào)以后，商業(yè)銀行的超額存款準備金率不斷下降。一季度末，商業(yè)銀行超額存款準備金率為，比上年同期低個百分點，月末則降到。

公開市場操作力度顯著增強，但是貨幣回籠量僅相當于外匯占款量。雖然上半年央行票據(jù)的發(fā)行節(jié)奏不斷趨于緩和，進入月份后更是取消了年期央票的發(fā)行，但是票據(jù)發(fā)行總量明顯增多，上半年，央行共發(fā)行票據(jù)期，共計回籠資金億元；進行了次正回購，共計回籠資金億元；春節(jié)前進行了次逆回購，共計投放資金億元；三項合計，上半年公開市場操作累計凈回收億元基礎(chǔ)貨幣，而去年上半年凈回籠僅為億元。相對于上半年多億美元的外匯儲備增加額而言，公開市場操作較好地對沖了外匯占款的資金投放量。

票據(jù)市場

上半年，一方面由于市場資金寬松，原創(chuàng)：票據(jù)市場利率始終處于下降通道；另一方面由于商業(yè)銀行風險控制審慎，貸款增長放緩，商業(yè)銀行買票并持票到期以彌補信貸規(guī)模下降的意愿不斷增強。上半年，上海票據(jù)市場承兌、貼現(xiàn)及買斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)余額分別為億元、億元，同比分別下降和上升；承兌、貼現(xiàn)及買斷式轉(zhuǎn)貼現(xiàn)累計發(fā)生金額分別為億元、億元，同比分別下降和上升。

二資本市場

股票市場

上半年，滬市共有家首發(fā)、家增發(fā)，合計募集資金億元，同比僅增長。月份股權(quán)分置改革啟動后，新股發(fā)行和再融資均暫停。

滬市、股合計成交億元，日均成交億元，同比大幅下降。滬市上證指數(shù)振蕩走低，股價整體下調(diào)。上證指數(shù)年初以開盤，月末以收盤，比年初下降，振幅達。

債券市場

在加息預期減弱和市場充沛的資金推動下，滬市國債指數(shù)始終處在連續(xù)上升通道中，并屢創(chuàng)近年新高。滬市債券市場累計成交億元，日均成交億元，同比下降。銀行間債券市場保持了半年的上漲行情，債券綜合指數(shù)處于持續(xù)上升趨勢，至六月末已升至點，創(chuàng)歷史新高，與年初點相比，上升點，增幅達。

三外匯幣場

上半年，我國貿(mào)易順差達到。億美元，超過去年全年的順差總額，加上人民幣升值預期造成的外資流入銀行間外匯市場交易活躍，成交量大幅增加，市場供大于求差額擴大。上半年，銀行間外匯市場累計成交折合億美元，日均成交量億美元，同比分別大幅增長和。

四黃金市場

上半年，上海黃金市場成交保持活躍，價格表現(xiàn)為箱體振蕩走勢。上海黃金市場累計成交億元，日均成交億元，同比大幅增長。黃金累計成交噸，日均成交噸，同比大幅增長。商業(yè)銀行上半年以大量凈賣出交易為主。交割比由月份的，大幅下降到月份的，市場投資交易需求在一定程度上超過了實物交易需求。

五期貨市場

上半年，因主要期貨價格處于歷史高位，成交大幅萎縮，上海期貨交易所累汁成交合約萬手，成交金額萬億元，同比分別大幅下降和，分別占全國期貨市場的和。

二、金融市場運行中存在的問題

一宏觀調(diào)控較為明顯地影響著金融市場運行

金融市場資金尤其是銀行間市場資金充裕，交易量持續(xù)放大。進入××年以來，宏觀調(diào)控效果開始逐步顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資和貸款增速明顯回落，商業(yè)銀行出于對貸款風險的考慮和資本充足率考核的約束，出現(xiàn)廠一定的信貸緊縮傾向，大量資金沉淀于商業(yè)銀行，銀行間市場成為商業(yè)銀行資金運作的主要渠道。同時，超額準備金利率的下調(diào)，使得銀行間市場資金供求失衡的問題更為顯性化。

關(guān)于人民幣匯率制度改革的討論和此起彼伏的人民幣升值預期，直接帶動了上半年出口的快速增長和順差規(guī)模的持續(xù)擴大。一方面，銀行間外匯市場成交量大幅增加，另一方面，外匯占款所帶來的貨幣投放規(guī)模持續(xù)擴大，導致銀行間同業(yè)拆借和債券市場、銀行間外匯市場的成交量同時顯著放大，成交十分活躍。

上半年房地產(chǎn)：調(diào)控力度加大，房地產(chǎn)價格漲幅逐步回落，房地產(chǎn)開發(fā)貸款和個人消費貸款增速明顯放緩。原先投資于房地產(chǎn)市場的資金開始流人其他領(lǐng)域，在一定程度上提高了銀行間市場和其他金融市場的交易活躍程度。

由于宏觀調(diào)控帶來的不確定性，上牛年作為重要保值渠道的黃金市場成交量也顯著放大，商業(yè)銀行在黃金市場中交投活躍，交割比明顯下降。

金融市場價格走勢反映了宏觀調(diào)控下經(jīng)濟走勢的不確定性

首先，宏觀調(diào)控所帶來的不確定性，在一定程度上影響了黃金市場的慣性走勢，黃金價格已經(jīng)不僅僅簡單地與美元走勢逆向而動，它已經(jīng)成為一種重要的資產(chǎn)保值工具，因而上半年黃金市場表現(xiàn)出較為平穩(wěn)的運行態(tài)勢；二是期貨市場既表現(xiàn)出了與國際市場聯(lián)動的走勢特征，作為重要工業(yè)原料的期銅和燃料油價格持續(xù)走強，也反映了投資主體為應(yīng)對宏觀調(diào)控而積極儲備的強烈需求，此外人民幣沒有升值，也是期貨市場不斷維持強勢的重要原因之一；三是宏觀調(diào)控可能對上市公司的業(yè)績帶來不確定性影響，這也是在股權(quán)分置改革推進中，制約股票市場走強的一個重要制約因素。與此相反，除了較為充裕的資金面之外，的走低以及市場對短期內(nèi)不會加息的預期，在一定程度上支持了上半年債券市場的持續(xù)走強。

二高度重視和警惕“寬貨幣、緊信貸”現(xiàn)象

受制于目前的投融資體制現(xiàn)狀和宏觀調(diào)控政策，亡半年金融市場表現(xiàn)出明顯的“寬貨幣、緊信貸”特征，對商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債管理帶來了壓力，助漲了市場投機行為，也對經(jīng)濟金融運行產(chǎn)生了一定程度的影響。

對金融市場的影響

一是導致銀行間市場風險累積。面對金融市場上充裕的資金狀況和不斷走低的收益率，金融機構(gòu)采取了一定的變通模式進行應(yīng)對。一種是金融機構(gòu)通過質(zhì)押式回購以較低的利率融到資金后，再以甚至是高于的利率水平轉(zhuǎn)存入銀行，進行銀行利潤回吐式的簡單套利操作；另一種是金融機構(gòu)通過質(zhì)押式回購以較低的利率融到資金后，再買入債券，不斷進行放大套做，套取債券價格與資金成本之間的利差收益。兩種模式均推動了銀行間債券市場價格的不斷走高，市場系統(tǒng)性風險加大。

不斷放大的杠桿效應(yīng)、不斷縮短的資金使用期限和不斷延長的套做券種期限，使銀行間債券市場的風險正在一步步積聚。無風險套利本身是對價格的一種修正，但由于我國銀行間債券市場在市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面還處于初級發(fā)展階段，市場本身并不具有平衡修復機制，套利的結(jié)果不是套利空間的消失，而是風險的積累和暴發(fā)。由于市場資金供給比較集中在國有商業(yè)銀行，一旦資金成本上升，或者資金供應(yīng)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，市場將立即面臨流動性風險。

二是不利于創(chuàng)新產(chǎn)品推出和市場發(fā)展。日前，銀行間市場基本上形同于一個單邊市場，買方力量空前強大，賣方惜售心態(tài)嚴重，這種情況非常不利于各種創(chuàng)新產(chǎn)品的推出。由于單邊市場的存在，銀行間債券市場在資金供給和債券供給上存在極大的不平衡，這對于新近推出的債券遠期交易而言，賣券方承受著相當大的實物交割壓力；交投十分不活躍；同時，單邊市場的存在還導致新發(fā)行券種一上市就哄搶一空，持券機構(gòu)普遍惜售，二級市場交易清淡；此外，市場收益率的下降也導致銀行間市場對投資者的吸引力減弱，不利于市場主體的培育。

對實體經(jīng)濟的影響

一是信貸資源的“擠出效應(yīng)”，在信貸緊縮的傾向下，談判能力較弱但成長性較好的企業(yè)的信貸規(guī)模首先被擠出，影響這類企業(yè)的發(fā)展；原創(chuàng)：二是“成本遞增”效應(yīng)，由于正常的銀行信貸渠道受到阻滯，部分企業(yè)或項目轉(zhuǎn)而尋求民間金融和地下金融渠道，融資成本將會增加，進而影響到企業(yè)效益和經(jīng)濟發(fā)展；三是“順周期”效應(yīng)將縮短經(jīng)濟景氣周期，我國商業(yè)銀行的信貸行為具有順經(jīng)濟周期的偏好，缺乏對長期風險收益的理性權(quán)衡，—旦經(jīng)濟增長回落，即以減少信貸投入規(guī)避風險，而正常項目的投資規(guī)?？s減甚至取消，將會使宏觀經(jīng)濟運行的景氣周期縮短。

對金融機構(gòu)的影響

“寬貨幣、緊信貸”對于商業(yè)銀行的影響最為嚴重。一方面，銀行間市場利率的逐步走低，給商業(yè)銀行的資產(chǎn)負債管理帶來了巨大壓力。作為債券市場重要參考指標的年期央行票據(jù)的發(fā)行利率，已經(jīng)降到了左右，遠遠低于一年期定期存款利率的水平。另一方面，商業(yè)銀行信貸的緊縮，將使部分流動性不足的企業(yè)出現(xiàn)資金緊張甚至瀕臨破產(chǎn)，又可能引致商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的增加。

對于保險公司而言，債券市場是目前保險公司最重要的資金運作渠道，而目前“寬貨幣”所導致的債券市場低收益率已經(jīng)接近保險公司底線，保險公司在市場上很難找到適合資產(chǎn)負債匹配的中長期債券，這已經(jīng)成為保險公司正常經(jīng)營亟待破解的難題。

債券價格的上漲意味著風險的積聚，這對于其他金融機構(gòu)而言，參與貨幣市場和債券市場交易，就等于繼續(xù)助長“寬貨幣”條件下的市場投機行為，需要面對更高的風險。

對貨幣政策傳導的影響

利率渠道、信貸渠道和資產(chǎn)價格渠道是我國貨幣政策傳導的三條主要渠道，在“寬貨幣、緊信貸”的條件下，貨幣政策的三條傳導渠道均受到了一定程度的影響。一是如此低的貨幣市場利率，與宏觀經(jīng)濟的基本面嚴重脫節(jié)，作為貨幣政策重要中介目標之一的短期利率，已經(jīng)失去了貨幣政策傳導意義。二是信貸渠道是貨幣政策傳導最直接的渠道，直接與最終產(chǎn)出發(fā)生聯(lián)系，由于銀行信貸趨緊，部分真正有需求的企業(yè)得不到資金，將會最終影響企業(yè)效益和經(jīng)濟發(fā)展。三是“寬貨幣、緊信貸”只能提高債券資產(chǎn)的價格，不能帶來公司價值的提高，更無法給公司帶來財富效應(yīng)，資產(chǎn)價格傳導渠道也無法形成。

