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【論文摘要】 期貨是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場(chǎng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場(chǎng)的概念入手，對(duì)其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

1 引言

期貨市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國際期貨市場(chǎng)自1848年在美國出現(xiàn)以來，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。

我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)完善國內(nèi)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場(chǎng)的開放都起著非常重要的作用，同時(shí)也將為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理和維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場(chǎng)經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個(gè)在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所(上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所)和180多家期貨公司組成的、由市場(chǎng)各主體參與的、能順應(yīng)新形勢(shì)下社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場(chǎng)體系。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國期貨市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場(chǎng)的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

2 期貨市場(chǎng)的由來及發(fā)展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實(shí)貨，而是共同約定在未來的某一時(shí)候交收實(shí)貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場(chǎng)形成了，期貨成為投資者的一種投資理財(cái)工具。期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說過：“真正的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體系”.沒有期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。我國經(jīng)濟(jì)體制改革的市場(chǎng)化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的場(chǎng)所和工具。因此，一個(gè)健全的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系離不開以風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的期貨市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場(chǎng)。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營者和承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)而獲利的風(fēng)險(xiǎn)投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競(jìng)爭(zhēng)而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和對(duì)外開放的不斷深入，期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。

3 金融危機(jī)中期貨市場(chǎng)角色分析

期貨市場(chǎng)的不完善特別是金融衍生品市場(chǎng)的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。

金融衍生品是風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時(shí)也具有高風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國次貸危機(jī)引起的，他通過“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場(chǎng)共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場(chǎng)危機(jī)使人們意識(shí)到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率的同時(shí),也擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn),引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因?yàn)樾碌慕鹑诋a(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的極限。一些評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗(yàn),它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開始從各個(gè)方面對(duì)這場(chǎng)危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)分散渠道多元化、提高市場(chǎng)效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯(cuò)綜復(fù)雜的各種風(fēng)險(xiǎn)因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險(xiǎn),如何有效地監(jiān)管金融市場(chǎng)已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。

4 在全球金融風(fēng)暴中反思我國期貨市場(chǎng)發(fā)展

4.1 加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)控制的核心是有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要應(yīng)從以下幾個(gè)方面進(jìn)行管理：一是市場(chǎng)制度的穩(wěn)定性。二是市場(chǎng)交易的公正性。三是市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個(gè)條件的形成和確立，首先取決于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理的能力。如果市場(chǎng)本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理體系，顯然談不上市場(chǎng)的穩(wěn)定性，市場(chǎng)不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場(chǎng)公正性也必然會(huì)受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場(chǎng)就會(huì)風(fēng)險(xiǎn)不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力和保障。

4.2 期貨市場(chǎng)應(yīng)實(shí)行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作

2003年以來，僅僅北京地區(qū)先后出臺(tái)《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見》、《公司經(jīng)營管理風(fēng)險(xiǎn)防范指導(dǎo)意見》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。

4.3 走穩(wěn)健發(fā)展之路

我們看到，近年來，證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放和穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步明確了監(jiān)管部門的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進(jìn)監(jiān)管方式，加強(qiáng)了期貨交易所的一線監(jiān)管，強(qiáng)化了期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律機(jī)制，為期貨市場(chǎng)的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。在這次金融風(fēng)暴下，我國期貨市場(chǎng)之所以運(yùn)行正常，是有許多期貨市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設(shè)計(jì)更為堅(jiān)固、我國對(duì)衍生品的推出更為謹(jǐn)慎、我國期貨市場(chǎng)在對(duì)外開放問題上采取的逐步漸進(jìn)策略。相信在中國證監(jiān)會(huì)的熱心服務(wù)和正確監(jiān)管下，期貨市場(chǎng)的明天會(huì)更美好。

參考文獻(xiàn):

[2]周俊全.我國金融期貨市場(chǎng)存在的問題及對(duì)策.《現(xiàn)代商業(yè)》.2008年第5期

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1.1貨幣供給因素

中國通貨膨脹產(chǎn)生的重要原因是國家貨幣供給太多，過多的貨幣并沒有均勻的分散到各個(gè)行業(yè)，而是流入某些特殊行業(yè)，使這些行業(yè)的物價(jià)水平提高，帶動(dòng)收入水平提高，又帶動(dòng)了投資水平的提高，使這些行業(yè)所需物的價(jià)格升高。近幾年來，銀行對(duì)外貸款和國家外匯儲(chǔ)備增長迅速，增加了金融市場(chǎng)上貨幣的流通量。貨幣流通量過大時(shí)，開始轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)行業(yè)，使房地產(chǎn)市價(jià)升高。股市發(fā)展壯大時(shí)，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發(fā)生。

1.2資源緊缺拉升需求

眾所周知，我國人口基數(shù)大，資源人均占有量少，在資源發(fā)生供小于求的情況時(shí)，造成產(chǎn)品的價(jià)格上漲。這一點(diǎn)在自然資源產(chǎn)品上表現(xiàn)的尤為突出。產(chǎn)品價(jià)格上漲可以反映出產(chǎn)品的原材料成本上漲，初級(jí)產(chǎn)品和中級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致了成品最終價(jià)格的上漲。企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品原材料成本上漲采取的策略是提高產(chǎn)品的銷售價(jià)格，消費(fèi)者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見通貨膨脹可由資源緊缺或產(chǎn)品成本改變引起。

1.3受國際環(huán)境影響

改革開放以來，我國對(duì)外積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，對(duì)于外部國際市場(chǎng)的依賴遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家，多項(xiàng)對(duì)外金融指標(biāo)過高。我國和歐盟貿(mào)易額并列世界第一，表面我國在經(jīng)濟(jì)上高度的對(duì)外依賴性。這種依賴性導(dǎo)致我國受貿(mào)易國經(jīng)濟(jì)影響越來越大，越來越敏感，貿(mào)易國一旦發(fā)生通貨膨脹也會(huì)牽連到我國經(jīng)濟(jì)金融秩序。匯改后，人民幣對(duì)外升值速度加快，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮現(xiàn)象，但國際上的熱錢對(duì)人民幣升值預(yù)期較大，大量涌入中國，還有貿(mào)易順差都對(duì)國內(nèi)金融市場(chǎng)帶來了較大的波動(dòng)性。在此環(huán)境下美元進(jìn)行主動(dòng)性貶值，國際上美元標(biāo)記物價(jià)格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。

2. 通脹時(shí)采取的策略

2.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控

固定資產(chǎn)投資過高導(dǎo)致GDP處于高位增長。避免我國金融市場(chǎng)過熱發(fā)展的首要任務(wù)要靠國際的宏觀調(diào)控，減低固定資產(chǎn)投資發(fā)展速度。近幾年我國陸續(xù)出臺(tái)了針對(duì)性調(diào)控的措施，比如加強(qiáng)土地管理、清查投資項(xiàng)目、控制信貸增長速度等。再取得了相應(yīng)的政策效果同時(shí)還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)力度。要?dú)w結(jié)經(jīng)濟(jì)和法律手段，加大對(duì)耗能高產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，升高市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，在出口上嚴(yán)格堅(jiān)持兩高一資原則不動(dòng)搖。不能放松對(duì)資源和環(huán)境的保護(hù)力度，研究資源環(huán)境相關(guān)保護(hù)法規(guī)。充分調(diào)動(dòng)資源在金融市場(chǎng)上的分配，鼓勵(lì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)優(yōu)化調(diào)整活動(dòng)。

2.2防止資產(chǎn)泡沫

目前我國供過于求問題十分突出，流動(dòng)性泛濫嚴(yán)重。國際收支上國家間順差現(xiàn)場(chǎng)持續(xù)增加、貨幣創(chuàng)造量變大，導(dǎo)致流動(dòng)性還會(huì)升高。資料表明，流動(dòng)性過大導(dǎo)致過量的資金流入短期內(nèi)高回報(bào)的金融市場(chǎng)，引起產(chǎn)品價(jià)格升高，加大了經(jīng)濟(jì)泡沫，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。比如這幾年發(fā)生的熱錢流入房地產(chǎn)行業(yè)，帶動(dòng)了房價(jià)的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產(chǎn)泡沫。金融危機(jī)的爆發(fā)使全球金融風(fēng)險(xiǎn)加大，國際游資在尋找新的投資途徑時(shí)會(huì)首先考慮中國金融市場(chǎng)，中國人民幣的升值又加大了對(duì)國際游資的吸引力。對(duì)此要加大資本管理力度，防止國際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴(yán)格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產(chǎn)泡沫不斷的擴(kuò)大。

