序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇貨幣論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

2002年的中國經(jīng)濟將面臨12年來最嚴峻的挑戰(zhàn)。與中國經(jīng)濟20多年的迅猛發(fā)展相比，2002年我國經(jīng)濟“冬天來了”。我認為，2002年中國經(jīng)濟政策要靠毅力，堅定從容，打持久戰(zhàn)；兩軍相逢，勇者必勝。我們既要清醒地看到2002年我國經(jīng)濟工作的艱巨性和挑戰(zhàn)性，“冬天來了”，也要看到“春天的呼喚”。我們已經(jīng)建立了比較雄厚的物質(zhì)技術基礎；資本帳戶沒有放開，外匯儲備充裕，我國不怕金融危機；我國廣闊的國內(nèi)市場為內(nèi)需提供了較大的回旋余地；在“冬季”，實施積極的財政政策是中國經(jīng)濟的“取暖器”。中國的人均GDP只有1000美元左右，處于發(fā)展的早期階段，大量的公共設施建設投資失誤的風險小，投資的社會收益有把握。國債/GDP的比例目前還不高，即使達到100％也不怕；我國利率尚未放開，“財政擠出”效應不明顯。我國仍然是一個發(fā)展中國家，產(chǎn)業(yè)結構、區(qū)域結構正處于調(diào)整上升時期。進一步改善城鄉(xiāng)基礎設施條件、加快西部大開發(fā)、提高企業(yè)技術水平等都需要大量的投入。我國是有近13億人口的發(fā)展中國家，擴大內(nèi)需特別是通過發(fā)行國債擴大投資需求面臨很好的時機。我國有錢（居民儲蓄率高），有好項目，即使世界經(jīng)濟衰退，心里不慌？

但是，我認為，我國當前的貨幣政策存在嚴重問題，要防止歷史性失誤。過去三年，穩(wěn)健的貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟政策的一個重要組成部分在保持金融穩(wěn)定、促進經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。從邏輯上講，有三種可能。第一種可能是積極財政政策起作用，穩(wěn)健的貨幣政策沒起作用；第二種可能是積極財政政策沒作用，穩(wěn)健的貨幣政策起作用；第三種可能是積極財政政策起作用，穩(wěn)健的貨幣政策也起作用。穩(wěn)健的貨幣政策不能有100％把握確定為中國經(jīng)濟增長作出了主要貢獻。不能因為我國經(jīng)濟總體健康成長，就放棄檢討貨幣政策的得失，單純以為穩(wěn)健的貨幣政策是正確的。

中國人民銀行有雙重目標，金融監(jiān)管和貨幣政策?！耙恍碾y以二用”。央行在金融監(jiān)管上花精力太多，沒有集中精力于貨幣供給量這個貨幣政策的終極調(diào)控目標。在國有企業(yè)改革尚未完成的情況下，金融監(jiān)管超前于中國經(jīng)濟結構調(diào)整，過分強調(diào)金融風險，導致貨幣政策傳導機制不靈的情況下，從而貨幣供應量嚴重不足，中國經(jīng)濟嚴重“供血不足”，不能適應當前的經(jīng)濟增長需要。貨幣政策應迅速轉為積極，放松金融監(jiān)管力度，保持銀行系統(tǒng)的正常貸款功能，在配合財政政策方面應發(fā)揮更大作用。

貨幣政策的嚴重問題具體體現(xiàn)在四方面：首先，由于過去三年的通貨緊縮和今年物價回升乏力造成的，2001年11月通貨緊縮重新出現(xiàn)，導致實際利率過高，嚴重抑制了民間投資的快速增長。社會民間投資增長有效啟動是積極的財政政策的最終目的，貨幣政策要配合。低的實際利率不一定啟動投資，像美國經(jīng)濟目前的困境一樣，但高的實際利率一定壓制投資；第二，近期貨幣供應量增長減速，9月末狹義貨幣M1比去年同期增長12.3％，增幅比去年同期低八點五個百分點，比去年年底低三點七個百分點，比今年上半年低二點六個百分點。11月，狹義貨幣（M1）余額為5.7萬億元，比去年同期增長11.4％，增幅比上月下降0.9個百分點。今年前11個月，現(xiàn)金累計凈投放127億元，比去年同期少投放295億元。第三，從2001年9、10月份開始，銀行的錢貸不出去了，貨幣供應量下來了。11月末，全部金融機構各項貸款余額為11萬億元，按可比口徑計算僅增長10.9％；最后，1至9月份貨幣流動性比率（M1/M2）為37.2％，比年初有所降低，表明貨幣的流動性也在減弱。據(jù)初步統(tǒng)計，11月末，廣義貨幣（M2）余額為15.4萬億元，比去年同期增長13.2％，增幅比上月增加0.3個百分點。城鄉(xiāng)居民儲蓄存款11月末余額為7.23萬億元，同比增長13.9％，增幅比去年同期高6.6個百分點，比去年底高6個百分點。

篇（2）

電子貨幣創(chuàng)造了新的、虛擬的貨幣形式，它使經(jīng)濟結算活動在虛擬空間得以實現(xiàn)，使虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟生活發(fā)揮越來越大的反作用，創(chuàng)造出一個全新的社會活動局面。面對這種全新的貨幣形式，有人對傳統(tǒng)的貨幣理論產(chǎn)生了種種疑問：電子貨幣這種沒有物理實體的符號取代有物理實體的紙幣，充當支付手段，人類的相互交換活動不是又回到了物與物直接交換的形式上去了?電子貨幣是信用貨幣，是個人和金融機構共同創(chuàng)造出來的，那么，貨幣的發(fā)行是否可以在法律之外，不受法律約束了?電子貨幣是經(jīng)濟人在信用過程中創(chuàng)造的，它的供給不以中央銀行為轉移，那么，電子貨幣豈不是弱化了中央銀行壟斷貨幣供給的特權嗎?對于這些疑惑，我們只能用馬克思的貨幣理論給與科學的回答。

一、電子貨幣和電子銀行

電子貨幣是以現(xiàn)行紙幣為基礎，以紙幣計算單位為計算單位，以電子數(shù)據(jù)(二進制數(shù)據(jù))形式存儲在銀行的計算機系統(tǒng)中，并通過計算機網(wǎng)絡系統(tǒng)以電子信息傳遞形式實現(xiàn)流通和支付功能的貨幣。電子貨幣的形式主要有以下四種：

(1)儲值卡型電子貨幣。一般以磁卡或IC卡形式出現(xiàn)，其發(fā)行主體除了商業(yè)銀行之外，還有電信部門、商業(yè)零售企業(yè)、政府機關和學校等部門使用的IC卡。(2)信用卡應用型電子貨幣。指商業(yè)銀行、信用卡公司等發(fā)行的貸記卡或準貸記卡。可在發(fā)行主體規(guī)定的信用額度內(nèi)貸款消費，之后于規(guī)定時間還款。(3)存款利用型電子貨幣。主要有借記卡、電子支票等，用于對銀行存款以電子化方式支取現(xiàn)金、轉帳結算、劃撥資金。(4)現(xiàn)金模擬型電子貨幣。主要有兩種：一種是基于Internet網(wǎng)絡環(huán)境使用的且將代表貨幣價值的二進制數(shù)據(jù)保管在微機終端硬盤內(nèi)的電子現(xiàn)金；一種是將貨幣價值保存在IC卡內(nèi)并可脫離銀行支付系統(tǒng)流通的電子錢包。該類電子貨幣具備現(xiàn)金的匿名性，可用于個人間支付、并可多次轉手等特性，是以代替實體現(xiàn)金為目的而開發(fā)的。

電子銀行是伴隨著電子貨幣出現(xiàn)的網(wǎng)絡銀行，是指銀行在互聯(lián)網(wǎng)上設立網(wǎng)站，通過互聯(lián)網(wǎng)向客戶提供信息查詢、對帳、網(wǎng)上支付、資金轉帳、信貸、投資理財?shù)冉鹑诜?。網(wǎng)上銀行是個虛擬銀行，它沒有建筑物，沒有地址，只有網(wǎng)址，其分行是終端機和因特網(wǎng)帶來的虛擬化的電子空間，客戶要想辦理銀行業(yè)務、接受服務，可以在辦公室里、家里、旅途等，只要具有一定的通訊條件和一部個人電腦，隨時都可以和銀行接通，進行即時轉帳、查詢等各種銀行交易。所以，在未來，銀行也許不再以雄偉氣派的建筑物為標志，富麗堂皇的高樓大廈可能不再是銀行信用的象征和實力的保證了。網(wǎng)上銀行將使21世紀的金融從具有地理概念的中心走向無形的網(wǎng)絡體系。隨著電子貨幣廣泛應用，所有傳統(tǒng)銀行使用的票據(jù)和單據(jù)全面電子化，使用電子支票、電子匯票和電子收據(jù)等，部分取代對應的紙制票據(jù)，實現(xiàn)金融交易無紙化。

電子貨幣作為新形式貨幣和傳統(tǒng)的紙幣有明顯的差別；紙幣是看得見、摸得著的物質(zhì)實體；電子貨幣則是看不見，摸不著的純粹的、抽象的電子數(shù)據(jù)；電子貨幣主要發(fā)揮貨幣的流通和支付的功能；紙幣不僅具有流通和支付的功能，還是一個獨立的價值額，還有貸款的功能，在借貸的過程中能夠轉化為資本；紙幣以紙幣本身、匯票和支票等形式和銀行等物理媒介系統(tǒng)實現(xiàn)結算功能；電子貨幣是計算機網(wǎng)絡系統(tǒng)以電子信息傳遞形式實現(xiàn)流通和支付功能的貨幣。

二、電子貨幣并沒使人類退回到物與物交換的狀態(tài)

電子貨幣以電子數(shù)據(jù)形式存儲在銀行的計算機系統(tǒng)中，并通過計算機網(wǎng)絡系統(tǒng)以電子信息傳遞形式，實現(xiàn)貨幣流通和支付功能，改變了“一手交錢，一手交貨”這種人類傳統(tǒng)的交易方式。因此，有人產(chǎn)生疑問，電子貨幣的出現(xiàn)，人類的相互交換活動不是又回到了物與物直接交換的形式上去了?

貨幣的本質(zhì)是信用符號，所代表的是一定的購買力。人們持有貨幣不是為了貨幣本身而是為了它的購買力，也就是為了它所能購買的東西。因此，人們所需要的便不是若干單位的貨幣本身而是若干單位的購買力。因此，無論是占有黃金、占有紙幣還是占有電子貨幣，都不是為了它們自身，而是為了保存一定的購買力。電子貨幣作為計算貨幣雖然沒有物理實體，但它仍然使用具有物理實體紙幣的單位名稱，這種單位名稱足以表示購買力單位的形式。電子貨幣是它的所有者向電子貨幣的發(fā)行者支付一定金額的現(xiàn)金或存款，而發(fā)行者以電子、磁性等形式把仍然依現(xiàn)行貨幣單位表示的等值貨幣額儲存在消費者持有的電子設備中創(chuàng)造出來的。所以，儲存在發(fā)行者電子設備中的電子貨幣依然是儲存購買力單位的形式，而表示消費的綜合商品的物價指數(shù)則是衡量電子貨幣購買力大小的標準。電子貨幣與金幣、紙幣相比，本質(zhì)是相同的，形式是不同的。金幣有含金量，含金量似乎是它的“內(nèi)在”價值的尺度，其實這是一種錯覺。金幣購買力的大小，不在于含金量的多少，而在于物價指數(shù)的變化情況。紙幣和申子貨幣更是如此。

馬克思說“計算貨幣不過是為了衡量可售物品的相對價值而發(fā)明的任意的等份標準。計算貨幣與鑄幣完全不同，鑄幣是價格，而計算貨幣即使在世界上沒有一種實體作為一切商品的比例等價物的情況下，也能夠存在”。

馬克思認為，除非到地球末日，否則，是不能沒有計算貨幣的。計算貨幣就是個人、企業(yè)和銀行帳面上，甚至是人們頭腦中、觀念上的數(shù)字貨幣。

“電子貨幣出現(xiàn)人類又回到了物與物直接交換的形式上去了”的觀點的錯誤根源還在于沒有搞清楚貨幣的職能和本質(zhì)到底是什么。誰都知道，貨幣第一個職能就是價值尺度，把商品的內(nèi)在價值表現(xiàn)為由同一單位名稱表示的價格。把千差萬別的商品轉化為在質(zhì)上相同，只有量的差別的同一物品。無論金幣、紙幣和現(xiàn)在的電子貨幣都是一樣的。各國的電子貨幣都沒有使用自己的專用的單位名稱，都是用紙幣的單位名稱。這樣，電子貨幣在執(zhí)行價值尺度這一功能時和紙幣完全一樣，一點差別都沒有，都是計算貨幣。

既然電子貨幣與紙幣有相同的單位名稱，而單位名稱的作用就是表現(xiàn)商品的價格，這樣，電子貨幣就與紙幣有相同的功能。所不同的是，紙幣是以看得見、摸得著的物理實體表示商品的價格，而電子貨幣是以看不見、摸不著的純粹的數(shù)字表示商品的價格。

更重要的還不在于此，而在于商品作為循環(huán)中的統(tǒng)一體是處在過程中的價值，無論是在生產(chǎn)領域還是在流通領域的哪個階段上，首先是以計算貨幣的形態(tài)，觀念地存在于商品生產(chǎn)者的頭腦中。在這里，具有物理實體的商品只是價值的承擔者，重要的是這種物品在買者和賣者頭腦中用貨幣名稱所表示的價格。即使金幣和紙幣在充當價值尺度時也只是想象的或觀念的貨幣。金幣和紙幣在充當流通手段時，單有貨幣的象征存在就夠了。貨幣的職能存在可以說吞掉了它的物質(zhì)存在。貨幣作為商品價格的轉瞬即逝的客觀反映，只是當作自己的符號來執(zhí)行職能，完全由符號來代替，甚至，連符號也沒有必要出現(xiàn)，只用貨幣單位名稱在商人腦袋里計算一下就足夠了。

可見，只要商人們相互信任，相互講究信用，那么，貨幣在充當價值尺度、流通手段和支付手段時，就沒有必要以物理實體形式出現(xiàn)，而是以觀念上的、幻想的、預測的虛擬貨幣形式出現(xiàn)。這樣，金幣和紙幣也都升華為抽象的數(shù)字。與電子貨幣所不同的是，金幣和紙幣作為虛擬貨幣保存在人們的頭腦中，電子貨幣作為虛擬貨幣保存在計算機系統(tǒng)中。我們不是把計算機稱之為電腦嗎？用人腦計算和用電腦計算是一樣的，只不過電腦比人腦能存儲的多、計算得快、準確得多。有了比人腦更先進的電腦，何樂而不用呢?有了比紙幣更方便的電子貨幣又何樂而不用呢?