三、進一步推進金融市場發(fā)展的建設(shè)

一加大金融市場改革和創(chuàng)新力度

“寬貨幣、緊信貸”的實質(zhì)在于儲蓄資金無法有效轉(zhuǎn)化為投資，導致資金在商業(yè)銀行大量沉淀，這同時也反映了金融市場的不成熟和發(fā)展滯后，需要加快金融市場的改革和創(chuàng)新步伐，推動金融市場全面、快速和穩(wěn)健發(fā)展。

統(tǒng)一協(xié)調(diào)金融市場發(fā)展規(guī)劃

“寬貨幣、緊信貸”雖然僅僅表現(xiàn)在銀行間市場，其實也是與其他金融市場之間聯(lián)系溝通不順暢的一種反映，因此必須統(tǒng)一協(xié)調(diào)金融市場發(fā)展的整體規(guī)劃，形成較為明確的金融市場整體發(fā)展戰(zhàn)略。目前，金融市場尤其是債券市場的管理政出多門，人民銀行負責銀行間市場債券包括央行票據(jù)、政策性金融債券、商業(yè)銀行次級債、短期融資券的發(fā)行和流通，財政部負責國債的發(fā)行，發(fā)改委負責企業(yè)債券的審批與發(fā)行，證監(jiān)會負責交易所市場債券如可轉(zhuǎn)債等的發(fā)行和流通。不僅現(xiàn)有的監(jiān)管體制復雜，而且市場呼聲甚高的一些衍生金融工具的監(jiān)管歸屬也尚未完全明確，市場的發(fā)展受到嚴重掣肘。

今后，不僅僅是銀行間債券市場和交易所債券市場，發(fā)行市場和流通市場、現(xiàn)貨市場和期貨市場、債券市場和其他金融市場的聯(lián)系也將更加緊密，市場間的聯(lián)動也將不斷增強。因此，統(tǒng)一協(xié)調(diào)金融市場發(fā)展的整體規(guī)劃，將有利于避免金融市場發(fā)展中“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的短期價值取向，更有利于各個監(jiān)管部門形成合力，加快金融市場的發(fā)展步伐。建議成立由人民銀行牽頭的金融市場協(xié)調(diào)發(fā)展委員會，統(tǒng)一進行金融市場發(fā)展的中長期規(guī)劃，推進金融市場向全面和縱深方向發(fā)展。

加快銀行間市場創(chuàng)新和發(fā)展步伐

一是要引入有市場需求的金融工具。金融市場創(chuàng)新最重要的是工具創(chuàng)新，目前銀行間市場資金的過度充裕，正是交易工具不足的具體反映。要豐富債券市場品種，形成有效的債券市場收益率曲線。要加快已經(jīng)列入日程的、、金融債券、境內(nèi)美元債券等金融產(chǎn)品的推出；在繼續(xù)發(fā)展短期融資券的同時，推出短期國債和其他短期債券品種；加快推出債券互換、國債期貨等業(yè)務(wù)，綜合輔助市場的發(fā)展會提高風險管理的能力。

二是要完善金融市場機制。要促進以政府信用為主導的債券市場向商業(yè)信用、非政府信用為主導的市場過渡，并完善信用評級機制，給市場傳達正確信息；推動債券市場發(fā)行從主體集中、量大、頻率低向主體分散、量小、頻率高轉(zhuǎn)變，完善市場利率期限結(jié)構(gòu)，盡快形成合理的收益率曲線；原創(chuàng)：逐步形成以做市商為核心，經(jīng)紀商和金融機構(gòu)為主體，眾多非金融機構(gòu)投資者積極參與的銀行間市場運行架構(gòu)；引入債券預發(fā)行機制、國債發(fā)行余額管理機制，改債券發(fā)行審批管理為備案管理。

篇（2）

辦公自動化(OA)是信息化時代企業(yè)經(jīng)營模式的特點,其不僅適應(yīng)了科技化產(chǎn)業(yè)背景要求,也順應(yīng)了我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的相關(guān)要求,為行業(yè)經(jīng)營:請記住我站域名創(chuàng)建了高科技平臺。

1.1 功能性

辦公軟件指可以進行文字處理、表格制作、幻燈片制作、簡單數(shù)據(jù)庫的處理等方面工作的軟件。企業(yè)走信息化改革之后,對計算機軟件功能要求越來越多,這是現(xiàn)實辦公事務(wù)處理所需要的。辦公自動化軟件可根據(jù)行業(yè)用戶提供對應(yīng)的功能,滿足日常經(jīng)營及市場分析等多方面的操作要求,具有廣泛的功能性特點。

1.2 多樣性

科學技術(shù)發(fā)展促進了計算機應(yīng)用軟件的多樣性改造,辦公軟件產(chǎn)品形式也呈現(xiàn)了不同類別,滿足了辦公人員多方面的作業(yè)要求。例如,金融行業(yè)辦公軟件更加多元化,主要包括微軟Office系列、金山WPS系列、永中Office系列等。多樣性軟件用于行業(yè)分析,可減少人工參與金融事務(wù)處理的難度,建立了高科技經(jīng)營模式。

2 金融市場分析面臨的主要問題

金融業(yè)是我國新型行業(yè)的典型代表,近年來在國民經(jīng)濟總收入中占有較大的比例。但是,受到經(jīng)濟全球化大市場的影響,國內(nèi)金融市場依舊面臨著不同的波動性,尤其是市場環(huán)境變化而擾亂了經(jīng)營秩序,給企業(yè)造成了巨大的經(jīng)濟損失。金融市場分析是對行業(yè)變化的預測性評估,應(yīng)用計算機軟件展開自動化分析活動,主要研究問題包括:

2.1 客觀性問題

強調(diào)調(diào)研活動必須運用科學的方法,符合科學的要求,以求金融市場分析活動中的各種偏差極小化,保證所獲信息的真實性。市場客觀性問題是不可避免的,具有無法人工預測的特性,市場分析失誤會對經(jīng)營者決策造成了很大困境。

2.2 系統(tǒng)性問題

金融市場分析是一個計劃嚴密的系統(tǒng)過程,應(yīng)該按照預定的計劃和要求去收集、分析和解釋有關(guān)資料。金融市場分析是為決策服務(wù)的管理工具,企業(yè)要積極選用自動化軟件輔助辦公,及時預測到金融市場可能發(fā)生的變化,做好市場決策應(yīng)對工作。

2.3 營銷性問題

市場分析應(yīng)向決策者提供信息,而非資料。資料是通過營銷調(diào)研活動所收集到的各種未經(jīng)處理的事實和數(shù)據(jù),它們是形成信息的原料。信息是通過對資料的分析而獲得的認識和結(jié)論,是對資料進行處理和加工后的產(chǎn)物。

3 辦公自動化軟件用于金融市場分析

計算機軟件是OA系統(tǒng)的核心構(gòu)成,不同軟件可以發(fā)揮出多種操控功能,用其作為企業(yè)經(jīng)營調(diào)度中心具有多方面優(yōu)勢。筆者認為,辦公軟件用于金融市場分析必須發(fā)揮其功能,將軟件功能用于市場分析的多個方面。

3.1 遠程辦公

遠程調(diào)控主要是集成金融企業(yè)的各項信息,標準配置工資管理、考勤管理、人事管理等極具價值的模塊,為市場分析提供更大規(guī)模的數(shù)據(jù)中心。OA系統(tǒng)根據(jù)金融市場現(xiàn)狀收集相關(guān)數(shù)據(jù),為軟件執(zhí)行自動化程序提供真實參考,提升了辦公人員決策的科學性。

3.2 數(shù)據(jù)處理

Windows網(wǎng)站服務(wù)器與MSSQL數(shù)據(jù)庫的完美結(jié)合,使得軟件性能得以充分發(fā)揮,更可利用多臺計算機組成高性能應(yīng)用集群,全面面向金融市場規(guī)?；瘧?yīng)用。OA系統(tǒng)用于金融數(shù)據(jù)處理具有智能化優(yōu)點,避免了人工參與數(shù)據(jù)處理的缺陷,使市場分析數(shù)據(jù)結(jié)果的準確性更高。

3.3 安全保護

基于OA系統(tǒng)的企業(yè)辦公軟件,在市場數(shù)據(jù)保護方面也有顯著的功能優(yōu)勢。例如,金融數(shù)據(jù)存取集中控制,避免了數(shù)據(jù)泄漏的可能;提供數(shù)據(jù)備份工具,保護金融系統(tǒng)數(shù)據(jù)安全;這些可以防止商業(yè)競爭中數(shù)據(jù)庫資源丟失,影響到金融業(yè)經(jīng)營發(fā)展的可持續(xù)性,加快了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)模式改革。

3.4 定期升級

篇（3）

關(guān)鍵詞 金融市場 協(xié)同波動溢出效益 分析研究

在金融市場的強有效的機制下，與其市場有關(guān)的任何信息都會在第一時間被市場所吸收，所以從理論上講金融市場之間是不會存在任何波動溢出效應(yīng)的。但是隨著金融工作者的不斷研究證實在實際情況下金融市場之間是存在溢出效應(yīng)的。波動溢出效應(yīng)是一種人們可以觀察到金融市場之間的信息傳導現(xiàn)象，是由一個市場的波動引起另個一市場波動。波動溢出效應(yīng)只有大小之分，沒有正分之分，通過對以往波動溢出分析的文章的研究發(fā)現(xiàn)對于兩個市場之間的協(xié)同波動溢出現(xiàn)象的分析很少提及。本文著重對金融市場的協(xié)同波動溢出進行分析以及實證研究。

一、對波動溢出進行分析

在對金融市場的波動溢出進行分析時，通常會用GARCH模型來進行分析。金融市場得數(shù)據(jù)變化是隨著時間的變化而變化的，那么方差也就會隨之變化。在對波動溢出進行分析時要首先對數(shù)據(jù)的波動有一個大概描述，然會再用GARCH模型來進行數(shù)據(jù)的分析，最后通過分析結(jié)果來判斷金融市場的波動情況。

一般GARCH公式可以表示為

GARCH公式只能對數(shù)據(jù)的波動正相關(guān)現(xiàn)象進行分析，而不能對數(shù)據(jù)的負相關(guān)現(xiàn)象進行分析，這是該模型的缺陷，但是對波動溢出的分析是沒有影響的。

通過該公式對市場波動溢出效應(yīng)分析的方法是通過對數(shù)據(jù)的方差變化的分析間接的對市場的波動進行分析，從實際情況來說方差的變化不一定就代表了市場之間存在溢出效應(yīng)。其結(jié)果還會受到其他相關(guān)變量之間的影響。而且對于該種模型分析方法來說不能去直觀的分析出波動溢出發(fā)生的概率。對于一個金融市場來說，在實際情況中進行金融決策中，不能值針對與市場之間發(fā)生的波動溢出情況，還要對波動溢出發(fā)生的概率進行實際結(jié)合。

