序論：好文章的創(chuàng)作是一個(gè)不斷探索和完善的過(guò)程，我們?yōu)槟扑]十篇保險(xiǎn)公司金融風(fēng)險(xiǎn)管理范例，希望它們能助您一臂之力，提升您的閱讀品質(zhì)，帶來(lái)更深刻的閱讀感受。

篇（1）

一、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的理論基礎(chǔ)

傳統(tǒng)上，保險(xiǎn)屬于廣義的金融學(xué)范疇，但是高度獨(dú)立，單獨(dú)推進(jìn)的，至于兩者的聯(lián)系一直為人所忽視。20世紀(jì)90年生的金融和保險(xiǎn)多尺度、全方位的融合已經(jīng)改變了這一狀況，現(xiàn)代金融學(xué)對(duì)保險(xiǎn)理論和實(shí)用研究的影響日益增強(qiáng)，保險(xiǎn)研究也越來(lái)越遵循一個(gè)一般金融研究范式。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化（Insurancerisksecuritization）始于美國(guó)1988年壽險(xiǎn)和年金組合證券化，指通過(guò)證券的創(chuàng)造和發(fā)行將承保風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到金融市場(chǎng)上，這等于為風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了其他承擔(dān)者，從而觸及到保險(xiǎn)公司賴以存在的價(jià)值基礎(chǔ)——風(fēng)險(xiǎn)管理核心功能。所以，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化是金融和保險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域融合的根本課題，可以運(yùn)用金融學(xué)的基本方法和工具對(duì)之作深入探討。

（一）保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的金融基本功能解釋

風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)超出保險(xiǎn)領(lǐng)域的概念，其基本原則是讓合適的人承擔(dān)合適的風(fēng)險(xiǎn)，如何分散風(fēng)險(xiǎn)，以及是否存在適合承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體是其中關(guān)鍵問(wèn)題。潛在邏輯是非常簡(jiǎn)單而強(qiáng)制性的，即風(fēng)險(xiǎn)趨于發(fā)現(xiàn)其最經(jīng)濟(jì)的價(jià)格和最有效的持有人。根據(jù)默頓（Merton）等1993年提出的金融中介學(xué)說(shuō)的功能觀點(diǎn)，金融體系由金融市場(chǎng)和金融中介組成，任何經(jīng)濟(jì)社會(huì)的金融體系的功能都是在一個(gè)不確定的環(huán)境中，在時(shí)空上便利經(jīng)濟(jì)資源的配置和拓展，具體有六項(xiàng)基本功能：支付結(jié)算；聚集和分散資源；在時(shí)空上轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)資源；風(fēng)險(xiǎn)管理；提供信息；解決激勵(lì)問(wèn)題。金融基本功能長(zhǎng)期保持不變，彼此并不是獨(dú)立的，功能比其制度結(jié)構(gòu)更穩(wěn)定、更重要。這樣，就風(fēng)險(xiǎn)管理功能，存在兩種提供方法：金融中介方法和金融市場(chǎng)方法。保險(xiǎn)公司是傳統(tǒng)上進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的金融中介，側(cè)重于純粹（或物理）風(fēng)險(xiǎn)，具有在代際（跨期）間熨平風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)；金融市場(chǎng)也提供很多風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移合約，比如期貨、遠(yuǎn)期、期權(quán)和互換，且非常透明化和標(biāo)準(zhǔn)化，一直扮演管理金融（或財(cái)務(wù)）風(fēng)險(xiǎn)的角色，能有效分擔(dān)橫向風(fēng)險(xiǎn)。以往這兩種風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型不同的風(fēng)險(xiǎn)管理及供給風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的行業(yè)或市場(chǎng)是由兩種截然不同的術(shù)語(yǔ)、概念和方法分隔的，前者是一種保險(xiǎn)精算和物理的世界，后者屬于財(cái)務(wù)和金融領(lǐng)域，公司、個(gè)人或其他決策單位究竟選擇保險(xiǎn)方法還是市場(chǎng)方法取決于其特定的需求。

希勒（2003）指出，風(fēng)險(xiǎn)管理將是金融市場(chǎng)最有發(fā)展前景的功能。過(guò)去金融過(guò)分強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)的資金動(dòng)員以及資金配置功能，現(xiàn)在可以把金融更擴(kuò)展一些，通過(guò)更好的金融安排，把許多保險(xiǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)上的過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步消化掉。他提出了金融風(fēng)險(xiǎn)管理的六個(gè)新想法：個(gè)人生計(jì)保險(xiǎn)、宏觀市場(chǎng)保險(xiǎn)、收入相關(guān)貸款保險(xiǎn)、收入不平等保險(xiǎn)、跨代社會(huì)保障和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。同理，過(guò)去保險(xiǎn)過(guò)分強(qiáng)調(diào)純粹風(fēng)險(xiǎn)管理，現(xiàn)在也可以把保險(xiǎn)功能更擴(kuò)展一些，它可以應(yīng)用到社會(huì)更多的方面，來(lái)進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避掉一些大的風(fēng)險(xiǎn)，讓我們的生活更穩(wěn)定。基于此，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)和金融市場(chǎng)彼此功能擴(kuò)展的有效途徑可以是融合兩種風(fēng)險(xiǎn)管理方法。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化就是這種融合的表現(xiàn)，保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移效益、可保風(fēng)險(xiǎn)范圍和承保能力都得以改善，金融市場(chǎng)也間接為純粹風(fēng)險(xiǎn)提供保障，重大風(fēng)險(xiǎn)累積在保險(xiǎn)公司和金融市場(chǎng)間實(shí)現(xiàn)了優(yōu)化配置。

（二）保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的根源和直接原因

金融機(jī)構(gòu)是客戶導(dǎo)向的，公司不通過(guò)金融中介也可以進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，只是參與成本較高，任何金融創(chuàng)新根本上都是客戶需求驅(qū)動(dòng)的。20世紀(jì)90年代后，由于公司面臨風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜性增加，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈以及股東對(duì)回報(bào)的持續(xù)關(guān)注，風(fēng)險(xiǎn)管理不僅被定位于保護(hù)公司免受非預(yù)期實(shí)物損失，還要管理影響日增的金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)承擔(dān)資本有效配置以及優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的責(zé)任，能夠真正為公司增值，導(dǎo)致了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理向全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架轉(zhuǎn)型，這為國(guó)外學(xué)者稱譽(yù)為“公司風(fēng)險(xiǎn)管理革命”。集中反映在兩個(gè)層次的融合上。一是風(fēng)險(xiǎn)管理作為一種組織流程的融合，包括整合純粹風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理；通過(guò)VaR等風(fēng)險(xiǎn)度量共同標(biāo)準(zhǔn)來(lái)考察公司風(fēng)險(xiǎn)全貌；在組織內(nèi)跨系統(tǒng)、過(guò)程和人員整合風(fēng)險(xiǎn)管理流程；尋求更多整合風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品和解決方案。二是風(fēng)險(xiǎn)管理與資本管理的融合。即風(fēng)險(xiǎn)管理和最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策同時(shí)協(xié)調(diào)考慮以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化目標(biāo)。這一融合已經(jīng)實(shí)質(zhì)性地改變公司風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，成為很大程度上驅(qū)動(dòng)上述整合的真正基礎(chǔ)性融合。處于融合浪潮中心的是非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（ART）市場(chǎng)，ART指由保險(xiǎn)或再保險(xiǎn)公司提供的、寬泛的和成長(zhǎng)的“合約、結(jié)構(gòu)和解決方案”集合，它使得公司能以非傳統(tǒng)方式轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或?yàn)橹谫Y，而保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化只是一種ART產(chǎn)品。

金融機(jī)構(gòu)實(shí)物資產(chǎn)較少，所面臨的純粹風(fēng)險(xiǎn)可以忽略，主要風(fēng)險(xiǎn)是金融風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的金融中介，包括典型金融風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)、信用和操作風(fēng)險(xiǎn)）和保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自身的風(fēng)險(xiǎn)管理屬于廣義金融風(fēng)險(xiǎn)管理范疇。在金融服務(wù)業(yè)，一種實(shí)體的過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)可以是另一種實(shí)體的分散化風(fēng)險(xiǎn)，這構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，且使得這種機(jī)制不斷發(fā)揮作用而進(jìn)化。重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)累積對(duì)保險(xiǎn)公司的償付能力影響極大，但與金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不相關(guān)或很小，可以通過(guò)證券化方式實(shí)現(xiàn)分散化。進(jìn)一步講，上述公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架對(duì)保險(xiǎn)公司仍然適用。面對(duì)巨大的行業(yè)災(zāi)難，監(jiān)管者、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和股東日益增加的壓力，以及最重要基礎(chǔ)業(yè)務(wù)考慮，越來(lái)越多的保險(xiǎn)公司開(kāi)始接受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）理念。為了對(duì)其全面風(fēng)險(xiǎn)管理提供緊密的支持，保險(xiǎn)公司也需要更靈活的產(chǎn)品和解決方案，這必然要求不斷補(bǔ)充和改進(jìn)ART形式。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)由于其低發(fā)生頻率和高損失幅度成為保險(xiǎn)公司整體風(fēng)險(xiǎn)狀況的關(guān)鍵組成，應(yīng)該采取高度個(gè)性化的證券化形式實(shí)現(xiàn)更廣泛分散。

綜上，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新，始于保險(xiǎn)公司分散自身過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)的要求，由于客戶風(fēng)險(xiǎn)管理需求變化的長(zhǎng)期戰(zhàn)略考慮又使之變得不可或缺。所以，保險(xiǎn)公司自身的風(fēng)險(xiǎn)管理要求是證券化的直接原因，根源在于公司風(fēng)險(xiǎn)管理變化。

二、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的技術(shù)條件

金融市場(chǎng)用于保障傳統(tǒng)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的主要困難在于供給方的合約化，也就是產(chǎn)品設(shè)計(jì)問(wèn)題。從金融角度看，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)衍生工具是標(biāo)準(zhǔn)金融合約應(yīng)用到新的標(biāo)的市場(chǎng)所導(dǎo)致的新風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，有交易所標(biāo)準(zhǔn)合約，也有場(chǎng)外市場(chǎng)合約；風(fēng)險(xiǎn)證券可以視為一份標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)或權(quán)益和一份金融衍生證券組合的混雜證券。與之類(lèi)似的結(jié)構(gòu)模式在金融市場(chǎng)上早已存在，所以產(chǎn)品構(gòu)造難度不大，難點(diǎn)在于定價(jià)。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化定價(jià)一般可以采用統(tǒng)計(jì)建模、金融工程和精算模擬方法，但現(xiàn)有新產(chǎn)品定價(jià)都是金融工程方法。因而，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化依賴于金融數(shù)學(xué)和保險(xiǎn)數(shù)學(xué)融合這一技術(shù)條件。20世紀(jì)90年代之前保險(xiǎn)數(shù)學(xué)和金融數(shù)學(xué)幾乎是平行發(fā)展的，基于金融風(fēng)險(xiǎn)的金融合約和基于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)合約單獨(dú)被引入到市場(chǎng)上，相應(yīng)合約的估價(jià)方法和潛在風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程的隨機(jī)模型已經(jīng)分別在金融數(shù)學(xué)和保險(xiǎn)數(shù)學(xué)中獨(dú)立開(kāi)發(fā)出來(lái)，金融數(shù)學(xué)的巨大進(jìn)步基本上沒(méi)有對(duì)保險(xiǎn)數(shù)學(xué)產(chǎn)生影響。70年代和80年代不斷增加的巨災(zāi)索賠迫切需要新數(shù)學(xué)和統(tǒng)計(jì)方法；90年代快速發(fā)展的金融市場(chǎng)也強(qiáng)烈需要新投資機(jī)會(huì)。這促使了金融數(shù)學(xué)的模型和工具大規(guī)模地轉(zhuǎn)嫁到保險(xiǎn)數(shù)學(xué)中來(lái)，特別是金融資產(chǎn)定價(jià)方法在保險(xiǎn)業(yè)中得到廣泛應(yīng)用。

傳統(tǒng)金融與保險(xiǎn)定價(jià)方法有很大不同。金融定價(jià)是完全市場(chǎng)假設(shè)下的和基于套期保值觀點(diǎn)的無(wú)套利定價(jià)，導(dǎo)致了一種唯一的鞅測(cè)度。但是，保險(xiǎn)市場(chǎng)一般是不完全性的，如果根本上存在鞅測(cè)度，那么就會(huì)有無(wú)窮多。這意味著鞅測(cè)度的唯一性只有通過(guò)施加一定的、能夠?qū)е嘛L(fēng)險(xiǎn)最小化測(cè)度的最優(yōu)條件獲得。保險(xiǎn)定價(jià)則避免了價(jià)格不存在或無(wú)窮多的問(wèn)題，其價(jià)格基礎(chǔ)是實(shí)際概率測(cè)度，采用諸如大數(shù)法則和依靠一種附加系數(shù)來(lái)防止隨機(jī)波動(dòng)。但對(duì)于復(fù)雜的巨災(zāi)保險(xiǎn)或者與金融市場(chǎng)連結(jié)產(chǎn)品，這種方法引起了一些問(wèn)題?？紤]到市場(chǎng)在決定保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格中的作用，按照金融定價(jià)，保單價(jià)格應(yīng)該反映風(fēng)險(xiǎn)和收益間的均衡關(guān)系，或者最低程度地避免創(chuàng)造套利的機(jī)會(huì)；而傳統(tǒng)精算費(fèi)率原則模型采取一種供給方視角，包含了價(jià)格主要是由保險(xiǎn)公司確定的假設(shè)。通過(guò)比較兩種方法計(jì)算同一風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程的費(fèi)率，很容易得出，在一個(gè)充分流動(dòng)的保險(xiǎn)市場(chǎng)，精算費(fèi)率原則可以用一種標(biāo)準(zhǔn)無(wú)套利定價(jià)結(jié)構(gòu)重新解釋。隨著保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)保險(xiǎn)和金融合約同時(shí)交易的市場(chǎng)出現(xiàn)，這些合約共存導(dǎo)致一種新的價(jià)格選擇標(biāo)準(zhǔn)，供給方法正逐漸地為金融方法所取代，這反映了金融專(zhuān)家和精算師共同努力的結(jié)果。

目前已采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型和期權(quán)模型，開(kāi)發(fā)出許多保險(xiǎn)金融定價(jià)模型，這方面的最新研究都集中于巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化定價(jià)。1992年考克斯（Cox）等運(yùn)用BS方程作為巨災(zāi)期貨和期權(quán)的定價(jià)模型至今，學(xué)界和業(yè)界已經(jīng)貢獻(xiàn)了許多模型。但是多數(shù)都是采用假設(shè)保險(xiǎn)市場(chǎng)是完全市場(chǎng)的無(wú)套利方法開(kāi)發(fā)的，現(xiàn)實(shí)意義不大。不完全性也是保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化區(qū)別其他證券化的重要特征之一，所以應(yīng)該改用均衡定價(jià)方法；同時(shí)由于證券化產(chǎn)品與現(xiàn)有保險(xiǎn)合約的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的相同，所以其金融價(jià)格必須與精算費(fèi)率一致，以排除套利的可能性。目前基于均衡理論、效用理論和Esscher變換的適用于完全市場(chǎng)和不完全市場(chǎng)的精算一致金融定價(jià)方法運(yùn)用很廣。最后，為了達(dá)到解決理論障礙，精確定價(jià)從而支持巨災(zāi)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)在資本市場(chǎng)交易的目的，當(dāng)前保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化定價(jià)研究主要在兩方面推進(jìn)：一是繼續(xù)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程模型來(lái)模擬巨災(zāi)損失或索賠；二是在產(chǎn)品定價(jià)中權(quán)衡基差風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)、逆向選擇和外匯風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)開(kāi)發(fā)更實(shí)用的不完全市場(chǎng)的保險(xiǎn)金融定價(jià)模型還需要補(bǔ)充研究，考慮了市場(chǎng)中摩擦性的金融定價(jià)理論方面的研究推進(jìn)會(huì)對(duì)之增加更多見(jiàn)解；同時(shí)非均衡定價(jià)范式的新金融學(xué)發(fā)展也將對(duì)進(jìn)一步完善保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化定價(jià)模型產(chǎn)生積極影響。

三、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的發(fā)展前景

（一）保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的未來(lái)取向

相對(duì)于數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的保險(xiǎn)資產(chǎn)，現(xiàn)在保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化水平還較低、規(guī)模尚小，且市場(chǎng)發(fā)展很不平衡。產(chǎn)品方面，芝加哥交易所（CBOT）推出的保險(xiǎn)期貨和期權(quán)分別在1995年和2000年停止交易，但是巨災(zāi)債券自1997年以來(lái)持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)余額從7.83億美元增加到2003年的43.36億美元，成為風(fēng)險(xiǎn)證券化最有發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)品。標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)方面，最初證券化用于巨災(zāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)，且迄今為止大部分都與巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，但是證券化保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容正在擴(kuò)大。