對此種現(xiàn)象馬克思在《資本論》第一卷就做出了科學的概括：“貨幣在執(zhí)行價值尺度的職能時，只是想象的或觀念的貨幣?！痹谪泿挪粩噢D手的過程中，單有貨幣的象征存在就夠了。貨幣的職能存在可以說吞掉了它的物質(zhì)存在。貨幣作為商品價格的轉瞬即逝的客觀反映，只是當作它自己的符號來執(zhí)行職能，因此也能夠由符號來代替。這就告訴我們，電子貨幣的出現(xiàn)并非意味著人類又回到了物與物直接交換的形式上去，而是交換媒介的形勢發(fā)生了變化，由具有實體的紙幣變?yōu)樘摂M的、無形的電子數(shù)字。

三、貨幣是交換和信用的產(chǎn)物，也受國家法律所制約

自從電子貨幣出現(xiàn)之后，有人說，傳統(tǒng)經(jīng)濟理論認為，自從金鑄貨出現(xiàn)以來，貨幣就國家化，貨幣供給嚴格受國家法律所限制，從某種意義上說，貨幣是法律的產(chǎn)物。而電子貨幣則是客戶、商業(yè)銀行和其他經(jīng)濟機構自發(fā)的信用的產(chǎn)物，而不像現(xiàn)行的紙幣的發(fā)行和流通必須依靠國家強制力。認為電子貨幣可以脫離國家法律的觀點至少是片面的，也可以說是不對的。

馬克思和恩格斯都認為，私有制、分工和商品交換是貨幣產(chǎn)生的三個密不可分的要素。貨幣產(chǎn)生后，作為新的強大的社會力量迅速地瓦解了原始共產(chǎn)制經(jīng)濟，改變了人與人之間互相依賴的社會關系，把人類社會由野蠻時代引向文明時代。

馬克思說：“一切東西都可以買賣。流通成了巨大的社會蒸餾器，一切東西拋到里面去，再出來時都成為貨幣的結晶?！笨梢姡泿抛鳛橐话愕葍r物，首先是在交換中產(chǎn)生的，不是由國家法律創(chuàng)造的?，F(xiàn)代社會的紙幣也是信用的產(chǎn)物，稍有宏觀經(jīng)濟學常識的人都知道，在當代，各國中央銀行都通過公開市場買賣、變動貼現(xiàn)率和變動銀行存款準備率這三種方式來增加貨幣供給。而這三種方式的運行都依靠信用。理論和實踐都證明無論是金幣和紙幣首先都是交換和信用的產(chǎn)物，政府和法律僅僅是適應交換和信用發(fā)展的需要對貨幣的創(chuàng)造加以管理和保證。

現(xiàn)在新出現(xiàn)的電子貨幣同金幣和紙幣一樣也是社會交換和信用的產(chǎn)物。當前，在我國典型的電子貨幣就是各類銀行卡。最主要的銀行卡是信用卡，也就是銀行和其他財務機構簽發(fā)給那些資信狀況良好的用戶，用于在指定商戶購物和消費，或在指定的銀行機構存取現(xiàn)金的特質(zhì)卡片，是一種特殊的信用憑證，也是持卡人信譽的標志。但是，電子貨幣同當年的金幣和現(xiàn)代的紙幣一樣也要受國家法律所管理。

當我們強調(diào)金幣、紙幣和電子貨幣都是交換和信用的產(chǎn)物時，不應忽視電子貨幣的產(chǎn)生與國家法律的關系?，F(xiàn)在，所有國家的貨幣都是紙幣，都是符號貨幣。這種自身幾乎沒有價值的符號貨幣不可能由個人隨意發(fā)行并且普遍使用的，必須由各國政府決定它的發(fā)行，才能保證紙幣的稀缺性，保證紙幣的購買力。此外，政府還要規(guī)定紙幣單位的名稱，及不同單位之間相互固定不變的兌換比例。馬克思在《政治經(jīng)濟學批判》中說：“計量單位、它的等分及名稱的規(guī)定一方面純粹是約定俗成的，另一方面在流通內(nèi)部應該具有普遍性和強制性，所以它必須成為法律的規(guī)定。這個純粹形式的手續(xù)就落在政府身上。”比如說在我國，“元”為標準計量單位，“角”和“分”都與“元”有固定不變的比例關系。我國的價格標準是我國政府通過法律規(guī)定的，其他國家的價格標準也是其他國家政府通過法律規(guī)定的。

因此，任何一種貨幣發(fā)揮價值尺度、流通手段和支付手段功能時，盡管僅僅是符號，但這個符號都是具有國家屬性的，都在一國之內(nèi)發(fā)揮其功能。貨幣從產(chǎn)生時起就帶有國家的印記。時至今日，貨幣的國家屬性更得到了充分表現(xiàn)，現(xiàn)在一切文明國家的貨幣都是國定貨幣。國家不僅指定貨幣的名稱和計量標準，而且還管理和控制本國貨幣的發(fā)行和流通。貨幣是國有的，國有貨幣僅僅是國家授予貨幣占有者合法化權力的符號。

有的文章說，電子貨幣是信用貨幣，是個人和金融機構共同創(chuàng)造出來的，是在法律之外，不受法律約束的自由貨幣，這種觀點同樣是片面的，是錯誤的。電子貨幣的基礎是紙幣和銀行存款，電子貨幣所用的單位與紙幣完全相同。電子貨幣在一定程度上，突破了紙幣的限制，但又時時受到紙幣的限制，擺脫不了紙幣的限制。那么，既然紙幣、銀行和金融機構要受到國家法律的約束，電子貨幣當然也要跟著受到國家法律的約束，它絕不可能在國家法律之外為所欲為。寫到這里，筆者不禁想到，當年有不少文章說，歐洲美元是不受任何國家法律約束的貨幣，那也是錯誤的觀點。其實，歐洲美元盡管在美國境外，但它絕不是一個無法無天的貨幣，歐洲美元歸根到底還是美國的美元，還是要受美國的法律所約束，歐洲美元的出現(xiàn)，僅僅說明美國美元的外延。

四、電子貨幣弱化中央銀行貨幣供給的特權之說不足為新

人們對電子貨幣的作用說得最多的是，電子貨幣主要影響貨幣供給，這主要表現(xiàn)為在電子貨幣部分替代流通中的通貨以后，中央銀行發(fā)行的通貨僅僅是整個貨幣供給的一部分，因此電子貨幣對流通中通貨的影響會直接影響到貨幣供給量。影響最大的是狹義貨幣M1。M1=通貨+活期存款，通貨在M1中占比重較大，所以電子貨幣替代部分通貨以后，就必然在較大程度上影響狹義貨幣M1，其主要表現(xiàn)是：第一，由于貨幣虛擬化，使流通中的通貨數(shù)量減少；第二，由于電子化貨幣存在的形式不穩(wěn)定，影響商業(yè)銀行的存款也不穩(wěn)定，從而會改變商業(yè)銀行在中央銀行的準備金數(shù)量；第三，由于電子貨幣既影響基礎貨幣也影響貨幣供給量，所以電子貨幣也可以通過影響貨幣乘數(shù)的變化對M1產(chǎn)生影響。這些看法是正確的，但不足為新。同時這種觀點有夸大央行作用之嫌。這是為什么呢?

首先要明了到底什么是貨幣供給?最權威的《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》說：“貨幣還是按傳統(tǒng)的定義為好：即通?？梢员唤邮芎褪褂玫淖鳛榻粨Q媒介的任何物品?！薄柏泿殴靠梢杂脟鴥?nèi)公眾所持有的貨幣總量來表示”。當代美國著名經(jīng)濟學家，諾貝爾經(jīng)濟學獎的第一位獲得者——薩謬爾森在他的大作《經(jīng)濟學》中寫道：“貨幣M1的供給包括處在銀行之外的硬幣、處在銀行之外的紙幣和一切銀行的活期存款?！备鶕?jù)《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》和薩謬爾森《經(jīng)濟學》，只要是中央銀行已經(jīng)發(fā)行出來的紙幣和硬幣，只要是存在銀行的一切活期存款，只要是國內(nèi)公眾所持有的貨幣，不管進入不進人流通都構成貨幣供給。在這里，筆者斗膽地說，不管《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》是多么權威，不管薩謬爾森的名氣和對經(jīng)濟理論的貢獻有多大，但是，他們對貨幣供給下的定義是否科學正確，是值得討論的。

馬克思說：“我們這里所說的通貨量，指的是一個國家內(nèi)一切現(xiàn)有的流通的銀行券和包括貴金屬條塊在內(nèi)的一切硬幣的總和?！边@就是說，貨幣供給并不是指中央銀行已經(jīng)發(fā)行出來的紙幣、硬幣和商業(yè)銀行的存款，而是指進人流通中的紙幣、硬幣和被開具支票的存款。而那些貯藏在公眾手中的紙幣和硬幣，那些在銀行負債賬戶上還沒有被貸出的存款都不能算作貨幣供給。因為它們沒有進入流通領域，沒有變成真正的購買力，沒有轉化為需求。我們一再強調(diào)人們偏好貨幣，并不是偏好貨幣本身，而是偏好貨幣的購買力。

因此，那些沒有被花費的紙幣和硬幣，沒有被貸出的銀行存款，由于沒有進入流通領域，沒有轉化為購買力，它們的貨幣靈魂就離它們而去，也不構成貨幣供給。在貨幣市場上，貨幣供給就是貨幣盈余者對外所提供的貸款量。這個數(shù)量越多，貨幣供給越多，反之，貨幣供給就少。所以貨幣供給量是由流通領域中的貨幣量和進人借貸領域中的全部貨幣量構成的，不應該由銀行已發(fā)行出來的全部貨幣量來構成。在我國人們堅持后者，放棄前者，根本原因就是只學習西方的貨幣理論，忘記了馬克思的貨幣理論。

既然貨幣供給是由進人流通領域中的對商品和勞務進行購買的貨幣構成，那么，匯票和支票在購買中代替紙幣充當流通手段和支付手段，構成貨幣供給這是人人都接受的事實。馬克思說：“幾乎每種信用形式都不時地執(zhí)行貨幣的職能，不管這種形式是銀行券，是匯票，還是支票，過程本質(zhì)上都是一樣的，結果本質(zhì)上也是一樣的?！薄斑@一切形式的作用，都在于使支付要求權可以轉移。”這就是說，除了紙幣和硬幣之外，匯票和支票也是貨幣。

既然我們承認匯票和支票代替紙幣在流通中充當流通手段和支付手段，構成貨幣供給，那么，電子貨幣代替紙幣代替匯票和支票執(zhí)行流通和支付手段，理所當然地構成貨幣供給，這還有什么可疑義的呢?依據(jù)馬克思的貨幣供給理論，電子貨幣既新又不新。所謂不新，就是因為電子貨幣所起到的流通和支付手段的職能和傳統(tǒng)的匯票和支票沒有什么兩樣；所謂新，是因為傳統(tǒng)的匯票和支票是具有物理屬性的紙質(zhì)貨幣，而電子貨幣是由純粹抽象的數(shù)字表現(xiàn)的沒有物理實體的貨幣。

既然電子貨幣像傳統(tǒng)的匯票和支票一樣在流通領域中發(fā)揮流通和支付手段的功能，那么，個人和銀行和其他金融機構通過相互信任創(chuàng)造出來的電子貨幣就是貨幣，就構成了貨幣供給的一部分。隨著信用程度的普遍提高，計算機網(wǎng)絡的普及和應用，電子貨幣在總貨幣供給中所占的比重越來越大。