二、對協(xié)同波動溢出進行分析

波動溢出是指一個市場的變化對另一個市場帶來的影響，而協(xié)同波動溢出現(xiàn)象值得是有一個市場帶來的波動變化對與多個市場同時帶來的影響，由于市場影響因素復雜性是無法用對波動溢出分析的方法來對協(xié)同波動溢出現(xiàn)象進行分析，這也是目前金融市場分析手段的缺陷。由于對協(xié)同波動的分析設(shè)計到多組數(shù)據(jù)，所以GARCH模型的局限性限制了在波動溢出進行更深層次的分析。對于波動溢出分析我們通常用ICA方法進行相關(guān)分析。ICA是獨立分析的簡稱，在以往對協(xié)同波動分析時嘗試過用主成份分析的方法來對數(shù)據(jù)進行分析，該方法的核心是通過假設(shè)數(shù)據(jù)服從高斯分布，來找出數(shù)據(jù)的獨立成分。而在實際情況中數(shù)據(jù)往往是不符合高斯分布的，所以這種方法就不能去對所有波動情況來進行分析了。下面我們將主要來講述基于ICA模式下的SV模型的分析方法。

SV模型

基本的隨機波動模型

離散時間SV模型

在對協(xié)同波動進行數(shù)據(jù)分析時，先對SV進行估計分析。對于SV的分析方法有很多，在這里我們選用WINBUGS計算機軟件進行分析，這是一種非常簡便的分析方法，不需要太復雜的變成就可以實現(xiàn)對SV模型的參數(shù)估計。在得到參數(shù)估計之后我們需要對協(xié)同波動溢出進行判斷。我們要首先計算出市場日收益率t期波動Xt

通過對收益率的計算結(jié)果然后進行對SV模型的參數(shù)b的標準差進行計算，進而來判斷單個日收益率對整個金融市場的日收益存不存在溢出影響。

三、對金融市場波動溢出實證方法的研究

對于對上述的波動溢出分析方法的實證研究，我們可以以股市市場為例。我們可以去選取一段時間內(nèi)的幾個股市指數(shù)來作為分析對象。在這里我們以上海綜合指數(shù)，深證成分指數(shù)，香港恒生指數(shù)，韓國綜合指數(shù)為分析研究對象。首先我們將各個股市的日收益率建模進行參數(shù)估計，我們可以用GARCH模型來建模分析，通過計算來得出股市各時期的日收益率參數(shù)。然后將這些日收益率參數(shù)帶入模型中的均值方程中進行均值分析。然后對這些均值我們進行比較分析，以均值參數(shù)是不是顯著為零來判斷各股市之間是否受到波動溢出影響。

四、結(jié)語

目前對金融市場的波動溢出的分析預測，對于從事金融行業(yè)的人來說是非常重要，因為它關(guān)聯(lián)著未來金融市場的動態(tài)變化，所以關(guān)乎著每一個金融決策。就目前來說，對于波動溢出的分析手段相對單一，而且每種方法都有缺陷存在。目前金融市場相對穩(wěn)定，但是由于其影響因素較復雜，金融市場在未來的趨勢還是有一定的不確定性的。所以對與市場波動溢出的分析研究還需要我們進行下去，在現(xiàn)有分析模型的基礎(chǔ)上來進行更加深入的研究，填補現(xiàn)有的分析缺陷，增加對市場波動分析的精準性，把握金融市場的變化動態(tài)，做出高水平的金融決策減少投資帶來的風險。

篇（4）

（一）央行票據(jù)和政策性金融債發(fā)行大幅增加

2007年第1季度，債券發(fā)行量較去年同期大幅增加，同比增長37.47%，主要表現(xiàn)為央行票據(jù)和政策性金融債券發(fā)行量增加。前三個月，銀行間債券市場累計發(fā)行債券21321.5億元。其中：財政部發(fā)行記賬式國債860億元；人民銀行發(fā)行央行票據(jù)18,230億元;政策性銀行和商業(yè)銀行發(fā)行金融債券1170.7億元;企業(yè)發(fā)行短期融資券620.8億元。截至3月底，債券市場托管量為10.23萬億元,其中銀行間債券市場托管量為9.83萬億元，占債券市場托管量的96.09%。（見圖表5）

相對于上月債券發(fā)行市場的清淡，3月，銀行間債券市場債券發(fā)行量放量增加。增量主要包括：一是央票發(fā)行量快速增加；二是三家政策性銀行均發(fā)行了一定數(shù)量的政策性金融債券；三是年初以來，商業(yè)銀行首次發(fā)行普通金融債券和次級債券；四是短期融資券發(fā)行量較大。3月份共發(fā)行債券11,702.6億元，較2月份增加517.1%。其中財政部發(fā)行記賬式國債560億元;人民銀行發(fā)行央行票據(jù)9660億元;政策性銀行發(fā)行政策性金融債券670.7億元；商業(yè)銀行發(fā)行普通金融債券190億元，發(fā)行次級債券250億元;企業(yè)發(fā)行短期融資券371.9億元。

（二）期限結(jié)構(gòu)以中短期為主

一季度，銀行間債券市場發(fā)行的債券以中短期債券為主，同時也發(fā)行了一定數(shù)量的長期債券。其中，債券市場發(fā)行1年及以下債券（不含央行票據(jù),后同）1280.8億元,占比41.4%;發(fā)行1年以上到10年債券1450.7億元,占比46.9%;發(fā)行10年以上債券360億元，占比11.6%。（見圖表6）

從期限結(jié)構(gòu)變化趨勢看，3月份,短期和長期債券發(fā)行比重較上月明顯上升,其中:1年及以下債券占比40.7%,1年以上到10年債券占比41.6%，10年以上債券占比17.6%。

二、公開市場操作情況

2007年第一季度，人民銀行針對銀行體系流動性總體寬松的情況，搭配使用公開市場操作和存款準備金等對沖工具，基本全額對沖外匯占款投放的流動性。一是加大央行票據(jù)發(fā)行力度。第一季度受春節(jié)前后現(xiàn)金大量投放回籠以及新股密集發(fā)行等因素影響，銀行體系流動性存在較大波動性，中國人民銀行合理安排操作工具組合與期限結(jié)構(gòu)，累計發(fā)行央行票據(jù)1.8萬億元,同比多發(fā)行0.5萬億元。3月末，央行票據(jù)余額為3.9萬億元，比上年末增加0.9萬億元。二是適時延長央行票據(jù)期限。為緩解央行票據(jù)集中到期投放流動性的壓力，于1月底重啟3年期央行票據(jù)，與1年期和3個月期央行票據(jù)相互配合，收回銀行體系多余流動性。第一季度3個月期、1年期和3年期央行票據(jù)分別發(fā)行3570億元、10020億元和4640億元。三是適量提供短期流動性。為支持春節(jié)前商業(yè)銀行支付清算需要，通過短期逆回購操作向銀行體系注入流動性900億元，不僅緩解了節(jié)前金融機構(gòu)的資金壓力，而且為央行票據(jù)發(fā)行創(chuàng)造了相對平穩(wěn)的市場環(huán)境。四是市場化發(fā)行央行票據(jù)與定向發(fā)行央行票據(jù)相結(jié)合。在保持市場化發(fā)行央行票據(jù)力度的同時，于3月初對部分貸款增長較快且流動性充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行3年期央行票據(jù)1010億元，既有效收回了流動性，也對信貸增長較快的機構(gòu)起到警示作用。五是引導央行票據(jù)發(fā)行利率適度上行。配合3月中旬存貸款基準利率上調(diào)，3月份以來3個月期、1年期和3年期央行票據(jù)發(fā)行利率分別上升12個、18個和22個基點，同時影響市場利率適度上行，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求關(guān)系的作用。（見圖表7）

三、拆借交易情況

（一）同業(yè)拆借獲較大幅度增長，交易期限以隔夜為主

2007年1～3月，同業(yè)拆借市場交易活躍，市場流動性總體充足，交易量放量增加。前三個月同業(yè)拆借成交9641.5億元，同比增長153.1%。3月份，同業(yè)拆借成交3788.2億元，較上月增長21.2%;交易品種以1天為主，1天品種占本月全部拆借交易量的62.4%。（見圖表8）

（二）貨幣市場利率水平總體較低，市場流動性較寬裕

貨幣市場利率受貨幣政策操作、春節(jié)因素和新股發(fā)行影響有所起伏，季末在央行操作有效引導下出現(xiàn)上升，但第一季度利率水平總體較低，市場流動性較寬裕。3月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.74%，比2月份下降93個基點；7天品種加權(quán)平均利率1.99%，比2月份下降104個基點。3月末，7天品種質(zhì)押回購利率和7天Shibor 均為1.97%。短期利率2007年以來繼續(xù)明顯受到新股特別是大盤股融資的影響，其中2月12日受中國平安發(fā)行新股融資389億元影響，當天7天品種質(zhì)押回購利率升至新峰值4.6%，比2006年峰值（4%）上升0.6個百分點。（見圖表9）

四、債券流通市場分析

（一）銀行間債券市場交易量大幅增加

銀行間市場2007年3月交易結(jié)算量大幅放量。本月22個交易日共發(fā)生結(jié)算15701筆，結(jié)算量42,619.22億元，分別較上月增加5583筆（增幅55.18%）和12,868.75億元（增幅43.26%）。本月單筆平均結(jié)算量與上月基本持平，為2.71億元，日平均結(jié)算量1937.23億元。（見圖表10）

（二）回購市場交易保持活躍，交易量同比大幅增加

第一季度，回購市場交易保持活躍，交易量同比大幅增加。1～3月份，債券質(zhì)押式回購成交7.71萬億元，同比增長51.8%?；刭彛òㄙ|(zhì)押式和買斷式）市場上，國有商業(yè)銀行凈融出資金明顯增加，當季凈融出資金3萬億元。2007年第一季度國有商業(yè)銀行貸款投放較多，同時在銀行間市場凈融出資金明顯增加，表明國有商業(yè)銀行資金較寬松。其他金融機構(gòu)和外資金融機構(gòu)凈融入金額增長較快，資金需求較大。（見圖表11）

1．質(zhì)押式回購。2007年3月銀行間質(zhì)押式回購交易量平穩(wěn)增長，本月共結(jié)算7245筆，結(jié)算量29,784.71億元，結(jié)算筆數(shù)和結(jié)算量分別比上月增加37.32%、25.26%。從期限品種看，7天以下品種最為活躍，其中R01D結(jié)算量繼續(xù)遙遙領(lǐng)先，R07D 和R03D分別位居第二和第三，三類品種結(jié)算量分別為13168億元、9333.67億元和4339.90億元，分別占本月質(zhì)押式回購交割總量44.21%、31.34%和14.57%。

從質(zhì)押券種的選擇來看，政策性銀行債和央票取代國債成為應(yīng)用于質(zhì)押業(yè)務(wù)的主要品種。當月使用政策性銀行債完成質(zhì)押業(yè)務(wù)10,560.73億元，占質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)總量的35.46%;使用央票完成質(zhì)押業(yè)務(wù)9334.34億元，占31.34%;使用國債完成的質(zhì)押業(yè)務(wù)結(jié)算量8103.92億元，占27.21%。

從資金流向來看，全國性商業(yè)銀行和政策性銀行仍是資金的主要融出方，其余機構(gòu)均為資金的凈融入方。全國性商業(yè)銀行當月凈融出資金量高達21811.40億元;城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行和信用社則是主要的資金融入方，凈融入量分別為9235.02億元、3874.5億元、2714.21億元和2242.46億元。

2．買斷式回購。買斷式回購交易2007年3月呈增長趨勢，共發(fā)生結(jié)算139筆，結(jié)算量253.11億元，結(jié)算筆數(shù)和結(jié)算量分別比上月增加51筆和91.08億元。從交易方向來看，全國性商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行是主要的逆回購方，證券公司和信用社則為主要的正回購方。