理論上，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化并不僅限于自然巨災(zāi)，只是關(guān)于保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)融資的討論通常集中于保險(xiǎn)業(yè)巨災(zāi)相關(guān)負(fù)債的重大累積，巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)承保能力的嚴(yán)重不足促使了這一領(lǐng)域的率先起步。從銀行資產(chǎn)證券化實(shí)踐來(lái)看，證券化潛力往往后者比前者更大，正如非保險(xiǎn)證券化已經(jīng)集中于住房抵押貸款和汽車(chē)貸款等量多業(yè)務(wù)，未來(lái)保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的焦點(diǎn)將不是變異巨大的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，而是其他更為傳統(tǒng)的領(lǐng)域。這些領(lǐng)域包括健康和意外保險(xiǎn)、農(nóng)作物保險(xiǎn)與壽險(xiǎn)（含年金）。健康和意外保險(xiǎn)由于數(shù)學(xué)基礎(chǔ)與財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)有很大相似性，所以也可實(shí)行證券化。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)與那些造成大面積農(nóng)作物損失的自然災(zāi)害十分相似，因而證券化也適用于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)。最后，目前也出現(xiàn)了一些壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化，壽險(xiǎn)的期限相對(duì)較長(zhǎng)，損失分布規(guī)律（生命表）也比較穩(wěn)定；財(cái)險(xiǎn)多為短期業(yè)務(wù)，標(biāo)的損失情況也花樣繁多，損失分布規(guī)律比較復(fù)雜難以建模和定價(jià)。所以壽險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化潛力很大。

（二）保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的潛在影響

金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理功能的擴(kuò)展和風(fēng)險(xiǎn)衍生工具推出后，“未來(lái)保險(xiǎn)公司會(huì)不會(huì)消失”、“拋棄保險(xiǎn)”等類(lèi)似觀點(diǎn)流行頗廣，這也就是證券化導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)所謂的“脫媒”問(wèn)題。根據(jù)金融中介理論，金融中介在可以預(yù)見(jiàn)的時(shí)間尺度中不會(huì)消失，而是與金融市場(chǎng)共存，金融產(chǎn)品在中介和市場(chǎng)之間不斷交替發(fā)展，成為“金融創(chuàng)新螺旋”的一部分，推動(dòng)整個(gè)金融體系朝著一個(gè)具有充分效率的理想目標(biāo)演進(jìn)。據(jù)此，傳統(tǒng)保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)與證券化產(chǎn)品是竟合關(guān)系，公司風(fēng)險(xiǎn)直接證券化將不多見(jiàn)，仍然依托保險(xiǎn)公司中介實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)證券化。當(dāng)前巨災(zāi)保險(xiǎn)衍生工具尚未成熟，短期內(nèi)根本不可能取代傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品；即使巨災(zāi)債券頗為盛行，但再保險(xiǎn)仍然是最主要的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，證券化的作用很小，且交易大多是再保險(xiǎn)性質(zhì)，作為傳統(tǒng)再保險(xiǎn)的另類(lèi)途徑或補(bǔ)充。當(dāng)然，原則上并沒(méi)有任何因素限制非金融公司及其自保公司將其風(fēng)險(xiǎn)直接證券化，但在迄今公布的交易中，只有兩起是由非保險(xiǎn)公司發(fā)行的。所以，保險(xiǎn)公司不會(huì)消失，但存在形式一定會(huì)發(fā)生變化。根據(jù)銀行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，保險(xiǎn)公司完全可以通過(guò)產(chǎn)品和組織創(chuàng)新參與到證券化過(guò)程中，現(xiàn)在屬于ART的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化未來(lái)將變成“傳統(tǒng)”保險(xiǎn)形式。

四、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化對(duì)于我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的啟示

保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化由于具有巨大潛力和社會(huì)經(jīng)濟(jì)正外部性特征，不光發(fā)達(dá)國(guó)家，廣大發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)也開(kāi)始重視這方面的理論研究和實(shí)際應(yīng)用，出現(xiàn)了許多新興市場(chǎng)案例。就巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)方面，土耳其實(shí)施了地震保險(xiǎn)證券化計(jì)劃；我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在2003年8月發(fā)行了1億美元的地震巨災(zāi)債券；拉美一些國(guó)家將證券化經(jīng)驗(yàn)推廣到農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)中。我國(guó)是世界上自然災(zāi)害較嚴(yán)重的國(guó)家，也應(yīng)該以此為先導(dǎo)，逐步試行和推廣證券化方式來(lái)分散社會(huì)生活中廣泛存在的重大風(fēng)險(xiǎn)。但是，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化是一國(guó)保險(xiǎn)業(yè)以及金融業(yè)整體發(fā)達(dá)水平的體現(xiàn)，不應(yīng)脫離我國(guó)的現(xiàn)實(shí)條件，而要做好以下基礎(chǔ)性工作：

（一）整合保險(xiǎn)公司的金融功能

從金融基本功能之一的風(fēng)險(xiǎn)管理角度來(lái)審視保險(xiǎn)業(yè)在現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理中的結(jié)構(gòu)變化和功能定位，有助于保險(xiǎn)功能內(nèi)涵的深化，有助于保險(xiǎn)公司正確地履行其職能。ART形式表現(xiàn)為保險(xiǎn)業(yè)對(duì)曾經(jīng)幾乎是商業(yè)銀行和投行獨(dú)占的公司融資和資本構(gòu)成過(guò)程領(lǐng)域的一種“入侵”。對(duì)此，國(guó)外大型保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)集團(tuán)，為了加強(qiáng)在ART市場(chǎng)上的地位，紛紛自建或并購(gòu)設(shè)立資本市場(chǎng)和資產(chǎn)管理等子公司，在新的機(jī)構(gòu)框架下為公司客戶提供綜合化、覆蓋整個(gè)生命周期的融資或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品和解決方案。因此，我國(guó)保險(xiǎn)公司也應(yīng)該通過(guò)結(jié)構(gòu)重組，發(fā)展成為功能型金融集團(tuán)，參與企業(yè)金融服務(wù)一體化進(jìn)程，處理好傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和新興業(yè)務(wù)的平衡。

（二）改革保險(xiǎn)教育和研究

風(fēng)險(xiǎn)可以被公共部門(mén)、保險(xiǎn)公司以及通過(guò)金融市場(chǎng)而得以分擔(dān)，巨災(zāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)不存在說(shuō)明了現(xiàn)有保險(xiǎn)理論和實(shí)踐間存在的重大分歧。許多應(yīng)該被保險(xiǎn)的重要風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有保險(xiǎn)。而且，未來(lái)必定會(huì)遇到其他重大的新風(fēng)險(xiǎn)，也必須發(fā)展新的機(jī)制使之分散化。傳統(tǒng)保險(xiǎn)理論不能保證合適的實(shí)體為合適的被保險(xiǎn)人提供合適的保障合約。所以，保險(xiǎn)理論必須能夠精確描述以發(fā)現(xiàn)社會(huì)需求和解決實(shí)際問(wèn)題。保險(xiǎn)學(xué)教科書(shū)必須加入金融資產(chǎn)定價(jià)理論，實(shí)質(zhì)性地?cái)U(kuò)充概率統(tǒng)計(jì)知識(shí)；保險(xiǎn)研究人員必須經(jīng)常在一些新方向上探索。保險(xiǎn)實(shí)踐應(yīng)該被調(diào)整到怎樣滿足風(fēng)險(xiǎn)被有效分散的現(xiàn)實(shí)期望。這樣通過(guò)逐步調(diào)整最終實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)理論和實(shí)踐的協(xié)調(diào)。

（三）完善償付能力監(jiān)管

篇（2）

一、金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素

1、政府干預(yù)

商業(yè)銀行存在大量不良資產(chǎn)，各級(jí)政府對(duì)銀行的日常經(jīng)營(yíng)干預(yù)較大，扭曲了銀企關(guān)系，銀行對(duì)國(guó)有企業(yè)債權(quán)約束欠缺，國(guó)有企業(yè)拖欠了大量的銀行債務(wù)，而且在企業(yè)資產(chǎn)重組過(guò)程中，逃債、廢債現(xiàn)象嚴(yán)重，這無(wú)疑加重了銀行的壓力。我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)在運(yùn)行的過(guò)程中，很大程度受到政府行為的影響，這就將行政過(guò)程中的決策失誤和財(cái)政政策矛盾轉(zhuǎn)嫁給金融機(jī)構(gòu)，加大了我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。銀行體制改革滯后，銀行的商業(yè)目標(biāo)與政府干預(yù)的矛盾，政府的過(guò)度干預(yù)行為并沒(méi)有退出銀行的業(yè)務(wù)活動(dòng)，銀行仍要最大限度地體現(xiàn)政府的意志。同時(shí)，政府過(guò)度干預(yù)銀行業(yè)務(wù)這一行為的本身在引起國(guó)有銀行反感的同時(shí)，銀行的生存又對(duì)政府產(chǎn)生極大的依賴性。

2、金融企業(yè)自身機(jī)制的不健全

我國(guó)有些金融企業(yè)缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁J款風(fēng)險(xiǎn)防范、貸款質(zhì)量監(jiān)管制度、內(nèi)部控制制度、信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)制度、信貸監(jiān)督制度、信貸資金使用制度等。比如授權(quán)授信制度未嚴(yán)格執(zhí)行對(duì)信貸資金的使用方向、范圍等缺乏明確的限定，這些都不可避免會(huì)產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰。從理論上講，銀行與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系在借款還本付息的信用準(zhǔn)則和法制監(jiān)控下是能夠正常循環(huán)的。但是中國(guó)的現(xiàn)實(shí)卻表現(xiàn)為企業(yè)以各種形式和理由盡其可能地逃避債務(wù)，致使銀行背上了沉重的不良債權(quán)的負(fù)擔(dān)，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)是令人擔(dān)憂的。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)的管理與應(yīng)對(duì)措施

1、業(yè)務(wù)管理與風(fēng)險(xiǎn)管理的闡釋

業(yè)務(wù)管理，也可稱為事前風(fēng)險(xiǎn)防范，業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)識(shí)別、評(píng)估、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能減少業(yè)務(wù)操作產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，制訂并嚴(yán)格執(zhí)行計(jì)劃，以減少因風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的不良后果。風(fēng)險(xiǎn)管理，即事中跟蹤，由風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)提供專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)，業(yè)務(wù)部門(mén)嚴(yán)格按適當(dāng)額度、政策、程序和措施執(zhí)行，并以財(cái)務(wù)手段監(jiān)督業(yè)務(wù)部門(mén)，提出建議，與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者組成戰(zhàn)略伙伴，根據(jù)市場(chǎng)或產(chǎn)品的復(fù)雜性及不穩(wěn)定性指導(dǎo)日常工作。

2、強(qiáng)化內(nèi)部管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督機(jī)制

加強(qiáng)內(nèi)部管理，完善內(nèi)控制度，明確各職位的任務(wù)和責(zé)任，相互制約、相互監(jiān)督。美國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，其治理實(shí)踐包括計(jì)劃、執(zhí)行和評(píng)估，重點(diǎn)在于取得高于資本成本的回報(bào)。其手段是額度控制、交易產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)沖策略。在內(nèi)部設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)和資本委員會(huì)，其主要職責(zé)是從全局出發(fā)，審批業(yè)務(wù)計(jì)劃，并不斷調(diào)整業(yè)務(wù)計(jì)劃的額度；對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的資本進(jìn)行調(diào)配。做法主要是通過(guò)衡量公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可接受的額度和程度，及其經(jīng)營(yíng)能力，實(shí)行量化管理。風(fēng)險(xiǎn)管理將按照可承受能力在業(yè)務(wù)計(jì)劃過(guò)程中分配資金。額度大小取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)所需資本總額的規(guī)模。借鑒西方金融業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，建立一套符合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)管理體制十分必要。

3、培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的人才隊(duì)伍

培養(yǎng)和引進(jìn)一批高水平、高素質(zhì)的金融工程師隊(duì)伍和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的人才將是眼下人力資源開(kāi)發(fā)的重要方面?；谧陨?xiàng)l件的限制，中小金融機(jī)構(gòu)可以采取請(qǐng)進(jìn)來(lái)走出去的方針，從三方面人手：其一是請(qǐng)國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家前來(lái)講課，提高本單位金融現(xiàn)有從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)水平；其二是與國(guó)內(nèi)外高校聯(lián)合，利用現(xiàn)有的條件，定向培養(yǎng)適應(yīng)現(xiàn)代化金融企業(yè)管理的尖端人才，使之熟悉和掌握國(guó)際上先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理和分析工具，并運(yùn)用到實(shí)踐中；其三是改善自身?xiàng)l件，吸引金融工程、風(fēng)險(xiǎn)管理方面的人才，學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，為本單位建立一套行之有效的現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制體系。

4、建立存款保險(xiǎn)制度

金融機(jī)構(gòu)作為貨幣信用的中介機(jī)構(gòu)，主要資金來(lái)源是吸收存款者的存款，如果存款人的利益得不到保護(hù)，則可能出現(xiàn)信用危機(jī)，影響金融業(yè)的生存和發(fā)展。存款保險(xiǎn)制度是保護(hù)存款人利益，穩(wěn)定金融體系的事后補(bǔ)救措施。它要求吸收存款的金融機(jī)構(gòu)將其吸收的存款按一定的保險(xiǎn)費(fèi)率向存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投保，當(dāng)投保存款機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)不能支付存款時(shí)，由存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)代為支付法定數(shù)額的保險(xiǎn)金。在我國(guó)，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行自有資金占有率較低，存款是它主要資金來(lái)源，再加上商業(yè)銀行內(nèi)部管理制度不健全、不良資產(chǎn)大量增加。因此在我國(guó)建立存款保險(xiǎn)制度尤為必要。當(dāng)然，如何構(gòu)建適合我國(guó)國(guó)情的存款保險(xiǎn)制度，這是一個(gè)值得研究的問(wèn)題。我認(rèn)為我國(guó)可以考慮制定《存款保護(hù)法》，存款保險(xiǎn)公司應(yīng)由政府舉辦，如果存款保險(xiǎn)公司隸屬于中央人民銀行，接受中央人民銀行的監(jiān)管，那么存款保險(xiǎn)公司就可能會(huì)形同虛設(shè)，獨(dú)立性將難以實(shí)現(xiàn)。同時(shí)要求所有吸收存款的銀行均應(yīng)參加存款保險(xiǎn)（強(qiáng)制保險(xiǎn)），當(dāng)然相應(yīng)的一些措施（如確立一個(gè)比較合理的費(fèi)率）應(yīng)依據(jù)不同的承保對(duì)象的不同情況靈活地規(guī)定，這需要在理論上、實(shí)踐中來(lái)不斷加以完善。

綜上所述，在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，我們要繼續(xù)深化金融體制改革，完善金融機(jī)構(gòu)管理體制和內(nèi)控制度，加強(qiáng)金融監(jiān)管，才能有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國(guó)家金融體系穩(wěn)定和國(guó)家安全。深化金融體制改革，對(duì)推動(dòng)金融發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，提升金融業(yè)整體實(shí)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，都十分重要。要針對(duì)突出問(wèn)題和矛盾，不失時(shí)機(jī)地推進(jìn)各項(xiàng)金融改革，保持金融高效穩(wěn)健運(yùn)行，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。總之，當(dāng)前商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)趨于全球化、多樣化、復(fù)雜化，這就需要我們順應(yīng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的新趨勢(shì)，構(gòu)建更合理和完善的金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系，采取與時(shí)俱進(jìn)的新方法，積極度量風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)管理風(fēng)險(xiǎn)，合理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，獲取與之相匹配的收益回報(bào)，科學(xué)發(fā)展我國(guó)的金融業(yè)，以應(yīng)對(duì)跨國(guó)銀行挑戰(zhàn)及經(jīng)濟(jì)全球化的需要。參考文獻(xiàn)：

[1]丁孜山.金融市場(chǎng)發(fā)展與金融風(fēng)險(xiǎn)防范研究.財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，2009（08）.

[2]嚴(yán)存寶.論我國(guó)銀行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的成因及對(duì)策.內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（02）.