篇（3）

貨幣供給與貨幣總量

1.貨幣供給是指在現(xiàn)代信用體系下，一個國家和地區(qū)的貨幣供給由其銀行體系的負債所構成的。具體來說，在同時滿足資金來源主要是存款和資金運用主要是貸款的金融機構就是銀行，當代的銀行主要是指中央銀行和商業(yè)銀行，中央銀行的現(xiàn)金發(fā)行是它的負債，商業(yè)銀行的存款是它的負債，即是由中央銀行發(fā)行的現(xiàn)金貨幣和商業(yè)銀行的存款貨幣構成。貨幣總量涉及兩個概念，一個叫貨幣存量，一個叫貨幣流量。存量是指在一個時點上的貨幣供給量，貨幣流量是指在一定時期內(nèi)貨幣流通總量，貨幣存量和貨幣流量之間的關系是流量=存量*貨幣流通速度，一般來說流量是一個國家的經(jīng)濟發(fā)展情況來定的，經(jīng)濟發(fā)展越好則流量越多，是較為穩(wěn)定的。而存量在一定的情況下的貨幣流通速度會加快，如果貨幣的流通速度加快了，整個社會會對貨幣的存量下降，存量是一個相對變動的概念。在通貨膨脹的情況系啊，物價上漲飛快，會導致整個社會所需要的貨幣單位增加。、2.商業(yè)銀行通過推出新的金融工具，能夠吸收更多的資金存入銀行，給商業(yè)銀行帶來了更多的存款貨幣。原來的活期存款是沒有利息的，通過金融創(chuàng)新新型存款款如Nows——可轉讓支付命令賬戶，新型活期存款是用支付命令取代了原來的支票，同時銀行要為它支付利息，這樣廠商及個人就愿意到銀行開這種賬戶使銀行的存款貨幣總量擴大。但與此同時，也會帶來一些問題，如狹義貨幣原來主要是為了滿易支付的需要，本身是不增值的，但現(xiàn)在這種新型的活期存款推出來后，導致狹義貨幣的定義不再像以前那么純粹。金融創(chuàng)新使得貨幣的定義或貨幣的層次遭到混亂，也對貨幣的總量發(fā)生影響。在現(xiàn)代這樣一個金融創(chuàng)新時代，貨幣的研究變得更加復雜，貨幣政策的制定面臨的難度也就更大了。國際貨幣基金組織的貨幣層次劃分是M0=流動于銀行體系之外的現(xiàn)金，如我們口袋里的硬幣、紙幣，家里面、企業(yè)中存放的現(xiàn)金.等等；M1=M0+活期存款（活期存款只有商業(yè)銀行可以接收）；M2=M1+儲蓄存款+定期存款+其他存款。

存款貨幣的多倍擴張與多倍收縮

1.原始存款是指以現(xiàn)金和支票方式存入銀行的活期存款，現(xiàn)金是流通中的現(xiàn)金，存入銀行表明銀行存款的凈增長，支票是每個企業(yè)它所得到的買方所支付的支票方式，代表著一定的貨幣數(shù)量，活期存款是為了滿足購買、支付、交易的需要。派生存款是由于銀行提供貸款或銀行參與投資所衍生出來的存款。銀行的派生存款的產(chǎn)生是需要些前提條件的，它不僅僅是因為有投資、貸款這些因素，還受到銀行存款準備金和存款準備金比率的限制。銀行存款準備金是指為了防止銀行在緊急關頭流通性不足導致不發(fā)應對客戶的提存，使銀行被擠提的問題。中央銀行規(guī)定各家商業(yè)銀行吸收存款后都要繳，一部分的存款準備金，使得在出現(xiàn)上述問題時，中央銀行能來向商業(yè)銀行提供貸款，幫助商業(yè)銀行通過難關。存款準備金通常它只是吸收存款當中的一部分，當存款準備金占存款比例較高時，這個經(jīng)濟體中銀行的可用資金相對比較少了，當存款準備金占存款比例較低時，這個經(jīng)濟體中銀行的可用資金相對比較多了，這個存款準備金的高低就成為中央銀行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行可以運用資金多少的手段。當中央銀行覺得經(jīng)濟過熱，通貨膨脹的壓力比較大的時候，中央銀行就會提高法定存款準備金比率；當中央銀行覺得經(jīng)濟疲軟，通貨緊縮的壓力比較大的時候，中央銀行就會降低法定存款準備金比率。2.存款貨幣的多倍擴張，需要假設整個銀行體系由一個中央銀行和至少兩個商業(yè)銀行構成，中央銀行規(guī)定的法定存款準備金比率為10%，商業(yè)銀行只有活期存款，沒有定期存款，商業(yè)銀行并不持有超額準備金，銀行的客戶得到貸款后沒有提取現(xiàn)金。在這些假設條件后，假設存入甲銀行活期存款一萬元，繳納存款準備金1000元，剩余的資金甲銀行全部用于貸款，也就是負債一萬元，資產(chǎn)一萬元。甲銀行提供貸款9000元給客戶，客戶將所取得的貸款又存入另一家銀行乙，乙銀行的9000元是從甲銀行的貸款轉化而來，這9000元就是派生存款。但無論是原始存款還是派生存款都需要交納存款準備金，乙銀行交納準備金900元，剩下的8100元又用于貸款。這樣就商業(yè)銀行一方面吸收人們的原始存款，另一方面通過它自身的業(yè)務，它能創(chuàng)造出更多的派生存款。原始存款加上派生存款就構成了銀行可以運用的資金，也是銀行可以向社會提供的貨幣資金。所以，商業(yè)銀行是貨幣供給最重要的一個機構。而存款貨幣的多倍收縮與存款貨幣的多倍擴張的演變情況剛好相反。金融理論的研究范式隨著相關科學的發(fā)展而不斷革新。系統(tǒng)科學能夠全面有效解決非線性、復雜性、動態(tài)性問題，20世紀80年代系統(tǒng)科學理論逐步應用于金融研究中。為發(fā)展金融理論、指導金融實踐，有必要構建完善的系統(tǒng)科學范式下的金融理論體系。系統(tǒng)金融理論采用非線性、復雜性和系統(tǒng)動力學的方法，能夠更加準確地揭示金融系統(tǒng)的演化規(guī)律，因而較現(xiàn)代金融理論和行為金融理論更加接近于實際情況，是金融理論研究范式未來的發(fā)展方向。

本文作者：蘭琳工作單位：江西財經(jīng)大學會計學院

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2.貨幣的本質(zhì)是債權

人類社會最初的商品交換是物物交換，如1只羊換2把斧頭等，但這種交換方式存在著嚴重的缺陷，即只有雙方當事人都同時需要對方的物品時，交換才能實現(xiàn)。物物交換方式造成了日常生活中的很多交換難以實現(xiàn)，交易者急需的物品難以及時換回，嚴重地影響了人們的生產(chǎn)、生活和商品經(jīng)濟的發(fā)展。所以此后逐漸產(chǎn)生了以羊、金、銀、銅、紙幣等充當交換的媒介，使世間的商品交易變得輕松、便捷。但不論用何種物品充當交換的媒介，交換時，賣方賣出商品的根本目的都不是為了直接消費交換媒介，而是想通過交換媒介的周轉流通作用，最終換回自己所需要的生活資料；另一方面，賣方賣出商品時，必然會要求買方留下相應的憑據(jù)，以劃清相互間的風險、收益，確認相互間因物品轉移而產(chǎn)生的債權債務關系（從原先的意識上有，到憑據(jù)化、書面化），以免以后發(fā)生不必要的糾紛。這個憑據(jù)便是交換的媒介。可見，交換媒介的本質(zhì)屬于債權。此后，當賣方再將這個憑據(jù)轉讓給他人，用以換取他人物品時，這個憑據(jù)便成了通常意義上講的貨幣。所以說，貨幣不是一般的普通商品，它是買方開給賣方的表明商品所有權轉移，確定和確認雙方存在一定量債權債務關系的憑證，即貨幣的本質(zhì)是債權，而充當貨幣的物品則屬于可用于流通的債權憑證。

3.防偽性是選擇和推動充當貨幣物品不斷演變的根本原因

防偽性包括兩個方面的含義：①技術上，難以復制；②經(jīng)濟上，取得（制造或復制）的成本不低于它所代表的債權價值，或者是制造者將會面臨嚴重的懲罰。

防偽性對充當貨幣物品的選擇及推動充當貨幣物品不斷演變的列表分析。

技術防偽性經(jīng)濟防偽性優(yōu)點缺點普通物品差差羊強較強壽命短，易損耗，維護成本高金、銀強較強損耗小重，不便于攜帶銅幣強一般重，易銹蝕損耗紙幣較強差輕，便于攜帶易損毀電子貨幣較強差更輕便易損毀作為債權憑證的貨幣，買賣雙方都很關心它的防偽性。防偽性的高低成了決定某種物品是否能成為貨幣的關鍵。

普通物品，由于它的防偽性太差，決定了它不能成為貨幣。

羊具有很強的防偽性，但它的壽命有限，易損耗，且飼養(yǎng)、維護成本很高，所以它只能在科技水平比較低的年代暫時充當貨幣。

金、銀的防偽性直到現(xiàn)在仍然非常高，又具有不易損耗、數(shù)量適中等優(yōu)勢，所以金銀在很長的歷史時期內(nèi)都在充當貨幣。但由于他的經(jīng)濟防偽性（冶煉技術等）隨著科技的進步在逐漸降低，防偽性變?nèi)?，加之其密度大，儲量有限，不能被做成大面額的貨幣（因為按重量計價），不能很好地適應經(jīng)濟發(fā)展的需要，所以它現(xiàn)在已逐漸被紙幣代替，只作為一種儲備性貨幣存在。

銅在一定歷史階段充當了貨幣，但它的經(jīng)濟防偽性隨著冶煉技術的進步已變得一般，加之有密度大、儲量大、易生銹等缺點，它的貨幣功能現(xiàn)在已基本喪失。

紙幣：在科技高度發(fā)達的今天，紙幣被制成了具有很強技術防偽性的物品；同時又以法律的形式禁止偽造，使紙幣又具有了很強的經(jīng)濟防偽性，加之其質(zhì)地輕、便于攜帶、數(shù)量和金額易于掌控，能很好適應經(jīng)濟發(fā)展的需要，所以它逐漸成了現(xiàn)代貨幣舞臺上的主角。

電子貨幣：隨著電子技術的飛速發(fā)展，一種具有與紙幣防偽性相當，但質(zhì)地更輕、制造成本更低、更便于攜帶和交換的電子貨幣開始出現(xiàn)，并有逐漸替代紙幣的趨勢。

4.貨幣的防偽性要求對尋找擺脫目前金融危機的現(xiàn)實指導意義和防范作用

目前世界經(jīng)濟形勢很嚴峻。以美元作為國際主要結算和儲備貨幣的世界，因美國的次貸和金融危機而使全球受到波及。世界各國深受其害。而此時美國卻為了能使自己盡快擺脫金融危機，準備大開印鈔機，狂發(fā)美元。美國的行為嚴重影響了世界金融體系的安全和其他國家的金融、經(jīng)濟安全。近期世界各國元首、金融界、理論界及G20國峰會等都在極力從理論上和實踐上尋求據(jù)以維護世界金融和經(jīng)濟安全、穩(wěn)定的合適方法。

從貨幣防偽性要求的角度來看，一種物品要想成為貨幣（世界性貨幣），它就必須具有對所有經(jīng)濟主體都具有很強的防偽性。這是物品成為貨幣的前提條件，象金、銀、銅等物品，在充當貨幣時，在當時的歷史條件下，它們對所有經(jīng)濟主體具有很強的防偽性。而美元現(xiàn)在卻不具備這個條件，因為美元對其他國家或經(jīng)濟實體具有很強的防偽性，但對美國自己而言，它的防偽性幾乎為零。所以只有在美國的印鈔權受到嚴格控制的條件下，美元才具備充當世界貨幣的條件。因此，在目前情況下，要想盡快穩(wěn)定國際金融和經(jīng)濟環(huán)境，根據(jù)貨幣的防偽性要求，國際社會可以從以下幾個方面入手制定對策：①限制或控制美國政府的發(fā)鈔權，要求其以技術、資源等換回美元，以解決自身的金融危機和穩(wěn)定美元幣值；②要求美國政府將美元與黃金等貴金屬掛鉤；③將美元與其他幾個主要經(jīng)濟大國的貨幣匯率固定，以間接限制美國政府的發(fā)鈔權；④要求美國將因多發(fā)貨幣而帶來的收益用于國際性的公共事業(yè)，如聯(lián)合國會費、解決溫室效應問題、國際性的重大科技項目攻關等。⑤采用周小川等金融人士的建議，重新建立一個“超”的新型國際儲備貨幣，以取代美元，或以IMF的特別提款權（SDR）替代美元。其次、電子貨幣的防偽性問題，也應該引起高度重視。在現(xiàn)有的貨幣發(fā)行方式和發(fā)行政策下，任何一國政府都可以通過一定的金融渠道大量發(fā)行他國貨幣，如中國政府可以大量發(fā)行美元電子貨幣，重創(chuàng)美國經(jīng)濟乃至世界經(jīng)濟。美國也可以大量發(fā)行人民幣電子貨幣，重創(chuàng)中國經(jīng)濟。所以，加強發(fā)行電子貨幣防偽性控制（包括軟件開發(fā)及金融機構的內(nèi)部授權控制），應該成為世界各國共同關心的議題，需要世界各國共同協(xié)商、合作解決。

5.與現(xiàn)行貨幣本質(zhì)理論的融合

貨幣的本質(zhì)是債權，所以從貨幣的本質(zhì)來看，它是一種財富。擁有貨幣就等于擁有財富。這與“金屬貨幣論”的觀點相符，也符合普通大眾對貨幣的認知。

但從充當貨幣物品的角度來看，貨幣只是一種憑證（載體）。作為憑證（載體），它既可以用金銀來充當，也可以用紙、電子等方式來表達。貨幣債權的價值與充當貨幣的物品價值是可以分離的。充當貨幣的物品僅僅是一種載體或符號，這又與“貨幣名目論”的觀點相符。