2.3減少市場(chǎng)貨幣量

采用貨幣緊縮的財(cái)政政策來減少市場(chǎng)上貨幣的流通量，使供過于求的市場(chǎng)壓力降低，進(jìn)而減低通貨膨脹壓力。對(duì)于市場(chǎng)上過多的貨幣量，央行要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，目的是縮緊銀根。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，對(duì)CPI指數(shù)影響不大，加息政策對(duì)股市影響不大。在加息的同時(shí)公開市場(chǎng)操作，加強(qiáng)對(duì)外匯的監(jiān)管，保證匯率水平在一定的范圍內(nèi)波動(dòng)。為了防止國際游資大量的涌入中國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵(lì)境外集團(tuán)使用國內(nèi)資金，扶持國內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)境外的金融投資。

2.4信息制度公開化

阻止通脹預(yù)期最好的辦法是公開現(xiàn)在控制通脹的實(shí)際效果。央行進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)注意人們的就業(yè)情況，要根據(jù)已有的資金儲(chǔ)蓄流向情況預(yù)測(cè)通脹趨勢(shì)。政府在處理通脹問題時(shí)要公開操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產(chǎn)生反通脹政策產(chǎn)生良好效果的信心。

2.5完善住房系統(tǒng)

住房需要是每個(gè)公民的基本需求，房價(jià)問題是很重要的民生問題，房地產(chǎn)價(jià)格的上升導(dǎo)致了水泥、鋼筋、建材等相應(yīng)原材料產(chǎn)品價(jià)格的上升，引起消費(fèi)指數(shù)上升。通過對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實(shí)到位。

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一、文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)70年代，由于布雷頓森林體系崩潰、金融自由化和金融創(chuàng)新浪潮的沖擊,國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩，全球范圍內(nèi)利率、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)增加，具有套期保值功能的期貨應(yīng)運(yùn)而生。此時(shí)，一些西方學(xué)者利用隨機(jī)過程展開始對(duì)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行研究，獲得了許多關(guān)于金融期貨理論的研究成果。至20世紀(jì)90年代，國內(nèi)也出現(xiàn)了許多對(duì)金融期貨基本問題的研究。金融期貨研究組（1993）孫超英（1995）等基本上都介紹了金融期貨的基本情況及功能，并對(duì)于中國金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展提出了相關(guān)意見。楊玉川（1998）以國際金融期權(quán)期貨發(fā)展為實(shí)證，對(duì)我國發(fā)展期貨期貨市場(chǎng)進(jìn)行探討。錢小安（1995）還曾從市場(chǎng)關(guān)系角度對(duì)金融期貨進(jìn)行研究，認(rèn)為國債期貨存在崩潰可能，但由于之后國債期貨被暫停，這方面研究并未繼續(xù)深入。21世紀(jì)以來，國內(nèi)對(duì)期貨研究逐漸增多，武春曉、姚文平（2001）討論了股指期貨交易規(guī)模問題，呂曉峰（2003）基于效率層面對(duì)金融期權(quán)、期貨與基礎(chǔ)市場(chǎng)間的關(guān)系進(jìn)行了研究，但我國對(duì)金融期貨市場(chǎng)研究仍有待進(jìn)一步的深入探討。

二、我國金融期貨市場(chǎng)交易品種少、創(chuàng)新性不足

金融期貨是指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種,具有期貨交易的一般特點(diǎn),同樣具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、回避風(fēng)險(xiǎn)、套期保值的功能。但與商品期貨相比較,其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品,而是傳統(tǒng)的金融商品,如證券、貨幣、匯率,利率等。我國金融期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了二十多年歷程，時(shí)間稍短，因此在交易品種方面還是有所欠缺。相較于國外發(fā)達(dá)的金融期貨市場(chǎng)，我國金融期貨市場(chǎng)品種稍顯匱乏。20世紀(jì)90年代，我國曾推出外匯期貨、國債期貨和股票期貨等金融期貨品種，但由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的問題，大多期貨類型都未形成規(guī)模，只有國債期貨得以幸免，但國債期貨后又由于327國債事件被停止。如今我國金融期貨市場(chǎng)上外匯期貨市場(chǎng)難以運(yùn)行，股指期貨交易品種數(shù)量少。而交易品種數(shù)量過少直接限制了中國金融期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模，使巨額資金有機(jī)會(huì)對(duì)金融期貨價(jià)格進(jìn)行干預(yù)，為大資金操縱金融期貨提供了可乘之機(jī)。早在2007年就有過關(guān)于滬深300指數(shù)是否被人為操縱的討論，今年股指期貨正式受監(jiān)管層同意批復(fù)之后,中信證券就曾出爐一份報(bào)告,暗示股指期貨存在縱的可能。倘若金融期貨市場(chǎng)不進(jìn)行品種創(chuàng)新，使金融期貨的品種更加豐富，金融期貨交易規(guī)模因此擴(kuò)大，就難以消除被大資金操縱的風(fēng)險(xiǎn)。此外，品種缺乏還抑制了金融期貨的交易需求。金融期貨品種是金融期貨市場(chǎng)的交易對(duì)象，是金融期貨市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的基本資源，期貨市場(chǎng)所具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能也是依托于期貨交易品種展開的。我國金融期貨市場(chǎng)上金融期貨品種過少，不僅導(dǎo)致大多數(shù)行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求不能得到滿足，而且容易造成市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚，即可能產(chǎn)生大筆資金相對(duì)集中于少數(shù)幾個(gè)品種的現(xiàn)象，造成市場(chǎng)集聚效應(yīng)，個(gè)別品種不堪重負(fù)，市場(chǎng)泡沫化；甚至引發(fā)金融震蕩，成為社會(huì)不安定的誘因。我國金融期貨市場(chǎng)品種單一，主要是由于缺乏適宜的運(yùn)行環(huán)境，市場(chǎng)參與者對(duì)金融期貨了解不夠深入，市場(chǎng)不夠成熟。加之新品種上市機(jī)制存在缺陷，一個(gè)新的金融期貨品種上市往往需要經(jīng)過復(fù)雜的審批程序，面臨環(huán)節(jié)多、成本高、周期長、不確定性大等問題，一定程度上造成了我國金融期貨市場(chǎng)品種單一的問題。他山之石，可以攻玉。針對(duì)品種匱乏問題，可以積極學(xué)習(xí)和引進(jìn)國外先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，并依據(jù)中國金融期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀進(jìn)行一定改造，優(yōu)化品種結(jié)構(gòu)，改善金融期貨市場(chǎng)中的問題。

三、中國金融期貨市場(chǎng)相關(guān)法律制度尚不完善

我國期貨市場(chǎng)的往往法規(guī)是當(dāng)某方面問題發(fā)生后針對(duì)相關(guān)問題制定的，金融期貨市場(chǎng)利益誘人，易出現(xiàn)各種類型的非法事件，而發(fā)生的問題越多相關(guān)的法規(guī)也隨之增加，過多的法規(guī)給期貨市場(chǎng)上的執(zhí)行造成了一定的困難。如中國證監(jiān)會(huì)針對(duì)期貨主要市場(chǎng)的問題就制定了十幾個(gè)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)厲打擊操縱市場(chǎng)行為的文件。不過是主要問題便已經(jīng)制定十余個(gè)文件，那么要想解決市場(chǎng)上其他林林總總的問題所需要制定的規(guī)范性文件數(shù)量之多便可想而知了。若是以這種方法用來全面規(guī)范我國金融期貨市場(chǎng)的問題，那么將是繁復(fù)低效的。規(guī)范性文件過多只是我國金融期貨市場(chǎng)法律制度不完善的問題之一，中國金融期貨市場(chǎng)的法律監(jiān)管方面同樣存在著問題。在我國，雖然有許多關(guān)于金融期貨市場(chǎng)的行政命令與法規(guī)，但到現(xiàn)在仍沒有一部期貨交易的法律，只是依靠效力層次和權(quán)威性并不足夠的法律法規(guī)支撐，行政色彩過于濃厚，十分不利于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管和規(guī)范。哪怕是美國，從創(chuàng)建期貨市場(chǎng)到法律法規(guī)逐漸完善也經(jīng)歷了一百多年的時(shí)間，何況由于歷史局限性，中國在金融期貨市場(chǎng)走的是“先發(fā)展，后立法”的路子，因此法律體系存在不完善的情況情有可原，但法律制度中存在的問題還是必須著手解決。要想改善我國金融期貨市場(chǎng)存在的法律缺陷首先必須建立全國性的立法支持，使得監(jiān)管能夠有法可依，監(jiān)管進(jìn)行起來能夠“底氣十足”；其次還要轉(zhuǎn)變“一事一立法”的法規(guī)制定方式，建立一套完備的期貨市場(chǎng)法律體系，更好的對(duì)金融期貨交易進(jìn)行監(jiān)督，減少市場(chǎng)中違規(guī)行為的發(fā)生，我國金融期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。四、期貨交易所的自律監(jiān)管問題隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的推行與改革開放的擴(kuò)大，中國金融期貨市場(chǎng)繼續(xù)深入發(fā)展的趨勢(shì)不會(huì)改變。相較于發(fā)達(dá)的資本主義國家我國的金融期貨市場(chǎng)還很年輕，金融期貨交易所自律監(jiān)管也難免存在缺陷。首先，中國金融期貨交易所定位模糊，導(dǎo)致交易所自律性受損?！镀谪浗灰坠芾?xiàng)l例》規(guī)定期貨交易所是不以營利為目的法人，而《期貨交易所管理辦法》又明確規(guī)定金融期貨交易為公司制的組織形式，二者內(nèi)容相互矛盾，中國金融期貨交易所定位不明確。不同法律主體的目標(biāo)是不盡相同的，如果實(shí)行公司制，那么交易所將以營利為目標(biāo)，而實(shí)行會(huì)員制則相反。如今的中國金融期貨交易所處在一個(gè)尷尬的地位，若是以公司制為出發(fā)點(diǎn)，那么交易所很有可能會(huì)為了獲得更多利益而減少自律監(jiān)管的支出，放松對(duì)會(huì)員交易行為的監(jiān)管，交易所的自律性自然也就大打折扣。其次，中國金融期貨交易所自律監(jiān)管自身的積極性不足。中國金融證券交易所是經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，屬于期貨交易所，與證券交易所的性質(zhì)相同，共同收到中國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督管理。并且，在金融期貨市場(chǎng)問題的處理中交易所的規(guī)定和一些行為也是由政府主導(dǎo)的，這種力度的監(jiān)管大大降低了中國金融期貨交易所的獨(dú)立性與自主性，易滋生其對(duì)政府的依賴，自律監(jiān)管的積極性必然也受到影響。有問題并不可怕，發(fā)現(xiàn)問題并解決問題，促進(jìn)我國金融期貨市場(chǎng)成長才最重要。對(duì)于交易所自律監(jiān)管所存在的問題，尋求期貨交易所營利性與自律性的平衡是關(guān)鍵，只有定位明確了，中國金融期貨交易所才能更明白自身的職責(zé)所在。當(dāng)然，我國政府對(duì)期貨交易所也應(yīng)進(jìn)行適度引導(dǎo)，給予交易所一定的獨(dú)立性，使其能夠積極進(jìn)行自律監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)