篇（3）

風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思想是要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)融資、風(fēng)險(xiǎn)管理決策等一套系統(tǒng)、全面、科學(xué)的管理過(guò)程，來(lái)防范和控制一個(gè)組織或企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)損失及其負(fù)面影響。有別于整體風(fēng)險(xiǎn)管理，傳統(tǒng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的管理范圍是局部的，管理方法和過(guò)程是分離式的。

首先，不同類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)的管理方法存在很大差異。人人厭惡純粹風(fēng)險(xiǎn)，因此，風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或損失控制是管理風(fēng)險(xiǎn)的基本方法。其中，保險(xiǎn)是轉(zhuǎn)移純粹風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，資產(chǎn)組合理論是回避不帶來(lái)回報(bào)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，衍生證券工具是用于轉(zhuǎn)移投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)獲利的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

其次，不同類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)的管理者是不同的。具有純粹風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的專(zhuān)家<如保險(xiǎn)公司）往往缺乏對(duì)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，而精通金融風(fēng)險(xiǎn)管理的專(zhuān)家（如證券公司）往往不懂純粹風(fēng)險(xiǎn)管理的方法和技巧。

另外，在同一企業(yè)或公司，即使對(duì)于純粹風(fēng)險(xiǎn)，也是不同部門(mén)、不同管理者負(fù)責(zé)不同風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、控制和管理決策，各部門(mén)之間一般缺乏溝通和交流，缺乏以企業(yè)整體價(jià)值為分析基礎(chǔ)的全盤(pán)考慮。

傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程是分離式的，這種分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理模式往往具有管理成本高、管理效率低的弊端。這是因?yàn)椋?/p>

（1）分離式的管理需要大量人力、物力和財(cái)力的投入，導(dǎo)致許多不必要的成本支出和費(fèi)用開(kāi)銷(xiāo)，造成資源的浪費(fèi)。

（2）分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理可能因不同管理部門(mén)之間的不協(xié)調(diào)，或因利益和權(quán)責(zé)的沖突，不但使風(fēng)險(xiǎn)控制不力，還可導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)和損失負(fù)擔(dān)。

（3）分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理往往只注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的利用。實(shí)際上，不同風(fēng)險(xiǎn)不是獨(dú)立的，可能具有某種相關(guān)性：一種事故或事件發(fā)生可能導(dǎo)致一系列的其他事故或事件的產(chǎn)生。這種相關(guān)性對(duì)企業(yè)的效應(yīng)可能是“雪上加霜”，也可能是“喜憂參半”。2001年美國(guó)9.11恐怖事件不但給美國(guó)國(guó)民造成人身和財(cái)產(chǎn)的巨大損失，也給全世界股票市場(chǎng)帶來(lái)了價(jià)格的震蕩。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)期間，企業(yè)面臨嚴(yán)峻的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而違約風(fēng)險(xiǎn)接踵而至。兩例中，前者是純粹風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，后者是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)了純粹風(fēng)險(xiǎn)。分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理不能充分把握和有效利用不同風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系，或者說(shuō)不能利用不同風(fēng)險(xiǎn)具有此消彼長(zhǎng)、相互關(guān)聯(lián)的性質(zhì)，管理效果經(jīng)常是顧此失彼。

二、整體風(fēng)險(xiǎn)管理思想及其在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)用

1.整體風(fēng)險(xiǎn)管理思想

整體風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思想和原則是：以企業(yè)價(jià)值為分析基礎(chǔ)，以整個(gè)企業(yè)所有經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)為考察對(duì)象，綜合分析企業(yè)可能面臨的所有的風(fēng)險(xiǎn)，借助風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)交流和風(fēng)險(xiǎn)管理等現(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)管理方法和過(guò)程，充分利用不同風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消、相互影響、相互關(guān)聯(lián)的性質(zhì)，及時(shí)、有效地發(fā)現(xiàn)和控制那些對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)面影響的因素，挖掘和利用企業(yè)潛在的發(fā)展和獲利機(jī)會(huì)。因此，利用整體風(fēng)險(xiǎn)管理的思想進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析不但要考慮到純粹風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)注意到投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；不但要分析單個(gè)事件的結(jié)果，也要意識(shí)到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的綜合效應(yīng)；不但要注意企業(yè)的短期利益，也要兼顧企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；不但要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部自身的損益，也要照顧到外部消費(fèi)者的得失；不但要注意風(fēng)險(xiǎn)管理的成本，也要發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率；等等?？傊?，整體風(fēng)險(xiǎn)管理是要從以風(fēng)險(xiǎn)損失為分析基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)價(jià)值為分析基礎(chǔ)，化分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理為整合式的風(fēng)險(xiǎn)管理，變單一的損失控制為綜合性的價(jià)值創(chuàng)造。

2.整體風(fēng)險(xiǎn)管理在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)用

整體風(fēng)險(xiǎn)管理的理論雖然還不完善，還在進(jìn)一步探討之中，但已經(jīng)有了許多成果。其應(yīng)用方法和途徑雖然還處于開(kāi)發(fā)、嘗試階段，然而，在銀行、保險(xiǎn)等金融業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了許多應(yīng)用案例，而且那些已經(jīng)實(shí)施了整體風(fēng)險(xiǎn)管理方案的企業(yè)已獲得了明顯的成效，揭示了整體風(fēng)險(xiǎn)管理的美好應(yīng)用前景。在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)，近年來(lái)的許多產(chǎn)品創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)管理方式的改變就是整體風(fēng)險(xiǎn)管理思想應(yīng)用和發(fā)展的結(jié)果。

整合不同風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)新型保單。1990年代出現(xiàn)的綜合型保單（integratedpolicy）、組合型保單、一攬子保單將許多不同的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型集中在同一張保單里，為所承保的每類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)損失的自留額之上提供一個(gè)總保障額。1997年Honey—well公司開(kāi)創(chuàng)的一種保單同時(shí)為四種風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、董事和高級(jí)職員責(zé)任和匯率波動(dòng)）提供保障，其中包含一種投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)——匯率風(fēng)險(xiǎn)；這是最早將純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合的案例之一。

整合純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，創(chuàng)造價(jià)值。目前，國(guó)際上盛行的保險(xiǎn)證券、保險(xiǎn)期貨、保險(xiǎn)期權(quán)等保險(xiǎn)創(chuàng)新形式正是綜合利用純粹風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)聯(lián)、相互抵消的性質(zhì)，來(lái)減少保險(xiǎn)損失，爭(zhēng)取額外收入。例如，利用保險(xiǎn)期貨，保險(xiǎn)公司在承接某些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（如地震、洪災(zāi)、颶風(fēng)等自然災(zāi)害）的同時(shí)購(gòu)入適度相關(guān)的期貨合同，一旦災(zāi)害損失發(fā)生，并超過(guò)預(yù)定值，保險(xiǎn)公司將承擔(dān)保險(xiǎn)賠付的損失；然而相應(yīng)的期貨市場(chǎng)價(jià)格可能上升，保險(xiǎn)公司可以出售持有的期貨合同獲得收益，從而全部或部分彌補(bǔ)索賠損失。類(lèi)似的應(yīng)用還有雙重風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)合同（Double—TriggerReinsuranceContracts）。這種保險(xiǎn)創(chuàng)新形式的特點(diǎn)是將保險(xiǎn)公司承保的一種傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和一種金融風(fēng)險(xiǎn)組合在一起，只對(duì)組合超出一定水平的損失購(gòu)買(mǎi)再保險(xiǎn)；這樣保險(xiǎn)公司既減少了風(fēng)險(xiǎn)暴露，又獲得了更多盈利的機(jī)會(huì)。這類(lèi)保險(xiǎn)創(chuàng)新形式被廣泛稱為ART（AlternativeRiskTransfer），在國(guó)際上已普遍應(yīng)用，而且有不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司或其他企業(yè)借助這些創(chuàng)新工具可以減少公司收入的波動(dòng)性，增強(qiáng)其財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，降低其整體風(fēng)險(xiǎn)程度。

整合風(fēng)險(xiǎn)管理組織和過(guò)程，創(chuàng)建低成本、高效率的全新管理模式。早在1999年，Piraeu銀行集團(tuán)（PiraeuBankGroup）就開(kāi)發(fā)和使用了整體風(fēng)險(xiǎn)管理方案，將資產(chǎn)負(fù)債管理與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理整合為一個(gè)部門(mén)，使用整合的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，提供融合資產(chǎn)負(fù)債管理與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的報(bào)告，到2001年，該集團(tuán)又將資產(chǎn)負(fù)債管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)相整合，一種真正意義上整體風(fēng)險(xiǎn)管理模式正在形成。近年來(lái)，美國(guó)、亞洲和歐洲的一些金融機(jī)構(gòu)正在為保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)能具有整體風(fēng)險(xiǎn)管理功能的軟件包，許多保險(xiǎn)公司對(duì)這些軟件包產(chǎn)生了強(qiáng)烈的需求愿望。一些大型保險(xiǎn)公司則自己開(kāi)發(fā)這類(lèi)信息系統(tǒng)軟件，有些則開(kāi)發(fā)既適合保險(xiǎn)公司自身也適應(yīng)相關(guān)保戶的具有整體風(fēng)險(xiǎn)管理功能的軟件包。

可以預(yù)期一個(gè)開(kāi)發(fā)應(yīng)用整體風(fēng)險(xiǎn)管理的熱潮將席卷世界各大保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)集團(tuán)，將帶來(lái)保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的蓬勃興起和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的蓬勃發(fā)展。

三、對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示

從風(fēng)險(xiǎn)管理角度分析，本文認(rèn)為我國(guó)保險(xiǎn)公司目前的許多戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)行為不符合整體風(fēng)險(xiǎn)管理的思想，這些將成為制約我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展，影響其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的嚴(yán)重隱患。其主要表現(xiàn)有：

1.只注重接受客戶的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移以獲得保費(fèi)收入，忽視風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理?，F(xiàn)在，保險(xiǎn)市場(chǎng)占有率和保費(fèi)收入規(guī)模成為衡量保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)的基本指標(biāo)。為了擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，一些保險(xiǎn)公司有時(shí)會(huì)“揀到籃里就是菜”，甚至出現(xiàn)欺蒙客戶，或與保戶勾結(jié)進(jìn)行違規(guī)操作。

2.對(duì)保險(xiǎn)負(fù)債關(guān)注多，對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用和管理重視少。一方面，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用限制多，投資渠道少，使保險(xiǎn)資金增值受限；另一方面，保險(xiǎn)公司也缺乏保險(xiǎn)資金運(yùn)用和管理的能力和積極性。致使我國(guó)許多保險(xiǎn)公司只見(jiàn)保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，不見(jiàn)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的收益和保險(xiǎn)基金風(fēng)險(xiǎn)控制的成效。近年來(lái)一些保險(xiǎn)公司雖然推出了許多投資連接的新型產(chǎn)品，主要也是為了擴(kuò)大保費(fèi)收入，而非對(duì)資金運(yùn)用重視的實(shí)質(zhì)改變。

篇（4）

在世界經(jīng)濟(jì)全球化的大潮中，如何正確看待金融風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，妥善處理有關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的各類(lèi)問(wèn)題，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展有著至關(guān)重要的意義。

一、企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的含義及類(lèi)型

企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)之一，具體指利率、企業(yè)證券價(jià)格、匯率等金融變量發(fā)生非預(yù)期變動(dòng)之后可能給企業(yè)帶來(lái)的不利影響。企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)涉及三個(gè)方面，即政治方面、社會(huì)方面和經(jīng)濟(jì)方面。一般來(lái)說(shuō)，只有經(jīng)濟(jì)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)才是我們常說(shuō)的一般意義上的金融風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)有很多類(lèi)型，一般概括為七類(lèi)：第一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是交易對(duì)象的違約行為，不履行法律義務(wù)而給企業(yè)帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)；第二，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的資金流動(dòng)困難、正常支付活動(dòng)受阻礙等情況；第三，結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，該種風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在所交易的商品或資金沒(méi)有在預(yù)期時(shí)間到賬的風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)還有聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等幾種類(lèi)型。

二、企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的特征

目前，在風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)上較為常見(jiàn)的是有關(guān)合同的風(fēng)險(xiǎn)交易和風(fēng)險(xiǎn)管理等，因此，在分析企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的特征時(shí)需要將其與可保風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)比，從而總結(jié)出企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的基本特征。

（一）損失原因

一般來(lái)說(shuō)，可保風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生原因是人為因素或自然因素，而企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)一般是由經(jīng)濟(jì)性因素導(dǎo)致的，如利率、匯率和證券價(jià)格等可變量的變動(dòng)。這里的原因也可以有正負(fù)之分，正向原因指的是變量的變動(dòng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生有利影響，而負(fù)向原因則指變化給企業(yè)帶來(lái)虧損或其他不利影響。

（二）規(guī)避途徑

可保風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑一般是保險(xiǎn)市場(chǎng)，企業(yè)可以通過(guò)投保和保險(xiǎn)公司承保等方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；而企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)主要是通過(guò)套期保值的方式進(jìn)行市場(chǎng)交易，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在這里用到的衍生金融工具往往較為復(fù)雜多樣，充滿可變性和投機(jī)性。目前，個(gè)別金融風(fēng)險(xiǎn)正在不斷發(fā)展，可以在兩個(gè)或兩個(gè)以上市場(chǎng)中同時(shí)出現(xiàn)，利用衍生金融工具管理金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了跨市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理。

（三）貨幣償付

可保風(fēng)險(xiǎn)又被稱為純粹風(fēng)險(xiǎn)，原因是該種風(fēng)險(xiǎn)在實(shí)際發(fā)生以后不管是否給投保人造成了貨幣化損失，投保人都不能再?gòu)闹蝎@得額外的收益，也就是說(shuō)，這種風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，投保人所能獲得的補(bǔ)償最多也不會(huì)超過(guò)其實(shí)際貨幣化損失；企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)屬于投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)該類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的貨幣償付既有可能是正的也有可能是負(fù)的，如果企業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)與衍生金融工具的時(shí)間匹配，或非完全價(jià)值得以實(shí)現(xiàn)，行情的有利變動(dòng)也可能給企業(yè)帶來(lái)額外收益。

（四）降低機(jī)制

可保風(fēng)險(xiǎn)是通過(guò)保險(xiǎn)人支付投保費(fèi)用的方式轉(zhuǎn)移到保險(xiǎn)公司的，如果整個(gè)投保過(guò)程沒(méi)有任何漏保問(wèn)題，那么當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生且給投保人帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的時(shí)候，保險(xiǎn)公司將會(huì)對(duì)投保人進(jìn)行全額賠償。當(dāng)企業(yè)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的時(shí)候，投保人是通過(guò)衍生金融工具，或建立交易合同的方式來(lái)彌補(bǔ)企業(yè)損失的，這時(shí)賠償?shù)某潭葘⑷Q于衍生金融工具與被保值風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)程度，如果兩只之間關(guān)聯(lián)較差，即不完全匹配，則風(fēng)險(xiǎn)賠償?shù)耐耆潭容^低，但是也可能會(huì)有額外收益。企業(yè)在面臨不同金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候也可以將其分解，例如固定利率的債券風(fēng)險(xiǎn)可以被分解為利率風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等，企業(yè)在將這些風(fēng)險(xiǎn)分解后再通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行再分配，由企業(yè)支付一定的費(fèi)用，將各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司，從而降低本企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的成因

（一）外部原因

形成金融風(fēng)險(xiǎn)的外部原因主要包括兩方面：第一，與金融風(fēng)險(xiǎn)自身相關(guān)的因素，金融風(fēng)險(xiǎn)歸根到底是由各種不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)因素引起的，其中最主要的因素是金融市場(chǎng)因素，包括匯率、利率、證券價(jià)格等。然而，當(dāng)前我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)工作還沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，反而很多調(diào)查結(jié)果與預(yù)測(cè)結(jié)果相差很多，這導(dǎo)致人們?cè)诮鹑陲L(fēng)險(xiǎn)面前更加無(wú)力，如果企業(yè)根據(jù)這些不確定結(jié)論進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，很容易進(jìn)入錯(cuò)誤的交易方向，使得企業(yè)面對(duì)更嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，企業(yè)本身的金融風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)前我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)系統(tǒng)的不完善會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。第二，當(dāng)前社會(huì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政策因素。伴隨經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深化發(fā)展，全世界范圍內(nèi)的各種經(jīng)濟(jì)因素開(kāi)始相互關(guān)聯(lián)并相互作用，這會(huì)在一定程度上加大發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性，給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展造成更大的威脅。同時(shí)，不完善的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)體系和管理體制也給某些企業(yè)利用不正當(dāng)手段制造金融風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了條件。除此之外，政府的宏觀調(diào)控政策和各種金融政策也會(huì)給金融風(fēng)險(xiǎn)的形成造成一定影響。

（二）內(nèi)部原因

企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)形成的內(nèi)部因素主要是指企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系。如果企業(yè)的內(nèi)部管理體系不到位、理財(cái)能力低下，則很多金融管理?xiàng)l例都不能發(fā)揮實(shí)際作用，導(dǎo)致企業(yè)不能對(duì)資金進(jìn)行合理利用，造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。另外，虛假的企業(yè)財(cái)務(wù)信息也導(dǎo)致人們不能正確估計(jì)或預(yù)測(cè)企業(yè)將面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有完善的預(yù)警系統(tǒng)和應(yīng)對(duì)措施，當(dāng)企業(yè)真的面臨金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，整個(gè)企業(yè)將呈現(xiàn)鏈條式的癱瘓狀態(tài)，這是十分致命的，有可能使企業(yè)完全陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)。除此之外，還有企業(yè)財(cái)務(wù)人員直接帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)過(guò)低或責(zé)任感低下都可能給企業(yè)帶來(lái)嚴(yán)重的金融風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)管理體制和自身財(cái)務(wù)狀況都會(huì)給金融風(fēng)險(xiǎn)的形成帶來(lái)直接

影響。

四、企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防及管理對(duì)策

（一）樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)自我評(píng)估

牢固樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在企業(yè)內(nèi)部形成完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展是很重要的。面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)切實(shí)加強(qiáng)自我評(píng)估，時(shí)刻觀察自身所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和周邊風(fēng)險(xiǎn)，不僅是在為金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行時(shí)刻的準(zhǔn)備，也是在為企業(yè)將迎來(lái)的機(jī)遇做準(zhǔn)備。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中應(yīng)該正確認(rèn)識(shí)金融市場(chǎng)的多面性，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)中潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其做出敏銳果斷的反應(yīng)。企業(yè)的自身評(píng)估可以幫助企業(yè)管理者準(zhǔn)確看待自身的發(fā)展現(xiàn)狀，及時(shí)發(fā)現(xiàn)其中的問(wèn)題，把握正確的發(fā)展方向。企業(yè)在面對(duì)經(jīng)濟(jì)方面的問(wèn)題時(shí)，要充分結(jié)合政府及國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策制定解決措施，保證企業(yè)進(jìn)行正確的投資，順應(yīng)時(shí)展潮流。只有這樣，企業(yè)才能將金融風(fēng)險(xiǎn)遏制在萌芽階段，或者將風(fēng)險(xiǎn)降至最小損害范圍，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

（二）明確金融風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)

