序論：好文章的創(chuàng)作是一個不斷探索和完善的過程，我們?yōu)槟扑]十篇投資分析論文范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來更深刻的閱讀感受。

篇（1）

截至發(fā)稿，滬指下跌0.46%，報(bào)收3090點(diǎn)；深成指下跌0.56%，報(bào)收9974點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板下跌0.5%，報(bào)收1813點(diǎn)。

盤面上，采掘服務(wù)、兩桶油改革、海工裝備等板塊漲幅居前；銀行、雄安新區(qū)、非汽車交運(yùn)等板塊跌幅居前。滬股通凈流入1.85億，深股通凈流入8.39億。

【如何看待行情】

近期借助“一帶一路”以及監(jiān)管釋放緩和信號，加上時(shí)間窗共振，大盤自5月11日起走出了四連陽，但仍處于存量資金博弈，今日大盤技術(shù)調(diào)整，但是目前看還固守均線，周五股指期貨交割日預(yù)計(jì)劇烈震蕩為主。

其次特朗普"泄密門"事件開始發(fā)酵，如同一只“黑天鵝”翱翔在全球金融市場的上空，讓全球股市集體“感冒”。據(jù)消息報(bào)道，美國國會眾議員周三推文稱，呼吁彈劾特朗普，全球市場避險(xiǎn)情緒大爆發(fā)，美元、歐美股市狂泄，避險(xiǎn)品種的黃金狂飆。

不過，此事件對A股影響力度有限，指數(shù)全天維持窄幅震蕩。盡管指數(shù)調(diào)整不大，但個股整體水下游，市場的題材如同一盤散沙，除了石油板塊稍微強(qiáng)勢外，其它的題材基本處于熄火的狀態(tài)，雄安新區(qū)以及一帶一路成為主要?dú)⒌霸獌础保涡鹿缮涎轁q跌停潮的大戲，個股處于嚴(yán)重分化格局。

最后，短期市場自5月11日起進(jìn)入修復(fù)的時(shí)間窗口，但短期的操作窗口只適合激進(jìn)型操作者，但是我認(rèn)為不是觸底之后的反轉(zhuǎn)，而是下跌趨勢中的修復(fù)性行情，看熱鬧賺錢難。

【操作策略】

篇（2）

一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場的表現(xiàn)

可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種,近年來日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月,可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好,整體走勢強(qiáng)于股票,體現(xiàn)出了大盤上漲時(shí)隨之上漲,下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券的波動率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算,上證綜指的年波動率為0.21,轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動率為0.127.

可轉(zhuǎn)債在美國證券投資市場也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國國內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國國內(nèi)股票基金4個百分點(diǎn)以上,這期間正是美國股市較為低迷時(shí)期,體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性;而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變,可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%,體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。

二、投資價(jià)值分析

可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值,對于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個部分展開。投資者對于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。

(一)純債券價(jià)值的投資分析

純債券價(jià)值作為投資者的收益底線,其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下,國債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢,市場利率上升,純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短,減少了折現(xiàn)的時(shí)間,純債券價(jià)值上升。對于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說,是否采用浮動利率,以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會對純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負(fù)面影響,增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率,純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調(diào)整,向下變動不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款,在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率,有效地回避了升息所帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。

債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國內(nèi)目前對可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評級制度,絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保,且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此,國內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來看,目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長線投資者,對上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外,也對企業(yè)未來的股價(jià)產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。

(二)期權(quán)價(jià)值的投資分析

股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加,進(jìn)而推動可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲,特別是在超過轉(zhuǎn)股價(jià)格之后,距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn),則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性,波動率也越接近于股票。對于股票價(jià)格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息,因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對股價(jià)做出預(yù)測。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動假設(shè)的基礎(chǔ)之上,股價(jià)未來的波動是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律,如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對于股票價(jià)格未來價(jià)格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種,特別是對于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期,應(yīng)當(dāng)從中長期來把握股價(jià)的預(yù)期?；久娣治鐾ㄟ^評估股票的內(nèi)在價(jià)值,將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值,以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估?；久娣治鲎⒅毓墒羞\(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素,揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響,適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析。基本面優(yōu)秀的公司,未來存在更多的發(fā)展機(jī)遇,能夠保持業(yè)績的增長,獲得投資人的青睞,從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值。基本面分析內(nèi)容繁多,不是本文的論述重點(diǎn),具體內(nèi)容參見相關(guān)的文章和論著,本文僅以行業(yè)為例來做簡要分析。遵循價(jià)值投資的理念,上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動上市公司業(yè)績的增長,進(jìn)而拉動上市公司股價(jià)的上漲,推動轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣,需求量大增,帶動了銅價(jià)的大幅上漲,以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī),業(yè)績大增,股價(jià)上揚(yáng),其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位,較發(fā)行價(jià)上漲超過40%.從這一角度出發(fā),目前,鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn),后市預(yù)期再度走高的可能性不大,股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會不多。

對于股價(jià)波動率的考察可以參照歷史的波動率,結(jié)合公司基本面分析和市場熱點(diǎn),來推斷未來股價(jià)可能波動率。歷史上波動率高的公司,得到較多投資人的關(guān)注,未來可能持續(xù)這一趨勢,因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場熱點(diǎn),則股價(jià)正的波動性就大,這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外,從市場經(jīng)驗(yàn)看,小盤股和低價(jià)股具有相對較大的波動率,也就存在更多的機(jī)會。

到期年限較長的公司,股價(jià)有較多的上漲機(jī)會。近幾年國內(nèi)證券市場波動較大,每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會,對于1年以下,例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年,由于未來股價(jià)上漲的機(jī)會相對不多,一般不必考慮。

三、價(jià)格特征分析

可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品,其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成,所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分(包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無條件回售價(jià)格)和股票的走勢對轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺,當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性,純債券價(jià)值對轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用;當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)(不考慮贖回),此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性,即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值;當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí),則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對應(yīng)的市場價(jià)格特征如下圖所示。其中:轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×(債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格)。

因此,在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí),由于純債券價(jià)值的保底作用,可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí),則轉(zhuǎn)債的市場價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值,跟隨股票的上漲而上漲,收益與股票相似。

四、套利分析

可轉(zhuǎn)換債券的波動通常比股票的波動慢,如果股價(jià)下跌,轉(zhuǎn)債的下跌會有一定的滯后,而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲,可轉(zhuǎn)債的上漲也會滯后,漲幅也不如股票,此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過市場價(jià)值的情形,折算轉(zhuǎn)換價(jià)格(定義見下面公式)小于股價(jià),這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%,收盤價(jià)為9.81,而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%,以收盤價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26,超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51,差價(jià)為0.3元,出現(xiàn)套利機(jī)會。反之,由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券,所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí),套利行為是不可行的。因此,對可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。

套利策略為:套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金(股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來),當(dāng)市場出現(xiàn)套利機(jī)會時(shí),套利者賣出股票,同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請轉(zhuǎn)股,第二個交易日套利者的持倉變化為:股票數(shù)量不變,現(xiàn)金增加。現(xiàn)金增加部分即為套利收益,但由于沒有賣空機(jī)制,套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn),這是單邊市場套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會,定義如下指標(biāo):

折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×(100/轉(zhuǎn)股價(jià)格)/可轉(zhuǎn)債市價(jià)

每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱為套利空間,如果套利空間為負(fù),則不存在套利機(jī)會;反之,若套利空間為正,且大于所有的交易成本費(fèi)用率,則存在套利機(jī)會。操作時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行,所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1:1.

一次套利操作需要同時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成,賣出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算,買入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算,則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí),則存在套利機(jī)會,否則不存在。資金量不同,對套利空間的要求不同,實(shí)際操作時(shí)對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。

套利機(jī)會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式,同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場規(guī)模較小,流動性不足,所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場得到進(jìn)一步的發(fā)展,對機(jī)構(gòu)投資者來說,套利是值得關(guān)注的。

五、投資策略

可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具,其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn),卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來上漲時(shí)的獲利機(jī)會。當(dāng)然如果是在二級市場買入,則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析,可以考慮從以下角度來把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。

(一)選擇策略

第一,選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值,但建立在有效市場假設(shè)下的理論估值對于評估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種,可以認(rèn)為是市場更多地低估了其價(jià)值,因而相對風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),對于此類品種,可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。

第二,從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種?；久鏇Q定了股票的內(nèi)在價(jià)值,是股票價(jià)格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動力,進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮,鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn),股價(jià)未來大幅上漲機(jī)會不多,減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長性好,而且公司基本面不錯,值得重點(diǎn)關(guān)注。

第三,選取歷史波動率大的品種。對可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動率,但歷史會重演這句話在很多時(shí)候都會顯示其正確性,因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí),用歷史波動率來進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價(jià)上漲的機(jī)會更多一些。另外,小盤股和低價(jià)股相對有更多的表現(xiàn)機(jī)會。

第四,選擇純債券價(jià)值高,有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益,調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動的風(fēng)險(xiǎn),鎖定收益。在市場低迷時(shí),選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。

第五,關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種,股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐,表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性,而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。

第六,到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。

第七,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格,可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過高,此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性,與股票已十分近似,承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn),則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無本質(zhì)差別。因此,考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資,已無必要。如銅都轉(zhuǎn)債,價(jià)格達(dá)140元,與股票無實(shí)質(zhì)差別。同時(shí),如果股價(jià)已高于贖回價(jià),則此類轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約:一方面,約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場價(jià)格,因此若接受贖回,將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn);另一方面,由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失,因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票,然后再出售股票,這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)操作策略

第一,認(rèn)購可轉(zhuǎn)換債券。目前,可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行,相對于理論價(jià)值有更大折價(jià),而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場的認(rèn)同,近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上,特別是基本面為市場所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級市場提供了很好的投資機(jī)會。

第二,在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資?？赊D(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時(shí),有效地控制了風(fēng)險(xiǎn),把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi),卻又不會失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí),可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益,而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差,還受到贖回價(jià)格的制約。因此,可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進(jìn)行投資。

第三,納入投資組合。根據(jù)美國市場的研究表明,把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合,組合有效邊界明顯上推,在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率,或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。

第四,在套利機(jī)會出而又滿足條件時(shí),適當(dāng)進(jìn)行套利。可轉(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具,在風(fēng)云變幻,整體收益不佳的A股市場上獨(dú)具魅力,尤其在國內(nèi)證券市場體制不健全,未來存在較多的政策不確定性的今天,更顯現(xiàn)出其吸引力。國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期,為吸引更多的投資者,發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款,為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí),由于投資者不熟悉以及國內(nèi)沒有賣空機(jī)制,轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估?？傮w而言,可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。

投資可轉(zhuǎn)換債券,除了保底的純債券價(jià)值外,投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上,作為買入期權(quán),最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵,而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用?；久娣治鲆簿统闪嗽诳赊D(zhuǎn)換債券投資中取得好成績的必修課。

六、結(jié)論

本文通過可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析,得出如下結(jié)論:

第一,可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí),分享企業(yè)增長成果的特點(diǎn),成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。