（三）遠期交易異常活躍

2007年3月遠期交易異?；钴S，從成交情況來看，本月共成交138筆，成交量270.04億元，較2月份的50.7億元增加了4倍多。從期限品種來看，本月成交量主要集中于7天和14天品種，其成交量分別為217.45億元和36.99億元。從成交的債券品種來看，采用的交易券種主要為流動性較好的央票和政策性銀行債，其成交量分別占到總成交量的58.70%和25.48%。從參與方來看，主要參與者類型為股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、國有銀行、證券公司和外資銀行。

（四）銀行間現(xiàn)券交易活躍

受市場資金需求較大影響，第一季度現(xiàn)券市場交易較活躍，銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交2.6萬億元，日均成交438億元，增長14%。交易所國債現(xiàn)券成交317億元。作為債券市場利率風險管理的有效工具，利率互換交易自2007年以來增長迅速，有效地發(fā)揮了維護金融穩(wěn)定、促進金融市場發(fā)展的積極作用。第一季度，利率互換交易本金額達391億元，超過了2006年全年的成交本金額。債券遠期交易比較活躍，第一季度共成交347億元，主要集中在短期產(chǎn)品。

2007年第一季度，銀行間現(xiàn)券市場上，國有商業(yè)銀行是主要的凈買入方，凈買入2485億元，同比增長65.3%。其他商業(yè)銀行和證券基金公司資金需求增加較多，分別凈賣出現(xiàn)券3299億和898 億元，同比分別增長93%和6.3倍。證券基金公司資金需求明顯增加,主要是受當季股票市場交易活躍的影響。

從參與交易的券種看，2007年3月央票交易量巨幅猛增，國債、政策性銀行債和短融的現(xiàn)券交易量也有所增加，企業(yè)債的現(xiàn)券交易量明顯縮小。央票以月結(jié)算量8097.62億元的龐大規(guī)模排在現(xiàn)券交易榜首位，占總現(xiàn)券結(jié)算量的65.26%;其次為國債,其月結(jié)算量1405.05億元,占總結(jié)算量比重為11.32%；政策性金融債和短融的月結(jié)算量（及占總結(jié)算量的比例）分別為1363.43億元（10.99%）、910.36億元（7.34%）。

從流動性看，2007年3月份銀行間現(xiàn)券市場交投踴躍，整體換手率為12.12%，比上月高6個百分點。短期融資券仍然是流動性最好的品種，月度換手率為34.24%；其次為央票和國際機構(gòu)債，月度換手率分別為19.67%和14%；政策性銀行債和國債流動性水平仍然不高，但政策性銀行債流動性要優(yōu)于國債，二者換手率分別為5.85%和4.89%。(見圖表12)

（五）柜臺市場交易受到股市走牛影響繼續(xù)下滑，以賣出為主

2007年3月，商業(yè)銀行柜臺國債市場投資者數(shù)量達到了2337,919個，比上月增加了100,477個。柜臺交易結(jié)算量也受到股市走牛的影響繼續(xù)下滑，且仍以賣出為主。本月共結(jié)算4496筆，結(jié)算量2.40億元，具體買入0.23億元，賣出2.17億元，凈賣出額為1.94億元。從個券來看，柜臺品種得到豐富，新增的兩只國債分別為1年和10年期品種，目前共計已有20只債券在柜臺發(fā)售。從本年累計結(jié)算量來看，工行是承辦業(yè)務(wù)量最大的機構(gòu)，其次為建行和農(nóng)行。從券種來看，061701（儲蓄國債）是買賣最為活躍的券種。

（六）交易所市場行情上漲，交易量萎縮

2007年3月，交易所國債指數(shù)高位盤整，月初開盤指數(shù)114.26點，月末收于114.51點，月末較月初微漲0.25點。交易所國債市場交易量總計達1217.84億元，較上月縮減45.51億元。上海證券交易所國債現(xiàn)券成交量81.78億元，較上月減少27.93億元，減幅25.88%；國債回購成交量1136.06億元，較上月增加367.11億元，增幅47.74%。深圳證券交易所現(xiàn)券成交量32.71億元。（圖表13）

五、債券市場價格走勢分析

（一）銀行間市場債券價格穩(wěn)步回落，各期限債券收益率均有所上升

年初以來，銀行間市場債券價格穩(wěn)步回落，各期限債券收益率均有所上升。2007年前3個月，債券市場總體保持平穩(wěn)。銀行間市場債券指數(shù)略有下降，交易所市場債券指數(shù)略有上升。銀行間市場債券指數(shù)由年初的116.79點降至3月末的116.51點，微跌0.28點，跌幅0.24%;交易所市場國債指數(shù)由年初的111.39點升至3月末的111.73點,上升0.34點,升幅0.31%。(見圖表14)

（二）收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢

3月份，銀行間債券市場國債收益率曲線總體上行，而長期債券收益率上升相對明顯，收益率曲線呈現(xiàn)陡峭化趨勢。與以往光滑曲線不同，3月在一些關(guān)鍵期限點上，收益率曲線分化出了幾個明顯的拐點，如3年期和10年期品種。研究表明，這與一級市場的發(fā)行品種有關(guān)。當期3年期品種供給量偏多，相應(yīng)地收益率必然有所上行；同時，本月發(fā)行的一期10年期品種國債也激活了一些期限相近品種在二級市場的活躍度，但由于市場對緊縮貨幣政策的預期，該品種在市場上的收益率得以重估，且被市場空頭氣氛一致抬高。從各期限品種的走勢來看，流動性最好的5～7年期品種收益率上移幅度最小，10年期以上品種上移幅度最大。1年期以下品種平均上移11BP；10年期品種上移27BP；10年期以上品種平均上移17BP。（見圖表15）

六、債券余額分析

截至2007年3月末，在中央結(jié)算公司托管的債券總量已突破10萬億大關(guān)，達10.23萬億元，較上月托管量增長了8.83%，托管只數(shù)也達到了794只，比上月增加45只。其中，銀行間市場可流通量本月繼續(xù)增長，月末達9.27萬億元，占債券總托管量比重90.62%；交易所可流通量和商業(yè)銀行柜臺市場可流通量均有不同程度縮減，托管量和托管占比分別為0.35萬億元（3.42%）和0.05萬億元（0.49%）；不可在上述市場流通量0.57萬億元，占5.57%。

從托管的主要品種來看，3月，央票托管量出現(xiàn)猛增，月末托管量達4.12萬億元，占40.24%，國債托管量也有所增加，月末為2.91萬億元，占市場托管總量的28.48%；政策性銀行債有所減少，托管量2.33萬億元，占22.76%;商業(yè)銀行債券0.28萬億元,占2.69%;企業(yè)債0.29萬億元，占2.80%；短期融資券0.27萬億元，占2.60%。

從托管期限來看，除3～5年期和7～10年期品種有所減少外，其余品種都有所增加。1年期以下品種月末托管量4.20萬億元，占市場托管總量的41%；1～10年期品種月末托管量4.83萬億元，占47%；10年期以上品種1.20萬億元，占12%。（見圖表16）

從投資人持有結(jié)構(gòu)來看，2007年3月除農(nóng)村商業(yè)銀行和個人投資者以外，其余各類機構(gòu)投資人均表現(xiàn)為持有量的凈增加。全國性商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、非銀行金融機構(gòu)和城市商業(yè)銀行作為當前債券市場的主要投資人，其持有量分別為6.49、0.73、0.67和0.63萬億元，分別占市場總份額的63.47%、7.15%、6.53%和6.15%。

七、股票交易情況

（一）股市總體成持續(xù)上揚走勢，股指創(chuàng)歷史新高

年初以來，股票市場交易持續(xù)活躍，股指總體呈現(xiàn)震蕩上揚走勢。上證指數(shù)年初為2715.72點，3月末收于3183.98點，上漲468.26點，漲幅為17.2%。3月份，上證指數(shù)大幅上揚。2月27日股指大幅下跌后，3月份上證指數(shù)穩(wěn)步回調(diào)，3月19日再次收于3000點以上，此后上證指數(shù)不斷上行，月底收于3183.98點。3月，上證指數(shù)上升386.79點，升幅為13.8%，股市交易量隨股指上升放量增加。（見圖表17、18、19）

（二）股票市場規(guī)模

2007年以來，股票市場保持快速發(fā)展態(tài)勢。由于國民經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長，股權(quán)分置改革積極效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，投資者投資股票基金市場意愿明顯增強，第一季度投資者開戶數(shù)新增871萬戶，是2006年全年新增數(shù)的1.7倍，市場成交額創(chuàng)歷史新高。

2007年3月底，我國境內(nèi)上市公司（包括A、B股）數(shù)量為1461家，較上月增加8家；總股本為15,456.57億股，同比上升102.06%；市價總值為128,033.36億元，較上月增加15,163.36億元。其中，流通市值為38,972.49億元，較上月增加4936.49億元。3月份投資者開戶數(shù)8724.76萬戶，較上月增加401.76萬戶。（見圖表20）

（三）股票發(fā)行情況

2007年第一季度，企業(yè)在境內(nèi)外股票市場上通過發(fā)行、增發(fā)和配股累計籌資865億元，是上年同期12倍。其中，A股籌資846億元，H股籌資2.2億美元。（見圖表21）

（四）股市交易情況

2007年第一季度，滬、深股市累計成交7.5萬億元，同比多成交6.4萬億元，成交額已接近2006年全年交易量；日均成交1316億元，同比增長5.6倍。2007年第一季度上海證交所股票交易累計成交金額為49932.51億元，同比增加612.09%。日均成交金額876.01億元，同比增加599.58%；一季度累計股票成交數(shù)量為6227.11億股，同比上升338.11%；日均成交109.25億股，同比增加330.46%。

2007年一季度深圳證交所股票交易累計成交金額為25,099.89億元，同比增加500.15%。日均成交金額440.35億元，同比增加489.65%；一季度累計股票成交數(shù)量為3115.73億股，同比上升242.74%；日均成交54.66億股，同比增加236.78%。（見圖表22）

八、外匯市場

2007年第一季度，銀行間即期外匯市場成交量迅速增長，詢價市場的主導地位進一步突出，占銀行間即期外匯市場成交量的比例超過99%。銀行間遠期市場共成交53.2億美元，同比增長55.8%;人民幣掉期市場共成交557.2億美元，超過2006年后9個月的成交量總和（2006年4月份開辦）。掉期成交主要集中在3個月期限內(nèi)的即期/遠期掉期交易，占全部人民幣外匯掉期成交額的81.3%。外匯市場會員進一步擴大。截至3月末，銀行間外匯市場即期、遠期和掉期市場會員銀行分別為265家、80家和71家。

第一季度，銀行間外匯市場八種“貨幣對”累計成交折合246億美元，成交品種主要為美元/港幣、美元/日元和歐元/美元，成交量合計占全部成交量的74.1%，同比下降14個百分點，主要是美元/港幣成交量同比下降較多。（見圖表23）

九、期貨市場

2007年3月，國內(nèi)期貨市場整體運行平穩(wěn)，成交活躍。3月全國期貨市場共成交期貨合約35,093,176手，同比下降4.47%，環(huán)比增長44.94%;成交金額為21,343.76億元，同比增長25.5%，環(huán)比增長60.29%。1～3月份，全國期貨市場累計成交量為100,058,308手，同比下降0.16%;累計成交額為54,632.27億元，同比增長30.54%。

