序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇金融債券論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、“債券銀行”的求素

1994年3月，國家開發(fā)銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產(chǎn)物誕生了。國家將開發(fā)銀行設計為“債券銀行”模式，反映出國家在經(jīng)歷了建國以來投融資領域從“財政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式

受當時經(jīng)濟環(huán)境與市場發(fā)育程度的制約，碩士論文 為保證開發(fā)銀行起步運行，國務院決定由人民銀行以行政派購方式為開發(fā)銀行組織金融債券發(fā)行。派購發(fā)行保證了開發(fā)銀行信貸資金需要，支持了開發(fā)銀行的發(fā)展，也為開發(fā)銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經(jīng)驗。

但隨著我國金融改革的深入，行政派購發(fā)憤的弊端逐步顯現(xiàn)。此外，從外部環(huán)境看，中央銀行公開市場操作需要依托高效、規(guī)模較大的債券市場；商業(yè)銀行退出交易所后，也需要一個新的投資場所，開發(fā)銀行抓住歷史契機，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發(fā)行會融債券的嘗試

二債券銀行”的啟示：國家伯用證券化的轉化

開發(fā)銀行金融債券被視為準國債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國債共同擔負著為國家籌集大額、長期建設資金的職能。

開發(fā)銀行的發(fā)展經(jīng)歷了兩個階段，即1998年前的政策性金融和之后的開發(fā)性會融。拐點始于1998年開發(fā)銀行的自身改革，而指導這一改革的理論正是開發(fā)性金融。開發(fā)銀行開始在政府主導下，研究制度建設的規(guī)律，與政府一道承擔起制度建設的義務，在主動建設市場、培育市場中，探索解決

三債券銀行的成功

(一) 人民幣債券發(fā)行日趨成熟

開發(fā)銀行在

(二)外匯籌資能力迅速增強

近年來，為充分利用國內(nèi)外匯資金，減少從境外籌集外資，減輕國家外債負擔和企業(yè)債務成本，國家出臺相關政策鼓勵國有大中型企業(yè)置換高成本外債，控制外債風險。同時鼓勵發(fā)行境內(nèi)外幣債券，用于外債結構調(diào)整。開發(fā)銀行于2003年9月成功發(fā)行首只境內(nèi)美元債券，開創(chuàng)了境內(nèi)外幣債券市場。目前，開發(fā)銀行共發(fā)行了7期境內(nèi)債券，外幣債券的余額為37．3億美元。

境內(nèi)外幣債券的成功發(fā)行，還拓寬了開發(fā)銀行的外匯資金來源渠道，職稱論文 增加了國內(nèi)市場的美元投資工具，對有效利用國內(nèi)外匯資金、抑制結匯需求也有一定的積極作用。

(三)開展人民幣掉期業(yè)務，開創(chuàng)人民幣利率互換市場

2005年10月，與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易，實現(xiàn)了雙贏目標。開發(fā)銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發(fā)債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業(yè)務。此次交易確立了開發(fā)銀行在人民幣衍生產(chǎn)品市場開拓者、建設者、領先者的地位。2006年以來，開發(fā)銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報價，目前在人民幣利率互換市場占據(jù)70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場上擔當主要做市商，以及國內(nèi)唯一一家提供10年期報價的金融機構。

(四)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，連通信貸與貨幣市場2005年12月，開發(fā)銀行成功發(fā)行國內(nèi)第一單信貸資產(chǎn)支持證券(abs)。abs產(chǎn)品的成功發(fā)行，既是開發(fā)性金融優(yōu)良經(jīng)營成果的社會共享，同時對于深化投融資體制改革、實現(xiàn)金融資源合理配置也具有重大意義。abs產(chǎn)品打通了信貸市場與貨幣市場，實現(xiàn)了兩個市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產(chǎn)轉換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標準化證券，這對于銀行中長期信貸資產(chǎn)的風險轉移，提高資本市場直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。

篇（2）

截至2006年11月末．國家開發(fā)銀行金融債券發(fā)行突破3萬億元。寫作畢業(yè)論文開發(fā)銀行用8年時間突融債破券第發(fā)一個行1萬億元，用3年時間，登上2萬億元臺階，又用2年時間，突破3萬億元，其在籌資領域的成功實踐再一次證明了“債券銀行在引導社會資金、支持國家重點建設方面所發(fā)揮的得天強厚的優(yōu)勢。

一、“債券銀行”的求素

1994年3月，國家開發(fā)銀行作為投融資體制和金融體制改革的雙重產(chǎn)物誕生了。國家將開發(fā)銀行設計為“債券銀行”模式，反映出國家在經(jīng)歷了建國以來投融資領域從“財政撥款”到“撥改貸”的歷史沿革后，在嘗試一種新的效率更高、資源配置更合理的融資模式

受當時經(jīng)濟環(huán)境與市場發(fā)育程度的制約，寫作碩士論文為保證開發(fā)銀行起步運行，國務院決定由人民銀行以行政派購方式為開發(fā)銀行組織金融債券發(fā)行。派購發(fā)行保證了開發(fā)銀行信貸資金需要，支持了開發(fā)銀行的發(fā)展，也為開發(fā)銀行日后的市場化籌資積累了寶貴經(jīng)驗。

但隨著我國金融改革的深入，行政派購發(fā)憤的弊端逐步顯現(xiàn)。此外，從外部環(huán)境看，中央銀行公開市場操作需要依托高效、規(guī)模較大的債券市場；商業(yè)銀行退出交易所后，也需要一個新的投資場所，開發(fā)銀行抓住歷史契機，在人民銀行的積極支持下，于1998年9月在銀行間市場率先開始了市場化發(fā)行會融債券的嘗試

二債券銀行”的啟示：國家伯用證券化的轉化

開發(fā)銀行金融債券被視為準國債，盡管在管理方式上有所不同，但它與國債共同擔負著為國家籌集大額、長期建設資金的職能。

開發(fā)銀行的發(fā)展經(jīng)歷了兩個階段，即1998年前的政策性金融和之后的開發(fā)性會融。拐點始于1998年開發(fā)銀行的自身改革，而指導這一改革的理論正是開發(fā)性金融。開發(fā)銀行開始在政府主導下，研究制度建設的規(guī)律，與政府一道承擔起制度建設的義務，在主動建設市場、培育市場中，探索解決中國“兩基一支”長期融資的困境，這正是開發(fā)性金融理論的歷史使命。

另一方面，作為政府的開發(fā)性金融機胸，開發(fā)銀行依托而不是依靠國家信用，注重以市場行為和一流經(jīng)營業(yè)績努力推進市場建設，從而實現(xiàn)國家信用證券化的目標。

一是與政府共同建設市場。在開發(fā)性金融的指導下，寫作醫(yī)學論文開發(fā)銀行在銀行間市場實現(xiàn)了市場化發(fā)行債券，推出了大量債券創(chuàng)新品種，這對于推動和加快我國利率市場化改革進程以及活躍債券市場發(fā)揮了重要作用。它同時表明，在市場建設中，不能被動等待，而應主動承擔引導與建設義務，尤其是存一個市場發(fā)育尚不成熟的市場環(huán)境中，這種主動引導與建設顯得尤為重要。

二是在創(chuàng)新中謀求雙贏。開發(fā)銀行的創(chuàng)新理念更多強調(diào)雙贏，與政府監(jiān)管部門雙贏，與投資人雙贏?；诖耍斒袌霭l(fā)育不足時，開發(fā)銀行積極參與培育市場。在央行票據(jù)發(fā)行前，開發(fā)銀行在銀行間市場長期擁有近半的債券市場份額。開發(fā)銀行債券曾一度成為央行公開市場操作的重要工具，由于“適銷對路”在市場擁有比較活躍的流動性，深受投資人歡迎。當2003年市場出現(xiàn)波動時，開發(fā)銀行主動維護市場大局，堅持按預定計劃發(fā)行金融債券，并通過創(chuàng)新充分保護投資人利益，實現(xiàn)了發(fā)行人、投資人與臨管部門的多方共贏。

三是在共同建設市場中實現(xiàn)開發(fā)性金融目標。十二年來，開發(fā)銀行在主動建設市場的同時，也實現(xiàn)了自己的經(jīng)營目標。“三峽工程”是開發(fā)銀行融資的成功案例之一，其特點是貸款需求量大、期限長、技術難度高、公益明顯，在工程初期一期融資方案遇到極大困境時，開發(fā)銀行給予了鼎立支持。度過了一期融資的艱難，商業(yè)銀行紛紛開始進入。在三峽工程發(fā)行企業(yè)債券時，主承銷商也成為競爭熱點。在三峽案例中，開發(fā)性金融的融資導向作用得到最充分的體現(xiàn)。

三債券銀行的成功

(一)人民幣債券發(fā)行日趨成熟

開發(fā)銀行在中國債券市場取得“旗艦”地位，首先來自于在人民幣債券發(fā)行領域的日趨成熟。1998年9月以來，國家開發(fā)銀行在中國債券市場邁出了一個又一個成功的腳印，從率先在銀行間市場實現(xiàn)市場開發(fā)行，為中國的利率市場化助推，到在較短時間內(nèi)完成標準系列債券發(fā)行，建立中國債券市場收益率曲線，為市場基礎建設提供重要定價參照基準；從創(chuàng)新發(fā)行具有歷史功勛意義的浮動利率債券，解決中長期融資工具困境，到創(chuàng)新具有期權性質的選擇權債券，不僅為市場提供了避險工具，也為開發(fā)銀行在次級債券領域進行了有益的嘗試。開發(fā)銀行每一次創(chuàng)新對市場都具極大的推動作用。

(二)外匯籌資能力迅速增強

近年來，為充分利用國內(nèi)外匯資金，減少從境外籌集外資，減輕國家外債負擔和企業(yè)債務成本，國家出臺相關政策鼓勵國有大中型企業(yè)置換高成本外債，控制外債風險。同時鼓勵發(fā)行境內(nèi)外幣債券，用于外債結構調(diào)整。開發(fā)銀行于2003年9月成功發(fā)行首只境內(nèi)美元債券，開創(chuàng)了境內(nèi)外幣債券市場。目前，開發(fā)銀行共發(fā)行了7期境內(nèi)債券，外幣債券的余額為37．3億美元。

境內(nèi)外幣債券的成功發(fā)行，還拓寬了開發(fā)銀行的外匯資金來源渠道，寫作職稱論文增加了國內(nèi)市場的美元投資工具，對有效利用國內(nèi)外匯資金、抑制結匯需求也有一定的積極作用。

(三)開展人民幣掉期業(yè)務，開創(chuàng)人民幣利率互換市場

2005年10月，與光大銀行完成了我國第一筆人民幣利率互換交易，實現(xiàn)了雙贏目標。開發(fā)銀行對沖了浮動利率貸款和固定利率發(fā)債之間的利率缺口，降低了融資成本；光大銀行通過利率互換開拓了固定利率房貸業(yè)務。此次交易確立了開發(fā)銀行在人民幣衍生產(chǎn)品市場開拓者、建設者、領先者的地位。2006年以來，開發(fā)銀行相繼向全球交易商推出了期限最長達10年的人民幣利率互換和人民幣外匯掉期的雙邊報價，目前在人民幣利率互換市場占據(jù)70％以上的份額，是最大的做市商；在人民幣升掉期市場上擔當主要做市商，以及國內(nèi)唯一一家提供10年期報價的金融機構。

(四)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，連通信貸與貨幣市場2005年12月，開發(fā)銀行成功發(fā)行國內(nèi)第一單信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)。ABS產(chǎn)品的成功發(fā)行，既是開發(fā)性金融優(yōu)良經(jīng)營成果的社會共享，同時對于深化投融資體制改革、實現(xiàn)金融資源合理配置也具有重大意義。ABS產(chǎn)品打通了信貸市場與貨幣市場，實現(xiàn)了兩個市場的對接。它將原來基本無法流動的信貸資產(chǎn)轉換成具有高度流動性、能夠在市場上自由交易的標準化證券，這對于銀行中長期信貸資產(chǎn)的風險轉移，提高資本市場直接融資比例，以及深化投融資體制改革可謂一舉多贏。

篇（3）

關于公司債券的概念，在教科書中都基本這樣定義：“公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券”。同時還進一步解釋，它表明發(fā)行債券的公司和債券投資者之間的債權債務關系，公司債券的持有人是公司的債權人，而不是公司的所有者，是與股票持有者最大的不同點，債券持有人有按約定條件向公司取得利息和到期收回本金的權利，取得利息優(yōu)先于股東分紅，公司破產(chǎn)清算時，也優(yōu)于股東而收回本金。但債券持有者不能參與公司的經(jīng)營、管理等各項活動。

上述表述對“公司債券”的定義與解釋無疑是正確的。但是，如果要真正從理論上理解公司債券概念，還必須進行以下分析：

1.公司債券是一種“有價證券”

首先，公司債券作為一種“證券”，它不是一般的物品或商品，而是能夠“證明經(jīng)濟權益的法律憑證”?！白C券”是各類可取得一定收益的債權及財產(chǎn)所有權憑證的統(tǒng)稱，是用來證明證券持有人擁有和取得相應權益的憑證。

其次，公司債券是“有價證券”，它反映和代表了一定的經(jīng)濟價值，并且自身帶有廣泛的社會接受性，一般能夠轉讓，作為流通的金融性工具。因此，從這個意義上說，“有價證券”是一種所有權憑證，一般都須標明票面金額，證明持券人有權按期取得一定收入，并可自由轉讓和買賣，其本身沒有價值，但它代表著一定量的財產(chǎn)權利。持有者可憑其直接取得一定量的商品、貨幣或是利息、股息等收入。由于這類證券可以在證券市場上買賣和流通，客觀上具有了交易價格。

2.公司債券是由“公司”發(fā)行的

公司債券的發(fā)行人、債務人是“公司”，而不是其他組織形式的企業(yè)。這里的公司不是一般的企業(yè)，是“公司化”了的企業(yè)。發(fā)行公司債券的企業(yè)必須是公司制企業(yè)，即“公司”。一般情況下，其他類型的企業(yè)，如獨資企業(yè)、合伙制企業(yè)、合作制企業(yè)都不具備發(fā)行公司債券的產(chǎn)權基礎，都不能發(fā)行公司債券。國有企業(yè)屬于獨資企業(yè)，從理論上講不能發(fā)行公司債券，但是按照中國有關法律法規(guī)，中國的國有企業(yè)有其不同于其他國家的國有企業(yè)的特別的產(chǎn)權特征，也可以發(fā)行債券——企業(yè)債券（不是法律上的公司債券）。而且，不是所有的公司都能發(fā)行公司債券。從理論上講，發(fā)行公司債券的公司必須是承擔有限責任的，如“有限責任公司”和“股份有限公司”等，其他類型的公司，如無限責任公司、股份兩合公司等，均不能發(fā)行公司債券。