第二,純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分,對于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容,可轉(zhuǎn)換債券的條款對轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中,期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。

篇（3）

在一般意義上，跨國公司對外投資的最基本動因是追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整之后的利益最大化。進(jìn)一步分析，則有四個方面的微觀動機(jī)：第一，生產(chǎn)要素導(dǎo)向。即以相對較低的經(jīng)濟(jì)代價(jià)獲取自然資源、勞動力和技術(shù)等生產(chǎn)要素。第二，市場導(dǎo)向。即突破國界對市場交易范圍的限制，在國外拓展更大的市場空間。第三，效益導(dǎo)向。即通過公司內(nèi)部垂直一體化或水平一體化的組織體系，促進(jìn)合理化經(jīng)營，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。第四，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向。即將生產(chǎn)經(jīng)營活動安排在不同國家，分散或規(guī)避可能發(fā)生的政治風(fēng)險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定收益。

英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧以為，盡管收益最大化是跨國公司對外直接投資的原始動力，但決定其具體投資行為的則是所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。企業(yè)的所有權(quán)優(yōu)勢是指別國企業(yè)難以獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán)，既包括對有形的原材料產(chǎn)地或生產(chǎn)技術(shù)的壟斷，也包括跨國公司自身有效率的組織系統(tǒng)，所有權(quán)優(yōu)勢賦予跨國公司有益的交易成本或成本優(yōu)勢，以此抵消其在海外經(jīng)營的不利因素。內(nèi)部化優(yōu)勢是指跨國公司將其擁有的資產(chǎn)或技術(shù)加以內(nèi)部使用而帶來的優(yōu)勢，即跨國公司將擁有的資產(chǎn)或技術(shù)通過市場內(nèi)部化轉(zhuǎn)移給國外子公司，可以比通過外部市場交易轉(zhuǎn)移獲得更多的利益。區(qū)位優(yōu)勢是指跨國公司選擇國外安排生產(chǎn)經(jīng)營活動，其所獲利潤必須高于國內(nèi)生產(chǎn)再出口到國外市場所賺取的利潤。區(qū)位優(yōu)勢不僅包括生產(chǎn)原料和生產(chǎn)要素價(jià)格、基礎(chǔ)設(shè)施狀況，而且包括市場規(guī)模和結(jié)構(gòu)，以及文化、法律、政治等制度環(huán)境。

上述分析表明，跨國公司投資過程中的利益實(shí)現(xiàn)是其實(shí)施對外投資戰(zhàn)略的決定性因素，而東道國的投資環(huán)境則對跨國公司的投資流向和規(guī)模產(chǎn)生著極為重要的影響。

2.跨國公司對外投資的戰(zhàn)略調(diào)整。進(jìn)入90年代之后，由于國際經(jīng)濟(jì)競爭日趨激烈，跨國公司對外投資戰(zhàn)略發(fā)生了一系列引人注目的重大變化，表現(xiàn)在：

第一，投資目標(biāo)的調(diào)整?？鐕局饾u改變了以前單純利用國外廉價(jià)資源，搶占國際市場，轉(zhuǎn)移落后或污染型生產(chǎn)能力的投資方式，轉(zhuǎn)為以提高跨國公司國際競爭力為核心，更加重視對外投資的全球市場整體性和系統(tǒng)性。

第二，投資方式的調(diào)整?？鐕镜耐顿Y方式正由原來單一的股權(quán)安排方式逐步向投資方式多樣化轉(zhuǎn)變，目前跨國公司的主要投資方式包括股權(quán)式合資、非股權(quán)式合作、獨(dú)資、跨國收購與兼并以及國際戰(zhàn)略聯(lián)盟等，股權(quán)式合資長期以來是跨國公司對外投資的主要方式，其優(yōu)點(diǎn)是能減緩制度和政策障礙，有利于進(jìn)入目標(biāo)市場。但其前削弱母公司控制權(quán)的弊端十分明顯，因而投資成本和風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。目前，跨國公司在發(fā)達(dá)國家的成熟市場更多地是收購兼并的方式進(jìn)行投資。而對發(fā)展中國家，跨國公司更趨向于以技術(shù)授權(quán)、生產(chǎn)合同、設(shè)備租賃、合作銷售等非股權(quán)安排方式進(jìn)行投資。

第三，投資來源的調(diào)整。隨著跨國公司投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，其原有的內(nèi)部融資已不能滿足此要，在需基礎(chǔ)上產(chǎn)生了跨國公司對外投資的外部融資，即從母公司和子公司所在國的金融市場以及國際資本市場獲取投資資金。外資融資的優(yōu)點(diǎn)在于可以使跨國公司充分利用國內(nèi)外資本市場擴(kuò)大融資規(guī)模，分散融資渠道，降低籌資成本和減少風(fēng)險(xiǎn)。

第四，投資產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。從70年代起，第三產(chǎn)業(yè)和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)就在跨國公司對外投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢。進(jìn)入90年代之后，跨國公司對外投資的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)已從傳統(tǒng)的資源開發(fā)業(yè)、初級產(chǎn)品加工業(yè)，向新興的高附加值產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資轉(zhuǎn)移，高科技產(chǎn)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施投資正在成為跨國公司新的投資熱點(diǎn)，導(dǎo)致這一產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)轉(zhuǎn)移的原因主要有以下幾個方面：首先，在新技術(shù)革命不斷深入的背景下，高新技術(shù)領(lǐng)域的國際競爭日趨激烈，跨國公司只有加大這一領(lǐng)域的投資，才能搶占“制高點(diǎn)”，在未來激烈的競爭中處于有利地位。其次，金融、保險(xiǎn)、商業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)經(jīng)營范圍廣、投資回收期短，跨國公司擁有比較優(yōu)勢，有利于其獲得更高的投資回報(bào)。再次，基礎(chǔ)設(shè)施不是對經(jīng)濟(jì)增長的制約作用，日益受到各國政府的高度重視，并且以大幅度放松國家控制的方式吸引外資進(jìn)行建設(shè)和改造，從而使之成為具有穩(wěn)定的潛在投資盈利機(jī)會的產(chǎn)業(yè)。正因如此，跨國公司對基礎(chǔ)設(shè)施的投資表現(xiàn)為迅速增長的勢頭。

總之，在新的歷史條件下，跨國公司對外投資戰(zhàn)略已經(jīng)發(fā)生一系列重大變化，我們必須以此為基礎(chǔ)制定和調(diào)整相應(yīng)的政策，以期在吸引跨國公司投資方面取得更大的進(jìn)展。

二、跨國公司投資西部：現(xiàn)狀與障礙

1.跨國公司投資西部的現(xiàn)狀和特征。跨國公司對中國大規(guī)模的進(jìn)入和投資，不僅直接緩解了我國建設(shè)資金嚴(yán)重不足的現(xiàn)實(shí)矛盾，而且?guī)砹藝庀冗M(jìn)技術(shù)，促進(jìn)了我國支柱產(chǎn)業(yè)的形成和發(fā)展，以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)的振興及繁榮。在一定意義上，跨國公司的對外投資已成為我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個富有生氣的新的增長點(diǎn)。盡管我國引進(jìn)跨國公司投資的步伐逐漸加快，已經(jīng)成為促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的一個重要因素。然而，從總體上看，跨國公司主要投資于沿海地區(qū)的趨勢仍未從根本上改變，直至目前，西部地區(qū)利用外資尤其是大型跨國公司投資的比重仍然較小，跨國公司直接投資對拉動西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用還十分有限。

1999年，我國西部地區(qū)引起外資項(xiàng)目累計(jì)1.7萬個，占全國總數(shù)的5.01%，合同外資金額255.9億美元所占比重為3.87%，實(shí)際使用外資99.1億美元，所占比重是3.22%。

除此之外，西都地區(qū)引進(jìn)外資特別是跨國公司投資還表現(xiàn)出如下需要引起高度重視的特征：

(1)投資規(guī)模較小。由于受投資環(huán)境制約，跨國公司雖然進(jìn)入西部的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域包括從勞動密集型的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到資金，技術(shù)密集型的高科技產(chǎn)業(yè)的各個方面，但平均投資規(guī)模普遍較小，產(chǎn)業(yè)帶動能力比較有限。1999年西部地區(qū)單位利用外資項(xiàng)目的投資規(guī)模為139萬美元，比全國平均180萬美元低22.8個百分點(diǎn)。

表11999年我國西部利用外資情況（單位：億美元）

地主名稱項(xiàng)目數(shù)比重合同外資比重實(shí)際投資比重

（％）（％）（％）

全國總計(jì)34153810066137174110030763071100

四川省51111.507189491.172741640.89

重慶市27080.793690420.602004500.65

貴州省13680.401554980.25397370.13

云南省18530.542522700.41841660.27

200.101263-3-

陜西省29820.875352880.872757530.90

甘肅省13030.38935680.15393810.13

青海省2000.06246510.0419680.01

寧夏自治區(qū)5560.16397880.06111150.04

新疆自治區(qū)9440.28966070.16350560.11

資料來源：國家外經(jīng)貿(mào)部統(tǒng)計(jì)資料

(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨同?，F(xiàn)實(shí)表明，跨國公司在西部地區(qū)的投資主要集中于食品、飲料和商業(yè)零售業(yè)，即便對西部地區(qū)而言，這些產(chǎn)業(yè)本身業(yè)已處于相對飽和狀況，市場競爭十分激烈。實(shí)力雄厚的跨國公司的大規(guī)模進(jìn)入，將因投資結(jié)構(gòu)趨同而對西部地區(qū)已有的產(chǎn)業(yè)構(gòu)成巨大的競爭壓力和市場沖擊；另一方面，跨國公司對西部地區(qū)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施的投資數(shù)量還十分有限。從長遠(yuǎn)看，跨國公司在西部地區(qū)投資結(jié)構(gòu)的失衡必然導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的失衡，從而給西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展埋下隱患。

(3)技術(shù)梯度較低。跨國公司在西部地區(qū)的大多數(shù)投資項(xiàng)目均為勞動密集型企業(yè)，缺乏先進(jìn)技術(shù)作為支撐。即使是這些較低層次的加工組裝企業(yè)，關(guān)鍵技術(shù)和關(guān)鍵零部件也大都留在投資者國內(nèi)，中方企業(yè)很難形成完整的產(chǎn)業(yè)體系，更不能掌握先進(jìn)的工藝技術(shù)。因此，跨國公司對西部地區(qū)的投資項(xiàng)目普遍技術(shù)梯度較低，由此導(dǎo)致利用外資與引進(jìn)技術(shù)脫節(jié)成為帶普遍性的矛盾。

(4)區(qū)域內(nèi)部分布不均。從外資在西部地區(qū)的總體分布及結(jié)構(gòu)看，區(qū)域內(nèi)非均衡分布的矛盾同樣突出。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較高的四川、重慶、云南、陜西4個省市，1999年實(shí)際使用外資金額為83.4億美元，占西部地區(qū)99.1億美元的84.2%。而、青海、寧夏三省區(qū)當(dāng)年實(shí)際使用外資金額僅為1.3億美元，所占比重為1.31%。