企業(yè)在明確金融風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的時(shí)候要確定自身能夠承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)和風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重程度。首先，應(yīng)該盡量控制風(fēng)險(xiǎn)管理的成本，選擇最為經(jīng)濟(jì)節(jié)約的方法為可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做準(zhǔn)備。盡量降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本，對(duì)管理項(xiàng)目的成本和各項(xiàng)費(fèi)用支出進(jìn)行精確核算，最大限度地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。其次，要提高企業(yè)的安全保障，企業(yè)如果長(zhǎng)期面臨金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的壓力，就很容易導(dǎo)致員工勞動(dòng)效率的降低，出現(xiàn)工作效率大幅度降低甚至無(wú)效率的情況。因此，企業(yè)在面對(duì)損失時(shí)，必須先緩解企業(yè)員工的焦慮情緒，給員工提供心理上的安全感。最后，企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的時(shí)候同樣要承擔(dān)責(zé)任并履行義務(wù)，這表現(xiàn)在企業(yè)應(yīng)遵守國(guó)家的法律規(guī)定上。

（三）建立金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制

企業(yè)在建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和預(yù)警機(jī)制的時(shí)候不僅要從政府和國(guó)家的政策角度入手，還應(yīng)結(jié)合自身的實(shí)際情況不斷完善和改組風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)預(yù)警機(jī)制，保證企業(yè)在進(jìn)行金融交易的時(shí)候能把握正確的方向，避免最終制定的機(jī)制因不符合自身實(shí)際而無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的作用。例如，企業(yè)在評(píng)估一個(gè)投資項(xiàng)目的時(shí)候，應(yīng)該首先對(duì)該投資項(xiàng)目所隱藏的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估，結(jié)合市場(chǎng)情況和國(guó)家政策估計(jì)該投資項(xiàng)目的收益范圍，在充分了解風(fēng)險(xiǎn)和獲益范圍之后制定合適的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施，盡量把風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性或風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失降到最低。除此之外，企業(yè)還應(yīng)建立快速且準(zhǔn)確的信息分析和結(jié)果反饋機(jī)制，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)朝著正確的方向發(fā)展，企業(yè)相關(guān)管理者在評(píng)估市場(chǎng)環(huán)境的時(shí)候要對(duì)市場(chǎng)信息進(jìn)行全面的收集和客觀的分析，結(jié)合公司的實(shí)際特點(diǎn)處理各類(lèi)事項(xiàng)，在每個(gè)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目中安排負(fù)責(zé)人，對(duì)經(jīng)濟(jì)交易的每一步進(jìn)行實(shí)時(shí)關(guān)注和信息反饋，及時(shí)與企業(yè)管理層人員進(jìn)行溝通和交流。

（四）強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要包括三方面的措施：第一，確定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)。企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理首先應(yīng)控制管理成本，要求風(fēng)險(xiǎn)管理人員采用最有效的技術(shù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，嚴(yán)格核算管理成本和費(fèi)用支出，及時(shí)分析成本和收益的關(guān)系，保證經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)管理還應(yīng)最大限度減少企業(yè)的后期顧慮，這要求企業(yè)在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)時(shí)必須嚴(yán)格遵守政府和國(guó)家的相關(guān)條例，積極履行社會(huì)責(zé)任，承擔(dān)社會(huì)義務(wù)，盡可能消除風(fēng)險(xiǎn)隱患。第二，將企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行對(duì)比，將這兩者進(jìn)行對(duì)比的主要方式是調(diào)查，在分析宏觀因素的時(shí)候加強(qiáng)理論研究，論證各項(xiàng)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理行為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)形成與控制的影響，在風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、衡量和評(píng)價(jià)。為此，企業(yè)可以適當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)結(jié)合我國(guó)企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，制定一套完整有效的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)量化和評(píng)價(jià)體制，對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和有效規(guī)避，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定的發(fā)展。第三，建立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制機(jī)構(gòu)，及時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整和改正，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的監(jiān)控。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)是獨(dú)立于企業(yè)經(jīng)營(yíng)之外的，應(yīng)由企業(yè)高層授權(quán)對(duì)各項(xiàng)交易行為進(jìn)行監(jiān)控，管理機(jī)構(gòu)的工作人員必須及時(shí)報(bào)告企業(yè)的交易情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)隱患進(jìn)行客觀分析，針對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理工作中的不同風(fēng)險(xiǎn)采取有效的衡量方法和控制方案，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的控制額度、相關(guān)人員要求等進(jìn)行明確規(guī)定。

（五）加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理

加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部管理的最重要手段是健全企業(yè)內(nèi)部金融風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，及時(shí)調(diào)整金融風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，并采取最有效的措施對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。另外，金融風(fēng)險(xiǎn)管理者的專(zhuān)業(yè)素質(zhì)和職業(yè)責(zé)任感也很重要，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)人員的培訓(xùn)，促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部管理水平的不斷提高。

五、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)源于外部環(huán)境和政策，還來(lái)源于企業(yè)自身的管理體制。因此，企業(yè)應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的具體概念進(jìn)行客觀了解和認(rèn)識(shí)，遵守企業(yè)應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的一般規(guī)律和程序，有效利用金融衍生工具與金融風(fēng)險(xiǎn)管理之間的關(guān)系，在把握金融風(fēng)險(xiǎn)特征的基礎(chǔ)上，提高企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（作者單位為韓國(guó)LG商事）

參考文獻(xiàn)

[1] 張?zhí)m，王文浩.經(jīng)濟(jì)全球化背景下中國(guó)跨國(guó)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段改進(jìn)[J].中國(guó)商貿(mào)，2015（02）.

篇（5）

Abstract：Risk management transited from disperse study of multiple fields to integrated framework of enterprise risk management in last fifty years. This paper summarizes the major views about traditional risk management theory，financial risk management theory，internal control theory and enterprise risk management theory，and reviews the future development tendency of risk management after the subprime crisis.

Key Words：risk management，internal control，enterprise risk management

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-2265（2011）02-0023-05

2007年次貸危機(jī)的爆發(fā)，各大金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)，使得風(fēng)險(xiǎn)管理再度成為理論界研究的熱點(diǎn)，雷曼兄弟、美林等公司都曾經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)管理的先行者，但還是在危機(jī)面前走向了破產(chǎn)，那么究竟該如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理呢？在回答這個(gè)問(wèn)題之前，我們有必要回顧一下風(fēng)險(xiǎn)管理理論的演進(jìn)與發(fā)展，從歷史的脈絡(luò)中來(lái)尋找企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的精要所在。

一、傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理理論

風(fēng)險(xiǎn)管理作為一門(mén)學(xué)科出現(xiàn)，是在二十世紀(jì)60年代中期。1963年梅爾和赫奇斯的《企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理》、1964年威廉姆斯和漢斯的《風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)》出版標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)管理理論正式登上了歷史的舞臺(tái)。他們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理不僅僅是一門(mén)技術(shù)、一種方法或是一種管理過(guò)程，而且是一門(mén)新興的管理科學(xué)，從此風(fēng)險(xiǎn)管理迅速發(fā)展，成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)和管理中必不可少的重要組成部分。

傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象主要是不利風(fēng)險(xiǎn)（也就是純粹風(fēng)險(xiǎn)），目的就是為了減少純粹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展的影響；企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理所采取的主要策略就是風(fēng)險(xiǎn)回避和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，保險(xiǎn)則成為最主要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

在這個(gè)階段，研究者的主要工作就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)象的界定和區(qū)分，辨別出那些對(duì)企業(yè)只有不利影響的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型并著手解決，是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要思路。實(shí)踐中，純粹風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)對(duì)企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)具有很大的影響，特別是那些沒(méi)有預(yù)測(cè)到的純粹風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)直接拖垮一個(gè)企業(yè)，而且企業(yè)對(duì)純粹風(fēng)險(xiǎn)的管理涉及到機(jī)會(huì)成本的問(wèn)題，這更加需要企業(yè)在綜合權(quán)衡的基礎(chǔ)上做出風(fēng)險(xiǎn)管理決策（Gahin，1967），因此，純粹風(fēng)險(xiǎn)一直被當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象和目標(biāo)。而具體的解決辦法，是以保險(xiǎn)作為主要手段，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)來(lái)轉(zhuǎn)移那些影響企業(yè)的純粹風(fēng)險(xiǎn)，至于如何購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)什么樣的保險(xiǎn)就屬于風(fēng)險(xiǎn)管理決策的范圍了，而不僅僅是一種技術(shù)手段，實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)管理就是從保險(xiǎn)行為中延伸出來(lái)的管理手段，因此，保險(xiǎn)在這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)管理中具有重要的作用（Denenberg，1966）。

此外，這一時(shí)期風(fēng)險(xiǎn)管理的應(yīng)用從企業(yè)擴(kuò)展到了市政領(lǐng)域。Todd（1969）、Vaughan（1971）通過(guò)對(duì)美國(guó)九個(gè)州市政管理的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，市政官員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)還十分薄弱，提出加強(qiáng)市政領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)管理是市政官員的重要職能，目的是保證市政財(cái)務(wù)預(yù)算免受意外災(zāi)害的影響，以保持提供應(yīng)有的市政服務(wù)的能力。

而這個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)管理理論的重要成就是實(shí)現(xiàn)了與主流經(jīng)濟(jì)、管理學(xué)科的融合。風(fēng)險(xiǎn)管理方法論的提出無(wú)疑是最為重要的，1965年Hedges第一次提出了有關(guān)構(gòu)建企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法論，界定了分析風(fēng)險(xiǎn)管理的觀察視角問(wèn)題，指出風(fēng)險(xiǎn)管理往往存在著兩種不同的視角：一是基于首席財(cái)務(wù)官職位的財(cái)務(wù)政策視角，二是基于風(fēng)險(xiǎn)管理官職位的風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)視角，同時(shí)指出，保險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，但是保險(xiǎn)并不意味著風(fēng)險(xiǎn)管理的全部，從而將風(fēng)險(xiǎn)管理的范圍進(jìn)一步拓展，并且明確了保險(xiǎn)只是風(fēng)險(xiǎn)管理的一種工具，使得風(fēng)險(xiǎn)管理從方法論角度更為全面和完善。Close（1974）將風(fēng)險(xiǎn)管理與現(xiàn)代管理學(xué)中的復(fù)雜組織系統(tǒng)模型相結(jié)合，為風(fēng)險(xiǎn)管理學(xué)科的發(fā)展提供了更為主流的理論來(lái)源；Cummins（1976）將風(fēng)險(xiǎn)管理與傳統(tǒng)的企業(yè)理論相結(jié)合，運(yùn)用現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)管理的最優(yōu)策略，從而使風(fēng)險(xiǎn)管理融入到金融市場(chǎng)理論中并成為金融學(xué)的一個(gè)重要領(lǐng)域。

二、金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論

如果說(shuō)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理理論是為了解決純粹風(fēng)險(xiǎn)，那么金融風(fēng)險(xiǎn)管理就是為了應(yīng)對(duì)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，是為了實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)最小條件下的收益最大，或是收益一定條件下的風(fēng)險(xiǎn)最小”目標(biāo)，這是金融風(fēng)險(xiǎn)管理與傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的最重要區(qū)別。

金融風(fēng)險(xiǎn)管理理論的重要組成部分，就是自二十世紀(jì)50年代開(kāi)始發(fā)展起來(lái)的一系列現(xiàn)代微觀金融方法：Markowitz（1952）提出的資產(chǎn)組合理論為金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了有利的支撐，用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)， 用期望值來(lái)度量收益，并且首次在此基礎(chǔ)上研究了證券資產(chǎn)的投資組合問(wèn)題，指出投資者的理性投資行為是以追求在相同風(fēng)險(xiǎn)下的收益最大化或在相同收益下的風(fēng)險(xiǎn)最小化為基礎(chǔ)；在此基礎(chǔ)上，Hart 和Jaffee（1974） 又提出了將銀行所有資產(chǎn)和負(fù)債視同為一種特定類(lèi)型的證券組合來(lái)進(jìn)行管理的理論框架， 根據(jù)該理論框架， 商業(yè)銀行的資產(chǎn)分布、貸款分布應(yīng)形成一個(gè)合理的投資組合， 應(yīng)避免風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中；Sharpe（1964）提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）則是開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)理論的先河，提出了投資的回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)成正比的基本規(guī)律，即資產(chǎn)的期望報(bào)酬等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益率，揭示了在均衡條件下證券的期望收益率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，證明了通過(guò)證券組合可以有效地分散和規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但是無(wú)法分散具有整體特征的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；因此，對(duì)于企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理來(lái)說(shuō)，每種業(yè)務(wù)的費(fèi)用至少應(yīng)等于資本的CAPM成本，從而可以確保投資的回報(bào)率經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后能夠?qū)崿F(xiàn)最大化；Black和Scholes（1973）提出了著名的Black―Scholes期權(quán)定價(jià)模型，解決了期權(quán)定價(jià)問(wèn)題，推動(dòng)了金融衍生產(chǎn)品的迅速發(fā)展和現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)的形成，為企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更為精確的工具，企業(yè)可以通過(guò)金融衍生工具市場(chǎng)的交易進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，既可以通過(guò)金融衍生品交易來(lái)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也可以通過(guò)信用衍生品的交易來(lái)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理。這些理論的提出，使得風(fēng)險(xiǎn)管理突破了傳統(tǒng)模式下依靠保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的思路，開(kāi)始利用風(fēng)險(xiǎn)獲取收益，標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)管理理論開(kāi)始向縱深發(fā)展。

這個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)象十分繁雜，但是影響最大的則是外匯風(fēng)險(xiǎn)。布雷頓森林體系的崩潰使得匯率的波動(dòng)性明顯加大，原油價(jià)格的大幅上漲使得企業(yè)的生產(chǎn)成本難以控制，這些對(duì)于那些大型跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)影響都很大，其中外匯風(fēng)險(xiǎn)是最致命的，匯率的波動(dòng)影響企業(yè)的已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、持有的金融資產(chǎn)的價(jià)值以及預(yù)期的收入，因此以企業(yè)的預(yù)期效用最大化為原則的風(fēng)險(xiǎn)管理，在具體策略和措施的實(shí)施中也受到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的影響：如果企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目的是為了減少外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口至零，那么企業(yè)將會(huì)采取分散化的財(cái)務(wù)策略；如果外匯風(fēng)險(xiǎn)僅僅是被看成另外一個(gè)必須考慮的風(fēng)險(xiǎn)變量的話，那么企業(yè)將會(huì)采取集中化的財(cái)務(wù)策略；同時(shí)，企業(yè)在管理外匯市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往采取不對(duì)稱的態(tài)度，即針對(duì)不同的貨幣，采取不同的管理行為和策略：在“軟”通貨中，企業(yè)會(huì)采取有利措施來(lái)抵消可能會(huì)帶來(lái)的未預(yù)期損失，相反在“硬”通貨中，企業(yè)偏向于保留部分正向敞口（Folks，1972；Rodriguez，1974、1978）。

金融風(fēng)險(xiǎn)管理的工具以ART為主，這是一種隨著資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)融合而出現(xiàn)的、綜合保險(xiǎn)和衍生品兩者特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品，是一系列非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)工具和風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)的總稱，一般分為用來(lái)防范傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)工具和基于資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具（James Lam，2003）。其中，專(zhuān)屬保險(xiǎn)公司是用來(lái)防范傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的非傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)載體的重要方式，它可以為母公司提供稅收減免優(yōu)惠，從而提升公司的盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值（Davidson和Thornton，1987、1988；Wood、Glascock和Bigbee，1988）。而Ullrich（1992）的研究揭示了專(zhuān)屬保險(xiǎn)公司的另外一個(gè)優(yōu)勢(shì)，即提供給母公司更優(yōu)先的成本優(yōu)勢(shì)：相對(duì)于商業(yè)保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，專(zhuān)屬保險(xiǎn)公司能夠?yàn)槟腹径皇菫樯虡I(yè)保險(xiǎn)公司提供儲(chǔ)備基金的投資收入；為母公司在手續(xù)費(fèi)和利潤(rùn)獲取方面實(shí)現(xiàn)成本減少；為母公司進(jìn)入再保險(xiǎn)市場(chǎng)提供方便以降低交易成本；通過(guò)提供有競(jìng)爭(zhēng)力的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)而進(jìn)化成母公司的利潤(rùn)中心；協(xié)助母公司規(guī)避周期性的商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)。

三、內(nèi)部控制理論

實(shí)際上，內(nèi)部控制理論是風(fēng)險(xiǎn)管理理論的重要分支，特別是2004年COSO頒布了《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理―整合框架》后，風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制的關(guān)系更為緊密，內(nèi)部控制融入到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）框架中。

（一）內(nèi)部會(huì)計(jì)控制

內(nèi)部會(huì)計(jì)控制是內(nèi)部控制理論發(fā)展的第一個(gè)階段。Grady（1957）指出，內(nèi)部會(huì)計(jì)控制就是一個(gè)綜合了組織的計(jì)劃和商業(yè)中運(yùn)用的協(xié)調(diào)過(guò)程的制度，用于預(yù)防未預(yù)期到的或是錯(cuò)誤的操作帶來(lái)的資產(chǎn)損失、檢查管理決策中用到的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和客觀性、提升運(yùn)營(yíng)效率和鼓勵(lì)遵守已制定的政策等。Scott（1976）則認(rèn)為，內(nèi)部控制不應(yīng)當(dāng)被看成是一個(gè)人格因素，而是應(yīng)當(dāng)看成是一個(gè)經(jīng)營(yíng)和管理環(huán)境的函數(shù)，而且環(huán)境的一個(gè)重要因素是實(shí)際行為，而不是態(tài)度，因此內(nèi)部控制更強(qiáng)調(diào)其管理本性。

美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（AICPA）是這個(gè)階段促進(jìn)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制發(fā)展的重要力量，它的一系列公告和文件，如《SAP No.1》、《SAS No.1》和《SAS No.55》等，不僅對(duì)于推動(dòng)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制的完善具有積極的作用，而且對(duì)于完善、發(fā)展的方向以及具體的業(yè)務(wù)操作等都提供了有價(jià)值的意見(jiàn)。