再從交換的過程來看，債權憑證（貨幣）在交換中充當?shù)氖堑葍r物角色，所以說它又是一種“一般等價物”。

可見，貨幣本質(zhì)債權論觀點，不僅與目前存在的“金屬財富論”、“貨幣名目論”、“一般等價物”理論沒有沖突，而且與之相互融合的很好。

參考文獻

［1］樊苗江、柳欣著.貨幣理論的發(fā)展與重建［M］.人民出版社，2006年5月第一版

［2］許崇正主編.貨幣銀行學［M］.中國經(jīng)濟出版社，2001年2月出版

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貨幣政策的傳導機制中有四個重要角色：（1）中央銀行；（2）金融機構，包括商業(yè)銀行、儲蓄銀行及信用社；（3）資金供給者；（4）資金需求者。在這四大角色中，每個角色又由無數(shù)個體所組成，每個個體在不同時點有著不同的行為模式，因此，從數(shù)理角度來分析，四大角色具有多種行為模式組合，而且隨著客觀條件的變化，各種組合模式又會相互替代，具有多重均衡的特點，不可能找到最優(yōu)均衡點，在多重均衡的運行過程中，往往潛伏巨大的制度變遷風險，原因在于每個個體追逐單個利益的理性行動很有可能造成集體的非理性后果。因此，貨幣政策的傳導機制具有內(nèi)生的不確定性，它決定了金融風險與貨幣政策的矛盾與沖突在所難免。

（二）金融風險會加大貨幣政策的執(zhí)行難度

貨幣政策的真正實施，通常要求在貨幣工具、操作目標、中期目標或指標變量以及最終政策目標之間存在相對穩(wěn)定的關系。擾亂金融體系，會影響這些關系。當一個銀行體系越來越資不抵債（即金融風險越來越大），操作目標（如利率）、中間目標（如貨幣或信貸總量）和政策目標（如穩(wěn)定物價）之間的聯(lián)系就會改變。也就是說，金融風險會影響貨幣政策的傳導機制，會影響貨幣政策的目標，會加大貨幣政策的執(zhí)行難度。當金融風險程度越來越高時，政策工具與目標之間的正常關系變得越來越難以預測。例如通過貨幣供應和利率來傳導貨幣政策，會受到銀行流動性不足或資不抵債的影響（有問題銀行的風險表現(xiàn)），因為這些銀行不能根據(jù)貨幣政策措施調(diào)整儲備或貸款，還會降低對利率反應的敏感性和預見性。不會對市場力量作出反應的銀行是不能靠它們來傳導利率變化的。

在那些有風險的銀行體系中，各種貨幣工具被用來執(zhí)行貨幣政策時均會受到不穩(wěn)健銀行亦即有問題銀行的極大影響。例如，貨幣市場不會拆借資金給不穩(wěn)健的銀行用來彌補準備金的不足，由此造成的市場分化會進一步阻礙央行對整個銀行體系的貨幣管理，最終擾亂金融市場的運行。而貨幣政策正是通過金融市場傳導的，當銀行體系中有很大一部分銀行無法依靠時，同業(yè)拆借市場會發(fā)出極端的信號，或迅速瓦解。

當銀行體系不穩(wěn)健時，通過公開市場來進行流動性管理也會受挫。在公開市場央行售出其持有的證券來降低信貸擴張，可是該影響會被高風險的借款人對利率的非彈性需求而減弱，他們會提出更高的利率來謀求同額貸款。當銀行極為脆弱時，執(zhí)行貨幣政策的工具會變得不對稱，貨幣政策的放松比緊縮容易。

市場力量脆弱的銀行體系，尤其是那些國有銀行為主的體系，傳導政策效率相對較低。在金融風險高的銀行體系中，信貸供應不會受資本或利率的限制，因為銀行為了創(chuàng)造收益而可能無視風險因素。當銀行允許借款人將應該支付的利息資本化（即以貸收息，將應收的貸款利息轉為新貸款的本金），或當借款人根本就不打算歸還貸款時，信貸需求和銀行貸款對利率變得不太敏感。企業(yè)之間、企業(yè)與銀行之間普遍存在信用觀念淡薄，賴帳現(xiàn)象屢見不鮮。這是地地道道的道德風險，目前的債轉股工作要謹防道德風險的發(fā)生。

（三）不適當?shù)呢泿耪邥糯蠼鹑陲L險

貨幣政策會影響銀行體制，放松銀根的寬松政策可以提高銀行的盈利，但是當實施緊縮的貨幣政策時，銀行可能會很難調(diào)整經(jīng)營策略。因為盡管穩(wěn)健的銀行會有足夠的靈活性資產(chǎn)來調(diào)整流動性狀況，但銀根突然抽緊會在不穩(wěn)健的銀行中引發(fā)流動性危機。經(jīng)驗表明，放松的貨幣政策可能會在短期內(nèi)給銀行帶來好處，但是長久會造成資產(chǎn)價格泡沫和通貨膨脹，擾亂銀行的經(jīng)營，侵蝕銀行資本的真實價值，導致銀行出現(xiàn)有問題貸款，形成風險。

用來執(zhí)行貨幣政策的工具也會對銀行體系產(chǎn)生影響。沒有運行良好的“最后貸款人”的信貸便利，會打亂支付系統(tǒng)的正常運轉；通過拋售資產(chǎn)增強流動性會使流動性不足的銀行變得資不抵債；信貸或利率控制會迫使銀行過多的持有不產(chǎn)生利潤的準備金；限制銀行的流動性管理，會導致銀行中介功能的喪失，減小銀行的客戶基礎和盈利水平。法定準備金不能按市場利率獲取利息，實際上是對銀行體系征收的一種稅。例如，我國以前的存款準備金率（加上備付金率）高達18％－23％。國家一邊采取放松銀根的貨幣政策，一邊又采取高的存款準備金制度，放松銀根的貨幣政策的效果被高的存款準備金制度所抵消，同時削弱了銀行的獲利能力。

由此可以看出，嚴重的金融風險會損害貨幣政策的傳導機制，導致貨幣政策的實施效果受到影響，甚至會導致貨幣政策的完全失效。同時不適當?shù)呢泿耪哂謺绊戙y行體系的穩(wěn)定，導致銀行出現(xiàn)問題，放大金融風險。

二、金融監(jiān)管對貨幣政策的支撐與抑制

金融監(jiān)管的主要目的就是化解金融風險，建立穩(wěn)健的金融體系，確保貨幣政策的實施。

金融監(jiān)管作為一種不同于政府宏觀調(diào)控和中央銀行貨幣政策、介于自由市場和法律之間的特殊的政府管制行為，具有特定的內(nèi)涵和特征：（1）有效管理和控制貨幣供給，為經(jīng)濟增長和發(fā)展創(chuàng)造一個良好的貨幣金融環(huán)境；（2）保證金融機構特別是商業(yè)銀行的健全性和生存能力，以提高金融市場運行的內(nèi)在穩(wěn)定性；（3）保護存款者利益，約束債務人行為，以維持正常的信用秩序；（4）改善金融體系中資金流動的微觀和宏觀效率，以實現(xiàn)資源的有效配置和社會公平。

金融監(jiān)管有積極監(jiān)管與消極監(jiān)管之分。積極監(jiān)管是指金融監(jiān)管當局通過對金融市場主體的市場行為進行正面引導所實現(xiàn)的市場控制；而消極監(jiān)管是指金融監(jiān)管當局通過對金融機構在金融市場中各種偏離行為進行限制所實現(xiàn)的市場控制。當前應改變金融監(jiān)管的傳統(tǒng)做法，變單一的“消極監(jiān)管”為“積極監(jiān)管”與“消極監(jiān)管”并舉的監(jiān)管模式。要實現(xiàn)積極監(jiān)管首先要對金融機構進行主動道德化過程；其次是正確地進行市場協(xié)調(diào)；最后是對社會公德進行影響。也就是由以前的對金融機構違規(guī)行為進行批評、訓斥、處分、處罰轉變?yōu)閷鹑跈C構的合法有益的行為進行表揚、獎勵，由處罰變?yōu)榧?，引導金融機構樹立合法經(jīng)營、公平競爭的道德觀念。同時幫助金融機構建立完善的內(nèi)控制度，增強其內(nèi)部控制的能力。通過央行的正確監(jiān)管，維護金融體系的穩(wěn)定與安全，培育充滿活力的金融機構，為貨幣政策的良好實施提供先決條件。

然而，監(jiān)管法規(guī)缺陷、監(jiān)管寬容以及監(jiān)管時機選擇不當和過于嚴厲的監(jiān)管都會導致金融機構要么肆意妄為，要么死氣沉沉、缺少金融創(chuàng)新的動力，從而在很大程度上抑制貨幣政策的順利實施，增加貨幣政策實施的社會成本。監(jiān)管法規(guī)缺陷和監(jiān)管寬容問題可以從許多國家找到例證。更為可怕的是，與二者相伴隨的往往是銀行危機以及貨幣政策失靈。阿根廷在1980－1982年銀行危機期間，金融法規(guī)框架的調(diào)整滯后于金融監(jiān)管的放松，盡管審慎管理規(guī)定比較全面，但監(jiān)管機構缺乏適應金融業(yè)發(fā)展變化的應變能力。監(jiān)管者檢查的是規(guī)定是否得到執(zhí)行，而不是檢查貸款的質(zhì)量，在金融危機出現(xiàn)的前幾年就停止了現(xiàn)場稽核檢查，而且缺少有問題銀行市場退出的機制。

這里需要特別關注的是監(jiān)管寬容問題。對監(jiān)管當局來講，在銀行出現(xiàn)危機（如支付危機、資不抵債）以后，往往采取一種“等等看”的態(tài)度，希望困難是暫時的，沒有對金融體系產(chǎn)生嚴重威脅，而且認為問題自身會得到解決或者將問題掩蓋下來直到其他人接任。結果是監(jiān)管當局對采取有爭議的行動非常審慎，好大喜功和缺乏可靠性，可能會造成對問題的推倭、拖延和掩蓋。在比較發(fā)達的國家如美國和日本已發(fā)生過類似的問題，美國和日本的監(jiān)管當局變得更關心[

其監(jiān)管工作的榮譽和不出現(xiàn)明顯問題，而不是解決銀行體系存在的問題。存款保險制度可能使問題進一步惡化，因為它消除了存款人潛在敦促銀行采取正確行動的壓力。而推遲處理有問題銀行的行為幾乎都沒有什么好的結果，因為，有問題銀行可能會采取風險更大的做法，如高息攬存、高風險投資等，它不僅會最終增加解決問題的成本，而且使貨幣政策傳導的主要載體商業(yè)銀行面臨巨大的外部不確定性，貨幣政策的實施變得困難甚至導致貨幣政策失靈。

監(jiān)管時機選擇不當也會對被監(jiān)管對象特別是銀行機構產(chǎn)生負面影響，從而抑制貨幣政策的順利實施。這里可以從法國、日本和中國找到例證。法國雖然金融法律、規(guī)定和實施權力都很充分，而且監(jiān)管當局（銀行委員會）也擁有所需的權威、技能和管理資源，但在監(jiān)管的時效性上存在問題。監(jiān)管者早在1991年就了解里昂信貸銀行的問題，但在1993年第一次援救工作之前沒有披露任何情況，而是繼續(xù)聽之任之，以至于在1995年需要進行第二次援救工作。其錯誤在于，沒有及時對里昂信貸銀行實施有效監(jiān)管，而是默許其迅速發(fā)展和持有高風險的不動產(chǎn)以及貸款集中于少數(shù)幾個大的借款人身上。日本進入1990年代以后，泡沫經(jīng)濟崩潰，銀行的巨額房地產(chǎn)貸款變成了不良資產(chǎn)。1992年，銀行不良資產(chǎn)高達20萬億日元。但在1993年，日本銀行機構有能力處理全部不良資產(chǎn)。因為日本銀行機構持有大量的1955年左右陸續(xù)買進的低價格股票，盡管此時股票價格下跌，但銀行仍有龐大的帳外利潤。如果此時拋出這些股票，用以沖銷不良資產(chǎn)，就不會出現(xiàn)1995年銀行陸續(xù)倒閉事件。但是，銀行擔心公開不良資產(chǎn)問題會降低銀行信用，也害怕因此而被追究經(jīng)營者的責任。作為監(jiān)管當局日本大藏省也擔心銀行喪失信用，造成存款外流，引起金融體系崩潰，因此而承擔全部責任，故此也抱著僥幸心理，一再拖延解決銀行不良資產(chǎn)問題。1998年，日本又有三家大銀行破產(chǎn)，金融秩序瀕臨崩潰。從中國來看，中國人民銀行為配合國有商業(yè)銀行剝離不良資產(chǎn)、進行債轉股的實施工作，1999年下半年對國有商業(yè)銀行進行了信貸質(zhì)量、貸款投向、貸款利率的全面檢查，這是非常必要的。但在監(jiān)管時機選擇上值得商榷。因為信貸質(zhì)量檢查與央行啟動內(nèi)需、增加信貸投放的貨幣政策的出臺幾乎是同時進行的。信貸質(zhì)量檢查使得處于“信貸權利與責任不對稱、收益與風險不對稱”機制下的商業(yè)銀行信貸人員更為謹慎，他們在沒有十足把握的情況下不會輕易發(fā)放貸款，以免因此遭受經(jīng)濟和行政處罰，這無疑加劇了我國信貸市場中的“逆向選擇”問題。其結果是央行貨幣政策難以貫徹落實，這就意味著央行的貨幣政策在一定程度上失靈。

三、強化金融監(jiān)管，為貨幣政策的實施創(chuàng)造良好的金融環(huán)境

（一）盡快創(chuàng)立積極監(jiān)管與消極監(jiān)管相結合、激勵相容的監(jiān)管制度

1．建立金融評先制度。其形式是由當?shù)氐难胄薪M織該地區(qū)的金融機構參加該活動，每年按照一定的比例評選出合規(guī)經(jīng)營、發(fā)展態(tài)勢良好、獲利能力強的金融機構，予以表揚，并在業(yè)務與機構發(fā)展方面給與一定的鼓勵措施。