3.公司債券須通過“發(fā)行”得以實現(xiàn)

公司債券必須由其發(fā)行人面向其投資者通過“發(fā)行（issuing）”才能實現(xiàn)。

公司債券“發(fā)行”是發(fā)行人通過出售自身的信用憑證——公司債券獲得資金，同時公司債券投資者通過支付資金購買發(fā)行人的信用憑證的一種信用交易過程。

從法理上講，發(fā)行是一種“要約行為”。作為公司債券的發(fā)行，發(fā)行人一般通過公司債券發(fā)行章程或者發(fā)債說明書方式進行要約，只要承認和接受“要約”條件并愿意支付必需資金的投資者，都可成為公司債券投資人，同時，凡是購買公司債券的投資者，都等于認可接受了“要約”，就必須履行“要約”上的義務和有權獲得“要約”上的權益。在公司債券發(fā)行過程中，必須按照“要約”的基本特征，在發(fā)行章程或發(fā)債說明書上明確公司債券的發(fā)行人、發(fā)行對象、募集資金用途，以及公司債券的所有要素內(nèi)容，包括發(fā)行人、發(fā)行規(guī)模，期限、利率、付息方式、擔保人以及其他選擇權等等，因此，發(fā)行公司債券作為一種“要約”行為，是公司債券的“出售一購買”契約的簽定過程。

一般地，發(fā)行包括公募和私募兩種。公募發(fā)行是面向社會不特定的多數(shù)投資者公開發(fā)行，這種方式的證券發(fā)行的允準比較嚴格，并采取公示制度，私募發(fā)行是以特定的少數(shù)投資者為對象的發(fā)行，其審查條件相對寬松，也不采取公示制度。

4.公司債券需要“還本付息”

公司債券之所以是公司債券，在于公司債券的主要特征：還本付息，這是與其他有價證券的根本區(qū)別。首先，公司債券反映的是其發(fā)行人和投資者之間的債權債務關系，因此，公司債券到期是要償還的，不是“投資”“贈與”，而是一種“借貸”關系。其次，公司債券到期不但要償還，而且還需在本金之外支付一定的“利息”，這是投資者將屬于自己的資金在一段時間內(nèi)讓度給發(fā)行人使用的“報酬”。對投資者而言是“投資所得”，對發(fā)行人來講是“資金成本”。對于利息確定方式，有固定利息方式和浮動利息兩種：對于付息方式，有到期一次付息和間隔付息（如每年付息一次、每6個月付息一次）兩種。

5.公司債券具有“一定期限”

公司債券反映的是債權債務關系，是一種借貸行為，“有借有還”，這就要確定經(jīng)過多長時間償還。首先，按照金融學一般理論，公司債券作為一種資本市場工具和作為一種長期資金籌集渠道，期限都須在一年以上，其次，這種期限即包括公司債券的存續(xù)期限，還包括公司債券付息期限：第三，雖然期限是一定的，但也有變化。如在發(fā)行時，可在發(fā)債說明書中規(guī)定提前贖回條款、延遲兌付條款等，這些都是在“一定期限”基礎上事先確定的變化。另外，在發(fā)達資本市場國家，還曾經(jīng)發(fā)行無限期公司債券，但這種是一種非常特殊的債券，目前已基本不存在。

6.公司債券的期限和還本付息條件要“事先約定”

公司債券發(fā)行人向投資者出售信用憑證——公司債券，獲得的是屬于投資者的資金，投資者支付資金獲得的是公司債券憑證及憑證上表示的發(fā)行人的承諾，包括期限承諾和利息承諾。既是承諾，一是要事先作出，二是要明確承諾的內(nèi)容。同時，作為一種要約，必須在要約文件上就要約事項，包括發(fā)行規(guī)模、期限、利率、還本付息方式和其他必須選擇和可選擇的事項“事先約定”。

7.公司債券的發(fā)行要“依照法定程序”進行

發(fā)行公司債券不管對發(fā)行公司債券的公司而言，還是對政府監(jiān)管部門而言，都是一件重大的事件。對于發(fā)行人而言，發(fā)行公司債券屬于向社會投資者出售信用、增加負債的重大社會融資行為，幾乎所有國家的公司法都規(guī)定，發(fā)行公司債券需要公司決策機構，如董事會、股東大會等批準，公司經(jīng)營管理層不得擅自決定發(fā)行公司債券。對于政府監(jiān)管機構而言，由于發(fā)行公司債券涉及到社會重大信用，對穩(wěn)定社會經(jīng)濟秩序、維護投資者權益都有重大影響，因此幾乎所有國家的公司法都規(guī)定，發(fā)行公司債券必須報經(jīng)政府有關監(jiān)管機構批準或核準，或者到政府監(jiān)管機構登記、注冊，否則，就屬于違法行為。因此，“依照法定程序”主要包含兩層含義：（1）需經(jīng)公司決策層，如董事會、股東大會等批準，（2）需經(jīng)政府監(jiān)管部門同意。政府監(jiān)管部門在同意發(fā)行公司債券的審查過程中，還通過有關法律法規(guī)在信用評級、財務審計、法律認證、信息披露等方面進行嚴格要求。

二、相關債券品種發(fā)展分析

以上分析都是針對理論上的公司債券概念進行的。然而，我們應該認識到，現(xiàn)實中的公司債券概念與理論上的公司債券概念是有一定差距的：一是現(xiàn)實中的公司債券必須以理論上的公司債券為基礎，在制度設計、體制安排、運行方式等方面必須與理論意義上的公司債券的基本原理和核心思想相一致：二是單純理論意義上的公司債券是沒有現(xiàn)實意義的，必須根據(jù)不同國度、不同時間的法律基礎進行現(xiàn)實的制度設計和體制安排，在品種設計中，既可以設計為公司債券，也可以設計為其他名稱。如在中國，在法律法規(guī)安排上，既有公司債券、也有企業(yè)債券、金融債券等。但這些不同債券品種的設計必須以理論意義上的公司債券為基礎，與理論意義上的公司債券相一致。因此，我們在公司債券品種設置以及監(jiān)管體制安排上，要嚴格區(qū)分理論意義上的公司債券概念和現(xiàn)實意義上的公司債券概念，不能簡單地將理論意義上的公司概念套用在現(xiàn)實制度安排上，必須根據(jù)不同國度的經(jīng)濟社會制度和法律框架進行符合實際情況的體制安排。

因此，理論意義的公司債券在進行現(xiàn)實體制安排時，債券名稱不必拘泥于“公司債券”，可以有其他名稱，如中國的企業(yè)債券和金融債券、日本的金融債券、美國的市政債券，以及次級債券、資產(chǎn)支持債券等等，這些債券雖然在名稱上不是“公司債券”，但其理論基礎上仍是公司債券理論，是在不同的經(jīng)濟體制和法律框架下的體制安排，既有理論基礎，也有法律基礎，是理論意義上的公司債券在不同經(jīng)濟體制下、不同法律環(huán)境中、針對不同問題的變化或延伸。

1.企業(yè)債券

企業(yè)債券誕生于中國，是中國存在的一種特殊法律規(guī)定的債券形式。按照中國國務院1993年8月頒布實施的《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定，“企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券”。從企業(yè)債券定義本身而言，與公司債券定義相比，除發(fā)行人有企業(yè)與公司的區(qū)別之外，其他都是一樣的。

對于中國企業(yè)債券概念，目前有兩種觀點：（1）企業(yè)債券也稱公司債券，與公司債券沒有區(qū)別：（2）企業(yè)債券在理論上是不成立的，是一個不規(guī)范的概念。

筆者認為，以上兩種觀點有其合理的一面，但卻不準確和完整。

首先，分析一下中國企業(yè)債券存在的法律基礎。

中國《企業(yè)債券管理條例》第二條規(guī)定，“本條例適用于中華人民共和國境內(nèi)具有法人資格的企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行的債券”，“除前款規(guī)定的企業(yè)外，任何單位和個人不得發(fā)行企業(yè)債券”。中國《公司法》第一百五十九條規(guī)定，“股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，為籌集生產(chǎn)經(jīng)營資金，可以依照本法發(fā)行公司債券”?？梢钥闯?，從法律法規(guī)角度看，企業(yè)債券概念比公司債券概念的外延要大得多，正如企業(yè)涵蓋公司一樣，企業(yè)債券也涵蓋公司債券。

從發(fā)行條件看，《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定的企業(yè)債券發(fā)行的基本條件有五條：（1）企業(yè)規(guī)模達到國家規(guī)定的要求：（2）企業(yè)財務會計制度符合國家規(guī)定：

（3）具有償債能力：（4）企業(yè)經(jīng)濟效益良好，發(fā)行企業(yè)債券前連續(xù)三年盈利：（5）所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策。顯然，《企業(yè)債券管理條例》規(guī)定的條件很一般?！豆痉ā芬?guī)定的公司債券發(fā)行的基本條件有六條：（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元，（2）累計債券余額總額不超過凈資產(chǎn)額的40％，（3）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息，（4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策：（5）債券的利率不得超過國務院限定的利率水平。（6）國務院規(guī)定的其他條件。對比企業(yè)債券與公司債券的發(fā)行條件，容易看出，發(fā)行公司債券的基本條件是在發(fā)行企業(yè)債券的基本條件基礎上，為體現(xiàn)公司債券特點提出的進一步要求。如，從資產(chǎn)規(guī)模（包括凈資產(chǎn)余額）方面，公司債券的規(guī)定比企業(yè)債券規(guī)定更具體，從盈利情況要求看，公司債券比企業(yè)債券提出了更進一步的要求：從籌集資金用途看，兩者基本上一樣，從利率控制看，公司債券是遵照《企業(yè)債券管理條例》第十八條“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40％”的要求執(zhí)行的。

在企業(yè)債券和公司債券發(fā)行管理上，《企業(yè)債券管理條例》規(guī)范的范圍是在境內(nèi)注冊的所有企業(yè)法人（當然包括公司法人）發(fā)行的債券，公司債券的發(fā)行應該在首先服從《企業(yè)債券管理條例》的基本前提、滿足《企業(yè)債券管理條例》要求的基本條件下，然后再按照《公司法》有關公司債券的要求進一步規(guī)范。即是說，沒有按照《公司法》規(guī)范的企業(yè)，按照《企業(yè)債券管理條例》的規(guī)定發(fā)行企業(yè)債券：而滿足《公司法》發(fā)行公司債券的股份有限公司和兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，則應按照《公司法》發(fā)行公司債券，同時它也是企業(yè)債券，也滿足《企業(yè)債券管理條例》有關要求。

其次，再分析一下中國企業(yè)債券存在的理論基礎。

公司債券之所以能夠作為一種金融工具存在、之所以能被設計為一種融資制度和融資工具，在于發(fā)行公司債券的公司有著存在與發(fā)展的產(chǎn)權基礎：（1）財產(chǎn)所有權與經(jīng)營權分離：（2）實行有限責任制度，（3）產(chǎn)權明晰。

一般來看，除公司以外的其他類型的企業(yè)都不同時具備這三個產(chǎn)權方面的要求，如企業(yè)，包括單一投資企業(yè)（一個自然人投資設立）的所有權與經(jīng)營權沒有實質分離，合伙制企業(yè)（二人以上按照協(xié)議共同出資）實行的不是有限責任制度，產(chǎn)權不清晰。因此，非公司制企業(yè)一般不能對外公開發(fā)行債券。

問題是國有企業(yè)。很多國家都存在國有企業(yè)，國有企業(yè)是指資本金全部或部分屬于國家所有，并為國家直接或間接地控制的企業(yè)。對于資本金只有部分屬于國家所有的國有企業(yè)，這類企業(yè)一般都以股份有限公司或有限責任公司等組織方式出現(xiàn)，即國家或政府與其他股東各占不同的股份比例。一般情況下，這類國有企業(yè)（公司）滿足公司債券存在與發(fā)展的三個方面的產(chǎn)權基礎，發(fā)行公司債券是有理論基礎的。對于資本金全部屬于國家所有的國有獨資企業(yè)而言，在完全市場經(jīng)濟國家，國有企業(yè)都不具有發(fā)行公司債券的產(chǎn)權基礎：（1）所有權與經(jīng)營權分離，（2）有限責任制度，（3）產(chǎn)權明晰。因此，在理論上國有企業(yè)一般不允許發(fā)行公司債券。即使發(fā)行債券，國家或政府也要承擔連帶的無限責任，在某些方面屬于政府債券的性質。

但是，隨著中國經(jīng)濟改革和對外開放的不斷深入，目前中國國有企業(yè)的產(chǎn)權性質有著鮮明的特點：

第一，《公司法》規(guī)定可以設立承擔有限責任的國有獨資公司，并且可以發(fā)行公司債券。

第二，1992年7月23日國務院實施的《全民所有制工業(yè)企業(yè)轉換經(jīng)營機制條例》，規(guī)定“企業(yè)轉換經(jīng)濟機制的目標是，使企業(yè)適應市場要求，成為依法自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展、自我約束的商品生產(chǎn)和經(jīng)營單位，成為獨立享有民事權利和承擔民事責任的企業(yè)法人。1994年7月24日實施的《國有企業(yè)財產(chǎn)監(jiān)督管理條例》又規(guī)定：國有企業(yè)要”建立明晰的產(chǎn)權關系“，”企業(yè)財產(chǎn)的所有權和經(jīng)營權分離“，”企業(yè)獨立支配其法人財產(chǎn)和獨立承擔民事責任“，”國家對企業(yè)承擔的財產(chǎn)責任以投入企業(yè)的資本額為限。企業(yè)以其全部法人財產(chǎn)獨立承擔民事責任“。這樣，即使不是國有獨資公司的國有企業(yè)，也具備發(fā)行公司債券的產(chǎn)權基礎。因此，在中國的法律框架下，此類非公司制國有企業(yè)發(fā)行債券有其理論基礎，當然，只能按照有關法律法規(guī)發(fā)行企業(yè)債券。