（一）分交易所情況

2007年3月，上海期貨交易所當月成交量12,652,904手，同比增長31.86%，環(huán)比增長63.18%，占全國市場份額的36.06%;成交額15,493.93億元,同比增長62.58%,環(huán)比增長70.08%，占全國市場份額的72.59%。上海期交所1～3月份累計成交量32,932,026手，同比增長43.58%；累計成交額38,257.19億元，同比增長73.99%。

3月，大連商品交易所當月成交量13,353,068手,同比下降38.86%，環(huán)比增長12.94%,占全國市場份額的38.05%；成交額3252.08億元,同比下降42.69%，環(huán)比增長11.56%，占全國市場份額的15.24%；大商所1～3月份累計成交量46,475,808手，同比下降29.88%；累計成交額10,600.23億元，同比下降28.51%。

3月，鄭州商品交易所當月成交量9,087,204手，同比增長71.38%，環(huán)比增長96.03%,占全國市場份額的25.89%;成交額為2597.74億元，同比增長9.51%，環(huán)比增長101.24%，占全國市場份額的12.17%。鄭商所1～3月份累計成交量20,650,474手,同比增長;累計成交額5774.85億元,同比增長14.66%。（見圖表24）

（二）分品種情況

2007年3月，上海期交所期銅合約的交易量為1929940手，同比增長79.22%，環(huán)比增長133.6%；交易金額為5768.26億元，同比增長126.62%，環(huán)比增長161.13%。期鋁合約的交易量為748,922手，同比下降62.12%，環(huán)比下降3.91%；交易金額為731.54億元，同比下降62.8%，環(huán)比下降4.46%。鋅合約的交易量為71,160手；交易金額為104.5億元。天然橡膠期貨合約的交易量為7,747,324手，同比增長94.32%，環(huán)比增長41.55%；交易金額為8216.39億元，同比增長98.74%，環(huán)比增長38.36%。上海期交所燃料油期貨合約交易量為2,155,558手，同比下降15.63%，環(huán)比增長219.31%;交易金額為673.24億元，同比下降23.84%，環(huán)比增長242.86%。（見圖表25）

2007年3月，大商所黃豆一號期貨合約的交易量為2，670，254手，同比增長87.51%，環(huán)比下降4.01%；交易金額為854.78 億元，同比增長122.67%，環(huán)比下降2.82%。黃豆二號期貨合約的交易量為912手，同比下降99.93%，環(huán)比下降37.02%；交易金額為0.31億元，同比下降99.91%，環(huán)比下降34.95%。玉米期貨合約的成交量為6,379,588手，同比下降36.81%，環(huán)比增加16.03%；交易金額為1072.15元，同比下降25.94%，環(huán)比增加14.819%。豆粕期貨合約的成交量為3852800手，同比下降36.33%，環(huán)比增加23.08%；交易金額為1029.11億元，同比下降26.3%，環(huán)比增加23.73%。豆油期貨合約的成交量為44,9514 手，同比下降84.67%；環(huán)比增長9.23%;交易金額為295.73億元,同比下降80.66%，環(huán)比增長9.79%。（見圖表26）

篇（5）

1、互聯(lián)網(wǎng)金融的概述

1.1、互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的特點

其中第一個特點，是互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的客戶基礎(chǔ)。2013年中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）在第32次中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展狀況統(tǒng)計報告中指出，截至2013年6月底，我國網(wǎng)民規(guī)模達到5.91億，較2012年增長0.73億人。互聯(lián)網(wǎng)普及率為44.1%，較2012年提升2%?？梢钥闯鑫覈木W(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展存在客觀基礎(chǔ)，且該基礎(chǔ)將不斷穩(wěn)固、發(fā)展。

第二個特點，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的時空便利?；ヂ?lián)網(wǎng)金融突破了傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)在時間上的限制，實行24小時全天候運營，使金融服務(wù)更加人性化，更貼近客戶，更能滿足客戶需求。

第三個特點，是互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷創(chuàng)新。互聯(lián)網(wǎng)金融以客戶為中心的性質(zhì)決定了它的創(chuàng)新性特征。我們可以發(fā)現(xiàn)，無論是互聯(lián)網(wǎng)還是互聯(lián)網(wǎng)金融，自從他們出生的哪一天起，就是通過不斷創(chuàng)新、為人們生活提供便利而不斷向前推進的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為金融業(yè)的新興事物，互聯(lián)網(wǎng)金融只有時刻記住客戶的需求，才能使他在金融市場上獲得一席之地。

2、互聯(lián)網(wǎng)金融的影響

2.1、美國的案例分析

互聯(lián)網(wǎng)金融的爆發(fā)式增長對我國金融市場的影響不言而喻，作為金融市場主體的商業(yè)銀行自然受到不小的沖擊，那么互聯(lián)網(wǎng)金融對我國商業(yè)銀行產(chǎn)生哪些影響呢。我們可以先從美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展情況來了解。

根據(jù)相關(guān)的研究著作，我們得到這么一條結(jié)論，從美國的互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展狀況來看，并沒有對傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)進行很大挑戰(zhàn)?！皬膫鹘y(tǒng)金融業(yè)務(wù)信息化看，整體而言，互聯(lián)網(wǎng)金融在沖擊傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的同時，也是在鞏固傳統(tǒng)金融的地位。美國移動信用卡、手機銀行等發(fā)展較為快速，2012年增速分別達到24%和20%，但是這沒有弱化信用卡、銀行的金融功能，反而提高了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的信息化水平。”我們可以看到，美國的傳統(tǒng)金融業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的支持下變得更加便捷，信息化水平得到提高。

2.2、我國商行的案例分析

那么對于我國是不是影響也是一樣呢？事實上，我們可以從各大商行的年報中窺探互聯(lián)網(wǎng)金融對其業(yè)務(wù)發(fā)展狀況的影響。

2.2.1、工商銀行

在這里我們選取工商銀行A股市場2013年年報進行摘錄。

“電子銀行渠道建設(shè)：以信息化銀行建設(shè)為重點，緊跟移動化、個性化、智能化發(fā)展潮流，加強電子銀行產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新應(yīng)用，加快構(gòu)建綜合性、開放性的電子銀行平臺。2013年，本行個人網(wǎng)上銀行客戶突破1.6億戶，移動銀行、個人電話銀行客戶相繼突破1億戶。開電子銀行交易額比上年增長14.8%，電子銀行業(yè)務(wù)筆數(shù)占全行業(yè)務(wù)筆數(shù)比上年提高5.1個百分點至80.2%?！?/p>

從財報中我們可以看到，“電子銀行業(yè)務(wù)筆數(shù)占全行80.2%”，超過五分之四的業(yè)務(wù)是基于網(wǎng)絡(luò)進行，且這一數(shù)字還在逐年上升?？梢园l(fā)現(xiàn)工商銀行在互聯(lián)網(wǎng)金融方向上保持著強勁的增長勢頭，銀行信息化建設(shè)在工商銀行企業(yè)戰(zhàn)略中起著非常重要的角色。

2.2.2、建設(shè)銀行

同樣選取建設(shè)銀行在A股市場2013年年報進行解讀：

“2013年，電子銀行和自助渠道賬務(wù)易量占比達85.40%，較上年提高3.68個百分點?！蓖瑯拥?，建設(shè)銀行也把網(wǎng)上業(yè)務(wù)放在重點位置。

與此同時，建設(shè)銀行的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)也有他自己的特點，“本行個人網(wǎng)銀推出跨行資金歸集、家庭現(xiàn)金管理、快捷轉(zhuǎn)賬、百易安、賬戶貴金屬雙向交易等功能；新增歡迎頁及精準營銷欄位；整合對公電子渠道，推出新企業(yè)網(wǎng)銀；完成海外版企業(yè)網(wǎng)銀二期優(yōu)化和紐約、新加坡、法蘭克福等5家海外分行上線推廣；在支付寶、銀聯(lián)、鐵路客運等領(lǐng)域的電子支付份額同業(yè)領(lǐng)先?！蓖瓿闪撕Ｍ馐袌鰳I(yè)務(wù)的上線管理運營。

所以我們不難得到結(jié)論，我國商行從沒有停止進軍互聯(lián)網(wǎng)金融，在重視程度上也沒有像一些研究文章中說的“不足夠重視”。

在各大商行進軍互聯(lián)網(wǎng)金融的前提情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融戶無疑問的提高了我國傳統(tǒng)金融業(yè)的服務(wù)水平，同時也提高了服務(wù)的信息化水平。

但總的來說，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展大潮從沒有把任何一家銀行拒之門外，商業(yè)銀行又有著頂尖的人力、智力資源，至于能不能拿到互聯(lián)網(wǎng)中的一張門票，則要看各商業(yè)銀行的發(fā)展策略，“面對挑戰(zhàn)，可能最大的風險就是墨守成規(guī)?！?/p>

3、建議與結(jié)論

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展使得商業(yè)銀行越來越重視其帶來的新挑戰(zhàn)，并由此重新調(diào)整自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快渠道轉(zhuǎn)型，并且取得了不菲的成效，商業(yè)銀行已經(jīng)在理念創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面積極的面對新變化。互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，也使得互聯(lián)網(wǎng)金融與商業(yè)銀行的關(guān)系變得更加復雜，同樣的，也使得兩者的合作成為重大可能。

事實上，我國的商業(yè)銀行體系中，擁有者最廣泛的資源，擁有者優(yōu)勢的政策地位，最重要的是擁有者極為廣泛的智力資源，這一切，在互聯(lián)網(wǎng)日趨重要的今天，都給予了傳統(tǒng)銀行極大的先發(fā)優(yōu)勢，商業(yè)銀行面對沖擊和機遇，應(yīng)該充分利用自身資源，努力利用在互聯(lián)網(wǎng)金融時代的先發(fā)優(yōu)勢，商業(yè)銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融的合作也將朝著更深層次、更緊密的方向發(fā)展。

參考文獻：

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[2]香曲尖措.中外商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入對比及啟示[J].時代金融，2013.

[3]郭暢.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展現(xiàn)狀、趨勢與展望[J].產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟論壇，2013.