2．建立金融監(jiān)管季度聯(lián)席會議制度。該制度的參與者是各地區(qū)央行監(jiān)管部門的負責人，以及該地區(qū)各金融機構的內(nèi)部控制人員包括人事部門、機構管理部門和稽核檢查部門的負責人。具體形式是由當?shù)氐难胄斜O(jiān)管部門組織，當?shù)亟鹑跈C構內(nèi)部控制部門的負責人參加，于每季度初召開一次金融監(jiān)管季度聯(lián)席會議。實施此項制度的主要目的在于：（1）將金融機構的外部監(jiān)管與其自身的內(nèi)部控制相結合，使兩種力量形成合力，更加有利于對金融機構的監(jiān)督管理。（2）便于監(jiān)管者與被監(jiān)管對象溝通交流信息，解決金融監(jiān)管過程中的信息不對稱問題。（3）便于監(jiān)管者與被監(jiān)管對象交流感情，融洽彼此的關系，為金融機構的發(fā)展提供寬松的環(huán)境。

3．建立金融機構高級管理人員任職資格考試制度。該制度的形式是由當?shù)氐难胄薪M織考試，參加考試的人員是要獲得高級管理人員任職資格的金融機構從業(yè)人員。只有考試合格后，這些人員才能獲得高級管理人員的任職資格，才能到金融機構擔任主要負責人。

4.建立金融機構高級管理人員上任報告制度。金融機構高級管理人員上任后應按照以下內(nèi)容要求，以書面報告并簽名蓋章的形式向當?shù)匮胄斜O(jiān)管部門報告：一是要求各行在收到央行關于被審核高級管理人員任職資格批復十日內(nèi)，將被審查對象職務聘任的文件報送給當?shù)匮胄斜O(jiān)管部門；二是高級管理人員通過資格審查上任后，2個月內(nèi)就其分管事項從“基本情況”、“存在的問題”、“改進措施”等三個方面形成書面材料，報送當?shù)匮胄斜O(jiān)管部門。通過實行該制度，控制金融機構擅自變更各級負責人的現(xiàn)象，便于對金融機構的違規(guī)情況劃清責任，對高級管理人員進行跟蹤監(jiān)管。該制度的突出功能在于防范金融機構高級管理人員的道德風險。

至于消極監(jiān)管，它是我國金融監(jiān)管的傳統(tǒng)方式，其制度基礎主要是一些金融法律法規(guī)，例如《人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《金融機構管理規(guī)定》、《金融違法行為處罰辦法》和《金融機構高級管理人員任職資格管理暫行規(guī)定》等。當然，這些法律法規(guī)有待進一步修改和完善。

（二）適當鼓勵金融創(chuàng)新

從某種意義上說，金融創(chuàng)新是為了逃避或者繞過金融法規(guī)的限制和監(jiān)管當局的監(jiān)管，可以說是與金融監(jiān)管相矛盾的。但是金融創(chuàng)新對金融機構如此重要，監(jiān)管當局應適當鼓勵金融機構進行金融創(chuàng)新，并促使金融機構的金融創(chuàng)新與積極監(jiān)管相適應。

1．金融創(chuàng)新的前提條件是健全金融法律制度，規(guī)范央行的監(jiān)管行為。對待金融機構的金融創(chuàng)新，原則上要持寬容態(tài)度，不搞事后追究。對于法律所禁止的事項堅決不能違反，違反了就按照違法違規(guī)來處理；對于法律未明確規(guī)定禁止的事項，可以允許金融機構進行操作，監(jiān)管部門不要對其作違規(guī)處罰。但是金融創(chuàng)新必須在注意風險防范的基礎上進行。

2．金融創(chuàng)新所帶來的收益必須大于其新增成本，這樣的金融創(chuàng)新才能充滿活力，才能由單個金融機構內(nèi)部的強制性制度變遷轉為整個金融系統(tǒng)的誘制性制度變遷，從而在整個金融體系中產(chǎn)生“正外部性”（即收益外溢）。

3．鼓勵金融創(chuàng)新的目的在于最終為我國銀行業(yè)由分離銀行制向全能銀行制過渡作準備。目前要特別鼓勵銀行業(yè)進行中間業(yè)務的創(chuàng)新。

（三）解決金融市場存在的信息不對稱問題

信息不對稱就是金融合約的不同當事人不能擁有相同信息的事實。其直接后果就是導致金融體系產(chǎn)生重要的逆向選擇和道德風險問題，給金融市場帶來巨大風險。解決金融市場存在信息不對稱問題的具體措施是：（l）健全金融法規(guī)體系，對違反法律法規(guī)的交易活動嚴加懲處，尤其對提供虛假信息牟利的交易者嚴懲，凈化金融市場環(huán)境，理順金融市場秩序。（2）將金融機構會計標準與國際接軌，使會計信息能全面反映金融機構的資產(chǎn)負債狀況，金融機構的會計制度必須堅持客觀、嚴謹、審慎的原則，必須能真實、全面反映金融機構經(jīng)營活動的潛在風險。（3）建立和完善金融機構的信息公開披露制度，促使金融機構特別是商業(yè)銀行在追求利潤最大化的同時，對流動性、安全性給予充分的重視，同時也可以減少“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。（4）加強會計、審計、企業(yè)信用評級等社會中介機構的建設和發(fā)展，借用社會中介機構的力量強化金融監(jiān)管。（5）加大央行對金融機構的現(xiàn)場監(jiān)管力度，注重金融機構特別是商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的監(jiān)管，對違法違規(guī)經(jīng)營行為給予嚴懲，提高違法違規(guī)經(jīng)營的成本。（6）采取相應措施消除或減少銀企金融交易中的信息不對稱問題，包括：銀行貸款專業(yè)化，簽訂限制性契約，與企業(yè)保持長期聯(lián)系，向企[

業(yè)提供貸款承諾，辦理抵押和補償余額，對企業(yè)進行信用配給等。

通過以上措施的實行，可以有效地解決金融市場中的四大信息不對稱問題：（1）中央銀行與金融機構之間的信息不對稱問題；（2）金融機構與借款人之間的信息不對稱問題；（3）金融機構與存款人之間的信息不對稱問題；（4）金融機構與金融機構之間的信息不對稱問題。

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Abstract:Thisarticlefromthecurrencyorigin,theevolutionandinterchangersangle,theanalysis,hasproventhecurrencyessenceiscreditorsrights,actsasexchangemediumthecurrencyisthecreditorsrightscertificate.

Keywords:CurrencyEssenceCreditorsrights

貨幣是商品交換的媒介。關于它的本質(zhì)問題，理論界存在不同的觀點，如“金屬貨幣論”、“貨幣名目論”和“一般等價物”理論。但從貨幣的起源、演變及交換者的角度來看，貨幣的本質(zhì)應該是債權，而充當貨幣的物品則屬于可用于流通的債權憑證。

1.貨幣是一個客觀存在的社會經(jīng)濟學量

日常生活中，任何經(jīng)濟主體都不可能同時擁有滿足他自己生存和發(fā)展過程中所需要的所有資源。為了生存和發(fā)展，各主體不得不用自己相對富余的資源，換回自己缺少而又必需的資源，即交換是主體生存和發(fā)展過程中的客觀需要。然而交換的對象卻是千差萬別的，所以，為了順利實現(xiàn)交換，客觀上就要求存在一種能夠?qū)⑹篱g萬物按一定的標準（買方所需要或關注的因素：體積、重量、某種有效化學成分等）折合成同一種社會經(jīng)濟學量的量存在，使萬物之間具有可比性。這個社會經(jīng)濟學量就是價值。貨幣就是用來量化、反映和記錄這種價值的,如按美元計價、按黃金計價、按人民幣計價等，具體即表現(xiàn)為價格。所以說，價值、價格、貨幣都是客觀存在的，就象重量和千克、長度和米、電流和安培、電壓和伏特等自然科學界的物理量一樣，價值、價格和貨幣是社會經(jīng)濟學界客觀存在的社會經(jīng)濟學量。

2.貨幣的本質(zhì)是債權

人類社會最初的商品交換是物物交換，如1只羊換2把斧頭等，但這種交換方式存在著嚴重的缺陷，即只有雙方當事人都同時需要對方的物品時，交換才能實現(xiàn)。物物交換方式造成了日常生活中的很多交換難以實現(xiàn)，交易者急需的物品難以及時換回，嚴重地影響了人們的生產(chǎn)、生活和商品經(jīng)濟的發(fā)展。所以此后逐漸產(chǎn)生了以羊、金、銀、銅、紙幣等充當交換的媒介，使世間的商品交易變得輕松、便捷。但不論用何種物品充當交換的媒介，交換時，賣方賣出商品的根本目的都不是為了直接消費交換媒介，而是想通過交換媒介的周轉流通作用，最終換回自己所需要的生活資料；另一方面，賣方賣出商品時，必然會要求買方留下相應的憑據(jù)，以劃清相互間的風險、收益，確認相互間因物品轉移而產(chǎn)生的債權債務關系（從原先的意識上有，到憑據(jù)化、書面化），以免以后發(fā)生不必要的糾紛。這個憑據(jù)便是交換的媒介。可見，交換媒介的本質(zhì)屬于債權。此后，當賣方再將這個憑據(jù)轉讓給他人，用以換取他人物品時，這個憑據(jù)便成了通常意義上講的貨幣。所以說，貨幣不是一般的普通商品，它是買方開給賣方的表明商品所有權轉移，確定和確認雙方存在一定量債權債務關系的憑證，即貨幣的本質(zhì)是債權，而充當貨幣的物品則屬于可用于流通的債權憑證。

3.防偽性是選擇和推動充當貨幣物品不斷演變的根本原因

防偽性包括兩個方面的含義：①技術上，難以復制；②經(jīng)濟上，取得（制造或復制）的成本不低于它所代表的債權價值，或者是制造者將會面臨嚴重的懲罰。

防偽性對充當貨幣物品的選擇及推動充當貨幣物品不斷演變的列表分析。

技術防偽性經(jīng)濟防偽性優(yōu)點缺點普通物品差差羊強較強壽命短，易損耗，維護成本高金、銀強較強損耗小重，不便于攜帶銅幣強一般重，易銹蝕損耗紙幣較強差輕，便于攜帶易損毀電子貨幣較強差更輕便易損毀作為債權憑證的貨幣，買賣雙方都很關心它的防偽性。防偽性的高低成了決定某種物品是否能成為貨幣的關鍵。

普通物品，由于它的防偽性太差，決定了它不能成為貨幣。

羊具有很強的防偽性，但它的壽命有限，易損耗，且飼養(yǎng)、維護成本很高，所以它只能在科技水平比較低的年代暫時充當貨幣。

金、銀的防偽性直到現(xiàn)在仍然非常高，又具有不易損耗、數(shù)量適中等優(yōu)勢，所以金銀在很長的歷史時期內(nèi)都在充當貨幣。但由于他的經(jīng)濟防偽性（冶煉技術等）隨著科技的進步在逐漸降低，防偽性變?nèi)?，加之其密度大，儲量有限，不能被做成大面額的貨幣（因為按重量計價），不能很好地適應經(jīng)濟發(fā)展的需要，所以它現(xiàn)在已逐漸被紙幣代替，只作為一種儲備性貨幣存在。

銅在一定歷史階段充當了貨幣，但它的經(jīng)濟防偽性隨著冶煉技術的進步已變得一般，加之有密度大、儲量大、易生銹等缺點，它的貨幣功能現(xiàn)在已基本喪失。

紙幣：在科技高度發(fā)達的今天，紙幣被制成了具有很強技術防偽性的物品；同時又以法律的形式禁止偽造，使紙幣又具有了很強的經(jīng)濟防偽性，加之其質(zhì)地輕、便于攜帶、數(shù)量和金額易于掌控，能很好適應經(jīng)濟發(fā)展的需要，所以它逐漸成了現(xiàn)代貨幣舞臺上的主角。

電子貨幣：隨著電子技術的飛速發(fā)展，一種具有與紙幣防偽性相當，但質(zhì)地更輕、制造成本更低、更便于攜帶和交換的電子貨幣開始出現(xiàn)，并有逐漸替代紙幣的趨勢。

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2貨幣供給對通貨膨脹的影響機理

2．1中國人民銀行資產(chǎn)負債表分析本文以2005年7月至2012年6月為樣本期，首先分析樣本期內(nèi)人民銀行資產(chǎn)負債表中反映的負債情況，即資產(chǎn)負債表中的右列。央行資金來源于負債和自有資金，其中自有資金為219．8億元，占歷年總資金來源的比例不足1％，可見負債是人民銀行的主要資金來源。負債中的儲備貨幣是人民銀行貨幣發(fā)行與金融機構存款的合計數(shù)，是央行資金的主要來源。在樣本期內(nèi)，儲備貨幣占總負債的比例平均約為62．5％，且該比例自2010年12月突破70％，并隨著時間的推移持續(xù)上升，2011年12月以后保持在80％左右。發(fā)行債券是央行為了彌補資金占用不足而對外發(fā)行的債券，主要是指央行票據(jù)發(fā)行。在樣本期內(nèi)，發(fā)行債券占總負債的比例約為18．6％。據(jù)此可得，儲備貨幣和發(fā)行債券合計占總負債的比例平均約為81．1％，也就是說央行資金的主要來源是儲備貨幣和發(fā)行債券。然后分析人民銀行資產(chǎn)負債中的資產(chǎn)情況，即資產(chǎn)負債表的左列?！百Y產(chǎn)”一列反映了資金的運用和去向，也反映了人民銀行投放基礎貨幣的方式和途徑。經(jīng)過分析發(fā)現(xiàn)：在樣本期內(nèi)，央行的總資產(chǎn)規(guī)模增加了2倍，國外資產(chǎn)規(guī)模增加了3．1倍；央行所持有的資產(chǎn)中占比最大的是國外資產(chǎn)，其占總資產(chǎn)的比重持續(xù)上升———由2005年7月的60．6％持續(xù)上升至2012年6月的83．9％，且在2012年2月達到樣本期內(nèi)的最高值（84．7％）。綜上所述，隨著中國經(jīng)濟發(fā)展，樣本期內(nèi)中國人民銀行的資產(chǎn)負債表規(guī)模不斷擴大，資產(chǎn)方的顯著特點是：隨著總資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴大，國外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，其占總資產(chǎn)的比例不斷上升，國外資產(chǎn)科目成為資產(chǎn)方的第一重要科目。負債方的顯著特點是：隨著總負債規(guī)模的不斷擴大，儲備貨幣科目的規(guī)模不斷擴大，其占總負債的比例不斷上升且在2011年12月以后保持在80％左右，儲備貨幣科目成為負債方的第一重要科目?；谝陨戏治?，并將資產(chǎn)方中的其他存款性公司債權、對其他金融性公司債權和對其他非金融性公司債權科目合并成為國內(nèi)信貸，從而得到如表2所示的資產(chǎn)負債表，本文據(jù)此進行分析。