第三，按照中國《公司法》，不是所有的具備發(fā)行公司債券產(chǎn)權基礎的公司都能發(fā)行公司債券，如在“股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司”之外，發(fā)起人中沒有或只有一個國有企業(yè)或國有投資主體的有限責任公司，在法律上就不能發(fā)行公司債券，但是在理論上可以發(fā)行企業(yè)債券，在這樣錯綜復雜的情況下，企業(yè)債券為此類有限責任公司進行債券融資找到了出路。

綜上所述，我們對企業(yè)債券可以這樣理解：

（1）企業(yè)債券是中國特殊法律框架和特定體制基礎下的一種制度安排，特指中國國有企業(yè)發(fā)行的債券，在理論和實踐上都不具有一般性。

（2）按照中國有關法律法規(guī)，企業(yè)債券與公司債券有著密切關系：企業(yè)債券包含公司債券，公司債券是企業(yè)債券一種特殊形式，公司債券首先遵循企業(yè)債券的有關法律法規(guī)，必須進一步接受關于公司債券的規(guī)范管理。

（3）企業(yè)債券在理論上與公司債券理論是一致的，企業(yè)債券運作遵循的基本規(guī)律與公司債券相同。

（4）企業(yè)債券是中國經(jīng)濟體制改革發(fā)展過程中的歷史產(chǎn)物，隨著中國逐步完善市場經(jīng)濟體制和現(xiàn)代企業(yè)制度，隨著國有企業(yè)按照現(xiàn)代公司制度逐步規(guī)范，企業(yè)債券概念的內(nèi)涵將發(fā)生變化。

2.金融債券

金融債券誕生于日本，是在日本特定的金融體制下產(chǎn)生的債券品種，中國從上個世紀80年代引進金融債券，韓國前一個時期也引進了金融債券品種，也是一個較為特殊的概念。

在日本的債券體系中，從發(fā)行主體的性質看，大體分為三類：政府債券（包括國債、地方債和地方保證債）、金融債券、公社債（即公司債券）。其中發(fā)行金融債券的發(fā)行主體主要有：日本興業(yè)銀行、日本長期信用銀行、日本債券信用銀行、商工組合中央金庫、農(nóng)林中央金庫、東京銀行、全國信用金庫聯(lián)合會等，這些機構在日本的金融體系中雖屬于“民間專業(yè)金融機構”，但具有濃厚的政府色彩。日本政府根據(jù)其經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求，不斷地對需要發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)給以強有力的支持，以提高其經(jīng)營和競爭能力，從而為不同支持對象建立了穩(wěn)定的資金供應渠道。

日本的金融債券不同于該國的公司債券（公社債），遵循不同的法律法規(guī)。即使金融債券本身而言，不同發(fā)行主體發(fā)行的金融債券又遵從不同的法律法規(guī)，因此，金融債券是一個特殊的債券品種，在理論上不具有一般性。

中國境內(nèi)發(fā)行金融債券始于1985年，到目前為止，共發(fā)行過三類金融債券：

（1）1985年，為了解決國有商業(yè)銀行信貸資金不足問題，中國工商銀行、中國建設銀行和其他非銀行金融機構被批準向社會公開發(fā)行金融債券，用于發(fā)行特種貸款，支持一些產(chǎn)品為社會所急需、經(jīng)濟效益好的建設項目的掃尾工作，以促進其迅速竣工投產(chǎn)。同時，規(guī)定發(fā)行金融債券要貫徹量出為人的原則，即根據(jù)特種貸款的實際需要，在批準的額度內(nèi)發(fā)行，以免所籌資金因利率較高用不出而發(fā)生虧損。這種金融債券繼續(xù)一直持續(xù)到1992年，大約發(fā)行了二百多億元，以后再沒有發(fā)行過。這種金融債券的特點是，從發(fā)行目的看，它類似于政府債券，是為了貫徹國家經(jīng)濟政策，完成國家資金管理機構承擔的融資任務，而不是為了金融機構自身多賺取利潤。但從發(fā)行辦法看，它又類似于企業(yè)債券，既不給各地下達指令性指標，也不做政治動員，完全依靠金融債券自身的特點上市發(fā)行。

（2）1994年，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行相繼成立，這三家政策性銀行的資本金和信貸資金開始由國家財政撥付，但是由于財政困難不能完全滿足這三家銀行的資本金和信貸資金的需求，國務院批準它們可以在銀行間債券市場面向金融機構發(fā)行特種金融債券。到2002年底，這三家銀行共發(fā)行此類金融債券15299億元。

（3）1997、1998兩年，為了解決證券回購出現(xiàn)的問題，中國人民銀行批準了14家金融機構先后發(fā)行16次金融債券，發(fā)行總規(guī)模56億元。這些金融機構包括華夏證券有限公司、國泰證券有限公司、南方證券有限公司、廣東發(fā)展銀行、海南發(fā)展銀行、北京京華信托投資公司、中興信托投資公司，海南匯通國際信托投資公司、海南賽格國際信托投資公司、中銀信托投資公司、海南國際租賃公司、新疆國際租賃公司、廣東國際信托投資公司深圳分公司、北京四通財務公司等。

可以看出，中國境內(nèi)發(fā)行的金融債券具有以下幾個特點：（1）金融債券的發(fā)行沒有專門的法律法規(guī)依據(jù)，都是特別批準的；（2）有非常強的目的性，都是針對特定問題的特殊性而發(fā)行的，主要體現(xiàn)在資金用途上：第一類是為了發(fā)放特種貸款，第二類是了解決證券回購出現(xiàn)的問題，第三類是為了解決本來應國家財政不斷注入的信貸資金短缺問題，（3）每一類金融債券都有階段性，都有其歷史使命。

關于金融債券概念的界定，有關文獻中是這樣描述的：“由政府指定的從事長期貸款業(yè)務和進出口業(yè)務的金融機構發(fā)行的債券”、“是長期信用銀行法等特別法批準的金融機構所發(fā)行的債券”，而有關教科書又是這樣定義，“指銀行及非銀行金融機構依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券”。但是，中國的有關法律法規(guī)，如《商業(yè)銀行法》、《企業(yè)債券管理條例》都提及到了“金融債券”，但從沒有任何法律法規(guī)對“金融債券”進行定義和規(guī)范。因此，如何界定中國的“金融債券”概念，以及金融債券的性質與法律地位是一個值得研究的問題。

筆者同意上述教科書的定義，即“金融債券指銀行及非銀行金融機構依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券”。這個定義包含兩層意義：第一，發(fā)行人是銀行及非銀行金融機構，第二，金融債券本身的特征與公司債券或企業(yè)債券沒有任何區(qū)別，如果發(fā)行金融債券的金融機構滿足《公司法》關于發(fā)行公司債券的規(guī)定條件，那么金融債券就是公司債券：如果不滿足，則是企業(yè)債券。因此，在教科書把金融債券與公司債券、企業(yè)債券并列列舉是欠妥當?shù)摹?/p>

另一方面，我們可以通過研究美國債券市場來證明這一點。美國債券市場從發(fā)行主體的地位來分，可分為國債、市政債券、公司債券和其他債券衍生品種。從理論上講，國債和市政債券都是公共債券或者政府債券（當然，市政債券中收益?zhèn)诶碚撋蠈儆诠緜?，后文詳述），債券衍生品種也基本從公司債券衍生的，因此，真正由私人機構發(fā)行的債券只有公司債券，這些私人機構既包括銀行等金融機構，也包括工商企業(yè)等非銀行機構，從這個角度看，日本和中國出現(xiàn)金融債券在美國也就是公司債券。

綜上所述，理解金融債券應注意以下幾點：

（1）單獨的金融債券是沒有特殊理論意義的，只是針對金融機構這個特殊的發(fā)行主體一個特定的名稱，只是在中國、日本金融體制改革和發(fā)展過程中，為了解決某些特定問題而出現(xiàn)的，其理論基礎是公司債券理論，是理論意義上的公司債券在日本、中國、韓國等一些國家法律框架下的體制性安排。

（2）就中國而言，隨著金融體制改革不斷深化，不管是商業(yè)銀行、信托投資公司、租賃公司、財務公司都將按照建立現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，逐步按照公司化規(guī)范、企業(yè)化經(jīng)營，其發(fā)行的債券也將服從公司債券或企業(yè)債券的管理模式。

3.市政債券

市政債券（MunicipalBonds），又稱市政證券，是指州、市、縣、鎮(zhèn)、政治實體的分支機構、美國的領地、以及它們的授權機構或機構所發(fā)行的證券。市政債券起源于19世紀20年代的美國，當時城市建設需要大量的資金，地方政府部門開始通過發(fā)行市政債券籌集資金，到了20世紀70年代以后，市政債券在世界部分國家逐步興起。

對于市政債券概念，很多人都把它理解為地方政府發(fā)行的債券，屬于政府債券的一種。筆者認為，這種說法從理論上講不夠完整。

按照比較一致的看法，市政債券大體可分為兩類，一般責任債券（generalobligationbonds，或GOs）和收益?zhèn)ɑ蚴杖雮╮evenuebond）。一般責任債券是由州、市、縣或鎮(zhèn)（政府）發(fā)行的，均以發(fā)行者的稅收能力為后盾（以一種或幾種方式的稅收），其信用來自發(fā)行者的稅收能力。收益?zhèn)怯蔀榱私ㄔ炷骋换A設施依法成立的機構、委員會和授權機構，如修建醫(yī)院、大學、機場、收費公路、供水設施、污水處理、區(qū)域電網(wǎng)或者港口的機構或公用事業(yè)機構等所發(fā)行的債券，其償債資金來源于這些設施有償使用帶來的收益。收益?zhèn)蚀说妹?/p>

首先，對于一般責任債券，我們可以進行以下理解；第一，這種債券是以地方稅收能力作為信用基礎的，違約的情況極為罕見，本金和利息都能定期足額及時支付，因此也被稱為“信息與信譽完備債券（fullfaithandcreditbonds）”（與“金邊債券”有些相似）。第二，這種債券以發(fā)行人（有關地方政府）的一種或幾種方式的稅收作為償債資金，與各級政府的財政收入預算聯(lián)系在一起，因此這些債券應該稱為地方政府債券。因此，對于一般責任債券而言，市政債券可以理解為地方政府債券，其理論基礎屬于公債理論。

其次，對于收益?zhèn)?，第一，這類債券是“地方政府”的機構或授權機構發(fā)行，其償還資金來源于投資項目的收益，與“地方政府”的預算沒有直接關系，第二，“地方政府”并不為此類債券的償還進行擔保，不是“地方政府”財政預算中的直接債務或者或有債務，與“地方政府”預算既無直接聯(lián)系，也無間接關系。因此，把這種債券理解為“地方政府債券”既沒有理論依據(jù)，也不符合實際。

至于在美國的債券體系中，為什么把這兩種債券作為一類債券——市政債券來管理，是與美國特定的政府框架、經(jīng)濟體系和財政制度有直接關系。第一，在美國，政府管理社會經(jīng)濟是把私人經(jīng)濟和公共經(jīng)濟分開管理的，對于一般的競爭性行業(yè)和企業(yè)，在美國這個充分競爭的經(jīng)濟環(huán)境中，政府對私人經(jīng)濟，除了征稅，其他一概不管：而對于類似醫(yī)院、大學、機場、圖書館、收費公路、供水設施、污水處理、區(qū)域電網(wǎng)等這些公共工程或公用事業(yè)，政府就通過各種方式給以支持，包括在資金籌集方面。如市政債券免征聯(lián)邦所得稅。實際上，市政債券也正是基于這個目的才得以產(chǎn)生的。第二，這些公共產(chǎn)品——公共工程和公用事業(yè)的建設，不同于其他需要政府投資建設的公共工程和公用事業(yè)，如警察系統(tǒng)、消防系統(tǒng)、城市道路及相關設施等。但問題是，前者的使用是要付費的，而后者是免費的。對于公共產(chǎn)品，不管是收費的、還是免費的，政府都要支持和促進發(fā)展，都要提供資金支持。免費使用的警察系統(tǒng)、消防系統(tǒng)、城市道路及相關設施的投資由地方政府可以通過發(fā)行一般責任債券來籌集資金；收費的醫(yī)院、大學、機場、圖書館、收費公路、供水設施、污水處理、區(qū)域電網(wǎng)等這些公共工程或公用事業(yè)的投資可以通過發(fā)行收益?zhèn)瘉砘I集資金，并且購買這些債券的投資收益是免稅的，這都屬于地方政府的職責，都屬于地方政府并行操作的事情。因此，這就是為什么在美國將“一般責任債券”和“收益?zhèn)狈旁谝黄鹱鳛椤笆姓惫芾淼脑颉?/p>

因此，從以上可以看出，“一般責任債券”和“收益?zhèn)痹诶碚撋鲜怯泻艽蟛顒e的：首先，一般責任債券屬于政府債券，其信用基礎屬于政府信用，發(fā)行這種債券的地方政府須對其償還負有無限連帶責任：而收益?zhèn)男庞没A來自于投資項目的未來收益，償債責任由發(fā)行債券的機構或授權機構以及投資項目負有限責任，地方政府不須負任何償債責任，因此，一般責任債券在理論上屬于公債理論。其次，收益?zhèn)男庞没A，內(nèi)在機理與公司債券基本相同，在理論上應該歸類為公司債券（或企業(yè)債券），也是理論意義上的公司債券在美國特殊的經(jīng)濟制度、財政體制和法律框架下的一種體制性安排。

那么，中國該如何借鑒美國的市政債券經(jīng)驗呢？筆者認為，在中國的政府體系和財政體制現(xiàn)狀下，應該把“一般責任債券”和“收益?zhèn)狈殖蓛蓚€完全不同的債券品種加以借鑒和發(fā)展：

首先，一般責任債券屬于地方政府債券，借鑒一般責任債券問題就變成中國是否發(fā)展地方政府債券問題。對此，筆者的觀點是：（1）在中國當前的財政體制下，不宜發(fā)展地方政府債券。其根本原因有二；一是中國的地方財政與中央財政有著密不可分的聯(lián)系，一旦地方政府債券出現(xiàn)信用風險，都將累及到中央財政，最后所有的償債責任都將集中到中央財政。二是中央政府維持社會穩(wěn)定的責任很大，在社會穩(wěn)定與經(jīng)濟問題方面的選擇上，中央政府更偏好維持社會穩(wěn)定，一旦地方政府債券的出現(xiàn)信用風險，并且在地方政府確實無能為力的情況下，中央政府就不會袖手旁觀，最后還會累及中央財政。（2）地方政府長官的短期行為，將導致越是沒有償還能力的地方政府，其發(fā)債的積極性越高，更加大了地方政府債券的信用風險。