篇（4）

金融期貨是在20世紀(jì)70年代世界金融體制發(fā)生重大變革,世界金融市場(chǎng)日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。寫作論文金融期貨經(jīng)過近20年的迅速發(fā)展,已占世界期貨交易量的67%。近年來,比重更是上升到80%以上。由于實(shí)際條件和經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境不同,各國金融期貨市場(chǎng)參與模式呈現(xiàn)出不同的市場(chǎng)格局和發(fā)展特點(diǎn)。對(duì)于我國來說發(fā)達(dá)與新興市場(chǎng)的借鑒重點(diǎn)將有所不同。在以美、英、日等國為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)上,已形成成熟的期貨行業(yè)體系,其完備的法律法規(guī)、規(guī)范的監(jiān)控體系、豐富的產(chǎn)品系列、有序的參與層次,都有我國發(fā)展金融期貨所必須認(rèn)真借鑒的寶貴經(jīng)驗(yàn)。而對(duì)于臺(tái)灣這個(gè)新興期貨市場(chǎng),在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),根據(jù)自身情況進(jìn)行創(chuàng)新,摸索出一整套適用于東亞,尤其是大中華地區(qū)的金融期貨市場(chǎng)文化,促進(jìn)了金融期貨市場(chǎng)的迅猛發(fā)展,這是我們要重點(diǎn)吸收借鑒的地方。

1境外金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨的模式借鑒

1.1美國期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況美國是期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)發(fā)展最為成熟的國家,其期貨行業(yè)結(jié)構(gòu)在原發(fā)型期貨市場(chǎng)中最具代表性。

1.1.1美國主要證券公司參與情況。在美國,證券公司主要通過部門或者專業(yè)子公司2種方式參與金融期貨。一些證券公司通過設(shè)立專業(yè)子公司從事期貨交易,如美林期貨公司、JP摩根期貨公司等都是期貨專營商。而另一些證券公司,則通過部門參與,如摩根斯坦利、所羅門美邦等公司都兼營期貨交易(期貨兼營商)[1]。

美國的大多數(shù)證券公司都在一些期貨交易所取得會(huì)員資格,開展經(jīng)紀(jì)、自營兩類業(yè)務(wù)。既客戶從事場(chǎng)內(nèi)期貨交易,也為公司特定的交易策略和風(fēng)險(xiǎn)管理從事自營交易。

1.1.2美國期貨市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。美國《商品交易法》將其期貨市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)劃分為業(yè)務(wù)型、客戶開發(fā)型以及管理服務(wù)型三大類。

第一類:業(yè)務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要是期貨傭金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)商FB(FloorBro-ker)以及場(chǎng)內(nèi)交易商FT(FloorTrader)。FCM是各種期貨經(jīng)紀(jì)中介的核心,從其功能來看,與我國的期貨經(jīng)紀(jì)公司類似。據(jù)統(tǒng)計(jì),在美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)(NFA)注冊(cè)的FCM目前共有192家。而根據(jù)不同的營運(yùn)模式,美國的FCM又可以分為3種:一是全能型金融服務(wù)公司,如高盛公司、花旗環(huán)球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨頭,期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)僅占其業(yè)務(wù)的一部分;二是專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)公司,以瑞富期貨公司(Refco)為典型代表;三是現(xiàn)貨公司兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),這類公司包括一些大型的現(xiàn)貨加工商、倉儲(chǔ)商、中間商和出口商等。它們最初涉足期貨市場(chǎng)主要是為了套期保值,后來逐漸拓展到期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),有些現(xiàn)貨公司還下設(shè)了專門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的子公司,例如嘉吉投資者服務(wù)公司(CargillInvestorServices)就承擔(dān)了其母公司的套保業(yè)務(wù)。此外,型中介還包括FB和FT。FB又稱出市經(jīng)紀(jì)人,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替客戶或經(jīng)紀(jì)公司執(zhí)行期貨交易指令。FT與FB正好相反,他們?cè)诮灰壮貎?nèi)替自己所屬公司做交易。如果是替自己賬戶做交易,通常稱之為自營商(Local)。

第二類:客戶開發(fā)型的中介機(jī)構(gòu)。主要有介紹經(jīng)紀(jì)商IB(IntroducingBroker)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人AP(AssociatedPerson)。寫作碩士論文IB既可以是機(jī)構(gòu)也可以是個(gè)人,但一般都以機(jī)構(gòu)的形式存在。它可以開發(fā)客戶或接受期貨期權(quán)指令,但不能接受客戶的資金,且必須通過FCM進(jìn)行結(jié)算。IB又分為獨(dú)立執(zhí)業(yè)的IB(IIB)和由FCM擔(dān)保的IB(GIB)。IIB必須維持最低的資本要求,并保存賬簿和交易記錄。GIB則與FCM簽訂擔(dān)保協(xié)議,借以免除對(duì)IB的資本和記錄的法定要求。在NFA注冊(cè)的IIB目前共有466家,GIB則有1043家。我國尚不存在類似于IIB的期貨中介機(jī)構(gòu),而期貨經(jīng)紀(jì)公司在異地的分支機(jī)構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)則與GIB頗為相似。在FCM的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中,許多IB的客戶量和交易量都遠(yuǎn)比FCM直接開發(fā)的要大,IB的引入極大地促進(jìn)了美國期貨業(yè)的發(fā)展。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人(AP)主要從事所屬的FCM、IB等機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)開發(fā)、客戶等工作。他們均以個(gè)人形式存在,包括期貨經(jīng)紀(jì)公司的賬戶執(zhí)行人、銷售助理和分店經(jīng)理等。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人不允許存在雙重身份,即不能同時(shí)為2個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)服務(wù)。在NFA注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)聯(lián)系人共有53898人。其中,以賬戶執(zhí)行人AE(AccountExecutive)最為典型,他們是FCM的業(yè)務(wù)代表,是專門為期貨經(jīng)紀(jì)公司招攬客戶并替客戶執(zhí)行交易和提供市場(chǎng)咨詢的人,與我國期貨經(jīng)紀(jì)公司內(nèi)部經(jīng)紀(jì)人的角色類似。

第三類:管理服務(wù)型的中介機(jī)構(gòu)。主要包括商品基金經(jīng)理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顧問CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向個(gè)人籌集資金組成基金,然后利用這個(gè)基金在期貨市場(chǎng)上從事投機(jī)業(yè),以圖獲利的個(gè)人或組織。CTA可以提供期貨交易建議,如管理和指導(dǎo)賬戶、發(fā)表即時(shí)評(píng)論、熱線電話咨詢、提供交易系統(tǒng)等,但不能接受客戶的資金。目前,在NFA注冊(cè)的CPO有1470家,CTA有790家。