2．2貨幣供給影響通貨膨脹的機理根據(jù)表2所示的資產(chǎn)負債表中的平衡關系，可得以下數(shù)量關系：儲備貨幣＝國外資產(chǎn)＋國內(nèi)信貸－發(fā)行債券。這一關系表明：儲備貨幣規(guī)模與國外資產(chǎn)和國內(nèi)信貸正向變動，與債券發(fā)行反向變動。也就是說：在假定其他條件不變的前提下，央行購買的外國資產(chǎn)越多，則儲備貨幣的規(guī)模越大；央行對國內(nèi)機構的債權越多，則其儲備貨幣的規(guī)模越大；央行的債券發(fā)行規(guī)模越大，則其儲備貨幣規(guī)模越小。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來，國際收支的“雙順差”使得中國外匯資產(chǎn)迅速持續(xù)增加。在強制結售匯制度下，為了收購“雙順差”下的外匯凈流入，人民銀行被迫投放人民幣，使得資產(chǎn)方中的國外資產(chǎn)和負債方中的儲備貨幣迅速持續(xù)增加。面對外匯占款迅速增加的巨大壓力，資產(chǎn)方中的國內(nèi)信貸作為央行投放基礎貨幣的一個渠道，理論上可成為央行對沖外匯占款增加、防止基礎貨幣過快增長的手段，但是其投放本身具有剛性、操作空間有限，難以通過壓縮其規(guī)模達到緩解基礎貨幣投放過快的目的。而負債方中的發(fā)行債券在減緩基礎貨幣增加過快方面在一定時期內(nèi)確實起到了一定作用。但是，央行發(fā)行票據(jù)作為對沖外匯占款快速增加的手段，只能在短期內(nèi)起推遲壓力、減緩基礎貨幣增加過快的作用。隨著票據(jù)到期形成的資金壓力和發(fā)行成本的不斷上升，發(fā)行票據(jù)難以在長期內(nèi)對沖新增外匯占款，其作為調(diào)控基礎貨幣手段的效力有限。綜上所述，面對外國資產(chǎn)中的外匯占款迅速增加導致的基礎貨幣大量被迫投放，央行的對沖手段（如發(fā)行票據(jù)和壓縮國內(nèi)信貸等）的效果有限，外匯占款已成為中國基礎貨幣投放的主要方式，央行通過控制基礎貨幣來調(diào)控貨幣供應量的能力較弱?？偟膩碚f，資產(chǎn)方中的外匯占款迅速增加必然導致負債方中的基礎貨幣增加，基礎貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下導致貨幣供應大量增加，從而形成較大的通貨膨脹壓力。

3計量模型

3．1模型構建在計量經(jīng)濟學文獻中，狀態(tài)空間模型通常被用來估計不可觀測的時間變量，如理性預期、長期收入和不可觀測因素等。很多的時間序列模型———包括經(jīng)典的線性回歸模型和ARIMA（autoregressivein－tegratedmovingaverage）模型———都可作為狀態(tài)空間模型的特例。狀態(tài)空間模型提出了“狀態(tài)”概念，經(jīng)濟系統(tǒng)中可能存在的不可觀測狀態(tài)反映了系統(tǒng)的真實狀態(tài)，狀態(tài)空間模型建立了可觀測變量與系統(tǒng)內(nèi)部不可觀測狀態(tài)的關系，能實現(xiàn)基于各種狀態(tài)向量分析和認識系統(tǒng)。運用狀態(tài)空間模型描述動態(tài)系統(tǒng)有兩個突出的優(yōu)點：一是狀態(tài)空間模型可將不可觀測的狀態(tài)變量納入可觀測模型并得到估計結果；二是狀態(tài)空間模型利用強有力的迭代算法———卡爾曼濾波估計參數(shù)。狀態(tài)空間模型包括兩個模型：一是狀態(tài)方程模型，它反映了動態(tài)系統(tǒng)在輸入變量的作用下在某特定時刻轉移到的狀態(tài)；二是量測方程或輸出方程，它將動態(tài)系統(tǒng)在某特定時刻的輸出變量、系統(tǒng)狀態(tài)與輸入變量聯(lián)系起來。本文利用狀態(tài)空間模型構造時變參數(shù)模型。上式中：βt是隨機系數(shù)向量，是狀態(tài)向量，也稱為可變參數(shù)，是不可觀測變量，必須利用可觀測變量yt和x′t來估計；x′t是隨機系數(shù)向量βt對應的解釋變量的集合；z′t是固定系數(shù)γ對應的解釋變量的集合。假定可變參數(shù)βt的變動服從AR（1）模型，假定擾動向量μt和εt是相互獨立的且服從均值為0、方差為σ2和協(xié)方差矩陣為Q的正態(tài)分布。

3．2數(shù)據(jù)來源及預處理本文選取的初始變量分別為CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)、人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)（2010年＝100）、貨幣供應量M2月度數(shù)據(jù)。鑒于2005年7月中國進行了人民幣匯率制度改革，在保證樣本容量和數(shù)據(jù)可得性的前提下，本文采用的數(shù)據(jù)樣本期間為2005年7月至2012年6月。CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行系統(tǒng)，人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)來源于國際清算銀行網(wǎng)站，貨幣供應量M2月度數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。通常采用消費者物價指數(shù)（CPI）作為衡量中國國內(nèi)通貨膨脹的變量。人民幣名義有效匯率是加權匯率，其權數(shù)是各國與中國的貿(mào)易額占中國貿(mào)易總額的比重，該匯率比雙邊匯率更能較好地反映人民幣對外價值的變化。貨幣供應量采用廣義的貨幣供應量概念，即M2，主要包括流通中的現(xiàn)金、活期存款和定期存款等。為了保持數(shù)據(jù)的可比性和滿足研究需要，本文對數(shù)據(jù)做如下處理：首先將人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)轉換為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)，將貨幣供應量M2月度數(shù)據(jù)轉換為以2005年7月為基期的環(huán)比增長數(shù)據(jù)，這樣3組變量數(shù)據(jù)均為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)；然后利用CensusX12季節(jié)調(diào)整法對3組變量數(shù)據(jù)進行季節(jié)調(diào)整；最后分別對經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的3組變量數(shù)據(jù)取自然對數(shù)。經(jīng)過上述處理后，統(tǒng)一了不同變量數(shù)據(jù)的比較基礎，消除了季節(jié)影響以及可能存在的異方差性。將調(diào)整后的最終序列分別記為CPI序列、NEER序列和M2序列。

4實證分析

狀態(tài)空間模型要求時間序列是平穩(wěn)序列或序列之間存在協(xié)整關系，從而避免出現(xiàn)非平穩(wěn)時間序列存在的“虛假回歸”問題。

4．1平穩(wěn)性檢驗為了盡可能地保證時間序列平穩(wěn)性檢驗的穩(wěn)定性，本文采用ADF檢驗和KPSS檢驗兩種方法。ADF檢驗的原假設是待檢驗序列含有單位根，是非平穩(wěn)序列；KPSS檢驗的原假設是待檢驗序列是平穩(wěn)序列。平穩(wěn)性檢驗結果見表3和表4。據(jù)此可知，CPI序列、NEER序列和M2序列均是平穩(wěn)序列，可直接建立狀態(tài)空間模型。

4．2狀態(tài)空間模型構建根據(jù)前文分析，本文構建如下狀態(tài)空間模型。本文采用的計量軟件是EVIEWS6．0，采用文本直接輸入方式，在文本框輸入定義好的狀態(tài)空間模型表達式，運用卡爾曼濾波對狀態(tài)空間模型進行估計，結果見表5。由表5的結果可知，狀態(tài)變量在10％的顯著性水平下是顯著的，AIC等信息準則較小，說明模型擬合的較好。

4．3模型檢驗對所建立的狀態(tài)空間模型的殘差序列進行單位根檢驗，結果見表6。由表6可知，在5％的顯著性水平下估計出的狀態(tài)空間模型的殘差序列是平穩(wěn)的。查看殘差序列的滯后階數(shù)為36期的相關系數(shù)和自相關系數(shù)可知，模型的殘差序列不存在序列相關。以上統(tǒng)計分析表明，基于卡爾曼濾波所得的狀態(tài)空間模型的估計結果是可靠而穩(wěn)定的，模型較好地擬合了樣本數(shù)據(jù)，在此基礎上進行分析具有一定意義。圖1中，sv1表示名義有效匯率指數(shù)環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的時變參數(shù)軌跡。整體來看，隨著樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值，其環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的影響在－0．048附近上下波動，這種動態(tài)影響除了在2008年出現(xiàn)了較為劇烈的波動外，在其他年份的波動總體趨于平穩(wěn)，動態(tài)影響在2008年1月達到最大值（－0．024），在2008年11月到達最小值（－0．116）。這說明，中國匯率制度改革后，樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值對國內(nèi)通貨膨脹起到了微弱的抑制作用。平均來看，人民幣名義有效匯率環(huán)比指數(shù)每變化1％將導致CPI環(huán)比指數(shù)降低0．048％。這種抑制作用的時變特征說明，該微弱的抑制作用還受其他不可觀測因素的影響。圖2中，sv2表示中國廣義貨幣供應量M2環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的時變參數(shù)軌跡?？偟膩砜?，廣義貨幣供應量M2環(huán)比變化率對CPI環(huán)比變化率的影響為正數(shù)，在樣本期內(nèi)在0．471附近呈現(xiàn)動態(tài)變化，這與經(jīng)濟理論的預期一致，且實證結果顯示，在樣本期內(nèi)M2環(huán)比增長率每增加1％，將導致CPI環(huán)比變化率平均變動47．1％；這說明長期來看，貨幣流動性過剩會導致通貨膨脹的發(fā)生，國內(nèi)的通貨膨脹的發(fā)生有相當一部分原因是廣義貨幣供應量增長過快造成的。這種動態(tài)影響在2008年8月至11月出現(xiàn)持續(xù)大幅上升趨勢，且在11月達到最大值為56．3％，之后直至2009年5月緩慢下降至平穩(wěn)狀態(tài)，這基本契合了2008年美國次貸危機后我國政府投資4萬億元拉動經(jīng)濟增長的時間區(qū)間，說明4萬億元計劃的實施在拉動經(jīng)濟增長，抑制經(jīng)濟放緩的同時也推高了國內(nèi)的通貨膨脹率。

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（二）制度文化：基層央行貨幣金銀文化戰(zhàn)略的核心制度文化，是基層央行貨幣金銀部門在履職和內(nèi)部管理中形成和培育起來的一種規(guī)范文化，用以約束行為、規(guī)范管理，需要貨幣金銀團隊成員共同遵守的行動準則。

（三）執(zhí)行文化：基層央行貨幣金銀文化戰(zhàn)略的基石執(zhí)行文化，是一種把戰(zhàn)略目標變成現(xiàn)實結果的文化。貨幣金銀工作的各項規(guī)章制度和操作流程，就是要發(fā)行人員不折不扣、原汁原味地貫徹執(zhí)行。

（四）創(chuàng)新文化：基層央行貨幣金銀文化戰(zhàn)略的發(fā)展動力創(chuàng)新文化，是基層央行貨幣金銀部門在創(chuàng)新及創(chuàng)新管理活動中所創(chuàng)造和形成的具有自身特色的創(chuàng)新精神財富以及創(chuàng)新物質(zhì)形態(tài)的總和。

（五）服務文化：基層央行貨幣金銀文化戰(zhàn)略的落腳點服務文化，是基層央行貨幣金銀部門在長期提供服務的過程中所形成的服務理念、職業(yè)觀念等服務價值取向的總和，而服務意識和服務理念是服務文化的核心。

二、基層央行貨幣金銀文化戰(zhàn)略實施

（一）基層央行貨幣金銀文化戰(zhàn)略構建的總體目標總體目標：用忠誠文化引領人；用團隊文化凝聚人；用制度文化管理人；用執(zhí)行文化鞭策人；用創(chuàng)新文化激勵人；用服務文化塑造人。全面提升基層央行貨幣金銀工作的履職效能，實現(xiàn)基層央行貨幣金銀部門的長足發(fā)展。