其次，對于收益?zhèn)?，筆者認為其特點有三：一是發(fā)行人在法律上是獨立于政府的企業(yè)法人，二是其資金用途為政府支持的公共工程和公用設施，三是投資收益免收利息稅。就中國如何借鑒收益?zhèn)瘑栴}，筆者認為可以有兩種方式：一是為收益?zhèn)瘑为毩⒎ǎ谑找鎮(zhèn)陌l(fā)行人確立、發(fā)行條件、資金投向都做出明確的規(guī)定，成為一個單獨的債券品種存在，但問題立法過程會很長，影響收益?zhèn)陌l(fā)展，二是將其納入企業(yè)債券或公司債券管理，只是在某些方面做一些特別規(guī)定。實際上，中國以前發(fā)行的企業(yè)債券或公司債券有不少在特征上都與收益?zhèn)邢嗤帯?/p>

綜上所述，對市政債券的理解和借鑒應把握以下幾點：

（1）市政債券是在美國特定的政府管理體制，包括財政體制下產(chǎn)生的一個債券品種，中國在市政債券管理上的借鑒不能簡單將美國的管理經(jīng)驗以及制度設計“移植”過來，要學習其核心思想和基本原理。核心思想是；為促進社會效益較好、而經(jīng)濟效益短期內(nèi)難以體現(xiàn)的大型基礎性公用工程的建設，地方政府可以通過面向社會發(fā)行債券的方式籌集資金?；驹硎牵嚎梢杂猛顿Y項目的未來收益作為債券的信用基礎發(fā)行債券。

（2）市政債券的理論基礎根據(jù)種類不同，既有公債理論，也有公司債券理論。對于一般責任債券，其遵循的經(jīng)濟理論應是公債理論，而收益?zhèn)睦碚摶A則屬于公司債券理論，在管理上也應與企業(yè)債券和公司債券相統(tǒng)一。

（3）中國借鑒市政債券只能從收益?zhèn)_始，目前尚不能發(fā)行一般責任債券——地方政府債券。但是，“十六大”確定了國有資產(chǎn)的兩級管理體制，這為發(fā)行地方政府債券提供了一定的基礎，應該進一步深入研究。

4.可轉換公司債券（ConvertobleBond）

可轉換公司債券的全稱為可轉換為股票的公司債券，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期限內(nèi)依照約定的條件可以轉換為股票的公司債券。理解可轉換公司債券概念，應該注意以下幾點：

首先，可轉換公司債券是一種公司債券，與公司債券有共同之處：在可轉換公司債券轉換為股票之前，其特征和運作方式與公司債券相同，它實際上就是公司債券。如果是附息債券，則按期支付利息：如果可轉換公司債券在到期之前沒有轉換為股票，或者沒有全部轉換為股票，則這些可轉換公司債券如一般意義上的公司債券一樣，必須還本付息。并且在還本付息以后，這些可轉換公司債券的壽命就宣告結束。

其次，可轉換公司債券與一般意義上的公司債券有著明顯的區(qū)別：一般意義上的公司債券須在一定期限內(nèi)按照約定的條件還本付息，還本付息全部完成以后，公司債券的壽命即完全結束，而可轉換公司債券一旦轉換為股票以后，其具有的公司債券特征全部喪失，而代之出現(xiàn)的是股票的特征。

第三，從理論上，可轉換公司債券的理論基礎既有公司債券理論，也有股票理論。在轉換公司債券發(fā)行時，主要以公司債券理論為主，也要考慮股票理論：在可轉換公司債券轉換為股票時，在定價方面既適用公司債券定價理論，也需參考股票定價理論：在轉換為股票以后，主要是股票理論。

5.資產(chǎn)支持債券（Asset-BackedSecurities）

資產(chǎn)支持債券，也稱資產(chǎn)支持證券，資產(chǎn)證券化，是以美國為首的西方發(fā)達資本市場國家在80年代金融創(chuàng)新中涌現(xiàn)的金融品種，是以某種資產(chǎn)組合為基礎發(fā)行的債券。1985年3月，美國的斯佩里金融租賃公司（SperryLeaseFinanceCorporation，現(xiàn)改為Unisys）為了融通資金、改善經(jīng)營，以1.92億美元的租賃票據(jù)為擔保，發(fā)行了世界上第一筆資產(chǎn)支持證券，隨后，馬林·米蘭德銀行（MarineMidland）于5月發(fā)行了世界上第一筆以汽車貸款擔保的資產(chǎn)支持債券。由此，引發(fā)了西方發(fā)達資本主義國家資產(chǎn)證券化的浪潮。

到目前為止，能夠進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)可以有以下幾類：（1）住房抵押貸款，（2）應收賬款，（3）消費貸款，包括汽車貸款、學生貸款、房屋建造貸款等，（4）設備租賃貸款：（5）信用卡。

一般來講，資產(chǎn)支持債券發(fā)行過程是這樣進行的：（1）上述資產(chǎn)的擁有者，一般是銀行或其他金融機構，向資產(chǎn)支持債券的發(fā)行者——特設目的載體（special-purposevehicle，簡稱SPV）“真實出售”需要證券化的資產(chǎn)，（2）SPV將購買到的資產(chǎn)重新包裝，根據(jù)質量不同，將資產(chǎn)按不同等級分類（有時還通過擔保提高其信用等級），以這些資產(chǎn)為信用基礎發(fā)行債券募集資金。

關于資產(chǎn)證券化，筆者認為，主要有以下幾個特征：

第一，資產(chǎn)的原始擁有者不是資產(chǎn)支持債券的發(fā)行人（issuer），只是發(fā)起人（sponsor），他們把其擁有的資產(chǎn)組合（p001）出售給了SPV，SPV才是資產(chǎn)支持債券的發(fā)行人或者債務人。

第二，資產(chǎn)的原始擁有者向SPV出售資產(chǎn)屬于“真實出售”，即這部分資產(chǎn)與其原始擁有者在法律上已經(jīng)沒有任何關系，即使原始擁有者發(fā)生破產(chǎn)，這部分資產(chǎn)也不會遭到清算，從而達到了破產(chǎn)隔離的目的，資產(chǎn)支持債券的持有人權益得到了保證。

第三，資產(chǎn)支持債券發(fā)行人本身不進行生產(chǎn)經(jīng)營，沒有經(jīng)營利潤，其發(fā)行債券的還本付息資金來源是其收購并證券化資產(chǎn)的收益。

對于如何認識和借鑒資產(chǎn)支持債券或者資產(chǎn)證券化問題，筆者認為應該關注以下幾個方面：

第一，資產(chǎn)支持債券與傳統(tǒng)意義上的公司債券最大的區(qū)別在于與公司債券信用基礎不同，一般意義上的公司債券的信用基礎是公司債券發(fā)行人的信用歷史，資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)質量和經(jīng)營利潤，都是已經(jīng)發(fā)生的、或存在的信用基礎形式，而資產(chǎn)支持債券的信用基礎不在于SPV的資產(chǎn)規(guī)模，資產(chǎn)質量和經(jīng)營利潤，而是支持債券的資產(chǎn)的未來收益，擔保人的信用或抵押物。這是公司債券的創(chuàng)新和發(fā)展，是資產(chǎn)支持債券的核心思想。

第二，資產(chǎn)證券化最大優(yōu)點在于通過證券化使非標準化、非流動性的資產(chǎn)達到標準化，提高其流動性，資產(chǎn)的流動性風險得以降低，這是資產(chǎn)支持債券的基本原理。

第三，關于SPV的組織形式和法律地位問題。既然SPV能夠發(fā)行債券，它必須是獨立的經(jīng)濟法人，產(chǎn)權清晰，并且要承擔有限責任。因此，SPV一般形式應是股份有限公司和有限責任公司，發(fā)行的債券在理論上和法律地位上相應地也應是公司債券，在管理上接受公司債券有關法律法規(guī)的規(guī)范。但由于資產(chǎn)支持債券終歸與一般意義上的公司債券有較大差別，一般應為資產(chǎn)支持債券制定特別的法律法規(guī)，但不應與有關公司債券的法律法規(guī)相抵觸，相矛盾。

也有人提出可以將SPV設立為一個信托機構，然后發(fā)行信托收益憑證。筆者認為，至少有以下幾個問題需要探討：（1）這不是真正意義上的資產(chǎn)支持債券，“債券”和“收益憑證”有很大的原則區(qū)別，這種方式進行的資產(chǎn)證券化不是規(guī)范意義的資產(chǎn)證券化。（2）以信托方式發(fā)行收益憑證，不利于保護收益憑證持有人的權益。這是因為，一般來講，收益憑證發(fā)起人不允諾最低收益，也不具有完善公司的治理結構和進行充分及時、準確和完整的信息披露的條件，這使得收益憑證持有人既不能如購買公司債券一樣得到最低收益保證，也不如股票投資人由于股份有限公司在完善的公司治理結構和完備的信息披露制度下減少“道德風險”和“逆向選擇”，其權益得到有效保護。因此，筆者不支持以設立信托的方式進行資產(chǎn)證券化。

第四，關于住房抵押貸款證券化（mortgage—backedsecurities，簡稱MBS），在很多文獻中都把其與資產(chǎn)支持債券或者資產(chǎn)證券化分開研究，沒有把其作為資產(chǎn)證券化的內(nèi)容之一進行研究。筆者認為：

（1）這種分法有其合理的一面。首先，MBS產(chǎn)生于20世紀30年代，是政府為了促進住房建設，通過出資設立有關專門機構，購買私營機構的住房抵押貸款，然后進行證券化發(fā)行支持債券。如1938年，美國政府根據(jù)《國民住宅法》成立了“聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（FannieMac）”。該機構的主要任務是開辟住房抵押貸款的二級市場，主要購買聯(lián)邦住宅管理局和退伍軍人管理局擔保的抵押貸款。從經(jīng)濟機理上分析，F(xiàn)annieMac在抵押貸款市場上的作用類似中央銀行，它通過買賣金融機構的的抵押貸款來對這些機構提供資金支持。美國聯(lián)邦政府為進一步促進抵押貸款二級市場的發(fā)展，1968年，又出資成立了一家新的“政府國民抵押貸款協(xié)會（GinnieMac）”，1970年，又創(chuàng)立了一家抵押貸款公司——聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（FreddieMac）。可以看出，MBS與ABS的最大區(qū)別在于，MBS是由聯(lián)邦政府出資并主導，旨在促進住房建設的一種政策舉措，而一般意義上資產(chǎn)支持債券屬于民間的、私有的經(jīng)濟行為。其次，以上機構發(fā)行的債券都有強烈的政府背景，甚至還通過政府財政擔保，在某些程度上屬于“政府債券”，與一般意義上的私營機構進行資產(chǎn)證券化有很大差別。

篇（4）

工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。論文隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會經(jīng)濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟條件和現(xiàn)實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。

(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀

2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞?，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或實業(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當?shù)拈e置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩(wěn)定的特點，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩(wěn)健的投資風格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則

(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風險，醫(yī)學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經(jīng)濟環(huán)境風險。

1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。

2．利率風險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導致相當?shù)膿p失。

3．流動性風險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟環(huán)境風險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預期很高，而且還有相當?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。

3．合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時機。低價買進策略

“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應的經(jīng)濟收入。

(三)深入研究。領先一步策略

個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通?？偸前凑疹A定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。

(五)按需而變，時間分散化策略

根據(jù)投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養(yǎng)老費用的損失。

(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風險轉移策略

對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉移投資風險。工作總結如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉移出去。

[參考文獻]

[1]吳曉靈．貨幣銀行學[M]．北京：中國金融出版社，2004．

[2]周正慶．中國股票市場研究[M]．北京：中國金融出版社．1999．

[3]王佳林，等．淺析個人理財[J]．商業(yè)研究，2004，(7)．

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[5]中國金融年鑒編輯部．中國金融統(tǒng)計年鑒(20o2)[Z]．北京：中國金融出版社，2003．

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[關鍵詞]工薪階層；證券投資；投資策略

 

工薪階層是以較為固定的勞動報酬為主要收入來源的經(jīng)濟群體。隨著收入的增加和金融市場發(fā)展的成熟，作為社會經(jīng)濟群體中最大一部分的工薪階層有了投資證券的經(jīng)濟條件和現(xiàn)實需求。因此，基于各類證券品種的特點和證券投資的風險分析，研究工薪階層的證券投資具體策略問題，對于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展和工薪階層資產(chǎn)的增值都有較大的現(xiàn)實意義。

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10．5％。“工薪階層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。

(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀

2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞?，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或實業(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文 目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當?shù)拈e置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文 投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩(wěn)定的特點，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩(wěn)健的投資風格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則

(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風險，醫(yī)學論文 只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經(jīng)濟環(huán)境風險。

1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。以股票市場為例，在1997年的香港金融危機中，如果沒有國際炒家的投機活動，香港股市也不會有那么史無前例的波動。雖然香港最終戰(zhàn)勝了國際炒家，但畢竟付出了巨大的代價。2001年以來中國股市的低迷使無數(shù)股民損失慘重。

2．利率風險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導致相當?shù)膿p失。

3．流動性風險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很??；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。

4．經(jīng)濟環(huán)境風險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。

 

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預期很高，而且還有相當?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。

3．合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時機。低價買進策略

“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文 每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應的經(jīng)濟收入。

(三)深入研究。領先一步策略

個人投資想盈多虧少，就必須在審時度勢、捕捉商機上高人一籌。很多人風潮一起就很快跟隨追漲，當然可能賺上一筆。但想大賺一筆，就必須主動先人一步尋找信息，挖掘商機，并對此作出科學合理的分析與判斷，才有可能使自己在投資市場的搏殺中處于主動地位。

(四)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通常總是按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。

(五)按需而變，時間分散化策略

根據(jù)投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養(yǎng)老費用的損失。

(六)委托理財。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資?，F(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(七)理性審視。風險轉移策略

對風險大、收益高的項目，不宜采取直接投資方式，可向負責該項目的富有實力的投資方進行投資，讓出部分收益，轉移投資風險。工作總結 如通過申購投資基金的辦法，可將部分投資風險轉移出去。