（二）內(nèi)部控制整體框架

1992年COSO了《企業(yè)內(nèi)部控制―整體框架》，第一次系統(tǒng)構(gòu)建了企業(yè)的內(nèi)部控制體系。COSO框架下的內(nèi)部控制，更多的是基于獨(dú)立會(huì)計(jì)師的視角，明確指出，內(nèi)部控制是由企業(yè)董事會(huì)、經(jīng)理層以及其他員工影響實(shí)施的，旨在為財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、經(jīng)營(yíng)效果和效率以及現(xiàn)行法規(guī)的遵循而提供合理保證的過(guò)程；同時(shí)提出了企業(yè)內(nèi)部控制構(gòu)成的概念，認(rèn)為內(nèi)部控制整體框架主要由控制環(huán)境、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、監(jiān)督五大要素組成，由此內(nèi)部控制的概念完全突破了審計(jì)的局限，向企業(yè)全面管理控制的范疇發(fā)展。1994年COSO委員會(huì)又提出了《對(duì)外報(bào)告的修改篇》，增加了與保障資產(chǎn)安全有關(guān)的控制，從而進(jìn)一步擴(kuò)大了內(nèi)部控制的范圍。

在COSO報(bào)告的基礎(chǔ)上，這一階段的研究對(duì)內(nèi)控報(bào)告和內(nèi)控信息披露格外重視，從而使得內(nèi)控領(lǐng)域的研究更加具有整體化的色彩。內(nèi)控報(bào)告對(duì)投資者加深對(duì)公司的全面了解具有積極作用，密切了投資者和公司之間的溝通聯(lián)系，強(qiáng)化了投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的信任，增強(qiáng)了投資者對(duì)公司的信心（Willis，2000）；內(nèi)控信息的披露也間接具有分辨公司好壞的功能，那些不敢提供內(nèi)控報(bào)告的公司較之那些提供了內(nèi)控報(bào)告的公司來(lái)說(shuō)，往往會(huì)具有更差的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，同時(shí)內(nèi)控報(bào)告的公布使企業(yè)能夠彰顯自己的核心能力和競(jìng)爭(zhēng)策略，以圖對(duì)投資者的決策施加影響，這也間接使得外部投資者能夠?qū)镜膬?nèi)部控制施加影響，從而使得內(nèi)部控制的發(fā)展真正進(jìn)入到了全面、綜合的階段（Mcmullen，1996；Newson，2002）。

這個(gè)時(shí)期，英國(guó)的內(nèi)部控制理論發(fā)展也很迅速。卡德伯利報(bào)告、哈姆佩爾報(bào)告，以及作為綜合準(zhǔn)則指南的特恩布爾報(bào)告堪稱英國(guó)內(nèi)部控制研究史上的三大里程碑。1992年的卡德伯利報(bào)告以內(nèi)部控制、財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量以及公司治理之間的關(guān)系為前提，從財(cái)務(wù)角度入手并將內(nèi)部控制置于公司治理的框架下，特別強(qiáng)調(diào)內(nèi)部控制聲明的重要性，并且重視獨(dú)立的審計(jì)委員會(huì)對(duì)內(nèi)部控制的意義，還第一次提出了實(shí)行獨(dú)立董事制度的觀點(diǎn)，在很多領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng)了英國(guó)內(nèi)部控制和公司治理的先河。1998年的哈姆佩爾報(bào)告明確提出了內(nèi)部控制的目的是保護(hù)資產(chǎn)的安全、保持正確的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)記錄、保證公司內(nèi)部使用和向外部提供的財(cái)務(wù)信息的可靠性，認(rèn)為董事對(duì)內(nèi)部控制具有關(guān)鍵的作用，并且強(qiáng)調(diào)了“內(nèi)部控制不局限于財(cái)務(wù)方面，而是應(yīng)該包括更多的管理過(guò)程”的觀點(diǎn)。1999年的特恩布爾報(bào)告則是英國(guó)內(nèi)部控制和公司治理研究的集大成者，為公司及董事會(huì)提供了具體的、頗具可行性的內(nèi)部控制指引：高度重視董事會(huì)在內(nèi)部控制中的地位和作用，包括制定正確的內(nèi)部控制政策、對(duì)內(nèi)部控制有效性的復(fù)核以及實(shí)行正確的風(fēng)險(xiǎn)管理政策等；尤為重要的是，該報(bào)告較早地認(rèn)識(shí)到內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系并且對(duì)公司管理層在風(fēng)險(xiǎn)控制和管理中的角色進(jìn)行了分析與界定，從而為內(nèi)部控制向全面風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展提供了初步的借鑒。

從上述內(nèi)部控制理論的發(fā)展過(guò)程來(lái)看，內(nèi)部控制理論的演進(jìn)經(jīng)歷了“平面―三維” 的過(guò)程：在內(nèi)部會(huì)計(jì)控制階段，控制環(huán)境、控制活動(dòng)和會(huì)計(jì)系統(tǒng)三要素構(gòu)成了一個(gè)平面的控制系統(tǒng)；在內(nèi)部控制整體框架中，控制環(huán)境、控制活動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、信息與溝通、監(jiān)控五要素，則演變成了一個(gè)三維的控制系統(tǒng)。

四、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理理論

COSO的《Enterprise Risk Management ―Integrated Framework》，是一份具有劃時(shí)代意義的風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告。它是在1992年《Internal Control―Integrated Framework》的基礎(chǔ)上，結(jié)合《薩班斯―奧克斯法案》在報(bào)告方面的要求進(jìn)行擴(kuò)展研究而最終形成的。該報(bào)告對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理（ERM）下了一個(gè)全新的、綜合的定義：“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)過(guò)程，它由一個(gè)主體的董事會(huì)、管理層和其他人員實(shí)施，應(yīng)用于戰(zhàn)略制定并貫穿于企業(yè)之中，旨在識(shí)別可能會(huì)影響主體的潛在事項(xiàng)，管理風(fēng)險(xiǎn)以使其在該主體的風(fēng)險(xiǎn)容量之內(nèi)，并為主體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供合理保證”，并列出了風(fēng)險(xiǎn)管理的八要素：內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)制定、事項(xiàng)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)、控制活動(dòng)、信息和溝通、監(jiān)控，從而為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理提供了更為具體的思路。

學(xué)術(shù)界的研究很大一部分體現(xiàn)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與公司價(jià)值的關(guān)系上。Allayannis等（2001）分析了運(yùn)用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，運(yùn)用托賓Q作為企業(yè)價(jià)值的替代變量，通過(guò)對(duì)1990―1995年間720家非金融企業(yè)運(yùn)用外匯衍生品情況的研究，發(fā)現(xiàn)運(yùn)用了外匯衍生品后，企業(yè)的價(jià)值呈現(xiàn)正增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的報(bào)酬對(duì)于那些在外匯領(lǐng)域具有風(fēng)險(xiǎn)敞口的企業(yè)來(lái)說(shuō)，在統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)意義上都具有重要影響，比那些同樣面臨外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口卻不實(shí)行對(duì)沖的企業(yè)高大約4.87%的市場(chǎng)價(jià)值；而對(duì)于那些本身不具有外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，但是在經(jīng)營(yíng)中涉及到進(jìn)出口業(yè)務(wù)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，衍生品對(duì)沖帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)制提升并不明顯。同時(shí)，還發(fā)現(xiàn)了有利的證據(jù)支持風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖能提升企業(yè)價(jià)值的假設(shè)。Hoyt和Liebenberg（2008）運(yùn)用美國(guó)上市保險(xiǎn)公司的資料數(shù)據(jù)，對(duì)2000―2004年期間共166家保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了分析，得出的結(jié)論是，采用ERM的公司，其公司價(jià)值的增加具有較大的普遍性，這種價(jià)值的增加體現(xiàn)在公司特征上，表現(xiàn)在采用了ERM的公司往往規(guī)模更大，行業(yè)多樣化、國(guó)際化程度更高以及財(cái)務(wù)融資能力較強(qiáng)等；同時(shí)，本文的研究還發(fā)現(xiàn)，采用ERM的公司價(jià)值比未采用ERM的公司平均高出3.6%，且在統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)意義的檢驗(yàn)方面均為顯性，從而證明了ERM對(duì)提升公司價(jià)值的積極作用。Kallenberg（2007）分析了風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于公司價(jià)值的影響，指出隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)交流越來(lái)越成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要內(nèi)容。他以ABB公司為例分析了開(kāi)放的、直接的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于建立公司信譽(yù)和維護(hù)公司價(jià)值的重要意義，ABB公司的股價(jià)在2001―2002年間下跌了90%，其中50%是與石棉危機(jī)有關(guān)的。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理要素的研究也受到了學(xué)者們的關(guān)注。Andreas Muller（1999）分析ERM流程的角度是成本控制，他認(rèn)為ERM包括風(fēng)險(xiǎn)剝離（risk stripping）、風(fēng)險(xiǎn)地圖（risk mapping）、風(fēng)險(xiǎn)組合和套期（risk packing and hedging）三個(gè)階段。Colquitt等（1999）以實(shí)證研究的方法分析了風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理在ERM過(guò)程中的角色及作用。Lisa Meulbroek（2002）在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理流程風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量（可能性預(yù)測(cè)和后果評(píng)估）、風(fēng)險(xiǎn)策略制定和方法選擇的基礎(chǔ)上，提出了建立公司價(jià)值模型來(lái)提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的方法。CAS（2003）對(duì)ERM流程的分析注重了企業(yè)環(huán)境因素的影響，在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理流程的基礎(chǔ)上，著重強(qiáng)調(diào)了環(huán)境分析的基礎(chǔ)性意義，提出了ERM流程包括環(huán)境分析、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)量化、風(fēng)險(xiǎn)整合、風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化和利用、風(fēng)險(xiǎn)控制與評(píng)估等步驟的循環(huán)。

對(duì)利益相關(guān)者與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理關(guān)系的研究是最近的一種趨勢(shì)。注重企業(yè)的社會(huì)責(zé)任、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)以及可持續(xù)發(fā)展在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用，逐漸將這些問(wèn)題納入到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的分析框架中，從而將風(fēng)險(xiǎn)管理的目的拓展到了利益相關(guān)者最大化方面。CAS―ERM報(bào)告（2003）就提到了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的目的就是為了增加組織的利益相關(guān)者在短期和長(zhǎng)期的價(jià)值；Marsiglia等（2005）、Forstmoser（2006）的研究分別從企業(yè)價(jià)值所面臨的社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)性挑戰(zhàn)、企業(yè)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的管理問(wèn)題出發(fā)，來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，從而將對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的研究擴(kuò)展到了一個(gè)新的領(lǐng)域。

五、展望與趨勢(shì)

始于2007年的次貸危機(jī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理提出了新的挑戰(zhàn)，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)管理需要在以下兩個(gè)方面進(jìn)行加強(qiáng)：

第一，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量問(wèn)題。次貸危機(jī)中，很多金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性是在極短時(shí)間內(nèi)枯竭的，償付能力在幾個(gè)月中發(fā)生了根本性的變化，那么，以防范企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)為直接動(dòng)因的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，該如何來(lái)衡量企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)呢？該使用什么工具來(lái)動(dòng)態(tài)監(jiān)控呢？

第二，風(fēng)險(xiǎn)管理工具的使用問(wèn)題。本來(lái)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的金融產(chǎn)品如CDS等，反而變成了導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，本意是要分散、降低風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果反而集聚、惡化了風(fēng)險(xiǎn)，那么該如何來(lái)使用這些具有兩面性的工具呢？

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篇（6）

一、引言

上世紀(jì)80年代，拉美的債務(wù)危機(jī)對(duì)西方銀行產(chǎn)生了巨大沖擊，使得銀行監(jiān)管理念更加重視資本充足狀況，此后的1988年，巴塞爾委員會(huì)頒布實(shí)施了《巴塞爾協(xié)議》，為有效進(jìn)行銀行監(jiān)管提供了依據(jù)，這促進(jìn)了銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的防范與化解及銀行體系的穩(wěn)定。

不過(guò)，隨著風(fēng)險(xiǎn)管理方法和技術(shù)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化迅速發(fā)展，舊資本協(xié)議的靜態(tài)規(guī)則已經(jīng)無(wú)法完成當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。因此，近十幾年來(lái)，巴塞爾協(xié)議經(jīng)歷了幾次大的修訂過(guò)程，2010年，《巴塞爾協(xié)議III》通過(guò)。這項(xiàng)協(xié)議將商業(yè)銀行的核心資本充足率上調(diào)至6%，核心資本充足率的實(shí)際要求則達(dá)到了8.5%-11%。此外，該協(xié)議還提出了杠桿比率、凈穩(wěn)定資金來(lái)源比率和流動(dòng)杠桿比率的要求，以增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。新巴塞爾協(xié)議是國(guó)際金融監(jiān)管的新標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于指導(dǎo)銀行的資本充足率水平、進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理有重要意義。次貸危機(jī)以來(lái)，國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延的趨勢(shì)加劇，這使得參照國(guó)際先進(jìn)的金融系統(tǒng)的規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)有著重要意義，本文基于對(duì)新舊巴塞爾協(xié)議的分析，結(jié)合中國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，對(duì)制定擁有中國(guó)特色的金融風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)及監(jiān)管體系提出了幾點(diǎn)思路。

二、對(duì)新舊巴塞爾協(xié)議的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)

隨著中國(guó)國(guó)際地位的不斷提高，中國(guó)金融系統(tǒng)與國(guó)際接軌的呼聲也越來(lái)越高。實(shí)際上，為抵御國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理亟需金融監(jiān)管和金融市場(chǎng)改革。相對(duì)于舊巴塞爾協(xié)議，新巴塞爾協(xié)議增加了監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制的范圍，引入了先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，推動(dòng)了金融風(fēng)險(xiǎn)防范的標(biāo)準(zhǔn)化。

信息不對(duì)稱和監(jiān)管機(jī)制不完善是中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主要問(wèn)題。新巴塞爾協(xié)議是國(guó)際金融監(jiān)管的新標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于指導(dǎo)銀行的資本充足率水平、進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理有重要意義，也促進(jìn)了中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展。

三、中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀與問(wèn)題

2007次貸危機(jī)以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性增強(qiáng)。在4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃出臺(tái)后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的現(xiàn)象出現(xiàn)，通貨膨脹困擾了我國(guó)經(jīng)濟(jì)。與此同時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)面臨著流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題，大量的資金相機(jī)進(jìn)入了股市、房市，造成這些行業(yè)的泡沫，經(jīng)濟(jì)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。實(shí)際上，金融市場(chǎng)爆發(fā)危機(jī)往往源自于經(jīng)濟(jì)體系的失衡，具體而言，國(guó)際收支、資本市場(chǎng)和借貸市場(chǎng)的失衡都可能導(dǎo)致金融危機(jī)。

當(dāng)前，中國(guó)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的制度性特征表現(xiàn)為金融風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性、隱蔽性、邊界的模糊性及信用風(fēng)險(xiǎn)觀念錯(cuò)位，由于涉及了制度上存在的缺陷，我國(guó)金融業(yè)存在著以下四個(gè)問(wèn)題：一是銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化問(wèn)題，部分銀行的不良貸款比重較高。當(dāng)前，以制度創(chuàng)新為核心的企業(yè)改革缺乏突破性進(jìn)展，政府對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)干預(yù)較大導(dǎo)致銀行不良貸款比重較大，背后隱藏著巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)。二是股份公司不規(guī)范因素太多，投機(jī)性較大。非流通的國(guó)家和法人股的控股性質(zhì)及其對(duì)股市供求關(guān)系的控制使公司偏離了個(gè)人股東支持，機(jī)構(gòu)或個(gè)人大利用高股價(jià)進(jìn)行大量投機(jī)，影響了股票市場(chǎng)的發(fā)展。三是非銀行金融機(jī)構(gòu)存在著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的非銀行機(jī)構(gòu)主要包括信托投資公司、保險(xiǎn)公司及證券公司。其中，信托公司資產(chǎn)質(zhì)量下降，不良資產(chǎn)逐步增加。證券公司的惡性競(jìng)爭(zhēng)和對(duì)證券經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)的壟斷局面影響了市場(chǎng)效率，而保險(xiǎn)公司中不規(guī)范的套取社會(huì)資金也積累了較多的風(fēng)險(xiǎn)。四是資本市場(chǎng)信息的不透明。由于資本市場(chǎng)交易反映了上市公司的財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)交易和宏觀經(jīng)濟(jì)信息，信息混亂可能導(dǎo)致金融市場(chǎng)的混亂。

四、后危機(jī)時(shí)代中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的原則和方法

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了后危機(jī)時(shí)代，新巴塞爾協(xié)議對(duì)中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)際上具有很大的借鑒意義。在我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中要結(jié)合國(guó)情，制定一些基本原則，并相應(yīng)采取一些方法。