（二）凝練培育基層央行貨幣金銀文化核心價值觀和貨幣金銀文化精神貨幣金銀核心價值觀和貨幣金銀文化精神是基層央行貨幣金銀文化理念的集中體現(xiàn)。

1.基層央行貨幣金銀核心價值觀：穩(wěn)健、責任、和諧。①穩(wěn)健?，F(xiàn)金供應是央行金融服務的核心職能，持續(xù)、穩(wěn)定的做好現(xiàn)金供應工作，是基層央行貨幣金銀團隊忠誠履職的核心要求。②責任。貨幣發(fā)行工作事關政治、經(jīng)濟和社會穩(wěn)定，是國家安定、人民安居的保障和基礎。確保貨幣發(fā)行工作安全平穩(wěn)運行，是基層央行貨幣金銀團隊安全履職的核心要求。③和諧。貨幣金銀工作的和諧是內(nèi)部和諧和外部和諧的有機整體，是基層央行貨幣金銀團隊能動履職的核心要求。

2.基層央行貨幣金銀文化精神：唯實創(chuàng)新、從嚴致和、依法履職。①唯實創(chuàng)新。貨幣金銀工作各項制度和操作流程要切實做到真較真、不糊弄，鐵制度、硬執(zhí)行。同時，注重結合轄區(qū)實際求創(chuàng)新，注重在自身建設上求創(chuàng)新，注重在操作細節(jié)上求創(chuàng)新。②從嚴致和。嚴密制度、嚴格要求、嚴明紀律、嚴謹思路。在嚴格規(guī)范管理的同時，堅持以人為本，誠信待人，寬和處事，相互理解。③依法履職。嚴格按照法律法規(guī)賦予的權限和程序，正確行使服務、管理與監(jiān)督的各項職責，確保國家利益不受侵害。

（三）實施“以人為本”的科學管理

1.建立科學的人才成長機制。一是人員長期不流動會抑制人的潛力和創(chuàng)造性的發(fā)揮，助長不思進取的消極情緒，也會形成不履職甚至“職業(yè)犯罪”的客觀條件，因此，要堅持貫徹落實管理員輪崗、強制休假制度。二是建立新行員入職到貨幣發(fā)行崗位短期鍛煉制度。既要保證管庫員隊伍的相對穩(wěn)定，又要不斷有新鮮血液注入管庫員隊伍，保持管庫員隊伍的活力。三是加強培訓。貨幣金銀部門內(nèi)設崗位工作機械性、重復性較強，容易使貨幣金銀人員產(chǎn)生厭倦情緒和懈怠心理，增加業(yè)務差錯的發(fā)生幾率。應通過加大對貨幣金銀人員的教育培訓工作力度，擴展視野、更新知識，保持旺盛的工作動力。

篇（9）

進入21世紀，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展和金融國際化趨勢的日益增強，經(jīng)濟一體化和區(qū)域集團化已經(jīng)成為世界經(jīng)濟發(fā)展的總體趨勢。當今世界經(jīng)濟出現(xiàn)了北美、西歐、東亞三足鼎立的局面，作為世界經(jīng)濟兩極的西歐和北美在一體化方面進展迅速，分別建立了歐洲共同市場和北美自由貿(mào)易區(qū)，而東亞在區(qū)域合作方面進展緩慢，除中國─東盟自由貿(mào)易區(qū)談判獲得進展外，其它區(qū)域經(jīng)濟合作的談判正在進行中。

而在區(qū)域貨幣合作方面，歐元的問世以及穩(wěn)定運行，在理論和實踐上創(chuàng)造了通過區(qū)域貨幣一體化以實現(xiàn)價格穩(wěn)定與經(jīng)濟增長雙重目標的模式，并對美元的霸權地位構成了挑戰(zhàn)。而在北美，美元化進程也在不斷推進中。由于東亞國家與美國經(jīng)濟周期不一致，采用釘住美元的匯率制度已不再是最優(yōu)選擇，東亞貨幣危機已經(jīng)充分證明了這一點。而由于經(jīng)濟、政治、文化等方面的差異，東亞地區(qū)在短期內(nèi)又不具備建立類似歐洲統(tǒng)一貨幣的條件。面對世界經(jīng)濟其它兩極的挑戰(zhàn)，東亞貨幣合作該何去何從？

由于種種原因，東亞地區(qū)貨幣合作在1997年亞洲金融危機前一直沒有得到很好發(fā)展。亞洲金融危機成為東亞各國進行貨幣金融合作的催化劑，各國開始意識到貨幣合作的緊迫性與必要性，各國政府、研究機構和一些國際組織紛紛提出各種方案、設想和倡議，從“亞洲貨幣基金”的構想、“10+3”（即東盟10國加中、日、韓3國）財政金融合作對話機制的建立，到“清邁倡議”的簽署和落實以及亞洲債券市場的啟動，東亞貨幣合作取得了一定的進展。

盡管東亞國家經(jīng)濟貿(mào)易聯(lián)系日益密切，并且在貨幣金融合作領域已經(jīng)取得了一定的進展。但是與有著幾十年歷史的歐洲貨幣合作相比，東亞貨幣合作剛剛起步。各國在政治、經(jīng)濟、歷史、文化等方面的差異不同程度影響和制約著貨幣合作的進一步發(fā)展，特別是如果合作的最終目標是要建立歐元區(qū)那樣的統(tǒng)一貨幣可能面臨更多障礙，需要經(jīng)歷更漫長的路程。

東亞貨幣合作的層次障礙

東亞地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平差距較大

東亞地區(qū)內(nèi)部發(fā)達國家、新興工業(yè)國和發(fā)展中國家等不同類型的國家（地區(qū)）共同存在，經(jīng)濟發(fā)展水平可以劃分為四個層次：日本為第一層次；亞洲“四小龍”為第二層次，中國為第三層次，其它東盟國家如越南、老撾、柬埔寨為第四層次。東亞各國(地區(qū))在經(jīng)濟上的差距比較大，沒有歐共體建立歐洲貨幣體系時經(jīng)濟發(fā)展接近的實觀背景。

由于東亞不同國家和地區(qū)面臨的主要經(jīng)濟問題不同，對經(jīng)濟運行機制的理解不同，經(jīng)濟學家為政府進行經(jīng)濟決策和預測時使用的計量模型也不同，因此對國際宏觀經(jīng)濟協(xié)調(diào)的成本和利益估計就不同。這種不確定性存在最終導致兩個結果：對經(jīng)濟問題及經(jīng)濟運行機制的理解不同，使來自不同國家的政策制定者對協(xié)調(diào)參與的積極性有所不同，很難達成一致性；即使通過協(xié)調(diào)達成一致性，對協(xié)調(diào)效果的評估也會存在不同，政策制定者很容易認為其協(xié)調(diào)沒有達到預期效果，從中只能得到消極的教訓。

政治障礙是制約亞洲貨幣合作的重要因素

Mintz(1970)認為，政治上聯(lián)合的意愿有時候被認為是采用共同貨幣的一個重要條件。Cohen(2000)指出，貨幣的本質(zhì)在一定程度上是政治的，貨幣關系最終反映出國家的權力安排。Mundell(2001)則進一步指出，如果沒有一定程度的政治融合，卻要求各國放棄本國貨幣轉而加入單一貨幣聯(lián)盟，在全世界范圍內(nèi)可能都不會成功。

歐元得以順利誕生，在很大程度上歸功于歐洲有一個強大、統(tǒng)一的歐洲聯(lián)盟。國際貨幣合作在一定程度上非常脆弱，受到許多敏感因素如政治、民族情緒等的影響。因為區(qū)域內(nèi)部的國際協(xié)調(diào)涉及生產(chǎn)、分配乃至整個國民經(jīng)濟，在許多時候已經(jīng)超出了貨幣金融的范圍。貨幣合作需要讓渡一部分國家，主要是貨幣，執(zhí)行某些共同政策，建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)區(qū)域內(nèi)部經(jīng)濟金融政策的超國家機構。西方文明有一種很強的契約觀，各國均強調(diào)要有一種正式的制度來約束參與合作的各方，因此也就能夠為了一個共同的目標（如為了實現(xiàn)政治上的統(tǒng)一，建立一個大歐洲）而彼此讓渡或放棄一部分，如貨幣等，從而使歐元順利誕生。

相比較而言，由于過去幾十年松散的、非制度化的區(qū)域合作，使東亞逐漸形成了一種獨特的“亞洲傳統(tǒng)”。其特點有三：一是非正式性，如APEC一直強調(diào)其論壇性質(zhì)，反對歐洲讓渡一部分、建立一種正式的制度；二是強調(diào)互不干涉成員國的內(nèi)政；三是尋求達成共識，將有分歧的問題擱置起來。這種強調(diào)非正式性和達成共識的“亞洲傳統(tǒng)”以及對的強烈要求，是無法適應區(qū)域貨幣合作進一步發(fā)展需要的。

此外，東亞政治多元化和政治沖突是貨幣合作走向區(qū)域貨幣聯(lián)盟極為重要的障礙因素。Bayoumi&Eichengreen(1997)指出，東亞建立貨幣聯(lián)盟的先決條件是必須解決長久存在的政治沖突，特別是第二次世界大戰(zhàn)遺留下來的日本與東亞其他國家之間的政治沖突。否則，這種政治障礙將直接阻礙東亞貨幣一體化進程。目前，雖然日本國內(nèi)生產(chǎn)總值在亞洲地區(qū)最高，但由于日本至今沒有對第二次世界大戰(zhàn)期間的侵略戰(zhàn)爭做出深刻反省，在參拜靖國神社和改寫歷史教科書等問題上屢屢激怒中國、韓國等東亞鄰國，因此日本尚難取得東亞各國的政治信任，即使建立貨幣聯(lián)盟也很難讓東亞各國接受以日元作為錨貨幣。

而東亞國家（地區(qū)）領土爭端問題盡管目前暫時擱置，但民族主義的根源隨時都可能使領土問題成為熱點，從而爆發(fā)沖突，成為破壞合作的禍根。所以，東亞要想建立貨幣聯(lián)盟必須首先排除存在的政治障礙，取得相互間真正的信任。2001年10月13日，蒙代爾在“新型創(chuàng)業(yè)資本市場”論壇上指出，亞洲貨幣統(tǒng)一面臨著比歐洲大得多的障礙。歐洲選擇了單一貨幣，意味著一種高度的政治整合，而這種整合程度在政治多元化的亞洲是很難被接受的。據(jù)此，蒙代爾提出，亞洲的解決方案可能在于采用一種以在亞洲進行國際貿(mào)易為目的的平行貨幣，而不是取消本國貨幣。

東亞現(xiàn)階段難以解決建立貨幣聯(lián)盟所遇到的“第N種貨幣問題”

成員國之間建立貨幣聯(lián)盟的初衷就是通過最小的權利讓渡代價，以獲取最大的公平收益。所以在N種獨立貨幣的經(jīng)濟主體之間，如果要建立貨幣聯(lián)盟，就會遇到“第N種貨幣問題”，即在新的共同貨幣創(chuàng)造之前，成員國為了規(guī)避國家霸權的出現(xiàn)，極不情愿采用區(qū)域內(nèi)某種貨幣作為錨貨幣，但是為了實現(xiàn)經(jīng)濟趨同又不得不選擇區(qū)域內(nèi)一種主要貨幣作為法幣并使其他貨幣與它釘住。于是，究竟選擇哪一種貨幣作為錨貨幣便成為“第N種貨幣問題”。歐洲貨幣聯(lián)盟的實踐表明，成員國選擇了德國馬克作為錨貨幣，并讓德國決定著整個歐共體的利率，從而解決了“第N種貨幣問題”。

東亞與歐共體相比，在現(xiàn)階段很難確定錨貨幣，區(qū)域內(nèi)的兩種主要貨幣——日元和人民幣在現(xiàn)階段都難以成為錨貨幣。雖然日本學者提倡在東亞建立以日元為中心的匯率聯(lián)動機制，就像德國馬克在歐洲匯率聯(lián)動機制中所發(fā)揮的作用一樣。

但筆者認為，日本與德國不同，德國的GDP大部分來源于其在歐洲的相關貿(mào)易，這使得德國馬克在歐洲中央銀行中處于強有力的地位。盡管日本是東亞最大的經(jīng)濟體，GDP在東亞超過50％，日元也是一種國際貨幣，但是日元在東亞進出口結算中的比例僅占30%，美元卻占到了70%。而且日本經(jīng)濟從20世紀90年代開始陷入衰退，至今沒有明顯的復蘇跡象，從而日本銀行體系陷入巨大困境。由于日本陷入通貨緊縮和零利率陷阱之中難以自拔，實際上日本國內(nèi)的貨幣政策已經(jīng)失效，自身還需要一個外部駐錨來遏制一直存在的通縮預期。這就是說，經(jīng)濟上的脆弱性使得日本無法獨立承擔東亞貨幣合作錨貨幣的重任。

而作為區(qū)域內(nèi)第二經(jīng)濟大國的中國，隨著經(jīng)濟的發(fā)展壯大，人民幣在東南亞甚至已經(jīng)成為了一種強勢貨幣，但現(xiàn)階段人民幣匯率形成機制改革剛剛起步，前景還不確定，嚴格的資本管制、薄弱的國內(nèi)金融業(yè)以及人民幣至今仍無自由兌換的時間表等，使得人民幣短期內(nèi)難以成為東亞貨幣合作的錨貨幣。因此，東亞現(xiàn)階段尚面臨建立貨幣聯(lián)盟前期所遇到的“第N種貨幣問題”。

我國應對東亞貨幣合作的對策

針對東亞貨幣合作面臨的困境和障礙，我國從自身和平發(fā)展的利益出發(fā)，可以結合國內(nèi)人民幣匯率改革的步伐，從以下幾個步驟分階段推進東亞貨幣一體化進程：