[參考文獻]

[1]吳曉靈．貨幣銀行學[m]．北京：中國金融出版社，2004．

[2]周正慶．中國股票市場研究[m]．北京：中國金融出版社．1999．

[3]王佳林，等．淺析個人理財[j]．商業(yè)研究，2004，(7)．

[4]王家琪，等．行為金融理論與證券投資策略研究[j]．南京財經(jīng)大學學報。2003，(2)．

[5]中國金融年鑒編輯部．中國金融統(tǒng)計年鑒(20o2)[z]．北京：中國金融出版社，2003．

篇（6）

一、工薪階層證券投資的經(jīng)濟條件

(一)工薪階層的收入現(xiàn)狀

隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，工薪階層的收入逐年增加。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國城鎮(zhèn)居民收入增長速度超過8％，工薪階層繳納個人所得稅占個人所得稅總額的65％。以北京市為例，2004年工薪收入在7．44萬元以上的共有74．95萬人，占到工薪項目納稅人數(shù)的10．5％?！肮ば诫A層都是低收入者”的觀念已日益被淡化。收支相抵后盈余的增加使工薪階層的抗風險能力同步增強，具備了進行證券投資的經(jīng)濟條件。

(二)工薪階層的理財現(xiàn)狀

2005年底，我國金融機構人民幣各項存款余額高達28．72萬億元，增速為18．95％，遠遠超過國內(nèi)生產(chǎn)總值9．9％的增速，其中城鄉(xiāng)居民的儲蓄余額也劇增到14．11萬億元。高儲蓄的現(xiàn)狀直觀反映了當前工薪階層仍以儲蓄為理財?shù)闹饕绞?，但是儲蓄的低利率使之無法為工薪階層帶來較高的收益。大量調(diào)查表明，工薪階層已經(jīng)不滿足于單一儲蓄的理財現(xiàn)狀。然而，工薪階層的特點使其無力進行大額的房產(chǎn)或實業(yè)投資，對股票、債券等金融產(chǎn)品不熟悉、投資專業(yè)知識相對缺乏也將他們擋在證券投資的大門之外。

二、工薪階層證券投資的主要產(chǎn)品

工薪階層收入有限，風險承受能力相對較小，因此投資的主要目的是在確保安全性的前提下獲取一定的收益。畢業(yè)論文目前，我國適宜于工薪階層證券投資的工具主要有：債券、股票、基金。

(一)債券

債券是經(jīng)濟主體為籌集資金向投資者出具的承諾在一定時期支付利息和償還本金的債務憑證。按照發(fā)行主體的不同，分為政府債券(又稱國債)、公司債券、金融債券。在我國目前的證券市場上，公司債券的數(shù)量很少，金融債券多一些，最多的是國債。金融債券和國債的信用度都非常高，而金融債券主要是由機構投資者買進，因此適合于工薪階層購買的主要是國債。國債是由國家發(fā)行償付，因此具有最高的信用度，被公認為最安全的投資工具，但是收益也是各種債券中最低的。國債的發(fā)行價格和利息支付方式比較復雜，但是國債的利率也是根據(jù)銀行利率制定的，其收益率一般都要比同期的定期存款利率稍高，并且國債的利息收入是免稅的。因此國債作為個人投資的渠道，要優(yōu)于定期存款。對于收入較低、抗風險能力差的工薪階層，債券的收益比較穩(wěn)定，變現(xiàn)能力也比較強，風險不高，是一種適合工薪階層投資與儲蓄雙重目的很好的理財工具。

(二)股票

1990年l2月上海證券交易所的開業(yè)，中國開始出現(xiàn)股票投資，股票投資者獲利的方式主要有兩種：一是利用價格差；二是紅利。在現(xiàn)階段中國股市，個人投資的獲利渠道主要是類似賭博的利用價格差投機。按照經(jīng)濟學的觀點，決定股票價格的最根本因素是市盈率，但是經(jīng)常炒股的人都知道，價格和漲幅最高的股票往往和市盈率沒什么關系?，F(xiàn)階段的中國股市還不規(guī)范，對于工薪階層來說，由于多種因素使之投資股票存在許多劣勢。對于個人投資者來說，可用于研究股市的時間很少，因此，股票投資風險較大，很難把握。雖然股票投資是個高風險、高收益的投資項目，但對于工薪階層來說，投資股票必須謹慎，適合于有相當?shù)拈e置資金、風險承受能力較強者。不過參與股票投資，切忌不可將絕大部分資金投資股票。

(三)基金

基金產(chǎn)品主要有股票型基金、債券型基金、保本型基金三種。

股票型基金是最主要的基金產(chǎn)品類型，以交易所上市的股票作為主要投資對象，其股票投資比例不低于基金總規(guī)模的40％。股票型基金的主要功能是將大眾投資者的小額資金集中起來，碩士論文投資于不同的股票組合。這種以追求資本利得和長期資本增值為投資目標的特點決定其受股票市場波動的影響較大。股票型基金在所有基金類型中風險最大，同時收益率最高，適合那些追求較高收益、風險承受能力較強的工薪階層投資者。經(jīng)常炒股的工薪階層可以考慮將部分資金投向股票型基金。

債券型基金是一種以債券為主要投資對象的證券投資基金。債券基金基本上屬于收益型投資基金，一般會定期派息，具有低風險且收益穩(wěn)定的特點，適合于想獲得穩(wěn)定收入的投資者。保本型基金是一種半開放式的基金產(chǎn)品，在存續(xù)期內(nèi)一般不接受投資者的申購。管理該類型基金的基金公司通過擔保和穩(wěn)健的投資風格，在一定的投資期間內(nèi)為投資者提供本金安全的保證，同時通過其他的一些高收益金融工具的投資，為投資者提供額外回報。在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本型基金為風險承受能力較低、同時又期望獲取高于銀行存款利息回報的中長期投資者，提供了一種低風險同時又具有升值潛力的投資工具。由于保本基金的結構和運作原理的關系，保本基金在股票市場牛市中難以跑贏大市，但它卻是熊市中的理想避險品種，適合于喜愛投資憑證式國債之類產(chǎn)品的投資者。

三、工薪階層證券投資的風險與原則

(一)工薪階層證券投資的風險

作為工薪階層，絕大部分收入來源于薪金，且薪金增長幅度較低。對于工薪階層來說．安全性是第一位的，只有在安全性和流動性都得到滿足的前提下，投資才是明智的。投資有風險，個人理財?shù)母鱾€渠道也具有風險，醫(yī)學論文只是風險的特點與各種投資工具的類型有關。作為工薪階層，投資于證券市場，必須首先了解各種風險的存在。雖然各種投資品種的風險不同，但是各種投資工具具有一些共性的風險特征，包括市場風險、利率風險、流動性風險和經(jīng)濟環(huán)境風險。

1．市場風險。任何市場中都存在風險，只是各種市場的風險特點不同。

2．利率風險。利率是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表，也是許多投資工具利率制定的依據(jù)，例如債券、股票、基金等。在利率較低時，債券、定期存款的利息也很低；當利率上浮后，原來那些固定利率的投資工具的利率可能低于現(xiàn)實利率，導致相當?shù)膿p失。

3．流動性風險。流動性指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。債券、定期存款的變現(xiàn)能力很強，利息損失很小；股票的變現(xiàn)比較隨機，股價的波動比較頻繁，變現(xiàn)的損失也不確定，但一般變現(xiàn)的損失比較大；至于其他的理財工具也同樣具有一定的變現(xiàn)損失。4．經(jīng)濟環(huán)境風險。經(jīng)濟景氣的時候，投資的收益高漲，股票、基金、部分期貨，甚至貴重金屬都會升值，但是債券就要貶值。

(二)工薪階層證券投資的原則

1．保障生活需要原則。日常生活需要支出的，如家里有小孩要準備上學費用，可以預留現(xiàn)金以備一段時期的生活支出，如果五年后有固定的支出，可以做五年期的長期投資，例如債券、基金等。理財?shù)氖杖霘w根結底還要用于生活支出。

2．量力而行原則。工薪階層投資要保證資產(chǎn)安全，須根據(jù)自身的風險承受能力來選擇適宜的投資品種。對于一個高級管理人員來說，如果其家庭現(xiàn)時收入和長期收入預期很高，而且

還有相當?shù)囊还P閑錢，那么可以考慮做投機性強風險大的項目。但對于一個普通員工來說，其家庭現(xiàn)時收入和長期收入都比較穩(wěn)定，沒有多少閑錢，節(jié)余的錢主要用于后段的子女教育和養(yǎng)老醫(yī)療，那么這個人就只能謀求安全性高、收益穩(wěn)定的投資項目。

3．合理規(guī)劃原則。每個人的收入是長期的，收入也是長期的。確定一段時期的財務目標可以使個人能夠積累資金，滿足將來的資金需求。

四、工薪階層證券投資的策略

(一)抓住時機。低價買進策略

“機不可失，時不再來”這句話在工薪階層證券投資中尤為重要。職稱論文每一個時機的到來，都包含在政治形勢的變化、經(jīng)濟發(fā)展趨勢、收入水平的升降、消費心理的變化等信息之中。因此，時機的把握需要投資者具有多方面的知識并充分發(fā)揮個人的智慧，以及高度的投資敏感性。如果時機把握不準，就會給投資人帶來很大的損失。對于個人投資者來說，何時買進是關鍵的投資策略。就購進時機而言，不外乎于證券行市景氣時進場或于證券行市低迷時進場兩種情況。在證券行市景氣期，此時是短線投資的良機。投資人若想搶短錢、賺差價，便可值此即時進場。不過在這種情況下，雖然投資報酬率較高，但風險也較大，原因是上述景氣指標反應到證券市場需有一段時間，況且投資人個個都會依此原則性的做法去操作，人人看漲，需求增加，可能最終落個“買高賣高”的結局。證券市場低迷時，人們深受“便宜沒好貨”價值觀念的影響，常有“追漲不追跌”的投資習慣。其實，證券行市景氣循環(huán)受周期影響，有繁榮一定有低迷，卻可能是最好的時機，關鍵在于證券市場景氣低迷時是否大膽進入，以逆向操作的方法運用時勢。

(二)分散投資。一“石”多“鳥”策略

投資與投機最大的不同在于“戒貪”。它要求投資者把資金分散在股票、債券、基金或存于銀行等多種投資渠道。對于同類型的投資品種，也要采取分期限、分產(chǎn)品等適當分散的策略。根據(jù)不同的變現(xiàn)情況，注重長短期品種的結合，在收益率有所保證的情況下，適當提高投資的流動性，進一步降低投資風險，提高變現(xiàn)能力。這可借鑒傳統(tǒng)的投資“三分法”，雖然其收益不可能大，但可以減少風險并獲得相應的經(jīng)濟收入。

(三)高低組合。成本平均策略

工薪階層投資者在將現(xiàn)金投資為有價證券時。通?？偸前凑疹A定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行，以備不測時攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。如果在證券投資中投入了未來有既定用途的資金，則更應傾向于風險較小證券的投資，如國庫券等。

(四)按需而變，時間分散化策略

根據(jù)投資有價證券的風險將隨著投資期限的延長而提高的原理，建議工薪階層在年輕時家庭收入較少、消費支出水平普遍高于經(jīng)濟收入水平時，由于風險承受能力也較強，可以考慮進攻型的理財策略，比如將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票；而隨著年齡的增長將股票的投資比重逐步減少，主要購買各項平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金，并加重債券投資的比重；到老年階段，應該以投資收益有底線保證的國債為主，盡量少選風險大的激進型證券，以避免養(yǎng)老費用的損失。

(五)委托理財。借“雞”生“蛋策略

如果有比較可靠的富有投資經(jīng)驗的合資伙伴，也可以嘗試將資金托付于其進行投資。現(xiàn)在全世界投資渠道、投資工具越來越多樣化，多種信息收集做到準確、及時、全面將更加困難，收集成本也越來越高，因此個人投資在市場上很難立于不敗之地。因此，委托他人進行投資，或購買受益憑證，或給建共同基金，也是投資成功的一種策略。

(六)理性審視。風險轉移策略

篇（7）

從根本上解決當前西北地區(qū)農(nóng)村金融中的突出問題，不能局限于對當前農(nóng)村金融體系的小修小補，必須從農(nóng)村金融體系的整體著眼，重新對農(nóng)村信用社、農(nóng)業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行進行功能定位和調(diào)整。推行全面的農(nóng)村金融改革，完善西北地區(qū)農(nóng)村金融服務體系。

一、農(nóng)村信用社的改革與小額信貸

農(nóng)村信用社是我國農(nóng)村金融組織的主體，是農(nóng)村金融的主力軍。所以，改革和完善農(nóng)村金融服務體系，應該從農(nóng)村信用社開始，使其成為真正的農(nóng)村金融主力軍。

1．農(nóng)村信用社的職能定位和產(chǎn)權制度改革

現(xiàn)有農(nóng)村信用社的改革和發(fā)展，原則上應根據(jù)不同地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平和農(nóng)村信用社自身的經(jīng)濟實力考慮其可能的發(fā)展方式。為此，中央銀行應制定相關的轉制標準，以規(guī)范其改制。一般來說，在經(jīng)濟發(fā)展水平較高的地區(qū)，如：西北各大城市郊區(qū)，農(nóng)村信用社的勢力較強，對這些信用社的重組，取消兩級法人制度，將若干經(jīng)濟、金融發(fā)展水平相近的信用社合并組建、轉變?yōu)榈赜蛐赞r(nóng)村商業(yè)銀行，實行股份制改造，與目前西北地區(qū)城市商業(yè)銀行的改造類似，可能是一種可行的和合理的選擇。