篇（6）

金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的命脈,經(jīng)濟發(fā)展已離不開金融,金融發(fā)展水平和金融深化程度決定一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平,金融風險大小和金融危機程度決定一個國家經(jīng)濟安全程度。所以,金融風險、金融危機日益成為金融科學研究的重點,也就是說,如何確保金融安全,防范危機。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關(guān)的經(jīng)濟活動都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關(guān),而且還與資金貨幣的融通方式有關(guān)。所以,金融風險與金融危機的防范出現(xiàn)在這兩個環(huán)節(jié)上,而這兩個環(huán)節(jié)都是組織方式的構(gòu)成要素即組織中的對象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風險與危機隱患。

1•金融市場的自組織方式與金融安全。金融市場的自組織方式強調(diào)遵循金融市場演化的機制(價格機制、供求機制、競爭機制等),由金融市場的各個系統(tǒng)相互制約、相互作用、相互促進,各種合力的結(jié)果使金融市場由混沌無序走向有序結(jié)構(gòu),實現(xiàn)金融市場的躍遷。自組織方式是一種自然演進方式,反對人為干預,也就是說它其實是金融市場自由化的思想。通過組織的自我演進方式,金融市場能夠展現(xiàn)出原來沒有的特性與功能。從這個意義上說,自組織過程實質(zhì)就是金融創(chuàng)新過程。

(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化和金融管理自由化等。關(guān)于金融自由化與金融安全的關(guān)系,實際上是探討金融自由化為什么引發(fā)金融風險和金融危機。實施金融自由化政策,實際上是遵循金融市場上中高風險高回報的項目能夠得到相應(yīng)的融資的內(nèi)在邏輯,以期通過貨幣的自由流動實現(xiàn)貨幣的價值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險的機會:一是銀行和其它金融有更多的機會處置資金,逆向選擇和道德風險時有發(fā)生;二是融通資金供給增加,企業(yè)居民面臨的融資約束緩解,債務(wù)依存度提高,負債率上升。

這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機構(gòu),是通過資金的長期不匹配,促使資金流動,實現(xiàn)收益。當資金無法流回時,不僅會影響經(jīng)營績效,還會造成擠兌現(xiàn)象,出現(xiàn)金融恐慌,深化到一定程度,便會引發(fā)金融危機。在金融自由化中,利率自由化被當作金融自由化的核心內(nèi)容(黃金老,2001)。利率自由化的風險常常是金融危機的導火索。利率風險源自市場利率變動的不確定性,具有長期性和非系統(tǒng)性。只要實行市場化利率,必然伴隨著利率風險(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲備金比例等,結(jié)果卻使此期間的真實利率達到了18%,如此高的利率水平實際上使任何投資者不可能達到相應(yīng)的投資回報,結(jié)果是企業(yè)倒閉,銀行系統(tǒng)因企業(yè)的壞帳而崩潰(李量,2001)。

(2)金融創(chuàng)新與金融安全。金融創(chuàng)新源于金融自由化過程中,金融深化的結(jié)果。金融創(chuàng)新旨在貨幣資金的運作與流通,降低交易成本和風險,促進金融系統(tǒng)化、一體化發(fā)展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創(chuàng)新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵基于難以實現(xiàn)的未來的收入流和資產(chǎn)價格預期之上的投機性融資?！苯鹑趧?chuàng)新所帶來的風險主要是由金融創(chuàng)新工具的廣泛應(yīng)用和失控所造成的。首先,金融創(chuàng)新工具具有自創(chuàng)生的特點。

自創(chuàng)生是指在一定的外界條件下,系統(tǒng)原來無序態(tài)失衡(如風險加大,收益降低),金融系統(tǒng)內(nèi)各子系統(tǒng)之間相互作用,產(chǎn)生新的結(jié)構(gòu)、功能、特性,從而出現(xiàn)了與原有系統(tǒng)不同的狀態(tài)。但新出現(xiàn)的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現(xiàn)了失控的可能。其次,金融創(chuàng)新工具具有自生長的特點。自生長在系統(tǒng)科學中指的是系統(tǒng)整體除了“體積”變大以外,其余形態(tài)、性質(zhì)、特點均不發(fā)生變化,系統(tǒng)保持不變的結(jié)構(gòu)、功能。當然,自生長是在一定的外界條件下進行的,但一定是根據(jù)組織的內(nèi)在機理自組織的,通過子系統(tǒng)之間的相互作用,而“平均地”變成整個系統(tǒng)發(fā)展的動力,使之整體擴大。例如,證券市場的自生長,是將資金吸入金融生物體內(nèi),經(jīng)過金融生物體的吸收轉(zhuǎn)化,成為金融發(fā)展必須的養(yǎng)份,促使金融系統(tǒng)的各個部分相應(yīng)長大,造成了系統(tǒng)的自生長。但是,由于金融系統(tǒng)自身轉(zhuǎn)化系統(tǒng)可能存在功能,從而可能導致自組織過程中的馬太效應(yīng)(即發(fā)展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規(guī)操作,進入市場,導致金融創(chuàng)新市場規(guī)模大大超過原生市場的規(guī)模,甚至遠遠超過原生市場,導致金融市場的虛假繁榮。

2•金融市場的被組織方式與金融安全。金融市場的被組織方式是指在金融系統(tǒng)之外,存在著一個組織者,事先設(shè)定好目標,指導、控制金融市場的演化,從而實現(xiàn)預定的目標。金融市場的組織者一般指的是政府,政府對金融市場的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對金融體系造成的不穩(wěn)定因素也是顯而易見的。(1)政府的計劃控制使得金融市場喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運營、發(fā)展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規(guī)制,但是由于存在不完全和不對稱信息,政府實質(zhì)上不可能掌握預測有關(guān)金融市場各子系統(tǒng)的運營行為。再加上政府作為一個集團,集體選擇的時滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現(xiàn)變化或失真的現(xiàn)象。政府在管理金融市場的過程中,只能根據(jù)金融市場所反映出來的信號,以及政府所掌握的有限信息,進行計劃管理,以使得金融市場在預定的軌道中有序發(fā)展,卻使得金融市場喪失了多樣化演進的可能性。例如,在我國的傳統(tǒng)體制下,計劃經(jīng)濟管理控制著金融市場,全國所有的金融業(yè)務(wù)被“統(tǒng)一”為一種業(yè)務(wù),即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業(yè)的市場成份,資金的流動運作受到嚴格約束,統(tǒng)收統(tǒng)支,限制了金融市場的多樣化發(fā)展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場外部正熵的流入。一是預算軟約束。政府采取行政手段,干預企業(yè)的融資過程,企業(yè)預期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會傾向于選擇收益更大、風險也更大的投資項目,加大銀行系統(tǒng)的風險。而銀行預期到當企業(yè)面臨債務(wù)危機時,政府也不會袖手旁觀,從而銀行也會冒險加大企業(yè)的貸款規(guī)模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發(fā)生提供了可能,加大了銀行的支付危機。

像韓國20世紀90年代的危機,銀行信貸扭曲膨脹,企業(yè)資產(chǎn)負債率高達300%(1996年)。原因就在于政府的軟預算約束和隱含擔保,最終導致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經(jīng)濟管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國家的各項法律不健全的話,產(chǎn)權(quán)界定不明晰,權(quán)利交叉重疊,外部負效應(yīng)加大,反映在金融領(lǐng)域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長期維持這種無效率的產(chǎn)權(quán),從而使金融市場在無效率的狀態(tài)下長期徘徊,金融風險能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業(yè)生存的主要因素。無論國有企業(yè)還是私營企業(yè),為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業(yè)勾結(jié)起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風險,并未考慮收還情況,完全是出于鞏固政權(quán),尋求利益集團的政治支持,使得整個社會的信貸規(guī)模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統(tǒng)的負反饋的發(fā)生。在一個控制中,將輸出信號的一部分作為輸入,再來控制系統(tǒng)的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負反饋。正反饋是系統(tǒng)的激勵機制,信息的放大機制,負反饋是系統(tǒng)的抑制機制,信息的衰減機制。政府一般采取等級管理的方式來實施對經(jīng)濟的干預的。但管理的等級層次使得信息的傳遞時間拉長,環(huán)節(jié)增多,從而出現(xiàn)人為歪曲信息,或理解錯誤,或粉飾行為,等等,使得真實的信息難以傳遞給組織者。那么當系統(tǒng)偏離目標時,就難以修改實施方案,使系統(tǒng)仍按原定的目標演化。超級秘書網(wǎng)

二自組織與被組織對研究金融市場的意義

自組織與被組織都是在一定環(huán)境條件下,系統(tǒng)實現(xiàn)有序結(jié)構(gòu)的兩種途徑。自組織方式強調(diào)各個系統(tǒng)遵循客觀規(guī)律的自然演進,而被組織方式強調(diào)人為的控制和干預以達到預定的目的。實踐證明,自組織演化優(yōu)于被組織演化。例如,市場經(jīng)濟已經(jīng)被證明優(yōu)于計劃經(jīng)濟,盡管市場經(jīng)濟并不完美。所以,就金融市場的演化來說,自組織方式也是優(yōu)于被組織方式。然而,在人類的社會中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認識控制、管理事物,關(guān)鍵是在運用被組織方式的過程中,如何實現(xiàn)事物按自組織的方式來演進。那么對于金融市場而言,就是在政府在對金融市場的管制時,如何遵循金融市場的內(nèi)在規(guī)律,在內(nèi)外力的作用下推動金融市場的有序發(fā)展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對金融體系帶來的隱患與危機。

〔參考文獻〕

〔1〕錢建娣.政府與金融體系的不穩(wěn)定〔J〕.財貿(mào)研究,2002,(1):

〔2〕鐘偉,宛圓淵.預算軟約束和金融危機理論的微觀建構(gòu)〔J〕.經(jīng)濟研究,2001,(8):

〔3〕許國志.系統(tǒng)科學〔M〕.上海:上?？萍冀逃霭嫔?2000.

篇（7）

金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的命脈,經(jīng)濟發(fā)展已離不開金融,金融發(fā)展水平和金融深化程度決定一個國家經(jīng)濟發(fā)展水平,金融風險大小和金融危機程度決定一個國家經(jīng)濟安全程度。所以,金融風險、金融危機日益成為金融科學研究的重點,也就是說,如何確保金融安全,防范危機。金融安全指的是貨幣資金融通的安全,凡是與貨幣流通以及信用直接相關(guān)的經(jīng)濟活動都屬于金融安全的范疇(周道許,2001)。從金融安全的概念中,我們可以看出金融安全不僅與貨幣資金的形式有關(guān),而且還與資金貨幣的融通方式有關(guān)。所以,金融風險與金融危機的防范出現(xiàn)在這兩個環(huán)節(jié)上,而這兩個環(huán)節(jié)都是組織方式的構(gòu)成要素即組織中的對象與組織方式。所以,金融安全問題與金融市場的組織方式密不可分。接下來,我們將分析兩種組織條件下的風險與危機隱患。

1•金融市場的自組織方式與金融安全。金融市場的自組織方式強調(diào)遵循金融市場演化的機制(價格機制、供求機制、競爭機制等),由金融市場的各個系統(tǒng)相互制約、相互作用、相互促進,各種合力的結(jié)果使金融市場由混沌無序走向有序結(jié)構(gòu),實現(xiàn)金融市場的躍遷。自組織方式是一種自然演進方式,反對人為干預,也就是說它其實是金融市場自由化的思想。通過組織的自我演進方式,金融市場能夠展現(xiàn)出原來沒有的特性與功能。從這個意義上說,自組織過程實質(zhì)就是金融創(chuàng)新過程。(1)金融自由化與金融安全。金融自由化主要指利率自由化、匯率自由化、金融業(yè)務(wù)自由化和金融管理自由化等。關(guān)于金融自由化與金融安全的關(guān)系,實際上是探討金融自由化為什么引發(fā)金融風險和金融危機。實施金融自由化政策,實際上是遵循金融市場上中高風險高回報的項目能夠得到相應(yīng)的融資的內(nèi)在邏輯,以期通過貨幣的自由流動實現(xiàn)貨幣的價值增值。但是,金融自由化的自組織過程,卻加大了資本冒險的機會:一是銀行和其它金融有更多的機會處置資金,逆向選擇和道德風險時有發(fā)生;二是融通資金供給增加,企業(yè)居民面臨的融資約束緩解,債務(wù)依存度提高,負債率上升。