1.2臺(tái)灣期貨市場(chǎng)發(fā)展及狀況臺(tái)灣期貨市場(chǎng)屬于新興的期貨市場(chǎng),其發(fā)展方式為先行開放國外期貨市場(chǎng),然后再建立國內(nèi)市場(chǎng),這與臺(tái)灣證券市場(chǎng)的開放思路是一樣的。臺(tái)灣市場(chǎng)是新近快速健康發(fā)展的新興市場(chǎng)之一,并且由于金融改革歷程、投資文化及投資者結(jié)構(gòu)與大陸情況極為相似等原因,在諸多方面值得我們認(rèn)真學(xué)習(xí)。

1.2.1臺(tái)灣證券公司參與情況。臺(tái)灣證券公司可以作為期貨兼營商,全面的參與期貨業(yè)務(wù),同時(shí),存在一些期貨公司作為期貨專營商,提供更為專一的期貨服務(wù)。截止到2005年10月底,臺(tái)灣期貨市場(chǎng)有專營自營商13家;有他業(yè)兼營自營商23家;有專營經(jīng)紀(jì)商23家;他業(yè)兼營經(jīng)紀(jì)商17家;交易輔助人75家;結(jié)算會(huì)員32家[3]。

臺(tái)灣的法規(guī)規(guī)定證券公司可以通過子公司、部門等形式參與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),可以通過部門、子公司、交易人身份參與自營業(yè)務(wù)。需要說明的是,在臺(tái)灣,許多期貨公司都具有證券公司背景。如,臺(tái)灣的元大京華,成立專門的期貨子公司———元大京華期貨公司,從事經(jīng)紀(jì)和自營(1998年增加)業(yè)務(wù),同時(shí),元大京華證券公司下的自營部也從事期貨自營業(yè)務(wù),同時(shí),經(jīng)紀(jì)部從事期貨交易輔助人業(yè)務(wù)。寶來證券在新金融商品處下設(shè)期貨自營部,并成立寶來瑞富期貨子公司,成為臺(tái)灣最大的期貨商,開展期貨、選擇權(quán)、期貨經(jīng)紀(jì)、結(jié)算、期貨自營等業(yè)務(wù)。

根據(jù)仔細(xì)比較分析,臺(tái)灣不同規(guī)模的證券公司在參與形式上,分別存在一定的趨同性。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面,大型證券公司更傾向于采取全資控股的子公司形式參與(這種子公司多為證券公司為開展期貨業(yè)務(wù)而專設(shè)),中小型證券公司更傾向于采取部門形式參與。自營業(yè)務(wù)方面,證券公司一般都設(shè)有自營部門,但大型證券公司的子公司一般也開展自營業(yè)務(wù),而中小型證券公司一般沒有子公司,或者存在子公司也主要經(jīng)營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而不開展自營業(yè)務(wù)。

1.2.2臺(tái)灣期貨市中介機(jī)構(gòu)。臺(tái)灣的期貨交易商分為期貨經(jīng)紀(jì)商和期貨自營商。期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和兼營期貨業(yè)務(wù)的證券商。一般企業(yè)法人不能成為交易所的會(huì)員。在臺(tái)灣的證券行業(yè)與期貨行業(yè)是混業(yè)經(jīng)營,證券商既可以自營期貨與期權(quán)業(yè)務(wù),也可以兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。另外,僅證券經(jīng)紀(jì)商可以申請(qǐng)經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù),證券商兼營期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,不得申請(qǐng)經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)。期貨交易輔助人屬期貨服務(wù)事業(yè),它接受期貨商的委托,從事的業(yè)務(wù)范圍包括:招攬期貨交易人從事期貨交易、期貨商接受期貨交易人開戶接受期貨交易人期貨交易之委托單并交付期貨商執(zhí)行。期貨交易輔助人從事期貨交易招攬業(yè)務(wù)時(shí),必須以委托期貨商的名義進(jìn)行。期貨交易輔助人只能接受一家期貨商的委任,但期貨商可同時(shí)委任一家以上的期貨交易輔助人[2]。

臺(tái)灣地區(qū)的期貨經(jīng)紀(jì)商主要有4類:一是專營期貨經(jīng)紀(jì)商,只受托從事證期局公告的國內(nèi)外期貨期權(quán)交易;二是兼營期貨商,包括一些本土及外國券商和金融機(jī)構(gòu);三是期貨交易輔助人,主要是一些獲許經(jīng)營期貨交易輔助業(yè)務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu),期貨交易輔助業(yè)務(wù)包括招攬客戶、期貨商接受客戶開戶,接受客戶的委托單并交付期貨商執(zhí)行等;四是復(fù)委托公司,就是本土客戶從事國外期貨交易的機(jī)構(gòu),它們將委托單轉(zhuǎn)給境內(nèi)的國外復(fù)委托期貨商,然后再轉(zhuǎn)給境外的交易所達(dá)成交易。

2我國券商參與模式設(shè)計(jì)

我國期貨業(yè)目前交易的期貨品種僅限于商品期貨,金融期貨尚是一片空白,隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,盡快推出金融期貨勢(shì)在必行。通過對(duì)美國這個(gè)成熟市場(chǎng)及臺(tái)灣新興期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程及經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看,我們可以得到不少有益的啟示。同是作為新興期貨市場(chǎng)的內(nèi)地期貨市場(chǎng),要穩(wěn)步健康地向前發(fā)展,券商參與模式可以參考如下幾個(gè)方面。

2.1加快期貨市場(chǎng)法規(guī)建設(shè),完善監(jiān)管與自律管理體系

盡管幾乎世界各國在建立期貨市場(chǎng)的過程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、臺(tái)灣的期貨市場(chǎng)卻是在借鑒美英等期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上采取“先立法,后建市”的思路創(chuàng)立并發(fā)展起來的。寫作醫(yī)學(xué)論文這樣,既可以避免少走彎路,節(jié)省“學(xué)費(fèi)”,充分獲得后發(fā)性利益,同時(shí)也可以使期貨市場(chǎng)迅速與國際接軌,按國際慣例規(guī)范來發(fā)展期貨市場(chǎng)。

結(jié)合中國的具體情況,同時(shí)參考美國的監(jiān)管模式,我國的監(jiān)管主體應(yīng)分為三級(jí),包括國家監(jiān)管、行業(yè)自律監(jiān)管、交易所監(jiān)管。《期貨交易管理暫行條例》第五條規(guī)定:中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)(簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì))對(duì)期貨市場(chǎng)實(shí)行集中統(tǒng)一的監(jiān)督管理。據(jù)此規(guī)定,證監(jiān)會(huì)是國家監(jiān)管主體。在我國,金融期貨推出后,如果證券公司等金融機(jī)構(gòu)允許參與金融期貨交易,那么有權(quán)力進(jìn)行監(jiān)管的行業(yè)自律組織將包括期貨業(yè)協(xié)會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)。而市場(chǎng)及交易監(jiān)管主體則為交易所。

2.2分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,形成金字塔型結(jié)構(gòu)

無論是美國、臺(tái)灣或是其他一些國家,在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面都反映出一個(gè)共性,那就是分層控制風(fēng)險(xiǎn),層次化市場(chǎng)管理,減少交易所直接管理的機(jī)構(gòu)數(shù)目。主要體現(xiàn)在結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員的分離以及IB業(yè)務(wù)的引進(jìn)等。這種金字塔式的市場(chǎng)結(jié)構(gòu),有助于控制市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),形成價(jià)值鏈結(jié)構(gòu)管理。這在我國現(xiàn)在強(qiáng)調(diào)混業(yè)經(jīng)營的同時(shí),也要注意引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展,避免行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。

2.2.1結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員分離。在香港,結(jié)算會(huì)員和交易會(huì)員是明顯區(qū)分的。而在臺(tái)灣,雖然沒有交易會(huì)員這一說法,但從本質(zhì)上看,參與交易的期貨商就相當(dāng)于交易會(huì)員,而期貨商并不都是結(jié)算會(huì)員,因此,在臺(tái)灣實(shí)際上也是交易會(huì)員與結(jié)算會(huì)員分離的模式。

而我國期貨市場(chǎng)上,期貨公司實(shí)際上資質(zhì)差別很大,但目前不區(qū)分交易、結(jié)算會(huì)員資格,全部經(jīng)紀(jì)公司都是交易所會(huì)員,都擁有交易及結(jié)算資格。可見,讓部分資歷較好的交易會(huì)員成為結(jié)算會(huì)員,可以將結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步過濾,減小了交易所的風(fēng)險(xiǎn)。