首先，就基本原則而言，后危機(jī)時(shí)代，我國(guó)實(shí)際上面臨了更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的增強(qiáng)，為抵御潛在的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，我們要借鑒新巴塞爾協(xié)議的國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，確立我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)管理的基本原則：一是要堅(jiān)持人才優(yōu)化，要吸引人才進(jìn)入金融市場(chǎng)領(lǐng)域工作，努力培養(yǎng)我國(guó)的金融人才隊(duì)伍。二是要堅(jiān)持漸進(jìn)發(fā)展原則，要循序漸進(jìn)。三是要進(jìn)行行為監(jiān)控，健全的制度才是金融安全的前提保證。四是目標(biāo)一致原則，要對(duì)核心員工進(jìn)行鼓勵(lì)，構(gòu)建合理激勵(lì)制度。五是要堅(jiān)持利益協(xié)調(diào)，避免不必要的利益沖突的活動(dòng)。六是要堅(jiān)持審計(jì)規(guī)范，不能因?yàn)殚L(zhǎng)期合作關(guān)系忽略貸款審計(jì)程序。七是要堅(jiān)持會(huì)計(jì)明晰原則，對(duì)金融交易進(jìn)行披露并增加透明度?？傊柚F(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理工具，積極建立經(jīng)受考驗(yàn)的金融系統(tǒng)。

在管理機(jī)制方面，一是要盡快建立信用等級(jí)評(píng)估機(jī)制，對(duì)上市公司進(jìn)行信用等級(jí)的評(píng)估，并公開(kāi)信用評(píng)級(jí)，讓投資者在進(jìn)行投資時(shí)有所參考。二是要加強(qiáng)金融監(jiān)管審核機(jī)制。三是政府要逐步完善上市公司信息披露機(jī)制。四是要借鑒發(fā)展市場(chǎng)約束機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)約束將鼓勵(lì)上市公司有效配置融得的資金，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，順應(yīng)金融信息化發(fā)展趨勢(shì)。

篇（7）

20世紀(jì)90年代以來(lái)，利用金融創(chuàng)新產(chǎn)品來(lái)分?jǐn)偙ｋU(xiǎn)公司承保的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)受到了廣泛的關(guān)注，學(xué)術(shù)界和實(shí)業(yè)界對(duì)此進(jìn)行了大量研究實(shí)踐。為解決保險(xiǎn)公司自留風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大、對(duì)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)承保能力不足等問(wèn)題提供了新的方法和思路，也為實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接在資本市場(chǎng)進(jìn)行交易打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，目前存在的保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)連接證券本質(zhì)上屬于保單資產(chǎn)證券化，其依托保險(xiǎn)公司的保單未來(lái)產(chǎn)生的利潤(rùn)流作為證券化的資產(chǎn)。出險(xiǎn)概率越大，保險(xiǎn)公司就面臨更高的預(yù)期賠付支出，期末所能獲得剩余的數(shù)量或可能性就越低，證券持有人能夠獲取的期望利潤(rùn)分配也較少，證券現(xiàn)期價(jià)格就較低，這樣，保險(xiǎn)公司從證券市場(chǎng)上融資構(gòu)成的賠付預(yù)備基金就較少。反之，出險(xiǎn)概率越小，證券價(jià)格較高，保險(xiǎn)公司能夠融到更多的賠付預(yù)備基金。

這種資產(chǎn)證券化模式增強(qiáng)了保險(xiǎn)人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)，但是保險(xiǎn)人依然面臨著很大的賠付風(fēng)險(xiǎn)，閻建軍和關(guān)凌（2011）的研究甚至認(rèn)為資產(chǎn)證券化顯著放大了保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)證券化也不利于證券的購(gòu)買(mǎi)者或持有人獲得保險(xiǎn)單所承保的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平高低的信息，因?yàn)?，顯然保險(xiǎn)人有激勵(lì)與被保險(xiǎn)人進(jìn)行合謀，掩蓋揭示實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性的信息。此外，C. Hill（1996）認(rèn)為資產(chǎn)證券化解決了信息不對(duì)稱產(chǎn)生的“檸檬困境”——投資者可以專(zhuān)注于證券所依托的資產(chǎn)，而不必?fù)?dān)心“檸檬”公司的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)情況。然而，從社會(huì)角度說(shuō)，這雖然一定程度上降低了投資者面臨的信息不對(duì)稱，但是卻沒(méi)有能夠引進(jìn)足夠的激勵(lì)改進(jìn)被保險(xiǎn)人的風(fēng)險(xiǎn)管理。出現(xiàn)這樣的情況部分是由于與被保險(xiǎn)人實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相隔離的證券降低了投資者對(duì)公司實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注程度，另一部分是由于被保險(xiǎn)人和保險(xiǎn)人可能出現(xiàn)的合謀。

因此，進(jìn)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化，將投資者監(jiān)督引入到被保險(xiǎn)人風(fēng)險(xiǎn)管理的博弈機(jī)制當(dāng)中去，就能夠在一定程度上解決上述問(wèn)題。

一、實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化的涵義

根據(jù)美國(guó)學(xué)者E. Gardener給出的資產(chǎn)證券化定義：資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)上資金的借方和貸方之間得以全部或部分匹配的過(guò)程或工具。公開(kāi)市場(chǎng)（多元市場(chǎng)）在證券化產(chǎn)品市場(chǎng)上取代了傳統(tǒng)借貸方式中居于核心地位的封閉市場(chǎng)（二元市場(chǎng)）。據(jù)此定義，傳統(tǒng)的商業(yè)票據(jù)、股票、債券都可以被解釋為一種證券化工具，有學(xué)者稱之為“一級(jí)證券化”。那么，如果企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)本身也能夠進(jìn)行一級(jí)證券化，該風(fēng)險(xiǎn)能夠直接在資本市場(chǎng)上進(jìn)行分?jǐn)?，投資者的監(jiān)督就自然能夠被引入到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程中去。

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與金融風(fēng)險(xiǎn)不同，前者指客觀世界真實(shí)災(zāi)害事件發(fā)生的不確定性導(dǎo)致的直接損失，后者指由于市場(chǎng)上金融產(chǎn)品的價(jià)格下跌的可能性帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)上的損失。這兩種風(fēng)險(xiǎn)具有不同的性質(zhì)。首先，群體行為和市場(chǎng)形勢(shì)的走向可以進(jìn)行一定程度上的預(yù)期；而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)則表現(xiàn)出顯著的客觀隨機(jī)性，雖然其產(chǎn)生也必然緣于某些風(fēng)險(xiǎn)因素的積累，但在目前的技術(shù)水平下人們尚不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。其次，金融風(fēng)險(xiǎn)本身即由貨幣來(lái)衡量其大小，因而能夠直接對(duì)其定價(jià)；而實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)涉及客觀世界發(fā)生某種危害事件的概率大小，這種風(fēng)險(xiǎn)的水平無(wú)法直接用貨幣來(lái)標(biāo)價(jià)，因此，這就導(dǎo)致了對(duì)直接風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)的困難。最后，按照傳統(tǒng)理論對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的劃分，金融風(fēng)險(xiǎn)是一種投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)是純粹風(fēng)險(xiǎn)，兩者具有不一樣的可保性。

進(jìn)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化必須要考慮上述風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的差異。本文認(rèn)為，探究能否開(kāi)展該證券化的問(wèn)題需要理清以下幾個(gè)要點(diǎn)：第一，企業(yè)是否有發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的需要，資本市場(chǎng)上是否有購(gòu)買(mǎi)和交易該證券的需求；第二，該實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)能否被量化（貨幣化），這一點(diǎn)涉及風(fēng)險(xiǎn)水平的評(píng)估和定價(jià)問(wèn)題；第三，發(fā)行該證券能否造成福利的溢出效應(yīng)，其發(fā)行和交易能否對(duì)整個(gè)社會(huì)的福利有增進(jìn)作用。

二、引入實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)證券供需雙方的影響

（一）實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化對(duì)證券供給方的影響

這里我們建立一個(gè)單期模型來(lái)說(shuō)明實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化能夠改善證券供方，也就是面臨實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的福利情況。

在企業(yè)管理中，某一特定的標(biāo)的物會(huì)面臨著諸多因素導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)暴露。我們假定該風(fēng)險(xiǎn)暴露值為L(zhǎng)，并且假設(shè)在出險(xiǎn)的情況下，該標(biāo)的的損失一定為全損。則如果按照傳統(tǒng)的保險(xiǎn)方式，企業(yè)理論上應(yīng)當(dāng)支付的保險(xiǎn)費(fèi)為：

P=■·q1·L

其中， 為保險(xiǎn)費(fèi)， 為企業(yè)預(yù)期的損失發(fā)生的概率， 為貼現(xiàn)率。則可將保險(xiǎn)費(fèi)率表示為

P=■·q1

上述保費(fèi)可以理解成企業(yè)對(duì)于消解該標(biāo)的物面臨的風(fēng)險(xiǎn)愿意花費(fèi)貨幣的最大值。那么，如果企業(yè)不進(jìn)行傳統(tǒng)的保險(xiǎn)，而是尋求在市場(chǎng)上發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品，其愿意支付的最大額也是P 。在考察期末，購(gòu)買(mǎi)證券的投資者預(yù)期的收益函數(shù)如下：

在出險(xiǎn)的情況下，投資者在期末獲得風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)與出險(xiǎn)價(jià)值的差額，表示投資者對(duì)企業(yè)出險(xiǎn)進(jìn)行的賠付；在未出險(xiǎn)的情況下，投資者獲得企業(yè)提供的全部保費(fèi)。

用q2來(lái)表示投資者預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，則投資者的預(yù)期收益為

ER=q2（q1L-L）+（1-q2）q1L

=（q1-q2）L

由于投資者得到的全部收益來(lái)源于企業(yè)的支出，即企業(yè)出售的證券獲得的收入必須能夠彌補(bǔ)企業(yè)在未來(lái)出險(xiǎn)時(shí)所要承擔(dān)的損失額。在期初，有如下的等量關(guān)系

■q1·L=■（q1-q2）·L

其中， c是該證券的約定收益率?；?jiǎn)可得c的表達(dá)式

c=（1+r）1-■-1

即為企業(yè)在發(fā)行該證券時(shí)要預(yù)先確定的約定收益率公式。 是企業(yè)通過(guò)發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券獲得資金需要付出的利息率，也就是獲得資金的成本。

顯然，若p≥c，企業(yè)通過(guò)傳統(tǒng)方式進(jìn)行保險(xiǎn)的成本大于通過(guò)直接證券化的方式進(jìn)行保險(xiǎn)所負(fù)擔(dān)的成本，選擇發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券進(jìn)行保險(xiǎn)就能夠改善企業(yè)的福利狀況。

假設(shè)p≥c，r≥0，有

■·q1≥（1+r）1-■-1

q■■-r（1+r）q1≥-（1+r）■q■

設(shè)f（q1）=q■■-r（1+r）q■，g（q2）=q■■-1（1+r）2q■，只需證明在q1≥0 ，q2≥0 條件下f（q1）≥g（q2）。

f'（ q1）=2q1-r（1+r）

f''（q1）=2>0

g'（q2）=-（1+r）2

故f''（q1）是單調(diào)增函數(shù)，g'（q2）是一個(gè)常量。在q1和q2的定義域內(nèi)f'（0）=-r（1+r），g'（0）=-（1+r）2，f'（0）>g'（0）。因此，f'（q1）的斜率始終大于g（q2）的斜率。而f（0）=g（0）=0，故有在q1和q2的定義域內(nèi)f'（q1）≥g（q2）。

因此，企業(yè)選擇發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品付出的成本較投保傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)更低，企業(yè)具有發(fā)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的激勵(lì)。

（二）實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化對(duì)證券需求方的影響

從投資需求角度上說(shuō)，由于該證券是與企業(yè)面臨的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)的，與市場(chǎng)上其它金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。因此，根據(jù)投資組合選擇理論，在無(wú)摩擦市場(chǎng)的假設(shè)條件下，理性投資者在原有資產(chǎn)組合中加入與其它金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相互獨(dú)立的該實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品之后，其情況將會(huì)變得更好，能夠?qū)崿F(xiàn)投資有效集的帕累托改進(jìn)。G. Carpenter（2006）的研究顯示，在60%的股票和40%的債券組成的投資組合中，加入2%的巨災(zāi)債券能夠降低投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差0.25個(gè)百分點(diǎn)。

綜上所述，在金融市場(chǎng)中引入實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券能夠改善該證券供需兩個(gè)方面的福利情況。它不僅能夠降低企業(yè)進(jìn)行保險(xiǎn)的成本，而且能夠降低投資者的證券組合面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)。所以將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化產(chǎn)品引入資本市場(chǎng)是可行的。

三、實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券交易所交易的可行方法

（一）風(fēng)險(xiǎn)的中介人：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的新形態(tài)

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化后進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行交易，風(fēng)險(xiǎn)分散的范圍與傳統(tǒng)保險(xiǎn)模式相比有了顯著的擴(kuò)大，同時(shí)也將保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的功能轉(zhuǎn)移給了整個(gè)資本市場(chǎng)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上受到巨大的威脅和挑戰(zhàn)。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)必須全部或部分改變自身功能和經(jīng)營(yíng)方式，將傳統(tǒng)上依靠大數(shù)定律的“展業(yè)承保理賠”的經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變?yōu)轭?lèi)似投資銀行的“估值發(fā)行交易”模式。這種由業(yè)務(wù)主導(dǎo)向交易主導(dǎo)的改變是由業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、專(zhuān)業(yè)性增強(qiáng)，公司的內(nèi)部交易成本超過(guò)了市場(chǎng)交易成本導(dǎo)致的。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)日趨向風(fēng)險(xiǎn)中介商和專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)咨詢服務(wù)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變是未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

由于有著風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管控上的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在此類(lèi)證券發(fā)行活動(dòng)中扮演相當(dāng)重要的角色。首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要承擔(dān)對(duì)企業(yè)某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行全面而專(zhuān)業(yè)的評(píng)估，根據(jù)評(píng)估的結(jié)果保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)該財(cái)產(chǎn)標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)管控措施給予建議和指導(dǎo)，同時(shí)由該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行保薦，企業(yè)才可發(fā)行某一類(lèi)財(cái)產(chǎn)標(biāo)的的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券；其次，為了自身參與實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)交易市場(chǎng)上的交易、向企業(yè)提供全面風(fēng)險(xiǎn)管控的咨詢服務(wù)和面向市場(chǎng)提供實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平評(píng)估報(bào)告，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都必須充分重視對(duì)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的研究、對(duì)企業(yè)可以采用的風(fēng)險(xiǎn)管控措施的研究以及實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)的研究。這些研究的成果在保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)自身效益的同時(shí)，又會(huì)提高整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管控水平。

（二）實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化的流程

鑒于目前資本市場(chǎng)上證券發(fā)行流程已經(jīng)比較成熟，除了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和定價(jià)技術(shù)有所不同外，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化可以采用現(xiàn)有證券發(fā)行或巨災(zāi)連接證券發(fā)行的方法。

首先，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立單獨(dú)并且利益隔離的部門(mén)擔(dān)任實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的發(fā)行商，由企業(yè)向該機(jī)構(gòu)繳納擔(dān)保金作為躉繳利息支出，并由該機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行證券化的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估；其次，由該保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)繳納擔(dān)保金形成的“保險(xiǎn)單”進(jìn)行拆分，對(duì)相同或相近風(fēng)險(xiǎn)的單元進(jìn)行重組，以單位“保險(xiǎn)金”進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)證券的定價(jià)，這樣就啟動(dòng)了實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的發(fā)行程序。最后，由兩家或以上的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行保薦或擔(dān)保，并經(jīng)公開(kāi)披露等一系列條件滿足后，該企業(yè)某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)的的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券才能夠在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)行并進(jìn)行交易所內(nèi)的交易。

發(fā)行證券獲得的收入可由保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和證券發(fā)行企業(yè)共同指定資產(chǎn)管理公司進(jìn)行管理，由商業(yè)銀行對(duì)這筆資金進(jìn)行托管。這樣可以最大限度地保證資金能夠被合規(guī)使用。

四、結(jié)論與政策建議

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化并進(jìn)入交易所進(jìn)行交易，能夠完全轉(zhuǎn)移出保險(xiǎn)公司傳統(tǒng)的償付風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)進(jìn)行保險(xiǎn)的成本，降低證券持有者證券組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)，將大量證券持有人引入到企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的激勵(lì)中去，改善企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的意愿，并激勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和各相關(guān)方進(jìn)行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)的研究，提高全社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管控水平。在這些方面，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化比傳統(tǒng)的保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)具有顯著的優(yōu)勢(shì)，但這決不意味著證券化產(chǎn)品會(huì)完全取代傳統(tǒng)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。大量研究顯示，兩者之間并非相互替代關(guān)系，而是補(bǔ)充合作的關(guān)系。

建立一個(gè)完善有效的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)，核心在于為該市場(chǎng)產(chǎn)生、存在和發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，準(zhǔn)備好必要的條件。對(duì)此我們提出如下幾點(diǎn)建議：

（一）設(shè)立專(zhuān)業(yè)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券交易所

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券不僅是一種專(zhuān)業(yè)的金融產(chǎn)品，也是專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。設(shè)立專(zhuān)門(mén)的交易所進(jìn)行集中交易，有利于發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管控的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，有利于增加交易雙方的信任度和主動(dòng)監(jiān)管的順利開(kāi)展。

（二）設(shè)立官方或半官方支持的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)

風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券則是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，而高效率的風(fēng)險(xiǎn)管理也是實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券得以順利交易的基礎(chǔ)。這三者相互制約相互影響的特征要求盡快建立具有一定公信力的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)庫(kù)，以完善風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、定價(jià)和管理機(jī)制。因此，具有官方或半官方背景的數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)是開(kāi)展實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品交易的重要前提。

（三）建立完善的誠(chéng)信保證體系

任何證券的發(fā)行和交易都需要負(fù)責(zé)任的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)操作，這是對(duì)投資人的一種最基本的保護(hù)。由于實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券特殊的屬性，能否將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)因素引入到原有評(píng)估模型當(dāng)中去，將更加考驗(yàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的水平。然而，由于我國(guó)特殊的制度和長(zhǎng)期的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，我國(guó)始終沒(méi)有高水平的評(píng)級(jí)公司出現(xiàn)，更需要從制度層面上去思考解決辦法，更多地關(guān)注高水平評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的培育。