這都使得貨幣資金的再融通面臨著困境,特別是銀行機構(gòu),是通過資金的長期不匹配,促使資金流動,實現(xiàn)收益。當資金無法流回時,不僅會影響經(jīng)營績效,還會造成擠兌現(xiàn)象,出現(xiàn)金融恐慌,深化到一定程度,便會引發(fā)金融危機。在金融自由化中,利率自由化被當作金融自由化的核心內(nèi)容(黃金老,2001)。利率自由化的風險常常是金融危機的導火索。利率風險源自市場利率變動的不確定性,具有長期性和非系統(tǒng)性。只要實行市場化利率,必然伴隨著利率風險(黃金老,2001)。例如,智利在1976~1982年進行了非常大膽的金融自由化改革,包括取消利率限制,減少銀行儲備金比例等,結(jié)果卻使此期間的真實利率達到了18%,如此高的利率水平實際上使任何投資者不可能達到相應(yīng)的投資回報,結(jié)果是企業(yè)倒閉,銀行系統(tǒng)因企業(yè)的壞帳而崩潰(李量,2001)。(2)金融創(chuàng)新與金融安全。金融創(chuàng)新源于金融自由化過程中,金融深化的結(jié)果。金融創(chuàng)新旨在貨幣資金的運作與流通,降低交易成本和風險,促進金融系統(tǒng)化、一體化發(fā)展。但也給金融體系的安全問題造成了隱患。MichaelCarter(1989)指出:“金融創(chuàng)新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱,是一種金融上的‘圍堵政策’,最終激勵基于難以實現(xiàn)的未來的收入流和資產(chǎn)價格預期之上的投機性融資?！苯鹑趧?chuàng)新所帶來的風險主要是由金融創(chuàng)新工具的廣泛應(yīng)用和失控所造成的。首先,金融創(chuàng)新工具具有自創(chuàng)生的特點。

自創(chuàng)生是指在一定的外界條件下,系統(tǒng)原來無序態(tài)失衡(如風險加大,收益降低),金融系統(tǒng)內(nèi)各子系統(tǒng)之間相互作用,產(chǎn)生新的結(jié)構(gòu)、功能、特性,從而出現(xiàn)了與原有系統(tǒng)不同的狀態(tài)。但新出現(xiàn)的事物由于找不到原型,也就不能利用原有的組織理論來管理,不能按事前決定的方案來控制,這樣就出現(xiàn)了失控的可能。其次,金融創(chuàng)新工具具有自生長的特點。自生長在系統(tǒng)科學中指的是系統(tǒng)整體除了“體積”變大以外,其余形態(tài)、性質(zhì)、特點均不發(fā)生變化,系統(tǒng)保持不變的結(jié)構(gòu)、功能。當然,自生長是在一定的外界條件下進行的,但一定是根據(jù)組織的內(nèi)在機理自組織的,通過子系統(tǒng)之間的相互作用,而“平均地”變成整個系統(tǒng)發(fā)展的動力,使之整體擴大。例如,證券市場的自生長,是將資金吸入金融生物體內(nèi),經(jīng)過金融生物體的吸收轉(zhuǎn)化,成為金融發(fā)展必須的養(yǎng)份,促使金融系統(tǒng)的各個部分相應(yīng)長大,造成了系統(tǒng)的自生長。但是,由于金融系統(tǒng)自身轉(zhuǎn)化系統(tǒng)可能存在功能,從而可能導致自組織過程中的馬太效應(yīng)(即發(fā)展過程中差異逐漸拉大)或者各種資金違規(guī)操作,進入市場,導致金融創(chuàng)新市場規(guī)模大大超過原生市場的規(guī)模,甚至遠遠超過原生市場,導致金融市場的虛假繁榮。

2•金融市場的被組織方式與金融安全。金融市場的被組織方式是指在金融系統(tǒng)之外,存在著一個組織者,事先設(shè)定好目標,指導、控制金融市場的演化,從而實現(xiàn)預定的目標。金融市場的組織者一般指的是政府,政府對金融市場的組織、控制稱之為金融抑制或金融壓制。金融壓制對金融體系造成的不穩(wěn)定因素也是顯而易見的。(1)政府的計劃控制使得金融市場喪失了多樣演化的可能。金融體系的失靈、運營、發(fā)展、壯大,需要政府之間“看得見的手”來規(guī)制,但是由于存在不完全和不對稱信息,政府實質(zhì)上不可能掌握預測有關(guān)金融市場各子系統(tǒng)的運營行為。再加上政府作為一個集團,集體選擇的時滯較大,成本較高,即使掌握了充分的信息,這些信息也可能出現(xiàn)變化或失真的現(xiàn)象。政府在管理金融市場的過程中,只能根據(jù)金融市場所反映出來的信號,以及政府所掌握的有限信息,進行計劃管理,以使得金融市場在預定的軌道中有序發(fā)展,卻使得金融市場喪失了多樣化演進的可能性。例如,在我國的傳統(tǒng)體制下,計劃經(jīng)濟管理控制著金融市場,全國所有的金融業(yè)務(wù)被“統(tǒng)一”為一種業(yè)務(wù),即銀行信貸;所有的銀行信貸又由一家大銀行———中國人民銀行來做,這種體制幾乎徹底消滅了金融業(yè)的市場成份,資金的流動運作受到嚴格約束,統(tǒng)收統(tǒng)支,限制了金融市場的多樣化發(fā)展(黃金老,2001)。(2)政府行為可能加大金融市場外部正熵的流入。一是預算軟約束。政府采取行政手段,干預企業(yè)的融資過程,企業(yè)預期將得到政府的“父愛主義”扶持,那么在投資上就會傾向于選擇收益更大、風險也更大的投資項目,加大銀行系統(tǒng)的風險。而銀行預期到當企業(yè)面臨債務(wù)危機時,政府也不會袖手旁觀,從而銀行也會冒險加大企業(yè)的貸款規(guī)模。這就為銀行的呆帳、壞帳的發(fā)生提供了可能,加大了銀行的支付危機。

像韓國20世紀90年代的危機,銀行信貸扭曲膨脹,企業(yè)資產(chǎn)負債率高達300%(1996年)。原因就在于政府的軟預算約束和隱含擔保,最終導致資本外逃和通貨貶值(鐘偉和宛圓淵,2001)。二是壟斷行為。政府參與經(jīng)濟管理主要的目的就是要獲得壟斷利益。而如果國家的各項法律不健全的話,產(chǎn)權(quán)界定不明晰,權(quán)利交叉重疊,外部負效應(yīng)加大,反映在金融領(lǐng)域中,也是如此。但政府為獲得壟斷利益,有可能長期維持這種無效率的產(chǎn)權(quán),從而使金融市場在無效率的狀態(tài)下長期徘徊,金融風險能力極其微弱。三是尋租行為。在政府主導的融資格局下,政治資源的多寡成為決定企業(yè)生存的主要因素。無論國有企業(yè)還是私營企業(yè),為獲得資金,就展開獲得政治資源的尋租行為。政府官員與企業(yè)勾結(jié)起來,形成金錢政治。這種融資行為并未考慮到資金的安全、風險,并未考慮收還情況,完全是出于鞏固政權(quán),尋求利益集團的政治支持,使得整個社會的信貸規(guī)模無限膨脹,銀行的壞帳居高不下。(3)政府管理引起金融系統(tǒng)的負反饋的發(fā)生。在一個控制中,將輸出信號的一部分作為輸入,再來控制系統(tǒng)的輸出,稱為反饋。反饋分為正反饋與負反饋。正反饋是系統(tǒng)的激勵機制,信息的放大機制,負反饋是系統(tǒng)的抑制機制,信息的衰減機制。政府一般采取等級管理的方式來實施對經(jīng)濟的干預的。但管理的等級層次使得信息的傳遞時間拉長,環(huán)節(jié)增多,從而出現(xiàn)人為歪曲信息,或理解錯誤,或粉飾行為,等等,使得真實的信息難以傳遞給組織者。那么當系統(tǒng)偏離目標時,就難以修改實施方案,使系統(tǒng)仍按原定的目標演化。超級秘書網(wǎng)

二.自組織與被組織對研究金融市場的意義.

自組織與被組織都是在一定環(huán)境條件下,系統(tǒng)實現(xiàn)有序結(jié)構(gòu)的兩種途徑。自組織方式強調(diào)各個系統(tǒng)遵循客觀規(guī)律的自然演進,而被組織方式強調(diào)人為的控制和干預以達到預定的目的。實踐證明,自組織演化優(yōu)于被組織演化。例如,市場經(jīng)濟已經(jīng)被證明優(yōu)于計劃經(jīng)濟,盡管市場經(jīng)濟并不完美。所以,就金融市場的演化來說,自組織方式也是優(yōu)于被組織方式。然而,在人類的社會中,被組織方式又大量存在,人們總是避免不了用被組織方式來認識控制、管理事物,關(guān)鍵是在運用被組織方式的過程中,如何實現(xiàn)事物按自組織的方式來演進。那么對于金融市場而言,就是在政府在對金融市場的管制時,如何遵循金融市場的內(nèi)在規(guī)律,在內(nèi)外力的作用下推動金融市場的有序發(fā)展,從而也能夠有效地防范單一組織方式對金融體系帶來的隱患與危機。

〔參考文獻〕

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篇（8）

剛才市發(fā)改局、經(jīng)貿(mào)局和人民銀行分別通報了我市當前經(jīng)濟和金融運行情況，市中小企業(yè)局以及參會企業(yè)、擔保公司、金融機構(gòu)也結(jié)合實際，就中小企業(yè)融資問題進行了深入的分析和探討，我認為這種互動的會議形式非常好，非常務(wù)實。我建議市中小企業(yè)局和金融部門以后多開些這樣的會議，共同為*經(jīng)濟發(fā)展出謀獻策。下面我講幾點意見。

一、正確認識經(jīng)濟金融互動關(guān)系，增強金融與地方經(jīng)濟的結(jié)合度

在市場經(jīng)濟條件下，金融與經(jīng)濟結(jié)合更加緊密，經(jīng)濟的發(fā)展離不開金融的支持，金融的發(fā)展也需要經(jīng)濟的發(fā)展來推動。今年以來，我市經(jīng)濟金融工作扎實開展，成效明顯，特別是上半年人民銀行、金融辦組織舉辦的政銀企合作研討會、金融工作座談會和銀企合作洽淡會暨金融產(chǎn)品推介會等一系列重大活動，逐步建立了政、銀、企之間互相支持、誠信合作、攜手發(fā)展的合作機制。因此，政府部門、人民銀行、銀監(jiān)局等相關(guān)部門要按照工作分工，做好銀企銜接和項目推介工作，互相交流信息，確定發(fā)展項目，金融機構(gòu)也要進一步完善中小企業(yè)信貸服務(wù)體系，做好信貸輔導，促使產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有效結(jié)合。

二、金融機構(gòu)信貸投放要準確定位，有效支持中小企業(yè)發(fā)展

目前，我市金融機構(gòu)“貸款難”和中小企業(yè)“難貸款”問題還沒有得到有效的解決，一方面本地金融機構(gòu)找不到好的貸款企業(yè)，只能上存資金，另一方面企業(yè)難以達到本地商業(yè)銀行貸款的準入門檻，只能尋求異地資金的支持，對本地金融機構(gòu)的發(fā)展帶來一定的影響，這必須引起經(jīng)濟金融部門的高度重視。而目前我市規(guī)模企業(yè)較小，除了風華集團公司和鼎湖永盛化纖兩家企業(yè)達到國家大型企業(yè)的評定標準外，其他企業(yè)都是中小企業(yè)。因此，*要發(fā)展，就必須加大對中小企業(yè)，特別是對民營企業(yè)的扶持發(fā)展力度，幫助企業(yè)做大做強，才能實現(xiàn)*經(jīng)濟的跨越性發(fā)展。金融機構(gòu)要抓住這個發(fā)展機遇，準確定位信貸投向，既要符合國家金融政策，又能支持地方經(jīng)濟的發(fā)展，著力提高銀行資金的運用率、項目資金到位率、存量資金周轉(zhuǎn)率。要進一步優(yōu)化資金配置，要“高處著眼，低處著手”，力爭上級行更多的支持，多開發(fā)適合*實際的高附加值金融產(chǎn)品，完善中小企業(yè)信貸服務(wù)體系，靈活應(yīng)對企業(yè)需求，大膽探索股權(quán)質(zhì)押、項目融資、庫存產(chǎn)品抵押等新產(chǎn)品，以及債轉(zhuǎn)股等新型融資方式，在產(chǎn)品上為中小企業(yè)多開辟融資渠道。