此外,我國現(xiàn)在有上海、大連、鄭州3家期貨交易所,每家交易所對(duì)各自的會(huì)員分別進(jìn)行結(jié)算。若要到3家交易所同時(shí)交易就要結(jié)算3次。若能將3家交易所的結(jié)算系統(tǒng)統(tǒng)一起來,以交易實(shí)體為結(jié)算單位,即無論在幾家交易所交易只需結(jié)算1次,這樣既能節(jié)省結(jié)算費(fèi)用,又有助于對(duì)交易實(shí)體進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)的控制。當(dāng)然,要實(shí)現(xiàn)交易所間結(jié)算的統(tǒng)一,這在當(dāng)前還是有一定困難的,但隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟,也將是一個(gè)必然趨勢(shì)。

2.2.2推行IB業(yè)務(wù)。在臺(tái)灣、美國等市場(chǎng)上,都有IB或類似的中介層次,并且,在臺(tái)灣,只有證券公司才可以從事IB業(yè)務(wù)。這不僅有效地控制了參與風(fēng)險(xiǎn),限制資質(zhì)不達(dá)要求的金融機(jī)構(gòu)的金融期貨參與層次,同時(shí)又為他們提供了參與并分享金融期貨業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì),還增加了金融期貨市場(chǎng)的組織動(dòng)員能力,有利于開發(fā)更多的期貨投資者。因此,我國應(yīng)借鑒這一經(jīng)驗(yàn),相應(yīng)地推出IB業(yè)務(wù)。

2.3證券公司應(yīng)成為金融期貨尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)無論是在美國、英國等成熟的資本市場(chǎng),還是在臺(tái)灣、香港等新興市場(chǎng),證券公司都是金融期貨市場(chǎng),尤其是股指期貨業(yè)務(wù)的主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)。特別是我國期貨經(jīng)紀(jì)公司規(guī)模較小的現(xiàn)狀,更加需要引入更有資金實(shí)力、規(guī)模更大、管理更好的證券公司參與市場(chǎng),這對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)起到非常重要的作用。此外,證券公司還應(yīng)該授予更多的選擇權(quán)。盡管臺(tái)灣的證券公司都朝著金融控股的模式發(fā)展,原本由部門從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的,在有了自己的控股期貨子公司后,也轉(zhuǎn)為由子公司負(fù)責(zé)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的模式。但我們注意到,在市場(chǎng)發(fā)展初期,至少在法規(guī)方面,對(duì)證券公司的限制比較少,公司可以根據(jù)自己的實(shí)際情況,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下,自由選擇期貨參與模式,而非強(qiáng)制要求其一定要通過子公司或部門來經(jīng)營。并且,從臺(tái)灣的實(shí)際交易數(shù)據(jù)中分析發(fā)現(xiàn),市場(chǎng)自營賬戶發(fā)生的交易量占到整個(gè)交易量的45%左右(表1),顯示了臺(tái)灣市場(chǎng)上證券公司、期貨公司等主導(dǎo)參與機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)大影響力,這一點(diǎn)是國內(nèi)股票及期貨市場(chǎng)所根本不能想象的。而基于證券行業(yè)相對(duì)期貨行業(yè)絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)的國內(nèi)實(shí)際情況分析,可以認(rèn)為,未來證券公司對(duì)股指期貨市場(chǎng)的影響將是很大的。

2.4推行“業(yè)務(wù)牌照”制度,合理控制市場(chǎng)參與者資質(zhì)和數(shù)目盡管臺(tái)灣目前有近200家證券公司,但真正參與期貨交易的證券公司只有30多家,期貨公司也只有20多家。臺(tái)灣期貨交易所已發(fā)展了近10年,已經(jīng)形成了比較成熟的模式,但其參與數(shù)量始終在一個(gè)較小的比例范圍之內(nèi)。更為重要的是,臺(tái)灣的金融期貨業(yè)務(wù)并非只是一個(gè)統(tǒng)一的業(yè)務(wù)資格,可以進(jìn)一步細(xì)分為股指期貨、利率期貨等業(yè)務(wù)條件,并且,證券公司等參與者可以針對(duì)某項(xiàng)業(yè)務(wù)有針對(duì)性地申請(qǐng)?jiān)撟訕I(yè)務(wù)資格,如股指期貨業(yè)務(wù)資格。

同時(shí),香港在2003年以前一直實(shí)行單一牌照制度,雖然這種方式不利于企業(yè)多元化發(fā)展,但在一定程度上鞏固了公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)展。這對(duì)于市場(chǎng)早期的發(fā)展是有利的。但當(dāng)市場(chǎng)成熟時(shí),這種業(yè)務(wù)范圍的限制就會(huì)抑制公司的發(fā)展。寫作職稱論文因此,實(shí)際上香港業(yè)務(wù)牌照制度從單一到多元的轉(zhuǎn)變,也是一種市場(chǎng)逐步放開的過程。

這對(duì)于我國在開放股指期貨的初期,有重要的借鑒意義。即市場(chǎng)準(zhǔn)入一定要逐步放開,先緊后松,才能穩(wěn)定市場(chǎng);要是先松后緊,出了問題就容易造成市場(chǎng)混亂。我國之前對(duì)期貨經(jīng)營資源控制并不嚴(yán)格,以致目前擁有180多家期貨公司,他們可以經(jīng)營全部期貨業(yè)務(wù)。事實(shí)上,已經(jīng)暴露出一些問題,比如一些期貨公司規(guī)模比較小,風(fēng)險(xiǎn)控制能力較弱等,也導(dǎo)致了一些違規(guī)事件的發(fā)生。因此,我國期貨公司應(yīng)借鑒臺(tái)灣模式,朝著做強(qiáng)做大的方向發(fā)展,而非僅僅是做多。增資擴(kuò)股、引入資金實(shí)力更強(qiáng)、管理模式更先進(jìn)的公司為股東、甚至兼并收購等,都會(huì)起到整合市場(chǎng)的作用。

3結(jié)語

對(duì)于股指期貨而言,國外有的市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展的比較成熟。但是在借鑒別國經(jīng)驗(yàn)的同時(shí),必須結(jié)合我國已有市場(chǎng)的情況,不能強(qiáng)套硬搬。比如,我國期貨公司數(shù)量多,質(zhì)量差,這就與國外市場(chǎng)截然不同,因此我們需要充分考慮我國期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和市場(chǎng)參與情況。再如,我國期貨交易所的客戶承受能力有限,若將來股指期貨在期貨交易所交易,面臨的很現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問題就是如何同時(shí)接納數(shù)倍于商品期貨的客戶交易,如何處理急劇擴(kuò)大的交易量等。

對(duì)我國現(xiàn)實(shí)中收購兼并在操作上的繁瑣,也決定了一些理論上可行的方案,在現(xiàn)實(shí)中就不太可行。總之,根據(jù)股指期貨所具有的功能和國外股指期貨市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn),在我國推出股指期貨交易,對(duì)發(fā)展和完善我國證券市場(chǎng)體系,提高國際競(jìng)爭(zhēng)力等具有十分重要的意義,同時(shí)也應(yīng)該加強(qiáng)法律、市場(chǎng)監(jiān)管和券商參與模式設(shè)計(jì)幾方面的配合。

篇（5）

金融資產(chǎn)的衍生工具是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，也就是通過創(chuàng)造金融工具來幫助金融機(jī)構(gòu)管理者更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，這種工具就叫金融衍生工具。目前最主要的金融衍生工具有：遠(yuǎn)期合同、金融期貨、期權(quán)和互換等。在

事實(shí)上，根據(jù)我們近期所做的經(jīng)驗(yàn)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)通過設(shè)立漲停跌板交易制度，st、pt制度、定期公布基金重倉股和大力 發(fā)展 機(jī)構(gòu)投資者，

篇（6）

本次論壇計(jì)劃征集證券期貨相關(guān)的學(xué)術(shù)研究、實(shí)務(wù)探討、人才培養(yǎng)和專業(yè)建設(shè)方面的論文,并計(jì)劃出版論文集。誠邀您參會(huì)、交流并賜稿!

我們真誠地歡迎您的到來!