對廣大經(jīng)濟發(fā)展水平一般的農(nóng)村地區(qū)而言，如果農(nóng)村信用社實力較強，可參考上述經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)的做法，按照自愿選擇的原則，重組為商業(yè)銀行。貧困地區(qū)信用社的業(yè)務主要應是支持農(nóng)民的生產(chǎn)經(jīng)營活動和脫貧工作，帶有政策性業(yè)務的成分。因此，它們的出路可以是：轉變成股份合作制信用社或互助式信用社，或轉制成國家政策性銀行即農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的基層網(wǎng)點機構。當然，后一種做法的前提之一是農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行應將國家政策性長期融資、短期融資和扶貧等政策業(yè)務完全擔當起來。此外，可以考慮降低或者取消貧困地區(qū)農(nóng)村信用社農(nóng)戶儲蓄存款利息稅，減征或免征貧困地區(qū)農(nóng)村信用社城建稅、房產(chǎn)稅和土地使用稅。人民銀行西安分行與陜西省政府在陜西省楊凌農(nóng)業(yè)高新技術產(chǎn)業(yè)示范區(qū)進行了財政貼息政策的有益探索，三年來財政共為農(nóng)戶小額信貸貼息1000萬元，帶動信用社小額信貸、聯(lián)戶擔保貸款、農(nóng)民自身投入和龍頭企業(yè)投入的資金達1.88億元，使示范區(qū)62.8%的農(nóng)民直接受惠。

2．以擴大農(nóng)村信用社浮動利率改革試點為契機,加快農(nóng)村利率市場化進程

鑒于農(nóng)村地區(qū)資金短缺，儲蓄成本、貸款和管理成本都較高的情況，應擴大存貸款利率浮動范圍。2004年10月28日，央行取消貸款利率的上限，這是一個令人鼓舞的貨幣政策手段。根據(jù)世界銀行研究表明，要實現(xiàn)農(nóng)村金融機構的可持續(xù)發(fā)展，利率就必須能夠覆蓋儲蓄和貸款的管理成本、行政成本、違約成本、機會成本等。如果不推行貸款利率市場化，各正式金融機構、非正式金融機構，相互之間就不能展開充分的競爭。另外，根據(jù)當前存款利率市場化試點經(jīng)驗，小幅度放開存款利率是無風險的，因為金融機構的變相高息吸儲在許多地方已經(jīng)是公開的做法，農(nóng)戶和企業(yè)可以直接從中受益。據(jù)統(tǒng)計，到2004年9月末我國最早進行信用社改革試點的8個省市農(nóng)村信用社的資本充足率為7.38%，比改革前大大提高。

3．大力推行小額農(nóng)業(yè)貸款

小額農(nóng)業(yè)貸款，大有可為，這是很多農(nóng)村信用社用實踐得來的經(jīng)驗。國家在農(nóng)村最主要的兩項金融政策是信用社小額信貸和支農(nóng)再貸款，這正是通過信用社來執(zhí)行的。2002年初召開的中央農(nóng)村工作會議提出必須高度重視農(nóng)民增收問題，并要求農(nóng)村金融部門要改善金融服務，要求信用社“積極推行農(nóng)戶小額信用貸款和農(nóng)戶聯(lián)保貸款方式”。農(nóng)村信用社全面推行農(nóng)戶小額信貸意義重大，它將促進信用社端正經(jīng)營方向，轉換經(jīng)營機制，豐富信用社的真正內(nèi)涵和完善其體系，而且有利于緩解農(nóng)戶貸款難問題，有利于抑制高利貸，促進農(nóng)村金融發(fā)展和社會穩(wěn)定?！督鹑跁r報》2002年1月22日報道，西北五省區(qū)農(nóng)村信用社到2001年末，共發(fā)放給農(nóng)戶貸款244億元，開辦小額信貸的農(nóng)村信用社占五省區(qū)信用社總數(shù)的68%，開辦聯(lián)保小額信貸的占總數(shù)的39%,這兩種貸款合計余額為39億元，本息收回率平均在85%以上。加大對農(nóng)戶小額信貸的支持和服務，是一個積極的、可喜的趨勢。

二、加強農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行政策性支農(nóng)的作用

市場經(jīng)濟并不是萬能的，市場機制下的“市場失靈”將使農(nóng)業(yè)這個弱質產(chǎn)業(yè)和基礎產(chǎn)業(yè)處于十分不利的地位。因此，國家必須采取措施加以保護，其中利用政策性金融實施保護是重要舉措，是其它方式和渠道不能替代的。在目前西北農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展面臨極大困難的新形勢下，應該加快中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的改革，充分發(fā)揮其作為發(fā)展農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟的政策性金融的功能。

1．完善農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的資金籌措渠道

中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行應逐步減少對中央銀行的依賴，改變目前資金來源渠道過窄且不穩(wěn)定的現(xiàn)狀，逐步拓寬融資渠道。其一是增發(fā)農(nóng)業(yè)金融債券，從金融市場籌集資金。發(fā)行金融債券是規(guī)定中農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行資金來源的主要部分。為了保證農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行債券的順利發(fā)行，可以考慮規(guī)定商業(yè)銀行存款增長的一定比例或者強制要求保險公司的一部分資金必須用于購買農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的金融債券，并由中央銀行予以保證。其二是允許農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行公開向社會發(fā)行中長期農(nóng)業(yè)開發(fā)建設債券，籌集個人、企業(yè)手中的大量社會資金。其三是將郵政儲蓄機構從農(nóng)村吸收的存款通過中央銀行劃歸農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行使用。其四是把國際金融機構，特別是世界銀行、國際開發(fā)協(xié)會和亞洲開發(fā)銀行對我國的農(nóng)業(yè)貸款項目和扶貧開發(fā)貸款，統(tǒng)一由農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行進行轉貸。其五是統(tǒng)一國家支農(nóng)資金的管理，特別是國家預算撥款用于農(nóng)業(yè)的資金和其他用于發(fā)展農(nóng)業(yè)的專項基金，都必須存入農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行。

2．擴大農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的業(yè)務范圍

目前，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行應在繼續(xù)支持糧食企業(yè)按保護價收購糧棉油等主要農(nóng)副產(chǎn)品的同時，通過農(nóng)業(yè)政策性貸款的信貸投向，在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)布局和農(nóng)業(yè)區(qū)域布局上對農(nóng)業(yè)發(fā)展進行重新規(guī)劃與調(diào)整，達到幫助農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟結構調(diào)整的目的。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行尤其要擴大農(nóng)業(yè)開發(fā)貸款，把主要力量放在增強農(nóng)業(yè)發(fā)展后勁上，使農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行真正成為農(nóng)業(yè)“發(fā)展”銀行。

第一，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的支持重點應從流通領域轉向生產(chǎn)領域，擴大對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的貸款。一是支持以農(nóng)田水利建設為中心的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件的改善。特別是西北農(nóng)村干旱地帶的農(nóng)田水利基礎建設。二是支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和土地適度規(guī)模經(jīng)營。注重支持西北各地有地方特色的農(nóng)產(chǎn)品項目。三是作為信貸扶貧的主力軍，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行應對西北貧困地區(qū)的各種扶貧經(jīng)濟實體進行支持，特別是那些既和本地資源相結合，又能吸納大量勞動力就業(yè)的資源開發(fā)型和勞動密集型的企業(yè)。

第二，強化對農(nóng)業(yè)服務領域的資金支持，尤其是對農(nóng)業(yè)科技開發(fā)和推廣的資金支持，為農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展插上科技的翅膀。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行首先應為發(fā)展農(nóng)村職業(yè)技術教育、農(nóng)業(yè)開發(fā)組織等提供資金支持。西北農(nóng)村地區(qū)嚴重缺乏科技人才，通過科技教育投入，為西北地區(qū)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟的發(fā)展培養(yǎng)一大批科技帶頭人和合格勞動者。其次，根據(jù)市場需求信息，對具有比較優(yōu)勢和發(fā)展前景的西北地區(qū)新、優(yōu)、名、特產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售給予大力支持，并通過加大對農(nóng)業(yè)科研經(jīng)費與農(nóng)業(yè)科研成果鑒定轉化的政策性信貸投入，提高農(nóng)業(yè)科技進步在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟增長中的貢獻率和農(nóng)產(chǎn)品的科技含量，降低生產(chǎn)成本，提高農(nóng)產(chǎn)品的品質和市場競爭力。

第三，支持農(nóng)村生活基礎設施建設，提高農(nóng)民生活質量。主要是以公路、電網(wǎng)、供水、通信為重點的農(nóng)村生產(chǎn)生活設施的建設。農(nóng)村基礎設施建設的發(fā)展，可以大大改善農(nóng)民的生活環(huán)境，促進城鄉(xiāng)平衡發(fā)展，提高農(nóng)民的生活質量，提高農(nóng)村社會化、現(xiàn)代化建設水平，而這種環(huán)境的變化又可以吸引更多的人才、資金、項目，使農(nóng)村的農(nóng)業(yè)和非農(nóng)業(yè)都得到迅速發(fā)展，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行可以分享到農(nóng)村發(fā)展帶來的好處。

第四，支持西北地區(qū)農(nóng)村的生態(tài)建設。加大農(nóng)村能源生態(tài)農(nóng)業(yè)示范工程建設以及生態(tài)資源保護的投資力度，合理開發(fā)利用自然資源，保護生態(tài)環(huán)境，加快水土整治，退耕還林還草，防風固沙，促進農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

三、中國農(nóng)業(yè)銀行的改革要支持農(nóng)業(yè)發(fā)展

中國農(nóng)業(yè)銀行的改革應該著眼于支農(nóng)，為了滿足西北農(nóng)村地區(qū)的金融需要，就應該從三個方面加以改進：首先，由于西北地區(qū)農(nóng)業(yè)的明顯弱質性和“三農(nóng)”的特殊性，完全商業(yè)化的正式金融機構必然不能夠滿足農(nóng)村的金融需求。因此，主要為“三農(nóng)”服務的中國農(nóng)業(yè)銀行的商業(yè)化改革就不應該與其他國有商業(yè)銀行采取相同的模式，必須是“有限度”的商業(yè)化，即中央銀行把中國農(nóng)業(yè)銀行的贏利性指標壓低，以便于補貼其從事“三農(nóng)”業(yè)務所帶來的必要虧損；另外，中央銀行還可以設立專項貸款，作為支持中國農(nóng)業(yè)銀行的信貸資金。其次，中國農(nóng)業(yè)銀行應該切實建立恰當?shù)募罴s束機制，加強對農(nóng)村經(jīng)濟主體的信息掌握，增強對農(nóng)村經(jīng)濟主體的貸款力度。第三，要完善和規(guī)范中國農(nóng)業(yè)銀行設在縣及縣以下農(nóng)村經(jīng)營網(wǎng)點的金融服務功能，取消單純吸儲的網(wǎng)點。

在農(nóng)村金融與經(jīng)濟的漸近式改革中，只有充分認識到農(nóng)村金融在農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展中的重要地位，抓住我國市場化改革這條主線，才能使農(nóng)村金融和西北農(nóng)村各項改革更加有效。農(nóng)村金融發(fā)展，需要社會方方面面按照統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展的要求，采取更直接、更有力的政策措施保護農(nóng)業(yè)，發(fā)展農(nóng)村，增加農(nóng)民收入，才能夠共同建設一個全面小康的和諧社會。

參考文獻：

[1]王桂堂.農(nóng)村信用社改革發(fā)展的制度經(jīng)濟學分析[J].經(jīng)濟經(jīng)緯，2003,4:45-47.

篇（8）

一、日本農(nóng)林漁業(yè)金融公庫的基本情況

日本國土面積十分狹小，僅僅相當于我國的1/25，并且日本的山地和丘陵地區(qū)約占總面積的80％，多火山、地震，土壤貧瘠，資源比較匱乏。第二次世界大戰(zhàn)使日本雪上加霜，國內(nèi)糧食嚴重不足，因此農(nóng)業(yè)發(fā)展的首要目標是盡快增加糧食產(chǎn)量，確保國內(nèi)基本的糧食需求得到滿足。在這種情況下，1953年4月1日，由日本政府全額出資設立了農(nóng)林漁業(yè)金融公庫，其經(jīng)營目標是依據(jù)國家政策向經(jīng)營農(nóng)林漁業(yè)的個人和法人貸放期限長、利率低的資金，以促進日本農(nóng)林漁業(yè)的發(fā)展。日本農(nóng)林漁業(yè)公庫設總店1個，支店22個，員工924人，資本金3116億日元。2004年3月末(財政年度)貸款余額32669億日元，貸款構成主要是農(nóng)業(yè)貸款、林業(yè)貸款，其中農(nóng)業(yè)貸款16869億日元，占比51.6％。

(一)縱觀日本農(nóng)林漁業(yè)公庫的發(fā)展史，其大致可劃分為以下三個階段：

第一階段是1945年到1960年的戰(zhàn)后恢復期。這一階段的特點是糧食極度短缺，日本陷入了極端的混亂中，國民處于饑餓的邊緣。公庫的政策目標是支持糧食增產(chǎn)，信貸基金主要投向農(nóng)地改造、開拓耕地、改進灌溉設施，用于提高糧食生產(chǎn)能力。

第二階段為1960年到1975年的支援改善期。隨著日本經(jīng)濟的迅速發(fā)展，工商收入增長很快，農(nóng)業(yè)與工商業(yè)收入差距不斷拉大。為縮小工農(nóng)業(yè)收入差距和適應調(diào)整農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結構，增加畜牧業(yè)和果業(yè)比重的需要，日本1961年頒布了《農(nóng)業(yè)基本法》，并且農(nóng)林漁業(yè)金融公庫的政策目標是要滿足不斷增加的果樹、畜產(chǎn)、蔬菜等經(jīng)營實施建設的需要。

第三階段為1975年到1990年的生產(chǎn)過剩期。由于農(nóng)業(yè)基本法的切實落實，大大促進了大米、畜產(chǎn)品和水果的生產(chǎn)，大米的產(chǎn)量開始出現(xiàn)過剩的傾向。因此，農(nóng)業(yè)發(fā)展的重點轉到了加工、流通領域。在水產(chǎn)業(yè)方面，農(nóng)林公庫又創(chuàng)設了支援水產(chǎn)品加工業(yè)的貸款資金項目。

第四階段為1990年以后，經(jīng)濟全球化的沖擊使日本的農(nóng)產(chǎn)品市場形成了本國農(nóng)產(chǎn)品直接與海外競爭的情形。因此，增強農(nóng)業(yè)競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力，培育能與海外農(nóng)產(chǎn)品進行競爭的農(nóng)業(yè)，成為農(nóng)林漁業(yè)金融公庫的主要目標。隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，愿意從事農(nóng)業(yè)的年輕人越來越少，“周末農(nóng)業(yè)”、“老人農(nóng)業(yè)”現(xiàn)象日益成為阻礙日本農(nóng)業(yè)發(fā)展的嚴重問題。為此，1994年農(nóng)林漁業(yè)金融公庫創(chuàng)設了“強化農(nóng)業(yè)經(jīng)營基礎資金”，用于支持核心農(nóng)戶的發(fā)展。這種資金制度規(guī)定，只要經(jīng)市、町、村認定是新一代的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者，公庫除提供設施資金貸款外，還可以同時向其貸放當?shù)氐屠⒌拈L期流動資金。