2.跨國公司投資西部的主要制約因素。西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施，標(biāo)志著中國經(jīng)濟(jì)開始實(shí)現(xiàn)從區(qū)域梯度發(fā)展戰(zhàn)略向區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)變，中央政府對西部地區(qū)投資力度的有效增大，各種優(yōu)惠政策的顯著傾斜，將給廣大經(jīng)濟(jì)增長滯緩的西部地區(qū)帶來巨大的歷史機(jī)遇，同時(shí)也將對推進(jìn)跨國公司更大規(guī)模地投資西部產(chǎn)生十分重要的積極影響。

應(yīng)當(dāng)看到，我國西部地區(qū)自然資源富集，比較優(yōu)勢突出，具有良好的開發(fā)前景。并且擁有龐大的廉價(jià)勞動力資源和高質(zhì)量的科技隊(duì)伍，生產(chǎn)要素成本相對較低。此外，西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后，消費(fèi)構(gòu)成偏低，可開發(fā)的市場潛力極為可觀。因此，西部地區(qū)客觀上存在引進(jìn)跨國公司投資的一系列有利條件。但對吸引跨國公司投資而言，潛在的有利因素如果不能得到包括社會、經(jīng)濟(jì)、法律等方面內(nèi)容在內(nèi)的良好的投資環(huán)境配合，其吸引效應(yīng)不可避免地會被削弱乃至抵消。從西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)考察，跨國公司的進(jìn)入和投資主要面臨如下障礙因素：

(1)體制障礙。從總體上看，中國正處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)過渡的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，尚未建立起健全的市場經(jīng)濟(jì)和法律規(guī)范，經(jīng)濟(jì)活動中還存在大量的非市場行為。比較而言，西部地區(qū)的體制表現(xiàn)得更為突出：一是政府行政干預(yù)大量存在，項(xiàng)目審批環(huán)節(jié)繁瑣，不僅使成本增大，而且外資企業(yè)往往因遭遇意想不到的困難而無所適從。二是機(jī)構(gòu)林立、人浮于事、工作效率低下、管理范圍和權(quán)限混亂，以各種方式損害外資企業(yè)利益以謀取私利的現(xiàn)象十分普遍。三是國有企業(yè)比重大，其機(jī)制僵化、包袱沉重，難以成為利用外資的主體，不能與跨國公司開展多種形式的經(jīng)濟(jì)和技術(shù)合作。

(2)政策障礙。綜合而論，西部地區(qū)引進(jìn)跨國公司投資的政策障礙主要表現(xiàn)在以下方面，在投資領(lǐng)域上，要求跨國公司的投資只能局限于一個項(xiàng)目或多個項(xiàng)目，抑制了跨國公司系統(tǒng)投資。同時(shí)由于電信、金融、外貿(mào)、交通等服務(wù)業(yè)還沒有開放，為跨國公司綜合服務(wù)的能力不高，限制了跨國公司的投資深化；在控股上，某些產(chǎn)業(yè)或者產(chǎn)品規(guī)定中方控股的政策抑制了跨國公司投資先進(jìn)技術(shù)的積極性和可能性；在產(chǎn)品銷售上，要求跨國公司將一部分產(chǎn)品銷往國外的規(guī)定，使跨國公司必須讓出部分海外市場銷售其產(chǎn)品，擠占了跨國公司的市場，增加了邊際成本。在外匯上，要求跨國公司自行平衡外匯，盡管我國取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制，但是資本項(xiàng)目下的外匯管制依然存在。在國產(chǎn)化上，要求跨國公司必須實(shí)行一定程度的國產(chǎn)化率。這些準(zhǔn)入條件在很大程度上限制了跨國公司的投資，此外，西部地區(qū)對跨國公司的政策歧視現(xiàn)象也不同程度存在，實(shí)行以國民待遇為核心的公平政策，是當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中引進(jìn)外資的通行規(guī)則，但西部地區(qū)這方面同樣存在一定差距，比較多的情況是對外資企業(yè)先用優(yōu)惠政策引進(jìn)，然后以不同手段進(jìn)行利益擠壓，使之不能在公正和公平的環(huán)境下平等競爭。

(3)市場體系的障礙。與東部地區(qū)相比我國西部地區(qū)市場體系發(fā)育滯后的矛盾相對更為突出，一方面是產(chǎn)品市場和要素市場結(jié)構(gòu)單一，功能不全，另一方面是市場監(jiān)督機(jī)制弱化，無序競爭現(xiàn)象嚴(yán)重，這種狀況往往使對市場網(wǎng)絡(luò)有著很高依存度的跨國公司處于窘境之中，不論是原材料采購還是產(chǎn)品銷售都會面臨種種難以預(yù)料的困難。更應(yīng)重視的是，西部地區(qū)地方保護(hù)主義和部門保護(hù)主義盛行，許多地方為保護(hù)自身利益而進(jìn)行地區(qū)和部門封鎖，形成市場分割，進(jìn)而對跨國公司投資產(chǎn)生限制性的消極影響。

(4)基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)的障礙。由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，投資能力有限，加之地形地貌復(fù)雜多樣，致使其交通運(yùn)輸和郵電通訊等基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)長期落后，構(gòu)成西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“瓶頸”。國際經(jīng)驗(yàn)證明，跨國公司的對外投資選擇并非十分注重政策的優(yōu)惠程度，而是立足于投資的長期性和系統(tǒng)性目標(biāo)，對以基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)為主的投資環(huán)境有著相對更高的要求。因此，落后的基礎(chǔ)設(shè)施系統(tǒng)無疑是西部地區(qū)制約跨國公司投資進(jìn)入的主要因素之一。

(5)人力資源的制約。盡管西部地區(qū)剩余勞動力資源眾多，成本低廉，可以為跨國公司投資勞動密集型產(chǎn)業(yè)提供充足的生產(chǎn)要素基礎(chǔ)。但同時(shí)必須看到，西部地區(qū)勞動力資源普遍素質(zhì)低下，不能滿足跨國公司對具有較高技術(shù)素質(zhì)的熟練勞動力的需求。不僅如此，西部地區(qū)高級管理人才更為稀缺，供給與需求錯位的矛盾相當(dāng)突出，這也從人力資源方面構(gòu)成了影響跨國公司投資西部的制約因素。

三、跨國公司投資西部：政策選擇

綜上所述，中國西部大開發(fā)戰(zhàn)略的全面實(shí)施，為充分發(fā)揮西部地區(qū)吸引外資的潛在優(yōu)勢提供了新的發(fā)展機(jī)遇，跨國公司更大規(guī)模投資于西部地區(qū)的外部條件已基本成熟。就現(xiàn)實(shí)而言，首要的任務(wù)是必須對西部地區(qū)鼓勵跨國公司投資的政策措施進(jìn)行必要的調(diào)整和創(chuàng)新，卓有成效地克服經(jīng)濟(jì)、社會、法律等方面的制度缺陷，創(chuàng)造更加有利的投資環(huán)境，促進(jìn)西部地區(qū)引進(jìn)跨國公司投資取得重大突破，更充分有效地發(fā)揮其對西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的帶動作用。

概括而論，加快西部地區(qū)引進(jìn)跨國公司投資步伐的政策選擇，應(yīng)包括如下幾個重要方面：

1.通過深化體制改革完善投資軟環(huán)境。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步深化政府管理體制改革，減少環(huán)節(jié)，提高效率，有效改善對跨國公司的管理和服務(wù)。要保持相關(guān)政策的公開透明，堅(jiān)決杜絕對外資企業(yè)的亂收費(fèi)、亂檢查和亂攤派現(xiàn)象，切實(shí)保障其合法權(quán)益。對一些已經(jīng)表現(xiàn)出不適應(yīng)性的調(diào)控措施，如國內(nèi)融資限制、國產(chǎn)化要求、出口比例要求、外匯平衡要求、技術(shù)轉(zhuǎn)化要求等，應(yīng)當(dāng)依據(jù)WTO的有關(guān)規(guī)則及時(shí)進(jìn)行修改。此外，還應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范和簡化對外商投資的審批程序，對于國家鼓勵的投資項(xiàng)目應(yīng)盡快改審批制為登記制或備案制。

2.積極穩(wěn)妥地?cái)U(kuò)大西部地區(qū)市場的對外開放。應(yīng)當(dāng)結(jié)合中國加入WTO的總體要求和西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)狀況，進(jìn)一步向跨國公司開放投資市場。對于已經(jīng)試點(diǎn)或具備條件的領(lǐng)域，如商業(yè)、外貿(mào)、民航、電信、旅游資源開發(fā)、金融、保險(xiǎn)等對外開放要積極推進(jìn)；對教育、衛(wèi)生、城建、咨詢服務(wù)、建筑等領(lǐng)域如何引入外資也要認(rèn)真一一進(jìn)行探索。在農(nóng)業(yè)、環(huán)保、電力、石油、天然氣、公路、城市基礎(chǔ)設(shè)施等方面要積極鼓勵并引導(dǎo)外商投資。

3.制定新的引進(jìn)跨國公司投資的優(yōu)惠政策。改革開放20年來，中國沿海地區(qū)之所以能夠吸引大量的外商投資，主要是得益于國家長期推行的對外資企業(yè)的優(yōu)惠政策。目前，應(yīng)當(dāng)結(jié)合國家對西部大開發(fā)的政策取向，制定新的優(yōu)惠政策吸引跨國公司前來投資。西部地區(qū)自然資源豐富，比較優(yōu)勢明顯，以資源換資金、換技術(shù)是吸引跨國公司投資的重要選擇。因此，應(yīng)當(dāng)在土地使用、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面為跨國公司提供更加優(yōu)惠的政策，并且要高度重視保持政策的穩(wěn)定性，以明確的法律規(guī)范形式予以利益保護(hù)。應(yīng)在西部地區(qū)已經(jīng)設(shè)立和升級的國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)的基礎(chǔ)上，有選擇地設(shè)立經(jīng)濟(jì)特區(qū)，促使其首先發(fā)展起來，然后以點(diǎn)帶面，輻射周邊地區(qū)，進(jìn)而帶動區(qū)域經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。

4.以西部地區(qū)的比較優(yōu)勢引進(jìn)跨國公司投資。根據(jù)西部地區(qū)的現(xiàn)實(shí)情況，引進(jìn)和利用跨國公司投資應(yīng)當(dāng)逐步由過去的全面吸納轉(zhuǎn)變?yōu)橛羞x擇、有重點(diǎn)的吸收，必須通過引進(jìn)外資促進(jìn)比較優(yōu)勢的充分發(fā)揮，推動西部地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)進(jìn)步。