會(huì)議主要內(nèi)容:

1.舉辦期貨論壇。

邀請(qǐng)本領(lǐng)域知名專家學(xué)者、交易所和期貨企業(yè)高級(jí)管理人員等就當(dāng)前期貨領(lǐng)域的前沿?zé)狳c(diǎn)問題進(jìn)行深入探討和交流。

主要議題包括但不限于:(1)股指期貨對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響;(2)股指期貨對(duì)我國期貨市場(chǎng)的影響;(3)融資融券的市場(chǎng)影響及前景;(4)CTA相關(guān)問題研究;(5)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究;(6)期貨市場(chǎng)避險(xiǎn)功能研究;(7)套期保值相關(guān)問題研究;(8)套利相關(guān)問題研究;(9)期貨新品種開發(fā)研究;(10)焦炭期貨交易研究;(11)證券期貨專業(yè)建設(shè)問題研究;(12)鐵礦石遠(yuǎn)期交易、掉期交易研究等。

2.舉辦“證券期貨專業(yè)建設(shè)專題研討會(huì)”。

將邀請(qǐng)相關(guān)高校證券期貨領(lǐng)域的專家作專題報(bào)告,就證券期貨專業(yè)的人才培養(yǎng)、專業(yè)建設(shè)等開展研討。

3.征集相關(guān)學(xué)術(shù)論文并出版論文集。

提交論文應(yīng)符合本次大會(huì)的主要議題,字?jǐn)?shù)以5000字左右為宜。請(qǐng)按學(xué)術(shù)論文寫作規(guī)范處理后提交,應(yīng)有標(biāo)題、摘要、關(guān)鍵詞、正文、參考文獻(xiàn)等。演講嘉賓的發(fā)言稿、特別約稿以及證券期貨專業(yè)建設(shè)研討的文章可不受此限。

請(qǐng)將論文電子版直接發(fā)電子郵件至:jjxy@bwu.省略,liyuan7@bwu.省略,并在主題上注明“姓名及大會(huì)提交論文”字樣。

提交論文截止日期為2010年10月25日。

會(huì)務(wù)說明:

1.參會(huì)人員免交會(huì)務(wù)費(fèi),交通費(fèi)和住宿費(fèi)請(qǐng)自理。

2.請(qǐng)參會(huì)代表務(wù)必于2010年11月1日之前將報(bào)名回執(zhí)(復(fù)印有效)郵件或傳真至?xí)?wù)組,以便于會(huì)務(wù)安排。

3.聯(lián) 系 人:李媛、劉崇獻(xiàn)

聯(lián)系電話:010-89534656/909

傳真:010-89534211

電子信箱:jjxy@bwu.省略,liyuan7@bwu.省略

篇（7）

2004年10月18日，芝加哥期權(quán)交易所正式推出中國股指期貨，隨后香港交易及結(jié)算所有限公司也上市同類產(chǎn)品，目前新加坡交易所正在緊鑼密鼓地計(jì)劃推出中國A股股票指數(shù)期貨。

一、股指期貨的概念及功能

股票指數(shù)期貨—簡(jiǎn)稱股指期貨，是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品。其經(jīng)濟(jì)意義是買賣雙方約定在將來一定日期，按照事先確定的價(jià)格，交割某一股票指數(shù)的成份股票而達(dá)成的契約。它通過對(duì)股票價(jià)格趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣，來沖抵股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

作為一種金融創(chuàng)新，股指期貨是金融期貨市場(chǎng)中產(chǎn)生最晚的品種，卻是二十世紀(jì)八十年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要、最成功的金融工具之一。與股票現(xiàn)貨交易相比，股指期貨交易其有交易成本低、杠桿比率較高、市場(chǎng)流動(dòng)性好、能提供較方便的賣空交易等特征。此外，它還具備遠(yuǎn)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置、規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)長期投資者利益等多種功能。

隨著國內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)外資開放，那些合格境外機(jī)構(gòu)投資者在國內(nèi)買賣股票的同時(shí)，勢(shì)必通過境外交易所利用A股指數(shù)期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。因此，及時(shí)推出我國自己的股指期貨顯得尤為重要。

二、推出我國本土股指期貨的可行性分析

理論研究和實(shí)踐發(fā)展表明:一個(gè)國家或地區(qū)設(shè)立股指期貨必須滿足的幾個(gè)條件包括:證券市場(chǎng)初具規(guī)模;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者避險(xiǎn)要求較為強(qiáng)烈;期貨和現(xiàn)貨兩市開市時(shí)間大致相同，能提供價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能;投資者人數(shù)較多，市場(chǎng)較為活躍等。與此相對(duì)照，我國目前已基本其備了開設(shè)股指期貨的有關(guān)條件。

1.我國已經(jīng)其備了一定的開設(shè)股指期貨的市場(chǎng)基礎(chǔ)和配套條件。我國證券市場(chǎng)經(jīng)過十幾年的發(fā)展，一整套較為完備的交易、結(jié)算和監(jiān)管體系逐步形成。市場(chǎng)期待已久的統(tǒng)一指數(shù)—滬深300指數(shù)也已正式。該指數(shù)未來很可能會(huì)成為股指期貨的指數(shù)期貨標(biāo)的，成為股指期貨推出的前奏。

2．機(jī)構(gòu)投資者日益成為證券市場(chǎng)的主體力量。隨著社?；鸬娜耸?，我國股票市場(chǎng)進(jìn)人了以機(jī)構(gòu)投資者為主的時(shí)代。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年年底，社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)到1708億元，其中股票投資規(guī)模約184億元，占總資產(chǎn)的11%。

3．股權(quán)分置改革為股指期貨的推出掃清了障礙。在股權(quán)分置情況下，由于市場(chǎng)本身的諸多限制，導(dǎo)致做空機(jī)制、股指期貨等難以推出。實(shí)現(xiàn)全流通后，隨著市場(chǎng)流通規(guī)模的擴(kuò)大，做空機(jī)制、股指期貨的推出就不會(huì)加劇市場(chǎng)投機(jī)，反而會(huì)成為熨平市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)生機(jī)制，且市場(chǎng)的創(chuàng)新空間也將大為拓展。

三、對(duì)我國順利推出本土股指期貨的幾點(diǎn)理議

從目前我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況來看，針對(duì)現(xiàn)階段開設(shè)股指期貨交易所面臨的法規(guī)、市場(chǎng)運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的問題，筆者提出以下幾點(diǎn)建議:

(1)通過指數(shù)基金等彌補(bǔ)缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從實(shí)際運(yùn)作來看，開放式基金尤其是指數(shù)基金等大型機(jī)構(gòu)投資者事先擁有大量與指數(shù)相關(guān)性極高的股票頭寸，當(dāng)股指期貨價(jià)格低于合理水平時(shí)，指數(shù)基金可以按比例賣出指數(shù)成份股，同時(shí)買人相應(yīng)量的股指期貨，從而削弱缺乏做空機(jī)制對(duì)套利交易的影響。從國際市場(chǎng)實(shí)踐看，香港、韓國等開設(shè)股指期貨時(shí)均沒有做空機(jī)制。香港1986年5月推出恒生指數(shù)期貨，1994年允許部分做空，1996年取消做空限制;韓國1996年5月推出股指期貨，1996年9月允許做空。所以，在中國開展股指期貨交易初期，沒有做空機(jī)制不會(huì)有太大影響，只要合約設(shè)計(jì)合理，建立嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，還可以一定程度上防止期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格偏離。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥地引人股票做空機(jī)制，完善證券市場(chǎng)。

(2)過度投機(jī)的防范。股指期貨既可被用于避險(xiǎn)也可被用于投機(jī)，由于股指期貨交易中杠桿比率的存在，投資股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)成倍地高于股票現(xiàn)貨。我國引人股指期貨必須重視對(duì)市場(chǎng)過度投機(jī)的防范，尤其是在引人股指期貨的初期。從交易規(guī)則和市場(chǎng)監(jiān)管的角度看，可采取的措施有:適當(dāng)提高保證金比例;對(duì)交易部位實(shí)行限制，規(guī)定持倉限額;實(shí)行價(jià)格限制;斷路措施;限速路障;信息披露;稅收政策。

(3)完善相關(guān)的法律、法規(guī)體系。在股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)中，政府監(jiān)管部門的作用首先在于構(gòu)建并維持一個(gè)良好的法制環(huán)境，完善相關(guān)法規(guī)法律，修改不適合當(dāng)前市場(chǎng)狀況的有關(guān)法律。如修改《證券法》相關(guān)條款，逐步引入股票賣空機(jī)制;修改《期貨市場(chǎng)管理暫行條例》，并且以此為基礎(chǔ)制定《股指期貨交易管理辦法》，并在該辦法下制定《股指期貨交易規(guī)則》。從長期考慮應(yīng)盡快制定國家統(tǒng)一的《期貨法》，對(duì)股指期貨等金融期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等進(jìn)行具體法律規(guī)定。

篇（8）

國債期貨是國債派生工具的一種， 指買賣雙方通過有組織的交易場(chǎng)所， 約定在未來特定時(shí)間， 按預(yù)先確定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行券款交割的國債交易方式， 屬于金融期貨中利率期貨的一種。①在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中， 金融風(fēng)險(xiǎn)始終存在， 而國債期貨可以通過套期保值來回避或減少風(fēng)險(xiǎn)， 從而成為人們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。另一方面， 國債期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用可以為不同的經(jīng)濟(jì)主體提供有效的經(jīng)濟(jì)信息，為其下一步的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)作參考。正因?yàn)閲鴤谪浽诮?jīng)濟(jì)中的重要作用， 因此發(fā)展國債期貨市場(chǎng)成為發(fā)展經(jīng)濟(jì)的一顆重要棋子， 受到了各經(jīng)濟(jì)主體的高度關(guān)注。