(二)公庫資金的籌集與應用

長期以來，日本政策性金融機構資金的籌集主要來源于郵政儲蓄和郵政簡易保險。政策性金融機構資金來源的主管部門——大藏省專門設立一個融資管理機構“郵政投資特別會計窗口”，把籌措的資金集中起來，再貸放到每個政策性金融機構。公庫的貸款范圍包括四個方面：農(nóng)業(yè)信貸業(yè)務，占貸款的60.3％；林業(yè)信貸業(yè)務，占貸款的24.7％；漁業(yè)信貸業(yè)務，占貸款的4.9％；加工和流通信貸業(yè)務，占貸款的10.1％。貸款資金的特征是長期、低息，平均貸款年限為20年，最長可達55年，平均貸款利率為3.89％，其中1998年度為1.77％。在貸款期限內(nèi)，貸款利率一般是固定不變的，但貸款戶在特殊情況下還可以進一步申請減息，由此造成的利息損失，公庫可獲得“農(nóng)林漁業(yè)振興基金會”的補償。

二、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的概況及存在的問題

(一)概況

中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行成立于1994年11月18日，總行設在北京。其分支機構按照開展農(nóng)業(yè)政策性金融業(yè)務的需要，并經(jīng)銀監(jiān)會批準設置。截至2006年底，除總行及總行營業(yè)部外，設立省級分行30個；地(市)分行(含省級分行營業(yè)部)330個，地(市)分行營業(yè)部210個，縣(市)支行1600個，縣級辦事處3個。目前暫未在西藏自治區(qū)設立分支機構。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行系統(tǒng)現(xiàn)有員工約5.9萬人。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行主要承擔國家糧棉油儲備和農(nóng)副產(chǎn)品合同收購、農(nóng)業(yè)開發(fā)等業(yè)務多種的政策性貸款、財政支農(nóng)資金的撥付及監(jiān)督使用。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在若干農(nóng)業(yè)比重大的省、自治區(qū)設擺出機構(分行和辦事處)和縣級營業(yè)機構，資金來源除財政核撥資金外，主要面向金融機構發(fā)行金融債券。并使用農(nóng)業(yè)政策性貸款企業(yè)的存款。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的運營資金來源長期以來主要依靠中國人民銀行的再貸款，從2005年開始加大了市場化籌資的力度，目前暫未開展境外籌資業(yè)務。截至2006年12月末，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行向中國人民銀行再貸款余額3870億元，金融債券余額3131億元。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的運營資金目前主要用于糧棉油收購等流動資金貸款。截至2006年12月末，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行各項貸款余額為8844億元，其中糧油貸款7454億元，棉花貸款1173億元。

(二)存在的問題

1、現(xiàn)有政策性金融機構資金不足且來源較為單一

中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的注冊資本為200億元，中國人民銀行實撥資本金較少，僅為lo億元，其余為農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行以貸款的形式劃轉的資產(chǎn)和財政退稅轉增的資本金。資金不足，然而其來源除資本金少和吸收少部分企業(yè)存款外，主要依賴于向中央銀行再貸款和發(fā)行金融債券，資金來源與所承擔的任務之間存在較大的資金缺口。

農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行業(yè)務范圍較為狹窄

2、從1998年開始，為了配合糧食流通體制的改革，國務院決定將農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)貸款、扶貧開發(fā)貸款等專項貸款業(yè)務從農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行劃出，其職能變成了單一的糧棉收購銀行。隨著糧食流通體制市場化改革的深化，糧棉市場全面開放，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行在2003年、2004年糧棉油貸款分別為6809.77億元和7104.26億元，占當年農(nóng)發(fā)行貸款總額的99％。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行業(yè)務的單一導致其難以擴大發(fā)展，同時也限制了對其他涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)如農(nóng)產(chǎn)品科技研發(fā)、農(nóng)業(yè)基礎設施等項目政策性資金支持。

農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的業(yè)務經(jīng)營困難重重

3、農(nóng)發(fā)行業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展需要資金的扶持，也離不開資金的回流。但是由于農(nóng)產(chǎn)品的市場風險性、地方企業(yè)對資金的擠占挪用以及內(nèi)部監(jiān)管機制不健全、風險管理落后等原因，農(nóng)發(fā)行的貸款難以回收，信貸資金流失嚴重。再加上農(nóng)發(fā)行辦公費用的快速增長及機構規(guī)模的日益臃腫，高成本與低經(jīng)營利潤的矛盾使農(nóng)發(fā)行的發(fā)展步履維艱。

三、農(nóng)林漁業(yè)金融公庫對我國政策性銀行的啟示

對比日本農(nóng)林漁業(yè)金融公庫的業(yè)務及其演變，我們可以得到以下重要啟示。

篇（9）

一、引言

近年來我國經(jīng)濟高速發(fā)展，個人資產(chǎn)保值增值需求不斷上升，為理財市場的發(fā)展提供了良好的環(huán)境，而由代客理財業(yè)務特性所決定的高利潤，以及外資銀行的競爭壓力，更是直接導致了個人理財業(yè)務成為國內(nèi)商業(yè)銀行競相爭奪的市場，進而推動了我國理財市場的飛速發(fā)展。2004年以來銀行理財市場發(fā)展迅速，主要原因有三，首先是國內(nèi)信貸需求旺盛；其次中國居民財富增長迅速但缺乏投資渠道；最后是對利率市場化的預期促使銀行增加中間業(yè)務的比重。而監(jiān)管環(huán)境的變化是理財產(chǎn)品投資組合結構變化的主要原因，因此對監(jiān)管政策的解讀十分重要。

二、我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的概述

理財產(chǎn)品是商業(yè)銀行開展個人理財業(yè)務所使用的工具，也是商業(yè)銀行開展個人理財業(yè)務的附屬品?！掇k法》中給個人理財業(yè)務的解釋是“商業(yè)銀行提供給個人客戶的財產(chǎn)管理，投資顧問，財務規(guī)劃和分析等方面的專業(yè)化服務。”

我們對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的定義是商業(yè)銀行通過分析客戶的財務狀況、風險偏好，利用自身的信息資源，開發(fā)設計并銷售的能夠幫助客戶實現(xiàn)保值增值的資金投資計劃。商業(yè)銀行可以自行設計理財產(chǎn)品，也可以與信托公司、證券公司合作。

三、我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展歷程

我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品大致經(jīng)歷了3個時期的發(fā)展。

首先，2005年11月以前是理財產(chǎn)品發(fā)展的萌芽時期。商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場發(fā)展經(jīng)歷了從無到有，逐步興起。在萌芽階段，我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的種類比較單一，發(fā)行數(shù)量和資金規(guī)模都比較小，理財產(chǎn)品基本是投資于商業(yè)銀行的傳統(tǒng)領域，產(chǎn)品風險較小，收益率也比較低，而且相應的監(jiān)管法規(guī)也沒有出臺。

第二階段是指在2008年中期之前的這一時期。伴隨著我國資本市場的空前繁榮，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場也在加快發(fā)展的進程中。一系列與理財產(chǎn)品運作管理相關的法規(guī)相繼出臺，標志著我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品監(jiān)管框架開始逐步形成。

第三階段為2008年中期至今，是商業(yè)銀行理財產(chǎn)品市場的逐漸規(guī)范階段。2008年，由于美國次貸危機引起的全球金融危機爆發(fā)，這場風波也迅速波及到了我國的理財產(chǎn)品市場。股票類理財產(chǎn)品不斷被暴露出零收益，這些危機事件也及時的給我國理財產(chǎn)品監(jiān)管部門敲響了警鐘，更加規(guī)范的法規(guī)迅速被制定、頒布。

四、我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管及評析

2005年商業(yè)銀行個人理財業(yè)務兩大框架性的基礎法規(guī)，從此銀行個人理財業(yè)務開始有監(jiān)管法規(guī)依據(jù)。

2009年65號文第十八條至第二十條對理財資金投資權益類資產(chǎn)加以限制，截至2009年5月末，各中、外資商業(yè)銀行存續(xù)的理財產(chǎn)品超過4100只，理財業(yè)務市場規(guī)模達到7000億元，理財客戶達到230萬人。但市場風險開始顯現(xiàn)，問題也不斷暴露。2014年禁止理財資金投資于境內(nèi)二級市場公開交易的股票或與其相關的證券投資基金；不得投資于未上市企業(yè)股權和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份。

2016年征求意見稿第十五條至第十七條重新明確了理財產(chǎn)品投資范圍，將商業(yè)銀行理財業(yè)務分為基礎類理財業(yè)務和綜合類理財業(yè)務。其中基礎類理財業(yè)務可以投資于銀行存款、大額存單、國債、地方政府債券、中央銀行票據(jù)、政府機構債券、金融債券、公司信用類債券、信貸資產(chǎn)支持證券、貨幣市場基金、債券型基金等資產(chǎn)，綜合類理財業(yè)務“在基礎類業(yè)務范圍基礎上，還可以投資于非標準化債權資產(chǎn)、權益類資產(chǎn)和銀監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)”。第十六條明確了從事綜合類理財業(yè)務的銀行準入門檻，其中定量指標為資本凈額不低于50億元人民幣，定性指標為監(jiān)管評級良好；具有與所開展的理財業(yè)務相匹配的專業(yè)人員、業(yè)務處理系統(tǒng)、會計核算系統(tǒng)和管理信息系統(tǒng)；在全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)中及時、準確地笏屠聿撇品信息，無重大錯報、漏報、瞞報等行為；理財業(yè)務管理規(guī)范，最近3年無嚴重違法違規(guī)行為和因內(nèi)部管理問題導致的重大案件等審慎性條件。

這份文件被稱為史上最嚴新規(guī)，此前歷年文件并沒有明確的理財資格準入規(guī)定，只是對銀行開展理財業(yè)務的“三單”要求（2013年8號文第二條）、風險隔離要求（2014年35號文第三條）和產(chǎn)品登記（2013年167號、213號、265號文）加以約束。在上述條文均有效的情況下，該條規(guī)定新增了綜合類理財業(yè)務的投資門檻，不符合硬性指標規(guī)定的銀行將無法投資非標債券、權益類資產(chǎn)或其他另類資管計劃。不過這只是征求意見稿的規(guī)定，正式文件中可能有變動。

五、總結

商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品是金融市場發(fā)展的產(chǎn)物，不僅為銀行自身注入了活力也滿足了投資者多樣化的理財需求。正是由于商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品的觸角延展至各個領域，且商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品本身存在的多種風險，一旦引發(fā)，會嚴重損害眾多個人投資者的切身利益，不僅會挫傷投資者對銀行的信賴也擾亂銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性，對銀行理財業(yè)務的健康發(fā)展造成阻礙。我國當前銀行理財發(fā)展迅猛，但存在許多風險，如今監(jiān)管政策陸續(xù)出臺，規(guī)范了銀行理財?shù)耐顿Y范圍，可以有效的降低風險與市場無序狀態(tài)，為銀行理財?shù)慕】蛋l(fā)展奠定基礎。

參考文獻：

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篇（10）

中圖分類號:F822.0文獻標識碼:A

一、引言

隨著這次國際金融危機的蔓延惡化,國外消費需求明顯收縮,部分行業(yè)產(chǎn)能過剩,企業(yè)經(jīng)營困難,城鎮(zhèn)失業(yè)人口增加,經(jīng)濟下行的壓力很大。為此,中國人民銀行采取相應的寬松的貨幣政策,我國多種貨幣政策傳導渠道中仍以信貸渠道為主。隨著資本市場的發(fā)展完善,企業(yè)通過資本市場籌資份額增加,我國商業(yè)銀行獨立性增強以及對沖工具的不斷豐富,會削弱我國貨幣政策的信貸傳導渠道作用。當前,信貸增長率與GDP增長率之差達到我國中央銀行體制建立以來的最大。所以研究我國信貸渠道傳導的影響因素,對于完善貨幣政策傳導機制和制定切實有效的貨幣政策具有重要意義。

二、信貸渠道傳導理論

隨著信貸理論的不斷發(fā)展和完善,“信貸途徑”與“貨幣途徑”的爭論開始細致化,主要集中在決定信貸途徑數(shù)量效應的具體基礎上。根據(jù)伯南克和格特勒的闡述,信貸渠道兩種具體的傳導路徑:一是銀行貸款渠道;二是資產(chǎn)負債表渠道。

1、銀行貸款渠道。Bernanke(1988)和Blinder(1992)分析認為,在信息不對稱條件下,金融中介機構的貸款具有特殊的地位。因為銀行在評估、篩選貸款申請人以及監(jiān)督貸款的使用方面所擁有的專業(yè)技術知識,使得他們可以向那些難以在公開市場上獲得資金的借款人提供貸款服務。這樣一來,中央銀行可以通過貨幣政策的運作降低銀行準備金規(guī)模,從客觀上限制商業(yè)銀行提供貸款的能力,使銀行貸款供給下降,那些依靠銀行貸款的借款人由于貸款資金來源減少和貸款成本增加,他們的資金需求得不到滿足,支出水平必然會下降,從而使總產(chǎn)出減少。中央銀行使用緊縮貨幣政策時,銀行信貸渠道傳導機制可表述如下:

貨幣供應量銀行準備金銀行貸款投資總產(chǎn)出

銀行貸款渠道發(fā)揮作用,必須具備兩個條件:一是在銀行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)方,銀行貸款與證券不能夠完全替代。否則,銀行可以通過買賣證券,抵消中央銀行貨幣政策的影響;二是在企業(yè)資產(chǎn)負債表的負債方,銀行貸款與非銀行資金來源之間不能相互替代。否則,企業(yè)可以從銀行以外的渠道獲得資金,貨幣政策信貸渠道的作用削弱。