——發(fā)揮資源優(yōu)勢，培育特色產(chǎn)業(yè)。西部地區(qū)在吸引跨國公司投資時(shí)，首先應(yīng)鼓勵其投資于水能開發(fā)、礦藏資源深加工、石油天然氣開發(fā)等具有絕對和相對比較優(yōu)勢的自然資源開發(fā)領(lǐng)域，培育有競爭力的資源加工體系。同時(shí)，要制定更加優(yōu)惠的政策，鼓勵投資于農(nóng)業(yè)項(xiàng)目和環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目，促進(jìn)西部地區(qū)形成特色農(nóng)業(yè)和強(qiáng)化生態(tài)環(huán)境保護(hù)。此外，西部地區(qū)擁有獨(dú)特的旅游資源，也應(yīng)將其作為鼓勵外資進(jìn)入的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一。

篇（4）

(一)有利于投資國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。發(fā)達(dá)國家的對外直接投資一般是從邊際產(chǎn)業(yè)(即在本國處于比較劣勢的產(chǎn)業(yè))開始對外直接投資,并依次進(jìn)行,通過這種方式將國內(nèi)的比較劣勢產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到其他國家。這樣,一方面,投資國減少邊際產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn),可以騰出更多的資源擴(kuò)大比較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)和出口,使投資國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生新的變化;另一方面,投資國利用投資獲利來補(bǔ)充、發(fā)展本國具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè),也能實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級

(二)有利于資源的合理配置和更好地利用國外資源。世界上任何一個國家都不可能擁有經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的全部資源,都會遇到資源約束問題。世界經(jīng)濟(jì)一體化要求各國立足全球,把國內(nèi)外的自然資源、資本、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)管理、人才等有機(jī)結(jié)合起來,而對外直接投資是一國利用本國和他國不同資源與要素優(yōu)勢、在國際間實(shí)現(xiàn)資源和要素的重新配置與合理流動、獲得更高利益的極其有效的途徑。

(三)對外直接投資有利于利用外資。無論是政府的對外直接投資還是企業(yè)或私人的對外直接投資,均起到了“杠桿”作用,以少量的國內(nèi)資本來獲得更大數(shù)量的國際資本。一國企業(yè)到東道國進(jìn)行直接投資使用的資金,除了本國的外匯資金和設(shè)備外,還包括在東道國資本市場和國際金融市場籌措的資金,特別是可以利用東道國的優(yōu)惠政策進(jìn)行融資。因此,在某種程度上,對外直接投資是一種特定意義上的利用外資,是一條新的融資渠道,是在國際市場上主動尋求與外資的結(jié)合,是利用外資的深化,所不同的是利用外資的場所在國外而不是在國內(nèi)。

(四)有利于鍛煉和培養(yǎng)一批跨國經(jīng)營的專門人才。對外直接投資成功的關(guān)鍵之一,是需要足夠數(shù)量的精通外語、熟悉法律、財(cái)會、金融等業(yè)務(wù)的國際化投資管理人才,而管理人才的培養(yǎng)有多種途徑,如利用高等院校和有關(guān)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)培養(yǎng)及培訓(xùn)專業(yè)管理人才、吸引留學(xué)人才和聘請國外專業(yè)管理人才等,但最有效的途徑是投資企業(yè)派出人員到國外培訓(xùn)和直接參與對外直接投資行為。

(五)對外投資有利于促進(jìn)投資國對外貿(mào)易的發(fā)展。近年來,隨著國際市場的日趨飽和,反傾銷、技術(shù)性壁壘和關(guān)稅的提高,已成為影響許多國家出口的主要障礙,尤其是在金融危機(jī)背景下,各國更是減少進(jìn)口,而把需求更多轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。在此背景下,對外直接投資不失為一條帶動出口的有效途徑。對外直接投資首先可以繞過對方設(shè)置的關(guān)稅和非關(guān)稅等貿(mào)易壁壘,就地生產(chǎn)和銷售;其次,可以帶動投資國的機(jī)器設(shè)備、中間產(chǎn)品和技術(shù)等的出口;另外,到國外投資辦廠,能夠快速、準(zhǔn)確地了解國際市場行情,及時(shí)反饋信息到國內(nèi),減少出口的盲目性,及時(shí)輸出適銷對路的產(chǎn)品。

對外直接投資在給一國帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級及其他眾多正效應(yīng)的同時(shí),也可能使該國出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空洞化現(xiàn)象。所謂產(chǎn)業(yè)空心化,主要是指三方面的內(nèi)容:第一,國內(nèi)產(chǎn)品競爭力下降,進(jìn)口品涌入排擠國內(nèi)產(chǎn)品,在一定程度上國內(nèi)生產(chǎn)由進(jìn)口代替;第二,出口不如海外生產(chǎn)合算,生產(chǎn)基地移往海外或增加海外生產(chǎn),在一定程度上出口生產(chǎn)由海外生產(chǎn)所替代;第三,上述國內(nèi)生產(chǎn)由進(jìn)口和海外生產(chǎn)所替代,從而縮小了國內(nèi)的制造業(yè)生產(chǎn),國內(nèi)生產(chǎn)資源配置由制造業(yè)向非制造業(yè)轉(zhuǎn)移,在一定程度上制造業(yè)被非制造業(yè)所替代。上述三方面的內(nèi)容實(shí)際上是指制造業(yè)的空心化,而實(shí)際上空心化不僅包括制造業(yè)的空心化,金融業(yè)、服務(wù)業(yè)都可能出現(xiàn)空心化。空心化使國內(nèi)投資不斷萎縮,就業(yè)機(jī)會大幅減少,失業(yè)問題日益嚴(yán)重。

總體而言,對外直接投資可以給投資母國帶來正的效應(yīng),只要投資母國能夠把握度,防止出現(xiàn)過猶不及的情況就可以了。我國的對外直接投資自上世紀(jì)改革開放后開始起步,90年代對外直接投資的步伐開始加快,尤其是1998年中央提出“走出去”戰(zhàn)略之后,我國企業(yè)的對外直接投資迅速發(fā)展。在對外直接投資的過程中,我們不能盲目進(jìn)行,而應(yīng)有選擇性,以便帶來最大效應(yīng),并避免出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空洞化現(xiàn)象。根據(jù)我國的各行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r以及效應(yīng)最大化目標(biāo),我們主要應(yīng)在如下行業(yè)加大對外直接投資:(一)資源開發(fā)業(yè)。中國對外投資的首選行業(yè)領(lǐng)域應(yīng)是資源開發(fā)。從中國對外直接投資的整個發(fā)展過程來看,資源導(dǎo)向型投資占有較大比重,且中國較大的海外投資企業(yè)的主要投資額也集中在資源開發(fā)行業(yè)。我國雖然地大物博,但人均自然資源占有量比較低,隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速成長,許多重要自然資源的短缺現(xiàn)象日趨嚴(yán)重,供求缺口不斷擴(kuò)大,尤其是石油、天然氣等關(guān)系國計(jì)民生的戰(zhàn)略資源,進(jìn)口依存度迅速增大。因此,利用其他國家和地區(qū)的資源優(yōu)勢,以重要資源開發(fā)為導(dǎo)向的對外投資應(yīng)是我國對外直接投資的戰(zhàn)略選擇。對我國來說,對外直接投資的重點(diǎn)是石油、天然氣、金屬和非金屬礦、林業(yè)等。通過對外投資建立資源穩(wěn)定的供應(yīng)基地,可降低通過市場轉(zhuǎn)移資源的交易成本,有利于規(guī)避世界市場資源價(jià)格大幅波動的風(fēng)險(xiǎn),也可防止受制于他人的被動局面。

(二)加工裝配型的制造業(yè)。制造業(yè)是目前國際投資的重要部門,同時(shí)也是我國對外直接投資的主要產(chǎn)業(yè)。我國的家用電器、摩托車、金屬制品、家用機(jī)械等加工裝配型制造業(yè)規(guī)模都比較大,這些產(chǎn)業(yè)的技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定,相對經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的國家而言,具有比較優(yōu)勢。經(jīng)過長時(shí)間高速增長,國內(nèi)市場供過于求,競爭激烈,依賴出口發(fā)展貿(mào)易又容易受到國際市場的限制。因此,進(jìn)行對外直接投資使制造業(yè)走向國際市場,對利用國內(nèi)過剩的生產(chǎn)能力,減少國內(nèi)市場的過度競爭,貫徹產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策和國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,具有十分重要意義。

(三)服裝紡織業(yè)。服裝紡織業(yè)是我國傳統(tǒng)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè),技術(shù)水平先進(jìn),產(chǎn)品質(zhì)量好,信譽(yù)高,是我國最具國際競爭力的產(chǎn)業(yè)之一。長期以來,我國服裝紡織品的市場份額都非常高,競爭優(yōu)勢明顯。目前,國內(nèi)生產(chǎn)、銷售明顯過剩,競爭激烈,效益下滑,傳統(tǒng)的依賴出口進(jìn)入國際市場的渠道近年來越來越受到歐美等國種種非關(guān)稅壁壘的阻擊,困難重重。而通過對外直接投資進(jìn)入國際市場的渠道不但可充分利用東道國的自然資源和我國先進(jìn)的技術(shù),同時(shí)可繞過各種非關(guān)稅壁壘,把我國剩余的國內(nèi)生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)移出去。雖然2005年配額取消將為中國紡織服裝出口提供前所未有的機(jī)遇,但從現(xiàn)實(shí)反映看,配額取消后紡織服裝貿(mào)易的摩擦可能進(jìn)一步升級。歐盟和美國等發(fā)達(dá)國家已失去紡織服裝生產(chǎn)的比較優(yōu)勢,但為保護(hù)國內(nèi)的就業(yè),必然會采取種種措施來限制從我國的紡織服裝進(jìn)口。作為應(yīng)對措施,我國的服裝紡織企業(yè)可選擇對外直接投資。

(四)服務(wù)業(yè)、金融房地產(chǎn)業(yè)。無論是發(fā)達(dá)國家還是亞洲新興工業(yè)化國家與地區(qū),當(dāng)前它們對外直接投資的產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)大都落在了第三產(chǎn)業(yè)上。雖然我國在以服務(wù)業(yè)為代表的第三產(chǎn)業(yè)的對外直接投資并不具競爭優(yōu)勢,但從發(fā)展戰(zhàn)略角度看,我國應(yīng)抓住在第三產(chǎn)業(yè)某些領(lǐng)域的優(yōu)勢,結(jié)合第三產(chǎn)業(yè)行業(yè)多、范圍廣、投資大小不限、經(jīng)濟(jì)規(guī)模不限等特點(diǎn),積極發(fā)展以服務(wù)業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)的對外直接投資。同時(shí),要積極發(fā)展房地產(chǎn)、金融業(yè)的投資。對發(fā)達(dá)國家的房地產(chǎn)、金融業(yè)進(jìn)行投資不受技術(shù)限制,有利于中國企業(yè)對外投資的開展,且能掌握有關(guān)方面的知識,對中國國內(nèi)房地產(chǎn)和金融市場的完善和發(fā)展也會有一定幫助。