三、信用擔保業(yè)發(fā)展需要金融機構(gòu)的大力扶持

信用擔保業(yè)在我市剛剛起步。發(fā)展信用擔保公司，可以充分發(fā)揮信用中介的杠桿作用，鏈接好中小企業(yè)與銀行的借貸關(guān)系，推動我市信用體系的改革與發(fā)展。剛才各發(fā)言單位談了很多對中小企業(yè)融資擔保的看法，講得也很實在，資金缺乏仍然是目前我市中小企業(yè)發(fā)展中最為突出的問題，中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小，實力弱，融資風險大，金融機構(gòu)受風險控制與管理的約束，對中小企業(yè)融資比較審慎，從而造成中小企業(yè)的發(fā)展不能得到足夠、及時的資金支持。但現(xiàn)在擔保公司的出現(xiàn)，則有助于解決這個問題，它作為銀行和企業(yè)的借貸媒介，對商業(yè)銀行作出承諾，對企業(yè)提供擔保，從而提高企業(yè)的資信等級。擔保公司是新興行業(yè)，有自己的特點，希望各商業(yè)要重視和支持與擔保機構(gòu)的合作，市中小企業(yè)局要與各部門多聯(lián)系、多溝通，一起想辦法，采取措施，幫助擔保公司克服困難，解決問題，促進擔保業(yè)健康成長。同時，當好“紅娘”，多向擔保公司推介有潛質(zhì)、有資金需求的企業(yè)，促進我市中小企業(yè)快速發(fā)展。

四、進一步改善金融生態(tài)環(huán)境，打造誠信*

良好的金融生態(tài)環(huán)境，有利于政府利用市場機制，引導信貸資金以及其他生產(chǎn)要素的優(yōu)化配置，營造資金洼地，加速區(qū)域資金流動，實現(xiàn)經(jīng)濟金融協(xié)調(diào)發(fā)展。因此，各有關(guān)部門要充分認識金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)的重要意義，將推進金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)作為落實科學發(fā)展觀、構(gòu)建和諧社會，加快經(jīng)濟金融協(xié)調(diào)發(fā)展的重要舉措，通過金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，不斷改進和優(yōu)化金融發(fā)展環(huán)境，全面提升經(jīng)濟金融的質(zhì)量和競爭力。要進一步建立健全社會信用體系，加快信用*建設(shè)；加強政銀、銀企和部門之間的信息交流，解決信息不對稱問題。要不斷改善中小企業(yè)擔保條件，緩解中小企業(yè)貸款難問題。并積極建立政府、銀行、企業(yè)互動的防范金融風險機制，提高防范金融風險能力。

篇（9）

本課題主要對華夏基金管理公司的上證 50ETF 進行實證研究。通過選取2007年12月30日至2015年12月31日這一樣本期間的基金累計凈值作為研究的樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來自國泰君安大智慧和金融界網(wǎng)站。在研究的過程中，從上證50ETF指數(shù)基金的發(fā)展現(xiàn)狀來看，這個基金的日收益序列具有一定的平穩(wěn)性以及便利性，這樣才能利用VaR模型來對基金的未來風險進行預測以及研究。

因此，本課題主要采用日收益率序列來描述上證ETF的價格波動性。其中，上證ETF基金的日收益率通過公式1計算得出：

在公式1 中，Rt為基金在t日的收益率；NAVt是第t日的基金累積凈值，NAVt-1的基金累計凈值。上證 50ETF 是一只指數(shù)型開對上證 50ETF 進行正態(tài)性檢驗，計算它們的均值、標準差、峰放式基金，在課題的研究中，本文主要對上證 50ETF進行正態(tài)性分布檢驗，然后計算這個基金的均值、標準差、峰度以及偏度等。

二、數(shù)據(jù)檢驗

（一）數(shù)據(jù)單位根檢驗

在金融時間內(nèi)，由于時間序列存在一定的特殊波動性。在這個背景下，需要利用廣義的自回歸條件異方差來對收益率序列的方差。在本次數(shù)據(jù)的單位根檢驗中，通過利用樣本期間內(nèi)的上證50ETF數(shù)據(jù)，利用ADF對這個數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，從而判斷上證50ETF的收益率時間序列是否為平穩(wěn)時間序列，具體結(jié)果如表2 所示：

從文中分析可以的初，原假設(shè)是上證 50ETF 的收益率序列存在單位根，而根據(jù)上表的數(shù)據(jù)可以看出，樣本基金的t統(tǒng)計量為-39.5623，這個值要明顯小于5%顯著性水平下的t值，因此樣本基金拒絕了原假設(shè)，這說明了上證50ETF基金的收益率序列是平穩(wěn)序列。

（二）相關(guān)性檢驗

從本課題研究的模型來看， 這個模型中自身存在的時間序列有特定的特點，即慣性以及粘滯性。

這個特點主要表現(xiàn)在彼此之間具有相關(guān)的關(guān)系?；谶@個背景，需要利用明星來檢驗這種特性，并且對這種特性進行描述。在本文的研究中，通過利用自相關(guān)函數(shù)以及偏相關(guān)函數(shù)對模型進行檢驗，同時在研究的過程中，利用Ljung- Box Q的檢驗方法對模型的相關(guān)性進行研究以及分析。在本課題的原假設(shè)中，主要是假定滯后階數(shù)為10，并且求出相關(guān)的系數(shù)圖。從Eviews5.0的計算結(jié)果來看，由于求出的Q值中概率的最終結(jié)果都大于0.05，這個數(shù)據(jù)說明原假設(shè)不能被拒絕，這就說明上證50ETF基金的收益率序列不存在序列相關(guān)的情況。

三、GARCH 模型實證分析

VaR是當前比較流行的風險度量方法，國外著名學者菲利普?喬瑞給這個模型下過定義，即VaR模型是指在一定置信水平區(qū)間以及一定的時間中，對最大的損失進行預期估計，通

在以上公式中，Pt-1為在t-1時期的金融資產(chǎn)，換句話來說，這是指某個證券或者證券組合的累計凈值，在公式中，Z[α]是指模型的置信度，即在標準正態(tài)分布中模型的臨界值。在一般情況下，當[α]= 0.05 時，Z[α]=1.645， [σrt]代表的含義是上證50ETF基金產(chǎn)品時間序列收益率的條件方差等。

從上述的分析可以看出，本課題研究的上證50ETF基金在樣本期間內(nèi)的日收益率為平穩(wěn)序列，能夠用GRRCH模型進行驗證，因此，上證50ETF基金的收益率可以用一般的均值回歸方程來計算，在廣義的自回歸條件異方差條件下，GARCH模型可以表現(xiàn)為GARCH（l，l）模型，最終估計的結(jié)果如下表所示：

篇（10）

在過去的十年里，中國資本市場經(jīng)歷了從起步到快速成長的階段，今天它已發(fā)展成為國民經(jīng)濟中引人矚目的重要行業(yè)。在新世紀來臨之際，世界經(jīng)濟向全球化、信息化和金融化方向發(fā)展，中國已加入WTO，使我國的資本市場以及各個經(jīng)濟領(lǐng)域面臨著又一次重大的挑戰(zhàn)與機遇。中國的資本市場，無論在規(guī)?；蛞?guī)范化方面與世界上發(fā)達的金融市場還有很大的差距，隨著資本市場的擴容，它的復雜性增加，需要研究的問題也越來越多，例如，培育機構(gòu)投資人，提高資本市場有效性；開放式基金管理；創(chuàng)業(yè)板市場設(shè)立與運作，國有股、法人股流通；保險基金與養(yǎng)老基金管理；商業(yè)銀行股份化及資產(chǎn)證券化運作；股票指數(shù)期貨等金融衍生工具的引入及其在風險管理中的應(yīng)用等。這一切都需要大批掌握國際慣例的人才，中國資本市場的規(guī)則最終要與世界接軌，越來越多的金融市場從業(yè)人員也需要加強培訓和提高素質(zhì)。中國的資本市場又有著它自身的規(guī)律和發(fā)展道路，必須結(jié)合國際的經(jīng)驗和中國的實情加以研究。

展望未來資本市場發(fā)展面臨的機遇和挑戰(zhàn)，我們首先應(yīng)該大力加強國內(nèi)外資本市場理論與實際的研究，大力培養(yǎng)既掌握國際先進金融知識又諳熟中國商品經(jīng)濟特殊規(guī)律的金融人才，提高行業(yè)的整體水平。“特許金融分析師”（CharteredFinancialAnalyst）是我們應(yīng)采納的一個嚴格的國際行業(yè)規(guī)范，它是全球通行的、最權(quán)威的金融市場專業(yè)人員的資格認證，它創(chuàng)辦于1960年初，近年來這一資格已越來越廣泛地成為全球投資銀行家、證券交易人員、公司財務(wù)總監(jiān)等金融業(yè)內(nèi)人士的公認的最高行業(yè)從業(yè)標準。CFA＆reg；的課程設(shè)置和考試內(nèi)容深深植根于投資管理的實踐，涉及豐富的金融投資有關(guān)學科的基礎(chǔ)知識，隨著金融市場的發(fā)展，考試標準和閱讀書目每年都在變化，以反映最新的投資領(lǐng)域的變化。我們應(yīng)盡最大的努力在我國普及CFA知識并研討建立我國自己的資格認證體系，為我國資本市場的進一步發(fā)展、規(guī)范與國際化做出貢獻！

提到高素質(zhì)的金融人才，許多人認為只有基金管理公司最需要這類的人才，實際上其它的金融機構(gòu)也大量需要投資管理方面高素質(zhì)的專業(yè)人才。證券公司、保險公司、銀行、資產(chǎn)管理公司，上市公司等其它金融機構(gòu)都亟需投資管理的精英人才。

政策慣性雖然存在，股票發(fā)行的核準制畢竟已經(jīng)實施，債券發(fā)行也必將由審批制轉(zhuǎn)為考核制。發(fā)行已經(jīng)市場化，如果擬發(fā)行股票或債券的企業(yè)質(zhì)量不高，定價又不合理，承銷商將面臨發(fā)行不成功且不得不自己大量購進余額的尷尬境地。所以，在現(xiàn)實利益驅(qū)動下，承銷商將逐漸重新定位自身的角色，將比任何時候都更需要致力于金融分析。在二級市場上，缺乏做空機制和避險工具，這使得一些券商和機構(gòu)具有和某些市場力量結(jié)合，努力將市場推高的內(nèi)在沖動。股指期貨等避險工具正在設(shè)計之中，市場各方需要未雨綢繆，及早為今后的市場環(huán)境做好準備，這也需要有關(guān)的人才。