2、資產(chǎn)負債表渠道。資產(chǎn)負債表渠道指貨幣政策通過改變公司凈價值對經(jīng)濟產(chǎn)生影響,Bernanke和Gentler(1995)對這個渠道進行了重點研究。公司凈價值是指公司未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值,也可以理解為公司股票市價與非股票資產(chǎn)凈值之和。當信貸市場存在不對稱信息時,公司凈價值越低,意味著貸款人對其貸款所擁有的抵押資產(chǎn)越少,因此來自于借款人的道德風險就越大。對應,金融機構支持投資支出的貸款隨著公司凈價值下降而減少。同時,較低的公司凈價值也會加大借款人的逆向選擇行為。因為低的公司凈價值意味著所有者權益比重較低,這將鼓勵企業(yè)所有者投資高風險項目。這樣,金融機構就會進一步減少對公司的貸款支持。當央行實施緊縮的貨幣政策時,會使公司股票價格下降,導致公司凈價值下降,從而增加公司經(jīng)營者、所有者的道德風險和逆向選擇行為,這又促使銀行貸款和投資支出下降,最終使社會總產(chǎn)出下降。資產(chǎn)負債表渠道傳導機制可表述為:

貨幣供應量利率企業(yè)凈價值外部融資成本貸款投資總產(chǎn)出

三、我國信貸傳導渠道影響因素分析

信貸渠道的傳導效果受到多種因素的制約,下面結合我國的情況,對影響信貸渠道的各因素以及信貸傳導效果造成的影響進行探討。

1、資本市場對信貸渠道的影響。隨著股票市場和債券市場的發(fā)展和壯大,企業(yè)減少了對間接融資的依賴,從而削弱了信貸渠道的傳導效應。2006年之前,企業(yè)通過金融機構獲得的貸款額遠大于股票市場的籌資額。2006～2007年股票市場的發(fā)展強化了其調(diào)配資金的能力,2006年全年股票市場籌資額5,560億元,較上年增長195%,占同期銀行貸款增量的18%。2007年10月達到1,150億元,接近同期銀行貸款增量水平(約為1,300億元)。但在2008年,股市出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整,市場的融資功能重新受到限制。2008年股市籌資能力重回2006年之前的水平。由此可見,在目前條件下,我國股市在功能發(fā)揮以及穩(wěn)定性方面有待提高,企業(yè)資金的需求較大程度上依賴銀行等中介機構的現(xiàn)象將在一段時間內(nèi)持續(xù)。

同樣,債券市場的發(fā)展對信貸傳導渠道也有影響。截至2008年10月底,國內(nèi)銀行間市場,包括央行票據(jù)在內(nèi)的各類債券存量已達13萬億元,交易所債市的存量約為3,000億元。而其中,政府債券和央行票據(jù)占市場總量的66%,金融債券約占28%,而以純商業(yè)信用為基礎的公司和企業(yè)債券的總量占比低于5%。因此,債券融資在企業(yè)融資額中的比例較小。公司債作為固定收益產(chǎn)品的重要種類,其風險遠低于股票投資,而收益率遠高于同期的國債和金融債的利率,為機構投資者提供了較好的投資工具。盡管債券市場為企業(yè)融資開辟了新的途徑,但是處于發(fā)展的初期,面臨著諸多問題:中小企業(yè)發(fā)債依然困難;信用評級市場不完善;市場參與者的風險意識有待提高;企業(yè)發(fā)債的審批程序過于復雜。(圖1)

2、商業(yè)銀行獨立性變化對信貸渠道的影響。商業(yè)銀行的獨立性增強會弱化我國信貸傳導渠道的效果。中央銀行影響商業(yè)銀行的能力取決于以下幾方面:銀行通過改變自身資產(chǎn)負債結構抵消準備金變動的能力;銀行風險控制能力及其資本充足率水平。而央行對商業(yè)銀行信貸量的控制主要采用以下兩種手段:調(diào)節(jié)存款準備金率和控制存貸比上限。

央行實施貨幣政策以改變準備金的數(shù)量,作用于以存款負債為基礎的銀行信貸,但其能否真正影響到銀行貸款,還取決于銀行調(diào)整資產(chǎn)負債結構的能力及其放款的意愿。緊縮性政策減少準備金規(guī)模,而銀行如能通過金融債券發(fā)行以及衍生產(chǎn)品的調(diào)整獲得足夠資金,可以抵消準備金變化的影響,從而維持貸款水平,信貸傳導渠道無效。而銀行放款的意愿不僅取決于對未來經(jīng)濟走勢的判斷,還由銀行風險承受能力所限制。一般來說,風險資本比例控制的引入會削弱擴張銀行貸款供給的能力,尤其在銀行已達到資本充足率的底線,寬松的貨幣政策也無法促使銀行增加貸款,而只能帶來不受風險資本比例要求約束的低風險債券持有量的上升。同時,由于銀行客戶的鎖定效應,即使其他銀行能夠提供貸款,特定客戶也無法輕易地獲得資金,使得擴張性政策效果減弱。

從我國具體情況來看,截至2008年12月,全國各級金融機構共發(fā)行金融債券共20,852億元,比上年同期增長80%,其他負債共計16,398億元,兩者合計占總資金來源的7%。銀行間同業(yè)拆借市場的發(fā)展、自身金融工具的創(chuàng)新、券商保證金存款等都提高了銀行獲取資金的能力。而央行制定的75%存貸比上限并沒有考慮同業(yè)存款、券商保證金存款、同業(yè)拆借等影響。因此,2008年4月份,眾多股份制銀行超過75%的存貸比上限,其中興業(yè)銀行達到88%,在存款準備金為16.5%的前提下,很好地說明了股份制銀行負債來源多樣化的趨勢。

現(xiàn)階段,我國貨幣當局可以通過改變商業(yè)銀行的放款能力,進而對經(jīng)濟產(chǎn)生影響。但是,商業(yè)銀行獨立性的增強是金融市場發(fā)展的必然趨勢,當局對其控制力也會隨之減弱,銀行信貸渠道的傳導效果會逐漸減小。但銀行獨立經(jīng)營意識的增強在一定程度上加強了資產(chǎn)負債途徑:銀行能夠以企業(yè)自身價值和抵押品的狀況作為發(fā)放貸款的基礎,減少了政策指導和干預,這種行為無意識地放大了貨幣政策效果。通過貸款利率中風險溢價的考慮,貨幣政策沖擊對產(chǎn)出的影響在資產(chǎn)負債途徑中能更好地得到體現(xiàn)。

3、銀行信貸過于集中會弱化貨幣政策的效應。從銀行信貸行為變化方面看,隨著一系列體制改革和防范金融風險措施的相繼推出,商業(yè)銀行尤其是國有獨資商業(yè)銀行的信貸行為,出現(xiàn)了越來越不利于貨幣政策傳導的信貸集中化傾向。隨著商業(yè)銀行基層分支機構的撤并,一方面需要金融機構的服務可以覆蓋的范圍有所減小;另一方面在現(xiàn)有機構可以覆蓋區(qū)域內(nèi)也發(fā)生了一系列的變化:權限配置集中化、保留機構的內(nèi)部控制逐漸強化、持續(xù)實行貸款終身責任制。采取嚴格的授權授信制度,授信條件收緊,流動性約束增強,致使國有商業(yè)銀行基層分支機構雖然不能再追求福利最大化,但也不是追求利潤最大化,而是安全最大化或穩(wěn)定,被動地完成任務,應付差事。在此背景下,國有商業(yè)銀行基層分支機構的市場行為主要表現(xiàn)為存款競爭而貸款謹慎。慎貸甚至“惜貸”心理比較嚴重,基本上只對A級以上企業(yè)提供信貸,更多的資金簡單地向上級銀行上繳了事。只存不貸、多存少貸等“狹義銀行”行為成為整個國有獨資商業(yè)銀行的行業(yè)性、系統(tǒng)性普遍現(xiàn)象。隨著資金向上級銀行和總行的集中,信貸投放也越來越向大城市和大企業(yè)集中,尤其是向東部發(fā)達地區(qū)的大城市和大企業(yè)集中。銀企關系甚至發(fā)生了根本性變化,由過去的企業(yè)求銀行,變成了現(xiàn)在的銀行求大企業(yè),但與此同時,對占大多數(shù)的小企業(yè)的資金支持明顯弱化,企業(yè)資金供求的結構不平衡越來越突出,甚至出現(xiàn)了“馬太效應”。少部分資金比較寬裕的大企業(yè)從銀行和資本市場都可以融資,大多數(shù)資金比較緊張的中小企業(yè)本來融資渠道就比較少,銀行貸款幾乎是唯一可行的渠道,對銀行貸款的依賴性比較高,不僅不能從資本市場融資,銀行貸款支持也越來越窄,貨幣政策作用對于基層的小企業(yè)來說,幾乎沒有什么影響。如果說信貸資金越來越向大企業(yè)的集中在短期內(nèi)造成的不利影響僅僅是中小企業(yè)貸款難度的加劇,以及股票市場短暫繁榮和實業(yè)投資的持續(xù)低迷的話,從長遠來看,其不良后果可能是信貸資金向大企業(yè)集中所造成的新的銀行不良資產(chǎn)的隱性累積,使目前主要公開分散于商業(yè)銀行基層分支機構的不良資產(chǎn)逐漸匯集成為長期性、集中化而又隱性化的巨額不良資產(chǎn)。如果不加以警惕,長此以往,甚至將出現(xiàn)類似于日本和韓國的大銀行-大企業(yè)惡性互動的金融風險,重蹈日本和韓國的覆轍。

4、地方性金融機構的缺乏影響貨幣政策向縣域經(jīng)濟傳導。國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行是信貸投放的主要渠道,但一般說來,股份制商業(yè)銀行基本上在城市尤其是大城市,但隨著近幾年來國有商業(yè)銀行基層機構撤并,相當一部分小城市和農(nóng)村基層成了金融服務鏈條中“最薄弱的環(huán)節(jié)”。尤其是在縣及縣以下農(nóng)村地區(qū),信用社基本成了主要的金融機構,經(jīng)過最近幾年的不斷整頓壓縮,信用社總量也趨于減少。雖然九十年代以來信用社商業(yè)銀行化傾向越來越明顯,但信用社畢竟是信用社,由于受體制、機制、管制和政策的限制,信用社不可能像商業(yè)銀行那樣運作。事實上,信用社與國有銀行在農(nóng)村的關系更多的是互補而不是替代關系,因此國有商業(yè)銀行撤退造成的影響信用社難以彌補。在此背景下,可以說貨幣政策的傳導缺少合適的渠道,這種情況尤其是發(fā)生在整頓民間信用和農(nóng)村“三金”的特殊背景下,客觀上形成了一個貨幣政策覆蓋的“稀薄區(qū)”。農(nóng)村合作基金會、農(nóng)村信用社社員股金服務部、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資公司等所謂農(nóng)村“三金”存在違規(guī)經(jīng)營、地方政府過多干預和大量不良資產(chǎn)等問題,在一些地方問題還相當嚴重,進行適當?shù)恼D無疑是必要的。從各個方面綜合來看,國有商業(yè)銀行從基層撤退也是必要的,對于銀行本身和所在地都是有好處的,即減少了商業(yè)銀行因為機構過多、戰(zhàn)線過長而造成的種種負面影響,對所在地雖然減少了金融服務機會,但至少也減少了資金的外流。從金融體系完整性和金融服務連續(xù)性的角度來看,國有銀行的撤退應該是有進有退,而不能一退了之。因此,真正的問題不在于國有商業(yè)銀行的撤退,而在于國有商業(yè)銀行撤退的同時,地方性中小金融機構不但沒有得到應有的發(fā)展,非正規(guī)的地方性金融機構也在不斷減少,以至于一些基層地方在一定意義上來說成為貨幣政策覆蓋的“盲區(qū)”或死角。正面影響是有利于金融風險防范,負面影響是正常的金融服務需求得不到充分的滿足。雖然從長遠來看,金融風險防范有利于貨幣政策作用的充分發(fā)揮,但由于必要的配套改革沒有及時跟上,從短期來看,金融風險的體制性防范造成了貨幣政策傳導渠道的減少,妨礙了貨幣政策作用的正常發(fā)揮,宏觀經(jīng)濟不得不為微觀主體的行為后果支付成本。

四、總結

1、從遠期來看。隨著資本市場逐步完善和發(fā)展、利率市場化的推進、我國商業(yè)銀行獨立性的不斷增強,我國貨幣政策應積極拓展其他貨幣傳導渠道的作用,銀行信貸傳導渠道的作用逐漸減弱。但是,在短期內(nèi),信貸渠道仍是我過貨幣政策傳導的主要渠道,信貸渠道的暢通是保證我國貨幣政策有效的前提。

2、從短期看。國有商業(yè)銀行省行和總行集中資金向重點城市、重點行業(yè)和重點企業(yè)傾斜是兼顧安全性與盈利性的選擇,比較符合銀行業(yè)所謂的20%優(yōu)質客戶提供80%的盈利的“二八”規(guī)律。但是,由于各個商業(yè)銀行競爭性向極少數(shù)的所謂優(yōu)質客戶提供貸款,有可能造成大型企業(yè)尤其是壟斷性行業(yè)大企業(yè)的資金富余,從宏觀上來看不利于信貸資金的有效配置和充分利用,容易造成信貸投放的集中化,造成宏觀經(jīng)濟不必要的波動,并有可能使資金被挪用到虛擬經(jīng)濟,造成泡沫經(jīng)濟和新的金融風險。日本和韓國對大企業(yè)過度集中的貸款造成巨額不良資產(chǎn)就是我國的前車之鑒。

3、加快發(fā)展地方性中小金融機構填補服務空白。國有商業(yè)銀行撤并基層分支機構,基層機構繼續(xù)多存少貸,資金向上級轉移,而地方性金融機構沒有同步發(fā)展起來,縣域經(jīng)濟和中小企業(yè)發(fā)展受到很大的制約。應當放寬民間資本進入金融服務領域的標準,大力發(fā)展地方性的中小金融機構,并形成良好的競爭環(huán)境,為更好地發(fā)展縣域經(jīng)濟提供優(yōu)質服務。

4、健全完善信貸擔保體系。一是商業(yè)性擔保機構比重過多,而被國外實踐證明行之有效的財政出資擔保機構比重過低?？梢钥紤]從增發(fā)的國債資金中拿出一部分用于政策性擔保機構和全國性再擔保機構的建設,逐步建立起非商業(yè)性擔保機構為主的信貸擔保體系;二是加快建設信用評級體系。目前,我國普遍缺乏獨立的信用評價機構,企業(yè)的信用等級基本上由商業(yè)銀行單方面評定,個人信用評級基本屬于空白,這樣不利于信貸渠道的疏通。

(作者單位:湘潭大學商學院)

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