(五)高科技產(chǎn)業(yè)。高科技產(chǎn)業(yè)是我國對外直接投資的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)。我國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層次比較低,可逐步借助對外直接投資推進(jìn)產(chǎn)業(yè)層次高級化。在發(fā)達(dá)國家進(jìn)行高科技直接投資,有助于打破這些國家在高技術(shù)方面的限制與封鎖,有助于吸收世界上高新技術(shù)和其他先進(jìn)技術(shù),同時(shí)也可使我國企業(yè)管理人員學(xué)到先進(jìn)的管理知識和經(jīng)驗(yàn)。我國的企業(yè)與國外大型跨國公司相比,仍有較大的研發(fā)能力差距。因此,到國外技術(shù)資源與智力資源密集的地方設(shè)立研發(fā)機(jī)構(gòu)和科技型中小企業(yè),是較快提高研發(fā)能力的有效途徑?，F(xiàn)在,中國許多企業(yè)開始在國外發(fā)達(dá)國家組建高科技新產(chǎn)品開發(fā)公司,將開發(fā)的新產(chǎn)品交由國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn),然后再將產(chǎn)品銷往國外。同時(shí)國內(nèi)的高科技企業(yè)開始走向國際市場,進(jìn)行對外投資,擴(kuò)大高科技產(chǎn)品的出口,實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)品的國際化。

為鼓勵我國上述產(chǎn)業(yè)的對外直接投資,國家應(yīng)當(dāng)完善對外直接投資的配套政策服務(wù)。首先,應(yīng)從企業(yè)需要出發(fā),改善現(xiàn)有的投資、外匯和人員出入境審批制度。海外投資是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)大且具挑戰(zhàn)性的投資活動,政府不應(yīng)該對企業(yè)的投資活動過度干預(yù)。其次,應(yīng)當(dāng)加大稅收、融資等政策支持力度。針對一般的對外直接投資項(xiàng)目,政府可以制定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策,而對于符合國家戰(zhàn)略利益的項(xiàng)目,政府更應(yīng)給予積極的財(cái)政補(bǔ)貼。最后,政府應(yīng)鼓勵商業(yè)銀行參與到企業(yè)的對外直接投資中,解決企業(yè)尤其是中小企業(yè)對外直接投資中的融資難的問題。

論文關(guān)鍵詞:對外直接投資;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);結(jié)構(gòu)升級

論文摘要:在世界經(jīng)濟(jì)一體化的背景下,對外直接投資日益成為各國參與國際競爭的有力工具。本文在分析對外直接投資的效用的基礎(chǔ)上,指出我國應(yīng)有選擇性地進(jìn)行各行業(yè)的對外直接投資。

參考文獻(xiàn):

[1]馬幫龍,呂虎曉.我國對外投資現(xiàn)狀[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技,2006,(1)

篇（5）

1.轉(zhuǎn)型期農(nóng)業(yè)增長與政府農(nóng)業(yè)投資規(guī)模變動分析[2]

中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型期可定義為1978年以來至今的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革期。自此，中國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)開始了由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)全面邁進(jìn)的步伐。這個階段也是中國政府農(nóng)業(yè)投資的重要轉(zhuǎn)折期。與此相伴，中國農(nóng)業(yè)GDP、農(nóng)業(yè)增加值在這個時(shí)期以后也發(fā)生了巨大變動。農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和政府農(nóng)業(yè)投資規(guī)模都空前增長。

1.1轉(zhuǎn)型期中國政府農(nóng)業(yè)投資的規(guī)模變動與農(nóng)業(yè)增長水平變化

農(nóng)業(yè)投資規(guī)模是指各個年份或各個時(shí)期農(nóng)業(yè)投資的總量。按照本文的統(tǒng)計(jì)口徑(中口徑)，我國農(nóng)業(yè)投資規(guī)模在各個五年計(jì)劃期是不同的，總的趨勢是增長的，尤其從“七五”開始，我國農(nóng)業(yè)投資力度明顯加快，其累計(jì)投資額是“六五”時(shí)期的兩倍還多，“八五”、“九五”也是成倍增長(見表1[3])。

資料來源：轉(zhuǎn)引自陳錫文.中國農(nóng)村公共財(cái)政制度：理論、政策、實(shí)證研究，北京，中國發(fā)展出版社，2005年，第116頁。

如果將政府農(nóng)業(yè)投資與農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長情況聯(lián)系起來，并使用逐年的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，自1978年以來，無論是農(nóng)業(yè)GDP還是農(nóng)業(yè)增加值，其總的趨勢也是增長的，雖然個別年度間存在著波動。尤其在近期，這兩個指標(biāo)的增速開始加快，增幅明顯。(均以當(dāng)年價(jià)格計(jì)算，未轉(zhuǎn)換為可比價(jià)格)。將農(nóng)業(yè)GDP、農(nóng)業(yè)增加值及政府農(nóng)業(yè)投資的變動趨勢畫在一張圖上，如圖1所示[4]。

圖1（）略

自1978年以來，我國政府農(nóng)業(yè)投資的增長曲線比較陡峭，證明增速很快。農(nóng)業(yè)GDP、農(nóng)業(yè)增加值也呈現(xiàn)出相同的增長趨勢，即先緩慢、平穩(wěn)增長，后急速增長。如果將我國政府農(nóng)業(yè)投資占財(cái)政支出比重和我國政府農(nóng)業(yè)投資占農(nóng)業(yè)GDP的比重計(jì)算出來，發(fā)現(xiàn)后者較低，見表2。

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，《2004年中國農(nóng)村統(tǒng)計(jì)年鑒》，北京，中國統(tǒng)計(jì)出版社，2004年。

我國政府農(nóng)業(yè)投資占農(nóng)業(yè)GDP比重平均在5％～6％左右，但在美國、加拿大、英國、澳大利亞等農(nóng)業(yè)發(fā)達(dá)國家中，政府對農(nóng)業(yè)提供的財(cái)政支持相當(dāng)于農(nóng)業(yè)本身GDP的25％以上，日本、以色列等國甚至更高(45％～95％)，即使在印度這樣的發(fā)展中國家，國家財(cái)政支農(nóng)支出占農(nóng)業(yè)GDP的比重也達(dá)到了10％。(當(dāng)然，我們這里所說政府農(nóng)業(yè)投資與政府對農(nóng)業(yè)的財(cái)政支持口徑不完全一致，但基本上反映了我國政府對農(nóng)業(yè)支持的力度)。在我國，雖然財(cái)政的總體實(shí)力有限，財(cái)政支農(nóng)支出僅占農(nóng)業(yè)GDP的5％～6％，但農(nóng)業(yè)支出占財(cái)政總支出的份額維持著相對較高的水平，近10年來，大體在8％～10％之間。建國以來，國家財(cái)政用于農(nóng)業(yè)的支出總額，1950年為27.4億元(當(dāng)年價(jià)格，后同)，1960年增長到90.52億元，1970年曾降到49.4億元，1980年為149.95億元，1990年增長到307.84億元，1998年已達(dá)1147億元(這一年的數(shù)字包括當(dāng)年增發(fā)國債用于農(nóng)業(yè)方面的支出)，增長速度還是相當(dāng)高的。特別是1978～1998年間財(cái)政支農(nóng)投入年平均增幅達(dá)到11.4％[5]。所以，從投資規(guī)模上來看，我國政府農(nóng)業(yè)投資逐年增長，對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長起到了不可替代的作用。

1.2中國農(nóng)業(yè)增長與政府農(nóng)業(yè)投資規(guī)模的關(guān)系分析

運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)證分析方法，對1978年以來的我國農(nóng)業(yè)GDP和農(nóng)業(yè)財(cái)政投資的變動進(jìn)行相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)兩者間具有很強(qiáng)的正相關(guān)性。假定兩者間存在一元線性關(guān)系，以農(nóng)業(yè)GDP為因變量(用Y表示)，政府農(nóng)業(yè)財(cái)政投資為自變量(用X表示)，在有限觀測數(shù)據(jù)下進(jìn)行擬合，可得出以下一元線性回歸模型：

Y=2955.47+17.71X

(2.27)(11.18)

可決系數(shù)R[2]=0.87，調(diào)整可決系數(shù)為R[2]=0.86，F(xiàn)值為124.95，回歸方程總體顯著性檢驗(yàn)通過，擬合程度較好。該模型說明，每增加1億元的財(cái)政農(nóng)業(yè)投資，我國的農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值就會增加17.71億元。可見，增加政府農(nóng)業(yè)財(cái)政投資對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的作用是極其顯著的。當(dāng)然，這一結(jié)論并不否認(rèn)其他生產(chǎn)要素(諸如勞動力、土地、技術(shù)、制度等)在農(nóng)業(yè)增長中的重大作用，每一要素在農(nóng)業(yè)增長中的貢獻(xiàn)率也不相同，本文暫不討論。

1.3地方政府對農(nóng)業(yè)的投資與地方農(nóng)業(yè)增長

以上分析了中央政府對農(nóng)業(yè)的投資情況，由于我國自1994年以來一直實(shí)行分稅制，這種體制對地方政府農(nóng)業(yè)投資的影響是很明顯的。地方政府投資的數(shù)額、方向、結(jié)構(gòu)、目標(biāo)與中央政府有很大的不同。在中央財(cái)政農(nóng)業(yè)投資中，很多情況下要求地方政府進(jìn)行配套，但在實(shí)施過程中往往有的地方政府能做到，有的地方政府做不到。原因可能多種多樣，但地方財(cái)力的大小起著決定性作用。這就導(dǎo)致我國各個地方政府農(nóng)業(yè)投資有很大的差距。這種投資的差距是不是也已經(jīng)成為各地區(qū)間農(nóng)業(yè)增長差距的一個極其關(guān)鍵的原因呢？這成為我們分析的重點(diǎn)。

這里我們僅僅選用兩個省份進(jìn)行對比，即選用經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份江蘇省與一般省份河南省為研究對象來觀察政府投資與當(dāng)?shù)剞r(nóng)業(yè)增長的關(guān)系，以及地方農(nóng)業(yè)差距產(chǎn)生的部分原因(顯然，各地區(qū)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生差距的原因不僅僅于此，其他原因本文暫不述及)。

1.3.1地區(qū)農(nóng)業(yè)增長與地方政府農(nóng)業(yè)投資之間的關(guān)系

首先分析各省農(nóng)業(yè)增長與農(nóng)業(yè)投資之間的關(guān)系(選用1978年至2001年的數(shù)據(jù)，江蘇省數(shù)據(jù)來源于《2002年江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒》(電子版)[6]，河南省數(shù)據(jù)來自《2003年河南農(nóng)村統(tǒng)計(jì)年鑒》[7])，發(fā)現(xiàn)無論是發(fā)達(dá)省份還是一般省份，其農(nóng)業(yè)增長和農(nóng)業(yè)投資的變動趨勢與全國的變動趨勢一致，即先緩慢增長，后快速增長。采用同樣的分析方法對兩者間的關(guān)系進(jìn)行分析，如果模型中用Y[，j]表示江蘇省農(nóng)業(yè)GDP，X[，j]表示江蘇省政府農(nóng)業(yè)投資，Y[，h]表示河南省農(nóng)業(yè)GDP，X[，h]表示河南省政府投資，設(shè)定模型y=a+bx+ε，ε為隨機(jī)擾動項(xiàng)，在有限觀測值條件下可分別得到如下一元線性回歸擬合模型：