（四）堅(jiān)持自由交易的同時(shí)完善監(jiān)管體系的構(gòu)建

自由平等的交易是資本市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的基礎(chǔ)，為了保證交易公平高效地進(jìn)行，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券的交易也應(yīng)遵循自由交易的原則。但是，必要的監(jiān)管仍然是必須的，合理的監(jiān)管體系、適度的監(jiān)管水平有利于維護(hù)該市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。因此，針對(duì)嶄新的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券交易，相關(guān)部門(mén)必須能夠創(chuàng)造出與其相適應(yīng)的監(jiān)管機(jī)制和監(jiān)管工具，才能更好地履行監(jiān)管的職能。

（五）政府應(yīng)當(dāng)給予相應(yīng)的稅收優(yōu)惠支持

實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品是一項(xiàng)全新的嘗試，在我國(guó)的市場(chǎng)形勢(shì)下尤其需要得到官方給予的認(rèn)可和支持。由于該證券的發(fā)行能夠激勵(lì)相關(guān)各方改善風(fēng)險(xiǎn)管理、改進(jìn)全社會(huì)的風(fēng)控技術(shù)水平，具有顯著的正外部性，因此政府應(yīng)當(dāng)考慮稅收優(yōu)惠等政策支持該證券的發(fā)行和交易的開(kāi)展。

最后，將實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)直接證券化并引入交易所進(jìn)行交易，更為深遠(yuǎn)的影響還是保險(xiǎn)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型。假如實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)證券化成為一種趨勢(shì)，保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)公司能否抓住這次機(jī)遇，如何實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型并且保證轉(zhuǎn)型階段公司運(yùn)營(yíng)和效益的穩(wěn)定，將成為未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題之一。

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當(dāng)今社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，金融市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)了良好的進(jìn)步，并且呈現(xiàn)出較高的開(kāi)放程度。我國(guó)金融市場(chǎng)中的金融創(chuàng)新過(guò)程逐漸增多，金融業(yè)務(wù)、產(chǎn)品逐漸被推出，使金融市場(chǎng)更加豐富，呈現(xiàn)出一定的特點(diǎn)。

（一）理財(cái)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展

社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得人們的生活水平逐漸提高，人們對(duì)理財(cái)?shù)恼J(rèn)識(shí)也逐漸發(fā)生變化，理財(cái)觀念得到很大的提升，單純的儲(chǔ)存已經(jīng)不能滿足人們的實(shí)際需要，因此金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始不斷創(chuàng)新和推出理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)業(yè)務(wù)在金融創(chuàng)新中占據(jù)主要地位，并且展現(xiàn)的作用也日漸突出。不管是國(guó)內(nèi)還是外資銀行都想要深入其中，分一杯羹。在這種情況下，市場(chǎng)中的理財(cái)產(chǎn)品不斷豐富，已經(jīng)成長(zhǎng)為金融創(chuàng)新的亮點(diǎn)業(yè)務(wù)。

（二）金融機(jī)構(gòu)之間缺乏明確的界限

不同的金融機(jī)構(gòu)有其各自的職能，銀行、證券以及保險(xiǎn)公司有著不同的作用，從理論上來(lái)講，它們之間是很少有交集的，但是當(dāng)前金融業(yè)務(wù)不斷增多，行業(yè)快速發(fā)展，這些原本相對(duì)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，彼此間的界限越來(lái)越弱，很多跨機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品被推出。例如銀行中保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司中也開(kāi)始銷(xiāo)售銀行產(chǎn)品，金融行業(yè)開(kāi)放程度的提升，使得金融行業(yè)進(jìn)入了全新的發(fā)展階段。

（三）金融產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，金融行業(yè)占有十分重要的地位，保險(xiǎn)、銀行等與人們的生活越來(lái)越緊密，金融行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也日漸激烈，這種背景下，金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，但是還存在著這樣一種現(xiàn)象，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)推出金融產(chǎn)品后，其他機(jī)構(gòu)就會(huì)紛紛效仿，導(dǎo)致金融產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象比較嚴(yán)重，使得資源浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重，金融產(chǎn)品以及行業(yè)發(fā)展創(chuàng)新受到嚴(yán)重影響。

二、金融創(chuàng)新下的金融風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀分析

（一）金融行業(yè)內(nèi)部監(jiān)管缺失

在金融行業(yè)內(nèi)部，通常以金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模來(lái)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)，使得金融創(chuàng)新的效果被忽視，不利于金融產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)以及金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大發(fā)展的管理與控制。當(dāng)前，我國(guó)的金融創(chuàng)新還主要是照搬照抄國(guó)際性的金融衍生產(chǎn)品，或者對(duì)金融產(chǎn)品進(jìn)行改良，以本土特色和人們需要的金融產(chǎn)品并不多。保險(xiǎn)行業(yè)中出現(xiàn)了高回報(bào)的投資型保險(xiǎn)種類(lèi)，風(fēng)險(xiǎn)防范的意識(shí)并不強(qiáng)。而且金融創(chuàng)新的規(guī)劃不夠統(tǒng)一，商業(yè)銀行在進(jìn)行金融創(chuàng)新時(shí)存在著重復(fù)、交叉的現(xiàn)象，使得金融資源浪費(fèi)嚴(yán)重，影響金融市場(chǎng)的有序競(jìng)爭(zhēng)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)管理方式滯后

現(xiàn)階段我國(guó)還是通過(guò)單一的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方式對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，這種落后的方式已經(jīng)不能滿足當(dāng)前金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)際需要。譬如隨著我國(guó)房地產(chǎn)限購(gòu)政策的頒布，房地產(chǎn)交易出現(xiàn)萎靡狀態(tài)，使得大量的閑散資金進(jìn)入到市場(chǎng)中，這些資金給金融產(chǎn)品創(chuàng)新銷(xiāo)售得到提升，但是由于金融產(chǎn)品自身的盈利性不強(qiáng)，使得這種盈利不高的現(xiàn)象循環(huán)發(fā)展。

（三）缺乏完善的信息系統(tǒng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

當(dāng)今社會(huì)，金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督管理機(jī)制還不夠完善，存在著嚴(yán)重的信息滯后、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)機(jī)制缺乏的現(xiàn)象。很多銀行內(nèi)部都建立了內(nèi)部審核部門(mén)，但是這些部門(mén)的工作沒(méi)有得到充分的重視，監(jiān)督管理人員不能科學(xué)地把握金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理的重要內(nèi)容，使得監(jiān)督管理失去效果。當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)中通常是采用內(nèi)部的評(píng)級(jí)制度，通過(guò)打分對(duì)個(gè)人以及企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，根據(jù)一定的財(cái)務(wù)或定性指標(biāo)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行等級(jí)劃分，這種方法具有一定的便捷性和可行性，但是由于考核評(píng)價(jià)的動(dòng)態(tài)性不足，使得風(fēng)險(xiǎn)不能得到及時(shí)的防范。

（四）行業(yè)間缺乏有效溝通

金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)信息主要是通過(guò)企業(yè)上報(bào)或者公開(kāi)獲得，目前信息的監(jiān)督管理機(jī)制還不夠健全。在信息披露方面還存在著不足，很多上市公司惡意炒作披露信息，使得金融行業(yè)無(wú)法獲得準(zhǔn)確的、真實(shí)的信息，企業(yè)間的溝通不夠誠(chéng)信，謠言、假消息將真實(shí)信息掩埋，信息披露的數(shù)量以及質(zhì)量無(wú)法滿足金融創(chuàng)新的實(shí)際需要。

三、金融創(chuàng)新下的金融風(fēng)險(xiǎn)管理措施

（一）強(qiáng)化主體內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理

要想有效地規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)的管理，就需要加強(qiáng)主體內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的能力和水平，促進(jìn)金融風(fēng)險(xiǎn)得到有效的管理。金融主體要認(rèn)識(shí)到金融創(chuàng)新工作對(duì)于金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，并對(duì)可能存在的各種影響作出積極的應(yīng)對(duì)措施。金融創(chuàng)新對(duì)于金融市場(chǎng)的影響是十分大的，如果金融主體在風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之前不能進(jìn)行準(zhǔn)確的估計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)就會(huì)遭到巨大的沖擊和損壞，因此在金融創(chuàng)新時(shí)，需要對(duì)可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)能力。此外，在進(jìn)行金融創(chuàng)新時(shí)，金融機(jī)構(gòu)需要根據(jù)自身的實(shí)際情況，全面了解金融市場(chǎng)的發(fā)展形勢(shì)，以此為依據(jù)制定科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)體系，科學(xué)地對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，從而采取有效的措施加以解決。金融機(jī)構(gòu)需要對(duì)金融市場(chǎng)的環(huán)境進(jìn)行全面的調(diào)查分析，在掌握金融市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律的前提下再進(jìn)行金融創(chuàng)新。

（二）加強(qiáng)金融監(jiān)管

金融創(chuàng)新是時(shí)展的必然選擇和趨勢(shì)，只有不斷創(chuàng)新才能夠促進(jìn)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更加活躍的發(fā)展。金融市場(chǎng)是否穩(wěn)定對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)也有著極為重要的影響，因此應(yīng)促進(jìn)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前，我國(guó)金融行業(yè)要實(shí)現(xiàn)良好的發(fā)展，就需要積極促進(jìn)金融創(chuàng)新，應(yīng)積極鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，為金融創(chuàng)新提供良好的發(fā)展環(huán)境，同時(shí)也需要加強(qiáng)監(jiān)督管理，避免出現(xiàn)違法行為，使我國(guó)的金融市場(chǎng)秩序更加有序。要加強(qiáng)金融監(jiān)管，需要對(duì)當(dāng)前金融監(jiān)管的相關(guān)法律制度進(jìn)行有效的調(diào)整，使金融監(jiān)管的作用得到充分的發(fā)揮。首先要完善法律法規(guī)，金融創(chuàng)新會(huì)涉及到各個(gè)方面的內(nèi)容，但是有些內(nèi)容在法律法規(guī)中并沒(méi)有涉及，因此需要完善相關(guān)法律內(nèi)容，避免金融機(jī)構(gòu)鉆法律的空子。進(jìn)一步修正和廢除法律法規(guī)，金融創(chuàng)新中含有大量的交叉業(yè)務(wù)，但是有些業(yè)務(wù)的相關(guān)法律制度已經(jīng)過(guò)時(shí)，這就需要做好修正和廢除工作，提高法律法規(guī)的指導(dǎo)作用。

（三）促進(jìn)國(guó)際間的合作交流

隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化、全球化發(fā)展日漸深入，國(guó)家要維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)單靠自身是無(wú)法解決的，因此需要加強(qiáng)國(guó)際的合作，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)整，通過(guò)彼此間的合作實(shí)現(xiàn)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的有效控制，營(yíng)造良好的金融環(huán)境，使各國(guó)家的金融行業(yè)得到穩(wěn)定、有序的發(fā)展。我國(guó)的商業(yè)銀行可以依據(jù)國(guó)際規(guī)章制度進(jìn)行金融行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，促進(jìn)金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與發(fā)展，使我國(guó)的金融與世界接軌，減少金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的幾率，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)的穩(wěn)定進(jìn)步。

（四）完善金融創(chuàng)新的路徑

完善金融創(chuàng)新的路徑也是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要手段，應(yīng)加強(qiáng)金融產(chǎn)品、機(jī)構(gòu)以及制度上的創(chuàng)新。在金融產(chǎn)品創(chuàng)新上，應(yīng)依據(jù)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，減少不良資產(chǎn)的數(shù)量。由于我國(guó)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新還不夠成熟，因此需要在金融機(jī)構(gòu)自身能力許可的范圍內(nèi)進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，避免風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。金融行業(yè)的發(fā)展是歷史的必然，因此需要進(jìn)一步完善金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)形式，突出業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。此外，還需要強(qiáng)化制度創(chuàng)新，為金融創(chuàng)新提供良好的環(huán)境，強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)管理。

篇（9）

風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思想是要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)融資、風(fēng)險(xiǎn)管理決策等一套系統(tǒng)、全面、的管理過(guò)程，來(lái)防范和控制一個(gè)組織或的風(fēng)險(xiǎn)損失及其負(fù)面。有別于整體風(fēng)險(xiǎn)管理，傳統(tǒng)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的管理范圍是局部的，管理和過(guò)程是分離式的。

首先，不同類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)的管理方法存在很大差異。人人厭惡純粹風(fēng)險(xiǎn)，因此，風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或損失控制是管理風(fēng)險(xiǎn)的基本方法。其中，保險(xiǎn)是轉(zhuǎn)移純粹風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，資產(chǎn)組合理論是回避不帶來(lái)回報(bào)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，衍生證券工具是用于轉(zhuǎn)移投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)獲利的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。

其次，不同類(lèi)型風(fēng)險(xiǎn)的管理者是不同的。具有純粹風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的專(zhuān)家

另外，在同一企業(yè)或公司，即使對(duì)于純粹風(fēng)險(xiǎn)，也是不同部門(mén)、不同管理者負(fù)責(zé)不同風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、控制和管理決策，各部門(mén)之間一般缺乏溝通和交流，缺乏以企業(yè)整體價(jià)值為分析基礎(chǔ)的全盤(pán)考慮。

傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理的過(guò)程是分離式的，這種分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理模式往往具有管理成本高、管理效率低的弊端。這是因?yàn)椋?/p>

（1）分離式的管理需要大量人力、物力和財(cái)力的投入，導(dǎo)致許多不必要的成本支出和費(fèi)用開(kāi)銷(xiāo)，造成資源的浪費(fèi)。

（2）分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理可能因不同管理部門(mén)之間的不協(xié)調(diào)，或因利益和權(quán)責(zé)的沖突，不但使風(fēng)險(xiǎn)控制不力，還可導(dǎo)致其他風(fēng)險(xiǎn)和損失負(fù)擔(dān)。

（3）分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理往往只注重風(fēng)險(xiǎn)的控制，無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的利用。實(shí)際上，不同風(fēng)險(xiǎn)不是獨(dú)立的，可能具有某種相關(guān)性：一種事故或事件發(fā)生可能導(dǎo)致一系列的其他事故或事件的產(chǎn)生。這種相關(guān)性對(duì)企業(yè)的效應(yīng)可能是“雪上加霜”，也可能是“喜憂參半”。2001年美國(guó)9.11恐怖事件不但給美國(guó)國(guó)民造成人身和財(cái)產(chǎn)的巨大損失，也給全世界股票市場(chǎng)帶來(lái)了價(jià)格的震蕩。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)期間，企業(yè)面臨嚴(yán)峻的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，而違約風(fēng)險(xiǎn)接踵而至。兩例中，前者是純粹風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，后者是投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)了純粹風(fēng)險(xiǎn)。分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理不能充分把握和有效利用不同風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系，或者說(shuō)不能利用不同風(fēng)險(xiǎn)具有此消彼長(zhǎng)、相互關(guān)聯(lián)的性質(zhì)，管理效果經(jīng)常是顧此失彼。

二、整體風(fēng)險(xiǎn)管理思想及其在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)用

1.整體風(fēng)險(xiǎn)管理思想

整體風(fēng)險(xiǎn)管理的基本思想和原則是：以企業(yè)價(jià)值為分析基礎(chǔ)，以整個(gè)企業(yè)所有經(jīng)營(yíng)和管理活動(dòng)為考察對(duì)象，綜合分析企業(yè)可能面臨的所有的風(fēng)險(xiǎn)，借助風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)交流和風(fēng)險(xiǎn)管理等的風(fēng)險(xiǎn)管理方法和過(guò)程，充分利用不同風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消、相互影響、相互關(guān)聯(lián)的性質(zhì)，及時(shí)、有效地發(fā)現(xiàn)和控制那些對(duì)企業(yè)價(jià)值有負(fù)面影響的因素，挖掘和利用企業(yè)潛在的發(fā)展和獲利機(jī)會(huì)。因此，利用整體風(fēng)險(xiǎn)管理的思想進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析不但要考慮到純粹風(fēng)險(xiǎn)，還應(yīng)注意到投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；不但要分析單個(gè)事件的結(jié)果，也要意識(shí)到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的綜合效應(yīng)；不但要注意企業(yè)的短期利益，也要兼顧企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展；不但要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部自身的損益，也要照顧到外部消費(fèi)者的得失；不但要注意風(fēng)險(xiǎn)管理的成本，也要發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效率；等等?？傊?，整體風(fēng)險(xiǎn)管理是要從以風(fēng)險(xiǎn)損失為分析基礎(chǔ)轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)價(jià)值為分析基礎(chǔ)，化分離式的風(fēng)險(xiǎn)管理為整合式的風(fēng)險(xiǎn)管理，變單一的損失控制為綜合性的價(jià)值創(chuàng)造。

2.整體風(fēng)險(xiǎn)管理在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)的應(yīng)用

整體風(fēng)險(xiǎn)管理的理論雖然還不完善，還在進(jìn)一步探討之中，但已經(jīng)有了許多成果。其應(yīng)用方法和途徑雖然還處于開(kāi)發(fā)、嘗試階段，然而，在銀行、保險(xiǎn)等金融業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了許多應(yīng)用案例，而且那些已經(jīng)實(shí)施了整體風(fēng)險(xiǎn)管理方案的企業(yè)已獲得了明顯的成效，揭示了整體風(fēng)險(xiǎn)管理的美好應(yīng)用前景。在國(guó)際保險(xiǎn)業(yè)，近年來(lái)的許多產(chǎn)品創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)管理方式的改變就是整體風(fēng)險(xiǎn)管理思想應(yīng)用和發(fā)展的結(jié)果。