二、文獻(xiàn)綜述

篇（9）

中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1672-3198(2010)06-0197-01

股指期貨的全稱是股票價(jià)格指數(shù)期貨,也可稱為股價(jià)指數(shù)期貨、期指,是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約,雙方約定在未來的某個(gè)特定日期,可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小,進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買賣。作為期貨交易的一種類型,股指期貨交易與普通商品期貨交易具有基本相同的特征和流程。自從1982年美國堪薩斯期貨交易所推出首張股指期貨合約以來,經(jīng)過20多年的發(fā)展,股指期貨已經(jīng)成為世界上最為重要的金融衍生工具之一。2006年9月8日中國金融期貨期貨交易所的成立揭開了我國股指期貨發(fā)展的序幕,中金所于當(dāng)年的10月30日推出了滬深300股指期貨仿真交易。2010年1月8日,國務(wù)院原則上通過了推出股指期貨,中金所于2月22日正式啟動(dòng)股指期貨開戶,我國股指期貨的推出進(jìn)入了倒計(jì)時(shí),2010年無疑將會(huì)成為股指期貨元年。

1 推出股指期貨對(duì)我國資本市場(chǎng)的作用

1.1 為我國投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具

馬克維茨(1952)在其發(fā)表的論文《證券組合選擇》一文中指出,投資者可以通過組合投資的方式來降低風(fēng)險(xiǎn)。股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩部分。對(duì)投資者而言,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可通過股票投資組合的策略來降低。但當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí),各種股票的價(jià)格會(huì)朝著同一方向變動(dòng),單憑在股票市場(chǎng)上的組合投資,顯然無法規(guī)避價(jià)格整體變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨的推出,使投資者規(guī)避所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成為了一種可能。當(dāng)股票投資者在對(duì)未來股票市場(chǎng)的走勢(shì)無法把握的情況下,可以通過出售或購買股指期貨合約來達(dá)到套期保值的目的,因此股指期貨的推出能為投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

1.2 實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能,通過公開、高效的期貨市場(chǎng)中眾多投資者的競(jìng)價(jià),有利于形成更能反映股票真實(shí)價(jià)值的股票價(jià)格。期貨市場(chǎng)之所以具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,一方面在于股指期貨交易的參與者眾多,價(jià)格形成當(dāng)中包含了來自各方面的對(duì)價(jià)格預(yù)期的信息;另一方面在于,股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高、指令執(zhí)行快等優(yōu)點(diǎn),投資者更傾向于在收到市場(chǎng)新信息后,由現(xiàn)在期市調(diào)整持倉,也使得股指期貨價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)更快。我國推出滬深300股指期貨仿真交易后,也有相關(guān)方面的例證:2007年5月29日,滬深300指數(shù)收于4168.29點(diǎn),比上一交易日上漲2.3%,創(chuàng)出歷史新高;但中金所的滬深300指數(shù)期貨仿真交易卻并沒有跟隨現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲,IF07O7合約甚至以陰線報(bào)收。期現(xiàn)背離的結(jié)果是滬深300指數(shù)于5月31日重挫6.76%。

1.3 有利于我國國際金融中心的建設(shè)

從國際金融中心的實(shí)踐來看,國際金融中心均有發(fā)達(dá)的股指期貨等金融期貨市場(chǎng)。如紐約的證交所股票綜合指數(shù)期貨、東京的東證股指期貨、倫敦的金融時(shí)報(bào)指數(shù)期貨、新加坡的日經(jīng)225股指期貨以及香港的恒生股指期貨等。股指期貨的開發(fā)與實(shí)踐,可以提高我國資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,為國內(nèi)金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新積累經(jīng)驗(yàn),有利于我國國際金融中心的形成。

2 我國推出股指期貨所具備的條件

首先,我國的股票市場(chǎng)已經(jīng)頗具規(guī)模。我國股票市場(chǎng)經(jīng)過十幾年的發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模,上市公司的質(zhì)量和業(yè)績也有大幅增長。截止到2009年12月,我國境內(nèi)的上市公司累計(jì)超過1640家,總市值超過20萬億元,同時(shí),我國不斷完善監(jiān)管體系加強(qiáng)對(duì)上市公司質(zhì)量和信息披露的監(jiān)管,加之上市公司業(yè)績不斷改善,使得市場(chǎng)交易效率有了很大程度的提高,這都為我國推出股指期貨創(chuàng)造了比較好的市場(chǎng)環(huán)境。

其次,機(jī)構(gòu)投資者增長迅速,投資主體多元化的格局己經(jīng)形成。隨著證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展和我國出臺(tái)的一系列規(guī)范股市的政策,我國股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了較大的變化。投資主體日益豐富,機(jī)構(gòu)投資者的種類、數(shù)量和所占比重大幅上升,初步形成了以證券投資基金為主,QF11,保險(xiǎn)基金、社保基金、企業(yè)年金、三類企業(yè)(按照《證券法》和相關(guān)法規(guī),可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業(yè)”,即國有企業(yè)、國有控股公司和上市公司)等其他機(jī)構(gòu)投資者相結(jié)合的發(fā)展格局。這些都為我國股市投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提供了良好條件,有效地推動(dòng)了機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展。中國股市正在從一個(gè)散戶投資者為主的市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)。這些不斷增長的機(jī)構(gòu)投資者催生了對(duì)于股指期貨的市場(chǎng)需求,同時(shí)為股指期貨交易儲(chǔ)備了交易主體。

再次,仿真交易的進(jìn)行為股指期貨的推出奠定了基礎(chǔ)。2006年9月8日中國金融期貨交易所在上海成立,10月30日中國金融期貨交易所開始了滬深300股指期貨仿真交易,仿真交易已經(jīng)進(jìn)行了三年多的時(shí)間,在此期間,國務(wù)院以及中國證監(jiān)會(huì)等部門出臺(tái)了一系列的法律法規(guī),中國金融期貨交易所也不斷完善技術(shù)系統(tǒng),嚴(yán)格審查期貨公司的會(huì)員資格,可以說仿真交易的進(jìn)行為股指期貨的推出奠定了良好的基礎(chǔ)。

3 推出股指期貨對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響

3.1 對(duì)股市資金規(guī)模的影響

由于股指期貨實(shí)行的是保證金交易,因此推出股指期貨在短時(shí)間內(nèi),將會(huì)吸引偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資者從證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)入期貨市場(chǎng),證券市場(chǎng)的部分資金將會(huì)流入期貨市場(chǎng),因此股指期貨的推出會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)的資金具有一定的擠出效應(yīng)。股指期貨還有另一個(gè)效應(yīng),即可吸引場(chǎng)外資金。由于股指期貨為投資者提供了一個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具,擴(kuò)大了投資者的選擇空間,因此它會(huì)吸引大量場(chǎng)外觀望資金實(shí)質(zhì)性的介入股票市場(chǎng)。

3.2 對(duì)股市流動(dòng)性的影響

境外股指期貨發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明,股指期貨和股票市場(chǎng)交易具有相輔相承相互促進(jìn)的關(guān)系。股指期貨會(huì)因套利、套期保值及其他投資策略的大量需求而增加對(duì)股票交易的需求,從而增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3.3 對(duì)我國股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的影響

股指期貨推出,有利于吸引大批優(yōu)質(zhì)公司登陸我國股票市場(chǎng)。這是因?yàn)楣芍钙谪浀闹匾δ苁翘灼诒Ｖ?大型的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌指標(biāo)股作為我國股指期貨標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)的樣本股,必然被機(jī)構(gòu)投資者作為套期保值資產(chǎn)組合的首選。主流的成分股將受到資金的追捧,流動(dòng)性提高,價(jià)格也會(huì)隨之提高,而非成分股將被弱化。這樣將有利于大盤藍(lán)籌股在我國股票市場(chǎng)上發(fā)行和上市,不僅使我國股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)更合理。改變過去非主流上市公司占主導(dǎo)地位、炒題材和不注重價(jià)格投資的局面,而且使我國股票市場(chǎng)成為結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行穩(wěn)定的成熟的股票市場(chǎng)。

3.4 對(duì)股價(jià)波動(dòng)率的影響

股指期貨在短期有“助漲助跌”的作用,但是股指期貨本身并不能改變經(jīng)濟(jì)的基本面,不會(huì)從根本上改變股市的價(jià)格走勢(shì),所以長期來看可以穩(wěn)定股價(jià),使股市估值趨于合理。同時(shí)將促進(jìn)股市更為完善和成熟,使投資者更趨理性,減少股價(jià)不正常的暴漲暴跌現(xiàn)象。