江蘇省的數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果為：Y[，j]=235.514+39.84X[，j]

(1.527)(7.140)

R[2]=0.80，調(diào)整后的R[2]=0.78，F(xiàn)=50.99，方程總體性檢驗(yàn)通過。該模型表明，江蘇省政府每增加1億元的農(nóng)業(yè)投資，可得到39.84億元的農(nóng)業(yè)GDP增長。

河南省的數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果為：Y[，h]=-208.95+72.75X[，h]

(-4.02)(21.32)

R[2]=0.96，調(diào)整后的R[2]=0.95，方程總體性檢驗(yàn)通過。此模型的經(jīng)濟(jì)含義為河南省政府每增加1億元的農(nóng)業(yè)投資，則可以產(chǎn)生72.75億元的農(nóng)業(yè)GDP增長。兩個省份的政府農(nóng)業(yè)投資對農(nóng)業(yè)的增長作用都是很明顯的，不過兩省的投資力度不同，農(nóng)業(yè)GDP的增長幅度也不同。見圖2：

圖2（略）

資料來源：河南省統(tǒng)計(jì)局，《2003年河南農(nóng)村統(tǒng)計(jì)年鑒》，北京，中國統(tǒng)計(jì)出版社2003年。江蘇省統(tǒng)計(jì)局，《2002江蘇統(tǒng)計(jì)年鑒》，/sjzl/tjnj/2002/nj13/nj1302.htm。一部分?jǐn)?shù)據(jù)經(jīng)過計(jì)算整理。

1.3.2地區(qū)差距與政府農(nóng)業(yè)投資的關(guān)系

除個別年份外(1985年、1990年、1991年、1992年)，江蘇省政府農(nóng)業(yè)投資均大于河南省農(nóng)業(yè)政府投資，而且這種投資差距越來越大。那么，兩省的農(nóng)業(yè)GDP變化是否呈現(xiàn)出同樣的差距呢？為了消除兩省間由于巨大的農(nóng)業(yè)人口差額而形成的誤差，在這里選用農(nóng)業(yè)人口人均農(nóng)業(yè)GDP進(jìn)行比較。從圖中結(jié)果很容易地看出，兩省在農(nóng)業(yè)增長方面的差距竟然與兩省在農(nóng)業(yè)投資方面的差距變動很一致?？梢娬r(nóng)業(yè)投資是中國農(nóng)業(yè)增長的充分條件，也成為地區(qū)農(nóng)業(yè)增長差距產(chǎn)生的充分條件。如果不改善地方政府農(nóng)業(yè)投資的狀況，這種差距將會繼續(xù)存在，也可能會導(dǎo)致差距繼續(xù)發(fā)散而形不成收斂的態(tài)勢。

2.中國農(nóng)業(yè)政府投資的使用方向和結(jié)構(gòu)變動與農(nóng)業(yè)增長

農(nóng)業(yè)投資對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的作用不但表現(xiàn)在數(shù)量規(guī)模上，也表現(xiàn)在投資方向和投資結(jié)構(gòu)上。所謂的投資方向和結(jié)構(gòu)指投資的資金使用去向及所形成的不同投資項(xiàng)目構(gòu)成。我國農(nóng)業(yè)投資主要由農(nóng)業(yè)基本建設(shè)支出、農(nóng)業(yè)科技三項(xiàng)費(fèi)用、支援農(nóng)村生產(chǎn)支出和農(nóng)村水利氣象等部門的事業(yè)費(fèi)和其他費(fèi)用這幾部分構(gòu)成。農(nóng)業(yè)基本建設(shè)支出主要用于公路建設(shè)、農(nóng)業(yè)水利設(shè)施等的建設(shè)以及農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)。農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施可以有效地降低自然環(huán)境給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，改進(jìn)投入與產(chǎn)出的質(zhì)量，降低農(nóng)戶的生產(chǎn)成本，增加農(nóng)業(yè)產(chǎn)出。農(nóng)業(yè)科技三項(xiàng)費(fèi)用投資形成的農(nóng)業(yè)科研成果可降低農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本，增加農(nóng)業(yè)產(chǎn)出。支援農(nóng)村生產(chǎn)支出和農(nóng)村水利氣象等部門的事業(yè)費(fèi)中，支援農(nóng)村生產(chǎn)支出主要通過轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)貼農(nóng)戶，降低其生產(chǎn)成本，調(diào)動農(nóng)民農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的積極性，增加農(nóng)業(yè)產(chǎn)出；農(nóng)業(yè)事業(yè)費(fèi)支撐農(nóng)業(yè)事業(yè)單位的運(yùn)轉(zhuǎn)，并通過農(nóng)業(yè)事業(yè)單位提供的各項(xiàng)服務(wù)，擴(kuò)大農(nóng)戶生產(chǎn)及交易的規(guī)模，減少農(nóng)戶生產(chǎn)成本和交易成本，增加農(nóng)業(yè)產(chǎn)出[8](39)。

有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，各項(xiàng)支出中，農(nóng)業(yè)科技三項(xiàng)費(fèi)用、農(nóng)業(yè)基本建設(shè)支出比重、其他支出比重逐漸降低，而支援農(nóng)村生產(chǎn)支出和農(nóng)林水利氣象等部門的事業(yè)費(fèi)在90年代中前期快速增長，90年代后期有所趨緩，進(jìn)入2000年后又開始增長，并占據(jù)著財(cái)政農(nóng)業(yè)支出的絕對比重[9]。見表3。

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，中國農(nóng)村統(tǒng)計(jì)年鑒2004，北京，中國統(tǒng)計(jì)出版社，2004年，第81頁，計(jì)算整理

表3中，由于資料所限，項(xiàng)目的分類比較粗，比如未能將支援農(nóng)業(yè)生產(chǎn)支出與事業(yè)費(fèi)分開，基建支出也很粗略，這與我國農(nóng)業(yè)投資方面的統(tǒng)計(jì)口徑各不相同有很大的關(guān)系，這里是按本文開頭所定義的農(nóng)業(yè)支出中口徑來計(jì)算和劃分的。上表也充分說明了我國政府農(nóng)業(yè)投資的使用方向特征十分明顯，即農(nóng)業(yè)投資中的主體部分投向了農(nóng)業(yè)事業(yè)費(fèi)、支援農(nóng)業(yè)生產(chǎn)支出和農(nóng)業(yè)基本建設(shè)，這幾項(xiàng)所占比重超過了按這一口徑計(jì)算的90％，投向農(nóng)業(yè)科技(農(nóng)業(yè)科技三項(xiàng)費(fèi)用只是農(nóng)業(yè)科研投資的一部分，不是全部)和其他方面的項(xiàng)目很少。農(nóng)業(yè)基本建設(shè)中，主要投向了大中型水利建設(shè)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，不同的投資項(xiàng)目對農(nóng)業(yè)增長與發(fā)展所起的作用是不同的，朱晶曾就中國6個農(nóng)區(qū)的農(nóng)業(yè)科研公共投資與3種主要糧食作物產(chǎn)量增長之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析[10]，研究結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)科研公共投資對各種作物單位面積產(chǎn)量具有明顯的正效應(yīng)；錢克明[11]研究了農(nóng)業(yè)產(chǎn)值增長與公共教育投入、公共基礎(chǔ)設(shè)施投入、公共科研投入、農(nóng)牧戶自身投資之間的關(guān)系，研究結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)科技投入的邊際回報(bào)率最高，農(nóng)村教育投資和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施投資的邊際回報(bào)率次之，農(nóng)牧戶自身投資的邊際回報(bào)率最低。李煥彰、錢忠好的一項(xiàng)研究結(jié)果[8](40)表明，中國財(cái)政支農(nóng)支出項(xiàng)目中邊際產(chǎn)出效應(yīng)高低的次序?yàn)椋嚎萍既?xiàng)費(fèi)用最高，基本建設(shè)支出次之，生產(chǎn)性支出和事業(yè)費(fèi)最差；而現(xiàn)行財(cái)政支農(nóng)支出比重由高到低的序列為：生產(chǎn)性支出和事業(yè)費(fèi)比重最高，基本建設(shè)支出比重次之，科技三項(xiàng)費(fèi)比重最低?，F(xiàn)行財(cái)政支農(nóng)支出政策與投資結(jié)構(gòu)效應(yīng)方面出現(xiàn)了較大的偏差，效應(yīng)小的投資過多，效應(yīng)大的反而投資過少。

3.簡短結(jié)論

在我國農(nóng)業(yè)投資中，一個很明顯的特征是社會和私人投資不足，政府農(nóng)業(yè)投資在整個農(nóng)業(yè)投資中占有極其重要的地位，又由于農(nóng)業(yè)在某些方面的準(zhǔn)公共品性質(zhì)，政府對農(nóng)業(yè)進(jìn)行投資和扶持是WTO框架下公共財(cái)政體系的重要內(nèi)容。本文的研究表明，我國財(cái)政支農(nóng)體制中存在的問題主要表現(xiàn)在：投資規(guī)模與國外相比，比重仍然偏低，雖然縱向比較中一直保持增長勢頭；投資結(jié)構(gòu)與方向不合理，投資效應(yīng)與投資方向錯位；地方政府農(nóng)業(yè)投資的差異性很大，并且也直接影響了地方農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此建議，在公共財(cái)政方面應(yīng)該做到：在中國財(cái)政支農(nóng)資源極為有限的條件下，大幅度增加農(nóng)業(yè)科技投入；適度增加農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投入，加強(qiáng)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；根據(jù)需要確定農(nóng)業(yè)事業(yè)費(fèi)支出，保持原有規(guī)模不變甚至有所壓縮；調(diào)整財(cái)政支農(nóng)支出結(jié)構(gòu)的方向和目標(biāo)；構(gòu)建促進(jìn)地方政府投資農(nóng)業(yè)的動力機(jī)制，以避免地區(qū)差距拉大?？偟脑瓌t是不但要加強(qiáng)農(nóng)業(yè)的支持力度和投入規(guī)模，還要優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。

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篇（6）

籌措社會資金增加農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投入。聯(lián)邦政府直接拿錢支持農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、科研、科技推廣等；聯(lián)邦政府引導(dǎo)各州和地方政府支持農(nóng)業(yè)發(fā)展，如國會有關(guān)農(nóng)業(yè)科技推廣的法令，聯(lián)邦政府對接受法律條文的各州提供資金建立農(nóng)業(yè)科技推廣組織；財(cái)政政策和金融政策的協(xié)調(diào)運(yùn)用，以少量的財(cái)政資金用于政策銀行的資本金和經(jīng)營費(fèi)用，使政策性銀行吸收大量的社會資金支持農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資；財(cái)政投資吸引私人投資，如美國的灌溉設(shè)施建設(shè)、農(nóng)業(yè)科技、科技推廣，既有財(cái)政投資也有私人投資；運(yùn)用資金市場籌集支農(nóng)資金。