整合不同風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)發(fā)新型保單。1990年代出現(xiàn)的綜合型保單（integrated policy）、組合型保單、一攬子保單將許多不同的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型集中在同一張保單里，為所承保的每類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)損失的自留額之上提供一個(gè)總保障額。1997年Honey—well公司開(kāi)創(chuàng)的一種保單同時(shí)為四種風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)產(chǎn)、責(zé)任、董事和高級(jí)職員責(zé)任和匯率波動(dòng)）提供保障，其中包含一種投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)——匯率風(fēng)險(xiǎn)；這是最早將純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合的案例之一。

整合純粹風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，創(chuàng)造價(jià)值。目前，國(guó)際上盛行的保險(xiǎn)證券、保險(xiǎn)期貨、保險(xiǎn)期權(quán)等保險(xiǎn)創(chuàng)新形式正是綜合利用純粹風(fēng)險(xiǎn)與投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)相互關(guān)聯(lián)、相互抵消的性質(zhì)，來(lái)減少保險(xiǎn)損失，爭(zhēng)取額外收入。例如，利用保險(xiǎn)期貨，保險(xiǎn)公司在承接某些風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（如地震、洪災(zāi)、颶風(fēng)等災(zāi)害）的同時(shí)購(gòu)入適度相關(guān)的期貨合同，一旦災(zāi)害損失發(fā)生，并超過(guò)預(yù)定值，保險(xiǎn)公司將承擔(dān)保險(xiǎn)賠付的損失；然而相應(yīng)的期貨市場(chǎng)價(jià)格可能上升，保險(xiǎn)公司可以出售持有的期貨合同獲得收益，從而全部或部分彌補(bǔ)索賠損失。類(lèi)似的應(yīng)用還有雙重風(fēng)險(xiǎn)再保險(xiǎn)合同（Double—Trigger Reinsurance Contracts）。這種保險(xiǎn)創(chuàng)新形式的特點(diǎn)是將保險(xiǎn)公司承保的一種傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和一種金融風(fēng)險(xiǎn)組合在一起，只對(duì)組合超出一定水平的損失購(gòu)買(mǎi)再保險(xiǎn)；這樣保險(xiǎn)公司既減少了風(fēng)險(xiǎn)暴露，又獲得了更多盈利的機(jī)會(huì)。這類(lèi)保險(xiǎn)創(chuàng)新形式被廣泛稱為ART（Alternative Risk Transfer），在國(guó)際上已普遍應(yīng)用，而且有不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，保險(xiǎn)公司或其他企業(yè)借助這些創(chuàng)新工具可以減少公司收入的波動(dòng)性，增強(qiáng)其財(cái)務(wù)穩(wěn)定性，降低其整體風(fēng)險(xiǎn)程度。

整合風(fēng)險(xiǎn)管理組織和過(guò)程，創(chuàng)建低成本、高效率的全新管理模式。早在1999年，Piraeu銀行集團(tuán)（Piraeu Bank Group）就開(kāi)發(fā)和使用了整體風(fēng)險(xiǎn)管理方案，將資產(chǎn)負(fù)債管理與風(fēng)險(xiǎn)管理整合為一個(gè)部門(mén)，使用整合的機(jī)系統(tǒng)，提供融合資產(chǎn)負(fù)債管理與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的報(bào)告，到2001年，該集團(tuán)又將資產(chǎn)負(fù)債管理和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)相整合，一種真正意義上整體風(fēng)險(xiǎn)管理模式正在形成。近年來(lái)，美國(guó)、亞洲和歐洲的一些機(jī)構(gòu)正在為保險(xiǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)能具有整體風(fēng)險(xiǎn)管理功能的軟件包，許多保險(xiǎn)公司對(duì)這些軟件包產(chǎn)生了強(qiáng)烈的需求愿望。一些大型保險(xiǎn)公司則自己開(kāi)發(fā)這類(lèi)信息系統(tǒng)軟件，有些則開(kāi)發(fā)既適合保險(xiǎn)公司自身也適應(yīng)相關(guān)保戶的具有整體風(fēng)險(xiǎn)管理功能的軟件包。

可以預(yù)期一個(gè)開(kāi)發(fā)整體風(fēng)險(xiǎn)管理的熱潮將席卷世界各大保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)集團(tuán)，將帶來(lái)保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的蓬勃興起和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的蓬勃。

三、對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示

從風(fēng)險(xiǎn)管理角度，本文認(rèn)為我國(guó)保險(xiǎn)公司的許多戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)行為不符合整體風(fēng)險(xiǎn)管理的思想，這些將成為制約我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)健康發(fā)展，其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的嚴(yán)重隱患。其主要表現(xiàn)有：

1.只注重接受客戶的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移以獲得保費(fèi)收入，忽視風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理?，F(xiàn)在，保險(xiǎn)市場(chǎng)占有率和保費(fèi)收入規(guī)模成為衡量保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)的基本指標(biāo)。為了擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模，一些保險(xiǎn)公司有時(shí)會(huì)“揀到籃里就是菜”，甚至出現(xiàn)欺蒙客戶，或與保戶勾結(jié)進(jìn)行違規(guī)操作。

2.對(duì)保險(xiǎn)負(fù)債關(guān)注多，對(duì)保險(xiǎn)資金的運(yùn)用和管理重視少。一方面，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用限制多，投資渠道少，使保險(xiǎn)資金增值受限；另一方面，保險(xiǎn)公司也缺乏保險(xiǎn)資金運(yùn)用和管理的能力和積極性。致使我國(guó)許多保險(xiǎn)公司只見(jiàn)保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，不見(jiàn)保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)的收益和保險(xiǎn)基金風(fēng)險(xiǎn)控制的成效。近年來(lái)一些保險(xiǎn)公司雖然推出了許多投資連接的新型產(chǎn)品，主要也是為了擴(kuò)大保費(fèi)收入，而非對(duì)資金運(yùn)用重視的實(shí)質(zhì)改變。

篇（10）

保險(xiǎn)證券化以未來(lái)保險(xiǎn)期間或再保險(xiǎn)期間所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為標(biāo)的，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上出售和流通的證券，借以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，融通資金。

一、巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化――巨災(zāi)互換

巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化是由資本市場(chǎng)直接參與、以巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和損失分散為目的的保險(xiǎn)交易。它將某一特定保險(xiǎn)在當(dāng)期和未來(lái)收到的保險(xiǎn)費(fèi)構(gòu)造為在資本市場(chǎng)可以流通的證券，由資本市場(chǎng)投資者在約定的未來(lái)時(shí)間發(fā)生時(shí)，提供載物赦免或資金支持，以解決巨災(zāi)造成的風(fēng)險(xiǎn)損失。巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化是金融業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)一體化發(fā)展的結(jié)果，是資本市場(chǎng)發(fā)展的直接產(chǎn)物，其產(chǎn)生和發(fā)展突破了保險(xiǎn)界長(zhǎng)期以來(lái)傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)管理和保險(xiǎn)方式，不僅為保險(xiǎn)提供了規(guī)避轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、籌集資金的新型金融公舉，同時(shí)也為各種金融機(jī)構(gòu)提供了新的發(fā)展空間。

巨災(zāi)互換作為保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化的一種主要形式，是保險(xiǎn)人與交易對(duì)方互換支付的行為，即將一系列固定的、事先確定的付款與浮動(dòng)付款相交換，但不交換本金。投資者限定其獲得保險(xiǎn)公司支付的保費(fèi)，根據(jù)其信用評(píng)級(jí)，簽發(fā)信用憑證，履行義務(wù)。根據(jù)證券涉及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移高度相關(guān)的原則，要求浮動(dòng)付款的價(jià)值與投保事件的發(fā)生相關(guān)。這種交易結(jié)構(gòu)極其簡(jiǎn)單，比起全國(guó)再保險(xiǎn)方式節(jié)省交易成本，投資者自行選擇互換條件，直接對(duì)金融中介做出安排。它不需要SPV的資本金，免除了投資者對(duì)SPV破產(chǎn)可能性的疑慮，但是因?yàn)樯婕敖灰讓?duì)方是否具有償付能力，因此存在信用風(fēng)險(xiǎn)。

巨災(zāi)互換產(chǎn)品于1996年開(kāi)始在美國(guó)發(fā)行，其參與人比巨災(zāi)債券市場(chǎng)的參與人范圍大。一般巨災(zāi)互換只包括保險(xiǎn)公司、再保險(xiǎn)公司等巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者，而且互換的主要目的是實(shí)現(xiàn)巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)在地域上的分散而不是像巨災(zāi)債券一樣實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的單向轉(zhuǎn)嫁?；Q參與人一般通過(guò)特定的金融中介來(lái)實(shí)現(xiàn)互換，現(xiàn)在重要的巨災(zāi)互換市場(chǎng)是巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)交易系統(tǒng)(CATEX)，實(shí)行電子化交易。

同樣，作為受自然災(zāi)害影響巨大的農(nóng)業(yè)來(lái)說(shuō)，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的證券化過(guò)程就顯得尤其重要，以往的行為多采取政府兜底的形式，政府作為農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的最后埋單者，承擔(dān)了巨大的壓力。然而災(zāi)情的日趨嚴(yán)重給財(cái)政施加了巨大的負(fù)擔(dān)，這對(duì)于國(guó)家的全局建設(shè)和發(fā)展影響很大。因而，政府的再保險(xiǎn)即兜底行為并非良久之策。因此保險(xiǎn)公司對(duì)于保險(xiǎn)資金的運(yùn)用在不斷積累和擴(kuò)大就顯得特別重要，如果保險(xiǎn)公司能夠?qū)?zāi)情較小保費(fèi)有結(jié)余的年份的資金進(jìn)行合理的投資，使資本在一定程度上得到積累，那么，對(duì)于彌補(bǔ)大災(zāi)年的保費(fèi)支出也是有一定幫助的。另一方面，合理的運(yùn)用資本市場(chǎng)來(lái)緩解壓力，成為農(nóng)村保險(xiǎn)的另一出路。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化作為一種金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是把保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)金融有價(jià)證券向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。本質(zhì)上是將保險(xiǎn)業(yè)的現(xiàn)金流組合、拆分，變成新的不同的金融有價(jià)證券。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化中可轉(zhuǎn)換風(fēng)險(xiǎn)的最終接受者，由原來(lái)的再保險(xiǎn)入轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼜V泛意義上的資本市場(chǎng)。具體地說(shuō)，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化是以未來(lái)保險(xiǎn)期間或再保險(xiǎn)期間所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為標(biāo)的，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上出售和流通的證券，借以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，融通資金。這是典型的通過(guò)金融工具買(mǎi)賣(mài)來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的做法，是保險(xiǎn)負(fù)債證券化。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在進(jìn)行創(chuàng)新調(diào)整的時(shí)候，如果能夠結(jié)合巨災(zāi)險(xiǎn)的證券化途徑則對(duì)于農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的長(zhǎng)久運(yùn)作能起到積極推動(dòng)作用。

二、我國(guó)引入保險(xiǎn)證券化的意義

我國(guó)加入世貿(mào)后，金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開(kāi)放程度迅速提高，為了應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，如何提升金融業(yè)水平，加強(qiáng)銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)之間的合作，促進(jìn)金融服務(wù)一體化，就成為一個(gè)非常重要的課題。國(guó)外保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的合作主要是兩方面，一是利用證券業(yè)的優(yōu)勢(shì)提高保險(xiǎn)資金的收益率，二是通過(guò)證券業(yè)將保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)分散出去。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展，資產(chǎn)證券化勢(shì)將成為證券市場(chǎng)中的一種重要金融工具，從而為保險(xiǎn)公司的巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化提供條件。通過(guò)保險(xiǎn)證券化的方式，不僅可以解決保險(xiǎn)公司巨災(zāi)再保險(xiǎn)供給能力不足、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大及流動(dòng)性不足等問(wèn)題，提高保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的收益性和穩(wěn)健性，而且可以為證券公司、機(jī)構(gòu)投資者提供新的投資工具，降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)．活躍證券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)之間的共贏。

另一方面，隨著外資保險(xiǎn)公司參與我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的廣度和深度的增加．以及保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)督指標(biāo)體系的正式推出．解決中資保險(xiǎn)公司償付能力不足的問(wèn)題已迫在眉睫。如果中資保險(xiǎn)公司不能從根本上解決償付能力不足的問(wèn)題，今后將難以跟上我國(guó)整體保險(xiǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，更談不上與國(guó)外保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)。由于通過(guò)增加資本金和增大分出業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)提高償付能力的傳統(tǒng)模式存在一定局限性，保險(xiǎn)公司應(yīng)嘗試?yán)觅Y本市場(chǎng)提高償付能力，比如推出保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品、巨災(zāi)損失補(bǔ)充資本金安排等等，降低提高償付能力額度的成本，以達(dá)到提高公司承保能力的目的。在壽險(xiǎn)領(lǐng)域，如果保險(xiǎn)公司能夠像推出投資連結(jié)產(chǎn)品一樣實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)或年金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)證券化，必然會(huì)降低投入資本的要求。

三、我國(guó)開(kāi)展保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化面臨的主要問(wèn)題

由于保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的支付通常依賴于某一特定事件的發(fā)生與否，而判斷該特定事件的發(fā)生與否以及度量該特定事件與發(fā)行保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的(巨災(zāi))損失情況的相關(guān)性程度比較困難。一方面，由于缺乏經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，難以滿足大多數(shù)的條件，使得發(fā)行保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司難以把握保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效性，這就形成了該產(chǎn)品本身的基本風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，就投資者而言，它們往往難以判斷決定是否得到支付的特定事件是否已經(jīng)發(fā)生(它比投資者判斷上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表是否準(zhǔn)確更為困難)，而對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，他們往往在決定是否支付時(shí)，有試圖不進(jìn)行支付的潛在動(dòng)力。因此，該種產(chǎn)品容易形成本應(yīng)支付但沒(méi)有支付從而給投資者造成潛在損失的道德風(fēng)險(xiǎn)。

從保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化本身來(lái)看：

1、定價(jià)的困難

保險(xiǎn)證券化中的定價(jià)是相當(dāng)關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，保險(xiǎn)支持證券的定價(jià)合理與否將直接決定證券是否能發(fā)行成功。由于保險(xiǎn)支持證券的復(fù)雜特性，其定價(jià)也相當(dāng)繁瑣。影響保險(xiǎn)支持證券定價(jià)的主要因素包括：(1)利率。利率變化是所有固定收益證券價(jià)格變動(dòng)的主要因素。保險(xiǎn)支持證券也是如此。(2)特定巨災(zāi)事件發(fā)生的頻率與幅度。因?yàn)榇祟?lèi)證券的支付依賴于特定事件的發(fā)生，因此，度量此類(lèi)事件的發(fā)生頻率與幅度對(duì)保險(xiǎn)支持證券的定價(jià)非常關(guān)鍵。(3)其他相關(guān)成本費(fèi)用。由于保險(xiǎn)證券化過(guò)程的復(fù)雜性，上述與定價(jià)有關(guān)的各因素均難于度量，因此，造成了保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品定價(jià)的困難。

2、交易成本太高

通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行巨災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)證券化，成功與否首要條件是：該交易是否具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。由于資本市場(chǎng)本身不夠規(guī)范和發(fā)達(dá)，通過(guò)資本市場(chǎng)化解保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行和管理成本很高，使得風(fēng)險(xiǎn)證券化的價(jià)格優(yōu)勢(shì)在短期內(nèi)難以體現(xiàn)。

3、證券化本身存在的風(fēng)險(xiǎn)

由于保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品對(duì)投資者的支付通常依賴于某一特定事件的發(fā)生與否，而判斷特定事件的發(fā)生與否以及度量該特定事件與發(fā)行保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券化產(chǎn)品的損失情況的相關(guān)性程度比較困難。

從證券化本身以外來(lái)看：

1、證券市場(chǎng)存在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)支持證券屬于債券范疇。我國(guó)目前債券市場(chǎng)交投清淡，流動(dòng)性不太理想。沒(méi)有良好的債券市場(chǎng)環(huán)境，保險(xiǎn)支持證券也很難獲得投資者的青睞，風(fēng)險(xiǎn)證券化的規(guī)模更是難以擴(kuò)大。

2、法律規(guī)章制度

我國(guó)在基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)方面一直落后于市場(chǎng)的發(fā)展步伐。保險(xiǎn)證券化，將涉及到很多新的法律問(wèn)題。沒(méi)有相應(yīng)的法規(guī)作后盾，就很難規(guī)范市場(chǎng)主體的行為，市場(chǎng)參與者特別是投資者的合法權(quán)益難以得到真正的保障。例如，保險(xiǎn)證券化發(fā)展中的一個(gè)法規(guī)問(wèn)題：諸如上述介紹的保險(xiǎn)證券化產(chǎn)品具有明顯的保險(xiǎn)的特征，因?yàn)槠湎⑵钡闹Ц兑允欠癜l(fā)生特定事件為條件，因此此類(lèi)產(chǎn)品應(yīng)該定位為債券還是保險(xiǎn)?購(gòu)買(mǎi)此類(lèi)產(chǎn)品的投資者是否具有保險(xiǎn)人的特征?對(duì)于諸如此類(lèi)問(wèn)題的明確，有賴于相應(yīng)的法律和規(guī)定的進(jìn)一步完善，這也是監(jiān)管部門(mén)能有效進(jìn)行監(jiān)管的前提和保證。