總的來說,股指期貨的推出在短期內(nèi)會(huì)多股市的資金規(guī)模產(chǎn)生一定的排擠效應(yīng),但同時(shí)也會(huì)吸引更多的場(chǎng)外資金進(jìn)入股市,也會(huì)增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性和交易量,有利于完善我國股票市場(chǎng)的的結(jié)構(gòu),促進(jìn)股市的健康和繁榮發(fā)展。但我們也應(yīng)看到,由于股指期貨實(shí)行的是保證金交易,因此存在著較大的杠桿效應(yīng),投資風(fēng)險(xiǎn)大,因此,普通投資者在進(jìn)行股指期貨交易之前,應(yīng)當(dāng)對(duì)合約制定、交易規(guī)則及操作風(fēng)險(xiǎn)等各個(gè)方面認(rèn)真學(xué)習(xí)和理解結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,來制定切合實(shí)際的投資策略。

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篇（10）

一、衍生金融工具在企業(yè)融資中的運(yùn)用

第一，衍生金融工具的運(yùn)用可以規(guī)避或減少企業(yè)融資中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可用于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也是人們?cè)O(shè)計(jì)衍生金融工具的初衷。前幾年，我國在向日本借款引進(jìn)外資的過程中，由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒有預(yù)料到匯率風(fēng)險(xiǎn)的巨大影響，因而沒有采取任何風(fēng)險(xiǎn)防范措施，導(dǎo)致在日元升值美元相對(duì)貶值的情況下使我國增加了幾十億美元的額外債務(wù)負(fù)擔(dān)。當(dāng)時(shí)我國借入的資金是日元而貸給企業(yè)的全部是由日元兌換成的美元（當(dāng)時(shí)企業(yè)需要美元），企業(yè)最后連本帶利還回美元時(shí)，我國在當(dāng)時(shí)美元疲軟的情況下還要將收回的美元折回日元還債，這無疑大大增加了債務(wù)負(fù)擔(dān)。這種情況企業(yè)是常常會(huì)遇到的。比如，企業(yè)得到一筆低息日元貸款，未來將有美元收入用以還貸，而美元相對(duì)日元將有貶值趨勢(shì)。對(duì)此若采用了衍生金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范則不會(huì)增加債務(wù)負(fù)擔(dān)。最簡(jiǎn)單的，為防上即將收回的美元貶值可以簽訂遠(yuǎn)期外匯合約，做一筆買入日元賣出美元的遠(yuǎn)期外匯交易，這樣就可以確定收支，免于受到匯率變動(dòng)的沖擊。

在國際金融市場(chǎng)上融資總會(huì)遇到因匯率的波動(dòng)而增加實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，另一種避險(xiǎn)的方法就是利用金融期貨進(jìn)行套期保值。假設(shè)企業(yè)欲在九月份進(jìn)口一批原材料，需要大量美元，雖然預(yù)測(cè)美元匯率將大幅度上升，卻苦于手邊無大量資金可以用于購入美元現(xiàn)貨，況且購入美元閑置并不合算。此時(shí)，該公司可在金融市場(chǎng)上購入九月份美元期貨合約，在合約即將到期前，籌足資金購入所需美元現(xiàn)貨，同時(shí)賣出期貨合約。如果匯率真如預(yù)測(cè)上升，則期貨市場(chǎng)上賺取的頭寸可以抵補(bǔ)購入美元現(xiàn)貨的成本，使其實(shí)際成本下降；如果匯率向著相反的方向變動(dòng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的節(jié)約又會(huì)抵補(bǔ)期貨市場(chǎng)上的損失。通過不同交易部位的同時(shí)操作，來達(dá)到氣候保值的目的。由此可見，衍生金融工具確實(shí)是企業(yè)在金融市場(chǎng)中不可缺少的避險(xiǎn)工具。

第二，衍生金融工具為企業(yè)籌資提供了更為靈活有效的手段，同時(shí)也降低了籌資成本。

假設(shè)某中國銀行希望通過發(fā)行債券在歐洲市場(chǎng)上籌集一億美元，但問題是這個(gè)銀行在歐洲知名度不高，在這種情況下發(fā)行債券成本必定很高。此時(shí)，銀行可以在日本市場(chǎng)發(fā)行武士債券（以日元計(jì)價(jià)的外國債券），隨后通過日元與美元的貨幣互換最終取得所需的歐洲美元。以這種間接手法，企業(yè)很靈活地在尚未涉足的資金市場(chǎng)上獲得了成本優(yōu)惠的資金。企業(yè)可以大幅度降低籌資成本，多是源于金融互換的使用，而金融互換可大幅度降低籌資成本這一點(diǎn)也是其它衍生金融工具所不具備的優(yōu)勢(shì)，互換市場(chǎng)因此被稱為最佳的籌資市場(chǎng)。以IBM公司與世界銀行在1981年8月進(jìn)行的一次成功的貨幣互換為例，可以說明互換在降低籌資成本中的作用。1981年8月，美國所羅門兄弟公司為IBM公司和世界銀行安排了一次貨幣互換。當(dāng)時(shí)IBM公司絕大部分資產(chǎn)以美元構(gòu)成，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，希望其負(fù)債與之對(duì)稱也為美元；另一方面，世界銀行希望用瑞士法郎或西德馬克這類絕對(duì)利率最低的貨幣進(jìn)行負(fù)債管理。同時(shí)，世界銀行和IBM公司在不同的市場(chǎng)上有比較優(yōu)勢(shì)，世界銀行通過發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本；IBM公司通過發(fā)行瑞士法郎債券籌資，其成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本。于是，通過所羅門兄弟公司的撮合，世界銀行將其發(fā)行的29億歐洲美元債券與IBM公司等值的西德馬克、瑞士法郎債券進(jìn)行互換，各自達(dá)到了降低籌資成本的目的。據(jù)《歐洲貨幣》雜志1983年4月號(hào)測(cè)算，通過這次互換，IBM公司將10%利率的西德馬克債務(wù)轉(zhuǎn)換成了8.15%利率（兩年為基礎(chǔ)）的美元債務(wù)，世界銀行將16%利率的美元債務(wù)轉(zhuǎn)換成了10.13%利率的西德馬克債務(wù)。由此可見其降低籌資成本的效果十分明顯。

第三，衍生金融工具的運(yùn)用有助于調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。衍生金融工具的運(yùn)用給企業(yè)調(diào)整自身資本結(jié)構(gòu)帶來了更多的途徑。前面所提到的IBM公司與世界銀行進(jìn)行的目前被公認(rèn)為世界第一筆正式的貨幣互換業(yè)務(wù)中，IBM公司與世界銀行就各自達(dá)到了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的。世界銀行在歐洲債券市場(chǎng)上籌集歐洲美元資金的籌資成本低于IBM公司，而IBM公司發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本低于世界銀行。同時(shí)，IBM公司希望增加美元負(fù)債以與其美元資產(chǎn)對(duì)稱，從而避免匯率損失。世界銀行需要用瑞士法郎或西德馬克進(jìn)行負(fù)債管理。二者正好從互換中各得其所，都達(dá)到了調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的。企業(yè)在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時(shí)應(yīng)抓住金融互換的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)進(jìn)行操作，通過互換，籌資者可以比較容易地籌措到任何期限、幣種、利率的資金。

二、衍生金融工具在企業(yè)投資中的運(yùn)用

企業(yè)除了在融資過程中使用衍生金融工具外，在投資過程中衍生金融工具同樣可以發(fā)揮巨大的作用。

第一，衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可以使企業(yè)在投資過程中以小博大，獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。

衍生金融工具的交易中，一般在達(dá)成交易時(shí)只需繳存或支付相當(dāng)于合約金額極小比例的保證金或權(quán)利金，便可控制全部的合約資產(chǎn)，因此其杠桿性十分明顯。這給予樂于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)以良好的獲利機(jī)會(huì)。最簡(jiǎn)單的獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的方法就是低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出，這也是任何投機(jī)手法的本質(zhì)。以金融期貨為例，投機(jī)者預(yù)測(cè)某一金融期貨將來價(jià)格會(huì)上漲就買進(jìn)，等價(jià)格真的上漲了就拋出；或是預(yù)測(cè)某一金融期貨價(jià)格看跌先賣出，等價(jià)格下跌時(shí)再買入，進(jìn)行平倉，這是價(jià)差套利。在同一期貨市場(chǎng)上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價(jià)格之間的差價(jià)變化進(jìn)行對(duì)沖獲利，或利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價(jià)差進(jìn)行套利交易。如果企業(yè)信息靈通還可以利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)差套取利潤，進(jìn)行跨市套利。所有的衍生金融工具都可用于投機(jī)博取風(fēng)險(xiǎn)收益，不同的只是操作的繁簡(jiǎn)與承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小。衍生金融工具的杠桿性給希望獲取風(fēng)險(xiǎn)收益而又沒有大量閑置資金的企業(yè)提供了很大的方便。