明確財(cái)政支農(nóng)重點(diǎn)。以上世紀(jì)二三十年代經(jīng)濟(jì)危機(jī)為界，在此之前，美國農(nóng)業(yè)尚不發(fā)達(dá)，財(cái)政支農(nóng)的重點(diǎn)是生產(chǎn)領(lǐng)域，因此財(cái)政主要投資于農(nóng)業(yè)水利、灌溉、交通等公共產(chǎn)品；此后，農(nóng)產(chǎn)品大量過剩，政府財(cái)政支持的重點(diǎn)由生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向流通領(lǐng)域，主要投資于農(nóng)業(yè)科技、農(nóng)產(chǎn)品儲備、農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量檢驗(yàn)檢測等公共產(chǎn)品。

（二）日本的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資

日本農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資的經(jīng)驗(yàn)主要表現(xiàn)在：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，形成一種工農(nóng)業(yè)良性互動的關(guān)系，即工業(yè)和農(nóng)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，兩者相互補(bǔ)充、相輔相成；日本政府對農(nóng)業(yè)的財(cái)政投資除部分直接用于興建農(nóng)、林、水產(chǎn)等公共產(chǎn)品外，大部分特別是農(nóng)業(yè)固定資產(chǎn)投資是采用補(bǔ)助金及長期低息貸款的方式發(fā)放給農(nóng)民，同時(shí)通過補(bǔ)貼利息，調(diào)動“民間資本”投向農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品，這就是日本頗具特色的“制度金融”；政府對農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的投資也具有明顯的階段性特征，從20世紀(jì)六七十年代的“米價(jià)支持政策”到80年代的農(nóng)業(yè)基本建設(shè)投資補(bǔ)貼再到進(jìn)入WTO以來的以環(huán)境保護(hù)為導(dǎo)向的公共投資。

發(fā)展中國家的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資策略

（一）韓國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資

從20世紀(jì)60年代開始，韓國政府開始實(shí)施“以工補(bǔ)農(nóng)”戰(zhàn)略，采取各種措施大力發(fā)展農(nóng)業(yè)，其中最具影響力的是“新村運(yùn)動”。新村運(yùn)動在農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品方面的投入主要表現(xiàn)在改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件，如完善灌溉系統(tǒng)、更新農(nóng)業(yè)機(jī)械、采用新的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和機(jī)械設(shè)備；同時(shí)還加強(qiáng)農(nóng)業(yè)科技、良種、化肥農(nóng)藥的投入，農(nóng)業(yè)推廣體系的建設(shè)及對農(nóng)民的職業(yè)教育。這是“新村運(yùn)動”的核心內(nèi)容。

雖然韓國的“新村運(yùn)動”主要由農(nóng)民進(jìn)行，但政府在其中發(fā)揮了極大的作用。政府不僅是發(fā)動者、引導(dǎo)者，更重要的是提供大量的財(cái)政支持。據(jù)統(tǒng)計(jì)，政府每年的資助額占總投資額的比重一般都超過20%，最高年份可達(dá)59.2%。充分體現(xiàn)了政府在農(nóng)業(yè)、農(nóng)村發(fā)展中的作用。

（二）印度農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資

印度政府推動的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品建設(shè)主要有以下方面：生產(chǎn)性農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包括土地整治、控制水土流失兩個方面；投入性農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包括化肥投入、高產(chǎn)品種投入和農(nóng)業(yè)機(jī)械投入；保證性農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要有農(nóng)村公路建設(shè)、農(nóng)村能源建設(shè)、農(nóng)業(yè)職業(yè)教育等。

在農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的建設(shè)中，印度政府從三條途徑來籌集建設(shè)資金：增加計(jì)劃投資，在每個五年計(jì)劃中，農(nóng)業(yè)的計(jì)劃投資都占相當(dāng)比重，如“一五”計(jì)劃農(nóng)業(yè)投資占計(jì)劃總投資的18%，而工業(yè)僅占8%；“二五”計(jì)劃農(nóng)業(yè)為25%；“三五”為21%，且以后的各五年計(jì)劃中從未低于20%。實(shí)行投入物補(bǔ)貼，印度政府的財(cái)政預(yù)算中，農(nóng)業(yè)投入補(bǔ)貼占相當(dāng)大比重。提供貸款保證，農(nóng)業(yè)貸款是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的重要來源之一。印度政府大力發(fā)展信貸機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大信貸額。印度的農(nóng)業(yè)籌資和開發(fā)公司主要是利用外國農(nóng)業(yè)投資，發(fā)放基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目貸款。

（三）巴西農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資

1.倉儲設(shè)施。在巴西，倉儲按屬性可分為三類：官方（聯(lián)邦、州、市）、合作社和個人。聯(lián)邦倉儲設(shè)施由聯(lián)邦出資建設(shè)，主要用于常規(guī)儲備和儲存按政府最低保證價(jià)格收購的農(nóng)產(chǎn)品，其目的在于保護(hù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者，特別是中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的利益，同時(shí)利用政府的儲備在淡季時(shí)調(diào)節(jié)農(nóng)產(chǎn)品的市場價(jià)格。合作社和個人倉儲設(shè)備建設(shè)的資金主要靠補(bǔ)貼性農(nóng)業(yè)信貸和自籌，其主要目的在于利用農(nóng)業(yè)季節(jié)差提高經(jīng)濟(jì)效益。目前，巴西倉儲能力基本上能夠滿足農(nóng)牧業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的需要，其收獲后的損失率僅為5%，達(dá)到世界先進(jìn)水平。

2.水利灌溉。巴西水利資源豐富，河流縱橫，降雨量豐富，但灌溉業(yè)落后。1985年政府制定了東北部百萬公頃灌溉計(jì)劃，五年內(nèi)投資35億美元，其中40%由聯(lián)邦政府出資，60%由私人或國際金融機(jī)構(gòu)資助。

3.農(nóng)業(yè)科研與農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣。巴西最重要的農(nóng)業(yè)科研和技術(shù)推廣機(jī)構(gòu)是歸屬農(nóng)業(yè)部的巴西農(nóng)牧業(yè)研究公司和農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣公司。1973年農(nóng)業(yè)部將農(nóng)牧業(yè)科研局改為巴西農(nóng)牧業(yè)研究公司，大力培養(yǎng)農(nóng)業(yè)科研隊(duì)伍，到1985年就培養(yǎng)了2200名高級農(nóng)業(yè)技術(shù)人才。農(nóng)牧業(yè)研究公司的研究成果以有償轉(zhuǎn)讓的方式出售，并由技術(shù)推廣公司負(fù)責(zé)推廣；巴西農(nóng)牧業(yè)技術(shù)推廣公司主要負(fù)責(zé)全國的農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣和管理，同時(shí)建立各州、市的分支機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對合作社、中小農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的技術(shù)支持。

對改善我國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資的啟示

（一）改變我國“城鄉(xiāng)二元”、“產(chǎn)業(yè)不均”的公共品投資現(xiàn)狀

1953-1955年，我國第一個五年計(jì)劃在不斷修訂中確定了重工業(yè)優(yōu)先發(fā)展的戰(zhàn)略。至此開始，公共產(chǎn)品的投資就出現(xiàn)了“重城市輕農(nóng)村”、“重工輕農(nóng)”的不均衡狀態(tài)。嚴(yán)重抑制了農(nóng)業(yè)的發(fā)展和農(nóng)民生活水平的提高。因此，在工業(yè)化已進(jìn)入中后期階段的今天，應(yīng)借鑒日本工農(nóng)業(yè)良性互動發(fā)展及韓國“新村運(yùn)動”的做法，改變我國公共產(chǎn)品投資的傾斜戰(zhàn)略，加大政府農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資力度，走“以工補(bǔ)農(nóng)”的新路。

（二）實(shí)現(xiàn)投資主體、投資方式的多元化

農(nóng)業(yè)是一個弱質(zhì)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品具有明顯的外部性特點(diǎn)，投資收益不易、投資回收期較長。因此，農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的投資應(yīng)以政府公共財(cái)政為主。然而，政府投資可以采取直接投資還可以采取間接投資，如政府通過參股、控股、經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓等不同的投資方式提高農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資的效率；同時(shí)，農(nóng)業(yè)公共品也可以由政府以外的投資主體進(jìn)行，政府加以引導(dǎo)、規(guī)范界定產(chǎn)權(quán)等，使得私人資本、民間資本、外國資本等積極投身農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的建設(shè)。在這方面，日本的“制度金融”是一個典型，另外，其他發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家也在積極引入社會資本投資農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品。

（三）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)

農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的投資要有的放矢、突出重點(diǎn)，分階段有層次的進(jìn)行。如美國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資從生產(chǎn)領(lǐng)域逐漸轉(zhuǎn)入流通領(lǐng)域；日本的農(nóng)業(yè)支持政策從“米價(jià)支持政策”到農(nóng)業(yè)基本建設(shè)投資再到環(huán)境保護(hù)；印度、巴西分不同階段對不同公共產(chǎn)品的投資?，F(xiàn)階段，我國農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資主要集中于灌溉、水利等“硬”的方面，農(nóng)業(yè)發(fā)展后勁不足。因此，進(jìn)入WTO后，我國要在保持以農(nóng)田基礎(chǔ)設(shè)施體系為內(nèi)容的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資力度的基礎(chǔ)上，努力提高農(nóng)業(yè)科研、農(nóng)業(yè)信息、農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣、農(nóng)業(yè)教育以及農(nóng)業(yè)制度性等公共產(chǎn)品的投資，加大我國農(nóng)產(chǎn)品的國際競爭力。

（四）改善投資的外部環(huán)境

投資環(huán)境的好壞直接影響到投資主體的積極性及投資的效率。因此，中央政府和地方政府要努力創(chuàng)造一個和諧、穩(wěn)定的農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品投資環(huán)境。如對于產(chǎn)權(quán)的界定、補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)等都要有相關(guān)的法律、條文等加以規(guī)范；地方政府對于外界投資、外商投資等要有優(yōu)惠的招商條件；同時(shí)對于破壞投資的違法亂紀(jì)行為要有規(guī)范并得到切實(shí)執(zhí)行的措施。只有這樣，農(nóng)業(yè)公共產(chǎn)品的建設(shè)才能真正落到實(shí)處。

參考文獻(xiàn)：

1.王朝菜，傅志華.“三農(nóng)問題”：財(cái)稅政策與國際經(jīng)驗(yàn)借鑒[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004

2.速水佑次郎.農(nóng)業(yè)發(fā)展的國際分析[M].中國社會科學(xué)出版社，2000

3.趙紅.國外農(nóng)業(yè)財(cái)政政策的考察與借鑒[J].經(jīng)濟(jì)問題探索，2004.11

篇（7）

在現(xiàn)今社會里，股票投資已經(jīng)是人們的日常生活中重要的一部分了。隨著改革開放的不斷深入，不少人也逐漸的意識到把錢存在銀行收取利息的時(shí)代以一去不復(fù)返，科學(xué)合理的現(xiàn)代生活方式是要把多余的錢拿來投資。下面是為大家?guī)淼墓善蓖顿Y的論文范文，希望對大家有所幫助。