積極加強與東亞各國匯率政策的協(xié)調(diào)。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國在世界經(jīng)濟中的地位舉足輕重，尤其是匯率政策的任何風吹草動都會給東亞各國甚至國際貨幣體系帶來重大影響。2005年7月，我國宣布改革人民幣匯率形成機制，當天馬來西亞隨即宣布改變1997年金融危機以來一直實行的釘住美元的匯率政策，而日元等東亞貨幣也出現(xiàn)了大幅波動。因此，我國可加強與東亞各國在匯率政策上的協(xié)調(diào)，建立相互間的信息通報制度，以維持區(qū)域內(nèi)雙邊匯率的相對穩(wěn)定，為進一步的貨幣合作奠定良好基礎。

積極推進人民幣匯率改革和自由兌換進程。我國從自身利益出發(fā)，應加快人民幣匯率形成機制的改革，逐步實現(xiàn)人民幣完全可自由兌換。隨著我國經(jīng)濟實力的加強和人民幣國際化進程的加快，人民幣將逐漸成為東亞貨幣合作的重要錨貨幣之一。

率先推動次區(qū)域的貨幣合作。因為東亞不同的經(jīng)濟情況和發(fā)展水平，目前尚不具備進行區(qū)域整體貨幣一體化的條件，所以區(qū)域貨幣一體化適用的方式應從更小的次區(qū)域開始。而我國基于潛在沖擊對稱性、地緣親近性和社會文化相容性方面考慮，可率先推動與中國香港、中國臺灣（即所謂中華貨幣區(qū)）次區(qū)域貨幣合作；而隨著與東盟自由貿(mào)易區(qū)的建立，雙方對于加強貨幣合作的意愿十分強烈。目前，我國和東盟雙邊貿(mào)易額以每年超過30％的速度遞增，2005年雙邊貿(mào)易額已經(jīng)突破1300億美元，人民幣在東盟國家中已經(jīng)是一種強勢貨幣。我國推動與東盟的貨幣合作將對雙方經(jīng)貿(mào)關系的進一步密切和維護地區(qū)金融穩(wěn)定產(chǎn)生積極作用。另外，東盟內(nèi)部、日本和韓國也可進行次區(qū)域的貨幣合作，然后在實現(xiàn)必要的前提條件、取得充分趨同之后，最終形成東亞共同貨幣區(qū)。

在次區(qū)域貨幣合作取得進展后，推動東亞單一貨幣的建立。我國可以在次區(qū)域貨幣合作的基礎上，利用貨幣一體化的自我增強機制，與東亞各國密切協(xié)作，類似于歐盟建立歐洲匯率機制，推動東亞統(tǒng)一匯率機制的建立。在東亞統(tǒng)一的匯率合作機制經(jīng)過一段時間的運行、磨合穩(wěn)定之后，可考慮建立東亞單一貨幣區(qū)，并成立地區(qū)內(nèi)統(tǒng)一的中央銀行，發(fā)行單一貨幣，實施統(tǒng)一的貨幣政策。

因此，目前盡管東亞貨幣合作面臨一定的困難和障礙，但東亞仍將是繼歐盟之后未來最有可能出現(xiàn)的一個共同貨幣區(qū)。我國應結合人民幣匯率改革和人民幣國際化進程，在東亞貨幣合作中發(fā)揮主導和積極作用。

參考文獻：

篇（10）

C=αWr+βYd+γ(1-β)Yd-1(1)

其中，0＜α、β＜1，Yd和Yd-1分別是當年和上年的可支配收入。上式表明，決定消費支出的不僅僅是現(xiàn)期和前期的可支配收入，還包括消費者積累的財富。消費者財富的一個重要組成部分是房地產(chǎn)資產(chǎn)。當房地產(chǎn)價格上升時，財富增加，資產(chǎn)組合價值就會增大，這樣消費也就隨之增加，這就是房地產(chǎn)的“財富效應”。房地產(chǎn)“財富效應”傳導貨幣政策的機制可以分為兩個過程。(見圖1)

一是貨幣政策影響房地產(chǎn)價格的過程。當貨幣供應量(M)增加，利率降低時，一方面，儲蓄變得沒有吸引力，社會公眾就會將持有的儲蓄資產(chǎn)轉移，銀行信貸放寬，企業(yè)與社會公眾貨幣持有增加，富余貨幣的出路之一就是股票市場和房地產(chǎn)市場等；另一方面，利率降低了，又會鼓勵通過按揭方式投資房地產(chǎn)的購房者，結果對房地產(chǎn)的需求增加，從而提高房地產(chǎn)的價格(Ph)。反之，則抑制房地產(chǎn)價格的上漲。

二是房地產(chǎn)價格影響消費與產(chǎn)出的過程，即通過房地產(chǎn)的“財富效應”影響消費和產(chǎn)出。房地產(chǎn)“財富效應”存在與否，以及大小如何是房地產(chǎn)“財富效應”傳導貨幣政策機制能否實現(xiàn)的重要依據(jù)。這一作用機制存在兩種相反的效應：一方面是產(chǎn)生“正的財富效應”。對于擁有房地產(chǎn)的消費者來說，房地產(chǎn)價格上漲帶來凈財富的增加，因此可以增加當期消費。如果房價上漲后可以通過再融資方式或出售房地產(chǎn)的形式來兌現(xiàn)資本收益的話，那么這種收益必定對家庭消費會有促進作用。如果房地產(chǎn)價格上漲，但并沒有進行再融資或出售房產(chǎn)的話，這種沒有兌現(xiàn)的財富仍可能促進消費，原因是它提高了財富的貼現(xiàn)價值。因此消費者在預期他們比以前“更富有”時就會增加當期消費。另一方面也帶來“負的財富效應”。例如，對于租房者來說，房地產(chǎn)價格的上漲對他們的個人消費就有負的效應，而那些計劃購買住房的家庭的消費會因為房地產(chǎn)價格上漲而減少，因為在面臨上漲了的房地產(chǎn)價格時，這些家庭要么只能購買一套更小的住房，要么就必須依靠減少當期消費來應付。

綜上所述，房地產(chǎn)“財富效應”傳導貨幣政策的機制是：

二、房地產(chǎn)“財富效應”對貨幣政策的影響

1.降低了僅以物價穩(wěn)定作為最終目標的完善性。

隨著房地產(chǎn)市場的日益發(fā)展，房地產(chǎn)“財富效應”的存在使得房價對貨幣政策的最終目標構成較大影響，狹義價格指數(shù)的穩(wěn)定并不能保證經(jīng)濟的穩(wěn)定。房地產(chǎn)價格上升，“財富效應”改善了企業(yè)、居民的資產(chǎn)負債表，刺激企業(yè)投資和居民增加即期消費，促進了經(jīng)濟繁榮，可能造成一般商品和服務價格水平的膨脹。反之，房地產(chǎn)價格下跌，“財富負效應”會引起企業(yè)、居民的資產(chǎn)負債狀況惡化，將會動搖投資者和消費者的信心，抑制了投資和消費，引發(fā)了經(jīng)濟衰退，可能陷入通貨緊縮的惡性循環(huán)。由此可見，房價波動產(chǎn)生的“財富效應”及“財富負效應”會進而引發(fā)經(jīng)濟的波動，而僅以物價穩(wěn)定作為貨幣政策的最終目標是不夠的，并不能保證經(jīng)濟的穩(wěn)定。

k或V穩(wěn)定的情況下，貨幣當局可通過控制貨幣供給量來控制名義收入P—Y。即貨幣供給量能夠作為貨幣政策中間目標的前提是貨幣流通速度穩(wěn)定。

而伴隨著中國房地產(chǎn)市場的發(fā)展，由于房地產(chǎn)的“財富效應”，長期內(nèi)貨幣流通速度是變化的。因為房地產(chǎn)價格波動會導致消費者對資產(chǎn)組合重新選擇，這必然會導致貨幣需求量的變化，即k值或V必然要波動。這就使得貨幣供給量M2作為貨幣政策中間目標有很大的不確定性，它必須隨貨幣流通速度的變化做出調(diào)整。即存在如下關系：Hp波動資產(chǎn)選擇變化Md變化k或V不穩(wěn)定Ms不確定貨幣政策效應的不確定性。

3.增加了貨幣政策傳導機制監(jiān)控的難度。

隨著房地產(chǎn)市場的發(fā)展，房地產(chǎn)“財富效應”的日益擴大，房地產(chǎn)成為傳導貨幣政策的一條重要渠道。傳導主體的增加，使得傳導鏈更加復雜，傳導效果的不確定性增大，在一定程度上加大了中央銀行實施宏觀調(diào)控的難度。首先，房地產(chǎn)市場加入傳導體系使得信用創(chuàng)造功能可以在更大范圍實現(xiàn)，中央銀行控制貨幣的難度加大。其次，互動性增強使房地產(chǎn)市場吸納貨幣的能力增強，傳導更具彈性，房地產(chǎn)金融市場上的資金價格變化更直接地影響到商業(yè)銀行存款的增長。

三、實證檢驗

根據(jù)前面的分析，房地產(chǎn)“財富效應”影響貨幣政策的機制是通過房地產(chǎn)價格變化進而影響消費等實體經(jīng)濟過程來實現(xiàn)的，財富效應的大小對房地產(chǎn)財富效應對貨幣政策傳導作用的發(fā)揮有重要的影響。因此，有必要對房地產(chǎn)“財富效應”作一具體檢驗。本文借助現(xiàn)代消費函數(shù)(1)，來檢驗我國的房地產(chǎn)“財富效應”?？紤]到前期的可支配收入已經(jīng)分解為本季度的消費和投資(或儲蓄)，而投資(或儲蓄)部分已經(jīng)形成居民的個人資產(chǎn)(實物資產(chǎn)或金融資產(chǎn))，因此消費者在考慮當期消費支出時，主要考慮的因素應該是當期可支配收入和上期的居民資產(chǎn)，現(xiàn)代消費函數(shù)(1)再次簡化如下：

以全國房地產(chǎn)銷售價格指數(shù)來代表房地產(chǎn)財富變動狀況，以社會消費品零售總額代表消費支出水平，以城鎮(zhèn)居民人均可支配收入代表收入水平?？紤]到我國房地產(chǎn)價格在2000年到2005年的高速成長，本文采用2000年第一季度到2005年第三季度的數(shù)據(jù)來作為樣本。數(shù)據(jù)均來自此期間中國國家統(tǒng)計局的《中國經(jīng)濟景氣月報》。

本文對易受季節(jié)因素影響的社會消費品零售總額和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入數(shù)據(jù)作季節(jié)處理。由于采用的是時間序列數(shù)據(jù)，為避免虛假回歸，我們首先進行各變量的平穩(wěn)性檢驗，即單位根檢驗(見表1)。表1中的DF和ADF檢驗結果與DW臨界值表明，各變量都是一階差分平穩(wěn)序列I(1)。所以，可以采用Engle-Granger兩步法對Ct和其他變量進行協(xié)整回歸。

第一步：OLS回歸得到穩(wěn)定的回歸結果如下：

從協(xié)整回歸結果(5)可以看出，消費支出、房地產(chǎn)市場和可支配收入三個變量之間存在動態(tài)均衡機制。從系數(shù)上看，可支配收入是影響消費支出的主要因素，可支配收入每變動1％，消費支出將變動0442％。隨著我國住房貨幣化改革的全面推進，以及近幾年我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展和價格的整體上升，我國房地產(chǎn)市場也初步顯示了其財富效應。不過，我國房地產(chǎn)的“財富效應”還比較微弱，從回歸結果看，全國房地產(chǎn)銷售價格指數(shù)每變動1％，消費支出才變動0036％。

造成我國房地產(chǎn)“財富效應”比較微弱的原因是多方面的。首先，從自住與投資的角度看，房地產(chǎn)價格的變化對自住者的消費影響是有限的，而對投資者的消費影響是非常明顯的。當前，由于我國房地產(chǎn)金融市場還十分滯后，居民投資于房地產(chǎn)市場還缺乏有效的渠道，致使我國居民資產(chǎn)投資于房地產(chǎn)市場的還十分有限，房地產(chǎn)資產(chǎn)在家庭總財富中所占的比重還很低，相對于居民金融資產(chǎn)來說還很小，廣大居民所持有的住房是以自住為主，這樣，價格的上升，雖然家庭總財富是增加了，但是可用于當前消費的收入并沒有增加，消費當然也就沒能隨之增加。其次，由于我國正處于住房消費迅速發(fā)展的時代，即廣大居民從原來無房到逐漸有房的時代，而這一輪的房價上漲速度過快，價格過高，已經(jīng)超出了大部份人的購買力，結果，對于那些想買房的人來說，為了能買到房子，他們就得減少當期消費來應付更高的首付和按揭貸款；對于租房者來說，這一輪的房價上漲使房租也同步上漲，抑制了其他消費的增長，也不利于整個社會消費的增長。

四、“財富效應”微弱對我國貨幣政策的啟示

從房地產(chǎn)財富效應傳導貨幣政策的機制看，貨幣政策的房地產(chǎn)傳導渠道要發(fā)揮作用必須具備以下兩個前提條件：一是中央銀行操作貨幣政策工具能有效地影響房地產(chǎn)價格并控制房地產(chǎn)價格走勢，二是房地產(chǎn)價格浮動要能有效地影響消費和投資。從實證檢驗結果看，我國房地產(chǎn)“財富效應”十分微弱，也就是說，即使房地產(chǎn)價格大幅度地變化，其對消費的影響也十分有限，進而對產(chǎn)出的影響也十分有限，想通過貨幣政策影響房地產(chǎn)價格進而作用于消費和產(chǎn)出必然會事倍功半。因此，單從房地產(chǎn)財富效應微弱的角度看，我國當前以及今后相當長的一段時期內(nèi)貨幣政策都不應該考慮房地產(chǎn)價格因素。

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