股票投資分析論文范文一：

收盤快評，消息面上，【證監(jiān)會副主席方星海：繼續(xù)推進(jìn)股指期權(quán)上市準(zhǔn)備】目前證監(jiān)會正加快推動原油期貨上市工作，棉紗、紙漿上市已在積極準(zhǔn)備當(dāng)中，生豬、蘋果、紅棗等服務(wù)“三農(nóng)”和具有鮮明區(qū)域特色的新品種上市也在研究推進(jìn)。在豆粕、白糖期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，我會將逐步擴(kuò)大商品期權(quán)品種，繼續(xù)推進(jìn)股指期權(quán)上市準(zhǔn)備。（中國證券網(wǎng)）技術(shù)上，今日兩市出現(xiàn)了久違的大陽線，從整個K線形態(tài)來看，一舉突破我們雷達(dá)天線3100點(diǎn)，量能今天上海方面成交了1900億，量能溫和放大，說明短線資金進(jìn)場明顯，從整個盤口上來看，主要是說保險(xiǎn)，銀行板塊在極力護(hù)盤，應(yīng)該說銀行板塊個保險(xiǎn)板塊已經(jīng)走出了一個標(biāo)志性的上升通道的走勢，量能在溫和放量，說明市場呢在逐漸接受這兩大板塊的上揚(yáng)。今日浦發(fā)銀行的漲停板也給銀行個股做出了表率于信息。由于銀行板塊大部分是跌破凈資產(chǎn)的個股，應(yīng)該說這也適合養(yǎng)老金建倉的一個標(biāo)準(zhǔn)。板塊方面，關(guān)注券商，保險(xiǎn)，銀行這些板塊個股。個股方面，技術(shù)交流大美女個股，600000，浦發(fā)銀行，股價(jià)，量能放大，突破壓力位。技術(shù)操作上，被套個股耐心持有，短線以快進(jìn)快出為主，由于現(xiàn)在是底部區(qū)域，指數(shù)，包括個股上下震蕩很正常，既然說現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)行情，我們就耐心持有個股。如果你現(xiàn)在還沒有很好的個股標(biāo)的，可以參加我們VIP團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)每天贈送2只大美女個股。風(fēng)險(xiǎn)提示，以上觀點(diǎn)僅供參考不能作為買賣依據(jù)。

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篇（8）

“王者榮耀”吸金創(chuàng)紀(jì)錄,移動電競市場成倍增長.上市公司中，鵬博士與騰訊公司簽署了內(nèi)容加速節(jié)點(diǎn)建設(shè)合作協(xié)議，結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。公司在王者榮耀、英雄聯(lián)盟等游戲上深度合作，將雙方的互聯(lián)線路和cap節(jié)點(diǎn)資源進(jìn)行對接。愷英網(wǎng)絡(luò)通過旗下XY手游網(wǎng)為《王者榮耀》提供下載平臺，下載次數(shù)達(dá)到4186萬次。號百控股子公司炫彩互動旗下的愛游戲平臺為玩家提供下載平臺及支付渠道，《王者榮耀》是其第三大客戶?？七_(dá)股份子公司卓泰天下是智能手機(jī)應(yīng)用以及廣告服務(wù)商，與《王者榮耀》、騰訊視頻等結(jié)成了緊密的合作伙伴關(guān)系。

鋰電池巨頭寧德時(shí)代擬登陸A股,@職稱擴(kuò)產(chǎn)惠及供應(yīng)鏈.可關(guān)注生產(chǎn)隔膜的星源材質(zhì)及滄州明珠、提供電解液的江蘇國泰、配套負(fù)極材料的杉杉股份等。

京津冀將示范應(yīng)用電子車牌,智能交通實(shí)現(xiàn)突破.上市公司中，高新興接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示，公司電子車牌產(chǎn)品技術(shù)都做好了準(zhǔn)備，一旦相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)出臺馬上可以推向市場。易華錄與公安部交通管理科學(xué)研究所就汽車電子標(biāo)識技術(shù)研究及應(yīng)用簽署技術(shù)合作協(xié)議。

福建加快推進(jìn)港口整合工作,打造“一帶一路”核心區(qū).上市公司中，廈門港務(wù)是廈門港區(qū)規(guī)模最大綜合物流服務(wù)商，擁有散雜貨碼頭及后方堆場等稀缺資源和完善的港口配套與增值服務(wù)。廈門國貿(mào)除經(jīng)營進(jìn)出口業(yè)務(wù)外，還擁有較為完整的港口物流業(yè)務(wù)體系。

篇（9）

開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回，就會引發(fā)基金的流動性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉股，加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低，加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。

二、持有人特征比較

1.我國個人投資者比例高，投資經(jīng)驗(yàn)不足，易導(dǎo)致流動性風(fēng)險(xiǎn)

從2005年到2007年，我國基金持有人結(jié)構(gòu)中個人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，這一比例高達(dá)90%。由于我國基金投資者多以個人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，介入的成本高。一旦市場大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。

2.我國機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鹚急壤?/p>

美國的證券市場機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來源于401k的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個人賬戶，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場中的資產(chǎn)增值情況。而我國基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國等成熟市場，2006年的社保基金、企業(yè)年金所占比例不足2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場特別是持有基金的規(guī)模非常有限。

3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化

我國基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國偏股型基金的贖回率達(dá)到63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”：20世紀(jì)50年～60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長達(dá)16年。

4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富

美國2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國際基金或海外基金、藍(lán)籌基金，也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場總規(guī)模95%，處于絕對的主體地位，投資者購買的基金多以股票性基金為主，基金市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化。5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高

美國1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀(jì)90年代以后，投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似，我國的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者，占比76%，可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。

6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好

在美國，牛市時(shí)年均20%的收益率會使6%左右的基金費(fèi)用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率，投資者對費(fèi)率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候，通常會比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場水平，資金的集中趨勢明顯。這說明，激烈的同業(yè)競爭迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過往業(yè)績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。

7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低

美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù)，而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個產(chǎn)品，不足股票型基金總數(shù)的10%。

三、優(yōu)化我國基金持有人結(jié)構(gòu)的對策建議

1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者，開辟長期資金來源

大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向，以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu)，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低，周期長，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。

20世紀(jì)90年代以來,美國的養(yǎng)老金市場發(fā)展迅速。1990年末,美國的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬億美元,2002年末總額達(dá)到10115萬億美元,是1990年的2155倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國資本市場上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。

我國擁有13億人口，20紀(jì)60年代和80年代中國出現(xiàn)過兩次人口增長高峰，這兩部分人群對專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測算，到2030年，中國養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會達(dá)到1.8萬億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場，未來潛力巨大。建立類似美國401k的個人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃，可以在完善我國的養(yǎng)老金體系的同時(shí)，引導(dǎo)投資者對基金進(jìn)行長期投資，不被市場的短期波動所左右。

2.通過稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重

稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國稅法中，根據(jù)持有證券的時(shí)間長短不同，分為長期資本利得和短期資本利得，持有期限越長、則賣出時(shí)的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報(bào)的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長期化。我國現(xiàn)行法規(guī)中，個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。

3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵投資者長期投資

通過調(diào)整基金申購贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者長期持有基金，降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長短不同，分別收費(fèi)，持有時(shí)間越長，費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率，進(jìn)行基金分級。還可以按照投資者的類型進(jìn)行分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社保基金、上市公司等幾類，設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。4.推廣定期定額等投資方式

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市場狀況：市場的壓力、電力短缺、資金短缺以及環(huán)境的變壞已為外國公司帶來極大的商機(jī)，使他們有機(jī)會在節(jié)能技術(shù)方面來分享龐大的中國市場。

最初開始于1978年的市場改革，戲劇性的削弱了國家計(jì)劃在中國經(jīng)濟(jì)中的作用。國有企業(yè)所占全國工作總產(chǎn)值由1980年的76％下降到1994年的34％，國家分配的商品由1979年的65種縮減為1995年的14種。在重工業(yè)和通訊以及運(yùn)輸領(lǐng)域的價(jià)格控制作用已削弱。多數(shù)商品的價(jià)格由市場決定，盡管少數(shù)幾種關(guān)鍵項(xiàng)目，如谷類、棉花以及石油產(chǎn)品的價(jià)格仍在國家的控制之下。中國正通過降低進(jìn)口關(guān)稅和配額，以及向完全自由兌換貨幣轉(zhuǎn)變，來努力與世界貿(mào)易組織的基準(zhǔn)保持一致。

作為經(jīng)濟(jì)改革的一部分，中國政府已停止向煤炭工業(yè)發(fā)放每年高達(dá)2.3億美元的補(bǔ)貼。煤炭價(jià)格1993年在許多地區(qū)開始急劇上漲，1994年價(jià)格下調(diào)后，仍繼續(xù)上漲。據(jù)政府報(bào)道，許多煤礦在1995年已開始盈利。另一方面，石油價(jià)格的改革在前進(jìn)了兩步后又退回了一步。在宣布了幾條措施后，石油市場在1992年開始開放。1994年夏季，政府改變了方針，重新由中央統(tǒng)一管理價(jià)格和銷售渠道。1994年春季，為了防止社會不安定，政府逐步對居民用煤和用氣售價(jià)實(shí)行控制。電價(jià)仍是大幅度調(diào)節(jié)了的，在多數(shù)地區(qū)，電價(jià)現(xiàn)在比燃料價(jià)格上升得快。

通過改革，中國的經(jīng)濟(jì)有了明顯的增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值以每年平均8－9％的速度連續(xù)增長。盡管80年代能源使用的增長速度只有經(jīng)濟(jì)增長速度的一半，中國的主要燃料－－煤炭的價(jià)格，從1978年到1995年仍翻了一番。1995年的原煤產(chǎn)量達(dá)12.8億噸。中國是世界上最大的含碳礦燃料的生產(chǎn)者和用戶。難怪現(xiàn)在存在嚴(yán)重的空氣污染和酸雨問題，已成為僅次于美國的世界第二大溫室氣體排放者。這些環(huán)境問題由于從生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)阶罱K使用的整個能源系統(tǒng)的低效率而加劇。

此外，部分是因效率低，電力生產(chǎn)沒有跟上迅速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)的需要。經(jīng)常性的電力短缺降低了生產(chǎn)率，并導(dǎo)致生活的不便。問題是如此普遍，以致許多地方報(bào)紙象預(yù)報(bào)天氣一樣發(fā)出計(jì)劃性的停電通知。電力部計(jì)劃從1995年至本世紀(jì)末到少增加200GW至300GW的裝機(jī)容量，即平均每年增加24GW。當(dāng)然，中國無論是建造大型電站的能力還是資金，都不足以完成如此巨大的擴(kuò)展。這就解釋了為什么中國政府急于想吸引國外資金用于電力領(lǐng)域投資。